Повышение стоимости предприятия на основе реструктуризации бизнеса

Чеметов, Александр Владимирович

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Повышение стоимости предприятия на основе реструктуризации бизнеса тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Чеметов, Александр Владимирович
Место защиты	Вогоград
Год	2004
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Повышение стоимости предприятия на основе реструктуризации бизнеса"

Чеметов Александр Владимирович

ПОВЫШЕНИЕ СТОИМОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ НА ОСНОВЕ РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ БИЗНЕСА

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Вогоград-2004

Работа выпонена в Вогоградском государственном университете.

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Гукова Альбина Валерьевна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Тактаров Герман Александрович

кандидат экономических наук, доцент Тараканов Василий Валерьевич

Ведущая организация: Мордовский государственный университет

Защита состоится 5 июня 2004 года в 12Ч на заседании диссертационного совета К 212.029.04 при Вогоградском государственном университете по адресу: 400062, г.Вогоград, ул. 2-я Продольная, 30, Вогоградский государственный университет, аудитория 2-05 В.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Вогоградского государственного университета.

Автореферат разослан 5 мая 2004 года.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Формирование адекватной рынку организационной и производственной структуры предприятий является одним из необходимых условий повышения эффективности промышленных предприятий. Поэтому промышленная реструктуризация наряду с макроэкономической стабилизацией, приватизацией и масштабной институциональной реформой составляет важный компонент стратегии преобразований. Реструктуризация на уровне предприятия, безусловно, является ключевой, поскольку все ее формы на национальном, региональном уровнях фактически осуществляются на отдельном предприятии.

В настоящее время реструктуризацию предприятий необходимо рассматривать как самостоятельный процесс экономических преобразований и объект государственного управления и регулирования. Процесс реструктуризации отечественных предприятий, как правило, представляет собой специальные масштабные преобразования их производственной и организационной структуры, что формирует его отличительную особенность от реструктуризации бизнеса в развитых странах, где он является постоянным средством адаптации к изменяющимся условиям внешней среды.

Сложность, высокая степень неопределенности результатов реструктуризации бизнеса требует наличия всеобъемлющего критерия оценки эффективности этого процесса. В качестве такого критерия достаточно продожительное время используется стоимость предприятия, так как ее оценка требует поной информации о планируемых преобразованиях, глубокого анализа неблагоприятных обстоятельств и благоприятных возможностей, с которыми стакивается реструктурируемое предприятие. Реструктуризацию бизнеса можно считать успешной только тогда, когда она повышает стоимость предприятия. В то же время, стоимостная оценка предприятия позволяет

вариант структурной реорганизации на основе предполагаемых приращений стоимости.

Актуальность диссертационного исследования обусловлена непосредственным влиянием реструктуризации бизнеса на эффективность функционирования предприятия в силу участия в создании его допонительной стоимости. Кроме того, несмотря на активные разработки вопросов реструктуризации предприятий на основе оценки их рыночной стоимости в последние десятилетия, эта проблема требует дальнейшего всестороннего научного анализа, поскольку необходим выбор наиболее оптимального варианта реструктуризации бизнеса.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические аспекты реструктуризации отечественных предприятий с разной степенью поноты рассматривались в трудах А. Апатова, В. Балашова, А. Бивана, В. Бочарова, М. Голубева, А. Горбунова, А. Грязновой, И. Давыдовой, А Ежкина, С. Ильдеменова, В. Ирикова, В. Леонтьева, С. Леонтьева, И. Липсиц, И. Мазура, Н. Мильчаковой, М. Молиной, А. Нещадина, М. Одинцова, Л. Перекрестовой, С. Реброва, Н. Рудык, Е. Семенковой, B. Тренева, М. Федотовой, В. Шапиро, Е. Шаффер, С. Эстрина и др.

Научные достижения большинства перечисленных ученых послужили базой для более глубокого изучения процесса реструктуризации предприятий с позиций системного подхода. Однако существует необходимость уточнения методов выбора и обоснования стратегии реструктуризации предприятий.

Для теоретико-методологической разработки вопросов стоимостной оценки капитала особый интерес представили работы И. Бланка, Г. Булычевой, С. Вадайцева, В. Галасюка, Л. Гапенски, Е. Гришиной, А. Грязновой, В. Демниш, М. Захаровой, Б. Коласс, Е. Куколевой, М. Лимитовского, С. Мордашова, В. Паламарчука, К. Рожнова, Л. Ревуцкого, Ш-Степалыцука, М. Федотовой, В. Шакина, О. Щербаковой, ПАлександера Дж: Бейли, Ю. Бридхэма, Т. Колера, Т. Коупленда,

С: Майерса, Дж. Муррина, У. Паррамоу, Ш. Пратта, Т. Уотшема, Р. Хота, Дж. Ван Хорна, У. Шарпа и др. В процессе разработки предлагаемой концепции были использованы результаты исследований О. Иншакова, В. Ковалева, Г. Клейнера, Дж. Сороса, Е. Стояновой, В. Тамбовцева, А. Шеремета и др.

