Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Разработка стратегии и концептуальных положений реструктуризации в инвестиционной политике организаций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Боровицкий, Игорь Азатович
Место защиты	Москва
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Разработка стратегии и концептуальных положений реструктуризации в инвестиционной политике организаций"

На правах рукописи

БОРОВИЦКИЙ Игорь Азатович

РАЗРАБОТКА СТРАТЕГИИ И КОНЦЕПТУАЛЬНЫХ ПОЛОЖЕНИЙ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ В ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКЕ ОРГАНИЗАЦИЙ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2006

003067597

Работа выпонена на кафедре Менеджмента инвестиций и инноваций ГОУ ВПО Российская экономическая академия имени Г.В. Плеханова

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

АРУТЮНОВ ЮРИЙ АВАНЕСОВИЧ

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

ПИМЕНОВ ВЛАДИМИР ВЛАДИМИРОВИЧ;

кандидат экономических наук, доцент РАТНИКОВА МАРИНА ЮРЬЕВНА

Ведущая организация - ГУ Центр исследований инвестиционного

Защита состоится 09 февраля 2007 г. в 13.00 часов на заседании диссертационного совета К 212.196.03 при ГОУ ВПО Российская экономическая академия имени Г.В. Плеханова по адресу: 115998, г. Москва, Стремянный переулок, 36, ауд.ДР/

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Российская экономическая академия имени Г.В. Плеханова

Автореферат разослан 28 декабря 2006 г.

Ученый секретарь

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Основным содержанием структурной перестройки экономики является реструктуризация предприятий, включающая широкий комплекс форм, методов и инструментов по обеспечению устойчивого развития.

Опыт проведения реструктуризации в России и международный опыт свидетельствуют о том, что реструктуризация - это одна из сложнейших инвестиционных и управленческих задач. Этот процесс, помимо изменений в структуре капитала или в производстве, дожен учитывать множество ограничений и специфику той организации, в которой он проводится. Для его проведения необходимо иметь четкие цели, концепцию реструктуризации, а также объективную оценку объема необходимых инвестиций.

Одной из ключевых тенденций в этой области является рост количества сделок по созданию различных интеграционных структур. Они направлены не столько на укрупнение капитала в условиях глобализации, сколько на усиление позиции компаний в конкурентной среде, повышение их устойчивости. Именно конкуренция вынуждает максимально эффективно использовать имеющиеся ресурсы и искать новые инвестиционные возможности, снижать издержки и маневрировать между стратегиями противодействия конкурентам, а также преобразованием бывших конкурентов в партнёры.

Необходимо подчеркнуть значимость работы компаний по определению и достижению стратегических целей в соответствии с финансовыми возможностями и приоритетами, используя методы и формы реструктуризации. Это можно сделать только при наличии грамотно разработанной стратегии бизнеса, которая воплощается на практике посредством реструктуризации.

Актуальность проблемы реструктуризации организаций обусловлена рядом причин, из которых можно выделить возрастание роли

инвестиционной политики в конкурентной борьбе между компаниями и группами компаний в различных сегментах рынка, повышение инвестиционных рисков.

Степень научной разработанности проблемы. Основные теоретические и практические вопросы стратегического управления и реструктуризации исследованы в трудах российских ученых В.В. Барабанова, В.Н. Глазунова, A.M. Голубева, П.В. Горского, М.А. Гурова, А.Н. Давыдова,

A.A. Дружинина, A.JI. Кузенкова, И.И. Мазура, В.А. Мельникова, Б.З. Мильнера, A.B. Молотникова, Е.Г. Монаховой, Н.И. Никитиной, С.Ю. Николаевой, Ю.А. Огурцова, Н.Г. Ольдерогге, В.Н. Петухова, А.Н. Печерского, P.C. Сайфулина, Ю.З. Сафарова, В.В. Тарасова, В.Д. Шапиро, O.A. Шаповала, С.Б. Шебека, А.Д. Шеремета, В.З.Черняка и других, а также в работах зарубежных ученых: А. Альберта, Т. Келера, М. Мескона, Е. Ойхмана, У. Оучи, У. Томпсона, Ф. Хедоури, Н. Хокинса, Дж. Формби, Э.Фрезе и др.

Отдельные вопросы исследования и анализа практики создания и функционирования современных корпоративных структур в современных российских условиях рассмотрены в трудах B.C. Акопова, Д.А. Борисова,

B.М. Денисова, A.B. Дягилева, Ю.В. Иванова, Д.А. Сорокина, В.В. Холодковой и др.

Однако эти исследования главным образом основаны на детальном изучении и анализе зарубежного опыта стратегического управления и реструктуризации предприятий. В них слабо отражен собственно российский опыт, учет которого имеет важное значение для выявления общих и особенных управленческих и экономических проблем создания крупных компаний в российских условиях. В ряде работ предметом исследования являются узко специализированные группы предприятий одной отрасли.

Изложенное выше, а также наличие многих дискуссионных и нерешенных вопросов, не нашедших дожного отражения в научной

литературе, их теоретическая и практическая значимость, актуальность и обусловили выбор темы диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Цель исследования - на базе глубокого анализа внутренних и внешних процессов в инвестиционной политике организации разработать концептуальные основы механизма реструктуризации, способствующего улучшению управления

предприятиями.

Для достижения поставленной цели были решены следующие задачи: исследованы теоретические основы реструктуризации в инвестиционной политике организации;

- раскрыта сущность и основные этапы реструктуризации в системе управления организацией;

обобщено информационное обеспечение сделок слияния и поглощения;

- изучена мотивация слияний и поглощений компаний в современной экономике;

- изучен современный механизм реструктуризации предприятий;

- выпонен сравнительный анализ российского и зарубежного опыта слияний и поглощений;

- подробно исследованы современные методики оценки стоимости предприятий;

- проанализированы основные мотивы слияний и поглощений в современной экономике.

Объектом исследования являются интегрированные корпоративные структуры, которые в настоящее время являются важным фактором развития предпринимательства в базовых отраслях экономики.

Предметом исследования являются управленческие отношения, возникающие в процессе организационного проектирования реструктуризации в интегрированных корпоративных структурах, а также тесно связанные с ними важнейшие элементы методологического

обеспечения реорганизации таких структур. Особое внимание уделено проблемам реструктуризации и повышения эффективности управленческого блока на предприятии, а также их влиянию на инвестиционную политику.

Теоретико-методологическая основа исследования. Теоретическую основу исследования составили основные положения теории корпоративного управления, исследования отечественных и зарубежных специалистов в области реорганизации современных предприятий, законодательные акты Российской Федерации, нормативные документы министерств и ведомств, экспертные оценки и разработки российских экономистов, аналитические отчеты.

В процессе исследования использовались такие общенаучные методы и приемы, как научная абстракция, анализ и синтез, методы группировки и сравнения, арифметических разниц, выделения изолированного влияния факторов, процентных чисел, простых и сложных процентов, дисконтирования.

Информационную базу исследования составили публикуемые данные о фактическом состоянии корпоративных объединений и анализ перспектив их развития, содержащиеся как в официальных информационных, нормативных и других материалах Федеральной службы государственной статистики, так и в монографиях, исследующих данную проблематику, в научных периодических изданиях, сети Internet и электронных СМИ.

Научная новизна исследования заключается в разработке концептуальных подходов к формированию стратегии развития интегрированных корпоративных структур в условиях реструктуризации, в обосновании влияния реструктуризации на выбор стратегии развития организации.

Научные результаты. Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором и выносимые на защиту:

- уточнено определение реструктуризации с учетом комплексного подхода к оценке ее экономических результатов;

выявлены особенности организационного проектирования интегрированных корпоративных структур на различных этапах формирования инвестиционной политики;

- определены существенные недостатки действующей российской практики организационного проектирования, состоящие в слабой проработке стратегии развития бизнеса, отсутствии расчётов синергетического эффекта интеграции;

- систематизированы основные теоретико-методологические подходы к оценке влияния реструктуризации на изменение стоимости компаний;

- разработаны концептуальные основы механизма реструктуризации, способствующего совершенствованию системы управления предприятиями;

- доказано, что модель организационного поведения компании дожна формироваться с учётом структуры собственности на предприятии за счет формирования единой инвестиционной политики;

разработан методический инструментарий приоритетного инвестирования прогрессивных структурных сдвигов в организации;

обоснованы основные концептуальные положения совершенствования организационного проектирования реструктуризации, способствующие повышению инвестиционной привлекательности предприятий.

Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в возможности применения его выводов и рекомендаций к совершенствованию методов и процедур организационного проектирования реструктуризации предприятий различного типа. Основные идеи диссертации, ее выводы и рекомендации формулируются с учетом возможностей их практической реализации, на основе анализа как теории, так и практики менеджмента. Закономерным результатом такого подхода является возможность практического применения большинства результатов исследования.

Для анализа состояния современных российских предприятий на основе разработанной методики предлагаются практические рекомендации

по выходу из сложившейся ситуации и комплекс мероприятий по их успешной реализации.

Выдвигаемые в диссертации теоретические положения и выводы могут использоваться научными и практическими работниками при выработке прогнозов и решений по выведению предприятия из предкризисного состояния, в преподавании курсов "Инвестиционный менеджмент", "Корпоративное управление", "Антикризисное управление" и других специальных управленческих дисциплин.

Материалы диссертации могут быть также использованы в преподавании управленческих дисциплин в системе переподготовки и повышения квалификации высших управленческих кадров.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования, выносимые на защиту, докладывались автором на Девятнадцатых Международных Плехановских чтениях (апрель 2006). Концептуальные положения совершенствования организационного проектирования реструктуризации используются в деятельности ООО Центр экономического и финансового консатинга. Методические положения, разработанный понятийный аппарат реструктуризации предприятий, выводы и обобщения из анализа сделок слияний и поглощений на рынке корпоративного контроля используются в учебном процессе в ГОУ ВПО Российская экономическая академия имени Г.В. Плеханова.

