Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Система управления стоимостью компании в институциональной экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Крамин, Тимур Владимирович
Место защиты	Казань
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Система управления стоимостью компании в институциональной экономике"

КАЗАНСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

ИМ. А.Н. ТУПОЛЕВА

на правах рукописи

Крамин Тимур Владимирович

СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ В ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКЕ

Специальность 08 00 05 - Экономика и управление народным хозяйством

АВТОРЕФЕРАТ ДИССЕРТАЦИИ

на соискание ученой степени доктора экономических наук

03070ВЭ5

Казань 2007

Диссертационная работа выпонена в Казанском государственном техническом университете им А Н Туполева

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Федотова Марина Алексеевна

доктор экономических наук, профессор Ильенкова Светлана Дмитриевна

доктор экономических наук, профессор Пудич Виталий Степанович

Ведущая организация: Казанский государственный университет им. В И Ульянова-Ленина

Защита состоится в 14 00 29 мая 2007 г. на заседании диссертационного совета ДМ 212.079.08 при Казанском государственном техническом университете им. А Н Туполева по адресу 420111, г Казань, ул К Маркса, 10, аудитория 310

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Казанского государственного технического университета им. А Н Туполева

Автореферат разослан " 49 " 04 200 7 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета, к э н, доцент

Ш И. Еникеев

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования

Развитие рыночных отношений, процесс консолидации рынков, глобализация определяют развитие экономической мысли, предназначенное для объяснения соответствующих социально-экономических изменений Так, в свое время на смену классической экономической теории пришел неоклассицизм В настоящее время неоклассическая экономическая теория все больше уступает позиции институционализму, основанному на изучении не только экономических, но и многих социальных факторов, определяющих экономическое развитие общества на макро- и микроэкономическом уровне

Современное направление институциональной экономики, неоинститу-ционализм, расширяет и углубляет неоклассическую теорию, захватывая все новые сферы для исследования В период глобализации и развития экономики знаний неоинстициональная теория имеет ключевое значение

Институционализм существенно расширил рамки изучения экономических процессов и явлений, позволил уточнить ряд фундаментальных теорий Уточненные, расширенные таким образом теории, в отличие от своих предшественниц, позволили значительно точнее объяснить соответствующие экономические процессы В частности, расширенная модель экономического роста Солоу, в которую в качестве фактора был включен человеческий капитал, характеризуемый уровнем образования в стране, позволила достаточно точно объяснить различия в темпах экономического роста в разных странах

Институциональные преобразования оказывают все большее влияние на процессы управления в корпоративном секторе, в частности, на процесс оценки и управления стоимостью бизнеса Если в семидесятых годах двадцатого века стоимость бизнеса определялась исключительно финансовым потенциалом компании, его финансовым обеспечением и способностью генерировать доход в будущем, то в настоящее время, в период бурного развития и глобализации рынков, нематериальные факторы становятся все более существенными для инве-

стиционной привлекательности компании Среди них ключевое место отводится человеческому потенциалу, способности менеджмента компании принимать эффективные стратегические и оперативные управленческие решения, обеспечивающие прирост стоимости компании

Использование институционального подхода, таким образом, позволяет по-новому взглянуть на процесс оценки и управления стоимостью компании, создает предпосыки для построения эффективных и сбалансированных систем управления стоимостью предприятия, в которых учитываются как экономические, так и неэкономические факторы (социальные, правовые, психологические)

Развитие рыночных отношений в России обусловлено ростом числа предприятий, становящихся объектами стоимостной оценки для последующего приобретения, продажи, поглощения и др Вместе с тем финансовая отчетность предприятий давно уже перестала быть основным ориентиром стоимостной оценки В настоящее время, покупая бизнес, инвестор приобретает не просто активы, он приобретает идею, лежащую в основе данного бизнеса, покупает потенциал бизнеса, обеспечивающий его будущую конкурентоспособность и денежные потоки Кроме того, инвестор, купивший бизнес, дожен обеспечить максимально эффективную реализацию его потенциала, обеспечивающую максимальную отдачу бизнеса Данная цель может быть достигнута путем построения и управления системами управления стоимостью компании на базе институциональной теории

Политические, экономические и правовые реформы за последние пятнадцать лет оказали существенное влияние на развитие рыночных отношений в России Институциональная среда качественно изменилась существующие ранее институты реформировались, появились новые институты, как формальные, так и неформальные Более того, их роль как на макро-, так и на микроэкономическом уровне стала во многих случаях ключевой Изучение деятельности предприятий в таких условиях дожно проводиться в рамках институциональной экономики Все вышесказанное обуславливает актуальность темы диссер-

тационной работы, подтверждает ее практическую значимость и научную новизну результатов настоящего исследования

Степень изученности проблемы

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы крупнейших исследователей теории стоимости А Смита, Д Рикардо, К Маркса, А Маршала, Дж Миля, Дж Хикса, научные труды, материалы и публикации ведущих зарубежных и отечественных ученых, аналитиков и специалистов по вопросам оценки и управления стоимостью предприятий, проблемам состояния и развития экономики России, в частности работы Ансоффа И , Александра Г Д, Брейли Р, Гриффита К , Дамодарана А , Десмонда Г , Кэли Р , Колера Т, Коупленда Т, Майерса С , Милера М, Модильяни Ф , Муррина Д, Пратта Ш , Рииса Р , Фишмена Д , Фридмана Дж , Хэя Д , Хэмптона Р , Шарпа В Ф , Шерера Ф М , Вадайцева С В , Григорьева В В , Грязновой А Г , Иноземцева В Л, Ковалева А П , Коупленда Т , Кошкина В И , Львова Д С , Ревуц-кого Л Д , Федотовой М А , Якуповой Н М и других авторов

В настоящем исследовании использованы концептуальные работы зарубежных ученых-институциалистов Среди них У Митчел, Р Коуз, Д Норт, Т Стиглиц, О Уильямсон Из западных ученых, исследовавших институциональную среду стран с трансформационной экономикой, следует отметить К Менарда, В Андреффа

Работы отечественных ученых, таких как С Авдашева, А Аузан, Р Капе-люшников, Ю Кочеврин, Я Кузьминов, С Малахов, В Найшуль, А Нестеренко, Р Нуреев, А Олейник, В Потерович, В Попов, В Радаев, Т Романова, В Тамбовцев, А Шаститко, А Яковлев, развивают использованные в работе концепции, дают возможность оценить специфику институциональных преобразований в России

Данные работы внесли значительный вклад в развитие теории и практики анализа и оценки предприятий Вместе с тем следует отметить, что в России существует целый ряд проблем, касающихся организации оценки бизнеса и дальнейшего развития методического, информационного, кадрового,

нормативно-правового обеспечения процесса оценки бизнеса, связанных с трансформационными изменениями экономики В условиях переходного периода западные шаблоны зачастую не подходят для оценки отечественных предприятий и требуют предварительной адаптации с учетом особенностей российской экономики Кроме того, как будет доказано ниже, оценку и управление стоимостью компании целесообразно и эффективно проводить с учетом условий и тенденций институциональной экономики

Кроме того, вопросам специфики оценки предприятий конкретных отраслей российской промышленности, в частности нефтехимической промышленности и машиностроению, не уделено дожного внимания Особенности конкретных предприятий и отраслей, в которых они функционируют, предопределяют необходимость выбора адекватных подходов и методов оценки Применение стандартных подходов и методов в оценке предприятий нередко приводит к затруднениям и серьезным ошибкам В работе предлагаются модели, объектом исследования которых является отраслевой региональный рынок, институциональная среда которого предполагается относительно однородной

Многие аспекты управления стоимостью на основе анализа затрат глубоко разработаны и отражены в трудах ряда ведущих ученых страны в области управленческого учета, контроля и анализа хозяйственной деятельности, финансового менеджмента А С Бакаева, А П Бакаева, А П Зудилина, В Б Ивашкевича, В В Ковалева, А И Ковалева, Е А Мизиковского, С А Николаевой, О Е Николаевой, В Д Новодворского, В Ф Палия, М 3 Пизенгольца, Е С Стояновой, Н Г Чумаченко, А Д Шеремета, Т В Шишковой, М Я Штеймана и др

Вместе с тем информационно-аналитические аспекты данной проблемы требуют переосмысления в связи с новыми запросами практики, формированием рыночного мышления у предпринимателей нашей страны, развитием подходов в рамках институциональной экономики

Западные ученые X Андерсон, М Беккер, С Брю, К О'Дели, Э Долан, К Друри, Э Касл, Д Кодуэл, Д Линдсей, К Макконел, А Маршал, А Нельсон, Б Нидз, Дж Фостер, Ч Т Хорнгрен изложили методические подходы к формированию механизма управления стоимостью в конкретных условиях функционирования хозяйствующих субъектов К сожалению, приходится констатировать, что накопленный за рубежом опыт не всегда может быть применен в современных российских условиях Например, применяемая за рубежом для определения значения ставки дисконтирования денежного потока модель оценки доходности финансовых активов практически не применима в России ввиду отсутствия статистики по среднерыночной доходности акций предприятий Перенести мировой опыт на российские предприятия можно только на основе глубокого анализа процессов рыночной трансформации, учета многих особенностей, в том числе и отраслевой специфики предприятий, уровня и динамики институциональных преобразований

В связи с этим необходимо найти способы разрешения специфических проблем российского рынка В этой связи следует отметить работы российских специалистов в данной области - Л И. Абакина, А А Апатова, С В Вадайце-ва, П Л Виленского, А Г Грязновой, Н Г Данилочкиной, И А Егерева, С Д Ильенковой, В Н Лившица, Т П Прудниковой, В С Пудича, Т В Тазихиной, О В Тихонова, Н Н Тренева, М А Федотовой, Н М Якуповой и др

Выпоненные в диссертационной работе исследования опираются на труды российских ученых по проблемам управления стоимостью имущества и рыночного ценообразования, включая работы Абакина Л И , Бушуева Б С , Костецкого Н Ф , Липсица И В , Петракова Н Я , Рахмана И А , Рекитара Я А , Рутгайзера В М , Салимжанова И К , Слепова В А , Уткина Э А и др

В отличие от вышеуказанных работ, в настоящем исследовании методология управления стоимостью компании строится на институциональном подходе, при котором факторами стоимостью компании являются потенциал институциональной среды, динамика институциональных преобразований в обществе

Концепция управления стоимостью опирается на несколько фундаментальных научных направлений Поэтому объект анализа настоящей работы находится на пересечении нескольких областей науки, что позволяет опираться на труды ведущих специалистов каждой из областей Следует отметить труды отечественных ученых по проблемам системного подхода к управлению В Д Могилевского, С Н Петракова, И В Прангишвили

В настоящее время в России общий уровень развития систем управления стоимостью компаний находится на относительно низком уровне Это связано, по мнению автора настоящего исследования, с тем, что другие авторы рассматривают только отдельные узкие вопросы управления стоимостью компаний, и от этого страдает системность Институциональные подходы в оценке бизнеса, как правило, не используются Так, отдельные исследования основных принципов и критериев эффективности слияний в рамках финансово-промышленных групп без разработок в области систем управления стоимостью не позволяли последовательно внедрять результаты этих исследований в России Проведение теоретического анализа перспектив развития национальной экономики без выработки на их основе практических рекомендаций в деятельности компаний осложняет принятие руководством предприятий оперативных мер по их адаптации к изменяющейся внешней среде

Рассмотрение в диссертационном исследовании проблем оценки и управления стоимостью с позиций системного институционального подхода позволило разработать новую концепцию и методологию управления стоимостью компании и на основе обобщения накопленного опыта получить новые результаты, которые в интегрированной форме представляют собой фундаментальную базу управления стоимостью компании и служат практическим руководством для менеджеров в процессе управления стоимостью Цель и задачи исследования

Целью диссертационного исследования является разработка концептуальных основ и методологии формирования системы управления стоимостью компании в институциональной экономике

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие научные задачи

1. Обосновать использование институционального подхода в корпоративном управлении

2 Обосновать концепцию формирования и исследования эффективности системы управления стоимостью компании (СУСК) на основе институционального подхода

3 Исследовать сущностные характеристики понятий стоимость (как объект управления), система управления стоимостью в институциональной экономике

4 Определить принципы управления стоимостью компании в институциональной экономике

5. Выявить иерархию уровней системы управления стоимостью компании

6 Выявить влияние внешней и внутренней институциональной среды на процесс управления стоимостью компании

7 Выявить признаки классификации корпоративных стратегий компании в рамках СУСК в институциональной экономике

8 Исследовать функции внутрифирменных институтов, сгруппированных по структурным элементам интелектуального капитала, и охарактеризовать их потенциал в управлении стоимостью компании

9 Охарактеризовать влияние финансовой устойчивости на процесс управления стоимостью компании

10 Выявить и оценить резервы роста стоимости промышленной компании путем активизации использования ее интелектуального капитала в инвестиционной, производственной и сбытовой деятельности

11 Разработать механизм управления стоимостью компании на основе создания и использования методики количественной оценки влияния неэкономических факторов на рынке ее продукции

Объектом исследования является стоимостной потенциал компании различных видах деятельности и процесс его формирования в институциональной экономике

Предметом исследования являются системные отношения внешней и внутрикорпоративной среды в процессе управления стоимостью компании в институциональной экономике

Теоретическую основу диссертации составляют современные теории и концепции оценки и управления стоимостью, результаты фундаментальных отечественных и зарубежных исследований по теоретическим и практическим проблемам рыночного реформирования российской экономики

Информационную базу исследования составили данные о результатах финансово-хозяйственной деятельности компаний, содержащиеся как в официальных информационных, нормативных и других материалах государственных статистических органов, так и в монографиях, исследующих данную проблематику

Кроме того, использовались законодательные и нормативные акты РФ, материалы научных учреждений, периодической печати, агентств экономической информации, а также отчетность российских компаний

В соответствии с концепцией институционализма настоящее исследование проводится на основе эмпирических данных и, как следствие, дает результаты, проверенные на практике с учетом не только экономических, но и большинства других факторов общественного развития

В работе использованы передовые технологии анализа построен ряд эко-нометрических (регрессионных) моделей, применен метод естественного эксперимента, позволяющий использовать реальные, уже произошедшие события, для моделирования и прогнозирования развития социально-экономических процессов в будущем. Особое внимание уделяется верификации полученных результатов

Методологическую основу анализа настоящего исследования составляет институциональный подход к исследованию социально-экономических процессов и явлений Научные результаты диссертационной работы получены с использованием методов системного, функционально-стоимостного, статистического и эконометрического анализа Кроме того, применяется подход естественного эксперимента, позволяющий использовать реальные, уже произошедшие события, для моделирования и прогнозирования развития социально-экономических процессов в будущем В ходе исследования построен ряд регрессионных моделей Применение этих методов и моделей позволило более поно анализировать разнообразные явления, происходящие в процессе управления стоимостью компаний

Научная новизна исследования состоит в разработке нового научного направления в управлении стоимостью компании, основанного на использовании институционального подхода

Наиболее важные результаты исследования, характеризующие научную новизну, состоят в следующем

1 Разработана концепция управления стоимостью компании, основанная на принципах институционализма, обоснована институциональная природа формирования стоимости компании Основным положением концепции является утверждение ключевой роли человеческого капитала в управлении стоимостью компании Интелектуальные свойства индивида, характеризуемые путем оценки эффективности его управленческих решений, подверженные влиянию внешней и внутренней для предприятия институциональной среды, являются базовым (системообразующим) элементом в управлении стоимостью компании Факторами стоимости при данном подходе являются не только экономические, но и правовые, политические, социальные, психологические факторы

2 Введено понятие стоимости бизнеса как объекта управления в условиях институциональной экономики, основанное на смягчении традиционных рыночных ограничений о наличии поной информации об объекте сдеки, об

отсутствии трансакционных издержек и о рациональности поведения сторон в традиционном рыночно-ориентированном определении стоимости

3 Определены принципы построения системы управления стоимостью компании универсальность, междисциплинарность (базирование одновременно на нескольких фундаментальных направлениях научной мысли - теории финансов, институционализме, теории управления), динамизм функционирования системы в целом, взаимодействие ее элементов и окружающей институциональной среды, единообразие при построении критерия оценки и определении центров ответственности, ориентация на практическое использование, регламентация уровня точности моделирования с учетом общероссийской, отраслевой и региональной специфики объекта исследования, необходимость моделирования процесса создания стоимости с учетом динамики факторов стоимости, анализ поноты, сбалансированности и устойчивости системы

4 Разработана методология формирования и исследования системы управления стоимостью предприятия в институциональной экономике, основным элементом которой являются методы оценки и управления интелектуальным капиталом компании Определено их место в процессе разработки корпоративной стратегии и функциональных стратегий компании Обоснованы четыре уровня воздействия на стоимость

1) уровень принятия управленческих решений,

2) уровень ключевых сфер компетенции,

3) уровень факторов стоимости,

4) уровень интегративной стоимости - наивысший уровень системы

5 Проведена классификация корпоративных стратегий компании в институциональной среде по уровням интеграции на уровне управленческих решений, на уровне ключевых сфер компетенции, на уровне факторов стоимости, на интегративно-стоимостном уровне Данная классификация отражает возможности менеджмента компании создавать допонительную стоимость в институциональной среде, так как предоставляет ему для оперативного вы-

бора полный спектр корпоративных стратегий в соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры

6 Систематизированы функции внутрифирменных институтов компании на основе структуризации ее интелектуального капитала по элементам (рыночные (потребительские), инфраструктурные, инновационные, человеческие и базовые взаимодопоняющие активы) Функционирование внутрифирменных институтов повышает эффективность и оперативность принятия управленческих решений и, следовательно, является допонительным источником создания стоимости компании

7 Разработаны многофакторные модели экономических процессов в институциональной экономике, позволяющие выявить воздействия не только экономических, но и социальных факторов Предложена методика оценки количественного влияния внутренних и внешних факторов деятельности компании на ее стоимость на основе эконометрического анализа

8 Предложен и исследован механизм информационного взаимодействия и испонения принятых управленческих решений СУСК на основе функционирования межфункциональных команд Создание допонительной стоимости в результате функционирования системы достигается за счет минимизации числа иерархических уровней управления компании, повышения эффективности внутрифирменного информационного обмена, повышения оперативности взаимодействия различных функциональных подразделений внутри компании

9 Разработана методика оценки финансовой устойчивости и оценки вероятности банкротства предприятия в институциональной экономике, как ключевых факторов стоимости компании Построена регрессионная модель оценки вероятности банкротства предприятия Определен критерий оценки финансовой устойчивости для предприятий одного вида деятельности на примере группы нефтехимических предприятий Республики Татарстан, позволяющий оценивать динамику финансовой устойчивости предприятия в период кризиса на основе следующих показателей темпа роста текущих продаж, коэффи-

циентов текущей ликвидности, автономии и обеспеченности собственными средствами

10 Разработаны рекомендации по управлению стоимостью компании на основе оценки и учета влияния неэкономических факторов на рынке ее продукции или услуг В частности, проведена оценка потенциала рынка на примере регионального рынка услуг сотовой связи в рамках мультитарифной системы ценообразования Она основана не на традиционно используемой оценке количества потребляемых услуг сотовой связи (в виде периода времени мобильных разговоров), а на количестве средств, которые абонент готов потратить на оплату этих услуг при условии выбора оптимальной тарификации Проведена оценка потенциала рынка услуг сотовой связи РТ путем выявления взаимосвязи между ключевыми показателями данного рынка в рамках эконометрического анализа Оценена эластичность спроса на услуги сотовой связи Подготовлена база для построения кривой спроса Определен механизм использования полученных результатов в процессе управления стоимостью на уровне принятия управленческих решений Практическая значимость исследования

Результаты проведенных исследований не только являются вкладом в теорию и методологию управления стоимостью и изучения отраслевых рынков, но и имеют прямое практическое значение для финансовых менеджеров, инвесторов, кредиторов в оценке финансовой устойчивости, инвестиционной привлекательности и кредитоспособности предприятий, управления стоимостью бизнеса в институциональной экономике В работе не только обоснованы взаимосвязи социально-экономических показателей, результаты работы представлены в виде удобных и практичных инструментов для специалистов-практиков В частности, разработан критерий финансовой устойчивости предприятий нефтехимической отрасли Республики Татарстан. Оценена эластичность спроса на рынке услуг сотовой связи РТ, необходимая для формирования маркетинговой стратегии сотовых операторов, действующих на территории РТ На основе системного подхода к решению поставленной научной проблемы и разработанных

концептуальных положений сформулированы практические рекомендации

владельцам и менеджерам по повышению эффективности деятельности их компаний, росту их стоимости, улучшению состояния экономической и социально-правовой среды функционирования российских предприятий в условиях институциональной экономики К этим рекомендациям, в частности, относятся предложения по формированию эффективных систем управления стоимостью компаний

Экономическое развитие России за период после кризисного 1998 года обеспечило определенный уровень стабильности российской экономики Активизируются и рынки товаров, и рынки капиталов Предложенная в работе концепция управления стоимостью, учитывающая последние изменения рыночных отношений в России, дает финансистам-практикам новый инструмент повышения стоимости бизнеса компании

Внедрение и апробация результатов исследования

Результаты настоящего исследования докладывались на региональных, всероссийских, международных, зарубежных конференциях,

использовались при написании учебников "Финансовый менеджмент", Оперативное финансовое управление,

использовались при подготовке методических пособий и учебных курсов по дисциплинам "Финансовый менеджмент", "Оперативное финансовое управление", которые преподаются автором в Институте экономики, управления и права (г Казань),

применялись в практической деятельности компаний РТ ОАО Казанское моторостроительное производственное объединение, ОАО Диалог-инвестмент, ОАО "ТАИФ-ТЕКОМ", ОАО Таттелеком, ОАО Поли-миз, ОАО Мелита, ООО Телеком-сервис (г Казань), ОАО Эра (г Зеленодольск), ОАО Ульяновский патронный завод (г Ульяновск) и др

По теме диссертации автором опубликовано 26 научных работ авторским объемом 27,0 п л, в том числе 2 монографии

Объем и структура работы Диссертация состоит из введения, пяти глав, заключения, списка использованных источников, в котором 366 наименований, содержит 11 рисунков и 34 таблицы, изложена на 324 страницах Кроме того, работа имеет приложение

СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Теоретико-методологические основы оценки и управления стоимостью компании в институциональной экономике

Научно-технический прогресс, процессы глобализации рынков формируют четкий вектор развития мировой экономики от индустриальной экономики и экономики услуг к экономике знаний Данный процесс затрагивает все стороны общественной жизни, включая один из основных элементов экономической системы любой страны - рынок капиталов, а также корпоративный менеджмент в целом Рынок капиталов чутко реагирует на основные экономические, политические, правовые, социальные преобразования В работе доказана недостаточность учета только финансово-экономических факторов при оценке и управлении стоимостью компании в современных условиях Стоимость компании в современных условиях определяется в значительной мере ее нематериальными активами, среди которых центральное место занимает человеческий капитал Следовательно, поведение и взаимодействие индивидов, их правила и ограничения становятся ключевым фактором стоимости компании Управление данным фактором стоимости проводится в институциональном поле, в таких условиях знание и применение законов институциональной теории более чем оправдано Таким образом, в настоящее время адекватную стоимостную оценку компании можно получить только при особом учете социальных факторов, основными из которых являются общественные институты, уровень и потенциал развития институциональной среды в стране

Теория общего экономического равновесия, являющаяся в настоящее время базовой в научных и академических кругах, не способна объяснить современные реалии и тенденции

Данная теория не способна, в частности, объяснить возникновение, функционирование, взаимодействие, развитие, разрушение и смену социальных институтов, которые являются ключевым элементом, необходимым для объясне-

ния процессов и явлений современной экономики Особую роль институты имеют в транзитивной экономике, например, в российской

Институциональный подход позволяет снимать многие жесткие, зачастую неоправданные, ограничения неоклассики В результате выхода в расширенное относительно чистой экономики институциональное поле возникает возможность уточнить многие существующие экономические модели за счет учета финансово-экономического эффекта неэкономических факторов Моделирование системы управления стоимостью компании на основе институционального подхода является одной из задач настоящего исследования Для решения поставленной задачи использованы следующие направления институциональной теории социальные модели Т Веблена, прогнозно-статистический подход Митчела, теория трансакционных издержек Коуза, теория агентских отношений, теория контрактов, эволюционная теория развития институтов Норта

