Моделирование влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученаd>кандидат экономических наук | |
| Автор | Пивень, Валерий Валерьевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2004 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Моделирование влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций"
На правах рукописи
ПИВЕНЬ ВАЛЕРИЙ ВАЛЕРЬЕВИЧ
МОДЕЛИРОВАНИЕ ВЛИЯНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ФАКТОРОВ НА РЫНОЧНУЮ КАПИТАЛИЗАЦИЮ ПРОМЫШЛЕННЫХ КОРПОРАЦИЙ
08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями,отраслями,комплексами промышленности)
Автореферат
диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук.
Москва 2004.
Работа выпонена на кафедре моделирования в экономике и управлении Российского Государственного Гуманитарного Университета
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор
Архипова Надежда Ивановна
Официальные оппоненты доктор экономических наук
Бандурин Александр Владимирович
кандидат экономических наук Боквадзе Ираклий Ревазович
Ведущая организация Государственный университет управления
Защита состоится часов на заседании
диссертационного совета по экономическим наукам (Д. 212. 198.01) при Российском Государственном Гуманитарном Университете по адресу 125267, г. Москва, Миусская пл., 6.
С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале библиотеки Российского Государственного Гуманитарного Университета.
Автореферат разослан л&? Г.
Учёный секретарь диссертационного совета
Меркулов В.Н.
1. Общая характеристика работы.
Актуальность исследования.
Среди главных проблем российской промышленности можно выделить тотальное старение материально-технической базы промышленных предприятий в условиях острого дефицита финансовых ресурсов для их модернизации.
Изучение различных форм аккумулирования и перераспределения финансовых ресурсов подтверждают особую важность развитого фондового рынка в привлечении денежных средств в промышленность. Однако, ряд факторов препятствуют поноценному участию этого института в развитии индустриального сектора экономики. Один из главных барьеров - отсутствие систематизированных научных знаний о механизме формирования рыночной капитализации корпораций (устойчивый рост которой становится одним из наиболее важных признаков развития корпорации) под влиянием экономических факторов в современных российских условиях, что ведёт к увеличению неопределённости и повышает риск капиталовложений в промышленность.
В результате информационного разрыва данные об итогах хозяйственной деятельности предприятий часто игнорируются инвесторами, а корпорации недооцениваются. Решения о капиталовложениях принимаются при непоной информации о состоянии эмитента, из внимания инвесторов исчезает ряд перспективных предприятий. В тоже время рыночная капитализация российской промышленности находится под постоянной угрозой резких колебаний из-за воздействия несистематических факторов, не имеющих фундаментального значения для рынка.
Преодолеть разрыв можно, разработав модели влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций, которые прямо свяжут этот показатель с результатами деятельности акционерных
обществ, а также с
состояние
макроэкономической и отраслевой среды. Это решит ряд проблем взаимодействия финансового и промышленного секторов отечественной экономики.
Состояние научной разработанности темы.
Проблемы инвестиционной деятельности в новых условиях хозяйствования получили отражение в работах таких российских авторов как : Л. И. Абакин, И. Т. Балабанов, В. С. Бард, И. А. Бланк, В. В. Бочаров, В. В. Булатов, П. И. Вахрин, Д. А. Ендовицкий, Л. Л. Игонина, В. В. Ковалёв, В. В. Коссов, И. В. Липсиц, И. Я. Лукасевич, Д. С. Львов, Я. С. Мекумов, Е. С. Стоянова, В. В. Шеремет и другие. Названные авторы в своих работах обобщают опыт инвестиционной деятельности, рассматривают понятия, структуру, эффективность, инструменты и механизмы инвестиций и инвестиционной деятельности в новых условиях формирования инвестиционного рынка в России.
Среди работ, посвященных исследованию рынка ценных бумаг и его роли в рыночной экономике, следует выделить работы Б. И. Алёхина, Н.И. Берзона, В. А. Галанова, А. А. Килячкова, И. Н. Конькова, А. О. Краева, Б. А. Котынюка, В.И. Колесникова, СВ. Лосева, Я. М. Миркина, Б. Б. Рубцова, Е. В. Рудневой, Е. В. Семенковой, Ю. С. Сизова, В. С. Торкановского, А. Б. Фельдмана и др.
Суть фундаментального анализа, как метод определения будущих изменений рыночной капитализации раскрыта в работах С. Коттла, Р.Ф Мюррея, Ф.Е. Блока, М.Л. Лейбовича, Дж. Сороса и др. Возможности математического моделирования влияния экономических факторов на рыночную капитализацию раскрыты в работах У. Ф. Шарпа, Г. Дж. Александера, Дж. В. Бейли, Б. Розенберга, М. Критцмана, Дж.Дж. Фаррела, Р Арнотта, Э Петерса и др.
Вследствие относительной новизны предмета исследований, он пока не имеет большой 'исследовательской базы в работах отечественных авторов.
Можно, однако, подчеркнуть вклад в развитие математической экономики: Л. Б. Канторовича, А. Г. Аганбегяна, А. Г. Гранберга, П. С. Краснощёкова, В. Л. Макарова, Н. Н. Моисеева, Ю. Г. Евтушенко, Г. Б. Клейнера, Ю. Н. Павловского, И. Г. Поспелова, В. Р. Хачатурова, А. Ф. Кононенко, В. А. Горелика, Р. М. Качалова и др.
Использование аппарата математических моделей для изучения воздействия экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных предприятий применительно к российским условиям, а также для оценки возможности искусственного воздействия на неё только начинает получать своё отражения в литературе и пока не может считаться достаточно изученной проблемой.
Цель и задачи исследования.
Цель - работы: разработка моделей влияния макроэкономических и отраслевых факторов, а также результатов деятельности промышленных корпораций на их рыночную капитализацию, оценка возможности их практического использования.
Объект исследования.
Рыночная капитализация промышленных корпораций.
Предмет исследования.
Механизм воздействия экономических факторов, промышленных предприятий на их рыночную капитализацию промышленных корпораций.
Методология исследования.
Основные результаты диссертационной работы были получены и обоснованы с помощью методов корреляционного и регрессионного анализа, теории графов, а также ряда разделов современной теории экономики и управления.
Информационной базой исследования послужили статистические данные, полученные преимущественно из баз данных с открытым доступом, размещённых в сети интернет, а также с интернет-сайтов промышленных корпораций и бирж. Также источниками информации также являлись нормативно-правовые документы, отечественные и зарубежные информационные издания.
Гипотеза диссертации.
Рыночная капитализация промышленных корпораций формируется под воздействием макроэкономических отраслевых и корпоративных факторов, Это воздействие может быть выявлено с помощью методов математического моделирования.
Научная новизна:
1. Сформулирован и подтверждён тезис, что разрыв между производственным и финансовым секторами экономики, препятствующий поступлению денежных средств в промышленность для её модернизации, вызван недостатками межсекторного обмена информацией. Взаимодействие промышленного и финансового секторов затруднено недостаточностью систематизированных знаний о характере их взаимного влияния в современных российских условиях, что ведёт к росту неопределённости и повышает риск капиталовложений в промышленность.
2. Разрыв может быть преодолён через разработку инструментария, связывающего показатель рыночной капитализации промышленной корпорации, являющейся отражением успешности её функционирования на финансовых рынках, с результатами производственной деятельности акционерного общества. В качестве такого инструментария предлагается использование моделей влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций.
3. Показано наличие функциональной зависимости величины рыночной капитализации отечественных промышленных корпораций от экономических факторов, которые могут быть сгруппированы по следующему принципу:
- макроэкономические факторы: объём промышленной продукции, объём строительства, уровень транспортных перевозок, показатели инфляции, безработицы и т.п.
- отраслевые факторы: индекс интенсивности промышленного производства в отрасли, индекс физического объёма производимой предприятиями отрасли продукции.
- результаты деятельности корпорации: основные показатели бухгатерской отчётности и данные о производственной деятельности.
4. Предложены методы количественной оценки влияния указанных переменных на рыночную капитализацию промышленных корпораций, с использованием регрессионного анализа и аппарата теории орграфов построен набор математических моделей описывающих процесс взаимного воздействия факторов
5. Исследованы возможности применения моделей в деятельности различных юридических лиц: промышленных корпораций, органов государственного регулирования, инвесторов и т.д.
Предложенные модели и методы могут также использоваться:
- при оптимизации производственных процессов корпорации эмитента, определении заслуг (ответственности) испонительного руководства АО в достижении корпорацией поставленных целей, разработке планов премирования персонала;
- для обеспечения мероприятий по проведению пенсионной реформы, выявления потенциальных угроз для развития российской промышленности, поиска путей оптимального распределения государственных инвестиций в промышленность и т.д.
6. Предложена комплексная схема прогнозирования изменений рыночной капитализации промышленных корпораций, в которой применение
моделей допонено методами технического анализа, применяемых для определения текущих тенденций изменения капитализации, исследованием влияния несистематических событий в политико-экономической сфере.
7. Проведено апробирование разработанных регрессионных моделей в результате чего:
- подтверждена гипотеза о высокой результативности использования разработанных автором моделей для прогнозирования изменений рыночной капитализации промышленных корпораций,
- установлено, что влияние макроэкономических факторов являются определяющим при формировании основных тенденций изменений объекта исследования,
- установлено, что даже при благоприятном влиянии экономических факторов существует риск резкого, но краткосрочного снижения рыночной капитализации в результате, например, воздействия, политических событий, которое быстро компенсируется воздействием фундаментальных факторов.
8. С помощью моделей знаковых орграфов показаны пути возможных манипуляций показателем рыночной капитализации с помощью применения мер государственной экономической политики (изменение процентной ставки ЦБ, денежная эмиссия и т.д.), использования различных принципов бухгатерского учёта в корпорациях, а также через прямое информационное давление на участников рынка.
На защиту выносятся:
1. Утверждение о том, что разработка моделей влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций будет способствовать преодолению инвестиционного кризиса в индустрии.
2. Набор специально разработанных моделей анализа влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций.
3. Обоснование полезности использования моделей в деятельности различных экономических субъектов (предприятий, органов государственного управления, институциональных и прочих инвесторов).
4. Методика практического применения моделей. Выводы о границах их использования.
5. Результаты практического применения моделей в прогнозировании изменений рыночной капитализации ОАО Сибнефть во 2-м полугодии 2003 года.
6. Выводы о возможности прямого воздействия на размер капитализации со стороны государства и корпораций-эмитентов.
Теоретическая и практическая значимость исследования.
Набор моделей, построенных автором работы, при внесении необходимых допонений может быть использован для изучения причин и прогнозирования изменений рыночной капитализации промышленных корпораций всеми заинтересованными субъектами.
Использование моделей при планировании деятельности предприятий позволит оптимизировать воздействие производственных и финансовых показателей на рыночную капитализацию, снизить зависимость изменений капитализации от неблагоприятного воздействия форс-мажорных обстоятельств, повысить доверие инвесторов к эмитенту, сделать капиталовложения в промышленность менее рискованными, содействовать развитию отечественного фондового рынка.
Предложенная в диссертации методика построения моделей, основные результаты, полученные автором при их апробации, могут быть использованы в дальнейших теоретических исследованиях. На базе достигнутых результатов, дальнейшее развитие может получить концепция практического использования моделей, изучено воздействие отраслевых факторов на капитализацию. Расширение моделей за счёт включения новых факторов увеличит возможности
их применения. Указанные недостатки и ограничения использования моделей являются поводом для разработок в иных отраслях науки.
Апробация работы.
Выводы по рассматриваемым в диссертации проблемам излагались в выступлениях на научно-практических и теоретических конференциях в Российском Государственном Гуманитарном Университете, по теме диссертации соискателем опубликовано несколько работ.
Структура работы.
Структура диссертации определена её целью и задачами. Введение.
Глава 1. Современное состояние российской промышленности. Инвестиционный кризис, возможности его разрешения и факторы, препятствующие его преодолению.
1.1. Инвестиционный кризис в российской промышленности. 1.2. Фондовый рынок. Основные принципы функционирования. Особенности российского фондового рынка. 1.3. Факторы, препятствующие установлению справедливой величины рыночной капитализации промышленных предприятий. Проблемы корпоративного управления и неурегулированность отношений собственности в российской промышленности.
Глава 2. Разработка моделей влияния макроэкономических, отраслевых и корпоративных факторов на рыночную капитализацию.
2.1. Общие принципы моделирования. 2.3 Макроэкономический анализ. 2.4 Отраслевой анализ. 2.5. Анализ влияния корпоративных факторов. 2.6 Использование методов технического анализа для определения тенденций развития промышленности.
