Проектное финансирование: сущность, оценка возможностей применения в России, стимулирование тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Чугнин, Алексей Андреевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2010 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Проектное финансирование: сущность, оценка возможностей применения в России, стимулирование"
На правах рукописи Чугнин Алексей Андреевич
ПРОЕКТНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ: СУЩНОСТЬ, ОЦЕНКА ВОЗМОЖНОСТЕЙ ПРИМЕНЕНИЯ В РОССИИ, СТИМУЛИРОВАНИЕ
Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва-2010 2 8 0КТ 2010
004611533
Диссертация выпонена на кафедре Экономической теории и инвестирования Московского Государственного университета экономики, статистики и информатики
Научный руководитель:
кандидат экономических наук, доцент
Горяинова Людмила Владимировна
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор
Зубарева Валентина Дмитриевна
кандидат экономических наук Чибисов Олег Валерьевич
Ведущая организации:
Тверской государственный университет
Защита состоится "11" ноября 2010 г. в 10:00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.151.03 при Московском государственном университете экономики статистики и информатики (МЭСИ) по адресу 119501, г. Москва, ул. Нежинская, д. 7.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского государственного университета экономики статистики и информатики.
Автореферат разослан ' " октября 2010 г.
Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук, профессор
Кузнецов В.И
ШБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы. Инвестиции играют существенную роль в функционировании и развитии экономики. Рост инвестиций оказывает воздействие на объём общественного производства и занятость, структурные сдвиги в экономике, развитие конкретных её отраслей. Они вызывают многократный рост ВВП, что в макроэкономике описывается как эффект мультипликатора Дж.Кейнса. Поэтому рост и эффективность инвестирования имеет чрезвычайно большое значение для экономики страны. Грамотная инвестиционная политика позволит достичь значительного улучшения экономической ситуации в стране и повышения уровня жизни населения. Следовательно, чтобы обеспечить сбалансированное функционирование и стимулировать развитие экономики, необходимо создать условия для бесперебойного и эффективного осуществления инвестиционного процесса. Эта задача становится особенно актуальной в современных российских условиях. Для выхода из кризиса и обеспечения экономического роста необходимо создание новых производственных мощностей, обновление основных фондов и, на этой основе, реализация стратегий инновационного прорыва и модернизации.
Частично достижение этих целей может быть обеспечено за счет использования внутренних ресурсов промышленных предприятий. Однако для реализации масштабных инвестиционных проектов в ключевых отраслях экономики собственных ресурсов компаний зачастую оказывается недостаточно. В этом случае необходимо искать другие формы финансирования проектов, способные обеспечить успешность их реализации. В мировой практике для осуществления подобных проектов достаточно активно используется проектное финансирование (далее - ПФ). В России же опыт использования такого механизма пока ограничен небольшим числом реализованных проектов, и существует необходимость расширения его применения в экономике.
Степень научной разработанности проблемы. Теоретической основой изучения данной проблематики явились работы российских и зарубежных авторов, посвященные проектному финансированию. Общие теоретические и
методические основы корпоративных финансов и, в частности, проектного финансирования изложены в работах Р.Брейли и С.Майерса, а также Ф.Фабоцци. Обзор теоретических аспектов проектного финансирования дан в работах П.Невитга, Э.Йескомба, Ф.Бенуа, Э.Булиевича, Й.Парка, Г.Винтера, Г.Прайса, А.Файта, Л.Вайнанта, Дж.Финнерти. Автором были также рассмотрены исследования и методические материалы по данной проблематике проф. Б.М.Боднара (Уортоновская школа бизнеса) и проф. Б.Эсти (Гарвардская школа бизнеса).
В русскоязычной литературе проектному финансированию посвящены работы В.Ю.Касатонова и Д.С.Морозова, В.Н.Шенаева и Б.С.Ирниязова, А.М.Тавасиева, Л.Л.Игониной, А.М.Конопляника, А.Э.Баринова. Интересное рассмотрение проектного финансирования с точки зрения практики дано в работе Т.А.Беликова. Эти авторы уделяли внимание различным аспектам проектного финансирования. В.Ю.Касатонов и Д.С.Морозов наиболее поно рассмотрели вопросы общего характера, а также проблемы идентификации и управления рисками при ПФ. Л.Л.Игонина и А.М.Тавасиев затрагивали тему проектного финансирования в связи с описанием направлений инвестиционной деятельности банков, поэтому в их работах ПФ рассмотрено с позиции основного кредитора проекта, без описания облигационной схемы. Интересный и подробный обзор мирового опыта ПФ, включая аспекты регулирования, участия международных финансовых институтов, а также региональных особенностей развития, дан в работе А.Э.Баринова. Проблемы и риски, способные возникнуть у банков при предоставлении ими кредитов на принципах ПФ в России, детально рассмотрены в работе Т.Беликова, хотя значительная часть описанных им ситуаций свойственна не только проектному финансированию, но и любому другому кредитованию промышленного предприятия.
Из существующих теоретических вопросов в области проектного финансирования в России, автор считает необходимым отметить следующие:
Х Отсутствует подробный и исчерпывающий обзор проектов, реализованных с применением ПФ в России к настоящему времени, что не дает возможности провести ретроспективный и сравнительный
анализ развития данной формы финансирования в России по отношению к другим странам.
Х У российских авторов не выработан единый подход к пониманию сути проектного финансирования, существуют различия в определениях ПФ, ряд определений прямо или косвенно противоречит мировой практике применения данного термина.
Х При рассмотрении особенностей российских экономических реалий применительно к проектному финансированию основной проблемой является отсутствие системного подхода, а также уход от вопросов ПФ к общим аспектам деятельности крупных компаний -организации синдицированного кредитования, эмиссии облигаций, осуществления инвестиционных программ и другим.
Х Отсутствуют анализ и оценка потенциала проектного финансирования для российской экономики, что снижает стимул к изучению данного явления.
Х Не предлагается конкретных мер по стимулированию проектного финансирования. Предложенные российскими авторами изменения касаются в основном общего улучшения инвестиционного климата, без акцента в пользу того или другого способа финансирования.
В зарубежной литературе проектное финансирование рассмотрено значительно более подробно, и перевод на русский язык многих изданий существенно бы улучшил понимание данного явления в России. Однако работы зарубежных авторов сосредоточены в первую очередь на детальном рассмотрении отдельных узких аспектов - например, управления рисками, практическим организационным моментам, видам используемых схем взаимодействий между участниками, в то время как вопросам влияния ПФ на экономику регионов, отраслей и страны в целом почти не уделяется внимания.
Как следует из вышесказанного, актуальность и недостаточная теоретическая и практическая разработанность вопросов, посвященных проектному финансированию в России, обусловили выбор темы, цель и задачи данного исследования.
Целью диссертационного исследования является оценка накопленного опыта, состояния, перспектив применения проектного финансирования в России и выработка рекомендаций по его стимулированию. В рамках достижения этой цели в работе поставлены и решены следующие задачи:
1. На основе обобщения основных теоретических подходов к пониманию сущности проектного финансирования сформулировать авторское определение проектного финансирования, выявить прямых и косвенных субъектов этой формы финансирования, провести периодизацию с выделением этапов развития;
2. Провести сравнительный анализ проектного финансирования и других форм финансирования для выявления условий эффективного применения проектного финансирования;
3. Разработать агоритм оценки возможностей применения проектного финансирования в экономике страны;
4. Проанализировать и обобщить отечественный опыт применения проектного финансирования для определения современного уровня развития ПФ в России;
5. Выявить основные внутренние и внешние факторы, способствующие развитию проектного финансирования в России;
6. Определить отрасли российской экономики, наиболее привлекательные для использования ПФ, и оценить их потенциал для использования данной формы финансирования;
7. Разработать комплекс мер по реализации потенциала ПФ в наиболее перспективных отраслях и по стимулированию проектного финансирования в России в целом.
Объект исследования - проектное финансирование в России как форма финансирования инвестиционных проектов.
Предмет исследования - выработка рекомендаций по стимулированию проектного финансирования на основе оценки перспектив реализации инвестиционных проектов, основанных на принципах ПФ в России.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили базовые положения экономической теории, теорий финансов и инвестирования, а также смежных дисциплин. В ходе работы над диссертацией автором изучены работы ведущих отечественных и зарубежных учёных по исследуемой тематике. Автором широко применялись различные методы экономического и статистического анализа и обобщения информации, а также графического представления полученных результатов, обеспечивающего максимальное визуальное акцентирование внимания на ключевых аспектах.
Исследовательской основой диссертации является практика инвестиционной деятельности с использованием проектного финансирования в России и других странах. Исследование проводилось в соответствии с российской нормативно - правовой базой и основывалось на положениях федеральных законов РФ, указов Президента РФ, постановлений Правительства РФ и других документов органов государственной власти и управления.
Информационная база исследования. В качестве источников эмпирических данных для анализа выступали информационные базы по сдекам проектного финансирования Thomson Reuters, публикации Росстата, статистические материалы Банка России. Автором были изучены информационно-аналитические материалы по нефтяной, газовой и энергетической отраслям ведущих международных и российских консатинговых компаний (Standard & Poor's, Boston Consulting Group, Renessaince Capital), а также публикации РАО ЕЭС России, ОАО ЛУКОЙЛ, ИнфоТЭК Консатинг. Большой объем фактического материала был получен из годовых отчетов российских и зарубежных компаний и банков, а также международных финансовых институтов и организаций. Информационной основой для части материалов стали периодические издания и официальные сайты в сети Интернет. Кроме того, в
диссертации использованы материалы, полученные лично автором в процессе работы в ОАО ЛУКОЙЛ.
Научная новизна заключается в разработке научно-методических рекомендаций по применению проектного финансирования на основе оценки перспектив его использования и обосновании механизма стимулирования ПФ. Наиболее важные результаты исследования, полученные лично автором и обладающие элементами научной новизны, могут быть определены следующим:
1. Дано авторское определение проектного финансирования как формы финансирования обособленного от активов спонсоров догосрочного инвестиционного проекта, представляющей собой комбинацию акционерной, договой и иных форм финансирования, при которой кредиторы готовы рассматривать в качестве источника будущих выплат по догу исключительно денежные потоки, генерируемые данным проектом, а в качестве обеспечения по кредиту - активы проекта, что способствует рациональному распределению рисков между участниками. Данное определение наиболее поно учитывает сущностные черты проектного финансирования, способствует разграничению понятий проектное финансирование, проектное кредитование и финансирование проектов, а также приведению российской терминологии в соответствие с международными стандартами.
