Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Оценка добывающих предприятий на стадии их роста тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Потехин, Владимир Владимирович
Место защиты Москва
Год 2005
Шифр ВАК РФ 08.00.05
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Оценка добывающих предприятий на стадии их роста"

На правах рукописи

Потехин Владимир Владимирович

ОЦЕНКА ДОБЫВАЮЩИХ ПРЕДПРИЯТИЙ НА СТАДИИ ИХ РОСТА (НА ПРИМЕРЕ УГЛЕДОБЫВАЮЩЕЙ КОМПАНИИ)

Специальность

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством

Специализация

Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2005

Работа выпонена на кафедре экономических измерений Государственного университета управления.

кандидат технических наук, профессор Микерин Георгий Иванович

доктор экономических наук, профессор Бусов Владимир Иванович

кандидат технических наук, Нейман Евгений Иосифович

Ведущая организация: Финансовая Академия при Правительстве РФ

Защита состоится л28 сентября 2005 г. в 14.00 часов на заседании диссертационного Совета Д 212.049.08 в Государственном университете управления по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Главный учебный корпус, аудитория 804.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления.

Автореферат разослан л< августа 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

Научный руководитель:

Официальные оппоненты:

1/$ <д Р-5СЗ

Актуальность темы исследования. Топливно-энергетический комплекс, в котором угледобывающая отрасль занимает одно из ведущих мест, играет ключевую роль в экономике России. Угольная промышленность является наиболее перспективной для обеспечения энергоресурсов страны - ведь запасы угля наиболее значительные (по сравнению с нефтью и природным газом). Сейчас остро стоят вопросы, связанные с поддержанием устойчивого развития отрасли. Угольная промышленность переживает период реформации после глубокого кризиса 1990-1992 года. В целом по отрасли динамика положительная. Завершися первый этап структурных преобразований. Производительность труда в отрасли за последние 6 лет выросла на 75%. Рост угледобычи в течение шести лет составил 17,4% (с 232,2 мн. т. в 1998 году до 272,7 мн. т. в 2004 году). Акционировано и приватизировано более 500 предприятий отрасли.

В таких условиях, развивающимся компаниям, находящимся на подъеме необходимо удерживать лидирующие позиции на рынке. Руководство их стакивается с необходимостью привлечения денежных средств для сохранения лидерства (например, с помощью повышения производительности труда или снижения издержек путем применения новейшей горнообрабатывающей техники). Средства можно получить за счет привлечения партнеров в свой бизнес (инвестиционных компаний, банков, ходингов и др., имеющих свободные средства для инвестирования). Следовательно, перед менеджментом встает проблема: определение рыночной стоимости компании для принятия управленческого решения о продаже части акций. Сведения о стоимости пакета акций руководство может получить из двух источников: от профессиональных оценщиков, привлеченных на договорной основе, или от собственных специалистов, если проводилась постоянная работа по мониторингу изменения стоимости компании в процессе хозяйственной деятельности.

Исходя из вышеизложенного, величина привлекаемых денежных средств, определяется потребностями компании, а величина пакета акций на продажу -при помощи оценки рыночной стоимости компании. Следовательно, рыночная стоимость компании становится одним из важных показателей успешности бизнеса, а методология ее оценки Ч серьезным инструментом менеджмента промышленных предприятий^ Врв это обуславливает большую актуальность проводимых исследований по разработке методологии оценки рыночной стоимости угледобывающих предприятий. I рпг ылйипы

РОС. НАЦИОНп . I БИБЛИОТЕКА

Таким образом, важность и теоретическая значимость исследуемой проблемы, стремление усовершенствовать методологию проведения оценки рыночной стоимости компаний и упорядочить последовательность применения методов оценки для целей принятия управленческого решения о продаже акций компании на наиболее выгодных условиях, послужили основанием для выбора данной темы диссертационной работы и обусловили выбор объекта, цель и задачи исследования.

Целью и задачи исследования. Целью данной работы является совершенствование методологии оценки рыночной стоимости развивающихся добывающих (угольных) предприятий, для обеспечения менеджмента достоверной информацией о рыночной стоимости и оптимизации системы управления компании.

Основной задачей работы является разработка конкретных предложений по определению правильной величины весов, придаваемых результатам расчетов, на основе примененных методов, при определении итогового значения рыночной стоимости компании, для обеспечения менеджмента предприятия наиболее точной информацией при принятии им управленческих решений.

Для реализации цели были поставлены и решены следующие подзадачи:

1. На основе анализа зарубежной и отечественной литературы, а также зарубежных и отечественных практических разработок исследованы подходы к оценке рыночной стоимости компаний, определены их сильные и слабые стороны;

2. Определена взаимосвязь методов оценки рыночной стоимости и этапов развития (жизненного цикла) угледобывающей компании;

3. На основе анализа зарубежной и отечественной литературы а также зарубежных и отечественных практических разработок исследованы показатели создания стоимости бизнеса, определены их сильные и слабые стороны;

4. Определена взаимосвязь показателей создания стоимости бизнеса и этапов развития (жизненного цикла) угледобывающей компании;

5. Определена информационная база для проведения оценки рыночной стоимости компании;

6. Построена модель оценки рыночной стоимости угледобывающей компании на различных стадиях жизненного цикла;

7. Экспериментально проверена предложенная методика оценки

рыночной стоимости добывающих предприятий.

Объектом исследования являются производственно-хозяйственная деятельность ведущих угледобывающих компаний России. Выбор этих хозяйствующих субъектов обусловлен их значительной ролью в обеспечении народного хозяйства страны топливно-энергетическими ресурсами и экономического роста России.

Предметом исследования являются теоретические, методические и практические вопросы оценки рыночной стоимости добывающих компаний (на примере угледобывающей компании), а также разработка методологии, направленной на упрощение порядка оценки рыночной стоимости добывающих компаний. Решение этих вопросов обосновывалось проведенными теоретическими и научно-практическими разработками.

Теоретическая и научно-методологическая база исследования. Основными методами исследования являются системный и предметно-логический анализ, статистические приемы обработки информации, методы экспертного прогнозирования и принятия решений в условиях изменений внутренней и внешней экономической среды.

Исследования базируются на основных положениях экономической теории, на которые опирается оценка рыночной стоимости предприятий, отечественные и зарубежные разработки, нормативные материалы по оценке стоимости предприятий. В качестве информационной и экспериментальной базы при изучении возникающих проблем оценки рыночной стоимости угледобывающих предприятий использованы аналитические материалы ведущих угольных компаний России, Интернет-сайтов компаний и др.

В процессе исследований были изучены работы таких ученых, как И. Адизес, И.Коупланд, АДамодаран, Р.Каплан, Р.Эккз, Т.Рейли, И.Тобин, Л.Крушвиц, И.Друкарчик, И.Фишер, М.Блэк, Р.Шоуз, Д.Фридман, А.Раппапорг, Ф.Модильяни, М.Мшшер, Д.С.Львов, Г.И.Микерин, С.А.Смоляк, М.А.Федотова, О.Е.Медведева, В.В.Ковалев, С.В.Вадайцев, и других, материалы которых опубликованы в отечественной и зарубежной научной литературе.

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично соискателем:

1. Проведен анализ значений показателей создания стоимости бизнеса и натуральных показателей (таких как количество производственного персонала,

объем годовой добычи, срок деятельности компании и др.) на различных этапах жизненного цикла компании. На основе анализа перечисленных показателей установлена взаимосвязь между стадиями жизненного цикла угледобывающей компании и поведением (увеличением или уменьшением) значений этих показателей. Выявленная взаимосвязь позволяет по значениям показателей определять этап жизненного цикла угледобывающей компании (стр. 58-60).

2. Приведена характеристика угледобывающих компании на каждом из этапов их жизненного цикла. На основе преимуществ и недостатков методов доходного, сравнительного, затратного подхода с учетом приведенной характеристики определено, что те или иные методы указанных подходов с наибольшей эффективностью можно применять на различных этапах жизненного цикла компании. Выявленная взаимозависимость позволила сделать вывод о том, что в случае правильного определения этапа жизненного цикла компании наиболее эффективным (предпочтительным) будет тот метод оценки рыночной стоимости, который соответствует этому этапу жизненного цикла. Именно он дожен использоваться с наибольшим весом в результирующем значении стоимости (47-57).

