Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Согласование экономических интересов промышленных предприятий при осуществлении сделок по слиянию и поглощению тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Цыганов, Максим Александрович
Место защиты	Москва
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Согласование экономических интересов промышленных предприятий при осуществлении сделок по слиянию и поглощению"

На правах рукописи

Цыганов Максим Александрович

Согласование экономических интересов промышленных предприятий при осуществлении сделок по слиянию и поглощению

Специальность 08 00 05 - Экономика и управление народным хозяйством Специализация- Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА-2007

003069567

Работа выпонена в Центральном экономико-математическом институте РАН

Научный руководитель

доктор экономический наук, профессор Наталья Евгеньевна Егорова

Официальные оппоненты

доктор экономический наук, профессор Кирил Андреевич Багриновский доктор экономический наук Юрий Васильевич Иванов

Ведущая организация

Институт проблем рынка РАН

Защита состоится л18 мая 2007 г в 15 00 часов на заседании Диссертациониого совета Д 002 013 04 Центрального экономико-математического института РАН по адресу 117418, Москва, Нахимовский проспект, 47, ауд 520

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Центрального экономико-математического института РАН

Автореферат разослан л17 апреля 2007 г

Ученый секретарь Диссертационного совета, доктор экономических наук

Р М Качалов

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы Современный этап развития как отечественной, так и зарубежной экономики характеризуется активизацией интеграционных процессов, сопровождающихся ростом масштабов производства и появлением значительного числа крупных компаний Основные принципами деятельности фирм в 1980-е гг были экономия, гибкость и маневренность Во второй половине 1990-х гг им на смену пришли принципы развития, ориентации на экспансию и рост Решая вопрос о выборе стратегии, обеспечивающей увеличение доли рынка, из двух альтернатив развивать производство самостоятельно или интегрироваться с другими производителями - многие фирмы выбрали вторую альтернативу, а из форм интеграции - сдеки по слиянию и поглощению (mergers and acquisitions - М&А) Число таких сделок на мировом рынке к настоящему времени превышает 15 тыс ежегодно, а их общая стоимость составляет 3,5 трн дол Однако преимущества в скорости освоения рынка сочетаются с многочисленными рисками, связанными с реализацией сделок М&А до 2/3 их общего числа оказываются убыточными и приводят либо к продаже ранее приобретенных компаний, либо к ликвидации бизнеса Одна из причин сложившегося положения состоит в том, что в большинстве неудачных случаев не была достигнута согласованность экономических интересов участников сдеки

Несмотря на то, что вопросы обоснования сделок М&А находятся в центре внимания научных исследований, задача согласования экономических интересов компаний в рассматриваемых процессах не получила дожного освещения С одной стороны, к наиболее часто обсуждаемым аспектам обоснования М&А относятся вопросы оценки стоимости компании, определения цены сдеки, оценки синергического эффекта и др При этом вне поля зрения исследователей, как правило, оказывается тот факт, что решение этих вопросов напрямую связано с согласованием экономических интересов участников сдеки -интегрирующихся предприятий, в лучшем случае исследование ограничивается анализом мотивов сдеки и выявлением их несоответствия у объединяющихся единиц С другой стороны, задачи согласования экономических объектов являются классическими и в этом направлении получены достаточно серьезные результаты, как по различным постановкам этих задач, так и по методам их решения (задачи согласования глобального и локального оптимумов, согласования интересов хозяйствующих субъектов в условиях вертикальных и

горизонтальных взаимодействий др) Однако специфика этих задач в сдеках М&А не исследована Данные задачи являются многоаспектными и слабоструктурированными с наличием фактора неопределенности, они видоизменяются в зависимости от конкретной ситуации, характера сдеки (дружественная или враждебная), стадии ее реализации

В связи с тем, что в исследованиях возник указанный разрыв, а также учитывая тот факт, что роль задач согласования б>дет возрастать (особенно для российских условий по мере продвижения российского рынка к его цивилизованным формам), возникает необходимость в их более глубоком изучении, и в частности - в разработке их типологии, а также в создании методических принципов и концептуальных подходов к их решению Все вышеизложенное и определяет актуальность темы диссертационного исследования как в теоретико-методологическом, так и прикладном отношении

Объектом исследования являются промышленные предприятия - участники сделок

Предметом исследования являются процессы взаимодействия предприятий-участников сделок М&А

Теоретические и методологические основы исследования базируются на трудах отечественных и зарубежных ученых в области стратегического планирования и управления предприятий, разработки и применения методов анализа решений в условиях неопределенности, согласования интересов экономических объектов и систем, а также математической статистики А Г Аганбегяна, К А Багриновского, А Г Гранберга, АМ Дуброва Н Е Егоровой, А О Еганяна, Б А Ерзнкяна, М Г Ионцева, Ю В Иванова, Г Б Клейнера, Э А Котляра, А Б Корсака, В Н Лившица, Б А Лагоши, А Е Молотникова, А Н Пирогова, А С Плещинского, С А Смоляка, С В Савчука, Е Ю Хрусталева, В А Цветаева, И Ансоффа, Д М Бишопа, П Гохана, А Р Лажу, Р Минитера, Б П Пети, С Ф Рида, К Ферриса, Ф И Эванса и др

Цели и задачи исследования. Целью работы является разработка основных методологических подходов и методов формирования согласованных решений в сдеках М&А с учетом фактора неопределенности

Конкретными задачами, поставленными в диссертации, являются Х выявление основных тенденций развития и особенностей российского рынка М&А, исследование процессов интеграции фирм и классификация сделок М&А,

Х разработка типологии задач согласования экономических интересов предприятий в сдеках М&А и формирование методических основ их решения,

Х формулировка концептуальной модели согласования экономических интересов компаний в дружественной сдеке М&А,

Х выбор методов согласования критериев риск-доходность для оценки альтернативных вариантов интеграции в условиях неопределенности,

Х проведение расчетов на основе предложенных методических подходов для ряда типовых ситуаций принятия решения (обоснование круга участников, способа реализации сдеки, эффективной стратегии в условиях корпоративной войны),

Х определение роли субъективного фактора в процедурах поиска компромиссных решений в сдеках М&А

Методы исследования. В работе использованы основные концептуальные положения стратегического планирования на предприятии, методы анализа решений и оценки рисков в условиях неопределенности (decision analysis - диаграммы влияния и деревья решений), математической статистики и экспертные оценки

Основные результаты и научная новизна исследования.

1 Разработана типология задач согласования экономических интересов промышленных предприятий на различпых стадиях сделок М&А (предварительная, переговорная, реализационная) с учетом характера этих сделок (дружественная, враждебная и др),

2 Предложен новый подход к исследованию и моделированию задач согласования экономических интересов промышленных предприятий в сдеках М&А, учитывающий в отличие от классических подходов трансформацию предприятий, участвующих в сдеке, а также неопределенность экономических результатов будущей интегрированной структуры

3 Для условий дружественной сдеки сформулирована новая постановка задачи согласования экономических интересов предприятий, которая, в отличие от известных ранее концептуальных схем и моделей, учитывает различные способы интеграции, показано, что решение этой задачи дожно осуществляться на основе Парето-оптимального подхода,

4 Определены принципы и разработаны методы сравнительного анализа легитимного и нелегитимного способов реализации сдеки М&А, в отличие от используемых в

современной практике предложенные методы позволяют оценивать варианты на основе соотношения риск-доход, а также учитывать альтернативные затраты, сопутствующие нелегитимному поведению предприятия,

5 Проведены с применением диаграмм влияния и деревьев решений численные эксперименты, обосновывающие выбор стратегии фирмы в условиях корпоративной войны, которая обеспечивает компромисс интересов двух конфликтующих сторон, показана целесообразность применения этих методов для согласования интересов в условиях враждебных сделок М&А,

6 Обосновано применение принципа экономической компенсации в задачах согласования экономических интересов интегрируемых предприятий с участием медиаторов и рекомендована прикладная процедура медиации, способствующая созданию конструктивных переговорных процессов для получения согласованного решения

Практическая значимость исследования заключается в возможности реального использования разработанных диссертантом методов и рекомендаций для совершенствования процедур осуществления сделок М&А и получения согласованных решений Внедрение результатов диссертации подтверждено соответствующими актами

Апробация работы. Основные результаты исследования докладывались на следующих симпозиумах и конференциях Шестом, Седьмом и Восьмом всероссийских симпозиумах Стратегическое планирование и развитие предприятий, г Москва (2005 г, 2006 г, 2007 г), 28-ой Международной научной школе-семинаре Системное моделирование социально-экономических процессов им акад С С Шаталина, г Нижний Новгород (2005 г), Ш Международной научно-практической конференции Опыт и проблемы социально-экономических преобразований в условиях трансформации общества регион, город, предприятие, г Пенза (2005 г), Всероссийской научно-практической конференции Формирование стратегии устойчивого экономического роста регионов РФ, г Саранск (2005г)

Публикации По теме диссертации опубликовано 11 работ, общим объемом 3,9 а л , в т ч лично автора -2,8ал,втч -2-в журналах, рекомендованных ВАК

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и трех приложений

Общий объем диссертационного исследования составляет 166 стр, в том числе 34 рисунка, 14 таблиц, список использованной литературы содержит 215 наименований

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении работы обоснована актуальность и значимость проблемы, охарактеризована ее изученность, определены цели, объект и предмет исследования, сформулированы научная новизна и практическая значимость полученных результатов

В первой главе рассмотрены методические основы задачи согласования экономических интересов предприятий - участников межфирменного взаимодействия в процессах их интеграции, и сдеках по слиянию и поглощению

В частности, в работе произведен системный анализ различных видов микроэкономических взаимодействий промышленных фирм, функционирующих в рыночной среде, рассмотрена схема основных взаимосвязей предприятия с другими субъектами рынка (поставщики, потребители, конкуренты, банки, органы государственной втасти), показана трансформация и деформация этих связей в условиях переходной экономики На основе проведенного анализа выявлены роль и место сделок М&А в процессе приспособления предприятия к новым условиям хозяйствования и сделан вывод о том, что процессы интеграции (и, в частности, сдеки М&А) являются эффективным инструментом креативной адаптации фирмы к внешней среде, то есть такой адаптации, которая изменяет часть внешней среды предприятия, трансформируя ее путем интеграции во внутреннюю структуру новой хозяйственной единицы

