Темы диссертаций по экономике » Экономическая теория

Реализация интеграционных функций слияний и поглощений в процессах корпоративного формообразования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Чернышов, Дмитрий Владимирович
Место защиты	Ростов-на-Дону
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.01

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Реализация интеграционных функций слияний и поглощений в процессах корпоративного формообразования"

На правах рукописи

Чернышев Дмитрий Владимирович

РЕАЛИЗАЦИЯ ИНТЕГРАЦИОННЫХ ФУНКЦИЙ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В ПРОЦЕССАХ КОРПОРАТИВНОГО ФОРМООБРАЗОВАНИЯ

По специальностям 08 00 01 - экономическая теория,

08 00 05 - экономика и управление народным хозяйством экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

ООЗ174978 ^

Ростов-на-Дону - 2007

003174978

Диссертация выпонена на кафедре теории рынка экономического факультета федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Южный федеральный университет

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Кетова Наталья Петровна Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Наймушин Валерий Григ орьевич

кандидат экономических наук, доцент Осканов Мадирос Хоренович

Ведущая организация: Южно-Российский государственный

технический университет

Защита состоится л6 ноября 2007 г в 12-00 на заседании диссертационного совета Д212 208 02 по экономическим наукам в ФГОУ ВПО Южный федеральный университет по адресу 344007, г Ростов-на-Дону, пер Соборный, 26, ауд 307

С диссертацией можно ознакомиться в Зональной научной библиотеке Южного федерального университета по адресу 344006, г Ростов-на-Дону, ул Пушкинская, 148

Автореферат разослан л5 октября 2007 г

Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просьба отправлять по адресу 344007, г Ростов-на-Дону, ул Горького, 88, экономический факультет, диссертационный совет Д 212 208 02, ауд 209 Ученый секретарь

диссертационного совета,

к э н , доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования определяется тем, что процессы слияний и поглощений все чаще становятся носителями функций формообразования корпоративных структур На протяжении XX века подверженный цикличности процесс концентрации и централизации производства и капитала сопровождася вонообразным характером динамики слияний и поглощений при общем росте количества и объема сделок на мировом рынке, изменении причин, мотивирующих корпорации к осуществлению интеграционных процессов, и совершенствовании механизмов их реализации

Мировая практика корпоративного управления показывает, что рост является неотъемлемой частью жизненного цикла любой корпорации, важной составляющей ее эффективного развития Корпорации непрерывно изыскивают допонительные источники повышения эффективности функционирования и расширения масштабов своей деятельности, демонстрируя варианты роста, принципиально различающиеся по концепции их поведения внутрифирменное развитие и за счет этого наращивание собственных имущественных комплексов, расширение зон влияния, установление контроля над внешней структурой, обеспечивающего количественный и качественный рост При этом внутренний потенциал роста реализуется через повышение прибыльности имеющихся активов, внедрение инноваций и динамику операционной эффективности, внешний - за счет процессов слияний и поглощений

Значимость исследования процессов слияний и поглощений как носителей интеграционных функций процесса формообразования корпоративных структур актуализируется в условиях рыночно-трансформационных преобразований постсоциалистических стран, открывших в настоящее время широкие возможности для экспансии мировых корпораций Это вынуждает национальные предприятия выбирать интеграционные бизнес-стратегии как наиболее эффективные, создающие допонительные конкурентные преимущества, диверсифицирующие бизнес, повышающие их доли на рынке, снижающие издержки и совершенствующие управленческие технологии Это обусловливает необхо-

димость как освоения международного опыта, идентификации современных тенденций и перспектив развития процессов слияний и поглощений в России, структура ряда отраслей экономики которой сформировалась на основе интеграции (нефтяная отрасль, черная металургия, сотовая связь, целюлозно-бумажная промышленность, пивная индустрия, цементная промышленность и др), так и разработки аппарата инструментарных средств оценки эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур

Степень разработанности проблемы Теоретический анализ и мониторинг интеграционных процессов в корпоративном секторе осуществляется с момента их формирования В последнее время все чаще публикуются результаты эмпирических исследований процессов слияний и поглощений с детальным теоретическим анализом причин, мотивирующих выбор корпорациями стратегий слияний и поглощений, исследуется характер их влияния на развитие участников интеграционной сдеки и экономики в целом, разрабатываются методики оценки их эффективности

Фундаментальные основы неоинституциональной экономики, в том числе теории фирмы, разработаны Коузом Р , Менаром К , Мигромом П , Робертсом Д, Россом Д, Тиролем Ж, Уильямсонном О , Шерером Ф Неоинституциональный подход для исследования трансформационных экономик используют Авдашева С , Капелюшников Р , Крюков В , Осканов М , Олейник А , Радаев В , Тамбовцев В , Шаститко А

Теоретико-методологические основы слияний и поглощений сформированы в работах Боди Зв , Брейли Р , Бригхэма Ю , Вестерфида Р , Гапенски Л, Гохана П , Джордана Б , Майерса С , Мертона Р , Финнерти Дж , Хорна Дж К, Ченга Ф В работах Авхачева Ю , Аистовой М , Винслава Ю , Владимировой И , Гришина Н , Иванова Ю , Игнатишина Ю , Каниной Н, Кобилева А , Кок-шарова А , Наймушина В , Радыгина А , Рудык Н , Савчук С , Семина А обоснованы перспективные направления развития корпоратизации российской экономики, выявлены тенденции изменения структуры корпоративной собственности

Результаты эмпирических исследований влияния процессов слияний и поглощений на эффективность функционирования корпораций представлены в работах Берковича Э, Брикли Д, Вишни Р, Джаррела Г, Дженсена М , Лена К , Малатеста П , Митчела М , Морка Р , Нарайнана М , Неттера Д , Палепу К , Рубэка Р , Рэвенскрафта Д , Толисона Р , Хейли П , Ширера Ф , Шляйфера А , Шугарта У

Методики оценки стоимости компаний, ее изменений в результате слияний и поглощений как ключевого фактора увеличения рыночной капитализации корпораций разработаны Бишопом Д , Демодараном А , Колером Т , Коу-плендом Т , Мурином Дж , Пешеро Б , Феррисом К., Эвансом Ф Исследования отечественных ученых, затрагивающих проблемы оценки бизнеса при слияниях и поглощениях, представлены работами Вапдайцева С, Вочкова А, Грязновой А , Ивановой Е , Ивашковской И , Тазихиной Т , Федотовой М

Однако, несмотря на лавинообразный рост исследований процессов слияний и поглощений, значительная их часть посвящена зарубежным корпорациям Между тем российский корпоративный сектор в последнее десятилетие все активнее осуществляет как внутринациональную, так и международную экспансию, проводя слияния и поглощения в различных регионах мира Но комплексный анализ данного процесса в экономико-теоретической литературе не представлен, акцент делается на мировом опыте, подобные процессы в России вследствие их малой доли в мировом объеме рынка слияний и поглощений лишь упоминаются1 Причем, большинство исследований осуществлены до 2001 г и не учитывают происходящего в настоящее время качественного рывка в развитии российского рынка слияний и поглощений, способствующего появлению новых форм юридического и финансового структурирования интеграционных сделок

Цель и задачи исследования. Цель данной диссертационной работы состоит в концептуальном обосновании парадигмы развития процессов слияний и поглощений в современной экономике при реализации их интеграционных

1 По данным КРМС доля России в объеме мирового рынка слияний и поглощений в 2006 г составила 2%

функций как фундаментальных оснований формообразования, обеспечивающих реализацию интеграционной корпоративной стратегии догосрочного роста и эффективную адаптацию российских компаний к условиям глобализирующейся экономики

Поставленная цель исследования обусловила необходимость агоритмизированного решения системы задач, отражающих логику и концепцию диссертационной работы, которые агрегированы в три блока

1 Выработать методологические основы анализа слияний и поглощений как процесса формообразования корпоративного сектора, что предполагает

- сравнительный анализ основных теоретических подходов к идентификации экономического содержания, интеграционных функций и классификационных признаков процессов слияний и поглощений,

- систематизацию мотивов усиления интеграционных функций процесса формообразования корпоративных структур

2 Выявить современные тенденции и перспективы развития процессов слияний и поглощений в России, что потребовало

- выделения предпосылок и этапов развития интеграционных процессов корпоративного формообразования в России,

- анализа особенностей современного этапа и оценки перспектив развития российского рынка слияний и поглощений

3 Оценить эффективность слияний и поглощений как процессов корпо-ратизации экономики на основе

- уточнения концептуальных подходов и определения методов оценки процессов слияний и поглощений,

- исследования влияния интеграционных функций процессов слияний и поглощений на эффективность функционирования корпораций,

- разработки аппарата инструментарных средств учета будущих эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются

процессы слияний и поглощений как носители интеграционных функций процесса формообразования корпоративных структур Предметом диссертационной работы выступают механизмы и технологии осуществления слияний и поглощений, опосредствующие интеграционные процессы корпоратизации современной экономики

Теоретико-методологическую основу настоящего диссертационного исследования составляет методологический инструментарий, сформированный на основе систематизации фундаментальных концепций зарубежных и отечественных ученых, представленных в классической экономической теории, ее неоклассическом и неоинституциональном направлениях, раскрывающих общие закономерности функционирования и развития современных корпоративных структур, обеспечения их конкурентоспособности на международных и национальных рынках, а также программно-прогнозные разработки научных учреждений и государственных органов Российской Федерации в области государственного регулирования интеграционных процессов

Инструментарно-методический аппарат работы. В ходе исследования в рамках общего системно-функционального подхода были использованы методы категориального, эмпирического и субъектно-объектного анализа, историко-генетический, экономико-статистический, сравнительный анализ и структурно-функциональный метод изучения явлений и процессов Интерпретация выявленных тенденций, закономерностей, трендов выпонена посредством графиков, диаграмм, рисунков, схем Каждый из этих частных методов использовася в качестве основного, допонительного или проверочного в соответствии с его функциональными возможностями и разрешающими способностями при решении этапных задач исследования

Информационно-эмпирическую базу диссертационного исследования составляют опубликованные статистические сведения специализированных баз данных по слияниям и поглощениям Thomson Financial SDC (Mergers and Acquisitions Database), MergerMarket, DealWatch Russia, Bloomberg, исследования ведущих международных консатинговых компаний KPMG, ERNST &

YOUNG, PricewaterhouseCoopers, McKinsey & Company, аналитические материалы международных рейтинговых агентств, а также официальные данные Федеральной службы государственной статистики РФ

Наряду с этим, информация по вопросам, рассматриваемым в диссертации, была почерпнута в материалах, размещенных на официальных (в том числе университетских) сайтах в сети Интернет При разработке темы исследования также использовались материалы научно-практических конференций, информационных агентств, периодической печати, а также первичных источников информации, посвященных конкретным сдекам по международным и национальным слияниям и поглощениям

Нормативно-правовую основу работы составили федеральные законы, указы Президента РФ, нормативные правовые акты Правительства РФ в сфере государственного регулирования интеграционных процессов и корпоративного сектора

Рабочая гипотеза диссертационного исследования состоит обосновании предположения о том, что слияния и поглощения компаний представляют собой видовую конкретизацию процессов формообразования и формопреобразо-вания в корпоративном секторе экономики, реализующих функцию централизации капитальных активов реального сектора Существенные отличительные черты этих процессов в российских условиях детерминируют соотношение общего и особенного в современных тенденциях и перспективных прогнозах процессов слияний и поглощений в мировой практике и в России Ускорение процессов формообразования производственно-хозяйственных структур российского корпоративного сектора в условиях глобализации обеспечивает противодействие экспансии мировых корпораций, а диагностика состояния и оценка эффективности слияний и поглощений как интеграционно-формообразующих процессов корпоратизации российской экономики является необходимой предпосыкой разработки аппарата инструментарных средств учета будущих эффектов этих процессов при формировании корпоративных структур реального сектора

Основные положения, выносимые на защиту:

По специальности 08 00 01 - экономическая теория

1 По своей экономической природе процесс слияний и поглощений представляет собой совокупность отношений экономических субъектов по поводу объединения потенциалов хозяйствующих единиц, результатом которого является поная или частичная передача прав контроля над компанией Интеграционные функции слияний и поглощений, как фундаментальных и функциональных оснований, обеспечивающих повышение эффективности функционирования современных корпораций в условиях глобализирующейся экономики, реализуются в процессе корпоративного формообразования

2 Глобализация как объективная закономерность эволюции современной мировой экономики обусловливает формирование разнообразия внутривидовых форм процессов слияний и поглощений, классификация которых возможна по следующим признакам характер интеграции компаний, национальная принадлежность объединяемых компаний, способ объединения потенциала, отношение компаний к процессам слияний и поглощений, условия интеграционной сдеки, механизм слияния или поглощения Однако динамичность организационно-правовых форм совместной деятельности, непрерывно изменяющиеся условия трансформационной экономики, несовершенство законодательства, регулирующего комплекс организационно-экономических отношений между участниками процессов слияний и поглощений, не позволяют однозначно идентифицировать разновидности формообразующих и формопреобразующих интеграционных процессов в соответствии с различными вариантами их классификации

3 Причины, мотивирующие корпорации к слияниям и поглощениям, разделяются в зависимости от направлений текущей деятельности и перспектив дальнейшего развития на операционные, финансовые, инвестиционные и стратегические Однако эти группы мотивов не являются обособленными, поскольку процессы слияний и поглощений нередко обусловливаются рядом сопряженных мотивов, относящихся к разным группам В качестве системообра-

зующего мотива слияний и поглощений, как конкретизированно-интеграционных форм реализации процесса формообразования и формопреоб-разования корпоративных структур, выступает синергетический эффект, получаемый при взаимодопоняющем действии активов двух или нескольких компаний и превышающий сумму эффектов обособленных действий этих компаний Корпоративная интеграция порождает синергию в виде возрастающей (допонительной) рыночной стоимости (капитализации) интегрированного субъекта производства, хозяйствования, собственности

4 Оценка масштабов процессов слияний и поглощений в России зависит от выбранного подхода к формированию оценочных критериев С точки зрения теории переходной экономики многие приватизационные сдеки могут расцениваться как процессы слияний и поглощений, и тогда значимость этого процесса для корпоративного сектора исключительно высока Однако согласно общепринятой трактовке указанных процессов приватизационные сдеки рассматриваются как специфические методы интеграционных формообразующих процессов, в большей мере непосредственно затрагивающих институциональные преобразования отношений в сфере собственности, хозяйствования и в меньшей мере Ч отношения в сфере организации производства

По специальности 08 00 05 Ч экономика и управление народным хозяйством экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)

1 Возрастающая инвестиционная привлекательность российской экономики, стратегии расширения бизнеса крупнейших российских и иностранных компаний и интенсивное развитие различных секторов промышленности и сферы услуг активизируют российский рынок слияний и поглощений Рост количества и объема сделок слияний и поглощений, расширяющаяся консолидация различных секторов экономики отражают переход крупнейших отраслей на новый уровень интеграции, концентрации производства и его органического роста Развитие этих тенденций обеспечивает оптимизацию и диверсификацию отраслевой структуры российского рынка слияний и поглощений

2 Дихотомия процессов слияний и поглощений проявляется как в повышении эффективности объединившихся компаний на основе внедрения эффективных управленческих технологий, экономии на масштабах деятельности, реализации крупных инвестиционных проектов, расширения доли рынка, так и ухудшении результатов текущей производственной деятельности (снижение финансовой устойчивости, инвестиционной привлекательности и стоимости объединенной компании при необоснованных решениях по слияниям и поглощениям за счет соответствующей реакции рынка) и усилении бремени администрирования внутренней бюрократии (снижение скорости и качества передачи информации в связи с усложнением вертикальных каналов связи)

3 Достижение участниками процессов слияний и поглощений желаемых целей обеспечивается при использовании менеджерами высшего управленческого звена и консультантами следующих принципов учета будущих эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур

- использование инструментарных функций слияний и поглощений как средства, обеспечивающего поддержку стратегии, а не превращение этих процессов в самодавляющую цель стратегии,

- ориентация на снижение риска на этапе поиска подходящих компаний-целей,

- прогнозирование возможности снижения совокупного дохода в процессе объединения как эффекта временного трансформационного спада результативности использования ресурсного потенциала,

- ориентация на договременные, а не краткосрочные эффекты,

- верификация прогнозов эмпирическими данными,

- анализ влияния аналогичных интеграционных процессов на динамику уровня издержек,

- реалистичные оценки синергетических эффектов,

- предвидение и поиск возможности предотвращения значительных единовременных издержек

Научная новизна диссертационного исследования заключается в обос-

новании концепции реализации интеграционных функций слияний и поглощений в процессах корпоративного формообразования и выявлении современных тенденций и перспектив развития этих процессов в России, а также в разработке аппарата инструментарных средств учета будущих эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур В итоге получены самостоятельные результаты, обладающие элементами научной новизны

По специальности 08 00 01 - экономическая теория

- определен вектор институциональных преобразований субъектно-объектной структуры отношений, опосредующих изменения форм собственности (как исключительно-монопольного суверенного распорядительного присвоения), форм хозяйствования (как способа осуществления предпринимательского воспроизводственного цикла кругооборота капитальных активов) и форм производства (как непосредственного способа соединения личного и вещественного факторов производства в функциональном состоянии процесса создания товарных продуктов и услуг), доказано, что он ориентирован на повышение концентрации производства путем централизации элементов его ресурсного потенциала, что ведет к увеличению размеров объектов и сокращению количества субъектов соответствующих экономических форм производства, хозяйствования, собственности,

- разработаны с учетом авторской классификации направлений исследований процессов слияний и поглощений концептуальные основы определения экономического содержания и видовой классификации процессов слияний и поглощений, что позволило выявить и систематизировать основные мотивационные группы факторов, побуждающих хозяйствующих субъектов к осуществлению этих интеграционных процессов формообразования корпоративных структур в условиях глобализирующейся экономики,

