Модели и методы оценки эффективности высокотехнологичных инвестиционных проектов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Борейшо, Алексей Анатольевич |
| Место защиты | Санкт-Петербург |
| Год | 2005 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.13 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Модели и методы оценки эффективности высокотехнологичных инвестиционных проектов"
На правах рукописи
БОРЕЙШО Алексей Анатольевич
МОДЕЛИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ВЫСОКОТЕХНОЛОГИЧНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Специальность 08.00.13 -Математические и инструментальные методы экономики
АВТОРЕФЕРАТ
диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Санкт-Петербург 2005
Работа выпонена на кафедре информационных систем в экономике ГОУ ВПО Санкт-Петербургский Государственный инженерно-экономический университет.
Научный руководитель -
кандидат экономических наук, профессор Бугорский Владимир Николаевич
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Царев Виктор Васильевич
кандидат экономических наук, доцент Шустов Дмитрий Александрович
Ведущая организация: ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный университет водных коммуникаций
диссертационного совета К 212.219.01 при ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет, по адресу: 191002, Санкт-Петербург, ул. Марата, д. 27, ауд. 324.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГУОВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет по адресу: 196084, Санкт-Петербург, Московский пр., 103-а
Защита состоится л 28 апреля 2005 г. в
часов на заседании
Автореферат разослан
Ученый секретарь диссертационног кандидат экономических наук, профессор
М.Корабельников
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы. Успешное решение выдвинутой президентом РФ задачи по удвоению к 2010 году валового внутреннего продукта, обеспечение стабильного роста экономики, занятие конкурентоспособных позиций на мировом рынке во многом зависят от масштабов привлечения во все отрасли народного хозяйства достаточных по объему инвестиций. Благодаря этим инвестициям станет возможным обновление основные производственные фонды на промышленных предприятиях, внедрение высокотехнологичных и вместе с тем высокоэффективных инвестиционных проектов. Достаточно широкие масштабы тиражирования весьма эффективных проектов будут определять темпы научно-технического прогресса в российской экономике.
В настоящее время в России ощущается острая нехватка инвестиций, необходимых для реконструкции ряда отраслей промышленности и большей части ее инфраструктуры на новой, высокотехнологичной основе. Как показывает опыт стран с развитыми экономиками, первостепенное значение в решении указанной проблемы отводится венчурному капиталу, вкладываемому преимущественно в высокотехнологические инвестиционные проекты. Венчурный капитал выступает в качестве важного альтернативного источника традиционным формам финансирования инвестиционных проектов. Между тем масштабы использования в России инвестиций венчурного типа весьма ограничены. Они не сопоставимы с объемом венчурных инвестиций, которые имеют место в США или в Европе.
Необходимость достаточно быстрого развития системы венчурного инвестирования обусловлено весьма высокой экономической эффективностью деятельности венчурных фондов. В этой связи можно констатировать, что двигателем научно-технического прогресса и достижение достаточно высоких и устойчивых темпов роста национальной экономики, значительное повышение уровня доходности, конкурентоспособности предприятий и выпускаемой ими продукции является не всякое инвестирование средств, вкладываемых в сферу производства. Принципиально важным является ориентирование на такие инновации, которые связаны с внедрением принципиально новых высокотехнологических проектных решений в области техники, технологии, наукоемкой продукции, форм и методов их продвижения на рынке. Использование на практике самых современных достижений в указанных областях инновационной деятельности связано с получением для национальной экономики так называемого мультипликативного эффекта. Выработка в России обоснованной стратегии в области инвестиционного проектирования открывает реальную возможность занять лидирующие позиции в определенных отраслях промышленного производства.
Большое значение в решении задачи, связанной с повышением эффективности использования привлекаемых инвестиций на предприятиях, отводится экономико-математическим моделям и методом, предназначенным
для оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Между тем в действующих в России официальных методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов они представлены недостаточно поно.
На сегодняшний день нуждаются в разработке следующие концептуальные вопросы в области разработки экономико-математических моделей, методов и методик оценки экономической эффективности инвестиционных проектов:
Х формулирование наиболее поного состава основных принципов, подлежащих учету при разработке методов оценки эффективности инвестиционных проектов;
Х классификация инвестиционных проектов;
Х выявление особенностей использования венчурного капитала для реализации высокотехнологичных инвестиционных проектов;
Х разработка моделей и методов оценки рисков и инфляции в системе инвестиционного проектирования;
Х разработка способа оценки уровня риска на основе теории нечетких множеств;
Х разработка метода учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов;
Х разработка локальных моделей формирования оптимального инвестиционного портфеля на предприятии;
Х разработка обобщенной модели формирования оптимального инвестиционного портфеля на предприятии;
Х разработка методических рекомендаций по отбору наиболее конкурентоспособных проектов на основе квантово-экономического анализа.
Наличие значительного количества недостаточно глубоко исследованных и поно разработанных теоретических и методических проблем использования капитала при реализации высокотехнологичных инвестиционных проектов на основе широкого использования современных экономико-математических моделей, методов и методик позволяет квалифицировать тему диссертации как весьма актуальную.
В предлагаемой работе рассматриваются теоретические и методические вопросы разработки современных моделей и методов оценки экономической эффективности инвестиций в высокотехнологичные проекты, которые не получили до сих пор достаточно поного освещения в экономической литературе. Между тем отдельные аспекты решения указанной проблемы нашли свое отражение в работах таких отечественных и зарубежных ученых, как: Александер Г. Дж., Балабанов И.Т., Бейли Дж., Бирман Г., Блех Ю., Бромвич М., Бугорский В. Н., Вахрин П. И., Воков И. М., Виленский П.А., Гетце У., Гитман Л. Дж., Грачева М. В., Гулькин П. Г., Джонк М.Д., Кацман Я., Ковалев В.В., Коссов В. В, Лившиц В. Н, Лукасевич И.Я., Маленков Ю. А., Мекумов Я.С., Мертенс А.В., Мухарь
И.Ф., Попков В. П., Смоляк С.А., Стешин А. И., Стоянова Е.С., Топчишвили Г., Янковский К.П., Шапкин А.С., Шарп У.Ф., Шахназаров А. Г., Шмидт С, Шнейдер А., Четыркин Е. М., Царев В. В. и др.
Тем не менее, достаточно поное исследование и решение актуальных проблем моделирования в системе инвестирования высокотехнологичных проектов пока еще отсутствует.
Целью исследования является разработка теоретических и методических вопросов, связанных с построением комплекса современных экономико-математических моделей и методов оценка экономической эффективности высокотехнологичных проектов, а также формирование оптимального инвестиционного портфеля предприятия (компании). Благодаря реализации такого инвестиционного портфеля создаются наиболее благоприятные условия для повышения уровня конкурентоспособности предприятия и соответственно договременного присутствия на целевом рынке.
В соответствии с поставленной целью были решены следующие задачи:
Х исследован мировой опыт использования экономико-математических моделей и методов в процессе оценки экономической эффективности инвестиционных проектов;
Х сформулированы, а в отдельных случаях уточнены основные термины, категории и понятия, применяемые в системе инвестиционного проектирования;
Х сформулированы главные принципы построения научно обоснованной системы инвестиционного проектирования;
Х приведена классификация инвестиционных проектов, отличительным признаком которой является достаточная понота;
Х выявлены экономико-организационные особенности привлечения и использования венчурного капитала при реализации высокотехнологичных инвестиционных проектов;
Х даны определения понятий неопределенности и риска; приведена классификация инвестиционных рисков;
Х выпонен критический анализ методов оценки уровня инвестиционного
Х сформулированы методические предложения по оценке уровня риска на основе теории нечетких множеств;
Х рекомендованы методы учета факторов неопределенности и риска, а также инфляции при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов;
Х предложен метод отбора на начальном этапе обоснования наиболее конкурентоспособных инвестиционных проектов на основе применения квантово-экономического анализа;
Х приведена классификация моделей и методов оценки эффективности инвестиционных проектов, определены их достоинства и недостатки, сферы целесообразного применения;
Х разработаны локальные модели и обобщенная модель формирования оптимального портфеля инвестиционных проектов как без учета, так и с учетом бюджетных ограничений;
Х раскрыты методы оценки экономической эффективности в отношении венчурных проектов.
