Принципы и методы распределения денежных потоков по критерию стоимости ходинга тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Базанкова, Вера Сергеевна |
| Место защиты | Иваново |
| Год | 2011 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Автореферат диссертации по теме "Принципы и методы распределения денежных потоков по критерию стоимости ходинга"
На правах рукописи
Базанкова Вера Сергеевна
ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПО КРИТЕРИЮ СТОИМОСТИ ХОДИНГА
Специальность 08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
1 2 ЯНВ 2012
Иваново - 2011
005007729
Работа выпонена в ФГБОУ ВПО Ивановский государственный химико-технологический университет
Научный руководитель:
доктор технических наук, профессор Зайцев Виктор Александрович
Официальные оппоненты:
Заслуженный деятель науки РФ,
доктор экономических наук, профессор
Окороков Василий Романович
кандидат экономических наук, доцент Астраханцева Ирина Александровна
Ведущая организация:
ФГБОУ ВПО Ярославский
государственный университет им. П.Г. Демидова
Защита состоится л21 января 2012 года в 9
Тел.: (4932) 32-54-33 e-mail: nvbalabanova@mail.ru
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО Ивановский государственный химико-технологический университет.
Сведения о защите и автореферат диссертации размещены на официальном сайте ФГБОУ ВПО Ивановский государственный химико-технологический университет Ссыка на домен более не работаетp>
Автореферат разослан л декабря 2011г.
Ученый секретарь
диссертационного совета:
Балабанова Н.В.
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. В условиях постоянно увеличивающейся мобильности производства и капитала как на национальном, так и на мировом уровне на первый план выходят интегрированные бизнес-структуры. Однако уровень корпоративного управления финансами во многих российских компаниях ходингового типа находится на достаточно низком уровне, что при высокой значимости последствий принятых ими решений является крайне негативным фактором. Активное использование схем ухода от налогообложения приводит к уменьшению доходной части бюджета России. Недостаточно глубоко и всесторонне проработанные решения по таким структурам могут привести к неоправданной ликвидации отдельных предприятий.
Достичь наибольшего эффекта от совместной деятельности можно, если целевой функцией финансового менеджмента будет оптимальный рост стоимости ходинга. Предприятие, стоимость которого увеличивается, при прочих равных условиях, характеризуется меньшими рисками в части отдачи на вложенный капитал. Именно стоимостная концепция финансового менеджмента позволяет нивелировать риск банкротства предприятия.
Особую роль стоимостная концепция дожна играть при оценке деятельности ходинговых структур в России, что позволит обеспечить комплексный подход при принятии решений относительно развития как производственных, так и других предприятий ходинга. В последние годы в системе финансового управления предприятием все большее внимание уделяется вопросам организации денежных потоков, оказывающих влияние на результаты его деятельности. С развитием финансового менеджмента данная категория все больше обретает практическое применение и требует более глубокого рассмотрения в научно-теоретическом аспекте. Эффективное формирование, распределение и регулирование денежных потоков обеспечивает финансовую стабильность предприятий, и именно от решений в сфере распределения денежных потоков между предприятиями зависит стоимость всего ходинга. Все это подтверждает актуальность и целесообразность проведения данного научного исследования.
Степень разработанности проблемы. Значительный вклад в исследование проблем создания, функционирования и финансового менеджмента крупных корпоративных структур, в изучение становления корпоративной интеграции и перспектив ее развития внесли отечественные и зарубежные ученые и исследователи: Р. Акофф, И. Ансофф, В.В. Бочаров и И.А. Бланк, Ю.Б. Винслав и многие другие.
Проблемы теории денежных потоков предприятий освещены в работах таких экономистов, как И.А. Бланк, В.В. Бочаров, М.А. Гордеева, JI.A. Дробозина, О.В. Ефимова, A.M. Ковалев, В.Е. Леонтьев, В.А. Слепов, Е.С. Стоянова.
Значительный вклад в разработку проблем финансового управления ходингом и корпорацией внесли отечественные ученые: Е.В. Великанов, Д.В. Винницкий, А.Р. Горбунов, Н.В. Клочкова, В.И. Колибаба, Д.И. Нехотин, В.Р. Окороков, К.Я. Портной, Н.Ю. Псарева, Ю.А. Соколов, И.С. Шиткина, Ю.П. Ямпольский.
Теория оценки стоимости компаний в зарубежной и отечественной науке нашла глубокое освещение. Широкое распространение получили труды западных экономистов Кл. Гриффита, Ш. Пратта, Р. Кэли, К. Уисона, Дж. Фишмена, Ф. Бела, Дж. Ольсона, С. Стюарта, О. Эдгара, Эдвардса. Попытки найти способы разрешения специфических проблем оценки российскими учеными осуществлялись В.В. Григорьевым, А.Г. Грязновой, Ю.В. Козырем, И.М. Островкиным, М.А.
Федотовой и другими. Вместе с тем теория оценки бизнеса является наиболее динамично развивающейся дисциплиной среди направлений оценки.
Теоретическая основа и практическая значимость стоимостной концепции финансового менеджмента освещены в работах многих ученых. Основополагающий вклад в разработку стоимостного подхода к управлению предприятием внесли зарубежные экономисты А. Дамодаран, Т. Колер, Т. Коупленд, Дж. Муррин, А. Раппопорт. Перспективными являются исследования И.А. Бланка, Е.В. Дубровской, И.А. Егерева, С. Мордашова, И. Ивашковской, Ю.В. Козыря. Необходимо также выделить других российских ученых в сфере разработки проблем стоимостного подхода к финансовому менеджменту: И.А. Астраханцеву, В.В. Баранова, Д.Л. Вокова, С.Е. Дубову, И.В. Иванова, В.В. Криворотова, И.Г. Кукукину, Э.Т. Кулиеву, И.А. Смирнову, М.А. Федорову.
Отдавая дожное вкладу многих исследователей в разработку данной тематики, отмечаем, что до сих пор стоимостной подход в рамках финансового менеджмента имеет разрозненный и, подчас, противоречивый вид. Поэтому многие вопросы, связанные с применением российскими компаниями стоимостного подхода, остаются малоизученными и дискуссионными. Зарубежные методические подходы часто внедряются на отечественных предприятиях без учета специфики экономической ситуации в стране, особенностей законодательной базы, специфики статей финансовой отчетности. Кроме того, стоимость важно рассматривать как критерий принятия управленческих решений в ходингах.
Существует необходимость дальнейшей разработки вопросов управления денежными потоками внутри ходинга во взаимосвязи с его стоимостью. Важно показать, оптимальные денежные потоки ходинга способствуют росту стоимости.
На основе изучения и систематизации научных работ по данной проблематике было выявлено, что требуют проработки вопросы совершенствования принципов и методов распределения денежных потоков между взаимозависимыми предприятиями ходинга (корпорации), направленные на рост стоимости компании в целом.
