Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Организация инвестирования высокотехнологичных проектов венчурным инновационным фондом тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Бешкинский, Максим Евгеньевич
Место защиты	Москва
Год	2003
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Организация инвестирования высокотехнологичных проектов венчурным инновационным фондом"

На правах рукописи

БЕШКИНСКИЙ Максим Евгеньевич

ОРГАНИЗАЦИЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ ВЫСОКОТЕХНОЛОГИЧНЫХ ПРОЕКТОВ ВЕНЧУРНЫМ ИННОВАЦИОННЫМ ФОНДОМ

Специальность 08.00.05 -

Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва Х 2003

Работа выпонена на кафедре Инвестиционная политика Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова

Научный руководитель

Олейников Е.А.

заслуженный деятель науки РФ, доктор технических наук, профессор

Официальные оппоненты

Васильев Г. А.

доктор экономических наук, профессор Новиков В.М.

кандидат экономических наук, профессор

Ведущая организация

Московская государственная академия приборостроения и информатики

Защита состоится 25 апреля 2003 года в _ часов на заседании

диссертационного Совета К 212.196.03 в Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова по адресу: 113054, Москва, Стремянный переулок, 36

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской Экономической Академии им. Г.В. Плеханова.

Автореферат разослан 24 марта 2003 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета, к.э.н., доцент

Стручкова Е.С.

Общая характеристика работы

Актуальность темы диссертационного исследования. В условиях интенсивного формирования российской венчурной индустрии роль научного подхода в решении актуальных управленческих задач на различных этапах венчурного бизнеса резко возрастает. Актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью внедрения в практику работы профессиональных участников российского венчурного бизнеса методов научного управления, основанных на строгой формализации процедур принятия инвестиционных решений.

Мировое сообщество в настоящее время уверенно переходит в стадию развития экономики, называемую лэкономика, основанная на знании (knowledge based economy). Основу финансирования новых технологий и новых отраслей промышленности новой экономики составляет венчурный капитал. Без рискового капитала невозможно совершить качественный скачок от ранних стадий развития предприятий к более зрелым. Одна из ключевых задач, которая стоит сегодня перед Россией - это увеличение в составе валового продукта доли продукции с высокой добавленной стоимостью, доли продукции, которая связана с коммерциализацией знаний.

По мнению специалистов Европейской Ассоциации венчурного финансирования, в России уже созданы предпосыки начала быстрого роста венчурных инвестиций. Они обусловлены определенным подъемом российской экономики, уменьшением возможности быстрых спекулятивных заработков на финансовом рынке и ростом понимания эффективности венчурного вида финансового бизнеса.

Стремительное развитие венчурного инвестирования, несмотря на высокие инвестиционные риски и большое число неудач при создании и развитии новых компаний заключается в высоких показателях эффективности деятельности венчурных фондов. Средние мировое показатели годовой прибыли фондов составляют 17-25%, что, значительно превышает показатели банковской доходности.

Развитие российской венчурной индустрии порождает необходимость решения двух важнейших проблем. Первая из них состоит в исследовании и обосновании реального прогноза развития российского рынка высокотехнологичных проектов и венчурных инвестиций. Вторая заключается в разработке методических рекомендаций по организации и обеспечению эффективного функционирования венчурного инновационного фонда - финансового посредника, осуществляющего коммерциализацию результатов научных исследований в наукоемких и, в первую очередь, высокотехнологических областях.

рос. национальная

библиотека

С.Петербург в. J

Следует отметить, что организация венчурного финансирования инновационных проектов в высокотехнологическом секторе сегодня существенно затруднена не только из-за отсутствия специальных теоретических и практических работ на русском языке, но и не впоне адекватным пониманием природы этого вида бизнеса в массовом сознании. Анализ различных информационных источников позволил выявить значительный информационный пробел в области, которой в настоящее время уделяется повышенное внимание со стороны многих потенциальных участников инвестиционного рынка,

Эффективность деятельности фонда (доходы фонда) и, как следствие, развитие венчурного бизнеса зависит в первую очередь от профессионального уровня управляющего фондом и от выбранной фондом стратегии. Учитывая специфику технологии работы Фонда, охватывающую все этапы венчурования (от предварительной экспертизы проектов до создания инновационных компаний и участия в управлении ими), выбор оптимальной стратегии управления Фондом в современных российских условиях является сложной многокритериальной задачей. Постановка и решение этой задачи представляется автору важным и актуальным аспектом инвестиционной деятельности венчурных инновационных фондов, направленной в реальный сектор экономики. В целом, актуальность настоящего исследования определяется потребностью в совершенствовании технологии венчурного инвестирования инновационных проектов высокотехнологического сектора российской экономики.

Целью исследования является совершенствование технологии организации венчурного инвестирования российских высокотехнологичных компаний венчурным инновационным фондом, развитие инструментария отбора, инвестирования, мониторинга реализации проектов, выхода из инвестиций и оценки эффективности управляющей компании фонда.

В процессе работы автором были поставлены и решены следующие взаимосвязанные задачи:

1. Установление основных тенденций развития мирового и российского рынков технологий и проектов, разработка стратегии поиска передовых российских технологий.

2. Прогноз развития российской венчурной индустрии на основе исследования особенностей венчурного финансирования российских инновационных проектов в высокотехнологичной сфере.

3. Разработка технологии организации венчурного инновационного фонда с учетом международного опыта организации венчурных фондов, современных

особенностей российской экономики, разработка технологии формирования капитала фонда.

4. Формирование агоритма отбора инвестируемых инновационных компаний, разработка базовых схем финансирования инновационных проектов, технологии привнесения в них добавленной стоимости и последующего выхода из инвестиций.

5. Разработка основных показателей оценки эффективности работы управляющей компании венчурного инновационного фонда.

Объект исследования - российский рынок инноваций и венчурного капитала.

Предмет исследования - деятельность венчурного инновационного фонда по организации инвестирования инновационных проектов российского высокотехнологического сектора.

Теоретическую и методологическую базу диссертационного исследования составляют труды ведущих отечественных и зарубежных ученых и специалистов по проблемам теории инвестиций, теории управления проектами, технологического менеджмента, практиков современного венчурного бизнеса, методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. В частности, были изучены работы в области теории финансового посредничества, теории управленческого учета (А.Шеремет, В.Палий, О.Николаева, Т.Шишкова, Х.Андерсон), концепции реинжиниринга бизнес-процессов (М.Хаммер, Дж.Чампи). Первые идеологи венчурного капитала - американские экономисты Ж.У. Фенн, Н.Лайанг, С.Прауз, П.Джонсон. На западе, проблеме венчурного инвестирования посвятили свои работы такие авторы как Р.Чандлер, Д.Брофи. Известны труды П. Гулькина, Н.Фонштейна, М. Аньшина В.М., Гончаренко Л.П., Олейникова Е.А.и др.

Информационная база исследования включает фактические статистические данные по вопросам венчурного финансирования в России и за рубежом (Госкомитет по статистике РФ и Министерство промышленности, науки и технологии РФ) за период с 2001 г. по 2003 г., официальные нормативные акты Российской Федерации и Правительства Москвы, публикации российской прессы, информационные материалы участников рынка венчурного финансирования в Интернете, а также материалы маркетингового исследования в инновационной и инвестиционной сфере, проведенного автором.

В процессе исследования для решения отдельных задач автором использовались элементы логического, экспертного, сравнительного, системно-диалектического, финансово-экономического анализа, программно-целевые и экономико-статические методы.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке методических и практических рекомендаций по совершенствованию технологии венчурного инвестирования инновационных проектов российского высокотехнологичного сектора венчурным инновационным фондом.

К важнейшим результатам исследования, полученным лично автором, относятся следующие:

1. Установлены основные тенденции развития российского рынка технических идей, проектов и технологий, разработана стратегия поиска высокоэффективных российских передовых технологий.

2. Сформирован и обоснован прогноз развития российского рынка инноваций и венчурного капитала (на основании результатов проведенного автором маркетингового исследования рынков).

3. Разработана организационно-экономическая схема создания венчурного инновационного фонда - финансового посредника, осуществляющего коммерциализацию результатов научных исследований в наукоемких областях. Разработаны методические рекомендации по организации и обеспечению эффективного функционирования венчурного фонда.

4. Установлены наиболее значимые параметры высокотехнологичной венчурной компании - объекта венчурных инвестиций.

5. Сформирована процедура формирования капитала фонда с учетом международного опыта и современного состояния российской экономики.

6. Разработаны критерии формирования инвестиционной политики венчурного фонда, включающие определение эффективной инвестиционной стратегии, технологию отбора компаний для инвестирования, формирования инвестиционного портфеля и оценки его эффективности, структуру, порядок и базовые схемы финансирования инновационных проектов.

7. Разработаны методы и процедуры мониторинга реализации проинвестированных высокотехнологичных проектов, выхода из инвестиций, система оценки эффективности работы Управляющей компании венчурного фонда.

Практическая значимость работы состоит в том, что реализация разработок автора позволит увеличить количество успешно реализованных инновационных проектов в современных экономических условиях.

Диссертационное исследование раскрывает и допоняет ряд теоретических подходов в части организации венчурного инвестирования высокотехнологичных инновационных проектов, конкретизирует, совершенствует и развивает методологию инвестирования

инновационных проектов, что способствует решению ряда текущих задач по формированию фондов, сбору их капитала, отбору проектов, их инвестированию, мониторингу, выходу из инвестиций и оценке эффективности работы Управляющего. Методические подходы, обоснованные в диссертации, позволяют:

Х обеспечивать эффективное функционирование венчурных инновационных фондов на основе разработанных автором методик;

Х обоснованно осуществлять привлечение средств инвесторов и формировать капитал фонда, исходя из сформулированных целей и приоритетов инвестиционной стратегии фонда;

Х формировать эффективную организационно-экономическую схему организации венчурного бизнеса;

Х осуществлять действенный контроль за ходом формирования и реализации инвестиционного портфеля, осуществлять мониторинг процесса реализации проектов и управление их рисками, обеспечивая при этом получение заданной доходности;

Х обоснованно оценивать эффективность работы венчурных инновационных фондов и Управляющих фондами.

Структура и объем диссертации

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных литературных источников и приложений. Основной текст работы (без приложений) занимает 177 страниц и включает 5 таблиц и 3 рисунка.