Предметом диссертационного исследования являются математические модели и методы оценки экономической эффективности проектов, а также формирование на их основе оптимального портфеля инвестиционных проектов.
Объектом исследования являются научно-производственные предприятия (НПП), специализированные на внедрении высокотехнологичных инвестиционных проектов, преимущественное финансирование которых осуществляется через венчурные фонды.
Теоретической и методической основой исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных авторов, посвященные теоретическим и методическим проблемам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, формирования инвестиционного портфеля предприятия, нормативные документы и законодательные акты РФ, а также современный математический аппарат, основу которого составляют методы линейного целочисленного и нецелочисленного программирования, теория нечетких множеств, теория вероятностей.
Научная новизна. В результате выпоненного исследования получены следующие результаты, обладающие научной новизной и являющиеся предметом защиты:
1. Сформулированы принципы построения системы инвестиционного проектирования.
2. Выявлены особенности использования венчурного капитала для реализации высокотехнологичных инвестиционных проектов.
3. Предложен метод оценки уровня риска на основе применения теории нечетких множеств.
4. Предложен метод отбора на начальном этапе наиболее конкурентоспособных высокотехнологичных инвестиционных проектов на основе использования квантово-экономического анализа.
5. Разработаны локальные модели и методы формирования инвестиционного портфеля без учета и с учетом бюджетных ограничений.
6. Разработана обобщенная экономико-математическая модель формирования оптимального инвестиционного портфеля предприятия.
7. Предложены инновационные методы оценки эффективности высокотехнологичных инвестиционных проектов
Практическая значимость диссертационной работы состоит в том, что основные научные рекомендации и методические разработки выпоненного исследования позволяют:
Х на научной основе оценивать экономическую эффективность как отдельных проектов, так и инвестиционного портфеля предприятия в целом;
Х повысить уровень достоверности исходных данных (риска, нормы дисконта), необходимых для принятия обоснованных инвестиционных решений;
Х с успехом использовать разработанную систему экономико-математических моделей и методов для практического решения задач системы инвестиционного проектирования;
Апробация работы. Основные результаты диссертационного исследования были опубликованы на 6-й Международной научно-практической конференции Экономика, экология и общество России в 21-м столетии. Кроме того, научные и практические разработки были использованы в Работе научно-производственного предприятия Лазерные системы, а также на других предприятиях, специализирующихся на разработке и внедрении высокотехнологичных проектов.
Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 научных работ общим объемом 0,7 п. л.
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы. Объем диссертации - 180 страниц машинописного текста.
Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, сформулированы главные цели и основные задачи, определены объект и предмет исследования, требующие своего решения, раскрыта научная новизна диссертационной работы, определена ее практическая значимость, а также изложены главные результаты, выносимые на защиту.
В первой главе Теоретические основы оценки эффективности инвестиционных проектов приводятся результаты анализа и обобщения зарубежного и отечественного опыта применения моделей и методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Выявлены основные недостатки, свойственные современным методам оценки инвестиционных проектов. Обоснована необходимость уточнения понятийного аппарата. Приведена классификация инвестиционных проектов, отличительным признаком которых является достаточная их понота. Сформулированы основные принципы, которыми необходимо руководствоваться при разработке на предприятии обоснованной методики оценки эффективности инвестиционных проектов. На расчетной основе обоснована экономическая целесообразность использования венчурного капитала для финансирования высокотехнологичных инвестиционных проектов.
Во второй главе Модели и методы оценкирисков и инфляции в системе инвестиционного проектирования обоснована исключительная важность достоверного учета факторов неопределенности, риска и инфляции при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов. Все они являются составными элементами нормы дисконта. Тесная зависимость нормы дисконта от числовой оценки критерия эффективности проекта (например, чистой приведенной стоимости - ЧПС) обусловливает вывод о целесообразности или нецелесообразности реализации данного проекта. Достаточно завысить норму дисконта всего на 1% как инвестиционный проект оказывается неэффективным (так как ЧПС<0). Сформулированы понятия неопределенности и риска. Приведена классификация различных видов рисков, встречающихся в системе инвестиционного проектирования. Предложены методы анализа и оценки уровня инвестиционного риска. С целью получения достоверной оценки рекомендуется оценку уровня риска осуществлять на основе теории нечетких множеств. Рекомендованы методы учета риска и инфляции в процессе оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Изложен метод нормирования процента на капитал с учетом риска осуществления инвестиционного проекта.
Третья глава Разработка моделей и методов оценки эффективности инвестиционных проектов посвящена изложению разнообразных моделей и методов их реализации, рекомендуемых для практического использования в системе инвестиционного проектирования. В ней раскрыта суть метода, который рекомендуется для отбора на начальном этапе анализа наиболее конкурентоспособных инвестиционных проектов на основе использования квантово-экономического анализа. Приведена классификация моделей и методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. Определены их достоинства, недостатки и раскрыты сферы из целесообразного использования. Разработано семейство локальных экономико-математических моделей и методов формирования оптимального инвестиционного портфеля на предприятии как без учета, так и с учетом ограничений на возможный с использованию объем капитальных вложений. Разработана обобщенная экономико-математическая модель формирования инвестиционного портфеля, отличительной особенностью которой является достаточно полный учет наиболее типичных условий (требований), которые предъявляются к этому портфелю. Раскрыто содержание рекомендуемого к использованию метода оценки эффективности венчурных инвестиционных проектов.
В заключении приведены основные научные и практические результаты диссертационного исследования, а также сформулированы основные выводы и предложения.
II. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
1. Основные принципы построения системы инвестиционного проектирования
Основные принципы являются одной из наиболее важных компонент теории инвестиционного проектирования. Необходимость их формулирования обусловлено тем обстоятельством, что приведенные в отечественных Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) принципы представлены недостаточно поно. Это обусловило необходимость формулирования допонительных принципов.
К рекомендуемым нами основным принципам, которые целесообразно учитывать на этапе инвестиционного проектирования, относятся следующие принципы: системности, оптимальности, мультипликативности, совместности, многовариантности, согласованности, адаптивности, достоверности, целевой направленности, многокритериальности, верифщируемости. Суть каждого принципа подробно раскрыта в диссертации.
2. Особенности использования венчурного капитала для реализации высокотехнологичных инвестиционных проектов
Венчурный капитал является для отечественной практики специфической и вместе с тем сравнительно новой формой финансирования обычно высокорисковых инвестиционных проектов. Он является долевым капиталом, предоставляемым профессиональными фирмами, инвестирующими и совместно управляющими стартовыми и развивающимися частными компаниями, демонстрирующими потенциал для осуществления сравнительно быстрого роста.
Конечным экономическим результатом использования венчурного капитала обычно является рост стоимости предприятия (компании).
Отличительными чертами венчурных инвестиций является то, что:
Х венчурный капиталист на равных делит риск неудачи с партнером по бизнесу;
Х инвестиции предоставляются на достаточно большой срок - от 3 до 7 и более лет;
Х инвестор оказывает помощь в обеспечении профессионального менеджмента, основанного на достаточно большом накопленном опыте и деловых связях;
Х возврат средств осуществляется в виде возросшей в цене доли инвестора в составе собственности фирмы.
В отличие от кредитования, в случае привлечения венчурных инвестиций обычно не требуют залога. Для снижения рискованности вложений, венчурные капиталисты диверсифицируют портфель инвестиционных проектов.
3. Оценка уровня риска на основе теории нечетких множеств
В качестве научной и методической основы рекомендуется теория нечетких множеств. Для оценки риска проекта предлагается использовать комплексный показатель, разработанный Недосекиным А. и К. Вороновым. Суть его заключается в следующем. Пусть в ходе многовариантной оценки инвестиционного проекта получены три значения показателя чистой приведенной стоимости (ЧПС): ЧПСт^ - минимальное значение показателя,
- максимальное значение показателя, - среднее значение
показателя. При этом эффективными, как это общепринято, считаются инвестиционные проекты, ЧПС у которых больше нуля.
