Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Оценка рыночной стоимости российских компаний как способ определения их конкурентоспособности тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Зокин, Андрей Александрович
Место защиты Москва
Год 2004
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Зокин, Андрей Александрович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СУЩНОСТЬ СТОИМОСТИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ.

1.1. Методологический подход к оценке конкурентоспособности компании.

1.2. Экономическая сущность стоимости компании, предприятия и фирмы.

1.3. Оценка влияния внешних и внутренних факторов на формирование рыночной стоимости российских компаний.

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ МЕТОДИЧЕСКИХ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКИХ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ.

2.1 .Применение затратного подхода к оценке стоимости компании.

2.2.0собенности использования доходного подхода при оценке стоимости компаний.

2.3. Рыночный подход и его применение к оценке стоимости компаний.

ГЛАВА 3. МЕТОДОЛОГИЯ ОПРЕДЕЛЕНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ.

3.1. Механизмы применения зарубежных подходов к оценке стоимости российских компаний.

3.2. Методика определения агрегированного показателя рыночной стоимости российских компаний.

3.3. Механизмы повышения стоимости российских компаний.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка рыночной стоимости российских компаний как способ определения их конкурентоспособности"

Актуальность темы исследования. На сегодняшний день проблема оценки стоимости компании остаётся одной из наиболее актуальных в сфере корпоративных финансов, что объясняется разнообразием обстоятельств, при которых она производится. Такая оценка является неотьемлехмой процедурой при обмене ценными бумагами между акционерами, эмиссии ценных бумаг, подготовке к допуску акций для котировки на бирже и при других подобных операциях, предполагающих необходимость оценки ценных бумаг компании, а следовательно, и ее самой. Кроме того, такие операции, как приобретение участия в капитале, слияние компаний, поглощение, требуют того, чтобы стоимость вовлечённых в эти операции предприятий получила необходимую оценку1.

Оценка стоимости компании в России приобретает в последнее время все большее значение. Ни для кого не является секретом феномен критического занижения стоимости- российских предприятий. Недооцененность российских компаний стала, с одной стороны, причиной огромных потерь для экономики России, а с другой, не создав условий для инвесторов, - превратилась в спекулятивную систему, отвлекающую средства из реального производства и не решающую стратегических задач развития экономики2.

По оценкам экспертов компании Прайсвотерхаус Купере (Pricewaterhouse Coopers), стоимость российских предприятий занижена по меньшей мере в 10 раз3. По мнению других экспертов, в настоящее время российские предприятия оценены на уровне 6-15% от их действительной стоимости4. Причины этого общеизвестны: низкий инвестиционный рейтинг российских компаний; низкая конкурентоспособность РФ на макро-, мезо- и микроуровне; зависимость платежного баланса от мировых цен на экспортируемое сырье как следствие несовременной структуры экономики и др.

Данный феномен критического занижения стоимости российских компаний влечет за собой ряд негативных последствий. Особенно болезненно это сказывается на возможности привлечения внешнего финансирования российскими

1 Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: ОЛИМП-БИЗНЕС, 1997. С. 32-35, 82-93.

2 Захаров А.Н., Зокин А.А. Приоритетные проблемы обеспечения экономической безопасности РФ // Международный симпозиум Нобелевские лауреаты по экономике и российские экономические школы. СПб., 2003. С. 134.

3 Круг М.Д. Современные формы и механизмы корпоративного управления (методология и практика). М.: МО МАНПО, 2000. с. 282.

4 Седин А.И. Проверка объекта поглощения. // Бизнес и Банки. 2001. №47 (577). с. 4. фирмами. В результате подавляющая часть прироста инвестиционной активности в российской экономике обеспечивается собственными ресурсами предприятий1.

В международной практике принято различать договое и долевое финансирование. Долевое финансирование предполагает получение средств компаниями от продажи акций. Однако при этом собственники частично теряют контроль над данной компанией. В российских условиях существенной недооцененности акций этот способ финансирования практически; не используется: никто не хочет лишаться контроля над компанией практически за бесценок.

При договом финансировании компания получает средства в виде кредитов и займов. Непременным условием получения даже незначительных объемов финансирования при использовании данного способа является предоставление залога. В качестве залога в зарубежной практике выступают пакеты акций предприятий. Этот залог приемлем для кредитора в силу его высокой ликвидности, а для заемщика - по причине высокой стоимости акций компаний в развитых странах. В российских условиях заемщик под залог пакета акций предприятия не может получить достаточное количество средств в силу их значительной недооцененности. Альтернативой пакету акций в качестве предмета залога могут быть основные средства предприятия. Однако в силу недостаточной ликвидности данного предмета залога дисконт с его рыночной стоимости будет очень значительным.

Таким образом,, недооцененность российских предприятий является фактором, сдерживающим привлечение отечественными компаниями как долевого, так и догового финансирования. На этом фоне не удивительно, что Россия по импорту капитала занимает крайне скромное место в мире. Всего 246 доларов накопленных иностранных инвестиций к приходится на душу населения в России, что в 24 раза меньше, чем среднемировой уровень, - 5833 долара . В накопленных в мире иностранных инвестициях (35 трн. доларов) её доля (35,6 мрд. доларов) очень низка - одна тысячная общего их объема. Прямые накопленные иностранные инвестиции составляют в России всего 23 мрд. доларов (Китай - более 80, США -более 321 мрд. доларов). Такие данные свидетельствуют о том, что

1 Рогова О.Л. Корпоративные заимствования в обеспечении потенциала стабильного развития экономики. Международный симпозиум. Нобелевские лауреаты по экономике и российские экономические школы. СПб., 2003. с.186.

