Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Планирование и оценка инвестиций на предприятии тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Козлова, Екатерина Анатольевна
Место защиты Хабаровск
Год 1998
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Планирование и оценка инвестиций на предприятии"

ХАБАРОВСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ ТЕХНИЧЕСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

На правах рукописи

. г- грг К'-

ПЛАНИРОВАНИЕ И ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ НА ПРЕДПРИЯТИИ

08.00.05. - Экономика и управление народным хозяйством

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Хабаровск - 1998

Работа выпонена на кафедре экономики внешних связей Хабаровского государственного технического университета

Научный руководитель: доктор экономических наук,

профессор А.Е.Зубарев

Официальные оппоненты: доктор экономических наук,

профессор А.И.Климкин

кандидат экономических наук, доцент С.Н.Ссдаткин

Ведущая организация Комитет по экономике администрации

Хабаровского края

Защита состоится "12" марта 1998г. в час.

на заседании диссертационного совета ВАК РФ К-064.62.02 при Хабаровском государственном техническом университете по адресу: 680035, Хабаровск, ул. Тихоокеанская, 136, ауд. 420-л

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Хабаровского государственного технического университета

Автореферат разослан' Ученый секретарь диссертационного совета -

кандидат экономических наук, доцент В.А. Федоров

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. Специфические условия развития экономики переходного периода, выражающиеся в снижении объемов производства, низком уровне накопления капитала российскими финансовыми институтами, инфляции, структурных изменениях в ценообразовании, экономической и политической нестабильности, не позволяют активизировать в поной мере процессы обновления промышленного потенциала страны. Любой путь развития экономики предполагает создание более совершенных производственных систем, что, как правило, связано с инвестированием в новые активы.

Необходимость интенсификации инвестиционной деятельности придает особое значение эффективному использованию ограниченных финансовых средств предприятия - как собственных, так и заемных. Поэтому оптимальное планирование инвестиций, способное адекватно описать и учесть все внешние и внутренние факторы реализации проекта еще в прединвестиционный период, является ключевым моментом успеха развития предприятия. Заметно возросла научная и практическая значимость вопросов формирования инвестиционного плана.

Планирование в системе оценки эффективности инвестиций занимает особое место. Оно является необходимым этапом, предшествующим экономической оценке проектов. С другой стороны, оценку показателей сформированного инвестиционного плана, можно рассматривать как анализ качества плана с точки зрения того, насколько его показатели соответствуют поставленным целям развития. С помощью оценки имеется возможность не только исследовать объект в заданных фиксированных условиях, но и активно воздействовать через организационные рычаги на исходные параметры и допуски, приводя план в соответствие с оценочными критериями. Таким образом, в инвестиционном планировании, имеющем конкретно-целевые установки, более поно реализуются функции управления.

Проблемы совершенствования планирования инвестиций входят в число приоритетных задач экономической науки. Вместе с тем управленческий аспект проблемы формирования инвестиционного плана в экономической науке не нашел дожного отражения. Многими теоретиками подчеркивается связь планирования с оценкой, но не выработаны конкретные рекомендации по процедуре оптимизации плана, согла-

сованию его показателей с целевыми установками. Все это придает особую актуальность развитию методов согласованного воздействия плановых инструментов и оценочных показателей на эффективность инвестиционной деятельности. Разработка научной концепции, а также конкретных правил, методов и процедур оптимизации планирования инвестиций, позволит решить поставленные задачи и добиться большей управляемости всего инвестиционного процесса на предприятиях. Это и предопределило тему настоящей диссертации и круг исследуемых проблем.

В данной диссертационной работе планирование инвестиций рассматривается как заключительная стадия прединвестицонных исследований, на которой конкретизируются и оптимизируются параметры уже принятого к внедрению проекта, в целом положительно оцененного с точки зрения коммерческой состоятельности. Вопросы теории экономической оценки инвестиций, осуществляемой на основе методов дисконтирования и направленной на выбор проекта развития на основе сопоставления альтернатив, остаются за пределами данного исследования. Состояние экономики предприятия по результатам инвестирования и в период реализации проекта наиболее поно описывается инструментами финансовой оценки. Более того, рационализация структуры баланса, выход из состояния близкого к банкротству может служить конечной целью осуществления инвестиционного проекта хозяйствующим субъектом.

В связи с этим целью данного диссертационного исследования является развитие способов оценки и разработка процедур планирования, с помощью которых, оперируя различными производственно-экономическими аспектами плана, можно формировать частные стратегии реализации проекта. Одним из основных направлений исследования является изучение критериев финансовой оценки плана, как наименее исследованных, более отвечающих задачам инвестиционного планирования и особо актуальных в период становления рыночных позиций предприятия. Это позволит в догосрочной перспективе управлять финансовой стабильностью предприятия.

Достижение этой цели требует решения следующих задач:

Х Уточнение особенностей инвестиционного планирования и конкретизация роли финансовой оценки в данном процессе. Систематизация методических подходов к планированию денежных потоков.

Х Рассмотрение информационных связей прогнозного баланса и классификация факторов его формирования.

Х Обоснование необходимости анализа динамических тенденций и углубленная экономическая интерпретация используемого аппарата оценки.

Х Выявление влияний входных параметров плана и локальных стратегий на критерии его оценки.

Х Расширение способов оценки инвестиционного плана.

Х Развитие системного подхода к оптимизации плановых решений и разработка соответствующих процедур.

Научная новизна работы заключается в следующем:

1. Систематизированы общие методические подходы к разработке инвестиционного плана, сформулированы основные особенности его формирования и оценки.

2. Определен механизм реализации логических и информационных взаимосвязей между заключительными формами инвестиционного плана. Выведены условия балансового равновесия. Классифицированы показатели базовых форм плана по степени их влияния на итоговый проектный баланс.

3. Выявлены тенденции динамики оценочных коэффициентов, обусловленные характеристиками проекта, а также область применения динамической оценки плана. Установлены факторы, влияющие на значение показателей финансовой оценки инвестиционного плана.

4. Разработана модель двухуровневой итерационной процедуры формирования многокритериального инвестиционного плана, имеющая целью повышение его управляемости в ходе согласования входных параметров с критериями оценки.

5. Предложена матричная модель планового баланса, позволяющая расширить методы оценки плана.

Объектом исследования является промышленное предприятие, реализующее инвестиционный проект с момента вложения средств до поной их окупаемости.

Предметом исследования является совокупность процедур и методов разработки и оценки инвестиционного плана, как системы информационных и факторных зависимостей.

Методическая и теоретическая основа работы - труды отечественных и зарубежных у юных и специалистов данной области знания, а также различные методики формирования инвестиционных планов, реализованные, в основном, программными средства 1и.

В качестве, информационной базы аналитической части работы использованы данные инвестиционных планов промышленных предприятий Хабаровского и Приморского края, Магаданской и Иркутской области, ряд из которых разработан при участии автора, а также нормативные документы.

Практическая значимость работы состоит в доведении исследований до конкретных методических рекомендаций по применению основных предложений, приведении точных агоритмов расчетов и их программной реализации. Это повышает возможности использования рекомендаций на предприятиях, что позволит в целом повысить эффективность инвестиционного планирования.

Результаты исследования прошли научную апробацию на 37-й научно-практической конференции студентов и аспирантов ХГТУ (г.Хабаровск, 1997г) и на региональной конференции молодых ученых "Актуальные проблемы развития экономики Дальнего Востока"(г.Владивосток, 1997г.).

Внедрение. Предложенные методические разработки использованы при формировании инвестиционных планов: "Внедрение новых видов продукции" АООТ "Хабаровский Завод Металоконструкций"; "Поэтапный переход на монтаж систем отопления и водоснабжения из полибутиленовых труб" АООТ "Дальсантехмонтаж"; "Внедрение новых видов продукции (лесопереработка и металоизделия)" АООТ "Иркутский Эксперементально-Механического Завод"; "Переход на выпуск новых видов изделий" ОАО "Братская меховая фабрика". Основные материалы

диссертационного исследования использованы в лекционном курсе образовательного семинара "Эффективное управление инвестиционными проектами", организованного ИЭР Мирового Банка при поддержке Агентства по международному развитию США через Фонд "Евразия", а также используются в учебном процессе: лекционном курсе "Экономика инноваций" и дипломном проектировании.

Публикации. По теме диссертации автором опубликованы 4 печатные работы, объемом 1,7 п.л., отражающие основные результаты исследования.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения трех глав, заключения, списка использованной литературы (153 наименований) и приложений.

Во введении обоснована актуальность выбранной темы, определены цель и задачи исследования, сформулирована научная новизна и определена практическая значимость работы.

В первой главе рассмотрены методы инвестиционного планирования. Выделены основополагающие методические подходы, на которые опираются все многообразные методики. Исследованы особенности инвестиционного планирования, оказывающие существенное влияние на методику расчета плана. Подробно рассмотрены методы разработки базовых форм плана. Установлена роль оценки в формировании инвестиционного плана, конкретизированы цели и задачи экономической и финансовой оценки.