Публикации. Основные положения диссертации опубликованы в четырех научных публикациях общим объемом 1,3 п.л., включая одну статью в рецензируемом издании.

Структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы. Объем работы составляет 179 страниц, включая 10 таблиц и 21 рисунок, 2 диаграммы, список литературы включает 149 наименований, в т.ч. иностранные источники.

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснованы актуальность и важность исследуемой темы, необходимость ее научной разработки, сформулированы цель и основные задачи, объект и предмет исследования, отражена научная новизна и практическая значимость работы.

В первой главе Теоретические основы реструктуризации в инвестиционной политике организаций раскрыта сущность и исследованы основные этапы реструктуризации в системе управления организацией. Обобщено информационное обеспечение сделок слияния и поглощения с целью глубокого изучения мотивации слияний и поглощений компаний в современной экономике

Предприятие для выживания на рынке и сохранения конкурентоспособности дожно время от времени вносить изменения в свою хозяйственную деятельность. Как экономико-социальная система, в соответствии с системными принципами, оно адаптируется к меняющимся условиям внешней среды. Организация дожна противостоять существенным изменениям внешней среды, которые возникают нерегулярно и непредсказуемо, а также с помощью определенных действий не только сохранять свою жизнеспособность и достигать стратегических целей.

Изменения в стратегии, производственных процессах, культуре и, соответственно, управлении предприятием могут осуществляться постепенно, в виде меких шагов, или радикально, скачкообразно.

К источникам системных проблем, как показывают результаты исследования, относятся:

- ориентация на краткосрочные результаты деятельности в ущерб средне- и догосрочным целям, отсутствие стратегического подхода к деятельности предприятия;

- снижение уровня координации работы отдельных подсистем предприятия;

- неготовность предприятия к изменениям спроса, появлению на рынке высокотехнологичной и качественной конкурентной продукции: снижение квалификации персонала, старение основных фондов и технологий;

- неэффективность использования имеющихся в распоряжении ресурсов;

- высокая степень расхождения оперативных интересов менеджмента и колектива при возрастании объема власти руководства;

- слабое влияние общества на деятельность предприятия, в частности слабость влияния собственников на решения, принимаемые на предприятии.

В российской практике хозяйственной деятельности за последнее время широко использовались понятия реформирование и реструктуризация притом, что многие из исследователей или практиков эти термины стараются трактовать по-своему. В результате часто происходит смешение различных понятий или используется однобокая трактовка.

Под реструктуризацией следует понимать комплексное преобразование предприятия, которое связано с изменением присущих ему структур. Характерной особенностью реструктуризации является комплексность проводимых преобразований. В результате реструктуризации состояние предприятия меняется, и оно переходит к новым условиям функционирования, соответствующим изменившимся условиям внешней среды.

Если взглянуть на проблему реструктуризации с позиций теории перестройки социально-экономических систем, то сделанный вывод о целях реструктуризации предприятий можно допонить следующей формулировкой: целью реструктуризации промышленного предприятия является такое изменение его структурных компонентов и их связей, которое позволяет устойчиво функционировать в изменившихся рыночных условиях.

Таким образом, поскольку главная задача реструктуризации предприятий состоит в адаптации к новым условиям хозяйствования,

концентрации ресурсов и резервов на решении ключевых внутренних проблем предприятия, то реструктуризацию можно идентифицировать как универсальный метод реформирования предприятия.

Универсальной системы проведения реструктуризации, пригодной для всех компаний, не существует. Более того, даже последовательность этапов реструктуризации, не говоря уже о выборе инструментария, может существенно различаться в зависимости от состояния компании, ее потенциала, позиций на рынке, поведения конкурентов, характеристик производимых ею товаров и услуг и многих других факторов.

Если следовать основным принципам метода управления проектами, то можно выделить несколько этапов реализации проекта.

Первый этап - определение целей реструктуризации. Второй этап -диагностика компании для того, чтобы выявить проблемы компании, определить ее слабые и сильные стороны, понять перспективы развития и рентабельность дальнейшего инвестирования в этот бизнес. Третий этап -разработка стратегии и программы реструктуризации. Четвертый этап -осуществление реструктуризации в соответствии с разработанной программой. И, наконец, пятый этап - сопровождение программы реструктуризации и оценка ее результатов. На последнем этапе команда, ответственная за реализацию программы, осуществляет контроль за испонением целевых показателей, анализирует полученные результаты и подготавливает итоговый отчет о проделанной работе.

Однако вне поля зрения менеджеров и экономистов нередко остается скрытое содержание некоторых форм реструктуризации, среди которых можно выделить следующие:

- возможность использования реструктуризации предприятия в целях незаконного вывода активов компании-дожника, в том числе в процессе преднамеренного или фиктивного банкротства;

- использование силового (принудительного) варианта реструктуризации предприятия для недружественного поглощения компании конкурентами.

Для определения вероятности поглощения используются различные модели предсказания целей. Можно предсказывать цели с помощью рыночных данных о движении цен акций. Но такие модели не отличаются высокой степенью "угадывания" даже за 3 месяца до объявления о сдеке. Есть модели, которые используют общедоступную финансовую информацию за 6-12 месяцев, предшествующих объявлению о поглощении. Они идентифицируют компании-цели из исследуемой выборки с точностью 6090%. Но и они не обладают достаточной предсказательной силой: неслучайные выборки, на которых оценивают параметры модели, без соответствующих модификаций дают смещенные и несостоятельные оценки.

Палепу1 предлагает следующие способы решения данных проблем. Оценивается биномиальная логит-модель, для которой отбираются 9 независимых переменных, влияющих на вероятность поглощения. Эти переменные базируются на шести гипотезах (табл. 1).

Таблица 1

Гипотезы для предсказания вероятности поглощения

Гипотеза Переменные Ожидаемый знак

1. Неэффективного менеджмента Средняя избыточная доходность (AF.R) ROE -

2. Дисбаланса рост-ресурсы Фиктивная переменная рост-ресурсы (GRDUMMY)* +

3. Неспокойной отрасли Отраслевая фиктивная переменная (IDUMMY)** +

4. Размера фирмы SIZE -

5. Недооценки активов Рыночная/балансовая стоимость (Q) -

6. Р/Е гипотеза Р/Е -

* GRDUMMY = 1 для комбинаций низкий рост - высокая ликвидность - низкий левсридж и высокий рост - низкая ликвидность - высокий леверидж; = 0 в остальных случаях.

** 1DUMMY = 1 если в отрасли (согласно отраслевому коду классификации SIC) за последний год произошло по меньшей мере одно поглощение; = 0 в остальных случаях.

' ht!p://www. vedi.ru/rcd_r/2005/ed040005.htm

Выборка состоит из 163 фирм, которые были поглощены в период с 1971 по 1979 год и случайная выборка из 256 фирм, которые не были поглощены к 1979 году. Для оценки модели использовались промышленные и горнодобывающие компании, представленные в листинге NYSE или АМЕХ.

Тестируются четыре различные модели (с разным числом переменных). Переменные ROE, Q, Р/Е незначимы для всех моделей, также незначима ликвидность (входит в GRDUMMY). Получается, что ликвидность не влияет на то, станет ли компания целью поглощения. А, следовательно, цель характеризуется низким ростом и низким левериджем. Из значимых переменных знак коэффициента отличается от ожидаемого только для IDUMMY. Это означает, что фирма, выбранная из отрасли, в которой в прошлом году были поглощения, скорее всего в текущем году не будет целью. Это противоречит существованию в некоторых отраслях вон поглощения, которые длятся более 1 года.

Максимальная объясняющая сила, измеряемая индексом соотношения правдоподобия (likelihood ratio index) достигает 12,45%.

Для получения несмещенных и состоятельных оценок используется показатель максимального правдоподобия. Тем не менее, объясняющая сила оцененной модели достаточно мала, несмотря на то, что она статистически значима. Когда модель была протестирована на группе из 1117 фирм, только 80% (24 из 30) действительных целей и 45% (486 из 1087) фирм, не являющихся целями, были предсказаны правильно. Раз это так, то не видно заведомого преимущества данной модели перед предсказанием целей с помощью фондового рынка. Но лучше использовать такую модель, чем делать первое предложение о поглощении, не учитывая наличия других возможных покупателей.

Затем предлагается действовать следующим образом. Если для компании с самой высоким рангом предсказывается слишком высокая вероятность поглощения, то от попытки ее приобретения необходимо

отказаться. Какая вероятность представляется слишком высокой? Тут однозначного ответа дать нельзя - только на усмотрение менеджмента покупателя. Расчеты показывают, что если она более 50%, то это уже значимая величина.

После отказа от поглощения компании с самой высокой суммой балов, необходимо обратить внимание на потенциальную цель, следующую по рангу. Проделать для нее аналогичную процедуру оценки вероятности поглощения. Если и на этот раз результат будет отрицателен, то действовать далее по "короткому списку". Что делать, если все компании из короткого списка будут отвергнуты из-за слишком высокой вероятности поглощения? По мнению соискателя, если минимальное превышение значимого уровня не больше 5%, то можно попытаться поглотить данную компанию. В противном случае - следует подождать или вообще отказаться в краткосрочной перспективе от поглощений как элемента стратегии роста.

Следовательно, необходимо рассматривать сдеки слияния и поглощения как одну из возможностей, которые дожны быть постоянно в арсенале корпоративных менеджеров, постоянно входить как вариант в стратегические планы компаний. Выбор стратегии интеграции, форм и методов объединения и реструктуризации зависит от структуры рынка, инвестиционных целей участников сделок и многих других обстоятельств. Требуется тщательный анализ изменения конкурентной среды, технологий, последствий ответов конкурентов, чтобы обеспечить выгодность сделок слияния и поглощения. Анализ выгодности дожен основываться на доходности инвестиций, прогнозируемости бизнеса, а не только на достижении контроля над компанией.