Содержание Введение

Глава 1. Российский венчурный бизнес. Состояние, проблемы, перспективы

1.1.Сущность венчурного бизнеса.

1.2. Российский рынок технологий и проектов.

1.3. Общая концепция и прогноз развития венчурной индустрии в системе национальной экономики.

Глава 2. Венчурный фонд как инструмент финансирования инновационных проектов

2.1. Организационная модель Венчурного инновационного фонда.

2.2. Инвестируемая инновационная компания.

2.3. Формирование капитала фонда.

Глава 3. Инвестирование высокотехнологичных компаний.

3.1. Инвестиционная стратегия, отбор проектов, формирование портфеля.

3.2. Финансирование инновационных проектов.

3.3. Управление реализацией инновационных проектов.

3.4. Выход из проектов и оценка эффективности Управляющего. Заключение

Список использованной литературы Приложения

2. Основное содержание работы

Во введении дается обоснование актуальности темы диссертационной работы, ее теоретической и практической значимости, раскрывается степень ее разработки в отечественных и зарубежных литературных источниках, описывается краткая история развития и современное состояние венчурного инвестирования, определяется цель, задачи, научная новизна и методология исследования, выделяются основные положения, выносимые на защиту.

Первая глава диссертационной работы Российский венчурный бизнес. Состояние, проблемы, перспективы - исследование специфичной сути венчурного бизнеса и среды, в которой он действует. Глава представляет собой анализ сущности венчурного бизнеса как высокорискового финансирования инновационных проектов и его важнейших составляющих, анализ современного состояния и тенденций развития мирового и российского рынка проектов и технологий, анализ проблем российской венчурной индустрии и ее перспектив.

Венчурный бизнес - это инвестирование, как правило, в виде акционерного капитала, в демонстрирующие потенциал быстрорастущие предприятия, представляет собой одну из основных форм реализации технологических нововведений. Этот вид предпринимательства в большой степени характерен для коммерциализации результатов научных исследований в наукоемких и, в первую очередь, в высокотехнологических областях, где перспективы не гарантированы и имеется значительная доля риска. Целью венчурного капитала является получение высокого дохода от инвестиций, который инвесторы получают в абсолютном большинстве случаев не в виде дивидендов, а в виде возврата на инвестиции при продаже после нескольких лет успешного развития своей доли компании партнерам по бизнесу, на открытом рынке или крупной компании, работающей в той же области, что и развивающаяся фирма.

Наиболее точное, по мнению автора, определение венчурного финансирования следующее. Венчурное финансирование (venture financing) представляет собой вложение капитала в обмен на некотирующиеся акции компании, для реализации высокорискового проекта, включающего разработку, производство на основе использования новейших высоких технологий, и продажу на рынке нового или с новыми потребительскими свойствами продукта, в расчете на получение прибылей, больших, чем при инвестировании средств в другие сферы экономики или при помещении их на банковский депозит.

Специфика венчурного инвестирование инвестирования заключается в том, что вовлекая частный капитал в управление начинающими компаниями, позволяет добиться высоких темпов их развития и получения значительной части добавленной стоимости в реализуемом ими продукте в первую очередь за счет высокого уровня менеджмента.

Агоритм работы венчурного инвестора (venturing) или основные этапы венчурного инвестирования таковы: сбор денег с инвесторов (юридических или физических лиц), нахождение соответствующих компаний (организация потока сделок (deal flow) и комплексный аудит (due diligence)), привнесение добавленной стоимости в компанию (living with company), продажа тем или иным способом принадлежащего венчурному инвестору пакета акций (выход из компаний (exit)) и возврат денег инвесторам.

Эффективная реализация высокорисковых проектов в научно-технической сфере может обеспечить владельцу венчурного капитала получение прибылей, многократно превышающих величину дохода в любой другой области реального сектора экономики.

Анализ состояния мирового и российского рынка инноваций и технологий представляет собой исследование текущего состояния, потенциала и основных тенденций развития мирового и российского рынка технических идей, технологий и проектов. Автором предложена стратегия поиска венчурным капиталистом передовых технологий в России.

В мировом хозяйстве еще в конце XX века сформировалась новая парадигма развития - экономика основанная на знаниях (knowledge based economy). Ее слагаемыми выступают: взаимозависимость между рынками капитала и новыми технологиями, глобальный характер создания и использования новых знаний, технологий, продуктов и услуг, социальная ориентация новых технологий. Важнейшими тенденциями развития мировой науки и техники представляются: интеграция существующих отраслей знания для формирования новых; развитие побочных технологий; сокращение времени между совершением научного открытия и его применением в практике; появление благодаря прогрессу в области материаловедения новых, широко доступных продуктов;

возможность за счет открытий в области нанотехнологии изменения фундаментального устройства всех материальных предметов.

Современное состояние российской экономики делает невозможным тотальный подъем промышленности, сельского хозяйства и непроизводственной сферы. Единственный вариант - это развитие передовых и наиболее перспективных отраслей и направлений через интенсификацию функционирования инновационной сферы. В свою очередь, судьба научно-технической сферы в значительной степени зависит от решения вопроса привлечения внебюджетных финансовых ресурсов в разработку и реализацию наукоемких инновационных проектов. Одним из путей реализации высокорисковых наукоемких инновационных проектов является венчурное инвестирование, эффективность которого подтверждена мировой практикой. По самым пессимистическим оценкам не менее 70 тысяч российских компаний могут стать объектами интереса для венчурного капитала, обладая реальным научно-техническим потенциалом в области конкурентоспособных коммерциализируемых технологий.

Сформулированные тенденции развития мировой науки и технологий позволяют сделать следующий прогноз: успехи научно-технологической революции приведут к колоссальным прорывам в ряде отраслей; интеграция (или слияние) продожающихся революций в сфере информационных технологий, биотехнологии, материаловедении и нанотехнологии приведут к резкому увеличению инвестиций в технологии; более традиционные технологии в период до 2015 года продожат развиваться вглубь и находить новые рынки и области применения.

Проблема развития конкурентоспособного технологического потенциала России является сегодня одной из ключевых. За последнее десятилетие происходит неуклонное снижение российского научно-технического потенциала, что приводит к принципиальному сокращению возможностей для развития конкурентоспособного на мировой арене российского бизнеса.

Стратегия поиска передовых технологий, предлагаемая автором, представляет собой агоритм работы венчурного капиталиста по поиску, экспертной оценке и коммерциализации передовых технологий. Поиск передовых (прорывных) технологий целесообразно осуществлять в среде колективов ученых, длительное время работающих в выбранной области знаний. Новые технологические разработки следует в первую очередь искать в среде активно действующих на настоящий момент и признанных в мире российских научных школ. Необходимо уделять особое внимание наличию патентов и других охранных документов, учитывать степень завершенности исследований и готовности к внедрению в производство. Наличие в составе группы ученых финансовых

менеджеров, а также опыт работы по коммерциализации являются существенным преимуществом.

Таблица 1. Современное состояние и прогноз развития мирового и российского инновационного рынка

Технологии

приоритетные направления развития науки и техники (8 направлений) перечень критических технологий федерального уровня (24 технологии) каталог двойных технологий, открытых для бизнес-сообщества

Наиболее перспективные наукоемкие технологии для вложений

технологии производства энергии (топливные батареи и т.п.) телекомму никационн ые технологии (новые услуги пользователям мобильной связи) новые технологии, на базе открытий в области материаловедения новые технологии, на базе открытий в области нанотехнологий

Стратегия поиска передовых технологий

поиск в среде колективов ученых, длительное время работающих в выбранной области знаний поиск в среде активно действующих на настоящий момент и признанных в мире российских научных школ значимость наличия патентов и других охранных документов, учет степени завершенности исследований и готовности к внедрению в производство

Важнейшие тенденции в развитии науки и техники

интеграция существующих отраслей знания для формирования новых побочное развитие технологий сокращение периода между совершением научного открытия и его применением в практике появление новых технологий на базе открытий в области материаловедени я возможность изменения фундаментально го устройства всех материальных предметов за счет открытий в области нанотехнологии

Прогноз эазвития мирового инновационного рынка

успехи научно-технологической революции приведут к колоссальным прорывам в ряде отраслей интеграция продожающихся революций в сфере информационных технологий, биотехнологии, материаловедении и нанотехнологии приведут к резкому увеличению инвестиций в технологии углубленное развитие традиционных технологий, их применение на новых рынках и областях

Анализ современного состояния российской венчурной индустрии в системе российской национальной экономики выявил следующее. Основная задача формирующейся сейчас новой инновационной политики России - осуществить приток инвестиционных ресурсов из сырьевого сектора экономики в перерабатывающий, в том числе в высокотехнологичный сектор российской промышленности. Реализация этого принципа позволит повысить конкурентоспособность страны на международном рынке и увеличить долю ВВП, создаваемую за счет продукции и услуг с высокой добавленной стоимостью, составляющую сегодня лишь 0,93% ВВП.

На сегодня общий объем ресурсов венчурных фондов, работающих в России, составляет чуть более $3 мрд. Из этой суммы $ 2 мрд. проинвестированы, свободным

для инвестиций остается около $1 мрд. Эксперты прогнозируют, что в 2003 году размер свободных средств может.возрасти на $ 200-300 мн. по мере сбора средств новых фондов.

Эффективно работает Российская ассоциация венчурного инвестирования, увеличивается число венчурных фондов, третий раз проводится Венчурная Ярмарка, растет число более качественно подготовленных к коммерциализации высокотехнологичных проектов, все больше крупных финансово-промышленных групп и банков создает подразделения венчурных инвестиций.

С другой стороны, на пути развития неформального рынка венчурного капитала в сфере инновационного бизнеса в России стоят серьезные проблемы: сложность поиска подходящих кандидатов для инвестиций вследствие слабой развитости инфраструктуры; низкая степень предпринимательской культуры и навыков, необходимых при подготовке инвестиционных проектов; значительный объем криминального капитала в российской экономике; масштабный теневой рынок экспорта технологий за рубеж; непрозрачность российского рынка интелектуальной собственности; отсутствие российского капитала в венчурной индустрии России; низкая ликвидность венчурных инвестиций; несовершенство законодательной базы; неразвитость в достаточной степени фондового рынка; отсутствие догосрочных кредитных ресурсов, например, со стороны пенсионных фондов и страховых компаний и др.