Во второй главе аналитическим путем устанавливается: насколько совокупность доступных расчету показателей финансовой оценки характеризует инвестиционный процесс, какие позитивные и негативные его тенденции можно выявить на основе изучения оценочных параметров. Выделена особая роль и значимость отдельных показателей для характеристики инвестиционного плана. Выявлены динамические тенденции и частные случаи инвестиционного планирования, когда их оценка особенно важна. Определены факторные влияния параметров плана на показатели оценки. Проведено исследование информационных связей баланса, как документа, являющегося базой финансовой оценки. Выведено условие балансового равновесия. Классифицированы по направленности влияния на валюту входные и промежуточные плановые параметры. Разработана матричная модель планового баланса, на которую возложена аналитическая функция оценки состоятельности инвестиционного плана. Выведен расчетный агоритм и предложен вариант автоматизации расчетов с помощью табличного процессора "MS Excel" в привязке к базовой модели. Выявлены причины занижения реинвестиционных возможностей плана, а также предложены меры преодоления этого.

В третей главе Выявлены способы управляемости финансовых коэффициентов в процессе инвестиционного планирования. Предложена модель двухуровневой итерационной процедуры формирования многокритериального инвестиционного плана. Применительно к данной модели рекомендованы наборы критериальных показателей для частных случаев инвестиционного планирования. Даны рекомендации по декомпозиции факторов. Классифицированы по признаку управляемости основные факторы инвестиционного процесса. Изложены результаты практической проверки работоспособности рекомендуемой модели.

В заключении сформулированы основные выводы и результаты исследования.

На защиту выносятся: Общие методические подходы к разработке шшести-ционного плана, особенности его формирования и оценки; матричная модель планового баланса как допонительный инструмент оценки; модель двухуровневой итерационной процедуры формирования многокритериального инвестиционного плана.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

В результате анализа отечественных и зарубежных методик разработки инвестиционных планов установлено, что большинство из них - работающие, и в целом, отвечающие своему назначению, динамичные, адаптируемые системы. Все они характеризуются общностью методических подходов, систематизированных как: концепция реальных денег, принцип интегрированной системы документации, бюджетный, балансовый, системный подходы. При принципиальном единстве концепции формирования, разные методики предписывают различные способы представления плановых форм. Замечено, что методически наиболее спорным вопросом является построение денежных потоков, к наименее исследованным относятся процедуры оптимизации плана, практическую трудность при планировании вызывает реализация механизма взаимосвязи базовых форм.

Системное рассмотрение инвестиционного планирования позволило сформулировать следующие его особенности, оказывающие существенное влияние на методику формирования плана:

Х усиление фактора неопределенности, связанное не только с догосрочностью инвестиционного процесса, но и с новизной внедряемой технологии и продукции;

Х особая ответственность при принятии плановых решений из-за сложности корректировки параметров после их верификации;

Х динамичность плановой системы;

Х тесная связь со стратегическим планированием, как в вопросах формулирования целевых установок, так и при выработке локальных стратегий реализации проектов;

Х обособленность плановой модели, ограниченность ее рамками проекта;

Х объектом инвестиционного планирования являются проекты, реализуемые в условиях конкретного предприятия, таким образом, индивидуальность плана обусловлена не только спецификой проекта, но и совокупностью производственно-экономических факторов деятельности хозяйствующего субъекта.

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ

ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА

ПРИБЫЛЬНОСТЬ ПРОЕКТА

ТЭО ПРОЕКТА

ИНВЕС ТИЦИ0ННЫ1 ПЛАН

БЕЗУБЫТОЧНОСТЬ

ПАРАМЕТРЫ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА

ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ

ОПЕРАЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

ПОТОК РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ

ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

САЛЬДО РЕАЛЬНЫХ ДЕНЕГ

ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА

ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОЧТЪ ПРЕДПРИЯТИЯ

БЕЗУБЫТОЧНОСТЬ

ПЛАН ПРИБЫЛИ

БАЛАНСОВЫЙ ПЛАН

ЛИКВИДНОСТЬ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТЬ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ

ВНУТРЕННИЕ ФАКТОРЫ ПРЕДПРИЯТИЯ - РЕМИТЕНТА

Ртхл 1 С* паи. ыиг>ргтмттмгтгтлга ггття*готпами<г г. ггпъ-тятрггикти птгрн~к"и итшргтитгитги

Последнее свойство позволяет сделать вывод о возможности целенаправленного управления инвестиционными планами. При этом критерием оптимальности может служить соответствие оценочных показателей критериальным значениям. Ввиду того, что анализ плана на основе критериев оценки инвестиций - результат вторичной обработки полученного набора итоговых параметров, независимый от допусков и методов, используемых в ходе их формирования, показатели оценки могут служить объективным критерием оптимальности плана.

Выделяется два вида оценки инвестиций: экономическая (эффективность инвестиций) и финансовая (финансовая состоятельность), так как инвестиции дожны, с одной стороны, способствовать достижению главной цели бизнеса - получению достаточной прибыли и, с другой стороны, обеспечить при этом стабилизацию и поддержание устойчивого финансового состояния предприятия.

Схема на рис. 1 конкретизирует цели различных видов оценки инвестиций, их состав и роль в формировании инвестиционного плана. Следует подчеркнуть, что финансовая оценка, под которой понимают анализ и интерпретацию всех финансовых последствий проекта, ближе к задачам инвестиционного планирования на уровне предприятия, поскольку с ее помощью оценивается финансовое состояние не только по окончании инвестирования, но и в ходе реализации проекта. С помощью экономической оценки, не затрагивающей вопросов способа финансирования проекта, а только соизмеряющей прибыльность на вложенный капитал, инвестиционный план всесторонне оценен быть не может. Тогда как ее использование в составе ТЭО может дать завершенную экономическую характеристику инвестиционному проекту.

Система показателей финансовой оценки базируется на расчетном аппарате, наиболее часто используемом не только в инвестиционном планировании, но и в практике финансового менеджмента любого уровня. Основу оценки составляют четыре группы коэффициентов: деловой активности, рентабельности, устойчивости и ликвидности. Оценочные показатели, называемые иначе балансовыми коэффициента, формируются непосредственно на базе проектного баланса и плана прибыли (рис. 2), тогда как первичные показатели плана рассчитываются в составе операционного, инвестиционного и финансового потока движения денежных средств. Выявленные связи между группами коэффициентов и планом денежных потоков показаны на рис 3.

ПЛАН ПРИБЫЛИ

Коэффициенты устойчивости

Выручка Себестоимость \Нвр*спрд*/унншя I

......^Гр

ПРОЕКТНЫЙ БАЛАНС

Коэффициенты ликвидности

Коэффициент текущей ликвидности Коэффициент срочной ликвидности Чистым оборотный капитал

Сумма обязательств к актива

Догосрочные обязательсТ!

Догосрочные обязательства к постоянным активам

Коэффициент финансовой зависимости^

1. АКТИВЫ

Постоянные актины /ек\щие иктывм Убытки

2. ПАССИВЫ Источники собств. средств

' )1Ш<.Н> Н 1Н>и

кипит си

- нераспределенная прибыль

'Заемный средства

До июсрочные пассивы

- пернонач

- погашение ииЪмженности Текущие пассивы

Коэффициенты деловой активности

Оборачиваемость активов: всех активов

дебиторской задоженности основных, средств материально-производственных запасов

Коэффициенты рентабельности

Рентабельность активов: общих активав {НОА) текущих активов постоянных активов

Оборачиваемость пассивов: кредиторской задоженности оборотного капитала

Рентабельность пассивов: рентабельность инвестиций \ROlj рентабельность собственного капитала (КОЕ)

Рис. 2. Снизь показателей оценки с (кпоьыми формами плана

Рис. 3. Схема факторных влияний формирования показателей оценки плана

Здесь же перечислены первичные документы, фиксирующие содержание исходной информации и факторы, влияющие на принятие плановых решений.

Результатом исследования методами логического анализа проектного баланса, на основании которого рассчитываются критерии оценки, стало определение информационных связей его с другими базовыми формами, являющимися источниками его составления. Эти связи ввиду агрегированноеЩ и специфичности данной формы менее очевидны и не всегда имеют прямую направленность (рис.4). Равенство пассива и актива обеспечивается тем, что исходные формы исчерпывающе описывают экономическую деятельность предприятия-ремитента в разрезе планируемых хозяйственных процессов и их результатов. Поэтому нулевое сальдо баланса является индикатором правильности разработки всего инвестиционного плана. Входные показатели можно разделить на прямо входящие в баланс или входящие опосредованно в составе итогов других форм - остатка денежных средств и нераспределенной прибыли, что позволило описать следующими формулами условие балансового равновесия:

АКТИВ = прПА -А + прТА + СДС

= прПА - А + прТА + (Приток ДС - Отток ДС)

= прПА - А + прТА + (увАК + прКр + прТП + В - прПА - прТА - ОЗ - ВКр -Проц - Н - Д) = - А + увАК + прКр + прТП + В - 03 - ВКр -Проц - Н - Д ПАССИВ = увАК + П + ЗКр + прТП

= увАК + П + (Кр - ВКр) + прТП

= увАК + В - ОЗ - А - Проц - Н - Д + прКр - ВКр + прТП Как видно, равенство актива и пассива при соблюдении корректности расчетов обеспечивается. Таким образом, получена формализованная модель управления финансовыми параметрами инвестиционного плана, которая может быть использована при регулировании плана для декомпозиции факторов, влияющих на величину искомого оценочного параметра. Исхода из направленности факторных влияний, входные показатели классифицированы на вызывающие при их изменении общий рост валюты баланса, уменьшение валюты, не оказывающие влияния на нее.