Целью диссертации является разработка принципов и подхода к эффективному распределению денежных потоков между предприятиями по критерию стоимости ходинга.
В соответствии с целью диссертационного исследования в работе поставлены следующие задачи:
1. Уточнить понятие и предложить классификацию ходингов, имеющих ярко выраженные особенности при формировании и распределении денежных потоков, учитывающие специфику российских условий их деятельности.
2. Сформулировать принципы и обосновать методы оценки стоимости ходинга на основе стоимостной концепции финансового менеджмента.
3. Предложить классификацию денежных потоков ходинга по признакам, реализующим целевую задачу диссертации.
4. Обосновать критерий оптимизации распределения денежных потоков ходинга, эффективно реализующих целевые задачи его деятельности.
5. Предложить подход, позволяющий эффективно распределить денежные потоки внутри ходинга по критерию стоимости.
Объектом исследования выступают финансы предприятий, функционирующих в составе ходинговых структур.
Предметом исследования является движение денежных потоков в ходинговой компании, формирующих ее стоимость.
Соответствие специальности. Диссертационная работа соответствует следующим пунктам Паспорта специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит:
п.3.9. Направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора;
п. 5.3. Теория и методология оценки стоимости бизнеса.
К основным результатам данного исследования, обладающим, по мнению автора, признаками научной новизны, можно отнести следующие:
1. Предложена расширенная классификация ходингов путем введения допонительного классификационного признака - корпоративный и управленческий контур.
2. Сформулирована система принципов оценки стоимости ходинга, включающая как традиционные, так и вновь предложенные принципы: синергии, самоокупаемости и самофинансирования, инвестиционной активности, сравнения, своевременных и наиболее эффективных изменений, цикличности, позволяющие эффективно распределять денежные потоки и отличающиеся от традиционного подхода нацеленностью на выпонение целевых задач ходинга.
3. Разработана классификация денежных потоков ходинга, отличающаяся от существующих выделением четырех групп признаков (по содержанию, методу, характеру и направлению) и введением допонительных признаков, отражающих особенности структуры ходинга.
4. Обоснован критерий распределения денежных потоков между звеньями ходинга, особенностью которого является нацеленность на размеры трансфертной выручки каждого звена.
5. Предложен подход к эффективному распределению денежных потоков между звеньями российских ходингов, отличающийся от существующих тем, что стоимость выступает критерием распределения денежных потоков при использовании различных методов (схем) распределения денежных потоков (процессинговый и агентский) между предприятиями внутри ходинга.
6. Разработан обобщенный агоритм оценки стоимости российских предприятий, предполагающий использование доходного подхода и методов, учитывающих интересы стейкходеров.
Информационно-эмпирическую базу диссертационного исследования составляют данные бухгатерской и статистической отчетности предприятий; материалы научно-практических конференций; информация, опубликованная в отечественной научной литературе и периодической печати; экспертные оценки; материалы, размещенные в Интернете, и данные ЦБ РФ. Нормативно-правовую основу работы составили федеральные законы, нормативные правовые акты Правительства РФ в сфере государственного регулирования корпоративного сектора.
Все это позволило обеспечить репрезентативность исходных данных, надежность методологического инструментария, научную обоснованность ключевых выводов и положений диссертации.
Методологической основой исследования выступает диалектический метод познания, предполагающий изучение экономических отношений и явлений в развитии и взаимосвязи, дедуктивный метод и метод индукции.
В процессе решения поставленных в диссертационной работе задач применялись статистические методы научного исследования и методы финансового менеджмента, финансового анализа и оценочные технологии.
Теоретическая значимость результатов. Основные положения диссертационной работы, по мнению автора, вносят определенный вклад в развитие теории и методологии оценки стоимости российских ходинговых структур. Результаты исследования могут служить основой для дальнейших теоретических разработок в области корпоративного и финансового менеджмента производственных и сбытовых предприятий, функционирующих в рамках ходингов и корпораций.
Практическая значимость работы заключается в возможности использования полученных автором результатов в финансовом менеджменте ходингов. Авторский подход позволяет выбрать схему взаимоотношений между предприятиями ходинга собственниками компании и топ-менеджерами. Кроме того, результаты исследования могут бьггь использованы в деятельности оценщиков и бизнес-консультантов.
Наиболее значимые положения диссертации можно применять в таких учебных курсах, как Финансовый менеджмент, Оценка стоимости компании, Корпоративный менеджмент.
Апробация результатов исследования. Основные положения диссертационного исследования докладывались на следующих научно-практических конференциях:
IV Международной научной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов Молодежь и экономика (2007 г.), Ярославль, ЯВФЭИ;
V Международной научной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов Молодежь и экономика (2008 г.), Ярославль, ЯВФА;
региональной научно-практической конференции Экономика регионов России в условиях глобального финансового кризиса (2009г.), Иваново, ИГХТУ;
международной научно-практической конференции Инновационное развитие экономики России: ключевые проблемы и решения (2010г.), Иваново, ИГХТУ.
Структура диссертации определяется поставленной целью и задачами исследования. Композиционно диссертация состоит из введения, трех глав основного текста, заключения, списка литературы и приложений.
Основное содержание работы изложено на 168 страницах машинописного текста. Диссертация содержит 39 таблиц, 17 рисунков, 9 приложений, список литературы, насчитывающий 148 наименований.
Публикации по теме исследования. Основные положения диссертации нашли отражение в 11 публикациях, общим объемом 9,52 п.л. (в т.ч. вклад соискателя - 5,51 пл.), из них по 1 главе в 2 монографиях, опубликованных докладов в материалах научных конференций - 3, статей - 6 (из них в журналах, включенных в перечень ВАК - 3).
II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, проанализирована степень проработанности проблемы, определены цель и задачи исследования, сформулированы предмет и объект исследования, научная новизна, теоретическая и практическая значимость.
Первая глава "Стоимостная концепция финансового менеджмента в ходингах как основа распределения денежных потоков" посвящена исследованию основ концепции, ориентированной на стоимость ходинга.
Уточнена сущность и определение понятий "ходинг" в РФ и денежный поток ходинга; разработана классификации ходинговых структур. Составлена классификация денежных потоков ходинга, отражающая специфику отношений между предприятиями ходинга Раскрыты особенности российских ходингов, выявлены факторы стоимости ходинговых структур.
Вторая глава "Методологические и методические подходы к оценке стоимости ходинговых компаний" содержит исследование и систематизацию методических основ оценки стоимости в рамках трех основных подходов (затратный, рыночный, доходный); дает характеристику показателей создания стоимости; позволяет выявить особенности каждого метода оценки и указывает те из них, применение которых наиболее целесообразно в российских условиях ведения бизнеса; вводит понятие трансфертная выручка; обосновывает методику распределения денежных потоков между предприятиями на основе итоговой оценки стоимости ходинга и, в первую очередь, квазиходинга.
