Планирование инвестиционной деятельности кредитной организации с учетом формирования и оценки ее активов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Галицкий, Дмитрий Сергеевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2007 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Планирование инвестиционной деятельности кредитной организации с учетом формирования и оценки ее активов"
На правах рукописи
ГАЛИЦКИЙ ДМИТРИЙ СЕРГЕЕВИЧ
ПЛАНИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ КРЕДИТНОЙ ОРГАНИЗАЦИИ С УЧЕТОМ ФОРМИРОВАНИЯ И ОЦЕНКИ ЕЕ АКТИВОВ
Специальность 08 00 05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискаш степени кандидата экономя
ОЗ1756Ю
Москва - 2007
003175610
Работа выпонена в ГОУ ДПО Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГОУ ДПО ГАСИС)
Научный руководитель доктор экономических наук, профессор
Ивчик Татьяна Анатольевна
Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор
Гукова Альбина Валерьевна
кандидат экономических наук Клыпин Дмитрий Юрьевич
Ведущая организация. Московский банковский институт
Защита состоится л12 октября 2007 г в 14 00 часов на заседании Диссертационного Совета Д 212 043.01 по присуждению ученой степени доктора экономических наук при ГОУ ДПО Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГОУ ДПО ГАСИС) по адресу 129272, г Москва, ул Трифоновская, д 57ауд 201
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке и на официальном интернет-сайте ГОУ ДПО ГАСИС (www gasis ru)
Автореферат разослан л12 сентября 2007 г
Ученый секретарь Диссертационного совета Д 212 043 01, дэн, доцент
Лочан С А
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования Функционирование в системе глобального рыночного и информационного пространства требует от хозяйствующих субъектов отечественного рынка финансовых услуг решения усложняющихся управленческих задач, трансформации форм и методов организации деятельности Развитие отечественной финансовой системы на основе мировых стандартов открытости и прозрачности результатов деятельности банковских учреждений связано с возможностью оценки их инвестиционной стоимости Интерес к разработке механизма оценки инвестиционных активов кредитной организации обусловлен объективной необходимостью методического, организационно-управленческого, а также нормативно-правового обеспечения преобразований субъектов российской кредитно-финансовой системы
Установлено, что эффективное функционирование и развитие кредитных организаций как участников быстро развивающегося финансового рынка, его доминирующих секторов денежного рынка, рынка ссудного капитала, рынка ценных бумаг, непосредственно зависит от планово-расчетных обоснований текущего, а также перспективного средне- и догосрочного планирования инвестиционной деятельности
В настоящее время круг операций, выпоняемых кредитными организациями существенно расширися, все больше стирается грань между традиционно кредитными и квазикредитными операциями, а соответственно и грань между операциями кредитных организаций и других финансово-кредитных учреждений - инвестиционных фондов, страховых компаний, брокерских и дилерских фирм, которые также осуществляют перемещение инвестиционных средств на рынках В условиях возрастающей инвестиционной активности кредитно-финансовой системы особую востребованность приобретает разработка организационно-экономического механизма оценки инвестиционных активов кредитной организации, адекватного современным рыночным условиям
Степень разработанности проблемы Многоаспектность исследуемой проблемы предполагает ее изучение с позиций теории управления и инвестиционного менеджмента, организации деятельности кредитно-финансовых учреждений, а также методов проектирования и оценки кредитных организаций
Актуальные для авторской концепции теоретические аспекты организации эффективного функционирования кредитно-финансовой системы отражены в трудах таких зарубежных авторов, как И. Ансофф, Дж К Ван Хорн, X Кояма, Ф Модильяни, Д Моррис, Р Тассел, М Милер, Ф Фабоцци, Дж Фишмен, Дж И Финнерти, М Хаммер, М Харрисон, У Шарп и др Значительный вклад в исследование кредитно-финансовых учреждений внесли работы таких отечественных ученых, как В А Абр
тин, ВМ Аньшин, ЮВ Богатин, Н,С Иванова, Б А Котынюк, О И Лаврушин, Ю С Масленченков, Ю В Мишин, Г С. Панова, И В Сергеев, Е С Стоянова, В М Усоскин, А Д Шеремет, Н Д Эриашвили Однако в работах, как отечественных, так и зарубежных исследователей обращает внимание недостаточность обоснования инструментария анализа и совершенствования механизма оценки инвестиционных активов кредитной организации
Анализ степени научной проработанности данной предметной области свидетельствует о целесообразности допонения знаний в ней Характер изменений в организациях, связанных с внедрением организационно-экономического механизма оценки инвестиционных активов кредитной организации, объясняет актуальность и необходимость научных исследований в данном направлении
Цель и задачи исследования Целью диссертационной работы является разработка и обоснование методов планирования инвестиционной деятельности кредитной организации с учетом формирования и оценки ее активов, позволяющих повысить эффективность функционирования отечественной кредитно-финансовой системы в современных условиях Достижение поставленной цели осуществлялось путем рассмотрения ряда логически взаимосвязанных задач, последовательно раскрывающих тему данной работы
- рассмотреть теоретические аспекты планирования инвестиционной деятельности кредитной организации на основе формирования и оценки ее активов,
- выявить и уточнить сущностное содержание стоимости инвестиционных активов кредитной организации,
- проанализировать современную практику инвестиционной деятельности и оценки активов кредитной организации,
- изучить методы планирования инвестиционной деятельности кредитной организации,
- исследовать систему внешних и внутренних факторов, формирующих стоимость инвестиционных активов кредитной организации,
- выработать и обосновать систему мониторинга инвестиционных активов кредитной организации,
- предложить стратегию роста стоимости инвестиционных активов кредитной организации,
- разработать рейтинговую систему оценки стоимости инвестиционных активов кредитной организации
Объектом исследования являются инвестиционные активы кредитной организации
Предметом исследования являются организационно-экономические отношения, возникающие при разработке и реализации механизма формирования и оценки инвестиционных активов кредитной организации, используемых при планировании ее инвестиционной деятельности
Методической и теоретической основой исследования явились взгляды, концепции и гипотезы, представленные и обоснованные в классических трудах и современных разработках отечественных и зарубежных ученых-экономистов При обосновании теоретических выводов применялись принципы логики, методы сравнения и обобщения, приемы статистического, математического и философского анализов Кроме того, при написании данной работы изучены труды отечественных и зарубежных ученых в области функционирования кредитно-финансовой системы и оценки стоимости кредитных организаций
Научная новизна работы заключается в разработке методов планирования инвестиционной деятельности кредитной организации с учетом формирования и оценки ее активов, основанных на исследовании теории и практики, особенностей функционирования и развития отечественной и зарубежных кредитно-финансовых систем, а также изучении внешних и внутренних факторов, формирующих инвестиционную деятельность исследуемой организации
В числе наиболее важных научных результатов, полученных лично автором и определяющих научную новизну и значимость проведенных исследований, можно выделить следующее
1 Раскрыто экономическое содержание и уточнено понятие оценки стоимости инвестиционных активов кредитной организации, учитывающей особенности планирования ее инвестиционной деятельности, структуру доходов и расходов, организации денежного потока
2 Разработан и научно обоснован метод планирования инвестиционной деятельности кредитной организации, основанный на комплексной оценке стоимости инвестиционных активов кредитной организации Предложенный методический подход учитывает современную практику повышения кредитоспособности исследуемой организации и сориентирован на эффективное использование инвестиционных активов кредитной организации
3 С целью совершенствования планирования инвестиционной деятельности кредитной организации предложена группировка ее инвестиционных активов по следующим признакам по пользовательским представлениям о ее текущей деятельности, по воздействию со стороны рыночной среды, по условиям эксплуатации имущества и ведения бизнеса, а также по специфике управления инвестиционной деятельностью в исследуемой сфере Комплексно исследованы принципы формирования и оценки инвестиционных активов кредитной организации
4 Выявлены и систематизированы основные цели и задачи планирования инвестиционной деятельности кредитной организации, предусматривающие максимальное использование ее инвестиционных активов, изучены параметры их взаимодействия Обосновано, что в качестве основных показателей планирования инвестиционной деятельности кредитной организации предлагается использовать размер организации, ее товарную и территориальную диверсификацию, диверсификацию клиентов, а также
предлагается использовать размер организации, ее товарную и территориальную диверсификацию, диверсификацию клиентов, а также уровень прибыльности и степень прогнозируемости ее инвестиционных потоков
5 Предложена система факторов, формирующих стоимость инвестиционных активов кредитной организации, практическое использование которых позволит не только рассчитать внутренний потенциал кредитной организации к качественному и количественному росту показателей планирования ее инвестиционной деятельности, но и определить внешние возможности эффективного размещения временно свободных ресурсов исследуемой организации при реализации ею стратегических целей
6 Предложен методический инструментарий комплексного управления факторами, формирующими стоимость инвестиционных активов кредитной организации Его специфическими особенностями являются использование индикаторов чувствительности инвестиционной деятельности к результатам инновационного процесса, активному росту наукоемких отраслей промышленности, повышению уровня жизни населения, укрупнению бизнеса в различных отраслях народного хозяйства, а также к оптимальному соотношению между количеством краткосрочных и догосрочных инвестиционных проектов в финансово-инвестиционной сфере российской экономики
Теоретическая и практическая значимость заключается в том, что основные теоретические положения и выводы, содержащиеся в диссертации, вносят определенный вклад в теорию управления инвестиционной деятельностью предприятия, а также могут быть использованы при разработке методов оценки стоимости инвестиционных активов кредитной организации, используемых при планировании ее инвестиционной деятельности Выводы настоящего исследования развивают отечественную экономическую науку более поным представлением и обоснованием необходимости развития кредитно-финансовой сферы как экономической основы развития всей системы национальной экономики
Практическая значимость результатов диссертации заключается в том, что их использование позволит определить внешние возможности эффективного размещения временно свободных ресурсов кредитных организаций при реализации целей стратегического планирования Кроме того, предлагаемая стратегия роста стоимости инвестиционных активов кредитной организации позволит своевременно выявлять и локализовать лузкие места потери конкурентоспособности кредитных организаций
Основные положения диссертации могут быть использованы при разработке инвестиционной политики и стратегии развития кредитно-финансовой сферы Российской Федерации, а также в учебном процессе вузов при изучении финансовых дисциплин Финансы и кредит, Инвестиции, Инвестиционный менеджмент
Реализация и апробация результатов исследования Основные теоретические и методологические положения диссертационной работы отражены в 6 опубликованных научных трудах автора общим объемом 2,07 п л
Предложения по совершенствованию механизма планирования инвестиционной деятельности и оценки стоимости инвестиционных активов кредитной организации обсуждены и одобрены на всероссийской научно-практической конференции Современная Россия экономика и государство
Результаты диссертационного исследования использованы в учебном процессе ГОУ ДПО Государственная академия профессиональной переподготовки и повышения квалификации руководящих работников и специалистов инвестиционной сферы (ГОУ ДПО ГАСИС)
Структура работы Содержание диссертационного исследования раскрывается в нижеприведенной последовательности Введение
Глава 1 Теоретические основы планирования инвестиционной деятельности и оценки инвестиционных активов кредитной организации
1 1 Основы планирования инвестиционной деятельности кредитной организации
1 2 Стимулирование инвестиционной деятельности кредитной организации на основе управления ее активами
1 3 Инвестиционные активы кредитной организации как объект исследования
Глава 2 Методы планирования инвестиционной деятельности и критерии оценки инвестиционных активов кредитной организации
2 1 Практика планирования инвестиционной деятельности и оценки стоимости инвестиционных активов кредитной организации
22 Организационные аспекты планирования инвестиционной деятельности и их влияние на объем и структуру инвестиционных активов кредитной организации.
2 3 Система внешних и внутренних факторов, формирующих стоимость инвестиционных активов кредитной организации
Глава 3 Методика комплексного управления факторами, формирующими стоимость инвестиционных активов кредитной организации
3 1 Мониторинг стоимости инвестиционных активов кредитной организации как основа повышения ее конкурентоспособности
3 2 Стратегия роста стоимости инвестиционных активов кредитной организации
3 3 Рейтинговая система оценки инвестиционных активов кредитной организации
Заключение
Список использованной литературы Приложения
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
1. Эффективное функционирование и развитие кредитных организаций (КО) как участников быстро развивающегося финансового рынка, его доминирующих секторов денежного рынка, рынка ссудного капитала, рынка ценных бумаг, непосредственно зависит от планово-расчетных обоснований текущего, а также перспективного средне- и догосрочного планирования инвестиционной деятельности
При рассмотрении состояния и проблем системы КО Дальневосточного региона, установлено, что, при достаточно высоком показателе концентрации трех крупнейших КО, как Кредит Урал Банк, Севергазбанк и Сибирьгазбанк (51,17 %), имеющих на своих счетах депозиты населения на сумму 28,54 мрд руб , уровень их инвестиционной деятельности невысок Структура инвестиционного портфеля КО такова, что из общей суммы кредитов наибольшую долю составляют межбанковские кредиты (75%) Банки не являются лидирующими в РФ, только один - Кредит Урал Банк из них входит в число 100 самых успешных банков (табл 1)
В результате исследования установлено, что в кредитных организациях Дальневосточного региона отсутствует разработанная система выработки и научного обоснования целей, ориентиров, приоритетов, пропорций и структуры инвестиционной деятельности КО и на перспективу и способы их достижения На рис 1 представлена система управления КО, где отражены место и роль процесса планирования инвестиционной деятельности в общей стратегии развития Установлено, что на основе анализа инвестиционных возможностей происходит отбор целевых рынков, на которых эффективнее всего дожна функционировать КО.
После того, как целевой рынок выбран, происходит его сегментирование, которое представляет собой деятельность по классификации потенциальных потребителей предлагаемых КО услуг в соответствии с особенностями качественной структуры их спроса Обосновано, что на основе стратегии сегментации рынок разделяется на целевые сегменты - совокупности людей, организаций со схожими потребностями, характеристиками, ресурсами, а также, готовностью и возможностью покупать услуги КО После стадии отбора целевых рынков следует самый основной этап - планирование мероприятий инвестиционной деятельности КО, включающий в себя разработку услуг, планирование ценообразования, планирование системы доставки услуг до потребителей и планирование комплекса стимулирования и опирающийся на комплекс вспомогательных подсистем привлечения и распределения инвестиционных ресурсов со стороны КО
Каждое из улучшений при стимулировании инвестиционной деятельности осуществляется в рамках операционной, инвестиционной или финансовой стратегий Так, внутренние улучшения реализуются в рамках операционной стратегии посредством повышения эффективности затрат, тарифи-
кации, рекламной деятельности, системы обслуживания клиентов, и частично в рамках инвестиционной стратегии посредством совершенствования управления основными и оборотными активами КО
Таблица 1
100 самых успешных банков Российской Федерации
№ Банк Собственный капитал СК / ЧА, % УК / СК, % УК/ЧЛ, % СК 1 Валюта баланса, %
1 Сбербанк 328 589,50 9,47 18,26 1,73 4,55
2 Внешторгбанк 91 059,90 11,76 57,23 6,73 9,12
3 Газпромбанк 89 383,60 12,53 22,37 2,8 9,89
4 Альфа-Банк 39 463,10 11,01 3,37 0,37 6,57
5 Банк Москвы 38 440,80 10,82 32,02 3,47 9,16
6 Урадсиб 34 325,10 11,64 59,49 6,92 5,72
7 Россельхозбанк 32 400,60 13,67 64,42 8,81 8,04
8 Международный Московский Банк 27 972,60 12 19 27,95 3 41 10,19
9 АК Барс 27 157,50 26,21 70,76 18,54 20,85
10 Международный Промышленный Банк 25 423,60 25,05 98,33 24,63 23,97
98 Кредит Урал Банк 2 098,20 1433 43,27 6,2 10,22
365 Севергазбанк 1131,20 9,07 31,86 2,89 7,53
307 Сибирьгазбанк 466,2 10,16 37,73 3,83 9,51
Внешние улучшения внедряются как в рамках инвестиционной стратегии посредством совершенствования управления кредиторской задоженностью, планированием капитальных вложений, продажи активов, так и в рамках финансовой стратегии посредством совершенствования управления структурой источников финансирования КО, деловыми и финансовыми рисками, а также совершенствования дивидендной политики Разработанные мероприятия проверяются с помощью модели дисконтированного денежного потока, в качестве критерия отбора вариантов выступает увеличение стоимости КО Стратегии, дающие возможность получить максимальную инвестиционную стоимость бизнеса, воплощаются в действие
Установлено, что стоимость инвестиционных активов (ИА) - это стоимость инвестиционных активов кредитной организации (КО), выраженная в наличных деньгах или их эквиваленте, с которой согласны желающий продать продавец и желающий купить покупатель, неподверженные никакому давлению и хорошо осведомленные обо всех имеющих отношение к покупке фактах При определении рыночной стоимости следует иметь в виду, что речь идет о конкретном покупателе или продавце
Анализ инвестиционных возможностей
Исследования | ( Действия государства | ( Рынок услуг | Инсайдерская информация)
1 1 1 |
Позиционирование организации
|Изучение спроса] Сегментирование рынка| \ Отбор целевых сегментов}
Планирование потребности кредитной организации в инвестиционных ресурсах для развития]Чп
ФоГШ ИППИЯ НИР. I--^ ...... ЧI г;______ _____ .