При наличии большого количества работ, посвященных реструктуризации предприятий, в том числе и на основе стоимостного подхода, сохраняется потребность в научной разработке комплекса теоретических, методологических и практических проблем выбора более эффективной стратегии реструктуризации предприятия, которая будет способствовать его прогрессивному развитию. В теоретическом плане интерес представляет исследование процесса реструктуризации с позиций системного и стоимостного подходов, а также рассмотрение его с точки зрения максимизации инвестиционной стоимости предприятия. Использование концепции реструктуризации бизнеса на основе только рыночной стоимости не позволяет всесторонне обосновать эффективность новой структурной модели бизнеса. В методологическом и практическом аспектах важное значение имеет разработка методов оценки риска принятия решений в процессе реструктуризации предприятий и системы их мониторинга на основе стоимостной оценки капитала предприятия.

Недостаточная изученность, актуальность, теоретическая и практическая значимость поиска методик оценки эффективности процессов реструктуризации промышленных предприятий определили выбор темы, цель исследования и его задачи.

Цель исследования заключается в разработке методического инструментария выбора стратегии преобразования промышленного предприятия на основе теоретического обоснования методов повышения стоимости предприятия путем реструктуризации его бизнеса.

Осуществление поставленной цели потребовало решения следующих основных задач:

- обосновать инвестиционную стоимость капитала как критерий эффективности процесса реструктуризации предприятия;

- проанализировать наиболее распространенные техники реструктурирования предприятий в условиях развития интеграционных процессов в рыночной среде;

- сформулировать основные направления совершенствования взаимодействия банковского и промышленного капиталов в процессах структурной реорганизации предприятий;

- рассмотреть метод дисконтированных денежных потоков как основной метод определения инвестиционной стоимости предприятия;

- предложить практические рекомендации, позволяющие оценить риск принятия решений в процессе реструктуризации предприятия;

- охарактеризовать систему мониторинга процессов реструктуризации на основе стоимостной оценки капитала предприятия.

Предметом исследования стали экономические отношения, складывающиеся в процессе реструктуризации, в связи с созданием стоимости собственного капитала предприятия.

Объект исследования - промышленные предприятия региона, находящиеся в процессе реструктуризации.

Теоретической и методологической основой послужили теоретические положения, изложенные в работах отечественных и зарубежных авторов по исследуемым проблемам, нормативные документы Российской Федерации, касающиеся процессов реструктуризации и оценки бизнеса. В работе применялись научные методы и приемы научной абстракции; экономического, математического и финансового анализа; сравнения и аналогии; единства объективного и субъективного в развитии экономических процессов; статистического и математического моделирования.

Информационно - эмпирической базой явились экономические факты, установленные на основе данных статистических и финансово-

экономических изданий России и других стран, данные информационной сети Интернет, материалы научных семинаров и конференций, статистические данные Госкомстата Российской Федерации и Вогоградской области, аналитические статьи отечественных и зарубежных ученых, данные финансовой отчетности отдельных предприятий Вогоградской области.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Реструктуризация бизнеса представляет собой процесс, направленный на максимизацию стоимости собственного капитала предприятия посредством внутренних и внешних улучшений бизнеса, которые коренным образом меняют деятельность предприятия. В качестве главного критерия эффективности процесса реструктуризации бизнеса целесообразно использовать инвестиционную стоимость предприятия, так как именно данный стандарт стоимости в наибольшей мере учитывает и отражает интересы конкретных инвесторов, в отличие от имперсональной рыночной стоимости.

2. Сравнение различных стандартов стоимости предприятия позволит определить наиболее приемлемую стратегию реструктуризации с учетом интересов и возможностей конкретных инвесторов, рыночной ситуации и реальной стоимости объекта. При выборе и обосновании вариантов реструктуризации собственнику целесообразно ориентироваться, прежде всего, на увеличение инвестиционной стоимости бизнеса относительно его фундаментальной стоимости. Рыночная стоимость бизнеса в данном случае служит допонительным инструментом с целью сопоставления рыночной ситуации с предпочтениями конкретного инвестора.

3. Положительное решение о слиянии, поглощении или организации стратегического партнерства дожно приниматься в случае положительной оценки приращения инвестиционной стоимости предприятия после укрупнения бизнеса. Ходинги позволяют реализовать задачи, не решаемые на уровне отдельного предприятия, оптимизировать связи между его

структурными элементами, снижают несистематический риск бизнеса, усиливают мультипликативный эффект результатов инвестиционных проектов.

4. Возрастает роль кредитно-банковской системы в процессе структурной реорганизации промышленных предприятий, что проявляется в интенсивном взаимодействии банковского и промышленного капиталов. В качестве основных направлений совершенствования взаимодействия промышленной и кредитно-банковской сфер обоснованы разработка системы финансовых льгот и стимулов, компенсирующих систематические и несистематические риски бизнеса, низкую прибыль коммерческого банка при кредитовании инвестиционных проектов, осуществляющихся в рамках реструктуризации предприятия; упрощение процедуры регистрации имущества под залог, проведение комплекса мер в области бюджетной и налоговой политики, совершенствования правовых основ, защищающих интересы инвестора; рефинансирование под залог государственных ценных бумаг; совершенствование форм и методов кредитования производственного процесса.

