Темы диссертаций по экономике » Мировая экономика

Организация европейской системы центральных банков как фактор, формирующий кредитно-денежную политику в Европейском валютном союзе тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Шатров, Евгений Александрович
Место защиты	Москва
Год	2008
Шифр ВАК РФ	08.00.14

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Организация европейской системы центральных банков как фактор, формирующий кредитно-денежную политику в Европейском валютном союзе"

На правах рукописи

ШАТРОВ Евгений Александрович

ОРГАНИЗАЦИЯ ЕВРОПЕЙСКОЙ СИСТЕМЫ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ КАК ФАКТОР, ФОРМИРУЮЩИЙ КРЕДИТНО-ДЕНЕЖНУЮ ПОЛИТИКУ В ЕВРОПЕЙСКОМ ВАЛЮТНОМ СОЮЗЕ

Специальность 08 00 14 - Мировая экономика

Автореферат

Диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2008

ООЗ 16ЭОЭ9

003169039

Диссертация выпонена в Отделе глобальных экономических проблем и внешнеэкономической политики Института мировой экономики и международных отношений РАН.

Научный руководитель доктор экономических наук Евстигнеев В Р

Официальные оппоненты доктор экономических наук Буторина О В , кандидат экономических наук Кабанова О.Н

Ведущая организация. Государственный университет Высшая школа экономики

Защита состоится //^ 2008 г в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 002 003 01 при ИМЭМО РАН по адресу г. Москва, ул Профсоюзная, д 23

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института мировой экономики и международных отношений РАН.

Автореферат разослан л</>> 2008 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Общая характеристика работы

Актуальность диссертационного исследования. Европейская система центральных банков - это уникальный феномен сложной международной финансовой организации, который как до своего появления в январе 1999 г, так и за непродожительную историю существования вызывал огромное количество дискуссий и споров В последние годы ввиду нестабильной ситуации на кредитном и других мировых финансовых рынках исследование ключевой организации Европейского валютного союза, ЕСЦБ, представляет огромный научный интерес

Существующие на сегодняшний день классические методы анализа кредитно-денежной политики центрального банка, такие как агрегированная функция реагирования, достаточно упрощенно объясняют поведение ЕЦБ Это происходит из-за того, что классические методы не учитывают региональных особенностей участников Европейского валютного союза и конструкции системы центральных банков

Исследование кредитно-денежной политики с применением новых для макроэкономического субъекта микроэкономических теории организации, теории команд и коалиционно! о поведения может внести большой вклад в процесс исследования европейской валютной интеграции

В диссертационной работе решается научная проблема зависимости денежно-кредитной политики ЕЦБ от устройства самой организации Европейской системы центральных банков Резучьтаты исследования показывают, что конструкция организации ЕСЦБ позволяет создавать коалиции без нарушения правовой формы данного финансового института Формализация механизма принятия решений Европейскот о центрального банка имеет огромный научный интерес и приводит к оригинальным выводам.

Степень разработанности темы в научной литературе. В отечественной и особенно в зарубежной литературе подробно освещены вопросы касающиеся специфики функционирования и принятия решений Европейским центральным банком, а также процессов европейской валютной интеграции Ряд известных исследователей экономики уделили значительное внимание кредитно-денежной политике Европейского центрального банка (Алезина А , Бофингер П, Де Гров П , Дорнбуш Р., Джавадзи Ф , Эйхенгрин Б ), вопросам европейской валютной интеграции (фундаментальные работы Буториной О , Шишкова Ю , Борко Ю , Шемятенкова В , Иванова И), проблемам коалиционного поведения участников ЕСЦБ (Колер М, Кониши X, Мангано Д), рассмотрению еврозоны с применением теории оптимальных валютных зон (здесь стоит отменить основателей самой теории Мандела Р. и Маккинона

Р , а также исследователей, специализирующихся на Европейском валютном союзе - Касела А , Барро Р , Артис М , Эйхенгрин Б , Лэйн Ф ) Вопросам независимости центрального банка посвятили свои исследования Де Гров П, Жаком Л и Васкес С , Позен А , Рол Э Анализу издержек и выгод от участия в еврозоне уделили большое внимание Пищик В , Эйхенгрин Б , Синн X., Фист X , Итсид К Теория команд широко представлена авторами-основателями Раднером Р и Маршаком Я Хорошо в литературе изучен процесс принятия решений Европейским центральным банком (Ло-эдел П., Датцлер Б , Де Гров П , Аксой Ю ), методология оценки асимметрии бизнес циклов еврозоны (Кул К , Фурсери Д, Рамос Р.). В отечественной литературе необходимо выделить авторов-исследователей теории игр и коалиционного поведения (Губко М , Новиков Д, Чхартишвили А , Пет-рарков С ), моделирования механизма принятия решений в экономике (Горелик В , Кононенко А, Горелов М)

Однако существующая литература не покрывает предмета и метода нашего исследования о формализации зависимости кредитно-денежной политики ЕСЦБ от структуры организации. Ни один из вышеприведенных исследователей не пытася использовать микроэкономические теории для оценки макроэкономических по своей сути организаций Мы же попытались использовать теорию организаций для объяснения поведения Европейской системы центральных банков Проблема устойчивости еврозоны как системы представлена у многих исследователей (напр , Б Эйхенгрина и др), но формализация данного процесса с точки зрения коалиционного поведения не представлена ни в одной работе В основном данная проблема хорошо раскрыта в разрезе политологии, но не экономики

Необходимость воспонить образовавшийся пробел в научной литературе послужили основной причиной выбора именно этой темы диссертационного исследования, которое представляет собой попытку формализации зависимости принимаемых решений от устройства организации сложной макроэкономической системы

Цель диссертационного исследования состоит в разработке новых подходов к анализу и прогнозированию кредитно-денежной политики Европейского центрального банка с учетом устройства организации Европейской системы центральных банков В соответствии с этой целью в работе ставятся и решаются следующие задачи

Х определить, как институциональная конструкция организации ЕСЦБ влияет на кредитно-денежную политику ЕЦБ, для этого формализовать механизм принятия решений странами-членами ЕСЦБ, используя теории команд и коалиционного поведения,

Х выявить предпочтения участников Европейского валютного союза в отношении денежно-кредитной политики,

Х определить степень влияния отдельных участников ЕСЦБ на принимаемые Европейским центральным банком решения,

Х оценить устойчивость и жизнеспособность Европейского валютного союза в целом и Европейской системы центральных банков как системообразующего института еврозоны,

Х количественно оценить издержки и выгоды стран от участия в Европейском валютном союзе

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является Европейская система центральных банков и Европейский валютный союз Предмет исследования - формализация зависимости поведения Европейской системы центральных банков от институциональной конструкции организации

Теоретической и методологической основой исследования служат труды экономистов, финансистов, политологов по проблемам кредитно-денежной политики Европейского центрального банка, институциональному устройству ЕСЦБ Наибольшее мировоззренческое влияние на автора оказали работы О Буториной, В Пищика, В Шемятенкова, Ю Шишкова, И Иванова, А Алезины, П Де Грова, А Блайндера, М Бордо, Б Эйхен-грина, Д Фордера, М Краусса, М Обстфеда, А Поузена, Л Свенссона, В Поула, Р. Барро, Д Гордона, А Беке, К Кула, В Мунхау, Б Дацлер, С Герлаха а также других зарубежных и российских исследователей, в которых раскрыты отдельные аспекты кредитно-денежной политики центрального банка и функционирования Европейского Центробанка.

Большое значение для выбора автором методов исследования и формирования подходов к анализу специфики поведения центрального банка и взаимосвязи поведения с институциональной структурой организации также имеют работы Р Пиндайка, Р Раднера, Я Маршака, М Колер, Р Смитса, Д Мангано, А Касела В отечественной литературе следует выделить работы М Губко, Д Новикова, В. Горелика, А Кононенко, В. Буркова, С Петраркова.

Информационная база. Статистические источники для написания диссертационной работы позволили эмпирически оценить зависимость кредитно-денежной политики Европейского центрального банка от институциональной конструкции Европейской системы центральных банков Для этого использовались прежде всего официальные данные международных организаций, таких как Организация экономического сотрудничества и развшия, Международный валютный фонд, Всемирный банк, Европейский центральный банк, а также данные статистической службы Европейского союза Евростат, ежегодного аналитического исследования Ев-

ропейская экономика и информационно-аналитического агентства Блум-берг

При рассмотрении вопросов институционального устройства Европейской системы центральных банков были проанализированы устав ЕСЦБ, Пакт стабильности и развития, протоколы заседаний Европейского центрального банка, Маастрихтский договор, а также другие законодательные и нормативные акты Европейского парламента, постановления Европейского центрального банка

Информация, полученная из источников, не относящихся к области экономических наук, также сыграла важную роль в формировании автором своей научной позиции Основной вклад в этой части внесли монографии и статьи специалистов в сфере политологии и социологии

Научная новизна диссертации заключается в исследовании такого макроэкономического института, как система центральных банков, с использованием методов, применяемых в микроэкономике теории организации, команд и коалиционного поведения. Преимущество от применения микроэкономических методов анализа макроэкономического объекта заключается в возможности отображения особенностей организационного устройства при моделировании поведения денежных властей

Удалось показать, что именно специфика конструкции ЕСЦБ часто влияет на проводимую кредитно-денежную политику Использование в работе методов теории организации позволило лучше объяснить поведение ЕЦБ (по сравнению с использованием исключительно макроэкономических методов анализа) Также в работе предложены оригинальные методы оценки преимуществ и издержек от участия в еврозоне

В диссертационном исследовании выявлены устойчивые блоки стран - участниц валютного союза и сделана количественная оценка отклонения их предпочтений от колективных целей ЕСЦБ В отечественной научной литературе не встречается работ, которые бы использовали аналогичные строгие методы в исследовании поведения ЕЦБ

В диссертации удалось формализовать процесс принятия решений и показать, интересам какой коалиции участников валютного союза в большей степени отвечают решения ЕСЦБ Полученный результат реалистичнее объясняет кредитно-денежную политику в сравнении с классическими инструментами анализа политики центрального банка - такими, как агрегированная функция реагирования

В процессе исследования выявляются не только элементы коалиционного поведения участников ЕСЦБ, но происходит формализация процесса формирования коалиций В ходе работы были получены следующие научные результаты.