Глава 3. Возможности практического использования моделей. 3.1. Цели практического применения моделей. 3.1.1 Использование моделей в деятельности корпораций. 3.1.2. Использование моделей в
деятельности государственных органов, инвестиционных компаний и частных инвесторов.3.2. Прогнозирование изменений индекса РТС и рыночной капитализации ОАО "Сибнефть" в июле-декабре 2003 года по месяцам. 3.3 Изучение возможностей прямого воздействия на величину рыночной капитализации.
Заключение.
Список источников и литературы.
Приложения.
2. Основное содержание работы.
Во введении обосновывается актуальность выбранной темы, характеризуется степень изученности проблемы; определяются цель" и задачи диссертационной работы; формулируются положения, выносимые на защиту; раскрывается теоретическое и практическое значение основных выводов, вытекающих из диссертации.
В первой главе рассмотрена проблема инвестиционного кризиса в российской промышленности, затрудняющего обновление основных фондов. Изучены возможности привлечения финансов с помощью фондового рынка для преодоления дефицита и препятствия к осуществлению этого.
Главная проблема современной экономики России - острый дефицит инвестиций для модернизации. Размер дефицита - 40-70%, при падении цен на нефть и другое экспортное сырьё дефицит может достигнуть 80-90%. При этом модернизация будет происходить во многом за счёт импорта технологий и оборудования по мировым ценам (дефицит средств не может быть сокращён за счёт внутренних, более низких цен). По оценке Министерства экономики РФ, потенциальные потребности России в инвестициях на ближайшие 20-25 лет 2,5 трн. дол. (в год примерно 100 мрд. дол).
Износ основных фондов в промышленности может привести ряд крупных предприятий к сворачиванию и прекращению деятельности, что
вызовет сокращение экспорта, уменьшение валютных поступлений на внутренний рынок и дальнейшее ухудшение экономической ситуации.
Таблица 1.
1990 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
Вся промышленность 46,4 48,5 50,5 52,4 52,9 51,9 51,3 49,9 49,9
В том числе:
Электроэнергетика 40,6 45,7 47,4 48,6 49,4 50,4 51,6 52,9 57,3
Топливная промышленность 46,7 51,2 52,6 54,2 54,7 52,6 50,2 46,0 52,6
Чёрная металургия 50,1 46,9 48,9 52 53,1 53,0 53,5 53,6 51,0
Цветная металургия 46,9 47,5 48,7 51,3 52 49,1 44,5 44,8 45,0
Химич. и нефтехимич. промышленность 56,3 57,6 60 62 62,6 60,9 60,2 58,3 57,0
Машиностроение и металообработка 47,5 47,4 50,1 52,3 53,2 53,3 55,3 54,3 54,8
Лесная промышленность 48,3 50,2 51,1 54,9 55,2 51,6 48,7 45,7 44,9
Промышленность стройматериалов 42,1 46,5 49,2 51,7 53,6 54,2 53,7 52,6 51,7
Лёгкая промышленность. 40,2 47,7 51,8 54,4 54,9 55,7 54,2 50,9 48,8
Пищевая промышленность 40,7 42,8 45,7 46,9 44,5 39,9 38,3 35,9 35,7
Степень износа основных фондов основного вида деятельности по отраслям промышленности (по крупным и средним предприятиям).
Наиболее значительно сократились инвестиции в обрабатывающие отрасли, в которых спад производства был наиболее сильным. В 1998 г. по сравнению с 1990 г. инвестиции составили: в легкой промышленности - 4,6%, лесной и деревообрабатывающей - 6,4%, машиностроении - 7,6%, промышленности строительных материалов - 8,2%, в отраслях по добыче сырья и топлива и производству полупродуктов - 20-30%. В обрабатывающих отраслях образовались наибольшие резервы неиспользуемых производственных мощностей. В 1998 г. коэффициент использования мощностей по производству основных видов продукции равняся: в легкой промышленности 20%, промышленности строительных материалов - 28%, машиностроении - 33%, в черной металургии - 61%.
Таблица 2.
Отрасли ТЭК 1996-2000 2001-2005 2006-2010 2011-2015 2016-2020
Нефтяная 15-16 15-18 25-30 35-41 40-48
Газовая 24-25 17-19 19-22 23-26 32-38
Угольная 4-5 1-2 2-3 3-5 3-7
Электроэнергетика, включая атомную 11-12 16-23 56-89 86-118 85-112
ТЭКвсего 54-58 49-62 102-190 147-190 160-205
Потребность ТЭК в инвестициях, мрд. дол.
Модернизационная политика в ближайшие годы дожна основываться на следующих принципах формирования инвестиционного климата:
1. Самовоспроизводство основного капитала за счет преимущественного использования амортизации и прибыли как главных источников финансирования.
2. Оптимизация баланса "сбережение - инвестиции - потребление" с ориентацией на систему поддержки населения с низкими и умеренными доходами, обеспечение государственных гарантий по страхованию инвестиционных рисков как для частных и смешанных финансовых структур, так и для населения.
3. Привлечение частных инвестиций для финансирования объектов производственной и социальной инфраструктуры на базе предпринимательской, арендной, концессионной и партнерской моделей.
4. Разработка стратегии преференциального привлечения прямых иностранных инвестиций.
5. Обеспечение финансово-кредитной политики, направленной на минимизацию риска инвестирования, установление ценовых ориентиров в расчетах ожидаемой прибыли, снижение цены кредита.
6. Внедрение новых стратегических подходов, направленных на оптимизацию и экономию ресурсов в ходе инвестиционного процесса.
Представленный в работах различных авторов обзор использования различных форм аккумулирования и перераспределения финансовых ресурсов
подтверждает особую важность развитого фондового рынка в привлечении денежных средств в промышленность.
Российский фондовый рынок пока не соответствует требованиям, предъявляемым к институтам подобного типа в высокоразвитых странах. Его особенностями являются:
1. Высокая централизация биржевой системы.
2. Олигполистический характер рынка.
3. Сверхконцентрация рынка на нескольких акциях.
4. Фрагментарность рынка акций.
5. Манипулирование ценами и распространённость запрещённых практик.
6. Отсутствие массового предложения акций.
7. Незначительный размер свободной для обращения части акционерных капиталов (free float).
8. Недостаточная операционная способность и низкая капитализация операторов рынка ценных бумаг.
9. Ограниченный состав и отсутствие инвестиционных банков, низкая роль институциональных инвесторов в формировании внутреннего рынка.
10. Значительный объём внебиржевого рынка акций.
11. Высокая волатильность (величина, характеризующая степень риска капиталовложений) рынка.
Слабая развитость всего финансового сектора экономики также затрудняет функционирование фондового рынка.
Развитие устойчивой взаимозависимости промышленности и финансового рынка меняет ряд аспектов хозяйствования субъектов промышленности. Вместе с прибылью ориентиром деятельности корпораций дожен быть устойчивый рост рыночной капитализации - совокупной стоимости акций эмитированных акционерным обществом. Помимо общеэкономических, факторами препятствующими установлению справедливой величины рыночной капитализации являются:
1. Низкий уровень раскрытия информации об основных аспектах деятельности корпорации, результатах её деятельности, перспективах развитии.
2. Неурегулированность прав собственности на активы промышленных корпораций, непредсказуемый характер перехода активов от одного собственника к другим, повсеместные нарушения прав акционеров.
3. Недостаточный уровень знаний отечественных участников рынка ценных бумаг о различных аспектах формирования рыночной капитализации.
Анализ показывает разрыв между производственным и финансовым секторами экономики, который препятствует свободному перемещению денежных потоков. Преодолению разрыва может способствовать разработка моделей влияния экономических (макроэкономических, отраслевых и корпоративных) факторов на рыночную капитализацию. Такие модели являются опорой для оценки текущего положения корпорации на рынке и её будущих перспектив.
Во второй главе приводится краткий обзор теоретических аспектов построения моделей, разрабатывается комплекс моделей пригодных для практического использования.
Результаты использования модели определяются большим числом переменных, взаимодействующих друг с другом, реагирующих на изменение каждой другой переменной и т.д. Поэтому возникает необходимость нахождения компромиссов между точностью результатов моделирования и возможностью получения достоверной информации о динамике изменения социально-экономических факторов, необходимой для построения адекватной модели.
Анализ различных комбинированных методов применительно к прогнозу изменения рыночной капитализации промышленных корпораций показывает удобство использования знаковых, взвешенных знаковых и функциональных знаковых графов (ориентированных и неориентированных). Также значительной полезностью обладают регрессионные и корреляционные модели.
Влияние экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций можно представить в виде трёх самостоятельных моделей:
1. Модель влияния макроэкономических факторов, показывающих степень интеграции фондового рынка в экономическую систему, зависимость рыночной капитализации от монетарных и немонетарных факторов.
В нашем случае оценивается совместное влияние таких факторов, как объём промышленного производства, строительства и транспортных перевозок; индексы потребительских цен и цен производителей, размер инвестиций в основной капитал, величина внешнеторгового оборота, средней заработной платы, безработицы.
Состояние финансового сектора экономики можно описать с помощью таких переменных, как объём денежной массы М2, величина золотовалютных резервов ЦБ, средняя процентная ставка по кредитам физическими и юридическим лицам.
Переменные, отражающие экономическую ситуацию в стране, -первичны в определении уровня рыночной капитализации промышленных корпораций. Даже при благоприятных условиях развития корпорации,
ИщвкРТС
Рис. 1. Модель (орграф) взаимодействия различных элементов российской экономики.
негативная информация о макроэкономических показателях приведёт к тому, что инвесторы станут оценивать капиталовложения в акции как чрезмерно рискованные. Результатом станет снижение рыночной капитализации корпорации, неконтролируемое менеджментом.
2. Модель влияния отраслевых факторов, позволяющая оценить влияние состояния отрасли на капитализацию относящихся к ней корпораций.
Важным фактором является отношение темпов развития сектора к общим изменениям макроэкономической конъюнктуры. Высокая прибыльность корпораций ТЭКа, обусловили повышенное внимание инвесторов к акциям АО относящихся к этому сектору промышленности и их более высокую стоимость по сравнению с ценными бумагами корпораций других отраслей.
В практике отраслевого анализа выделяются такие факторы как индикатор поступления отраслевых заказов, индексы интенсивности промышленного производства, индексы физического объёма промышленной продукции, специфические отраслевые факторы (мировые цены на энергоносители и др. виды сырья, таможенные пошлины на ввоз импортной продукции и т.п.).
Значимым отраслевым фактором является отношение темпов развития сектора к общим изменениям экономической конъюнктуры. Развитие отрасли может опережать макроэкономические циклы, идти паралельно сними или отставать от них. Часто это зависит от доли производства в конкретной отрасли в ВВП. От того, как соотносится развитие отрасли с общеэкономическим развитием, зависит сила влияния отраслевых факторов на рыночную капитализацию промышленной корпорации. В работе влияние отраслевых факторов на рыночную капитализацию оценивается через индексы интенсивности промышленного производства и индексы физического объёма промышленной продукции.
3. Модель влияния корпоративных факторов показывает воздействие результатов деятельности корпорации на рыночную капитализацию. Является основным инструментом по принятию решений направленных на изменение её
размеров для руководства предприятий и получения прогнозов о перспективе её деятельности для инвесторов.
В первом приближении наиболее удобными для использования представляются данные, содержащиеся в бухгатерской отчётности промышленных корпораций: они стандартны для всех предприятий независимо от специфики их деятельности и подлежат обязательному раскрытию. Однако, возможности манипулирования этими показателями к выгоде корпораций, сильное запаздывание их поступления к пользователю, вторичность по отношению к результатам производственной деятельности заставляют строить модели именно на основе натуральных показателей хозяйствования.
Такими показателями могут быть, например:
-Сведения о добыче и экспорте нефти (нефтепродуктов), числе действующих скважин, темпах бурения и объёме переработки нефти для корпораций нефтяной промышленности.
. Пруюьовсть лига >отен ВНР 1
т 1Юг 1 \ 1 Эквш0тнафте
Пврвработм буреже
Рис. 2 Модель (орграф) влияния производственных показателей нефтяной корпорации на величину её рыночной капитализации. -Данные о производстве чёрных металов, готовом прокате, добыче и обогащении рудного сырья, производстве металоизделий производственного назначения и пр. для предприятий чёрной металургии.
-Сведения о средней установленной электрической или тепловой мощности станций, рабочей мощности, вырабатываемой и покупной электроэнергии, расходе топлива на отпускаемую электроэнергии для энергетической компании.
Последовательный переход от модели к модели позволяет пользователю получить набор сценариев развития промышленной корпорации в целом и изменений её рыночной капитализации, в частности. Окончательный вывод делается на основе расчёта коэффициентов простой и множественной линейной регрессии, корреляции и детерминации.