Рассмотрены основные понятия процесса М&А и основные различия в их трактовке в отечественной и зарубежной литературе Осуществлена классификация сделок М&А, проведен сравнительный анализ основных тенденций и этапов развития рассматриваемого рынка сделок в России и за рубежом, свидетельствующий о незрелости российского рынка М&А Это подтверждается следующими его особенностями низкой его долей на мировом рынке и в отечественном ВВП (см табл 1 ), значительной долей непрозрачных и недружественных сделок, неравномерностью динамики его развития, территориальной неравномерностью (с преобладанием в мегаполисах и крупных промышленных центрах), присутствием нелегитимных способов борьбы в недружественных сдеках и

корпоративных войнах (использование рейдерских структур, нарушение законодательных норм)

Таблица 1

Характеристика российского рынка сделок М&А

Показатели 2004 2005

Количество сделок 1180 1365

Объем рынка 26,7 мрд дол 59,1 мрд дол

Средняя цена сдеки 22,6 мн доч 43,3 мн дол

Доля рынка в ВВП 4,6% 6,9%

Доля в мировом рынке 1,27% 1,67%

Отмечены новые тенденции на российском рынке М&А, в том числе 1) участие государства в рассматриваемых сдеках, особенно в приоритетных отраслях (например, в нефтяной - сдеки Газпром + Сибнефть, Роснефть + Юганскнефтегаз), 2) выход на мировой рынок - российские компании приобретают иностранные фирмы (Газпром выкупил акции Shell, Mitsui и Mitsubishi в компании Сахалин-Энерджи), 3) заметное продвижение к цивилизованному рынку (уменьшение числа рейдерских захватов, увеличение числа сделок, конфликты по которым решаются в судах) и т д

Сделан вывод о возрастающей роли задач согласования экономических интересов в сдеках М&А в процессе движения российского рынка к его цивилизованным формам, в связи с чем в работе проанализированы понятия экономических интересов предприятий и мотивов М&А

Несмотря на то, что вопросы анализа экономических интересов производственных объектов и мотивов их интеграции освещены в научной литературе достаточно хорошо, они продожают оставаться дискуссионными В соответствии с классической теорией фирмы экономические интересы предприятия связываются с максимизацией дохода или прибыли (с учетом фактора времени - приведенного чистого дохода) Современные представления об экономических интересах предприятия состоят в том, что прибыль наиболее адекватно отражает эти интересы на краткосрочном периоде, на среднесрочной перспективе она может быть допонена (или заменена) показателем объема продаж, а при догосрочном рассмотрении интересы фирмы более оправданно соотносить с понятием выживания (не

только простого, но и в широком смысле - как сохранение имиджа фирмы, ее статуса, качественных характеристик ее работы)1 Так как в сдеках М&А догосрочные перспективы обычно не рассматриваются (ввиду фактора неопределенности), а в среднесрочной перспективе показатель объема продаж не является универсальной характеристикой, выражающей экономический интерес всех предприятий, автором выбрано понятие прибыли как наиболее адекватное рассматриваемым интеграционным процессам 2

Понятие мотивов является более частным и конкретизированным, нежели понятие экономического интереса Оно рассматривается автором как результат некоторой структуризации экономического интереса, предполагающей выделение конкретных направлений его реализации (в данном случае - направлений, обеспечивающих увеличение прибыли за счет интеграционных процедур в сдеках М&А) В работе исследованы основные мотивы сделок М&А (эффект масштаба, комбинирование взаимодопоняющих ресурсов, налоговые и управленческие мотивы, мотив монопотии и т д ) Автор считает, что структурирование экономических интересов предприятий в ряде ситуаций принятия решений дожно осуществляться также с учетом фактора неопределенности например, при оценке вариантов (альтернатив) интеграции показатель прибыли необходимо сопоставить с уровнем риска и определить математическое ожидание доходов

В работе вводится понятие альтернативы интеграции В широкой трактовке под этим термином понимается возможный вариант организации будущей интеграционной структуры, проект осуществления сдеки М&А, финансово-экономическая стратегия ее развития, способ объединения с различными промышленными и непромышленными объектами и т д Данное понятие является аналогом понятия технологического способа, используемого в задачах оптимизации, который в каждой из них является объектом отбора в оптимальный план, но при этом имеет собственную трактовку в соответствии с конкретными условиями поставленной задачи

На основе проведенного теоретического анализа разработана типология задач согласования экономических интересов Выделено три основных типа задач (см рис 1)

1 Экономико-математический энциклопедический счоварь - М ИНФРА-М, 2003

2 Существуют и другие концепции, характеризующие данное понятие с позиций институциональной, интеграционной и т д теорий фирмы

Задача А - согласование экономических интересов предприятий Применяется на переговорной стадии и осуществляется с участием двух или более фирм, подразделяется в зависимости от характера взаимодействий на задачи А-1 (дружественная М&А) и А-2 (враждебная М&А), пример задачи А-1 поглощение Газпромом Сибнефти, задачи А-2 захват Пластполимера,

Задача Б - согласование критериев, принимаемых во внимание участником сдеки при оценке альтернатив Решается каждым из участников сдеки М&А как в ходе переговорных процессов, так и на других стадиях сдеки, пример сопоставление на предварительной стадии сдетки двух альтернатив, определяющих состав участников по критериям дохода и межстранового риска - Акселор + Северсталь или Акселор + Миттал Стил

Задача В Ч согласование экономических интересов фирм - участников М&А в условиях становления рынка. Предполагает использование преимущественно субъективных критериев краткосрочной выгоды в условиях несовершенства законодательных норм, экономические интересы предприятия зачастую подменяются интересами физических лиц Примерами являются многочисленные захваты предприятий в период ваучерной приватизации и их приобретение за бесценок

В работе осуществлено ранжирование рассмотренных задач согласования по их перспективности с ростом цивилизованности рынка М&А

- увеличение роли задач (А-1),

- увеличение значимости институциональных критериев в задачах (А) и (Б),

ЗАДАЧА А СОГЛАСОВАНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ИНТЕРЕСОВ ИНТЕГРИРУЮЩИХСЯ ПРЕДПРИЯТИЙ

ЗАДАЧА Б СОГЛАСОВАНИЕ

КРИТЕРИЕВ ОДНИМ УЧАСТНИКОМ ПРИ ОЦЕНКЕ АЛЬТЕРНАТИВ (ВЫБОР ПАРТНЕРА, СПОСОБА РЕАЛИЗАЦИИ М&А) и т д

(ВСЕ СТАДИИ СДЕКИ)

ЗАДА ЧА В ОСОБЫЕ СЛУЧАИ СОГЛАСОВАНИЯ ИНТЕРЕСОВ ПРЕДПРИЯТИЙ (НЕТРАНСПАРЕНТНЫЕ, НЕЛЕГИТИМНЫЕ М&А В УСЛОВИЯХ ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКИ)

КРИТЕРИИ

УПРОЩЕННО-ЭКОНОМПЧЕСКИЕ (КРАТКОСРОЧНАЯ ВЫГОДА)

НЕПОНОТА

цистит!щюпль

ПЫХ РЫНОЧНЫХ НОРМ

РЕТРОСПЕКТИВА ЭКОНОМИЧЕСКИХ ТРАНСФОРМАЦИЙ

(ВСЕ СТАДИИ СДЕКИ)

(ПЕРЕГОВОРНАЯ СТАДИЯ СДЕКИ)

ПРИМЕЧАНИЕ ПР, - ЭКСПЕРТЫ, МЕНЕДЖЕРЫ, ПРг - МЕДИАТОРЫ*', ПР, - РЕЙДЕРЫ_

^-посредники, способствующие урегулированию конфликта путей переговоров (медиации)

Рис 1 Типология задач, возникающих в процессе согласования экономических интересов в сдеках М&А М&А

- реализация задач (А-2) преимущественно с судебными процедурами,

- уменьшение роли задач (Б)

Во второй главе работы рассматриваются процедуры и методы согласования интересов в рассмотренных типах задач (А,Б, В)

В работе осуществляется постановка задачи согласования интересов участников дружественной сдеки М&А (задача А-1) При формулировке модели автором предложена концепция, основанная на том, что рассматриваемая задача является многокритериальной, а ее решение (для того, чтобы оно устраивало всех заинтересованных экономических субъектов) дожно быть Парето-оптимальным Предполагается, что в сдеках М&А участвует несколько (не менее двух) основных участников (предприятия, банки, различные хозяйственные структуры) Возможен и более дезагрегированный подход, при котором число участников, имеющих в сдеке собственный интерес, увеличивается собственники и директора предприятий, миноритарные акционеры, трудовые колективы фирм и т д

Суть задачи согласования экономических интересов предприятий в рассматриваемом типе сдеки заключается в следующем

Х Каждое из интегрирующихся предприятий имеет собственное представление о своей роли в новой структуре, предполагающее максимизацию индивидуальной функции полезности Однако в ходе переговоров эти представления пересматриваются с позиций достижения большего общего эффекта Например, оказывается необходимым осуществить реструктуризацию предприятия и избавиться от части активов, что хотя и снизит величину его прибыли, но обеспечит увеличение общего эффекта формир>ющейся интеграции (общей функции полезности)

Х Альтернатива интеграции предприятий, для которой общая функция полезности рассматриваемой сдеки достигает наивысшего значения, считается оптимальной по Парето, если ни одну из функций полезности участника нельзя увеличить, не уменьшая значения функции полезности другого участника (хотя бы одного)

Х В качестве общей функции полезности обычно рассматривается достигаемый синергический эффект (обычно - доминирующий мотив сдеки), который затем распределяется между интегрирующимися предприятиями в зависимости от их экономического вклада в этот эффект, а также от ролевой компоненты (ранга, коэффициента приоритетности) участника сдеки М&А

Выявлены возможности применения известного в научной литературе принципа экономической компенсации для процедур согласования экономических интересов интегрирующихся предприятий, приведены основные характериз> ющие его соотношения и показана возможность получения на его основе приближенных Парето-оптимальных решений

