Развитие рынка ценных бумаг в Республике Армения тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Сумбатян, Сона Левоновна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2006 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Развитие рынка ценных бумаг в Республике Армения"
На правах рукописи
ООЗОБ7568
Сумбатян Сона Левоновна РАЗВИТИЕ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ АРМЕНИЯ
Специальность 08.00.10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва - 2006
003067568
Работа выпонена на кафедре финансов, денежного обращения и кредита Института финансового менеджмента Государственного университета управления
Научный руководитель: доктор экономических наук, доцент
Ефимова Нина Павловна
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Бусов Владимир Иванович
кандидат экономических наук, доцент Трегубое Владимир Андреевич
Ведущая организация: Академия труда и социальных отношений
Защита состоится л 22 января 2007 г. в -"Часов на заседании диссертационного совета Д 212.049.05 в Государственном университете управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, 99, зал заседаний Ученого совета.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления.
Автореферат разослан л 22 декабря 2006 г.
Ученый секретарь диссертационного совета,
кандидат экономических наук, доцент ( Л.В.Токун
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность исследования. В рыночной экономике рынок ценных бумаг является системой перераспределения денежных накоплений, которая создает рыночный механизм свободного, хотя и регулируемого перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли производства. Актуальность данной диссертационной работы определяется необходимостью создания стратегии развития рынка ценных бумаг на основе его современного анализа и исследования международного опыта.
Благодаря внедрению различных видов ценных бумаг в экономико-финансовый оборот, увеличиваются возможности распределения и перераспределения финансовых ресурсов, появляются новые пути и направления движения инвестиций без существенного увеличения общей денежной массы. Выпуск и размещения ценных бумаг - один из эффективных способов аккумуляции капитала, необходимого для возрождения и развития промышленного сектора и создания новых предприятий.
Республика Армения является слаборазвитой страной, имеет нестабильную экономику, и в такой ситуации, безусловно, большую роль играет создание благоприятных условий для привлечения капитала, финансирование дефицита государственного бюджета, финансирование государственных программ, регулирование экономической активности, которая главным образом осуществляется посредством обращения ценных бумаг.
Оценивая нынешнее состояние рынка ценных бумаг в Республике Армения, можно отметить ряд проблем, решение которых необходимо с точки зрения дальнейшего его развития. Из важнейших можно отметить улучшение инвестиционной среды, разработку и осуществление мероприятий по совершенствованию инфраструктуры рынка и развитие новых финансовых инструментов. Становление рынка ценных бумаг и решение данных проблем будут способствовать обеспечению перспектив развития рынка ценных бумаг Республики Армения, повышению качественных характеристик рынка, интеграции Армении в мировую экономику и на основе этого обеспечению стабильного роста экономики в стране.
Важность проблемы и недостаточность ее исследования определили выбор автором темы диссертационного исследования.
Разработанность проблемы. В разработку основных положений функционирования рынка ценных бумаг большой вклад внесли работы ведущих российских ученых Я.М.Миркина, Б.Б.Рубцова, В.В.Бочарова, В.С.Торкановского, А.Н.Буренина, В.А.Галанова. Из зарубежных экономистов можно отметить У.Шарпа, Л.Дж.Гитмана, М.Д.Джонка, Ф.Дж.Фабоции и других. В ходе исследования были изучены работы экономистов Республики Армения, в том числе Г.Е.Киракосяна, А.Б.Саназаряна, А.Х.Маркосяна, Э.М.Сандояна, Н.В. Меликян.
Анализ литературных источников свидетельствует о том, что сегодня в Республике Армения функционирование рынка ценных бумаг с учетом развития рыночных отношений находится в стадии становления.
В целом имеющиеся научные наработки не составляют достаточную базу для принятия обоснованных государственных решений по развитию рынка ценных бумаг в Республике Армения.
Это обусловило выбор темы исследования, предмета и объекта научного анализа и структуру работы.
Целью работы является теоретическое обоснование специфики механизма функционирования рынка ценных бумаг в Республике Армения и разработка практических положений по совершенствованию расчетно-депозитарной деятельности, а также выявление практических рекомендаций по развитию рынка договых ценных бумаг, выпуском корпоративных облигаций и коммерческих бумаг.
Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:
- исследовать теоретические и методологические основы функционирования рынка ценных бумаг;
- определить место рынка ценных бумаг в системе финансового рынка;
- изучить национальные модели рынков ценных бумаг и определить, какой модели можно отнести фондовый рынок Республики Армения;
- провести анализ современного состояния рынка ценных бумаг Республики Армения и дать оценку его перспективного развития;
- исследовать процесс становления и развития Армянской фондовой биржи (Армэкс);
- анализировать деятельность профессионалов рынка, Центрального депозитария и органа регулирования рынка ценных бумаг;
- разработать комплекс мер по совершенствованию рынка ценных бумаг Республики Армения с учетом международного опыта и изучения основных категорий участников рынка посредством финансовых инструментов;
- выявление путей совершенствования инфраструктуры рынка ценных бумаг;
- обоснование возможных направлений по развитию рынка договых ценных бумаг.
Объектом исследования является рынок ценных бумаг Республики Армения.
Предметом исследования процесс развития рынка ценных бумаг Республики Армения.
Методы исследования. В исследовании реализованы общенаучные принципы: диалектический, конкретно-исторический, системный.
Методология исследования включает научные методы абстрагирования, моделирования, сравнения и группировок, выявления закономерностей и сопоставлений.
Методологической базой работы являлись труды российских и зарубежных экономистов, посвященные вопросам функционирования рынка ценных бумаг, монографии и научные статьи армянских экономистов,
характеризующих состояние и проблемы рынка ценных бумаг Республики Армения.
Информационную базу диссертационной работы составили отчетно-аналитическая информация Министерства финансов и экономики Республики Армения, материалы Комиссии по ценным бумагам, Фондовой биржи и Центрального депозитария Республики Армения, данные национального Центрального банка, а также годовые отчеты Министерства статистики Республики Армения.
Новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретических основ и практических предложений по совершенствованию инфраструктуры рынка ценных бумаг в Республике Армения путем развития депозитарно-клиринговой системы, и применении договых ценных бумаг.
Наиболее существенные результаты, полученные лично автором:
1. По результатам сравнительного анализа национальных моделей рынков ценных бумаг показана тенденция развития рынка ценных бумаг Республики Армения в направлении становления смешанной модели;
2. На основе анализа финансовых инструментов (государственные облигации, казначейские векселя, акции), обращающихся на рынке ценных бумаг Республики Армения, выявлены причины его слабого развития: государственные ценные бумаги выпускаются преимущественно для финансирования государственных программ, покрытия дефицита бюджета и обращаются на межбанковском внебиржевом рынке; большая часть акций находится в руках контролирующих акционеров, что препятствует формированию массового и ликвидного рынка акций; повышается доля менеджеров как контролирующих собственников, доля розничных инвесторов недостаточна, присутствуют крупные корпоративные участники.
3. Обоснована необходимость разработки альтернативного варианта инфраструктуры рынка ценных бумаг на основе разделения функций Центрального депозитария (регистратора, клиринга и осуществление окончательных расчетов) через осуществление им функции центрального регистратора, а реализация взаимозачетов и окончательных расчетов в целях обеспечения обмена ценных бумаг и финансовых средств клиринговой палатой;
4. Предложен метод непрерывного неттингового расчета, в результате которого определяются нетто-продавцы и нетто-покупатели на рынке ценных бумаг Республики Армения. При применении данного метода затраты участников на организацию и поддержание функционирования централизованной клиринговой системы оказываются меньше по сравнению с их возможными накладными расходами, связанные с раздельным осуществлением платежей и поставок по каждой конкретной сдеке;
5. Обоснована целесообразность эмиссии корпоративных облигаций на рынок ценных бумаг Республики Армения, как источника догосрочного финансирования предприятий;
6. Сформулирована и обоснована необходимость принятия закона об ипотечных ценных бумагах в Республике Армения и осуществление выпуска ипотечных облигаций на рынок ценных бумаг Республики Армения;
7. Аргументирована необходимость создания ликвидного рынка коммерческих бумаг, как альтернативного источника привлечения инвестиций и с целью обеспечения предприятиям более легкого, дешевого и с меньшими регулятивными издержками доступа к финансированию.
Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования доложены и обсуждены на 9-й, 10-й и 11-й международных научно-практических конференциях Актуальные проблемы управления (Москва, 2004 г., 2005 г., 2006 г.), опубликовывались в сборнике научных статей Экономика. Управление. Культура (Вып. 12, часть 2: ГУУ, Москва, 2005 г.), в журнале актуальной научной информации Аспирант и соискатель (Москва, 2004 г.), в Вестнике Университета ГУУ, Серия: Социология и управление персоналом (Москва, 2006 г., № 4 (20)) и в специальном ежемесячнике современных концепций и методов менеджмента Современное управление (Москва, 2006 г., № 10).
Существенные результаты диссертационного исследования, в частности касающиеся эмиссии корпоративных облигаций и применении метода секъюритизации ипотечных кредитов апробированы в деятельности ЗАО Каскад Банк, действующего на территории Республики Армения.
Теоретическая и практическая значимость исследования. Основные научные результаты, предложения и выводы нашли применение в части привлечения допонительных ресурсов предприятиями, разработки организационных и расчетных систем развития инфраструктуры рынка и экономики Республики Армения в целом.
Теоретические выводы, сделанные в диссертационной работе, использованы в рамках учебных дисциплин Деньги. Кредит. Банки и Финансы и бюджетная система на кафедре финансов денежного обращения и кредита Государственного университета управления.
Полученные теоретико-прикладные положения могут быть использованы в процессе обучения и повышения квалификации по проблемам становления и развития рынка ценных бумаг в странах-участницах СНГ (на примере Республики Армения).
Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 работ общим объемом 2,03 п. л.
Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и девяти приложений. В диссертации представлены 18 рисунков и 10 таблиц.