На основании анализа существующих трактовок понятия стоимости компании как экономической категории, целей и методов ее оценки, а также учета институционального аспекта в работе дано определение институциональной стоимости бизнеса Институциональная стоимость бизнеса - цена, за которую владелец бизнеса готов его продать, которую готов заплатить потенциальный инвестор, в предположении наилучшего использования данного бизнеса, отражающая повышение благосостояния и моральное удовлетворение инвестора, с учетом всех рисков бизнеса, после несения всех трансакционных издержек по совершению данной сдеки и в процессе выпонения обязательств по ней

В работе комплексно проанализированы сформулированные на данный момент принципы оценки стоимости бизнеса Отмечается возможность деформации действия существующих принципов оценки из-за несовершенства рыночных отношений Принципы оценки стоимости бизнеса уточняются и допоняются на основе институционального подхода Выявлены новые принципы оценки стоимости, к которым, в частности, относятся принцип учета развития институциональной среды, принцип учета уровня трансакционных издержек и др

Кроме традиционно используемых методов оценки стоимости существует ряд методов, основанных на разделении капитала компании на интелектуальный и финансовый (или финансовый и физический) капиталы По данным Э Брукинга, в крупных и средних компаниях США на долю интелектуального капитала (ИК) в 1998 году приходилось 69% стоимости, а на конец 2000 года -уже 86%

Характеристика и структурирование интелектуального капитала представляют отдельную научную проблему, решению которой посвящено большое количество исследований

В результате проведения сравнительного анализа характеристик ИК в существующих подходах выбрана структура ИК, эффективно совместимая с построенной в работе системой управления стоимостью

1) рыночные активы,

2) человеческие активы,

3) инновационные активы,

4) инфраструктурные активы,

5) взаимодопоняющие базовые активы

Важнейшим вопросом в области оценки стоимости предприятия является вопрос измерения стоимости - центральный элемент моделирования стоимостных характеристик и стоимости предприятия в целом Традиционно к проблемам измерений относят проблемы представления, единственности, адекватности, обоснованности

Проблемность определения стоимости предприятия частично снимают практика и широкие возможности использования современных экономико-математических методов Во-первых, конкретные целевые установки оценки стоимости дают конкретное ее выражение в виде того или иного целевого показателя например, чистый приведенный доход от деятельности предприятия Во-вторых, управление стоимостью на основе отдельных управленческих решений позволяет моделировать стоимость как аддитивную функцию от управленческих решений, а также частично решает проблему представления Про-

блема представления состоит в выборе показателей для моделирования искомой переменной Финансово-экономическая оценка каждого управленческого решения позволяет сформировать ключевые факторы и индикаторы стоимости В-третьих, эконометрическое моделирование решает проблемы представления, адекватности и единственности при оценке стоимости предприятия В частности, в процессе эконометрической оценки влияния внешней и внутренней среды на ключевые индикаторы стоимости определяется набор показателей влияния среды предприятия, в котором исключены коррелирующие переменные (решение проблем представления)

Более того, указанное влияние моделируется в виде строго математически обоснованных стохастических зависимостей, вероятность истинности которых также математически оценена (решение проблем адекватности, единственности, обоснованности)

С развитием корпоративной (в том числе акционерной) формы капитала все большее значение при оценке стоимости приобретают институциональные факторы стоимости компаний совокупность формальных и неформальных норм, регулирующих деятельность хозяйствующих субъектов, и механизмы, обеспечивающие испонение этих норм и формирующие стандарты поведения, соответствующие этим нормам Под влиянием данных факторов стоимость компании может быть как завышена, так и занижена Как правило, в странах с транзитивной экономикой институциональные факторы занижают рыночную стоимость компании В России влияние институциональных факторов на стоимость особенно велико в силу олигополистической структуры рынка и неравного доступа к информации различных участников рынка

На основе анализа ряда работ в области оценки и управления стоимостью сформулированы следующие принципы управления стоимостью

1) всеохватывающее распространение процесса управления стоимостью в организации применение инструментов управления стоимостью на всех уровнях компании, включая агентские отношения собственников и высших менеджеров,

2) динамизм процесса управления стоимостью и его адаптивность к внешней и внутренней среде,

3) непрерывность процесса управления на основе каждодневных управленческих решений,

4) принцип выборочноеЩ необходимость осуществлять оптимальный выбор между конкурирующими между собой целями, производить особый выборочный учет только ключевых факторов стоимости, а также особое внимание уделять только тем звеньям цепочки создания стоимости, которые дают наибольший вклад в ее прирост,

5) использование стратегического подхода, выбор между возможными стратегиями основан на сценарном анализе,

6) функционирование на основе формирования межфункциональных команд и рабочих групп, представляющих основные структурные элементы организации, обеспечение этих групп четкими целевыми нормативами эффективности и показателями для ее измерения,

7) использование системного подхода органичное сочетание теории и практики, сочетание стоимостного мышления и его практической реализации в рамках управленческих процессов и систем Одной из этих составляющих явно недостаточно для успеха Только в совокупности они могут принести заметный и устойчивый положительный результат,

8) принцип учета и эффективного использования внешних и внутрифирменных институтов

2. Сущностная характеристика системы управления стоимостью компании

В процессе стабилизации экономического положения России важнейшими факторами успешного развития отечественных компаний в догосрочной перспективе являются наличие стратегических целей функционирования и развития бизнеса, соответствующих изменчивой рыночной конъюнктуре, а также

наличие эффективной системы управления, ориентированной на достижение этих целей

Опыт развитых стран показывает, что единственной целью, обеспечивающей догосрочное и устойчивое процветание компании, является максимизация стоимости компании, создаваемой для ее собственников Решение других задач, таких как получение запланированного размера чистой прибыли, удовлетворение потребностей клиентов, реализация миссии компании, развитие корпоративной культуры среди сотрудников, является средством достижения этой главной цели Следовательно, управление бизнесом представляет собой управление стоимостью компании с целью максимизации этой стоимости в догосрочной перспективе, а основой системы управления бизнесом является система управления стоимостью бизнеса

Эффективность деятельности компании и, как следствие, эффективность ее системы управления стоимостью зависят от множества факторов Институциональный подход дает новую размерность в управлении стоимостью учет внешней институциональной среды, а также координация и управление развитием внутрикорпоративной институциональной среды

Эффективный комплексный учет факторов стоимости и управление стоимостной цепочкой возможны в рамках системного подхода к процессу управления стоимостью

Специфика поставленной задачи определяет принципы построения системы управления стоимостью

1 Универсальность возможность применить систему в различных отраслях и на различных рынках

2 Междисциплинарность (базирование одновременно на нескольких фундаментальных направлениях научной мысли - теории финансов, институ-ционализме, теории управления)

3 Динамизм функционирования системы в целом, взаимодействие ее элементов и окружающей ее институциональной среды

4 Единообразие при построении критерия оценки стоимости и определении центров ответственности

5 Ориентация на практическое использование (возможность апробирования на практике в разных отраслях российской экономики)

6 Возможность достижения заданного целевого уровня точности моделирования с учетом общероссийской, отраслевой и региональной специфики объекта исследования

7 Необходимость моделирования процесса создания стоимости при учете основных факторов стоимости

а) моделирование СУСК дожно быть основано на строгом теоретическом подходе, который апробирован на практике,

б) исключение факторов, незначительно влияющих на процесс создания стоимости,

в) выявление основных факторов стоимости и уделение им особого внимания,

г) группировка основных факторов стоимости, определение их взаимного влияния и причинно-следственных связей между ними,

д) все показатели модели системы управления стоимостью дожны иметь ясное количественное выражение (стоимостное выражение)

8 Понота, сбалансированность и устойчивость

а) учет как экономических, так и институциональных факторов создания стоимости,

б) учет как пространственных (географический охват, например), так и временных факторов создания стоимости,

в) временные факторы, которые следует учесть при моделировании системы управления, дожны объяснять развитие компании в прошлом и определять ее потенциал в будущем Временные факторы дожны включать как догосрочные, так и краткосрочные,

г) четкая структуризация системы управления стоимостью, определение ее элементов и характера их взаимодействия Важнейшими элементами

' системы, взаимодействию которых необходимо уделить особое внимание, являются субъекты и объекты системы,

д) принцип выборочноеЩ (между различными вариантами и сценариями) Принятие решений в условиях конкуренции целей Достижение одних целей за счет приостановки развития компании в других направлениях из-за ограниченности ресурсов и конкурентности внешней среды,

е) адаптивность системы к изменениям внешней и внутрифирменной среды В процессе изучения и формирования системы управления стоимостью

компании (СУСК) важно подробно рассмотреть субъекты и объекты системы, а также принципы воздействия первых на вторые (см табл 1)

При использовании институционального подхода группа субъектов СУСК существенно расширяется, не ограничиваясь менеджментом компании и ее собственниками Кроме того, важнейшим объектом системы управления стоимостью является ее институциональная среда, включающая сложную систему внутрифирменных институтов

Таблица 1

Элементы системы управления стоимостью

Субъекты Принципы управления Объекты

Собственники Менеджеры, Работники, Кредиторы, Потребители, Поставщики, Государство, Сочетание Стратегии и тактики, Теории и практики, учета и планирования, Использование институционального подхода, Результатов факторного и сценарного анализа, Оптимизация процесса принятия управленческих решений Институциональная среда, Финансы, Производство, Организационная структура, Корпоративная культура, Имидж компании, Работники

Особое внимание необходимо уделить структуре системы управления стоимостью компании (Рис 1) Любой бизнес инициируется инвестором, основная цель которого получить максимальную отдачу от вложенных средств Стратегические цели функционирования бизнеса инвестор формулирует в корпоративной стратегии Инвестор (акционер) вкладывает капитал как в развитие объектов, так и в развитие субъектов (человеческий капитал), а также в некоторых случаях представляет первичные условия для воздействия субъектов на объекты системы управления стоимостью В результате инвестор, при удачном ведении бизнеса, увеличит свой капитал в виде прироста стоимости своего бизнеса

На инвестора оказывает влияние внешняя социально-экономическая среда, включая государство Бизнес на уровне менеджмента функционирует в своей информационной или, говоря в более широком контексте, институциональной среде Скорость и эффективность воздействия внутренних субъектов бизнеса (менеджмента) на объекты системы зависят от скорости и поноты информационных потоков в системе, которые формируют информационную сис-

тему бизнеса, а также от уровня развития внутрифирменной институциональной среды

В схеме, построенной на рис 1, под Капиталом 0 понимается капитал, вложенный инвестором в рассматриваемый бизнес Капитал 1 - размер капитала инвестора (доступного инвестору) на текущий момент или на момент предполагаемого выхода инвестора из бизнеса Субъекты СУСК представляют собой инвесторов и менеджеров всех уровней, персонал Объекты СУСК - это имущество предприятия и нематериальные активы (интелектуальный капитал) Субъекты воздействуют на объекты в четырех функциональных сферах в области маркетинга (на схеме обозначено буквой М), в области производства (обозначено буквой П), в области инвестиционной политики (обозначено буквой И), в области финансов (обозначено буквой Ф)

Как показывает практика, вложение в человеческий капитал дает не только эффект прироста материальных средств предприятия, но и непосредственно повышает имидж компании, ее престиж и репутацию

Некоторые авторы, например американский экономист Скотт, в качестве ключевого элемента оценки и управления стоимостью определяют факторы стоимости Однако, модели, построенные лишь на первичных факторах стоимости, являются в лучшем случае пассивно описательными, характеризующими лишь конечный результат деятельности компании в той или иной области, не выявляя, как правило, причин сложившейся ситуации

Основой модели оценки и управления стоимостью дожна стать система управленческих решений, позволяющая точно определить источник того или иного изменения, а также степень влияния каждого управленческого решения на стоимость

Представленная структура системы управления стоимостью расширяет возможности моделирования процесса управления стоимостью, прежде всего при его изучении в условиях институциональной экономики Во-первых, построенная система динамична и зависит от траектории ее прошлого развития, так как его функционирование имеет место в институциональной среде Во-

вторых, СУСК включает многоуровневую подсистему агентских отношений В-третьих, основным элементом СУСК является человеческий капитал

Управление стоимостью компании носит ярко выраженный динамический характер В системе управления стоимостью необходимо учитывать не только динамику внешней для компании рыночной среды, но и уровень и динамику ее внутрифирменного развития Одной из основных характеристик СУСК является ее функционирование во внутрифирменной структуре и институциональной среде, меняющихся во времени и определяемых предшествующей траекторией развития фирмы (траектории ее структурных изменений) Как следствие, развитие СУСК характеризуется исторической обусловленностью, инерционностью, имеет в некоторой степени случайный эволюционный характер Потенциал развития СУСК определяется эффективностью создания и развития собственных или внедрением импортируемых извне внутрифирменных институтов

В институциональной экономике фирма не рассматривается как неделимый субъект рыночных отношений Основным объектом исследования теории фирмы выступает индивид, поведение которого является базовым элементом управления стоимостью Очевидным следствием данного факта является то, что базовыми инструментами управления стоимостью являются управленческие решения индивидов (собственников, менеджеров), работающих в компании Следовательно, система управления стоимостью компании базируется на совокупности различных управленческих решений на всех ее иерархических уровнях

Более того, управленческие решения следует рассматривать как сдеки (трансакции) В зависимости от характеристики осуществляемой трансакции выбирается тот или иной контракт. Таким образом, в основе управления стоимостью лежат управление трансакциями и контрактные отношения

Итак, основой модели оценки и управления стоимостью дожна стать система управленческих решений, позволяющая точно определить источник того или иного изменения и степень влияния каждого управленческого решения, а также его вклад в создание новой стоимости Под управленческим решением в данном случае понимается не только решение менеджера, но и решения собст-

венников бизнеса в рамках корпоративного управления и управления агентскими отношениями Практика показывает, что оппортунистическое поведение инвесторов имеет высокий потенциал влияния на стоимость, подобное положение имеет место на уровне управления компании

Несмотря на внедрение в модель управленческого и вместе с тем человеческого фактора, модель не становится сложнее Наоборот, благодаря тому, что все управленческие решения можно рассматривать по общей схеме оценки эффективности (как инвестиционные проекты), достигается высокий уровень однородности модели, состоящей в данном случае из элементов трех уровней Все элементы каждого уровня однородны

Первый уровень совокупность управленческих решений, Второй уровень факторы стоимости по функциям, Третий (наивысший) уровень интегративная стоимость Представленная выше структура может быть значительно улучшена в результате учета специфики предприятия, связанной с наличием у предприятия нематериальных активов (его интелектуального капитала) Уровень принятия управленческих решений - это тактический уровень Однако, в процессе управления стоимостью нематериальных активов (НМА) необходимо определить стратегические ориентиры компании в области их использования Эффективное управление предполагает, однако, не управление всеми НМА, а выделение ключевых НМА для данной компании, определяющих ее уникальность и, как следствие, конкурентоспособность В этой связи выделяют ключевые сферы компетенции (КСК) компании

Таким образом, система управления стоимостью дожна базироваться на следующих четырех уровнях

1) первый уровень принятия управленческих решений - уровень воздействия отдельного менеджера или группы менеджеров в рамках отдельного вопроса, проблемы,

2) второй уровень ключевых сфер компетенции - уровень приобретенных знаний, наработанных навыков и умений компании в целом,

3) третий уровень факторов стоимости - уровень объективно сложившихся условий создания стоимости, сгруппированных по функциональному признаку, в рамках отдельно взятого вида или видов деятельности, или национальной экономики в целом,

4) четвертый уровень интегративной стоимости - наивысший уровень системы, где на основе единого определения и критерия измерения стоимости оценивается эффективность и результативность функционирования системы

После выявления уровней стоимости компании в СУСК необходимо охарактеризовать институциональную среду, в которой они действуют Первые три уровня работают во внутрифирменной институциональной среде Важнейшим внутрифирменным институтом является организационная (корпоративная) культура, характеризующая эффективность и оперативность информационной системы, управленческих решений, систем стимулирования и пр Кроме того, все уровни СУСК функционируют во внешней для компании институциональной среде, включающей прежде всего социальные, правовые, политические институты

3. Взаимодействие основных элементов системы управления стоимостью компании в условиях институциональной экономики

Систему политических и экономических структур, формирующих институциональную среду, следует рассматривать как динамическую систему ограничений развития общества Институциональные ограничения определяют допустимое поле возможной деятельности организации, уточняя и проясняя взаимосвязь правил игры в обществе и самих игроков Например, преимущественно непроизводительная деятельность фирмы может иметь место в случае, если институциональные ограничения создали стимулы для такой деятельности

Для оценки специфики и эффективности управления российских предприятий в условиях институциональных преобразований необходимо дать качественную характеристику процесса и последствий приватизации в России, начавшейся 1987 году и продожающейся в настоящее время Этот процесс фактически определил основные группы собственников приватизированных предприятий и способствовал формированию текущих условий и правил игры на рынке капиталов в России

Приватизация в России носила ярко выраженный политический характер и имела своей целью показать необратимость рыночных реформ в России Проблема высоких трансакционных издержек и их неравномерного распределения между участниками рынка прав собственности решена не была Как следствие, управленческие издержки в приватизированных фирмах и трансакционные издержки аутсайдеров на рынке капиталов еще более возросли Предприятия были приватизированы в том виде, какими они были до приватизации, в предположении их независимости Однако в действительности они не были независимыми, будучи включенными в многочисленные вертикальные и горизонтальные интегрированные структуры Оценка оптимального, с точки зрения минимизации трансакционных издержек, размера фирм проведена не была

Не решена была также проблема ярко выраженного неравенства в распределении прав собственности Во-первых, социально-экономическое неравенство населения приводит к возникновению политических рисков и нестабильности Во-вторых, оно приводит к низкой покупательской способности большей части населения и, следовательно, к ухудшению конъюнктуры рынков многих видов продукции Эти последствия крайне негативно сказываются на стоимости бизнеса многих предприятий

Фактически в процессе массовой приватизации контроль над предприятиями получили их бывшие менеджеры советского периода, большинство из которых не обладали навыками работы в рыночных условиях Неудивительно, что в условиях угрозы рыночной конкуренции большинство из них избрали за-

щитную стратегию выживания, что резко негативно сказалось на конкурентоспособности этих фирм в недалеком будущем

Приватизация привела к обострению проблем корпоративного управления, в частности, агентских отношений Привычные способы воздействия на менеджеров, работающие на сформированном рынке западных стран при наличии необходимых институтов, до сих пор не работают в России, так как угроза поглощения при неэффективном менеджменте маловероятна при отсутствии отлаженного рынка капиталов, асимметричность информации, вызванная пробелами в законодательстве, очень велика, а законодательство о банкротстве не используется не эффективно

Рассмотренная выше специфика институциональной среды в России выводит на первый план корпоративную стратегию компании, являющуюся центральным элементом системы управления стоимостью компании Она, как и другие стратегии, дожна формироваться на принципе максимизации стоимости На общекорпоративном уровне стратегия обосновывает направление ведения бизнеса, усиление корпоративных конкурентных преимуществ, в частности от совместной деятельности деловых единиц корпорации, и преодоление недостатков Корпоративная стратегия определяет функционирование компании в нескольких сегментах рынка, а также методы и инструменты создания стоимости в результате владения отдельными предприятиями, а также характер конкуренции каждого из них

Корпоративная стратегия связывает разные подразделения корпорации в единое целое для обеспечения максимального прироста ее стоимости Она дает ответ на вопрос, почему фирма конкурирует с другими компаниями одновременно в нескольких видах деятельности и какие потенциальные преимущества способна дать эта конкуренция Таким образом, разработка корпоративной стратегии представляет мощный инструмент управления стоимостью на общекорпоративном уровне, основанный на многовариантном сценарном анализе и оценке синергетического эффекта корпоративной деятельности Это обусловле-

но следующими причинами во-первых, рост конкуренции делает многие из корпоративных стратегий бесперспективными, во-вторых, инновационный процесс на современном этапе экономического развития наиболее эффективен при сочетании подходов из существенно отличных между собой областей науки и практики

Использование классификации корпоративных стратегий повышает эффективность и оперативность процесса формирования корпоративной стратегии В соответствии со структурой системы управления стоимостью, представленной выше, построена универсальная с точки зрения управления стоимостью классификация корпоративных стратегий

1) интеграция на уровне принятия управленческих решений,

2) интеграция на уровне ключевых сфер компетенции,

3) интеграция на уровне факторов стоимости,

4) интеграция на критериально-стоимостном уровне

Каждый из вышеуказанных видов интеграции предполагает вертикальную и горизонтальную интеграцию

Необходимо отметить их тесное переплетение на практике Целостный, системный взгляд на классификацию корпоративных стратегий облегчает поиск, выбор и формирование оптимальной корпоративной стратегии для каждого конкретного бизнеса Основным инструментом данного выбора является концепция управления стоимостью

В условиях институциональной экономики управление компанией, в том числе управление человеческими ресурсами, аналогично управлению мини-государством, в котором в рамках общих институтов действуют свои внутренние институты (правила и механизмы контроля их выпонения) Изучение институциональной среды компании, представляющей собой систему внешних и внутрифирменных институтов, открывает новые горизонты оценки и совершенствования ее деятельности

Внутрифирменные институты - это правила поведения сотрудников и руководства фирмы и механизмы соблюдения этих правил Они проникают во все

сферы деятельности компании и определяют эффективность управленческих решений на всех уровнях К внутрифирменным институтам относятся, например, организационная культура компании, процесс кадровых назначений, договорный процесс, управление информационными потоками

Американский экономист П Дойль в своем исследовании отмечает, что в настоящее время в рыночной стоимости многих крупных компаний материальные активы составляют небольшую долю Более того, в эпоху экономики знаний эта доля постоянно снижается Доминирующую роль в стоимости компании начинают играть нематериальные активы, главным из которых является человеческий капитал Ключевая роль человеческого капитала заключается в его способности развивать внутрифирменные институты в целях повышения стоимостного потенциала компании

Реализация всех функциональных стратегий фирмы осуществляется в общем внутрифирменном институциональном поле Систематизация стратегического управления фирмы в таком аспекте позволяет менеджменту компании выработать единые подходы в управлении стоимостью для всех ее функциональных подразделений Кроме того, учет эволюционного развития внутрифирменных институтов вооружает менеджеров эффективными рычагами прогнозирования и корректировки траектории развития компании

Таблица 2

Группировка внутрифирменных институтов

Структурный элемент ИК Внутрифирменные институты

1 Рыночные (потребительские) активы Группа №1 Правила, схемы, модели анализа конъюнктуры рынка, правила оперативного реагирования на ее изменение, правила и механизмы повышения рыночной доли компании, лояльности потребителей и контроля в этой сфере, правила сегментирования рынка и система дифференциации обслуживания клиентов разных рыночных сегментов, стратегические и тактические маркетинговые модели на основе сценарного анализа

2 Инфраструктурные активы Группа №4 Институты информационного взаимодействия компании с внешними организациями, с рынком, со своими акционерами и внутри фирмы, институты формирования взаимоотношений с партнерами, институт формирования организационной структуры фирмы и внутрифирменного взаимодействия (например, работа в межфункциональных командах), системы стимулирования и наказания

3 Инновационные активы Группа №3 Институт стимулирования, выявления, систематизации, выбора и реализации новых идей и инноваций, институт управления объектами интелектуальной собственности

4 Человеческие активы Группа №2 Институты, определяющие организационную культуру компании, правила поведения сотрудников, обеспечивающие поное удовлетворение потребителя и методы контроля за их соблюдением, институты подбора и профессиональной подготовки кадров, институт управления персоналом, включающий оптимальное позиционирование сотрудников, правила и принципы их продвижения и перемещения, институты выявления, развития и использования индивидуальных знаний, способностей и творческого потенциала сотрудников, а также колективного опыта

5 Базовые взаимодопоняющие активы Группа №5 Функциональные институты (в производстве, распределении, сбыте, финансовой деятельности)

Экономические процессы постоянно ускоряются В эпоху экономики знаний ключевую роль начинают играть инновации, без которых фирма не способна конкурировать на рынке Данный процесс сопровождается ростом трансак-ционных издержек, связанных с ростом специфичности активов и повышением

роли человеческого капитала С другой стороны, инновации в информационной сфере дают компаниям возможность снижать трансакционные издержки агентских отношений, а также повышать прозрачность отношений с партнерами и инвесторами Следовательно, роль внутрифирменных институтов еще более возрастает Например, важнейшим инструментом управления стоимостью в условиях институциональной экономики является использование межфункциональных команд и рабочих групп

На основе ранее представленной структуры интелектуального капитала построена группировка внутрифирменных институтов (см табл 2) В таблице 2 указаны институты, на основе которых проводится управление стоимостью компании Институциональная среда затрагивает все элементы системы управления стоимостью, начиная с факторов стоимости и заканчивая управленческими решениями Таким образом, эффективная реализация как корпоративной стратегии компании, так и ее функциональных стратегий в целях роста стоимости компании во многом зависит от развития внутрифирменной институциональной среды, формирование которой является непрерывным процессом становления, развития, взаимного сопряжения, замены внутрифирменных институтов, в том числе института управления стоимостью компании

