Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Развитие проектного финансирования в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Горькова, Наталия Александровна
Место защиты	Москва
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Развитие проектного финансирования в России"

На правах рукописи

Горькова Наталия Александровна

Развитие проектного финансирования в России

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

3 о БКБ ^

Москва 2009

003460774

Работа выпонена на кафедре Финансы, денежное обращение и кредит Государственного университета управления

Научный руководитель - кандидат экономических наук,

доцент O.A. Ревзон

Официальные оппоненты: доктор экономических наук,

профессор В.А. Москвин

кандидат экономических наук, О.В. Валиева

Ведущая организация - Всероссийский заочный финансово-

экономический институт (ВЗФЭИ)

Защита состоится л16 февраля 2009 года в 12 часов

на заседании диссертационного совета Д 212.049.05

при ГОУ ВПО Государственный университет управления

адрес: 109542, Москва, Рязанский пр-т, дом 99, зал заседаний Ученого совета

С диссертационной работой можно ознакомиться в библиотеке

ГОУ ВПО Государственный университет управления, с авторефератом -

на сайте www.guu.ru/

Автореферат разослан л15 января 2009г.

Ученый секретарь диссертационного совета Д 212.049.05

Кандидат экономических наук, Доцент

JI.B. Токун

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Одной из наиболее острых проблем экономического развития России в настоящее время является повышение инвестиционной активности, что требует формирования эффективного инвестиционного рынка. Сложность его формирования и соответствующего рыночной экономике механизма финансирования инвестиций заключается в том, что в российской экономике еще только начинает складываться и развиваться необходимая рыночная инфраструктура, обеспечивающая свободный обмен информацией между всеми субъектами предпринимательской деятельности, отсутствуют надежные и адаптированные инструменты финансирования инвестиционной деятельности. Одним из таких инструментов является проектное финансирование, получившее распространение в последние десятилетия XX века и успешно используемое во многих отраслях для осуществления крупных инвестиционных проектов. В силу особенностей развития и современной институциональной среды проектное финансирование в том виде, в каком оно используется западными национальными и транснациональными корпорациями, в России применено быть не может. Необходима определенная трансформация подходов, выработанных зарубежной практикой, и их адаптация к современным российским условиям, отличительной чертой которых является нестабильность, несовершенство и непонота информации. Изучение и теоретическое осмысление выработанных развитыми странами подходов к организации проектного финансирования в сочетании с научным обобщением накопленного собственного опыта в сфере финансирования инвестиций может стать основой формирования эффективной системы проектного финансирования.

Вопросы в области финансирования инвестиций и оценки эффективности инвестиционных проектов исследовались Л.И. Абакиной, В.В. Бочаровым, И.Г. Балабановым, В.Ю. Катасоновым, В.В. Ковалевым,

Б.Л. Лавровскоим, В.Е. Леонтьевым, Я.С. Мекумовым, В.А. Москвиным, П.М. Мозиасом, В.В. Радаевым, Т.С. Хачатуровым и др.

Однако следует отметить, что в большинстве работ проектное финансирование рассматривается в связи с исследованием других, более широких вопросов управления инвестиционной деятельностью и организации ее финансирования. Самостоятельных исследований, посвященных проблемам проектного финансирования и его организации в Российской Федерации, явно недостаточно, проведенные исследования не носят комплексного характера, многие затронутые в них вопросы имеют постановочный характер. В экономической литературе недостаточно внимания уделено содержанию проектного финансирования как особой формы финансирования инвестиций, не определена роль государства в регулировании отношений его участников.

Большое практическое значение исследования всего комплекса теоретических и методологических проблем формирования отечественной концепции проектного финансирования, а также их недостаточная разработанность и высокий уровень доходности в строительной отрасли обусловили выбор темы диссертации, постановку ее цели и основных задач.

Целью диссертационной работы является обоснование рекомендаций по формированию эффективной системы проектного финансирования, путем формулирования определения понятия проектного финансирования, рисков в проектном финансировании и разработка методики оценки рисков проектного финансирования (на примере строительной отрасли) в условиях не достаточно развитого финансового рынка и высоких инвестиционных рисков.

Реализация указанной цели потребовала решения следующих задач:

- определение экономического содержания проектного финансирования, основных элементов и инструментов, выделение иерархии целей участников проекта;

- выявление и классификация факторов, определяющих возможность реализации техники проектного финансирования в Российской Фе-

дерации;

- исследование законодательной базы, оказывающей влияние на развитие проектного финансирования в стране и выявление ее недостатков;

- классификация основных рисков, с которыми стакиваются организаторы проектного финансирования, и разработка системы оценки рисков, позволяющей сравнивать риски различных проектов между собой;

- обоснование системы оценки рисков проекта и разработка методика сравнительной оценки рисков проектов;

- применение разработанной методики оценки рисков на примере нескольких проектов.

Объектом исследования приняты проекты финансирования строительства различных объектов недвижимости.

Предметом исследования - механизмы разработки и реализации схем проектного финансирования.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились научные труды ведущих отечественных и зарубежных экономистов по проблемам финансирования инвестиций, функционирования инвестиционных рынков и управления крупными проектами. В процессе исследования применялись такие общенаучные методы, как: теоретический анализ, обобщение и систематизация научных данных, метод экспертных оценок, конструирование гипотез и концепций, их проверка, изложение теоретических и эмпирических знаний в виде научного текста и др.

Информационная база исследования. В числе информационных источников диссертации использованы материалы из книг и журнальных статей; отчетов органов государственной, региональной и ведомственной статистики, материалов организаций; официальные документы и результаты собственных расчетов и проведенных аналитических исследований.

Научная новизна исследования состоит в развитии методологии проектного финансирования в строительной отрасли, предложений по регулированию системы законодательства и разработке методики оценки рисков проекта, позволяющих проводить сравнительный анализ рисков различных проектов. Теоретический вклад состоит в формулировании определения проектного финансирования и выделением его специфических особенностей.

Основными научными результатами диссертационного исследования, выносимыми на защиту, являются:

- раскрыто экономическое содержание проектного финансирования, как особой техники организации финансового обеспечения инвестиционных проектов, основанной на разделении рисков и функциональной ответственности между заинтересованными субъектами, определены его основные инструменты и методы, выявлены взаимосвязь между участниками и основные различия западной и российской системами проектного финансирования;

- классифицированы формы проектного финансирования по различным критериям, определены сферы и условия реализации проектного финансирования;

- выявлены основные недостатки законодательной базы в части ее влияния на формирование эффективной системы проектного финансирования, представлены предложения по устранению выявленных недостатков;

- уточнена классификация рисков, возникающих при реализации проектного финансирования, определены подходы к управлению каждой из выделенных групп рисков и обоснованы рекомендации для банков по управлению проектными рисками, возникающими в связи с их участием в реализации схем проектного финансирования;

- разработана методика оценки рисков, позволяющая сравнивать риски проектов между собой и проводить мониторинг на протяжении всего срока жизни проекта.

Практическая значимость работы состоит в том, что выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертации, могут использоваться организаторами проектов, коммерческими банками и другими бенефициарами/инвесторами для управления эффективностью проектов. Они могут быть востребованы и государственными органами при разработке нормативных актов в целях поддержания развития проектного финансирования в России. Отдельные положения диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях, где получили одобрение. В том числе:

на Международной научно-практической конференции Социально-экономические проблемы развития региона (г.Иваново, 2006 год);

на 21-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления (г.Москва, 2006 год)

на 22-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления (г.Москва, 2007 год).

Результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе при преподавании курсов Финансы предприятий, Экономический анализ, Финансы, денежное обращение и кредит.

Результаты исследования и разработанные методические рекомендации по формированию эффективной системы проектного финансирования приняты к использованию при анализе проектов в банке ГПБ (ОАО) и в строительной компании ООО Рест-Арт-Проект. Структура и объем диссертации.

Структура диссертации определяется принятой логикой исследования и отражена в содержании диссертационной работы, состоящей из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, четырнадцати приложений.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ

Проектное финансирование как специальная техника финансирования крупных инвестиционных проектов возникла в Северной Америке. В настоящей форме она существует около 40 лет, но за последнее время резко возросло ее использование в результате увеличения размеров энергетических, горнодобывающих и промышленных проектов. Эти проекты несут технический, экономический и политический риск, который не могут позволить себе даже крупные компании и который делится между бенефициарами проектов и банками, участвующими в их финансировании.

Несмотря на то, что термин проектное финансирование широко используется в банковских и промышленных кругах, часто его неправильно понимают. Можно выделить две основные формы проектного финансирования: относительное проектное финансирование и основное проектное финансирование. Относительное проектное финансирование - это финансирование в классическом смысле, при котором бенефициары проекта или заемщики получают ресурсы для данного проекта, но под гарантию бенефициаров и с поным оборотом на доход и активы заемщика или гаранта. Его нельзя считать в поном смысле слова проектным финансированием, поскольку при такой организации финансирования не происходит отделения ответственности по проекту от прочей ответственности бенефициаров и, соответственно, разделения рисков.