2. Определены прямые и косвенные субъекты проектного финансирования. Прямые участники (проектная компания, спонсоры, кредиторы, администраторы займов) являются неотъемлемой частью схемы проектного финансирования, в то время как косвенные участники (поставщики, подрядчики и т.д.) задействованы практически в любых проектах реального сектора. Данная группировка субъектов может быть использована при разработке законодательной базы ПФ, а также при планировании взаимодействия участников ПФ.
3. Определены основные этапы развития проектного финансирования в мире. В основу периодизации положена динамика региональной и отраслевой структуры объемов мирового проектного финансирования. Предложенная периодизация позволяет лучше понять закономерности развития мирового ПФ и может использоваться при планировании мероприятий по отраслевому стимулированию ПФ для выявления секторов экономики, наиболее интересных для международных банков-участников ПФ.
4. Проведена верификация гипотезы о необходимости соответствия свойств проекта определенным условиям для его успешной реализации с применением ПФ. Выявлены условия, при сочетании которых оправдано применение проектного финансирования:
Х наличие догосрочного проекта со значительным объемом инвестиций, исключающим возможность эффективного финансирования за счет собственных средств инициатора;
Х повышенные риски проекта, включая высокие страновые риски и сложные технологические условия реализации;
Х многочисленность участников, вовлеченных в процесс реализации проекта (особенно в случае реализации регионально важного, инфраструктурного либо межотраслевого проекта).
По результатам эмпирического анализа выявлена зависимость между степенью соответствия свойств проекта определенным выше условиям и эффективностью его реализации с применением ПФ. Тест на соблюдение указанных условий может быть использован в процессе инвестиционного анализа для принятия решения о возможности использования ПФ как оптимальной формы финансирования для рассматриваемого проекта.
5. Разработан агоритм анализа экономики страны с точки зрения возможности использования проектного финансирования, на основе которого проведено комплексное исследование современного состояния проектного финансирования в России, включая изучение опыта применения ПФ, сравнение уровня развития ПФ с другими
странами, выявление наиболее привлекательных отраслей и оценка их потребности в использовании ПФ. Результаты анализа могут использоваться в качестве ориентиров при изучении динамики развития ПФ в России и действенности мер по его стимулированию.
6. Разработан механизм стимулирования финансирования инвестиционных проектов с использованием ПФ, включающий дифференцированный подход к средним и крупным проектам. Обосновано, что для стимулирования реализации средних проектов необходимо в первую очередь косвенное регулирование, устраняющее препятствия для эволюционного развития рынка ПФ, в то время как развитие проектного финансирования крупных проектов требует прямого государственного вмешательства. На основании этого, обоснована необходимость формирования особого правового поля для проектного финансирования и принятие с последующей реализацией Федеральной программы по развитию ПФ. Внесены предложения по реформированию Федерального центра проектного финансирования с закреплением за ним функций по разработке и реализации стратегии в области ПФ. Полученные результаты могут быть использованы при формировании государственных целевых программ, а также отраслевых и корпоративных стратегий развития.
Наиболее существенные результаты проведённого исследования соответствуют п. 3.22. Формирование эффективной системы проектного финансирования паспорта специальности ВАК 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит.
Теоретическая и практическая значимость работы. Основные теоретические положения и практические выводы могут быть использованы в процессе инвестиционного анализа для выбора оптимальной формы финансирования проектов. Разработанный агоритм может быть применен для исследования возможности использования проектного финансирования как в России, так и в других странах (в том числе при осуществлении зарубежных проектов российскими компаниями). Результаты анализа российской экономики могут быть полезны при формировании отраслевых стратегий
развития, государственных целевых программ, а также при подготовке корпоративных стратегий развития. Материалы и выводы работы применяются в преподавании учебных дисциплин: Инвестиции, Инвестиционный менеджмент, Инвестиционный анализ, Инвестиционное проектирование, Международные инвестиции на кафедре Экономической теории и инвестирования в МГУЭСИ.
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертации докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях Актуальные проблемы современного управления: теория и практика в ноябре 2008 г. и в декабре 2009 г. в AHO ВПО Евразийский открытый институт (ЕАОИ). а также использовались в процессе стратегического анализа и подготовки отраслевых программ развития в Главном управлении стратегического развития и инвестиционного анализа ОАО ЛУКОЙЛ.
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 8 научных статей общим объёмом 2,78 п.л., в том числе - 3 в журналах, рекомендованных ВАК.
Структура и объем работы обусловлены целью и задачами исследования. Диссертационная работа изложена на 187 страницах машинописного текста, содержит 25 рисунков и 15 таблиц, состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и 9 приложений.
II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, его цель, объект и предмет, дана характеристика разработанности проблемы, сформулированы результаты, полученные лично автором, обоснована их научная новизна, теоретическая и практическая значимость диссертационной работы. В соответствии с поставленной целью и задачами в диссертации исследованы четыре группы проблем.
Первая группа проблем связана с теоретическими аспектами проектного финансирования: выделением основных сущностных характеристик этого
явления, обобщением и анализом основных подходов к его определению, выявлением прямых и косвенных субъектов ПФ, исторической периодизацией развития, а также сравнением данной формы финансирования с традиционными для выявления условий применимости.
В диссертации отмечается, что на сегодняшний день отсутствует единое общепризнанное определение термина проектное финансирование. И хотя большинство современных западных экономистов, говоря о проектном финансировании, имеет схожее понимание предмета, существует различие трактовок, особенно заметное в российской терминологии. Автором изучены предложенные определения этого понятия, выявлены трудности и на основе проведенного анализа сформулировано авторское определение проектного финансирования.
В зарубежной экономической науке приняты два устойчивых словосочетания для обозначения проектного финансирования: Project Finance и Project Financing, используемых как синонимы. Большинство авторов дает определение проектному финансированию с помощью понятий структура финансирования или способ финансирования. Объектом финансирования выступает обособленный инвестиционный проект. Практически во всех источниках говорится об отсутствии регресса на спонсоров проекта, либо его существенном ограничении. Существуют расхождения в отношении того, что считать обеспечением по проекту Ч авторы говорят либо о доходах проекта, либо о его активах. Наиболее рациональным представляется решение объединить эти подходы, поскольку в случае успешного функционирования npoeicra выплаты участникам и кредиторам будут осуществляться за счет денежных потоков проекта, в случае же его банкротства обеспечением по кредитам выступят активы проекта, выставленные на аукцион при ликвидации.
В российской экономической науке и практике ситуация более сложная. До недавнего времени распространенным было ошибочное отождествление понятий проектное финансирование и финансирование проектов. Кроме того, допонительную сложность вносит существование понятия проектное
кредитование, используемого многими авторами как аналог проектного финансирования.1 Поэтому задачей автора было внести ясность в использование вышеперечисленных терминов. Итогом этой части работы стало выделение основных сущностных черт проектного финансирования, и, на основе этого формирование авторского определения данного явления. В соответствии с последним, проектное финансирование - форма финансирования обособленного от активов спонсоров догосрочного инвестиционного проекта, представляющая собой комбинацию акционерной, договой и иных форм финансирования, при которой кредиторы готовы рассматривать в качестве источника будущих выплат по догу исключительно денежные потоки, генерируемые данным проектом, а в качестве обеспечения по кредиту - активы проекта, с целью рационального распределения рисков между участниками.
В свою очередь, участников проектного финансирования предлагается классифицировать, разделив их на прямых субъектов, являющихся неотъемлемой частью схемы ПФ, и косвенных, свойственных любым проектам реального сектора. К прямым субъектам ПФ относятся: проектная компания, инициаторы проекта (спонсоры), кредиторы и администраторы займов; в некоторых случаях к ним добавляются международные финансовые организации. Косвенными субъектами ПФ являются: сторонние инвесторы, оператор проекта (в случае, если функции оператора не возложены на проектную компанию), подрядчики, заказчики, поставщики, покупатели, страховые компании, государственные органы, финансовые и юридические консультанты и др.
Проведенный исторический анализ позволил выделить основные этапы развития проектного финансирования в мире. Первые упоминания о сдеках, обладающих чертами ПФ, относятся к XIII веку, однако само понятие Project finance появилось в 1971 году, в связи с финансированием нефтяных проектов в Северном море. С этого момента по настоящее время на основании исследования
1 В частности, Шенаев В.Н, Ирниязов B.C. Проектное кредитование. Зарубежный опыт и возможности его использования в России. Ч М.: Изд-во АО "Консатбанкир", 1996, с. 13; а также В.А. Москвин, Кредитование инвестиционных проектов, М, Финансы и статистика, 2001, стр. 53.
динамики региональной и отраслевой структуры объемов мирового ПФ автором выделено шесть основных этапов развития данного явления (Таблица 1).
Главные черты ПФ - это комбинация долевого и догового финансирования, обособленность финансируемого проекта от остальных активов его собственников и возврат денежных средств исключительно за счёт денежных потоков, генерируемых проектом. В рамках соблюдения этих условий существует многообразие используемых схем реализации проекта, однако именно указанные выше специфические особенности ПФ лежат в основе его преимуществ и недостатков относительно других схем финансирования.
Таблица 1: Основные этапы развития проектного финансирования
Период Сектора экономики | Регионы-лидеры
1 XIII век-1971 г. Редкие спонтанные проявления ПФ в различных странах и отраслях
2 1971-1986 гг. Нефть и газ Западная Европа (Северное море)
3 1978- начало 1990-х гг. Электроэнергетика (генерация) США
4 Конец 1980-х-середина 1990-х гг. Транспортные и энергетические проекты; Горнорудная промышленность Великобритания, Западная Европа; Латинская Америка
5 Середина 1990-х-2001 г. Телекоммуникации, Энергетика, Горнорудная промышленность США, Западная Европа, Латинская Америка
6 2002 - 2008 Транспорт, Строительство и недвижимость, Нефть и газ Западная Европа, Ближний Восток
7 2006 - по н.в Транспорт, энергетика; Водоочистка, переработка мусора, социальные проекты Индия, Индонезия, Австралия Западая Европа, США
Составлено автором
Сравнение проектного финансирования с альтернативными формами финансирования представлено в Таблице 2.