2 Калинин В.Д. Иностранные инвестиции в экономике России. Аналитический обзор / ИЭ РАН. М., 2002. с.2. недооцененность российских компаний является угрозой экономической безопасности страны, ведь согласно расчетам научного совета при Совете Безопасности РФ объем инвестиций, необходимый для поддержания относительной экономической безопасности, не дожен быть меньше 25% ВВП1. При этом непременным условием увеличения объема финансирования является увеличение капитализации российских компаний. Прямым подтверждением сделанных выводов являются последние события, произошедшие в экономической жизни страны. Объявленные слияния ТНК с BP, ЮКОСа с Сибнефтью стали возможны только потому, что акции этих трех российских компаний имеют на фондовом рынке наиболее адекватную рыночную цену.

В данной ситуации существует два выхода: первый. - радикальный, предполагающий сократить уровень и объемы продаж российских предприятий; второй Ч взвешенный и наиболее прагматичный, предусматривающий решение методологических и организационных проблем, связанных с оценкой стоимости компаний, и призванный обеспечить ее реальность и достоверность.

Степень научной проработанности темы. В настоящее время существует значительное количество публикаций, рассматривающих проблему конкурентоспособности компании и оценки ее стоимости по отдельности. Несмотря на то, что во многих работах по конкурентоспособности дается детальный анализ многих теоретических методик ее оценки, тем не менее, по мнению диссертанта, недостаточное внимание уделяется комплексности и многоуровневости данного понятия и механизму практического применения этих методик. Основные, теоретические положения по оценке конкурентоспособности компании изложены в трудах отечественных и иностранных специалистов, таких, как М. Портер, Л.И. Абакин, В.К. Сенчагов, И.П. Фаминский, А.С. Булатов, А.Н. Захаров, М.И. Гельвановский, С.В. Королев, JI.E. Строевский. Особого внимания заслуживают последние работы С.В. Емельянова, С. Сопхалы, Д.М Пискулова. В них дается детальный анализ сущности и структуры конкурентных преимуществ предприятия, показана эволюция подходов к оценке реализованных конкурентных преимуществ иностранных компаний, в частности производителей США и новых индустриальных стран (НИС), считающихся лидерами мирового производства в условиях глобального экономического пространства. Вместе с тем следует отметить, что перечисленные выше авторы и предлагаемые ими подходы; не в

1 Сенчагов В.К. Экономическая безопасность: геополитика, глобализация, самосохранение и развитие. Кн. 4. М.: Финстатинформ,2002. с.60-68. поной мере отражают сложившиеся современные тенденции в корпоративном управлении компании, направленном на повышение ее конкурентоспособности, в частности, в работы С.В. Емельянова, С. Сопхалы и Д.М. Пискулова не уделяют внимания современной концепции Value-based Management (управления, направленного на создание стоимости).

Кроме того, несмотря на большое количество исследований по оценке стоимости компаний, прежде всего зарубежных авторов, их анализ, а также ведущиеся дискуссии по этой проблеме показывают,, что, с одной стороны, существует множество теоретико-методологических и научно-практических вопросов, с другой стороны, до конца не определены возможности, условия и ограничения использования зарубежных методов в российских условиях, что приводит к ошибкам и неадекватным результатам' процедур оценки и, как следствие, к потере государством права на получение доходов (ошибки в финансовом механизме приватизации, заниженные суммы налогов при совершении сделок, цена которых зависит от установленной стоимости фирмы), затруднениям в привлечении компаниями инвестиций (различия в цене инвестора и получателя инвестиций), сбоям в функционировании механизмов внутри- и межотраслевого перелива капитала. Основные теоретические положения по оценке бизнеса компании изложены в трудах следующих иностранных специалистов в области оценочной деятельности Т. Коупленда, Т. Колера, Дж. Муррина, Б. Блейка, М. Шоуза, А. Дамодарана,М. Милера, Ф. Модильяни, Ю. Бригхэма, JL Гапенски. Большой вклад в развитие составляющей оценочной науки Ч определение стоимости обыкновенных акций, создание моделей ценообразования на финансовые активы внесли У. Ф. Шарп, Г. Дж. Александр, Дж. В. Бэйли. Среди работ российских специалистов по данной тематике следует отметить исследования С.В. Вадайцева, А.Н. Буренина, А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, Я.М. Миркина, В.В. Григорьева, Н.Н. Тренева и др. Особого внимания в части управления стоимостью заслуживают работы И.А. Егерева. В то же время следует отметить, что перечисленные выше авторы и предлагаемые ими подходы не охватывают все возникающие в данной области проблемы. Например, предложенный анализ чувствительности, изложенный в работах И.А. Егерева, обладает хорошими диагностическими свойствами в части выявления возможных приоритетов в управлении стоимостью имущества, но эти подходы сами по себе зачастую оказываются недостаточными для адекватного воздействия на факторы стоимости, поскольку для их воплощения необходим, механизм реализации, отсутствующий в упомянутых работах.