В прямом смысле слова проектным финансированием можно считать только основное проектное финансирование, которое определяется как финансирование независимого жизнеспособного предприятия, которое дожно иметь достаточный доход, чтобы покрыть операционные расходы и кредитные услуги, обеспечивая прибыль от инвестированного капитала. Финансирование субсидируется на основе стабильности денежного потока проекта, а не на базе корпоративных гарантий. При этом важно заметить, что большинство исследователей и практиков, подчеркивают, что проектное финансиро-

вание - это не новый листочник фондов финансирования проектов, а финансовая техника, которая позволяет лучше приспособить финансирование к специфичным требованиям каждого проекта.

Основные участники процесса проектного финансирования представлены на рисунке 1.:

Рис. 1. Финансовая схема реализации проекта

На практике наиболее часто используется создание самостоятельной компании - юридического лица - для реализации проекта по следующей схеме: учредители/бенефициары проекта, то есть компании, желающие принять участие в осуществлении какого-либо крупного проекта, создают новую компанию - дочернее предприятие, которая призвана самостоятельно отвечать за реализацию проекта. Вклад учредителей ограничивается участием в создании Уставного капитала новой компании, после чего компания призвана сама привлекать необходимые средства для реализации проекта, как правило, в форме догосрочных кредитов.

В настоящее время отсутствует четкое определение понятия проектное финансирование. В диссертационной работе приведены мнения многих

специалистов в данной области, опираясь на которые и используя собственный опыт исследований можно сделать следующий вывод:

На наш взгляд, проектное финансирование представляет собой метод финансирования догосрочных инфраструктурных, промышленных и иных проектов, позволяющий бенефициарам инвестиционного проекта ограничить свою ответственность по проекту лишь своим вкладом в уставный капитал проекта, распределив риски и рассчитывая на определенные дивиденды от денежных потоков, генерируемых проектом. Основная особенность проектного финансирования заключается в том, что объектом вложения кредитных средств является конкретный проект, а не предприятие-заемщик. Такое широкое определение проектного финансирования позволяет включить в него различные существующие в настоящее время его варианты, различающиеся, главным образом, степенью риска, принимаемой на себя бенефициаром проекта.

Также необходимо отметить, что несмотря на многочисленные упоминания 1 разных специалистов о том, что проектное финансирование применяется в отношении масштабных и капиталоемких проектов, количественных критериев использования проектного финансирования не существует. Критерии отнесения к проектному финансированию носят скорее качественный, чем количественный характер. Кроме того, применение проектного финансирования зависит не столько от размера привлекаемых средств, сколько от соотношения доходов и расходов, связанных с использованием проектного финансирования в сравнении с традиционными способами финансирования.

В диссертационной работе показано, что при оценке эффективности проекта первостепенное значение отводится расчёту таких показателей, как:

1. Срок окупаемости проекта;

2. Конкурентоспособность;

3. Источники возврата кредита и процентов;

1 например, Project Financing, P. Nevitt and F.FabazzI; Project financing. Asset-based financial engineering., J. D. Filnerty; Принципы корпоративных финансов, P. Брейли, С. Мэйерс

4. Индекс доходности проекта;

5. Внутренняя норма доходности (IRR) (норма рентабельности инвестиций);

6. Чистая текущая стоимость проекта (NPV);

7. Коэффициент покрытия дога за период кредитования (LLDSCR);

8. Коэффициент покрытия дога за весь период жизни проекта (PLDSCR);

9. Соотношение собственных и заемных средств (КОСС)

Также на эффективность проекта влияет система управления рисками.

В диссертационной работе проанализированы 4 проекта финансирования строительных объектов в различных сегментах данной отрасли:

1. Проект 1: Финансирование строительства трехэтажного Торгового центра;

2. Проект 2: Финансирование расходов по строительству 3 16-ти этажных жилых домов в пос. Горки-10;

3. Проект 3: Финансирование строительства 16-этажного жилого дома бизнес-класса Столичный;

4. Проект 4. Финансирование строительства и реконструкции малоэтажных жилых домов на территории дачного хозяйства Успенское.

Для каждого проекта были построены модели движения денежных средств, а также рассчитаны основные показатели эффективности проектов:

Сравнительная характеристика ключевых показатели эффективности проектов представлена в Таблице 1.

Таблица 1.

Основные показатели эффективности проектов

(сравнительная характеристика)

Ключевые показатели эф-ти I : Проект №1 Проект № Проект №3 1 Проект №4

сумма всех выплат по кредиту, тыс. дол США 11 808 29 492 18 838 366 800

NPV 3 833 6218 15213 578 702

LLDSCR 1,3 1,3 2,3 3,1

PLDSCR 1,4 1,3 2,3 3,1

ISCR 8,5 5,2 13,6 20,0

косс 20% 0,0% 26,5% 22,8%

IRR 53,6% 48,2% 38,6 51,2

В рамках всестороннего анализа каждого проекта были рассмотрены 3

варианта развития сценариев проекта (базовый, оптимистический и пессимистический).

На рисунке 2 представлены итоги данного анализа.

Сравнительный анализ сценариев проектов

Проект №1 Проект №2 Проект №3 Проект №4

Пессимистический Базовый 0 Оптимистический

Рис. 2. Сравнительный анализ сценариев строительных проектов

После проведения анализа проекта были выявлены специфические для каждого проекта риски и предложены пути минимизации рисков для каждого проекта.

А также определены основные параметры, к которым каждый проект является наиболее чувствительным. Полученные данные представлены в таблице 2:

Таблица 2.

Чувствительность проектов (изменение NPV в % выражении)

Изменение ключевых статей на 1% Проект №1 Проект №2 Проект №3 Проект №4

Цена реализации площадей 1,6% 5,6% 2,5% 1,6%

Затратная часть 4,3% 3,7% 0,1% 0,3%

% за кредитные ресурсы 2,7% 0,9% 1,2% 1,5%

Как видно из представленной выше таблицы, три из четырех проектов наиболее чувствительны к цене реализации площадей. И только первый проект оказася наиболее чувствителен к затратам на сам проект. Следовательно, можно сделать вывод о том, что для совершенствования системы проектного финансирования с первую очередь необходимо обращать внимание на доходность проекта, особенно учитывая тот факт, что в процессе работы мы рассматривали строительство крупных объектов недвижимости, при создании которых соотношение вид объекта/ объем СМР примерно одинаково.

Далее был выпонен анализ развития различных сегментов строительной отрасли, куда входят рассмотренные выше проекты, исходя из которого можно сделать вывод о том, что на текущий момент финансовые вложения в данную отрасль являются высокодоходными. Ежегодный прирост доходности составляет 20-30%. Данное обстоятельство привлекает на рынок строительства жилья огромное количество девелоперов, желающих в кратчайшие сроки заработать максимальную прибыль. В среднем, эффективность вложений в 3 раза превышает доходность по депозитам.

Таким образом, говоря об эффективной системе проектного финансирования, необходимо рассматривать соотношение риск/доходность проекта.

С точки зрения субъекта, принимающего решения об инвестировании, соотношение риск/доходность является базовой категорией, находящейся в основе принятия решения об инвестировании средств. Поэтому, стремясь подходить системно, можно сформулировать следующее: и снижение рисков инвестирования, и повышение доходности инвестирования, а также сочетание обоих этих факторов, будет обуславливать формирование эффективной системы проектного финансирования.

Теперь перейдем к определению путей улучшения соотношения риск/доходность в данном исследовании.

Основываясь на этом, были проанализированы имеющиеся эмпирические данные о реализации инвестиционных проектов на условиях проектного финансирования в строительной отрасли России на предмет выявления закономерностей, позволивших перейти к практической реализации данных проектов.

Во-вторых, был проведен анализ законодательной базы нашей страны на предмет выявления возможных недочетов, исправление которых даст положительный эффект и возможность масштабного распространения данного вида финансирования.

Результатом проведенной работы стало определение двух основных путей реализации эффективной системы проектного финансирования:

1. Устранение недостатков в российском законодательстве.

По мнению автора, для формирования эффективной системы проектного финансирования необходимо принятие совокупности правовых норм, чётко регулирующих важнейшие вопросы проектного финансирования в рамках инвестиционного проектирования коммерческих банков и деятельности проектных компаний.

Автором выдвигаются следующие предложения:

Ч В первую очередь, необходимо ввести условия пользования землёй и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству Российской Федерации. Облегчить процедуру оформления земельных отношений, особенно в части догосрочной аренды земли и регистрации ипотеки.

Минимизация необходимого пакета документов для регистрации залога земли, а также единые во всех субъектах Российской Федерации стандарты оформления позволят крупным компаниям, имеющим проекты в различных субъектах страны, выработать единый подход при работе с земельными активами.

А для компаний, имеющих единичный проект, вышеуказанные изменения позволят более эффективно использовать временные рамки проекта.

Ч Во-вторых, расширение возможностей использования залога при осуществлении кредитования.

Учитывая тот факт, что в отечественном законодательстве нет четких нормативных актов, позволяющих обращать взыскание на такие специфически виды залогов, как доходы (выручка) будущих периодов, права требования по будущим поставкам и т.д., большая часть проектов, предлагаемых бенефициарами для финансирования банкам, получают отказы.

В основном, банки объясняют это именно недостаточностью залогового обеспечения.

Следовательно, при появлении у кредитных организаций инструмента-основы, позволяющего им быть уверенным в возможности его использования для возмещения своих убытков при дефоте проекта, увеличит число реализуемых проектов в стране и позволит наиболее эффективно структурировать процесс финансирования проекта и использования заемных средств.

Ч проведение переоценки основных фондов в соответствии с инфляцией.