4. Финансовая устойчивость как фактор управления стоимостью предприятия в институциональной экономике

Как отмечено выше, стоимость компании формируется, в том числе, на основании мнений, складывающихся о ней у потенциальных инвесторов Эти мнения формируются за счет множества факторов Одним из основных таких факторов является уровень предпринимательских и финансовых рисков компании, ее кредитная история За рубежом общепринято правило возрастания требуемой инвестором доходности актива при росте его рискованности Рост требуемой доходности актива соответствует росту ставки дисконтирования, ис-

пользуемой в доходном методе оценки стоимости этого актива, что приводит к снижению теоретической (оценочной, расчетной) стоимости актива

С практической точки зрения уровень финансовой устойчивости определяет уровень затрат по использованию капитала предприятия, как заемного, так и собственного Чем выше финансовая устойчивость, тем ниже эти затраты и, другими словами, тем ниже цена использования капитала компании Следовательно, тем выше ее стоимость

Существует еще одно направление, где финансовая устойчивость непосредственно влияет на процесс оценивания стоимости компании Это сценарный анализ, используемый в процессе оценки

Прогнозирование финансовой устойчивости и оценка вероятности банкротства дают нам оценку будущей динамики финансовой устойчивости предприятия в случае развития пессимистического сценария в деятельности компании на планируемый период, а также оценку вероятности финансового кризиса (банкротства) предприятия В результате уточняется ожидаемая стоимость компании при развитии данного сценария

Классификация видов устойчивости предприятия в настоящей работе основана на классификации рисков Такой выбор сделан в целях достижения ясности и четкости в определениях, так как устойчивость предприятия так или иначе связана с его потенциалом реагировать на осуществленные риски Рисковая природа устойчивости принята за основу, так как в настоящем исследовании она рассматривается как фактор управления стоимостью Стоимость бизнеса зависит от доходности компании при соответствующем уровне риска Моделирование, учитывающее рискованность деятельности и доходность компаний, широко представлено и зарубежными, и отечественными экономистами Поэтому моделирование финансовой устойчивости в виде оценки финансовых рисков позволяет впоне органично включить данный показатель в модели управления стоимостью компании

В такой постановке общая устойчивость предприятия характеризуется потенциалом предприятия сопротивляться негативным колебаниям внешней и

внутренней среды, вызванным осуществлением всех рыночных рисков, а также способностью предприятия возвращаться в стабильное состояние после этих колебаний

Подобно тому, как американский институционапист О Уильямсон считает трансакционные издержки эквивалентом трения в механических системах, природу финансовой устойчивости можно определить как лупругость предприятия при внешних и внутренних воздействиях Процесс влияния этих воздействий на деятельность компании в настоящем исследовании разделяются на два этапа

1) выход из равновесного состояния,

2) возврат в равновесное состояние

Таблица 3

Группировка внутрифирменных институтов по этапам влияния внешних и

внутренних воздействий на деятельность компании

Этап №1 Этап №2

1 Институты выявления и оценки рисков 2 Институты управления кредитоспособностью 3 Институты ранней диагностики кризисных явлений 1 Институты оперативного внутрифирменного взаимодействия 2 Институты управления инновациями и нововведениями 3 Институты взаимодействия с рыночной средой

Чем выше финансовая устойчивость компании, тем к меньшему отклонению от стабильного состояния приведет то или иное воздействие и тем быстрее деятельность компании достигнет потерянного в результате этого воздействия равновесия

Поведение компании на каждом из указанных этапов зависит от развития внутрифирменных институтов, некоторые из которых представлены в таблице 3

Для формирования критерия финансовой устойчивости предприятия и построения других регрессионных моделей в настоящей диссертационной работе используются наиболее распространенные в эконометрическом моделировании классическая модель множественной регрессии и классический метод наименьших квадратов (МНК)

Уравнение классической линейной модели множественной регрессии имеет вид

У,=Ро + Р\ хь + Ргхг, + +РкХк,+иД I = 1,2, ,п

В данном уравнении п - число наблюдений переменных модели, к - число экзогенных переменных модели, У, - зависимая (объясняемая, эндогенная) переменная, У, - значение зависимой переменной в 1-ом наблюдении, Х1 , , Хк - объясняющие переменные, X,, - значение ^ой независимой (объясняющей) переменной в 1-ом наблюдении, р0, , рк - параметры, определяемые в процессе эконометрического моделирования (или коэффициенты перед независимыми переменными)

Решение задач регрессионного анализа производится методом наименьших квадратов отклонений аппроксимированных в модели значений зависимой переменной от ее реальных значений согласно исходным эмпирическим данным

Таким образом, решается задача минимизации следующего функционала

1>,2 -у,? = Х(г,-Ро-Р^и- -Ркхк,)

/=1 /=! /=1

Для выпонения данного условия необходимо приравнять его частные производные по параметрам модели к нулю

5>, = -2(7,-^-Д*,,- ~Ркхк,) = О,

V/=1 У 1=1

ж\ Ъ= хи V 'Ро' Р\хъ - -Ркхк,) = О,

аРо Ч<=1 У /=1

5>,2 - -Ркхк,) = О

После упрощения полученных выше уравнений получается следующая система нормальных уравнений, решая которые получают искомые значения параметров модели

1=1 <=1 1=1 /=1

гд1( + + ркхьхк,

1=1 1=1 1=1 (=1 1=1

X У,хк, = хк1хи + Хк,х2, + + Л-,2,

1=1 1=1 1=1 1=1 (=1

Если спецификация модели удовлетворяет установленным требованиям, полученная в результате эконометрического моделирования зависимость используется на практике

У =р0+рхХх+ргХ1+ +ркхк,

Для оценки финансовой устойчивости компании изучается ее поведение в период финансовых потрясений В качестве такого внешнего дестабилизирующего фактора в деятельности компании был выбран финансовый кризис 1998 года

Поведение предприятия в период финансового кризиса в последние годы вновь становится актуальным вопросом Несмотря на снижение внешнего государственного дога России почти в два раза за период с 1998 по 2005 год, динамика совокупного национального дога России начинает настораживать В частности, значение данного показателя снижалось в 1999-2002 годах, но с 2003 года оно вновь начало расти, прежде всего, за счет роста догов предприятий, контролируемых государством

Таким образом, в современной России существует ряд факторов, способных повлечь финансовую дестабилизацию при определенной неблагоприятной макроэкономической конъюнктуре, в частности при снижении мировых цен на нефть Следовательно, моделирование поведения предприятий в период финансовых потрясений вновь становится актуальным

Выручка от реализации - основной источник дохода большинства компаний Вероятность снижения продаж, таким образом, прямая угроза для стоимости компании, которая формируется, в том числе, на основе ожидаемой прибыли и денежных потоков (в основном от продаж товаров, работ, услуг) Кроме

того, показатели финансовой устойчивости и платежеспособности также используются инвесторами и кредиторами при решении вопросов о предоставлении кредитов и вложении средств, а также о размере требуемой доходности от этих вложений

Одной из целей настоящего исследования является построение критерия финансовой устойчивости на основе отечественных данных и разработка методики анализа и построения данного критерия для отдельно взятой отрасли Новизной работы является использование августовского кризиса 1998 года в качестве естественного эксперимента События 1998 года рассматриваются как внешний финансовый шок для предприятий Это исследование имеет логичное продожение в виде разработки общих (отраслевых) критериев платежеспособности и финансовой устойчивости российских предприятий

Положение предприятий накануне кризисного года является основой для анализа При анализе развития предприятий Татарстана в кризисный период отмечена прямая зависимость динамики продаж и степени финансовой неустойчивости предприятий Предбанкротное состояние выражалось сильнее у предприятий с наибольшим падением продаж в кризисный период относительно предыдущего года Именно этот показатель - относительное изменение продаж кризисного года в сравнении с прошлым отчетным периодом (обозначение - RATE), был использован для оценки степени общей финансовой устойчивости предприятий в период финансовых потрясений Таким образом, количественно представлен показатель, отражающий степень устойчивости положения предприятия к резким изменениям внешней среды В выборку включено 39 предприятий химической и нефтехимической промышленности Республики Татарстан Четыре из них исключены из рассмотрения в силу их небольшого размера В качестве независимых переменных модели использовались 26 основных финансовых показателей предприятий, рассчитанных на основе их годовой финансовой отчетности (годовые бухгатерские балансы) Эти данные предоставлены Госкомстатом Республики Татарстан

Окончательный вариант модели представляет собой двухфакторную регрессионную модель, построенную методом простых наименьших квадратов Ос-

новные показатели модели можно представить в следующем виде (см табл 4)

Таблица 4

Регрессионная модель RATE

Включено наблюдений 35 Зависимая переменная RATE, темп роста продаж в 1998 г

Переменная Коэффициент Станд ошибка t-статис-тика Вероятность Н0 - гипотезы

С 0 598470 0 080423 7 441489 0 0000

RATE97 0157985 0 023920 6 604623 0 0000

V 8 819197 3 813800 2 312444 0 0271

R2 0 591741 Среднее значение зависимой переменной 0 958811

Log likelihood -9 723593 F-статистика 23 91548

Дарбин-Уотсон статистика 2 408300 Вероятность по F-статистике 0 000000

где ЯАТЕ97 - темп роста продаж компании в 1997 году, Р21 - рентабельность продаж (по операционной прибыли) в 1997 году

На основе финансовой отчетности 62 предприятий РТ за период 20002003 годов, предоставленной Татарстанстатом, часть из которых обанкротилась в 2003 году, построена вероятностная регрессионная модель оценки вероятности банкротства предприятия Зависимой переменной модели является вероятность банкротства предприятия через три года (относительно текущего момента, в данной модели - вероятность банкротства в 2003 году)

Независимыми, объясняющими переменными модели являются финансовые показатели текущей финансовой отчетности (в данном случае - отчетности за 2000 год) В результате регрессионного моделирования зависимыми переменными модели выбраны коэффициент догосрочной финансовой независимости (S12), коэффициент оборачиваемости активов (Т13), рентабельность продаж (R12) Критерием выбора является наилучшая спецификация регрессионной модели Окончательно регрессионная модель, модель PROB 3, приобрела следующий вид (см табл 5)

Таблица 5

Модель оценки вероятности банкротства предприятия через три года

Включено наблюдений 62 Зависимая переменная PROB 3, вероятность банкротства предприятия через три года

Переменная Коэффициент Стандартная ошибка t-статистика Вероятность Н0 - гипотезы

С 1,016 0,111669 9,095661 0,0000

S12 -0,638 0,170831 -3,734503 0,0004

Т13 -0,115 0,031445 -3,648332 0,0006

R12 -0,705 0,214539 -3,284385 0,0017

R2 0,476 Среднее значение зависимой переменной 0,387

Дарбин-Уотсон статистика 0,778 F-статистика 17,558

Как видно из таблицы 5, модель хорошо специфицирована Взаимосвязь рассмотренных в модели показателей поностью соответствует экономическому смыслу Действительно, чем ниже значение коэффициента догосрочной финансовой независимости (S12), коэффициента оборачиваемости активов (Т13), рентабельности продаж (R12), тем выше дожна быть вероятность банкротства Однако коэффициент детерминации R2 имеет средний уровень Это объясняется сложным транзитивным периодом развития российской экономики, при котором деятельность предприятий подвержена влиянию множества неучтенных в модели факторов, к которым в первую очередь относятся институциональные факторы как на макро-, так и на микроэкономическом уровне, а также относительно длительным для такого рода исследований периодом прогнозирования

Таким образом, вероятность банкротства предприятия через три года может быть спрогнозирована при использовании следующей формулы PROB = 1,016 - 0,638* S12 - 0,115* Т13 - 0,705* R12

В целях проверки устойчивости построенной модели, повышения эффективности ее практического применения Манушиным Д В , при непосредственном консультировании автора настоящей работы, построена модель вероятности бан-

кротства через два года Р1ЮВ-2 на основе данных предприятий, использованных при построении модели РЛОВ-З В результате регрессионного моделирования набор независимых переменных модели Р1ЮВ-2 не изменися по сравнению с набором независимых переменных модели РЯОВ-З, все значения параметров модели Р1ШВ-2 близки к значениям параметров модели РЯОВ-З по абсолютной величине и поностью соответствуют им по знаку, коэффициент детерминации увеличися Этот факт говорит о высокой устойчивости построенных моделей

Построенные модели имеют один недостаток - хотя они учитывают региональную специфику, они не учитывают отраслевой специфики предприятия Данный недостаток преодолевается в построенных далее моделях оценки финансовой устойчивости предприятий на примере нефтехимической промышленности РТ.

Одна из построенных в настоящей работе регрессионных моделей предназначена для прогнозирования коэффициента текущей ликвидности предприятий в период финансового кризиса, который учитывается практически всеми финансовыми организациями, частными инвесторами и др для оценки уровня рисков компании (см табл 6)

Таблица 6

Модель KTJI(l) - Первый вариант модели

Зависимая переменная КТЛ (Ы98) - коэффициент текущей ликвидности на конец 1998 года

Независимая переменная Коэффициент Стандартная ошибка t-статистика Вероятность

С 0 515867 0111802 4 614133 0 0001

L197-L196 0 506078 0 052053 9 722344 0 0000

L296 1 004498 0 074988 13 39553 0 0000

R2 0 849942 Статистика Дарбин-Уотсона 1 595362

Log правдоподобия -25 52162 F-статистика 90 62558

где L196, L197, L198 - коэффициенты текущей ликвидности предприятия на конец 1996, 1997,1998 годов соответственно, L296 - коэффициент промежуточной ликвидности предприятия на конец 1996 года

Адекватность построенной модели подтверждается всеми рассчитанными выше статистиками регрессионной модели.

В построенной выше модели участвует динамическая переменная, разность между значениями коэффициентов текущей ликвидности на конец и начало 1997 года, представляющая основу коэффициентов утраты и восстановления платежеспособности, которые широко используются в России в последние годы

Макроэкономический анализ химической и нефтехимической промышленности позволяет говорить о стремительном формировании рынка в этом секторе экономики Данный факт подтверждается и тем, что можно выделить устойчивые закономерности развития предприятий в период финансовых потрясений в зависимости от значений основных показателей платежеспособности и финансовой устойчивости Анализ исторических данных указанных показателей позволяет предложить следующие нормативы для химической и нефтехимической отрасли РТ (см табл 7)

Таблица 7

Критерий финансовой устойчивости предприятий нефтехимической промышленности РТ

Показатель Финансовая устойчивость Финансовая неустойчивость Предбанкротное состояние

КТЛ 1,50-3,00 1,00-1,50 Менее 1,00

КОСС Более 0,40 0,00 - 0,40 Менее 0,00

где КТЛ - коэффициент текущей ликвидности, КОСС - коэффициент обеспеченности собственными средствами предприятия

Построенная группировка учитывает отраслевую специфику предприятий нефтехимической промышленности РТ Она может быть использована акционерами и инвесторами для оценки стоимости бизнеса с учетом финансовых рисков

5. Модели системы управления стоимостью компании в институциональной экономике

Российская и зарубежная практика последних лет показала исключительную важность маркетинга в цепочке создания стоимости компании Данное утверждение становится еще более актуальным в условиях развития рыночных отношений и усиления конкуренции

В качестве примера рассмотрен российский региональный рынок сотовой связи, который в последнее время стремительно развивается

Основными тенденциями развития сотовой связи в настоящее время являются преобразование национальных сетей сотовой связи в единое телекоммуникационное пространство и мультимедийность (интегрирование телекоммуникационных, компьютерных, информационных технологий) Такие преобразования делают рынок услуг сотовой связи высокодинамичным и высококонкурентным Именно на таких рынках профессиональное управление стоимостью может дать максимальный эффект

В работе решена задача оценки спроса на услуги сотовой связи и его структуру в регионе РФ на примере РТ Построены следующие регрессионные модели

1) первая модель, представленная ниже, оценивает эластичности среднемесячного дохода на одного абонента по объему абонентской базы на рынке сотовой связи Согласно сделанному допущению о ценовой неэластичности предложения, рассматривается не система из двух уравнений, а одно уравнение В регрессионной модели уровень абонентской базы включается в качестве независимой переменной, так как динамика абонентской базы определяется покрытием, которое со временем расширяется, доступностью сотовой связи (например, стоимостью сотового телефона и стоимостью подключения к сети), количеством пунктов продаж и абонентского обслуживания и другими факторами Среднемесячный доход оператора на одного абонента, или среднемесячные затраты одного абонента, рассматривается как зависимая переменная Каждый вновь подключившийся абонент имеет впоне определенную способность платить за услуги сотовой связи, которая

определяется уровнем его дохода и другими потребностями Чем быстрее растет абонентская база, тем больше малодоходные слои населения приходят на рынок сотовой связи Средние затраты на сотовую связь одного абонента снижаются Регрессионная модель представляется в следующем виде агри, = а + Р Х у( + у Х + где агри (= 1п (АЯРи,), АЯРи, - среднемесячный доход от одного абонента в период времени I, у, = 1п (У,), У| - среднемесячное количество активных абонентов сотовой связи в период времени 1, т^ = 1п (5У, вектор других показателей, определяющих динамику зависимой переменной РД включая лаги, ,, - ошибка регрессии в период времени I

Данные представляют собой временные ряды переменных за 2001-2002 годы помесячно Данный период характеризуется стремительным развитием рынка сотовой связи в Республике Татарстан при доминировании одного оператора сотовой связи на рынке

2) вторая модель строится для оценки структуры абонентской базы, оценки степени проникновения услуг сотовой связи в населенных пунктах отдельно взятого региона РФ

01=5 + <р 111 +со Х Б, + % ()1+е1

где О, - коэффициент проникновения сотовой связи в 1-ом городе (районе) региона РФ (Республики Татарстан), равный отношению количества активных абонентов, с привязкой в этом городе (районе), к общей численности населения этого города (района), и, - доля городского населения 1-ом городе (районе) РТ, Б, - общая численность населения в 1-ом городе (районе) РТ, О, - вектор других показателей, определяющих динамику зависимой переменной Ц, е, - ошибка регрессии

Указанные переменные включены в силу предположения о том, что потребность в сотовой связи выше в городах и крупных населенных пунктах Кроме того, в вектор О будет включен показатель среднедушевого дохода населения по городам (районам) Данные представляют собой кроссекционные данные по 45 городам и районам РТ на июль 2003 г

Реализация второй модели является логическим продожением реализации первой модели Если в первой модели величина абонентской базы включалась в виде независимой переменной, то во второй модели объясняются различия в уровне абонентской базы между городами (районами)

Таблица 8

Регрессионная модель оценки среднемесячного дохода на одного абонента сотовой связи стандарта GSM в РТ

Зависимая переменная агри - Ьп (АЯРЦ), АРи - среднемесячный доход от одного абонента, включено наблюдений 23

Переменная Коэффициент Станд ошибка t-ста-тистика Вероятность

С 5,966 2,007 2,973 0,008

nn -0,331 0,113 -2,925 0,008

arpu(-l) 0,314 0,228 1,379 0,183

R 0,899 Уточненный R2 0,888

Log правдоподобия 26,692 F-статистика 88,632

Статистика Дарбин-Уотсона 2,038 Вероятность по F-статистике 0,000

где nn - Ln(NN) , NN - количество активных абонентов на конец месяца, (-1) -обозначает переменную, взятую с временным лагом в один месяц относительно периода времени, по которому берется значение зависимой переменной

Проинтерпретируем результаты Расчеты в рамках построения первой модели дают впоне определенную картину для оценки эластичности ARPU по количеству активных абонентов (см табл 8) Регрессионная модель, представленная в таблице 8, построена на основе операционных данных ОАО ТАИФ-ТЕКОМ Выбор для анализа именно этой компании не случаен Это региональный оператор сотовой связи проработал на рынке дольше других Он первым предложил услуги сотовой связи стандарта GSM в РТ Таким образом, он действовал на всех стадиях жизненного цикла регионального рынка сотовых услуг стандарта GSM, от монополии до жесткой конкуренции Более того, ОАО "ТАИФ-ТЕКОМ" стал объектом поглощения федеральным оператором, процесс которого завершися в 2004 году Этот процесс представляет особый интерес с точки зрения изучения внеш-

ней и внутрифирменной институциональной среды предприятия Данный вопрос также рассмотрен в настоящем исследовании

Результаты модели показывают, что динамика зависимой переменной на 90% процентов объясняется независимой переменной NN Модель хорошо специфицирована Рост абонентской базы по активным абонентам однозначно определяет снижение ARPU

Рассмотренные выше модели позволили изучить характеристики рынка услуг сотовой связи в 2001-2002 годах, в период практически монопольного рынка услуг сотовой связи в стандарте GSM Однако, начиная с 2003 года рынок услуг сотовой связи в РТ становится все более конкурентным и консолидированным Оценка эластичности ARPU по размеру абонентской базы в этот период особенно актуальна для прогнозирования зависимости динамики ARPU от динамики размера абонентской базы Результаты прогнозирования могут быть использованы для выбора маркетинговой политики, позволяющей максимизировать стоимость компании В данном случае рассмотрены характеристики рынка услуг сотовой связи в период с января 2003 г по август 2004 г

Таблица 9

Расширенная регрессионная модель оценки среднемесячного дохода

на одного абонента сотовой связи стандарта GSM в РТ в условиях конкуренции

Зависимая переменная Log(ARPU), включено наблюдений 20

Переменная Коэфф-т Станд ошибка t-статистика Вероятность

С 3,699 0,796 4,648 0,000

Log(MTS) -0,201 0,046 -4,362 0,001

Log(ARPU(-l)) 0,530 0,096 5,528 0,000

SEASdec(-l) -0,082 0,024 -3,385 0,004

SEASfeb -0,150 0,019 -7,761 0,000

R2 0,967 Уточненный R2 0,958

Log правдоподобия 44,326 F-статистика 110,533

Статистика Дарбин-Уотсона 2,075 Вероятность по F-статистике 0,000

В качестве зависимой переменной выбран ARPU ОАО ТАИФ-ТЕКОМ В результате сравнительного анализа построенных регрессионных

моделей в качестве объясняющей переменной выбран размер абонентской базы ОАО ТАИФ-ТЕКОМ на конец месяца (показатель обозначен МТ8) Данная переменная наиболее точно объясняет динамику зависимой переменной (см табл 9)

Анализ представленного окончательного варианта модели показывает, что все качественные характеристики не изменились по сравнению с ранее рассмотренным периодом 2001-2002 гг Однако, спецификация модели существенно улучшилась Добавление сезонного фактора в модель позволило допонительно объяснить 14% колебаний зависимой переменной При этом модель в целом позволила объяснить более 96% колебаний зависимой переменной при высокой значимости всех включенных в нее независимых переменных

Уровень и динамика абонентской базы определяются коэффициентом проникновения сотовой связи Значение данного показателя различается в каждом населенном пункте Учитывая вышеизложенные рассуждения, обратим особое внимание на проникновение сотовой связи по абонентской базе на основных тарифных планах

Для выявления факторов, определяющих значение данного показателя, рассмотрен ряд регрессионных моделей, основанных на кроссекционных данных В результате, в частности, построены следующие модели (см табл 10 и ниже)

Таблица 10

Регрессионная модель оценки коэффициента проникновения в городе (районе) РТ

Зависимая переменная Б - коэффициент проникновения в городе (районе) Республики Татарстан, включено наблюдений 45

Коэффициент Станд ошиб t-статистика Вероятность

С 0,1200 0,0510 2,3519 0,0234

РО 0,0019 0,0002 8,1782 0,0000

RA 0,0093 0,0012 7,7045 0,0000

R2 0,8666 Уточненный Я2 0,8602

Log правдоподобия 4,2575 Р-статистика (вероятность по ней) 135,3796 (0,0000)

Статистика Дарбин- Уотсона 1,4907 Статистика Жак-Бера (вероятность по ней) 0,3399 (0,8437)

где РО - численность населения в районе (городе) Республики Татарстан (в тыс чел ), ИА - доля городского населения в районе (городе) Республики Татарстан

Показатель РО фактически определяет плотность населения в городе (районе) и степень развития его инфраструктуры, поэтому он определяет степень проникновения сотовой связи в республике

Уровень среднедушевого дохода жителей города (района) БА (тыс руб) определяет 60% различий в значениях коэффициента проникновения (в скобках ниже формулы - стандартные ошибки)