Основной смысл принципа состоит в том, что в ходе переговоров при формировании каждого нового варианта, приближающего процесс к компромиссу, оцениваются и компенсируются (поностью или частично) те потери участника, которые сопровождают этот вариант Обычно компенсация производится либо другим участником переговоров (который ожидает получить при реализации сделок выгоду большую, чем величина оказываемой компенсации), либо внешней стороной, заинтересованной в сдеке Исследованы особенности процессов согласования дчя различных способов интеграции (простое объединение, продажа фирмы и ее реструктуризация) В работе приведена также система основных соотношений, характеризующих экономическую целесообразность сделок М&А с учетом достигаемого синергического эффекта Сформулировано два подхода к оценке этого эффекта 1) агрегированный, применяющийся после свершившейся сдеки М&А, 2) поэлементный, применяющийся в процессе ее прогнозирования

Важной особенностью рассматриваемых задач согласования является высокий уровень неопределенности, который обусловлен виртуальностью того экономического объекта, с которым связаны ожидания участников сдеки и относительно которого формируются их экономические интересы Если для каждого из предприятий последствия принятия решений в той или иной ыепени предсказуемы (по крайней мере в ближайшей перспективе), то относительно будущей интегрированной экономической структуры они трудно прогнозируемы, в частности, из-за возникновения эффектов синергии и нелинейности происходящих трансформаций Поскольку имеется значительная неопределенность в исходе будущих событий, рассматриваемые задачи согласования являются слабоструктурированными (по терминологии Г Саймона и А Ньюэла) и точно сформулированы быть не могут Для их решения целесообразно использовать специальные методы нечеткие множества, экспертные оценки, эвристические процедуры К их числу относятся также методы построения диаграмм влияния и деревьев решений, с использованием субъективных вероятностей (decision analysis) Автором рассмотрены

возможности применения этих методов для оценки и сравнения альтернатив интеграции с использованием нескольких критериев (задача Б) В комплексе задач согласования проблема оценки и формирования множества альтернатив представляется особенно важной, так как обеспечивает информационную основу для других задач обоснования сделок М&А В качестве критериев оценки альтернатив использованы ожидаемый доход и уровень риска (измеряемый относительным показателем - среднеквадратическим отклонением), введено правило оценки предпочтительности альтернатив

На рис 2 представлена схема, характеризующая отношение предпочтительности между различными проектами интеграции некоторой рассматриваемой фирмы А с другими предприятиями (В и С)

Ф1 фг Фз Уровень риска (ф)

Рис 2 Сравнение проектов М&А с использованием критериев дохода и риска Соответственно, проекты сдеки с фирмой В обозначены на рис 2 прямоугольниками В, В' и Вм, а с фирмой С - прямоугольником С В работе показано, что

при определенном соотношении критериев выбор проектов М&А неоднозначен и зависит от склонности эксперта (лица принимающего решение - ПР) к риску Так, проекты С и В' (с повышенным уровнем эффективности) предпочтительней проекта В, точно так же окажутся более предпочтительными, чем В, все проекты, находящиеся в зоне I (например, проект сдеки Вм с учетом эффективной реструктуризации фирмы В) и менее предпочтительными - зоне Ш, в то же время зоны И и IV характеризуются неоднозначностью решений в зоне II будут принимать решения ПР с высоким уровнем риска, в зоне IV - более осторожные эксперты

Описанный подход был применен к задаче выбора вариантов реализации сдеки М&А на основе дерева решений Одной из типичных задач, возникающих при осуществтении сделок на российском рынке М&А, является выбор между легитимным и нелегитимным способами поглощения Выбор данной задачи не случаен и определяется тем, что при ее решении ос> ществляется двойное согласование с одной стороны -согласование критериев уровня риска и величины затрат, с другой - поиск решения легитимного, то есть согласованного с общепринятыми институциональными нормами, в широком смысле - согласованное с вектором общественного развития

В задаче рассматривается предприятие-поглотитель и предприятие-цель (акционерная компания открытого типа) Производится сравнение двух альтернативных способов поглощения 1) легитимного (скупка акций), 2) нелегитимного (коррупционные методы) Каждый способ характеризуется трехмерным вектором, компонентами которого являются затраты, риск неудачи, сроки поглощения В работе осуществчено обоснование предложенного метода Показывается, что между переменными имеются нелинейные взаимосвязи, для которых вид функции обычно неизвестен С помощью дерева решений удается произвести дискретное описание альтернатив на основе временной последовательности событий (с увязкой величины затрат и уровня рисков с фактором времени), что позволяет более комплексно отразить рассматриваемую ситуацию Поскольку выбор альтернативы осуществляется на стадии реализации, когда ожидаемый эффект уже определен, в качестве одного из критериев используется показатель величины затрат

В главе рассмотрены также вопросы использования деревьев решений для задачи выбора эффективной стратегии в ситуации враждебной сдеки, осуществляемой с применением судебных процедур (задача А-2), выявлены особенности процесса

согласования интересов на примере оценки стоимости компаний в условиях российской реформируемой экономики и отсутствия развитых рыночных институтов (задача В)

В третьей главе производятся численные расчеты для отдельных типовых задач согласования, осуществляемых в сдеках М&А (задачи А-2 и Б), а также формулируются основные методические подходы, рекомендуемые при использовании в этих задачах эвристических процедур

На рис 3 представлено дерево решений, на основе которого осуществляется решение задачи выбора между легитимным и нелегитамным вариантами поглощения предприятия Исходные условия этой задачи основаны на реальных данных и представлены в табл 2

Рис 3 Дерево решений для задачи выбора способа поглощения (обозначения и чисченные значения параметров представлены в табч 2)

Таблица 2

Характеристика способов поглощения

Легитимный (/ = 1) Нелегитимный (/ = 2)

В процессе скупки акций возможны три ситуации (1) все акции куплены по прогнозируемой цене, сложившейся к момент)' поглощения (вероятность Ри затраты /), (2) куплено 3/4 акций по фиксированной цене, 1/4 акций куплена по повышенной цене (вероятность Р2, затраты (3) осуществлена выплата золотых парашютов менеджерам в размере 0,025; в качестве компенсации за их потери в связи с реорганизацией компании-цели (вероятность Рз, затраты 5з), при этом + Р2+ Рз =] Вторая ситуация детализирована в зависимости от уровня повышения цены на 20% (вероятность (/;), на 30% (вероятность д2~), на 40% (вероятность д3), при этом д>+ дз=1 Вероятности Р,=0,3, Р2=0,5,Рз=0,2 41=0,1, 42=0 4, д1=0,3 Затраты $=70 мрд доля Имеются альтернативы (1) штатная, требующая по прогнозным оценкам затрат (вероятность Рзатраты (2) штрафы, по экспертным оценкам составляющие величину к2$2 (вероятность К2, затраты /Гг), (3) судебное разбирательство (вероятность Из, затраты г3), Е3=1 Третья ситуация имеет два возможных исхода а) достаточно короткий судебный процесс, требующий издержек А (вероятность V,), б) длительный судебный процесс, требующий значительных издержек, а также препятствующий получению синергического эффекта (оценка затрат й^б1,, причем Ш2>а>и вероятность 72), У,+ У2=1 Вероятности ^=0,3,^=0,3^3=0,4 У=0,3, У 2=0,7 Коэффициенты к/-0,3, к2=0,13, к,=0,2, щ1=0,141

В табл 3 отражены результаты расчетов Анализ данных позволяет сделать вывод о том, что в сложившихся условиях нелегитимный вариант требует существенно меньших затрат, но более рискован, таким образом, выбор альтернативы неоднозначен Однако при высокой склонности российских инвесторов к риску следует ожидать выбор малозатратного нелегитимного варианта

Таблица 3

Результаты расчетов по различным сценариям поглощения предприятия

Способы 0=1,2) и сценарии Ожидаемые затраты (уел ед) Мера риска (среднеквадратическое отклонение) Выбор варианта

Легитимный (|=1) 72,9 =2,6 неоднозначен

Нелегитимный 0=2) 53,05 -20,65

Сценарий 1 (для |=1) 52,4 =1,55 предпочтение легитимности

Сценарий 2 (для ^2) 73,05 =44,9

Сценарий 3 (для 1=2) 79,94 =56,5

Автором получено аналитическое условие на параметры сдеки, обеспечивающие предпочтительность выбора легитимного варианта На основе данного условия разработаны сценарии, обеспечивающие предпочтительность выбора легитимного варианта, и проведены следующие сценарные расчеты

Х сценарий №1 (компетенция предприятия-поглотителя) предполагает снижение уровня легитимных затрат (уменьшение размера компенсаций менеджерам, снижение затрат на выкуп акций и т д ),

Х сценарий №2 (компетенция органов регулирования рынка М&А) ориентирован на увеличение штрафных санкций за нарушение норм, регламентирующих проведения сдеки,

Х сценарий №3 (отражающий достаточно высокий уровень развития рыночных институтов) учитывает альтернативные убытки от разрыва хозяйственных связей фирмы - поглотителя обусловленные с параметрами по бизнесу, обусловленные его нелегитимным поведением

В данной главе были осуществлены также численные расчеты, позволяющие найти эффективные стратегии фирм, находящихся в состоянии корпоративной войны В центре конфликта, вызванного нарушением правил проведения сделок М&А, - размер компенсации, которая дожна быть выплачена одной из фирм за причиненный ей ущерб

Проведенные с использованием дерева решений расчеты позволили определить ожидаемый размер компенсации, а также риски, связанные с реализацией выбранной стратегии Принятие решения в этой задаче осуществляется на множестве когнитивных стратегий, т е стратегий, зависящих от действий противника Это определяет особенность как топологии построенного дерева решений, так и хода анализа производится сравнение не альтернатив в целом (как в предыдущей задаче Б), а пошаговое сопоставление отдельных событий, находящихся на смежных ветвях дерева Был сделан вывод об особом характере компромиссных решений в условиях рассматриваемой задачи, которую можно рассматривать как разновидность задачи теории игр

В работе произведена численная реализация задачи выбора состава участников сдеки М&А, рассчитаны показатели ожидаемого дохода и уровня риска, проведена оценка различных проектов интеграции и показаны возможности управления соотношением риск-

доход в условиях проведения реструктуризации поглощаемой фирмы, в результате осуществлен выбор наиболее предпочтительного варианта в соответствии с подходом, представленным на рис 2