В России, с точки зрения формирования капиталов и условий вложения работают группы фондов венчурного инвестирования: фонды ЕБРР, фонды с государственной поддержкой, частные фонды, российские венчурные фонды.

Среди основных предпосылок развития российской венчурной индустрии - наличие научно-технического потенциала, потенциального российского венчурного капитала, высокий уровень технического образования, повышающийся уровень инвестиционной грамотности предпринимателей, работающих в сфере высокотехнологичного бизнеса.

Для повышения инвестиционной активности необходимы снятие избыточных барьеров для предпринимательской деятельности, создание финансовой инфраструктуры для трансформации сбережений в инвестиции, в том числе сберегаемых ресурсов в секторе домашних хозяйств, правовая защита отечественных и иностранных инвесторов, повышение финансовой прозрачности предприятий и организаций, эффективная внешнеэкономическая политика, обеспечивающая допонительные рынки сбыта для экспортной продукции.

На наш взгляд одним из эффективных механизмов развития неформального рынка венчурных компаний в России может стать создание сетей бизнес-ангелов на базе

консатинговых служб, предоставляющих услуги малым предприятиям в научно-технической сфере. Во-первых, они могли бы стать для бизнес-ангелов источником информации о перспективных проектах, требующих инвестиций. Во-вторых, они могли бы способствовать доведению технологических разработок до стадии продуктов, готовых к коммерциализации, и установлению контактов между предпринимателями и инвесторами. В-третьих, они могли бы осуществлять тщательный отбор участников сети, как со стороны потенциальных инвесторов, так и со стороны предпринимателей, нуждающихся в финансовых ресурсах.

Заметного роста фондов венчурного финансирования в России можно ожидать через три-четыре года при сохранении политической и социальной стабильности в обществе. Данный прогноз основан на том, что приблизительно через два-три года фонды, первыми осуществившие вложения в российскую экономику, перейдут к осуществлению выходов, многие из которых окажутся успешными. Немаловажную роль сыграют последние решения по либерализации налогообложения и дебюрократизации экономики. Это окажет позитивное воздействие как на иностранных инвесторов, занявших выжидательную позицию, так и на российский капитал, в первую очередь банковский и страховой. В целом характер статистики венчурной индустрии развитых стран позволяет сделать выводы о цикличности отрасли. С развитием технологии финансовые рынки требуют новых инвестиционных продуктов, а высокотехнологичные компании новых методов финансирования.

Во второй главе диссертационной работы Венчурный фонд как инструмент финансирования инновационных проектов основной задачей являлось исследование вопросов создания и обеспечения эффективного функционирования достаточно нового для России типа института инвестиционно-финансовой деятельности - венчурного инновационного фонда, особенностей инвестируемой высокотехнологичной компании, технологии формирования капитала фонда.

Автором разработаны и обоснованы принципы и процедуры организации венчурного инновационного фонда, специализирующегося на финансировании высокотехнологичных проектов, процедуры формирования его капитала с учетом международного опыта венчурных фондов и современной российской экономики.

Среди основных задач Управляющего на этапе структурирования фонда - создание эффективной юридической конструкции, обеспечение прав инвесторов на раскрытие информации, выбор метода оценки отбираемых в портфель компаний-реципиентов, постановка системы учета и отчетности, обеспечение минимального налогообложения, простоты управления.

Фонд венчурного капитала (venturing fund) представляет собой объединение венчурных инвесторов с целью осуществления совместных инвестиций, аккумулирующее частные финансовые средства для инвестирования в высокорисковые высокотехнологичные инновационные проекты. Фонд вкладывает средства путем приобретения акций новой компании на ограниченный срок (до тех пор, пока рынок не будет способен вернуть вложенный капитал с существенной прибылью, но обычно не более, чем на 7 лет). Продажу своей доли компании фонд осуществляет, когда коммерциализация компании позволяет ей выйти на пик рыночной стоимости, а, следовательно, дать фонду максимально возможную прибыль.

В работе сформулированы основные принципы деятельности венчурного фонда, его цели и задачи, базовые функции, специфические условия его организации и предпочтения, направления деятельности, источники формирования имущества, предпочтения финансирования, основные бизнес-процессы.

С учетом сформулированных задач Управляющего и сложившимися экономическими условиями автором в качестве конструкций, наиболее приемлемых для работы в России предлагаются следующие:

1. Венчурный фонд может быть образован либо как самостоятельная компания (ЗАО), либо существовать в качестве незарегистрированного образования как ограниченное партнерство - простое или коммандитное товарищество.

2. Венчурный фонд может быть учрежден как иностранный оффшорный фонд.

По второму варианту Фонд учреждается в виде иностранного юридического лица в одной из оффшорных юрисдикции с последующей передачей уставных взносов Фонду

Инвесторы

Венчурные компании

Рис. 1. Структура Венчурного Фонда

через институт траста. В России учреждается закрытое акционерное общество (ЗАО) от этого Фонда, покупающее юридические акции (доли) отобранных объектов инвестиций. Собственность (недвижимость и др) объектов инвестиций покупает в целях минимизации налогообложения непосредственно Фонд. При продаже объекта инвестиций Фонд продает собственность, ЗАО - доли компаний-объектов инвестиций. Для легализации полученных объектами доходов и доходов от продажи объектов используются различные виды схем.

После определения оптимальной организационно-правовой формы инструмента финансирования отобранных проектов (компаний) и определения основных параметров создаваемого фонда, начинается подготовка к начальному представлению фонда инвесторам (initial sounding) - объявлению целей, задач, стратегии и методов работы венчурного института на этапе сбора средств потенциальных инвесторов. Наступает этап формирования инвестиционного меморандума (investment offer (memorandum)).

Табл. 2. Основные разделы инвестиционного меморандума венчурного фонда.

Общие Статус Прогнозн Организа Команда Срок Размер Срок

сведения фонда ая ционно- фонда маркетин фонда существо

доходное правовая Плата за га вания

ть форма управлен

инвестиц ие

ий

Сбор План Срок Ограниче Срок для Ограниче Распреде Минимал

капитала проведен инвестор ния на внесения ние на ление ьная доля

ия ования мобилиза своей инвестир послу пле одного

подписки цию доли ование ний. инвестор

новых Иные а

фондов выплаты

Инвести Инвестиц Анализ Стадии и Технолог Прогнози Показате Подход к

ционная ионная рынка сектора ия руемая ли управлен

страте? направле (имеющи инвестир комплекс доходное портфеля ию

ия нность хся для ования ного ть Инвестиц инвестиц

развития аудита инвестиц ионные иями и

бизнеса отобранн ий меморанд структур

возможн ых умы а

остей) проектов компаний инвестиц

ий

Автором разработано подробное описание основных разделов инвестиционного I меморандума венчурного фонда - план проведения подписки (сбора капитала), общие

сведения о создаваемом фонде, анализ рынка (имеющихся для развития бизнеса возможностей), принятая инвестиционная стратегия и ее ключевые показатели (стадии и 1 сектора инвестирования, схема получения новых проектных предложений, технология

комплексного аудита отобранных проектов, выбор подхода к управлению инвестициями и структура инвестиций). Один из наиболее значимых разделов - подробное описание команды менеджеров, людей, от которых зависит рост стоимости компании. Следующие разделы - прогнозируемая доходность инвестиций в отобранные компании (track record),

устанавливающая ориентиры для расчетов инвестора на будущие доходы, структура фонда (его организационно-правовая форма, налогообложение, размер или объем капитала фонда, срок жизни фонда, оплата расходов по управлению, кэрид интерест, минимальная доходность, распределение доходов, вопросы реинвестиции капитала). Далее приводится информация о инвестиционном портфеле - стратегия отбора и продвижения проектов, структура сделок, описание предлагаемой структуры текущего менеджмента.

Для повышения качества оценки Управляющим и инвесторами эффективности функционирования фонда автором предлагается использование системы показателей эффективности (системы индикаторных показателей) функционирования Фонда. В их числе группы показателей по оценке работы Фонда на этапе формирования "портфеля" инновационных проектов и их отбора; показатели, характеризующие уровень реализуемых проектов; показатели, оценивающие работу Фонда с инвесторами; показатели, оценивающие работу Фонда по снижению риска проектов и увеличению собственного капитала.

В работе предложена система важнейших характеристик объекта инвестиций -высокотехнологичной компании и ее продукции.

Таб. 3. Основные разделы инвестиционного меморандума компании

1. Вводная часть

краткие сведения о деятельности компании предполагаемое использование средств, включая ожидаемые экономические результаты и структуру капитала после инвестиций стратегия инвестирования, действия менеджмента по увеличению собственного капитала предприятия

2. Обзор отрасли экономики, в которой работает компания

краткая справка о состоянии данной отрасли в мире, в стране, на региональном уровне конкурентная среда отрасли и положение компании с точки зрения конкурентоспособности

3. Подробная информация о компании

история структура уставного капитала, собственники оценка системы качества производственного процесса предприятия дочерние и зависимые компании другие инвестиции, предоставленные этой фирме

4. Производство и выпускаемая продукция

недвижимость, оборудование, производственные площади объемы и технология производства, производственные затраты, себестоимость продукции патенты, торговая марка, научно-исследовательские и проектно-конструкторские работы сырье и поставки

5. Маркетинг и реализация продукции

состояние рынка (количество потенциальн ых клиентов, их потребности, уровень цен стратегия маркетинга и достигнутые результаты существуют ая и новая продукция структура продаж, наличие посредников, торговый персонал, способы оплаты труда ценообразов ание, включая методику установлени я цен и их пересмотр сеть реализации и возможные новые способы реализации способы оплаты продукции основных конкурентов и другие варианты платежей

и возможные

конкуренты)

6. Руководство и сотрудники компании

организационная структура менеджмента персонал: количество рабочих, структура зарплаты,

потенциальные источники рабо< ей силы

7. Иные юридические и законодательные вопросы; непредвиденные обстоятельства (форс-мажор)

8. Финансовая информация

бухгатерска управление технико- вопросы поэтапная детальный оценка

я отчетностью экономическ налогооблож схема план возможных

документаци и ое ения и возврата расходов и финансовых

я, ведение информацие обоснование возможные инвестиций доходов рисков и т.д

бухучета в й, включая проекта альтернативн и вложенных

соответствии компьютериз ые решения ресурсов

с ацию

международ

ными

стандартами

9. Заключение. Общие выводы, предложения, рекомендации

Специфика высокотехнологичных компаний или малых фирм, базирующиеся на новых технологиях (new technology based small frms (NTBFs)) - в развитии запатентованных высоких технологий, подготовке пономасштабного производства продукции, ранее не существовавшей на рынке. Основные составляющие успеха -инновация с высоким потенциалом развития, высокопрофессиональный менеджмент и эффективная стратегия, обоснованная и тщательно просчитанная в бизнес-плане.

