Повышение эффективности системы проектного финансирования в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Ильин, Иван Владимирович |
| Место защиты | Орел |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Повышение эффективности системы проектного финансирования в России"
На правах рукописи
Ильин Иван Владимирович
ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ СИСТЕМЫ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РОССИИ
08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
I пек 2008
Орел - 2008
003458333
Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Орловский государственный технический университет
Научный руководитель
доктор экономических наук, профессор Давыдова Лариса Владимировна
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Садков Виктор Георгиевич
кандидат экономических наук, доцент Афанасьева Любовь Викторовна
Ведущая организация
Брянский государственный университет имени академика И.Г. Петровского
Защита состоится 17 января 2009 года в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 212.182.04 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Орловский государственный технический университет в аудитории 212, по адресу: 302020, г. Орел, Наугорское шоссе, д. 29 (www.ostu.ru).
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Орловский государственный технический университет.
Автореферат разослан 16 декабря 2008 г.
Ученый секретарь
диссертационного совета Дрожжина И.А.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Проектное финансирование как форма организации инвестиций приобретает в условиях глобализации особую значимость. Это связано со способностью проектного финансирования преодолевать ресурсную ограниченность при создании и коренной модернизации производств, что актуально в условиях инновационной экономики. Методика проектного финансирования в механизме государственно-частного партнерства является перспективным направлением для реализации важнейших приоритетных программ социально-экономического развития страны.
Несмотря на потенциальные выгоды, потребности и возможности использования проектного финансирования, российский опыт ограничен как в плане научного обобщения, так и практической реализации соответствующих проектов. Ограниченность схем проектного финансирования в России приводит к тому, что реализация задач, стоящих перед обществом в сферах транспортной, энергетической и коммунальной инфраструктуры связана с неэффективным их решением. В то же время, изменение финансовых условий, повышение доступности займов транснациональных финансовых институтов и узость рынка услуг проектного финансирования приводят к ориентации на требования, предъявляемые к структурированию проектов за рубежом. Поиск эффективных форм финансирования крупнейших жизнеобеспечивающих и социально значимых проектов обусловил потребность в совершенствовании методики проектного финансирования, что определило актуальность выбранной темы.
Степень научной разработанности темы исследования. Теоретические аспекты сущности и методики проектного финансирования освещены в работах таких зарубежных ученых, как Дж.Д. Финнерти, С. Клеймеер, ВЛ. Меггинсон, Б. Эсти, Л. Винанг, Г.М. Боднар, Б. Комер, К. Субраманиан, Ф. Танг, Дж.В. Кенсин-гер, Дж.Д. Мартин, Т. Чемманур, К. Джон, Т. Джон, М.Дж. Фланери, С. Шах, А. Сакор, П. Невитт, Ф. Фабоцци, и др.
Среди отечественных ученых, внесших вклад в развитие теории и практики проектного финансирования в России, следует выделить работы: А.Э. Баринова, В.Ю. Катасонова, Д.С. Морозова, С.А. Воробьева, B.C. Степановой, Р.Б. Несте-
ренко, Ю.В. Шенаева, Т.А. Скрипициной и др.
Однако, несмотря на достаточный уровень теоретического обоснования проектного финансирования, некоторые аспекты методического плана и ряд других вопросов представляются недостаточно изученными. Так, в работах отечественных авторов нет однозначного мнения относительно формальных и сущностных критериев проектного финансирования, что не позволяет установить четкие .границы данного явления. ,
Методика проектного финансирования в работах как зарубежных, так и отечественных авторов не получила целостного описания: рассматриваются отдельные стадии осуществления проекта (прединвестиционный анализ, привлечение займа). Осуществление более поздних стадий, на которых проявляются такие важнейшие преимущества проектного финансирования, как нерегрессивность дога и снижение агентских затрат, недостаточно исследовано. Это противоречит представлениям о системности и агоритмизации процесса осуществления проектного финансирования и затрудняет оценку его эффективности.
Результаты фундаментальных исследований по проблемам проектного финансирования не позволяют в достаточной степени использовать их в методическом плане и прикладном аспекте.
Недостаточная разработанность проблем повышения эффективности проектного финансирования обусловила выбор темы, постановку цели и решение задач диссертационного исследования.
Область исследования соответствует пункту 3.8. Формирование эффективной системы проектного финансирования Паспорта ВАК по специальности
08.00.10-Финансы, денежное обращение и кредит.___________
Объектом исследования является финансовое обеспечение проектной деятельности в реальном секторе экономики.
Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие в процессе осуществления проектного финансирования.
Цель исследования состоит в разработке научно-теоретических положений и методических рекомендаций по повышению эффективности проектного финансирования для обеспечения финансовыми ресурсами модернизации реального сектора экономики.
Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:
- уточнить терминологический аппарат на основе рассмотрения проектного финансирования как социально-экономической системы;
- разработать агоритм процесса проектного финансирования, охватывающий все стадии проектного цикла;
- обобщить опыт применения проектного финансирования и предложить меры по повышению эффективности его применения в России;
- проанализировать текущее состояние и инвестиционные условия для осуществления проектного финансирования и альтернативных форм и методов финансирования крупных инвестиционных проектов реального сектора экономики в России;
- сформулировать предложения по совершенствованию институциональной составляющей проектного финансирования в российских условиях;
- исследовать использование проектного финансирования в структурах государственно-частного партнерства и разработать предложения по повышению эффективности его использования;
- разработать методические рекомендации по совершенствованию экспертизы проектов в целях снижения рисков и повышения эффективности их реализации на условиях проектного финансирования.
Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов, связанные с проблематикой осуществления проектного финансирования, инвестиционной деятельностью, привлечением финансирования и управления проектами, законодательные акты, монографические исследования, периодические издания, публикации в сети Интернет.
В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: научной абстракции, аналогии, моделирования, анализа и синтеза, сравнения, системно-структурный подход к анализу предмета исследования.
Информационной базой исследования послужили статистические данные баз данных Cbonds и Thomson Financial, данные Федеральной службы государственной статистики, а также финансовая отчетность ряда российских проектных компаний.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в раз-
витии содержания проектного финансирования на основе системного подхода и разработке научно-теоретических положений и методических рекомендаций по повышению его эффективности, что позволяет в допонение к действующим подходам обеспечивать строго формализованную оценку агентских затрат, снижение рисков, повышение прозрачности транзакций и ликвидности финансовых инструментов.
Научная .новизна подтверждается следующими научными результатами, выносимыми на защиту:
- уточнено понятие проектное финансирование на основе учета родовидовой специфики агентских отношений на различных этапах осуществления проекта, что обеспечивает системное рассмотрение разнородных агентских взаимодействий в процессе осуществления проектного финансирования (п. 3.8 Паспорта специальности 08.00.10);
- предложена целостная модель проектного финансирования, охватывающая движение финансовых потоков и взаимодействие институтов на всех стадиях проектного цикла, позволяющая представить эффективность реализации проекта, как относительно различных этапов, так и по совокупности финансовых транзакций в целом (п. 3.8 Паспорта специальности 08.00.10);
- сформулированы предложения по совершенствованию институциональных основ реализации инвестиционных проектов, включающих различные схемы проектного финансирования, обеспечивающие повышение прозрачности транзакций, снижение рисков и повышение ликвидности финансовых инструментов, использующихся при проектном финансировании (п. 3.8 Паспорта специальности 08.00.10);
- предложена типовая форма организации проектного финансирования в рамках государственно-частного партнерства, ориентированная на финансирование крупных инфраструктурных проектов и оптимизирующая условия секьюри-тизации финансовых потоков, при использовании рыночных инструментов привлечения капитала (п. 3.8 Паспорта специальности 08.00.10);
- разработана система критериев отбора вариантов реализации инвестиционного проекта при применении инструментов проектного финансирования, основанная на оценке эффективности агентских отношений, позволяющая исполь-
зовать стандартизированные формальные методики в точках принятия решения (п. 3.8 Паспорта специальности 08.00.10);
- предложена усовершенствованная методика мультифакторного анализа, позволяющая учесть частичную неаддитивность рисков, возникающих при реализации схем проектного финансирования (п. 3.8 Паспорта специальности 08.00.10).
Практическая значимость результатов исследования определяется тем, что полученные результаты могут быть использованы при разработке и принятии решения о выборе метода финансирования проектов, а также при подготовке методического обеспечения учебного процесса в высших учебных заведениях по дисциплинам Финансы, Финансовый менеджмент, Стратегический менеджмент.
Самостоятельное практическое значение имеют:
- методика расчета показателей эффективности использования структур проектного финансирования;
- методика качественной оценки проектов на основе мультифакторного анализа рисков проектного финансирования;
- типовая форма организации проектного финансирования в рамках государственно-частного партнерства на основе раздельного финансирования.
Апробация и реализация результатов исследования. Основные результаты диссертационной работы докладывались на всероссийских и международных научно-практических конференциях: Система налогового менеджмента, учета, анализа и аудита в современном экономическом пространстве (г. Орел, 2006 г.), Реформирование системы управления на современном предприятии (г. Тула,
2007 г.), Актуальные проблемы социально-экономического развития России (г. Сочи, 2007 г.), Финансовый контроль в современных условиях (г. Рязань, 2008 г.), Современные инвестиционные и финансовые технологии (г. Москва, 2008 г.), Учет, анализ, финансы в промышленности и организации АПК (г. Москва,
2008 г.). Результаты исследования положительно оценены, апробированы и внедрены в работе предприятий реального сектора экономики Орловской области.
Публикации. По результатам проведенного исследования автором опубликовано 8 научных работ общим объемом 4,3 пл., из них авторских - 3,28 пл., в том числе 3 публикации, объемом 1 пл. в изданиях, рекомендованных ВАК России.