3. На основании полученных данных разработана методология оценки рыночной стоимости угледобывающих компаний, имеющая следующую последовательность (61-65):

^ сбор первичных данных,

расчет показателей создания стоимости бизнеса,

^ определение этапа жизненного цикла компании на основании значений показателей создания стоимости бизнеса и натуральных показателей,

^ расчет рыночной стоимости компании. При проведении расчета наибольшее предпочтение отдается методу, подходящему для этапа жизненного цикла, на котором находится оцениваемая компания.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

^ Теоретически обосновано предложение по определению величины весов, придаваемых результатам расчетов на основе примененных методов при определении итогового значения стоимости.

^ Сформулирована и обоснована методология оценки рыночной стоимости компании, при которой наибольшее предпочтение будет отдаваться методам, выбранным с учетом этапа жизненного цикла, на котором

находится оцениваемая компания.

Предложенная методология позволит обеспечить менеджмент оцениваемой компании достоверной информацией для принятия им управленческого решения при выборе путей дальнейшего развития компании или продаже ее акций.

Значение полученных результатов для теории и практики заключается в том, что предлагаемые в диссертационном исследовании решения рассмотренных вопросов могут быть использованы специалистами при проведении оценки стоимости угледобывающих компаний в качестве основного метода оценки, либо в качестве допонительного (проверочного).

Апробация работы. Основные результаты диссертационного исследования докладывались на: 31 Международной научно-практической конференции Татуровские чтения г. Москва (2003), 32 Международной научно-практической конференции Татуровские чтения г. Москва (2004).

Публикации. По теме диссертации автором опубликовано 4 печатных работы в научных изданиях общим объемом 2,12 пл., из них авторских- 2,12 п.л.

Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 101 наименования, изложена на 122 страницах текста, включает 15 таблиц, 10 рисунков и 16 приложений.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ.

Во введении обоснована актуальность анализируемой проблемы, сформулированы цель и задачи исследования, раскрыта научная новизна и практическая значимость работы.

В первой главе раскрывается экономическая сущность, сильные и слабые стороны подходов к оценке рыночной стоимости компании и показателей создания стоимости бизнеса, а также описывается поведение компании на разных этапах ее жизненного цикла.

Рассмотрены положения жизненных циклов компаний предложенных И. Адизесом1. Суть указанной теории заключается в том, что компания проходит через определенные стадии своего развития и на каждой стадии обладает определенными признаками (в том числе экономическими).

В жизненном цикле организации И. Адизес выделяет девять возможных последовательных этапов: выхаживание, младенчество, стадия быстрого

1 Адизес И Жизненные циклы организаций как и почему организации рождаются и умирают и что можно сделать в связи с этим. М., 1996.

роста, люность, расцвет, стабилизация, ларистократизм, ранняя бюрократизация, бюрократизация и смерть. Первые пять этапов входят в группу рост, остальные в группу старение. При этом организация не может перескочить через этап и развивается последовательно.

Моделями развития организаций в разное время занимались разные ученые А. Даун (1967), Г. Липпитг и У. Шмидт (1967), Б. Скотт (1971), Л.Грейнер (1972), У. Торберт, (1974), ФЛиден, (1975), Д.Кац и Р.Кан, (1978), Дж. Кимберли (1979), Р.Куинн и К. Камерон (1983).

В России теория жизненных циклов И. Адизеса изложена в работах С. Филоновича.

Приведенная модель наиболее поно отражает жизненный цикл организации и учитывает два важных аспекта, которые упускаются в большинстве моделей: как правило, стадии раннего развития и смерти игнорируются. Мало известно о стадии раннего развития организации (этому вопросу уделяет внимание Л. Грейнер, И. Адизес, Дж. Кимберли). Кроме И. Адизеса больше никто не уделил дожного внимания стадии смерти (завершения деятельности).

Установлено, что этап развития компании является важным источником информации. Рассмотрены основные подходы к оценке рыночной стоимости компании, применяемые в современной практике (доходный подход, затратный подход, сравнительный подход). В ходе рассмотрения применяемых методов в рамках указанных подходов, их преимуществ и недостатков выдвинута гипотеза о том, что каждому этапу жизненного цикла компании может соответствовать свой определенный метод оценки рыночной стоимости. Основные достоинства и недостатки методов (Таблица 1):

Таблица 1. Методы оценки стоимости компании.

Метод Преимущества недостатки

Капитализации простота в применении; учитывает перспективы развития компании. большая погрешность при учете рисков компании; ограниченное применение.

КГ Метод дисконтированных денежных потоков Учитывает перспективы развития компании; учитывает все риски, которым подвержена компания; позволяет учесть большое количество факторов, влияющих на развитие компании; применение метода не ограничено. значительная погрешность при учете рисков компании.

Компании-аналога Учитывает рыночную стоимость компании путем анализа аналогичной (близкой по показателям) компании. отсутствие достаточной рыночной информации (отсутствие сопоставимых аналогов);

рметйд ? ' Преимущества Х - ^ '/ "--V Недостатки '^""'Л

трудности при выборе параметров сравнения; ограниченное применение.

Сделок Учитывает рыночную стоимость компании путем анализа аналогичной (близкой по показателям) компании. отсутствие достаточной рыночной информации (отсутствие аналогичных сделок с акциями); трудности при выборе параметров сравнения; ограниченное применение.

Отраслевых коэффициентов Учитывает рыночную стоимость компании путем анализа аналогичной (близкой по показателям) компании. отсутствие достаточной рыночной информации (отсутствие сопоставимых аналогов); трудности при оценке стоимости компании, осуществляющей деятельность в нескольких отраслях.

Чистых активов Отсутствие учета рисков, связанных с прогнозированием, (в связи с отсутствием прогнозирования будущей деятельности) в полученной оценке. отсутствие достаточной информации, сложная методика оценки; не позволяет учесть факторы, влияющие на развитие компании.

Ликвидационной стоимости Отсутствие рисков, связанных с прогнозированием, (в связи с отсутствием прогнозирования будущей деятельности) в полученной оценке. отсутствие достаточной информации; сложная методика оценки; ограниченное применение.

Опционов оценка трудно формализуемых параметров. отсутствие достаточной информации; сложная методика оценки; ограниченное применение.

РИГОСТ Метод взвешенных по вероятности дисконтированных денежных потоков Учитывает перспективы развития компании; учитывает все риски, которым подвержена компания; позволяет учесть большое количество факторов, влияющих на компанию; применение метода не ограничено. сложная методика оценки (сложно построить необходимые сценарии, учитывая предпосыки метода); определение рисков на глазок; трудности при выборе параметров сравнения.

На основе этого предложен перечень показателей создания стоимости бизнеса, с помощью которых можно определить, на каком этапе жизненного цикла находится компания. Жизненный цикл компании - важный критерии для определения ее стоимости. Рассмотрен механизм расчета этих показателей и указаны их преимущества и недостатки (Таблица 2).

Таблица 2. Преимущества и недостатки различных показателей создания стоимости бизнеса

' ! - ^ Ч- 1 -У 7Ч-----*--- " " ---^Ч . ........... г--7 " Ч--77..........

Показатель

Показатели саз,

Прибыль на инвестированный капитал

Экономическая добавленная стоимость (EVA)

дания стоимости бизнеса__

учитывает весь инвестированный капитал

Преимущества

Недостатки

может быть использован, при разработке схемы компенсаций;

легко схватывается линейными менеджерами; может быть использован для сравнения компаний;

учитывает затраты на капитал капитала компании.

процентное соотношение, не обеспечивает признание сознания стоимости в явной форме;___

различение расходов от инвестиций;

требует ряда корректировок; игнорирование денежных потоков;

невозможность взятия I показателей непосредственно из I отчетности.

Показатель V Преимущества ^ " Недостатки

Спрэд каптала использует только экономическую стоимость акционерного капитала (без учета процентов). игнорирует изменения в структуре капитала; так как это процентное значение, не обеспечивает признание создания стоимости в явной форме.

Поток денежной наличности на инвестированный каптал (ОТО1) согласуется с СХУ, учитывает денежные потоки; базируется на реально инвестированных суммах денежных средств. сложность расчетов и прогнозов, не предоставляет прямые показатели результатов деятельности; бесполезен при разработке схемы компенсаций; результат выражается не в сумме созданной стоимости, а в виде относительного показателя; сложный и трудный для восприятия линейными менеджерами.

Денежная добавленная стоимость (О/А) или остаточный доход (ЮТ) в качестве отдачи от инвестированного капитала используется потоковый показатель - денежные потоки; в явном виде учитываются затраты на привлечение и обслуживание капитала из разных источников, т.е. средневзвешенная цена капитала (УУАСС); может быть рассчитан для разных уровней организации и для разных временных периодов. трудоемкость расчетов и сложности, связанные с прогнозированием денежных потоков.

