Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ И МЕХАНИЗМЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ НА ЭТАПЕ ТРАНСФОРМАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В РОССИИ тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Мельников, Владимир Львович
Место защиты Москва
Год 2006
Шифр ВАК РФ 08.00.05

Автореферат диссертации по теме "ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ И МЕХАНИЗМЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ НА ЭТАПЕ ТРАНСФОРМАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В РОССИИ"

На правах рукописи

МЕЛЬНИКОВ ВЛАДИМИР ЛЬВОВИЧ

ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФОРМИРОВАНИЯ И МЕХАНИЗМЫ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ НА ЭТАПЕ ТРАНСФОРМАЦИИ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ В РОССИИ

Специальность: 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью; 08.00,10 - финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертация ка соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2006 г.

Работа выпонена на кафедре теории и практики государственного регулирования рыночной экономики Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации.

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Спнцын Анатолий Тихонович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Бушуев Борис Сергеевич

кандидат экономических наук Теребнленко Борис Николаевич

Ведущая организация: Московский институт коммунального

хозяйства и строительства

Защита состоится 12 сентября 2006 г. в 14 часов на заседании диссертационного совета по экономическим наукам К 502,006.01 в Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации по адресу: 119606, Москва, пр-т Вернадского, 84, I уч. корп., ауд. 2200.

С диссертацией можно ознакомиться в учебно-методическом кабинете кафедры теории и практики государственного регулирования рыночной экономики РАГС при Президенте РФ, (1 уч. корп. 2222).

Автореферат разослан 10 июля 2006 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета 4Ч1--Ч А.В, Бударина

кандидат экономических наук, доцент

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. В экономических исследованиях отмечается, что наиболее острыми проблемами, стоящими перед российской экономикой на данном этапе рыночной трансформации, являются активизация инвестиционной деятельности и развитие финансовых рынков, повышение эффективности инвестиций. Задача обеспечения инвестиционной активности воспроизводственного процесса является достаточно сложной из-за проявляющейся экономической и социальной нестабильности, а также неразвитых механизмов финансирования капиталопотоков в реальном секторе экономики. Все еще высокая процентная ставка по кредитам и несовершенная налоговая система сдерживают эффективное становление инвестиционных компаний. Необходима государственная поддержка инвестиционной деятельности, в том числе предприятий высокотехнологичных отраслей и инновационной сферы производства.

В последнее время экономическая политика России характеризуется более системными мерами согласования целей трансформации макропропорций (расширение производства) и микропропорций (его ресурсно-техническое обеспечение). Вместе с тем, происходит медленное восстановление объемов инвестиций и проявляется невостребованкость инновационного потенциала большинства предприятий и предпринимателей. На эти и другие негативные процессы накладывается сложная ситуация, как на финансовых рынках, так и в сфере догосрочного привлечения инвестиционного капитала.

В этой связи объективно необходима научная разработка концепции повышения эффективности формирования и обоснования механизмов использования на этапе трансформации финансовых рынков России, ресг-руктуризации инвестиционного процесса с учетом адекватных изменений комплексного решения социально-экономических проблем. Разработка эффективной воспроизводственной политики российской экономики связана с проблемами ее вхождения в мировой глобальный процесс, формированием благоприятной рыночной среды инвестирования. От этого во многом зависит эффективность воспроизводства, накопления и потребления, а также улучшение качества товаров и услуг. Это определяет актуальность исследования проблем наращивания и эффективности использования инвестиций, включая развитие фншучивыл ры ^/f^y"^tjj^ffl*"71

имени К.А. Тимирязева ЦНБ имени H.H. Желеэнова Фонд научай^ят^рмуды

фактора оптимальной динамики инвестиции для перехода к качественному экономическому росту в России.

