Оценка и управление стоимостью металургического предприятия для целей стратегического планирования

Ковалев, Андрей Викторович

Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Оценка и управление стоимостью металургического предприятия для целей стратегического планирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Ковалев, Андрей Викторович
Место защиты	Москва
Год	2004
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Оценка и управление стоимостью металургического предприятия для целей стратегического планирования"

на правах рукописи

КОВАЛЕВ АНДРЕЙ ВИКТОРОВИЧ

Оценка и управление стоимостью металургического предприятия для целей стратегического планирования

Специальность: 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (специализация - 15. Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности. Область исследования -15.4. Инструменты внутрифирменного и стратегического планирования на промышленных предприятиях, в отраслях и

комплексах)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА -

Работа выпонена на кафедре Экономика и управление в металургии Государственного образовательного учреждения высшего

профессионального образования Государственный Университет Управления

Научный руководитель - доктор экономических наук,

профессор Иванов Игорь Николаевич Официальные оппоненты - доктор экономических наук,

профессор Бусов Владимир Иванович - кандидат экономических наук, Фоменко Татьяна Владимировна Ведущая организация - Институт экономики ФГУП ГНЦ

ЦНИИчермет им. И.П. Бардина

Защита диссертации состоится "17" ноября 2004 г. в 14.00 на заседании диссертационного Совета К 212.049.04 в Государственном Университете Управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, 99.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного Университета Управления.

Автореферат разослан октября 2004 года

Ученый секретарь диссертационного Совета, кандидат экономических наук, доцент

Вокова Н.А.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Обзор современной теории в таких областях знаний, как финансовый и стоимостной менеджмент, позволяет сделать вывод о том, что максимизация акционерной стоимости дожна являться главной стратегической целью для любой коммерческой организации. Вместе с тем, справедливо утверждать, что ни одна из теорий финансов и стоимости сегодня не носит универсального характера. Большая часть таких теорий носит нормативный характер, в том смысле, что они диктуют менеджерам, как им следует поступать. Однако реальная практика ведения бизнеса показывает, что не только в России, но и за рубежом менеджеры компаний зачастую придерживаются иных, не только оперативных и тактических, но и стратегических целей. В таких случаях возникает дилемма: является ли теория неверной, или же менеджеры действуют неправильно? Вопрос имеет огромное концептуальное значение, и ответ на него дожен быть найден в каждом конкретном случае.

Особое значение данный вопрос приобретает для компаний, действующих на рынках развивающихся стран. Трансформация экономики в странах, где дого превалировали идеи централизованного управления и планирования, обусловила резкое возрастание значения стратегического планирования для руководства промышленных предприятий. В России, с ее недавними радикальными экономическими и политическими изменениями, теория стоимостного менеджмента еще не получила дожного признания. Ситуация осложняется тем, что западные инструменты стоимостного менеджмента не могут быть использованы в условиях российского рынка без предварительной адаптации по причине специфических характеристик рынка и его основных игроков.

Наконец, ключевое значение вопрос приобретает для крупных корпораций с их разнообразной и комплексной структурой активов и источников финансирования, а особенно для

промышленных групп, реализующих активную политику слияний и приобретений. Металургическая промышленность является базисной отраслью, предоставляющей рабочие места для сотен тысяч человек. Это одна из немногих отраслей современной России, конечная продукция которой конкурентоспособна на мировом рынке. Сегодня многие российские металургические предприятия являются ядром ходинга и формируют вокруг себя группу компаний.

В этих условиях разработка методики оценки и управления стоимостью металургического предприятия для целей стратегического планирования дожна стать важнейшей задачей, как с точки зрения теории управления предприятием, так и с точки зрения стратегических менеджеров для целей преодоления разрыва между экономической теорией и практикой ведения бизнеса.

Цель диссертационного исследования заключается в разработке методики оценки и управления стоимостью современного металургического предприятия для целей стратегического планирования.

Выбранная цель исследования определила постановку и решение следующих задач:

1. Анализ современных подходов к оценке и управлению стоимостью компаний.

2. Анализ проблематики рациональности внутрифирменных решений применительно к планированию на базе стоимостной ориентации.

3. Определение места стоимостного менеджмента в системе управления металургического предприятия.

4. Классификация видов стоимости и стратегических разрывов для целей стратегического планирования металургического предприятия.

5. Формирование процесса стратегического планирования на базе стоимости.

6. Разработка методики оценки и управления стоимостью металургического предприятия для целей стратегического планирования.

7. Разработка экономико-математической модели оценки стоимости.

8. Разработка механизма реализации предложенной методики оценки и управления стоимостью для целей стратегического планирования российских металургических предприятий.

Объектом исследования являются ведущие предприятия черной металургии России.

Предметом исследования является деятельность отечественных металургических предприятий в области стратегического планирования, оценки и управления стоимостью.

Теоретической и методологической основой исследования являются современные разработки российских и зарубежных ученых, ведущих университетов и бизнес-школ (Государственный Университет Управления, Университет Нортумбрии в Великобритании) в области стратегического планирования, оценки и управления стоимостью, управления финансами. Значительный вклад в изучение проблем оценки и управления стоимостью внесли отечественные ученые: Бусов В.И., Вадайцев СВ., Григорьев В.В., Грязнова А.Г., Ивашковская И.Н., Козырь Ю.В., Лимитовский М.А., Островкин И.Н., Павловец В.В., Федотова М.А. и др. Исследование основывается на методах научной абстракции, системного анализа и синтеза, современных математических, статистических, экспертных и других методах.

Научная новизна исследования заключается в разработанной методике оценки и управления стоимостью металургического предприятия для целей стратегического планирования, базирующейся на предложенной классификации видов стоимости и стратегических разрывов, а также на разработанных стандартах финансовых и управленческих форм.

Теоретическая и практическая ценность диссертации заключается в актуализации отдельных положений теории оценки и управления стоимостью

компаний, а также в возможности на базе предложенной методики обеспечить рациональность принимаемых управленческих решений, и, как следствие, повысить догосрочную конкурентоспособность российских металургических предприятий.