Акционерная добавленная стоимость (5>\М) согласуется с ИТ, учитывает денежные потоки; учитывает затраты на капитал по рыночной доходности (ИГАСС); оценка приведенных денежных потоков определяет стоимость только функционирующих активов. трудоемкость расчетов и сложности, связанные с прогнозированием денежных потоков.

Во второй главе диссертационного исследования сформулирована модель оценки угледобывающей компании. Для этого:

Х Этапы жизненного цикла угледобывающей компании рассмотрены с учетом теории жизненных циклов И. Адизеса. Приведена характеристика угледобывающей компании на каждом из этапов жизненного цикла;

Х Определено, какие методы оценки рыночной стоимости предпочтительнее применять на том или ином этапе жизненного цикла компании;

Х Определено поведение показателей создания стоимости бизнеса на каждом из этапов жизненного цикла компании;

Х Сформирована модель оценки рыночной стоимости, при которой наиболее предпочтительным является метод оценки, выбранный в соответствии с этапом жизненного цикла компании. Такая модель обеспечит менеджмент компании информацией о стоимости компании и даст возможность принимать управленческие решения (направленные,

например, на увеличение стоимости компании или на выгодное экономическое предложение по продаже ее акций);

Х Внесены предложения по формированию информационной базы для оценки стоимости добывающей компании.

Жизненные стадии добывающей угольной компании распределяются неравномерно:

Х Сначала следует быстрая молодость, когда предприятие строится и развивается;

Х Далее следует сравнительно догая взрослая стадия, во время которой предприятие стабильно добывает уголь, и доходы его ежегодно практически не изменяются;

Х Быстрое старение и смерть, обусловленное отсутствием ресурсов или сбыта (например, из-за появления более дешевых заменителей угля).

В связи с этим обобщены положения, изложенные в теории жизненных циклов И. Адизеса специально для добывающих компаний. Для целей определения наиболее пригодных для каждого этапа методов оценки этапы жизненного цикла представлены следующим образом:

1. Этап Зарождение - Рост (объединяет стадии с Выхаживания по Юность),

2. Этап Рост - Расцвет (объединяет стадии с Юности по Расцвет),

3. Этап Расцвет - Стабильность (объединяет стадии с Расцвета по Стабильность),

4. Этап Стабильность Спад (объединяет стадии со Стабильности по Раннюю Бюрократизацию),

5. Этап Спад- Завершение деятельности (объединяет стадии с Ранней бюрократизации по Смерть).

Отмечено, что на каждом из этапов компания обладает нижеследующими характеристиками:

Х Зарождение - рост: Как правило, на этапе производится разведка месторождения и определяется целесообразность его разработки. Факторами, учитываемыми при анализе, являются:

^ Сложность залегания и количество полезного ископаемого, ^ Его технические показатели (для угля - марка, зольность, влажность), Спрос на данный вид полезного ископаемого,

Инфраструктура района, наличие потребителей и проч. Осуществляются работы по обустройству месторождения. Компания создается, и не известно насколько успешно она будет работать в будущем. Характеристики этапа:

^ Компания обладает значительным объемом активов и догов, ^ Велик риск не осуществления планируемого объема добычи, ^ Часто велик риск, связанный с привлечением капитала,

менеджментом, набором кадров и т.п. Для этапа Зарождение-Рост характерны риски, связанные с дальнейшей деятельностью, трудно прогнозируемый будущий денежный поток. Компания обладает активами для будущей деятельности и значительным объемом догов, отраженными в бухгатерской отчетности.

Рост - расцвет: Компания приносит постоянно увеличивающийся доход. Характеристики этапа:

Снижение риска неудачи компании в связи с недостатком ресурсов (денежных, трудовых и т.п.). ^ Высок риск неудачи из-за внешних факторов (например, незначительный уровень сбыта, следовательно, есть риск неудачи при расширении сбыта). ^ Сходные показатели с другими угольными компаниями в России, находящимися на том же этапе. Нет отличий связанных со сложностью и объемами добычи сырья (т.к. объемы добычи у всех компаний не велики). Для этапа Рост-Расцвет характерны риски, связанные с дальнейшей деятельностью, трудно прогнозируемый будущий денежный поток. Однако, кроме активов, которыми обладает компания, появляются другие факторы, плюсы и минусы которых можно учесть только путем сравнения с аналогичными компаниями.

Расцвет ~ стабильность: На этой стадии риски колебания денежных потоков компании малы. Рудное тело хорошо исследовано, добыча стабильная. Этот этап характеризуется так:

Риск компании, связанный с менеджментом, сбытом, инфраструктурой и т.п. преодолен.

Можно (с допущениями) охарактеризовать рамки, в которых будет находиться объем добычи на значительный период. Это дает возможность прогнозировать будущие денежные потоки. В сравнении с денежными потоками активы составляют незначительную величину.

Х Стабильность - Спад: Характерна стабильность, и Постепенное снижение объемов добычи:

^ Компания остается стабильной догое время.

У нее налаженные рынки сбыта и процесс добычи, поэтому риски колебания доходов сведены к минимуму. ^ Имеются только внешние факторы, могущие повлиять на стабильность компании (критические изменения в экономике страны, резкое падение (повышение) мировых цен на сырье и т.п.). Это дает возможность прогнозировать будущие денежные потоки. При этом риск их не получения сведен к минимуму.

Х Спад - Завершение деятельности: Этап характеризуется следующими чертами:

^ Не проводится разведка новых мест залегания полезных ископаемых,

сокращается объем проходки; ^ Уменьшается объем добытого ископаемою, следовательно, денежный поток;

^ У компании имеются активы, стоимость которых на этапе завершения

деятельности значительна. Для компании характерно отсутствие положительных денежных потоков, наличие значительного количества активов и ликвидационных затрат.

В ходе анализа установлено, что на основании указанных характеристик наиболее предпочтительными на этапах жизненного цикла являются следующие методы оценки:

Х Зарождение рост: метод чистых активов. Метод анализирует балансовые показатели и в этом его основное преимущество, на этом этапе балансовые показатели хорошо известны из отчетности. Метод не учитывает риски, связанные с будущей деятельностью, которые велики для зарождающейся компании. На этом этапе не известно, будет ли она

приносить доход в будущем;

Х Рост - расцвет: метод отраслевых коэффициентов, метод сделок, метод компании аналога. Методы учитывают состояние компании в момент продажи путем сравнения с аналогичными компаниями. Недостаток - возможное отсутствие объектов сравнения; на этом этапе он наиболее устраним, сдеки с пакетами акций компании зачастую совершаются именно на этапе роста;

Х Расцвет - стабильность: /ЭСР, (или РЖОСР). На этом этапе фирма генерирует денежные потоки, риск не получения которых сравнительно низок - неоспоримое преимущество метода в их учете;

Х Стабильность - Спад: метод капитализации дохода, (или Е)СР) (обоснование как в предыдущем пункте);

Х Спад - Завершение деятельности: метод чистых активов (в отдельных случаях - ликвидационной стоимости). На этапе завершения деятельности денежные потоки не генерируются и сдеки с такими компаниями совершаются крайне редко, Имеется значительный объем активов и необходимы ликвидационные расходы. Такие обстоятельства наиболее поно будут учтены предложенными методами.

Следовательно, каждому из этапов жизненного цикла компании соответствует определенный метод оценки рис. 1 (Цветом отмечен тот факт, что стадии имеют не четкие границы, а плавно перетекают из одной в другую).

Этот факт значительно упрощает задачу специалиста, который при выборе метода оценки (или веса этого метода в совокупности значений) вынужден полагаться на свое профессиональное суждение. Предложенный вариант ранжирования методов оценки позволяет сузить применение экспертного суждения оценщика.

Существует множество факторов, влияющих на рыночную стоимость компании, в том числе и местонахождение самой компании внутри каждого из этапов жизненного цикла. Компания может находиться, например, как в начале стадии расцвет-стабильность, так и в ее конце. Если ограничить влияние прочих факторов на стоимость компании, то, на взгляд автора, можно присвоить вес методам по базовому варианту. Далее полученный результат может корректироваться с учетом допонительных известных специфических факторов.

Наиболее предпочтительному методу в рамках базового варианта

предлагается присваивать вес в итоговом значении стоимости 50%, менее предпочтительному (чья стадия уже прошла или еще не наступила) 25% еще менее предпочтительному - в 2 раза меньше. Еще менее предпочтительным методом является, например, метод чистых активов, когда компания находится на стадии Расцвет-Стабильность рис. 1.

Рисунок 1. Выбор предпочтительных методов в зависимости от этапа жизненного цикла.