Степень риска, представленного в виде показателя характеризующего неэффективность привлекаемых инвестиций, оценить с помощью формулы:
V&M, можно
Показатель степени риска V&M изменяется в пределах от 0 до 1.
Инвестиционный менеджер дожен классифицировать значения показателя V&M, выделив отрезок приемлемых для него значений уровня риска. К примеру, он выбирает допустимые значения уровня риска, которые находятся в пределах до 0,15, что соответствует 15%. По результатам расчета числовой оценки показателя V&M определяется принадлежность его к определенному интервалу. Это позволяет сделать правильный вывод относительно экономической целесообразности внедрения данного инвестиционного проекта. В диссертации приведены необходимые цифровые илюстрации к изложенному выше методу.
4. Метод отбора конкурентоспособных вариантов на основе квантово-экономического анализа
Современная мировая практика обоснования выбора экономически наиболее эффективного инвестиционного проекта из множества альтернативных предусматривает осуществления этой процедуры в два этапа:
1) предварительный отбор на научной основе заведомо неконкурентоспособных (бесперспективных) инвестиционных проектов и исключение их из последующего рассмотрения;
2) проведение процедуры бизнес-анализа к наиболее конкурентоспособным инвестиционным проектам с целью последующего
выбора среди них оптимального или набора экономически наиболее целесообразных.
Для реализации первого этапа рекомендуется разработанная за рубежом методика, получившая условное название - квантово-экономического анализа (КЭА). С помощью КЭА удается уже на предварительной стадии разграничить все многообразие инвестиционных проектов на две принципиально разные группы: заведомо бесперспективные и перспективные. Главное содержание КЭА заключается в необходимости реализации концепции, суть которой состоит в том, что товар-рынок-предприятие дожны быть совместимыми относительно уровня своего развития. Для оценки этой совместимости составлена матрица разрешенных сочетаний.
Все допустимые варианты сочетания продукт-предприятие-рынок конкретизированы в табл. 1.
Таблица 1
Допустимые варианты сочетания продукт-предприятие-рынок
Номер варианта Вид рынка Наиболее целесообразные сочетания товар (Т)-рынок (РЬпредприятне (II)
! Ро т,-Р0-П,
2 Ро т,-Р0-П2
3 р. т2-Р, -П,
4 Р] Т2-Р, -п2
5 р> т3-Р,-П2
6 р. Т3-Р,-П3
7 р2 т2-Р2-П2
р2 т2-Р2-П3
9 р2 т3-Р2-П2
10 р2 т3-Р2-П3
11 Рз Т3-Р3-П3
12 Рз Т4-Р3-П3
13 Р4 Т3-Р4-П3
14 Р4 т4-Р4 -П2
15 Р4 Т4-Р4-П3
После отбора согласно методике КЭА наиболее конкурентоспособных инвестиционных проектов следует заключительный этап, связанный выбором среди них экономически наиболее эффективного, который выпоняется на основе использования следующего комплекса моделей.
5. Модели и методы формирования инвестиционного портфеля без учета и с учетом бюджетных ограничений
На практике встречаются ситуации, когда необходимо учитывать при формировании инвестиционного портфеля ограничения на возможные к использованию объемы капитальных вложений. Это может быть обусловлено или финансовыми соображениями или ограниченностью трудовых ресурсов, или другими причинами.
Экономико-математические модели (ЭММ) формирования оптимального инвестиционного портфеля на предприятии часто ориентированы на реализацию его целочисленного варианта. Но вместе с тем в отдельных случаях, когда инвестиционные проекты характеризуются высоким уровнем сходства в конструктивно-технологическом отношении и необходимость их реализации в ближайшей перспективе впоне оправдан нецелочисленный вариант.
Приведем ряд ЭММ формирования портфеля инвестиционных проектов, учитывающих различные требования.
Экономико-математическая модель формирования
инвестиционного портфеля (целочисленный первый вариант)
Найти план Х= {х}}, удовлетворяющий следующим основным условиям:
_ |1- планируется включение ] - го проекта в портфель;!
3 (0 - в противном случае ]
хг Доз < К3 (5 = 0,1,...,п); 0 = 1,...,ш); (V]) (2)
ЕхГдл<кп (VI) (3)
=0 * -1
ИР](Х)ИМ(ИР^ (4)
ЧПС= У ЧПС:хх;-япах, (5)
{х^ - множество проектов, включенных в портфель;
[ - номер года реализации инвестиционного проекта 0 = 0,1.,п); напомним, что отток денежных средств (или, иначе трату капитальных вложений), принято относить к нулевому году; денежные же потоки начинают иметь место, начиная с первого года реализации инвестиционного проекта, т. е. г = 1;
] - номер инвестиционного проекта (] = 1,...,т);
Ду - отток денежных средств (или, иначе, трата капитальных
вложений), связанных с реализацией .-го инвестиционного
проекта в ьм году; с целью упрощения модели отток принят со знаком плюс; - максимально возможный к использованию объем
привлекаемых инвестиций по -му проекту;
Кп - максимально возможный к использованию объем инвестиций для формирования инвестиционного портфеля в целом;
ИР^Х) - индексы рентабельности, соответствующие -му проекту,
включенному в сформированный портфель;
М(ИРр - множество инвестиционных проектовго вида, которым
характерны сравнительно наибольшие значения индекса рентабельности;
ЧПС - объем чистой приведенной стоимости (или КРУ),
характерный для сформированного инвестиционного портфеля;
- объем чистой приведенной стоимости, получаемый в
результате реализации -го инвестиционного проекта.
В выражение (1) экономико-математической модели (ЭММ) формирования инвестиционного портфеля приведены те значения, которые может принимать целочисленная переменная (1 или 0). л1 используется тогда, когда предусматривается включение в формируемый портфель -го инвестиционного проекта, а л0 - в противном случае.
Неравенство (2) предусматривает недопущение перерасхода инвестиционных ресурсов в нулевом году по каждому из рассматриваемых инвестиционных проектов.
Неравенством (3) предоставляется возможность включение в инвестиционный портфель нескольких проектов. При этом суммарные капитальные вложения по ним не дожны превысить допустимый расход средств по инвестиционному портфелю в целом.
Выражение (4) отражает необходимость включения в формируемый инвестиционный портфель тех проектов, которым характерны сравнительно наибольшие значения индекса рентабельности
Целевая функция (5) формализует требование максимизации суммарной чистой приведенной стоимости по всем включенным в портфель инвестиционным проектам.
Рассмотренная модель является наиболее простым случаем, когда накладываются ограничения на используемые инвестиционные ресурсы, касается только нулевого года. Наиболее частым является случай, когда инвестиции используются в течение нулевого и первого годов реализации проектов. Рассмотрим этот наиболее сложный вариант. В этом случае модель (1-5) примет такой измененный вид.
Экономико-математическая модель формирования инвестиционного портфеля (целочисленный второй вариант) Найти план Х= удовлетворяющий следующим основным условиям:
{1 - планируется включение 3 - го проекта в портфель;] О-в противном случае )
Е.Гх^Д^К^о ( = 0, 1,...,п); 0' = 1,...,т); (V)') (7)
;=П=0 т
I 1хг ДМ;<ки И1=1
ЧПС= 1ЧПС;ххг Н 1 }
В неравенствах (7-8) сформулированы требования, суть которых состоит в том, что совокупный отток денежных средств в нулевой и первый годы не дожен превышать объемы соответствующих бюджетных ограничений.
Задача формирования инвестиционного портфеля может быть решена с помощью метода линейного программирования в нецелочисленной постановке.
Экономико-математическая модель формирования
инвестиционного портфеля (нецелочисленный второй вариант)
Необходимо максимизировать ЧПС по включенным в инвестиционный портфель проектам:
Неравенство (11) означает, что инвестиции в инвестиционный проект не могут быть отрицательными, а принятое к реализации количество проектов не дожно превышать одного экземпляра.
