Развитие системы финансового менеджмента коммерческих организаций в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | доктор экономических наук |
| Автор | Кравцова, Наталья Ивановна |
| Место защиты | Ростов-на-Дону |
| Год | 2009 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Развитие системы финансового менеджмента коммерческих организаций в России"
На правах рукописи
Кравцова Наталья Ивановна
РАЗВИТИЕ СИСТЕМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ В РОССИИ
Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук
* 0 ЛЕН 2009
Ростов-на-Дону - 2009
Диссертация выпонена на кафедре финансового менеджмента Ростовского государственного экономического университета РИНХ.
Научный консультант: доктор экономических наук, профессор
Золотарев Владимир Семенович
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Анесянц Саркис Артаваздович
доктор экономических наук, профессор Игонина Людмила Лазаревна
доктор экономических наук, профессор Сомоев Рамазан Гусейнович
Ведущая организация: Финансовая академия при Правительстве
Российской Федерации
Защита диссертации состоится 22 декабря 2009 г. в 10-00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.208.02 по экономическим наукам при Южном федеральном университете по адресу: 344007, г. Ростов-на-Дону, ул. М. Горького, 88, ауд. 220.
С диссертацией можно ознакомиться в Зональной научной библиотеке ЮФУ по адресу: 344006, г. Ростов-на-Дону, ул. Пушкинская, 148; с авторефератом - на сайте ВАКа.
Автореферат разослан л20 ноября 2009 г.
Отзывы на автореферат, заверенные печатью, просим, направлять по адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. М. Горького, 88, экономический факультет ЮФУ, диссертационный совет Д 212.208.02, ауд. 209, ученому секретарю.
Ученый секретарь диссертационного совета
доктор экономических наук, профессор Михакина Е.В.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Становление финансового менеджмента коммерческих организаций в России обусловило необходимость осмысления методологического аппарата формирования его концептуальных основ, закономерностей эволюции и инструментария. Многообразие целей развития предприятия требует системного подхода к финансовому менеджменту, комплексных усилий собственников и управленцев, наряду с государственной поддержкой в связи с появлением новых форм и условий хозяйствования, расширением объектов предпринимательской деятельности, что порождает потребность в новой парадигме управления, отвечающей антикризисной стратегии государства. В числе задач преодоления финансового кризиса предлагается совершенствование механизма бюджетного финансирования коммерческих организаций посредством рефинансирования договых обязательств, увеличения уставных капиталов с использованием рыночных инструментов привлечения денежных средств, предоставления государственных гарантий по кредитам на основную производственную деятельность и капитальные вложения.
Стратегия инвестирования и финансирования коммерческих организаций основана на разработке и принятии инвестиционных проектов, поиске собственных и заемных источников финансирования исходя из цены, сроков и целей их привлечения, включает обоснование экономической эффективности инвестиционных проектов, позволяет сохранить требуемый уровень рентабельности, обеспечить финансовую устойчивость и снижение финансовых рисков. В рамках краткосрочных инструментов финансового менеджмента целесообразен анализ политики управления оборотными активами, их динамики, а также безубыточности, что особенно актуально в условиях финансового кризиса.
Необходимо выработать системный подход к элементам финансового менеджмента коммерческих организаций, построению его структуры с учетом адаптации зарубежного опыта развития финансового менеджмента к финансовой деятельности отечественных предприятий. Новая парадигма управления и реализация антикризисной стратегии государства и коммерческих организаций предусматривают выход из экономического кризиса, что обусловливает необходимость рассмотрения субъектно-объектных характеристик финансового менеджмента, его структуры, моделей инвестирования и финансирования с использованием элементов стратегического и тактического финансового менеджмента.
Степень разработанности проблемы. Финансовый менеджмент как перспективное направление в экономической науке сочетает в себе теоретические разработки в сфере управления финансами, а также прикладные, касающиеся финансовых рычагов и методов.
Истоки управления финансами в контексте инвестирования, финансирования, дивидендной политики, цены капитала и финансовые риски исследованы в трудах нобелевских лауреатов Л. Канторовича, Р. Лукаса, Г. Марковица, М. Милера, Ф. Модильяни, П. Самуэльсона, Я. Тинберга, У. Шарпа и др.
Концептуально-методологические основы финансового менеджмента корпораций в условиях развитой рыночной экономики были разработаны зарубежными
экономистами: Г. Александером, Ф. Бастиа, У. Баффетом, Дж. Бейли, Р. Брэйли, Ю. Бригхемом, Дж. К. Ван Хорном, Л. Гапенски, М. Дженсеном, Р. Капланом, Ф. Ли Ченг, Д. Литнером, С. Майерсом, Г. Найтом, Б. Нилом, Д. Нортоном, Р. Пайком, Дж. Синки, Ю. Фама, Д. Финнерти, И. Фишером, М. Эрхардтом и др.
Закономерности рыночно-институционального развития экономики и менеджмента применительно к коммерческим организациям в России выявлены в работах А. Альбекова, Л. Андреевой, О. Белокрыловой, И. Герчикова, В. Грибова, Г. Казначевской, П. Козина, В. Кондратьева, В. Кушлина, Н. Кузнецова, Д. Львова, О. Мамедова, Г. Малинецкого, И. Мишуровой, В. Подлесных, В. Прудникова, В. Скляренко, В. Томилова, П. Шуляка, Л. Чечевицына, И. Чуе-ва, М. Эскиндарова и др.
Теоретико-эмпирические вопросы финансово-экономической диагностики состояния системы современных коммерческих организаций в контексте инвестиционно-финансового анализа отражены в трудах таких отечественных ученых, как И. Алексеева, Ю. Васильева, Г. Герасименко, В. Джуха, О. Езер-ская, И. Зенкиной, А. Ионова, А. Курицына, А. Малеева, Э. Маркарьяна, С. Лаптева, О. Саакова, А. Самылина, Н. Селезнева, Л. Усенко, В. Ушвицкого и др.
Разработке теоретических и практических проблем формирования институциональных основ финансов, финансов предприятий и корпораций посвящены труды И. Бородина, О. Врублевской, И. Готовчикова, Н. Заяц, М. Лишанского, Е. Маркиной, В. Родионовой, М. Романовского, Б.Сабанти, А. Шеремета и др.
Инструментарно-методические принципы, приемы и методы финансового менеджмента с целью обеспечения простого и расширенного воспроизводства коммерческих организаций различных организационно-правовых форм и видов деятельности в России исследованы в работах экономистов разных научных школ и направлений В. Алешина, И. Балабанова, Л. Басовского, И. Бланка,
B. Бочарова, В. Вайсблата, М. Владыки, Б. Гвоздева, И. Глущенко, Л. Давыдовой, М. Дорофеева, Д. Ендовицкого, В. Зайкова, В. Золотарева, Л. Игониной,
C. Ильминской, К. Каменева, Т. Кириченко, В. Ковалева, А. Ковалевой, М. Крейниной, М. Кудиной, Б. Кычанов, Е. Лисицыной, И. Лукасевича, М. Ма-ковецкого, А. Максютова, А. Марголина, И. Марущак, Г. Поляка, Н. Радков-ской, Н. Самсонова, О. Свиридова, В. Соболевой, Е. Стояновой, С. Улиной, Ф. Филиной, Г. Хотинской, Е. Храповой, Л. Чадаевой, Е. Шиловой, Е. Шохина и др. Труды российских финансистов в большей степени направлены на решение проблемы адаптации мирового опыта управления финансами компаний к российским экономическим и правовым условиям.
В отечественной экономической литературе сложилось различное токование категории финансовый менеджмент, отсутствует ее единое и универсальное определение, поскольку анализировались лишь отдельные элементы финансового менеджмента на современном этапе развития российской экономики. Недостаточно исследованы системные принципы его организации, стратегические, тактические составляющие и их трансформация в условиях мирового финансового кризиса. Необходимость допонительного научного и теоретико-прикладного анализа данных аспектов определила выбор цели и задач диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в обосновании концептуальных основ системы финансового менеджмента коммерческих организаций, разработке методологических и методических подходов к формированию стратегического и тактического финансового менеджмента, включающих финансовый инструментарий инвестирования, политику управления источниками финансирования и оборотным капиталом, основные направления регулирования корпоративных слияний и поглощений.
Цель исследования обусловила необходимость последовательного решения задач, агрегированных в следующие блоки:
1. Концептуально обосновать формирование системы финансового менеджмента с учетом отечественного и зарубежного опыта, накопленного в процессе его эволюции, от базовых концепций к рейтинговым исследованиям в целях повышения эффективности управления финансами коммерческих организаций, для чего:
- выявить сущностную структуру системы финансового менеджмента на основе субъектно-объектного анализа его целевых характеристик;
- интерпретировать базовые концепции финансового менеджмента, в том числе обусловленные его структурой во взаимосвязи факторов времени, риска, рентабельности коммерческих организаций;
- провести анализ рейтинговых исследований в области оценки эффективности управления финансами, осуществляемых мировыми и отечественными агентствами с выделением объективных критериев оценки деятельности хозяйствующих субъектов.
2. Разработать институционально-функциональный аппарат стратегического финансового менеджмента с использованием принципов инвестиционного проектирования на основе изучения системы базовых финансовых показателей:
- охарактеризовать направления инвестирования для регулирования процессов функционирования и развития коммерческих организаций;
- оценить эффективность разработки и реализации инвестиционных проектов на предприятиях с учетом финансового кризиса;
- обосновать возможность применения инструментария комплексного инвестиционно-финансового анализа коммерческих организаций в системе финансового менеджмента, в том числе на примере предприятий пищевой отрасли.
3. Выявить приоритетные направления стратегии финансирования в области привлечения заемных источников финансирования и влияние цены капитала на дивидендную политику предприятий:
- провести дифференциацию собственных и заемных источников финансирования исходя из стоимости их привлечения, рассчитать эффект финансового рычага;
- рассмотреть влияние цены капитала и принятой стратегии финансирования на формирование дивидендной политики акционерных обществ.
4. Охарактеризовать в рамках тактического финансового менеджмента политику управления оборотными активами, осуществляемую на основе анализа безубыточности в целях сохранения ликвидности и платежеспособности коммерческих организаций:
- теоретико-методологически обобщить агоритм управления оборотными средствами и определить политику финансирования;
- интерпретировать классификацию затрат предприятия для проведения анализа безубыточности и расчета эффекта операционного рычага, выявить влияние бюджетирования на эффективность управления финансами для достижения запланированных финансовых результатов.
5. Обосновать необходимость трансформации системы финансового менеджмента коммерческих организаций в условиях мирового финансового кризиса:
- исследовать этапы антикризисных мероприятий Правительства РФ, теоретико-методологические и практические аспекты антикризисного финансового менеджмента на основе моделей прогнозирования банкротства;
- определить степень воздействия кризиса на динамику рынка слияний и поглощений и направления реализации их стратегических финансовых целей, в том числе защитных, инвестиционных и информационных.
Объектом исследования выступает система финансового менеджмента в единстве его элементов, ориентированного на осуществление простого и расширенного воспроизводства в условиях институциональных преобразований экономики и модернизации управления финансами коммерческих организаций в России.
Предметом исследования является трансформация системы финансового менеджмента коммерческих организаций в процессе его развития и совершенствование инструментарно-методологического аппарата.
Область исследования определяется в рамках Паспорта специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит направлениями: 1.4 Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования; 3.7 Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала; 3.14 Финансовый менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами.
Теоретико-методологическая основа диссертационного исследования представлена в концептуальных положениях научных работ ведущих отечественных и зарубежных экономистов в области экономической теории, теорий государственного регулирования экономики, переходной экономики, институциональной, экономического анализа, менеджмента, общей теории финансов, финансов организаций (предприятий) и финансового менеджмента. На конструктивной основе в рамках системно-функционального подхода обобщены отдельные положения вышеуказанных теорий при разработке концепции формирования финансового менеджмента коммерческих организаций.
Инструментарно-методический аппарат. В процессе исследования закономерностей развития системы финансового менеджмента использованы общенаучные методы, такие как абстрагирование, системный, структурно-функциональный, причинно-следственный, логический, а также специальные, характерные для интерпретации финансово-экономических процессов: сравнения, абсолютных, относительных и средних величин, табличный и графический, группировки и анализа рядов динамики. Применялись категориальный,
субъектно-объектный, историко-генетический, ретроспективный и комплексный подходы. Адресное использование данного инструментария, упорядоченное единым агоритмом достижения поставленной цели, обеспечили надежность оценок и выводов, сделанных в работе.
Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе официальных данных федеральных и региональных органов государственной статистики, отечественных и зарубежных рейтинговых и информационных агентств, монографических исследований. Были проанализированы финансово-инвестиционные аспекты деятельности, дивидендная политика следующих коммерческих организаций: ГМК Норильский Никель, Евраз Групп, Ев-роплан, ГК Интерлизинг, Нефтяная компания Роснефть, ОАО Газпром, ОАО Инпром, ОАО ЛУКойл, ОАО МТС, ОАО Росагролизинг, ОАО РЖД, ОАО Сбербанк, ГК Юг Руси и др.; бухгатерская отчетность коммерческих организаций, в том числе ОАО Батика, группа Агроком (ОАО Донской табак), предприятия группы компаний Регата (водочный завод Южная столица) и др.; материалы периодических изданий, а также информационные ресурсы Интернета. Значительная часть использованных данных теоретически и эмпирически интерпретирована, обобщена автором, что позволило обеспечить обоснованность полученных результатов и теоретико-методологических рекомендаций по проблемам финансового менеджмента.
Нормативно-правовую основу диссертации составили кодексы, законы РФ, указы и программные документы Президента РФ, нормативно-правовые акты органов законодательной и испонительной властей, концепция догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации, стратегии привлечения инвестиций в Ростовскую область, общеэкономические и специальные издания, направленные на совершенствование финансового менеджмента коммерческих организаций.
Логика исследования заключается в движении научного познания от анализа отечественного и зарубежного опыта управления финансами коммерческих организаций к формированию системного подхода к финансовому менеджменту на основе управления активами и пассивами, оптимизации стратегии инвестирования и финансирования, управления финансовыми рисками, оборотным капиталом и затратами в целях преодоления последствий мирового финансового кризиса, финансового обеспечения простого и расширенного воспроизводства. Развитие системы финансового менеджмента в России происходит в условиях реализации государством экономической политики, направленной на поддержку предпринимательства, однако меры государственного регулирования этой сферы недостаточно эффективны, поэтому необходимо их дальнейшее совершенствование.
Концепция диссертационного исследования основана на предположении о том, что системный подход к рассмотрению приемов и методов стратегического и тактического финансового менеджмента позволит обеспечить активизацию стратегии инвестирования и финансирования, оптимизировать структуру капитала, политику управления оборотным капиталом и затратами, повы-
сить конкурентные преимущества, увеличить рыночную стоимость, рентабельность, финансовую устойчивость, платежеспособность коммерческих организаций и снизить финансовые риски. Внедрение эффективной системы финансового менеджмента затруднено в условиях мирового финансового кризиса, что детерминирует необходимость трансформации системы финансового менеджмента, усиления ее аппарата через антикризисную составляющую и политику корпоративных слияний и поглощений в России.
Положения диссертации, выносимые на защиту:
1. Финансовый менеджмент характеризуется как наука управления финансами коммерческих организаций, отражающая логику принятия финансовых решений, а также комплекс мероприятий (рекомендаций) по совершенствованию управления финансами на уровне хозяйствующих субъектов. Системный характер финансового менеджмента коммерческих организаций определяет типологию его структуры, включающую управление активами и пассивами, стратегический и тактический финансовый менеджмент. Первый из них направлен на реализацию догосрочных финансовых целей предприятия, на финансовое обеспечение расширенного воспроизводства путем взаимодействия таких основных элементов, как управление основным капиталом, оптимизация его структуры, риск-менеджмент, стратегическое финансовое планирование, антикризисный финансовый менеджмент, политика корпоративных слияний и поглощений. Второй формирует финансовый потенциал простого воспроизводства и включает управление оборотным капиталом, выбор краткосрочных источников заемного финансирования, управление затратами (анализ безубыточности), текущее финансовое планирование. В сочетании стратегия и тактика финансового менеджмента позволяют принимать оптимальные финансовые решения для достижения его целей.
2. Субъектно-объектная определенность системы финансового менеджмента рассматривается на основе разделения совокупности его субъектов на внутренних (собственника, предпринимателя, финансового менеджера (персонифицирующего финансовую службу предприятия)) и внешних (поставщиков, покупателей, представителей органов государственной власти, субъектов финансово-кредитной системы), внутри предприятия и за его пределами важным субъектом финансового менеджмента выступает инвестор. Исходя из методологии финансового менеджмента к его объектам можно отнести систему финансовых отношений, складывающихся между внутренними и внешними субъектами финансового менеджмента.
3. Базовые концепции финансового менеджмента, определяющие логику его организации и использование прикладных приемов и методов на практике, классифицируются по следующим критериям:
- степень конкретизации (абстрагирования): концепция идеальных рынков капитала (Perfect capital markets)-,
Ч используемые стоимостные индикаторы: концепция временной стоимости денег (Time Value of Money, TVM) и дисконтированного денежного потока (Discount Cash Flow, DCF)\ теория структуры капитала; концепция стоимости (цены) капитала (Cost of Capital Conception)-,
- учет фактора риска финансовых вложений: теория портфеля; модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ)', концепция взаимосвязи уровня риска и доходности (Risk and Return Conception)',
- информационный: гипотеза эффективности рынка (Efficient Market Hypothesis, ЕМН); концепция асимметричной информации и теория несовершенной информации;
- оптимальность достижения целей субъектов финансового менеджмента: концепция агентских отношений (Agensy Costs Conseption)', модель оптимального планирования.
4. Принятыми в мировой и отечественной практике индикаторами эффективности финансового менеджмента выступают оценки рейтингов, таких рейтинговых агентств, как Moody's, Standard & Poor's (S&P), Dun & Bradstreet (D&B), Fitch Ratings Ltd., Fortune, Interbrand Zintzmeyer & Lux AG и т.д. В России рейтинговые исследования проводятся журналами Финанс, Форбс, РБК-рейтинг и Эксперт. Инвесторы опираются на их оценки при выборе направлений вложения капитала, однако указанные рейтинги не в поной мере отражают реальную ситуацию на рынке, поскольку, во-первых, данные исследований несопоставимы из-за использования различных валют, особенностей составления бухгатерской и финансовой отчетности; во-вторых, из-за того, что основным критерием выступает выручка от реализации продукции, вследствие чего в состав рейтингов включаются и убыточные предприятия. Они не являются достаточно эффективными индикаторами финансового состояния предприятий, отраслей и экономики в целом, поэтому необходимо включать в рейтинги прибыльные коммерческие организации с сопоставимыми данными финансовой отчетности.
5. Управление инвестиционными проектами, будучи составляющей стратегического финансового менеджмента, предполагает разработку инвестиционной стратегии и бизнес-планирование. В условиях высоких финансовых и проектных рисков инвесторы усиливают требования к инвестиционным проектам, значению таких показателей их эффективности, как именно чистая настоящая (текущая, приведенная, дисконтированная) стоимость, внутренняя норма рентабельности и дисконтированный срок окупаемости проекта. На современном этапе увеличение доходности от вложений инвестиционных ресурсов выступает одним из приоритетных направлений стратегического финансового менеджмента в процессе активизации инвестирования коммерческих организаций, ориентированное на достижение качественно нового уровня развития предприятий путем обновления изношенных основных фондов, модернизации производства и внедрения инновационных технологий, что приведет к максимизации прибыли, росту благосостояния собственников (акционеров) и рыночной стоимости акций - основных целей финансового менеджмента.
6. Изменение политики привлечения догосрочных источников финансирования как компонента стратегического финансового менеджмента коммерческих организаций происходит на фоне снижения доли собственных источников финансирования. В современных условиях сокращается объем прибыли и
амортизации, увеличивается удельный вес бюджетного финансирования и иностранных инвестиций, что связано с государственной поддержкой приоритетных отраслей экономики, а также с необходимостью реализации мер антикризисной программы Правительства РФ. Соотношение собственных и заемных источников финансирования определяет уровень эффекта финансового рычага, финансовую устойчивость, цену акций компании и структуру капитала. Коммерческие организации используют различные источники финансирования, отличающиеся стоимостью и сроком привлечения. Структура источников финансирования и их цена определяют, согласно концепции финансового менеджмента, средневзвешенную стоимость капитала, экономическую и рыночную добавленную стоимость, на основе расчета которых вырабатывается стратегия финансирования, а также рациональное управление денежными потоками путем выявления текущей потребности в капитале и резервах его покрытия. В связи с этим одной из главных задач, стоящих перед финансовыми менеджерами и требующих решения, является поиск финансовых ресурсов для сохранения конкурентных преимуществ на рынке и получения достаточного уровня чистой прибыли для выплаты дивидендов.
7. Процесс управления оборотными активами как базовый компонент тактического финансового менеджмента коммерческих организаций предопределяет увеличение доли собственных средств путем реализации краткосрочных финансовых вложений, продажи дебиторской задоженности и излишнего оборудования, незавершенного производства, готовой продукции, а также снижения доли материалов (и, соответственно, роста объема денежных средств), которое может быть реализовано посредством внедрения экономически обоснованных норм запасов, изучения и расширения рынков сбыта продукции, ввода в эксплуатацию прогрессивной техники и технологии.
8. Для отечественных коммерческих организаций наряду с управлением оборотными активами в рамках элементов тактического финансового менеджмента все более остро возникает проблема эффективного управления затратами. Анализ затрат на производство и продажу продукции (товаров, работ, услуг) в обрабатывающем производстве в России показал, что основной статьей расходов остаются материальные затраты предприятий, в том числе на сырье и материалы, оплату труда и амортизацию. В этой ситуации перспективы развития предприятия начинают во многом зависеть от политики управления ими, направленной на снижение их уровня, важной частью которого выступает операционный анализ, включающий расчет операционного рычага, порога рентабельности и запаса финансовой прочности.
9. Исследование базовых показателей системы финансового менеджмента на примере крупнейших предприятий пищевой отрасли в России выявило, что ходинги (пивоваренная компания Батика, ходинг Агроком, группа компаний Регата) в целом имеют положительную динамику рентабельности, которая была достигнута за счет роста выручки и получения чистой прибыли, но ее уровень ниже среднеотраслевых значений. Анализ инвестиционной политики, эффекта финансового рычага и цены капитала свидетельствует о том, что политика
управления инвестированием, структурой капитала и источниками финансирования инвестиционной деятельности достаточно эффективна, однако на ОАО Батика цена капитала высока из-за роста доли дивидендов в чистой прибыли. Показатели оборачиваемости, ликвидности, определение основных направлений политики предприятий в области финансирования оборотных средств, эффекта операционного рычага и запаса финансовой прочности свидетельствуют о достаточной устойчивости предприятий в условиях финансового кризиса.
10. Развитие системы финансового менеджмента на современном этапе направлено на преодоление последствий мирового финансового кризиса, в результате которого в первую очередь пострадал фондовый рынок, затем - банковский сектор, после чего наметися спад в базовых отраслях реального сектора производства и строительства, снизися потребительский спрос. Правительством РФ принята антикризисная программа, согласно которой выделяются средства на поддержку банковской системы, реального сектора экономики и рынка труда, обеспечение занятости. На уровне коммерческих организаций при осуществлении антикризисного управления финансами важное место занимают модели прогнозирования банкротства Э. Альтмана, Р. Тафлера, Г. Тишоу, Дж. Блисса, Ф. Лиса, однако необходима их адаптация к отечественным предприятиям с учетом специфики отраслей и макроэкономической ситуации. Недостатки зарубежных методик прогнозирования банкротства в большей степени преодолевает модель Иркутской государственной экономической академии. Коммерческие организации, финансовое состояние которых нестабильно, формируют политику финансового оздоровления, обусловленную особенностями кризисного состояния, спецификой деятельности экономического субъекта и объема финансовых ресурсов для осуществления антикризисных мероприятий.
11. Закономерно рассмотрение такой важной составляющей стратегического финансового менеджмента, как политика корпоративных слияний и поглощений, реализующая потенциальные возможности коммерческих организаций в сфере инвестирования, направленная на укрупнение капитала, а также достижение защитных и информационных целей их деятельности. Ключевым моментом при принятии финансовых решений по осуществлению слияний и поглощений выступает оценка рыночной стоимости, капитализации компании-цели и также финансовых возможностей инвесторов. Планирование выгод слияния относится к категории стратегических задач финансового менеджмента предприятия, круг которых определяется сложившейся рыночной конъюнктурой, перспективами роста отрасли, степенью ее монополизации, особенностями производственного процесса, бизнес-профиля компаний.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке концептуально-методологического подхода к совершенствованию системы финансового менеджмента на основе субъектно-объектной определенности предлагаемой модели инвестиционного процесса, источников финансирования, оптимизации структуры капитала, управления финансовыми потоками с использованием инструментария стратегического и тактического финансового менеджмента в целях финансового обеспечения простого и расширенного воспроизводства коммерческих организаций.
Наиболее важные результаты, содержащие признаки научной новизны, состоят в следующем:
1. Выявлены содержание и функциональные особенности финансового менеджмента, уточнено автором понятие система финансового менеджмента коммерческих организаций, включающая инструменты инвестирования и финансирования, управление финансовыми потоками со стороны финансовых служб, призванных обеспечить привлечение необходимого объема финансовых ресурсов, их эффективное вложение с использованием стратегических и тактических приемов и методов с целью повышения благосостояния собственников, максимизации чистой прибыли и рентабельности, увеличения цены акций и рыночной стоимости коммерческих организаций, обосновано ее место, роль и по-нятийно-инструментарный аппарат.
2. В соответствии с разработанной концепцией расширено представление об элементах финансового менеджмента и предложена авторская классификация его структуры - как по признаку управления активами (основным и оборотньм капиталом) и пассивами (собственными и заемными источниками финансирования) на основе данных бухгатерского баланса, так и по принципу дифференциации стратегического и тактического финансового менеджмента на основе типологии воспроизводственных процессов и их взаимосвязи, позволяющие обосновать системный подход к совершенствованию финансового менеджмента.
3. Сформулированы целевые приоритеты финансового менеджмента коммерческих организаций, состоящие в том, что в России основной целью выступает максимизация прибыли, а в развитых рыночных государствах - максимизация благосостояния собственников (акционеров) и рыночной стоимости акций компании, что вызывает необходимость построения многоуровневой иерархической системы стратегических и тактических целей, которое обеспечит достижение баланса экономических интересов субъектов финансового менеджмента, с учетом его системного характера. Доказано, что в условиях финансового кризиса происходит модификация целей финансового менеджмента, заключающихся в его ориентации на избежание банкротства, снижение финансовых рисков, удержание доли рынка, минимизацию затрат, повышение рыночной стоимости предприятия, повышение эффективности дивидендной политики отечественных акционерных обществ.
4. Критически осмыслена методика проведения рейтинговых оценок наиболее успешных компаний, основным критерием которой выступает выручка от реализации, что приводит к включению убыточных предприятий в рейтинги, предложено при их составлении использовать систему финансовых показателей, включающих выручку, чистую прибыль, рентабельность и капитализацию, что позволит исключить из рейтинга коммерческие организации, не получающие прибыль, провести более качественный анализ эффективности системы финансового менеджмента и сделать его субъектам обоснованные рекомендации при принятии решений инвестирования и финансирования.