А "ч ожление с х нмккть оЧ*--Ч ..... 'Ч' за* Vx, & Г,,,".." L. сшани гн О

14Щ ггис с габл1носгь --'-- Сгшя виемя

I 1 Методы сравнитедыюг о подхода DCF, PWDCF ! Метод капитализации дохода Метод чистых активов (нкввдацион вой стоимости)

I I II Сравните ль ный подход Доходный подход Затратный подход

Таким образом, в случае нахождения компании, например, на стадии расцвет-стабильность методу DCF (доходный подход) присваивается вес 50%, методу сравнительно подхода (например, методу сделок) - 25%, методу затратного подхода (например, методу чистых активов) - 12,5%. Оставшиеся 12,5% необходимо распределить между этими тремя методами с учетом их веса. В результате, DCF -57,5%, методу сделок - 28,5%, чистых активов -14%.

Итак, для того, чтобы установить метод, которым специалист будет оценивать компанию, нужно определить, на каком этапе жизненного цикла она в данный момент находится. Следовательно, нужна система показателей, которая позволила бы судить, какой этап развития компания проходит в данный момент.

Рисунок 2. Стадии жизненного цикля и предпочтительные методы оценки с весами для базового

варианта.

Предпочтительность на каждой и этапов жизненного цикла

Высоках-50% Затратный Подход Высокая Средняя Низкая Средняя Высокая

Средни-25% Сравнительный Подход Средняя Высокая Средняя Низкая Низкая

Нткая- 12,5% Доходный Подход Низкая Средняя Высокая Высокая Средняя

Зарождение-Рост Рост-Расцвет Расцвст-Стабильностъ Стабильность-Спад Спад- Завершение Деятельности

Этапы жизненного цикла

Для определения этапа жизненного цикла компании использованы финансовые и нефинансовые показатели:

Финансовые показатели (показатели создания стоимости бизнеса):

Х основанные на методе капитализации: прибыль на инвестированный капитал (ROIC), экономическая добавленная стоимость (EVA), спрэд капитала.

Х основанные на денежном потоке-, денежная прибыль на инвестированный капитал (CFROI), денежная добавленная стоимость (CVA) или остаточный доход (RCF), акционерная добавленная стоимость (SVA).

Нефинансовые (натуральные) показатели, следующие:

Х возраст компании, % добытых ресурсов, количество занятого производственного персонала, объем добычи.

На основании проведенных расчетов установлено, что как финансовые, так и нефинансовые показатели ведут себя достаточно однотипно (за исключением показателей возраст компании и % добытых ресурсов): на стадиях жизненного цикла с Зарождения по Расцвет показатели увеличиваются ежегодно, далее *

происходит стабилизация показателей - рост замедляется или прекращается совсем, далее следует спад.

В частности, замедление динамики роста при росте всех рассмотренных показателей означает, что компания находится на стадии Расцвет-Стабилизация.

На основании проведенного анализа можно заключить, что применение всех этих показателей с высокой долей вероятности даст правильный результат при определении того, на каком этапе развития находится компания.

На сегодняшний момент, нет ни одного метода, который не обладал бы явными недостатками при определении рыночной стоимости компании. Следовательно, необходимо построить такой механизм определения рыночной

стоимости, чтобы погрешность при определении стоимости была минимальной и ее оценка приближалась бы к истинному значению.

Традиционный подход к решению этой проблемы следующий. Из всех применимых методов оценки выбираются только те методы, использование которых, обосновано с точки зрения достаточности информации. Т.е., информация, применяемая в рамках выбранного метода, является поной и достоверной. Затем производится оценка по выбранным методам, а получение итогового показателя стоимости определяется при помощи обоснованного суждения оценщика. Суждение оценщика оформляется обычным порядком или заключаться в присвоении определенных математических весов показателям стоимости, которые были рассчитаны выбранными методами.

Традиционный механизм обладает существенным недостатком. Определение веса результирующих значений, при применении различных методов оценки, при вычислении итогового значения стоимости, производится согласно профессиональному суждению оценщика (с обоснованием). Таким образом, величина весов определяется экспертным путем.

Исходя из взаимозависимости этапов жизненного цикла, который проходит компания, и поведения показателей создания стоимости бизнеса, а также из того, что для каждого из этапов жизненного цикла наиболее подходящим (предпочтительным) является определенный метод оценки рыночной стоимости, избежать указанных проблем позволит применение следующего механизма оценки рыночной стоимости компании. (При этом необходимо помнить, что показатели создания стоимости бизнеса и применяемые натуральные показатели лишь определяют этап жизненного цикла и их берется несколько, поэтому, несмотря на недостатки самих показателей, вероятность ошибки мала):

1. Определение стадии жизненного цикла компании путем анализа показателей создания стоимости бизнеса и натуральных показателей, перечисленных выше.

2. С учетом жизненной стадии, определение методов оценки рыночной стоимости, наиболее предпочтительных для оценки конкретного предприятия. Этим методам присваивается наибольший вес в итоговом значении стоимости.

3. Проведение оценки с предпочтительным использованием указанных методов и в результирующем значении стоимости применение веса,

который определен с использованием критерия лэтап жизненного цикла компании.

Данный механизм не подвержен недостаткам предыдущего варианта за счет того, что предусматривает введение допонительного критерия Этап жизненного цикла компании. Методология позволяет выбрать оптимальный метод определения стоимости компании, при наличии необходимого объема достоверной информации. С учетом предложенного механизма можно определить вес, с которым метод будет использоваться при определении итогового значения стоимости. В случае необходимости, точность расчетов можно повысить путем более глубокого исследования стадии жизненного цикла компании.

В третьей главе проводится проверка теоретической модели на конкретном примере: одной из угольных компаний ЗЛО Кузнецкуголь - ОАО Шахты Томская. Сценарий для определения этапов жизненного цикла компании следующий:

1. Выбор показателей (финансовых и нефинансовых) для определения этапа жизненпого цикла.

2. Расчет значения показателей создания стоимости бизнеса (можно с допущениями) за 3-5 лет.

3. Интерпретация полученных результатов по каждому из показателей.

4. Объединение результатов и определение этапа жизненного цикла компании.

Х Из финансовых показателей основанных на методе капитализации выбран показатель Я01С. Из финансовых показателей основанных на денежном потоке выбран показатель СУА. Критерием для расчетов является критерий достаточности информации.

Х Из нефинансовых показателей выбраны все описанные выше показатели (возраст компании, % добытых ресурсов, количество занятого производственного персонала, объем добычи).

Рассчитаны показатели Я01С и СУА исходя из данных бухгатерии Шахты за последние 4 года. Исходя из полученных данных, можно заключить, что показатели Я01С и СУА демонстрируют стабильность по Шахте в течение ряда лет (колебания их незначительны). На основании этого можно сделать вывод, что Шахта находится на этапе жизненного цикла Расцвет - Стабилизация.

'ШяШяЫШшШШР? ' <' ЯШ (расчстый!

О/А 1пс)ех 0,078 -0,034 0,104 -0,173

1Ю1С 0,1189 -0,0513 0,0837 -0,0668

Возраст компании. По Шахте возраст составляет 15 лет. Согласно представленной информации работа на Шахте не прерывалась на значительный срок, и добыча велась стабильно. Следовательно, можно предположить, что Шахта находится в периоде Расцвет - Стабилизация.

Процент добытых ресурсов, Объем добычи. На основании данных компании составлена таблица остатка добытых ресурсов и объема годовой добычи за срок с 2001-2004 год.

Таким образом, показатели объема годовой добычи для Шахты стабильные. Запас ресурсов значительный. Следовательно, можно утверждать, что на основании полученных данных Шахта находится на стадии Расцвет -Стабилизация.

Количество занятого производственного персонала. На основании данных Шахты составлена таблица изменения численности производственного персонала за предшествующие 4 года.

Таблица 6. Численность и

Шй^ЫУМ

Численность персонала 925 910 | 865 817

Указанные показатель (взятый отдельно) свидетельствует о том, что Шахты находятся на стадии Стабилизация-Спад.

Результаты проведенных расчетов приведены в Таблице 6.

иле Расцвет-Стабильность

О/А Расцвет-Стабильность

Время действия компании Расцвет-Стабильность

Объем добычи в год Раацвет-Сгабильность

Запасы в недрах Расцвет-Стабильность

Численность персонала Стабильность-Спад

Определено, что портрет компаний по Шахте приближается по своим основным показателям к типу Расцвет - Стабилизация. Следовательно,

наилучшими методами оценки рыночной стоимости компании в данном случае являются методы, основанные на расчете прогнозных денежных потоков.