Во второй главе Анализ современного механизма реструктуризации организаций выпонен анализ мирового опыта слияний и поглощений, исследованы современные методики оценки стоимости предприятий, выпонен глубокий анализ сделок слияний и поглощений на российском рынке с привлечением большого объема отечественного и зарубежного

статистического материала. В результате анализа основных направлений, по которым потенциально возможно достижение синергетического эффекта при слиянии/поглощении, предложен общий подход к количественной оценке этого эффекта. При этом под синергией понимается феномен, в результате которого суммарные значения характеристик целого отличны от арифметической суммы значений характеристик его частей.

Данные за довольно длительный период2 говорят о тенденции падения объемов завершенных сделок на мировом рынке корпоративного контроля. Как показывает анализ мирового рынка, количество завершенных сделок к концу 2003 года уменьшилось на 25% с 20 954 в 2002 году (или почти в четыре раза с 2000 года) до 15 662 сделок. В стоимостном отношении падение было не столь значительным - общая стоимость заключенных сделок на мировом рынке составила 1 009 мрд..доларов США по сравнению с 1 191 мрд. доларов США в 2002 году, что означает снижение в размере 15%.

Среди лидеров на рынке слияний и поглощений в России оказася пищевой сектор, который обогнал машиностроение и ТЭК. Далее следуют металургия, строительство и промышленность строительных материалов, а затем химическая и нефтехимическая отрасль. Каждый год этот сектор почти удваивает объем сделок, прочно занимая первое место по числу сделок (14% от общего числа). Из других достаточно успешных в этой области отраслей следует выделить химическую - 15 сделок на 1,1 мрд. дол. и более чем двукратный рост к уровню 2004 года.3

В отрасли добычи полезных ископаемых объем сделок ежегодно растет в два с лишним раза, тогда как число сделок - около 10, причем в 2005 году -всего 8.

В торговле ведется активное строительство розничных продовольственных сетей федерального масштаба и в результате - 27 сделок на 630 мн. дол., рост за год - 76,2%.

" Анализ выпонен по материалам финансовой группы КРМО на основании данных компанией Оеа!о^|С J По данным журналов Слияния и поглощения

В остальных отраслях картина ситуация менее оптимистичная. В электроэнергетике отмечено всего 2 сдеки на 173 мн. дол. с потенциалом сделок на десятки милиардов доларов.

В страховой сфере за этот же период зафиксировано всего 6 сделок на 145 мн. дол. Среди причин такой низкой активности следует отметить: невысокую долю страховых премий в ВВП, низкую страховую культуру населения и компаний, невысокий уровень сборов по страхованию жизни (основная статья доходов западных страховщиков), барьеры на вхождение на рынок иностранцев. Можно отметить также более чем двукратное падение объемов сделок в отрасли связи - с 1,8 мрд. дол. в 2004 году до 735 мн. дол. в 2005 году. Пик слияний/поглощений в металургии пришеся на 2003 год, когда была заключена 21 сдека на 3,5 мрд. В 2005 году показатели гораздо скромнее: 16 сделок всего на 1,6 мрд. дол. Консолидация активов внутри отрасли практически завершена.

Следует отметить, что, несмотря на внушительную динамику роста, российский рынок корпоративного контроля в 2005 году не исчерпал своих потенциальных возможностей.

Опыт показывает, что оздоровление экономики во многом зависит от охвата компаний процессами слияний/поглощений. Однако до сих пор сохраняются серьезные предпосыки для интеграционных процессов в страховой и банковской сфере, в сельском хозяйстве, машиностроении и на рынке информационных технологий (1Т). В этих отраслях заключаются единицы и десятки сделок вместо впоне возможных сотен транзакций в год.

Рейтинг активности регионов показывает бесспорное лидерство Центрального федерального округа (ЦФО), который почти в 2 раза опережает Привожский федеральный округ (ПФО), занявший второе место в рейтинге. При этом Москва обеспечила 80% вклада в рейтинг ЦФО. Однако если учитывать не место нахождения центрального офиса компании-цели, а место ведения ее основного бизнеса, то рейтинг Москвы может оказаться на 15-20% ниже.

Таким образом, рынок слияний и поглощений в ближайшем будущем может стать действительно инструментом повышения эффективности и конкурентоспособности нашей экономики. Если в развитых странах доля сделок М&А составляет 7-8% от ВВП, то в России необходимость масштабной реструктуризации экономики требует доведения этого показателя на уровне 10-12%, что при нынешнем уровне ВВП составляет около 730 мрд. дол.

Для достижения таких показателей имеются значительные резервы. В частности, такие отрасли, как электроэнергетика, ЖКХ, страхование, банки, транспорт, услуги еще не охвачены процессами сделок и поглощений. Государство дожно создать для этого условия путем либерализации жилищно-коммунального хозяйства, реформирования электроэнергетики, стимулирования укрупнения банковской и страховой сферы.

На практике решение о слиянии/поглощении в каждом конкретном случае дожно быть подкреплено количественными расчетами, позволяющими сравнить различные варианты. В данном случае предлагается общий подход к оценке общего синергетического эффекта от слияния/поглощения.

Следует отметить, что одним из наиболее часто приводимых направлений синергии при проведении слияний/поглощений является экономия на дорогостоящих работах по разработке и созданию новых видов продукции, а также на капиталовложениях в новую технологию. За ним следует возможность экономии от сокращения административных расходов на содержание чрезмерно большого управленческого аппарата. Сравнительно меньшее значение имеет экономия на масштабах производства (снижение текущих издержек производства), хотя и она существенна.

Все вышеперечисленные возможности направлены на достижение синергетического эффекта, в результате которого взаимодопонение различных ресурсов двух или более предприятий приводит к совокупному

результату, превышающему сумму результатов действующих разрозненно компаний.

Таким образом, наличие у самых разных компаний стремления к концентрации обусловлено конкурентными преимуществами крупных предприятий перед мекими и средними хозяйствующими субъектами, а именно:

- несравнимыми возможностями в финансировании разработки новых видов продукции и внедрения их в сжатые сроки в массовое производство;

- относительно большей легкостью получения кредитов, а в критических обстоятельствах и государственной поддержки;

- возможностью диверсификации производства;

- экономией, благодаря эффекту масштаба, на издержках производства и сбыта;

- более высоким экспортным потенциалом не только за счет низкой себестоимости, но и за счет развитых сбытовых сетей за пределами национальной экономики;

- возможностью возведения стратегического планирования на высший уровень менеджмента корпорации без ущерба для эффективности ее функционирования, при сохранении за управляющими звеньями более низкого уровня оперативного контроля и руководства;

- способностью дольше противостоять воздействиям извне.

Все эти факторы и приводят к тому, что процессы концентрации в мировой и российской экономике усиливаются, одновременно переходя на новый качественный уровень. В этих условиях предложенный подход к оценке синергетического эффекта при слияниях/поглощениях компаний может оказать практическую помощь в обосновании того или иного решения перед совершением сдеки по слиянию/поглощению.

В третьей главе Влияние реструктуризации на выбор стратегии развития современной организации выявлена роль инноваций в системе управления организацией, обоснован рост инвестиционной

привлекательности компании в результате стратегической реструктуризации, разработаны методические и практические основы формирования стратегии развития в условиях реструктуризации.

Новшества формируют рынок новшеств (новаций), инвестиции - рынок капитала (инвестиций), нововведения (инновации) - рынок чистой конкуренции нововведений (рис.1).

По своей окупаемости и доступности (в смысле необходимых стартовых инвестиций) процессные, продуктовые и алокационные инновации могут быть проранжированы следующим образом. Наиболее оперативными и легкореализуемыми являются процессные новшества. Среднесрочными и среднекапиталоемкими - продуктовые инновации. Самыми догосрочными и дорогостоящими - алокационные.

Рис. 1. Сфера инновационной деятельности

Таким образом, сформулированы основные направления поддержки инновационной деятельности:

- мобилизация бюджетных финансовых ресурсов Российской Федерации, внебюджетных и негосударственных источников на приоритетных направлениях научно-технического развития и технологического перевооружения производства;

- создание благоприятной инновационной среды, стимулирующей технологическое обновление производства, создание новых конкурентоспособных товаров и услуг независимо от организационно-правовой формы и формы собственности организации;

формирование в научно-технической сфере отношений, способствующих рациональному использованию потенциала отечественной прикладной науки, интенсификации научно-технических обменов, распределению новых знаний и технологий, коммерциализации научно-технических достижений;

создание новых рабочих мест в сфере инновационного предпринимательства, обеспечение социальной защищенности и поддержание авторитета, престижа труда российских ученых, конструкторов, изобретателей и производителей наукоемких товаров и услуг.

Для того, чтобы успешно осуществить стратегию компании и цели реструктуризации, необходимо правильно сформулировать цели реструктуризации. Они определяются исходя из общей стратегии компании. В терминологии менеджмента, стратегия - это генеральное направление действий компании, следование которому в перспективе дожно привести к запланированным целям.

Процесс выбора стратегии происходит после уяснения текущей стратегии компании и проведения тщательного анализа портфеля продукции. Последнее действие представляет собой один из важнейших инструментов стратегического управления. Ведь анализ портфеля позволяет

сбалансировать риски бизнеса, его денежные поступления, что приводит к повышению общей финансовой отдачи.

Ожидания собственников и направление повышения стоимости компании определяют набор целей верхнего уровня, которые являются основой для формирования стратегий развития компании. Практически, формирование стратегии состоит из трех основных фаз:

- стратегический анализ;

- 8\УОТ-анализ;

- выработка стратегических альтернатив.

Дальнейшая работа по выработке стратегических альтернатив необходима для агрегирования, формализации и уточнения стратегий развития предприятия и выработки главной стратегической цели, которые лягут в дальнейшем в основу процесса реструктуризации.

В рамках реструктуризации бизнес-систем практика позволила выработать два эффективных инструмента, позволяющих либо существенно оптимизировать деятельность существующей бизнес-системы, либо спроектировать новую систему управления, лишенную генетических недостатков существующей. Эти инструменты - матрица аутсорсинга БКГ и универсальная процессная модель БКГ.