На основании сравнения ПФ с другими формами финансирования в диссертации выявлены сравнительные достоинства и недостатки ПФ для основных участников сдеки - спонсоров проекта (заемщиков) и кредиторов Среди основных преимуществ ПФ для заемщика выделены: отделение конкретного инвестиционного проекта от основного бизнеса и перенос части рисков на кредитора (отсутствие регресса). Таким образом, достигается относительно высокий уровень финансового левереджа, к тому же получение кредита не ухудшает баланс компании заемщика. Этот способ финансирования
предоставляет компании-заемщику возможность реализации очень крупных проектов без отвлечения существенного объема ресурсов от основного бизнеса компании.
Основными недостатками ПФ для заемщика являются необходимость выплачивать повышенный процент по кредиту, высокие транзакционные и временные издержки, а также жесткий контроль со стороны кредиторов, что может привести к потере самостоятельности в принятии управленческих решений.
Таблица 2. Сравнение ПФ с другими формами финансирования
Критерий Собственный капитал Выпуск облигаций Традиштон ный кредит Лизинг Проектное финансирование
Временной горизонт привлечения средств Бесконечный Близок к сроку жизни проекта Соответствует сроку жизни проекта
Дивидендная политика и реинвестирование Менеджмент принимает решение независимо от инвесторов и кредиторов Немедленная выплата дивидендов. Отсутствует реинвестирование
Инвестиционные решения для кредиторов Непрозрачны Непрозрач ны Могут быть прозрачны Непрозра чны Высоко прозрачны
Сложность финансового структурирования Низкая Средняя Низкая Высокая (индивид, структуры)
Транзакционные издержки Низкие/ Средние (при доп.эмиссии) Средние Низкие Высокие
Нижний предел финансирования Есть при доп.эмиссии Есть Не- Есть, высокий
Базис оценки кредитоспособности Финансовое состояние всей компании, основное внимание уделено балансу и денежным потокам (всей компании в целом) ТЭО проекта, его активы и денежные потоки
Вторичный рынок Развит при ДОП.ЭМИССИИ Развит ограничен
Соотношение собственного и заемного капитала Как правило, консервативное, дог менее 30% Часто агрессивное Как правило, агрессивное, дог 60-80%
Субъект кредитования Уже существующая компания Специально создаваемое юридическое лицо
Обеспечение по финансированию Взыскание на активы компании Имущество, передаваемое в лизинг Денежные потоки и активы проекта; регресс на спонсоров отсутствует или ограничен
Диверсификация по всему портфелю активов инициаторов
Банкротство спонсоров Приводит к остановке проекта Не влияет на проект
Составлено автором
С точки зрения кредитора преимуществами ПФ являются: более высокая доходность по сравнению с иными видами кредитования, отсутствие рисков, не связанных с проектом, а также возможность трансформации части кредита в
акционерный капитал (mezzanine capital). Среди наиболее значимых недостатков ПФ для кредитора в диссертации выделяется отсутствие регресса на собственников проектной компании, а также необходимость более тщательной оценки проекта и контроля над его реализацией, включая высокопрофессиональное управление рисками.
Систематизировав рассмотренные выше характеристики ПФ, а также доводы за и против его использования, в диссертации определяются условия, обусловливающие выбор инициаторов проекта в пользу проектного финансирования. К таким условиям относятся:
1. Догосрочный проект со значительным объемом инвестиций (невозможность эффективного финансирования за счет собственных средств);
2. Повышенные риски проекта:
Х Высокие страновые риски;
Х Сложные технологические условия реализации;
3. Множество сторон, вовлеченных в процесс реализации проекта (регионально важный, инфраструктурный либо межотраслевой проект).
При наличии всех указанных характеристик в проекте можно прогнозировать, что он может быть эффективно реализован именно с применением проектного финансирования.
Вторая группа проблем связана с разработкой агоритма исследования возможностей применения проектного финансирования в российской экономике. В диссертации отмечается, что при проведении данного исследования, помимо свойств самих проектов, претендующих на возможность реализации с использованием ПФ, необходимо учитывать и специфику отрасли, причем как на российском, так и на международном уровне. В сокращенном виде сформулированный в диссертации агоритм исследования потенциала проектного финансирования представлен на рисунке 1:
Рисунок I. Агоритм исследования возможностей применения ПФ в
(Составлено автором)
Агоритм анализа включает в себя два основных этапа -народнохозяйственный и внутриотраслевой. Такое разделение обусловлено задачами, стоящими перед исследователем. Первый блок (народнохозяйственный анализ) призван ответить на вопрос Возможна ли реализация проектного финансирования в данной стране, и если да, то в каких отраслях?. Второй же блок позволяет не только оценить возможные масштабы применения ПФ в выбранных по итогам первой части исследования потенциально привлекательных отраслях, но и выявить конкретные препятствия на пути претворения в жизнь этих проектов, и разработать меры по стимулированию
инвестиций в тех случаях, когда это возможно. Основные этапы анализа в рамках применения агоритма представлены в таблице 3:
Таблица 3. Основные этапы анализа возможностей
Макроэкономический анализ
1 Анализ опыта проектного финансирования в стране
2 Анализ внешних факторов, влияющих на развитие проектного финансирования в целом
3 Анализ инвестиционного климата в стране применительно к проектному финансированию
4 Анализ современного состояния экономики страны на предмет наличия секторов, характеристики которых соответствуют критериям эффективности проектного финансирования
5 Формирование предварительного списка отраслей, привлекательных для использования проектного финансирования
Отраслевой анализ (для каждой отрасли из предварительного списка)
1 Анализ инвестиционного климата отрасли (сектора экономики)
2 Анализ свойств проектов отрасли на предмет соответствия условиям эффективности ПФ
3 Вывод о потенциале использования ПФ в конкретной отрасли
4 Разработка комплекса мер по реализации потенциала проектного финансирования в данной отрасли
Составлено автором
В качестве первичных источников данных и информации для реализации агоритма на начальном этапе используются информационные базы по сдекам проектного финансирования Thomson Reuters и ежегодные сводные таблицы журнала Project Finance International. На дальнейших этапах анализа необходимо обращаться к отчетам и публикациям аналитических агентств, международных финансовых институтов, государственных органов, предприятий - отраслевых лидеров, а также к статистическим исследованиям Росстата, Банка России и др.
Итогом реализации агоритма дожен стать отчет, включающий в себя подробную информацию о реализованных проектах, список перспективных для ПФ отраслей, выводы о потенциале ПФ в стране и меры по его реализации на страновом и отраслевом уровнях. В случае необходимости мониторинга изменений потенциала ПФ в стране обновление отчета рекомендуется проводить ежегодно.
Третья группа проблем связана с реализацией разработанного агоритма исследования применительно к российской экономике. В рамках проработки данной группы проблем в диссертации были выделены основные факторы,
влияющие на развитие проектного финансирования в России. К числу благоприятных факторов автором были отнесены мощная ресурсная база и необходимость реализации множества крупных проектов, а также растущий спрос со стороны Китая и Азиатско-Тихоокеанского региона, что предоставляет возможность реализации экспортоориентированных проектов. Среди факторов, оказывающих негативное влияние на развитие ПФ в России были выделены: слабая институциональная база, несоответствие стандартов и нормативной базы международной практике; сильная степень влияния государства на экономику, но при этом неэффективность механизмов государственного стимулирования, а также монополизированный характер многих отраслей как на общероссийском, так и на региональном уровне. Важным фактором также является недостаточное участие российских банков в сдеках проектного финансирования.
Логичным продожением проработки третьей группы проблем стало выявление и рассмотрение 22 проектов, реализованных и реализующихся в РФ с использованием проектного финансирования, что в итоге позволило не только доказать принципиальную возможность использования проектного финансирования в российских условиях, но и подтвердить наличие необходимого опыта, облегчающего реализацию последующих проектов. Кроме того, обобщение информации по данным проектам позволило подтвердить предположение о существовании условий эффективного использования проектного финансирования, определенных в рамках рассмотрения первой группы проблем. По результатам проведенного исследования, можно констатировать, что более 95% проектов соответствует хотя бы одному из определенных условий, а 73% проектов соответствуют двум и более условиям из перечня. Далее в результате проведения анализа структуры российской экономики по секторам и регионам и дальнейшего ранжирования были выявлены три сектора экономики, потенциально наиболее привлекательных для использования проектного финансирования в России: добыча нефти и газа, транспорт (в первую очередь углеводородов) и электроэнергетика (рисунок 2).
Отбор секторов происходил на основании ранжирования по ряду показателей: объемы и темпы роста ПФ в данном секторе в мировом масштабе, объем удельных инвестиций в расчете на одно предприятие, число регионов с объемом инвестиций в данном секторе свыше 30 мрд. руб. и общий объем инвестиций данного сектора в таких регионах, а также присутствие указанного
вида деятельности в основных территориально-производственных комплексах на территории РФ.
I провой опыт (Удельные инвестиции Региональные инвестиции
а> о. ш
о ь о 0) г
нефть транс- энерге-и газ порт тика
строитель- пром. нефгге- телеком- горноруд. вод о- сельское перераб. ство пр-во химия муникации пр-ть очистка х-во мусора
Рисунок 2. Ранжирование секторов экономики по степени привлекательности для использования ПФ
Составлено автором
В рамках дальнейшего применения разработанного агоритма в диссертации проведен анализ потенциала проектного финансирования в секторах нефтедобычи, добычи и транспорта газа и в электроэнергетике. В нефтедобыче отмечена ограниченность применения проектного финансирования в старых регионах в связи с характером инвестиций (в основном, поддержание уровня добычи, без ввода значительных новых мощностей) и с высокой степенью монополизации рынка нефтедобычи во многих регионах. В качестве перспективных направлений для ПФ отмечены конкретные проекты по разработке крупнейших месторождений (Догинское, Приразломное, Нижнечутинское и др.) и новые регионы с потенциальным наличием подходящих проектов (Восточная Сибирь и Дальний Восток). Потенциал проектного финансирования в нефтедобыче до 2020 года оценен в 7-14 мрд. дол. В добыче и транспорте газа отмечены очень низкая вероятность применения проектного финансирования при разработке месторождений полуострова Ямал и Восточной Сибири. В качестве наиболее вероятных кандидатов на использование данного метода финансирования выделены
Штокмановское и Центрально-Астраханское месторождения, а также газотранспортные проекты Мурманск-Вохов (транспортировка углеводородов Штокмановского м-я) и Южный поток. Общий потенциал ПФ оценен в 40-55 милиардов доларов. В российской электроэнергетике отмечено отсутствие реализованных и планируемых к реализации проектов с применением ПФ, что является уникальной ситуацией относительно мирового опыта, где электроэнергетика доминирует в проектном финансировании на протяжении более чем 20 лет. В диссертации выявлены причины недостаточного развития проектного финансирования в этом секторе, среди них: монополия на поставки газа на электростанции, отсутствие развитой системы догосрочных двусторонних контрактов на приобретение электроэнергии, незавершенность реформы энергетики (отсутствие рынка мощности), а также отсутствие государственных программ поддержки альтернативной и возобновляемой энергетики. В случае решения указанных проблем, ожидаемый потенциал проектного финансирования в электроэнергетике составит 5-8 милиардов доларов до 2020 года.