Учет выявленных связей позволит правильно сформировать, например, амортизационную и кредитную политику. Амортизационные отчисления и платежи по кредитам уменьшают "ценность" фирмы, что дожно компенсироваться накоплением средств на счете и приростом собственного капитала в виде накопленной прибыли. Следует отметить, что ни тот, ни другой показатель (А, ВКр) по данным агрегированного баланса не отслеживается, поэтому финансовые коэффициенты не могут прямо и поностью охарактеризовать эти важные стратегические позиции предприятия

план прибыли

план движения денежных средств

проектный баланс

Амортизация

Нераспределенная

фоцекты. включаемьЯН ^ У | а себестоимость г- ' "Нлюгм. относимые"^ п- у. | на енереапижционныв

АКТИВЫ I. Постоянные активы

Н. Текущие тивы - Нормируемые текущие активы ХСвободные денежные средства

III. Убытки

ПАССИВЫ

I. Источники собственных средств - Уставный капитал - Нераспределенная

прибыль I). Догосрочные пассивы

III. Текущие пассивы

Вызывают увеличение валюты баланса (А+П+)

Прямые показатели

- Прирост уставного капитала

- Порирост текущих пассивов

- Привлечений кредитов

Вложенные показатели

- Выручка от реализации

Вызывают уменьшение валюты

баланса

I Не влияют на валюту баланса {А+А-)

Прямые показатели

- Амортизация

- Погашение кредитов

Вложенные показатели

- операционные затрат

- проценты за кредитЦ

- Налоги

- Дивиденды

Прямые показатели

- Прирост постоянных активов

- Прирост текущих активов

Вложенные показатели

Рис. 4. Информационные связи проектного баланса и классификация его показателе!

При отсутствии нормативной базы абсолютных значений допустимого уровня отдельных критериев, недоступности отраслевых и региональных аналогов, что характерно для переходной экономики, большое значение может иметь учет динамических тенденций показателей оценки. Это особенно важно для анализа состоятельности плана в следующих частных случаях:

Х при выборе стратегии финансирования, особенно при использовании современных инструментов финансирования, таких как банковский овердрафт, кредитная линия;

Х при осуществлении проекта этапами (очередями), для каждого из которых предполагается уточнение объемов инвестиций, способов финансирования, а также не исключена возможность приостановки или свертывания реализации проекта;

Х в случаях, когда имеют место неконвенциональные денежные потоки;

Х при инвестировании проектов реабилитации, продожительных во времени, целью которых является вывод предприятия из состояния близкого к банкротству в срок меньший, чем общая окупаемость проекта.

Трудности динамической оценки, выявленные при анализе ряда инвестиционных планов, связаны с особенностями методики их формирования, такими как широкое использование кумулятивных показателей и обособленность инвестиционного проекта как объекта планирования. Следствием этого является накопление на условном расчетном счете свободных денежных средств, в составе которых аккумулируется амортизационный фонд. Их реинвестирование в рамках данного плана не предусматривается, что искажает показатели использования активов и показатели ликвидности. Здесь необходима иная экономическая интерпретация плановых расчетов, либо применение других способов оценки состоятельности плана.

Общую систему финансовой оценки, на наш взгляд, можно усовершенствовать применением матричной формы планового баланса. В предлагаемой модели реализованы следующие процедуры: запонение блока исходных параметров и установление по каждому временному периоду соответствия структуры инвестиционных затрат структуре финансирования. Последнее осуществляется путем подбора не замещенных в данный временной период заемных источников с учетом целевой направленности займов, ограниченности круга финансовых прав и пономочий предприятия, экономической природы и специфики ряда показателей.

Аналитическая функция модели реализуются, во-первых, в оценке целесообразности покрытия части активов платными источниками финансирования, иначе: в оценке схемы возврата займов. Условие оптимальности можно выразить следующим образом - резерв денежных средств, покрываемых за счет догосрочных и краткосрочных источников дожен быть равен нулю. При финансировании денежного резерва заемными средствами план не оптимален (пример в табл.1).

Вторая аналитическая функция заключается в оценке степени реализации планом возможностей рефинансирования. Критерием является соответствие размеров сформированного амортизационного фонда начисленному износу. Оптимальным план является в случае положительности резервного остатка средств, покрываемого за счет прибыли. Отрицательное значение этот показатель может принять в случае нехватки свободных средств при предусмотренном агоритмом модели первоочередном их направлении в фонд реинвестирования (пример в табл.2). Тогда когда фонд рефинансирования меньше начисленного износа, при всей безубыточности проекта, подтвержденной положительностью сальдо реальных денег, не обеспечивается возможность последующего восстановления инвестированных активов.

Реализация обеих функции матричного баланса сводится к оценке оптимальности остатка денежных средств. Бесспорно, что перечисленные задачи, являющиеся, по сути, частными критериями оптимальности некоторых показателей плана, не есть исключительная функция только матричного баланса. Все это в той или иной мере вьивляется при анализе традиционных плановых таблиц. Основной аргумент для применения матричного баланса заключается в том, что он обладает особо наглядной формой, концентрирующей внимание разработчика на поставленных вопросах, а также не требует выработки критериальных значений оценочных показателей.

Руководствуясь всесторонним анализом плана, а также выявленными зависимостями между его параметрами (рис.3, 4), имеется возможность принимать плановые управленческие решения, обусловленные контролируемыми факторами, с целью оптимизации инвестиционного плана предприятия. Поная математическая оптимизация инвестиционного плана недоступна ввиду его многокритериалыюсти, наличия сложных динамических связей между критериями, большого количества неформали-зуемых факторов, итеративно учитываемых на разных этапах разработки. В инвестиционном планировании более устойчива итерационная процедура оптимизации.

Пример 1. Матричная форма прогнозного баланса "ИЭМЗ" (1-й пл.период)

Таблица 1

Собственные средства Заемные средства Итого пассивы

Уставной капитал Нераспределенная прибыль Догосрочные займы Краткосрочные займы Устойчивые пассивы

Постоянные активы Балансовая стоимость Износ Остаточная стоимость 46 572,9 46 572,9 46 572,9

Текущие активы Нормируемые 2 486,8 2 000,0 1 213,4 5 700,2

Свободные денежные средства Фонд амортизационный Резервные средства 7 574,2 4 940,3 12 514,5

Итого активы 7 574,2 54 000,0 2 000,0 1 213,4 64 787,6

Таблица 2

Пример 2. Матричная форма прогнозного баланса "БМФ" (5-й пл.период)

Собственные средства Заемные средства Итого пассивы

Уставной капитал Нераспределенная прибыль Догосрочные займы Краткосрочные займы Устойчивые пассивы

Постоянные активы Балансовая стоимость Износ Остаточная стоимость 1 102,0 2 380,0 5 768,6 2 286,6 3 482,0

Текущие активы Нормируемые 538,0 161,3 699,3

Свободные денежные средства Фонд амортизационный Резервные средства 2 286,6 -365,7 1 920,9

Итого активы 3 560,9 2 380,0 161,3 6 102,2

Предлагается модель двухуровневой итерационной процедуры формирования многокритериального инвестиционного плана, использование которой упорядочит оптимизацию плана (рис.5). Агоритм модели представляет собой реализацию метода уступок при решении многокритериальной задачи при неравнозначности критериев. Итерации первого уровня обусловлены спецификой инвестиционного процесса и направлены на обеспечение общей безубыточности проекта. На этом этапе осуществляется подбор достаточного финансирования. Решение его о способе и схеме, по рекомендациям большинства методик определяется как адаптивное к предыдущему шагу расчетов - определению дефицита денежных средств. Осуществляется итерация принудительно ввиду детерминированной цикличности расчета и наличия обратных связей, что вызывает необходимость корректировки издержек.

Основу цикличности процесса второго уровня составляет многокритериальная оценка состоятельности плана. При неудовлетворительном результате возможно либо воздействие на систему путем изменения начальных параметров, либо снижение первоначального значения ранее рассмотренного критерия. Этим обусловлен двойной выход из ряда логических блоков. Для определения способа воздействия следует произвести декомпозицию факторов, определяющих значения конечных показателей. В результате дожны быть определены критические точки системы, представляющие собой экономико-технологические (натуральные) или финансово-экономические (денежные) показатели. Их изменение допустимо либо в рамках исходных предпосылок, либо путем их пересмотра и исследования возможностей других допущений.

Предлагаемая модель в значительной мере сохраняет преемственность по отношению к действующим методикам планирования, что обеспечивает правомерное ее использование применительно к любым объектам инвестиционного плана. Внутренняя согласованность модели проявляется как в способности поддержания определенной коммерческой эффективности проекта по выбранным критериям, так и в нейтральности объекта инвестирования по отношению к способам его финансирования.

