Оценка гудвила инвестиционно-финансовой компании

Понуров, Святослав Владимирович

Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Оценка гудвила инвестиционно-финансовой компании тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Понуров, Святослав Владимирович
Место защиты	Новосибирск
Год	2003
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Оценка гудвила инвестиционно-финансовой компании"

На правах рукописи

Понурое Святослав Владимирович

ОЦЕНКА ГУДВИЛА ИНВЕСТИЦИОННО-ФИНАНСОВОЙ КОМПАНИИ

Специальность 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Новосибирск 2003

На правах рукописи

ПОНУРОВ СВЯТОСЛАВ ВЛАДИМИРОВИЧ

ОЦЕНКА ГУДВИЛА ИНВЕСТИЦИОННО-ФИНАНСОВОЙ КОМПАНИИ

Специальность: 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Новосибирск 2003

Работа выпонена в Новосибирской государственной академии экономики и управления

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Новиков Александр Владимирович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Вайнштейн Станислав Юрьевич

кандидат экономических наук, доцент Козачок Ирина Валентиновна

Ведущая организация: Тюменский государственный университет

Защита состоится 16 октября 2003 г. в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 212.169.03 в Новосибирской государственной академии экономики и управления по адресу: 630099, г. Новосибирск-99, ул. Каменская, 56, ауд. 29

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Новосибирской государственной академии экономики и управления.

Автореферат разослан 15 сентября 2003 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент п 6 3. Остапова

РОС НАЦИОНАЛЬНАЯ БИБЛИОТЕКА С.Пте] 09

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Актуальность исследования. В настоящее время в России активно развивается такая важная область финансовой науки как оценочная деятельность. В хозяйственной практике для различных целей требуется оценка стоимости бизнеса хозяйствующих субъектов, недвижимости, движимого имущества, нематериальных активов. Можно констатировать, что сегодня разработаны основные подходы и методы, позволяющие провести оценку стоимости объекта в соответствии с выдвинутой целью. Эти подходы и методы могут использоваться для оценки любых хозяйствующих субъектов, в том числе и инвестиционно-финансовых компаний (ИФК).

В России инвестиционно-финансовые компании как финансовые институты прошли этап становления и играют все более заметную роль на финансовом рынке. Так, например, по данным Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России за четвертый квартал 2002 г. из 30 крупнейших операторов фондового рынка половина - коммерческие банки, половина -инвестиционно-финансовые компании, доля которых составляет 65% в объеме рыночных сделок на всех торговых площадках. Поэтому можно утверждать, что инвестиционно-финансовые компании сформировались как самостоятельные субъекты финансового рынка. Высокая значимость этих компаний на рынке, величина дохода, который они приносят своим собственникам, возможность влияния на финансовые потоки требует ответа на вопрос о стоимости этих компаний.

Оценка стоимости инвестиционно-финансовой компании как хозяйствующего субъекта определяется, в том числе спецификой ее бизнеса. Успешность деятельности ИФК зависит от деловой репутации (гудвила), наличие которой позволяет формировать финансовую базу для проведения операций на рынке, привлекать лучших менеджеров и тем самым обеспечивать доход собственникам компании.

В этой связи разработка методов оценки гудвила финансовых институтов представляется актуальной проблемой, имеющей как теоретическую, так и практическую значимость. Соответствующие методические подходы к оценке гудвила инвестиционно-финансовой компании только разрабатываются в экономической науке, и настоящее исследование является одним из элементов такого научного поиска.

Цель исследования заключается в разработке методического подхода к оценке гудвила инвестиционно-финансовой компании, основанного на использовании методологии оценки стоимости хозяйствующего субъекта и учитывающего специфику бизнеса финансовых институтов.

Для достижения поставленной цели автором решены следующие основные задачи:

Х Исследованы особенности бизнеса финансовых институтов вообще и инвестиционно-финансовых компаний, в частности, выделены этапы формирования и развития институтов финансового рынка;

Х Определены факторы, влияющие на оценку стоимости инвестиционно-финансовой компании, классифицированы основные подходы и методы оценки стоимости нематериальных активов и выделены возможные методы оценки гудвила инвестиционно-финансовой компании;

Х Предложена методика оценки гудвила инвестиционно-финансовой компании, основанная на использовании методологии сравнительного подхода;

Х Разработан метод оценки гудвила с использованием рейтингов инвестиционно-финансовой компании, и проведена его апробация для инвестиционно-финансовых компаний России;

Х Сформулирована система мероприятий по повышению гудвила инвестиционно-финансовой компании, направленная на рост ее рыночной стоимости.