Участников венчурного бизнеса объединяет общность цели - рост капитализации компании, соответственно задачи Управляющего при формировании инвестиционного портфеля Фонда - отбор наиболее перспективных компаний в высокотехнологичном секторе (секторе high-tech), способных при необходимом инвестировании создать наибольшую стоимость в наикратчайшие сроки.

Основные принципы и условия инвестиционного сотрудничества между Венчурным инновационным фондом и компанией-реципиентом находят отражение в Инвестиционном Меморандуме Компании, который формируется после проведения комплексного аудита, разработки детального бизнес-плана компании, стратегии развития компании и продукта.

В меморандуме подробно описываются вопросы и обстоятельства долевого участия, условия сдеки по инвестированию, размер приобретаемой доли акционерного капитала, условия участия в управлении предприятием, выхода из состава акционеров.

В основных разделах инвестиционного меморандума компании дожны быть рассмотрены особенности деятельности (бизнеса) компании, факторы риска, могущие повлиять на возникновение отрицательных последствий для компании и инвесторов, направления использования средств, вырученных от продажи акций, дивидендная политика и имеющиеся ограничения, капитализация, возможное размывание капитала,

распределение акций, раскрытие информации о существенных событиях и фактах, оценка руководства и персонала, взгляд и оценка управляющего (Management Discussion and Analysis - MD&A), результаты текущей деятельности, ликвидность, достаточность капитала, другие факты, подлежащие освещению.

Важнейшим фактором успешности бизнеса является эффективная управляющая команда компании. Профессиональная менеджерская команда, дожна обладать доказанным опытом создания или управления компаниями в России в соответствующем секторе рынка, обладать уникальной концепцией бизнеса, четким видением стратегии развития управляемого бизнеса.

Увеличение стоимости высокотехнологичной компании происходит за счет вложений юридических, финансовых, бухгатерских и PR ресурсов.

С учетом особенностей инвестирования высокотехнологичных проектов автором разработаны принципы и процедура формирования капитала фонда (этап непосредственной мобилизации капитала (fond raising)).

Инвесторы выбирают тот или иной фонд по ряду предпочтений, наиболее значимые из которых высокая норма доходности (сегодня наиболее приемлемая ставка - устойчивые 15-20% годовых в валюте), диверсификация инвестиционных вложений, догосрочная перспектива.

Менеджерам венчурных капиталов из-за возросшей с конца 90-х годов конкуренции на рынках венчурных капиталов приходится быть все более профессиональными в том, как мобилизовать капитал и наладить отношения с инвесторами. Учитывая ожидания инвесторами высокой доходности предпринимателю, собирающему фонд и обратившемуся за деньгами к инвесторам необходимо выдержать жесткую конкуренцию за ресурсы. Для успеха привлечения капитала в фонд Управляющим приходится быть все более изобретательными и профессиональными, уметь хорошо преподнести себя, основываясь на тщательном анализе и убедительной аргументации на всех стадиях цикла мобилизации капитала. Возможность собрать деньги инвесторов определяется оптимально сформированной инвестиционной стратегией, оцениваемой инвесторами по шести параметрам: качеству анализа рынка, продуманности инвестиционной стратегии, составу команды менеджеров, прогнозируемой доходности, структуре фонда, детальным условиям и срокам участия в фонде.

Для успешного привлечения инвесторов Управляющему фондом необходимо учитывать соответствие инвестора формальному или неформальному сектору рынка капиталов, емкость источника для различных по капиталоемкости проектов, точное определение требований инвесторов. При создании фондов значимы такие проблемы, как

недостаток высокопрофессиональных менеджеров, неадекватные ориентиры и неликвидностъ.

В третьей главе Инвестирование высокотехнологичных проектов сформулированы важнейшие принципы управления процессом инвестирования привлеченными средствами. Автором предложены механизмы формирования эффективной инвестиционной стратегии фонда и отбора компаний для инвестирования, технология формирования инвестиционного портфеля и его оценки, структура, порядок и базовые схемы финансирования инновационных проектов.

Таблица 4. Важнейшие элементы процесса венчурного инвестирования

Цель процесса - догосрочное повышение стоимости пакета инвестиций (ускоренный рост капитализации компаний портфеля) и его последующей продажи на выгодных условиях

Этапы венчурного инвестирования

1. Разработка инвестиционной стратегии

Отраслевые предпочтения География бизнеса Стадия развития компании Возможность капитализации (потенциал роста) Механизмы выхода из компаний

2. Отбор проектов

1. Организация потока качественных проектов 2. Экспресс-анализ 3. Комплексный аудит 4. Совместная разработка бизнес-плана 5 Формирование инвестиционног о меморандума

3. Формирование инвестиционного портфеля

Диверсификация по отраслям Диверсификация по предполагаемому уровню доходности и капитализации Диверсификация по стадиям развития

4. Внесение инвестиций

Разработка схемы инвестирования зависит от условий проекта и проектной совокупности

5. Развитие и мониторинг инвестиц ий

Выпонение стратегии развития компании и продукта(бизнес-план) Эффективное текущее управление (членство в совете директоров) Система Управленческого Учета (СУУ) Агрегатированн ая отчетность Теневой менеджмент

Способы контроля и корректировки

Постинвестиционно е наблюдение Ситуационный анализ Исследование операций Актуализация тактических решений Корректировка стратегических задач

Оценка текущей результативности функционирующей компании

Текущая ликвидность Рентабельность Чистые активы

5. Выход из проектов (способы выхода)

Выход компании на фондовый рынок Внутренний выкуп доли Продажа стратегическому инвестору Поиск новых партнеров Ликвидация компании

6. Оценка результативности инвестиций (Хобеспечение совокупной предполагаемой доходности проекта и портфеля в целач)

Валовый возврат на реализованные инвестиции Валовый возврат на все Чистый возврат Чистый дисконтный инвестиции инвестора доход

Система показателей э< >фективности (системы индикаторных показателей) функционирования Фонда.

показатели, характеризующие уровень реализуемых проектов показатели, оценивающие рабогу Фонда с инвесторами показатели, оценивающие работу Фонда по снижению риска проектов и увеличению собственного капитала

7. Отношения с Инвесторами

Возврат инвестиций Определение доходности вложенных средств Выплата дивидендов Выплата прибавки к дивидендам

Среди предпосылок инвестирования в российский высокотехнологический сектор можно отметить усиление инвестиционной привлекательности России в связи с позитивными изменениями в российском экономическом климате и снижением темпов экономического роста на Западе; реалистичная оценка российских технологических компаний после краха инвестиционного бума; значительные резервы роста российских компаний, связанные с эффективностью менеджмента и использованием информационных технологий.

В числе наиболее перспективных областей вложений: инвестиции в реальный сектор, где внедрение новых технологий может принести существенный прирост стоимости; инвестиции в наукоемкие технологии (такие, например, как технологии производства энергии, топливные батареи и т.п.); инвестиции в телекоммуникационные технологии (включая мобильную связь и новые услуги пользователям мобильной связи).

В целях совершенствования технологии отбора инновационных проектов автором предложены критерии отбора инновационных проектов в высокотехнологической сфере. Суть выбора объекта инвестиций - получение высокого дохода при высоком риске инвестиций (лохота за лучшей добычей), желание венчурного капиталиста создать сверхзвезду. Чтобы инвесторы могли получить ожидаемые доходы (возвраты), венчурным капиталистам следует инвестировать в быстрорастущие компании, стремится к приумножению своих средств в любой компании по меньшей мере в десять раз в течение четырех лет. Рост стоимости бизнеса - главное условие привлекательности проекта для венчурного фонда и главный параметр оценки качества управленческой команды. Компания может получить венчурный капитал только при наличии высокоэффективного проекта и здесь наибольшую роль играет проработанность проекта (в проекте дожно быть представлена поная информация по денежным потокам, рынку, возможным рискам и т.п.). Чрезвычайно важно наличие эффективной управленческой команды, которая будет осуществлять проект, возможность представления финансовой информации по осуществлению проекта для инвестора в понятной ему форме (то есть в формате СААР) и открытости в плане раскрытия публичной информации о компании, ее информационной прозрачности. Критерии инвестиционной привлекательности таковы:

наличие у предприятий стратегии и бизнес-модели, способной обеспечить высокий потенциал роста, квалификация менеджмента, уровень культуры корпоративных взаимоотношений, механизмы, обеспечивающие ликвидный выход финансового инвестора посредством продажи акций на фондом рынке или стратегическому инвестору через три-семь лет.

При рассмотрении механизмов и процедур инвестирования отобранных в состав инвестиционного портфеля инновационных проектов следует учитывать, что выбор технических способов регистрационного оформления вносимого капитала осуществляется совместно Управляющим и менеджментом компаний и исходит из необходимости соблюдения юридической чистоты и минимизации расходов по сдеке, включая вопросы налогообложения. Как правило, выбирается либо вариант переоценки уставного капитала, либо допонительная эмиссия.

Задача Управляющего на этом этапе - сконструировать такую бизнес-модель финансирования, которая учитывает в процессе разработки и эксплуатации соответствующих финансовых инструментов основные качественные особенности высокотехнологических проектов и компаний, оказывается достаточно привлекательной для инвесторов как с точки зрения получения прибыли, так и с точки зрения рисков.

Типы финансовых инструментов и схемы их использования, применяемые для финансирования той или иной инновационной компании, определяются каждый раз индивидуально и могут выступать в самых разнообразных формах и размерах, включая различные варианты варрантов, займов, опционов, частных инвестиций в публичные компании (Public Investments in Private Enterprises, PIPE), конвертируемых облигаций, конвертируемых привилегированных акций и др.