Экспериментальная проверка модели была проведена при формировании инвестиционного плана по внедрению новых видов продукции на АООТ "Хабаровский завод металоконструкций". При параметрической и структурной адаптации модели было выделено два критерия: мгновенная ликвидность и коэффициент общей платежеспособности. Первый вариант плана при безубыточной схеме финансирования дал

5. Модель процедуры формирования инвестиционного плана.

неудовлетворительные значения по первому критерию в 5-й и 6-й период планирования. После регулирования схемы возврата кредита выработан второй вариант, по которому при достижении заданного значения ликвидности, платежеспособность не соответствовала норме. Третий вариант признан оптимальным с позиции выбранных критериев, по первому из которых была произведена 9-ти процентная уступка. В ходе формирования отрегулированы маркетинговая и финансовая стратегия, что вызвало незначительное повышение сбытовых затрат в начальный период. Итоговая рентабельность проекта не была потеряна.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Анализ многочисленных источников, относящихся к проблеме планирования инвестиций на предприятии, свидетельствует об интересе к поставленным вопросам, их высокой практической значимости и активных попытках как научными, так и прикладными способами предоставить соответствующий инструментарий для решения задач реализации инвестиционных программ на уровне предприятия.

Рассмотрение методов планирования инвестиций, выявило ряд отличительных особенностей инвестиционного планирования, что позволило выделить его в особук категорию, предусматривающую единство задач и общность методических подходое к формированию и оценке планов. Дальнейшее развитие теории инвестиционногс планирования требует научного обеспечения проблемы формирования обоснованных целенаправленных, оптимальных планов.

Сделан вывод, что целевой установкой при выборе оптимальных параметре) плана могут выступать стандартизированные критерии оценки инвестиций Применительно к этому исследована система финансовой оценки, как более близка к целям и задачам инвестиционного планирования. Рассмотрение динамически тенденций оценочных показателей, имеющих особую значимость для решени частных задач инвестиционного планирования, позволило выявить ограничения п применению традиционных методов финансовой оценки и предложить в их развита матричную модель проектного баланса, связывающую по каждому интервал инвестированные активы и источники их покрытия. Аналитические функцш возложенные на матричный баланс, проявляются в оценке реинвестиционны возможностей плана и рациональности схемы финансирования.

В результате исследования системных взаимосвязей показателей плана установлены факторные зависимости в разрезе производственных, инвестиционных и финансовых аспектов и установлена связь с ними входных параметров. Используя это можно управлять ликвидностью, платежеспособностью, рентабельностью и оборачиваемостью при формировании плана. Определен механизм информационных связей планового баланса, предоставляющий возможности целенаправленного регулирования его показателей, что особо важно, поскольку баланс служит основой расчета перечисленных критериев оценки.

В рамках решения проблем управляемости плана предложена модель двухуровневой процедуры формирования инвестиционного плана, позволяющая оптимизировать его в направлении приближения значений оценочных параметров к критериальному уровню. Объектом планового воздействия на модель при этом являются фак-торообразующие по отношению к критериям плановые показатели, совокупность условий осуществления инвестиционного проекта, локальные стратегии, выделяемые на основе декомпозиции факторов с использованием результатов произведенных в диссертации исследований. Предложенная модель позволит не только упорядочить процесс оптимизации плана, сократить количество расчетных итераций, но и в последствие при реализации проекта эффективно управлять данными, по которым предполагается рост или снижение.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Козлова Е.А. Динамические тенденции критериев финансовой состоятельности инвестиционного плана. В сб.: Актуальные проблемы развития экономики Дальнего Востока. Тезисы докладов и сообщений региональной конференции молодых ученых. - Владивосток: Изд-во Дальневост. ун-та. 1997. - с.77-79.

2. Козлова Е.А. Совершенствование процедуры оптимизации плана инвестиционной деятельности. - Хабаровск, 1997. - Деп. в ВИНИТИ №3577-В97от 08.12.97.

3. Козлова Е.А. Применение матричных моделей в инвестиционном планировании. -Хабаровск, 1997.-Деп. в ВИНИТИ №3578-В97 от 08.12.97.

4. Взаимосвязь форм финансового плана инвестиционных проектов. Тезисы докладов 37-й научно-технической конференции студентов и аспирантов ХГТУ - Хабаровск: Изд-во ХГТУ, 1997. - с. 115-116.

Козлова Екатерина Анатольевна Планирование и оценка инвестиций на предприятии 08.00.05. - Экономика и управление народным хозяйством

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Подписано в печать 22.01.98. Формат 60x84 1/6. Бумага писчая. Офсетная печать. Усл. печ.л. 1,1. Уч.изд.л.0,9. Тираж 100 экз. Заказ 15.

Отдел оперативной полиграфии издательства Хабаровского государственного технического университете. 680035, Хабаровск, ул. Тихоокеанская, 136.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Козлова, Екатерина Анатольевна

Введение

Глава 1. Теоретические основы и проблемы планирования 8 инвестиций.

1.1. Содержание и особенности инвестиционного 8 планирования в условиях перехода к рынку.

1.2. Роль оценки в формировании инвестиционного 18 плана.

1.3. Методические подходы к планированию инвестиций 26 на предприятии и анализ методик разработки базовых форм плана.

Глава 2. Особенности оценки инвестиционного плана.

2.1. Определение информационных связей и факторов 52 формирования проектного баланса.

2.2. Анализ системы показателей финансовой оценки 60 инвестиционного плана и динамических тенденций оценочных показателей.

2.3 Развитие способов оценки инвестиционного плана.

Глава 3. Предложения по совершенствованию 86 инвестиционного планирования на предприятии.

3.1. Модель итеративной процедуры планирования, 86 ориентированной на критерии финансовой оценки.

3.2. Экспериментальная проверка применения модели в инвестиционном планировании.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Планирование и оценка инвестиций на предприятии"

Актуальность темы исследования. Специфические условия развития экономики переходного периода, выражающиеся в снижении объемов производства, низком уровне накопления капитала российскими финансовыми институтами, инфляции, структурных изменениях в ценообразовании, экономической и политической нестабильности, не позволяют активизировать в поной мере процессы обновления промышленного потенциала страны. Любой путь развития экономики предполагает создание более совершенных производственных систем, что, как правило, связано с инвестированием в новые активы.

Необходимость интенсификации инвестиционной деятельности придает большое значение эффективному использованию ограниченных, на данном этапе, финансовых средств предприятия - как собственных, так и заемных. Поэтому оптимальное планирование инвестиций, способное адекватно описать и учесть все внешние и внутренние факторы реализации проекта еще в прединвестиционный период, является ключевым моментом успеха развития предприятия. Проблемы планирования инвестиций входят в число приоритетных задач экономической науки. Заметно возросла научная и практическая значимость вопросов формирования инвестиционного плана.

Планирование в системе оценки эффективности инвестиций занимает особое место. Оно является необходимым этапом, предшествующим экономической оценке проектов. С другой стороны, оценку, произведенную на основе показателей сформированного инвестиционного плана, можно рассматривать как анализ качества плана с точки зрения того, насколько его показатели соответствуют поставленным целям развития. С помощью оценки плана имеется возможность не только исследовать план в заданных фиксированных условиях, но и активно воздействовать через организационные рычаги на исходные параметры и допуски, приводя план в соответствие с оценочными критериями.

Таким образом, в инвестиционном планировании, имеющем конкретно-целевые установки, более поно реализуются функции управления. Вместе с тем управленческий аспект проблемы формирования инвестиционного плана в экономической науке не нашел дожного отражения. Многими теоретиками подчеркивается связь планирования с оценкой, но не выработаны конкретные рекомендации по процедуре оптимизации плана, согласованию его показателей с целевыми установками. Все это придает особую актуальность развитию методов согласованного воздействия плановых инструментов и оценочных показателей на эффективность инвестиционной деятельности. Разработка научной концепции, а также конкретных правил, методов и процедур оптимизации планирования инвестиций, позволит решить поставленные задачи и добиться большей управляемости всего инвестиционного процесса на предприятиях. Это и предопределило тему настоящей диссертации и круг исследуемых проблем.

В данной диссертационной работе планирование инвестиций рассматривается как заключительная стадия предьшвестицонных исследований, на которой конкретизируются и оптимизируются параметры уже принятого к внедрению проекта, в целом положительно оцененного с точки зрения коммерческой состоятельности. Вопросы теории экономической оценки инвестиций, осуществляемой на основе методов дисконтирования и направленной на выбор проекта развития на основе классификации альтернатив, остаются за пределами данного исследования. Состояние экономики предприятия по результатам инвестирования и в период реализации проекта наиболее поно описывается инструментами финансовой оценки. Более того, рационализация структуры баланса, выход из состояния близкого к банкротству может служить конечной целью осуществления инвестиционного проекта хозяйствующим субъектом.

В связи с этим целью данного диссертационного исследования является развитие способов оценки и разработка процедур планирования, с помощью которых, оперируя различными производственно-экономическими аспектами плана, можно формировать частные стратегии реализации проекта. Одним го основных направлений исследования является изучение критериев финансовой оценки плана, как наименее исследованных, более отвечающих задачам инвестиционного планирования и особо актуальных в период становления рыночных позиций предприятия. Это позволит в догосрочной перспективе управлять финансовой стабильностью предприятия.

