Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Развитие малых инновационных предприятий с привлечением венчурного капитала тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Потатуев, Владимир Михайлович
Место защиты	Москва
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Развитие малых инновационных предприятий с привлечением венчурного капитала"

На правах рукописи

Потатуев Владимир Михайлович

Развитие малых инновационных предприятий с привлечением венчурного капитала

специальность- 08.00 05 - экономика и управление народным хозяйством (предпринимательство)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

030Т1823

Москва - 2007 год

003071823

Работа выпонена на кафедре экономики предприятия и основ предпринимательства экономического факультета МГУ им М В Ломоносова

Защита состоится 14 июня 2007 года в 15 часов на заседании диссертационного совета Д 501 002 02 при Московском государственном университете имени MB Ломоносова по адресу 119991, ГСП-1, г Москва, Ленинские горы, II учебный корпус, экономический факультет, ауд 428

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке им A M Горького II учебного корпуса гуманитарных факультетов МГУ имени M В Ломоносова

Автореферат разослан 11 мая 2007 года

Научный руководитель

кандидат экономических наук, доцент Шахова Маргарита Сергеевна доктор экономических наук Фролов Игорь Эдуардович кандидат экономических наук, доцент Семенов Сергей Александрович Российская Ассоциация Прямого и Венчурного Инвестирования (РАВИ)

Официальные оппоненты

Ведущая организация

диссертационного совета

кэн,снс

Ученый секретарь

В Г Попова

I. Общая характеристика работы

Актуальность исследования.

В последнее время в России на государственном уровне была сформулирована и поставлена задача перевода экономики на рельсы инновационного развитая До этого, на протяжении рыночных реформ 1990-х годов, в стране происходили противоречивые процессы, в ходе которых инновационная часть экономики была подорвана, а государство проявляло индифферентность к потребностям бизнеса и научно-техническому прогрессу Сфера инновационной деятельности оказалась невостребованной, что явилось одной из причин отставания от передовых зарубежных стран Едва ли не поностью был утерян научно-технический и кадровый потенциал, разрушена старая и не создана новая национальная инновационная система Наука как источник инноваций и коммерческий сектор как субъект реализации результатов научно-технических разработок находились в крайне неблагоприятных условиях

Деформации в структуре российской экономики связаны с неоправданно высокой долей добывающих отраслей в ВВП, где, по существу, отсутствуют стимулы для инновационной деятельности и отторгается малый, в том числе инновационный, бизнес Обрабатывающие же отрасли не настолько развиты, чтобы предъявлять устойчивый спрос на инновации Число малых предприятий в России составляет порядка 1 мн и обеспечивает 12% ВВП1, доля малых предприятий научно-технической сферы, для которых производство инноваций является основным видом деятельности, в общем числе российских малых предприятий составляет порядка 2%2, что несравнимо меньше, чем в передовых странах

В экономически развитых странах опыт организации инновационной деятельности как основы развития экономики нового типа формировася на протяжении десятилетий На сегодняшний день государственное регулирование инновационного процесса и взаимодействие его участников представляют собой достаточно сложные, но эффективные механизмы, свидетельствующие об отсутствии в данной сфере быстрых и простых решений, напротив, подчеркивающие необходимость последовательно реализуемого догосрочного системного подхода.

Мировой опыт показывает, что при активном государственном участии основная часть инноваций создается в предпринимательском секторе и, прежде всего, в крупных корпорациях В

то же время в инновационной деятельности существуют области, где благодаря внутренне присущим характеристикам значительными преимуществами обладают малые предприятия В США на долю малого бизнеса приходится всего около 5% затрат предпринимательского сектора на НИОКР, но более половины создаваемых инноваций3 Из 58 крупнейших изобретений XX века,

' Динамика развития малого предпринимательства в регионах России в январе-марте 2006 г, Национальный институт системных исследований проблем предпринимательства, август 2006 г

2 http //www gks ru

3 Информационно-аналитический сборник Практика взаимодействия малого и крупного бизнеса, Международная конференция Взаимодействие чалого и крупного бизнеса, Москва, июнь 2004 г

созданных в США и западной Европе, по крайней мере 46 принадлежат малым компаниям или отдельным предпринимателям4

Одна из важнейших проблем малого бизнеса в сфере инноваций - ограниченный доступ к ресурсам, в первую очередь финансовым Малым предприятиям в научно-технолотческой сфере для эффективного роста и возможности последовательного перехода на новые стадии развития необходим доступ к системе источников финансирования В этой системе венчурным фондам практически нет приемлемой альтернативы на этапе раннего роста и в начале стадии устойчивого роста, когда предприятие переходит от опытного к коммерческому производству и испытывает потребность в значительных догосрочных финансовых ресурсах при высоком уровне риска.

По данным Европейской ассоциации венчурных инвестиций в Западной Европе без привлечения венчурного капитала 72% инновационных предприятий на ранних стадиях развития не смогли бы создать коммерческий продукт и выйти с ним на рынок, 90% не выжили бы на стадии устойчивого роста или развивались бы медленнее5 В США доля венчурного капитала в общем объеме инвестиций в малые инновационные предприятия достигает 80% В результате поддержанные венчурным капиталом предприятия обеспечивают 16% ВВП и 9% занятости в частном секторе США6

В России участие венчурных фондов в финансировании малых инновационных предприятий крайне мало В настоящее время создание благоприятных условий для функционирования венчурных фондов и объектов их инвестиций - малых инновационных предприятий, является неотъемлемой частью формирования эффективной национальной инновационной системы и одним из условий перехода страны на инновационный путь развития

Цели и задачи исследования

Цель работы - обосновать условия и механизм функционирования и развития малых инновационных предприятий с привлечением венчурного капитала

Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи

1 определить роль и место малых предприятий, осуществляющих инновационную деятельность в Российской Федерации,

2 обобщить опыт США и стран европейского сообщества (ЕС) по государственному регулированию (стимулированию) научно-технической и экономической деятельности малых инновационных предприятий,

3 системно рассмотреть особенности макроэкономической среды с точки зрения востребованности малых инновационных предприятий в сфере научно-технических разработок,

4 определить источники и условия финансирования деятельности малых инновационных предприятий в зависимости от уровня риска на различных стадиях жизненного цикла,

4 Исенжулов Б, Проблемы инноваций в свете инновационного менеджмента, журнал Инновационная экономика России, февраль 2004 г

5 http //www evca com

6 http //www nvca org/

5 раскрыть механизм формирования фондов венчурных инвестиций и условия их эффективного функционирования,

6 оценить преимущества и эффективность деятельности малых инновационных предприятий с привлечением венчурного капитала

Объект и предмет исследования.

Предметом исследования является развитие малых инновационных предприятий с привлечением венчурного капитала.

Объектом исследования является экономическая деятельность малых инновационных предприятий

Теоретическая основа и методологическая база исследования.

Теоретической и методологической базой исследования являются труды зарубежных и российских ученых в области теории и практики инновационной деятельности и инновационного процесса, малого предпринимательства, венчурных и прямых инвестиций, а также материалы конференций и статей в сборниках и периодической печати по рассматриваемым в диссертации вопросам

Были использованы официальные данные Госкомстата Российской Федерации, материалы Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования (РАВИ), ассоциаций венчурного инвестирования США (МУСА), Европы (ЕУСА), Великобритании (ВУСА), аналитические материалы государственных органов испонительной власти

Кроме того, в диссертации использованы результаты авторского исследования малых инновационных предприятий-участников У-УН Венчурных ярмарок, а также анкетирования и интервьюирования менеджеров фондов венчурных и прямых инвестиций в Российской Федерации

Научная новизна

Научная новизна исследования состоит в следующем

1 в результате анализа особенностей сложившейся к настоящему времени макроэкономической среды России определена востребованность малых инновационных предприятий, в том числе предприятий с венчурным финансированием в сфере научно-технических разработок,

2 на основе обобщения обширного опыта США и стран европейского сообщества по государственному регулированию и стимулированию научно-технической и экономической деятельности малых инновационных предприятий определены направления его использования в российской практике, I

3 разработан и предложен механизм финансирования деятельности малых инновационных предприятий в зависимости от уровня риска на различных стадиях их жизненного цикла, I

4 на основе исследования существующих механизмов функционирования фондов венчурных инвестиций разработаны предложения по улучшению правовых и экономических условий их деятельности,

5 на базе изучения статистической информации и специально проведенного автором исследования функционирования малых инновационных предприятий с привлечением венчурных инвестиций дана положительная оценка их деятельности и предложены пути дальнейшего расширения этой практики

Практическая значимость диссертационного исследования

Практическая значимость исследования состоит в научном обосновании и разработке конкретных механизмов привлечения малыми инновационными предприятиями капитала фондов венчурных и прямых инвестиций и дальнейшего развития на его основе в Российской Федерации

Материалы данного исследования могут бшъ использованы при формировании государственной политики в области стимулирования инновационно-инвестиционной активности предпринимательского сектора экономики, а также при подготовке специалистов в области инновационного предпринимательства.

Кроме того, материалы диссертационного исследования могут представлять интерес в качестве учебного материала для студентов ВУЗов при изучении курсов Инновационная деятельность предприятия, Венчурные и прямые инвестиции, а также для слушателей курсов допонительного образования и повышения квалификации руководителей малых предприятий, осуществляющих инновационную деятельность

Апробация полученных в ходе исследования результатов.

Материалы данного диссертационного исследования были использованы в итоговых научных отчетах о научно-исследовательской работе по государственному контракту с Министерством промышленности, науки и технологий Российской Федерации за 2004 год по темам Разработка механизмов стимулирования инновационно-инвестиционной активности предпринимательского сектора экономики России, Оценка эффективности взаимодействия инновационных предприятий и венчурных инвесторов, а также Исследование практики подготовки специалистов в области венчурного предпринимательства и разработка нормативно-методических материалов дня создания учебно-научного центра по венчурному предпринимательству на базе государственного университета

Основные положения и результаты исследования докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на научно-практических конференциях и круглых столах, в частности, на международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых Ломоносов (г Москва, 2007 г)

Кроме того, материалы автора бьши использованы при подготовке учебного курса Инновационная деятельность предприятия на Экономическом факультете МГУ им МВ Ломоносова.