Б, = 0 1754 + 0 0882 БА? (Я2 = 0,60) (0,079) (0,011)

Однако коэффициент перед БА становится незначимым при включении в модель переменных РО и ЯА в силу того, что показатель среднедушевого дохода жителей города (района) тесно коррелирует с этими переменными

В заключение необходимо отметить, что взаимосвязь экономических переменных в построенных эконометрических моделях поностью соответствует экономической сущности изучаемых на рынке процессов Практическое значение полученных результатов состоит в их использовании при оценке потенциала, структуры и конъюнктуры рынка сотовой связи в регионе РФ На основании полученных зависимостей проведен сценарный анализ с целью определения маркетинговой стратегии компании, позволяющей достичь максимальной стоимости бизнеса оператора сотовой связи Кроме того, полученные методы и оценки могут быть использованы инвесторами при слияниях и поглощениях региональных сотовых компаний федеральными операторами

В работе также оценивается эффективность функционирования системы управления стоимости компании на уровне управленческих решений, имеющих место в процессе развития интелектуального капитала промышленного предприятия, на примере ОАО Казанское моторостроительное производственное объединение Речь, в частности, идет об использовании инновационных, инфраструк-

турных и базовых взаимодопоняющих активов в производственных и распределительных процессах на промышленном предприятии Оценена допонительная стоимость, созданная в результате комплексного использования данных активов

и испонения управленческих решений СУСК

Кроме того, в данном разделе построены модели информационной, аналитической и испонительной подсистем СУСК

На рис 2 указанные подсистемы представлены в единой связи Согласно схеме информация о деятельности компании от ее подразделений (на схеме -П1, П2, ПЗ, П4, четыре подразделения взято для примера) стекается в финансово-экономический отдел (ФЭО), где она соответствующим образом преобразуется, анализируется и поступает на рассмотрение высшему менеджеру компании - генеральному директору (ГД - на схеме) Необходимо отметить, что в отличие от традиционной организационной структуры компании ФЭО здесь сам представляет межфункциональную команду, каждый сотрудник которой курирует то или иное функциональное направление бизнеса На основании полученной оперативной информации генеральный директор формулирует задачи и выносит их на рассмотрение межфункциональной команды ФЭО и директоров функциональных подразделений (Д1, Д2, ДЗ, Д4) Межфункциональная команда, при необходимости на основании допонительно проведенных расчетов, формулирует свои предложения и варианты решения поставленных задач гене-

ральному директору Чрезвычайно важен и обратный процесс инициирования предложений, при котором предложения поступают по инициативе межфункциональной команды или отдельного сотрудника Генеральный директор принимает окончательное решение и дает указание его испонить соответствующим подразделениям

Значимость построенной модели состоит в ее успешной апробации в практике действующих предприятий В частности, в работе приводится пример выявления и управления трансакционными издержками в процессе эффективного взаимодействия межфункциональных команд

РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ ОПУБЛИКОВАНЫ В СЛЕДУЮЩИХ РАБОТАХ:

Монографии

1 Крамин ТВ Система управления стоимостью компании в институциональной экономике -Казань Изд-воКазанск ун-та,2006 - 12,7пл

2 Крамин Т В Финансовая устойчивость предприятий в условиях перехода к рыночной экономике - Казань Изд-во Таглимат ИЭУП, 2001 г - 6,0 п л

Статьи в журналах, рекомендуемых для публикации основных результатов диссертационного исследования на соискание ученой степени доктора экономических наук

3 Крамин Т В Внутрифирменные институты как элемент управления стоимостью компании /ТВ Крамин // Вестник Чувашского университета - 2006 -№4 - 0,6 п л

4 Крамин Т В Динамический характер и иерархическая структура системы управления стоимостью компании /ТВ Крамин // Российское предпринимательство -2007 -№4 - 0,4 п л

5 Крамин TBK оценке потенциала и структуры спроса на услуги сотовой связи в регионах России /ТВ Крамин // Проблемы современной экономики - 2004 -№1/2(9/10) - 0,5 п л

6 Крамин Т В Классификация корпоративных стратегий в рамках системы управления стоимостью компании /ТВ Крамин // Вестник Казанского государственного технического университета - 2006 - №4 - 0,3 п л

7 Крамин Т В Межфункциональные команды (группы) в системе управления стоимостью компании /ТВ Крамин // Вестник Чувашского университета -2006 - №4 -0,3 п л

8 Крамин Т В Методология формирования системы управления стоимостью компании в институциональной экономике /ТВ Крамин // Проблемы современной экономики - 2006 - №3/4 - 0,5 п л

9 Крамин Т В Оценка финансовой устойчивости фирмы (предприятия) /ТВ Крамин // Проблемы современной экономики - 2003 - №3/4 (7/8) - 0,5 п л

10 Крамин ТВ Принципы управления стоимостью компании в институциональной экономике /ТВ Крамин // Российское предпринимательство -2007 Ч №5 - 0,4 п л

11 Крамин Т В Роль и значение трансакционных издержек и агентских отношений в процессе функционирования системы управления стоимостью компании /ТВ Крамин // Экономические науки - 2007 - №3 - 0,4 п л

12 Крамин Т В Управление трансакционными издержками в системе управления стоимостью компании /ТВ Крамин // Экономические науки - 2007 -№4 - 0,4 п л

Статьи и доклады, опубликованные автором в других сборниках и в научных журналах

13 Крамин TBK вопросу о финансовой устойчивости российских предприятий в условиях перехода к рынку /ТВ Крамин // Экономический вестник РТ -2000 - №4 - 0,8 п л

14 Крамин Т В Повышение стоимости промышленного предприятия на основе инноваций в институциональной экономике /ТВ Крамин // Экономический вестник РТ - 2006 - №4 - 0,5 п л

15 Крамин ТВ Премии при покупке контрольных пакетов акций Международный и отечественный опыт /ТВ Крамин, К Н Рожнов // Экономический вестник РТ -2001 -№2 -0,3пл (втч автора-0,1 п л )

16 Крамин Т В Развитие систем управления стоимостью предприятия на принципах институционализма /ТВ Крамин // Будущее России перспективы и стратегии развития материалы Всероссийской научн -практ конф - В 5 т, Т II - Казань Изд-во Таглимат ИЭУП, 2005 - 0,3 п л

17 Крамин Т В Роль и принципы построения системы управления стоимостью компании /ТВ Крамин // Экономический вестник РТ - 2004 - №3-4 - 0,3 п л

18 Крамин Т В. Роль маркетинга в принятии инвестиционных решений в химической и нефтехимической отраслях РТ (на примере тароупаковочной отрасли) тез. докл Межд науч конф, - г. Казань, окт 2002 г / Т В. Крамин // Маркетинг, производство, сбыт - Казань, 2002 - 0,2 п л

19 Крамин Т В. Совершенствование методов оценки вероятности банкротства / Т.В Крамин, Д В Манушин // Экономический вестник РТ - 2005 - №2-3 -0,3 п л. (в т ч автора - 0,1 п л)

20.Крамин Т В. Управление нематериальными активами промышленного предприятия в системе управления стоимостью компании /ТВ Крамин // Экономический вестник РТ - 2006. - №4 - 0,6 пл

21 Крамин Т.В Финансовая устойчивость российских предприятий в условиях перехода к рынку //Экономический вестник РТ -1999 -№3-4 -0,2 пл.

22.Kramin Т V A Simple Induction Approach and An Efficient Trinomial Lattice For Multi-State Variable Interest Rate Derivatives Models /TV Kramm, M V Kramin, George M Jabbour, Stephen D Young - "Review of Quantitative Fman-ce & Accounting " Volume 24, Number 2,199-226,2005 - 0,9 пл (в т ч автора - 0,2 пл)

23 Kramin T.V How to Grow Multinomial Trees / T.V Kramin, M V Kramm, George M Jabbour, Stephen D Young - "Advances in Quantative Finance and Accounting " - 2005 - 0,7 п л (в т ч автора - 0,2 п л)

24 Kramin T.V How to Grow Multinomial Trees / T.V Kramin, M V Kramin, George M. Jabbour, Stephen D Young. - Multinational Finance Society, 9th annual conference, June 30 - July 3,2002 - 0,2 п л. (в т ч автора - 0,05 п л)

25 Kramin Т V Non-Normal Share Returns Empirical Observations and Implications for Option Pricing / TV. Kramin, M V Kramin, George M Jabbour, Stephen D Young - The Washington Area Finance Association, 10th Semiannual Conference, Washington, DC Paper presented on November 22, 2002 in Derivatives Pricing Session -1,0пл (втч автора - 0,25 п л.)

26 Kramin Т V Option Pricing and Higher Order Moments /TV Kramin, M V Kramin, George M Jabbour, Stephen D Young - "Advances in Quantitative Finance and Accounting." Volume 10,2002 - 0,7 пл (втч автора - 0,2 п л)

Подписано в печать 29 03 07 Успечл 3,3 Типография "Таглимат" ИЭУП Заказ №864 420108, г Казань, ул Зайцева, д 17 Лицензия № 172 от 12 09 96

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Крамин, Тимур Владимирович

Введение.

1. Теоретико-методологические основы оценки и управления стоимостью компании в институциональной экономике.

1.1. Институциональный подход в корпоративном управлении.

1.2. Оценка стоимости бизнеса как основа управления его стоимостью.

1.3. Методологические аспекты управления стоимостью компании в институциональной экономике.

2. Формирование системы управления стоимостью компании в институциональной экономике.

2.1. Сущностная характеристика системы управления стоимостью компании в институциональной экономике.

2.2. Динамический характер и иерархическая структура системы управления стоимостью компании.

2.3. Трансакционные издержки и агентские отношения в системе управления стоимостью компании.

3. Взаимодействие основных элементов системы управления стоимостью компании в условиях институциональной экономики.

3.1. Влияние институциональной среды и институциональных преобразований на процесс функционирования системы управления стоимостью компании.

3.2. Построение корпоративной стратегии системы управления стоимостью компании.

3.3. Развитие системы управления стоимостью компании в процессе формирования и развития внутрифирменных институтов.

4. Финансовая устойчивость как фактор управления стоимостью предприятия в институциональной экономике.

4.1. Сущностная характеристика финансовой устойчивости в системе управления стоимостью компании.

4.2. Регрессионные модели оценки финансовой устойчивости бизнеса.

5. Модели системы управления стоимостью компании в условиях институциональной экономики.

5.1. Моделирование ценообразования как фактора стоимости компании.

5.2. Моделирование производственной и инвестиционной деятельности на промышленном предприятии.

5.3. Моделирование отдельных подсистем системы управления стоимостью компании.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Система управления стоимостью компании в институциональной экономике"

Актуальность темы исследования

Развитие рыночных отношений, процесс консолидации рынков, глобализация определяют развитие экономической мысли, предназначенное для объяснения соответствующих социально-экономических изменений. Так, в свое время на смену классической экономической теории пришел неоклассицизм. В настоящее время неоклассическая экономическая теория все больше уступает позиции институционализму, основанному на изучении не только экономических, но и многих социальных факторов, определяющих экономическое развитие общества на макро- и микроэкономическом уровне.

Современное направление институциональной экономики, неоинституци-онализм, расширяет и углубляет неоклассическую теорию, захватывая все новые сферы для исследования. В период глобализации и развития экономики знаний неоинстициональная теория имеет ключевое значение.

Институционализм существенно расширил рамки изучения экономических процессов и явлений, позволил уточнить ряд фундаментальных теорий. Уточненные, расширенные таким образом теории, в отличие от своих предшественниц, позволили значительно точнее объяснить соответствующие экономические процессы. В частности, расширенная модель экономического роста Солоу, в которую в качестве фактора был включен человеческий капитал, представленный уровнем образования в стране, позволила достаточно точно объяснить различия в темпах экономического роста в разных странах.

Институциональные преобразования оказывают все большее влияние на процессы управления в корпоративном секторе, в частности, на процесс оценки и управления стоимостью бизнеса. Если в семидесятых годах двадцатого века стоимость бизнеса определялась исключительно финансовым потенциалом компании, его финансовым положением и способностью генерировать доход в будущем, то в настоящее время, в период бурного развития и глобализации рынков, нематериальные факторы вносят существенный вклад в инвестиционную привлекательность компании. Среди них ключевое место отводится человеческому потенциалу; потенциалу менеджмента компании принимать эффективные стратегические и оперативные управленческие решения, обеспечивающие прирост стоимости компании.

Использование институционального подхода, таким образом, позволяет по-новому взглянуть на процесс оценки и управления стоимостью компании; создает предпосыки для построения эффективных и сбалансированных систем управления стоимостью предприятия, в которой учитываются как все экономические, так и неэкономические факторы (социальные, правовые, психологические).

Развитие рыночных отношений в России обусловлено ростом числа предприятий, становящихся объектами стоимостной оценки для последующего приобретения, продажи, поглощения и др. Вместе с тем финансовая отчетность предприятий давно уже перестала быть основным ориентиром стоимостной оценки. В настоящее время, покупая бизнес, инвестор приобретает не просто активы, он приобретает идею, лежащую в основе данного бизнеса, покупает потенциал бизнеса, обеспечивающий его будущую конкурентоспособность и денежные потоки. Кроме того, инвестор дожен достичь максимально эффективной реализации потенциала приобретенного бизнеса, обеспечивающую максимальную его отдачу. Данная цель может быть достигнута путем построения и управления системами управления стоимостью компании на базе институциональной теории.

Политические, экономические и правовые реформы за последние пятнадцать лет оказали существенное влияние на развитие рыночных отношений в России. Институциональная среда качественно изменилась: существующие ранее институты реформировались, появились новые институты, как формальные, так и неформальные. Более того, их роль, как на макро-, так и на микроэкономическом уровне стала во многих случаях ключевой. Изучение деятельности предприятий в таких условиях дожно проводиться в рамках институциональной экономики.

Все вышесказанное обусловливает актуальность избранной темы диссертационной работы, а также подтверждает ее практическую значимость и научную новизну результатов настоящего исследования.

Степень изученности проблемы

Теоретической и методологической основой исследования послужили работы крупнейших исследователей теории стоимости: А.Смита, Д.Рикардо, К.Маркса, А.Маршала, Дж.Миля, Дж.Хикса; научные труды, материалы и публикации ведущих зарубежных экономистов, в частности работы И. Ансоффа, Г.Д. Александра, Р. Брейли, К. Гриффита, А. Дамодарана, Г. Десмонда, Р. Кэли, Т. Колера, Т. Коупленда, С. Майерса, М. Милера, Ф. Модильяни, Д. Муррина, Ш. Пратта, Р. Рииса, Д. Фишмена, Дж. Фридмана, Д. Хэя, Р. Хэмптона, В.Ф. Шарпа, Ф.М. Шерера, а также работы отечественных ученых, аналитиков и специалистов по вопросам оценки и управления стоимостью предприятий, проблемам состояния й развития экономики России, среди которых С.В. Вадайцев, В.В. Григорьев, А.Г. Грязнова, B.JI. Иноземцев, А.П. Ковалев, В.И. Кошкин, Д.С. Львов, Л.Д, Ревуцкий, М.А. Федотова, Н.М. Якупова и другие авторы.

В настоящем исследовании использованы концептуальные работы зарубежных ученых-институционалистов. Среди них У.Митчел, Р.Коуз, Д.Норт, Т.Стиглиц, О.Уильямсон. Среди западных ученых, исследовавших институциональную среду стран с трансформационной экономикой, следует отметить К.Менарда, В.Андреффа.

Работы отечественных ученых, таких как С.Б. Авдашева, А.А. Аузан, Р.Н. Капелюшников, Ю.Б. Кочеврин, Я.И. Кузьминов, В.А. Найшуль,

A.Н. Нестеренко, P.M. Нуреев, А.Н. Олейник, В.М. Потерович, В.В. Попов,

B.В. Радаев, В.Л. Тамбовцев, А.Е. Шаститко, развивают использованные в работе концепции, дают возможность оценить специфику институциональных преобразований в России.

Данные работы внесли значительный вклад в развитие теории и практики анализа и оценки предприятий. Вместе с тем следует отметить, что в России существует целый ряд проблем, касающихся организации оценки бизнеса и дальнейшего развития методического, информационного, кадрового, нормативно-правового обеспечения процесса оценки бизнеса, связанных с трансформационными изменениями экономики. В условиях переходного периода западные шаблоны зачастую не подходят для оценки отечественных предприятий и требуют предварительной адаптации с учетом особенностей российской экономики. Кроме того, как будет доказано ниже, оценку и управление стоимостью компании целесообразно и эффективно проводить с учетом условий и тенденций институциональной экономики.

Кроме того, вопросам специфики оценки предприятий конкретных отраслей российской промышленности, в частности, нефтехимической отрасли и машиностроения, не уделено дожного внимания. Особенности конкретных предприятий и отраслей, в которых они функционируют, предопределяют необходимость выбора адекватных подходов и методов оценки. Применение стандартных подходов и методов в оценке предприятий нередко приводит к затруднениям и серьезным ошибкам. В работе предлагаются модели, объектом исследования которых является отраслевой региональный рынок, институциональная среда которого предполагается относительно однородной.

Многие аспекты управления стоимостью на основе анализа затрат глубоко разработаны и отражены в трудах ряда ведущих ученых страны в области управленческого учета, контроля и анализа хозяйственной деятельности, финансового менеджмента: А.С. Бакаева, А.П. Бакаева, А.П. Зудилина, В.Б. Ивашкевича, В.В. Ковалева, А.И. Ковалева, Е.А. Мизиковского, С.А. Николаевой, О.Е. Николаевой, В.Д. Новодворского, В.Ф. Палия, М.З. Пизенгольца, Е.С. Стояновой, Н.Г. Чумаченко, А.Д. Шеремета, Т.В. Шишковой, М.Я. Штеймана и др.

Вместе с тем информационно-аналитические аспекты данной проблемы требуют переосмысления в связи с новыми запросами практики, формированием рыночного мышления у предпринимателей нашей страны, развитием подходов в рамках институциональной экономики.

Западные ученые Х.Андерсон, М.Беккер, С.Брю, К.О Дели, Э. Долан, К. Друри, Э.Касл, Д.Кодуэл, Д.Линдсей, К.Макконел, А.Маршал, А.Нельсон, Б.Нидз, Дж.Фостер, Ч.Т. Хорнгрен изложили методические подходы к формированию механизма управления стоимостью в конкретных условиях функционирования хозяйствующего субъектов. К сожалению, приходится констатировать, что накопленный за рубежом опыт не всегда может быть применен в современных российских условиях. Так, например, применяемая за рубежом для определения значения ставки дисконтирования денежного потока модель оценки доходности финансовых активов практически не применима в России ввиду отсутствия статистики по среднерыночной доходности акций предприятий. Перенести мировой опыт на российские предприятия можно только на основе глубокого анализа процессов рыночной трансформации, учета многих особенностей, в том числе и отраслевой специфики предприятий, уровня и динамики институциональных преобразований.

В связи с этим необходимо найти способы разрешения специфических проблем российского рынка. В этой связи следует отметить работы российских специалистов в данной области - Л.И. Абакина, А.А. Апатова, И.Ю. Беляевой, Г.В. Булычевой, С.В. Вадайцева, П.Л. Виленского, А.Г. Грязновой, Н.Г. Данилочкиной, И.А. Егерева, Е.Н. Ивановой, С.Д. Ильенковой, С.А. Ленской, В.Н. Лившица, Т.П. Прудниковой, B.C. Пудича, Т.В. Тазихиной, О.В. Тихонова, Н. Н. Тренева, М.А. Федотовой, Д.Н. Якубовой, Н.М. Якуповой и др.

Выпоненные в диссертационной работе исследования опираются на труды российских ученых по проблемам управления стоимостью имущества и рыночного ценообразования, включая работы Л.И. Абакина, Б.С. Бушуева, Н.Ф. Костецкого, И.В. Липсица, Н.Я. Петракова, И.А. Рахмана, Я.А. Рекитара, В.М. Рутгайзера, И.К. Салимжанова, В.А. Слепова, Э.А. Уткина и др.

В отличие от вышеуказанных работ, в настоящем исследовании методология управления стоимости компании строится на институциональном подходе, при котором факторами стоимости компании являются потенциал институциональной среды, динамика институциональных преобразований в обществе.

Концепция управления стоимостью опирается на несколько фундаментальных научных направлений. Поэтому объект анализа настоящей работы находится на пересечении нескольких областей науки, что позволяет опираться на труды ведущих специалистов каждой из областей. Следует отметить труды отечественных ученых по проблемам системного подхода к управлению В.Д.Могилевского, С.Н.Петракова, И.В.Прангишвили.

В настоящее время в России общий уровень развития систем управления стоимостью компаний находится на относительно низком уровне. Это связано, на наш взгляд, с тем, что различные авторы рассматривают только отдельные узкие вопросы управления стоимостью компаний, и от этого страдает системность. Институциональные подходы в оценке бизнеса, как правило, не используются. Так, отдельные исследования основных принципов и критериев эффективности слияний в рамках финансово-промышленных групп без разработок в области систем управления стоимостью не позволяли последовательно внедрять результаты этих исследований в России. Проведение теоретического анализа перспектив развития национальной экономики без выработки на их основе практических рекомендаций в деятельности компаний осложняет принятие руководством предприятий оперативных мер по их адаптации к изменяющейся внешней среде.

Следует отметить, что в некоторых работах, указанных выше, решается достаточно широкий спектр проблем управления стоимостью. Однако анализ современного практического опыта деятельности корпораций не позволяет говорить о ликвидации проблем в области управления их стоимостью в национальной экономике России.

Рассмотрение в диссертационном исследовании проблем оценки и управления стоимостью с позиций системного институционального подхода позволило обобщить накопленный опыт и получить новые результаты, которые в интегрированной форме представляют собой фундаментальную базу управления стоимостью компании.

Цель и задачи исследования

Целью диссертационного исследования является разработка концептуальных основ и методологии формирования системы управления стоимостью компании в институциональной экономике.

Для достижения поставленной цели необходимо решить следующие научные задачи:

1. Обосновать использование институционального подхода в корпоративном управлении.

2. Обосновать концепцию формирования и исследования эффективности системы управления стоимостью компании (СУСК) на основе институционального подхода.

3. Исследовать сущностные характеристики понятий стоимость (как объект управления), система управления стоимостью в институциональной экономике.

4. Определить принципы управления стоимостью компании в институциональной экономике.

5. Выявить иерархию уровней системы управления стоимостью компании.

6. Выявить влияние внешней и внутренней институциональной среды на процесс управления стоимостью компании.

7. Выявить признаки классификации корпоративных стратегий компании в рамках СУСК в институциональной экономике.

8. Исследовать функции внутрифирменных институтов, сгруппированных по структурным элементам интелектуального капитала, и охарактеризовать их потенциал в управлении стоимостью компании.

9. Охарактеризовать влияние финансовой устойчивости на процесс управления стоимостью компании.

10. Выявить и оценить резервы роста стоимости промышленной компании путем активизации использования ее интелектуального капитала в инвестиционной, производственной и сбытовой деятельности.

11. Разработать механизм управления стоимостью компании на основе создания и использования методики количественной оценки влияния неэкономических факторов на рынке ее продукции.

Объектом исследования является стоимостной потенциал компаний различных видов деятельности и процесс его формирования в институциональной экономике.

Предметом исследования являются системные отношения внешней и внутрикорпоративной среды в процессе управления стоимостью компании в институциональной экономике.

Теоретическую основу диссертации составляют современные теории и концепции оценки и управления стоимостью, результаты фундаментальных отечественных и зарубежных исследований по теоретическим и практическим проблемам рыночного реформирования российской экономики, рассмотренных выше.

Информационную базу исследования составили данные о результатах финансово-хозяйственной деятельности компаний, содержащиеся как в официальных информационных, нормативных и других материалах государственных статистических органов, так и в монографиях, исследующих данную проблематику.

Кроме того, использовались законодательные и нормативные акты РФ, материалы научных учреждений, периодической печати, агентств экономической информации, а также отчетность российских компаний.

В соответствии с концепцией институционализма настоящее исследование проводится на основе эмпирических данных и, как следствие, дает результаты, проверенные на практике с учетом не только экономических, но и большинства других факторов общественного развития.

Методологическую основу анализа настоящего исследования составляет институциональный подход к исследованию социально-экономических процессов и явлений. Научные результаты диссертационной работы были получены с использованием методов системного, функционально-стоимостного, статистического и эконометрического анализа. Кроме того, используется подход естественного эксперимента, позволяющий использовать реальные, уже произошедшие события для моделирования и прогнозирования развития социально-экономических процессов в будущем. В ходе исследования построен ряд регрессионных моделей. Применение этих методов и моделей позволило более поно анализировать разнообразные явления, происходящие в процессе управления стоимостью компаний.