Четвёртая группа проблем связана с разработкой мер по стимулированию проектного финансирования в России. Автором отмечено, что эти меры дожны быть направлены на снижение влияния факторов, препятствующих реализации проектов на базе проектного финансирования в России. В диссертации предлагается ввести дифференцированный подход к стимулированию, в зависимости от характеристик проектов. Проведенный автором анализ проектов, реализованных в России в 1993-2009 гг., выявил, что около 80% инвестиций пришлось примерно на 20% проектов. Таким образом, все проекты можно разделить на две группы - небольшие и средние проекты (сумма инвестиций - до 500 мн. дол.) и мегапроекты со средним объемом инвестиций более 1 мрд. дол. Реализация первых в большей степени была обеспечена активностью инициаторов проекта, нежели государственно-частным партнерством, в то время, как для успешности вторых, в силу их размеров и влияния на экономику регионов, были необходимы действия со стороны государства: заключение межправительственных соглашений, предоставление гарантий, принятие закона об СРП и т.д. Таким образом, для стимулирования проектов первой группы необходимо, в основном, обеспечить общие условия для эффективного функционирования бизнеса и привлечения инвестиций (в том числе, иностранных). Развитие проектного финансирования в рамках этого типа
проектов - эволюционный процесс, следующий за общим трендом развития экономики. Поэтому автором отмечается, что в данном случае главной задачей государства видится устранение существующих препятствий для развития, включая недостатки законодательства, формирование нормативной базы проектного финансирования, унификацию стандартов подготовки проектных документов и расширение межбанковского сотрудничества в рамках ПФ. Для стимулирования реализации крупных проектов мер общего характера недостаточно, необходимо активное взаимодействие государства и бизнеса, направленное на достижение единой цели. В диссертации предложено решение данного вопроса путем реализации Федеральной целевой программы развития проектного финансирования, курируемой специальной организацией (Федеральным центром проектного финансирования). Программа развития дожна включать в себя следующие этапы:
1. Формирование списка приоритетных проектов.
2. Формирование стратегии в области ПФ.
В рамках данной работы необходимо определить цели, задачи и сроки реализации стратегии, разработать ключевые показатели эффективности (KPI - key performance indicators), представить качественные и количественные критерии, достижение которых будет свидетельствовать о степени выпонения поставленных задач. Целесообразно внедрить многоуровневые критерии, например, минимальный пороговый, целевой и максимальный уровни (превышение плановых показателей). В качестве показателей эффективности может использоваться количество реализованных проектов с применением ПФ, общая сумма привлеченных инвестиций, среднее сокращение срока реализации проектов относительно первоначально заданных параметров без использования ПФ, прирост налоговых поступлений, увеличение числа рабочих мест в результате реализации проекта, стандартные финансовые показатели эффективности инвестиций (чистая приведенная стоимость, внутренняя норма доходности, индекс рентабельности и т.д.).
3. Интеграция стратегии в области ПФ в отраслевые стратегии развития.
4. Разработка и реализация механизмов непосредственного стимулирования ПФ:
Общее стимулирование ПФ:
Х Предоставление государственных гарантий по проектам;
Х Предоставление налоговых льгот и каникул для проектов, реализуемых в новых регионах;
Х Участие в формировании многосторонних (межотраслевых) соглашений, если это необходимо для реализации совместных (технологически связанных) инвестиционных проектов;
Х Обеспечение особых условий финансирования со стороны банков с государственным участием (Сбербанк, ВТБ, Газпромбанк). Поскольку ВТБ и Сбербанк являются единственными российскими банками, имеющими опыт участия в организации проектного финансирования, целесообразным будет их выступление в качестве основных организаторов ПФ для нескольких пилотных проектов с допонительным привлечением средств коммерческих российских банков. Использование данной системы позволит расширить вовлеченность российских банков в ПФ, передать опыт банков-лидеров другим участникам и в целом будет способствовать не только росту объемов проектного финансирования, но и развитию банковской системы РФ.
Стимулирование по секторам экономики:
Х Нефтедобыча:
a. Модернизация механизма СРП (отмена необходимости принятия нового ФЗ для каждого проекта);
b. Снятие либо смягчение существующих ограничений по доступу к разработке месторождений федерального значения и к работе на шельфе;
Х Добыча и транспорт газа:
a. Обеспечение конкурентного доступа к разработке месторождений федерального значения (запасы свыше 50 мрд. мЗ) либо существенное повышение порога для отнесения месторождения к стратегическим;
b. Разделение сфер добычи и транспорта газа, формирование на базе активов Единой системы газопроводов газотранспортной компании, не занимающейся добычей газа;
c. Предоставление добывающим компаниям недискриминационного доступа к газотранспортной инфраструктуре;
Х Электроэнергетика:
a. Разработка эффективно функционирующей системы догосрочных двусторонних контрактов на приобретение электроэнергии;
b. Антимонопольное регулирование газотранспортной и газораспределительной отраслей для обеспечения беспрепятственного подключения строящихся станций к источнику газа;
c. Государственное субсидирование возобновляемой и нетрадиционной энергетики (увеличение платежей за мощность для новых станций);
(1. Обеспечение прозрачности и предсказуемости параметров либерализации электроэнергетики.
Х Прочие сектора.
Адресное стимулирование 5. Мониторинг и анализ результатов
По мнению автора, в случае профессионального подхода, конкретизации показателей эффективности стратегии и мотивации на достижение результата, эффективность программы может быть достаточно высокой.
Заключение
В заключении диссертационной работы приведены наиболее существенные теоретико-практические результаты и рекомендации по стимулированию развития ПФ. Последние включают в себя официальное закрепление понятия проектное финансирование в отдельном законе или внутри Федерального закона №39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений с дальнейшим формированием особого правового поля для проектного финансирования, а также принятие с последующей реализацией Федеральной программы по развитию ПФ и реформирование Федерального центра проектного финансирования с закреплением за ним функций по разработке и реализации Стратегии в области ПФ. Принятие указанных мер поможет реализации потенциала ПФ в России и привлечению инвестиций в ключевые сектора экономики в размере до нескольких десятков милиардов доларов.
III. Список публикаций по теме диссертации Публикации в ведущих рецензируемых журналах, определенных ВАК:
1. Чугнин A.A. Оценка объема привлечения инвестиций на условиях проектного финансирования в секторе нефтедобычи в средне- и догосрочном периодах // Экономические науки, 2009, №10 (59). - 0,55 п.л.
2. Чугнин A.A. Оценка возможностей банковской системы РФ по организации проектного финансирования // Сегодня и завтра российской экономики, 2010, №35 - 0,47 п.л.
3. Чугнин A.A. Проектное финансирование в энергетике - мировой опыт и перспективы для России // Сегодня и завтра российской экономики, 2010, №38-0,55 пл.
Публикации в других изданиях:
4. Чугнин A.A. Сравнительный анализ проектного финансирования и
традиционного кредита // Актуальные проблемы теории и практики инвестиционной деятельности: Сборник научных трудов - М.: МГУЭСИ. 2008.-0,25 п.л.
5. Чугнин A.A. Анализ возможностей использования проектного финансирования в российской экономике // Актуальные проблемы теории и практики инвестиционной деятельности: Сборник научных трудов . - М.: МЭСИ 2009. - 0,33 пл.
6. Чугнин A.A. Идентификация и управление рисками при проектном финансировании // Актуальные проблемы теории и практики инвестиционной деятельности: Сборник научных трудов - М.: МГУЭСИ. 2009.-0,22 пл.
7. Чугнин A.A. Влияние финансового кризиса на перспективы проектного финансирования в России // Актуальные проблемы современного управления: теория и практика: сб. докладов научно-практической конференции. - М.: Изд. центр ЕАОИ, 2008. - 0,19 пл.
8. Чугнин A.A. Сущность понятия проектное финансирование // Актуальные проблемы современного управления: теория и практика : сб. докладов научно-практической конференции. - М.: Изд.центр ЕАОИ, 2009.-0,22 пл.
Подписано в печать: 07.10.10
Объем: 1,5 усл.л. Тираж: 100 экз. Заказ № 769157 Отпечатано в типографии Реглет 119526, г. Москва, пр-т Вернадского,39 (495) 363-78-90; www.reglet.ru
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Чугнин, Алексей Андреевич
Введение.
Глава 1. Теоретические аспекты проектного финансирования.
1.1 История возникновения и развития проектного финансирования.
1.2 Проектное финансирование: сущность, формы, субъекты, фазы.
1.3 Сравнительный анализ ПФ и традиционных форм финансирования.
Глава 2. Исследование возможностей применения ПФ в российской экономике.
2.1 Обоснование агоритма исследования возможностей применения ПФ.
2.2 Анализ российского опыта использования ПФ.
2.3 Основные факторы, влияющие на развитие ПФ в России.
Глава 3. Обоснование механизма стимулирования проектного финансирования на основе анализа потенциала ПФ в основных секторах экономики России.
3.1 Сектора экономики, привлекательные для использования ПФ.
3.2 Добыча нефти.
3.3 Добыча и транспортировка газа.
3.4 Электроэнергетика.
