Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Организационно-экономические основы формирования инвестиционно-строительных ходингов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Зиятдинов, Константин Владимирович
Место защиты Санкт-Петербург
Год 2010
Шифр ВАК РФ 08.00.05

Автореферат диссертации по теме "Организационно-экономические основы формирования инвестиционно-строительных ходингов"

На правах рукописи

004603853

ЗИЯТДИНОВ Константин Владимирович

ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННО-СТРОИТЕЛЬНЫХ ХОДИНГОВ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: строительство)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 7 люн 2010

Санкт-Петербург-2010

004603853

Диссертация выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов.

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Карлик Александр Евсеевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Асаул Анатолий Николаевич

доктор экономических наук, профессор Шатрова Елена Викторовна

Ведущая организация - Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный политехнический университет

Защита состоится л г. в /^часов на засе-

дании диссертационного совета Д 212.237.10 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов по адресу: 191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, 21, ауд.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов

Автореферат разослан л / У 2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Е.В. Песоцкая

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В условиях динамичного развития строительно-инвестиционного бизнеса, усиливающейся конкуренции на данном рынке все большее значение приобретает управление эффективностью функционирования разнообразных форм объединения предприятий не как простой суммы результатов отдельных предприятий, а как результат действия единой, со взаимосвязанными элементами системы. Следует отметить, что в настоящее время строительный бизнес, на наш взгляд, прошел нижнюю точку падения, и в перспективе начнет динамичный рост. Поэтому именно сейчас решение указанной проблемы представляется актуальным.

Управление наиболее значительными из образовавшихся за последние годы в России строительно-инвестиционных групп в современных условиях усложняется по следующим причинам:

Ч рост масштабов объединений как с точки зрения количества входящих в них хозяйствующих субъектов, так и с точки зрения увеличения объемов строительно-монтажных работ в натуральном и стоимостном выражении и финансовых потоков;

Ч разнородность объектов управления, как по реализуемым ими функциям, так и по результатам и объемам потребляемых ресурсов;

Ч низкий уровень связи между объектами, составляющими инвестиционно-строительную группу;

Ч отсутствие централизованного механизма финансирования инвестиционно-строительной группы, при том, что значительная часть этих объектов сохраняет менталитет получения дешевых государственных средств;

Ч формальный характер или отсутствие единых групповых стандартов управления;

Особо актуально решение данных проблем для предприятий активно участвующих в интеграционных процессах, чьи высокие темпы роста обеспечиваются не столько за счет собственной деятельности, сколько за счет объединения и централизации деятельности других участников как отечественных, так и зарубежных рынков.

В настоящее время, как в России, так и за рубежом активно создаются, функционируют и развиваются интегрированные корпоративные экономические структуры: ходинги, группы и другие, поскольку группа организаций, особенно диверсифицированная, обладает большими конкурентными преимуществами по сравнению с обычными моноорганизациями.

Мировой опыт развития рыночной экономики свидетельствует о паралельном сосуществовании таких тенденций, как свободная конкуренция и концентрация капитала.

Расширению свободной конкуренции способствует развитие малого предпринимательства, которое можно назвать своеобразным индикатором кон-

куренции в экономике. В настоящее время, в секторе строительства и девелоп-мента 96% организаций являются малыми (до 100 человек), что свидетельствует не только о существовании свободной конкуренции в отрасли, но и о самостоятельности малого предпринимательства в формировании отраслевой структуры. Однако опыт работы строительной отрасли в рыночных условиях свидетельствует о том, что малое предпринимательство не является достаточным для стабильного экономического роста. Крупные организации необходимы малому предпринимательству как источник факторов производства, как рынок сбыта готовой продукции и как источник личной предпринимательской инициативы.

В то же время сформировавшиеся и активно действующие на рынках мощные интегрированные ходинги, группы, финансово-строительные группы уже достигли определенного уровня экономического развития, однако, в целях дальнейшего укрепления позиций на мировых рынках и более эффективного функционирования предпринимают различные шаги по коренной реорганизации экономических структур, т.е. реструктуризации.

Индикатором концентрации капитала в экономике являются корпоративные структуры. По своей природе деятельность корпоративного сектора направлена на получение повышенного экономического эффекта, а деятельность малого предпринимательства, преимущественно, решает социальные задачи.

Необходимость и целесообразность создания крупных ходинговых структур в строительном бизнесе очевидна. Строительство представляет собой объемный и сложный процесс, включающий комплекс технологических операций, прохождение которых требует качественного контроля. Поэтому укрупнение компаний в секторе строительства и девелопмента - это не специфика отдельных регионов и городов, а особенность всей строительной отрасли.

