Развитие инновационной деятельности предприятий с использованием синдицированного финансирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
Ученая степень | кандидат экономических наук |
Автор | Урванцева, Наталья Александровна |
Место защиты | Москва |
Год | 2010 |
Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Автореферат диссертации по теме "Развитие инновационной деятельности предприятий с использованием синдицированного финансирования"
На правах рукописи
УРВАНЦЕВА Наталья Александровна
РАЗВИТИЕ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ СИНДИЦИРОВАННОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями)
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
ИИ4605302
Москва-2010
004605302
Диссертация выпонена на кафедре Бухгатерский учет и аудит ГОУ ВПО Ростовский государственный университет путей сообщения.
Научный руководитель:
Официальные оппоненты:
Ведущая организация:
кандидат экономических наук, доцент Беспамятнова Людмила Петровна
доктор экономических наук, профессор Ягудин Семен Юрьевич
кандидат экономических наук Хорев Сергей Владимирович
ФГОУ ВПО Академия бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации
Защита состоится л25 мая 2010 г. в 13.00 на заседании диссертационного совета Д 222.020.01 по экономическим наукам при Федеральном государственном унитарном предприятии Российский научно-технический центр информации по стандартизации, метрологии и оценке соответствия по адресу: 123995, г. Москва, К-1, ГСП-5, Гранатный пер., д. 4.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГУП Российский научно-технический центр информации по стандартизации, метрологии и оценке соответствия по адресу: 117418, г. Москва, Нахимовский проспект, д. 31, корп. 2. С авторефератом диссертации допонительно - на официальной Интернет-странице Российского научно-технического центра информации по стандартизации, метрологии и оценке соответствия Ссыка на домен более не работаетp>
Автореферат разослан л22 апреля 2010 г.
Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность выбранной темы
Актуальность проблемы синдицированного финансирования инновационной деятельности в современных условиях обусловлена тем, что возможности банковского сектора в удовлетворении потребностей российских компаний в финансировании инноваций в настоящее время невелики, а российские компании остро нуждаются во внешних ресурсах, которые обеспечат развитие и внедрение инноваций и таким образом будут способствовать выходу из кризиса и обеспечат дальнейший устойчивый экономический рост и конкурентные преимущества. Рост интереса к синдицированному кредитованию, как со стороны заемщиков, так и со стороны кредиторов обусловлен рядом причин. Для заемщика синдицированное кредитование является наиболее простым и быстрым способом получения финансирования в крупных объемах, а для кредиторов объединение в синдикат уменьшает кредитные риски, открывает возможность доступа одного потенциального кредитора к проверенным клиентам другого, кроме того, синдицированное кредитование в несколько раз увеличивает возможности меких и средних кредиторов при реализации крупномасштабных проектов.
Существенным стимулом для внедрения синдицированного финансирования инновационной деятельности является возможность управления кредитным риском через манипулирование доля участия в ресурсных синдикатах. В результате манипулирования достигается приемлемый для всех участников процесс аккредитования баланс интересов. С одной стороны, в рамках синдиката обеспечивается перераспределение ответственности между участниками за счет возможности выбора доли участия конкретной кредитной организации в конкретном синдикате. С другой стороны, для кредитного синдиката может быть сформирован пул заемщиков (инноваторов), кредитование которых позволяет снизить кредитные риски в масштабах всего синдиката. Таким образом снижение уровня риска финансирования инновационной деятельности для конкретной кредитной организации осуществляется дважды: во-первых, на стадии долевого участия в синдицированном кредите; во-вторых, на стадии распределения синдицированного кредита между инноваторами, включенными в пул заемщиков.
В созданной системе последовательного снижения риска нерешенной остается проблема оценки эффективности и выбора механизма участия в ресурсном синдикате. Возникающая в этой связи научная задача является востребованной рынком и потенциально привлекательной для широкого использования. Все вышеизложенное подтверждает актуальность темы диссертационного исследования.
Степень изученности проблемы
Весомый вклад в исследование различных аспектов обеспечения ресурсами инновационной деятельности внесли такие современные ученые как: Березина O.E., Бородин Е.А., Гардава М.П., Гончарова Ж.Е., Давыденко A.C., Засименко Б.В., Малютин М.В., Мотышина М.С., ПатринВ.П., Платонов В.В., Савин А.Н., Харин A.A., Шатохин A.B. и другие. Однако внимание большинства указанных исследователей концентрировалось, прежде всего, на вопросах организационного, инфраструктурного, информационного и ресурсного обеспечения инновационной деятельности. Непосредственно вопросами кредитования и финансирования инновационной деятельности занимались такие ученые как: Аксенов B.JL, Арутюнян ДО., Вагизова В.И., Габитов Н.М., Дедова И.Н., Имануилов П.А., Лукичев М.Ю., Марков А.К., Нурулин Ю.Р., Панькова О.В., Самсонова Ю.В., Тихомиров Ю.Н., Фатькина Л.П. и другие. Таким образом, несмотря на ярко выраженную актуальность, проблема разработки новых и адекватных современному этапу развития национальной экономики России методов синдицированного финансирования инновационной деятельности, не получила дожного освещения в научной экономической литературе, что обусловило выбор темы диссертации.
Цель и задачи исследования
Целью диссертации является решение научной задачи по обоснованию механизма участия кредитной организации в синдицированном финансировании инновационной деятельности с учетом признаков синдицированного кредита, особенностей и преимуществ использования синдиката в ситуации высокой неопределенности. В соответствии с поставленной целью в диссертационной работе решены следующие задачи:
1. Обосновать факторы целесообразности использования синдицированного финансирования в ресурсном обеспечении инновационной деятельности.
2. Выявить основные особенности синдицированного финансирования инновационной деятельности.
3. Разработать механизм синдицированного финансирования, учитывающий особенности инновационной деятельности.
4. Предложить механизм повышения эффективности синдицированного финансирования инновационной деятельности.
5. Обосновать оценку эффективности управления кредитным риском портфелей синдицированных кредитов.
Объект и предмет исследования
Объектом исследования является предприятие, использующее различные инструменты и ресурсы для развития своей инновационной деятельности.
Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие между субъектами инновационной среды по поводу развития инновационной деятельности на основе синдицированного финансирования.
Теоретическая основа исследования
Теоретическую и методологическую основу исследования составили научные труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов по проблемам инвестирования инновационной деятельности хозяйствующих субъектов, законодательные и нормативные акты Российской Федерации, посвященные вопросам ведения инновационной деятельности, создания венчурных фондов, синдикативного взаимодействия.
В процессе исследования использованы методы экономико-математического моделирования, корреляционно-регрессионного анализа, методики и техника анализа и прогнозирования инновационной деятельности хозяйствующих субъектов. Для решения поставленных в рамках исследования задач автором использованы различные эконометрические и статистические методы: средних величин, графический и табличный методы, методы прогнозирования.
Практической основой диссертационного исследования стали положения системного анализа, базирующегося на функционально-стоимостных и экономико-статистических методах, с применением элементов метода экспертных оценок. Информационной базой исследования послужили статистические и аналитические материалы Федеральной службы государственной статистики, Минэкономразвития и Минфина, а также данные Субъектов Федерации и различных хозяйствующих субъектов, действующих в инновационной сфере.
Научная новизна и положения, выносимые на защиту
Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке направлений совершенствования синдицированного финансирования инновационной деятельности за счет более поного учета параметров инновационной активности, использования биполярного механизма ресурсного обеспечения выдаваемых синдицированных кредитов, а также комплексной оценки эффективности управления кредитным риском. Научная новизна содержится в следующих положениях, выносимых на защиту:
1. На основе анализа видов инновационной деятельности компаний различных организационно-правовых форм обоснованы признаки целесообразности использования синдицированного финансирования. По степени целесообразности принимаемые решения разделены в диссертации на нецелесообразные, имеющие низкую целесообразность, целесообразные, приоритетные. Степень целесообразности определяется на основании рейтинговой оценки инновационных проектов, инициаторы которых подали заявки на финансирование. Также банковский синдикат может принять
решение о повторном рассмотрении заявки на синдицированный кредит, в случае положительной динамики целесообразности. Приоритетными для синдицированного финансирования являются проекты, удовлетворяющие следующим условиям: а) отрасль или вид экономической деятельности -высокая инвестиционная привлекательность; б) вид инновационной активности - технологические инновации; в) масштаб инновационного проекта - мекие (до 1 мн. руб.); г) доля собственного участия инициатора проекта в финансировании - более 85%; д) сроки проекта - до 1 года; е) количество участников проекта - 1-3; ж) виды необходимых ресурсов - один приоритетный ресурс; з) уровень инновационной активности - высокий (более 10 реализованных проектов за последние 3 года).
2. Выявлены основные особенности синдицированного финансирования инновационной деятельности. В зависимости от вида ресурсов автором выделены следующие типы ресурсных синдикатов: финансовый, кадровый, маркетинговый, материально-технический, логистический, технологический. По структуре ресурсов ресурсные синдикаты могут делиться на моноресурсные и мультиресурсные. По количеству участников в работе выделены единичные, массовые и ограниченные ресурсные синдикаты. При этом отмечено, что потребности инноваторов в ресурсах не имеют стабильного программируемого характера. В процессе синдицированного ресурсного обеспечения инновационной деятельности было выявлено две основных группы проблем: 1) проблемы синдиката: а) координация усилий, действий, стратегий внутри синдиката; б) консолидация позиции по политике управления риском; в) гибкость условий предоставления доступа к ресурсу; 2) проблемы инноватора: а) необходимость догосрочного прогнозирования в ресурсных потребностях; б) оценка эффективности использования ресурсов; в) определение нормативов по запасам ресурсов.
3. Разработан механизм синдицированного финансирования, учитывающий особенности инновационной деятельности. Структура механизма основана на основных родовых признаках кредита, трансформированных с учетом их использования в масштабах синдиката и для обеспечения инновационных проектов. В соответствии с указанными принципами кредитные организации могут сформировать либо прямой, либо косвенный синдикат. Отличие этих двух форм состоит в порядке предоставления финансирования субъектам инновационной деятельности. В рамках прямого синдиката предполагается непосредственное предоставление кредита пулу субъектов инновационной деятельности, а в рамках косвенного синдиката кредит предоставляется опосредованно через финансирование конкретных ресурсов, в том числе, путем предоставления кредита какому-либо ресурсному синдикату.
4. Разработан биполярный механизм синдицированного финансирования инновационной деятельности. Биполярный механизм
основан на предположении о том, что синдицированные кредиты могут существенно различаться по нескольким признакам, с одной стороны, определяющим гибкость синдицированного кредита, с другой -предполагающим необходимость использования разнообразных источников финансирования кредитного портфеля. В частности, если кредитная организация участвует в нескольких проектах синдицированного финансирования, она дожна сформировать такой портфель источников, при котором будет достигаться максимальный чистый процентный доход операционной деятельности. Чистый процентный доход кредитной организации формируется за счет элиминирования маржи на потери по кредитному риску, обусловленные вероятностным характером получения результатов предприятиями, осуществляющими инновационную деятельность.
5. Обоснована оценка эффективности управления кредитным риском портфелей синдицированных кредитов. Разработанная автором методика включает методы, которые повышают объективность оценки эффективности и снижают влияние случайных факторов, которые могут иметь место при использовании какого-либо одного метода. Предложены следующие методы оценки эффективности управления кредитным риском портфеля синдицированных кредитов: а) правовой метод; б) метод ущерба; в) учетный метод; г) рейтинговый метод; д) метод ключевых показателей эффективности. В результате комплексного использования указанных методов и итогового анализа на основе ключевых показателей эффективности кредитная организация может не только оценить текущую эффективность управления кредитным риском портфеля венчурных кредитов, но и планировать свою дальнейшую деятельность по этому направлению.
По своему содержанию работа соответствует паспорту специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями).
Теоретическая и практическая значимость результатов исследования
Основные выводы и рекомендации автора развивают теорию управления инновациями в части повышения эффективности ресурсного обеспечения инновационной деятельности и совершенствования методологии управления рисками инновационного процесса. Разработанные автором признаки целесообразности использования синдицированного финансирования существенно повышают уровень обоснованности принятия решения кредитной организацией на участие в кредитном синдикате.