- обоснован агоритм формообразования корпоративного сектора в результате процессов слияний и поглощений в переходный период российской экономики, позволивший определить основные предпосыки развития этих

процессов и провести их лэтапизацию, характеризующую постприватизационный этап лишь единичными фактами применения классических механизмов слияний и поглощений прежде всего в тех отраслях, где не требовалась высокая концентрация финансовых ресурсов, в то время как посткризисному этапу имманентна консолидация крупного акционерного капитала в тех секторах экономики, где потенциальная возможность этого сформирована до кризиса Реорганизационный спад характеризуется снижением темпов агрессивной экспансии сложившихся групп, завершением процессов консолидации и переходом к реструктуризации групп и их институциональной реорганизации Современный этап отличается непрерывным ростом объема интеграционных сделок, повышением степени прозрачности рынка слияний и поглощений, активным присутствием государственных компаний на данном рынке

По специальности 08 00 05 ~ экономика и управление народным хозяйством экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)

- выявлены особенности современного этапа и оценены перспективы развития российского рынка слияний и поглощений, включающие рост количества и объема интеграционных сделок, диверсификацию отраслевой структуры рынка слияний и поглощении, рост сделок по слиянию и поглощению в регионах, изменения в структуре трансграничных сделок, усиление государственного регулирования рынка слияний и поглощений,

- показано, что применение стоимостного (оценка имущественного комплекса с помощью рыночной стоимости объекта собственности), финансового (система поставленных перед участниками финансовых целей и задач, а также показателей, определяющих меру достижения данных целевых установок) и стратегического (применение методов оценки крупномасштабных догосрочных результатов деятельности и процессов, осуществляемых участниками рынка) подходов к оценке процессов слияний и поглощений обеспечивает комплексную оценку процессов интеграции, прогнозирование эффективных технологий (сценариев) осуществления процессов слияний и поглощений, выявление

среди них с помощью этапа (итерации) верификации оптимального варианта, максимизирующего синергетический эффект,

- определены концептуальные подходы (стоимостной, финансовый и стратегический) и методы оценки результативности слияний и поглощений (в числе которых выделены методы расчетной капитализации, сделок, отраслевых коэффициентов), что позволило оценить влияние этих формообразующих интеграционных процессов корпоратизации экономики на эффективность функционирования трансформирующихся корпораций,

- идентифицированы факторы, снижающие эффективность интеграционных процессов недостоверная оценка ожидаемого синергетического эффекта, недооценка размера издержек и инвестиций, необходимых для осуществления трансакций по слиянию или поглощению компании и процедурно-технологические упущения и ошибки, допущенные в процессе проведения интеграционной сдеки, позволившие разработать аппарат инструментарных средств учета будущих реальных эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур

Теоретическая значимость работы определяется актуальностью поставленных задач и достигнутым уровнем разработанности проблематики, анализом зарубежного и отечественного опыта процессов слияний и поглощений в рамках как мирового, так и национального хозяйства Полученные в ходе диссертационного исследования теоретические выводы развивают и допоняют ряд аспектов теории организации, корпоративного управления и могут быть использованы

- в высшей школе при разработке программ учебных курсов Международные экономические отношения, Теория фирмы, Экономическая теория,

- в системе подготовки менеджеров высшего звена при чтении учебных курсов Стратегический менеджмент, Управление стоимостью компании, Международная инвестиционная деятельность, Международные корпоративные финансовые стратегии

Практическую значимость имеют полученные в ходе диссертационного исследования положения, выводы и предложения по рационализации процессов

слияний и поглощений, оценке их будущих эффектов, которые могут быть использованы

- собственниками и менеджерами высшего управленческого звена при организации и оценке эффективности международных и национальных процессов слияний и поглощений,

- государственными органами при реформировании нормативно-правовой базы регулирования деятельности корпораций путем инвентаризации действующего корпоративного законодательства и устранения в нем несоответствий, разработки новых законов, повышающих эффективность правовой среды,

- в аналитических исследованиях при подготовке обзоров и прогнозировании процессов слияний и поглощений

Апробация работы. Основные положения и рекомендации, полученные в ходе исследования, были апробированы в докладах и выступлениях на научно-теоретических и научно-практических конференциях, семинарах в гг Москва (Летняя школа экономики Современная экономическая наука, 2002г), Ростов-на-Дону (2001-2007 гг), где получили положительную оценку Основные положения диссертационного исследования отражены в 7 публикациях общим объемом 2,7 п л

Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, семи параграфов, объединенных в три главы, заключения, списка использованных источников и приложений

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введении обоснованы актуальность темы работы, сформулированы ее цель и задачи, изложены основные положения, выносимые на защиту, и элементы их научной новизны

Первая группа рассмотренных в диссертационном исследовании проблем раскрывается в рамках теоретико-методологического анализа процессов слияний и поглощений Для этого в первой главе Слияния и поглощения компаний как процессы формообразования корпоративного сектора про-

анализированы основные теоретические подходы к определению экономического содержания и классификации процессов слияний и поглощений, что позволило выявить и систематизировать мотивационные группы причин, побуждающих хозяйствующих субъектов к осуществлению интеграционных форм процесса формообразования корпоративных структур в условиях глобализирующейся экономики

Среди источников повышения эффективности функционирования корпораций и расширения масштабов их деятельности выделены два принципиальных варианта роста собственное развитие (внутренний рост), либо установления контроля над внешней структурой (внешний рост) На ранних стадиях своего развития корпорации опираются только на механизм внутреннего роста, главной характеристикой которого является реинвестирование доходов предыдущих периодов Вместе с тем развитие корпорации ускоряется при использовании внешних механизмов роста, а не только внутренних, когда компания растет постепенно К тому же в первом варианте внутреннего роста, как правило, не тестируются изменения форм собственности и формы производства, смена собственников, в то время как во втором (внешний рост) эти изменения зачастую неизбежны Внутренний потенциал роста реализуется через увеличение прибыльности имеющихся активов, внедрение инноваций и повышение операционной эффективности, внешний - за счет процессов слияний и поглощений

По результатам проведенного анализа и обобщения основных теоретических подходов и результатов опубликованных исследований по вопросам процессов слияний и поглощений, отраженных в экономической литературе, в диссертационном исследовании представлена авторская классификация направлений исследований теоретических аспектов указанных интеграционных процессов (табл 1)

Таблица 1 - Классификация направлений исследований процессов слияний и поглощений и экономической теории2

Щ правде- 1 А &т<>|*ы осине нссд<уц| I науч..... ниш ж пЖтЬудов Важнейшие пШШВ^Щ исследований 1 ЯР $ Х'

Синергети-ческая теория В. Заш\ С. Капица, И. Ан-софф, М. Касте л ьс Основная причина слияний и поглощений состоит в стремлении получить и максимизировать с и иератический эффект взаимодопоняющего действия активов двух или нескольких компаний, превышающий сумму эффектов обособленных действий этих компаний.

Экономическая и tne грация fvf. Мескоп, А.Альберт, Ф.Хедоури, Х.Грютер, 1'. Марголит^ Г. Коростышев-ская, l. I ер-штейн Интеграция в современной экономике выражается в развитии взаи-моденстэим между се экономическими единицами при производстве, распределении, обмене и потреблении, возникновении новых формообразований, возрастании целостных свойств систем с целью получения максимального синергетического эффекта. Интеграционные функции слияе1ий и поглощений проявляются л установлении связей между ранее разрозненными элементами интегрируЕощихся единиц; расширении, углублении, усилении, придании систематического характера существующим производственно-технологическим связям, в объединении капиталов и совместном использовании ресурсов.

Теория диверсификации М. 1 орт, Е. Есинара, И.Ансофф, А.Чаидлер, Р. Кунц, Ё.Карлоф, Диверсификация представляют собой проникновение корпораций в сектора экономики, не имеющие функциональной зависимости или прямой производственно-технологической связи от основной их деятельности. В результате диверсификации корпорации преобразуются в сложные многоотраслевые комплексы или конгломераты.

Теория корпоративных финансов Р. прейди, СМайерс, Зв.Поди, Р.Мертон, Дж.Ван Хори, Процессы слияний и поглощении представляют собой одно из ключевых решений догосрочной финансовой стратегии корпорации, имеющее более сложные, трудно анализируемые и сложно поддающиеся количественной оценке получаемые эффекты по сравнению с обычными иивостшгмонными процессами.

Оценка стоимости компании Т.Коуплеид, Т. Колер, Дж.Мурин, Экономической целью слияний и поглощений, рассматриваемых как элемент корпоративной стратегии развития, является увеличение рыночной стоимости (капитализации) корпорации. Оценка стонмо-сч и ком ма нии рассм атр и ваетс я ка к систем 11 ы и нодх од к j ip и н ятию управленческих решении, обеспечивающих возможность управлять эффективностью деятельности современной корпорации.

Корпоративный контроль Г. Шверт, Т. Долюнятова, М, Деряб Kinia, Р. Капелюш-ннков, Н. Руды к, С. Семен-кова Под корпоративным контролем подразумевается возможность определять стратегию развития корпорации и распоряжаться ее финансовыми и товарными потоками. Рынок корпоративного контроля служит максимально эффективному распределении) активов к наиболее эффективным собственникам, при этом товаром на данном рынке выступают нрава контроля над теми или иными компаниями. Процессы слияний и поглощений представляют собой форму установления коЕ1троля над корпорацией и/или ее основными активами.

Дальнейшее фокусирование теоретического ракурса исследования процессов слияния и поглощений позволило уточнить представления об лX жопи-

1 Составлено аптором на основе Хнпаича и оба&щепня материалов nfi^OIUHK нсюаинкоь Иванов Ю.Я. Слияния, поглощения и разделения кймлаинй стратегия и тактика трансформации бизнеса. - М.: Альпшта па6;ш-|не|>, 20G I Иг i 'атаааш Ю.ЕЗ. Слияния и нототения; >jt| hi<л nt,i arhva финансы. - СПб.: iи!ср 20(">5; Радьпин Д^ Энтов Р.М., Шмелева Н,А. I (роблемы слиянии н поглощений а корпоративном аскаора // Научные фу'аы

43. -М.Г ИЭПП. 2U02

мической природе и видовых характеристиках (как форм конкретизации интеграционных процессов, несущих формопреобразующий импульс) В этой связи содержательно описаны интеграционные функции слияний и поглощений

- установление связей между ранее разрозненными элементами интегрирующихся единиц,

- углубление, усиление, придание систематического характера существующим связям,

- увеличение количества связей и установление новых,

- изменение структуры системы в области разработки и реализации стратегии

С позиций методологической четкости процессы интеграции и формообразования идентифицированы в работе как специфические разновидности централизации капитальных активов и особая форма концентрации производства (в отличие от концентрации капитала) Принципиальное отличие путей концентрации и децентрализации капитальных активов основных структурных звеньев реального сектора экономики состоит в том, что процесс чистой концентрации капитала базируется на его накоплении путем капитализации части прибыли и не связан с изменением субъекта собственности и хозяйствования, а целью его является расширенное воспроизводство на основе увеличения капитальных активов путем накопления Он может иметь непрерывный (от одного воспроизводственного цикла к другому) характер, и динамика его, не имея институциональных ограничений, определяется лишь возможностями капитализации части прибыли (после выпонения императивов репродуктивных функций простого воспроизводства в сферах производительного и личного потребления субъекта хозяйствования) В результате этого процесса субъект производства (оптимизации производства), хозяйствования и собственности остается прежним, а объекты этих процессов (производства, хозяйствования, собственности) получив расширительно-воспроизводственный импульс - увеличивается в объемах (размерах, масштабах)

В отличие от этого пути концентрации производства, централизация капитальных активов предполагает обязательный императив Ч изменение субъективной определенности интегрирующихся форм производства, хозяйствования, собственности (иными словами перераспределение компетенции, прав, функций между ранее существовавшими объективными субъектами производства, хозяйствования и собственности в пользу нового единого интегрирующего субъекта этих процессов) В результате этого изменяется объем, размер, масштаб интегрированного объекта производства, хозяйствования, собственности, но это изменение происходит (в отличие от концентрации капитала) скачкообразно, дисперстно (лишь по мере созревания ситуации и условий для такого институционально-интеграционного шага) Динамика такого пути формообразования не отражается возможностями капитализации части прибыли, поэтому этот процесс может вести к быстрой концентрации производства, меры которого могут быть ограничены лишь экономическим потенциалом интегрированных структур, формирующихся в результате слияний и поглощений корпоративных структур

В этом контексте слияния и поглощения можно представить как классические модели интеграционных процессов формообразования и формопреобра-зования путем централизации капитальных актов корпоративного сектора российской экономики Частота их повторения (изменения) в российской и зарубежной действительности позволяет определить их как типичные конкретизированные интеграционные процессы формообразования и формопреобразова-ния, являющиеся институциональными инструментами рыночной трансформации системы производства, хозяйствования, собственности

В экономической литературе понятия слияния (merger) и поглощения (acquisition) в большинстве случаев используются совместно как некая связка (mergers&acquisitions или М&А), характеризующая особые экономические отношения Проведенный в ходе диссертационного исследования анализ работ по проблемам формообразования корпоративного сектора показывает отсутствие четкого различия между понятиями лmerger и лacquisition Выявленное рас-

хождеЕше п определениях категорий слияние и. поглощение обусловлено целым рядом факторов. Во-первых, немало различий иытекает как из национальной деловой практики, так и из различий между лакадемической и правовой трактовками. Во-вторых, объективность таких расхождений связана с заимствованием англо-американских терминов, не имеющих однозначного токования. Термин лmerger может ошачать как процесс поглощения путем приобретения акций или основного капитала, так и процесс слияния, при котором из двух экономических единиц создается одна новая или происходит присоединение одной экономической единицы к другой с прекращением ее деятельности. Термин лacquisition интерпретируется и как приобретение (акций), и как поглощение (корпорации), и как получение контроля (controlling interest) в другой компании, в том числе путем покупки ее акций. Выявленные к диссертации различия категорий слияние и поглощение представлены в табл. 2.

Таблица 2 Ч Основные отличительные черты трактовок категорий слияние и поглощение в рамках различных теоретических подходов"

шшщшш^ и* ..........ЯШ! ш Лей52пюы (штощен не)

Цели акционеров Увеличить масштабы бизнеса за счет распыления своей доли (продол жаеот быть стратегическими или портфельными акционерами}_ Одна сторона Ч приобрести бизнес, другая Ч выйти из бизнеса (распыления капитала приобретающей компании не происходит)

Размер комнашш Относительно сопоставимые но размеру активов и генерируемых денежных потоков Приобретаемая компания существенно меньше приобретаю]пей

Субъекты, прини-мяюшис решения о сдеке Напрямую собственники В большинстве случаен - высший менеджмент (совет директоров)

Мшшим оплатыt реализуемый а ходе сдеки Конвертация (Обмен) акций компаний-участников сдеки (иногда сопровождается выплатой вознаграждения в форме денежных средств и/или акций одному из участников сдеки) Через выплаты соответствующих денежных средств (редко в совокупности с незначительным пакетом акций ком пан и и-поку 11 атс л я)

Результат сдеки Образование повой компании с изменившимся составом собственников К ом па и ия-1 юку пате л ь и р и об ретает интересующий бизнес, акционеры приобретаемой компании получают бош!''раждение за сбой бизнес

J Составлено актором на осноье .inлiM'.l it обобщения материалов следующих, лоточеunion: Нндной 10.13. С^лия-i:;'Ч, поглощении и разделения компаний' и тактика трансформации Гэнзггсса. М.: Альнкна пабли-

шер, 2001: Ишашшин Ю.ЕЗ. Слияния и поглощения: стратегия, -тактика, финанеи. СПб.: Питер. 2005; :':i;r>.r.T[ Д.Д., Энтн. P.M., Шмелева Н.А. Проблемы слияний и поглощений а корпоратнппом секторе // i hy-m:.:c трудЕ.т

-п. -м.- нэпа 2002.