Формирование структуры ИА КО
Планирование инвестиционной деятельности Ч Оценка объема и - стоимости ИА КО
Разработка услуг| Управление затратами!
[Стимулирование инвестиционной деятельности!
| Комплекс вспомогательных подсистем привлечения инвестиционных ресурсов |
Подсистема планирования! | Подсистема контроля 1 [Организационная структура!
Рис ] Система управления и отражение в ней места планирования инвестиционной деятельности кредитной организации
Выявлена особенность оценки стоимости ИА КО для рационального планирования ее инвестиционной деятельности Эта особенность заключается в том, что она стоит на стыке теории и практики банковского дела и оценки Одной из важных теоретических проблем является выяснение сущности, содержания и форм проявления такой категории как стоимость применительно к КО
Установлено, что оценка стоимости ИА КО с точки зрения улучшения процедур планирования инвестиционной деятельности представляет собой целенаправленный последовательный процесс определения в денежном выражении величины стоимости капитала или его активов с учетом факторов времени, рисков и доходности Необходимость оценки ИА КО вызвана потребностью определенного этапа развития денежных отношений, когда объектами сделок становятся кредитные организации как вид самостоятельного бизнеса и отдельные виды их активов и обязательств Развитие процессов повышения эффективности планирования инвестиционной деятельности КО усиливает эту необходимость, вызывая к жизни специфические приемы и способы оценки
2 Оценка стоимости ИА, в отличие от бухгатерской, аутсайдерской и рейтинговой оценки, позволяет определить текущую стоимость капитала, активов и обязательств КО, которая в случае их реализации на открытом рынке будет выступать наиболее вероятной ценой Стоимость при совершенствовании мероприятий планирования инвестиционной деятельности КО учитывает влияние таких факторов, как время, ожидание покупателей и продавцов, величина дохода от наиболее эффективного использования оцениваемых объектов, их ликвидность, риск и вероятность получения
дохода, затраты на создание оцениваемого актива в ценах на дату оценки, конъюнктура рынка
В целом же, оценка ИА, механизм ее проведения, стандарт стоимости определяется целью оценки Оценка ИА КО проводится в целях повышения эффективности текущего управления активами и пассивами, в целях определения кредитоспособности организаций, для инвестора или группы инвесторов, в целях продажи, перепродажи, приобретения, в целях оздоровления и санации, в целях слияния, поглощения, при проведении стимулирования инвестиционной деятельности, в целях страхования, налогообложения Иными словами, он обеспечивает повышение качества реализации процедур планирования инвестиционной деятельности КО
Предложенный в диссертации механизм, обеспечивающий процесс разработки и эффективного использования методики комплексного управления факторами, формирующими стоимость ИА КО, представляет собой систему элементов, регулирующих процесс инвестиционной деятельности, в рамках определенных принципов и методов управления формированием стоимости, связанных с установлением оптимальных параметров структуры и объемов ИА КО, с их привлечением из различных источников и в разнообразных формах для осуществления догосрочной инвестиционной деятельности
К числу таких элементов следует отнести мониторинг стоимости ИА КО, который учитывает догосрочные перспективы ее инвестиционной деятельности, так как в основе концепции мониторинга - прогнозирование через оценку денежных потоков, которые в будущем принесут активы
3. Основная цель оценки ИА заключается в расчете и обосновании рыночной стоимости имущественного комплекса на определенную дату Оценка стоимости ИА КО с точки зрения инвестора включает оценку бизнеса, оценку активов комплексную и поэлементную, оценку пассивов, а также оценку нематериальных активов, не отраженных на балансе Каждое из перечисленных направлений оценки - сложная процедура, предполагающая проведение финансового анализа ретроспективных данных, составление прогнозов на перспективу, расчет ценовых мультипликаторов, финансовых коэффициентов, использование приемов финансовой математики
Между тем, в ряде случаев применяемые методические рекомендации и разработки зачастую подменяют определение стоимости ИА аудиторской или рейтинговой оценкой Так, например, оценка активов по рыночной стоимости проводится лишь в случаях их обращения на вторичных финансовых и иных рынках, а при отсутствии таковой - расчетным способом В данном случае правильнее было бы говорить не о стоимости ИА, а о рыночной цене, ибо на открытых, вторичных рынках устанавливается именно цена, а не стоимость Рыночную цену можно найти в котировках финансового и других рынков. Она устанавливается в процессе торгов и объявляется публично
Стоимость ИА выражает внутренний потенциал оцениваемого объекта, его способность занять определенную ценовую позицию в рыночной сдеке Стоимость ИА КО является расчетной величиной То, насколько точными окажутся эти расчеты, зависит от многих факторов, в том числе от рыночной конъюнктуры Поэтому очень часто определяют диапазон стоимости ИА КО или среднюю величину, представляющую собой исходную цену на торгах
Балансовая стоимость рынка и рыночная цена любого ИА КО не может рассматриваться как его стоимость и являться результатом оценки Оценка ИА КО позволяет определить реальную стоимость нематериальных активов, в том числе ценность репутации КО за счет повышения эффективности ее инвестиционной деятельности В современных условиях значение этого вида активов возрастает, а их оценка способствует разработке эффективных программ финансового оздоровления, обоснованному расчету ликвидационной стоимости и стимулированию инвестиционной деятельности КО
На основании проведенного исследования экономического содержания стоимости ИА КО в диссертации предложены принципы оценки и представлена их новая классификация (табл 1) Ключевым принципом оценки инвестиционной деятельности и стоимости ИА КО является принцип наилучшего и наиболее эффективного использования Согласно ему, из всех возможных вариантов выбирается вариант наилучшего и наиболее эффективного использования капитала, как собственного, так и заемного, те вариант, при котором наиболее поно реализуются функциональные возможности оцениваемой организации как единого целого Именно этот вариант применяется для оценки
4. В качестве основных показателей планирования инвестиционной деятельности КО в диссертации предлагается использовать следующие размер КО, товарная / территориальная диверсификация КО, территориальная диверсификация КО, товарная диверсификация КО, диверсификация клиентов, уровень прибыльности и степень прогнозируемости, степень прогнозируемости
Размер КО может быть измерен и оценен количественно Оптимальным показателем (из числа доступных), наиболее поным образом характеризующим размер КО, является величина ее активов
Поправка на территориальную диверсификацию при планировании инвестиционной деятельности КО рассчитывается в 2 аспектах (с точки зрения целей) Основными направлениями территориальной диверсификации КО являются работа в крупных финансовых центрах и в крупных городах
Создание филиалов в крупных финансовых центрах (г Москва, Санкт-Петербург, некоторые города Урала, Сибири) обеспечивает качественное и своевременное предоставление клиентам широкого спектра услуг и возможности проведения различных активных операций самой КО (нали-
чие филиалов в крупных финансовых центрах дает доступ к основным торговым площадкам на рынке ценных бумаг, валютном рынке и т д - в соответствии со структурой доходов российских КО, доля доходов по данным статьям составляет около 35%)
Таблица 1
Принципы оценки инвестиционных активов кредитных организаций
Группа Принципы Проявление принципа
Принципы, основанные на представлениях пользователя Принцип полезности (доходности) КО (его капитал) обладает стоимостью только в том случае, когда она может быть полезна потенциальному собственнику или инвестору, т е удовлетворяет его потребности в течение определенного времени Эта полезность обусловлена способностью капитала приносить доход в течение определенного промежутка времени
Принцип замещения Максимальная стоимость ИА КО определяется наименьшей ценой, по которой при прочих равных условиях может быть приобретен другой аналогичный объект с эквивалентной полезностью
Принцип ожидания Любое лицо, вкладывая средства в капитал КО, ожидает получения от него потока доходов в будущем в виде дивидендов, процентов, роста курсовой стоимости
Принципы, связанные с действием рыночной среды Принцип зависимости от внешней среды Стоимость собственного капитала КО зависит от рыночной среды, в которой она находится, и в то же время оказывает опосредованное через эту среду воздействие на стоимость других связанных с ним элементов
Принцип конкуренции Доходность отдельно взятой КО ограничивается конк>ренцией со стороны других финансовых институтов, что практически сводит на нет возможность получения избыточных прибылей
Принцип изменения стоимости Стоимость капитала КО динамична во времени и справедлива лишь на дату проведения оценки
Принцип соответствия между спросом и предложением При оценке цены на оказываемые финансовые услуги принимаются стабильными, определяемыми на основе рыночного равновесия
Принципы, связанные с эксплуатацией имущества и осуществлением бизнеса Принцип вклада Любые инвестиции в капитал эффективны, когда они приводят к увеличению инвестиционной стоимости, то есть прирост стоимости капитала превышает затраты на привлечение средств
Принцип пропорциональности Предполагает наличие определенного баланса между собственным капиталом и другими составляющими инвестированного капитала
Принципы оценки, отражающие специфику инвестиционной деятельности ко Принцип разделения внутренней (инсайдерской) и внешней (аутсайдерской) оценки В зависимости от поставленной цели оценка ИА КО может осуществляться либо инсайдерским способом, либо аутсайдерским Инсайдерская оценка стоимости ИА КО основывается на внутренней информации, поно и достоверно отражающей всю специфику оцениваемой КО и включающая информацию недоступную внешнему оценщику в отношении ее инвестиционной деятельности
Принцип портфельноеЩ Учет при оценке специфической особенности инвестиционной деятельности КО тесной взаимосвязи активов и пассивов КО по доходности и ликвидности Отсюда и рыночная стоимость ИА КО дожна определяться с учетом рыночной стоимости обязательств, и наоборот
Соединение и разделение в процессе оценки оцениваемых объектов Это относится к имуществу КО, к кредитному портфелю, к инвестиционному портфелю, к обязательствам Согласно данному принципу при процедуре оценки могут быть использованы различные варианты классификации активов и пассивов
Принцип сочетания системной и поэлементной оценки Возможность проводить рыночную оценку ИА КО как единой, целой системы и отдельных активов, обязательств или их портфелей Можно определить рыночную стоимость ИА КО, рыночную стоимость кредитиэго портфеля, рыночную стоимость депозитного портфеля, рыночную стоимость здания и ее оборудования
В диссертации доказано, что товарная диверсификация при планировании инвестиционной деятельности КО позволяет определить перспективы роста стоимости на основе информации о том, какие продукты (услуги) из числа возможных предоставляются клиентам Посредством использования данного показателя планирования инвестиционной деятельности предлагается определять основные направления догосрочной инвестиционной деятельности КО
В рамках каждого направления необходимо определять конкретные виды инвестиционной деятельности, в рамках каждого вида - конкретные продукты (услуги), которые кредитные организации предоставляют своим клиентам Удельные веса отдельных направлений следует рассчитывать на основе удельных весов доходов от данных направлений инвестиционной деятельности в общей структуре доходов
Общая величина поправки на товарную и территориальную диверсификацию КО при планировании ее инвестиционной деятельности предлагается определять следующим образом
П див Ч Птов ив Птер ив, где Пдт - общая поправка на товарную и территориальную диверсификацию;
Птов дш - поправка на товарную диверсификацию, Птер див - поправка на территориальную диверсификацию Диверсификация клиентов как показатель планирования инвестиционной деятельности КО является скорее качественной характеристикой Точная количественная оценка ее затруднена тем, что достаточно трудно формализовать сами критерии количественной оценки степени диверсификации клиентов, а также тем, что в настоящее время не представляется возможным получить исчерпывающие сведения о степени диверсификации клиентуры российских КО Предлагается выделять следующие качественные характеристики, при наличии которых следует применять данный показатель планирования инвестиционной деятельности КО
- Наличие у КО (отдельно по каждому направлению инвестиционной деятельности) одного или нескольких крупных клиентов, потеря которых повлечет за собой существенное снижение оборотов и доходов по данному направлению инвестиционной деятельности Если же такой клиент является клиентом КО более чем по одному направлению инвестиционной деятельности, следует принять максимальное значение поправки
-Принадлежность значительного числа клиентов (по каждому направлению его инвестиционной деятельности) к одной отрасли
- Принадлежность значительного числа клиентов к одному региону Уровень прибыльности и степень прогнозируемоеЩ как показатели
планирования инвестиционной деятельности КО подразумевают 2 корректировки на уровень рентабельности КО и на степень прогнозируемости прибыльности (и всей деятельности) КО
При наличии информации за достаточно продожительный ретроспективный период степень проснозируемости можно количественно оценить на основе динамики показателя ROA и ROE (соответственно, чем более резкими были колебания в прошлом, тем меньше степень прогаози-руемости ROA и ROE в будущем, мерой количественной оценки могут быть показатели дисперсии, среднеквадратичного отклонения показателя ROA и ROE за ряд периодов и др)
Итоговый процент поправки на рентабельность и прогнозируемость при планировании инвестиционной деятельности КО находится как средняя величина между корректировкой на уровень рентабельности и корректировкой на степень прогнозируемости Наличие поправки на прочие факторы всегда позволяет инвестору высказать собственное субъективное мнение по поводу оцениваемого актива
Таким образом, использование характеристик планирования инвестиционной деятельности при оценке ИА КО требует практически тотальной корректировки потоков доходов и расходов КО за весь ретроспективный период с целью исключения операций с подобными компаниями и физическими лицами
Поскольку на результаты инвестиционной деятельности как КО в целом, так и отдельных ее подразделений влияет временная структура процентных ставок при применении показателей планировании инвестиционной деятельности, можно стокнуться с несколькими проблемами, затрудняющими стоимостную оценку В результате этого влияния прибыльность и, соответственно, величина чистого инвестиционного дохода может получиться необоснованно высокой, что приведет к неоправданному завышению величины денежного потока При этом на уровне конкретного подразделения величина прибыли может оставаться неизменной или даже увеличиваться Это происходит в результате колебания ставок процента во времени, вследствие общей тенденции к росту ставок, превышения догосрочных процентных ставок над краткосрочными, реализации казначейством своих функций (распределительной и регулирующей) Поэтому при прогнозировании денежного потока следует учитывать, что в большинстве случаев наблюдаемая сегодня рыночная прибыль, полученная за счет разницы процентных ставок, изменится с течением времени
Обосновано, что использование рассмотренных выше показателей планирования инвестиционной деятельности может быть весьма полезно, как для выявления стратегических проблем, так и для определения возможностей наращивания стоимости через совершенствование инвестиционного процесса КО
5. Слияния и поглощения КО стали одним из наиболее характерных путей развития российского банковского бизнеса Этот процесс в современных условиях становится явлением обычным За последние 5 лет увеличилось не только количество сделок по слиянию и поглощению, но и
общая сумма и размеры сделок строятся вертикально и/или горизонтально интегрированные финансово-промышленные группы, дезинтеграция КО сменяется синтезом новых связей
В результате исследования установлено, что на 2004 г пришеся пик воны интеграции, после чего закономерно наступит некоторый спад Так, за 2006 г общий объем сделок в мире сократися в сравнении с 2005 г Однако тенденция, существующая в сфере слияний и поглощений, в России с начала 1999 г противоположна мировой Объем сделок по интеграции за весь этот период (с 1999 г по 2006 г) вырос более чем на 600%, а в 2006 г относительно 2005 г-на 33% Подобное противоречие обусловлено приоритетом существующих задач в развитии бизнеса