5. Обосновано в соответствии с системным подходом к финансовому менеджменту коммерческих организаций выделение его стратегических состав-
ляющих, а именно: финансового инструментария инвестирования и управления структурой капитала. Доказано, что для активизации инвестиционной политики приоритетное развитие дожен получить выпуск наукоемких, экпортоориенти-рованных и импортозамещающих видов продукции, изготавливаемой на основе отечественных сырьевых ресурсов, что обусловлено необходимостью осуществления продуктивных инвестиций для расширения бизнеса, увеличения чистой прибыли, прироста собственного капитала, обновления основных фондов предприятий несырьевого сектора. Независимо от формы осуществления инвестиции могут стать фактором экономического роста при условии реализации государственно-частного партнерства, где государство выступает как субъект инвестиционно-инновационной деятельности путем поддержки государственных учреждений в научной сфере, а также высокотехнологичных частных предприятий.
6. Разработана комплексная система базовых показателей финансового менеджмента коммерческих организаций, включающая: расчет показателей рентабельности, отражающих результативность реализации целей финансового менеджмента, стратегическую составляющую, в том числе оценку экономической эффективности управления инвестированием, расчет эффекта финансового рычага и учет цены (стоимости) капитала предприятий в принятии решений финансирования, а также тактическую Ч оценку оборачиваемости активов и анализ безубыточности для оптимизации управления затратами, что позволило сформировать инструментарно-методический аппарат финансового менеджмента и выявить направления его совершенствования; осуществлена также диагностика современного состояния системы финансового менеджмента на примере коммерческих организаций пищевой отрасли.
7. Доказана необходимость корректировки стратегии финансирования в условиях финансового кризиса, проявляющегося в дефиците ликвидности, сокращении объемов собственных и доступности заемных источников финансирования, поскольку кредитные институты и инвесторы, стремясь минимизировать свои риски, увеличивают стоимость данных источников. В этих условиях возрастает роль государства как регулятора финансовых отношений через бюджетное финансирование, предоставление государственных гарантий, закрепление ставок по кредитам для банков, налоговую политику (снижение ставки по налогу на прибыль, изменение методики начисления амортизации) для принятия решений финансирования на основе рационального управления денежными потоками путем определения текущей потребности в капитале и резервах ее покрытия; в связи с этим, одной из главных задач, стоящих перед финансовыми менеджерами и требующих рационального решения, является поиск финансовых ресурсов для обеспечения обновления и модернизации основного капитала.
8. Расширено представление о понятии тактический финансовый менеджмент, представляющем собой систему управления, нацеленную на финансовое обеспечение простого воспроизводства и включающую управление оборотными активами на основе анализа их количества и динамики, управление затратами (анализ безубыточности), а также сформирована система показа-
телей, поддержание которых в оптимальном соотношении позволит предприятиям сохранить их платежеспособность и ликвидность.
9. Обоснован агоритм трансформации системы финансового менеджмента коммерческих организаций в условиях мирового финансового кризиса, включающий проведение оценки его уровня, выделение этапов развития в России и мониторинг эффективности государственной антикризисной финансовой политики. Выявлено, что антикризисный финансовый менеджмент является составной частью стратегического финансового менеджмента, внедрение которого на предприятии начинается с оценки внутренних и внешних причин финансового кризиса, а количественная и качественная характеристика финансового состояния предприятия выражается через динамику макроэкономических показателей и моделей прогнозирования вероятности банкротства.
10. Доказано, что предприятиям, не имеющим достаточных резервов на осуществление политики финансового оздоровления, для избежания банкротства целесообразно объединяться с финансово-устойчивыми организациями, поэтому особую во время кризиса актуальность приобретает вопрос слияний и поглощений в стратегии финансового менеджмента коммерческих организаций, поскольку при правильной оценке и проведении такой сдеки ее результаты положительно влияют как на компанию-инвестора (в процессе перелива капитала), так и на компанию-цель (при перераспределении собственности), что способствует достижению основных целей их деятельности.
Теоретическая значимость результатов диссертационного исследования. Концептуальные выводы, полученные автором в результате исследования эволюции системы финансового менеджмента в России и адаптации зарубежных концепций, допоняют ряд аспектов теории финансов, финансов предприятий и финансового менеджмента. Теоретическое значение выводов и рекомендаций, предложенных в диссертации, заключается в разработке и обосновании методологического аппарата для оценки эффективности стратегического и тактического финансового менеджмента, реализации инвестиционных проектов, а также политики финансового управления коммерческими организациями в России.
Практическая значимость диссертационного исследования.
1. Заключается в целесообразности внедрения предлагаемой системы финансового менеджмента путем постановки стратегии и тактики управления, основанной на применении инструментарно-методического аппарата комплексной оценки базовых показателей инвестиционно-финансового анализа, разработке мер по эффективному привлечению и вложению финансовых ресурсов в инвестиционные проекты с целью максимизации прибыли коммерческих предприятий и повышения благосостояния собственников в догосрочной перспективе.
2. Научно-практические результаты и положения диссертации могут быть использованы в процессе преподавания цикла учебных дисциплин в вузах при подготовке специалистов, бакалавров и магистрантов экономики и менеджмента, а также при разработке материалов методического обеспечения образовательных программ (учебников, учебных пособий, методических рекомендаций) и при чтении нормативных и специальных учебных курсов в процессе препода-
вания дисциплин экономической направленности.
Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования апробированы в форме докладов на международных, межрегиональных и региональных научно-практических конференциях в г. Москве, Ростове-на-Дону, Туапсе в 1996-2009 гг.:
- международные конференции: Современный этап реформирования экономического образования в России (г. Москва, 1998 г.); лII Международная научно-практическая конференция Правовая политика Российской Федерации в условиях современного социально-экономического развития (г. Туапсе, 2007 г.); лIII Международная научно-практическая конференция Юридическая наука и методология преподавания юридических дисциплин в условиях реформирования системы высшего образования (г. Небуг, 2008 г.);
- межрегиональные конференции: Финансово-кредитная политика и развитие бизнеса на современном этапе (г. Ростов-на-Дону, 1998 г.); Реструктуризация экономики России (г. Ростов-на-Дону, 2001 г.); И интернет-конференция Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации (г. Ростов-на-Дону, 2006 г.); лIV интернет-конференция Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации (г. Ростов-на-Дону, 2008 г.);
- региональные конференции: Использование временной оценки финансовых потоков в анализе российских предприятий. Проблемы развитая финансов, кредита и бизнеса в России (г. Ростов-на-Дону, 1996 г.); Развитие финансово-кредитного механизма в российской экономике (г. Ростов-на-Дону, 1998 г.); Развитие финансово-кредитных отношений в территориальных образованиях РФ (г. Ростов-на-Дону, 2002 г.); Влияние развития финансово-кредитной системы на модернизацию экономики России (г. Ростов-на-Дону, 2003 г.); Развитие финансового рынка как условия экономического роста России (г. Ростов-на-Дону, 2004 г.).
Отдельные положения диссертации апробированы при выпонении гранта Министерства образования РФ 2002 г. по фундаментальным исследованиям в области гуманитарных наук по теме Методологические аспекты финансового менеджмента (шифр гранта 06.01.33 06.39.41).
Разработка концептуальных и инструментарно-методических подходов исследования осуществлялась с использованием материалов методологического семинара по проблемам рынка ценных бумаг (США, г. Вашингтон, октябрь 1994 г.) и в процессе научной стажировки по проблемам финансового менеджмента в Илинойском университете (The USIA Junior Faculty Development Program in the Department of Finance at the University of Illinois at Urbana-Champaign, USA, январь-декабрь 1995 г.).
Теоретические и прикладные аспекты диссертационного исследования применяются автором с 1996 г. по настоящее время при преподавании дисциплин: Финансовый менеджмент, Инвестиционная стратегия и инвестиционное проектирование, Теоретические и практические основы финансового менедж-
мента, Догосрочная финансовая политика, Краткосрочная финансовая политика, Современные практические аспекты финансового менеджмента.
Результаты диссертационного исследования, в частности предложений по совершенствованию финансового менеджмента, апробированы в рамках договора на выпонение научно-исследовательских работ № 1101/09 от 09.06.2009 Разработка научных рекомендаций по постановке системы финансового менеджмента на предприятиях малого бизнеса.
Основные положения диссертационного исследования получили отражение в 26 научных работах общим объемом 56,0 п.л., авторских - 50,4 п.л., в том числе в двух индивидуальных монографиях, одной монографии в соавторстве, 9 статьях в центральных и региональных научных журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ.
Структура диссертационной работы включает введение, 5 глав, 15 параграфов, 36 таблиц, 14 рисунков, заключение, список использованных источников и приложения.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обосновывается выбор темы диссертационного исследования, его актуальность, показывается степень разработанности проблемы в научной литературе, определяются цель, задачи исследования, объект, предмет, концепция и научная новизна, а также теоретическая и практическая значимость диссертационной работы.
В первой главе - Концептуальные основы эволюции системы финансового менеджмента коммерческих организаций - определены концептуальные основы формирования и функционирования системы финансового менеджмента с учетом отечественного и зарубежного опыта в процессе его эволюции (базовых концепций); изложена авторская трактовка его структуры; выявлены целевые характеристики и субъектно-объектные составляющие финансового менеджмента; проведен анализ рейтингов в области оценки эффективности управления финансами коммерческих организаций.
Исследованы определения финансового менеджмента отечественных и зарубежных экономистов и предложен авторский подход к экономическому содержанию категории финансовый менеджмент, который представляет собой систему финансовых отношений для достижения коммерческими организациями целей повышения благосостояния собственников, максимизации чистой прибыли, роста рентабельности продаж, увеличения курсовой стоимости акций с помощью инструментов инвестирования и финансирования, управления денежными потоками со стороны финансовых служб, призванных обеспечить привлечение необходимого объема финансовых ресурсов, их эффективное вложение на основе использования стратегических и тактических приемов и методов.
Доказана необходимость и целесообразность формирования структуры финансового менеджмента с использованием ее комплексной классификации, включающей управление активами и пассивами, а также стратегический и тактический финансовый менеджмент, отражающий в их взаимосвязи системный подход (рисунок 1).
Рисунок 1. Ч Концептуально-методологический подход к системе финансового менеджмента коммерческих организаций
Стратегический финансовый менеджмент направлен на реализацию догосрочных финансовых целей предприятия по финансовому обеспечению расширенного воспроизводства путем взаимодействия его основных элементов, к которым можно отнести: управление основным капиталом, оптимизацию структуры капитала компании (управление догосрочными источниками финансирования), анализ финансовых результатов и состояния предприятия; риск-менеджмент; стратегическое финансовое планирование (бизнес-планирование); антикризисный финансовый менеджмент, банкротство и финансовое оздоровление; политику корпоративных слияний и поглощений, международный финансовый менеджмент. Тактический финансовый менеджмент позволяет обеспечить финансовые аспекты простого воспроизводства и состоит в управлении оборотным капиталом, выборе наиболее выгодных краткосрочных источников заемного финансирования, управлении затратами с целью их снижения на предприятии, анализе безубыточности (расчете эффекта операционного рычага), текущем финансовом планировании (в том числе бюджетировании).
В рыночной экономике основными целями финансового менеджмента коммерческих организаций выступают максимизация прибыли и увеличение рыночной стоимости обыкновенных акций акционерного общества. На современном этапе происходит изменение целей финансового менеджмента, обусловленное финансовым кризисом, для выхода из которого организации стремятся избегать банкротства, снижать финансовые риски, удерживать доли рынка, минимизировать затраты, повышать рыночную стоимость предприятия. Такое многообразие целей предприятия еще раз подчеркивает системный характер финансового менеджмента, поскольку в настоящее время предприятиям все труднее обеспечить их реализацию, так как экономика находится в кризисе. Для этого необходимы комплексные усилия как на уровне управленцев и собственников предприятия, так и на государственном уровне, в рамках проведения государственной финансовой политики.
Наряду с характеристикой экономического содержания финансового менеджмента, включающего управление финансированием и инвестированием, выделена субъектно-объектная структура системы финансового менеджмента, отражающая характер отношений между ее основными элементами, включающая в качестве субъектов финансового менеджмента внутри предприятия собственника, предпринимателя, финансового менеджера (финансовую службу на предприятии), инвестора. Исходя из методологии финансового менеджмента к его объектам можно отнести финансовые отношения между предприятием и его собственниками, работниками, поставщиками и покупателями, органами государственной власти, кредитной системой, предприятием и другими финансовыми звеньями.
Базовые концепции финансового менеджмента, определяющие логику его организации и использование прикладных приемов и методов на практике, классифицируются по следующим критериям:
- степень конкретизации (абстрагирования): концепция идеальных рынков капитала (Perfect capital markets)',
- используемые стоимостные индикаторы: концепция временной стоимости денег (Time Value of Money, TVM) и дисконтированного денежного пото-
ка (.Discount Cash Flow, DCF); теория структуры капитала; концепция стоимости (цены) капитала (Cost of Capital Conception)',
- учет фактора риска финансовых вложений: теория портфеля; модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, CAPM)\ концепция взаимосвязи уровня риска и доходности (Risk and Return Conception);
- информационный: гипотеза эффективности рынка (Efficient Market Hypothesis, ЕМН); концепция асимметричной информации и теория несовершенной информации;
- оптимальность достижения целей субъектов финансового менеджмента: концепция агентских отношений (Agensy Costs Conseption); модель оптимального планирования.
Сформулированы новые подходы к финансовой деятельности коммерческих организаций на основе анализа финансовых показателей, отрасли, объема инвестиционных ресурсов, требуемых для осуществления проектов, соотношения собственного и заемного капитала, а также источников их привлечения, с помощью которых производится разработка и внедрение стратегии риск-менеджмента.
Принятыми в мировой и отечественной практике индикаторами эффективного финансового менеджмента выступает анализ рейтингов коммерческих организаций, участников финансового рынка, брендов производителей, осуществляемых Moody's, Standard & Poor's (S&P), Dun & Bradstreet (D&B), Fitch Ratings Ltd., Fortune, Interbrand Zintzmeyer & Lux AG и т.д., публикации бирж и различных ассоциаций, финансовая пресса, отчетность компаний. В области финансов для России наиболее авторитетными являются рейтинги в журналах Финанс, Форбс, РБК-рейтинг и Эксперт. Страновая структура рейтингов 500 крупнейших мировых корпораций за 2007-2009 гг. представлена в таблице 1.
Таблица 1. - Структура рейтингов 500 крупнейших мировых корпораций за 2007-2009 гг.1
№ Страна 2007 2008 2009
Количество % Количество % Количество %
1 Россия 4,00 0,8 5 1,0 8 1,6
2 США 162 32,4 153 30,6 140 28
3 Китай 29 5,8 29 5,8 37 7,4
4 Другие страны 305 61 313 62,6 315 63
Из таблицы 1 видно, что лидером рейтинга по количеству компаний являются США. На их долю в среднем приходится около 30 % всех предприятий, но за анализируемый период их доля сокращается на 2 % ежегодно, что связано с мировым финансовым кризисом, негативно отразившимся на финансовом состоянии таких компаний, как General Motors, Citigroup, АХА, Crdit Agricole, Merrill Lynch и т.д. За анализируемый период структура рейтинга претерпела некоторые изменения: весовая доля США снижается, а развивающихся стран - увеличивается. Это связано, с одной стороны, с тем, что последние начинают занимать свою нишу в рейтинге, а с другой - в связи с финансовым кризисом. Например, доля Рос-
1 GlobaI-500 // Ссыка на домен более не работаетmagazines/fortune/rankmgs.
сии за анализируемый период удвоилась с 0,8 % в 2007 г. до 1,6 % в 2009 г., а Китая возросла с 5,8 % до 7,4 %. В 2007-2009 гг. лидирующие позиции занимают американские корпорации, а именно: Royal Dutch Shell, Exxon Mobil, Wal-Mart Stores, BP, Chevron, Total, ConocoPhillips, ING Group, Sinopec, Toyota Motor. В 2009 г. десятку рейтинга в связи с финансовым кризисом покинул General Motors. Также проведены исследования в рамках отдельной отрасли или сектора кредитования, рассмотрены показатели деятельности российских компаний, попавших в рейтинг 500 крупнейших мировых корпораций за 2009 г. (таблица 2).
Таблица 2. Ч Сравнительный анализ рейтингов российских компаний, вошедших в рейтинг 500 крупнейших корпораций в мире за 2007-2009 гг.1
С 00 й .
Компания я о " Ч 3
Я и * я О. 3 ла ч" ё s В а К 2009 г. 2008 г. 2007 г. ^ й CQ N О н и о S м о и 3 S Me в Кап ит 200 Ч (pe перт) 3
1. Gazprom (Газпром) 22 141,455 22 47 52 1 1 1
2. Lukoil (ЛУКойл) 65 86,340 65 90 110 2 2 3
3. Rosneft Oil (Роснефть) 158 46,985 158 203 323 3 4 2
4. TNK-BP Holding (ТНК-BP) 234 34,668 234 - - 5 6 -
5. Sberbank (Сбербанк) 310 28,309 310 406 - 6 8 4
6. SeverStal (СеверСталь) 409 22,393 409 - - 7 10 14
7. Surgutneftegas (Сургутнефтегаз) 420 21,976 420 357 392 11 7 6
8. Evraz Group (Евраз Групп) 454 20,380 454 - - 12 14 -
В состав наиболее успешных российских компаний вошли прежде всего сырьевые нефтегазовые компании, такие как Gazprom, занявший 22-е место, Lukoil - 65-е, Rosneft Oil - 158-е, TNK-BP Holding - 234-е, Surgutneftegas - 420-е. Кроме того, рейтинг включает в себя металургические компании (SeverStal и Evraz Group), а также Sberbank2, которые в России занимают лидирующие позиции, что подтверждается данными рейтингов, проведенных журналами Фи-нанс и Эксперт, независимо от критерия отбора (выручка, чистая прибыль, капитализация). Наряду с нефтегазовым сектором в России, по данным рейтинга Эксперт-400, среди лидеров можно выделить компании металургической отрасли, обороты которых в 2007 г. возросли на 28,7 %, до 77,7 мрд дол. Капитализация Газпрома превысила 360 мрд дол., по итогам 2008 г., и он подняся с 6-го на 4-е место в списке самых дорогих корпораций мира, по данным FT Global-5003. Из первой двадцатки списка Капитализация-200 в FT
' Таблица составлена автором на основании данных отечественных и зарубежных рейгангов коммерческих предприятий.
2 В списке 500 крупнейших корпораций - 8 компаний из РФ // Ссыка на домен более не работаетnews/2009/07/09/v-spiske-500-krupnejshih-korporacij-8-kompanij-iz-rf.html.
3 Список крупнейших компаний по рыночной стоимости (капитализации) на 1 сентября 2008 года // Эксперт. -2008.-№39.-С. 190-197.
Global-500 также вошли Роснефть, ЛУКойл, Сургутнефтегаз, Сбербанк, Норильский никель, НоваТЭК, ВТБ, МТС, Вымпеком и др.
Одними из крупнейших компаний пищевой отрасли, входящих в рейтинг Эксперт-400, являются пивоваренная компания Батика, группа Агро-ком и группа компаний Регата, с высокими темпами роста выручки и чистой прибыли. Также была проанализирована рентабельность продаж 72 коммерческих предприятий Ростовской области за 2006-2007 гг., представленных в рейтинге 250 крупнейших компаний Юга, проведенном журналом Эксперт. Установлено, что у большинства предприятий в 2007 г. по сравнению с 2006 г. показатели рентабельности увеличились. Среди наиболее прибыльных предприятий можно выделить такие, как КБ Центр-инвест, Ростовская сотовая связь, Ростовобгаз, Таганрогский котлостроительный завод Красный котельщик, Таганрогский металургический завод (Тагмет), Стройфарфор, Атлантис-Пак.
К основным недостаткам проанализированных рейтингов можно отнести их субъективный характер; наиболее авторитетные рейтинговые агентства находятся в развитых рыночных государствах, поэтому отечественные инвесторы вынуждены опираться на их мнение; методики составления рейтингов не позволяют спрогнозировать кризисные явления, т.е. на современном этапе они не являются эффективными индикаторами финансового состояния предприятий, отраслей и экономики в целом. Достоверные рейтинги для оценки эффективности финансового менеджмента дожны включать только прибыльные коммерческие организации на основе показателей выручки, чистой прибыли и стоимости активов, а убыточные предприятия в рейтинг включать нецелесообразно.
Во второй главе - Институционально-функциональный потенциал и инструментарно-методологический аппарат стратегического финансового менеджмента как инвестиционной составляющей управления финансами организаций - рассмотрено управление инвестированием в рамках стратегического финансового менеджмента, а также проведен комплексный инвестиционно-финансовый анализ с помощью системы базовых показателей финансового менеджмента на примере российских предприятий пищевой отрасли. Доказано, что управление инвестиционными проектами как часть стратегического финансового менеджмента предполагает разработку инвестиционной стратегии путем бизнес-планирования. В процессе активизации инвестирования коммерческих организаций одним из приоритетных направлений стратегического финансового менеджмента является поиск эффективных путей вложения инвестиционных ресурсов с целью выхода организаций на качественно новый уровень развития путем модернизации производства, внедрения инновационных технологий, что приведет к стабилизации их финансового состояния.
В период с 2000 по 2008 гг. наблюдалось абсолютное и относительное увеличение объема инвестиций в основной капитал. Однако наибольшие темпы прироста были достигнуты в 2006 и 2007 гг. - 116,7 % и 121,1 % соответственно, но в связи с финансовым кризисом в 2008 г. произошло замедление роста объема инвестиций до уровня 2005 г. (109,8 %).' В то же время степень износа
1 Инвестиции в основной капитал. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики РФ // Ссыка на домен более не работаетp>
основных фондов увеличилась: на начало 2008 г. она составила 46,3 %, а объем поностью изношенных в 2007 г. - 12,8 %.' Это свидетельствуют о том, что предприятиям крайне необходимо обновление производственных мощностей, особенно в условиях перехода на инновационный путь развития.
Правительством РФ производится финансирование инвестиционных проектов, при этом меры государственной поддержки дожны быть направлены на совершенствование законодательной базы, которая позволяла бы широкому кругу российских инвесторов осуществлять прямые инвестиции в уставный капитал научных и инновационных предприятий и определяла бы механизм их реализации. Другая группа мер дожна стимулировать инвестиции путем предоставления налоговых льгот. Независимо от формы осуществления инвестиции могут стать фактором экономического роста при условии реализации государственно-частного партнерства, где государство выступает как объект инвестиционно-инновационной деятельности путем поддержки государственных учреждений в научной сфере, а также высокотехнологичных частных предприятий.
Если в результате реализации проекта планируется обновление основных средств, главными критериями оптимальности являются экономические показатели2. Среди препятствий для инвестиционной деятельности (по данным опроса Росстата) названы недостаток собственных финансовых средств (на это указывают 65 % руководителей организаций); высокий процент коммерческого кредита (31 %); высокие инвестиционные риски (25 %); недостаточный спрос на выпускаемую продукцию (21 %)3.
Разработка политики проектного финансирования включает в себя: прогноз необходимого объема финансирования инвестиций; обоснование инвестиционной привлекательности для инвесторов; анализ потенциальных источников финансовых ресурсов; выбор стратегического инвестора; определение оптимальной структуры капитала проекта и предприятия в целом. Важной задачей при реализации инвестиционных проектов является поиск инвесторов, которые рассматривают возможность финансирования через анализ бизнес-плана проекта. Разработка бизнес-плана ведется по типовым методикам UNIDO (United Nations Industrial Development Organization - организация в составе ООН по проблемам промышленного развития), Мирового банка реконструкции и развития (МБРР), Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР). В России типовой макет бизнес-плана, разрабатываемого претендентами на получение бюджетного финансирования, представлен в Методике4 и включает: резюме проекта; анализ положения дел в отрасли; производственный план, планы маркетинга, организационный и финансовый (обоснование экономической эффективности проекта). Коммерческие предприятия, осуществляющие инвестиционные проекты, определяют направления инвестирования исходя из целей деятельности.
1 Российский статистический ежегодник-2008: Стат. сб. / Росстат. - М., 2008. - С. 328.
г Козин П.П. Об инвестициях и классификации инвестиционных проектов с участием Российской Федерации II Финансовый менеджмент. - 2008. - № 2. - С. 60.
3 Инвестиционный климат в России // Вопросы экономики. - 2007. - № 5. - С. 57.
4 Приказ Минэкономразвития РФ № 117 от 31.07.2008 Об утверждении Методики расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов. Зарегистрировано в Минюсте от 05.08.2008 № 12067 // СПС Консультант Плюс.
В условиях кризиса ликвидности и повышенных финансовых и проектных рисков инвесторы усиливают требования к инвестиционным проектам и к значению таких показателей их эффективности, как: чистая настоящая (текущая, приведенная, дисконтированная) стоимость (NPV), метод индекса рентабельности инвестиций (PI), внутренняя норма рентабельности (IRR), простой метод определения срока окупаемости инвестиций (РР) и дисконтированный срок окупаемости проекта (DPP), в связи с тем, что они наименее рисковые и наиболее устойчивые к изменению внешних условий. Установлено, что критерий чистой приведенной стоимости (NPV) является универсальным методом оценки экономической эффективности инвестиционных проектов только в условиях стабильной финансовой системы, когда большая часть предприятий получает в достаточном количестве чистую прибыль. В настоящее время возрастает роль методов внутренней нормы рентабельности (IRR) и дисконтированного срока окупаемости (DPP).
Был проведен расчет эффективности инвестиционного проекта на примере ОАО Донской табак', который в 2007 г. осуществил приобретение новой технологической линии по производству сигарет, стоимость которой составила 16 122 тыс. руб.; срок эксплуатации - 15 лет; начало выпуска продукции - через 2 месяца после начала реализации проекта; износ оборудования исчисляется по методу линейной амортизации (таблица 3). Ставка налога на прибыль до 2009 г. составляла 24 %, с 1 января 2009 г. - 20 %, норма дисконта - 14 %, стартовые инвестиции производятся за счет собственных средств.
Таблица 3. - Показатели эффективности проекта по производству сигарет ОАО Донской табак2
Показатель Значение
Жизненный цикл проекта, лет 5
Инвестиции, тыс. руб. 16 122
Ставка дисконтирования, % 14
Чистая настоящая (текущая) стоимость (NPV), тыс. руб. 1 448,99
Индекс рентабельности инвестиций, (PI) 8,99
Внутренняя норма рентабельности (IRR), % 15,6
Срок окупаемости инвестиций (РР), лет 5
Дисконтированный срок окупаемости (DPP), лет 5
Расчеты показали, что предприятие получает чистую прибыль уже с первого года осуществления инвестиционного проекта и окупит все затраты к окончанию срока его реализации. Важным инструментом исследования результативности стратегии и тактики финансового менеджмента выступает комплексный анализ деятельности коммерческой организации, на основе которого организация принимает решение об инвестировании и финансировании. Разработана комплексная система базовых показателей финансового менеджмента коммерческих организаций (рисунок 2).