Подробнее структура работы представляется в следующем виде: Введеине
Глава 1. Функционирование рынка ценных бумаг: теоретический аспект
1.1. Место рынка ценных бумаг в системе финансовых рынков
1.2. Модели рынка ценных бзтиаг: сравнительный анализ
Глава 2. Состояние и проблемы рынка ценных бумаг в Республике Армения
2.1. Анализ эмиссии ценных бумаг, находящихся в обращении в Республике Армения
2.2. Особенности развития рынка ценных бумаг
Глава 3. Пути совершенствования инфраструктуры н развития рынка ценных бумаг в Республике Армения
3.1. Реорганизация структуры расчетно-депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг
3.2. Предложения по развитию рынка корпоративных облигаций на рынке ценных бумаг
3.3. Коммерческие бумаги как основа оживления рынка ценных бумаг Заключение
Библиографический список Приложения
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность темы диссертационной работы, охарактеризованы объект, предмет и методы, цель и задачи исследования, приведены основные научные результаты, сформулирована теоретическая и практическая значимость работы.
В первой главе Функционирование рынка ценных бумаг: теоретический аспект рассматриваются теоретические аспекты рынка ценных бумаг, содержания терминов фондовый рынок и рынок ценных бумаг, делается анализ моделей рынков ценных бумаг и определяется модель рынка ценных бумаг Республики Армения.
Автором обобщены подходы ученых к определению терминов фондовый рынок и рынок ценных бумаг. По-видимому, сейчас уже никто не сможет точно сказать, кто и из каких соображений впервые ввел в обиход термин фондовый рынок и что под этим подразумевалось первоначально. Тем не менее сегодня фондовый рынок - это фактически наиболее общеупотребимое и устоявшееся понятие, значение которого аналогично значению понятия рынок ценных бумаг. Из-за того что большая часть участников рынка склоняется именно к широкому определению фондового рынка, понятия рынок ценных бумаг и фондовый рынок стали синонимами.
Обстоятельное и, вероятно, наиболее близкое к истине объяснение истории появления термина фондовый рынок дается одним из известным российским специалистом в области мировых финансовых рынков профессором Б.Б.Рубцовым. По его мнению, термин фондовый рынок происходит от французского /онсЗэ или английского аналога ./миА, что можно перевести на русский язык как денежный капитал1. В этом случае непонятно, какое отношение к рынку ценных бумаг имеет фондовый рынок, поскольку исторически рынок денежного капитала зародися в виде рынка ссудного капитала, а уж затем, много позже, появились ценные бумаги.
По мнению автора, в качестве альтернативы можно было бы предложить несколько иное использование данных терминов. Так, под рынком ценных бумаг будет подразумеваться непосредственно рынок финансовых
1 Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Издательство Экзамен, 2002. С.7.
инструментов, который состоит из отдельных рынков в зависимости от вида ценной бумаги (рынок акций, рынок облигаций, рынок казначейских векселей, рынок производных ценных бумаг и др.). Тогда термин фондовый рынок будет означать систему функционирования рынка ценных бумаг, его инфраструктуру, профессиональных участников, правовые отношения, возникающие между сторонами, фондовые биржи, системы расчетов и испонения обязательств, органы регулирования и надзора за рынком и т.д.
В экономике рыночного типа одним из необходимых атрибутов является наличие развитого рынка ценных бумаг как механизма перераспределения свободных финансовых ресурсов и накоплений внутри страны посредством выпуска и обращения ценных бумаг. Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой систему экономических отношений по поводу купли-продажи, где стакиваются спрос и предложение, определяется цена, а в качестве товара на таком рынке выступают ценные бумаги. Это институт, сводящий вместе покупателей и продавцов.
Рынок ценных бумаг входит в структуру финансового рынка как составная часть, объединяя сегменты денежного рынка и рынка капиталов. Он, являясь одной из составляющих рыночной экономики, имеет возможности через свои механизмы мобилизовать инвестиционные ресурсы в целях экономического роста, инновационной деятельности, освоения новых производств. На рынке ценных бумаг происходит перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, между различными слоями населения.
В настоящее время рынок ценных бумаг становится структурообразующим фактором финансового рынка. Во многих странах мира наблюдается относительное сокращение доли банков в совокупных активах финансовых учреждений, связанных с рынком ценных бумаг, паралельно произошло повышение роли эмиссии ценных бумаг в финансировании предприятий и государства и уменьшение роли банковского кредита. Банковские кредиты составляют всего 25 % средств, привлеченных промышленными компаниями и правительствами во всем мире. В последнее время наблюдаются процессы секъюритизации, то есть повышение роли ценных бумаг, как формы заимствований на финансовых рынках.2
Мировой опыт стран с переходной экономикой показывает, что организация деятельности рынка ценных бумаг в различных странах исторически наряду с общими закономерностями и принципами приобретала специфические черты.
Формирование рынков ценных бумаг развитых стран происходило в течение длительного периода, испытывая на себе влияние различных факторов развития экономической и правовой системы государства. В экономически развитых странах выделяется два типа рынка ценных бумаг - банковский и биржевой, которые представляют собой две разные модели рынка ценных
2 Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Издательство Экзамен, 2002.,
бумаг. Англосаксонская модель - это биржевой рынок с доминированием небанковских инвесторов и упором на операции с акциями. Европейско-континентальная (германская) модель - банковский рынок с доминированием на нем кредитных учреждений и упором в основном на операции с государственными ценными бумагами.
На основе анализа эволюции и современного состояния рынка ценных бумаг в Республике Армения автор относит его к формирующимся рынкам, присущим странам с переходной экономикой и представляющим собой смешанную модель рынка ценных бумаг.
В странах со смешанной, переходной экономикой имеется тенденция к формированию смешанной модели фондового рынка, которой присущи черты как банковской, так и биржевой модели.
В Республике Армения членами Армянской фондовой биржи (АФБ, также Армэкс) являются 18 брокеров(дилеров), торговля осуществляется акциями предприятий, прошедших листинг на Армэкс, однако основная часть сделок всего рынка приходится на сектор государственных облигаций, который представляет собой межбанковский внебиржевой рынок.
Типичным для формирующихся рынков, особенно для Республики Армения, является то, что большая часть акций находится в руках контролирующих акционеров, что препятствует формированию массового и ликвидного рынка акций. Повышается доля менеджеров как контролирующих собственников, доля розничных инвесторов крайне мала, присутствуют крупные корпоративные участники.
Следует также отметить, что признанием успешности социально-экономического развития Республики Армения стало присуждение суверенного кредитного рейтинга "ВВ - " всемирно известным рейтинговым агентством Fitch ("Фитч"), что означает, в первую очередь, появление Республики Армения на финансовой карте мирового сообщества.
Во второй главе Состояние и проблемы рынка ценных бумаг в Республике Армения проводится детальный анализ видов ценных бумаг, находящихся в обращении на территории Республики Армения, становления, функционирования и особенностей развития Армянской фондовой биржи (Армэкс), а также деятельности профессионалов, органа регулирования и Центрального депозитария Республики Армения.
В Республике Армения катализатором формирования рынка ценных бумаг выступил приватизационный процесс, который составляет основу проводимых в стране реформ и является ключом развития рыночных отношений. Современный рынок ценных бумаг Республики Армения ориентирован на привлечение ресурсов преимущественно с целью финансирования государственных программ, покрытия дефицита государственного бюджета и перераспределения собственности.
Основные ценные бумаги, обращающиеся на рынке ценных бумаг Республики Армения, это государственные облигации и акции. Значительная часть заключенных сделок осуществляется с государственными облигациями.
С целью детального анализа степени развития рынков отдельных финансовых инструментов были рассмотрены основные виды ценных бумаг, обращающиеся на рынке Республики Армения в период с 1999 по 2005 г.
Таблица 1
Объем торговли с различными видами ценных бумаг в Республике Армения3
(мн. драмов4)
Показатель 1999 г. 2001 г. 2003 г. 2005 г.
Объем сделок с государственными облигациями всех типов продожительности 39 358,4 54 364, 8 29 539,2 136 682,3
Объем сделок с казначейскими векселями 0,3 76,5 215,3 36,8
Объем сделок с акциями 3,5 6 258,7 861,5 1 560,7
Итого: 39 362,2 60 700,1 30 616,0 138 279,8
Объем сделок, в частности, в 2004 г. с государственными облигациями составил 98,7 % в общем объеме рынка ценных бумаг Республики Армения, а в 2005 г. - 98,5 %. Объем сделок с акциями в течение 2004 г. составил 1,32 % общего объема заключенных сделок, а в 2005 г. - 1,47 %. В 2004 - 2005 гг. имели место также сдеки с другими ценными бумагами в небольшом объеме.
По состоянию на 01.07.2005 г. номинальная стоимость обращающихся государственных облигаций составляла 59,9 мн. драмов. Планы займов правительства Республики Армения в 2006 - 2008 гг. довольно обширные. Заимствования на внутреннем рынке в 2005 г. составляли 52,1 мрд. драмов, 2006 и 2008 гг. 59,2 и 77,1 мрд. драмов соответственно. В 2007 г. Министерство финансов и экономики Армении намерено разместить облигаций на общую сумму 67,1 мрд. драмов.
В 2003 г. объемы сделок с государственными облигациями имели тенденцию снижения по сравнению с 1999 и 2001 гг. Объем заключенных сделок в 2005 г. увеличися более чем в 3 раза, это в основном было обусловлено ростом объемов операций peno с государственными облигациями (таблица 1). Вместе с тем государственные облигации не нашли обращения на организованном фондовом рынке, и торговля развивается в рамках межбанковского внебиржевого рынка.
Следует отметить о тенденции роста рынка государственных облигаций. В 2005 г. доходность по этим бумагам имела тенденцию к снижению при росте срока обращения выпуска: средневзвешенный срок обращения размещенных государственных облигаций составил 2,5 года, средневзвешенная доходность
3 Таблица составлена по данным годовой отчетности Комиссии по ценным бумагам Республики Армения за 2000 - 2005 гг.