5. Структурное моделирование бизнеса позволяет применить стандартизированные оценочные технологии. Концепция доходного подхода, представленная методом дисконтированных денежных потоков, в большей степени отражает интересы инвесторов и соответствует сущности инвестиционной стоимости. Для определения рыночной стоимости бизнеса более предпочтительно использовать концепцию имущественного подхода, представленную методом стоимости чистых активов, нормативно-расчетным (нормативно-учетным) методом, или концепцию условно-денежных потоков (теорема G1B). Использование теоремы G1B для определения рыночной стоимости капитала более предпочтительно.

6. Оценка риска принятия решений в процессе реструктуризации предприятий возможна путем сопоставления ставки доходности капитала (ставки дисконта) и его цены. Если значение ставки дисконта, рассчитанной

по модели оценки капитальных активов, больше цены собственного капитала, рассчитанной как отношение трансакционных издержек по привлечению и использованию капитала к его абсолютной величине, то риск осуществления процесса реструктуризации приемлем для инвестора (собственника бизнеса). Если значение ставки дисконта меньше цены собственного капитала, осуществление реструктуризации слишком рискованно и маловероятна окупаемость затрат инвестора (собственника бизнеса).

7. Мониторинг процессов реструктуризации представляет собой систему наблюдений, анализа, оценки, диагностики и коррекции взаимодействия инвесторов и промышленных предприятий. Его основная роль заключается в отслеживании качественных и количественных изменений в функционировании предприятия при осуществлении процессов реструктуризации, обусловленных переходом из одного состояния в другое. Система вспомогательных показателей определяется целью и задачами инвестиционных проектов, осуществляемых в процессе реструктуризации, и включают в себя Q-факгор, предложенный Дж. Тобиным,- А - фактор и коэффициенты, позволяющие сопоставить инвестиционную стоимость активов с их восстановительной и рыночной стоимостью.

Научная новизна полученных результатов состоит в следующем: доказана необходимость использования в качестве критерия эффективности повышения стоимости предприятия посредством внутренних и внешних улучшений бизнеса его инвестиционной стоимости и целесообразность сравнения инвестиционной, фундаментальной и рыночной стоимостей предприятия с целью выбора стратегии реструктуризации его бизнеса;

- допонительно обоснованы с позиций стоимостного подхода преимущества ходинговых структур в условиях высокой неопределенности внешней среды бизнеса, которые проявляются в его допонительной инвестиционной стоимости;

предложены направления совершенствования взаимодействия промышленной и кредитно-банковской сфер, способствующие повышению эффективности процессов структурной реорганизации предприятий, которые заключаются в реализации институциональных преобразований, снижении реальной ставки процента за кредит, создании системы государственной поддержки инвестиционной деятельности;

- аргументирована необходимость использования метода дисконтированных денежных потоков для расчета инвестиционной стоимости собственного капитала предприятия с целью выявления эффективности процесса его реструктуризации, а для расчета рыночной стоимости бизнеса доказана предпочтительность концепции имущественного подхода;

- сформулированы рекомендации, позволяющие оценить риск принятия решений в процессе реструктуризации предприятий для инвестора (собственника бизнеса), путем сопоставления ставки дисконта и цены капитала;

- раскрыты роль и содержание мониторинга процесса реструктуризации, обеспечивающего диагностику инвестиционной стоимости бизнеса, эффективность осуществляемых инвестиционных проектов и коррекцию механизма взаимодействия инвесторов и реструктурируемого предприятия, реализующегося путем непрерывного наблюдения за качественными изменениями и финансовыми характеристиками предприятия.

Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что научные и практические проблемы, поднимаемые в нем, непосредственно связаны с решением конкретных задач промышленных предприятий России, пониманием сущности и целей оценки бизнеса в процессе реструктуризации. Предложенный критерий эффективности структурной реорганизации предприятия развивает теоретические основы стоимостного подхода к реструктуризации бизнеса, допоняет предметную область исследования проблем оценки бизнеса.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в систематизации стратегий реструктуризации на основе сопоставления различных стандартов стоимости предприятия, разработке рекомендаций по оценке риска принятия решений в процессе реструктуризации предприятий, системы мониторинга процессов реструктуризации на основе стоимостной оценки капитала предприятия, позволяющего сформировать систему раннего обнаружения проблем, возникающих в процессе структурной реорганизации бизнеса, использование которой позволит повысить эффективность реализации выбранной стратегии. Отдельные положения диссертации могут быть использованы в качестве учебного материала при чтении курсов Оценка бизнеса, Финансы предприятий.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации прошли апробацию на Всероссийской научно-практической конференции Социально-экономическое развитие России в XXI веке (г.Пенза), на региональной научно-практической конференции в рамках научной сессии Вогоградского государственного университета. Результаты диссертационного исследования использованы при выборе и обосновании варианта реструктуризации ОАО Платскард.