Объем и структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений. Основная часть содержит 153 страницы текста, 20 таблиц, 44 рисунка. Работа содержит 11 приложений. Библиография включает 180 источников.
Во введении обоснована актуальность темы исследования, определена степень разработанности проблемы, цель, задачи, объект и предмет исследования, раскрыты научная новизна и,практическая значимость.
В первой главе Теоретические аспекты развития проектного финансирования рассмотрена эволюция и раскрыта сущность проектного финансирования, предложен типовой агоритм осуществления проектного финансирования, обобщена мировая практика применения проектного финансирования.
Во второй главе Анализ использования форм и методов проектного финансирования в российской экономике исследовано использование проектного финансирования в России, определены количественные характеристики российских проектных займов и потребность в проектном финансировании для наиболее капиталоемких отраслей реального сектора экономики, проанализировано использование корпоративного и бюджетного финансирования при реализации крупных проектов в реальном секторе экономики, использование рыночных источников капитала, выявлены основные формы организации государственно-частного партнерства в России, их эффективность и особенности по сравнению с международным опытом.
В третьей главе Совершенствование методики проектного финансирования сформулированы предложения по совершенствованию институциональной составляющей применения проектного финансирования в российских условиях, разработана типовая форма организации проектного финансирования в рамках государственно-частного партнерства, разработаны критерии эффективности использования проектного финансирования по сравнению с традиционным корпоративным финансированием, предложена оптимальная методика качественной оценки рисков проектов.
В заключении сформулированы и сгруппированы основные результаты, предложения и разработки по повышению эффективности системы проектного финансирования в российских условиях.
ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
1. Уточнено понятие проектное финансирование на основе учета родовидовой специфики агентских отношений на различных этапах осуществления проекта, что обеспечивает системное рассмотрение разнородных агентских взаимодействий в процессе осуществления проектного финансирования.
В результате обобщения различных взглядов ученых-экономистов выявлен наиболее распространенный подход к определению проектного финансирования, под которым принято понимать нерегрессивное, либо ограниченно регрессивное финансирование специально созданной для реализации проекта компании. Вместе с тем, проведенные исследования позволяют утверждать, что содержащиеся в определении признаки не являются достаточными для характеристики определяемого понятия. Чтобы устранить многозначность токования термина и прояснить сущность данной категории предложено рассматривать проектное финансирование как открытую, конкретную, развивающуюся, социально-экономическую систему (рис. 1). Входным продуктом системы являются общественные потребности, принимающие в рамках системы форму проекта, выходным продуктом - удовлетворенные либо неудовлетворенные потребности. Состав подсистем включает разработку проекта (1); формирование капитала проекта (2); использование капитала в проектных целях (3); эксплуатацию проекта (4).
Принятая в научной литературе характеристика системы проектного финансирования с точки зрения состава участвующих в проекте субъектов не отражает сущностных особенностей, которые заключаются в отношениях между субъектами на различных этапах осуществления проекта. Предложенная схема учитывает максимальный спектр агентских отношений, что отличает ее от традиционных подходов с позиции заемщик - кредитор. Система проектного финансирования на данном уровне детализации обладает более сложной структурой подсистем и организацией в сфере коммуникаций и выбора решений, чем система корпоративного финансирования, хотя, как представляется, это системы одного порядка.
Общество
Инвесторы
Кредиторы
Независимые консультанты
Поставщики
Покупатели
Инвесторы
Кредиторы
Проектная компания
Проектная компания
Покупатели
Рисунок 1 - Система проектного финансирования
Предложенный подход позволяет дифференцировать проектное и корпоративное финансирование на основе структуры отношений между субъектами проекта на различных этапах его осуществления и уточнить определение проектного финансирования. Под проектным финансированием следует понимать обеспечение деятельности экономического субъекта финансовыми ресурсами,
имеющее следующие особенности:
1) применяется только к проектам, носящим коммерческий характер;
2) применяется только к проектам, обособленным от имущества инициатора в проектную компанию со специальным режимом правоспособности;
3) осуществляется только в течение периода финансирования, который меньше периода полезного функционирования активов;
4) применяется только к проектам, предполагающим масштабное привлечение заемного капитала, не менее величины собственного капитала проекта;
5) носит нерегрессивный, либо ограниченно-регрессивный характер.
Данное определение, в отличие от существующих, подчеркивает ориентацию взаимодействия разнородных агентов - участников проекта на получение прибыли и фиксированные сроки осуществления проекта, поскольку оно отражает такие важные характеристики проектного финансирования, как окупаемость, конечный период осуществления и высокий уровень финансового рычага, в отсутствие которых термин проектное финансирование теряет свою конкретность.
2. Предложена целостная модель проектного финансирования, охватывающая движение финансовых потоков и взаимодействие институтов на всех стадиях проектного цикла, позволяющая представить эффективность реализации проекта, как относительно различных этапов, так и по совокупности финансовых транзакций в целом.
На основе системного подхода осуществление проектного финансирования рассмотрено в диссертации с точки зрения системы методов, обеспечивающих отбор эффективных проектов, обособление проектных активов от прочего имущества спонсоров, привлечение заемного капитала в необходимых количествах, распределение рисков и доходов проекта. Традиционные представления о проектном финансировании как о методике привлечения в проект заемного капитала не способствуют системности и агоритмизации данного процесса. В качестве проектного финансирования необходимо рассматривать формирование и использование фондов финансовых ресурсов на всех этапах, соответствующих подсистемам проектного финансирования.
В соответствии с данным подходом, агоритм осуществления проектного финансирования с учетом этапов проектного цикла и схема движения денежных потоков, соответствующая этапам агоритма проектного финансирования
и проектного цикла, представлены на рисунках 2 и 3.
Рисунок 2 - Агоритм проектного финансирования
В диссертации рассмотрены методы и критерии их осуществления на каждом из выделенных этапов с учетом соответствующей трансформации регулирующих институтов. Это позволяет на системном основании рассматривать эффективность реализации проекта на условиях проектного финансирования, как относительно различных этапов реализации проекта, так и по совокупности финансовых транзакций в целом.
3. Сформулированы предложения по совершенствованию институциональных основ реализации инвестиционных проектов, включающих различные схемы проектного финансирования, обеспечивающие повышение прозрачности транзакций, снижение рисков и повышение ликвидности финансовых инструментов, использующихся при проектном
финансировании.
Проведенный анализ' использования проектного финансирования в России в 2004 - 2007 гг. выявил несоответствие масштабов применения данной методики потребностям в догосрочных инвестициях проектов реального сектора экономики, прежде всего в секторах энергетики, транспорта, добычи углеводо-
родов. Крупные проекты реализовывались в основном в формах корпоративного (приобретение и создание новых промышленных активов) и государственного финансирования (в рамках реализации ФЦП и ФАИП).
Рисунок 3 - Схема движения денежных потоков при проектном финансировании
Наиболее масштабные корпоративные инвестиции были направлены на приобретение дорогостоящих финансовых активов внутри страны и увеличение собственности инвесторов. Создание новых активов в добывающих отраслях, транспортной и энергетической инфраструктуры практически не финансировалось корпоративными инвесторами.
Бюджетные инвестиции в. реальный сектор экономики концентрировались преимущественно на решении проблем транспорта. Энергетика составляла в расходах ФАИП только 1%. При этом сохранялась неритмичность финансирования, отсутствовала увязка целей и результатов федеральных программ.
Таким образом, вследствие методической ограниченности традиционных форм финансирования, общий рост объемов инвестиций не перешел в качество, что требует развития инновационных методик, и, в частности, проектного финансирования.
Для более широкого внедрения проектного финансирования в отечественную финансовую практику необходимо обеспечить возможность формирования целостной системы проектного финансирования, что требует закрепления статуса проектной компании как отдельной организационно-правовой формы в гражданском праве, обеспечения возможности секьюритизации дебиторской задоженности и уступки прав требования по будущим контрактам, обеспечения защиты имущественных интересов участников проекта в целях сохранения структуры распределения рисков в случае банкротства проектной компании (рис. 4). Данные меры обеспечат возможность создания защищенной от рисков структуры, на основе которой будет осуществляться выделение и переадресация рисков в рамках контрактной структуры проекта. Они направлены на повышение ликвидности финансовых инструментов и прозрачности транзакций в целях обеспечения интересов всех участвующих в проекте сторон.
4. Предложена типовая форма организации проектного финансирования в рамках государственно-частного партнерства, ориентированная на финансирование крупных инфраструктурных проектов и оптимизирующая условия секьюритизации финансовых потоков, при использовании рыночных инструментов привлечения капитала.
Проведенный анализ взаимодействия хозяйствующих субъектов в российской экономике в рамках государственно-частного партнерства выявил две основные модели - создание совместной компании и концессия.
При создании совместной компании фактически не происходит объединения активов государства и частного бизнеса. При этом, вовлечение государственных структур и методов бюджетного финансирования только усугубляет > *
традиционные проблемы крупных инфраструктурных проектов: превышение первоначального бюджета, задержки с финансированием.
Совершенствование корпоративного законодательства
1.Обеспечение действенных механизмов ответственности менеджеров перед акционерами.
2.Выделение проектной компании (БРУ) в отдельную организационную форму.
Совершенствование механизмов секьюритизации и уступки прав на денежные потоки проекта
1.Обеспечение уступки требования по будущим сдекам.
2.0беспечение механизмов секьюритизации максимально широкого круга активов, включая дебиторскую задоженность.
З.Обеспечение правового режима счетов лэскроу и залога денежных средств.