4 Средний годовой курс долара США, рассчитанный ЦБ РА в 2005 г., составлял 450,19 драма.
составила 5,1 %. Политика управления национальным догом в 2006 - 2008 гг. выступает логическим продожением стратегии, реализованной в 2005 г., и в дальнейшем направлена на удлинение сроков обращения и на удешевление дога.
18 июня 2005 г. на рынке государственных договых бумаг появися первый выпуск облигаций Центрального банка Республики Армения -краткосрочные дисконтные облигации. Целью выпуска облигаций Центрального банка Республики Армения была нейтрализация ожидаемого значительного роста избыточной драмовой ликвидности в национальной банковской системе. Выпуск этих государственных ценных бумаг был обусловлен необходимостью повышения мобильности инструментов денежно-кредитной политики для обеспечения финансовой стабильности и нейтрализации нежелательных колебаний на денежном рынке.
Развитие рынка государственных облигаций важно для всего рынка, так как именно доходность по государственным облигациям формируют основу для других сегментов рынка ценных бумаг с фиксированной доходностью.
Сегодня уже невозможно представить армянский финансовый рынок без сектора государственных облигаций, так как он является основным инструментом государственного регулирования денежно-кредитной политики. В то же время государственные ценные бумаги в условиях слабого развития рынка корпоративных ценных бумаг являются основным инструментом зарождающегося фондового рынка. Подобная ситуация характерна для многих стран с переходной экономикой.
Что касается сделок, заключенных профессионалами с казначейскими векселями Министерства финансов и экономики Республики Армения, можно отметить, что объемы торгов малы и фактически не имели никакого влияния на состояние рынка ценных бумаг. Развитие вексельного рынка, в силу особенностей их выпуска как документарных ценных бумаг осложнен возможностью мошенничества в обращении векселей и их подделок, что подтверждается современной армянской практикой.
Подавляющую часть выпущенных в Республике Армения корпоративных ценных бумаг составляли акции. Что касается объема эмиссии других видов корпоративных ценных бумаг, в частности облигаций, то по состоянию на 01 декабря 2005 г. на рынке не было зарегистрировано ни одного размещения.
В настоящее время на рынке ценных бумаг обращаются в основном именные акции, причем их основная часть была выпущена в результате приватизации государственных предприятий.
По итогам торгов с акциями в 1999 - 2005 гг. наблюдася нестабильный характер объемов сделок, который в основном был обусловлен низкой ликвидностью рынка и большой частью крупных сделок, когда 1-2 крупные сдеки могли существенно изменить общую картину.
Таким образом в Республике Армения до сих пор нет ни одной ликвидной в классическом смысле этого слова ценной бумаги, обращающейся на рынке. В связи с тем необходимо активизировать рынок ценных бумаг
Республики Армения выпуском в рыночный оборот новых видов ценных бумаг.
В Республике Армения профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг получила развитие с образованием соответствующих институциональных структур. Необходимо отметить, что вопросы, касающиеся становлении и дальнейшего развития рынка ценных бумаг Республики Армения находятся в центре внимания различных международных и межгосударственных структур, как: Группа - 30 - ти (G 30), Международная организация комиссий по ценным бумагам IOSCO), а также разрабатываются и внедряются программы, финансируемые Международным агентством развития США (USA1D) в рамках перспективных направлений по развитию рынка ценных бумаг в Республике Армения.
В принципе предпосыки рынка ценных бумаг появились еще в 1990 г., когда была основана Ереванская товарно-фондовая биржа Адаманд. Затем начали функционировать Ереванская фондовая биржа, Гьюмрийская фондовая биржа (1995 г.). Объединенная фондовая биржа (1998 г.). Однако в 2000 г. в Республике Армения после ряда стратегических преобразований стала функционировать саморегулируемая организация - Армянская фондовая биржа как единственная биржевая торговая площадка. Армзкс является добровольным объединением брокерских (дилерских) фирм, и некоммерческим юридическим лицом.
На рисунке 1 представлена динамика общего объема, количества осуществленных биржевых сделок с акциями в 2001 - 2005 гг.
2002 г.
2003 г.
2005 г.
Объем биржевых сделок ЧЧ Количество биржевых сделок
Рио. I. Объем и количество биржевых сделок с акциями за 2001 - 2005 гг.
На I квартале 2005 г. число участников на секции корпоративных бумаг Армянской фондовой биржи составляло 16 брокерских (дилерских) компаний, а на IV квартале 2005 г, число участников возросло до 18. В 2005 г. объем
Источник: Годовые отчеты Армянской фондовой биржи ia 2001 - 205 гг.
осуществленных сделок на АФБ составил 605 мн. драмов, а общее количество сделок - 687. Торговля осуществлялась исключительно акциями.
С начала функционирования Армянской фондовой биржи до конца 2005 г. изменения объемов биржевых сделок на Армянской фондовой бирже носили незакономерный характер. Количество ценных бумаг, являвшихся предметом сделок, в течение рассмотренного периода времени колебалось в пределе от 167 до 4035, и изменения объемов сделок не всегда были обусловлены изменениями количества указанных ценных бумаг в данном промежутке времени. Это свидетельствует о том, что на малоликвидном рынке несколько сравнительно больших сделок могут иметь существенное влияние на показатели биржевых сделок.
В связи с недостаточной развитостью рынка торги с акциями на фондовой бирже проходят пассивно. Динамика изменения курсов акций на бирже наблюдается крайне редко, и в большинстве случаев это выражается в падении курсов. Котировки акций армянских предприятий не отражают реального финансового состояния. Реальная финансовая отчетность эмитентов открыта только узкому кругу людей. Учитывая тот факт, что 1-2 крупные сдеки могут повлиять на рынок, можно сказать о неразвитости и спекулятивном характере рынка акций в Республике Армения.
В декабре 2005 г. на Армянской фондовой бирже одним из ведущим банком в Республике Армения - ОАО Армэкономбанк были выпущены, первые в истории рынка ценных бумаг страны корпоративные облигации. Объем эмиссии облигаций первого выпуска составлял 200 мн. драмов, эти облигации были дисконтные со сроком обращения 12 месяцев и годовой доходностью 6 %. Организация первого и последующих выпусков облигаций носит характер пилотного проекта и проводится при техническом содействии программы иБАЮ по развитию рынка ценных бумаг в Республике Армения.
По мнению автора можно заметить еще один положительный шаг к развитию Армянской фондовой биржи - начало биржевых торгов иностранной валютой. Участниками торговой системы выступают все 21 коммерческих банков Армении. Инициатором создания биржевой валютной площадки выступил Центральный банк Республики Армения в связи с необходимостью повышения предсказуемости и прозрачности формирования валютного курса.
Армянская фондовая биржа имеет все необходимые предпосыки для создания организованного биржевого рынка и его контроля согласно правилам Армзкса. Таким образом, необходимо обеспечить условия для создания и дальнейшего развития в Республике Армения нормально функционирующего, сбалансированного, цивилизованного и прозрачного рынка ценных бумаг, укрепления доверия к нему со стороны местных и иностранных инвесторов.
Становление инфраструктуры армянского фондового рынка проходит в сложных экономических условиях, негативно влияющих на инвестиционный климат. Привлекательность рынка для внутренних и внешних инвесторов напрямую связана с совершенствованием организационных структур торговых и расчетно-депозитарных систем.
Наличие развитой инфраструктуры рынка ценных бумаг является необходимым и важным условием эффективного функционирования рынка ценных бумаг. В Республике Армения имеются элементы инфраструктуры фондового рынка, которые, к сожалению, находятся на начальном этапе становления, и созданная инфраструктура и развитие профессиональных участников будут теми активами, которые смогут обеспечить динамичное и эффективное развитие инвестиционных процессов в Республике Армения.
Неразвитость расчетно-депозитарной деятельности также негативно влияет на становление и развитие рынка ценных бумаг в Республике Армения. Главнейшей нерешенной задачей Центрального депозитария Армении является централизация функций у одной организации: Центральный депозитарий согласно Закону Республики Армения О регулировании рынка ценных бумаг осуществляет функции регистратора, определяет взаимные обязательства (клиринг) и производит окончательные расчеты.
Государственным органом, регулирующим рынок ценных бумаг в Республике Армения, до 1 января 2006 г. являлась Комиссия по ценным бумагам Республики Армения (КЦБА).
Комиссия по ценным бумагам выпоняла следующие функции: усовершенствование законодательного поля; регулирование биржевой и внебиржевой торговли; лицензирование профессионалов рынка; предотвращение возможных махинаций и манипуляций, применение санкций; установление видов и форм отчетности; создание совершенного информационного поля.
Начиная с 1 января 2006 г. пономочия Комиссии по ценным бумагам Армении перешли к национальному Центральному банку. В настоящее время создан единый орган финансового надзора, который подразумевает единую систему финансового контроля за всеми сегментами финансового рынка -банковским, страховым, небанковским финансовым и рынком ценных бумаг, что имеет целью создать благоприятные условия для единой оценки рисков различных сегментов рынка, а также для участников рынка, которые будут иметь дело с одним надзорным органом. Отмечая преимущества создания единого надзорного органа, следует подчеркнуть эффект масштабности и экономии государственных расходов на содержание инфраструктуры, сбор информации, внедрение технологии и т.д.
В третьей главе Пути совершенствования инфраструктуры и развития рынка ценных бумаг в Республике Армения предложен и обоснован альтернативный вариант инфраструктурной системы для реорганизации структуры расчетно-депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг Республики Армения, в том числе развития рынка договых ценных бумаг: корпоративных облигаций и коммерческих бумаг. Необходимо также принятие Закона Республики Армения Об ипотечных ценных бумагах и выпуск в рыночный оборот ипотечных облигаций.
Развитие инфраструктуры рынка ценных бумаг в Республике Армения свидетельствует о том, что в этой сфере не было целостной системы, охватывающей все позиции. Главнейшими ее задачами являются
осуществление функций центрального держателя реестра ценных бумаг, определение взаимных обязательств (клиринг) и осуществление окончательных расчетов одной организацией - Центральным депозитарием.