Мониторинг проекта охватывает все средства для того, чтобы обеспечить получение заданной доходности и минимизировать возможность неуспешного завершения проекта. В процессе мониторинга автор предлагает использовать следующие способы контроля и корректировки: постинвестиционное наблюдение, ситуационный анализ и исследование операций.

Основными задачами участников на этапе взращивания компании является выпонение стратегии развития компании и продукта (выпонение запланированных показателей бизнес-плана), эффективное текущее управление и качественный мониторинг.

В процессе мониторинга проекта осуществляется контроль деятельности компании, выпонения ею запланированных показателей бизнес-плана. С установленной периодичностью формируются Отчеты о ходе реализации инвестиционных проектов,

отражающие возможность возникновения проблем и нарушения баланса рисков инвестиционного проекта. Сбор и трактовка данной информации дожны помогать предвидеть возникновение проблем и степень их сложности. Важнейшим фактором является контроль финансовых показателей, проведение контрольных посещений и т.д.

В период развития компании периодически проводится оценка результативности стоимости функционирующего предприятия (going concern value), отличающаяся от стоимости ее активов и ее ликвидационной стоимости.

Оценку стоимости функционирующей компании автор предлагает проводить по следующим показателям: текущая доходность, текущая ликвидность и оценка чистых активов. По итогам периода проводится оценка компании по следующим показателям: среднеотраслевой показатель и средняя прибыль. Результатами деятельности проинвестированной компании являются результативность и повышение стоимости.

Заключительный этап процесса венчурного инвестирования - выход из инвестиции (exit), продажа принадлежащего венчурному инвестору пакета акций и его выход из компании. От того, как будет осуществлен выход - зависит доходность операции в целом. Конечная стадия (total) Ч завершающая стадия жизненного цикла новой малой высокотехнологичной компании, включающая в себя все возможные варианты выхода венчурного капиталиста из инвестиции и начинающаяся с подготовки компании к акционированию.

На сегодняшний день это наиболее болезненный вопрос для венчурного капитала. Ликвидность инвестиций венчурного капитала в России остается неопределенной в силу следующих причин: отсутствие рынка первичной продажи акций, отсутствие доверия к российским компаниям на мировых рынках, отсутствие какого-либо опыта приобретения компаний крупными российскими предприятиями.

Наиболее распространенные сегодня способы выхода из инвестиций следующие: выход компании на фондовый рынок, внутренний выкуп доли, продажа стратегическому инвестору, поиск новых партнеров и ликвидация компании. По нашему мнению в современных условиях наиболее применим способ выхода - внутренний выкуп доли партнерами по бизнесу.

При определении финансовых результатов сделок применимы различные способы оценки результативности инвестиций, в частности, возврат на вкладываемые средства (внутренняя норма рентабельности (ВНР)) может быть измерен несколькими способами:

1. Валовой возврат на реализованные инвестиции,

2. Валовой возврат на все инвестиции,

3. Чистый возврат инвестора

Управляющему венчурным фондом и инвесторам целесообразно проводить оценку возврата на инвестиции всеми тремя способами, что позволит проилюстрировать влияние каждого элемента инвестиций на общий результат. При расчете валового возврата на все инвестиции важно вести раздельный учет следующих составляющих: всех реализованных инвестиций, общих нереализованных инвестиций и оценки нереализованного портфеля. Способность устранить влияние стоимости нереализованного портфеля на общий результат может быть особенно важна в том случае, если требуется точное определение внутренней нормы доходности реализованного портфеля.

Чтобы иметь возможность рассчитать возврат на инвестиции необходимо, чтобы относящиеся к расчетам параметры имели сопоставимое выражение.

Существенный аспект деятельности Управляющего - финансовые отношения с Инвесторами. Основной интерес инвестора заключается в получении прибыли, или нормального дохода (fair return), ожидаемого инвестором на вложенные средства с учетом размера инвестиции и присущею риска.

Венчурный капиталист, собирающий фонд предлагает инвестору планку (hurdle) оговоренный процент возврата на вложенные инвестором в фонд средства, начисляемый и выплачиваемый после прекращения его деятельности. В процессе работы компании акционер получает доход в виде дивиденда (dividend). Может также выплачиваться прибавка к дивидендам (dividend cover) По итогам работы фонда Инвестор получает чистый доход основателя фонда (net return to the fonder ) доход от возврата реализованных инвестиций венчурного инвестора после вычета вознаграждения управляющим, платы за управление и других допонительных расходов. Или совокупный доход (total return) Ч суммарный годовой доход на вложенный капитал, включая дивиденды и проценты.

В заключение сформулированы основные выводы, полученные в результате диссертационного исследования.

В приложении представлен регламент отбора проектов, паспорт инновационного предприятия, структура и содержание бизнес-плана, календарный план-график организации венчурного фонда.

В итоге проведенных исследований автором предложены методические и практические рекомендации по совершенствованию технологии венчурного инвестирования инновационных проектов российского высокотехнологичного сектора экономики венчурным инновационным фондом и выпонены все поставленные в работе задачи.

В условиях возрастания роли инноваций в развитии российской экономики особое значение приобретает применение методов научного управления в инвестиционной деятельности участников венчурного бизнеса. Предложенные автором разработки, подробно формализующие весь процесс организации венчурного инвестирования инновационных проектов, будут способствовать более качественному решению текущих задач по формированию фондов, сбору их капитала, отбору проектов, их инвестированию, мониторингу, выходу из инвестиций и оценке эффективности работы Управляющих, что в свою очередь обеспечит повышение числа эффективно реализуемых инновационных проектов и развитие российской венчурной индустрии.

Список опубликованных работ по теме диссертации Основные положения диссертационной работы опубликованы в трех печатных работах общим объемом 3 п.л.:

1. Конспект лекций Венчурное финансирование инновационных проектов, Москва, РЭА им. Г.В. Плеханова, 2003 г., 1,0 п.л.

2. Конспект лекций Венчурный фонд как инструмент финансирования инновационных проектов, Москва, РЭА им. Г.В. Плеханова, 2003 г., 1,0 п.л.

3. Конспект лекций Реализация венчурного бизнеса Москва, РЭА им. Г.В. Плеханова, 2003 г., 1,0 п.л.

Отпечатано в типографии Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова Заказ № 39 Тираж 100 экз.

goo j-/1 .7170

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Бешкинский, Максим Евгеньевич

Введение

Глава 1. Российский венчурный бизнес. Состояние, проблемы, 10 перспективы

1.1. Сущность венчурного бизнеса.

1.2. Российский рынок технологий и проектов.

1.3. Общая концепция и прогноз развития венчурной индустрии в системе 31 национальной экономики.

Глава 2. Венчурный фонд как инструмент финансирования 50 инновационных проектов

2.1. Организационная модель Венчурного инновационного фонда.

2.2. Инвестируемая инновационная компания.

2.3. Формирование капитала фонда. -

Глава 3. Инвестирование высокотехнологичных компаний.

3.1. Инвестиционная стратегия, отбор проектов, формирование портфеля.

3.2. Финансирование и повышение стоимости венчурного бизнеса

3.3. Развитие компаний и мониторинг инвестиций

3.4. Выход из проектов

3.5. Оценка эффективности инвестиций

3.6. Финансовые отношения с инвесторами 125 Заключение 127 Библиография 132 Приложения

Диссертация: введение по экономике, на тему "Организация инвестирования высокотехнологичных проектов венчурным инновационным фондом"

Актуальность темы диссертационного исследования. Мировое сообщество в настоящее время уверенно переходит в стадию развития экономики, называемую лэкономика, основанная на знании (knowledge based economy). Основу финансирования новых технологий и отраслей промышленности данной экономики составляет венчурный капитал. Именно его наличие позволит совершить качественный скачок от ранних стадий развития предприятий к более зрелым. Одна из ключевых задач, которая стоит сегодня перед Россией - это увеличение в составе валового продукта доли продукции с высокой добавленной стоимостью, доли продукции, которая связана с коммерциализацией знаний.

По мнению специалистов Европейской Ассоциации венчурного финансирования, в России уже сформированы предпосыки начала быстрого роста объемов венчурных инвестиций. Они обусловлены подъемом российской экономики, уменьшением возможности быстрых спекулятивных заработков на финансовом рынке и оценкой потенциала венчурного вида финансового бизнеса.

Основа стремительного развития венчурного инвестирования, несмотря на высокие инвестиционные риски и большое число неудач при создании и развитии новых компаний, заключается в высоких показателях эффективности деятельности венчурных фондов. Так, средние мировое показатели годовой прибыли фондов составляют 17-25%, что значительно превышает показатели банковской доходности.

Развитие российской венчурной индустрии породило необходимость решения двух важнейших проблем. Первая из них состоит в исследовании и обосновании реального прогноза развития российского рынка высокотехнологичных проектов и венчурных инвестиций. Вторая заключается в разработке методических рекомендаций по организации и обеспечению эффективного функционирования венчурного инновационного фонда - финансового посредника, осуществляющего коммерциализацию результатов научных исследований в наукоемких и, в первую очередь, в высокотехнологических областях.

Следует отметить, что организация венчурного финансирования инновационных проектов в высокотехнологическом секторе сегодня существенно затруднена не только из-за отсутствия специальных теоретических и практических работ на русском языке, но и не впоне адекватным пониманием природы этого вида бизнеса в общественном сознании. Проведенный комплексный анализ различных информационных источников позволил выявить значительный информационный пробел в области, которой в настоящее время уделяется повышенное внимание со стороны многих потенциальных участников инвестиционного рьшка.

В условиях интенсивного развития российской венчурной индустрии необходимость формирования научно обоснованного подхода к решению управленческих задач на различных этапах венчурного бизнеса резко возросло. В связи с этим возникла" востребованность в практике работы профессиональных участников российского венчурного бизнеса разработки методов научного управления, основанных на строгой формализации процедур принятия инвестиционных решений.

В свою очередь, эффективность деятельности фонда (доходы фонда) и, как следствие, развитие венчурного бизнеса зависит в первую очередь от профессионального уровня управляющего фондом и от выбранной фондом стратегии. Учитывая специфику технологии работы фонда, охватывающую все этапы венчурования (от предварительной экспертизы проектов до создания инновационных компаний и участия в управлении ими), выбор оптимальной стратегии управления фондом в современных российских условиях является сложной многокритериальной задачей. Постановка и решение этой задачи представляется автору важным и актуальным аспектом инвестиционной деятельности венчурных инновационных фондов, направленной в реальный сектор экономики. Таким образом, актуальность настоящего исследования определяется потребностью в совершенствовании технологии венчурного инвестирования инновационных проектов высокотехнологического сектора российской экономики.