Третья глава "Апробация нового подхода к распределению денежных потоков в рамках финансового менеджмента химического квазиходинга" представляет результаты оценки эффективности взаимосвязанных предприятий ходинга и компании в целом по критерию стоимости на конкретном примере; содержит обоснование необходимости распределения денежных потоков в рамках данного ходинга; обосновывает оптимальный выбор условий распределения денежных потоков ходинга и схем взаимоотношений по критерию стоимости.
В заключении диссертации изложены основные результаты исследования.
III. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА
1. Предложена расширенная классификация ходингов путем введения допонительного классификационного признака - корпоративный и управленческий контур.
Ходинг (в широком смысле) - это совокупность основной (материнской, управляющей) компании и дочерних предприятий.
Для большинства авторов типичными критериями классификации выступают следующие: отраслевая структура, территориальный охват, объект управления, преобладающая форма собственности, основная сфера деятельности. Псарева Н.Ю. допонила классификационные признаки правами собственности, Этезов А.Х. ввел критерий - современный принцип интеграции.
Заслуга автора - классификация в зависимости от корпоративного (структура связей на основе прав собственности и правовых механизмов) и управленческого контура (распределение прав ставить цели и задачи и контролировать их достижение), а также обобщение всех' возможных вариантов (рис.1.).
Отметим, что отсутствует механизм внутрикорпоративных отношений, который позволял бы эффективно распределять денежные потоки между предприятиями, способствовал бы снижению степени зависимости от поставщиков, оптимальному внутрифирменному финансированию и координации инвестиций. Для решения этой проблемы рекомендуется применить стоимостную концепцию финансового менеджмента.
ПРИЗНАКИ ь ОСНОВНЫЕ ВИДЫ ХОДИНГОВЫХ СТРУКТУР
Территориальный Транснациональный Национальный ходинг Региональный
охват (широкое географ-кое рассеивание дочерних обществ) (предприятия одного государства) (на территории одного региона)
Форма собственности Семейный ходинг Год Ш ХОД] ИНГ Негосударственный
Отраслевая принадлежность Промышленный (производственный^ Банковский Ходинг в сфере услуг Торговый ходинг ит. д
Традиционный Ливерсиф ицированная Вешмкально-
принцип построения корпорация (последовательное ходинг (объединение интегрирован ная компания ходинг (одновременно верт-интегр. и гориз.-интегр.)
создание предприятий и поел, присоединение их к группе) предприятий единого технологического цикла) (послед-ное присоединение в рамках одного бизнеса)
Корпоративный и Единая компания Квазиходинг Дифференцированная компания
управленческий контур (бизнес-единицы не являются отдельными юридическими лицами) (бизнес-единицы обладают статусом юридического лица, нет единой управляющей струюуры) (ассоциативный ходинг) (часть бизнес-единиц - это юр. лица, а часть относится к структуре всего ходинга)
Права собственности Имущественный ходинг (владение контрольными пакетами акций/долей в обществах, независимых в правовом отношении) Договорной ходинг (подчиненность одного общества другому, независимому в правовом и экономическом отношении)
1 1 1 : Современный ' припцип иитегращи Инсорсинговый ходинг (внутри одной компании) Аутсорсинговый (внешний - с привлечением сторонних фирм) Виртуальный (все процессы осуществляются на договорной основе сторонними предприятиями, а базовая компания проектирует, направляет, организует)
1 1 Структура ; контрольного пакета Портфельный ходинг (владеет только контрольным пакетом других предприятий) Инвестиционный ходинг (владеет и управляет портфелем акций др. предприятий) Портфель но-инвестиционный
1 Объект Финансовый (чистый) Производственный ходинг Смешанный ходинг
1 управления (основан на долевом участии с преобладанием функций финансиро вания) (основное общество занимается производством) (контролирует и занимается бизнесом)
Рис. I. Классификация ходинговых структур
2. Сформулирована система принципов оценки стоимости ходинга, включающая как традиционные, так и вновь предложенные принципы: синергии, самоокупаемости и самофинансирования, инвестиционной активности, сравнения, инновационных изменений, цикличности, позволяющие эффективно распределять денежные потоки и отличающиеся от традиционного подхода нацеленностью на выпонение целевых задач ходинга.
Распределение денежных потоков будем рассматривать как процесс целенаправленного поиска рационального варианта распределения внутренней трансфертной выручки в рамках законодательства РФ (ПК РФ) и заранее определяемых границ окупаемости и вариантов распределения остальных видов финансовых потоков в зависимости от схемы по критерию стоимости ходинга как суммы стоимостей всех его предприятий.
К фундаментальным принципам оценки автором добавлены принципы, предопределяющие особенности предлагаемой методики (табл.1), а именно синергия, самоокупаемость и самофинансирование, инвестиционная активность, сравнение, своевременные и наиболее эффективные изменения, цикличность. Краткая характеристика предлагаемых принципов дана также в таблице 1.
Таблица 1
Система принципов оценки стоимости ходинга, предназначенная для распределения денежных потоков между его предприятиями_
Принцип | Краткая характеристика
Принципы, основанные на представлениях собственника
Принцип полезности Любое предприятие ходинга обладает стоимостью, если оно способно удовлетворять потребность реального или потенциального собственника в течение определенного периода времени. Степень полезности звеньев зависит от полезности других.
Принцип замещения Максимальная стоимость объекта на открытом конкурентном рынке не может быть больше наименьшей цены, за которую может быть приобретен или создан другой объект, обладающий такой же полезностью.
Принцип ожидания (ожидаемой полезности) Стоимость ходинга отражает представления о его ожидаемой полезности, будущих выгодах. Предприятия ходинга будет стоить ровно столько, сколько принесут доходов компании в целом.
Принцип синергии (предложен автором) Стоимость ходинга может быть выше, чем сумма стоимости отдельных его звеньев за счет эффекта синергии.
Принципы, связанные с особенностями ходинга и его функционированием
Принцип вклада Стоимость ходинга увеличивается при добавлении нового звена, формирующего доход компании. Сумма, на которую увеличивается стоимость, может не соответствовать стоимости добавленного фактора.
Принцип доходности Добавочная продуктивность определяется чистым доходом. На практике допонительный доход владелец может получить за счет того, что торговое звено или головная компания расположены в выгодном месте, при наничии взаимовыгодных связей.
Принцип предельной полезности Изменение того или иного фактора может увеличивать или уменьшать стоимость ходинга. Обычно по мере добавления ресурса стоимость объекта сначала возрастает, потом прирост стоимости по отношению к затратам на допонительный ресурс уменьшается, далее прирост стоимости прекращается, и, наконец, затраты на ресурс начинают превышать прирост стоимости объекта.