Исходя из этого, автор исследования предлагает разделить функции Центрального депозитария между участниками инфраструктуры следующим образом:
Центральный депозитарий осуществляет функции центрального держателя реестра ценных бумаг;
клиринговая палата осуществляет взаимозачеты и окончательные расчеты в целях обеспечения обмена ценных бумаг и финансовых средств.
Следовательно, в результате анализа существующей инфраструктуры рынка ценных бумаг Республики Армения в качестве альтернативного варианта рассматривается двухуровневая система инфраструктуры. Первый уровень дожны составлять упономоченные держатели, которые в свою очередь дожны осуществлять учет и хранение ценных бумаг. В роли упономоченных держателей могут выступать коммерческие банки Республики Армения, которые, с одной стороны, дожны обслуживать расчетные счета своих клиентов и тем самым быть подотчетны Центральному банку, а с другой стороны, обслуживать счета депо, связывающие их с Центральным депозитарием.
Второй уровень инфраструктуры будет составлять Центральный депозитарий, который посредством упономоченных держателей будет обслуживать обращение торговой системы, находясь в прямой связи с клиринговой палатой.
Автором предлагается также применять способ осуществления расчетов, именуемый непрерывным неттинговым расчетом, в результате которого определяются нетто-продавцы и нетто-покупатели. Его цель -снизить количество платежей и поставок ценных бумаг по сдекам, заключаемым членами биржи. Затраты участников на организацию и поддержание функционирования централизованной клиринговой системы оказываются меньше по сравнению с их возможными накладными расходами, связанными с раздельным осуществлением платежей и поставок по каждой конкретной сдеке.
Данное регулирование позиций участников сдеки называется новацией. Превосходство этого метода заключается в том, что при испонении сдеки по отношению к участникам договора выступает один институт, со стороны которого дожны поступать ценные бумаги или денежные средства либо в пользу которого дожны быть переведены ценные бумаги или денежные средства.
Таким образом, деятельность клиринговой палаты по методу непрерывного неттингового расчета можно представить более подробно следующим образом: в результате клирингового периода на основе чистых обязательств участников составляются расчетные документы, которые передаются в денежно-расчетную систему и держателю. На основе этих документов осуществляются переводы денежных средств и ценных бумаг.
Указанные переводы являются условными и подлежат отзыву до получения добавочного распоряжения. Это означает, что, во-первых, участник не может воспользоваться средствами, поступившими на его счет и, во-вторых, при несоблюдении участником своих обязательств клиринговая организация вправе вернуть соответствующие активы. Данная схема позволяет обеспечить контроль за соблюдением принципа поставка против платежа (ГГПТТ). После осуществления переводов держатель и расчетная система переводят клиринговой палате документы, которые свидетельствуют о том, что на счетах участников есть достаточно средств для испонения их обязательств. Полученные документы свидетельствуют о том, что принцип ППП действует, и дается приказ для завершения испонения расчетов. Только после этого переводы считаются завершенными и участники получают возможность получить денежные средства и ценные бумаги (рисунок 2).
Рис.2. Предлагаемый вариант инфраструктурной системы
Условные обозначения:
1 - предоставление участникам отчетных документов по их нетто-обязательствам. Пересыка расчетных документов в денежно-расчетную палату и систему держателя;
2 - перевод денежных средств и ценных бумаг по счетам держателей и денежно-расчетных систем;
3 - пересыка отчетностей об испонении расчетов;
4 - передача допонительного распоряжения в денежно-расчетную систему и держателям (окончательные переводы).
Внедрение такой системы расчетов дает возможность: уменьшить допонительные расходы, связанные с оформлением и испонением сдеки;
сократить сроки осуществления расчетов. Расчеты по сдекам могут быть испонены в день заключения сдеки (Т+0);
уменьшить вероятность внедрения в структуру контроля за соблюдением принципа поставка против платежа и вероятность появления рисков; предоставлять гарантии испонения сделок, заключенных на бирже.
Преимущества предлагаемого варианта инфраструктуры:
Х риски распределяются равномерно между участниками рынка;
Х имеется возможность осуществлять результативное управление этими рисками;
Х при наличии системы клиринга и бумажных расчетов минимизируются расходы участников рынка и их клиентов;
Х посредством объединения усилий участников рынка образуются предпосыки для совершенствования расчетных технологий, так как, находясь в одной общей системе, участники рынка заинтересованы в уменьшении рисков и в увеличении результативности системы;
Х становится возможным обеспечение конкурентной среды между упономоченными банками, стабильности политики ценообразования и соответствующего уровня обслуживания.
По мнению диссертанта в Республике Армения для развития инфраструктуры рынка ценных бумаг необходимо также осуществление следующих мероприятий:
внедрение контроля за расчетной системой, который дожен включать методы оценки рисков, создание страховых и гарантийных фондов для возмещения убытков, создание механизмов контроля за внутренними и внешними рисками, которые охватывают организационно-технические и бюрократические мероприятия, установление лимитов взаимных обязательств между участниками рынка;
ограничение доступа к информации и обеспечение секретности, особенно для счетов депо.
Принимая во внимание такие характерные особенности рынка ценных бумаг Республики Армения, как минимальный оборот акционерного капитала на рынке, лоптовый характер спроса и предложения на акции, укрепление лstakeholder capitalism (капитализм держателей контрольных пакетов), договой характер экономики Республики Армения, оптовая структура акционерного капитала, отсутствие практики привлечения средств с рынка ценных бумаг акционерными обществами, автор исследования считает, что назрела объективная необходимость изменения характера рынка. Главной проблемой предприятий стало отсутствие источников финансирования средне- и догосрочных капиталовложений. В то же время фондовый рынок Республики Армения испытывает острый недостаток в надежных финансовых инструментах, которые бы позволили инвесторам распределить свои вложения. На наш взгляд, одним из наиболее перспективных способов финансирования реального сектора и преобразования рынка может послужить выпуск договых ценных бумаг в рыночный оборот.
Среди договых ценных бумаг, которые более характерны для финансового рынка Республики Армения и для деловых привычек страны, являются корпоративные облигации и коммерческие бумаги.
На основе сравнения выпуска корпоративных облигаций с эмиссией акций и привлечением средств банковским кредитованием, мы пришли к
выводу, что корпоративные облигации более удобные финансовые инструменты и могут предоставить экономике Республики Армения следующие возможности:
Х эмитент получает возможность привлечь средства у широкого круга кредиторов. Это в какой-то мере соответствует банковскому кредитованию, однако преимущество последнего состоит в том, что кроме банков в указанном процессе участвует множество инвесторов, а это в свою очередь создает возможность конкуренции, которая может способствовать уменьшению цены привлеченных средств;
Х отсутствие риска потери корпоративного контроля;
Х низкий уровень зависимости заемщика от кредитора;
Х более гибкая система управления и обслуживания обязательств, продление сроков кредитования и уменьшение стоимостей привлеченных ресурсов;
Х благодаря публичному размещению облигаций эмитент приобретает кредитную историю, которая в дальнейшем создает предпосыки для пользования другими источниками финансирования (кредиты, коммерческие ценные бумаги);
Х в настоящее время на рынке ценных бумаг Армении для выпуска корпоративных облигаций создались благоприятные условия, которые объясняются уменьшением процентных ставок на финансовом рынке.
Увеличение спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора экономики стимулирует экономику к поиску догосрочных финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования ранее инвестированных средств. Следовательно, необходимо развивать новые финансовые инструменты, обеспеченные активами. Такими инструментами дожны стать ипотечные ценные бумаги, то есть ценные бумаги, обеспеченные закладными на недвижимость - ипотекой.
Итак, после предоставления ссуды кредитор может или продать кредит посредникам, или выпустить обеспеченные ипотечные облигации. Последнее предполагает эмиссию ценных бумаг, или секъюритизацию кредитов.
Под термином секъюритизация понимается превращение малоликвидных догосрочных банковских активов (задоженность по ипотечным кредитам) в догосрочные договые ценные бумаги. Следовательно, секъюритизация может стать действенным способом привлечения ресурсов, так как ни один коммерческий банк не в состоянии формировать кредитный портфель из догосрочных кредитов, опираясь при этом на краткосрочные источники, поскольку может возникнуть несоответствие активов и пассивов банков.
Самая обычная для банка схема - это выдача ипотечных кредитов сроком на 10 лет по фиксированной процентной ставке. Затем банк выпускает большой транш ипотечных облигаций на соответствующую сумму на тот же срок с фиксированной процентной ставкой, но по более низкой процентной
ставке по выданным ипотечным кредитам. Таким образом, соблюдается точное соответствие активов и пассивов банка (рисунок 3).
Рис. 3. Процесс секъюритнзации ипотечных кредитов
Условные обозначения:
1 - выдача ипотечного кредита на покупку жилья;
2 - выпуск ценных бумаг;
3 - поступление средств за ценные бумаги:
4 - ежемесячные платежи по кредиту;
5 - платежи по ценным бумагам.
Итак, ключевым моментом является выпуск ценных бумаг для последующей продажи их на фондовом рынке.
Автор обосновывает необходимость разработки проекта закона об эмиссионных ипотечных ценных бумагах, законодательно закрепляющего порядок выпуска и обращения данных бумаг, их особенности, круг потенциальных эмитентов и требования, которым они дожны отвечать, порядок надзора за выпуском и обращением ипотечных ценных бумаг. В законе дожно быть сформулировано четкое и однозначное определение понятия "эмиссионная ипотечная ценная бумага", включающего требования к обеспечению ценных бумаг, порядок и поноту раскрытия информации об эмитенте, жесткие требования к самим эмитентам, поскольку они являются держателями как закладных, так и ипотечных ценных бумаг.