Объект исследования - российский рынок инноваций и венчурного капитала.

Предмет исследования - деятельность венчурного инновационного фонда по организации инвестирования инновационных проектов российского высокотехнологического сектора.

Целью исследования явилось совершенствование технологии организации венчурного инвестирования российских высокотехнологичных компаний венчурным инновационным фондом, развитие инструментария отбора, инвестирования, мониторинга реализации проектов и оценки эффективности деятельности управляющей компании фонда.

В процессе работы автором были поставлены и решены следующие взаимосвязанные задачи:

1. сформировать прогнозную модель развития российской венчурной индустрии на основе исследования особенностей венчурного финансирования российских инновационных проектов в высокотехнологичной сфере;

2. усовершенствовать технологии формирования капитала фонда и организации венчурного инновационного фонда с учетом международного опыта организации венчурных фондов и современных особенностей российской экономики;

3. определить агоритм отбора инвестируемых инновационных компаний;

4. предложить систему показателей оценки эффективности работы управляющей компании венчурного инновационного фонда

5. разработать базовые схемы финансирования инновационных проектов, технологии привнесения в них добавленной стоимости и последующего выхода из инвестиций;

6. проанализировать основные тенденции развития мирового и российского рынков технологий и проектов, разработка стратегии поиска передовых российских технологий.

Теоретическую и методологическую базу диссертационного исследования составляют труды ведущих отечественных и зарубежных ученых в области теории инвестиций, теории управления проектами и технологического менеджмента; специалистов современного венчурного бизнеса; методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. В частности, были изучены работы А. Шеремета, В. Палия, О. Николаевой, Т. Шишковой, X. Андерсона по теории финансового посредничества и теории управленческого учета; М. Хаммера и Дж. Чампи -в сфере разработки концепции реинжиниринга бизнес-процессов; Ж. У. Фенна, Н. Лайанга, С Прауза, П. Джонсона - по вопросам теории и методологии венчурного капитала. Кроме этого, проблеме венчурного инвестирования посвятили свои работы такие зарубежные авторы как Р. Чандлер, Д. Брофи, и отечественные - П. Гулькин, Н. Фонштейн, Аныиин В. М., Гончаренко Л. П., Олейников Е. А.и др.

Информационная база исследования включает фактические статистические данные по вопросам венчурного финансирования в России и за рубежом (Госкомитет по статистике РФ и Министерство промышленности, науки и технологии РФ) за период с 1998 г. по 2003 г., официальные нормативные акты Российской Федерации и Правительства Москвы, публикации российской прессы, информационные материалы участников рынка венчурного финансирования в Интернете, а также материалы маркетингового исследования в инновационной и инвестиционной сфере, проведенного автором.

В процессе исследования автором использовались элементы логического, экспертного, сравнительного, системно-диалектического, финансово-экономического анализа, программно-целевые и экономико-статические методы.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке организационной модели венчурного инновационного фонда и разработке методических и практических рекомендаций по совершенствованию технологии венчурного инвестирования инновационных проектов российского высокотехнологичного сектора венчурным инновационным фондом.

К важнейшим результатам исследования, полученным лично автором, относятся следующие:

1. предложена организационно-экономическая схема создания венчурного инновационного фонда как финансового посредника, осуществляющего коммерциализацию результатов научных исследований в наукоемких областях;

2. разработаны методические рекомендации по организации и обеспечению эффективного функционирования венчурного фонда: в условиях российской экономики;

3. усовершенствована процедура формирования капитала фонда с учетом международного опыта и современного состояния российской экономики;

4. определены критерии формирования инвестиционной политики венчурного фонда, включающие определение эффективной инвестиционной стратегии, технологию отбора компаний для инвестирования, формирования инвестиционного портфеля и оценки его эффективности, структуру, порядок и базовые схемы финансирования инновационных проектов;

5. оценены основные перспективы развития российского рынка инноваций и венчурного капитала (на основании результатов проведенного автором маркетингового исследования рынков);

6. разработаны методы и процедуры мониторинга реализации проинвестированных высокотехнологичных проектов, выхода из инвестиций, система оценки эффективности работы управляющей компании венчурного фонда.

Практическая значимость работы состоит в повышении эффективности и увеличении числа успешно реализованных инновационных проектов в сфере венчурного бизнеса в современных экономических условиях в России.

Диссертационное исследование анализирует и допоняет ряд теоретических подходов в части организации венчурного инвестирования высокотехнологичных инновационных проектов, а также совершенствует и развивает методологию инвестирования инновационных проектов. Это способствует решению ряда текущих задач по формированию фондов, сбору их капитала, отбору проектов, их инвестированию, мониторингу, выходу из инвестиций и оценке эффективности работы управляющего.

Методические подходы, сформулированные и обоснованные в диссертации, позволяют:

- обеспечивать эффективное функционирование венчурных инновационных фондов на основе разработанных автором методик;

- систематизированно осуществлять привлечение средств инвесторов и формировать капитал фонда, исходя из целей и приоритетов инвестиционной стратегии фонда;

- формировать высокорезультативную организационно-экономическую схему организации венчурного бизнеса;

- осуществлять действенный контроль за ходом формирования и реализацией инвестиционного портфеля венчурного фонда;

- проводить мониторинг процесса реализации проектов венчурных инновационных фондов и управление их рисками, обеспечивая при этом получение заданной доходности;

- критериально оценивать эффективность работы венчурных инновационных фондов и управляющих фондами.

Структура и объем диссертации

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных литературных источников и приложений. Основной текст работы (без приложений) занимает 138 страниц и включает 9 таблиц и 2 рисунка.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Бешкинский, Максим Евгеньевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. Улучшение качества жизни сегодня благодаря научно-технической революции велико, как никогда. Мир вступил в постиндустриальную эпоху, где основной способ получения дохода - коммерциализация инноваций, зарабатывание на идеях, на внедрении их в практику. Технология венчурного финансирования - один из наиболее реальных и доступных источников финансирования малых высокотехнологичных и быстрорастущих компаний, предоставляющих возможность совершить качественный скачок от ранних бесприбыльных этапов развития новой малой высокотехнологичной компании к более поздним и уже рентабельным стадиям ее жизненного цикла. Несмотря на высокие риски венчурное финансирование представляет собой эффективный инструмент получения сверхприбылей в финансировании областей деятельности, где знание является основой развития бизнеса. Основной мотив деятельности венчурных капиталистов помимо мотивов получения высокой прибыли - желание преобразовать мир, и в большинстве случаев венчурные деньги для российских компаний - это умные деньги (smart money), позволяющие использовать имеющийся в стране человеческий капитал.

2. Россия по-прежнему остается огромной страной нереализованных возможностей и на сегодняшний день обладает одним из лучших в мире научно-технических потенциалов. Но за последнее 10-15 лет Россия превратилась из технологического лидера в явного аутсайдера, контролирующего считанные проценты мирового инновационного рынка, происходит неуклонное снижение российского научно-технического потенциала. Так как в России рынок интелектуальной собственности остается одним из самых прибыльных для инвестиций (около 50% профинансированных проектов прибыльны, тогда как в США только 10%), единственная альтернатива сохранить приоритет, статус и высокие прибыли -активное внедрение механизмов венчурного финансирования, поддержки отечественным капиталом конкурентных российских технологий.

3. Одна из ключевых задач, которая стоит сегодня перед Россией - это увеличение в составе валового продукта доли продукции с высокой добавленной стоимостью, доли продукции, которая связана с коммерциализацией знаний, с созданием общества, основанного на знаниях. Решение этой задачи возможно только при переходе экономики на инновационный путь развития - путь, при котором инновации, нововведения присутствуют везде, начиная от создания новых идей и технологий до внедрения этих технологий в производство и продвижения промышленной продукции на рынке. В России, в отличие от многих стран Европы, все еще не сформировалась система индустрии венчурного бизнеса, что без сомнения негативно сказывается на развитии ее экономики. Но рано или поздно венчурный бизнес займет и в России свое достойное место. Тем более, что в Европе и Америке не угасает интерес к российскому хай теку. Многие венчурные фонды Англии, Франции, Германии и других стран готовы стать партнерами по созданию новых малых высокотехнологичных венчурных компаний в России. И есть надежда, что тогда, вслед за западными инвесторами, в венчурный бизнес нашей страны придут и российские капиталы. Для повышения инвестиционной активности необходимы снятие избыточных барьеров для предпринимательской деятельности, создание финансовой инфраструктуры для трансформации сбережений в инвестиции, в том числе сберегаемых ресурсов в секторе домашних хозяйств, правовая защита отечественных и иностранных инвесторов, повышение финансовой прозрачности предприятий и организаций, эффективная внешнеэкономическая политика, обеспечивающая допонительные рынки сбыта для экспортной продукции. Реализация принятой Правительством РФ Концепции развития венчурной индустрии дожны изменить структуру и динамику роста внутреннего валового продукта страны за счет производства и реализации продукции с высокой добавленной стоимостью.