ЭММ задачи формирования оптимального инвестиционного портфеля может быть поставлена как целочисленная. В этом случае в ЭММ дожна присутствовать целочисленная переменная, которая, как было показано выше, может принимать значения 0 или 1.
Разработка обобщенной экономико-математической модели
формирования инвестиционного портфеля
Пусть имеется некоторое множество различных проектов, из которых дожен быть сформировано инвестиционный портфель. Бюджетное ограничение распространяется на нулевой и первый год реализации проектов. Допускается возможность использовать переходящие с предыдущего года на последующий год неистраченные инвестиции. Необходимо учесть также факторы зависимости, взаимоисключения, взаимовлияния проектов, а также ограничения на наличные нефинансовые ресурсы.
Найти план Х= Щ, удовлетворяющий следующим основным условиям:
[1 - планируется включение j - го проекта в портфель; х, = <
[О - в противном случае
I хГД;=1;<К;=1+К (1 + г) К пер
2>гР;=Р
х_|+к + х]+ы <1; х]+к;х]+к+1 =0или1 (=1.....к,...,т)
Ч <0; х]+к;х;+ы =0или1 0=1,...,к,...,т),
Xj - целочисленная переменная;
pJХ - потребное количество испонителей (проектировщиков) до реализации .-го инвестиционного проекта;
Кпер- инвестиционные ресурсы, переходящие из нулевого года на
первый год;
г - ставка (норма) дисконтирования;
Р - общая располагаемая численность испонителей проектов.
В уравнении (15) учтены ограничения как на объем возможных к использованию в нулевом году капитальных вложений, так и на неистраченные (неизрасходованные) инвестиционные ресурсы.
В уравнении (16) учтены ограничения на объем возможных к использованию в первом году капитальных вложений, а также рост величины переходящих с нулевого года инвестиций.
Поскольку перераспределение между годами отрицательных сумм инвестиций равнозначно займам, необходимо ввести в модель задачи неравенство (17).
В уравнении (18) формализовано требование, обеспечивающее учет ограничение на нефинансовые ресурсы.
Неравенство (19) означает, что проекты являются
взаимоисключающими. Иначе говоря, совокупные инвестиции, привлекаемые для реализации двух проектов, не могут быть больше 1. Так, если х^к = 1, то х^к+1 дожен быть равен 0. Если же х^к+1 = 1, то х^к = 0.
Неравенство (20) предназначено для учета фактора взаимозависимости инвестиционных проектов. Проект взаимосвязан с проектом В
таком случае нельзя включить в инвестиционный портфель проект не
сделав этого предварительно в отношении проекта
Приведенная выше обобщенная модель достаточно поно учитывает наиболее типичные условия, которые дожны быть учтены при решении задачи, связанной с формированием оптимального инвестиционного портфеля на предприятии (в компании).
6. Методы оценки эффективности венчурных инвестиционных проектов
Начальным моментом, с которого начинается рассмотрение возможности предоставления предприятию инвестиций со стороны венчурного фонда, является оценка стоимости действующего бизнеса. Величина стоимости компании (бизнеса) выступает в качестве основы для определения собственной доли, которая дожна принадлежать венчурному инвестору для компенсации его финансового риска.
Основной критерий, который используется венчурными фондами при отборе компании для последующего финансирования, - это ее способность вырасти, к примеру, в размере не менее чем в пять раз в течение трех лет или в десять раз в течение пяти лет
Для обоснования уровня ожидаемого возврата средств на предоставленные венчурные инвестиции в зарубежной практике используют три наиболее перспективных метода: метод хоккейной клюшки; условный метод; чикагский метод.
Применение в отечественной практике перечисленных выше методов представляется также впоне правомерным. С помощью этих методов становится возможным на научной, расчетной основе определить ту долю собственности, на которую может претендовать венчурный капиталист.
Метод хоккейной клюшки. Расчет доли собственности, на которую может претендовать инвестор, осуществляется по формуле:
- доля собственности венчурного инвестора в общей стоимости компании, на которую он может претендовать;
К - первоначально вкладываемый в реализацию проекта объем венчурных инвестиций;
В - показатель, отражающий, во сколько раз возрастут
первоначальные инвестиции за период их использования; - объем чистой прибыли, полученной по истечении периода использования инвестиций;
Мр/Е - мультиплицирующий множитель, характеризующий
отношение цены акции к величине дохода компании (Р/Е).
Условный метод. Он аналогичен методу хоккейной клюшки. Однако будущая стоимость компании соотносится с настоящей до того, как инвестор определит свою долю собственности в капитале компании. Согласно этому методу необходимо выпонить следующие расчетные процедуры.
1. Определяется рыночная стоимость компании как произведение объема чистой прибыли на мультипликатор Р/Е.
2. Рассчитывается настоящая стоимость компании.
3. Определяется доля собственности инвестора в общей стоимости компании.
Чикагский метод. Оценку стоимости компании производят на основе так называемого кумулятивного эффекта от уровня доходности. При этом рассматриваются различные сценарии получения доходности инвестиций. От менеджеров компании и инвесторов требуется выпонение необходимых расчетов, соответствующих вероятности осуществления различных сценариев доходности таким образом, чтобы в итоге свести их воедино.
Необходимые цифровые илюстрации, связанные с практическим использованием на научно-производственным предприятии Лазерные системы изложенных выше математических моделей и методов, приведены в диссертации.
III. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕЗУЛЬТАТЫ
1. Выпоненный анализ зарубежного и отечественного опыта использования математических моделей и методов, предназначенных для обоснования экономической эффективности привлечения инвестиций в высокотехнологичные проекты, показал, что они нуждается в принципиальном усовершенствовании.
2. Совершенствование концепции инвестиционного проектирования дожно осуществляться на основе использования последних достижений в области разработки современных математических моделей, методов и подходов к решению инвестиционных задач.
3. Ведущая роль в обеспечении достаточно высоких темпов развития национальных экономик развитых стран сыграл венчурный капитал. Поэтому ускорение темпов развития венчурного бизнеса в России будет являться одним их эффективных средств, с помощью которого станет возможным возродить отечественную экономику.
ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ
4. Сформулированы принципы построения системы инвестиционного проектирования.
5. Выявлены особенности использования венчурного капитала для реализации высокотехнологичных инвестиционных проектов.
6. Предложен метод оценки уровня риска на основе применения теории нечетких множеств.
7. Предложен метод отбора на начальном этапе наиболее конкурентоспособных высокотехнологичных инвестиционных проектов на основе использования квантово-экономического анализа.
8. Разработаны локальные модели и методы формирования инвестиционного портфеля без учета и с учетом бюджетных ограничений.
9. Разработана обобщенная экономико-математическая модель формирования оптимального инвестиционного портфеля предприятия.
10. Предложены инновационные методы оценки эффективности высокотехнологичных инвестиционных проектов.
11. Значение полученных в диссертации результатов для теории состоит в развитии математических методов и инструментальных средств, обеспечивающих повышение научной обоснованности системы инвестиционного проектирования.
12. Значение полученных в диссертации методических результатов для практики заключается в повышении экономической эффективности принятых к реализации на предприятиях высокотехнологичных инвестиционных проектов.
IV. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
1. Борейшо А.А. Модели задачи формирования инвестиционного портфеля без учета и с учетом бюджетных ограничений. 6-я Международная научно-практическая конференция Экономика, экология и общество России в 21-м столетии 18-20 мая 2004 г. - СПб.: СПбГТУ, 2004. - 0,1 п.л.
2. Борейшо А.А. Обобщенная модель задачи формирования инвестиционного портфеля. 6-я Международная научно-практическая конференция Экономика,
экология и общество России в 21-м столетии 18-20 мая 2004 г. - СПб.: СПбГТУ, 2004.-0,1 п.л.
3. Борейшо А.А., Бугорский В.Н., Методы оценки эффективности высокотехнологичных инвестиционных проектов. Сборник научных трудов Экономические реформы в России. СПб, Издательство СПбГПУ, 2004. -0,2 п.л./0,1 п.л.
