Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Формирование механизма проектного финансирования для реализации экспортного потенциала отрасли сжиженного углеводородного газа тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученаd>кандидат экономических наук
Автор	Хохарь, Егор Романович
Место защиты	Москва
Год	2010
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование механизма проектного финансирования для реализации экспортного потенциала отрасли сжиженного углеводородного газа"

004614992____,.гавах рукописи

ХОХАРЬ ЕГОР РОМАНОВИЧ

Формирование механизма проектного финансирования для реализации экспортного потенциала отрасли сжиженного углеводородного газа

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2010

- 2 ДЕК 2010

004614992

Диссертация выпонена на кафедре мировой экономики и международных финансов образовательного учреждения профсоюзов (ОУП) Академия труда и социальных отношений

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Давтян Микаел Анушаванович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Рыкова Инна Николаевна кандидат экономических наук Савенкова Елена Викторовна

Ведущая организация: Московская финансово-

промышленная академия

Защита диссертации состоится 16 декабря 2010 года в 10.00 часов на заседании диссертационного совета Д 602.001.03 при ОУП Академия труда и социальных отношений по адресу: 119454, г. Москва, ул. Лобачевского, д. 90, Зал Ученого Совета (222 ауд.) <7

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Академии труда и социальных отношений по адресу: 119454, г. Москва, ул. Лобачевского, д. 90.

Автореферат разослан 15 ноября 2010 г. Ученый секретарь

Диссертационного совета Д 602.001.03, кандидат экономических наук, доцент

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Включение России в мировую экономику открывает перед ней огромные возможности для ускорения её развития как неотъемлемой части глобального хозяйственного организма и. вместе с тем, ставит перед страной новые проблемы, решить которые можно лишь с учётом опыта наиболее успешных стран и специфики исторических, социальных и структурных особенностей национального хозяйства. Огромный природно-ресурсный и частично утраченный, но ещё поностью не израсходованный научно-технический потенциал России делает её весьма привлекательным полем деятельности для международных инвесторов. Однако реализация преимуществ страны невозможна без участия государства и искусного использования всех рычагов воздействия на инвестиционные процессы.

Современные тенденции развития экономики, связанные со спадом инвестиционной активности, продожают сохраняться. Несмотря на то, что необходимость активизации инвестиционного процесса постоянно декларируется в программных документах и законодательных актах, принимаемых на федеральном и региональном уровнях, существенных результатов в этой сфере пока нет.

Необходимо формирование инвестиционного рынка, сложность которого заключается в отсутствии рыночного механизма финансирования инвестиций. В последнее время проблема создания эффективного механизма реализации инвестиционных проектов на разных уровнях экономики приобрела большую актуальность.

Сжиженный углеводородный газ (СУГ), будучи высококалорийным и экологически чистым топливом, играет растущую роль в формировании современной общественно приемлемой энергетики, базирующейся на высокой энергетической, экономической и экологической эффективности. Допонительно к нефти и природному газу он становится ещё одни "важным энергоносителем, что создаёт благоприятные условия для его экспортёров.

Увеличивающееся производство сжиженного углеводородного газа в России и стремление компаний-продуцентов привести качество-товара в соответствии с требованиями, предъявляемыми на основных рынках сбыта, -всё это является предпосыкой к необходимости реализации увеличивающегося экспортного потенциала.

Наиболее выгодно СУГ транспортировать не автотранспортом или по железной дороге, а морем, для чего в мире функционируют специализированные терминалы по переваке продукта. Дчя отрасли сжиженного углеводородного газа строительство новых логистических маршрутов представляется ключевым решением к реализации экспортного потенциала.

До недавнего времени в России отсутствовали собственные мощности для морского экспорта жидких углеводородных газов. Не случайно в

последние годы в стране развивается целый ряд проекта строительства морских терминалов по переваке СУГ.

Масштабность проектов и по-прежнему высокие риски, связываемые с Россией мировыми финансовыми рынками и рынком капитала, делают методологию и инструментарий проектного финансирования чрезвычайно актуальными.

Проектное финансирование, позволяющее разделять риски между множеством участников инвестиционного проекта, а также использовать государственные гарантии в условиях финансового кризиса демонстрирует более высокую жизнеспособность, чем другие схемы привлечения финансовых ресурсов под выпонение инвестиционных проектов, я может стать одним из направлений решения вышеуказанных проблем-.

Несмотря на потенциальные выгоды, потребности и возможности использования проектного финансирования, российский опыт ограничен как в плане научного обобщения, так и практической реализации соответствующих проектов. Ограниченность схем проектного финансирования в России приводит к тому, что реализация задач, стоящих перед обществом в сферах транспортной,., энергетической и коммунальной инфраструктуры связана с неэффективным их решением. В то же время, изменение финансовых условий,- повышение доступности займов транснациональных финансовых институтов и узость рынка услуг проектного финансирования приводят к ориентации на требования, предъявляемые к структурированию проектов за рубежом. Поиск эффективных форм финансирования крупных экономически и социально значимых проектов обусловил потребность в совершенствовании механизма проектного финансирования, что определило актуальность выбранной темы.

Необходима определённая трансформация подходов, выработанных зарубежной практикой, и их адаптация к современным российским условиям, отличительной чертой которых является нестабильность, несовершенство и непонота информации.

Изучение и теоретическое осмысление выработанных развитыми странами подходов к организации проектно финансирования в сочетании с научным обобщением накопленного опыта в сфере финансирования инвестиций может стать основой формирования эффективного механизма проектного финансирования.

Актуальность рассматриваемых вопросов совершенствования механизма проектного финансирования, обусловленных российской спецификой, заключается в достижении баланса интересов различных хозяйствующих субъектов, а также в повышении и реализации каждой компоненты экономического потенциала на страновом уровне. ^

Степень научной разработанности темы. Вопросы в области финансирования инвестиций и оценки инвестиционных проектов исследовались Л.И. Абакиной, В.В. Бочаровым, И.Г. Балабановым, В.Ю. Катасоновым, В.В. Ковалёвым, Л.Н. Красавиной, О.И. Лаврушиной, И.В.

Ларионовой, И.Д. Мамоновой, Я.С. Меркуловым, В.А. Москвиным, П.М. Мозиасом, Г.П. Подшиваленко, В.В. Радаевым, A.M. Тавасиевым, Т.С. Хачатуровым и др.

Теоретические аспекты сущности и методики проектного финансирования освещены в работах таких зарубежных учёных, как Дж.Д. Финнерти, С. Клеймеер, B.JI. Меггинсон, Б. Эсти, JI. Винант, Г.М. Бондар, Б. Комер, К. Субраманиан, Ф. Танг, Дж.В. Кенсингер, Дж.Д. Мартин, Т. Чемманур, К. Джон, Т. Джон, М.Дж. Фланери, С. Шах, А. Сакор, П. Невитг, Ф. Фабоцци и др.

Проблемы проектного финансирования в России ещё не получили достаточного освещения в научных трудах отечественных учёных и практиков. Несмотря на это, теоретико-методологические аспекты, статистические и аналитические обзоры формирования и функционирования проектного финансирования уже представлены в ряде работ.

Теоретико-методологическую основу работы составляют идеи и выводы, разработанные в трудах отечественных и зарубежных ученых -специалистов в области инвестиций, проектного финансирования, банковского дела: Е.А. Ананькиной, А.Э. Баринова, Т.А. Беликова, С.А. Воробьёва, P.A. Гоута, Б.С. Ирниязовой, P.M. Качалова, A.A. Конопляника, СЛ. Лебедева, С. Майерса, Б. Маккензи, Д.С. Морозова^ П. Невитта, С.А. Нехаева, Р.Б. Нестеренко, М.В. Петрова, П. Роуза, B.C. Степановой, Т.А. Скрипициной, В.Н. Шенаева и др.

Имеющиеся исследования удовлетворяют не в поной мере потребность научного обеспечения целостного системного подхода к формированию эффективного механизма проектного финансирования. Некоторые из указанных экономистов рассматривают проектное финансирование в связи с анализом других, более общих вопросов инвестиционной деятельности, другие - не исчерпывают весь круг вопросов, характеризуются отраслевой направленностью либо практической ориентацией.

Именно формирование эффективного механизма финансирования при реализации экспортного потенциала страны способно компенсировать возникший дисбаланс на внутреннем и внешних рынках сбыта сжиженного углеводородного газа, а также будет способствовать развитию новых высокодоходных каналов сбыта.

Практическое решение этой задачи напрямую зависит от правильно выбранного механизма финансирования инвестиционных проектов, направленных на реализацию экспортного потенциала страны. В настоящее время все проекты, направленные на увеличивающиеся экспортные возможности страны, реализуются неудовлетворительно, как правило, отсутствует стратегический механизм финансирования проектов, который сопровождал бы такие проекты на всех проектных циклах.

Характер трудностей, возникающих при изучении данной проблемы, во многом объясняется отсутствием комплексных научно-обоснованных

подходов и выработанных прикладных методов к оценке эффективности инвестиционного проекта и взаимосвязи между результативными показателями эффективности и структуры финансирования.

Объектом исследования выступает проектное финансирование как способ реализации инвестиционных проектов с высокой долей риска и недостаточностью финансовых ресурсов.

Предметом исследования выступает совокупность организационно-экономических и финансовых отношений, возникающих в процессе формирования и им п л ем ентации механизма проектного финансирования в рамках инвестиционного проекта.

Целью диссертационного исследования является разработка научно-теоретических положений и рекомендаций по формированию эффективного механизма проектного финансирования для обеспечения финансовыми ресурсами инвестиционного проекта (на примере транспортной инфраструктуры отрасли сжиженного углеводородного газа).

Реализация указанной цели погфебовала решения следующих задач:

- расширить экономическое содержание категории проектного финансирования и определить её особенности;

- систематизировать структуру проектного финансирования по участникам в соответствии с их иерархией и функциональными особенностями;

- провести классификацию рисков, возникающих на каждой стадии реализации инвестиционных проектов и определить пути их минимизации;

- исследовать и обобщить современные тенденции и особенности развития мирового и российского рынков проектного финансирования;

- провести анализ нормативно-правовой базы, оказывающей влияние на развитие проектного финансирования в России, и выявить её недостатки;

- определить основные направления развития экспортной составляющей отрасли сжиженного углеводородного газа;

- проанализировать экономическую эффективность инвестиционного проекта, способствующего реализации экспортного потенциала отрасли сжиженного углеводородного газа;

- сформулировать предложения по созданию эффективного механизма проектного финансирования в рамках проекта строительства перевалочного комплекса для сжиженных углеводородных газов в г. Азове (Ростовской области).

Соответствие темы диссертации требованиям паспорта специальностей ВАК. Область исследования соответствует положению Паспорта специальности ВАК (экономические науки) п. 3.22 Формирование эффективной системы проектного финансирования по специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.

Методологической основой исследования явились общенаучные методы и приёмы: научной абстракции, моделирования, анализа и синтеза,

сравнения, системно-структурный подход к анализу предмета исследования, конструирование концепций и их проверка.