Х показано, что процесс принятия решений в Управляющем совете ЕСЦБ позволяет создавать коалиции без нарушения правовой формы, с учетом

эюго предложена формальная модель механизма принятия решений странами-членами ЕСЦБ,

Х предложен новый подход к анализу денежно-кредитной политики ЕЦБ, в основе которого стоит теория команд, коалиционного поведения и линейная репрезентация задачи оптимального управления, данный подход позволяет выявить предпочтения стран-участниц Европейского валютного союза, особенность подхода состоит в том, что он учитывает тип организации, ее структуру и механизм принятия решений;

Х в кредитно-денежной политике ЕЦБ выявлено доминирование северного коалиционного блока в принятии решений, однако средиземноморский блок (название условно, иначе его можно было бы назвать периферийным блоком), основными представителями которого являются Италия, Португалия, Испания, Греция и Ирландия, активно лоббирует свои интересы, и иногда, а в последнее время все чаще, чаша весов склоняется в сторону предпочтений данного блока периферийных стран

Х количественно оценена устойчивость и жизнеспособность Европейского валютного союза - ввиду высокой синхронизации деловых циклов и конвергенции инфляционных смещений еврозону можно назвать в целом устойчивой организацией и предположить, что, в ближайшие годы ЕВ С будет обладать высоким уровнем жизнеспособности,

Х оценка издержек и преимуществ от участия стран в Европейском валютном союзе подтверждает факт получения наибольшей выгоды странами- членами северного альянса во главе с Германией

Практическая значимость исследования заключается в том, что автором получена эффективная методология анализа кредитно-денежной политики Европейской системы центральных банков, позволяющая более реалистично, чем это делается на основе общепринятых методов, объяснять и прогнозировать поведение Европейского центрального банка

В исследовании проводится попытка установления и формализации связи между конструкцией ЕСЦБ и поведением данной организации - это новый взгляд на проблему формирования денежно-кредитной политики центрального банка, ранее не рассмотренный в рамках ЕСЦБ Использование выводов диссертационной работы, сделанных на основании анализа поведения сложного финансового института - ЕСЦБ, позволяет взглянуть на проблемы политики, проводимой денежными властями, через призму теории организации. Предложенный в исследовании новый подход с точки зрения специфики организационного устройства имеет, прежде всего, научную значимость Результаты диссертации позволите расширить научное представление об особенности поведения денежных властей, формировании коалиций в правовых рамках институциональной структуры организации

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования нашли отражение в ряде научных публикаций общим объемом около двух п л в периодических изданиях, а также обсуждались на Всероссийской научной конференции ИМЭМО РАН Государство в эпоху глобализации экономика, политика, безопасность 2007 г

Структура работы

Введение

Глава 1 Механизм принятия решений в ЕСЦБ становление и современное состояние

1 1 Эволюция ЕСЦБ

I 2 Уставные цели ЕЦБ и структура организации

1 3 Основные задачи ЕЦБ и особенности его институционального устройства

1 4 Проблема независимости ЕЦБ

Глава 2 ЕСЦБ с точки зрения теории организации

2 1 Процесс принятия решений в ЕСЦБ

2 2 Возможность анализа ЕСЦБ как команды 2 3 Выбор функции реагирования 2 4 Выбор подхода к анализу поведения ЕСЦБ 2 5 Моделирование кредитно-денежной политики ЕЦБ

2 6 Анализ коалиционного поведения участников ЕСЦБ

Глава 3 Жизнеспособность Европейского валютного союза

3 1. Издержки от участия в еврозоне

3 2 Выгоды от участия в Европейском валютном союзе 3 3 Оценка устойчивости Европейского валютного союза 3 4 Основные барьеры для выхода из еврозоны 3 5 11ути укрепления ЕВС

Заключение

Библиография

Приложение

Основное содержание работы

Во введении обосновывается актуальность выбранной темы, определяются цель и задачи работы, объект и предмет диссертационного исследования, а также раскрывается научная новизна и практическая значимость результатов исследования

В данном разделе уделяется внимание информационной, теоретической и методологической базе, на которой строится исследование

В первой главе Механизм принятия решений в ЕСЦБ становление и современное состояние рассматривается проблема зависимости кредитно-денежной политики Европейского центрального банка от его конструкции через призму исторического становления этого финансового института Сделана попытка ответить на следующие важные вопросы Почему сложилась именно такая структура ЕСЦВ9 Для решения каких проблем создавалась данная структура^ Что подтокнуло к созданию ЕСЦБ (почему валютная стабильность была недостижима путем простой фиксации валютных курсов) и почему именно в этот момент'' Выявлены процессы институциональной эволюции валютных институтов, а также проанализированы экономические изменения, которые претерпевала Европа

Многие отечественные и зарубежные ученые исследовали фундаментальную проблему становления Европейской системы центральных банков в контексте европейской валютной интеграции Мы же показали, как изменяющаяся структура организаций предшественников ЕСЦБ (и самого ЕСЦБ) влияла на решения, принимаемые этими организациями Другими словами, мы выявили зависимость кредигно-денежной политики денежных властей от устройства системы центральных банков

Европейский центральный банк имеет относительно короткую историю, но предшествующие ему организации, Комитет председателей центральных банков Европейского экономического сообщества и Европейский валютный институт (ЕВИ), играли важную роль в управлении и развитии европейской денежной политики с момента начала европейского валютного взаимодействия до создания Европейского валютного союза История европейских денежных властей тесно переплетается с историей европейской валютной интеграции Впервые интеграция денежных систем была обоснована теоретически в конце 50-х - начале 60-х годов XX века, а первые попытки валютной интеграции предпринимались с 70-х годов

Установление новой наднациональной валютной организации, Европейского центрального банка и интеграция национальных центральных банков в Европейскую систему центральных банков (Евросистему) - свидетельствуют о том, что система центральных банков Европы, ее организация и типология принимаемых решений определяются па наднациональном уровне На данный момент ни одна область политики Европейского сообщества не достигла такой же глубины интеграции, как единая денежная политика и политика обменного курса Нигде больше сообществу не удалось развить собственную идентичность и унифицированность убедительнее, чем в еврозоне и Европейском центральном банке

Создание Европейского валютного союза и Европейского центрального банка подстегнуло острую дискуссию относительно их дальнейшего

развития В исследовании обозначены недостатки и лобласти риска в устройстве и функционировании еврозоны и ЕЦБ Эти недостатки включают 1) отсутствие центрального кредитора последней инстанции в критической ситуации, 2) отсутствие института, контролирующего финансовую систему Европейского валютного союза, 3) низкий уровень ответственности ЕЦБ, 4) неясные и противоречивые директивы для Европейского центрального банка, 5) отсутствие координации фискальной политики Европейского валютного союза наряду с чрезмерно жесткими критериями внутреннего дога и дефицита государственного бюджета, утвержденного Маастрихтскими правилами и Пактом стабильности, несмотря на объективную значимость проблемы асимметричных шоков, 6) зона евро не является лоптимальной валютной зоной Преодоление данных недостатков, возможно, потребует внесения изменений как в структуру Евросистемы, так и в процесс принятия решений ЕЦБ стакивается с существенным институциональным вызовом

В процессе европейской валютной интеграции наблюдалась эволюция целей денежных властей Если доминантной целью Европейской валютной системы была валютная стабильность, то основной целью ЕСЦБ стала стабильность цен Валютная стабильность оказалась недостижима путем простой фиксации валютных курсов в рамках Европейской валютной системы, так как необходима качественно новая структура, единый эмиссионный институт Постепенно логика исторического процесса подвела евроинтеграцию к идее создания независимого наднационального Европейского центрального банка (а его независимость отчасти определяется его главной уставной целью - стабильностью цен - позаимствованной у немецкого Бундесбанка) Устройство ЕСЦБ было институционально детерминировано колегиальной структурой, которая учитывала бы интересы всех стран-участниц Европейского валютного союза

При разработке устава ЕСЦБ, Маастрихтский договор воплотил два важных принципа (которые также формируют основу устава немецкого Бундесбанка) Первый принцип - основная цель ЕЦБ - это поддержание стабильности цен Второй принцип - это принцип политической независимости Сама структура ЕСЦБ изначально имеет в основе принцип независимости, как от национальных государств, так и от органов ЕС, - это напрямую формирует определенный механизм принятия решений Законодатели попытались ограничить влияние какой-то одной страны на политику ЕЦБ

Этот второй принцип - необходимое условие того, что национальные бюджетные дефициты, а также бюджетный дефицит Европейского правительства не будет финансироваться за счет эмиссии денег В институциональной среде, где ЦБ - придаток министерства финансов, Центробанк неизбежно будет вынужден профинансировать бюджетный дефицит. Это очевидный путь к инфляции Таким образом, можно с уверенностью

сказать, что политическая независимость - необходимое условие досшже-ния первого принципа, стабильности цен

Существуют основания полагать, что действующая практика формирования денежной политики ЕЦБ может отклоняться от принципов, заложенных в Маастрихтском договоре Причиной этого служит тот факт, что испонители денежной политики находятся под определенным социальным и культурным влиянием В некоторых странах-участницах ЕСЦБ отрицательное отношение к инфляции не такое устойчивое, как, например, в Германии Следовательно, данные страны являются приверженцами проведения политики, отличающейся от политики Бундесбанка Преференции стран-участниц оказывают большое влияние на принятие решений, даже при условии изначально разработанной институциональной структуры ЕСЦБ, которая конструировалась для достижения уставных целей, позаимствованных у немецкого Бундесбанка

Несомненно, ЕЦБ обладает новым статусом наднациональной независимости При этом следует отметить две важные особенности устройства ЕСЦБ Во-первых, ЕСЦБ интегрирована в Сообщество, но с элементами отклонения 01 исходной схемы Во-вторых, конструкция ЕСЦБ создавалась под уставные задачи, однако в действительности наблюдается смещение акцентов на национальные интересы

Во второй 1лаве ЕСЦБ с точки зрения теории организации предложена формализация процесса формирования коалиций в Европейской системе центральных банков, а также предоставлена количественная оценка коалиционного взаимодействия стран-участниц Европейского валютного союза Выявлена специфика поведения отдельных участников ев-розоны

Особенностью нашего подхода является применение теорий, испол-зуемых на микроуровне, для моделирования макроэкономических объектов, в нашем примере - Европейская система центральных банков Преимущество применения микроэкономического анализа к макрообъекту заключается в том, что теории организации, команд и коалиционного поведения позволяют учитывать специфику организационного устройства исследуемого объекта Очень часто именно конструкция организации оказывает значительное влияние на поведение этой организации Методы макроэкономического анализа не учитывают воздействия такого важного фактора при изучении политики, проводимой организацией Мы же сделали попытку обоснования кредитно-денежной политики ЕСЦБ с учетом структуры системы европейских Центробанков, предоставив более адекватную интерпретацию кредитно-денежной политики ЕЦБ В частности мы рассмотрели потенциальное коалиционное поведение участников ЕСЦБ и выявили характерные особенности поведения стран, формирующих коалиционные блоки

Многие решения ЕЦБ не всегда удается объяснить обычно используемыми инструментами анализа денежной политики, такими как функция реагирования, которая упрощенно объясняет кредитно-денежную политику денежных властей. Эмпирически доказано, что классические инструменты анализа поведения ЕЦБ не всегда дают желаемый результат ЕСЦБ имеет довольно сложную двухуровневую колегиальную структуру принятия решений, в которую входя г представители 13 стран, имеющих разнородные предпочтения, разный уровень развития и разную структуру центральных банков, не говоря уже о таких факторах, как менталитет и традиции стран, что тоже немаловажно При колегиальном принятии решений часто бывает сложно прийти к компромиссу

В частности, функция реагирования не всегда правильно отражает поведение ЕЦБ Классической формой функции реагирования является правило Тейлора, которое показывает, насколько центральный банк дожен изменить ставку рефинансирования в ответ на отклонение реального ВВП от потенциального и отклонение эмпирического уровня инфляции от целевого уровня инфляции, установленного Центробанком , =Р +(1-р)(ло+л1 У,+<*2 я,+е,) (1)

Здесь г, - краткосрочная ставка процента, у, - дефицит производства,

щ - уровень инфляции Параметры щ и а2 отражают веса дефицита производства и уровня инфляции, соответственно, тогда как параметр р описывает степень сглаживания учетной ставки при избранной денежной политике В точности следуя исследованиям в данной области, в качестве основного инструмента кредитно-денежной политики центрального банка -процентной ставки, необходимо использовать краткосрочную ставку денежного рынка

Фактические решения ЕЦБ систематически отличались от теоретических, вычисленных с помощью функции реагирования Так, например, в марте 2007 года на очередном собрании ЕЦБ было принято решение о поднятии учетной ставки на 25 базисных пунктов до 3 75% Согласно правилу Тейлора, необходимо было бы оставить учетную ставку неизменной Агрегированный уровень инфляции зоны евро в январе и феврале 2007 года составлял 1 8%, ниже порогового уровня в 2% Тем не менее, ЕЦБ поднял учетную ставку, подвергая опасности экономический рост и, в частности, рост экспорта

Функция реагирования не учитывает структуру организации при принятии решений денежными властями Но, как мы видим, часто именно сложность структуры организации (наличие коалиций - очень яркий пример) влияет на поведение организации в целом Цель второй главы - построение модели, позволяющей объяснить нестандартное поведение (с точки зрения функции реагирования) участников ЕСЦБ - рассматривая

ЕСЦБ как систему коалиций, а также выявление особенности поведения стран, входящих в Европейскую систему центральных банков