Для принятия решений на основе результатов моделирования необходимо изучить влияние изменяемого показателя на все прочие. Необходимо составить структуру затрат, к которым приведут возможные действия, рассмотреть альтернативные варианты действий. Большая ответственность ложиться на службы, отвечающие за своевременное информирование собственников-акционеров о предпринимаемых руководством корпорации мерах по изменению соотношения различных корпоративных факторов.
Расчёты показывают определяющее воздействие макроэкономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций, результаты деятельности корпорации оказывают переменное воздействие и могут быть использованы лишь в допонение к общеэкономической модели, отраслевыми факторами при анализе можно пренебречь.
В третьей главе обоснована необходимость использования моделей влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций в деятельности предприятий-эмитентов, органов государственного управления, инвестиционных компаний и частных инвесторов.
Приведены результаты использования моделей на основе данных о влиянии макроэкономических, отраслевых и корпоративных показателей на рыночную капитализацию промышленной корпорации (на примере ОАО "Сибнефть") во 2-й половине 2003 года, а также приведён пример
использования знаковых орграфов для изучения динамических свойств систем факторов, включающих рыночную капитализацию.
Правильно построенная и адекватная исследуемому объекту модель в процессе использования дожна дать ответ на следующие вопросы:
1. Служит ли курс акций исследуемой корпорации (или рынка в целом) показателем, адекватно отражающим состояние экономики, отрасли и результаты её непосредственной деятельности, т.е. является ли курс справедливым.
2. Влияние, каких факторов является определяющим - т.е. определяется ли рыночная стоимость акционерного общества преимущественно макроэкономическими, отраслевыми или корпоративными показателями. Может ли корпорация оказывать влияние на стоимость собственных акций.
3. Каковы прогнозируемые изменения величины рыночной капитализации под влиянием использованных в моделях факторов.
В зависимости от того, кто является пользователем моделей, цели получения ответов на указанные вопросы могут быть различными. Хотя прогнозирование является наиболее характерной задачей применения моделей подобного типа, имеется также ряд специфических задач моделирования, определяемых от статусом пользователя.
Эмитент может быть заинтересован в справедливой оценке собственных акций для реализации следующих целей:
1. Реалистичное отображение текущих и итоговых результатов деятельности корпорации.
2. Определение роли (заслуги или ответственности) руководства корпорации в установлении курсовой стоимости акций.
3. Снижение риска инвестирования в активы корпорации.
4. Профилактика негативного воздействия форс-мажорных обстоятельств на рыночную капитализацию корпорации, а также факторов, прямо не затрагивающих акционерное общество, но оказывающих влияние на акционеров.
5. Предупреждение недружественных поглощений.
6. Создание и развитие планов оплаты труда и премирования сотрудников корпорации.
Для органов государственного управления возможными задачами моделирования являются:
1. Сценарный анализ развития национальной экономики.
2. Оценка воздействия мер государственной политики на рынок ценных
3. Защита пенсионных накоплений при осуществлении мероприятий пенсионной реформы.
Цели использования моделей инвестиционными компаниями и частными инвесторами:
1. Прогнозирование изменений рыночной капитализации промышленных корпораций и оптимизация результативности портфельных инвестиций и биржевых спекуляций.
2. Контроль действий испонительного руководства корпорации акционерами, оценка адекватности проводимой им политики управления промышленным объектом.
Процесс использования модели можно разделить на два этапа.
1 этап. Характеристика экономического состояния России, нефтедобывающей и нефтеперерабатывающей отрасли, состояния ОАО "Сибнефть" накануне июля 2003 года. Развитие экономики России и нефтеперерабатывающей в этот период отрасли можно считать успешным.
За первые 6 месяцев 2003 года основные производственные показатели ОАО "Сибнефть" изменились следующим образом (июнь 2003 г к декабрю 2002 г.):
-добыча нефти +7,5%
- объём переработки +29%
- экспорт нефти +4,8%
-экспорт нефтепродуктов +65%
Рыночная капитализация увеличилась на 50% и составила 12474,88 мн. руб. Основным событиям ОАО "Сибнефть" в 1-й половине 2003 года стало соглашение о слиянии корпорации с ОАО "Юкос".
2 этап. Составление вероятностного прогноза изменения рыночной капитализации ОАО "Сибнефть" с помощью разработанных моделей по месяцам.
Анализ проводится по следующему плану:
1. Оценка общей тенденции изменения рыночной капитализации промышленной корпорации.
2. Получение результатов моделирования на текущий месяц.
3. Изучение событий общегосударственного, отраслевого и корпоративного значения, способных оказать влияние на рыночную капитализацию ОАО.
4. Подведение итогов, определение источника решающего воздействия на изменения.
Во П-м полугодии 2003 года рыночная капитализация ОАО "Сибнефть" имела хорошие перспективы роста под влиянием макроэкономических факторов, результаты производственной деятельности не оказывали существенного влияния. Однако события вокруг ОАО "ЮКОС" привели к обвалу стоимости акций не только этой корпорации, но и всего отечественного рынка ценных бумаг. В результате, хотя рыночная капитализация ОАО Х Сибнефть и выросла за период исследования, её изменение носило скачкообразный характер, периоды роста чередовались с периодами убытков для владельцев акций. Следует подчеркнуть, что по мере снижения негативного ' информационного воздействия, фундаментальные факторы способствовали быстрому восстановлению тенденции к росту рыночной капитализации ОАО "Сибнефть".
Производственные показатели ОАО Сибнефть во 2-м полугодии 2003г. изменились следующим образом (декабрь 2003 г. по отношению к июню 2003 г.):
-добыча нефти + 9 %
- объём переработки -10% -экспорт нефти -4%
- экспорт нефтепродуктов -15%
Следующие таблицы подытоживают результаты моделирования:
Таблица 3.
% правильных прогнозов Среднее расхождение прогнозных и реальных данных.
Индекс РТС 100 (6 из 6) 1%
Рыночная капитализация ОАО "Сибнефть" 66 (4 из 6) 2%
Результаты моделирования.
Таблица 4.
Месяц Капитализация (мн. $)
июн.03 12 121
авг.03 11 753
сен.03 13 437
ноя.03 10 982
дек.03 13 461
Изменение рыночной капитализации ОАО Сибнефть по месяцам во 2-м полугодии 2003 г.
Модель влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций и рынка ценных бумаг может быть использована не только для прогнозирования изменений отдельных переменных, но и для оценки перспектив развития всей системы. Детальное изучение системы факторов выявляет источники, нестабильности структуры. Внешне успешное развитие одного экономического института может на практике оказать негативное влияние на другие, а затем, через эффект обратной связи, привести к нарушению его функционирования.
Для изучения возможных тенденций развития российской экономики, была разработана модель в виде знакового орграфа, описывающая
взаимодействие таких факторов, как объём промышленного производства, транспортные перевозки, темпы строительства, инфляция, инвестиции в основной капитал, объём внешнеторгового оборота и т.д. Особым элементом этой модели являлась рыночная капитализация российских предприятий, изменение которой представлено через изменения индекса РТС. После выявления взаимосвязей между элементами модели, была получена базовая структура российской экономики без государственного участия.
В результате моделирования обнаружено, что автономное функционирование экономики неизбежно приводит к перекосам и росту одних показателей в ущерб другим (например, промышленный рост в итоге обернётся стагнацией в финансовом секторе). Государственное вмешательство необходимо на данном этапе экономического развития; предпочтение дожно отдаваться тонкой настройке через имеющиеся в распоряжении государства встроенные рычаги управления. Такими рычагами являются изменение процентной ставки по кредитам Центробанка и регулирование объёма денежной массы.
Аналогичная модель была построена для изучения взаимозависимости различных показателей деятельности промышленной корпорации. Рыночная капитализация корпорации в нефтяной промышленности напрямую зависит от таких факторов, как бурение скважин, добыча нефти и переработка нефтепродуктов. Воздействие руководства корпорации на эти показатели с целью их увеличения, очевидно, будет положительно воспринято инвесторами и приведёт к краткосрочному росту курса ценных бумаг корпорации. Такое повышение котировок сменится негативной тенденцией после информации о росте незавершённого строительства, нереализованной готовой продукции и т.п.
Характер модели доказывает возможности манипуляции мнениями участников рынка. Аналитик, изучающий состояние дел корпорации, дожен выявить возможности этого воздействия, имеет смысл обратить особое внимание на сообщениях корпорации об изменениях воздействующих
переменных, такая информация может носить спекулятивный характер и недостоверно отражать ситуацию в акционерном обществе.
В заключении сформулированы основные содержательные выводы и предложении по результатам исследования, обоснована целесообразность использования научных результатов.
3. Основные теоретические выводы и практические рекомендации.
В диссертационной работе получены следующие основные результаты:
Вследствие тотального износа материально-технической базы российской промышленности и дефицита финансовых ресурсов для её восстановления можно констатировать наличие кризисной ситуации. Износ ресурсов в большинстве отраслей по крупным и средним предприятиям превышает 50%. При сохранении существующего положения вещей ситуация в индустриальном секторе экономики может стать критической и необратимой. Только активизация руководства корпораций на финансовом рынке при наличии государственной поддержки способна выправить положение.
Простые расчёты показывают, что приоритетной отраслью для направления инвестиций можно считать машиностроительную, причём особым направлением дожны стать разработка и внедрение инноваций. Для развитых стран традиционным является получение денежных средств через операции на фондовом рынке, изучения деятельности этого института в России показывает, что уровень его развития не соответствует требованиям момента. Высокая централизация биржевой системы, олигополистический характер рынка, сверхконцентрация на нескольких акциях являются признаками отсталости.
Рассмотрение проблем российского корпоративного управления промышленных корпораций, показывает, что они являются серьёзным препятствием привлечения значительных финансовых ресурсов в промышленность. С одной стороны, непредсказуемость действий руководства корпораций, манипуляции с активами, низкий уровень раскрытия информации
приводят к росту недоверия инвесторов и непредсказуемости их поведения. С другой, ведут к росту стоимости, которую промышленные корпорации вынуждены платить за привлечение кредитов, в результате включения инвесторами платы за риск в процентную ставку, чрезмерно осторожного их подхода к участию в размещении ценных бумаг. Показатель рыночной капитализации промышленных корпораций - ценный инструмент оценки их состояния, если он установлен под воздействием результатов их деятельности. Разработка моделей позволит закрыть информационный разрыв между двумя секторами экономики.
Предлагается формальный аппарат моделирования влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций, основанный на использовании аппарата множественной регрессии и знаковых орграфов. Исследованы ограничения использования таких моделей, а также возможности их модификации, для получения оптимального результата.
Анализ пригодности различных факторов для включения в модель, показывает необходимость деления на группы макроэкономических, отраслевых и корпоративных, для каждой из которых дожна разрабатываться отдельная модель. Макроэкономические факторы оказывают наибольшее влияние на рыночную капитализацию, влияние отраслевых факторов переменно для различных секторов промышленности и часто им можно пренебречь. Трудность использования производственных показателей заключается в том, что для многих корпораций существует набор характерных факторов. Это не позволяет создать модель, позволяющую оценить все корпорации отрасли по одной схеме. Проблема существует и с получением развёрнутой информации о состоянии большинства акционерных обществ.
Для определения и прогнозирования тенденций изменения различных факторов возможно применение методов технического анализа
На основании ретроспективного анализа изменений рыночной капитализации ОАО "Сибнефть" в 3-4 кварталах 2003 года получено
доказательство пригодности моделей множественной регрессии для прогнозирования.
При помощи аппарата знаковых орграфов построена динамическая макроэкономическая модель России, показан ряд слабостей современной экономики, а также необходимость активного участия государства в её регулировании при отказе от директивных методов воздействия через использование встроенных рычагов (напр, процентная ставка). На основании аналогичной модели взаимозависимости рыночной капитализации промышленных корпораций от результатов их деятельности сделан вывод о возможности прямого манипулирования мнениями участников рынка через искажение различных форм отчётности.
4. Публикации по теме диссертации.
1. Тостоусова В.Г., Басов Д.Б., Пивень В.В. Оптимизация моделей выбора времени для инвестиций. Проблемы управления безопасностью сложных систем: Труды IV Международной конференции. Москва, декабрь 1999 г.М.: РГГУ, 1999.0,2. п.л.
2. Пивень В.В. Перспективность прогнозирования курсов акций топливно-энергетических компаний. Проблемы топливно-энергетического комплекса: Материалы конференции. 1 июня 2000 года. М.: РГГУ 2000, 0,19 п.л.
