Моделирование опережающих индикаторов кризиса платежного баланса тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Синельников, Иван Васильевич |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2011 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.13 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Моделирование опережающих индикаторов кризиса платежного баланса"
Синельников Иван Васильевич
МОДЕЛИРОВАНИЕ ОПЕРЕЖАЮЩИХ ИНДИКАТОРОВ КРИЗИСА ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА
Специальность: 08.00.13 - математические и инструментальные методы экономики
1 з ОКТ 2011
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва 2011
4857642
Работа выпонена на кафедре Математические методы анализа экономики Экономического факультета Московского государственного университета имени М.В. Ломоносова
Научный руководитель:
доктор экономических наук, профессор Воркуев Борис Леонидович
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Ведута Елена Николаевна
кандидат экономических наук Замковой Сергей Валерьевич
Ведущая организация:
Центральный экономико-математический институт Российской академии наук
Защита состоится 27 октября 2011 г. в 17 часов 00 минут на заседании диссертационного совета Д. 501.001.35 при МГУ имени М.В.Ломоносова по адресу: 119991, г. Москва, ГСП-1, Ленинские горы, д. 1, стр. 46, 3 корпус, экономический факультет, аудитория № 227.
С диссертацией можно ознакомиться в Научпой библиотеке Экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова (2-й учебный корпус).
Автореферат разослан сентября 2011
Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент
Е.А. Туманова
Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования
Мониторинг неблагоприятных изменений в структуре и динамике платежного баланса страны с целью разработки комплекса превентивных ашикризисных мер монетарной политики является одной из наиболее сложных задач государственного регулирования экономики. Большое количество работ, носвященных моделированию кризиса платежного баланса, свидетельствует о возрастающем интересе научного сообщества к данной тематике. Все исследования можно подразделить на три категории: работы, направленные на концептуальное определение кризиса платежного баланса; теоретические экономико-математические модели (первого, второго и третьего поколений), объясняющие развитие кризисов платежного баланса, имевших место в 70-х гг. XX в. - начале XXI в.; эмпирические модели опережающих индикаторов кризиса.
В экономической науке устоялось два подхода к пониманию финансовых кризисов в целом, которые определили соответствующие концепции кризиса платежного баланса. В рамках неоклассического подхода кризис платежного баланса определяется как невозможность поддержания режима фиксированного валютного курса вследствие истощения золотовалютных резервов центрального бака (П. Кругман). Неокейнсианцы обобщили понимание кризисных ситуаций для различных случаев падения цен на финансовые активы, неудачи государственных и рыночных институтов, обвали на валютных рынках или же комбинацию этих сценариев. Критические состояния платежного баланса определяются несовершенной структурой информационных потоков, препятствующих эффективному функционированию международных финансовых рынков.
Подобное понимание кризиса платежного баланса (как в рамках первого, так и второго подходов) не в поной мере учитывает эволюцию международных экономических отношений, обострение конкурентной борьбы и усиление антагонистической активности международных и региональных финансово-экономических институтов в отношении развивающихся государств и стран с формирующимся рынком.
Наиболее агрессивной формой международной конкурентной борьбы за природные ресурсы и передел собственности являются так называемые финансовые войны, в которых доминирующая роль принадлежит нелегитимным формам международного движения капитала. В этом контексте кризис платежного баланса является промежуточным результатом финансовой войны, поскольку он создает угрозы национальной и экономической безопасности государства, что может соответствовать интересам ее международных конкурентов.
Степень разработанности экономико-математического аппарата опережающих индикаторов мониторинга финансовой нестабильности представляется недостаточной. С позиций макроэконометрического анализа большинство известных эмпирических индикаторов ("GS-fVatch", "JP Morgan ERT', "Market Pressure Index", "EMRT и т.д.) констатируют факт случившегося дефота за счет анализа изменений, произошедших на валютном рынке, однако, не учитывают вероятность неединственности режимов динамики отдельных показателей счета движения капитала, а также не отражают неравномерность распространения неблагоприятных тенденций по отраслям народного хозяйства.
В этой связи моделирование опережающих индикаторов кризиса платежного баланса как специфического явления, отличного от традиционных валютных кризисов и способного проявляться с разной степенью остроты в тех или иных секторах экономики, является актуальной научной задачей.
Цель и задачи исследования
Целью исследования является разработка экономико-математического инструментария для анализа и прогнозирования опережающих индикаторов-сигналов кризиса платежного баланса.
Дня достижения цели поставлены и решены следующие задачи:
- уточнить определение кризиса платежного баланса, выделив ключевые элементы данного явления, отличающие его от традиционных валютных кризисов;
- разработать математические модели, объясняющие механизм развития кризиса платежного баланса на основе концепции финансовой войны;
- предложить методику построения опережающих индикаторов кризиса платежного баланса на основе разработанных моделей;
- построить эконометрические модели опережающих индикаторов кризиса платежного баланса как в целом для страны, так и для отдельных секторов экономики;
- оценить последствия государственного регулирования внешнеэкономической деятельности с точки зрения улучшения или ухудшения структуры платежного баланса государства;
- разработать комплекс программно-агоритмических средств для автоматизации расчетов опережающих индикаторов-сигналов кризиса платежного баланса.
Объектом исследования является платежный баланс государства, включающий счета текущих операций, операций движения капитала и резервных активов.
Предметом исследовании является механизм развития кризисных тенденций в структуре и динамике платежного баланса как страны в целом, так и отдельных секторов экономики: государственного, реального корпоративного и банковского.
Теоретическая, методологическая и информационная база исследования
Теоретической базой исследования являются научные публикации отечественных и зарубежных авторов, рабочих групп МВФ, Всемирного банка и ЕБРР. Основополагающими работами по моделям кризисов платежного баланса являются работы Г. Кальво, П. Кругмана, М. Обстфсльда, Ф. Агийона, П. Агенора, А. Веласко, Р. Чанга, А. Дрэзена, С. Фишера, П. Десаи, П. Митра. Среди российских исследований следует выделить статьи Д. Изместьева, О. Сонцева, Е. Ведуты. В диссертации использованы результаты эмпирических моделей опережающих индикаторов финансовых кризисов (Л. Диксона, А. Хедей-на, С. Хейса, Г. Камински, К. Рейнхарт, М. Кумхофа, Э. Роуз, Р. Хаусмана, М. Бордо), а также финансовые концепции прогнозирования банкротства Э. Альтмана и В. Бивера.
Экономико-математический инструментарий работы включал методы решения дифференциальных уравнений (операторный, Фурье, интегрирующего множителя) и классические методы оптимизации. Дня получения прикладных результатов использовася аппарат байесовской эконометрики и имитационного моделирования по методу Монте-Карло для марковских цепей.
Информационная база исследования была сформирована на основе данных МВФ, статистики платежного баланса и системы национальных счетов России за период 19962010 гг. Обработка статистических данных и проведение ряда расчетов осуществлялись на основе СПО ЕЮеж 6.0. Допонительно были разработаны авторские вычислительные программы па языке программирования \VmBUGS.
Научная новизна
Научная новизна исследования состоит в следующем:
1. Предложено новое определение кризиса платежного баланса, выделяющее данное явление из класса валютных кризисов и конкретизирующее ключевые факторы деформации счета движения капитала, связанные с экстремальными значениями показателей платежеспособности по внешнему догу и структуры финансирования валовых инвестиций в основной капитал. Впервые обосновываются статистические зависимости чистого экспорта и выпуска от волатильности притока спекулятивного капитала с точки зрения концепции финансовой войны.
2. Разработаны математические модели, определяющие условия возникновения кризиса платежного баланса для различных случаев применения инструментов финансовой войны: стимулирования утечки капитала за счет создания института неэффективного
собственника внутри страны; максимизации национального внешнего дога; использования золотовалютных резервов центрального банка в качестве обеспечения по внешнему догу коммерческих корпораций. Результаты моделирования позволили теоретически с позиций макроэкономического подхода раскрыть механизм развития кризисных тенденций во внешнеэкономической сфере.
3. Предложена оригинальная методика расчета опережающих индикаторов кризиса на основе статистики платежного баланса, включающая последовательность процедур нелинейного эконометрического анализа временных рядов. Использован микроэкономический принцип рейтинговой оценки кредитоспособности хозяйствующих субъектов, который ранее не применяся на макроэкономическом уровне в анализе структуры и динамики платежного баланса страны в целом и отдельных секторов экономики (государственном, реальном корпоративном и банковском).
4. Впервые предложено использовать байесовский иерархический анализ для оценивания пороговых авторегрессионных моделей (ТАК). Разработанный подход позволяет существенно расширить набор альтернативных процедур тестирования пороговых эффектов в динамике исследуемых рядов опережающих индикаторов, а также подобрать апостериорное распределение вектора неизвестных параметров, удовлетворяющее условию минимального расстояния между режимами волатильности.
5. Разработана новая модификация ГЛЙ-моделеи (ERSTAR - Exogenous Regime Switching Threshold Autoregression), отличающаяся наличием экзогенного механизма переключения режимов, который сконструирован за счет изменения правил формирования функции-индикатора, отвечающей за тот или иной режим динамики ряда. ERSTAR-спецификация хюделей опережающих индикаторов кризиса платежного баланса позволяет обосновать взаимосвязь коридоров отклонений показателей платежеспособности по внешнему догу с пороговыми значениями параметров конъюнктуры мировых рынков и экономической политики государства.
6. Разработан комплекс программно-агоритмических средств на языках программирования WinBUGS и Visual С, который позволяет автоматизировать имитационные расчеты для вычислительных процедур байесовского иерархического анализа Инструментальной основой компьютерных программ является метод Монте-Карло для марковских цепей, использующий агоритм Метрополиса-Хастингса. Программные средства обеспечивают возможность расчета ачьтернативных спецификаций линейных и нелинейных моделей опережающих индикаторов кризиса платежного баланса, а также выпонения необходимых предварительных тестов (RESET, McLeod-Li, Terasvirta и т.д.).
Теоретическая и практическая значимость исследования
Теоретическая значимость диссертации состоит в развитии теории финансовых кризисов на основе идеи эндогенизации функций притока и оттока капитана, что позволяет получать качественные выводы и количественные оценки индикаторов платежеспособности государства по внешнему догу, а также исследовать обратные связи между фундаментальными макроэкономическими показателями и показателями платежного баланса.
Практическая значимость работы заключается в том, что предложенная в ней методика может быть использована при построении системы индикаторов-сигналов финансовой нестабильности как для страны в целом, так и для отдельных секторов экономики (реального корпоративного, банковского и государственного). Разработанный подход не требует сплошного статистического наблюдения макроэкономических показателей, а содержит конкретный, концептуально и логически обоснованный набор расчетных коэффициентов, что выгодно отличает его от существующих способов мониторинга структуры и динамики платежного баланса.