Следует отметить, что ряд этих проблем рассматривася в исследованиях таких российских авторов как Асаул А.Н., Бузырев В.В., Владимирова И.Г., Зусманович К.А., Иванов Ю.В., Леонов Р., Петухов В.Н., Псарева Н.Ю., Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Шиткина И.С. и других. Большое внимание проблемам интегрированных корпоративных образований уделялось Брейли Р., Майерсом С., Брэдли М., Дженсеном М., Манном X., Коуплендом Т., Колером Т., Мурри-ном Д., Праттом Ш. и другими зарубежными авторами. Тем не менее, их работы, в основном, посвящены проблемам корпоратизации, слияний и поглощений, формирования интегрированных структур в промышленности и финансовом секторе, и практически не уделяют вниманию проблемам инвестиционно-строительного сектора.

Целью диссертационного исследования является развитие теоретических и методических основ построения и трансформации инвестиционно-строительных ходингов с учетом участия их в глобальном процессе экономической концентрации, и разработка авторской концепции реструктуризации инвестиционно-строительных и девелоперских корпоративных структур, где основополагающее место занимает реализация возможности компаний поноценно участвовать на рынке приобретения прав корпоративного контроля.

В соответствии с целыо исследования автором были поставлены и решены следующие задачи:

Ч исследование и формализация форм и видов корпоративных интеграционных процессов;

Ч уточнение сущности интеграционных мотивов участников рынка приобретения прав корпоративного контроля; критический анализ различных теорий мотивации интеграционных процессов;

Ч анализ существующих методов оценки эффективности интеграционных процессов; описание основных предпосылок и мотивов интеграционных процессов в строительном секторе Российской Федерации

Ч анализ динамики рынка приобретения прав корпоративного контроля в Российской Федерации

Ч определение места, роли и динамики строительного сектора на рынке приобретения прав корпоративного контроля в Российской Федерации

Ч выявление основных тенденций строительного сектора и сектора деве-лопмента Российской Федерации в разрезе общих тенденций мировых и отечественных интеграционных процессов;

Ч уточнение терминологического аппарата и содержания понятий линтеграционный процесс, рынок приобретения прав корпоративного контроля и др.;

Ч формулирование авторской концепции реструктуризации инвестиционно-строительных и девелоперских корпоративных структур;

Ч описание и обоснование основных этапов построения и функционального назначения структурных составляющих инвестиционно-строительного ходинга выявление основных направлений и приоритетов при осуществлении их корпоративной реструктуризации;

Ч обоснование использования зарубежных корпоративных единиц при формировании инвестиционно-строительного ходинга;

Ч разработка модели внутриходиногового финансирования и распределения доходов выгодоприобретателям; разработка методических рекомендаций по формированию эффективной и транспарентной ходинговой модели в строительном секторе.

Предметом исследования являются теоретические, методические и практические вопросы, связанные с построением эффективных корпоративных структур в инвестиционно-строительном секторе Российской Федерации.

Объектом исследования являются крупнейшие инвестиционно-строительные компании Санкт-Петербурга и Москвы, в частности ходинг ЭрБиАй, корпорация Строймонтаж, корпорация Миракс Групп и др.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляют труды классиков экономической теории, работы отечественных и зарубежных ученых в области проблем инвестиционно-строительного комплекса, концентрации и корпоратизации строительства, слияний и поглощений, системного анализа; материалы научных конференций и симпозиумов.

Информационной базой исследования послужили статистические материалы исследований ведущих мировых аудиторско-конслатинговых компаний, таких как КРМО, Рпсе^А^егЬоивеСоореге, Еп^&Уои!^, Эе^ие&ТоисЬе, дан-

ные Ходинга ЭрБиАй, Корпорации Строймонтаж, Корпорации Миракс Групп, отечественные и зарубежные публикации, материалы научно-практических конференций по исследуемой проблематике, материалы периодической печати, сети Интернет, Федеральной службы по статистике РФ, региональных и отраслевых статистических органов, а также материалы, полученные автором на объектах исследования. Широко использованы законодательные и другие нормативно-правовые акты в области инвестиционно-строительной деятельности и корпоративного управления.

Структура диссертации. Структура и бгика исследования подчиняются целям и содержанию решаемых задач. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка.

Во введении аргументируется проблема и актуальность темы исследования, формируется цель, задачи диссертации, научная новизна и практическая значимость основных положений, результатов и выводов диссертационной работы.

В первой главе Объективная необходимость формирования интегрированных структур в условиях кризиса автор проанализировал основные мотивы участников интеграционных процессов, классифицировал формы и виды интеграционных процессов, выявил издержки основных теорий мотивации интеграционных процессов, описал основной инструментарий интеграции и способы оценки их эффективности. Одним из основополагающих направлений анализа интеграционных процессов является лежащая в их основе мотивация, то есть причины, побуждающие участников рынка к осуществлению интеграции. Интеграционные процессы происходящие на рынке приобретения прав корпоративного контроля чрезвычайно разнообразны. Их дожная классификация позволяет с научной точки зрения подходить к вопросам определения мотивов интеграции, а также оценивать эффективность последних.