Этот инструмент крайне прост и эффективен при реструктуризации бизнес-систем, имеющих в своей основе стабильные стратегические цели, но накопивших излишние компетенции, работы, персонал и т. д.

Для того, чтобы разложить стратегические цели компании на отдельные составляющие, необходим некий шаблон (правило), в соответствии с которым моделируется деятельность бизнес-системы. Несомненно, такой шаблон дожен быть универсальным и непротиворечивым, то есть отвечать критериям системности.

При проектировании бизнес-систем можно использовать универсальную модель, применимую для описания и формализации деятельности любой бизнес-системы.

Универсальная модель БКГ достаточно логична и описывает основные виды деятельности предприятия, которые могут быть ограничены (то есть определены границы) с точки зрения результатов их деятельности. При таком подходе выделяются типовые виды деятельности.

Необходимо учитывать определенную абстрактность модели, однако ее главной характерной особенностью является универсальность, возможность приспособления к любой бизнес-системе.

Описанный выше подход был реализован на нескольких отечественных предприятиях от небольших торговых компаний со штатом до 100 человек до крупных предприятий с тысячами работников.

Основной результат применения этих инструментов при реструктуризации выражается в коррекции или создании бизнес-систем, отвечающих догосрочным запросам собственников и с учетом особенностей окружающей среды.

В качестве результатов применения описанной выше методологии можно назвать:

- сокращение уровней управления бизнес-системой на 1-2 уровня;

- сокращение персонала компании при сохранении объемов выпуска продукции/услуг, сокращение от 15 до 35% штатной численности персонала;

- снижение издержек при сохранении объемов и качества выпуска продукции/услуг - от 4% до 22% в денежном выражении;

- увеличение объемов продаж при сохранении ценовой и ассортиментной политик на 10-20% через 3 месяца после проведения реструктуризации;

- повышение рентабельности предприятия.

В заключении подчеркнуто, что для достижения положительных результатов на предприятии, необходима активизация его внутренних возможностей, существенное изменение стратегии, реорганизация и создание эффективной системы управления, иначе говоря - его реформирование.

Одним из направлений реформирования является структурная реорганизация или реструктуризация предприятий. Этот процесс включает в себя повышение хозяйственной самостоятельности подразделений, достижение той или иной степени их экономического обособления, а так же связанные с этим процессы изменения ассортимента (его диверсификации); кадровой, финансовой и маркетинговой политики предприятия.

Базовым принципом реструктуризации становится необходимость предоставления скоординированной свободы действий подразделениям для того, чтобы сделать их подвижными и инициативными, а все предприятие управляемым и быстро адаптирующимся к внешним изменениям.

В основе разработки инвестиционной политики дожна лежать стратегия, разработанная отдельно для каждого вида деятельности. Процесс реструктурирования нацелен не на решение отдельных простых хозяйственных задач, а на решение сложных, комплексных проблем, осуществление укрупненных операций. Важным результатом реструктуризации компании является повышение ее рыночной стоимости, то есть повышение рыночной стоимости бизнеса.

Основные публикации по теме диссертации:

1. Боровицкий И.А., Драгинская Е.В. Новшества в системе управления организацией // Власть. - 2006. - №10. - 0,5 п.л. (0,3 п.л.)

(Издание рекомендовано ВАК)

2. Боровицкий И.А. Проблемы реструктуризации российских компаний. Социально-экономические проблемы развития РФ. Сборник научных трудов преподавателей и аспирантов кафедры финансов и кредита / Сост. Н.П. Белотелова, Ж.С. Белотелова; Науч. ред. A.A. Грунин. Вып. 2. - М.: АПКиППРО, 2006. - 0,2 п.л.

3. Боровицкий И.А., Назарова Ж.Ю. Влияние реструктуризации на результаты деятельности современных компаний. Социально-экономические проблемы развития РФ. Сборник научных трудов

преподавателей и аспирантов кафедры финансов и кредита / Сост. Н.П. Белотелова, Ж.С. Белотелова; Науч. ред. A.A. Грунин. Вып. 2. -М.: АПКиППРО, 2006. - 0,4 п.л. (0,2 п.л.)

4. Боровицкий H.A. Мотивация слияний и поглощений компаний в современной экономике. Актуальные проблемы социально-экономического развития России. Сборник научных трудов (выпуск V) / Под общей редакцией проф. Пилипенко H.H. - М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К, 2006. - 0,6 п.л.

Отпечатано в типографии Российской экономической академии им. Г. В. Плеханова Заказ № 167 Тираж 100 экз.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Боровицкий, Игорь Азатович

ВВЕДЕНИЕ

1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ В ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКЕ ОРГАНИЗАЦИЙ

1.1. Сущность и основные этапы реструктуризации в системе управления организацией

1.2. Информационное обеспечение сделок слияния и поглощения

1.3. Мотивация слияний и поглощений компаний в современной экономике

2. АНАЛИЗ СОВРЕМЕНННОГО МЕХАНИЗМА РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ ОРГАНИЗАЦИЙ

2.1. Анализ мирового опыта слияний и поглощений

2.2. Исследование современных методик оценки стоимости предприятий

2.3. Анализ сделок слияний и поглощений па российском рынке

3. ВЛИЯНИЕ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НА ВЫБОР СТРАТЕГИИ РАЗВИТИЯ СОВРЕМЕННОЙ ОРГАНИЗАЦИИ

3.1. Инновации в системе управления организацией

3.2. Рост инвестиционной привлекательности компании как результат стратегической реструктуризации

3.3. Формирование стратегии развития в условиях реструктуризации

Диссертация: введение по экономике, на тему "Разработка стратегии и концептуальных положений реструктуризации в инвестиционной политике организаций"

Актуальность темы исследования. Основным содержанием структурной перестройки экономики является реструктуризация предприятий, включающая широкий комплекс форм, методов и инструментов по обеспечению устойчивого развития.

Опыт проведения реструктуризации в России и международный опыт свидетельствуют о том, что реструктуризация - это одна из сложнейших инвестиционных и управленческих задач. Этот процесс, помимо изменений в структуре капитала или в производстве, дожен учитывать множество ограничений и специфику той организации, в которой он проводится. Для его проведения необходимо иметь четкие цели, концепцию реструктуризации, а также объективную оценку объема необходимых инвестиций.

Одной из ключевых тенденций в этой области является рост количества сделок по созданию различных интеграционных структур. Они направлены не столько на укрупнение капитала в условиях глобализации, сколько на усиление позиции компаний в конкурентной среде, повышение их устойчивости. Именно конкуренция вынуждает максимально эффективно использовать имеющиеся ресурсы и искать новые инвестиционные возможности, снижать издержки и маневрировать между стратегиями противодействия конкурентам, а также преобразованием бывших конкурентов в партнёры.

Необходимо подчеркнуть значимость работы компаний по определению и достижению стратегических целей в соответствии с финансовыми возможностями и приоритетами, используя методы и формы реструктуризации. Это можно сделать только при наличии грамотно разработанной стратегии бизнеса, которая воплощается на практике посредством реструктуризации.

Актуальность проблемы реструктуризации организаций обусловлена рядом причин, из которых можно выделить возрастание роли инвестиционной политики в конкурентной борьбе между компаниями и группами компаний в различных сегментах рынка, повышение инвестиционных рисков.

Степень научной разработанности проблемы. Основные теоретические и практические вопросы стратегического управления и реструктуризации исследованы в трудах российских ученых В.В. Барабанова, В.Н. Глазунова, A.M. Голубева, П.В. Горского, М.А. Гурова, А.Н. Давыдова,

A.А. Дружинина, A.JI. Кузенкова, И.И. Мазура, В.А. Мельникова, Б.З. Мильнера, А.В. Молотникова, Е.Г. Монаховой, Н.И. Никитиной, С.Ю. Николаевой, Ю.А. Огурцова, Н.Г. Ольдерогге, В.Н. Петухова, А.Н. Печерского, Р.С. Сайфулина, Ю.З. Сафарова, В.В. Тарасова, В.Д. Шапиро, О.А. Шаповала, С.Б. Шебека, А.Д. Шеремета, В.З.Черняка и других, а также в работах зарубежных ученых: А. Альберта, Т. Келера, М. Мескона, Е. Ойхмана, У. Оучи, У. Томпсона, Ф. Хедоури, Н. Хокинса, Дж. Формби, Э.Фрезе и др.

Отдельные вопросы исследования и анализа практики создания и функционирования современных корпоративных структур в современных российских условиях рассмотрены в трудах B.C. Акопова, Д.А. Борисова,

B.М. Денисова, А.В. Дягилева, Ю.В. Иванова, Д.А. Сорокина, В.В. Холодковой и др.

Однако эти исследования главным образом основаны на детальном изучении и анализе зарубежного опыта стратегического управления и реструктуризации предприятий. В них слабо отражен собственно российский опыт, учет которого имеет важное значение для выявления общих и особенных управленческих и экономических проблем создания крупных компаний в российских условиях. В ряде работ предметом исследования являются узко специализированные группы предприятий одной отрасли.

Изложенное выше, а также наличие многих дискуссионных и нерешенных вопросов, не нашедших дожного отражения в научной литературе, их теоретическая и практическая значимость, актуальность и обусловили выбор темы диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Цель исследования - на базе глубокого анализа внутренних и внешних процессов в инвестиционной политике организации разработать концептуальные основы механизма реструктуризации, способствующего улучшению управления предприятиями.

Для достижения поставленной цели были решены следующие задачи: исследованы теоретические основы реструктуризации в инвестиционной политике организации; раскрыта сущность и основные этапы реструктуризации в системе управления организацией;

- обобщено информационное обеспечение сделок слияния и поглощения;

- изучена мотивация слияний и поглощений компаний в современной экономике;

- изучен современный механизм реструктуризации предприятий;

- выпонен сравнительный анализ российского и зарубежного опыта слияний и поглощений;

- подробно исследованы современные методики оценки стоимости предприятий; проанализированы основные мотивы слияний и поглощений в современной экономике.