Структура диссертации

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, приложений и имеет следующую структуру Введение

Глава 1. Малое предприятие как субъект инновационной деятельности

з1 Объективная востребованность и условия деятельности малых инновационных предприятий

з2 Зарубежный опыт организации и осуществления инновационной деятельности, роль и функции государства в ее регулировании

з3 Инновационная деятельность в России и место малого инновационного бизнеса с привлечением венчурного капитала Глава 2. Финансирование деятельности малых инновационных предприятий на различных стадиях их жизненного цикла

з1 Выбор эффективных источников и форм финансирования малых инновационных предприятий

з2 Механизм формирования фондов венчурных инвестиций и условия их эффективного функционирования

з3 Методика отбора венчурными фондами наиболее эффективных инновационных проектов

Глава 3. Оценка эффективности функционирования малых инновационных предприятий с

привлечением венчурного капитала

Заключение

Библиографический список Приложения

II. Основное содержание диссертации

Мировой опыт показывает, что основная часть инноваций создается в предпринимательском секторе и, прежде всего, в крупных корпорациях, которые занимаются организацией, финансированием и коммерциализацией исследований фундаментального и прикладного характера, разработкой крупных проектов, интегрирующих результаты инновационного поиска малых наукоемких компаний, организацией производственного процесса. Ряд новейших технологических разработок окупается только при условии их коммерциализации на уровне мирового рынка, доступного лишь транснациональным корпорациям Крупнейшие корпорации мира, как правило, входят в число лидеров по затратам на научные исследования, поскольку инновационная активность в экономически развитых странах не ограничена отраслями высоких технологий передовые компании традиционных отраслей находятся в перманентном инновационном режиме, то есть постоянно разрабатывают и осваивают новейшие научно-технические достижения на всех стадиях производственного процесса.

В то же время в условиях роста эффективности НИОКР, проводимых специализированными предприятиями, в том числе сервисными, одним из факторов определения инновационной стратегии крупных компаний является распределение затрат между собственными, внутренними НИОКР и внешними подрядчиками - университетами, мекими и сервисными компаниями, государственными исследовательскими центрами По данным американских исследователей Джона Берджеса и Дэна Штайнхоффа, каждая крупная производственная компания поддерживается приблизительно 500 мекими поставщиками и реализаторами и 3000 поставщиками услуг и посредниками Крупные компании взаимосвязаны благодаря меким компаниям и, тем самым, активно способствуют успеху и развитию меких фирм7

В этой связи правомерно говорить об определенных преимуществах малых предприятий в инновационном проектировании и экспериментальном внедрении инноваций Например, в США доля малых предприятий в затратах предпринимательского сектора на НИОКР очень невелика, но в то же время на них приходится более половины создаваемых инноваций' Экономика Европейского Союза также представляет собой симбиоз крупного, среднего и малого бизнеса Несмотря на происходящие процессы концентрации и централизации производства и капитала, именно малый бизнес играет в настоящее время решающую роль в создании новых рабочих мест, доминирует в части сферы услуг, является, хотя и в меньшей степени, чем в США, лабораторией освоения новой техники и источником инноваций

Важнейшей экономической особенностью всех малых предприятий, а не только зашпых в научно-технической сфере, является их способность оперативно запонять те ниши рынка и узкие сегменты, в которых крупный бизнес малоэффективен, быстро адаптироваться к изменяющейся конъюнктуре рынка, быть готовыми к рискованным и действиям, обеспечивать прямую связь личного успеха с успехом компании Вместе с этим малые предприятия являются

7 Информационно-аналитический сборних Практика взаимодействия чалого и крупного бизнеса, Международная конференция Взаимодействие малого и крупного бизнеса, М, июнь 2004 г, стр 11

о Там же, стр 7

крайне восприимчивыми к внешней среде в силу ограниченного доступа к финансовым и иным ресурсам

В Российской Федерации сама структура экономики не способствует ни развитию малых предприятий, ни эффективному взаимодействию малого и крупного бизнеса Несмотря на позитивные сдвиги последних лет, рост сферы услуг и перерабатывающих отраслей, экономика страны в значительной мере является сырьевой, что в сочетании с низким уровнем развития перерабатывающих отраслей не создает в стране устойчивого спроса на инновации В цепом российский бизнес характеризуется низкой, по мировым стандартам, инновационной активностью предпринимательского сектора-доля инновационно активных предприятий не превышает 10-12%

Один из главных источников генерации инноваций - малый инновационный бизнес -находится сегодня в России в наиболее неблагоприятных условиях Число малых предприятий по состоянию на 01 апреля 2006 г составило 1 033 тыс, на их долю приходится порядка 12% валового национального продукта, За последние 10 лет рост числа малых предприятий и их вклада в экономику был крайне небольшим Для сравнения - в экономической и социальной жизни промышленно развитых стран малое предпринимательство играет исключительно важную роль В Европейском Союзе около 20 мн малых и средних предприятий обеспечивают занятость примерно 70% населения, а их вклад в ВВП составляет более 60%' В США более 15 мн малых предприятий производят свыше 40% валового национального продукта, на них занято более 50% населения'0

Особо следует остановиться на роли в экономике страны российских малых предприятий научно-технической сферы - предприятий, для которых производство новых благ, то есть инноваций, является основным предметом деятельности Так, если в 1996 г их доля в общем числе малых предприятий составляла 5,5%, то к 2006 г она сократилась до 1,9% г

Ключевая роль в организации инновационной деятельности, формировавшейся в развитых странах на протяжении десятилетий, принадлежит государству Используя целый ряд действенных инструментов, государство формирует и поддерживает среду, благоприятствующую инновационному процессу и развитию экономики Наиболее важными инструментами государственной политики в этой области являются

формирование идеологии,

законодательное регулирование инновационной деятельности,

финансовая поддержка, в том числе, налоговые и др льготы,

непосредственное участие в формировании инфраструктуры инновационной деятельности

Формирование идеологии, поощряющей творческую и научную работу, предпринимательство и риск, является принципиально важным средством стимулирования инновационной деятельности Если само общество не относит к числу престижных творческий

9 Г К Сафаралиев, Ю В Шпенов, В Н Фридлянов, А П Бердашкевич, О государственном регулировании инновационной деятельности в Российской Федерации, М , Интерконтакт Наука, 2002, стр 105

10 А И Муравьев, АМ Игнатьев, А Б Крутик, Малый бизнес экономика, организация, финансы, Санкт-Петербург, издательский дом "Бизнес-Пресса", 1999, стр 22

труд ученых, не приемлет предпринимательство и, как следствие, личную инициативу и личный успех, то экономика едва ли сможет стать инновационной

Законодательное регулирование инновационной деятельности осуществляется главным образом в области прав собственности на результаты НИОКР, а также касается процесса коммерциализации результатов НИОКР В то же время выделенные в отдельные направления государственной политики финансовая поддержка и участие в формировании инфраструктуры инновационной деятельности осуществляются, прежде всего, посредством законодательного регулирования

Так, США последовательно проводят политику, сформированную в начале 80-х гги направленную на интенсификацию трансфера технологий и развитие малого технологичного бизнеса. В частности, права собственности на все разработки, а также на результаты их коммерциализации, полученные за счет средств федерального бюджета, с некоторыми оговорками принадлежат разработчикам - университетам, некоммерческим организациям и малым предприятиям Значительное законодательное внимание в США уделяется именно стимулированию коммерциализации инноваций и повышению эффективности взаимодействия участников данного процесса Франция в 1999 г приступила к стимулированию инновационной деятельности посредством внесения законодательных изменений с целью исправления сложившейся ситуации, при которой ни высокая по сравнению с другими экономически развитыми странами доля государственного сектора НИОКР, ни достигнутые в области научных исследований результаты зачастую не обеспечивали их применения в промышленности

Финансовая поддержка инновационной деятельности со стороны государства допускает два принципиально разных подхода - прямую поддержку и косвенную В экономически развитых странах прямая государственная поддержка НИОКР по сравнению с объемом финансирования со стороны предпринимательского сектора относительно невелика - так, например, в США она составляет в целом 10% В то же время в стратегически важных для государства отраслях, таких как аэрокосмическая или область фундаментальных исследований, концентрация государственных средств высока, и доля финансирования из федерального бюджета достигает 70-80% Такая поддержка является значимым инструментом коммерциализации инноваций, позволяющим на практике использовать результаты научно-исследовательских работ

Косвенная финансовая поддержка осуществляется на иных принципах и позволяет избегать некоторых недостатков прямого финансирования, в частности, создает равные льготные условия для всех участников, распространяется на более широкий круг предприятий, требует меньшей бюрократической работы и не создает угрозы неэффективного использования государственных ресурсов в области инноваций Важнейшим элементом косвенной финансовой поддержки являются налоговые льготы По некоторым оценкам", отношение суммы льгот к затратам на исследования и разработки очень мало и, например, в США составляет менее 1% научных затрат частного сектора. В то же время в странах с традиционно низким уровнем бюджетного финансирования налоговые льготы могут обеспечивать финансовые потоки в сферу исследований и разработок, превышающие бюджетные ассигнования