Обязательными характеристиками эмиссионных ипотечных ценных бумаг дожны являться:
установленный законом перечень категорий юридических лиц, имеющих право выпуска эмиссионных ипотечных ценных бумаг;
специально сформированное обеспечение по этим бумагам;
особая надежность ипотечных ценных бумаг на основе установления для них специальных экономических нормативов, особый порядок выпуска и обращения эмиссионных ипотечных ценных бумаг.
Эмиссионные ипотечные ценные бумаги могут выпускаться только под обеспечение, состав и порядок которого дожны быть сформулированы в законе.
В роли эмитентов ипотечных бумаг могут выступать специализированные ипотечные банки и универсальные банки, действующие на территории Республики Армения. Их деятельность дожна быть законодательно ограничена. Специализированные ипотечные банки дожны только выдавать ипотечные кредиты, обслуживать их и выпускать ипотечные облигации.
Для получения разрешения на выпуск ипотечных облигаций эмитент дожен пройти финансовую проверку в Департаменте ценных бумаг при Центральном банке, чтобы соответствовать требованиям к эмитентам ипотечных облигаций.
В условиях экономической нестабильности и снижения активности фондового рынка недвижимость остается единственным привлекательным направлением инвестирования.
Секъюритизация ипотечного кредита дожна стать действенным методом развития рынка ценных бумаг в Республике Армения, который в свою очередь выступает как существенный фактор экономического развития страны.
Финансовые проблемы и неплатежи коммерческих предприятий, связанные с дефицитом платежных средств в обращении, слабый приток инвестиций в реальный сектор экономики побуждают найти новые подходы к решению этих задач. Особую значимость приобретают надежные и ликвидные ценные бумаги для погашения неплатежей. В качестве такой перспективной ценной бумаги могут успешно применяться коммерческие бумаги.
Базовые правовые нормы, характеризующие коммерческие бумаги, содержатся в Законе Республики Армения Об обращении ценных бумаг.
В исследовании автором дана экономическая оценка возможностей активного использования коммерческих бумаг. Выпуск коммерческих бумаг позволит оперативно решить разнообразные финансовые задачи, будет способствовать оживлению финансового рынка, содействовать восстановлению и развитию инвестиционных процессов, создаст условия для финансирования и самофинансирования предприятий.
Применение на практике предлагаемых мер по совершенствованию рынка ценных бумаг позволит улучшить экономическую конъюнктуру и выйти на новый этап развития экономики Республики Армения.
В заключении диссертационной работы подведены итоги и сформулированы основные выводы и предложения, имеющие практическое значение.
Основные положения диссертационного исследования изложены автором в следующих публикациях:
1. Сумбатян С.Л. Рынок ценных бумаг Республик Армения и его особенности // Журнал актуальной научной информации Аспирант к соискатель,- М., 2004. № 4 (23). 0,3 п.л.
2. Сумбатян С.Л. Биржевая и внебиржевая торговля на рынке ценных бумаг Республики Армения. Тезисы докладов // Материалы 9-й международной научно-практической конференции Актуальные проблемы управления - 2004. Вып.З. М.: ГУУ, 2004. -0,18 пл.
3. Сумбатян С.Л. Роль инвестиций в экономике Республики Армения // Материалы 10-й международной научно-практической конференции Актуальные проблемы управления -2005. Вып.З. М.: ГУУ, 2005. - 0,26 п.л.
4. Сумбатян С.Л. Экономический статус ценных бумаг. Экономика. Управление. Культура. Вып.12.4.2: Сборник научных статей. М.: ГУУ, 2005. - 0,23 п.л.
5. Сумбатян С.Л. Корпоративные облигации: наиболее перспективный сектор договых ценных бумаг // Вестник Университета. Серия: социология и управление персоналом., № 4 (20). - М.: ГУУ, 2006. - 0.43 п.л.
6. Сумбатян С.Л. Функционирование и перспективы развития Армянской фондовой биржи // Специальный ежемесячник современных концепций и методов менеджмента Современное управление М., 2006., № 10. - 0,4 п.л.
7. Сумбатян С.Л. Рынок государственных облигаций как наиболее надежный сектор финансового рынка Республики Армения. Тезисы доклада // Материалы 11-й международной научно-практической конференции Актуальные проблемы управления -2006. Вып.З. М.: ГУУ, 2006. - 0,23 п.л.
Поди, в печ. 21.12.2006. Формат 60x90/16. Объем 1 п.л.
Бумага офисная. Печать цифровая. Тираж 50 экз. Заказ № 1175
ГОУВПО Государственный университет управления Издательский центр ГОУВПО ГУУ
109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106
Тел./факс: (495) 371-95-10, e-mail: diric@guu.ru
www.guu.ru
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Сумбатян, Сона Левоновна
Введение.4 стр.
Глава 1. Функционирование рынка ценных бумаг: теоретический аспект.10 стр.
1.1. Место рынка ценных бумаг в системе финансовых рынков. 10 стр.
1.2.Национальные модели рынка ценных бумаг: сравнительный анализ.27 стр.
Глава 2. Состояние и проблемы рынка ценных бумаг в Республике Армения.48 стр.
2.1. Анализ эмиссии ценных бумаг, имеющих обращение в Республике Армения.48 стр.
2.2. Особенности развития рынка ценных бумаг.64 стр.
Глава 3. Пути совершенствования инфраструктуры и развития рынка ценных бумаг в Республике Армения.92 стр.
3.1. Реорганизация структуры расчетно-депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг.92 стр.
3.2. Предложения по развитию рынка корпоративных облигаций на рынке ценных бумаг.100 стр.
3.3. Коммерческие бумаги как основа оживления рынка ценных бумаг. .117 стр.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие рынка ценных бумаг в Республике Армения"
Актуальность исследования. В рыночной экономике рынок ценных бумаг является системой перераспределения денежных накоплений, которая создает рыночный механизм свободного, хотя и регулируемого перелива капиталов в наиболее эффективные отрасли производства. Актуальность данной диссертационной работы определяется необходимостью создания стратегии развития рынка ценных бумаг на основе его современного анализа и исследования международного опыта.
Благодаря внедрению различных видов ценных бумаг в экономико-финансовый оборот, увеличиваются возможности распределения и перераспределения финансовых ресурсов, появляются новые пути и направления движения инвестиций без существенного увеличения общей денежной массы. Выпуск и размещения ценных бумаг - один из эффективных способов аккумуляции капитала, необходимого для возрождения и развития промышленного сектора и создания новых предприятий.
В Республике Армения процесс формирования рыночной экономики и рыночных отношений принял позитивный характер. Остались позади несколько этапов экономических реформ, в результате которых сформировались соответствующие институты. Экономические преобразования в стране коснулись также рынка ценных бумаг со своими составляющими элементами, дальнейшее расширение которого происходит посредством накопления финансовых ресурсов. Это достигается путем использования механизмов рынка капитала и прямых инвестиций, стимулирующих рост производства.
Республика Армения является слаборазвитой страной, имеет нестабильную экономику, и в такой ситуации, безусловно, большую роль играет создание благоприятных условий для привлечения капитала, финансирование дефицита государственного бюджета, финансирование государственных программ, регулирование экономической активности, которая главным образом осуществляется посредством обращения ценных бумаг.
Оценивая нынешнее состояние рынка ценных бумаг в Республике Армения, можно отметить ряд проблем, решение которых необходимо с точки зрения дальнейшего его развития. Из важнейших можно отметить улучшение инвестиционной среды, разработку и осуществление мероприятий по совершенствованию инфраструктуры рынка и развитие новых финансовых инструментов. Становление рынка ценных бумаг и решение данных проблем будут способствовать обеспечению перспектив развития рынка ценных бумаг Республики Армения, повышению качественных характеристик рынка, интеграции Армении в мировую экономику и на основе этого обеспечению стабильного роста экономики в стране.
Важность проблемы и недостаточность ее исследования определили выбор автором темы диссертационного исследования.
Разработанность проблемы. В разработку основных положений функционирования рынка ценных бумаг большой вклад внесли работы ведущих российских ученых Я.М.Миркина, Б.Б.Рубцова, В.В.Бочарова, В.С.Торкановского, А.Н.Буренина, В.А.Галанова. Из зарубежных экономистов можно отметить У.Шарпа, Л.Дж.Гитмана, М.Д.Джонка, Ф.Дж.Фабоции и других. В ходе исследования были изучены работы экономистов Республики Армения, в том числе Г.Е.Киракосяна, А.Б.Саназаряна, А.Х.Маркосяна, Э.М.Сандояна, Н.В. Меликян.
Анализ литературных источников свидетельствует о том, что сегодня в Республике Армения функционирование рынка ценных бумаг с учетом развития рыночных отношений находится в стадии становления.
В целом имеющиеся научные наработки не составляют достаточную базу для принятия обоснованных государственных решений по развитию рынка ценных бумаг в Республике Армения.
Это обусловило выбор темы исследования, предмета и объекта научного анализа и структуру работы.
Целью работы является теоретическое обоснование специфики механизма функционирования рынка ценных бумаг в Республике Армения и разработка практических положений по совершенствованию расчетно-депозитарной деятельности, а также составление практических рекомендаций по развитию рынка договых ценных бумаг, выпуску корпоративных облигаций и коммерческих бумаг.
Для достижения поставленной цели определены следующие задачи:
- исследовать теоретические и методологические основы функционирования рынка ценных бумаг;
- определить место рынка ценных бумаг в системе финансового рынка;
- изучить национальные модели рынков ценных бумаг и определить, к какой модели можно отнести фондовый рынок Республики Армения;
- провести анализ современного состояния рынка ценных бумаг Республики Армения и дать оценку его перспективного развития;
- исследовать процесс становления и развития Армянской фондовой биржи (Армэкс);
- проанализировать деятельность профессионалов рынка, Центрального депозитария и органа регулирования рынка ценных бумаг;
- разработать комплекс мер по совершенствованию рынка ценных бумаг Республики Армения с учетом международного опыта и изучения основных категорий участников рынка посредством финансовых инструментов;
- выявление путей совершенствования инфраструктуры рынка ценных бумаг;
- обоснование возможных направлений по развитию рынка договых ценных бумаг.