Стремительное развитие венчурного инвестирования несмотря на высокие инвестиционные риски и большое число неудач при создании и развитии новых компаний заключается в высоких показателях эффективности деятельности венчурных фондов. Средние мировое показатели годовой прибыли фондов составляют 17-25%, что, значительно превышает показатели банковской доходности. На успех в сегодняшних сложных политических и экономических реалиях могут рассчитывать инвестиционные организации, создающиеся российскими и зарубежными компаниями на паритетных началах, поскольку важны как финансовые вложения, так и административный фактор, как мировой опыт, так и опыт работы на российском рынке, для успешной реализации проекта по созданию фонда необходимо добиться однозначного понимания конечных целей и задач между инвесторами, а уж после этого стоит выбирать те или иные схемы как юридические, так и финансовые. Важнейшие составляющие искусства венчурного капиталиста - умение правильно оценить направления вложений и обеспечить выпонение запланированных показателей. В обязанности управляющей компании входит подбор и оценка объектов инвестирования, организация процесса инвестирования и управления вложенными средствами, вплоть до продажи пакетов акций;

5. Суть выбора объекта инвестиций - получение высокого дохода при высоком риске инвестиций (лохота за лучшей добычей), желание венчурного капиталиста создать сверхзвезду. Чтобы инвесторы могли получить ожидаемые доходы (возвраты), венчурным капиталистам следует инвестировать в быстрорастущие компании, стремится к приумножению своих средств в любой компании по меньшей мере в десять раз в течение четырех лет. Рост стоимости бизнеса - главное условие привлекательности проекта для венчурного фонда и главный параметр оценки качества управленческой команды. Компания может получить венчурный капитал только при наличии высокоэффективного проекта и здесь наибольшую роль играет проработанность проекта (в проекте дожно быть представлена поная информация по денежным потокам, рынку, возможным рискам и т.п.). Чрезвычайно важно наличие эффективной управленческой команды, которая будет осуществлять проект, возможность представления финансовой информации по осуществлению проекта для инвестора в понятной ему форме (то есть в формате GAAP) и открытости в плане раскрытия публичной информации о компании, ее информационной прозрачности. Критерии инвестиционной привлекательности таковы: наличие у предприятий стратегии и бизнес-модели, способной обеспечить высокий потенциал роста, квалификация менеджмента, уровень культуры корпоративных взаимоотношений, механизмы, обеспечивающие ликвидный выход финансового инвестора посредством продажи акций на фондом рынке или стратегическому инвестору через три-семь лет.

6. Предпринимателю, собирающему фонд и обратившемуся за деньгами к инвесторам необходимо выдержать жесткую конкуренцию за ресурсы. Для успеха привлечения капитала в фонд менеджменту приходится быть все более изобретательным и профессиональным, уметь хорошо преподнести себя, основываясь на тщательном анализе и убедительной аргументации на всех стадиях цикла мобилизации капитала. Возможность собрать деньги инвесторов определяется оптимально сформированной инвестиционной стратегией, оцениваемой инвесторами по шести параметрам: качеству анализа рынка, продуманности инвестиционной стратегии, составу команды менеджеров, трэк рекорд, структуре фонда, детальным условиям и срокам участия в фонде.

7. Конкуренция среди действующих венчурных фондов за то, чтобы вложить деньги в лучшего предприниматели и заключить лучшие сдеки все возрастает.

Причина - в исчерЬании российского научно-технического потенциала. Как считают в Минпромнауки, в стране не так много компаний, которые смогут, получив инвестиции, обеспечить прорыв. "Самый страшный дефицит - дефицит интересных предложений, а не денег. Любое интересное предложение так или иначе деньги находит". Работа фонда является эффективной только в случае i высокого возврата на вложенные средства. Такая эффективность управления достигается только с помощью чрезвычайно тщательного отбора проектов для инвестирования, а также контроля за использованием средств в компаниях. В отличие от обычных! инвестиций венчурное финансирование является в высшей степени "штучным" бизнесом. Фактор верного отбора венчурным капиталистом перспективного инновационного проекта - глубокое изучение бизнес-плана венчурным капиталистом с целью проведения анализа данных проекта на i> состоятельность и возможность реализации с требуемой нормой отдачи. Двухэтапная система отбора дожна проводиться с участием высокопрофессиональных экспертов и консультантов.

8. Задача Управляющего на этапе финансового инжиниринга и внесения средств в компанию - сконструировать такую бизнес-модель финансирования, которая учитывает в процессе разработки и эксплуатации соответствующих финансовых инструментов основные качественные особенности высокотехнологических проектов и компаний, оказывается достаточно привлекательной для инвесторов как с точки зрения получения прибыли, так и с точки зрения рисков. Выбор j технических способов регистрационного оформления вносимого капитала осуществляется совместно и исходит из необходимости соблюдения юридической чистоты сдеки и минимизации расходов по сдеке, включая вопросы налогообложения. Типы финансовых инструментов и схемы их использования, применяемые для финансирования той или иной инновационной компании, определяются каждый раз индивидуально и могут выступать в самых разнообразных формах и размерах, включая различные варианты варрантов, займов, опционов, частных инвестиций в публичные компании (Public Investments in Private Enterprises, PIPE), конвертируемых облигаций, конвертируемых привилегированных акций и др.

9. Повышение стоимости компании (увеличение ее капитализации) является главной целью венчурных бизнесменов и основной заботой менеджеров компании. В числе задач этапа - выпонение стратегии развития компании и продукта (бизнес-плана), эффективное текущее управление (в первую очередь финансами) и качественный мониторинг процесса. Строительство компании - это создание добавленной стоимости (added value), в частности, передача венчурным инвестором проинвестированной компании своих контактов, знаний и опыта, что помогает ей добиваться лучших результатов и повышает ее рыночную привлекательность и стоимость. Определяющим является факт - сдека успешна, если инвестиции проданы с прибылью.

По итогам проведенных исследований автором предложены методические и практические рекомендации по совершенствованию технологии венчурного инвестирования инновационных проектов российского высокотехнологичного сектора экономики венчурным инновационным фондом. В условиях возрастания роли инноваций в развитии российской экономике особое значение приобретает применение методов научного управления в инвестиционной деятельности участников венчурного бизнеса. Предложенные автором разработки, подробно формализующие весь процесс организации венчурного инвестирования инновационных проектов, способствуют более качественному решению текущих задач по формированию фондов, сбору их капитала, отбору проектов, их инвестированию, мониторингу, выходу из инвестиций и оценке эффективности работы управляющих, что, в свою очередь, обеспечит повышение числа эффективно реализуемых инновационных проектов и развитие российской венчурной индустрии.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Бешкинский, Максим Евгеньевич, Москва

1. Гражданский кодекс РФ часть 1 и часть 2

2. Программа социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспективу (2002-2004 годы)

3. Прогноз социально-экономического развития Российской федерации на 2003 год и основные параметры прогноза до 2005 г.

4. Основы политики Российской Федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшую перспективу

5. Проект Концепции развития венчурной индустрии в России (государственной системы стимулирования венчурных инвестиций)

6. Государственная инвестиционная политика Российской Федерации (Концепция, программа реализации и контроля за выпонением).

7. Концепция государственной политики Российской Федерации в области международного научно-технического сотрудничества (на период 2000-2005 годов)

8. Межведомственная программа активизации инновационной деятельности в научно-технической сфере России.

9. Основные направления развития внебюджетного финансирования высокорисковых проектов (системы венчурного инвестирования) в научно-технической сфере на 2000-2005 годы.

10. Постановление Правительства Российской Федерации Концепция реформирования российской науки на период 1998-2000 годов от 18.05.1998г. № 453.

11. Постановление Правительства Российской Федерации О Концепции инновационной политики Российской Федерации на 1998-2000 годы (24.07.98 №832).

12. Федеральный Закон Об инвестиционной деятельности в РСФСР от 26.06.1991 (с изменениями от 19.06.1995).

13. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Утв. Госстроем России, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпрома России,-М., Информэлектро, 1994.

14. Налоговый кодекс Российской Федерации часть первая от 31.07.98г. N 146-ФЗ (с изм. и доп. от 30.03.99, 09.07.99г., 02.01.2000г.) и часть вторая от 05.08.2000г. N 117-ФЗ.1. Статистические материалы

15. Статистические сборники Госкомстата

16. Российский статистический ежегодник. 1999 год. М.: Изд-во Госкомстата России, 1999

17. Статистические материалы Министерства финансов РФ

18. Московский статистический ежегодник 1998. М.: Госкомстат РФ, 19981. Книги

19. П. Г. Гулькин Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO) Аналитический центр "Альпари СПб", 2002 г.

20. Венчурная индустрия в России: Юридические аспекты и статистика (Рабочие материалы). РАВИ, 2000.

21. Балабан A.M.,., Венчурное финансирование инновационных проектов / Составл. и общ.ред. Балабан М.А, М.:АНХ, 1999.

22. Венчурный капитал и прямое инвестирование в России. СПб.: Российская ассоциация венчурного инвестирования, 2000.

23. Гулькин П. Введение в венчурный капитал в России./ Монография СПб.: Российский Технологический Фонд, 1997.

24. Коммерциализация интелектуальной собственности: проблемы и решения / Сост. и общ. ред. Н.М.Фонштейн и В.Г.Зинова. М.: ЗеО, 1996.

25. Коммерциализация технологий. Мировой опыт российским регионам, Москва, 1995

26. Коммерциализация технологий: российский и мировой опыт / Сост. и общ. ред. А.А.Петруненков и Н.М.Фонштейн. М.: ЗеО, 1997. 376 с.

27. Фонштейн Н.М. Коммерциализация интелектуальной собственности: проблемы и решения. М. : Акад. нар. хоз-ва при Правительстве РФ: Зеленогр. обыватель, 1996.

28. Фонштейн Н.М. Основы коммерциализации результатов НИОКР и технологий. -М.: Акад. нар. хоз-ва при Правительстве РФ. Центр коммерциализации технологий, 1999.

29. Фонштейн Н.М. Продвижение технологического продукта на рынок М. : Акад. нар. хоз-ва при Правительстве РФ. Центр коммерциализации технологий, 1998.

30. Фонштейн Н.М. Трансфер технологий и эффективная реализация инноваций: Хрестоматия. М.: Акад. нар. хоз-ва при Правительстве РФ. Центр коммерциализации технологий, 1999.

31. Фонштейн Н.М. Управление инновациями. Становление и развитие малой технологической фирмы. М.: Акад. нар. хоз-ва (АНХ) при Правительстве РФ: Центр коммерциализации технологий, 1999.

32. Фонштейн Н.М. Венчурное финансирование: теория и практика. М. : Акад. нар. хоз-ва при Правительстве РФ. Центр коммерциализации технологий, 1998.

33. Интелектуальные ресурсы. Интелектуальная собственность. Интелектуальный капитал. М: АНХ, 2001.

34. Менеджеры инновационной деятельности в научно-технической и промышленной сферах. Редакторы-составители: Н.В. Арзамасцев В.Г. Зинов Сборник, 2001

35. Венчурное финансирование инновационных проектов. Сост. докт. техн. наук Н.М.Фонштейн. М.: АНХ, 1998. 272 с.

36. Продвижение технологического продукта на рынок. Составители: к.т.н. А.З.Пименова, д.т.н. Н.М.Фонштейн. М. АНХ, 1998. -312с.

37. Технологическая фирма: менеджмент и маркетинг. М.: ЗеО, 1997. 353 с.