Объектом исследования являются интегрированные корпоративные структуры, которые в настоящее время являются важным фактором развития предпринимательства в базовых отраслях экономики.

Предметом исследования являются управленческие отношения, возникающие в процессе организационного проектирования реструктуризации в интегрированных корпоративных структурах, а также тесно связанные с ними важнейшие элементы методологического обеспечения реорганизации таких структур. Особое внимание уделено проблемам реструктуризации и повышения эффективности управленческого блока на предприятии, а также их влиянию на инвестиционную политику.

Теоретико-методологическая основа исследования. Теоретическую основу исследования составили основные положения теории корпоративного управления, исследования отечественных и зарубежных специалистов в области реорганизации современных предприятий, законодательные акты Российской Федерации, нормативные документы министерств и ведомств, экспертные оценки и разработки российских экономистов, аналитические отчеты.

В процессе исследования использовались такие общенаучные методы и приемы, как научная абстракция, анализ и синтез, методы группировки и сравнения, арифметических разниц, выделения изолированного влияния факторов, процентных чисел, простых и сложных процентов, дисконтирования.

Информационную базу исследования составили публикуемые данные о фактическом состоянии корпоративных объединений и анализ перспектив их развития, содержащиеся как в официальных информационных, нормативных и других материалах Федеральной службы государственной статистики, так и в монографиях, исследующих данную проблематику, в научных периодических изданиях, сети Internet и электронных СМИ.

Научная новизна исследования заключается в разработке концептуальных подходов к формированию стратегии развития интегрированных корпоративных структур в условиях реструктуризации, в обосновании влияния реструктуризации на выбор стратегии развития организации.

Научные результаты. Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором и выносимые на защиту:

- уточнено определение понятия реструктуризации с учетом комплексного подхода к оценке ее экономических результатов; выявлены особенности организационного проектирования интегрированных корпоративных структур на различных этапах формирования инвестиционной политики; определены существенные недостатки действующей российской практики организационного проектирования, состоящие в слабой проработке стратегии развития бизнеса, отсутствии расчётов синергетического эффекта интеграции;

- систематизированы основные теоретико-методологические подходы к оценке влияния реструктуризации па изменение стоимости компаний;

- разработаны концептуальные основы механизма реструктуризации, способствующего совершенствованию системы управления предприятиями;

- доказано, что модель организационного поведения компании дожна формироваться с учётом структуры собственности на предприятии за счет формирования единой инвестиционной политики; разработан методический инструментарий приоритетного инвестирования прогрессивных структурных сдвигов в организации; обоснованы основные концептуальные положения совершенствования организационного проектирования реструктуризации, способствующие повышению инвестиционной привлекательности предприятий.

Теоретическая и практическая значимость исследования состоит в возможности применения его выводов и рекомендаций к совершенствованию методов и процедур организационного проектирования реструктуризации предприятий различного типа. Основные идеи диссертации, ее выводы и рекомендации формулируются с учетом возможностей их практической реализации, на основе анализа как теории, так и практики менеджмента. Закономерным результатом такого подхода является возможность практического применения большинства результатов исследования.

Для анализа состояния современных российских предприятий на основе разработанной методики предлагаются практические рекомендации по выходу из сложившейся ситуации и комплекс мероприятий по их успешной реализации.

Выдвигаемые в диссертации теоретические положения и выводы могут использоваться научными и практическими работниками при выработке прогнозов и решений по выведению предприятия из предкризисного состояния, в преподавании курсов "Инвестиционный менеджмент", "Корпоративное управление", "Антикризисное управление" и других специальных управленческих дисциплин.

Материалы диссертации могут быть также использованы в преподавании управленческих дисциплин в системе переподготовки и повышения квалификации высших управленческих кадров.

Апробация результатов исследования. Основные результаты исследования, выносимые на защиту, докладывались автором на Девятнадцатых Международных Плехановских чтениях (апрель 2006). Концептуальные положения совершенствования организационного проектирования реструктуризации используются в деятельности ООО Центр экономического и финансового консатинга. Методические положения, разработанный понятийный аппарат реструктуризации предприятий, выводы и обобщения из анализа сделок слияний и поглощений на рынке корпоративного контроля используются в учебном процессе в ГОУ ВПО Российская экономическая академия имеии Г.В. Плеханова.

Публикации. Основные положения диссертации опубликованы в четырех научных публикациях общим объемом 1,3 пл., включая одну статью в рецензируемом издаиии.

Структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы. Объем работы составляет 179 страниц, включая 10 таблиц и 21 рисунок, 2 диаграммы, список литературы включает 149 наименований, в т.ч. иностранные источники.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Боровицкий, Игорь Азатович

результаты исследования около 700 крупнейших международных сделок по слияниям и поглощениям в период 1998-2000 гг., проведенного консатинговой компанией KPMG4. Парадоксально, но факт: большинство участников опроса среди целей слияния поставили на первое место со значительным отрывом вовсе не увеличение стоимости, а освоение новых географических рынков. В сумме со схожей мотивацией увеличения своей доли рынка они составляют более половины опрошенных.

Только 20% компаний признали своей целью увеличение стоимости для акционеров. Распределение мотивации представлено на диаграмме ниже.

РАСПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕЛЕЙ СДЕЛОК СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

ОСВОЕНИЕ НОВЫХ ГЕОГРАФИЧЕСКИХ РЫНКОВ УВЕЛИЧЕНИЕ СОИМОСТИ

УВЕЛИЧЕНИЕ ИЛИ ЗАЩИТА-СВОЕЙ ДОЛИ РЫНКА

ПРИВЛЕЧЕНИЕ-НОВЫ*-ПРОДУКТОВ ИЛИ СЛУГ

УСТАНОВЛЕНИЕ КОНТРОЛЯ

НАЛ ЦЕПОЧЮЙ ПОСТА8 ЩИК08 ,

Диог/жчж /

ПРОЧЕЕ I

О 5 10 15 20 25 30 35,%

Тем не менее, для компании-покупателя основным критерием успеха сдеки М&А в ретроспективной оценке считается именно размер реального синергетического эффекта от слияния по отношению к величине уплаченной премии. В этом случае анализируются агрегированные эмпирические данные о большом числе уже состоявшихся сделок, как правило, по истечении определенного времени после их заключения, чтобы можно было судить о величине реального синергетического эффекта.

Если говорить о предмете ретроспективной оценки эффективности в рамках агрегированных данных о сдеках слияния и поглощения - то здесь, к сожалению, приходится оперировать лишь данными по американскому рынку корпоративного

4 Kelly J., Cook е., Spitzer D. Unlocking Shareholder Value: The Keys to Success. - KPMG. M&A Global Research Report, 2001. контроля. Поное отсутствие необходимых аналогичных российских баз данных лишает возможности эмпирически проверить качество весьма интересных моделей ретроспективного анализа. И тем более - возможности модифицировать их. Поэтому в этой части будут обобщены и классифицированы сами результаты зарубежных исследований.

Применение методов перспективной оценки стоимости и ретроспективной оценки эффективности рассмотрено на примере телекомпании Пирамида, которая была исследована по материалам ЗАО ИК ФИНАМ. Для инвестиционной компании практический интерес представляло приобретение блокирующего пакета акций данной телекомпании. Здесь работает классическая бизнес-схема инвестиционно-банковской деятельности. На привлеченные от допэмиссии акций средства телекомпания осуществляет инвестиционный проект, повышающий ее капитализацию. Затем инвестиционная компания выходит из бизнеса, продавая свою долю стратегическому инвестору по более высокой цене. Блокирующий же пакет нужен для того, чтобы контролировать выпонение инвестиционного проекта телекомпанией.

Разумеется, данную сдеку трудно характеризовать как классическую сдеку М&А, когда две компании работают в одной отрасли и затем либо сливаются на равных условиях, либо одна поглощает другую. Также инвестиционная компания приобретает акции па время (не более нескольких лет), а в классической сдеке М&А возникает новое юридическое лицо, действующее в догосрочной перспективе (going concern).

Но в России в принципе трудно заниматься оценкой слияний и поглощений. Во-первых, в открытом доступе в системе СКРИП предоставляется только финансовая отчетность эмитентов категории А+. А это - около двух десятков компаний, преимущественно голубые фишки. Во-вторых, на уровне крупнейших корпораций России сдеки М&А наперечет (во всех обзорах выделяется максимум цена сделок ТНК/BP и в итоге несостоявшейся ЮКОС/Сибнефть), да и те имеют свои особенности. А именно:

- сдека ТНК/BP - международная и требуется приводить в соответствие различающиеся системы бухучета;

- как это часто бывает в российской практике, здесь имеет место не объединение компаний как таковых, а используются оффшорные компании (в этой сдеке - Access, Renova), отражающих наверняка лишь часть активов компании;

- из-за специфики оценки стоимости нефтяных компаний (неприменимость подхода going concern, практически поная зависимость стоимости компании от запасов нефти и как следствие - необходимость применения метода реальных опционов).

Поэтому представляется возможным использовать для анализа пусть и не самую масштабную и публичную сдеку, но зато основанную на практическом интересе реально действующей инвестиционной компании. Именно для перспективной оценки стоимости это впоне приемлемо. Хотя и здесь существуют ограничения. Во-первых, по соглашению о конфиденциальности название компании изменено. А во-вторых, эта сдека была реализована еще в 2002 году, действующие же сдеки разглашению не подлежат.

Известно, что выбор объекта слияния или поглощения представляет собой очень непростую задачу и осуществляется на основе стратегии развития. Определение объекта слияния или поглощения включает как сбор и обработку информации, так и анализ информации по критериям, определяемым стратегией развития компании. В данном разделе рассматриваются основные подходы практиков и технология, применяемая для выбора цели поглощения.