Реальный путь вхождения России в мировое конкурентное пространство Ч это постепенное приближение российской внутренней предпринимательской среды к правилам конкуренции, действующим на мировых рынках и предъявляющим определенные требования к управлению компаниями. Необходимым условием для этого является сближение российских и международных систем учета и оценки активов. В связи с этим требуется анализ зарубежных концепций в отношении оценки рыночной стоимости компаний, а также определение возможностей и ограничений их использования в российских условиях с целью разработки методологии оценки стоимости российских компаний. Предлагаемое исследование - попытка ответить на непростые вопросы о наиболее точных способах оценки конкурентоспособности компании, в основе которой лежит адекватная оценка ее рыночной стоимости.

Цель и чадачи исследования. Цель исследования - рассмотрение подходов к оценке стоимости компании для разработки теоретико-методологических и научно-практических аспектов оценки в условиях современной российской экономики, позволяющих использовать данную теорию на практике для повышения конкурентоспособности отечественных компаний.

Реализация поставленной цели определила необходимость решения следующих основных задач:

- исследовать компанию как субъекта экономических отношений и носителя стоимости, выявить главную цель ее деятельности для собственников Ч увеличение рыночной стоимости, определить основные факторы, оказывающие на нее непосредственное влияние;

- определить экономическую сущность и критерии конкурентоспособности компании и выявить интегральный показатель ее определения;

- проанализировать и систематизировать зарубежные подходы к оценке рыночной стоимости компании и определить возможности их применения в российских условиях;

- разработать универсальный агоритм расчета рыночной стоимости компании, применимый в условиях российской экономики;

- выявить механизмы повышения рыночной стоимости российских компаний для увеличения их конкурентоспособности.

Предметом исследования; является стоимость компании как целевая функция ее развития и методы ее оценки; объектом исследования - основное производственное звено Ч предприятие, компания - как субъект экономического соревнования и носитель стоимости.

Теоретические и методологические основы исследования. Теоретической и методологической основой проведенного исследования послужили труды следующих авторов: Л.И. Абакина, В.К. Сенчагова, А.Г. Грязновой, Р. Брейли, А.Н. Захарова, С. Майерса, Т. Коупленда, Т. Колера, Дж. Муррина, Дж. В. Бэйли, А. Дамодарана, Ш. Пратга, С.В. Вадайцева, М. А. Федотовой, В.В.Григорьева, И.А. Егерева.

В процессе проведения настоящего исследования были использованы следующие общие методы научного познания: методы эмпирического исследования (наблюдения, сравнения, измерения), абстрагирования, анализа, синтеза, индукции и дедукции, моделирования, методы теоретического исследования. Ряд выводов и заключений в диссертации базируется на специальных методах познания: методах финансовой математики, математического моделирования, математической статистики, эконометрического и регрессионного анализа.

Информационную основу диссертационной работы составили законодательные и нормативные акты, работы отечественных и зарубежных авторов, посвященные проблемам стоимостной оценки компаний, данные Госкомстата России,, ходинга РосБизнесКонсатинг (РБК), некоммерческого партнерства Фондовая биржа РТС, Московской межбанковской валютной биржи.

Научная новизна диссертационной работы заключается в разработке автором новых подходов к определению и повышению конкурентоспособности: компании и методов оценки ее стоимости в российских условиях. В частности, в настоящем исследовании можно отметить следующие нововведения:

- обоснована в допонение к существующей в России практике экономическая сущность рыночной стоимости российских компаний; как главной целевой; функции их развития и интегрального показателя их конкурентоспособности;

- выявлена на основе анализа российских и зарубежных стандартов учета специфика оценки деловой репутации российских компаний как части их рыночной стоимости, состоящая в игнорировании влияния на нее рыночных факторов и, как следствие, неправильном определении ее экономической сущности, и предложен агоритм корректировки методики ее расчета;

- определена на основе сравнительного анализа развитых и развивающихся финансовых рынков иерархия факторов, влияющих на формирование рыночной стоимости российских компаний с обоснованием преобладающей роли макро- и мезоэкономических индикативных переменных;

- обоснована на основе эмпирической проверки модели оценки финансовых активов САРМ возможность ее использования для определения адекватной ставки дисконтирования в современных российских условиях при расчете рыночной стоимости национальных компаний;

- разработан и обоснован универсальный агоритм расчета единого показателя стоимости российских компаний, в основе которого лежат отраслевой анализ структуры российской экономики и иерархия факторов, влияющих на формирование справедливой рыночной стоимости отечественных компаний в сырьевом и несырьевом секторах народного хозяйства;

- разработан на основе использования инструментов хеджирования в целях минимизации финансовых рисков механизм повышения конкурентоспособности и финансовой безопасности российских компаний для увеличения их рыночной стоимости.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что на основе проведенного исследования разработаны новые модели и методы, позволяющие проводить оценку стоимости российских компаний для адекватного определения их конкурентоспособности, а также предложен механизм ее повышения. Приведенные рекомендации, методики и элементы методик могут применяться владельцами компаний, а также различными лицами, организациями и структурами, занимающимися бизнес-консатингом, арбитражем, инвестиционной деятельностью, финансовым планированием и налогообложением. Кроме того, результаты диссертации могут применяться при оценке стоимости приватизируемых предприятий.