В диссертационном исследовании представлена альтернативная методика анализа поведения Европейской системы центральных банков Большинство исследователей используют агрегированную функцию реагирования для анализа кредитно-денежной политики системы центральных банков, таких как Федеральная резервная система США и ЕСЦБ В работе разработан новый подход, позволяющий учитывать тип организации, ее структуру и механизм принятия решений С помощью разработанной в диссертации модели объясняется природа принятых решений ЕСЦБ, используя коалиционный подход и соответствующую формализацию механизма принятия решений в области кредитно-денежной политики ЕСЦБ

Необходимо отметить, что в исследовании под коалиционным поведением понимается близость интересов участников В диссертации не представлена попыгка рассмотреть кооперативную игру, выявить выигрыш той или иной коалиции и формализовать дележ - это исследует классическая теория игр Для данного исследования совместное согласованное принятие решений не так важно, а вот выявление близости принимаемых решений к предпочтениям какой-то из групп стран вызывает научный интерес Страны разбиваются по макроэкономическим интересам, предпочтениям, а при совпадении интересов формируются неформальные коалиции для лоббирования выявленных интересов, тем самым дается трактовка поведения ЕСЦБ

Логично предположить, что страны, находящиеся в зоне влияния немецкой марки еще до образования ЕВС будут иметь весьма схожие преференции относительно кредитно-денежной политики и устройства центрального банка Таким образом, в диссертационной работе ставится задача оценки близости интересов стран и формирования коалиций стран по экономическим интересам,

В исследовании используется линейная репрезентация задачи оптимального управления, предложенная Робертом Пиндайком Для оптимизации переменных управления в модели минимизируется квадрат функционала затрат Конечно, затраты здесь - понятие абстрактное, это не прямые расходы Центробанка Манипулирование управляющими переменными влечет за собой определенные относительные издержки для экономики. Например при повышении центральным банком учетной ставки выше оптимума финансирование производства становится более дорогим и, в результате, происходит замедление развития экономики, снижение темпов прироста ВВП, а при понижении ниже оптимального уровня возникает угроза инфляции В этом качественно и выражается функционал затрат

Представленный в модели функционал затрат предполагает, что целями кредитно-денежной политики являются не просто стабилизационная

политика, уменьшение колебаний макроэкономических показателей, но близость этих показателей к лидеальным целевым значениям Другими словами, денежные власти бы хотели, чтобы такие переменные, как прирост ВВП, изменение обменного валютного курса и уровень инфляции, как можно точнее следовали лидеальным показателям во время планируемого периода

С помощью переменных управления контролируется состояние экономики Манипулирование переменными управления влечет за собой реальные затраты, связанные с управлением, и данные затраты дожны быть отражены в функционале затрат

В модели лидеальные значения - это средние значения за исследуемый период Во-первых, средние значения переменных состояния находятся в так называемой зоне комфорта ЕЦБ и согласуются с уставными целями ЕСЦБ о поддержании стабильности цен и устойчивого роста экономики еврозоны Во-вторых, целесообразно в работе руководствоваться теорией возврата к средним, которая предполагает, что, например, прирост ВВП в конечном итоге вернется к среднему значению за определенный период времени

При решении задачи оптимального управления минимизируется квадрат оислонения управляемых переменных от их идеальных (средних) величин, при этом варьируются переменные управления модели Тем самым, получаются оптимальные значения переменных управления - инструменты кредитно-денежной политики Оптимальные значения необходимо сравнивать с реальными Подобное сравнение предоставит ответы на следующие вопросы когда и почему происходили отклонения политики денежных властей от оптимальной политики, в пользу каких стран происходило данное смещение, и кто при этом оказывася в наиболее выгодном положении

полный цикл параметризации проводится и по агрегированным данным еврозоны, и по каждой стране Европейского валютного союза в отдельности При сравнении полученных агрегированных результатов евро-зоны и результатов по каждой стране-участнице наглядно просматривается коалиционное поведение государств-членов, формирование двух блоков (коалиций) внутри ЕСЦБ, а также смещение решений денежных властей в разные периоды в сторону предпочтений одного из коалиционных блоков

В предложенной в диссертации модели введены следующие векторные символы и - переменные состояния разрыв производства, норма инфляции, валютный курс, q - значимые элементы матрицы <2, где 0 - матрица относительных издержек отклонения реальных значений переменных состояния от идеальных, о - идеальные значения переменных состояния, g - переменные управления ставка процента, прирост минимальных резервов, прирост денежного агрегата МЗ; у - идеальные значения переменных управления, 5 - матрица относительных издержек отклонения реальных

значений переменных управления от идеальных значений; N - число единичных отрезков времени, составляющее полный период наблюдений, / -единичный отрезок (момент) времени

Параметризация происходит следующим образом Вначале находятся наилучшие значения <7, т е элементы главной диагонали матрицы Q, и g, за исходные принимаются такие значения q, которые были бы пропорциональны рангам приоритетов переменных состояния Такие наилучшие значения находятся путем минимизации функционала Р при условии его положительности,

= \
{(и?-г)т <2)

Затем, воспользовавшись полученными векторами g н q, находятся значения 5, т е элементов главной диагонали матрицы 5, и улучшенные значения g Аналогично предыдущему этапу, в качестве исходных берутся произвольные значения 5, пропорциональные рангам приоритетов переменных управления Оптимальные значения s я g определяются с помощью минимизации функционала 3,

{(и!-у)т (3)

Наконец, получив наилучшие значения элементов диагональных матриц относительных издержек производится окончательная оцен-

ка значений переменных управления g, определяется минимум функционала 2,

Итогом поэтапной процедуры оказываются наилучшие при данной процедуре значения переменных управления, т е ставки процента, изменения минимальных резервов и прироста денежной массы Следует подчеркнуть, что неременные управления - это инструменты кредитно-денежной политики, доступные денежным властям

Большой интерес представляют полученные модельные данные по агрегированным переменным Европейского валютного союза в целом Если посмотреть на ставку рефинансирования ЕЦБ, полученную из модели, сравнивая ее с реальной ставкой рефинансирования ЕЦБ (см рисунок 1), то получается впоне устойчивый результат, модельная ставка практически в течение всего периода времени находится на уровне 3.2% Во второй половине исследуемого периода модельная процентная ставка вела себя более волатильно, например, в феврале 2003 года ставка снизилась с 3 2% до 1 7%, то есть почти в 2 раза Для ЕЦБ, как и любого другого центрального банка такие движения неприемлемы, это можег привести к непредсказуемым последствиям для экономики Однако это также показывает, что предложенный в диссертации подход более реалистичный в формировании кредитно-денежной политики.

ОООСФМФМООФООШ

л реальная X модельная

Рис. № 1. Ставка рефинансирования Европейского центрального банка, проц.

Такой же результат получается при моделировании приростов минимальных резервов еврозоны. Годовой прирост минимальных резервов представляет устойчивую величину и составляет в среднем 0 75%

Модельный прирост денежной массы более точно следует реальным данным, начиная с марта 2003 года

Наиболее показательными для исследования являются накопленные разности модельных и реальных данных На рисунке 2 наглядно представлено, в какой период времени полученная переменная превышала или находилась ниже реальных значений переменных вектора управления Так, до сентября 2000 года ставка рефинансирования, полученная из модели, превышала реальную ставку. В этот период ЕЦБ начал проводить более жесткую кредитно-денежную политику, повышая основную ставку рефинансирования С сентября 2001 года по март 2003 года модельная ставка довольно точно следовала реальной ставке, установленной ЕЦБ. Затем по август 2005 года модельная учетная ставка превышала реальную по причине высокого прироста ВВП и высокой инфляции, выходящей за рамки двух процентного барьера С 2006 года начинается новая вона ужесточения кредитно-денежной политики - реальная процентная ставка выше модельной

в прирост агрегата МЗ

...............

х учетная ставка х

* прирост м/мимавных \

# # о4 о4 о>- <9- с? ^ ^ о"3 0й Л? ,

^ У" # # # # # '

Рис. № 2. Накопленные разности модельных и реальных инструментов денежной политики ЕЦБ, про, пункты.

Если посмотреть на общую картину на протяжении всего исследуемого периода, то очевидно доминирование северного блока, в который входят страны, теснее всего исторически и в силу объективных экономических причин привязанные в своей кредитно-денежной политике к парадигме Бундесбанка. Классическим примером являются Германия (рис. 3), Бельгия и Австрия, где модельные результаты максимально приближены к агрегированным данным по еврозоне. Особенно хорошо это видно по учетной ставке, в отношении которой отклонение нулевое, а в двух других случаях весьма существенна фоновая устойчивость (небольшого) отклонения. Так в диссертационной работе эмпирически определена первая группа стран с очень схожими интересами. В литературе данную группу стран называют северным блоком, в который входят страны, предпочтения которых совпадают с интересами Германии, ключевого участника еврозо-ны. Часто именно северный блок задает тон денежной политике ЕВС.

Обратная ситуация наблюдается в Португалии, Испании и Словении (рис. 4), где просматриваются более сильные расхождения со значениями агрегированных переменных Европейского валютного союза, хотя в какие-то моменты коалиционные блоки приходили к компромиссу. Коалицию периферийных стран именуют средиземноморским блоком. Из анализа результатов стран данного блока явно просматривается конвергенция предпочтений относительно кредитно-денежной политики и схожая макроэкономическая ситуация. Это дает нам право сделать вывод о наличии средиземноморского блока.

хюсососю<>ххю<><>оо<>с<>с<>о^ >

Л А^ана.*** ********** А

; -6,00 | * учетная ставка | | х прирост минимальных резервов

к прирост агрегата МЗ

; .8,00 -1Ч

^ о4 с?" с?- с? с? ^ # # $

*9' Л 5'

0 гУ ГУ X" СУ Л? С1 О

_______I

Рис. № 3. Отклонение значений модельных переменных управления Германии от модельных переменных Европейского валютного союза, проц. пункты.

>ооооооооооо<х>соооооол х*х>ооо<

ххххх Хх

*>00000йй0000000000<х>0< хххххх хх х **х м

Х учетная ставка

х прирост минимальных резервов л прирост агрегата МЗ

Рис. № 4. Относительное отклонение значений модельных переменных управления Португалии от модельных переменных Европейского валютного союза, проц. пункты.

Из полученного в работе результата видно, что с начала формирования Европейского валютного союза до сентября 2006 года многие решения были пролоббированы блоком северных стран. Именно об этом красноречиво свидетельствует тот факт, что значения модельной учетной ставки ЕЦБ практически на всем исследуемом периоде совпадает либо незначительно отклоняется от значений модельной ставки стран северного блока.