Апробация работы
Основные результаты работы неоднократно докладывались на научном семинаре "Динамические модели экономики" кафедры "Математические методы анализа экономики" экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова (последний доклад в апреле 2011 года). Основные результаты были представлены на международной научной конференции студентов, аспирантов и молодых учёных "Ломоносов - 2010" (Москва, МГУ имени М.В. Ломоносова, апрель 2010) и на Немчиновских чтениях (Москва, МГУ имени М.В. Ломоносова совместно с ЦЭМИ РАН, февраль, 2011). Результаты исследования использовались при преподавании дисциплины Модели внешней торговли в магистратуре экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова
Публикации
По теме диссертации опубликовано три работы общим объемом 2.1 п л., в т.ч. две работы в журнале, входящем в перечень ВАК, - 1.1 п.л. Все работы выпонены без соавторов.
Структура и объем диссертации
Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений. В первой главе определяется понятие кризиса платежного баланса, проводится анализ макроэкономических моделей первого, второго и третьего поколений. Во второй главе приводятся теоретические модели кризиса платежного баланса. Третья глава содержит оригинальную методику построения опережающих индикаторов - сигналов кризиса платежного баланса для трех секторов экономики.
Оглавление диссертации
Введение
Глава 1, Анализ теоретических моделей кризиса платежного баланса
1.1. Постановка научной задачи исследования
1.2. Модели первого поколения
1.3. Модели второго поколения
1.4. Модели третьего поколения
Глава 2. Моделирование кризиса платежного бхпанса на основе использования концепции финансовой войны
2.1. Моделирование импульса кризиса и гипотеза неэффективного собственника
2.2. Модель генерации циклических колебаний платежного баланса и гипотеза безответственного заемщика
2.3. Модель опережающих индикаторов кризиса дтя реального сектора экономики Глава 3. Эконометрическое моделирование опережающих индикаторов кризиса платежного баланса
3.1. Анализ эмпирических моделей опережающих индикаторов
3.2. Методика подготовки информационно-аналитической базы расчета индикаторов-сигналов кризиса
3.3. Эконометрическая оценка индикаторов кризиса для различных секторов экономики
Заключение Список литературы Приложения
Основные положения работы Определение кризиса платежного баланса
Эмпирический анализ структуры и динамики основных статей платежного баланса, а также исследование показателей матриц системы национальных счетов (СНС) России за период 1996-2010 гг. позволили установить, что отношение двух показателей матричного представления СНС (сумма внешних источников финансирования и валовое накопление основного капитала) достаточно точно отображает характер развития российских кризисов 1998 и 2008 гг. (см. рис. 1). Доля внешних источников финансирования в структуре валового накопления основного капитала достигала своего максимального значения ровно за год до кризиса, кульминационным моментом которого каждый раз выступал максимум утечки капитала.
Это позволило уточнить определение кризиса платежного баланса, определив технические моменты начала и окончания кризиса (см. рис. 2). Ухудшение структуры платежного баланса предлагается связывать с эпизодом разворота тренда сальдо счета движения капитала, провоцирующим одновременное снижение величины индекса условий торговли и падение темпов экономического роста (с учетом устраненного фактора сезонности). Кульминационным моментом кризиса является максимум оттока капитала, кото-
рому предшествует девальвация национальной валюты. Окончание кризисного состояния ассоциируется с очередным рачворотом тренда сальдо счета движения капитала, после которого следует восстановление темпов экономического роста и условий торговли на докризисном уровне.
Рис. 1. Илюстрация определения кризиса платежного баланса в России
35000 зоооо
и 20000 л
- 15000 д
О 10000
5 ООО О
-5000 -10000
1955 1930 1397 1998 1993 2000 2001 2002 2003 200-1 2005 2006 2007 2006 2009
Динамика отношения суммы внешних источников финансирования к величине накопления основного капитала
Рис. 2. Технические моменты начала и кульминации кризиса платежного баланса в России
Определение кризиса платежного баланса, разработанное в диссертации, обусловило выбор концепции финансовой войны в качестве теоретической основы математического моделирования кризиса (см. рис. 3). В рамках концепции выделено несколько базовых предпосылок для построения моделей. Первая предпосыка - это гипотеза неэффективного собственника, которая подразумевает нежелание субъектов макро- и микро- экономики инвестировать средства в национальное хозяйство, прежде всего в отрасли, которые удовлетворяют насущные потребности данной страны, вместо этого активы лутекают за рубеж, как правило, в оффшорные зоны. Потребность в инвестициях при этом остается, она компенсируется притоком иностранного капитала, который составляет основу внешнего дога. Потребности внутреннего рынка удовлетворяются в основном за счет импорта готовой продукции.
Вторая предпосыка - это гипотеза безответственного заемщика, предполагает компенсацию внешнего дога коммерческих корпораций за счет золотовалютных резервов центрального банка. В случае дефота по внешнему догу обязательства перед иностранными кредиторами будут погашены за счет государства, таким образом частные корпорации имеют стимул к максимальному накоплению заемных средств, пренебрегая риском банкротства.
[Либерализация
Финансирование обслуживания внешнего дога
Либерализация ;
движения I
потоков ! капитала
Договая спираль
Рис. 3. Структурно-логическая схема кризиса платежного баланса в рамках концепции финансовой
Все модели описывают один и тот же механизм раскручивания кризиса. На фоне высоких мировых цен на экспортную сырьевую продукцию реальному сектору навязы-
вается большой объем иностранных кредитов для реализации амбициозных инвестиционных программ. Стимулируется накопление золотовалютных резервов центрального банка, которые не вкладываются в развитие реального сектора, а переводятся на счета первоклассных иностранных банков или инвестируются в высокопадежные облигации и мировые резервные валюты. В итоге формируется портфель с минимальным риском и минимальным доходом, который по сути представляет собой допонительный источник притока капитала на рынки ведущих капиталистических стран.
В момент, когда экономика находится в состоянии перегрева и накопленные золотовалютные резервы, достигнув внушительных размеров, уравновешивают совокупные внешние обязательства реального и банковского секторов, субъект финансовой войны приостанавливает операции по кредитованию экономики и требует досрочного погашения всех накопленных догов. В этой связи страна находится в весьма сложном положении. С одной стороны, осуществление масштабных инвестиционных проектов, начатых в период бума требует огромных финансовых средств, а с другой, перекрываются все основные источники финансирования. В итоге внешний дог покрывается за счет государственных гарантий, предоставление которых являлось обязательным условием кредитования частных корпораций.
Таким образом субъект финансовой войны достигает своей истинной цели; золотовалютные резервы страны фактически перераспределены в пользу иностранных инвесторов, а реальный сектор экономики испытывает серьезные трудности, не имея достаточных средств для развития (падение темпов экономического роста), а также теряет конкурентные позиции на мировом рынке (ухудшение условий торговли).
Модель кризиса платежного баланса на основе гипотезы безответственного заемщика
Модель позволяет оценить последствия деформации структуры платежного баланса, обусловленные выпонением гипотезы безответственного заемщика. Цель модели -определение условий кризиса платежного баланса и выявление сопряженных с ними индикаторов-сигналов.
Экзогенными переменными модели являются средняя расчетная ставка процента по иностранным кредитам, займам и прочим инвестициям (Г), начальный уровень резервных активов (Л(0)), прирост резервных активов в начальный момент времени (й(0)), начальное значение притока капитала . Параметры модели - коэффициент
покрытия внешнего дога частных корпораций государственными гарантиями (/? > 0) и
коэффициент структуры текущих выплат по внешнему догу (f > 0). Эндогенные переменные представлены показателями счета движения капитала (приток капитала - FK" (f), отток капитала - FK~ (/) ) и резервными активами (Л(')).
В модели предполагается нулевое сальдо счета текущих операций, следовательно уравнение платежного баланса имеет вид: FK*(t)-FfC~ (г) = /?(/). График выплат процентов и основной части внешнего дога определяется коэффициентом у, при этом если у > 0, то большая часть накопленного дога будет выплачиваться на более ранних этапах и меньшая - на более поздних. Уравнение оттока капитала определяет нелинейную траекторию выплат по внешнему догу и выражается стандартной формулой финансовой математики: FK~ (f) = /* j e'^'^FK* (г) с/ т.
Допонительно предполагается, что иностранные кредиторы и инвесторы минимизируют свои кредитные риски, ограничивая в каждый момент времени приток капитала в данную страну. Величина ограничения соответствует размеру резервных активов центрального банка, накопленных на дату последней отчетности, и скорректированных с учетом экзогенно задаваемого коэффициента покрытия внешнего дога частных корпораций
государственными гарантиями (/?): |ж*(гУг = //[л(г)-л].
Математически задача формализуется в виде системы интегральных уравнений: /
J FK* {r)dr = [л (/) - Д
Задача (1) решается операторным методом при выпонении условий:
1) FK* (/) s 0, R(t) з 0 при t < 0 ;
2) F К* (/), R(t) являются кусочно-непрерывными функциями при f >0;
3) Существуют такие числа М, >0, М2>0 hsm > 0, sД2 2 0, что для всех г выпоняются неравенства (<)| < Mte"', |й(г)| < М2е"-'.
Для получения изображения функции оттока каптала (рК (/)) было доказано ут-
верждение: je =
. Для доказательства использовались теорема
р р + а
Дюамеля и теорема об интегрировании оригинала. Решение модели
Решение задачи (1) осуществлялось в две стадии. На первой стадии система (1) была разрешена относительно изображений эндогенных переменных модели. На второй стадии был осуществлен обратный переход от изображений к оригиналам. Конечное решение модели представлено набором траекторий эндогенных переменных:
С, л(Г/)-
Д(/) = в-
Д. сой (Д/) + ( Д г)
Я, соэ (Я,/) + ЧЬ^-зт (Я,/)
^ (0"<У
. -Й/Г , -I
В ЧАС А, соъ (ДО + г д ^п ( Д?)
г соэ(Яг/) + ^ г<?' 5т(III)
(2) ,(3)
где коэффициенты А/,А,,В/,Вг,С/,Сг>0/,0г,Е/,Ег,Е/,Рг,С/,Сг,Н/,Н1. выражаются через начальные условия и параметры модели.
Анализ решения модели: вывод условия кризиса платежного баланса С точки зрения моделирования индикаторов-сигналов кризиса особый интерес представляет исследование динамических свойств уравнения (2). Очевидно, что возможны только три типа траектории притока капитала: колебания с постоянной амплитудой, затухающие и расходящиеся колебания (см. рис. 4), при этом результаты модели отвергают возможность монотонного приближения к равновесному состоянию. Первый случай требует редкого сочетания исходных условий и практического интереса не представляет.
Второй случай (см. рис. 4 - левы!) позволяет определить условие устойчивости динамики показателей платежного баланса: если коэффициент покрытия внешнего дога
частных корпораций государственными гарантиями удовлетворяет неравенству Р < Ч-,
то траектория притока капитала сходится к стационарному уровню.