Предложенный в диссертации механизм синдицированного финансирования, учитывающий особенности инновационной деятельности, позволяет повысить интенсивность и объемы финансового обеспечения
венчурных проектов с увеличением сроков финансирования и сокращения рисковой надбавки в процентной ставке. В свою очередь, использование биполярного механизма синдицированного финансирования инновационной деятельности позволяет кредитным организациям формировать источники ресурсов так, чтобы повысить свой доход и сократить требования по обеспечению для инноваторов.
Отдельные положения диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе для подготовки и переподготовки специалистов по специальностям Инвестиции и Управление инновациями.
Апробация результатов
Научные результаты и основные выводы диссертационного исследования докладывались и получили одобрение на различный научно-практических конференциях в ГОУ ВПО Ростовский государственный университет путей сообщения, в частности на Всероссийской научно-практической межвузовской конференции Транспорт-2009 (Апрель -2009 г.). Отдельные результаты диссертации использованы при разработке направлений повышения эффективности финансирования инновационной деятельностью в различных хозяйствующих субъектах, в частности в ОАО М2М Прайвет Банк для расчета объемов долей и параметров участия в кредитных синдикатах.
Результаты исследований использованы для подготовки учебно-методических материалов и пособий при чтении различных учебных курсов в ГОУ ВПО Ростовский государственный университет путей сообщения. Автором опубликовано научных работ, общим объемом более 20 п.л.
Структура диссертации и публикации
Автором по теме диссертации опубликованы семь печатных работ общим объемом 2,9 п.л., в том числе две статьи в издании, рекомендованном ВАК. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и содержит 142 страницы текста, 13 рисунков и 3 таблицы. Список использованных источников включает 201 наименование.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
В рамках первого научного результата на основе анализа видов инновационной деятельности компаний различных организационно-правовых форм обоснованы признаки целесообразности использования синдицированного финансирования. В работе отмечено, что в 2009 г. уровень инновационной активности организаций, осуществлявших технологические инновации, составил 9,4%, маркетинговые - 2,5%, организационные - 3,5% (таблица 1).
Таблица 1 - Уровень инновационной активности организаций1
Число организаций, осуществлявших инновационную деятельность, единиц2 Уровень инновационной активности организаций, процентов
2008 г. 2009 г. 2008 г. 2009 г.
Всего 2806 2841 10,6 10,8
технологические инновации 2490 2485 9,4 9,4
маркетинговые инновации 615 656 2,3 2,5
организационные инновации 857 911 3,2 3,5
Активно внедряют инновационные процессы организации таких видов экономической деятельности, как производство кокса и нефтепродуктов (29,2% обследованных организаций в 2009 г.), производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования (28,4%), химическое производство (26,5%), производство транспортных средств и оборудования (24,6%). Показатель уровня инновационной активности организаций перечисленных видов деятельности в 2009 г. превысил средний по России в 2,3-2,7 раза. Самый низкий уровень инновационной активности в 2009 г. отмечася в организациях целюлозно-бумажного производства; издательской и полиграфической деятельности (4,3%), по производству и распределению электроэнергии, газа и воды (5,1%), текстильного и швейного производства (5,6%), обработки древесины и производства изделий из дерева (6,0%). По мнению автора, дифференциация уровня инновационной активности обусловлена несколькими причинами:
1 Составлено автором с использованием Россия в цифрах. 2009: Крат. стат. сб. / Росстат: М., 2009. - 525 с.
2 Организации, осуществлявшие несколько типов инноваций, по строке всего учтены один раз.
во-первых, низкий уровень конкуренции в рамках конкретного вида экономического деятельности, который обусловлен высоким уровнем импорта и низкими темпами роста объемов производства;
во-вторых, низкая инвестиционная привлекательность компаний в рамках вида экономической деятельности, обусловленная низким среднеотраслевым уровнем рентабельности, а также низким уровнем прозрачности отношений собственности;
в-третьих, низкий уровень кредитоспособности компаний, который вызван кризисными явлениями в экономике и снижением локальной ликвидности по основным видам обязательств.
Среди компаний, осуществлявших различные виды инновационной деятельности, наибольшую долю составляют компании, приобретавшие машины и оборудование, связанные с технологическими инновациями. Актуальность данного вида инновационной деятельности связана с необходимостью обновления производственного оборудования. В 2009 г. приобретением производственного оборудования занималось 46,7% компаний из числа осуществлявших технологические инновации, что ниже уровня 2008 г. на 5,1 процентного пункта3. Возросло число организаций, приобретавших программные средства, на 5,7%. Их доля в числе организаций, осуществлявших технологические инновации в 2009 г., составила 28,5%. Треть организаций занимались научными исследованиями и разработками (33,5%), и этот уровень практически не изменися по сравнению с 2008 годом.
В 2009 г. 30,1% обследованных организаций занимались производственным проектированием, дизайном и другими разработками (не связанными с научными исследованиями и разработками) новых продуктов, услуг и методов их производства, новых производственных процессов. Их доля по сравнению с 2006г. снизилась на 0,5 процентного пункта. В 2009 г. только 182 организации (7,3% обследованных организаций, осуществлявших технологические инновации) занимались приобретением прав на патенты, лицензий на использование изобретений, промышленных образцов, полезных моделей. Затраты на технологические инновации в 2009 г. составили 207,5 мрд. руб. и снизились в сопоставимых ценах по сравнению с 2008 г. на 3%4.
Основным источником финансирования инновационной деятельности является самофинансирование. В 2009 г. за счет собственных средств организаций было профинансировано 88,1% всех затрат на технологические инновации. Средства федерального бюджета в общей сумме затрат на технологические инновации не превышают 1,8% и в основном использованы
3 Рассчитано автором на основании: Россия в цифрах. 2009: Крат. стат. сб. / Росстат: М., 2009. - 525 с.
4 Приведены обобщенные данные, полученные с использованием: 1) Россия в цифрах. 2009: Крат. стат. сб. / Росстат: М., 2009. - 525 е.; 2) Российская экономика в 2009 году. Тенденции и перспективы. (Выпуск 31) -М.: ИЭПП, 2010. С. 707
в производстве электрооборудования, электронного и оптического оборудования. Средства бюджетов субъектов Российской Федерации и местных бюджетов незначительны - 0,2% от всех затрат на инновационную деятельность. Иностранные инвестиции составляют 0,1% от всех затрат и использованы в производстве пищевых продуктов и производстве автомобилей. С привлечением кредитных и заемных средств было профинансировано 9,8% от общих затрат организаций на технологические инновации, средствами венчурного фонда - 0,04% (рисунок 1).
100% 90% Ч 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
" 18.0"
" 15,8 "
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Собственные средства компаний Н Внебюджетные фонды
Средства федерального бюджета, бюджетов Субъектов Федерации и местных бюджетов ИИностранные инвестиции
Прочие средства, в т. ч. кредиты
Рисунок 1 - Затраты на технологические инновации по источникам финансирования
В структуре затрат на технологические инновации 57,5% приходится на приобретение машин и оборудования. На предприятиях отдельных видов деятельности эти затраты колебались от 37,3% (производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования, добыча топливно-энергетических полезных ископаемых) до 91% (целюлозно-бумажное производство; издательская и полиграфическая деятельность). В соответствии с уточненной структурой финансирования инновационной деятельности в диссертации сформулированы приоритеты и критерии использования синдицированного финансирования инновационной деятельности (таблица 2). Наиболее существенными критериями для принятия решения о синдицированном кредите являются:
отрасль или вид экономической деятельности;
вид инновационной активности;
масштаб инновационного проекта;
доля собственного участия инициатора проекта в финансировании;
сроки проекта;
количество участников проекта;
виды необходимых ресурсов;
уровень инновационной активности.
По степени целесообразности принимаемые решения разделены в диссертации на нецелесообразные, имеющие низкую целесообразность, целесообразные, приоритетные. Степень целесообразности определяется на основании рейтинговой оценки инновационных проектов, инициаторы которых подали заявки на финансирование. Также банковский синдикат может принять решение о повторном рассмотрении заявки на синдицированный кредит, в случае положительной динамики целесообразности.
Таблица 2 - Сравнительный анализ целесообразности синдицированного
финансирования инновационных проектов5
Нецелесообразные Низкая целесообразность Целесообразные Приоритетные
Отрасль или вид экономической деятельности По отраслевой инвестиционной привлекательности и вероятности качественного обслуживания кредита
Вид инновационной активности Прочие инновации Организационные инновации Маркетинговые инновации Технологические инновации
Масштаб инновационного проекта Сверхкрупные (более 10 мн. руб.) Крупные (от 3 до 10 мн. руб.) Средние (от 1 до 3 мн. руб.) Мекие (до 1 мн. руб.)
Цоля собственного участия инициатора проекта в финансировании Менее 50% От 50% до 75% От 75% до 85% Более 85%
Сроки проекта Более 7 лет От 3 до 7 лег От 1 года до 3 лег До 1 года
Количество участников проекта Более 10 5-10 3-5 1-3
Виды необходимых ресурсов Более трех ресурсов Три ресурса Два ресурса Один приоритетный ресурс
Уровень инновационной активности Низкий(менее 3 реализованных проектов за последние 3 года) Умеренный (от 3 до 7 реализованных проектов за последние 3 года) Средний (от 7 до 10 реализованных проектов за последние 3 года) Высокий (более 10 реализованных проектов за последние 3 года)
На основании проведенных в диссертации исследований выявлено (таблица 2), что наиболее приоритетными для финансирования являются проекты, имеющие ряд качественных характеристик, удовлетворяющих заранее заданным критериям. Участие конкретного банка в кредитном синдикате подчиняется другим требованиям.
В рамках второго научного результата выявлены основные особенности синдицированного финансирования инновационной деятельности. В частности, в работе показано, что в процессе инновационной деятельности компаниям-инноваторам регулярно приходится обращаться к
5 Составлено автором на основе обработки экспертных мнений.
заимствованиям для финансирования приобретения различных видов ресурсов, необходимых для достижения запланированных результатов. Источником таких ресурсов в современных условиях выступают ресурсные синдикаты. Для целей диссертации установлено, что синдикат - это совокупность компаний и лиц, обладающих избытком ресурса, координирующих свои действия в сфере предложения данного ресурса на рынке. Помимо чисто кредитных в экономике могут действовать и другие синдикаты - ресурсные.
В зависимости от вида ресурсов автором выделены следующие типы ресурсных синдикатов: финансовый, кадровый, маркетинговый, материально-технический, логистический, технологический. По структуре ресурсов ресурсные синдикаты могут делиться на моноресурсные и мультиресурсные. По количеству участников в работе выделены единичные, массовые и ограниченные ресурсные синдикаты. При этом отмечено, что потребности инноваторов в ресурсах не имеют стабильного программируемого характера. Ресурсные синдикаты могут конкурировать между собой за долю на рынке конкретного ресурса. В процессе синдицированного ресурсного обеспечения инновационной деятельности было выявлено две основных группы проблем (рисунок 2).
Проблемы синдиката
1. Координация усилий, действий, стратегий внутри синдиката
2. Консолидация позиции по политике управления риском
3. Гибкость условий предоставления доступа к ресурсу
Рисунок 2 - Группы проблем синдицированного ресурсного обеспечения инновационной деятельности
Также в диссертации выявлены интегрированные особенности синдицированного ресурсного обеспечения инновационной деятельности. В частности, показано, что в настоящее время синдицированное кредитование -это один из основных публичных видов догового финансирования. Кроме того, оно является и наиболее востребованным, так как рынок синдицированных кредитов оказася устойчив к происходящим в мире кризисным явлениям. В этой связи, в работе указаны наиболее существенные особенности синдицированного финансирования применительно к специфике инновационной деятельности:
1) возможность перераспределения риска;
2) реализация мультисценарной модели;
Проблемы инноватора
4. Необходимость догосрочного прогнозирования в ресурсных потребностях
5. Оценка эффективности использования ресурсов
6. Определение нормативов по запасам ресурсов
3) формирование ресурсных синдикатов.