"НИ Иванова, Национальные инновационные системы, М , Наука, 2002, стр 109

Экономически развитые страны создают благоприятные условия и законодательно стимулируют частные инвестиции в инновационные предприятия через специализированные структуры - фонды венчурных инвестиций Так, в США венчурный капитал играет значительную роть при финансировании малых и средних инновационных предприятий, и, по некоторым оценкам, его доля в общем объеме инвестиций в малые инновационные компании составляет порядка 80% Объем инвестиций венчурных фондов в США по итогам 2005 года составил 23 мрд доларов, или 0,2% ВВП В то же время получившие финансирование предприятия демонстрируют потрясающую эффективность выручка поддержанных венчурным капиталом предприятий составляет 16% ВВП США, на них работает 9% занятых в частном секторе США. В Европе значение венчурного капитала также велико, хотя европейские фонды предпочитают инвестировать в малые и средние предприятия традиционных секторов В 2005 г объем инвестиций венчурных фондов в Европе достиг рекордного значения - 47 мрд евро, число инвестиций составило почти 11 тысяч На долю предприятий технологического сектора пришлось 17% всего объема средств венчурных фондов и 45% общего числа сделок12

Косвенная и прямая финансовая государственная поддержка инновационной деятельности не противоречат и не исключают друг друга, а напротив, допоняют друг друга и используются экономически развитыми странами в определенном соотношении

Одним из важнейших элементов инфраструктуры инновационной деятельности, в создании которого правительства экономически развитых стран принимают непосредственное участие, являются бизнес-инкубаторы и аналогичные им структуры (инкубаторы технологий, технопарки, инновационно-технологические центры, центры бизнес-инноваций и тп) Вместе с переходом экономически развитых стран на инновационный путь развития бизнес-инкубаторы показали свою высокую эффективность и оказались востребованы на сегодняшний день в Северной Америке работает порядка 1000 бизнес-инкубаторов, всего в мире их насчитывается около 4000

В качестве одного из элементов инновационной инфраструктуры могут рассматриваться промышленные кластеры В экономически развитых странах кластеры являются распространенным явлением в самых разных отраслях экономики и могут обеспечивать входящим в их состав предприятиям конкурентные преимущества как на региональном, так и на мировом уровне США начали заниматься вопросами развития региональных экономик с использованием кластерного подхода раньше других стран и достигли значительных результатов Как правило, первоначальный капитал для формирования кластеров выделяется администрациями штатов, после чего привлекаются средства частных компаний Кроме того, в качестве инициаторов и разработчиков кластерных стратегий зачастую выступают города и территории Характерным для американских кластеров является ориентированность на коммерциализацию НИОКР и инновационную деятельность в целях достижения глобальной конкурентоспособности Ярким примером стремительно развивающегося кластера, обладающего глобальной конкурентоспособностью, является Силиконовая дотина, где занято 2,5 мн человек, а инвестиции в кластер характеризуются динамичным увеличением13

12 РАВИ, Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2005 г, СПб, Феникс, 2006 г >

13 Икр.//Щ сЫо ги/

В качестве специфичной формы кластера могут рассматриваться особые экономические зоны (ОЭЗ) Илюстрацией успешного использования ОЭЗ может быть Индия в начале 80-х Правительство страны предоставило в Бангалоре под создание ОЭЗ землю, свободный таможенный режим и освободило компании, которые стали резидентами ОЭЗ, от всех налогов на пять лет В результате 12 компаний, которые разрабатывали информационные технологии в ОЭЗ в 1985 году, превратились более чем в 1 400 предприятий Особые экономические зоны могут быть значимым инструментом стимулирования инновационного процесса главным образом в тех странах, где благоприятная среда для инновационной деятельности не может быть обеспечена на всей территории

Сформулированная в России на государственном уровне задача перехода на инновационный путь развития реализуется медленно и не приносит желаемых результатов Требуют совершенствования формирование соответствующей идеологии и системы ценностей, регулирование отношений, связанных с интелектуальной собственностью, политика прямой финансовой поддержки государством фундаментальной науки и приоритетных научно-технических направлений, косвенные меры поддержки научно-технической и инновационной деятельности

Инновационная инфраструктура, созданная при участии государства для поддержки малого инновационного предпринимательства инновационно-технологические центры (ИТЦ), центры по продвижению технологий (ЦГГГ), инкубаторы бизнеса и технологий и аналогичные структуры -безусловно, положительная, но не выпоняющая своих функций инициатива. Во-первых, их число - менее 100 - не способно удовлетворить существующую потребность, во-вторых, ИТЦ и аналогичные структуры не решают своих прямых задач по выращиванию и всемерному содействию развитию предприятий, а являются в подавляющем большинстве случаев просто площадями для аренды

Эффективность инициированных государством программ по созданию особых экономических зон (ОЭЗ) и кластеров, возможно, будет определить по прошествии некоторого времени их работы ОЭЗ и кластеры потенциально могут стать точками роста, но их создание никоим образом не отменяет необходимости более широкого стимулирования инновационной деятельности в масштабах всей экономики, а не только отдельных географических территорий

Дня реального перехода на инновационный путь развития эта задача дожна решаться последовательно и системно Необходима догосрочная целенаправленная государственная политика, охватывающая всех участников инновационного процесса, по сути - всех экономических субъектов, и в поной мере использующая в определенном сочетании необходимые инструменты формирование идеологии, законодательное регулирование инновационной деятельности, прямую и косвенную финансовую поддержку, участие в формировании инфраструктуры инновационной деятельности

Выбор эффективных источников и форм финансирования малых инновационных предприятий во многом зависит от того, на какой стадии развития они находятся и какими базовыми финансовыми характеристиками обладают Стадия развития и основные финансовые показатели, такие как объем продаж и объем прибыли, в свою очередь, напрямую связаны с

этапами жизненного цикла предприятия Малые предприятия, реализующие инновационную идею, последовательно проходят пять этапов жизненного цикла, достартовый этап, старт, период раннего роста, период устойчивого роста (расширение), зрелость

На каждом этапе жизненного цикла предприятие испытывает потребность в финансовых и иных ресурсах, причем характеристики отдельных этапов жизненного цикла позволяют определить на качественном уровне как объем необходимого финансирования, так и способности предприятия отвечать требованиям обладателей финансовых ресурсов

Достартовый этап жизненного цикла предприятия включает появление идеи и непосредственное зарождение компании Идея - это семя, из которого может вырасти новое предприятие Для малого инновационного предприятия данный этап связан с уточнением возможности коммерческого использования научно-технической идеи или научного результата, с решением ряда организационно-правовых вопросов На достартовом этапе наиболее эффективными источниками финансирования являются личные сбережения, любовные деньга, прямая государственная поддержка, гранты, а также натуральные ресурсы ВУЗов или НИИ Эти источники являются преимущественно безвозмездными, нередко достаточными для решения задач данного этапа и позволяют предприятию на стадии максимальной неопределенности сохранять независимость

Старт - это непосредственное рождение предприятия, создание пилотного продукта и осуществление его пробных продаж Как и предыдущий этап, старт неизбежно связан с отрицательными денежными потоками предприятие не получает прибыль, но осуществляет значительные затраты на разработку коммерческой продукции и обеспечение выхода на рынок Личных сбережений и любовных денег на этапе сгарш, вероятно, будет уже недостаточно Средства венчурных фондов в сохраняющихся условиях высокой неопределенности могут быть доступны, но чрезмерно дороги для предприятия Оптимальные источники Ч это бизнес-инкубаторы и аналогичные структуры, способные предоставить косвенную финансовую и крайне востребованную на данном этапе нефинансовую поддержку, а также частные инвесторы - бизнес-ангелы В качестве не основного, но одного из источников финансирования по-прежнему может выступать прямая государственная поддержка

Период раннего роста начинается, как правило, с процесса налаживания небольшого по объемам производства коммерческой продукции и затем продожается с его все более значительным увеличением и, как следствие, возрастающей потребностью в финансовых ресурсах На этапе раннего роста начинает генерироваться прибыль Бизнес-инкубаторы и аналогичные структуры теряют привлекательность, поскольку инновационные предприятия из них, во-первых, вырастают, во-вторых, начинают испытывать возрастающую потребность в финансовых ресурсах Фактически единственными адекватными источниками ресурсов на данном этапе являются бизнес-ангелы и венчурные фонды, предоставляющие сочетание финансовой и нефинансовой поддержки в обмен на разумную долю в предприятии

Период устойчивого роста (расширения), плавно переходящий в стадию зрелости, характеризуется существенным увеличением объема продаж и устойчивым генерированием прибыли, а также необходимостью расширения масштабов деятельности, привлечения

допонительного персонала, потребностью в больших оборотных средствах На этой стадии наиболее эффективными источниками финансирования являются фонды прямых инвестиций, коммерческие банки и фондовый рынок, а на этапе зрелости - коммерческие банки и фондовый рынок Коммерческие банки позволяют предприятию поностью сохранять независимость, фондовый рынок - привлекать значительные ресурсы и достигать ряда стратегических целей

Фонды прямых инвестиций

, Ч Объем продаж Х Объем прибыли

К S м л

| I Прямая roc поддержка >4 rf

О о ___

Частные инвесторы Любовные деньги Средства ВУЗов

Бизнес-инкубаторы

Рис. 1 Выбор эффективных источников и форм финансирования малых инновационных предприятий

Таким образом, совокупность эффективных источников и форм финансирования малых инновационных предприятий на различных этапах жизненного цикла формирует цепочку или систему финансирования, позволяющую предприятиям эффективно развиваться, последовательно переходя на новые этапы жизненного цикла. В этой системе венчурным фондам нет альтернативы на этапе раннего роста и в начале стадии устойчивого роста, когда предприятие переходит от опытного к коммерческому производству, чем объясняется их особое место в системе финансирования инновационной деятельности

Эффективность функционирования венчурных фондов определяется, в первую очередь, наличием реального спроса - то есть спроса со стороны малых инновационных предприятий, испытывающих потребность в капитале и обладающих значительным потенциалом роста, а также способных обеспечить венчурному инвестору доходность выше средней на рынке Но помимо этого дожны существовать благоприятные условия для формирования и функционирования самих

Формирование фонда связано с двумя блоками вопросов его непосредственным юридически-правовым оформлением и мобилизацией капитала. При юридически-правовом оформлении фонда преследуется несколько целей, важнейшими из которых являются ограниченная ответственность и избежание двойного налогообложения Наиболее распространенной в мире организационно-правовой формой венчурного фонда, позволяющей достичь данные цели, является фонд с ограниченным сроком жизни (5-10 лет), оформленный как

лLimited Partnership, 'rro может быть переведено на русский язык как Товарищество с офвниченной ответственностью.