Для оценки рыночной стоимости компании применен метод DCF как наиболее предпочтительный. (Менее предпочтительные методы, примененные вместе с предпочтительным методом: из затратного подхода - метод чистых активов, из сравнительного подхода - метод сделок).

Указанные результаты проверены с помощью стандартной методологии. Оценка проведена теми же методами в целях сопоставимости полученных результатов. Основное внимание уделено определению веса результатов, полученных при оценке различными подходами в итоговом значении стоимости.

Стандартный метод.

Приводится анализ сильных (+) и слабых (-) сторон применённых подходов к оценке Объекта, где они экспертпо ранжированы по 10-баштьной системе: 10 (10) балов - наиболее сильная (слабая) сторона, т.е. фактор, максимально повышающий (снижающий) достоверность полученного с помощью данного подхода результата; 1 (-1) бал - фактор, в наименьшей степени влияющий на достоверность результата в ту или другую сторону.

Затратный подход

+ Оценка затратным подходом предусматривает использование данных бухгатерского учета, регистры которого формируются на документарной основе и позволяют с достаточно высокой степенью точности определить рыночную стоимость МрЩ, Заключение -10 балов.

Понота и достоверность полученной документации вызывает определенные сомнения Недостатки в бухгатерском учете отметают аудиторы Кроме того, отчетность составлена по Российским стандартам (не МСФО) что снижает уровень достоверности информации. Шахтой пе соблюдается один из главнейших принципов ведепия бухгатерского учета - документальное оформление первичных документов В том числе своевременно не отражается информация по принятию на учет и перемещению основных средств и материально-производственных запасов Заключение - (минус) 5 балов

- Зэтрагоый подход не учитывает стоимость лицензий, находящихся на балансе. Заключение - (минус) 1 бал

Сравнительный подход

+ Произведён сравнительный анализ оцениваемой Шахты с двумя другими Шахтами Кузбасса, с пакетами акции которых были совершены сдеки. Заключение -10 балов.

+ В отличие от затратного подхода, в процедуре оценки возможно было учесть влияние на рыночную стоимость Объекта оценки информацию о запасах угля, находящегося в его распоряжении Заключение - 4 бала

- В процедуре сравнения представлялось возможным использовать информацию только по двум предприятням-аналогам, что нельзя признать достаточным для репрезентативной выборки Заключение - (минус) 3 бала.

- В ходе апализа обнаружены значительные отличия по ряду базовых показателей как оцениваемого предприятия от предприятий-аналогов так и предприятий-аналогов друг от друга. Заключение - (минус) 7 балов.

Доходный подход

+ В процедуре оценки использован метод дисконтированных денежных потоков, отражающий будущие доходы Шахты Заключение -10 балов.

- Расчёт был произведён на основе данных о планируемом росте добычи угля, который может не оправдаться Заключение - (минус) 2 бала.

Таблица Т. Итоговый расчёт стоимости объекта оценки

Та! ротный доходный

Стоимость собственного капитала 383 715 594 411 817 047

Бал подхода 10-6 = 4 10 + 4-10 = 4 10-2-8

Весовой коэффициент подхода 25,0% 25,0% 50,0%

Стоимость 100% акций с учётом Весового коэффициента подхода 95928 148602 408523

Рыночная стоимость 100% акций 653053

Предлагаемый метод.

Согласно изложенной выше методике для доходного подхода необходимо принять вес 50% в итоговом значении стоимости, для метода сделок 25%, для метода чистых активов 12,5%. Итоговое значение веса (после распределения по применяемым подходам) составит: 0,57 - для доходного подхода, 0,29 - для сравнительного подхода, 0,14 Ч для затратного подхода.

Формальное обоснование для использования методов с точки зрения пригодности использованных подходов к оценке Шахты на стадии роста (сильных и слабых сторон методов в рамках указанных подходов):

Затратный подход

+ Оценка затратным подходом предусматривает использование данных бухгатерского учета, регистры которого формируются на документарной основе и позволяют с достаточно высокой степенью точности определить рыночную стоимость Шахты

- Затратный подход, не учитывает денежные потоки, генерируемые компанией. Это может весьма существенно повлиять на достоверность значения рыночной стоимости, полученного этим методом.

- Понота и достоверность полученной документации вызывает определенные сомнения. Недостатки в бухгатерском учете отмечают аудиторы

Сравнительный подход

+ Произведён сравнительный анализ оцениваемой Шахты с двумя другими Шахтами Кузбасса, с пакетами акций которых были совершены сдеки

+ В отличие от затратного подхода, в процедуре оценки возможно было учесть влияние на рыночную стоимость Объекта оданки информации о запасах угля, находящихся в его распоряжении

- В процедуре сравнения представлялось возможным использовать информацию только по двум предприятиям-аналогам, что нельзя признать достаточным для репрезентативной выборки (ограничение по достаточности информации, присущее этой стадии жизненного цикла см Параграф 2 12}

- В ходе анализа обнаружены значительные отличия по ряду базовых показателей как оцениваемого предприятия от предприятий-аналогов так и предприятий-аналогов друг от друга

Доходный подход

+ В процедуре оценки использован метод [ХЖ

- Единственным минусом можно считать достаточно значительный отрезок времени, в рамках которого осуществляется прогнозирование и неопределенность перспектив Российской экономики (нивелированный с помощью различных сценариев развили).

Таблица 8. Итоговый расчйт стоимости объекта оценки

% ' Ч - Покиайяъ, тыс руб. -> ' -. ...... ЗршнЯ А виитальныи * ЩйЯОП ДД . ыл; '^МОЩНЫЙГ/ подход *

Стоимость собственного капитала 383 715 594 411 817047

Весовой коэффициент подхода 14% 28,5% 57,5%

Стоимость 100% акций с учётом Весового коэффициента 53720 169407 469802

Рыночная стоимость 100% акций 692929

По итогам оценки 100% пакета акций компании при помощи различных методов можно построить следующую таблицу:

Таблица 9. Итоговый результат

Предлагаемый метод Стандартный метод

Стоимость сдеки

692 929 тыс. руб.

653 053 тыс. руб.

700 ООО тыс руб.

Стандартная методология определения веса показателей в итоговом результате занизила стоимость компании за счет принятия меньшего веса доходного подхода в итоговом значении стоимости. Результат подтвердил гипотезу о том, что наиболее предпочтительным методом при оценке компаний, находящихся стадии их роста и приближающихся к портрету Расцвет -Стабильность является метод ОСР.

Выводы и рекомендации:

Результаты проведенных исследований позволили сформулировать следующие основные выводы и предложения:

1. Система существующих методов и подходов к оценке стоимости компании достаточно поно позволяет оценить рыночную стоимость угледобывающей компании. Однако она имеет свои недостатки и, в особенности, это касается выбора экспертных величин математических весов, с которыми значения, полученные в результате оценки, суммируются в итоговом показателе стоимости. Это может исказить полученные результаты и привести к неправильным выводам при принятии решения менеджментом компании.

2. Определена взаимозависимость между жизненным циклами компании и поведением (увеличением и уменьшением) значений показателей создания стоимости бизнеса. Это позволило по значениям указанных показателей

определить этап жизненного цикла угледобывающей компании.

3. На основе свойств показателей методов доходного, сравнительного, затратного подходов определено, что методы указанных подходов с наибольшей эффективностью можно применять на различных этапах жизненного цикла угледобывающей компании.

4. Выявленные взаимозависимости п. 3 позволяют сделать вывод о том, что в случае правильного определения этапа жизненного цикла компании наиболее эффективным (предпочтительным) будет тот метод оценки, который соответствует определенному этапу жизненного цикла. Именно он дожен использоваться с наибольшим весом в результирующем значении стоимости.

5. На основе указанных выводов предложен вариант информационной базы, с помощью которой специалист получит все необходимые данные для определения этапа жизненного цикла и оценки рыночной стоимости.

6. Разработана методология оценки рыночной стоимости угледобывающих компаний, в которой расчет рыночной стоимости компании производится таким образом, что наибольшее предпочтение отдается методу, наиболее приемлемому для этапа жизненного цикла на котором находится компания. Это повысит точность полученных результатов в сравнении с традиционным подходом, и позволит снабдить менеджмент компании наиболее корректной информацией.

Публикации по теме диссертационного исследования:

1.Потехин В.В. Экономика и финансы-2005. № 3 (83). Особенности жизненных циклов добывающих предприятий. Стр. 31-38 (0,52 пл.).

2. Потехин В.В. Экономика и финансы-2005. № 8 (88). Информационная база для оценки добывающих предприятий. Стр. 31-38 (0,62 пл.).