Интересно посмотреть на отклонения значений управляемых переменных ЕЦБ от переменных немецкого Бундесбанка Ставка рефинансирования Германии, полученная из модели, на протяжении практически всего исследуемого периода была не выше учетной ставки, рассчитанной по агрегированным данным еврозоны, чего не скажешь о приросте денежной массы, там наблюдается обратная картина Таким образом, подтверждается гипотеза о повышенной чувствительности Бундесбанка к вопросу о стабильности цен и напрашивается вывод, что именно политика Бундесбанка, явившегося образцом для создания ЕЦБ, ясно просматривается в решениях, принимаемых ЕСЦБ

Страны, выделенные в исследовании в группу средиземноморского блока, - Греция, Португалия, Испания, Словения, - имеют очень похожие кривые разностей накопленных нарастающим итогом, особенно, если рассматривать основной и самый важный инструмент денежной политики -ставку рефинансирования

Итак, разделение ЕСЦБ на коалиционные блоки с достаточной убедительностью выявлено представленной моделью Анализ полученных результатов представил разделение стран-членов ЕСЦБ на две коалиции -северный и средиземноморский блоки В работе выявлено схожее поведение при формировании кредитно-денежной политики стран-участниц коалиций, а также показано, какая коалиция имела большее влияние на принятие решений

Скорее всего, с дальнейшим расширением Европейского валютного союза произойдет преобразование существующих коалиций, нельзя исключать возможность создания принципиально новых коалиционных альянсов

В третьей главе Жизнеспособность Европейского валютного союза дается ответ на вопрос насколько устойчива и жизнеспособна сформированная структура ЕСЦБ, а, следовательно, и Европейский валютный союз как организация

В диссертации приводится доказательство того, что, несмотря на наличие коалиционных блоков, еврозона на сегодняшний день является устойчивой организацией Для оценки устойчивости структуры организации определяются издержки, которые несет каждая страна от принятий решений в пользу оппозиционной коалиции Несомненно, каждая страна извлекает определенную выгоду от участия в коалиции В исследовании была поставлена задача количественной оценки выгод и издержек каждой отдельной страны-члена Европейского валютного союза от участия в коалиционном блоке, так как было определено, что именно коалиционное поведение задает направление кредитно-денежной политики еврозоны. Зная издержки и выигрыш, несложно подсчитать суммарный выигрыш либо проигрыш страны от участия в валютном союзе и Европейской системе

центральных банков, если рассматривать данную проблему через призму центральных банков

Без сомнения, основные издержки присоединения и участия страны в валютном союзе исходят от невозможности использования инструментов денежной политики (таких как манипулирование валютным курсом) на национальном уровне в качестве стабилизационных механизмов при макроэкономических шоках, которые влияют на экономики разных стран по-разному или могут воздействовать только на одну страну Европейского валютного союза

В диссертации выделено два основных типа издержек и выгод, основанных на теории оптимальных валютных зон 1) корреляция бизнес циклов между странами-участницами и еврозоной, как единого целого и 2) инфляционные тенденции и отношение к инфляции отдельных стран ЕВС В частности, теория предсказывает, что чем более синхронизированы бизнес циклы между странами-членами еврозоны, тем меньше вероятность возникновения асимметричных шоков Более того, при высокой корреляции бизнес циклов возрастает вероятность того, что Европейский центральный банк сможет эффективнее реагировать на агрегированные шоки и производить валютные интервенции Несомненно, высокая синхронизация бизнес циклов стран-членов еврозоны приводит к устойчивости системы в целом, так как при возникновении агрегированных шоков ЕЦБ сможет эффективно бороться с данными шоками, проводя единую кредитно-денежную политику, тем самым, увеличивая выигрыш системы в целом

Анализируя полученные в работе эмпирические результаты, были выявлены следующие выводы во-первых, бизнес циклы стран-членов еврозоны хорошо синхронизированы Германия - это страна, с наивысшей синхронизацией бизнес цикла с Европейским валютным союзом (коэффициент синхронизации составляет 0 92), поражает и синхронизации бизнес циклов Испании, Словении и Португалии В целом наблюдается более высокая синхронизация циклов стран, входящих в северный коалиционный блок, что означает получение этими странами наибольшей выгоды от участия в еврозоне Однако бизнес циклы некоторых стран-членов средиземноморского коалиционного блока также хорошо синхронизированы Наихудшая же синхронизация бизнес циклов наблюдается в Греции (коэффициент синхронизации равен 0 66), Финляндии (0 68) и Италии (0 69)

Следующим важным аспектом издержек является инфляционное смещение, которое оценивается как отклонение реального уровня инфляции еврозоны от идеального значения В качестве идеального берется целевой уровень инфляции 2%, который находится в рамках зоны комфорта денежных властей ЕЦБ

Так, положительное инфляционное смещение говорит о более низком уровне инфляции в еврозоне по сравнению с целевым значением 2% Страны с положительным инфляционным смещением получают больший

выигрыш в условия низких процентных ставок (в еврозоне исторически наблюдаются низкие процентные ставки) Страны, в которых идеальный уровень инфляции (связанный с естественным уровнем безработицы) низок, стакиваются с меньшими издержками от общей антиинфляционной политики ЕЦБ

Наибольшую выгоду от участия в еврозоне извлекают страны северного коалиционного блока во главе с Германией и Францией. Также в выигрыше Австрия, Бельгия и Финляндия. Средний уровень инфляции этих стран был ниже 2% барьера, соответственно, эти страны получают наибольшие преимущества от проводимой кредитно-денежной политики ЕЦБ Страны северного блока - это страны с исторически сложившемся низким уровнем инфляции, так как страны этого коалиционного альянса доминируют во влиянии на поведение денежных властей, низкий уровень инфляции означает для них более высокие выгоды

Наибольшие инфляционные издержки несет Словения, страна, входящая в средиземноморский блок Учетная ставка ЕЦБ существенно ниже оптимальной ставки процента для Словении, вычисленной в модели во второй главе, следовательно, такое различие в процентных ставках ведет к допонительному инфляционному давлению и допонительным издержкам для этой страны Возможно, и другие потенциальные претенденты на членство в ЕВС будут находиться в подобной ситуации, так как имею г уровень инфляции исторически значительно выше уставного верхнего барьера ЕЦБ в 2%

Также существенные издержки от инфляционного смещения несут Греция, Ирландия, Испания, Италия и Португалия - страны периферийного, средиземноморского блока В последние 5-7 лет в периферийных странах еврозоны наблюдается период низких процентных ставок, дешевых денег Естественно выигрывают от подобной ситуации страны с наименьшей инфляцией Очевидно для стран средиземноморского блока ЕЦБ устанавливает слишком низкую учетную ставку, провоцируя инфляционный рост в этих странах, что, однако, сопровождается и экономическим ростом Но инфляция приводит к снижению конкурентоспособности -удорожанию экспортной продукции

При сопоставлении двух факторов синхронизации бизнес циклов и инфляционного смещения, несложный анализ показывает очевидное превосходство северного блока над средиземноморским в выгодах от участия в еврозоне Для стран средиземноморской коалиции членство в ЕВС приносит существенные издержки Непосредственным лидером еврозоны является Германия Всем известен факт того, что Европейский центральный банк стал прототипом немецкого Бундесбанка Именно ключевые цели Бундесбанка легли в основу устава ЕЦБ - это, прежде всего, стабильность цен Следовательно, наибольшие преимущества от проводимой ЕЦБ политики получает Германия

В качестве допоняющей альтернативы общепринятому анализу издержек и преимуществ стран от участия в валютном союзе в диссертации предлагается оценить стоимость отказа от суверенитета в проведении кредитно-денежной политики Для определения цены отказа от независимого проведения денежной политики в диссертационном исследовании оценивается отклонение реальной учетной ставки, устанавливаемой Европейским центральным банком от оптимальной, рассчитанной во второй главе диссертации.

Установление оптимальной процентный ставки имеет результатом устойчивый экономический рост и умеренную инфляцию, что изначально закладывалось в модель Таким образом, отклонение реальной учетной ставки, устанавливаемой ЕЦБ от оптимальной, рассчитанной для каждого участника валютного союза влечет издержки - а точнее, чем сильнее отклонение реальной процентной ставки от оптимальной, тем большие издержки несет страна от отказа от суверенитета проведения денежной политики В условиях невхождения страны в еврозону, она могла бы формировать независимую оптимальную кредитно-денежную политику А так как участие в валютном союзе предполагает отказ от проведения национальной кредитно-денежной политики, наблюдается подобное отклонение

В таблице 1 приведены количественные оценки отклонения реального значения учетной ставки ЕЦБ от оптимального для каждой страны-участницы еврозоны Для определения общего эффекта от отказа в проведении независимой денежной политики использовались средние значения отклонений за весь период существования еврозоны

Отрицательное отклонение показывает, что реальная процентная ставка ниже идеальной, что приводит к допонительному инфляционному давлению, положительное отклонение, наоборот, означает, что реальная учетная ставка выше идеальной, что тоже нехорошо, так как приводит к замедлению экономического роста. Тем не менее, в каких-то странах отклонение от оптимума невелико, в других - более существенное Страны с наименьшим отклонением получают наибольшую выгоду от проведения кредитно-денежной политики ЕЦБ, к таким странам относятся Нидерланды, Португалия, Австрия, Германия, Бельгия и Франция В группу стран с наибольшим отклонением реальной ставки от оптимальной входят Словения, Италия, Финляндия, Греция Данный анализ, таким образом, в очередной раз показал преимущество участия в еврозоне в основном стран северного коалиционного блока

Табл. 1. Оценка отклонения реальной учетной ставки от оптимальной

Страна Отклонение реальной (официальной) ставки ЕЦБ от оп- Отклонение реального разрыва производства Отклонение реального уровня инфляции от оп-

тимальной среднее за период 1999-2007 гг. (проц. пункты) от оптимального среднее за период 1999-2007 гг. (проц. пункты) тимального среднее за период 1999-2007 гг. (проц. пункты)

Австрия -0 02 2 07 0 36

Бельгия 0 06 0.29 0 06

Финляндия 0 18 -0 29 0.47

Франция 0 06 0 12 0 27

Германия 0 04 0 26 0 56

Греция 0 14 -0 62 -1 29

Ирландия -0 12 5 80 -1 40

Испания 0 07 -0 14 -1 07

Италия 0 18 -1 69 -1 31

Люксембург 0 07 -0 31 -0 62

Нидерланды 0 01 0 84 -0 47

Португалия 0 01 2 09 -0 97

Словения -0 30 0 94 -3 79

Источник Расчеты автора

Таким образом, дана альтернативная оценка экономического эффекта потери суверенитета в проведении кредитно-денежной политики национальными денежными властями в терминах экономического роста и инфляции В диссертации удалось показать, каким образом проведение единой денежной политики повлияло на разрыв производства и уровень инфляции Ввиду малой статистической выборки исследуемых переменных были рассчитаны коэффициенты ранговой корреляции В результате коэффициент ранговой корреляции между отклонением ставки процента и отклонением разрыва производства получися равным -0 86 - это достаточно значимый результат, который показывает, что действительно существует обратная зависимость между отклонением учетной ставки и разрывом выпуска Соответственно, мы подтверждаем гипотезу о том, что если реальная учетная ставка больше оптимальной, то наблюдается давление на экономический рост, и наоборот

Коэффициент корреляции между отклонением учетной ставки и инфляционным отклонением составляет -0 25, что также подтверждает значимость влияния отказа от проведения независимой кредитно-денежной политики на уровень инфляции То есть если реальная процентная ставка ниже идеальной, наблюдается рост инфляционного давления на экономику страны-участницы Европейского валютного союза

Результаты альтернативного анализа преимуществ и издержек от участия в еврозоне еще раз подтверждают факт получения наибольшей выгоды странами северного коалиционного блока Наименьшие отклонения

от оптимумов разрыва производства и инфляции наблюдаются в Бельгии, Франции и Германии Аутсайдерами по-прежнему остаются Словения, Португалия, Италия и Ирландия

В заключении приводятся основные выводы, полученные в диссертации

Основные положения и выводы диссертационного исследования нашли отражение в четырех опубликованных научных работах общим объемом 2 п л

1 Шатров Е А Евросистема организация и процесс принятия решений // Современные технологии управления в социально-экономических системах и адаптационные возможности российской экономики Издательский дом Международного университета в Москве 2006 - 0 5 п л

2 Шатров Е А Договечна ли еврозона"7//Вестник НАУФОР 2008 №4 - 0 5 п л

3 Шатров ЕЛ. Внутренние противоречия в Системе европейских центральных банков // Экономические науки 2008 № 1 - 0 5 п л

4 Шатров ЕА Проблема независимости Европейского центрального банка // Сборник публикаций Всероссийской научной конференции Государство в эпоху глобализации экономика, политика, безопасность ИМЭМО РАН 2008 - 0 5 п л

Подписано в печать 23 04 2008 Формат 60x84/16 Гарнитура Тайме Печать офсетная Объем 1,5 п л 1,2 а л Тираж 100 экз Заказ 16 ИМЭМО РАН

117997, Москва, Профсоюзная, 23

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Шатров, Евгений Александрович

Глава 1. Механизм принятия решений в ЕСЦБ: становление и современное состояние

1.1. Эволюция ЕСЦБ

1.2. Уставные цели ЕЦБ и структура организации

1.3. Основные задачи ЕЦБ и особенности его институционального устройства

1.4. Проблема независимости ЕЦБ

Глава 2. ЕСЦБ с точки зрения теории организации

2.1. Процесс принятия решений в ЕСЦБ

2.2. Возможность анализа ЕСЦБ как команды

2.3. Выбор функции реагирования

2.4. Выбор подхода к анализу поведения ЕСЦБ

2.5. Моделирование кредитно-денежной политики ЕСЦБ

2.6. Анализ коалиционного поведения участников ЕСЦБ

Глава 3. Жизнеспособность Европейского валютного союза

3.1. Издержки от участия в еврозоне

3.2. Выгоды от участия в Европейском валютном союзе

3.3. Оценка устойчивости Европейского валютного союза

3.4. Основные барьеры для выхода из еврозоны

3.5. Пути укрепления ЕВС

Диссертация: введение по экономике, на тему "Организация европейской системы центральных банков как фактор, формирующий кредитно-денежную политику в Европейском валютном союзе"

Актуальность диссертационного исследования. Европейская система центральных банков - это уникальный феномен сложной международной финансовой организации, который как до своего появления в январе 1999 г., так и за непродожительную историю существования вызывал огромное количество дискуссий и споров. В последние годы ввиду нестабильной ситуации на кредитном и других мировых финансовых рынках исследование ключевой организации Европейского валютного союза, ЕСЦБ, представляет огромный научный интерес.

