Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Шныра, Ксения Александровна
Место защиты	Москва
Год	2005
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами"

На правах рукописи

ШНЫРА КСЕНИЯ АЛЕКСАНДРОВНА

РОЛЬ И МЕСТО СВОП-МЕХАНИЗМОВ В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ КОРПОРАТИВНЫМИ ФИНАНСАМИ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2005

Диссертация выпонена на кафедре общего менеджмента и статистики фирм в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор

Орехов Сергей Александрович

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Ягодкина Изольда Аркадьевна кандидат экономических наук, профессор Спиридонов Иван Александрович

Ведущая организация

Российский университет дружбы народов

Защита состоится 27 мая 2005 года в 14.00 на заседании диссертационного совета Д 212.151.03 в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики, по адресу 119501, г. Москва, ул. Нежинская, д.7

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке МЭСИ

Автореферат разослан апреля 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

кандидат экономических наук

Грачева ЕА

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Последнее десятилетие прошедшего века охарактеризовалось кардинальными изменениями в мировой хозяйственной деятельности: усилилась экономическая интеграция на национальном и межнациональном уровнях, все большее влияние на развитие мирового хозяйства стала оказывать глобализация мировых финансовых рынков, которая сопровождается интенсивным развитием и изменением их институциональной структуры.

Современный этап развития мировых финансовых рынков связан с возникновением новых финансовых производных инструментов, деривативов и, в частности, свопов. Анализ использования своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами актуален именно на данном этапе по ряду причин.

Несмотря на то, что кредитный риск это один из наиболее изученных рисков, последние кризисы, в частности, Азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг. показали, что существующие методы управления корпоративными финансовыми потоками и хеджирования уже не отвечают современным потребностям рынка и поставили вопрос о необходимости совершенствования уже существующих методов и разработке новых.

Своп-механизмы, являясь логическим расширением производных финансовых инструментов, дают возможность эффективнее и с меньшими затратами управлять кредитным риском, отделяя его от базового актива.

Продожающийся процесс секьюритизации договых рынков представляет допонительные объекты для детального исследования и анализа способов применения своп-механизмов как одного из современных и эффективных методов управления корпоративными финансами

Проблема эффективного страхования кредитного риска тесным образом связана также с проблемой задоженности развивающихся стран, приобретшей особо острый характер в начале 90-х гг.

Таким образом, актуальность вышеупомянутых проблем, обуславливает необходимость специального и всестороннего исследования в системе

современных эффективных методов управления корпоративными финансами, анализа структуры и новых возможностей управления корпоративными финансами с помощью своп-механизмов.

Степень разработанности проблемы. Вопросы формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами при помощи производных финансовых инструментов не получили пока дожного внимания в работах российских ученых. Проблемы применения и использования свопов анализируется в работах А. Амосова, С. Вайна, А.В.Галанина, Н.И. Платоновой, В.Н Шенаева и др. Интерес к современным методам управления корпоративными финансовыми ресурсами проявляют научно-исследовательские финансовые институты по заказу крупных ТНК. Однако вопросам формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами при помощи производных финансовых инструментов в работах российских исследователей пока уделяется недостаточное внимание. Исключение здесь составляют работы А.В. Кавакина, М.Д. Михайлова, опубликованные в последнее время. В этих работах тщательно исследованы и проанализированы мировые финансовые рынки, проблемы обращения договых обязательств и их структурные особенности.

В зарубежных странах данным исследованиям уделяется особое внимание профессиональными организациями, такими, например, как International Swaps Dealers Association (ISDA) которые несколько раз в год проводят детальный анализ современных эффективных методов управления корпоративными финансами, в том числе с помощью своп-механизмов, однако эта информация не предоставляется для широкого пользования, большинство этих материалов доступно лишь узкому кругу профессиональных участников финансовых рынков. Тем не менее, существует значительное число исследований, среди них, прежде всего, необходимо отметить Arterian S ,Bertalanny E, Baldwin D., Bowler Т., Chrystal J., Covil L., Persaud А. В данных исследованиях своп-механизмы проанализированы в разрезе их общего применения как деривативы, однако использованию свопов в практике управления корпоративными финансами не уделялось значительного внимания. Поэтому автор

посчитал необходимым провести специальное исследование роли и места своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.

Цель и задачи исследования. Основной целью данного исследования является выявление и обоснование эффективных методов управления корпоративными финансами посредством применения производных финансовых инструментов, и в особенности свопов.

Для реализации поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

1 Проанализировать и оценить эффективность современных методов управления корпоративными финансовыми потоками;

2 Определить основные инструменты рынка кредитных деривативов;

3 Выявить преимущества своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами;

4 Обосновать использование своп-механизмов для интенсификации финансовых потоков и стимулирования деловой активности;

5 Разработать формы использования своп-механизмов как метода повышения конкурентоспособности корпоративной структуры;

6 Оценить влияние эффективности организационно-правовых условий на механизмы управления корпоративными финансами;

Объектом исследования являются роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами. Предметом исследования выступают методологические, теоретические и прикладные аспекты применения своп-механизмов в качестве современного эффективного метода управления корпоративными финансами

Теоретическая и методологическая база исследования. Теоретическую основу диссертационного исследования составляют классические разработки в области экономики (работы Дж. Кейнса, Дж. Хикса, У. Шарпа и др.), а также более поздние теоретические исследования, выпоненные зарубежными учеными Braily R., Mayers S., посвященные принципам корпоративных финансов, а также Elliot M, Falkenstein E., Jarrow R. и т.д. Методологическую основу диссертации составляет диалектический подход к изучению объективных экономических законов,

закономерностей, явлений и процессов в их постоянном развитии и взаимосвязи. В процессе работы использовались такие методы научного познания как дедукция, индукция, анализ и синтез, систематизация и идентификация, методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение), методы, применяемые как на эмпирическом, так и на теоретическом уровне исследований (моделирование). Был проведен анализ действующего российского законодательства о банках и банковской деятельности, проектов закона о производных финансовых инструментах и возможности их применения в современных экономических условиях.

Достоверность результатов обуславливается использованием формальнологических методов исследования, ходом апробации полученных данных, практическим внедрением положений работы. Большое значение для выработки развиваемого в работе подхода к формированию современных методов управления корпоративными финансами имели работы ведущих российских ученых по проблемам управления корпоративными финансами, развитию современных российских и зарубежных рынков, такие как труды: Беляевой И. Ю., Буренина А.Н., Лаврушина О.В., Ченга Ф. Ли, Михайлова М.Д., Росса С, Рубцова Б.Б.

Научная новизна исследования заключается в следующих положениях, выносимых на защиту:

1. Выявлены и обоснованы классификационные признаки кредитных деривативов, что позволяет отличить их от страхования и прямого хеджирования:

Х различная документационная база (в случае с кредитными деривативами -документация ISDA, при страховании Ч договор между страховщиком и страхователем);

Х состав сторон (при страховании договор заключается между страховой компанией и владельцем актива, для кредитных деривативов возможно предоставление защиты не только непосредственному владельцу актива, но и контрагенту, который будет указан как вторая сторона в контракте, а

не как промежуточный дилер защиты как произойдет, если страховая компании заключит договор перестрахования первичногориска по активу);

Х кредитные деривативы, как забалансовые инструменты, не требуют издержек фондирования, по сравнению с простым страхованием, где обязательным условием является создание фонда на покрытие возможных ущербов;

Х льготное налогообложение;

Х кредитные деривативы позволяют устранять нежелательную концентрацию с помощью продажи излишнихрисков и приобретению рисков с низкой корреляцией с общим уровнем риска по страховому портфелю, что совершенно невозможно при страховании и перестраховании;

Х кредитные деривативы обладают свойствами трансформации из базовых инструментов в интегрированные, посредством включения допонительного финансового инструмента, переупаковки или другихдействий, направленных на придание допонительных, несвойственных изначально свойств в отличие от инструментов страхования, перестрахования и прямогохеджирования.

2. Уточнено понятие своп механизм, которое автор определяет как конфиденциально достигнутое в ходе переговоров соглашение об обмене финансовых потоков в указанные интервалы (даты оплаты) в течение согласованного срока действия контракта. Традиционное осуществление своп операции не требует предварительного внесения денежных средств ее участниками. Введено понятие линтегрированный своп-механизм, как базового своп-механизма с включением допонительного финансового инструмента, либо базовый своп-механизм над которым были произведены действия, изменяющие его базовые характеристики и которым приданы более привлекательные параметры (т.е. допонительные возможности, характерные для отдельныхпроизводныхфинансовыхинструментов).

3. Обоснована новая классификация своп-механизмов на базовые и интегрированные. Классификационным признаком автор выделяет структурную сложность своп-механизмов. Классификация позволяет выявить

преимущества использования как интегрированных, так и базовых своп-механизмов по сравнению с традиционными методами управления корпоративными финансами. Раскрыты следующие преимущества использования своп-механизмов, которые позволяют:

Х построить более эффективные корпоративные и банковские портфели, как с точки зрения конечного пользователя, так и клиентскихотношений;

Х осуществить относительно точный анализ возможных рыночных колебаний и дефота, так как своп-механизмы могут быть включены в аналитические модели VAR;

Х расширить клиентскую базу путем привлечения крупных клиентов из узкоспециализированныхниш;

Х организовать эффективное проектное финансирование;

Х осуществить функций дилера илимаркет-мейкера нарынке;

Х получить допонительную корпоративную прибыль посредством биржевой игры;

Х снизить общий уровеньриска за счет возможности его диверсификации;

Х выиграть во времени при использовании интегрированных своп-механизмов, за счет совершения одной операции вместо нескольких;

Х сэкономить средства за счет снижения транзакционных издержек и более льготного налогообложения

4. Обосновано, что свопы могут являться альтернативой традиционным инструментам управления корпоративными финансами, позволяющей повышать финансовую устойчивость и стимулировать деловую активность корпоративной структуры.

5. Выявлены и систематизированы факторы внешней среды, оказывающие существенное влияние на эффективность управления корпоративными финансами:

Х отсутствие в законодательстве РФ четкой идентификации операций с кредитными деривативами;

Х отсутствие оптимальной системы налогообложения сделок с использованием кредитныхдеривативов ихеджирования;

Х отсутствие независимых финансовых институтов, осуществляющих функции регулирования и контроля деятельности с использованием кредитных деривативов.