Апробация работы. Основные положения работы непосредственно использовались автором в процессе осуществления работ по оценке инвестиционной привлекательности ценных бумаг российских компаний. Рекомендации, сделанные на основании данной диссертации, были использованы в практической деятельности фонда Центр развития фондового рынка при Федеральном агентстве по финансовым рынкам, Внешторгбанке, а также в Центре финансово-банковских исследований ИЭ РАН. Результаты проведенного исследования могут быть использованы в деятельности Министерства экономического развития, и торговли, а также в работе ряда коммерческих и инвестиционных банков и компаний; Результаты диссертационной работы докладывались на международной научно-методической конференции Проблемы и перспективы развития интерактивных форм обучения при подготовке специалистов финансово-экономического профиля 2-5 марта 2004г. в Финансовой Академии при Правительстве РФ, международной конференции Особенности современной рыночной экономики в Академии Труда и Социальных Исследований 26 ноября 2003г, международном симпозиуме "Нобелевские лауреаты по экономике и российские экономические школы" в СПГУЭФ 13 сентября 2003г., научно-практической конференции Экономика России: илюзии и реальность в МГИМО(У) МИД РФ, 13 мая 2002 г.

Публикации. По проблематике диссертационного исследования автором диссертации опубликовано 13 научных работ, общий объем которых составил 6,8 печатных листов.

Структура и объем диссертации. Структура и содержание диссертации обусловлено целью и задачами диссертационного исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемой литературы и приложения. Общий объем диссертации составляет 180 страниц.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Зокин, Андрей Александрович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На основании проведенного диссертационного исследования можно сделать следующие выводы и предложения

1. В настоящее время: не существует ни универсального определения конкурентоспособности, ни общепризнанных методов ее определения вследствие многовариантности ее факторов и условий. Существующие способы получения конкурентных преимуществ компанией базируются либо на оптимизации существующей деятельности за счет сокращения. издержек, фокусирования на определенном сегменте рынка или дифференциации выпускаемой продукции либо на способности к быстрому реагированию на изменения внешних условий функционирования. Тем не менее, реализация данных способов на практике довольно затруднительна и не всегда приводит к желаемому результату, поскольку их успех зависит от множества факторов. Однако необходимость использования некоего индикатора конкурентоспособности компании становится актуальным еще и потому, "что получение и сохранение конкурентных преимуществ компанией является г наиболее эффективным рыночным способом обеспечения ее финансовой безопасности. Поэтому диссертант предлагает использовать критерий стоимости как интегральный показатель конкурентоспособности, что соответствует новому качеству компании как товара, являясь для собственников и инвесторов главным критерием оценки ее финансового благополучия, который дает комплексное представление об эффективности управления бизнесом, а также денежной оценкой величины полезности получаемых от него экономических благ.

2. Стоимость совокупности прав собственности, достаточно догосрочных привилегий, конкурентных преимуществ, специального и универсального имущества, технологий, а также контрактов, которые обеспечивают возможность получать доходы (поток доходов или серию денежных потоков) и деловой репутации (гудвила) отражено в понятии рыночной стоимости компании, которая имеет различные оценочные категории. Вместе с тем именно рыночная стоимость является интегральным показателем конкурентоспособности компании. В мировой практике используются различные стандарты и виды стоимости компании.

3. На формирование рыночной стоимости российских компаний наибольшее влияние оказывают факторы макроуровня. В первую очередь они опираются на ВВП, а также показатели его допоняющие: данные об испонении бюджета и его структуре, о развитии отраслей экономики, о численности и занятости населения, об анализе потребительского рынка, о валютном рынке, об индексах цен, темпах инфляции, уровне внешнего и внутреннего дога, движении иностранных инвестиций и др. При этом сводным показателем, отражающим совокупное влияние данных факторов, является инвестиционная привлекательность страны. Однако в настоящее время паралельно с развитием фондового рынка и стабилизацией макроэкономической и политической ситуации, что подтверждается присвоением России инвестиционного рейтинга агентством Moody's, все возрастающее влияние приобретают факторы отраслевой привлекательности, среди которых наибольшее значение имеет показатель отраслевой рентабельности, и микроэкономические показатели деятельности компании, в особенности ее финансово-экономическое положение.

4. Существуют три традиционных подхода к оценке стоимости компании: имущественный, доходный подход и рыночный подходы. Имущественный подход - это общий способ определения стоимости активов предприятия компании и/или его собственного капитала, в рамках которого используется один или более методов, основанных на исчислении стоимости активов предприятия за вычетом его обязательств. Основой для определения стоимости компании в рамках данного подхода является ее финансовая отчетность, на основании которой рассчитывают ряд оценочных показателей, такие как чистые активы и действительная стоимость капитала. При использовании данного подхода определяют разницу в стоимости материальных активов предприятия и его обязательств, прибавляя к полученному значению стоимость нематериальных активов, среди которых наибольшую трудность в оценке представляет деловая репутация или гудвил. По мнению диссертанта, следует различать бухгатерские методы, расчета гудвила, которые определяют его ex post, т.е. только после покупки компании, и оценочные методы, которые рассчитывают гудвил как величину допонительных прибылей, получаемые компанией по сравнению с нормальным уровнем.

