Мировой опыт слияний и поглощений: общие закономерности и национальные особенности

Комольцев, Юрий Андреевич

Темы диссертаций по экономике » Мировая экономика

Мировой опыт слияний и поглощений: общие закономерности и национальные особенности тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Комольцев, Юрий Андреевич
Место защиты	Санкт-Петербург
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.14

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Мировой опыт слияний и поглощений: общие закономерности и национальные особенности"

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

На правах рукописи /)

0034ЬЭ^оо

Комольцев Юрий Андреевич

МИРОВОЙ ОПЫТ СЛИЯНИЙ И ПОГЛОЩЕНИЙ: ОБЩИЕ ЗАКОНОМЕРНОСТИ И НАЦИОНАЛЬНЫЕ ОСОБЕННОСТИ (НА ПРИМЕРЕ РФ)

Специальность: 08.00.14 - мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2009

003465489

Диссертация выпонена на кафедре мировой экономики экономического факультета Санкт-Петербургского государственного университета.

Научный руководитель: Официальные оппоненты:

Ведущая организация:

Кандидат экономических наук, доцент, Капусткин Вадим Игоревич

Доктор экономических наук, профессор Шавшуков Вячеслав Михайлович

Кандидат экономических наук Нестеров Игорь Олегович

Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов

Защита состоится л22 апреля 2009 г. в часов на заседании Совета Д 212.232.34 по защите докторских и кандидатских диссертаций при Санкт-Петербургском государственном университете по адресу: 191123, Санкт-Петербург, ул. Чайковского, д. 62, экономический факультет, ауд. 415.

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке имени М. Горького Санкт-Петербургского государственного университета.

Автореферат разослан

И.о. ученого секретаря Диссертационного совета

доктор экономических наук, профессор П.В. Конюховский

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Обсуждение вопросов о роли слияний и поглощений в современной экономике, о различных формах государственного регулирования данных процессов, начавшееся более 100 лет назад, сохраняет свою актуальность и в начале XXI века. В первую очередь, это связано с количественной динамикой сектора: мировой объем сделок слияний и поглощений (М&А) в 2004 году составил 1,7 трн. дол. США, а в 2007 году достиг $4,64 трн. (прирост в 25% относительно 2006 года). Число объявленных сделок возросло с 33,4 тыс. до 35,6 тыс.1 Эта динамика позволила аналитикам компании KPMG высказать пока оправдавшееся предположение о достижении в 2007 г. максимума в мировом объёме слияний и поглощений.' Действительно, в первом полугодии 2008 г. этот объем сократися почти на треть по сравнению с первым полугодием 2007 г. - до 1,86 трн. дол,. а в целом за 2008 г. - до 2,5 трн. дол., по данным агентства Bloomberg, (до $3,33 трн. по данным Dealogic и до $ 2,9 трн. по данным агентства Thomson Reuters3 ), т.е. до 53% от уровня 2007 г4. При этом в Европе за первое полугодие 2008 г. сокращение составило 40%, в США - 30%. В Азии, (исключая Японию), напротив, в указанный период, отмечен рост до рекордного уровня в 311,2 мрд. доларов.5 Причина спада - разразившийся мировой кризис ликвидности, в результате которого многие инвесторы, специализирующиеся на корпоративных выкупах, не могут обеспечить договое финансирование сделок по приобретению активов. Рекордным в 2008 г. стало число отозванных сделок -1362 (Dealogic).

Российский объем слияний и поглощений за последние годы также показывал динамичный рост объемов: стоимость всех сделок слияний и поглощений в российской экономике в 2004 году составила 22,8 мрд. дол., а в 2007 году составила 122,14 мрд. дол.6 Но в отличие от тенденции к сокращению в первом полугодии 2008 г. российский объем сделок за 7 месяцев 2008 г. вырос на 16,1 % (против января - июля 2007 г), до 62,8 мрд. дол.7, Однако, в последующие 5 месяцев мировой финансовый кризис обвалил его и в России: в 2008 г. суммарная стоимость всех сделок упала на 36,5% - до $77,55 мрд. (в 2007г. - $122,16 мрд.),8что в целом соответствует приведённой выше общемировой динамике. Число сделок сократилось почти на 22% - до 380.

' Зарубежный М&А-обзор: итоги 2007 года//Слияния и поглощения. -2008. -№1-2- С. 85-87.

2 Ведомости, 2007,17 июля, с.З.

3 Коммерсантъ, 2009,16 февраля.

4 Бочкарева Т. Не до покупок. // Ведомости, 2009,12 января.

5 Эксперт. 2008, № 27 (7 - 13 июля) 2008 г., с.5.