Степень разработанности проблемы. Проблеме инвестиционного процесса, предпринимательства и бизнеса, развития финансовых рынков по критериям социальности и ннновационности экономической политики в последней четверти XX в. и в условиях формирования этапа постиндустриального воспроизводства в начале XXI столетия уделяется большое внимание как в экономической науке, так и в практике финансово-экономической, в том числе корпоративной деятельности. Фундаментальные исследования проблем "инновационного типа экономического роста", "человеческого капитала", "рыночной экономики с человеческим лицом" и других глубоко раскрыты в работах: А. Вагнера, Дж, Гэбрейта, Дж. Кенн-са. П. Самуэлъсона, Р. Фостера, М. Фридмена. Й. Шумпетера и отечественных авторов; J1.И. Абакина, Л.И. Анчишкина, Л.В. Бачурина, Б.К. Злоби-на, Н.Д. Кондратьева, В.И. Кушлина, Д.С. Львова, В.И. Маеиского, U.U. Новожилова, В.К. Сенчагова, А.Т. Спицы на, A.A. Фоломьева, (О.В, Яковца и других исследователей. Важные аспекты научного анализа стратегических проблем экономических трансформаций в России, обоснования догосрочной воспроизводственной динамики взаимосвязаны с развитием реальной экономики на базе стратегических национальных приоритетов ее модернизации. Вопросы качественного экономического роста в условиях трансформации воспроизводственного процесса, инвестиционной сферы экономики, сбалансированности финансовой политики все активнее разрабатываются при формировании эффективных рыночных форм и методов хозяйствования, их государственного регулирования.

Целью диссертационной работы является исследование проблем повышения эффективности формирования и механизмов использования инвестиций на этапе трансформации финансовых рынков в России, а также их регулирования. Возрастающее значение имеет обоснование направлений оптимальной динамики инвестиционных процессов при активном использовании научно-технологической, информационной и организационной базы воспроизводства в реальном секторе экономики России.

Поставленная цель вызвала необходимость исследования следующих задач:

- раскрыть теоретические аспекты повышения эффективности формирования инвестиции и механизмов их использования- в современной

России на этапе трансформации финансовых рынков. Взаимодействие внутренних и внешних факторов обеспечивает рост инвестиционной активности на всех уровнях воспроизводства в целом, в том числе предприятий, фирм н корпораций;

- на основе комплексного подхода обосновать структурные проблемы инвестиций, пути формирования оптимальных инвестиционных процессов, в том числе инновационного типа, раскрыть эффективные формы трансформации финансовых рынков и методы их регулирования для развития реального сектора российской экономики;

- выявить совокупные факторы современного этапа формирования рынка капитала и структуризации рынка ценных бумаг, их экономического регулирования в процессе становления российского фондового рынка;

- раскрыть взаимосвязь финансовых и кредитных механизмов в формировании инвестиционного потенциала и в активизации акционерной деятельности предприятий;

- исследовать новые подходы использования информационных систем, особенно в инвестиционных, финансово-кредитных и других формах кругооборота капитала;

- обосновать перспективы влияния денежно-кредитных механизмов на процесс догосрочного притока капитала в российскую экономику;

- определить меры по совершенствованию институциональной базы привлечения отечественных и иностранных инвестиций экономического роста.

Объектом исследования является процесс повышения эффективности формирования и использования инвестиций в России на этапе трансформации финансовых рынков и их экономического регулирования.

Предметом исследования выступают экономические и финансовые отношения, отражавшие обеспечение, наращивание и оптимальную структуру инвестиций, механизмы эффективности их реализации в российской экономике.

Теоретическая и методологическая база исследования. В ее основу положены теории воспроизводства и экономического роста, теория финансов, рынка капитала и фондового рынка, эволюционной трансформации экономики, ее государственного регулирования. В исследовании использованы классические труды многих ученых, методы анализа финансовых и инвестиционных рынков, статистические данные, отражающие реальные

процессы в экономике, а также отчеты, программы научных институтов и организаций, в том числе конференций, включая международные.

Научная новизна исследования определяется тем, что на основе системного анализа и обобщения накопленного опыта в современной экономике России в диссертации раскрыта народохозя йствен на я проблема в части разработки методологии, методов и механизмов повышения эффективности капиталопотоков в России на этапе трансформации финансовых рынков, регулирования инвестиционного процесса в условиях влияния глобанзационных тенденций мировой экономики.

К основным положениям новизны, полученным автором, относятся следующие.

По специальности 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью.

(.Обоснована целостная концепция, включающая систему мер по повышению эффективности формирования и использования инвестиций в реальном секторе экономики. Раскрыты этапы трансформации современных финансовых рынков как фактора повышения эффективности инвестиционных ресурсов на базе регулирования дннамики капиталопотоков. Это способствует росту производства в российской экономике на основе рыночных механизмов хозяйствования. Они направлены на реализацию экономических функций с учетом платежеспособности субъектов рынка, использования новых инновационных технологий и информационного обеспечения воспроизводственного процесса в современных условиях экономики России.