Информационно-эмпирическая база исследования состоит из работ отечественных и зарубежных учёных, посвященных различным вопросам осуществления проектного финансирования, публикаций специалистов-практиков в российских и зарубежных периодических изданиях, в том числе аналитических обзоров независимых исследовательских компаний, материалы докладов на специализированных семинарах и конференциях, посвященных вопросам инвестиций и проектного финансировании, законодательных актов и нормативных документов, в которых определяются параметры и требования к процедурам проектного финансирования в России, статистических -данных Росстата и других министерств и ведомств. Также статистической и фактологической базой диссертационного исследования являются материалы ведущих консультационных компаний и информационно-аналитических агентств, специализирующихся на энергетической промышленности России и Европы (RPI Inc., Purvm & Gertz, Argus Media Ltd.).

Научлая новизна исследования состоит в разработке целостного механизма проектного финансирования применительно к реализации экспортного потенциала отрасли сжиженного углеводородного газа. Наиболее существенные результаты, содержащие научную новизну, состоят в следующем:

- на основе системного подхода расширено экономическое содержание категории проектного финансирования и определены её особенности;

- предложены критерии, позволяющие выделить отличия и сходства проектного финансирования, банковского кредитования проектов и венчурного финансирования;

- проведён SWOT анализ преимуществ и недостатков проектного финансирования и инвестиционного кредитования;

- на основе анализа мирового и российского рынков проектного финансирования выявлена ограничейность целевых фондов проектного финансирования, нивелирующаяся значимость категории вложений, а также определены существенные препятствия к поноценному применению схем проектного финансирования, разработаны предложения по развитию общих механизмов проектного финансирования в России;

- выявлены основные недостатки нормативно-правовой базы в части её влияния на формирование эффективного механизма проектного финансирования в России, представлены предложения по устранению выявленных недостатков;

- разработаны и обоснованы предложения по совершенствованию механизма проектного финансирования в рамках проекта строительства терминала по переваке сжиженного углеводородного газа на основе схемы

государственно-частного партнёрства, оптимизирующей условия секьюритизации финансовых потоков при использовании новых рыночных инструментов привлечения капитала и предполагающей социально-экономическое развитие;

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Теоретическая значимость работы заключается в развитии сущности и содержания проектного финансирования на основе системного подхода, выявлении предпосылок его зарождения и обосновании этапов развития, в систематизации существующих подходов к обоснованию принципов проектного финансирования.

Практическую значимость имеют методические рекомендации по формированию эффективного механизма проектного финансирования для реализации экспортной отрасли сжиженного углеводородного газа.

Разработанные в ходе исследования обобщения, выводы и предложения могут быть использованы организаторами проектов, коммерческими банками и другими бенефициарами для оптимизации эффективности проектов, реализуемых а принципах проектного финансирования. Они могут быть востребованы и государственными органами при разработке нормативных актов в целях поддержания развития проектного финансирования в России. Отдельные положения проектного финансирования могут быть использованы в учебном процессе.

Автор полагает, что полученные теоретико-методологические решения найдут применение в деле дальнейшего совершенствования проектного финансирования.

Апробация результатов исследования. Основные положения исследования докладывались и обсуждались на межвузовских научно-практических конференциях факультета- мировой экономики и международных финансов АТиСО Интеграция России в мировую экономику (2008,2009,2010 гг.).

Публикации. Выводы и рекомендации диссертации, изложены в 4 печатных работах общим объемом более 1,5 п.л., в том числе в-одной публикации в издании, -содержащемся в перечне ведущих рецензируемых научных журналов и изданий, рекомендованных ВАК РФ.

Структура диссертации. Работа состоит из введения, 3 глав, заключения, библиографии и приложения. Общий объем диссертации составляет 143 страницы. Диссертация включает в себя 13 таблиц и 9 рисунков. Библиография включает 170 источников.

План работы:

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

1.1. Проектное финансирование как экономическая категория: терминологические подходы, особенности и преимущества

1.2. Организационная структура системы проектного финансирования: участники, модели и способы формирования капитала

1.3. Риски в системе -проектного финансирования, особенности их оценки и минимизации

ГЛАВА 2. ОСНОВНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РЫНКОВ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

2.1. Становление и основные тенденции мирового рынка проектного финансирования

2.2. Состояние и особенности российского рынка проектного финансирования

2.3. Правовые нормы развития эффективного механизма проектного финансирования в России

ГЛАВА 3. ФИНАНСОВЫЙ МЕХАНИЗМ РЕАЛИЗАЦИИ ЭКСПОРТНОГО ПОТЕНЦИАЛА ОТРАСЛИ СЖИЖЕННОГО УГЛЕВОДОРОДНОГО ГАЗА

3.1. Современные направления развития, российской экспортной отрасли сжиженного углеводородного газа и её потенциал

3.2. Оценка финансовой эффективности инвестиционного проекта строительства комплекса по переваке сжиженного углеводородного газа в г. Азове

3.3. Механизм повышения эффективности проектного финансирования при реализации проекта строительства экспортного комплекса (на примере проекта Азов-ЬРО)

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

ПРИЛОЖЕНИЯ

II. ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

В диссертационной работе рассмотрены три группы проблем.

Первая группа проблем посвящена рассмотрению теоретико-методологических аспектов проектного финансирования, что составляет суть научной новизны по расширению содержания категории проектного финансирования.

В современной науке существуют различные подходы к определению содержания проектного финансирования. В рамках традиционного подхода оно рассматривается как научное направление, в основу которого положено использование беззалоговой формы проектного кредитования. В рамках второго подхода понятие проектное финансирование и финансирование проектов отождествляются. Однако, по нашему мнению, несмотря на то, что проекты могут финансироваться различными способами, проектное финансирование необходимо рассматривать с позиции системного подхода.

На основе анализа различных трактовок содержания проектного финансирования, предложено его определение, согласно которому проектное финансирование - вариабельная система финансово-экономических, социальных и юридических отношений, которые, осуществляясь в определённом взаимном соподчинении, реализуют инвестиционный проект путём обязательного аккумулирования в обособленной структуре денежных средств всех заинтересованных сторон при одновременной максимально-достиоюшой диверсификации рисков между ними.

Сформулированное определение проектного финансирования, в отличие от существующих, подчёркивает целостность его .комплексной и многоэлементной структуры, за счёт которой достигается синергетический эффект при реализации инвестиционных проектов.

Таки образом, проектное финансирование необходимо рассматривать не как новый листочник фондов финансирования проектов, а как особую финансовую технику, которая позволяет лучше приспособить финансирование к специфичным требованиям каждого проекта.

Основной особенностью проектного-финансирования является то, что привлекаемые в проект инвестиции трансформируются в денежный поток, генерирующий прибыль проекта. Однако, проектное финансирование обладает другими особенностями: применимо к коммерческим проектам (И.В. Ильин); предполагает привлечение капитала величиной- не- менее собственного (Д.В. Абрамов); имеет догосрочный характер (А.Л. Бадалов);. отражает контекст спонсорской ответственности (Б.А-. Телегина), а также рисковую природу (Г.И. Суриков).

Необходимо отметить, что в существующих трактовках данного-понятия не нашли отражение такие его особенности, как международный характер, возрастающая роль государства в реализации проектного

финансирования, его нормативное регулирование на территории стран-резидентов.

Также, несмотря на многочисленные упоминания1 специалистов о том, что особенность проектного финансирования заключается в его применимости в отношении масштабных и капиталоёмких проектов, количественных критериев использования проектного финансирования не существует. Критерии отнесения к проектному финансированию носят скорее качественный, нежели количественный характер. Кроме того, применение проектного финансирования зависит не только от размера привлекаемых средств, но и от отношения доходов и расходов, связанных с использованием проектного финансирования в сравнении с традиционными способами финансирования.

В процессе исследования наряду с преимуществами проектного финансирования выявлен ряд недостатков перед инвестиционным кредитованием, которые представлены в матрице SWOT анализа (Рис. 1).

Проектное финансирование Инвестиционное кредитование

Допонительный финансовый рычаг; Простота;

m Обособление риска; Быстрота организации;

в Догосрочностъ; Возможность 100% финансирования;

5 Большой объём; Относительная дешевизна;

В Возможность реализации без Возможность недообеспеченности;

tk материального ухудшения рейтинга

инициатора;

Сложность алокации рисков; Утяжеление баланса;

s Большие предынвестиционные затраты; Ухудшение рейтинга;

P л Значительные сроки организации; Меньший объём привлекаемых средств

H CJ и срок кредитования;

1 Необходимость собственных инвестиций; В случае вероятности дефота,

я Дороговизна + допонительные комиссии; риск банкротства распространяется

Жесткие финансовые ковенанты; на весь бизнес.

Рис. 1. SWOT анализ проектного финансирования и инвестиционного кредитования

С точки зрения организационной структуры проектного финансирования все элементы системы проектного финансирования функционируют на взаимодопоняемой основе и при реализации инвестиционного проекта взаимодействуют как субъекты, в первую очередь, посредством финансовых потоков.

В настоящее время не существует строго разграниченных обязанностей, закреплённых за каждым участвующим субъектом, - банк может быть обычным заимодавцем и одновременно аккумулировать денежные средства путём эмиссии ценных бумаг, например; один и тот же субъект может выступать в качестве оператора, подрядчика и поставщика

1 Например, Finnerty, J.D., 199fi, Project Financing: Asset-Based Financial Engineering. New York, NY: John Wiley & Sons, p.25; Nevitt, P.K., and F.J. Fabozzi, 2000, Project Financing, 7th edition, Euroraoney Books (London, U.K.), p. I

оборудования. Последний пример является исключением из правил, так как привлечение подобных организации осуществляется на основе запроса предложений.

На основе вышеизложенного разработан механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования (Рис. 2).

Социально-экологическая группа

Рис. 2. Механизм взаимодействия основных участников проектного финансирования

Под механизмом взаимодействия основных участников проектного финансирования понимается совокупность способов, методов, приёмов и инструментов регулирования различных процессов в проектном финансировании и отношений между ними. В таблице 1 раскрыты представленные на рисунке связи.