Объектом исследования является рынок ценных бумаг Республики Армения.
Предметом исследования процесс развития рынка ценных бумаг Республики Армения.
Методы исследования. В исследовании реализованы общенаучные принципы: диалектический, конкретно-исторический, системный.
Методология исследования включает научные методы абстрагирования, моделирования, сравнения и группировок, выявления закономерностей и сопоставлений.
Методологической базой работы являлись труды российских и зарубежных экономистов, посвященные вопросам функционирования рынка ценных бумаг, монографии и научные статьи армянских экономистов, характеризующих состояние и проблемы рынка ценных бумаг Республики Армения.
Информационную базу диссертационной работы составили отчетно-аналитическая информация Министерства финансов и экономики Республики Армения, материалы Комиссии по ценным бумагам, Фондовой биржи и Центрального депозитария Республики Армения, данные национального Центрального банка, а также годовые отчеты Министерства статистики Республики Армения.
Новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретических основ и практических предложений по совершенствованию инфраструктуры рынка ценных бумаг в Республике Армения путем развития депозитарно-клиринговой системы, и применении договых ценных бумаг.
Наиболее существенные результаты, полученные лично автором:
1. По результатам сравнительного анализа национальных моделей рынков ценных бумаг показана тенденция развития рынка ценных бумаг Республики Армения в направлении становления смешанной модели;
2. На основе анализа финансовых инструментов (государственные облигации, казначейские векселя, акции), обращающихся на рынке ценных бумаг Республики Армения, выявлены причины его слабого развития: государственные ценные бумаги выпускаются преимущественно для финансирования государственных программ, покрытия дефицита бюджета и обращаются на межбанковском внебиржевом рынке; большая часть акций находится в руках контролирующих акционеров, что препятствует формированию массового и ликвидного рынка акций; повышается доля менеджеров как контролирующих собственников, доля розничных инвесторов недостаточна, присутствуют крупные корпоративные участники.
3. Обоснована необходимость разработки альтернативного варианта инфраструктуры рынка ценных бумаг на основе разделения функций Центрального депозитария (регистратора, клиринга и осуществление окончательных расчетов) через осуществление им функции центрального регистратора, а реализация взаимозачетов и окончательных расчетов в целях обеспечения обмена ценных бумаг и финансовых средств клиринговой палатой;
4. Предложен метод непрерывного неттингового расчета, в результате которого определяются нетто-продавцы и нетто-покупатели на рынке ценных бумаг Республики Армения. При применении данного метода затраты участников на организацию и поддержание функционирования централизованной клиринговой системы оказываются меньше по сравнению с их возможными накладными расходами, связанные с раздельным осуществлением платежей и поставок по каждой конкретной сдеке;
5. Обоснована целесообразность эмиссии корпоративных облигаций на рынке ценных бумаг Республики Армения, как источника догосрочного финансирования предприятий;
6. Сформулирована и обоснована необходимость принятия закона об ипотечных ценных бумагах в Республике Армения и осуществление выпуска ипотечных облигаций на рынок ценных бумаг Республики Армения;
7. Аргументирована необходимость создания ликвидного рынка коммерческих бумаг, как альтернативного источника привлечения инвестиций и с целью обеспечения предприятиям более легкого, дешевого и с меньшими регулятивными издержками доступа к финансированию.
Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования доложены и обсуждены на 9-й, 10-й и 11-й международных научно-практических конференциях Актуальные проблемы управления (Москва, 2004 г., 2005 г., 2006 г.), опубликовывались в сборнике научных статей Экономика. Управление. Культура (Вып. 12, часть 2: ГУУ, Москва, 2005 г.), в журнале актуальной научной информации Аспирант и соискатель (Москва, 2004 г.), в Вестнике Университета ГУУ, Серия: Социология и управление персоналом (Москва, 2006 г., № 4 (20)) и в специальном ежемесячнике современных концепций и методов менеджмента Современное управление (Москва, 2006 г., № 10).
Существенные результаты диссертационного исследования, в частности касающиеся эмиссии корпоративных облигаций и применении метода секъюритизации ипотечных кредитов апробированы в деятельности ЗАО Каскад Банк и ОАО Армэкономбанк, действующих на территории Республики Армения.
Теоретическая и практическая значимость исследования. Основные научные результаты, предложения и выводы нашли применение в части привлечения допонительных ресурсов предприятиями, разработки организационных и расчетных систем развития инфраструктуры рынка и экономики Республики Армения в целом.
Теоретические выводы, сделанные в диссертационной работе, использованы в рамках учебных дисциплин Деньги. Кредит. Банки и Финансы и бюджетная система на кафедре финансов, денежного обращения и кредита Государственного университета управления.
Полученные теоретико-прикладные положения могут быть использованы в процессе обучения и повышения квалификации по проблемам становления и развития рынка ценных бумаг в странах-участницах СНГ (на примере Республики Армения).
Публикации. По теме диссертации опубликовано 7 работ общим объемом 2 п. л.
Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложения и библиографического списка.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Сумбатян, Сона Левоновна
Заключение
В экономике рыночного типа как одним из необходимых атрибутов является наличие развитого рынка ценных бумаг как механизма перераспределения свободных финансовых ресурсов и накоплений внутри страны посредством выпуска и обращения ценных бумаг. Рынок ценных бумаг, как и любой другой рынок, представляет собой систему экономических отношений по поводу купли-продажи, где стакиваются спрос и предложение, определяется цена, а в качестве товара на таком рынке выступают ценные бумаги. Это институт, сводящий вместе покупателей и продавцов ценных бумаг.
Рынок ценных бумаг входит в структуру финансового рынка как составная часть, объединяя сегменты денежного рынка и рынка капиталов. На рынке ценных бумаг происходит перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, между различными слоями населения. Рынок ценных бумаг, являясь одной из составляющих рыночной экономики, имеет возможности через свои механизмы мобилизовать инвестиционные ресурсы в целях экономического роста, инновационной деятельности, освоения новых производств.
Мировой опыт стран с переходной экономикой показывает, что организация деятельности рынка ценных бумаг в различных странах исторически приобретала наряду с общими закономерностями и принципами специфические характеристики.
Формирование рынков ценных бумаг развитых стран происходило в течение длительного периода, испытывая на себе влияние различных факторов развития экономической и правовой системы государства. В экономически развитых странах выделяются два типа рынка ценных бумаг - банковский и биржевой, которые представляют собой две разные модели рынка ценных бумаг. Англосаксонская модель - это биржевой рынок с доминированием небанковских инвесторов и упором на операции с акциями, европейско-континентальная (германская) модель - банковский рынок с доминированием на нем кредитных учреждений и упором в основном на операции с государственными ценными бумагами.
В развитых странах за последние десятилетия наблюдается процесс объединения двух указанных моделей, все более четко прослеживается тенденция к универсализации банков, росту институциональных инвесторов, к сосредоточению всех контролирующих функций над всеми участниками финансовых рынков в рамках одного учреждения.
Рынок ценных бумаг в Республике Армения относится к формирующимся рынкам, присущим странам с переходной экономикой, и имеет смешанную модель рынка ценных бумаг.
Данное исследование проведено на примере рынка ценных бумаг в Республике Армения, который добися определенного прогресса по многим направлениям.
Значение рынка ценных бумаг для экономики Республики Армения заключается в том, что он обеспечивает бесперебойное перераспределение денежных средств между отраслями и сферами рыночной деятельности, а также перевод сбережений (прежде всего населения) из непроизводительной в производительную форму.
Фондовый рынок в Республике Армения, как и во всем постсоветском пространстве, начася с приватизации. Одной из перспективных задач приватизации было формирование рынка ценных бумаг как источника финансирования инвестиций. Но для предприятий Республики Армения выпуск акций - достаточно редкий способ мобилизации финансовых ресурсов.
В работе детально исследован биржевой и внебиржевой рынок ценных бумаг, дается описание динамики становления и развития Армянской фондовой биржи. В частности, выделяется ряд специфических задач и недостатков: слаборазвитость финансового рынка (основная доля капитализации приходится на государственные ценные бумаги), недоверие населения к фондовому рынку. На рынке ценных бумаг в Республике Армения работают две саморегулируемые организации - Центральный депозитарий
Республики Армения и Армянская фондовая биржа. Основными инструментами на рынке являются государственные ценные бумаги и акции предприятий.
Развитие рынка государственных облигаций важно для всего рынка, так как именно доходность по государственным облигациям формирует основу для других сегментов рынка ценных бумаг с фиксированной доходностью.
Сегодня уже невозможно представить армянский финансовый рынок без сектора государственных облигаций, так как он является основным инструментом государственного регулирования денежно-кредитной политики. В то же время государственные ценные бумаги в условиях слабого развития рынка корпоративных ценных бумаг являются основным инструментом зарождающегося фондового рынка. Подобная ситуация характерна для многих стран с переходной экономикой.
Становление инфраструктуры армянского фондового рынка проходит в сложных экономических условиях, негативно влияющих на инвестиционный климат. Привлекательность рынка для внутренних и внешних инвесторов напрямую связана с совершенствованием организационных структур торговых и расчетно-депозитарных систем.
Наличие развитой инфраструктуры рынка ценных бумаг является необходимым и важным условием эффективного функционирования рынка ценных бумаг. В Республике Армения имеются элементы инфраструктуры фондового рынка, которые, к сожалению, находятся на начальном этапе становления, и созданная инфраструктура и развитие профессиональных участников будут одним из тех активов, который сможет обеспечить динамичное и эффективное развитие инвестиционных процессов в Республике Армения.