Объектом исследования выступает гудвил (деловая репутация) инвестиционно-финансовой компании как финансового института. Предмет исследования - методы оценки стоимости инвестиционно-финансовой компании и, в частности, методы оценки ее гудвила.

Содержание диссертации соответствует области исследования 7.7. Проблемы формирования рыночной стоимости организаций, функционирующих в различных сферах экономики. Специфика определения стоимости кредитно-финансовых институтов Паспорта специальностей ВАК (экономические науки).

Методология диссертационной работы построена на принципах системного подхода, предполагающего последовательное рассмотрение вариантов оценки стоимости объекта, и оценку гудвила инвестиционно-финансовой компании как подсистему.

Исследование проводилось в двух допоняющих друг друга направлениях - в движении от общего к частному (дедукция) и - от частного к общему (индукция). В качестве общего дедуктивного начала были приняты характеристики общих подходов к оценке стоимости объекта. В качестве частного - существующие методы оценки гудвила.

В работе использованы общенаучные методы познания, такие как метод классификаций, экспертных оценок, отдельные статистические методы и ряд других.

Научная новизна диссертационной работы и наиболее значимые результаты заключаются в следующем:

Х Уточнена дефиниция инвестиционно-финансовой компании как небанковского финансового института, обладающего определенной миссией по привлечению и перераспределению инвестиционных ресурсов;

Х Классифицированы подходы и методы оценки стоимости нематериальных активов с точки зрения их использования для оценки гудвила инвестиционно-финансовой компании;

Х Предложен методический подход к оценке гудвила инвестиционно-финансовой компании, обеспечивающий сопоставление целей оценки и факторов, влияющих на гудвил, использование методологии доходного, затратного, а также сравнительного подхода, как правило, в меньшей степени применяемого для оценки гудвила, анализ специальной информационной базы, отражающей место и роль инвестиционно-финансовой компании на фондовом рынке России;

Х Разработан метод оценки гудвила с использованием рейтингов инвестиционно-финансовых компаний в рамках сравнительного подхода к оценке стоимости ИФК и предложен агоритм расчетов, позволяющий оценить гудвил инвестиционно-финансовой компании.

Практическое значение работы состоит в следующем:

Х предложенный методический подход апробирован для оценки гудвила инвестиционно-финансовых компаний;

Х сформулированы требования к информационной базе, необходимой для применения метода оценки гудвила с использованием рейтингов финансового института;

Х даны рекомендации по применению в рамках сравнительного подхода метода оценки гудвила с использованием рейтингов инвестиционно-финансовых компаний для использования в практике оценочных организаций;

Х разработана система мероприятий, направленная на повышение гудвила ИФК Алемар.

Необходимая глубина исследования, достоверность и обоснованность результатов базируется на использовании трудов отечественных и зарубежных экономистов:

в области ог(еночной деятельности Ч работы И.Т. Балабанова, Л.П. Белых, Т.Б. Бердниковой, C.B. Вадайцева, В.В. Григорьева, А.Г. Грязновой, Г.М. Десмонда, Р.Э. Кели, Т. Коупленда, И.М. Островкина, Ш. Пратга, К.А. Решоткина, М.М. Соловьева, Е.И. Тарасевич, Л.П. Фатькиной, М.А. Федотовой и др.

в области исследования проблем финансового, в том числе фондового рынка - работы Э.А. Баринова, В.В. Булатова, Дж. К. Ван Хорна, В.Д. Миловидова, Я.М. Миркина, Д.М. Михайлова, A.B. Новикова, Б.Б. Рубцова, Ю.С. Сизова, О.В. Хмыз, У. Шарпа и др.

Эмпирическая база работы формировались в процессе многолетних исследований и практической деятельности автора на фондовом рынке Сибири и в области оценочного бизнеса.

Информационной основой послужили материалы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, Национальной ассоциации участников фондового рынка, Российского общества оценщиков, статистические данные Госкомстата РФ, отчеты ИФК Алемар.

Внедрение результатов. Результаты, полученные автором в ходе диссертационного исследования, используются в деятельности ряда финансовых институтов Сибири, Региональным отделением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг в Сибирском Федеральном округе, оценочными фирмами, а также в учебном процессе, что подтверждается соответствующими справками.