5. Использование доходного подхода в наибольшей степени соответствует определению экономической сущности стоимости компании как товара, которая рассчитывается как текущая стоимость будущего потока поступлений от компании. В зависимости от финансового показателя, используемого в качестве базы для дисконтирования, различают дивидендную модель, модели оценки на основе денежного потока и прибыли.'. Дивидендная модель применима для оценки стоимости приобретения неконтрольного пакета компании, в то время как стоимость компании, определяемая моделями на основе дохода и денежного потока, предполагает, рассчитывается для инвестора, предполагающего получить полный контроль над компанией. С этой точки зрения модель на основе денежного потока дает наиболее точные результаты, но вместе с тем и более трудоемка по сравнению с моделью на основе дохода.

6. Рыночный подход, в наибольшей степени соответствующий требованиям стандарта обоснованной рыночной стоимости, представляет собой общий способ определения стоимости компании с помощью ее сопоставления с компанией-аналогом посредством специальных мультипликаторов. Хотя в большинстве случаев, при использовании рыночного подхода речь идет об использовании сравнительных методов, часть исследователей относят к данному подходу и применение факторных моделей. Различают 2 метода оценки стоимости в рамках рыночного подхода-методы рынка капитала и сделок. Их отличие состоит в характере используемой информации: в первом случае используются котировки акций публичных компаний, во втором случае стоимость проданных/купленных крупных долей участия в компании-аналоге. Главным достоинством данного подхода является его относительная простота и быстрота оценки.

7. Российские стандарты оценки стоимости компании в основном соответствуют международным. Однако их главное отличие состоит в придании имущественному подходу искусственно завышенного значения, что во многом объясняется историей развития оценочной деятельности в России. Применение доходного подхода к оценке стоимости компании целесообразно осуществлять в соответствии с делением инвесторов на институциональных, стратегических и спекулятивных. Допонительным критерием для выбора метода оценки в рамках доходного подхода дожен служить размер приобретаемого пакета акций. Вместе с тем введение в действие второй части Налогового кодекса стимулирует использование метода дисконтирования денежного потока. Применение рыночного подхода в России возможно лишь для быстрой экспресс-оценки стоимости компании, но затрудняется отсутствием необходимой информационной базы данных. Разумной альтернативой использованию имущественного подхода является применение модели Ольсона, которая сочетает в себе преимущества затратно-восстановительного и доходного подходов и устраняет необходимость расчета ряда прогнозных показателей. С учетом специфики российской экономики адекватным является также использование опционных моделей ценообразования для оценки стоимости компаний, которые позволяют учесть изменения во внутренней и внешней среде ее деятельности.

8. Методология оценки стоимости российских компаний состоит из четырех этапов. На первом этапе происходит сбор, систематизация и анализ информации о внутренней и внешней среде деятельности компании. На этом этапе важная роль отводится анализу финансового состояния компании и ее положению на рынке. На втором этапе на основе полученной информации осуществляется непосредственная оценка стоимости компании различными методами. На третьем этапе для нивелирования преимуществ и недостатков различных методов оценки рассчитывается итоговый показатель стоимости, определяемый как средневзвешенное значение оценок, стоимости, полученных разными методами. В данном случае выбор удельного веса каждого метода определяется оценщиком, исходя из обстоятельств оценки. По мнению диссертанта, наиболее адекватная методика вычисления итогового показателя стоимости состоит в использовании разных агоритмов в зависимости от принадлежности компании к сырьевому или несырьевому сектору экономики, поскольку развитие компаний этих двух секторов находится под влиянием разных факторов. На деятельность компаний сырьевого сектора экономики большое влияние оказывает конъюнктура на внешнем рынке, в то время как вторая группа отраслей ориентирована преимущественно на внутренний рынок, что находит соответствующее отражение в методах оценки стоимости компании1 и в их удельных весах в итоговом показателе. На четвертом этапе происходят окончательная? корректировка итогового показателя в зависимости от размера приобретаемого участия в компании и степени ликвидности ее долевых ценных бумаг.

9. Для повышения конкурентоспособности российских компаний и обеспечения их финансовой безопасности необходимо проводить постоянный мониторинг их рисков при помощи модели VaR. Она с определенной заданной вероятностью показывает величину максимальных потерь ее стоимости за определенный период времени. При этом основными факторами, создающими потенциальную угрозу финансовой безопасности компании, являются риски изменения курсовой стоимости валют, в которых заключены контракты компании с поставщиками и заказчиками, и колебания мировых цен на ее продукцию и сырье. Главным инструментом устранения данных рисков, приводящим к повышению стоимости, конкурентоспособности и финансовой безопасности компании, является применение механизмов хеджирования существующих рисков.

10. Общим выводом по работе является следующее: выясненная сущность процедуры оценки еще раз подтверждает значение для компании показателя рыночной стоимости и его роста как главной цели ее функционирования, указывает путь изучения факторов, влияющих на стоимость компании, методологию ее определения и механизмы повышения ее конкурентоспособности.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Зокин, Андрей Александрович, Москва

1. Закон РФ № 39-Ф3 от 22 апреля 1996 г. О рынке ценных бумаг//Рынокценных бумаг №12,1996.