После того, как общая стратегия слияния или поглощения сформулирована в рамках определения четких критериев, приступают к выбору подходящего объекта слияния или поглощения. Не исключено, что первичный список объектов для возможной сдеки будет определен командой менеджеров, тем более что они обладают специфическими знаниями бизнеса и ситуации на рынке. При этом помощь внешних консультантов может потребоваться в случае, если нужно обладать специальными знаниями продуктов и услуг, технологий, особенностей ведения бизнеса в том или ином регионе. В целом, если расчеты трудозатрат менеджмента и сотрудников компании показывают, что дешевле обратиться к внешнему консультанту уже на этом этапе поиска, то именно внешнему консультанту поручают первичный поиск.

В практике подобный поиск заключается в работе с различными базами данных, в том числе в Интернет. Возможно, что будет обработан большой объем статистических данных и аналитической информации: здесь опыт работы внешнего консультанта с большими массивами информации позволяет сэкономить время и деньги.

Одним из примеров работы по базам данных (в международной практике) может служить использование кодов стандартной отраслевой классификации (Standard Industry Classification, SIC). Коды стандартной отраслевой классификации позволяют проводить точный поиск. Например, коды всех промышленных предприятий начинаются с "двойки" или "тройки", вторая цифра характеризует вид производства, третья и четвертая - конкретно характеризуют тип производимых изделий.

Анализ различных баз данных позволяет постепенно сузить поиск, в соответствие с первоначально определенными стратегическими параметрами.

Как только список потенциальных объектов для поглощения сократится до 46, специалисты приступают к более детальному и точному анализу. В международной практике широко используются данные по финансовым показателям, публикуемые Moody's, Standard & Poors, другими рейтинговыми агентствами и информационными службами.

Moody's и Standard & Poors публикуют краткие обзоры финансовых результатов компаний, которые в США обновляются ежеквартально. Extel и Dun & Bradstreet выпоняют ту же работу в Великобритании, только информация обновляется 1 раз в полугодие. Данные обзоры также содержат краткую оценку основных финансовых показателей деятельности фирм и комментарий основных событий в их деятельности с даты последнего обзора. Эта информация представляет большую ценность как для первичного выбора цели слияния или поглощения, так и для формирования "короткого списка". Полезным источником информации являются такие справочники, как "Who's Who in Business" (в Великобритании): здесь содержатся биографии ведущих менеджеров компаний; для понимания структуры собственности рекомендуется использовать справочник "Who owns What": здесь содержится информация о владельцах фирм.

Что касается крупных корпораций, то очень полезным для понимания бизнеса является рейтинг корпоративного управления. После того, как потенциальные цели из "короткого списка" будут прораижировапы, необходимо оценить вероятность интереса к ним со стороны поглотителей-конкурентов. Это важно сделать для того, чтобы понять, придется ли жестко конкурировать с кем-нибудь за приобретение контроля над компанией-целью. Ведь чем больше будет сопротивление конкурентов, тем большую премию слияния придется заплатить акционерам компании-цели, нивелировав тем самым выгоды слияния (если они вообще будут).

Для определения вероятности поглощения используются различные модели предсказания целей. Можно предсказывать цели с помощью рыночных данных о движении цен акций. Но такие модели не отличаются высокой степенью "угадывания" даже за 3 месяца до объявления о сдеке. Есть модели, которые используют общедоступную финансовую информацию за 6-12 месяцев, предшествующих объявлению о поглощении. Они идентифицируют компании-цели из исследуемой выборки с точностью 60-90%. Но и они не обладают достаточной предсказательной силой: неслучайные выборки, па которых оценивают параметры модели, без соответствующих модификаций дают смещенные и несостоятельные оценки.

Палепу21 предлагает следующие способы решения данных проблем. Оценивается биномиальная логит-модель, для которой отбираются 9 независимых переменных, влияющих на вероятность поглощения. Эти переменные базируются на шести гипотезах (табл. 1.2.1).

5 Ссыка на домен более не работаетredr/2005/ed040005.htm

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Изменения последних лет в российской экономике породили новые понятия и ориентиры в деятельности предприятий: рынок, конкуренция и др. В корне изменилась интенсивность и форма внешнего воздействия на деятельность предприятия. Возникли новые внешние стимулы, в частности интересы собственника. Значительно расширилось поле выбора у предприятия и в возможности развития своей деятельности, усложнения ее структуры, обнаружения новых, более прибыльных сфер функционирования. В рыночных условиях предприятие вынуждено в быстром темпе находить новые решения для критических ситуаций. В изменении состояния предприятий России можно выделить две тенденции:

- негативную, связанную с предприятиями, находящимися в кризисной ситуации, на которых продожается спад производства, снижение конкурентоспособности вплоть до остановки и банкротства;

- позитивную, связанную с предприятиями, которые не попали в кризисное состояние и продожают нормально функционировать, или стабилизировали свое состояние, или обеспечивают рост объемов продаж, рентабельности, улучшения финансового состояния.

По экспертным оценкам, более 40% российских предприятий убыточны, для них характерны задержки зарплаты, неплатежи в бюджет и т. п. и, как следствие, обострение социальной напряженности.

Второй же, позитивный процесс, хотя и проявляется в гораздо более скромных показателях (по тем же оценкам - 10-15% предприятий), является поставщиком бесценного опыта, который необходим, чтобы переломить негативные тенденции и обеспечить подъем российской экономики.

Для достижения положительных результатов на предприятии, необходима активизация его внутренних возможностей, существенное изменение стратегии, реорганизация и создание эффективной системы управления, иначе говоря - его реформирование. Оно предполагает последовательные изменения, ведущие от старой формы хозяйствования к новой, соответствующей изменившимся экономическим условиям. Без обеспечения комплексной программы реформирования убыточных предприятий, негативные тенденции в российской экономике не могут быть побеждены.

Одним из направлений реформирования является структурная реорганизация, или, как еще говорят, реструктуризация предприятий. Этот процесс включает в себя повышение хозяйственной самостоятельности подразделений, достижение той или иной степени их экономического обособления, а так же связанные с этим процессы изменения ассортимента (его диверсификации); кадровой, финансовой и маркетинговой политики предприятия.

Базовым принципом реструктуризации становится необходимость предоставления скоординированной свободы действий подразделениям для того, чтобы сделать их подвижными и инициативными, а все предприятие управляемым и быстро адаптирующимся к внешним изменениям.

Исследование показало, что в российском бизнесе произошли серьезные изменения. Видимое благополучие текущей ситуации дало возможность задуматься о догосрочных перспективах компании, а с другой стороны, у предприятий появились средства, которые можно в эту перспективу вложить.

Процесс реструктурирования начинается с четкого формулирования общей стратегической цели и разработки реалистической стратегии для каждого вида ее деятельности и соответствующего подразделения. Учитывая условия на будущих рынках и специфику будущих конкурентов необходимо создать условия для того, чтобы каждое предприятие оказалось прибыльным.

В основе разработки инвестиционной политики дожна лежать стратегия, разработанная отдельно для каждого вида деятельности. Поддерживать стратегию и обеспечивать ее осуществление дожна соответствующая структура. Чтобы подразделения могли успешно работать, своевременное поступление информации дожно обеспечиваться логичными и ясными системами. Подбор сотрудников дожен осуществляться на основе как их умений и навыков, так и готовности брать на себя ответственность и решать незнакомы задачи. Успешно работающие предприятия набирают таких сотрудников, которые могут обеспечить эффективную поддержку выбранной стратегии. Предприятию, строящему стратегические планы, полагаясь на традиционно слабое руководство, выжить не суждено.

Процесс реструктурирования нацелен не на решение отдельных простых хозяйственных задач, а на решение сложных, комплексных проблем, осуществление укрупненных операций. Цель реструктуризации - в том, чтобы устранить, в частности, те административно - бюрократические операции и звенья, ликвидация которых не отразится негативно на уровне управления.

Процесс реструктурирования дожен быть направлен на то, чтобы не только каждое звено бизнеса действовало продуктивно, но и на то, чтобы вся система была нацелена па получение максимального эффекта мультипликации, т. е. того эффекта, который невозможно получить каждому в отдельности, но реально достичь за счет совместных усилий, организованных оптимальным образом.

Одной из основных целей реструктуризации компании является повышение ее рыночной стоимости, то есть повышение рыночной стоимости бизнеса. Различные схемы реорганизации компании и все прочие направления ее реструктуризации могут рассматриваться как:

- специфические алокационные (институциональные) нововведения, создающие лучшие условия для продуктовых и процессных инноваций компании (т.е. освоения новых, более выгодных видов продукции и новых, экономящих издержки и повышающих качество технологических процессов);

- способ повышения рыночной стоимости компании. Алокационные инновации (нововведения) представляют собой новшества в распределении (размещении) всех ресурсов компании. В чисто финансово-бухгатерском плане они предполагают перераспределение средств компании (имеющихся пассивов, т.е. собственного и заемного капитала) между различными видами его имущества (активов).

Оба этих направления нельзя понимать в качестве независимых друг от друга, самостоятельных. Они допоняют одно другое, более того, второе направление включает в себя первое, так как рыночная стоимость компании определяется не только ее ведущимся в настоящее время бизнесом, но и теми инновационными проектами, которые компания начинает или начала немного ранее.

Реструктуризация компании в форме ее реорганизации и реструктуризации активов и пассивов, включая реструктуризацию дебиторской и кредиторской задоженностей, дает возможность компании приступить к необходимым ей инновационным проектам в лучших условиях, чем это было до реструктуризации. Реструктуризация нацелена на:

- повышение общей инвестиционной привлекательности компании в целом или ее создаваемых дочерних компаний;

- создание механизмов (каналов) инвестирования непосредственно в те инновационные проекты, по поводу которых у компании есть конкурентные преимущества (уникальные материальные и/или нематериальные активы, права собственности и пр.); ликвидацию организационных препятствий эффективному управлению конкретными потенциально эффективными инновационными проектами;

- обеспечение, в интересах снижения операционных издержек и потребности в капиталовложениях в проекты, необходимой меры вертикальной интегрированноеЩ выпуска продукции по указанным инновационным проектам (для чего в особенности важны такие формы реорганизации компании, как слияния и поглощения).