Публикации. По материалам диссертации опубликовано 5 научных работ общим объемом 1,9 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения, списка литературы и приложений.

Во введении обосновывается выбор темы, постановка цели и задач, теоретическая и практическая значимость исследования, его предмет и объект, определяются теоретические и методологические основы, формулируются положения, выносимые на защиту, и научная новизна работы.

В первой главе Теоретические основы реструктуризации предприятия на основе оценки стоимости предприятия предметом анализа является стоимость предприятия как критерия эффективности процесса

реструктуризации бизнеса, техники реструктурирования предприятий в условиях развития интеграционных процессов в рыночной среде, взаимосвязь банковского и промышленного капиталов в процессах структурной реорганизации предприятий.

Во второй главе Методология оценки предприятий в процессе его реструктуризации рассмотрены метод дисконтированных денежных потоков как основной метод определения инвестиционной стоимости предприятия, вопросы оценки риска принятия решений в процессе реструктуризации предприятий, мониторинг процессов реструктуризации на основе стоимостной оценки капитала предприятия.

В заключении обобщены результаты исследования, сформулированы выводы и предложения научного и практического характера.

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ Реструктуризация бизнеса как основной способ реформирования предприятия. Обобщая мнения множества авторов, можно утверждать, что реструктуризация бизнеса - это один из способов повышения эффективности финансово-хозяйственной деятельности, которое является всего лишь частью общей программы реформирования предприятия. Следовательно, не все преобразования возможно назвать реструктуризацией, к последней относятся только те, которые коренным образом меняют деятельность предприятия. Мероприятия реструктуризации бизнеса включают в себя создание дочерних структур, комплекса центров ответственности на основе выделения, разделения, присоединения структурных подразделений, реорганизацию системы управления и др. К числу наиболее важных факторов, влияние которых может явиться основанием для реструктуризации, относятся выбор новой организационной структуры управления; радикальный пересмотр состава и структуры инвестиций предприятия, оптимизация налоговых платежей, модернизация производства и т.п. В целом процесс реструктуризации бизнеса происходит в соответствии с законами

неравновесных систем со свойственной им энтропией и точками бифуркации. Поэтому принятие решений по управлению капиталом предприятия в условиях реструктуризации бизнеса заключается в необходимости одновременного поиска модели, на которой строится анализ ситуации, и альтернативного варианта возможного развития событий; аргументированного комплексного решения; ожидаемого результата испонения бизнес-плана и времени его достижения; критерия проверки правильности принятого решения.

Разработка концепции реструктуризации предполагает следующий агоритм (рис.1). На первом этапе оценивается стоимость собственного капитала предприятия как есть с помощью метода дисконтированного денежного потока. Затем выявляются причины кризисного положения предприятия, при этом заметим, что реструктуризация не является самоцелью, а становится для многих хозяйствующих субъектов способом выхода из кризисного финансового состояния. Необходимость проведения реструктуризации бизнеса, как правило, вызвана тяжелым финансовым положением, наличием реальной угрозы процедуры банкротства или потери части имущества и имиджа предприятия, низкой рентабельностью основного производства, отсутствием условий для привлечения инвестиций.

Наличие перечисленных обстоятельств обусловлено рядом причин. Внутренними причинами кризисного положения предприятия могут быть неэффективное управление; недостаточная капитализация; избыточный дог; низкие стимулы для сохранения ключевых специалистов; недостаточное планирование; нехватка управленческих информационных систем и др. К внешним причинам относятся макроэкономические и политические риски; отраслевые условия; несовершенство законодательства; дефицит высококвалифицированных специалистов; высокая конкуренция; сокращение рынка производимых товаров или услуг; природные катастрофы и др.

Рис. 1 Этапы процесса реструктуризации предприятия Для устранения перечисленных причин разрабатываются варианты внешних и внутренних улучшений бизнеса. В целом под улучшениями понимается комплекс мероприятий, способствующий максимизации стоимости предприятия, при этом мероприятия внутренних улучшении направлены на совершенствование управления производством и сбытом продукции, вложениями в основные и оборотные средства, а мероприятия внешних улучшений - на повышение инвестиционной привлекательности и финансовой устойчивости предприятия. Заключительный этап реструктуризации состоит из расчета стоимости собственного капитала предприятия с внутренними и внешними улучшениями. Реализуется только тот вариант структурной реорганизации бизнеса, который обеспечивает максимальную допонительную стоимость предприятия.

Инвестиционная стоимость - критерий выбора и обоснования стратегии реструктуризации. В качестве важнейшего показателя эффективности деятельности предприятия выступает рост стоимости собственного капитала предприятия. Вообще стоимость - это лучшая мера результатов деятельности предприятия, ни один другой показатель не является настолько поным и всеобъемлющим. Решения, в основе которых лежит стоимость, направлены на оценку догосрочных перспектив предприятия.