Апробация работы и публикации. Основные положения и результаты исследования докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях и семинарах, в том числе на ежегодных конференциях в Новосибирске по проблемам формирования фондового рынка Сибири, научных сессиях в Новосибирской государственной академии экономики и управления.

Автором диссертации опубликованы 4 работы (2 в соавторстве) общим объемом 3,2 п.л., приведенные в списке трудов соискателя.

Структура диссертации определяется принятой логикой исследования и отражена в содержании диссертационной работы, состоящей из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, приложений. Работа содержит 142 страницы текста (без приложений). В списке использованной литературы 117 наименований. В работе приведено 26 таблиц, 4 рисунка, 4 приложения.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность исследуемой проблемы, определены цели, задачи, объект, предмет исследования, показана новизна полученных результатов, значимость работы, ее апробация, а также внедрение результатов исследования в хозяйственную практику.

В первой главе Особенности оценки стоимости инвестиционно-финансовой компании как финансового института приведена классификация финансовых институтов как объектов оценочной деятельности по трем основным направлениям, всесторонне проанализированы нормативные документы, определяющие функции финансовых институтов на разных этапах их формирования, выявлена специфика бизнеса инвестиционно-финансовой компании и определены основные факторы, оказывающие влияние на оценку ее стоимости, дана подробная характеристика значимости нематериальных активов и гудвила при оценке стоимости инвестиционно-финансовой компании.

Классификация финансовых институтов в целях оценки может быть проведена с позиций миссии института, сегмента финансового рынка, на котором он работает, а также выпоняемых им функций (посредническая, инвестиционная, инфраструктурная). В диссертации под финансовым институтом понимается субъект финансового рынка, выпоняющий определенную функцию, позволяющую позиционировать этот институт как финансового посредника, институционального инвестора, элемент инфраструктуры. Финансовый институт может выпонять несколько функций одновременно.

Анализ поэтапного развития финансовых институтов показал, что в настоящее время в России сформировалась система финансовых институтов, включающая коммерческие банки, страховые компании, акционерные и паевые инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, кредитные союзы, профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Среди профессиональных участников выделяются некредитные организации, специализирующиеся на оказании услуг на рынке ценных бумаг в качестве брокера, дилера или управляющего, которые определены нами как инвестиционно-финансовые компании.

Инвестиционно-финансовая компания выпоняет посредническую, инвестиционную и инфраструктурную функции. Она обязана заботиться о деловой репутации, соответствии требованиям клиентов, надежности вложений средств и гарантии их возврата. В этих условиях возрастает значимость оценки инвестиционно-финансовой компании.

Таблица 1

Цели и факторы, влияющие на оценку стоимости инвестиционно-финансовой компании

Факторы Цели

Продажа компании Интересы владельцев Ликвидация

Специфика деятельности на финансовых рынках + +

Соотношение основных средств и оборотного капитала + +

Специфика конкретной компании + + -

Значимость нематериальных активов + + -

Среди факторов, влияющих на оценку стоимости инвестиционно-финансовой компании, особо выделяется значимость ее нематериальных активов, к которым относятся:

интелектуальная собственность (в части прав на товарные знаки, знаки обслуживания, фирменные наименования, пресечение недобросовестной конкуренции, на секреты производства и отдельные объекты авторского права) - исключительное право гражданина (физического лица) или юридического лица на результаты интелектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации юридического лица, индивидуализации продукции, выпоняемых работ или услуг;

имущественные права Ч права пользования природными ресурсами (земельными участками, водными ресурсами, недрами и пр.) и права пользования имуществом (зданиями, сооружениями, оборудованием);

отложенные (или капитализированные) затраты Ч организационные расходы, осуществляемые при создании предприятия, затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки; гудвил - стоимость деловой репутации организации. В оценочной деятельности разработаны методики оценки таких видов нематериальных активов как имущественные права, отложенные затраты и интелектуальная собственность.