Особая роль экспертов и использование эвристических процедур в предложенных методах и подходах к решению рассмотренных задач согласования делают необходимым анализ методов обработки экспертных оценок В главе рассмотрены наиболее известные из них (Дельфи, метод комиссий, мозгового штурма и т д) и отмечена специфика субъективного фактора, присутствующего в задачах по обоснованию сделок М&А Как показывает практика, лицо, принимающее решение, в реальной хозяйственной деятельности обычно не в состоянии сформировать компромиссное решение как из-за остроты конфликта, так и из-за высокого уровня неопределенности По этой причине целесообразным является использование особой группы экспертов - медиаторов, функции которых состоят в содействии процессам урегулирования возникших конфликтов и получения согласованных решений в сдеках М&А За рубежом медиация используется в экономических конфликтах уже более 10 лет В Англии с ее помощью разрешается =21% коммерческих конфликтов, а в Китае - 25% В России институт медиации является новым, но перспективным инструментом согласования, минимизирующим возникающие в сдеках М&А экономические риски и ущербы В работе сформулированы требования к медиаторам как профессиональным посредникам и приведены примеры разрешения конфликтов с использованием процедуры медиации

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

1 Выявлены основные тенденции развития мирового и отечественного рынков М&А, отмечены высокие темпы роста российского рынка М&А, а также его незрелость, характеризуемая, в частности, невысокой долей его в мировом рынке (л 2%) и значительной долей на нем недружественных сделок

2 Разработана классификация сделок М&А, исследована система основных мотивов, инициирующих эти сдеки, и установлен факт возможного несовпадения (конфликта) интересов интегрирующихся сторон

3 Сформулированы методические основы анализа задач согласования экономических интересов предприятий в сдеках М&А и осуществлена типология этих задач Выделено три типа задач 1) согласование экономических интересов интегрирующихся предприятий, 2) согласование критериев, отражающих интересы каждого из участников сдеки, 3) согласование экономических интересов предприятий, функционирующих в условиях становления рынка М&А

4 Разработана концептуальная модель согласования экономических интересов участников дружественной сдеки М&А, основанная на понятии Парето-оптимальности, рассмотрены особенности процессов согласования для различных способов интеграции (простое объединение предприятий, продажа фирмы и ее реструктуризация)

5 Приведены основные соотношения, характеризующие принцип компенсации при получении компромиссных решений и осуществлена их интерпретация применительно к задачам согласования в сдеках М&А

6 Произведено обоснование эффективности применения методов анализа решений (decision analysis) для наиботее типичных задач согласования экономических интересов предприятий, возникающих в сдеках М&А, выявлена нелинейность взаимосвязей между основными параметрами этой задачи (доходы, уровень риска, сроки реализации)

7 Исследована задача сопоставления альтернатив интеграции в условиях высокого уровня неопределенности с использованием соотношения критериев риск-доход, предложены методы ее решения на основе диаграмм влияний и дерева решений

8 Проведена серия сценарных расчетов, основанных на реальной информации, которые позволяют обосновать интеграционную стратегию предприятия на стадии ее реализации и осуществить выбор между легитимным (согласованным с институциональными нормами) и нелегитимным (несогласованным) вариантами М&А, выявлены факторы, влияющие на процесс принятия этого решения (затраты по сдеке, штрафы за нарушение законодательных и репаментирующих норм, альтернативные убытки, обусловленные нарушением стереотипов поведения рыночных субъектов)

9 Осуществлены расчеты по обоснованию выбора объектов М&А с учетом согласования критериев уровня риска и дохода, показаны возможности отбора наиболее предпочтительных вариантов сдеки в условиях имеющейся гибкости организационно-производственной структуры предприятия-цети, позволяющей проводить его эффективную реструктуризацию с изменением соотношения риск-доходность

10 Получено компромиссное решение в условиях корпоративного конфликта для рассмотренного случая недружественной сдеки М&А, определена компенсационная сумма, согласующая интересы сторон, и найдены соответствующие ей эффективные стратегии

11 Произведено обоснование экспертных методов, используемых при решении рассмотренных задач согласования экономических интересов и рекомендованы методические принципы организации процедур медиации в сдеках М&А

Основное содержание диссертации отражено в следующих публикациях ( *' -издания, рекомендованные ВАКом ):

1 Цыганов М А Применение методов оценки стоимости компаний в сдеках по слиянию и поглощению /В сб Теория и практика эффективного функционирования предприятий, вып 4 - М ЦЭМИ РАН, 2006 - 0,8 а л

2 Егорова Н Е , Акинфеева Е В , Цыганов М А Задачи согласования критериев в сдеках по слиянию и поглощению предприятий /В ж Обзор прикладной и промышленной математики**, 2007, т 14, вып 1 -0,4 а л (втч автора-0,2)

3 Егорова Н Е, Акинфеева Е В, Цыганов М А Формирование альтернатив в процессах интеграции предприятий / В ж Обзор прикладной и промышленной математики*', 2007, т 14, вып 2 -0,4 а л (втч лично автора - 0, 2)

4 Егорова Н Е , Смулов А М , Цыганов М А Концептуальная основа согласования интересов в сдеках по слиянию и поглощению предприятий /В сб Теория и практика эффективного функционирования предприятий, вып 4 - М ЦЭМИ РАН 2006 - 0,6 а л (втч автора-0,4)

5 Егорова Н Е, Цыганов М А, Котляр Э А Основные тенденции развития российского рынка слияний и поглощений компаний /В сб Теория и практика

эффективного функционирования российских предприятий - М ЦЭМИ РАН, 2005, вып 3 - 0,6 а л (в т ч автора - 0,3)

6 Цыганов МА Обоснование стратегических решений в сдеках по слиянию и поглощению предприятий - Тез докл Ш Международной научно-практической конференции Опыт и проблемы социально-экономических преобразований в условиях трансформации общества регион, город, предприятие - Пенза, 2005 - 0,2 а л

7 Цыганов М А Особенности российского рынка слияния и поглощения компаний Региональный аспект - Тез докл Всероссийской научно-практической конференции Формирование стратегии устойчивого экономического роста регионов РФ, Саранск, 2005-0,2 а л

8 Цыганов М А Системный подход к анализу взаимодействий предприятий в сдеках по слиянию и поглощению предприятий - Тез докл 28-ой Международной научной школе-семинаре Системное моделирование социально-экономических процессов им акад Шаталина С С , Нижний Новгород, 2005 - 0,2 а л

9 Егорова Н Е , Котляр Э А, Цыганов М А Оценка эффективности процессов слияния и поглощения предприятий - Тез докл VI Всероссийского симпозиума Стратегическое планирование и развитие предприятий - М 2005 - 0,2 а л (в т ч автора - 0,1)

10 Егорова НЕ, Цыганов МА. Методические подходы к формированию интеграционной стратегии предприятия в процессах М&А - Тез докл VII Всероссийского симпозиума Стратегическое планирование и развитие предприятий -М 2006-0,2 а л (втч автора-0,1)

11 Егорова Н Е , Цыганов М А Интеграционная стратегия предприятия проблема выбора между легитимной и нелегитимной сдекой М&А - Тез докл VIII Всероссийского симпозиума Стратегическое планирование и развитие предприятий, -М 2007 - 0,2 а л (в т ч автора - 0,1)

Цыганов Максим Александрович

СОГЛАСОВАНИЕ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ИНТЕРЕСОВ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ ПРИ ОСУЩЕСТВЛЕНИИ СДЕЛОК ПО СЛИЯНИЮ И

ПОГЛОЩЕНИЮ

Специальность 08 00 05 - Экономика и управление народным хозяйством

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Заказ № 81

Объем 1.0 п л

ЦЭМИ РАН

Тираж 100 экз

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Цыганов, Максим Александрович

ВВЕДЕНИЕ.л.

I. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ АНАЛИЗА ЗАДАЧ СОГЛАСОВАНИЯ

ЭКОНОМИЧЕСКИХ ИНТЕРЕСОВ ПРЕДПРИЯТИЙ В ПРОЦЕССАХ ИХ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

1.1. Системный анализ сделок слияния и поглощения как способов адаптации фирм, функционирующих в рыночной среде.

1.2. Основные тенденции развития процессов интеграции и рынка слияний и поглощений в России и за рубежом.

1.3. Особенности российского рынка слияний и поглощений предприятий.

1.4. Место и роль задач согласования экономических интересов участников в сдеках слияния и поглощения.

II. МЕТОДЫ ФОРМИРОВАНИЯ СОГЛАСОВАННЫХ РЕШЕНИЙ В

СДЕКАХ ПО СЛИЯНИЮ И ПОГЛОЩЕНИЮ.

II. 1 Концептуальная модель согласования интересов предприятий в условиях дружественной сдеки.

11.2 Методы согласования критериев риск-доход при сравнительном анализе альтернативных вариантов интеграции и методы их решения.

11.3 Специфика задач согласования интересов предприятий на российском рынке слияний и поглощений и методы их решения.

III. ЧИСЛЕННЫЕ РАСЧЕТЫ ПО ОБОСНОВАНИЮ ПРОЦЕДУР

СОГЛАСОВАНИЯ ИНТЕРЕСОВ В СДЕКАХ ПО СЛИЯНИЮ И ПОГЛОЩЕНИЮ.

III. 1. Выбор проекта сдеки по слиянию и поглощению.

111.2. Пример сравнения легитимного и нелегитимного вариантов поглощения предприятий с использованием критериев риск - затраты.

111.3. Обоснование стратегии компании в ситуации корпоративной войны.

111.4. Использование эвристических процедур с участием медиаторов как экспертов по согласованию решений в сдеках слияния и поглощения.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Согласование экономических интересов промышленных предприятий при осуществлении сделок по слиянию и поглощению"

Актуальность темы. Современный этап развития как отечественной, так и зарубежной экономики характеризуется активизацией интеграционных процессов, сопровождающихся ростом масштабов производства и появлением значительного числа крупных компаний. Основные принципами деятельности фирм в 1980-е гг. были экономия, гибкость и маневренность. Во второй половине 1990-х гг. им на смену пришли принципы развития: ориентация на экспансию и рост. Решая вопрос о выборе стратегии, обеспечивающей увеличение доли рынка, из двух альтернатив: развивать производство самостоятельно или интегрироваться с другими производителями - многие фирмы выбрали вторую альтернативу, а из форм интеграции - сдеки по слиянию и поглощению (mergers and acquisitions - М&А). Число таких сделок на мировом рынке к настоящему времени превышает 15 тыс. ежегодно, а их общая стоимость составляет 3,5 трн. дол. Однако преимущества в скорости освоения рынка сочетаются с многочисленными рисками, связанными с реализацией сделок М&А: до 2/3 их общего числа оказываются убыточными и приводят либо к продаже ранее приобретенных компаний, либо к ликвидации бизнеса. Одна из причин сложившегося положения состоит в том, что в большинстве неудачных случаев не была достигнута согласованность экономических интересов участников сдеки.