В зависимости от цели оценки капитала выбирается стандарт стоимости предприятия, который требуется определить. В специальной литературе при описании стоимостного подхода к проведению реструктуризации, как правило, речь идет о рыночной стоимости капитала. Однако в соответствии с целями процесса реструктуризации, на наш взгляд, целесообразно определять инвестиционную стоимость. Данный стандарт стоимости в наибольшей мере учитывает и отражает интересы конкретных инвесторов, в отличие от имперсональной рыночной стоимости. Следующий вид стоимости, который дожен приниматься во внимание, - это фундаментальная (внутренняя) стоимость, поскольку показывает реальную стоимость объекта.

При выборе и обосновании вариантов реструктуризации автор считает, что собственнику целесообразно ориентироваться, прежде всего, на увеличение инвестиционной стоимости бизнеса относительно фундаментальной, или реальной, стоимости объекта вложений. Рыночная стоимость в данном случае дожна использоваться в качестве допонительного инструмента с целью сопоставления рыночной ситуации в текущий момент с предпочтениями конкретного инвестора. Сравнение различных стандартов стоимости позволит определить наиболее приемлемую стратегию реструктуризации с учетом интересов и возможностей конкретных инвесторов, рыночной ситуации и реальной стоимости объекта. Все возможные варианты можно представить следующим образом (ИС -

инвестиционная стоимость предприятия, ФС - фундаментальная стоимость предприятия, РС -рыночная стоимость предприятия):

Первая стратегия. ИС > ФС > РС: Стратегия догосрочного инвестирования в предприятие, поскольку реструктуризация обеспечивает собственнику реальные договременные преимущества на рынке.

Вторая стратегия. ИС < ФС < РС: Стратегия, направленная на ликвидацию (или продажу) бизнеса, в силу того, что он не представляет интереса для собственника. И, пока рынок готов платить больше за определенный объект, чем его реальная и инвестиционная стоимости, бизнес следует продавать и проводить процесс реструктуризации нецелесообразно.

Третья стратегия. ИС > ФС < РС: Стратегия среднесрочного инвестирования. Для собственника бизнес привлекателен и проведение реструктуризации целесообразно, при этом рынок оценивает объект выше, чем его реальная стоимость. Однако при изменении предпочтений и требований инвесторов возможна реализация стратегии, направленной на продажу предприятия.

Четвертая стратегия. ИС < ФС > РС: Стратегия краткосрочного инвестирования с целью последующей продажи объекта. Для инвестора бизнес не представляет особой ценности, и в текущий момент рынок недооценивает его стоимость. Однако при незначительных затратах на реструктуризацию рыночная ситуация может измениться и предприятие будет продано по цене, превышающей реальную стоимость.

Таким образом, сопоставление различных стандартов стоимостей предприятия позволит не только определить эффективность проведения реструктуризации бизнеса, но и обосновать стратегию ее реализации. В связи с этим важно взять на вооружение именно принципы управления стоимостью, которые позволят найти наиболее удачные решения и обоснованные компромиссы между заинтересованными сторонами. Стратегии реструктуризации дожны рассматриваться в направлении от вариантов, предусматривающих минимальные капиталовложения и внешние

источники финансирования, до инвестиционных проектов поного перевооружения производства.

Ходинг как наиболее эффективная организационная структура бизнеса в условиях высокой степени неопределенности внешней среды.

Слияния и поглощения промышленных предприятий стали одним из наиболее характерных путей развития российского бизнеса. За последнее десятилетие увеличилось не только количество сделок по слиянию и поглощению, но и общая сумма и размеры сделок. Строятся вертикально и/или горизонтально интегрированные ходинги, дезинтеграция предприятий сменяется синтезом новых связей. В связи с этим особую актуальность приобретают техники реструктурирования на основе расширения бизнеса, что, в свою очередь, создает благоприятный климат для интеграции предприятий на ходинговой основе.

Анализ сложившихся типов ходинговых структур в России показывает, что они развиваются по традиционному сценарию. Сформировавшись по отраслевому признаку, они постепенно начинают диверсифицировать свою инвестиционную деятельность. В целом в России пока еще не сложилась отлаженная модель ходингового контроля, поэтому часто ходинги представляют собой классический тип, то есть акционерный контроль в них ограничивается управлением пакетами акций, а не принятием управленческих решений по производственным и стратегическим вопросам. Данная стратегия, как правило, встречается у государственных ходингов, однако подобная политика не всегда имеет негативный характер, поскольку является для государства единственным средством избежания хаоса и неуправляемой скупки акций крупнейших предприятий сомнительными коммерческими структурами.

Создание ходингов является прерогативой крупного бизнеса и способствует ограничению конкуренции, а в некоторых случаях приводит к монополизации рынка. Этот недостаток оправдывается тем, что высокая степень концентрации капитала и его маневренность дает важное

преимущество, а именно возможность заниматься инновационной деятельностью, преодолевать кризис "неплатежей" и выходить на мировой рынок с конкурентоспособной продукцией. Другое преимущество вытекает из самой сущности ходингов, в соответствии с которой стоимость ходинговой компании выше, чем стоимость отдельных предприятий. Специалисты давно выявили важную особенность ходинговых компаний: ожидаемая чистая прибыль головной компании есть сумма ожидаемых прибылей по отдельным предприятиям, тогда как риск всей ходинговой компании меньше суммы рисков отдельных предприятий. Отсюда следует вывод, что ходинговые компании, уменьшая риск осуществления бизнеса, являются в России наиболее оптимальными структурами, способствующими привлечению инвестиций, в том числе и иностранных.