1 Донской табак. Раскрытие информации // Ссыка на домен более не работаетrus/finace/finance_dt.
2 Таблица составлена автором на основе диссертационного исследования.
Рисунок 2 Ч Система базовых показателей финансового менеджмента для проведения комплексного инвестиционно-финансового анализа коммерческих организаций
Система базовых показателей финансового менеджмента включает расчет показателей рентабельности, отражающих результативность реализации целей финансового менеджмента, стратегическую составляющую, в том числе оценку экономической эффективности инвестиционных проектов в управлении инвестированием, расчет эффекта финансового рычага и цены (стоимости) капитала в принятии решений финансирования, а также тактическую Ч через оценку оборачиваемости активов и анализ безубыточности для оптимизации управления затратами, позволяющую сформировать инструментарно-методический аппарат финансового менеджмента и выявить направления его совершенствования. Осуществлена диагностика современного состояния системы финансового менеджмента на примере коммерческих организаций пищевой промышленности.
Оценка перспектив привлечения собственных и заемных источников финансирования деятельности коммерческих организаций возможна на основе определения влияния эффекта финансового рычага. С учетом анализа концепции цены (стоимости) капитала разработан эффективно действующий механизм построения оптимальной стратегии финансирования, а также рационального управления денежными потоками путем определения текущей потребности в капитале и резервах ее покрытия. В рамках тактического финансового менеджмента определена политика управления оборотными активами предприятия. Сформирована система показателей, базирующаяся на анализе их количества и динамики, поддержание которых в оптимальном соотношении позволит предприятиям сохранить безубыточность и ликвидность.
Ключевое значение в расчете базовых показателей финансового менеджмента имеют коэффициенты рентабельности (таблица 4).
Таблица 4. - Коэффициенты рентабельности ОАО Батика,
ОАО Донской табак, ООО Водочный завод "Южная столица" за 2003-2008 гг., рассчитанные по отечественным и зарубежным методикам, в %'
Показатель рентабельности 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Всего в экономике России'
1. Рентабельность проданных товаров, продукции (работ, услуг) 10,2 13,2 13,5 13,2 13,1 14,0
2. Рентабельность активов 5,9 8,5 8,8 12,2 10,4 6,0
ОАО Батика
1. Рентабельность всех активов (К^) 19,96 16,34 24,82 18,04 1,18 25,27
2. Рентабельность чистых активов (К,") 25,29 21,29 30,90 22,28 1,69 38,90
3. Рентабельность реализации (Ка') 18,49 14,22 20,63 18,37 0,82 16,21
4. Рентабельность продаж (ROS) 26,53 23,17 28,37 25,35 26,39 25,43
5. Рентабельность собственного капитала (ROE) 24,77 20,99 30,40 21,95 1,66 38,00
6. Рентабельность инвестиций (ROI) 21,14 17,87 25,62 16,47 2,23 35,36
1 Таблица составлена автором на основе диссертационного исследования.
2 Российский статистический ежегодник-2008: Стат. сб. / Росстат. - М., 2008. - С. 685-686; Россия в цифрах-2009: Крат. стат. сб. / Росстат. - М., 2009. - С. 40<М09.
Продожение таблицы 4
Показатель рентабельности 2003 2004 2005 2006 2007 2008
ОАО Донской табак
1. Рентабельность всех активов -2,87 1,19 -1,03 5,71 4,78 8,73
2. Рентабельность чистых активов -5,32 3,40 -1,61 10,74 10,22 24,91
3. Рентабельность реализации -1,36 1,04 -1,03 5,44 5,59 9,77
4. Рентабельность продаж (ROS) -2,1 1,7 -1,0 5,4 5,6 9,8
5. Рентабельность собственного капитала (ROE) -6,3 3,7 -1,8 10,9 11,3 22,1
6. Рентабельность инвестиций (ROI) -5,6 3,4 -1,6 , 10,2 9,0 21,1
ООО Водочный завод "Южная столица"
1. Рентабельность всех активов - - -4,74 5,55 0,11 0,29
2. Рентабельность чистых активов - - -29,39 26,60 0,58 1,71
3. Рентабельность реализации - - -3,79 6,69 0,09 0,24
4. Рентабельность продаж (ROS) - - 4,36 1,07 11,15 6,11
5. Рентабельность собственного капитала (ROE) _ _ -4,74 5,55 0,12 0,29
6. Рентабельность инвестиций (ROI) - - -19,13 18,86 0,27 1,69
В рамках анализа рассмотрена динамика показателей рентабельности, которые сравнивались со среднеотраслевыми значениями, а также оценены правильность и эффективность принятых финансовых решений. В ходе исследования установлено, что наиболее высоки показатели рентабельности чистых активов на ОАО Батика и ОАО Донской табак (от 20 % до 30 %), что выше, чем в экономике. Максимальные значения показателя рентабельности реализации на ОАО Батика в 2008 и 2005 гг. и составляют 20,63 % и 16,21 % соответственно. На анализируемых предприятиях рентабельность активов и собственного капитала отрицательная до 2005 г. включительно (кроме ОАО Батика, что объясняется отсутствием чистой прибыли), но в 2008 г. выше среднеотраслевых значений. Показатели рентабельности продаж, вычисленные в соответствии с зарубежной методикой, выше, чем вычисленные по отечественной, так как для расчета берется не чистая прибыль, а прибыль от продаж. Рентабельность инвестиций имеет положительное значение у ОАО Батика, а на ОАО Донской табак и ООО Водочный завод "Южная столица" - отрицательное только в 2005 г.
Третья глава - Управление источниками финансирования в системе стратегического и тактического финансового менеджмента в целях оптимизации финансовой структуры капитала коммерческих организаций - посвящена рассмотрению управления структурой капитала (управлению догосрочными источниками финансирования), оценке перспектив привлечения собственных и заемных источников финансирования деятельности организации в условиях мирового финансового кризиса на основе определения влияния эффекта финансового рычага на финансовую устойчивость, цену акций (стоимость) компании.
Для управления источниками финансирования большое значение имеет их структура, представленная по источникам финансирования в России за 2003-2008 гг., представленная в таблице 5. Финансовое обеспечение деятельности компаний сопровождается использованием как собственного, так и заемно-
го капитала. В структуре источников финансирования прибыль и амортизация занимают практически равные доли 18,6 и 18,0 % соответственно. Среди заемных источников финансирования наибольший удельный вес занимают бюджетные источники финансирования.
Таблица 5. Ч Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования в России за 2003-2008 гг., в % к итогу1
Источник финансирования инвестиций 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Инвестиции в основной капитал, всего 100 100 100 100 100 100
В том числе по источникам финансирования:
собственные средства 45,2 45,4 44,5 42,1 40,4 40,0
Из них: прибыль, остающаяся в распоряжении организации 17,8 19,2 20,3 19,9 19,4 18,6
Амортизация 24,2 22,8 20,9 19,2 17,6 18,0
привлеченные средства 54,8 54,6 55,5 57,9 59,6 60,0
Из них: кредиты банков 6,4 7,9 8,1 9,5 10,4 11,1
заемные средства других организаций 6,8 7,3 5,9 6,0 7,1 6,5
бюджетные средства 19,6 17,8 20,4 20,2 21,5 21,0
Прочие 21,1 20,8 20,6 21,7 20,1 21,1
Как видно из этой таблицы, в 2003-2008 гг. удельный вес собственных источников финансирования ниже, чем заемных, причем разрыв увеличивается. Структура собственного капитала в каждой компании индивидуальна, связана со спецификой ее деятельности, стадией жизненного цикла. К основным собственным источникам финансирования предприятий относят уставный капитал, прибыль, амортизационные отчисления, эмиссию акций. В рамках финансового менеджмента наибольший интерес вызывает прибыль, выступающая основным внутренним источником формирования собственного капитала. Внешними факторами, влияющими на пропорции и эффективность распределения прибыли, являются правовые ограничения процесса распределения прибыли, налоговая система, среднерыночная норма прибыли на инвестированный капитал.
Еще один собственный источник финансирования коммерческих предприятий - амортизационные отчисления, отражающие сумму износа основных производственных фондов и нематериальных активов. Износ зданий, сооружений, машин, оборудования, транспортных средств не возмещается по мере начисления и образования амортизационных отчислений, поэтому применение ускоренной амортизации позволяет быстрее обновить изношенные основные фонды, что актуально, поскольку степень их износа высока. Как свидетельствует статистика, в динамично развивающихся странах коэффициент обновления основных фондов составляет в среднем 10-15 %2. Коэффициент выбытия основных фондов в России составляет 1,0-1,2 % за последние 5 лет, чего крайне недостаточно для реализации задач модернизации производства (таблица 6).
1 Россия в цифрах-2009: Крат. стат. сб. / Росстат. - М., 2009. - С. 437.
2 Соколов М.М. Изменения в амортизационной политике как особая форма налогового воздействия на развитие экономики // Все о налогах. - 2008. - № 3. - С. 27.
Таблица 6. - Коэффициенты обновления, выбытия и степень износа основных фондов в России в 2003-2008 гг.1
Показатель 2003 2004 2005 2006 2007 2008
1. Коэффициент обновления (ввод в действие основных фондов), в % от общей стоимости основных фондов на конец года 2,5 2,7 3,0 3,3 4,0 4,2
2. Коэффициент выбытия (ликвидация основных фондов), в % от общей стоимости основных фондов на начало года 1,2 1,1 1,1 1,0 1,0 1,0
3. Степень износа основных фондов на начало года, в% 42,2 42,8 44,3 45,4 45,9 46,3
Коэффициент обновления в 2004-2008 гг. увеличивася в среднем с 2,5 % в 2003 г. до 3,9 % в 2007 г. Что касается обрабатывающих производств, то там он почти в два раза выше среднероссийских показателей, и в 2007 г. составлял 6,6 %. Для снижения степени изношенности оборудования собственных средств недостаточно, поэтому целесообразно привлечение коммерческими организациями заемных финансовых ресурсов, к которым можно отнести банковский кредит, лизинг, облигационные займы, венчурное финансирование, бюджетные источники, иностранные инвестиции и факторинг.
Одним из важнейших заемных финансовых ресурсов, мобилизуемых предприятием на финансовом рынке, является банковский кредит. На его долю приходится более 11 % средств предприятия, необходимых для формирования основного капитала и финансовых активов. Кредитный банковский рейтинг, проведенный журналом Forbes2, показал, что, по мнению международных агентств Fitch, Moody's, Standart&Poor's, на начало 2008 г. самую высокую надежность имели Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк и Банк Москвы. Первое место в рейтинге занимает Сбербанк - крупнейший банк России. Его доля составляет 26 % активов российской банковской системы. Вместе с тем в условиях финансового кризиса привлечение средств путем банковского кредитования усложняется, потому что банки повышают требования к заемщикам и требуют значительного залога или надежного поручительства.
В отличие от банковского кредитования лизинг как инструмент финансирования дает возможность получения оборудования в кредит под залог самого имущества. Увеличение числа лизинговых компаний привело к росту конкуренции на этом рынке и стало позитивным и стимулирующим фактором для развития отрасли в целом. Наиболее крупными на рынке являются такие компании, как ОАО Внешторгбанк-Лизинг, ОАО Росагролизинг, Группа компаний Альфа-лизинг, Группа компаний РТК-Лизинг, Лизинговые компании Магистраль Финанс, УРАСИБ, Авангард-Лизинг, ОАО Ильюшин финанс Ко, Europlan, ООО Райффайзен-Лизинг и др.
Инструментом привлечения догосрочного финансирования в настоящее время в России выступают корпоративные облигации. Так, в Ростовской облас-
' Россия в цифрах-2009: Крат. стат. сб. / Росстат. -М., 2009.-С. 71.
2100 крупнейших банков России II Forbes. - 2008. - № 4 (апрель). - С. 93.
ти в обращении находятся облигации ТВЦ Роствертол, ОАО Инпром и ОАО Донской табак, погашение которых планируется на 2009-2011 гг. (таблица
Таблица 7. - Характеристика рынка корпоративных облигаций в Ростовской области за 2006-2011 гг.1
Эмитент, номер эмиссии Статус эмиссии Дата размещения Дата погашения Объем эмиссии (мн руб.)
ТВЦ Роствертол, 04 погашен 11.09.2006 11.09.2009 130
ТВЦ Роствертол, 05 погашен 02.11.2006 02.11.2009 70
ОАО Донской табак, 01 в обращении 15.12.1999 15.12.2009 70
ОАО Инпром, 02 в обращении 21.07.2005 15.07.2010 1 000
ОАО Инпром, 03 в обращении 24.05.2006 18.05.2011 1 300
ООО ЮниГайл 01 в обращении 25.06.2008 22.06.2012 2 500
Одной из главных проблем является низкая инвестиционная привлекательность предприятий для иностранных инвесторов. За 2008 г. общий объем иностранных инвестиций в нефинансовый сектор экономики составил 103,8 мрд дол. В структуре иностранных инвестиций в России в 2008 г. 26,0 % составляют прямые инвестиции, 1,4 % - портфельные, 72,6 % - прочие2.
Анализ политики привлечения догосрочных источников финансирования как части стратегического финансового менеджмента показал, что в современных условиях она претерпела значительные изменения. На фоне сокращения доступности таких источников, как эмиссия облигаций и иностранные инвестиции, удельный вес бюджетных источников финансирования, прибыли и амортизации возрастает, что связано с государственной поддержкой приоритетных отраслей экономики, осуществлением государственных гарантий, а также с необходимостью реализации мер антикризисной программы Правительства РФ. Оценить целесообразность привлечения заемных источников финансирования можно с помощью анализа эффекта финансового рычага (ЭФР), оптимальный уровень которого зависит от многих факторов: стабильности продаж, степени насыщенности рынка продукцией данной фирмы, темпа развития компании, текущей структуры активов и пассивов, налоговой политики государства в отношении инвестиционной деятельности и др.
Анализ динамики ЭФР на примере ОАО Донской Табак, ОАО Батика за 2003-2008 гг. и ООО Водочный завод "Южная столица" за 2005-5008 гг. (см. табл. 9), свидетельствует о том, что положительным для ОАО Донской табак он являся только в 2006-2008 гг. Это обусловлено положительным уровнем экономической рентабельности активов и дифференциала финансового левериджа. Для ОАО Батика ЭФР за рассматриваемый пе-
1 Таблица составлена автором по материалам сайта Облигации в России. // Ьщ>:1/тгм bonds.finam.ru.
2 Статистический обзор Российской Федерации за 2008 год. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики РФ // Ссыка на домен более не работаетp>
риод был положительным, кроме 2004 г., из-за высокой процентной ставки по кредиту по сравнению с уровнем рентабельности активов. На ООО Водочный завод "Южная столица" показатель ЭФР в 2005 г. был отрицательным, а в 2006-2008 гг. приобрел положительное значение.
Установлено, что коммерческие предприятия используют различные источники финансирования, отличающиеся разной стоимостью, сроком привлечения. Организации, финансовые менеджеры которых отдают предпочтение использованию собственного капитала, обладают большей финансовой устойчивостью, но темпы их экономического развития ограничены объемом получаемой прибыли. Напротив, отдав предпочтение заемному капиталу, предприятие будет иметь большой потенциал развития и более высокий уровень рентабельности собственного капитала за счет использования финансового рычага, что ведет к повышению финансового риска и снижению финансовой устойчивости предприятия. Были рассмотрены перспективы привлечения различных заемных источников финансирования инвестиционной деятельности коммерческих организаций в условиях финансового кризиса. Цена (стоимость) капитала определяется по формуле средней арифметической взвешенной (средневзвешенной стоимости капитала, ССК, или Weighted Average Cost of Capital, WACC). Результаты расчета ССК для ОАО Батика, ОАО Донской табак и ООО Водочный завод "Южная столица" за 2003-2008 гг. (рисунок 3), показывают, что наименьшая стоимость капитала приходится на ООО Водочный завод "Южная столица", максимальная - на ОАО Батика, что связано с принятой политикой выплаты дивидендов.
ОАО Батика
ОАО Донской табак
ЧЧООО водочный завод Южная Столица
Рисунок 3. - Расчет средневзвешенной стоимости капитала для ОАО Батика, ОАО Донской табак и ООО Водочный завод "Южная столица" за 2003-2008 гг.1
1 Рисунок составлен автором на основе диссертационного исследования.
Цена капитала предприятия в 2008 г. составляла 26,3 %, а дивиденды на одну обыкновенную и привилегированную акцию ОАО Батика, начисленные по итогам 2008 г., по сравнению с 2000 г. увеличились более чем в 10 раз, что составило 85,10 руб. на одну акцию1. На ООО Водочный завод "Южная столица" стоимость привлечения капитала в 2006 г. была 5,57 %, затем снизилась до 0,22 % и 0,29 % в 2007 и 2008 гг., на ОАО Донской табак за анализируемый период она составляла от -2,45 % в 2003 г. (в связи с отсутствием чистой прибыли) до 9,2 % в 2008 г.
Мерой эффективности деятельности в области максимизации рыночной цены акций фирмы выступают экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added, EVA) и рыночная добавленная стоимость (Market Value Added, MVA). Благосостояние акционеров максимально возрастает при увеличении разницы между рыночной стоимостью акций фирмы и балансовой стоимостью собственного капитала, предоставленного акционерами2. В общем случае величина MVA представляет собой разность между рыночной стоимостью дога и собственного капитала предприятия и стоимостью инвестированного в нее капитала. Модель экономической прибыли с использованием показателей EVA и MVA позволяет определить воздействие изменений финансовой структуры капитала на рыночную стоимость компании, а также обеспечивает синтез учетного и финансового подходов, объединяя стандартную бухгатерскую отчетность компаний и требования стоимостной концепции управления. На анализируемых предприятиях наблюдается в целом положительная динамика добавленной стоимости, кроме ООО Водочный завод "Южная столица" в 2006 г. Максимальные значения показателя наблюдаются на ОАО Батика, что обусловлено высокой прибылью от продаж предприятия. Наиболее эффективное значение финансовой структуры капитала было достигнуто на ОАО Батика и ООО Водочный завод "Южная столица" в 2007 г., в первом Ч за 2008 г. Анализ показателя добавленной рыночной стоимости показал, что оптимальные значения для этих предприятий совпадают со значениями, полученными в результате расчета экономической добавленной стоимости, кроме ООО Водочный завод "Южная столица", максимальные значения которого были получены в 2008 г. и составили 448 837 тыс. руб.
Изучение политики управления собственным и заемным капиталом как части стратегического финансового менеджмента показало, что рациональное управление денежными ресурсами осуществляется путем определения текущей потребности в капитале и в резервах его покрытия, поэтому одной из главных задач финансовых менеджеров, требующих рационального решения, является поиск финансовых ресурсов для обеспечения обновления производственных мощностей с целью сохранения конкурентных преимуществ на рынке в условиях финансового кризиса. Система финансового менеджмента позволяет принимать оптимальные финансовые решения только в совокупности решений стратегического и тактического финансового менеджмента и при их взаимодействии друг с другом.
'О дивидендах. Официальный сайт ОАО Батика. Ссыка на домен более не работаетm/434/dividend_policy/html.
2 Бригхем Ю., Эрхардт M. Финансовый менеджмент / Пер. с англ.; Под. ред. Е.А. Дорофеева. - СПб.: Питер, 2007.-С. 86.
В четвертой главе - Комплексный подход к анализу элементов тактического финансового менеджмента коммерческих организаций - разработана политика управления оборотными активами, затратами и краткосрочными источниками финансирования на основе системного подхода в рамках тактического финансового менеджмента. Управление оборотными активами основывается на расчете оптимального объема финансовых ресурсов, необходимых для бесперебойного функционирования организации и сохранения ее платежеспособности, ликвидности и финансовой устойчивости, что становится особенно актуальным в условиях финансового кризиса.
Как показывает статистика (таблица 8), в последние годы на российских предприятиях наблюдается стабильная доля запасов в структуре оборотных активов (22,8Ч23,6 %); удельный вес сырья и материалов за этот же период снизися с 10,0 % в 2003 г. до 8,6 % в 2007 г.; а краткосрочных финансовых вложений, напротив, увеличися и составил 14,8 % на конец анализируемого периода. Доля денежных средств увеличивалась с 2003 г. и в 2005 г. и составила 7,1 %, затем снизилась в 2007 г. до 6,5 % от всей величины оборотных активов. Такие изменения свидетельствуют о повышении эффективности оборотных активов, ускорении реализации продукции и снижении излишних запасов сырья и материалов.
Таблица 8. - Структура оборотных активов на предприятиях России _за 2003-2007 гг., %'_
Показатели По данным на конец года
2003 2004 2005 2006 2007
Оборотные активы, всего 100 100 100 100 100
в том числе: запасы 23,3 22,8 23,2 23,6 23,2
из них: сырье, материалы и др. аналогичные ценности 10,0 9,3 8,9 8,9 8,6
затраты в незавершенное строительство 6,2 6,0 6,1 6,0 5,7
расходы будущих периодов 1,4 1,4 1,7 1,7 1,7
готовая продукция и товары для перепродажи 5,1 5,4 5,7 6,2 6,4
товары отгруженные 0,5 0,5 0,6 0,6 0,6
краткосрочные финансовые вложения 10,2 13,9 13,0 13,8 14,8
денежные средства 6,0 6,4 7,1 6,9 6,5
Структура оборотных активов складывается под влиянием производственных факторов, особенностей закупок материальных ресурсов, формы расчетов с покупателями и поставщиками, величины спроса на продукцию предприятия, учетной политики и др. Определение направлений политики управления оборотными средствами осуществляется на основе показателей оборачиваемости. ОАО Донской табак и ООО Водочный завод "Южная столица" предпочли агрессивную политику управления оборотными активами, ОАО Батика - консервативно-умеренную, характеризующуюся высокой рентабельностью активов (до 109,55 % в 2008 г.), низкой долей оборотных активов в имуществе (до 32,2 %). Период оборачиваемости оборотных средств колеблется от 166 дней в 2006 г. до
1 Российский статистический ежегодник-2008: Стат. сб. / Росстат. - М., 2008. - С. 687.
72 дней в 2008 г. Политика анализируемых предприятий в области финансирования оборотных средств предполагает использование как собственных средств, так и привлечение краткосрочного заемного капитала в виде кредиторской задоженности и, в случае необходимости, краткосрочных займов.
В современных условиях, наряду с управлением оборотными активами, для российских предприятий все острее возникает проблема эффективного управления затратами.
По мере развития конкуренции на целевых рынках происходит снижение нормы прибыли до 10Ч15 %. В этой ситуации перспективы развития предприятия начинают во многом зависеть от затрат, степени их управляемости, определяемых с помощью операционного анализа, называемого также анализом лиздержки - объем - прибыль, отслеживающего зависимость финансовых результатов бизнеса от издержек и объемов производства (сбыта).
Анализ затрат на производство и продажу продукции (товаров, работ, услуг) в обрабатывающем производстве в России за 2005-2007 гг. показал, что в 2007 г. материальные затраты составляли большую часть расходов предприятий, причем на долю сырья и материалов приходилось 60 % от всего объема затрат, а на их расходы на оплату труда и амортизацию - 11,4 % и 2,6 % соответственно. Соотношение статистических данных по структуре затрат с данными анализируемых предприятий свидетельствуют о том, что как и в отрасли удельный вес материальных затрат наибольший. Они составляют от 53 % на ОАО Батика в 2008 г. до 84 % на ООО Водочный завод "Южная столица" за 2006 г. Более поное представление о политике управления затратами дает анализ точки безубыточности, запаса финансовой прочности, эффекта операционного рычага и сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов, осуществляемый на примере ОАО Донской табак, ОАО Батика и ООО Водочный завод "Южная столица" в 2003-2008 гг. (таблица 9).
Таблица 9. - Анализ точки безубыточности, запаса финансовой прочности, эффекта операционного рычага и сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов ОАО Батика, ОАО Донской табак и ООО Водочный завод "Южная столица" за 2003-2008 гг.1
Показатель 2003 2004 2005 2006 2007 2008
ОАО Батика
1. Точка безубыточности, тыс. руб. 16357,4 18826,1 19896,3 28707,0 54979,3 69910,5
2. Запас финансовой прочности, тыс. руб. 6073,2 9764,9 14480,0 11983,9 24057,8 22432,7
3. Эффект операционного рычага (ЭОР) 3,69 2,93 2,37 3,40 3,29 4,12
4. Эффект финансового рычага (ЭФР) 3,77 3,26 -4,07 3,92 4,11 9,40
5. Сопряженный эффект операционного и финансового рычагов 13,94 9,54 -9,66 13,30 13,50 38,68
1 Таблица составлена автором на основе диссертационного исследования.
Продожение таблицы 9
Показатель 2003 2004 2005 2006 2007 2008
ОАО Донской табак
1. Точка безубыточности, тыс. руб. 1097,5 1148,8 2125,2 1964,1 2596,5 32890,0
2. Запас финансовой прочности, тыс. руб. 4189,2 3037,5 -146,9 655,6 382,7 1007,0
З.ЭОР 1,26 1,38 -13,46 4,00 7,78 4,27
4. ЭФР -12,42 -3,19 -8,21 6,49 2,28 11,81
5. Сопряженный эффект операционного и финансового рычагов -15,64 -4,40 110,51 22,07 17,74 50,42
ООО Водочный завод "Южная столица"
1. Точка безубыточности, тыс. руб. - - 399,2 294,6 384,0 522,7
2.Запас финансовой прочности, тыс. руб. - - -84,8 19,8 217,9 132,9
З.ЭОР - - 6,86 15,88 2,76 4,93
4. ЭФР - - -16,14 41,66 23,03 10,26
5. Сопряженный эффект операционного и финансового рычагов Ч - -110,65 661,61 63,61 50,62
Как видно из таблицы 9, на этих предприятиях наблюдается в целом положительный запас финансовой прочности, кроме ОАО Донской табак и ООО Водочный завод "Южная столица" в 2005 г. Максимальные значения показателя отмечаются на ОАО Батика, что обусловлено значительной долей чистой прибыли предприятия. В 2005-2008 гг. операционный рычаг на данных предприятиях увеличивася. Это говорит о наращивании доли постоянных затрат в выручке. Наибольшее значение сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов наблюдалось на ОАО Донской табак и ООО Водочный завод "Южная столица" в 2008 г.