Данное обстоятельство позволит ежегодно улучшать основные финансовые показатели проектной компании. Вследствие чего лояльность и заин-

тересованность инвесторов с каждым годом будет возрастать, что позволит наращивать на используемую проектную компанию вторую, третью и т.д. очереди одного проекта (например, возведение нескольких корпусов жилищного комплекса).

Ч специальные налоговые режимы.

Данная мера позволит привлечь капитал инвесторов в социально значимые проекты и в малоприбыльные зоны.

Ч совершенствование системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений.

Данная мера благотворно повлияет на структуру баланса проектной организации, что повысит ее привлекательность. Особенно для инвесторов, вступающих в проект уже на стадии его реализации. Возможность более эффективно использовать амортизационные отчисления и совершенствование системы налогообложения позволит компании получить прибыль на более раннем этапе и, как следствие, быстрее погасить заложенность перед банком-кредитором.

Ч Четкое разграничение и определение инвестиционной деятельности коммерческих банков в российском законодательстве.

В том числе изменения положений ЦБ РФ о резервировании №254-П и 283-П для проектных компаний, позволяющие не относить проектную компанию к 5 (безнадежной) категории качества, что позволит в том числе и скорректировать кредитную политику банков в части рассмотрения и работы с проектами.

Большая часть предложенных выше норм дожна содержаться в специальном законе об инвестиционном проектировании коммерческих банков Российской Федерации.

2. Минимизация проектных рисков

В целях минимизации рисков при проектном финансировании предлагается использовать методику бальной оценки рисков, описывающую основные показатели любого проекта, такие как:

1. Рынок/конкуренция на рынке, где основными параметрами могут быть:

- Конъюнктура рынка;

- Конкурентная позиция Проекта/Проектной компании на рынке

2. Зависимость от рыночных факторов:

- Ценовые риски;

- Зависимость от поставщиков;

- Зависимость от покупателей

3. Зависимость от нерыночных факторов:

- Судебные разбирательства;

4. Надежность компании:

- Надежность Учредителей/инициаторов;

- Доступ к рынку заемного капитала

Данные показатели позволят всесторонне оценить риски любого проекта. Однако, только описания данных факторов недостаточно для создания поноценной картины рисков проекта, поэтому в целях мониторинга динамики рисков проекта на протяжении всего срока жизни проекта, следует ввести именно бальную оценку.

Учитывая различную значимость каждого параметра, предлагается расставить веса каждого показателя следующим образом:

Рынок/конкуренция на рынке - от 0 до 10 балов;

Зависимость от рыночных факторов - от 0 до б балов;

Зависимость от нерыночных факторов - от 0 до 4 балов;

Надежность компании - от 0 до б балов.

В Таблице 3 приведена часть предлагаемой методики оценки рисков, описывающая раздел анализа рисков по показателю Рынок/конкуренция на рынке.

Таблица 3.

Раздел методики бальной оценки рисков проектного финансирования

Показатель Качественные характеристики Оценка, в балах Комментарии

Рынок/конкуренция (тах оценка) 10

Конъюнктура рынка Спрос существенно превышает предложение (рост цен реализации продукции), 6 Анализ данного показателя позволяет определить, является ли расчетный (плановый или фактический за определенный период) объем реализации Инвестором продукта проекта оправданным, что позволит определить будущие финансовые показатели Проектной компании. Таким образом, наступление данного рискового события приводит к тому, что, вследствие падения спроса (изменение конъюнктуры, платежеспособности, сужение емкости рынка и т.п.), снижается выручка, рентабельность деятельности, и предприятие оказывается не в состоянии обслуживать свои обязательства.

Спрос не существенно превышает предложение, 4,5

Спрос растет пропорционально росту предложения (растут объемы производства при стабильных ценах), 3

Спрос стабилен (роста объемов производства не наблюдается), 1,5

Спрос стабилен, но возможно падение спроса или снижение цен, 0

Спрос падает (снижение объемов производства и цен реализации продукции одновременно более 20%). СТОП

Конкурентная позиция Проекта/Проект ной компании на рынке

Сильная позиция - способность влиять на ценообразование на рынке. Доля рынка более 25%,

Наступление данного рискового события приводит к тому, что, вследствие перераспределения на данном сегменте рынка спроса в пользу конкурентов (более активная позиция конкурентов на рынке (предоставление скидок, льготного обслуживания и т.п.)), появление нового вида сопутствующих предложений у конкурентов, усиления позиций конкурента за счет, например, расширения его агентской сети), происходит падение объемов реализации и снижение рентабельности продаж. В результате Проект/Проектная компания может оказаться не в состоянии в поном объеме и в срок отвечать по своим обязательствам. Анализ производится на основании данных о емкости рынка, совокупной реализации с определением доли Клиента на данном рынке. Целью анализа является выявление основных конкурентных преимуществ Проекта и его рыночной стратегии по отношению к другим конкурентам, а также определение его слабых сторон.

При анализе данного риска необходимо иметь в виду такие факторы, как срок жизни товара на

Средняя позиция - сравнимая с другими игроками (доля рынка 5-25%), 2 рынке, насыщенность рынка (при высокой насыщенности рынка происходит резкое падение продаж, во избежание этого крупные компании выпускают аналогичный товар с улучшенными потребительскими качествами), оказывающие существенное влияние на конкурентную среду. При этом, наличие сети реализации и широкого ассортимента продукции существенно диверсифицируют деятельность клиента и снижают вероятность наступления этого рискового события. При отсутствии подтвержденной информации о доле рынка Клиента данный показатель оценивается экспертным путем.

Незначительная (доля рынка менее 5%), 0

Проект/Проектная компания только входит на рынок, на котором наблюдается острая конкуренция, и перспективы освоения компанией какой-либо доли рынка практически отсутствуют. СТОП

В результате оценки рисков проекта, проведенной с использованием предложенной методики, бизнес-риск Проекта и Учредителей/Инициаторов Проекта может быть оценен, как:

Ч Низкий - от 15 до 26 балов,

Ч Средний - от 5 до 14 балов,

Ч Высокий - менее 5 балов или имеется хотя бы один показатель, качественная характеристика которого соответствует СТОП.

Применив предложенную методику бальной оценки рисков проекта, рассмотрим ее на примере строительства трехэтажного Торгового центра, (Проект №1) и проекта финансирования строительства и реконструкции малоэтажных жилых домов на территории дачного хозяйства Успенское, (Проект №4).

Таблица 4.

Применение методики оценки рисков на Проекте строительства трехэтажного Торгового центра, (Проект №1).

Показатель Качественные характеристики Оценка, в балах Комментарии

Рынок/конкуренция 5 (из max 10)

Конъюнктура рынка Спрос растет пропорционально росту предложения (растут объемы производства при стабильных ценах) 3 На момент анализа проекта на рынке наблюдается насыщение торговыми площадями.

Конкурентная позиция Проекта/Проектной компании на рынке Средняя позиция -сравнимая с другими игроками (доля рынка 5-25%), 2 Учитывая тот факт, что мы изначально рассматривали ОАО ААА как компанию, имеющую немалый опыт на девелоперском рынке Московского региона, ее конкурентную позицию можно сравнить с другими игроками.

Зависимость от рыночных факторов 6 (из тах 6)

Ценовые риски Проект не имеет прямой зависимости от курсов валют и есть определенная уверенность в стабильности курсов валют на ближайшую перспективу (3 мес.) 2 Все затраты проекта (приобретение стройматериалов, оплата работы и т.д.) происходят в рублях, продажа\аренда площадей - также в рублях.

Зависимость от поставщиков Ни один поставщик не имеет доли более 10% в общем объеме поставок и отсутствуют безальтернативные поставщики, без которых невозможно осуществление деятельности. 2 На текущий момент рынок поставщиков для строительной отрасли достаточно широк.

Зависимость от покупателей Доля крупнейшего покупателя менее 10% от объема продаж. 2 Предполагается, что в ТЦ не будет якорных арендаторов.

Зависимость от нерыночных факторов 1 (из шах 4)

Судебные разбирательства Судебных разбирательств с участием Учредителей/инициаторов Проекта нет, но сделать аналогичный прогноз на ближайшую перспективу (3 мес.) затруднительно. 1 Учитывая тот факт, что ОАО ААА является заметным игроком на рынке недвижимости, а также появление за последние 3 года большого числа налоговых претензий к различным компаниям, поностью исключать риск отсутствия в ближайшей перспективе налоговых претензий нельзя.

Надежность компании 4 (из шах 6)

Надежность Учредите-лей/инициат оров Учредители/инициаторы известны в российских бизнес-кругах и имеют положительную деловую репутацию. 3 Учредители/инициаторы проекта имеют положительную репутацию и опыт работы в строительной отрасли.

Доступ к рынку заемного капитала Доступ к рынку российского капитала незначительно ограничен (спектром продуктов, сроками кредитных сделок, стоимостью ресурсов). 1 ОАО ААА (как и многие строительные компании) не имеет свободного выхода на международный рынок ссудных капиталов или на открытый рынок.

Итого: 5+6+1+4 = 16 балов.

Основываясь на предложенной методике, можно сделать вывод о низкой степени рисков данного проекта.

Таблица 4.

Применение методики оценки рисков на Проекте строительства и ре-

конструкции малоэтажных жилых домов на территории дачного хозяйства Успенское. Инвестор - ООО БОО (Проект 4).