6 Богданова С.Ю. Экспансия российского бизнеса за рубежом. // Банковское дело, 2008, № 9, с.9; Слияния и поглощения, 2008, № 9, с. 81..

' Слияния и поглощения, 2008, № 9, с.81..

! Малыхии М. Обратный отсчет. // Ведомости, 2009,13 февраля, с.АЗ. Данные М&А - ЫеШдопсс журнала Слияния и поглощения. Минимальная стоимость учтённых сделок - $ 5 мн.

Однако логика дальнейшего развития уже сформировавшихся и вновь создаваемых групп компаний вызывают повышенный интерес иностранных инвесторов к российскому рынку, что следует из резко возросшего в 2007 г. притока ПИИ в Россию. Это позволяет говорить о будущем восстановлении объемов слияний и поглощений в РФ9, поскольку велика макроэкономическая значимость сделок по слиянию и поглощению.

В условиях глобализации возникает острая потребность меж/наднационального регулирования, в том числе и области слияний и поглощений, которое наиболее эффективно тогда, когда происходит определенная гармонизация регулятивных институтов. В настоящее время в США, ЕС (прежде всего в Германии), а также в России10 обозначилась тенденция по разработке новых правовых норм, которые регулировали бы ПИИ в эти страны, что, несомненно, связано с возросшей инвестиционной активностью новых игроков. Так, например, 60% всех сделок М&А с участием немецких компаний в 2007 году были трансграничными.

Также следует отметить изменчивость исследуемых процессов. Виды конкретных форм и инструментов проведения сделок слияний и поглощений с течением времени существенно видоизменяются, а во многом и усложняются, что характерно и для российской экономики.

Кроме того, остаются актуальными и очень востребованными конкретные методики управления процессами слияний и поглощений при проведении этих сделок хозяйствующими субъектами. Вместе с тем в настоящий момент имеется дефицит научных работ, монографий, исследований в области слияний и поглощений с учетом специфики России, которые носили бы прикладной характер.

Соответственно, сфера слияний и поглощений - а точнее, ее эффективное и динамичное функционирование - в каком-то смысле является и иеким макроэкономическим индикатором эффективного функционирования экономики и ее институтов. С точки зрения государственного (макроэкономического и институционального)

регулирования, в свою очередь, данная сфера нуждается в комплексном регулировании, которое дожно опираться на инструментарий целого ряда функциональных направлений экономической политики.

9 Данные за первое полугодие 2008 г. о прямых иностранных инвестициях в экономику России пока противоречивы. Госстат говорит об их падении на 30%, в то время как Центральный банк России говорит об их росте на 21,4%. (Кашин В. Минус 30%. -Ведомости, 2008,18 августа, с.З.) Столь существенные расхождения, по нашему мнению, не могут объясняться только расхождением методик расчета ПИИ указанными ведомствами, как полагает В.Кашин, а требует специального изучения.

7 мая 2008 г. в России вступил в силу федеральный закон № 57 - ФЗ О порядке осуществления

иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения

обороны и безопасности государства. Закон регулирует отношения, связанные с приобретением иностранными инвесторами или группой лиц акций/долей в хозяйственных обществах, имеющих стратегическое значение для обеспечения обороны и безопасности государства, или с установлением

контроля нам ними.

Степень научной разработанности проблемы. Современная экономическая литература содержит значительный объем теоретических и эмпирических работ, посвященных анализу отдельных аспектов процессов слияний и поглощений. Различные аспекты развития российских слияний и поглощений анализировались в работах таких российских специалистов, как Авдашева C.B., Владимирова И. Г., Гвардии С.В, Ивашковская И., Игнатишин Ю.В., Ионцев М.Г., Капусткин В.И., Кокушкина И.ВД Радыгин А.Д., Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Степаненко А., Сутырин С.ФД Томилина Э., Трофименко О.Ю., Чекун И.В, Чиркова Е.В., др. Среди зарубежных исследователей необходимо в первую очередь указать работы таких авторов, как Брэйли М., Всстерфид Р., Гапин Т., Гохан П., Депамфилис Д., Десаи А., Майерс С., Мертон Р., Хэндон М., и др. Проблемы государственного регулирования слияний и поглощений в России наиболее поно исследуются в работах Авдашевой С.Б., Радыгина А.Д., Энтова P.M., Шмелёвой Н.А.