С учетом данных комплексного инвестиционно-финансового анализа базовых показателей предлагаются следующие мероприятия по совершенствованию системы финансового менеджмента коммерческих организаций в России:
1) модернизация существующих марок производимой продукции для повышения потребительского интереса к ним, замена устаревшего производственного оборудования, с- целью увеличения прибыли, рыночной доли компании, экспорта продукции;
2) формирование оптимальной структуры капитала коммерческих организаций на основе расчета средневзвешенной стоимости капитала, экономической и рыночной добавленной стоимости, анализ которых показывает, что, во-первых, акционерным обществам, где высоки доля собственного капитала и уровень дивидендов, в условиях финансового кризиса необходимо уменьшить объем дивидендных выплат с целью снижения стоимости капитала; во-вторых, предприятиям, размещающим облигационные займы, перед их погашением целесообразно создать резервы предстоящих расходов; в-третьих, организациям, уровень рентабельности продаж которых находится на низком уровне, следует минимизировать удельный вес заемных источников финансирования, поскольку возможно возникновение отрицательного дифференциала финансового рычага, что приведет к увеличению риска потери платежеспособности;
3) управление оборотными активами и затратами с учетом значений показателей оборачиваемости, ликвидности и политики финансирования оборотного капитала, анализа точки безубыточности, запаса финансовой прочности, эффекта операционного рычага и сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов. Для этого:
- необходимы оперативный мониторинг за соблюдением покупателями платежной дисциплины и других условий расчетов за поставки продукции, внедрение системы их поощрения за предоплату при приобретении товаров в виде скидок, проведение анализа дебиторской задоженности с целью приостановки поставок продукции до поной оплаты ранее отгруженной, установление индивидуальных лимитов для покупателей по объему продукции и срокам ее оплаты, снижение объема продаж с отсрочкой платежа, анализ возможности продажи дебиторской задоженности (факторинг), разработка мер материальной мотивации отдела сбыта в зависимости от эффективности мер по увеличению продаж продукции и ее оплате;
- ведение автоматизированного учета кредиторской задоженности с целью своевременного погашения, установление ее оптимального объема и поддержание в данном состоянии, системы контроля за движением денежных средств, изменение структуры выплат по договым обязательствам путем заключения с ключевыми кредиторами соглашений об изменении времени выплат;
- снижение доли материалов и увеличение денежных средств, а также предотвращение роста и больших перепадов дебиторской задоженности и готовой продукции на складе;
- внедрение экономически обоснованных норм запасов, изучение и расширение рынков сбыта продукции, а также прогрессивной техники и технологии, замена сырья на более дешевое, совершенствование системы экономического стимулирования экономного использования сырьевых и топливно-энергетических ресурсов, увеличение удельного веса продукции, пользующейся повышенным спросом;
- создание подсистемы управления затратами с целью повышения доли чистой прибыли в выручке от продаж, предполагающее снижение затрат на сырье и материалы, а также хранение продукции, совершенствование системы налогового учета с целью своевременного выпонения обязательств перед бюджетом, сокращения коммерческих и управленческих расходов.
Предложенная система базовых показателей финансового менеджмента, сочетающая как абсолютные, так и относительные аналитические инструменты исследования стратегических и тактических элементов финансового менеджмента, позволяет выявить возможности инвестирования и финансирования коммерческих организаций и дает возможность определить комплекс мероприятий, имеющих приоритетное значение для финансового обеспечения процесса воспроизводства, с одной стороны, и достижения целей субъектов финансового менеджмента - с другой.
Развитие стратегического и тактического финансового менеджмента привело к необходимости новых подходов к бюджетированию. В условиях стабильно работающего производства планирование дожно предусматривать снижение издержек, учитывать изменение конкурентной среды, инфляцию, возможное изменение ставок налогов и процентов за кредит и т.д. Оно позволяет предвидеть появление будущих проблем и заранее разработать меры по их решению, способствует снижению рисков возникновения потерь, создает основу для принятия эффективных управленческих решений. Цели планирования неизбежно вытекают из целей деятельности предприятия.1 Предназначение оперативного планирования Ч установление таких показателей деятельности структурных подразделений предприятия, которые при данном уровне производственного потенциала обеспечат его платежеспособность и ликвидность и приведут к достижению наилучших финансовых результатов.
Под моделью бюджетирования понимается финансовая структура, принципы построения бюджетной структуры, планирования, согласования, утверждения и корректировки бюджетов, делегирования пономочий и мотивации участников процесса. Построенная модель дожна отвечать целям компании. Бюджетирование, будучи интегрирующим инструментом, затрагивает различные аспекты деятельности компании и позволяет построить экономическую модель бизнеса. Соответствие модели бюджетирования означает ее соотнесение с типом бизнеса, масштабом, уровнем зрелости процессов.2
В пятой главе - Трансформация системы финансового менеджмента коммерческих организаций в условиях мирового финансового кризиса - проведено обоснование изменения системы финансового менеджмента коммерческих организаций в условиях мирового финансового кризиса путем оценки его уровня, этапов, оценки эффективности корпоративных слияний и поглощений.
В результате кризиса в первую очередь пострадал банковский сектор, затем - фондовый рынок, после чего наметися спад в базовых отраслях реального сектора и строительстве, снизися потребительский спрос. Автором классифицировано 4 этапа антикризисных мероприятий в 2008-2009 гг. На первом этапе (октябрь 2008 г.) принят План действий, направленных на оздоровление ситуации в финансовом секторе и отдельных отраслях экономики, предусматривающий 55 мероприятий, в том числе развитие финансовой и банковской системы, сельского хозяйства, автомобилестроения и сельскохозяйственного машиностроения, малого бизнеса. На втором этапе (ноябрь 2008 г. - февраль 2009 г.) определен перечень первоочередных мер, предпринимаемых Правительством Российской Федерации по борьбе с последствиями мирового финансового кризиса, включающий в себя 18 основных направлений, общей целью которых является минимизация масштабов экономического кризиса и смягчение его последствий для населения и экономики. На реализацию антикризис-
1 Кычанов Б.И., Храпова E.B. Финансовое планирование как элемент интегрированного планирования на предприятии II Финансовый менеджмент. -2008. 5. - С. 105.
2 Демченко А.Г., Агафонов A.A. Бюджетирование: как попасть в цель? // Финансовый менеджмент. - 2008. -№1.-С. 70.
ных мер зарезервировано 10 трн руб., формируемых из средств федерального бюджета, Центрального банка, резервных фондов. На третьем этапе (с марта 2009 г. по май 2009 г.) принята Программа антикризисных мер Правительства Российской Федерации на 2009 г., согласно которой предусмотрены 7 приоритетных направлений, в том числе усиление социальной защиты населения, сохранение и развитие промышленного и технологического потенциала; снижение административного давления на бизнес; повышение устойчивости национальной финансовой системы; макроэкономическая политика; реализация антикризисных мер в субъектах Российской Федерации. На четвертом этапе (с июня 2009г.) Правительством РФ утверждена новая редакция антикризисного плана в связи с недостаточной эффективностью принятых ранее мер. Среди основных направлений стабилизации реального сектора названы, во-первых, доведение средств (300 мрд руб.), выделенных на госгарантии до предприятий; во-вторых, увеличение банками, получившим субординированные кредиты осуществления их финансирования по ставке рефинансирования ЦБ плюс 3 % и др. Объем финансирования антикризисной программы в 2009 г. составит 3 трн руб. (около 90 мрд дол.). В целом, на восстановление экономики пойдет порядка 12 % ВВП России, что дожно повысить доступность кредитных ресурсов, смягчить негативные последствия мирового кризиса, а также сформировать заделы для возобновления устойчивого экономического роста, стимулирования инноваций и модернизации промышленности1.
К положительным результатам предпринятых антикризисных мероприятий можно отнести: прекращение роста официально регистрируемой безработицы; замедление темпов инфляции; уменьшение учетной ставки Центрального банка РФ. Антикризисный финансовый менеджмент является частью стратегического финансового менеджмента. В период спада или кризиса на коммерческих предприятиях в рамках стратегического финансового менеджмента разрабатываются антикризисные планы дальнейшей деятельности компании.
По данным статистики, количество убыточных предприятий сокращается и на конец 2008 г. составляет 25,2 % (рисунок 4). Несмотря на эти положительные моменты, в России существует ряд проблем, сдерживающих повышение эффективности применения методов и приемов финансового менеджмента, к которым можно отнести: политическую нестабильность и сложность разработки последовательной концепции стратегического управления финансами акционерной компании; проблемы экономического законодательства и во многом несовершенную законодательную базу налогообложения субъектов; отсутствие достаточного количества высококвалифицированных кадров.
1 Официальный сайг Правительства РФ // Ссыка на домен более не работаетp>
Рисунок 4. - Динамика удельного веса убыточных предприятий за 2003-2008 гг., %'
Основная концепция антикризисного управления дожна строиться на ранней идентификации развития кризисной ситуации в условиях, когда предприятие еще поностью под контролем собственников и управляется привлеченными ими менеджерами. Для оценки кризисной ситуации существуют различные методики (таблица 10).
Таблица 10. Ч Сопоставление данных прогнозирования банкротства для ОАО Батика, ОАО Донской табак и ООО Водочный завод "Южная столица" с использованием различных методик за 2003-2008 гг.2
Показатель банкротства 2003 2004 2005 2006 2007 2008
ОАО Батика
Коэффициент Т двухфакторной модели Альтмана -2,26 -2,84 -7,01 -3,74 -1,42 -1,54
Коэффициент Z пятифакторной модели Альтмана 2,83 2,93 3,59 2,43 3,38 2,74
Коэффициент 2 модели Иркутской государственной экономической академии 1,76 0,79 0,97 1,10 0,68 0,73
ОАО Донской табак
Коэффициент Z двухфакторной модели Альтмана -2,04 -1,93 -2,55 -2,06 -2,12 -1,35
Коэффициент Т пятифакторной модели Альтмана -3,49 3,47 -2,60 2,59 2,46 2,55
Коэффициент Z модели Иркутской государственной экономической академии 0,66 0,64 0,59 0,93 0,90 0,82
ООО Водочный завод "Южная столица"
Коэффициент Z двухфакторной модели Альтмана - - -1,51 -1,70 -1,86 -1,52
Коэффициент Ъ пятифакторной модели Альтмана - - 2,15 2,37 2,51 2,51
Коэффициент 2 модели Иркутской государственной экономической академии _ 0,59 1,08 0,83 0,85
Анализ прогноза банкротства показал, что его вероятность высока для ОАО Донской табак и ООО Водочный завод "Южная столица", а на ОАО Батика - низкая и очень низкая, кроме 2008 г., когда в связи с финансовым кризисом она стала высокой. Оценка вероятности банкротства с помощью моделей прогноза банкротства Р. Тафлера, Г. Тишоу, Дж. Блисса, Ф. Лиса, Иркутской модели показала, что вероятность банкротства для данных предприятий низкая (менее 50 %).
' Рисунок составлен автором на основании данных: Россия в цифрах-2009: Крат. стат. сб. / Росстат. - М., 2009. -С. 399^102.
2 Таблица составлена автором на основе диссертационного исследования.
Прогноз банкротства является частью комплексного инвестиционно-финансового анализа, без проведения которого невозможно поно оценить финансовое состояние хозяйствующего субъекта. Коммерческие организации, финансовое состояние которых нестабильно, формируют политику финансового оздоровления, обусловленную особенностями кризисного состояния, спецификой деятельности экономического субъекта и объемом финансовых ресурсов, необходимых для осуществления финансового оздоровления. Если предприятие не обладает достаточными резервами для осуществления политики финансового оздоровления, с целью избежания банкротства, финансовые менеджеры принимают решение об объединении с финансово-устойчивыми организациями, поэтому особую актуальность вопрос интеграции стратегии слияний и поглощений (М&А) в рамках стратегии финансового менеджмента коммерческих организации приобретает во время кризиса. Компаниям-инвесторам в период экономической нестабильности важно анализировать необходимость того или иного приобретения, более тщательно подходить к оценке потенциальной сдеки, структуры источников финансирования и их стоимости. К концу 2008 г. общемировой объем слияний приблизися к отметке 3 трн дол., что на 22 % меньше, чем годом ранее. В условиях мирового финансового кризиса 2008 г. наблюдается резкий всплеск сделок слияний предприятий финансового сектора. Любой кризис имеет две стороны. С одной стороны, это проблемы с ликвидностью, а с другой - практически неограниченные возможности для роста. Сдеки слияний и поглощений (М&А) являются тем средством, которое позволяет компании укрепить свои позиции и выйти из кризиса с новой долей рынка, структурой себестоимости, а также диверсифицировать производство1. Прибегая к слияниям и поглощениям в подобных условиях, компании могут преследовать всевозможные цели2. Во-первых, защитные: приобретение допоняющих активов, усиление позиции на рынке, избавление от конкурентов путем покупки их активов и захвата соответствующей доли рынка. Во-вторых, инвестиционные: размещение свободных средств, участие в прибыльном бизнесе, скупка недооцененных активов, использование управленческих навыков, инвестирование излишков наличности. В-третьих, информационные: получение информации о технологиях и затратах поставщиков, потребителях продукции, диверсификации деятельности, сокращении времени выхода на данный рынок, сохранении стабильности и емкости рынка, выход на рынки других стран. С помощью поглощений компании могут переходить в более перспективные отрасли, и такой переход нередко сопровождается продажей активов. Крупные компании часто поглощают более мекие, чтобы приобрести их технологии. Примером слияния в 2006 г. стало объединение компании Батика с компаниями Вена, Пикра и Ярпиво. На начало 2006 г. это была компания с 5 заводами и долей рынка 24 %, а в конце года Батика включала уже 10 заводов и занимала более 36 % российского рынка пива3. После реорганизации, в конце 2007 г. она
1 Каменев К.А. Формирование механизма реализации стратегии М&А в рамках структурного подразделения компании // Финансовый менеджмент. - 2009. - № 1. - С. 50.
2 Мотивы заключения сделок слияния и поглощения // Ссыка на домен более не работаетrearticles/show/2709.
3Батика. Годовой отчет-2006. Официальный сайт Пивоваренной компании Батика 11 Ссыка на домен более не работаетi/mediakit_file/5457.pdf.
стала лидером российского рынка пива с долей более 37 % и одним из ведущих европейских производителей пива, с капитализацией 8 мрд дол., 11 заводами на территории всей страны, 2 собственными солодовенными заводами. Доля экспорта в натуральном выражении составляет 5 % от общего объема продаж компании, чистая прибыль по итогам 2008 г. увеличилась на 11 % по сравнению с 2007 г. и достигла 15,5 мрд руб., выручка - 92,4 мрд руб. Бренд Батика - второй в Европе и России по продажам1 и входит в тройку самых дорогих брендов России, компания осуществляет экспорт в 45 странах мира. Аспекты инвестирования и финансирования сделок слияний и поглощений являются ключевыми при принятии решения об их заключении.
Таким образом, концепция диссертационного исследования представлена системным подходом к финансовому менеджменту, который состоит в разработке на основе субъектно-объектного подхода оптимальной модели инвестирования и финансирования коммерческих организаций с использованием элементов стратегического и тактического финансового менеджмента, выявления основных перспектив развития системы финансового менеджмента в условиях мирового финансового кризиса.
В заключении диссертационной работы представлены основные теоретические обобщения и выводы проведенного исследования.
Основные положения диссертационного исследования опубликованы в следующих работах:
Монографии
1. Кравцова Н.И. Трансформация технологий стратегического и тактического финансового менеджмента коммерческих организаций в России. - Ростов н/Д: Изд-во ЮФУ, 2008. - 17,7 п.л.
2. Кравцова Н.И. Эволюция системы финансового менеджмента коммерческих организаций в России: концепция, перспективы и инструменты развития / Рост. гос. эконом, ун-т РИНК. - Ростов н/Д, 2007. - 20,0 п.л.
3. Шагинян Г.А., Елецкий Н.Д., Лубнев ЮЛ, Семенюта О.Г., Кравцова Н.И. Проблемы переходной экономики. - Ростов н/Д: Изд-во РГЭА, 1998. - 7,0 п.л., в том числе авторских - 1,4 п.л.
Статьи в периодических изданиях, рекомендованных ВАК Российской Федерации
4. Кравцова Н.И. Подходы к применению приемов и методов финансового менеджмента в целях минимизации финансовых рисков коммерческих организаций // Экономические науки. - 2009. - № 5. - 0,6 п.л.
5. Кравцова Н.И. Развитие финансового менеджмента в сфере лизинговых отношений // Вестник Ростовского государственного экономического университета РИНХ. - 2009. - № 2 (28). - 0,55 п.л.
1 Рейтинг 50 брендов // Forbes. - 2008. - Январь. - С. 60
6. Кравцова Н.И. Направления совершенствования амортизационной политики в системе стратегического финансового менеджмента коммерческих организаций // Экономический анализ: теория и практика. - 2009. - № 14. -0,6 п.л.
7. Кравцова Н.И. Влияние финансового кризиса на развитие рынка корпоративных слияний и поглощений в рамках стратегического финансового менеджмента // Вестник Ростовского государственного экономического университета РИНХ. - 2009. - № 1 (27). - 0,7 п.л.
8. Кравцова Н.И. Управление финансированием на предприятиях малого бизнеса путем привлечения банковских кредитов в условиях кризиса ликвидности в России // Финансы и кредит. - 2009. - № 7. - 0,6 пл.
9. Кравцова Н.И. Постановка системы бюджетирования в целях совершенствования тактического финансового менеджмента на коммерческих предприятиях // Экономический вестник Ростовского государственного университета. - 2008. - № 4. - Т. 6. - Ч. 2. - 0,6 п.л.
10. Кравцова Н.И. Рейтинговые методы оценки эффективности финансового менеджмента на предприятиях крупного и среднего бизнеса // Экономический вестник Ростовского государственного университета. - 2008. - № 2. - Т. 6.
- Ч. 3. - 0,6 п.л.
11. Кравцова Н.И. Рост рентабельности как результат формирования системы финансового менеджмента в рамках достижения стратегических целей деятельности коммерческих предприятий // Экономический вестник Ростовского государственного университета. - 2008. - № 3. - Т. 6. - Ч. 2. - 0,5 п.л.
12. Кравцова Н.И. Управление затратами коммерческих предприятий как составная часть тактического финансового менеджмента // Известия вузов. Северо-Кавказский регион. Общественные науки. Спецвыпуск. Экономика: теория и практика. - 2006. - 0,5 п.л.
Статьи в периодических научных изданиях и в научно-тематических сборниках
13. Кравцова Н.И. Повышение роли финансового менеджера в организации эффективного финансового менеджмента на коммерческих предприятиях // Юридическая наука и методология преподавания юридических дисциплин в условиях реформирования системы высшего образования: Сб. науч. ст. по материалам III Международ, науч.-практ. конф. / Рост. гос. эконом, ун-т РИНХ.
- Ростов н/Д, 2008. - 0,3 п.л.
14. Кравцова Н.И. Ежегодная международная научно-методическая конференция Формирование современной образовательной среды уровневой подготовки экономистов // Известия вузов. Северо-Кавказский регион. Общественные науки. - 2008. - № 5. - 0,4 п.л.
15. Кравцова Н.И. Проблемы, возникающие при постановке финансового планирования в коммерческих организациях, и пути их решения в рамках системы финансового менеджмента // Трансформация финансово-кредитных
отношений в условиях финансовой глобализации: Материалы IV Межрегион, науч.-практ. Интернет-конф. / Рост. гос. эконом, ун-т РИНХ. - Ростов н/Д, 2008. - 0,3 п.л.
16. Кравцова Н.И. Преимущества использования лизинга как догосрочного источника финансирования коммерческих предприятий в рамках стратегического финансового менеджмента // Эволюция государственных и правовых институтов в современной России: Уч. зап. / Рост. гос. эконом, ун-т РИНХ. -Ростов н/Д, 2008. - Вып. 6. - 0,4 п.л.
17. Кравцова Н.И. Управление пассивами в системе финансового менеджмента коммерческих предприятий // Известия вузов. Северо-Кавказский регион. Общественные науки. - 2007. - № 5. - 0,7 п.л.
18. Кравцова Н.И. Методологические основы финансового менеджмента коммерческих предприятий // Известия вузов. Северо-Кавказский регион. Общественные науки. - 2007. - № 1. - 0,7 п.л.
19. Кравцова Н.И. Становление системы налогового менеджмента как инновационного инструмента бюджетного планирования в системе финансового менеджмента коммерческих организаций // Правовая политика Российской Федерации в условиях современного социально-экономического развития : материалы II Международ, науч.-практ. конф. / Рост. гос. эконом, ун-т РИНХ. -Ростов н/Д, 2007. - 0,4 п.л.
20. Кравцова Н.И. Формирование системы финансового менеджмента на микроуровне // Вестник Ростовского государственного экономического университета РИНХ. - 2006. - № 2 (22). - 0,8 п.л.
21. Кравцова Н.И. Управление собственными источниками финансирования в структуре финансового менеджмента российских предприятий // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Уч. зап. / Рост. гос. эконом, ун-т РИНХ. - Ростов н/Д, 2005. - Вып. 11. - 0,4 п.л.
22. Кравцова Н.И. Концепция цены (стоимости) капитала в системе финансового менеджмента // Проблемы федеральной и региональной экономики: Уч. зап. / Рост. гос. эконом, ун-т РИНХ. - Ростов н/Д, 2004. - Вып. 7. - 0,3 п.л.
23. Кравцова Н.И. Современные тенденции инвестирования в России и роль прямых иностранных инвестиций // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Уч. зап. - Ростов н/Д: Изд-во РГЭУ РИНХ, 2003. -Вып. 9. - 0,3 п.л.
24. Кравцова Н.И. Финансирование инвестиционных проектов // Вестник академии. - 1998. - № 2. - 0,5 п.л.
25. Кравцова Н.И. Оценка финансовых потоков предприятий в рыночной экономике // Рыночная экономика и финансово-кредитные отношения: Уч. зап. - Ростов н/Д: Изд-во РГЭА, 1998. - Вып. 4. - 0,5 п.л.
26. Кравцова Н.И., Лубнев Ю.П. Фондовые ценности как объект регулирования в российском законодательстве // Финансово-кредитные отношения рыночной экономики: Сб. науч. ст. - Ростов н/Д: Изд-во РГЭА, 1995. - 0,7 п.л., в том числе авторских - 0,4 п.л.
Печать цифровая. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Формат 60x84/16. Объем 1,75 уч.-изд.-л. Заказ № 1517. Тираж 100 экз. Отпечатано в КМЦ КОПИЦЕНТР 344006, г. Ростов-на-Дону, ул. Суворова, 19, тел. 247-34-88
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Кравцова, Наталья Ивановна
Введение
1 КОНЦЕПТУАЛЬНЫЕ ОСНОВЫ ЭВОЛЮЦИИ СИСТЕМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ
1.1. Экономическая сущность финансового менеджмента: структурно-функциональный и субъектно-объектный подходы
1.2. Теории финансового менеджмента: сравнительный анализ и классификация
1.3. Рейтинговый метод оценки эффективности системы финансового менеджмента на предприятиях крупного и среднего бизнеса
2 ИНСТИТУЦИОНАЛЬНО-ФУНКЦИОНАЛЬНЫЙ ПОТЕНЦИАЛ И ИНСТРУМЕНТАРНО-МЕТОДО-ЛОГИЧЕСКИЙ АППАРАТ СТРАТЕГИЧЕСКОГО ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА КАК ИНВЕСТИЦИОННОЙ СОСТАВЛЯЮЩЕЙ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ ОРГАНИЗАЦИЙ
2.1. Стратегические аспекты управления инвестированием в системе финансового менеджмента коммерческих организаций -Х
2.2. Инвестиционное проектирование и бизнес-планирование как императив инвестиционной активности коммерческих организаций
2.3. Инвестиционно-финансовый анализ в системе стратегического финансового менеджмента коммерческих организаций в российской экономике
3 УПРАВЛЕНИЕ ИСТОЧНИКАМИ ФИНАНСИРОВАНИЯ В СИСТЕМЕ СТРАТЕГИЧЕСКОГО И ТАКТИЧЕСКОГО ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА В ЦЕЛЯХ ОПТИМИЗАЦИИ ФИНАНСОВОЙ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ
3.1. Повышение потенциала собственных источников финансирования как фактора обеспечения финансовой устойчивости коммерческих организаций к финансовому кризису
3.2. Модернизация политики привлечения заемных источников финансирования на современном этапе и ее влияние на уровень эффекта финансового рычага
3.3. Взаимосвязь стратегии оптимальной цены (стоимости) капитала и принятия финансовых решений по формированию дивидендной политики акционерных обществ
4 КОМПЛЕКСНЫЙ ПОДХОД К АНАЛИЗУ ЭЛЕМЕНТОВ ТАКТИЧЕСКОГО ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ
4.1. Агоритм управления оборотными активами и привлечения достаточного объема их финансирования
4.2. Методология классификации затрат организации на основе анализа безубыточности и оценки эффекта операционного рычага
4.3. Особенности организации системы бюджетирования как перспективного направления развития тактического финансового менеджмента
5 ТРАНСФОРМАЦИЯ СИСТЕМЫ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА КОММЕРЧЕСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ В УСЛОВИЯХ МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА
5.1. Инструментарий реализации антикризисного финансового управления в преодолении последствий финансового кризиса в России
5.2. Формирование финансово-экономического обоснования стратегии антикризисного финансового менеджмента коммерческих организаций
5.3. Влияние финансового кризиса на динамику корпоративных слияний и поглощений в рамках стратегического финансового менеджмента
Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие системы финансового менеджмента коммерческих организаций в России"
Актуальность темы исследования. Становление финансового менеджмента коммерческих организаций в России обусловило необходимость осмысления методологического аппарата формирования его концептуальных основ, закономерностей эволюции и инструментария. Многообразие целей развития предприятия требует системного подхода к финансовому менеджменту, комплексных усилий собственников и управленцев, наряду с государственной поддержкой в связи с появлением новых форм и условий хозяйствования, расширением объектов предпринимательской деятельности, что порождает потребность в новой парадигме управления, отвечающей антикризисной стратегии государства. В числе задач преодоления финансового кризиса предлагается совершенствование механизма бюджетного финансирования коммерческих организаций посредством рефинансирования договых обязательств, увеличения уставных капиталов с использованием рыночных инструментов привлечения денежных средств, предоставления государственных гарантий по кредитам на основную производственную деятельность и капитальные вложения.
Стратегия инвестирования и финансирования коммерческих организаций основана на разработке и принятии инвестиционных проектов, поиске собственных и заемных источников финансирования исходя из цены, сроков и целей их привлечения, включает обоснование экономической эффективности инвестиционных проектов, позволяет сохранить требуемый уровень рентабельности, обеспечить финансовую устойчивость и снижение финансовых рисков. В рамках краткосрочных инструментов финансового менеджмента целесообразен анализ политики управления оборотными активами, их динамики, а также безубыточности, что особенно актуально в условиях финансового кризиса.
Необходимо выработать системный подход к элементам финансового менеджмента коммерческих организаций, построению его структуры с учетом адаптации зарубежного опыта развития финансового менеджмента к финансовой деятельности отечественных предприятий. Новая парадигма управления и реализация антикризисной стратегии государства и коммерческих организаций предусматривают выход из экономического кризиса, что обусловливает необходимость рассмотрения субъекгно-объектных характеристик финансового менеджмента, его структуры, моделей инвестирования и финансирования с использованием элементов стратегического и тактического финансового менеджмента.
Степень разработанности проблемы. Финансовый менеджмент как перспективное направление в экономической науке сочетает в себе теоретические разработки в сфере управления финансами, а также прикладные, касающиеся финансовых рычагов и методов.
Истоки управления финансами в контексте инвестирования, финансирования, дивидендной политики, цены капитала и финансовые риски исследованы в трудах нобелевских лауреатов Л. Канторовича, Р. Лукаса, Г. Марковица, М. Милера, Ф. Модильяни, П. Самуэльсона, Я. Тинберга, У. Шарпа и др.