Деловая репутация в структуре нематериальных активов выделена согласно ст.150 Гражданского Кодекса РФ, но термин гудвил понимается неоднозначно. В нашем исследовании будем придерживаться определения гудвила, данного Лопатниковым Л.И. в словаре современной экономической науки: Гудвил - нематериальные активы, возникающие в результате действия факторов, вызывающих экономические выгоды, таких, как популярное название предприятия, постоянство клиентуры, удачное размещение, характер продукции и др. Иными словами, "гудвил", представляет собой увеличение оценки бизнеса, его стоимости в той мере, в какой этому способствуют репутация, авторитет фирмы и другие "неосязаемые" факторы.

Гудвил - стоимость деловой репутации организации - имеет особенное значение для инвестиционно-финансовой компании, так как ее деятельность, как правило, носит публичный характер, охватывает широкий круг клиентов, предполагает использование не только собственного, но и заемного капитала. Деловая репутация, положительный образ, комплексность услуг и другие факторы являются решающими при определении места и роли инвестиционно-финансовой компании на рынке финансовых услуг и, в частности, на фондовом рынке. Это приводит к необходимости постоянного отслеживания деловой репутации и требует разработки методического подхода к оценке гудвила.

Во второй главе Методические вопросы оценки гудвила инвестиционно-финансовой компании дан анализ существующих подходов и методов оценки гудвила, определены принципы и этапы оценки гудвила инвестиционно-финансовой компании, предложен метод оценки гудвила с использованием рейтинга инвестиционно-финансовой компании.

Методический подход к оценке гудвила инвестиционно-финансовой компании базируется на следующих основных принципах: целевая ориентация при проведении оценки; факторный анализ работа компании на фондовом рынке; согласованность и соподчиненность подходов и методов; однозначность количественных результатов и многоаспектность их экономической интерпретации; комплексность рекомендаций, вытекающих из результатов оценки.

Общая схема предлагаемого подхода к оценке гудвила инвестиционно-финансовой компании приведена на рис. 1.

Более подробно остановимся на обосновании методов, необходимых для оценки гудвила инвестиционно-финансовой компании. Сравнительная характеристика существующих методов оценки гудвила приведена в табл. 2.

В настоящее время их применение в российской практике существующих методов оценки гудвила затруднено по ряду причин, основными из которых являются:

Х недостоверность информации, прежде всего, с точки зрения финансовых результатов (сокрытие дохода, прибыли);

Х несопоставимость российской информационной базы и информации, требующейся для методов оценки, разработанных в зарубежной практике;

Х отсутствие практического опыта оценки деловой репутации для большинства хозяйствующих субъектов.

1. Определение дели оценки гудвшша инвестиционно-

финансовой компании __

2. Выявление факторов, значимых для достижения поставленной цели

3. Определение подходов, для оценки гудвила инвестиционно-финансовой шшзтятт

4. Обоснование методов, необходимых для оценки гудвила инвестиционно-финансовой компании

5. Оценка гудвила инвестиционно-финансовой компании различными методами

/ 7. Разработка рекомендаций по использованию гудвила инвестиционно-финансовой компании

б. Анализ результатов на соответствие выдвинутым целям

Рис.1. Блок-схема методического подхода к оценке гудвила инвестиционно-финансовой компании

Таблица 2

Сравнительная характеристика методов оценки гудвила

Метод избыточного дохода (прибыли) Формульный метод Метод дисконтированных денежных потоков Бухгатерский метод

Суть агоритма

Вычисление средних чистых активов в компаниях этой же отрасли и сравнение с оцениваемой компанией. На основе положительной разницы вычисление гудвила объекта оценки. Определяется средний доход за репрезентативный период, средний объем материальных активов за тот же период, вычитается прибыль на усредненные инвестиции в материальные активы, капитализация избыточного дохода в зависимости от степени инвестиционного риска Определяется время прогнозирования, вид и величина ожидаемого денежного потока по каждому году прогнозного периода; Определяется остаточная стоимость предприятия; Определяются будущие риски и рассчитывается ставка дисконта; Определяется чистая текущая стоимость денежного потока и чистая текущая стоимость величины остаточной стоимости предприятия Деление нематериальных активов на идентифицируемые и неидентифици-руемые (гудвил). Идентифицируемые нематериальные активы дожны учитываться по стоимости приобретения. Определение стоимости гудвила основано на остаточном принципе.