Принцип сбалансированности Каждой схеме взаимоотношений соответствует оптимальное сочетание факторов стоимости.
Принцип самоокупаемости и самофинансирования (предложен автором) Каждое из звеньев ходинговой структуры дожно окупаться и самостоятельно осуществлять свою деятельность, если иное не предусмотрено. Самофинансирование предусматривает выбор источников финансирования, предпочтение отдается более дешевым источникам капитала. Стоимость нижнего звена ходинговой цепочки не дожна занижаться в сторону увеличения стоимости звеньев другой ступени ходинга. Вклад каждого звена определяется только после проведения оценки стоимости каждого звена и ходинга в целом
Принцип инвестиционной активности (предложен автором) Материнская компания (управляющая) или основное общество дожна своевременно осуществлять модернизацию и вкладывать средства в развитие звеньев ходинга, для дальнейшего повышения стоимости ходинга
Принципы, обусловливаемые воздействием окружающей среды
Принцип взаимозависимости. Стоимость оцениваемой собственности зависит от характера, отрасли и стоимости окружающего имущества.
Таблица 1 (продожение)
Принцип Краткая характеристика
Принцип соответствия Максимальная стоимость достигается тогда, когда особенности и характер использования собственности соответствуют потребностям и ожиданиям местного рынка.
Принцип спроса и предложения Знаменитый принцип классической экономики. Цена определяется взаимодействием спроса и предложения.
Принцип конкуренции Когда начинают расти прибыли, рынок становится привлекательным, вследствие чего обостряется конкуренция, и прибыли снова снижаются. Конкуренция устанавливает справедливую рыночную стоимость.
Принцип сравнения (предложен автором) Чтобы оптимизировать стоимость ходинга, необходимо сопоставлять различные значения стоимости по каждому звену в результате применения разных методов. Если стоимость по доходному подходу превышает стоимость, полученную на основе затратного подхода, значит, есть признаки улучшения финансового положения и возникновения догосрочных перспектив развития бизнеса. В случае, когда стоимость, полученная на основе сравнительного подхода, выше стоимости, полученной на основе доходного и на основе затратного подходов, значит, имеет место повышенный инвестиционный спрос на компанию либо недооценен потенциал развития. Кроме -того важно провести итоговое согласование полученных стоимостных оценок.
Принцип изменения Стоимость изменяется во времени.
Принцип эффективного использования (Э) Оценка стоимости объекта осуществляется на основе анализа, позволяющего определить наилучшее и наиболее эффективное использование. При этом учитываются юридические ограничения, решения местных органов власти и, конечно, экономическая целесообразность такого использования.
Принцип инновационных изменений (И) (предложен автором) С учетом мнения собственников, учитывая влияние окружающей среды, чтобы стоимость ходинга росла, в нем дожны происходить инновационные изменения (появление новых звеньев и товаров, ликвидация старых, использование инноваций и т.д.).
Принцип цикличности (Ц) (предложен автором) Пока не будет найдена оптимальная стоимость, оценка стоимости звеньев и самого ходинга в целом продожается, возвращаясь к этапу распределения трансфертной выручки.
3. Разработана классификация денежных потоков ходинга, отличающаяся от существующих выделением четырех групп признаков (по содержанию, методу, характеру и направлению) и введением допонительных признаков, отражающих особенности структуры ходинга.
Денежные потоки ходинга можно охарактеризовать как совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств по текущей, инвестиционной и финансовой деятельности дочерних предприятий и материнской (ходинговой) компании, генерируемых на протяжении временного горизонта операций внутренними и внешними пользователями в масштабах ходинга.
Денежный поток относится к тем немногим категориям, которые обладают многочисленными классификационными признаками. Поэтому предлагается разграничить все существующие классификационные признаки на 4 группы: по содержанию, методу, характеру и направлению (см. табл. 2).
Схемы движения денежных потоков в ходинге определяются спецификой внутрикорпоративных финансовых взаимоотношений между материнской и дочерними компаниями. Диссертантом предложены признаки денежных потоков ходинга (табл.2): характер денежного потока по отношению к предприятию ходинга; метод распределения; метод управления.
Под методом распределения будем понимать способ отнесения денежных потоков предприятиям ходинга в зависимости от ответственности сторон.
Таблица 2
Виды денежных потоков ходинга
По форме (содержанию) По методу По характеру (сфере По направлению
обращения)
Признаки Виды Признаки Виды Признаки Виды Признаки Виды
По >нквидный По >Валовой По >Внешннй По видам Денежный поток по
возможности >Ненквндный методу >Общня характеру денежный хозяйст- текущей деятельности
обеспеченна исчисле- положите- денежного поток венной Денежный поток по
платежеспо- ния льный потока по ходинга деятель- инвестиционной
собности объема >Общий отноше- >Внутреннин ности деятельности
По периоду краткосрочный денеж- отрицате- нию к денежный Денежный поток по
времени Догосрочный ного льный ходингу поток финансовой дея-
(продожи- потока >Чиотый (сфера ходинга тельности
тельности) Ликвид- обраще- Денежный поток по
ный ния) прочей деятельности
>Совокупный
денежный поток
По видам >В По понос- По >Внутренний По >Стандартный
валют национальной прогно- тью характер? денежный вариатив- Нестандартный
валюте зируемо- прогнози- денежного поток ности
>В иностранной сти руемый потока по дочерней направле-
валюте возник- >Частнчно отноше- компании нности
По >Регулярный новения прогнози- нию >Внешний движения
непрерывно- >Дискретный денежно- руемый к денежный денежных
сти форми- го >Не предпрня- поток потоков
рования потока поддающи- тню дочерней
йся ходинга компании
прогнозу Денежный
По уровню > Избыточный По Ретроспе- поток между По > Пол ож ит ел ь н ы й
доста- > Сбалансирован- методу ктивный дочерними направле- (входящий)
точности ный оценки >Текушнй компаниями нию >Огр и цател ь и ы й
денежного >Дефицитный денеж- >Будуший Денежный движения (исходящий)
потока ного поток между >Сальдо (нетто,
потока дочерней и брутто)
во материнской
времени компаниями
По >Приоритетный По >Прямои >Внутренний По >Выручка от продаж
значимости в второстепен- методу косвен- денежный источни- > Целевые
форми- ный расчета ный поток кам финансирования
ровании ко- материнской формиро- >Выпуск ценных бум!г
нечных компании вания >Кредиты и займы
результатов >Внешний >Продажа
хозяйственно денежный внеоборотных активов
й дея- поток > Продаж и части
тельности материнской бизнеса
По форме > Наличный По Денеж- компании
движения > Безналичный методу ный поток
По >Регулярный оаспоеде при По Денежный поток,
стабильности денежный поток ления посреднич направле- направленный на
временных с равномерными ее кой нности расчеты с кредиторами
интервалов временными (агентс- расходо- Денежный поток,
формирова- интервалами в кой) вания направленный в бюд-
ния рамках рассмат- схеме жет и фонды
риваемого Денеж- Денежный поток,
периода ный поток направленный на
>Регулярный при финансовые вложения
денежный поток процесс- >Прочие направления
с неравномер- синговой расходования де-
ными схеме нежных средств
временными Денеж-
интервалами в ный поток
замках рассмат- по
риваемого смешанной
периода схеме
Таблица 2 (продожение)
По форме (содержанию) По методу По характеру (сфере обращения) По направлению
Признаки Виды Признаки Виды Признаки Виды Признаки Виды
По возможности регулирован и я в процессе управления >Регулируемый денежный поток > Денежный поток, не поддающийся регулированию По методу Денежные потоки в централизованной модели управления Денежные потоки в децентрали -зо ванной модели управления Денежные потоки в комбиниро -ванной модели управления По масштабам обслуживания хозяйственного процесса >По компании в целом >По отдельным структурным подразделениям >По отдельным звеньям ходинга (предприятиям и управляющей компании) >По отдельным проектам >По отдельным хозяйственным процессам По источнику поступления >Бюджетный денежный поток >Кредитные и заемные денежные ресурсы >Собственные денежные поступления
управлен
и я
По экономичен кому содержанию и назначению >Связанный с извлечением прибыли >Не связанный с извлечением прибыли >Поток принудительного характера По направле* ниям ннвестнро -вания внеоборотные активы >Операционные издержки > Чистый оборотный капитал
По видам активов Денежные ресурсы высоколиквидные денежные астнвы
4. Обоснован критерий распределения денежных потоков между звеньями ходинга, особенностью которого является нацеленность на размеры трансфертной выручки каждого звена.