Достижение этой цели требует решения следующих задач: Х Уточнение особенностей инвестиционного планирования и конкретизация роли финансовой оценки в данном процессе. Систематизация методических подходов к планированию денежных потоков.

Х Рассмотрение информационных связей прогнозного баланса и классификация факторов его формирования;

Х Обоснование необходимости анализа динамических тенденций и углубленная экономическая интерпретация используемого аппарата оценки.

Х Выявление влияний входных параметров плана и локальных стратегий на критерии его оценки;

Х Расширение способов оценки инвестиционного плана;

Х Развитие системного подхода к оптимизации плановых решений и разработка соответствующих процедур.

Научная новизна работы заключается в следующем:

1. Систематизированы общие методические подходы к разработке инвестиционного плана, сформулированы основные особенности его формирования и оценки.

2. Определен механизм реализации логических и информационных взаимосвязей между заключительными формами инвестиционного плана. Выведены условия балансового равновесия. Классифицированы показатели базовых форм плана по степени их влияния на итоговый проектный баланс.

3. Выявлены тенденции динамики оценочных коэффициентов, обусловленные характеристиками проекта, а также область применения динамической оценки плана. Установлены факторы, влияющие на формирование показателей финансовой оценки инвестиционного плана.

4. Разработана модель двухуровневой итерационной процедуры формирования многокритериального инвестиционного плана, имеющая целью упорядочение процесса его оптимизации и повышающая управляемость плана в ходе согласования входных параметров с итоговыми критериями.

5. Предложена матричная модель планового баланса, позволяющая расширить методы оценки плана.

Объектом исследования является промышленное предприятие, реализующее конкретный инвестиционный проект с момента вложения средств до поной их окупаемости.

Предметом исследования является совокупность процедур и методов формирования и оценки инвестиционного плана, как системы информационных и факторных зависимостей.

Методическая и теоретическая основа работы - труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов данной области знания, а также различные методики формирования инвестиционных планов, реализованные, в основном, программными средствами.

В качестве информационной базы аналитической части работы использованы данные инвестиционных планов промышленных предприятий Хабаровского и Приморского краев, Магаданской и Иркутской области, а также нормативные документы.

Практическая значимость работы состоит в доведении исследований до конкретных методических рекомендаций по применению основных предложений, приведении точных агоритмов расчетов и их программной реализации. Это повышает возможности использования рекомендаций при формировании инвестиционных планов на предприятиях, что позволит в целом повысить эффективность осуществляемых инвестиций.

Результаты исследования прошли' научную апробацию на региональной конференции молодых ученых "Актуальные проблемы развития экономики Дальнего Востока"(г.Владивосток, 1987г.). Основные материалы диссертационного исследования использованы в лекционном курсе образовательного семинара "Эффективное управление инвестиционными проектами", организованного Агентством по международному развитию США и ИЭР Мирового Банка через Фонд "Евразия", а также используются в учебном процессе по дисциплине "Экономика инноваций и в дипломном проектировании.

Внедрение. Предложенные методические разработки использованы при формировании инвестиционных планов: "Внедрение новых видов продукции" АООТ"Хабаровский Завод Металоконструкций"; "Поэтапный переход на монтаж систем отопления и водоснабжения из полибутиленовых труб" АООТ "Дальсантехмонтаж"; "Внедрение новых видов продукции (лесопереработка и металоизделия)" АООТ "Иркутский Эксперементально-Механического Завод"; "Переход на выпуск новых видов изделий" АООТ "Братская меховая фабрика".

Публикации. По теме диссертации автором опубликованы 4 печатные работы, объемом 1,7 печатных листа, отражающие основные результаты исследования.

Структура работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы (153 наименований) и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Козлова, Екатерина Анатольевна

Х Выводы о некоторой ограниченности области применения балансовых коэффициентов, в частности для анализа отдельных характеристик плана (реинвестиционных возможностей и стратегии кредитования), служили основанием для предложения матричной модели баланса как аналитической формы, расширяющей способы финансовой оценки.

ГЛАВА 3. ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО СОВЕРШЕНСТВОВАНИЮ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПЛАНИРОВАНИЯ НА ПРЕДПРИЯТИИ

3.1. Модель итеративной процедуры планирования, ориентированной на критерии финансовой оценки

Механизм инвестиционного планирования - это по своей сути процесс итерационного подбора показателей до получения приемлемого результата, поскольку инвестиционный проект есть всегда компромисс между интересами его участников. В процессе планирования некоторые процедуры проводятся повторно, содержание плана, глубина проработки отдельных вопросов корректируются, осуществляется отбор параметров, отвечающих критериям оценки. Большое количество неформализуемых факторов, итеративно учитываемых на разных фазах плана, не позволяет построить жестко детерминированные модели для получения окончательного результата сразу, что требует дальнейшей оптимизации плана.

Оптимизации это обеспечение наилучшего функционирования объекта путем дожного сочетания всех соответствующих факторов или методы расчета наилучшего использования ресурсов для достижения поставленных целей в рамках имеющихся ограничений [64]. Метод оптимизации плановых решений заключается в выборе оптимального варианта из нескольких при помощи оценочных критериев, различных ограничений и целевых установок. Такие математические методы как моделирование, линейное, динамическое и целочисленное программирование, теория игр широко применяются в оптимизационном планировании. Причины, которые сужают возможности математической оптимизации в формировании инвестиционного плана таковы:

Х система не поддается поной формализации;

Х сложность взаимосвязей параметров, интерактивный ввод независимой внешней информации;

Х ограничения, которые предотвращают нежелательные последствия оптимизации, для инвестиционного процесса не всегда определимы;

Х неоднозначность постановки многокритериальных задач притом, что все критерии могут быть равнозначными. Так как каждый вариант оценивается по нескольким критериям, то понятие "оптимальный вариант" неоднозначно и в рамках инвестиционной модели возникает целый класс оптимизационных задач [27];

Х динамичность инвестиционного процесса, выраженная в частности тем, что критериальным по части финансовой состоятельности является накопленные свободные средства.

Методы линейного программирования могут быть использованы для решения локальных задач, таких как например оптимизация комбинированного сбыта, где искомым будет объем продаж по видам продукции. В связи с тем, что обычно общее число переменных системы неравенств, включая фиктивные, превышает число ограничений, модель требует введения критериальной функции. Максимизироваться может прибыль, также как и любой показатель финансовой оценки, прямо зависящий от параметров производственной программы. Это показатели рентабельности и деловой активности. Несмотря на то, что косвенно;от выручки зависимы и ликвидность и устойчивость, применение их в качестве целевой функции или ограничения невозможно, ввиду того, что эти показатели рассчитываются только для предприятия (проекта) в целом, являясь чисто балансовой характеристикой. Подобные индивидуальные показатели в привязке к отдельному продукту лишены смысла. Предпочтительной для инвестиционного планирования является максимизация суммарной величины остатка денежных средств, дифференциальная величина чистого потока.

С учетом того, что локальная оптимизация подсистем не всегда равнозначна оптимизации всей системы, следует рассматривать формальную математическую оптимизацию как источник предварительных, вспомогательных данных для дальнейшего анализа. Итерационная процедура в случае инвестиционного планирования более устойчива. Она заключается в следующем: при оптимизации плана может возникнуть необходимость в некоторых изменениях плана для удовлетворения тех или иных критериев[142]. Эти изменения могут вызвать необходимость возвращения к предыдущим этапам планирования. В результате этого процесса (возможно, после нескольких итераций) получается скорректированный план, максимально близкий к оптимальному.

Метод последовательных итераций позволяет всячески комбинировать сочетание коэффициентов, преследуя те или иные конечные или промежуточные цели, воздействуя на факторообразующие по отношению к ним показатели. На практике согласованность моделируемой системы с оценочными, критериальными показателями достигается конкретной привязкой к параметрам, в большей мере их определяющим, выступающим в качестве контрольных цифр или ориентиров. Таким образом, достигается управляемость плановой системы и сокращается количество итераций. Взвешенность каждого из шагов можно оценить с помощью использования в расчетах программ, позволяющих проследить реакцию конечных результатов при конкретном изменении параметры системы.

Поскольку баланс, на основании которого рассчитываются критерии оценки, формируются из вспомогательных проектировок, являющихся подсистемами в разрезе производственных, инвестиционных, и финансовых аспектов, то связи с этими аспектами существует и у оценочных коэффициентов (они рассмотрены в п.2.2). Следовательно, имеется возможность путем воздействия на входные плановые параметры управлять ликвидностью, платежеспособностью, рентабельностью и оборачиваемостью. В процессе инвестиционного планирования финансовые коэффициенты управляемы следующим образом:

Х при выборе продукции, технологии и мощности производства формируется исходный уровень рентабельности и оборачиваемости;

Х при планировании динамики производства и продаж формируется уровень оборачиваемости и рентабельности;

Х при определении объемов (вложений в основные и оборотные активы) и состава инвестирования формируется уровень ликвидности, рентабельности и оборачиваемости активов, устойчивости;

Х при расчете размера оборотного капитала формируется уровень ликвидности и степень устойчивости;

Х при выборе источников финансирования формируется исходный уровень платежеспособности и ликвидности;

Х при установлении графика погашения кредитов формируется (динамика) уровень платежеспособности и ликвидности;

Х при обеспечении безубыточности проекта (положительного остатка свободных денежных средств) формируется уровень ликвидности и платежеспособности.