Показатель Качественные характеристики Оценка, в балах Комментарии

Рынок/конкуренция 6 (из max 10)

Конъюнктура рынка Спрос существенно превышает предложение (рост цен реализации продукции). 6 Спрос на коттеджные посеки в настоящее время продожает расти.

Конкурентная позиция Проекта/Проектной компании на рынке Незначительная (доля рынка менее 5%). 0 Компания занимает незначительную долю рынка.

Зависимость от рыночных факторов 5 (из max 6)

Ценовые риски Проект не имеет прямой зависимости от курсов валют, но нет определенной уверенности в стабильности курсов валют на ближайшую перспективу (3 мес.). 1,5 На момент анализа проекта наблюдаются колебания в курсах валют.

Зависимость от поставщиков Ни один поставщик не имеет доли более 15% в общем объеме поставок и отсутствуют безальтернативные поставщики, без которых невозможно осуществление деятельности. 1,5 На текущий момент рынок поставщиков для строительной отрасли достаточно широк, однако реконструкция объектов предполагает наличие нескольких крупных поставщиков.

Зависимость от покупателей Доля крупнейшего покупателя менее 10% от объема продаж. 2 Предполагается продажа квартир конечным покупателям.

Зависимость от нерыночных факторов 1 (из тах 4)

Судебные разбирательства Судебных разбирательств с участием Учредителей/инициаторов Проекта нет, но сделать аналогичный прогноз на ближайшую перспективу (3 мес.) затруднительно. 1 Учитывая текущую судебную практику в стране, пренебрегать данных рисков нельзя.

Надежность компании 1,5 (из тах 6)

Надежность Учредите-лей/инициат оров Учредители/инициаторы малоизвестны, но можно сделать вывод, что их деловая репутация положительна. 1 Компания только выходит на рынок строительства масштабных проектов.

Доступ к рынку заемного капитала Доступ к рынку российского капитала ограничен, но привлечение стороннего финансирования представляется возможным. 0,5 ООО ОБО не является крупным игроком на рынке строительства недвижимости, однако его финансовое положение стабильно.

Итого: 5+6+1+1,5 = 13,5 балов.

Риски Проекта 4 оцениваются как средние.

Основывая на проведенном анализе, можно сделать вывод, что компания, имеющая больший опыт работы на строительном рынке и диверсифицирующая свою зависимость от поставщиков и покупателей имеет наибольшие шансы получения финансирования от потенциальных инвесторов.

Тот факт, что доходность Проекта №4 является меньшей по сравнению с доходность Проекта №1, даже учитывая тот факт, что темпы роста сегмента загородного жилья превышают темпы роста коммерческой недвижимости,

еще не свидетельствует о меньших рисках Проекта №4. Система оценки рисков показала, на что в первую очередь необходимо обратить внимание для минимизации рисков Проекта №4, а, следовательно, и формирования более эффективной системы финансирования данного проекта.

Основываясь на предложенной методике оценки рисков при проектном финансировании, становится возможным проведение максимально подробного анализа рисков проекта любой сложности. А также появляется возможность сравнения похожих проектов не только с точки зрения финансовых показателей, но и со стороны рисков, которым данные проекты подвержены.

В диссертации с использованием бальной методики оценки рисков, описанной выше, была проведена их апробация и получены следующие выводы:

Ч Применение методики бальной оценки рисков дает возможность сравнивать общие рыночные риски каждого проекта между собой. Что позволит потенциальным инвесторам принять наиболее точное решение при выборе объекта инвестирования;

Ч Применение методики оценки рисков в совокупности с анализом основных показателей проекта позволит инвесторам проекта проводить мониторинг эффективности вложений на протяжении всего срока жизни проекта;

Ч Применение предложенных методов оценки рисков дает возможность управления основными рисками проекта, что в конечном итоге будет положительно влиять на эффективность проекта.

Таким образом, можно сделать вывод, что использование предложенной методики анализа рисков позволит сформировать наиболее эффективную систему проектного финансирования.

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

По результатам проведенного исследования можно сделать следующие основные выводы:

1. Проектное финансирование является относительно новой для России, но достаточно эффективной и перспективной формой кредитования. Данный вид кредитования за последние 5 лет широко развивается в банках, однако не все кредитные организации правильно трактуют данный термин. Проектное финансирование в чистом виде в России практически отсутствует. В стране отсутствует опыт управления проектами, профинансированными методом проектного финансирования, в условиях стагнации отрасли в частности и экономики в целом.

2. До середины 2008г. рынок строительства в Московском регионе бурно развивася. С 2003г. прирост цен на недвижимость наблюдается в размере 30% ежегодно, а огромный приток нефтедоларов в страну обуславливает наличие платежеспособного спроса. На рынке появляется все большее количество инициаторов проектов строительства. Мировой финансовый кризис внес свои коррективы в развитие данной отрасли, поставив под вопрос получение сверхприбыли и сделав особо острым вопрос оценки рисков проектного финансирования. В связи с этим сегодня весьма актуальной задачей исследования являются вопросы формирования эффективной системы проектного финансирования в данной отрасли, а также инструменты, позволяющие максимально быстро и точно провести анализ проекта, выбрать наиболее доходный и менее рискованный проект, определить лустойчивость проекта под влиянием внешних факторов.

3. В настоящее время отсутствуют общепринятые методы структурирования проекта. Каждый инвестор, как правило, сейчас ими выступают кредитные организации, разрабатывает свои системы оценки проекта, в том числе и систему анализа проектных рисков.

4. С наступлением глобального финансового кризиса многие инвесторы стокнулись с проблемой отсутствия инструментов, позволяющих в короткие сроки проанализировать риски проекта и тенденции их развития под влиянием кризиса.

5. При анализе системы проектного финансирования были выявлены две основные проблемы, решение которых позволило бы повысить ее эффективность:

- наличие недостатков в российском законодательстве, которые существенным образом влияют на развитие проектного финансирования в России;

- отсутствие системы анализа и сравнения проектных рисков.

6. Для формирования эффективной системы проектного финансирования необходимо принятие совокупности правовых норм, чётко регулирующих важнейшие вопросы проектного финансирования в рамках инвестиционного проектирования коммерческих банков и деятельности проектных компаний. В первую очередь необходимо урегулировать следующие вопросы:

- Облегчение процедуры оформления земельных отношений, особенно в части догосрочной аренды земли и регистрации ипотеки;

- расширение возможностей использования залога при осуществлении кредитования;

- проведение переоценки основных фондов в соответствии с инфляцией;

- специальные налоговые режимы.

7. При анализе рисков проекта необходимо обращать внимание не только на специфические риски каждого проекта, но и проводить анализ общих политических, макроэкономических, маркетинговых и т.д. рисков.

8. В целях более эффективного управления рисками проекта, а также возможности сравнения рисков по разным проектам необходимо использовать бальную (количественную) систему оценки рисков.

9. Недостаточно проводить анализ рисков проекта только на момент вхождения в проект. Проведение регулярного мониторинга рисков проекта в конечном итоге будет положительно влиять на эффективность проекта

10.Практическое применение предложенной системы оценки рисков показало, что при использовании предложенного метода оценки можно увеличить эффективность системы проектного финансирования.

Основные результаты исследования нашли свое отражение в следующих

публикациях автора:

1. Горькова H.A. Методические подходы к оценке рисков в проектном финансировании/Вестник университета, №16 - М.:ГУУ, 2009.

2. Горькова H.A. Правовые основы организации процесса проектного финансирования/Материалы 22-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления -2007, Выпуск 3, - М.:ГУУ, 2007, С.179-181.

3. Горькова H.A. Основные риски при проектном финансировании/Материалы 21-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления -2006, Выпуск 3, - М.:ГУУ, 2006, С. 132-133.

4. Горькова H.A. Современные проблемы проектного финансирования в России/ Материалы международной научно-практической конференции Социально-экономические проблемы развития региона, посвященной выдающемуся экономисту Ивановского края Н.Д. Кондратьеву, - Ивановский государственный университет, 2006г., С.171-174.

Заказ №24/01/09 Подписано в печать 12.01.2009 Тираж 70 экз. Усл. п.л. 1,75

ООО "Цифровичок", тел. (495) 797-75-76; (495) 649-83-30 ' C^/V www.cfr.ru; e-mail:info@cfr.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Горькова, Наталия Александровна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ И ЗАДАЧИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ.

1.1. Проектное финансирование, его сущность и основные проблемы.

1.2. Зарубежный опыт подходов к проектному финансированию.

1.3. Методические подходы к оценке рисков в проектном финансировании.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ПРАКТИКИ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В СТРОИТЕЛЬНОЙ ОТРАСЛИ.

2.1. Аналитический обзор тенденций эффективности вложений в коммерческую недвижимость.

2.2. Анализ опыта проектного финансирования строительства коммерческой и жилой недвижимости.

2.3. Анализ оценки рисков при проектном финансировании.

2.4. Выводы.

ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ ПУТЕМ РАЗРАБОТКИ МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ РИСКОВ.

3.1. Разработка методики оценки рисков в проектном финансировании

3.2. Апробация методики оценки рисков при проектном финансировании.