Существующие на сегодняшний день классические методы анализа кредитно-денежной политики центрального банка, такие как агрегированная функция реагирования, достаточно упрощенно объясняют поведение ЕЦБ. Это происходит из-за того, что классические методы не учитывают региональных особенностей участников Европейского валютного союза и конструкции системы центральных банков.

Исследование кредитно-денежной политики с применением новых для макроэкономического субъекта микроэкономических теории организации, теории команд и коалиционного поведения может внести большой вклад в процесс исследования европейской валютной интеграции.

В диссертационной работе решается научная проблема зависимости денежно-кредитной политики ЕЦБ от устройства самой организации Европейской системы центральных банков. Результаты исследования показывают, что конструкция организации ЕСЦБ позволяет создавать коалиции без нарушения правовой формы данного финансового института. Формализация механизма принятия решений Европейского центрального банка имеет огромный научный интерес и приводит к оригинальным выводам.

Степень разработанности темы в научной литературе. В отечественной и особенно в зарубежной литературе подробно освещены вопросы, касающиеся специфики функционирования и принятия решений Европейским центральным банком, а также процессов европейской валютной интеграции. Ряд известных исследователей экономики уделили значительное внимание кредитно-денежной политике Европейского центрального банка (Алесина А., Бофингер П., Де Гров П., Дорнбуш Р., Джавад-зи Ф., Эйхенгрин Б.), вопросам европейской валютной интеграции (фундаментальные работы Буториной О., Шишкова Ю., Борко Ю., Шемятенкова В., Иванова И.), проблемам коалиционного поведения участников ЕСЦБ (Колер М., Кониши X., Мангано Д.), рассмотрению еврозоны с применением теории оптимальных валютных зон (здесь стоит отменить основателей самой теории Мандела Р. и Маккинона Р., а также исследователей, специализирующихся на Европейском валютном союзе - Касела А., Барро Р., Артис М., Эйхенгрин Б., Лэйн Ф.). Вопросам независимости центрального банка посвятили свои исследования Де Гров П., Жаком Л. и Васкес С., Позен А., Рол Э. Анализу издержек и выгод от участия в еврозоне уделили большое внимание Пищик В., Эйхенгрин Б., Синн X., Фист X., Итсид К. Теория команд широко представлена авторами-основателями Раднером Р. и Маршаком Я. Хорошо в литературе изучен процесс принятия решений Европейским центральным банком (Лоэдел П., Датц-лер Б., Де Гров П., Аксой Ю.), методология оценки асимметрии бизнес циклов евро-зоны (Кул К., Фурсери Д., Рамос Р.). В отечественной литературе необходимо выделить авторов-исследователей теории игр и коалиционного поведения (Губко М., Новиков Д., Чхартишвили А., Петрарков С.), моделирования механизма принятия решений в экономике (Горелик В., Кононенко А., Горелов М.).

Однако существующая литература не покрывает предмета и метода нашего исследования о формализации зависимости кредитно-денежной политики ЕСЦБ от структуры организации. Ни один из вышеприведенных исследователей не пытася использовать микроэкономические теории для оценки макроэкономических по своей сути организаций. Мы же попытались использовать теорию организаций для объяснения поведения Европейской системы центральных банков. Проблема устойчивости еврозоны как системы представлена у многих исследователей (напр., Б.Эйхенгрина и др.), но формализация данного процесса с точки зрения коалиционного поведения не представлена ни в одной работе. В основном данная проблема хорошо раскрыта в разрезе политологии, но не экономики.

Необходимость воспонить образовавшийся пробел в научной литературе послужила основной причиной выбора именно этой темы диссертационного исследования, которое представляет собой попытку формализации зависимости принимаемых решений от устройства организации сложной макроэкономической системы.

Цель диссертационного исследования состоит в разработке новых подходов к анализу и прогнозированию кредитно-денежной политики Европейского центрального банка с учетом устройства организации Европейской системы центральных банков. В соответствии с этой целью в работе ставятся и решаются следующие задачи:

Х определить, как институциональная конструкция организации ЕСЦБ влияет на кредитно-денежную политику ЕЦБ, для этого формализовать механизм принятия решений странами-членами ЕСЦБ, используя теории команд и коалиционного поведения;

Х выявить предпочтения участников Европейского валютного союза в отношении денежно-кредитной политики;

Х определить степень влияния отдельных участников ЕСЦБ на принимаемые Европейским центральным банком решения;

Х оценить устойчивость и жизнеспособность Европейского валютного союза в целом и Европейской системы центральных банков как системообразующего института еврозоны;

Х количественно оценить издержки и выгоды стран от участия в Европейском валютном союзе.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования является Европейская система центральных банков и Европейский валютный союз. Предмет исследования Ч формализация зависимости поведения Европейской системы центральных банков от институциональной конструкции организации.

Теоретической и методологической основой исследования служат труды экономистов, финансистов, политологов по проблемам кредитно-денежной политики Европейского центрального банка, институциональному устройству ЕСЦБ. Наибольшее мировоззренческое влияние на автора оказали работы О. Буториной, В. Пищика, В. Шемятенкова, Ю. Шишкова, И. Иванова, А. Алезины, П. Де Грова, А. Блайндера, М. Бордо, Б. Эйхенгрина, Д. Фордера, М. Краусса, М. Обстфеда, А. Поузена, Л. Свепссона, В. Поула, Р. Барро, Д. Гордона, А. Беке, К. Кула, В. Мунхау, Б. Дацлер, С. Герлаха а также других зарубежных и российских исследователей, в которых раскрыты отдельные аспекты кредитно-денежной политики центрального банка и функционирования Европейского Центробанка.

Большое значение для выбора автором методов исследования и формирования подходов к анализу специфики поведения центрального банка и взаимосвязи поведения с институциональной структурой организации также имеют работы Р. Пиндайка, Р. Раднера, Я. Маршака, М. Колер, Р. Смитса, Д. Мангано, А. Касела. В отечественной литературе следует выделить работы М. Губко, Д. Новикова, В. Горелика, А. Ко-ноненко, В. Буркова, С. Петраркова.

Информационная база. Статистические источники для написания диссертационной работы позволили эмпирически оценить зависимость кредитно-денежной политики Европейского центрального банка от институциональной конструкции Европейской системы центральных банков. Для этого использовались прежде всего официальные данные международных организаций, таких как Организация экономического сотрудничества и развития, Международный валютный фонд, Всемирный банк, Европейский центральный банк, а также данные статистической службы Европейского союза Евростат, ежегодного аналитического исследования Европейская экономика и информационно-аналитического агентства Блумберг.

При рассмотрении вопросов институционального устройства Европейской системы центральных банков были проанализированы устав ЕСЦБ, Пакт стабильности и развития, протоколы заседаний Европейского центрального банка, Маастрихтский договор, а также другие законодательные и нормативные акты Европейского парламента, постановления Европейского центрального банка.

Информация, полученная из источников, не относящихся к области экономических наук, также сыграла важную роль в формировании автором своей научной позиции. Основной вклад в этой части внесли монографии и статьи специалистов в сфере политологии и социологии.

Научная новизна диссертации заключается в исследовании такого макроэкономического института, как система центральных банков, с использованием методов, применяемых в микроэкономике: теории организации, команд и коалиционного поведения. Преимущество от применения микроэкономических методов анализа макроэкономического объекта заключается в возможности отображения особенностей организационного устройства при моделировании поведения денежных властей.

Удалось показать, что именно специфика конструкции ЕСЦБ часто влияет на проводимую кредитно-денежную политику. Использование в работе методов теории организации позволило лучше объяснить поведение ЕЦБ (по сравнению с использованием исключительно макроэкономических методов анализа). Также в работе предложены оригинальные методы оценки преимуществ и издержек от участия в еврозоне.

В диссертационном исследовании выявлены устойчивые блоки стран - участниц валютного союза и сделана количественная оценка отклонения их предпочтений от колективных целей ЕСЦБ. В отечественной научной литературе не встречается работ, которые бы использовали аналогичные строгие методы в исследовании поведения ЕЦБ.

В диссертации удалось формализовать процесс принятия решений и показать, интересам какой коалиции участников валютного союза в большей степени отвечают решения ЕСЦБ. Полученный результат реалистичнее объясняет кредитно-денежную политику в сравнении с классическими инструментами анализа политики центрального банка - такими, как агрегированная функция реагирования.

В процессе исследования выявляются не только элементы коалиционного поведения участников ЕСЦБ, но происходит формализация процесса формирования коалиций. В ходе работы были получены следующие научные результаты:

Х показано, что процесс принятия решений в Управляющем совете ЕСЦБ позволяет создавать коалиции без нарушения правовой формы, с учётом этого предложена формальная модель механизма принятия решений странами-членами ЕСЦБ; предложен новый подход к анализу денежно-кредитной политики ЕЦБ, в основе которого стоит теория команд, коалиционного поведения и линейная репрезентация задачи оптимального управления; данный подход позволяет выявить предпочтения стран-участниц Европейского валютного союза; особенность подхода состоит в том, что он учитывает тип организации, ее структуру и механизм принятия решений;

Х в кредитно-денежной политике ЕЦБ выявлено доминирование северного коалиционного блока в принятии решений, однако средиземноморский блок (название условно, иначе его можно было бы назвать периферийным блоком), основными представителями которого являются Италия, Португалия, Испания, Греция и Ирландия, активно лоббирует свои интересы, и иногда, а в последнее время все чаще, чаша весов склоняется в сторону предпочтений данного блока периферийных стран;

Х количественно оценена устойчивость и жизнеспособность Европейского валютного союза - ввиду высокой синхронизации деловых циклов и конвергенции инфляционных смещений еврозону можно назвать в целом устойчивой организацией и предположить, что, в ближайшие годы ЕВС будет обладать высоким уровнем жизнеспособности;

Х оценка издержек и преимуществ от участия стран в Европейском валютном союзе подтверждает факт получения наибольшей выгоды странами-членами северного альянса во главе с Германией.

Практическая значимость исследования заключается в том, что автором получена эффективная методология анализа кредитно-денежной политики Европейской системы центральных банков, позволяющая более реалистично, чем это делается на основе общепринятых методов, объяснять и прогнозировать поведение Европейского центрального банка.