В частности, реализация мультисценарной модели предполагает, что кредитная организация может вступить в несколько ресурсных синдикатов, чтобы принять финансовое участие в различных сценариях реализации инновационной активности. Такими действиями достигается реальная диверсификация поведенческих моделей взаимодействия с инноваторами. Однако, для развития синдицированного финансирования инновационной деятельности существуют отдельные проблемы. Среди главных проблем, сдерживающих развитие синдицированного финансирования инновационной деятельности в России, в работе выделены следующие:
1. Неразвитость рынка синдицированного финансирования, вызванная низкой степенью взаимодействия кредитных организаций. Организация синдицированного финансирования предполагает тесное взаимодействие между кредитными организациями, поэтому здесь важную роль играют корреспондентские отношения в банковской системе. Синдицированный кредит требует от кредитных организаций доверия друг к другу. Поэтому в рисковой среде инновационной деятельности многие кредитные организации не имеют инструментов оценки долевого риска или той части инновационного риска (shared innovation risk), которую они готовы принять в рамках кредитного синдиката.
2. Отсутствие нормативной базы. Расширению синдицированного финансирования инновационных проектов препятствует отсутствие адекватной нормативной и законодательной базы. Например, Банк России еще в 2001 г. в своем программном документе Концептуальные вопросы развития банковской системы Российской Федерации называл синдицированные кредиты среди инструментов, которые дожны использоваться для управления рисками кредитных организаций. Однако официальных правовых документов (кроме Инструкции № 110-И6, затрагивающей некоторые аспекты синдицированного финансирования), регламентирующих синдицированное кредитование, нет.
3. В российской практике деятельности кредитных организаций отсутствует возможность для кредитной организации продать (уступить) свою долю в синдицированном кредите сторонним институтам, например, через производный инструмент. В России предусмотрен только механизм уступки кредита, что, как показывает экспертный анализ, влечет за собой несколько проблем:
6 Инструкция ЦБ РФ от 16.01.2004 №110-И (ред. от 26.06.2009) Об обязательных нормативах банков (вместе с Методикой расчета кредитного риска по условным обязательствам кредитного характера, Методикой расчета кредитного риска по срочным сдекам, Методикой определения синдицированных кредитов, Методикой определения уровня риска по синдицированным кредитам) (Зарегистрировано в Минюсте РФ 06.02.2004 N 5529).
во-первых, необходимость создания прямых договорных отношений между новым кредитором и заемщиком;
во-вторых, необходимость уведомлять об уступке заемщика и, возможно, получить отказ или согласие;
в-третьих, в случае уступки кредита нерезиденту - необходимость учета требований по кредитам от нерезидентов (паспорт сдеки);
в-четвертых, необходимость перерегистрации обеспечения;
в-пятых, обязательство передавать документы по кредиту новому кредитору;
в-шестых, невозможность переуступки кредитов, по которым произошла частичная выборка или кредитов, предоставленных револьверными линиями.
Тем не менее, синдицированный кредит в инновационной деятельности привлекателен тем, что в его рамках имеется возможность распределять риски по нескольким кредитным организациям, а также возможностью продать в любой момент поностью или частично свою долю в сдеке.
4. Слабое методическое обеспечение синдицированного финансирования. В современных российских условиях большинство действий кредитных организаций жестко регламентированы различными подзаконными актами Банка России. В этих условиях отсутствие специальных инструкций, опубликованных либо одобренных Банком России, является для большинства кредитных организаций прямым препятствием или потенциальной угрозой применения штрафных санкций.
Таким образом, развитию синдицированного финансирования инновационной деятельности в России может способствовать решение нескольких приоритетных задач: во-первых, разработка государством четких правил, регламентирующих деятельность кредитных организаций в этой области; во-вторых, расширение методического обеспечения с привлечением практикующих экспертов по рассматриваемой проблематике; в-третьих, более тесная интеграция инвестиционного, инновационного и банковского законодательства.
В рамках третьего научного результата разработан механизм синдицированного финансирования, учитывающий особенности инновационной деятельности. Структура механизма основана на основных родовых признаках кредита, трансформированных с учетом их использования в масштабах синдиката и для обеспечения инновационных проектов. В частности, в диссертации сформулированы следующие принципы формирования синдиката:
1) формат предоставления по характеру размещения:
а) кредиты, организованные частным размещением (так называемое клубное размещение);
б) кредиты, организованные публичным размещением
2) Срок кредита:
а) кредиты на срок до трех лет;
б) кредиты на срок три-четыре года;
в) кредиты на срок свыше четырех лет.
3) Техника предоставления кредита:
а) срочный синдицированный кредит - кредит, который выдается на конкретный период времени и в определенном размере;
б) револьверный синдицированный кредит: в отличие от срочного кредита заемщик обладает допонительными возможностями при получении, погашении и пролонгации всего или части кредита на его усмотрение;
в) резервный синдицированный кредит: предполагается, что заемщик не может распоряжаться невыплаченной кредитной суммой, которая находится в резерве, в режиме ожидания;
г) конвертируемый синдицированный кредит - возобновляемый кредит, который может быть по соглашению сторон конвертирован в срочный договор или в акции на согласованных условиях;
д) комбинированный синдицированный кредит - кредит, с помощью которого возможно получение двух взаимосвязанных видов кредита: догосрочного и краткосрочного.
4) Обеспеченность кредита:
а) обеспеченные синдицированные кредиты;
б) необеспеченные синдицированные кредиты.
5) Условия предоставления средств заемщику:
а) синдицированные кредиты на условиях принятия обязательств: дают заемщику гарантию того, что средства будут предоставлены именно на оговоренных условиях;
6) синдицированные кредиты на условиях частичного обязательства: дают заемщику гарантию того, что хотя бы часть средств будет предоставлена на ранее оговоренных условиях, остальные же средства в рамках анонсированной суммы кредита будут предоставлены другими кредиторами уже на других условиях;
в) синдицированные кредиты на условиях приложения максимума усилий: организатор не принимает на себя безусловного обязательства по испонению сдеки.
б) Валюта кредита:
1) кредиты в иностранной валюте;
2) кредиты в рублях.
7) Виды договорного оформления между субъектами синдиката:
а) кредиты, оформленные с помощью следующей документации: кредитный договор заключается между банком - агентом и заемщиком, между банком-агентом и банками - участниками заключаются отдельные договоры займа;
б) кредиты, оформленные с помощью следующей документации: кредитные договоры с одинаковыми условиями предоставления кредита заключаются между каждым банком и заемщиком, а банк-агент и банки-участники заключают между собой многосторонний договор о сотрудничестве;
в) кредиты, оформленные с помощью следующей документации: кредитный договор заключается между заемщиком и банком-агентом, банк-агент заключает договоры уступки прав по кредитному договору с каждым банком-участником, между собой банки заключают многосторонний договор о порядке действий в случае банкротства заемщика;
г) кредиты, оформленные с помощью следующей документации: банк-участник предоставляет банку-агенту депозит в размере соответствующей суммы, а сам кредит заемщику предоставляется банком-агентом как за счет собственных средств, так и за счет уже размещенного депозита, между всеми участниками заключается договор о сотрудничестве;
д) кредиты, оформленные с помощью общего кредитного договора между всеми участниками;
е) кредиты, оформленные с помощью следующей документации: договорное оформление обязательства банка-участника перед банком-агентом отвечать (в размере его участия) за испонение заемщиком обязательств по возврату кредита и выплате процентов (банковская гарантия). При этом банк-участник не дает денег банку-агенту, его обязательство возникает лишь в случае нарушения обязательств заемщиком, т.е. такой кредит можно считать лусловно синдицированным.
В соответствии с указанными принципами кредитные организации могут сформировать либо прямой, либо косвенный синдикат. Отличие этих двух форм состоит в порядке предоставления финансирования субъектам инновационной деятельности. В рамках прямого синдиката предполагается непосредственное предоставление кредита пулу субъектов инновационной деятельности (рисунок За), а в рамках косвенного синдиката кредит предоставляется опосредованно через финансирование конкретных ресурсов, в том числе, путем предоставления кредита какому-либо ресурсному синдикату (рисунок 36). В процессе развития рынка синдицированных кредитов в условиях кризиса можно выделить его основные тенденции:
изменение условий финансирования для инноваторов в сторону ухудшения;
изменение источников предоставления синдицированных кредитов - с европейских банков на банки стран-экспортеров нефти, в том числе российские;
лидерами рынка по объему и количеству организованных синдицированных кредитов являются одни и те же банки, тогда как традиционно одна группа банков специализировалась на небольшом количестве крупных сделок, а другая - на большом количестве более меких.
Синдикат банков-кредиторов
Прямая модель венчурного фонда
Пул субъектов инновационной деятельности
Синдикат банков-кредиторов
Ресурсный Ресурсный
синдикат 1 синдикат 2
Ресурсный синдикат N
Пул субъектов инновационной деятельности
Рисунок 3 - Формы создания синдикатов для ресурсного обеспечения инновационной деятельности (а - прямой; б - косвенный)
В работе отмечено, что использование различных форм и свойств синдицированного кредита определяет его наиболее важное конкурентное преимущество - гибкость, которая заключается в существенном снижении барьеров по нескольким параметрам кредитования:
сроки кредита - может варьироваться от нескольких месяцев до нескольких лет;
" сумма кредита - от нескольких милионов до нескольких милиардов рублей;
график предоставления кредита - части кредита предоставляются в удобном для инноватора формате;
график погашения - инноватор может выбрать различные варианты возврата дога, например регулярные, единовременные платежи или аннуитентные платежи;
валюта кредита - синдицированный кредит может иметь мультивалютный характер, что особенно важно в косвенных синдикатах.
Основное преимущество синдицированного кредита для кредитных организаций, входящих в кредитный синдикат, состоит в том, что заметно снижаются риски каждого отдельного участника. Синдикат кредитных организаций носит временный характер, обычно направленный на кредитование определенного проекта. Если сформирован портфель проектов, эффективность синдиката может быть повышена за счет использования биполярного механизма синдицированного финансирования.
В четвертом научном результате разработан биполярный механизм синдицированного финансирования инновационной деятельности. Биполярный механизм основан на предположении о том, что синдицированные кредиты могут существенно различаться между собой по
нескольким признакам. С одной стороны, это определяет гибкость синдицированного кредита, с другой - предполагает необходимость использования разнообразных источников финансирования кредитного портфеля. В частности, если кредитная организация участвует в нескольких проектах синдицированного финансирования, она дожна сформировать такой портфель источников, при котором будет достигаться максимальный чистый процентный доход ее операционной деятельности. Чистый процентный доход кредитной организации формируется за счет элиминирования совокупной маржи на величину потерь по кредитному риску.
Для повышения уровня чистого процентного дохода кредитная организация, входящая в кредитный синдикат, дожна определить уровень оптимальности группировки портфелей собственных ресурсных источников и выданных синдицированных инновационных кредитов на основе многопараметрического критерия эффективности. В результате соотнесения конкретных источников и конкретных долей в кредитах возникает ситуация множества ресурсных биполярных связей, в каждой из которых конкретный источник (пассивный полюс) связан с конкретной долей в кредите (активный полюс). Если суммы источников и долей в кредитах сопоставимы, то возникает ситуация идеальной биполярной связи (рисунок 4). В этой ситуации величина чистого процентного дохода по каждой биполярной связи определяется по следующей формуле:
ЧПД, = ПД,-ПРД (1)
ПД1 - процентные доходы по -ой биполярной связи; ПPi - процентные расходы по -ой биполярной связи.
Доля 1 Доля 2 Доля 3 ДоляЫ
Доли в выданных синдицировг иных кредитах
Источник 1 Источник 2 Источник 3 Источник N
Источники ресурсов кредитной организации
Рисунок 4 - Биполярная модель синдицированного финансирования инновационной деятельности
Управление эффективностью участия в синдицированном кредитовании с использованием биполярного подхода сводится для кредитной организации к следующим операциям:
1) повышение удельного веса кредитов с более высокой процентной ставкой;
2) повышение процентной ставки по новым кредитам;
3) повышение удельного веса ресурсных источников с более низкой процентной ставкой;
4) снижение стоимости обслуживания по существующим ресурсам. Вторым критерием оптимальности в рамках биполярного подхода для
кредитной организации является разница стоимости доли и источника внутри конкретной биполярной связи. В идеальном случае, при наличии лидеальной биполярной связи выпоняется следующее условие:
1|4'М> (2)
а? - стоимость (в денежном выражении) 1-й доли в синдицированном кредите;
р, - стоимость (в денежном выражении) 1-го источника ресурсов. В работе отмечено, что ситуация лидеальной биполярной связи встречается редко. Как правило, возникает разница стоимости, когда
стоимость пассивного полюса отличается от стоимости активного полюса,
финансируемого из этого источника. В ситуации, когда а Ф р вычисляется
общая разница стоимостей по всем биполярным связям (|Аг|) (рисунок 5).