3.3. Выводы.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие проектного финансирования в России"

Актуальность темы исследования. Одной из наиболее острых проблем экономического развития России в настоящее время является повышение инвестиционной активности, что требует формирования эффективного инвестиционного рынка. Сложность формирования инвестиционного рынка и соответствующего рыночной экономике механизма финансирования инвестиций заключается в том, что в российской экономике еще только начинает складываться и развиваться необходимая рыночная инфраструктура, обеспечивающая свободный обмен информацией между всеми субъектами предпринимательской деятельности, отсутствуют надежные и адаптированные инструменты финансирования инвестиционной деятельности. Одним из таких инструментов является проектное финансирование, получившее распространение в последние десятилетия XX века и успешно используемое во многих отраслях для осуществления крупных инвестиционных проектов, в силу особенностей развития и современной институциональной среды проектное финансирование в том виде, в каком оно используется западными национальными и транснациональными корпорациями, в России применено быть не может. Необходима определенная трансформация подходов, выработанных зарубежной практикой, и их адаптация к современным российским условиям> отличительной чертой которых является нестабильность, несовершенство и непонота информации. Изучение и. теоретическое осмысление выработанных развитыми странами подходов к организации проектного финансирования в сочетании с научным обобщением накопленного собственного опыта в сфере финансирования инвестиций может стать основой формирования эффективной системы проектного финансирования.

Начиная с 2002-2003гг. в Московском регионе наблюдается небывалый рост спроса на недвижимость, что обусловлено, в первую очередь, ростом цен на нефть, и как следствие, появление в стране огромного количества нефтедоларов. В итоге, цены на недвижимость увеличиваются в среднем на 30% ежегодно, появление платежеспособного спроса заставляет бурно развиваться все сегменты рынка недвижимости: от жилья и до коммерческой недвижимости. В отрасли появляются такие ранее непопулярные направления, как коттеджные посеки, загородная недвижимость, таун-хаусы и т.д. Финансирование таких капиталоемких проектов обычно и происходит путем проектного финансирования.

Наблюдающаяся до середины 2008г. сверхвысокая доходность привлекает на рынок строительства огромное количество специализированных компаний - девелоперов. Кредитным организациям и другим потенциальным инвесторам, на рассмотрении у которых находятся десятки проектов финансирования строительства, необходим инструментарий, позволяющий оценить проектные риски, а также сформировать эффективную систему проектного финансирования.

Мировой финансовый кризис внес свои коррективы в развитие девелопмента, обнажив многие недостатки систем финансирования объектов недвижимости, многократно увеличив потребность в инструменте оценки рисков проектов.

Все вышеизложенное является подтверждением актуальности темы диссертационного исследования, ее теоретической и практической значимости.

Оценка современного состояния проблемы и степень ее научно-практической разработанности, анализ проблем, связанных с организацией проектного финансирования, проведен в ряде исследований, посвященных проблемам инвестиций и инвестиционного рынка. Автор в процессе исследования опирася на теоретические разработки ряда видных отечественных экономистов в области финансирования инвестиций и оценки эффективности инвестиционных проектов Л.И. Абакина, В.В. Бочарова, И.Г. Балабанова, В.Ю. Катасонова, В.В. Ковалева, Б.Л. Лавровского, В.А. Москвина, В.Е. Леонтьева, П.М. Мозиаса, В.В. Радаева, Т.С. Хачатурова и других.

Однако следует отметить, что в большинстве работ проектное финансирование рассматривается в связи с исследованием других, более широких вопросов управления инвестиционной деятельностью и организации ее финансирования. Самостоятельных исследований, посвященных проблемам проектного финансирования и его организации в Российской Федерации, явно недостаточно, проведенные исследования не имеют вид комплексной системы, многие затронутые в них вопросы имеют постановочный характер. В экономической литературе недостаточно внимания уделено содержанию проектного финансирования как особой формы финансирования инвестиций, не определена роль государства в регулировании отношений его участников.

Большое практическое значение исследования всего комплекса теоретических и методологических проблем формирования отечественной концепции проектного финансирования, а также их недостаточная разработанность и высокий уровень доходности в строительной отрасли обусловили выбор темы диссертации, постановку ее цели и основных задач.

Целью диссертационной работы является обоснование рекомендаций по формированию эффективной системы проектного финансирования, путем формулирования определения понятия проектного финансирования, рисков в проектном финансировании и разработка методики оценки рисков проектного финансирования (на примере строительной отрасли) в условиях не достаточно развитого финансового рынка и высоких инвестиционных рисков.

Реализация указанной цели потребовала решения следующих задач:

- определение экономического содержания проектного финансирования, основных элементов и инструментов, выделение иерархии целей участников проекта;

- выявление и классификация факторов, определяющих возможность реализации техники проектного финансирования в Российской Федерации;

- исследование законодательной базы, оказывающей влияние на развитие проектного финансирования в стране, и выявление ее недостатков;

- классификация основных рисков, с которыми стакиваются организаторы проектного финансирования, и разработка методики оценки рисков, позволяющей сравнивать риски различных проектов между собой;

- обоснование системы оценки рисков проекта и разработка метода сравнительной оценки проектов в строительной отрасли;

- применение разработанной методики оценки рисков на примере нескольких проектов.

Объектом исследования приняты проекты финансирования строительства различных объектов недвижимости.

Предметом исследования приняты механизмы разработки и реализации схем проектного финансирования.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились научные труды ведущих отечественных и зарубежных экономистов по проблемам финансирования инвестиций, функционирования инвестиционных рынков и управления крупными проектами. В процессе исследования применялись такие общенаучные методы, как: теоретический анализ, обобщение и систематизация научных данных, метод экспертных оценок, конструирование гипотез и концепций, их проверка, изложение теоретических и эмпирических знаний в виде научного текста и др.

Информационная база исследования. В числе информационных источников диссертации использованы материалы из книг и журнальных статей; отчетов органов государственной, региональной и ведомственной статистики, материалов организаций; официальные документы и результаты собственных расчетов и проведенных аналитических исследований.

Научная новизна исследования состоит в развитии методологии проектного финансирования в строительной отрасли, регулировании системы законодательства и разработке методики оценки рисков проекта, позволяющих проводить сравнительный анализ рисков различных проектов.

Основными научными результатами диссертационного исследования, выносимыми на защиту, являются:

- раскрыто экономическое содержание проектного финансирования, как особой техники организации финансового обеспечения инвестиционных проектов; основанной на разделении рисков и функциональной ответственности между заинтересованными субъектами, определены его основные инструменты и методы, выявлены взаимосвязи между участниками и основные различия западной и российской системы проектного финансирования;

- классифицированы формы проектного финансирования по различным критериям, определены сферы, и условия реализации проектного финансирования;

- выявлены основные недостатки законодательной базы- в части ее. влияния* на, формирование эффективной системы проектного финансирования; представлены предложения по устранению выявленных, недостатков;

- уточнена- классификация* рисков, возникающих при реализации-проектного финансирования, определены подходьь к управлению каждой из" выделенных групп рисков и обоснованы рекомендации для банков по управлению проектными рисками, возникающими в связи с их участием в реализации схем-проектного финансирования;

- предложена бальная, методика' оценки рисков, позволяющая, сравнивать, риски проектов между собой и проводить мониторинг на протяжении всего срока жизни проекта.

Практическая значимость, работы- состоит в том, что выводы и рекомендации^ содержащиеся в диссертации, могут использоваться организаторами проектов,' коммерческими- банками и другими инвесторами проектов- для управления эффективностью проектов. Они- могут быть востребованы и государственными, органами, при. разработке нормативных актов в; целях поддержки развития проектного финансирования в. России.

Отдельные положения диссертационного исследования могут быть использованы в учебном процессе.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях, где получили одобрение. В том числе: на Международной научно-практической конференции Социально-экономические проблемы развития региона (г.Иваново, 2006 год); на 21-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления (г.Москва, 2006 год) на 22-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов Реформы в России и проблемы управления (г.Москва, 2007 год).

Результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе при преподавании курсов Финансы предприятий, Экономический анализ, Финансы, денежное обращение и кредит.

Результаты исследования и разработанные методические рекомендации по формированию эффективной системы проектного финансирования приняты к использованию при анализе проектов в банке УРАСИБ, банке ГПБ (ОАО) и в строительной компании ООО Рест-Арт-Проект.

Публикации. По результатам исследования опубликовано 4 научные работы общим объемом 2,5 печатных листа в виде научных статей и тезисов докладов, отражающих основное содержание диссертации.

Структура и объем диссертации.

Структура диссертации определяется принятой логикой исследования и отражена в содержании диссертационной работы, состоящей из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, четырнадцати приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Горькова, Наталия Александровна

3.3. Выводы

Представленная методика оценки рисков открывает широкое поле деятельности для разработки и анализа рисков проекта любой сложности. С ее помощью становится возможным максимально подробно рассматривать риски каждой стадии осуществления проекта. Заблаговременная проработка нескольких сценариев действий при наступлении рискового события или разработка системы мер, направленных на минимизацию последствий влияния рискового события на проект позволят наиболее эффективно построить процесс проектного финансирования.

Применение бальной методики оценки рисков позволяет сравнивать общие рыночные риски каждого проекта между собой. Такая возможность позволит потенциальным инвесторам принять наиболее точное решение при выборе объекта инвестирования. Данные, полученные при использовании данной методики, необходимо использовать при устранении лузких мест проекта и на их основе разрабатывать стратегию управления проектом для достижения максимальной эффективности использования вложенных средств. Особенно действенной данная методика является при сравнении проектов, работающих в одном сегменте отрасли и являющихся конкурентами.