Концептуально-методологические основы финансового менеджмента корпораций в условиях развитой рыночной экономики были-разработаны зарубежными экономистами: Г. Александером, Ф. Бастиа, У. Баффетом, Дж. Бейли, Р. Брейли, Ю. Бригхемом, Дж. К. Ван Хорном, Л. Гапенски, М. Дженсеном, Р. Капланом, Ф. Ли Ченг, Д. Литнером, С. Майерсом, Г. Найтом, Б. Нилом, Д. Нортоном, Р. Пайком, Дж. Синки, Ю. Фама, Д. Финнерти, И. Фишером, М. Эрхардтом и др.
Закономерности рыночно-институционального развития экономики и менеджмента применительно к коммерческим организациям в России выявлены в работах А. Альбекова, Л. Андреевой, О. Белокрыловой, И. Герчикова, В. Грибова, Г. Казначевской, П. Козина, В. Кондратьева, В. Кушлина, Н. Кузнецова, Д. Львова, О. Мамедова, Г. Малинецкого, И. Мишуровой, В. Подлесных, В. Прудникова, В. Скляренко, В. Томилова, П. Шуляка, Л. Чечевицына, Л. Чуе-ва, М. Эскиндарова и др.
Теоретико-эмпирические вопросы финансово-экономической диагностики состояния системы современных коммерческих организаций в контексте инвестиционно-финансового анализа отражены в трудах таких отечественных ученых, как И. Алексеева, Ю. Васильева, Г. Герасименко, В. Джуха, О. Езер-ской, И. Зенкиной, А. Ионовой, А. Курицына, А. Малеева, Э. Маркарьяна, С. Лаптева, О. Саакова, А. Самылина, Н. Селезневой, Л. Усенко, В. Ушвицкого и др.
Разработке теоретических и практических проблем формирования институциональных основ финансов, финансов предприятий и корпораций посвящены труды И. Бородина, О. Врублевской, И. Готовчикова, Н. Заяц, О. Ивановой, М. Лишанского, Е. Маркиной, В. Родионовой, М. Романовского, Б.Сабанти, А. Шеремета и др.
Инструментарно-методические принципы, приемы и методы финансового менеджмента с целью обеспечения простого и расширенного воспроизводства коммерческих организаций различных организационно-правовых форм и видов деятельности в России исследованы в работах экономистов разных научных школ и направлений В. Алешина, И. Балабанова, Л. Басовского, И: Бланка,
B. Бочарова, В. Вайсблата, М. Владыки, Б. Гвоздева, И. Глущенко, Л! Давыдовой, М. Дорофеева, Д. Ендовицкого, В. Зайкова, В. Золотарева, Л. Игониной,
C. Ильминской, К. Каменева, Т. Кириченко, В. Ковалева, А. Ковалевой, М. Крейниной, М. Кудиной, Б. Кычанов, Е. Лисицыной, И. Лукасевича, М. Ма-ковецкого, А. Максютова, А. Марголина, И. Марущак, Г. Поляка, Н. Радков-ской, Н. Самсонова, О. Свиридова, В. Соболевой, Е. Стояновой, С. Улиной, Ф. Филиной, Г. Хотинской, Е. Храповой, Л. Чадаевой, Е. Шиловой, Е. Шохина и др. Труды российских финансистов в большей степени направлены на решение проблемы адаптации мирового опыта управления финансами" компаний к российским экономическим и правовым условиям. Х
В отечественной экономической литературе сложилось различное токование категории финансовый менеджмент, отсутствует ее единое и универсальное определение, поскольку анализировались лишь отдельные элементы финансового менеджмента на современном этапе развития российской экономики. Недостаточно исследованы системные принципы его организации, стратегические, тактические составляющие и их трансформация в условиях мирового финансового кризиса. Необходимость допонительного научного и теоретико-прикладного анализа данных аспектов определила выбор цели и задач диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в обосновании концептуальных основ системы финансового менеджмента коммерческих организаций, разработке методологических и методических подходов к формированию стратегического и тактического финансового менеджмента, включающих финансовый инструментарий инвестирования, политику управления источниками финансирования и оборотным капиталом, основные направления регулирования корпоративных слияний и поглощений.
Цель исследования обусловила необходимость последовательного решения задач, агрегированных в следующие блоки:
1. Концептуально обосновать формирование системы финансового менеджмента с учетом отечественного и зарубежного опыта, накопленного в процессе его эволюции, от базовых концепций к рейтинговым исследованиям в целях повышения эффективности управления финансами коммерческих организаций, для чего:
- выявить сущностную структуру системы финансового менеджмента на основе субъектно-объектного анализа его целевых характеристик;
- интерпретировать базовые концепции финансового менеджмента, в том числе обусловленные его структурой во взаимосвязи факторов времени, риска, рентабельности коммерческих организаций;
- провести анализ рейтинговых исследований в области оценки эффективности управления финансами, осуществляемых мировыми' и отечественными агентствами с выделением объективных критериев оценки деятельности хозяйствующих субъектов.
2. Разработать институционально-функциональный аппарат стратегического финансового менеджмента с использованием принципов инвестиционного проектирования на основе изучения системы базовых финансовых показателей:
- охарактеризовать направления инвестирования для регулирования процессов функционирования и развития коммерческих организаций;
- оценить эффективность разработки и реализации инвестиционных проектов на предприятиях с учетом финансового кризиса;
- обосновать возможность применения инструментария комплексного инвестиционно-финансового анализа коммерческих организаций в системе финансового менеджмента, в том числе на примере предприятий пищевой отрасли.
3. Выявить приоритетные направления стратегии финансирования в области привлечения заемных источников финансирования и влияние цены капитала на дивидендную политику предприятий:
- провести дифференциацию собственных и заемных источников финансирования исходя из стоимости их привлечения, рассчитать эффект финансового рычага;
- рассмотреть влияние цены капитала и принятой стратегии финансирования на формирование дивидендной политики акционерных обществ.
4. Охарактеризовать в рамках тактического финансового менеджмента политику управления оборотными активами, осуществляемую на основе анализа безубыточности в целях сохранения ликвидности и платежеспособности коммерческих организаций:
- теоретико-методологически обобщить агоритм управления оборотными средствами и определить политику финансирования;
- интерпретировать классификацию затрат предприятия для проведения анализа безубыточности и расчета эффекта операционного рычага, выявить влияние бюджетирования на эффективность управления финансами для достижения запланированных финансовых результатов.
5. Обосновать необходимость трансформации системы финансового менеджмента коммерческих организаций в условиях мирового финансового кризиса: исследовать этапы антикризисных мероприятий Правительства РФ, теоретико-методологические и практические аспекты антикризисного финансового менеджмента на основе моделей прогнозирования банкротства; определить степень воздействия кризиса на динамику рынка слияний и поглощений и направления реализации их стратегических финансовых целей, в том числе защитных, инвестиционных и информационных. I
Объектом исследования выступает система финансового менеджмента в единстве его элементов, ориентированного на осуществление расширенного воспроизводства в условиях институциональных преобразований экономики и модернизации управления финансами коммерческих организаций в России.
Предметом исследования является трансформация системы финансового менеджмента коммерческих организаций в процессе его развития и совершенствование инструментарно-методологического аппарата в целях преодоления последствий мирового финансового кризиса.
Область исследования определяется в рамках Паспорта специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит направлениями: 1.4 Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования; 3.7 Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала; 3.14 Финансовый менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами.
Теоретико-методологическая основа диссертационного исследования представлена в концептуальных положениях научных работ ведущих отечественных и зарубежных экономистов в области экономической теории, теорий государственного регулирования экономики, переходной экономики, институциональной, экономического анализа, менеджмента, общей теории финансов, финансов организаций (предприятий) и финансового менеджмента. На конструктивной основе в рамках системно-функционального подхода обобщены отдельные положения вышеуказанных теорий при разработке концепции формирования финансового менеджмента коммерческих организаций.
Инструментарно-методический аппарат. В процессе исследования закономерностей развития системы финансового менеджмента использованы общенаучные методы, такие как абстрагирование, системный, структурно-функциональный, причинно-следственный, логический, а также специальные, характерные для интерпретации финансово-экономических процессов: сравнения, абсолютных, относительных и средних величин, табличный и графический, группировки и анализа рядов динамики. Применялись категориальный, субъектно-объектный, историко-генетический, ретроспективный и комплексный подходы. Адресное использование данного инструментария, упорядоченное единым агоритмом достижения поставленной цели, обеспечили надежность оценок и выводов, сделанных в работе.
Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе* официальных данных федеральных и региональных органов государственной статистики, отечественных и зарубежных рейтинговых и информационных агентств, монографических исследований. Были проанализированы финансово-инвестиционные аспекты деятельности, дивидендная политика следующих коммерческих организаций: ГМК Норильский Никель, Евраз Групп, Европлан, ГК Интерлизинг, Нефтяная компания Роснефть, ОАО Газпром, ОАО Инпром, ОАО ЛУКойл, ОАО МТС, ОАО Росагролизинг, ОАО РЖД, ОАО Сбербанк, ГК Юг Руси и др.; бухгатерская отчетность коммерческих организаций, в том числе ОАО Батика, группа Агроком (ОАО Донской табак), предприятия группы компаний Регата (водочный завод Южная столица) и др.; материалы периодических изданий, а также информационные ресурсы Интернета. Значительная часть использованных данных теоретически и эмпирически интерпретирована, обобщена автором, что позволило обеспечить обоснованность полученных результатов и теоретико-методологических рекомендаций по проблемам финансового менеджмента.
Нормативно-правовую основу диссертации составили кодексы, законы РФ, указы и программные документы Президента РФ, нормативно-правовые акты органов законодательной и испонительной властей, концепция догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации, стратегии привлечения инвестиций в Ростовскую область, общеэкономические и специальные издания, направленные на совершенствование финансового менеджмента коммерческих организаций.
Логика исследования заключается в движении научного познания от анализа отечественного и зарубежного опыта управления финансами коммерческих организаций к формированию системного подхода к финансовому менеджменту на основе управления активами и пассивами, оптимизации стратегии инвестирования и финансирования, управления финансовыми рисками, оборотным капиталом и затратами в целях преодоления последствий мирового финансового кризиса, финансового обеспечения расширенного воспроизводства. Развитие системы финансового менеджмента в России происходит в условиях реализации государством экономической политики, направленной на поддержку предпринимательства, однако меры государственного регулирования этой сферы недостаточно эффективны, поэтому необходимо их дальнейшее совершенствование.
Концепция диссертационного исследования основана на предположении о том, что системный подход к рассмотрению приемов и методов стратегического и тактического финансового менеджмента позволит обеспечить активизацию стратегии инвестирования и финансирования, оптимизировать структуру капитала, политику управления оборотным капиталом и затратами, повысить конкурентные преимущества, увеличить рыночную стоимость, рентабельность, финансовую устойчивость, платежеспособность коммерческих организаций и снизить финансовые риски. Внедрение эффективной системы финансового менеджмента затруднено в условиях мирового финансового кризиса, что детерминирует необходимость трансформации системы финансового менеджмента, усиления ее аппарата через антикризисную составляющую и политику корпоративных слияний и поглощений в России.
Положения диссертации, выносимые на защиту:
1. Финансовый менеджмент характеризуется как наука управления финансами коммерческих организаций, отражающая логику принятия финансовых решений, а также комплекс мероприятий (рекомендаций) по совершенствованию управления финансами на уровне хозяйствующих субъектов. Системный характер финансового менеджмента коммерческих организаций определяет типологию его структуры, включающую управление активами и пассивами, стратегический и тактический финансовый менеджмент. Первый из них направлен на реализацию догосрочных финансовых целей предприятия, на финансовое обеспечение расширенного воспроизводства путем взаимодействия таких основных элементов, как управление основным капиталом, оптимизация его структуры, риск-менеджмент, стратегическое финансовое планирование, антикризисный- финансовый менеджмент, политика корпоративных слияний и поглощений. Второй-формирует финансовый потенциал простого воспроизводства и включает управление оборотным капиталом, выбор краткосрочных источников заемного финансирования, управление затратами (анализ безубыточности), текущее финансовое планирование. В сочетании стратегия и тактика финансового менеджмента позволяют принимать оптимальные финансовые решения для достижения его целей.
2. Субъектно-объектная определенность системы финансового менеджмента рассматривается на основе разделения совокупности его субъектов на внутренних (собственника, предпринимателя, финансового менеджера (персонифицирующего финансовую службу предприятия)) и внешних (поставщиков, покупателей, представителей органов государственной власти, субъектов финансово-кредитной системы), внутри предприятия и за его пределами важным субъектом финансового менеджмента выступает инвестор. Исходя из методологии финансового менеджмента к его объектам можно отнести систему финансовых отношений, складывающихся между внутренними и внешними субъектами финансового менеджмента.
3. Базовые концепции финансового менеджмента, определяющие логику его организации и использование прикладных приемов и методов на практике, классифицируются по следующим критериям:
- степень конкретизации (абстрагирования): концепция идеальных рынков капитала (Perfect capital markets);
- используемые стоимостные индикаторы: концепция временной стоимости денег (Time Value of Money, TVM) и дисконтированного денежного потока (Discount Cash Flow, DCF); теория структуры капитала; концепция стоимости (цены) капитала (Cost of Capital Conception);
- учет фактора риска финансовых вложений: теория портфеля; модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ); концепция взаимосвязи уровня риска и доходности (Risk and Return Conception);
- информационный:, гипотеза эффективности рынка (Efficient Market Hypothesis, ЕМН); концепция асимметричной информации и теория несовершенной информации;
- оптимальность достижения целей субъектов финансового менеджмента: концепция агентских отношений (Agensy Costs Conseption).
4. Принятыми в мировой и отечественной практике индикаторами эффективности финансового менеджмента выступают оценки рейтингов, таких рейтинговых агентств, как Moody's, Standard & Poor's (S&P), Dun & Bradstreet (D&B), Fitch Ratings Ltd., Fortune, Interbrand Zintzmeyer & Lux AG и т.д. В России рейтинговые исследования проводятся журналами Финанс, Форбс, РБК-рейтинг и Эксперт. Инвесторы опираются на их оценки при выборе направлений вложения капитала, однако указанные рейтинги не в поной мере отражают реальную ситуацию на рынке, поскольку, во-первых, данные исследований несопоставимы из-за использования различных валют, особенностей составления бухгатерской и финансовой отчетности; во-вторых, из-за того, что основным критерием выступает выручка от реализации продукции, вследствие чего в состав рейтингов включаются и убыточные предприятия, число которых по данным рейтинга 500 крупнейших корпораций в мире в 2009г. значительно увеличилось число убыточных организаций. Они не являются достаточно эффективными индикаторами финансового состояния предприятий, отраслей и экономики в целом, поэтому необходимо включать в рейтинги прибыльные коммерческие организации с сопоставимыми данными финансовой отчетности.
5. Управление инвестиционными проектами, будучи составляющей стратегического финансового менеджмента, предполагает разработку инвестиционной стратегии и бизнес-планирования. В условиях высоких финансовых и проектных рисков инвесторы усиливают требования к инвестиционным проектам, значению таких показателей их эффективности, как чистая настоящая (текущая, приведенная, дисконтированная) стоимость, внутренняя норма рентабельности и дисконтированный срок окупаемости проекта. На современном этапе увеличение доходности от вложений инвестиционных ресурсов выступает одним из приоритетных направлений стратегического финансового менеджмента в процессе активизации инвестирования коммерческих организаций, ориентированное на достижение качественно нового уровня развития предприятий путем обновления изношенных основных фондов, модернизации производства и внедрения инновационных технологий, что приведет к максимизации прибыли, росту благосостояния собственников (акционеров) и рыночной стоимости акцийЧ основных целей финансового менеджмента.
6. Изменение политики привлечения источников финансирования как компонента стратегического и тактического финансового менеджмента коммерческих организаций происходит на фоне снижения доли собственных источников финансирования. В современных условиях сокращается объем прибыли и амортизации, увеличивается удельный вес бюджетного финансирования и иностранных инвестиций, что связано с государственной поддержкой приоритетных отраслей экономики, а таюке с необходимостью реализации мер антикризисной программы Правительства РФ. Соотношение собственных и заемных источников финансирования определяет уровень эффекта финансового рычага, финансовую устойчивость, цену акций компании и структуру капитала. Коммерческие организации используют различные источники финансирования, отличающиеся стоимостью и сроком привлечения. Структура источников финансирования и их цена определяют, согласно концепции финансового менеджмента, средневзвешенную стоимость капитала, экономическую и рыночную добавленную стоимость, на основе расчета которых вырабатывается стратегия финансирования, а также рациональное управление денежными потоками путем выявления текущей потребности в капитале и резервах его покрытия. В связи с этим одной из главных задач, стоящих перед финансовыми менеджерами и требующих решения, является поиск финансовых ресурсов для сохранения конкурентных преимуществ на рынке и получения достаточного уровня-чистой прибыли для выплаты дивидендов:
7. Процесс управления оборотными активами как базовый компонент тактического финансового менеджмента коммерческих организаций предопределяет увеличение доли собственных средств путем реализации краткосрочных финансовых вложений, продажи дебиторской задоженности и излишнего оборудования, незавершенного производства, готовой продукции, а также снижения доли материалов (и, соответственно, роста объема денежных средств), которое может быть реализовано посредством внедрения экономически обоснованных норм запасов, изучения и расширения рынков сбыта продукции, ввода в эксплуатацию прогрессивной техники и технологии.
8. Для отечественных коммерческих организаций наряду с управлением оборотными активами в рамках элементов тактического финансового менеджмента все более остро возникает проблема эффективного управления затратаг ми. Анализ затрат на производство и продажу продукции (товаров, работ, услуг) в обрабатывающем производстве в России показал, что основной статьей 1 1 расходов остаются материальные затраты предприятий, в том числе на сырье и материалы, оплату труда и амортизацию. В этой ситуации перспективы развития предприятия начинают во многом зависеть от политики управления ими, направленной на снижение их уровня, важной частью которого выступает операционный анализ, включающий расчет операционного рычага, порога рентабельности и запаса финансовой прочности.
9. Исследование базовых показателей системы финансового менеджмента на примере крупнейших предприятий пищевой отрасли в России выявило, что ходинги (пивоваренная компания Батика, ходинг Агроком, группа компаний Регата) в целом имеют положительную динамику рентабельности, которая была достигнута за счет роста выручки и получения чистой прибыли, но ее уровень ниже среднеотраслевых значений. Анализ инвестиционной политики, эффекта финансового рычага и цены капитала свидетельствует о том, что политика управления инвестированием, структурой капитала и источниками финансирования инвестиционной деятельности достаточно эффективна, однако на ОАО Бал-тика цена капитала высока из-за роста доли дивидендов в чистой прибыли. Показатели оборачиваемости, ликвидности, определение основных направлений политики предприятий в области финансирования оборотных средств, эффекта операционного рычага и запаса финансовой прочности свидетельствуют о достаточной устойчивости предприятий в условиях финансового кризиса.
10. Развитие системы финансового менеджмента на современном этапе направлено на преодоление последствий мирового финансового кризиса, в результате которого в первую очередь пострадал фондовый рынок, затем - банковский сектор, после чего наметися спад в базовых отраслях реального сектора производства и строительства, снизися потребительский спрос. Правительством РФ принята антикризисная программа, согласно которой выделяются средства на поддержку банковской системы, реального сектора экономики и рынка труда, обеспечение занятости. На уровне коммерческих организаций при осуществлении антикризисного управления финансами важное место занимают модели прогнозирования банкротства Э. Альтмана, Р. Тафлера, Г. Тишоу, Дж. Блисса, Ф. Лиса, однако необходима их адаптация к отечественным предприятиям с учетом специфики отраслей и макроэкономической ситуации. Недостатки зарубежных методик прогнозирования банкротства в большей степени преодолевает модель Иркутской государственной экономической академии. Коммерческие организации, финансовое состояние которых нестабильно, формируют политику финансового оздоровления, обусловленную особенностями кризисного состояния, спецификой деятельности экономического субъекта и объема, финансовых ресурсов для осуществления антикризисных мероприятий.
11. Закономерно рассмотрение такой важной составляющей стратегического финансового менеджмента, как политика корпоративных слияний и поглощений, реализующая потенциальные возможности коммерческих организаций в сфере инвестирования, направленная на укрупнение капитала, а также достижение защитных и информационных целей их деятельности. Ключевым моментом при принятии, финансовых решений по осуществлению слияний и поглощений выступает оценка рыночной стоимости, капитализации компании-цели и также финансовых возможностей инвесторов. Планирование выгод слияния относится к категории стратегических задач финансового менеджмента предприятия, круг которых определяется сложившейся рыночной конъюнктурой, перспективами роста отрасли, степенью ее монополизации, особенностями производственного процесса, бизнес-профиля компаний.
Научная; новизна диссертационного исследования заключается в разработке концептуально-методологического подхода к совершенствованию системы финансового менеджмента на основе субъектно-объектной определенности инвестиционного процесса, источников финансирования, оптимизации структуры капитала,, управления финансовыми потоками с использованием инструментария стратегического и тактического финансового менеджмента в целях финансового обеспечения расширенного воспроизводства коммерческих организаций в России.
Наиболее важные результаты, содержащие признаки научной новизны, состоят в следующем:
1. Выявлены содержание и функциональные особенности финансового менеджмента, предложен авторский подход к экономическому содержанию понятия система финансового менеджмента коммерческих организаций, включающая инструменты инвестирования и финансирования, управление финансовыми потоками со стороны финансовых служб, призванных обеспечить привлечение необходимого объема финансовых ресурсов, их эффективное вложение с использованием стратегических и тактических приемов и методов с целью повышения благосостояния собственников, максимизации чистой прибыли и рентабельности, увеличения цены акций и рыночной стоимости коммерческих организаций; обосновано ее место, роль и понятийно-инструментарный аппарат.
2. В соответствии с разработанной концепцией расширено представление об элементах финансового менеджмента и предложена авторская классификация его структуры Ч как по признаку управления активами (основным и оборотным, капиталом)^ и пассивами (собственными и заемными источниками финансирования) на основе данных бухгатерского баланса, так и по принципу дифференциации стратегического и тактического финансового менеджмента на основе типологии воспроизводственных процессов и их взаимосвязи, позволяющие обосновать системный подход к совершенствованию финансового менеджмента.
3. Сформулированы целевые приоритеты финансового менеджмента коммерческих организаций, состоящие в том, что в России основной целью выступает максимизация прибыли, а в развитых рыночных государствах Ч максимизация благосостояния собственников (акционеров) и рыночной стоимости акций компании, что вызывает необходимость построения многоуровневой иерархической системы стратегических и тактических целей, которое обеспечит достижение баланса экономических интересов субъектов финансового менеджмента, с учетом его системного характера. Доказано, что в условиях финансового кризиса происходит модификация целей финансового менеджмента, заключающихся в его ориентации на избежание банкротства, снижение финансовых рисков, удержание доли рынка, минимизацию затрат, повышение рыночной стоимости предприятия, повышение эффективности дивидендной политики отечественных акционерных обществ.
4. Критически осмыслена методика проведения рейтинговых оценок наиболее успешных компаний, основным критерием которой выступает выручка от реализации, что приводит к включению убыточных предприятий в рейтинги, предложено при их составлении использовать систему финансовых показателей, включающих выручку, чистую прибыль, рентабельность и капитализацию, что позволит исключить из рейтинга коммерческие организации, не получающие прибыль, провести более качественный анализ эффективности системы финансового менеджмента и сделать его субъектам обоснованные рекомендации при принятии решений инвестирования и финансирования.
5. Обосновано в соответствии с системным подходом к финансовому менеджменту коммерческих организаций* выделение его стратегических составляющих, а именно: финансового инструментария инвестирования- и управления структурой капитала. Доказано, что для активизации инвестиционной политики приоритетное развитие дожен получить выпуск наукоемких, экпортоориенти-рованных и импортозамещающих видов продукции, изготавливаемой на основе отечественных сырьевых ресурсов, что обусловлено необходимостью осуществления продуктивных инвестиций для расширения бизнеса, увеличения чистой прибыли, прироста собственного капитала, обновления основных фондов предприятий несырьевого сектора. Независимо от формы осуществления инвестиции могут стать фактором экономического роста при условии реализации государственно-частного партнерства, где государство выступает как субъект инвестиционно-инновационной деятельности путем поддержки государственных учреждений в научной сфере, а также высокотехнологичных частных предприятий.
6. Разработана комплексная система базовых показателей финансового менеджмента коммерческих организаций, включающая: расчет показателей рентабельности, отражающих результативность реализации целей финансового менеджмента, стратегическую составляющую, в том числе оценку экономической эффективности управления инвестированием, расчет эффекта финансового рычага и учет цены (стоимости) капитала предприятий в принятии решений финансирования, а также тактическую Ч оценку оборачиваемости активов и анализ безубыточности для оптимизации управления затратами, что позволило сформировать инструментарно-методический аппарат финансового менеджмента и выявить направления его совершенствования; осуществлена также диагностика современного состояния системы финансового менеджмента на примере коммерческих организаций пищевой отрасли.
7. Доказана необходимость корректировки стратегии финансирования в условиях финансового кризиса, проявляющегося в дефиците ликвидности, сокращении объемов собственных и. доступности заемных источников финансирования, поскольку кредитные институты и инвесторы, стремясь минимизировать свои; риски; , увеличивают стоимость данных источников. В. этих условиях возрастает роль государства как регулятора финансовых отношений через бюджетное финансирование, предоставление государственных гарантий, закрепление ставок по кредитам для банков, налоговую политику (снижение ставки по налогу на прибыль, изменение методики начисления амортизации) для принятия решений финансирования на основе рационального управления денежными потоками путем определения текущей потребности в капитале и резервах ее покрытия; в связи с этим, одной из главных задач, стоящих перед финансовыми менеджерами и требующих рационального решения, является поиск финансовых ресурсов для обеспечения обновления и модернизации основного капитала.
8. Расширено- представление о понятии тактический финансовый, менеджмент, представляющем собой систему управления, нацеленную на финансовое обеспечение простого воспроизводства и включающую управление оборотными активами на основе анализа их количества и динамики, управление затратами (анализ безубыточности), а также сформирована система показателей, поддержание которых в оптимальном соотношении позволит предприятиям сохранить их платежеспособность и ликвидность.
9. Обоснован агоритм трансформации системы финансового менеджмента коммерческих организаций в условиях мирового финансового кризиса, включающий проведение оценки его уровня, выделение этапов развития в России и мониторинг эффективности государственной антикризисной финансовой политики. Выявлено, что антикризисный финансовый менеджмент является составной частью стратегического финансового менеджмента, внедрение которого на предприятии начинается с оценки внутренних и внешних причин финансового кризиса, а количественная и качественная характеристика финансового состояния предприятия выражается через динамику макроэкономических показателей и моделей прогнозирования вероятности банкротства.
10. Доказано, что предприятиям, не имеющим достаточных резервов на осуществление политики финансового оздоровления, для избежания банкротства целесообразно объединяться с финансово-устойчивыми организациями, поэтому особую во время кризиса актуальность приобретает вопрос слияний и поглощений в стратегии финансового менеджмента коммерческих организаций, поскольку при правильной оценке и проведении такой сдеки ее результаты положительно влияют как на компанию-инвестора (в процессе перелива капитала), так и на компанию-цель (при перераспределении собственности), что способствует достижению основных целей их деятельности.