Таблица 1

Взаимодействие субъектов системы проектного финансирования

№ п/п Субъекты Финансовые потоки Деловые отношения и их результат

1 Инициатор проекта и специальная проектная компания Формирование капитала проектного финансирования за счёт собственных средств Долевое или акционерное участие в проектной компании

2 Кредитор и специальная проектная компания Формирование капитала проектного финансирования за счбт заемных средств Долевое или акционерное участие в проектной компании, предоставление финансирования на определённых условиях

3 Проектировщики, консультанты, финансовые советники и специальная проектная компания Оплата проектной компанией услуг обозначенных субъектов Предоставление услуг в области консультирования, проектирования и финансирования на основе заключения соответствующих договоров

4 Специальная проектная компания и подрядчик Оплата проектной компанией услуг подрядной организации Строительство объекта на основе заключения соответствующих договоров

5 Специальная роектная компания и поставщики Оплата приобретаемого оборудования и других активов при реализации проекта Заключение и выпонение договора поставки оборудования и других активов для реализации проекта

6 Специальная проектная компания и оператор Оплата услуг по эксплуатации и обслуживанию проектируемого объекта Эксплуатация и обслуживание объекта на основе заключения соответствующих договоров

7 Специальная проектная компания и страховые компании Оплата услуг по страхованию различных рисков проекта Страхование рисков реализации проекта на основе заключения соответствующих договоров

8 Специальная проектная компания и органы государственной власти Оплата налогов, сборов, пошлин и других обязательных платежей, с другой стороны государственная финансовая поддержка, например, в виде субсидирования процентной ставки по кредиту Получение соответствующих лицензий, разрешений, постановлений и т.п. Получение государственной поддержки в виде создания благоприятных условий для реализации проекта посредством заключения концессионных соглашений

9 Специальная проектная компания и покупатель Оплата покупки продукта Заключение договора о купле/продаже продукта / оказании услуг

10 Инициатор проекта и специальная проектная компания Выплаты дивидендов в соответствии с долевым участием спонсора проекта Возврат собственных средств, вложенных в реализацию проекта, и получение дохода от реализации проекта

И Специальная проектная компания и кредитор Выплата процентов и основного дога по кредитам, дивидендные выплаты кредиторам Возврат заёмных средств, вложенных в реализацию проекта, и получение дохода от реализации проекта.

12 Специальная проектная .компания и социально-экологическая группа Оплата Проектной компанией услуг субъекта Предоставление услуг по проведению социально-экологической экспертизы

Разработано автором на основе общепринятой практической системы договорных отношений в рамках проектного финансирования

Систематизируя полученную информацию, выявлена разница между понятием лучастник инвестиционного проекта и лучастник проектного финансирования: не все участники проекта участвуют в его финансировании, но не все, финансирующие проект (или участвующие в его финансировании), являются его участниками.

В основной литературе, характеризующей участников проектного финансирования, до сих пор были упущены два важных фигуранта: консультанты экологической экспертизы и социальные группы, чьи интересы могут быть затронуты проектной деятельностью. В современном мире на практике такое упущение неизбежно сказывается на сроках реализации проекта (выливаясь в допонительные расходы).

Кроме того, в последнее время большое значение в ходе реализации проектов приобретают экологический и социальный подходы, выраженные в комплексе добровольных принципов, разработанных и принятых банками для оценки соответствующих рисков, известные как Принципы экватора. Концепция Принципов базируется на социальных и природоохранных стандартах, применяемых Международной Финансовой Корпорацией (МФК).

В этой связи, представляется целесообразным внедрить в структуру проектного финансирования социально-экологическую группу, оценивающую возможное воздействие от реализации проекта на окружающую среду и социальные группы, находящиеся в рамках проекта.

В настоящее время наукой рассматриваются четыре наиболее распространённые модели проектного финансирования: венчурная модель, кооперационная модель, производственно-эксплуатационная и концессионная модели.

Решение о том, какой вариант модели для проекта наиболее эффективен, зависит от условий его реализации. При этом эксплуатационные и концессионные модели относят к перспективным формам моделирования при проектном финансировании.

Современная практика проектного финансирования предполагает многообразие- форм инвестиционной поддержки. Источники средств под проект могут быть классифицированы как собственные и привлечённые, причём последние разделяются в зависимости огих статуса.

Наиболее традиционными для классической модели проектного финансирования являются необеспеченные заимствования, которые привлекаются у банковских синдикатов (консорциумов) и международных организаций. Широко применяются возобновляемые выпуски договых обязательств и их размещение международными банками.

Очевидно, что проектное финансирование сопряжено с огромным спектром рисков, реализация которых может привести к дефоту по кредиту.

При систематизации рисков проектного финансирования предложена следующая их классификация: коммерческие (проектные) риски, присущие самому проект)'; финансовые риски, относящиеся к внешним экономическим

воздействиям; страновые и политические риски, а также форс-мажорные обстоятельства.

Приведённая классификация рисков является достаточно условной и может рассматриваться в качестве отправной точки выявления значимых рисков для каждого проекта в отдельности.

Для минимизации проектных рисков используются различные механизмы. В рамках диссертационного исследования предложен следующий агоритм управления рисками при проектном финансировании (Рис.3):

Разработано авторам

Рис. 3. Агоритм управления рисками в системе проектного финансирования

Вторая группа проблем посвящена комплексному анализу мирового и российского рынков проектного финансирования, а также формированию эффективных правовых норм развития механизма проектного финансирования в Российской Федерации.

Первый этап связан с частным финансированием проектов на основе механизма концессии. Он характеризуется интернационализацией народного хозяйства отдельных стран, поскольку для строительства крупных концессионных объектов привлекались иностранные капиталы.

Развитие второго этапа проектного финансирования сводится к трем основным аспектам: отработке новых методов и схем проектного финансирования, которые в дальнейшем стали использоваться другими кредитно-финансовыми структурами; выпонению роли организаторов проектного финансирования; финансовому участию в проектах в случаях, когда организаторами финансирования выступали иные структуры. В этот период проектное финансирование приобрело ряд таких современных черт, как целевой характер финансирования; повышенная стоимость предоставления займов и кредитов; догосрочный характер заимствований; минимизация кредитных рисков; разделение проектов по источникам финансирования на внутренние и внешние; комбинация организационных и провайдерских функций.

В основе третьего этапа развития проектного финансирования лежит возникновение интереса крупных банков к данной области. Одной из причин этого явления стала отмена Бретгон-Вудской валютной системы и введение плавающих валютных курсов. Другая причина заключается в энергетическом кризисе 1973 г., заставившем крупнейшие мировые банки искать точки приложения своего капитала не только в нефтегазовом, но и в других секторах. Особенностями третьего этапа эволюции проектного финансирования являются: обязательное наличие проектной компании; участие в проекте банковского консорциума; связанные международные кредиты, используемые в проекте для стимулирования экспорта страны-производителя; создание специализированных методик оценки финансовых потоков от реализации проекта из-за догосрочного характера их финансирования и отсутствия традиционного обеспечения; ликвидация монополии английских и американских банков в пользу европейских и азиатских; создание специальной схемы снижения кредитных рисков с участием органов государственной власти.

В 1990-х гг. сформировася четвертый этап развития мирового проектного финансирования. Его характерными признаками стали достижение максимальной эффективности инвестирования проектов и использование оптимальных схем снижения инвестиционных рисков. Этому в большой мере способствовало развитие рыночных механизмов и финансовых инструментов. Отличительными чертами четвертого этапа являются: многообразие источников инвестиций и инвестиционных моделей; необязательное создание проектной компании; прямое участие государства в

проектном финансировании; возникновение мегапроектов на территории нескольких государств; растущая . роль нормативного регулирования проектного финансирования.

С этого времени начинается современная история проектного финансирования в России. На территорию страны приходят такие финансовые структуры, как Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР), Мировой банк реконструкции и развития (МБРР), а также Международная Финансовая Корпорация (МФК). В середине 1990-х гг. принимается ряд законодательных актов, регулирующих основы инвестиционной деятельности.

Пятый этап проектного финансирования связан с глобальным экономическим кризисом 2008 - 2010 гг. Для него характерны симбиоз различных инструментов и схем проектного финансирования, активное участие государства в его реализации.

Анализ мирового рынка проектного финансирования показал, что между тремя китами мировой экономики - Европой, Азией (АТР) и Америкой правила игры в области экспорта-импорта капиталов при проектном финансировании не установлены. Конкуренция между ними в части контроля над международными сырьевыми месторождениями уже существует, хотя она неярко выражена из-за неопределившихся приоритетов в отношении стран, в которых сосредоточены запасы.

Другой тенденцией является отсутствие однонаправленного изменения объемов проектного финансирования на протяжении всего периода исследования для большинства регионов. Это свидетельствует об ограниченности целевых фондов проектного финансирования и их переливе из региона в регион вслед за реализацией крупных проектов. Другими словами, финансовые институты проектного финансирования-приходят и уходят из регионов, а новые не появляются, количество потенциальных проектов в международном масштабе ограничено. В этой связи относительно стабильный рост объемов проектного финансирования региона ЕМЕА (Европы, Ближнего Востока и Африки) свидетельствует о приоритетности его проектов для транснациональных банков.

Место современной России - в пятёрке наиболее привлекательных для инвестиций стран мира. Залогом такой привлекательности служит высокий уровень доходности капиталовложений в проекты топливно-энергетического и металургического комплексов. Геополитическая роль России также повышает привлекательность проектов инфраструктурного развития. Помимо этого для России характерна мощная и относительно дешёвая ресурсная база, способная снизить операционные издержки. Всё это повышает привлекательность сделок проектного финансирования, особенно если спрос на энергоносители в мире высок.

Вместе с тем для России характерна недостаточно развитая банковская система, слабая институциональная база, политические риски, риски регулирования, неоднозначность российского права и т.п.

Российская специфика проектного финансирования вызвана повышенными рисками и ограниченностью институциональных механизмов их распределения, что снижает его привлекательность для кредиторов и ориентирует инвесторов на корпоративные методы финансирования. Однако в условиях глобального кризиса заинтересованность в иностранных инвестициях со стороны государства, скорее всего, повысится, а потенциал. России в сырьевых, энергетических и транспортных секторах останется на высоком уровне.

Для развития механизмов проектного финансирования в России требуются:

- определенность и прозрачность в политике государственного регулирования экономики;

- формирование законодательной базы проектного финансирования;

- создание государственной системы поддержки механизмов (в том числе и финансовых) проектного финансирования;

- создание государственной системы информирования потенциальных инвесторов о российских инвестиционных проектах и программах;

- подготовка менеджерских кадров и накопление ими практического опыта;

- создание специализированных институтов догосрочного финансирования;

- дальнейшее развитие рынка капиталов и производных финансовых инструментов.

На основе проведённого анализа законодательной базы Российской Федерации на предмет выявления узких мест предложена их корректировка, которая, по мнению авторов, даст положительный эффект и возможность развития проектного финансирования.

Для формирования эффективного механизма проектного финансирования в России необходимо принятие совокупности правовых норм, основанных на принятых в мировой практике принципах функционирования такого механизма.

В первую очередь, для обособления имущества проекта, от имущества спонсора в проектном финансирования представляется необходимым обособить статус специальной проектной компании, обладающей правом исключительного предмета деятельности для реализации проекта. Учитывая отрицательную величину чистых активов проектной компании на стадии строительства объекта, возможность реорганизации и ликвидации проектной компании предполагается недопустимой.

Необходимо, помимо этого, предусмотреть возможность для кредитора специальной проектной компании ограничить своё право подавать заявления о банкротстве компании во избежание невыпонения обязательств компании перед кредиторами.

Проектная компания создаётся для реализации проекта, поэтому такие правила законодательства, как право участников требовать выкупа обществом принадлежащих им долей, не дожны служить возможным

источником возникновения препятствий реализации проекта (не дожны распространяться на специальную проектную компанию).