3. Потехин В.В. Объединенный научный журнал-2005. № 16 (144). Выбор оптимального веса примененных методов оценки в итоговом значении рыночной стоимости при оценке компании. Стр. 7-11 (0,20 пл.).

4. Потехин В.В. Материалы 31-й научная международная научно-практическая конференция Тапуровские чтения. Управленческий учет при определении стоимости компании. М.: МГУ, 2003. Стр. 248-262 (0,41 пл.).

5. Потехин В.В. Материалы 32-й научная международная научно-практическая конференция Татуровские чтения. Показатели создания стоимости компании. М.: МГУ, 2004. Стр. 360-369 (0,37 пл.).

Общий объем публикаций - 2,12 пл.

Подпясаво в печать 22 OS 2005 г. Формат 60x84 1/16, Усл. Печ. Лист1,5 Тираж 100 эю Заказ № 1929 Отпечатаю Ал А Пршгг Тел.: (095) 921-86-07 Факс: (095) 921-70-09 www allaprint.ru

И 5 5 31

РНБ Русский фонд

2006-4 12227

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Потехин, Владимир Владимирович

Введение.

Глава 1. Жизненные циклы и методы оценки компаний как элементы менеджмента предприятия.

1.1. Жизненные циклы и развитие компании.

1.2. Подходы, используемые в оценке стоимости бизнеса и показатели создания стоимости бизнеса.

Глава 2. Особенности жизненных циклов добывающих предприятий.

2.1. Жизненные циклы добывающих предприятий.

2.2. Источники информации для определения этапов жизненного цикла и экономических показателей компании на каждом из этапов.

Глава 3. Определение рыночной стоимости добывающих предприятий на стадии роста для целей принятия управленческого решения.

3.1. Оценка рыночной стоимости компании.

3.2 Интерпретация полученных результатов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка добывающих предприятий на стадии их роста"

Топливно-энергетический комплекс, где угледобывающая отрасль занимает одно из ведущих мест, играет ключевую роль в экономике России. Немаловажен тот факт, что угольная промышленность является наиболее перспективной (в догосрочном плане) для обеспечения энергоресурсов страны - ведь запасы угля наиболее значительные (по сравнению с нефтью и природным газом). И здесь особую остроту приобретают вопросы, связанные с поддержанием устойчивого развития отрасли. Сейчас угольная промышленность переживает период реформации после глубокого кризиса, пережитого в 1990-1992 годах. В целом по отрасли динамика положительная. Завершися первый этап структурных преобразований. Производительность труда в отрасли за последние 6 лет выросла на 75%. Рост угледобычи за шесть лет составил 17,4% (с 232,2 мн. т. в 1998 году до 272,7 мн. т. в 2004 году). Акционировано и приватизировано более 500 предприятий отрасли.

Реформация отрасли, зачастую, приводит угольные компании к необходимости выпонения программ развития, позволяющих быть успешными на рынке.

Чтобы выпонить программу развития, требуются большие финансовые вложения и компании стакиваются с нехваткой средств для осуществления своих проектов. Для решения этой проблемы компании используют различные источники финансирования.

Наиболее часто используемый источник финансирования новых проектов Ч это накопленная прибыль, отвлекаемая от основной деятельности. Однако, собственных средств, вкладываемых в новые проекты, может оказаться недостаточно. К тому же всегда есть риск недостижения целей программы. Чтобы снизить его, привлечь достаточное количество ресурсов для реализации проекта развития, предприятия привлекают партнеров в свой бизнес. Такими партнерами могут быть инвестиционные компании, банки, ходинги, любые другие структуры, имеющие возможность вложить средства в компанию.

Продажа акций компании - это способ обойти упомянутые негативные моменты в реализации проектов развития. Перед руководством встает вопрос о рыночной стоимости компании.

Сначала определяется объем необходимых денежных ресурсов для выпонения программы развития, затем производится оценка рыночной стоимости компании. Это необходимо, как в случае продажи всей компании, так и в случае продажи доли. После этого определяется тип инвестора, который может быть заинтересован в сдеке. В Таблице 1 приведены краткие характеристики разных типов инвесторов.

Таблица 1. Типы потенциальных инвесторов.

Финансовый Стратегический

Цель Максимизация прибыли Расширение доли рынка

Выход из проекта Через 3-5 лет От 5 лет

Пакет акций 25-50% Более 51%

Участие в управлении Минимальное Максимальное

Таким образом, величина привлекаемых денежных средств определяется потребностями компании, а размер пакета акций на продажу, устанавливается при помощи оценки рыночной стоимости компании. Следовательно, для того, чтобы успешно реализовать программу развития, необходимо привлечь партнера на выгодных условиях. Определить эти условия возможно только при проведении качественной оценки рыночной стоимости компании.

Следовательно, рыночная стоимость компании становится одним из важных показателей успешности бизнеса, а методология ее оценки Ч серьезным инструментом менеджмента промышленных предприятий. Все это обуславливает большую актуальность проводимых исследований по разработке методологии оценки рыночной стоимости угледобывающих предприятий.

Согласно MP 14 (МСО 2005)1, при проведении Рыночной оценки добывающей компании обычно к рассмотрению следует принять три Подхода к оценке:

Х Подход на основе сравнения продаж (называемый Рыночным подходом при Оценке бизнесов);

Х Подход на основе (капитализации) дохода, включая дисконтированный (на основе рынка) денежный поток;

Х Затратный подход (называемый Подходом на основе активов при Оценке бизнесов), включающий анализ Амортизированных затрат замещения и Затрат на достижение эквивалентной полезности.

Результаты примененных Подходов к оценке и Методов оценки дожны быть взвешены и согласованы для вывода заключения о стоимости. Дожны быть указаны причины придания одному Подходу или Методу более высокого веса в приоритет другому. При этом там, где один или более описанных выше подходов к Оценке применяется в предпочтение другим, следует указать причину этого.

Таким образом, основной задачей работы является разработка конкретного предложения по определению правильной величины весов, придаваемых результатам расчетов, на основе примененных подходов, при

1 Международное Руководство/Стандарт по оценке (МСО 2005) MP 14. Оценка стоимости объектов имущества в добывающих отраслях определении итогового значения рыночной стоимости компании, для обеспечения менеджмента предприятия наиболее точной информацией при принятии им управленческих решений.

В ходе выработки подхода поставлены и решены следующие подзадачи:

1. На основе анализа зарубежной и отечественной литературы, а также зарубежных и отечественных практических разработок исследованы действующие подходы к оценке рыночной стоимости компаний, показатели создания стоимости бизнеса, определены их сильные и слабые стороны;

2. Определена взаимосвязь действующих методов оценки рыночной стоимости, показателей создания стоимости бизнеса и этапов развития (жизненного цикла) угледобывающей компании;

3. Определена информационная база для проведения оценки рыночной стоимости компании;

4. Построена модель оценки рыночной стоимости угледобывающей компании на различных стадиях жизненного цикла;

5. Экспериментально проверена предложенная методика оценки рыночной стоимости добывающих предприятий.

Работа имеет следующую структуру.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Потехин, Владимир Владимирович

3.3. Выводы

По итогам оценки компании при помощи различных методов можно построить следующую таблицу:

Метод Стоимость 100% акций (тыс. руб.)

Метод Автора 692,929 мн. руб.

Стандартный метод 653,053 мн. руб.39

Данный результат подтверждает гипотезу о том, что оптимальным методом при оценке компаний (методом, которому необходимо отдать предпочтение), находящихся стадии их роста и приближающихся к портрету Расцвет-Стабильность являются метод дисконтированных денежных потоков. Его результат ближе к стоимости реализованной Шахты.

Это достигнуто за счет того, что автором определен приоритетный метод для расчета стоимости компании на стадии роста Ч метод DCF, учитывающий денежные потоки. В методе расчета примененном специалистами для традиционной оценки методу доходного подхода придан низкий вес в итоговом значении стоимости.

Очевидно, что использование сочетания оценок, полученных при помощи всех доступных методов, с различными математическими весами, определенными экспертным путем, даст некоторое занижение стоимости компании, по сравнению с оценкой, выпоненной с предпочтением, отданным наиболее подходящим методам.

Таким образом, для определения стоимости компании не обязательно назначать вес показателей экспертным путем. Это существенно экономит затраты времени и ресурсов на проведение оценки стоимости компаний, и, самое главное, позволяет получить более обоснованную оценку, что является существенным фактором при привлечении финансирования в компанию для успешной реализации программы развития.