Вместе с тем данная сфера остается одной из наиболее противоречивых и сложных для исследования. Это касается как оценок мотивов и эффективности сделок в данной области, так и догосрочных экономических последствий для участников и выработки оптимального инструментария государственного регулирования и прикладных операций на микроуровне. Применительно к условиям становления корпоративного контроля в России наиболее дискуссионными или малоизученными остаются такие вопросы, как направления дальнейшего реформирования системы государственного регулирования, возможности использования тех или иных элементов зарубежного законодательства, инфраструктура процессов слияний и поглощений и взаимосвязь процессов корпоративного контроля с эффективностью функционирования экономики в целом, унификация процедур реорганизации хозяйствующих субъектов после юридического завершения слияний и поглощений. При этом в отечественной экономикой литературе практически отсутствуют исследования мировых процессов по слиянию и поглощению комплексного характера, предусматривающие систематизацию комплекса целей, причин и мотивов осуществления данных сделок, проводящие взаимосвязанный анализ макроэкономических процессов, системы государственного и международного регулирования рассматриваемыми процессами.

Объектом диссертационного исследования является нефинансовые компании в российской и мировой экономики.

Предметом исследования - процессы слияний и поглощений в нефинансовом (реальном) секторе российской и мировой экономики.

Целью настоящего исследования является выявление общих закономерностей и национальных особенностей слияний и поглощений на основе мирового и российского опыта.

Для реализации данной цели в работе были поставлены следующие задачи:

Х систематизация существующих определений и теоретических подходов к слияниям и поглощениям;

Х определение основных целей, мотивов, последствий слияний и поглощений, а также механизмов защиты компаний от поглощений в российской и мировой практике;

Х выявление основных этапов слияний и поглощений в России и в мире в целом;

Х оценка особенностей правового регулирования процессов слияний и поглощений в российской и зарубежной практике;

Х выявление особенностей механизмов защиты компаний от поглощений и форм финансирования рассматриваемых процессов в России и в других странах;

Х оценка современных тенденций в процессах слияний и поглощений в России с учетом отраслевой структуры и особенностей трансграничных сделок;

Х определение перспектив слияний и поглощений при её присоединении к ВТО.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили основные положения экономической теории (в частности, теория стратегии компаний Харило X. Карлос, теория вон Н.Д.Кондратьева, теория гордыни Ричарда Рола, теория синергии), исследования отечественных и зарубежных специалистов по мировой экономике в области прямых иностранных инвестиций, трансграничных сделок слияний и поглощений, а также рекомендации международных экономических организаций, прежде всего, ЮНИДО и ВТО, экспертные оценки и разработки российских и иностранных экономистов, аналитические отчеты.

В качестве источников использовались законодательные акты Российской Федерации, нормативные документы министерств и ведомств, в качестве аналитической и статистической информации использовались публикации в журналах Слияния и поглощения, Рынок ценных бумаг, Менеджмент в России и за рубежом. В работе также использовалась информация годовых отчетов по слияниям и поглощениям (Рпсе\Уа1ег1юи5еСоорег5,1ЧСТАО, КРМС), а также аналитических агентств Ме^егтагке! и Беа^к, российские периодические издания Ведомости, Коммерсант, Эксперт, и другие.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

Х Выявлены национальные особенности развития процессов слияний и поглощений в России по сравнению с другими странами.

Х С учетом современных реалий проведена периодизация и сравнение международных и российских процессов слияний и поглощений, выделены этапы их развития.

Х На основе сравнения законодательств 4-х стран (США, Германии, Китая, России) выявлены особенности Российского законодательства, регулирующего сдеки М&А, по сравнению с другими странами и предложены пути его совершенствования.

Х Показаны особенности влияния мирового экономического кризиса на процессы слияния и поглощения в некоторых странах.

Х Выявлены возможные последствия присоединения России к ВТО на развитие процессов слияний и поглощений, предложены рекомендации по регулированию данных процессов на этапе присоединения нашей страны к этой организации.

Практическая значимость диссертационной работы состоит в том, что при рассмотрении экономических и институциональных особенностей российских слияний и поглощений выявляется целый ряд особенностей (в том числе в формах и методах проведения сделок) вызванных состоянием переходной экономики. Применительно к институционально-экономическим условиям России и других бывших социалистических стран с такими явлениями проблемы эффективного функционирования и регулирования сферы слияний и поглощений приобретают особую значимость по мерс завершения приватизационных процессов, интенсификации перераспределительных процессов в сфере нрав собственности, становления тех или иных моделей фондового рынка, развития корпоративных интеграционных процессов, актуализации потребностей антимонопольного регулирования экономики. Результаты диссертационного исследования позволяют выявить те аспекты регулирования М&А в РФ, которые необходимо усовершенствовать. В работе дается ряд рекомендаций по регулированию исследуемых процессов на этапе присоединения нашей страны к ВТО. Материалы диссертационного исследования могут быть использованы при подготовке и чтении курсов по МЭО, антимонопольному регулированию, регионализации и глобализации.