Во второй главе Проблемы формирования и функционирования интегрированных объединений в строительной сфере автором рассматриваются основные показатели рынка приобретения прав корпоративного контроля в Российской Федерации, динамика его основных показателей, а также место строительного сектора на данном рынке. Автором также рассмотрены основные тенденции в данном секторе экономики, приведены основные статистические показатели рынка. За последние пять лет рынок приобретения прав корпоративного контроля в РФ значительно увеличися как абсолютно, так и относительно, заметное место занял на нем и строительный сектор.

В третьей главе Организационно Ч экономические основы формирования строительного ходинга автор рассматривает вопросы построения структуры инвестиционно-строительного ходинга и ее внедрения как универсальной для средних и крупных компаний, занятых в строительном секторе Российской Федерации. Построение эффективной ходинговой структуры компании, занятой в строительном секторе, позволяет ей не только удачно организовать структуру владения и улучшить систему внутреннего контроля и управления, внутри широко разветвленной сети отдельных направлений и подразделений, получить фискальные выгоды и оптимизировать внутренние финансо-

вые потоки. Такая структура позволяет обеспечить прозрачность деятельности для внешних игроков, иметь свободный выход на мировые рынки капитала, а также свободно выступать как объектом, так и субъектом рынка приобретения прав корпоративного контроля, обеспечивая максимальную гибкость как в дальнейшем расширении и диверсификации бизнеса, так и в становлении составным элементом в более крупных корпоративных структурах.

В заключении представлены основные положения, выводы и рекомендации автора, сформулированные по результатам диссертационного исследования.

П. ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ

1. В диссертационной работе раскрыты основополагающие направления анализа интеграционных процессов, то есть лежащая в их основе мотивация, причины, побуждающие участников рынка к осуществлению интеграции. Основная теория, объясняющая причины проведения интеграционных процессов, заключается в возникновении синергетического эффекта в результате осуществления интеграции и последующей совместной деятельности.

Основным принципом, лежащим в основе теории, является синергия, то есть совместная деятельность двух или более объектов, в результате которой создается эффект/результат от их взаимодействия в допонение к результатам, получаемым каждым по отдельности.

Одновременно с синергетическим эффектом существует эффект обратного синергизма, проявляющийся в ходе процессов выделения и разделения, еще раз показывая взаимосвязь процессов рынка корпоративного контроля. Его суть заключается в возможности более эффективной деятельности участника после проведения процессов выделения (разделения) неэффективного подразделения.

2. Каждая компания и стоящие за ней собственники формируют миссию и стратегию развития, или, другими словами, цель и способы ее достижения. Интеграция является одной из форм реализации стратегии. В основе интеграционных процессов на сформированном рынке лежат интересы собственников и уровень их благосостояния. Сущностью и первопричиной исследуемых процессов является обеспечение благосостояния участников в лице стоящих за ними собственников, причем под обеспечением благосостояния понимается не только повышение его уровня, но и любые действия, направленные на выбор оптимальной альтернативы в конкретной ситуации, то есть положительное воздействие.

ХИ'Ши! в Ш и Ш1. МШ Ш

зр| ш - - '"'"- 'У !'-;чУУ"У швшиаийа ЙЯРИЙ я тшшушутштттй ШЩЖЩШЩШМ ЩШШЩшШтШШ^&шШ ШШШШШШШШ' У..' У ^

ДД Ц шя -' -.Г рШ^Бкщ:'! НИМ И

Щ | щ * | щШш ви * х.4. Х

;У>ууу ".-у."Х

Г--.1 л (и - *

^ цз ЬМЫЙЛ ШЙШ11 *:

'7 '-'л'ФЧ*.*

Х У~.Й.' У: "У- ВЕЖ ш^зФйй?4 -'УУ.'-У- у

ишмшим , ' ' . .. - ж

Рис. 1. Интеграционные мотивы в рамках специальной синергетической теории

3. В качестве базовой теории, положенной в основу исследования, является специальная синергетическая теория. В рамках интеграционного процесса она заключается в желании участников оказать положительное воздействие на свое благосостояние. Данная трактовка позволяет наряду с классическими количественными мотивами, такими как рост доли рынка, снижение издержек и т.д., рассматривать качественные мотивы (качество управления, имидж и т.д.), воздействующие на благосостояние собственников при осуществлении интеграции участников. Также в состав специальной синергетической теории в качестве ее составных элементов включены теории агентских издержек и гордыни/самоуверенности .

Теория агентских издержек описывает конфликт интересов собственников и наемного менеджмента при осуществлении, в том числе, и интеграционных процессов. Теория самоуверенности (гордыни) рассматривается только как объясняющая поведение менеджеров. Но поскольку инициатором интеграции (принимающим окончательное решение) в первую очередь является собственник, то целесообразно включать этот подход в специальную синергетиче-скую теорию процессов интеграции как фактор риска, а не отдельную теорию. Наравне с предложенными факторами риска в виде двух теорий предлагается

учесть специфику частных мотивов, чтобы рассмотреть допонительные аспекты противоречия мотивации процессов.