Особенности использования

Показатели прибыли являются средними за несколько периодов, применяются сходные методы амортизации основных фондов; если избыточные прибыли отрицательные, то переоценены материальные активы Нивелируются нетипичные годы, используются отраслевые нормы прибыли, сходные принципы начисления амортизации, использование инвестиционного риска Определение прогнозного периода; Составление бизнес-плана; Вариантные расчеты определения остаточной стоимости предприятия; ставка дисконта определяется исходя из рисков. Для идентифицируемых нематериальных активов в качестве базы берется их рыночная стоимость

Информационная база

Бухгатерский баланс финансовой компании и финансовые отчеты компаний, принадлежащих той же отрасли Финансовые отчеты предприятия за репрезентативный период Финансовые отчеты предприятия за репрезентативный период Документы бухгатерского учета

Область применения

Для оценки всей совокупности нематериальных активов с позиций гудвила, и конкретного вида нематериальных активов Специально разработанный метод для оценки гудвила Является основой для оценки действующего предприятия; Оценка гудвила носит второстепенный характер Используется в целях бухгатерского учета.

Поэтому автором диссертации предлагается проводить оценку гудвила с использованием рейтинга инвестиционно-финансовой компании'.

во-первых, рейтинги отражают некоторую характеристику значимости этих инвестиционно-финансовых компаний;

во-вторых, с точки зрения инвестора рейтинги дают некоторый ориентир при выборе той компании, через которую он намерен осуществлять инвестиции;

в-третьих, рейтинги формируют представления владельцев инвестиционно-финансовой компании о значимости их собственности;

в-четвертых, при ликвидации инвестиционно-финансовой компании появляется гипотетическая возможность найти инвестора, который купит брэнд ликвидируемой инвестиционно-финансовой компании и фактически на основе имени этой компании создаст новый бизнес.

Агоритм предлагаемого метода оценки гудвила включает следующие шесть этапов:

1. Формируется совокупность признаков, по которым строится рейтинг инвестиционно-финансовой компании.

2. Формируется базовый вариант, позволяющий определить место инвестиционно-финансовой компании в совокупности других компаний. Этот базовый вариант имеет стоимостную оценку.

3. Определяется доля инвестиционно-финансовой компании, имеющей наивысший рейтинг, и доля анализируемой компании в базовом варианте.

4. Определяется соотношение между долями в базовом варианте анализируемой компании и компании, имеющей наивысший рейтинг

5. Рассчитывается гудвил анализируемой инвестиционно-финансовой компании по частному рейтингу как произведение активов компании и соотношения между долями, определенного на предыдущем этапе.

6. Находится общий гудвил путем взвешивания частных гудвилов.

Агоритм построен, исходя из следующих предположений:

Х формирования совокупности, обладающей признаками однородности;

Х соотношения гудвила компании, имеющей наивысший рейтинг и гудвила анализируемой компании;

Х соотношения гудвила анализируемой компании с ее активами;

Х интегральной оценки гудвила инвестиционно-финансовой компании.

Таким образом, при оценке гудвила инвестиционно-финансовой компании, кроме доходного и затратного подходов может использоваться и сравнительный подход, практически не применяющийся в настоящее время.

В третьей главе Оценка гудвила инвестиционно-финансовой компании (на примере ИФК Алемар) выявлены факторы, оказывающие влияние на деловую репутацию ИФК Алемар, дан анализ рейтинга и проведена оценка гудвила ИФК Алемар, в том числе проведен сравнительный анализ гудвила ИФК Алемар с другими инвестиционно-финансовыми компаниями Новосибирска, сформулированы рекомендации по повышению стоимости инвестиционно-финансовой компании.

На деловую репутацию ИФК Алемар оказывают влияние следующие внешние факторы: 1) представительство в различных органах на фондовом рынке России; 2) особенности бизнеса на территории России и Сибири; 3) специализация в отдельных отраслях экономики; 4) личное влияние собственников и менеджеров компании на процессы, происходящие на фондовом рынке России и Сибири; 5) деятельность ведущих менеджеров по формированию позитивного мнения о компании в ее внешнем окружении.

К внутренним факторам, влияющим на деловую репутацию ИФК Алемар, относятся: значительная диверсификация направлений деятельности; особенности организационной структуры; внутрифирменное планирование; подбор и обучение персонала.

Наряду с ЗАО ИФК Алемар в Новосибирске функционируют еще четыре крупных инвестиционно-финансовых компании: ООО Компания "Брокеркредитсервис", ОАО Первая Всесибирская инвестиционная компания "ИКСИ", ЗАО Финансовая компания "Интерспрэд-инвест", ЗАО Трастовая инвестиционная компания "ЛЭНД" (табл. 3).