В исследовании проводится попытка установления и формализации связи между конструкцией ЕСЦБ и поведением данной организации - это новый взгляд на проблему формирования денежно-кредитной политики центрального банка, ранее не рассмотренный в рамках ЕСЦБ. Использование выводов диссертационной работы, сделанных на основании анализа поведения сложного финансового института Ч ЕСЦБ, позволяет взглянуть на проблемы политики, проводимой денежными властями, через призму теории организации. Предложенный в исследовании новый подход с точки зрения специфики организационного устройства имеет, прежде всего, научную значимость. Результаты диссертации позволили расширить научное представление об особенности поведения денежных властей, формировании коалиций в правовых рамках институциональной структуры организации.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования нашли отражение в ряде научных публикаций общим объемом около двух п.л. в периодических изданиях, а также обсуждались на Всероссийской научной конференции ИМЭМО РАН Государство в эпоху глобализации: экономика, политика, безопасность 2007 г.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Шатров, Евгений Александрович

Результаты исследования еще раз подтверждают получение наибольшей выгоды от участия в Европейском валютном союзе странами северного коалиционного альянса. Наименьшие отклонения от оптимумов наблюдаются в Бельгии, Франции и Германии. Аутсайдерами по-прежнему остаются Словения, Португалия, Италия и Ирландия.

В диссертации количественно оценена устойчивость Европейского валютного союза. Расхождения национальных бизнес циклов в Европейском валютном союзе, конечно же, присутствуют, но не очень существенные; бизнес циклы ключевых стран северного альянса хорошо синхронизированы. Наблюдается небольшая конвергенция бизнес циклов, то есть Евросистема находится в стабильном, устойчивом состоянии. С расширением еврозоны изменится и процесс принятия решений в ЕСЦБ, сместятся акценты в кредитно-денежной политике, возможно, произойдет формирование новых коалиционных блоков и перегруппировка уже существующих. В том виде, в котором ЕВС существует на сегодняшний день, еврозону можно назвать устойчивой организацией.

Таким образом, в работе показано, что Европейский валютный союз обладает высоким уровнем жизнеспособности. Кредитно-денежная политика хорошо объясняется коалиционным поведением участников Европейский системы центральных банков, то есть сама политика, механизм принятия решений, напрямую зависит от структуры организации ЕСЦБ.

Заключение

В настоящее время проблематика Европейского валютного союза является острой темой дискуссий, как в научных, так и в политических и экономических кругах. В диссертационной работе сделана попытка объяснения кредитно-денежной политики Европейского центрального банка с помощью микроэкономических методов теории организации, команд и коалиционного поведения. В диссертации обосновывается влияние институционального устройства ЕСЦБ на проведение кредитно-денежной политики Европейским Центробанком. Микроэкономические методы анализа позволяют учитывать особенность организационной структуры ЕСЦБ. Использование теории организации совместно с макроэкономическим анализом дает возможность более объективно и точно интерпретировать проводимую кредитно-денежную политику ЕЦБ. В этом и заключается привлекательность данной методологии.

Важным моментом исследования является анализ причин создания определенного институционального устройства ЕСЦБ. В процессе европейской валютной интеграции изменялись предпочтения европейских стран при формировании кредитно-денежной политики - наблюдалась эволюция целей денежных властей. Тогда как ключевой целью Европейской валютной системы была валютная стабильность, превалирующей целью ЕСЦБ стало поддержание стабильности цен. Практика показала, что валютная стабильность недостижима путем простой фиксации валютных курсов в рамках Европейской валютной системы - необходим единый Европейский центральный банк, способный проводить общую кредитно-денежную политику.

Маастрихтский договор воплотил два важных принципа в уставе ЕСЦБ. Первый принцип - ключевая цель ЕЦБ - это поддержание стабильности цен. Второй принцип Ч это принцип наднациональной независимости. С самого образования, устройство ЕСЦБ основывалось на принципе независимости, что напрямую формирует определенный механизм принятия решений. Безусловно, ЕЦБ обладает новым статусом наднациональной независимости. В исследовании удалось показать, что ЕСЦБ интегрирована в Европейский валютный союз, но с элементами отклонения от исходной схемы. Структура ЕСЦБ создавалась для решения уставных задач, но, на практике, происходит смещение денежной политики в сторону национальных интересов Ч на основании этого в работе делается предположение о возможном коалиционном поведении участников еврозоны.

Непосредственно процесс принятия решений в Управляющем совете ЕСЦБ позволяет создавать коалиционные альянсы. Участники со схожими экономическими преференциями формируют коалиции для продвижения своих интересов. Сама конструкция Европейской системы центральных банков делает возможным потенциальное образование коалиций в рамках существующей правовой формы.

В диссертации был выявлен факт непропорционального (размерам своих экономик) влияния небольших стран в процессе принятия решений, причиной тому служит принцип голосования лодин человек, один голос.

Часто применяемые на практике инструменты анализа кредитно-денежной политики, например, функция реагирования, не всегда могут объяснить принимаемые денежными властями решения. Тем не менее большинство специалистов используют агрегированную функцию реагирования для анализа кредитно-денежной политики системы центральных банков, таких как ЕСЦБ или ФРС США. Разработанный в диссертационной работе инновационный подход позволяет выявить предпочтения участников Европейского валютного союза. Подход основан на теории организаций, команд, коалиционного поведения и линейной репрезентации задачи оптимального управления Роберта Пиндайка. Специфика подхода состоит в том, что он позволяет учитывать тип организации, ее структуру и механизм принятия решений. С помощью разработанной в диссертационном исследовании модели удалось объяснить природу принятых решений ЕСЦБ и выявить специфику поведения стран еврозоны. Принимая во внимание данную специфику и преференции участников ЕВС, возможно разделение стран на неформальные коалиционные блоки.

В работе удалось показать, что решения ЕСЦБ как единого денежного института, кредитно-денежная политика (динамика управляющих параметров) объяснялась коалиционным поведением участников ЕСЦБ - объединением игроков со схожими интересами в коалицию, чьи преференции и формулировались в виде кредитно-денежной политики ЕЦБ. Именно этот подход позволил объективно объяснить историю принимаемых решений Европейского центрального банка. Предложенный в диссертации подход более реалистичный в формировании кредитно-денежной политики в сравнении с обычно используемыми, популярными методами анализа, такими как агрегированная функция реагирования.

При формировании решений ЕЦБ на протяжении всего исследуемого периода, очевидно доминирование северного коалиционного альянса, в который входят страны, исторически находившиеся в зоне влияния немецкой марки; структура и цели национальных центральных банков этих стран тесно связаны с устройством и целями Бун-десбанка. Примером стран северного блока являются Германия, Австрия и Бельгия, где полученные модельные результаты максимально приближены к агрегированным данным по еврозоне. Особенно хорошо это видно по учетной ставке, в отношении которой наблюдается практически нулевое отклонение. Так эмпирически определена первая группа стран с очень схожими предпочтениями.

Из разработанной в исследовании модели видно, что именно северный блок диктует условия при принятии решений в Управляющем совете, склоняя чашу весов в свою пользу.

Коалиционный подход, используемый в работе, дал нетривиальное объяснение политике ЕСЦБ. Эмпирически удалось доказать существование двух коалиционных блоков - северного и средиземноморского. В средиземноморский блок всходят периферийные страны еврозоны: Италия, Португалия, Испания, Греция, Словения. Оба блока имеют разную структуру экономик и разные экономические цели и предпочтения, собственно говоря, именно преференции и определяют принадлежность страны тому или иному коалиционному альянсу. Не смотря на верховенство северного блока во главе с немецким Бундеебанком, средиземноморский блок активно лоббирует свои интересы и набирает экономическую мощь. С дальнейшим расширением Европейского валютного союза возможно преобразование существующих коалиций и даже создание новых.

Будущее Европейского центрального банка напрямую зависит от жизнеспособности Европейского валютного союза. Многие представители национальных центральных банков уверены, что ключ к успеху еврозоны - это высокий авторитет валюты евро и Европейского валютного союза на международной арене финансовых рынков.

Одним из основных результатов исследования является анализ жизнеспособности Европейского валютного союза. Для этого необходимо оценить основные выгоды и издержки от участия в еврозоне. Помимо классических методов анализа, предложенных в теории валютных зон, таких как оценка корреляции бизнес циклов и инфляционных тенденций, в диссертационной работе рассматриваются альтернативные методы, которые представляют собой количественную оценку стоимости отказа от суверенитета национальных денежных властей в терминах экономического роста и инфляции. Для этого в исследовании оценены отклонения реального значения учетной ставки ЕЦБ от оптимального, полученного из модели для каждой страны-участницы еврозоны. Отрицательное отклонение показывает, что реальная процентная ставка была ниже оптимальной, что приводит к допонительному инфляционному давлению; положительное отклонение, наоборот, означает, что реальная учетная ставка была выше оптимальной, данный факт приводит к замедлению экономического роста. Страны с наименьшим отклонением получают наибольшую выгоду от реально проводимой кредитно-денежной политики ЕЦБ. К таким странам относятся Австрия, Германия, Бельгия и Франция. В группу стран и наибольшим отклонением реальной ставки от оптимальной входят Словения, Италия, Финляндия и Греция. Данный анализ в очередной раз показал преимущества участия в еврозоне в основном стран северного коалиционного блока.

Зависимость между отклонением учетной ставки и отклонениями разрыва ВВП и инфляции оценена с помощью непараметрического метода ранговой корреляции. В результате получается коэффициент ранговой корреляции между отклонением ставки процента и отклонением разрыва производства равный -0.86 - это достаточно значимый результат, который показывает, что существует обратная зависимость между отклонением учетной ставки и разрывом выпуска. Соответственно подтверждается гипотеза о том, что если реальная учетная ставка выше оптимальной, то наблюдается давление на экономический рост и наоборот.

Коэффициент корреляции между отклонением учетной ставки и инфляционным отклонением составляет -0.25, что также подтверждает значимость влияния отказа от проведения независимой кредитно-денежной политики на инфляцию. То есть если реальная процентная ставка ниже идеальной, наблюдается рост инфляционного давления на экономику страны-участницы еврозоны.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Шатров, Евгений Александрович, Москва

1. Council Decision 92/180/EEC on the economic situation in the Community in 1992. OJL 85.31/03/1992. 1. at 1..

2. ECB Press Release. 13 October 1998.

3. European Central Bank. Annual Report 1998. Frankfurt. 1999.

4. European Central Bank. Monthly Bulletin. October 2001. №. 48.

5. European Central Bank. Monthly Bulletin. January 1999. №. 49.

6. European Central Bank. The monetary policy of the ECB. Frankfurt. 2001. №. 49.

7. European Central Bank. The monetary policy of the ECB. Frankfurt. 2001. №. 50.

8. European Commission, European Economy, Annual Statement on the Euro Area, Directorate-General for Economic and Financial Affairs special report. 2006. № 3.

9. European Monetary Institute. The single monetary policy in the stage three. Elements of the monetary strategy of the ESCB. February 1997.

10. Protocol on the Statute of the European System of Central Banks and of the ECB. July 1992.

11. Stability and Growth Pact. December 1996.

12. The Maastricht Treaty. Maastricht. February 1992.

13. Европейский союз на пороге 21 века. Под ред. Ю. Борко, О. Буториной М., 2001.

14. Бурков В., Кондратьев В. Механизмы функционирования организационных систем. М., 1981.

15. Буторина О. Международные валюты. Интеграция и конкуренция. М., 2003.1 в. Горелик В., Горелов М., Кононенко А. Анализ конфликтных ситуаций в системах управления. М., 1991.

16. Горелик В., Кононенко А. Теоретико-игровые модели принятия решений в эколого-экономических системах. М., 1982.

17. Губко М. Управление организационными системами с коалиционным взаимодействием участников. М., 2003.

18. Губко М., Новиков Д. Теория игр в управлении организационными системами. М., 2002.

19. КурочкинД. Евро: новая валюта для старого света. Проблемы становления и перспективы развития Европейского экономического и валютного союза. М., 2000.21 .Новиков Д. Сетевые структуры и организационные системы. М., 2003.

20. Новиков Д., Петраков С. Курс теории активных систем. М., 1999.

21. Новиков Д., Чхартишвили А. Рефлексивные игры. М., 2003.