Поскольку удовлетворение требований кредиторов в проектном финансирования осуществляется за счёт имущества проекта, всё это имущество дожно предоставляться в качестве обеспечения кредиторам.

Следовательно, при появлении у кредитных организаций инструмента-основы, позволяющего им быть уверенным в возможности его использования для возмещения своих убытков при дефоте проекта, увеличит число реализуемых проектов в стране и позволит наиболее эффективно структурировать процесс финансирования проекта и использования заёмных средств.

В качестве допонительного залога могут быть использованы денежные средства на банковском счёте проектной компании. Это позволит кредиторам получить в качестве обеспечения наиболее ликвидное имущество проекта.

Проведение переоценки основных фондов в соответствии с инфляцией позволило бы ежегодно улучшать финансовые показатели проектной компании. Вследствие чего лояльность и заинтересованность инвесторов с каждым годом будет возрастать, что позволит наращивать на используемую проектную компанию по необходимости следующие очереди одного проекта.

Меры по совершенствованию системы налоговой системы (включая специальные налоговые режимы), механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений могли бы благотворно повлиять на структуру баланса проектной компании, особенно для инвесторов, вступающих в проект на стадии его реализации. Возможность более эффективно использовать амортизационные отчисления и совершенствование системы налогообложения позволило бы получить прибыль на более ранних стадиях реализации проекта и, как следствие, быстрее погасить задоженность.

Третья группа проблем связана с анализом инвестиционного проекта по строительству экспортного терминала для сжиженного углеводородного газа в г. Азов (Ростовской области) и разработкой эффективного механизма проектного финансирования для него.

Отрасль сжиженного углеводородного газа является одной из перспективных отраслей национальной экономики. Её устойчивое и эффективное развитие в значительной степени определяет устойчивое развитие отраслей нефтехимии, автомобильной индустрии и общества в целом.

Увеличивающееся производство СУГ в России и стремление компаний-продуцентов привести качество товара в соответствие с требованиями, предъявляемыми на основных рынках сбыта, - всё это является предпосыкой к необходимости реализации увеличивающегося экспортного потенциала (Рис.4)

Составлено автором по данным ЦДУ ТЭК, ИГ Петромаркет

Рис. 4. Динамика производства СУГ в Российской Федерации, мн.

Наиболее выгодно транспортировать СУГ не автотранспортом или по железной дороге, а морем, для чего в мире функционируют специализированные терминалы по переваке продукта. До недавнего времени в России отсутствовали собственные мощности для морского экспорта жидких углеводородных газов. Не случайно в последние годы в стране развивается целый ряд проекта строительства морских терминалов по переваке СУГ.

Стратегической альтернативой представляется создание южного экспортного маршрута СУГ с ориентацией на рынки дунайских стран, Чёрного и Средиземного морей с использованием российского порта Азов, прей одновременной более гибкой маркетинговой стратегии на рынках Восточной Европы и Батии.

Проект перевалочного терминала в г. Азове (Азов-ЬРО) планируется начать, строить 3-2011. Первоначальная проектная мощность комплекса по переваке фасованных сжиженных углеводородных газов составляет 2 мн,, тонн СУГ в год (около 16% от валового производства СУГ в России). В отличие от других аналогичных в России проектов, комплекс будет служить для перегрузки танк-контейнеров с СУГ с железной дороги на судно. В его состав войдут причалы, железнодорожные подъездные пути и два склада. В состав проекта также входят резервуарные парки для СУГ, территория и склады для генеральных грузов, припортовые железнодорожные парки, приёмные устройства (три сливные эстакады), морской порт с семью причальными стенками.

Азовский морской порт находится в зоне международных транспортных коридоров: Север-Юг, Европа-Азия, и имеет статус международного. Связывающий водные пути России с Азовским, Чёрным, Каспийским и Средиземным морями характеризует его логистические

преимущества. Невысокая в среднем стоимость транспортировки СУГ по железной дороге от основных производственных мощностей (Оренбург Уфа, Вогоград, Самара, Уренгой, Сургут и Астрахань), а также климатические, условия, позволяющие обеспечить круглогодичную навигацию, повышают инвестиционную привлекательность проекта.

СУГ, произведенный компаниями России, Казахстана и Туркмении, планируется экспортировать в Средиземноморский регион и придунайские страны.

От реализации проекта ожидается попонение бюджетов разных уровней налоговыми отчислениями, в том числе: федеральный бюджет -281,115 мн. руб.; региональный бюджет - 63,25 мн. руб.; местный бюджет -78,85 мн. руб.

Планируемый социальный эффект от реализации проекта выражается в создании новых рабочих мест: численность персонала - 432; годовой фонд оплаты труда - 92,585 мн. руб.

Проектом предписано получение кредита в размере 136 мн. дол. США сроком на 5 лет под 14% годовых. В залог кредитору передаётся всё поставляемое оборудование, акции компании, предоставляются поручительства третьих лиц (в том числе администрации Ростовской области). При этом выдача кредита производится несколькими траншами: в первый и второй год проектной деятельности в соотношении 57/43% от общей суммы кредита. Возврат кредита осуществляется единовременно чрез 5 лет после ввода портового комплекса в эксплуатацию, в то время как процентные выплаты по кредиту будут осуществляться на ежемесячной основе.

"Инвестиции в строительство комплекса предполагается осуществлять в первые три года (на стадии строительства объекта) в пропорции 48/30/22% от общей суммы кредитных средств.

При оценке инвестиционного проекта на основе прогноза баланса и отчёта о прибылях и убытках был составлен прогноз движения денежных средств, на основе которого были рассчитаны показатели эффективности инвестиционного проекта (Табл.2):

Таблица 2

Показатели эффективности инвестиционного проекта Азов-ЬРС

ЫРУ I 36 228 051,85 дол. США

1ЯЯ 25,4 %

РР 4,5 года

Р1 1,27

Результаты расчётов доказывают потенциальную привлекательность проекта. Ожидаемая доходность от проекта - 25,4%, очевидно, выше стоимости капитала, используемого для финансирования проекта. В исследуемом примере проект практически поностью финансируется за счет

ссуд коммерческих банков, посему IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Суммируя прогнозные данные по притоку денежных средств от начала осуществления инвестиций, сроком окупаемости принимаем результат в 4,5 года. Принимая во внимание, что срок привлечения кредитных средств в размере 136 мн. дол. США - 5 лет, можно сделать вывод о том, что рассматриваемый проект имеет короткий срок окупаемости относительно срока предоставленных средств.

Индекс рентабельности проекта показал, что проект принесёт 1,27 дол. США на каждый вложенный в него долар инвестиций.

С одной стороны проведённый анализ инвестиционного проекта в целом даёт эффективные, результаты при положительном принятии инвестиционного решения, однако, с другой, структура проекта остаётся, на наш взгляд, недоработанной:

- доля собственного капитала предприятия ничтожно мала и не соответствует основным принципам схемы проектного финансирования (меньше нормы в 20-40 раз), увеличивая риски потенциального инвестора (несмотря на залоговую форму отношений в качестве обеспечения по кредиту);

- используется схема синдицированного кредитования, что в рассматриваемом случае не является оптимальным методом привлечения средств;

- осуществление возврата кредита единовременно чрез 5 лет представляется также нерациональным ввиду того, что в год возврата кредита предприятие показывает отрицательный остаточный денежный поток, что

, ..на', операционной стадии проекта демонстрирует финансовую ассиметрию.

Важной задачей является расчёт нижней границы эффективности проекта. Помимо необходимости сопоставления оценочных показателей проекта, что достаточно поно представлено в инвестиционном анализе, часто возникает задача, когда требуется сравнить эффективность-проекта и возможность альтернативного, принимаемого как безрисковое вложение средств.... . ,..>, ..... , ,

Выпонение данной задачи, во-первых, позволит принять решение о целесообразности осуществления- инвестиций, во-вторых, рассчитать предельную (минимальную) эффективность проекта в сопоставимых с альтернативным вариантом условиях:

Результаты расчётов показывают; что-предельная (минимальная) ставка эффективности исследуемого проекта вдвое выше рассчитанной нормы.

' Данный подход к оценке- эффективности" проекта имеет аналог в инвестиционном анализе - расчет NPV, но отличается от него, тем, что NPV -расчет показателей эффективности от заданных параметров проекта. Расчет предельной (минимальной) 'эффективности проекта - это расчет лот

обратного. Он позволяет рассчитать, какие значения прибыли в сочетании с планируемым обновлением основных средств позволят достичь заданного значения доходности.

Проблемы при осуществлении проектного финансирования возникают вследствие сложности и множественности экономических и правовых отношений, возникающих между участниками проекта, чувствительности проекта к изменениям окружающей экономической, политической и правовой среды, т.е. вследствие большого количества различных рисков, а также вследствие уникальности каждого проекта.

Отметим, что большинство подобных проектов выпоняется генподрядными организациями и предполагает использование комплектного оборудования, поэтому техническая сторона "проекта серьёзных затруднений не вызывает.

На первый план в проектах строительства терминалов входят вопросы, связанные с обеспечением стабильных поставок сырья и со сбытом продукции вне зависимости от сезонной компоненты, что, соответственно, требует включения затрат на первоначальный оборотный капитал в стоимость проекта.

Ограниченность рассматриваемой схемы проектного финансирования приводит, в частности, к тому, что реализация задач, стоящая перед обществом в сфере ргазвития инфраструктуры связана с неэффективным их решением: из пяти анонсированных к реализации проектов по строительству перевалочных комплексов для транспортировки СУГ в России реализован всего один.

С финансовой точки зрения базовые принципы проектного финансирования не соблюдены.

Из проведённой оценки движения денежных потоков в рамках инвестиционного проекта, очевидно, что приток инвестиций в проект не перерастает в качественный результат, что требует внедрения в схему проектного финансирования инновационных инструментов,

Для успешных сделок в области проектного финансирования и инфраструктуры необходима глубокая проработка проекта с целью создания работоспособной и экономически обоснованной структуры, отвечающей потребностям всех заинтересованных сторон.

По нашему мнению, сложившаяся практика имплементации схем проектного финансирования ограничивается банковским кредитом как основным видом заёмного финансирования.

Идея диверсифицировать инвестиционный портфель в рамках проекта является стратегической в условиях нестабильности мировых финансовых рынков.

В структуре рассматриваемого инвестиционного проекта необходимо сформировать определённый механизм реализации подобного рода проектов с целью более поного и точного учёта интересов эмитентов и инвесторов.

В/, связи с вышеизложенным предложена альтернативная концепция реализации исследуемого проекта, позволяющая оптимизировать структуру и денежные потоки. С этой целью механизм проектного финансирования допонен новым инструментом в виде инфраструктурных облигаций с купонными выплатами, индексированными в соответствии с уровнем инфляции.