2. Закон РФ №135-Ф3 от 29 июля1998г. " Об оценочной деятельности в Российской Федерации".

3. Закон города Москвы №3 от 11.02.1998г. " Об оценочной деятельности в городе Москве".

4. Налоговый кодекс РФ. Части первая и вторая. Официальный текст по состоянию на 15 февраля 2002 года с изменениями и допонениями. М., ИКФ ЭКМОС, 2002.

5. Положение о составе затрат по производству и реализации продукции (работ, услуг), и о порядке формирования финансовых результатов, учитываемых при налогообложении прибыли Утверждено Постановлением Правительства Российской Федерации от 05.08.1992г. №552.

6. Монографии и учебная литература

7. Абакин Леонид. Стратегия: выбор курса. М.: Институт Экономики РАН.,2002.

8. Абакин Леонид. Спасти Россию. М.:Институт Экономики РАН., 1999.

9. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.,ОЛИМП-БИЗНЕС, 1997.

10. Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Пер. с англ./ Под ред. Ковалева В.В. СПб., СП6ГУЭФ,1997.

11. Ю.Буренин А.Н. Рынки производственных финансовых инстру ментов.-М.:Инфра-М,1996.

12. П.Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов,М.:1 Федеративная книготорговая компания, 1998г.

13. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации.-М.Информационно-издательский дом "Филинъ", 1997г.

14. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса. Управление стоимостью предприятия. М.,"Юнити",2002г.

15. Гражданское законодательство. Сборник нормативных актов. Составитель А.П. Сергеев. М., ПРОСПЕКТ, 2001

16. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика: Учебное Пособие-М.: Инфра-М, 1996.

17. Грюнинг X, Коэн М. Международные стандарты финансовой отчетности: практическое noco6He.-/M.,ICARHublishing,2000.

18. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса., М., ФИНСТАТИНФОРМ, 1999.

19. Дайан А., Букерель Ф. Академия рынка: маркетинг. Перевод с франц. под ред. д.э.н. А.Г. Худокормова, М: Экономика, 1993.

20. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.

21. Егерев И. А. Стоимость бизнеса: искусство управления. М., ДЕЛ0,2003.

22. Емельянов С.В. Глобализация и конкурентоспособность отраслей экономики США. Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук. М., Дипломатическая академия МИД РФ, 2002.

23. Захаров А.Н., Зокин А.А. Конкурентоспособность страны в мировой экономике. Учебное пособие. // М.: ВАВТ, 2003.

24. Захаров А.Н., Зокин А.А. Конкурентоспособность страны в мировой экономике. Учебное пособие. Издание второе // М.: ВАВТ, 2004.

25. Захаров А.Н., Зокин А.А. Оценка стоимости предприятия. Учебное пособие. // М.: ВАВТ, 2004.

26. История экономических учений. Под ред. Автономова В. М.,Инфра-М, 2001.

27. Калинин В.Д. Иностранные инвестиции в экономике России. Аналитический обзор. М., 2002.

28. Ковалев В .В. Введение в финансовый менеджмент.М.,"Финансы и статистика",2001

29. Ковалёв А.И.,Привалов В.П. Анализ финансового состояния предприятия.-М:Центр экономики и маркетинга,2000г

30. Коласс Бернар Управление финансовой деятельностью предприятия. М.: Юнити.1998.г.

31. Колемаев В.А., Калинина В.Н. Теория вероятностей и математическая статистика. М.: ИНФРА-М,2000г.

32. Кондраков Н.П. Бухгатерский учёт.-М.ИНФРА-М.,2002г.

33. Котлер Ф. Основы маркетинга. М.,ПРОГРЕСС, 1990.

34. Коупленд Д, Копер С., Муррин П. Стоимость компании: оценка и управление.М.Олимп-бизнес, 1999.

35. Круг М.Д. Современные формы и механизмы корпоративного управления(методология и практика).М.: МО МАНПО,2000.

36. Курс экономической теории. Под ред. проф. Чепурина М.Н., проф. Киселёвой Е.А. Киров,"АСА", 1999г.

37. Международные экономические отношения. Под ред. Ливенцева Н.Н. М., МГИМО (У)., "Российская политическая энциклопедия", 2001.

38. Мезоэкономика переходного периода: Рынки, отрасли, предприятия. Под редакцией Г.Б. Клейнера-М.: Наука, 2001.

39. Модильяни Ф.,Милер М. Сколько стоит фирма?.М. Дело. 1999г.

40. Ноздрева Р.Б., Крылова Г.Д., Соколова М.И., Гречков В.Ю. Маркетинг. М.,Юристъ,2000.

41. Нэгл Т.Т.,Ходен Р.К. Стратегия и тактика ценообразования. Питер.,2001.

42. Пискулов Д.М. Влияние инновационной политики на международную конкурентоспособность государств. Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М., МГИМО(У) МИД РФ, 2003.

43. Попов В.М., Ляпунов С.И., Муртузалиева С.Ю., Безлепкин И.В., Касаткин А.А. Финансовый бизнес-план.-М."Финансы и статистика",2000г.