Несмотря на то, что вопросы обоснования сделок М&А находятся в центре внимания научных исследований, задача согласования экономических интересов компаний в рассматриваемых процессах не получила дожного освещения. С одной стороны, к наиболее часто обсуждаемым аспектам обоснования М&А относятся вопросы оценки стоимости компании, определения цены сдеки, оценки синергического эффекта и др. При этом вне поля зрения исследователей, как правило, оказывается тот факт, что решение этих вопросов напрямую связано с согласованием экономических интересов участников сдеки - интегрирующихся предприятий; в лучшем случае исследование ограничивается анализом мотивов сдеки и выявлением их несоответствия у объединяющихся единиц. С другой стороны, задачи согласования экономических объектов являются классическими и в этом направлении получены достаточно серьезные результаты, как по различным постановкам этих задач, так и по методам их решения (задачи согласования глобального и локального оптимумов, согласования интересов хозяйствующих субъектов в условиях вертикальных и горизонтальных взаимодействий др.). Однако специфика этих задач в сдеках М&А не исследована. Данные задачи являются многоаспектными и слабоструктурированпыми с наличием фактора неопределенности; они видоизменяются в зависимости от конкретной ситуации, характера сдеки (дружественная или враждебная), стадии ее реализации.

В связи с тем, что в исследованиях возник указанный разрыв, а также учитывая тот факт, что роль задач согласования будет возрастать (особенно для российских условий по мере продвижения российского рынка к его цивилизованным формам), возникает необходимость в их более глубоком изучении, и в частности - в разработке их типологии, а также в создании методических принципов и концептуальных подходов к их решению. Все вышеизложенное и определяет актуальность темы диссертационного исследования как в теоретико-методологическом, так и прикладном отношении.

Объектом исследования являются промышленные предприятия - участники сделок М&А.

Предметом исследования являются процессы взаимодействия предприятий-участников сделок М&А.

Теоретические и методологические основы исследования базируются на трудах отечественных и зарубежных ученых в области стратегического планирования и управления предприятий, разработки и применения методов анализа решений в условиях неопределенности, согласования интересов экономических объектов и систем, а также математической статистики А.Г. Аганбегяна, К.А. Багриновского,

A.Г. Гранберга, A.M. Дуброва Н.Е. Егоровой, А.О. Егапяпа, Б.А. Ерзнкяна, М.Г. Ионцева, Ю.В. Иванова, Г.Б. Клейнера, Э.А. Котляра, А.Б. Корсака,

B.Н. Лившица, Б.А. Лагоши, А.Е. Молотникова, А.Н. Пирогова, А.С. Плещинского,

C.А. Смоляка, С.В. Савчука, ЕЛО. Хрусталева, В.А. Цветкова, И. Ансоффа, Д.М. Бишопа, П. Гохана, А.Р. Лажу, Р. Минитера, Б.П. Пети, С.Ф. Рида, К. Ферриса, Ф.И. Эвансаидр.

Цели и задачи исследования. Целью работы является разработка основных методологических подходов и методов формирования согласованных решений в сдеках М&А с учетом фактора неопределенности.

Конкретными задачами, поставленными в диссертации, являются:

Х выявление основных тенденций развития и особенностей российского рынка М&А; исследование процессов интеграции фирм и классификация сделок М&А;

Х разработка типологии задач согласования экономических интересов предприятий в сдеках М&А и формирование методических основ их решения;

Х формулировка концептуальной модели согласования экономических интересов компаний в дружественной сдеке М&А;

Х выбор методов согласования критериев риск-доходность для оценки альтернативных вариантов интеграции в условиях неопределенности;

Х проведение расчетов на основе предложенных методических подходов для ряда типовых ситуаций принятия решения (обоснование круга участников, способа реализации сдеки, эффективной стратегии в условиях корпоративной войны);

Х определение роли субъективного фактора в процедурах поиска компромиссных решений в сдеках М&А.

Методы исследования. В работе использованы основные концептуальные положения стратегического планирования на предприятии, методы анализа решений и оценки рисков в условиях неопределенности (decision analysis - диаграммы влияния и деревья решений), математической статистики и экспертные оценки.

Основные результаты и научная новизна исследования:

1. Разработана типология задач согласования экономических интересов промышленных предприятий на различных стадиях сделок М&А (предварительная, переговорная, реализационная) с учетом характера этих сделок (дружественная, враждебная и др.);

2. Выявлена специфика задач согласования экономических интересов промышленных предприятий в сдеках М&А, состоящая в том, что в отличие от классических подходов к согласованию учитывается трансформация предприятий, участвующих в сдеке, а также неопределенность экономических результатов будущей интегрированной структуры.

3. Для условий дружественной сдеки сформулирована новая постановка задачи согласования экономических интересов предприятий, которая, в отличие от известных ранее концептуальных схем и моделей, учитывает различные способы интеграции; показано, что решение этой задачи дожно осуществляться на основе Парето оптимального подхода;

4. Определены принципы и разработаны методы сравнительного анализа легитимного и нелегитимного способов реализации сдеки М&А; в отличие от используемых в современной практике предложенные методы позволяют оценивать варианты на основе соотношения риск-доход, а также учитывать альтернативные затраты, сопутствующие нелегитимному поведению предприятия;

5. Проведены с применением диаграмм влияния и деревьев решений численные эксперименты, обосновывающие выбор стратегии фирмы в условиях корпоративной войны, которая обеспечивает компромисс интересов двух конфликтующих сторон; показана целесообразность применения этих методов для согласования интересов в условиях враждебных сделок М&А;

6. Обосновано применение принципа экономической компенсации в задачах согласования экономических интересов интегрируемых предприятий с участием медиаторов и рекомендована прикладная процедура медиации, способствующая созданию конструктивных переговорных процессов для получения согласованного решения.

Практическая значимость исследования заключается в возможности реального использования разработанных диссертантом методов и рекомендаций для совершенствования процедур осуществления сделок М&А и получения согласованных решений. Внедрение результатов диссертации подтверждено соответствующими актами.

Апробация работы. Основные результаты исследования докладывались на следующих симпозиумах и конференциях: Шестом, Седьмом и Восьмом всероссийских симпозиумах Стратегическое планирование и развитие предприятий, г. Москва (2005 г., 2006 г., 2007 г.); 28-ой Международной научной школе-семинаре Системное моделирование социально-экономических процессов им. акад. Шаталина С.С., г. Нижний Новгород (2005 г.); III Международной научно-практической конференции Опыт и проблемы социально-экономических преобразований в условиях трансформации общества: регион, город, предприятие, г. Пенза (2005 г.); Всероссийской научно-практической конференции Формирование стратегии устойчивого экономического роста регионов РФ, г. Саранск (2005г.).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 11 работ, общим объемом 3,9 а. л. (лично автора - 2,8 а. л.); в т.ч. 2 - в журналах, рекомендованных ВАК.

Структура работы. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и трех приложений.

Общий объем диссертационного исследования составляет 166 стр., в том числе 34 рисунка, 14 таблиц, список использованной литературы содержит 215 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Цыганов, Максим Александрович

Выводы к главе III

В третьей главе работы были проведены численные расчеты и получены следующие результаты:

1. Осуществлена численная реализация задачи выбора проекта сдеки М&А, решаемой на предварительной ее стадии. В задаче производится выбор объекта сдеки (среди возможных потенциальных претендентов) на основе критериев доходности и риска. Исследованы возможности управления соотношением риск-доходность путем формирования новых альтернатив интеграции, предусматривающих трансформацию бизнеса компании-цели (реструктуризация, маркетинговая политика). Даны рекомендации по выбору объекта сдеки в условиях неоднозначности принятия решения по рассматриваемым критериям.

2. Произведены сценарные расчеты для задачи обоснования сдеки М&А, возникающей на заключительной ее стадии: сопоставление легитимного и нелегитимного способов ее осуществления. Рассмотрены и проанализированы по критериям уровень риска и доходность три сценария, отражающие: 1) экономию затрат па реализацию легитимной сдеки; 2) увеличение штрафных санкций при реализации нелегитимной сдеки; 3) альтернативные затраты нелегитимной сдеки, обусловленные утратой части хозяйственных связей. Даны рекомендации по легитимизации российского рынка М&А.

3. Реализована задача согласования экономических интересов компаний в условиях корпоративного конфликта. В качестве инструмента выработки согласованной стратегии фирмы рассмотрено дерево решений. Получены рекомендации по сумме урегулирования конфликта и исследованы риски, возникающие в процессе реализации различных стратегий поведения рассматриваемых фирм. 4. Рассмотрены примеры применения медиации в условиях корпоративных конфликтов, возникающих в сдеках М&А.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. Выявлены основные тенденции развития мирового и отечественного рынков М&А; отмечены высокие темпы роста российского рынка М&А, а также его незрелость, характеризуемая, в частности, невысокой долей его в мировом рынке

2%) и значительной долей на нем недружественных сделок.

2. Разработана классификация сделок М&А; исследована система основных мотивов, инициирующих эти сдеки, и установлен факт возможного несовпадения (конфликта) интересов интегрирующихся сторон.

3. Сформулированы методические основы анализа задач согласования экономических интересов предприятий в сдеках М&А и осуществлена типология этих задач. Выделено три типа задач: 1) согласование экономических интересов интегрирующихся предприятий; 2) согласование критериев, отражающих интересы каждого из участников сдеки; 3) согласование экономических интересов предприятий, функционирующих в условиях становления рынка М&А.