Таким образом, современные методы, использующие эвристику, позволяют сформировать оптимальный план. Дискретные задачи оптимизации - типичный пример использования перебора вариантов, построенных на основе изменения основных параметров, является самым надежным и простым методом поиска решения. полный несистематизированный перебор при многокритериальноеЩ задачи чреват потерями оптимальности по одному критерию при рассмотрении другого и не реален в практическом использовании даже с применением ЭВМ.

Предлагается модель двухуровневой итерационной процедуры формирования многокритериального инвестиционного плана, использование которой упорядочит процесс подбора оптимального варианта и приведет к сокращению количества итераций. Графическое представление модели выпонено в виде схемы на рисунке 3.1.

Структура представленной модели носит высоко агрегированный характер, что ограничивает ее прикладные возможности. Однако она в значительной мере сохраняет преемственность по отношению к действующим методикам инвестиционного планирования, в частности описанным в п. 1.3, что обеспечивает правомерное использование модели применительно к любым объектам инвестиционного плана. Расчетные блоки первого цикла ориентированы на базовую модель для данного диссертационного исследования - программный продукт "Альт-инвест" (блок-схема на рис.2), хотя возможно применение любых автоматизированных расчетных систем, основанных на концепции реальных денег и принципе ИСД как способе организации расчетов.

Итерации первого уровня обусловлены спецификой инвестиционного процесса и направлены на обеспечение общей ликвидности по проекту, под которой понимается положительность сальдо накопленных средств. На этом этапе осуществляется подбор достаточного количества финансовых средств для обеспечения безубыточности. Решение о способе и схеме финансирования, по рекомендациям большинства методик определяется как адаптивное, т.е. происходит с учетом результатов предыдущего шага расчетов - определения дефицита денежных средств. Как указывается в "Методических рекомендациях" : "расчет потоков реальных денег проходит, как правило, в несколько итераций. Величина и время привлечения заемных средств определяются размерами и периодами появления дефицита реальных денег. Возврат займов прямо связан с величиной сальдо реальных денег, а проценты по займам влияют на величину издержек, что в итоге приводит к пересчету сальдо реальных денег"!?].

То есть целью итераций первого уровня является подбор достаточного количества денежных средств для обеспечения устойчивой платежеспособности предприятия. Осуществляется этот процесс принудительно, поскольку детерминированная Г Г

Задание априорных условия и предположений Выбор трех наиболее значимых критериев

Упорядоченье критериев в порядке убывания их значимости

Задание критериальных значений оценочных параметров

Расчет параметров системы

Расчет финансовых издержек

Определение дефицита свободных средств отр Выбор схемы финансирования

Расчет базовых форм

Допустимое снижение значения критерия отр

Проверка I по главному

Проверка П по главному критерию критерию полож: полож.

1 1 Г

Проверка II по второму критерию

Проверка I по второму критерию отр

Декомпозиция релевантных факторов 1

Внутренние внешние

Инвестиционного потока X

Операционного потока

Финансового потока

Управляемые

Неконтролируемые (фиксирован ные) V

Изменение исходных предположений системы т цикличность зависимости факторов и наличие обратной связи, вызывает необходимость корректировки потоков денежных средств. Решение о финансировании является адаптивным, т.е. происходит с учетом результатов предыдущего шага.

Основу цикличности процесса второго уровня составляет изменение факторов, существенно влияющих на итоговые с тем, чтобы достичь желаемой величины оценочной функции. Предлагаемый агоритм представляет собой реализацию метода уступок при решении многокритериальной задачи при неравнозначности критериев [127]. Вариант сведения задачи к однокритериальной путем создания "суперкритерия" на основе аддитивной или мультипликаторной функции был отвергнут, т.к. упорядочивая различные экономические критерии можно придти к формальному решению, которое удовлетворит общий критерий, но снизит какой-либо из компонентов ниже приемлемого уровня[145].

Поскольку исходными данными для расчета всех коэффициентов являются показатели прогнозной финансовой отчетности, все их можно выразить друг через друга, связав детерминированными моделями по принципу Формулы Дюпона [65,139,144], тем самым, возведя итоговые показатели в ранг целевых, а независимые, влияющие на первые, в ранг факторов. При составлении функциональных, зависимостей дожна быть учтена односторонняя направленность причинно-следственных связей. Попытки объединить несколько критериев в один справедливы в основном для устойчивого состояния экономики и не могут быть использованы для переходного периода.

При построении модели, исходим из неравнозначности множества критериев, среди которых выделяется главный, а остальные рассматриваются как допонительные или сопутствующие и ранжируются в порядке убывания их значимости. Как указывается в "Методических рекомендациях" конкретный набор локальных показателей может варьироваться в зависимости от специфики отрасли, целей проекта и прочих факторов. В данной модели предлагается рассматривать в качестве критериальных максимально три показателя финансовой оценки, прямо не зависящих друг от друга. Исходя из выводов сделанных в п.2.3 рекомендуется следующий набор критериальных показателей для частных случаев инвестиционного планирования.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенных исследований был сделан ряд выводов и предложений:

1. Анализ многочисленных источников, относящейся к проблеме планирования инвестиций на предприятии, свидетельствует об интересе к поставленным вопросам, их высокой практической значимости и активных попытках как научными, так и прикладными способами предоставить соответствующий инструментарий для решения задач реализации инвестиционных программ на уровне предприятия.

2. Рассмотрение методов составления инвестиционного плана, выявило ряд отличительных особенностей планирования инвестиций, что позволило выделить его в особую категорию, предусматривающую единство задач и общность методических подходов к формированию и оценке планов. Дальнейшее развитие теории инвестиционного планирования требует научного обеспечения проблемы формирования обоснованных, целенаправленных, оптимальных планов, также как и вопросов их оценки.

3. Установленные в ходе исследования взаимосвязи между базовыми формами инвестиционного планирования выявили, во-первых, их абсолютную достаточность в описании состояния финансовой системы предприятия, реализующего проект, во-вторых сложность и многообразие методик их формирования. Выявлено, что к особо важным и неисследованным относится вопрос информационной и факторной взаимосвязи базовых форм плана и систематизации подходов к их формированию

4. Сделан вывод, что целевой установкой при выборе оптимальных параметров плана могут выступать стандартизированные критерии оценки инвестиций. Применительно к этому исследована система финансовой оценки, как более близкая к целям и задачам инвестиционного планирования. В результате исследования системных взаимосвязей показателей плана установлены факторные зависимости в разрезе производственных, инвестиционных и финансовых аспектов и установлена связь с ними входных параметров. Используя это можно управлять ликвидностью, платежеспособностью, рентабельностью и оборачиваемостью при формировании плана. подхода к финансированию инвестиционных проектов в России, несмотря на то, что в экономической теории и практике придается особая важность кумулятивным (накопленным) и итоговым показателям эффективности. Определена область применения, где подобная динамическая оценка необходима. Описана нормальная динамика балансовых коэффициентов, определяемая характеристиками проекта и особенностями его реализации, что способствует установлению индивидуальных для данного хозяйствующего субъекта критериев финансовой состоятельности плана. Анализ позволил сделать выводы о: недостаточности системы балансовых коэффициентов для поной диагностики сформированного плана и необходимости дальнейшего развитая методов оценки.

6, Определен механизм информационных связей планового баланса, предоставляющий возможности целенаправленного регулирования его показателей, что особо важно, поскольку баланс служит основой расчета перечисленных критериев оценки. Выведена модель управления балансом, описанная системой входных показателей, а также выявлены показатели, которые по-разному влияют на валюту баланса. Рассмотренный механизм выделяет факторы, существенно влияющие на отдельные оценочные характеристики плана, такие как ликвидность, устойчивость, платежеспособность. Сделан вывод о том, что область направления инвестиционных средств не влияет на общие показатели устойчивости, источником информации для расчета которых является пассив баланса, а также о том, что при статичности прочих факторов, изменение производственных параметров проекта (выручки, себестоимости) изменяет показатели деловой активности и рентабельности активов не прямо пропорционально. Амортизационные отчисления и платежи по кредитам по данным агрегированного баланса не отслеживается, и коэффициенты финансовой оценки не могут прямо и поностью охарактеризовать эти важные стратегические позиции предприятия как амортизационная и кредитная политика.