Разработаны предложения по совершенствованию нормативно-правового и организационно-экономического регулирования операций с использованием производных финансовых инструментов. Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в возможности применения

основных выводов и содержащихся в нем предложений при управлении корпоративными финансовыми потоками для различных участников финансовой деятельности в РФ и за ее пределами, вне зависимости от их организационных структур. Положения и выводы диссертации могут быть использованы министерством экономического развития и торговли РФ, Комитетом Государственной Думы РФ по кредитным организациям и финансовым рынкам в процессе разработки концептуальных основ системы управления корпоративными финансами с учетом мирового опыта. Материалы диссертации могут найти применение в учебном процессе, а также при разработке учебных пособий по курсам, посвященным управлению корпоративными финансами, финансовыми рынкам, инвестиционными ресурсами, международным валютно-кредитным отношениям, валютному регулированию и контролю, мировой экономике, международным экономическим отношениям и т.д. Апробация работы. Результаты исследования прошли практическую апробацию в КБ Внешпромбанк. Автором разработаны рекомендации по совершенствованию работы дилингового и инвестиционного отделов. Кроме этого, основные результаты исследований докладывались на международных научно-практических конференциях и семинарах: Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления 9-11 декабря 2003 г., г. Москва; 5-7 декабря 2004 г., г. Москва. Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в опубликованных работах общим

объемом 2,5 п.л. Список работ приведен в конце автореферата. Структура диссертации обусловлена целью, задачами и внутренней логикой исследуемой проблемы. В связи с этим диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и других источников, приложений и имеет следующее оглавление: Введение

Глава 1. Своп-механизмы в управлении корпоративными финансовыми потоками

1.1.Формирование своп-механизмов как эффективной модели управления современным предпринимательством.

1.2.Анализ и оценка эффективности основных инструментов рынка кредитных деривативов.

1.3. Преимущества своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами и обеспечение их конкурентных преимуществ методами риск-менеджмента.

Глава 2. Разработка своп-механизмов для управления финансовыми потоками

2.1. Эффективность базового инструментария своп-механизмов

2.2. Формирование и оценка эффективности интегрированных своп-механизмов управления корпоративными финансами

2.3. Применение своп-механизмов в системе финансового менеджмента ГлаваЗ. Влияние своп-механизмов на эффективность управления финансовыми ресурсами.

3.1. Своп-механизмы как метод интенсификации финансовых потоков и повышения финансовой устойчивости корпоративной структуры

3.2. Оценка влияния организационно-правовых механизмов на эффективность управления корпоративными финансами

Заключение

Список использованной литературы и источников Приложения

ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ, РАССМОТРЕННЫЕ И ОБОСНОВАННЫЕ В

Своеобразным ответом на изменения экономической конъюнктуры за последние десятилетия явилось появление инструментов, позволяющих осуществлять страхование увеличившегося количества финансовых рисков. Первая проблема заключается в анализе, который позволит выявить отличительные черты кредитных деривативов и провести четкую границу между ними и продуктами других сегментов международного рынка ссудных капиталов.

Автор выявляет и обосновывает отличительные черты кредитных деривативов, позволяющие выделить их из всей массы производных финансовых инструментов:

1)Наличие глобального регулирующего и законодательного института, преимущественно исследующего только деривативы (КБА);

2)3аконодательная формализация сделок (на основании документации КБА);

3)Узаконенный перечень событий, при наступлении которых происходят денежные выплаты;

4)Периодический характер выплат в отличие от единовременного характера по другим кредитным инструментам (аккредитивам и т.д.).

5)Кредитный риск, которому подвергаются участники сделок, исходит сразу от двух источников: кредитный риск контрагента (для дилеров) и кредитный риск по активу (для пользователей).

В диссертации раскрыты отличия страхования с помощью кредитных деривативов от простого страхования кредитов и прямого хеджирования:

- различная документационная база (в случае с кредитными деривативами -документация КБА, при страховании - договор между страховщиком и страхователем);

- различный состав сторон (при страховании договор заключается между страховой компанией и владельцем актива, для кредитных деривативов возможно предоставление защиты не только непосредственному владельцу актива, но и контрагенту, который будет указан как вторая сторона в контракте, а не как

промежуточный дилер защиты как произойдет, если страховая компании заключит договор перестрахования первичного риска по активу);

- кредитные деривативы, как забалансовые инструменты, по сравнению со страхованием, не требуют издержек фондирования, где обязательным условием является создание фонда на покрытие возможных ущербов;

- льготное налогообложение. Налоговые органы в настоящее время в большинстве стран и в России еще не готовы адекватно оценивать операции с кредитными деривативами, что в значительной мере повышает вероятность того, что ими будет принята та трактовка операций, которая будет предложена налогоплательщиком, что в значительной мере сможет снизить издержки;

- кредитные деривативы позволяют легко устранять нежелательную концентрацию с помощью продажи излишних рисков и приобретению рисков с низкой корреляцией с общим уровнем риска по страховому портфелю, что совершенно невозможно при страховании и перестраховании;

- только кредитные деривативы обладают свойствами трансформации из базовых инструментов в интегрированные, посредством включения допонительного финансового инструмента, переупаковки или других действий, направленных на придание допонительных, несвойственных изначально свойств. Инструменты страхования, перестрахования и хеджирования такими свойствами не обладают.

По мере развития рынка кредитных деривативов увеличивается количество инструментов этого рынка. Вторая проблема связана с классификацией основных инструментов рынка кредитных деривативов и уточнением понятия своп-механизм.

К собственно кредитным деривативам литература ISDA традиционно относит:

- Форварды, свопы, опционы, индексные инструменты.

Для наглядности автор представляет отличительные свойства кредитных деривативов в виде таблицы (см. таблицу №1).

Таблица №1'

Основные характеристики кредитных деривативов в сравнении с другими финансовыми инструментами

Характеристики Процентные Кредитные Инструменты

Деривативы Деривативы страхового рынка

Процентный Своп на сово- Дефотами Гарантия

своп купныи доход своп

Ценообразование Рыночное Рыночное Рыночное Частным образом

Участие в

Издержки после Нет данных Нет Нет урегулировании

Дефота проблемы плохого дога

Риск-менеджмент Да Да Да Нет

С другими

деривативами

Использование Да Да Да Применяется по

присущих только конкретной

данному инструменту облигации

средств риск-

менеджмента

Использование Да Да Да Нет

документации КВА

Юридическая

структура Стандарти- Стандарти- Стандарти- Оговаривается

зированная зированная зированная заранее

Возможность Да Да Да Нет

неттинга с другими

Деривативами

Свопы представляют собой инструментальную основу РКД. Автор уточняет понятие своп-механизм как конфиденциально достигнутое в ходе переговоров соглашение об обмене финансовых потоков в указанные интервалы (даты оплаты) в течение согласованного срока действия контракта. Традиционное осуществление своп операции не требует предварительного внесения денежных средств ее участниками. При использовании своп-механизмов, как известно, кредитный риск отделяется от актива и оценивается для последующей продажи. Однако, помимо кредитного риска, в целях повышения конкурентных преимуществ своп-механизмов, необходимо произвести оценку процентного риска. Уровень

1 Источник: ISDA's Response to the Monetary Authority of Singapore Capital Adequacy Treatment of Credit Derivatives (November 1999). ISDA.-December 17.-1999.-P.6

процентного риска определяется путем сравнения взвешенной длительности всех значимых видов активов и пассивов. Существует несколько формул вычисления длительности. Одна из которых называется формулой McCaulay2

D Ч длительность всех значимых видов активов и пассивов; Pt - величина движения денежных средств во время t;

t Ч количество периодов до уплаты денежных средств, движение которых исследуется;

1Чдоход до срока погашения конкретного инструмента, порождающего движение денежных средств;

кЧколичество оборотов денежных средств.

Для инструментов с единой выплатой (нулевой купон) длительность равна сроку погашения. Для инструментов с многоразовой выплатой длительность всегда меньше, чем срок погашения, так как стоимость более ранних выплат на момент анализа превышает стоимость более поздних выплат.

Другая формула, с помощью которой можно определить длительность, Ч это приблизительная мера процентной эластичности рыночной стоимости активов и пассивов. Эта формула используется чаще всего для определения уровня процентного риска ценных бумаг.

VЧ рыночная стоимость конкретной ценной бумаги (финансового актива) на момент анализа;

i Ч текущий доход до срока погашения.

2 Более подробно см: Севрук В. Т. Риски финансового сектора Российской Федерации. Ссыка на домен более не работаетbooks/7/4/

В этой формуле длительность равна процентному изменению рыночной стоимости финансового актива, деленному на относительное изменение уровня процентной ставки.

Прибыль, получаемая держателями акций и договых обязательств, представляет собой стоимость догового обязательства, зависящую от рыночной стоимости этого обязательства, а также стоимость акции, зависящую от рыночной стоимости этих акций.

Мировая экономика переживает период повышенных экономических рисков. Почти $900мрд. невозвращенных кредитов, финансовые дефоты по всему миру, -эти цифры выросли на 20% только за 2002 год. Количество компаний, объявивших о неспособности обслуживать свои обязательства, возросло на 65% в 2004 г. по сравнению с 2003 (по данным ежегодного отчета ISDA за 2004г.)

Общий объем дефотов (мгрд лош>) т Кончает *орпср81вных дефоптев

l.nillllllllllll _

1981 18*4 1887 !л0 ИВЗ ОТО 1896 ЖГ ,ЯН ,9М л М о л Щ о

Рис. 1. Динамика роста корпоративных догов

Фондовые рынки в замешательстве. Подобный трехлетний спад не наблюдася с 1932г. Сегодня в США просроченные кредиты составляют лишь 10% от общего объема банковского капитала, один из самых низких уровней безнадежного дога в

3 По материалам выступления и презентации Where have all the financial risks gone? Professor Avinash Persaud Date/Time: 14/11/2002,6pm.Venue: Barnard's Inn Hall.Ссыка на домен более не работаетevent.asp?PageId=4&EventId=63 4

течение десяти лет. Кроме того, невозвращенные кредиты значительно меньше, чем резервы, отложенные для покрытия убытков по этим кредитам. Эта обстановка более благоприятна по сравнению с прошлыми двумя десятилетиями, когда складывалась противоположная ситуация. По мнению автора, уменьшение рисков произошло по причине более профессионального управления этими рисками. Новые финансовые инструменты дали возможность банкам переносить свои риски и таким образом перестраховывать их. При этом наиболее часто используются своп-механизмы, которые позволяют банкам выделять риски предоставляемых кредитов, секьюритизировать их и продавать.