Совершенствование процедуры банкротства
1.Особый режим банкротства для проектных компаний (БРУ).
2.Регулирование осуществления взыскания и реализации заложенных прав при банкротстве проектной компании.
Рисунок 4 - Направления совершенствования нормативного регулирования проектного финансирования
Концессионные механизмы до сих пор фактически не задействованы в российской экономике. Проведенный анализ выявил общие для всех механизмов государственно-частного партнерства препятствия совместного бюджетно-частного финансирования:
1) софинансирование за счет средств бюджетов и частых инвесторов, в соответствии с Бюджетным кодексом, возможно только в форме вклада в уставный капитал совместной организации, что не всегда практически осуществимо;
2) участие государства в финансировании проекта за счет средств бюджета вносит неритмичность в поступление ассигнований.
Учитывая потребность в частном финансировании инфраструктурных объектов, предложена типовая форма организации проектного финансирования, адекватная российским институциональным условиям и предоставляющая участникам Проекта ряд преимуществ. Предложенный вариант 'сочетает создание государственной проектной компании (ГПК), раздельное выпонение и финансирование стадий проекта частными фирмами и создание нейтрального SPV в качестве инструмента финансирования (рис. 5). SPY (special
purpose vehicle) - это юридическое лицо, созданное для достижения определенной цели (секьюритизация активов, распределение рисков) в форме, обеспечивающей благоприятные условия бухгатерского и налогового учета, оптимальную структуру управления.
Преимущества предложенного метода:
1) раздельное финансирование влечет более короткий период созревания проекта, снижение поной стоимости осуществления проекту и неопределенности, воздействующей на проект;
2) изоляция фондов, полученных SPV, на счете условного депонирования приведет к снижению стоимости подрядных работ;
3) предложенная форма организации проектного финансирования обеспечит спонсорам более высокую гибкость характеристик эксплуатационных контрактов и ценовой политики за счет более короткого периода созревания проекта и возможности включения ценовых модификаций в условия контракта на продажу;
4) влияние неопределенности на денежные потоки, переданные SPV, поглощается вследствие открытого характера горизонта существования и структуры дога с плавающей ставкой доходности и плавающими валютными курсами;
5) раздельное финансирование позволяет совершить более обоснованное распределение затрат по этапам проекта.
6) предложенный механизм соответствует модели активного поведения государства в рамках государственно-частного партнерства, которая формируется в России;
7) объект инвестирования не меняет форму собственности, что ускорит реализацию проекта, сократив период конкурсных процедур;
8) финансирование осуществляется рыночными методами, специфика бюджетного финансирования устраняется.
Рисунок 5 - Схема проектного финансирования на основе раздельного финансирования проектных действий и секьюритизации денежных потоков
Предложенный механизм уже сейчас является функциональным в российских условиях в отличие от традиционной концессии. Он также в поной мере предоставляет преимущества государственно-частного партнерства, поскольку подразумевает передачу объекта в управление и обслуживание частному сектору.
5. Разработана система критериев отбора вариантов реализации инвестиционного проекта при применении инструментов проектного финансирования, основанная на оценке эффективности агентских отношений, позволяющая использовать стандартизированные формальные методики в точках принятия решения.
Предложенная система критериев отбора проектов в качестве ключевого
элемента содержит оценку эффекта и эффективности структурирования проекта в отдельной проектной компании на основе экономии на агентских затратах в рамках взаимодействий между менеджерами и акционерами проекта (рис. 6). Основная часть исследований в соответствии с данным агоритмом относится к стандартным предпроектным исследованиям:
1) расчет ЫРУ проекта, анализ эффективности инвестиций;
2) определение доли участия инициатора в капитале проекта;
3) раскрытие информации о проекте, формирование и распространение информационного меморандума.
Разработанный проект претендует на финансирование
Рисунок 6 - Агоритм выбора проектного финансирования в качестве формы инвестиционного проекта
Величина расходов на структурирование может быть получена калькулированием соответствующих статей планируемых затрат, либо с использованием результатов экспертных оценок:
ЗС = а-
где ЗС - затраты на структурирование проекта в отдельную проектную компанию; а с [0,055,0,11] - доля затрат на структурирование в общей стоимости проекта; I, - инвестиции в периоде ;'; с? - ставка дисконтирования; I е [0;Г] - период инвестирования.
Выгоды от структурирования проекта в форме проектной компании, связанные с экономии агентских затрат, оцениваются на основе изменения показателей эффективности эксплуатационных издержек и оборачиваемости активов компании в зависимости от варианта структурирования проекта:
где Э.43 - экономия на агентских затратах; ERn, - отношение эксплуатационных затрат к выручке проектной компании в периоде /; ERCi - отношение эксплуатационных затрат к выручке спонсорского предприятия в периоде /; ТА ГД, -отношение выручки к стоимости активов проектной компании в периоде i; ТАТСл -отношение выручки к стоимости активов спонсорского предприятия в периоде i; ВП1 - выручка проектной компании в периоде /; Ап, - среднегодовая стоимость активов проектной компании в периоде i.
Эффект от формирования структуры проектного финансирования рассчитывается по формуле:
где ЭЧ эффект от формирования структуры проектного финансирования.
Эффективность применения проектного финансирования определяется по формуле:
где К3 - коэффициент эффективности применения проектного финансирования по сравнению с корпоративным финансированием.
Апробация методики расчета критериев эффективности использования проектного финансирования представлена на материалах проекта строительства Богучанской ГЭС (таблица 1).
(ERc -ERm)-Bn, +(ГАТП, -ТАТС,)-А,
Э = ЭАЗ - ЗС
Таблица 1 - Результаты оценки эффективности использования проектного финансирования на основе прогнозных данных проекта строительства Богучан-ской ГЭС в период 2007 - 2015 гг.
Показатель Значение при а = 0,055 Значение при а = 0,11 Значение при а = 0,0825
Затраты на структурирование проекта в отдельную проектную компанию (ЗС), мн. руб. 2740 5481 4110
Экономия на агентских затратах (ЭАЗ), мн. руб. 5784 5784 5784
Эффект от формирования структуры проектного финансирования (Э), мн. руб. 3044 304 1674
Коэффициент эффективности применения проектного финансирования по сравнению с корпоративным финансированием (Кэ) 2,111 1,055 1,407
Таким образом, предложенная система критериев отбора вариантов реализации инвестиционного проекта позволяет осуществить обоснованный выбор формы структурирования проекта на основе использования стандартизированных формальных методик в точках принятия решений.
6. Предложена усовершенствованная методика мультифакторного анализа рисков, позволяющая учесть частичную неаддитивность рисков, возникающих при реализации схем проектного финансирования.
Предлагаемая методика включает оценку трех групп риска посредством
соотнесения экспертом характеристик проекта с эталонными множествами, разработанными с учетом методик Standard & Poor's и ЕБРР и Европейской комиссии по экономическим взаимоотношениям, с последующим расчетом интегрального показателя риска (рис. 7).
В отличие от методик поной аддитивности оценок риска и методики Standard & Poor's, предполагающей поную неаддитивность оценок риска, представляется необходимым оценивать риск проекта на основе частичной аддитивности показателей риска, что обосновывается, с одной стороны, особенностями структурирования проектов в различных условиях внешней среды, и, с другой стороны, отсутствием взаимопоглощения подгрупп риска на проектном уровне.
Рисунок 7 - Схема методики мультифакторной оценки рисков проектного финансирования
В диссертации выделены группы риска в соответствии с определенной шкалой. Результаты применения предложенной методики к проектам Западный скоростной диаметр и Строительство Богучанской ГЭС в сравнении с альтернативными вариантами оценки рисков представлены в таблице 2.
Таблица 2 - Расчет интегрального показателя риска для проектов Западный скоростной диаметр и Строительство Богучанской ГЭС
Оцениваемый параметр зсд Богучанская ГЭС
Риск проектного уровня 4 3
оценка контрактной структуры 4 2
оценка использования технологий, строительства и эксплуатации возводимого проектного объекта 3 3
оценка финансовой устойчивости проекта 3 3
оценка контрагентов 2 2
оценка маркетинга проекта 3 2
оценка юридической структуры 3 3
Региональный риск 2 4
Риск форс-мажор 1 1
Интегральный показатель риска (округленно) 2 3
Интегральный показатель риска по методике Standard & Poor's 4 4
Интегральный показатель риска на основе аддитивных оценок (округленно) 3 3
Таким образом, предложенная методика более точно отражает характер фактически принятых в отношении рассмотренных проектов инвестиционных решений, чем методики на основе поной аддитивности и поной неаддитивности рисков.
ОБЩИЕ ВЫВОДЫ
1. Уточненное определение термина проектное финансирование учитывает родовидовую специфику агентских отношений на различных этапах осуществления проекта, что обеспечивает системное рассмотрение разнородных агентских взаимодействий в процессе осуществления проектного финансирования, позволяет дифференцировать проектное финансирование от других видов финансирования, устранить подмену понятий и многозначность токования данного термина.
2. Предложенная автором целостная модель проектного финансирования охватывает движение финансовых потоков и взаимодействие институтов на всех стадиях проектного цикла, что позволяет представить эффективность реализации проекта, как относительно различных этапов, так и по совокупности финансовых транзакций в целом, с учетом соответствующей трансформации регулирующих институтов на различных этапах осуществления проектного финансирования.
3. Сформулированные в работе предложения по совершенствованию институциональных основ реализации инвестиционных проектов, обеспечивающие возможность применения различных схем проектного финансирования предприятиями реального сектора российской экономики, создадут условия для повышения прозрачности транзакций, снижения рисков и повышение ликвидности финансовых инструментов, использующихся при проектном финансировании, в целях повышения его эффективности и гарантии соблюдения интересов участников проекта.