Экономический анализ практики инвестиционной деятельности КО свидетельствует о том, что посредством слияния, и поглощения они могут значительно увеличить эффективность своей инвестиционной деятельности за счет экономии на текущих издержках, оптимизации управления и повышения конкурентоспособности В работе доказано, что в период становления российского бизнеса этот фактор является наиболее приоритетным и актуальным, поскольку приводит к увеличению стоимости ИА КО В связи с этим особую актуальность приобретают техники расширения бизнеса, которые реализуются в настоящее- время, как правило, посредством слияния и поглощения Также они позволяют зафиксировать систему внешних и внутренних факторов, формирующих стоимость ИА КО
Синергетический эффект может быть достигнут вследствие экономии на масштабе производства (сокращения постоянных расходов), увеличения мультипликатора цена/прибыль, более низкой цены обслуживания обязательств, расширения возможностей заемного финансирования, повышения качества управления, улучшения конкурентных позиций и др Перечисленные факторы можно классифицировать в направлениях прямой и косвенной выгодах Прямая выгода - это увеличение чистых денежных потоков от повышения эффективности инвестиционной деятельности и повышения уровня стоимости ИА КО
Анализ прямой выгоды включает три этапа
1 оценка стоимости ИА КО на основе прогнозируемых денежных потоков до изменения подхода к планированию, организации и контролю инвестиционной деятельности,
2 оценка стоимости ИА объединенной КО на основе денежных потоков после совершенствования инвестиционной деятельности КО,
3 расчет добавленной стоимости, то есть расчет разницы между текущей стоимостью ИА КО при существующих условиях и текущей стоимостью ИА КО после реализации мероприятий в области повышения качества планирования инвестиционной деятельности, представляющая собой чистую текущую стоимость эффекта максимально возможного использования организационно-структурных характеристик инвестиционного процесса
Предложенная в диссертации система внешних и внутренних факторов, формирующих стоимость ИА для оценки качества инвестиционного менеджмента в КО, представлена в табл 2
Таблица 2
Система внешних и внутренних факторов, формирующих стоимость инвестиционных активов для оценки качества инвестиционного менеджмента в кредитной организации
Внутренние факторы Уд вес
1 Наличие у кредитной организации доктрины менеджмента (приверженность ее руководства к одной/нескольким школам менеджмента, наличие у руководства идеи о необходимости создания в организации системы менеджмента и др) 0%Ч10%
2 Наличие в штате КО профессиональных менеджеров (по работе с персоналом, по работе с общественностью, финансовых менеджеров и др) 0%-10%
3 Наличие четкой (готовой, описанной с помощью схем и т п) подробной структуры организации и ответственного за совершенствование инвест деятельности и рост инвестиционной стоимости 0%-10%
4 Наличие подробных, поных, зафиксированных на бумаге или др образом схем движения услуг КО (отдельно по каждой услуге и в целом по направлениям инвестиционной деятельности КО) 0%-10%
5 Наличие у работников кредитных организаций дожностных инструкций 0%-10%
6 Наличие практики регулярного проведения собраний трудового колектива и/или для обсуждения итогов деятельности и выработки основных направлений работы а) совещания руководства, б) собрания внутри подразделений КО, на которых руководитель подразделения подводит итоги деятельности отдела,, информирует работников о решениях, принятых в п 1, определяет основные цели и дальнейшие направления работы подразделения, в) собрания всего трудового колектива, на которых руководитель КО подводит итога деятельности организации в целом и сообщает работникам о дальнейших направлениях развития 0%-3% 0%-4% 0
7 Наличие системы наглядных показателей (графиков и т п), доступных всем сотрудникам и отражающих результаты деятельности отдельных подразделений и КО в целом в динамике 0%~10%
8 Наличие системы (и практики ее реального применения) поощрений и осуждений (или иного наказания) сотрудников 0%-10%
9 Количественная характеристика Ч показатель, отражающий деловую активность КО (*) 0%-20%
Внешние факторы Уд вес
1 Наличие развитого финансового рынка и временно свободных инвестиционных ресурсов 0%Ч15%
2 Потенциально высокий спрос на услуги КО 0%-10%
3 Наличие развитой институциональной структуры, обслуживающей инвестиционную деятельность кредитных организаций 0%-15%
4 Отношение местных и федеральных властей к испонению законов, развитость судебного аппарата 0%-10%
5 Наличие условий честной конкуренции и обеспечения равного доступа к инвестиционных ресурсам 0%-10%
б Наличие эффективного механизма надзора над инвестиционной деятельностью КО а) информационная обеспеченность, б) преодолимость информационных барьеров, в) применение эффективных механизмов налоговой оптимизации, обеспечивающих совершенствование инвестиционного процесса 0%Ч4% 0%-5% 0%-6%
7 Наличие квалифицированной рабочей силы, способной совершенствовать инвестиционный и инновационный процесс КО 0%-15%
8 Возможное влияние перспективного законодательства на инвестиционную деятельность рост инвестиционной стоимости КО 0%-12%
9 Реализация потребности в услугах консультативных фирм или размещении внешних заказов на поддержку планов совершенствования инвестиционного процесса КО 0%-17%
В результате исследования выявлено, что основными источниками формирования добавленной стоимости, обеспечивающими построение системы внешних и внутренних факторов, формирующих инвестиционные возможности КО являются так называемые операционная, управленческая
и финансовая синергии Операционная синергия - экономия на операционных расходах за счет объединения Управленческая синергия - экономия за счет создания новой системы управления Финансовая синергия - экономия за счет изменения источников финансирования, стоимости финансирования и прочих выгод
Обосновано, что наличие финансовой синергии приводит к возникновению косвенной выгоды повышения качества планирования инвестиционной деятельности через адекватную оценку стоимости ИА КО, которая заключается в устойчивом росте инвестиционной стоимости акций или в увеличении мультипликатора Р/Е (соотношение между ценой и прибылью на акцию), что, в свою очередь, является главной целью финансового управления КО во всем цивилизованном обществе
Важным фактором, формирующим стоимость ИА КО, является создание ходингов Как правило, создание ходингов является прерогативой крупного бизнеса и способствует ограничению конкуренции, а в некоторых случаях приводит к монополизации рынка. Этот недостаток оправдывается тем, что высокая степень концентрации капитала и его маневренность дает важное преимущество, а именно возможность заниматься инвестиционной деятельностью, преодолевать кризис неплатежей и выходить на мировой рынок с конкурентоспособной продукцией
Другое преимущество вытекает из самой сущности ходингов, в соответствии с которой стоимость ходинговой компании выше, чем стоимость отдельных предприятий, иными словами, получение допонительных преимуществ от объединения. Установлена важная особенность ходинговых компаний ожидаемая чистая прибыль головной компании есть сумма ожидаемых прибылей по отдельным предприятиям, тогда как риск всей ходинговой компании меньше суммы рисков отдельных предприятий
В результате исследования сделан вывод о том, что ходинговые компании, уменьшая риск осуществления бизнеса, в России являются наиболее оптимальными структурами, способствующими привлечению инвестиций, в том числе и иностранных
6. Методика комплексного управления факторами, формирующими стоимость ИА КО - одно из важнейших функциональных направлений для определения рекомендаций по совершенствованию качества планирования ее инвестиционной деятельности Разработанная в диссертации методика представлена на рис 3 Для эффективной реализации методики комплексного управления факторами, формирующими стоимость ИА КО, необходимо выпонение следующих условий
1) наличие возможности влиять на стоимость ИА КО для совершенствования ее инвестиционной деятельности,
2) учет фактора неопределенности в управлении стоимостью ИА КО,
3) наличие методов и инструментов для обнаружения и измерения отклонений в стоимости ИА КО,
4) наличие системы внешних и внутренних факторов формирования стоимости ИА КО
Выпонение данных условий для разработки и использования методики комплексного управления факторами, формирующими стоимость ИА КО, базируется на реализации предложенного в диссертации организационно-экономического механизма оценки стоимости ИА КО Сущность и содержание процессов построения методики комплексного управления факторами, формирующими стоимость ИА КО, проявляется в определенных функциях методики, которые обеспечивают достижение цели и выпонения комплекса задач стратегического управления КО
Функции методики комплексного управления факторами, формирующими стоимость ИА КО, целесообразно разделить на функции единой управляющей системы и на специфические функции, характерные только для принятия управленческих решений в области изменения стоимости ИА КО Специфическими функциями предлагаемой методики комплексного управления факторами, формирующими стоимость ИА КО, являются
1) управление собственными ресурсами КО Содержанием данной функции является разработка политики формирования собственных инвестиционных ресурсов, которая включает в себя выявление и реализацию возможностей, анализ инвестиционных затрат, связанных с данным процессом, и условий оптимизации источников собственных ресурсов КО,
2) управление привлечением заемных инвестиционных ресурсов В процессе реализации этой функции формируется политика привлечения заемных инвестиционных ресурсов на отдельных этапах осуществления инвестиционной деятельности Определяется объем инвестиционных затрат, приемлемых для КО,
3) управление уровнем стоимости ИА КО Содержанием этой функции является оценка потенциального уровня стоимости ИА с учетом всех используемых источников финансирования, выявление резервов совершенствования инвестиционной деятельности КО,
4) управление структурой инвестиционной деятельности КО В процессе реализации этой функции производится оценка преимуществ и недостатков изменения уровня стоимости ИА для каждого конкретного направления инвестиционной деятельности КО,
5) управление рисками, связанными с изменением стоимости ИА КО Данная функция заключается в выявлении основных рисков, связанных с управлением стоимостью ИА КО В рамках выпонения этой функции осуществляется оценка уровня риска и объема связанных с ним возможных потерь в стоимости ИА и предлагается комплекс мероприятий по минимизации отдельных видов риска, а также их страхованию в рамках среднесрочной и догосрочной инвестиционной деятельности КО
Предложенная система внутренних показателей инвестиционной стоимости, выявленных по результатам мониторинга, представляет собой
совокупность показателей деятельности КО и отдельных ее единиц Показатели детализируются для каждого уровня управления, при этом каждое подразделение отвечает за те показатели стоимости ИА, на которые оно может воздействовать Чтобы показателями стоимости ИА можно было пользоваться, устанавливается их соподчиненность, степень влияния каждого показателя на стоимость ИА КО, а также назначаются ответственные лица
Условия оптимального использования методики комплексного управления факторами, формирующими стоимость ИА КО
Методика комплексного управления факторами стоимости ИА КО
Наличие возможности влиять на стоимость ИА КО для совершенствования ее инвестиционной деятельности
Наличие методов и инструментов для обнаружения и измерения отклонений в стоимости ИА КО_
Принципы построения методики комплексного управления факторами стоимости ИАКО
Объект управления -стоимость ИА КО
Мониторинг стоимости ИАКО
Учет фактора неопределенности в управлении стоимостью ИА КО
Наличие системы внешних и внутренних факторов формирования стоимости ИА КО_
Ориентированность на стратегические цели развития КО
Вариантность подходов к выбору методов оценки стоимости ИА КО
Высокий динамизм процесса управления стоимостью ИАКО
Комплексность инвестиционных решений при совершенствовании инвестиционной деятельности на основе изменения стоимости ИА КО
Интегрированность с общей методикой управления инвестиционными ресурсами КО_______
Модель оценки реальных опционов
Имитационное моделирование стоимости
Метод дерева решений изменения стоимости ИА КО
Функции методики комплексного управления факторами
Привлечение достаточного объема ресурсов
Разработка стратегии роста стоимости ИАКО
Обеспечение условий максимальной доходности деятельности КО
Эффективное управление инвестиционными ресурсами организации
Обеспечение информационной поддержки для использования методики комплексного управления факторами стоимости ИА КО
Анализ, планирование показателей изменения стоимости ИА КО
Внедрение системы контроля реализации управленческих решений в области управления стоимостью ИА КО
Учет организационно-структурных характеристик инвестиционного процесса
Обеспечение устойчивости кредитной организации
Специфические функции методики комплексного управления факторами стоимости ИАКО
Управление собственными ресурсами КО
Управление привлечением заемных инвестиционных ресурсов КО_
Управление уровнем стоимости КО
Управление структурой инвестиционной деятельности КО _
Управление рисками, связанными с изменением стоимости ИА КО
Рис 3 Методика комплексного управления факторами, формирующими стоимость инвестиционных активов кредитной организации
Стоимостная оценка в рамках мониторинга позволяет получить поную достоверную картину стоимости ИА КО Современные методы и технологии мониторинга стоимости ИА КО дают возможность определить
необходимый стандарт стоимости - от рыночной и инвестиционной до специальных видов стоимости Обосновано, что в системе управления КО мониторинг стоимос ги ИА позволяет решать следующие задачи
1 Определить исходную или действительную величину стоимости ИА КО
2 Определить стоимостный разрыв между фундаментальной (внутренней) и действительной стоимостью ИА КО
3 Выявить показатели и перспективы роста стоимости ИА и степень их влияния на величину рыночной стоимости
4 Рассчитать величину потенциальной стоимости ИА КО и проследить ее динамику в зависимости от использования внутренних и внешних резервов и улучшений
5 Спрогнозировать величину синергетического эффекта и изменения стоимости ИА в результате совершенствования процедур планирования инвестиционной деятельности КО
Предлагаемые методы оценки, базирующиеся на дисконтировании денежных потоков, являются наиболее простыми и распространенными моделями мониторинга стоимости ИА КО При этом денежные потоки используются в качестве контрольных величин в системе управления стоимостью ИА КО для формирования вывода о степени эффективности принимаемых решений
Выбор конкретной модели в качестве базовой при мониторинге стоимости ИА КО зависит, прежде всего, от цели оценки (какой результат дожен быть получен (стоимость собственного капитала или инвестированного), от исходной информации (так как каждая из трех моделей делает свой акцент на необходимой информации, и поэтому оценщик дожен выбрать модель оценки исходя из доступности и достоверности открытой информации), от того, какие скрытые резервы стоимости оценщик предполагает обнаружить в процессе мониторинга стоимости ИА КО Установлено, что мониторинг стоимости ИА КО, основанный на теории моделирования и опционного анализа, позволяет просчитать экономический эффект от стратегических решений инвестора, заложить в расчеты необходимые параметры инвестиционной деятельности оцениваемой КО, более подробно и точно провести анализ инвестиционной программы и выбрать оптимальный инвестиционный план Осуществление мониторинга стоимости ИА КО облегчает профессиональному консультанту (оценщику) анализ структуры капитала оцениваемой КО
7. Для целей планирования инвестиционной деятельности и оценки стоимости ИА КО в качестве основного подхода в диссертации был использован доходный подход (а именно - метод дисконтирования дивидендов) Сравнительный подход был применен исключительно для справочных целей и включал в себя методы, основанные на анализе сделок по слиянию/поглощению и прогнозах биржевых котировок Результаты расчета ин-
вестиционной стоимости и планирования инвестиционной деятельности с использованием сравнительного подхода использовались для проверки и подтверждения значений, полученных с помощью доходного подхода. После проведения необходимых процедур по выбору и анализу аналогов и финансовых рынков был сделан вывод, что сопоставимость региональных КО группы и КО-аналогов недостаточна для вынесения обоснованного и надежного суждения об стоимости ИА.