Таблица 3

Показатели инвестиционно-финансовых компаний Новосибирска _ (за первое полугодие 2000 г.)__

Компания Собственный капитал Активы Чистая прибыль

мн. руб. % мн. руб. % мн. руб. %

ООО Компания "Брокеркредитсервис" 9,28 9,95 66,88 27,9 1,58 47,6

ОАО ПВИК "ИКСИ" 23,59 25,29 40,33 16,8 0,77 23,2

ЗАО ФК "Интерспрэд-инвест" 8.86 9,39 33,76 14,1 0,24 7,2

ЗАО ТИК "ЛЭНД" 7,79 8,35 26,18 10,9 0,16 4,8

ЗАО ИФК "Алемар" 43,85 47,02 72,29 30,3 0,57 17,2

Итого 93,27 100,00 239,44 100,0 3,32 100,0

Выбор этих компаний для сравнения обусловлен двумя причинами: а) включением в рейтинг крупнейших российских инвестиционно-финансовых компаний - членов Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР); б) достаточно широкой известностью, как в сибирском регионе, так и в Новосибирске. Можно утверждать, что компании являются лицом фондового рынка Новосибирска, и определяют место и роль регионального рынка ценных бумаг на фондовом рынке России. Апробация методического подхода проведена на материалах первой половины 2000 г., так как ИФК Алемар во второй половине 2000 г. вышла из НАУФОР.

В табл. 4 приведен оборот по ценным бумагам инвестиционно-финансовых компаний Новосибирска на фондовом рынке в первом полугодии 2000 г. Лидером среди новосибирских компаний являся ООО Брокеркредитсервис, а ИФК Алемар замыкала группу.

Таблица 4

Характеристика оборота по ценным бумагам инвестиционно-финансовых компаний Новосибирска на фондовом рынке (первое полугодие 2000 г.)

Оборот по цен- В том числе

ным бумагам облигации Акции Векселя

Всего по новосибирским компаниям

Мн. руб. 25430,32 526,14 22 704,97 2 199,23

% 100,0 100,0 100,0 100,0

ООО Компания "Брокеркредитсервис"

Мн. руб. 13 861,1 1,61 13 859,49 -

% 54,5 0,3 61,0 -

ОАО ПВИК "ИКСИ"

Мн. руб. 7 014,12 508,41 4 906,89 1 598,83

% 27,6 96,6 21,6 72,7

ЗАО ФК "Интерспрэд-гтвест "

Мн. руб. 2195,93 1,57 2 128,27 66,09

% 8,6 0,3 9,4 3,0

ЗАО ТИК "ЛЭНД"

Мн. руб. 1895,17 0,54 1 644,3 250,34

% 7,5 0,1 7,3 11,4

ЗАО ИФК "Алемар "

Мн. руб. 464,00 14,01 166,02 283,97

% 1,8 2,7 0,7 12,9

Используя предлагаемый методический подход оценен гудвил компаний по отдельным финансовым инструментам (облигации, акции векселя) и интегральный гудвил путем взвешивания по инструментам. Коэффициентами взвешивания выступали доли отдельных инструментов в общем обороте инвестиционно-финансовых компаний (1158 компаний, включенных в рейтинг НАУФОР) по всей совокупности инструментов. Гудвил по облигациям взвешивася с коэффициентом 0,0455, по акциям Ч 0,7156, по векселям -0,2389. Окончательные данные приведены в табл. 5.

У Компании Брокеркредитсервис наибольший размер гудвила от работы на рынке финансовых инструментов - более 6,5 мн. руб., а самый незначительный гудвил у ИФК Алемар Ч около 235 тыс. руб. (табл.5).

Таблица 5

Гудвил инвестиционно-финансовых компаний (на первое полугодие 2000 г.), _ руб. ___

Компания интегральный Облигации Акции Векселя

ООО Компания "Брокеркредитсервис" б 521 755 27 521 9 111 938 0

ОАО ПВИК "ИКСИ" 2 063 582 4 248 344 1 945 289 1 811 360

ЗАО ФК "Интерспрэд-инвест" 521 002 13 553 706 223 62 836

ЗАО ГИК "ЛЭНД" 347 074 3 678 423 255 1 842 284

ЗАО ИФК "Алемар" 234 223 259 021 118 013 577 599

Соотношение между гудвилом Компании Брокеркредитсервис и другими компаниями следующие: ПВИК ИКСИ Ч 3,16, ФК Интерспрэд-инвест - 12,52, ТИК ЛЭНД - 18,79, ИФК Алемар - 27,84. Таким образом, получен определенный рейтинг новосибирских инвестиционно-финансовых компаний по гудвилу, который возможно получить при работе на разных сегментах рынка ценных бумаг.