Воздействие кредитно-банковской сферы на процессы структурной реорганизации промышленных предприятий. Развитие экономики невозможно без активного кредитования сферы реального производства. В первую очередь это дожны быть отрасли, способные обеспечить существенный рост и структурную перестройку промышленных предприятий. На наш взгляд, было бы желательным создание для банковских учреждений системы финансовых льгот или стимулов, компенсирующих высокие риски и низкую прибыль банков. Неминуемые при этом некоторые потери в доходах бюджета обернутся в дальнейшем расширением налогооблагаемой базы заемщиков, что компенсирует снижение поступлений налогов от банков.

Основное условие успешной реализации потенциала банковской системы состоит в дальнейшем формировании и развитии рыночной инфраструктуры, усиливающей взаимодействие промышленности и банков. Становление указанной инфраструктуры включает в себя следующие мероприятия: 1) институциональные преобразования; 2) снижение реальной ставки процента за кредит; 3) создание системы государственной поддержки инвестиционной деятельности.

Таким образом, основными направлениями совершенствования взаимодействия промышленной и кредитно-банковской сфер являются разработка системы финансовых льгот и стимулов, компенсирующих риски и низкую прибыль коммерческих банков при кредитовании инвестиционной и инновационной деятельности предприятий; упрощение процедуры регистрации имущества под залог; проведение комплекса мер в области бюджетной и налоговой политики, совершенствования правовых основ, защищающих интересы инвестора; рефинансирование под залог государственных ценных бумаг; совершенствование форм и методов кредитования производственного процесса.

Метод дисконтированных денежных потоков как основной метод определения инвестиционной стоимости и оценка риска управленческих решений, принимаемых в процессе реструктуризации. С точки зрения автора целесообразность использования в качестве критерия эффективности реструктуризации именно инвестиционной стоимости очевидна, так как процесс структурной реорганизации, как правило, предполагает определенные инвестиционные цели и конкретных собственников реорганизуемого бизнеса. Данный вид стоимости формируется односторонне, под влиянием конкретного лица при заданных инвестиционных целях. Следовательно, методы определения инвестиционной стоимости дожны отличаться от методов определения рыночной стоимости тем, что отпадает необходимость учета интересов (рисков) продавца. Подобное методологическое отличие в определении инвестиционной и рыночной стоимостей- выражается, прежде всего, в расчете денежного потока, вернее, при прогнозировании его составных элементов и соответствующей ставки дисконта.

Прогнозируя величины денежных потоков, необходимо учитывать требования и возможности конкретного инвестора. В программе реструктуризации могут быть запланированы капитальные вложения, догосрочные займы (например, дочерней от головной компании), изменение

налогооблагаемых баз вследствие изменения организационно-правовой формы или приобретения каких-либо льгот и т.п. При расчете денежного потока, соответствующего рыночной стоимости предприятия, дожны быть отражены только те доходы и расходы, которые имел бы любой потенциальный собственник бизнеса, основываясь лишь на оценке внутренних возможностей предприятия, формирующихся под воздействиями внешней среды.

Определяя ставку дисконта для инвестиционной стоимости предприятия, аналитик дожен основываться на методах теории инвестиций: модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model) и кумулятивного построения. Ни в одной из этих моделей нет упоминания об учете интересов продавца. Они рассматриваются как средство защиты интересов только инвестора (покупателя), что соответствует определению инвестиционной стоимости. Однако проблема заключается в том, что эти модели используются и для определения рыночной стоимости, то есть стоимости как наиболее вероятной цены, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции. Таким образом, возникает противоречие: модели оценки капитальных активов и кумулятивного построения используются для определения как рыночной стоимости предприятия, так и инвестиционной, но по своей сути соответствуют только оценке инвестиционной стоимости.

Выход из сложившегося противоречия состоит в разделении методов расчета инвестиционной стоимости предприятия и рыночной. Инвестиционную стоимость предприятия целесообразно рассчитывать с помощью метода дисконтированных денежных потоков, так как все риски, связанные с субъективностью прогноза денежных потоков и расчета ставки дисконта, инвестор берет на себя. Рыночную стоимость предприятия желательно рассчитывать методом стоимости чистых активов, нормативно-расчетным (нормативно-учетным) методом или согласно концепции условно-денежных потоков (теорема G1B), которые основаны на концепции

имущественного подхода. Использование последней концепции для определения рыночной стоимости капитала более предпочтительно. Данная позиция согласуется и с судебной практикой, в которой методы имущественного подхода позиционируются как основные.