2. На основе исследования взаимодействия внутренних и внешних факторов в инвестиционной деятельности предложен эффективный механизм повышения инвестиционной активизации хозяйствующих субъектов по критериям конкурентоспособности, ннновацнонности и достижения устойчивого развития отечественной экономики. Раскрыты возможности финансовых и кредитных механизмов в формировании инвестирования производства как фактора наращивания инвестиционных ресурсов экономического роста, мобилизации ресурсов внебюджетных фондов н населения, собственных средств предприятий и сбережений населения. Такие механизмы необходимы для эффективного задействования в процессах модернизации и реконструкции имеющегося производственного потенциала, вывода технологий на V и VI технологические уклады (ТУ).

По специальности 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит.

1. Выявлено, что улучшение дивидендной политики ведущих корпоративных эмитентов и развитие макроэкономической ситуации в 20012005 гг. дали точок интенсивному развитию инвестиционного рынка и позитивному изменению структуры фондового рынка в части увеличения доли корпоративных инструментов в обшем объеме торгов, повышению эффективности капиталопотоков а реальный сектор экономики. Предложены меры по совершенствованию законодательной базы функционирования и развития инфраструктуры финансовых и фондовых рынков, обеспечению внедрения новых механизмов торговли финансовыми инструментами. Показано, что создание конкурентоспособных финансовых и инвестиционных рынков дожно осуществляться путем улучшения структуры вторичного рынка акций, где превалируют ценные бумаги эмитентов энергетической, топливной и телекоммуникационной отраслей.

2. Раскрыто воздействие, которое оказывает Центральный банк России, через институциональную, денежно-кредитную и валютную политику на финансовые рынки. Эффективное использование различных инструментов денежно-кредитного и валютного регулирования влияет на динамику процентных ставок денежного рынка по кредитным и депозитным операциям, контролирует и регулирует изменение курса рубля в различных сегментах валютного рынка. Формирование позитивной конъюнктуры на рынке ценных бумаг воздействует на доходность по операциям с ними, повышает уровень регулирования денежным рынком. В связи с этим обоснованы рекомендации для поноценного развития рынка облигаций Банка России (ОБР) и предложены меры по качественным изменениям, направленным на гибкое управление рынком однодневных межбанковских кредитов.

3. Обоснованы механизмы комплексного применения финансового портфеля акций для формирования инвестиций целевой направленности (производственный потенциал предприятий, интелектуальные возможности, инновационный фактор развития и др.), что позволяет использовать более эффективно диверсификацию портфеля, его страхование от рисков, маневрируя сроками и доходностью на более широком поле использования капиталопотоков предприятии, фирм и корпораций.

Основные положения диссертации, выносимые на защиту:

Ч обоснованные меры по повышению эффективности формирования и механизмов использования инвестиций на этапе трансформации финансовых рынков в российской экономике, призванные снижать дефицит и наращивать инвестиционные средства на предприятиях при уменьшении рисков, обеспечении гибкости и более доступного финансирования для кредитоспособных заемщиков;

Ч рекомендации по качественным изменениям на фондовом рынке и рынке ценных бумаг на основе повышения конкурентоспособности национальной депозитарной системы, адаптации региональных участников рынка к изменяющейся экономической конъюнктуре, обеспечению доходности акций, росту объемов торгов и улучшению основных рыночных характеристик акций российских компаний;

Ч предложения по совершенствованию динамики и структуры инвестиций и капитал о потоков, эффективности денежно-кредитных механизмов в условиях процесса рефинансирования коммерческих банков России, повышающегося спроса на ресурсы и спроса на кредит, их соответствия предложению инвестиционных ресурсов (и кредитов) экономического роста.

Практическая значимость исследования состоит в том, что обоснованные в диссертации научно-методологические положения и разработанные на их базе рекомендации апробированы в публикациях, включены в предложения по финансированию инвестиционных проектов, принятых к реализации в практике финансовых структур и коммерческих банков.

Апробация результатов исследования. Теоретические выводы кашли отражение в выступлениях на семинарах и научно-практических конференциях, организованных в Российской академии государственной службы при Президенте РФ, на международных конференциях и "круглых столах", использованы в практической деятельности коммерческих банков.

Диссертация состоит из введения, двух глав, заключения, списка используемой литературы и приложений.

И. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАВОТЫ

Во введении обоснована актуальность исследуемой темы, определены степень ее изученности, цель и задачи исследования, выделены объект и предмет анализа, научная новизна полученных результатов и практиче-

екая значимость диссертационной работы.