Рис.2. Рост рынка кредитных деривативов

Зеркальным отражением уменьшения рисков на банковских балансах выступает резкий рост рынка кредитных деривативов. Согласно исследованию Британской банковской ассоциации (ВВА), проведенному в сентябре 2004 года, мировой рынок кредитных производных возрос с $200 милиардов в 1997 до $2000 мрд. ($2tm) в 2004 году - это десятикратное увеличение в течение пяти лет. Члены ВВА прогнозируют, что данные темпы роста продержатся еще, как минимум, в течение двух лет. Это дожно означать, что к 2005 году рынок кредитных деривативов

4 По материалам выступления и презентации Where have all the financial risks gone? Professor Avinash Persaud.

Date/Time: 14/11/2002,6pm.Venue: Barnard's Inn HalI.Ссыка на домен более не работаетeventasp?PageId=4&EventId=>63

дожен достигнуть годовых объемов предоставляемых кредитов по всем Соединенным Штатам.

Третья проблема связана с обоснованием новой классификации своп-механизмов.

Исследовав существующие классификации автор доказывает, что ни одна из них не отражает структурные особенности рассматриваемых инструментов, и предлагает классифицировать непосредственно своп-механизмы в зависимости от структурной сложности этих инструментов на базовые и интегрированные. Так, автор предлагает к базовому (структурно простому) инструментарию отнести следующие своп-механизмы: / свопы на активы (assetswaps);

2 дефотные (кредитныедефотные) свопы (creditdefault swaps, CDS);

3 свопы на совокупный доход (total rate of return swaps, TRSor TRORS);

К интегрированным (сложно структурированным и сложнообразованным) своп-механизмам автор относит:

/ переупакованные свопы на активы (repackaged asset swaps);

2 динамические кредитные свопы (dynamic credit swaps);

3 дефотные свопы со встроенным опционом кол (callable default swaps);

4 дефотные свопы с обменом кредитной защитой (creditswaps with exchange-of-default protection) ;

5 корзинные дефотные свопы, или свопы типа первый к дефоту (basket default swaps, or first to default swaps);

6 свопы на банкротство (bankruptcyswaps);

7 свопы на кредитный спрэд или кредитные свопы (credit spread swaps,or credit swaps);

8 свопы на кредитный портфель (loan portfolio swaps);

9 свопы на конвертируемость валюты (currency convertibility swaps);.

Определив интегрированные своп-механизмы как базовые своп-механизмы с включением допонительного финансового инструмент, либо базовые своп-механизмы над которыми были произведены действия, изменяющие их базовые

характеристики и приданы более привлекательные параметры (т.е. допонительные возможности, характерные для отдельных производных финансовых инструментов), автор стремися разработать собственную классификацию, которая более наглядно могла бы анализировать структуру данных инструментов, как для их продавцов, так и для покупателей.

Вместе с тем структурная сложность инструментов не сопряжена напрямую со сложностями в использовании. По мнению автора, структурно сложные инструменты изначально предназначены для достижения нескольких целей сразу, т.к. они совмещают в себе черты нескольких инструментов, что, в свою очередь позволяет ограничиться одной операцией вместо нескольких, а соответственно, является более удобной, экономя время, финансовые ресурсы и т.д. Сфера их применения не ограничена каким-либо рынком или банковской деятельностью.

Раскрыты следующие преимущества использования своп-механизмов, которые позволяют:

Х построить более эффективные корпоративные и банковские портфели, как с точки зрения конечного пользователя, так и клиентскихотношений;

Х осуществить относительно точный анализ возможныхрыночныхколебаний и дефота, так как своп-механизмы могут быть включены в аналитические модели VAR;

Х расширить клиентскую базу путем привлечения крупных клиентов из узкоспециализированныхниш;

Х организовать эффективное проектное финансирование;

Х осуществить функций дилера или маркет -мейкера на рынке;

Х получить допонительную корпоративную прибыль посредством биржевой игры;

Х снизить общий уровеньриска за счет возможности его диверсификации;

Х выиграть во времени при использовании интегрированныхсвоп-механизмов, за

счет совершения одной операции вместо нескольких;

Х сэкономить средства за счет снижения транзакционных издержек и более

льготного налогообложения Четвертая проблема связана с раскрытием положения о том, что свопы могут являться альтернативой традиционным инструментам управления корпоративными финансами, позволяющей повышать финансовую устойчивость и стимулировать деловую активность корпоративной структуры.

Исследуя эффективность управления финансами корпораций автором была разработана анкета, которая позволяла бы выявить текущие финансовые интересы организации, ее риски, проанализировать используемые организацией финансовые инструменты и методы. Были выбраны 20 хозяйствующих субъектов, финансовые активы и профиль которых теоретически позволяют им использовать своп-механизмы в своей деятельности. Среди них 5 составили банки и банковские организации, 5 - страховые копании, 5 - крупные российские ТНК, 5- компании с усредненными оборотами, работающие на финансовых рынках. Данным компаниям было предложено запонить прилагаемую анкету, при необходимости на условиях анонимности, указав только профиль деятельности организации. В анкете предлагалось обозначить используемые финансовые инструменты и рынки, наиболее важные виды рисков при осуществлении профессиональной деятельности. Значительное внимание было уделено вопросам хеджа и арбитража (более подробно см. диссертацию, приложение 2)

Обработав информацию по исследованию, автором были сделаны следующие выводы:

Подавляющее большинство компаний (около 70%) наиболее часто работает на спотовом валютном рынке, рынке ценных бумаг и рынке межбанковского кредитования. Из исследуемой выборки ни одна компания не выделила срочный рынок как приоритетный. Для всех исследуемых компаний основными характеристиками при выборе финансовых инструментов являются ликвидность и доходность. Надежность не выделила ни одна организация. Все компании хотели бы увеличить ликвидность используемых инструментов. Из неудобств и проблемных моментов подавляющее большинство (примерно 80%) говорило об узости и

ограниченности используемых рынков, о том, что большинство рынков манипулируемы, о негативном влиянии инсайдеров ЦБ, о том, что уровень ликвидности на используемых рынках искусственно занижается. Для хеджирования кредитных рисков компании пользуются только двумя рынками - рынком государственных облигаций (50%) и рынком межбанковского кредитования (40%).

Таким образом, хеджирование в буквальном смысле осуществляется только за счет инсайдерской информации, а не за счет финансовых инструментов. Управляя регулируемым капиталом и рисками концентрации и диверсификации, организации используют возможности РЕПО, страхования от цеблагоприятных спрэдов осуществляются также с помощью прямого и обратного РЕПО. Это говорит о том, что существующих законодательно обоснованных финансовых инструментов для этих целей недостаточно. Это недостаток существенно могли бы воспонить своп-механизмы, особенно для диверсификации портфелей и страхования изменений кредитных спрэдов. Для сравнения, показаны объемы распространенности кредитных деривативов по странам среди опрошенных 200 зарубежных ТНК (по данным ежегодного отчета КБА за 2004г.).

Рис.4. Распространенность кредитных деривативов среди промышленно-

развитых стран

Улучшение условий заимствования, занятие синтетических позиций, перестрахование кредитных рисков, а также функции финансового рычага одновременно, оказались, по мнению абсолютного большинства исследуемых

2004 г.

компаний, не под силу ни одному из существующих инструментов. Переупаковкой облигаций никогда не занималась ни одна из опрошенных компаний. Кроме того, компаниям было сложно предположить, для каких целей используется переупаковка. Схемами синтетического кредитования не занимается ни одна из опрошенных компаний. Большинство компании высказалось о невозможности снижения транзакционных и других издержек своей деятельности в условиях современной экономической ситуации. Своп-механизмы компании используют только для переноса позиций на рыке FOREX (40% из опрошенных). Из представленных автором моделей оценки кредитного риска знакомыми оказались только две из них - модель CreditRisk+ и модель Portfolio Manager. Остальные модели оказались для исследуемых организаций незнакомыми. Основными рисками, представляющими опасность для исследуемых явились риски контрагента, кредитные риски по активу, риск ликвидности и рыночный риск. Стратегический риск не рассмотрела ни одна из опрошенных организаций. Это позволяет сделать допонительный вывод о том, что стратегия большинства участников исследования (75%опрошенных) основывается на инсайдерской информации и не зависит от других факторов. Нормативный риск не выделила также ни одна из опрошенных организаций. По мнению автора, это связано с несовершенством существующего законодательства и возможностью всегда воспользоваться отсутствием четких формулировок и закрепленных в законе понятий. Транзакционный и базисные риски также не вызвали особого внимания опрошенных (около 10%). Незначительно был отмечен риск потери репутации, однако опрашиваемые участники заявили, что им это не угрожает, ввиду их прочных позиций на рынках. От новых финансовых инструментов все организации предпочли отказаться, сославшись на то, что внедрение их на практике будет сопряжено с большими правовыми и налоговыми сложностями, что значительно снизить эффективность их использования. Таким образом, полученные результаты автор систематизирует и предоставляет в виде таблицы (см. табл.№3):

Таблица № 3

Эффективность управления корпоративными финансами

Показатель Тип предприятий в порядке восхождения к корпорации

Унитарное ММК (малая Крупная корпорация (ТНК)

коммерческое многопрофильная

предприятие корпорация)

Доступность Низкая Низкая Высокая

рынков капитала

Уровень владения Низкий, исходя из Низкий, ввиду узости Высокий

современными невозможности выхода используемых рынков

методами на соответствующие

управления рынки

финансами

Стиль управления Непосредственно- Непосредственно- Инструментальный,

финансами чувственный, чувственный, основывается на детальном

основывается на основывается на анализе рынков. Используется

инсайдерской инсайдерской большинство доступных

информации информации инструментов

Набор Ограниченный, нет Ограниченный, нет Достаточно насыщен, есть

используемых финансовых интереса расширению интереса к расширению тенденции к расширению

инструментов

Структура Относительно простая Относительно простая Сложная

финансовых

потоков

Эффективность Средняя Средняя Высокая

финансового

анализа

Последствия Средней тяжести Тяжелые Тяжелые или

ошибок в катастрофические

управлении

финансами

Анализ Не ведется Не ведется или ведется Ведется на постоянной основе

собственных эпизодически

ошибок

Полученные автором результаты говорят о том, что своп-механизмы могут существенно повысить эффективность управления корпоративными финансами для любого типа предприятий.