Научная новизна исследования состоит в разработке нового научного направления в управлении стоимостью компании, основанного на использовании институционального подхода.

Наиболее важные результаты исследования, характеризующие научную новизну, состоят в следующем:

1. Разработана концепция управления стоимостью компании, основанная на принципах институционализма; обоснована институциональная природа формирования стоимости компании. Основным положением концепции является утверждение ключевой роли интелектуального капитала в управлении стоимостью компании. Интелектуальные свойства индивида, характеризуемые путем оценки эффективности его управленческих решений, подверженные влиянию внешней и внутренней для предприятия институциональной среды, являются базовым (системообразующим) элементом в управлении стоимостью компании. Факторами стоимости при данном подходе являются не только экономические, но и правовые, политические, социальные, психологические факторы.

2. Введено понятие стоимости бизнеса как объекта управления в условиях институциональной экономики, основанное на смягчении традиционных рыночных ограничений о наличии поной информации об объекте сдеки, об отсутствии трансакционных издержек и о рациональности поведения сторон в традиционном рыночно-ориентированном определении стоимости.

3. Определены принципы построения системы управления стоимостью компании: универсальность; междисциплинарность (базирование одновременно на нескольких фундаментальных направлениях научной мысли - теории финансов, институционализме, теории управления); динамизм функционирования системы в целом, взаимодействие ее элементов и окружающей институциональной среды; единообразие при построении критерия оценки и определении центров ответственности; ориентация на практическое использование; регламентация уровня точности моделирования с учетом общероссийской, отраслевой и региональной специфики объекта исследования; необходимость моделирования процесса создания стоимости с учетом динамики факторов стоимости; анализ поноты, сбалансированности и устойчивости системы.

4. Разработана методология исследования и формирования системы управления стоимостью предприятия в институциональной экономике, основным элементом которой является интелектуальный капитал компании. При исследовании системы управления стоимостью компании учитывается ее внешняя и внутренняя институциональная среда. Особое место в системе отведено корпоративной стратегии, являющейся базой для функциональных стратегий компании. Обоснованы четыре уровня воздействия на стоимость: уровень принятия управленческих решений; уровень ключевых сфер компетенции; уровень факторов стоимости; уровень интегративной стоимости - наивысший уровень системы.

5. Проведена классификация корпоративных стратегий компании в институциональной среде по уровням интеграции: на уровне управленческих решений, на уровне ключевых сфер компетенции, на уровне факторов стоимости, на интегративно-стоимостном уровне. Данная классификация отражает возможности менеджмента компании создавать допонительную стоимость в институциональной среде, так как предоставляет ему для оперативного выбора полный спектр корпоративных стратегий в соответствии с изменениями рыночной конъюнктуры.

6. Систематизированы функции внутрифирменных институтов компании на основе структуризации ее интелектуального капитала по элементам (рыночные (потребительские), инфраструктурные, инновационные, человеческие и базовые взаимодопоняющие активы). Функционирование внутрифирменных институтов повышает эффективность и оперативность принятия управленческих решений и, следовательно, является допонительным источником создания стоимости компании.

7. Разработаны многофакторные модели экономических процессов в институциональной экономике, позволяющие выявить воздействия не только экономических, но и социальных факторов. Предложена методика оценки количественного влияния внутренних и внешних факторов деятельности компании на ее стоимость на основе эконометрического анализа.

8. Предложен и исследован механизм информационного взаимодействия и испонения принятых управленческих решений СУСК на основе функционирования межфункциональных команд. Создание допонительной стоимости в результате функционирования системы достигается за счет минимизации числа иерархических уровней управления компании, повышения эффективности внутрифирменного информационного обмена, повышения оперативности взаимодействия различных функциональных подразделений внутри компании.

9. Разработана методика оценки финансовой устойчивости и оценки вероятности банкротства предприятия в институциональной экономике, как ключевых факторов стоимости компании. Построена регрессионная модель оценки вероятности банкротства предприятия. Определен критерий оценки финансовой устойчивости для предприятий одного вида деятельности на примере группы нефтехимических предприятий Республики Татарстан, позволяющий оценивать динамику финансовой устойчивости предприятия в период кризиса на основе следующих показателей: темпа роста текущих продаж, коэффициентов текущей ликвидности, автономии и обеспеченности собственными средствами.

Ю.Разработаны рекомендации по управлению стоимостью компании на основе оценки и учета влияния неэкономических факторов на рынке ее продукции или услуг. В частности, проведена оценка потенциала рынка на примере регионального рынка услуг сотовой связи в рамках мультитарифной системы ценообразования. Она основана не на традиционно используемой оценке количества потребляемых услуг сотовой связи (в виде периода времени мобильных разговоров), а на количестве средств, которые абонент готов потратить на оплату этих услуг при условии выбора оптимальной тарификации. Проведена оценка потенциала рынка услуг сотовой связи Республики Татарстан путем выявления взаимосвязи между ключевыми показателями данного рынка в рамках эконометрического анализа. Оценена эластичность спроса на услуги сотовой связи. Подготовлена база для построения кривой спроса. Определен механизм использования полученных результатов в процессе управления стоимостью на уровне принятия управленческих решений.

Практическая значимость исследования.

Результаты проведенных исследований не только представляют собой вклад в теорию и методологию управления стоимостью и изучения отраслевых рынков, но и имеют прямое практическое значение для финансовых менеджеров, инвесторов, кредиторов в оценке финансовой устойчивости, инвестиционной привлекательности и кредитоспособности предприятий, управления стоимостью бизнеса в институциональной экономике. В работе не только обоснованы взаимосвязи социально-экономических показателей, результаты работы представлены в виде удобных и практичных инструментов для специалистов-практиков. В частности, разработан критерий финансовой устойчивости предприятий нефтехимической отрасли Республики Татарстан. Оценены эластичности спроса на рынке услуг сотовой связи РТ, необходимые для формирования маркетинговой стратегии сотовых операторов, действующих на территории РТ. На основе системного подхода к решению поставленной научной проблемы и разработанных автором концептуальных положений сформулированы практические рекомендации владельцам и менеджерам компаний по повышению эффективности деятельности их компаний, росту их стоимости, улучшению состояния экономической и социально-правовой среды функционирования российских предприятий в условиях институциональной экономики. К этим рекомендациям, в частности, относится предложение по формированию эффективных систем управления стоимостью компаний.

Внедрение и апробация результатов исследования

Результаты настоящего исследования:

- докладывались на региональных, всероссийских, международных, зарубежных конференциях;

- использовались при написании учебников "Финансовый менеджмент", Оперативное финансовое управление;

- использовались при подготовке методических пособий и учебных курсов по дисциплинам "Финансовый менеджмент", "Оперативное финансовое управление", которые преподаются автором диссертации в Институте экономики, управления и права (г. Казань);

- применялись в практической деятельности компаний РТ и других субъектов РФ: ОАО Казанское моторостроительное производственное объединение, ЗАО КАПО-Туполев, ОАО Диалог-инвестмент, ОАО "ТАИФ-ТЕЖОМ", ОАО Таттелеком, ОАО Полимиз, ОАО Мелита, ООО Телеком-сервис (г. Казань), ОАО Эра (г. Зеленодольск), ОАО Ульяновский патронный завод (г. Ульяновск) и др. что подтверждается полученными актами о внедрении результатов исследования.

По теме диссертации автором опубликовано 26 научных работ авторским объемом 27,0 п.л., в том числе 2 монографии, 10 статей в журналах, рекомендуемых для публикации основных результатов диссертационных исследований на соискание ученой степени доктора экономических наук.

Объем и структура работы

Диссертация состоит из введения, пяти глав, заключения, списка использованных источников, в котором 366 наименований, содержит 11 рисунков и 34 таблицы, изложена на 324 страницах. Кроме того, работа имеет приложение.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Крамин, Тимур Владимирович

Х ' ' " ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

На данный момент развитие теории и практики оценки и управления стоимости бизнеса имеет более чем вековую историю. Практика последних лет показывает, что традиционные финансовые методы оценки становятся все менее эффективными. Развитие рыночных условий создает новые и усиливает существующие факторы стоимости, эффект которых на стоимость в прошлом был незначительным. В настоящее время на первый план выходят факторы, связанные с управлением агентскими отношениями, трансакционными издержками, нематериальными активами, управлением человеческим капиталом, развитием управленческого потенциала компании в целом. Эти факторы рассматриваются и оцениваются в рамках институциональной экономики.

Учет таких факторов в рамках классической экономической теории или теории финансов невозможен. Здесь требуется новое измерение в области исследования социально-экономических явлений - институционализм и неоинституционализм. Кроме того, учитывая тот факт, что стоимость - это интегральный показатель эффективности функционирования бизнеса в целом, управление стоимостью возможно только в рамках комплексного системного подхода, учитывающего все стороны деятельности предприятия в условиях институциональной экономики.

Использование концепции институционализма добавляет новую размерность в процесс экономического исследования. При анализе результатов и перспектив деятельности предприятия сочетание традиционной экономической (неоклассической) и институциональной теорий позволяет учесть социальные, правовые, психологические явления и процессы, влияние которых с каждым годом возрастает. Этот факт имеет место как для развивающихся, сформированных и консолидированных рынков отдельных стран, так и для международных рынков. Институциональная экономика имеет ключевое значение для российского рынка капиталов, формирует его основные характеристики, тенденции и ограничения.

Институцйональные подходы особо актуальны на'микроэкономическом уровне. Крупную современную компанию (ходинг, ФПГ) можно рассматривать как мини-государство со своими внутренними институтами. Одним из таких институтов является институт управления стоимостью компании. Внедрение и эффективное функционирование данного института, как и многих других, требует применения институциональной теории, учета развития внутренней и внешней институциональной среды.

В процессе проведения исследований в диссертации решены следующие задачи:

1. Обосновано использование институционального подхода в корпоративном управлении.

2. Обоснована концепция формирования и исследования эффективности системы управления стоимостью компании (СУСК) на основе институционального подхода.

3. Исследованы сущностные характеристики понятий стоимость (как объект управления), система управления стоимостью в институциональной экономике.

4. Определены принципы управления стоимостью компании в институциональной экономике.

5. Выявлена иерархия уровней системы управления стоимостью компании.

6. Выявлено влияние внешней и внутренней институциональной среды на процесс управления стоимостью компании.

7. Выявлены признаки классификации корпоративных стратегий компании в рамках СУСК в институциональной экономике.

8. Исследованы функции внутрифирменных институтов, сгруппированных по структурным элементам интелектуального капитала, и охарактеризован их потенциал в управлении стоимостью компании.

ХХ. 307 ' .

9. Охарактеризовано- влияние финансовой устойчивости на процесс управления стоимостью компании.

Ю.Выявлены и оценены резервы роста стоимости промышленной компании путем активизации использования ее интелектуального капитала в инвестиционной, производственной и сбытовой деятельности.

11 .Разработан механизм управления стоимостью компании на основе создания и использования методики количественной оценки влияния неэкономических факторов на рынке ее продукции.

В настоящей работе решена ключевая задача - формирование новой концепции управления стоимостью, основанной на институциональном подходе. На ее основе построена система управления стоимостью компании, ее подсистемы и элементы, а также принципы их развития в соответствии с новыми направлениями экономической мысли и развитием рыночных отношений в условиях институциональной экономики. В отличие от предыдущих исследований ключевым механизмом функционирования данной системы управления стоимостью являются не выявление и учет факторов стоимости, а управленческие решения. Институты, будь то общественные или внутрикорпоративные, проявляются через деятельность людей. Именно поэтому в институциональной экономике центральным элементом системы управления стоимостью является человеческий капитал. Именно индивиды способны совершенствовать институциональную среду предприятия. Следовательно, особую ценность человеческий капитал имеет как двигатель эволюции внутрикорпоративных институтов.

С развитием корпоративной (в том числе акционерной) формы капитала все большее значение при оценке стоимости приобретают институциональные факторы стоимости компаний: совокупность формальных и неформальных норм, регулирующих деятельность хозяйствующих субъектов, и механизмы, обеспечивающие испонение этих норм и формирующие стандарты поведения, соответствующие этим нормам. Поэтому, в системе управления стоимостью

308 институциональным факторам стоимости уделено особое'вниманйе. Проведена оценка влияния внешних для компании институциональных факторов на ее стоимость. Проведена группировка внутрифирменных институтов, обеспечивающих управление и рост стоимости компании.

Под влиянием данных факторов стоимость компании может быть как завышена, так и занижена. Как правило, в странах с транзитивной экономикой институциональные факторы занижают рыночную стоимость компании. В России влияние институциональных факторов на стоимость особенно велико в силу олигополистической структуры рынка и неравного доступа к информации различных участников рынка.

В российской экономике, в результате преобладания неформальных норм, отсутствия эффективных механизмов контроля за их соблюдением, доминирования сетевых корпоративных структур, наличия множества проблем агентских отношений и связанных с ними рисков, оценка рыночной стоимости бизнеса усложняется. Только комплексное и последовательное применение институционального подхода позволяет эффективно решить данную задачу.

Особое влияние институциональная среда оказывает на деятельность предприятий, их системы управления. Система управления стоимостью бизнеса представляет собой многоуровневый механизм, характеризующийся, в том числе, трансакционными издержками, управленческими издержками, системой агентских отношений, функционирующий во внешней и внутренней институциональной среде. Рассмотренные в работе теоретические аспекты теории трансакционных издержек и теории агентских отношений являются лишь отправной точкой для анализа современных экономических систем как на макро-, так и на микроэкономическом уровне. Практика институциональных отношений выходит за рамки строго формализованных теорий и требует детального анализа и допонительного моделирования в соответствии с конкретными условиями институциональной экономики той или иной страны.

В работе показано, что управление стоимостью компании определяется целым комплексом социальных институтов. Система управления стоимостью любой современной'компании действует'в' институциональной среде. Все элементы данной системы подвержены ее влиянию. В частности, правовое сопровождение спецификации и обмена прав собственности определяет правила игры на рынке капиталов. Несовершенство правовых институтов создает неравенство среди участников данного рынка. Как следствие, у руля предприятий могут вставать люди и организации, не имеющие достаточной управленческой квалификации. Права собственности передаются не по рыночным правилам или единым принятым для всех законам, а в соответствии с неформальными нормами, часто имеющим место только для узкого круга лиц. Указанные выше процессы снижают эффективность управления бизнесом, повышают риски, накладывают допонительные ограничения и барьеры на рынке капиталов. В частности, приобретение прав собственности на рынке сопровождается ростом как прямых затрат на приобретение бизнеса, так как в условиях неопределенности для контроля бизнеса необходимо обладать контрольным пакетом, так и трансакционных затрат, связанных с получением доступа к покупке прав и последующем контролем менеджмента в рамках агентских отношений.

Низкая эффективность управления, неиспользование потенциала роста и модернизации, низкая ликвидность и залогоспособность активов, увеличивающие стоимость привлеченных ресурсов, непосредственно снижают финансовые результаты компании и, следовательно, ее стоимость. Более того, покупная цена на право владения компанией еще больше снижается в силу роста инвестиционных рисков и, как следствие, роста требуемой доходности от этих инвестиций.

Постулаты неоклассики основаны на допущении отсутствия трансакционных издержек и наличии только производственных издержек в экономических процессах. Однако данное грубое ограничение снимается в неоинституционализме. Допущение ненулевых трансакционных издержек существенно уточняет подходы к оценке и управлению стоимостью бизнеса, ибо, как показывает практика, они могут быть достаточно высокими.

310 ". \

Измерение и управление трансакционными издержками, ' как и производственными издержками, является мощным инструментом формирования корпоративной стратегии в рамках системы управления стоимостью компании.

Развитие институциональной среды способствует повышению информационной эффективности рынка, снижает уровень трансакционных издержек при входе и выходе на данный рынок. Таким образом, повышается инвестиционная привлекательность рынка. Кроме того, рост угроз со стороны конкурентов и угроз поглощений в условиях информационной прозрачности заставляет менеджмент компаний повышать их конкурентоспособность за счет интенсивных нововведений, повышения эффективности управления и др.

Развитие институциональных преобразований приводит к необходимости уточнения, расширения и допонения принципов оценки стоимости бизнеса. В частности, к сравнительно новым принципам оценки бизнеса следует отнести принцип учета развития институциональной среды и принцип учета уровня трансакционных издержек. Основной традиционный принцип определения рыночной стоимости - это принцип предполагаемого, наиболее эффективного и наилучшего использования объекта оценки. Стоимость бизнеса, при таком подходе является усредненной рыночной стоимостью, которой бизнес может обладать при наиболее эффективном и наилучшем использовании. Определение стоимости бизнеса, построенное в рамках институционального подхода, обоснованное исследованием данной работы, звучит следующим образом. Стоимость бизнеса в институциональной экономике - цена, за которую владелец бизнеса готов его продать, которую, в свою очередь, готов заплатить потенциальный инвестор в предположении наилучшего использования данного бизнеса, отражающая повышение благосостояния и моральное удовлетворение инвестора, с учетом всех рисков бизнеса после несения всех трансакционных издержек по совершению данной сдеки купли-продажи и в процессе выпонения обязательств по ней.

Важнейшим вопросом в области оценки стоимости предприятия является вопрос измерения стоимости. Традиционно к проблемам измерений относят проблемы представления, единственности, адекватности, обоснованности. Проблемность определения стоимости предприятия частично снимают практика и широкие возможности использования современных экономико-математических методов. Во-первых, конкретные целевые установки оценки стоимости дают конкретное ее выражение в виде того или иного целевого показателя: например, чистый приведенный доход от деятельности предприятия. Во-вторых, управление стоимостью на основе отдельных управленческих решений позволяет моделировать стоимость как аддитивную функцию от управленческих решений, а также частично решает проблему представления. Проблема представления в данном случае состоит в том, какие показатели необходимо использовать при моделировании искомой переменной. Финансово-экономическая оценка каждого управленческого решения позволяет сформировать ключевые факторы и индикаторы стоимости. В-третьих, эконометрическое моделирование решает проблемы представления, адекватности и единственности при оценке стоимости предприятия. В частности, в процессе эконометрической оценки влияния внешней и внутренней среды на ключевые индикаторы стоимости определяется набор показателей влияния среды предприятия, в котором исключены коррелирующие переменные (решение проблем представления). Более того, указанное влияние моделируется в виде строго математически обоснованных стохастических зависимостей, вероятность истинности которых также математически оценена (решение проблем адекватности, единственности, обоснованности).

В зависимости от целей оценки стоимость определяется различными методами. При использовании различных методов один и тот же объект оценки обладает разной оцененной стоимостью. Причиной такого расхождения является ограниченность каждого метода, его фокусировка на определенном фиксированном количестве показателей деятельности предприятия, значения которых наиболее важны для инициатора оценки. Очевидно, что не существует универсального метода оценки, учитывающего все необходимые факторы, подобно тому, что не существует моделей, которые могли бы абсолютно точно описать то или иное явление или процесс.

Основой модели оценки и управления стоимостью дожна стать система управленческих решений, позволяющая точно определить источник того или иного изменения, а также степень влияния каждого управленческого решения на стоимость.

Представленная в работе структура системы управления стоимостью расширяет возможности моделирования процесса управления стоимостью, прежде всего, при его изучении в условиях институциональной экономики. Во-первых, построенная система динамична и зависит от траектории ее прошлого развития, так как его функционирование имеет место в институциональной среде. Во-вторых, основным элементом СУСК является человеческий капитал. В-третьих, СУСК включает многоуровневую подсистему агентских отношений.

Управление стоимостью компании носит ярко выраженный динамический характер. В системе управления стоимостью необходимо учитывать не только динамику внешней для компании рыночной среды, но и уровень и динамику ее внутрифирменного развития. Одной из основных характеристик СУСК является ее функционирование во внутрифирменной структуре и институциональной среде, меняющихся во времени и определяемых предшествующей траекторией развития фирмы (траектории ее структурных изменений). Как следствие, развитие СУСК характеризуется исторической обусловленностью, инерционностью, имеет в некоторой степени случайный эволюционный характер. Потенциал развития СУСК определяется эффективностью создания и развития собственных или внедрением импортируемых извне внутрифирменных институтов.

Система управления стоимостью компании дожна базироваться на следующих четырех уровнях:

1. Первый уровень принятия 'управленческих решений' - уровень воздействия отдельного менеджера или группы менеджеров в рамках отдельного вопроса, проблемы.

2. Второй уровень сфер компетенции - уровень приобретенных знаний, наработанных навыков и умений компанией в целом.

3. Третий уровень факторов стоимости - уровень объективно сложившихся условий создания стоимости, сгруппированных по функциональному признаку, в рамках отдельно взятого вида или видов деятельности (отрасли) или национальной экономики в целом.

4. Четвертый уровень интегративной стоимости - наивысший уровень системы, где на основе единого определения и критерия измерения стоимости оценивается эффективность и результативность функционирования системы.

В указанном виде уровни системы выстраиваются в логическую последовательность. Принятие текущих управленческих решений менеджерами компании стратегически определено выбором ключевых сфер компетенции всей компании. Выбор ключевых сфер компетенции компании, в свою очередь, определяется на основании их потенциала воздействия на факторы стоимости на рынке продукции или услуг компании.

В таком виде модель СУСК приобретает законченный вид, становится прозрачной и легко управляемой. Кроме того, такую модель реально быстро внедрить на предприятии: она не требует предварительного обучения всего персонала основам концепции стоимости - достаточно создать одну межфункциональную команду, позволяющую оценивать управленческие решения компании с точки зрения создания стоимости. Первый же отчет команды даст единую, объективную оценку эффективности работы каждого менеджера. Такие меры являются источником конструктивных преобразований в колективе.

Если же модель оценки и управления стоимостью основана на факторах стоимости, она носит намного более абстрактный для менеджеров-практиков Х 314 характер, а также не обеспечивает необходимый уровень ответственности каждого менеджера.

Модель оценки и управления стоимостью, основанная на управленческих решениях, не требует участия в управлении стоимостью всех сотрудников, что само по себе нереально, особенно для быстроразвивающихся, неконсолидированных рынков. Участниками управления стоимостью в данном случае будут менеджеры в пределах своей компетентности и меры ответственности.

В построенной иерархической системе работает механизм обратной связи: не только управленческие решения подвержены влиянию институциональной среды, но и они сами вносят вклад в ее развитие. Ключевую роль в данном процессе играет человеческий капитал, который следует рассматривать как основной источник развития институциональной среды. Менеджмент и сотрудники компании способны влиять на нее посредством совершенствования своих профессиональных навыков, развития корпоративной культуры, оптимизации организационной структуры компании и пр.

Центральным элементом системы управления стоимостью компании является ее корпоративная стратегия. Она, как и другие стратегии, дожна формироваться на принципах максимизации стоимости. На общекорпоративном уровне стратегия определяет направление ведения бизнеса, усиление корпоративных конкурентных преимуществ, в частности от совместной деятельности деловых единиц корпорации, и преодоление недостатков. Использование классификации корпоративных стратегий повышает эффективность и оперативность процесса формирования корпоративной стратегии. Поэтому одной из задач, решенных в настоящем исследовании, является разработка классификации корпоративных стратегий компании в рамках системы управления ее стоимостью в условиях институциональной экономики.

В отличие от традиционного' представления о том, что корпоративная стратегия дожна строиться на результатах анализа стратегий деловых единиц, разработанная нами концепция управления стоимостью в институциональной экономике расширяет возможности стратегического корпоративного менеджмента. Ключевым элементом этой системы управления стоимостью выступает интелектуальный капитал (нематериальные активы), и его основная составляющая - человеческий капитал. Такой ракурс изучения процесса управления стоимостью выдвигает на первый план знания и умения сотрудников компании и, главное, их способности принятия эффективных управленческих решений.

Система управления стоимостью, построенная на принципах институционализма, требует нового понимания корпоративной стратегии. Фактически ее формирование необходимо осуществить в институциональной среде, влияние которой в эпоху развития экономики знаний постоянно возрастает. Эффективность институционального подхода в современных условиях объясняется ростом влияния социальных факторов на экономику, центральным из которых является человеческий фактор.

Классификация корпоративных стратегий строится в рамках системы управления стоимостью и основана на четырех ее иерархических уровнях (см. выше).