В результате анализа эффективности инвестиционного проекта были получены сравнимые показатели по отношению к представленным ранее результатам (Табл.3):

Таблица 3

Показатели эффективности инвестиционного проекта Азов-ЫЧх

ЫРУ 35 124 287,56 дол. США

шя 25 %

рр 4 года

Р1 1,35

Критерий ИРУ отдает предпочтение проекту с синдицированным кредитом, в то время как Р1 Ч проекту с линфраструктурными облигациями. По нашему мнению, несмотря на то, что величина КРУ снизилась на 3%, проект в целом остаётся более предпочтительным. Проекты с большим значением индекса прибыльности являются более устойчивыми. Срок окупаемости проекта сократися на пол года по сравнению с первоначальным вариантом.

Внедрённый инструмент финансирования существенно расширяет заёмные возможности инициаторов проекта, достигается большая эффективность использования заёмного капитала, в первую очередь, за . счёт удлинения и сглаживания профиля погашения дога (Рис.4).

2009 2010 2011

ЧПроект "с синдицированным кредитом" '

2012 2013 20К 2015 -Проект "с инфраструктурными облигациями"

Рис. 4. График испонения финансовых обязательств перед-кредиторами

Конструирование облигационного займа . в схеме проектного финансирования, по нашему мнению, преобразовало финансовую ситуацию в другую, обладающую более желательными ' свойствами: максимальной инвестиционной привлекательностью для инвесторов при минимальной финансовой нагрузке эмитента.

Путём разработки и применения инновационных финансовых решений в сдеке, реализующейся на условиях проектного финансирования, был сформирован положительный инвестиционный эффект..

В предлагаемой концепции диверсификация заёмных средств в структуре проектного финансирования является базовым принципом и обуславливает формирование эффективного механизма проектного финансирования.

1П. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ:

В заключении диссертации кратко изложены основные научные результаты, выводы и рекомендации, вытекающие из исследования.

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ Опубликовано в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, определенных ВАК:

1. Хохарь, Е.Р. Социальные аспекты проектного финансирования. И Труд и социальные отношения. - М., 2010. - № 8 (74). - С. 114-119. - 0,75 пл.

Публикации в других изданиях:

2. Хохарь, Е.Р. Перспективы экспорта сжиженного углеводородного газа в условиях вступления РФ в ВТО. // Сборник научных трудов студентов, преподавателей, соискателей и аспирантов - участников научно-теоретической конференции Интеграция России в мировую экономику / под. ред. С.Ю. Перцевой. -М.: ИД АТиСО, 2008. - С. 14-17. - 0,18 пл.

3. Хохарь, Е.Р. Проектное финансирование как инструмент развития компании // Сборник научных трудов студентов, преподавателей, соискателей и аспирантов - участников научно-теоретической конференции Интеграция России в мировую экономику / под. ред. С.Ю. Перцевой. - М.: ИД АТиСО, 2009. - С. 277-280. - 0,2 пл.

4. Khokhar ,Y.R. Liquefied Petroleum Gas: Russia's economic opportunities. // Сборник ' научных трудов студентов, преподавателей, соискателей и аспирантов - участников научно-теоретической конференции Интеграция России в мировую экономику / под. ред. С.Ю. Перцевой. - М.: ИД АТиСО, 2010.-С. 146-152,- 0,37 пл.

Академия труда и социальных отношений

Формат А-5. Объем 1,6 пл. Тираж 100 экз. Заказ № 210

Типография ИД АТИСО

119454, Москва, ул. Лобачевского, 90 Тел.: 432-47-45

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Хохарь, Егор Романович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ.

1.1. Проектное финансирование как экономическая категория: терминологические подходы, особенности и преимущества.

1.2. Организационная структура системы проектного финансирования: участники, модели и способы формирования капитала.

1.3. Риски в системе проектного финансирования, особенности их оценки и минимизации.

ГЛАВА 2. ОСНОВНЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ РЫНКОВ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯХ.

2.1. Становление и основные тенденции мирового рынка проектного финансирования.

2.2. Состояние и особенности российского рынка проектного финансирования.

2.3. Правовые нормы развития эффективного механизма проектного финансирования в России.

ГЛАВА 3. ФИНАНСОВЫЙ МЕХАНИЗМ РЕАЛИЗАЦИИ ЭКСПОРТНОГО ПОТЕНЦИАЛА ОТРАСЛИ СЖИЖЕННОГО УГЛЕВОДОРОДНОГО ГАЗА.

3.1. Современные направления развития российской экспортной отрасли сжиженного углеводородного газа и её потенциал.

3.2. Оценка финансовой эффективности инвестиционного проекта по строительству комплекса для переваки СУГ в г. Азове.

3.3. Механизм повышения эффективности проектного финансирования при реализации проекта по строительтсву экспортного комплекса Азов-ЫЧЗ.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование механизма проектного финансирования для реализации экспортного потенциала отрасли сжиженного углеводородного газа"

Включение России в мировую экономику открывает перед ней огромные возможности для ускорения её развития как неотъемлемой части глобального хозяйственного организма. Вместе с тем, оно ставит перед страной новые проблемы, решить которые можно лишь с учётом опыта наиболее успешных стран и специфики исторических, социальных и структурных особенностей национального хозяйства России. Огромный природно-ресурсный и частично утраченный, но ещё поностью не израсходованный научно-технический потенциал России делает её весьма привлекательным полем деятельности для международных инвесторов. Однако реализация преимуществ страны невозможна без участия государства и искусного использования всех рычагов воздействия на инвестиционные процессы, включая структурные реформы, денежно-кредитную политику, законодательство и т.п.

Современные тенденции развития- экономики, связанные со спадом инвестиционной активности, продожают сохраняться. Несмотря на то, что необходимость активизации инвестиционного процесса постоянно декларируется в программных документах и законодательных актах, принимаемых на федеральном и региональном уровнях, существенных результатов, в этой сфере пока нет. Необходимо формирование инвестиционного рынка, сложность которого заключается в отсутствии рыночного механизма финансирования инвестиций. В, последнее время проблема создания эффективного механизма реализации инвестиционных проектов на разных уровнях экономики приобрела большую актуальность.

Актуальным вопросом для экономики России остаётся и привлечение иностранного капитала. База для наращивания собственных инвестиций сокращается, а привлечь внешний инвестиционный капитал достаточно сложно в силу высокого уровня налогообложения, недостаточно разработанного законодательства и высокого уровня рисков.

Приток инвестиций происходит при наличии побудительных мотивов и гарантий для инвесторов, их активного участия в управлении бизнес-процессами. Каждый акт вложения средств осуществляется и развивается в специфических и во многом неповторимых внутренних и внешних социально-экономических и политических условиях. Его стимуляторы детерминированы гаммой факторов, которые в зависимости от комбинации определяют методы приложения капитала.

Понимая всю комплексность инвестиционных процессов, исследователи традиционно разделяют индикаторы, характеризующие исходные воздействия, достигнутые результаты и полученный, благодаря им эффект.

Ведущие российские промышленные группы-экспортёры сырья и тяжёлого оборудования, а в последние годы и средние частные российские компании осваивают новые технологии финансового управления ростом и развитием, более сложные, чем традиционные подходы. Масштабность проектов и по-прежнему высокие риски, связываемые с Россией мировыми финансовыми рынками и рынком капитала, делают методологию и инструментарий проектного финансирования чрезвычайно актуальными.

Проектное финансирование, позволяющее разделять риски, между множеством участников инвестиционного проекта, а также использовать государственные гарантии в условиях финансового кризиса демонстрирует более высокую жизнеспособность, чем другие схемы привлечения финансовых ресурсов под выпонение инвестиционных проектов, и может стать одним из направлений решения вышеуказанных проблем.

Как специфическая деятельность проектное финансирование затрагивает интересы банков, инвестиционных фондов и других капиталодержателей; предполагает концептуально-новую схему движения денежных средств.

В российской практике рынок проектного финансирования находится на начальном этапе своего развития. В силу особенностей развития институциональной среды проектное финансирование в том виде, в котором оно используется западными национальными и транснациональными корпорациями, в России не может быть применено. Отсутствие практического опыта в этой области побуждает к анализу и формированию эффективного механизма проектного финансирования для успешной реализации крупных инвестиционных проектов.

Необходима определённая трансформация подходов, выработанных зарубежной практикой, и их адаптация к современным российским условиям, отличительной чертой которых является нестабильность, несовершенство и непонота информации.

Изучение и теоретическое осмысление выработанных развитыми странами подходов к организации проектно финансирования-в сочетании с научным обобщением накопленного* опыта в сфере финансирования инвестиций может стать основой- формирования эффективного механизма проектного финансирования:

Актуальность рассматриваемых. вопросов совершенствования* механизма проектного- финансирования, обусловленных российской^ спецификой, - в достижении баланса5 интересов различных хозяйствующих субъектов (включая финансовые институты), а также в повышении и реализации каждой компоненты экономического потенциала на страновом уровне.

Вопросы в области финансирования инвестиций и оценки инвестиционных проектов исследовались Л.И. Абакиным, В.В. Бочаровым, И.Т. Балабановым, В.Ю. Катасоновым, В.В. Ковалёвым, JT.H. Красавиной, О.И. Лаврушиным, И.В. Ларионовой, И.Д. Мамоновой, Я.С. Меркуловым, BtA. Москвиным, П.М. Мозиасом, Г.П. Подшиваленко, В.В. Радаевым, A.M. Тавасиевым, Т.С. Хачатуровым и др.

Теоретические аспекты сущности и методики проектного финансирования освещены в,работах таких зарубежных учёных, как Дж.Д. Финнерти, С. Клеймеер, В.Л. Меггинсон, Б. Эсти, Л. Винант, F.M. Боднар, Б.

Комер, К. Субраманиан, Ф. Танг, Дж.В. Кенсингер, Дж.Д. Мартин, Т. Чемманур, К. Джон, Т. Джон, М.Дж. Фланери, С. Шах, А. Сакор, П. Невитт, Ф. Фабоцци и др.

Проблемы проектного финансирования в России ещё не получили достаточного освещения в научных трудах отечественных учёных и практиков. Несмотря на это, теоретико-методологические аспекты, статистические и аналитические обзоры формирования и функционирования проектного финансирования уже представлены в ряде работ.

Теоретико-методологическую основу работы^ составляют идеи и выводы, разработанные в трудах отечественных и зарубежных ученых -специалистов в области инвестиций, проектного финансирования, банковского дела: Е.А. Ананькиной, А.Э. Баринова, Т.А. Беликова, С.А. Воробьёва, P.A. Гоута, Б.С. Ирниязовой, P.M. Качалова, A.A. Конопляника, С.А. Лебедева,. С. Майерса; Б. Маккензи, Д.С. Морозова, П. Невитта, С.А. Нехаева, Р.Б. Нестеренко, М.В. Петрова, П. Роуза, B.C. Степановой, Т.А. Скрипициной, В.Н. Шенаева и др.