Во-первых, своп-механизмы могут значительно расширить используемые организациями рынки, дав возможность выхода на РКД.

Во-вторых, использование своп-механизмов может в значительной степени снизить манипулируемость на всех рынках, так как существуют свопы с длительным сроками открытия, что позволяет влиять на догосрочные перспективы на различных рынках.

В-третьих, своп-механизмы в значительной степени усложнят и упрочат структуру корпоративных финансовых: потоков, что в значительной степени сможет

повысить безопасность и снизить издержки, а также окажет стимулирующее действие и повысит финансовую активность предприятия в целом.

В-четвертых, использование своп-механизмов в значительно повысит эффективность финансового анализа, так как все модели ЛАЯ позволяют исследовать свопы. Что в свою очередь существенно облегчит последствия ошибок в управлении финансами. Все это позволяет автору сделать вывод о том, что использование своп-механизмов в практике управления корпоративными финансам представляет собой современный и эффективный метод интенсификации финансовых потоков и стимулирования деловой активности.

Полученные при исследовании эффективности управления корпоративными финансами результаты об усложнении корпоративных потоков при использовании свопов позволили автору сделать вывод, что своп-механизмы могут использоваться в целях повышения финансовой устойчивости предприятия.

В качестве обоснования своих тезисов автором предложено моделирование ситуации с КБ Содбизнесбанк и предложено воспользоваться кредитным дефотным свопом как методом повышения финансовой устойчивости и конкурентоспособности. В данном случае этот метод более оправдан, так как:

Отзыв лицензии не связан с какой-либо одной причиной - т.е., наиболее грамотным будет использовать термин кредитный случай. По условиям кредитных дефотных свопов понятие л кредитный случай наиболее часто включает в себя банкротство, неплатежеспособность, роспуск компании либо иное юридическое прекращение ее деятельности, введение управления имуществом дожника, существенные изменения параметров дога в рамках его реструктуризации, неспособность осуществления платежей в установленный срок. Данное понимание кредитного случая поностью соответствует реальной ситуации с КБ Содбизнесбанк.

Обычно покупатель кредитной защиты имеет 14 дней после даты истечения свопа для определения и документирования факта кредитного случая. Таким образом в случае с "Содбизнесбанком" его руководство получило бы временной лаг

для более детальной оценки сложившейся ситуации и больше потенциальных возможностей ее решения.

Платежи по кредитному дефотному свопу обычно осуществляется периодически, а не разово, на ежеквартальной или ежегодной основе, что выгодно как продавцу, так и покупателю кредитной защиты. Продавец имеет возможность более точно рассчитывать свои поступления, а покупатель имеет возможность сокращать свою прибыль не резко, а на основе графика, не вызывая недостачи средств.

Дефотный своп не требует фондирования, поскольку это забалансовая позиция. Соответственной, обеспечение по данному активу будет либо намного ниже, чем стоимость самого свопа, либо вообще не потребуется

Дефотный своп, в отличие от дефотного опциона, имеет прямую, а не обратную зависимость между своей ценой и изменением кредитного и спрэда по базисному активу. Что облегчает расчет величины инвестиционного риска.

Покупая , дефотный своп Содбизнесбанк мог бы вывести за баланс неблагоприятные с точки зрения концентрации кредиты и улучшить тем самым свой банковский портфель.

Согласно условиям, из кредитного портфеля Содбизнесбанка 2,3 мрд. руб. приходится на компании нефтегазового комплекса. В целях снижения риска концентрации банк покупает дефотный своп, покрывающий часть указанных кредитов. Дилером данного дефотного свопа могла бы выступить частная страховая компания или другой банк. Приобретая данный своп, Содбизнесбанку будет необходимо платить премию, которая в свою очередь уменьшит чистый процентный доход банка. И Банку совершенно логично будет принять решение о продаже дефотного свопа дилеру на ту сумму, которая будет покрывать расходы на премию.

Покупка свопа по нефтегазовым компаниям устраняет риск банка на сумму 2,3 мрд. руб. Однако эта сдека снижает не только риск, но и чистый процентный

доход.5 Содбизнесбанк не может быть уверен в соотношении риска и дохода, т.к. сокращается и риск и доход. Тогда Содбизнесбанк продает дефотный своп на акции предприятий пищевой промышленности и нивелирует свое снижение дохода. Наиболее вероятно, что размер риска по продаваемому свопу будет ниже, чем по покупаемому. Так как кризис в пищевой промышленности менее вероятен и более прогнозируем, чем кризис в нефтегазовой промышленности. Таким образом, размер банковского кредитного риска снизится, а размер чистого банковского дохода останется неизменным. Соответственно, соотношения риска и дохода заметно улучшиться, и улучшиться качество кредитного портфеля.

Очень важно при данной стратегии не уменьшать корреляцию между ставками дефота по кредиту, составляющему портфель. При этом лучше, если кредиты по своей структуре однородными, т.е. с одинаковыми кредитными рейтингами, т.к. тогда кредитные спрэды будут практическими одинаковыми и соответственно суммы по заключаемым свопам тоже. Если же кредитные спрэды будут значительно отличаться, распределение кредитного риска по портфелю будет неравномерно, что создаст допонительные проблемы в управлении.

Применение данной стратегии позволит любому хозяйствующему субъекту получить впоне конкретные результаты, обеспечивающие его финансовую устойчивость, а значит и конкурентоспособность:

Х даже при отзыве лицензии (банкротстве, наступлении кредитного случая)

банкрешает проблему своихфинансовыхобязательств;

Х улучшается качество кредитного портфеля -увеличивается чистый доход и уменьшается кредитныйриск;

Х изменения качества кредитного портфеля про договременном эффекте оказывают позитивное влияние нарейтинг банка;

Х отсутствует физическая продажа актива, что позволяет сохранить доброжелательные отношения с его владельцем;

5 На основе стратегии, рассмотренной: Funnerty J.D. The PriceWhaterhouseCoopers Credit Derivatives Primer //

PricewhaterhouseCoopers.-London.-2000.-P 16.

Х при проведении данной стратегии банк избегает лишних транзакционных издержек, необходимыхпри продаже одних активов и покупке других;

Х с помощью данной стратегии банк имеет возможность занять интересующие его синтетические позиции. В ситуации, когда спрэды достаточно узки, принимая на себя риск с балансов крупных банков или организаций появляется возможность занять определенную позицию по облигации или займу;

Х то страхование, которое возможно при помощи кредитного дефотного свопа не доступно на наличном рынке. Инвестор не зависит от сроков обращения бумаг.

Анализируя положительные аспекты применения свопов, автор обращает внимание на то, что развитие РКД в значительной степени ограниченно. Пятая проблема связана с выявлением и систематизацией факторов внешней среды!, оказывающих влияние на эффективность управления корпоративными финансами. Автор определяет следующие факторы:

Х отсутствие в законодательстве РФ четкой идентификации операций с кредитными деривативами;

Х отсутствие оптимальной системы налогообложения сделок с использованием кредитных деривативов и хеджирования;

Х отсутствие независимых финансовых институтов, осуществляющих функции регулирования и контроля деятельности с использованием кредитных деривативов.

Отсутствие нормативного регулирования всего рынка кредитных деривативов в сильной степени затрудняет развитие вышеназванного рынка и препятствует большему распространению и использованию производных финансовых инструментов, и, в частности, свопов. Сегодня на повестке дня Правительства РФ стоит вопрос о развитии финансовых рынков и внедрении новых финансовых инструментов.

Разрабатывая предложения по совершенствованию организационно-правового регулирования операций с использованием ПФИавтор предлагает:

Дать законодательно закрепленные понятия, позволяющие однозначно идентифицировать следующие виды деятельности на РКД:

кредитный дериватив, кредитный случай, своп-механизмов, свопов, свопов па совокупный доход, кредитныхдефотныхсвопов, свопов на активы, процентного свопа, валютного свопа, интегрированного своп-механизма. Кроме того, автор считает необходимым разработать благоприятную для налогообложения свопов законодательную базу, создать поную информационную базу по российским корпоративным заемщикам, облегчить условия инвестирования для иностранных инвесторов. Также, автор предлагает создать и законодательно формализовать независимую от ЦБ сеть финансовых институтов, которые смогли бы совмещать в себе функции дилеров кредитных деривативов, и, в частности, свопов, принятия на себя финансовых рисков и их распределения, а также, при необходимости осуществлять функции внешних аудиторов и внешнее управление. Автор считает, что введение сети данных институтов позволило бы снизить зависимость между искусственным банкротством участников финансовых рынков и политическими и экономическими интересами крупных государственных структур. Кроме того, это помогло бы снизить уровень манипулируемости и зависимости от инсайдерской информации. Соблюдение указанных факторов в значительной мере ускорит формирование российского РКД и откроет допонительные возможности участникам рынка.

В заключении подводятся итоги проделанной работы, формулируются выводы и рекомендации. Публикации

1. Шныра К.А. Актуальность операции финансовый своп // Проблемы совершенствования обеспечения управления. Межвуз. сб. науч. трудов/ Подред. С.Д. Ильенковой. -М.:ИНИОНРАН, 2003. - 0,4п.л.

2. Шныра К. А. История свопов в России//Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления. Сб. тр. 2международногонауч.-практич. семинара (9-11 декабря2003г.)г.Москва /Подред. С.А Орехова. - М.: ИНИОНРАН, 2003. - 0,4 пл.