В России отсутствуют организационно-правовые формы аналогичные лLimited Partnership, В результате большинство венчурных фондов, осуществляющих деятельность на территории страны, созданы с использованием оффшорных структур. В настоящее нремя новой формой организации венчурных фондов и России является закрытый паевой инвестиционный фонд особо рисковых (венчурньк) инвестиции (ЗПИФВ). Из числа фондов, зарегистрированных в 2005 г., 35% были созданы в форме ЗПИВф. Дальнейшее распространение ггой формы будет зависеть от процесса совершенствования правовых норм, пока же, оффшорные егрукхуры буду г содействовать минимизации рисков законодательства, но не мобилизации капитала из российских источников.

В США основными источниками мобилизации капитала фондами

являются пенсионные фонды (>40%), бшгеи и страховые компании

(>20%), благотворительные организации (>20%). В Европе традиционно основным источником капитала для фондов являлись коммерческие банки, .питгтъ в 2005 г. на

первое место выпыи пенсионные фонды. Этот факт имеет большое значение: у банков относительно короткий инвестиционный горизонт, что оказывает в;щяние на характер осуществляемых инвестиций н является одной из причин, препятствующей развитию индустрии венчурного капитала в Европе.

В России инвестиционные средства мобилизуются венчурными фондами из всего многообразия доступных источников, при этом структура источников капитала большинства фондов является чем-то уникальным. Зарубежные источники капитала доминируют (78%) над российскими (22%), среди которых наибольшую долю имеет государство (45%) и институциональные инвесторы (34%), Доля банков в [юссийских источниках капитала составляет 1%. Это означает, что фонда практически не используют основные для экономически развитых стран источники капитала и что в стране еще не сформировались ни источники длинных денег как в США, ни источники более коротких денег как в Европе, что, безусловно, сдерживает I развитие венчурньк инвестиций. Необходимо создание благоприятных условий для развития банковского сектора, пенсионных и страховых компаний, которые в настоящее иреш находятся еще на этапе становления. Для пенсионных и страховых компаний необходимо законодательное закрепление возможности осуществления рисковых вложений. Это создаст предпосыки для более

Государственные средства 9,9%

Другие источники-- . 19,6%

Институциональные инвесторы 9,7%

Рис. 2. Источники капитала фондов, Европа. 2005 г.. %

К; и;; |ч>идот); . 13,1% /

Частные лица 6,%

Бачки 25,8%

Пенсионные фонды 24,8%

Страховые а* компании

динамичного, чем в настоящее время, увеличения доли российских источников в фондах венчурных инвестиций

После организации фонда и мобилизации капитала следующий шаг - осуществление инвестиций в инновационные предприятия - происходит преимущественно в форме вложений в акционерный, квазиакционерный капитал и/юш договое финансирование Возможности использования сложных финансовых инструментов определяются степенью развития финансовых рынков и профессиональным уровнем его участников, причем как на стороне финансовых институтов, так и на стороне предпринимателей

Более высокий уровень развития финансовых рынков США определяет большее многообразие в структурировании сделок по сравнению с Европой В России используются преимущественно простые, соответствующие уровню развития экономической системы в целом инструменты - обыкновенные акции, реже - договые обязательства и опционы, что несколько ограничивает возможности по структурированию рыночных сделок Процесс развития финансовых рынков и повышения профессионального уровня участников является в значительной степени эволюционным Но катализатором ускорения этого процесса дожно стать формирование благоприятных макроэкономических условий и создание специализированных образовательных программ

Заключительный этап процесса венчурного инвестирования - продажа фондом принадлежащей ему доли и выход из инновационного предприятия - чаще всего определяет эффективность деятельности венчурного фонда. В мировой практике существуют следующие основные пути или маршруты выхода прямая продажа доли стратегическому инвестору, первое публичное размещение акций (IPO), рекапитализация - замена акционерного капитала договыми инструментами, выкуп доли предприятия, принадлежащей фонду, самим предприятием или его менеджментом, вторичная покупка - приобретение доли институциональным инвестором, списание

Соотношение различных путей выхода венчурных фондов из инвестиций в США и Европе отличается весьма существенно В Европе практически единственным приемлемым маршрутом является прямая продажа (84% стоимости всех выходов) В США наиболее распространено IPO -46% стоимости всех выходов (в Европе 8%) при доле прямой продажи - 28%14 Это объясняется более высоким уровнем развития финансовых институтов в США, а также исторически сложившейся популярностью IPO, период ически приносящего сверхдоходы

В России выход является наиболее сложным этапом работы фондов венчурных инвестиций, и один из приемлемых маршрутов выхода - прямая продажа стратегическому инвестору По итогам 2005 года прямая продажа стратегическому инвестору составила 59% от общего числа выходов, 33% приходилось на обратный выкуп менеджментом

Венчурные фонды в России практически не имеют возможности выхода через IPO, поскольку выход на зарубежные площадки, как правило, не целесообразен Ведущие российские фондовые биржи РТС и ММВБ намерены запустить площадки, специализирующиеся на работе с

i42005 Annual Exil Analyses, SCM stratgie capital management AG, 2006, p 8 http //www semag com/fileadmin/scmag/pdfs/2005_Exit_Presentation_summary pdf

быстрорастущими компаниями высокотехнологичного сектора в 2007 году, однако, учитывая уровень развития финансовых институтов, маловероятно, что они немедленно начнут эффективно выпонять свои функции Применению в России специфической схемы выхода через рекапитализацию дожно предшествовать определенное время, необходимое для ее восприятия участниками рынка.

Ограниченность маршрутов выхода по сравнению с США и Европой, связанная с более низким уровнем развития фондового рынка и финансовых институтов как части экономических институтов в целом, делает данный этап работы фондов венчурных и прямых инвестиций в РФ наиболее сложным и оказывает негативное влияние на эффективность работы фондов Увеличение доступности возможных маршрутов выхода является обязательным условием повышения эффективности функционирования фондов, причем данный процесс напрямую связан с эволюционным развитием финансовых рынков

Несмотря на существующие проблемные моменты, венчурные фонды в России существуют и развиваются, хотя и очень умеренными темпами, поэтому малые инновационные предприятия при выпонении ряда требований могут рассчитывать на привлечение финансирования

Процесс отбора венчурными фондами наиболее эффективных инновационных проектов на примере типичной управляющей компании" представлен в таблице 1 При первом контакте с малым инновационным предприятием изучаются исходные материалы по проекту (бизнес-план), в случае привлекательности которых последовательно происходит более тесное знакомство с предприятием и его менеджментом, глубокий анализ технологий и рынков, а также тщательное изучение всех аспектов сдеки Как видно из данных таблицы, лишь порядка 10% поступающих на рассмотрение проектов доходят до этапа тщательного изучения, еще меньшее число получает инвестиции

Пример прогресса отбора инновационных проектов венчурными фондами

Таблица!

Новое обращение Активное обращение Проект Одобренная инвестиция

Количество предложений 300 в год 100 в год 30 в год 10 в год

Срок рассмотрения < 5 дней <14 дней 1-2 месяца 2 недети

Содержание этапа Первый анализ Первое определение проблемы Посещение компании и встреча с руководством Определение проблемы Первый поверхностный анализ Глубокий анализ компании Рынок/технология Определение благоприятных факторов Условия Контракты

Соответствующий этапу результат Информационный бюлетень Предложение по проекту и план проекта Инвестиционное предложение Сдека

15 РАВИ, Введение в венчурный бизнес, Санкт-Петербург, Феникс, 2003, стр 151

Принципиальные требования управляющих венчурными фондами к малым инновационным предприятиям, соблюдение которых позволяет рассчитывать на привлечение финансирования, сводятся к следующему:

соответствие формальным критериям к специализации фондов;

Х готовность уступить часть доли собственности или акций венчурному инвестору;

Х наличие явного лидера и амбициозной команды менеджеров с отраслевым и функциональным опытом в области управления, маркетинга, финансов;

Х наличие значительного потенциала роста предприятия;

наличие уникального конкурентоспособного продукта или услуги.

В ходе исследования российских фондов были выявлены следующие формальные критерия отбора предприятий для осуществления инвестиций. Венчурные фонды предпочитают вкладывать в одну компанию не более 3 мн. дол., в ряде случаев эта сумма может составлять < 1 мн. дол. Приоритетными стадиями развития малых инновационных предприятий являются ранний рост, старт и семенная стадия. Наиболее популярные отрасли: информационные технологии, наш- и биотехнологии, новые материалы и т.п. Фонды прямых инвестиций предпочитают инвестировать в инновационные предприятия на стали11 устойчивого роста, далее в списке приоритетов и дуг стадии раннего роста и зрелости. С точки зрения отраслевых предпочтений наиболее привлекательны традиционные компании. Минимальный объем вложений в одну компанию составляет 3-5 мн.дол. Подавляющее большинство фондов венчурных и прямых инвестиции предпочитает инвестировать на срок 3-5 лет, небольшой процент фондов хотел бы осуществлять вложения сроком на 1-3 года.