Все эти обстоятельства так или иначе находят отражение в методике и результатах оценки реструктурируемой компании, способствуя повышению получаемых оценочных величин. Наиболее отчетливо это видно, когда компанию оценивают в рамках доходного подхода к оценке бизнеса.

В любом случае, можно утверждать, что реструктуризация компании только тогда успешна, когда она повышает рыночную или оценочную рыночную стоимость реструктурируемой компании (бизнеса).

В свою очередь это происходит, если реструктуризация компании создаст лучшие финансовые и организационные условия для реализации инновационных проектов компании, по которым у нее есть конкурентные преимущества (уникальные материальные и нематериальные активы, права собственности и пр.).

Обеспечение действительного повышения рыночной стоимости реструктурируемой компании предполагает подробный анализ того, каким образом отдельные направления реструктуризации компании (особенно ее реорганизации) создают лучшие финансовые и организационные условия для конкретных продуктовых и процессных инноваций.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Боровицкий, Игорь Азатович, Москва

1. Анализ роли интегрированных структур на российских товарных рынках. Ред. Авдашева. М.: БЭА, 2002.

2. Андропов В.В. "Корпоративный менеджмент в современных экономических отношениях" М.: Экономика, 2005.

3. Арутюнов Ю.А. Финансовый менеджмент. М., Изд. Кнорус. 2005.

4. Балабанова Н.В. Международные финансово-промышленные группы: проблемы и перспективы //Проблемы прогнозирования, 1997, №3.

5. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений. -Управление компанией, 2001, №2.

6. Белоусов А.Р. Сценарии экономического развития России на пятнадцатилетнюю перспективу // Проблемы прогнозирования. 2006.-№ 1.-С. 3-52.

7. Беляева И.Ю., Капитал финансово-промышленных корпоративных структур: теория и практика. М.: Финансовая академия, 1998.

8. Бизнес-планирование. Рос. экон. акад. Им. Г.В. Плеханова, под ред. В.М. Попова, С.И. Ляпунова. -М.: Финансы и статистика, 2002.

9. Э. Блейк, Ф.Леви, Мифы о реструктуризации в России// Рынок ценных бумаг, №6, 1998.

10. Ю.Бороздин Ю.В., Басс М.И., Цветков В.А., Демина Л.В. Проблемы управления экономикой в переходный период: цены, инвестиции, структурные пропорции, финансово-промышленные группы. М.: Деп. в ИНИОН РАН №52488 от 10.04.1997.

11. П.Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: учебное пособие для ВУЗов М.: ООО Издательство ЮНИТИ-ДАНА 2003.

12. Вадайцев С. В. Оценка бизнеса. Управление стоимостью предприятия. М.: Юнити. 2004.

13. П.Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и инноваций. М.: Филинъ. 2005.

14. Н.Величко О.В., Цветков В.А., Церфае О.Р. Организационно-структурные формы корпоративных объединений в современной рыночной экономике. М.: "БУК, тд.". 1999.

15. Вереникин А.О. , Д. И. Волошин. Стоимостные основы структурной экономической политики // Проблемы прогнозирования. 2006.- № 2. -С. 17-37.

16. Винслав 10. Об основных тенденциях организационного развития приватизированных предприятий //Российский экономический журнал. 1996, №10.

17. Винслав Ю., Савченко В. Российское предпринимательство: корпоративная ипостась //Российский экономический журнал. 1997, №2.

18. Винслав Ю. Отечественные ФПГ: достигнутые рубежи и задачи развития //Российский экономический журнал. 1997, № 9.

19. Винслав Ю.Б. Результаты мониторинга деятельности финансово-промышленных групп //Российский экономический журнал. 1997, №10.

20. Витебский В.Я., Дементьев В.Е., Цветков В.А. ФПГ России: полученные результаты и перспективы развития //Межотраслевая информационная служба (научно-методический журнал) №1 (118). -М.: 2002.

21. Виханский О.О. Стратегическое управление. М.: 2005.

22. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения компаний: характеристика современной воны. Менеджмент в России и за рубежом, 2002, №1.

23. Воков В.Н. Российская экономика в 2005 году // Деньги и кредит. -2006.-№2.-С. 3-14.

24. Воков Ф.М., Козлова М.И. ФПГ в рыночной экономике. М.: 1998.

25. Голубева С. Транснационализация российских ФПГ //Российский экономический журнал. 1996. - №7.

26. Гончаренко Л.П. Инвестиционный менеджмент. М.: Изд. Кнорус, 2005.

27. Гританс Я.М. Организационное проектирование и реструктуризация (реинжиниринг) предприятий и ходингов: экономические, управленческие и правовые аспекты. Изд.: Вотерс Клувер. 2005.

28. Данилин В.И. Система моделей выбора финансовой стратегии корпорации /В сб.: Стратегическое планирование и развитие предприятий /Тезисы докл. и сооб. 1-го Всерос. симпозиума /Под ред. Г.Б. Клейнера. М.: ЦЭМИ РАН, 2000.

29. Данилин В.И. Экономико-математическая модель развития корпорации //Российский экономический журнал. 1997. - № 10.

30. О.Дементьев В.Е. Финансовые и имущественные основания стратегических преимуществ ФПГ. М.: ЦЭМИ РАН, 1998.

31. Дементьев В.Е. Государственное регулирование ФПГ. М.: ЦЭМИ РАН, 1998.

32. Дементьев В.Е. Становление ФПГ и ТФПГ в российской экономике. -М.:ЦЭМИ РАН. 1998.

33. Дементьев В.Е. Интеграция предприятий и экономическое развитие. -М.: ЦЭМИ РАН. 1998.

34. Ергин Д. "Добыча. Всемирная история борьбы за нефть, деньги и власть", Москва, ДеНово, 2001.

35. Ерзкян Б.А. Ходинги как направление формирования финансово-промышленных групп / Государственное регулирование экономики: направления и механизмы. М.: ЦЭМИ РАН, 1995.

36. Ерзкян Б.А. Диверсификация деятельности российских ФПГ //Правила игры, 1996, №1.

37. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса. С-Петербург: Питер Бук, 2001. С.ЗЗЗ.

38. Ибрагимов Р. Можно ли управлять стоимостью компании, " капитализируя денежный поток"? Рынок ценных бумаг, N16(223), 2002, стр. 69-73.

39. Иванов Г.И. Инвестиции: сущность, виды, механизмы функционирования.- Учебник.- Ростов н/Д: Феникс, 2004.

40. Иванов Ю.В. Слияния, поглощения и разделения компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. -М.: Альпина Паблишер, 2004.

41. Ионцев М., Корпоративные захваты: Слияния, поглощения, гринмэйл, Москва, Ось-89, 2003.

42. Калин А.А. Инвестиционные возможности ФПГ //Экономика и жизнь. 1995. -№15.

43. Калин А. Национальные особенности корпоративного развития. "Экономика и жизнь", май 1998.

44. Калин А.А. Интеграционные процессы в экономике /Финансово-промышленные группы в России: состояние, перспективы, нормативно-методическое обеспечение. М.: АФПИ еженедельника "Экономика и жизнь", 1996.

45. Концентрация производства: условия, факторы, политика. Под ред. А.Е. Шаститко. Бюро экономического анализа. М.: Изд-во ТЕИС 2001.

46. Корпоративные конфликты. Причины их возникновения и способы и х преодоления. Под ред. А.С.Семенова, Ю.С.Сизова. М.: Едиториал УРСС. 2002.

47. Коршунова Г.В. Проблемы формирования конкурентоспособности национальной экономики //Финансы и кредит. 2006.- № 6. - С.74-78.

48. Коссов В.В. Бизнес-план: обоснование решений. М.: ГУ-ВШЭ. 2004.

49. Коупленд Т., Колер Т., Мукрин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление, М., 2005.

50. Кудрин А. Стабилизационный фонд: зарубежный и российский опыт// Вопросы экономики. 2006.- № 2. - С. 28-45.

51. Куликов А., Родионов С., Скворцов А. Совершенна ли правовая база развития ФПГ? //Российский экономический журнал. 1997. - №4.

52. Ленский Е.В., Цветков В.А. Финансово-промышленные группы: история создания, международный опыт, российская модель. М.: АФПИ еженедельника "Экономика и жизнь", 1997.

53. Ленский Е.В., Цветков В.А. Корпоративные структуры в современном мире-М.: "Капвас", 2000.

54. Леонов Р., Враждебные поглощения в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики // Рынок ценных бумаг. 2000. - № 24.

55. Лысенко К. Методы оценки компаний-целей в процессе враждебных захватов. Российская практика // Рынок ценных бумаг 2001, №11.

56. Любинин А. Реорганизация акционерных обществ и становление ФПГ //Российский экономический журнал. 1994, №11.

57. Львов Д., Дементьев В. Формирование ходингов и финансово-промышленных групп на базе образованных в процессе приватизации акционерных обществ /В научно-консультационном совете Госкомимущества России. Сб. Рефератов, Выпуск 1. М.: "Нива России", 1997.

58. Материалы спецсеминара Враждебные поглощения в рамках 2-ой ежегодной конференции Инвестиции в России, организованного журналом РЦБ и корпоративным бутиком Интерфинанс АВ в Рэдиссоп Славянская 27.04.2001.

59. Мау В. Экономическая политика в 2005 году: определение приоритетов // Вопросы экономики. 2006.- № 2. - С. 4-27.

60. Менеджмент в XXI веке: Сборник научных трудов, статей и учебных материалов/Под общ.ред, В.И. Видяпина.- М.: Издательство "Палеотип", 2006.

61. Мескон М., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента. М.: "Дело", 2002.

62. Миронов В. Экономический рост и конкурентоспособность промышленности: ценовые и неценовые факторы анализа // Вопросы экономики. 2006.- № 3. - С. 42-61.