44. Портер М. Международная конкуренция . Пер. с англ. / Под ред. Щетинина В.Д. М., Международные отношения, 1993.

45. Пратг Ш.П. Оценка бизнеса. Анализ и оценка закрытых компаний. / Перевод института Экономического развития Всемирного банка./ Под ред. Лаврентьев В.Н. М.,ОЛИМП-БИЗНЕС,2000.

46. Росс С.,Вестерфид Р.,Джордан Б. Основы корпоративных финансов: Пер. с англ. М., Финансы и статистика,2000.

47. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М. Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.

48. Сеанг Сопхала. Особенности формирования конкурентоспособности национальной экономики стран Восточной, и Юго-Восточной Азии. Автореферат на соискание ученой степени кандидата экономических наук. М., Российский Университет Дружбы Народов, 2003.

49. Сенчагов В.К. Концепция экономической безопасности Российской Федерации. Научный Совет при Совете Безопасности Российской Федерации. М.,1994.

50. Сенчагов В.К. Экономическая безопасность: геополитика, глобализация, самосохранение и развитие, (книга четвертая). М.,Финстатинформ,2002.

51. Сергеев А.П.,Тостой Ю.К. Гражданское право.М.,ПРОСПЕКТ, 1999.

52. Строевский Л. Е. Внешний рынок и предприятие.- М.: Финансы и статистика, 1993.

53. Томпсон А.А., Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент. М.,ЮНИТИ, 1998.

54. Тренев Н.Н. Управление финансами. М., Финансы и статистика, 1999.

55. Фаминский И. П. Основы внешнеэкономических знаний.- М.: Международные отношения, 1994.

56. Финансовый менеджмент. Под редакцией Е.С. Стояновой. М., Перспектива, 2003.

57. Финансы, денежное обращение, кредит. Под ред. В.К. Сенчагова, А.И. Архипова.,М.,ПРОСПЕКТ,2004.

58. Фридман Дж., Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости. М.: Дело, 1995.

59. Шевалье Ж., Вань Т. Логистика. Новые принципы менеджмента и конкурентоспособности.М.,Консатбанкир, 1997.

60. Шарп.,Уильям Ф. ,Александер Гордон Дж., . Бэйли Джеффри В. М.: . Инфра-М. 1997г. Инвестиции, М.: ИНФРА-М., 1997г.

61. Шеремет А.Д.,Сайфулин Р.С, Финансы предприятий. М.: Финансы и статистика, 1997г.

62. Brealey R.A., Myers S.C. Principles of Corporate Finance, 4-th Ed. McGraw Hill, Inc., 1990.

63. Chesley G.R Valuing Business: Use of accounting earnings Saint Mary's University, Halifax, NS, 1999.

64. Global Competitiveness Report 2001-2002,2002-2003.

65. Global Development Finance. WorldBank.,2003.

66. Hand J. R. M, Landsman W. R. The Pricing of Dividends in Equity Valuation, UNC Chapel Hill, 1999.

67. KENDRICK J.W. Improving company productivity; Handb. with case studies/ Kendrick J.W. in collab. with the Amer. productivity center. -Baltimore; London: Johns Hopkins univ. press, 1984.

68. Liu J., Ohlson J.A. The Faltham-Ohlson (1995) Model: Empirical Implications Anderson School of Management, U.C.L.A., Los Angeles, Stern School of Business, N.Y.U., New York, 1999.

69. Sharp W.F.Investments.-N.Y.:Prentice-Hall(3-d ed.),1985.

70. Sharp W.F.Investments management.-Englexood Clif(N.J.), 1981.1. Периодические издания

71. Брыжик А. Международная практика подсчета гудвила. Деловой Петербург №41/2001

72. Гельвановский М.И., Жуковская В.М.,Трофимова И.Н.,Чертко Н.Т. Национальная конкурентоспособность: понятие, факторы, показатели. / Вопросы статистики,№12 /1999.

73. Готовчиков И.Ф. Методы оценки экономического состояния создаваемых банковсих ходингов// Бизнес и Банки №3(585),2002.

74. Захаров А.Н., Зокин А.А. Валютный курс и конкурентоспособность // Бизнес и Банки №50(632) 2002. (0.7 пл.).

75. Захаров А.Н., Зокин А. А. Конкурентоспособность как механизм обеспечения экономической безопасности. Стратегия социально-экономического развития РФ до 2010г. Под общей редакцией д.э.н., проф. Сенчагова В.К., М., 2004.

76. Захаров А.Н., Зокин А.А. Методы оценки конкурентоспособности // Внешнеэкономический бюлетень, №12/2002., №1/2003. ( 0.7 пл.).

77. Захаров А.Н., Зокин А.А. Недооцененность российских компаний какугроза экономической безопасности. // Бизнес и Банки №32-33 (666-667),август 2003. (0.8 пл.).

78. Захаров А.Н., Зокин А.А. Приоритетные проблемы обеспечения экономической безопасности РФ. Материалы секционных заседаний международного симпозиума Нобелевские лауреаты по экономике и российские экономические школы, СПб, 2003. (0,6 пл.).

79. Захаров А.Н.,Зокин А.А. Оценка стоимости бизнеса: международный опыт и российская практика. //Бизнес и Банки № 37, сентябрь 2003.(1,8 пл.)