3.5 Механизмы стимулирования развития ПФ в России.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Проектное финансирование: сущность, оценка возможностей применения в России, стимулирование"
Актуальность темы. Инвестиции играют существенную роль в функционировании и развитии экономики. Рост инвестиций оказывает воздействие на объём общественного производства и занятость, структурные сдвиги в экономике, развитие конкретных её отраслей. Они вызывают многократный рост ВВП, что в макроэкономике описывается как эффект мультипликатора Дж.Кейнса. Поэтому рост и эффективность инвестирования имеет чрезвычайно большое значение для экономики страны. Грамотная инвестиционная политика позволит достичь значительного улучшения экономической ситуации в стране и повышения уровня жизни населения. Следовательно, чтобы обеспечить сбалансированное функционирование и стимулировать развитие экономики, необходимо создать условия для бесперебойного и эффективного осуществления инвестиционного процесса. Эта задача становится особенно актуальной в современных российских условиях. Для выхода из кризиса и обеспечения экономического роста необходимо создание новых производственных мощностей, обновление основных фондов и, на этой основе, реализация стратегий инновационного прорыва и модернизации.
Частично достижение этих целей может быть обеспечено за счет использования внутренних ресурсов промышленных предприятий. Однако для реализации масштабных инвестиционных проектов в ключевых отраслях экономики собственных ресурсов компаний зачастую оказывается недостаточно. В этом случае необходимо искать другие формы финансирования проектов, способные обеспечить успешность их реализации. В мировой практике для осуществления подобных проектов достаточно активно используется проектное финансирование (далее - ПФ). В России же опыт использования такого механизма пока ограничен небольшим числом реализованных проектов, и существует необходимость расширения его применения в экономике.
Степень научной разработанности проблемы. Теоретической основой изучения данной проблематики явились работы российских и зарубежных авторов, посвященные проектному финансированию. Общие теоретические и методические основы корпоративных финансов и, в частности, проектного финансирования изложены в работах Р.Брейли и С.Майерса, а также Ф.Фабоцци. Обзор теоретических аспектов проектного финансирования дан в работах П.Невитта, Э.Йескомба, Ф.Бенуа, Э.Булиевича, Й.Парка, Г.Винтера, Г.Прайса, А.Файта, Л.Вайнанта, Дж.Финнерти. Автором были также рассмотрены исследования и методические материалы по данной проблематике проф. Б.М.Боднара (Уортоновская школа бизнеса) и проф. Б.Эсти (Гарвардская школа бизнеса).
В русскоязычной литературе проектному финансированию посвящены работы В.Ю.Касатонова и Д.С.Морозова, В.Н.Шенаева и Б.С.Ирниязова, А.М.Тавасиева, Л.Л.Игониной, А.М.Конопляника, А.Э.Баринова. Интересное рассмотрение проектного финансирования с точки зрения практики дано в работе Т.А.Беликова. Эти авторы уделяли внимание различным аспектам проектного финансирования. В.Ю.Касатонов и Д.С.Морозов наиболее поно рассмотрели вопросы общего характера, а также проблемы идентификации и управления рисками при ПФ. Л.Л.Игонина и А.М.Тавасиев затрагивали тему проектного финансирования в связи с описанием направлений инвестиционной деятельности банков, поэтому в их работах ПФ рассмотрено с позиции основного кредитора проекта, без описания облигационной схемы. Интересный и подробный обзор мирового опыта ПФ, включая аспекты регулирования, участия международных финансовых институтов, а также региональных особенностей развития, дан в работе А.Э.Баринова. Проблемы и риски, способные возникнуть у банков при предоставлении ими кредитов на принципах ПФ в России, детально рассмотрены в работе Т.Беликова, хотя значительная часть описанных им ситуаций свойственна не только проектному финансированию, но и любому другому кредитованию промышленного предприятия.
Из существующих теоретических вопросов в области проектного финансирования в России, автор считает необходимым отметить следующие:
Х Отсутствует подробный и исчерпывающий обзор проектов, реализованных с применением ПФ в России к настоящему времени, что не дает возможности провести ретроспективный и сравнительный анализ развития данной формы финансирования г в России по отношению к другим странам.
Х У российских авторов не выработан^ единый подход к пониманию сути проектного финансирования, существуют различия в определениях ПФ,< ряд определений прямо или косвенно противоречит мировой практике применения данного термина.
Х При рассмотрении особенностей российских экономических реалий применительно к проектному финансированию основной проблемой являетсяютсутствие системного подхода, а также уход от вопросов ПФ к общим аспектам деятельности крупных компаний - организациил синдицированного кредитования, эмиссии, облигаций, осуществления инвестиционных программ и другим.
Х Отсутствуют анализ и оценка потенциала проектного финансирования для российской^ экономики, что снижает стимул к изучению данного явления.
Х Не предлагается конкретных мер по стимулированию проектного финансирования. Предложенные российскими авторами, изменения касаются в основном1 общего улучшения инвестиционного климата, без акцента в пользу того или другого способа финансирования.
В зарубежной литературе проектное финансирование рассмотрено значительно более подробно, и перевод на русский язык многих изданий существенно бы улучшил понимание данного явления в России. Однако работы зарубежных авторов сосредоточены в первую очередь на детальном рассмотрении отдельных узких аспектов - например, управления рисками, практическим организационным моментам, видам используемых схем взаимодействий между участниками, в то время как вопросам влияния ПФ на экономику регионов, отраслей и страны в целом почти не уделяется внимания.
Как следует из вышесказанного, актуальность и недостаточная теоретическая и практическая разработанность вопросов, посвященных проектному финансированию в России, обусловили выбор темы, цель и задачи данного исследования.
Целью* диссертационного исследования является оценка накопленного опыта, состояния, перспектив применения проектного финансирования- в России и выработка рекомендаций по его стимулированию. В1 рамках достижения этой цели в работе поставлены и решены следующие задачи:
1. На основе обобщения основных теоретических подходов к пониманию сущности проектного финансирования сформулировать авторское определение проектного финансирования, выявить прямых и косвенных субъектов этой формы финансирования, провести периодизацию с выделением этапов развития;
2. Провести сравнительный анализ проектного финансирования и других форм финансирования для- выявления^ условий эффективного применения проектного финансирования;
3. Разработать агоритм оценки возможностей применениям проектного финансирования в экономике страны;
4. Проанализировать и обобщить отечественный опыт применения проектного финансирования для определения современного уровня развития ПФ в России;
5. Выявить основные внутренние и внешние факторы, способствующие развитию проектного финансирования в(России;
6. Определить отрасли российской экономики, наиболее привлекательные для использования ПФ, и оценить, их потенциал для использования данной формы финансирования;
7. Разработать комплекс мер по реализации потенциала ПФ в наиболее перспективных отраслях и по стимулированию проектного финансирования в России в целом:
Объект исследования - проектное финансирование1 в России как. форма финансирования инвестиционных проектов.
Предмет исследования - выработка рекомендаций по стимулированию проектного финансирования на основе оценки перспектив реализации инвестиционных проектов, основанных на принципах ПФ в России.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования* послужили базовые положения- экономической теории, теорий финансов и инвестирования, а также смежных дисциплин. В ходе работы над диссертацией автором изучены работы ведущих отечественных и зарубежных учёных по исследуемой тематике. Автором широко применялись различные методы экономического и статистического анализа и обобщения информации, а также графического представления полученных результатов, обеспечивающего максимальное визуальное акцентирование внимания на ключевых аспектах.
Исследовательской основой диссертации является практика инвестиционной деятельности с использованием проектного финансирования в России и других странах. Исследование проводилось в соответствии с российской нормативно - правовой базой и основывалось на положениях федеральных законов РФ, указов Президента РФ, постановлений Правительства РФ и других документов органов государственной власти и управления1.
Информационная база исследования. В качестве источников эмпирических данных для анализа выступали информационные базы по сдекам проектного финансирования Thomson Reuters, публикации Росстата, статистические материалы Банка России. Автором были изучены информационно-аналитические материалы по нефтяной, газовой и энергетической отраслям ведущих международных и российских консатинговых компаний (Standard & Poor's, Boston Consulting Group, Renessaince Capital), а также публикации РАО ЕЭС России, ОАО ЛУКОЙЛ, ИнфоТЭК Консатинг. Большой объем фактического материала был получен из годовых отчетов российских и зарубежных компаний и банков, а также международных финансовых институтов и организаций. Информационной основой для части материалов стали периодические издания и официальные сайты в сети Интернет. Кроме того, в диссертации использованы материалы, полученные лично автором в процессе работы в ОАО ЛУКОЙЛ.
Научная новизна заключается в разработке научно-методических рекомендаций по применению проектного финансирования на основе оценки перспектив его использования и обосновании механизма стимулирования ПФ.
Наиболее важные результаты исследования полученные личное автором и обладающие элементами научной новизны, могут быть определены следующим:: ; ' ,
1. Дано авторское определение проектного финансирования? как формы, финансирования обособленного от активов спонсоров догосрочного инвестиционного' проекта^ представляющей собой комбинацию акционерной', договой и иных форм финансирования; при которой кредиторы; готовы рассматривать вь' качестве источника будущих выплат, по догу исключительно; денежные потоки-, генерируемые данным- проектом, а в качестве обеспечения по кредиту - активы;
Х проекта, что* способствует рациональному распределению?, рисков между участниками. Данное определение наиболее поно учитывает сущностные: черты проектного финансирования, способствует разграничению понятий проектное финансирование, проектное кредитование и финансирование проектов, а также приведению российской терминологии в соответствие > с. международными стандартами. .
2. Определены прямые и косвенные1 субъекты проектного' финансирования Прямые участники (проектная; компания, спонсоры,, кредиторы, администраторы займов) являются неотъемлемой частью схемы проектного' финансирования, в то; время как косвенные4 участники (поставщики, подрядчики и т.д.) задействованы практически в любых проектах реального сектора. Данная группировка субъектов? может быть использована^ прж разработке законодательной базы ПФ, а также при планировании взаимодействия участников ПФ.
3. Определены основные этапы развития- проектного финансирования в мире: В! основу периодизации положена динамика региональной и отраслевой-структуры объемов' мирового проектного финансирования. Предложенная периодизация. позволяет лучше понять, закономерности, развития мирового ПФ и может использоваться при планировании мероприятий по отраслевому стимулированию ПФ для выявления секторов экономики, наиболее интересных для международных банков-участников ПФ.