и*(0' Сходимость к истойчивоки состоянию А ^ / \ 1 -у 1 \ РХ'ОУ Неи?тпсйчива я троектгюип 1 Р>^р-/<у< 1 / г -у ! А I / \ /
} 1 / \ ' ' I \ ЕК цДП (\1\1 ] /
ик ' 1 / у С " V \ / '
0 \ / 1 V V
Рис. 4. Варианты динамики притока капитала в зависимости от различных значений коэффициента покрытия внешнего дога частных корпораций государственными гараетиями
Учитывая, что по определению /?>О, допонительные условия устойчивости имеют вид:
1) у <{- коэффициент структуры текущих выплат дожен быть меньше средней расчетной ставки процента по внешнему догу, кроме того естественным предположением является выпонение условия Г < 1, следовательно, более ранним периодам будут соответствовать большие выплаты по внешнему догу;
2) у >{,у>\- коэффициенг структуры текущих выплат может быть больше средней расчетной ставки процента по внешнему догу, но при этом он также дожен быть больше единицы, что предполагает весьма благоприятные условия кредитования для данной страны, более того, абсолютное большинство иностранных инвестиций, кредитов и займов являются догосрочными.
В данном случае гипотеза безответственного заемщика не выпоняется, и риск кризиса платежного баланса является минимальным. Однако, если колебания траектории притока капитала являются расходящимися, то страна обязательно окажется в состоянии кризиса платежного баланса.
Модель предсказывает пороговые значения параметров, которые могут выступать в качестве опережающих индикаторов-сигналов кризиса платежного баланса. Выпонение 1-у
условия Р>-ЧЧ гарантирует неустойчивость траекторий всех показателей платежного I -У
баланса. Реализация гипотезы безответственного заемщика возможна, если коэффициент структуры текущих выплат по внешнему догу ограничен сверху и снизу: г < у <1. Отсюда следует вывод о том, что при наличии системы государственных гарантий по внешним обязательствам частных корпораций кризис платежного баланса неизбежен, ко-
гда в структуре внешнего дога преобладают краткосрочные кредиты, даже если они предоставляются под оченышзкнй процент.
Согласно выводам модели, кризис платежного баланса наступает независимо оттого, каким объемом золотовалютных резервов располагает центральный банк в начальный момент времени. Данный тезис не согласуется с результатами теоретических моделей финансовых кризисов второго поколения, которые ассоциируют вероятность наступления кризиса с величиной резервных активов центрального банка, а также с готовностью последнего осуществлять валютные интервенции для поддержания фиксированного курса национальной валюты. Однако модель в определенной мере объясняет причины девальвации курса российского рубля в 2008 г., когда Банк России обладал значительными ресурсами для поддержания стабильности валютного рынка и, тем не менее, допустил падение курса рубля.
Методика расчета опережающих индикаторов кризиса платежного баланса
Теоретические результаты модели кризиса платежного баланса с учетом гипотезы неэффективного собственника доказывают, что параметры управления счетом движения капитала (y,i\p) могут быть использованы в качестве опережающих индикаторов-
сигналов кризиса. При этом каждый из них порождает собственный класс вспомогательных оценок;
- у служит основой для анализа структуры внешнего дога;
- i является базой расчета коэффициентов стоимости внешнего дога;
- Р представляет собой аналог показателя ликвидности.
По своему экономическому содержанию опережающие индикаторы-сигналы кризиса платежного баланса представляют собой совокупность коэффициентов платежеспособности государства по внешнему догу.
Разработанная в диссертации методика эмпирической оценки опережающих индикаторов-сигналов кризиса платежного баланса включает четыре этапа: подготовку информационной базы, построение системы коэффициентов кредитоспособности страны и отдельных секторов экономики, предварительное тестирование полученных показателей и эконометрическую оценку опережающих индикаторов кризиса.
Первый этап заключается в разработке специальных статистических таблиц, представляющих собой аналог бухгатерского баланса. Данный документ состоит из двух частей: активов (направлений размещения имущества государства) и пассивов, которые группируются по принципу ликвидности. Наиболее ликвидными активами являются золо-
товалютные резервы Центрального банка, наименее ликвидными - просроченная задоженность и не полученная экспортная выручка. Отличительной особенностью макроэкономического баланса является выделение отдельных секторов экономики: государственного, банковского и реального корпоративного.
На втором этапе рассчитываются коэффициенты платежеспособности государства по внешнему догу, которые объединены в четыре группы. Первая группа показателей связана со статистикой производства и распределения ВВП и позволяет оценить договую нагрузку того или иного сектора экономики. Вторая группа индикаторов предназначена для оценки стоимости внешнего дога. Третья - коэффициенты структуры внешней задоженности, определяющие удельный вес различных источников финансирования. Четвертая группа - показатели ликвидности внешнего дога, которые характеризуют способность экономики и отдельных ее секторов расплатиться по внешнему догу в краткосрочной, среднесрочной или догосрочной перспективе.
В целом методика оценки платежеспособности экономики по внешнему догу, разработанная в диссертации, существенно отличается от методов, применяемых МВФ и Всемирным банком, поскольку предполагает использование относительно большего массива информации, структурированного в соответствии с аншпгшческим представлением платежного баланса России. В диссертации были рассчитаны квартальные значения индикаторов кредитоспособности экономики и ее секторов за период 1996-2010 гг. (57 наблюдений по каждому показателю).
Следующий этап - предварительное тестирование вероятностной структуры показателей, рассчитанных на предыдущем этапе, и отбор потенциальных опережающих индикаторов кризиса платежного баланса. На основе RESET- теста, оценки частной автокорреляционной функции квадратов уровней ряда и теста МакЛеода - Ли было установлено наличие нелинейной структуры динамики для всех индикаторов кредитоспособности, рассчитанных в диссертаций. Далее оценивались конкретные формы спецификации процесса порождения данных: среди множества коэффициентов были отобраны те, которые продемонстрировали наличие двух режимов функционирования: нормального и кризисного. На последнем этапе отбора из каждой группы было выделено по одному показателю для того или иного сектора экономики.
Эконометрические модели опережающих индикаторов кризиса
Эконометрические модели опережающих индикаторов кризиса, разработанные в диссертации, относятся к классу нелинейных пороговых и гладкопороговых моделей временных рядов. Последние, в свою очередь, переосмыслены за счет применения байесов-
ского подхода к построению оценок неизвестных параметров, что позволило существенно расширить возможности моделирования опережающих' индикаторов за счет операциона-лизации априорной информации, структурированной иерархическим способом.
Математическая запись двухрежимных пороговых моделей может быть представлена следующим образом:
У, =![-,-, + 1[>м е [г,о)]^ + =У,(т)/3+еД (5)
где 1() - функция-индикатор, аргумент которой является задан-
ной функцией наблюдаемых переменных );
*;(*)=(![=,..ММ--,-, * [г,л)>;), =(1 ты ... уД,/,
с/ - параметр сдвига, определяющий механизм переключения режимов,
г - пороговый уровень, при достижении которого происходит смена режима;
Задача заключается в генерации апостериорных распределений вектора неизвестных параметров р и порогового уровня т с использованием байесовского подхода. Полученные таким образом результаты позволяют рассчитать точные и интервальные оценки эндогенной переменной }] и сделать выводы относительно характера динамики исследуемого процесса.
На основе эконометрических моделей вида (5) были построены прогнозы опережающих индикаторов кризиса на краткосрочную перспективу (до конца 2012 г.). Результаты расчетов для первой категории (страна в целом) представлены в табл. 1.
Таблица 1
Прогноз опережающих индикаторов кризиса платежного баланса для государства в целом
_на основе байесовского подхода_ _____
[ Государство в целом
Индикатор ЩМ ... МЗШ :;:ШЙ1 11201:
ШЩЩШШ' ; :\Шт>знаёан1^у/-::: ..Ш--ШШШШ 20 30 * * Ш
Гдупла "К"
Основной национальный значение [ 0.0481 | 0,095В _| 0.0474 | 0.0954] 0,0471 ]_0.096^| 0^0474
внешний дог к ВВП
в5 Краткосрочные договые инструменты финансового рынка к внешнему догу значение -0,5011 -0,4972 -0,4961 -0,4754 -0,4766 -0,4795 -0,4791 -0,4787
режим Груша Т" - 0 0 О
19 Коэффициент абсолютной ликвидности государства значение -1,1027 I -1.1035 I -1,1034 -1,1034 -1,1034 I -1,1034 1-1,1034 I -1 1034
режим
"нижний" режим "верхний" режим низкая волатильность высокая волатильность
Прогноз показателя К1 свидетельствует о волатильности переключения режимов, при этом величины отношения основного национального внешнего дога к ВВП, как в
верхнем, так и в нижнем режимах находятся в пределах 4-10%, что не представляет угрозы для финансовой безопасности страны в целом. Относительное уменьшение доли краткосрочных договых инструментов финансовых рынков в общей сумме дога прогнозируется и IV квартале 2011 г., это повлечет за собой смену режима динамики индикатора 55. Показатель уйдет из зоны кризисного верхнего режима и будет расти в пределах нижнего режима, однако этот рост не будет значительным и не позволит говорить о существенном улучшении структуры платежного баланса в пользу догосрочных инвестиций и кредитов.
Консервативная политика в отношении государственного внешнего дога, которой придерживались правительство и центральный банк в последние годы, способствует поддержанию догосрочной ликвидности госсектора на уровне 20-30%, о чем свидетельствует прогноз показателя 16 (см. табл. 2). Волатильность индикаторов К8 и 52 не имеет особого значения в силу невысокого уровня государственного внешнего дога.
Принципиально иные прогнозы получены по банковскому сектору (см. табл. 3), который в период кризиса 2008 г. утратил доступ к дешевым западным источникам финансирования Этот факт будет оказывать существенное влияние на структуру платежного баланса. Текущая стоимость внешнего дога останется высокой: в краткосрочной перспективе необходимо выплачивать проценты по старым догам, при этом новые инвестиции не будут поступать в прежнем объеме. Об этом свидетельствует прогноз индикатора К9, который будет оставаться в пределах критического верхнего режима. Данный вывод усиливается прогнозом показателя И1, который предсказывает значительное ухудшение ликвидности банковского сектора.
Таблица 2
Прогноз опережающих индикаторов кризиса платежного баланса для госсектора на основе байесовского подхода
Правительство и Центральный банк
Гоуппа "К"
К8 Текущая стоимость государственного внешнего дога значение -0,4449 УЭ610 Х0,5048 2,1822 -0,5364 2,2992 -0.5531 2.3611
режим Ж 0 № г; 0 ..