4. Борейшо А.А. Целочисленные модели оценки эффективности инвестиционного портфеля. Сборник научных трудов Экономические реформы в России. СПб, Издательство СПбГПУ, 2004 - 0,2 п.л.
5. Борейшо А. А. Значение нормы дисконта в инвестиционном проектировании. 7-я научно-практическая конференция студентов и аспирантов СПбГИЭУ, 20-21 апреля 2004 г. - СПб, СПбГИЭУ, 2004. - 0,1 п.л.
Подписано в печать Формат 60x84 Уц Печ. к.-^О. Тирал SQO за. Заказ
ИзПК СПбГИЭУ. 191002, Санкт-Петербург, ул. Марата, 31
22 АПР 2005
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Борейшо, Алексей Анатольевич
Введение
Глава 1 Теоретические основы оценки эффективности
Инвестиционных проектов.
1.1. Анализ опыта использования моделей и методов для оценки эффективности инвестиционных проектов.
1.2. Основные термины и понятия, применяемые в системе инвестиционного проектирования.
1.3. Формулирование принципов построения системы инвестиционного проектирования.
1.4. Классификация инвестиционных проектов.
1.5. Особенности использования венчурного капитала для реализации высокотехнологичных инвестиционных проектов.
1.6. Основные этапы реализации венчурного инвестиционного проекта.
Глава 2 Модели и методы оценки рисков и инфляции в системе инвестиционного проектирования.
2.1. Формулирование понятий неопределенности и риска
2.2. Классификация инвестиционных рисков.
2.3. Методы анализа и оценка уровня инвестиционного риска.
2.4. Оценка уровня риска на основе теории нечетких множеств.
2.5. Метод учета фактора инфляции при обосновании выбора инвестиционного проекта.
Глава 3 Разработка моделей и методов оценки эффективности инвестиционных проектов.
3.1. Метод отбора конкурентоспособных альтернативных проектов на основе квантово-экономического анализа
3.2. Классификация моделей и методов оценки эффективности инвестиционных проектов.
3.3. Модели и методы формирования инвестиционного портфеля без учета и с учетом бюджетных ограничений.
3.4. Методы оценки эффективности венчурных инвестиционных проектов.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Модели и методы оценки эффективности высокотехнологичных инвестиционных проектов"
Успешное решение выдвинутой президентом РФ задачи по удвоению валового внутреннего продукта к 2010 году, обеспечение стабильного роста экономики, занятие конкурентоспособных позиций на мировом рынке во многом зависят от масштабов привлечения во все отрасли народного хозяйства достаточных по объему инвестиций. Благодаря этим инвестициям станет возможным обновление основных производственных фондов на промышленных предприятиях, внедрение высокотехнологичных и вместе с тем высокоэффективных инвестиционных проектов. Достаточно широкие масштабы тиражирования весьма эффективных проектов будут определять темпы научно-технического прогресса в российской экономике.
В настоящее время в России ощущается острая нехватка инвестиций, необходимых для реконструкции ряда отраслей промышленности и большей части ее инфраструктуры на новой, высокотехнологичной основе. Как показывает опыт стран с развитыми экономиками, первостепенное значение в решении указанной проблемы отводится венчурному капиталу, вкладываемому преимущественно в высокотехнологические инвестиционные проекты. Венчурный капитал выступает в качестве важного альтернативного источника традиционным формам финансирования инвестиционных проектов. Между тем масштабы использования в России инвестиций венчурного типа весьма ограничены. Они не сопоставимы с объемом венчурных инвестиций, которые имеют место в США или в Европе. Так, в справке по вопросу О развитии системы венчурного инвестирования в России, подготовленной к заседанию колегии Миннауки 30 октября 2002 г. отмечается следующее.
Объем венчурных инвестиций в Европе с 1996 по 2000 гг. составил более 91 мрд евро, из них в высокотехнологичный сектор - более 25 мрд евро, что составляет 27,5% от объема инвестиций. В той же справке констатируется, что в 1999 г. в США, на долю которых приходится 75% всего мирового объема венчурного капитала, в американские фирмы венчурные фонды вложили $56 мрд.
Весьма быстрое развитие системы венчурного инвестирования, в том числе в высокотехнологичные проекты, обусловлено весьма высокой экономической эффективностью деятельности венчурных фондов. По данным Venture Economics в 1999 г. эти фонды обеспечили инвесторам получение внутренней нормы прибыли (доходности) в 150%. Для сравнения отметим, что средние мировые показатели получаемой годовой нормы прибыли различных фондов составляют всего 17-25%. Однако это, значительно превышает показатели банковской доходности.
В этой связи можно констатировать, что двигателем научно-технического прогресса и достижение достаточно высоких и устойчивых темпов роста национальной экономики, значительное повышение уровня доходности, конкурентоспособности предприятий и выпускаемой ими продукции является не всякое инвестирование средств, вкладываемых в сферу производства. Принципиально важным является ориентирование на такие инновации, которые связаны с внедрением принципиально новых высокотехнологических инвестиционных проектных решений в области техники, технологии, наукоемкой продукции, форм и методов их продвижения на рынке. Использование на практике самых современных достижений в указанных областях инновационной деятельности связано с получением для национальной экономики так называемого мультипликативного эффекта. Выработка обоснованной стратегии в области инвестиционного проектирования открывает реальную возможность занять лидирующие позиции в определенных отраслях промышленного производства.
Одной из причин, сдерживающих рост инвестиций в России в различные отрасли народного хозяйства, является несовершенство действующих Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Они страдают рядом существенных недостатков, о которых речь пойдет ниже.
Среди отечественных публикаций, посвященным различным аспектам венчурного инвестирования, отсутствуют пономасштабные литературные источники, в которых были бы достаточно поно и с системных позиций освещены главные проблемы и особенности использования такого феномена, каким является использование венчурного капитала.
На сегодняшний день нуждаются в разработке следующие концептуальные вопросы в области разработки экономико-математических моделей, методов и методик оценки экономической эффективности инвестиционных проектов:
Х уточнение понятийного аппарата;
Х формулирование наиболее поного состава основных принципов, подлежащих учету при разработке методов оценки эффективности инвестиционных проектов;
Х классификация инвестиционных проектов;
Х выявление особенностей использования венчурного капитала для реализации высокотехнологичных инвестиционных проектов;
Х разработка моделей и методов оценки рисков и инфляции в системе инвестиционного проектирования;
Х разработка способа оценки уровня риска на основе теории нечетких множеств;
Х разработка метода учета факторов неопределенности и риска при оценке эффективности инвестиционных проектов;
Х разработка локальных моделей формирования оптимального инвестиционного портфеля на предприятии;
Х разработка обобщенной модели формирования оптимального инвестиционного портфеля на предприятии, учитывающей большинство типичных требований;
Х разработка методических рекомендаций по отбору наиболее конкурентоспособных проектов на основе квантово-экономического анализа.
Наличие значительного количества недостаточно глубоко исследованных и поно разработанных теоретических и методических проблем использования капитала при реализации высокотехнологичных инвестиционных проектов на основе широкого использования современных экономико-математических моделей, методов и методик позволяет квалифицировать тему диссертации как весьма актуальную.
В предлагаемой работе рассматриваются теоретические и методические вопросы разработки современных моделей и методов оценки экономической эффективности инвестиций в высокотехнологичные проекты, которые не получили до сих пор достаточно поного освещения в экономической литературе. Между тем отдельные аспекты решения указанной проблемы нашли свое отражение в работах таких отечественных и зарубежных ученых, как: Алек-сандер Г. Дж., Балабанов И.Т., Бейли Дж., Бирман Г., Блех. Ю, Бромвич М., Бугорский В. Н., Вахрин П. И., Воков И. М., Виленский П. А., Гетце У., Гитман JI. Дж., Грачева М. В., Гулькин П. Г., Джонк М. Д., Кацман Я., Ковалев В.В., Коссов В. В, Лившиц В. Н, Лукасевич И. Я., Маленков Ю. А., Мекумов Я. С., Мертенс А. В., Мухарь И. Ф., Попков В. П., Смоляк С.А., Стешин А. И., Стоянова Е.С., Топчишвили Г., Янковский К.П., Шап-кин А.С., Шарп У.Ф., Шахназаров А. Г., Шмидт С., Шнейдер А., Четыркин Е. М., Царев В. В. и др.