Доля 1 ^ Доля 2 1 Доля 3 Р Я * Доля М
Доли в выданн| IX синдицированных кредитах
г!-:-
Источник 1 Источник 2 Источник 3 Источник М % х
Источники ресурсов кредитной организации
Рисунок 5 - Ситуация неидеальной биполярной связи при участии в синдицированном кредитовании инновационной деятельности
После построения множества биполярных связей осуществляется пошаговое повышение оптимальности данного множества по следующим целевым функциям:
2 ЧПД1 тах; (3)
1\Л?\->тт. (4)
Данная оптимизация заключается в определении максимального чистого процентного дохода путем создания такого множества биполярных связей, которое удовлетворяет описанным выше условиям. Основной особенностью данного этапа является определение руководством кредитной организации единой портфельной стратегии. Так, проактивная стратегия выражается в приведении структуры источников ресурсов кредитной организации к структуре ее долей в синдицированных кредитах, пропассивная стратегия направлена на корректировку участия в кредитных синдикатах под соответствующую структуру источников ресурсов. Таким образом, в результате выбора той или иной стратегии объектом корректировок являются либо операции по участию в кредитных синдикатах, либо операции по привлечению ресурсов кредитной организации. Оптимизация может производиться не только в рамках биполярных связей, но и путем формирования новых биполярных связей, которые удовлетворят требованиям финансовой стратегии.
В результате реализации описанных выше мероприятий все активные и пассивные полюса упорядочиваются таким образом, чтобы приносить максимальный процентный доход кредитной организации при соблюдении сроков, ликвидности и обеспеченности операций кредитования. Для неинновационных кредитов создание биполярных связей нецелесообразно ввиду низкой взаимной зависимости доходов и расходов от структуры и состава активов и пассивов. Но с учетом того, что величина доходов от других операций как и стоимость привлекаемых ресурсов зависят от условий рынка, требование обеспечения максимального эффективного распределения привлеченных ресурсов в активные операции остается. Для достижения максимальной эффективности источники дожны быть распределены таким образом, чтобы обеспечить максимальный чистый процентный доход кредитной организации.
В рамках пятого научного результата обоснован агоритм оценки эффективности управления кредитным риском кредитной организации, участвующей в кредитных синдикатах. Все участники кредитного синдиката дожны, в соответствии с требованиями законодательства, взвешенно оценивать изменения своих рисков во времени с тем, чтобы в момент анализа не принимать чрезмерные риски, с управлением которыми не удастся справиться в следующий период времени. Участие российских кредитных организаций в различных кредитных синдикатах ставит перед этими
организациями задачи, требующие адекватной системы управления рисками в силу действия на мировых рынках следующих условий:
получение международного кредитного рейтинга связано с внедрением риск-менеджмента, соответствующего мировым стандартам;
составление отчетности по международным стандартам: включение в отчетность материалов, позволяющих раскрыть информацию по управлению рисками, соответствующих мировым стандартам;
соблюдение обязательных требований Банка России, предполагающих создание обособленного структурного подразделения по управлению рисками;
включение в расчет нормативов, позволяющих оценивать кроме кредитного и рыночного рисков еще и величину операционного риска;
внедрение международных принципов, предполагающих необходимость расчета экономического капитала и его распределение между направлениями бизнеса.
Поскольку кредитный риск портфеля синдицированных кредитов представляет собой относительно слабо исследованный объект, в работе обоснован тезис о том, что методика дожна включать разнообразные методы, которые могли бы повысить объективность оценки эффективности и снизить влияние случайных факторов, которые, как правило, имеют место при использовании какого-либо одного метода. В этой связи, в диссертации предложены следующие методы оценки эффективности управления кредитным риском портфеля синдицированных кредитов:
правовой метод;
метод ущерба;
учетный метод;
рейтинговый метод
метод ключевых показателей эффективности.
Правовой метод представляет собой оценку эффективности управления риском в разрезе удовлетворения требований отечественного законодательства, то есть, позволяет оценить правовые риски и угрозы кредитной организации, связанные с управлением долями в кредитных синдикатах. В работе отмечено, что для принятия решений в рамках правового метода могут рассчитываться определенные показатели, обусловленные спецификой взаимоотношений кредитной организации и всех участников регулирования деятельности на кредитном рынке.
Метод ущерба является допонением правового метода, однако основным критерием для оценки является объем ущерба, напрямую вытекающий из квалификации менеджмента и принятых решений по управлению риском. В частности, недостаточное резервирование может привести к потерям в случае технического дефота заемщика, что в условиях инновационной деятельности весьма вероятно. Недостаточная проработка стоимости обеспечения снижает уровень промежуточной ликвидности
кредитной организации. Все эти события имеют конкретные последствия, которые воплощаются в размере ущерба кредитной организации от некачественного управления кредитным риском.
Метод ущерба позволяет оценить большинство обнаруженных негативных последствий от участия в кредитных синдикатах. Таким образом, метод ущерба позволяет оценить эффективность управления риском с точки зрения негативных последствий конкретного управленческого процесса для кредитной организации. Данный аспект эффективности является одним из важных направлений оценки эффективности управления риском, так как позволяет оценивать именно работу менеджмента в части управления конкретной категорией рисков.
Учетный метод представляет собой воплощение учетной политики кредитной организации по разнесению долей в различных синдицированных кредитах между счетами бухгатерского учета. От порядка и технологии разнесения зависит эффективность управления риском с точки зрения признания убытков в конкретном отчетном периоде. Учетный метод основан на правилах и нормативах бухгатерского учета, поэтому в подробном описании в рамках диссертации не нуждается. Рейтинговый метод позволяет оценивать эффективность управления риском с точки зрения компетенций менеджмента по распределению риска между конкретными долями в кредитных синдикатах. Суть рейтингового метода заключается в распределении различных параметров управления риском долей в синдицированных кредитах в соответствии с рейтингом конкретного синдиката. Рейтинг синдиката напрямую зависит от качества инноваторов, для которых предназначен кредит и может оцениваться в соответствии с параметрами, предложенными в таблице 1. Для реализации рейтингового метода важно распределить все доли по уровням риска и другим параметрам. На основании данных рейтингов может быть рассчитан объем резервирования по каждому кредитному синдикату, отношение стоимости обеспечения к размеру участия в синдицированном кредите, а также максимальное время просрочки по кредитным платежам.
Итоговой процедурой комплексной оценки эффективности может стать подход на основе ключевых показателей эффективности (Key Performance Indicators - KPI). Данный подход позволяет оценить не только результаты процесса управления риском, но и степень достижения поставленных целей управления долями в кредитных синдикатах. Контроль за тем, достигнута цель или нет, осуществляется через конкретные показатели, которые являются, по сути, измерителями достижения целей риск-менеджмента, а также показателями эффективности бизнес-процессов кредитной организации. Оценка результатов проводится на базе широкого массива собранной информации и имеет целью оценку эффективности использования отдельных инструментов риск-менеджмента и эффективности затрат на управление кредитным риском в целом. Для оценки эффективности
управления риском долей в кредитных синдикатах могут использоваться следующие ключевые показатели эффективности:
КР11=п2/(п1 + п2),
и/ - число наступивших известных рисков; щ - число наступивших неизвестных рисков.
Естественно, что показатель эффективности управления рисками КР1/ дожен быть минимальным, или хотя бы стремиться к минимуму.
Л, - рентабельность кредитной организации в текущем периоде; Я = П/К;
П- прибыль кредитной организации; К- капитал кредитной организации.
ЕШп - ожидаемая доходность, рассчитанная в предшествующем
IRRj - внутренняя ставка доходности j-й биполярной связи;
Pj - вероятность качественного обслуживания j-го синдицированного кредита (складывается из вероятностей качественного обслуживания входящих в синдицированный кредит заемщиков). То есть, разница между текущей доходностью и ожидаемой (прогнозируемой в предшествующем временном периоде) не дожна быть отрицательной.
KPI2 = Ri - ERRi-i > О,
периоде:
[m/P;],
S С упр.р. i
СуДр.р.1 ~ стоимость управления г'-го риска;
ЧДП- чистый денежный поток кредитной организации.
ЧДП = 477 + А,
477- чистая прибыль;
чп = (п-зс* спк) *-(i - cm),
ЗС - заемные средства;
СПК -ставка процентов по кредитам;
СНП- ставка налога на прибыль.
А - амортизация.
KPI4 = Cynppi-yi<0, (11)
У1 - величина возможного ущерба от i-ro риска.
Средства, потраченные на внедрение и реализацию стратегии управления риском, не дожны превышать величину возможного убытка. Иначе, такой риск лучше принять (в этом случае убытки будут незначительными), а не уклоняться от него. В результате комплексного использования указанных методов и итогового анализа на основе ключевых показателей эффективности кредитная организация может не только оценить текущую эффективность управления кредитным риском по всем долям участия в синдицированных кредитах, но и планировать свою дальнейшую деятельность по этому направлению.
Таким образом, на основании использования всех предложенных методов управления кредитным риском у кредитной организации появляется возможность не только повысить эффективность участия в кредитных синдикатах, но и защитить свои источники ресурсов, то есть увеличить текущую ликвидность, что в современных рыночных условиях является одним их главных факторов эффективности синдицированного финансирования инновационной деятельности. Наряду с существующими методами и предложенными подходами целесообразно рассмотреть допонительные возможности управления кредитным риском.
Полученные в диссертации результаты позволят повысить эффективность взаимодействия субъектов инновационной среды за счет снижения кредитных рисков, обеспечения диверсифицированного характера кредитных портфелей и перераспределение ответственности между кредитными организациями. Биполярная модель формирования источников кредитных ресурсов позволяет повысить результативность участия в кредитных синдикатах за счет создания благоприятных условий для привлечения ресурсных источников.
ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
Публикации в журналах, рекомендованных ВАК РФ:
1. Урванцева H.A. Анализ проблем формирования и развития инновационной инфраструктуры // Транспортное дело России, 2009. - № 6. -0,5 п.л.
2. Урванцева H.A. и др. Развитие синдицированного финансирования на современном этапе // Транспортное дело России, 2009. - № 7. - 0,5 п.л. (лично - 0,3 п.л.).
Другие публикации:
3. Урванцева H.A. и др. Применение микросистемного подхода к определению понятия инновационной инфраструктуры // Экономико-правовое обеспечение функционирования хозяйствующих субъектов в России - СПб.: Межрегиональный институт экономики и права, 2007. -0,5 п.л. (лично - 0,3 п.л.).
4. Урванцева H.A. Основные особенности синдицированного финансирования инновационной деятельности. // Менеджмент и право, 2009. - № 2. - 0,6 п.л.
5. Урванцева H.A. Инновационное кредитование как инструмент финансирования инновационной деятельности // Экономико-правовое обеспечение функционирования хозяйствующих субъектов в России. - СПб.: Межрегиональный институт экономики и права, 2008. - № 1.-0,7 п.л.
6. Урванцева H.A. Влияние бухгатерского учета и налогов на денежный поток // Тезисы докладов Всероссийской научно-практической конференции Транспорт-2009 часть 2. - Ростов-на-Дону, 2009. - 0,15 п.л.
7. Урванцева H.A. Система точно в срок (JIT), планирование потребностей в материалах (MPR) и другие управленческий методы контроля // Тезисы докладов Всероссийской научно-практической конференции Транспорт-2009 часть 2. - Ростов-на-Дону, 2009. - 0,15 п.л.
ДРУГИЕ ПУБЛИКАЦИИ АВТОРА
Монография:
1. Урванцева H.A. и др. Основы экономического и финансового анализа с элементами мотивации. - Ростов-на-Дону: РГУПС, 2009. - 18,5 п.л.
Учебно-методические пособия:
2. Урванцева H.A. Учебно-методическое пособие по выпонению контрольной работы для студентов заочной формы обучения. - Ростов-на-Дону, РГУПС, 2005. - 0,9 п.л.
3. Урванцева H.A., Лазарева H.A. История бухгатерского учета. Теория бухгатерского учета: аудиторный практикум. Методические указания и задания для студентов очной формы обучения. - Ростов-на-Дону: РГУПС, 2009. - 2,2 п.л. (лично - 1,0 п.л.).