Применение методики оценки рисков в совокупности с анализом основных показателей проекта позволит инвесторам проекта проводить мониторинг эффективности вложений на протяжении всего срока жизни проекта, делать соответствующие выводы при резком изменении доходности всей отрасли т.д. Использование вышеуказанной методики в условиях финансового кризиса дает возможность в кратчайшие сроки определить влияние внешнеэкономических факторов на функционирование и жизнеспособность проекта, а также идентифицировать места появления новых рисков.

Легкость и простота использования методики, наличие максимально развернутых комментариев и пояснений делает предложенную систему оценки рисков пригодной к использованию специалистами любого уровня подготовки. Данная методика находит свое применение, как в кредитных организациях, так и инициаторами проекта при первоначальном составлении бизнес-плана проекта.

Применение предложенных методов оценки рисков дает возможность управления основными рисками проекта, что в конечном итоге будет положительно влиять на эффективность проекта, и возможность выстраивания системы реагирования при наступлении рисковых событий или усугубления рисков при развитии кризисной ситуации в отрасли.

Предложенная методика оценки рисков является универсальной, так: как включает в себя возможность анализа не только специфических рисков, характерных для каждой отрасли или сегмента рынка, но и оценку общих показателей, присущих любому направлению деятельности. Ее можно использовать при анализе рисков любого проекта, финансируемого методом проектного финансирования, независимо от отрасли, в которой- происходит осуществление проекта, формы собственности бенефициаров проекта, масштабов проекта и т.д.

Вышеуказанную систему оценки рисков также можно использовать в качестве превентивной меры, при начальной разработке любого проекта, а также при составлении бизнес-планов. Выявление, проработка и минимизация рисков проекта на этапе формирования и структурирования проекта позволит представить на рассмотрение потенциальным инвесторам максимально продуманный формат привлечения, и использования денежных средств, что в конечном итоге может положительно сказать на определении стоимости инвестируемых средств (уровне процентной- ставки за кредит). И, как следствие, получения более прибыльного проекта.

Проведенный анализ рисков проекта при помощи предложенной бальной методики позволяет выявить лузкие места любого проекта и указывает пути и возможности корректировки рисков проекта, обратив внимание на которые, можно наиболее эффективно построить систему финансирования проекта. Детальное рассмотрение каждого риска, анализ возможных сценариев наступления рисковых событий и появления СТОП -факторов позволяет на любом этапе развития проекта проводить анализ чувствительности исследуемого проекта. Что дает возможность осуществлять всесторонний мониторинг проекта и своевременно выявлять и по возможности устранять причины, ведущие к торможению развития проекта или снижающих эффективность использования вложенных средств.

Таким образом, можно сделать вывод, что использование предложенной методики бальной оценки рисков позволит сформировать наиболее эффективную систему проектного финансирования, что делает большой вклад в развитие проектного финансирования в России.

Заключение

По результатам проведенного исследования молено сделать следующие основные выводы:

1. Проектное финансирование является относительно новой для России, но достаточно эффективной и перспективной формой кредитования. Данный вид кредитования за последние 8 лет широко развивается в банках, однако не все кредитные организации правильно трактуют данный термин. Проектное финансирование в чистом виде в России практически отсутствует.

В отечественной литературе нет четкого определения понятия проектное финансирование.

Многие современные теоретики характеризуют проектное финансирование как особый способ обеспечения, в основе которого лежит подтверждение реальности получения запланированных потоков наличности путем выявления и распределения всего комплекса связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации (подрядные организации, финансовые учреждения, государственные органы, поставщики сырья, потребители конечной продукции).

Некоторые говорят о том, что проектное финансирование Ч это система организации инвестиционного процесса, при которой инициатор и/или бенефициар проекта осуществляет заимствования финансовых и иных ресурсов у третьей стороны, не оказывающие существенного влияния на качество его баланса, кредитоспособность и величину риска, позволяющие финансировать или кредитовать проект, в котором источником выплаты дохода и погашения займов является поток денежных средств (прибыль) от реализации этого проекта, а активы проекта учитываются как залог при кредитовании.

По мнению автора, проектное финансирование представляет собой метод финансирования догосрочных инфраструктурных, промышленных и иных проектов, позволяющий бенефициарам инвестиционного проекта ограничить свою ответственность по проекту лишь своим вкладом в уставный капитал проекта, распределив риски и рассчитывая на определенные дивиденды от денежных потоков, генерируемых проектом. Основная особенность проектного финансирования заключается в том, что объектом вложения кредитных средств является конкретный проект, а не предприятие-заемщик. Такое широкое определение проектного финансирования позволяет включить в него различные существующие в настоящее время его варианты, различающиеся, главным образом, степенью риска, принимаемой на себя бенефициаром проекта

Также необходимо отметить, что, несмотря на многочисленные упоминания разных специалистов о том, что проектное финансирование применяется в отношении- масштабных и капиталоемких проектов, количественных критериев использования1 проектного финансирования не существует. Критерии отнесения к. проектному финансированию носят скорее качественный, чем количественный характер. Кроме того, применение проектного финансирования зависит не столько от размера привлекаемых средств, сколько от соотношения доходов и расходов, связанных с использованием проектного финансирования в сравнении с традиционными способами финансирования.

2. До середины 2008г. рынок строительства.в Московском регионе бурно развивася. С 2003г. прирост цен на недвижимость наблюдается в размере 30% ежегодно, а огромный приток нефтедоларов в страну' обуславливает наличие платежеспособного спроса. На рынке появляется все большее количество инициаторов проектов строительства. Мировой финансовый кризис внес свои коррективы в развитие данной отрасли, поставив под вопрос получение сверхприбыли и сделав особо острым вопрос оценки рисков проектного финансирования. В связи с этим сегодня весьма актуальной задачей исследования являются вопросы формирования эффективной системы проектного финансирования в данной отрасли, а также инструменты, позволяющие максимально быстро и точно провести анализ проекта, выбрать наиболее доходный и менее рискованный проект.

3. В настоящее время отсутствуют общепринятые методы структурирования проекта. Каждый инвестор, как правило, сейчас ими выступают кредитные организации, разрабатывает свои системы оценки проекта, в том числе и систему анализа проектных рисков. При этом большинство таких систем позволяет оценить риски проекта только на стадии его анализа и прединвестиционной стадии. В широкой практике отсутствуют методики проведения мониторинга оценки рисков проекта в течение всего срока жизни проекта.

В условиях развития кризиса большинство кредитных и инвестиционных организаций, занимающихся проектным финансированием в России, на текущий момент заняты процессом пересчитывая бизнес-моделей финансирования и развития своих проектов с целью выявления рисков, наиболее сильно влияющих на функционирование проектов в наступивших условиях. В такой ситуации наличие гибкой и простой в применении методики оценки рисков становится просто необходимой.

4. При анализе проектного финансирования были выявлены две основные проблемы, решение которых позволило бы повысить эффективность вложения средств в проекты указанным способом: наличие недостатков в российском законодательстве, которые существенным образом влияют на развитие проектного финансирования в России; отсутствие общепринятой и эффективной системы анализа , сравнения и оценки проектных рисков.

5. Для формирования эффективной системы проектного финансирования необходимо принятие совокупности правовых норм, чётко регулирующих важнейшие вопросы проектного финансирования в рамках инвестиционного проектирования коммерческих банков и деятельности проектных компаний. В первую очередь необходимо урегулировать следующие вопросы:

В первую очередь, необходимо ввести условия пользования землёй и другими природными ресурсами, не противоречащие законодательству Российской Федерации. Облегчить процедуру оформления земельных отношений, особенно в части догосрочной аренды земли и регистрации ипотеки.

Минимизация необходимого пакета документов для регистрации залога земли, а также единые во всех субъектах Российской Федерации стандарты оформления позволят крупным компаниям, имеющим проекты в различных субъектах страны, выработать единый подход при работе с земельными активами. А для компаний, имеющих единичный проект, вышеуказанные изменения позволят более эффективно использовать временные рамки проекта.

Во-вторых, расширение возможностей использования залога при осуществлении кредитования.

Учитывая тот факт, что в отечественном законодательстве нет четких нормативных актов, позволяющих обращать взыскание на такие специфически виды залогов, как доходы (выручка) будущих периодов, права требования по будущим поставкам и т.д., большая часть проектов, предлагаемых бенефициарами для финансирования банкам, получают отказы. В основном банки объясняют это именно недостаточностью залогового обеспечения.

Следовательно, при появлении у кредитных организаций инструмента-основы, позволяющего им быть уверенным в возможности его использования для возмещения своих убытков при дефоте проекта, увеличит число реализуемых проектов в стране и позволит наиболее эффективно структурировать процесс финансирования проекта и использования заемных средств.

Специальные налоговые режимы.

Данная мера позволит привлечь капитал инвесторов в социально значимые проекты и в малоприбыльные зоны. Например, дифференцированная ставке налога на прибыль и налога на имущество, особенно в первые годы существования проекта, даст возможность проекту существенно сократить срок пользования заемными средствами.

Совершенствование системы налогов, механизма начисления амортизации и использования амортизационных отчислений.