Проведенный анализ слияний и поглощений, описанных в экономической литературе, позволил выделить множество разнообразных их типов В качестве наиболее значимых признаков их типологизации в работе приняты характер интеграции компаний (горизонтальные, вертикальные, родовые, конгломератные слияния и поглощения), национальная принадлежность объединяемых компаний (национальные и транснациональные слияния и поглощения), способ объединения потенциала (корпоративные альянсы, корпорации), отношение компаний к слияниям (дружественные слияния и враждебные поглощения), условия слияния (слияния на паритетных/непаритетных условиях, поглощения), механизм слияния (слияния и поглощения с присоединением всех активов либо их части, покупка акций компании)

В диссертационном исследовании показано, что теория и практика современного корпоративного менеджмента выдвигает достаточно много мотивов слияний и поглощений компаний, отражающих причины, побуждающие участников рынка к осуществлению интеграционных процессов Основные мотивы, обусловливающие действия компании в направлении слияния и поглощения, разделены автором с учетом направлений текущей деятельности и перспектив дальнейшего развития на следующие группы (рис 1)

- операционные - мотивы, относящиеся к текущей, операционной деятельности предприятия (производство, реализация),

- финансовые - формирование финансовых ресурсов компании, источников финансирования, расчетов по обязательствам,

- инвестиционные - мотивы, связанные с инвестиционной деятельностью,

- стратегические - мотивы, обусловленные необходимостью повышения эффективности управления, активизации исследования рынков, гармонизации взаимоотношений с партнерами/конкурентами

Опеоацконные

Экономия за счет увеличения масшта бое деятельности

Экономика за счет направления интегра

Наращивание объемов продаж и расши рснне доли рынка

Комбинирование взаимодопоняющих ресурсов

Финансовые

Мобилизация фннак совых ресурсов

Использование лиз бьгточных ресурсов

Диверсификация фи нансовых потоков

Экономия на налого вых платежах

Снижение затрат на финансирования

Специфические мо

Инвестиционные |Ч

Реализация крупных инвестиционных про ектов

Размещение времен ко свободных средств

Высвобождение дублирующих активов

Приобретение акти

Разность в рыночной цене

Получение д и виден дов на вложенные средства_

Эффект роста прибы ли на акцию

Стратегические

Эффективность биз

нес процессов и уровня менеджмента

Приобретение ин новационных техно логий менеджмента

Расширение клиентской базы

Давление на конку рента_

Венчурное инвести рование

Выход на новые рын

Соответствие законо дательным нормам

Рисунок 1 - Мотивация интеграционных процессов4

В современной экономической науке представлены две противоположные точки зрения на целесообразность развития корпоративного сектора через процессы слияний и поглощений некоторые ученые рассматривают слияния и поглощения как ключевой источник повышения эффективности деятельности корпораций (например, Бредли М , Брикли Д , Десай А , Джаррел Г , Ким Е , Неттер Д ), другие считают их только отражением личных интересов менеджеров, которых снижают, а не повышают эффективность корпорации (например, Лен К, Митчел М , Рол Р , Рэвенскрафт Д, Ширер Ф) Однако, несмотря на противоречивость мнений по данному вопросу и тот факт, что успешными оказываются менее половины сделок слияний и поглощений, их количество и стоимость имеют четко выраженную тенденцию к росту

Вторая группа проблем, рассмотренных в диссертационной работе, отражает результаты исследования современных тенденций и перспектив развития

4 Составлено автором на основе анализа и обобщения материалов следующих источников Владимирова И Г Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в России и за рубежом - 1999 - №1, Иванов Ю В Слияния поглощения и разделения компаний стратегия и тактика трансформации бизнеса - М Альпина паблишер, 2001 , Игнатишин Ю В Слияния и поглощения стратегия, тактика, финансы - СПб Питер, 2005

процессов слияний и поглощений в российской экономике С этой целью во второй главе диссертации Современные тенденции и перспективы развития процессов слияний и поглощений в России выявлены основные предпосыки и этапы развития интеграционных процессов корпоративного формообразования в российской экономике, проанализированы особенности поведения российских компаний на современном этапе и оценены перспективы развития рынка слияний и поглощений

После передачи крупных или контрольных пакетов акций предприятий в процессе приватизации в 90-е годы прошлого столетия частным инвесторам сложились следующие предпосыки перехода прав контроля над компаниями через механизмы слияний и поглощений от одних экономических субъектов к другим

- демонополизация экономики, связанная с появлением негосударственного сектора экономики,

- потребность в восстановлении нарушенных в ходе реформ производственных связей,

- необходимость высокой концентрации финансовых средств, которые были доступны лишь крупным корпорациям,

- потребность в притоке банковского капитала в промышленность в целях ликвидации стремительного снижения объема капиталовложений,

- необходимость отстаивания интересов корпораций в государственных структурах,

- создание инвестиционно привлекательных корпоративных структур для привлечения зарубежного капитала,

- потребность в консолидации значительных пакетов акций в связи с большой распыленностью акционерного капитала,

- необходимость приобретения статуса легитимного приобретателя в связи с наследием приватизации и залоговых аукционов.

Анализ процессов слияний и поглощений в российской экономике детерминирует целесообразность выделения следующих этапов их развития (табл 3)

постприватизационный период; посткризисный бум; реорганизационный спад; активизация всех экономических процессов на современном этапе.

Таблица 3 - Этапы развития процессов слияний и поглощении компании в экономике России

ХJim. ' Г"......lili ; за з Г: Х . дг | И )[;шл ........

ГТпстприпв- ПШц ионный период с середиН Ь| 90-Х гг. до кризиса 199S г. - единичные попытки использования классических механизмов слиянии I поглощений. - высокая политизация процесса и активная роль федеральных и/или региональных Гул детей. - слияния и поглощения uo.Ooaovo:.'/. , прежде ьсето, т отраслях, где i .t требовалась высокая концентрация финансовых ресурсов

Пост кризисный бум с 1499 г. до 20 й - консолидация акционерного капитала в тех секторах экономики, гло потенциальная возможность сформирована до кризиса; - акцент политики слиянии и поглощении на те ком па им и. которые относительно дешевы в данный момент времени и могут усилить независимость приобретающей стороны от условий внешней среды; - под угрозой недружественных поглощений и корпоративного шантажа возникают предпосыки для упорядопивания структуры акционерного капитала;

Реорганизационный спаду;' с2Ш> т. тто 2004 г. - j [аблюдается снижение темпов экспансии сложившихся бизнес-групп; - завершение Процессов консолидации, связанных со стремлением собственников создать е.ое v.'avo корпоративную структуру, минимально подверженную воздействию агрессии пых условий внешней среды; - легализация сложившихся бизнес-групп и аморфныч ходингов, прежде всеЩ, путем их реструктуризации и юридической реорганизации;

Активизация всех ионических процессор! на СО!Я(жн. ном этапе с 2004 г. но настоящее ВрСМЯ - на рынке слияний и поглощений лидерство по-прежнему остается за ограниченным кругом крупнейших российских корпораций сырьевого сектора, - наблюдается непрерывный рост1 количества и совокупного объема трансграничных сделок; - использование опыта про поде пил интеграционных сделок зарубежных корпораций и подготовка к 1РО многих российских компаний обусловили повышенна степени Прозрачности российского рынка слияний и ио-пготен аЯ; - государственные компании становятся активными участниками сделок слияний и поглощений; - очевидно усиление государственного регулирования процессов слияний и поглощений.

В 2006 г. мировой рынок слияний и поглощений оценивася в 2,9-3,1 трн. дол. США, к то время как совокупный объем сделок на российском рынке

5 Составлено автором на основе пгалиэа 11 сообщения материалов о л сдую них источников: Дол го пятое а Т. Ko[-ffrpt^nx акционерной ойбетшжкосгн развитие российских комиапий (эмпирические свидетельства) //' ВопросЩ экономики. - 2007 - >> ] Рады гни АДП Энтон P.M.. Шмелеву ]-|.А. Проблемы слияний н поглощений п корпоративном секторе // Научные труды 43. - М.: ИЭПП, 2002; Рынок слиянии и поглощении к России в 206

""оду// w л kpn:i;o:.'n

|#ifeА, по оценкам, составил около 60 мрд. дол. США4. В текущем году этот показатель может быть значительно превышен Ч стоимость сделок на российском рынке М&А в первом полугодии 2007 г. составила 55,3 мрд. дол. США. Приведенные в диссертации данные свидете::ьствуют о том, что по итогам 1 полугодия 2007 г. стоимостная оценка российского рынка М&А составляет 92% от общего объема иностранных инвестиций и более чем в 2 раза превышает уровень прямых иностранных инвестиций7.

199? 1998 199Э 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 жш ОЪъ&м крунуйиш сделок к. Объем рынка баз учета крвпнейших сделок ЧЧ Количество сделок

Рисунок 2- Рынок слияний и поглощений и России (1997-2006 гг.)

Положительная динамика российского рынка слияний и поглощений в 2006-2007 гг. свидетельствует о количественных и качественных изменениях, происходящих в экономике России. Темпы роста российской экономики остаются достаточно высокими по сравнению с американским и европейским рынками (годовой темп роста ВВП в 2006 г. составил около >,8%5). Проведенный в ходе диссертационного исследования анализ позволил выявить следующие современные тенденции российского рынка слияний и поглощений:

- непрерывный рост операций по слиянию и поглощению на российском рынке;

Российский рынфК М&А: ориентируемся на BDI1 // W'-V.s n-cigti^.m; Рынок слиянии и с со [лишении и России в 2006 году // www.kpmg.coin; Слияния и поглощении s CP i обзор р:.1|1Л // www.ey.coni.

7 Российский рынок М&Л с прицелом "a S 100 Гил]>д// WWW.ll^e[ger5.ru, " v.'wwkpmg.coiri

' Economist Intclliucricc Unit;'/ www.eiLi.com.

- диверсификация отраслевой структуры рынка слияний и поглощений,

- рост сделок по слиянию и поглощению в регионах,

- консолидация региональных игроков,

- активное вовлечение малого и среднего бизнеса,

- трансформация стратегических целей ведущих российских корпораций,

- изменения в структуре трансграничных сделок,

- усиление государственного регулирования рынка слияний и поглощений Вступление России в ВТО открывает новые возможности для дальнейшего

развития различных секторов промышленности и сферы услуг, а также позволит активизировать инвестиционные процессы и рынок слияний и поглощений, особенно с участием иностранных компаний Таким образом, указанные тенденции будут оказывать достаточно многоплановое воздействие как применительно к общим перспективам корпоративного сектора в России, так на развитие процессов слияний и поглощений

Третья группа проблем, проанализированных в диссертации, отражает результаты исследования влияния интеграционных процессов слияний и поглощений на эффективность функционирования корпораций Для этого в третьей главе диссертации Эффективность слияний и поглощений как процессов корпоратизации экономики определены концептуальные подходы и методы оценки процессов слияний и поглощений, предложен аппарат инструмен-тарных средств учета будущих эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур

Ключевым вопросом исследования интеграционных процессов корпоративного формообразования в современной глобализирующейся экономике является анализ концептуальных подходов к оценке процессов слияний и поглощений, который позволил выделить следующие подходы к оценке интеграционных процессов

- стоимостной - оценка имущественного комплекса с помощью рыночной стоимости объекта собственности,

- финансовый - система поставленных перед участниками финансовых

целей и задач, а также показателей, определяющих меру достижения данных целевых установок;

- стратегический - применение методов оценки крупномасштабных догосрочных результатов деятельности и процессов, осуществляемых участниками рынка.

В диссертации оценена целесообразность использования каждого из указанных методов с учетом возможности тестирования эффективности процессов слияний и поглощении. Авторская систематизация ипструментарно-модельных подходов к оценке эффективности процессов слияний и поглощений компаний в современной экономике представлена в табл. 4.

Таблйв4Ч Систематизация подходов, методов и моделей, используемых при оценке эффективности процессов слияний и поглощений компаний'^

.....II 1:4X10....... ..Д * МО/Ш1 ........ ;......" УчигмолеммС' щ>шште;ш

Стоимостной подход доходный подход (методы капитализации п дисконтирования потоков денежных средств); сравнительный подход (методы рынка капитала, сделок, отраслевых коэффициентов, рыночных параметров); затратный подход (методы ликвидационной стоимости, чистых активов, избыточной пр1 сбыли) рыночная стоимость компании, созданной в результате слиянии или поглощения; снпергетический эффект; издержки проведения процесса в ьиде премии слияния или поглощения; стоим ость права контроля; рыночные мультипликаторы отраслей; затра ты по осуществлению процесса интеграции

Финансовый подход дескриптивные модсл и (аналитическое представление отчетности, вертикальный и горизонтальный анализ, система аналитических коэффициентов); предикативные модели (прогнозные финансовые отчеты, модели динамического и стуаиионпого анализа); нормативные модели (устно влеки с нормативов и анализ отклонений фактических данных от нормы) доля запасов в оборотных активах; темпы изменения выручка за год; ликвидность и платежеспособность; имущественное положение; финансовая устойчивость; деловая активность; положение на рынке ценных бумаг

Стратег 11 юск 11 и подход сбалансированная система показателей 'эффективности; стоимостная корпоративная отчетность; матричный анализ рыночные индикаторы (удовлетворенность покупателей, положение компании на рынке); внутренние бизнес-процеесы (оптимизация или расширение производствеИ1 того проттесса); образование и развитие (квалификация кадров, информационные технологии); корпора-тнпная стратегия; качество управления; репутация брэнда; социальная и экологическая политика

1 Составлено автором на основе анализа п обобщения материалов следующих исто чин кои Ьрсй.п! Е\, Майсрс С. Принципы корт]орагивЕ1ы\ финансов. - М.: Олинес, !997, Вочкон А.Т). Оцениваем сдеки .'V Управление компанией. - 2004. - Т.38. - Ж7; Гряяпова Д.Г, Федотова М,А О [ 1с и ко бп! нссл - М: Финансы и статистика.

Игиатншин Ю I' С'лиянил и поглощения; стратегия, тактика, финансы. СПб.. Питер, 2005; ГТрагг Ш.П., Фнишап/(к !. . Гриффит Дж. К. Внлеон Д.К. Руководство но оценке бизнеса. - М.: Квиито-Копсатипг, 2000,

Ключевым инструментом учета будущих эффектов слияний и поглощений в процессе формообразования корпоративных структур выступает оценка рыночной капитализации бизнеса и определение реальной стоимости приобретаемого пакета акций корпорации Наиболее поно учитывает специфику российской экономики, позволяя максимально приблизить начальную цену приобретаемой корпорации к рыночным котировкам, метод расчетной капитализации, основанный на следующем агоритме

- для каждой корпорации, акции которой представлены на фондовом рынке, рассчитывается ее совокупная балансовая стоимость,

- определяется удельный вес валюты баланса каждой корпорации в общей корзине,

- по каждой корпорации оценивается коэффициент превышения расчетной капитализации над рыночной,

- рассчитывается генеральный коэффициент превышения,

- определяется прогнозная рыночная капитализация анализируемой корпорации

Систематизированные в диссертации концептуальные подходы и методы оценки процессов слияний и поглощений позволили предложить комплексную оценку процессов интеграции Предложенный принцип построения подходов отражает практическую часть теоретико-практической схемы анализа интеграционных процессов Применение комплексной системы оценки позволяет получить эффективные варианты осуществления процессов слияний и поглощений, среди которых на этапе проверки выбирается оптимальный вариант, обеспечивающий получение участниками интеграционной сдеки максимального синергетического эффекта

В заключении диссертационной работы обобщаются результаты и формулируются выводы проведенного исследования

По теме диссертационного исследования опубликованы следующие работы:

Статьи в периодических научных изданиях, рекомендованных ВАК

Чернышов Д В Мотивация слияний и поглощений как интеграционных форм процесса формообразования корпоративных структур // Экономический вестник Ростовского государственного университета - 2007 г - Том 5, № 3, ч 2 (0,5 пл)

Чернышов Д В Феномен интегрированных корпоративных структур в российской экономике // Экономический вестник Ростовского государственного университета - 2004 г - Том 2, № 1, п 1 (0,5 п л) Статьи в других изданиях

Чернышов Д В Гринмейл как основной инструмент корпоративных конфликтов // Сборник научных трудов по материалам 5 Всероссийской научно-практической конференции студентов, аспирантов и молодых ученых Молодежь XXI века - будущее российской науки - Ростов н/Д Изд-во РГУ, 2007 г (0,3 п л)

Чернышов Д В Процесс слияний и поглощений как современная тенденция концентрации капитала // Сборник научных трудов по материалам III Международной интернет-конференции экономического факультета РГУ - Ростов н/Д Изд-во РГУ, 2006 г (0,4 п л)

Чернышов Д В Прозрачность и подотчетность как основные факторы модернизации демократизации принятия экономических решений // Сборник научных трудов по материалам II международной интернет-конференции Модернизация механизмов государственного воздействия на экономическое развитие - Ростов н/Д Изд-во РГУ, 2005 г (0,4 п л )

Чернышов Д В Место и роль крупных корпораций в глобализирующейся экономике // Современная глобализация и Россия // под ред А Ю Архипова -Ростов н/Д Изд-во РГУ, 2004 г (0,4 п л)

Чернышов ДВ Конкурентоспособность российской экономики в аспекте глобализации // Сборник докладов и тезисов по материалам конференции научно-исследовательского общества Ростовская университетская экономическая инициатива Ч Ростов н/Д Изд-во РГУ, 2003 г (0,2 п л)

Печать цифровая Бумага офсетная Гарнитура Тайме Формат 60x84/16 Объем 1,0 уч -изд -л Заказ №421 Тираж 100 экз Отпечатано в КМЦ КОПИЦЕНТР 344006, г Ростов-на-Дону, ул Суворова, 19, тел 247-34-88

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Чернышов, Дмитрий Владимирович

ВВЕДЕНИЕ

1. СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ КОМПАНИЙ КАК ПРОЦЕССЫ ФОРМООБРАЗОВАНИЯ КОРПОРАТИВНОГО СЕКТОРА

1.1 Экономическое содержание, интеграционные функции и классификация процессов слияний и поглощений

1.2 Мотивация слияний и поглощений как интеграционных форм процесса формообразования корпоративных структур

2. СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ПРОЦЕССОВ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ В РОССИИ

2.1 Интеграционные процессы корпоративного формообразования в России: основные предпосыки и этапы развития

2.2 Особенности современного этапа и перспективы развития российского рынка слияний и поглощений

3. ЭФФЕКТИВНОСТЬ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ КАК ПРОЦЕССОВ КОРПОРАТИЗАЦИИ ЭКОНОМИКИ

3.1 Концептуальные подходы и инструментальные методы оценки процессов слияний и поглощений

3.2 Влияние интеграционных процессов слияний и поглощений на эффективность функционирования корпораций

3.3 Инструментарий учета будущих эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур

Диссертация: введение по экономике, на тему "Реализация интеграционных функций слияний и поглощений в процессах корпоративного формообразования"

Актуальность темы исследования определяется тем, что процессы слияний и поглощений все чаще становятся носителями функций формообразования корпоративных структур. На протяжении XX века подверженный цикличности процесс концентрации и централизации производства и капитала сопровождася вонообразным характером динамики слияний и поглощений при общем росте количества и объема сделок на мировом рынке, изменении причин, мотивирующих корпорации к осуществлению интеграционных процессов, и совершенствовании механизмов их реализации.