4. Разработана концептуальная модель согласования экономических интересов участников дружественной сдеки М&А, основанная на понятии Парето-оптимальности; рассмотрены особенности процессов согласования для различных способов интеграции (простое объединение предприятий, продажа фирмы и ее реструктуризация).

5. Приведены основные соотношения, характеризующие принцип компенсации при получении компромиссных решений и осуществлена их интерпретация применительно к задачам согласования в сдеках М&А.

6. Произведено обоснование эффективности применения методов анализа решений (decision analysis) для наиболее типичных задач согласования экономических интересов предприятий, возникающих в сдеках М&А; выявлена нелинейность взаимосвязей между основными параметрами этой задачи (доходы, уровень риска, сроки реализации).

7. Исследована задача сопоставления альтернатив интеграции в условиях высокого уровня неопределенности с использованием критериев риск-доход; предложены методы ее решения на основе диаграмм влияний и дерева решений.

8. Проведена серия сценарных расчетов, основанных на реальной информации, которые позволяют обосновать интеграционную стратегию предприятия на стадии ее реализации и осуществить выбор между легитимным (согласованным с институциональными нормами) и нелегитимным (несогласованным) вариантами М&А; выявлены факторы, влияющие на процесс принятия этого решения (затраты по сдеке, штрафы за нарушение законодательных и регламентирующих норм, альтернативные убытки, обусловленные нарушением стереотипов поведения рыночных субъектов).

9. Осуществлены расчеты по обоснованию выбора объектов М&А с учетом согласования критериев уровня риска и дохода; показаны возможности отбора наиболее предпочтительных вариантов сдеки в условиях имеющейся гибкости организационно-производственной структуры предприятия-цели, позволяющей проводить его эффективную реструктуризацию с изменением соотношения риск-доходность.

10. Получено компромиссное решение в условиях корпоративного конфликта для рассмотренного случая недружественной сдеки М&А; определена компенсационная сумма, согласующая интересы сторон, и найдены соответствующие ей эффективные стратегии.

11. Произведено обоснование экспертных методов, используемых при решении рассмотренных задач согласования экономических интересов и рекомендованы методические принципы организации процедур медиации в сдеках М&А.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Цыганов, Максим Александрович, Москва

1. Аганбегян А.Г., Багриновский К. А., Гранберг А.Г. Система моделей народнохозяйственного планирования. -М: Мысль, 1972.

2. Айкс Б., Ритерман Р. От предприятия к фирме: заметки по теории предприятия переходного периода. // Вопросы экономики, 1994, № 8.

3. Айвазян С.А., Енюков И.С., Мешакин Л.Д. Прикладная статистика. Исследования зависимостей. М.: Финансы и статистика, 1985.

4. Аккерман Ш., Свирщевская А. Азбука М&А.// Рынок ценных бумаг, 1998, № 6.

5. Ансофф И. X. Новая корпоративная стратегия. Спб.: Питер, 1999.

6. Ансофф И.Х. Стратегическое управление. М.: Экономика, 1989.

7. Антонов Г.Д., Губкин А.А., Иванова О.П. Банкротство: проблемы, опыт решения. -М.: Наука, 2001.

8. Багриновский К.А. Основы согласования плановых решений. М.: Наука, 1977.

9. Багриновский К.А. Модели и методы экономической кибернетики. М.: Экономика, 1973.

10. Багриновский К.А., Егорова Н.Е. Имитационные системы в планировании экономических объектов. М.: Наука, 1980.

11. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996.

12. Батяева А. Динамика портфеля заказов и поведение промышленных предприятий. //Вопросы экономики, 2001, № 12.

13. Белман Р., Заде Л.А. Принятие решений в расплывчатых условиях. В кн.: Вопросы анализа и процедуры принятия решений. -М.: Мир, 1976.

14. Белоусов А.Р. Тенденции и факторы оживления промышленного производства. -М.: Центр макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования ИНП РАН, 1999.

15. Белоусов А.Р. Развитие российской экономики в среднесрочной перспективе: анализ угроз. //Вопросы прогнозирования, 2004, № 1.

16. Белоусов А.Р. Российская экономика в среднесрочной перспективе: сценарии развития //Вопросы прогнозирования, 2004, № 4.

17. Белоусов А.Р. Эффективный экономический рост в 2001-2010 гг.: условия и ограничения. //Проблемы прогнозирования, 2000, № 1.

18. Брагинский О.Б. Все как по теории Дарвина. //Мировая энергетика, 2005, № 1.

19. Булатов В. Хит-парад захватов //Компромат-РУ, 11.12.2003

20. Бухвальд Е., Виленский А. Российская модель взаимодействия малого и крупного предпринимательства.//Вопросы экономики, 1999, № 12.

21. Ван Хори Дж. К. Основы управления финансами. М.: Джон Уайли энд Сане, 1995.

22. Васильев И., Клещев С. Средство от поглощения. //Мировая энергетика, 2005, № 2.

23. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика. -М.: Дело, 2000.

24. Вилисов В.Я. Методы выбора экономических решений. М.: Финансы и статистика, 2006.

25. Вилисов В.Я. Адаптивные модели исследования операций в экономике. М.: ЭНИТ, 2007.

26. Витрянский В. Новый взгляд на банкротство. // Экономика и жизнь, 1997, №11.

27. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний. // Менеджмент в России и за рубежом, 1999, № 1.

28. Воков B.C. Основы слияний и поглощений. // Вестник экономики, 2003, № 12.

29. Воробьев С.Н. , Бадин К.В. Управление рисками в предпринимательстве. М.: Дашков и К0,2005.

30. Вороновицкий М.М. Вертикальная интеграция поставщика и потребителя на рынках товаров и капитала при перекрестном владении собственностью. //Экономика и математические методы, 1999, т. 35, вып.1.

31. Горшкова Т.Е., Егорова Н.Е., Котляр Э.А. и др. Процедура банкротств: поиск согласованных решений. / В сб.: Теория и практика эффективного функционирования российских предприятий, вып. 2- М.: ЦЭМИ РАН, 2004.

32. Государственная политика в промышленном комплексе России и его трансформация в период реформ. // Вопросы экономики № 6,2002.

33. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация бизнеса. М.: Альпипа бизнес букс, 2004.

34. Градов А.П. Экономическая стратегия фирмы. СПб.: Специальная литература, 1985.

35. Гражданский кодекс Российской Федерации (части 1, 2, 3). М.:ТК Веби, Изд. Проспект, 2004.

36. Гребенников В.Г. Ассоциация на пройденные темы. //Экономическая наука современной России, 1998, № 1.

37. Гребенников В.Г., Суворов А.В. Измерение сдвигов в структуре российской экономики (технологические, отраслевые и институциональные аспекты). //Экономика и математические методы, 1998, т. 34, № 2.

38. Грибанов В.П. Осуществление и защита гражданских прав. М.: Наука, 2000.

39. Григорьев Л: Трансформация без иностранного капитала: 10 лет спустя. //Вопросы экономики, 2001, № 6.

40. Гурков И., Авраамова Е., Тубалов В. Факторы создания добавленной стоимости российскими предприятиями. // Вопросы экономики, 2002, № 6.

41. Гутштейн А.И. Управление промышленным предприятием и кибернетика. М.: Экономика, 1965.

42. Дементьев В.Е. Инвестиционные и инновационные достоинства финансово-промышленных групп. //Экономика и математические методы, 1996 т. 32, вып. 2.

43. Дементьев В.Е. Финансовые и имущественные основания стратегических преимуществ ФПГ. Препринт//WP/98/054. М.: ЦЭМИ РАН, 1998.

44. Дранкина Е.М. Рынок слияний и поглощений в России. // Профиль, 2003, № 12.

45. Дробышевский С., Радыгин А., Горшунов И. и др. Инвестиционное поведение российских предприятий. М,: ИЭПП, 2003.

46. Дубров A.M., Лагоша Б.А., Хрусталев ЕЛО,, Барановская Т.П. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизнесе. М.: Финансы и статистика, 2001.

47. Дынкин А., Соколов А. Интегрированные бизнес-группы в российской экономике. //Вопросы экономики, 2002, № 4.

48. Егорова Н.Е. Применение имитационного подхода к проблеме согласования экономических интересов различных уровней (на примере согласования народнохозяйственных и отраслевых интересов). М.: ЦЭМИ РАН, 1984.

49. Егорова Н.Е. Вопросы согласования плановых решений с использованием имитационных систем. М.: Наука, 1987.

50. Егорова Н.Е. Применение принципа экономической компенсации в задачах межуровневого согласования плановых решений. /В сб.: Проблемы компьютеризации процессов разработки эффективных плановых решений. М.: ЦЭМИ РАН, 1989.

51. Егорова Н.Е., Маренный М.А. Малые предприятия: предпринимательская стратегия и кооперация. М.: Спутник +, 2004.

52. Егорова Н.Е., Котляр Э.А. Особенности и парадоксы столичного рынка слияний и поглощений предприятий. //Экономика и управление собственностью, 2006, №2.

53. Егорова Н.Е., Майн Е.Р. Малый бизнес в России: экономический анализ и моделирование. -М.: ЦЭМИ РАН, 1997.

54. Егорова Н.Е., Маренный М.А. Малые предприятия: предпринимательские стратегии и кооперация. -М.: Спутник +, 2004.

55. Завершенные сдеки по слиянию и поглощению с 1.01.1997 г. по 16.06.2003 г. -Диалог 2003. //Ведомости, 31.03.2003.

56. Заде JI. Понятие лингвистической переменной и его применение к принятию приближенных решений. М.: Мир, 1976.

57. Зедгинидзе И.Г. Планирование эксперимента для исследования многокомпонентных систем. М.: Наука, 1976.

58. Земцов А. Скрытый бизнес. //Слияния и поглощения, 2004, № 2.

59. Земцова Ю., Цховребов М. Трансграничные сдеки М&А: на пороге глобализации. // Слияния и поглощения, 2006, №1.

60. Зиядулаев Н.С., Зиядулаева JI.H. Современное состояние и тенденции инвестиционного процесса в регионах России. / В сб.: Проблемы теории и практики реформирования региональной экономики, вып.5. М.: ИРЭИ, 2004.

61. Имитация согласования плановых решений на уровне отрасли промышленности (методические рекомендации). М.: ЦЭМИ РАН, 1982.