Группа "Б"
Э2 Краткосрочные обязательства государственного сектора к внешнему догу значение 0,3621 0,3002 0,3608 0,2855 0,3602 0,2802 0,3599 0,2783
режим Ш1Ж ш Мм
Гоуппа "Г
1_6 Коэффициент срочной ликвидности государственного сектора значение 0,2227 0,2319 0,2595 0,2852 0,2729 0,2825 0,2778 0,2814
режим 0 о ; и л -- 0 " 'Кф'л:;'
,,] "нижний" режим ЩщрШ "верхний" режим низкая волатильность высокая волатильность
Таблица 3
Прогноз опережающих индикаторов кризиса платежного баланса для банковского сектора на основе байесовского подхода
Инвестиционные и коммерческие банки
ЯК ---ЩЖ ----
Группа "К"
кэ Текучая стоимость внешнего значение -4,7621 I -4,7618 -4,7615 ( -4,7616 I -4,7616 -4,7616 | -4,7616 | -4,7616
дога банковского сектора режим
Гсуппа "5"
эз Краткосрочные обязательства банковского сектора к внешнему догу значение 4,9559 | -3,5737 8.0528 ] -4,8675 | 11.5638 -6.3198 I 15,49891 -7.9499
режим 1 ' 0 0 Г 7"
Группа V
111 Коэффициент абсолютной ликвидности банковского сектора значение неограниченное уменьшение
режим
"нижний" режим низкая волатильность
"верхний" режим высокая волатильность
Нет оснований говорить об улучшении структуры платежного баланса реального корпоративного сектора, который традиционно страдает в кризисные периоды больше других секторов экономики (см. табл. 4). Прогноз индикатора К7 свидетельствует о невысокой роли иностранных инвестиций и кредитов в жизни нефинансовых корпораций. Это может иметь неоднозначные последствия в будущем, особенно с учетом прогнозируемого роста краткосрочных обязательств (индикатор Ь4). Волатильность режимов коэффициента текущей ликвидности 14 также не является благоприятным знаком, указывая на высокую вероятность реализации инерционного сценария развития реального сектора экономики.
Таблица 4
Прогноз опережающих индикаторов кризиса платежного баланса для реального сектора на основе байесовского подхода
Нефинансовый корпорации
Гдупла "К'
Отношение внешнего дога реального сестора к ВВП
значение режим
Краткосрочные обязательства значение реального сектора к внешнему
_догу__
-0,3173 | -0,3090 | -0,3622 | -0,3540 | -0,4035
-0,2067 [ -0,2683 | -0,
Группа 'У
Коэффициент текущей ликвидности реального _сектора_
значение
низкая волатильность
"верхний" режим
высокая волатильность
Прогноз опережающих индикаторов кризиса платежного баланса па основе TAR-моделей с экзогенным механизмом переключения режимов
Высокая эффективность байесовских оценок TAR-моделей справедлива только для краткосрочного горизонта прогнозирования, однако очевидна их методологическая несостоятельность при решении задач среднесрочного и догосрочного прогнозирования. Данный факт обусловлен проблемой зацикливания режимов и невозможностью учета существенных причинно-следственных связей, поскольку механизм переключения режимов является эндогенным по отношению к исследуемому временному ряду. Дтя решения проблемы зацикливания в диссертации разработана новая модификация 7/1Я-моделей, использующая экзогенные механизмы переключения режимов за счет изменения правил формирования функции-индикатора, отвечающей за тот или иной режим динамики ряда. Математическая формулировка предлагаемой модели записывается следующим образом:
Г, + + + j-l(Z,_, >т) + вДе, ~u.d.N{0,сг2)
где 1() - функция-индикатор, аргумент которой Z,_, = Z(Xl_i,...,Xl_J) является заданной функцией управляющих переменных (Хи...,Хп)\ d - параметр сдвига управляющей переменной;
г - пороговое значение управляющей переменной, при достижении которого происходит смена режима динамики эндогенной переменной;
F{x'l,...,X'Pi},G(s'_n-,л,*_,,) - функции, определяющие траекторию движения
управляющей переменной.
Первое уравнение системы описывает динамику эндогенной переменной (Y,), в
которой (в данном случае) имеются два режима. Функция-индикатор 1 (Z,.,) является сложной, ее аргумент зависит от лаговых значений управляющей переменной (/C',_i.->x",-d) Третье уравнение определяет траекторию динамики X], которая отвечает за смену режимов волатилыюсти У,. Таким образом, полученная система представляет собой расширенную версию базовой TAR-тдет за счет включения новой луправляющей переменной Х\. Для определенности системе (6) присвоено название ЙЙТЛ-модель (Exogenous Regime-Switching Threshold Autoregression).
Результаты сопоставления расчетов по разрывным пороговым моделям (О-ТЛЯ) и ЕЯЗТЛ-модепям для коэффициента К1 (см. формулы 7-8 и табл. 5) свидетельствуют о большей эффективности последних при построении прогнозов опережающих индикаторов-сигналов кризиса платежного баланса. Расчет формальных критериев (сумма квадратов ошибок (5Ж) и коэффициент детерминации (Я )) также подтверждает превосходство авторской модификации (Й57ХЛ): >-ГК(1)
К] =-0,0!+()..06А','_, -0,31^)Х!(/:,'_, <0,0б) + (1,1С,-0,25К'.,)-1(К1, >0,06), Л2 = 0,65; = 0,045. ^
'штп(\)
,'=(0,01 +<-0,04|+(0,05+0,36К',Ч 0,>-0,04|
К2 =0.72; = 0,0046. (8)
К- коэффициент отношения основного национального внешнего дога к ВВП,
Ч - темп прироста сальдо торгового баланса в предыдущем периоде. \тв),-,
Таблица 5
Прогноз опережающего индикатора-сигнала К1 Основной национальный дог к ВВП
Прогноз индикатора К1 "Основной национальный
внешний дог к ВВП'
ТАК, сценка по МНК (Топа ап<1 Цт, 1980)
0,0343 0,1161
ТАР, байесовская оценка (агоритм Ме1гороИ5-На5Ипд5)
0,0117 0,0345 0,0380 I 0 0661 I '
' с о о " Г
ERSTAR1 байесовская оценка значение (агоритм ^;горо||^-над1|гк]5 | режим
верхний режим
* - 8 качестве управляющей переменной для ЕК5ТАК-модели выбран показатель темпов прироста сальдо торгового баланса в периоде 11-1)_
Для построения ЕЯ5ТАЯ-модели коэффициента К1 использовалась управляющая переменная, а именно темп прироста сальдо торгового баланса в предыдущем периоде. Выбор данного показателя обусловлен тем фактом, что его динамика отражает вектор внешнеторговой политики Российской Федерации. В частности, анализ таблицы 5 (по третьей строке) свидетельствует о возможном ухудшении структуры платежного баланса, начиная с последнего квартала 2011 г., которое может быть вызвано увеличением доли внешних источников финансирования по отношению к величине произведенного ВВП, при условии сохранения прогнозируемых темпов прироста положительного сальдо торгового баланса.
Основные результаты и выводы работы
На основании проведенного исследования получены следующие выводы и результаты.
1. Сформулирована концепция финансовой войны, которая стала основой для разработки модели кризиса платежного баланса. Ядром концепции являются гипотезы безответственного заемщика, неэффективного собственника и кредитного рейтинга как инструмента финансовой войны. На основе решения предложенной модели обоснована возможность генерации кризисов платежного баланса в случае, если внешний дог реального сектора обеспечивается эквивалентным размером золотовалютных резервов центрального банка.
2. Разработана методика эконометрической оценки опережающих индикаторов кризиса платежного баланса, объясняющих переход экономики из состояния нормальных международных экономических отношений с внешним миром к режиму финансовой войны. Построен агоритм преобразования данных статистики платежного баланса в модельную информацию за счет построения макроэкономических балансов страны.
3. Усовершенствован аппарат построения пороговых авторегрессионных моделей (7"Л-моделей) опережающих индикаторов на основе применения критерия устойчивости при отборе альтернативных моделей. Критерии устойчивости позволяет найти компромисс между минимумом квадрата ошибок и минимальным требуемым расстоянием между режимами динамики.
4. Разработан агоритм построения байесовских оценок неизвестных параметров Г/Ш-моделей, позволяющий операционализировать априорную информацию и преодолевать ограничения методов наименьших квадратов и максимального правдоподобия. Аналитически получены формулы ддя расчета математических ожиданий и вариаций неизвестных параметров при использовании различных иерархических комбинаций априорных распределений.
5. Предложена новая модификация ТЛЯ-моделей (ЕКЗТАН), позволяющая использовать экзогенные механизмы переключения режимов за счет изменения правил формирования функции-индикатора, отвечающей за тот или иной режим динамики ряда В общем случае функция-индикатор, присутствующая в Л5ГЛЙ-модели, является сложной, ее аргумент зависит от лаговых значений луправляющей переменной. Последнее обстоятельство позволяет существенно расширить сферу применения данного класса моделей.
6. Построены прогнозы опережающих индикаторов кризиса на краткосрочную перспективу, по результатам которых можно сделать вывод о сохранении неблагоприятной структуры платежного баланса для банковского и реального корпоративного секторов
экономики до конца 2012 г. При этом относительная стабильность показателей платежного баланса прогнозируется только дм госсектора. Для автоматизации расчетов разработан ряд вспомогательных вычисл1гтельных программ па языках программирования \VinBUGS и Кш^а/С, которые по своей функциональной структуре соответствуют агоритмам и методикам оценки опережающих индикаторов кризиса платежного баланса, описанным в диссертации.
Список публикаций по теме исследования
Публикации в изданиях из перечня реферируемых научных журналов ВАК
Синельников И.В. Модель лимпульса и реакции кризиса платежного баланса // Вестник ГУУ. - №16,2010. (0,6 н.л.)
Синельников И.В. Динамическая модель платежного баланса и гипотеза неэффективного собственника // Вестник ГУУ. - №18,2010. (0,5 п.л.)
Публикации в других научных изданиях
Синельников И.В. Моделирование динамики потребительского импорта РФ II Моделирование экономических процессов в условиях инновационного пути развития России: Сборник научных работ / Под общ. ред. Грачевой М.В., Фадеевой Л.Н., Черемных ГО.Н. -М.: МАКС Пресс, 2009. (1 п.л.)
Подписано в печать: 21.09.2011
Заказ № 5940 Тираж -100 экз. Печать трафаретная. Типография л11-й ФОРМАТ ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш., 36 (499) 788-78-56 \vwvv. auiorcferat.ru
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Синельников, Иван Васильевич
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1. АНАЛИЗ ТЕОРЕТИЧЕСКИХ МОДЕЛЕЙ КРИЗИСА ПЛАТЕЖНОГО
1.1. Постановка научной задачи исследования
1.2. Модели первого поколения
1.3. Модели второго поколения
1.4. Модели третьего поколения
ГЛАВА 2. МОДЕЛИРОВАНИЕ КРИЗИСА ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА
НА ОСНОВЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ КОНЦЕПЦИИ ФИНАНСОВОЙ ВОЙНЫ
2.1. Моделирование импульса кризиса и гипотеза неэффективного собственника
2.2. Модель генерации циклических колебаний платежного баланса и гипотеза безответственного заемщика
2.3. Модель опережающих индикаторов кризиса для реального сектора экономики
ГЛАВА 3. ЭКОНОМЕТРИЧЕСКОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ ОПЕРЕЖАЮЩИХ ИНДИКАТОРОВ КРИЗИСА ПЛАТЕЖНОГО БАЛАНСА
3.1. Анализ эмпирических моделей опережающих индикаторов
3.2. Методика подготовки информационно-аналитической базы расчета индикаторов-сигналов кризиса
3.3. Эконометрическая оценка индикаторов кризиса для различных секторов экономики
Диссертация: введение по экономике, на тему "Моделирование опережающих индикаторов кризиса платежного баланса"
Актуальность темы исследования
Мониторинг неблагоприятных изменений в структуре и динамике платежного баланса страны с целью разработки комплекса превентивных антикризисных мер монетарной политики является одной из наиболее сложных задач государственного регулирования экономики. Большое количество работ, посвященных моделированию кризиса платежного баланса, свидетельствует о возрастающем интересе научного сообщества к данной тематике. Все исследования можно подразделить на три категории: работы, направленные на концептуальное определение кризиса платежного баланса; теоретические экономико-математические модели (первого, второго и третьего поколений), объясняющие развитие кризисов платежного баланса, имевших место в 70-х гг. XX в. Ч начале XXI в.; эмпирические модели опережающих индикаторов кризиса.