3. Пивень В.В. Сравнение методов анализа ценных бумаг субъектов федерации и коммерческих организаций.. Проблемы регионального и муниципального управления: Материалы IV Международной конференции 28 мая 2002 года. М.: РГГУ. 2002 0,2 п.л.
4. Пивень В.В. Проблемы достоверности использования биржевой информации. Проблемы управления безопасностью сложных систем: Труды X Международной конференции. Москва, декабрь 2002 г.М.: РГГУ, 2002.0,21 п.л.
5. Пивень В.В. Взаимосвязь рынка ценных бумаг с экономической системой. Проблемы управления безопасностью сложных систем: Труды X Международной конференции. Москва, декабрь 2002 г.М.: РГГУ, 2002.0,2 п.л.
6. Пивень В.В. Моделирование влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций. Проблемы регионального и муниципального управления: Материалы V Международной конференции 28 мая 2003 года. М.: РГГУ. 2003. с. 0,21 п.л.
7. Пивень В.В. Дефицит финансовых ресурсов для модернизации экономики, как фактор необходимости развития внутреннего фондового рынка. Проблемы регионального и муниципального управления: Материалы V Международной конференции 28 мая 2003 года. М.: РГГУ. 2003. 0,2 п.л.
8. Пивень В.В. Сложность оценки взаимозависимости экономических факторов. Проблемы управления безопасностью сложных систем: Труды XI Международной конференции. Москва, декабрь 2003 г.М.: РГГУ, 2003.0,2 п.л.
9. Пивень В.В. Проблемы анализа влияния результатов деятельности корпораций на рыночную капитализацию. Проблемы управления безопасностью сложных систем: Труды XI Международной конференции. Москва, декабрь 2003 г.М.: РГГУ, 2003.0,18 п.л.
10.Пивень В.В. Экономическая политика государства как фактор стабильного роста рыночной капитализации промышленных корпораций. Проблемы регионального и муниципального управления: Материалы Международной конференции 18 мая 2004 года. М.: РГГУ, 2004.0,2 п.л.
11.Пивень В.В. Прогнозирование изменений рыночной капитализации промышленных корпораций и индекса РТС в июле-декабре 2003 года. Проблемы регионального и муниципального управления: Материалы Международной конференции 18 мая 2004 года. М.: РГГУ, 2004.0,17 пл.
Соискатель
Пивень В.В.
Сдано в печать 9 декабря 2004г. Объем печати 1 п.л. Заказ № 514. Тираж 100 экз. Отпечатано: ООО Спринт-Принт г. Москва, ул. Краснобогатырская, 92 тел.: 963-41-11,964-31-39
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Пивень, Валерий Валерьевич
Введение.
Глава 1. Современное состояние российской промышленности. Инвестиционный кризис, возможности его разрешения и факторы, препятствующие его преодолению.
1.1. Инвестиционный кризис в российской промышленности.
1.2. Фондовый рынок. Основные принципы функционирования. Особенности российского фондового рынка.
1.3. Факторы, препятствующие установлению справедливой величины рыночной капитализации промышленных предприятий. Проблемы корпоративного управления и неурегулированность отношений собственности в российской промышленности.
Краткие выводы.
Глава 2. Разработка моделей влияния макроэкономических, отраслевых и корпоративных факторов на рыночную капитализацию.
2.1. Общие принципы моделирования.
2.3. Макроэкономический анализ.
2.4. Отраслевой анализ.
2.5. Анализ влияния корпоративных факторов.
2.6. Использование методов технического анализа для определения тенденций развития промышленности.
Краткие выводы.
Глава 3. Возможности практического использования моделей.
3.1. Цели практического применения моделей.
3.1.1. Использование моделей в деятельности корпораций.
3.1.2. Использование моделей в деятельности государственных органов, инвестиционных компаний и частных инвесторов.
3.2. Прогнозирование изменений индекса РТС и рыночной капитализации
ОАО "Сибнефть" в июле-декабре 2003 года по месяцам.
3.3. Изучение возможностей прямого воздействия на величину рыночной капитализации.
Краткие выводы.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Моделирование влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций"
Актуальность исследования. Переход к рыночной системе хозяйственных механшмов потребовал от руководства промышленных корпораций изменения подхода к определению хозяйственных механизмов деятельности. Отсутствие опыта управления корпорацией в условиях рынка способствовало возникновению в Российской Федерации ряда кризисных явлений макроэкономического масштаба, одним из которых стало тотальное старение материально-технической базы промышленных предприятий при отсутствии финансовых ресурсов для её модернизации.
Дефицит денежных средств привёл к росту конкуренции между акционерными обществами за их привлечение, к активизации деятельности на рынках ценных бумаг в России и за рубежом в размещении (эмиссии) акций, облигаций, депозитарных расписок и прочих видов финансовых инструментов.
Успех этой деятельности прямо зависит от отношения реальных и потенциальных инвесторов к результатам деятельности корпораций и к перспективам их развития. Такая оценка получает своё повседневное отражение в показателе рыночной капитализации акционерного общества. Установленный под воздействием мнений инвесторов показатель оказывает обратное влияние на настроения заинтересованных сторон, в том числе и партнёров корпорации в различных сферах деятельности.
Адекватность отражения уровнем рыночной капитализации состояния эмитента определяет степень доверия к нему заинтересованных сторон. Прогнозируемость этого показателя является важной как для корпораций, так и для всех, кто имеет отношение к их деятельности (акционеры, инвесторы, партнёры, органы государственного регулирования).
Оценка рыночной капитализации промышленных корпораций лишь тогда может считаться адекватной и справедливой, когда она имеет устойчивую связь с изменениями финансовых и производственных показателей корпорации, в рамках ограничений, налагаемых макроэкономической и отраслевой средой. Для широкого круга юридических и физических лиц, заинтересованных в информации об этой зависимости, необходима разработка комплекса научных методов, дающих качественное описание этой связи, позволяющих создать инструментарий оценки вероятности изменения рыночной капитализации промышленных предприятий под влиянием тех или иных факторов. Иными словами, необходимо моделирование процесса установления стоимости акционерных обществ на открытом рынке под влиянием указанных переменных.
Отсутствие адекватных моделей, применение которых возможно в российских условиях, обуславливает актуальность темы предлагаемой работы.
Состояние научной разработанности темы. Проблемы инвестиционной деятельности в новых условиях хозяйствования получили отражение в работах таких российских авторов как : JI. И. Абакин, И. Т. Балабанов, В. С. Бард, И. А. Бланк, В. В. Бочаров, В. В. Булатов, П. И. Вахрин, Д. А. Ендовицкий, Jl. JI. Игонина, В. В. Ковалёв, В. В. Коссов, И. В. Липсиц, И. Я. Лукасевич, Д. С. Львов, Я. С. Мекумов, Е. С. Стоянова, В. В. Шеремет и другие. Названные авторы в своих работах обобщают опыт инвестиционной деятельности, рассматривают понятия, структуру, эффективность, инструменты и механизмы инвестиций и инвестиционной деятельности в новых условиях формирования инвестиционного рынка в России.
Среди работ, посвященных исследованию рынка ценных бумаг и его роли в рыночной экономике, следует выделить работы Б. И. Алёхина, Н.И. Берзона, В. А. Галанова, А. А. Килячкова, И. Н. Конькова, А. О. Краева, Б. А. Котынюка, В.И. Колесникова, C.B. Лосева, Я. М. Миркина, Б. Б. Рубцова, Е. В. Рудневой, Е. В. Семенковой, Ю. С. Сизова, В. С. Торкановского, А. Б. Фельдмана и др.
Суть фундаментального анализа, как метод определения будущих изменений рыночной капитализации раскрыта в работах С. Коттла, Р.Ф. Мюррея, Ф.Е. Блока, М.Л. Лейбовича, Дж. Сороса и др. Возможности математического моделирования влияния экономических факторов на рыночную капитализацию раскрыты в работах У. Ф. Шарпа, Г. Дж. Александера, Дж. В. Бейли, Б. Розенберга, М. Критцмана, Дж.Дж. Фаррела, Р Арнотта, Э Петерса и др.
Вследствие относительной новизны предмета исследований, он пока не имеет большой исследовательской базы в работах отечественных авторов. Можно, однако, подчеркнуть вклад в развитие математической экономики: Л. Б. Канторовича, А. Г. Аганбегяна, А. Г. Гранберга, П. С. Краснощёкова, В. Л. Макарова, Н. Н. Моисеева, Ю. Г. Евтушенко, Г. Б. Клейнера, Ю. Н. Павловского, И. Г. Поспелова, В. Р. Хачатурова, А. Ф. Кононенко, В. А. Горелика, Р. М. Качалова и др.
Использование аппарата математических моделей для изучения воздействия экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных предприятий применительно к российским условиям, а также для оценки возможности искусственного воздействия на неё только начинает получать своё отражения в литературе и пока не может считаться достаточно изученной проблемой.
Цель и задачи исследования. Целью работы является изучение возможностей моделирования и разработка моделей влияния макроэкономических и отраслевых факторов, а также результатов деятельности промышленных корпораций на их рыночную капитализацию, оценка возможности их практического использования.
Объект исследования. Рыночная капитализация промышленных корпораций и экономические факторы, определяющие её изменение.
Предмет исследования. Механизм воздействия макроэкономических и отраслевых факторов, а также показателей деятельности промышленных предприятий на их рыночную капитализацию
Методология исследования. Основные результаты диссертационной работы были получены и обоснованы с помощью методов корреляционного и регрессионного анализа, теории графов, а также ряда разделов современной теории экономики и управления.
Информационной базой исследования послужили статистические данные, полученные преимущественно из баз данных с открытым доступом, размещённых в сети интернет, а также с интернет-сайтов промышленных корпораций и бирж. Также источниками информации также являлись нормативно-правовые документы, отечественные и зарубежные информационные издания.
Гипотеза диссертации. Предположение о наличии структурной зависимости рыночной капитализации промышленных корпораций от макроэкономических отраслевых и корпоративных факторов, которая может быть выявлена с помощью методов математического моделирования.
Научная новпзпа. В настоящей работе автором:
1. Сформулирован и подтверждён тезис, что разрыв между производственным и финансовым секторами экономики, препятствующий поступлению денежных средств в промышленность для её модернизации, вызван недостатками межсекторного обмена информацией. Взаимодействие промышленного и финансового секторов затруднено недостаточностью систематизированных знаний о характере их взаимного влияния в современных российских условиях, что ведёт к росту неопределённости и повышает риск капиталовложений в промышленность.
2. Разрыв может быть прёодолён через разработку инструментария, связывающего показатель рыночной капитализации промышленной корпорации, являющейся отражением успешности её функционирования на финансовых рынках, с результатами производственной деятельности акционерного общества. В качестве такого инструментария предлагается использование моделей влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций.
3. Показано наличие функциональной зависимости величины рыночной капитализации отечественных промышленных корпораций от экономических факторов, которые могут быть сгруппированы по следующему принципу:
- макроэкономические факторы: объём промышленной продукции, объём строительства, уровень транспортных перевозок, показатели инфляции, безработицы и т.п.
- отраслевые факторы: индекс интенсивности промышленного производства в отрасли, индекс физического объёма производимой предприятиями отрасли продукции.
- результаты деятельности корпорации: основные показатели бухгатерской отчётности и данные о производственной деятельности.
4. Предложены методы количественной оценки влияния указанных переменных на рыночную капитализацию промышленных корпораций, с использованием регрессионного анализа и аппарата теории орграфов построен набор математических моделей описывающих процесс взаимного воздействия факторов
5. Исследованы возможности применения моделей в деятельности различных юридических лиц: промышленных корпораций, органов государственного регулирования, инвесторов и т.д.
Предложенные модели и методы могут также использоваться: -при оптимизации производственных процессов корпорации эмитента, определении заслуг (ответственности) испонительного руководства АО в достижении корпорацией поставленных целей, разработке планов премирования персонала;
-для обеспечения мероприятий по проведению пенсионной реформы, выявления потенциальных угроз для развития российской промышленности, поиска путей оптимального распределения государственных инвестиций в промышленность и т.д.
6. Предложена комплексная схема прогнозирования изменений рыночной капитализации промышленных корпораций, в которой применение моделей допонено методами технического анализа, применяемых для определения текущих тенденций изменения капитализации, исследованием влияния несистематических событий в политико-экономической сфере.