Современная практика корпоративного управления характеризуется, с одной стороны, чрезвычайной актуальностью агентских отношений, с другой стороны, множеством проблем, связанных с их многообразием и многофакторностью. Собственниками крупной современной корпорации часто являются тысячи реальных лиц. Однако стратегическое управление корпорацией осуществляется несколькими менеджерами, предположительно действующими в интересах ее владельцев. Текущее управление компанией осуществляется многоуровневой иерархией менеджеров, некоторые из которых также являются акционерами компании. Таким образом, в настоящее время при характеристике корпоративного управления фирмы следует говорить о сложной системе агентских отношений между ее владельцами; директорами, менеджерами и сотрудниками, которые действуют и в интересах компании, и в своих интересах.

В отличие от теории агентских отношений, в которой рассматривается один агент и один принципал, практика реальных агентских отношений характеризуется допонительными проблемами, связанными, например, с множественностью принципалов и многозадачностью агентских отношений. Множественность принципалов состоит в существовании более одного собственника компании, каждый из которых имеет свои интересы. Более поное удовлетворение интересов одного принципала может одновременно снижать положительные эффекты от ведения бизнеса для другого. В случае множества принципалов эффект от затрат на осуществление контроля за менеджерами со стороны отдельно взятого акционера распыляется. Эта проблема особенно актуальна при большом количестве акционеров. Кроме того, собственники поручают менеджерам решать множество задач, многие их которых потенциально могут конкурировать друг с другом. Задачей акционеров является установление приоритетности задач менеджера, в противном случае агент обоснует неудачи в одном направлении улучшениями в другом. Поэтому необходим общий критерий эффективности как самого менеджмента, так и агентских отношений.

Общим и универсальным, с точки зрения автора, мерилом рассмотренных агентских отношений является стоимость, создаваемая для акционеров. Согласно концепции управления стоимостью приоритетность решаемых менеджерами задач, как и оптимальные состав и структура агентских затрат, определяется условием максимизации стоимости бизнеса. Основой для управления стоимостью являются, как и ранее, управленческие решения, каждое из которых вносит свой конкретный вклад в создание новой стоимости.

Из теории агентских отношений известно, что в случае множественности принципала (собственника) разные акционеры характеризуются различными целевыми функциями и горизонтами планирования. Следовательно, результаты деятельности фирм могут завйсетв от доминирования того или иного собственника. Кроме стандартной проблемы отношений собственников и менеджеров, возникает проблема между мажоритарными и миноритарными акционерами. Рост доли крупнейшего акционера соответствует повышению контроля над менеджерами, но одновременно, и снижению возможностей контроля его деятельности со стороны других акционеров. С математической точки зрения, данная ситуация, характеризующаяся противоборством двух факторов, и, следовательно, допускает существование оптимального, с позиций достижения максимальной эффективности, значения доли крупнейшего акционера.

Эффективность функционирования системы управления стоимостью компании значительно повышается в случае своевременного выявления и минимизации трансакционных издержек, пронизывающих все сферы ее деятельности. Кроме того, особое место в системе управления стоимостью компании имеет' координация и реформирование агентских отношений, которые имеют значительный потенциал роста стоимости компании.

Несмотря на формальное равенство прав инвесторов по участию в бизнесе, они могут иметь различные возможности а порой и противоположные интересы. В частности, такое положение возможно при запланированном будущем перераспределении долей. В какой-то мере корпоративное законодательство защищает права инвесторов путем обязательства согласовывать сдеки с аффилированными лицами. Однако практика показывает, что существует множество вариантов проявления оппортунистического поведения некоторых инвесторов по отношению к бизнесу в целом и к другим инвесторам. Как правило, такие ситуации могут иметь место в случае асимметричности информации, имеющейся в распоряжении разных инвесторов, низкой эффективности информационной системы (низкой оперативности распространения информации). Это возможно, в частности, при возникновении сговора части инвесторов с менеджерами.

Х ' Х 318

Оппортунистическое поведение небольшой части инвесторов, в целях их собственного обогащения, может негативно повлиять на стоимость бизнеса, попирая интересы остальных инвесторов. Для предотвращения возможностей оппортунистического поведения участникам бизнеса необходимо нести трансакционные издержки, которые также являются предметом исследования при построении системы управления стоимостью компании.

Корпоративное управление в настоящее время также во многом определяется общественными институтами. В частности, правовое обеспечение и регулирование оказывают широкий спектр воздействий на фирму - от благоприятности ее приобретения определенными социальными слоями до прямого влияния на ее конкурентоспособность и финансовые результаты.

В целях корпоративного управления и управления стоимостью особое внимание необходимо уделить внутрифирменным институтам, определяющим эффективность управления фирмой и, как следствие, управления его стоимостью.

Доминирующую роль в стоимости компании начинают играть нематериальные активы, главным из которых является человеческий капитал. Ключевая роль человеческого капитала заключается в его способности развивать внутрифирменные институты в целях повышения стоимостного потенциала компании.

Реализация всех функциональных стратегий фирмы осуществляется в общем внутрифирменном институциональном поле. Систематизация стратегического управления фирмы в таком аспекте позволяет менеджменту компании выработать единые подходы в управлении стоимостью для всех ее функциональных подразделений. Кроме того, учет эволюционного развития внутрифирменных институтов вооружает менеджеров эффективными рычагами прогнозирования и корректировки траектории развития компании.

Экономические процессы постоянно ускоряются. В эпоху экономики знаний ключевую роль начинают играть инновации, без которых фирма не способна конкурировать на рынке. Данный процесс сопровождается ростом трансакционных издержек, связанных с* ростом специфичности активов и повышением роли человеческого капитала. С другой стороны, инновации в информационной сфере дают компаниям возможность снижать трансакционные издержки агентских отношений, а также повышать прозрачность отношений с партнерами и инвесторами. Следовательно, роль внутрифирменных институтов еще более возрастает. Например, важнейшим инструментом управления стоимостью в условиях институциональной экономики является использование межфункциональных команд и рабочих групп.

Таким образом, в условиях институциональной экономики управление стоимостью осуществляется не только на основе выявления и эффективного использования факторов стоимости. Особое место в этом процессе занимает формирование, использование и развитие внутрифирменных институтов, так или иначе определяющих управленческие решения компании, их эффективность и оперативность. Более того, конкурентоспособность фирмы зависит от развития внутрифирменных институтов, подавляющее число которых в эпоху экономики знаний формируются в рамках управления интелектуальным капиталом.

В заключение исследования о взаимодействии элементов системы управления стоимостью необходимо отметить, что современный бизнес необходимо рассматривать как систему внутрифирменных институтов, функционирующую во внешней институциональной среде. Институциональный подход позволяет использовать неиспользуемые ранее резервы компании и повысить ее конкурентоспособность.

Одним из основных факторов стоимости является уровень предпринимательских и финансовых рисков компании, ее кредитная история. За рубежом является общепринятым правило возрастания требуемой инвестором доходности актива при росте его рискованности. Рост требуемой доходности актива соответствует росту ставки дисконтирования, используемой в доходном методе оценки стоимости этого актива, что приводит к снижению теоретической (оценочной, расчетной) стоимости актива. В этом проявляется непосредственное влияние финансовой устойчивости предприятия на рыночную стоимость компании.

В настоящем исследовании изучены взаимозависимости ключевых показателей экономических процессов и явлений. Работу объединяет общее фундаментальное направление: факторный анализ развития социально-экономических процессов. Используется эмпирико-прогностический метод в рамках институционального подхода. В этом заключается универсальный характер данного исследования. Благодаря использованию указанного метода решается широкий круг задач, в частности в области оценки финансовой устойчивости предприятий, в сфере оценки потенциала и перспектив развития регионального рынка услуг сотовой связи. В работе впервые разработана методика формирования отраслевого критерия финансовой устойчивости. Построение эконометрических моделей основано на высоко достоверных данных, предоставленных Госкомстатом РТ, а также аналитическими центрами предприятий изучаемых отраслей.

Выбранный подход учитывает общероссийскую, отраслевую и региональную специфику при изучении отдельного вида деятельности (отрасли).

В соответствии с концепцией институционализма настоящее исследование проводится на основе эмпирических данных и, как следствие, дает результаты, проверенные на практике с учетом не только экономических, но и большинства других факторов общественного развития.

В работе не только обоснованы взаимосвязи социально-экономических показателей. Результаты работы представлены в виде удобных и практичных инструментов для специалистов-практиков. В частности, разработан критерий финансовой устойчивости предприятий нефтехимической отрасли Республики Татарстан, построена прикладная модель оценки вероятности банкротства регионального предприятия (на примере промышленных предприятий РТ). Оценены эластичности спроса на рынке услуг сотовой связи РТ, необходимые для формирования маркетинговой стратегии сотовых операторов, Действующих на территории РТ. Данные модели имеют непосредственное отношение к оценке и управлению стоимостью компании.

В работе использованы передовые технологии анализа: построен ряд эконометрических (регрессионных) моделей, используется подход естественного эксперимента, позволяющий использовать реальные, уже произошедшие события, для моделирования и прогнозирования развития социально-экономических процессов в будущем.

Результаты проведенных исследований не только представляют собой вклад в теорию и методику изучения отраслевых рынков, но и имеют прямое практическое значение для финансовых менеджеров, инвесторов, кредиторов в оценке финансовой устойчивости, инвестиционной привлекательности и кредитоспособности предприятий, управления стоимостью бизнеса в целом.

Научно-технический прогресс, процессы глобализации рынков формируют четкий вектор развития мировой экономики от индустриальной экономики и экономики услуг к экономике знаний. Данный процесс затрагивает все стороны общественной жизни, включая один из основных элементов экономической системы любой страны - ее рынок капиталов, а также корпоративный менеджмент в целом. Рынок капиталов чутко реагирует на все основные экономические, политические, правовые, социальные преобразования. В работе доказано, что недостаточно учитывать только финансово-экономические факторы при оценке и управлении стоимостью компании в современных условиях. В настоящее время адекватную стоимостную оценку компании можно получить только при особом учете социальных факторов, основными из которых являются общественные институты, уровень и потенциал развития институциональной среды в стране.

Экономическое развитие России за период после кризисного 1998 года обеспечило определенный уровень стабильности российской экономики. Активизируются и рынки товаров, и рынки капиталов. Особое значение в их функционировании в современных российских условиях имеют общественные институты.

Российской экономике предстоит достаточно догий путь в направлении совершенствования института корпоративного управления. Развитие данного института в большой степени связано со многими другими институтами. Реформы корпоративного управления невозможны без заинтересованности в них руководителей компаний, без поддержки большинства. Вместе с тем, работа по реформированию корпоративного управления российских компаний значительно улучшает их инвестиционную привлекательность, конкурентоспособность, повышает их стоимость, открывает новые перспективы роста как самих компаний, так и российской экономики в целом.

Наряду с некоторыми положительными тенденциями в корпоративном управлении в России текущие политические и макроэкономические условия являются в целом неблагоприятными для дальнейшего развития институциональной среды и повышения эффективности институтов имущественных отношений. Последствиями такого положения являются низкая информационная эффективность рынка капиталов, чрезвычайно высокие трансакционные издержки на данном рынке, высокий уровень неопределенности как на микро-, так и на макроэкономическом уровне, в результате чего снижается инвестиционная привлекательность российских компаний для отечественных и зарубежных инвесторов.

В заключение работы следует сделать следующие общие выводы:

Х Институциональные факторы оказывают ключевое влияние на управление стоимостью компании. Более того, это влияние возрастает в процессе развития постиндустриальной экономики. Для оценки количественного влияния неэкономических, институциональных факторов на стоимость компании следует использовать регрессионный анализ и эконометрическое моделирование.

Х Для эффективного управления стоимостью необходимо использовать системный подход. В институциональной экономике значимость использования данного подхода возрастает, так как фирма изучается во взаимодействии с ее институциональной средой - системой общественных и внутрифирменных институтов.

Х Общий эффект от управления стоимостью компании определяется на основе оценки совокупности управленческих решений методами проект-менеджмента и сценарного анализа. Кроме того, в соответствии с построенной в работе системой управления стоимостью компании, следует оценивать вклад в стоимость компании ее ключевых сфер компетенции и факторов стоимости.

Х Многие российские компании не могут в поной мере реализовать свой стоимостной потенциал из-за низкого развития внешней и внутренней институциональной среды. Следовательно, институциональные преобразования способны значительно повысить стоимость российских компаний.

Учитывая представленные в работе данные и анализ, наиболее актуальными направлениями, повышающими инвестиционную привлекательность и стоимость российских предприятий на текущий момент, являются:

1) оптимизация уровня государственного присутствия в экономике;

2) повышение уровня спецификации прав собственности на предприятия и земельные участки, на которых расположены их активы;

3) формирование системы финансово-кредитных институтов, способных предоставить необходимые ресурсы для развития российских предприятий; эти институты дожны включать контролирующие и стимулирующие инструменты соответствующих государственных органов;

4) направление финансовых ресурсов, в первую очередь, на развитие инновационного потенциала российских компаний; необходима также прямая государственная поддержка инновационной активности в России;

5) дальнейшее совершенствование корпоративного управления компаний, прежде всего, в направлении повышения прозрачности их деятельности и ясности стратегических установок;

6) создание на предприятиях систем управления стоимостью, функционирующих в рамках институциональной экономики, для реализации непрерывного процесса создания стоимости, в целях повышения благосостояния как их собственников и персонала, так и всех заинтересованных в их существовании лиц и общества в целом. Резюмируя все вышесказанное, следует заключить, что в институциональной экономике основным резервом роста стоимости компании является использование потенциала внешней и внутренней институциональных сред компании, определяющих траекторию развития фирмы. Формирование систем управления стоимостью компаний на основе институционального подхода - одна из актуальных и перспективных задач современной экономики как в нашей стране, так и за рубежом. В эпоху информационной экономики и перехода к экономике знаний стоимостной потенциал управления институциональными преобразованиями и на микро-, и на макроэкономи-ческом уровне чрезвычайно велик.

Предложенные в работе концепция, методология и инструментарий управления стоимостью, учитывающие последние изменения рыночных отношений и преобразования институциональной среды в России, дают инвесторам, финансистам и другим участникам рынка капиталов новые инструменты повышения стоимости компании, соответствующие современным условиям институциональной экономики.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Крамин, Тимур Владимирович, Казань

1. Федеральный закон РФ № 208-ФЗ от 26 декабря 1995 г. "Об акционерных обществах" (с изменениями от 13 июня 1996 г., 24 мая 1999 г., 7 августа 2001 г., 21 марта, 31 октября 2002 г.)

2. Федеральный Закон РФ № 135-Ф3 от 29 июля 1998 г. Об оценочной деятельности в Российской Федерации (с изменениями на 27 февраля 2003 г., ст. 3).

3. Федеральный закон РФ № 127-ФЗ от 26 октября 2002 г. "О несостоятельности (банкротстве)" (с изменениями от 22 августа, 29, 31 декабря 2004 г., 24 октября 2005 г.)

4. Постановление Правительства РФ № 519 Об утверждении стандартов оценки от 6 июля 2001 г.

5. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности, утвержденные постановлением Правительства РФ № 519 от 6 июля 2001 г.

6. Государственный стандарт Российской Федерации. Единая система оценки имущества. Термины и определения. ГОСТ Р 51195.0.02-98. Введен в действие 1 января 1999 г.

7. Международные стандарты оценки МСО 1-4. Международный комитет по стандартам оценки имущества, Российское общество оценщиков. Том 1, Том 2, 1995.

8. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция)/ М-во экономики РФ, М-во финансов РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. политике; Рук. авт. кол.: Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. М.: Экономика, 2000.

9. Ю.Основные направления государственной политики Российской Федерации в сфере науки и технологий. Утверждены распоряжением Правительства Российской Федерации от 11 декабря 2002 г. № 1764-р.

10. Основы политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу. Утверждены Президентом Российской Федерации В.В. Путиным 30 марта 2002 г. № Пр-576.

11. Республиканская программа развития инновационной деятельности в Республике Татарстан на 2004-2010 годы. Утверждена постановлением Кабинета Министров Республики Татарстан от 12 марта 2004 г. № 121

12. Абдулаев Н.А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие. / Н.А. Абдулаев, Н.А. Колайко. М.: Экмос, 2003.

13. Абрютина М.С. Экспресс анализ бухгатерской отчетности. Методика. Практические рекомендации / М.С. Абрютина. М.: Дело и сервис, 1999. -192 с.

14. Абрютина М.С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия / М.С. Абрютина, А.В. Грачев. М.: Дело и сервис, 1994. - 120 с.

15. Авдашева С. Промышленная и конкурентная политика: проблемы взаимодействия и уроки для России / С. Авдашева, А. Шаститко // Вопросы экономики. 2003. - №9. - С. 17-31.

16. Андрефф В. Постсоветская приватизация в свете теоремы Коуза (трансакционные издержки и управленческие затраты) / В. Андрефф // Вопросы экономики. 2005. - №12. - С. 122-136.

17. Андрефф В. Российская приватизация: подходы и последствия / В. Андрефф // Вопросы экономики. 2004. - №6. - с. 57-78

18. Андрианов А. Перспективы единого экономического пространства / А. Андрианов //Экономист, 2005. - № 12.

19. Андриссен Д., Тиссен Р. Невесомое богатство. Определите стоимость вашей компании в экономике нематериальных активов; пер. с англ. / Д. Андриссен, Р. Тиссен. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2004. - 304 с.

20. Аникина И.Д. Институциональное развитие корпоративного капитала и определение рыночной стоимости акций российских компаний : дис. канд. экон. наук / И.Д. Аникина. Вогоград, 2004,186 с.

21. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия / И. Ансофф. СПб: Питер, 1999. -416с.

22. Ансофф И. Стратегическое управление / И. Ансофф. М: Экономика, 1989. -с. 43-46

23. Арженовский С.В. Эконометрика: Учебное пособие / Рост.гос.экон.ун-т / С.В. Арженовский, О.Н. Федосова. Ростов н/Д. - 2002. - 102 с.

24. Багриновский К.А. Хрусталев Е.Ю. Наукоемкий сектор экономики России: состояние и особенности развития / К.А. Багриновский, М.А. Бендиков, И.Э. Фролов, Е.Ю. Хрусталев. Ч М.: ЦЭМИ РАН, 2001. Ч 120 с.

25. Бажуткина Л.П. Формирование многоуровневой системы управления промышленными предприятиями: теория и методология. Дисс. д-ра экон. наук / Л.П. Бажуткина. Санкт-Петербург, 2003. - 221 с.

26. Бахаев A.M. Исследование деятельности предприятий сотовой связи и разработка модели ценовой политики как основного фактора конкурентоспособности на примере ЗАО Нижегородская сотовая связь: дисс. канд. экон. наук / A.M. Бахаев. М., 2002. - 157 с.

27. Баяндин Э.П. Оценка и управление стоимостью компании / Э.П. Баяндин // Top-Manager. 2001. - № 12(9) - С.15-18.

28. Белов В.В. Интелектуальная собственность. Законодательство и практика применения / В.В. Белов, Г.В. Виталиев, Г.М. Денисов. М.: Юность, 2002.

29. Бендиков М.А. Интелектуальный капитал развивающейся фирмы: проблемы идентификации и измерения / М.А. Бендиков, Е.В. Джамай // Менеджмент в России и за рубежом. №4,2001

30. Березин И. Методы оценки стоимости бренда / И. Березин // Практический маркетинг. 2002. № 3. http: //www.marketolog.ru.

31. Бирман Г. Экономический анализ инвестиционных проектов; пер. с англ., под ред. Л.П. Белых / Г. Бирман Г., С. Шмидт. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.

32. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе / М. Блауг. М.: Дело, 1994, 560 с.

33. Бобина М. Стратегические межфирменные альянсы / М. Бобина // Вопросы экономики. 2002. - №4. - С.96-110.

34. Бобылева А.З. Финансовые управленческие технологии: Учебник / А.З. Бобылева М.: ИНФРА-М, 2004. - 492 с.

35. Богатко А.Н. Основы экономического анализа хозяйствующих субъектов. / А.Н. Богатко. М.: Финансы и статистика, 1999. - 208 с.

36. Бодров О.Г. Экономическая свобода и устойчивость предприятия / О.Г. Бодров, В.А. Мальгин, В.Г. Тимирясов. Казань: Издательство Таглимат Института экономики управления и права, 2000.

37. Борк Дж. Управление знаниями / Дж. Борк // Открытые системы. 2001.

38. Бочаров В.В. Финансовый анализ / В.В. Бочаров. Санкт-Петербург: Питер, 2001, с.75

39. Браун М.Г. Сбалансированная система показателей, на маршруте внедрения / М.Г. Браун. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 226 с.

40. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов; пер. с англ / Р. Брейли, С. Майерс. М.: ОЛИМП-БИЗНЕС, 1997. - 1087с.

41. Брукинг Э. Интелектуальный капитал; пер. с англ. / Э. Брукинг. СПб.: Питер, 2001.- 288 с.

42. Букович У. Управление знаниями: руководство к действию; пер. с англ. / У. Букович, Р. Уильяме. М.: ИНФРА-М, 2002.

43. Бурманн К. Нематериальные организационные способности как компонент стоимости предприятия / К. Бурманн // Проблемы теории и практики управления. 2003. - №3

44. Быкова Е.В. Показатели денежного потока в оценке финансовой устойчивости предприятий / Е.В. Быкова. М.: Финансы, 2000. - №2. - с.56.

45. Вадайцев С.В. Бизнес-планирование инновационных проектов / С.В. Вадайцев // Инновации. 1996. - № 10. - С.34 - 41.

46. Вадайцев С.В. Доходный подход к оценке инновационного бизнеса / С.В. Вадайцев. С-Пб.: Вестник Санкт-петербургского ун-та. Сер. Экономика, 1999.-С.25 -33.

47. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации / С.В. Вадайцев. М.: Филинъ, 1997.-432 с.

48. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия. Учебное пособие для ВУЗов / С.В. Вадайцев. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. -720 с.

49. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса / С.В. Вадайцев. СПб: СПбГУ, 1999. - 537 с.

50. Вадайцев С.В. Оценка рыночной стоимости фирмы: Современная фирма. -Под ред. А. А. Демина / С.В. Вадайцев. СПб: СПбГУ, 1999. - 342 с.

51. Вадайцев С.В. полный финансовый план инновационного проекта / С.В. Вадайцев // Инновации. 1996. - №3. - С.16-21.

52. Валентей С. Человеческий потенциал: новые измерители и новые ориентиры / С. Валентей, Л. Нестеров //Вопросы экономики. 1999. -№ 2.

53. Введение в институциональный анализ; под ред. Тамбовцева В. JI. М, 1996, с. 54-56

54. Вебер А.В. Knowledge-технологии в консатинге и управлении предприятием / А.В. Вебер, А.Д. Данилов, С.И. Шифрин. СПб.: Наука и Техника, 2003.

55. Веблен Т. Теория праздного класса / Т. Веблен. М.: Прогресс, 1984, с.200-204.

56. Виханский О.С. Стратегическое управление: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. / О.С. Виханский. - М.: Гардарики, 2002. - 296 с.

57. Вишнякова М. Концепция формирования имиджа компании (общий подход и рекомендации) / М. Вишнякова // Практический маркетинг. 2001. - № 5. -www.marketmg.spb.ru.

58. Власова JI. Ставка на интелект / JI. Власова // Экономика и жизнь. 2005. -№9.

59. Внедрение сбалансированной системы показателей деятельности; пер. с нем.; под научн. ред. В. Токача. Horvath & Partners. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.-352 с.

60. Воков Д.Л. Управление ценностью: показатели и модели оценки / Д.Л. Воков // Российский журнал менеджмента. 2005, Т. 3. - № 4.

61. Воков И.М. Проектный анализ / И.М. Воков, М.В. Грачева. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.

62. Воркуев Б.Л. Ценность, стоимость и цена / Б.Л. Воркуев. М.: МГУ, 1995. -164 с.

63. Вумек Д.П. Бережливое производство: как избавиться от потерь и добиться процветания вашей компании / Д.П. Вумек, Д.Г. Джонс. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. - 473 с.

64. Выходцев И.В. Концепция управления стоимостью в Инвестиционной Компании "СИ-ПРО" / И.В. Выходцев // Управление в России: зачем мы нужны миру?: материалы конф., 28-29 нояб. 2002 г. СПб. - С.25-30 с.

65. Гатин Д.А. Оценка и управление стоимостью малых нефтедобывающих компаний Республики Татарстан: дис. . канд. экон. наук / Д.А. Гатин. М., 2003.- 140 с.

66. Герасимов Н.Н. Применение модели Ольсона в оценке стоимости компании / Н.Н. Герасимов. www.cfin.ru, 2001. - 9 с.

67. Герстинг А. Как больше узнать об управлении знаниями / А. Герстинг, Б. Иве // Computerworld. 1999. - № 35.