Мировая практика корпоративного управления показывает, что рост является неотъемлемой частью жизненного цикла любой корпорации, важной составляющей ее эффективного развития. Корпорации непрерывно изыскивают допонительные источники повышения эффективности функционирования и расширения масштабов своей деятельности, демонстрируя варианты роста, принципиально различающиеся по концепции их поведения: внутрифирменное развитие и за счет этого наращивание собственных имущественных комплексов, расширение зон влияния; установление контроля над внешней структурой, обеспечивающего количественный и качественный рост. При этом внутренний потенциал роста реализуется через повышение прибыльности имеющихся активов, внедрение инноваций и динамику операционной эффективности, внешний - за счет процессов слияний и поглощений.

Значимость исследования процессов слияний и поглощений как носителей интеграционных функций процесса формообразования корпоративных структур актуализируется в условиях рыночно-трансформационных преобразований постсоциалистических стран, открывших в настоящее время широкие возможности для экспансии мировых корпораций. Это вынуждает национальные предприятия выбирать интеграционные бизнес-стратегии как наиболее эффективные, создающие допонительные конкурентные преимущества, диверсифицирующие бизнес, повышающие их доли на рынке, снижающие издержки и совершенствующие управленческие технологии. Это обусловливает необходимость как освоения международного опыта, идентификации современных тенденций и перспектив развития процессов слияний и поглощений в России, структура ряда отраслей экономики которой сформировалась на основе интеграции (нефтяная отрасль, черная металургия, сотовая связь, целюлозно-бумажная промышленность, пивная индустрия, цементная промышленность и др.), так и разработки аппарата инструментарных средств оценки эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур.

Степень разработанности проблемы. Теоретический анализ и мониторинг интеграционных процессов в корпоративном секторе осуществляется с момента их формирования. В последнее время все чаще публикуются результаты эмпирических исследований процессов слияний и поглощений с детальным теоретическим анализом причин, мотивирующих выбор корпорациями стратегий слияний и поглощений, исследуется характер их влияния на развитие участников интеграционной сдеки и экономики в целом, разрабатываются методики оценки их эффективности.

Фундаментальные основы неоинституциональной экономики, в том числе теории фирмы, разработаны Коузом Р., Менаром К., Мигромом П., Робертсом Д., Россом Д., Тиролем Ж., Уильямсонном О., Шерером Ф. Неоинституциональный подход для исследования трансформационных экономик используют Авдашева С., Капелюшников Р., Крюков В., Осканов М., Олейник А., Радаев В., Тамбовцев В., Шаститко А.

Теоретико-методологические основы слияний и поглощений сформированы в работах Боди Зв., Брейли Р., Бригхэма Ю., Вестерфида Р., Гапенски JL, Гохана П., Джордана Б., Майерса С., Мертона Р., Финнерти Дж., Хорна Дж.К., Ченга Ф. В работах Авхачева Ю., Аистовой М., Винслава Ю., Владимировой И., Гришина Н., Иванова Ю., Игнатишина Ю., Каниной Н., Кобилева А., Кок-шарова А., Наймушина В., Радыгина А., Рудык Н., Савчук С., Семина А. обоснованы перспективные направления развития корпоратизации российской экономики, выявлены тенденции изменения структуры корпоративной собственности.

Результаты эмпирических исследований влияния процессов слияний и поглощений на эффективность функционирования корпораций представлены в работах Берковича Э., Брикли Д., Вишни Р., Джаррела Г., Дженсена М., Лена К., Малатеста П., Митчела М., Морка Р., Нарайнана М., Неттера Д., Палепу К., Рубэка Р., Рэвенскрафта Д., Толисона Р., Хейли П., Ширера Ф., Шляйфера А., Шугарта У.

Методики оценки стоимости компаний, ее изменений в результате слияний и поглощений как ключевого фактора увеличения рыночной капитализации корпораций разработаны Бишопом Д., Демодараном А., Колером Т., Коу-плендом Т., Мурином Дж., Пешеро Б., Феррисом К., Эвансом Ф. Исследования отечественных ученых, затрагивающих проблемы оценки бизнеса при слияниях и поглощениях, представлены работами Вадайцева С., Вочкова А., Грязновой А., Ивановой Е., Ивашковской И., Тазихиной Т., Федотовой М.

Однако, несмотря на лавинообразный рост исследований процессов слияний и поглощений, значительная их часть посвящена зарубежным корпорациям. Между тем российский корпоративный сектор в последнее десятилетие все активнее осуществляет как внутринациональную, так и международную экспансию, проводя слияния и поглощения в различных регионах мира. Но комплексный анализ данного процесса в экономико-теоретической литературе не представлен, акцент делается на мировом опыте, подобные процессы в России вследствие их малой доли в мировом объеме рынка слияний и поглощений лишь упоминаются1. Причем, большинство исследований осуществлены до 2001 г. и не учитывают происходящего в настоящее время качественного рывка в развитии российского рынка слияний и поглощений, способствующего появлению новых форм юридического и финансового структурирования интеграционных сделок.

1 По данным KPMG доля России в объеме мирового рынка слияний и поглощений в 2006 г. составила 2%

Цель и задачи исследования. Цель данной диссертационной работы состоит в концептуальном обосновании парадигмы развития процессов слияний и поглощений в современной экономике при реализации их интеграционных функций как фундаментальных оснований формообразования, обеспечивающих реализацию интеграционной корпоративной стратегии догосрочного роста и эффективную адаптацию российских компаний к условиям глобализирующейся экономики.

Поставленная цель исследования обусловила необходимость агоритмизированного решения системы задач, отражающих логику и концепцию диссертационной работы, которые агрегированы в три блока:

1. Выработать методологические основы анализа слияний и поглощений как процесса формообразования корпоративного сектора, что предполагает:

- сравнительный анализ основных теоретических подходов к идентификации экономического содержания, интеграционных функций и классификационных признаков процессов слияний и поглощений;

- систематизацию мотивов усиления интеграционных функций процесса формообразования корпоративных структур.

2. Выявить современные тенденции и перспективы развития процессов слияний и поглощений в России, что потребовало:

- выделения предпосылок и этапов развития интеграционных процессов корпоративного формообразования в России;

- анализа особенностей современного этапа и оценки перспектив развития российского рынка слияний и поглощений.

3. Оценить эффективность слияний и поглощений как процессов корпо-ратизации экономики на основе:

- уточнения концептуальных подходов и определения методов оценки процессов слияний и поглощений;

- исследования влияния интеграционных функций процессов слияний и поглощений на эффективность функционирования корпораций;

- разработки аппарата инструментарных средств учета будущих эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются процессы слияний и поглощений как носители интеграционных функций процесса формообразования корпоративных структур. Предметом диссертационной работы выступают механизмы и технологии осуществления слияний и поглощений, опосредствующие интеграционные процессы корпоратизации современной экономики.

Теоретико-методологическую основу настоящего диссертационного исследования составляет методологический инструментарий, сформированный на основе систематизации фундаментальных концепций зарубежных и отечественных ученых, представленных в классической экономической теории, ее неоклассическом и неоинституциональном направлениях, раскрывающих общие закономерности функционирования и развития современных корпоративных структур, обеспечения их конкурентоспособности на международных и национальных рынках, а также программно-прогнозные разработки научных учреждений и государственных органов Российской Федерации в области государственного регулирования интеграционных процессов.

Инструментарно-методический аппарат работы. В ходе исследования в рамках общего системно-функционального подхода были использованы методы категориального, эмпирического и субъектно-объектного анализа, историко-генетический, экономико-статистический, сравнительный анализ и структурно-функциональный метод изучения явлений и процессов. Интерпретация выявленных тенденций, закономерностей, трендов выпонена посредством графиков, диаграмм, рисунков, схем. Каждый из этих частных методов использовася в качестве основного, допонительного или проверочного в соответствии с его функциональными возможностями и разрешающими способностями при решении этапных задач исследования.

Информационно-эмпирическую базу диссертационного исследования составляют опубликованные статистические сведения специализированных баз данных по слияниям и поглощениям Thomson Financial SDC (Mergers and Acquisitions Database), MergerMarket, DealWatch Russia, Bloomberg; исследования ведущих международных консатинговых компаний: KPMG, ERNST & YOUNG, PricewaterhouseCoopers, McKinsey & Company; аналитические материалы международных рейтинговых агентств, а также официальные данные Федеральной службы государственной статистики РФ.

Наряду с этим, информация по вопросам, рассматриваемым в диссертации, была почерпнута в материалах, размещенных на официальных (в том числе университетских) сайтах в сети Интернет. При разработке темы исследования также использовались материалы научно-практических конференций, информационных агентств, периодической печати, а также первичных источников информации, посвященных конкретным сдекам по международным и национальным слияниям и поглощениям.

Нормативно-правовую основу работы составили федеральные законы, указы Президента РФ, нормативные правовые акты Правительства РФ в сфере государственного регулирования интеграционных процессов и корпоративного сектора.

Рабочая гипотеза диссертационного исследования состоит в обосновании предположения о том, что слияния и поглощения компаний представляют собой видовую конкретизацию процессов формообразования и формопреобразо-вания в корпоративном секторе экономики, реализующих функцию централизации капитальных активов реального сектора. Существенные отличительные черты этих процессов в российских условиях детерминируют соотношение общего и особенного в современных тенденциях и перспективных прогнозах процессов слияний и поглощений в мировой практике и в России. Ускорение процессов формообразования производственно-хозяйственных структур российского корпоративного сектора в условиях глобализации обеспечивает противодействие экспансии мировых корпораций, а диагностика состояния и оценка эффективности слияний и поглощений как интеграционно-формообразующих процессов корпоратизации российской экономики является необходимой предпосыкой разработки аппарата инструментарных средств учета будущих эффектов этих процессов при формировании корпоративных структур реального сектора.

Основные положения, выносимые на защиту:

По специальности 08.00.01 - экономическая теория:

1. По своей экономической природе процесс слияний и поглощений представляет собой совокупность отношений экономических субъектов по поводу объединения потенциалов хозяйствующих единиц, результатом которого является поная или частичная передача прав контроля над компанией. Интеграционные функции слияний и поглощений, как фундаментальных и функциональных оснований, обеспечивающих повышение эффективности функционирования современных корпораций в условиях глобализирующейся экономики, реализуются в процессе корпоративного формообразования.

2. Глобализация как объективная закономерность эволюции современной мировой экономики обусловливает формирование разнообразия внутривидовых форм процессов слияний и поглощений, классификация которых возможна по следующим признакам: характер интеграции компаний; национальная принадлежность объединяемых компаний; способ объединения потенциала; отношение компаний к процессам слияний и поглощений; условия интеграционной сдеки; механизм слияния или поглощения. Однако динамичность организационно-правовых форм совместной деятельности, непрерывно изменяющиеся условия трансформационной экономики, несовершенство законодательства, регулирующего комплекс организационно-экономических отношений между участниками процессов слияний и поглощений, не позволяют однозначно идентифицировать разновидности формообразующих и формопреобразующих интеграционных процессов в соответствии с различными вариантами их классификации.

3. Причины, мотивирующие корпорации к слияниям и поглощениям, разделяются в зависимости от направлений текущей деятельности и перспектив дальнейшего развития на операционные, финансовые, инвестиционные и стратегические. Однако эти группы мотивов не являются обособленными, поскольку процессы слияний и поглощений нередко обусловливаются рядом сопряженных мотивов, относящихся к разным группам. В качестве системообразующего мотива слияний и поглощений, как конкретизированно-интеграционных форм реализации процесса формообразования и формопреоб-разования корпоративных структур, выступает синергетический эффект, получаемый при взаимодопоняющем действии активов двух или нескольких компаний и превышающий сумму эффектов обособленных действий этих компаний. Корпоративная интеграция порождает синергию в виде возрастающей (допонительной) рыночной стоимости (капитализации) интегрированного субъекта производства, хозяйствования, собственности.

4. Оценка масштабов процессов слияний и поглощений в России зависит от выбранного подхода к формированию оценочных критериев. С точки зрения теории переходной экономики многие приватизационные сдеки могут расцениваться как процессы слияний и поглощений, и тогда значимость этого процесса для корпоративного сектора исключительно высока. Однако согласно общепринятой трактовке указанных процессов приватизационные сдеки рассматриваются как специфические методы интеграционных формообразующих процессов, в большей мере непосредственно затрагивающих институциональные преобразования отношений в сфере собственности, хозяйствования и в меньшей мере - отношения в сфере организации производства.

По специальности 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность):

1. Возрастающая инвестиционная привлекательность российской экономики, стратегии расширения бизнеса крупнейших российских и иностранных компаний и интенсивное развитие различных секторов промышленности и сферы услуг активизируют российский рынок слияний и поглощений. Рост количества и объема сделок слияний и поглощений, расширяющаяся консолидация различных секторов экономики отражают переход крупнейших отраслей на новый уровень интеграции, концентрации производства и его органического роста. Развитие этих тенденций обеспечивает оптимизацию и диверсификацию отраслевой структуры российского рынка слияний и поглощений.

2. Дихотомия процессов слияний и поглощений проявляется как в повышении эффективности объединившихся компаний на основе внедрения эффективных управленческих технологий, экономии на масштабах деятельности, реализации крупных инвестиционных проектов, расширения доли рынка, так и ухудшении результатов текущей производственной деятельности (снижение финансовой устойчивости, инвестиционной привлекательности и стоимости объединенной компании при необоснованных решениях по слияниям и поглощениям за счет соответствующей реакции рынка) и усилении бремени администрирования внутренней бюрократии (снижение скорости и качества передачи информации в связи с усложнением вертикальных каналов связи).

3. Достижение участниками процессов слияний и поглощений желаемых целей обеспечивается при использовании менеджерами высшего управленческого звена и консультантами следующих принципов учета будущих эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур:

- использование инструментарных функций слияний и поглощений как средства, обеспечивающего поддержку стратегии, а не превращение этих процессов в самодавляющую цель стратегии;

- ориентация на снижение риска на этапе поиска подходящих компаний-целей;

- прогнозирование возможности снижения совокупного дохода в процессе объединения как эффекта временного трансформационного спада результативности использования ресурсного потенциала;

- ориентация на договременные, а не краткосрочные эффекты;

- верификация прогнозов эмпирическими данными;

- анализ влияния аналогичных интеграционных процессов на динамику уровня издержек;

- реалистичные оценки синергетических эффектов;

- предвидение и поиск возможности предотвращения значительных единовременных издержек.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в обосновании концепции реализации интеграционных функций слияний и поглощений в процессах корпоративного формообразования и выявлении современных тенденций и перспектив развития этих процессов в России, а также в разработке аппарата инструментарных средств учета будущих эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур. В итоге получены самостоятельные результаты, обладающие элементами научной новизны:

По специальности 08.00.01 - экономическая теория:

- определен вектор институциональных преобразований субъектно-объектной структуры отношений, опосредующих изменения форм собственности (как исключительно-монопольного суверенного распорядительного присвоения), форм хозяйствования (как способа осуществления предпринимательского воспроизводственного цикла кругооборота капитальных активов) и форм производства (как непосредственного способа соединения личного и вещественного факторов производства в функциональном состоянии процесса создания товарных продуктов и услуг); доказано, что он ориентирован на повышение концентрации производства путем централизации элементов его ресурсного потенциала, что ведет к увеличению размеров объектов и сокращению количества субъектов соответствующих экономических форм производства, хозяйствования, собственности;

- разработаны с учетом авторской классификации направлений исследований процессов слияний и поглощений концептуальные основы определения экономического содержания и видовой классификации процессов слияний и поглощений, что позволило выявить и систематизировать основные мотивационные группы факторов, побуждающих хозяйствующих субъектов к осуществлению этих интеграционных процессов формообразования корпоративных структур в условиях глобализирующейся экономики;

- обоснован агоритм формообразования корпоративного сектора в результате процессов слияний и поглощений в переходный период российской экономики, позволивший определить основные предпосыки развития этих процессов и провести их лэтапизацию, характеризующую постприватизационный этап лишь единичными фактами применения классических механизмов слияний и поглощений прежде всего в тех отраслях, где не требовалась высокая концентрация финансовых ресурсов, в то время как посткризисному этапу имманентна консолидация крупного акционерного капитала в тех секторах экономики, где потенциальная возможность этого сформирована до кризиса. Реорганизационный спад характеризуется снижением темпов агрессивной экспансии сложившихся групп, завершением процессов консолидации и переходом к реструктуризации групп и их институциональной реорганизации. Современный этап отличается непрерывным ростом объема интеграционных сделок, повышением степени прозрачности рынка слияний и поглощений, активным присутствием государственных компаний на данном рынке.

По специальности 08.00.05 Ч экономика и управление народным хозяйством: экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность):

- выявлены особенности современного этапа и оценены перспективы развития российского рынка слияний и поглощений, включающие: рост количества и объема интеграционных сделок, диверсификацию отраслевой структуры рынка слияний и поглощений, рост сделок по слиянию и поглощению в регионах, изменения в структуре трансграничных сделок, усиление государственного регулирования рынка слияний и поглощений;

- показано, что применение стоимостного (оценка имущественного комплекса с помощью рыночной стоимости объекта собственности), финансового (система поставленных перед участниками финансовых целей и задач, а также показателей, определяющих меру достижения данных целевых установок) и стратегического (применение методов оценки крупномасштабных догосрочных результатов деятельности и процессов, осуществляемых участниками рынка) подходов к оценке процессов слияний и поглощений обеспечивает комплексную оценку процессов интеграции, прогнозирование эффективных технологий (сценариев) осуществления процессов слияний и поглощений, выявление среди них с помощью этапа (итерации) верификации оптимального варианта, максимизирующего синергетический эффект;

- определены концептуальные подходы (стоимостной, финансовый и стратегический) и методы оценки результативности слияний и поглощений (в числе которых выделены методы расчетной капитализации, сделок, отраслевых коэффициентов), что позволило оценить влияние этих формообразующих интеграционных процессов корпоратизации экономики на эффективность функционирования трансформирующихся корпораций;

- идентифицированы факторы, снижающие эффективность интеграционных процессов: недостоверная оценка ожидаемого синергетического эффекта, недооценка размера издержек и инвестиций, необходимых для осуществления трансакций по слиянию или поглощению компании и процедурно-технологические упущения и ошибки, допущенные в процессе проведения интеграционной сдеки, позволившие разработать аппарат инструментарных средств учета будущих реальных эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур.