Концепция риска при выборе стратегии роста стоимости ИА КО предполагает, что инвестиции находятся в интервале между поной определенностью (отсутствие риска) и поной неопределенностью (неограниченный риск) возврата денежных средств. Когда инвестор оценивает два варианта инвестиций с одинаковой доходностью, он выбирает объект инвестиций с более низким риском или рассчитывает на более высокий доход но инвестициям при повышенном риске.
В рамках оценки условий формирования и выбора стратегии роста стоимости ИА КО в диссертации проведен анализ целесообразности объединения региональных дочерних КО в единую кредитную организацию федерального масштаба с целью максимизации ее инвестиционной стоимости и дальнейшей продажи в среднесрочной перспективе. В этом случае стратегия роста стоимости ИА объединенной КО (федеральной банковской группы) представлена на рис 4. Этапы реализации предлагаемой стратегии роста стоимости ИА объединенной КО представлены на рис 5.
Кредитные организации, ориентированные на рост ' Северг-азбанк стоимости И А
САгаЙ рост стоимости = 12 % |0А01?: рост дохода у 33 %
Х ; Федеральная банковская группа
' ]<ЗДСгК2 рост стоимости = 25 %
Банковская ' Кредит Урал Банк ; | С/МЖ рост доходи =26%
^ ОАСЖ2 роет стоимости = 6 % - " ^
| САвЯ рост дохода = 18% Ч
Рост операционного дохода 40%
20% 15% 10% 5% 0%
Кредитные организации, ориентированные на простой рост ИА
группа Среднее
'"Л: Ц1.о' у^ибирьгазбанк
- ЧСАСЯ2 рост стоимости =10% ЮАОЯ раст дохода =16% Кредитные организа- ; Кредитные организации, ори-
ции, демонстрирующие | ентированные на рост прибыли
рост ниже среднего ;
п0 Среднее : Банковская
- по КО ' группа ^
15% 30%
Рост стоимости 1
Представлен как скорректированный рост рыночной капитализации = рост рыночной капитализации с поправкой на изменение в структуре собственных средств Среднегодовой темп прироста
Рис. 4. Стратегия роста стоимости инвестиционных активов объединенной кредитной организации (федеральной банковской группы)
Капитализация
Т стадия
1 Консолидация бизнеса на базе преимуществ существующего позиционирования каждого из банков в регионах присутствия
2 Формирование единой стратегии управления банками, единые подходы к привлечению клиентов и, как
следствие, единые тарифные политики и продуктовые ряды внутри банковской группы
3 Внедрение сотрудников для реализации наблюдательной и контролирующей функции на протяжении
всего процесса консолидации
4 Прогнозируемое снижение клиентской базы (до 20%), снижение маржи и операционного дохода в следствие изменения стратегии в части управления рисками
II стадия
I Органичная интеграция ключевых функций каждого из банков Управление структурой собственных средств (решение проблемы недостаточности капитала за счет перекапитализации КУБ)
2 Создание и активное формирование открытой и понятной культуры для максимизации
рыночной капитализации
3 Сохранение ключевого персонала, технологий и отдельных точек присутствия в рамках филиальной сети
4 Наращивание темпов увеличения рыночной капитализации в краткосрочной перспективе
III стадия
1 Проведение Due Diligence группы и устранение существенных замечаний уменьшающих рыночную капитализацию
2 Определение структуры сдеки
3 Продажа всей федеральной банковской группы стратегическому
инвестору
Рис 5 Стадии (этапы) реализации стратегии роста стоимости инвестиционных активов объединенной кредитной организации
В ходе анализа построения стратегии роста стоимости ИА единой КО были сделаны следующие допущения
1 Ставка дисконтирования В случае консолидации КО в единую федеральную группу риски, связанные с небольшим размером КО и низкой капитализацией могут быть признаны несущественными, а итоговое значение надбавки за специфический риск уменьшено до 3 % В этом случае значение ставки дисконтирования составит 15,42%
2 Достаточность капитала В краткосрочной и среднесрочной перспективе федеральная группа сможет увеличивать активные операции без допонительных инвестиций акционеров за счет реинвестиции полученной прибыли, так как Уральская кредитная организация обладает достаточным объемом собственных средств для ликвидации риска недокапитализа-ции всех дочерних КО в среднесрочной перспективе
3 Рост объемных показателей Предполагается, что, несмотря на значительное уменьшение клиентской базы в первый год действия, федеральная группа сможет достичь годового темпа роста активов на уровне 20-30% и к началу 2009 г войдет в топ-50 КО РФ за счет качественных изменений в масштабах бизнеса и проработанной стратегии реализации проекта
Допонительная инвестиционная выгода от консолидации регионального бизнеса Головной КО может быть получена за счет предложен-
ных в диссертации мероприятий
1 Консолидация бизнеса на базе преимуществ существующего позиционирования каждой из КО в регионах присутствия
2 Формирование единой стратегии управления региональными КО группы, единых подходов к привлечению клиентов и единых тарифных политик и продуктовых рядов внутри группы
3 Внедрение сотрудников Головной КО для реализации наблюдательной и контролирующей функции на протяжении всего процесса консолидации
4 Создание и активное формирование открытой и понятной культуры для максимизации капитализации
Объединение региональных КО как стратегия роста стоимости их ИА позволит увеличить среднегодовой темп прироста капитализации объединенной федеральной КО с 9,3% до 25%, что в свою очередь позволит позиционировать новую КО на рыке как финансовый институт, ориентированный на рост акционерной стоимости, против обычного среднестатистического прироста операционного дохода
Обосновано, что формирование и использование рейтинговой системы оценки стоимости ИА КО позволяет ей добиться реализации своих догосрочных целей Построение и внедрение рейтинговой системы оценки стоимости ИА КО - процесс продожительный (2-3 года) и он дожен пройти несколько этапов (табл 3). В результате использования технологии ключевых показателей эффективности предпринимаются эффективные действия Обосновано, что основной характеристикой использования ключевых показателей эффективности дожен быть достигаемый положительный результат
Таблица 3
Этапы процесса построения и внедрения рейтинговой системы оценки
стоимости инвестиционных активов кредитной организации
1 этап 2 этап Зэтап 4 этап 5 этап
Определение точки отсчёта -оценка стоимости ИА КО Составление схемы факторов стоимости ИА КО Создание системы оценки оперативных и стратегических управленческих решений Анализ вклада подразделений в стоимость ИА КО Периодическая оценка Подготовка отчётов с позиции управления стоимостью ИА КО
Внедрение системы оперативного контроля над стоимостью ИА КО
Подготовка кадров
На основании проведенного исследования предлагаются нижеследующие ключевые показатели эффективности при построении рейтинговой системы оценки стоимости ИА КО
- 1ЮАА (рентабельность средних активов), %,
- К.ОАЕ (рентабельность среднего капитала),
- Циклическая доходность, %,
- Процентные расходы / Процентные доходы,
- Процентные расходы / Средние процентные активы,
- Процентные расходы / Средние процентные обязательства,
- Чистый спрэд, %,
- Чистая процентная маржа, %,
- Средние процентные активы / Средние совокупные активы,
- Операционные расходы / Операционные доходы,
- Чистые кредиты / Средства клиентов (раз),
- Чистые кредиты / Совокупные активы,
- Средства клиентов / Совокупный капитал (раз),
- Средства КО / Средства в других кредитных организациях (раз),
- Адекватность капитала (Базельский комитет);
- Собственные средства / Совокупные активы
Обосновано, что интегральным рейтинговым показателем эффективности изменения стоимости ИА КО следует считать ее капитализацию Кроме того, построение и использование рейтинговой системы оценки стоимости ИА КО невозможно без адекватно подготовленных кадров, способных как самостоятельно выпонять расчеты, так и доводить оперативную информацию до соответствующих отделов.
Следует также учитывать, что построение рейтинговой системы оценки стоимости ИА КО дожно происходить паралельно с внедрением в организации системы автоматизации КО
В заключении приведены основные выводы и предложения автора диссертационного исследования по совершенствованию организационно-экономического механизма оценки стоимости ИА КО
ПУБЛИКАЦИИ
1 Галицкий Д С Методика комплексного управления факторами, формирующими стоимость инвестиционных активов кредитной организации [Текст] / Д С Галицкий // Сборник научных статей Проблемы развития социально-экономических систем Выпуск 2 М Х ГАСИС, 2007 (0,25 п л )
2 Галицкий Д С Стратегия роста стоимости инвестиционных активов кредитной организации [Текст] / Д С Галицкий // Транспортное дело в России - 2006 - № 9 (0,25 п л)
3 Галицкий Д С Теоретические и методологические основы планирования и финансового анализа деятельности современного коммерческого банка [Текст] / Д С Галицкий // Сборник научных статей Проблемы развития социально-экономических систем Выпуск 1 М ГАСИС, 2006 (0,44 п л)
4 Галицкий Д С Теоретические подходы к финансовому анализу деятельности филиала [Текст] / Д С Галицкий // Сборник научных статей Проблемы развития социально-экономических систем Выпуск 1 М ГАСИС, 2006 (0,63 п л )
5 Галицкий Д С Организационно-структурные характеристики и принципы оценки инвестиционной деятельности кредитной организации [Текст] / Д.С Галицкий, А А Лочан // Сб.науч тр Управление инновациями и инвестиционной деятельностью Выпуск 6 М, ГАСИС, 2006 (0,50 п л) - авторский текст 0,25
6 Галицкий Д С Основы планирования инвестиционной деятельности и оценки стоимости инвестиционных активов кредитной организации [Текст] / Д С Галицкий // Всероссийская научно-практическая конференция Современная Россия экономика и государство М, ГАСИС, 2005 (0,25 п л)
Подписано в печать 16 07 2007 Сдано в производство 17 07 2007 Формат бумаги 60x90/16 Уел печ л 1,0 Тираж 100 экз Заказ № ДС-48/07
Издательство ГОУ ДПО ГАСИС, Москва, ул Трифоновская, 57
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Галицкий, Дмитрий Сергеевич
Введение
Глава 1. Теоретические основы планирования инвестиционной деятельности и оценки инвестиционных активов кредитной организации
1.1. Основы планирования инвестиционной деятельности кредитной организации
1.2. Стимулирование инвестиционной деятельности кредитной организации на основе управления ее активами
1.3. Инвестиционные активы кредитной организации как объект исследования
Глава 2. Методы планирования инвестиционной деятельности и критерии оценки инвестиционных активов кредитной организации
2.1. Практика планирования инвестиционной деятельности и оценки стоимости инвестиционных активов кредитной организации
2.2. Организационные аспекты планирования инвестиционной деятельности и их влияние на объем и структуру инвестиционных активов кредитной организации
2.3. Система внешних и внутренних факторов, формирующих инвестиционную стоимость инвестиционных активов кредитной организации
Глава 3. Методика комплексного управления факторами, формирующими стоимость инвестиционных активов кредитной организации
3.1. Мониторинг стоимости инвестиционных активов кредитной организации как основа повышения ее конкурентоспособности
3.2. Стратегия роста стоимости инвестиционных активов кредитной организации Х
3.3. Рейтинговая система оценки инвестиционных активов кредитной организации
Диссертация: введение по экономике, на тему "Планирование инвестиционной деятельности кредитной организации с учетом формирования и оценки ее активов"
Актуальность темы исследования. Функционирование в системе глобального рыночного и информационного пространства требует от хозяйствующих субъектов отечественного рынка финансовых услуг решения усложняющихся управленческих задач, трансформации форм и методов организации деятельности. Развитие отечественной финансовой системы на основе мировых стандартов открытости и прозрачности результатов деятельности банковских учреждений связано с возможностью оценки их инвестиционной стоимости. Интерес к разработке механизма оценки инвестиционных активов кредитной организации обусловлен объективной необходимостью методического, организационно-управленческого, а также нормативно-правового обеспечения преобразований субъектов российской кредитно-финансовой системы.
Установлено, что эффективное функционирование и развитие кредитных организаций как участников быстро развивающегося финансового рынка, его доминирующих секторов денежного рынка, рынка ссудного капитала, рынка ценных бумаг, непосредственно зависит от планово-расчетных обоснований текущего, а также перспективного средне- и догосрочного планирования инвестиционной деятельности.
В настоящее время круг операций, выпоняемых кредитными организациями существенно расширися, все больше стирается грань между традиционно кредитными и квазикредитными операциями, а соответственно и грань между операциями кредитных организаций и других финансово-кредитных учреждений - инвестиционных фондов, страховых компаний, брокерских и дилерских фирм, которые также осуществляют перемещение инвестиционных средств на рынках. В условиях возрастающей инвестиционной активности кредитно-финансовой системы особую востребованность приобретает разработка организационно-экономического механизма оценки инвестиционных активов кредитной организации, адекватного современным рыночным условиям.
Степень разработанности проблемы. Многоаспектность исследуемой проблемы предполагает ее изучение с позиций теории управления и инвестиционного менеджмента, организации деятельности кредитно-финансовых учреждений, а также методов проектирования и оценки кредитных организаций.
Актуальные для авторской концепции теоретические аспекты организации эффективного функционирования кредитно-финансовой системы отражены в трудах таких зарубежных авторов, как И. Ансофф, Дж. К. Ван Хорн, X. Кояма, Ф. Модильяни, Д. Моррис, Р. Тассел, М. Милер, Ф. Фабоцци, Дж. Фишмен, Дж. И. Финнерти, М. Хам-мер, М. Харрисон, У. Шарп и др. Значительный вклад в исследование кредитнофинансовых учреждений внесли работы таких отечественных ученых, как В.А. Абрю-тин, В.М. Аньшин, Ю.В. Богатин, Н.С. Иванова, Б.А. Котынюк, О.И. Лаврушин, Ю.С. Масленченков, Ю.В. Мишин, Г.С. Панова, И.В. Сергеев, Е.С. Стоянова, В.М. Усоскин, А.Д. Шеремет, Н.Д. Эриашвили. Однако в работах, как отечественных, так и зарубежных исследователей обращает внимание недостаточность обоснования инструментария анализа и совершенствования механизма оценки инвестиционных активов кредитной организации.
Анализ степени научной проработанности данной предметной области свидетельствует о целесообразности допонения знаний в ней. Характер изменений в организациях, связанных с внедрением организационно-экономического механизма оценки инвестиционных активов кредитной организации, объясняет актуальность и необходимость научных исследований в данном направлении.
Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка и обоснование методов планирования инвестиционной деятельности кредитной организации с учетом формирования и оценки ее активов, позволяющих повысить эффективность функционирования отечественной кредитно-финансовой системы в современных условиях. Достижение поставленной цели осуществлялось путем рассмотрения ряда логически взаимосвязанных задач, последовательно раскрывающих тему данной работы:
- рассмотреть теоретические аспекты планирования инвестиционной деятельности кредитной организации на основе формирования и оценки ее активов;
- выявить и уточнить сущностное содержание стоимости инвестиционных активов кредитной организации;
- проанализировать современную практику инвестиционной деятельности и оценки активов кредитной организации;
- изучить методы планирования инвестиционной деятельности кредитной организации;
- исследовать систему внешних и внутренних факторов, формирующих стоимость инвестиционных активов кредитной организации;
- выработать и обосновать систему мониторинга инвестиционных активов кредитной организации;
- предложить стратегию роста стоимости инвестиционных активов кредитной организации;
- разработать рейтинговую систему оценки стоимости инвестиционных активов кредитной организации.