Оценку риска управленческих решений, принимаемых в процессе реструктуризации, целесообразно проводить путем сопоставления ставки доходности (ставки дисконта) и цены капитала. На основе данного анализа можно сформулировать следующие рекомендации:

1. Если значение ставки дисконта, рассчитанной по модели оценки капитальных активов, больше цены собственного капитала, рассчитанной как отношение трансакционных издержек по привлечению и использованию капитала к его абсолютной величине, риск осуществления процесса реструктуризации приемлем для инвестора (собственника бизнеса).

2. Если значение ставки дисконта меньше цены собственного капитала, осуществление проекта слишком рискованно, а затраты проекта могут не окупиться.

Таким образом, сравнение ставки дисконта с ценой капитала позволит учесть большее количество факторов, чем при определении степени риска вложений путем расчета всего лишь одного из перечисленных показателей, а соответственно, и более обоснованно принимать управленческие решения.

Мониторинг процесса реструктуризации бизнеса на основе стоимостной оценки капитала предприятия. Исследовать эффективность процессов реструктуризации промышленных предприятий наиболее оптимально и последовательно возможно только при условии проведения мониторинга, который позволит дать анализ и прогноз доходности вновь образуемых структур, их платежеспособности, ликвидности, финансовой устойчивости, деловой активности. Мониторинг представляет собой систему наблюдений, анализа, оценки, диагностики и коррекции взаимодействия инвесторов и промышленных предприятий. Он дожен строиться на

принципах непрерывности, поноты, достоверности, ясности, релевантности информации. Основная роль мониторинга заключается в отслеживании качественных изменений в предприятии при осуществлении процессов реструктуризации, связанных с ее переходом из одного состояния в другое.

Организация системы мониторинга предполагает систематизацию задач в следующем виде: 1) конкретизация целей оценки капитала и выбор соответствующего стандарта стоимости; 2) выбор и обоснование методов оценки капитала; 3) определение источников получения исходной информации; 4) систематизация, обработка и интерпретация получаемых показателей; 5) разработка плана реструктуризации бизнеса; 6) регулярная корректировка текущих управленческих решений в процессе реструктуризации.

Для целей проведения мониторинга процесса реструктуризации необходимо рассмотрение влияния технологического, территориального, организационного, социально-экономического факторов на изменение стоимости инвестиционного капитала предприятия посредством метода дисконтированных денежных потоков. Если подобный мониторинг покажет, что оценочная стоимость предприятия в результате осуществления процесса реструктуризации начинает понижаться, то следует незамедлительно внести коррективы в бизнес-план реструктуризации.

Система вспомогательных показателей определяется целью и задачами процесса инвестиционных проектов, осуществляемых в процессе реструктуризации, и включают в себя (^-фактор, (^ь и Д - фактор. фактор определяется как соотношение между оценочной рыночной стоимостью активов предприятия, выпоняющей проект, и их восстановительной стоимостью; коэффициент как соотношение между инвестиционной стоимостью активов предприятия и их рыночной стоимостью; коэффициент как соотношение между инвестиционной

стоимостью активов предприятия и их восстановительной стоимостью; А -фактор рассчитывается как разница между внутренней нормой

рентабельности проекта и средневзвешенной ценой собственного капитала предприятия, реализующего данный проект.

Таким образом, мониторинг процесса реструктуризации бизнеса позволит реализовать главное преимущество объектно-ориентированных методов, которое заключается в возможности составить общую картину функционирования хозяйственных систем еще до практической реализации проекта, и сформировать необходимую основу системы раннего обнаружения проблем, возникающих в процессе структурной реорганизации бизнеса, использование которой позволит повысить эффективность реализации выбранной стратегии.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ:

1. Чеметов А.В. Выбор и обоснование стратегии реструктуризации на основе инвестиционной стоимости капитала // Вестник ВоГУ молодых исследователей. - Вогоград: Издательство ВоГУ, 2002. -0,4 п.л.

2. Чеметов А.В. Капитал как объект управленческих решений // Среднее профессиональное образование. Специальный выпуск Научно-исследовательская работа. - М, 2003. - 0,5 п. л.

3. Чеметов А.В. Стоимость капитала предприятия как критерий эффективности процесса реструктуризации // Социально-экономическое развитие России в XXI веке: сборник статей П Всероссийской научно-практической конференция - Пенза: Привожский дом знаний, 2003. - 0,2 пл.

4. Чеметов А.В., Гукова А.В. Реструктуризация предприятий как способ повышения инвестиционной привлекательности отечественного бизнеса // Экономика развития региона: проблемы, поиски, перспективы: Ежегодник. - Вып.4. - Вогоград: Издательство ВоГУ, 2003.-1,0/0,5 п.л.

5. Чеметов А.В. Присоединение как одна из форм реорганизации бизнеса: Материалы научной сессии Вогоградского государственного университета. - Вогоград: Издательство ВоГУ, 2003. - 0,3 п.л.

Подписано в печать 05.05.2004 г. Формат 60x84/16. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Усл. печ. л. 1,2. Тираж 120 экз. Заказ 135.