Данная мера благотворно повлияет на структуру баланса проектной организации, что повысит ее привлекательность. Особенно для инвесторов, вступающих в проект уже на стадии его реализации. Одним из возможных способов может являться распространение льгот лизинговых компаний на проектные компании именно в части ускорения амортизации. Данное обстоятельство позволит уменьшить издержки проектной компании, а с другой стороны, наличие материальных активов на балансе компании может улучшить структуру баланса компании, и сделать ее более привлекательной для инвесторов.

Возможность более эффективно использовать амортизационные отчисления и совершенствование системы налогообложения позволит, компании получить прибыль на более раннем этапе и, как следствие, быстрее погасить заложенность перед банком-кредитором.

Четкое разграничение и определение инвестиционной деятельности коммерческих банков в российском законодательстве.

В том числе изменения положений ЦБ РФ о резервировании №254-П и 283-П для проектных компаний, позволяющие не относить проектную компанию к 5 (безнадежной) категории качества. Что позволит, в том числе и скорректировать кредитную политику банков в части рассмотрения и работы с проектами.

Большая часть предложенных выше норм дожна содержаться в специальном законе Об инвестиционном проектировании коммерческих банков Российской Федерации.

6. Анализ рисков - важнейший этап анализа проекта, в рамках которого необходимо решить задачу согласования двух практически противоположных стремлений - максимизации прибыли и минимизации, рисков проекта. Цель анализа рисков заключается в том, чтобы предоставить необходимую информацию для принятия решений о целесообразности участия в проекте и предусмотреть меры по защите от возможных финансовых потерь. Несмотря на то, что при финансировании проекта часть средств вложено акционерами проекта, что является своеобразной защитной подушкой при дефоте, потенциальный инвестор дожен оценивать такие факторы, как кредитоспособность участников/контрагентов проекта, перспективы достижения заложенного результата, навыки менеджмента участников проекта и другие кредитные, рыночные, операционные, пуско-наладочные риски и т.д.

7. При анализе рисков проекта необходимо обращать внимание не только на специфические риски каждого проекта, но и проводить анализ общих политических, макроэкономических, маркетинговых и т.д. рисков. Особенно актуальным это стало при ощущении влияния в середине 2008 г. в России мирового финансового кризиса, когда перед многими отраслями экономики страны резко встал вопрос дальнейшего финансирования проектов. Ведь с помощью проектного финансирования в первую очередь осуществляется возведение именно догосрочных инфраструктурных и промышленных объектов, которые требуют длительного замораживания вложенных средств и эксплуатационная фаза у которых начинается примерно через 2-3 года после начала финансирования.

8. В целях более эффективного управления рисками проекта, а также возможности сравнения рисков по разным проектам необходимо использовать бальную (количественную) систему оценки рисков.

Применение бальной методики оценки рисков позволяет сравнивать общие рыночные риски каждого проекта между собой. Такая возможность позволит потенциальным инвесторам принять наиболее точное решение при выборе объекта инвестирования. Данные, полученные при использовании данной методики, необходимо использовать при устранении лузких мест проекта и на их основе разрабатывать стратегию управления проектом для достижения максимальной эффективности использования вложенных средств. Особенно действенной данная методика является при сравнении проектов, работающих в одном сегменте отрасли и являющихся конкурентами.

9. Недостаточно проводить анализ рисков проекта только на момент вхождения в проект. Проведение регулярного мониторинга рисков проекта в конечном итоге будет положительно влиять на эффективность проекта.

Применение методики оценки рисков в совокупности с анализом основных показателей проекта позволит инвесторам проекта проводить мониторинг эффективности вложений на протяжении всего срока жизни проекта, делать соответствующие выводы при резком изменении доходности всей отрасли т.д. Использование вышеуказанной методики в условиях финансового кризиса дает возможность в кратчайшие сроки определить влияние внешнеэкономических факторов на функционирование и жизнеспособность проекта, а также идентифицировать места появления новых рисков.

10. Практическое применение предложенной системы оценки рисков показало, что при использовании предложенного метода оценки можно увеличить эффективность системы проектного финансирования.

Также было доказано, что предложенная методика оценки рисков является универсальной, так как включается в себя возможность анализа не только специфических рисков, характерных для каждой отрасли или сегмента рынка, но и оценку общих показателей, присущих любому направлению деятельности. Ее можно использовать при анализе рисков любого проекта, финансируемого методом проектного финансирования, независимо от отрасли, в которой происходит осуществление проекта, формы собственности бенефициаров проекта, масштабов проекта и т.д.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Горькова, Наталия Александровна, Москва

1. Законодательные и нормативные акты

2. Гражданский кодекс Российской федерации (части 2,3).2. О соглашениях о разделе продукции Федеральный закон от 30 декабря 1995г. №225-ФЗ.3. Об акционерных обществах Федеральный закон от 26 мая 1995г., №208-ФЗ

3. Положения ЦБ РФ от 26.03.2004 N 254-П О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задоженности.

4. Положение банка России от 20.03.2006 N 283-П "О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери"

5. Федеральный Закон от 02.12.1990 № 395-1 О банках и банковской деятельности (в ред., от 23.12.2003).

6. Федеральный Закон Российской Федерации о 25.02.1999 №39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений (с изменениями от 02.01.2000).

7. Федеральный закон от 09.07.1999 №160-ФЗ Об иностранных инвестициях в Российской Федерации.

8. Федеральный Закон от 10.07.2002 № 86-ФЗ О центральном банке Российской Федерации (Банке России) (в ред. 23.12.2003) (Принят ГД 27.06.2002).

9. Федеральный Закон от 10.12.2003 № 173-Ф3 О валютном регулировании и валютном контроле (Принят ГД 21.11.2003).

10. Федеральный закон от 03.06.2006 № 75-ФЗ О внесении изменений в часть вторую Налогового Кодекса Российской Федерации и статью 1 Федерального закона Об иностранных инвестициях в Российской Федерации.

11. Федеральный закон от 29.05.1992№2872-1 О залоге.

12. Монографии и учебные издания

13. Аксель Зель Бизнес-план. Инвестиции и финансирование, планирование и оценка проектов Ч М.: Ось-89, 2007.

14. Аныпин В.М. Инвестиционный анализ: Учебно-практическое пособие 2-е изд. испр. - М: Дело, 2002.

15. Абрамов С.И. Организация инвестиционно-строительной деятельности. М.: Центр экономики и маркетинга, 1998.

16. Арнольд Г. Инвестирование. Путеводитель от Financial Times -Дело и Сервис, 2007.

17. Архипов В. Стратегический анализ инвестиций в реальные активы предприятий // Проблемы теории и практики управления. 2001. - № 5.

18. Ахметзянов И. Анализ инвестиций. Методы оценки эффективности финансовых вложений М.: Эксмо, 2007

19. Банки и банковские операции в России / Букато В.И., Головин В.Ю., Львов Ю.И.; под ред. М.Х. Лапидуса. 2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2001.

20. Банковское дело: Учеб. Для ВУЗов / Лаврушин О.И, Мамонова И.Д., Валенцева Н.И. и др.; под ред. О.И. Лаврушина. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2002.

21. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. -М.: Экзамен, 2000.

22. Бард B.C., Бузулуков С.Н., Дрогобыцкий И.Н., Щепетова С.Е. Инвестиционный потенциал российской экономики.-М.: Экзамен, 2003

23. Баффет У. Эссе об инвестициях, корпоративных финансах и управлении компаниями Апьпина Бизнес Букс, 2007.

24. Беренс В., Хавранек П.М- Руководство по оценке эффективности инвестиций. М.: ИНФРА-М, 1995

25. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов /Пер. с англ. под ред. Л.П.Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учеб. курс,- Киев: Ника-Центр, 2001

26. Боннер Е.А. Банковское кредитование Городец, 2008.

27. Бочаров В.В. Инвестиции: инвестиционный портфель. Источники финансирования. Выбор стратегии С-Пб.: Питер, 2002.

28. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий.-М.: Финансы и статистика, 1998.

29. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: учебник для вузов Олимп-Бизнес, Москва, 1997.

30. Бригхем 10Д Гапепски Л. Финансовый менеджмент: полный курс: В 2-х т. Пер. с англ. Под ред. Ковалева В.В. СПб: Экономическая школа, т. 2, 1997

31. Бурау Е.В. Проектное финансирование: (По материалам работы нем. банка Дреэднер Банк Г в 1997-1998 гг.): Учеб, пособие / Бурау Е.В. Стриженко А.А. Барнаул, 2000

32. Вадайцев С.В., Воробьев П.П и др. Инвестиции. Учебник/ М.: ТК Веби, Изд. Проспект, 2004

33. Виленский П. Л., Лившиц В.Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика: учебное пособие -М.: Дело, 2001

34. Вихров А.В. Инвестиционная программа предприятия. Ы.: Институт микроэкономики, 2003

35. Внешнеэкономическая деятельность: Учебник/ Б.М. Смитиенко, В.К. Поспелов, С.В. Карпова и др.; под ред. Б.М. Смитиенко, В.К. Поспелова -М.: Мастерство, 2002.

36. Воков И.М., Грачева М.В., Алексанов Д.С. Критерии оценки npoeKTQB//www.cfin.ru (15.10.2004).

37. Гитман Л.Дяс, Основы инвестирования; Пер. с англ. /- М.: Дело,1999.

38. Глобализация и мировые рынки товаров, услуг и капиталов/ под ред. Б.Н. Смитиенко, В.К. Поспелова; ФА при правительстве РФ, Каф. МЭиМВКО МД ФА, 2001.