Тем не менее, достаточно поное исследование и решение проблем моделирования в системе инвестирования высокотехнологичных проектов пока еще отсутствует.
Целью исследования является разработка теоретических и методических вопросов, связанных с построением комплекса современных экономико-математических моделей и методов оценка экономической эффективности высокотехнологичных проектов, а также формирование оптимального инвестиционного портфеля предприятия (компании). Благодаря реализации такого инвестиционного портфеля создаются наиболее благоприятные условия для повышения уровня конкурентоспособности предприятия и соответственно договременного присутствия на целевом рынке.
Под конкурентоспособностью предприятия понимается наиболее вероятная интегрированная числовая оценка, которая предполагает экономически наиболее целесообразное и комплексное использования всех располагаемых видов потенциалов (ресурсов).
В соответствии с поставленной целью были решены следующие задачи:
Х исследован мировой опыт использования экономико-математических моделей и методов в процессе оценки экономической эффективности инвестиционных проектов;
Х сформулированы, а в отдельных случаях уточнены основные термины, категории и понятия, применяемые в системе инвестиционного проектирования;
Х сформулированы главные принципы построения научно обоснованной системы инвестиционного проектирования;
Х приведена классификация инвестиционных проектов, отличительным признаком которой является достаточная понота;
Х выявлены особенности привлечения и использования венчурного капитала при реализации высокотехнологичных инвестиционных проектов;
Х определены основные этапы реализации венчурных инвестиционных проектов;
Х выпонен критический анализ методов оценки уровня инвестиционного риска;
Х сформулированы методические предложения по оценке уровня риска на основе теории нечетких множеств;
Х предложен метод отбора на начальном этапе обоснования наиболее конкурентоспособных инвестиционных проектов на основе применения квантово-экономического анализа;
Х приведена классификация моделей и методов оценки эффективности инвестиционных проектов, определены их достоинства и недостатки, сферы целесообразного применения;
Х разработаны локальные модели и обобщенная модель формирования оптимального портфеля инвестиционных венчурных проектов как без учета, так и с учетом бюджетных ограничений;
Х раскрыты особенности применение методов оценки экономической эффективности в отношении венчурных инвестиционных проектов.
Предметом диссертационного исследования являются математические модели и методы оценки экономической эффективности проектов, а также формирование на их основе оптимального портфеля венчурных инвестиционных проектов.
Объектом исследования являются научно-производственные предприятия (Hi111), специализированные на внедрении высокотехнологичных инвестиционных проектов, преимущественное финансирование которых осуществляется через венчурные фонды.
Теоретической и методической основой исследования послужили научные труды отечественных и зарубежных авторов, посвященные теоретическим и методическим проблемам оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, формирования инвестиционного портфеля предприятия, нормативные документы и законодательные акты РФ, а также современный математический аппарат, основу которого составляют методы линейного целочисленного и нецелочисленного программирования, теория нечетких множеств, теория вероятностей.
Научная новизна. В результате выпоненного исследования получены следующие результаты, обладающие научной новизной и являющиеся предметом защиты:
1. Сформулированы принципы построения системы инвестиционного проектирования.
2. Выявлены особенности использования венчурного капитала для реализации высокотехнологичных инвестиционных проектов.
3. Предложен метод оценки уровня риска на основе применения теории нечетких множеств.
4. Предложен метод отбора на начальном этапе наиболее конкурентоспособных высокотехнологичных инвестиционных проектов на основе использования квантово-экономического анализа.
5. Разработаны локальные модели и методы формирования инвестиционного портфеля без учета и с учетом бюджетных ограничений.
6. Разработана обобщенная экономико-математическая модель формирования оптимального инвестиционного портфеля предприятия.
7. Предложены инновационные методы оценки эффективности высокотехнологичных инвестиционных проектов.
Практическая значимость диссертационной работы состоит в том, что основные научные рекомендации и методические разработки выпоненного исследования позволяют:
Х на научной основе оценивать экономическую эффективность как отдельных венчурных проектов, так и инвестиционного портфеля предприятия в целом;
Х повысить уровень достоверности исходных данных (риска, нормы дисконта), необходимых для принятия обоснованных инвестиционных решений;
Х с успехом использовать разработанную систему экономико-математических моделей и методов для практического решения задач системы венчурного инвестиционного проектирования на основе оптимизации.
Апробация работы. Основные результаты диссертационного исследования были опубликованы на 6-й Международной научно-практической конференции Экономика, экология и общество России в 21-м столетии 2004 г. Кроме того, научные и практические разработки были использованы в научно-производственном предприятии Лазерные системы, а также на других предприятиях, специализирующихся на разработке и внедрении высокотехнологичных проектах.
Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 научных работ общим объемом 0,7 п. л.
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы. Объем диссертации Ч 181 страница машинописного текста.
Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Борейшо, Алексей Анатольевич
По результатам выпоненного диссертационного исследования получены следующие научные и методические результаты.
1. Изложен метод отбора на начальном этапе формирования инвестиционного портфеля предприятия наиболее конкурентоспособных проектов, основу которого составляет квантово-экономический анализ; его практическое использование позволяет эффективно распорядиться имеющимися на предприятии ресурсами и временем финансового менеджера, маркетолога и других специалистов, участвующих в сборе исходных данных.
2. Приведена классификация наиболее часто применяемых моделей и методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, наиболее поно раскрыты достоинства и недостатки каждого из них, определены области наиболее целесообразного их практического использования.
3. Разработан ряд локальных экономико-математические моделей, предназначенных для формирования оптимального инвестиционного портфеля предприятия, в которых учитываются требования целочисленно-сти и нецелочисленности результатов решения данной задачи, наличие и отсутствие ограничений на возможный к использованию объем инвестиций (капитальных вложений).
4. Разработана обобщенная экономико-математическая модель формирования оптимизационного инвестиционного портфеля предприятия, которая выгодно отличается от известных нам по литературным источникам своей понотой учета принципиально важных факторов (зависимости, взаимоисключения, взаимовлияния проектов, ограничения на финансовые и нефинансовые ресурсы).
5. Изложены современные методы оценки экономической эффективности венчурных инвестиционных высокотехнологичных и вместе с тем высокорисковых проектов (метод хоккейной клюшки, условный метод, чикагский метод). Илюстрации к каждому из этих методов выпонены на реальных высокотехнологичных инвестиционных проектах, реализованных на научно-производственном предприятии Лазерные системы.
6. Все разработанные экономико-математические модели, методы методические положения и рекомендации изложены с такой степенью детализации, что их впоне можно использовать в практической деятельности предприятий различных высокотехнологичных секторов отечественной экономики, стратегической целью которых является динамичное развитие на основе привлечения на постоянной основе необходимых по объему инвестиций.
Заключение
На основании проведенного диссертационного исследования сформулированы следующие выводы и разработаны научные и методические предложения.
1. Методы дисконтирования денежных потоков, начало использования которых было положено во второй половине XX века, стали де-факто стандартами в мире и России; они предназначены для обоснования и принятия к испонению инвестиционных проектов и нововведений.
2. Наблюдается в связи с широким внедрением в мире методов дисконтирования неблагоприятная общая тенденция, заключающаяся в снижении эффективности реализуемых инвестиций. Это связано с непоным учетом недостатков, характерных методам дисконтирования.