4. Предложенная в диссертации типовая форма организации проектного финансирования в рамках государственно-частного партнерства, ориентированная на финансирование крупных инфраструктурных проектов и оптимизирующая условия секьюритизации финансовых потоков при использовании рыночных инструментов привлечения капитала, способна стать эффективной формой осуществления крупных инфраструктурных проектов, поскольку представляет компромисс модели активного поведения государства в рамках государственно-частного партнерства с рыночной дисциплиной заемного финансирования.
5. Разработанная в диссертационной работе система критериев отбора вариантов реализации инвестиционного проекта при применении инструментов проектного финансирования позволяет, на основе оценки эффективности агентских отношений, использовать стандартизированные формальные методики в точках принятия решения.
6. Предложения по усовершенствованию методики мультифакторного анализа рисков, сформулированные в диссертационной работе, позволяют учесть частичную неаддитивность рисков, возникающих при реализации схем проектного финансирования.
Основные публикации по теме диссертации Монографии:
1. Ильин, И.В. Повышение эффективности системы проектного финансирования: глава монографии / Л.В. Давыдова, И.В. Ильин // Теория и методология формирования учетно-аналитической и налоговой системы в условиях глобализации экономических процессов и перехода на международные стандарты финансовой отчетности: монография. В 2 ч. Ч. 2 / [Л.В. Попова и др.]; под общ. ред. Л.В. Поповой. - Орел: ОреГТУ, 2008. - 411 С. (2,03 п.л., авторских - 1,01 п.л.)
Публикации в изданиях, рекомендуемых ВАК Минобрнауки:
2. Ильин, И.В. Критерии отбора проектов для их эффективной реализации на условиях проектного финансирования / И.В. Ильин // Финансы и кредит. - №35 (323) - 2008. - С. 22 - 25 (0,3 пл.)
3. Ильин, И.В. Проектное финансирование в рамках механизма концессии при реализации крупных инфраструктурных проектов в России / И.В. Ильин // Управленческий учет. - №1 - 2009. (0,5 пл.)
4. Ильин, И.В. Проектное финансирование в России: проблемы и пути решения / И.В. Ильин И Известия ТуГУ. Серия. Экономические и юридические науки. Вып. 1. - Тула: Изд-во ТуГУ, 2008. - С. 135 - 139 (0,2 п.л.)
Другие публикации:
5. Ильин, И.В. Особенности проектного финансирования в России / И.В. Ильин // Экономика России: XXI век: международный сборник научных трудов. - Выпуск 6. - Воронеж: ВГПУ, 2006. - С. 56 - 59 (0,3 п.л.)
6. Ильин, И.В. Роль фондов прямых инвестиций в развитии российского проектного финансирования / И.В. Ильин // Экономика России: XXI веу: международный сборник научных трудов. - Выпуск 7. - Воронеж: ВГПУ, 2007. - С. 115 - 120 (0,35 п.л.)
7. Ильин, И.В. Альтернативная схема проектного финансирования на условиях концессии / И.В. Ильин // Экономика России: XXI век: международный сборник научных трудов. - Выпуск 9. - Воронеж: ВГПУ, 2007. - С. 83-91 (0,42 п.л.)
8. Ильин, И.В. Современное состояние мирового рынка проектного финансирования / И.В. Ильин // Развитие финансового контроля в современных условиях. Сборник материалов международной научно-практической конференции. 23 - 26 января 2008 г. - Рязань: ООО Политех, 2008. - С. 161-166 (0,2 п.л.)
Орловский государственный технический университет Лицензия № 00670 от 05.01.2000 Подписано к печати 12.12.08. Формат 60 х 841/16 Печать офсетная. Объем 1,0 усл. печ. л. Тираж 100 экз.
Заказ №_
Отпечатано с готового оригинал-макета На полиграфической базе ОреГТУ 302030, г. Орел, ул. Московская, 65.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Ильин, Иван Владимирович
ВВЕДЕНИЕ
1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ РАЗВИТИЯ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ
1.1 Экономическая сущность проектного финансирования
1.2 Методические подходы к обоснованию проектного финансирования
1.3 Мировая практика применения проектного финансирования в условиях глобализации
2 АНАЛИЗ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ФОРМ И МЕТОДОВ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ
2.1 Инвестиционные условия и предпосыки для использования проектного финансирования в РФ
2.2 Формы и методы финансирования-крупных инновационно -инвестиционных проектов в РФ
2.3 Использование российскими предприятиями основных методов мобилизации финансовых ресурсов
2.4 Механизмы государственно-частного партнерства при реализации крупных инфраструктурных проектов в России
3 РАЗРАБОТКА НАПРАВЛЕНИЙ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ МЕТОДИКИ ПРОЕКТНОГО
ФИНАНСИРОВАНИЯ
3.1 Совершенствование инс штуционадьной составляющей
- методики ироектного-финансирования
3.2 Обоснование системы критериев отбора проектов для их эффективной реализации на условиях проектного финансирования
3.3 Методические рекомендации по сов ершенствованию ^ксггертшйггф'оекгов на осно'вемузшгйфтс^^ного^падхода
Диссертация: введение по экономике, на тему "Повышение эффективности системы проектного финансирования в России"
Актуальность темы диссертационного исследования. Проектное финансирование, как форма организации инвестиций приобретает в условиях глобализации особую значимость. Это связано со способностью проектного финансирования преодолевать ресурсную ограниченность при создании новых и коренной модернизации существующих производств, что актуально в условиях инновационной экономики.
Методика проектного финансирования в механизме государственно-частного партнерства является перспективным направлением для реализации важнейших приоритетных программ социально-экономического развития страны. Мировой опыт финансирования объектов инфраструктуры на условиях проектного финансирования свидетельствует о расширении возможностей развития хозяйствующих субъектов - пользователей инфраструктуры, повышении качества соответствующих услуг и эффективности использования финансовых ресурсов.
Несмотря на потенциальные выгоды, потребности и возможности использования проектного финансирования, российский опыт ограничен как в плане научного обобщения, так и практической реализации соответствующих проектов. Большинство крупных инвестиционных проектов реального сектора экономики реализуется либо корпоративными методами, либо за счет бюджетного финансирования, а механизмы государственно-частного партнерства только развиваются. Ограниченность схем проектного финансирования в России приводит к тому, что реализация задач, стоящих перед обществом в сферах транспортной, энергетической и коммунальной инфраструктуры связана с неэффективным их решением. В то же время, изменение финансовых условий, повышение доступности займов транснациональных финансовых институтов и узость рынка услуг проектного финансирования приводят к ориентации на требования, предъявляемые к структурированию проектов за рубежом. Поиск эффективных форм финансирования крупнейших жизнеобеспечивающих и социально значимых проектов обусловил потребность в совершенствовании методики проектного финансирования, что определило актуальность выбранной темы.
Состояние изученности проблемы. Вопросы, связанные с проблемами сущности, обоснования причин эффективности проектного финансирования и методики проектного финансирования освещены в работах таких зарубежных ученых, как Дж.Д. Финнерти (J.D. Finnerty ), С. Клеймеер (S. Kleimeier), B.JI. Меггинсон (L.W. Megginson), Б. Эсти (В. Esty), JI. Винант (L. Wynant), Г.М. Боднар (G.M. Bodnar), Б. Комер (В. Comer), К. Субраманиан (К. Subramanian), Ф. Танг (F. Tung), Дж.В. Кенсингер (J.W. Kensinger), Дж.Д. Мартин (J.D. Martin), Т. Чемманур (T. Chemmanur), К. Джон (К. John), Т. Джон (Т. John), М.Дж. Фланери (M.J. Flannery), С. Шах (S. Shah), А. Сакор (A. Thakor), П. Невитт (P. Nevitt ), Ф, Фабоцци (F. Fabozzi) и др.
Среди отечественных ученых, занимающихся исследуемой проблематикой, следует выделить работы: В.Ю. Катасонова, Д.С. Морозова, С.А. Воробьева, B.C. Степановой, Р.Б. Нестеренко, Ю.В. Шенаева, Т.А. Скрипицы-ной, А.Э. Баринова и др.
Однако, несмотря на достаточный уровень теоретического обоснования проектного финансирования, некоторые аспекты методического плана и ряд других вопросов представляются недостаточно изученными. Так, в работах отечественных авторов нет однозначного мнения относительно формальных и сущностных критериев проектного финансирования, что не позволяет установить четкие границы данного явления.
Методика проектного финансирования в работах как зарубежных, так и отечественных авторов не получила целостного описания: рассматриваются отдельные стадии осуществления проекта (прединвестиционный анализ, привлечение займа). Осуществление более поздних стадий, на которых проявляются такие важнейшие преимущества проектного финансирования, как нерегрессивность дога и снижение агентских затрат, недостаточно исследовано. Это противоречит представлениям о системности и агоритмизации процесса осуществления проектного финансирования и затрудняет оценку его эффективности.
Результаты фундаментальных исследований по проблемам проектного финансирования не позволяют в достаточной степени использовать их в методическом плане и прикладном аспекте.
Недостаточная разработанность проблем повышения эффективности проектного финансирования обусловила выбор темы, постановку цели и решение задач диссертационного исследования.
Область исследования соответствует пункту 3.8 Формирование эффективной системы проектного финансирования Паспорта ВАК по специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит.
Объект исследования - финансовое обеспечение проектной деятельности в реальном секторе экономики.
Предмет исследования Ч экономические отношения, возникающие в процессе осуществления проектного финансирования.