22. Пищик В. Евро и долар США. Конкуренция и партнерство в условиях глобализации. М., 2002.

23. Шемятенков В. Евро: две стороны одной монеты. М., 1998.2в.Шемятенков В. Европейская интеграция. М., 2003.

24. Баранова Е. Антиинфляционная политика стран ЕС в условиях становления единой валюты // Российский экономический журнал. 1999. №11.

25. Борко Ю. Европейский союз: углубление и расширение интеграции // МЭиМО. 2000. №8.

26. Буторина О. Перспективы евро в качестве международной валюты // Рынок ценных бумаг. 2001. № 14.

27. Буторина О. Трудный путь к единой европейской валюте// МЭиМО. 1998. №1.

28. Буторина О. Экономический и валютный союз ЕС в мире. Теория и практика / Доклады Института Европы. М., 2001. № 85.

29. Догов С. Единая вашота стран Европейского союза Ч евро: проблемы и перспективы // Деньги и кредит. 1998. №7.

30. Золотухина Т. Интеграционные процессы в Европе: введение единой валюты // Вопросы экономики. 1999. №9.

31. Иванов И. Единая валюта для интегрирующейся Европы // МЭиМО. 2000. №4.

32. Иванов И. Старт зоны евро // МЭиМО. 1999. № 1.

33. Куг{А., Третьяков В. Евро: ожидания не оправдались // Политэкономия. 2001. №5.

34. Офманис Я. Что происходит с евро? // МЭиМО. 2001. № 2.

35. Пищик В. Процесс становления евро, проблемы и перспективы // Деньги и кредит. 2001. №6.

36. Пищик В. Роль евро в трансформации международной валютно-финансовой системы // Рынок ценных бумаг. 2000. №9.

37. Смыслов Д. Куда идет мировая валютная система // МЭиМО. 1999. №7.41 .Шишков Ю. Грядет эпоха евро // Металы Евразии. 1998. №4.

38. Blinder A. Central banking in theory and practice. L., 1998.

39. De Grauwe P. The economics of monetary integration. N.Y., 1997.

40. Dutzler B. The European system of central banks: an autonomous actor? Wien, 2003.

41. Eichengreen В., Wyplosz C. The stability pact: more than a minor nuisance? Eds (Ed. by) D. Begg EMU: prospects and challenges for the euro, special issue of economic policy. 1998.

42. Eichengreen B. European monetary unification: theory, practice, and analysis. Cambridge, 1997.

43. Fischer. S. Indexing, inflation, and economic policy. Cambridge, 1994.48 .Friedman M, Goodhart C. Money, Inflation and the role of constitutional position of the Central Bank. LД 2002.

44. Giordano F., Persaud S. The political economy of monetary union. N.Y., 1998.

45. Kenen P. Economic and monetary union in Europe. Moving beyond Maastricht. Cambridge, 1995.

46. ЪЪ.КоЫег М. Coalition formation in international monetary policy games. L., 1998.

47. Konishi H., Ray D. Coalition formation as a dynamic process. N.Y., 2001.55 .MarschakJ., Radner R. Economic theory of teams. New Haven, 1972.

48. PindyckR. Optimal planning for economic stabilization. Amsterdam, 1973.

49. Scheller H. The European central bank history, role and functions. Frankfurt, 2004.

50. Smits R. The European central bank: institutional aspects. L., 1997.

51. Aksoy Y., De GramveP., Dewachter H. Do asymmetries matter for European monetary policy? // European Economic Review. 2002. № 46.

52. Alesina A., Angeloni A., Etro F. International unions // The American economic review. June 2005. V. 95. №3.

53. Alesina A., Barro R. Currency unions // Quarterly Journal of Economics. 2002. № 117.

54. Alesina A., Grilli V. The European central bank: reshaping monetary politics in Europe // NBER Working Papers Series. October 1991. № 3860.

55. Alesina A. Perotti R. The European Union: a politically incorrect view // NBER Working Paper Series. March 2004. № 10342.

56. Ball L. Efficient rules for monetary policy // NBER working paper series. March 1997. № 5952.

57. Barro R., Gordon D. Rules, discretion and reputation in a model of monetary policy // Journal of Monetary Economics. 1983. № 12.

58. Beck G., Wieland V. Money in monetary policy design under uncertainty: the two-pillar Phillips curve versus ECB-style cross-checking // Center for financial studies working paper. 2007. № 17.

59. Beetsma R., DebriinX. Implementing the Stability and Growth Pact: enforcement and procedural flexibility // IMF working paper. March 2005. № WP/05/59.

60. Begg D., Canova F., De Grauwe P., Fatas A., Lane P. Surviving the slowdown, monitoring the European Central Bank // CEPR Working paper series. 2002. №4.

61. Belke A. How the ECB and US FED set interest rates // University of Hohenheim working paper. 2006.

62. Belke A., Gros D. Asymmetries in the Trans-Atlantic monetary policy relationship: Does the ECB follow the FED? // CESIFO working paper. March 2005. № 1428.

63. Belke A., Kosters W., Leschke M, Polleit T. Challenges to ECB credibility // ECB Observer. 2003. №5.lA.Berger H. Optimal Central Bank design: benchmarks for the ECB // CESIFO working paper. March 2006. № 1697.

64. Berger H., De Haati J., Inklaar R. Restructuring the ECB // CESIFO working paper. November 2003. № 1084.

65. Bernanke В., Mihov I. Measuring monetary policy // NBER Working Papers Series. June 1995. №5145.80 .Blanchard O. Adjustment within the euro: the difficult case of Portugal //NBER Working Papers Series. November 2006.

66. SI.Blinder A. Central bank credibility: Why do we care? How do we build it? // American Economic Review. December 2000. V. 90. № 5.

67. Borgers T. Costly voting // The American economic review. March 2004. V. 94. 1.

68. SI. Brand C., BuncicD., Turunen J. The impact of ECB monetary policy decisions and communication on the yield curve // European Central Bank working paper. July 2006. №> 657.

69. Brandts J., CooperD. A change would do you good . An experimental study on how to overcome coordination failures in organizations // The American economic review. June 2006. V. 96. №3.

70. Broaddus A., GoodfriendM. Foreign exchange operations and the Federal Reserve / Federal Reserve Bank of Richmond. Annual Report. 1995.

71. BulirA., HurnikJ. The Maastricht inflation criterion: How unpleasant is purgatory? // IMF working paper. June 2006. № WP/06/154.

72. Bullard J., Waller J. Central bank design in general equilibrium // Federal Reserve Bank of St. Louis working paper series. 2002. № 002 D.

73. Carstensen K. Estimating the ECB policy reaction function // German economic review. 2003.

74. Carstensen K., Colavecchio R. Did the revision of ECB monetary policy strategy affect the reaction function? / Kiel Working Paper. July 2004. № 1221.

75. Casares M. Monetary policy rules in a new Keynesian Euro Area model // Journal of money, credit, and banking. June 2007. V. 39. № 4.

76. Casella A. Participation in a currency union // NBER Working Paper Series. January 1990.№ 3220.

77. Casella A., Feinstein J. Management of a common currency // NBER Working Paper Series. October 1988. № 2740.

78. Caves R. Industrial organization, corporate strategy and structure // Journal of economic literature. March 1980. V. 18.

79. CechettiD., Groshen E. Understanding inflation: implications for monetary policy // NBER Working Papers Series. January 2000. № 7482.

80. Chote R. ECB 'unprepared to run European single currency' // Financial Times. 16/10/1998.

81. Clarida R., Gali J., Gertler M. Monetary policy rules in practice: some international evidence // European economic review. 1998. №42.

82. Clarida R., GaliJ., Gertler M. Monetary policy rules and macroeconomic stability: evidence and some theory // Quarterly Journal of Economics. 2000. № 115.

83. Clausen J., Meier C. Did the Bundesbank follow Taylor rule? An analysis based on real time data // Kiel institute for world economics working paper. 2003. № 1180.

84. Coenen G., Levin A., Wieland V. Data uncertainty and the role of money as an information variable for monetary policy // European Central Bank working paper. 2001. № 84.

85. Cohen DД Wyplosz C. The European monetary union: an agnostic evaluation Eds (Ed. By) R.Bryant,D. Currie, J.Frenkel, P.Masson, R. Portes / Macroeconomic policies in an interdependent world. Brookings Institution. CEPR-IMF. 1989.

86. Cohen B. Beyond EMU: the problem of sustainability / The Political economy of European monetary unification. Boulder-Westview. 2000.

87. Collier J. Hierarchical dynamical information systems with a focus on biology // Entropy. 2003. № 5.

88. Corden W. Monetary integration / Essays in International Finance. Princeton University. April 1972. №93.

89. Cur tin D. Betwixt and between: democracy and transparency in the governance of the European Union / Reforming the treaty on European Union the legal debate.1. Hague. 1995.

90. Dalton J., Dziobek C. Central bank losses and experiences in selected countries // IMF working paper. April 2005. № WP/05/72.

91. De Grauwe P. The central bank has missed the point // Financial Times. 30/05/2003.

92. De Grauwe P., Dewachter Й, Aksoy Y. Decision rules in the European central bank and monetary stability / Mimeo. University of Leuven. September 1998.

93. Dueker M. Measuring monetary policy inertia in target fund rate changes // Federal Reserve Bank of St. Louis working paper. 1999.

94. Dornbusch RД Favero CД Giavazzi F. Immediate challenges for the ECB; Issues in formulating a single monetary policy// Economic Policy. April 1998. № 26.

95. Duisenberg W. Press Conference. European Central Bank. 8 April 1999. Ссыка на домен более не работаетkev/st990408. htm

96. Dutheil de la Rochere J. EMU: constitutional aspects and external representation // YEL. 1999. № 19.

97. Eggertsson G., Le Borgne E. Dynamic incentives and optimal delegation of political power // IMF working paper. April 2007. № WP/07/91.

98. Ehrmann M., Fratzscher M. Equal size, equal role? Interest rate independence between the Euro Area and the United States // Board of governors of the Federal Reserve System International finance discussion papers. April 2004. № 800.

99. Elgie R. Democratic accountability and central bank independence: a reply to various critics // West European Politics. 2001. № 24.

100. European Economy / EU economy: 2007 review Ч Moving Europe's productivity frontier. 2007. №8.

101. Fahrholz CД Mohl P. EMU-enlargement and the reshaping of decision-making with-ing ECB Governing Council: a voting power analysis // Ezoneplus working paper. June 2004. № 23.

102. Fair R. Optimal choice of monetary policy instruments in a macroeconometric model // Cowles foundation paper. 1987. № 734.

103. Faust J., Rogers J., Wright J. An empirical comparison of Bundesbank and ECB monetary policy rules // Board of Governors of the Federal Reserve System international finance discussion papers. August 2001. № 705.

104. Favero C., FreixasX., Persson Т., Wyplosz C. One money, many countries. Monitoring European Central Bank // CEPR Working paper. 2000. № 2.

105. Forder J. Central bank independence conceptual clarifications and interim assessment // Oxford Economic Papers. 1998. № 50.

106. Fourcans A., Vranceanu R. Is the ECB so special? A qualitative and quantitative analysis // ESSEC Centre de recherche. March 2006.

107. Furceri D. From currency unions to a world currency: a possibility? // University of Illinois working papers series. January 2006.

108. Galati G., Melick W. Central Bank intervention and market expectations // BIS papers. April 2002. № 10.

109. Gali J., Gertler M., Lopez-Salido J. European inflation dynamics // NBER Working Paper Series. April 2001. № 8218.

110. Garbers H. The rationality of economic agents: regimes in foreign exchange and related markets // Papers of the University of Zurich. 2003.

111. Gerdesmeier D., Rofjia B. Empirical estimates of reaction functions for the Euro Area // European Central Bank working paper. 2003. №206.

112. Gerlach S., Gerlach-Kristen P. Monetary policy regimes and macroeconomic outcomes: Hong Kong and Singapore // BIS working papers. April 2006. № 204.