Теоретическая значимость работы определяется актуальностью поставленных задач и достигнутым уровнем разработанности проблематики, анализом зарубежного и отечественного опыта процессов слияний и поглощений в рамках как мирового, так и национального хозяйства. Полученные в ходе диссертационного исследования теоретические выводы развивают и допоняют ряд аспектов теории организации, корпоративного управления и могут быть использованы:

- в высшей школе при разработке программ учебных курсов Международные экономические отношения, Теория фирмы, Экономическая теория;

- в системе подготовки менеджеров высшего звена при чтении учебных курсов Стратегический менеджмент, Управление стоимостью компании, Международная инвестиционная деятельность, Международные корпоративные финансовые стратегии.

Практическую значимость имеют полученные в ходе диссертационного исследования положения, выводы и предложения по рационализации процессов слияний и поглощений, оценке их будущих эффектов, которые могут быть использованы:

- собственниками и менеджерами высшего управленческого звена при организации и оценке эффективности международных и национальных процессов слияний и поглощений;

- государственными органами при реформировании нормативно-правовой базы регулирования деятельности корпораций путем инвентаризации действующего корпоративного законодательства и устранения в нем несоответствий, разработки новых законов, повышающих эффективность правовой среды;

- в аналитических исследованиях при подготовке обзоров и прогнозировании процессов слияний и поглощений.

Апробация работы. Основные положения и рекомендации, полученные в ходе исследования, были апробированы в докладах и выступлениях на научно-теоретических и научно-практических конференциях, семинарах в гг. Москва (Летняя школа экономики Современная экономическая наука, 2002г.), Ростов-на-Дону (2001-2007 гг.), где получили положительную оценку. Основные положения диссертационного исследования отражены в 7 публикациях общим объемом 2,7 п.л.

Структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, семи параграфов, объединенных в три главы, заключения, списка использованных источников и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Чернышов, Дмитрий Владимирович

1. Для достижения участниками процессов слияний и поглощений желаемых целей, представляется правомерным рекомендовать следующие принципы, которыми целесообразно руководствоваться при организации и оценке эффективности слияний и поглощений. Авторская интерпретация указанных принципов сформулирована в виде восьми позиций:

- использование инструментарных функций слияний и поглощений как средства, обеспечивающего поддержку стратегии, а не превращение этих процессов в самоподавляющую цель стратегии;

- ориентация на снижение риска на этапе поиска подходящих компаний-целей;

- прогнозирование возможности снижения совокупного дохода в процессе объединения, как эффекта временного трансформационного спада результативности использования ресурсного потенциала;

- ориентация на догосрочные, а не на быстрые эффекты;

- верификация прогнозов реальностью;

- анализ влияния аналогичных интеграционных процессов на динамику уровня издержек;

- реалистичные оценки синергетических эффектов;

- предвидение и поиск возможности предотвращения значительных единовременных издержек.

2. Ключевым инструментом учета будущих эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур выступает оценка рыночной стоимости бизнеса (например, используя сравнительный подход) и определение реальной стоимости приобретаемого пакета акций компании (при необходимости углубления и проверки результатов исследований стоимости поглощаемого хозяйствующего субъекта).

3. Наиболее поно учитывает специфику российской экономики и позволяет существенно приблизить начальную цену пакета акций корпорации к рыночным котировкам метод расчетной капитализации. Если акции корпорации не котируются на фондовом рынке, то определение рыночной стоимости можно проводить с использованием следующих исходных данных: бухгатерская отчетность компании-эмитента; бухгатерская отчетность компаний отрасли, акции которых имеют рыночную стоимость (котируются на рынке); значения рыночных котировок по акциям этих компаний. Прогнозируемая стоимость акций компании рассчитывается по следующему агоритму:

- рассчитывается совокупная балансовая стоимость компаний, акции которых котируются;

- для каждой компании рассчитывается удельный вес ее валюты баланса в общей корзине;

- для каждой компании рассчитывается коэффициент превышения расчетной капитализации над рыночной;

- рассчитывается генеральный коэффициент превышения;

- рассчитывается прогнозная рыночная капитализация анализируемой компании.

Заключение

Проведенный анализ теоретических аспектов и качественных характеристик современных международных и национальных процессов слияний и поглощений, как фундаментальных и функциональных оснований, обеспечивающих стратегию догосрочного роста и эффективную адаптацию современных российских корпораций к условиям глобализирующейся экономике позволил получить следующие выводы теоретического и прикладного характера:

1. Среди источников повышения эффективности функционирования корпораций и расширения масштабов их деятельности выделяют два принципиальных варианта роста: собственное развитие (внутренний рост), либо установления контроля над внешней структурой (внешний рост). Внутренний потенциал роста реализуется через увеличение прибыльности имеющихся активов, возрастание инноваций и операционной эффективности, внешний - за счет процессов слияний и поглощений.

2. Процессы слияний представляют собой объединение хозяйствующих субъектов, в результате которого образуется единая структура на основе двух или нескольких прежних структур, поностью утрачивающих свое самостоятельное существование. Под процессом поглощения подразумевается совокупность отношений экономических субъектов, с помощью которой происходит поная или частичная передача прав контроля над компанией и/или ее основными активами. В рамках интеграционных процессов права контроля над интересующей компанией обращаются либо на фондовом рынке, либо рынке сделок, в зависимости от публичности той или иной компании.

3. В экономической литературе понятия слияния (merger) и поглощения (acquisition) в большинстве случаев используются совместно как некая связка (mergers&acquisitions или М&А), характеризующая особые экономические отношения. Любую сдеку принято называть сдекой М&А вне зависимости от ее сущности.

4. Экономическая интеграция представляет собой усиление, углубление взаимосвязей, взаимодействия и сотрудничества хозяйствующих субъектов на уровне регионов, отраслей, в национальных масштабах и за их пределами, с целью максимизации использования каждым субъектом своих исключительных конкурентных преимуществ для получения синергического эффекта. При этом интеграционные функции процессов формообразования корпоративного сектора представляют собой: установление связей между ранее разрозненными элементами интегрирующихся единиц; углубление, усиление, придание систематического характера существующим связям; увеличение количества связей и установление новых; изменение структуры системы в области разработки и реализации стратегии.

5. В качестве наиболее важных признаков типологизации процессов слияний и поглощений выделены их наиболее распространенные варианты: характер интеграции компаний (горизонтальные, вертикальные, родовые, конгломератные слияния и поглощения); национальная принадлежность объединяемых компаний (национальные и транснациональные слияния и поглощения); способ объединения потенциала (корпоративные альянсы, корпорации); отношение компаний к слияниям (дружественные слияния и враждебные поглощения); условия слияния (слияния на паритетных/непаритетных условиях, поглощения); механизм слияния (слияния и поглощения с присоединением всех активов либо их части, покупка акций компании).

6. Экономическая теория, теория и практика современного корпоративного менеджмента выдвигают достаточно много мотивов слияний и поглощений компаний, отражающих причины, побуждающие участников рынка к осуществлению интеграционных процессов. Основные мотивы, обусловливающие действия компании в направлении слияния и поглощения, разделены с учетом направлений текущей деятельности и перспектив дальнейшего развития на следующие группы:

- операционные - мотивы, относящиеся к текущей, операционной деятельности предприятия (производство, реализация);

- финансовые - формирование финансовых ресурсов компании, источников финансирования, расчетов по обязательствам;

- инвестиционные - мотивы, связанные с инвестиционной деятельностью;

- стратегические - мотивы, обусловленные необходимостью повышения эффективности управления, активизации исследования рынков, гармонизации взаимоотношений с партнерами/конкурентами.

Указанные группы и входящие в них частные мотивы не являются обособленными, поскольку процессы слияний и поглощений нередко обусловливаются рядом сопряженных мотивов, относящихся к разным группам.

7. В качестве основной теории, объясняющей причины проведения интеграционных процессов, называют возникновение так называемого синергетического эффекта. Применительно к процессам слияний и поглощений компаний эффект синергии представляет собой взаимодопоняющее действие активов двух или нескольких компаний, совокупный эффект которого превышает сумму эффектов отдельных действий этих компаний. В рамках экономической теории интеграция порождает синергию в виде возрастающей (допонительной) рыночной стоимости (капитализации) интегрированного субъекта производства, хозяйствования, собственности.

8. Интеграционные процессы корпоративного формообразования не всегда рассматриваются менеджментом как способ обеспечить прирост рыночной капитализации компании, зачастую слияния и поглощения выступают средством удовлетворения своих личных амбиций, выражающихся в стремлении управлять более крупной компанией, либо средством повышения собственного материального благополучия. Мировая практика показывает, что огромное количество подобных сделок было обусловлено не соображениями экономической целесообразности, а амбициями высшего менеджмента.

9. Теория, согласно которой личные мотивы управляющих могут играть ключевую роль в принятии решения о проведении слияний и поглощений получила название "теория гордыни" ("hubris theory"), объясняющей недостаточную основательность интеграционных сделок излишней склонности к риску и большим амбициям ("гордыне") менеджменту компании. Критерии эмпирической проверки концепции гордыни не четко определены. Достаточно сложно отделить случаи непомерных амбиций от обычных ошибок в оценке эффектов интеграционной сдеки или оценить, в какой мере движение рыночной капитализации компании-покупателя отражает именно гордыню, а не наличие спекулятивных операций на финансовых рынках.

10. Большинство российских корпораций были образованы в процессе приватизации. Государство, зачастую преследуя лишь фискальные цели по увеличению доходной части бюджета, в сжатые сроки избавлялось от пакетов акций крупнейших российских предприятий. При этом для участия в инвестиционных конкурсах и денежных аукционах создавались правовые барьеры, сужающие круг потенциальных участников торгов, в результате чего компании реализовывались со значительным дисконтом к своей справедливой рыночной стоимости.

11. К моменту завершения массовой приватизации акционерная собственность российских компаний характеризуется как распыленная и инсайдерская. Для постприватизационного периода характерно перераспределение акционерного капитала от рядовых сотрудников к менеджменту, от трудовых колективов в целом Ч к внешним собственникам на фоне существующих ограничений в реализации прав собственности, что стимулировало акционеров к концентрации собственности с целью получения легитимного контроля над акционерными обществами.

12. К основным предпосыкам развития процессов слияний и поглощений в переходный период российской экономики относятся:

- демонополизация экономики, связанная с появлением негосударственного сектора экономики;

- потребность в восстановлении нарушенных в ходе реформ производственных связей;

- необходимость высокой концентрации финансовых средств, которые были доступны лишь крупным корпорациям;

- потребность в притоке банковского капитала в промышленность в целях ликвидации стремительного снижения объема капиталовложений;

- необходимость отстаивания интересов корпораций в государственных структурах;

- создание инвестиционно привлекательных корпоративных структур для привлечения зарубежного капитала;

- потребность в консолидации значительных пакетов акций в связи с большой распыленностью акционерного капитала;

- необходимость приобретения статуса легитимного приобретателя в связи с наследием приватизации и залоговых аукционов.

13. В результате лэтапизации процессов слияний и поглощений в их классическом понимании отмечено, что постприватизационный этап характеризуется единичными фактами применения классических механизмов слияний и поглощений прежде всего в тех отраслях, где не требовалась высокая концентрация финансовых ресурсов, в то время как посткризисному этапу имманентна консолидация именно крупного акционерного капитала в тех секторах экономики, где потенциальная возможность этого имелась уже до кризиса. Реорганизационный спад характеризуется снижением темпов агрессивной экспансии сложившихся групп, завершением процессов консолидации и переходом к реструктуризации групп и их институциональной реорганизации. На современном этапе происходит непрерывный рост объема интеграционных сделок, повышается уровень прозрачности рынка слияний и поглощений и превращение государственных компаний в активных участников данного рынка.

14. Проанализированные этапы развития российских процессов слияний и поглощений имеют ряд особенностей. Первая группа особенностей обусловлена различиями в мотивах, побуждающих корпорации к осуществлению интеграционных процессов (вне зависимости от мотивации объединения потенциала, процессы слияний и поглощений зачастую носили спонтанных характер). Вторая группа связана со спецификой российского фондового рынка (права контроля передаются посредством рынка сделок без использования инструментов фондового рынка). Третья группа обусловлена особенностями сложившейся структуры собственности участников интеграционных процессов (непрозрачная структура собственности российских компаний определяет высокую степень непрозрачности при совершении сделок слияний и поглощений). Четвертая группа затрагивает наиболее типичные формы слияний и поглощений (высокая доля конгломератных сделок, преобладание недружественных поглощений с использованием административно-силовых и судебных методов).

15. Экономическое развитие и относительная политическая стабильность положительно влияют на развитие рынка слияний и поглощений и повышают привлекательность российской экономики для иностранных инвесторов. Объем мирового рынка слияний и поглощений за первую половину 2007 года вырос на 53 процента и достиг исторического максимума - 2,5 трн. дол. США, при этом стоимость сделок на российском рынке М&А в первом полугодии 2007 г. составила уже 55,3 мрд. дол. США.

16. Объем сделок, информация о которых не раскрывается, остается весьма значительным. По оценкам аналитиков в 2006 году общий объем нераскрытых сделок составил 20 мрд. дол. США, включая как нераскрытые сдеки, так и сдеки, объявленная стоимость которых была занижена. В первом квартале 2007 г. лишь 42% от общего количества сделок российского рынка М&А сопровождалось открытой информацией о цене.

17. В первом квартале 2007 г. объем российского рынка слияний и поглощений составил 9,8 % ВВП, а за шесть месяцев 2007 г. 10 % ВВП. Для индустриально развитых стран этот показатель составляет 6-7%, для развивающихся стран - 8-10%, что свидетельствует о существенном потенциале российского рынка слияний и поглощений.

18. Российский рынок по-прежнему остается концентрированным, т.к., несмотря на значительный объем сделок по слиянию и поглощению с компаниями малого и среднего бизнеса, российским локомотивом М&А по-прежнему остается ограниченный круг крупнейших компаний сырьевого сектора. Однако следует отметить повышение внимания инвесторов не только к нефтегазовому сектору, но и к металургии и горнодобывающей отрасли и потребительским сегментам. Смена приоритетов привела к более равномерному распределению сделок по слиянию и поглощению в стоимостном выражении между различными секторами промышленности и сферы услуг.

19. Проведенный в ходе диссертационного исследования анализ позволил выявить следующие современные тенденции российского рынка слияний и поглощений:

- непрерывный рост операций по слиянию и поглощению на российском рынке;

- диверсификация отраслевой структуры рынка слияний и поглощений;

- рост сделок по слиянию и поглощению в регионах;

- консолидация региональных игроков;

- активное вовлечение малого и среднего бизнеса;

- трансформация стратегических целей ведущих российских корпораций;

- изменения в структуре трансграничных сделок;

- усиление государственного регулирования рынка слияний и поглощений.

20. Стоимостной подход представляет собой оценку благосостояния компании с помощью рыночной стоимости компании Ч экономические выгоды от процессов по слиянию и поглощению (которые представляют собой си-нергетический эффект) возникают лишь тогда, когда рыночная капитализация компании, созданной в результате интеграционной сдеки превышает сумму рыночных капитализаций образующих ее компаний до их объединения. Выделяется три подхода к оценке рыночной стоимости Ч доходный, сравнительный и затратный. В рамках каждого из подходов выделяются несколько методов, взвешенный результат по которым дает стоимость согласно данному подходу. Итоговое значение рыночной стоимости определяется как взвешенный результат подходов.

21. Основой финансового подхода является система поставленных перед участниками финансовых целей и задач, а также показателей, определяющих достижение данных установок. В качестве основных целей в рамках финансового подхода, как правило выступает рост чистой прибыли и чистого денежного потока, увеличение рентабельности деятельности и собственного капитала, величина которых является одними из ключевых критериев оценки деятельности участников интеграционной сдеки.

22. При использовании стратегического подхода применяются качественные методы оценки результатов деятельности и процессов, осуществляемых участниками рынка. Ключевыми методами, описывающими нефинансовые показатели, являются: сбалансированная система показателей эффективности, стоимостная корпоративная отчетность и матричный анализ.

23. В результате применения указанных подходов и методов к оценке процессов слияний и поглощений представляется возможным составить комплексную систему оценки процессов интеграции, применение которой позволяет получить эффективные варианты осуществления процессов слияний и поглощений. С помощью проверки на следующем этапе выбирается оптимальный вариант, обеспечивающий максимальный синергетический эффект.

24. Дихотомия процессов слияний и поглощений проявляется как в повышении эффективности объединившихся компаний, так и ухудшении результатов текущей производственной деятельности. В качестве основных причин недостижения участниками процессов слияний и поглощений поставленных целей выступают: недостоверная оценка ожидаемого синергетического эффекта; недооценка размера издержек и инвестиций, необходимых для осуществления трансакций по слиянию или поглощению компании; процедурно-технологические упущения и ошибки, допущенные в процессе проведения интеграционной сдеки.

25. В современной экономике компаниями используются разные методы оценки синергетического эффекта от предполагаемой интеграционной сдеки (метод оценки рыночной стоимости собственности, сбалансированная система показателей эффективности, матричный анализ). Привлечение линейных менеджеров к участию в предварительном анализе сдеки по слиянию или поглощению и due diligence повышает качество прогноза и упрощает проведение интеграции после слияния. Оценка потенциальных синергетических эффектов позволяет также наметить ключевые направления due diligence, структуру сдеки и ход связанных с ней переговоров. Неверная оценка ожидаемого синергетиче-ского эффекта обусловлена тем фактом, что компания-инициатор интеграционной сдеки функционирует в условиях острого дефицита информации и зачастую оценивает потенциальные синергетические эффекты не имея доступа к менеджерам, поставщикам, основным партнерам и клиентам компании-цели.