Готовность инновационного предприятия уступить часть доли собственности или акций венчурному инвестору, являясь отчасти формальным критерием, может быть оценена в количественных показателях. Пакет меньше блокирующего (менее 25%) практически не может быть приемлем для венчурного инвестора, поскольку форма инвестиций предполагает догосрочные вложения с возможностью минимизации риска исключительно при помощи самого инновационного предприятия.

Инвестиции и инновационные предприятия в обмен на 25-50% акций/долей являются наиболее распространенной практикой, причем на самых ранних стадиях венчурный фонд

Рис. 3. Критерии отбора фондами малых инновационных предприятий

Квалификация мечежмеито ~Л, /у. " --1

11о тс н :т 6.1 ро ста г ^

Наличие срачегии ныщда | .. ж диг иди ^

Состав акционером

прозрачность компапии [ - ^ - Х' I

Наличие емкого рыпкаебьпа ^^^^Рг-^гттзт-;

Но-зчожноогъ конфо;[и над

объектом н ьа несли ни й Прибыльность компании

Доля коч[:?.!.;ы на рынке Ликвидность рынка здцаВ Месте регистрации компании

20 40 и во (оо

ЕЗ Наиболее нужный критгрий Важный критерий '

имеет основания требовать более 50% В то же время из числа обследованных российских малых инновационных предприятий 31% был готов предоставить инвестору лишь менее 25% своей компании, а 83% - менее 50%, что свидетельствует о непонимании со стороны большой части инновационных предприятий базовых принципов работы фондов

Наличие явного лидера и амбициозной команды менеджеров с отраслевым 1 и функциональным опытом в области управления, маркетинга, финансов является важнейшим критерием выбора фондами малых инновационных предприятий для осуществления вложения По единому мнению опрошенных управляющих российскими фондами, квалификация менеджмента является главным критерием Потенциал роста и наличие стратегии выхода являются следующими по значимости критериями В то же время оценка фондами квалификации менеджмента российских инновационных предприятий является очень низкой ни одна управляющая компания не оценивает его как высокий, порядка 50% фондов считает его средним, около 30% - низким

Низкая квалификация менеджмента российских инновационных предприятий подтверждается результатами исследования этих предприятий, однако сами предприниматели имеют о своем профессиональном уровне неоправданно высокое мнение Так, 70% предпринимателей утверждают, что обладают навыками стратегического управления, но лишь 10% из них правильно представляют себе содержание данного процесса. Предприниматели зачастую не представляют суть многих компетенций, необходимых для эффективного ведения бизнеса, и хотя некоторые из них заинтересованы в получении экономических знаний, объем средств, которые они готовы на это потратить, не позволит получить качественный образовательный продукт В отличие от России, в Европе и США предприниматели из научно-технической среды в редких случаях реализуют проекты, не получив минимума экономических знаний, либо не включив в состав команды участников проекта специалистов с экономическим или бизнес-образованием \

Амбиции и нацеленность инновационных предприятий на коммерческий успех являются принципиальным условием получения финансирования Однако порядка 25% обследованных инновационных предприятий не ставят в качестве основной цели деятельности извлечение прибыли, а занимаются бизнесом ради реализации своей заветной идеи или во имя решения одной из критических проблем человечества, что явно говорит инвестору об отсутствии у предпринимателей дожных коммерческих амбиций Основная причина такой философии российских предпринимателей в научно-технической сфере - в их менталитете и скорее техническом или естественно-научном, чем экономическом складе ума.

Самим инновационным предприятиям в силу квалификации менеджмента сложно объективно оценить, имеется ли у них в наличии уникальный конкурентоспособный продукт и, как следствие этого и всех перечисленных выше факторов - значительный потенциал роста. Так, многие предприниматели склонны утверждать, что их продукция конкурентоспособна на мировом рынке при том, что осуществляют они свою деятельность исключительно на территории России, а некоторые при этом еще и не имеют оборота. Кроме того, предприниматели зачастую называют уникальными не только продукты, которые не имеют аналогов, но и те, которые превосходят, пусть даже незначительно, продукцию конкурентов по некоторым потребительским свойствам Фонды, в отличие от предпринимателей, могут оценить наличие значительного потенциала роста у компании

более объективно, выразив его конкретной цифрой - ежегодной доходностью па вложенный капитал35-40%.

Таким образом, главными препятствиями ais малых инновационных предприятий в прохождении механизма отбора венчурных фонда является квалификация и менталитет менеджеров малых инновационных предприятий. Среди обследованных российских малых инновационных предприятий, испытывающих потребность в венчурном капитале, не более 20% соответствуют' рассмотрены.-, критериям и могут рассчитывать на тщательное изучением фондами предлагаемых к реализации проектов.

Исследования Европейской ассоциации венчурного и прямого инвестирования (EVCA) показывают, что 72% инновационных предприятий на ранних стадиях развития не вышли бы с коммерческим продуктом на рынок, а более 90% via стадии устойчивого развития (расширения) без привлечения венчурного капитала не выжили бы шш развивались бы медленнее'*

Финансовая и нефинансовая поддержка фондов способствует значительному увеличению оборота, прибыли и численности сотрудников инновационных предприятий. Для предприятий ранних стадий характерным является рост оборота в 200% в первый гад и в среднем 120% ежегодно в течение последующих трех лет. Дм предприятий на стадии расширения этот показатель составляет 33%. Величина прибыла предприятий на ранних стадиях в первые годы жизни яиляегея строго отрицательной, поскольку велика доля затрат. Инновационные предприятии на стадии расширения к концу третьего года е момента получения инвестиций демонстрируют стабильное увеличение прибыли". Численность сотрудников инновационных предприятий увеличивается за несколько пост-инвестиционных лег в среднем на 46 человек, в то время как до получения инвестиций в штаге большинства компаний ранних стадий состоит менее 6 человек.

Для более объективной оценки эффективности функционирования малых инновационных предприятий, привлекших венчурный капитал, целесообразно сравнить их с аналогичными предприятиями, не использовавшими данный источник финансирования. Порядка 90% инновационных предприятий, привлекших венчурный капитал, имеют рост оборота не меньший, чем конкуренты, а 57% - больший. 77% инновационных предприятий получают прибыль ие меньшую, чем конкуренты.

Рис. 4. Без венчурного капитала на этапе расширения инновационное предприятие:

Г. ! Х;' -

лось Г)кг также

PjJBIlHa-

лось :: ы быстрее

Не выяоиа или довивалась бы чеш1е|шее

t6 Survev of Г к' Economic and Social Impact of Venture Capita! in Europe, Research Paper, HVCA. June 2002, p.6 i7Ibid., p.16

Рис. 5, Сравнение оборотов и прибыли инновационных предприятий, привлекших венчурный капитал, с показателями конкурентов

Значительно выше

Незначительно выше

Незначительно ниже

Значительно ниже

В Оборот Прибыль

0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45%

Инновационные предприятия используют привлеченные ресурсы венчурных фондов для создания догосрочных конкурентных преимуществ, расходуя средства в первую очередь на следующие цели:

маркетинг;

Повышение квалификации персонала.

Инновационные предприятия на ранних стадиях развития наибольшие вложения осуществляют в НЙОКР: половина получающих финансирование предприятий увеличивает данную статью расходов более, чем в 4 раза. На сгалии расширения инновационные предприятия инвестируют более неего в маркетинг, что закономерно, поскольку предприятия на ранних стадиях занимаются, в первою очередь, разработкой и совершенствованием продукции, а на этане расширения - увеличением объема производства и продаж. Расходы па повышение квалификации персонала на предприятиях на всех стадиях развития как минимум удваиваются.

1 1ринципнальным отличием венчурных фондов от иных источников капитала является нефинансовая поддержка получивших финансирование предприятий. На рашшх стадии х развития инновационными предприятиями наиболее востребована поддержка в области стратегаи развития и сфере новых деловых контактов. На этапе расширения значение нефинансовой поддержки снижается, однако значимым моментом является то, что венчурный инвестор выступает гарантом надежности предприятий. Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАБИ) к-лаееифицирует нефинансовую поддержку инновационных предприятий венчурными фондами следующим образом1о:

1 доверие - венчурный инвестор служит гарантом доверия к инновационным предприятиям со стороны контрагентов: банков и других финансовых учреждений, поставщиков, заказчиков и т.п.; Х совет - рекомендации инновационному предприятию относительно стратегия и путей развития;

18 Российская ассоциация прямого и венчурного инвестирования (РАКИ), Ссыка на домен более не работаетp>

вызов - постоянная нацеленность венчурных фондов на увеличение показателей

функционирования и стоимости инновационного предприятия, * контакты - управляющие венчурными фондами, обладающие, как правило, обширными отраслевыми и финансовыми контактами, обеспечивают ими инновационные предприятия Обследование венчурных фондов, осуществляющих деятечьность на территории России, показало, что их руководители точно так же, как и управляющие фондов Европы и США, оказывают инновационным предприятиям активную нефинансовую поддержку 50% российских управляющих участвует в пост-инвестиционном управлении инновационным предприятием 1 раз в неделю, 50% - 1-2 раза в месяц Большинство фондов считает, что получаемая в течение постинвестиционного этапа от инновационных предприятий информация о текущем положении дел является надежной

Виды нефинансовой помощи и их доля в общем объеме нефинансовой поддержки показана на приводимой ниже рисунке 6

Привлечение допонительного финансирования

Подбор менеджмента Разработка стратегии Улучшение управления Поддержка в области маркетинга

ШНЕШЁШННННЕЕзНН]

швшшешпшш

Рис 6 Нефинансовая помощь фондов инновационным предприятиям

Большинство фондов участвует в привлечении допонительного финансирования на последующих этапах развития предприятий, подбирая управляющих, в том числе топ-менеджеров, помогая в разработке стратепш Улучшение управления включает постановку управленческого учета, использование информационных технологий и международных стандартов бухгатерского учета Помимо указанных на графике форм содействия, необходимо отметить помощь инновационным предприятиям в создании стратегических альянсов и партнерских отношений как в России, так и за рубежом, привнесение собственных деловых контактов, привлечение при необходимости внешних консультантов