3. Шныра К.А. Рынок кредитных деривативов //Проблемы совершенствования обеспечения управления. Межвуз. сб. науч. тр. /Под ред. С.Д. Ильенковой. Ч М.: ИНИОНРАН, 2004.-0,5п.л.

4. Шныра К.А. Классификация кредитных деривативов // Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления. Сб. тр. 3 международного науч.-практич. семинара (5-7декабря2004г.)г. Москва/'Подред. С.АОрехова. -М.:ИНИОНРАН, 2004. - 0,5п.л.

5. Шныра К.А. Правовые аспекты использования производных финансовых инструментов // Совершенствование предпринимательской деятельности и ее правового обеспечения. Межвуз. науч.-практич. конференция (15-16февраля2005г.) г.Москва. -М.:МИПП, 2005. - 0,5п.л.

Лицензия Р № 020563 от 07.07.97 Подписано к печати 22.04.2005 Формат издания 60x84/16 Печ.л. 1,75 Заказ № 2783

Бум. офсетная №1 j 'Печать офсета; Уч.-изд.л. 1,6 4 Тираж 10 экз.

Тираж 100 экз.

Типография издательства МЭСИ. 119501, Москва, Нежинская ул., 7-

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Шныра, Ксения Александровна

Введение

Глава 1. Своп-механизмы в управлении корпоративными финансовыми потоками

1.1 .Формирование своп-механизмов как эффективной модели управления современным предпринимательством

1.2.Анализ и оценка эффективности основных инструментов рынка кредитных деривативов

1.3. Преимущества своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами и обеспечение их конкурентных преимуществ методами рискменеджмента

Глава 2. Разработка своп-механизмов для управления финансовыми потоками

2.1. Эффективность базового инструментария своп-механизмов

2.2. Формирование и оценка эффективности интегрированных своп-механизмов управления корпоративными финансами

2.3. Применение своп-механизмов в системе финансового менеджмента

ГлаваЗ. Влияние своп-механизмов на эффективность управления финансовыми ресурсами.

3.1. Своп-механизмы как метод интенсификации финансовых потоков и повышения финансовой устойчивости корпоративной структуры

3.2. Оценка влияния организационно-правовых механизмов на эффективность управления корпоративными финансами

Диссертация: введение по экономике, на тему "Роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами"

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Последнее десятилетие прошедшего века охарактеризовалось кардинальными изменениями в мировой хозяйственной деятельности: усилилась экономическая интеграция на национальном и межнациональном уровнях, все большее влияние на развитие мирового хозяйства стала оказывать глобализация мировых финансовых рынков, которая сопровождается интенсивным развитием и изменением их институциональной структуры. В результате международной кооперации производства, развития международного разделения труда, внешней торговли и международных экономических отношений в целом, происходит усиление взаимосвязи и взаимозависимости национальных экономик, нормальное развитие которых невозможно без учета внешнего фактора. Международная экономическая интеграция объективно обусловливается углублением международного разделения труда, интернационализацией капитала, глобальным характером научно-технического прогресса и повышением степени открытости национальных экономик и свободы торговли.

Экономическая интеграция составляет ядро глобализации, а сама глобализация представляет собой более высокую стадию интернационализации, ее последнее развитие, когда дого накапливающиеся количественные изменения привели к качественному скачку.

Глобализация международных отношений - это усиление взаимозависимости и взаимовлияния различных сфер общественной жизни и деятельности в области международных отношений. Процессы глобального развития, в рамках которых структуры национального производства и финансов становятся взаимозависимыми, ускоряются в результате увеличения числа заключенных и реализованных внешних сделок. Процесс глобализации охватывает разные сферы мировой экономики, а именно:

Х внешнюю, международную, мировую торговлю товарами, услугами, технологиями, объектами интелектуальной собственности;

Х международное движение факторов производства (рабочей силы, капитала, информации);

Х международные финансово-кредитные и валютные операции (безвозмездное финансирование и помощь, кредиты и займы субъектов международных экономических отношений, операции с ценными бумагами, специальные финансовые механизмы и инструменты, операции с валютой);

Х производственное, научно-техническое, технологическое, инжиниринговое и информационное сотрудничество.

Современный этап развития мировых финансовых рынков связан с возникновением новых финансовых механизмов и производных инструментов, предоставляющих возможности, ранее не доступные на рынке наличных активов, позволяющих эффективно управлять корпоративными финансами, регулировать рыночные риски, создавать желаемый профиль риска, осуществлять операции по диверсификации и страхованию корпоративных портфелей. До начала 90-х гг. прошлого века использование производных финансовых инструментов было направлено преимущественно на страхование рыночных рисков. Однако масштабные кризисные явления, произошедшие в последние годы на мировых финансовых рынках, заставляют задуматься о возможности эффективного управления не только рыночными, но и кредитными рисками. Анализ формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами особенно актуален именно на данном этапе по ряду причин.

Во-первых, несмотря на то, что кредитный риск это один из наиболее изученных, последние кризисы, в частности, Азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг. показали, что существующие методы управления корпоративными финансовыми потоками и хеджирования уже не отвечают современным потребностям рынка и поставили вопрос об острой необходимости совершенствования уже существующих методов и разработки новых. Многочисленные банкротства, как в корпоративном секторе развитых стран и резкое падение кредитных рейтингов и договых обязательств ряда стран с развивающейся экономикой, обусловили резкое развитие рынка производных финансовых инструментов, одним из наиболее востребованных оказались различные модификации своп-механизмов.

Во-вторых, своп-механизмы, являясь логическим расширением производных финансовых инструментов, дают возможность эффективнее и с меньшими затратами управлять кредитным риском, отделяя его от базового актива. Круг потенциальных пользователей данного инструмента чрезвычайно велик Ч от транснациональных компаний до коммерческих и инвестиционных банков, хеджевых фондов, и это особо значимо для глобальных финансовых рынков и мировой экономики в целом.

В-третьих, продожающийся процесс секьюритизации договых рынков, являющийся характерным признаком нынешнего этапа развития мировых финансовых рынков, представляет допонительные объекты для детального исследования и анализа способов применения своп-механизмов как современного эффективного метода управления корпоративными финансами.

В-четвертых, проблема эффективного страхования кредитного риска тесным образом связана с проблемой задоженности развивающихся стран, приобретшей особо острый характер в начале 90-х гг. Своп-механизмы по своему функциональному предназначению представляют всем участникам рынка новые эффективные способы управления внешним и внутренним государственным догом, обеспечивая их защитой от неблагоприятных последствий реструктуризации и новации договых обязательств и других проблем аналогичного масштаба.

Таким образом, актуальность вышеупомянутых проблем, обуславливает необходимость специального и всестороннего исследования формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами, детального анализа структуры и новых возможностей управления корпоративными финансами с помощью своп-механизмов.

Степень разработанности проблемы. Вопросы формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами при помощи производных финансовых инструментов не получили пока дожного внимания в работах российских ученых. Проблемы их и использования свопов анализируется в работах А. Амосова, С. Вайна, А.В.Галанина, Н.И. Платоновой, В.H Шенаева и др. Интерес к современным методам управления корпоративными финансовыми ресурсами проявляют научно-исследовательские финансовые институты по заказу крупных ТНК. Однако вопросам формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами при помощи производи ых финансовых инструментов в работах российских исследователей пока уделяется недостаточное внимание. Исключение здесь составляют работы А.В. Кавакина, М.Д. Михайлова, опубликованные в последнее время. В этих работах тщательно исследованы и проанализированы мировые финансовые рынки, проблемы обращения договых обязательств и их структурные особенности.

В зарубежных странах данным исследованиям уделяется особое внимание профессиональными организациями, такими, например, как International Swaps Dealers Association (ISDA) которые несколько раз в год проводят детальный анализ современных эффективных методов управления корпоративными финансами, в том числе с помощью своп-механизмов, однако эта информация не предоставляется для широкого пользования; большинство этих материалов доступно лишь узкому кругу профессиональных участников финансовых рынков. Тем не менее, существует значительное число исследований, среди них, прежде всего, необходимо отметить Arterian S ,Bertalanny Е, Baldwin D., Bowler T., Chrystal J., Covil L., Persaud A. В данных исследованиях своп-механизмы проанализированы в разрезе их общего применения как деривативы, однако использованию свопов в практике управления корпоративными финансами не уделялось значительного внимания. Поэтому автор посчитал необходимым провести специальное исследование роли и места своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.

Основной целью данного исследования является выявление и обоснование эффективных методов управления корпоративными финансами посредством применения производных финансовых инструментов, и в особенности свопов.

Для реализации поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

1. Проанализировать и оценить эффективность современных методов управления корпоративными финансовыми потоками.

2. Определить основные инструменты рынка кредитных деривативов.

3. Выявить преимущества своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.

4. Обосновать целесообразность использования своп-механизмов для интенсификации финансовых потоков и стимулирования деловой активности.

5. Разработать способы реализации своп-механизмов как метода повышения конкурентоспособности корпоративной структуры.

6. Оценить влияние эффективности организационно-правовых условий на механизмы управления корпоративными финансами.

Объектом исследования являются роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.

Предметом исследования выступают методологические, теоретические и прикладные аспекты применения своп-механизмов в качестве современного эффективного метода управления корпоративными финансами

Теоретическая и методологическая база исследования.

Теоретическую основу диссертационного исследования составляют классические разработки в области экономики (работы Дж. Кейнса, Дж. Хикса, У. Шарпа и др.), а также более поздние теоретические исследования, выпоненные зарубежными учеными Braily R., Mayers S., посвященные принципам корпоративных финансов, а также Elliot М, Falkenstein Е., Jarrow R. и т.д. Методологическую основу диссертации составляет диалектический подход к изучению объективных экономических законов, закономерностей, явлений и процессов в их постоянном развитии и взаимосвязи. В процессе работы использовались такие методы научного познания как дедукция, индукция, анализ и синтез, систематизация и идентификация, методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение), методы, применяемые как на эмпирическом, так и на теоретическом уровне исследований (моделирование). Был проведен анализ действующего российского законодательства о банках и банковской деятельности, проектов закона о производных финансовых инструментах и возможности их применения в современных экономических условиях.