Часто встречается ситуация, когда компании хотят привлечь партнера в свой бизнес, предварительно оценивая себя по методу DCF, и, получив высокую оценку, определяют предварительное инвестиционное предложение. Встречное предложение от ряда инвесторов может быть в несколько раз ниже первоначального. Такая ситуация случается, когда применение метода DCF необоснованно, т.к. компания находится на несоответствующем этапе развития.

Таким образом, механизм оценки стоимости компании, на стадии их роста дожен включать в себя предварительное обоснование выбора метода оценки с учетом этапа развития компании.

39 Известно, что в ходе применения стандартного метода Шахта была реализована за 700 мн. руб. Погрешность была вызвана недостаточностью веса, приданного методам доходного подхода.

Заключение.

Проведенное исследование по анализируемой проблеме показало, что правильно проведенная оценка компании является ключевым фактором при реализации пакета акций компании для привлечения инвестора. Результаты проведенных исследований позволили автору сформулировать следующие основные выводы и предложения:

1. Система существующих методов и подходов к оценке стоимости компании достаточно поно позволяет оценить рыночную стоимость угледобывающей компании. Однако совокупность подходов к оценке рыночной стоимости имеет свои недостатки и в особенности, это касается выбора экспертных величин математических весов, с которыми значения, полученные в результате оценки, суммируются в итоговом показателе стоимости.

2. Определена взаимозависимость между жизненным циклами компании и поведением (увеличением и уменьшением) значений показателей создания стоимости бизнеса. Это позволило по значениям показателей создания стоимости бизнеса определить этап жизненного цикла угледобывающей компании.

3. На основе свойств показателей методов доходного, сравнительного, затратного подходов определено, что методы указанных подходов с наибольшей эффективностью можно применять на различных этапах жизненного цикла угледобывающей компании.

4. Выявленные взаимозависимости п. 4 позволяют сделать вывод о том, что в случае правильного определения этапа жизненного цикла компании наиболее эффективным (предпочтительным) будет тот метод оценки, который соответствует определенному этапу жизненного цикла. Именно он дожен использоваться с наибольшим весом в результирующем значении стоимости.

5. На основе указанных выводов предложен вариант информационной базы, с помощью которой специалист получит все необходимые данные для расчета показателей создания стоимости бизнеса, определения этапа жизненного цикла и оценки рыночной стоимости.

6. Разработан агоритм оценки рыночной стоимости угледобывающих компаний, имеющий следующую последовательность: сбор первичных данных, расчет показателей создания стоимости бизнеса, определение этапа жизненного цикла, расчет рыночной стоимости компании таким образом, что наибольшее предпочтение отдается методу, наиболее приемлемому для этапа жизненного цикла на котором находится угледобывающая компания.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Потехин, Владимир Владимирович, Москва

1. Беренс В., Хавранек П.М. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. Ч М.: Интерэксперт; Инфра-М, 1995. -350 с.

2. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения: Экономический анализ инвестиционных проектов: Перевод с английского. М.: ЮНИТИ, 2003. -250 с.

3. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. -М.: ЮНИТИ, 1997. 248 с.

4. Блех Ю., Гетцке У. Инвестиционные расчеты. Модели и методы оценки инвестиционных проектов: Пер. с нем. Ч Калининград; Янтарный сказ, 1997.- 180 с.

5. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Перевод с английского М.: Олимп-Бизнес 2004. Ч 900 с.

6. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: полный курс: Пер с англ. Ч СПб.: Экономическая школа, 1997. 120 с.

7. Булычева Г.В. Практические аспекты применения доходного подхода к оценке российских предприятий: Учебн. пособие. Ч М.: Институт профессиональной оценки, 1999. 240 с.

8. Бурое В.П., Галь В.В., Казаков А.П., Морошкин В.А. Бизнес-план инновационного проекта. Методика составления. М.: ЦИПК АП, 1997. -330 с.

9. Вадайцев С.В. Антикризисное управление на основе инноваций: Учебн. пособие. Ч СПб.: Изд-во СПбГУ, 2000. 320 с.

10. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и инновации: Учебн. пособие. Ч М: Филинъ, 1997.- 150 с.

11. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебн. пособие. Ч СПб.: Изд-во СПбГУ, 1999.-400 с.

12. Вадайцев С.В. Управление инвестиционными рисками: Учебн. пособие. Ч СПб.: Изд-во СПбГУ, 1999. 378 с.

13. Воронцовский А.В., Инвестиции и финансирование. Методы оценки и обоснования СПб.: Санкт-Петербургский университет, 2003. - 120 с.

14. Герчикова 3. Стоимостное мышление а приоритет ли это? // Управление компанией, 2003, №1.

15. Гибсон Р. Формирование инвестиционного портфеля: управление финансовыми рисками. Asset Allocation: Balancing Financial Risk M.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 600 с.

16. Грегори А.Стратегическая оценка компаний. Практическое руководство -М.: Квинто-консатинг 2003. Ч 240 с.

17. Григорьев В.В. Оценка и переоценка основных фондов: Учебно-практич. пособие. Ч М.: Инфра-М, 1997.- 435 с.

18. Григорьев В.В. Оценка предприятий: доходный подход. Ч М.: Федеративное издательство, 1998. Ч 345 с.

19. Григорьев В.В., Островкин ИМ. Оценка предприятий: имущественный подход. Ч М.: Дело, 1998. 320 с.

20. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика: Учебн. посооие. ЧМ.: Инфра-М, 1996. 430 с.

21. Грязнова А. Оценка бизнеса. М.: Финансы и статистика 2004. - 235 с.

22. Грязнова А.Г., Федотова М.А., Оценка стоимости предприятия (бизнеса) -М.: Интерреклама, 2003. 325 с.

23. Дамодаран. А. Инвестиционная оценка.: М., Альпина Бизнес Букс. 2004. Х- 600 с.

24. Десмонд Гленн М., Кели Ричард Э. Руководство по оценке бизнеса. Ч М.:РОО, 1994.-400 с.

25. Джеймс М., Колер Т. Формирующиеся рынки: особенности оценки компаний // Вестник McKinsey, 2000, №4.

26. Драотот Ш. Оценка бизнеса: Пер. с англ. Ч М.: Институт экономического анализа Всемирного Банка, 1996. Ч 420 с.

27. Журавлев Ю.В., Бабеков А.И., Артеменко В.Б., Инвестиционная привлекательность предприятия Воронеж: ВГТА, 2004. - 250 с.

28. Инновационный менеджмент: Справ, пособие /Под ред. П.Н. Завлина, А.К. Казанцева, Л.Э. Миндели. Ч М.: Центр исследований и статистики науки, 1998.-180 с.

29. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов /Под ред. С.Д. Ильенковой. М.: ЮНИТИ, 1997. -200 с.

30. Кащеев Р. В., Базоев С. 3. Управление акционерной стоимостью- М.: ДМК Пресс, 2002. 400 с.

31. Ковалев A.JI. Как оценить имущество предприятия. Ч М.: Фин-статинформ, 1996. 350 с.

32. Ковалев A.JI. Оценка стоимости активной части основных фондов: Учебно-методич. пособие. Ч М.: Финстатинформ, 1997. 250 с.

33. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент; Учебн. пособие. Ч М.: Финансы и статистика, 1999. 315 с.

34. Ковалев В.В. Финансовый анализ Ч Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1995. Ч 240 с.

35. Козырь Ю. В. Стоимость компании: оценка и управленческие решения. -М.: Альфа-Пресс 2004. 320 с.

36. Коупленд Т., Колер Т., Мурин Д. Стоимость компаний: оценка и управление Перевод с английского. М.: Олимп-Бизнес 2005. - 400 с.

37. Коупленд Т., Островский К. Скрытый потенциал капиталовложений // Вестник McKinsey, 2002, №1. 450 с.

38. Крушвиц JI. Финансирование и инвестирование. Учебник для вузов. Ч СПб.: Питер, 2000. 300 с.

39. Ли Ч.Ф., Финнерти Дж. И. Финансы корпорации: теория, методы, практика: Пер. с англ. Ч М.: Инфра-М, 2000. 350 с.

40. Маренков Ф., Демшин В. Концепция управления стоимостью предприятия // Управление компанией, 2001, №4.

41. Маршал В. Мейер, Оценка эффективности бизнеса: Что будет после Balanced Scorecard? М.: Вершина, 2004. -300 с.

42. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов; Официальное издание. Ч М.: Экономика, 2000. 240 с.

43. Микерин Г.И., Гребенников В.Г., Нейман Е.И. Методологические основы оценки стоимости имущества М.: Интерреклама, 2003. -280 с.

44. Модильяни Ф., Милер М. Сколько стоит фирма? Теорема ММ. Ч М.: Дело, 1999.-365 с.