Гудвил инвестиционно-финансовой компании является лишь частью стоимости этой компании. Собственники компании, инвесторы, кредиторы, как правило, хотят иметь информацию об общей стоимости компании. Поэтому при разработке рекомендаций по повышению стоимости инвестиционно-финансовой компании следует иметь в виду не только повышение гудвила, но и общей стоимости компании.

Рекомендации по повышению стоимости инвестиционно-финансовой компании сформулированы как система мероприятий, направленная по повышение гудвила вообще для любой инвестиционно-финансовой компании, и как план мероприятий, который следует детализировать применительно к ИФК Алемар. Эти рекомендации обсуждены на заседании Совета директоров компании и приняты для практической реализации.

В заключении обобщаются основные результаты, полученные в ходе исследования. Они сводятся к следующему.

1. Анализ основных этапов формирования финансовых институтов, в том числе инвестиционно-финансовых компаний, в России показал, что в настоящее время эти участники финансового рынка сформировались и имеют

четко обозначенные функции по привлечению и перемещению инвестиций между поставщиками и потребителями.

2. Специфика бизнеса инвестиционно-финансовой компании оказывает, по мнению автора, существенное влияние на ее стоимость. В работе выделены основные цели и факторы, влияющие на оценку стоимости инвестиционно-финансовой компании, проведена их классификация с точки зрения воздействия на формирование гудвила. Предложен методический прием, связанный с сопоставлением целей и факторов оценки.

3. Определены особенности гудвила как нематериального актива с точки зрения его сущности, обоснована авторская позиция в понимании гудвила как нематериального актива. Сформулирована задача оценки для различных целей гудвила инвестиционно-финансовой компании как части ее стоимости.

4. Показано, что для оценки гудвила в оценочной практике, как правило, используют методологию доходного и затратного подходов. Обоснована необходимость и возможность использования методологии сравнительного подхода при оценке гудвила инвестиционно-финансовой компании. Выделены ограничения на использование каждого из подходов. Тем самым, определены методические приемы, позволяющие получать как частные оценки гудвила инвестиционно-финансовой компании, так и его интегральную оценку.

5. Показано, что для оценки гудвила, как правило, используются метод избыточного дохода (прибыли), формульный метод, метод дисконтирования денежных потоков, бухгатерский метод. В связи со спецификой деятельности инвестиционно-финансовых компаний обоснована необходимость разработки нового метода оценки гудвила Ч метода с использованием рейтинга инвестиционно-финансовой компании. Аргументированы преимущества использования этого метода при оценке гудвила инвестиционно-финансовой компании, а также других финансовых институтов.

6. Доведен до практического использования метод оценки гудвила с использованием рейтингов инвестиционно-финансовой компании. Проведен анализ инвестиционно-финансовых компаний Новосибирска и обоснован

выбор инвестиционно-финансовой корпорации Алемар как объекта для апробации методического подхода. Показана роль ИФК Алемар на фондовом рынке России и Сибири, определены внешние и внутренние факторы, влияющие на деятельность компании и предполагающие их учет при оценке гудвила. Проведена оценка гудвила ИФК Алемар с использованием рейтинговых оценок.

7. Предложены рекомендации по повышению стоимости гудвила инвестиционно-финансовой компании как части повышения стоимости всей компании. В этой связи обоснована необходимость разработки системы мероприятий по изменению гудвила и очерчены основные направления разработки такой системы. Предлагаемые рекомендации, по мнению автора исследования, детализированные применительно к ИФК Алемар позволят усилить значимость этой компании на фондовом рынке страны и региона, а также заложить основу для обслуживания иностранных клиентов. По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Новиков A.B., Понурое C.B. Методические аспекты оценки стоимости финансовой компании// Сибирская финансовая школа. Ч 2002. - № 2. Ч 0,4 п.л., (авт. 0,2 пл.).