3. Принципиальными недостатками, свойственными действующих в России Рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов, являются: а) отсутствие предложений по выявлению на начальном этапе заведомо бесперспективных проектов, что связано в последующем с допонительным затратами по их выявлению на последующих этапов расчетов; между тем такие методики известны, и одной из наиболее удачных из них является методика квантово-экономического анализа; б) отсутствие научно обоснованных методов расчета нормы дисконта, от которой во многом зависит экономическая эффективность или убыточность инвестиционного проекта; это объясняется весьма высокой чувствительностью критерия чистой приведенной стоимости (играющего роль главного оценочного показателя) от принятой в расчетах нормы дисконта; в) состав приведенных принципов, подлежащих учету в системе инвестиционного проектирования, требует своего уточнения и допонения; г) наличие формального подхода при выборе экономически эффективного варианта; для преодоления этого недостатка дожен быть реализован интервальный подход; научной основой получения достоверных интервальных оценок NPV (ЧПС) при обосновании экономической эффективности инвестиционного проекта может служить теория нечетких множеств.
4. Для повышения уровня научной обоснованности принимаемых инвестиционных решений рекомендуется устанавливать норму дисконта не на субъективной основе, а расчетным путем и в то же время дифференцированной по годам реализации проекта.
5. С целью преодоления факторов неопределенности и неточности используемых в расчетах исходных данных рекомендуется использовать методологию многоцелевой оптимизации.
6. Для обоснования целесообразности финансирования высокотехнологичных и с высоким уровнем риска инвестиционных проектов рекомендуется использовать специальные методы, суть которых изложена во второй главе диссертации.
7. Создание в России необходимого количества венчурных фондов или специализированных профессиональных венчурных компаний является достаточно сложной проблемой. Это связано с достаточно слабым юридическим обеспечением, с недостатком практического опыта в организации и решении многочисленных проблем, а также с незавершенностью процесса накопления достаточного объема капитала колективными инвесторами. Тем не менее, их создание является весьма актуальной проблемой.
8. Выпонена классификация инвестиционных рисков, которая отличается достаточной понотой вследствие учета значительного числа признаков.
9. Раскрыта суть методов анализа риска и оценки уровня этих рисков, выявлены положительные и отрицательные стороны этих методов.
10. Реализован способ оценки уровня риска на основе нечетких множеств, позволяющий получать более достоверные числовые оценки.
11. Рекомендованы методы учета факторов, неопределенности, риска и инфляции при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов; благодаря практическому их использованию повышается достоверность такого определяющего норматива, каким является норма (ставка) дисконта.
12. Изложен метод нормирования процента на капитал с учетом риска осуществления инвестиционного проекта, что обеспечивает достоверность используемых в расчетах исходных данных при обосновании экономической эффективности инвестиционных проектов.
13. Изложен метод отбора на начальном этапе формирования инвестиционного портфеля предприятия наиболее конкурентоспособных проектов, основу которого составляет квантово-экономический анализ; его практическое использование позволяет эффективно распорядиться имеющимися на предприятии ресурсами и временем финансового менеджера, маркетолога и других специалистов, участвующих в сборе исходных данных.
14. Приведена классификация наиболее часто применяемых моделей и методов оценки экономической эффективности инвестиционных проектов, наиболее поно раскрыты достоинства и недостатки каждого из них, определены области наиболее целесообразного их практического использования.
15. Разработан ряд локальных экономико-математические моделей, предназначенных для формирования оптимального инвестиционного портфеля предприятия, в которых учитываются требования целочисленно-сти и нецелочисленности результатов решения данной задачи, наличие и отсутствие ограничений на возможный к использованию объем инвестиций (капитальных вложений).
16. Разработана обобщенная экономико-математическая модель формирования оптимизационного инвестиционного портфеля предприятия, которая выгодно отличается от известных нам по литературным источникам своей понотой учета принципиально важных факторов (зависимости проектов, взаимоисключения, взаимовлияния, ограничения на финансовые и нефинансовые ресурсы). По всем моделям выпонены необходимые илюстративные расчеты.
17. Изложены современные методы оценки экономической эффективности венчурных инвестиционных высокотехнологичных и вместе с тем высокорисковых проектов (метод хоккейной клюшки, условный метод, чикагский метод). Илюстрации к каждому из этих методов выпонены на реальных высокотехнологичных инвестиционных проектах, реализованных на научно-производственном предприятии Лазерные системы.
18. Все разработанные экономико-математические модели, методы их реализации, методические положения и рекомендации изложены с такой степенью формализации и детализации, что их впоне можно использовать в практической деятельности предприятий различных высокотехнологичных секторов отечественной экономики, стратегической целью которых является динамичное развитие на основе привлечения на постоянной основе необходимых по объему инвестиций.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Борейшо, Алексей Анатольевич, Санкт-Петербург
1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (Вторая редакция)/ М-во экон. РФ, М-во фин. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. политике; рук. авт. кол.: Коссов В.В, Лившиц В.Н, Шахназаров А.Г. М.: Экономика. 2000. - 421 с.
2. Маленков Ю. А. Новые методы инвестиционного менеджмента. Ч СПб.: Изд. дом Бизнес-пресса, 2002. Ч 208 с.
3. Шнейдер А., Кацман Я., Топчишвили Г. Наука побеждать в инвестициях, менеджменте и маркетинге. Ч М.: ООО Издательство ACT, 2002.-232 с.
4. Ожегов С.И., Шведова Н.Ю. Токовый словарь русского языка: 80000 слов и фразеологических выражений / Российская АН; Российский фонд культуры; 2-е изд., испр. и доп. - М.: АЗЪ, 1995. - 928 с.
5. Стешин А.И. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта. Ч М.: Издательско-консультационная компания Статус-Кво 97. 2001.-с .278.
6. Модели принятия решений на основе лингвистической переменной / А.Н. Борисов и др. Рига: Зинатне, 1982. - с 180.
7. Воков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.-с. 280.
8. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. Пер. с англ. Под ред. Л.П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.-480 с.
9. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. Ч М.: Финансы и статистика, 1996.-300 с.
10. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: пер с англ. -М., 1996. Ч 400 с.
11. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. Пер. с англ. Под ред. И.И. Елисеевой. -М.: Финансы и статистика, 1997. 460 с.
12. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. Ч М.: Финансы и статистика, 1998. 280 с.
13. Лопатников Л.И. Экономико-математический словарь: Словарь современной экономической науки. Издание 4-е, перераб. и доп. М.: Издательство лABF, 1996. 120 с.
14. Салин В.Н. Математико-экономическая методология анализа рисков видов страхования. -М.: Анкил, 1997
15. Телегина Е. Об управлении рисками при реализации догосрочных проектов. //Деньги и кредит. 1995, № 1. С. 57-59.
16. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. Ч 5-е изд., перераб. и доп. М.: Изд-во Перспектив, 2002. - 500 с.
17. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М.: Дело, 1998. - 320 с.
18. Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бейли Дж. Инвестиции. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997. - 420 с.
19. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1998. Ч 280 с.
20. Воков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. 300 с.
21. Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г. Риски в предпринимательской деятельности. М.: ИНФРА-М, 1998. 320 с.
22. Замуруев А. Время определиться в терминах: Критический анализ классификации коммерческих и банковских рисков РИСК. № 1. 1998. с. 33-39.
23. Мертенс А.В. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. Киев: Киевское инвестиционное агентство, 1997. Ч 240 с.
24. Царев В.В., Каблуков. Оценка экономической эффективности бизнес-проектов на основе многоцелевой оптимизации. Ч СПб.: Нестор, 2000. 240 с.
25. Виленский П.Л., Лившиц В. Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика. Учебное пособие / Ин-т системного анализа РАН; ЦЭМИ. М.: Дело, 2002. - 888 с.
26. Ханко Я. Планирование и контроль капиталовложений. М.: Экономика, 1987. 180 с.
27. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятий. Проблемы, концепции и методы: Учеб. пособие / Пер. с франц. Под ред. проф. Я.В. Соколова. -М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. 320 с.
28. Мекумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2000. - 180 с.
29. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс. Т. 1/Под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997. Ч 380 с.
30. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые инвестиции в России: теория и десятилетие практики. СПб.: ООО Аналитический центр Альпари СПб, 2003.-238 с.