4. В диссертации определены общие принципы систематизации форм и видов объединений на рынке приобретения прав корпоративного контроля, а также инструментарий интеграционных процессов. Подход к идентификации интеграционных процессов базируется на появлении в результате интеграции новой компании, либо осуществлении процессов в рамках существующих форм.

В работе обобщены основные подходы к оценке интеграционных процессов, построенные на основе методов сравнительного анализа и дисконтирования потоков денежных средств. Данные методы допонены и обобщены стоимостным подходом к оценке интеграционных процессов, также допонительно выделены финансовый и стратегический подходы.

Принцип стоимостного подхода заключается в оценке благосостояния с помощью рыночной стоимости собственности - интеграционный процесс приносит участникам экономические выгоды (синергию). Иными словами, синер-гетический эффект, как мотивирующий фактор интеграционных процессов, учитывается рынком через его отражение в рыночной стоимости.

Финансовый подход реализуется в системе поставленных перед участниками финансовых целей и задач, а также показателей, определяющих достижение данных установок. Финансовые результаты являются одними из ключевых критериев оценки деятельности (как текущей, так и будущей) участников. Как правило, в качестве основных целей в рамках финансов выступает рост чистой прибыли и чистого денежного потока, увеличение рентабельности деятельности и собственного капитала и др.

5. В результате применения предложенных подходов к анализу автор сформировал комплексную систему оценки процессов интеграции, каждый из подходов которой характеризуется оценочно-аналитическими векторами (методами). В принципе построения подходов отражается практическая часть теоретико-практической схемы анализа интеграционных процессов. Применение комплексной системы в совокупности с данными, полученными на предыдущих этапах процесса интеграции, позволяет получить эффективные варианты осуществления процесса, среди которых на этапе проверки будет выбран оптимальный вариант.

6. В настоящее время в рамках большинства современных моделей рыночной экономики, как в России, так и за рубежом активно создаются, функционируют и развиваются интегрированные корпоративные экономические структуры - ходинги, группы и другие.

Автором проведен анализ поведения и перспектив развития строительного бизнеса в условиях кризиса.

Перед участниками рынка стоит ряд задач, достаточно сложных, решение которых предоставляет им новые возможности. Глубокое знание нормативно-правовой среды жизненно необходимо в секторе финансовых услуг. Вопросы оценки также играют важную роль, поскольку российские предприниматели привыкли к оценке, основанной на стоимости активов, а не к современным более сложным методам оценки на основе свободных денежных потоков. И хотя процесс сближения стандартов, норм и моделей поведения продожается, все еще существуют значительные культурные различия, имеющие значение как на предварительном этапе сдеки, так и в процессе интеграции и после ее совершения. Непременным условием является и проведение налогового, финансового, юридического и коммерческого анализа (due diligence). Необходимо отметить, что уровень активности на рынке корпоративного контроля в России за последние пять лет сохраняется на высоком уровне, даже в кризисном 2008 году. До начала 2008 г. экономика находилась на подъеме, а участники сделок могли выиграть от использования интеграционных сделок слияния и поглощения в качестве инструмента для создания стоимости. Иностранные финансовые инвесторы стремились получить доступ к инвестициям с привлекательным со-

шшж тшш

Рис. 2. Агоритм оценки экономического результата

отношением риска и выгоды и более высокой отдачей, чем в их странах. Иностранные стратегические инвесторы искали пути выхода на один из самых многообещающих рынков в мире и стремились к приобретению активов, которые влились бы в их глобальный или региональный бизнес. Отечественные стратегические инвесторы стремились к усилению своих компаний и укреплению их рыночных позиций. Разразившийся мировой кризис ликвидности скорректировал данные тенденции в 2008 году и оказал значительное негативное влияние на них в 2009 году.

7. На рынке строительства выделяется четыре обособленных крупных сегмента: жилищное; промышленно-складское; прочее коммерческое; дорожно-инфраструктурное строительство. Другие сегменты, не оказывая заметного влияния на рынок, малозначимы, поэтому из исследования были исключены.

Значительную долю занимает жилищное строительство, что делает ситуацию на этом рынке определяющей для состояния отрасли в целом. Жилье в России как товар имеет ряд важных особенностей:

Ч низкий уровень обеспеченности жильем определяет его значительную потребность, всегда превышающую спрос на нее;

Ч жилье выступает как средство сбережения и инвестиций;

Ч если на большинстве рынков товаров снижение цен приводит к увеличению спроса на них, то рынок недвижимости демонстрирует прямо противоположную тенденцию;

Ч механизм поведения потребителей на рынке жилья имеет свои особенности: с одной стороны - устойчивая база роста в виде потребности в жилье, с другой - отрицательная эластичность спроса по цене на рынке в целом в кратко- и среднесрочных периодах;

Ч предложение характеризуется тем, что инвестиционный процесс в строительстве нацелен не на создание активов для производства материальных ценностей в будущем, а сам создает этот товар. Т.е., сокращение объема инвестиций в строительстве практически сразу снижает объем предложения, а не в будущем, как в других отраслях экономики.