Цель исследования состоит в разработке научно-теоретических положений и методических рекомендаций по повышению эффективности проектного финансирования для обеспечения финансовыми ресурсами модернизации реального сектора экономики.
Для достижения поставленной цели были сформулированы и решены следующие задачи:
- уточнить терминологический аппарат на основе рассмотрения проектного финансирования как социально-экономической системы;
- разработать агоритм процесса проектного финансирования, охватывающий все стадии проектного цикла;
- обобщить опыт применения проектного финансирования и предложить меры по повышению эффективности его применения в России;
- проанализировать текущее использование проектного финансирования и альтернативных форм и методов финансирования крупных инвестиционных проектов реального сектора экономики в России;
- проанализировать факты использования проектного финансирования в структурах государственно-частного партнерства и разработать предложения по повышению эффективности его использования;
- разработать систему критериев отбора вариантов реализации инвестиционного проекта при применении инструментов проектного финансирования на основе оценки эффективности агентских отношений;
- оптимизировать методику качественной оценки проектов на основе учета частичной неаддитивности рисков, возникающих при реализации схем проектного финансирования.
Теоретической и методологической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов, связанные с проблематикой осуществления проектного финансирования, инвестиционной деятельностью, привлечением финансирования и управления проектами, законодательные акты, монографические исследования, периодические издания, публикации в сети Интернет.
В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: научной абстракции, аналогии, моделирования, анализа и синтеза, сравнения, системно-структурный подход к анализу предмета исследования.
Информационной базой исследования послужили статистические данные баз данных Cbonds и Thomson Financial, данные Федеральной службы государственной статистики, а также финансовая отчетность ряда российских проектных компаний.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в развитии содержания проектного финансирования на основе системного подхода и разработке научно-теоретических положений и методических рекомендаций по повышению его эффективности, что позволяет в допонение к действующим подходам обеспечивать строго формализованную оценку агентских затрат, снижение рисков, повышение прозрачности транзакций и ликвидности финансовых инструментов.
Научная новизна подтверждается следующими результатами, выносимыми на защиту:
- уточнено понятие проектное финансирование на основе учета родовидовой специфики агентских отношений на различных этапах осуществления проекта, что обеспечивает системное рассмотрение разнородных агентских взаимодействий в процессе осуществления проектного финансирования (п. 3.8 Паспорта специальности 08.00.10);
- предложена целостная модель проектного финансирования, охватывающая движение финансовых потоков и взаимодействие институтов на всех стадиях проектного цикла, позволяющая представить эффективность реализации проекта, как относительно различных этапов, так и по совокупности финансовых транзакций в целом (п. 3.8 Паспорта специальности 08.00.10);
- сформулированы предложения по совершенствованию институциональных основ реализации инвестиционных проектов, включающих различные схемы проектного финансирования, обеспечивающие повышение прозрачности транзакций, снижение рисков и повышение ликвидности финансовых инструментов, использующихся при проектном финансировании (п. 3.8 Паспорта специальности 08.00.10);
- предложена типовая форма организации проектного финансирования в рамках государственно-частного партнерства, ориентированная на финансирование крупных инфраструктурных проектов и оптимизирующая условия секьюритизации финансовых потоков, при использовании рыночных инструментов привлечения капитала (п. 3.8 Паспорта специальности 08.00.10);
- разработана система критериев отбора вариантов реализации инвестиционного проекта при применении инструментов проектного финансирования, основанная на оценке эффективности агентских отношений, позволяющая использовать стандартизированные формальные методики в точках принятия решения (п. 3.8 Паспорта специальности 08.00.10);
- предложена усовершенствованная методика мультифакторного анализа, позволяющая учесть частичную неаддитивность рисков, возникающих при реализации схем проектного финансирования (п. 3.8 Паспорта специальности 08.00.10).
Практическая значимость результатов исследования определяется тем, что полученные результаты могут быть использованы при разработке и принятии решения о выборе метода финансирования проектов, а также при подготовке методического обеспечения учебного процесса в высших учебных заведениях по дисциплинам Финансы, Финансовый менеджмент, Стратегический менеджмент.
Самостоятельное практическое значение имеют:
- методика расчета показателей эффективности использования структур проектного финансирования;
- методика качественной оценки проектов на основе мультифактор-ного анализа рисков проектного финансирования;
- типовая форма проектного финансирования в рамках государственно-частного партнерства на основе раздельного финансирования.
Апробация результатов исследования. Основные результаты диссертационной работы докладывались на всероссийских и международных научно-практических конференциях: Система налогового менеджмента, учета, анализа и аудита в современном экономическом пространстве (г. Орел, 2006 г.), Реформирование системы управления на современном предприятии (г. Тула, 2007 г.), Актуальные проблемы социально-экономического развития России (г. Сочи, 2007 г.), Финансовый контроль в современных условиях (г. Рязань, 2008 г.), Современные инвестиционные и финансовые технологии (г. Москва, 2008 г.), Учет, анализ, финансы в промышленности и организации АПК (г. Москва, 2008 г.). Результаты исследования положительно оценены, апробированы и внедрены в работе предприятий реального сектора экономики Орловской области.
Публикации. По результатам проведенного исследования автором опубликовано 8 научных работ общим объемом 4,3 п.л., из них авторских Ч 3,28 п.л., в том числе 3 публикации, объемом 1 п.л. в изданиях, рекомендованных ВАК России.
Объем и структура диссертационной работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений. Основная часть содержит 153 страницы текста, 20 таблиц, 44 рисунка. Работа содержит 11 приложений. Библиография включает 180 источников.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Ильин, Иван Владимирович
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Результаты, полученные в ходе выпонения диссертационной работы и направленные на совершенствование методики проектного финансирования можно обобщить в виде двух групп разработок.
1. Результаты, расширяющие существующие представления о проектном финансировании и его методологической базе.
В рамках этого направления уточнено понятие проектное финансирование на основе учета родовидовой специфики агентских отношений на различных этапах осуществления проекта, что обеспечивает системное рассмотрение разнородных агентских взаимодействий в процессе осуществления проектного финансирования. В результате обобщения различных взглядов ученых-экономистов выявлен наиболее распространенный подход к определению проектного финансирования, а также ограниченность данного подхода, следствием которой является многозначность токования термина проектное финансирование. Чтобы прояснить сущность исследуемой категории, предложено рассматривать проектное финансирование как открытую, конкретную, развивающуюся, социально-экономическую систему. Данный подход позволяет дифференцировать проектное и корпоративное финансирование на основе структуры отношений между субъектами проекта на различных этапах его осуществления и уточнить определение проектного финансирования. Под проектным финансированием следует понимать обеспечение деятельности экономического субъекта финансовыми ресурсами, имеющее следующие особенности:
1) применяется только к проектам, носящим коммерческий характер;
2) применяется только к проектам, обособленным от имущества инициатора в проектную компанию со специальным режимом правоспособности;
3) осуществляется только в течение периода финансирования, который меньше периода полезного функционирования активов;
4) применяется только к проектам, предполагающим масштабное привлечение заемного капитала, не менее величины собственного капитала проекта;
5) носит нерегрессивный, либо ограниченно-регрессивный характер.
Данное определение, в отличие от существующих, подчеркивает ориентацию взаимодействия участников проекта на получение прибыли, фиксированные сроки и различные виды взаимодействия агентов, поскольку оно отражает такие важные характеристики проектного финансирования, как окупаемость, конечный период осуществления и высокий уровень финансового рычага, в отсутствие которых термин проектное финансирование теряет свою конкретность.
В работе предложена целостная модель проектного финансирования, охватывающая движение финансовых потоков и институтов на всех стадиях проектного цикла, позволяющая рассматривать эффективность реализации проекта, как относительно различных этапов, так и по совокупности финансовых транзакций в целом. Традиционные представления о проектном финансировании как о методике привлечения в проект заемного капитала не способствуют системности и агоритмизации данного процесса. В качестве проектного финансирования необходимо рассматривать формирование и использование фондов финансовых ресурсов на всех этапах, соответствующих подсистемам проектного финансирования.
В диссертации предложен агоритм осуществления проектного финансирования с учетом этапов проектного цикла и схема движения денежных потоков, соответствующая этапам агоритма проектного финансирования и проектного цикла, рассмотрены методы и критерии их осуществления на каждом из выделенных этапов с учетом соответствующей трансформации регулирующих институтов. Это позволяет на системном основании рассматривать эффективность реализации проекта на условиях проектного финансирования, как относительно различных этапов реализации проекта, так и по совокупности финансовых транзакций в целом.
2. Методические разработки, касающиеся повышения эффективности осуществления проектного финансирования.
В рамках этого направления сформулированы предложения по совершенствованию институциональных основ реализации инвестиционных проектов, использующих различные схемы проектного финансирования, обеспечивающие повышение прозрачности транзакций, снижение рисков и повышение ликвидности финансовых инструментов, использующихся при проектном финансировании. Проведенный анализ выявил несоответствие масштабов применения проектного финансирования потребностям в догосрочных инвестициях проектов реального сектора экономики. Наиболее масштабные корпоративные инвестиции были направлены на приобретение дорогостоящих финансовых активов внутри страны. Проекты создания новых производств инициировались значительно реже. При этом создание новых активов в добывающих отраслях, транспортной и энергетической инфраструктуры практически не финансировалось корпоративными инвесторами. Бюджетные инвестиции в реальный сектор экономики концентрировались преимущественно на решении проблем транспорта. Энергетика составляла в расходах ФАИП только 1%. При этом сохранялась неритмичность финансирования, отсутствовала увязка целей и результатов федеральных программ.