31. Абрамов С. И. Управление инвестициями в основной капитал /Государственный университет управления. Ч М.: Экзамен, 2002. Ч 554 с.
32. Аньшин В. М., Филин С.А. Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе: Учебное пособие. М.: Анкил, 2003. 359 с.
33. Беренс В. Руководство по оценке эффективности инвестиций: Пер. с англ. М.: АОЗТ Интерэкспорт, 1995. - 527 с.
34. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент. Ч Киев: МП Итем ТД, 1995. 447 с.
35. Бланк И. А. Управление инвестициями предприятия. Ч Киев: Ника-Центр, Эльга., 2003. -468 с.
36. Бочаров В. В. Инвестиции: Учебник для вузов. Ч СПб.: Питер, 2002.-286 с.
37. Блех. Ю, Гетце У. Инвестиционные расчеты: Пер. с нем./Под ред. к.э.н. А. М. Чуйкина, JI. А. Галютина. Ч 1-е изд., стереотип. Калининград: Янтарный сказ, 1997. - 540 с.
38. Бузова И. А., Маховникова Г. А., Терехова В. В. Коммерческая оценка инвестиций: Учебник для вузов/ Под ред. В. Е. Есипова. СПб.: Питер, 2003.-427 с.
39. Бурков В.Н., Новиков Д.А. Как управлять проектами: Научно-практическое издание. Серия Информатизация России на пороге XXI века. -М.: СИНТЕГ-ГЕО, 1997. 180 с.
40. Вахрин П. И. Инвестиции. Практические задачи и конкретные ситуации: Учебное пособие. М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К0. 2003. - 212 с.
41. Вахрин П. И. Инвестиции: Учебник. 2-е изд., перераб. и допол. -М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К0. 2003. Ч 384 с.
42. Вихров А. В. Источники инвестиционных ресурсов предприятия / Институт экономики. М.: Институт экономики, 2002. - 69 с.
43. Гитман JL Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1997.-300 с.
44. Гулькин П. Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в России: теория и десятилетие практики. СПб.: Аналитический центр Альпари СПб, 2003. - 240 с.
45. Деева А. И. Инвестиции: Учебное пособие / Москов. академия экономики и права. М.: Экзамен, 2004. Ч 319.
46. Ендовицкий Д. А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики / Под ред. JI. Т. Гиляровского. Ч М.: Финансы и статистика, 2003.-352 с.
47. Игонина JI. JI. Инвестиции: Учебник для вузов / Под ред. В. А. Слепцова . М.: Юристъ, 2002. - 479 с.
48. Инвестиционный бизнес: Учебное пособие / Под ред. Ю.В. Яков-ца. М.: Изд-во РАГС, 2002. - 341 с.
49. Инвестиционное проектирование: Практическое руководство по экономическому обоснованию инвестиционных проектов / Науч. рук. С. И. Шумилин. М.: Финстатинформ, 1996. - 238.
50. Кадочникова С. М. Прямые зарубежные инвестиции: микроэкономический анализ эффектов благосостояния. СПб.: Экономическая школа, 2002. - 267 с.
51. Кащеев Р. В., Базоев С. 3. Управление акционерной стоимостью. М.: ДМК Пресс, 2002. - 224 с.
52. Котынюк Б. А. Инвестиции: Учебник. СПб.: Изд-во Михайлова, 2003.-847 с.
53. Крылов Э. И., Власова В. М., Егорова М. Г. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия: Учебное пособие. М.: Финансы и статистика, 2003. Ч 191 с.
54. Крылов Э. И., Власова В. М., Журавкова И. В. 2-е изд., перераб. и доп. - м.: Финансы и статистика. 2003. Ч 608 с.
55. Липсиц И. В., Коссов В. В. Инвестиционный проект. М.: БЕК, 1966.-120 с.
56. Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Основы инвестирования. Ч М.: Изд-во: Дело, 1999. 380 с.
57. Маковецкий М. Ю. Инвестиционный процесс и рынок ценных бумаг: механизм функционирования, современное состояние, перспективы развития. Ч М.: Анкил, 2003. 312 с.
58. Маркарьян Э. А., Герасименко Г. П. Инвестиционный анализ: Учебное пособие. М.: Март, 2003. - 96 с.
59. Моделирование производственно-инвестиционной деятельности фирмы: Учебное пособие для вузов / Под ред. Г. В. Виноградова. Ч М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. 319 с.
60. Мыльник В. В. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие. -2-е изд., прераб. и доп. Ч М.: Академический проект, 2002. Ч 271 с.
61. Панов А. Н. Инвестиционное проектирование и управление проектами: Учебное пособие. М.: Экономика и финансы, 2002. Ч 199 с.
62. Попков В.П., Семенов В. П. Экономика и организация инвестиций: Учеб. пособие. СПб.: СПБГИЭУ, 2001. - 124 с.
63. Попков В.П., Семенов В. П. Организация и финансирование инвестиций. Ч СПб.: Питер, 2001. 224 с.
64. Райе Т. Финансовые инвестиции и риск / Пер. с англ.; Общая редакция М. А. Гольцберга, JL М. Хасан-Бек. Ч Киев: Торгово-издательское бюроВНУ, 1995.-592 с.
65. Румянцева Е. Е. Инвестиции и бизнес-проекты: Учебно-практическое пособие в 2-х ч. Ч Минск: 2001. 348 с.75 . Сергеев И. В., Веретенникова И. И. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2000. - 240 с.
66. Смирнов A. JI. Организация финансирования инвестиционных проектов /Отв. ред. Ю. В. Полетаев. М.: АО Консатбанкир, 1995. Ч 103 с.77. . Старик Д. Э. Как рассчитать эффективность инвестиций. Ч М.: Финстатинформ, 1996. Ч 140 с.
67. Старик Д. Э. Расчеты эффективности инвестиционных проектов: Учебное пособие. -М.: Финстатинформ, 2001. 131 с.
68. Трифонов Ю.В., Плеханова А.Ф., Юрлов Ф.Ф. Выбор эффективных решений в экономике в условиях неопределенности. Нижний Новгород: ННГУ, 1998.-240 с.
69. Фишберн П. К. Теория полезности для принятия решений / Пер. с англ. М.: Наука, 1978. - 380 с.
70. Хот Р. Н. Планирование инвестиций / Пер. с англ. Г. А. Агасан-дяна. М.: Изд-во Дело ТД, 1994. - 120 с.
71. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. Ч СПб.: Питер, 2004. 464 с.
72. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций. 2-е изд. - М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К0. 2003. Ч 544 с.
73. Швандар В. А. Управление инвестиционными проектами: Учебное пособие. -М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001. 208 с.
74. Шеремет А. Д., Сайфулин Р. С. Управление инвестициями. Справочное пособие. Т. 1-2. Ч М.: Высшая школа, 1998. Ч 320 с.
75. Экономические проблемы повышения эффективности инвестиционной деятельности в современных условиях: Сборник научных трудов / Под ред. Бузырева В.В. СПб.: СПбГИЭУ, 2001. - 197 с.
76. Янковский К.П. Организация инвестиционной и инновационной деятельности. СПб.: Питер, 2001. - 448 с.
77. Mark Cameron. The Valuation of newly-formed technology companies, p. 3. www.whiteandlee.com.
78. Dawn Kawamoto. Private companies wrestle with new valuation climate. CNET News.com, November 9. 2000.
79. Samuel Kartum, Josh Lerner. лDoes Venture Capital Sput Innovation?, November 1998, p. 2-3.
80. Brealey Richard A. Myers Stewart C. Principles of Corporate Finance. McGrow-Hill, Inc. - 1988. p. 16.
Похожие диссертации
- Управление инвестиционными проектами на предприятии
- Разработка методов оценки эффективности маркетинговых стратегий крупных промышленных предприятий
- Теоретические положения и методы оценки эффективности управления инвестиционными проектами (на примере отдельных регионов Российской Федерации
- Методы оценки эффективности энергосберегающих технологий при производстве и передаче энергии
- Развитие методов оценки эффективности инвестиционно-инновационных проектов на основе имитационного моделирования