Апробация результатов исследования. Результаты исследования докладывались на российских научно-практических конференциях, посвященных проблемам создания систем стратегического планирования и контролинга. Разработанная в диссертации методика внедрена и функционирует на предприятиях, входящих в ходинг на базе ЗАО Северсталь-групп, включая ОАО Северсталь и ОАО Череповецкий сталепрокатный завод.

Публикации. Основные положения диссертации изложены в четырех опубликованных работах общим объемом 2,2 п.л.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемой литературы и приложений. Работа изложена на 160 страницах машинописного текста.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ РАБОТЫ

В первой главе "Управление стоимостью и его значение для целей стратегического управления промышленным предприятием" проводится анализ существующих подходов к определению стоимости предприятия и проблеме использования инструментов управления стоимостью для целей стратегического планирования. Для целей диссертационного исследования под стоимостью предприятия (company value) понимается выраженный в денежной форме и приведенный к настоящему моменту совокупный поток всех выгод, которые могут извлечь ее инвесторы. По результатам анализа становится ясным, что существующие теоретические подходы к управлению стоимостью промышленного предприятия не находят своего применения в практике ведения бизнеса. Основные причины этого: преобладание интуитивного подхода в процессе принятия управленческих решений,

неопределенность места системы управления стоимостью в системе управления предприятием, высокий уровень неопределенности, затрудняющий процесс планирования, а также неразвитые методики оценки и управления стоимостью.

В контексте ориентации на увеличение стоимости на первый план выходит проблематика рациональности внутрифирменных решений, которой в последнее время уделяется пристальное внимание в теории экономики предприятия. Поэтому важно проследить связь методов планирования на базе стоимостной ориентации с понятием рациональности действий лиц, принимающих решения на уровне предприятия. В центре анализа стоит вопрос, может ли такое планирование способствовать повышению рациональности управления предприятием и какие последствия это может иметь для самой плановой деятельности. В основу рассматриваемого понятия в данном случае положены представления Макса Вебера о целевой рациональности.

Представленный в диссертации анализ проблематики рациональности внутрифирменных решений позволяет сделать вывод, что планирование на базе стоимостной ориентации способствует повышению рациональности принимаемых управленческих решений за счет усиления рефлексивности процесса формирования намерений и применения формализованных процедур в процессе принятия управленческих решений. Таким образом, предлагаемый подход к планированию на базе стоимостной ориентации отличается общей направленностью всех уровней и элементов управления на прирост стоимости предприятия, а основным достоинством предлагаемого подхода является то, что стратегическое планирование с его уклоном в сторону качественной направленности расширяется за счет включения в него количественных элементов. Это распространяется и на проблемы неопределенности, столь характерные для любой попытки формулирования стратегических установок. Это возможно, правда, лишь в том случае, если планирование избежит опасностей, связанных с проблемами мнимых точности и рефлексивности.

Подход к стоимостному менеджменту как к самостоятельной бизнес-дисциплине требует и определения его места в системе управления

предприятием. Исторически управление стоимостью в теории считалось подразделом финансового менеджмента, поскольку именно развитию теории финансов стоимостной менеджмент благодарен своим существованием. Следовательно, логичным выглядит отнесение функций стоимостного менеджмента к подсистеме финансового менеджмента. Однако дальнейшие исследования в этом направлении свидетельствуют о значительном возрастании роли стоимостного менеджмента в системе управления предприятием. Стоимость уже определяется и как цель, и как показатель эффективности, и как критерий мотивации. Подобный подход ведет к выходу функций управления стоимостью за рамки финансового менеджмента. Как быть в этом случае? С точки зрения автора, речь дожна идти не о формировании самостоятельных обособленных систем управления стоимостью, а о внедрении подходов, методов и инструментов определения и управления стоимостью во все сферы системы управления предприятием, и, прежде всего, в систему стратегического управления. Подобный подход к организации процесса управления стоимостью на предприятии выглядит наиболее привлекательным, поскольку соответствует концепции развития стратегического управленческого ядра. В противном случае процесс управления стоимостью будет оторван от повседневной деятельности предприятия, и, в конечном счете, нежизнеспособен.

Сегодня многие крупные российские промышленные предприятия являются ядром ходинга и формируют вокруг себя группу компаний. В подобных условиях в рамках процесса стратегического управления необходимо выделить три уровня стратегии: корпоративный уровень, уровень бизнес-единиц и функциональный уровень (рис.1).

Стриммть акционерного кклитала

Корпоративный уровень\

Перераспределение ресурсов

" Поиск синергии интеграция и диверсификация

Ликвидация бизыесов, слияния и приобретения

Бизнес-уровень

* Оценка и выбор стратегической альтернативы Построение системы факторов стоимости бизнес-уровня и их декомпозиция на функциональный уровень

Функциональные стратегии

Маркетинг Техническое обеспечение Производство Закупки Персонал Финансы

Рис. 1. Система стратегического управления на основе стоимости.

На корпоративном уровне стратегия связана с видами бизнеса компании в целом. Эти решения связанны, прежде всего, со следующими аспектами деятельности: перераспределение ресурсов между различными видами бизнеса; ликвидация, приобретение либо слияние бизнесов.

Применение нового подхода к стратегическому управлению предполагает использование критерия стоимости для принятия управленческих решений на корпоративном уровне. В рамках этого подхода менеджеры высшего эшелона разрабатывают такую корпоративную стратегию, которая максимизирует общую стоимость. Эффективность перераспределения ресурсов между различными видами деятельности достигается благодаря использованию критерия максимизации добавленной стоимости, генерируемой тем или иным видом бизнеса с помощью допонительных ресурсов. На этом же этапе происходит взвешивание стоимостей альтернативных стратегий перераспределения ресурсов, которые были отвергнуты, а также причин отказа от них. Наконец, оценка стоимости бизнесов в соответствие с доходным подходом предваряет принятие стратегических решений о ликвидации,

приобретении либо слиянии бизнесов, а та же оценка в соответствие с затратным и рыночным подходами позволяет определить стоимость подобных стратегических решений для компании. На корпоративном уровне использование критерия стоимости позволит:

Х позиционировать группу бизнес-единиц как единое целое в глазах общества, потребителей, политических институтов, инвесторов;

Х повысить инвестиционную привлекательность и облегчить доступ на российские и международные финансовые рынки путем консолидации финансовых результатов, выпуска ценных бумаг (ADR);

Х получить политические преимущества при представлении интересов группы бизнес-единиц в органах власти;

Х повысить информационную прозрачность и управляемость группы в процессе роста активов, при реализации политики слияний и приобретений;

Х идентифицировать и усилить синергетические эффекты взаимодействия отдельных бизнес-единиц в рамках группы компаний.