В первой главе диссертации "Теоретические аспекты развития финансовых рынков на этапе их трансформации в экономике современной России" исследованы вопросы теории рынка капитала и структуризации рынка ценных бумаг. Финансовые рынки оказывают все возрастающее влияние на структуру и динамику инвестиций, включая напитало потоки, направляемые в реальный сектор экономики. В условиях нехватки инвестиционных средств на предприятиях важно обеспечить гибкость и более доступное финансирование для кредитоспособных заемщиков, разработку предложений, связанных с уменьшением рисков конкретных кредитных сделок. Важно учитывать и глобальные тенденции, когда ядром глобализации рынков является развитый рынок капиталов. Позитивная сторона финансовых рынков в условиях глобализации проявляется в секъюритизашш, связанной с увеличением ликвидности.

В структуре современного рынка капитала важное место занимает рынок ценных бумаг, характеризующийся особым специфическим товаром - ценными бумагами. Рост различных видов ценных бумаг в экономико-финансовом обороте повышает гибкость перераспределения финансовых ресурсов и позволяет существенно разнообразить направления движения инвестиций, не увеличивая при этом обшей денежной массы. Институциональная структура включает официальные институты, частные финансово-кредитные учреждения, фирмы и биржи, через которые осуществляется движение капитала: рынок краткосрочных операций (до 1 года); рынок среднесрочных и догосрочных иностранных и еврокредитов (от 2 до 10 лет).

Развитый фондовый рынок позволяет предприятиям и государству легче получить необходимые для инвестиций догосрочные средства потому, что биржа делает догосрочные займы ликвидными, опосредует желание инвестора получить как можно более краткосрочные вложения и стремление дебиторов приобрести догосрочный капитал. Здесь с помощью гарантий и биржевых котировок каждому инвестору обеспечивается возможность продажи его ценных бумаг в течение всего срока их действия. Биржи также облегчают перелив финансовых средств из одних секторов экономики (предприятий) в другие, более высокодоходные, способствуя их развитию.

Таблица 1

Доходность акций российских компаний (в 1999-2003 гг., %)*

1999 2000 2001 2002 2003 5 лет

Индекс ММВБ 235 -5 65 34 61 1035

Индекс РТС 197 -18 81 38 58 863

Инфляция 37 20 19 15 12 151

Газпром 186 20 91 54 57 1480

ЛУКОЙЛ 318 -26 42 33 39 111

ЮКОС 824 457 215 89 5 31953

Сургутнефтегаз 546 -36 60 8 68 1101

Татнефть 353 4 58 59 32 1470

Сибнефть 996 2 166 224 1К 11344

РАО ЕЭС России 264 -10 109 -13 99 1078

Мосэнерго 176 -43 85 -20 97 359

Ростелеком 236 -51 И 33 58 297

ГМК "Норильский инхепь" 836 40 141 26 196 12221

Сбербанк 244 -31 217 175 25 2489

* Источник: Гута-банк

Для российского рынка ценных бумаг, который динамично развивается с 1992 г., характерна неравномерность роста (табл. 1, табл.2). Это влияет на дальнейший потенциал его развития, в основе которого лежат созданные в процессе приватизации открытые акционерные общества, перспективные предприятия, акции которых еше недооценены, а также интерес многих предприятий к допонительным эмиссиям, желание многих региональных и муниципальных органов власти осуществлять выпуски своих займов в облигационной форме и ряд других факторов. Кроме того, важно отметить два качественных изменения на фондовом рынке. Во-первых, увеличение предложения ценных бумаг вследствие интенсификации эмиссионном деятельности, а во-вторых, рост спроса на инвестиционные ценностн. Дальнейшее развитие рынка ценных бумаг возможно на основе: 1) создания национальной регистраторско-депозитарной системы, укрепления ее конкурентоспособности на рынке; 2) адаптации региональных участников рынка к изменяющейся экономической конъюнктуре; 3)

сертификации программного обеспечения для ведения реестра владельцев ценных бумаг; 4) "сглаживания" конфликтов и минимизации рисков на рынке регистраторских и депозитарных услуг.

Таблица 2

Объемы торгов по blue chips за 1999-2003 гг., мрд руб.*

Компания 1999 2000 2001 2002 2003 S лет

Газпром 13 19 28 37 124 221

ЛУКОЙЛ 17 50 64 125 216 472

ЮКОС 0 . 2 19 33 137 191

СургугноЬтспп 14 21 34 62 168 300

Татнефть 2 12 8 15 12 49

Сибнефть 1 1 3 9 12 25

РАО ЕЭС России бб 415 478 619 1139 2717

Мосэнерго 5 12 IS 25 72 129

Ростелеком 2 16 14 42 96 170

ГМК "Норильский никель" I 10 10 21 49 91

Сбербанк 2 8 5 26 25 66

* Источник: Гута-Панк.