Издательство Вогоградского государственного университета. 400062, Вогоград, ул. 2-я Продольная, 30.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Чеметов, Александр Владимирович

Введение

Глава 1. Теоретические основы реструктуризации предприятия на основе оценки стоимости предприятия

1.1. Стоимость предприятия как критерий эффективности 12 процесса реструктуризации бизнеса

1.2. Техники реструктурирования предприятий в условиях 36 развития интеграционных процессов в рыночной среде

1.3. Взаимосвязь банковского и промышленного капиталов в 60 процессах структурной реорганизации предприятий

Глава 2. Методология оценки предприятий в процессе его реструктуризации

2.1. Метод дисконтированных денежных потоков как основной метод определения инвестиционной стоимости и стоимостного разрыва

2.2.Оценка риска принятия решений в процессе реструктуризации 114 предприятий

2.3. Мониторинг процессов реструктуризации на основе стоимостной оценки капитала предприятия

Диссертация: введение по экономике, на тему "Повышение стоимости предприятия на основе реструктуризации бизнеса"

Актуальность темы исследования. Формирование адекватной рынку организационной и производственной структуры предприятий является одним из необходимых условий повышения эффективности промышленных предприятий. Поэтому промышленная реструктуризация наряду с макроэкономической стабилизацией, приватизацией и масштабной институциональной реформой составляет важный компонент стратегии преобразований. Реструктуризация на уровне предприятия, безусловно, является ключевой, поскольку все ее формы на национальном, региональном уровнях фактически осуществляются на отдельном предприятии.

В настоящее время реструктуризацию предприятий необходимо рассматривать как самостоятельный процесс экономических преобразований и объект государственного управления и регулирования. Процесс реструктуризации отечественных предприятий, как правило, представляет собой специальные масштабные преобразования их производственной и организационной структуры, что формирует его отличительную особенность от реструктуризации бизнеса в развитых странах, где он является постоянным средством адаптации к изменяющимся условиям внешней среды.

Сложность, высокая степень неопределенности результатов реструктуризации бизнеса требует наличия всеобъемлющего критерия оценки эффективности этого процесса. В качестве такого критерия достаточно продожительное время используется стоимость предприятия, так как ее оценка требует поной информации о планируемых преобразованиях, глубокого анализа неблагоприятных обстоятельств и благоприятных возможностей, с которыми стакивается реструктурируемое предприятие. Реструктуризацию бизнеса можно считать успешной только тогда, когда она повышает стоимость предприятия. В то же время, стоимостная оценка предприятия позволяет выбрать наиболее рациональный вариант структурной реорганизации на основе предполагаемых приращений стоимости.

Актуальность диссертационного исследования обусловлена непосредственным влиянием реструктуризации бизнеса на эффективность функционирования предприятия в силу участия в создании его допонительной стоимости. Кроме того, несмотря на активные разработки вопросов реструктуризации предприятий на основе оценки их рыночной стоимости в последние десятилетия, эта проблема требует дальнейшего всестороннего научного анализа, поскольку необходим выбор наиболее оптимального варианта реструктуризации бизнеса.

Степень разработанности проблемы. Теоретические и практические аспекты реструктуризации отечественных предприятий с разной степенью поноты рассматривались в трудах А. Апатова, В. Балашова, А. Бивана, В. Бочарова, М. Голубева, А. Горбунова, А. Грязновой, И. Давыдовой,

A. Ежкина, С. Ильдеменова, В. Ирикова, В. Леонтьева, С. Леонтьева, И. Липсиц, И. Мазура, Н. Мильчаковой, М. Молиной, А. Нещадина, М. Одинцова, Л. Перекрестовой, С. Реброва, Н. Рудык, Е. Семенковой,

B. Тренева, М. Федотовой, В. Шапиро, Е. Шаффер, С. Эстрина и др.

Научные достижения большинства перечисленных ученых послужили базой для более глубокого изучения процесса реструктуризации предприятий с позиций системного подхода. Однако существует необходимость уточнения методов выбора и обоснования стратегии реструктуризации предприятий.

Для теоретико-методологической разработки вопросов стоимостной оценки капитала особый интерес представили работы И. Бланка, Г. Булычевой, С. Вадайцева, В. Галасюка, Е. Гришиной, А. Грязновой, В. Демниш, М. Захаровой, Б. Коласс, Е. Куколевой, М. Лимитовского,

C. Мордашова, В. Паламарчука, К. Рожнова, Л. Ревуцкого, Н. Степалыцука, М. Федотовой, В. Шакина, О. Щербаковой, Г.Александера, Дж. Бейли, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Т. Колера, Т. Коупленда, С. Майерса, Дж.

Муррина, У. Паррамоу, Ш. Пратта, Т. Уотшема, Р. Хота, Дж. Ван Хорна, У. Шарпа и др. В процессе разработки предлагаемой концепции были использованы результаты исследований О. Иншакова, В. Ковалева, Г. Клейнера, Дж. Сороса, Е. Стояновой, В. Тамбовцева, А. Шеремета др.