В экономической науке устоялось два подхода к пониманию финансовых кризисов в целом, которые определили соответствующие концепции кризиса платежного баланса. В рамках неоклассического подхода кризис платежного баланса определяется как невозможность поддержания режима фиксированного валютного курса вследствие истощения золотовалютных резервов центрального банка (П. Кругман). Неокейнсианцы обобщили понимание кризисных ситуаций для различных случаев падения цен на финансовые активы, неудачи государственных н ерыночных институтов, обвалы на валютных рынках или же комбинацию этих сценариев. Критические состояния платежного баланса определяются несовершенной структурой информационных потоков, препятствующих эффективному функционированию международных финансовых рынков.
Подобное понимание кризиса платежного баланса (как в рамках первого, так и второго подходов) не в поной мере учитывает эволюцию международных экономических отношений, обострение конкурентной борьбы и усиление антагонистической активности международных и региональных финансово-экономических институтов в отношении развивающихся государств и стран с формирующимся рынком.
Наиболее агрессивной формой международной конкурентной борьбы за природные ресурсы и передел собственности являются так называемые финансовые войны, в которых доминирующая роль принадлежит нелегитимным формам международного движения капитала. В этом контексте кризис платежного баланса является промежуточным результатом финансовой войны, поскольку он создает угрозы национальной и экономической безопасности государства, что может соответствовать интересам ее международных конкурентов.
Степень разработанности экономико-математического аппарата опережающих индикаторов мониторинга финансовой нестабильности представляется недостаточной. С позиций макроэконометрического анализа большинство известных эмпирических индикаторов ("GS-Watch", "JP Morgan ERT\ "Market Pressure Index", "EMRI" и т.д.) констатируют факт случившегося дефота за счет анализа изменений, произошедших на валютном рынке, однако, не учитывают вероятность неединственности режимов динамики отдельных показателей счета движения капитала, а также не отражают неравномерность распространения неблагоприятных тенденций по отраслям народного хозяйства.
В этой связи моделирование опережающих индикаторов кризиса платежного баланса как специфического явления, отличного от традиционных валютных кризисов и способного проявляться с разной степенью остроты в тех или иных секторах экономики, является актуальной научной задачей.
Цель и задачи исследования
Целью исследования является разработка экономико-математического инструментария для анализа и прогнозирования опережающих индикаторов-сигналов кризиса пла- ( тежного баланса.
Для достижения цели поставлены и решены следующие задачи:
- уточнить определение кризиса платежного баланса, выделив ключевые элементы данного явления, отличающие его от традиционных валютных кризисов;
- разработать математические модели, объясняющие механизм развития кризиса платежного баланса на основе концепции финансовой войны;
- предложить методику построения опережающих индикаторов кризиса платежного баланса на основе разработанных моделей;
- построить эконометрические модели опережающих индикаторов кризиса платежного баланса как в целом для страны, так и для отдельных секторов экономики;
- оценить последствия государственного регулирования внешнеэкономической деятельности с точки зрения улучшения или ухудшения структуры платежного баланса государства;
- разработать комплекс программно-агоритмических средств для автоматизации расчетов опережающих индикаторов-сигналов кризиса платежного баланса.
Объектом исследования является платежный баланс государства, включающий счета текущих операций, операций движения капитала и резервных активов.
Предметом исследования является механизм развития кризисных тенденций в структуре и динамике платежного баланса как страны в целом, так и отдельных секторов экономики: государственного, реального корпоративного и банковского.
Теоретическая, методологическая и информационная база исследования
Теоретической базой исследования являются научные публикации отечественных и зарубежных авторов, рабочих групп МВФ, Всемирного банка и ЕБРР. Основополагающими работами по моделям кризисов платежного баланса являются работы Г. Кальво, П. Кругмана, М. Обстфельда, Ф. Агийона, П. Агенора, А. Веласко, Р. Чанга, А. Дрэзена, С. Фишера, П. Десаи, П. Митра. Среди российских исследований следует выделить статьи Д. Изместьева, О. Сонцева, Е. Ведуты. В диссертации использованы результаты эмпирических моделей опережающих индикаторов финансовых кризисов (Л. Диксона, А. Хедей-на, С. Хейса, Г Камински, К. Рейнхарт, М. Кумхофа, Э. Роуз, Р. Хаусмана, М. Бордо), а также финансовые концепции прогнозирования банкротства Э. Альтмана и В. Бивера.
Экономико-математический инструментарий работы включал методы решения дифференциальных уравнений (операторный, Фурье, интегрирующего множителя) и классические методы оптимизации. Для получения прикладных результатов использовася аппарат байесовской эконометрики и имитационного моделирования по методу Монте-Карло для марковских цепей.
Информационная база исследования была сформирована на основе данных МВФ, статистики платежного баланса и системы национальных счетов России за период 19962010 гг. Обработка статистических данных и проведение ряда расчетов осуществлялись на основе СПО ЕУгеш 6.0. Допонительно были разработаны авторские вычислительные программы на языке программирования ЖтВиСБ.
Научная новизна
Научная новизна исследования состоит в следующем:
1. Предложено новое определение кризиса платежного баланса, выделяющее данное явление из класса валютных кризисов и конкретизирующее ключевые факторы деформации счета движения капитала, связанные с экстремальными значениями показателей платежеспособности по внешнему догу и структуры финансирования валовых инвестиций в основной капитал. Впервые обосновываются статистические зависимости чистого экспорта и выпуска от волатилыюсти притока спекулятивного капитала с точки зрения концепции финансовой войны.
2. Разработаны математические модели, определяющие условия возникновения кризиса платежного баланса для различных случаев применения инструментов финансовой войны: стимулирования утечки капитала за счет создания института неэффективного собственника внутри страны; максимизации национального внешнего дога; использования золотовалютных резервов центрального банка в качестве обеспечения по внешнему догу коммерческих корпораций. Результаты моделирования позволили теоретически с позиций макроэкономического подхода раскрыть механизм развития кризисных тенденций во внешнеэкономической сфере.
3. Предложена оригинальная методика расчета опережающих индикаторов кризиса на основе статистики платежного баланса, включающая последовательность процедур нелинейного эконометрического анализа временных рядов. Использован микроэкономический принцип рейтинговой оценки кредитоспособности хозяйствующих субъектов, который ранее не применяся на макроэкономическом уровне в анализе структуры и динамики платежного баланса страны в целом и отдельных секторов экономики (государственном, реальном корпоративном и банковском).
4. Впервые предложено использовать байесовский иерархический анализ для оценивания пороговых авторегрессионных моделей (TAR). Разработанный подход позволяет существенно расширить набор альтернативных процедур тестирования пороговых эффектов в динамике исследуемых рядов опережающих индикаторов, а также подобрать апостериорное распределение вектора неизвестных параметров, удовлетворяющее условию минимального расстояния между режимами.волатильности.
5. Разработана новая модификация T/Lft-моделей (ERSTAR Ч Exogenous Regime Switching Threshold Autoregression), отличающаяся наличием экзогенного механизма переключения режимов, который сконструирован за счет изменения правил формирования функции-индикатора, отвечающей за тот или иной режим динамики ряда. ERSTAR-спецификация моделей опережающих индикаторов кризиса платежного баланса позволяет обосновать взаимосвязь коридоров отклонений показателей платежеспособности по внешнему догу с пороговыми значениями параметров конъюнктуры мировых рынков и экономической политики государства.
6. Разработан комплекс программно-агоритмических средств на языках программирования WinBUGS и Visual С, который позволяет автоматизировать имитационные расчеты для вычислительных процедур байесовского иерархического анализа. Инструментальной основой компьютерных программ является метод Монте-Карло для марковских цепей, использующий агоритм Метрополиса-Хастингса. Программные средства обеспечивают возможность расчета альтернативных спецификаций линейных и нелинейных моделей опережающих индикаторов кризиса платежного баланса, а также выпонения необходимых предварительных тестов (RESET, McLeod-Li, Terasvirta и т.д.).
Теоретическая и практическая значимость исследования
Теоретическая значимость диссертации состоит в развитии теории финансовых кризисов на основе идеи эндогенизации функций притока и оттока капитала, что позволяет получать качественные выводы и количественные оценки индикаторов платежеспособности государства по внешнему догу, а также исследовать обратные связи между фундаментальными макроэкономическими показателями и показателями платежного баланса.
Практическая значимость работы заключается в том, что предложенная в ней методика может быть использована при построении системы индикаторов-сигналов финансовой нестабильности как для страны в целом, так и для отдельных секторов экономики (реального корпоративного, банковского и государственного). Разработанный подход не требует сплошного статистического наблюдения макроэкономических показателей, а содержит конкретный, концептуально и логически обоснованный набор расчетных коэффициентов, что выгодно отличает его от существующих способов мониторинга структуры и динамики платежного баланса.
Апробация работы
Основные результаты работы неоднократно докладывались на научном семинаре "Динамические модели экономики" кафедры "Математические методы анализа экономики" экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова (последний доклад в апреле 2011 года). Основные результаты были представлены на международной научной конференции студентов, аспирантов и молодых учёных "Ломоносов - 2010" (Москва, МГУ имени М.В. Ломоносова, апрель 2010) и на Немчиновских чтениях (Москва, МГУ имени М.В. Ломоносова совместно с ЦЭМИ РАН, февраль, 2011). Результаты исследования использовались при преподавании дисциплины Модели внешней торговли в магистратуре экономического факультета МГУ имени М.В. Ломоносова.
Публикации
По теме диссертации опубликовано три работы общим объемом 2.1 п.л., в т.ч. две работы в журнале, входящем в перечень ВАК, - 1.1 п.л. Все работы выпонены без соавторов.
Структура и объем диссертации
Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и приложений. В первой главе определяется понятие кризиса платежного баланса, проводится анализ макроэкономических моделей первого, второго и третьего поколений. Во второй главе приводятся теоретические модели кризиса платежного баланса. Третья глава содержит оригинальную методику построения опережающих индикаторов Ч сигналов кризиса платежного баланса для трех секторов экономики.
Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Синельников, Иван Васильевич
Эмпирическая часть исследования занимает центральное место в диссертации, поскольку именно реальные расчеты обеспечивают достижение поставленной цели Ч построение системы опережающих индикаторов, сигнализирующих о наступлении неблагоприятных изменений структуры и динамики платежного баланса.
Методика эмпирической оценки индикаторов-сигналов кризиса включает четыре этапа: подготовку информационной базы, построение системы коэффициентов кредитоспособности страны и отдельных секторов экономики, предварительное тестирование полученных показателей с целью отбора подходящих индикаторов для построения моделей прогнозирования, разработка эконометрических моделей отобранных индикаторов.