Таким образом, соотношение финансовой и нефинансовой поддержки инновационных предприятий со стороны венчурных фондов в России соответствует потребностям предприятий на различных стадиях развития и оказывается практически в той же мере, что в США и Европе, тем самым позволяя значительно повышать эффективность функционирования малых инновационных предприятий

Основные публикации по теме диссертации

1 Потатуев В М Особенности формирования и функционирования венчурных фондов и фондов прямых инвестиций в Российской Федерации - Российское предпринимательство, февраль 2007 г - 0 31 п л

2 Иващенко Н П , Потатуев В М , Степанов Д А Проблемы развития венчурных инвестиций в России В сб VI Всероссийского симпозиума Стратегическое планирование и развитие предприятий - М, ЦЭМИ, 2005 - 0 13 п л

3 Потатуев В М, Степанов Д А Инновационное развитие фирмы Практическое пособие к семинарским занятиям по курсу Экономика фирмы - М, ТЕИС, 2005 -0 29пл

Напечатано с готового оригинал-макета

Издательство ООО "МАКС Пресс" Лицензия ИД N00510от01 12 99г Подписано к печати 10 05.2007 г Формат 60x90 1/16 Успечл 1,25 Тираж 100 экз Заказ 251 Тел 939-3890 ТеУФакс 939-3891. 119992, ГСП-2, Москва, Ленинские горы, МГУ им М.В Ломоносова, 2-й учебный корпус, 627 к

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Потатуев, Владимир Михайлович

Введение.

Глава 1. Малое предприятие как субъект инновационной деятельности.

1.1. Объективная востребованность и условия деятельности малых инновационных предприятий.

1.2. Зарубежный опыт организации и осуществления инновационной деятельности, роль и функции государства в ее регулировании.

1.3. Инновационная деятельность в России и место малого инновационного бизнеса с привлечением венчурного капитала.

Глава 2. Финансирование деятельности малых инновационных предприятий на различных стадиях их жизненного цикла.

2.1 Выбор эффективных источников и форм финансирования малых инновационных предприятий.

2.2 Механизм формирования фондов венчурных инвестиций и условия их эффективного функционирования.

2.3 Методика отбора венчурными фондами наиболее эффективных инновационных проектов.

Глава 3. Оценка эффективности функционирования малых инновационных предприятий с привлечением венчурного капитала.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие малых инновационных предприятий с привлечением венчурного капитала"

Актуальность исследования

В последнее время в России на государственном уровне была сформулирована и поставлена задача перевода экономики на рельсы инновационного развития. До этого, на протяжении рыночных реформ 1990-х годов, в стране происходили противоречивые процессы, в ходе которых инновационная часть экономики была подорвана, а государство проявляло индифферентность к потребностям бизнеса и научно-техническому прогрессу. Сфера инновационной деятельности оказалась невостребованной, что явилось одной из причин отставания от передовых зарубежных стран. Едва ли не поностью был утерян научно-технический и кадровый потенциал, разрушена старая и не создана новая национальная инновационная система Наука как источник инноваций и коммерческий сектор как субъект реализации результатов научно-технических разработок находились в крайне неблагоприятных условиях.

Деформации в структуре российской экономики связаны с неоправданно высокой долей добывающих отраслей в ВВП, где, по существу, отсутствуют стимулы для инновационной деятельности и отторгается малый, в том числе инновационный, бизнес. Обрабатывающие же отрасли не настолько развиты, чтобы предъявлять устойчивый спрос на инновации. Число малых предприятий в России составляет порядка 1 мн. и обеспечивает 12% ВВП1, доля малых предприятий научно-технической сферы, для которых производство инноваций является основным видом деятельности, в общем числе российских малых предприятий составляет порядка 2%2, что несравнимо меньше, чем в передовых странах.

В экономически развитых странах опыт организации инновационной деятельности как основы развития экономики нового типа формировася на протяжении десятилетий. На сегодняшний день государственное регулирование инновационного процесса и взаимодействие его участников представляют собой достаточно сложные, но эффективные механизмы, свидетельствующие об отсутствии в данной сфере быстрых и простых решений, напротив, подчеркивающие необходимость последовательно реализуемого догосрочного системного подхода.

Мировой опыт показывает, что при активном государственном участии основная часть инноваций создается в предпринимательском секторе и, прежде всего, в крупных корпорациях. В то же время в инновационной деятельности существуют области, где благодаря внутренне

1 Динамика развития малого предпринимательства в регионах России в январе-марте 2006 г., Национальный институт системных исследований проблем предпринимательства, август 2006 г.

2 Ссыка на домен более не работаетp>

Одна из важнейших проблем малого бизнеса в сфере инноваций - ограниченный доступ к ресурсам, в первую очередь финансовым. Малым предприятиям в научно-технологической сфере для эффективного роста и возможности последовательного перехода на новые стадии развития необходим доступ к системе источников финансирования. В этой системе венчурным фондам практически нет приемлемой альтернативы на этапе раннего роста и в начале стадии устойчивого роста, когда предприятие переходит от опытного к коммерческому производству и испытывает потребность в значительных догосрочных финансовых ресурсах при высоком уровне риска

По данным Европейской ассоциации венчурных инвестиций в Западной Европе без привлечения венчурного капитала 72% инновационных предприятий на ранних стадиях развития не смогли бы создать коммерческий продукт и выйти с ним на рынок, 90% не выжили бы на стадии устойчивого роста или развивались бы медленнее5. В США доля венчурного капитала в общем объеме инвестиций в малые инновационные предприятия достигает 80%. В результате поддержанные венчурным капиталом предприятия обеспечивают 16% ВВП и 9% занятости в частном секторе США6.

В России участие венчурных фондов в финансировании малых инновационных предприятий крайне мало. В настоящее время создание благоприятных условий для функционирования венчурных фондов и объектов их инвестиций - малых инновационных предприятий, является неотъемлемой частью формирования эффективной национальной инновационной системы и одним из условий перехода страны на инновационный путь развития.

Цели и задачи исследования.

Цель работы - обосновать условия и механизм функционирования и развития малых инновационных предприятий с привлечением венчурного капитала.

Для достижения указанной цели были поставлены следующие задачи:

3 Информационно-аналитический сборник Практика взаимодействия малого и крупного бизнеса, Международная конференция Взаимодействие малого и крупного бизнеса, Москва, июнь 2004 г.

4 Исенжулов Б., Проблемы инноваций в свете инновационного менеджмента, журнал Инновационная экономика России, февраль 2004 г.

5 Ссыка на домен более не работаетp>

6 Ссыка на домен более не работает

1. определить роль и место малых предприятий, осуществляющих инновационную деятельность в Российской Федерации;

2. обобщить опыт США и стран европейского сообщества (ЕС) по государственному регулированию (стимулированию) научно-технической и экономической деятельности малых инновационных предприятий;

3. системно рассмотреть особенности макроэкономической среды с точки зрения востребованности малых инновационных предприятий в сфере научно-технических разработок;

4. определить источники и условия финансирования деятельности малых инновационных предприятий в зависимости от уровня риска на различных стадиях жизненного цикла;

5. раскрыть механизм формирования фондов венчурных инвестиций и условия их эффективного функционирования;

6. оценить преимущества и эффективность деятельности малых инновационных предприятий с привлечением венчурного капитала.

Объект и предмет исследования.

Предметом исследования является развитие малых инновационных предприятий с привлечением венчурного капитала

Объектом исследования является экономическая деятельность малых инновационных предприятий.

Теоретическая основа и методологическая база исследования.

Теоретической и мещдолошческой базой исследования являются труды зарубежных и российских ученых в области теории и практики инновационной деятельности и \ инновационного процесса, малого предпринимательства, венчурных и прямых инвестиций, а также материалы конференций и статей в сборниках и периодической печати по > рассматриваемым в диссертации вопросам.

Были использованы официальные данные Госкомстата Российской Федерации, материалы Российской ассоциации прямого и венчурного инвестирования (РАВИ), ассоциаций венчурного инвестирования США (NVCA), Европы (EVCA), Великобритании (BVCA), аналитические материалы государственных органов испонительной власти.

Кроме того, в диссертации использованы результаты авторского исследования малых инновационных предприятий-участников V-VII Венчурных ярмарок, а также анкетирования и интервьюирования менеджеров фондов венчурных и прямых инвестиций в Российской Федерации. 1

Научная новизна.

Научная новизна исследования состоит в следующем:

1. в результате анализа особенностей сложившейся к настоящему времени макроэкономической среды России определена востребованность малых инновационных предприятий, в том числе предприятий с венчурным финансированием в сфере научно-технических разработок;

2. на основе обобщения обширного опыта США и стран европейского сообщества / по государственному регулированию и стимулированию научно-технической и i экономической деятельности малых инновационных предприятий определены I направления его использования в российской практике; г' 3. разработан и предложен механизм финансирования деятельности малых инновационных предприятий в зависимости от уровня риска на различных С стадиях их жизненного цикла; на основе исследования существующих механизмов функционирования фондов венчурных инвестиций разработаны предложения по улучшению правовых и экономических условий их деятельности; на базе изучения статистической информации и специально проведенного автором исследования функционирования малых инновационных предприятий с привлечением венчурных инвестиций дана положительная оценка их деятельности и предложены пути дальнейшего расширения этой практики.

Практическая значимость диссертационного исследования.

Практическая значимость исследования состоит в научном обосновании и разработке конкретных механизмов привлечения малыми инновационными предприятиями капитала фондов венчурных и прямых инвестиций и дальнейшего развития на его основе в Российской Федерации.