Однако многообразие'имеющихся публикаций по вопросам механизма проектного финансирования^ не удовлетворяют спрос на фундаментальные прикладные работы в этом направлении. Имеющиеся*- исследования удовлетворяют не в поной мере потребность научного обеспечения целостного системного подхода к формированию эффективного механизма проектного финансирования. Некоторые из указанных экономистов рассматривают проектное финансирование в связи с анализом других, более общих вопросов инвестиционной деятельности, другие - не исчерпывают весь круг вопросов, характеризуются отраслевой направленностью либо практической ориентацией.

Именно формирование эффективной системы финансирования' при реализации экспортного потенциала страны компенсирует возникший дисбаланс на внутреннем и внешних рынка сбыта товаров, а также будет способствовать развитию новых доходных каналов сбыта.

Практическое решение этой задачи напрямую зависит от правильно выбранного механизма финансирования инвестиционных проектов, направленных на реализацию экспортного потенциала, страны. В настоящее время все проекты, направленные на увеличивающиеся экспортные возможности страны, реализуются неудовлетворительно, как правило, отсутствует стратегический механизм финансирования проектов, который сопровождал такие проекты на всех проектных циклах.

Характер трудностей, возникающих при изучении данной проблемы, во многом объясняется отсутствием комплексных научно-обоснованных подходов и выработанных прикладных методов к оценке эффективности инвестиционного проекта и взаимосвязи между результативными показателями эффективности и структуры финансирования.

В" процессе работы применялись общенаучные методы и приёмы: научной абстракции, моделирования, анализа и синтеза,, сравнения^ системно-структурный, подход-к анализу предмета исследования.

Работа выпонена в соответствии с п. 3'.22 паспорта, специальности ВАК (экономические науки) Формирование эффективной системы проектного финансирования по специальности 08.00110 Финансы, денежное обращение и кредит.

Состояние изученности проблемы.,

Теоретические и практические вопросы, связанные с процессами финансирования инвестиций и оценки инвестиционных проектов отражены в работах многих отечественных и зарубежных ученых. Однако большая часть научных исследований по проектному финансированию посвящена изучению классических моделей проектного финансирования, его организации, структурированию договорных отношений и распределению рисков среди участников в системе. Вместе с тем, многие аспекты повышения финансовой эффективности механизма проектного финансирования по-прежнему остаются дискуссионными и недостаточно разработанными. Многообразие имеющихся публикаций по вопросам механизма проектного финансированияне удовлетворяет спрос на фундаментальные прикладные работы в этом направлении. Имеющиеся исследования не предлагают поного системного научного подхода к формированию эффективного механизма проектного финансирования. Некоторые экономисты рассматривают проектное финансирование в связи с анализом других, более общих вопросов инвестиционной деятельности, другие - не исчерпывают весь .круг вопросов, характеризуются отраслевой направленностью либо практической ориентацией.

Именно формирование эффективной системы финансирования при реализации экспортного потенциала страны способно компенсировать возникающий дисбаланс на внутреннем и внешних рынках сбыта товаров, а также способствовать развитию новых доходных каналов сбыта.

Объектом исследования выступает проектное финансирование как способ реализации инвестиционных проектов с высокой долей риска и недостаточностью финансовых ресурсов:

Предметом исследования' выступает совокупность организационно-экономических и финансовых отношений, возникающих в. процессе формирования и имплементации механизма проектного финансирования в рамках инвестиционного проекта.

Целью диссертационного исследования является разработка научно-теоретических положений и рекомендаций по формированию эффективного-механизма проектного финансирования для обеспечения финансовыми ресурсами инвестиционного проекта (на примере строительства перевалочного терминала для сжиженного углеводородного газа).

Реализация указанной цели потребовала решения следующих задач: расширить экономическое содержание категории проектного* финансирования и определить её особенности;

- систематизировать структуру проектного финансирования по участникам в соответствии с их иерархией и функциональными особенностями;

- провести классификацию рисков, возникающих на каждой стадии реализации инвестиционных проектов и определить пути их минимизации;

- исследовать и обобщить современные тенденции и особенности развития мирового и российского рынков проектного финансирования;

- провести анализ нормативно-правовой базы, оказывающей влияние на развитие проектного финансирования в России, и выявить её недостатки;

- определить. основные направления развития экспортной составляющей отрасли сжиженного углеводородного газа;

- проанализировать экономическую-эффективность инвестиционного проекта,, способствующего реализации экспортного потенциала отрасли сжиженного углеводородного газа;

- сформулировать предложения,' по созданию^ эффективного механизма проектного финансирования* в рамках проекта строительства, перевалочного комплекса, для. сжиженных углеводородных- газов в г. Азове (Ростовской области).

Для достижения поставленной цели решены следующие задачи:

1. Предложено определение: проектного^ финансирования как вариабельной системы:, финансово-экономических, социальных и юридических отношений; которые, осуществляясь в определённом- взаимном соподчинении^ реализуют инвестиционный проект путём обязательного аккумулирования в обособленной- структуре- денежных: средств всех заинтересованных сторон; при одновременной максимально-достижимой; диверсификации рисков между ними.

2. Определены и: допонены характерные элементы проектного финансирования: Выделены два существенных участника,, ранее: не обозначенных, в системе проектного финансирования^ - консультанты в области экологической экспертизы и социальные группы, чью деятельность затрагивает реализация инвестиционного проекта;.

3. Предложена классификация рисков; в частности систематизированы риски, характерные каждой стадии инвестиционного проекта в рамках проектного финансирования, сформированы пути их минимизации.

4. Выявлены основные тенденции и особенности в развитии мирового и российского рынков. проектного финансирования. Отличительной особенностью авторского подхода является рассмотрение рынков проектного финансирования в. качестве комплексной динамической системы с рядом характеристик, которые необходимо учитывать при реализации инвестиционных проектов с применением схемы проектного финансирования. Для оценки функциональности схем проектного финансирования- в России в работе изучены основные нормативно-правовые нормы, распространяющиеся на схемы, подобного рода, предложены пути развития механизмов проектного финансирования- на законодательном уровне.

5. Для реализации экспортного' потенциала отрасли сжиженного углеводородного газа определена необходимость развития-её логистической составляющей.

6. Произведён анализ ключевых финансовых показателей проекта по строительству терминала для^ переваки; сжиженного углеводородного газа в г. Азове на основе составленного прогноза денежных потоков для; специальной проектной компании, а также отчёта о прибылях и убытках. В допонение рассчитана предельная эффективность вложений в проект на основе прогноза баланса специальной проектной компании.

7. В, рамках проекта разработан альтернативный механизм привлечения капитала, оптимизирующий денежные потоки в рамках исследуемого инвестиционного проекта.

8. Обоснована эффективность внедряемых в механизм проектного финансирования, инфраструктурных облигаций за счёт налоговых льгот, предоставляемых в отношении-основной суммы дога по облигациям.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования послужили работы и публикации отечественных и зарубежных учёных и практиков, занимающихся проблемами проектного финансировании и формирования его эффективной системы.

В основу проведения диссертационного исследования положен системный подход как общенаучная методология с использованием методов сравнительного, структурно-функционального, статистического анализа, моделирования, а также другие методы изучения, обобщения и обработки информации, обусловленные конкретными задачами диссертации.

Информационно-эмпирическая база, исследования состоит из работ отечественных и зарубежных учёных, посвящённых различным вопросам осуществления проектного финансирования, публикаций специалистов-практиков в российских и зарубежных периодических изданиях, в том числе аналитических обзоров независимых исследовательских компаний, материалы докладов на специализированных семинарах и конференциях, посвященных вопросам инвестиций и проектного финансировании, законодательных актов и нормативных документов, в которых определяются параметры и требования к процедурам проектного финансирования в России, статистических данных Росстата и других министерств, и ведомств. Также статистической и фактологической базой диссертационного исследования являются материалы ведущих консультационных компаний и информационно-аналитических агентств, специализирующихся на энергетической промышленности России и Европы (RPI Inc., Purvin & Gertz, Argus Media Ltd.).

Практическая; значимость диссертации' и использование полученных результатов:

Практическую значимость имеют методические рекомендации по формированию эффективного механизма проектного финансирования для реализации экспортной отрасли сжиженного углеводородного газа.

Разработанные в ходе исследования обобщения, выводы и предложения могут быть использованы > организаторами проектов, коммерческими банками и другими бенефициарами для оптимизации эффективности проектов, реализуемых на принципах проектного финансирования. Они могут быть востребованы и государственными органами при разработке нормативных актов в целях поддержания развития проектного финансирования в России. Отдельные положения проектного финансирования могут быть использованы в учебном процессе.

Автор полагает, что полученные теоретико-методологические решения найдут применение в деле дальнейшего совершенствования проектного финансирования.

Структура диссертации. Работа состоит из введения, трёх глав, заключения, библиографического списка и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Хохарь, Егор Романович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведённое диссертационное исследование позволяет сделать следующие выводы:

1. Для реализации проектного финансирования приходится задействовать сложный механизм, требующий использования приёмов финансового инжиниринга, то есть разработку новых финансовых схем, обеспечивающих возможность осуществления данной операции.

Исходя из данного авторами определения, проектное финансирование образует вариабельную систему различного вида сделок между юридическими лицами, направленную на реализацию инвестиционного проекта.

2. Для проектного финансирования лучше всего в России на сегодняшний день приспособлена добывающая промышленность. Ресурсная база, превышающая потребности внутреннего рынка, позволяет экспортировать природные ископаемые для удовлетворения высокого спроса со стороны государств Европы и Азии. Заинтересованность страны в экспорте природных ресурсов обусловлена его экономической привлекательностью вследствие значительной разницы между внутренними и мировыми ценами.

3. Введение новых и совершенствование существующих механизмов проектного финансирования невозможно без эффективного и понятного правового регулирования. Закрепление в законах тех или иных вариантов партнёрства государства и бизнеса сможет дать последнему чёткие гарантии и очертить перспективы такого сотрудничества. Важнейшим условием эффективного осуществления проекта и применимости проектного финансирования является наличие в стране действенной системы контрактного права, развитых институтов гражданско-правовых отношений, эффективно защищающих интересы всех сторон, возникших в ходе проектного финансирования правоотношений.

4. Для отрасли сжиженного углеводородного газа строительство новых логистических маршрутов представляется ключевым решением в задаче реализации экспортного потенциала. Стратегической альтернативой представляется создание южного экспортного маршрута СУГ с ориентацией на рынки дунайских стран, Чёрного и Средиземного морей с использованием российского порта Азов, при одновременной более гибкой маркетинговой стратегии на рынках Восточной Европы и Батии.

5. Проблемы при осуществлении проектного финансирования возникают вследствие сложности и множественности экономических и правовых отношений между участниками проекта, чувствительности проекта к изменениям окружающей экономической, политической и правовой среды, т.е. вследствие большого количества различных рисков, а также вследствие уникальности каждого проекта.

6. Исследуемый проект строительства демонстрирует финансовую ассиметрию исследуемого проекта. Из проведённой оценки движения финансов в рамках инвестиционного проекта очевидно, что приток инвестиций в проект не перерастает в качественный результат, что требует внедрения в схему проектного финансирования инновационных инструментов.