Уже с начала 2008 года значительно сократились возможности привлечения кредитных ресурсов, средств через облигационные займы и размещение акций. Так, для девелоперских компаний доступ к заемным ресурсам практически был закрыт. В итоге строительство потеряло значительный объем инвестиций, что привело к приостановлению финансирования проектов.

8. На кризисную ситуацию в сфере строительства оказывают влияние следующие основные факторы:

Ч реализация государственной программы Доступное жилье. Начало реализации приоритетного национального проекта в 2005 году совпало по времени с масштабной реорганизацией всей системы государственного управления и принятием пакета законов, существенно изменивших правовые основы реализации инвестиционно-строительных проектов. Поскольку длительность инвестиционно-строительных циклов составляет не менее 3-4 лет (включая оформление исходно-разрешительной документации), влияние законодательства ста-

ло существенно сказываться в 2008 году (произошло значительное, почти в пять раз по сравнению с 2007 годом, снижение темпов жилищного строительства);

- дисбаланс между платежеспособным спросом и предложением в сторону спроса, усиленный механизмами реализации национального жилищного проекта, привел к сохранению высокой динамики роста цен в 2005-2006 годах на жилую недвижимость. В результате снизилась доступность жилья даже для обладающих стабильными доходами слоев населения. Следствием этого впервые за последние годы стал рост рисков не реализации построенного жилья на рынке.

- в 2007-08 годах у девелоперов возникли проблемы с кредитованием строительных проектов со стороны банков, что вместе с сокращением продаж жилья привело к дефициту финансирования жилищного строительства, и снижению рентабельности деятельности. Началось замораживание строительства новых жилищных объектов, продажа ранее приобретенных площадок под застройку, ограничение объемов и увеличение сроков строительства.

- рост стоимости строительных материалов в 2007 году привел к росту себестоимости строительства, что повлияло на снижение рентабельности девелоперской деятельности и снижение темпов ввода жилья.

Автором предложены основные сценарии развития кризиса в строительной отрасли (Таблица I).

Таблица 1

Основные сценарии развития кризиса в строительной отрасли РФ

ЁШ 11<пи1Н11ш>1Н сценарий Негативный сценарий

Цены на недвижимость Возобновление процесса роста цен на недвижимость или, как минимум, отсутствие снижения цен в прейскурантах девелоперов Снижение девелоперами декларируемых цен

Кредитные линии Восстановление в заметной части в течение 2010 года. Заморозка текущей ситуации недоверия банков к строительному сектору в течение ближайших лет

Ставки по кредитам для компаний Снижение уровня процентных ставок для девелоперов до уровня приемлемого для финансирования имеющегося портфеля проектов. Дальнейший рост ставок для компаний строительной сферы

Ипотечные кредиты Восстановление процесса ипотечного кредитования населения в объемах не ниже 2008 года (нулевой рост), в том числе за счет возвращения ставок на уровень до 15% Значительное сокращение объемов ипотечного кредитования, в том числе за счет сохранения запретительного уровня ставок в значительной доле банков

Выпонение обязательств перед частными инвесторами Отсутствие банкротств крупных компаний - застройщиков Банкротство одной или нескольких крупных девелоперских компаний

Вероятно, развитие кризиса будет идти по серединному (базовому) сценарию, когда один ряд выделенных факторов будет проявляться в большей или меньшей степени в позитивном ключе, а другой - в негативном.

Безусловно, процессы глобализации и международного разделения труда, постоянно оказывающие все большее влияние на мировую экономику, не прекращаются с приходом кризиса. А значит и процессы международной интеграции, в том числе в строительном секторе (то есть, по сути, процессы создания международных строительных ходингов) не теряют своей актуальности в периоды рецессии, лишь подстраиваясь под новые задачи и приоритеты.

9. В 2010 году можно ожидать рост активности в сегменте финансов, розничной торговли и строительства, как наиболее рисковых отраслях в период кризиса. Не исключена и вторая вона передела собственности в энергетике. Кроме того, стоит учитывать большое количество безденежных сделок, а также сделок, совершаемых по символической цене, например в рамках различных санаций или margin call'oe. Как показывает практика, период кризиса является наиболее подходящим временем для крупных игроков заняться скупкой сильно подешевевших активов, поглощением компаний, проигравших в конкурентной борьбе или не справившихся с кризисными явлениями в своей отрасли. Данная тенденция будет присуща и строительной сфере России в 2010-2011 годах, так как наибольшей активности можно ожидать от ведущих компаний, оперирующих в наиболее рисковых во время финансовой нестабильности сегментах: банковском секторе, розничной торговле и девелопменте.