Вследствие методической ограниченности традиционных форм финансирования, общий рост объемов инвестиций не перешел в качество, что требует развития инновационных методик, и, в частности, проектного финансирования. Для более широкого внедрения проектного финансирования в отечественную финансовую практику необходимо обеспечить возможность формирования системы проектного финансирования в части закрепления статуса проектной компании как отдельной организационно-правовой формы, обеспечения секьюритизации дебиторской задоженности и уступки прав требования по будущим контрактам, обеспечения режима банкротства проектной компании, отражающего её независимость от спонсоров проекта. Данные меры направлены на повышение ликвидности финансовых инструментов и прозрачности транзакций в целях обеспечения интересов всех участвующих в проекте сторон.
В работе предложена типовая форма организации проектного финансирования в рамках государственно-частного партнерства, ориентированная на финансирование крупных инфраструктурных проектов и оптимизирующая условия секьюритизации финансовых потоков, при использовании рыночных инструментов привлечения капитала. Проведенный анализ взаимодействия хозяйствующих субъектов в российской экономике в рамках государственно-частного партнерства выявил две основные модели - создание совместной компании и концессия. При создании совместной компании фактически не происходит объединения активов государства и частного бизнеса. При этом, вовлечение государственных структур и методов бюджетного финансирования только усугубляет традиционные проблемы крупных инфраструктурных проектов: превышение первоначального бюджета, задержки с финансированием. Концессионные механизмы в рассматриваемом периоде проходили лишь становление и не были фактически задействованы в российской экономике.
Учитывая потребность в частном финансировании инфраструктурных объектов, представляется возможным предложить типовую форму организации проектного финансирования, адекватную российским институциональным условиям и предоставляющую участникам проекта ряд преимуществ. Предложенный вариант сочетает создание государственной проектной компании (ГПК), раздельное выпонение и финансирование стадий проекта, создание нейтрального БРУ в качестве инструмента финансирования.
Преимущества предложенного метода:
1) раздельное финансирование влечет более короткий период созревания проекта, снижение поной стоимости осуществления проекта и неопределенности, воздействующей на проект;
2) изоляция фондов, полученных 8РУ, на счете условного депонирования приведет к снижению стоимости подрядных работ;
3) предложенная форма организации проектного финансирования обеспечит спонсорам более высокую гибкость характеристик эксплуатационных контрактов и ценовой политики за счет более короткого периода зрелости проекта и возможности включения ценовых модификаций в условия контракта на продажу;
4) влияние неопределенности па денежные потоки, переданные БРУ, поглощается вследствие открытого характера горизонта существования и структуры дога с плавающей ставкой доходности и плавающими валютными курсами;
5) раздельное финансирование позволяет совершить более обоснованное распределение затрат по этапам проекта.
В российских условиях, у данной методики появляются специфические преимущества:
1) предложенный механизм соответствует модели активного поведения государства в рамках государственно-частного партнерства, которая формируется в России;
2) объект инвестирования не меняет форму собственности, что ускорит реализацию проекта, сократив период конкурсных процедур;
3) финансирование осуществляется рыночными методами, специфика бюджетного финансирования устраняется.
Предложенный механизм уже сейчас является функциональным в российских условиях, в отличие от традиционной концессии. Он также в поной мере предоставляет преимущества государственно-частного партнерства, поскольку подразумевает передачу объекта в управление и обслуживание частному сектору.
В диссертации разработана система критериев отбора вариантов реализации инвестиционного проекта при применении инструментов проектного финансирования, основанная на оценке критериев эффективности агентских отношений, позволяющая использовать стандартизированные формальные методики в точках принятия решения. Предложенная система критериев отбора проектов в качестве ключевого элемента содержит оценку эффекта и эффективности структурирования проекта в отдельной проектной компании на основе экономии на агентских затратах в рамках взаимодействий между менеджерами и акционерами проекта. Применение предложенных критериев позволит осуществить обоснованный выбор формы структурирования проекта на основе использования стандартизированных формальных методик в точках принятия решений.
В работе предложена усовершенствованная методика мультифакторно-го анализа рисков, позволяющая учесть частичную неаддитивность рисков, возникающих при реализации схем проектного финансирования. Поскольку результативность проекта и возможность его практической в соответствии с планом зависят от качества всей системы проектного финансирования с точки зрения распределения рисков, предлагаемая методика оценки включает оценку трех групп риска Ч рисков проектного уровня, регионального риска и рисков форс-мажор. В отличие от методик поной аддитивности оценок риска и методики Standard & Poor's, предполагающей поную неаддитивность оценок риска, представляется обоснованным оценивать риск проекта на основе частичной аддитивности показателей уровней риска, что более точно отражает характер фактически принимаемых в отношении проектов инвестиционных решений.
Реализация разработанных рекомендаций и использование инструментов повышения эффективности анализа проектов позволит более эффективно использовать проектное финансирование в целях модернизации реального сектора экономики.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Ильин, Иван Владимирович, Орел
1. Бюджетный кодекс РФ // СПС Гарант
2. Гражданский кодекс РФ // СПС Гарант
3. Налоговый кодекс РФ // СПС Гарант
4. Федеральный закон от 02.10.2007 г. №229-ФЗ Об испонительном производстве. // СПС Гарант
5. Федеральный закон от 08.02.98 г. №14-ФЗ Об обществах с ограниченной ответственностью. // СПС Гарант
6. Федеральный закон от 09.07.1999 г. №160-ФЗ Об иностранных инвестициях в Российской Федерации. // СПС Гарант
7. Федеральный закон от 11.11.2003 г. №152-ФЗ Об ипотечных ценных бумагах. // СПС Гарант
8. Федеральный закон от 16 мая 2007 г. №76-ФЗ О внесении изменений в статьи 224, 275 и 284 части второй Налогового кодекса Российской Федерации. // СПС Гарант
9. Федеральный закон от 17.05.2007 г. №82-ФЗ О банке развития. // СПС Гарант
10. Федеральный Закон от 21.07.2005 №115-ФЗ О концессионных соглашениях. // СПС Гарант
11. Федеральный закон от 22.04.1996 г. №39-Ф3 О рынке ценных бумаг. // СПС Гарант
12. Федеральный закон от 25.02.1999 г. №39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. // СПС Гарант
13. Федеральный закон от 26.10.2002 г. №127-ФЗ О несостоятельности (банкротстве). // СПС Гарант
14. Федеральный закон от 26.12.1995 г. №208-ФЗ Об акционерных обществах. // СПС Гарант
15. Федеральный закон от 29.11.2001 г. №156-ФЗ Об инвестиционныхфондах. // СПС Гарант
16. Федеральный закон от 3.02.1996 г. №17-ФЗ О банках и банковской деятельности. // СПС Гарант
17. Федеральный закон от 30.09.2007 г. №238-Ф3 О государственной корпорации по строительству олимпийских объектов и развитию города Сочи как горноклиматического курорта. // СПС Гарант
18. Федеральный закон от 6.12.1995 г. №225-ФЗ О соглашениях о разделе продукции. // СПС Гарант
19. Федеральный закон от 8.11.2007 г. №257-ФЗ Об автомобильных дорогах и о дорожной деятельности в Российской Федерации и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации. // СПС Гарант
20. Федеральный закон от 9.08.1999 г. №160-ФЗ Об иностранных инвестициях в Российской Федерации. // СПС Гарант
21. Указ Президента Российской Федерации от 17.09.1994 г. №1928 О частных инвестициях в Российской Федерации. // СПС Гарант
22. Указ Президента Российской Федерации от 23.06.1997 г. №773 О предоставлении гарантий и поручительств по займам и кредитам. // СПС Гарант
23. Постановление Правительства Российской Федерации от 01.01.1996 г. № 534 О допонительном стимулировании частных инвестиций в Российской Федерации. // СПС Гарант
24. Постановление Правительства Российской Федерации от 26.06.1998 г. №653 О порядке предоставления организациям ссуд, финансируемых за счет государственных внешних заимствований РФ. // СПС Гарант
25. Постановление Правительства РФ от 23.11.2005 г. №694 Об инвестиционном фонде российской федерации. // СПС Гарант
26. Арчибальд Р.Д. Управление высокотехнологичными программами и проектами / Рассел Д. Арчибальд; Пер. с англ. Мамонтова Е.В.; Под ред. Баженова А.Д., Арефьева А.О. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Компания АйТи; ДМК Пресс, 2004. - 472с.
27. Баринов А.Э. Проджект файнепсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов: Практикум. Ч М.: Ось-89, 2007. 432 с.
28. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. К.: Эль-га-Н, Ника-Центр, 2001. - 448 с.
29. Богаченко П.В. Формирование системы управления проектным финансированием. Дис. канд. экон. наук: 08.00.05 Москва, 2002. -163 с.
30. Ван Гиг Дж. Прикладная общая теория систем: Пер с англ. М.: Мир, 1981.-336 с.
31. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами: Пер. с англ. / Гл. ред. серии Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1996. - 800 с.
32. Венчурное инвестирование в России / А.И. Каширин, A.C. Семенов. М.: Вершина, 2007. - 320 с.
33. Виханский О.С. Стратегическое управление: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Гардарики, 2002. Ч 296 с.
34. Воробьев С.А. Активизация инвестиционного посредничества банков через развитие операций проектного финансирования. Дис. канд. экон. наук: 08.00.10 Санкт-Петербург, 142 с.
35. Горбунов А.Р. Управление финансовыми потоками. М.: Издательство Глобус, 2004. - 240 с.
36. Грамотеев P.E. Проектно-ориентированный подход к развитию организации. Дис. канд. экон. наук: 08.00.05 Москва, 2002. -137 с.
37. Грей К.Ф., Ларсон Э.У. Управление проектами: Практическое руководство / Пер. с англ. Ч М.: Издательство Дело и Сервис, 2003. 528с.