7. Показана пригодность методов технического анализа для изучения изменений производственных показателей любого предприятия. Технический анализ традиционно используется для изучения биржевой информации, однако, его аппарат позволяет также оценить текущее состояние корпорации и спрогнозировать перспективы её развития
8. Проведено апробирование разработанных регрессионных моделей в результате чего:
- подтверждена гипотеза о высокой результативности использования разработанных автором моделей для прогнозирования изменений рыночной капитализации промышленных корпораций,
- установлено, что влияние макроэкономических факторов являются определяющим при формировании основных тенденций изменений объекта исследования,
- установлено, что даже при благоприятном влиянии экономических факторов существует риск резкого, но краткосрочного снижения рыночной капитализации в результате, например, воздействия, политических событий, которое быстро компенсируется воздействием фундаментальных факторов.
9. С помощью моделей знаковых орграфов показаны пути возможных манипуляций показателем рыночной капитализации с помощью применения мер государственной экономической политики (изменение процентной ставки ЦБ, денежная эмиссия и т.д.), использования различных принципов бухгатерского учёта в корпорациях, а также через прямое информационное давление на участников рынка.
На защиту выносятся:
1. Утверждение о том, что разработка моделей влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций будет способствовать преодолению инвестиционного кризиса в индустрии.
2. Набор специально разработанных моделей анализа влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций.
3. Обоснование полезности использования моделей в деятельности различных экономических субъектов (предприятий, органов государственного управления, институциональных и прочих инвесторов).
4. Методика практического применения моделей. Выводы о границах их использования.
5. Результаты практического применения моделей в прогнозировании изменений рыночной капитализации ОАО Сибнефть во 2-м полугодии 2003 года.
6. Выводы о возможности прямого воздействия на размер капитализации со стороны государства и корпораций-эмитентов.
Теоретическая и практическая значимость исследования.
Набор моделей, построенных автором работы, при внесении необходимых допонений может быть использован для изучения причин и прогнозирования изменений рыночной капитализации промышленных корпораций всеми заинтересованными субъектами.
Использование моделей при планировании деятельности предприятий позволит оптимизировать воздействие производственных и финансовых показателей на рыночную капитализацию, снизить зависимость изменений капитализации от неблагоприятного воздействия форс-мажорных обстоятельств, повысить доверие инвесторов к эмитенту, сделать капиталовложения в промышленность менее рискованными, содействовать развитию отечественного фондового рынка.
Предложенная в диссертации методика построения моделей, основные результаты, полученные автором при их апробации, могут быть использованы в дальнейших теоретических исследованиях. На базе достигнутых результатов, дальнейшее развитие может получить концепция практического использования моделей, изучено воздействие отраслевых факторов на капитализацию. Расширение моделей за счёт включения новых факторов увеличит возможности их применения. Указанные недостатки и ограничения использования моделей являются поводом для разработок в иных отраслях науки.
Апробация работы.
Выводы по рассматриваемым в диссертации проблемам излагались в выступлениях на научно-практических и теоретических конференциях в Российском Государственном Гуманитарном Университете, по теме диссертации соискателем опубликовано несколько работ. Общий объём публикаций: 2,1 п.л.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Пивень, Валерий Валерьевич
Выводы: преимуществами использования технического анализа являются:
1. Возможность достаточно точно определить текущие тенденции развития экономики, промышленных отраслей и корпораций, сравнить тенденции разных временных масштабов, определить противоречия между догосрочными, среднесрочными и краткосрочными тенденциями, выявить точки перелома тенденций с помощью средних линий.
2. Возможность использования осциляторов для определения фазы развития отраслевого цикла, определить приближение возможного максимального или минимального значения, выявить общую тенденцию развития.
3. Технический анализ помогает определить закономерность вновь поступающих данных, определить их значимость относительно существующих общих закономерностей развития изучаемого объекта.
4. Способность установить возможные максимальные и минимальные границы динамики промышленного производства и других показателей.
Недостатки технического анализа:
1. ТА нельзя использовать в ситуации, где данные находятся под каким-либо непосредственным влиянием.
2. В биржевой практике технический анализ может быть использован на любом временном интервале. Использование методов ТА для изучения отраслевых и экономических тенденций начинается лишь с месячных данных, таким образом основные процессы внутри изучаемого периода остаются скрытыми от исследователя, что снижает точность расчётов.
Любые данные, используемые в ТА формируются под воздействием причин имевших влияние в прошлом, при поступлении новых данных, необходимо оценить продожают ли эти факторы оказывать воздействие или тенденция формируется под влиянием новых факторов.
Краткие выводы.
1. Основными данными для построения моделей являются коэффициенты корреляции между изменениями фактора и рыночной капитализации, коэффициенты линейной и множественной регрессии, коэффициенты детерминации. Наглядной илюстрацией зависимости одного фактора от ряда переменных является орграф. Степень зависимости всегда может быть определена лишь с некоторой точностью, которая тем сильнее, чем больше значение коэффициента детерминации.
2. Оценка влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций дожна проводится с учётом макроэкономических, отраслевых и корпоративных факторов. Для каждого этапа анализа создаётся своя модель (описывающая соответственно влияние макроэкономических, корпоративных и отраслевых факторов).
3.Использование индексов отражающих общеэкономическую или отраслевую капитализацию вместо показателя рыночной капитализации отдельной корпорации на соответствующем этапе моделирования позволяет снизить долю ошибки в прогнозах, исключив влияние уникальных для каждой корпорации факторов. Однако, поскольку построение отраслевых индексов в России затруднено из-за слабого развития экономики, можно оценивать влияние отраслевых факторов непосредственно на рыночную капитализацию промышленных корпораций.
4. Существует интеграция рынка ценных бумаг в экономическую систему России, что проявляется через сильную связь с немонетарными факторами. Монетарные факторы также связаны с величиной рыночной капитализации промышленных корпораций и могут быть использованы государством для регулирования рынка ценных бумаг.
5.Отраслевые факторы оказывают сильное влияние на рыночную капитализацию предприятий соответствующей отрасли, кроме предприятий, относящихся к отраслям с выраженной цикличностью производства.
6. Для построения модели влияния корпоративных факторов можно использовать как данные бухгатерской отчётности, так и сведения о результатах производственной деятельности. Выбор дожен основываться на доступности и поноте данных, а также в зависимости от специфики деятельности предприятия. В ряде случаев показатели объёма выпускаемой продукции не могут использоваться при построении моделей (например, в электроэнергетике из-за выраженной сезонной цикличности спроса на продукцию).
7.Результаты расчётов показывают, что модели влияния факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций могут быть использованы при разработке управленческих решений с учётом возможных изменений рыночной капитализации.
8. Для большинства включаемых в модели факторов характерен рост значений. Нельзя однозначно утверждать, что при наступлении спада в экономике статистическая связь сохранится. Изменения регрессоров (например, темпов роста промышленного производства) слабо связаны с изменениями величин рыночной капитализации экономики и отдельных корпораций. Это объясняется воздействием факторов перечисленных в Главе 1.
9.Для оценки общих тенденций макроэкономического развития и динамики изменения макроэкономических показателей, промышленного производства отдельных отраслей и корпораций, можно использовать технический анализ - комплекс методов, применяющийся в биржевой деятельности, но применимый к изучению процессов в иных областях.
Глава 3. Возможности практического использования моделей.
В 3-й главе обоснована необходимость использования моделей влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций в деятельности предприятий-эмитентов, органов государственного управления, инвестиционных компаний и частных инвесторов.
Приведены результаты использования моделей на основе данных о влиянии макроэкономических, отраслевых и корпоративных показателей на рыночную капитализацию промышленной корпорации во 2-й половине 2003 года, а также приведён пример использования знаковых орграфов для изучения динамических свойств систем факторов, включающих рыночную капитализацию.
3.1. Цели практического применения моделей.
Правильно построенная и адекватная исследуемому объекту модель в процессе использования дожна дать ответ на следующие вопросы:
1. Служит ли курс акций исследуемой корпорации (или рынка в целом) показателем, адекватно отражающим состояние экономики, отрасли и результаты её непосредственной деятельности, т.е. является ли курс справедливым.
2. Влияние, каких факторов является определяющим - т.е. определяется ли рыночная стоимость акционерного общества преимущественно макроэкономическими, отраслевыми или корпоративными показателями. Может ли корпорация оказывать влияние на стоимость собственных акций.
3. Каковы прогнозируемые изменения величины рыночной капитализации под влиянием использованных в моделях факторов.
В зависимости от того, кто является пользователем моделей, цели получения ответов на указанные вопросы могут быть различными.
3.1.1 Использование моделей в деятельности корпораций.
Эмитент может быть заинтересован в справедливой оценке собственных акций для реализации следующих целей:
1. Реалистичное отображение текущих и итоговых результатов деятельности корпорации. Курсовая стоимость акций привлекает повышенное внимание, часто воспринимается как главный показатель успешности функционирования корпораций, является основой для расчёта других показателей (прибыль на акцию, обеспеченность акций балансовыми активами и др.). Корпорации, добивающиеся соответствия величины рыночной капитализации действительному своему состоянию, демонстрируют стабильный рост во время подъёмов экономики и большую устойчивость во время спадов.
Схема взаимозависимости производственных и финансовых показателей с величиной рыночной капитализации и между собой, оформленная в виде математической модели, может являться эффективным инструментом управления промышленной корпорации. Руководство получает возможность оценить последствия принимаемых решений для всех функциональных узлов компании. С использованием модели могут поддерживаться иные методы мониторинга состояния акционерного общества, изучения перспектив его развития (SWAT- анализ и др.).
Построение имиджа компании с опорой на реалистичные результаты деятельности свидетельствует о большей перспективности эмитента, чем в случаях, когда на акционеров оказывается воздействие через лишённые конкретных данных заявления менеджмента, популяризацию торговой марки, сведения об "успехах" корпорации достигнутых в результате манипуляций с финансовой отчётностью или необоснованных расходов на поглощение других компаний.75
2. Определение роли руководства корпорации в установлении курсовой стоимости акций. Установив, какие из факторов оказывают решающее воздействие на величину рыночной капитализации, сравнив данные с результатами компаний-конкурентов, можно сделать вывод, происходят ли изменения под влиянием макроэкономических, отраслевых или корпоративных факторов. Таким образом, выявляется роль менеджмента в росте курса акций или вина в его снижении.
3. Снижение риска инвестирования в активы корпорации. Если действующие и потенциальные инвесторы не имеют информации о причинах изменения величины рыночной капитализации промышленной корпорации, растёт неопределённость в отношении её дальнейших перспектив, следствием чего является рост волатильности (риска) стоимости размещённых на открытом рынке активов эмитента. Затрудняется привлечение денежных средств на развитие акционерного общества, работа с существующими кредиторами. Показатели изменчивости рыночной капитализации являются основой ряда методик формирования инвестиционных портфелей.
Рост дисперсии (стандартного отклонения и т.д.) стоимости акций может стать побудительной причиной их продаж для менеджеров инвестиционных фондов с последующим снижением рыночной капитализации корпорации - уменьшению богатства акционеров. Следствием этого будут санкции владельцев корпорации к испонительному руководству. Корпорации дожны снижать "необъяснимую" изменчивость стоимости эмитированных ценных бумаг.
4. Снижение воздействия на размер рыночной капитализации форс-мажорных обстоятельств, и факторов, не имеющих прямого значения для
73 Нидцерхоффер В., Кеннер Л. Практика биржевых спекуляций / Пер. с англ. - М. Альпина Паблишер, 2003. -с. 181-209. корпорации, но оказывающих влияние на акционеров. Пример таких факторов -террористические акты в США 11 сентября 2001 года, приведшие к обвалу на рынке ценных бумаг. В таких ситуациях быстрее восстанавливается рыночная капитализация корпораций, стремящихся к поному и достоверному освещению результатов своей деятельности.
В России наглядным примером является снижение биржевых котировок после начала активных действий Генеральной прокуротуры РФ в отношении ОАО ЮКОС и последующего ареста главы ходинга М. Ходорковского. Уменьшилась капитализация не только ОАО ЮКОС, но и ряда других корпораций.
8 декабря 2003 года после поражения партии Союз правых сил на выборах в Государственную думу РФ снизились котировки акций РАО ЕЭС России, руководитель которой А.Б. Чубайс являся также сопредседателем политсовета партии. Однако уверенность инвесторов в перспективах корпорации сделала спад незначительным, убытки акционеров скоро были компенсированы.
Обоснованные и прогнозируемые изменения рыночной капитализации становятся защитой акционеров от неблагоприятного воздействия явлений, предсказать которые невозможно или затруднительно.