10. В работе сформулированы цели и задачи реорганизации, при этом основными задачами реструктуризации ходинга, являются следующие (все или некоторые):

Ч создание единой системы менеджмента и контроля;

Ч рациональная организация финансовых потоков;

Ч формализация отношений владения;

Ч обеспечение инвестиционной прозрачности;

Ч обеспечение защиты активов;

Ч оптимизация налогообложения;

Ч уменьшение затрат на содержание всей структуры в целом.

Естественной конечной целью является увеличение эффективности работы всей системы и, как следствие, повышение ее инвестиционной привлекательности, в том числе выход на публичные рынки капитала, а также непосредственное участие в процессах на мировом рынке приобретения прав корпоративного контроля.

11. В диссертационной работе автором сформулирована концепция универсальной структуры ходинга. Несмотря на возможные различия в приоритетах, а также целях и задачах поставленных при разработке целевой структуры ходинга, корпоративная и организационная структура всех ходингов во многом подобна.

При этом представляется возможным сформировать типовой проект ходинга, имеющий универсальный характер. Естественно, что в каждом конкрет-

ном случае, а также в зависимости от отрасли такая типовая модель требует определенной степени доработки - включения или исключения отдельных составных элементов, пересмотра некоторых видов отношений внутри ходинга.

Характерными чертами данной структуры являются:

Ч функциональная специализация элементов ходинга (под каждую задачу создается отдельная компания;

Ч древовидная структура владения.

Именно такая структура представляется оптимальной с точки зрения обеспечения сквозного контроля владельцев над всеми структурами ходинга. Она же в наибольшей степени соответствует принципам прозрачности владения, что является ключевым фактором обеспечения инвестиционной привлекательности ходинга.

12. Автором проведена адаптация универсальной структуры ходинга для компаний, занятых в секторе строительства и девелопмента, в частности для осуществления деятельности по следующим направлениям:

Ч организация и управление проектами по строительству жилых и офисных комплексов на территории РФ;

Ч инвестиционная деятельность, предполагающая участие в проектах по строительству жилых и офисных комплексов на территории РФ в качестве инвестора или соинвестора;

Ч выпонение функций генерального подрядчика строительства жилых и офисных комплексов на территории РФ;

Ч оказание услуг по предоставлению объектов офисной недвижимости в аренду/лизинг, а также услуг по управлению объектами офисной недвижимости;

Ч риэторская деятельность и прочие операции, связанные с торговлей объектами недвижимости;

Ч обеспечение инфраструктуры в рамках строительных проектов, а также обслуживание объектов, законченных строительством;

Ч финансовая и инвестиционная деятельность и др.

13. Предложенная автором структура отвечает следующим основным требованиям:

Ч возможность консолидации финансовой отчетности компаний, входящих в Группу, в соответствии со стандартами Ш СААР;

Ч налоговая эффективность: оптимизация налоговых расходов Группы, включая эффективное налоговое планирование и минимизацию налоговых рисков, в том числе связанных с распределением и реинвестированием прибыли, финансированием компаний, продажей части или всего бизнеса Группы, а также в отношении налоговых обязательств конечных собственников;

Ч возможность осуществления планирования и бюджетирования деятельности Группы;

Ч использование принципа дивизиональности, в том числе в целях обеспечения прозрачности и привлекательности структуры собственности для потенциальных инвесторов и бизнес-партнеров;

Ч возможность эффективного управления компаниями Группы в рамках данной Структуры;

Ч минимизация расходов на содержание Структуры.

14. В основе предлагаемой автором структуры лежит принцип дивизиональности, предполагающий группировку компаний Группы по отдельным направлениям бизнеса. Каждый из Дивизионов дожен состоять из Операционных компаний, занимающихся определенным видом деятельности, и российской или зарубежной субходинговой компании, владеющей акциями Операционных компаний. В свою очередь субходинговые компании будут на 100% принадлежать Ходинговой компании, зарегистрированной в одной из иностранных юрисдикции.

Учитывая виды деятельности, которые может осуществлять Группа предлагается создание в рамках Структуры следующих семи Дивизионов:

Ч строительство недвижимости (включает два подразделения - Заказчики-застройщики и Генподрядчики);

Ч распоряжение недвижимостью;

Ч торговля недвижимостью;

Ч инфраструктурные хозяйства;

Ч региональные проекты;

Ч проектирование, дизайн и прочие услуги;

Ч непрофильная деятельность.

В состав Дивизионов будут входить российские компании, непосредственно занимающиеся вышеперечисленными видами деятельности, а также субходинговые компании, которые будут владеть акциями/долями операционных компаний и участвовать в распределении полученной ими прибыли.