Как показывает международный опыт, главнейшими элементами инфраструктуры являются держатели ценных бумаг и клиринговые организации, а также фондовые биржи, которые, с одной стороны, берут на себя риски, обусловленные результативной деятельностью инфраструктуры, а с другой стороны, активно участвуют в создании инфраструктуры, так как уменьшение риска в общей системе увеличивает качество предлагаемых услуг. Динамика развития инфраструктуры рынка ценных бумаг в Республике Армения свидетельствует о том, что в этой сфере не было никакой целостной системы, охватывающей все позиции. Следовательно, в результате анализа существующей инфраструктуры рынка ценных бумаг Армении в качестве альтернативного варианта можно рассмотреть двухуровневую систему инфраструктуры. Первый уровень ее дожны составлять номинальные держатели, которые свою очередь дожны осуществлять учет и хранение ценных бумаг. В роли номинальных держателей могут выступать коммерческие банки Армении, которые, с одной стороны, дожны обслуживать расчетные счета своих клиентов и тем самым быть подотчетны Центральному банку, а с другой стороны, обслуживать счета депо, связывающие их с Центральным депозитарием. Второй уровень инфраструктуры будет составлять Центральный депозитарий, который посредством номинальных держателей будет обслуживать обращение торговой системы, находясь в прямой связи с клиринговой палатой.
Автор исследования предлагает применять способ осуществления расчетов, именуемый непрерывным неттинговым расчетом, в результате которого определяются нетто-продавцы и нетто-покупатели.
Принимая во внимание такие характерные особенности рынка ценных бумаг в Республике Армения, как минимальный оборот акционерного капитала на рынке, лоптовый характер спроса и предложения на акции, укрепление капитализма держателей контрольных пакетов, характер экономики Республики Армения, отсутствие практики привлечения средств с рынка ценных бумаг акционерными обществами, структура акционерного капитала, исходя из них автор исследования считает, что назрела объективная необходимость изменения характера рынка, состоящего в преобразовании рынка выпуском в рыночный оборот корпоративных облигаций, в том числе с ипотечным покрытием, а также коммерческих бумаг.
Важным моментом в оживлении рынка ценных бумаг является осуществление выпуска облигаций предприятиями-эмитентами. Корпоративные облигации предоставляют эмитенту получать возможность привлекать средства у широкого круга кредиторов. Это в какой-то мере соответствует банковскому кредитованию, однако преимущество последнего состоит в том, что кроме банков в указанном процессе участвует множество инвесторов, а это в свою очередь создает возможность конкуренции, которая может способствовать уменьшению цены привлеченных средств. Кроме того, публично размещенные облигации имеют более высокий статус, поскольку предполагается осуществление довольно сложного процесса государственной регистрации. При этом обеспечивается сравнительная безопасность с точки зрения корпоративного контроля, отмечаются более низкий уровень зависимости заемщика от кредитора, более гибкая система управления и обслуживания обязательств, продление сроков кредитования и уменьшение стоимостей привлеченных ресурсов. Благодаря публичному размещению облигаций эмитент приобретает кредитную историю, которая в дальнейшем создает предпосыки для пользования другими источниками финансирования. В настоящее время на рынке ценных бумаг в Республике Армения для выпуска корпоративных облигаций создались благоприятные условия, которые объясняются уменьшением процентных ставок на финансовом рынке.
С точки зрения догового характера экономики Республики Армения для развития рынка главным условием является секъюритизация, то есть способность переоформления существующих договых обязательств в ценные бумаги, которая может иметь довольно положительное влияние на экономику страны. Следовательно, корпоративные облигации в условиях договой экономики можно рассматривать в качестве результативного инструмента.
В Республике Армения постепенное развитие получает ипотечное кредитование. Важной проблемой развития ипотеки является мобилизация ресурсов для ипотечного кредита на догосрочной основе. Одним из таких источников может стать выпуск ипотечных облигаций, что в свою очередь даст точок развитию фондового рынка.
В диссертационном исследовании дана экономическая оценка возможностей активного использования коммерческих бумаг. Выпуск коммерческих бумаг позволит оперативно решить разнообразные финансовые задачи, способствовать оживлению финансового рынка, содействовать восстановлению и развитию инвестиционных процессов, создать условия для финансирования и самофинансирования предприятий. Применение на практике предлагаемых мер по совершенствованию рынка ценных бумаг позволит улучшить экономическую конъюнктуру и выйти на новый этап развития экономики Республики Армения.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Сумбатян, Сона Левоновна, Москва
1. Законодательные и нормативные акты Республики Армения
2. Гражданский кодекс Республики Армения.
3. Закон РА Об обращении ценных бумаг.
4. Закон РА О регулировании рынка ценных бумаг.
5. Закон РА л О Центральном банке Республики Армения.
6. Закон РА О внедрении единой системы финансового регулирования и надзора.
7. Закон РА О государственном бюджете.
8. Закон РА Об акционерных обществах.
9. Закон РА О подоходном налоге.
10. Закон РА О налоге на добавленную стоимость. Ю.Закон РА О налоге на прибыль.
11. Закон РА О внедрении объединенной системы финансовогорегулирования и надзора. 12.3акон РА Об ипотеке.
12. Правила СРО Армянская фондовая биржа. Научная литература
13. Авагян Г.В. Первичный и вторичный рынки ценных бумаг. Ереван 2003г.
14. Анникова H.H. Финансовое консультирование на фондовом рынке: для специалистов по корпоративным финансам и специалистов рынка ценных бумаг. /Москва, 2005 г., 688 стр.
15. Анесянц С.А. Основы функционирования рынка ценных бумаг. / М., 2005 г.
16. Аналитический журнал Рынок ценных бумаг, Москва, 1999 2006 гг.
17. Астраханцова М. Развитие первичного рынка ипотечного кредитования в России // Рынок ценных бумаг. №14(317) 2006 г.
18. Барковский А.Н. 10 лет СНГ: накопленный опыт и перспективы // Проблемы прогнозирования. 2002 г. - №1.
19. Бочаров В.В. инвестиционный менеджмент СПб, 2000г.-53стр
20. Барбаумов В.Е. и др. Финансовые инвестиции/ Москва, 2003 г. 544 стр.
21. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов.// Учебное пособие. Издание 2-ое./Москва 2002 г.
22. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. 2004 г.
23. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. М.: 2004г. 800 стр.
24. Вы и мир инвестиций. / ММВБ, 2003 г. 89 стр.
25. Геворгян P.A., Меликян Н.В. Пропущенные данные и анализ эмпирической кривой доходности на примере рынка ГКО Армении. М.: EERC, 2004 г., 47стр.
26. Гитман JI. Дж.,Джонк М. Д. Основы инвестирования, Москва, 1999г.-стр.15
27. Галанов В.А. Рынок ценных бумаг: Учебник. М.: Инфра-М. - 2006 г., 379 стр.
28. Годовые отчетности Комиссии по ценным бумагам РА (за 2000 2005 гг.)
29. Годовые отчетности Армэкс за 2002 2005 гг.
30. Дарбинян А., Гушчян Г., Коссуттан М. Инвестиционные фонды: создание, деятельность, управление. Ереван / 1995 г., 138 стр.
31. Добрынин A.B., Беркалиева М.Е., Гуров М.П. Ипотечные ценные бумаги: Научное издание. М.:МАКС. 2005 г. - 188стр.
32. Доклад о мировых инвестициях. 2003 г. (ООН) / Политика в области ПИИ в целях развтития : Национальные и международные аспекты.
33. Дёриг Ханс-Ульрих. Универсальный банк банк будущего. Финансовая стратегия на рубеже века: Пер. с нем. - М.: Междунар. отношения, 1999.384 стр.
34. Ежемесячные информационные бюлетени Армянской Фондовой биржи.
35. Есипова В.Е., Маховикова Г.А. Ценообразование на финансовом рынке / Уч. Пособие СПб, 2001г., 176 стр.
36. Журналы Рынок капитала в Армении, Ереван, 2001 2004 гг.
37. Журналы Финансы и кредит, Армения, 2004 2005гг.39.3енькович Е. Вопросы регулирования рынка ценных бумаг.// Рынок ценных бумаг. № 13(268) 2004.40.3олотарев П. Инфраструктура рынка: тенденции и перспективы.// Рынок ценных бумаг. №18(177) 2000 г.
38. Ивасенко А.Г., Никонова А.Г., Павленко В.А. Рынок ценных бумаг : Инструменты и механизмы функционирования./М. 2005 г., 272 стр.
39. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. 2004 г. 444 стр.
40. Инвестиции, финансы и цены стран СНГ в 2001 2004 гг. Статистический сборник \ Межг. стат. Комитет СНГ/. - М.:2004 г. - 302 стр.
41. Информационно-аналитический журнал фонда "Нораванк" л21-й ВЕК, Ереван 1(3), 2006г., 190 стр.
42. Киракосян Г. Инвестиции и развитие экономики // Финансы и экономика. (Армения) 2004 г. № 43
43. Краев А.О. и др. Рынок договых ценных бумаг: Учебное пособие для вузов. М./ Экзамен, 2002 г., - 512 стр.
44. Козлов Н.Б. Формирование рынка ценных бумаг в постсоциалистических странах /РАН, Институт международных экономических и политических исследований./М. 2002 г.
45. Леонова Е. Первичный рынок корпоративных облигаций: еще лучше?// рынок ценных бумаг. №5 (308) 2006 г.
46. Маргарян А. Роль и значение первичных дилеров// Финансы и экономика. (Армения), №52-53, С. 158
47. Маркосян А. Современные проблемы становления и развития акционерного капитала в Республике Армения. //Рынок капитала в Армении. № 100, С.24
48. Миркин Я.М., Лосев C.B., Рубцов Б.Б. Руководство по организации эмиссии и обращения корпоративных облигаций М.,2004 г. - 533 стр.
49. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. -М., Альпина Паблишер.- 2002г., 624 стр.
50. Миркин Я., Лебедева 3., Тормозова Т. Коммерческие бумаги в структуре корпоративных финансов. // Рынок ценных бумаг. №9 (312)2006 г.
51. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок, Москва., 1995г.
52. Михайлова Е.В. Финансовые рынки и их формирование в СССР.//1991г.
53. Национальные счета Армении.