Материалы данного исследования могут быть использованы при формировании государственной политики в области стимулирования инновационно-инвестиционной активности предпринимательского сектора экономики, а также при подготовке специалистов в области инновационного предпринимательства.

Кроме того, материалы диссертационного исследования могут представлять интерес в качестве учебного материала для студентов ВУЗов при изучении курсов Инновационная деятельность предприятия, Венчурные и прямые инвестиции, а также дня слушателей курсов допонительного образования и повышения квалификации руководителей малых предприятий, осуществляющих инновационную деятельность.

Апробация полученных в ходе исследования результатов.

Материалы данного диссертационного исследования были использованы в итоговых научных отчетах о научно-исследовательской работе по государственному контракту с Министерством промышленности, науки и технологий Российской Федерации за 2004 год по темам Разработка механизмов стимулирования инновационно-инвестиционной активности предпринимательского сектора экономики России, Оценка эффективности взаимодействия инновационных предприятий и венчурных инвесторов, а также Исследование практики подготовки специалистов в области венчурного предпринимательства и разработка нормативно-методических материалов для создания учебно-научного центра по венчурному предпринимательству на базе государственного университета.

Основные положения и результаты исследования докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на научно-практических конференциях и круглых столах, в частности, на международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых Ломоносов (г. Москва, 2007 г.).

Кроме того, материалы автора были использованы при подготовке учебного курса Инновационная деятельность предприятия на Экономическом факультете МГУ им. М.В. Ломоносова.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Потатуев, Владимир Михайлович

Заключение

Мировой опыт показывает, что основная часть инноваций создается в предпринимательском секторе и, прежде всего, в крупных корпорациях, которые занимаются организацией, финансированием и коммерциализацией исследований фундаментального и прикладного характера, разработкой крупных проектов, интегрирующих результаты инновационного поиска малых наукоемких компаний, организацией производственного процесса В то же время в инновационном проектировании и экспериментальном внедрении инноваций определенными преимуществами обладают малые предприятия. Важнейшей экономической особенностью всех малых предприятий, а не только занятых в научно-технической сфере, является их способность оперативно запонять те ниши рынка и узкие сегменты, в которых крупный бизнес малоэффективен, быстро адаптироваться к изменяющейся конъюнктуре рынка, быть готовыми к рискованным и действиям, обеспечивать прямую связь личного успеха с успехом компании. Вместе с этим малые предприятия являются крайне восприимчивыми к внешней среде в силу ограниченного доступа к финансовым и иным ресурсам.

В Российской Федерации сама структура экономики не способствует ни развитию малых предприятий, ни эффективному взаимодействию малого и крупного бизнеса Несмотря на позитивные сдвиги последних лет, рост сферы услуг и перерабатывающих отраслей, экономика страны в значительной мере является сырьевой, что в сочетании с низким уровнем развития перерабатывающих отраслей не создает в стране устойчивого спроса на инновации. Один из главных источников генерации инноваций - малый инновационный бизнес - находится сегодня в России в наиболее неблагоприятных условиях.

Ключевая роль в организации инновационной деятельности, формировавшейся в развитых странах на протяжении десятилетий, принадлежит государству. Используя целый ряд действенных инструментов, государство формирует и поддерживает среду, благоприятствующую инновационному процессу и развитию экономики. Наиболее важными инструментами государственной политики в этой области являются: формирование идеологии; законодательное регулирование инновационной деятельности; финансовая поддержка, в том числе, налоговые и др. льготы; непосредственное участие в формировании инфраструктуры инновационной деятельности.

Сформулированная в России на государственном уровне задача перехода на инновационный путь развития реализуется медленно и не приносит желаемых результатов. Требуют совершенствования формирование соответствующей идеологии и системы ценностей, регулирование отношений, связанных с интелектуальной собственностью, политика прямой финансовой поддержки государством фундаментальной науки и приоритетных научно-технических направлений, косвенные меры поддержки научно-технической и инновационной деятельности; необходимо более эффективное использование инновационной инфраструктуры.

Для реального перехода на инновационный путь развития эта задача дожна решаться последовательно и системно. Необходима догосрочная целенаправленная государственная политика, охватывающая всех участников инновационного процесса, по сути - всех экономических субъектов, и в поной мере использующая в определенном сочетании необходимые инструменты: формирование идеологии, законодательное регулирование инновационной деятельности, прямую и косвенную финансовую поддержку, участие в формировании инфраструктуры инновационной деятельности.

В существующих условиях одна из ключевых проблем деятельности малых инновационных предприятий - выбор эффективных источников и форм финансирования, во многом зависящий от того, на какой стадии развития они находятся и какими базовыми финансовыми характеристиками обладают. Стадия развития и основные финансовые показатели, такие как объем продаж и объем прибыли, в свою очередь, напрямую связаны с этапами жизненного цикла предприятия. Малые предприятия, реализующие инновационную идею, последовательно проходят пять этапов жизненного цикла: достартовый этап, старт, период раннего роста, период устойчивого роста (расширение), зрелость.

На каждом этапе жизненного цикла предприятие испытывает потребность в финансовых и иных ресурсах, причем характеристики отдельных этапов жизненного цикла позволяют определить на качественном уровне как объем необходимого финансирования, так и способности предприятия отвечать требованиям обладателей финансовых ресурсов.

Совокупность эффективных источников и форм финансирования малых инновационных предприятий на различных этапах жизненного цикла формирует цепочку или систему финансирования, позволяющую предприятиям эффективно развиваться, последовательно переходя на новые этапы жизненного цикла В этой системе венчурным фондам нет альтернативы на этапе раннего роста и в начале стадии устойчивого роста, когда предприятие переходит от опытного к коммерческому производству, чем объясняется их особое место в системе финансирования инновационной деятельности.

Эффективность функционирования венчурных фондов определяется, в первую очередь, наличием реального спроса - то есть спроса со стороны малых инновационных предприятий, испытывающих потребность в капитале и обладающих значительным потенциалом роста, а также способных обеспечить венчурному инвестору доходность выше средней на рынке. Но помимо этого дожны существовать благоприятные условия для формирования и функционирования самих фондов.

В России большинство венчурных фондов созданы с использованием оффшорных структур по причине отсутствия аналога наиболее распространенной на западе организационно-правовой формы лLimited Partnership (товарищество с ограниченной ответственностью). В настоящее время новой формой организации венчурных фондов в России является закрытый паевой инвестиционный фонд особо рисковых (венчурных) инвестиций (ЗПИФВ). Распространение этой формы будет зависеть от процесса совершенствования правовых норм, пока же, оффшорные структуры будут содействовать минимизации рисков законодательства, но не мобилизации капитала из российских источников.

В России инвестиционные средства мобилизуются венчурными фондами из всего многообразия доступных источников, при этом структура источников капитала большинства фондов является чем-то уникальным. Зарубежные источники капитала доминируют (78%) над российскими (22%>), среди которых наибольшую долю имеет государство (45%) и институциональные инвесторы (34%). Доля банков в российских источниках капитала составляет 1%. Это означает, что фонды практически не используют основные для экономически развитых стран источники капитала, и что в стране еще не сформировались ни источники длинных денег как в США, ни источники более коротких денег как в Европе, что, безусловно, сдерживает развитие венчурных инвестиций. Необходимо создание благоприятных условий для развития банковского сектора, пенсионных и страховых компаний.

При структурировании сделок в России используются преимущественно простые, соответствующие уровню развития экономической системы в целом инструменты -обыкновенные акции, реже - договые обязательства и опционы, что несколько ограничивает возможности по структурированию рыночных сделок. Процесс развития финансовых рынков и повышения профессионального уровня участников является в значительной степени эволюционным.

Выход из инвестиций в России является наиболее сложным этапом работы фондов венчурных инвестиций, и один из приемлемых маршрутов выхода - прямая продажа стратегическому инвестору. По итогам 2005 года прямая продажа стратегическому инвестору составила 59% от общего числа выходов, 33% приходилось на обратный выкуп менеджментом. Венчурные фонды в России практически не имеют возможности выхода через IPO, поскольку выход на зарубежные площадки для малых инновационных предприятий, как правило, не целесообразен. Ведущие российские фондовые биржи РТС и ММВБ намерены запустить площадки, специализирующиеся на работе с быстрорастущими компаниями высокотехнологичного сектора в 2007 году, однако, учитывая уровень развития финансовых институтов, маловероятно, что они немедленно начнут эффективно выпонять свои функции. Ограниченность маршрутов выхода по сравнению с США и Европой, связанная с более низким уровнем развития фондового рынка и финансовых институтов как части экономических институтов в целом, делает данный этап работы фондов венчурных и прямых инвестиций в РФ наиболее сложным и оказывает негативное влияние на эффективность работы фондов. Увеличение доступности возможных маршрутов выхода является обязательным условием повышения эффективности функционирования фондов, причем данный процесс напрямую связан с эволюционным развитием финансовых рынков.

Несмотря на существующие проблемные моменты, венчурные фонды в России существуют и развиваются, хотя и очень умеренными темпами, поэтому малые инновационные предприятия при выпонении ряда требований могут рассчитывать на привлечение финансирования.

Принципиальные требования управляющих венчурными фондами к малым инновационным предприятиям, соблюдение которых позволяет рассчитывать на привлечение финансирования, сводятся к следующему: соответствие формальным критериям и специализации фондов; готовность уступить часть доли собственности или акций венчурному инвестору; наличие явного лидера и амбициозной команды менеджеров с отраслевым и функциональным опытом в области управления, маркетинга, финансов; наличие значительного потенциала роста предприятия; наличие уникального конкурентоспособного продукта или услуги.

Главными препятствиями для малых инновационных предприятий в прохождении механизма отбора венчурных фондов является квалификация и менталитет менеджеров малых инновационных предприятий. Среди обследованных российских малых инновационных предприятий, испытывающих потребность в венчурном капитале, не более 20% соответствуют рассмотренным критериям и могут рассчитывать на тщательное изучение фондами предлагаемых к реализации проектов.