113. Gerlach S., Schnabel G. The Taylor rule and interest rates in the EMU area // Economic Letters. 2000. № 67.

114. Gerlach S., Svensson L. Money and inflation in the Euro Area: a case for monetary indicators? //NBER working paper series. December 2000. № 8025.

115. Gerlach-Kristen P., Interest rate functions and the Taylor rule in the Euro Area // European Central Bank working paper series. September 2003. № 258.

116. Gerling K, Gruner P., Keil A., Schulte E. Information acquisition and decision making in committees: a survey // European Central Bank working paper series. September 2003. №256.

117. Giovanni J., McCraryJ., Wachter T. Following Germany's lead: using international monetary linkages to identify the effect of monetary policy on the economy // IMF working paper. April 2005. № WP/05/86.

118. Goldberg L., Klein M. Establishing credibility: evolving perceptions of the European Central Bank // NBER working paper. March 2006.

119. Goodhart C., Vinals J. Strategy and tactics of monetary policy: examples from Europe and the antipodes // Banco de Espana WP. 1994. № 9245.

120. Gros D. Will EMU survive 2010? / Brussels: Center for Economic Policy Studies. 31 January 2007.

121. Grossman S., Hart O. A theory of competitive equilibrium in stock market economies // Econometrica. V. 47. № 2. March 1979.

122. Hall S. When the euro falls apart // International Finance. January 1998. №1.

123. Hardy D. Regulatory capture of banking // IMF working paper. January 2006. № WP/06/34.

124. Harris M., Raviv A. Organization design 11 University of Chicago working paper. February 2000.

125. Hayo В., Hofmann B. Comparing monetary policy reaction functions: ECB versus Bundesbank // Marburg papers on Economics. 2005. № 02.

126. Heil P. Self-regulation in social systems // University of Siegen working paper. 1990.

127. Heinemann F., Hiifner F. Is the view from the Eurotower purely European? National divergence and interest rate policy / Centre for European Economic Research (ZEW) discussion paper. October 2002. № 02.

128. Herdegen M. Price stability and budgetary restraints in the economic and monetary union: the law as guardian of economic wisdom // CLM Rev. 1998. № 35.

129. Herrmann C. Monetary sovereignty over the euro and external relations of the euro area: competences, procedures and practice // EFARev. 2002. № 7.

130. HodrickR., Prescott E. Postwar U.S. business cycles: an empirical investigations / Carnegie Mellon University Discussion Papers. 1980.

131. Itsede C. The challenge of monetary union: gains and opportunities / WP.

132. JacomeL., Vazquez F. Any link between legal central bank independence and inflation? Evidence from Latin America and the Caribbean // IMF Working Paper. № 05/75. April 2005.

133. Jansen E. Modeling inflation in the euro area // Norges bank working paper. 2004. № 10.

134. Kelly J. Externalities and the possibility of Pareto-satisfactory decentralization // Mathematical social sciences. 1983. № 5.

135. Kennedy S., Benjamin M. Central banks face rising pressure from politicians / BN. 19.02. 2007.

136. Kennedy S., Vits C. ECB's Wellink says tightening probably hasn't ended // Bloomberg. 27.06. 2007.

137. Kool C. What Drives ECB Monetary Policy? // Koopmans research institute discussion paper series. March 2005.

138. Krauss M. Small is big European monetary union // The International Economy. March 2001.

139. Kydland F., Prescott E. Rules rather than discretion: the inconsistency of optimal plans // Journal of Political Economy. 1977. V. 85. № 3.

140. Lombardelli C., Proudman J., Talbot J. Committees versus individuals: an experimental analysis of monetary policy decision-making // Bank of England working paper. 2002.

141. Lopez FД Lopez C., Almela EД Martinez D. La politica monetaria en el Area euro // Analistas Financieros Internacionales.Coleccion Biblioteca de Economia у Finanzas. Madrid, 2000. № 6.

142. Lybek T. Central bank autonomy and accountability // IMF working paper. 1999. № WP/99/4.

143. Maggi G.,Morelli M. Self-enforcing voting in internacional organizations // The American economic review. September 2006. V. 96. № 4.

144. Mangano G. Monetary policy in EMU: a voting-power analysis of coalition formation in the European central bank / Universite de Lausanne. Ecole des НЕС. DEEP. 1999.

145. MariniM. An overview of coalition and networks formation models for economic applications // WP-EMS. April 2007. № 2007/12.

146. MarkN. Changing monetary policy rules, learning, and real exchange rate dynamics //NBER working paper series. January 2005. № 11061.

147. Marschak J. Efficient and viable organizational forms // Cowles foundation paper. 1959. № 150a.

148. Mayes D. Evolving voluntary rules for the operation of the European central bank // EUSANZ Conference 'The EU in the Next Millennium'. September 1998.

149. McKay D. The political sustainability of European monetary union // British Journal of Political Science. 1999. №29.

150. McKinnon R. Optimum currency areas // American Economic Review. September 1963. № 53.

151. Meade E., Sheets D. Regional influence on U.S. monetary policy: some implications for Europe / International finance discussion papers. Board of Governors of the Federal Reserve System. 2002. № 721.

152. MeierS., Vits C. Papademos says ECB will stay "strongly vigilant" // Bloombrg. 21.05.2007.

153. Melecky M. Early locking to the Euro: some estimates for the new EU countries based on equilibrium exchange rates // University of New South Wales working paper. 2003.

154. Mizen P., Tew B. Proposals to ensure a smooth transition to European Monetary Union by 1999 // The World Economy. July 1996. V. 19. № 4.

155. Munchau W. Collision course in Europe // Financial Times. August 1998.

156. Mundell R. A theory of optimum currency areas // American Economic Review. 1961. №51.

157. Obstfeld M. EMU: ready, or not? // NBER Working papers series. August 1998. № 6682.

158. Obstfeld M. A strategy of launching Euro // European economic review. 1998. № 42.

159. Orphanides A. Monetary policy rules based on real time data // American Economic Review. 2001. №91.

160. Oudis GД Sachs J. Macroeconomic policy coordination among industrial economies //Brookings papers on economic activity. 1984. №1.

161. Padoa-Schioppa T. An institutional glossary of the Eurosystem / Conference on "The constitution of the Eurosystem: the views of the EP and the ECB". 8 March 2000.

162. Parunak H., Brueckner S. Entropy and self-organization in a multi-agent systems // Proceedings of the International Conference on Autonomous Agents. 2001.

163. Perez-Ouiros G. Is the European Central Bank (and the United States Federal Reserve) Predictable? // European Central Bank working paper series. November 2002. № 192.

164. Pinder J. Economic and monetary union: pillar of a federal polity // Publius: The Journal of Federalism. 1996. V. 26. № 4.

165. Pollard P. A look inside two Central Banks: the European Central Bank and the Federal Reserve // Federal Reserve Bank of St. Louis working paper. 2003.

166. Poole W. Optimal choice of monetary policy instruments in a macroeconometric model // Journal of Monetary Economics. North-Holland, 1988. № 22.

167. Posen A. Central bank independence and disinflationary credibility: a missing link // Oxford Economic Papers. 1998. № 50.

168. Posen A. Is central bank independence the result of effective opposition to inflation? Evidence of endogenous monetary policy institutions. Mimeo. Harvard University. 1994.

169. Posen A. Why central bank independence does not cause low inflation: there is no institutional fix for politics //Finance and the International Economy. Oxford, 1993. № 7.

170. PratiA., Schinasi G. Financial stability in European economic and monetary union / IMF working paper. December 1998.

171. Radner R. Team decision problems // The annals of mathematical statistics. September 1962. V. 33. № 3.

172. Rastello S., Kennedy S. Trichet, Noyer split over money supply clouds ECB rate outlook//Bloombrg. 05.06.2007.

173. Ravn M., UhligH. On adjusting the Hodrick-Prescott filter for the frequency of observations // Review of economics and statistics. 2002.

174. Rodebusch G., Svensson L. Eurosystem monetary targeting: lesson from US data // European Economic Review. 2002.

175. RogoffK. The optimal degree of commitment to an intermediate monetary target // Quarterly Journal of Economic Policy. November 1985.

176. Roll E. Independent and accountable: a new mandate for the Bank of England // Report of an independent panel chaired by Eric Roll. CEPR. 1993.

177. Rose A., Engel C. Currency unions and international integration // Journal of Money, Credit, and Banking. 2002. № 34.

178. Sauer S. Using Taylor Rules to Understand ECB Monetary Policy // No CESifo Working Paper Series. 2003. № 1110.

179. Schotter A., Schwodiauer G. Economics and the theory of games: a survey // Journal of economic literature. June 1980. V. 18.

180. Senate Debates. Official Report 12/3/98. Committee on procedure and privileges. Ссыка на домен более не работаетdebates-98/sl2mar98/sect2.htm.

181. Selgin G., White L. How would the invisible hand handle money? // Journal of economic literature. December 1994. V. 32.

182. Sibert A. Central banking committee I IDNB working paper. February 2006.№ 91.

183. Sinn HД Feist H. Euro winners and eurolosers: the distribution of seignorage wealth in EMU // CES Working Paper Series. May 1997. № 134.

184. Snyder F. EMU revisited: are we making a constitution? What constitution are we making? / The evolution of EU law. Oxford. 1999.

185. Spiller P., Liao S. Buy, lobby or sue: interest groups' participation in policy making -a selective survey // NBER working paper series. April 2006. № 12209.

186. Stella P. Do central banks need capital? // IMF working paper. 1997. № WP/97/83.

187. Stenbacka R. Winners and losers from a monetary union: a perspective based on time consistent inflation policy // Nationalekonomiska institutionen working paper. 1993. № A393.

188. Surico P. How does the ECB target inflation? // European Central Bank working paper series. May 2003. № 229.

189. Svensson L. Monetary policy issues for the Eurosystem // IIES working paper. 1999.

190. Svensson L. The Euro appreciation and ECB monetary policy // NBER working paper. February 2001.

191. Svensson L. Inflation targeting as a monetary policy rule // Journal of monetary policy. 1999.

192. Svensson L. The first year of Eurosystem: inflation targeting or not? // American Economic Review. 2000.

193. Tandberg E. Treasury system design: a value chain approach // IMF working paper. July 2005. №> WP/05/153.

194. TarkkaJ. A model of common monetary policy / Bank of Finland discussion papers. September 1997.№ 15/97.

195. Tarng M, Chen M. On optimum structure of the hierarchy in an organization // Mathematical social sciences. 1987. № 14.

196. Taylor J. The robustness and efficiency of monetary policy rules as guidelines for interest rate setting by the European Central Bank // Journal of monetary economics. 1999.

197. Tetlow R. J. Inflation targeting and target instability // Finance and Economics Discussion Series. Board of governors of the Federal Reserve System. Washington DC. 2000.

198. Ullrich K., Decision-making of the ECB: reform and voting power // ZEW Discussion paper. 2000. № 04-70.

199. Vandenbussche J. Elements of optimal monetary policy committee design // IMF working paper. December 2006. № WP/06/277.

200. Verdun A. The role of the Delors committee in the creation of EMU: an epistemic community? European University Institute. Working Paper RSC. 1998. № 98/44.

201. Verga G. The European central bank: targets, strategies and behavior // Parma University working papers. 2000. № 2000-EP00.

202. Von Hagen J. Budgeting procedures and fiscal performance in the European communities /Economic Papers of European Commission. Brussels, 1992. № 96.

203. Von Hagen J. EMU: political economic issues and challenges / Mimeo. 11th Symposium on money and credit. Banco Central Hispano. Madrid. November 1998.

Похожие диссертации

• Управление инвестиционной политикой в корпоративных организациях
• Формирование валютного союза в рамках региональной экономической интеграции
• Инвестиционный процесс как фактор развития финансового рынка России
• Современные методы регулирования экономической конъюнктуры центральными банками развитых стран
• Особенности формирования денежно-кредитной политики Центральным банком Польши и интеграция ее денежной системы в Еврозону