Кроме того, на корпоративном уровне стоимость капитала и факторы стоимости корпоративного уровня являются базой для определения стратегических сбалансированных целей отдельных бизнес-единиц, а также играют роль механизма контроля и стимулирования деятельности менеджмента каждой из бизнес-единиц. При этом рекомендуется, чтобы максимизация стоимости акционерного капитала тем или иным образом нашла свое отражение в миссии компании.

Второй уровень относится к стратегии бизнеса: стратегия касается того, как конкурировать на целевом рынке. Согласно стоимостному подходу к стратегическому управлению на уровне бизнес-единиц требуется, чтобы организация определила альтернативные стратегии, оценила каждую из них и выбрала ту, которая способна создать наибольшую стоимость. При этом оценка стоимости является мощным инструментом, помогающим бизнес-единицам анализировать стратегии и выбирать лучшую.

Третий уровень стратегии - функциональный. На этом уровне стратегия связана с тем, как различные подразделения предприятия вносят свой вклад в первые два уровня стратегии для повышения стоимости компании. На этом уровне стратегического управления факторы стоимости бизнес-уровня декомпозируются до функционального. Для менеджеров низшего звена главным являются оперативные факторы стоимости. Их необходимо детализировать настолько, чтобы привязать к фактическим оперативным решениям, относящимся к компетенции этих менеджеров. При этом многовариантность стратегических альтернатив, характерная для корпоративного и бизнес-уровня, на функциональном уровне не допускается. Поэтому процесс определения, оценки и выбора стратегической альтернативы развития дожен быть завершен на корпоративном уровне и уровне бизнес-единиц.

Подводя итоги, можно отметить, что стратегическое управление на базе стоимости отличается от традиционных систем управления тем, что представляет собой интегрирующий процесс, направленный на качественное улучшение процесса принятия решений на всех уровнях (стратегическом уровне, уровне бизнеса и функциональном уровне) компании за счет концентрации усилий на ключевых факторах корпоративной стоимости.

Во второй главе "Управление процессом стратегического планирования на базе стоимости" автором для целей стратегического планирования предложена классификация видов стоимости и стратегических разрывов, основанная на соотнесении базовых элементов системы стратегического планирования с различными видами стоимости, соответствующими этим элементам.

Рис. 2 демонстрирует соотнесение базовых элементов системы стратегического планирования с различными видами стоимости, соответствующими этим элементам.

Стоимость существующей _стратегии_

Поглощенная стоимость

Стоимость новой стратегической альтернативы

Рис. 2. Процесс стратегического планирования на базе стоимости.

Стратегический выбор определяет основу стратегии предприятия и в самом общем виде включает в себя стадии определения и оценки стратегических альтернатив развития, а также выбор наилучшей из них. Логика применения инструментов управления стоимостью на этапе стратегического выбора заключается в том, что определение, оценка и выбор стратегической альтернативы дожны строиться на принципах максимизации акционерной стоимости. Основной результирующей стадией этапа в этом случае дожно являться определение поной стратегической стоимости акционерного (собственного) капитала в качестве генеральной стратегической цели, а также определение целевых нормативов, составление смет и бюджетов на ее основе.

Под стратегической стоимостью акционерного (собственного) капитала (strategic shareholder's value) мы будем понимать выраженный в денежной форме и приведенный к настоящему моменту совокупный поток ожидаемых доходов, которые надеются получить собственники компании в результате реализации стратегии. Стратегическая стоимость, как правило, является самой большой среди прочих видов стоимости, поскольку, согласно системному подходу, включает в себя системные эффекты первого (гудвил) и второго (корпоративный эффект) порядков. На этапе стратегического выбора

стратегическая стоимость дожна играть роль генеральной стратегической цели и базы для формирования сбалансированных целей более низкого уровня.

Результатом этапа реализации стратегии является поглощенная стоимость, которая определенным образом может быть соотнесена с изменением (в идеале, в лучшую сторону) фактических результатов деятельности предприятия в результате реализации стратегической альтернативы по сравнению с ретроспективными результатами деятельности. Расчет экстраполированной текущей стоимости акционерного (собственного) капитала предваряет расчет поглощенной стоимости.

Под экстраполированной текущей стоимостью акционерного (собственного) капитала (extrapolated shareholder's value) мы будем понимать выраженный в денежной форме и приведенный к настоящему моменту совокупный поток доходов, которые получат собственники предприятия в том случае, если их будущие доходы за каждый плановый период деятельности будут в точности равны текущим доходам. Экстраполированная стоимость также имеет большое значение сама по себе, поскольку позволяет оценить текущую стоимость капитала компании без привязки к стратегическим намерениям руководства, то есть, согласно системному подходу, не включает в себя системный эффект второго порядка (корпоративный эффект). Как показывает практика, именно экстраполированная стоимость зачастую становится базой для определения цены предприятия при условии его продажи либо слияния. Особенно данная ситуация характерна в российской практике ведения бизнеса по причине неразвитости систем стратегического управления и специфических характеристик российского рынка. Очевидно, в процессе переговоров о приобретении бизнеса покупатель стремится занизить цену, а потому, проводит самый тщательный анализ стратегического бизнес-плана предприятия - объекта сдеки, и, как правило, подвергает сомнению заложенные в нем показатели. В таком случае именно экстраполированная стоимость в лучшем случае выступает базой для определения цены. В худшем случае речь идет о применении затратного подхода к определению стоимости.