Достоверность результатов обуславливается использованием формально-логических методов исследования, ходом апробации полученных данных, практическим внедрением положений работы. Большое значение для выработки развиваемого в работе подхода к формированию современных методов управления корпоративными финансами имели работы ведущих российских ученых по проблемам управления корпоративными финансами, развитию современных российских и зарубежных рынков, такие как труды: Беляевой И. Ю., Буренина А.Н., Лаврушина О.И., Ченга Ф. Ли, Михайлова М.Д., Росса С., Рубцова Б.Б. и др.

Научная новизна исследования заключается в следующих положениях, выносимых на защиту:

1. Выявлены и обоснованы классификационные признаки кредитных деривативов, что позволяет отличить их от страхования и прямого хеджирования:

Хразличная документационная база (в случае с кредитными деривативами - документация БОА, при страховании Ч договор между страховщиком и страхователем);

Х состав сторон (при страховании договор заключается между страховой компанией и владельцем актива, для кредитных деривативов возможно предоставление защиты не только непосредственному владельцу актива, но и контрагенту, который будет указан как вторая сторона в контракте, а не как промежуточный дилер защиты, как произойдет, если страховая компании заключит договор перестрахования первичного риска по активу);

Х кредитные деривативы, как забалансовые инструменты, не требуют издержек фондирования, по сравнению с простым страхованием, где обязательным условием является создание фонда на покрытие возможных ущербов;

Хльготное налогообложение;

Х кредитные деривативы позволяют устранять нежелательную концентрацию с помощью продажи излишних рисков и приобретению рисков с низкой корреляцией с общим уровнем риска по страховому портфелю, что совершенно невозможно при страховании и перестраховании;

Х кредитные деривативы обладают свойствами трансформации из базовых инструментов в интегрированные, посредством включения допонительного финансового инструмента, переупаковки или других действий, направленных на придание допонительных, несвойственных изначально свойств в отличие от инструментов страхования, перестрахования и прямого хеджирования^

2. Уточнено понятие своп - механизм, которое автор определяет как конфиденциально достигнутое в ходе переговоров соглашение об обмене финансовых потоков в указанные интервалы (даты оплаты) в течение согласованного срока действия контракта. Традиционное осуществление своп операции не требует предварительного внесения денежных средств ее участниками. Введено понятие линтегрированный своп-механизм, как базового своп-механизма с включением допонительного финансового инструмента, или базового своп-механизма над которым были произведены действия, изменяющие его базовые характеристики и которым приданы более привлекательные параметры (т.е. допонительные возможности, характерные для отдельных производных финансовых инструментов).

3. Обоснована новая классификация своп-механизмов на базовые и интегрированные. Классификационным признаком автор выделяет структурную сложность своп-механизмов. Классификация позволяет выявить преимущества использования как интегрированных, так и базовых своп-механизмов по сравнению с традиционными методами управления корпоративными финансами. Раскрыты следующие преимущества использования своп-механизмов, которые позволяют:

Х построить более эффективные корпоративные и банковские портфели как с точки зрения конечного пользователя, так и клиентских отношений;

Х провести относительно точный анализ возможных рыночных колебаний и дефота, так как своп-механизмы могут быть включены в аналитические модели УАЯ;

Х расширить клиентскую базу путем привлечения крупных клиентов из узкоспециализированных ниш;

Х организовать эффективное проектное финансирование;

Х осуществить функции дилера или маркет-мейкера на рынке;

Х получить допонительную корпоративную прибыль посредством биржевой игры;

Х снизить общий уровень риска за счет возможности его диверсификации;

Х выиграть во времени при использовании интегрированных своп-механизмов, за счет совершения одной операции вместо нескольких;

Х сэкономить средства за счет снижения транзакционных издержек и более льготного налогообложения

4. Обосновано, что свопы могут являться альтернативой традиционным инструментам управления корпоративными финансами, позволяющей повышать финансовую устойчивость и стимулировать деловую активность корпоративной структуры.

5. Выявлены и систематизированы факторы внешней среды, оказывающие существенное влияние на эффективность управления корпоративными финансами:

Х отсутствие в законодательстве РФ четкой идентификации операций с кредитными деривативами;

Х отсутствие оптимальной системы налогообложения сделок с использованием кредитных деривативов и хеджирования;

Х отсутствие независимых финансовых институтов, осуществляющих функции регулирования и контроля деятельности с использованием кредитных деривативов.

Разработаны предложения по совершенствованию нормативно-правового и организационно-экономического регулирования операций с использованием производных финансовых инструментов. Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в возможности применения основных выводов и содержащихся в нем предложений при управлении корпоративными финансовыми потоками для различных участников финансовой деятельности в РФ и за ее пределами, вне зависимости от их организационных структур. Положения и выводы диссертации могут быть использованы министерством экономического развития и торговли РФ, Комитетом Государственной Думы РФ по кредитным организациям и финансовым рынкам в процессе разработки концептуальных основ системы управления корпоративными финансами с учетом мирового опыта. Материалы диссертации могут найти применение в учебном процессе, а также при разработке учебных пособий по курсам, посвященным управлению корпоративными финансами, финансовыми рынкам, инвестиционными ресурсами, международным валютно-кредитным отношениям, валютному регулированию и контролю.

Апробация работы. Результаты исследования прошли практическую апробацию в КБ Внешпромбанк. Автором разработаны рекомендации по совершенствованию работы дилингового и инвестиционного отделов. Основные результаты исследований докладывались на международных научно-практических конференциях и семинарах: Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления 9-11 декабря 2003 г., г. Москва; 5-7 декабря 2004 г., г. Москва.

Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в опубликованных работах общим объемом 2,5 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Шныра, Ксения Александровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В России наметилась тенденция к развитию отечественного рынка кредитных деривативов в котором сочетаются элементы, свойственные его американской и европейской моделям.

Исследование опыта зарубежных стран и анализ применения свопов как эффективного метода управления корпоративными финансами, проведенные в рамках диссертации, показывают, что применение свопов в России характеризуется рядом особенностей:

Законодательный процесс в области регулирования деятельности с использованием производных финансовых инструментов продожается, и на сегодняшний день нормативно-правовая база не отвечает потребностям рынка, не существует единых стандартов информационного взаимодействия и документооборота, а также нормативных актов, закрепляющих создание страховых фондов в целях защиты прав инвесторов.

Слабое развитие нормативно-правовой базы, устанавливающей ответственность за правонарушения на рынке, недостаточность пономочий органов государственного регулирования по привлечению к ответственности организаций и лиц, нарушающих законодательство и правовые нормы на рынке, ведет к замедлению темпов роста данного рыночного сегмента.

Большинство российских предприятий, согласно результатам проведенного анкетирования, не используют свопы в качестве метода управления корпоративными потоками, а пользуются ими только для переноса позиций на срочном рынке. Выявленные автором преимущества при использовании своп-механизмов остаются невостребованными.

При сравнительном анализе свопов с традиционными методами управления и выявлены преимущества, которые позволяют построить более эффективные корпоративные и банковские портфели, как с точки зрения конечного пользователя, так и клиентских отношений, осуществить относительно точный анализ возможных рыночных колебаний и дефота, так как своп-механизмы могут быть включены в аналитические модели УАЯ, расширить клиентскую базу путем привлечения крупных клиентов из узкоспециализированных ниш, организовать эффективное проектное финансирование, осуществить функции дилера или маркет-мейкера на рынке, получить допонительную корпоративную прибыль посредством биржевой игры, снизить общий уровень риска за счет возможности его диверсификации, выиграть во времени при использовании интегрированных своп-механизмов, за счет совершения одной операции вместо нескольких, сэкономить средства за счет снижения транзакционных издержек и более льготного налогообложения

Анализируя перспективы использования свопов на российском рынке автор приходит к следующим выводам:

Наибольшими перспективами на российском рынке обладает базовый инструментарий своп-механизмов. Это обусловлено тем, что, во- первых, базовый инструментарий структурно более простой и соответственно, более удобный для начинающих операторов, во-вторых, по базовому инструментарию уже накоплен значительный опыт, по дефотным свопам уже выработан и широко применяется пакет стандартизированной документации, который во многом облегчит участникам принятие стратегических решений.

Среди потенциальных пользователей своп-механизмов на начальном этапе развития российского РКД особое место принадлежит ТНК, страховым компаниям и инвестиционным фондам.

Несмотря на то, что кредитный рейтинг России был повышен до инвестиционного, большинство зарубежных инвесторов до сих пор с опасением относится к размещению своих средств без адекватного современным условиям хеджирования.

Страховые компании также представляют довольно большой сегмент потенциальных пользователей своп-механизмов. Для российских страховщиков особенно актуальна проблема перестрахования больших по размеру рисков и довольно велик риск отраслевой концентрации страховой защиты. В сравнении с простым перестрахованием, своп-механизмы отличаются относительно невысоким уровнем издержек, а нежелательная концентрация легко устранима с помощью продажи излишних рисков и приобретению рисков с низкой корреляцией с общим уровнем риска по страховому портфелю.

Банки и финансовые корпорации имеют очень большой потенциал в использовании свопов. Однако, первоначально, ввиду отсутствия систематизированной информации по корпоративным заемщикам, своп-механизмы будут выписываться на риски по первоклассным кредитам. Это объясняется тем, что процесс оценки рисков по таким кредитам намного облегчен. Такие активы обладают большей ликвидностью, что является наиболее важным параметром при управлении корпоративными финансовыми потоками.

Теоретически своп-механизмы являются идеальным инструментом для региональных банков. Их кредитный риск обычно отличается относительной однородностью и концентрацией в одном регионе, а подчас и в отдельных отраслях. В принципе, значительно проще объединить в одну группу кредиты со схожими характеристиками и примерно одинаковым уровнем риска.

Возможно применение своп-механизмов предприятиями государственного сектора. Во-первых, это связано с тем, то Россия активно занимается экспортом нефти и нефтепродуктов, а нефтяные деривативы, и особенно свопы, являются наиболее востребованными методами хеджирования своих позиций на мировых рынках нефти для многих компаний. Во-вторых, в виду неравномерности экономического развития в российских регионах будет разумным снизить риск отраслевой и региональной концентрации.