Первый этап заключается в формировании специальных статистических таблиц, представляющих собой аналог бухгатерского баланса. Данный документ состоит из двух частей: активов' (направлений размещения имущества государства) и пассивов, которые группируются по принципу ликвидности. Наиболее ликвидными активами являются золотовалютные резервы Центрального банка, наименее ликвидными - просроченная задоженность и не полученная экспортная выручка: Отличительной особенностью макроэкономического баланса является выделение отдельных секторов,экономики: государственного, банковского и реального корпоративного.
На втором этапе рассчитываются коэффициенты платежеспособности государства , по внешнему догу, которые объединены.в четыре группы. Первая группа показателей связана со статистикой производства и распределения ВВП'и позволяет оценить договую нагрузку того или иного сектора экономики; Вторая .группа индикаторов предназначена для оценки стоимости внешнего дога. Следующая группа коэффициентов оценивает структуру внешнего дога экономики, определяя удельный вес различных источников финансирования. Четвертая группа Ч показатели ликвидности внешнего дога, которые характеризует способность экономики и отдельных ее секторов расплатиться по внешнему догу в краткосрочной, среднесрочной или догосрочной перспективе.
Данная методика базируется на идеях Альтмана (Altman, 1963) и Бивера (Beaver, 1966), которые разработали методологию оценки вероятности банкротства предприятий на основе анализа финансовой отчетности. Также учитывася опыт рейтинговой оценки финансовых корпораций (Gonzales-Hermosillo, 1999), что выразилось в разработке показателей, связанных с оценкой ликвидности краткосрочных ценных бумаг.
В целом методика оценки платежеспособности экономики по внешнему догу, разработанная в диссертации, существенно отличается от существующих методов, применяемых МВФ и Всемирным банком (Morris, 1997; Dixon, Haldane and Hayes, 2004), noскольку предполагает использование относительно большего массива информации, структурированного в соответствии с аналитическим представлением платежного баланса России. В диссертации были рассчитаны квартальные значения индикаторов кредитоспособности экономики и ее секторов за период 1996-2010 гг. (57 наблюдений по каждому показателю).
Следующий этап- предварительное тестирование вероятностной структуры показателей, рассчитанных на предыдущем этапе, и отбор потенциальных опережающих индикаторов кризиса. На основе RESET- теста, оценки частной автокорреляционной функции квадратов уровней ряда и теста МакЛеода Ч Ли было установлено наличие нелинейной структуры динамики для всех индикаторов кредитоспособности, рассчитанных в диссертации. Далее оценивались конкретные формы спецификации нелинейной структуры данных: среди множества коэффициентов были отобраны те, которые продемонстрировали наличие двух режимов функционирования: нормального и кризисного. На последнем этапе отбора было выделено по одному показателю для каждого сектора экономики, наилучшим образом описывающих кризисный режим динамики показателей платежного баланса.
На четвертом этапе строятся эконометрические модели опережающих индикаторов, рассчитанных на основе макроэкономических балансов. Авторская методика эко-нометрической оценки опережающих индикаторов кризиса кардинально отличается от существующих подходов (сигнального, структурного и дискретного) прежде всего за счет широкого применения аппарата нелинейной эконометрики временных рядов, а именно 7М/?-моделей. Последние, в свою очередь, переосмыслены за счет применения байесовского подхода к noci роению оценок неизвестных параметров. Инструментальным ядром байесовского подхода к оценке ГЛЯ-моделей был определен метод Монте-Карло для марковских цепей на основе агоритма Метрополиса-Хастингса. Данная методология позволила существенно расширить возможности моделирования опережающих индикаторов за счет операционализации априорной информации, структурированной иерархическим способом.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Проведенное исследование позволило сделать ряд выводов.
1. В современной экономической науке устоялось два различных подхода к определению финансовых кризисов в целом. Первый подход связан с главными идеологами теории рыночного либерализма - Фридманом и Шварцом (Friedman and Schwartz, 1963), которые рассматривают кризис как банковскую панику, провоцирующую массовый отток капитала из страны. Второй подход к определению финансовых кризисов разработан Мински (Minsky, 1972) и Киндебергом (Kindleberger, 1978). В диссертации показано, что ни одна из существующих концепций не способна описать кризисную ситуацию в России в настоящее время. Это позволило сделать вывод о необходимости разработки нового определения. Генезис нового определения связан с исследованием показателей матриц системы национальных счетов (СНС). Эмпирически было установлено, что отношение двух показателей матричного представления СНС (сумма внешних источников финансирования и накопление основного капитала) наилучшим образом отображает характер развития российских кризисов 1998 и 2008 гг. Большинство моделей, разработанных в диссертации, нацелены на объяснение данного факта.
2. Эмпирически установлено, что начало кризиса платежного баланса определяется изменением тенденции сальдо счета движения капитала (как правило, с положительного на отрицательное), которое послужило причиной падения темпов экономического роста и ухудшения условий торговли. Окончание кризисной ситуации ассоциируется с очередным поворотом тенденции сальдо счета движения капитала, после которого следует восстановление темпов экономического роста и* индекса условий торговли на докризисном уровне.
3. Идеологической основой экономико-математических моделей, разработанных для объяснения кризисной ситуации, явилась концепция финансовой войны, которая позволила сформулировать несколько базовых предпосылок. Первая предпосыка Ч это гипотеза неэффективного собственника, которая подразумевает нежелание субъектов макро- и микро- экономики инвестировать средства в национальное хозяйство, прежде всего в отрасли, которые удовлетворяют насущные потребности данной страны, вместо этого деньги лутекают за рубеж, в оффшорные зоны. Потребности в инвестициях при этом остаются, они компенсируются притоком иностранного капитала, который составляет основу внешнего дога. Вторая предпосыка Ч это гипотеза безответственного заемщика, когда объем внешнего дога корпоративного сектора ограничивается лишь суммой покрытия по государственным гарантиям. В случае дефота по внешнему догу обязательства перед иностранными кредиторами будут погашены за счет золотовалютных резервов * центрального банка.
4 Математические модели, разработанные в диссертации, объясняют развитие кризиса платежного баланса с двух сторон. Первая группа моделей, использующая предпо-; сыку неэффективного собственника, объясняет кризис как результат цепной реакции максимум притока Ч максимум оттока капитала. Математическая задача, которая решается в моделях диссертации, заключается в эндогенизации функций притока и оттока капитала и поиске их экстремальных значений. Данная постановка приводится впервые для моделей финансовых кризисов. В традиционных макроэкономических моделях динамика платежного баланса задается экзогенно и представлена в форме одного показателя Ч сальдо счета движения капитала или чистые зарубежные инвестиции. \ Модель, использующая предпосыку безответственного заемщика, предсказывает возможность генерации циклов в динамике притока и оттока капитала, понижательные и повышательные фазы которых воспринимаются как кризисные явления, а также предсказывает три группы опережающих индикаторов кризиса платежного баланса:
- коэффициенты структуры внешнего дога; \ - индикаторы стоимости внешнего дога;
- показатели ликвидности.
По своему экономическому содержанию опережающие индикаторы-сигналы кризиса платежного баланса представляют собой совокупность коэффициентов платежеспособности государства по внешнему догу.
5. Модель динамики кредитного рейтинга как инструмента финансовой войны предсказывает наличие некоторых пороговых значений коэффициентов кредитоспособности страны, по достижении которых происходит переключение режимов взаимодействия экономики страны с внешним миром: от нормальных международных экономических отношений к состоянию финансовой войны. Аналитически получена зависимость порогового значения расчетных коэффициентов кредитоспособности экономики по внешнему догу от параметра реакции притока и оттока капитала на фундаментальных макроэкономических показателей данной страны относительно неплатежеспособных стран. Чем более чувствительны потоки движения капитала к изменению макроэкономической ситуации в стране, тем, вероятно, ниже пороговый уровень кредитного рейтинга, который будет сигнализировать о наступлении кризиса платежного баланса.
6. Методика эмпирической оценки индикаторов-сигналов кризиса включает четыре этапа: подготовку информационной базы, построение системы коэффициентов кредитоспособности страны и отдельных секторов экономики, предварительное тестирование полученных показателей с целью отбора подходящих индикаторов для построения моделей прогнозирования, построение эконометрических моделей отобранных индикаторов.
Методика выгодно отличается от существующих способов мониторинга финансовой нестабильности, поскольку содержит конкретный набор инструментов анализа и прогнозирования, обеспечивающий эффективную поддержку принятия управленческих решений. Логика авторского подхода, с одной стороны, соответсвует традициям банковского риск-менеджмента, с другой стороны, в диссертации используются продвинутые эко-нометрические модели, обеспечивающие повышенную точность оценок опережающих индикаторов кризиса.
Результаты расчетов по моделям на краткосрочную перспективу (до конца 2012 г.) свидетельствуют о сохранении относительно неблагоприятной структуры платежного баланса, что обусловлено повышенной волатильностью режимов динамики индикаторов кредитоспособности государства.и отдельных секторов по внешнему догу. Прогноз величины отношения основного национального внешнего дога к ВВП, как в верхнем, так и в нижнем режиме находятся в пределах 4-10%, что не представляет угрозы для финансовой безопасности страны в целом. Относительное уменьшение доли краткосрочных договых инструментов финансовых рынков в общей сумме дога прогнозируется' в IV квартале 2011 г., что повлечет за собой смену режима динамики соответствующего индикатора. Показатель уйдет из зоны кризисного верхнего режима и будет расти в пределах нижнего режима, однако этот рост не будет значительным и говорить о существенном улучшении структуры платежного баланса в пользу догосрочных инвестиций и кредитов не приходится. Относительную стабильность прогнозирует показатель, отвечающий за платежеспособность страны по внешнему догу в среднесрочной перспективе, он будет оставаться в пределах нижнего режима до конца 2012 г.
Консервативная политика в отношении государственного внешнего дога, которой придерживались правительство и центральный банк в последние годы, способствует поддержанию догосрочной ликвидности госсектора на уровне 20-30%, о чем свидетельствует прогноз соответствующего показателя. Волатильность прочих индикаторов не имеет особого значения в силу невысокого уровня государственного внешнего дога. Данный вывод не может быть распространен на банковский и реальный сектора экономики, в которых сложилась принципиально иная структура платежного баланса, поскольку в период кризиса 2008 г. отечественные банки и корпорации утратили доступ к дешевым источникам финансирования на Западе. Этот факт будет оказывать существенное влияние на будущую рентабельность и ликвидность бизнеса.
Текущая стоимость внешнего дога будет оставаться высокой: необходимо будет выплачивать проценты по старым догам, при этом новые инвестиции не будут поступать в прежнем объеме. Об этом свидетельствует прогноз соответствующего индикатора, который будет оставаться в пределах критического верхнего режима. Вывод усиливается прогнозом другого показателя, который предсказывает значительное ухудшение ликвидности банковского сектора. В определенном смысле можно говорить об ослаблении внешнеэкономических позиций национальной банковской системы и рисках усиления тенденций реинвестирования.