Стоимостной подход финансового менеджмента в компании - это относительно новое направление, появление которого обусловлено интересами их собственников. Для них стоимость предприятия является единственным критерием оценки его финансового благополучия, который дает комплексное представление об эффективности компании. Добавленная стоимость позволяет учесть интересы всех заинтересованных сторон.
Характеристики стадии:
Стоимость компании постоянно колеблется. Компания развивается, но нет устойчивого роста. Некоторые звенья компании находятся в кризисном финансовом состоянии. Целевая установка:
выживание компании в изменяющихся условиях Рекомендуемый критерий:
Максимальная стоимость в краткосрочной перспективе (пока компания не станет устойчивой)
Характеристики стадии:
Стоимость компании растет с устойчивым темпом роста. Рыночная стоимость компании растет в основном за счет роста котировок акций.
Компания с финансовой точки зрения достаточно
независима.
Целевая установка.
Повышение благосостояния населения (собственников, работников, потребителей и т.д.) Рекомендуемый критерий:
Оптимальная стоимость компании, обеспечивающая гармонию интересов всех заинтересованных сторон
Краткосрочный период Догосрочный период
Рис.2. Выбор критерия распределения денежных потоков
Именно итоговая (фундаментальная, балансовая и добавленная) стоимость позволяет установить рациональный вариант распределения денежных потоков внутри ходинга в зависимости от целевых задач его деятельности.
Трансфертная цена - основной специфический фактор стоимости, инструмент формирования денежных потоков внутри ходинга
На территории РФ трансфертное ценообразование в ходингах используется для искусственного перераспределения прибыли между юридическими лицами в целях минимизации налогообложения, а также аккумулирования прибыли в структурах, зарегистрированных в зонах с льготным налогообложением. В исследовании трансфертные операции рассмотрены с позиции финансового инструмента распределения потоков.
Автор исследует проблему распределения денежных потоков, акцентируя внимание не на установлении трансфертной цены, а на установлении и последующем распределении трансфертной выручки.
В теоретический оборот финансового менеджмента введено понятие трансфертная выручка, выступающая в качестве ключевого параметра в процессе формирования и распределения денежных потоков между звеньями ходинга и оказывающая принципиальное значение на величину их стоимости.
Внутренняя трансфертная выручка - величина выручки от продажи продукции (оказания работ, услуг), распределяемая между подразделениями компании или компаниями внутри группы. Устанавливается либо руководством, либо в результате договорных отношений между предприятиями в зависимости от типа ходинга. Внутренняя трансфертная выручка вместе с вознаграждением образуют рыночную выручку от продажи продукции (оказания работ, услуг).
В договоре между звеньями ходинга указывается сторона, которой полагается это вознаграждение, сверх оговоренных процентов за осуществляемую деятельность. В агентской схеме вознаграждение обычно полагается производственному звену. Для схемы процессинга такой стороной будет торговый дом. Кроме того, в общем случае, когда в ходинге есть управляющая (материнская) компания, вознаграждение полагается именно ей.
Итоговыми показателями каждого метода являются размеры (доля) трансфертной выручки, оговариваемые в соглашениях между взаимозависимыми сторонами, и уже от ее величины пропорционально объемам и структуре товарного ассортимента на основании выбранного метода трансфертного ценообразования устанавливают конкретные трансфертные цены.
Распределение потоков ходинга рассмотрено в общем виде без управляющей компании как самостоятельного юридического лица (рис. 3), т.к. этому вопросу в наименьшей степени уделяется внимание в научной литературе. Отмеггим, что под звеньями ходинга в этом случае рассматриваются производственное и сбытовое предприятия (торговый дом).
Рис.3. Схема товарно-денежных потоков и распределение трансфертной выручки в
квазиходинге
ПРИМЕЧАНИЕ к рис. 3.
1 (3) - Трансфертная выручка производственного предприятия (торгового дома) .
2 (4) Денежные средства на оплату счетов за сырье и материалы, прочие статьи затрат себестоимости, основных фондов
5 (6) - Вознаграждение производственного предприятия (торгового дома) 7 (8) - Отношения собственности и управления (вклады в уставный капитал)
9 - Отношения взаимозависимости
10 - Движение сырья и основных материалов, оборудования и т.д.
11 (12) - Движение готовой продукции
13 - Движение денежных средств от покупателя (оплата продукции)
14 - Движение денежных средств от организации-плательщика к поставщикам на оплату основных производственных фондов и др.
15 - Движение денежных средств от организации-плательщика к поставщикам сырья, материалов и прочих видов продукции и услуг в части оборотных активов
В зависимости от применяемого метода распределения потоки 1, 2, 3, 4, 5, 6 (рис. 3), распределяемые между предприятиями внутри ходинга будут различаться (табл.3).