Как следует из анализа, реформирование энергоходинга являлось основным в числе корпоративных событий, определявших динамику рынка акций РАО ЕЭС России с 1999 по 2003 гг. (табл. 3). В 2004-2005 гг. эти факторы остались определяющим для данного сектора рынка, в частности, имели особую важность для окончательного решения по механизму проведения аукционов, а также оптимизации структуры территориальных генерирующих компаний (ТГК). Еще одним немаловажным показателем инвестиционной привлекательности бумаг являются ценовые тенденции в конкурентном секторе рынка (5-15%), которые отражают реальные возможности дочерних компаний РАО ЕЭС России по снижению издержек и, как следствие, потенциал улучшения финансовых результатов ходинга (по данным прогноза на основе анализа рынков акций Гута-банка).

Широкое использование процедур раскрытия информации об участниках рынка способствует принятию правильных решений. Обеспечение конкуренции как надежного способа быстрого повышения качества услуг и

снижения их стоимости дожно осуществляться путем нормативных актов, без предоставления преференции и льгот отдельным участникам рынка. При этом целесообразно четкое разделение пономочии законодательной и испонительной власти на фондовом рынке. Обеспечение гласности, публичное обсуждение способов и методов решения проблем повышает качество нормотворчества и его объективность.

Таблица 3

Основные рыночные характеристики акций РАО "ЕЭС России" *

Показатель \<т 2000 2001 2002 2003

Капитализация на конец года, мн РУ<5. 132975 94770 194538 1688X7 335663

Изменение цены за гол, 366,9 -28,7 105,3 -13,2 98.8

Изменение индекса ММВБ за год, % 235,0 -1,9 64,6 34.2 61,4

Объем торгов за год, мрд руб., В Т.ч. на ММВБ и РТС 66,21 415,27 478.21 619.00 1138,81

49,70 16,51 348,79 66,48 437,09 41.11 580,45 38.55 1098,74 40,07

Юмичесгтю сделок за гол. тыс. шт., в т.ч. на ММВБ на РТС 570.22 1745,04 2428,91 3468.05 4343,27

556,23 13,99 1695,18 49,86 2402,88 26,03 3439, И 28,94 4314,70 2 N,57

Среднегодовой оСюрот, мн руб. 263,80 1661,07 1905,21 2475,98 4555,23

* Источник: расчеты Гута-банка

В мировой практике накоплен опыт воздействия государства на инвестиционные процессы посредством предоставления бюджетных субсидий, выделения части средств иностранного займа, льготного кредитования, ускоренной амортизации, льготного налогообложения инвестируемой прибыли, импорта оборудования, сырья и материалов, экс г I орла готовой продукции. Существует мировой опыт нескольких видов поощрительных операций государства, которые можно проводить и в современной рыночной экономике России: безвозмездные субсидии и дотации; государственные догосрочные кредиты на развитие; государственные коммерческие кредиты и государственные гарантии частных экспортных кредитов. При этом следует реформировать систему гарантий зарубежных инвестиции и кредитов, формируя благоприятный инвестиционный климат.

В экономике промышленно развитых стран рынок ценных бумаг играет значительную роль, особенно в его инвестиционной функции образования и распределения капнталопотоков, необходимых для развития производства. Рынок ценных бумаг регулирует многие процессы в рыночной экономике, в том числе инвестирование капитала. В реальном секторе экономики России дожно измениться отношение к финансовому рынку. Если предприятия поймут, что фондовый рынок (как часть финансового) может стать источником средств для развития производства, то это станет важным стимулом развития данного рынка. Поскольку спекулятивный период на рынке акций завершается, инвесторов прежде всего будут интересовать текущие и перспективные показатели работы предприятия, возможности получения доходов.

Государственная программа поддержки предприятий на фондовом рынке и совершенствование законодательства дожны быть направлены на увеличение предприятиями привлечения средств инвесторов с фондового рынка. Для этой цели структура предприятий дожна иметь возрастающую рыночную направленность с тем, чтобы эффективнее пользоваться различными инструментами фондового рынка, в том числе позиционировать на нем различные виды своих бумаг (акции, облигации и т.д.). Проектное финансирование позволяет стимулировать, в том числе и через разумную налоговую политику, участие коммерческих банков в финансировании конкретных инвестиционных проектов с созданием системы гарантии возврата кредитов. Для нормаль нот функционирования рынка ценных бумаг как потенциального источника инвестиций необходимо, чтобы курс рубля определяся на основе реального баланса спроса и предложения.