39. Грачева М.В. Анализ проектных рисков: учебное пособие М., Финстатинформ, 1999.

40. Грюнинг X., Братанович С. Анализ банковских рисков. Система оценки корпоративного управления и управления финансовым риском Весь Мир, 2007.

41. Дворецкая А.Е. Рынок капитала в системе финансирования экономического развития М.: Анкил, 2007.

42. Доматов А.С. Математические методы риск-менеджмента -Учебник для вузов., М.: Экзамен, 2007.

43. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты: Учеб. пособие. М.: банки и бирш, 1998.

44. Инвестиции в России 2007 М.: Росстат, 2007.

45. Йескомб Э.Р. Принципы проектного финансирования Вершина,2008.

46. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование М.: Анкил, 2000.

47. Катасонов В.Ю., Морозов Д.С., Петров М.В. Проектное финансирование: мировой опыт и перспективы для России М.: Анкил, 2001.

48. Кикоть И.И. Финансирование и кредитование инвестиций. -Вышэйшая школа, 2003.

49. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов М.: Финансы и статистика, 2002.

50. Константини П. Анализ эффективности инвестиций методом CROCI опыт ведущих компаний - М.: Вершина, 2007.

51. Корчагин Ю.А., Маличенко И.П. Инвестиции: теория и практика -М.: Феникс, 2008.

52. Краткий экономический словарь/Под ред. А.П. Аврилияна -М.:Институт новой экономики, 2001.

53. Кроливецкая Л.П., Тихомирова Е.В. Банковское дело. Кредитная деятельность коммерческих банков КноРус, 2008.

54. Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.В. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия: Учеб. пособие. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2003.

55. Лаврушин О.И., Афанасьева О.Н., Корниенко С.Л. Банковское дело: Банковское дело: современная система кредитования М.: КноРус, 2007.

56. Мазур И.И., Шапиро В.Д. и др. Управление проектами: Справочное пособие/ Под ред. Мазура И.И. и Шапиро В.Д. М.: Высшая школа, 2001.

57. Мак-Лин Э., Эдред Г.В. Инвестирование в недвижимость -Вильяме, 2007.

58. Макэрой К. Азбука инвестирования в недвижимость Попурри,2005.

59. Маренков Н.Л. Основы управления инвестициями Едиториал УРСС, 2007.

60. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник/ Под ред. Красавиной. 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2002.

61. Международные экономические отношения: Учебник для вузов/В.Е. Рыбакин, Ю.А. Щербанин, JI.B. Бадин и др., Под ред. проф. .Е. Рыбакина 4-е изд., перераб. и доп. - М.: ЮНИТИ - ДАНА, 2001.

62. Москвин, В. А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов. Рекомендации для предприятий и коммерческих банков -М.: Финансы и статистика, 2004 г.

63. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов. Рекомендации для предприятий и коммерческих банков М.: Финансы и статистика, 2001.г

64. Липсиц И.В., Косов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций М.: Магистр, 2007.

65. Мекумов Я.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций и финансирование инвестиционных проектов. Ч М.: ИКЦ ДИС, 1997

66. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. М.: Экономика. - 2000.

67. Михеев С. Нужен ли России режим СРП?// www.strana.ru (15.03.2004).

68. Моссаковский Я.В., Галиев Ж.К. Практикум по оценке экономической эффективности инвестиционных проектов. М.: МГГУ, 1996

69. Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований. Финансовые и кредитные проблемы инвестиционной политики. Финансы и статистика, 2004.

70. Нил Б., Пайк Р. Корпоративные финансы и инвестирование -Питер, 2006.

71. Попов В.Ю. Шаповал А.Б. Инвестиции. Математические методы -М.: Форум, 2008.

72. Радионов Н.В. Моделирование эффективности инвестиций и кредитования. Часть 1. Математические основы финансового анализа. -Наука, 2005.

73. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. - М.: ИНФРА-М, 2006. -495 с. - (Б-ка слов. ИНФРА-М).

74. Рекитар Я.А. Инвестиции в России: тенденции, проблемы, пути решения с учетом зарубежной практики // Рекитар Я. А., Куренков Ю. В., Адно Ю. Л. и др.; Рос. акад. наук. Институт мировой экономики и междунар. отношений. М., 2000

75. Рекитар Я.А. Япония : Эффективное управление инвестициями // Экономика строительства. 1990. - № 2

76. Ример М.И., Касатов А.Д., Матиенко Н.Н. Экономическая оценка инвестиций Учебник, Питер, 2007.

77. Риск-менеджмент инвестиционного проекта М.: Юнити-Дана,2008.

78. Рогова Е.М., Ткаченко Е.А. Управление реальными инвестициями Издательство Вернера Регена, 2007

79. Ромаш М.В., Шевчук В.И. Финансирование и кредитование инвестиций. Учебное пособие Книжный дом, Мисанта 2004.

80. Савчук В.П. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Учебник// www.cfm.ru (25.09.2004).

81. Симаков Д., Осетинская Е., Грозовский Б. СРП больше не будет//Ведомости, 19.02.04г. // www.vedomosti.ru (15.03.2004).

82. Смирнов А.А., Красавина Л.Н. Международный кредит: формы и условия/ Ред. кол.: А.П. Носко, Ю.В. Полетаев, Т.И. Алибегов и др. 2-е изд. Перераб. -М.: Консатбанкир, 1995.

83. Советсткий энциклопедический словарь М.: Издательство Советская Энциклопедия, 1979.

84. Стешин А.И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта-М.: Статус-кво 97, Филинъ, 2001.

85. Управление инвестиционной деятельностью в регионах Российской Федерации: Монография Серия: Научная мысль, М.: Инфра-М, 2008.

86. Управление финансами (Финансы предприятий): Учебник/А.А. Володин и др. М.:ИНФРА-М, 2004.

87. Файт Э. Введение в проектное финансирование Интел бук,2008.

88. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебник (Издание 2)/ Под редакцией Н.Ф. Самсонова. М.: Юнити - Дана, 2006.

89. Финансы и кредит: Учебное пособие / Под ред. A.M. Ковалевой. М.: Финансы и статистика, 2006.

90. Фоломьев А.Н., Ревазов В .Г.: Инновационное инвестирование. СПб.: Наука, 2001.

91. Хомс Э. Риск-менеджмент М.: Эксмо, 2007.

92. Хот Р.Н, Барнес С.Б. Планирование инвестиций. М.: Дело тд.1994.

93. Шарп У.Ф., Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бейли Инвестиции М.: Инфра-М, 2007.

94. Шопенко Д.В. Управление инвестиционными проектами в реальной экономике Институт проблем реальной экономики РАН; Министерство образования РФ, С-Пб. гос. Институт сервиса и экономики/ СПб., 2000.

95. Экономика и управление фирмой: Учебное пособие/Под ред. И.В. Мишуровой М: ИКЦ МарТ; Ростов-на-Дону/ Издательский центр Март, 2004.

96. Элиотт М.У. Основы финансирования риска М.: Инфра-М,2007.

97. Янковский К.П. Инвестиции Питер, 2008.1. Периодические издания

98. Parry R. Arranging a multisourced deal. An IFI's perspective/ZMultisourcing in Export and Project Finance (Conference documentation, 1995)

99. Программный продукт Альт-Инвест// www.altrc.ru (25.03.2004).

100. Balsdon J. Financing for Russia's oil and gas majors- what, if anything, has changed?// www.cliffordchance.com (25.10.2004).

101. Basic Fact about IFC// www.ifc.org (30.09.2004).

102. IFC: Analysis, September, 2002// www.ifc.org (25.10.2004).

103. International Financial Corporation: Analysis, September 2003// www.ifc.org (15.01.2004).

104. Forrester J.P. Role of commercial banks in project finance// www.projfinlaw.com/publications (30.09.2004).

105. Official Export credit agencies of OECD member countries// wwwl.oecd.org (26.02.2004).

106. Project Finance in developing countries// www.ifc.org/publications (25.12.2004).

107. Project Summary document: Lukoil-Perm, Russia// www.ebrd.com (10.10.2002).

108. Russia online financial briefing(extract from the Euromoney Guide to World Equity Markets,2002)// www.projectfinancemagazine.com (10.01.2003).

109. Russia showcase// www.ebrd.com/projects (10.10.2002).

110. Short R. Export credit agencies, project finance, and commercial risk: whose risk is it, anyway?// www.cliffordchance.com (25.09.2002).

111. Sonic Duo project//www.ifc.org (10.10.2002).

112. Summary of special study: evaluation of energy efficiency in bank projects- Project evaluation department of EBRD, February 2002// www.ebrd.com (30.09.2002).

113. Summary of Project Information: Zhong Chen Energy// www.worldbank.org (30.09.2002).

114. Summary of Project Information: Sino Mining // www.worldbank.org (10.10.2002).119. www.nns.ru/ArticlesByCategoryPage.aspx?oid=l746

Похожие диссертации

• Активизация инвестиционного посредничества банков через развитие операций проектного финансирования
• Формирование системы проектного финансирования коммерческими банками
• Методы управления рисками при организации проектного финансирования в России
• Развитие банковского проектного финансирования в России
• Развитие методического обеспечения оценки эффективности проектного финансирования малого бизнеса