Урванцева Наталья Александровна
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Подписано в печать 20.04.2010. Формат 60x90, 1/16. Объем 1,5 п.л. Тираж 100 экз. Заказ № 367
Отпечатано в ООО Фирма Блок 107140, г. Москва ул. Русаковская, д. 1.; т. (499) 264-30-73 www,iгmablok.naгod.гu Изготовление брошюр, авторефератов, печать и переплет диссертаций
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Урванцева, Наталья Александровна
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1 ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ СИНДИКАТИВНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В НАЦИОНАЛЬНОЙ ЭКОНОМИКЕ РОССИИ.
1.1 Анализ современного состояния инновационной сферы в России.
1.2 Финансирование инновационной деятельности в российской экономике.
1.3 Основные направления развития синдицированного финансирования в России.
1.4 Анализ основных проблем синдицированного финансирования инновационной деятельности.
ГЛАВА 2 МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ СИНДИКАТИВНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.
2.2 Разработка механизма синдицированного финансирования, учитывающего особенности инновационной деятеж,ности.
2.2 Мониторинг синдикативного финансирования инновационной деятельности.
2.3 Разработка биполярного механизма синдицированного финансирования инновационной деятельности.
ГЛАВА 3 ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ СИНДИКАТИВНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ.
3.1 Оценка эффективности управления кредитным риском кредитной организации, участвующей в кредитных синдикатах.
3.2 Оптимизация программы снижения рисков синдикативного финансирования инновационной деятельности.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие инновационной деятельности предприятий с использованием синдицированного финансирования"
Актуальность проблемы синдицированного финансирования инновационной деятельности в современных условиях обусловлена тем, что, возможности банковского сектора в удовлетворении потребностей российских компаний в финансировании инноваций в настоящее время невелики, а российские компании остро нуждаются во внешних ресурсах, которые обеспечат развитие и внедрение инноваций и таким образом будут способствовать выходу из кризиса и обеспечат дальнейший устойчивый экономический рост и конкурентные преимущества. Рост интереса к синдицированному кредитованию, как со стороны заемщиков, так и со стороны кредиторов обусловлен рядом причин. Для заемщика синдицированное кредитование является наиболее простым и быстрым способом получения финансирования в крупных объемах, а для кредиторов объединение в синдикат уменьшает кредитные риски, открывает возможность доступа одного потенциального кредитора к проверенным клиентам другого, кроме того, синдицированное кредитование в несколько раз увеличивает возможности меких и средних кредиторов при реализации крупномасштабных проектов.
Существенным стимулом для внедрения синдицированного финансирования инновационной деятельности является возможность управления кредитным риском через манипулирование доля участия в ресурсных синдикатах. В результате манипулирования достигается приемлемый для всех участников процесс аккредитования баланс интересов. С одной стороны, в рамках синдиката обеспечивается перераспределение ответственности между участниками за счет возможности выбора доли участия конкретной кредитной организации в конкретном синдикате. С другой стороны, для кредитного синдиката может быть сформирован пул заемщиков (инноваторов), кредитование которых позволяет снизить кредитные риски в масштабах всего синдиката. Таким образом снижение уровня риска финансирования инновационной деятельности для конкретной кредитной организации осуществляется дважды: во-первых, на стадии долевого участия в синдицированном кредите; во-вторых, на стадии распределения синдицированного кредита между инноваторами, включенными в пул заемщиков.
В созданной системе последовательного снижения риска нерешенной остается проблема оценки эффективности и выбора механизма участия в ресурсном синдикате. Возникающая в этой связи научная задача является востребованной рынком и потенциально привлекательной для широкого использования. Все вышеизложенное подтверждает актуальность темы диссертационного исследования.
Весомый вклад в исследование различных аспектов обеспечения ресурсами инновационной деятельности внесли такие современные ученые как: Березина O.E., Бородин Е.А., Гардава М.П., Гончарова Ж.Е., Давыденко A.C., Засименко Б.В., Малютин М.В., Мотышина М.С., Патрин В.П., Платонов В.В., Савин А.Н., Харин A.A., Шатохин A.B. и другие. Однако внимание большинства указанных исследователей концентрировалось, прежде всего, на вопросах организационного, инфраструктурного, информационного и ресурсного обеспечения инновационной деятельности. Непосредственно вопросами кредитования и финансирования инновационной деятельности занимались такие ученые как: Аксенов В.Л., Арутюнян JI.O., Вагизова В.И., Габитов Н.М., Дедова И.Н., Имануилов П.А., Лукичев М.Ю., Марков А.К., Нурулин Ю.Р., Панькова О.В., Самсонова Ю.В., Тихомиров Ю.Н., Фатькина Л.П. и другие. Таким образом, несмотря на ярко выраженную актуальность, проблема разработки новых и адекватных современному этапу развития национальной экономики России методов синдицированного финансирования инновационной деятельности, не получила дожного освещения в научной экономической литературе, что обусловило выбор темы диссертации.
Целью диссертации является решение научной задачи по обоснованию механизма участия кредитной организации в синдицированном финансировании инновационной деятельности с учетом признаков синдицированного кредита, особенностей и преимуществ использования V синдиката в ситуации высокой неопределенности. В соответствии с поставленной целью в диссертационной работе решены следующие задачи:
1. Обосновать факторы целесообразности использования синдицированного финансирования в ресурсном обеспечении инновационной деятельности.
2. Выявить основные особенности синдицированного финансирования инновационной деятельности.
3. Разработать механизм синдицированного финансирования, учитывающий особенности инновационной деятельности.
4. Предложить механизм повышения эффективности синдицированного финансирования инновационной деятельности.
5. Обосновать оценку эффективности управления кредитным риском портфелей синдицированных кредитов.
Объектом исследования является предприятие, использующее различные инструменты и ресурсы для развития своей инновационной деятельности.
Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие между субъектами инновационной среды по поводу развития инновационной деятельности на основе синдицированного финансирования.
Теоретическую и методологическую основу исследования составили научные труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов по проблемам инвестирования инновационной деятельности хозяйствующих субъектов, законодательные и нормативные акты Российской Федерации, посвященные вопросам ведения инновационной деятельности, создания венчурных фондов, синдикативного взаимодействия.
В процессе исследования использованы методы экономико-математического моделирования, корреляционно-регрессионного анализа, методики и техника анализа и прогнозирования инновационной деятельности хозяйствующих субъектов. Для решения поставленных в рамках исследования задач автором использованы различные эконометрические и статистические методы: средних величин, графический и табличный методы, методы прогнозирования.
Практической основой диссертационного исследования стали положения системного анализа, базирующегося на функционально-стоимостных и экономико-статистических методах, с применением элементов метода экспертных оценок. Информационной базой исследования послужили статистические и аналитические материалы Федеральной службы государственной статистики, Минэкономразвития и Минфина, а также данные Субъектов Федерации и различных хозяйствующих субъектов, действующих в инновационной сфере.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке направлений совершенствования синдицированного финансирования инновационной деятельности за счет более поного учета параметров инновационной активности, использования биполярного механизма ресурсного обеспечения выдаваемых синдицированных кредитов, а также комплексной оценки эффективности управления кредитным риском. Научная новизна содержится в следующих положениях, выносимых на защиту:
1. На основе анализа видов инновационной деятельности компаний различных организационно-правовых форм обоснованы признаки целесообразности использования синдицированного финансирования. По степени целесообразности принимаемые решения разделены в диссертации на нецелесообразные, имеющие низкую целесообразность, целесообразные, приоритетные. Степень целесообразности определяется на основании рейтинговой оценки инновационных проектов, инициаторы которых подали заявки на финансирование. Также банковский синдикат может принять решение о повторном рассмотрении заявки на синдицированный кредит, в случае положительной динамики целесообразности. Приоритетными для синдицированного финансирования являются проекты, удовлетворяющие следующим условиям: а) отрасль или вид экономической деятельности -высокая инвестиционная привлекательность; б) вид инновационной активности Ч технологические инновации; в) масштаб инновационного проекта - мекие (до 1 мн. руб.); г) доля собственного участия инициатора проекта в финансировании Ч более 85%; д) сроки проекта Ч до 1 года; е) количество участников проекта Ч 1-3; ж) виды необходимых ресурсов Ч один приоритетный ресурс; з) уровень инновационной активности Ч высокий (более 10 реализованных проектов за последние 3 года).
2. Выявлены основные особенности синдицированного финансирования инновационной деятельности. В зависимости от вида ресурсов автором выделены следующие типы ресурсных синдикатов: финансовый, кадровый, маркетинговый, материально-технический, логистический, технологический. По структуре ресурсов ресурсные синдикаты могут делиться на моноресурсные и мультиресурсные. По количеству участников в работе выделены единичные, массовые и ограниченные ресурсные синдикаты. При этом отмечено, что потребности инноваторов в ресурсах не имеют стабильного программируемого характера. В процессе синдицированного ресурсного обеспечения инновационной деятельности было выявлено две основных группы проблем: 1) проблемы синдиката: а) координация усилий, действий, стратегий внутри синдиката; б) консолидация позиции по политике управления риском; в) гибкость условий предоставления доступа к ресурсу; 2) проблемы инноватора: а) необходимость догосрочного прогнозирования в ресурсных потребностях; б) оценка эффективности использования ресурсов; в) определение нормативов по запасам ресурсов.
3. Разработан механизм синдицированного финансирования, учитывающий особенности инновационной деятельности. Структура механизма основана на основных родовых признаках кредита, трансформированных с учетом их использования в масштабах синдиката и для обеспечения инновационных проектов. В соответствии с указанными принципами кредитные организации могут сформировать либо прямой, либо косвенный синдикат. Отличие этих двух форм состоит в порядке предоставления финансирования субъектам инновационной деятельности. В рамках прямого синдиката предполагается непосредственное предоставление кредита пулу субъектов инновационной деятельности, а в рамках косвенного синдиката кредит предоставляется опосредованно через финансирование конкретных ресурсов, в том числе, путем предоставления кредита какому-либо ресурсному синдикату.
4. Разработан биполярный механизм синдицированного финансирования инновационной деятельности. Биполярный механизм основан на предположении о том, что синдицированные кредиты могут существенно различаться по нескольким признакам, с одной стороны, определяющим гибкость синдицированного кредита, с другой Ч предполагающим необходимость использования разнообразных источников финансирования кредитного портфеля. В частности, если кредитная организация участвует в нескольких проектах синдицированного финансирования, она дожна сформировать такой портфель источников, при котором будет достигаться максимальный чистый процентный доход операционной деятельности. Чистый процентный доход кредитной организации формируется за счет элиминирования маржи на потери по кредитному риску, обусловленные вероятностным характером получения результатов предприятиями, осуществляющими инновационную деятельность.
5. Обоснована оценка эффективности управления кредитным риском портфелей синдицированных кредитов. Разработанная автором методика включает методы, которые повышают объективность оценки эффективности и снижают влияние случайных факторов, которые могут иметь место при использовании какого-либо одного метода. Предложены следующие методы оценки эффективности управления кредитным риском портфеля синдицированных кредитов: а) правовой метод; б) метод ущерба; в) учетный метод; г) рейтинговый метод; д) метод ключевых показателей эффективности. В результате комплексного использования указанных методов и итогового анализа на основе ключевых показателей эффективности кредитная организация может не только оценить текущую эффективность управления кредитным риском портфеля венчурных кредитов, но и планировать свою дальнейшую деятельность по этому направлению.
По своему содержанию работа соответствует паспорту специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями).
Основные выводы и рекомендации автора развивают теорию управления инновациями в части повышения эффективности ресурсного обеспечения инновационной деятельности и совершенствования методологии управления рисками инновационного процесса. Разработанные автором признаки целесообразности использования синдицированного финансирования существенно повышают уровень обоснованности принятия решения кредитной организацией на участие в кредитном синдикате.
Предложенный в диссертации механизм синдицированного финансирования, учитывающий особенности инновационной деятельности, позволяет повысить интенсивность и объемы финансового обеспечения венчурных проектов с увеличением сроков финансирования и сокращения рисковой надбавки в процентной ставке. В свою очередь, использование биполярного механизма синдицированного финансирования инновационной деятельности позволяет кредитным организациям формировать источники ресурсов так, чтобы повысить свой доход и сократить требования по обеспечению для инноваторов.