Таблица 3
Описание денежных потоков между предприятиями ходинга при различных схемах
их распределения
ДП Метод (схема) распределения денежных потоков в ходинге
Процессинг Агентские отношения
1 Оплата процента за переработку от внутренней трансфертной выручки (1х) Оплата процента за производство продукции от внутренней трансфертной выручки (1Д)
2 Денежные средства по выставленным счетам к оплате без управленческих расходов, без счета к оплате затрат на сырье и материалы, коммерческих расходов и др. статей себестоимости (меньшая часть) Денежные средства по выставленным счетам к оплате без управленческих расходов, счета к оплате затрат на сырье и материалы, коммерческих расходов и др. статей себестоимости (большая часть)
3 Оплата процента за снабженческо-сбытовые операции от внутренней трансфертной выручки си Оплата процента за сбыт продукции от внутренней трансфертной выручки (1х)
4 Счета к оплате затрат на сырье и материалы, коммерческих расходов и др. статей себестоимости (большая часть) Счета к оплате затрат на сырье и материалы, коммерческих расходов и др. статей себестоимости (меньшая часть)
5 - Постоянный процент превышения рыночной выручки над внутренней трансфертной выручкой или вознаграждение
6 Постоянный процент превышения рыночной выручки над внутренней трансфертной выручкой или вознаграждение -
Установление оптимального распределения внутренней трансфертной выручки внутри ходинга рассматривается как ключевой этап формирования наибольшей стоимости интегрированной структуры в краткосрочном периоде.
Подразумевается установление границ распределения внутренней трансфертной выручки подразделений (а - нижняя, Ь - верхняя), которые определяются минимальной окупаемостью затрат (себестоимости и коммерческих расходов, без управленческих и иных статей расходов) производства и торгового дома.
Далее в пределах этих границ составляется модифицированная отчетность. В каждом конкретном случае необходимо установить значения 1х - доли производственного подразделения, 1х - доли ТД во внутренней трансфертной выручке, при которых целевые функции внутренней стоимости ходинговой компании и добавленной стоимости (V,) максимальны.
5. Предложен подход к эффективному распределению денежных потоков между звеньями российских ходингов, отличающийся от существующих тем, что стоимость выступает критерием распределения денежных потоков при использовании различных методов распределения денежных потоков (процессинговый и агентский) между предприятиями внутри ходинга.
Обзор литературы и практики показал, что в настоящее время отсутствуют научно-методические основы выбора формы взаимоотношений и самого вида организационных преобразований в ходинге. Нередко выбранный путь становится ошибочным. Именно форма взаимоотношений или схема движения денежных потоков внутри ходинга определяет совокупную стоимость компании в целом. Разработанный подход учитывает ключевое значение подобных изменений.
Цель - оптимально распределить денежные потоки (в первую очередь, трансфертную выручку) внутри ходинга так, чтобы максимизировать стоимость ходинга в краткосрочном периоде в целом при эффективном функционировании производственного подразделения.
Задачи: - выбрать варианты развития отношений между предприятиями ходинга; - уточнить условия распределения трансфертной выручки и др. видов денежных потоков внутри ходинга; - определиться с методами оценки стоимости как главного критерия, принятия решения; - оценить стоимость всех элементов компании и компании в целом по каждому из возможных вариантов распределения денежных потоков и выбрать наиболее эффективный из них.
Система показателей (методов), среди которых следующие: 1) затратный подход, где итоговым показателем выступает стоимость чистых активов; 2) доходный подход и два его основных метода: метод денежных потоков и остаточных прибылей; 3) метрики эффективности.
Последовательность проведения аналитического исследования представлена на рис.4.
Первый этап подразумевает оценку стоимости предприятий до каких-либо изменений. Инструментарий оценки стоимости представлен на рис. 5.
Второй этап предполагает выбор возможной формы взаимоотношений между звеньями ходинга. В первую очередь, нас интересуют взаимоотношения между производственными и сбытовыми предприятиями ходинга в рамках процессинговых и агентских отношений.
Этапы с третьего по седьмой составляют основу формирования вариантов распределения денежных потоков по различным направлениям в рамках ходинга между всеми звеньями и тесно взаимосвязаны друг с другом. Подразумевается установление вариантов распределения внутренней трансфертной выручки подразделений (внутри границ а - нижняя, Ь - верхняя). После выбора условий распределения внутренней трансфертной выручки по каждому варианту в этих границах распределяются другие денежные потоки, доля подразделений в которых зависит от отрасли, метода распределения. Таким образом, формируется модифицированная отчетность для каждого варианта.
Последующие этапы - выбор оптимального варианта распределения потоков между предприятиями на основе стоимостных методов.
На восьмом этапе подразумевается проведение оценки при различных вариантах распределения внутренней трансфертной выручки, исходя из данных модифицированной отчетности.
1 этап. Оценка стоимости бизнеса хозяйствующего субъекта до изменений (ах я)
2 этап. Выбор возможной формы взаимоотношений между звеньями в ходинге
т
Образование головной компании Процессии Агентские отношения Реорганизация
т т
3 этап. Определение величины допонительных затрат (капиталовложений)
v т
Инвестиции в создание Инвестиции в создание новых Издержки, связанные
ходинговой компании * дочерних предприятий JT . т с ликвидацией юр.лица
4 этап. Выбор условий (пропорций) распределения внутренней трансфертной выручки ...................аоамкакяжачй.из.Фошятимаотмиений ......................
Производство (1V о=а;1,=а+1;12=а+2 ит.д. дои=Ь,.-"" ; тл т.],-100-1,
I +J,-100 % величина внутренней трансфертной выручки 5 этап. Установление рыночной выручки от продажи продукции (оказания работ, услуг) 6 этап. Планирование входящие и исходящих денежных потоков, расчет чистой прибыли звеньев
---.Ч---.-ШЧ___._
7 этап. Составление проектного баланса (разделение активов, обязательств между звеньями) 8 этап. Оценка стоимости бизнеса по показателям после предполагаемых изменений условий - V(iДj,)
9 этап. Выбор по критерию стоимости (V(i, j,)) наиболее эффективных условий распределения ................................... внутренней трансфертной выручки между подразделениями ходинга
i V (iД к) =max. (i*- искомый % производства; 1*-искомый % ТД)
10 этап. Сравнение показателей стоимости за несколько периодов при различных формах взаимоотношений, выбор по критерию максимизации стоимости и с учетом внешних условий
Стоимость Xл S Стоимость N. ч^ходинга,^^,^ <v ходинга^,,. ) : ; ПРОЦЕССМЛ-ОВЫЕ 1 ОТНОШЕНИЯ 1 f Стоимость Стоимость ^ч ходангаДр>1ДДД V. ходингаЩ J АГЕНТСКИЕ В ОТНОШЕНИЯ 1
11* этап. Возможный переход на другую форму взаимоотношений
Значительный рост стоимости компании ? (за 2-3 предыдущих года) Неоднозначные изменения стоимости компании j Значительное снижение стоимости компании (за 1-2 поедыдущих года} 1
Выбор другого типа ходинга Без структурных изменений Ликвидация ходинга
Выбор варианта с НАИБОЛЬШЕЙ СТОИМОСТЬЮ ХОДИНГА в сложившихся условиях |
Рис. 4. Последовательность этапов эффективного распределения денежных потоков между предприятиями по стоимости ходинга
На девятом этапе выбора наиболее эффективных условий взаимоотношений между предприятиями не всегда выбор процента однозначен, так как во внимание следует принимать большое число стоимостных показателей, величина которых максимальна не обязательно при одной и той же величине процента, тогда выбор следует делать исходя из большего числа совпадений или по целевым мотивам.