7. По нашему мнению эффективная схема проектного финансирования дожна строиться на прогрессивном сочетании финансовых инструментов, позволяющем привлечь капитал на взаимовыгодных условиях не только из финансовых институтов (в нашем случае коммерческих банков). Идея диверсифицировать инвестиционный портфель в рамках проекта является стратегической в условиях нестабильности мировых финансовых рынков. Новым инструментом, отвечающим потребностям инвесторов в рассматриваемом проекте, могут стать инфраструктурные облигации с купонными выплатами, индексированными в соответствии с уровнем инфляции.

8. Внедрённый инструмент финансирования существенно расширяет заёмные возможности инициаторов проекта, достигается большая эффективность использования заёмного капитала.

9. Для формирования эффективного механизма проектного финансирования необходимо создать в стране систему проектного финансирования, что требует закрепления статуса проектной компании как отдельной организационно-правовой формы в гражданском праве, обеспечения возможности секьюритизации дебиторской задоженности и уступки прав требования по будущим контрактам. Данные меры могли бы быть направлены на повышение ликвидности финансовых инструментов и прозрачности транзакций в целях обеспечения интересов всех участвующих в проекте сторон.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Хохарь, Егор Романович, Москва

1. Нормативно-правовые акты

2. Гражданский кодекс РФ (ГК РФ) от ЗОЛ 1.1994 N 51-ФЗ (Часть 1).

3. Гражданский кодекс РФ (ГК РФ) от 26.01.1996 N 14-ФЗ (Часть 2).

4. Налоговый кодекс РФ от 31.07.1998 N 146-ФЗ (принят ГД ФС РФ 16.07.1998) (ред. от 28.09.2010).

5. Постановление Правительства РФ от 29.12.2000 №1021 (ред. от 30.10.2007) О государственном регулировании цен на газ и тарифов на услуги по его транспортировке на территории Российской Федерации.

6. Постановление Правительства РФ от 13 ноября 2009 N 1715-р Об Энергетической стратегии России на период до 2030 года.

7. Распоряжение правительства РФ от 3 июля 2003 г. N 908-р Концепция развития рынка сжиженного газа.

8. Федеральный закон от 21.07.2005 №115-ФЗ О концессионных соглашениях.

9. Федеральный закон от 17.08.1995 №147-ФЗ (ред. от 08.11.2007) О естественных монополиях (принят ГД ФС РФ 19.07.1995).

10. Федеральный закон от 25.02.1999 N 39-Ф3 (ред. от 24.07.2007) Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений (принят ГД ФС РФ 15.07.1998).

11. Федеральный закон от 18.07.2006 №117-ФЗ Об экспорте газа (принят ГДФС РФ 05.07.2006).

12. Федеральный закон от 09.07.1999 N 160-ФЗ (ред. от 29.04.2008) "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" (принят ГД ФС РФ 25.06.1999).

13. Приказ Федеральной Службы по тарифам от 24 августа 2010 N 186-т/1 Об установлении исключительных тарифов на перевозки сжиженных углеводородных газов железнодорожным транспортом.1. Исследовательские работы

14. Ю.Абакин ЛИ., Абрамова М.А., Алексеев А.И. Национальная экономика Экономистъ, 2007.

15. П.Абрамов А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия // Экономика и жизнь 1994.

16. Айвазян С.А. Прикладная статистика. Основы эконометрики. М.: Юнити, 2001.

17. Ананькина Е.А. Контролинг как инструмент управления предприятием М: Юнити, 2004.

18. И.Андрианов В. Не отступать и не сдаваться // Нефть России, апрель, 2009.

19. Бадалов А. JI. Проектное финансирование в условиях реструктуризации промышленного производства : Дис. канд. экон. Наук, Москва, 2000.

20. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента М.: Финансы и статистика, 1995.

21. Баринов А.Э. Проджект файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов. Практикум. М.: Ось-89, 2009

22. Бевзелюк A.A. Проектное финансирование: учебное пособие Минск: БГЭУ, 2005.

23. Беликов Т.А. Минные поля проектного финансирования М.: Альпина Бизнес Букс, 2009.

24. Болюх А .Я., Шахов А.О., Сикын В.В. Правовой режим иностранных инвестиций в России: учебное пособие М: МГИМО МИД РФ, 2006.

25. Бочаров В.В. Инвестиции. Питер, 2009.

26. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 2008.

27. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. С.-Петербург: Экономическая школа, 2001.

28. Буглай В.Б., Алешин Д.А. Иностранные инвестиции в России: под ред. И.Н Платоновой М: МГИМО МИД РФ, 2008.

29. Бурау Е.В. Проектное финансирование: (По материалам работы нем. Банка Дрезднер Банк АГ в1997-1999 гг.) Барнаул, 2000.

30. Ван Хорн Дж. К., Вахович Д.М. Основы финансового менеджмента. -М.: Вильяме, 2001.

31. Варнавский В.Г. Партнерство государства и частного сектора: формы, проекты, риски Ч М.: Наука, 2005

32. Вертлюгина А. Покровский Д. Проектное финансирование: осознанная необходимость? // Нефтегазовая Вертикаль №9-10, 2005.

33. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инновационных проектов, теория и практика. М.: Дело, 2001.

34. Виноградова О. Экспортная монополия как тормоз развития // Нефтегазовая Вертикаль, сентябрь, 2010

35. Воробьев А. Активизация инвестиционного посредничества банков через развитие операций проектного финансирования. Дис. канд. экон. Наук, Санкт-Петербург, 2003.

36. Грачева М.В., Фадеева Л.Н., Черемных Ю.Н. Количественные методы в экономических исследованиях. М.: Юнити, 2004.

37. Дегтяренко В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов. -М.: Экспертное бюро, 1997.

38. Джумайло А. Терминальная стройка затянется // Город N (Ростов-на-Дону), июнь, 2010

39. Дмитриевский А. Догосрочные контракты Ч надежное решение проблемы // Мировая Энергетика, № 3 (39), 2007.

40. Зб.Зубченко JI.A. Иностранные инвестиции: учебное пособие М.: Книгодел, 2008.

41. Иванов В.В., Богаченко П.В. Механизм оценки эффективности проектного финансирования на основе дифференцированной стоимости капитала // Финансы и Кредит, №14, 2002.

42. Иескомб Э.Р. Принципы проектного финансирования М: Вершина, 2008.

43. Катаносов В.Ю, Морозов Д.С., Петров М.В. Под общей редакцией Катаносова В.Ю. Проектное финансирование: Мировой опыт и перспективы для России. М.: Анкил, 2001.

44. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование М.: Анкил, 2000

45. Качалов P.M. Управление хозяйственным риском. М.: Наука, 2002.

46. Кизилова JI. Н. Накатывание дорожек на рынок СПГ // Мировая Энергетика, №05 (29), 2006.

47. Кирилов Н.И. Сжиженный природный газ Ч моторное топливо XXI века // НефтьГазПромышленность, № 2 (30), 2007.

48. Кисин С. Русский бизнес ТЭК Южный газовый кордон // Эксперт Юг, №12-13, 2010

49. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов М: Финансы и статистика, 2000

50. Козырь Ю. Новый взгляд на WACC // РЦБ №1, 2001.

51. Конопляник A.A. Особенности привлечения иностранных инвестиций в нефтегазовый комплекс. в кн.: Иностранные инвестиции в России: тенденции и перспективы (второй аналитический доклад независимых экспертов) - М.: Инфомарт, 1995.

52. Конопляник А.А, Лебедев С. Проектное финансирование в нефтегазовой промышленности: мировой опыт и начало применения в России // Нефть, Газ и Право, №1, 2000, продожение в №2, 2000.

53. Красавина JI.H., Былиняк С.А., Смыслов Д.В. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения ЧМ: Финансы и статистика, 2003.

54. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: учебное пособие. М.: Дело и сервис, 1998.

55. Крутова И.Н. Создание инфраструктуры как условие развития проектного финансирования АПК региона // Регионология, №4, 2008.

56. Лаврушин О.И. , Мамонова И.Д. , Валенцева Н.И. Банковское дело. -КноРус, 2006.

57. Лаврушин О.И. Деньги, кредит, банки. Учебник для вузов КноРус, 2005

58. Ларионова И.В., Иванова М.Г. Об организации кредитования // Деньги и кредит, 1999.

59. Лебедев К. Терминалы по экспорту СУГ будут востребованы лишь к 2011 году // Нефтегазовая вертикаль, июнь, 2008.

60. Лебедев П. Проектное финансирование: факторы успеха. // Консультант, №11, 2005.

61. Ли Ч.Ф., Финнерти Дж. И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. -М.: ИНФРА-М, 2000.

62. Мазнева Е. Квоты могут отменить// Ведомости. 18.04.2008.

63. Малиновский М. Некоторые проблемы законодательства о концессионных соглашениях// РЦБ, ноябрь, 2009.

64. Меркулов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций. -М.: ИКЦ "ДИС"

65. Мозиас П. М. Прямые иностранные инвестиции: соврем, тенденции // Мировая экономика и междунар. отношения, №1, 2002

66. Москвин В.А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. Ч М: Финансы и статистика, 2004.

67. Мусатов В. Мактрен-Нафта в порту Темрюк// Кубань сегодня, июль, 2009.

68. Мусатов В. Добро пожаловать в порты Тамани! // Кубань сегодня, июль, 2009

69. Нестеренко Р.Б. Проектное финансирование в топливно-энергетическом комплексе РФ// Нефть, газ и бизнес, апрель, 2006

70. Нестеренко Р.Б. Проектное финансирование: мировая практика и российский опыт //Рынок ценных бумаг, №12, 2003

71. Нехаев С. Проектное финансирование: основные проблемы, тенденции // Наука и технологии России, сентябрь, 2005.

72. Орлова Е.Р., Зарянкина О.М. Иностранные инвестиции в России: учебное пособие. М: Омега-Л, 2009.

73. Подшиваленко Г.П. Инвестиции: Учебное пособие / Г.П. Подшиваленко, Н.И. Лахметкина, М.В. Макарова и др. М.: КРОНУ С, 2004.

74. Попов В.М. (под ред.) Финансовый бизнес-план: Учеб.пособие М.: Финансы и статистика, 2002.

75. Попова Е. Трудности финансирования // Гудок №100, 2009

76. Пыхтин Р.В., Скрипицина Т. А. Организационно-экономический механизм повышения эффективности проектного финансирования инвестиционной деятельности электроэнергетических предприятий // Транспортное дело России № 9, 2006.

77. Радаев В.В. Как организовать и представить исследовательский проект (75 простых правил). М.: ГУ-ВШЭ: ИНФРА-М, 2001.

78. Ребров Д. Газпром и Роснефть идут на дно // Коммерсантъ №65, 2008.

79. Рейнгольд Е. Предельная эффективность вложений в проект // РЦБ №2, 2006.

80. Роуз Г. Использование преимуществ проектного финансирования. Пер с англ. -М., 1997.