Зачастую экстраполированная стоимость рассматривается не только в случае продажи предприятия, но и для целей переговоров с инвесторами, финансовыми институтами, государственными и общественными организациями. В данных условиях, качество, обоснованность и достоверность стратегического бизнес-плана компании, обусловленные качеством самой системы стратегического планирования, приобретают первостепенное значение. Очевидно, что стоимость компании и факторы стоимости дожны находить отражение в стратегическом бизнес-плане подробнейшим образом. Таким образом, применение подхода к стратегическому планированию на основе стоимости способно укрепить позиции компании.

Возвращаясь к понятию поглощенной стоимости, целесообразно привести следующее определение: поглощенная стоимость акционерного (собственного) капитала компании (shareholder's value captured) отражает изменение текущей стоимости собственного (акционерного) капитала компании за отчетный период и представляет собой разницу между экстраполированной стоимостью акционерного (собственного) капитала компании, рассчитанной на конец текущего отчетного периода, и аналогичной стоимостью на конец предыдущего отчетного периода. Для целей диссертационного исследования поглощенная стоимость представляет собой стратегический разрыв первого порядка (strategic gap 1). Значение поглощенной стоимости трудно переоценить, поскольку она напрямую отражает процесс создания стоимости в результате реализации стратегии, а, значит, дожна играть роль: основного индикатора эффективности стратегии компании и ключевого объекта стратегического контролинга; механизма контроля и стимулирования деятельности менеджеров; информационной базы для принятия управленческих решений.

Однако очевидно, что экстраполированная стоимость может сравниваться не только с экстраполированной стоимостью предыдущего отчетного периода, HQ и со стратегической стоимостью. Подобный тезис приводит нас к определению стратегического разрыва второго порядка (strategic gap 2), под

которым мы будем понимать ожидаемую добавленную стоимость выбранной стратегии развития, определяемую разницей между стратегической и экстраполированной текущей стоимостью акционерного (собственного) капитала. Стратегический разрыв второго порядка, согласно системному подходу, отражает системный эффект второго порядка (корпоративный эффект), то есть выявляет величину добавленной стоимости капитала или, с точки зрения собственников, добавленных ожидаемых доходов, которые надеются получить владельцы за счет реализации новой стратегии по сравнению с текущими фактическими доходами. Определение стратегического разрыва второго порядка может играть значительную роль в процессе стратегического планирования и контролинга, поскольку позволяет количественно оценить эффект от реализации новой стратегии и сформировать базу для определения сбалансированных стратегических целей более низкого уровня. Помимо этого стратегический разрыв второго порядка может играть важную роль в процессе взаимодействия с внешним окружением, поскольку позволяет четко обозначить стратегические намерения компании.

Стратегический анализ рассматривает влияние на стратегию факторов внешней среды, включает в себя анализ внутренних ресурсов и компетенций, а также оценивает ожидания акционеров и прочих заинтересованных участников. Стратегический анализ подводит основу для стратегического выбора и стратегического изменения. В то же время, осуществление стратегического выбора и стратегического изменения приводит к возникновению новой стратегической ситуации или новому пониманию стратегической ситуации, требующей, в свою очередь, проведения стратегического анализа. Применительно к определению подхода к стратегическому планированию на основе стоимости это означает, что стратегический анализ не только рассматривает предпосыки для формирования новой стратегии, но также оценивает потенциал существующей стратегии на основе ее сравнения с текущей ситуацией с помощью критерия стоимости, а также потенциал новой стратегической альтернативы на основе ее сравнения с уже существующей.

Сравнение новой стратегической альтернативы с уже существующей имеет большое значение в рамках нового подхода к стратегическому планированию на основе стоимости и приводит нас к определению стратегического разрыва третьего порядка. Стратегический разрыв третьего порядка (strategic gap 3) - отражает изменение стратегической стоимости акционерного (собственного) капитала за отчетный период и представляет собой разницу между стратегической стоимостью акционерного (собственного) капитала, рассчитанной на конец текущего отчетного периода, и аналогичной стоимостью на конец предыдущего отчетного периода. Стратегический разрыв третьего порядка обуславливает проактивность нового подхода к стратегическому планированию на основе стоимости, поскольку его экономический смысл заключается в определении, насколько новая стратегическая альтернатива лучше существующей стратегии. Иными словами, использование данного критерия для целей стратегического планирования стимулирует руководство предприятия задействовать итеративный процесс повышения качества стратегического планирования на постоянной основе с целью поиска таких возможностей развития предприятия, которые превосходят уже существующие.

Наконец, сравнение стратегической и экстраполированной текущей стоимости акционерного (собственного) капитала со стоимостью, определенной на основании методов рыночного подхода (метод индикативной стоимости) отражает разницу между мнением рынка о текущем положении компании и перспективах его развития и ожиданиями собственников. Тем самым стоимость превращается в инструмент контроля качества стратегического бизнес-плана, с одной стороны, и инструмент переговоров с существующими и потенциальными инвесторами, потребителями, финансовыми институтами, государственными и общественными организациями, с другой стороны.

В случае если индикативная рыночная стоимость выше стратегической стоимости капитала, то это означает, что ожидания рынка о перспективах компании оптимистичнее, чем ожидания собственника, что дает повод к

пересмотру стратегического бизнес-плана и поиску лучших возможностей развития. В случае если стратегическая и тем более текущая экстраполированная стоимость капитала выше индикативной рыночной стоимости, то это означает, что либо рынок недооценивает компанию, либо собственник чересчур оптимистично смотрит на перспективы ее развития. В этом случае стоимость превращается в инструмент переговоров с внешним окружением.

Предложенная для целей стратегического планирования классификация видов стоимости и стратегических разрывов, в значительной степени отражающая сущность подхода к стратегическому планированию на основе стоимости, наглядно представлена на рис. 3.

начапогсде конецгода -1-1-

Рис. 3. Классификация видов стоимости и стратегических разрывов в рамках процесса стратегического планирования на базе стоимости.

Необходимо отметить, что предложенная схема наложена на ось времени, что позволяет отразить непрерывность и преемственность процесса стратегического управления на основе стоимости.