26. Эффективность процесса слияний и поглощений может быть ниже ожидаемой вследствие недооценки размера издержек и инвестиций, необходимых для осуществления трансакций по интеграции компаний, величина которых может составлять до трети цены сдеки. Практически никогда компании не предусматривают буфера на случай непредвиденных обстоятельств и часто исходят из нереальных посылок. Оценка затрат зачастую не затрагивает ряд таких важных компонентов как: затраты на мероприятия по сближению корпоративных культур и организации обмена ноу-хау, на рекрутинг утерянного персонала, внедрение новых управленческих технологий и т.д.

27. Многие слияния и поглощения, которые изначально оценивались как экономически обоснованные, терпели неудачу из-за процедурно-технологических упущений и ошибок, допущенных в процессе их проведения. Достаточно часто у менеджмента возникает илюзия поного контроля над ходом проведения интеграционной сдеки и наблюдается проявление симптомов "теории гордыни", когда управленцы уже не могут остановиться в реализации своих планов и принимают спонтанные и не эффективные решения

28. При интеграции компаний большая часть создаваемой акционерной стоимости, как правило, достается не компании-инициатору, а компании-цели. Этот эффект получил название проклятие победителя и объясняется двумя причинами. Во-первых, компании-инициаторы зачастую крупнее, чем компании-цели. В этом случае при равномерном распределении чистых выгод от слияния или поглощения между участниками сдеки, акционеры каждой компании получат одинаковую прибыль в абсолютном исчислении, но в относительном выражении прибыль акционеров компании-цели окажется гораздо выше. Во-вторых, существенно способствует этому процессу конкуренция между компаниями-инициаторами сдеки, когда каждый следующий претендент на покупку компании стремится превзойти условия, выдвинутые предыдущим.

29. Для достижения участниками процессов слияний и поглощений желаемых целей, представляется правомерным рекомендовать следующие принципы, которыми целесообразно руководствоваться при организации и оценке эффективности слияний и поглощений. Авторская интерпретация указанных принципов сформулирована в виде восьми позиций:

- использование инструментарных функций слияний и поглощений как средства, обеспечивающего поддержку стратегии, а не превращение этих процессов в самоподавляющую цель стратегии;

- ориентация на снижение риска на этапе поиска подходящих компаний-целей;

- прогнозирование возможности снижения совокупного дохода в процессе объединения, как эффекта временного трансформационного спада результативности использования ресурсного потенциала;

- ориентация на догосрочные, а не на быстрые эффекты;

- верификация прогнозов реальностью;

- анализ влияния аналогичных интеграционных процессов на динамику уровня издержек;

- реалистичные оценки синергетических эффектов;

- предвидение и поиск возможности предотвращения значительных единовременных издержек.

30. Ключевым инструментом учета будущих эффектов процессов слияний и поглощений при формировании корпоративных структур выступает оценка рыночной стоимости бизнеса (например, используя сравнительный подход) и определение реальной стоимости приобретаемого пакета акций компании (при необходимости углубления и проверки результатов исследований стоимости поглощаемого хозяйствующего субъекта).

31. Наиболее поно учитывает специфику российской экономики и позволяет существенно приблизить начальную цену пакета акций корпорации к рыночным котировкам метод расчетной капитализации. Если акции корпорации не котируются на фондовом рынке, то определение рыночной стоимости можно проводить с использованием следующих исходных данных: бухгатерская отчетность компании-эмитента; бухгатерская отчетность компаний отрасли, акции которых имеют рыночную стоимость (котируются на рынке); значения рыночных котировок по акциям этих компаний. Прогнозируемая стоимость акций компании рассчитывается по следующему агоритму:

- рассчитывается совокупная балансовая стоимость компаний, акции которых котируются;

- для каждой компании рассчитывается удельный вес ее валюты баланса в общей корзине;

- для каждой компании рассчитывается коэффициент превышения расчетной капитализации над рыночной;

- рассчитывается генеральный коэффициент превышения;

- рассчитывается прогнозная рыночная капитализация анализируемой компании.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Чернышов, Дмитрий Владимирович, Ростов-на-Дону

1. Конституция РФ // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая): Федеральный Закон РФ от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая): Федеральный Закон РФ от 26 января 1996 г. N 14-ФЗ // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

4. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая): Федеральный закон РФ от 05 августа 2000 г. №117-ФЗ // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

5. Федеральный закон РФ О налоге на прибыль предприятий и организаций от 27 декабря 1991 г. №2116-1 // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

6. Федеральный закон РФ О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках от 22 марта 1991 г. №948-1 // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

7. Федеральный закон РФ О несостоятельности (банкротстве) от 26 октября 2002 г. №127-ФЗ // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

8. Федеральный закон РФ О недрах от 21 февраля 1992 г. №2395-1 // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

9. Федеральный закон РФ О финансово-промышленных группах от 30 ноября 1995 г. №190-ФЗ // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

10. Федеральный закон РФ Об акционерных обществах от 26 декабря 1995 г. №208-ФЗ // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

11. Федеральный закон РФ Об обществах с ограниченной ответственностью от 8 февраля 1998 г. N 14-ФЗ // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

12. Федеральный закон РФ Об организации страхового дела в РФ от 27 ноября 1992 г. №4015-1 // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

13. Указ Президента РФ Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества от 01 июля 1999 г. №721 // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

14. Постановление ФКЦБ РФ Об утверждении порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг российской федерации от 15 августа 2000 г. №10 // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

15. Положение ЦБ РФ О порядке и критериях оценки финансового положения юридических лиц учредителей (участников) кредитных организаций от 19 марта 2003 г. №218-П // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

16. Приказ Минфина РФ №44н Об утверждении методических указаний по формированию бухгатерской отчетности при осуществлении реорганизации организаций от 20 мая 2003 г. // Информационно-правовая система Консультант Плюс.

17. Авдашева С. Акционерные и неимущественные механизмы интеграции в российских бизнес-группах // Российский экономический журнал. 2000. -№1.

18. Авдашева С. Бизнес-группы как форма реструктуризации предприятий: движение вперед или шаг назад? // Российский журнал менеджмента. 2005. - Т. 3. - №1.

19. Авдашева С. Российские ходинги: новые эмпирические свидетельства // Вопросы экономики. 2007. - №1.

20. Авдашева С. Хозяйственные связи в российской промышленности: проблемы и тенденции последнего десятилетия. М.: ГУ-ВШЭ, 2000.

21. Авдашева С., Розанова Н. Подходы к классификации рыночных структур в экономике России // Вопросы экономики. 1997. - №6.

22. Авхачев Ю.Б. Международные слияния и поглощения компаний: Новые возможности предприятий России по интеграции в мировое хозяйство: Монография. М.: Научная книга, 2005.

23. Аистова М.Д. Реструктуризация предприятий: вопросы управления. Стратегии, координация структурных параметров, снижение сопротивления преобразованиям. М.: Альпина, 2002.

24. Алексеева А. "Пума" попрощалась со свободой // Эксперт. 2007. - №15.

25. Андреева Т. Организационные аспекты слияний и поглощений: западный опыт и российские реалии // Экономические стратегии. 2001. - № 5-6.

26. Андреева Т. Слияния и поглощения: западный опыт и актуальность вопроса для России // www.altrc.ru.

27. Андрухович А.Н. Проблемы формирования и научно-технического развития промышленных корпораций в России. М. - 1998.

28. Анисимов А. Феномен крупной корпорации, или какой рынок нам нужен // Российский экономический журнал. 1992. - №8.

29. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.: Питер, 2000.

30. Аоки М. Фирма в японской экономике. Информация, стимулирование и заключение сделок в японской экономике. СПб.: Лениздат, 1995.

31. Аскер-Заде Н. Биржи пересекают Атлантику // Коммерсант-Деньги. 2007. -№18.

32. Базоев С. Мировой бизнес: эпоха слияний компаний // Рынок ценных бумаг. 1999.-№4.

33. Бандурин А.В. Деятельность корпораций. Ч М.: Буквица. Ч 1999.

34. Батников С. Петров Ю. Формирование ФПГ и государство // Российский экономический журнал. 1995. - №2.

35. Батчиков С., Петров Ю. Приватизируемую экономику спасут банки и ФПГ // Российский экономический журнал. 1995. - №7.

36. Баязитов Т. Стратегия: отдельные аспекты формулировки и применения // www.cfin.ru.

37. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений // Управление компанией. 2001. - №2.

38. Белокрылова О.С. Теория переходной экономики. Ростов-н/Д.: Феникс, 2002.

39. Бендукидзе К. Вертикальная интеграция работает только на несовершенных рынках // Эксперт. 2001. - № 1-2.

40. Бендукидзе К. Концепция реструктуризации и ее воплощение на предприятиях ОМЗ // Российский журнал менеджмента. 2003. - Т.1. - №1.

41. Березанская Е. На раздаче // Форбс. 2006. - №6.

42. Березанская Е. Человек из "Альфы" // Форбс. 2007. - №1.

43. Бест М. Новая конкуренция. Институты промышленного развития. М.: ТЕ-ИС, 2002.

44. Бесхмельницкий А. Молочная лихорадка // Секрет фирмы. 2006. -№48.

45. Бирман А. Захват переворотом // Секрет фирмы. 2006. - №6.

46. Блекоев С. Реструктуризация промышленных предприятий. // Вопросы экономики. 1997. - №9.

47. Боди Зв., Мертон Р. Финансы. Пер. с англ. Киев: Вильяме, 2001.

48. Бочкарев А., Краснова В. Разумный корпоративный эгоизм // Эксперт. -1998.-№43.

49. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 1997.

50. Бутрин Д. Атакующий класс // Коммерсант-Деньги. 2000. - №1-2.

51. Бутрин Д. Колапс на глиняных ногах // Коммерсант-Деньги. 2005. - №9.

52. Бутрин Д. Половинчатое решение "Интерроса" // Коммерсант-Деньги. -2007. №4.

53. Быков П., Малыхин М. Гейтс и Мердок делят ящик // Эксперт. 1999. -№49.

54. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса. СПб.: Изд-во СПб гос. ун-та, 1999.

55. Ван Хорн Д. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1996.58.Ведомости. 1999. - №29.59.Ведомости. 2000. - №4.60.Ведомости. 2004. - №19.

56. Винслав В. Развитие корпоративных форм хозяйствования в России // Российский экономический журнал. 1998. - №2-3.

57. Винслав В., Дементьев Ю., Мелентьев А., Якутии Ю. Развитие интеграционных корпоративных структур в России // Российский экономический журнал. 1998.-№11-12.

58. Винслав Ю. Б. Об основных тенденциях организационного развития приватизированных предприятий // Российский экономический журнал. 1996. -№10.

59. Винслав Ю. Государственное регулирование и проектирование корпоративных структур // Российский экономический журнал. 1997. - №1.

60. Винслав Ю. Финансовый менеджмент в крупных корпоративных структурах // Российский экономический журнал. 1998. - №3.

61. Винслав Ю., Войтенко А., Германова И., Ворощук А. Развитие постсоветских ТНК: экономические, правовые и политические проблемы // Российский экономический журнал. 1999. - №4.

62. Винслав Ю., Савченко В. Государственное предпринимательство: корпоративная ипостась // Российский экономический журнал. 1997. №2.

63. Виньков А. Один Прохоров трех Чубайсов стоит // Эксперт. 2007. -№11.

64. Виньков А. Уступи дорогу // Эксперт. 2007. - №17.

65. Виньков А., Кокшаров А., Сиваков Д., Уткин Е. Утремся и за работу // Эксперт. - 2006. - №25.4

66. Виньков А., Рубанов И., Сиваков Д. Приватизация энергобаланса страны // Эксперт. 2007. - №7.

67. Виньков А., Сиваков Д., Кокшаров А. Молодящий укол старушке Европе // Эксперт.-2006.-№21.

68. Виньков А., Туров О. Неожиданный альянс // Эксперт. 2007. - №8.

69. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в России и за рубежом. 1999. - №1.

70. Войтенко А. Состояние и перспективы официальных финансово-промышленных групп в России // Российский экономический журнал. -1999.-№11-12.

71. Воков А., Привалов А. Апология чиновного капитализма // Эксперт. 2006. -№1-2.

72. Воков А., Привалов А. Рассуждения о рейдерстве по методу барона Кювье //Эксперт.-2007.-№18.

73. Воков В. Основы слияний и поглощений // www.bbroker.ru.

74. Вочков А.Б. Оцениваем сдеки // Управление компанией. 2004. - Т. 38. -№7.

75. Вочкова И. А. Российские финансово-промышленные группы на международных рынках. М., 1998.

76. Вольчик В.В. Эволюционная парадигма и институциональная трансформация экономики. Ростов-на-Дону: Изд-во Рост, ун-та, 2004.

77. Газин Г., Манаков Д. Наука поглощений // Вестник McKinsey. 2003. - №4.

78. Ганеев Р.В. Реорганизация акционерных обществ// www.cfin.ru.

79. Гвардин С.В., Чекун И.Н. Финансирование слияний и поглощений в России. М.: Бином, 2006.

80. Герасименко О.А. Конъюнктуроформирующие и регулирующие функции корпораций на региональных рынках сельхозпродукции. Автореферат диссертации на соискание ученой степени д.э.н. Ростов-на-Дону, 2000.

81. Германова И., Ворощук А. Развитие постсоветских ТНК: экономические, правовые и политические проблемы // Российский экономический журнал. -1999.-№4.

82. Герштейн Е.Ф. Дифференциация и интеграция в промышленности: теория и практика развития. Диссертация на соискание ученой степени д.э.н. Минск, 1993.

83. Глисин Ф., Воронина Г. О конкурентоспособности промышленных предприятий // Экономист. 2004. - №6.

84. Глушенкова М., Рушайло П. Стальной подкат // Коммерсант-Деньги. 2006. - №26.

85. Годман М. А. Капитализм инсайдеров: приватизация успех или неудача? // Проблемы теории и практики управления. - 1997. - №3.

86. Голикова В. В., Догопятова Т. Г., Симачев Ю. В., Яковлев А. А. Инсайдеры, аутсайдеры и хорошее корпоративное управление: российский опыт // Конкурентоспособность и модернизация экономики / Под ред. Е. Г. Ясина. -М.: Изд-во ГУ-ВШЭ, 2004. Кн. 1.

87. Голубева С. Транснационализация российских ФПГ // Российский экономический журнал. 1996. - №7.

88. Голубков Д.Ю. Особенности корпоративного управления в России. М.: Альпина, 1999.

89. Горбань М., Гуриев С., Юдаева К. Россия в ВТО: мифы и реальность. М.: ЦЭФИР, Клуб 2015, 2001.

90. Гордиенко Ю. Всеядный фармацевт // Секрет фирмы. 2007. - №10.

91. Гордиенко Ю. Досрочное освобождение // Секрет фирмы. 2006. - №48.

92. Гордиенко Ю. Первый британец России // Секрет фирмы. 2007. -№11.

93. Горелов Я. Агрессивное поглощение: методы защиты // Финансовый директор. -2002.-№1.

94. Гринберг Р. Экономическая эффективность предпринимательства и социальная ответственность фирмы // Общество и экономика. 2006. - №9.

95. Гришин Н. Главная администрация трубы // Секрет фирмы. 2007. -№15.

96. Гришин Н. Дело труба // Секрет фирмы. - 2006. - №48.

97. Гришин Н. Железная логика металургов // Секрет фирмы. 2006. - №48.

98. Гришин Н. Лесные братья // Секрет фирмы. 2006. - №48.

99. Гришин Н. Начальник Донбасса // Секрет фирмы. 2007. - №7.

100. Гришин Н. Нефтегазовая гигантомания // Секрет фирмы. 2006. - №48.

101. Гришин Н. Никелевый развод // Секрет фирмы. 2007. - №4.

102. Гришин Н. Померились трубами // Секрет фирмы. 2007. - №14.

103. Гришин Н. Тайное становиться неявным // Секрет фирмы. 2007. - № 1.

104. Гришин Н. Утешительный приз // Секрет фирмы. 2007. - № 18.

105. Гришин Н. Энергичный металург // Секрет фирмы. 2007. - №10.

106. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика, 1998.

107. Губанов С. Вертикальная интеграция магистральный путь развития // Экономист. - 2000. - №1.

108. Губанов С. Перспектива переход к государственно-корпоративной экономике // Экономист. - 1998. - №6.

109. Гуриева JI. Южный федеральный округ: вопросы развития // Экономист. -2005.-№11.

110. Гусев В.А. ОАО Пивоваренная компания Батика: опыт объединения компаний. Материалы конференции Слияния и поглощения: инструмент роста бизнеса г. Екатеринбург // www.stratum.ru

111. Данилов Ю. Фондовая грамота // Эксперт. 2007. - №17.

112. Дементьев В. Отечественные ФПГ: испытание кризисом-98 // Российский экономический журнал. 1999. - №11-12.

113. Дементьев В. Финансово-промышленные группы в российской экономике // Российский экономический журнал. 1999. - №2.

114. Дементьев В. Финансово-промышленные группы в стратегии реформирования Российской экономики // Финансы и общество. 2000. - №1,2.

115. Дементьев В.Е. Финансово-промышленные группы в российской экономике (спецкурс) // Российский экономический журнал. 1999. - №1, 2, 3, 4, 5, 6, 11-12.

116. Дерябина М. Институциональные аспекты постсоциалистического переходного периода // Вопросы экономики. 2001. - №2.

117. Дерябина М. Реструктуризация российской экономики через передел собственности и контроля // Вопросы экономики. 2001. - №10.

118. Джафаров Д.А. Враждебное поглощение по-российски: причины популярности банкротств // Управление компанией. 2001. - №5.