Возможно использование своп-механизмов крупными торговыми компаниями. В частности, они смогли ба застраховать часть кредитных рисков по дебиторской задоженности, а также обеспечить бесперебойный характер финансирования, захеджировав риск неиспонения обязательств финансирующего банка.

Цель развития рынка кредитных деривативов может быть достигнута при наличии следующих условий:

Х Интеграции в мировые регулирующие организации (БОА).

Х Совершенствования нормативно-правовой базы для регулирования деятельности с использованием кредитных деривативов.

Х Повышения уровня контроля и надзора, требований к отчетности на уровне системы налогообложения операций хеджирования в целом.

Х Уменьшения рисков за счет хеджирования корпоративной прибыли с использованием своп-механизмов.

Х Создания независимого финансового института, осуществляющего функции дилера своп-защиты, а также, при необходимости, и внешнего управления

При соблюдении вышеназванных условий расширятся возможности применения всех производных финансовых инструментов, и в особенности свопов, как эффективного метода управления корпоративными финансовыми потоками, а также появятся допонительные перспективы для повышения инвестиционного и кредитного рейтинга России.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Шныра, Ксения Александровна, Москва

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. полный сборник кодексов Российской Федерации. М.: Славянский дом книги, 2004.- 800 с.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации. полный сборник кодексов Российской Федерации. М.: Славянский дом книги, 2004. 800 с.

3. Закон Российской Федерации О банках и банковской деятельности. -М.: Омега-Л, 2005. 48 с.

4. Закон Российской Федерации № 39 ФЗ от 22 апреля 1996 года О рынке ценных бумаг // Рынок ценных бумаг, №12. 1996. с.42-59.

5. Амосов А., Гаврилова Л. Кредитные деривативы в операциях хеджирования // Рынок ценных бумаг,- № 3. 2000.

6. Беляева И.Ю. Интеграция корпоративного капитала и формирование финансово-промышленной элиты.М.: Финансы и статистика, 1999.

7. Беляева И.Ю., Эскиндаров М.А. Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика. М.: Финансы и статистика, 1998.

8. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М., 1997.

9. Буренин А.Н. Рынки производных финансовых инструментов. М: Инфра-М, 1996.

10. Ю.Вайн С. Кредитные деривативы в России // Рынок ценных бумаг. № 7. Ч 2000.11 .Гаврилова Л. Как использовать кредитные деривативы // Рынок ценных бумаг. № 7. - 2000.

11. Кавкин A.B. Рынок кредитных деривативов. М.: Экзамен,2001. Ч 288 с.

12. Кейнс Дж. М. Трактат о денежной реформе. М. 1993.

13. Кейнс Дж. М. Трактат о деньгах. М. Ч 1992.

14. Лаврушин О.И. Банковское дело (2-е издание). М.: Финансы и статистика, 2005.

15. Ли Ченг Ф., Финнерти Джозеф И. Финансы корпорации: Теория, методы и практика.-М.: ИНФРА-М, 2000.-686с.

16. П.Лобанов А., Филин С., Чугунов А. Риск-менеджмент // РИСК (Ресурсы, Информация, Снабжение, Конкуренция). № 4. - 1999.

17. Михайлов Д.М. Современные договые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. М: Финансовая Академия, 1998. 388 с.

18. РОСС С. Основы корпоративных финансов. М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2001.720 с.

19. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки. М.: Финансы и статистика, 1996. 535 с.

20. Фельдман А.Б. Основы рынка производных ценных бумаг. М.: Инфра-М, 1996.-95с.

21. Хикс Дж. Стоимость и капитал. М. 1998.

22. Чувыкин М.А., Анализ налогообложения операций СВОП в России. // Финансовый менеджмент / 2002, №5

23. Шенаев В.Н. Международный рынок ссудных капиталов. М.: Финансы и статистика. Ч 1985.

24. Валютный рынок и валютное регулирование. Учебное пособие (под ред. Платоновой И.Н.) / М.: Издательство БЕК. 1996.

25. Конкуренция на рынке деривативов // Коммерсант Daily. Ч 22 ноября 1996 г.

26. Объем дефотов компаний и правительств по договым обязательствам в 1999г. Увеличися // Время МН. 20 января 2000 г., с.7

27. Arterian S. Credit Derivarives: A New Way To Make Some Risky Instruments Investible? // Plan Sponsor/ May 1995.

28. Baldwin D. Business Is Booming / Credit Risk Credit Derivatives Survey, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine/ - April 1999.

29. Bedser G. Indecent Exposure // Credit Risk Credit Policy, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine. - April 1999.

30. Bertalanffy E. Deutsche Bank Forges New Biz With Unique Insurance Deal // Derivatives Week. February 07. Ч 2000.

31. Blauer I., Willmont P. Risk of Default in Latin American Brandy Bonds // Net Exposure (The Electronic Journal of Financial Risk). Ч Vol.1. Ч № 2. Ч March Ч April 1998.

32. Boughey S., Watts Ch. Unloading Credit Risk // CFO Magazine. November1998.

33. Bowler T., Tierney J.F. Credit Derivatives and Structured Credit: Market Survey // Deutsche Bank, Fixed Income Research. October 15. Ч 1999.

34. Chrystal J. Using Derivative Product To Lower Borrowing Costs / Latin Derivatives Supplement // Latin Finance. January/February 1996.

35. Clark D. Credit Crubch // Euromoney. March 1997.

36. Cooper L. Indexes For the Future // Risk Magazine. April 1999.

37. Cooper L. The Dawn of a New Era / Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine. April 1999.

38. Cooper L. The Problem With Junk // Risk Magazine. September 1999.

39. Covill L., Getting Hooked on Credit Derivatives // Euromoney. February1999.

40. Cullinane J., Weston S. Credit Derivatives: Tax Opportunities And Pitfalls // A Treasurer's Guide To Credit Derivatives (special report). Ч Treasury Management International. -1999.

41. Cunningham D., Jones R., Werlen Th. ISDA Offers Standard Documents For Credit Swaps // International Financial Law Review. №5. - 1998.

42. Currie A. E-Finance Credit Derivatives // Euromoney. - May 2000.

43. Das S. Credit Risk Derivatives // The Journal of Derivatives. Spring 1993 -P.7-23.

44. Das S., Sundaram R. A Direct Approach To Arbitrage Free-Pricing of Credit Derivatives // National Bureau of Economic Research. Cambridge. - Working Paper 6635.-July 1998.

45. De Santes R. An Appetite For Rick / Credit Risk End Users, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine - April 1999.

46. Elliot M. Waking Up To Credit Risk // Derivatives Strategy. April 1998.

47. Falkenstein E. Enhancing Capital Management of Credit Risks With Credit Derivatives // Risk Conferences, NYC. September 29. - 1998.

48. Faloon W. Freundian Analysis // Risk Magazine. Vol.10. - December 1997

49. Finnerty J.D. The PricewaterhouseCoopers Credit Derivatives Primer. PricewaterhouseCoopers. London. Ч 2000.

50. Finger Ch. Credit Derivatives In CreditMetrics // J.P. Morgan. CreditMetrics Monitor. - 3-rd Quarter 1998.

51. Frost J. Corporate Uses For Credit Derivatives // International Treasurer. -March 31.- 1997.

52. Gladd T.A. "Hands on" Introduction to Financial Monte Carlo Simulation // GARP. New York. - March 1998.

53. Haubenstock M., Cossey P., Davies J. Risk management in a credit derivatives business. PricewaterhouseCoopers. Ч London. 1998.

54. Houston R., Leake J. Commercial Aspects of Credit Derivatives A New Class of Asset // A Treasurer's Guide to Credit Derivatives (special report). Ч Treasury Management International. Ч 1999.

55. Iacono F. Derivatives Handbook: Risk Management and Control. Capital Markets Risk Advisors. 1997.

56. Iacono F., Beder T. The Good, The Bad And The Ugly? / Credit Risk - Risk Management, Risk Supplement // Risk Magazine. - July 1997.58.1skandar S. Asian Crisis Boosts Credit Derivatives // The Financial Times. -January 12. 1998.

57. James J. How Much Should They Cost? / Credit Risk Credit Derivatives, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine. Ч April 1999.

58. Jarrow R.A., Turnbull S.M. Pricing Options on Financial Securities Subject to Credit Risk. Working Papers. Ч Cornell University, 1993.

59. Kaldor N. Essays on Economic Stability and Growth. London. Ч 1960

60. Kealhofer S. Portfolio Management of Default Risk // KMV Corporation. San Francisco, California. - USA. - 1997.

61. Kim T. A Hundred Ways To Slice Up Credit // Euromoney. March 1998. -P.7.

62. Lee P. Europe Takes To Securitization // Euromoney. July 1999.

63. Lee P. Masters Of Credits Or Hype? // Euromoney. July 1997.

64. Li D. The Valuation of Basket Credit Derivatives // CreditMetrics Monitor. -April 1999.

65. Lloyd W., Telikepalli K. Managing Credit Risk With CreditMetrics And Credit Derivatives // J.P. Morgan. Ч CreditMetrics Monitor. First Quarter 1998.71 .Louis J. JP Morgan Tackles Credit Risk // Derivatives Strategy. Ч May 1997.

66. Masters B. Credit Risk. A Credit Derivatives and the Management of Credit Risk // Net Exposure (The Electronic Journal of Financial Risk). Vol.1. - №2 . -March/April 1998.

67. Masters B. Credit Risk. A Credit Derivatives Primer // Derivatives Strategy. Ч May 1996.

68. McDermott R. The Long- Awaited Arrival of Credit Derivatives // Derivatives Strategy. December 1995 / January 1996.

69. McLaughlin R. The Dynamics Of Innovation / Credit Risk Market Development, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine. Ч April 1999.

70. Mehta N. Do The New BIS Capital Rules Make Sense? // Derivatives Strategy. January 2000.

71. Merchant Kh. CSFB: Bank Joins New Rules On Credit Derivatives // Market News Capital Markets. Financial Times. - August 09. - 1999.

72. Merton R. Theory of Rational Options Pricing // Bell Journal of Economics and Management Science. №4. - 1973. -P.141-183.

73. Michail M. Some Applications of Credit Derivatives // A Treasurer's Guide To Credit Derivatives (special report). Treasury Management International.1999.