В рамках десятого этапа по главному критерию максимизации стоимости предлагается целесообразный выбор конкретной формы внутриходинговых отношений.
Считаем, что подход применим для большинства типов ходингов с внесением некоторых корректив.
Апробация данного подхода проведена на примере химического квазиходинга, состоящего из предприятий ОАО Ивхимпром и ООО ТД Ивхимпромû.
По результатам анализа данных по химическому ходингу отмечено, что стоимость компании в целом по итогам 2005-2008 г.г. незначительна. Причина -неправильное распределение денежных потоков между его предприятиями.
По итогам апробации нового подхода к распределению денежных потоков внутри ходинга по его стоимости получены следующие результаты.
Для агентской схемы взаимоотношений выручка торгового дома (ТД) дожна находиться в границах от а=11% до Ь=20% от общей внутренней трансфертной выручки, а при использовании процессинга выручка производства дожна составлять от а=29% до Ь=45% от общей внутренней трансфертной выручки.
Наибольшая стоимость компании (У^х) формируется именно при агентской схеме, что предопределяет выбор этой формы взаимоотношений.
По критерию стоимости определены оптимальные варианты распределения внутренней трансфертной выручки между торговым и производственным предприятиями ходинга в рамках агентской схемы, которые в зависимости от периода будут следующими: 2005 -2006 г.г. - 1Х=13% в пользу ТД, 1Х=87% -производственному подразделению, 2007 год - ,1Х=11%, 1х=89%, 2008-2009 г.г. -1Х=15%, 1Х=85%, 2010 год и т.д. - 1х=17%, 1х=83%.
6. Разработан обобщенный агоритм оценки стоимости российских предприятий, предполагающий использование доходного подхода и методов, учитывающих интересы стенкходеров.
Главная роль отводится методам оценки стоимости бизнеса в рамках доходного подхода, так как мы рассматриваем ходинг как бизнес, который приносит доход.
В работе систематизирована имеющаяся информация и представлены результаты исследования методов доходного подхода и метрик эффективности. Учтены следующие важные аспекты: сложность, возможность разложения на факторы стоимости, включенность ожиданий, особенности применения, положительные и отрицательные характеристики каждого метода и др. Это позволило сформулировать рекомендации по выбору того или иного инструмента в зависимости от конкретной ситуации или цели проведения оценки, а также согласовать результаты по каждому из методов оценки стоимости.
Обобщение существующего опыта многих исследователей выступает основой формирования агоритма оценки стоимости предприятия (рис. 5).
Выбрав метод, оценщик дожен определить исходные показатели оценки.
Важным этапом является определение ставки \УАСС. в расчете которой задействована стоимость собственного капитала (кЕ) и дога (к^), величины собственного капитала (Е) и дога (О). Стоимость собственного капитала предлагается оценивать по модели САРМ: кЕ = 6 + Р*(Кт - 6),
где: 6 - безрисковая ставка, равная ставке рефинансирования ЦБ РФ, Ит -рыночная доходность портфеля ценных бумаг, р - измеряет чувствительность доходности ценной бумаги к доходности рыночного индекса и является отражением систематического риска.
ВЫБОР ЦЕЛИ (УСЛОВИИ) ОЦЕНКИ И НАБОРА ИНСТРУМЕНТОВ НА ОСНОВЕ АВТОРСКОЙ ГРУППИРОВКИ МЕТОДОВ
1 .Антикризисное управление, реструктуризация бизнеса 2.Точечная оценка эффективности управления З.Оценка стратегических перспектив развития компании с точхи зрения акционеров и других стейкходеров 4.0ценка влияния операционной и инвестиционной деятельности на прирост акционерной стоимости
? * - J
I.Метод дисконтированных денежных потоков (ЕСГ) 2.Метод остаточных прибылей (REOI) 3Добавленная денежная стоимость (СУА) 4.Добавленная акционерная стоимость ($\'А)
2 ПОДБОР И ОБРАБОТКА ИНФОРМАЦИОННЫХ ДАННЫХ
2Х Анализ результатов предприятия
1.Определение 2.0пределенне
FCF^EBI.-ANA. REOt3* ЕВ1,-
NA..i*WACCД
AOCFД=OCFД (1-T)+Dep Т
OCYD =NAДWACCД
З.Определеине CVA.-AOCF.-OCFD
Влияние ANA,
= NAД /(l+WACCJ*
Влияние ДЕВ1,
sEBl*/[WACCл Х(I+tVACCj'j
4.0пределенне SVA3= Влияние ДКАД+Влияние AF.BT._
12. Определение ставки дисконтирования'. WACC=*Х/ /(+D/ + kD fD/(E+D)}'(l-T)
2J. Прогнозирование
-т 1.Определен не CF ПОСфОГНО! -V- 2.0пределепие R оOI|jdCTpof UOJ -V- Б) Прогнозирование финансовой отчетности -J-- А) Выбор прогнозного периода
2A Расчеты в рамках принятых моделей оценки стоимости предприятия - ' --и .и -
Приведение прогнох значений к их текущей стоимости
Понведение постпоогноз, знач. к текущей стоимости
Обоснованная текущая стоимость фирмы
Обоснованная текущая ценность капитала = Обоснованная текущая стоимость фирмы - стоимость дога
3. Внесение итоговых поправок
4. Согласование результатов, полученных в рамках применяемых методов
5 ИТОГОВОЕ ЗНАЧЕНИЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Рис. 5. Агоритм оценки стоимости предприятия.
ПРИМЕЧАНИЕ к рис.5:
1,2. Для определения свободного денежного потока (FCF) и остаточной операционной прибыли (REOI):
- чистая прибыль до процентных платежей ЕВ1=Л7 + п(1 - Т), где N1 - чистая прибыль; г - процентные расходы; T - ставка налога на прибыль,
- чистые активы (NA), рассчитанные как разница валюты баланса и кредиторской задоженности, по которой не предусмотрены скидки в случае ранней оплаты (беспроцентная);
Экономическая добавленная стоимость (EVA) есть своеобразная модификация остаточных прибылей, но с учетом корректировок.