Объектом исследования являются инвестиционные активы кредитной организации.
Предметом исследования являются организационно-экономические отношения, возникающие при разработке и реализации механизма формирования и оценки инвестиционных активов кредитной организации, используемых при планировании ее инвестиционной деятельности.
Методической и теоретической основой исследования явились взгляды, концепции и гипотезы, представленные и обоснованные в классических трудах и современных разработках отечественных и зарубежных ученых-экономистов. При обосновании теоретических выводов применялись принципы логики, методы сравнения и обобщения, приемы статистического, математического и философского анализов. Кроме того, при написании данной работы изучены труды отечественных и зарубежных ученых в области функционирования кредитно-финансовой системы и оценки стоимости кредитных организаций.
Научная новизна работы заключается в разработке методов планирования инвестиционной деятельности кредитной организации с учетом формирования и оценки ее активов, основанных на исследовании теории и практики, особенностей функционирования и развития отечественной и зарубежных кредитно-финансовых систем, а также изучении внешних и внутренних факторов, формирующих инвестиционную деятельность исследуемой организации.
В числе наиболее важных научных результатов, полученных лично автором и определяющих научную новизну и значимость проведенных исследований, можно выделить следующее:
1. Раскрыто экономическое содержание и уточнено понятие оценки стоимости инвестиционных активов кредитной организации, учитывающей особенности планирования ее инвестиционной деятельности, структуру доходов и расходов, организации денежного потока.
2. Разработан и научно обоснован метод планирования инвестиционной деятельности кредитной организации, основанный на комплексной оценке стоимости инвестиционных активов кредитной организации. Предложенный методический подход учитывает современную практику повышения кредитоспособности исследуемой организации и сориентирован на эффективное использование инвестиционных активов кредитной организации.
3. С целью совершенствования планирования инвестиционной деятельности кредитной организации предложена группировка ее инвестиционных активов по следующим признакам: по пользовательским представлениям о ее текущей деятельности, по воздействию со стороны рыночной среды, по условиям эксплуатации имущества и ведения бизнеса, а также по специфике управления инвестиционной деятельностью в исследуемой сфере. Комплексно исследованы принципы формирования и оценки инвестиционных активов кредитной организации.
4. Выявлены и систематизированы основные цели и задачи планирования инвестиционной деятельности кредитной организации, предусматривающие максимальное использование ее инвестиционных активов, изучены параметры их взаимодействия. Обосновано, что в качестве основных показателей планирования инвестиционной деятельности кредитной организации предлагается использовать размер организации, ее товарную и территориальную диверсификацию, диверсификацию клиентов, а также уровень прибыльности и степень прогнозируемоеЩ ее инвестиционных потоков.
5. Предложена система факторов, формирующих стоимость инвестиционных активов кредитной организации, практическое использование которых позволит не только рассчитать внутренний потенциал кредитной организации к качественному и количественному росту показателей планирования ее инвестиционной деятельности, но и определить внешние возможности эффективного размещения временно свободных ресурсов исследуемой организации при реализации ею стратегических целей.
6. Предложен методический инструментарий комплексного управления факторами, формирующими стоимость инвестиционных активов кредитной организации. Его специфическими особенностями являются: использование индикаторов чувствительности инвестиционной деятельности к результатам инновационного процесса, активному росту наукоемких отраслей промышленности, повышению уровня жизни населения, укрупнению бизнеса в различных отраслях народного хозяйства, а также к оптимальному соотношению между количеством краткосрочных и догосрочных инвестиционных проектов в финансово-инвестиционной сфере российской экономики.
Теоретическая и практическая значимость заключается в том, что основные теоретические положения и выводы, содержащиеся в диссертации, вносят определенный вклад в теорию управления инвестиционной деятельностью предприятия, а также могут быть использованы при разработке методов оценки стоимости инвестиционных активов кредитной организации, используемых при планировании ее инвестиционной деятельности. Выводы настоящего исследования развивают отечественную экономическую науку более поным представлением и обоснованием необходимости развитая кредитно-финансовой сферы как экономической основы развития всей системы национальной экономики.
Практическая значимость результатов диссертации заключается в том, что их использование позволит определить внешние возможности эффективного размещения временно свободных ресурсов кредитных организаций при реализации целей стратегического планирования. Кроме того, предлагаемая стратегия роста стоимости инвестиционных активов кредитной организации позволит своевременно выявлять и локализовать лузкие места потери конкурентоспособности кредитных организаций.
Основные положения диссертации могут быть использованы при разработке инвестиционной политики и стратегии развития кредитно-финансовой сферы Российской Федерации, а также в учебном процессе вузов при изучении финансовых дисциплин: Финансы и кредит, Инвестиции, Инвестиционный менеджмент.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Галицкий, Дмитрий Сергеевич
1. Эффективное функционирование и развитие кредитных организаций (КО) как
участников быстро развивающегося финансового рынка, его доминирующих секторов
денежного рынка, рынка ссудного капитала, рынка ценных бумаг, непосредственно за висит от планово-расчетных обоснований текущего, а также перспективного средне- и
догосрочного планирования инвестиционной деятельности. При рассмотрении состояния и проблем системы КО Дальневосточного региона,
установлено, что, при достаточно высоком показателе концентрации трех крупнейщих
КО, как Кредит Урал Банк, Севергазбанк и Сибирьгазбанк (51,17 %), имеющих на сво их счетах депозиты населения на сумму 28,54 мрд. руб., уровень их инвестиционной
деятельности невысок. Структура инвестиционного портфеля КО такова, что из общей
суммы кредитов наибольшую долю составляют межбанковские кредиты (75%). Банки
не являются лидирующими в РФ, только один - Кредит Урал Банк из них входит в чис ло 100 самых успещных банков. В результате исследования установлено, что в кредитных организациях Дальне восточного региона отсутствует разработанная система выработки и научного обосно вания целей, ориентиров, приоритетов, пропорций и структуры инвестиционной дея тельности КО и на перспективу и способы их достижения. После того, как целевой рьшок выбран, происходит его сегментирование, которое
представляет собой деятельность по классификации потенциальных потребителей пред лагаемых КО услуг в соответствии с особенностями качественной структуры их спроса. Обосновано, что на основе стратегии сегментации рьшок разделяется на целевые сегмен ты - совокупности людей, организаций со схожими потребностями, характеристиками,
ресурсами, а также, готовностью и возможностью покупать услуги КО. После стадии от бора целевьк рьшков следует самый основной этап - планирование мероприятий инве стиционной деятельности КО, включающий в себя разработку услуг, планирование це нообразования, планирование системы доставки услуг до потребителей и планирование
комплекса стимулирования и опирающийся на комплекс вспомогательных подсистем
привлечения и распределения инвестиционных ресурсов со стороны КО.
Каждое из улучщений при стимулировании инвестиционной деятельности осуще ствляется в рамках операционной, инвестиционной или финансовой стратегий. Так,
внутренние улучщения реализуются в рамках операционной стратегии посредством по выщения эффективности затрат, тарификации, рекламной деятельности, системы обслу живания клиентов, и частично в рамках инвестиционной стратегии посредством совер 148 шенствования управления основными и оборотными активами КО.
Внешние улучшения внедряются как в рамках инвестиционной стратегии посред ством совершенствования управления кредиторской задоженностью, планированием
капитальных вложений, продажи активов, так и в рамках финансовой стратегии посред ством совершенствования управления структурой источников финансирования КО, де ловыми и финансовыми рисками, а также совершенствования дивидендной политики. Разработанные мероприятия проверяются с помошью модели дисконтированного денеж ного потока, в качестве критерия отбора вариантов выступает уватичение стоимости КО.
Стратегии, дающие возможность получить максимальную инвестиционную стоимость
бизнеса, воплощаются в действие. Установлено, что стоимость инвестиционньк активов (ИА) - это стоимость ин вестиционных активов кредитной организации (КО), выраженная в наличных деньгах
или их эквиваленте, с которой согласны желающий продать продавец и желающий ку пить покупатель, неподверженные никакому давлению и хорошо осведомленные обо
всех имеющих отношение к покупке фактах. При определении рыночной стоимости
следует иметь в виду, что речь идет о конкретном покупателе или продавце. Выявлена особенность оценки стоимости ИА КО для рационального планирова ния ее инвестиционной деятельности. Эта особенность заключается в том, что она стоит
на С1ыке теории и практики банковского дела и оценки. Одной из важных теоретиче ских проблем является выяснение сушносги, содержания и форм проявления такой кате гории как стоимость применительно к КО.
Установлено, что оценка стоимости ИА КО с точки зрения улучшения процедур
планирования инвестиционной деятельности представляет собой целенаправленный
последовательный процесс определения в денежном выражении величины стоимости
капитала или его активов с учетом факторов времени, рисков и доходности. Необходи мость оценки ИА КО вызвана потребностью определенного этапа развития денежных
отношений, когда объектами сделок становятся кредитные организации как вид само стоятельного бизнеса и отдельные виды их активов и обязательств. Развитие процессов
повышения эффективности планирования инвестиционной деятельности КО усиливает
эту необходимость, вызывая к жизни специфические приемы и способы оценки. 2. Оценка стоимости ИА, в отличие от бухгатерской, аутсайдерской и рейтин говой оценки, позволяет определить текущую стоимость капитала, активов и обяза тельств КО, которая в случае их реализации на открытом рынке будет выступать наи более вероятной ценой. Стоимость при соверщенствовании мероприятий планирования инвестиционной деятельности КО учитывает влияние таких факторов, как время, ожи дание покупателей и продавцов, величина дохода от наиболее эффективного использо вания оцениваемых объектов, их ликвидность, риск и вероятность получения дохода,
затраты на создание оцениваемого актива в ценах на дату оценки, конъюнктура рьшка. В целом же, оценка ИА, механизм ее проведения, стандарт стоимости определяет ся целью оценки. Оценка ИА КО проводится в целях повышения эффективности текуще го управления активами и пассивами, в целях определения кредитоспособности организа ций, для инвестора или группы инвесторов, в целях продажи, перепродажи, приобрете ния, в целях оздоровления и санации, в целях слияния, поглощения, при проведении сти мулирования инвестиционной деятельности, в целях страхования, налогообложения. Иными словами, он обеспечивает повьщ1ение качества реализации процедур планирова ния инвестиционной деятельности КО.
Предложенный в диссертации механизм, обеспечивающий процесс разработки и
эффективного использования методики комплексного управления факторами, форми рующими стоимость ИА КО, представляет собой систему элементов, регулирующих
процесс инвестиционной деятельности, в рамках определенных принципов и методов
управления формированием стоимости, связанных с установлением оптимальных пара метров структуры и объемов ИА КО, с их привлечением из различных источников и в
разнообразных формах для осуществления догосрочной инвестиционной деятельности. К числу таких элементов следует отнести мониторинг стоимости ИА КО, кото рый учитывает догосрочные перспективы ее инвестиционной деятельности, так как в
основе концепции мониторинга - прогнозирование через оценку денежных потоков,
которые в будущем принесут активы. 3. Основная цель оценки ИА заключается в расчете и обосновании рьшочной стои мости имущественного комплекса на определенную дату. Оценка стоимости ИА КО с точ ки зрения инвестора включает оценку бизнеса, оценку активов комплексную и поэлемент ную, оценку пассивов, а также оценку нематериальных активов, не отраженных на балан се. Каждое из перечисленных направлений оценки - сложная процед)'ра, предполагающая
проведение финансового анализа ретроспективных данных, составление прогнозов на пер спективу, расчет цеиовьк мультипликаторов, финансовых коэффициентов, использование
приемов финансовой математики. Между тем, в ряде случаев применяемые методические рекомендации и разра ботки зачастую подменяют определение стоимости ИА аудиторской или рейтинговой
оценкой. Так, например, оценка активов по рыночной стоимости проводится лишь в случаях их обращения на вторичных финансовых и иных рынках, а при отсутствии та ковой - расчетным способом. В данном случае правильнее было бы говорить не о
стоимости ИА, а о рыночной цене, ибо на открытых, вторичных рынках устанавливает ся именно цена, а не стоимость. Рьгаочную цену можно найти в котировках финансово го и других рынков. Она устанавливается в процессе торгов и объявляется публично. Стоимость ИА выражает внутренний потенциал оцениваемого объекта, его
способность занять определенную ценовую позицию в рыночной сдеке. Стоимость
ИА КО является расчетной величиной. То, насколько точными окажутся эти расчеты,
зависит от многих факторов, в том числе от рыночной конъюнктуры. Поэтому очень
часто определяют диапазон стоимости ИА КО или среднюю величину, представляю щую собой исходную цену на торгах. Балансовая стоимость рынка и рыночная цена любого ИА КО не может рассмат риваться как его стоимость и являться результатом оценки. Оценка ИА КО позволяет
определить реальную стоимость нематериальных активов, в том числе ценность репу тации КО за счет повышения эффективности ее инвестиционной деятельности. В со временных условиях значение этого вида активов возрастает, а их оценка способствует
разработке эффективных программ финансового оздоровления, обоснованному расчету
ликвидационной стоимости и стимулированию инвестщионной деятельности КО.
На основании проведенного исследования экономического содержания стоимо сти ИА КО в диссертации предложены принципы оценки и представлена их новая
классификация. Ключевым принципом оценки инвестиционной деятельности и стои мости ИА КО является принцип наилучшего и наиболее эффективного использования. Согласно ему, из всех возможных вариантов выбирается вариант наилучшего и наибо лее эффективного использования капитала, как собственного, так и заемного, т.е. вари ант, при котором наиболее поно реализуются функциональные возможности оцени ваемой организации как единого целого. Именно этот вариант применяется для оценки. 4. В качестве основных показателей планирования инвестиционной деятельно сти КО в диссертации предлагается использовать следующие: размер КО; товарная /
территориальная диверсификация КО; территориальная диверсификация КО; товарная
диверсификация КО; диверсификация клиентов; уровень прибыльности и степень про гнозируемости; степень прогнозируемости. Размер КО может быть измерен и оценен количественно. Оптимальным показа телем (из числа доступных), наиболее поным образом характеризующим размер КО,
является величина ее активов.Поправка на территориальную диверсификацию при планировании инвестицион ной деятельности КО рассчитывается в 2 аспектах (с точки зрения целей). Основными на правлениями территориальной диверсификации КО являются работа в крупных финансо вых центрах и в крупных городах. Создание филиалов в крупных финансовых центрах (г. Москва, Санкт-Петербург,
некоторые города Урала, Сибири) обеспечивает качественное и своевременное предос тавление клиентам широкого спектра услуг и возможности проведения различных ак тивных операций самой КО (наличие филиалов в крупных финансовых центрах дает дос туп к основным торговым площадкам на рьшке ценных бумаг, валютном рьшке и т.д. - в
соответствии со структурой доходов российских КО, доля доходов по данным статьям
составляет около 35%). В диссертации доказано, что товарная диверсификация при планировании инве стиционной деятельности КО позволяет определить перспективы роста стоимости на
основе информации о том, какие продукты (услуги) из числа возможных предоставля ются клиентам. Посредством использования данного показателя планирования инве стиционной деятельности предлагается определять основные направления дoгoqx)ч ной инвестиционной деятельности КО.