63. Михайлов А.В., Дементьев В.Е. Антимонопольный контроль и финансово-промышленные группы в российской экономике /Реструктуризация российской экономики: государственное регулирование и ФПГ. М.: ЦЭМИ РАН, 1997.

64. Михайлов Д. ФПГ: специфика России// Мировая экономика и международные отношения. 1997. - №4.

65. Михеева Н.Н. Ресурсный сектор российской экономики: масштабы и межотраслевые взаимодействия // Проблемы прогнозирования. 2006.-№ 2. - С. 38-54.

66. Мовсесян А.Г. Интеграция банковского и промышленного капитала: современные мировые тенденции и проблемы развития в России. М.: Финансы и статистика, 1997.

67. Нестеренко Е.Г. Организационно-экономические основы формирования и функционирования финансово-промышленных групп. -Самара, 1997.

68. Нешитой А.С. Развитие России в 2005 г. с точки зрения стратегии // Бизнес и банки. 2006.- № 1/2. - С. 1-2.

69. Николаев А.Б. Финансово-промышленные группы в России -противоречия становления /Осипов Ю.М. и Зотова Е.С. (ред.). Шансы российской экономики. М.: ТЕИС, 1997.

70. Оценка бизнеса / Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2005.

71. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). А. Г. Грязнова, М. А. Федотова, М. А. Эскиндаров, Т.В. Тазихина, Е.И. Иванова, О.Н. Щербакова. М.: Интерреклама, 2005.

72. Паппэ Я. Олигархия: экономическая хроника 1992-99. М.: ГУ Высшая школа экономики, 2000.

73. Паппэ Я. Российский крупный бизнес как экономический феномен.// Проблемы прогнозирования №2, 2002.

74. Патрик А. Гохан. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. Пер. с англ. М., Альпина Бизнес Букс, 2004.

75. Покровский В., Савицкий К. Мир слияний и поглощений // Рынок Ценных Бумаг. 2000. - №19.

76. Радыгин А., Мальгинов Г. Рынок корпоративного контроля и государство // Вопросы экономики. 2006.- № 3. - С. 62-85 .

77. Радыгии А., Энтов Р., Шмелева II. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе. М.: ИЭПП, 2002.

78. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2004.

79. Реструктуризация российской экономики: государственное регулирование и ФПГ /сборник статей под ред. Дементьева В.Е. М.: ЦЭМИ РАН, 1997.

80. Савчук С., Анализ результатов слияний и поглощений зарубежных компаний, причины неудач и способы уменьшения рисков // Менеджмент в России и за рубежом. М.: - 2003.

81. Семенова Е. Возможности инновационного типа развития// Экономист. 2006.- № 3. - С. 14-26.

82. Слияние инвестиционных компаний. Оценочный аспект // Российский клуб оценщиков Ссыка на домен более не работаетinfo/articles/art38.htm

83. Слияния и поглощения. Путеводитель по рынку профессиональных услуг. Москва, Альпина Бизнес Букс; The Platzdarm Group, Серия: Проверено. Коммерсантъ, 2004.

84. Смулов A.M. Проблемы взаимодействия промышленных предприятий и банков. М.: Финансы и статистика, 2002.

85. Стародубровская И. Финансово-промышленные группы: илюзии и реальность //Вопросы экономики. 1995, №5.

86. Стэнли Фостер Рид, Александра Рид Лажу. Искусство слияний и поглощений. Пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.

87. Титов В.В., Маркова В.Л., Соломенникова Е.А. и др. Финансово-промышленные группы: проблемы становления, функционирования, моделирования (препринт). Новосибирск: ИЭиОПП СО РАН, 1996.

88. Томилина Э. Слияния и поглощения: ценность оценки // Top Manager. -2003.-№25.

89. Турчак А.А., Барютин Л.С., Бершадская Т.Н., Головач Л.Г., Чернышов Е.Э. Интегрированные финансово-промышленные структуры.

90. Производственные объединения, ходинги, финансово-промышленные группы. Санкт-Петербург: Наука, 1996.

91. Уткин Э.А., Эскиндаров М.А. Финансово-промышленные группы. М.: ЭКМОС, 1998.

92. ФПГ Российский опыт: теория и практика. Сборник научных трудов по результатам семинара "ТАСИС. ФПГ - проект: первые результаты и перспективы" - М: 1998.

93. Финансово-промышленные группы: система управления /РАН. Сибирское отделение. Институт экономики и организации промышленного производства. Новосибирск, 1998.

94. Храброва И.А. Корпоративное управление: вопросы интеграции. Аффилированные лица, организационное проектирование, интеграционная динамика М.: Издательский Дом АЛЬПИНА 2000.

95. Цветков В.А. Ключевое направление// Экономика и жизнь. №:15, апрель 1998.

96. Цветков В. А. Современные проблемы функционирования финансово-промышленных групп в России //Промышленная политика в Российской Федерации, 2000, №5.

97. Цветков В.А. Проблемы консолидации промышленного капитала и ФПГ//Экономист, 2000, №9.

98. Цветков В.А. Особенности формирования и перспективы развития основных типов финансово- промышленных групп РФ//Промышленная политика в Российской Федерации, 2002, №3.

99. Цветков В.А. Вертикальная интеграция и ФПГ// Экономист, 2002, №3.

100. Цветков В.А. Финансово-промышленные группы в современном мире //Промышленная политика в Российской Федерации, 2002, №4.

101. Цветков В.А. Процесс принятия инвестиционных решений в ФПГ. Материалы II Чаяновских чтений "Экономика России: Теория и современность", Москва, 27 марта 2002. /Под ред. проф. Н.И. Архиповой. М.: РГГУ, 2002.

102. Цветков В.А. Управление инвестиционными проектами в рамках ФПГ. Материалы II Чаяновских чтений "Экономика России: Теория и современность", Москва, 27 марта 2002. /Под ред. проф. Н.И. Архиповой. М.: РГГУ, 2002.

103. Цветков В.А. Основные направления повышения устойчивости и эффективности деятельности финансово-промышленных групп //Промышленная политика в Российской Федерации, 2002, №7.

104. Цветков В.А. Консолидированное налогообложение в рамках ФПГ //Промышленная политика в Российской Федерации, 2002, №9.

105. Цветков В.А. Система показателей оценки участия организации в корпоративной структуре. М.: Деп. в ВИНИТИ №1597-В2002 от 20.09.2002.

106. Шевченко И. В., Александрова Е. Н., Савченко М. И., Маровгулов В. М. Организационно-экономические аспекты формирования конкурентной стратегии экономического роста России // Финансы и кредит. 2006.- № 9. - С.67-75.

107. Эванс Фрэнк Ч., Бишоп Дэвид М. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: Создание стоимости в частных компаниях/ Пер. с англ.- М.: Альпина Паблишер, 2006.1. Иностранная литература

108. World Investment Report 2000: Cross-border mergers and acquisitions and development.- New York and Geneva: UNCTAD, 2000. 140.

109. Marrying in haste // Financial Times, 12 April 2000.

110. Mark Sirower. Der Synergie-Effekt. Muenchen, FinanzBuch Verlag, 2001. 35, 102.

111. Christian W. R. Bachmann. Synergie- und Nutzungspotenziale von Unternehmenszusammenschluessen. Wiesbaden, Gabler, 2001. - 2.

112. Mueller-Stewens, G., Spickers, J.,Deiss, Chr.: Mergers & Acquisitions. Markttendenz und Beraterprofile. Stuttgart, 1999.

113. Gaughan (Mergers, acquisitions and restructurings, 1999): Chapter 1; Datastream 2000.

114. The Economist, 1999; Tompson Financial Securities Data, 2000.

115. Dr P.S. Sudarsanam. The Essence of Mergers and Acquisitions. Prentice Hall, 2000.-Page 21.

116. Morick-Scheifer-DC Vishny:. Ч Managerial objectives. 1990. - S. 31-48.

117. O.Brian Coyle. Mergers and Acquisitions. NY: American Management

118. Association, 2000. Page 97. 1 l.Ebert, M. Evaluation von Synergien bei Unternehmenszusammenschluessen.- Hamburg, 1998.

119. Lars-Hendrik Roeller, Johan Stennek, Frank Verboven. Efficiency Gains from Mergers: Discussion papers. August 2000. - 14.

120. Porter M. Competitive strategies. New York, 1998. //Менеджмент технологических инноваций / Под ред. С.В.Вадайцева, Н.Н.Мочанова. Спб., 2003.1. Ресурсы Интернет

121. Материалы сайта в Интернет www.cfin.ru

122. Материалы сайта в Интернет www.gaap.ru

123. Материалы сайта в Интернет www.lukoil.ru

124. Материалы сайта в Интернет www.rts.ru

125. Материалы сайта в Интернет www.rcb.ru

126. Материалы сайта в Интернет www.investorguide.com

127. Материалы сайта в Интернет www.sternstewart.com

128. Материалы сайта в Интернет www.evanomics.com

129. Материалы сайта в Интернет www.damodaran.com

130. Материалы сайта в Интернет www.vbmresources. com

131. Материалы сайта в Интернет www.mckinseyquarterly. com

132. Материалы сайта в Интернет www.appraiser. ru

133. Материалы сайта в Интернет www.mrsa. ru

134. Материалы сайта в Интернет www.raup.ru

135. Материалы сайта в Интернет www.anticrisis.ru

136. Материалы сайта в Интернет www.bancrotsrvo.ru17.www.skrin.ru18.www.russiadeal.ru19. www.ma-journal.ru

Похожие диссертации

• Специфика развития перспективной инвестиционной политики субъектов территориально-организованной экономической системы
• Направления оптимизации межрегиональной инвестиционной политики корпорации ОАО "ТАТНЕФТЬ"
• Совершенствование инвестиционной политики в дотационном регионе
• Концептуальные основы формирования инновационно-инвестиционной политики в минерально-сырьевом комплексе
• Совершенствование инвестиционной политики в управлении авиационным комплексом России