80. Зокин А.А. Учет акций: международная практика и российские стандарты // Аудитор № 8 2002. (0.5 пл.)

81. Зокин А.А. Гудвил: экономическая сущность и методы учета // Аудитор №7,2002. (0.5 пл.)

82. Зокин А.А. Оценка стоимости бизнеса: доходный подход. Сборник статей и публикаций. М.,МГИМО, 2004. (0,5 пл.)

83. Зокин А.А. Оценка стоимости бизнеса: доходный подход. Сборник статей и публикаций. М.,МГИМО, 2004. (0,5 пл.)

84. Зокин А.А. Оценка стоимости бизнеса: опционная модель. // Бизнес и Банки №9, февраль 2003. (0.9 пл.)

85. Зокин А.А. Оценка стоимости российских компаний. Сборник работ аспирантов и докторантов Института экономики РАН//Институт экономики РАН. М.,ИЭ РАН, 2004:(0.3 пл.)

86. Зокин А.А. Факторы экономического роста в российской экономике 19982000гг. // Трансформационные процессы и экономический рост всовременной России: сборник научных статей. М.: МГИМО, 2001. (0.7 пл.)

87. Ивашковская И.В. Стратегические подходы к финансовому управлению крупными корпорациями: международный опыт и российские задачи// Вестник Московского Университета, сер. 6,Экономика№5,1999.

88. Калинин Дмитрий. Новые методы оценки стоимости компаний и инвестиционных решений.'Тынок ценных бумаг" №8/2000г.

89. Капитализация крупного бизнеса. Рейтинг российских компаний. Эксперт№ 36 (391) 2003.

90. Клейнер Г.Б. Эволюция и реформирование промышленных предприятий: 10 лет спустя// Вопросы экономики 2000.,№5

91. Куколева Е., Захарова М. Безрисковая ставка: возможные инструменты расчета в российских условиях.//Вопросы оценки 2002.,№2

92. Козырь Ю. Применение теории опционов в практике оценки.'Тынок ценных бумаг" №11/1999.

93. Королев С.В. Издержки производства в системе конкурентоспособности компании: зарубежный опыт и российская практика. Внешнеэкономический бюлетень №6 , 2003

94. Маслова Л.А., Зокин А.А. Моделирование рисков при осуществлении банковских операций в России и за рубежом: теория и практика. Бизнес и Банки № (), декабрь 2003. (0.8 п.л.).

95. Минасов О.Ю. Динамика фондового рынка: факторный анализ. //Финансы,2002., №1.

96. Минасов О.Ю, Управление рыночной стоимостью акций // Дайджест Финансы, 2001,№10

97. Минасов О.Ю. Факторы, влияющие на рыночную стоимость акций российских предприятий.// Московский оценщик, 2001, №4

98. Миркин Я. Сверхконцентрация рыночного риска. //Рынок ценных бумаг., 2001

99. Послание Президента Российской Федерации Федеральному Собранию. Независимая газета. №34 1999г.

100. Пучкова С.И. Деловая репутация компании: учёт и оценка. Бухгатерский учёт 20/2000.

101. Рогова О.Л.Корпоративные заимствования в обеспечении потенциала стабильного развития экономики. Международный симпозиум Нобелевские лауреаты по экономике и российские экономические школы, Санкт-Петербург,2003.

102. Седин А.И. Проверка объекта поглощения. //"Бизнес и Банки" №47(577), 2001.

103. Сенчагов В.К., Захаров А.Н., Зокин А.А. Конкурентоспособность и инвестиционный потенциал экономики России.//Бизнес и Банки №47, октябрь 2003.

104. Сенчагов В.К., Дерябин А.А. Стратегические аспекты политики цен \\ Бизнес и Банки №26 (660) июнь 2003.

105. Сенчагов В.К. Экономика России: состояние, угрозы, вызовы и безопасность. Бизнес и Банки №49 (683) ноябрь 2003.

106. Суверов С. Анализ и определение "истинной" стоимости предприятия по результатам перспективного анализа. "Рынок ценных бумаг" №18/1999г.

107. Тихонов О. Концепция дохода. "Рынок Ценных Бумаг"#4 ,1998 г

108. Утциг З.Корпоративное управление, капитализация компании и опционы на акции уроки Enron, Worldcom и Ко.//"Бизнес и Банки" №48(630),2002.

109. Хруцкий В.Е. Проблемы управления при капитализме. Общественные науки за рубежом №6, серия №2, экономика, М.,1985.

110. Шипов Владимир. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики//Рынок Ценных Бумаг №18 2000 г.

111. Black F., Scholes М. The Pricing of Options and Corporate Liabilities// Journal of Political Economy, May-June 1973.

112. Benninga Simon,Wiener Zwi. Binomial Option Pricing,The Black-Scholes Option Pricing Formula and Exotic Options//Mathematics in Education., Vol.6 1997.

113. Fama E.F. Efficient Capital Markets: A review of Theory and Empirical Work. // Journal of Finance, May 1970.114. www.cfin.ru115. www.bcg.com116. www.rcb.ru117. www.sostav.ru118. www.gaap.ru119. www.valuer.ru1. Web-pecypcbi:

Похожие диссертации