45. Николаева О., Алексеева О. Стратегический управленческий учет. Ч М.: Едиториал УРСС, 2003. 200 с.

46. Ольве Н., Рой Ж., Оценка эффективности деятельности компании. Практическое руководство по использованию сбалансированной системы показателей. Пер. с англ. М.: Вильяме ИД 2004. - 198 с.

47. Ревуцкий JI. Производственная мощность, продуктивность и экономическая активность предприятия. Оценка, управленческий учет и контроль М.: Перспектива, 2002. -235 с.

48. Ример М. И., Касатов А. Д., Матиенко Н. Н. Экономическая оценка инвестиций: Учебное пособие С-Пб.: Питер, 2005. 220 с.

49. Ришар Ж. Аудит и анализ хозяйственной деятельности предприятия: Пер. с франц. Ч М.: ЮНИТИ, 1997. 415 с.

50. Симионова Н. Е., Симионов Р. Ю. М., Оценка стоимости предприятия (бизнеса) М.: МарТ, 2004. -120 с.

51. Смокин A.M. Менеджмент: основы организации: Учебник для вузов. Ч М.: Инфра-М, 1999. 115 с.

52. Сычева Г. И., Кобачев Е. Б., Сычев В. А. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). М.: Феникс 2003. - 240 с.

53. Тапейцина А.С. Оценочная деятельность. Сборник нормативных документов М.: МЦФЭР 2003. - 300 с.

54. Тарасович Е.И. Оценка недвижимости. Ч СПб.: Изд-во СПбГТУ, 1997. -200 с.

55. Теория и практика антикризисного управления /Под ред. С.Г. Беляева, В.И. Кошкина. М.: ЮНИТИ, 1996. -250 с.

56. Техника финансового анализа. 10-е изд. оригинал: Techniques of Financial Analysis. A Guide to Value Creation, 10th ed., Erich A. Helfert Автор(ы): Хеферт Э. Э. Издание: 10-е, 2003. -370 с.

57. Томас JI. Уест, Джеффри Д. Джонс Пособие по оценке бизнеса. Пер. с англ. М.: ЗАО "КВИНТО-КОНСАТИНГ", 2003. - 180 с.

58. Файтхудинов Р.А. Инновационный менеджмент: Учебник для вузов. Ч М.: Интел-Синтез, 1998. 150 с.

59. Федотова М.А. Сколько стоит бизнес? Ч М.: Перспектива, 1996. 180 с.

60. Феррис К., Пешеро Б., Оценка стоимости компании: Как избежать ошибок при приобретении. Перевод с английского М.: "Вильяме ИД", 2003.-250 с.

61. Фридман Дж. Ордуэй Н. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости: Пер. с англ. Ч М.: Дело, 1995. 260 с.

62. Фрэнк Ч. Эванс, Дэвид М. Бишоп. Оценка компаний при слияниях и поглощениях. М.: Альпина Бизнес Букс 2004. -280 с.

63. Хэй Д., Моррис Д. Теория организации промышленности: Пер. с англ. Ч СПб.: Экономическая школа, 1999. Ч 290 с.

64. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций М.: Академия финансов 2004. -340 с.

65. Черняк В.З. Оценка бизнеса. Ч М.: Финансы и статистика, 1996. 300 с.

66. Чиркова Е., Как оценить бизнес по аналогии. Методологическое пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов при оценке бизнеса и ценных бумаг. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. Ч 180 с.

67. Шарп У.Ф., Александер Т.Д., Бейли Дж.В. Инвестиции: Университетский учебник: Пер. с англ. Ч М.: Инфра-М, 1998. Ч 500 с.

68. Шипов В. Некоторые особенности оценки стоимости отечественных предприятий в условиях переходной экономики // Рынок ценных бумаг, 2000, №18.

69. Эккз Роберт Дж., Герц Роберт X., Киган Мэри Э., Филипс Дейвид М. X. Революция в корпоративной отчетности. Ч М.: Олимп-Бизнес, 2002. Ч 150 с.

70. Adizes I. Managing corporate lifecycles. Paramus, N.J.: Prentice Hall, 1999.460.

71. Ameels A. Bruggeman W. Scheipers G. (2002), Value-based management: an integrated approach to value creation. A literature review. Vlerick Leuven Gent Management School. 100 p.

72. Ameels A. Bruggeman W. Scheipers G. Value-based management: an integrated approach to value creation. A literature review. // Vlerick Leuven Gent Management School. 2002. 20 p.

73. Ampuero M., Goranson J., Scott J. Solving the Measurement Puzzle: How EVA and the Balanced Scorecard Fit Together // The Cap Gemini Ernst & Young Center for Business Innovation. Issue 2 "Measuring Business Performance". 1998. - 50 p.

74. Anelda Value Knowledge, www.anelda.com, 2004.

75. Black A., Wright Ph., Bachman f.E. In Search of Shareholder Value. Managing the Drivers of Performance. Ч London: Price Waterhouse, 1998. Ч 300 p.

76. Black R, Scholes M. The Pricing of Options and Corporate Liabilities // Journal of Political Economy, May-June 1973, p. 700.

77. Copeland Т., Koller R., Murrin J. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 2-nd Edition. Ч New Yorfc McKinsey & Company, Inc., 1996.-300 p.

78. Drukarchyk J. Untemehmungsbewertung. Ч Muenchen: Verlag Franz Vahlen, 1996.-1200 p.

79. Fisher I. The Theory of Interest. Ч New York Free Press, 1930. 30 p.

80. Francis J. C. Investments: Analysis and Management. 5-th Ed. Ч New York: McGraw-Hul, Inc., 1991. -350 p.

81. Guatri L. Theorie der Untemehmungswertsteigerung. Bin europaeischer Ansatz. Ч Wiesbaden: Gabler, 1994. -240 p.

82. Hayn M. Bewertung junger Untemehmen. Ч Heme/Beriin: Verlag Neue Wirtschaftsbriefe, 1998. 500 p.

83. Kaplan R.S. and Norton D.P. лThe Balanced Scorecard Ч Measures that Drive Performance. Ч Harvard Business Review, Jan. Ч Feb., 1992. 100 p.

84. Kaplan R.S., Norton D.P. The Balanced Scorecard: Translating Strategy into Action // Harvard Business School Press, 1996. 50 p.

85. Markowifz H. Portfolio Selection. Ч New York: Free Press, 1959. 60 p.

86. Merfon RC. The Theory of Rational Option Pricing//Bell Journal of Economics and Management Science, Spring 1973. Ч 120 p.

87. Mills R. Shareholder Value Analysis ~ Principles and Issues. Ч Technical Bulletin of the Institute of Charted Accountants in England and Wales, 1999. -100 p.

88. Neumann J., Morgenstem O. Theory of Games and Economic Behavior, 3-d Ed. Ч New York: McGraw-Hul, Inc., 1953. 140 p.

89. Olbrich M. Untemehmenskultur und Untemehmenswert. Ч Wiesbaden: Gabler, 1999.-900 p.

90. Ottosson E. Weissenrieder F. Cash Value Added A New Method For Measuring Financial Performance // Gothenburg University Working Paper. March, 1996.-340 p.

91. Peschke M.A. Wertorientierte Strategiebewertung: Model, Konzeption und Umsetzung. Ч Wiesbaden: Gabler, 1997. 800 p.

92. Plender J.A Stake in the Future. Ч London: Nicholas Brealey, 1997. 100 p.

93. Porter M.E. Competitive Strategy. Ч New York: Free Press, 1990. 150 p.

94. Rappaport A. Creating Shareholder Value. The New Standard for Business Performance. Ч New York: Free Press, 1986. Ч 200 p.

95. Rappaport A. Creating Shareholder Value: The New Standard for Business Performance // Free Press, 1987. 600 p.

96. Rawley T. and Marvin L. Linking Corporate Return Measures to Stock Prices. Ч St. Charles, Illinois: Holt Planning Associates, 1985. -300 p.

97. Roztocki N., Needy K.L. Integrating activity-based costing and economic value added in manufacturing // Engineering Management Journal, Vol.11 №2. June 1999.-400 p.

98. Samuel C. Weaver, J. Fred Weston. A Unifying Theory of Value Based Management (VBM) // University of California. Anderson Graduate School of Management. 2002. 150 p.

99. Stern Stewart Research. ABC, The Balanced Scorecard and EVA. Distinguishing the Means from the End // EVAluation. April, 1999. 200 p.

100. Tobin J. Liquidity Preference as Behavior Towards Risk //The Review of Economic Studies, Feb., 1958, Vol. XXYI. 100 p.

Похожие диссертации