7. Разработан комплекс программно-агоритмических средств на языках программирования WinBUGS и Visual С, который позволяет автоматизировать имитационные расчеты для вычислительных процедур байесовского иерархического анализа. Инструментальной основой компьютерных программ является метод Монте-Карло для марковских цепей, использующий агоритм Метрополиса-Хастингса. Программные средства обеспечивают возможность расчета альтернативных спецификаций линейных и нелинейных моделей опережающих индикаторов кризиса платежного баланса, а также выпонения необходимых предварительных тестов (RESET, McLeod-Li, Terasvirta и т.д.). Результаты расчетов, полученных с помощью авторских программ, представлены в приложениях к диссертации.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Синельников, Иван Васильевич, Москва
1. Але М. Глобализация: разрушение условий занятости и экономического роста. Эмпирическая очевидность. М.: ТЕИС, 2003.
2. Андрианов В. Масштабы внешней задоженности России // Экономист. 2001. -N 12. -С.51-55.
3. Анисимов A.C. Государственный дог России. М., 2000. - 143с.
4. Астапов К. Управление внешним и внутренним государственным догом в России // Мировая экономика и международные отношения. 2003. - N 2. - С.26-35.
5. Балацкий Е. Прогнозирование внешнего дога: модели и оценки / Е.Балацкий,
6. B.Свистунов // Мировая экономика и международные отношения. 2001. - N2. - С.40-46; N 3. - С.61-68.
7. Бескова И.А. Анализ управления государственным догом Российской Федерации // Финансы. 2001. - N 2. - С.72-73.
8. Бескова И.А. Управление государственным догом // Финансы. 2000. - N 4.1. C.61-62.
9. Бернштам М. Платежный кризис: причины, следствия, пути преодоления / М.Бернштам, А.Ситников // Рос. экон. журн. 1995. - N 1. - С.20-30.
10. Борисов С.М. Новое о внешнем доге России // Деньги и кредит. 2008. - N 8. -С.15-21.
11. Бурда М., Виплош Ч. Макроэкономика. Европейский текст. 2-е изд. СПб.: Судостроение, 1998. 576 с.
12. Бродский Б.Е. Лекции по макроэкономике переходного периода Текст.: учеб. пособие для вузов / Б.Е. Бродский; Гос. ун-т Высшая школа экономики. Ч М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2005. - 223 с. Ч (Учебники Высшей школы экономики)
13. Бывшев П.В. Методологические подходы к регулированию платежного баланса в современных условиях: автореферат диссертации на соискание ученой степени канд. экон. наук. СПб., 1999. - 23с.
14. Вайцзеккер Э., Ловинс Э., Ловинс Л. Фактор четыре. Затрат половина, отдача -двойная. Новый доклад Римскому клубу. М.: Academia, 2000.
15. Вавилов А. Государственный дог: Уроки кризиса и принципы управления. -М., 2001.-304с.
16. Вавилов А. Принципы государственной договой политики / А.Вавилов, Е.Ковалишин // Вопр. экономики. - 2001. - N 8. - С.46-63.
17. Воронин Ю. Управление государственным догом / Ю.Воронин, В.Кабашкин // Экономист. 2006. - N 1. - С.58-67.
18. Воркуев Б.JI. Количественные методы исследования в микро- и макроэкономике. -М.гТЕИС, 2010.
19. Воркуев Б.Л. Ценность, стоимость и цена. М., 1995.
20. Воркуев Б.Л., Черемных Ю.Н. Модели экономического равновесия: Учеб. пособие. М., 1990.
21. Воркуев Б.Л., Грачева М.В., Лукаш E.H. Математические методы анализа экономики. Модель межотраслевого баланса: Учеб.-метод. Пособие. М., 1990.
22. Воркуев Б.Л. Простая модель внешней торговли и ее обобщения // Вестник Московского университета. Экономика. 1998. №2.
23. Воркуев Б.Л., Барбашева Н.Е. Анализ эффективности кредитно-денежной и фискальной политики. М.: МАКС Пресс, 2003.
24. Воркуев Б.Л., Чахоян В.А. Нелинейная модель внешней торговли // актуальные вопросы экономико-математического моделирования: Сб. научн. Работ кафедры ММАЭ / Под общей ред. М.В. Грачевой. М.: Экономический ф-т МГУ им. М.В. Ломоносова; ТЕИС, 2004.
25. Гаврилова Н. К вопросу о государственном доге // Экономист. 2003. - N4. -С.45-48.
26. Гранберг А.Г. Динамические модели народного хозяйства: Учеб. пособие для студентов ВУЗов, обучающихся по спец. Экон. кибернетика. М.: Экономика, 1985. -240 с.
27. Данилов Ю.А. Рынки государственного дога: мировые тенденции и. российская практика. М., 2002. - 432с.
28. Деменцев В. Внешний дог России в системе международной задоженности // Финансы. 2003. - N 12. - С.18-20.
29. Долан Э. Дж. И др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика / Пер. с англ. В. Лукашевича и др.; Под общ. ред. В. Лукашевича. Ч Л., 1991.
30. Договая петля России // Российская Федерация сегодня. 2001. - N 3. - С.18-23.
31. Жигаев А.Ю. Роль государственного дога в рыночной экономике // Деньги и кредит. 2004. - N 5. - С.43-49.
32. Жуков П. За все заплатят налогоплательщики // Экономика и жизнь. 2000. -Окт. (N 42). - С.4-5.
33. Журавлев С. Как обойтись без внешних займов // Российская газета 1999. - 22 марта. - С. 1, 2.
34. Звонова Е.А. О внешней задоженности России // Деньги и кредит. 2000. - N 8.- С.60-64.
35. Златкис Б.И. Проблемы создания системы управления государственным догом в Российской Федерации // Финансы. 2001. - N 4. - С.3-6.
36. Иларионов А. Платить или не платить?: Альтернативные стратегии снижения бремени государственного внешнего дога // Вопросы экономики. 2001. - N 10. - С.4-23.
37. Кабашкин В. Кто и как контролирует доги? / Беседу вел С.Пыхтин // Российская Федерация сегодня. 2002. - N 1. - С.36-37.
38. Кириченко Н. Искусство дефота// Новое время. 2001. - N 2-3. - С.8-10.
39. Лебедев Л. Доги третьих стран можно вернуть // Рос. Федерация сегодня. -2003. -N 13. -С.19.
40. Леонов С.Н. Государственный дог Российской Федерации (на примере Хабаровского края) // Вестн. ДВО РАН. 2003. - N 5. - С.3-11.
41. Логинов В. Как сократить внешний дог // Независимая газ. 1999. - 20 окт.1. С.4.
42. Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий A.A. Эконометрика. Начальный курс: Учебник. 7-е изд., испр. Ч М.: Дело, 2005 Ч 504 с.
43. Медоуз Д.Х., Медоуз Д.Д. и др. Пределы роста. М., 1991.
44. Моисеев А.К. Внешний дог России состояние и проблемы платежеспособности // Проблемы прогнозирования. - 2000. - N 4. - С.99-107.
45. Никитин В. Сколько и кому мы все-таки дожны / Беседу вел А.Черняк // Российская Федерация сегодня. 2002. - N 1. - С.33-35.
46. Образцова О.И. Система национальных счетов Текст.: учеб. / О.И. Образцова, О.В. Копейкина; Гос. ун-т Ч Высшая школа экономики. Ч М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2008. -460 с.
47. Орехин П. Точечное прощение // Независимая газета 2004. - 14 янв. - С. 1,3.
48. Орлов А. Тяжек путь из договой ямы // Российская Федерация сегодня. 2002.- Дек. (N 24). С.36-37.
49. Петров Ю. Платежный баланс России 1993 2001 годов: трансграничное движение капитала и перемещение стоимости / Ю.Петров, М.Жукова // Российский экономический журнал - 2002. - N 4. - С. 13-35.
50. Покачалова Е.В. Государственный и муниципальный дог: проблемы правового регулирования // Финансовое право. 2002. - N 1. - С.23-28.
51. Роговский Е.А. Информационные технологии в экономике США: политические и экономические аспекты. М.: ИСК РАН, 2006.
52. Рубченко М. Переиграли // Эксперт. 2001. - N 3. - С.40-41.
53. Саркисянц А.Г. Проблема внешней задоженности России // Деньги и кредит. -1999.-N2.-С.40-48.
54. Саркисянц А.Г. Система международных догов. М., 1999. - 718с.
55. Саркисянц А.Г. Финансовые кризисы и проблема суверенного дога // Финансы. 2002. - N 10. -С.26-29.
56. Селезнев А. Государственный дог// Экономист. 2004. - К 3. - С.31-40.
57. Селезнев А. Совокупный государственный дог, его регулирование // Экономист. 2008. -К 8. - С. 13-26.
58. Тинберген Я. Пересмотр международного порядка. М., 1980.
59. Туманова Е.А., Шагас Н.Л. Макроэкономика. Элементы продвинутого подхода: Учебник. М.: ИНФРА - М, 2007. - 400 с. - (Учебники экономического факультета МГУ им. М.В. Ломоносова).
60. Улюкаев А. Политика в сфере госдога: 2003-2008 // Экономика России XXI век.-2003.-К 12.-С.12-13.
61. Хайхадаева О.Д. Государственный дог Российской Федерации: теоретические и исторические аспекты. СПб., 2000. - 121с.
62. Хейфец Б. Итоги реструктуризации задоженности иностранных государств перед Россией // Мировая экономика и международные отношения. 2003. - N 8. - С.78-88.
63. Хейфец Б. Новый этап в договой политике // Власть. 2003. - N 10. - С.61-67.
64. Хейфец Б.А. Решение договых проблем: Мировой опыт и российская действительность. М.: Академкнига, 2002. - 367с.
65. Хейфец Б. О формировании единой системы управления государственным догом и зарубежными активами // Экономист. 2001. - N 9. - С.73-77.
66. Хейфец Б. В договой западне: Внешние заимствования России: от Сталина до Путина//Новое время. -2001. -N2-3. С.12-13.
67. Хейфец Б.А. Внешний дог России // Финансы. 1999. - N 2. - С.22-24.
68. Хейфец Б.А. Внешний дог России: структура, динамика, стратегия управления // Россия и современный мир. 2000. - N 4. - С.70-89.
69. Хорошев С. Доги наши внешние. // Финансовый контроль. 2004. - N 12. -С.46-50.
70. Черепанов А. Стоит ли брать в дог? И кому? / Беседу вел А.Сашин // Российская Федерация сегодня. 2002. - N 1. - С.37-38.
71. Черемных Ю.Н. Микроэкономика. Продвинутый уровень, М.: Инфра-М, 2008.
72. Шагас H.JL, Туманова Е.А. Макроэкономика-2: Учебник. М.: ТЕИС, 2006.427 с.
73. Шохин С.О. Об управлении государственным догом / С.О.Шохин, Э.Х.Махмутова // Финансы. 2002. - N 12. - С.26-27.
74. Ясин Е. О проблеме урегулирования внешнего дога России / Е.Ясин, Е.Гавриленков // Рос. вести. 1999. - 26 мая. - С.4.