На фондовых рынках развитых стран обращаются различные ценные бумаги, в том числе получающие распространение в России корпоративные облигации и векселя. Корпоративные облигации дожны стать одним из инструментов привлечения, аккумулирования средств как для финансирования средне- и догосрочных (инвестиционных) программ, так и для решения текущих проблем реальною сектора экономики. По мере формирования устойчивой структуры собственности в компаниях, фондовый рынок становится источником средств, а выпуск облигаций становится более при влекательн ы м.

Многие российские корпорации-эмитенты предлагают падежный "ювар", который будет оцениваться по макроэкономическим стандартам и финансовым параметрам. Об этом свидетельствуют выпуски корпоратив-

ных облигаций несколькими крупнейшими российскими эмитентами (ЛУКОЙЛ, Газпром и др.). Выпуск облигаций осуществляется как под оборотные средства, так и под инвестиционные программы. Вексельный рынок также может стать важным сегментом фондового рынка, источником финансирования реального сектора. Развитие финансовой сферы, обслуживающей реальный сектор экономики, невозможно без эффективного рынка договых обязательств. .Для этого необходимо становление технологической системы вексельного и залогового рынка (ведения их листинга и котировок, а также рейтинговых служб, оценивающих надежность векселей и их курс). Основой этой системы могут стать действующие инфраструктурные механизмы рынка ценных бумаг.

Во второй главе "Основные направления эффективности формирования инвестиций и механизмы их реализации в российской экономике" раскрыты возможности денежно-кредитной политики, выбор ее инстру-ментариев и индикаторов. При этом индикатор дает информацию о направленности денежно-кредитной политики (рестрикция или экспансия) н широте влияния банковского сектора на конечные цели ее реализации. Наиболее часто в качестве индикатора осуществляемой денежно-кредитной политики принимается либо процентная ставка, либо денежная масса. При этом ориентироваться на переменную цены или переменную количества важно в механизме, определяющем влияние денежно-кредитной политики на экономику путем оптимального соотношения между денежной массой и процентной ставкой. Такое условие необходимо обеспечивать, как в краткосрочном, так и в догосрочном периодах. Действительно, в связи с уровнем процентной ставки, который отражает непредвиденный рост спроса на кредиты, Центральный Банк, определяющий свои действия в зависимости от процентной ставки, дожен увеличивать денежную массу, компенсируя тем самым снижение скорости обращения денег. Выбор краткосрочного индикатора объясняется тем, что денежная масса, находящаяся в обращении, обеспечивает лучшее измерение предложения денег, тогда как остальные элементы банковской деятельности (объем активов, нормы резервов, условия кредита) отличаются двойственной интерпретацией (нормы резерва) или двусмысленностью между понятиями "предложение денег" и "предложение кредитов" (условия кредита).

Другой индикатор, а именно стабильность процентных ставок, целесообразно обеспечивать денежно-кредитной политикой на продожитепь-

ный период времени. Такая стабильность возможна, когда на открытом рынке предметом сделок является большое количество ценных бумаг. Экономические исследования спроса на банковские кредиты выявили влияние процентной ставки на этот спрос при введении в функцию спроса на банковские кредиты ожидаемой инфляции.

Регулирующие функции процентных ставок осуществляются через их уровень н динамику, отражающие изменение структуры капиталопото-ков, "напряженность" кредитного рынка. Существует множество видов процентных ставок в зависимости от характера и длительности ссуды, объекта кредитования, платежеспособности заемщика. Различают официальную дисконтную ставку, ставку денежного и финансового рынка, процент на банковский кредит и на ценные бумаги, дебиторские и кредиторские ставки и др.

.Для формирования благоприятного инвестиционного климата исключительно важен так называемый "эффект анонса", состоящий в объявлении Центральным Банком своих промежуточных целей (т.е. Ч прогнозных данных о динамике денежной массы, валютного курса и ставки рефинансирования). Их реализация вызывает различные виды эффектов - эффект роста ликвидности; эффект дохода и эффект ожидания повышения цен, влияющих на состояние денежного рынка и движения капиталопото-ков. Отмеченный инструментарий может рассматриваться как совокупность таких механизмов, как рефинансирование коммерческих банков, дифференциация норм обязательных резервов и операции на открытом рынке. Рефинансирование на денежном рынке и его новый учет Центральным Банком в конечном счете обуславливает значительную часть процентных ставок (см, рис. I).