7. Предложено расширить аналитические функции плана применением матричного баланса, позволяющего оценить степень реализации планом возможностей рефинансирования, а также оценить рациональность схемы финансирования через установление соответствия между активами и источниками их покрытия в каждый из периодов планирования. Все эти задачи решаются путем оценки оптимальности свободного остатка денежных средств. В результате исследования выявлены причины, которые могут вызвать снижение реновационного фонда или не целевое его использование, а также рассмотрены меры, позволяющие это предотвратить. 8. В рамках решения проблем управляемости плана предложена модель двухуровневой процедуры формирования инвестиционного плана, позволяющая оптимизировать его в направлении приближения значений оценочных параметров к критериальному уровню. Объектом планового воздействия на модель при этом являются факторообразующие по отношению к критериям плановые показатели, совокупность условий осуществления инвестиционного проекта, локальные стратегии, выделяемые на основе декомпозиции факторов с использованием результатов произведенных исследований. Предложенная модель позволит не только упорядочить процесс оптимизации плана, сократить количество расчетных итераций, но и в последствие при реализации проекта эффективно управлять данными, по которым предполагается рост или снижение.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Козлова, Екатерина Анатольевна, Хабаровск

1. Закон об инвестиционной деятельности в РСФСР, от 26.06.91. Сборник законодательных актов РФ 1991 г. 26 июня 27 июля, ст.З

2. Комплексная программа стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику РФ. Одобрена постановлением правительства РФ от 13.10.95 г.№1016 / Собрание законодательства РФ №43 от 23.10.95 г. ст. 7717.

3. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и отбору их для финансирования. Утв. Госстроем РФ, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомформом России от 31.03.94 г. № 7-12/47 . Официальное издание, М., 1994.

4. Временное положение о порядке финансирования из средств республиканского бюджета Российской Федерации региональных научно-технических программ и проектов. Утв. приказом РФ от 23.04.1993г., №79,М., 1993.

5. Эффективность капитальных вложений. Сборник утвержденных методик. -М.: Экономика, 1993.

6. О комплексной программе стимулирования отечественных и иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации. Постановление Правительства РФ от 27.12.95 п 1294 Зарегистрировано в Минюсте РФ 8 августа 1994 г., п 658

7. Положение по бухгатерскому учету догосрочных инвестиций. Правительство Российской Федерации, Министерство Финансов Российской Федерации 30 декабря 1993 г. п 160

8. Абрамов А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия: в 2 ч. М.: Экономика и жизнь: Экон.-правовой бюл.(Спе.вып.), 1994.-95.

9. Акофф Р. Планирование будущего корпорации. М.: Прогресс, 1995,- 327 с.

10. Ансофф И. "Стратегическое управление". "Экономика". М.: 1989,-520с.

11. Асланова 3., Лившиц В., Оценка эффективности инвестиционных проектов в разных системах хозяйствования // Инвестиции в России. 1995, - №1-3

12. Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. М.: Финансы и статистика, 1994. - 79с.

13. Балабанов И.Т. основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом. М.: Финансы и статистика, 1994.-384с,

14. Бартенев С.А. Экономические теории и школы (история и современность). Курс лекций. М: Издательство БЕК, 1996- 208с.

15. Бауэр Р.А. и др. Управление инвестиционным проектом. Опыт IBM: Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1995. - 208с.

16. Бахарев С.Ю. Формирование системы управления инвестиционной деятельностью на промышленном предприятии: Дис.канд.эк.наук Спб: 1996.

17. Беренс В. Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций. Пер. с англ. перераб. и допон. изд. М: АОЗТ "Интерэкспорт" "ИНФА-М", 1995. 527с.

18. Бернстайн. Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: Пер. с англ.- М.: Финансы и статистика, 1996.- 624с.

19. Бизнес-план. : Пер. с англ. М.: Инжениринго-Консатинговая Компания "ДеКА", 1993- 64с.

20. Бизнес-план. Методические материалы./ Под.ред. Р.Г.Маниловского М.: Финансы и статистика, 1995.- 76с.

21. Бизнес-план. Практические рекомендации по составлению и оформлению, М: ТОО"Информавто", 1994 - 73с.

22. Бриль А.Р. Экономическая оценка инвестиций в предпринимательской деятельности. СПб., 1992,- 31с.

23. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: Пер. с англ. М.:ИНФРА-М, 1996,- 426с.' "

24. Бугаков С.Н. и др. Инвестиционное обеспечение экономического развития. Новосибирск: Наука, 1993,- 190с.

25. Бурков В.Н., Новиков Д.А. Как управлять проектами: Научно-практическое издание. -М.: СИНТЕГ-ГЕО, 1997,- 188с.авиационной промышленности", 1995.-88с.

26. Бухвальд Е.М., Павлов И.Т. Инвестиционная политика в регионе М.: Наука, 1994.- 141с.

27. Ваддайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации М: Информационно издательский дом "Филиъ", 1997,- 336с.

28. Виленский П., Смоляк С. Расчет инвестиционного проекта // Инвестиции в России. 1995- № 4-7.

29. Водянов А. Новые инструменты государственного регулирования инвестиций// Проблемы теории и практики управления, 1996 № 5.

30. Воронов К. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов// Финансовая газета. 1993. - №49-52 . - 1994. - №1-6.

31. Воронов К., Хайт И. Инвестиции в реальные активы, "Финансы"№1, 1995.-с. 19-21

32. Воронов К.Ю, Хайт И. А. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционных проектов И Финансы,- 1995 № 11.- с.29-31

33. Воропаев В.И. Управление проектами в России. М.: "Алане". 1995 г.-225с.

34. Вьгош О.Д. Управление капитальными вложениями предприятий пищевой промышленности в условиях перехода к рыночной экономике: Дис.канд.эк.наук М.: 1996.

35. Газеев М.Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н. Показатели эффективности инвестиций в условиях рынка. М., 1993 - 103с.

36. Глазьев С. Стабилизация и экономический рост II Вопросы экономики. -1997,- №1.- с. 90-103.

37. Глазьев С. Теория догосрочного технико-экономического развития М.: ВлаДар, 1993,-314с.

38. Голубков Е.П. Использование системного анализа в принятии плановых решений. М.: Экономика, 1982,- 160с.

39. Грузинов В.П. Экономика предприятия и предпринимательство М.: Софит, 1994,- 494с.

40. Группа автров. Инвестиционный проект и бизнес-план: назначение и структура. II Инвестиции в России. 1995. - №1- с.40-45к

41. Дегтяренко В.Н. Оценка эффективности инвестиционных проектов,. М: Экспертное бюро-М, 1997.- 144с.

42. Дементьев В. Активизация структурно-инвестиционной деятельности в ФПГ// Экономист. 1996 - №9 - с. 44-51.

43. Джейн Шим, Джоэл Сигел "Финансовый менеджмент" М.: Финансы и статистика, 1996,- 344с.

44. Долан Э.Дж., Линдсей Д. Рынок. Микроэкономическая модель: Пер. с англ. СПб.: Литера плюс, 1994,- 496 с.

45. Драккер П.Ф. Управление наделенное на результаты: Пер. с англ. М.: Технологическая школа бизнеса, 1994,- 200с.

46. Закс С. Стратегия и экономика // Проблемы теории и практики управления. -1996. №4. - с.74-78.

47. Зеленов А.В. Совершенствование инвестиционного проектирования: Дис.канд.эк.наук Екатеринбург: 1996.

48. Зигель Э.С., Шульц Л.А., Форд Б.Р., Карни Д.С. Составление бизнес-плана: Пер. с англ.(Пособия Эрнст и Янг), М.: Джон Уайли энд Санз , 1995. -224с.

49. Завлин П.Н., Васильев А.П., Кноль А.И. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов (современные подходы). СПб.: Наука, 1995,- 340с.

50. Иванченко В. Инвестиции экономического роста (новая концепция)// Экономист. 1996 - №11- с. 53-60.

51. Идрисов А.Б. Методика разработки и экспертизы инвестиционных проектов // Финансовая газета. 1993. - №41-43.

52. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. М.: Информационно-издательский дом "ФИЛЙНЬ", 1996,- 270с.

53. Инвестиционная деятельность в 1995г. // Экономика. 1996, - №8.-с.З-11.

54. Инвестиционное проектирование / Под ред. С.И.Шумилина М.: Финстатинформ, 1995,-238с.

55. Инвестиционные процессы // Мир России.- 1994. №1.-с.31-39.

56. Инвестиционный проект и бизнес-план: назначение и структура // Инвестиции в России,- 1995. №1- с.17-21.

57. Иовчук С., Квашнина И. Иностранные капиталовложения в России: состояние и перспективы // Вопросы экономики. 1996 - №12,- с. 112-120

58. Карлоф Б. Деловая стратегия: Пер с англ. / Науч. ред. авт. послесл. В.А.Прйписнов. М.: Экономика, 1991.- 238с.

59. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финстатинформ, 1995. - 432с.

60. Коммерческая оценка инвестиционных проектов. Основные положения методики, СПб.: Исследовательско-консультационная фирма "Альт",1993.-61с.

61. Корейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве, торговле М.: ДИС: МВ-Центр, 1996 - 125с.

62. Короткое П.А., Борисов В.А. Инвестиционный проект и коммерческие банки // Деньги и кредит. -1996 №7- с. 10-12.

63. К руг ликов А.Г. Системный анализ научно-технических нововведений. -М.: Наука, 1991- 125с.

64. Крылова Т. Что такое финансовый менеджмент // Финансовая газета.1994. №20-28,30,31,46-50. - 1995. - 1-4.