В рамках каждого направления необходимо определять конкретные виды инве стиционной деятельности, в рамках каждого вида - конкретные продукты (услуги), ко торые кредитные организации предоставляют своим клиентам. Удельные веса отдель ных направлений следует рассчитьюать на основе удельных весов доходов от данных
направлений инвестиционной деятельности в общей структуре доходов. Диверсификация клиентов как показатель планирования инвестиционной дея тельности КО является скорее качественной характеристикой. Точная количественная
оценка ее затруднена тем, что достаточно трудно формализовать сами критерии коли чественной оценки степени диверсификации клиентов, а также тем, что в настоящее
время не представляется возможным получить исчерпывающие сведения о степени ди версификации клиентуры российских КО. Предлагается вьщелять следующие качест венные характеристики, при наличии которых следует применять данный показатель
планирования инвестиционной деятельности КО:
- Наличие у КО (отдельно по каждо.му направлению инвестиционной деятельно сти) одного или нескольких крупных клиентов, потеря которых повлечет за собой суще ственное снижение оборотов и доходов по данному направлению инвестиционной дея тельности. Если же такой клиент является клиентом КО более чем по одному направле 152 нию инвестиционной деятельности, следует принять максимальное значение поправки. - Принадлежность значительного числа клиентов (по каждому направлению его
инвестиционной деятельности) к одной отрасли. - Принадлежность значительного числа клиентов к одному региону. Уровень прибыльности и степень прогнозируемости как показатели планирования
инвестиционной деятельности КО подразумевают 2 корректировки: на уровень рента бельности КО и на степень прогнозируемости прибыльности (и всей деятельности) КО.
При наличии информации за достаточно продожительный ретроспективный
период степень прогнозируемости можно количественно оценить на основе динамики
показателя ROA и ROE (соответственно, чем более резкими были колебания в про шлом, тем меньше степень прогнозируемости ROA и ROE в будущем; мерой количест венной оценки могут быть показатели дисперсии, среднеквадратичного отклонения по казателя ROA и ROE за ряд периодов и др.). Итоговый процент поправки на рентабельность и прогнозируемость при плани ровании инвестиционной деятельности КО находится как средняя величина между кор ректировкой на уровень рентабельности и корректировкой на степень прогнозируемо сти. Наличие поправки на прочие факторы всегда позволяет инвестору высказать соб ственное субъективное мнение по поводу оцениваемого актива. Таким образом, использование характеристик планирования инвестиционной
деятельности при оценке ИЛ КО требует практически тотальной корректировки пото ков доходов и расходов КО за весь ретроспективный период с целью исключения опе раций с подобными компаниями и физическими лицами. Поскольку на результаты инвестиционной деятельности как КО в целом, так и от дельных ее подразделений влияет временная структура процентных ставок при примене нии показателей планировании инвестиционной деятельности, можно стокнуться с не сколькими проблемами, затрудняющими стоимостную оценку. В результате этого влия ния прибыльность и, соответственно, величина чистого инвестиционного дохода может
получиться необоснованно высокой, что приведет к неоправданному завьцпению величи ны денежного потока. При этом на уровне конкретного подразделения величина прибыли
может оставаться неизменной или даже увеличиваться. Это происходит в результате ко лебания ставок процента во времени, вследствие общей тенденции к росту ставок, пре вышения догосрочных процентных ставок над краткосрочными, реализации казначейст вом своих функций (распределительной и регулирующей). Поэтому при прогнозировании
денежного потока следует учитьшать, что в большинстве случаев наблюдаемая сегодня рыночная прибыль, полученная за счет разнищ>1 процентных ставок, изменится с течени ем времени. Обосновано, что использование рассмотренных выще показателей планирования
инвестиционной деятельности может быть весьма полезно, как для выявления страте гических проблем, так и для определения возможностей наращивания стоимости через
совершенствование инвестиционного процесса КО.
5. Слияния и поглощения КО стали одним из наиболее характерньк путей раз вития российского банковского бизнеса. Этот процесс в современных условиях стано вится явлением обычным. За последние 5 лет увеличилось не только количество сделок
по слиянию и поглощению, но и общая сумма и размеры сделок: строятся вертикально
и/или горизонтально интегрированные финансово-промышленные группы, дезинтегра ция КО сменяется синтезом новых связей. В результате исследования установлено, что на 2004 г. пришеся пик воны ин теграции, после чего закономерно наступит некоторый спад. Так, за 2006 г. общий обь ем сделок в мире сократися в сравнении с 2005 г. Однако тенденция, существующая в
сфере слияний и поглощений, в России с начала 1999 г. противоположна мировой. Объем сделок по интеграции за весь этот период (с 1999 г. по 2006 г.) вырос более чем
на 600%, а в 2006 г. относительно 2005 г. - на 33%. Подобное противоречие обусловле но приоритетом существующих задач в развитии бизнеса. Экономический анализ практики инвестиционной деятельности КО свидетель ствует о том, что посредством слияния, и поглощения они могут значительно увели чить эффективность своей инвестиционной деятельности за счет экономии на текущих
издержках, оптимизации управления и повышения конкурентоспособности. В работе
доказано, что в период становления российского бизнеса этот фактор является наибо лее приоритетным и актуальным, поскольку приводит к увеличению стоимости ИА КО.
В связи с этим особую актуальность приобретают техники расщирения бизнеса, кото рые реализуются в настоящее время, как правило, посредством слияния и поглощения. Также они позволяют зафиксировать систему внешних и внутренних факторов, форми рующих стоимость ИА КО.
Синергетический эффект может быть достигнут вследствие экономии на мас штабе производства (сокращения постоянных расходов), увеличения мультипликатора
цена/прибыль, более низкой цены обслуживания обязательств, расширения возможно стей заемного финансирования, повышения качества управления, улучшения конку рентных позиций и др. Перечисленные факторы можно классифицировать в направле 154 ниях прямой и косвенной выгодах. Прямая выгода - это увеличение чистых денежных
потоков от повышения эффективности инвестиционной деятельности и повышения
уровня стоимости ИА КО.
Анализ прямой выгоды включает три этапа:
1. оценка стоимости ИА КО на основе прогнозируемых денежных потоков до
изменения подхода к планированию, организации и контролю инвестиционной деятель ности;
2. оценка стоимости ИА объединенной КО на основе денежных потоков по сле совершенствования инвестиционной деятельности КО;
3. расчет добавленной стоимости, то есть расчет разницы между текущей
стоимостью ИА КО при существуюш^к условиях и текущей стоимостью ИА КО после
реализации мероприятий в области повьшаения качества планирования инвестиционной
деятельности, представляющая собой чистую текущую стоимость эффекта максимально
возможного использования организационно-структурных характеристик инвестиционно го процесса. В результате исследования выявлено, что основными источниками формирования
добавленной стоимости, обеспечивающими построение системы внешних и внутрешшх
факторов, формирующих инвестиционные возможности КО являются так называемые опе рационная, управленческая и финансовая синергии. Операционная синергия - экономия на
операционных расходах за счет объединения. Управленческая синергия - экономия за счет
создания новой системы управления. Финансовая синергия - экономия за счет изменения
источников финансирования, стоимости финансирования и прочих выгод. Обосновано, что наличие финансовой синергии приводит к возникновению косвен ной выгоды повьш1ения качества планирования инвестиционной деятельности через адек ватную оценку стоимости ИА КО, которая заключается в устойчивом росте инвестицион ной стоимости акций или в увеличении мультипликатора Р/Е (соотношение между ценой и
прибылью на акцию), что, в свою очередь, является главной целью финансового управле ния КО во всем цивилизованном обществе. Важным фактором, формируюпцш стоимость ИА КО, является создание ходингов. Как правило, создание ходингов является прерогативой крупного бизнеса и способствует
ограничению конкуренции, а в некоторых случаях приводит к монополизации рынка. Этот
недостаток оправдывается тем, что высокая степень концентрации капитала и его манев ренность дает важное преимущество, а именно возможность заниматься инвестиционной
деятельностью, преодолевать кризис неплатежей и выходить на мировой рьшок с конку 155 рентоспособной продукцией. Другое преимущество вытекает из самой сущности ходингов, в соответствии с
которой стоимость ходинговой компании выще, чем стоимость отдельных предприятий,
иными словами, получение допонительных преимуществ от объединения. Установлена
важная особенность ходинговых компаний: ожидаемая чистая прибыль головной ком пании есть сумма ожидаемых прибылей по отдельным предприятиям, тогда как риск
всей ходинговой компании меньще суммы рисков отдельных предприятий. В результате исследования сделан вывод о том, что ходинговые компании,
уменьшая риск осуществления бизнеса, в России являются наиболее оптимальными
структурами, способствующими привлечению инвестиций, в том числе и иностранных. 6. Методика комплексного управления факторами, формирующими стоимость
ИА КО - одно из важнейших функциональных направлений для определения рекомен даций по совершенствованию качества планирования ее инвестиционной деятельности. Для эффективной реализации методики комплексного управления факторами, форми рующими стоимость ИА КО, необходимо выпонение следующих условий:
- наличие возможности влиять на стоимость ИА КО для соверщенствования ее
инвестиционной деятельности;
- учет фактора неопределенности в управлении стоимостью ИА КО;
- наличие методов и инструментов для обнаружения и измерения отклонений
в стоимости ИА КО;
- наличие системы внешних и внутренних факторов формирования стоимости
Выпонение данных условий для разработки и использования методики ком плексного управления факторами, формирующими стоимость ИА КО, базируется на
реализации предложенного в диссертации организационно-экономического механизма
оценки стоимости ИА КО. Сущность и содержание процессов построения методики
комплексного управления факторами, формирующими стоимость ИА КО, проявляется
в определенных функциях методики, которые обеспечивают достижение цели и выпол нения комплекса задач стратегического управления КО.
Функции методики комплексного управления факторами, формирующими
стоимость ИА КО, целесообразно разделить на функции единой управляющей системы
и на специфические функции, характерные только для принятия управленческих реше ний в области изменения стоимости ИА КО. Специфическими функциями предлагае 156 мой методики комплексного управления факторами, формирующими стоимость ИА
КО, являются:
1) управление собственными ресурсами КО. Содержанием данной функции яв ляется разработка политики формирования собственных инвестиционных ресурсов, ко торая включает в себя выявление и реализацию возможностей, анализ инвестиционных
затрат, связанных с данным процессом, и условий оптимизации источников собствен ных ресурсов КО;
2) управление привлечением заемных инвестиционных ресурсов. В процессе
реализации этой функции формируется политика привлечения заемных инвестицион ных ресурсов на отдельных этапах осуществления инвестиционной деятельности. Оп ределяется объем инвестиционных затрат, приемлемых для КО;
3) управление уровнем стоимости ИА КО. Содержанием этой функции являет ся оценка потенциального уровня стоимости ИА с учетом всех используемых источни ков финансирования, выявление резервов совершенствования инвестиционной дея тельности КО;
4) управление структурой инвестиционной деятельности КО. В процессе реали зации этой функции производится оценка преимуществ и недостатков изменения уровня
стоимости ИА для каждого конкретного направления инвестиционной деятельности КО;
5) управление рисками, связанными с изменением стоимости ИА КО. Данная
функция заключается в выявлении основных рисков, связанных с управлением стоимо стью ИА КО. В рамках вьщонения этой функции осуществляется оценка уровня риска
и объема связанных с ним возможных потерь в стоимости ИА и предлагается комплекс
мероприятий по минимизации отдельных видов риска, а также их страхованию в рам ках среднесрочной и догосрочной инвестиционной деятельности КО.
Предложенная система внутренних показателей инвестиционной стоимости, вы явленных по результатам мониторинга, представляет собой совокупность показателей
деятельности КО и отдельных ее единиц. Показатели детализируются для каждого уров ня управления, при этом каждое подразделение отвечает за те показатели стоимости ИА,
на которые оно может воздействовать. Чтобы показателями стоимости ИА можно было
пользоваться, устанавливается их соподчиненность, степень влияния каждого показателя
на стоимость ИА КО, а также назначаются ответственные лица. Стоимостная оценка в рамках мониторинга позволяет получить поную достовер ную картину стоимости ИА КО. Современные методы и технологии мониторинга стои мости ИА КО дают возможность определить необходимый стандарт стоимости - от ры 157 ночной и инвестиционной до специальных видов стоимости. Обосновано, что в системе
управления КО мониторинг стоимости ИА позволяет решать следующие задачи:
1 .Определить исходную или действительную величину стоимости ИА КО.
2.Определить стоимостный разрыв между фундаментальной (внутренней) и дей ствительной стоимостью ИА КО.
3.Выявить показатели и перспективы роста стоимости ИА и степень их влияния
на величину рыночной стоимости. 4.Рассчитать величину потенциальной стоимости ИА КО и проследить ее дина мику в зависимости от использования внутренних и внешних резервов и улучшений. 5.Спрогнозировать величину синергетического эффекта и изменения стоимости
ИА в результате совершенствования процедур планирования инвестиционной деятель ности КО.
Предлагаемые методы оценки, базирующиеся на дисконтировании денежных пото ков, являются наиболее простыми и распространенными моделями мониторинга стоимо сти ИА КО. При этом денежные потоки используются в качестве контрольных величин
в системе управления стоимостью ИА КО для формирования вывода о степени эффектив ности принимаемых решений. Выбор конкретной модели в качестве базовой при мониторинге стоимости ИА
КО зависит, прежде всего, от цели оценки (какой результат дожен быть получен
(стоимость собственного капитала или инвестированного); от исходной информации
(так как каждая из трех моделей делает свой акцент на необходимой информации, и по этому оценщик дожен выбрать модель оценки исходя из доступности и достоверности
открытой информации); от того, какие скрьпые резервы стоимости оценщик предпола гает обнаружить в процессе мониторинга стоимости ИА КО. Установлено, что монито ринг стоимости ИА КО, основанный на теории моделирования и опционного анализа,
позволяет просчитать экономический эффект от стратегических решений инвестора, за ложить в расчеты необходимые параметры инвестиционной деятельности оцениваемой
КО, более подробно и точно провести анализ инвестиционной программы и выбрать оп тимальный инвестиционный план. Осуществление мониторинга стоимости ИА КО об легчает профессиональному консультанту (оценщику) анализ структ>'ры капитала оце ниваемой КО.
Для целей планирования инвестиционной деятельности и оценки стоимости ИА
КО в качестве основного подхода в диссертации был использован доходный подход (а
именно-метод дисконтирования дивидендов). Сравнительный подход бьш применен исключительно для справочных целей и включал в себя методы, основанные на анализе
сделок по слиянию/поглощению и прогнозах биржевых котировок. Результаты расчета
инвестиционной стоимости и планирования инвестиционной деятельности с использова нием сравнительного подхода использовались для проверки и подтверждения значений,
полученных с помощью доходного подхода. После проведения необходимых процедур
по выбору и анализу аналогов и финансовых рынков был сделан вьюод, что сопостави мость региональных КО группы и КО-аналогов недостаточна для вынесения обоснован ного и надежного суждения об стоимости ИА.