4. Проведена верификация гипотезы о необходимости- соответствия свойств проекта определенным условиям для его успешной реализации с применением ПФ. Выявлены условия, при сочетании которых оправдано применение проектного финансирования:
Х наличие догосрочного проекта со значительнымл объемом инвестиций, исключающим возможность эффективного финансирования за счет собственных средств инициатора; повышенные риски проекта; включая высокие страновые риски и сложные технологические условия реализации;
Х многочисленность участников, вовлеченных в процесс реализации' проекта (особенно в случае реализации регионально важного, инфраструктурного либо межотраслевого проекта).
По результатам эмпирического анализа выявлена зависимость между степенью^ с00тветствия"св0йств проекта определенным выше условиям: и эффективностью его реализации с применением ПФ: Тест на соблюдение указанных условий может быть использован' в процессе инвестиционного анализа для принятия решения о возможности использованиям ПФ как оптимальной формы финансирования^ для рассматриваемого проекта.
5. Разработан агоритм анализа экономики страны ^ с точки зрения возможности использования проектного финансирования, на основе которого проведено комплексное* исследование современного состояния проектного финансирования в России, включая изучение опыта применения ПФ, сравнение уровня развития ПФ> с другими странами, выявление наиболее привлекательных отраслей и оценка их потребности в использовании ПФ. Результаты анализа могут использоваться в качестве ориентиров при изучении динамики развития ПФ в России и действенности мер по его стимулированию.
6. Разработан механизм стимулирования финансирования инвестиционных проектов- с использованием ПФ, включающий дифференцированный подход к средним и крупным проектам. Обосновано, что для стимулирования реализации средних проектов необходимо в первую очередь косвенное регулирование, устраняющее препятствия4 для эволюционного развития рынка ПФ, в то время как развитие проектного финансирования крупных проектов требует прямого государственного вмешательства. На основании этого, обоснована необходимость формирования особого правового поля для проектного финансирования и принятие с последующей реализацией Федеральной программы по развитию ПФ. Внесены предложения по реформированию Федерального центра проектного финансирования с закреплением за ним функций по разработке и реализации стратегии в области ПФ. Полученные результаты, могут быть использованы при формировании, государственных целевых программ, а. также-отраслевых и корпоративных стратегий развития.
Наиболее существенные результаты проведённого исследования соответствуют п. 3.22. Формирование эффективной системы проектного финансирования паспорта специальности ВАК 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит.
Теоретическая; и практическая^ значимость работы. Основные теоретические положения и практические выводы могут быть использованы в процессе инвестиционного анализа, для выбора оптимальной формы финансирования проектов. Разработанный- агоритм может быть применен для исследования возможности использования- проектного финансирования1 как в России, так и в других странах (в том числе при осуществлении зарубежных проектов российскими компаниями). Результаты анализа российской экономики могут быть полезны при формировании отраслевых стратегий развития, государственных целевых программ, а также при подготовке корпоративных стратегий развития. Материалы и выводы работы применяются в преподавании учебных дисциплин: Инвестиции, Инвестиционный менеджмент, Инвестиционный анализ, Инвестиционное проектирование,
Международные инвестиции на кафедре Экономической теории и инвестирования в МГУЭСИ.
Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертации докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях Актуальные проблемы современного управления: теория и практика в ноябре 2008 г. и в декабре 2009 г. в AHO ВПО Евразийский открытый институт (ЕАОИ), а также использовались в процессе стратегического анализа и подготовки отраслевых программ развития в Главном управлении стратегического развития и инвестиционного анализа ОАО ЛУКОЙЛ.
Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 8 научных статей общим объёмом 2,78 п.л., в том числе - 3 в журналах, рекомендованных ВАК.
Структура и объем работы обусловлены целью и задачами исследования. Диссертационная работа изложена на 187 страницах машинописного текста, содержит 25 рисунков и 15 таблиц, состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и 9 приложений.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Чугнин, Алексей Андреевич
делать выводы о возможности использования проектного финансирования в проекте преждевременно.
Чаяндинское нефтегазоконденсатное месторождение рассматривается в качестве базового по запасам и потенциальной добыче в Восточной Сибири. Запасы газа составляют свыше 1,2 трн. мЗ., конденсата - 5,7 мн. т, нефти -42,5 мн. т. Кроме того, месторождение содержит значительные запасы гелия. Согласно расчетам, проведенным специалистами Госкомгеологии Республики Саха (Якутия), ННГК ОАО Саханефтегаз и АО Якутгазпром, возможная максимальная годовая добыча по Чаяндинскому месторождению оценивается в 20 мрд куб.м. Период постоянной добычи - 21 год. Темп отбора запасов в среднем 2.3%-в^год. За 30-летний период здесь будет извлечено 62%л общих запасов месторождения.1
Подданным ОАО* Газпром, в настоящее время на месторождении-проводятся геологоразведочные работы. Планируется строительство газопровода Якутия Ч Хабаровск Ч Владивосток, прорабатываются вопросы создания на базе газа Чаяндинского месторождения газоперерабатывающих мощностей, а также мощностей по производству СПГ в Приморском крае.2 Перспективы выбора механизма финансирования проекта разработки неясны. В пользу проектного финансирования- говорит значительный объем необходимых инвестиций и сложные условия разработки, однако в реальности ввод месторождения может быть затруднен в связи с необходимостью решения проблемы утилизации, гелия, являющегося* стратегическим сырьем, что не только потребует допонительных инвестиций' в строительство заводов сепарации* и подземных хранилищ, но и может оказаться^ препятствием, для привлечения зарубежных партнеров к освоению месторождения. Наиболее вероятным сценарием финансирования все лее остается использование собственных средств ОАО Газпром.
1 Анализ перспектив освоения газовых ресурсов Восточной Сибири и Дальнего Востока II Информационно-аналитический центр Минерал ФГУНПП Аэрогеология. Москва, 2002, с.ЗЗ
2 Восточная программа// Сайт ОАО Газпром. URL: Ссыка на домен более не работаетproduction/projects/east-program/
Освоение Каспийских месторождений не является приоритетом для российской газовой отрасли, однако с точки зрения проектного финансирования здесь есть возможности для применения. В 2006 г. ОАО ЛУКОЙЛ приобрело права на разработку Центрально-Астраханского месторождения, расположенного в 60 км к северу от Астрахани в междуречье Воги и Ахтубы. Месторождение является уникальным по своим запасам: по категориям АВС1+С2 они составляют: свободного газа - 1,2 трн. куб. м; конденсата - 300 мн. т. Исходя из этого, уровни добычи на Центрально-Астраханском газоконденсатном месторождении могут составить до 20 мрд. куб. м газа и 6 - 8 мн. т конденсата в год в течении 30 лет. Особенностью всех месторождений газа Прикаспийской нефтегазоносной провинции является высокое содержание в газе сероводорода. В частности, на Центрально-Астраханском месторождении этот показатель превышает 30%. Хотя у ЛУКОЙЛа уже есть опыт работы с газом с высоким содержанием сероводорода по проектам Тенгиз и Карачаганак, в данном случае риски месторождения усугубляются его расположением в затапливаемой части поймы Воги и Ахтубы, что многократно увеличивает экологические требования к проекту и усложняет утилизацию серы. В связи с этим впоне возможно, что ЛУКОЙЛ привлечет к освоению месторождения иностранных партнеров, имеющих опыт разработки сложных месторождений с сернистым газом. Возможные направления сбыта газа - местные потребители в Южном федеральном округе и планируемый Каспийский газохимический комплекс. Объем инвестиций в разработку Центрально-Астраханского месторождения оценивается в несколько милиардов доларов. Пока ЛУКОЙЛ не анонсировал планируемую схему разработки Центрально-Астраханского месторождения и финансирования этого проекта, однако учитывая отмеченные выше факторы, применение проектного финансирования впоне вероятно.
Развитие новых газодобывающих регионов требует создания соответствующей транспортной инфраструктуры. На сегодняшний день основными планируемыми магистральными газопроводами являются следующие (Таблица 15):
Заключение
Целью работы была оценка накопленного опыта, современного состояния' и перспектив применения проектного финансированЩ в России и выработка рекомендаций по его стимулированию. В рамках достижения поставленной цели была определена общая логика исследования и структура работы, основная часть которой включает три главы.
В первой главе были рассмотрены вопросы теоретического характера, относящиеся к проектному финансированию, в частности представлен исторический обзор развития проектного финансирования в мире, проанализированы основные подходы к определению проектного финансирования* дано описание различных схем проектного финансирования, ролей* основных участников этого процесса, распределению рисков между ними и управления этими рисками. На основании' сравнительного анализа проектного финансирования и других форм финансирования, были определены условия применимости ПФ.
К основным выводам первой главы можно отнести следующие:
1. Обобщены основные теоретические подходы к определению ПФ, установлены его ключевыег признаки и дано авторское определение проектного финансирования1 как формы финансирования, обособленного от активов спонсоров' догосрочного инвестиционного проекта, представляющей собоЙЕ комбинацию акционерной, договой и иных форм финансирования, при которой кредиторы готовы рассматривать в качестве источника будущих выплат по догу исключительно денежные потоки, генерируемые данным проектом, а в качестве обеспечения^ по кредиту Ч активы проекта, что обеспечивает рациональное распределение рисков между участниками.
2. Выявлены прямые и косвенные субъекты проектного финансирования
3. Определены основные^ этапы развития проектного финансирования* в мире. В основу периодизации положена динамика региональной и отраслевой структуры объемов мирового проектного финансирования.
4. Обозначены основные способы управления рисками при проектном финансировании
5. Определены условия, при сочетании которых оправдано применение проектного финансирования.
Вторая глава работы посвящена практическим аспектам современного состояния развития проектного финансирования в России. Она включает в себя анализ основных факторов, определяющих современное состояние в этой отрасли, включая как положительные, так и отрицательные, а также обзор проектов, реализованных и реализуемых на принципах проектного финансирования. В заключительном параграфе главы представлен авторский анализ возможности применения проектного финансирования в различных отраслях российской экономики.