62. Иванов Ю.В. Слияния и поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. -М.: Альпипа Паблишер, 2001.

63. Иванов Ю.В. Стратегия и тактика трансформации предприятий. / В сб.: Проблемы моделирования развития производственных систем, вып.2. М.: ЦЭМИ РАН, 2001.

64. Ивантер В.В., Говтвань О.Д., Ксенофоитов М.Ю. и др. Экономика роста (Концепция развития России в среднесрочной перспективе). //Проблемы прогнозирования, 2000, № 1.

65. Игпатишин Ю. Классификация процедур слияния и поглощения на основе уровня приобретаемых прав корпоративного контроля. //Слияния и поглощения, 2005, №5.

66. Ионцев М.Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмейл. М.: Ось-89,2003.

67. Ионцев М.Г. Новейшие технологии захвата предприятий: способы борьбы. //Слияния и поглощения, 2007, №4.

68. Карлоф Б. Деловая стратегия. М.: Экономика, 1993.

69. Клейнер Г.Б. Производственные функции: теория, методы применения. М.: Финансы и статистика, 1986.

70. Клейнер Г.Б. Реформирование предприятий: возможности и перспективы. //Общественные науки и современность, 1997, № 3.

71. Клейнер Г.Б. Риски промышленных предприятий. //Российский экономический журнал, 1994, №5-6.

72. Клейнер Г.Б. Эволюция институциональных систем. М.: Наука, 2004.

73. Клейнер Г.Б. Экономика России и кризис взаимных ожиданий. //Общественные науки и современность, 1999, № 1.

74. Клейнер Г.Б., Тамбовцев B.JL, Качалов P.M. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность. -М.: Экономика, 1997.

75. Клейнер Г.Б. Эволюция и реформирование промышленных предприятий. 10 лет спустя. //Вопросы экономики, 2000, №5.

76. Клейнер Г.Б. Современная экономика России как лэкономика физических лиц.// Вопросы экономики, 1996, №4.

77. Клейнер Г.Б. От теории предприятия к теории стратегического управления.// Российский журнал менеджмента, 2003, т.1, №1.

78. Кобринский Н.Е., Майминас Е.З., Смирнов А.Д. Введение в экономическую кибернетику. М.: Экономика, 1975.

79. Кокшаров А. Развитие теневой экономики в мире. //Эксперт, 2000, № 6.

80. Колемаев В.А., Староверов О.В., Турундаевский В.Б. Теория вероятности и математическая статистика. М.: Высшая школа, 1991.

81. Котляр Э., Самойлов JL, Лактионова О. Искусство и методы финансового анализа и планирования. М.: ИНЭК, 2004.

82. Котляр Э.А. Банкротство как феномен реформируемой экономики. / В сб.: Стратегическое планирование и развитие предприятий. Тез. докл. V Всеросс. симп., секция 2. М.: ЦЭМИ РАН, 2004.

83. Котляр Э.А. и др. Концептуальная модель банкротства. /В сб.: Стратегическое планирование и развитие предприятий. Тез. докл. V Всеросс. симп., секция 2. -М.: ЦЭМИ РАН, 2004.

84. Котляр Э.А., Егорова Н.Е. Организационно-экономические основы эффективного взаимодействия российских предприятий, финансовых институтов и органов регионального управления. -М.: Прометей, 2005.

85. Котляр Э.А., Егорова Н.Е., Котляр З.А. Обоснование финансово экономической стратегии предприятия с использованием методов имитационного моделирования. - Краснодар, КубГУ, 2005.

86. Котляр Э.А., Егорова Н.Е., Литовкина Е.В. Формы и методы интеграционных стратегий развития предприятий. / В сб.: Стратегическое планирование и развитие предприятий. Тез. докл. V Всеросс. симп., секция 2. М.: ЦЭМИ РАН, 2004.

87. Котляр Э.А. Механизмы эффективного взаимодействия российских предприятий: сдеки по слиянию и поглощению в контуре регионального управления. М.: КноРус, 2005.

88. Котляр Э.А. Гринмэйл: русская версия. // Консультант, 2005, №5.

89. Котляр Э.А. Основные тенденции развития российского рынка слияний и поглощений компаний. /В сб.: Теория и практика эффективного функционирования российских предприятий. М.: ЦЭМИ РАН, 2005.

90. Котляр Э.А. Особенности процессов слияния и поглощения в мегаполисах. // Консультант директора, 2004, №20.

91. Корсак А.Б. Рейдеров из отечественной экономики выдавят. //Российская газета, 2006, № 178.

92. Корсак А.Б. Любой конфликт рано или поздно дожен завершаться за столом переговоров. //Слияния и поглощения, 2005, №1.

93. Корявов П.П., Сушков Б.Г. Имитация динамических процессов. М.: Знание, 1973.

94. Кувалии Д.Б. Поведение предприятий как фактор макроэкономической динамики в переходной российской экономике. //Вопросы прогнозирования, 2002, № 6.

95. Кувалин Д.Б., Моисеев А.К. Российские предприятия в начале 2004 г.: будет ли рост производства устойчивым? // Вопросы прогнозирования, 2004, № 5.

96. Ланге О. Введение в экономическую кибернетику. М.: Прогресс, 1968

97. Ларичев О.И. Наука и искусство принятия решений. М.: Наука, 1979.

98. Ларичев О.И. Теория и методы принятия решений, а также хроника событий в Вошебных странах. -М.: Логос, 2000.

99. Леонов Р., Павловский С., Леонов Д. Враждебные поглощения в России: последние тенденции и возможные перспективы. // Слияния и поглощения, 2005, №1.

100. Ломакин Д. От корпоративного интереса через злоупотребление корпоративным правом к корпоративному спору.// Корпоративный юрист, 2006, №2.

101. Логинов В. Обновление основного капитала. //Экономист, 2002, № 3

102. Лопатников Л.И. Экономико-математический словарь. -М.: Дело, 2003.

103. Ляпина С.М. Слияния и поглощения признак развитой рыночной экономики. //Рынок ценных бумаг, 2003, № 8.

104. Маевский В. Эволюционная теория и технологический рост. //Вопросы экономики, 2001, №11.

105. Макаров В.Л. Модели согласования экономических интересов. -Новосибирск, Наука, 1981.

106. Макаров В.Л., Клейнер Г.Б. Бартер в России: институциональный этап. //Вопросы экономики, 1999, № 4.

107. Математика и кибернетика в экономике (словарь-справочник). М.: Экономика, 1975.

108. Мезоэкономика переходного периода: рынки, отрасли, предприятия. / Под ред. Г.Б. Клейнера. М.: Наука, 2001.

109. Минитер Р. Миф о доле рынка. М.: Добрая книга, 2003.

110. Молотников А.Е. Перспективы развития российского рынка слияний и поглощений. // Слияния и поглощения, 2005, №1.

111. Молотников А.Е. Слияния и поглощения: российский опыт. М.: Вершина, 2006.

112. Найт Ф.Х. Риск, неопределенность и прибыль. -М.: Дело, 2003.

113. ИЗ. Нейман Дж., Моргенштерн О. Теория игр и экономическое поведение. -М.: Наука, 1970.

114. Нейлор Т. И др. Машинные имитационные эксперименты с моделями экономических систем. М.: Мир, 1975.

115. Нобатова М. Острые углы интеграции. //Слияния и поглощения, 2006, №3.

116. Нобатова М. Против рейдеров всем миром. //Слияния и поглощения, 2007, №4.

117. Обзор слияний и поглощений на российском нефтегазовом рынке. М.: ТНК-ВР, 2004.

118. Огнева А.А. Россия лидер рынка слияний и поглощений. //Финансовый директор, 2004, № 5.

119. Осипенко О. О перспективах отраслевого саморегулирования в сфере М&А. //Слияния и поглощения, 2005, №1.

120. Осипенко О. Новейший корпоративный шантаж: длительная корпоративная осада как системная тактика гринмейла. //Слияния и поглощения, 2007, №3.

121. Осипенко О. Новейший корпоративный шантаж. Информационный гринмейл. //Слияния и поглощения, 2007, №4.

122. Павловский М. Синергический эффект слияний: российская специфика. //Слияния и поглощения, 2005, №1.

123. Перминов С.Б. Имитационное моделирование процессов управления в экономике. -Новосибирск, Наука, 1981.

124. Петраков Н.Я., Поманский А.В. Модель согласования интересов производителей и потребителей в системе хозяйственных связей. //Экономика и математические методы, 1980, т. 16, вып. 1.

125. Пирогов А.Н. Слияние и поглощение компаний: российская и зарубежная практика. // Менеджмент в России и за рубежом, 2001, № 5.

126. Плещинский А.С. Оптимизация межфирменных взаимодействий и внутрифирменных управленческих решений. М.: Наука, 2004.

127. Подиновский В.Д., Ногин В.Д. Парето-оптимальное решение многокритериальных задач. М.: Наука, 1982.

128. Постановление Правительства Москвы № 599-ПП от 29 июля 2003 г. О мерах по сохранению промышленного потенциала города Москвы. //Вестник Мэра и Правительства Москвы, 2003, N 45.

129. Постановление Правительства Москвы, от 25 марта 2003 г. № 188-ПП О принятии решений о перебазировании, реформировании, ликвидации предприятий и организаций на территории города Москвы. //Вестник Мэра и Правительства Москвы, 2003, N21.

130. Программа углубления экономических реформ правительства Российской Федерации. //Вопросы экономики, 1992, № 8.

131. Птускин А.С. Решеиие стратегических задач в условиях размытой информации. -М. Дашков и К0, 2003.

132. Путилин Д., Браславская М. Итоги 2006 года на рынке М&А: реванш частного бизнеса. //Слияния и поглощения, 2007, №1.

133. Рид С.Ф., Лажу А.Р. Искусство слияний и поглощений. М.: Альпипа Бизнес Букс, 2004.

134. Радыгин А.Д., Энтов P.M. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. -М.: Олимп, 2003.

135. Радыгин А.Д., Энтов P.M., Гонтмахер А.Е. Экономико-правовые факторы в становлении моделей корпоративного управления. -М.: ИЭПП, 2004.

136. Российский статистический ежегодник. /Стат. сб. М.: Госкомстат России, 20002004 гг.