Концепция риска при выборе стратегии роста стоимости ИА КО предполагает,
что инвестиции находятся в интервале между поной определенностью (отсутствие рис ка) и поной неопределенностью (неограниченный риск) возврата денежных средств. Когда инвестор оценивает два варианта инвестиций с одинаковой доходностью, он вы бирает объект инвестиций с более низким риском или рассчитьшает на более высокий
доход по инвестициям при повьппенном риске. В рамках оценки условий формирования и выбора стратегии роста стоимости
ИА КО в диссертации проведен анализ целесообразности объединения региональных
дочерних КО в единую кредитную организацию федерального масщтаба с целью мак симизации ее инвестиционной стоимости и дальнейшей продажи в среднесрочной пер спективе. В ходе анализа построения стратегии роста стоимости ИА единой КО были сде ланы следующие допущения:
1. Ставка дисконтирования. В случае консолидации КО в единую федеральную
группу риски, связанные с небольшим размером КО и низкой капитализацией могут
быть признаны несущественными, а итоговое значение надбавки за специфический риск
уменьшено до 3 %. В этом случае значение ставки дисконтирования составит 15,42%. 2. Достаточность капитала. В краткосрочной и среднесрочной перспективе фе деральная группа сможет увеличивать активные операции без допонительных инве стиций акционеров за счет реинвестиции полученной прибыли, так как Уральская кредитная организация обладает достаточным объемом собственных средств для лик видации риска недокапитализации всех дочерних КО в среднесрочной перспективе. 3. Рост объемных показателей. Предполагается, что, несмотря на значительное
уменьшение клиентской базы в первый год действия, федеральная группа сможет дос тичь годового темпа роста активов на уровне 20-30% и к началу 2009 г. войдет в топ-50
КО РФ за счет качественных изменений в масштабах бизнеса и проработанной стратегии реализации проекта. Допонительная инвестиционная выгода от консолидации регионального бизнеса
Головной КО может бьпъ получена за счет предложенных в диссертации мероприятий:
1. Консолидация бизнеса на базе преимуществ существующего позиционирования
каждой из КО в регионах присутствия. 2.Формирование единой стратегии управления региональными КО группы, еди ных подходов к привлечению клиентов и единых тарифных политик и продуктовых ря дов внутри группы. 3. Внедрение сотрудников Головной КО для реализации наблюдательной и кон тролирующей функции на протяжении всего процесса консолидации. 4. Создание и активное формирование открытой и понятной культуры для мак симизации капитализации. Объединение региональных КО как стратегия роста стоимости их ИА позволит
увеличить среднегодовой темп прироста капитализации объединенной федеральной КО
с 9,3% до 25%, что в свою очередь позволит позиционировать новую КО на рьже как
финансовый институт, ориентированный на рост акционерной стоимости, против
обычного среднестатистического прироста операционного дохода. Обосновано, что формирование и использование рейтинговой системы оценки
стоимости ИА КО позволяет ей добиться реализации своих догосрочных целей. Построе ние и внедрение рейтинговой системы оценки стоимости ИА КО - процесс продожитель ный (2-3 года) и он дожен пройти несколько этапов. В результате использования техноло гии ключевых показателей эффективности предпринимаются эффективные действия. Обосновано, чго основной характеристикой использования ключевых показателей эффек тивности дожен бьпъ достигаемый положительный результат. На основании проведенного исследования предлагаются нижеследующие ключе вые показатели эффективности при построении рейтинговой системы оценки стоимости
- ROAA (рентабельность средних активов), %;
- ROAE (рентабельность среднего капитала);
- Циклическая доходность, %;
- Процентные расходы / Процентные доходы;
- Процентные расходы / Средние процентные активы;
- Процентные расходы / Средние процентные обязательства;
- Чистый спрэд, %; Х Чистая процентная маржа, %;
- Средние процентные активы / Средние совокупные активы;
- Операционные расходы / Операционные доходы;
- Чистые кредиты / Средства клиентов (раз);
- Чистые кредиты / Совокупные активы;
- Средства клиентов / Совокупный капитал (раз);
- Средства КО / Средства в другах кредитных организациях (раз);
- Адекватность капитала (Базельский комитет);
- Собственные средства / Совокупные активы. Обосновано, что интегральным рейтинговым показателем эффективности измене ния стоимости ИА КО следует считать ее капитализацию. Кроме того, построение и ис пользование рейтинговой системы оценки стоимости НА КО невозможно без адекватно
подготовленных кадров, способных как самостоятельно вьшонять расчеты, так и дово дить оперативную информацию до соответствующих отделов. Следует также учитывать, что построение рейтинговой системы оценки стоимо сти ИА КО дожно происходить паралельно с внедрением в организации системы ав томатизации КО.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Галицкий, Дмитрий Сергеевич, Москва
1. Абрютии Д.А., Абрютина М.С., Грачев А.В. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия. 2-е изд., испр. - М.: Дело, И-Сервис, 2000.
2. Агаев А. А. Инвестиции основа развития бизнеса. Развитие научных концепций и технологий управления экономическими системами в современном обществе / А.А. Агеев. - ВятГУ, 2003. - 204 с.
3. Аганбегян А.Г. Социально-экономическое развитие России / А.Г. Аганбе-гян. М.: Дело, 2003. - 272 с.
4. Акимова А.Н., Крюкова В.В. Банкротство кредитных учреждений // Налогообложения, учет и отчетность в коммерческом банке. 2000. - №1/2000 (И). - С.116-139.
5. Андрейчиков А.В. Экономика, математические методы в задачах аналитического планирования. Вогоград: Вогоград, гос. техн. ун-т, 1997.
6. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб: Изд. Питер, 1999.
7. Аныпин В.М. Инвестиционный анализ. М.: Дело. 2004 г. 280 с.
8. Балабанов И. Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика, 1995. - 384 е.: ил.
9. Балабанов И. Т., Гончарук О. В., Савинская Н. А. Деньги и финансовые институты С-П.: Питер, 2000. - 224 с.
10. Бадин К.В. Инвестиции. Системный анализ и управление. М.: Изд-во Дашков и Ко. 2007 г. 286 с.
11. Бандурин А. В. Деятельность корпораций. М.:1999.
12. Бандурин А. В., Гуржиев В. А., Нургалиев Р. 3. Финансовая стратегия корпораций. М.: Амаз, 1998.
13. Банки и банковское дело./Под ред. Балабанова И. Т. С-П.: Питер, 2000.304 с.
14. Банковское дело: стратегическое руководство М.: Консатбанкир, 1998. Ч 432 с.
15. Бард В. С. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики М.: Финансы и статистика, 1998. - 304 с.
16. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2000.-С.31
17. Батракова Л.Г. Экономический анализ деятельности коммерческого банка.-М.: Логос, 1999.-344 с.
18. Белых Л.П. Основы финансового рынка. 13 тем: учебное пособие для вузов. М: Финансы, ЮНИТИ, 1999.
19. Беневольский Б.И., Кривцов А.И. Опыт оценки рыночной стоимости российской горной компании // Журнал Минеральные ресурсы России. Экономика и управление. №3 2000.
20. Бланк И.А Инвестиционный менеджмент: учебный курс / И.А. Бланк. К.: Эльга - Н, Ника-Центр, 2001.-448 с.
21. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент. М.: Ника-Центр. 2004 г. 552 с.
22. Блачев Р. Описание денежных потоков при'разработке схем финансирования инвестиционных проектов / Р. Блачев, В. Гусев // Инвестиции в России.- 2002.- №2. -С. 26-29.
23. Богатин Ю.В. Инвестиционный анализ: учебное пособие для студентов вузов, обучающихся по экономическим специальностям. М.: ЮНИТИ, 2000.
24. Богатин Ю.В., Швандар В.А. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций: Учебное пособие для вузов. ~ М.: ЮНИТИ-ДАНА, 1999. 254 с.
25. Богданова О.М. Коммерческие банки России: формирование условий устойчивого развития. М.: Финстатинформ, 1998. - 196 с.
26. Боди Зви. Принципы инвестиций. Спб.: Изд-во Уильяме. 2004 г. 984 с.
27. Бодырев B.C., Федоров А.Е. Введение в теорию оценки недвижимости. -М.: 1999.-156 с.
28. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н. Азрилияна. М.: Институт новой экономики, 2002.- С.307.
29. Бочарников А.В. Основы инвестиционной деятельности. М.: Изд-во Оме-га-Л. 2007 г. 296 с.
30. Бочаров В. Инвестиции. С-Пб: Изд-во Питер. 2008 г. 384 с.
31. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент: учебное пособие. Спб. и др.: Питер, 2000.
32. Брагин А. Участие коммерческих банков в финансировании инвестиций в реальный сектор экономики / А. Брагин П Инвестиции в России. 2004. - № 3. - С. 1720.
33. Букато В.И., Львов Ю.И. Банки и банковские операции в России.-М.: ФиС, 1998.-250 с.
34. Быкова Е.В. Показатели денежного потока в оценке финансовой устойчивости предприятия // Финансы. № 2,2000.
35. Быльцов С.Ф. Настольная книга российского инвестора: учебно-практическое пособие. -Спб.: Бизнес-Пресса, 2000.
36. Бюлетень банковской статистики" за 1999-2007 гг.
37. Вадцайцев С.В. Оценка бизнеса и управления стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. - С. 540
38. Вадайцев СВ. Оценка бизнеса и инновации. -М.: Филинъ, 1997. 115 с.
39. Вадайцев СВ. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учебное пособие М.: Юнити, 2000. - 720 с.
40. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами ./Гл. ред. серии: Соколов Я.В. М.: Финансы и статистика, 2000. - 800 с.
41. Варнакова Г.Ф. Финансовое стимулирование инвестиционной активности / Г.Ф. Варнакова // Стабилизация и экономический рост.аграрного сектора экономики: Материалы Всероссийской научно-практической конференции. Ульяновск. ГСХА, 2004.-250 с.
42. Вахрин П. Инвестиции. М.: Дашков и Ко. 2005 г. 380 с.
43. Вахрин П.И. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. Пособие / П.И. Вахрин. М.: ИВЦ Маркетинг, 2000. - 340 с.
44. Ведев А. Банковская система России: кризис и перспективы развития. М.: Веди, 1999.- 136 с.
45. Вестник Банка России за 1999-2007 гг.
46. Гапоненко A. JL, Панкрухин А.П.Стратегическое управление. Учебник. М.: Омега-JI, 2004.
47. Глазьев С. Доги в обмен на инвестиции оптимальное решение для России / С. Глазьев // Инвестиции в России. - 2002. - №3. - С.33-36.
48. Гленн М. Десмонд, Ричард Э. Кели Руководство по оценке бизнеса РОО,М. 1997 г.-262с.
49. Головин Ю.В. Банки и банковские услуги в России: вопросы теории и практики. М.: Финансы и статистика, 1999. - 416 с.
50. Гольдштейн Г.Я. Стратегический менеджмент: Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1999.-93 с.
51. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая): Федеральный Закон РФ от 26 января 1996 г. N 14-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 12.08.1996 N 110-ФЗ, от 24.10.1997 N 133-Ф3, от 17.12.1999 N 213-Ф3).
52. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая): Федеральный Закон РФ от 30 ноября 1994 г. N 51-ФЗ (в ред. Федеральных законов от 20.02.96 N 18-ФЗ, от 12.08.96 N 111-ФЗ, от 08.07.99 N 138-Ф3).
53. Гражданский Кодекс РФ. Часть первая, часть вторая. М.: Герда, 2000.448 с.
54. Григорьев В. В., Островкин И. М. Оценка предприятий: Имущественный подход: Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 2000. - 224 с.
55. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Новикова В.М. Реструктурирование кредитных организаций в зарубежных странах: учебник. М.: Финансы и статистика, 2000. Ч 416с.
56. Гулькин П. Венчурное инвестирование в России: первопроходцы в выигрыше! / П. Гулькин // Рынок ценных бумаг. 2003. -№ 6. - С. 46-51.
57. Гуслистый А. Управление инвестициями. М.: Изд-во Интернет-трейдинг. 2005 г. с. 110
58. Давидюк Г.В. Технология венчурного инвестирования. Опыт работы в России. Ярославль: 2000.
59. Дадабанов О.Е. Управление инвестиционной деятельностью в электронных средствах массовой информации: модели и инструментарий: Автореф.дис. . канд.экон.наук / О.Е. Дадабанов.- Ростов-на-Дону, 2004. 26с.
60. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / А. Дамодаран. М.: Альпина, 2004. - 1342с.
61. Деева А. Инвестиции. М.: Экзамен. 2004 г.
62. Дергачев A.JI. Хил Дж. Казаченко Л.Д, Финансовая-экономическая оценка минеральных месторождений. М.: МГУ 2000.
63. Дерябина Я. Системный анализ государственного управления инвестиционной сферой / Я. Дерябина // Инвестиции в России. 2003. - № 7. - С. 11-21.
64. Европейские стандарты оценки (ЕСО) 2000. Пер. Микерин Г.И., Павлов Н.В., Артеменков И.Л., Российское общество оценщиков. 2003.
65. Европейские стандарты оценки. TEGoVA, 1997.
66. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и России: выбор стратегии. -М.: Эдиториал УРСС, 2002. С. 160.
67. Егерев И.А. Доходный подход к оценке стоимости кредитов в условиях неопределенности // Вопросы оценки. 2000. - №1. - С. 17-26
68. Егерев И.А. Стоимость бизнеса: искусство управления. М., Дело, 2003.
69. Егоров А.Ю. Проблемы теории структуризации в современном менеджменте / А.Ю. Егоров, С.С. Бунеев. М.: Изд-во Рос.экон.акад., 2000. - 21с.
70. Ендовицкий Д. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики. М.: Финансы и статистика. 2003 г. 352 с.
71. Есипов В. Экономическая оценка инвестиций. Теория и практика. М.: Изд-во Вектор. 2006 г. с. 155
72. Закон РФ № 135-ФЭ от 29.07.98 "Об оценочной деятельности в Российской Федерации".
73. Захаров А.Н., Зокин А.А. Экономическая безопастность как основной приоритет экономической политики России в условиях глобализации. Стратегия и приоритеты экономической политики современной России. / ИЭ РАН. М., 2003.
74. Зокин А.А. Оценка стоимости бизнеса: опционная модель // Бизнес и Банки, 2003.
75. Зокин А.А. Факторы экономического роста в российской экономике 19982000 гг. Трансформационные процессы и экономический рост в современной России. / МГИМО.М.,2001.
76. Иванов A.M., Иванова Н.С., Перевозчиков А.Г. Оценка стоимости пакетных инвестиций и долевых интересов. Аудит и финансовый анализ, №3,2000.
77. Ивантер В.В. Не бывает слишком много денег / В.В. Ивантер // Политический журнал. 2004. № 20 (23) // www.rusref.nm.ru
78. Ивасенко А.Г. Инвестиции: источники и методы финансирования. М.: Изд-во Омега-Л 2006г. 253с.
79. Игонина J1.JI. Инвестиции: Учеб.пособие / JI.JI. Игонина. М.: Экономиста, 2004. - 478 с.
80. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирования. М.: Изд-во Юнити. 2005 г. с. 265
81. Инструкции ЦБ РФ О порядке формирования и использования резерва на возможные потери по ссудам № 62а от 30.06.97
82. Инструкции ЦБ РФ О порядке регулирования деятельности банков №1 от 01.10.1997 (в ред. Указаний ЦБ РФ от 12.05.2000 №789-У, от 28.09.2000 №832-У).
83. Инструкции ЦБ РФ О составлении финансовой отчетности №17 от 01.10.1997 (в ред. Указаний ЦБ РФ от 10.01.2000 №729-У, от 20.04.2000 №782-У).
84. Инструкцию ЦБ РФ О порядке определения массы драгоценных металов и драгоценных камней и исчислении их стоимости № 94-И от 30.11.2000.
85. Инструкция ЦБР "Об обязательных нормативах банков" от 16.01.2004г. №110.И.
86. Иншаков О.В. Теория факторов производства в контексте экономики развития. Научный доклад на Президиуме МАОН (Москва, 29.11.2002г.). Ч Вогоград, 2002. 90 с.
87. Калинин Д. Новые методы оценки стоимости компаний и инвестиционных решений. И Рынок ценных бумаг, № 8,2000.
88. Камаев В.Д. и колектив авторов. Учебник по основам экономической теории (экономика). -М.: ВЛАДОС, 1994. 384 с.
89. Каплан Р., Нортон Д. Сбалансированная система показателей. От стратегии к действию. 2-е изд. Испр. И доп./ пер. с анг. М.: Олимп-Бизнес, 2004., с. 26.
90. Катасонов В.Ю. Проектное финансирование: организация, управление риском, страхование. М.: Анкил, 2000.