Теоретическая значимость результатов диссертационного исследования. Концептуальные выводы, полученные автором в результате исследования эволюции системы финансового менеджмента в России и адаптации зарубежных концепций, допоняют ряд аспектов теории финансов, финансов предприятий и финансового менеджмента. Теоретическое значение выводов и рекомендаций, предложенных в диссертации, заключается в разработке и обосновании методологического аппарата для оценки эффективности стратегического и тактического финансового менеджмента, реализации инвестиционных проектов, а также политики финансового управления коммерческими организациями в России.
Практическая значимость диссертационного исследования.
1. Заключается в целесообразности внедрения предлагаемой системы финансового менеджмента путем постановки стратегии и тактики управления, основанной на применении инструментарно-методического аппарата комплексной оценки базовых показателей инвестиционно-финансового анализа, разработке мер по эффективному привлечению и вложению финансовых ресурсов в инвестиционные проекты с целью-максимизации прибыли коммерческих предприятий и повышения благосостояния собственников в догосрочной перспективе.
2. Научно-практические результаты и положения диссертации могут быть использованы в процессе преподавания цикла учебных дисциплин в вузах при подготовке специалистов, бакалавров и магистрантов экономики и менеджмента, а также при разработке материалов методического обеспечения образовательных программ (учебников, учебных пособий; методических рекомендаций) и при чтении нормативных и специальных учебных курсов в процессе преподавания дисциплин экономической направленности.
Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования апробированы в форме докладов на международных, межрегиональных и региональных научно-практических конференциях в г. Москве, Ростове-на-Дону, Туапсе в 1996-2009 гг.:
- международные конференции: Современный этап реформирования экономического образования в России (г. Москва, 1998 г.); лII Международная научно-практическая конференция Правовая политика Российской Федерации в условиях современного социально-экономического развития (г. Туапсе, 2007 г.); лIII Международная научно-практическая конференция Юридическая наука и методология преподавания юридических дисциплин в условиях реформирования системы высшего образования (г. Небуг, 2008 г.);
- межрегиональные конференции: Финансово-кредитная политика и развитие бизнеса на современном этапе (г. Ростов-на-Дону, 1998 г.); Реструктуризация экономики России (г. Ростов-на-Дону, 2001 г.); лII интернет-конференция Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации (г. Ростов-на-Дону, 2006 г.); лIV интернет-конференция Трансформация финансово-кредитных отношений в условиях финансовой глобализации (г. Ростов-на-Дону, 2008 г.);
- региональные конференции: Использование временной оценки финансовых потоков в анализе российских предприятий. Проблемы развития финансов, кредита и бизнеса в России (г. Ростов-на-Дону, 1996 г.); Развитие финансово-кредитного механизма в российской экономике (г. Ростов-на-Дону, 1998 г.); Развитие финансово-кредитных отношений в территориальных образованиях РФ (г. Ростов-на-Дону, 2002 г.); Влияние развития финансово-кредитной системы на модернизацию экономики России (г. Ростов-на-Дону, 2003 г.); Развитие финансового рынка как условия экономического роста России (г. Ростов-на-Дону, 2004 г.):
Отдельные положения диссертации апробированы при выпонении гранта Министерства образования РФ 2002 г. по фундаментальным исследованиям в области гуманитарных наук по теме Методологические аспекты финансового менеджмента (шифр гранта 06.01.33 06.39.41).
Разработка концептуальных и инструментарно-методических подходов исследования осуществлялась с использованием материалов методологического семинара по проблемам рынка ценных бумаг (США, г. Вашингтон, октябрь 1994 г.) и в процессе научной стажировки по проблемам финансового менеджмента в Илинойском университете (The USIA Junior Faculty Development Program in the Department "of Finance at the University of Illinois at Urbana-Champaign, USA, январь-декабрь 1995 г.).
Теоретические и прикладные аспекты диссертационного исследования применяются автором с 1996 г. по настоящее время при преподавании дисциплин: Финансовый менеджмент, Инвестиционная стратегия и инвестиционное проектирование, Теоретические и практические основы финансового менеджмента, Догосрочная финансовая политика, Краткосрочная финансовая политика, Современные практические аспекты финансового менеджмента.
Результаты диссертационного исследования, в частности предложений по совершенствованию финансового менеджмента, апробированы в рамках договора на выпонение научно-исследовательских работ № 1101/09 от 09.06.2009 Разработка научных рекомендаций по постановке системы финансового менеджмента на предприятиях малого бизнеса.
Основные положения диссертационного исследования получили отражение в 26 научных работах общим объемом 56,0 п.л., авторских Ч 50,4 п.л., в том числе в двух индивидуальных монографиях, одной монографии в соавторстве, 9 статьях в центральных и региональных научных журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ.
Структура диссертационной работы включает введение, 5 глав, 15 параграфов, 34 таблицы, 19 рисунков, заключение, список использованных источников и приложения.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Кравцова, Наталья Ивановна
Результаты исследования состояния рынка корпоративных облигаций в России свидетельствуют о динамичности этого сектора рынка ценных бумаг, в том числе на региональном уровне. Положительные тенденции проявляются в том, что 2005 год характеризовася на ФБ ММВБ размещением 144 выпусков корпоративных облигаций объемом 259,2 мрд. руб.1 За январь-март 2006г. размещено 42 выпуска корпоративных облигаций на общую сумму более 97 мрд. руб., что превышает суммарный объем эмиссии и прирост продаж за период 2005 г. Крупнейшими эмитентами по размещению в 2005 году объему выпусков облигаций явились Российские железные дороги 25 мрд. руб., Внешторгбанк 15 мрд. руб., ФСК ЕЭС 14 мрд. руб., Газпром 10 мрд. руб.
В настоящее время условия развития мирового финансового рынка осложняются ухудшением конъюнктуры финансового рынка, обострением кризисных процессов. На этом фоне отчетливо проявляются тенденции экспансии действующих в рамках крупнейших финансовых центров финансовых институтов в страны с развивающимися экономиками.2
Государство осуществляет финансирование эффективных инвестиционных проектов на условиях платности, возвратности и срочности по следующим вариантам финансирования3: бюджетное финансирование на уровне 50% от сметной стоимости проектов, обеспечивающих производство продукции, не
1 Способы привлечения средств с использованием фондового рынка. Официальный сайт финансовой компании ГИД. - Ссыка на домен более не работаетfiles/du/forum2007.pdf
2 Сова O.A. Роль финансового рынка в развитии российской экономики// Экономический Вестник Ростовского государственного университета. -2008. - Том 6. - №4.-Часть 2. - С. 144.
3 Постановление Правительства РФ от 22 ноября 1997 г. №1470 Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на конкурсной основе за счёт средств Бюджета развития Российской Федерации и положения об оценки эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов Бюджета развития Российской Федерации (с изменениями и допонениями от 03.09.1998) //СПС КонсультантПлюс. имеющей зарубежных аналогов, при условии защищенности ее отечественными патентами или аналогичными зарубежными документами; 40% для проектов, обеспечивающих производство экспортных товаров несырьевых отраслей, имеющих спрос на внешнем рынке на уровне лучших мировых образцов; 30% для проектов, обеспечивающих производство импортозамещающей продукции с более низким уровнем цен; 20% для проектов, обеспечивающих производство продукции, пользующейся спросом на внутреннем рынке. Объем средств Стабилизационного Фонда Российской Федерации, за2004-2008гг. представлен в таблице 22.
Заключение
Концептуальные основы формирования и функционирования системы финансового менеджмента определяются с учетом отечественного и зарубежного опыта в процессе его эволюции (базовых концепций). В диссертации изложена авторская трактовка его структуры; выявлены целевые характеристики и субъектно-объектные составляющие финансового менеджмента; проведен анализ рейтингов в области оценки эффективности управления финансами коммерческих организаций.
Исследованы определения финансового менеджмента отечественных и зарубежных экономистов и предложен авторский подход к экономическому содержанию категории финансовый менеджмент, который представляет собой систему финансовых отношений для достижения коммерческими организациями целей повышения благосостояния собственников, максимизации чистой прибыли, роста рентабельности продаж, увеличениял курсовой стоимости акций с помощью инструментов инвестирования'и финансирования, управления денежными потоками со стороны финансовых служб, призванных обеспечить привлечение необходимого объема финансовых ресурсов, их эффективное вложение на основе использования стратегических и тактических приемов и методов.
Аргументируется положение о формировании структуры финансового менеджмента с использованием ее комплексной классификации, включающей управление активами и пассивами, а также стратегический и тактический финансовый менеджмент, отражающий в их взаимосвязи системный подход.
Стратегический финансовый менеджмент направлен на реализацию догосрочных финансовых целей предприятия по финансовому обеспечению расширенного воспроизводства путем взаимодействия- его основных элементов, к которым можно отнести: управление основным капиталом, оптимизацию структуры капитала компании (управление догосрочными источниками финансирования), анализ финансовых результатов и состояния предприятия; риск-менеджмент; стратегическое финансовое планирование (бизнес-планирование); антикризисный финансовый менеджмент, банкротство и финансовое оздоровление; политику корпоративных слияний и поглощений, международный финансовый менеджмент. Тактический финансовый менеджмент позволяет обеспечить финансовые аспекты простого воспроизводства и состоит в управлении оборотным капиталом, выборе наиболее выгодных краткосрочных источников заемного финансирования, управлении затратами с целью их снижения на предприятии, анализе безубыточности (расчете эффекта операционного рычага), текущем финансовом планировании (в том числе бюджетировании).
В рыночной экономике основными целями финансового менеджмента коммерческих организаций выступают максимизация прибыли и увеличение рыночной стоимости обыкновенных акций акционерного общества. На современном этапе происходит изменение целей финансового менеджмента, обусловленное финансовым кризисом, для выхода из которого организации стремятся избегать банкротства, снижать финансовые риски, удерживать доли рынка, минимизировать затраты, повышать рыночную стоимость предприятия. Такое многообразие целей предприятия еще раз подчеркивает системный характер финансового менеджмента, поскольку в настоящее время предприятиям все труднее обеспечить их реализацию, так как экономика находится в кризисе. Для этого необходимы комплексные усилия как на уровне управленцев и собственников предприятия, так и на государственном уровне, в рамках проведения государственной финансовой политики.
Фундаментальной характеристикой экономического содержания финансового менеджмента, включающего управление финансированием и инвестированием, выделена субъектно-объектная структура системы финансового менеджмента, отражающая характер отношений между ее основными элементами, включающая в качестве субъектов финансового менеджмента внутри предприятия-собственника, предпринимателя, финансового менеджера (финансовую службу на предприятии), инвестора. Исходя из методологии финансового менеджмента к его объектам можно отнести финансовые отношения между предприятием и его собственниками, работниками, поставщиками и покупателями, органами государственной власти, кредитной системой, предприятием и другими финансовыми звеньями.
В работе предложена классификация базовых концепций финансового менеджмента, определяющая логику его организации и использование прикладных приемов и методов на практике по следующим критериям: степени конкретизации (абстрагирования): концепция идеальных рынков капитала (Perfect capital markets); используемым стоимостным индикаторам: концепция временной стоимости денег (Time Value of Money, TVM) и дисконтированного денежного потока (Discount Cash Flow, DCF); теория структуры капитала; концепция стоимости (цены) капитала (Cost of Capital Conception); учету фактора риска финансовых вложений: теория портфеля; модель оценки доходности финансовых активов (Capital Asset Pricing Model, САРМ); концепция взаимосвязи уровня риска и доходности (Risk and Return Conception); информационному: гипотеза эффективности рынка (Efficient Market Hypothesis, ЕМН); концепция асимметричной, информации и теория несовершенной информации; оптимальности достижения целей субъектов финансового менеджмента: концепция агентских отношений (Agensy Costs Conseption); модель оптимального планирования.
Сформулированы новые подходы к финансовой деятельности коммерческих организаций на основе анализа финансовых показателей, отрасли, объема инвестиционных ресурсов, требуемых для осуществления проектов, соотношения собственного и заемного капитала, а также источников их привлечения, с помощью которых производится разработка и внедрение стратегии риск-менеджмента.
В диссертации показано, что принятыми в мировой и отечественной практике индикаторами эффективного финансового менеджмента выступает анализ рейтингов коммерческих организаций, участников финансового рынка, брендов производителей, осуществляемых Moody's, Standard & Poor's (S&P), Dun & Bradstreet (D&B), Fitch Ratings Ltd., Fortune, Interbrand Zintzmeyer & Lux AG и т.д., публикации бирж и различных ассоциаций, финансовая пресса, отчетность компаний. В области финансов для России наиболее авторитетными являются рейтинги в журналах Финанс, Форбс, РБК-рейтинг и Эксперт.
Сравнительный анализ рейтингов российских компаний, показал, что в состав наиболее успешных российских компаний вошли прежде всего сырьевые нефтегазовые компании, такие как Gazprom, занявший 22-е место, Lukoil Ч 65-е, Rosneft Oil - 158-е, TNK-BP Holding - 234-е, Surgutneftegas - 420-е. Кроме того, рейтинг включает в себя металургические компании (SeverStal и Evraz Group), а также Sberbank, которые в России занимают лидирующие позиции, что подтверждается данными рейтингов, проведенных журналами Финанс и Эксперт, независимо от критерия отбора (выручка, чистая прибыль, капитализация).
К основным недостаткам проанализированных рейтингов можно отнести их субъективный характер; наиболее авторитетные рейтинговые агентства находятся в развитых рыночных государствах, поэтому отечественные инвесторы вынуждены опираться на их мнение; методики составления рейтингов не позволяют спрогнозировать кризисные явления, т.е. на современном этапе они не являются эффективными индикаторами финансового состояния предприятий, отраслей и экономики в целом. Достоверные рейтинги для оценки эффективности финансового менеджмента дожны включать только прибыльные коммерческие организации на основе показателей выручки, чистой прибыли и стоимости активов, а убыточные предприятия в рейтинг включать нецелесообразно.
В работе рассмотрено управление инвестированием в рамках стратегического финансового менеджмента, а также проведен комплексный инвестиционно-финансовый анализ с помощью системы базовых показателей финансового менеджмента на примере российских предприятий пищевой отрасли. Доказано, что управление инвестиционными проектами как часть стратегического финансового менеджмента предполагает разработку инвестиционной стратегии путем бизнес-планирования. В процессе активизации инвестирования коммерческих организаций одним из приоритетных направлений стратегического финансового менеджмента является поиск эффективных путей вложения инвестиционных ресурсов с целью выхода организаций на качественно новый уровень развития путем модернизации производства, внедрения инновационных технологий, что приведет к стабилизации их финансового состояния.
В период с 2000 по 2008 гг. наблюдалось абсолютное и относительное увеличение объема инвестиций в основной капитал. В то же время степень износа основных фондов увеличилась: на начало 2008 г. она составила 46,3 %, а объем поностью изношенных в 2007 г. Ч 12,8 %. Это свидетельствуют о том, что предприятиям крайне необходимо обновление производственных мощностей, особенно в условиях перехода на инновационный путь развития.
Правительством РФ производится финансирование инвестиционных проектов, при этом меры государственной поддержки дожны быть направлены на совершенствование законодательной базы, которая позволяла бы широкому кругу российских инвесторов осуществлять прямые инвестиции в уставный капитал научных и инновационных предприятий и определяла бы механизм их реализации. Другая группа мер дожна стимулировать инвестиции путем предоставления налоговых льгот. Независимо от формы осуществления инвестиции могут стать фактором экономического роста при условии реализации государственно-частного партнерства, где государство выступает как объект инвестиционно-инновационной деятельности путем поддержки государственных учреждений в научной сфере, а также высокотехнологичных частных предприятий.
Разработка политики проектного финансирования включает в себя: прогноз необходимого объема финансирования инвестиций; обоснование инвестиционной привлекательности для инвесторов; анализ потенциальных источников финансовых ресурсов; выбор стратегического инвестора; определение оптимальной структуры капитала проекта и предприятия в целом. Важной задачей при реализации инвестиционных проектов является поиск инвесторов, которые рассматривают возможность финансирования через анализ бизнес-плана проекта. Разработка бизнес-плана ведется по типовым методикам UNIDO (United
Nations Industrial Development Organization - организация в составе ООН по проблемам промышленного развития), Мирового банка реконструкции и развития (МБРР), Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР).
В условиях кризиса ликвидности и повышенных финансовых и проектных рисков инвесторы усиливают требования к инвестиционным проектам и к значению таких показателей их эффективности, как: чистая настоящая (текущая, приведенная, дисконтированная) стоимость (NPV), метод индекса рентабельности инвестиций (PI), внутренняя норма рентабельности (IRR), простой метод определения срока окупаемости инвестиций (РР) и дисконтированный срок окупаемости проекта (DPP), в связи с тем, что они наименее рисковые и наиболее устойчивые к изменению внешних условий. Установлено, что критерий чистой приведенной стоимости (NPV) является универсальным методом оценки экономической эффективности инвестиционных проектов только в условиях стабильной финансовой системы, когда большая часть предприятий получает в достаточном количестве чистую прибыль. В настоящее время- возрастает роль методов внутренней нормы рентабельности (IRR) и дисконтированного срока окупаемости (DPP).
Важным инструментом исследования результативности стратегии и тактики финансового менеджмента выступает комплексный анализ деятельности коммерческой организации, на основе которого организация принимает решение об инвестировании и финансировании. Разработана комплексная система базовых показателей финансового менеджмента коммерческих организаций, включающая расчет показателей рентабельности, отражающих результативность реализации целей финансового менеджмента, стратегическую составляющую, в том числе оценку экономической эффективности инвестиционных проектов в управлении инвестированием, расчет эффекта финансового рычага и цены (стоимости) капитала в принятии решений финансирования, а также тактиче-. скую - через оценку оборачиваемости активов и анализ безубыточности для оп
I тимизации управления затратами, позволяющую сформировать инструментарной t, методический аппарат финансового менеджмента и выявить направления его совершенствования. Осуществлена диагностика современного состояния системы финансового менеджмента на примере коммерческих организаций пищевой промышленности.
Оценка перспектив привлечения собственных и заемных источников финансирования деятельности коммерческих организаций возможна на основе определения влияния эффекта финансового рычага. С учетом анализа концепции цены (стоимости) капитала разработан эффективно действующий механизм построения оптимальной стратегии финансирования, а также рационального управления денежными потоками путем определения текущей потребности в капитале и резервах ее покрытия. В рамках тактического финансового менеджмента определена политика управления оборотными активами предприятия. Сформирована система показателей, базирующаяся на анализе их количества и динамики, поддержание которых в оптимальном соотношении позволит предприятиям сохранить безубыточность и ликвидность.
Для управления источниками финансирования большое значение имеет их структура, поскольку финансовое обеспечение деятельности компаний сопровождается использованием как собственного, так и заемного капитала. В структуре источников финансирования прибыль и амортизация занимают практически равные доли 18,6 и 18,0 % соответственно. Среди заемных источников финансирования наибольший удельный вес занимают бюджетные источники финансирования.
К основным собственным источникам финансирования предприятий относят уставный капитал, прибыль, амортизационные отчисления, эмиссию акций. В рамках финансового менеджмента наибольший интерес вызывает прибыль, выступающая основным внутренним источником формирования собственного капитала. Внешними факторами, влияющими на пропорции и эффективность распределения прибыли, являются правовые ограничения процесса распределения прибыли, налоговая система, среднерыночная норма прибыли на инвестированный капитал.
Еще один собственный источник финансирования коммерческих предприятий - амортизационные отчисления, отражающие сумму износа основных производственных фондов и нематериальных активов. Износ зданий, сооружений, машин, оборудования, транспортных средств не возмещается по мере начисления и образования амортизационных отчислений, поэтому применение ускоренной амортизации позволяет быстрее обновить изношенные основные фонды, что актуально, поскольку степень их износа высока.
Одним из важнейших заемных финансовых ресурсов, мобилизуемых предприятием на финансовом рынке, является банковский кредит. На его долю приходится более 11 % средств предприятия, необходимых для формирования основного капитала и финансовых активов. Вместе с тем в условиях финансового кризиса привлечение средств путем банковского кредитования усложняется, потому что банки повышают требования к заемщикам и требуют значительного залога или надежного поручительства.
В отличие от банковского кредитования лизинг как инструмент финансирования дает возможность получения оборудования в кредит под залог самого имущества. Увеличение числа лизинговых компаний привело к росту конкуренции на этом рынке и стало позитивным и стимулирующим фактором для развития отрасли в целом. Анализ политики привлечения источников финансирования как части стратегического и тактического финансового менеджмента показал, что в современных условиях она претерпела значительные изменения. На фоне сокращения доступности таких источников, как эмиссия облигаций и иностранные инвестиции, удельный вес бюджетных источников финансирования, прибыли и амортизации возрастает, что связано с государственной поддержкой приоритетных отраслей экономики, осуществлением государственных гарантий, а также с необходимостью реализации мер антикризисной программы Правительства РФ. Оценить целесообразность привлечения заемных источников финансирования можно с помощью анализа эффекта финансового рычага (ЭФР), оптимальный уровень которого зависит от многих факторов: стабильности продаж, степени насыщенности рынка продукцией данной фирмы, темпа развития компании, текущей структуры активов и пассивов, налоговой политики государства в отношении инвестиционной деятельности и др.
Установлено, что коммерческие предприятия используют различные источники финансирования, отличающиеся разной стоимостью, сроком привлечения. Организации, финансовые менеджеры которых отдают предпочтение использованию собственного капитала, обладают большей финансовой устойчивостью, но темпы их экономического развития ограничены объемом получаемой прибыли. Напротив, отдав предпочтение заемному капиталу, предприятие будет иметь большой потенциал развития и более высокий уровень рентабельности собственного капитала за счет использования финансового рычага, что ведет к повышению финансового риска и снижению финансовой устойчивости предприятия. Были рассмотрены перспективы привлечения- различных заемных источников финансирования инвестиционной деятельности коммерческих организаций в условиях финансового кризиса.
Мерой эффективности деятельности в области максимизации рыночной цены акций фирмы выступают экономическая добавленная стоимость (Economic Value Added, EVA) и рыночная добавленная стоимость (Market Value Added, MVA). Модель экономической прибыли с использованием показателей EVA и MVA позволяет определить воздействие изменений финансовой структуры капитала на рыночную стоимость компании, а также обеспечивает синтез учетного и финансового подходов, объединяя стандартную бухгатерскую отчетность компаний и требования стоимостной концепции управления. Изучение политики управления собственным и заемным капиталом как части стратегического финансового менеджмента показало, что рациональное управление денежными ресурсами осуществляется путем определения текущей потребности в капитале и в резервах его покрытия, поэтому одной из главных задач финансовых менеджеров, требующих рационального решения, является поиск финансовых ресурсов для обеспечения обновления производственных мощностей с целью сохранения конкурентных преимуществ на рынке в условиях финансового кризиса. Система финансового менеджмента позволяет принимать оптимальные финансовые решения только в совокупности решений стратегического и тактического финансового менеджмента и при их взаимодействии друг с другом.
Разработана политика управления оборотными активами, затратами и краткосрочными источниками финансирования на основе системного подхода в рамках тактического финансового менеджмента. Управление оборотными активами основывается на расчете оптимального объема финансовых ресурсов, необходимых для бесперебойного функционирования организации и сохранения ее платежеспособности, ликвидности и финансовой устойчивости, что становится особенно актуальным в условиях финансового кризиса.
Структура оборотных активов складывается под влиянием производственных факторов, особенностей закупок материальных ресурсов, формьърасчетов с покупателями и поставщиками, величины спроса на продукцию предприятия, учетной политики и др. В современных условиях, наряду с управлением оборотными активами, для российских предприятий все острее возникает проблема эффективного управления затратами.
По мере развития конкуренции на целевых рынках происходит снижение нормы прибыли до 10-15 %. В этой ситуации перспективы развития предприятия начинают во многом зависеть от затрат, степени их управляемости, определяемых с помощью операционного анализа, называемого также анализом лиздержки - объем Ч прибыль, отслеживающего зависимость финансовых результатов бизнеса от издержек и объемов производства (сбыта).
Анализ затрат на производство и продажу продукции (товаров, работ, услуг) в обрабатывающем производстве в России за 2005Ч2007 гг. показал, что в 2007 г. материальные затраты составляли большую часть расходов предприятий, причем на долю сырья и материалов приходилось 60 % от всего объема затрат, а на их расходы на оплату труда и амортизацию - 11,4 % и 2,6 % соответственно. Соотношение статистических данных по структуре затрат с данными анализируемых предприятий свидетельствуют о том, что как и в отрасли удельный вес материальных затрат наибольший.
С учетом данных комплексного инвестиционно-финансового анализа базовых показателей предлагаются следующие мероприятия по совершенствованию системы финансового менеджмента коммерческих организаций в России:
1) модернизация существующих марок производимой продукции для повышения потребительского интереса к ним, замена устаревшего производственного оборудования;
2) формирование оптимальной структуры капитала коммерческих организаций на основе расчета средневзвешенной стоимости капитала, экономической и рыночной добавленной стоимости;
3) управление оборотными активами и затратами с учетом значений показателей оборачиваемости, ликвидности и политики финансирования оборотного капитала, анализа точки безубыточности, запаса финансовой прочности, эффекта операционного рычага и сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов. Для этого необходимы оперативный мониторинг за соблюдением покупателями платежной дисциплины и других условий расчетов за поставки продукции; ведение автоматизированного учета кредиторской задоженности; снижение доли материалов и увеличение денежных средств, а также предотвращение роста и больших перепадов дебиторской задоженности и готовой продукции на складе; внедрение экономически обоснованных норм запасов; создание подсистемы управления затратами с целью повышения доли чистой прибыли в выручке от продаж.
Предложенная система базовых показателей финансового менеджмента, сочетающая как абсолютные, так и относительные аналитические инструменты исследования стратегических и тактических элементов финансового менеджмента, позволяет выявить возможности инвестирования и финансирования коммерческих организаций и дает возможность определить комплекс мероприятий, имеющих приоритетное значение для финансового обеспечения процесса воспроизводства, с одной стороны, и достижения целей субъектов финансового менеджмента Ч с другой.
Развитие стратегического и тактического финансового менеджмента привело к необходимости новых подходов к бюджетированию. В условиях стабильно работающего производства планирование дожно предусматривать снижение издержек, учитывать изменение конкурентной среды, инфляцию, возможное изменение ставок налогов и процентов за кредит и т.д. Оно позволяет предвидеть появление будущих проблем и заранее разработать меры по их решению, способствует снижению рисков возникновения потерь, создает основу для принятия эффективных управленческих решений. Под моделью бюджетирования понимается финансовая структура, принципы построения бюджетной структуры, планирования, согласования, утверждения и корректировки бюджетов, делегирования пономочий и мотивации участниковшроцесса. Построенная модель дожна отвечать целям компании: Бюджетирование, будучи интегрирующим инструментом, затрагивает различные аспекты деятельности компании и позволяет построить экономическую модель бизнеса. Соответствие модели бюджетирования означает ее соотнесение с типом бизнеса, масштабом, уровнем зрелости процессов.