5. Защита от недружественных поглощений. Недооценка акций преуспевающей компании может спровоцировать "захватчика" на попытку получить контрольный пакет акций эмитента. Если недооценка акций поглощаемой компании велика, "захватчик" может попытаться скупить с наценкой акции миноритарных акционеров и довести свою долю в акционерном капитале объекта захвата до той, которая позволит оказывать влияние на деятельность поглощаемой корпорации.76
Прецедентом такого явления стало массовое поглощение американских компаний в 1980-х годах, активы и деятельность которых не были справедливо
76 Ионцев М.Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл. - М. 0сь-89,2003 - с. 13-18 оценены. С помощью привлеченных средств захватывася контроль над "недооцененными" рынком корпорациями, в том числе очень крупными, составлявшими основу американского бизнеса. Далее корпорации в том виде, в котором их купили, не эксплуатировались. Над ними осуществлялась, как правило, операция по разделению на фрагменты и прибыльной распродаже имущества, уничтожавшая даже эффективные организации. Также применялись схемы приобретения не контрольных, а блокирующих пакетов акций, которые затем продавались по завышенной цене самой компании, руководство которой шантажировалось блокировкой принятия того или иного важного решения.
Объектами таких поглощений стали, например, корпорации Disney, Gulf Oil, Nabisco, Trans World Airlines, инвестиционные банки Merill Linch,
Solomon Brothers и First Boston.
Попытки захвата недооценённых рынком корпораций предпринимались и в России.
6. Создание и развитие планов оплаты труда и премирования сотрудников корпорации. Ряд таких планов напрямую связан с колебаниями курсовой стоимости акций корпорации. Простейший из них - премирование менеджеров в размере, равном части прироста курса. Повсеместное распространение получила практика передачи менеджерам опционов, позволяющих по фиксированной цене приобрести акции корпорации по истечению некоторого периода времени. Расследования корпоративных скандалов в США в 2001-2002 годах выявили отдельные недостатки такого метода, но он остаётся популярен. Некоторые корпораций (например, Microsoft) перешёл к премированию сотрудников собственными акциями.
Исследования выявили положительную зависимость между участием работников в собственности и показателями компании: принятие схем
77 http ://courier-pmr. narod.ru/n3 93 9/w3906. htm
78 www.microsoft.com/presspass/press/2003/Jul03/07-08CompPR.asp премирования акциями ведет к повышению производительности в среднем на 4,4%. В США после перехода на схемы премирования работников акциями занятость стала расти более высокими темпами, особенно там, где работники принимают большее участие в процессе принятия решений. В американских компаниях открытого типа с широким участием работников в структуре собственности ниже текучесть кадров, причем кадровая стабильность не сказывается отрицательно на эффективности работы фирм.
Данные о последствиях использования схем премирования акциями в Японии, где чаще и в большей мере используется участие работников, чем топ-менеджеров, показывают, что применение таких схем ведет к 4-5-процентному росту производительности. В исследовании показано, что положительная роль премий для производительности труда усиливается при наличии схем премирования акциями, и делается вывод, что в Японии схемы премирования акциями создают климат, способствующий распределению прибыли за счет наличия догосрочных планов участия и систем контроля.
Формой вознаграждения сотрудников является использование формирования пенсионных накоплений с помощью опционов. Вместо перевода на пенсионный счёт работника денежных отчислений, корпорация-работодатель формирует опцион из своих акций, который сотрудник получает при выходе на пенсию, с правом свободного распоряжения. Это позволяет снизить текучесть кадров и повысить преданность работника корпорации.
Отечественные компании также используют подобные схемы премирования персонала. В апреле 2003 года ЛУКОЙЛ объявил о выкупе 10 мн. акций (1.2% уставного капитала) для премирования топ-менеджеров. Эти акции будут переоформлены в опционные контракты и переданы 100 менеджерам корпорации и её дочерних компаний. Реализовать их следует в течение 3 лет.79 Если в течение трёх лет рыночная капитализация ЛУКОЙЛа
79 Ссыка на домен более не работаетru/orgsrc/~/l/6/698/31585 будет расти, владельцы опционов смогут получить значительную прибыль от реализации.
Поноценное использование опционных свидетельств на российском рынке в настоящее время затруднено. Появление на фондовом рынке нового инструмента выявило неподготовленность соответствующих законодательных и регулирующих органов в части разработки программного обеспечения, специальных инструкций и методических указаний для опционных свидетельств.
Передел собственности и стремление защитить принадлежащие им предприятия от недружественного поглощения в России привели к концентрации крупных пакетов акций в руках менеджеров. Необходимо совершенствование законодательства и изменение менталитета руководства корпораций для того, чтобы программы премирования стали действенным механизмом стимулирования работников.
Цель таких программ - повышение заинтересованности сотрудников в улучшении результатов функционирования предприятия и последующего роста его рыночной капитализации. Задачей руководства, в этих условиях, является соответствующее отражение итогов деятельности корпорации через курс ценных бумаг, для чего необходима система, позволяющая оценить возможные последствия принимаемых управленческих решений. Такой системой является модель влияния экономических факторов, описанная во 2-й главе.
Информация о влиянии экономических факторов на рыночную капитализацию создаёт основу для манипуляций с различными формами отчётности. Результатом может стать прекращение нормальной деятельности эмитента, примером являются банкротства американских корпораций Enron, Tyco и др. При использовании моделей для управления величиной капитализации необходимо предотвратить возможный ущерб от недобросовестных действий менеджмента.
Характер влияния финансовых и производственных результатов показанных корпорацией зависит от их правильного освещения. Необходимо избегать неоднозначных трактовок информации о деятельности акционерного общества, которые могут последовать со стороны представителей средств массовой информации, аналитиков и прочих заинтересованных лиц. На службу по связям с общественностью ложится ответственность за доведение истинной информации о состоянии дел в компании до пользователей. Необходимо акцентировать влияние получателей информации на действительно значимую информацию и игнорировать второстепенные данные. Важна способность непосредственного руководства формировать имидж компании и сообщать о её успехах или неудачах.
Следующий пример демонстрирует неправильную трактовку информации с негативными последствиями для рыночной капитализации корпорации (пример корпорации лChrysler):80
Заключение.
В диссертационной работе получены следующие основные результаты:
1. Подтверждён тезис о кризисном состоянии российской промышленности из-за тотального износа материально-технической базы и дефицита финансовых ресурсов для её восстановления. Износ ресурсов в большинстве отраслей по крупным и средним предприятиям превышает 50%. При сохранении существующего положения вещей ситуация в промышленности может стать критической и необратимой. Только активизация действий руководства корпораций на финансовом рынке способна выправить положение.
2. Простые расчёты показали, что приоритетной отраслью для направления инвестиций можно считать машиностроение и металообработку, причём особым направлением инвестирования дожны стать разработка и внедрение инноваций. Для развитых стран традиционным является получение денежных средств через операции на фондовом рынке, изучения деятельности этого института в России показывает, что уровень его развития не соответствует требованиям момента. Такие факторы, как высокая централизация биржевой системы, олигополистический характер рынка, его сверхконцентрация на нескольких акциях являются признаками отсталости.
3. Рассмотрены проблемы российского корпоративного управления промышленных корпораций, доказано, что они являются серьёзным препятствием привлечения значительных финансовых ресурсов в промышленность. С одной стороны, непредсказуемость действий руководства корпораций, манипуляции с активами, низкий уровень раскрытия информации приводят к росту недоверия инвесторов и непредсказуемости их поведения. С другой, ведут к росту стоимости, которую промышленные корпорации вынуждены платить за привлечете кредитов, в результате включения инвесторами допонительной платы за риск в процентную ставку, чрезмерно осторожного их подхода к участию в размещении ценных бумаг. Показатель рыночной капитализации промышленных корпораций - ценный инструмент оценки их состояния, но только в том случае если установлен под воздействием результатов их деятельности. Разработка моделей позволит закрыть информационный разрыв между двумя секторами экономики.
4. Предложен формальный аппарат моделирования влияния экономических факторов на рыночную капитализацию промышленных корпораций, основанный на использовании аппарата множественной регрессии и знаковых орграфов. Исследованы ограничения использования таких моделей, а также возможности их модификации, для получения оптимального результата.
5. Проведён анализ пригодности различных факторов для включения в модель, предложено деление на группы макроэкономических, отраслевых и корпоративных показателей, для каждой из которых дожна разрабатываться отдельная модель. При непосредственном моделировании установлено, что макроэкономические факторы оказывают наибольшее влияние на рыночную капитализацию, влияние отраслевых факторов переменно для различных секторов промышленности и часто им можно пренебречь. Непосредственные результаты деятельности корпораций также позволяют добиться положительного результата при моделировании. Трудность использования производственных показателей заключается в том, что для многих корпораций существует набор собственных факторов. Это не позволяет создать модель, позволяющую оценить все корпорации отрасли по одной схеме. Проблема существует и с получением развёрнутой информации о динамике изменения состояния большинства акционерных обществ.
6. Изучена возможность применения методов технического анализа при изучении и прогнозировании тенденций изменения различных факторов.
7. Разработан перечень возможных целей использования моделей в деятельности различных юридических и физических лиц.
8. На основании ретроспективного анализа изменений рыночной капитализации ОАО "Сибнефть" в 3-4 кварталах 2003 года получено доказательство пригодности моделей множественно регрессии для прогнозирования.
9. При помощи аппарата знаковых орграфов построена динамическая макроэкономическая модель России, показан ряд слабостей современной экономики, а также необходимость активного участия государства в её регулировании при отказе от директивных методов воздействия через использование встроенных рычагов (напр. процентная ставка). На основании аналогичной модели взаимозависимости рыночной капитализации промышленных корпораций от результатов их деятельности сделан вывод о возможности прямого манипулирования мнениями участников рынка через искажение различных форм отчётности.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Пивень, Валерий Валерьевич, Москва
1. Законодательные п нормативные акты.
2. Федеральный закон от 26.12.1995г. №208-ФЗ Об акционерных обществах.
3. Федеральный закон от 25.02.1999г. №39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений.
4. Федеральный закон от 09.07.1999г. №160-ФЗ Об иностранных инвестициях в Российской Федерации.
5. Федеральный закон от 29.07.1998г. №136-Ф3 Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг.
6. Федеральный закон от 05.03.1999г. №46-ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг.
7. Федеральный закон от 21.07.1997г. №123-Ф3 О приватизации государственного имущества и об основах приватизации муниципального имущества в Российской Федерации.
8. Федеральный закон от 22.04.1996 г. №39-Ф3 О рынке ценных бумаг.
9. Федеральный закон от 30.12.1995 г . №225-ФЗ О соглашениях о разделе продукции.
10. Указ Президента РФ от 04.11.1994г. №2063 О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации.
11. Ю.Указ Президента РФ от 01.07.1992г. №721 Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества.
12. Указ Президента РФ от 01.07.1996г. №1008 Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.
13. Указ Президента РФ от 01.07.1996г. №1009 О федеральной комиссии по рынку ценных бумаг.
14. Постановление ФКЦБ РФ от 17.09.1996г. №19 Об утверждении Стандартов эмиссии акций при учреждении акционерных обществ, допонительных акций, облигаций и их проспектов эмиссии .
15. Постановление ФКЦБ РФ от 18.06.2003г. №03-30/ О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг.
16. Распоряжение Госкомимущества РФ №770-р от 13.11.1992 . Об утверждении и введении в действие примерного Положения об инвестиционных конкурсах (торгах) по продаже объектов приватизации, находящихся в государственной и муниципальной собственности.
17. Монографин, книги, учебные пособия
18. Аганбегян А.Г., Багриновский К.А., Гранберг А.Г. Система моделей народнохозяйственного планирования. -М.: Мысль, 1972.
19. Айвазян С.А., Мхитарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. Учебник для вузов. М.:ЮНИТИ, 1998. - 1022 с.
20. Алексеев М.И. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992. -352 с.
21. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. -Самара, СамВен, 1992.- 168 с.
22. Андрианов В. Россия: экономический и инвестиционный потенциал. М.: Экономика, 1999. - 664 с.
23. Арсеньев В. Руководство по российскому рынку капитала. М.: Альпина Паблишер, 2001.-280 с.
24. Баликоев В. Общая экономическая теория.- Новосибирск: Лада, 1999 678 с.
25. Баранников А., Сваровский Н. Стратегия выхода предприятия на рынок ценных бумаг. М .: АФПИ еженедельника Экономика и жизнь, 1997. -218 с.
26. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен, 2000. - 352 с.
27. Ю.Басовский Л.Е. Прогнозирование и планирование в условиях рынка. М.: ИНФРА-М, 2003. - 260 с.
28. П.Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций / Пер. с нем. М.: АОЗТ "Интерэксперт"; ЗАО "Финастатпром", 1998.
29. Бергер Ф., Беер Р. Без страха перед "чёрной пятницей": Что делать при понижении биржевых курсов? / Пер. с нем. М.: АОЗТ "Интерэксперт"; ЗАО "Финстатпром", 1998.