74. Morgenson G. Now You See It, Now You Don't // Forbes Magazine. Ч February 09. 1999.

75. Moser J. Credit Derivatives: Just In Time Provisioning For Loan Losses // Economic Perspectives. The Federal Reserve Bank of Chicago. - 1999.

76. Naib F. Derivatives Innovations: A Retrospective // Derivatives Strategy. July2000.

77. Nicholls M. The Drive For Disclosure / Credit Risk Counterparty Risk, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine. - April 1999.

78. Parsley M. Credit Derivatives Get Craking // Euromoney. March 1996.

79. Parsley M. Credit Derivatives: You Ain't Seen Nothin' Yet // Euromoney. Ч December 1997.

80. Paul-Choudhury S. Taming The Wild Frontier // Risk Magazine. Ч August 1999.

81. Phelan K., Alexander C. Different Strokes / Credit Risk Credit Models, Credit Risk Management supplement // Risk Magazine. - April 1999.

82. Pickel B., Hunt A. The Case for Consensus / Credit Risk Documentation, -Credit Risk Management supplement // Risk Magazine. - April 1999.

83. Rivett P., Speak P. The Financial Jungle A Guide to Financial Instruments. London. - 1995. - Coopers & Lybrand.

84. Saunderson E. New Deal For Europe / Credit Risk Synthetic Securitization, Credit Risk Management Supplement // Risk Magazine. - April 1999.

85. Skora R. Pricing Credit Derivatives. Skora & Company, Inc. 1998. 92.Skora R. The Credit Default Swap. Skora & Company, Inc. - 1998. 93.Skynner J. Credit Derivatives Sector Well Offered // International Financial

86. Review. London. - January 13. - 2000. 94.Skynner J. Sporadic Deal of CDPS Ahead of Year-End // International

87. Financial Review. Ч London. December 16. Ч 1999. 95.Smithson Ch., Hollapa H. Credit Derivatives (1): What are these youthful instruments and where they are used // CIBS School Of Financial Products. -December 1995.

88. Smithson Ch., Hollapa H. Credit Derivatives (2): A look at the market, itsevaluation and current size // CISB School of Financial Products. Ч 1996. 97.Spinner K. Building The Credit Derivatives Infrastructure / Credit Derivatives

89. Supplement // Derivatives Strategy. June 1997. 98.Spinner K. CDOs Under Fire // Derivatives Strategy. - November 1998. 99.Spinner K. Pricing Models For Credit Derivatives / Credit Derivatives Supplement // Derivatives Strategy. - June 1997.

90. Spinner K. Regulators Eyeball Credit Derivatives Supplement // Derivatives Strategy. June 1997.

91. Spinner K. Risk management Giving Credit Its Due / Treasury & Risk Management. September 1996.

92. Tierney J.F., Tanemura R.K. Credit Derivatives Come of Age // Deutsch Bank. October 1999.

93. Vasicek O.A. Credit Valuation // KMV Corporation. San Francisco. - July 9.-1999.

94. Watterson P., Bahlke C. Credit Derivatives 1997: Recent Legal and Regulatory Developments // Futures and Derivatives Law Report. Ч March1997.

95. Watts Ch. Passing The Credit Risk Parcel // CFO Magazine. September1998.

96. Webb A. Latins Learn Virtue Of Credit Swaps // Euromoney. Ч August 1997.

97. Webb A. Questions Facing The Credit Derivatives Market // Derivatives Strategy. April 1999.

98. Wood D. Not Drawing Bur Waving / Credit Risk US Banks, Credit RiskManagement supplement // Risk Magazine. - April 1999.

99. Young P. August '98 Feature: Credit Derivative Derivatives? // AD Trading.- September 1998\ Applied Derivatives Trading Limited.

100. Application of Market Risk Capital Requirements to Credit Derivatives, SR 97-18 (GEN) // The Board Of Governors of the Federal Reserve System. -Division of Banking Supervision and Regulation. Washington, D.C. - June 13.- 1997.

101. AXA To Boost European Credit Derivatives Presence // Derivatives Week. Ч December 13, 1999.

102. Canadian Regulator Tackles Credit, Synthetics // Derivatives Week. -October 18.- 1999.

103. Capital Treatment For Synthetic Collateralized Loan Obligations, SR 99-32 (SUP) // The Board of Governors of The Federal Reserve System. Ч Division of Banking Supervision and Regulation. Ч Washington, D.C. November 17. Ч 1999.

104. CME Announces First Exchange-Traded Consumer Credit Products // CME Press Release. April 2. - 1998.

105. Corporate Defaults 1999 // The Defaulted Bonds Newsletter. Washington.- January 2000.

106. Credit Derivatives Boom as Bonds Dip: Rates of Return // Bloomberg News: Businesses & Finance. Ч November 03. Ч 2000.

107. Credit Derivatives Conference 1999: New Alternatives In Credit Management // Derivatives Strategy. February 2000.

108. Credit Derivatives Study // Coopers & Lybrand. Winter 1996-97.

109. Credit Derivatives Survey 1999/2000 // BBA Publications Department, BBA-BBAE. London. - 2000.

110. Credit Derivatives. Of Devils, Details Ad Default // The Economist. -December 05.-1998.

111. Credit Derivatives. Last Stop For London Approach Workouts? // Wide Sapte Law. January 1999.

112. Credit Derivatives: Fixing The Holes // The Economist. August 14. -1999.

113. Credit Derivatives: Guidelines for National Banks, OCC 96-43 // The Office of Comptroller of The Currency Of US Treasury. Washington. -1996.

114. Credit Derivatives: New Standards And Common Definitions Will Lower Costs, Creaate Liquidity And Make Credit Derivatives More Respectable (special survey) // The Financial Times. September 20. -1999.

115. Credit Risk Modeling: Current Practices And Applications // Basle, Switzerland. -1999.

116. Creditex Ч A New Internet-Based Trading and Information Platform For Credit Derivatives Is Announced // PRNewswire. - October 14.- 1999.

117. Dealers and Banks Tussle Over Credit Swap Settlements // Derivative Week. -November 08.- 1999.

118. Derivatives: Is There Money In Misfortune? // The Economist. July 18.1998.

119. Deutsch Bank Successfully Closes Blue Stripe First Synthetic CLO Transaction // Derivatives Week. - June 28. - 1999.

120. Digital Bankruptcy Swap // Enron Credit Products Review. Enron Europe Limited. - London. -2000.

121. Enron Plans New AA-Rated Online Credit Trading Entity // Derivatives Week. February 8. - 2000. Vol.9.

122. First Quarter 2000 Default Commentary // Moody's Risk Management Services. April 11.- 2000.

123. Global Credit Derivative Market 20 July 2000 // BBA Publications Department, BBA-BBAE. - London. - 20 July 2000.

124. International Banking and Financial Market Development. BIS Quarterly Review // Bank for International Settlements, Monetary and Economic Department. Basel, Switzerland. - November 2000.

125. Introduction to CreditMetrics (The benchmark for understanding credit risk) // J.P. Morgan. New York. - April 2. - 1997.

126. ISDA Credit Derivatives Definitions 1999. ISDA. - July 1999.

127. ISDA Redefines Credit Default Swaps // Derivatives Strategy. September 1999.

128. ISDA's Comment on the Hong Kong Monetary Authority's Supervisory Approach to Credit Derivatives (November 1999) // ISDA. November 15.1999.

129. ISDA's Response to the Monetary Authority of Singapore. Capital Adequacy Treatment of Credit Derivatives (November 1999) ISDA. -December 17.-1999.

130. Italian Bank To Become Credit Derivatives Market Maker Derivatives Week. Vol.9, № 38. - September 18.-2000,

131. J.P. Morgan Best In Credit Derivatives // Derivative Strategy. January2000.

132. J.P. Morgan Launches New Mammoth BISTRO Deal // Derivatives Week. -№49. December 6. - 1999.

133. Life After Glass-Steagall: Bankers Predict New Breed of Insurance Products // Derivatives Week. November 01. Ч 1999.

134. OCC Bank Derivatives Report Third Quarter 2000. Washington, D.C. -December 2000. Tables 1,3 and graphs 2-4.

135. Passing On The Risk // The Economist. November 02. - 1996.

136. Product Trends: Bonds Insurance // Credit Trends. November 25. Ч 1999. - Credit Trade Limited.

137. Product Trends: First-to-default Baskets // Credit Trends. January 19. -2000. - Credit Trade Limited.

138. Product Trends: Synthetic Securitization // Credit Trends. October 11. -1999. - Credit Trade Limited.

139. Product Trends: US Synthetic CLOs // Credit Trends. Februaiy 01.- 2000. - Credit Trade Limited.

140. Progress Report on Evolving ProductsYMarkets: Credit Derivatives // CIBS School of Financial Products. 1997.

141. Russian Loses Raise Important Counterparty And Derivative Risk Issues // Standard & Poor's.- Global Treasury News. March 10. - 1999.

142. Russian Risk Credit Derivatives Cause Huge Losses // PriceWhaterhouseCoopers. London. - 1999.

143. Sample From Of Credit Derivative Confirmation // International Swap and Derivatives Association. 1999.

144. Siemens Unit Makes Credit Debut // Derivatives Week. Vol.9, № 23. -August 28.- 2000.

145. Supervisory Guidance For Credit Derivatives, SR 96-17 (GEN) // The Board of Governors of the Federal Reserve System. Division of Banking Supervision and Regulation. Ч Washington, D.C. - August 12. Ч 1996.

146. The Complete Survey Results // Derivative Week. July 1998.

147. The J.P. Morgan Guide To Credit Derivatives // Risk Publications. -London.-2000.

148. Trading and Capital-Markets Activities Manual // Section 4350.1: Credit Derivatives. Federal Reserve System, Washington, D.C. - February 1998.

149. US Banking Agencies Propose Changes to Capital Rules // Derivatives Week. March 20. - 2000.

Похожие диссертации

• Формирование системы управления инвестиционной деятельностью в регионе
• Совершенствование системы управления рисками российских коммерческих банков в переходной экономике
• Своп-контракт как инструмент управления финансовым риском
• Развитие системы управления кредитными рисками банков с использованием Базельских Соглашений
• Формирование интегрированной системы управления человеческими ресурсами организации