38. Ендовицкий Д.А. Комплексный анализ и контроль инвестиционнойдеятельности: методология и практика. М.: Финансы и статистика, 2001. -400 с.
39. Зимин И.А. Реальные инвестиции: Учебное пособие. М.: ЭКМОС, 2000. - 304 с.
40. Инвестиции: учебник для вузов / под ред. В.В. Ковалева. М.: Проспект, 2006. - 440 с.
41. Катасонов Ю.В., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование. М.: Анкил, 2000. Ч 272 с.
42. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999. - 438 с.
43. Ковалёв В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2000. - 768 с.
44. Ковалёв В.В. Финансовый анализ: управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчётности. М.: Финансы и статистика, 1996. - 432 с.
45. Лудольф Ф., Лихтенберг С. Бизнес-план. Профессиональное составление и убедительная презентация. ЧМ.: ОМАПРЕСС, 2004. 224 с.
46. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / Под ред. проф. Красавиной Л.Н. М.: Финансы и статистика, 1994. - 592 с.
47. Мекумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2000 - 248 с.
48. Минцберг Г., Альстрэнд Б., Лэмпел Дж. Школы стратегий / Пер. с англ, под ред. Ю. Н. Каптуревского. СПб: Издательство Питер, 2000. Ч 336 с.
49. Нестеренко Р.Б. Проектное финансирование. Опыт и перспективы применения в РФ. Дис. канд. экон. наук: 08.00.10 Москва, 2006. -101 с.
50. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - 269 с.
51. Россия 2050: стратегия инновационного прорыва / Б.Н. Кузык, Ю.В. Яковец. - 2-е изд., доп. - М.: ЗАО Издательство Экономика, 2005. - 624
52. Сергеев И. В. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие для вузов. / Сергеев И.В., Веретенникова И.И., Яновский В.В. М.: Финансы и статистика, 2002. - 398 с.
53. Скрипицына B.C. Механизм обеспечения проектного финансирования инвестиционной деятельности электроэнергетических предприятий. Дис. канд. экон. наук: 08.00.05 Смоленск, 2006. -156 с.
54. Соловьев B.C. Стратегический менеджмент: Учебник. Ч Ростов- на-Дону: Феникс; Новосибирск: Сибирское соглашение. Ч 2002. Ч 448 с.
55. Степанова B.C. Формирование системы проектного финансирования коммерческими банками. Дис. канд. экон. наук: 08.00.10 Хабаровск, 2004. -199 с.
56. Стратегическое планирование и анализ инвестиционных проектов с использованием Project Expert: Учебно-методическое пособие./В.Г. Садков, П.Н. Машегов. Орел: Изд-во ОреГТУ. - 2001. - 160 с.
57. Сунь-цзы, Галиарди Г. Искусство войны и искусство управления. Ч СПб.: Издательский Дом Нева, 2003. 160с.
58. Товб A.C., Ципес Г.Л. Управление проектами: стандарты, методы, опыт. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2003. - 240с.
59. Томпсон A.A., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии: Пер. с англ.: Учебник для вузов. М.: Банки и биржи/ЮНИТИ, 1998. - 576 с.
60. Уильямсон О.И. Экономические институты капитализма: Фирмы, рынки, отношенческая контрактация. СПб.: Лениздат; СБУ Press, 1996
61. Финансы и кредит: Учебник / Под ред. A.M. Ковалёвой. М.: Финансы и кредит, 2002. - 512 с.
62. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов / Л.А. Дробозина, Л.П. Окунева, Л.Д. Андросова и др. Под ред. проф. Л.А. Дробо-зиной. М.: ЮНИТИ, 2000. - 479 с.
63. Ченг Ли, Финерти Дж.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.
64. Шарп У.Ф., Александр Г.Дж., Бейли Д.В. Инвестиции: Пер. с англ.-М.: ИНФРА-М, 2001. 1028 с.
65. Шенаев Ю.В. Проектное финансирование как эффективная форма кредитования инвестиционных проектов. Дис. канд. экон. наук: 08.00.10 Москва, 2006. -163 с.
66. П1имко П.Д. Оптимальное управление экономическими системами: Учебное пособие. СПб.: Издательский дом Бизнес-пресса, 2004. - 240 с.
67. Баринов А.Э. Инвестиционные проекты в Западной и Восточной Европе // Финансы и кредит. №23(227). - 2006. - с. 21 - 39.
68. Баринов А.Э. Инвестиционный проект как основной объект создания системы государственного и частного партнерства в России и в некоторых странах ближнего зарубежья / Финансы и кредит. №43(283). - 2007. - с. 9-22.
69. Баринов А.Э. Комплексный экспортно-импортный инвестиционный проект индикатор глобализации мировых хозяйственных связей в энергетическом секторе // Финансы и кредит. - №32 (200). Ч 2005. - с.25 - 35.
70. Баринов А.Э. Кредитование инвестиционных проектов: макроэкономический аспект снижения рисков // Финансовый бизнес. №1. - 2002. -С.12- 15.
71. Баринов А.Э. Об актуальных проблемах и особенностях международного финансирования инвестиционных проектов // Финансы и кредит. -№41(281). 2007. - с. 27 - 38.
72. Баринов А.Э. Проектное кредитование и особенности его развития в России // Финансовый бизнес. №5. -1999. - с.26 - 34.
73. Баринов А.Э. Проектное финансирование в Латинской Америке: перспективная эволюция на фоне нынешней стагнации // Финансы и кредит. -№33 (201 ). 2005. - с.64 - 75.
74. Баринов А.Э. Проектное финансирование на мировом рынке: мифы, проблемы, реалии // Финансы и кредит. №20 (188). Ч 2005. - с.8 - 19.
75. Баринов А.Э. Современное состояние мирового рынка финансирования инвестиционных проектов и роль банков в его развитии // Финансы и кредит. №25(265). - 2007. - с. 16 - 75.
76. Баринов А.Э. Специфика и формы организации финансирования проектов в области транспорта на мировом рынке и в России // Финансы и кредит. -№21 (189). Ч 2005. с.7 - 15.
77. Баринов А.Э. Трудности прогнозирования инвестиционных проектов в условиях неопределенности российского рынка // Финансы и кредит. -№28 (196). 2005. - с.38 - 51.
78. Белоусов B.JI. Выбор стратегии при распределении прибыли предприятия // Автоматизация и современные технологии. №9. - 2003. Ч с. 36 Ч 42.
79. Бережнов Г.В. Инструменты для роста: Инструменты управления развитием предприятия // Российское предпринимательство. №10. - 2003. Ч с. 14- 17;№11.-с. 34-39.
80. Бескоровайная Н.С. Управление финансовыми отношениями в реальном секторе экономики // Финансы и кредит. №9 (213). - 2006. - с.8 - 19.
81. Бугакова JI.H. Методы оценки нормы прибыли при финансировании инновационных проектов // Финансы и кредит. №3 (141). - 2004. - с. 18 -26.
82. Бясов К.Т. Основные аспекты разработки инвестиционной стратегии организации // Финансовый менеджмент. №4. - 2003. - с. 65 - 74.
83. Васин A.C., Кондратьев А.Н. Механизм взаимовыгодного распределения дохода между участниками ФПГ // Финансы и кредит. №25 (163). -2004. - с. 19-22.
84. Воробьев А.Д. Методология стратегического менеджмента // Менеджмент в России и за рубежом. №5. - 2002. Ч с. 45 Ч 67.
85. Голубев П.М. Некоторые особенности оптимизации проектного финансирования // Финансы. №9. - 2006. - с.65 - 66.
86. Городнов А.Г., Воронцов A.B., Ефимычев Ю.И. Построение системы управления проектными рисками // Финансы и кредит. №9 (147). - 2004.- с.64 67.
87. Давыдова JI.B., Ильминская С.А. Финансовая стратегия как фактор экономического роста предприятия // Финансы и кредит. №30 (168). - 2004. -с. 5-8.
88. Данилова Т.Н. Методы и модели разработки, реализации и анализа стратегии инвестирования // Финансы и кредит. №30 (198). - 2005. - с.2 -10.
89. Данилова Т.Н. Проблемы неопределенности, информации и риска кредитования коммерческими банками // Финансы и кредит. №2 (140). -2004. - с.24-31.
90. Данилова Т.Н. Стратегия инвестирования Ч институциональный подход // Финансы и кредит. №9 (147). - 2004. - с.9 - 14.
91. Ермасова Н.Б. Управление кредитными рисками в банковской сфере // Финансы и кредит. №4 (142). - 2004. - с.32 - 40.
92. Лисицына Е.В., Токаренко Г.С., Оценка влияния финансовой структуры капитала на финансовый результат деятельности компании //Финансы и кредит. №2 (140).-2004. - с. 15-20.
93. Мельникас М. Сушкова Е. Правовые вопросы применения секыори-тизации активов в России // Рынок ценных бумаг. №3(234). - 2003. Ч с.42 -47.
94. Миханев О.В Инвестиционные стратегии предприятий // ЭКО. №2. -2004.-с. 91 - 101.
95. Пахомов С.Б. Секьюритизация доходов бюджета территориального образования и облигационные займы: опыт Нью-Йорка II Финансы. №12. Ч 2006.-с.61 -64.
96. Рыкова И.Н., Ремизов Д.С. Формирование эффективного механизма синдицированного кредитования в России // Финансы и кредит. №26 (194). -2005. - с.2 - 10.
97. Степаненко Е. Договор финансирования под уступку денежного требования // Хозяйство и право. №10. - 2003. Ч с.21 Ч31.