75. Agenor, Pierre-Richard, and Robert P. Flood. 1994. "Macroeconomic Policy, Speculative Attacks and Balance-of-Payments Crises. " In The Handbook of International Macroeconomics, edited by Frederick van der Ploeg. Oxford: Basil Blackwell.
76. Aghion, Philippe, Philippe Bacchetta, and Abhijit Banerjee. 2001. "Currency Crises and Monetary Policy in an Economy with Credit Constraints. " European Economic Review 45 (June): 1121-1150.
77. Aghion, Phdippe, Philippe Bacchetta, and Abhijit Banerjee. 2004. "A Corporate Balance Sheet Approach to Currency Crises. " Journal of Economic Theory. 119 (March) 6-30.
78. Andrews, D. W. K. (1998). Hypothesis Testing with a Restricted Parameter Space. Journal of Econometrics, 84, 155-199.
79. Bacchetta, Philippe. 1990. "Temporary Capital Controls in a Balance-of-Payments Crises. " Journal of International Money and Finance 9 (March): 246-257.
80. Balke, N. S. and Т. B. Fomby (1997). Threshold Cointegration. International Economic Review, N38, 627-645.
81. Barro, Robert J., and David B. Gordon. 1983. "A Positive Theory of Monetary Policy in a Natural Rate Model. " Journal of Political Economy 91 (August): 589-610.
82. Buiter, Wdlem H. 1987. "Borrowing to Defend the Exchange Rate and the Timing of and Magnitude of Speculative Attacks." Journal of International Economics 23 (November): 221-239.
83. Benigno, Pierpaolo, and Alessandro Missale. 2004. "High Public Debt in Currency Crises: Fundamentals versus Signaling Effects. " Journal of International Money and Finance 23 (March): 165-188.
84. Bernanke, Ben S., and Mark Gertler. 1989. "Agency Costs, Net Worth, and Business Fluctuations. "American Economic Review 79 (March): 14-31.
85. Caballero, Ricardo, and Arvind Krishnamurthy. 2001. "International and Domestic Collateral Constraints in a Model of Emerging Market Crises. " Journal of Monetary Economics 48 (December): 513-548.
86. Caner, M. and B. E. Hansen (2001). Threshold Autoregression with a Unit Root. Eco-nometrica, 69, 1555-1596.
87. Carlin W., Soskice D. Macroeconomics: Imperfections, Institutions, and Policies. Oxford University Press, 2006.
88. Chan, K. S. (1991): "Percentage Points of Likelihood Ratio Tests for Threshold Autoregression '' Journal of the Royal Statistical Society, Series B, 53, 691-696.
89. Chan, K. S. (1993): "Consistency and Limiting Distribution of the Least Squares Estimator of a Threshold Autoregressive Model, " The Annals of Statistics, 21, 520-533.
90. Chang, Roberto, and Andres Velasco. 2000. "Liquidity Crises in Emerging Markets: Theory and Policy. " In NBER Macroeconomics Annual 1999, edited by Ben Bernanke and Julio Rotemberg. Cambridge, Mass.: MIT Press.
91. Chang, Roberto, and Andres Velasco. 2001. "A Model of Financial Crises in Emerging Markets. " Quarterly Journal of Economics 116 (May): 489-517.
92. Chen, C. W. S., and J. C. Lee (1995): "Bayesian Inference of Threshold Autoregressive Models" Journal of Time Series Analysis, 16, 483-492.
93. Christiano, Lawrence J., Christopher Gust, and Jorge Roldos. 2004. "Monetaiy Policy in a Financial Crises. " Journal of Economic Theory 119 (November): 64-103.
94. Claessens, Stijn. 1991. "Balance of Payments Crises in an Optimal Portfolio Model. " European Economic Review 35 (January): 81-101.
95. Cline, D. B. H. and Pu, H. H. (1999): "Geometric ergodicity of nonlinear time series. " Statist. Sinica, 9, 1103-1118.
96. Cline, D. B. H. andPu, H. H. (2002): "Stability of threshold-like ARMA time series. " Dept. Statistics, Texas A&M Univ.
97. Cole, Harold L., and Timothy J. Kehoe. 1996. "A Self-Fulfilling Model of Mexico's 1994-1995 Debt Crises. "Journal of International Economics 41 (November): 309-330.
98. Diamond P. 1965. "National Debt in a Neoclassical Growth Model. " American Economic Review 55 (December): 1126-1150.
99. Drazen, Allan II., and Stefan Hubrich. 2006. "A Simple Test of the Effect of Interest Rate Defense. " Journal of Japanese and International Economies 20 (December): 612-36.
100. Drazen, Allan H., and Paul R. Masson. 1994. "Credibility of Policies versus Credibility of Policymakers. " Quartely Journal of Economics 109 (August): 735-754.
101. Devereux, Michael B., and Doris Poon. 2004. "A Simple Model of Optimal Monetary Policy with Financial Constraints." Unpublished, University of British Columbia (March).
102. Enders W. Applied Econometric Time Series, 2nd ed. Wiley, 2004.
103. Flood, Robert P., and Olivier Jeanne. 2005. "An Interest rate Defense " of a Fixed Exchange Rate? " Journal of International Economics 66 (July): 471-484.
104. Gertler, Mark, Simon Gilchrist, and Fabio M. Natalucci. 2007. "External Constraints on Monetary Policy and the Financial Accelerator. " Journal of Money, Credit and Banking 39 (March): 295-330.
105. Hamilton J. Time Series Analysis. Princeton, NJ: Princeton University Press, 1994.
106. Hansen, B. E. (1997). Inference in TAR Models. Nonlinear Dynamics and Econometrics, 2(1), 1-14.
107. Hong, Kiseok, and Aaron Tornell. 2005. "Recovery from a Currency Crises: Some Stylized Facts." Journal of Development Economics 76 (February): 71-96.
108. Hutchison, Michael M., and Ilan Noy. 2005. "How Bad Are Twins? Output Costs of Currency and Banking Crises. " Journal of Money, Credit and Banking 37 (August): 725-752.
109. Hwang, S. Y. and Woo, M.-J. (2001): " Threshold ARCH(l) processes: Asymptotic inference. " Statist. Probab. Lett., 53, 11-20.
110. Irwin, Gregor. 2004. "Currency Boards and Currency Crises." Oxford Economic Papers 56 (January): 64-87.
111. Kaminsky G., Reinhart C. Financial Crises in Asia and Latin America: Then and Now. AEA Papers and Proceedings, 1998.
112. Kimbrough, Kent P. 1992. "Speculative Attacks: The Roles of Intertemporal Substitution and the Interest Elasticity of the Demand for Money. " Journal of Macroeconomics 14 (Fall): 689-710.
113. Kiyotaki, Nobuhiro, and John Moore. 1997. "Credit Cycles. " Journal of Political Economy 105 (April): 211-248.
114. Krasker, William S. 1980. "The Peso's Problem in Testing the Efficiency of Forward Exchange Rate Markets. " Journal of Monetary Economics 6 (March): 269-76.
115. Lahiri, Amartya, and Carlos A. Vegh. 2003. "Delaying the Inevitable: Interest Rate Defense and Balance of Payments Crises. " Journal of Political Economy 111 (April): 404-424.
116. Liu, J., Li, W. K. and Li, C. W. (1997): "On a threshold autoregression with conditional heteroscedastic variances. " J. Statist. Plann. Inference, 62, 279-300.
117. Lu, Z. and Jiang, Z. (2001). LI geometric ergodicity of a multivariate nonlinear AR model with an ARCH term. Statist. Probab. Lett., 51, 121-130.
118. McLeod, A. I., and Li, W. K. (1983), "Diagnostic Checking ARMA Time Series Models Using Squared Residual Autocorrelations" Journal of Time Series Analysis, 4, 269-273.
119. Milton Friedman and Anna Schwartz, "Money and Business Cycles", Review of Economics and Statistics 45, Supplement (February 1963), p. 63
120. Montiel, Peter J. 2003. "Tight Money in a Post-Crisis Defense of the Exchange Rate: What Have We Learned?" World Bank Research Observer 18 (Spring): 1-23.
121. Nelson C., Plosser C. 1982. "Trends and Random Walks in Macroeconomic Time Series: Some Evidence and Implications. " Journal of Monetary Economics 10 (September): 139162.
122. Obstfeld, Maurice. 1996. "Models of Currency Crises with Self-Fulfilling Features. " European Economic Review 40 (April): 1037-1047.
123. Obstfeld, Maurice. 1986. "Specidative Attacks and the External Constraint in a Mix-imizing Model the Balance of Payments. " Canadian Journal of Economics 19 (March): 1-22.
124. Obstfeld, Maurice. 1994. "Rise-taking, Global Diversification, and Growth. " American Economic Review 84 (December): 1310-1320.
125. Obstfeld, Maurice. 1996. "Models of Currency Crises with Self-Fulfilling Features. " European Economic Review 40 (April): 1037-1047.
126. Obstfeld M., Rogoff K. Foundations of International Macroeconomics. Cambridge, MA: MIT Press, 1996.
127. Paasche, Bernhard. 2001. "Credit Constrains and International Financial Crises. " Journal ofMonetaiy Economics 48 (December): 623-650.
128. Romer D. Advanced Macroeconomics. McGrow-Hill, 2006.
129. Terasvirta, T., and Mellin, I. (1986), "Model Selection Criteria and Model Selection Tests in Regression Models," Scandinavian Journal of Statistics, 13, 159-171
130. Tong, H. (1978): "On a Threshold Model," in Pattern Recognition and Signal Processing, ed. by C. H. Chen. Amsterdam: Sijhojf and Noordhoff.
131. Tong, H. andK.S. Lim (1980), Threshold autoregressive, limit cycles and cyclical data. Journal of the Royal Statistical Society, Series B, 42, 245 292.
132. Tsay, R. S. (1989). Testing and Modeling Threshold Autoregressive Processes. Journal of the American Statistical Association, 84, 231-240.
133. Velasco, Andres. 1996. "Fixed Exchange Rates: Credibility, Flexibility and Multiplicity. " European Economic Review 40 (April): 1023-1035.
134. Velasco, Andres. 1997. "When a Fixed Exchange Rates Really Fixed?" Journal of Development Economics 54 (October): 5-25.
135. Van Wijnbergen, Sweder. 1991. "Fiscal Deficits, Exchange Rate Crises, and Inflation. " Review of Economic Studies 58 (January): 81-92.
136. Willman, Alpo. 1988. "The Collapse of the Fixed Exchange Rate Regime With Sticky Wages and Imperfect Substitutability between Domestic and Foreign Bonds. " European Economic Review 32 (November): 1812-1832.
Похожие диссертации
- Методологические подходы к разработке и обоснованию индикаторов-предвестников финансовой нестабильности в России
- Развитие благоприятной предпринимательской сферы в условиях формирования структуры активного баланса с помощью политики финансового оздоровления
- Преодоление экономической несостоятельности предпринимательских структур в условиях кризиса
- Совершенствование организационно-экономического механизма выхода сельскохозяйственных организаций из кризиса
- Прогнозирование валютно-финансовых кризисов в неустойчивых экономических системах