Таким образом, предложенный механизм стратегического планирования на базе стоимости позволяет повысить рациональность принимаемых управленческих решений за счет возможности количественной оценки эффекта от реализации стратегии и постановки обоснованных стратегических целей, направленных на максимизацию акционерной стоимости. Результат реализации процесса стратегического планирования заключается в разработке стратегии развития корпорации, распределении ресурсов между различными видами бизнеса и формировании программ на функциональном уровне. При этом обеспечивается проактивность подхода к стратегическому планированию, поскольку использование критерия стоимости для целей стратегического планирования стимулирует руководство предприятия задействовать итеративный процесс повышения качества стратегического планирования на постоянной основе с целью поиска таких возможностей развития предприятия, которые превосходят уже существующие.

Основной результирующей стадией различных этапов предложенного процесса стратегического планирования на основе стоимости зачастую является оценка определенного вида стоимости, а также определение факторов стоимости корпоративного уровня, уровня бизнесов и функционального уровня. Подобная логика приводит к необходимости рассмотрения методики оценки стоимости, определения и управления факторами стоимости. Во второй главе диссертационного исследования в общем виде рассмотрены отдельные методологические аспекты и процедуры оценки и управления стоимостью для целей стратегического планирования: проблемы выбора методов оценки, определения ставки дисконтирования, определения и управления факторами стоимости, определения стандартов финансовых форм и агоритма калькуляции денежных потоков.

В частности, процесс стратегического планирования на базе стоимости постулирует необходимость разработки методики определения и управления факторами стоимости. В рамках методики оценки и управления стоимостью для целей стратегического планирования предложен подход к определению и управлению факторами стоимости, основанный на интеграции системы стоимости бизнеса и системы сбалансированных показателей (ССП). Сущность подхода заключается в использовании стратегической стоимости в качестве генеральной стратегической цели, а факторов стоимости - в качестве критических факторов успеха, на основании которых разрабатываются сбалансированные целевые показатели корпоративного уровня. Структурирование выявленных факторов стоимости и соответствующих им сбалансированных показателей подразумевает построение иерархической пирамиды - дерева факторов, обеспечивающего их сквозную декомпозицию с корпоративного уровня на уровень бизнес-единиц и функциональный уровень. Предлагаемый подход обеспечивает перевод миссии и стратегических целей компании в конкретный набор показателей и целей для всех уровней управления предприятием, что, в свою очередь, обеспечивает повышение прозрачности и управляемости компании, а также позволяет выстроить связи между стоимостью компании, прибылью и реальными рычагами, влияющими на создание экономической стоимости.

В третьей главе "Методика оценки и управления стоимостью металургического предприятия для целей стратегического планирования" автором предлагается методика оценки и управления стоимостью российского металургического предприятия для целей стратегического планирования.

Согласно предлагаемой автором методике оценка и управление стоимостью металургического предприятия для целей стратегического планирования включает в себя реализацию следующих процедур: . 1. Выбор подходов и методов, используемых в процессе оценки и управления стоимостью для целей стратегического планирования.

1.1.Выбор используемых подходов и методов оценки стоимости для целей стратегического планирования.

1.2.Определение стандартов финансовых форм, агоритма калькуляции денежных потоков, механизма построения системы стоимости бизнеса.

1.3.Определение методик получения специфических показателей, используемых в процессе оценки (ставки дисконтирования, капитализации, мультипликаторы оценки и т.п.).

1.4.Определение методики стратегического финансового планирования в рамках утвержденных стандартов финансовых форм.

2. Подготовка ретроспективной и текущей информации, необходимой к

получению в процессе оценки и управления стоимостью для целей

стратегического планирования.

2.1.Определение требований к информации.

2.2.Определение источников информации и ее сбор.

2.3.Анализ необходимости и достаточности информации.

2.4.Корректировки отчетных финансовых данных.

3. Анализ ретроспективного и текущего положения компании1.

3.1.Оценка финансового состояния.

3.2.Выявление финансовых факторов стоимости, анализ их динамики и отклонений по сравнению с планом.

З.З.Оценка достижения целевых нефинансовых показателей, мониторинг стратегически значимых проектов, программ, мероприятий.

3.4.Аудит существующей стратегии на предмет ее обоснованности, жизнеспособности и соответствия условиям внешней среды.

3.5.Определение экстраполированной и индикативной рыночной стоимости (калькуляция, интерпретация, корректировка и проверка

1 Этап анализа ретроспективного и текущего положения компании в рамках процесса стратегического планирования на базе стоимости соотносится с этапом стратегического анализа, который включает в себя, помимо указанных, традиционные процедуры, как то: анализ внешней среды, анализ ресурсов, определение сильных и слабых сторон, определение стратегической позиции и т.д.

результатов), определение стратегического разрыва первого порядка и второстепенного стратегического разрыва.

З.б.Подготовка отчета по оценке, включающего в себя описание предлагаемых управленческих воздействий.

4. Определение стратегической стоимости и постановка целей2.

4.1. Разработка системы прогнозов, соответствующих различным стратегическим альтернативам при различных вероятностных сценариях развития внешней среды.

4.2.Оценка стратегической стоимости альтернатив (калькуляция, интерпретация, корректировка и проверка результатов), определение стратегических разрывов второго и третьего порядков.

4.3.Выбор стратегической альтернативы. Взвешивание стоимостей альтернативных стратегий, которые были отвергнуты, а также причин отказа от них.

4.4. Оценка стратегической стоимости акционерного капитала, индикативной рыночной стоимости (калькуляция, интерпретация, корректировка и проверка результатов), определение стратегических разрывов второго и третьего порядков.

4.5.Построение системы факторов стоимости корпоративного уровня и их декомпозиция на уровень бизнеса и функциональный уровень.

4.6.Разработка стратегического бизнес-плана как единого безальтернативного документа, отражающего развитие предприятия при выбранной стратегической альтернативе и ожидаемом вероятностном сценарии развития внешней среды. Документ дожен включать в себя результаты оценки, систему целевых факторов стоимости, описание предлагаемых управленческих воздействий.

Предложенная методика оценки и управления стоимостью для целей стратегического планирования включает в себя этапы определения различных

Этап определения стратегической стоимости и постановки целей в рамках процесса стратегического планирования на базе стоимости соотносится с этапом стратегического выбора

видов стоимости и стратегических разрывов, обеспечивает процесс определения и управления факторами стоимости, соотносится с предложенным процессом стратегического планирования на базе стоимости.