30. Биржевое дело. Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова М.: Финансы и статистика, 1999
31. Бланк И. А. Управление формированием капитала. Киев: Ника-Центр, 2000.-512 с.
32. Бочаров В. Корпоративные финансы. СПб.: Питер, 2001. - 256 с.
33. Бочаров В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М .:Финансы и статистика, 1998. 160 с.
34. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М.: Наука, 2002. - 416 с.
35. Быкадоров В.Л., Алексеев П.Д. Финансово-экономическое состояние предприятия: Практическое пособие. М.: "Издательство ПРИОР". 2000.
36. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 2001. - 800 с.
37. Гительман Л.Д., Ратников Л.Е. Эффективная энергокомпания. Экономика. Менеджмент. Реформирование. М.: Олимп-бизнесс. 2001. 544 с.
38. Глазьев С.Ю. Теория догосрочного-технико-экономического развития. -М: ВлаДар, 1993.-310 с.
39. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность методы измерения, пути снижения: Учебное пособие.-М.: Издательство "Дело и Сервис", 1999.-112 с.
40. Государственное регулирование инвестиций./ Отв. ред. В. . М.: Наука, 2000.- 151 с.
41. Дараган В.А. Игра на бирже М.: УРСС, 1998
42. Дружинин Н.И. Основные математико-статистические методы в экономических исследованиях. М.: Статистика, 1973.
43. Инвестиционный климат и экономическая стратегия России: материалы для обсуждения М.: Высшая школа экономики, Центр стратегических разработок, 2000. - 432 с.
44. Ионцев М.Г. Акционерные общества. Часть II: Управление. Корпоративный контроль. М.: "Ось-89", 2000. - 128 с.
45. Ионцев М.Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл. М.: Ось-89, 2003.
46. Капельян С.Н., Левкович O.A. Основы коммерческих и финансовых расчётов. Минск.: НТЦ "АЛИ" 1999 - 224 с.
47. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег: Пер. с англ. Антология экономической классики. Т. 2. М.: Эконов, 1993. 486 с.
48. Кесельман Г., Игокин А.Г. Финансовые рынки России после августа 1998 г. М.: Сирин, 2002. - 140 с.
49. Ким А. Управление инвестициями в переходной экономике. М.: Издательство Экономика, 1997. - 191 с.
50. Кобел ев Н.Б. Практика применения экономико-статистических моделей. -М.: Финстатинформ, 2000.
51. Кононов Д.А., Кульба В.В., Ковалевский С.С., Косяченко С.А., Формирование сценарных пространств анализ динамики поведения социально-экономических систем. Препринт. М, ИПУ РАН, 1999.
52. Корпорации и национальные фондовые рынки на примере Америки . М .: Фирма ЭКО -консатинг , 1992. - 90 с .
53. Косачёв Ю.В. Экономико-математические модели эффективности финансово-промышленных структур. М.: Логос, 2004.
54. Коттл С., Мюррей Р., Блок Ф. Анализ ценных бумаг ценных бумаг Грэма и Додца: Пер. с англ. М.: Олимп., 2000. - 704 с .
55. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление. М.: ЗАО "Олимп-Бизнес", 2002. - 576 с.
56. Кохен Д. Психология фондового рынка: страх, ачность и паника. М.: Интернет-трейдинг, 2004г. 364 с.
57. Кремер Н.Ш. Теория вероятностей и математическая статистика: Учебник для вузов. М. ЮНИТИ-ДАНА, 2000. - 543 с.
58. Крутик А., Никольская Е. Инвестиции и экономический рост предпринимательства: Учебное пособие. СПб.: Лань, 2000. - 544 с.
59. Кудряшов В. Эмиссия акций в акционерном обществе: практический аспект. М.: Современная экономика и право, 1999. - 312 с.
60. Леонтьев В. Межотраслевая экономика. М.: Издательство Экономика, 1997. - 479 с.
61. Ли Ченг Ф., Финнерти Дж. Финансы корпораций: Теория, методы и практика: Учебник для вузов: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000. - 686 с.
62. Лутц А. Роберт. 7 законов Крайслер/ Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2003. - 284 с.
63. Макконел К., Брю С. Экономикс: принципы, проблемы и политика. В 2 т . Перевод с 13-англ. изд. М.: ИНФРА -М, 2000. Т.1. - 486 е., Т.2. - 528 с.
64. Математические методы и модели для менеджмента: Учебник для студентов вузов по экон.спец./Глухов В.В., Медников М.Д., Коробко С.Б. -СПб, 2000
65. Математическое моделирование экономических процессов: Учеб. пособие/ Дюдяев Н.Ф., Макаркин Н.П., Сажин Ю.В. Саранск: Изд-во Морд, ун-та, 1993
66. Миловидов В. Д. Инвестор в России: что делать? М.: ММВБ, 2000. - 120 с.
67. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития.-М.: Альпина Паблишер, 2002.-624 с.
68. Михайлов А.Б. Экономико-математическое моделирование фондового рынка: Диссертация на соискание учёной степени канд. экон. наук. М., 1999.
69. Моляков Д. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства. М.: Финансы и статистика, 1996. - 176 с.
70. Нидерхоффер В., Кеннер Л. Практика биржевых спекуляций/ Пер. с англ. -М.: Альпина Паблишер, 2003. 560 с.
71. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка: Пер. с англ. М.: Мир. 2000. -333 с.
72. Политическая экономия. 2-е изд. М.: Государственное издательство политической литературы, 1955
73. Поппер К.Р. Предположения и опровержения: Рост научного знания: Пер. с англ. М.: ООО "Издательство ACT": ЗАО НПП "Ермак", 2004. - 638 с.
74. Приватизация по-российски. Под. ред. Чубайса А.Б. М.: "ВАГРИУС", 1999. - 354 с.
75. Практический опыт использования методов моделирования отраслевых систем в условиях перехода к рыночной экономике: Сб.ст./ Центр.экон.-мат.ин-т; Отв.ред.Н.П.Федоренко,О.Б.Брагинский. -М., 1993
76. Рыков В.А. На подъёме (доклад на второй сессии ЦИК СССР)/в кн. Рыков А.И. Избранные произведения. М.: Экономика, 1990
77. Рынок ценных бумаг: словарь терминов и понятий/ Сост. Б.А. Амосов М.: Пресс-сервис, 1997.
78. Саушкин О.О. Моделирование ценовых и финансовых воздействий на экономическую динамику. -М., 1998
79. Семенкова Е. Операции с ценными бумагами: Учебник. М.: Перспектива, 1997.
80. Сорос Дж. Ахимия Финансов М.: ИНФРА-М, 1999 - 416 с.
81. Сорос Дж. Открытое общество. Реформируя глобальный капитализм. Пер. с англ. М.: Некоммерческий фонд "Поддержки культуры, Образования и Новых Информационных Технологий" ,2001.
82. Станиславчик E.H. Риск-менеджмент на предприятии. Теория и практика. -М.: "Ось-89", 2002.-80 с.
83. Твид JI. Психология финансов М.: "ИК "Аналитика"", 2002 - 376 с.
84. Финансовые ресурсы народного хозяйства: проблемы формирования и использования./ Под ред. В. Сенчагова. М.: Финансы и статистика, 1982. -255 с.
85. Фишер С., Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика: Пер. с англ. М.: Дело ТД, 1993. - 864 с.
86. Фондовые рынки США: Основные понятия, механизмы, терминология. -М.: Церих-ПЭЛ, 1992. 184 с.
87. Фридмен М. Если бы деньги заговорили. / Пер. с англ. 2-е изд. - М.: Дело, 2002. - 160 с.
88. Хазанова Л.Э. Математическое моделирование в экономике: Учеб. пособие. М.: Изд-во БЕК, 1998. -132 с
89. Ханк Д.Э., Уичерн Д.У., Райте А. Дж. Бизнес-прогнозирование.: Пер. с англ. М.: Издательский дом "Вильяме", 2003. - 656 с.
90. Хачатуров В.Р. Геополитический и геоэкономический анализ мира на основе энергетических факторов. М.: ВЦ РАН, 2001.
91. Шарп У., Александер Г., Бэйли Д. Инвестиции: Пер. с англ.- М.: ИНФРА-М, 1997.-1028 с.
92. Эрлих A.A. Технический анализ товарных и финансовых рынков. М.: Финансист, 2000. - 183 с.
93. Экономика предприятия: Учебник/ Под редакцией В.Я. Горфинкеля, В.А. Швандара. М: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. - 742 с.
94. Энтов Р В., Радыгин А. М., May В. и др. Развитие российского финансового рынка и новые инструменты привлечения инвестиций. М.: Институт экономических проблем переходного периода, 1998. - 283 с.
95. Milton Friedman, Essays in the theory of Positive Economics (Chicago: University of Chicago Press, 1953).1. Периодическая литература
96. Аликаева M. Источники финансирования инвестиционного процесса.// Финансы. 2003. - №5. - с. 12-14.
97. Аптер А. У российских компаний замечательные возможности для привлечения капитала. //Рынок ценных бумаг. 1997. - №18. - с.28.
98. Асамбаев Н. Повышение инвестиционной привлекательности предприятий.// Инвестиции в России. 2002. - №3. - с.46-48.
99. Аузан В. Инвестиционный мираж рассеяся. 2002. - №37. - с.42.
100. Аукуционек С. Капитальные вложения промышленных предприятий. // Вопросы экономики. 1998. - №8. - с.135-146.
101. Балацкий Е., Павличенко Р. Иностранные инвестиции и экономический рост: теория и практика исследования. // МЭиМО. 2002. - №1. - с.52-64.
102. Бард В. Финансово-инвестиционный потенциал экономики (мифы и реальность). // Содружество. Ноябрь 2002. - №20 (77). - с.8.
103. Беленькая О. Особенности финансирования капиталообразующих инвестиций в России. // Рынок ценных бумаг. 2002. - №13. - с.65, №14. -с.39-42.
104. Бергер С. Начать подготовку к привлечению финансирования на международных рынках никогда не рано. // Рынок ценных бумаг. 2000. -№8. - с.87.
105. Ю.Богатых М. Мифы и легенды российского атома. // Эксперт. 2000. - №48. с.42-48.
106. И.Бочаров В., Коробейникова О., Биктимирова Л. Формирование и оценка внутренних источников инвестиций в основной капитал предприятия. // Инвестиции в России. 2001. - №4. - с.30.
107. Вахтеров С. Больше инвестиций: хороших и разных! // Рынок ценных бумаг.-2003. №5.-с.36.
108. В.Виноградова О. Наглядное пособие для президента. // Нефтегазовая вертикаль. 2000. - №4. - с.29-32.
109. Возможность выхода российских предприятий на международный рынок капиталов посредством выпуска американских депозитарных расписок. // Банковские услуги. 1997. - №10. - с.З.
110. Вочкова H.A. Интеграция банковского и промышленного капитала в экспортных отраслях. // Экономика и математические методы. Т.З. 2000 -с.22-31.
111. Данилов Ю. Пора отказаться от мифов. // Эксперт. 2003. - №22.
112. Диаковский А. Рынок ADR: практика, итоги, перспективы. // Рынок ценных бумаг. 1997. -№14.
113. Ивантер А. Вона набегает. // Эксперт. 2001- №13. - с.42.
114. Казьмин А. Прямые инвестиции в экономику. Преграды мнимые и реальные. //Банковское дело в Москве. 2002. - №4. - с.21-23.
115. Капелюшников Р. Собственность и контроль в Российской промышленности.//Вопр. экономики. 2001. №12. С.118.
116. Карбовский В., Токун Л. Проблемы привлечения инвестиций на российский рынок ценных бумаг. // Финансы и кредит. 2001. - №12. - с.12-19.
117. Кариков П. Раскрытие информации на российском рынке ценных бумаг. // Финансист. -1999. №7. - с.58.
118. Кашин С. Правила корпоративного боя. // Секрет фирмы. 2003. №6. - с.44-48.
119. Килячков А. Корпоративное управление как фактор привлечения и защиты инвестиций. // Рынок ценных бумаг. 2003. - №4. - с.51.
120. КирьянП., Соболь А. Блокада прорвана. // Эксперт. 2001. - №48. - с.82.
121. Клавдиенко В. Инвестиции и экономический рост. // Инвестиции в России. 2002. - №7. - с.40-45.
122. Кокшаров А. Не для продажи. // Эксперт. 2003. - №38. - с.2431 .Коммерсантъ-рейтинг М.: Коммерсант 2002.
123. Коссов В. Проблемы повышения инвестиционной активности в российской экономике. //Проблемы теории и практики управления. 2001. - №5. - с. 5256.