81. Савушкин С. Таманские горизонты // Нефть и капитал, №9 (171), 2010.

82. Саляева О.Г. Модели определения эффективности проектного финансирования в реальном секторе экономики // Аудит и финансовый анализ, №1,2009.

83. Сизов Ю. Инфраструктурные облигации гарантированная доходность в догосрочной перспективе // Проектное финансирование и ГЧП, ноябрь 2009.

84. Скрипкин К. Г. Экономическая эффективность информационных систем. М.: ДМК Пресс, 2002.

85. Солев И.Ю. Практические рекомендации по организации проектного финансирования // Банковское дело, №4, 2006.

86. Срынник И. Газовый перевал в Европу // РБК Дейли, февраль, 2008.

87. Степанова B.C. Формирование системы проектного финансирования коммерческими банками. Дис. кан. экон. наук. Хабаровск, 2004.

88. Суринов А.Е. Инвестиции в России 2009. Росстат, 2009.

89. Тавасиев A.M. Банковское дело. Дашков и Ко, 2010.

90. Телегина Е.А. Проектное финансирование энергетического комплекса в рыночной системе хозяйства: принципы, модели, условия: Автореф. дис. д-ра экон. наук / Гос. акад. нефти и газа им. И.М. Губкина. СПб., 1995.

91. Терентьева М.В. Проектное финансирование: догосрочные инвестиционные операции банков. Теоретическое исследование. -Вогоград: Перемена, 2002

92. Фомин К. В железнодорожном тупике // Нефть и Капитал, №5, 2008.

93. Хачатуров Т.С. Эффективность капитальных вложений. Экономика, 1979.

94. Чернышев А. Инфраструктурные облигации. Текущее состояние // CBonds, №3, 2009.

95. Шенаев В.Н., Ирниязов Б.С., Проектное кредитование: Зарубежный опыт и возможности его использования в России / Банк внешнеэкономической деятельности М.: Изд-во АО Консатбанкир, 2005.

96. Шараев А. Как построить мини-НПЗ с помощью проектного финансирования? // Нефтегазовая вертикаль, №16, 2008.

97. Щербакова О. Н. Методы оценки и управления стоимостью компании, основанные на концепции добавленной стоимости // Финансовый менеджмент №6, 2003.

98. Ahmed Р.А. Project finance in developing countries: IFC's lessons of experience, Series Lessons of experience, Vol. 7, Washington D.C.: International Finance Corporation of the World Bank, May 1999.

99. Alai P., Leaker A., Hurley M. Towards a global reference price 1 Fundamentals of the global LNG industry, 2007.

100. Allant T. Marks. Financing LNG projects // World Generation, vol. 16 Nr. 4, September -October 2004.

101. Baker & McKenzie Project finance. The guide to financing power projects, Euromoney books, 1996.

102. Beidleman, C.R., Fletcher, D., Vesbosky D. On allocating risk // Sloan Management Review, Nr.31, spring 1990.

103. Bodnar G. M. Project finance teaching note FNCE 208/731. The Warton School, 1996

104. Brealey, R.A., Cooper I. A., and Habib M.A. Using Project Finance to Fund Infrastructure Investments, Journal of Applied Corporate Finance 9:3, 1996.

105. Caselli S., Gatti S., and Marciante A. EPricing Final Indemnification Payments to Private Sponsors in Project-Financed Public-Private Partnerships: An Application of Real Options Valuation, Journal of Applied Corporate Finance, Summer, 2009.

106. Chemmanur, T.J. and John K. Optimal Incorporation, Structure of Debt Contracts, and Limitedresource Project Financing. Journal of Financial Intermediation, Vol. 5, 1996.

107. Wylie C., Newendorp T. LNG project financing faces changes in 21st Century // LNG Observer. Vol.2. Number 4, 2007.

108. Comer B. Project Finance. NY: BPP Training & Consultancy, 1995.

109. Davis H. A. How Enron Has Affected Project Finance. // The Journal of Structured and Corporate Finance, Spring, 2002.

110. Feo E.F., Lamb A. D., Lawrence F.R., Meng E. C., Aharonian T. The guide to financing international oil and gas projects, -London: Euromoney Publications, 1996.

111. Esty B. C. Modern Project Finance: A Casebook. New York: John Wiley&Sons, Inc., 2003.

112. Esty B. C. The Economic Motivations for using project finance. -Harvest Business School Research Series, 2003.

113. Esty B.C. Returns on project-financed investments: evolution and managerial implications // Journal of Applied Corporate Finance No. 15, 2002.

114. Esty B. C. Why Study Large Projects? An Introduction to Research on Project Finance// European Financial Management, Vol.10, No. 2, 2004.

115. Ferreira D. Financing Private Infrastructure in developing Countries // World Bank Discussion Paper No. 346, The World Bank. Washington D.C., 1996.

116. Fight A. Introduction to Project Finance (Essential Capital Markets Series), Butterworth-Heinemann (Elsevier, Oxford, UK), 2006.

117. Finnerty J.D. Project Financing: Asset-based financial engineering, -New York: John Wiley & Sons, 1996

118. Flannery, M.J., Houston, J.F. and Venkataraman, S. Financing Multiple Investment Projects, Financial Management, No. 22, 1993.

119. Gatti S. Project Finance in Theory and in Practice San-Diego, California: Elsevier Inc., 2008

120. Gatti S., Rigamonti A., Saita F., and Senati M., Measuring Value-at-Risk in Project Finance Transactions. // European Financial Management, Volume 13, No. 1,2006.

121. Gatti S.Project Finance in Theory and Practice: Designing, Structuring, and Financing Private and Public Projects, Academic Press // Elsevier: Burlington, MA, 2008.

122. Hoffman L. Scott. The law and business of international project finance Hague: Kluwer Law International, 1998.

123. Hoffman, Scott L., A Practical Guide to Transactional Project Finance: Basic Concepts, Risk Identification, and Contractual Considerations // The Business Lawyer, Vol. 45, No. 1, 1989

124. John K. and John T. Optimality of Project Financing: Theory and Empirical Implications in Finance and Accounting. Review of Quantitative Finance and Accounting, Vol. 1, 1991.

125. Kensinger J.W., Martin J.D. Project finance: Raising money the old-fashioned way. The new corporate finance: Where theory meets practice, 1993.

126. Kleimeier S., Megginson W.L. An empirical analysis of limited recourse project finance, Working Paper, University of Oklahoma

127. Krysiek T. F. Agreements from Another Era. Production Sharing Agreements in Putin's Russia, 2000-2007 // Oxford Institute for Energy Studies, 2007.

128. Lazarus S. L., Trends in the syndicated loan market. Annual participants meetings 2000. Washington, D.C.: International Finance Corporation, 2000.

129. Leeper R. Perspective on project financing // The Banker, Issue 129, 1979.

130. McCormick R. Project finance: Legal aspects // Project Lending, 1992.

131. Michallov E. Project Financing in Russia. // Russia Focus, March, 2001.

132. Milbank, Tweed, Hadley & McCloy. The guide to financing international oil and gas projects London: Euromoney Publications PLC, 1996.

133. Nevitt K. P., Fabozzi F. Project Financing, Sixth Edition. London: Euromoney Publications, 1995.

134. Peel D., Nesvetova I. Non-PSA oilfield project finance in Russia.// Project Finance International, Issue 259, 2003.

135. Rappaport A. Creating shareholder value: a guide for managers and investors. Rev. and updated. New York: Free Press, 1998.

136. Rigby P. Project Finance Technical risk Criteria. // Standard&Poors, Project and Infrastructure Finance Review, October, 1999.

137. Rowe M. Trade and Project Finance in Emerging Markets London: Euromoney Institutional Investor PLC, 2000.

138. Shah S. and Thakor A.V. Optimal Capital Structure and Project Financing. Journal of Economic Theory, Vol. 42, 1987.

139. Shulga O. Foreign Investment in Russia's Oil and Gas: Legal Framework and Lessons for the Future. University of Pennsylvania Law School, 2002.

140. Slade D., Glentworth E. New opportunities for Project Financing in Russia // Project Finance International, March 1995.

141. Smit, Han T.J., and Trigeorgis L., Valuing Infrastructure Investment: An Option Games Approach, California Management Review 51:2, Winter, 2009.

142. Sorge M. The nature of credit risk in project finance // BIS Quarterly Review, December 2004.

143. Stretton A. A Short History of Modern Project Management. // PM World Today, Vol. IX, Issue X, 2007.

144. Subramanian, K., Tung F., Wang X. Project Finance versus Corporate Finance, Working Paper, 2007.

145. Thornton J. FDI in Russian Energy: Is there a successful strategy? // Department of Economics University of Washington, Sep. 2002.

146. Tinsley R. Advanced Project Financing London: Euromoney Institutional Investor PLC, 2000.

147. Graham V., Price G. Practical Project Finance, 3rd edition, Sweet & Maxwell (London, UK), 2005.

148. Waelde W. T. International Energy Investment // Energy Law Journal, Nr. 17, 1996.

149. Wynant, L., Essential elements of project financing // Harvard Business Review, Nr. 58, 1980.

150. Yescombe, E.R., Principles of Project Finance // Academic Press/Elsevier Science (San Diego, CA, and London, UK), 2002.

151. Аналитические материалы компаний и специализированныхинформационных агентств

152. Argus Сжиженный газ и конденсат. Еженедельный обзор рынка сжиженного газа и конденсата в СНГ, 11 июля, 2007

153. Argus Сжиженный газ и конденсат. Еженедельный обзор рынка сжиженного газа и конденсата в СНГ, 10 октября, 2007

154. Argus Сжиженный газ и конденсат. Еженедельный обзор рынка сжиженного газа и конденсата в СНГ, выпуск VII, №10, 18 марта 2009.

155. Denton Wilde Sapte International Projects Group. A Guide to Project Finance, 2000.

156. Moller T. S. Project Finance and Political Risk. An empirical study of the relationship between project finance and political risk. - August, 2008.

157. Будущее российского рынка сжиженного нефтяного газа. Исследование компании RPI, Inc., 2004.

158. Материалы первой, второй, третьей и четвертой международных конференций Argus LPG 2007-2010.

159. Правительство одобрило изменения в закон об экспорте газа, выводящие из-под действия закона экспорт СУГ. РосБизнесКонсатинг, 2009.

160. Россия: Химики недовольны ценой на газ. Business World Agency, 2009.

161. Торговля LPG. Международная обучающая программа. Москва, ноябрь, 2008.

162. ФСТ обсуждает либерализацию рынка СУГ в 2009 или в начале 2010 года. РИА Новости, 2009.

Похожие диссертации

• Формирование экономической и структурной политики в газовом секторе экономики России
• Перспективы развития химического комплекса Российской Федерации: теория, методы, механизмы, реализация
• Развитие независимых производителей газа при внедрении новых технологий производства жидких топлив
• Совершенствование управления устойчивостью газовой отрасли России
• Проектное финансирование. Опыт и перспективы применения в РФ