Стратегия развития фондового рынка способствует росту финансовой активности всех субъектов рынка, в том числе и населения, рационализируя финансово-экономические связи между участниками рынка ценных бумаг. При этом важно оптимально задействовать механизмы перераспределения финансовых ресурсов для концентрации их в наиболее перспективных отраслях экономики для реструктуризации производства.

_^ ^ ^_ кредкм

пэклив спроса иом.жн л*мк;г

Рис.). Процесс рефннаисировання коммерческих банков России

В догосрочной перспективе динамично изменяется экономическая динамика капиталоп стоков, воздействующих не только на совокупный объем основных фондов, но и на технологическое ядро производства. При этом динамика капиталопотокое влияет на годовые издержки, которые равны сумме выплаты процентов и амортизации или объему инвестиций с учетом ставки процента и нормы амортизации. Экономисты определяют амортизацию как изменение цены актива, т.е. изменение современной стоимости потока услуг, капитала, генерируемого активом. Поэтому экономическое и бухгатерское токование этого термина совпадают крайне редко. В то же время процесс догосрочного притока капитала и предложения капитальных услуг задают минимально приемлемую норму отдачи использования капитала, которая корректируется в инвестиционных проектах реальных условий производственной сферы. В экономических функ-

циях какталопотоков возрастает согласование современной дисконтированной стоимости поступлений от использования капитальных активов, которые могут изменяться из-за изменения процентных ставок, по которым будут дисконтированы будущие поступления. Рост реальной процентной ставки может привести к сокращению современной стоимости будущих платежей и, соответственно, снизит цену актива. Следовательно, в ситуации догосрочного притока капитала для структурного и технологического обновления производства целесообразно четко ориентироваться в динамике рыночного "ценового" механизма с учетом специфики отраслей экономики России и региональных особенностей функционирования предприятий (см. табл. 4, табл. 5),

Таблица 4

Структура финансовых вложений организаций, формирующих

инвестиционный потенциал в экономике России

2СКМ г. в%к итогу Накоплено па конец декабря 2004 г. в%к HTOiy

Общий объем фннансооык вложений 10л 1IHI

в том числе: догосрочныл финансовые вложения организаций 28,S 7J.1

в юм числе: в паи и акции других орган итапий 14,1 49,Л

И1 них дочерних и зависимых 40,7

в облигации н другие договые обязательства 2.6 4,2

предоставленные таймы 5,4 1 К

прочие догосрочные финансовые вложения 6.7 И,6

краткосрочные финансовые вложения, в том чноге: 7U 26,*

я паи и акции других организаций 1,1 о,;

них дочерин* и зависимы* 0,0 О,]

в собственные акции, выкупленные 0.1 0.1

в облигации и другие дог овые чбятатольст-па 20,3 6,7

предне 1 ав чей имо ынми 10.6

прочие краткосрочные фмшпеовые в.'к>же-11N Я 39.1 10,<>

Таблица 5

Основные индикаторы, характеризующие ни вести и им в основной капитал (в %)

2004 г. 2005 Г.

Объем инвестиций в основной капитал* [в фактически действовавши к цена*), мрд руб. 2729,8 3431,0

Индекс физического объема инвестиций в основной мнмпл, к предыдущему году в сопоставимых ценах 110.9 110,5

Доля инвестиций организаций российской собственности в общем оОъгне инвестиций основной капитал 84.1 85.0

иг них организаций частной собственности 41.2 47,5

Дола кнвестииий в машины, оборудованл, транспортные средства в общем объеме инвестиций в основной квинтал 37,1 37,2

Деля привлеченных средств в общем объеме инвестиций в основной капитал 54,8 54,7

и > им бюджетник средств 19,6 17.0

Доде собственных средств а общем объеме инвестиций к основной капитал 45,2 45,4

ит них амортизация 24,2 22,8

Дола инвестиций в отрасли, производящие товары, в общем объеме инвестиций В основной капитал 44.8 43,2

Доли инвестиций в отрасли, окатывающие рыночные и нерыночные услуги, в обшем объеме инвестиций в основной капитал 55,2 56.8

Доля инвестиций в основной капитал на охрану окружающей среды в общем объеме инвестиций в основной капитал ,9 1.4

* В1Стючця ипн^стицин в осш>шшп капита.1 крупны.* и еуОъекянжлит учч^/читмигигльопл. шн)ым>л>уаты<ых эост/мн'нцнмм.