119. Джафаров Д.А. Операции поглощения акционерных обществ: зарубежный опыт и российская практика. Диссертация на соискание ученой степени к.э.н. Москва, 2002.

120. Догопятова Т. Концентрация акционерной собственности и развитие российских компаний (эмпирические свидетельства) // Вопросы экономики. 2007. - №1.

121. Догопятова Т. Модели и механизмы корпоративного контроля в российской промышленности (опыт эмпирического исследования) // Вопросы экономики. 2001. - №5.

122. Догопятова Т. Собственность и корпоративный контроль в российских компаниях в условиях активизации интеграционных процессов // Российский журнал менеджмента. 2004. - Т.2. - №2.

123. Дудник Т., Козлов В. Дело на милион? // 100%. 2006. - №3.

124. Дынкин А., Соколов А. Интегрированные бизнес-группы в российской экономике // Вопросы экономики 2002. - №4.

125. Евсеев А. Стратегия реструктуризации предприятий в условиях кризисных ситуаций // Антикризисное управление 1999. - №2.

126. Жердяев Н. Олигарх с "Экспертом" // Секрет фирмы. 2006. - №48.

127. Зайнулина М.Р. Сущность и роль горизонтальной интеграции в рыночной экономике // Вестник ТИСБИ. 2005. - №4.

128. Занг В.Б. Синергетическая экономика: Время и перемены в нелинейной экономической теории. М.: Мир, 1999.

129. Зусманович К.А. Покупка, поглощение и слияние компаний: основы // www.gaap.ru

130. Иванов Ю.В. Слияния, поглощения и разделения компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. М.: Альпина паблишер, 2001.

131. Иванов Ю.В. Трансформация предприятий. М.: Изд-во МАИ, 2000.

132. Иванов Ю.В. Трансформация предприятия: стратегия и тактика. Самара: Изд-во СМЗ, 1999.

133. Иванова О. Маркетинговый подход к формированию межрегиональных интегрированных компаний в России // Экономист. 2002. - №8.

134. Ивантер А. Мы там, они - здесь // Эксперт. - 2006. - №1-2.

135. Ивантер А., Сиваков Д. Переростки // Эксперт. 2007. - №1-2.

136. Ивантер А., Тальская М. Новая фишка // Эксперт. 2007. - №18.

137. Иванченко В. Государство и корпорации // Экономист. 2001. - №1.

138. Ивасаки И. Правовая форма акционерных обществ и корпоративное поведение в России // Вопросы экономики. 2007. - №1.

139. Ивашковская И.В. Слияния и поглощения: ловушки роста // Управление компанией. 2004. - Т.38. - №7.

140. Игнатишин Ю.В. Слияния и поглощения: стратегия, тактика, финансы. -СПб.: Питер, 2005.

141. Игуменов В. Добросовестные приобретатели // Форбс. 2005. - №3.

142. Игуменов В. Царь горы // Форбс. 2006. - №3.

143. Казаков А. Потребление по плану // Секрет фирмы. 2006. - №48.

144. Калини А. Крупные корпорации: между прошлым и будущим // Экономика и жизнь. 1999. - №16.

145. Кальварский Г.В. Оценочная деятельность. Учебно-методическое пособие. СПб.: Международный банковский институт, 1999.

146. Канина Н.Ю. Слияния и поглощения в конкурентной борьбе международных компаний: Монография. М.: Проспект, 2005.

147. Капелюшников Р. Крупнейшие и доминирующие собственники в российской промышленности // Вопросы экономики. 2000. - №1.

148. Капелюшников Р. Собственность и контроль в российской промышленности // Вопросы экономики. 2001. - №12.

149. Капелюшников Р. Теория прав собственности. М., 1990.

150. Капелюшников Р., Демина Н. Влияние характеристик собственности на результаты экономической деятельности российских промышленных предприятий // Вопросы экономики. 2005. - №2.

151. Капица С.П. Синергетика и прогнозы будущего / С.П.Капица, С.П.Курдюмов, Г.Г.Малинецкий. М.: Наука, 1997.

152. Кастельс М. Информационная эпоха: экономика, общество и культура. -М.: Б.и., 2000.

153. Кашин С. Контрольная закупка // Секрет фирмы. 2006. - №3.

154. Кетова Н.П. Региональная экономика. Ростов-н/Д: Гефест, 1998.

155. Кирюшкина Г., Михалов А. Антимонопольное законодательство элемент госрегулирования процессов экономической концентрации // Российский экономический журнал. - 1998. - №11-12.

156. Кобилев А.Г., Кирнев А.Д., Рудой В.В. Муниципальное управление и социальное планирование в муниципальном хозяйстве. Ростов-н/Д: Феникс, 2007.

157. Кобяков A. Krupp и Thyssen сэкономили милиард марок // Эксперт. -1997.-№43.

158. Кобяков А. Слияния и поглощения любимая забава крупного капитала. // Эксперт. - 1997. - №2.

159. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е изд. - М.: Финансы и статистика, 1997.

160. Коваленко В. Доска отчета // Секрет фирмы. 2006. - №44.

161. Коваленко В. Основной инстинкт // Секрет фирмы. 2006. - №39.

162. Коваленко В., Крюков Д. На все 700% // Секрет фирмы. 2006. - №35.

163. Козлов В. Али Узденов: "Мы настаивали на паритете" // 100%. 2006. -№4.

164. Козырев М. Покорение океана // Форбс. 2006. - №1.

165. Кокшаров А. Вертикальная дезинтеграция // Эксперт. 2006. - №18.

166. Кокшаров А. Непоследняя жертва // Эксперт. 2007. - № 17.

167. Кокшаров А. Нефть после Юкоса // Эксперт. 2005. - № 1.

168. Кокшаров А. Слияния и заграждения // Эксперт. 2006. - №9.

169. Коганов А. К вопросу о власти кланово-корпоративных групп в России // Вопросы экономики. 2000. - №6.

170. Корельский А., Баженов О. Доспехи успеха // Коммерсант-Деньги. 2007. -№15-16.

171. Коробков А.Б. The Balanced Scorecard новые возможности для эффективного управления // www.gaap.ru

172. Коростышевская Е.М. Научно-производственная интеграция: Политико-экономическое исследование. Диссертация на соискание ученой степени д.э.н. СПб., 1999.

173. Коуз Р. Фирма, рынок и право. М., 1993.

174. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Д. Стоимость компании: оценка и управление. Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2000.

175. Кочева О. Михаил Прохоров покинул "Норникель" // Коммерсант-Деньги. -2007.-№10.

176. Красавин А. Неразменный СУЭК // Секрет фирмы. 2007. - № 1.

177. Красавин А. Рудное место // Секрет фирмы. 2006. - №48.

178. Кристофферсон С., Макниш Р., Сиас Д. "Проклятие победителя": ошибки слияний // The McKinsey Quarterly. 2004. - №2.

179. Крюков В.А. Институциональная структура нефтегазового сектора: проблемы и направления трансформации. Новосибирск, 1998.

180. Крюков Д. Распродажа продавцов // Секрет фирмы. 2006. - №48.

181. Кузнецов П. В., Муравьев А. А. Структура акционерного капитала и результаты деятельности фирм в России (анализ голубых фишек фондового рынка) // Экономический журнал ВШЭ. 2000. - Т.4. - №4.

182. Кузнецова Н.В. Финансово-промышленные группы японского типа // Менеджмент в России и за рубежом 2004. - №1.

183. Куликов П. Allianz настал // Секрет фирмы. 2007. - №7.

184. Куликов П. Время Хайрулиных // Секрет фирмы. 2006. - №48.

185. Кунц Р. Стратегия диверсификации и успех предприятия. Проблемы теории и практики управления. - 1994. -№1.

186. Кутузов Р. Новая этикетка // Форбс. 2007. - №2.

187. Кутузов Р., Вишнепольский К. Образ врага // Форбс. 2007. - №1.

188. Кучерова О. Эра слияний продожается // Финансовые известия. 1999. -20 января.

189. Кэррол Г. Концентрация и специализация: динамика ширины экономической ниши в популяциях организаций // Российский журнал менеджмента. 2005. Т. 3.-№2.

190. Ларионов И. Опыт становления ФПГ в России // Финансы. 1997. - №1.

191. Леденев Е.Е. BSC и EVA конкуренты или союзники? // www.gaap.ru

192. Ленский Е.В., Цветков В.А. Финансово-промышленные группы Российской Федерации: полученный опыт и прогностические тенденции дальнейшего развития. ЧМ.: Изд-во Планета, 1999.

193. Леонов О. В России запретят враждебные поглощения // www.rbcdaily.ru.

194. Леонов Р. Враждебные поглощения в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики // Рынок ценных бумаг. 2000. - №4.

195. Лепетиков Д., Никишин К. Не банком единым // Эксперт. 2006. - №14.

196. Лисов В., Пономаренко А. Интегрированные корпоративные структуры: развитие и эффективность // Российский экономический журнал. 2000. -№3.

197. Логвинов С.А. Тенденции формирования российской модели корпоративного управления // Вестник Финансовой Академии №3, 2000.

198. Лукша П., Белоусенко М. Экономическая организация: на пути к синтетической теории // Вопросы экономики. 2006. - №2.

199. Львов Ю.А., Русинов В.М., Саулин А.Д., Страхова О.А. Управление акционерным обществом в России. М.: Новости, 2000.

200. Ляпина С. Слияния и поглощения признак развитой рыночной экономики // Рынок ценных бумаг. - 1998. - №8.

201. Майксон В., Салин П. Проблемы управления репутацией компании при осуществлении поглощения // Слияния и поглощения. 2003. - №1.

202. Малахов В.И. Пособие для независимого акционера // www.gaap.ru

203. Марголит Г.Р. Механизм экономической интеграции основного звена народного хозяйства. Диссертация на соискание ученой степени д.э.н. М., 1990.

204. Маркова В.Д., Кузнецова С.А. Стратегический менеджмент. М.: ИН-ФРА-М; Новосибирск: Сибирское соглашение, 2002.

205. Маркс К. Капитал. Т. 3. Ч М.: Издательство политической литературы, 1978.

206. Маршак А. Эффективные слияния и поглощения. Слияния и поглощения для реструктуризации и повышения прибыльности бизнеса // www.bkg.ru.

207. Матвеева А. Встретились два одиночества // Эксперт. 2006. - № 15.

208. Матвеева А. Коркунов Juicy Fruit // Эксперт. 2007. - №4.

209. Матвеева А. Поглощение батонов // Эксперт. 2006. - №14.

210. Матвеева Л.Г. Оценка потенциала интегрированных форм предпринимательства: региональный аспект. Ростов-н/Д: Изд-во СКНЦ ВШ, 2000.

211. Махлуп Ф. Теория фирмы: маржиналистские, бихевиористские и управленческие // Теория фирмы. СПб.: Экономическая школа, 1995.

212. Менар К. Экономика организаций / Под ред. А. Г. Худокормова. М.: ИНФРА - М, 1996.

213. Меньшиков С. Что стоит за воной слияний? // Проблемы теории и практики управления. 1998. - №6.

214. Мескон М., Альберт М., Хедоури Ф. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO). М.: Дело, 1992.

215. Мигром П. Р., Роберте Д. Д. Экономика современного промышленного производства: технология, стратегия и организация // Уроки организации бизнеса / Сост. А. А. Демин, В. С. Катькало. СПб.: Лениздат, 1994.

216. Мильнер Б. Крупные корпорации основа подъема и ускоренного развития экономики // Вопросы экономики. - 1998. - №9.

217. Мильнер Б. Крупные структуры "локомотивы" экономики // Вопросы экономики. - 2000. - №2.

218. Мильчаков Н. К проблеме ходингового контроля над промышленным капиталом // Российский экономический журнал. 1997. - №2.

219. Михалец Г. Бесценные не в цене // www.cfin.ru

220. Мовсесян А.Г. Слияние, поглощение и интеграция как взаимодопоняющие процессы // Деньги и кредит. 1999. - №1.

221. Молотков А. Поглощение компаний: обзор методов и средств // www.bkg.ru

222. Молотников А. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.: Вершина, 2005.

223. Наймушин В.Г. Роль совместного предпринимательства в реализации экономического потенциала развития корпорации (опыт ОАО ВЭНИИ) // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2005.- Т. 3. № 2.

224. Наймушин В.Г. Рыночные реформы в России: возможно ли преодолеть замкнутый круг истории? // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2004. - Т. 2. - № 3.

225. Наймушин В.Г., Козлов А.Н. Корпоративная собственность в трансформационной экономике // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2003. - Т. 1. - № 2.

226. Народное хозяйство России в условиях мировой конкуренции. Некоторые результаты отраслевого анализа и контуры экономической стратегии. М.: Журнал Эксперт, Институт Восток-Запад, Европейский деловой клуб, Высший научно-консультативный совет, 2002.

227. Немченко Г. Донецкая С., Дьяконов К. Диверсификация производства: цели и направления деятельности // Проблемы теории и практики управления. -1998. №1.

228. Никитин JI. Большому клиенту большой консультант // Эксперт. - 2007.- №16.

229. Никитин Л. Стратегия и тактика защиты от недружественного поглощения // Слияния и поглощения. 2003. - №2.

230. Николаев Г. Я тебя съем // Известия. 2000. - 21 февраля.

231. Нобатова М. Красная Шапочка Вок: в чью пользу счет? // Эксперт. -2007.-№15.

232. Норт Д.К. Институты и экономический рост: историческое введение // Теория и история экономических и социальных институтов и систем. М.: НАЧАЛА-ПРЕСС, 1993.

233. Овчинников В.Н., Кетова Н.П. Интеграционные императивы модернизации и конкурентоспособности экономики России в глобализирующемся пространстве // Экономический вестник РГУ. 2004. - Т.2. - №2.

234. Овчинников В.Н., Колесников Ю.С. О концепции экономической политики Ростовской области // Известия высших учебных заведений. Северо-Кавказский регион. Общественные науки. 1999. - №3.

235. Окумара X. Корпоративный капитализм в Японии. М.: Мысль, 1994.

236. Олейник А. В поисках институциональной теории переходного общества // Вопросы экономики. 1997. - №10.

237. Олейник А. Издержки и перспективы реформ в России: институциональный подход // Мировая экономика и международные отношения. 1997. -№12.

238. Орехов С. А. Статистические аспекты исследования диверсификации корпораций: Монография. М.: ИНИОН РАН, 2001.

239. Орлова Н. Модели слияний/поглощений в банковской сфере // www.brcorporation.ru.

240. Осиновский А.Д. Манипуляции с реестром акционеров // www.cfin.ru

241. Осипенко О. Новые правила поглощения: институциональный прорыв или устав донкихотствующих инвесторов? // Слияния и поглощения. -2006. №3.

242. Осканов М.Х. Институты и механизмы финансовой поддержки малого предпринимательства в регионе. Автореферат диссертации на соискание ученой степени к.э.н. Ростов-на-Дону, 1999.

243. Паппэ Я. Олигархи. Экономическая хроника, 1992-2000. М.: ГУ-ВШЭ, 2000.

244. Петров Ю. Реформа корпоративных институтов и создание социального рыночного хозяйства // Российский экономический журнал. 2000. - №4.

245. Петрова Ю. Банки нарасхват // Секрет фирмы. 2006. - №48.

246. Петрова Ю. Великая захватническая война // Секрет фирмы. 2007. -№14.

247. Петрова Ю. Милиард бельгийцев // Секрет фирмы. 2007. - №15.

248. Петрова Ю. Объединение с ликвидацией // Секрет фирмы. 2007. - №12.

249. Петрова Ю. Поели с аппетитом П Секрет фирмы. 2006. - №48.

250. Петрова Ю. Прямо на выход // Секрет фирмы. 2006. - №43.

251. Петрова Ю. Фактическая революция // Секрет фирмы. 2006. - №27.

252. Пирогов А.Н. Слияния и поглощения компаний: зарубежная и российская теория и практика // Менеджмент в России и за рубежом. 2001. - №5.

253. Погребе А.Б., Костин А.А. Слияние компаний: осторожность не помешает // vmw.gaap.ru.

254. Полуэктов А.А. Варианты реорганизации акционерных обществ // Управление компанией. 2004. - Т. 38. - №7.

255. Полюсов Е. Программное поглощение // Коммерсант-Деньги. 2006. -№27.

256. Попов А. Темная сторона капитализма // РБК. 2007. - №4.

257. Пратт Ш.П., Фишман Дж.Е., Гриффит Дж.К., Висон Д.К. Руководство по оценке бизнеса. М.:Квинто-Консатинг, 2000.

258. Провоторова Е. Фридман с "Пятерочкой" // Секрет фирмы. -2006. №15.

259. Прогноз индикаторов экономики РФ: 2006-2009 гг. (базовый сценарий) // Общество и экономика. 2006. -№11-12.

260. Путилин Д. На половину потенциальных возможностей // Эксперт. -2007.-№15.

261. Пфайффер Г. Империя Дойче банк. Ч М.: Прогресс, 1993.

262. Пэтер Р., Шринивасан Д. Уроки поглотителей // www.mckinsey.com.

263. Радаев В.В. Экономика переходного периода. М., 1995.

264. Радыгин А. Внешние механизмы корпоративного управления и их особенности в России // Вопросы экономики. 1999. - №8.

265. Радыгин А. Проблемы корпоративного управления в России и регионах. -М.: ИЭПП, 2002.

266. Радыгин А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе (основные подходы и задачи регулирования) // Вопросы экономики. 2002. - №12.

267. Радыгин А. Собственность и интеграционные процессы в корпоративном секторе (некоторые новые тенденции) // Вопросы экономики. 2001. - №5.

268. Радыгин А. Эволюция форм интеграции и управленческих моделей: опыт крупных российских корпораций и групп // Российский журнал менеджмента. 2004. - Т.2. - №4.