В результате кризиса в первую очередь пострадал банковский сектор, затем - фондовый рынок, после чего наметися спад в базовых отраслях реального сектора и строительстве, снизися потребительский спрос. Классифицировано 4 этапа антикризисных мероприятий в 2008-2009 гг. На первом этапе (октябрь 2008 г.) принят План действий, направленных на оздоровление ситуации в финансовом секторе и отдельных отраслях экономики, предусматривающий 55 мероприятий, в том числе развитие финансовой и банковской системы, сельского хозяйства, автомобилестроения и сельскохозяйственного машиностроения, малого бизнеса. На втором этапе (ноябрь 2008 г. - февраль 2009 г.) определен перечень первоочередных мер, предпринимаемых Правительством Российской Федерации по борьбе с последствиями мирового финансового кризиса, включающий в себя 18 основных направлений, общей целью которых является минимизация масштабов экономического кризиса и смягчение его последствий для населения и экономики. На реализацию антикризисных мер зарезервировано 10 трн руб., формируемых из средств федерального бюджета, Центрального банка, резервных фондов. На третьем этапе (с марта 2009 г. по май 2009 г.) принята Программа антикризисных мер Правительства Российской Фелерации на 2009 г., согласно которой предусмотрены 7 приоритетных направлений, в том числе усиление социальной защиты населения, сохранение и развитие промышленного и технологического потенциала; снижение административного давления на бизнес; повышение устойчивости национальной финансовой системы; макроэкономическая политика; реализация антикризисных мер в субъектах Российской Федерации. На четвертом этапе (с июня 2009г.) Правительством РФ утверждена новая редакция антикризисного плана в связи с недостаточной эффективностью принятых ранее мер. Среди основных направлений стабилизации реального сектора названы, во-первых, доведение средств (300 мрд руб.), выделенных на госгарантии до предприятий; во-вторых, увеличение банками, получившим субординированные кредиты осуществления их финансирования по ставке рефинансирования ЦБ плюс 3 % и др. Объем финансирования антикризисной программы в 2009 г. составит 3 трн руб. (около 90 мрд дол.). В целом, на восстановление экономики пойдет порядка 12 % ВВП России, что дожно повысить доступность кредитных ресурсов, смягчить негативные последствия мирового кризиса, а также сформировать заделы для возобновления устойчивого экономического роста, стимулирования инноваций и модернизации промышленности.
К положительным результатам предпринятых антикризисных мероприятий можно отнести: прекращение роста официально регистрируемой безработицы; замедление темпов инфляции; уменьшение учетной ставки Центрального банка РФ. Антикризисный финансовый менеджмент является частью стратегического финансового менеджмента. В период спада или кризиса на коммерческих предприятиях в рамках стратегического финансового менеджмента разрабатываются антикризисные планы дальнейшей деятельности компании.
По данным статистики, количество убыточных предприятий сокращается и на конец 2008 г. составляет 25,2 %. Несмотря на эти положительные моменты, в России существует ряд проблем, сдерживающих повышение эффективности применения методов и приемов финансового менеджмента, к которым можно отнести: политическую нестабильность и сложность разработки последовательной концепции стратегического управления финансами акционерной компании; проблемы экономического законодательства и во многом несовершенную законодательную базу налогообложения субъектов; отсутствие достаточного количества высококвалифицированных кадров.
Основная, концепция антикризисного управления дожна строиться на ранней идентификации развития кризисной ситуации в условиях, когда предприятие еще поностью под контролем собственников и управляется привлеченными ими менеджерами.
Прогноз банкротства является частью комплексного инвестиционно-финансового анализа, без проведения которого невозможно поно оценить финансовое состояние хозяйствующего субъекта. Коммерческие организации, финансовое состояние которых нестабильно, формируют политику финансового оздоровления, обусловленную особенностями кризисного состояния, спецификой деятельности экономического субъекта и объемом финансовых ресурсов, необходимых для осуществления финансового оздоровления. Анализ прогноза банкротства показал, что его вероятность высока для ОАО Донской табак и ООО Водочный завод "Южная столица", а на ОАО Батика Ч низкая и очень низкая, кроме 2008 г., когда в связи с финансовым кризисом она стала высокой. Оценка вероятности банкротства с помощью моделей прогноза банкротства
Р. Тафлера, Г. Тишоу, Дж. Блисса, Ф. Лиса, Иркутской модели показала, что вероятность банкротства для данных предприятий низкая (менее 50 %).
Если предприятие не обладает достаточными резервами для осуществления политики финансового оздоровления, с целью избежания банкротства, финансовые менеджеры принимают решение об объединении с финансово-устойчивыми организациями, поэтому особую актуальность вопрос интеграции стратегии слияний и поглощений (М&А) в рамках стратегии финансового менеджмента коммерческих организации приобретает во время кризиса. Компаниям-инвесторам в период экономической нестабильности важно анализировать необходимость того или иного приобретения, более тщательно подходить к оценке потенциальной сдеки, структуры источников финансирования и их стоимости. Сдеки слияний и поглощений (М&А) являются тем средством, которое позволяет компании укрепить свои позиции и выйти из кризиса с новой долей рынка, структурой себестоимости, а также диверсифицировать производство. Прибегая к слияниям и поглощениям-в подобных условиях, компании могут преследовать всевозможные цели: защитные, инвестиционные, информационные. С помощью поглощений компании могут переходить в более перспективные отрасли, и такой переход нередко сопровождается продажей активов.
Таким образом, концепция диссертационного исследования представлена системным подходом к финансовому менеджменту, который состоит в разработке на основе субъектно-объектного подхода оптимальной модели инвестирования и финансирования коммерческих организаций с использованием элементов стратегического и тактического финансового менеджмента, выявления основных перспектив развития системы финансового менеджмента в условиях мирового финансового кризиса.
Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Кравцова, Наталья Ивановна, Ростов-на-Дону
1. Гражданский Кодекс Российской Федерации: часть I, ст. 50, от 21 октября 1994г. (с изменениями и допонениями от 18.07.09г.) // СПС Консультант Плюс.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации: части I и II (с изменениями и допонениями от 19.07.09г.) // СПС Консультант Плюс.
3. Федеральный закон РФ от 26.12.95 № 208-ФЗ Об акционерных, обществах, ст. 25 (с изменениями и допонениями от 18.07.2009г.) // СПС Консультант Плюс.
4. Федеральный закон РФ от 22.04.96 № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг (с изменениями и допонениями от 19.07.2009) // СПС Консультант Плюс.
5. Федеральный закон РФ от 29 октября 1998 г. №164-ФЗ. О финансовой аренде (лизинге) (с изменениями и допонениями от 26.07.2006г.) // СПС Консультант Плюс.
6. Федеральный закон от 25:02.99 № 39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений, ст. 1 (с изменениями и допонениями от 24.07.2007г.). //СПС Консультант Плюс.
7. Федеральный закон РФ от 9.07.99 № 160-ФЗ Об иностранных инвестициях в Российской Федерации (ред. от 22.07.2005) // СПС Консультант Плюс.
8. Федеральный закон от 20 октября 2002 г. № 127-ФЗ О несостоятельности (банкротстве), (с изменениями и допонениями* от 14.07.2009г.). // СПС Консультант Плюс.
9. Федеральный закон от 24.07.2007 № 209-ФЗ О развитии малого и среднего предпринимательства в Российской Федерации с изм. и доп. от 23.07.2008// СПС Консультант Плюс.
10. Федеральный закон от 13.10.2008 № 173-Ф3 О допонительных мерах по поддержке финансовой системы Российской Федерации // СПС Консультант Плюс .
11. Федеральный закон от 27.10.2008. № 175-ФЗ О допонительных мерах для укрепления стабильности банковской системы в период до 31 декабря 2011 года // СПС Консультант Плюс.
12. Приказ Минфина РФ от 06.07.1999 №43Н, (ред. 18.09.2006) Об утверждении * положения по бухгатерскому учету Бухгатерская отчетность организации (ПБУ 4/99) // СПС Консультант Плюс.
13. Приказ Минфина РФ от 29.01.2003 №10-н и Федеральной Комиссии по рынку ценных бумаг № 03-6/пз Об утверждении порядка оценки стоимости активов акционерных обществ// СПС Консультант Плюс.
14. Приказ Минэконмразвития РФ № 117 от 31.07.2008 Об утверждении Методики расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов. Зарегистрировано в Минюсте от 05.08.2008 № 12067. // СПС Консультант Плюс.
15. Распоряжение Правительства РФ от 17.11.2008г. №1662-р О концепции догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020г.// СПС Консультант Плюс.
16. Указание ББ РФ от 04.06.2009 О размере процентных ставок по кредитам, обеспеченным активами или поручительствами // СПС Консультант Плюс.
17. Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей., п.п. 2.2., Утверждены Приказом Минэкономики РФ от 16.04.1996 г. // СПС. Консультант Плюс.
18. Бюджетное послание Президента Российской Федерации Федеральному собранию Российской Федерации о бюджетной политике в 2006 году //СПС Консультант Плюс.
19. Бюджетное послание Президента Российской Федерации Федеральному собранию Российской Федерации о бюджетной политике в 2007 году //СПС Консультант Плюс.
20. Бюджетное послание Президента Российской Федерации Федеральному собранию Российской Федерации о бюджетной политике в 2008-2010 году //СПС Консультант Плюс.
21. Бюджетное послание Президента Российской Федерации о бюджетной политике в 2010-2012 годах. Официальный сайт Президента РФ. Ссыка на домен более не работаетappears/2009/05/25/l439 type63374type63378typel22346216777.shtm
22. Программа антикризисных мер Правительства Российской Федерации на 2009 год. Официальный сайт Правительства РФ. Ссыка на домен более не работаетcrisis/
23. Инвестиции в России. 2007: Стат.сб./ Росстат. -М., 2007.
24. Малое предпринимательство в России. 2008: Стат.сб./Росстат. -М., 2008.
25. Российский статистический ежегодник. 2008: Стат.сб./Росстат. М., 2008.
26. Россия в цифрах, 2008:Крат. стат. Сб./Росстат М., 2008.
27. Абакумов Р.Г. Управление воспроизводством основного капитала посредством лизинга в условиях финансового кризиса // Финансы и кредит. 2009. -№15. - С.74-80.
28. Аганбегян А. Социально-экономическое развитие России: стратегия роста и возможности инвестиционного обеспечения // Общество и экономика. 2008. - № 1. - С. 18-41.
29. Акционеры УРСА Банка и МДМ-банка объединят свои доли в единой Ходинговой компании. Официальный сайт информационного агентства Российские финансовые коммуникации. Ссыка на домен более не работаетnews/36800.html
30. Алексашенко С. Кризис 2008: пора ставить диагноз // Вопросы экономики. - 2008. -№ 11. -С. 25-37.
31. Альбеков А.У., Согомонян С.А. Экономика коммерческого предприятия. -Р-на-Д: Феникс, 2002.
32. Амортизация с 1 января 2009 года. Официальный сайт еженедельника Правовед. Ссыка на домен более не работаетtopnews/arnort2009.html
33. Антикризисные меры РФ менее эффективны, чем у США и Украины Ч эксперты. Официальный сайт РИА Новости. Ссыка на домен более не работаетcrisisnews/20090512/170811902.html
34. Антикризисные меры правительства РФ оказались самыми неэффективными. Официальный сайт лRambler. Ссыка на домен более не работаетRussia/head/2687834/
35. Антонян, JI. Роль и место риск-менеджмента в управлении компанией // Общество и экономика. 2008. - № 2. - С. 101-114.
36. Астапов, К. JI. Новации в финансовом законодательстве России и структурных реформах как ответ на вызовы мирового финансового кризиса // Финансы и кредит. 2009. - № 11. - С. 2-10.
37. Афанасьев, А. М. Учет рисков и доходности альтернативных возможностей инвестирования при оценке эффективности инвестиционного проекта // Аудит и финансовый анализ. 2008. - № 6. - С. 280-290.
38. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента: 3-е изд., перераб. и доп. Ч М.:
39. Финансы и статистика, 2002.
40. Батина A.M. Особенности финансового менеджмента в общественном секторе экономики // Финансы и кредит. 2009. - №19. - С.28-32.
41. Банковская перегруппировка. Официальный сайт журнала Эксперт. -http ://www. expert.rn/news/2008/11/24/banks/
42. Барсукова А., Козлов В. То был прекрасный год//Эксперт Юг. 2008. - № 27. - С.11-16.
43. Бастиа Ф. Экономические гармонии. Избранное, пер. с франц., М.: Экс-мо, 2007.
44. Батищева, Г. А. Оценивание инвестиционной привлекательности регионов Южного федерального округа // Финансы и кредит. 2009. - № 20. - С. 5765.
45. Баффет У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями / пер. с англ. 3-е изд. М.: Альбина Бизнес Букс, 2007.
46. Баумгартен JI.В.Построение сбалансированной системы показателей на примере туристической организации // Финансовый менеджмент. 2008. - №5. -С. 46-52.
47. Беликова А. В. Проблематика инвестиций в лизинговые проекты // Лизинг. 2008. - № 4. - С. 43-48.
48. Белокрылова О.С., Бочков A.A. Перспективы посткризисной модернизации экономики России // Экономический Вестник Ростовского государственного университета. 2008. - № 4. - Т. 6. - С. 36-44.
49. Бельчук, А. И.Мировой финансовый кризис главные черты, причины и последствия // Российский внешнеэкономический вестник. -2008.-№11.-С. 5-10.
50. Бендиков М.А., Хрусталев Е.Ю. Механизмы государственного регулирования инновационной сферы экономики// Менеджмент в России и за рубежом. Ч 2006. №6.- С.108-120.
51. Бланк И.А. Финансовая стратегия предприятия Киев : Ника-Центр : Эльга, 2006.
52. Бланк И.А. Финансовый менеджмент 2-е изд. перераб. и доп. - К.: Эльга, Ника-Центр, 2004.
53. Бланк И.А. Энциклопедия финансового менеджера. В 4 томах. Том 1. Концептуальные основы финансового менеджмента. Ч 2-е изд., стер. М.: Издательство Омега-Л, 2008.
54. Блохин К. М. Технология анализа бюджета доходов и расходов организации // Финансовый менеджмент. 2008. - №4. - С.22-32.
55. Бобошко В. И. , Суглобов А. Е. Основные тенденции развития малого предпринимательства в // Региональная экономика: теория и практика. 2008. -№19.-С. 2-11.
56. Бодырев Ю. Проекция глобального кризиса на Россию: что делать государству и простому человеку ?// РЭЖ: Российский экономический журнал. 2008. - № 7-8. - С. 3-15.
57. Бочаров В.В., Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы / СПб.: Питер, 2004.
58. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ., М: ЗАО ОлимпЧБизнес, 2009.
59. Бригхем Ю., Хьюстон Дж. Финансовый менеджмент. 4-е изд. / Пер. с англ., СПб.: Питер, 2007.
60. Бригхем Ю., Эрхардт М. Финансовый менеджмент. 10-е изд. /Пер. с англ. под ред. к.э.н. Е.А. Дорофеева. СПб.: Питер, 2007.
61. Бузова И.А., Маховикова Г.А. Коммерческая оценка инвестиций. Ч СПб.: Питер, 2003.
62. Булава Е.А. Организация управления рисками на предприятии, реализующем проекты//Контролинг. 2007. - №3. - С. 46-51.
63. Бур лачков В., Андрюшин С. Денежно-кредитная политика и глобальный финансовый кризис: вопросы методологии и уроки для России // Вопросы экономики. 2008. - № 11. - С. 38-50.
64. Быченков Д. Проблема политического риска: понятие и методы оценки // Мировая экономика и международные отношения. 2008. - № 1. - С. 68-77.
65. БЭС под ред. АзрилиянаА.Н. М."Институт новой экономики, 1998.
66. В результате кризиса в России может остаться 550-600 банков. Официальный сайт лRambler/ //www.finance.rambler.ru/news/analytics/38461539.html
67. В списке 500 крупнейших корпораций Ч 8 компаний из РФ. Официальный сайт Бизнес FM. Ссыка на домен более не работаетnews/2009/07/09/v-spiske-500-krupnejshih-korporacij-8-kompanij-iz-rf.html
68. В список для господдержки попали 295 "счастливчиков", но спасать предприятия любой ценой не будут. Официальный сайт агентства экономической информации Прайм-Тасс. Ссыка на домен более не работаетnews/show.asp?id=3 05 8&ct=articles
69. Вавулин, Д. А. Кризис российского фондового рынка: фундаментальные предпосыки и последствия // Финансы и кредит. 2009. - № 3. - С. 39-46.
70. Вайсблат В.И., Шилова E.H. Модели прогнозирования показателей эффективности и показателей риска инвестиционного проекта на основе теории сложных систем // Экономический анализ: теория и практика. 2009. - №2. Ч С.13-17.
71. Варьяш И. Рассогласование// Банковские технологии. 2009. - №4. - С.36-42.
72. Васин В.А. Миндели Л.Э. Концепция национальной инновационной системы и ее практические приложения // Инновации. 2009. - №1(23). - С. 39-52.
73. Ващенко Т.В., Лисицына Е.В. Поведенческие факторы, влияющие на процесс принятия финансовых решений хозяйствующими субъектами российского рынка // Финансовый менеджмент. 2008. - №2. - С.107-126.
74. Воков A.C. Инвестиционные проекты: от моделирования до реализации. М.: Вершина, 2006.
75. Выплачен 6-й купон по облигациям Группа Агроком серии 01. По материалам сайта Рынок облигаций. Ссыка на домен более не работаетnews/itemlCBDC/default.asp
76. Высокий коэффициент дивидендных выплат ТНЕС-ВР Ходинга объясняется политикой основных акционеров, которые предпочитают выводить прибыль из бизнеса. Официальный сайт инвестиционной компании Финнам.ги. Ссыка на домен более не работаетanalysis
77. Газман В. Стоимость лизинговых услуг уменьшается // Лизинг. 2007. -№1. - С.40-44.
78. Газман В. У российского лизинга один путь: вперед и вверх// Лизинг.2007. №9. - С.20-23.
79. Гвоздев Б.З. Финансовый менеджмент. Ч М.: ЭКМОС, 2003.
80. Герасимов, А. Развитие в противостояние кризису // Рынок ценных бумаг.2008. № 9. - С. 61-64.
81. Герчикова И.Н. Менеджмент. М.: ЮНИТИ, 1995.
82. Герчикова И.Н. Менеджмент: 4-е изд., перераб. и доп. Ч М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.
83. Гладкой А. Управление финансами в лизинговых компаниях //Лизинг. -2007. №9 - С.39-41.
84. Глазьев, С. Что делать в условиях финансового кризиса // Бюджет. 2008. -№Ю.-С. 90-95.
85. Глобальный кризис, его российское преломление и реакция федеральных властей // Российский экономический журнал. 2008. - №9 - 10. - С.З - 17.
86. Глущенко В.В. Методологические аспекты системного анализа мирового финансово кризиса//Финансы и кредит. 2008. - №45. Ч С.2-10.
87. Глущенко И.И. Разработка политики финансирования инновационной деятельности предприятия // Финансы и кредит. 2009. - №18. - С.35-41.
88. Глущенко И.И. Оценка эффективности системы управления инновационными проектами // Менеджмент в России и за рубежом.Ч2006. №3.- С. 53-60.
89. Голандская покупка. Официальный сайт журнала Эксперт. Ссыка на домен более не работаетnews/2009/06/19/lukoil-npz-gollandia.
90. Гончаров В.И. Менеджмент: Учеб. пособие. Ч Мн.: Мисанта, 2003.
91. Городецкий Д. И. Инвестиционные механизмы эффективной антикризисной экономики // Экономические науки. 2008. - № 12. - С. 96-99.
92. Господдержка будет оказана трем донским предприятиям . Официальный' сайт Банк.ги. Ссыка на домен более не работаетnews/biz/bizl 159.html
93. Готовчиков И. Ф. Практические предложения по оптимизации-управления финансовой деятельностью российских предприятий// Финансовый менеджмент. 2008. - №2. - С.22-31.
94. Госдума утвердила антикризисные поправки в бюджет-2009 в первом чтении. Официальный сайт информационного агентства 1^пит. Ссыка на домен более не работаетnews/l 147114.html
95. Грибов В. Д. Основы бизнеса.- М.: Финансы и статистика, 2006.
96. Григорьев, Л., Плаксин С., Салихов М. Посткризисная структура экономики и формирование коалиций для инноваций // Вопросы экономики. 2008. -№4.-С. 25-43.
97. Григорьев Л. Инвестиционный процесс: накопленные проблемы и интересы // Вопросы экономики. 2008. - № 4. - С. 45-60.
98. Гришина И. Региональные приоритеты активизации частного инвестирования в России // Инвестиции в России. 2008. - № 6. - С. 3-11.
99. Юб.Гумерова Г. Шаймиева Э. Прямые иностранные инвестиции и технологические инновации в экономике России // Инвестиции в России. 2008. - №3. -С. 41-48.
100. Гусева Е. Основные принципы риск-менеджмента // Финансовый менеджер. 2008. - № 2. - С. 55-61.
101. Гусейнов Б.М. Проблемы расчета коэффициента бета при оценке стоимости собственного капитала методом САРМ для российских компаний // Финансовый менеджмент. 2009. - №1. - С.76-84.
102. Давыдова JI.B., Ильминская С.А. Политика управления оборотным капиталом как часть общей финансовой стратегии предприятия // Финансовый менеджмент. 2006. - №15-С.5-11.
103. Дворецкая, А. Е. Финансовый кризис: текущий момент // Бизнес и банки. -2008. Нояб. (№39). - С.1-3.
104. О.Делягин, М. Антикризисная программа модернизации страны // Российский экономический журнал. 2008. - № 9-10. - С. 25-34. Ш.Делягин, М. Г. Глобальный финансовый кризис дошел до России // Банковское дело. - 2008. - № 10. - С. 8-10.
105. Демченко А.Г., Агафонов А.А Бюджетирование: как попасть в цель?// Финансовый менеджмент. 2008. - №1. - С.69-76.
106. Деникаева, Р. Н. Механизм антикризисного управления в российской экономике и в зарубежных странах // Экономический анализ: теория и практика. -2008.-№4.-С. 39-45.
107. Дивиденды. Официальный сайт компании МТС. Ссыка на домен более не работаетdividends/
108. Доклад министерства финансов Российской Федерации о результата и основных направлениях деятельности на 2008-2010 гг. Официальный сайт Министерства финансов РФ. Ссыка на домен более не работаетp>
109. Дорофеев M.JI. Сравнительный анализ стратегических моделей финансового менеджмента // Финансовый менеджмент. 2008. - №2. - С.31-42.
110. Дриго М.Ф. Методология оценки экономической эффективности инвестиционных решений // Менеджмент в России и за рубежом. 2008. - № 1. - С. 18-23.
111. Егоров, В. С. Проблемы повышения эффективности менеджмента на малых и средних предприятиях // Сертификация. 2007. - № 1. - С. 29-31.
112. Егорова Л.И. Методика финансового оздоровления экономического субъекта //Финансовый менеджмент. Ч 2005. №4. - С.25-39.
113. Енгалычев О.В. Контролинг рисков в деятельности промышленного предприятия. Официальный сайт компании ИКТ консат. - // Ссыка на домен более не работаетrus/press/publications/article. wbp?article-id=B0D 13408-319Е-4845-BE09-DD1B76B9FDA8
114. Ендовицкий Д., Бабушкин В. Сущность прямых иностранных инвестиций и характеристики привлекательности хозяйствующих субъектов для иностранных инвесторов // Инвестиции в России. 2008. - №3. - С. 30-36.
115. Ендовицкий Д.А., Соболева В.Е. Методика анализа эффективности сделок, слияния/поглощения на прединтеграционном этапе // Экономический анализ: теория и практика. 2007. - №12//СПС Консультант Плюс.
116. Ершов М. Кризис 2008 года: момент истины для глобальной экономики и новые возможности для России // Вопросы экономики. 2008. - № 12. - С. 426.
117. Житкова Е.Л. Внедрение системы бюджетирования на предприятии как основа его интеграции в индикативную систему планирования региона // Финансовый менеджмент. Ч 2007. № 5. - С. 83-97.
118. Зайков В.П. Обзор научных направлений и системная парадигма в финансовом менеджменте. Финансы и кредит.Ч 2007. - №11. - С.25-30.
119. Заров К.Г. Обобщенный анализ возможностей повышения прибыли коммерческого предприятия// Финансовый менеджмент. Ч 2008. №1. Ч С.3-9.
120. Захаров А.Н. Мировой финансово-экономический кризис и возможные пути его преодоления // Российский внешнеэкономический вестник. 2009. - №3 (март).-С. 13-19.
121. Захаров А. Н. Мировой финансово-экономический кризис и возможные пути его преодоления // Российский внешнеэкономический вестник. 2009. - № 4 (апрель).-С. 12-17.
122. Зевайкина С.Н. Диагностика вероятности банкротства организации // Аудитор. 2005. - №9. - С. 31 -3 8.
123. Зенкина И.В. Экономический анализ в системе финансового менеджмента- Ростов н/Д: Феникс, 2007.133.3именков Р. И. США и Россия в мировых инвестиционных процессах //Российский внешнеэкономический вестник. 2008. - № 6. - С. 57-70.
124. Иванов И.В., Баранов В.В. Финансовый менеджмент: стоимостной подход. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008.
125. Ивахник Д.Е. Оценка инвестиционных качеств акций // Финансовый менеджмент. 2008. - №3. - С. 49-64.
126. Игонина Л. Л. Банки и инвестиционный процесс // Финансы и кредит. -2008. № 27. - С. 2-9.
127. Игонина Л. Л. Мировой финансовый кризис и его воздействие на российский финансовый кризис // Экономический вестник Ростовского государственного университета. 2008. - Т. 6, № 4. - С. 62-69.
128. Игонина Л.Л. Финансовый кризис и стратегия развития финансового рынка России // Экономическая наука современной России. Ч 2009. Ч № 1(44).- С.52-61.
129. Идейные инвесторы // Форбс. 2008. - июль. - С. 90-92.
130. ИК "Тройка Диалог": "Евраз Груп" объявила о намерении разместить конвертируемые облигации и провести допэмиссию акций. Официальный сайт группы компаний РосБизнесКонсатинг. Ссыка на домен более не работаетftermcomment/2009/07/09/32493266.shtml
131. Ильин К.В. Финансовые аспекты антикризисного управления компаниями // Финансовый менеджмент. 2005. - №5. - С.34-43.
132. Инвестиции / под. ред. Подшиваленко Г.П. М.: КНОРУС, 2008.
133. Инвестиции в основной капитал. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики РФ. Ссыка на домен более не работаетdgd/regl/b08l lAssWWW.exe/Stg/d03/24-02/htm
134. Инвестиционный климат в России //Вопросы экономики. 2007. - №5-С. 48-77.
135. Ионова А.Ф., Селезнева H.H. Финансовый анализ: М.: Проспект. 2004.
136. Исламова Н. В. Особенности стоимостной оценки кризисного предприятия // Финансовый менеджмент. 2008. - №3. - С. 20-28.
137. Кабанов В.Н. Технология управления финансами на основе модели точки безубыточности // Финансовый менеджмент. Ч 2008. №2. - С. 14-22.
138. Казна станет Альфой. Официальный сайт журнала Эксперт. -Ссыка на домен более не работаетnews/2008/12/02/kaznaalfa/
139. Казначевская Г.Б., Чу ев И.Н. Основы менеджмента. Ростов н/Д: Феникс, 2004.