Отдельные положения диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе для подготовки и переподготовки специалистов по специальностям Инвестиции и Управление инновациями.
Научные результаты и основные выводы диссертационного исследования докладывались и получили одобрение на различный научно-практических конференциях в ГОУ ВПО Ростовский государственный университет путей сообщения, в частности на Всероссийской научно-практической межвузовской конференции Транспорт-2009 (Апрель -2009 г.).
Отдельные результаты диссертации использованы при разработке направлений повышения эффективности финансирования инновационной деятельностью в различных хозяйствующих субъектах, в частности в ОАО М2М Прайвет Банк для расчета объемов долей и параметров участия в кредитных синдикатах.
Результаты исследований использованы для подготовки учебно-методических материалов и пособий при чтении различных учебных курсов в ГОУ ВПО Ростовский государственный университет путей сообщения. Автором опубликовано научных работ, общим объемом более 20 п.л. Автором по теме диссертации опубликованы семь печатных работ общим объемом 2,9 п.л., в том числе две статьи в издании, рекомендованном ВАК.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Урванцева, Наталья Александровна
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В результате решения задачи разработки направлений повышения эффективности синдикативного финансирования инновационной деятельности сделан ряд выводов и получены научные результаты.
1. В 2009 г. уровень инновационной активности организаций, осуществлявших технологические инновации, составил 9,4%, маркетинговые - 2,5%, организационные - 3,5%. Активно внедряют инновационные процессы организации таких видов экономической деятельности, как производство кокса и нефтепродуктов (29,2% обследованных организаций в 2009 г.), производство электрооборудования, электронного и оптического оборудования (28,4%), химическое производство (26,5%), производство транспортных средств и оборудования (24,6%). Показатель уровня инновационной активности организаций перечисленных видов деятельности в 2009 г. превысил средний по России в 2,3-2,7 раза. Самый низкий уровень инновационной активности в 2009 г. отмечася в организациях целюлозно-бумажного производства; издательской и полиграфической деятельности (4,3%), по производству и распределению электроэнергии, газа и воды (5,1%), текстильного и швейного производства (5,6%), обработки древесины и производства изделий из дерева (6,0%).
2. Дифференциация уровня инновационной активности обусловлена несколькими причинами: во-первых, низкий уровень конкуренции в рамках конкретного вида экономического деятельности, который обусловлен высоким уровнем импорта и низкими темпами роста объемов производства; во-вторых, низкая инвестиционная привлекательность компаний в рамках вида экономической деятельности, обусловленная низким среднеотраслевым уровнем рентабельности, а также низким уровнем прозрачности отношений собственности; в-третьих, низкий уровень кредитоспособности компаний, который вызван кризисными явлениями в экономике и снижением локальной ликвидности по основным видам обязательств.
3. Наиболее существенными критериями для принятия решения о синдицированном кредите являются: отрасль или вид экономической деятельности; вид инновационной активности; масштаб инновационного проекта; доля собственного участия инициатора проекта в финансировании; сроки проекта; количество участников проекта; виды необходимых ресурсов; уровень инновационной активности.
По степени целесообразности принимаемые решения разделены в диссертации на нецелесообразные, имеющие низкую целесообразность, целесообразные, приоритетные. Степень целесообразности определяется на основании рейтинговой оценки инновационных проектов, инициаторы которых подали заявки на финансирование. Также банковский синдикат может принять решение о повторном рассмотрении заявки на синдицированный кредит, в случае положительной динамики целесообразности. Наиболее приоритетными для финансирования являются проекты, имеющие ряд качественных характеристик, удовлетворяющих заранее заданным критериям. Участие конкретного банка в кредитном синдикате подчиняется другим требованиям.
4. В процессе инновационной деятельности компаниям-инноваторам регулярно приходится обращаться к заимствованиям для финансирования приобретения различных видов ресурсов, необходимых для достижения запланированных результатов. Источником таких ресурсов в современных условиях выступают ресурсные синдикаты. Для целей диссертации установлено, что синдикат - это совокупность компаний и лиц, обладающих избытком ресурса, координирующих свои действия в сфере предложения данного ресурса на рынке. Помимо чисто кредитных в экономике могут действовать и другие синдикаты - ресурсные.
5. В настоящее время синдицированное кредитование - это один из основных публичных видов догового финансирования. Кроме того, оно является и наиболее востребованным, так как рынок синдицированных кредитов оказася устойчив к происходящим в мире кризисным явлениям. В этой связи, в работе указаны наиболее существенные особенности синдицированного финансирования применительно к специфике инновационной деятельности: 1) возможность перераспределения риска; 2) реализация мультисценарной модели; 3) формирование ресурсных синдикатов.
6. Среди главных проблем, сдерживающих развитие синдицированного финансирования инновационной деятельности в России, в работе выделены следующие:
1) неразвитость рынка синдицированного финансирования, вызванная низкой степенью взаимодействия кредитных организаций. Организация синдицированного финансирования предполагает тесное взаимодействие между кредитными организациями, поэтому здесь важную роль играют корреспондентские отношения в банковской системе. Синдицированный кредит требует от кредитных организаций доверия друг к другу. Поэтому в рисковой среде инновационной деятельности многие кредитные организации не имеют инструментов оценки долевого риска или той части инновационного риска (shared innovation risk), которую они готовы принять в рамках кредитного синдиката;
2) отсутствие нормативной базы. Расширению синдицированного финансирования инновационных проектов препятствует отсутствие адекватной нормативной и законодательной базы. Например, Банк России еще в 2001 г. в своем программном документе Концептуальные вопросы развития банковской системы Российской Федерации называл синдицированные кредиты среди инструментов, которые дожны использоваться для управления рисками кредитных организаций. Однако официальных правовых документов (кроме Инструкции №110-И, затрагивающей некоторые аспекты синдицированного финансирования), регламентирующих синдицированное кредитование, нет;
3) в российской практике деятельности кредитных организаций отсутствует возможность для кредитной организации продать (уступить) свою долю в синдицированном кредите сторонним институтам, например, через производный инструмент. В России предусмотрен только механизм уступки кредита, что, как показывает экспертный анализ, влечет за собой несколько проблем: во-первых, необходимость создания прямых договорных отношений между новым кредитором и заемщиком; во-вторых, необходимость уведомлять об уступке заемщика и, возможно, получить отказ или согласие; в-третьих, в случае уступки кредита нерезиденту Ч необходимость учета требований по кредитам от нерезидентов (паспорт сдеки); в-четвертых, необходимость перерегистрации обеспечения; в-пятых, обязательство передавать документы по кредиту новому кредитору; в-шестых, невозможность переуступки кредитов, по которым произошла частичная выборка или кредитов, предоставленных револьверными линиями.
Тем не менее, синдицированный кредит в инновационной деятельности привлекателен тем, что в его рамках имеется возможность распределять риски по нескольким кредитным организациям, а также возможностью продать в любой момент поностью или частично свою долю в сдеке;
4) слабое методическое обеспечение синдицированного финансирования. В современных российских условиях большинство действий кредитных организаций жестко регламентированы различными подзаконными актами Банка России. В этих условиях отсутствие специальных инструкций, опубликованных либо одобренных Банком России, является для большинства кредитных организаций прямым препятствием или потенциальной угрозой применения штрафных санкций. Таким образом, развитию синдицированного финансирования инновационной деятельности в России может способствовать решение нескольких приоритетных задач: во-первых, разработка государством четких правил, регламентирующих деятельность кредитных организаций в этой области; во-вторых, расширение методического обеспечения с привлечением практикующих экспертов по рассматриваемой проблематике; в-третьих, более тесная интеграция инвестиционного, инновационного и банковского законодательства.
7. Обоснованы следующие принципы формирования синдиката:
1) формат предоставления по характеру размещения;
2) срок кредита;
3) техника предоставления кредита;
4) обеспеченность кредита;
5) условия предоставления средств заемщику;
7) виды договорного оформления между субъектами синдиката.
В соответствии с указанными принципами кредитные организации могут сформировать либо прямой, либо косвенный синдикат. Отличие этих двух форм состоит в порядке предоставления финансирования субъектам инновационной деятельности. В рамках прямого синдиката предполагается непосредственное предоставление кредита пулу субъектов инновационной деятельности, а в рамках косвенного синдиката кредит предоставляется опосредованно через финансирование конкретных ресурсов, в том числе, путем предоставления кредита какому-либо ресурсному синдикату.
8. В процессе развития рынка синдицированных кредитов в условиях кризиса можно выделены его основные тенденции: изменение условий финансирования для инноваторов в сторону ухудшения; изменение источников предоставления синдицированных кредитов - с европейских банков на банки стран-экспортеров нефти, в том числе российские; лидерами рынка по объему и количеству организованных синдицированных кредитов являются одни и те же банки, тогда как традиционно одна группа банков специализировалась на небольшом количестве крупных сделок, а другая Ч на большом количестве более меких.
Использование различных форм и свойств синдицированного кредита определяет его наиболее важное конкурентное преимущество Ч гибкость, которая заключается в существенном снижении барьеров по нескольким параметрам финансирования: сроки кредита Ч может варьироваться от нескольких месяцев до нескольких лет; сумма кредита Ч от нескольких милионов до нескольких милиардов рублей; график предоставления кредита - части кредита предоставляются в удобном для инноватора формате; график погашения - инноватор может выбрать различные варианты возврата дога, например регулярные, единовременные платежи или аннуитентные платежи; валюта кредита Ч синдицированный кредит может иметь мультивалютный характер, что особенно важно в косвенных синдикатах.
9. Основное преимущество синдицированного кредита для кредитных организаций, входящих в кредитный синдикат, состоит в том, что заметно снижаются риски каждого отдельного участника. Синдикат кредитных организаций носит временный характер, обычно направленный на кредитование определенного проекта. Если сформирован портфель проектов, эффективность синдиката может быть повышена за счет использования дипольного механизма синдицированного финансирования.
10. Автором разработан биполярный механизм синдицированного финансирования инновационной деятельности. Биполярный механизм основан на предположении о том, что синдицированные кредиты могут существенно различаться друг от друга по нескольким признакам. С одной стороны, это определяет гибкость синдицированного кредита, с другой Ч предполагает необходимость использования разнообразных источников финансирования кредитного портфеля. В частности, если кредитная организация участвует в нескольких проектах синдицированного финансирования, она дожна сформировать такой портфель источников, при котором будет достигаться максимальный чистый процентный доход ее операционной деятельности. Чистый процентный доход кредитной организации формируется за счет элиминирования совокупной маржи на величину потерь по кредитному риску.
11. Все участники кредитного синдиката дожны, в соответствии с требованиями законодательства, взвешенно оценивать изменения своих рисков во времени с тем, чтобы в момент анализа не принимать чрезмерные риски, с управлением которыми не удастся справиться в следующий период времени. Участие российских кредитных организаций в различных кредитных синдикатах ставит перед этими организациями задачи, требующие адекватной системы управления рисками в силу действия на мировых рынках следующих условий: получение международного кредитного рейтинга связано с внедрением риск-менеджмента, соответствующего мировым стандартам; составление отчетности по международным стандартам: включение в отчетность материалов, позволяющих раскрыть информацию по управлению рисками, соответствующих мировым стандартам; соблюдение обязательных требований Банка России, предполагающих создание обособленного структурного подразделения по управлению рисками; включение в расчет нормативов, позволяющих оценивать кроме кредитного и рыночного рисков еще и величину операционного риска; внедрение международных принципов, предполагающих необходимость расчета экономического капитала и его распределение между направлениями бизнеса.
Поскольку кредитный риск портфеля синдицированных кредитов представляет собой относительно слабо исследованный объект, в работе обоснован тезис о том, что методика дожна включать разнообразные методы, которые могли бы повысить объективность оценки эффективности и снизить влияние случайных факторов, которые, как правило, имеют место при использовании какого-либо одного метода. В этой связи, в диссертации предложены следующие методы оценки эффективности управления кредитным риском портфеля синдицированных кредитов: правовой метод; метод ущерба; учетный метод; рейтинговый метод метод ключевых показателей эффективности.