15. В рамках структуры предполагается создание центральной ходинговой компании в целях консолидация активов Группы, а также возможности аккумулирования прибыли от Операционных компаний с минимальными налоговыми последствиями, ее последующего реинвестирования или распределения в виде дивидендов конечным акционерам Группы.

Сформулированы основные требования к Ходинговой компании, а также к месту ее регистрации и проведен анализ юрисдикций для регистрации ходинговой компании с учетом следующих требований:

Ч наличие освобождения от налога у источника (или применение пониженной ставки) на основании Договоров об избежании двойного налогообложения в отношении доходов, перечисляемых Субходинговыми компаниями в пользу Ходинговой компании;

Ч минимизация налогообложения дивидендов и доходов от прироста стоимости капитала, получаемых Ходинговой компанией в стране ее инкорпорации;

Ч возможность эффективного с точки зрения налогообложения реинвестирования полученной прибыли;

Ч отсутствие налога у источника (или применение пониженной ставки) при выплате дивидендов в пользу Оффшорной компании;

Ч благоприятная репутация юрисдикции Ходинговой компании;

Ч возможность налоговой консолидации в рамках Ходинговой компании;

Ч возможность соглашения с налоговыми органами в стране регистрации Ходинговой компании.

В ходе проведенного анализа был сделан вывод, что в наибольшей степени данным требованиям соответствуют следующие юрисдикции: Нидерланды, Швеция, Люксембург, Кипр.

16. Автором разработана эффективная структуры финансирования Группы. Для реализации строительных и других проектов предполагается создание в рамках Группы финансового подразделения. Предполагается привлечение заемных средств, как от российских источников, так и зарубежных, как от сторонних организаций, так и от других компаний Группы.

Как правило, в рамках международных ходингов задача привлечения средств от внешних зарубежных источников решается через использование отдельных финансовых компаний, учреждаемых в юрисдикциях, предоставляющих благоприятный режим налогообложения в отношении финансовых операций. За счет привлеченных средств (кредитов, займов, еврооблигаций и проч.) финансовые компании выдают займы другим компаниям Группы (рис. 3).

Рис. 3. Общая структура финансирования в ходинге

Аналогичным образом финансовые компании могут реинвестировать средства, аккумулированные другими компаниями ходинга. Допонительно эта компания может заниматься инвестиционной деятельностью, в частности операциями с краткосрочными ценными бумагами и финансовыми инструментами за счет излишков полученных средств.

III. ВКЛАД АВТОРА В ПРОВЕДЕННОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ

Теоретические положения, выводы и методические рекомендации, содержащиеся в диссертации, являются результатом самостоятельного исследования автора. Конкретное личное участие автора в получении результатов, изложенных в диссертации, и личный вклад автора в исследование проблемы состоит в следующем:

Ч разработана универсальная модель ходинговой структуры инвестиционно-строительного ходинга, позволяющая беспрепятственно участвовать в интеграционных процессах;

Ч исследованы и предложены модели внутриходингового финансирования и распределения доходов ходинга;

Ч разработаны методические основы формирования эффективной и транспарентной ходинговой модели в строительном секторе;

Ч исследована и предложена дивизиональная структура построения инвестиционно-строительных ходингов;

Ч предложено разделение всех направлений деятельности ходинга на дивизионы и выделение их в конечной структуре в виде самостоятельных бизнес-единиц;

Ч проведен анализ возможности использования зарубежных корпоративных единиц при формировании структуры инвестиционно-строительного ходинга.

IV. СТЕПЕНЬ НАУЧНОЙ НОВИЗНЫ И ПРАКТИЧЕСКОЙ ЗНАЧИМОСТИ РЕЗУЛЬТАТОВ ИССЛЕДОВАНИЯ

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке научно-методических основ как реструктуризации существующих, так и построения новых инвестиционно-строительных ходингов в строительном секторе России, для повышения их фискальной эффективности, инвестиционной привлекательности, обеспечения свободного доступа на мировые рынки капитала, а также обеспечения их участия в глобальных интеграционных процессах.

К основным результатам, определяющим новизну диссертационного исследования, можно отнести:

Ч развит терминологический аппарат теории интеграции в рыночной экономике, в частности уточнено содержания понятий линтеграционный процесс, рынок приобретения прав корпоративного контроля и др. Показано, что

именно интеграционные процессы, направленные на укрупнение, диверсификацию, транснационализацию бизнес-процессов, имеющие место на рынке приобретения прав корпоративного контроля, являются необходимым и достаточным мотивом проведения корпоративной реструктуризации компании;

- сформулирована авторская концепция реструктуризации инвестиционно-строительных и девелоперских корпоративных структур, где основополагающее место занимает реализация возможности компаний поноценно участвовать на рынке приобретения прав корпоративного контроля. Разработана универсальная модель ходинговой структуры, позволяющая одновременно с участием в интеграционных процессах, повышать экономическую эффективность осуществления основной деятельности;

- предложены и обоснованы основные этапы построения структуры инвестиционно-строительного ходинга, в частности предлагается разделение направлений деятельности ходинга на соответствующие дивизионы и выделение их в конечной структуре в виде самостоятельных бизнес-единиц.