68. Глухов В.В. Оценка результатов научных исследований: Учебное пособие / В .В. Глухов, Т.В. Маринина, С.Б. Коробко. СПб.: Изд-во СПбГТУ, 2002.

69. Глущенко В.В. Исследование систем управления: социологические, экономические, прогнозные, плановые, экспериментальные исследования / В.В. Глущенко, И.И. Глушенко. г. Железнодорожный Московской области, ООО НПЦ Крылья, 2000. - 416 с.

70. Горина М. Как "заставить работать" концепцию управления стоимостью в Вашей компании / М. Горина, В. Самохвалов // Менеджмент сегодня. 2003. - № 4. - С.11-14.

71. Григорьев А.Ю. Управление стоимостью основных фондов железнодорожного предприятия, дис. . канд. экон. наук / А.Ю. Григорьев. -М., 2002.-177 с.

72. Григорьев В.В. Оценка предприятий. Имущественный подход / В.В. Григорьев, И.М. Островкин. М.: Дело, 1998. - 224 с.

73. Григорьев В.В. Оценка предприятия: теория и практика / В.В. Григорьев, М.А. Федотова. М.: ИНФРА-М, 1997. - 320 с.

74. Грин Дж. Коучинг принятия решений / Дж. Грин, Э.М. Грант. СПб.: Питер, 2005.

75. Грязнова А.Г. Оценка недвижимости. / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова. М.: Финансы и статистика, 2007. - 496 с.

76. Грязнова А.Г. Сколько стоит бизнес / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова. М.: Финансы и статистика, 1999. - 179 с.

77. Грязнова А.Г. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А.Г; Грязнова, М.А. Федотова, М.А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.Н. Иванова, О.Н. Щербакова. Ч М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003. Ч 544 с.

78. Гулькин П.Г. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок IPO / П.Г. Гулькин, Т.А. Теребынькина. СПб.: Аналитический центр Альпари, 2002.

79. Гумба Х.М. Экономический механизм обеспечения устойчивой хозяйственной деятельности строительных организаций: дис. . д-ра экон. наук / Х.М. Гумба. М.: 1998 - 258 с.

80. Даулинг Г. Репутация фирмы: создание, управление и оценка эффективности: пер. с англ. / Г. Даулинг. М.: Консатинговая группа Имидж-Контакт: Инфра-М, 2003.

81. Десмонд Г.М., Кели Р.Э. Руководство по оценке бизнеса; пер. с англ. / Г.М. Десмонд, Р.Э. Кели. М.: Российское Общество Оценщиков, 1997. - 272 с.

82. Дойль П. Маркетинг, ориентированный на стоимость; пер. с англ. / П. Дойль, под ред. Каптуреского Ю.Н. СПб: Питер, 2001. - 480 с.

83. Догопятова Т. Модели и механизмы корпоративного контроля в российской промышленности / Т. Догопятова // Вопросы экономики. -2001. №5. - С.46-60.

84. Дубова Н. Управление информационными активами / Н. Дубова // Открытые системы. 2004. - №8.

85. Дэвис С.М. Управление активами торговой марки; пер. с англ. С. Жильцова / С.М. Дэвис. СПб.: Питер, 2001.

86. Дэниэл Е. О'Лири. Управление корпоративными знаниями / Е. О'Лири Дэниэл // Открытые системы. 1998. - №4.

87. Есипов В.Е. Оценка бизнеса / В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, В.В. Терихова. СПб.: Питер, 2002.

88. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: Искусство управления: учеб. пособие / И.А. Егерев. М.: Дело, 2003.92.Ёгерев И.А. Теория и практика управления стоимостью предприятия; дис. канд. экон. наук / И.А. Егерев. -М., 2001. 198 с.

89. Егерев И.А. Факторы управления стоимостью: выявление и анализ / И.А. Егерев // Вопросы оценки. 2000, №3. - С.35-37.

90. Еленева Ю. Стоимостной подход как основа современного управления бизнесом / Ю. Еленева // Проблемы теории и практики управления. 2002, №3. - С.42-45.

91. Еляков А.Д. Современная информационная революция / А.Д. Еляков // Социс. 2003. - №10.

92. Ерзнкян Б. Постсоциалистическая приватизация и корпоративное управление в свете теоремы Коуза / Б. Ерзнкян // Вопросы экономики. -2005.-№7.-С. 121-135

93. Есин М.П. Управление стоимостью компании / М.П. Есин, А.А. Нестеров // Современные тенденции развития оценочной деятельности в России и за рубежом: тез. IX международ, конф., 5-6 июня 2001 г. / М.П. Есин, А.А. Нестеров СПб.- С.123-128.

94. Есипов В. Оценка бизнеса / В. Есипов, Г. Маховикова, В. Терехова. СПб: Питер, 2001.-416с.

95. Жариков О.Н. Системный подход к управлению: Учебное пособие; под ред. В.А. Персианова / О.Н. Жариков, В.И. Королевская, С.Н. Хохлов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.-236 с.

96. Земляков Ю.Д. Анализ финансовой устойчивости предприятий для прогнозирования кризисных ситуаций: дис. . д-ра экон. наук / Ю.Д. Земляков. Орел, 2004. - 330 с.

97. Зимин B.C. Прогнозирование и анализ точности метода дисконтированных денежных потоков. Ретроспективное обследование ранее выпоненных отчетов по оценке / B.C. Зимин, В.Н. Гришин. -Ссыка на домен более не работаетinfo/articles/MetodDCF.doc.

98. Зокин А.А. Гудвил: экономическая сущность и методы учета / А.А. Зокин // Аудитор. 2002. - № 7. - С. 15-21.

99. Иванов A.M. Доходный подход для * определения стоимости пакетов акций (долей) акционерных обществ различного типа / A.M. Иванов, И.В. Маркин, А.Г. Перевозчиков // Вопросы оценки. 1998 . - № 3. - С.43-45.

100. Именитова Е.В. Методы оценки рыночной стоимости акций / Е.В. Именитова // Рынок ценных бумаг. 1997. - №20. - С.5-10.

101. Институциональная экономика: новая институциональная экономическая теория: учебник; под общ. ред. А.А.Аузана. М.: ИНФРА-М, 2006. - 416 с.

102. Институциональная экономика: учебник; под общ. ред. А.Н.Олейника. -М.: ИНФРА-М, 2005. 704 с.

103. Интрилигейтор М. Развитие секторов, базирующихся на потенциале человеческого капитала: шанс возрождения экономики России? / М. Интрилигейтор, С. Брагинский, В. Швыдко // Проблемы теории и практики управления. 2001. - №3.

104. Кабашева И.А. Преобразование государственной собственности в условиях институциональных изменений / И.А. Кабашева, В.А. Мальгин, В.Г. Тимирясов. Казань: Издательство Таглимат Института экономики, управления и права, 2001.

105. Капелюшников Р.И. Собственность и контроль в российской промышленности / Р.И. Капелюшников // Вопросы экономики. 2001. - №12 -С. 103-124.

106. Капелюшников Р.И. Экономическая теория прав собственности / Р.И. Капелюшников. М.: ИМЕМО, 1990. С. 17

107. Капелюшников Р.И. Влияние характеристик собственности на результаты экономической деятельности российских промышленных предприятий / Р.И. Капелюшников, Н. Демина // Вопросы экономики. 2005. - №2. - с. 53-68

108. Каплан Р.С. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию; пер. с англ. / Р.С. Каплан, Д.П. Нортон. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2003. Ч320 с.

109. Катькало B.C. Управление знаниями как концепция и как функция / B.C. Катькало // Российский журнал менеджмента. 2004, Т. 2. - № 2.

110. Кащеев Р.В., Базоев СЗ. Управление акционерной стоимостью. М.: ДМК Пресс, 2002.

111. Клейнер В.А. Корпоративное управление и эффективность деятельности компании (на примере ОАО Газпром) / В.А. Клейнер // Вопросы экономики. 2006. -№3. - С.62-85.

112. Клейнер В.А. Оценка компании оценка менеджмента / В.А. Клейнер // Рынок ценных бумаг. - 1999, №16. - С.39-44.

113. Клейнер Г. Управление корпоративными предприятиями в переходной экономике / Г. Клейнер // Вопросы экономики. 1999. - №8. - С. 64-79.

114. Клейнер Г. Эволюция и реформирование промышленных предприятий: 10 лет спустя / Г. Клейнер // Вопросы экономики. 2000. - №5. - С. 62-74.

115. Клейнер Г. Экономическое состояние и институциональное окружение российских промышленных предприятий: эмпирический анализ взаимосвязей / Г. Клейнер, Р. Качалов, Е. Сушко // Вопросы экономики. -2005.-№9.-С. 67-86

116. Клейнер Г.Б. Становление общества знаний в России: социально-экономические аспекты / Г.Б. Клейнер // Общественные науки и современность. 2005, №3.

117. Клейнер Г.Б. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегия, безопасность / Г.Б. Клейнер, B.JI. Тамбовцев, P.M. Качалов. М.: Экономика, 1997. - 147 с.

118. Климов А.Н. Организация и планирование производства на машиностроительном заводе: учебник / А.Н. Климов, И.Д. Оленев, С.А. Соколицин. Л.: Машиностроение, 1973. - 495 с.

119. Климов С. Интелектуальные ресурсы организации / С. Климов. СПб.: ИВЭСЭП, Знание, 2000. - С.79-81.

120. Ковалев В.В. Финансовый анализ / В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 2001. - 322 с.

121. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности /В.В. Ковалев. М.: Финансы и статистика, 1997.- 432с.

122. Козырев А.Н. Оценка стоимости нематериальных активов и интелектуальной собственности / А.Н. Козырев, B.JI. Макаров. Ч М.: РИЦ ГШ ВС РФ, 2003. Ч368 с.

123. Козырев В.М. Основы современной экономики: учебник; 3-е изд., перераб. и доп. / В.М. Козырев. М.: Финансы и статистика, 2004. - 528 с.

124. Козырь Ю. Применение теории опционов в практике оценки / Ю. Козырь // Рынок ценных бумаг. 1999. № 11. С. 57Ч61.

125. Козырь Ю.В. Методическое пособие по использованию опционного ценообразования в оценочной деятельности / Ю.В. Козырь. М.: РУС АУДИТ Дорнхоф, Евсеев и партнеры, 1999. - 143 с.

126. Козырь Ю.В. Оценка и управление стоимостью имущества промышленного предприятия: дис. . канд. экон. наук / Ю.В. Козырь. М., 2003.-252 с.

127. Козырь Ю.В. Оценка и управление стоимостью компаний / Ю.В. Козырь // Рынок ценных бумаг. 2000. - №19. - С. 1-3.

128. Козырь Ю.В. Применение теории опционов для оценки компаний. Часть

129. Оценка патентных продуктов и интелектуальной собственности компании / Ю.В. Козырь // Рынок ценных бумаг. 2000. - №12. - С. 60-63.

130. Козырь Ю.В. Применение теории опционов для оценки компаний. Часть

131. Опционная оценка акций (собственного капитала) компании / Ю.В. Козырь // Рынок ценных бумаг. 2000. - №13. - С.58-61.

132. Корнилова JI.M. Финансовая устойчивость предприятий и организаций реального сектора экономики (Вопросы теории, методологии и практики): дис. канд. экон. наук / JI.M. Корнилова. М., 2004. - 160 с.

133. Корпоративная культура: учебное пособие; под ред. А.Г. Поршнева, Б.З. Мильнера. М.: ГУУ, 2003.

134. Коротков Э.М. Исследование систем управления / Э.М. Коротков. М.: ООО Издательско-консатинговая компания ДеКАû, 2000. - 288 с.

135. Костюк В.Н. Специфика экономики, основанной на знаниях / В.Н. Костюк // Общественные науки и современность. 2004. - №4.

136. Котлер Ф. Основы маркетинга / Ф. Котлер. М.: Прогресс, 1991. - 755 с.

137. Коуз Р. Проблема социальных издержек / Р. Коуз // Фирма, рынок и право. М.: Дело, 1993. С.87-169.

138. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление; пер. с англ. / Т. Коупленд, Т. Котлер, Д. Муррин. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2001. - 576 с.

139. Крамин Т.В. Внутрифирменные институты как элемент управления стоимостью компании / Т.В. Крамин // Вестник Чувашского государственного университета. 2006. - №4. - С. 255-260.

140. Крамин Т.В. Динамический характер и иерархическая структура системы управления стоимостью компании. / Т.В. Крамин // Российское предпринимательство. 2007. - №4.

141. Крамин Т.В. К вопросу о финансовой устойчивости российских предприятий в условиях перехода к рынку / Т.В. Крамин //Экономический вестник Республики Татарстан. Казань: Изд-во Госкомстата Республики Татарстан. - 2000. - №4. - С.7-14.

142. Крамин Т.В. К оценке потенциала и структуры спроса на услуги сотовой связи в регионах России / Т.В. Крамин // Проблемы современной экономики. 2004. - №1/2 (9/10). - С.152-155.

143. Крамин Т.В. Классификация корпоративных стратегий в рамках системы управления стоимостью компании / Т.В. Крамин // Вестник Казанского государственного технического университета. 2006. - №4 - С. 48-49.338 Х '

144. Крамин Т.В. Межфункциональные команды (группы) в системе управления стоимостью компании / Т.В. Крамин // Вестник Чувашского государственного университета. 2006. - №4. - С. 251-255.

145. Крамин Т.В. Методология формирования системы управления стоимостью компании в институциональной экономике / Т.В. Крамин // Проблемы современной экономики. 2006. - №3/4. - С. 143-146.

146. Крамин Т.В. Оценка финансовой устойчивости фирмы (предприятия) / Т.В. Крамин // Проблемы современной экономики. 2003. - №3/4 (7/8). -С.120-123.

147. Крамин Т.В. Повышение стоимости промышленного предприятия на основе инноваций в институциональной экономике / Т.В. Крамин // Экономический вестник РТ. 2006. - №4. - 0,5 п.л.

148. Крамин Т.В. Премии при покупке контрольных пакетов акций. Международный и отечественный опыт/ Т.В. Крамин, К.Н. Рожнов // Экономический вестник РТ. 2001. - №2. - С.14-15.

149. Крамин Т.В. Принципы управления стоимостью компании в институциональной экономике / Т.В. Крамин // Российское предпринимательство. 2007. - №5.

150. Крамин Т.В. Роль и значение трансакционных издержек и агентских отношений в процессе функционирования системы управления стоимостью компании / Т.В. Крамин // Экономические науки. 2007. - №2.

151. Крамин Т.В. Роль и принципы построения системы управления стоимостью компании / Т.В. Крамин // Экономический вестник РТ. 2004. -№3-4. - С.74-76.

152. Крамин Т.В. Система управления стоимостью компании в институциональной экономике / Т.В. Крамин. Казань: Изд-во Казанского ун-та, 2006. - 236 с.

153. Крамин Т.В. Совершенствование методов оценки вероятности банкротства / Т.В. Крамин, Д.В. Манушин // Экономический вестник РТ. -2005. №2-3. - С.70-72.

154. Крамин Т.В. Управление нематериальными активами промышленного предприятия в системе управления стоимостью компании / Т.В. Крамин // Экономический вестник РТ. 2006. - №4. - 0,6 п.л.

155. Крамин Т.В. Управление трансакционными издержками в системе управления стоимостью компании / Т.В. Крамин // Экономические науки, №3.-2007.

156. Крамин Т.В. Финансовая устойчивость предприятий в условиях перехода к рыночной экономике / Т.В. Крамин. Казань: Изд-во Таглимат ИЭУП, 2001.- 124 с.

157. Крамин Т.В. Финансовая устойчивость российских предприятий в условиях перехода к рынку / Т.В. Крамин // Экономический вестник РТ. -1999.-№3-4.-С.3-4.

158. Крог Г. Трансферт знаний на предприятии: основные фазы и воздействующие факторы / Г. Крог, М. Кене // Проблемы теории и практики управления. 1999. - №4.

159. Крысько С.И. Пути повышения финансовой устойчивости предприятий (На примере Сахалинской области): дис. канд. экон. наук / С.И. Крысько. -М., 2003.- 146 с.

160. Крыштафович А.Н. Управление знаниями Ч перспективное направление менеджмента / А.Н. Крыштафович // Менеджмент в России и за рубежом. -2003.-№ 1.

161. Кузнецов С. Технологии управления, основанного на знаниях / С. Кузнецов // Проблемы теории и практики управления. 2004. - №6.

162. Кузьминов Я. Состояние и перспективы развития российской системы образования / Я. Кузьминов, С. Беляков, Т. Клячко, JI. Якобсон // Инвестиционный климат и экономическая стратегия России. М.: ВШЭ, 2000.

163. Кузьминов Я. Институты: от заимствования к выращиванию (опыт российских реформ и возможность культивирования институциональных изменений) / Я. Кузьминов Я., В. Радаев, А. Яковлев, Е. Ясин // Вопросы экономики. 2005. - №5. - С. 5-27

164. Куренков Ю. Конкурентоспособность России в мировой экономике / Ю. Куренков Ю., В. Попов // Вопросы экономики. 2001. - №6.

165. Кэхил Дж.А. Подходы к определению рыночной цены частных компаний / Дж.А. Кэхил, Дж.П. Снайдер // Проблемы теории и практики управления. 1998. - № 5. - С.92Ч95.

166. Лакатош И. Фальсификация и методология научно-исследовательских программ / И. Лакатош. М., 1995. - С. 79-89.

167. Ломакин И.А. Совершенствование оценки и управления стоимостью предприятий (на примере нефтехимической промышленности): дис. . канд. экон. наук / И.А. Ломакин. М., 2002. - 187 с.

168. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений / И.Я. Лукасевич. М.: ЮНИТИ, 1998.

169. Лушин С.И. Ценность. Цена. Стоимость / С.И. Лушин. М.: Юрист, 2001. -136 с.

170. Мазур И.И., Шапиро В.Д. и др. Реструктуризация предприятий и компаний: Справ, пособие / И.И. Мазур, В.Д. Шапиро. М.: Высшая школа, 2000.

171. Макаров В. Контуры экономики знаний / В. Макаров // Экономист. 2003 - №3.

172. Макконел Кэмпбел Р. Экономикс: Принципы, проблемы и политика: в 2 т. / Кэмпбел Р. Макконел, Стэнли JI. Брю; пер. с англ. 11-го изд. М.: Республика, 1992.-980 с.

173. Маренков Ф., Демшин В. Концепция управления стоимостью предприятия. / Ф. Маренков, В. Демшин // Управление компанией. 2001. -№4.-С.67-73.

174. Мартин JI. Чего не хватает российскому менеджменту / Л. Мартин // Проблемы теории и практики управления. 2000. - №4.

175. Маршал А. Принципы политической экономии: в 3 т. / А. Маршал. М.: Прогресс, 1983-1984.

176. Масенков В.В. Разработка методов оценки фактической стоимости предприятий и компаний в современных условиях в России. Автореф-т дис. . канд. экон. наук. М: МФТИ, 1999. - 32с.

177. Международные стандарты оценки. Кн. 1-2. М.: Новости, 2000. - 357 с.

178. Мескон М.Х. Основы менеджмента; пер. с англ. / М.Х. Мескон, М. Альберт, Ф. Хедуори М.: Дело, 1993.-701 с.

179. Мигло А. Метод Модильяни Милера и структура капитала российской корпорации / А. Мигло // Рынок ценных бумаг. - 1997. - №23.

180. Мильнер Б.З. Концепция управления знаниями в современных организациях / Б.З. Мильнер // Российский журнал менеджмента. 2003. -Т.1. -№4.

181. Мильнер Б.З. Теория организации / Б.З. Мильнер. М.: ИНФРА-М, 2004.

182. Мильнер Б.З. Управление знаниями вызов XXI века / Б.З. Мильнер // Вопросы экономики. - 1999. - №9.

183. Мильнер Б.З. Управление знаниями / Б.З. Мильнер. М.: ИНФРА-М, 2003.

184. Мильнер Б.З. Управление знаниями. Эволюция и революция в организации / Б.З. Мильнер. М.: ИНФРА-М, 2003.

185. Мильнер Б.З. Управление знаниями в корпорациях: учебное пособие; под ред. д-ра экон. наук, проф. Б.З. Мильнера / Б.З. Мильнер, З.П. Румянцева, В.Г. Смирнова, А.В. Блинникова. М.: Дело, 2006. - 304 с.

186. Мищенко А.П., Терзи А.В. Оценка эффективности принятия управленческих решений с учетом трансакционных издержек / А.П. Мищенко, А.В. Терзи // Экономический вестник РТ. 2004. - №2. - С.50-52.

187. Мовсесян А. Современные тенденции становления информационного общества в мировой экономике и России / А. Мовсесян // Общество и экономика. 2001. - №6.

188. Модильяни Ф. Сколько стоит фирма? Теорема ММ; пер. с англ. 2-е изд. / Ф. Модильяни, М. Милер. - М.: Дело, 2001. - 272 с.

189. Мордашов С. Рычаги управления стоимостью компании / С. Мордашов // Рынок ценных бумаг. 2001. - №15. - С.17- 23.

190. Нестеренко А. Современное состояние и основные проблемы институционально-эволюционной теории / А. Нестеренко // Вопросы экономики. 1997. - № 3. - С. 42-57.

191. Нестеров JL, Аширова Г. Национальное богатство и человеческий капитал / JI. Нестеров, Г. Аширова // Вопросы экономики. 2003. - № 2.

192. Нивен П.Р. Сбалансированная система показателей / П.Р. Нивен. -Днепропетровск: Баланс-клуб, 2003. 328 с.

193. Николис Дж. Динамика иерархических систем: эволюционное представление / Дж. Николис. М.: Мир, 1989. - 488 с.

194. Нонака И. Компания создатель знания / И. Нонака, X. Такеучи. - М.: ОЛИМП-БИЗНЕС, 2003.

195. Норт Д. Институты и экономический рост: историческое введение / Д. Норт//THESIS. Т.1. Вып.2.1993. С.73

196. Норт Д. Институты, институциональные изменения и функционирование экономики введение/Д. Норт. М.: Начала,1997. С.17

197. Норт Д. Институциональные изменения: рамки анализа введение / Д. Норт // Вопросы экономики. 1997. - №3. - с.7-16

198. Нуреев Р. Экономика развития: модели становления рыночной экономики введение / Р. Нуреев. М.: ИНФРА-М, 2001. - 240 с.

199. Оболенский В. Глобализация мировой экономики и Россия / В. Оболенский // Мировая экономика и международные отношения. 2001. -№3.

200. Олейник А.Н. Дефицит права / А.Н. Олейник // Вопросы экономики. -2002. №4. - С.23-45.

201. Олейник А.Н. Институциональная экономика: учебное пособие / А.Н. Олейник. М.: ИНФРА-М, 2005. - 416 с.

202. Олейник А.Н. Институциональные ловушки постприватизационного периода в России / А.Н. Олейник // Вопросы экономики. 2004. - №6. -С.79-94.

203. Олейник А.Н. Модель сетевого капитализма / А.Н. Олейник // Вопросы экономики. -2003. №8. - С.132-149.

204. Ольве Нильс-Горан. Оценка эффективности деятельности компании. Практическое руководство по использованию сбалансированной системы показателей; пер. с англ. / Нильс-Горан Ольве, Жан Рой, Магнус Веттер. -М.: Издательский дом Вильяме, 2001.

205. Организационное поведение: учебник для вузов; под ред. Г.Р. Латфулина, О.Н. Громовой. СПб.: Питер, 2004.

206. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса): учебник для вузов; под ред. В.И. Кошкина. М.: ЭКМОС, 2002.

207. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса): учебник; под ред. В.И.Кошкина. -М.: ИКФ ЭКМОС, 2002. 944 с.

208. Орлов С.Л. Экономика переходного периода: макроэкономический, отраслевой и региональный аспекты: учеб. пособие / С.Л. Орлов. Казань, 2002.

209. Оценка бизнеса: учебник. 2-е изд., перераб.; под ред. Грязновой А.Г., Федотовой М.А. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 736 с.

210. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): учеб. пособие; под ред. Н.А. Абдулаева, Н.А. Колайко М.: ЭКМОС, 2000. - 352 с.

211. Павловец В.В. Оценка бизнеса. Системный подход / В.В. Павловец. -2001. www.cfin.ru - 14 с.

212. Пойлова Н.В. Формирование факторов роста рыночной стоимости фирмы: дис. канд. экон. наук / Н.В. Пойлова. Екатеринбург, 2006,209 с.