91. Кащеев Р.В., Базоев С.З. Управление акционерной стоимостью. М.: ДМК Пресс, 2002.
92. Кикоть И. Финансирование и кредитование инвестиций. Минск. Высшая школа. 2003 г.
93. Килячков А. Корпоративное управление как фактор привлечения и защиты инвестиций / А. Килячков // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 4. - С. 51-54.
94. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности М.: Финансы и статистика, 2000. - 512 с.
95. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент М.: Финансы и статистика, 1999
96. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 2000. - 144 с.
97. Ковалев В.В., Уланов В.А. Курс финансовых вычислений М.: Финансы и статистика, 2001. - 328 с.
98. Ковалев В.В. Вадайцев С. Инвестиции. М.: ООО .ТК Веби. 2007 г. 440с.
99. Козарь Ю. Применение теории опционов для оценки компании // Рынок ценных бумаг. № 13.2000.
100. Козлов А., Салун В. Сколько стоит закрытая компания? // Рынок ценных бумаг.- 1999.-№16.-С. 17-25
101. Количественные методы финансового анализа. М.: ИНФРА-М, 1996.
102. Котынюк Б.А. Инвестиционные проекты: учебник для студентов вузов, обучающихся по экон. специальностям. Спб.: Изд-во Михайлова В.А., 2000.
103. Кондраков Н.П. Бухгатерский учет М., Инфра-М, 2002.
104. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. Стоимость компаний: оценка и управление М.: Олимп-Бизнес, 2000.
105. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Д. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2000. - 576 с.
106. Крушвиц JI. Финансирование и инвестиции. Неоклассические основы теории финансов ./Перевод с немецкого 3. А. Сабова. С.-П., Питер, 2000. - 400 с.
107. Крылов Э.И., Власова В.М. Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия. М.: Изд-во Финансы и статистика. 2006 г. 608 с.
108. Кузнецов Б.Т. Управление инвестициями. М.: Благовест-В. 2004 г. с .89
109. Кузнецов О., Гейнц Д. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост // Рынок ценных бумаг. 2004. - №8. - С.38-41.
110. Кузьминский О. Право на оценку // Деньги. 2001. - №17 (321). - С.43 - 44.
111. Купчина JI.A. Анализ финансовой деятельности с помощью коэффициентов // Бухгатерский учет, 2000.
112. Ларионова И.В., Реорганизация коммерческих банков. М.: Финансы rf статистика, 2000. - 368 с.
113. Лашхия В.Ю. Применение теории опционов в практике оценки. 2003.
114. Лимитовский М, Паламарчук В. Стоимость собственного капитала российской корпорации // Рынок ценных бумаг. 1999. - № 18. - С.49.
115. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: ТОО Инжиниринго-Консатинговая Компания ДеКа, 1996. - С. 127.
116. Львов Д.С. Об исходных принципах комплексной методики оценки эффективности общественного производства и отдельных хозяйственных мероприятие/Стандарты и качество, № 7,1983
117. Любушин Н.П. и др. Анализ финансово-экономической деятельностипредприятия: учебное пособие. -М.: Юнити-Дана, 2000.
118. Маркарьян Д.Р. Управление инновационно-ориентированными инвестициями в крупном бизнесе: Автореф. дис. . канд. экон. наук / Д.Р. Маркарьянц.- Рос-тов-н/Д., 2004. 26 с.
119. Мартынова О.И. Операции коммерческих банков с ценными бумагами. Бухгатерский и депозитарный учет. М.: Консатбанкир, 2000. - 272 с.
120. Масленченков Ю.С. Технология и организация работы банка: теория и практика. -М.:ДеКа, 1998.-432 С.
121. Материалы и обзоры журнала "Euromoney" за 1999-2007 гг. (в том числе "Country risk survey").
122. Материалы информационно-рейтинговых агентств "АК&М", ИНТЕР-ФАКС-АФИ, "Финмаркет", "Рейтер", РТС за 1999-2007 гг.
123. Маховиков Г.А. Инвестиции. М.: Изд-во Вектор. 2005 г. с. 103
124. Международные стандарты оценки: Руководство по применению и испонению №4. Оценка бизнеса. Российский оценщик, №9-10,2000.
125. Мекумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие /Я.С. Мекумов.-М.: ИНФРА-М, 2001.-248 с.
126. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1988.
127. Мертенс А.В. Инвестиции: курс лекций по современной финансовой теории. Киев: Киевское инвестиционное агентство, 1997.
128. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: вторая редакция. М.: ОАО НПО Издательство Экономика, 2000. -421с.
129. Методы оценки при покупке бизнеса. Соколов А. Директор-инфо №10,2002.
130. Микерин Г.И. Концепция дисконтированной стоимости в современной международной и Российской практике оценки // Вопрош оценки. 2000. - №2. - С.23-31
131. Микерин Г. И., Недужий М. И., Павлов Н. В. Международные стандарты оценки. Кн. 1. Перевод, комментарии, допонения М.: Новости, 2000. 264 с.
132. Микерин Г. И., Недужий М. И., Павлов Н. В. Международные стандарты оценки. Кн. 2.Глоссарий к Международным стандартам оценки на русском языке и англо-русский словарь М.: Новости, 2000. - 360 с.
133. Мишин Ю. Инвестиции в конкурентоспособное производство. М.: Изд-во Кнорус. 2005 г. с. 61
134. Мовсесян А.Г. Интеграция банковского и промышленного капитала. М.: Финансы и статистика, 1997. - 444 с.
135. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ./Пер. А. М. Семенова М.: Дело, 1999. - 272 с.
136. Молина М. Слияние по-российски/М. Молина//БОСС.~ 2003. -№3. С.94.
137. Москвин Д.Д. Основы экономической теории (политэкономия). М.: МИ-СИС, 1998.-440 с.
138. Нешитой А.С. Инвестиции. М.: Изд-во Дашков и Ко. 2007 г. 371 с.
139. Новиков Е. Новый метод оценки бизнес-идеи инвестиционного проекта / Е. Новиков // Инвестиции в России. 2002. - №12. - С.29-34.
140. О защите интересов инвесторов: Указ Президент РФ от 11 июня 1994 г. № 1233. (в ред. Указа Президента РФ от 04.11.94 N 2063).
141. О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг: Федеральный Закон РФ от 5 марта 1999 г. N 46-ФЗ.
142. О мерах по защите прав акционеров и обеспечению интересов государства как собственника и акционера: Указ Президента РФ от 18 августа 1996 г. N 1210 (в ред. Указа Президента РФ от 09.08.99 N 1022).
143. Об утверждении стандартов оценки. Постановление Правительства от 06.06.2001 №519.
144. Об утверждении стандартов оценки. Постановление Правительства Российской Федерации от 06.07.2001 № 519
145. Общая экономическая теория (политэкономия); Под. Ред. В.И.Видяпина, Г.П. Журавлевой. М.: ПРОМО-Медия, 1995.
146. Орехов С. А. Статистические аспекты исследования диверсификации корпораций. М.: ИНИОН РАН, 2001.
147. Островская О.М. Банковское дело: токовый словарь. М.: Гелиос АРБ, 1999.-400 с.
148. Оценка бизнеса. Под редакцией А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2000.
149. Оценка нематериальных активов и интелектуальной собственности/Под ред. Карповой Н.Н., Азгольдова ГГ. Материалы Института профессиональной оценки, 1998.
150. Панова Г.С. Анализ финансового состояния коммерческого банка. М.: ФиС, 1998.-272 с.
151. Панова Г.С. Кредитная политика коммерческого банка. М.: ИКЦ ДИС, 1997.-464 с.
152. Пашковская И.В. Оценка рыночной стоимости активов коммерческих банков в США // Бухгатерия и банки. 1999. - №10/99,11/99. - С.45-58,57-62.
153. Плисецкий Д. Инвестиции и экономическая безопасность России / Д. Плисецкий // Инвестиции в России. 2003. - № 1. - С.23-26.
154. Подшиваленко Г. Инвестиции. М.: Кнорус. 2007 г.
155. Постановление Правительства РФ №519 от 06.07.01 Об утверждении стандартов оценки, обязательных к применению субъектами оценочной деятельности.
156. Постановление Правительства РФ О комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестициях в экономику Российской Федерации от 13.10.1995г. № 1016.
157. Приказ Минфина РФ "О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ" №71, ФКЦБ РФ №149 от 05.08.96.
158. Приказ ЦБ РФ О проведении операций с государственными краткосрочными бескупонными облигациями №02-78 от 06.05.1993 (в ред. Указания ЦБ РФ от 08.10.1999 №659-У)
159. Программа социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу 2003-2005 гг.
160. Проценко С. Сравнение российской и западных систем бухгатерского учета. М.: МГУ, 2002.
161. Ример М.И. Экономическая оценка инвестиций. СПБ. Изд-во Питер. 2006 г. с. 210
162. Риполь-Сарагоси Ф.Б. Основы оценочной деятельности. Учебное пособие. М.: Приор, 2000. - 240 с,
163. Рогова Е.М. Управление реальными инвестициями. М.: Изд-во Вернера Регена Издательство. 2007 г. 256с.
164. Родионова В.М. Федотова М.А. Финансовая устойчивость предприятия в условиях инфляции. М.: Перспектива, 1995. - 98 с.
165. Ройзмана И. Типология инвестиционного климата регионов на новом этапе развития российской экономики / И. Ройзмана, И. Гришина, А. Шахназаров // Инвестиции в России 2003. - №3. - С. 3-6.
166. Ромаш В. Финансирование и кредитования инвестиций. М.: Мисанта. 2004 г. 160 с.
167. Русинов Ф.М. Никулин Л.Ф., Фаткин Л.В. Менеджмент и самоменеджмент в системе рыночных отношений. М: ИНФРА-М, 1996. - с. 16.
168. Савчук В.П. Финансовый менеджмент предприятий: прикладные вопросы с анализом деловых ситуаций.- К.: Максимум, 2001.
169. Самогородская М.И. Методологические основы стратегического управления реальными инвестиционными процессами / М.И. Самогородская // Региональная экономика: теория и практика, 2003. - №1. - С. 37 - 44.
170. Сафронов Б. Инвестиционный рынок: конъюктура 2002. / Б. Сафронов, А. Мельников, В. Шкуренко, В. Марковская//Инвестиции в России. 2003. №5. С. 23-24.
171. Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие / И.В. Сергеев, И.И. Веретенникова, В.В. Яновский. М.: Финансы и статистика, 2003.400с.
172. Скотт. Факторы стоимости. М.: ФиС, 2000. - 356 с.
173. Слепнова Т.А. Инвестиции: Учебное пособие / Т.А. Слепнова, Е.В. Яркин. М.: ИНФРА-М, 2003. -176 с.
174. Стяжкина В. Портфельный подход к инвестиционному проектированию / В. Стяжкина, Д. Лапшин // Инвестиции в России. 2004. - № 3. - С. 25-27.
175. Суров С. Инвестиционный менеджмент. М.:Изд-во Приор.Издат.2004 г. 144с.
176. Сухарев О. Функциональность и дисфункциональность хозяйственных систем: инновации, инноваторы и экономическая политика / О. Сухарев, И. Татаринце-ва // Инвестиции в России. 2004. - № 3. - С. 29-37.
177. Теплова Т. В. Финансовый менеджмент: Управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов М.: ГУ ВШЭ, 2000. - 504 с.
178. Томилина Э. Слияния и поглощения: ценность оценки. // Top-Manager март, 2003.
179. Фабоции Ф. Управление инвестициями. М.: 2000.
180. Фальцман В.К. Оценка инвестиционных проектов и предприятий М.: Те-ис, 1999.-56 с.
181. Федеральный закон "Об акционерных обществах" №208-ФЗ от 26.12.95 (ред. От 13.06.96).
182. Федеральный закон (ред. Указания ЦБ РФ от 08.07.99 №136-Ф3) "О банках и банковской деятельности" №395-1 от 02.12.90.
183. Федеральный закон Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25.02.1999г. № 39-Ф3.
184. Федеральный закон Об иностранных инвестициях в Российской Федерации от 09.07.1999г. № 160-ФЗ.
185. Федотова М.А., Решоткин К.А. Оценка рыночной стоимости коммерческого банка с позиций доходного подхода: основные этапы и методика расчета // Оценочная деятельность в России (сборник научных трудов). Вып. 3. М.: Финансовая академия, 1999.-С.127-150.
186. Федотова М.А., Сколько стоит бизнес? Методы оценки.-М.: Перспектива, 1996 г. -103 с.
187. Фетисов Г.Г. Устойчивость коммерческого банка и рейтинговые системы ее оценки. М.: ФиС, 1999. - 168 с.
188. ФЗ Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25.02.1999г. № 39-Ф3 в редакции Федерального закона от 02.01.2000г. № 22-ФЗ.
189. Филипп И. Д., Эберхард, J1. Стоимость оценки стоимости // Рынок ценных бумаг.-№8,1998.
190. Финансово-кредитный словарь. В 3-х томах под ред. В.Ф.Гарбузова М.: Финансы и статистика, 1984.
191. Финансово-экономический словарь / Под ред. Назарова М.Г. М.: Фин-статинформ, 1995.-С.86
192. Финансовый менеджмент. Под редакцией Е.С. Стояновой. М., Перспектива, 2003.
193. Фишмен Джей и др. Руководство по оценке стоимости бизнеса/Пер. Л.И. Лопатников М.: Квинто-Консатинг, 2000. - 388 с.
194. Фридман Д., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. М.: Дело, 1995.-480 с.
195. Хаббард Л.Р. Управление. М, Нью Эра. 2001.
196. Харрисон М. Искусный инвестор. М.: Изд-во Олимп-Бизнес. 2005 г. 272с.
197. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. Спб. Питер. 2004 г. с .82
198. Ченг Ф. Л., Финнерти Дж. И. Финансы корпораций:теория, методы и практика. М.: Инфра-М, 2000. - 686 с.
199. Чернов В.А. Инвестиционная стратегия. М.: Юнити. 2004 г. с. 175
200. Чернов В.Г. Модели поддержки принятия решений в инвестиционной деятельности на основе аппарата нечетких множеств. М.: Изд-во Горячая линия Телеком. 2007 г. 312 с.
201. Четыркин Е.М. Финансовая математика. М.: Изд-во Дело. 2004 г. 400 с.
202. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций / Е.М. Четыркин. М.: Дело, 2002. - 256 с.
203. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции /пер. с англ. -М.: ИН-ФРА-М, 2007 г.
204. Шеремет А.Д. Финансовый анализ в коммерческом банке. М.: Финансы и статистика, 2000. - 256 с.
205. Шим Д.К. Методы управления стоимостью и анализа затрат / Финансовый менеджмент. М. Информ.- издат. Дом Филинъ, 1996.
206. Шипов В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики // Рынок ценных бумаг. 2000. - №18. -С.6-19
207. Ширяев А.Н. Вероятность: Учеб.пособ. для вузов.-М.: Наука, 1989.
208. Школьников Ю. Особенности оценки российских компаний // Рынок ценных бумаг. 1998. - №4. - С.20-32
209. Эриашвили Н.Д. Региональные производственные комплексы и иностранные инвестиции. М.: Юнити. 2004 г. с. 62
210. Эрнандо де Сото. Загадка капитала. Почему капитализм торжествует на Западе и терпит поражение во всем остальном мире / Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 2001. - С.55.
Похожие диссертации
- Управление инвестиционной деятельностью кредитных организаций в условиях их ориентации на развитие реального сектора экономики
- Совершенствование организации и нормирования труда работников высшей школы
- Управление инвестиционной деятельностью строительных организаций города Москвы
- Ресурсный подход к управлению инвестиционной деятельностью строительных организаций
- Стратегия развития инвестиционной деятельности строительной организации в условиях мегаполиса