124. Костело Д. Российские предприятия могут снова вернуться на международные рынки. //Рынок ценных бумаг. 2000. - №8. - с.89.
125. Костикова Е. Раскрытие информации на рынке ценных бумаг. // Финансовый бизнес. 2000. №1. - с. 47-51.
126. Краева С. Эмитенты дожны быть заинтересованы в формировании рынка своих ценных бумаг. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №12.
127. Крылов В. Прямые иностранные инвестиции: мотивы и препятствия. // Наука и промышленность России. 2002. Февраль-март. - №2-3. - с. 116-122.
128. Кудина М. Иностранные инвестиции в российской экономике: за и против. // Финансы. 2001. - №6. - с. 15-19.
129. Кузьмин В. Правительству не хватает инвестиций. // Независимая газета. -2002. 24 сентября. - №202 - С.З.
130. Кульба В.В., Миронов П.Б., Назаретов В.М. Структурные аспекты устойчивости сложных систем: моделирование с помощью методологии знаковых орграфов. // Автоматика и телемеханика. №11. 1992.
131. Кульба В.В., Миронов П.Б., Назаретов В.М. Анализ устойчивости социально-экономических систем с использованием знаковых графов. // Автоматика и телемеханика. 1993. №7, с. 130-137.
132. Лебедев В. Иностранные инвестиции изменения в динамике и структуре. // Рынок ценных бумаг. - 2001. - №19. - с.38.
133. Лебедев В. Иностранные инвестиции в экономике России тенденции развития. // Финансы. 2001. - №8. - с. 11-14.
134. Лифанов В. Привлечение иностранного капитала. // Журнал для акционеров. 2000. - №8. - с.34.
135. Лосев С., Миркин Я. Защита инвесторов: границы возможного и новые идеи. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №22.
136. Лукойл в прицеле аналитиков. // Рынок ценных бумаг. 2002. - №17. - с.41.
137. Макаревич Л. Отечественный и иностранный капитал в российской экономике. // Общество и экономика. 2000. - №11-12. - с.132-182.
138. Максимов С., Шиманская Т. РАО ЕЭС: Добро пожаловать или посторонним вход воспрещён. // Русский предприниматель. 2002. - №9. -с.ЗО.
139. Маковецкий М. Развитие рынка ценных бумаг как фактор преодоления инвестиционного кризиса. // Финансовый бизнес. 2001. - №12. - с.3-8.
140. Маковецкий М. Рынок ценных бумаг как фактор активизации инвестиционного процесса. // Финансы и кредит. 2001. - №4. - с. 13-20.
141. Мельников Б., Марковская В., Шкуренко А. Инвестиционный рынок: конъюнктура 2001г.// Инвестиции в России. 2002. - №5. - с. 16-25.
142. Мельников Б., Марковская В., Шкуренко А. Инвестиционный рынок: конъюнктура I полугодия 2002 г. // Инвестиции в России. 2002. - №11. -с.27.
143. Медовников Д. Разрыв инновационной функции. // Эксперт. 2002. - №32. -с.55.
144. Медовников Д. НТП после бомбы. //Эксперт. 2003. - №1. - с. 42-46.
145. Минаев С. Движение к информационной прозрачности рынка как необходимое условие его инвестиционной привлекательности. // Вестник АРБ. 2002. - №3. - с.54.
146. Миркин Я. Денежная политика после нефтедоларов. // Эксперт. 2000. №45.-с. 10.
147. Миркин Я. Нервный, манипулируемый, нефтяной. // Эксперт. 2002. - №36. - с.50.
148. Миркин Я. Финансовая глубина экономики и капитализация рынка акций. // Рынок ценных бумаг. 2000. - №2.
149. Мокрышев В. Стоимость фирмы и технологии привлечения инвестиций. // Рынок ценных бумаг. 1999. - №6. - с.34.
150. Нарский В., Краев А., Коньков И. Эмитент работает с инвесторами. // Журнал для акционеров. 2001. - №6. - с.26-29.
151. Неотложные меры по восстановлению российского рынка корпоративных ценных бумаг с целью привлечения инвестиций в реальный сектор экономики. // Торгово-промышленные ведомости. 2000. - №3-4. - с.7.
152. Остапенко В. Финансирование инвестиций в основной капитал. // Экономика строительства. 2001. - №7. - с.2-16.
153. Петров В., Петрова О., Супрунов П. Ждет ли Россию бум IPO? // Рынок ценных бумаг. 2002. - №20. - с.22.
154. Пиков В., Савин В. Раскрытие информации на российском рынке ценных бумаг. // Финансист. 1999. - №8. - с.70.
155. Подвинская Е. Новые направления использования ценных бумаг для развития реального сектора экономики. // Финансы и кредит. 2002. - №12. - с.25-29.
156. Пономарева И. Оценка инвестиционной привлекательности компаний. // Банковские услуги. 1997. - №11. -.8-15.
157. Рекитар Я. Воспроизводство основного капитала и резервы роста инвестиционной активности в экономике России. // Экономика строительства. 2001. - №8. - с.2-14.
158. Розанова Е. Управление инвестиционной привлекательностью собственных акций со стороны эмитента. // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. -№1. - с.56-81.
159. Рутковская Е. Основные проблемы инвестиционной деятельности в 90-годы. //Экономика строительства. 2001. - №9. - с.ЗЗ.
160. Рыжановская JI. Повышение роли финансового рынка в мобилизации и эффективном использовании инвестиционных ресурсов. // Финансы и кредит. 2002. - №6. - с. 19.
161. Сабирзанов Т. Не влезай, убьёт! // Эксперт. 2002. - №39 - с. 18-22.
162. Сатыков С. К вопросу о неэффективности российского рынка акций. // Рынок ценных бумаг. 1998. - №16. - с.44.
163. Сафронов Б., Марковская В. Инвестиционный рынок: конъюнктура 2000 г. // Инвестиции в России. 2001. - №4. - с.21.
164. Сафронов Б., Мельников Б. и др. Инвестиционный рынок: конъюнктура 2002 г. // Инвестиции в России. 2003. - №5. с.23.
165. Сиваков Д. Доводка стального рынка. // Эксперт. 2003. - №12. - с. 78-81.
166. Сиваков Д. Дело о больших металургах. // Эксперт. 2003. - №.9. - с. 2224.
167. Сиваков Д. Энергетическая трехходовка. // Эксперт. 2000. - №17. - с. 1214.
168. Суверов С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта. // Рынок ценных бумаг.- 1999. №17. - с. 17-22; №18 - с.38-44.
169. С финансами "Газпрома" всё в порядке. // Эксперт. 2002. - №48. - с. 26-32.
170. Тарануха Ю. О каналах финансирования инвестиций в переходной экономике. // Общество и экономика. 2000. - №11-12. - с. 183.
171. Тупицын А. Незримый тендер. // Эксперт. №19. - с.20.
172. Тюрин В. Выпуск ADR/GDR российскими предприятиями. // Финансист. -1997.-№10.-с.86.
173. Философов JI.B. Как оценить стоимость акций нефтеперерабатывающих компаний. //Нефть России. 1994. - №2 с .17-23.
174. Хасанов М., Юдашев С. Методика оценки инвестиционного климата. // Инвестиции в России. 2001. - №5. - с.40.
175. Хелоран П. Крупные компании будут осуществлять IPO на Западе , средние и мекие в России. // Рынок ценных бумаг. - 2002. - №9. - с.48.
176. Хмыз О. Российские корпоративные ценные бумаги как инструмент привлечения иностранных инвестиций. // Финансовый менеджмент. 2002.- №5. с.92.
177. Шорохов В. Новые пути российской нефти. // Эксперт. 2003. - №13. - с. 32-35.
178. Шохина Е., Безверхов А. Костыли для автопрома. // Эксперт. 2002. - №33.- с.40-43.
179. Шохина Е. Стагнация или прорыв? // Эксперт. 2002. - №12. - с. 48-49.
180. Ясин Е. И др. Как улучшить инвестиционный климат в России? // Рынок ценных бумаг. -2000. Апрель (. выпуск ). - с.84.1. Материалы конференций.
181. Архипова Н.И. и др. Методология исследования информационных влияний в социальных системах. // Проблемы управления безопасностью сложных систем.: Труды. XI Международной конференции. Часть 1. М.:РГГУ, 2003. - с.22-29.
182. Гладков М.Ю. Типы рисков, связанные с функционированием предприятий РФ. // Проблемы управления безопасностью сложных систем.: Труды. XI Международной конференции. Часть 1. М.:РГТУ, 2003. - с.76-77.
183. Кононов Д.А., Кульба В.В., Малюгин В.Д., Шубин А.Н. Сценарный анализ информационного управления. // Проблемы управления и моделирования в сложных системах: Труды III Международной конференции. Самара: Самарский научный центр РАН, 2001. - с.250-264.
184. Кононов Д.А., Чернов И.В., Янич. С. Моделирование генерация сценариев развития социально-экономических систем. // Проблемы управления безопасностью сложных систем.: Труды. XI Международной конференции. Часть 1. -М.:РГГУ, 2003. - с. 136-137.
185. Малинецкий Г.Г. и др. Кризисы современной России и система научного мониторинга. // Проблемы управления безопасностью сложных систем.: Труды. XI Международной конференции. Часть 1. М.:РГГУ, 2002. - с.3-35.
186. Нижегородцев P.M. Реформы в странах с переходной экономикой: статистический анализ экономической динамики. // Проблемы управления безопасностью сложных систем.: Труды. XI Международной конференции. Часть 1. -М.:РГГУ, 2002. с. 162-168.
187. Пивень В.В. Проблемы достоверности использования биржевой информации. // Проблемы управления безопасностью сложных систем.: Труды. XI Международной конференции. Часть 1. М.:РГТУ, 2002.- с.238-241.
188. Ю.Янич С. С. Графовая модель социально-экономической системы Сербии и Черногории. // Проблемы регионального и муниципального управления: Материалы международной научн. конф. М.: РГТУ, 2004. - с. 18-20.1. Интернет-сайты.
189. Бостонская латинская школа stat.bls.org
190. Бюро экономического анализа прав-ва США. www.bea.gov
191. ГМК Норильский никель Ч www.nornik.ru
192. Государственный университет Высшая школа экономики www.hse.ru
193. Днестровский курьер courier-pmr.narod.ru
194. Корпорация Фуджимоторс www.fujimotors.ru
195. Корпорация Microsoft www.microsoft.com
196. Металургическая отрасль России www.rusmet.ru
197. Министерство промышленности и энергетики Российской Федерацииwww.mte.gov.ru
198. Министерство сельского хозяйства Российской Федерации www.mcx.ru.
199. Министерство финансов Российской Федерации www.minfln.ru
200. Министерство финансов Российской Федерации www.minfin.ru
201. Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации- www.economy.gov.ru14. НК ЮКОС www.yukos.ru
202. Новостной портал www.km.ru/
203. ОАО Автоваз www.lada-auto.ru
204. ОАО Сибнефть www.sibneft.ru
205. РАО Газпром -www.gazprom.ru
206. РАО ЕЭС России www.rao-ees.ru
207. Рейтинговое агентство Эксперт www.raexpert.ru
208. Ресурс, посвященный исследованию потребительского поведения www.conference-board.org
209. Российский государственный гуманитарный университет www.rsuh.ru
210. Сайт посвященный бюджетной системе РФ www.budgetrf.ru
211. Сервер раскрытия информации ФКЦБ disclosure.fcsm.ru
212. Система комплексного раскрытия информации www.skrin.ru
213. Тематический сайт по финансовой системе Украины news.finance.com.ua
214. Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг www.fcsm.ru
215. Федеральная резервная система США.- www.fed.gov
216. Федеральная служба государственной статистики www.gks.ru
217. Фондовая биржа NASDAQ www.nasd.com
218. Фондовая биржа РТС www.rts.ru
219. Центр стратегических разработок www.csr.ru
220. Центральный банк РФ www.cbr.ru
221. Информационное агентство АК&М www.akm.ru.
222. Нью-Йоркская фондовая биржа www.nyse.ru
223. ОАО Северсталь www.severstal.ru
224. ОАО ЛУКОЙЛ www.lukoil.ru
Похожие диссертации
- Организационно-экономические основы повышения конкурентоспособности легкой промышленности Дальневосточного региона
- Повышение инвестиционной привлекательности корпораций в условиях рыночной капитализации
- Формирование эффективной системы стратегического управления развитием промышленных корпораций в спиртовой и водочной промышленности
- Управление качеством внутренних бизнес-процессов для повышения рыночной капитализации машиностроительного предприятия
- Управление рисками в процессе повышения капитализации промышленной корпорации