К выводам главы можно отнести следующие:
1. Разработан агоритм исследования экономики страны на предмет возможности использования в ней проектного финансирования
2. Выделены основные факторы, влияющие на развитие проектного финансирования в России:
Х Мощная ресурсная база и необходимость реализации множества крупных проектов
Х Растущии спрос со стороны Китая и Азиатско-Тихоокеанского региона, возможность реализации экспортоориентированных проектов
Х Слабая институциональная база
Х Неразвитость стандартов и нормативной базы
Х Неэффективность механизмов государственного стимулирования
Х Сильная степень влияния государства на экономику
Х Монополизированный характер многих отраслей, как на общероссийском, так и на региональном уровне
Х Недостаточное участие российских банков в сдеках проектного финансирования
3 . Выявлены и рассмотрены 22 проекта, реализованных и. реализующихся с использованием проектного финансирования. На основании анализа российского опыта доказана принципиальная; возможность использования проектного финансирования в российской экономике, а также эмпирически подтверждено сформулированное в Главе 1 предположение о наличии специфических свойств*проекта и внешних условий, необходимых для эффективного использования проектного финансирования.
4. Прослежена динамика объемов мирового проектного финансирования в отраслевом разрезе, на основании авторского подхода выявлены отрасли-лидеры в проектном финансировании
Наконец последняя; третья;: глава обращается; к. вопросам определения; потенциала проектного финансирования в различных секторах экономики России, и к необходимым мерам по реализации этого потенциала; В ней? представлен расчет потенциального объема проектного финансирования догосрочном периоде в секторах нефтедобычи; добычи и транспортировки: газа; и в электроэнергетике, а таюке приведены рекомендации по- стимулированию развития проектного финансирования в России; К основным; выводам главы можно отнести следующие:
1. На основании авторского подхода определены сектора-экономики РФ, потенциально наиболее привлекательные для использования-проектного финансирования (нефтедобыча; добыча и транспорт газа, электроэнергетика) '
2. Дана? количественная . оценка потребности в проектном финансировании до 2020? года; секторов нефтедобычи (7-14 мрд. дол.), добычи; газа (15-20 мрд.дол.), транспорта- газа; (25-35 мрд.дол.) и электроэнергетики (5-8 мрд. дол.).
3. Предложен механизм стимулирования; реализации инвестиционных проектов с использованием ПФ, включающий дифференцированный подход к средним (объем инвестиций Ч до 500 мн. дол.) и крупным проектам. Обосновано, что для стимулирования, осуществления средних проектов необходимо, в первую очередь, косвенное регулирование, устраняющее препятствия для эволюционного развития рынка ПФ, в то время как развитие проектного финансирования крупных проектов требует прямого государственного вмешательства.
4. Сформулированы конкретные меры и порядок действий по реализации стимулирования ПФ в РФ, включая предложения по реформированию Федерального центра проектного финансирования с закреплением за ним функций по разработке и реализации Стратегии в области ПФ.
В целом, подводя итоги, можно отметить,.что проектное финансирование без сомнения является необходимым элементом российской экономики, особенно^ в современных условиях, когда перед государством стоит задача масштабного обновления основных фондов, строительства новых производственных мощностей, выравнивания социально-экономического развития регионов - все это требует огромных инвестиционных вложений, и с использованием исключительно корпоративного финансирования реализация сегодняшних стратегических программ может затянуться на десятилетия. В то же время, проектное - Х -финансирования представляет собой мощный финансовый инструмент, использование которого способно значительно ускорить реализацию новых масштабных проектов; инструмент, который можно использовать в российских условиях, что доказано успешно реализованными и реализуемыми в настоящее время проектами. И хотя- в настоящее время сохраняется множество факторов, препятствующих более интенсивному использованию этой формы, потенциал ПФ очевиден, что доказывается опытом не только многих зарубежных стран, значительно продвинувшихся в этой области, но и самой структурой российской экономики, для которой реализация масштабных инвестиционных проектов всегда была приоритетной.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Чугнин, Алексей Андреевич, Москва
1. Нормативно-правовые акты и документы государственных органов
2. Гражданский кодекс РФ N 51 -ФЗ от 30.11.1994 г.
3. Налоговый кодекс РФ N 146-ФЗ от 31.07.1998 г.
4. Закон РФ № 2395-1 О недрах от 21.02.1992 (ред. от 27.12.2009 г.)
5. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционныхпроектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ2106.1999 №ВК 477)
6. Приказ Министерства регионального развития РФ от 31.07.2008 г. №117 Об утверждении Методики расчета показателей и применения критериев эффективности региональных инвестиционных проектов
7. Федеральный закон №39-Ф3 Об инвестиционной деятельности^
8. Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25.02.1999 г. (в ред. ФЗ Федеральных законов от0201.2000 N 22-ФЗ, от 22.08.2004 N 122-ФЗ, от 02.02.2006 N 19-ФЗ, от 18.12.2006 N 232-Ф3, от 24.07.2007 N 215-ФЗ)
9. Федеральный закон № 57-ФЗ О порядке осуществления иностранныхинвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства от 29.04.2008 г.
10. Федеральный закон № 115-ФЗ О концессионных соглашениях от1307.2005 г.
11. Федеральный закон №160-ФЗ Об иностранных инвестициях в Российской Федерации от 9 июля 1999 г.
12. Федеральный закон №225-ФЗ О соглашениях о разделе продукции от 30.12.1995 г. (в ред. Федеральных законов от 07.01.1999 N 19-ФЗ, от 18.06.2001 N 75-ФЗ, от 06.06.2003 N 65-ФЗ, от 29.06.2004 N 58-ФЗ, от 29.12.2004 N 199-ФЗ)
13. Стратегия изучения и освоения нефтегазового потенциала континентального шельфа Российской Федерации на период до 2020 года. Министерство природных ресурсов. URL: Ссыка на домен более не работаетfiles/part/2156srateg.doc
14. Энергетическая стратегия России на период до 2030 года, (утверждена распоряжением Правительства Российской Федерации от 13 ноября 2009 т.). Министерство Энергетики.1.. Отечественные издания
15. Аскинадзи В. М.г, Максимова В. Ф., Петров В. С. Инвестиционное дело. М.: Маркет ДС, 2007.
16. Банковское дело: управление и технологии / под ред. Тавасиева A.M. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001
17. Баринов А.Э. Проджект файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов: Практикум. М.: Ось-89,2008
18. Беликов Т. Минные поля проектного финансирования: Пособие по выживанию для кредитных работников и инвесторов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2009
19. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: ОЛИМП-Бизнес, 1997
20. Воков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. -М.: ЮНИТИ, 1998.
21. Игонина Л.Л. Инвестиции. Ч М.: Экономиста, 2004
22. Игонина Л.Л. Инвестиции. -М.: ИНФРА-М; 2008
23. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России. М.: АНКИЛ, 2001
24. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов / Под ред. В.В.Коссова, В.Н.Лившица, А.Г.Шахназарова. М.: Экономика, 2000.
25. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов. Ч М.: Финансы и статистика, 2001
26. Нестеренко Р.Б. Проектное финансирование. Опыт и перспективы применения в РФ: автореферат дис. канд. экон.наук., Москва: МГУ имени М.В.Ломоносова, 2006
27. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России, под ред. Катасонова В.Ю.- М.: АНКИЛ, 2001
28. Шенаев В.Н, Ирниязов Б.С. Проектное кредитование. Зарубежный опыт и возможности его использования в России. М.: Консатбанкир, 1996
29. Энергетическая безопасность глобализирующегося мира и Россия / Ред. Кол. Симония Н.А., Жуков C.B. М.: ИМЭМО РАН, 2008.1.I. Зарубежные издания
30. BodnarG.M. "Project finance". Wharton Business School, 1996
31. Babbar S. "Power Project Finance: Experience in Developing Countries", 1998
32. Beenhaker H.L. "Risk Management in project finance and implementation", Quorum books, 1997
33. Benoit P. "Project Finance at the World Bank. An Overview of Policies and Instruments", USA, 1996
34. Buljevich E.C., Park Y.S. "Project financing and the international financial markets", USA, 1999
35. Denton Wilde Sapte "A guide to project finance", UK, 2004
36. Esty B.C. "An Overview of Project Finance", 2004
37. Esty B.C. "Big Deals: Financing Large Scales Investments", Harvard Business School, USA, 2002
38. Feo E., Lamb D. "Project finance. The guide to financing international oil and gas projects", Euromeny books, 1996.
39. Ferrey S. Small Power Purchase Agreement Application for Renewable Energy Development: Lessons from Five Asian Countries. USA, 2004
40. Fight A. "Introduction to project finance", UK, 2006
41. Financing of private hydropower projects, World Bank, 2000
42. Finnerty J.D. "Project Financing: Asset-Based Financial Engineering. Second Edition", USA, 2007
43. Kensinger J.W., Martin.J. "Project Finance: Raising Money the Old-Fashioned Way," USA, 1993.
44. Kleimeier S., Megginson W.L. "Are project finance loans different from other syndicated credits?", USA, 2000
45. NevittP.,.Fabozzi F., "Project Financing", Euromoney Books, London. 1999
46. Vinter G.D., Price G. "Project finance: a legal guide", UK, 2006
47. Wynant L. "Essential elements of project financing", Harvard Business Review, May-June 1980
48. Yescombe E.R. "Principles of Project Finance", Academic Press, USA, 2002 IV. Периодическая литература и пресс-релизы
49. Астраханская нефтегазовая аномалия // Ъ-Власть. 2008. №38 (791)
50. Бурд В. К проблеме инвестирования проектов реконструкции Х инфраструктуры месторождений // Нефть и Капитал. Декабрь 2004. URL: Ссыка на домен более не работаетedition/technik/archives/technik/technik06j2004/669 87.shtml
51. Везет тому, кто везет. Timan Oil & Gas доказала, что не зря работала // Нефть и капитал. 2008. -№11.
52. Вначале была схема // Строительство и городское хозяйство в Санкт-Петербурге и Ленинградской области. -2005. -№81 (Октябрь). URL: Ссыка на домен более не работает81/20.php52. Голубая кровь в стальных жилах // НефтьГазПромышленность. 2005. -№8(20)
53. Добыча нефти в России идет на спад // Neftegaz.ru, 06.04.2009. URL: Ссыка на домен более не работаетnews/view/87585
54. Иностранцев пригласили на Ямал // Коммерсантъ. 2009. №177 (4232) от 24.09.2009.