Методы и процедуры ретроспективного финансового анализа, стратегического финансового планирования, стратегического анализа и выбора (без привязки к оценке и управлению стоимостью) подробно освещены в литературе по темам стратегического и финансового менеджмента. Поэтому далее в рамках диссертационного исследования акценты расставлены на специфике реализации отдельных процедур методики оценки и управления стоимостью для целей стратегического планирования российского металургического предприятия.

В частности, механизм реализации методики оценки и управления стоимостью для целей стратегического планирования российских металургических предприятий требует определения агоритма калькуляции денежных потоков и стандартов финансовых форм, представляющих собой основу информационного обеспечения процесса стратегического планирования на базе стоимости. Опыт работы автора, связанный с оценкой стоимости российских металургических компаний и построением систем отчетности согласно международным стандартам бухгатерского учета (МСБУ) позволяет сделать вывод, что финансовые отчеты, подготовленные согласно российским стандартам бухгатерского учета (РСБУ), не могут являться базой для принятия управленческих решений без предварительной адаптации.

В третьей главе диссертационного исследования на основании реконструкции бухгатерской отчетности, подготовленной согласно РСБУ, в соответствие с принципами построения финансовой отчетности в международном формате автором разработаны стандарты финансовых форм и определен агоритм их запонения. Предложенные стандарты финансовых форм позволяют нивелировать недостатки российской бухгатерской отчетности.

Стратегический финансовый план металургического предприятия, помимо трех стандартных финансовых форм, дожен включать в себя форму плана движения денежных средств, составленного по косвенному методу, форму калькуляции денежных потоков и расчета стоимости (план денежных потоков), форму финансового анализа, а также ряд управленческих форм, отражающих основные параметры стратегического финансового плана и исходные предпосыки (рис. 4).

Рис. 4. Структура пакета финансовых форм для целей стратегического планирования на базе стоимости.

Формы, указанные на рисунке, в рамках стратегического финансового плана дожны охватывать три года, предшествующие плановому периоду и пять лет планового периода (в случае, если стратегический плановый период равен пяти годам). Подобное требование позволяет: обеспечить преемственность ретроспективных и плановых данных; провести финансовый анализ ретроспективной, текущей и стратегической ситуации; рассчитать экстраполированную текущую и стратегическую стоимость, а также

определить все типы стратегических разрывов; выявить и сопоставить фактические и плановые показатели, отражающие ключевые факторы стоимости; проследить динамику изменения основных параметров. Предложенный пакет финансовых форм отвечает требованиям необходимости и достаточности, охватывает все основные сферы управления предприятием (маркетинг, производство, финансы, инвестиции), и обеспечивает необходимый уровень агрегирования информации.

В рамках разработанных стандартов финансовых форм определен агоритм калькуляции денежных потоков применительно к условиям российских металургических предприятий (табл. 1 и 2).

Таблица 1

Калькуляция свободного денежного потока для целей оценки и управления

стоимостью российского предприятия

РАСЧЕТ СВОБОДНОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Чистая реализация (Net Sales) +

Себестоимость (Cost of goods sold) -

Валовая прибыль (Gross profit) =

Коммерческие расходы (Selling expenses) -

Управленческие расходы (General & administrating expenses) -

Прибыль от продаж (Sales profit) +

Прочие операционные доходы/(расходы) (Other operating income/(expenses)) +

Прочие внереализационные доходы/(расходы) (Other nonoperating income/(expenses)) +

Расходы из прибыли (Social expenses) -

Прибыль до вычета налогов и процентов (EBIT) =

Амортизация (Amortization & depreciation) +

Прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации (EBITDA) =

Налог на прибыль и прочие обязательные платежи (Taxes) -

Отложенные налоговые обязательства/(активы) (Deferred taxes) +

Проценты к уплате/(получению) (Interest paid/received) -

Валовый денежный поток (Gross cash flow) =

Инвестиции в оборотный капитал (Increase in working capital) -

Операционный денежный поток (Operating cash flow) =

Инвестиции в основные средства и НМА (Capital expenditures) -

Корректировки на выбытие внеоборотных активов/пассивов (Adjustment on retirement of long term assets/liabilities) +

СВОБОДНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК (FREE CASH FLOW) =

Таблица 2

Калькуляция финансового денежного потока для целей оценки и управления

стоимостью российского предприятия

РАСЧЕТ ФИНАНСОВОГО ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Изменение догосрочных финансовых вложений (Additions to/(repayment of) long term investments) +

Изменение краткосрочных финансовых вложений (Additions to/(repayment of) short term investments) +

Получение/(погашение) догосрочных займов и кредитов (Proceeds from/(repayment of) long term borrowings) -

Получение/(погашение) догосрочных займов и кредитов (Proceeds from/(repayment of) short term borrowings) -

Изменение собственных договых инструментов (Proceeds from/(repayment of) debt instruments) -

Дивиденды выплаченные (Dividends) +

Изменение собственных средств (Change in equity) -

Изменение денежных средств (Change in cash) +

ФИНАНСОВЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК (FINANCIAL CASH FLOW) =

Предложенный агоритм калькуляции денежных потоков позволяет определить свободный и финансовый денежные потоки на основании данных финансовых форм, подготовленных в соответствие с РСБУ и определенным образом модифицированных. Это, в свою очередь, дает возможность рассчитать все типы стоимости и стратегических разрывов применительно к условиям российских металургических предприятий. При калькуляции свободного денежного потока обеспечивается его сквозной расчет от выручки, в рамках которого последовательно находят отражение: прибыль от продаж; валовая прибыль; прибыль до вычета налогов и процентов; прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации; валовый денежный поток, операционный денежный поток. При таком построении обеспечивается максимальная наглядность и аналитичность. Равенство финансового и свободного денежного потока обязательно.