98. Степаненко Е. Мельникас М. Шанс на альтернативу. Проблемы уступки прав требования в контексте секьюритизации // Вестник НАУФОР. -№3. 2005. Ч с.33 Ч 40.
99. Филин С.А. Стратегическое управление инвестиционной деятельностью при переходе экономики на инновационный тип развития // Финансы и кредит №4. - 2003. - с. 20 - 48.
100. Шевченко И.В., Станкевич А.С. Банковское проектное финансирование в РФ объективное наличие или субъективное отсутствие? // Финансы и кредит. - 32(272). - 2007. - с. 53 - 56.
101. Baker & McKenzie Project finance. The guide to financing power projects, Euromoney books, 1996.
102. Caselli S. Gatti S. Structured finance. Bocconi University. Springer Berlin Heidelberg. 2005.
103. Checkley K. Advanced Credit Analysis, Euromoney books, 1996.
104. Davis H. Project finance: Practical case studies, Euromoney books,1996.
105. Feo E., Lamb D. Project finance. The guide to financing international oil and gas projects. Euromoney books, 1996.
106. Fight, A. 2006. Introduction to project finance. Oxford, OX2 SDP.: Butterworth-Heinemann, Elsevier.
107. Finnerty, J.D. Project financing: asset-based financial engineering. John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, New Jersey. 2007.
108. Fishbein, G., Babbar, S. 1996. Private financing of toll roads. RCM Discussion Paper Series No 117. Washington, D.C.: The World Bank. December.
109. Grimsey, D., Lewis, M.K. 2004. Public Private Partnerships. The worldwide revolution in infrastructure provision and project finance. Northampton, Massachusetts. HC79.C3G755 2004.
110. Harris S. Krueger K. An Overview of the Project Finance Market. Harvard Business School N9-200-028. 2000.
111. Kensinger J.W., Martin J.D. Project finance: Raising money the oldfashioned way. The new corporate finance: Where theory meets practice. 1993.
112. Lynch P. Financial Modelling For Project Finance. Euromoney books,1996.
113. Macquarie Corporate Finance Limited: Project finance. The guide to financing transport projects (2-nd edition), Euromoney books, 2000.
114. Nevitt P., Fabozzi F. Project financing (6-th edition), Euromoney books, 1995.
115. Rhodes T. Syndicated Lending. Practice and documentation (2-nd edition), Euromoney books, 1996.
116. Sapte W. Project finance. The guide to financing build-operate-transfer projects, Euromoney books, 1997.
117. Shah S. Thakor A.V. Optimal capital structure and project financing. Journal of economic theory 42, 209-243, 1987.
118. Schmidheiny S., Zorraquin F. Financing Change, MIT Press, 1996.
119. Trujillo, J. A., Cohen, R., Freixas, X. 1997. Infrastructure financing with unbundled mechanisms. No IFM-109. Washington, D.C.: The World Bank. December.
120. World Bank. World development report. New York: Oxford University press, 1994.
121. Wynant, L. Essential elements of project financing. Harvard Business Review. May June 1980.
122. База данный Cbonds // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетloan/index.php
123. Беседы переводчиков. Правовые и бизнес-термины. // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетforum/actualthread.aspx?tid=5458&pg--l
124. Бурдуковский E. Где обещанная поддержка государства? // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетgde-obeschannaya-podderzhka-gosudarstva/
125. ГидроОГК: объединенная энергия + алюминий // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетfiles/Econom/Econom К GidroOGK.pdf
126. Законодательство по СРП // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетThemes/SRP/index.html
127. Рябых Д. Особенности оценки инвестиционных проектов в проектном финансировании // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетlibrarY/themes/invanalysis/appraisal invproiect.htm
128. Сайт Банка проектного финансирования // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетindex.php?pageID=383
129. Сайт Банка развития (Внешэкономбанка) // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетru/
130. Сайт ГК Олимпстрой // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетru/about/
131. Сайт Европейского банка реконструкции и развития // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетindex.htm
132. Сайт Европейской Комиссии по Экономическим Взаимоотношениям // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>
133. Сайт журнала Слияния и поглощения // Internet resource: Ссыка на домен более не работает statma/
134. Сайт журнала Эксперт II Internet resource: Ссыка на домен более не работаетratings/regions/2006/
135. Сайт Института региональной политики // Internet resource: Ссыка на домен более не работает
136. Сайт Концессия.ру // Internet resource: Ссыка на домен более не работает
137. Сайт Корпорации развития Красноярского края // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетinvestment/mechanism/
138. Сайт Министерства экономического развития и торговли // Internet resource: Ссыка на домен более не работает
139. Сайт Национального совета по корпоративному управлению // Internet resource: Ссыка на домен более не работает
140. Сайт обозрения Финансовые рынки // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетwfrn r.htm
141. Сайт ОАО Богучанская ГЭС // Internet resource: http: // www, bo ^es. ru/i n formatio n/rep о rts. h tm 1
142. Сайт ОАО Федеральный центр проектного финансирования // Internet resource: Ссыка на домен более не работает
143. Сайт проекта Западный скоростной диаметр // Internet resource: http ://www. whsd.ru/
144. Сайт Счетной палаты Российской Федерации // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетbulletins/
145. Сайт Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования // Internet resource: Ссыка на домен более не работает
146. Сайт Центрального банка Российской Федерации // Internet resource: Ссыка на домен более не работает
147. Создано отраслевое ЕАМ-решение для российской гидроэнергетики // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетnews/7332/adv
148. Страхова Л.П., Бартенев A.E. Корпоративные образования в современной экономике // Internet resource: Ссыка на домен более не работает
149. Тезисы доклада о ходе подготовки к проведению Олимпийских игр в Сочи // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетnews/press info/274522/
150. Транспортная стратегия Российской Федерации на период до 2020 г. // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>
151. Федеральная адресная инвестиционная программа // Internet resource: Ссыка на домен более не работает
152. Целевые программы признаны бесцельными Федеральная адресная инвестиционная программа // Internet resource: http ://ww w. kommers ant.ru/ doc. aspx?DocsID-83 3625
153. Энергетическая стратегия Российской Федерации на период до 2020 г. // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>
154. Ang J.S., Lin J.W., Cole R.A. 2000. Agency cost and ownership structure // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетjournal/abstract.asp?ref:=0022-1082&vid=55&iid=l&aid=201&s=-9999
155. Angoua, P., Lai, V.S., Soumare, I. 2004. Project risk choices under privately guaranteed debt financing // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>
156. Brealey R.A., Cooper I.A., Habib M.A. 1996. Using project finance to fund infrastructure investments // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетicooper/assets/documents/UsingProiectFinance.pdf
157. Chemmanur T.J., John K. 1996. Optimal incorporation, structure of debt contracts, and limited-recourse project financing // Internet resource: www2.bc.edu/~chemmanu/paper/JFI 1996.pdf
158. Comer В., Bodnar G.M. Project Finance Teaching Note // Internet resource: Ссыка на домен более не работает~bodnarg/ml/proifinance.pdf
159. Destais C. 2000. Transaction costs theory, asset specificity and risk appraisal. An analysis based on the example of limited recourse project finance // Internet resource: www.isnie.org/lSNIEOO/Papers/destais.pdf
160. Djankov S., Hart O., McLiesh C., Shleife A. Debt enforcement around the world // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>
161. Esty B.C. 2003. The economic motivations for using project finance // Internet resource: www.people.hbs.edu/bestv/Esty Foreign Banks 3-9-03.pdf
162. Esty B.C. 2004. Why study large projects? An introduction to research on project finance // Internet resource: www.blackwellpublishing.com/pdf/EUFMEsty.pdf
163. Filipenco, O. 2001. Financial flexibility and limited recourse project finance // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>
164. Filipenko O. 2000. Two rationales for limited recourse project financing: theory and evidence. // Internet resource:www.stern.nyu.edu/fin/pdfs/seminars/001f-filipenko phd.pdf
165. Flannery M. J., Houston J.F., Venkataraman S. Financing multiple investment projects corporate investments special issue // Internet resource: Ссыка на домен более не работает
166. Global Structured Finance // Internet resource: www.fitchratings.com
167. John, T.A., John, K. Optimality of Project Financing: Theory and Empirical Implications in Finance and Accounting, (Jan. 1991). // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетcontent/lr8i2571g0311387/fulltext.pdf
168. Kleimeier, S., Megginson, W.L. 2001. An empirical analysis of limited recourse project finance // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>
169. Miglo, A. 2004. Using project financing for mitigating asymmetric information problems // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>
170. Power finance and risk //Internet resource: Ссыка на домен более не работает
171. Project Finance International // Internet resource: Ссыка на домен более не работает
172. Private Finance Initiative // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетdocuments/public private partnerships/pppindex.cfm
173. Project finance magazine // Internet resource: http :// www, pro j ectfinanc emagazine .com
174. Shah S., Thakor A.V. Optimal capital structure and project financing // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp/wpa/wuwpfi/0411041 .html
175. Standard & Poor's // Internet resource: http ://www. standardandpoors .com
176. Subramanian, K., Tung, F., Wang, X. 2007. Project finance versus corporate finance // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетp>
177. The Journal of Structured and Project Finance // Internet resource: Ссыка на домен более не работает
178. Thomson Financial Corporation // Internet resource: Ссыка на домен более не работаетsolutions/financial/
Похожие диссертации
- Организационно-экономический механизм повышения эффективности промышленной переработки орехов в России
- Организация и функционирование системы проектного финансирования
- Активизация инвестиционного посредничества банков через развитие операций проектного финансирования
- Формирование системы проектного финансирования коммерческими банками
- Развитие проектного финансирования в России