38. Петруненков А. А. Организация разработки нового товара. М.: Монолит, 2002. 288 с.

39. Медынский В.Г., Шаршукова Л.Г. Инновационное предпринимательство: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 1997. 240 с.

40. Гунин В.Н., Баранчеев В.П., Устинов В. А., Ляпина С.Ю. Управление инновациями. Модульная программа для менеджеров. -М.: Инфра-М, 2000.

41. Инвестирование в инновационный бизнес: мировая практика венчурный капитал / Сост. и общ. ред. Н.М.Фонштейн. М.: ЗеО, 1996.

42. Продвижение технологического продукта на рынок / Составители: к.т.н. А.З.Пименова, д.т.н. Н.М.Фонштейн. М.: АНХ, 1998. 312с.

43. Управление инновациями. Становление и развитие малой технологической фирмы / Сборник статей.М.: АНХ, 1999. 248с.

44. Токовый словарь терминов венчурного финансирования. СПб.: Российская ассоциация венчурного инвестирования, 1999.

45. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Учеб. для экон. спец. вузов : Пер. с англ.. -М.: Олимп-бизнес: Тройка-диалог, 1997.

46. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. М.: ЮНИТИ, 1997.

47. Котлер Ф. Основы маркетинга. М.: Бизнес-книга, 1995

48. Котлер Ф. Маркетинг менеджмент. - СПб.: Питер, 1998

49. Бригхем, Гапенски, Финансовый менеджмент (в 2-х томах). М.: XXX, 1997 г.

50. Ковалев В В. Финансовый анализ 2. изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2000.

51. Шарп У.Ф., Александер Г.Дж.,. Бэйли Д.В. Инвестиции: Пер. с англ.. М.: Инфра-М, 1999.

52. Аисофф И. Стратегическое управление: Пер. с англ.- М.: Экономика, 1999.

53. Управление инвестиционно-заемными системами. Учеб. для вузов / Под ред. М. В. Климовича. -М: Изд. Дом "РЦБ", 1998.

54. Шапиро В.Д. и др. Управление проектами. Спб.: ДваТрИ, 1996.

55. Фаткин Л.В., Петросян Д.С., Раскатов А.В. Управление финансовой организацией: Теория и практика. -М.: Инфра-М, 1998.

56. Финансы. Денежное обращение. Кредит Учебник под редакцией проф. Дробозиной Л.А. М., 1997

57. Чуб Б.А. Система инвестиционных взаимоотношений в регионе на примере Республики Татарстан Казань: ДАС, 1998.

58. Давидюк Г. Технология венчурного инвестирования: опыт работы в России. ЯрГУ, Ярославль, 2000

59. Инновационная политика: под общ.ред. д.э.н.,проф., акад. Дуженкова В.И.-М:2000

60. Глобальные тенденции развития человечества до 2015 года /Пер. с англ. М.Леоновича под ред. К.Жвакина. Екатеринбург: У-Фактория, 2002.62. 100 великих изобретений. К.В. Рыжов Москва Вече, 2001

61. Янковский К.,.Мухарь И. Организация инвестиционной и инновационной деятельности Издательство: Питер;, 2001 г.

62. Энциклопедия общего аудита. Законодательная и нормативная база, практика, рекомендации и методика осуществления. В 2-х томах. Серия: Государственная служба и региональное управление. Издательство Дело И Сервис, РАГС. 1999г.

63. Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Основы Инвестирования. Издательство: Дело; 1999

64. Мазур И. И, Шапиро В. Д. Реструктуризация предприятий и компаний Издательство: Высшая школа 2000 г.;

65. Том Коупленд, Тим Колер, Джек Муррин Стоимость компаний. Оценка и управление 2000 г. Издательство: Олимп Бизнес; Серия: Мастерство ;

66. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: Тенденции развития и инструменты Издательство Экзамен 2001 г.

67. Основы банковской деятельности: Банковское дело: Учебное пособие (под ред. док.экон.наук, проф. Тагирбекова К.Р.). Издательский дом ИНФРА-М 2001 г.

68. Ивина JI.B, Воронцов В.А. Терминология венчурного финансирования Москва, Академический проект 2002

69. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса и инноваций. М.:- Информационно-издательский дом Филин, 1997.

70. Виханский О.С. Стратегическое управление. 2. изд., перераб. и доп. - М.: Гардарика, 1998.

71. Коссов В.В., Лившиц В. Н., Шахназаров А. Г. и др. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов Офиц. изд. (2. ред.). М.: Экономика, 2000.

72. Семь нот менеджмента. Издание третье, допоненное. //М., ЗАО "Эксперт", 1998.

73. Основы инновационного менеджмента. /Под ред. Завлина П.Н., Казанцева А.К., Миндели Л.Э. -М.: Экономика, 2000.

74. Идрисов А.Б^, Картышев С В., Постников А.В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций 2. изд., стер. - М.: "Филинъ", 1997.

75. РайзбергБ. А. Современный экономический словарь. М.: ИНФРА-М, 1997 г.

76. Управление организацией. Учебник / Под ред. Поршнева А.Г., Румянцевой З.П. -М.: Инфра-М, 2000.

77. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.

78. Словарь экономической теории

79. Бродский М.Н., Бродский Г.М. Право и экономика: инвестиционное консультирование. СПб., 1999.

80. Томпсон А.А., Стрикленд А.Дж., Стратегический менеджмент, М., 1998.

81. Реструктуризация предприятий и компаний. Справочное пособие для специалистов и предпринимателей/ Под ред. Мазура И.И. М.: Высшая школа, 2000.

82. Реформа предприятий (организаций) Методические рекомендации, М., 1998.

83. Тренев В.Н. Ириков В.А., и др. Реформирование и реструктуризация предприятия. Методика и опыт. М.: ПРИОР, 1998.

84. Инновационный бизнес в России. Аналитическая записка. Независимая Аналитическая Консатинговая Группа по заказу журнала Эксперт, 2001г.1. Статьи

85. Автономов В. Рамочные условия для инновационной деятельности в России. Министерство промышленности, науки и. технологий Выдержки из доклада, прочитанного 15 июня 2000 г. на выставке-конгрессе HI TECH 2000, Санкт-Петербург

86. Ованесов А. Кризис инвестиций и человеческий фактор

87. В моду входят фонды прямых инвестиций По информации газеты "Ведомости"

88. Новый фонд планирует инвестировать в hi-tech проекты $100 милионов 16:45//01.11.2001

89. Российский венчурный фонд Ч лот и до на живом примере. Эксперт #24 1999 г.

90. Горский А. И., Фонды венчурного инвестирования в России Финансы, 07 2002

91. Прямые иностранные инвестиции в России. Бюро экономического анализа РЦБ, №4(187), 20011. Диссертации

92. Кривошеин А. Н. Управление инвестициями в субъекте Федерации (на примере Москвы). Дис. канд. экон. М., 2000.

93. Цветков Н.А. Роль финансовых институтов в привлечении инвестиций в нефтегазовую промышленность Дис. канд. экон. 1999.

94. Давидюк Г.В. Организация процесса венчурного инвестирования российских предприятий Дис. канд. экон. Ярославль 2000

95. Хапенков В.Н. Реструктуризация управления в торговой сфере Дис. доктора экон. каук (РЭА).

96. Леонова Т.Н. Организационно-экономические аспекты активизации венчурной инновационной деятельности в России Дис. канд. экон. наук, М., 1997 (ГАУ). рездивин Управленческий учет в инвестиционном банке. Дис. канд. экон.

97. Вяхирев Р.И. Стратегия многопрофильной инвестиционной деятельности транснациональной газовой компании в условиях российской экономики Дис.д-ра экон. Наук СПб. 1998.

98. Мостовой А.Н. Венчурное инвестирование как способ финансирования разработки и внедрения инноваций в промышленности кэн 2001.

99. Скоблякова И.В. Венчурный капитал и его роль в финансировании инноваций, кэн 2001.

100. Аксенов В.Л. Организация венчурного финансирования инновационной деятельности предприятий кэн 2000

101. Давидюк Г.В. Организация процесса венчурного инвестирования российских предприятий кэн 2000.

102. Бабанов А.Б. Малое предпринимательство: стратегия развития и венчурный потенциал кэн 2000.

103. Ситохова Т.Е. Экономический потенциал венчурного предпринимательства: теоретико-методологический аспект кэн 1999.

104. Бутыркин А.Я. Совершенствование финансово-кредитного механизма стимулирования инновационной деятельности предприятий кэн 1997.1. Источники Internet

105. Национальная ассоциация венчурного инвестирования США

106. Европейская ассоциация венчурного инвестирования

107. Российская ассоциация венчурного инвестирования110. Министерство финансов РФ

108. Министерство промышленности, науки и технологий112. Корпоративные финансы

109. Федеральная комиссия по ценным бумагам

110. Гильдия инвестиционных и финансовых аналитиков

111. Государственный комитет по статистике и информации РФ1. Зарубежные источники

112. Venture Capital Funds Structures in Europe./EVCA Special Report/1998

113. David Gladstone, Venture Capital Handbook// Prentice Hall, New Jersey-1998

114. EBRD Materials/London/1998 Annual Report

115. Venture Capital Investing (The complete handbook for investing in small private businesses for outstanding profits)/David Gladstone, Prentice Hall, Englewood Cliffs, New Jersey 07632

116. Venture Capital and Private Equity: A Casebook / Josh Lerner, Joshua Lerner, John Wiley & Sons, 1999.

117. The Venture Capital Cycle Josh Lerner, Paul A. Gompers/ Mit Pr, 1999.1. СОЗДАНИЕ ФОНДАсокращенный перечень работ по созданию и поддержке фонда)

118. Предварительные работы Инициативной группы

119. Обсуждение процедур создания и идеологии работы фонда с потенциальными Инвесторами и менеджментом высокотехнологичных компаний, экспертами, аудиторами, юристами и т.д.

Похожие диссертации

• Организационно-экономические аспекты активизации венчурной инновационной деятельности в России
• Формирование системы венчурного инвестирования в России
• Современные особенности инвестирования высокотехнологичного комплекса России
• Венчурная инновационная деятельность в мезо- и микроэкономических системах
• Организационно-экономические основы развития венчурного предпринимательства в условиях устойчивого роста российской экономики