140. Каменев К.А. Ключевые характеристики и современные тенденции российского рынка М&А // Финансовый менеджмент. Ч 2008. №5. Ч С.53-60.
141. Каменев К.А. Формирование механизма реализации стратегии М&А в рамках структурного подразделения компании // Финансовый менеджмент. 2009. - №1. - С.50-59.
142. Каравдев Н. США узнали цену светлого будущего. Официальный сайт ежедневной электронной газеты Утро.ги. Ссыка на домен более не работаетarticles/2009/02/14/797602.shtml
143. Каширин А.И., Семенов A.C. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2008.
144. Кашкин, А. Финансовый кризис 2008 года и государственная финансовая политика. Чем она может помочь экономике, а чем навредить? // Общество и экономика. 2008. - № 12. - С. 3-15.
145. Кашхин В. В. Российский рынок лизинга: тенденции и перспективы// Деньги и кредит. 2008. - №6. - С. 68-72.
146. Кириченко Т.В. Парадигма финансового менеджмента // Экономические науки. 2008. - №12(49). - С275-278.
147. Кириченко Т.В. Развитие концепций финансового менеджмента // Экономические науки. 2009. - №1(50). - С. 299-304.
148. Кистерева Е. В.Финансовые коэффициенты при финансовом оздоровлении и банкротстве // Финансовый менеджмент. 2008. - №4. - С.32-42.
149. Ковалева A.M., Лапуста М.Г., Скамай Л.Г. Финансы фирмы. М.: Инфра-М, 2005.
150. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. Ч М.: Финансы и статистика, 2004.
151. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е изд., пе-рераб. и доп. - М.: Веби, Изд-во Проспект, 2008.
152. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Финансы предприятий: Учеб. пособие. Ч М.: ВИТРЭМ, 2002.
153. Коджоян Р. Количественная оценка эффективности корпоративного управления инвестициями // Проблемы теории и практики управления. 2008. -№ 5. - С. 62-65.
154. Козин П.П. Об инвестициях и классификации инвестиционных проектов с участием Российской Федерации // Финансовый менеджмент. 2008. - №2. Ч С.54-61.
155. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности/ Алексеева И.А, Васильев Ю.В., Малеева A.B., Ушвицкий В.И. Ч 2-е изд. перераб. и доп. М.: КНОРУС, 2009.
156. Кондрашова A.B. Финансы предприятий в вопросах и ответах. Ч М.: Веби; Проспект, 2005.169. .Корнеева, С. К понятию "инвестиции" //Хозяйство и право. 2008. - № 12. - С. 21-26.
157. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Дело и Сервис, 2001*.
158. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. М.: Дело и сервис, 1998.
159. Кудина М.В. Финансовый менеджмент. М.: ФОРУМ; ИНФРА-М, 2004.
160. Крупина H.H. Матричный метод в финансовом менеджменте: методология анализа амортизации // Финансовый менеджмент. Ч 2008. №5. Ч С.16-34.
161. Крупина H.H. Новый подход к оценке эффективности основного капитала предприятия // Финансовый менеджмент. 2008. - № 6. - С. 13-24.
162. Кудина М.В. Финансовый менеджмент. М.: ФОРУМ; ИНФРА-М, 2004.
163. Кудрин А.: Резервного фонда России хватит еще на 2,5 года. Официальный сайт группы компаний РосБизнесКонсатинг. Ссыка на домен более не работаетeconomics/10/03/2009/285657.shtml
164. Кулешин A.B. Влияние мирового финансового кризиса на российский рынок М&А // Банковские услуги. 2008. - № 12. - С. 21-29.
165. Кушлин, В. Факторы экономического кризиса и базис его преодоления // Экономист. 2009. - № 3. - С. 2-11.
166. Кычанов Б.И., Храпова Е.В. Финансовое планирование как элемент интегрированного планирования на предприятии// Финансовый менеджмент. 2008.- №5. С. 105-120.
167. Ларин А. Исходные положения бюджетирования. По материалам сайта ОАО Ходинг Люди Дела // www.ludidela.ru
168. Ларин А. Проблемы постановки системы бюджетирования на российских предприятиях. По материалам сайта ОАО Ходинг Люди Дела // www.ludidela.ru
169. Левченко С. А. Исследование экономической сущности прямых иностранных инвестиций как объекта управления // Экономические науки. 2008. - № 1.- С. 245-248.
170. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В., Радковская Н.П. Финансовый менеджмент: М.: ЭЛИТ, 2005.
171. Логинова Т.В. Трансформация функций стратегического управления финансами предприятия // Финансовый менеджмент. Ч 2007. № 1.- С. 14-23.
172. Лещенко А.Е. Формирование портфеля акций российских компаний// Финансы. 2008. - №11. - С. 68-73.
173. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа М.: БЕК, 1996.
174. Лисицына Е.В. Формирование собственного и заемного капитала компании // Финансовый менеджмент. Ч 2005. Ч№ 1. С. 135-138.
175. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. М.:Эксмо, 2007.
176. Луценко С.И. Загадка структуры капитала компании: другой взгляд на очевидность // Финансовый менеджмент. 2008. - №5. - С.75-81.
177. Маковецкий М.Ю. Инвестиции как ключевой фактор экономического роста // Финансы и кредит. 2007. - №2. - С. 8-17.
178. Малинецкий Г.Г., Ахромеева Т.С. Инновации и кризис // Инновации. Ч 2009. -№ 1(23). -С.53-59.
179. Маневич, В. Е. Монетарный механизм экономического кризиса в России // Бизнес и банки. 2009. - Март. (№ 9). - С. 1-5.
180. Маневич В. Е. Особенности финансового кризиса в России и перспективы российских рынков // Бизнес и банки. 2008. - Нояб. (№ 43). - С. 1-8.
181. Марголин A.M. Экономическая оценка инвестиционных проектов. Ч М.: ЗАО Издательство Экономика, 2007.
182. Маренго А.К. Финансовый менеджмент: М.: Бератор-Пресс, 2002.
183. Маркарьян Э.А., Герасименко Г.П., Маркарьян С.Э. Экономический анализ хозяйственной деятельности: 2-е изд., исправ. и доп. Ч Ростов н/Д: Феникс,2007.
184. Марущак, И. И. Современное состояние рынка лизинговых услуг // Лизинг. 2009. - № 5. - С. 4-7.
185. Маршал А. Основы экономической науки, пер. с англ., М.: Эксмо,2008.
186. Машков И., Данилова Ю. Подходы-к оценке операционных рисков// Аналитический банковский журнал. 2007. - № 9. - С. 92-94.
187. Медведев Господдержка фондового рынка РФ не дала результатов, рост пока не стал трендом. Официальный сайт Банк.ги.http ://www. bank, ш/rnews/14446
188. Менеджмент под ред. Переверзев М.П. Шайденко H.A. М.: ИНФРА-М, 2003.
189. Менеджмент. Под ред. В.И. Подлесных. Ч СПб.: Бизнес-пресса, 2002.
190. Менеджмент. Под ред. В.В. Томилова. Ч М.: Юрайт-Издат, 2003.
191. Милов Г. Россия не конкурент. Официальный сайт газеты Ведомости Ссыка на домен более не работаетnewspaper/showpicture.shtml72009/05/20/196345
192. Минфин США объявил о национализации Fannie Мае и Freddie Мае. Официальный сайт группы компаний РосБизнесКонсатинг Ссыка на домен более не работаетrbcfreenews/20080907200247.shtml
193. Мировой экономический кризис // Финансовый бизнес. 2008. -№6.-С. 2-10.
194. Мищенко A.B., Чижова A.C. Методология управления кредитным риском и оптимальное формирование кредитного портфеля// Финансовый менеджмент. Ч 2008. №1. Ч С.91-105.
195. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. -М.: Дело, 1999.
196. Мотивы заключения сделок слияния и поглощения. Официальный сайт центра дистанционного образования Elitarium.http ://www.elitarium.m/2006/12/04/moti hhenija.html
197. Началось крупнейшее слияние банков в России. Официальный сайт Bisplan Media. Ссыка на домен более не работаетbusiness/nachalos-krupneishee-slijanie-bankov-v-rossii.html
198. Нешитой A.C. Кризис 2008 года в России следствие экономических реформ // Бизнес и банки. - 2009. - Февр. (№ 3). - С. 1-4.
199. Нещадин А., Здравных Л., Сорокоумов С. Стратегия в условиях кризиса// Общество и экономика. 2008. - №12 - С. 16-34.
200. НиконоваИ. А.Оценка инвестиционных проектов в системе оценки бизнеса // Финансовый менеджмент. 2008. - № 6. - С. 80-86.
201. Нобелевские лауреаты XX века. Экономика. Энциклопедический словарь. Ч М.: Российская политическая энциклопедия (РОССПЭН), 2001.
202. Опалева О.И., Черенкова Ю.В. Инновационный потенциал российского предпринимательства// Финансы и кредит. 2009. - №4. - С. 57-66.
203. Орлова Г. А. Проблемы роста иностранных инвестиций в экономику РФ // Российский внешнеэкономический вестник. 2008. - № 4. - С. 49-61.
204. Осипов М. А. Стимулирование роста источников финансирования инвестиций / Финансы и кредит. 2008. - № 8. - С. 47-50.
205. Основы менеджмента под ред. Содатовой И.Ю. Ростов н/Д: Наука-Пресс, 2007.
206. Основы финансового менеджмента под ред. Ткачук М.И., Киреева Е.Ф. Мн: Книжный дом; Экоперспектива, 2005.
207. Официальный сайт газеты Коммерсант. Ссыка на домен более не работаетp>
208. Официальный сайт группы компаний РосБизнесКонсатинг Ссыка на домен более не работаетp>
209. Официальный сайт компании МТС. Ссыка на домен более не работаетp>
210. Официальный сайт Министерства финансов РФ. Ссыка на домен более не работаетp>
211. Официальный сайт ОАО Донской табак. Ссыка на домен более не работаетp>
212. Официальный сайт ООО Группа Агроком. Ч Ссыка на домен более не работаетp>
213. Официальный сайт Инвестиционной компании Финам. Ч Ссыка на домен более не работаетp>
214. Официальный сайт Пивоваренной компании Батика. Ссыка на домен более не работаетp>
215. Официальный сайт Председателя Правительства РФ В.В. Путина. -Ссыка на домен более не работаетp>
216. Официальный сайт Президента РФ. Ссыка на домен более не работаетp>
217. Официальный сайт Российской газеты. Ссыка на домен более не работаетp>
218. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики РФ. Ссыка на домен более не работаетp>
219. Оценка эффективности слияний и поглощений компаний // Экономический анализ: теория и практика. Ч 2008. № 6 // СПС Консультант Плюс.
220. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия. М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 1995.
221. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. 4-е изд. /пер. с англ. - СПб.: Питер, 2006.
222. Парасюта К.Н. Методы верификации рейтинговых систем // Финансовый менеджмент. 2008. - № 6. - С. 99-103.
223. Патрушева Е.Г. Обзор теоретических концепций стратегического управления на основе роста стоимости компании// Финансовый менеджмент. 2008. -№1. - С.40-49.
224. Петрикова Е.М. Роль амортизационной политики предприятия как инструмента стимулирования инвестиций в обновление основных фондов// Финансы и кредит. 2007. - №34. - С. 30-41.
225. План действий, направленных на оздоровление ситуации, в финансовом секторе и отдельных отраслях экономики. Официальный сайт Правительства РФ. premier.gov.ru/crisis/
226. Поляков Р.К. Развитие риск-менеджмента в предпринимательстве: концептуальный подход // Менеджмент в России и за рубежом. 2008. - №1. - С.60-65.
227. Попсулин С. Самые дорогие бренды мира. Официальный сайт РБК. -Ссыка на домен более не работаетarticle.shtml72008/09/24/32129303
228. Портякова Н., Бутрин Д. США лишают терроризм свободы слияний и поглощений. Официальный сайт газеты Коммерсант. Ссыка на домен более не работаетp>
229. Приходько Е.А. Система риск-контролинга финансовой деятельности предприятия. // Управление финансовыми рисками. Сайт Корпоративный менеджмент // Ссыка на домен более не работаетfinanalysis/risk/riskctrl.shtml
230. Путин оценил объем антикризисной программы в 12% ВВП России. Официальный сайт информационной компании Интерфакс. Ссыка на домен более не работаетnews.asp7icH83309
231. Пылаев И. Не допустить кредитного голода, Владимир Путин дал наказ Сбербанку. Официальный сайт группы компаний РосБизнесКонсатинг -Ссыка на домен более не работает2009/07/23/fmance/424058
232. Распространение финансового кризиса на реальную экономику // Бюлетень иностранной коммерческой информации. 2008. - № 75. - С. 4-16.
233. РБК. Исследования рынков. Официальный сайт группы компаний РосБизнесКонсатинг.http//www.marketing.rbc.ru/research/562949960857706.shtml
234. Регионы составили свой список из 1148 системообразующих предприятий. Сайт новостей лNewsru.com/http ://www.newsru. com/ finance/05jun2009/spi sokb .html
235. Рейтинг 50 брендов/ Forbes. 2008. - январь. - С.59-66.
236. Рейтинг инвестиционных и юридических консультантов М&А по итогам 3 кв. 2008г. Официальный сайт группы- компаний РосБизнесКонсатинг. -Ссыка на домен более не работаетarticle.shtml72008/12/24/32256213
237. Рейтинг крупнейших компаний России по объему реализации продукции //Эксперт. 2007. - №36. - С. 50-65.
238. Рейтинг крупнейших компаний России по объему реализации продукции //Эксперт.-2008. №39. - С170-185.
239. Рейтинг крупнейших компаний Южного региона по объему реализации продукции // Эксперт-Юг. 2007. - №4. - С.40.
240. Рейтинг крупнейших компаний Южного региона по объему реализации продукции // Эксперт-Юг. 2008. - №27. - С. 18-27.
241. Романовский Р.Ю., Самиев П-А., Рейтинговое агентство Эксперт РА Российский рынок лизинга в условиях кризиса ликвидности // Аудитор. 2008. - №9. Ч С. 36-43.
242. Романовский Р. Сели на мель // Эксперт. Ч 2008. №39. Официальный сайт журнала Эксперт - http.V/www.expert.ru/pritissues/expert/2008/39/selinamel/
243. Рубцов И.В. Финансы организации (предприятия) М., 2006.
244. Рудык Н.Б. Издержки влипания и задержка ликвидации убыточных проектов // Финансовый менеджмент. 2008. - №5. - С.129-135.
245. Рудык Н.Б. Проблема самоконтроля и дивидендная политика корпораций // Финансовый менеджмент. 2008. - №4. - С. 108-114.
246. Ружанская Н.В. Особенности расчета эффекта финансового рычага в российской практике финансового менеджмента // Финансовый менеджмент. Ч 2005. Ч№6. ЧС. 31-36.
247. Румянцева Е.Е. Финансы организаций: финансовые технологии управления предприятием. ЧМ.: ИНФРА-М, 2003.
248. Ряховский Д. И. К вопросу государственной поддержки финансирования инвестиций // Финансы и кредит. 2008. - № 5. - С. 29-33.
249. Самые пострадавшие от кризиса отрасли. Официальный сайт группы компаний РосБизнесКонсатинг -//www/rating.rbc.ru/article.shtml?2009/02/09/32299181
250. Саперов ,Н. Дивидендная политика российских компаний // Рынок, ценных бумаг. 2006. - №16.
251. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. Каплан Р., Нортон Д. М.: Олимп-Бизнес, 2008.
252. Свиридов О.Ю., Туманова Е.В. Финансовый менеджмент: 100 экзаменационных ответов. Ч М.: МарТ; Ростов н/Д: МарТ, 2005.
253. Семенов Е.В. От технологических прогнозов к Форсайту. Официальный сайт Независимая газета. Ссыка на домен более не работаетscience/2006-l 1-22/13forsait.html
254. Сенчагов В. Мировой финансовый кризис и пути преодоления его последствий// Проблемы теории и практики управления. 2008. - № 12. - С. 16-22.
255. Сертаков A.C. О построении эффективной системы внутреннего контроля// Финансовый менеджмент. Ч 2009. №1. - С.3-11.
256. Скляренко В.К., Прудников В.М. Экономика предприятия: М.: ИНФРА-М, 2007.
257. Скрынник Е.Б. Некоторые аспекты развития российского рынка лизинга // Деньги и кредит. 2008. - №5. - С. 43-48.
258. Слияния стали объемнее, но сорвавшихся сделок М&А тоже больше. Трейдерский портал Uptrade. Ссыка на домен более не работаетanalysis/articles/sliyaniya-stali-obemnee-no-sorvavshixsya-sdelok-ma-tozhe-bolshe.htm
259. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов, пер. с англ., М.: Эксмо, 2009.
260. Смородинова Е. Дивиденды навсегда. Официальный сайт аналитического делового еженедельника лSmart Money. Ссыка на домен более не работаетarticle.shtml72009/05/l 8/11492
261. Современный подход к управлению рентабельностью активов предприятия : моногр. Джуха В.М., Курицын A.B., Саакова О.Б.: Рост. гос. экон. унт "РИНХ. Ростов н/Д, 2008.
262. Сова O.A. Роль финансового рынка в развитии российской экономики// Экономический.Вестник Ростовского государственного университета. 2008. -Том 6. - №4. - Часть 2. - С. 142-145.
263. Соколов М.М. Изменения в амортизационной политике как особая форма налогового воздействия на развитие экономики// Все о налогах. 2008. - №3. Ч С.23-29.
264. Сорокина И.О. Специфические риски процессов слияний и присоединений // Финансы и кредит. 2009. - №18. - С. 26-34.
265. Список крупнейших компаний по рыночной стоимости (капитализации) на 1 сентября 2008года//Эксперт.-2008. -№39.-С. 190-197.
266. Способы привлечения средств с использованием фондового рынка. Официальный сайт финансовой компании ГИД. Ссыка на домен более не работаетfiles/du/forum2007.pdf
267. Статистика экономики России. Портал о недвижимости. http// www.zastenoy.ru/content/blogsection/25/79/
268. Сысоева, Е. Ф. Облигационные займы в структуре источников финансирования российских предприятий // Экономический анализ: теория и практика. -2008. № 22. - С. 18-26.
269. Технологии корпоративного менеджмента. Учеб. пособие / Под ред. И.В. Мишуровой, Н.Ф. Новосельской. -Ростов н/Д: МарТ, 2004.
270. Тихонов, Г. В. Инвестиционная сущность лизинга // Лизинг. 2009. - № 5.-С. 39-48.
271. Тренёв В.Л., Тренёв Н.Х. Управление стоимостью новый приоритет управления бизнесом //Менеджмент в России и зарубежом. - 2006. - №5. Ч С.99-104.
272. Улина С.Л. Подходы к реформированию системы финансового менеджмента в России // Менеджмент в России и за рубежом. Ч 2000. №2.
273. Управление финансами (финансы предприятий). A.A. Володин. М.: ИН-ФРА-М, 2004.
274. Уткин Э. А. Финансовый менеджмент. М.: Издательство Зерцало, 1998.
275. Фетисов В.П., Гончаренко В.Л. Законодательство об инновационной деятельности: десять лет развития // Инновации. Ч 2009. №1(23). - С. 3-12.
276. Филина Ф. Риск-менеджмент как способ снизить издержки предприятия // Финансовый менеджер. 2007. - № 7. - С. 5-9.
277. Финанс-500: самые доходные. Официальный сайт журнала Финанс. -Ссыка на домен более не работает93878
278. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Под ред. А.Г. Грязно-вой. Ч М.: Финансы и статистика, 2002.
279. Финансовые и кредитные проблемы инвестиционной политики: Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований // Финансовая академия при Правительстве РФ. Гл. ред. Л.Н. Красавина. М.: Финансы и статистика. 2004.
280. Финансовый менеджмент. Гаврилова А.Н., Сысоева Е.Ф., Барабанов А.И., Чигарев Г.Г, Григорьева Л.И., Догов О.В., Рыжкова Л.А. М.: КНОРУС, 2007.
281. Финансовый менеджмент в коммерческом банке. Масленченков Ю.С. М.: Перспектива, 1996.
282. Финансовый менеджмент, /под ред. Владыка М.В М.:КНОРУС, 2006.
283. Финансовый менеджмент /под ред. Золотарева B.C. М: Перспектива, 2009.
284. Финансовый менеджмент / под ред. Ковалевой A.M. М.:Инфра-М, 2005.
285. Финансовый менеджмент. / под ред. Г.Б. Поляка. Ч М.: Финансы; ЮНИТИ, 1997.
286. Финансовый менеджмент, под ред. Поляка Г.Б. 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.
287. Финансовый менеджмент. / Под ред. Е.С. Стояновой. Ч М.: Перспектива, 1993.
288. Финансовый менеджмент: теория и практика: 6-е изд., перераб. и доп. / под ред. Стояновой Е.С. М.: Перспектива, 2008.
289. Финансовый менеджмент / под ред. Шохина Е.И. Ч М.: ФБК-ПРЕСС, 2004.
290. Финансовый менеджмент. / под ред. Шохина Е.И. Ч М.: ФБК-ПРЕСС, 2008.
291. Финансовый словарь / Благодатин A.A., Лозовский Л.Ш., Райзберг Б.А. -М.:ИНФРА-М, 2006.
292. Финансовый менеджмент. Под ред. Н.Ф. Самсонова. Ч М.: Финансы; ЮНИТИ, 2002.
293. Финансы. Под ред. В.М. Родионовой. Ч М.: Финансы и статистика, 1995.
294. Финансы / Под ред. проф. М. В. Романовского, проф. О. В. Врублев-ской, проф. Б. М. Сабанти. Ч 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Юрайт-Издат, 2009.
295. Финансы предприятий / Заяц Н.Е. 2-е изд. - Мн.: Высшая школа, 2005.
296. Финансы предприятий. / Под ред. Е.И. Бородиной. Ч М.: Банки и биржи; ЮНИТИ, 1995.
297. Финансы сельскохозяйственных предприятий / Под ред. M.JI. Лишанского. Ч М.: КолосС, 2003.
298. Франция лидер в Европе по реализации плана восстановления экономики. -Официальный сайт компании Финанс. - Ссыка на домен более не работаетnews/16847
299. Хизириева Д.И. Организация и управление лизинговых компаний // Финансовый менеджмент. Ч 2009. №1. Ч С. 19-29.
300. Хизириева Д.И. Современные источники финансирования лизинговых сделок// Право и экономика. 2009. - №4. - С.24-30.
301. Ходинг "Матрица" планирует разместить облигации серии 03 объемом 700 мн. руб. Официальный сайт группы компаний РосБизнесКонсатинг. -Ссыка на домен более не работаетp>
302. Хотинская Г.И. Финансовый менеджмент. М^.: Дело и Сервис, 2002.
303. Чапек В.Н., Попов В.Ф., Байрамова П.Н., Калинин А.И. Инвестиции в основной капитал малых организаций. Ростов н/Д: Феникс, 2007.
304. Ченг Ф.Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.
305. Черемушкин C.B. EVA и корректировки бухгатерских показателей в целях измерения действительной финансовой результативности коммерческой организации // Финансовый менеджмент. 2008. - №5. - С.60-75.
306. Чурин А. В. Как заставить систему бюджетирования работать // Финансовый менеджмент. 2007. - № 2. - С.-29-47.
307. Шапиро В.Я., Шапиро Н:А. Моделирование портфельных инвестиций в условиях негативных сценариев развития фондового рынка // Финансы и кредит.-2008,-№ 15.-С. 39-51.
308. Шаповалов А. Промышленность закончила год с плюсом. Рост промпро-изводства по итогам 2007 года ускорися. Официальный сайт газеты Коммерсант. Ссыка на домен более не работаетdoc.aspx?DocsID=845027
309. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции.: пер. с англ., М.: Ин-фра-М, 2006.
310. Шеремет А.Д., Ионова А.Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ.- М.: ИНФРА-М, 2007.
311. Шеремет А.Д., Ионова А.Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ.1. М.: ИНФРА-М, 2004.
312. Шуляк П.Н. Финансы предприятия:. 5-е изд., перераб. и доп.- М.:Дашков и К, 2004.
313. Шумпетер И.А. Теория экономического развития. Капитализм, социализм и демократия, пер. с англ., М.: Эксмо, 2008.
314. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями /У. Баффет; пер. с англ. Ч М.: Альбина Бизнес Букс. 2005
315. Яковлев И.Н. Как спрогнозировать риск банкротства компании в системе риск-менеджмента Официальный сайт журнала Справочник экономиста Ссыка на домен более не работаетse/42008/sprognozirovatriskbankr/#ftn2
316. Якунин A.A. Финансово-экономические модели набор весов для управленца // Финансовый менеджмент. - 2008. - №4. Ч С. 3-13.
317. Belverd E.Needles,Jr. Financial accounting/Third edition/ 1989 by Houghton Mifflin Company Bierman, Harold; Smidt, Seymour. The Capital Budeting Deci-sion/Macmillan Publishing Company, 1984,- 548p.
318. Brealey, Richard A.; Myers, Stewart C.; Marcus, Alan J. Fundamentals of Corporate Finance/McGraw-Hill,Inc., 1995.
319. Brealey, Richard A.; Myers, Stewart C. Principles of corporate finance/Third edition/ 1988 by McGRAW-HILL,Inc.
320. Decisions in financial management: cases/Second edition/ Eugene F.Brigham,Timothy J.Nantell,Robert T.Aubey, Richard H.Pettway. The Dryden Press
321. Danone ведет переговоры о покупке акций крупного российского производителя минеральной воды Висма. Официальный сайт международного сообщества менеджеров Exsutive. Ссыка на домен более не работаетnews/news/894399
322. Finance. Eatwell J., Milgate M., Newman P./W.W.Norton, New York-London, 1989.
323. Financial statement analysis. Ray Ball,S.P.Kothari 1994 by McGRAW-HILL,Inc. Finnerty, J.E. Planning Cash Flow, 2nd ed. New York, NY: American Management Association, 1992.
324. Foundations of Economic Analysis. Cambridge, MA, 1947.
325. Global 500. Официальный сайт компании CNN. Ссыка на домен более не работаетmagazines/fortune/rankings/
326. LAS № 16 Основные средства. Международные стандарты финансовой отчетности 2006: издание на русском языке. М.: Аскери-Асса, 2006.
327. Lee Cheng F., Finnerty Joseph E., Norton Edgar A. Foundation of Financial Management/ West Publishing Company, 1997.
328. Lucas R. Economic focus// Tne Economist. 2009. - August 8th.
329. Moody's изменило прогноз по рейтингу России. Официальный сайт РБК. -http: //www.top.rbc.ru/economics/15/12/2008
330. Peterson, Pamela P. Financial Management and Analysis/McGraw-Hill, Inc.,1994
331. Pinches George Е/ Essentials of Financial Management, Third Edi-tion/Harper&Row, Publishers, New York, 1990.
Похожие диссертации
- Формирование и развитие системы риск-менеджмента в аграрных предпринимательских структурах
- Регулирование затрат коммерческого банка в системе финансового менеджмента
- Внутренний контроль в системе финансового менеджмента производственных организаций
- Влияние финансово-информационной сферы на финансовое состояние коммерческой организации
- Совершенствование системы финансового менеджмента в коммерческом банке