Разработанные стандарты финансовых форм также дают возможность определить показатели, отражающие ключевые факторы стоимости. Процесс выбора факторов стоимости и соответствующих им сбалансированных показателей может быть весьма затруднен, поскольку требует разностороннего

взгляда на внутренние процессы, а во многих случаях системы управленческого и финансового учета компаний недостаточно развиты для того, чтобы обеспечить данный процесс всей необходимой информацией. Предложенные стандарты финансовых форм способствуют решению данной проблемы, по крайней мере, в части финансовых факторов стоимости и соответствующих им показателей карты ССП. Для этого осуществляется построение иерархических пирамид (деревьев) показателей перспективы Финансы карты ССП корпоративного уровня и выявление на их основе факторов стоимости уровня бизнесов и функционального уровня. При этом общая структура деревьев определяется принятыми стандартами финансовых форм, а факторы стоимости бизнес-уровня выявляются на основании анализа чувствительности показателей корпоративного уровня к изменению показателей уровня бизнесов и функционального уровня.

Предложенный механизм имеет ряд преимуществ:

Х Обеспечивается полный охват показателей бизнес-уровня и функционального уровня, влияющих на изменение показателей корпоративного уровня. Невозможно забыть какой-либо фактор, поскольку в этом случае изменение показателя корпоративного уровня не будет коррелировать с соответствующим изменением показателя в документе План денежных потоков. Кроме того, декомпозиция деревьев возможна до сколь угодно низкого уровня при условии хорошего технического обеспечения.

Х Применяется точечный подход к выявлению факторов стоимости уровня бизнесов и функционального уровня - в качестве ключевых факторов принимаются только те, которые оказывают наибольшее влияние на изменение показателя корпоративного уровня.

Х При дожном уровне автоматизации процесса обеспечивается возможность своевременно отслеживать изменение структуры факторов стоимости и менять приоритеты управленческих воздействий.

Приведенный в диссертации агоритм формирования плановых и отчетных финансовых форм может быть достаточно легко реализован в простейших программных оболочках (Microsoft Excel) без каких-либо существенных допонительных затрат и опробован на предприятиях, входящих в ходинг на базе ЗАО Северсталь-групп. Использование предложенного пакета финансовых форм для целей стратегического планирования на базе стоимости будет способствовать повышению рациональности принимаемых управленческих решений за счет усиления рефлексивности процесса формирования намерений и применения формализованных процедур в процессе принятия управленческих решений.

В заключении диссертации сформулированы основные выводы и рекомендации:

1. Существующие теоретические подходы к управлению стоимостью промышленного предприятия не находят своего применения в практике ведения бизнеса. Необходима разработка методики оценки и управления стоимостью российского металургического предприятия для целей стратегического планирования.

2. Представленный в диссертации анализ проблематики рациональности внутрифирменных решений позволяет сделать вывод, что планирование на базе стоимостной ориентации способствует повышению рациональности принимаемых управленческих решений за счет усиления рефлексивности процесса формирования намерений и применения формализованных процедур в процессе принятия управленческих решений.

3. Стратегическое планирование на базе стоимости отличается от традиционных систем планирования тем, что представляет собой интегрирующий процесс, направленный на качественное улучшение процесса принятия решений на всех уровнях компании за счет концентрации усилий на ключевых факторах корпоративной стоимости.

4. Для целей стратегического планирования на базе стоимости предложена классификация видов стоимости и стратегических разрывов, основанная на соотнесении базовых элементов системы стратегического планирования с различными видами стоимости, соответствующими этим элементам. Рассмотренный процесс стратегического планирования на базе стоимости позволяет повысить рациональность принимаемых управленческих решений.

5. Предложенная в диссертационном исследовании методика оценки и управления стоимостью металургического предприятия для целей стратегического планирования основана на существующих методиках оценки стоимости, разработанных российскими и зарубежными специалистами, и адаптирована для российских металургических предприятий. Предложенная методика включает в себя этапы определения различных видов стоимости и стратегических разрывов, а также обеспечивает процесс определения и управления факторами стоимости.

6. В рамках методики оценки и управления стоимостью для целей стратегического планирования предложен подход к выявлению и управлению факторами стоимости, основанный на интеграции системы стоимости бизнеса и системы сбалансированных показателей. Предложенный подход обеспечивает перевод миссии и стратегических целей компании в конкретный набор показателей и целей для всех уровней управления предприятием.

7. В рамках методики оценки и управления стоимостью для целей стратегического планирования разработаны стандарты финансовых форм и определен агоритм их запонения. Предложенные стандарты финансовых форм позволяют нивелировать недостатки финансовых форм, подготовленных согласно РСБУ. Разработанный агоритм калькуляции денежных потоков позволяет определить все типы денежных потоков, стоимости и стратегических разрывов

применительно к условиям российских металургических предприятий, а также определить показатели, отражающие ключевые факторы стоимости.

8. Предложенная методика оценки и управления стоимостью для целей стратегического планирования российских металургических предприятий внедрена и успешно функционирует на предприятиях, входящих в ходинг ЗАО Северсталь-групп. Разработанные стандарты финансовых форм и агоритм их запонения представляют собой Инструкцию по формированию стратегического финансового плана предприятия, являющуюся неотъемлемым приложением к Регламенту функционирования системы стратегического управления группы Северсталь, определяющему методологическую базу бизнес-планирования и контролинга на основе стоимости. Указанный Регламент, в свою очередь, является логическим продожением Корпоративного Стандарта Группы Северсталь Стратегическое управление.

ПУБЛИКАЦИИ

1. Ковалев А.В., Иванов И.Н. Интеграция систем стоимости бизнеса и сбалансированных показателей в рамках стратегического управления на основе стоимости // Собственность и рынок. - 2004. - №7

2. Ковалев А.В., Иванов И.Н. Стоимостной подход к стратегическому управлению предприятием // Вестник университета. ГУУ. - 2004. - №1(7)

3. Ковалев А.В., Иванов И.Н. Стратегический менеджмент предприятия на основе стоимости // Собственность и рынок. - 2004

4. Иванов И.Н., Ковалев А.В. Выбор оптимальной стратегии металургической компании // Сталь. - 2004. - №9

Подп. в печ. 15.10.2004. Формат 60x90/16. Объем 1,75 печ.л. Бумага офисная. Печать цифровая.

Тираж 80 экз. Заказ № 1227.