55. Когда традиционное кредитование неэффективно // Банковское дело в Москве. 2003>- №12 (108)
56. Кашин С. Проект воздушного замка профинансируете? // Секрет фирмы. 2004. - №33 (72) от 06.09.2004.
57. Конопляник Е. Проектное финансирование в нефтегазовой промышленности: мировой опыт и начало применения в России // Нефть, газ и право. -2000. -№1(31), №2(32)
58. Консультант у ворот // Ведомости 06.04.2010.
59. URL: Ссыка на домен более не работаетnewspaper/article/2010/04/06/230522
60. Михайлов А. Кризис шельфа//Росбат. 31.10.2008. URL: Ссыка на домен более не работает2008/10/31/537770.html
61. Мосводоканал дает старт новым инвестиционным проектам // МГУП Мосводоканал Пресс-релизы. 30.09.2009. URL: Ссыка на домен более не работаетindex.php?newsid==1902
62. Новый газ дороже // Ведомости, 10.02.2009
63. Перспективы создания нового центра газодобычи в Астраханской области / P.O. Самсонов и др. // Газовая промышленность, 16.11.2008.
64. Правление ОАО Газпром приняло решение о переносе срока ввода в эксплуатацию Бованенковского месторождения // ОАО Газпром -Пресс-релиз от 18.06.2009.
65. URL: Ссыка на домен более не работаетpress/news/2009/june/article66385/
66. Проект под финансирование // Секрет фирмы. 2004. №13 (52) от 05.04.2004.
67. Проектное финансирование как эффективная форма международного кредитования // Финансовый менеджмент. -2003. №2.
68. Прощай, Кубака! // Дальневосточный капитал. 2003. Ч №8. URL: Ссыка на домен более не работаетcompany/2003/0801 .asp67. Роснефть инвестирует в Юрубчено-Тохомское месторождение в Красноярском крае 25 мрд рублей в 2010 году // Нефть России, 09.07.2009.
69. URL: Ссыка на домен более не работаетnews/129239/
70. Российские реалии рынка проектного финансирования // РЦБ. 2008. №2 (353)
71. РУСАЛ привлек синдицированный кредит на $500 мн. для завершения строительства ХАЗа // РИА Новости, 21.03.2007.
72. URL: Ссыка на домен более не работаетeconomy/20070321/81560182.html
73. Сахалин-2 ответил на претензии с удвоенной силой // Коммерсант, 29.09.2006.
74. Сбербанк России принял участие в синдицированном кредите для финансирования проекта БЭМО // Банковские вклады и кредиты. URL: Ссыка на домен более не работаетpr2007040213 .shtml
75. Строительство терминала "Шереметьево-3" снова подорожало // Lenta.ru. -24.12.2009. URL: Ссыка на домен более не работаетnews/2009/12/24/sheremetievo/
76. Трушина A. UC Rusal отодвинула Коми Алюминий // RBC Daily, 29.02.2008.
77. Эксперт. 2002. -№1-2 от 14.0Г.200275. $ 1 мрд за Шереметьево // Ведомости. -6.11.2009;
78. URL: Ссыка на домен более не работаетnewspaper/article/2009/l 1/06/218228
79. S&P: Проектное финансирование может стать впоне жизнеспособной схемой финансирования российской нефтегазовой отрасли // MFD.ru. URL: Ссыка на домен более не работаетNews/View/?ID=89527
80. Urals Energy передаст. Сбербанку 100% акций ЗАО "НК "Дулисьма" в счет погашения догов //РБК, 03.08.2009. URL: Ссыка на домен более не работаетstocks/merge/2009/08/03/32516254.shtml
81. Urals Energy привлекает обеспеченный кредит Сбербанка на 270 милионов доларов для разработки Дулисьминского месторождения и рефинансирования задоженности // Lenta.ru, 16.11.2007. URL: Ссыка на домен более не работаетnews2/2007/l 1/1 б/uralsenergy/
82. Gatti S., Rigamonti A. "Measuring Value-at-Risk in Project Finance Transactions" // European Financial Management, 2007, Vol. 13, No. 1.
83. Kirillov V. Khrunichev Center Leader of the Russian Space Sector // Moscow Defence Brief. -2002. -№3 Ссыка на домен более не работаетmdb/3-2002/mas/kclrss/
84. Probably the best project in Russia. // Project Finance, 1998, №8 (August).
85. Project Finance: The Book of Lists . 1999. A Supplement to "Project Finance", 1999
86. V. Статистические источники, базы данных
87. Данные об объемах привлеченных кредитными организациями средств организаций // Банк России. 1999-2009.
88. Обзор банковского сектора РФ // Банк России. 2003-2010.
89. Обзор рынка вкладов граждан в 2005 г. // Государственная корпорация -Агентство по страхованию вкладов. Ч 2006.
90. Российский статистический ежегодник // Росстат. 2008-2009 URL: www.gks.ru
91. Сводная оперативная информация о работе топливно-энергетического комплекса^,// ШВДУТЭК. 2004-2008.88: EnergyOverviewt// US-Energy^ Information Administration (EI)л URE: Ссыка на домен более не работаетp>
92. Global Project Finance Review //' Thomson Reuters, 1997-2009
93. Global Project Finance Yearbook // Standard&Poor's, 2007-2008
94. Project Finance International League .Tabls // Thomson Reuters. 1997- 2009
95. Statistical Review of World Energy // British Petroleum, June 2007
96. Statistical Review of World Energy // British Petroleum, June 2009
97. World Economic Outlook Database // International Monetary Fund. 2009
98. World Factbook 2008 // Central Intelligence Agency (CIA)
99. URL: Https://www.cia.gov/library/publications/the-worldLfactbook/mdex.html
100. VI. Аналитические исследования, материалы семинаров* конференций ; 96; Анализ перспектив освоения газовых ресурсов Восточной Сибири и
101. Государственная политика относительно запуска и выбытия энергомощностей: проблемы, пути решения* и контроль// Доклад заместителя Министра энергетики РФ Шишкина А.Н., 20.05.2010
102. Инвестиции в энергетику России: современный этап (Презентация) // Министерство энергетики, Ч Москва. Апрель 2010
103. Шматко С.И. Итоги работы и перспективы развития электроэнергетики (Презентация) // Министерство энергетики. Москва. - Апрель 2010.
104. Международный опыт реформирования электроэнергетики: Англия и Уэльс // ОАО РАО ЕЭС России, 2005
105. Международный опыт реформирования электроэнергетики: США // ОАО РАО ЕЭС России, 2005
106. Мировой кризис и глобальные перспективы энергетических рынков. (Материалы совместного заседания Ученых советов ИМЭМО РАН и Фонда Институт энергетики и финансов. 22.05.2009 г.) / Сост. и науч. ред. C.B. Чебанов. М.: ИМЭМО РАН, 2009.
107. Нефть и газ России // ОАО ЛУКОЙЛ, ООО Инфо-ТЭК Консатинг. -2006-2008
108. Основные принципы функционирования нового оптового рынка электроэнергии (мощности) // РАО ЕЭС России.
109. URL: Ссыка на домен более не работаетru/reforming/ry nok^show. cgi?content.htm
110. Оценка интегральных социально-экономических эффектов от реализации проекта "Сахалин-2" (Отчет ООО Экопромсистемы для Министерства экономического развития РФ и Российской академии наук). -2008.
111. Проектное финансирование трубопроводных проектов в Российской Федерации: опыт и перспективы // Asset Capital'Partners (Международная конференция Трубопроводный транспорт Ч 2006). Москва, 25-26 апреля 2006
112. Специфика проектного финансирования в России, (семинар ОАО РЖД).- 06.07.2004.
113. Coles LR'. The Julietta Gold Mining Project: Lessons For Project Finance In The Emerging Markets, April, 2001
114. Julietta Mine Development Outcome // International Finance Corporation, 2008
115. Quarmby D."Gold mining project finance in Russia", Barclays Capital, Moscow, June 2004
116. Tackling Investment Challenges in Power Generation // International Energy Agency. France, 2007
117. VII. Годовые и производственные отчеты компаний и организаций
118. Газпром в цифрах 2004-2008. Справочник. // ОАО Газпром. 2009.
119. Итоги работы оптового рынка электроэнергии и мощности в 2009 году // НП Совет рынка по организации эффективной системы оптовой и розничной торговли электрической энергией и мощностью. 2010.
120. ОАО Севернефтегазпром, Годовой отчет за 2008 г.
121. Отчет о функционировании ЕЭС России в 2009 г. // Открытое акционерное общество Системный оператор Единой энергетической системы. -2010.
122. BNP Paribas Annual Reports 2000 2008
123. Royal Bank of Scotland Annual Reports 2000 2008
124. Citigroup Annual Reports 2000 2008
125. Societe Generale Annual Reports 2000 2008
126. Westlandesbank Annual Reports 2000 2008
127. Mizuho Financial Group Annual Reports 2000 2008
128. VIII. Интернет-источники: сайты компаний и организаций
129. ГКНПЦ имени М.В. Хруничева. URL: Ссыка на домен более не работает/www.ebrd.com/
130. Международный банк реконструкции и развития URL: Ссыка на домен более не работаетp>
131. ОАО Газпром. URL: Ссыка на домен более не работает
132. ОАО ЛУКОЙЛ URL: Ссыка на домен более не работаетp>
133. ОАО Роснефть URL: www.rosneft.ru
134. PKK Энергия. URL: Ссыка на домен более не работаетenergia/sea-launch/sea-launch.html
135. Сахалин Энерджи (проект Сахалин-2) URL: Ссыка на домен более не работаетp>
136. Федеральный центр проектного финансирования. URL: Ссыка на домен более не работаетp>
137. FTSE Group, URL: Ссыка на домен более не работаетp>
138. TNK-BP. URL: Ссыка на домен более не работаетp>
139. UC Rusal. URL: Ссыка на домен более не работает
Похожие диссертации
- Проектное финансирование инноваций по внедрению новых информационных технологий
- Управление процессами проектного финансирования в стратегии конкурентоспособности компании
- Активизация инвестиционного посредничества банков через развитие операций проектного финансирования
- Формирование механизма проектного финансирования для реализации экспортного потенциала отрасли сжиженного углеводородного газа
- Организация и обеспечение инвестиционной деятельности в форме проектного финансирования