3. Для определения добавленной денежной стоимости (С VA) по модели Вессенридера-Оггосона:
- операционный денежный поток (OCF), где EBIDT - валовая прибыль; Д\УС - изменение оборотного капитала, под которым понимается совокупность оборотных активов, кредиторской задоженности и прочих краткосрочных обязательств; Г - нестратегические инвестиции (вложения в текущую деятельность), -фактический операционный денежный поток (AOCF), - амортизация отчетного года (DEP), - требуемый операционный денежный поток (OCFD).
Еще один вариат-: CVA = (CFROI - WACC)лGI, где CFROI - денежная рентабельность инвестиций -
норма доходности уже осуществленных валовых капиталовложений (GI).
Кроме того используется индекс доходности: 1С V A=PV_ AOCF / PV_ OCFD,
где PV AOCF и PV_ OCFD - операционный денежный поток с учетом фактора времени и требуемый операционный денежный поток с учетом фактора времени (от 1 до п).
4. Для определения добавленной акционерной стоимости (SVA):
- изменение величины чистых активов (ДЫА), - изменение величины чистой прибыли до процентных платежей (ДЕВ1).
п- период расчета.
Установление линейной зависимости между доходностью рыночного индекса за период (х) и доходностью акции за тот же период (у) позволяет определить значение искомого коэффициента: р = ковариация(х,у) / дисперсия (х). Сложность оценки р в российских условиях осложняется тем, что далеко не у всех предприятий акции котируются на фондовых биржах. Поэтому предлагается находить Р как медианное по отрасли, а затем учесть структуру капитала.
Одним из сложнейших этапов выступает прогнозирование. Постпрогнозные величины предопределяют остаточную стоимость по завершении прогнозного периода. Далее осуществляются расчеты стоимости бизнеса.
Затем необходимо согласовать и скорректировать полученные величины стоимости. Решение вопроса, какой вес придать различным стоимостным оценкам, является ключевым на заключительном этапе процесса оценки.
Существуют два базовых метода взвешивания: метод математического взвешивания и метод субъективного взвешивания. Считаем, что одним из продуктивных методов решения таких задач может быть построение комплексного показателя стоимости предприятия на основе методов экспертных оценок и расстановки приоритетов, который в последнее время находит все большее применение для решения таких задач, где качественной стороне явлений необходимо придать количественную определенность.
К положительным особенностям данного агоритма относятся:
1) универсальность, которая объясняется тем, что:
- данный агоритм учитывает две модели доходного подхода, а также несколько метрик эффективности, что в свою очередь упрощает их комбинацию и/или различные корректировки между ними, - применим для любого предприятия и любых заинтересованных сторон, - агоритм предусматривает различные цели оценки;
2) простота применения, которая обусловлена тем, что:
- определены исходные показатели, большинство из которых включаются в отчетность организаций, - модель достаточно компакта и при этом учтены все этапы оценки стоимости;
3) выступает инструментарием для выбора оптимального варианта распределения денежных потоков внутри ходинга.
III. СПИСОК ОСНОВНЫХ РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ 1. Публикации в изданиях по списку ВАК РФ
1. Базанкова B.C. Методические подходы к оценке и оптимизации стоимости в рамках финансового менеджмента ходинговых структур / Базанкова B.C.// Известия высших учебных заведений. Серия: Экономика, финансы и управление производством - 2011. - № 01.
- С.31-41. - 1,2 п.л.
2. Базанкова B.C. Разработка агоритма управления стоимостью ходинговых структур в России/Базанкова B.C., Зайцев В.А.// Аудит и финансовый анализ. -2010. -№4. -С.152-158.
- 0,8 п.л. (в т.ч. 0,4 п.л. соискателя)
3. Базанкова B.C. Управление стоимостью компании: теоретические и методические подходы /Базанкова B.C., Брусова A.C.// Научный журнал Вестник ИНЖЭКОНа - 2007. -№5 (18). - с.306-313. - 0,5 п.л. (в т.ч. 0,25 п л. соискателя)
2. Прочие публикации
4. Базанкова B.C. Управление стоимостью ходинговых компаний в России как управленческая инновационная технология /Базанкова B.C., Зайцев B.A.II Сборник материалов международной научно-практической конференции Инновационное развитие экономики России: ключевые проблемы и решения (28-30 октября 2010г.) - Иваново ГОУВПО ИГХТУ, 2010г. -С. 38-39. - 0,12 п.л. (в т.ч. 0,06 п.л. соискателя)
5. Базанкова B.C. Управление ходингом на основе критерия стоимости /Базанкова B.C., Зайцев В .А.// Исследование проблем функционирования и развития региональной экономики /научное издание/ Под. ред. Проф. В.А. Зайцева; ГОУ ВПО ИГХТУ. Иваново, 2010. - Глава 10.-С. 161-184. - 1,5п.л. (вт.ч. 0,75 п.л. соискателя)
6. Базанкова B.C. Разработка агоритма проведения оценки стоимости предприятия /Базанкова В. С.// Современные наукоемкие технологии. - 2009. - №4. - С. 18-27. -1 п.л.
7. Базанкова B.C. Управление стоимостью ходинговых структур/ Базанкова В. СМ Материалы V Международной научной конференции молодых ученых, аспирантов и студентов Молодежь и экономика, том III.- Ярославль, ЯВФА, 2008г. - с. 8-9. -0,12 п.л.
8. Базанкова B.C. Методические подходы к оценке стоимости предприятия /Базанкова B.C., Брусова А. С.// Экономические системы: моделирование, анализ и прогнозирование/ Научное издание/ Под ред. проф. В.А. Зайцева; ГОУ ВПО Иван. гос. хим.-технол. ун-т. Иваново, 2008. - Глава 18. - С. 308-337. -1,6 п.л. (в т.ч. 0,8 п.л. соискателя)
БАЗАНКОВА Вера Сергеевна
ПРИНЦИПЫ И МЕТОДЫ РАСПРЕДЕЛЕНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ПО КРИТЕРИЮ СТОИМОСТИ ХОДИНГА
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Подписано в печать 16.12.2011. Формат 60x84 1/16. Бумага писчая. Усл.печ.л. 1,00. Уч.-изд.л. 1,03. Тираж 100 экз. Заказ 2723
ФГБОУ ВПО Ивановский государственный химико-технологический университет
Отпечатано на полиграфическом оборудовании кафедры экономики и финансов ФГБОУ ВПО ИГХТУ 153000, г. Иваново, пр. Ф. Энгельса, 7
Похожие диссертации
- Реструктурирование предприятия на основе управления денежными потоками
- Оценка и управление финансовой устойчивостью коммерческих банков в составе ФПГ на основе регулирования денежных потоков
- Управление денежными потоками на предприятиях торговли Вьетнама
- Принципы и методы оценки рыночной стоимости бизнеса
- Организация и методика экономического анализа денежных потоков предприятий санаторно-курортной сферы