213. Потерович В. Эволюционная теория экономической политики. Часть I. Опыт быстрого развития / В. Потерович, В. Попов // Вопросы экономики. -2006. -№7. с.4-23.

214. Полуэктов А.А. Метод реальной созданной стоимости: новый подход к оценке эффективности деятельности фирмы / А.А. Полуэктов. М.: Диалог -МГУ, 1999.-38 с.

215. Попков В.П. Стратегия формирования и методы оценки имиджа предпринимательской структуры / В.П. Попков, С.А. Титов. СПб.: Нестор, 2004.

216. Попов Е., Симонова В. Эндогенный оппортунизм в теории "принципала-агента" / Е. Попов, В. Симонова // Вопросы экономики. 2005. - №3. - С. 118-130

217. Пороховский А. Новая экономика активизирует роль общества и государства в общенациональном развитии / А. Пороховский // Проблемы теории и практики управления. 2002. - №4.

218. Пратт Ш.П. Оценка бизнеса; пер. с англ. 2-е изд. / Ш.П. Пратт. - М.: Институт экономического развития Всемирного банка, 1994. С. 31.

219. Пратт Ш.П. Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний. 2-е изд.; пер. с англ. / Ш.П. Пратт. Институт Экономического Развития Всемирного Банка; под ред. Лаврентьева В.И. - М., 1995. - 272 с.

220. Производственный менеджмент: учебник; под ред. В.А. Козловского. -М.: ИНФРА-М, 2003. 574 с.

221. Пронгишвили И.В. Научные методы повышения эффективности управления сложными организационными и социально-экономическимисистемами / И.В. Пронгишвили // Автоматизация в промышленности. 2005. - №6. - С.3-6.

222. Просвирина И.И. Интелектуальный капитал: новый взгляд на нематериальные активы / И.И. Просвирина // Финансовый менеджмент. -2004.-№4.

223. Прохоров А. Технологии управления знаниями и документооборотом / А. Прохоров // Компьютер-пресс. 2002. №1.

224. Пузыня Н.Ю. Оценка интелектуальной собственности и нематериальных активов / Н.Ю. Пузыня. СПб.: Питер, 2005. - 352 с.

225. Радаев В. Российский бизнес: на пути к легализации // Вопросы экономики. 2002. - №1. - С.68-87.

226. Радыгин А. Внешние механизмы корпоративного управления и их особенности в России / А. Радыгин // Вопросы экономики. 1999. - №8. -С.80-98.

227. Радыгин А. Корпоративное управление в России: ограничения и перспективы / А. Радыгин // Вопросы экономики. 2002. - №1. - С. 101-124.

228. Радыгин А. Собственность и интеграционные процессы в корпоративном секторе / А. Радыгин // Вопросы экономики. 2001. - №5. - С.26-45.

229. Радыгин А. Рынок корпоративного контроля и государство / А. Радыгин, Г. Мальгинов // Вопросы экономики. 2006. - №3. - С.62-85.

230. Радыгин А. Институциональные компоненты экономического роста / А. Радыгин, Р. Энтов // Вопросы экономики. 2005. - №11. - С. 14-38

231. Разроев Э.А. Маркетинг сотовой связи / Э.А. Разроев. М.: Мобильные коммуникации, 1999. - 160 с.

232. Ревуцкий Л.Д. Потенциал и стоимость предприятия / Л.Д. Ревуцкий. М: Перспектива, 1997. - 187 с.

233. Резникова Р.П. Маркетинг в телекоммуникациях / Р.П. Резникова. М.: Эко-Трендз, 2002. - 336 с.

234. Родников А.Н. Логистика: Терминологический словарь /А.Н. Родников. -М.: ИНФРА-М, 2000. 352 с.

235. Рожнов К.В. Оценка действующего предприятия: внутренний аспект / К.В. Рожнов // Вопросы оценки. 2001. - №2. - С.57-59.

236. Розанова Н. Эволюция взглядов на природу фирмы в западной экономической науке / Н. Розанова // Вопросы экономики. 2002. - №1. -С.50-67.

237. Ромашкина Т.Н. Исследование взаимосвязи ценности человеческого капитала и рыночной стоимости бизнеса фирмы на основе синергетической парадигмы: дис. канд. экон. наук/Т.Н. Ромашкина. -М.: 2004. 181 с.

238. Роос И. Интелектуальный капитал. Вы можете управлять тем, что можете измерить / И. Роос // Маркетинг. 1998. - №3.

239. Росс С. Основы корпоративных финансов; пер. с англ. / С. Росс, Б. Джордан. М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2001.

240. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятий / Г.В. Савицкая. Минск.: Новое знание, 2000. - 640 с.

241. Саудер У.Е. Руководство по наилучшим методам трансферта технологий / У.Е. Саудер, А.С. Нашар // Управление инновациями. М.: Дело, 1995.

242. Сафиулин М.Р. Исследование систем управления / М.Р. Сафиулин, А.Д. Хайрулина. Казань: Изд-во Казанск. фин.-эконом. ин-та, 2001. - 71 с.

243. Светлов Н.М. Стоимость в экономических системах: учеб. пособие / Н.М. Светлов. М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 427 с.

244. Сенге П.М. Пятая дисциплина: Искусство и практика самообучающейся организации; пер. с англ. /П.М. Сенге. М.: ОЛИМП-БИЗНЕС, 1999.

245. Сидоров А. Экономические аспекты информационных технологий / А. Сидоров // Проблемы теории практики управления. 2001, №1.

246. Силуянова П. Всероссийское совещание О ходе подготовки энергокомпаний к прохождению осенне-зимнего периода 2006/2007 года /

247. П. Силуянова // Энергия России, Издание РАО ЕЭС России. №26(237), октябрь 2006 г. - С.З.

248. Симонова Н.Е. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Н.Е. Симонова, Р.Ю. Симонов. М.: ИКЦ МарТ, 2004. - С. 219-220.

249. Скоробогатых И.И. Сравнительный анализ существующих методик оценки стоимости торговой марки / И.И. Скоробогатых, Д.А. Чиняева // Маркетинг в России и за рубежом. 2003. - № 4.

250. Скотт М.К. Факторы стоимости: Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости; пер. с англ. / М.К. Скотт М.: Олимп- Бизнес, 2001. - 432 с.

251. Сметанин A.M. Оценка гудвила в принятии финансовых решений: дис. . канд. экон. наук / А.М. Сметанин. М., 2003. - 252 с.

252. Соболева И. Социальная ответственность бизнеса: глобальный контекст и российские реалии / И. Соболева // Вопросы экономики. 2005. - №9. - С. 7

253. Соколов В.Н. Методы оценки предприятия / В.Н. Соколов. СПб.: СПбГИЭА, 1998.-144 с.

254. Стандарты по оценке бизнеса ASA // Практический маркетинг. 2002. 1 авг. Ссыка на домен более не работаетfinanalysis/value/asa/index.shtml.

255. Станиславчик Е. Методы оценки предприятий: эмпирический анализ применения / Е. Станиславчик // Компьютер в бухгатерском учете и аудите. 1998.-№4.

256. Стоимость предприятия: теоретические подходы и практика оценки / Под.ред. Абдулаева Н.А., Колайко Н.А. М.: Высшая школа приватизации и предпринимательства, 1999. - 346 с.

257. Сучков А.В. Влияние финансовой устойчивости на оценку бизнеса предприятий регионального строительного комплекса (На примере Республики Татарстан): дис. канд. экон. наук / А.В. Сучков. Казань, 2004 196 с.

258. Сырбу А.Н. Управление стоимостью методом анализа затрат на примере предприятий консервной промышленности Вогоградской области: дис. . канд. экон. наук. М.: 1997. - 212 с.

259. Сычева Г.И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Г.И. Сычева, Е.Б. Кобачев, В.А. Сычев. М.: Феникс, 2003.

260. Терзи А.В. Бизнес-модели роста и управления развитием предприятия в зависимости от этапов жизненного цикла организации / А.В. Терзи // Экономический вестник РТ. 2003. - №.4. - С.24-27.

261. Тимирясова А.В., Найденов Л.И., Фукина С.П., Ахметьянова З.А. Оценка стоимости нематериальных активов / А.В. Тимирясова, Л.И. Найденов, С.П. Фукина, З.А. Ахметьянова. Казань; Издательство Таглимат ИЭУП, 2003. 96 с.

262. Тис Д.Дж. Получение экономической выгоды от знаний как активов: Новая экономика, рынки ноу-хау и нематериальные активы / Д.Дж. Тис // Российский журнал менеджмента. 2004. - Т. 2. - № 1.

263. Тихонов О. Концепция дохода: особенности оценки бизнеса на основе его доходности / О. Тихонов // Рынок ценных бумаг. 1998. - №4. - С.117-118; 1998. - №5. - С.40-43.

264. Третьяков М. Конвергенция моделей корпоративного управления / М. Третьяков // Вопросы экономики. 2004. - №1. - С. 129-140

265. Трифонов Ю.В. Выбор эффективных решений в экономике в условиях неопределенности / Ю.В. Трифонов, А.Ф. Плеханова, Ф.Ф. Юрлов. -Нижний Новгород: ННГУ, 1998.

266. Тришин В.Н. Метод экспресс-оценки крупного предприятия. / В.Н. Тришин, М.В. Шатров // Имущественные отношения в Российской Федерации. 2002. - №10 (15). - С. 77Ч85.

267. Тришин В.Н. Система информационной поддержки оценщика ASISо (Appraiser Support Info System) / В.Н. Тришин, М.В. Шатров // Инвестиции в России. 1995. - № 5. - С. 35Ч37.

268. Удалойа Е.Ё*. Обесценение финансовой устойчивости' промышленных предприятий в транзитивной экономике: дис. . канд. экон. наук / Е.Е. Удалова. Орел, 2003. - 165 с.

269. Уильямсон О.И. Поведенческие предпосыки современного экономического анализа / О.И. Уильямсон // THESIS, 1993. Т.1. Вып.З. С.39-49

270. Уильямсон О.И. Сравнение альтернативных подходов к анализу экономической организации / О.И. Уильямсон; под ред. А.А. Демина, B.C. Катькало. СПб, 1994. - С.55

271. Уильямсон О.И. Экономические институты капитализма. Фирмы, рынки, лотношенческая контракция / О.И. Уильямсон. СПб.: Лениздат, 1996. С.97-101

272. Управление организацией; под ред. А.Г. Поршнева, З.П. Румянцевой, Н.А. Соломатина. М.: ИНФРА-М, 2003.

273. Уэбстер Ф. Теории информационного общества / Ф. Уэбстер. М.: Аспект Пресс, 2004.

274. Фатхутдинов Р.А. Производственный менеджмент: учебник для вузов / Р.А. Фатхутдинов. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. 447 с.

275. Федоров И.А. Имидж как программирование поведения людей / И.А. Федоров. Рязань: Новое время, 1997.

276. Федотова М.А. Рыночная стоимость собственного капитала предприятия (Вопросы теории и методологии): дис. . докт. экон. наук / М.А. Федотова. -М., 1995.-273 с.

277. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес. Методы оценки / М.А. Федотова. -М.: Перспектива, 1996. 130 с.

278. Федотова М.А. Современные модели и методы оценки стоимости бизнеса / М.А. Федотова, Т.В. Тазихина // Аудиторские ведомости. 2006. - № 6. -С.76-82

279. Федотова М.А., Уткин Э.А. Оценка недвижимости и бизнеса: учебник / М.А. Федотова, Э.А. Уткин. М.: ЭКМОС, 2002.

280. Феррис К. Оцбнка стоимости компании: как избежать ошибок при приобретении.; пер. с англ. / К. Феррис, Б. Пешеро. М.: Издательский дом Вильяме, 2003.

281. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник; под ред. Е.С. Стояновой; 5-е изд., перераб. и доп. М.: Перспектива, 2002.

282. Фишмен Дж. Руководство по оценке стоимости бизнеса / Дж. Фишмен, Ш. Пратт, К. Гриффит, К. Уисон. М.: Квинто-Консатинг, 2000. - 370 с.

283. Фридман Дж. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости; пер. с англ. / Дж. Фридман, Н. Ордуэй. М.: Дело тд, 1995. - 480 с.

284. Фрэнк Ч.Э. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях / Ч.Э. Фрэнк, Д.М. Бишоп. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

285. Фрэнсис И. Оценка российских компаний: подводные камни и как их обойти / И.Френсис // Рынок ценных бумаг. 1997. - №20. - С. 11-13.

286. Хазанова В. Управление стоимостью бизнеса. Этапы большого пути / В. Хазанова // Управление компанией. ГИПП. 2004. - 12 марта.

287. Хейне П. Экономический образ мышления / П. Хейне. М., 1991. - 325 с.

288. Хикс Т.Р. Оценка стоимости капитала / Т.Р. Хикс. М.: Прогресс, 1993. -108 с.

289. Ходжсон Дж. Социально-экономические последствия прогресса знаний и нарастания сложности / Дж. Ходжсон // Вопросы экономики. 2001. - №8.

290. Хохлов Н.В. Управление риском: учеб. пособие для вузов / Н.В. Хохлов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999. - 239 с.

291. Царев В.В. Внутрифирменное бизнес-планирование на основе многокритериальной оптимизации / В.В. Царев. СПб.: Нестор, 1999.

292. Царев В.В. Внутрифирменное планирование / / В.В. Царев. СПб.: Питер, 2002.

293. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций / В.В. Царев. СПб.: Питер, 2004.

294. Царев В.В. Анализ действующих методических рекомендаций'по оценке эффективности инвестиционных проектов / В.В. Царев, А.А. Канторович // Вестник Инжекона. Серия экономические науки. 2004. Выпуск 2(3). - С. 91Ч97.

295. Царев В.В. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология: учеб.пособие для студентов вузов / В.В. Царев, А.А. Канторович. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2007. - 575 с.

296. Царев В.В. Управление стоимостью бизнеса главная цель предприятия / В.В. Царев, А.А. Канторович // Мост, 2000. - № 44. - С. 39Ч41.

297. Цифрова Р.В. Управление финансовой устойчивостью промышленных предприятий (Том 1): дис. д-ра экон. наук / Р.В. Цифрова. Казань, 2000. -419 с.

298. Цихан Т.В. Роль венчурной индустрии в формировании национальной инновационной системы. Опыт США, Европы, России, Украины / Т.В. Цихан // Теория и практика управления. 2004. -№11.

299. Черняк Л. Управление знаниями и информационные технологии / Л. Черняк // Открытые системы. 2000. - №10.

300. Шабалин А. Динамика государственного и корпоративного дога / А. Шабалин // Экономист. 2006. - №4. - С.50-57

301. Шарп У.Ф. Инвестиции; пер. с англ. / У.Ф. Шарп, Г.Дж. Александер, Дж. Бейли. М.: ИНФРА-М, 1997.

302. Шаститко А. Механизмы обеспечения соблюдения правил / А. Шаститко // Вопросы экономики. 2002. - №1. - С.32-49.

303. Шаститко А. Предметно-методологические особенности новой институциональной экономической теории / А. Шаститко // Вопросы экономики. -2003. №11. - С.24-41.' 352 , ",

304. Шастйтко А.Ё'. Новая институциональная экономическая теория / А.Е.

305. Шаститко. М.: ИНФРА-М, 2002.

306. Шейн Э.Х. Организационная культура и лидерство; пер. с англ. / Э.Х. Шейн. СПб.: Питер, 2002.

307. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа / А.Д. Шеремет, Р.С. Сайфулин. М.: Инфра-М, 1995. - 341 с.

308. Шим Д.К. Методы управления стоимостью и анализа затрат; пер. с англ. / Д.К. Шим, Д.Г. Сигел. М: Филинъ, 1996. - 344 с.

309. Шихирев П.И. Введение в российскую деловую культуру / П.И. Шихирев. М.: Типография НОВОСТИ, 2000.

310. Школьников Ю.В. Особенности оценки российских компаний / Ю.В. Школьников // Рынок ценных бумаг. 1998. - №4. - С. 120-123.

311. Шухов Н.С. Ценность и стоимость. (Опыт системного анализа) / Н.С. Шухов. М.: Изд-во стандартов, 1994. - 294 с.

312. Щербина В.В. Проблема менеджмента в сфере управления человеческими ресурсами / В.В. Щербина // Социологические исследования. -2003.-№7.

313. Щирборищ К. Слияния российских компаний как средство выживания в кризисных условиях // Рынок ценных бумаг. 1999. - №14. - С.15-18.

314. Якупова Н.М. Стратегическое управление стоимостью предприятия: дис. . д-ра экон. наук / Н.М. Якупова. М., 2004. - 348 с.

315. Якупова Н.М. Стратегическое управление стоимостью предприятия / Н.М. Якупова. Казань: Изд-во Казанск. ун-та, 2003. - 226 с.

316. Якупова Н.М. Отличительные особенности форм интеграции / Н.М. Якупова, М.Ф. Тазетдинов // Экономический вестник РТ. 2005. - №2-3. -С.54-57.

317. Baumol, William J. Contestable Markets and The Theory of Industrial Structure / William J. Baumol, Robert Willing and John Panzar. Boston: Harcourt, Brace and Jovanovich, 1982.Х353 .

318. Beckman Т. Methodology for Knowledge Management / T. Beckman. -International Association of Science and Technology for Development (IASTED). International Conference on AI and Soft Computing, Banff, Canada, 1997.

319. Boardman A. Ownship and Performance in Competetive Environments: a Comparison of the Performance of Private, Mixed and State-Owned Enterprises / A.Boardman, A.Vining // Journal of Law and Economics. Vol.32. - P. 29.

320. Brooking A. The Components of Intellectual Capital / A. Brooking // Ссыка на домен более не работаетintellectual=capital/components.html

321. Coase R.H. 'The Nature of the Firm'/ R.H.Coase // Economica. 1937. - 2(1). -P. 386-405.

322. Coase R.H. The Problem of Social Cost / R.H.Coase // The Journal of Law and Economics. 1960. - 3(1). - P. 1-44.

323. Commons J.R. Institutional Economics / J.R.Commons // American Economic Review. 1931. - №21. - P. 656.

324. Coriat В., Weinstein 0. Les nouvelles theories de l'entreprise / B.Coriat, O.Weinstein. Paris: Le livre de poche, 1995. - 218 p.

325. Cross R. People Who Make Organisations Go Or Stop / R. Cross R., L. Prusak // Harvard Business Review, June 2002.

326. Damodaran A. Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance / A.Damodaran. John Wiley & Sons, Inc, 1994.

327. Gode Dan. Valuation, Linear Information Dynamic, and Stochastic Discount rates / Dan Gode, James Ohlson. Stern School of Business New York University, 2000.

328. Dugger W. Methodological Differences Between Institutional and Neo-classical Economics, Journal of Economic Issues / W.Dugger. 1979. - V. 13. -P.314.

329. Edvinsson L. Intellectual Capital: Navigating in the New Landscape / L.Edvinsson, J.Roos, G.Roos, N.C.Dragonetti. New York University Press, 1998.

330. Eggertsson Т. Economic Behavior and Institutions. Cambridge: Cambridge University Press, 1999. - P. 5-6.

331. Griffin J.M. The Welfare Implication of Externalities and Price Elasticities for Telecommunication Pricing / J.M.Griffin // Review of Economics and Statistics. -1982.-P.59-66.

332. Hamel G. Competing for the Future / G.Hamel, C.K.Prahalad. Boston: Harvard Business School Press, 1994 Рус.изд.: Хамел Г. Конкурируя за будущее. Создание рынков завтрашнего дня / Г.Хамел, К.К.Прахалад. - М.: Олимп-Бизнес, 2002.

333. Heath J. Теория интересов, корпоративное управление и государственный менеджмент. Чему может научить в пост-энроновскую эпоху история государственных предприятий /Joseph Heath, Wayne Norman. Journal of Business Ethics 53. - 2004. - P. 247-265.

334. Hodgson G.M. Economics and Institutions. A Manifesto for Modern Institutional Economics / G.M.Hodgson. Cambridge: Polity Press, 1988. -P.10.

335. Kaplan R.S. The Balanced Scorecard Measures that drive performance / R.S.Kaplan, D.P.Norton // Harvard Business Review. - 1992. - January/February.

336. Klein B. Vertical Integration, Appropriable Rents, and Competititve . Contracting Process/ Benjamin Klein, Robert G.Grawford and Armen A.Alchian

337. Journal of Law and Economics. 1978. -P.297-326.

338. Kramin T.V. How to Grow Multinomial Trees / T.V.Kramin, M.V.Kramin, George M. Jabbour, Stephen D. Young. лAdvances in Quantative Finance and Accoun-ting. - 2005.

339. Kramin T.V. How to Grow Multinomial Trees / T.V.Kramin, M.V.Kramin, George M. Jabbour, Stephen D. Young. Multinational Finance Society, 9th annual conference, June 30 - July 3, 2002.

340. Kramin T.V. Option Pricing and Higher Order Moments / T.V.Kramin, M.V.Kramin, George M. Jabbour, Stephen D. Young. лAdvances in Quantative Finance and Accounting. - Vol. 10. - 2002.

341. Kreps D. Corporate Culture and Economic Theory / D.Kreps // Perspectives on Positive Political Economy. Ed. By Y.Alt? K. Shepsle. Cambridle: Cambbridge University Press, 1990. - P. 126.

342. Martins-Filho Carlos. Demand an pricing of teleco-mmu-nications services: evidence and welfare implications / Martins-Filho Carlos, John W. Mayo // Journal of Economics. Vol.24. - No.3 (Autumn 1993). - P.439-454.

343. Masten S. The Costs of Organisation / Scott Masten, James Meehan and Edvard Snyder // Journal of Law, Economics, and Organisation. 1991. - №7(1). -P. 1-25.

344. Menard C. L'economie des organizations / C.Menard. Paris: La Decouverte, 1990.

345. Mitchell B.M. Optimal Pricing of Telephone Service / B.M.Mitchell // American Economic Review. 1978. - Vol.68. - P.517-537.

346. Nelson R. Recent Evolutionary Theorizing About Economic Change. Journal of Economic Literature / R.Nelson. - 1995. - Vol. XXX111. - March. - P. 63.

347. Petty Richard. Intellectual Capital Literature Review. Measurement, reporting and management / Richard Petty, James Guthrie // Journal of Intellectual Capital. Vol. 1, Number 2,2000, P. 155Ч176.

348. Rapaczynski A. The Roles of the State and the Market in Eastablishing Property Rights / A.Rapaczynski // Journal of Economic Perspectives. 1996. - 10 (l).-P. 87-103.356 .

349. Rodney Dobel. Telphone communicatons in Canada: demand, production, and investment decisions / Dobel Rodney at al. // The Bell Journal of Eco-nomics and Management Science. Vol.3. - №1 (Spring, 1972). - P.l75-219.

350. Rohlfs J. A Theory of Independent Demand for a Communication Service / J.Rohlfs // Journal of Economics. 1974. - Vol.5. - P.16-37.

351. Sullivan P.H. Profiting from Intellectual Capital / P.H.Sullivan. John Wiley & Sons Inc., 1998.

352. Sveiby K.E. The balanced Score Card (BSC) and the Intangible Assets Monitor. / K.E. Sveiby. Ссыка на домен более не работаетIntangAss/ImagesIntangAss/ BSCandIAM.html.

353. Taylor L.D. Telecommunication Demand: A Survey and Critique / L.D.Taylor.- Cambridge: Ballinger Publishing Co., 1980.

354. The economics of property rights. Ed. By Furuboth E. G., Pejovich S. -Cambridge, 1974.-P.4.

355. Viner J. Cost Curves and Supply Curves / Jacob Viner. // Readings in Price Theory, American Economic Association. Chicago: Irwin, 1931.

356. Wiig K. Knowledge Management Methods: Practical Approaches to Managing Knowledge / K. Wiig // Schema Press. 1995.

357. Williamson Oliver E. The Economic Institutions of Capitalism / Oliver E. Williamson. New York: Free Press, 1985.

358. Williamson Oliver E. The Mechanisms of Governance / Oliver E. Williamson.- Oxford New-York: Oxford University Press, 1996.

359. Williamson Oliver E. The Nature of the Firm. Origins, Evolution, and Development / Oliver E. Williamson, Sidney Winter. Oxford-New-York: Oxford University Press, 1991.

Похожие диссертации

• Формирование стоимости компании: теоретические и методологические аспекты
• Реструктуризация компании в системе управления стоимостью бизнеса
• Разработка системы управления бизнес-инкубаторами в инновационной экономике
• Оптимизация финансовой структуры капитала в системе управления стоимостью компании
• Инновационный подход к управлению стоимостью компании закрытого типа