Таким образом, на основании использования всех предложенных методов управления кредитным риском у кредитной организации появляется возможность не только повысить эффективность участия в кредитных синдикатах, но и защитить свои источники ресурсов, то есть увеличить текущую ликвидность, что в современных рыночных условиях является одним их главных факторов эффективности синдицированного финансирования инновационной деятельности. Наряду с существующими методами и предложенными подходами целесообразно рассмотреть допонительные возможности управления кредитным риском.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Урванцева, Наталья Александровна, Москва
1. Нормативно-правовые документы
2. Гражданский Кодекс Российской Федерации: офиц. Текст. Ч М.: ИНФРА-М, 2001.- 128 с.
3. Федеральный закон от 17 декабря 2009 г. № Э14-ФЗ О внесении изменений в отдельные законодатель ные акты Российской Федерации в связи с Федеральным законом О федеральном бюджете на 2010 год и на плановый период 2011 и 2012 годов.
4. Федеральный закон Об инвестиционных фондах от 29 ноября 2001 1\№15б-ФЗ.
5. Федеральный закон Об оценочной деятельности в Российской Федерации от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ.Закон РСФСР Об инвестиционной деятельности в РСФСР от 26 июня 1991 г.
6. Распоряжение Правительства Российской Федерации Об учреждении Венчурного инновационного фонда от 10 марта 2000 г. № 362-Р
7. Положение о Фонде содействия развитию малых форм предприятий в научно-технической сфере (утверждено постановлением правительства РФ от 3 февраля 1994 г. № 65) (с изменениями от 5 января, 12 декабря 1995 г., 6 марта 1996 г., 31 марта 1998 г.).
8. Порядок предоставления государственных гарантии на конкурсной основе за счет средств Бюджета развития Российской Федерации (утв. постановлением Правительства РФ от 22 ноября 1997 г. № 1470) (с изм. от 3 сентября 1998 г.).
9. Послание Президента РФ В.В. Путина Федеральному Собранию Российской Федерации от 18 апреля 2002 г. России надо бьпъ сильной и конкурентоспособной // Российская газета. 2002. 19 аир.
10. Послание Президента РФ В.В. Путина Федеральному Собранию Российской Федерации от 3 апреля 2001 г. Не будет ни революций, ни контрреволюций.
11. Постановление Правительства РФ О комплексе мер по развитию и государственной поддержке малых предприятий в сфере материального производства и содействию их инновационной деятельности от 31 декабря 1999 г. № 1460.
12. Постановление Правительства РФ О типовых правилах доверительного управления закрытым паевым инвестиционным фондом от 25 июля 2002 г. № 564.
13. Книги, учебные пособия, монографии
14. Аммоеов Ю. П. Венчурный капитализм: от истоков до современности. СПб.: РАВИ, 2005.
15. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия: Учеб. пособие / Э.И. Крылов, В.М. Власова, М.Г. Егорова и др. М.; Финансы и статистика, 2003. - 192 с.
16. Афонин И. В. Инновационный менеджмент и экономическая оценка реальных инвестиций: Учеб. пособие. М.: Гардарики, 2006. Ч 306 с.
17. Афонин И. В. Инновационный менеджмент: Учебное пособие. М.: Гардарики, 2005, - 224 с.
18. Балабан А. М. Венчурное финансирование инновационных проектов: Сб. ст.-М., 1999.
19. Барроу П. Бизнес-план, который работает. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
20. Белых В. С. Предпринимательское право России. Учебник для вузов. Ч М.: Проспект, 2008. 649 с.
21. Бланк И. А. Управление активами. Ч К.: Ника-Центр, 2000. -720 с.
22. Богатин Ю. В., Швандар В. А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учеб. пособие для вузов. М.: Финансы, ЮНИТИ - ДАНА, 1999.-254 с.
23. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. М.: Олимп - бизнес, 1997.
24. Буянов В. П, Управление рисками (рискология) / Буянов В. П., Кирсанов К. А., Михайлов Л. А. М.: Экзамен, 2002. - 384 с.
25. Вапдайцев С. В. Оценка бизнеса. Учебник для вузов. Ч 3-е изд. М.: Проспект, 2008.
26. Васильева М. В., Малий Н. А., Перекрестова Л. В. Финансовая политика. Учебное пособие. Ростов н/Д.: Феникс, 2008. - 220 с.
27. Венчурное финансирование: теория и практика / Под ред. Н. М. Фонштейна и А. М. Балабана. М.: АНХ, Центр коммерциализации технологий, 1998.I
28. Воронцов В. А., Ивина Л. В. Основные понятия и термины венчурного финансирования. Ч М.: СТУПЕНИ, 2002. 275 с.
29. Гиляровская Л. Т., Лысенко Д. В., Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. Учебник для вузов. Ч М.: Проспект, 2008. 360 с.
30. Гинзбург А. И. Экономический анализ. Предметы и методы. Комплексный и локальный анализы. Оценка управленческих решений. Учебное пособие. 2-е изд. - С-Пб.: Питер, 2007. - 208 с.
31. Глэдстоун Д., Глэдстоун Л. Инвестирование венчурного капитала. -Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2006.
32. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. Ч С-Пб.: ООО Аналитический центр Альпари СПб, 2003. 240 с.
33. Гулькин П. Г., Теребынькина Т. А. Оценка стоимости и ценообразование в венчурном инвестировании и при выходе на рынок ГРО. Ч С-Пб.: Аналитический центр Альпари СПб, 2002.
34. Евдокимова Л. О., Слесарева Л. С. Инновационный менеджмент. Учебник для вузов. 2-е изд. Ч С-Пб.: Андреевский издательский дом, 2008.- 168 с.
35. Зенкина И. В. Экономический анализ в системе финансового менеджмента: Учеб. пособие. Ростов н/Д.: Феникс, 2007. - 318 с.
36. Зуб А.Т. Стратегический менеджмент. Учебник для вузов. 2-е изд.- М.: Проспект, 2008. 432 с:
37. Инвестирование в инновационный бизнес: мировая практика -венчурный капитал. М.: ЗеО, 1996.
38. Инвестиции. Учебник дая вузов /Ковалев В.В., Иванов В. В., Лялин В. А., ред. 2-е изд. - М.: Проспект, 2008. - 584 с.
39. Инновационный менеджмент. Учебник для вузов. / Горфинкель В. Я., Чернышев Б. Н., ред.- 2-е изд. М.: вузовский учебник, 2008. - 463 с.
40. Инновационный менеджмент: концепции, многоуровневые стратегии и механизмы инновационного развития. Учебное пособие / Аныпин В. М., Дагаев А. А., ред. 3-е изд. - М.: Дело, 2007. - 584 с.
41. Инновационный менеджмент: Учеб. пособие. / Под ред. д.э.н., проф. Л. Н. Оголевой. -М.:Инфра-М, 2006.-238 с.
42. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов / Под ред. проф. С. Д. Ильенковой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 343 с.
43. Ионова А. Ф., Селезнева Н. Н. Финансовый анализ. Учебник для вузов. М.: Проспект, 2008. - 623 с.
44. Камаев В. Д. и др. Экономическая теория: Учебник Ч М.: Кнорус, 2008. 640 с.
45. Караванова Б. П. Разработка стратегии управления финансами организации. Учебное пособие ЧМ.: Финансы и статистика, 2008 126 с.
46. Каржаув А. Т. Национальная система венчурного инвестирования /А. Т. Каржаув, А. Н. Фоломьев. Ч М.: ЗАО Издательство Экономика, 2005.-239 с.
47. Каширин А. И. Венчурное инвестирование в России. М.: Вершина, 2007. - 320 с.
48. Конкурентное преимущество; Как достичь высокого результата и обеспечить его устойчивость / М.Е. Портер; Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. Ч 715 с.
49. Корчагин Ю. А., Маличенко И. П. Инвестиции: теория и практика. Учебное пособие. Ростов н/Д.: Феникс, 2008. - 509 с.
50. Кулиш Д. Term Sheet. Презентация на тренинге по венчурному бизнесу Intel Capital, апрель 2006.
51. Кэмпбел К. Венчурный бизнес: новые подходы. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
52. Кэмпбел К. Венчурный бизнес: новые подходы. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
53. Липсиц И. В., Коссов В. В. Экономический анализ реальных инвестиций. Учебник для вузов. Ч 3-е изд. Ч М.: Магистр, 2007. Ч 382 с.
54. Лирмян Р. А. Венчурное инвестирование в инновации: мировой опыт и российская практика. М.: Научная книга, 2006. - 138 с.
55. Литвак Б. Г. Разработка управленческого решения. Учебник для вузов. Ч 7-е изд. М.: Издательство Дело АНХ, 2008. Ч 439 с.
56. Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. Учебник для вузов. М.: ЭКСМО,2008. - 768с.
57. Лысенко Д. В. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. Учебник для вузов. М.: Инфра-М, 2008. - 319 с.
58. Любушин Н. Л. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. Учебное пособие. Ч 3-е изд. М.: ЮНИТИ, 2007. - 445 с.
59. Лялин В. А., Воробьев П. В. Рынок ценных бумаг. Учебник для вузов. М.: Проспект, 2007. - 383 с.
60. Макроэкономика. Теория и российская практика. Учебник для вузов /Грязнова А. Г., Думная H. Н., ред.- 5-е изд. М.: КноРус, 2008. - 688 с.
61. Маленков Ю. А. Стратегический менеджмент. Учебник для вузов. -М.: Проспект, 2008. 224 с.
62. Марголин A.M. Экономическая оценка инвестиционных проектов. Учебник для вузов. М.: Экономика, 2007. - 364 с.
63. Медынский В. Г. Инновационный менеджмент: Учебник. М.: ИНФРА-М, 2002. - 295с.
64. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция) / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. Политике; авт. Колосов В.В, Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. М.: Экономика, 2000. - 421 с.
65. Морозов Ю. П., Гаврилов А. И., Городнов А. Г. Инновационный менеджмент: Учеб. пособие. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - 471 с.
66. Мухамедьяров А. М. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов 2-е изд. - М.: Инфра-М, 2008. - 176 с.
67. Например, Щербакова Л. И. Государственное регулирование развития инновационного предпринимательства на базе венчурного капитала. -М.: РАГС, 1996.
68. Парахина В. Н., Максименко Л. С., Панасенко С. В. Стратегический менеджмент. Учебник для вузов.- 4-е изд. М.: КноРус, 2008. - 495 с.
69. Российская экономика: финансовая система / Под ред. В. В. Герасименко, Д. Э. Городецкого. М., 2000.
70. Сурин А. В., Мочанова О. П. Инновационный менеджмент. Учебник для вузов. М.: Инфра-М, 2008. - 368 с.
71. Сухарев О. С., Шманев С. В., Курьянов А. М. Экономическая оценка инвестиций. Учебное пособие. М.: Альфа-Пресс, 2008. - 242 с.
72. Токовый словарь терминов венчурного инвестирования. СПб.: РАВИ, 2004.
73. Турмачев Е. С. Национальный инвестиционный рынок. Основы теории и российская реальность Учебное пособие. М.: ЮНИТИ, 2008. -183 с.
74. Управление инвестициями: в 2 т. / В. В. Шеремет, В. М. Павлючен-ко, В.Д. Шапиро и др. М.: Высшая школа, 1998 г.
75. Управление риском в рыночной экономике./ В.Н. Вяткин, В.А. Гамза, Ю.Ю. Екатеринославский, Дж.Дж. Хэмптон. -М.: Экономика, 2002.
76. Учитель Ю. Г., Терновой А. И., Терновой К.И. Разработка управленческих решений. Учебник для вузов. 2-е изд. - М.: ЮНИТИ, 2008. -383 с.
77. Фатхутдииов Р. А. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов. 5-е изд. СПб: Питер, 2005. - 448 с.
78. Феррис К., Пешеро П. Б. Оценка стоимости компании. Как избежать ошибок при приобретении. -М.: Вильяме, 2005.
79. Фоломьев А. H., Нойберт M. Венчурный капитал. С-Пб.: Наука, 1999.
80. Царев В. В., Кантарович А. А. Оценка стоимости бизнеса. Теория и методология: Учеб. пособие. Ч М.: ЮНИТЙ, 2007. 575 с.
81. Царев В. В., Кантарович А. А., Черныш В. В. Оценка конкурентоспособности предприятий (организаций). Теория и методология: Учеб. пособие. М.: ЮНИТИ, 2008. - 799 с.