2. Понурое C.B. Деловая репутация финансовой компании: сущность и методы оценки стоимости// Проблемы развития финансового рынка на современном этапе: Сборник научных трудов. Ч Новосибирск: НГАЭиУ, 2002 г. - 0,3 пл.

3. Новиков A.B., Понурое C.B. Анализ современного состояния и тенденций развития финансовых институтов в России//Сибирская финансовая школа. - 2003. - №2. - 0,6 пл., (авт. 0,3 пл.).

4. Понурое C.B. Принципы и этапы оценки гудвила инвестиционно-финансовой компании. Препринт. - Новосибирск: НГАЭиУ, 2003. Ч 2,4 пл.

Понурое Святослав Владимирович

ОЦЕНКА ГУДВИЛА ИНВЕСТИЦИОННО-ФИНАНСОВОЙ КОМПАНИИ

Автореферат

Подписано в печать 09.09.2003 г. Формат 60х84'/16 Тираж 100 экз. Гарнитура Times New Roman Суг Усл.печ. л. 1.3 Уч.-изд. л. 1,0

Отпечатано в И ПК

Заказ № 48

116 5 4 9

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Понуров, Святослав Владимирович

Введение.

Глава 1. Особенности оценки стоимости инвестиционно-финансовой компании как финансового института.

1.1. Классификация финансовых институтов в целях оценки.

1.2. Этапы формирования финансовых институтов в России.

1.3. Роль гудвила в оценке стоимости инвестиционно-финансовой компании.

Глава 2. Методические вопросы оценки гудвила инвестиционно-финансовой компании.

2.1. Подходы и методы оценки стоимости нематериальных активов.

2.2. Принципы и этапы оценки гудвила инвестиционно-финансовой компании.

2.3. Метод оценки гудвила с использованием рейтинга инвестиционно-финансовой компании.

Глава 3. Оценка гудвила инвестиционно-финансовой компании (на примере

ИФК Алемар).

3.1. Факторы, оказывающие влияние на деловую репутацию ИФК Алемар.

3.2. Анализ рейтинга и оценка гудвила ИФК Алемар.

3.3. Рекомендации по повышению стоимости инвестиционно-финансовой компании.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка гудвила инвестиционно-финансовой компании"

Актуальность исследования. Финансовый сектор экономики играет ключевую роль в предоставлении и перераспределении инвестиционных ресурсов, без которых невозможно динамичное развитие страны при рыночной организации хозяйства. Приоритетное значение в этом процессе принадлежит финансовым институтам, представленными на рынке различными организациями, в том числе инвестиционно-финансовыми компаниями. В свою очередь инвестиционно-финансовые компании, выпоняющие посреднические функции между субъектами, получающими и предоставляющими инвестиционные ресурсы, являются тем необходимым звеном, без которого невозможно функционирование финансового рынка.

В настоящее время в России активно развивается такая важная область финансовой науки как оценочная деятельность. В хозяйственной практике для различных целей требуется оценка стоимости бизнеса хозяйствующих субъектов, недвижимости, движимого имущества, нематериальных активов. Можно констатировать, что сегодня разработаны основные подходы и методы, позволяющие провести оценку стоимости объекта в соответствии с выдвинутой целью. Эти подходы и методы могут использоваться для оценки любых хозяйствующих субъектов, в том числе и инвестиционно-финансовых компаний (ИФК).

В России инвестиционно-финансовые компании как финансовые институты прошли этап становления и играют все более заметную роль на финансовом рынке. Так, например, по данным Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России за четвертый квартал 2002 г. из 30 крупнейших операторов фондового рынка половина Ч коммерческие банки, половина Ч инвестиционно-финансовые компании, доля которых составляет 65% в объеме рыночных сделок на всех торговых площадках. Поэтому можно утверждать, что инвестиционно-финансовые компании сформировались как самостоятельные субъекты финансового рынка. Высокая значимость этих компаний на рынке, величина дохода, который они приносят своим собственникам, возможность влияния на финансовые потоки требует ответа на вопрос о стоимости этих компаний.

Оценка стоимости инвестиционно-финансовой компании как хозяйствующего субъекта определяется спецификой ее бизнеса. Успешность деятельности ИФК зависит от гудвила, наличие которого позволяет формировать финансовую базу для проведения операций на рынке, привлекать лучших менеджеров и тем самым обеспечивать доход собственникам компании.