Составлено по: Инвестиционная деятельность в России: условия, факторы, тенденции. М., 2005. С, И; Социально-экономическое положение Россия. - М., 2005. С, 155-154,

Научно обоснованное решение финансовых проблем позволяет решать целый комплекс социально-экономических задач на макро- и микроуровнях и в целом создавать благоприятные условия для предпринимательства. Такой комплекс можно признать системообразующим в развитии финансовой сферы экономики в России во взаимодействии макро- и микроуровней, для трансформации сбережений в реальные инвестиции, способствующие выходу экономики на траекторию устойчивого роста. В рос-с1пСкО^экономике целесообразно задействовать механизмы предоставления специфических льгот, которые способны в определенной мере компенсировать все еще невысокую привлекательность общего инвестиционного климата и несовершенство правовой баш обеспечения деятельности ино-

странных инвесторов, В то же время необходимо четко осознавать, что эффективное привлечение иностранных инвестиций в экономику России возможно только на взаимовыгодных условиях и балансе интересов, В отличие от мер, стимулирующих в целом приток прямых иностранных инвестиций в национальную экономику, специфические стимулы представляют собой инструменты активной международной конкуренции, ключевыми направлениями которой являются финансирование инвестиций в высокотехнологичные отрасли экономики и трансферт технологий. Непреходящее значение имеют: правительственные субсидии на покрытие части стартовых издержек, льготные кредиты, льготные условия государственного страхования, государственное участие в создании инвестиционной инфраструктуры и зон со специальным экономическим статусом.

Анализ ВВП по компонентам использования динамики капиталопо-токов и их эффективности показывает, что их источники (сбережения) составляли в 2005 г, 8%, а инвестиции - 14% валового внутреннего продукта. Реальный инвестиционный потенциал экономики намного выше и уменьшается, главным образом, чрезмерными величинами чистого экспорта (16% ВВП) и вывоза капитала (11% ВВП). Кроме того, отвлечение ресурсной базы внутреннего развития, обусловлено децентрализацией внешней торговли, имеет негативные как инвестиционные, так и социальные последствия. В сфере домашних хозяйств используется только 44% ВВП вместо 65-70%, как это предусматривается в развитых странах, В результате экономика испытывает острое недо инвестирован и е.

Инвестиционная и финансовая стратегия модернизации экономики на основе институциональной базы призвана обеспечивать позитивную динамику капиталопотоков, в том числе за счет оптимального догосрочного притока иностранного капитала, межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, а также стимулирования притока национальных и зарубежных инвестиций на отечественные предприятия, трансформации сбережений в инвестиции. В процессе реализации такой стратегии важно интенсивно формировать инфраструктурные и телекоммуникационные системы с точки зрения снижения рисков и их качества. Продуктивное воздействие па повышение уровня капитализации рынка и ликвидности ценных бумаг расширяет базу для развития инвестиций (паевые и пенсионные фонды, кредитные союзы и др.), ес.гн эти капиталоресурсы обеспечены страхованием и соответствующими (арантнями. Для ;>опкрочно1о

притока капитала важна позитивная динамика как внутренней базы инвестиционных ресурсов производственной сферы экономики и ее промышленности, так и догосрочных активов для модернизации производства и экономического роста.

В заключении обобщены и изложены теоретические выводы и практические рекомендации, вытекающие из проведенного исследования, а также направления дальнейшего исследования проблемы.

Основные публикации по теме исследования:

1. Мельников ВЛ. Стратегический анализ рынков акций российских компаний. - М.: РГС, 2004.- 1,1 пл.

2. Мельников ВЛ. Экономические проблемы становления финансовых рынков. - В кн.: Стратегические приоритеты экономического роста в России / Под общ. ред. Спицына А.Т., Злобина Б.К. - М.: Экономика, 2004. - 18,6 п.л. (авторских 0,2 п.л.)

3. Мельников ВЛ. Совершенствование структурной динамики капи-талопотоков в экономике России. - В кн.: Экономические и финансовые проблемы удвоения ВВП / Под общ. ред. А.Т. Спицына, И.Ф. Суслова - М.: Экономика, 2005. - 20,2 пл. (авторских 0,4 пл.)

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Мельников Владимир Львович

Тема диссертационного исследования: Повышение эффективности формирования и механизмы использования инвестиций на этапе трансформации финансовых рынков в России

Научный руководитель Спицын Анатолий Тихонович

Изготовление оригинал - макета Мельников Владимир Львович

Подписано в печать Тираж 80 экз.

Усл. п.л. 1,2

Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации

Отпечатано ОПМ Г РА ГС. Заказ Х^РЗ

119606, Москва пр-т Вернадского, 84

Похожие диссертации