54. Новожилова Т.Н. Рынок ценных бумаг./Н.Новгород., 2004 г. 164 стр.
55. Никифорова В.Д., Иванова JI.M. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. -СПб. 2005 г.-159стр.
56. Новиков A.B. Фондовый рынок как механизм привлечения инвестиций. М., 2004 г,
57. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. 4-е изд./Пер. с англ. - СПб. Литер 2006 г. - 784 стр.
58. Петров М.И. Правовое регулирование рынка ценных бумаг. СПб. 2005г.-240стр.
59. Пелих С.А., Рачковская О.С. Две концепции развития фондового рынка // Финансы, М., 1999, №10.
60. Плескачевский В. Развитие инфраструктуры финансового рынка как системы расчетов по сдекам с финансовыми инструментами// Рынок ценных бумаг. №6 (309)2006 г.
61. Преимущества и риски рынка коммерческих бумаг / Выдержки из аналитической записки Проект организации биржевого рынка векселей на ММВБ// Рынок ценных бумаг. №6(165)2000г.
62. Программа деятельности Комиссии по ценным бумагам РА за 2000 -2006гг.
63. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М., 2002г.
64. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: ФА, 2000. - 312 с.
65. Рынок ценных бумаг. Под ред. Галанова В.А., Басова А.Н., Москва./Финансы и Статистика. 2002 г.
66. Рубцов Б.Б. Тенденции развития мировой экономики и фондовый рынок России // Рынок ценных бумаг, М., 2000 г., № 12.
67. Саназарян А. Б. Реализация и эффективность инвестиционных функций рынка ценных бумаг. Ереван, 2002 г. С. 39
68. Саназарян А. Б. Современная модель современного рынка ценных бумаг-особенности проявления в Республике Армения // Структурные институциональные реформы в РА, Ереван, 2004 г., С.347
69. Сандоян Э., Карян А. Результаты реформ и дальнейшие основные задачи их систематизирования, Ереван, 3, 2005, С. 32
70. Сандоян Э., Акопян Н. Эмитенты, акционеры и инвесторы, Ереван 2002 г., стр. 107.
71. Сизов Ю. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг в России. Московский опыт / М. 1999 г.
72. Смитиенко Б.М., Топалян Т.В., Смбатян A.A. Иностранные инвестиции в Республике Армения. Монография/М.: МГУП, 2005 г. 100с.
73. Справки о государственных облигациях в период от 28.09.2004 г. до 31.07.2006 г.
74. Статистический ежегодник Армении (2004 2005 гг.)
75. Социально экономическое состояние РА: Информационные ежемесячные отчеты Национальной статистической службы РА (за 2000 - 2005 гг.).
76. Статистический ежегодник СНГ. Москва 2005 г.
77. Статистические публикации Банка международных расчетов (www.bis.org).
78. Токун JI.B. Ценные бумаги как инструмент привлечения средств для развития экономики: Монография/ГУУ. М., 2002 г., 56 стр.
79. Тиссен И. Формирование ликвидного рынка государственных ценных бумаг в развивающихся странах.// Рынок ценных бумаг. №12(267) 2004.
80. Учебное пособие для брокерских и дилерских компаний. Составители: Сандоян Э., Меликян А., Меконян М., Секоян В. /Ереван 2002 г., 74 стр
81. Фабоцци Ф.Дж. Рынок облигаций: Анализ и стратегии/ Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005 г. - 876стр.
82. Фабоции Ф.Дж. Управление инвестициями, М., 2000г.
83. Хисайнов С.Д. Финансовые рынки стран СНГ и проблемы интеграции.-СПб.,2003 г.-152 стр.
84. Хисайнов С.Д. Перспективы валютно-финансовой интеграции стран СНГ.-СПб.,2003 г. 283 стр.
85. Ценные бумаги. Под ред. В.Н.Колесникова, В.С.Торкановского /М. 2003г.
86. Ческидов Б.М. Модели рынка ценных бумаг. / Питер 2006 г.
87. Шарп У.Ф., Александр Г.Дж., Бейли Дж.В. Инвестиции / Пер. с англ. -Москва, 2006г., 1028 стр.
88. Шихвердиев А.П. Рынок ценных бумаг как фактор инвестиций. // Финансы. 2000 г., №2.
89. Ю Алексей Динамика рынка корпоративных облигаций: прогноз на 2006 г.// Рынок ценных бумаг №5(308)2006 г.
90. Янукян М.Г. Практикум по рынку ценных бумаг. СПб. Литер, 2006г. -192 стр.
91. Янукян М. Г. Рынок ценных бумаг: перспективы развития. СПб. Литер, 2002 г.
92. Analysis and Statistical Appendix 2003-International Bank for Reconstruction and Development./World Bank/
93. Allen Franklin, Gale Douglas. Diversity of Opinion and Financing New Technologies. // Journal of Financial Intermediation, 8, 1999.
94. Barth James R., Caprio Gerard, Levine Ross. Banking System Around the Globe: Do Regulation and Ownership Affect Performance and Stability?
95. Bank for International Settlements. 73rd Annual Report. Basel, June 2003.
96. Bhide Amar. The Hidden Costs of Stock Market Liquidity. // Journal of Financial Economics. 34 (1), August 1993.
97. Boot Arnoud W.A., Greembaum Stuart J., Thakor Anjan V. Reputation and Discretion in Financial Contracting. // American Economic Review, 83, 1993.
98. Beck Thorsten, Demirguec-Kunt Asli, Levine Ross, Vlaksimovic Vojislav. Financial Structure and Economic Development: Firm, Industry, and Country Evidence. June 14, 2000.
99. Beck Thorsten, Demirguec-Kunt Asli, Levine Ross. // Law, Politics, and Finance. February 26,2001
100. Beck Thorsten, Levine Ross, and Loayza Norman. Finance and the Sources of Growth.
101. Balida Sandeep, Polak Ben. The Emergence and Persistence of the AngloSaxon and German Financial Systems. // Yale University, Department of Economics, working paper, 2001.
102. Cull Robert. World Bank lending and financial sector development. 2005.
103. Chiquier Loic. Mortgage securities in emerging markets. 2004.
104. Demirguec-Kunt Asli, Levine Ross. Bank-based and Market-Based Financial Systems: Cross-Cultural Comparisons.
105. E.Sandoyan, N.Melikyan, A.Navasardyan, V.Markosyan. Armenian Investment Guide 2005/ Authorial Publication, Yerevan - 2005, 102 p.
106. Fohlin Caroline. Universal Banking in Pre-World War I Germany: Model or Myth? // Explorations in Economic History, 36, 1999.
107. International Monetary Fund. Republic of Armenia: Recent Economic Developments and Selected Issues. May 2001. Washington, D.C.
108. Global Development Finance. Striving for Stability in Development Finance. Analysis and Statistical Appendix 2003. International Bank for Reconstruction and Development. / World Bank. - 217 pages.
109. Gorton Gary, Winton Andrew. Financial Intermediation. NBER Working Paper Series, National Bureau of Economic Research, Working Paper 8928, May 2002.
110. International Banking & Financial Market Developments: Quarterly Review//Bank for International Settlements (BIS). 2006. - March
111. Levine Ross. Bank-based or Market-Based Financial Systems: Which Is Better? // University of Minnesota mimeo, 2000.
112. Leahy Michael, Schich Sebastian, Wehinger Gert, Pelgrin Florian and Thorgeirsson Thorsteinn. Contributions Of Financial Systems To Growth In OECD Countries. // Organisation for Economic Co-operation and Development,
113. Economics Department Working Papers No. 280 21-Mar-2001, ECC)AVKP(2001)6.
114. Levine Ross, Zervis Sara. Stock Market, Banks and Economic Growth. // American Economic Review, 88, 1998.
115. La Porta Rafael, Lopez-de-Silanes Fiorencio, Shleifer Andrei, Vishny Robert W. Investor Protection and Corporate Governance. // Journal of Financial Economics, 2000.
116. McCauley, Joseph L. Dynamics of markets: econophysics and finance. 2004/ 209 pages.
117. Mathiesonn Donald J. Emerging local securities and derivatives markets. 2004.
118. Rajan Raghuram G., Zingales Luigi. The Great Reversals: The Politics Of Financial Development In The 20th Century. Organisation for Economic Cooperation and Development, Economics Department Working Papers N0. 265, 20 Oct. 2000, ECO/WKP(2000)38.
119. Rybcinski T. Industrial Financial Systems in Europe, U.S. and Japan. // Journal for Economic Behaviour and Organization, Vol. 5,1984.
120. Schmidt Reinhard H. Differences between Financial Systems in European Countries: Consequences for EMU. Johann Wolfgang Goethe-Universitat, Working Paper Series: Finance & Accounting, No.35, April 1999.
121. Winkler Adalbert. Financial Development, Econmic Growth and Corporate Governance. Johann Wolfgang Goethe- Universitt, Frankfurt am Main. Working Paper Series: Finance & Accounting, No. 12, February 1998.
122. Zweigert Konrad, Kotz Hein. Introduction to Comparative Law. Oxford University Press, New York, NY, 1998.1. Интернет ресурсы
123. Официальный сайт Международной Ассоциации бирж стран СНГ: www.mab-sng.org
124. Официальный сайт Армянской фондовой биржи: www.armex.am
125. Официальный сайт Центрального банка РА: www.cba.am
126. Официальный сайт Центральной депозитарии Армении: www.cda.am
127. Официальный сайт Национальной статистической службы РА: www.armstat.am
128. Официальный сайт Банка международных расчетов: www.bis.org140
Похожие диссертации
- Формирование и развитие системы оптовых продовольственных рынков на Среднем Урале
- Разработка комплексного метода сценарного прогнозирования влияния внешней среды на рыночную конъюнктуру
- Совершенствование организации банковского надзора за деятельностью кредитных организаций Республики Армении
- Особенности развития рынка срочных финансовых инструментов в условиях глобализации
- Особенности организованного рынка ценных бумаг Литовской Республики в условиях финансовой глобализации