- выявлены основные направления и приоритеты при осуществлении корпоративной реструктуризации инвестиционно-строительных ходингов, в частности фискальная эффективность, сохранение относительной конфиденциальности при необходимом уровне транспарентности всей коммерческой деятельности предприятия, обеспечение простого и эффективного выделения отдельных направлений в самостоятельные единицы и передача их другим участниками рынка приобретения прав корпоративного контроля и др.

- обосновано построение структуры смешанного инвестиционно-строительного ходинга с использованием зарубежных корпоративных структур, что позволяет централизовать контроль над ходингом, повысить его защищенность, обеспечить собственникам бизнеса беспрепятственное получение доходов, а также стратегический контроль над всеми областями деятельности предприятия, обеспечить эффективную структуру менеджмента;

- разработаны модели внутриходиногового финансирования и распределения доходов выгодоприобретателям, где конечные собственники предприятий получают необходимые гарантии, а также фискальные преимущества при получении доходов, распределяемых предприятиями, а непосредственно ходинг получает в свое распоряжение необходимую структуру для централизации финансовых потоков, упрощения внутреннего контроля и как следствия повышения эффективности внутригруппового финансирования;

- разработаны методические рекомендации по формированию эффективной и транспарентной ходинговой модели в строительном секторе с использованием комплекса предварительных мероприятий, направленных на выявление основных направлений реструктуризации дальнейших интеграционных процессов и выхода на рынок приобретения прав корпоративного контроля.

Практическая значимость проведенного исследования заключается в том, что реализация выводов и рекомендаций, сформулированных автором в диссертационном исследовании, позволит средним и крупным инвестиционно-строительным компаниям создать эффективную и транспарентную для зару-

бежных инвесторов и партнеров систему владения и управления всеми бизнес-единицами компании, то есть построить эффективную ходинговую структуру.

Апробация результатов исследования. Основные теоретические и прикладные результаты исследования докладывались и обсуждались на ежегодных научно-методических конференциях преподавателей и сотрудников Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов (2007, 2008 гг.), на Восьмом всероссийском симпозиуме Стратегическое планирование и развитие предприятий (Москва, 2007) и др.

Отдельные положения диссертационной работы автора были использованы при проведении реструктуризации Корпорации Миракс Групп.

Публикации. Всего автором опубликовано 5 научных работ, общим объемом 1,95 п.л., в том числе лично автора - 1,65 п.л.

1. Зиятдинов К.В., Белов A.M. Терминологическое обеспечение процессов трансформации корпоративных структур // Экономическое развитие регионов: Сб. научных трудов ГОУ ВПО УГНТУ Ч.З / Под редакцией д-р. экон. наук, проф. J1.H. Родионовой и д-р экон. наук, проф. С.Т. Пашина. - Уфа: Изд-во Диалог, 2006 - 0,4 п.л. (вклад автора -

0.25 пл.).

2. Зиятдинов К.В. Построение системы догового финансирования в рамках ходинга // Экономические науки. - 2008.- №10(47), - 0,4 пл.

3. Зиятдинов К.В. Планирование процесса реструктуризации инвестиционно-строительных ходингов // Стратегическое планирование и развитие предприятий. Секция 3: Тезисы докладов и сообщений Восьмого всероссийского симпозиума. Москва, 13-14 апреля 2007 г. Под ред. проф. Г.Б. Клейнера. - М.: Изд-во ЦЭМИ РАН, 2007. - 0,3 п.л.

4. Зиятдинов К.В., Якубовский Д.А., Мотивация участников интеграционных процессов // Экономика и управление: Сб. научных трудов Ч.

1./ Под ред. д-р экон. наук, проф. А.Е. Карлика. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009. - 0,45 п.л. (вклад автора - 0,3 п.л.).

5. Зиятдинов КВ. Разработка и реализация типовой структуры инвестиционно-строительного ходинга // Экономика и управление: Сб. научных трудов Ч. 4./ Под ред. д-р экон. наук, проф. А.Е. Карлика. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009. - 0,4 пл.

ЗИЯТДИНОВ КОНСТАНТИН ВЛАДИМИРОВИЧ АВТОРЕФЕРАТ

Лицензия Р № 020412 от 12.02.97

Подписано в печать 12.05.10. Формат 60x84 1/16. Бум. офсетная, Печ. л. 1,25. Бум. л. 0,6. РТП изд-ва СПбГУЭФ. Тираж 70 экз. Заказ 224.

Издательство Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов 191023, Санкт-Петербург, Садовая ул., д. 21.

Похожие диссертации