82. Балабан A.M. Венчурное финансирование инновационных проектов: Сб. ст.-М., 1999.
83. Лирмян P.A. Венчурное инвестирование в инновации: мировой опыт и российская практика. Ч М.: Научная книга, 2006. 138 с.
84. Кэмпбел К. Венчурный бизнес: новые подходы. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
85. Каширин А.И. Венчурное инвестирование в России / А.И. Каширин, A.C. Семенов. М.: Вершина, 2007. - 320 с.
86. Каржаув А.Т. Национальная система венчурного инвестирования /А.Т. Каржаув, А.Н. Фоломьев. М.: ЗАО Издательство Экономика, 2005. -239 с.
87. Инновации в России: правовые проблемы и законодательные инициативы. Salans LLP. 2009.
88. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Вторая редакция) / М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. Политике; авт. Колосов В.В, Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. М.: Экономика, 2000. - 421 с.
89. Рыкова И.Н., Шаповалов В.А. Развитие банковской системы в условиях рыночных преобразований. Ставрополь: Изд-во СГУ, 2002.
90. Чернышева Ю.Г., Кочергин А.Л. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебное пособие. Ч Ростов н/Д.; Феникс, 2007. 443 с.
91. Управление риском в рыночной экономике./ В.Н. Вяткин, В.А. Гамза, Ю.Ю. Екатеринославский, Дж.Дж. Хэмптон. -М.: Экономика, 2002.
92. Управление инвестициями: в 2 т. / В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро и др. -М.: Высшая школа, 1998 г.;
93. Чернышева Ю. Г., Кочергин А. Л. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учебное пособие. Ростов н/Д.; Феникс, 2007. - 443 с.
94. Шарп Уильям Ф., Александер Г. Д., Бейли Дж. В. Инвестиции: учебник. / Пер. с М.:ИНФРА-М, 1998.
95. Щербакова JI. И. Государственное регулирование развития инновационного предпринимательства на базе венчурного капитала. Ч М.: РАГС, 1996.
96. Янсен Ф. Эпоха инноваций. М., 2002.1. Диссертации, авторефераты
97. Бродовой К.В. Развитие региональной банковской системы России: Автореф. дис. . канд. экон. наук: М., 2007.
98. Венчурное финансирование: теория и практика / Под ред. Н.М. Фонштейна и A.M. Балабана. Ч М.: АНХ, Центр коммерциализации технологий, 1998.
99. Галимова Э.Р. Институциональные связи реального и финансового секторов в современной российской экономике: Автореф. дис. . канд. экон. наук: Казань, 2007.
100. Городнова О. П. Региональные венчурные фонды как источники финансирования инновационной деятельности предприятий региона. дисс. канд. экон. наук : 08.00.05. -М., 2008. - 168 с.
101. Давидюк Г. В. Организация процесса венчурного инвестирования российских предприятий. автореф. дис. канд. экон. наук. - Ярославль, 2000 -26 с.
102. Сулимова , Е. А. Формирование инвестиционной стратегии венчурного фонда. Ч дисс. канд. экон. наук: 08.00.05. Уфа: Башкир, акад. гос. службы и упр. при Президенте Республики Башкортостан, 2008. - 162 с.
103. Статьи, тезисы, презентации
104. Из доклада И. Биленкиной, заместителя руководителя Федерального агентства по науке и инновациям, представленного на X Российской венчурной ярмарке. Москва, 24 сентября 2009 г.
105. Карнаух С.Ю., Григорьева О.М. Корреспондентские отношения и организация синдицированного кредитования // Расчеты и операционная работа в коммерческом банке. 2004. №11.
106. Логвинова Н. Банки объединяются ради большого кредита // Банковское обозрение. 2007. № 7.
107. На одну зарплату. В бюджете РАН средств на исследования становится все меньше // Поиск. № 5. 29 января 2010 г. С. 3.
108. Наука, технологии и инновации России: 2009. Краткий статистический сборник. -М.: ИПРАН РАН, 2009. С. 12-13.
109. Обойдемся без кувады. РАН поможет поставить модернизацию на фундаментальную основу // Поиск. № 3-4. 22 января 2010 г. С. 5. 426
110. Россия в цифрах. 2009: Крат. стат. сб. / Росстат: М., 2009. - 525 с.
111. Российская экономика в 2009 году. Тенденции и перспективы. (Выпуск 31) -М.: ИЭПП, 2010. С. 707
112. Рыкова И.НРемизов Д.С. Формирование эффективного механизма синдицированного кредитования в России // Финансы и кредит, 2005. № 26.
113. Семенова A.B. Вторичный рынок синдицированных кредитов // Вопросы экономических наук. №5 (33), 2008.
114. Семенова A.B. Синдицированное кредитование: история, сущность и специфика // Экономика и финансы. №7 (146), 2008.
115. Семенова A.B. ьОрганизация синдицированного кредитования в России // Социальная политика и социология. №4, 2008.
116. Синдицированное кредитование. Теория и практика. ЗАО Райффайзенбанк Австрия, октябрь 2007.
117. Суворов Г. Ипотечные продукты с плавающей ставкой // Рынок ценных бумаг. 2006. № 4.
118. Сулимова Е. А. Формирование инвестиционной стратегии венчурного фонда. дисс. канд. экон. наук: 08.00.05. - Уфа: Башкир, акад. гос. службы и упр. при Президенте Республики Башкортостан, 2008. Ч 162 с.
119. Сысоева Е. В. Разработка методика оценки экономической эффективности фондирования венчурных проектов. // Экономико-правовое обеспечение функционирования хозяйствующих субъектов в России. СПб.: Межрегиональный институт экономики и права, 2007.
120. Анников. Н. Б. Инновации и экономический рост. // Инновации, 2004. №7.
121. Бунчук М. Как увеличить предложение венчурного капитала в России?// Технологический бизнес, 2000. № 3.
122. Бунчук М. Неформальный рынок венчурного капитала: бизнес-ангелы. Технологический бизнес, 2000. Ч №2.
123. Герасимова А. Трудно быть венчуром. // SmartMoney, 2006. №4.
124. Герасимова А., Говорун Ю. Подвиг во имя паладия. // SmartMoney, 2006.-№6.
125. Голицына A. Mint Capital инвестирует в электронные платежи. // Бизнес, 2006. -№ 53 (258), 28 марта.
126. Голицына А. Энфорта ставит на Intel. // Бизнес, 2006. № 14 (279), 30 января.
127. Грачева М. В., Кулагин А. С., Симаранов С. Ю. Инновационное предпринимательство, его риски и обеспечение безопасности. // Инновации, 2001. -№8,9-10; 2002. -№ 1,2-3,5.
128. Мазнева Е. Интервью: Сергей Генералов, владелец группы Промышленные инвесторы. // Ведомости, 2006. №74 (1601).
129. Мацнев О. Венчурное предпринимательство: мировой опыт и отечественная практика. // Вопросы экономики, 2006. №5. - С. 122-131.
130. Основные направления политики Российской Федерации в области развития инновационной системы на период до 2010 года. // Инновации, 2005.-№7.
131. Семенов А. С., Каширии А. И. Венчурное финансирование инновационной деятельности // Инновации, 2006. №1. Ч С. 29-37.
132. Сергиенко Я., Френкель А. Венчурные инвестиции и инновационная активность. // Вопросы экономики, 2006. Ч №5. Ч С. 115-121.
133. Уткин М. Ю. Исследование инновационных стратегий устойчивого развития региона. // Экономика природопользования: обзор информации, 2005.-№1.
134. Шеховцов М. В. Российский инновационный рынок: игроки и стратегии. // Инновации, 2006. Ч №4. Ч С. 12-18.
135. Технопарки сменили профиль // Коммерсантъ. № 225. 2 декабря 2009 г. С. 13.
136. Дальше меньше. Научный бюджет сократится // Поиск. № 1-2. 15 января 2010 г. С. 3.
137. Аммосов Ю. П. Игра на повышение // Эксперт, 2006. № 3, 23-29 января.
138. Источники на иностранном языке
139. Azouaou A., Magnaval R. La Silicon vallec: le marche aux puces. Paris, 1986, p. 130.
140. Berger A., Udell G. The Economics of Small Business Finance: The Roles of Equity and Debt in the Financial Growth Cycle // Joumai of Banking and Finance, 1998, v. 22, p. 15.Aoki M. Toward a Comparative Institutional Analysis. MIT Press, 1999.
141. Black B.S., Gilson R J, Venture Capital and the Structure of Capital Market: Banks versus Stock Market //Journal of Financial Economics. 1998.Vol.47.No 3.P.243-277.
142. Block Z, MacMillan J. Corporate Venturing. Boston, 1995, p. 340.
143. Clark R. Venture Capital in Britain, America and Japan. London, 1987,p. 9.
144. Clinton Richardson. Growing Company Guide: Growth Company Publications., Robertson-Caruso Corp. 1995
145. Doming uez J. Venture Capital N.Y., 1974, p. 18.
146. Economic Report of the President, Wash., 2001.
147. Gladstone D. Venture Capital Handbook. New and Revisited. N.Y., 1988, p. 14.
148. Gompers P. The Rise and Fall of Venture Capital // Journal of Business of Economic History, 1994, v. 23, p. 2.
149. Gompers P., Lerner J. An Analysis of Compensation in the U.S. Venture Capital Partnership // Journal of Financial Economics, 1999, v. 51, p. 6.
150. Gompors P., Lerner J. What Drives Venture Capital Fundraising? -NBER Working Paper Series, Working Paper 6725, 1999, p. 15.
151. Graham B., Dodd D. Security Analysis, 3-d ed. (New York: McGraw-Hill), 1951.
152. Hellmann Th. Venture Capital: A Challenge for Commercial Banks // The Journal of Private Equity (Stanford University), 1997, № 1, p. 12.
153. Hellmann T., Puri M. The Interaction between Product Market and Financing Strategy: The Role of Venture Capital: Mimeo, 1998.
154. Hellmann T., Puri M. The Interaction between Product Market and Financing Strategy: The Role of Venture Capital: Mimeo, 1998.
155. IT outsourcing destination: Russia. White paper of Russoft, November, 2005.
156. IT outsourcing destination: Russia. White paper of Russoft, November, 2005.
157. Kortum S., Lerner J. Does Venture Capital Spur Innovation: Mimeo, 1998.
158. Kortum S., Lerner J. Does Venture Capital Spur Innovation: Mimeo, 1998.
159. Lerner J., Hardymon R, Leamon A. Venture Capital and Private Eguity. A Casebook. John Wiley&Sons, Inc, 2005.
160. MS DIRECTIRY of Private Equity and Venture Capital Companies, EVCA, 1998.
161. Myers S. Capital Structure // Journal of Economic Perspectives, 2001, v. 15, №1.163.0sada M. Bank versus Venture Capital: Mimeo. University Pompeu Fabra, November, 2000.
162. Policy Responses to the Economic Crisis to Restore Long-Term Growth: Results of the OECD Questionnaire. OECD: DSTI/IND/STP/ICCP(2009)1/ADD. February 20. 2009.
163. Refait M. L'Evaluation de PEntreprise. Presses universitaires de France.
164. Robertson P.L., Langlois R.N. Innovation, Network, and Vertikal Integration // Research Policy. January, 1994.
165. Robertson P.L., Langlois R.N. Innovation, Network, and Vertikal Integration // Research Policy. January, 1994.
166. Schertier A. Driving Forcer of Venture Capital Investments in Europe: A Dynamic Panel Data Analysis: European Integration, Financial Systems and Corporate Performance (EIFC): United Nations University Working Paper No 0327,2003.
167. Stevens W. European Venture Capital Markets: Trends and Prospects: OECD report/OECD. 1996.
168. The Appraisal of Real Estate, 9th ed. Chicago: American Institute of Real Estate Appraisers, 1987.
169. The Economic Impack of Venture Capital in Europe. EVCA publications, 1997
Похожие диссертации
- Развитие инновационно-инвестиционной деятельности коммерческого банка на основе современных технологий
- Развитие отраслей сферы услуг с использованием высоких технологий
- Совершенствование форм и способов инвестирования инновационной деятельности на основе принципов проектного финансирования
- Венчурное предпринимательство как фактор развития инновационных процессов
- Развитие инвестиционной деятельности российских коммерческих банков в посткризисных условиях