137. Савицкий К., Покровский В. Мир слияний и поглощений. //Рынок ценных бумаг, 2004, № 2.

138. Савчук С.В. Анализ основных мотивов слияний и поглощений. //Менеджмент в России и за рубежом, 2002, №5.

139. Селигмен Б. Основные течения современной экономической мысли. М.: Прогресс, 1968.

140. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. М.: Альпина Бизнес Букс, The Platzdarm Groop, 2004.

141. Смоляк С.А. Оценка эффективности проектов в условиях интервалыю-вероятностной неопределенности. //Экономика и математические методы, 1998, т. 34, вып. 3.

142. Степанов Д. Трансформация корпоративного законодательства: от стимулирования конфликтов к координации поведения их участников. //Корпоративный юрист, 2006, №2.

143. Стратегический анализ технической реконструкции предприятия. /Под ред. проф. В.Е. Сомова. СПб.: Изд. ИНЖЕКОН, 2001.

144. Стратегии бизнеса. Справочник. /Под ред. Г. Б. Клейнера. М.: КОНСЭКО, 1998.

145. Стратегия и тактика антикризисного управления фирмой. /Под ред. А.П.Градова и Б.И. Кузина. СПб.: Специальная литература, 2000.

146. Стратегия предпринимательства в реальном секторе экономики. / Под ред. Г.Б.Клейнера. М.: Наука, 2002.

147. Теория переходной экономики. Т. I. Микроэкономика. /Под ред. В.В.Герасименко. М.: ТЕИС, 1997.

148. Тироль Ж. Рынки и рыночная власть 2т.: / Под. ред. В.М. Гальперина, Н.А. Зенкевич. СПб.: Экон. шк., 2002т.

149. Торкановский Е. Антикризисное управление.//Экономист, 1999, № 12.

150. Тренев Н.Н. Управление финансами. -М.: Финансы и статистика, 1999.

151. Тутыхин В. Защита от корпоративных захватов: асимметричные решения. //Слияния и поглощения, 2003, № 10.

152. Тутыхин В. Что делает предприятие мишенью для недружественного поглощения. //Слияния и поглощения, 2006, №1.

153. Тутыхин В. Расчеты по сдекам М&А: новейший опыт. //Слияния и поглощения, 2007, №1.

154. Учаев Д.В. Слияния и поглощения в целюлозно-бумажной промышленности. -М.: Ил им пайп энтерпрайс, 2004.

155. Факторы и перспективы развития Российской экономики в 2003-2005 гг. М.: Национальная служба информации, 2002.

156. Федеральный закон О конкуренции и монополистической деятельности на товарных рынках от 22.03.1991 № 948-1. М.: Российское законодательство, 2003.

157. Федеральный закон от 07.08.2001 № 120-ФЗ О внесении изменений и допонений в ФЗ Об акционерных обществах. //Парламентская газета, 2001, № 152-153.

158. Федеральный закон О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках № 948 от 02.02.2000 г. //Ведомости СНД и ВС РСФСР, 1991, № 16, ст. 499.

159. Федеральный закон О рынке ценных бумаг от 22.04.1996 № 39. /Собрание законодательства РФ", 1996, № 17, ст. 1918.

160. Федеральный закон № З-ФЗ от 2 января 2000 года О внесении изменения и допонения в статью 18 закона РСФСР О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках. //Парламентская газета, 2000, № 1-2.

161. Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг. //Собрание законодательства РФ, 1999, № 10, ст. 1163.

162. Федеральный закон от 08 февраля 1998 года № 14-ФЗ Об обществах с ограниченной ответственностью. //Собрание законодательства РФ, 1998, № 7, ст. 785.

163. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ Об акционерных обществах (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г.). //Собрание законодательства РФ, 1996, № 1, ст. 1.

164. Феррис Кеннет, Пети Барбара Петеро. Оценка стоимости компании (Как избежать ошибок при приобретении). М, Спб., Киев: Вильяме, 2003.

165. Форстер Р.С., JI.A. Рид. Искусство слияний и поглощений. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.

166. Хозяйственный риск и методы его измерения. М.: Экономика, 1979.

167. Цветков В.А. Вертикальная интеграция и ФПГ. //Экономист, 2002, №3.

168. Цветков В.А., Елисеев Д.О. Финансово-промышленные группы РФ: основные тенденции развития. //Промышленная политика Российской Федерации, 2003, № 10.

169. Шеннон Р. Имитационное моделирование систем искусство и наука. -М.: Мир, 1978.

170. Шкуропатов М.А. Основные аспекты управления экономическими решениями. //Современные аспекты экономики, 2005, №1.

171. Шкуропатов М.А. Применение анализа решений в сложных проблемах. /М-лы пятой ежегодной научной конференции. М.: Международный университет, 2002.

172. Шаккум M.JI. Экономика России: от кризиса к стабильности и устойчивому росту. М.: Глобус, 1999.

173. Эванс Ф.И., Бишоп Д.М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях. М.: Альпина, 2004.

174. Экономико-математический энциклопедический словарь. /Под ред. В.И. Данилова-Данильяна. -М.: Инфра-М, 2003.

175. Яременко Ю.В. Экономический рост. Структурная политика. //Проблемы прогнозирования, 2001, № 8.

176. Ясин Е. Экономический рост как цель и как средство (современная ситуация и перспективы российской экономики). //Вопросы экономики, 2001, № 9.

177. Baird D.G., Gertner R.H., Picker R.C. Game Theory and the Law. Cambridge: Howard University Press, 1994.

178. Bodily S. E. Modern Decision Making. New York: McGraw - Hill, 1985.

179. Brian Coyle. Mergers and Acquisitions. NY: American Management Association, 2000.

180. Buchanan J.T. Discrete and Dinamic Decision Analysis. New York: Wiley, 1982.

181. Bunn D. Applied Decision Analysis. New York: Me Graw Hill, 1984.

182. Christian W.R. Bachmann. Synergie und Nutzungspotenziale von Unternehmenszusammenschluessen. Wiesbaden, Gabler, 2001.

183. Corello V.T., Merkhofer M.W. Risk Assessment Methods: Approaches for assessing Health and Environmental risk. New York: Plenum, 1993.

184. Corner J.L. Kirkwood C.W. Decision Analysis application in the Operation Research Literature, 1970-1998.-Operation Research, 1991, №39.

185. Covaliu Z., Oliver R. Representation and Solution of Decision Problems Using Sequential Decision Diagrams. //Management Science, 1995, № 41.

186. Dr P.S. Sudarsanam. The Essence of Mergers and Acquisitions. Prentice Hall, 2000.

187. Ebert, V. Evaluation von Synergien bei Unternehmenszusammenschluessen. -Hamburg, 1998.

188. Gaughan (Merrgers, acquisitions and restructurings, 1999): Chapter 1 Datastream 2000.

189. Holloway C.A. Decision Making under Uncertainty : Models and Choices. Englewood Cliffs. -NJ : Prentice-Hall, 1979.

190. Howard R.A., Matheson J.E. Influence Diagrams. /In.: Howard R and Matheson. The Principles and Ahhlication of Decision Analysis. Palo Alto, CA: Strategic Group, 1984.

191. Lars-Hendrik Roeller, Johan Stennek, Frank Verboven. Efficiency Gains from Mergers: Discussion papers. August 2000.

192. Mark Sirower. Der Synergie-Effekt. Muenchem, FinanzBuch Verlag, 2001, № 35.

193. Marrying in haste. //Financial Times, 2000.

194. Merkhofer M.W. Decision Science and Social risk Management. Dordrect, Holland, Reidel, 1987.

195. Morick-Scheifer-DC Vishny. Managerial objectives, 1990.

196. Mueller-Stewens, G., Spickers, J.,Deiss, Chr.: Nergers 7 Acquisitions, Markttendenz und Beraterprofile. Stuttgart, 1999.

197. Nash J.F. Equilibrium points in N Herson Games. - 36 Proceedings of Nas 48,1950.

198. Nash J.F. The Bargaining Problem. 18 Econometrics 155, 1950.

199. Nash J.F. Non-Cooperative Games. 54 ANN, Math, 2nd Ser, 286, 1951.

200. Neuman J., Morgenstern 0. Theory of the Games and Economic Behavior. -Princeton University Press, 1944.

201. Oliver R.M., Smith J.Q. Influence Diagrams, Belief Nets and Decision Analysis. /Proceedings of an International conference 1988, Berkeley. New York: Wiley, 1989.

202. Raiffa H. Decision Analysis: Introductory Lectures on Choices Under Uncertainty, MCGrow Hill, Inc.: New York, 1968.

203. Rovve W.D. Understanding Uncertainty. Risk Analysis, 1994, vol. 14, №5.

204. Shachter R. Evaluating Influence Diagrams. //Operations Research, 1986,№ 34.

205. Shachter R. Probabilistic Inference and Influence Diagrams. //Operations Research, 1988, №36.

206. Simon H., Newelle A. Heuristic Problem Solving: the Next Advance in Operations Research. //Oper. Res., 1958, vol. 6, № 1.

207. Smith J., Holtzman S., Matheson S. Structuring Conditional Relationships in Influence Diagrams. //Operations Research, 1993, №41.

208. The Economist, 1999. /Tompson Financial Securities Data, 2000.

209. Watson S.R., Buede M.D. Decision Synthesis: The Principles and Practice of Decision Analysis. Cambrige University Press, 1987.

210. World Investment Report 2000: Cross-border mergers and acquisitions and development. New York and Geneva: UNCTAD, 2000.

211. Портал о финансовых рисках, www.finrisk.ru .

212. Материалы И-го Национального Форума Слияния и поглощения в России./ Москва, 2005, www.ma-journal.ru

213. Еганян А. Современная практика проведения М&А сделок в России: новые возможности и техника / Доклад на II-ом Национальном форуме Слияния и поглощения в России, Москва, 2005, www.ma-iournal.ru

Похожие диссертации

• Повышение транспарентности российских корпораций как условие согласования экономических интересов различных категорий акционеров
• Согласование экономических интересов российской банковской системы как условие ее развития
• Экономические интересы хозяйствующих субъектов в информационной экономике
• Тенденции развития слияний и поглощений как путь концентрации банковского капитала в России
• Анализ рисков в сдеках слияний и поглощений