ГОУВПО Государственный университет управления Издательский центр ГОУВПО ГУУ

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (095) 371-95-10, e-mail: ic@guu.ru

www.guu.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Ковалев, Андрей Викторович

Введение

Глава 1. Управление стоимостью и его значение для целей стратегического управления промышленным предприятием

1.1. Экономическая сущность и классификация стоимости

1.2. Эволюция подходов к управлению стоимостью

1.3. Стратегическое мышление, ориентированное на стоимость

1.4. Подход к стратегическому планированию на основе стоимости

Выводы по первой главе

Глава 2. Управление процессом стратегического планирования на базе стоимости

2.1. Процесс стратегического планирования на базе стоимости

2.2. Методы и процедуры оценки и управления стоимостью для целей стратегического планирования

2.2.1. Выбор используемых подходов и методов опенки стоимости для целей стратегического планированияХ

2.2.2. Определение ставки дисконтирования

2.2.3. Определение и управление факторами стоимости для целей стратегического планирования

2.2.4. Определение стандартов финансовых форм и методика калькуляции денежных потоков: постановка проблем ы

Выводы по второй главе

Глава 3. Методика оценки и управления стоимостью металургического предприятия для целей стратегического планирования Ю

3.1. Общие положения

3.2. Стандарты финансовых форм

Выводы по третьей главе

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка и управление стоимостью металургического предприятия для целей стратегического планирования"

Обзор современной теории в таких областях знаний, как финансовый и стоимостной менеджмент, позволяет сделать вывод о том, что максимизация акционерной стоимости дожна являться главной стратегической целью для любой коммерческой организации. Реальная практика ведения бизнеса показывает, что не только в России, но и за рубежом менеджеры компаний зачастую придерживаются иных, не только оперативных и тактических, но и стратегических целей. Таким образом, существующие теоретические подходы к управлению стоимостью промышленного предприятия не находят своего применения в практике ведения бизнеса. Основные причины этого: преобладание интуитивного подхода в процессе принятия управленческих решений, неопределенность места системы управления стоимостью в системе управления предприятием, высокий уровень неопределенности, затрудняющий процесс планирования, а также неразвитые методики оценки и управления стоимостью. В данной диссертации предлагается методика оценки и управления стоимостью компании для целей стратегического планирования, на основе которой, применительно к российскому металургическому предприятию, вырабатываются качественно новые стратегические решения.

Актуальность темы исследования. Стоимостной менеджмент обязан своим развитием драматичным изменениям в подходах к управлению предприятием, имевшим место в последние два десятилетия двадцатого века. Сущность этих изменений заключается в укреплении власти акционеров и последующей смене приоритетов управления в сторону ориентации на создание акционерной стоимости.

Очевидно, стоимостной менеджмент представляет собой относительно новое направление в экономической науке. Следовательно, разрыв между теорией и практикой ведения бизнеса касательно данного направления все еще достаточно велик, что оставляет большое поле деятельности для менеджеров и ученых. Анализ работ в области стоимостного менеджмента позволяет сделать вывод о том, что даже основные подходы и методы оценки и управления стоимостью во многом конфликтуют между собой и содержат много неизученных аспектов.

Как бы то ни было, корни проблем стоимостного менеджмента следует искать в большом разрыве между теорией и практикой управления.

Справедливо утверждать, что ни одна из теорий финансов и стоимости сегодня не носит универсального характера. Большая часть таких теорий носит нормативный характер, в том смысле, что они диктуют менеджерам, как им следует поступать. Однако большое значение имеют и позитивистские, или описательные исследования, к которым относятся как эмпирические исследования, так и изучение практической деятельности менеджеров. Реальная практика ведения бизнеса показывает, что не только в России, но и за рубежом менеджеры компаний зачастую не ставят своей целью максимизацию акционерной стоимости.

В таких случаях возникает дилемма: является ли теория неверной, или же менеджеры действуют неправильно? Вопрос имеет огромное концептуальное значение, и ответ на него дожен быть найден в каждом конкретном случае.

В контексте ориентации на увеличение стоимости на первый план выходит проблематика рациональности внутрифирменных решений, которой в последнее время уделяется пристальное внимание в теории экономики предприятия. Поэтому важно проследить связь методов планирования на базе стоимостной ориентации с понятием рациональности действий лиц, принимающих решения на уровне предприятия. В центре анализа стоит вопрос, может ли такое планирование способствовать повышению рациональности управления предприятием и какие последствия это может иметь для самой плановой деятельности.

Особое значение данный вопрос приобретает для компаний, действующих на рынках развивающихся стран. Трансформация экономики в странах, где дого превалировали идеи централизованного управления и планирования, обусловила резкое возрастание значения стратегического планирования для руководства промышленных предприятий. В России, с ее недавними радикальными экономическими и политическими изменениями, теория стоимостного менеджмента еще не получила дожного признания. Ситуация осложняется тем, что западные инструменты стоимостного менеджмента не могут быть использованы в условиях российского рынка без предварительной адаптации по причине специфических характеристик рынка и его основных игроков.

Наконец, ключевое значение вопрос приобретает для крупных корпораций с их разнообразной и комплексной структурой активов и источников финансирования, а особенно для больших ходингов и финансово-промышленных групп, реализующих активную политику слияний и приобретений. Металургическая промышленность является базисной отраслью, предоставляющей рабочие места для сотен тысяч человек. Это одна из немногих отраслей современной России, конечная продукция которой конкурентоспособна на мировом рынке. Сегодня многие российские металургические предприятия являются ядром ходинга и формируют вокруг себя группу компаний.

Вот почему разработка методики оценки и управления стоимостью металургического предприятия для целей стратегического планирования дожна стать первостепенной задачей, как с точки зрения теории управления предприятием, так и с точки зрения стратегических менеджеров для целей преодоления разрыва между экономической теорией и практикой ведения бизнеса.

Цель диссертационного исследования заключается в разработке методики оценки и управления стоимостью современного металургического предприятия для целей стратегического планирования.

Выбранная цель исследования определила постановку и решение следующих задач:

1. Анализ современных подходов к определению, оценке и управлению стоимостью компаний.