269. Радыгин А.Д., Энтов P.M., Шмелева Н.А. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе // Научные труды 43. М.: ИЭПП, 2002.

270. Редченко К. ЕУАлюция сбалансированной системы показателей // www.cfin.ru.

271. Рейтинг главных событий 2004 г. // Альманах "Первый рейтинг "Коммерсантъ". 2005. - январь.

272. Рейтинг главных событий 2005 г. // Альманах "Первый рейтинг "Коммерсантъ". 2006. - январь.

273. Рейтинг главных событий 2006 г. // Альманах "Первый рейтинг "Коммерсантъ". 2007. - январь.

274. Рид С. Искусство М&А / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

275. Розанова Н.М. Фирма в экономической системе. М.: ТЕИС, 1998.

276. Росс С., Вестерфид Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. -М.: Лаборатория базовых знаний, 2000.

277. Российский рынок М&А: высокий старт // www.mergers.ru.

278. Российский рынок М&А: ориентируемся на ВВП // www.mergers.ru.

279. Российский рынок М&А: с прицелом на $ 100 мрд. // www.mergers.ru.

280. Рубанов И. Съесть ЮКОС заживо // Эксперт. 2006. -№11.

281. Рубченко М. Разрушительный поиск справедливости // Эксперт. 2006. -№23.

282. Рудашевский В. Д. Финансово-промышленные группы: возможности и ограничения // Государство и право. 1998. - №2.

283. Рудык Н. Б. Рынок корпоративного контроля: перспективы развития в РФ. // Финансист. 2000. -№11.

284. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.

285. Рыцарева Е. Азартная игра в хайтек // Эксперт. 2007. - №6.

286. Рыцарева Е. Тэтчер телекоммуникаций // Эксперт. 2006. - № 14.

287. Рыцарева Е. У Siemens пропала связь // Эксперт. 2006. - №24.

288. Рыцарева Е. Эффект равноудаленноеЩ // Эксперт. 2005. - №6.

289. Рязанов В. Развод по-русски // Эксперт. 2007. - №5.

290. Рязанов В. Татарский анклав выходит из подполья // Эксперт. 2007. -№11.

291. Савинская Н.А., Мизгулин Д.А., Штернов В.И. Слияния банков. М.: Издательский дом "Руда и металы", 2001.

292. Савчук С.В. Анализ результатов слияний и поглощений зарубежных компаний, причины неудач и способы уменьшения риска сделок // Менеджмент в России и за рубежом. 2003. - №1.

293. Семин А.А., Кетова Н.П., Овчинников В.Н. Равновесие на рынке благ. -Ростов-на-Дону, 2004.

294. Семин А.А., Овчинников В.Н., Белокрылова О.С., Германова О.Е. Роль финансовых рынков в совершенствовании этики максимизации прибыли с позиции экономической эффективности // Теория экономической трансформации, Москва, 2001.

295. Сиваков Д. Высокий передел // Эксперт. 1999. - №5.

296. Сидоренко Ю.С. Специфика оценки стоимости российских компаний при слияниях и приобретениях. Диссертация на соискание ученой степени к.э.н. Москва, 2006.

297. Скорлыгина Н. "Транснефть" поглощает "Транснефтепродукт" // Коммерсант-Деньги. 2007. - №15-16.

298. Слияния и поглощения в СНГ: обзор рынка // www.ey.com.

299. Смирнов И. О некоторых аспектах рынка слияний и поглощений. // Управление компанией. 2002. - №3.

300. Соловиченко М. Мошкович без жира // Секрет фирмы. 2006. - №48.

301. Соловиченко М. Фридман в сетях // Секрет фирмы. 2006. - №48.

302. Соловьян И. Методология слияний и поглощений // www.deloshop.ru.

303. Стаки Д., Уайт Д. Когда нужна и не нужна вертикальная интеграция // Вестник McKinsey. 1993. - №3

304. Ступин И. Делиться надо // Эксперт. 2007. - №9.

305. Ступин И. Имидж гостю не помеха // Эксперт. 2007. - №10.

306. Ступин И. Прямолинейный ход // Эксперт. 2007. - № 17.

307. Сумленный С. "Крайслер" достанется "Церберу" // Эксперт. 2007. -№19.

308. Суэтин А. Современные проблемы мирового банковского сообщества // www.gaap.ru.

309. Тазихина Т.В. Оценка кредитно-финансовых институтов. М.: ФА, 1999.

310. Тамбовцев B.JL Институциональные изменения в российской экономике // Общественные науки и современность. 1999. - №4.

311. Тироль Ж. Рынки и рыночная власть: теория организации промышленности / Под ред. В. М. Гальперина и JI. С. Тарасевича. СПб.: Экономическая школа, 1996.

312. Турчак А.А. и др. Интегрированные финансово-промышленные структуры. Производственные объединения, ходинги, ФПГ. СПб.: Наука, 1996.

313. Уваров В.В. Слияние и поглощения в свете современных технологических конкуренций (сдека МА в системе факторов повышения конкурентоспособности компании) // Менеджмент в России и за рубежом. 2005. - №2.

314. Уильямсон О. И. Вертикальная интеграция производства: соображения по поводу неудач рынка // Теория фирмы / Под ред. В. М. Гальперина. СПб.: Экономическая школа, 1995.

315. Уильямсон О. И. Сравнение альтернативных подходов к анализу экономической организации // Уроки организации бизнеса / Сост. А. А. Демин, В. С. Катькало. СПб.: Лениздат, 1994.

316. Уильямсон О. И. Экономические институты капитализма. Фирмы, рынки, лотношенческая контрактация / Науч. ред. и вступ. статья В. С. Катькало. -Спб.: Лениздат; CEV Press, 1996.

317. Уильямсон О.И. Фирмы и рынок // Современная экономическая мысль. -М.: Прогресс, 1981.

318. Упатов А. 7 дней Потанина // Секрет фирмы. 2006. - №48.

319. Фавро О. Экономика организаций // Вопросы экономики. 2000. - №5.

320. Фатхутдинов Р.А. Конкурентоспособность организации в условиях кризиса: экономика, маркетинг, менеджмент. М.: Маркетинг, 2002.

321. Федоров М. Битвы интеграторов // www.mergers.ru.

322. Феррис К., Пешеро Б. Оценка стоимости компанию как избежать ошибок при приобретении. Киев: Вильяме, 2003.

323. Фирсова М. Обременительные сооружения // Коммерсант-Деньги. 2006. -№11.

324. Фиш Н. Защита от беззащитных // Коммерсант-Деньги. 2006. - №23.

325. Хазбиев А. Великая транспортная революция // Эксперт. 2000. - №19.

326. Хазбиев А. Динозавры возвращаются // Эксперт. 2007. - № 1 -2.

327. Хазбиев А. Спрут военного капитала // Эксперт. 2006. - №1-2.

328. Хайек Ф.А. Конкуренция как процедура открытия // Международная экономика и международные экономические отношения. 1989. - №12.

329. Хакимов Т.А. Враждебные поглощения: технология, стратегия и тактика нападений. // Слияния и Поглощения. -2003. №1.

330. Хвостик Е., Ладыгин Д. Взлет красного дракона // Коммерсант-Деньги. -2007.-№18.

331. Хейфец Б. Пасынки глобализации // Эксперт. 2007. - №4.

332. Хмыз О. Инвестиционные стратегии многонациональных корпораций // Управление компанией. 2002. - №1.

333. Хмыз О. Международные слияния и поглощение акционерных компаний // Экономист. 2002. - №8.

334. Хренников И. Милиарды обязывают // Форбс. 2007. - №1.

335. Хренников И. С чистого листа // Форбс. 2006. - №4.

336. Царевская О. "Коркунов" в поном шоколаде // Секрет фирмы. 2007. -№3.

337. Цветков В. Вертикальная интеграция и ФПГ // Экономист. 2002. - №3.

338. Цветков В. Проблемы консолидации промышленного капитала и ФПГ // Экономист. 2000. - №9.

339. Цуранов И., Лядов К. Управление процессом слияния компаний: что происходит после подписания сдеки // www.bkg.ru.

340. Цховребов М. LBO по-русски // Слияния и поглощения. 2006. - №3.

341. Цховребов М. Золотой трон советника // Эксперт. 2007. - №15.

342. Чайка Ю. Абсолют-банк стал бельгийским // Коммерсант-Деньги. 2007. -№15-16.

343. Ченг Ф.Ли, Финперти Д.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. / Пер. с англ. М.: Инфра-М, 2000.

344. Черкудинова Д. Третий не лишний // Секрет фирмы. 2007. - №4.

345. Черниговский М. Бумажные змеи // Коммерсант-Деньги. 2006. - №4.

346. Черниговский М. Противопакетная оборона // Коммерсант-Деньги. -2007.-№11.

347. Черниговский М. С кратким вражеским визитом // Коммерсант-Деньги. -2005.-№11.

348. Чернышов Д.В. Место и роль крупных корпораций в глобализирующейся экономике // Современная глобализация и Россия // под ред. А.Ю. Архипова. Ростов н/Д: Изд-во РГУ, 2004 г.

349. Чернышев Д.В. Мотивация слияний и поглощений как интеграционных форм процесса формообразования корпоративных структур // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2007 г. - Том 5, № 3, ч. 2.

350. Чернышов Д.В. Процесс слияний и поглощений как современная тенденция концентрации капитала // Сборник научных трудов по материалам III Международной интернет-конференции экономического факультета РГУ. -Ростов н/Д: Изд-во РГУ, 2006 г.

351. Чернышов Д.В. Феномен интегрированных корпоративных структур в российской экономике // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2004 г. - Том 2, № 1, п. 1.

352. Чиркова Е. В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров. Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: Олимп-Бизнес, 1999.

353. Чуб Б.А. Диверсифицированные корпорации в современной экономике России. М.: БУКВИЦА, 2000 г.

354. Шаститко А. Теория фирмы: альтернативные подходы // Российский экономический журнал. 1995. - №8.

355. Шаститко А. Условия и результаты формирования институтов // Вопросы экономики. 1997. - №3.

356. Шаститко А.Е. Неоиституциональная экономическая теория. М.: ТЕИС, 1998; 2-е изд., перераб. и доп. М.: ТЕИС, 1999.

357. Шаститко А.Е. Новая теория фирмы. М., 1996.

358. Шаститко А.Е. Экономическая теория институтов. М., 1997.

359. Швец С.М. Специфика финансовой оценки горных компаний // www.cfin.ru.

360. Шекшня С., Манфред К. Мнимый уход // Эксперт. 2007. - №5.

361. Шерер Ф. М., Росс Д. Структура отраслевых рынков. М.: ИНФРА - М, 1997.

362. Шохина Е. Сдека со многими неизвестными // Эксперт. 2006. - №5.

363. Эванс Ф.Ч., Бишоп Д.М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание стоимости в частных компаниях / Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

364. Юхимов В. Слияния и поглощения // www.officemag.kiev.ua.

365. Яковлев А. Взаимодействие групп интересов и их влияние на экономические реформы в современной России // Мир России. 2003. - T.XII. - №4.

366. Яковлев А. Российская корпорация и региональные власти: модели взаимоотношений и их эволюция // Вопросы экономики. 2007. - №1.

367. Яковлев А. Спрос на право в сфере корпоративного управления: эволюция стратегий экономических агентов // Вопросы экономики. 2003. - №4.

368. Яковлев А. Эволюция стратегий взаимодействия бизнеса и власти в российской экономике // Российский журнал менеджмента. 2005. - Т.З. - №1.

369. Ясин Е. Государство и экономика на этапе модернизации // Вопросы экономики. 2006. - №4.

370. Bamberger В. Der Erfolg von Unternehmensakquisitionen in Deutschland: eine theoretische und empirische Untersuchung, Bergisch Gladbach 1994.

371. Beating The Bears: Making global deals enhance value in the new millennium. KPMG, 2003.

372. Berger A.N., Mester L.J. Inside the Black Box: What Explains Differences in the Efficiencies of Financial Institutions? Journal of Banking and Finance, 21, 1997.

373. Berger, A.N., R. Demsetz, and P. Strahan. The Consolidation of the Financial Services Industry: Causes, Consequences, and Implications for the Future. Journal of Banking and Finance, 23, 1999.

374. Berkovitch E., M.Narayanan: Motives for takeovers: An empirical investigation //Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1993. - Vol.28.

375. Bradley M., Desai A., Kim E. Synergetic gains from corporate acquisitions and their division between the stockholders of target and acquiring firms // Journal of Financial Economics. 1988. - Vol.21.

376. Buehner R Erfolg von Unternehmenszusammenschluessen in der BRD, Stuttgart, pp. 173Ч204, Grenzueberschreitende Zusammenschluesse deutscher Unternehmen, Stuttgart.

377. Chevalier J. Effects of Mergers in Supermarkets Chains // Journal of Financial Economics. 1987. - №2.

378. Colin Cook, Don Spitzer. World Class Transactions. Insights in to creating shareholder value through mergers and acquisitions. KPMG, 2001.

379. Damodaran Aswath. Investment Valuation. John Wiley and Sons. New York, 1996.

380. Dicken A.J. Erfolg von Unternehmensfusionen aus aktueller Sicht, BFuP 2000.

381. Dodd P. The Market for Corporate Control: A Review of Evidence. The Revolution in Corporate Finance / Eds. J. Sternand, D. Chew. Cambridge: Blackwell, 1992.

382. Eckbo B.E. Horizontal Mergers, Collusion and Stockholder Wealth // Journal of Financial Economics. 1983. - №11.

383. Economist Intelligence Unit // www.eiu.com

384. Feldmann/Spratt, Speedmanagement fuer Akquisitions: Schnell entscheiden, handeln, integrieren; ueber Froesche, Hasenfuesse und Hasardeure, Wiesbaden 2000.

385. Fernandez Pablo. The Value of Tax Shields is NOT Equal to the Present Value of Tax Shields // Journal of Financial Economics. 2004. - July. - Vol. 73/1.

386. Gauphan P.A. Mergers, Acquisitions, and Corporate Restructurings, John Wiley & Sons, Inc., New York. 1999.

387. Gerds J. Post Merger Integration, Wiesbaden, 2000.

388. Hans Bieshaar, Jeremy Knight, Alexander van Wassenaer. Deals that Create Value // The McKinsey Quarterly, 2001. N 1.

389. Haspeslagh, Philippe.C., Jemison, David B. Managing Acquisitions. Appendix B: Prior research on Mergers and Acquisitions.

390. Healey P., K. Palepu, R. Ruback Does Corporate Governance Improve After Mergers? // Journal of Financial Economics. Vol.31.

391. Jansen/Koerner, Fusionsmanagement in Deutschland, Witten-Herdecke, 2000.

392. Jensen M. Agency Costs Of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers // American Economic Review. 1986. - Vol.76.

393. Jensen M. and R. Ruback. The Market for Corporate Control // Journal of Financial Economics. 1983. - Vol.11.

394. Joseph C. Krallinger. Mergers & acquisitions: managing the transaction. NY: McGraw-Hill. 1997.

395. Kelly, John, Colin Cook, and Don Spitzer. Unlocking Shareholder Value: Keys to Success. Mergers and Acquisitions-Global Research Report. KPMG, 1999.

396. Kim E.H., Singal V. Mergers and Market Power: Evidence from the Airline Industry // American Economic Review. 1993. - .№3.

397. Malatesta P. The Wealth Effect of Merger Activity and the Objective Functions of Merging Firms // Journal of Financial Economics. 1983. - Vol.11.

398. Manne H. Mergers and the Market for Corporate Control JPE, 1965. vol. 73. -№2.

399. Mitchell M., K. Lehn Do Bad Bidders Make Good Targets? // Journal of Applied Corporate Finance. 1990. - Vol.3.

400. Modigliani F. and M. Miller. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // American Economic Review. 1958. - №48.

401. Moon R.W. Business mergers and take-over bids. London: Gee&Co (publishers) Ltd., fifth edition. 1976.

402. Morck R., A. Shleifer, R. Vishny Management Ownership and Market Valuation: an Empirical Analysis // Journal of Financial Economics. -1988.

403. Morosini/Shane/Singh, National Cultural Distance and Cross-border Acquisitions Performance, JIBS 1998.

404. Palepu К. Predicting Takeover Targets: A Methodological and Empirical Analysis. // Journal of Accounting and Economics. 1986. -Vol. 8.

405. Palepu K. Predicting Takeover Targets: A Methodological and Empirical Analysis // Journal of Accounting and Economics. 1986. - №5.

406. PwC Deutsche Revision: Speed makes the Difference A Survey of Mergers and Acquisitions 2000.

407. Ravenskrafit D., F. Scherer Mergers, Sell-offs and Economic Efficiency. Washington: Brookings, 1987.

408. Roll R. The Hibrus Hypothesis of Corporate Takeovers // Journal of Business, 1986.-vol. 59.-№2.

409. Shughart W., R. Tollison The Random Character of Merger Activity // Rand Journal of Economics. 1984. - Vol. 15.

410. Stilman R.S. Examining Antitrust Policy Towards Mergers // Journal of Financial Economics. 1983. -№11.

411. Vander Vennet, R., The effect of mergers and. acquisitions on the efficiency and profitability of EC Credit Institutions, Journal of Banking and Finance 20, 1996.

412. Volkart R. Unternehmensbewertung von Akquisitionen, Zuerich 1999.

413. Weston J.F, Chung K.S., Hoag S.E. "Mergers, Restructuring, and Corporate Control", Prentice-Hall, Inc.,New York, 1990.

Похожие диссертации

• Управление процессами межфирменной и внутрифирменной интеграции в агроходингах
• Корпоративное управление организационным развитием наукоемкой компании
• Сбалансированное планирование развития интегрированных структур на основе корпоративных бюджетных механизмов
• Организационно-экономический механизм управления процессами отраслевой консолидации ресурсов промышленных предприятий
• Методология управления корпорацией в условиях реструктуризации