Для сумевших привлечь инвестиции инновационных предприятий финансовая и нефинансовая поддержка фондов способствует значительному увеличению оборота, прибыли и численности сотрудников. Для предприятий ранних стадий характерным является рост оборота в 200% в первый год и в среднем 120% ежегодно в течение последующих трех лет. Для предприятий на стадии расширения этот показатель составляет 33%. Величина прибыли предприятий на ранних стадиях в первые годы жизни является строго отрицательной, поскольку велика доля затрат. Инновационные предприятия на стадии расширения к концу третьего года с момента получения инвестиций демонстрируют стабильное увеличение прибыли

Порядка 90% инновационных предприятий, привлекших венчурный капитал, имеют рост оборота не меньший, чем конкуренты, а 57% - больший. 77% инновационных предприятий получают прибыль не меньшую, чем конкуренты.

Принципиальным отличием венчурных фондов от иных источников капитала является нефинансовая поддержка получивших финансирование предприятий. Большинство фондов в России участвует в привлечении допонительного финансирования на последующих этапах развития предприятий, подбирая управляющих, в том числе топ-менеджеров, помогая в разработке стратегии. Улучшение управления включает постановку управленческого учета, использование информационных технологий и международных стандартов бухгатерского учета. Помимо этого, необходимо отметить помощь инновационным предприятиям в создании стратегических альянсов и партнерских отношений как в России, так и за рубежом, привнесение собственных деловых контактов, привлечение при необходимости внешних консультантов.

Таким образом, сумевшие решить вопрос организации финансирования малые инновационные предприятия получают от венчурных фондов комплексную финансовую и нефинансовую поддержку, что позволяет им значительно повышать эффективность функционирования и развиваться более интенсивно.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Потатуев, Владимир Михайлович, Москва

1. Динамика развития малого предпринимательства в регионах России в январе-марте 2006 г., Национальный институт системных исследований проблем предпринимательства, август 20062. Ссыка на домен более не работаетp>

2. Информационно-аналитический сборник Практика взаимодействия малого и крупного бизнеса, Международная конференция Взаимодействие малого и крупного бизнеса, Москва, июнь 2004

3. Исенжулов Б., Проблемы инноваций в свете инновационного менеджмента, журнал Инновационная экономика России, февраль 20045. Ссыка на домен более не работает

4. Сафаралиев Г.К., Шленов Ю.В., Фридлянов В.Н., Бердашкевич А.П., О государственном регулировании инновационной деятельности в Российской Федерации, Интерконтакт Наука, Москва, 20027. Ссыка на домен более не работаетp>

5. Доклад Инновационный бизнес: основа ускоренного роста экономики российской Федерации, ответственный испонитель Иванова Н.И., журнал Инновации №5 (92), 2006

6. Н.И. Иванова, Национальные инновационные системы, М., Наука, 2002

7. Ю.Шумпетер, Капитализм, социализм и демократия, М., Экономика, 1995

8. Ф. Янсен, Эпоха инноваций, М., Инфра-М, 2002

9. Управление наукой в странах ЕС, том 3 под редакцией Гууса ван дер Вейка, М., Наука/Интерпериодика 199913.Ссыка на домен более не работает14. Ссыка на домен более не работает

10. Б. Твисс, Управление научно-техническими нововведениями, М., Экономика, 1989

11. А.И. Муравьев, A.M. Игнатьев, А.Б. Крутик, Малый бизнес: экономика, организация, финансы, Санкт-Петербург, издательский дом Бизнес-Пресса, 1999

12. Sonja Sheikh, Thomas Oberholzner, Innovative Small and Medium Sized Enterprises and the Creation of Employment, Final Report, Vienna, October 2001

13. K. Кристенсен, M. Рейнор, Решение проблемы инноваций в бизнесе, М., Альпина Бизнес Букс, 2004

14. Statistics and indicators, European Commission Innovative papers #18, European Communities, 2001

15. С. Ривкин, Ф. Сейтель, Мудрая идея, Санкт-Петербург, Питер, 2003

16. JI.B. Ивина, В.А. Воронцов, Терминология венчурного финансирования, М., Академический проект, 2002

17. П.М. Бегиджанов, О.Н. Бегиджанова. Управление международной кооперацией малых инновационных предприятий: практика и рекомендации, М., Интерконтакт Наука, 2003

18. Ф. Котлер, Маркетинг менеджмент, 10 издание, Санкт-Петербург, Питер, 2000

19. А.И. Мартынов, Промышленный альпинизм, М., СпортАкадемПресс, 2001

20. А.А. Бовин, JI.E. Чередникова, В.А. Якимович, Управление инновациями в организациях, М., Омега-JI, 2006

21. Р. Каплан, Д. Нортон, Сбалансированная система показателей, М., Олимп-Бизнес, 2004

22. А.Е. Шаститко, Новая институциональная экономическая теория, М., ТЕИС 2002

23. В.Ж. Келе, Инновационная система России: формирование и функционирование, М., УРСС, 2003

24. Survey of the Economic and Social Impact of Venture Capital in Europe, Research Paper, EVCA, June 200231.Ссыка на домен более не работаетmts23.html

25. C.Pocc, P. Вестерфид, Б. Джордан, Основы корпоративных финансов, М., Лаборатория Базовых Знаний, 2000

26. П.Г. Гулькин, Венчурные и прямые частные инвестиции в России, Санкт-Петербург, Альпари СПб, 200334. Ссыка на домен более не работает/www.nvca.com36. Ссыка на домен более не работает/www.bvca.co.uk38. Ссыка на домен более не работаетp>

27. Piter Sleufer, Roland Leitinger, Framework For Venture Capital In The Accession Countries To The European Union, University of Applied Sciences "FH bfi Wien", Austria40.Ссыка на домен более не работаетp>

28. РАВИ, Введение в венчурный бизнес, Санкт-Петербург, Феникс, 2003

29. Global Private Equity 2003, report Charts

30. Better Exits, John Wall and Julian Smith, Price Waterhouse Corporate Finance, for EVCA

31. Survey of the Economic and Social Impact of Venture Capital in Europe, Research Paper, EVCA, June 2002

32. Survey of the Economic and Social Impact of Management Buyouts & Buyins in Europe, Centre for Management Buy-out Research (CMBOR) for EVCA, January 2001

33. Five Ways To Ruin Your "B Round" While Doing Your "A Round", by Scott A. Perricelli, Edward M. Zimmerman and Anthony O. Pergola, TechNews, November 2003, Vol.7 Issue 10

34. A Guide To Private Equity, BVCA, October 2004

35. Токовый словарь терминов венчурного инвестирования, РАВИ, СПб, Феникс, 2004 г.

36. Венчурный бизнес: новые подходы, Кэтрин Кемпбел, перевод с английского, Альпина Бизнес Букс, М., 20045Q.Ссыка на домен более не работаетp>

37. Tools for Growth and Liquidity in the Middle Market, Breton and Company, Incorporated, Ссыка на домен более не работаетpdf/MiddleEastMarketTools.pdf

38. CanadaOne magazine, Equity Financing: Understanding Venture Capital, by Julie King, Ссыка на домен более не работаетezine/augQO/venturecapital.html

39. The Staging of Venture Capital Financing: Milestone vs. Rounds, Charles J. Cuny and Eli Talmor, September 2003, Ссыка на домен более не работаетupload file/165Cunvl.pdf

40. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики, П.Г. Гулькин, Аналитический центр Альпари СПб, СПб, 2003 г.

41. Why and How to Invest in Private Equity, An EVCA Investor Relations Committee Paper, written by Alex Bance

42. Corporate Venturing European Activity Report 2002, Research by the European Private Equity & Venture Capital Association (EVCA), 2003 r.

43. Российские IPO-дромы, Дмитрий Денисов, Бизнес журнал, февраль 2006 №3 (88)

44. Дэвид Джоунс, Кирил Дмитриев, Инвестиции в России: начало бума? Ведомости, 10.12.2002

45. Круглый стол Перспективы развития системы венчурного инвестирования в России, 25 сентября 2003 года. Рабочие материалы.6Q.Ссыка на домен более не работаетp>

46. Acquisitions monthly, Funds/Exits, September 2003,03.09.2003.

47. Как кошке стать звездой, Дан Медовников, Эксперт, №1 (404), 12 января 2004

48. К. Кристенсен, Дилемма инноватора: как из-за новых технологий погибают сильные компании, Альпина бизнес букс, М., 200464.1nstitut fur Mittelstandsforschung Bonn, SMEs in Germany: facts and figures, 2004

49. Российская Ассоциация Прямого и Венчурного Инвестирования, Обзор рынка прямых и венчурных инвестиций в России за 2005 год, СПб, Феникс, 20061. Публикации

50. Потатуев В.М. Особенности формирования и функционирования венчурных фондов и фондов прямых инвестиций в Российской Федерации. Российское предпринимательство, февраль 2007 г.

51. Иващенко Н.П., Потатуев В.М., Степанов Д.А. Проблемы развития венчурных инвестиций в России. В сб. VI Всероссийского симпозиума Стратегическое планирование и развитие предприятий.- М., ЦЭМИ, 2005

52. Потатуев В.М., Степанов Д.А. Инновационное развитие фирмы. Практическое пособие к семинарским занятиям по курсу Экономика фирмы. М., ТЕИС, 2005

Похожие диссертации

• Управление венчурным инвестированием малых инновационных предприятий в российских условиях
• Анализ и тенденции развития малых инновационных предприятий промышленности
• Управление ранними стадиями развития малых инновационных предприятий
• Развитие малых инновационных предприятий путем формирования эффективных внешних связей с элементами инновационной инфраструктуры
• Венчурное инвестирование в малые инновационные предприятия