65. Куксов А. Планирование деятельности предприятия // Экономист,- 1996 -№6.- с.61-67.

66. Кураков Л.П., Ляпунов С.И., Миназов Х.Х., Попов В.М. Бизнес-план. Дайджест и консатинг. Зарубежный и отечественный опыт: В 2х ч./Под общ.ред. В.М.Попова, М.: Финансы и статистика, 1995.

67. Лебедев В.М. Система комплексного стимулирования шшестшдай // Финансы,- 1996 №5 - с.9-13

68. Лившиц А.Я. Введение в рыночную экономику: курс лекций М.: МП ТПО"Квадрат", 1991,- 249с.

69. Лившиц В.Н, Оптимизация при перспективном планировании и проектировании. М., Экономика, 1984.-223с.

70. Лившиц В.Н. Проектный анализ: методология, принятая во всемирном банке. "Экономика и математические методы", т.30, №3, 1994.

71. Липсиц И.В. Бизнес-план основа успеха. - М.: Дело тд, 1994.-112с.

72. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект,- М.: Издательство БЕК, 1996.- 294с.

73. Лунев Н.Н. Макаревич JI.M. Бизнес-план для получения инвестиций. М.: щ ТОО"Внешсигма", 1995.-111с.

74. Малахов С. Финансовое состояние и поведение российских предприятий // Вопросы экономики 1994.- №8,- с.51-58.

75. Манн Р. Майер Э. Контролинг для начинающих: Пер. с нем. М.: Финансы и статистика, 1995.-304с.

76. Маркова В.Д., Кравченко Н.А. Бизнес-планирование. Практическое пособие. Новосибирск: ЭКОР, 1994.- 170с.

77. Мартынов А. Оценка эффективности производственных инвестиций // Инвестиции в России. 1995 - №3.- с. 23-25.

78. Мартынов А. Оценка эффективности производственных инвестиций W основные препятствия и пути их разрешения.// Инвестиции в России.1995. №3.

79. Микков У.Э. Оценка эффективности капитальных вложений (новые подходы). М.: Наука, 1991.

80. Мескон М.Х. и др. Основы менеджмента: Пер. с англ. М.: Дело тд, 1995.-702с.

81. Методика разработки бизнес-плана предприятия Под общей ред. Б.П.Лосева и В.В.Полякова, Комитет РФ по машиностроению, Министерство науки и технической политики РФ, РИНКЦЭ, М.: АО "Информавтоприбор", 1994г.-78с.

82. Моисеева Н.К., Анискин Ю.П. Современное предприятие: Конкурентоспособность, маркетинг, обновление: В 2т. М.: Внешторгиздат, 1993.-221,304с.

83. Москвин В. Драма бизнес-плана // Инвестиции в России.- 1995 №1.-с.31-32ь 94. Мотовилов О.В. Банковское и коммерческое кредитование ифинансирование инноваций. СПб.: Изд-во СПбГУ, 1994.- 110с.

84. Павлова JT.H. Финансовый менеджмент М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1995. - 400с.

85. Пелих А.Бизнес-план. М: "Ось-89", 1996.- 96с.

86. Петров Л.Н. Стратегическое планирование развития предприятия / Под ред. Валуева. М.: Финансы и статистика, 1991- 245с.

87. Петров П.А., Чеблоков А.Т. Финансовый план предприятия. М. Финансы и статистика, 1991.- 112с.

88. Попов М. Сборник бизнес-планов: учебно-практическое пособие. М. Финансы и статистика, 1997,- 336с.

89. Плакин В. Кризис инвестиционной сферы российской экономики и пути его преодоления // Вопросы экономики,- 1996.- №12.-с. 101-111.

90. Пльппевский Б. Потенциал инвестирования // Экономист. 1996 - №3. с.3-16.

91. Повилейко Р.П., Джинджихашвили Ю.Б. Бизнес-планы в Сибири // Инвестиции в России. 1995. - №1,- с. 10-13.

92. Погосов И.А. Инвестиционный подход к выходу из экономического кризиса // Проблемы прогнозирования. 1996.- №1,- с. 37-49

93. Попова Т.Г. и др. Моделирование хозяйственных процессов. СПб.: Изд-во СПбУЭФ, 1993. - 145с.

94. Практикум по финансовому менеджменту: Учебно-деловые ситуации, задачи и решения / Под ред. Е.С.Стояновой. М.: Перспектива, 1996. -160с.

95. Прикладная экономика: Моделирование экономики и менеджмента: Пер. с англ. М.: Просвещение, 1993.- 78с.

96. Программный продукт "Альт-инвест" Семейство версий 1.3. Руководство пользователя. СПб.: ИКФ"Альт", 1994. - 240с.

97. Программный продукт "Project Expert" для Windows. Руководство пользователя. М.: INTECS, 1995. - 146с.

98. Принципы инвестирования. М.: Крокус Интернешнл, 1992.- 323с.

99. Пулико В.И., Павлов Н.Н. Современные принципы инвестиционного сопровождения проектов. // Проект. 1994. - № 2- с. 14-19.113.114.115.116.117.118.119.120.121.123.124.125.126127,128129организации управления. М.: Экономика, 1983 - 315с.

100. Региональная экономика / Под ред. Т.Г.Морозовой. М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1995,- 304с.

101. Речмен Д.Дж. и др. Современный бизнес: В 2т.: Пер. с англ. М.: Республика, 1995,- 431, 479 с.

102. Романов А.Н. и др. Компьютеризация финансово-экономической деятельности предприятий, корпораций, фирм. М.: Интерпракс, 1994.-279с.

103. Саати Т. Принятие решений. Метод анализа иерархий: Пер. с англ. М.: Радио и связь, 1993.- 320с.

104. Санталайнен Т., Воутилайнен Э., Поренне П., Ниссинен Й.Х. Управление по результатам: Пер. с финск./ Общ.ред. и предисл. Я.А. Лейманна. М.: Издательская группа "Прогресс", 1993. - 320с.

105. Сидорова К. Механизмы принятия и реализации инвестиционных решений в странах Запада /У Проблемы теории и практики управления. 1996 - №1.-с.15-19.

106. Силин В.П., Глазунов В.Н. Оценка инвестиционной привлекательности проектов Н Финансы. 1995. - №8,- с. 20-24.

107. Скворцов Н.Н. Как разработать бизнес-план предприятия? Киев: МПК"Прометей", 1994.-е. 96

108. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. -М.: АО "Консат банкир", 1993.- 204с.

109. Статистика рынка товаров и услуг / Под ред. Белявского. М.: Финансы и статистика, 1991.- 432с.

110. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент М.: Перспектива, 1995. -194с.

111. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент в условиях инфляции. М.: Перспектива, 1994,- 161с.

112. Стоянова Е.С. Финансы маркетинга М.: Перспектива, 1994.- 145с.

113. Тарасенко Ф.П., Перегудов Ф.П. Введение в системный анализ: Учеб.пособие для ВУЗов. М.: Высшая школа, 1989.- 368с.

114. Теория фирмы / Под ред. В.М.Гальперина.- СПб.: Экономич.школа, 1995,-534с.

115. Указание по определению экономической эффективности капитальных ^ вложений в строительство и реконструкцию автомобильных дорог. ВСН 9 21- 90. Минавтодор РФ.

116. Урисон я. О мерах по оживлению инвестиционного процесса в России. // Вопросы экономики. 1997. -№1.-с.69-76

117. Уткин Э.А. Кочеткова А.И. Бизнес-план. Как развернуть собственное дело -М.:АКАЛИС, 1996г. -176с.

118. Филатов В. Проблемы инвестиционной политики в индустриальной экономике переходного периода // Вопросы экономики,-1994 №7.- с.4-12.

119. Фишер С., Дорнбуш Р., Шамалензи Р. Экономика: Пер. с англ. 2-е изд. -М.: Дело ТД, 1993. 431с.

120. Финансы / Под ред. В.М.Родионовой М.: Финансы и статистика, 1995,-431с.

121. Хайман Д.Н. Современная макроэкономика: Анализ и применение: В 2 т.: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 1995,- 384, 384с.

122. Хлевинская Е. Государственное регулирование инвестиций // Маркетинг. -1995. №4,- с. 11-19.

123. Хот Р.Н. Баренс С.Б. Планирование инвестиций: Пер. с англ. М.: Дело тд, 1994 - 120с.

124. Хот Р.Н. Основы финансового менеджмента М.: Дело ТД, 1995.-128с.

125. Хонко Я. Планирование и контроль капиталовложений. М.: Экономика, 1987.- 128с.

126. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов М.: Финансы, 1995.-320с.

127. Шапиро В.Д. и др. Управление проектами. СПб.: ДваТрИ, 1996,- 610с.

128. Шапошников Л. Общеэкономическая оценка инвестиционных программ и проектов // Экономист,- 1994 №5.-с.41-49.

129. Шеремет А.Д., Р.С.Сайфулин . Методика финансового анализа. М.: |t. Финансы и статистика, 1995.- 176с.

130. Штойер Р. Многокритериальная оптимизация: теория, вычисления и

Похожие диссертации