Апробация работы. Диссертация была обсуждена и рекомендована к защите на заседании кафедры мировой экономики экономического факультета СПбГУ.

Основные результаты проведенных исследований докладывались на научно-практических конференциях Санкт-Петербургского

государственного университета в 2006-2008 гг. и опубликованы в статьях периодических изданий.

Публикации. По теме диссертации опубликованы 3 научные работы общим объемом 2 п.л., в том числе две статьи в журналах, включенных ВАК в Перечень ведущих рецензируемых научных журналов и изданий.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, 3-х глав, заключения, списка использованной литературы, который включает 120 наименований, в том числе 22 на иностранных языках, 7 приложений, списка обозначений и сокращений. Работа проилюстрирована рисунками, схемами и таблицами.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во Введении обоснована актуальность темы исследования и необходимость ее научной разработки, сформулированы цель и основные задачи, объект и предмет исследования, отражена научная новизна работы.

Глава I Теоретические аспекты слияний и поглощений

Первая глава посвящена теоретическим аспектам слияний и поглощений. В ней раскрыта сущность и типы слияний и поглощений, проанализированы основные мотивы и цели М&А сделок; исследованы механизмы слияний и поглощений, а также выявлены последствия.

Мировой опыт корпоративного управления доказывает, что рост является неотъемлемой частью жизненного цикла компании и важной составляющей успеха ее развития. В процессе своего развития компания достигает этапа, когда ее менеджмент дожен принять решение о необходимости внешнего роста. Одним из источников внешнего роста компании являются ПИИ, привлекаемые в одной из трёх форм - создание нового предприятия (стратегия лgreen field), либо создание совместного предприятия (лjoint venture), либо слияние или поглощение уже существующих предприятий (лmerges and acquisitions, или М&А).

В работе поддерживается точка зрения тех экономистов, которые полагают, что М&А являются одним из вариантов реализации стратегии транснационализации бизнеса.

В экономической литературе понятия слияния (merger) и поглощения (acquisition) в большинстве случаев используются совместно как некая связка (Mergers & Acquisitions или сокращенно М&А), характеризующая особые экономические отношения". В среде инвестиционных банкиров, специализирующихся на финансовом консультировании участников М&А сделок, также не принято классифицировать сдеки. Любую сдеку принято называть сдекой М&А вне зависимости от ее сущности.

В работе отмечается, что существуют определенные различия в токовании понятий слияния и поглощения компаний в зарубежной теории и практике, и в российском законодательстве. Это объясняется элементарным заимствованием англо-американских терминов, которые не имеют однозначного токования11, а, так же особенностями национального законодательства. В связи с этим в работе осуществлена систематизация возможных подходов к определению слияний и поглощений.

" Финансово-кредитный энциклопедический словарь определяет слияния и поглощения (в переводе данного издания от англ. Mergers & Acquisitions) как обозначение группы финансовых операций, цель которых - объединение компаний, банков и т.п. в один хозяйствующий субъект с целью получения конкурентных преимуществ и максимизации стоимости этого субъекта в догосрочном периоде [32].

i2 Термин лmerger может означать и поглощение путем приобретения ценных бумаг или основного капитала, и слияние (компаний), при котором из двух компаний создается одна новая или происходит присоединение одной компании к другой с прекращением ее деятельности. Термин лacquisition интерпретируется и как приобретение (акций), и как поглощение (компании), и как получение контроля (controlling interest) в другой компании, в том числе путем покупки ее акций.

В качестве синонимов поглощения в российской литературе часто используются более широкие термины: приобретение (в экономическом контексте) или присоединение (в юридическом контексте, согласно ГК РФ).

В соответствии с российским законодательством (ст. 58 ГК РФ) под слиянием понимается реорганизация юридических лиц, при которой права и обязанности каждого из них переходят ко вновь возникшему юридическому лиг/у в соответствии с передаточным актом. В соответствии с общепринятыми за рубежом подходами характерной особенностью слияния является объединение нескольких хозяйствующих субъектов, в результате которого один из них выживает, а остальные утрачивают свою самостоятельность и прекращают существование. В российском законодательстве (ст. 58 ГК РФ) этот случай попадает под термин присоединение, подразумевающий, что происходит прекращение деятельности одного или нескольких юридических лиц с передачей всех их прав и обязанностей обществу, к которому они присоединяются в соответствии с передаточным актом.

В международной практике термин слияние принято использовать для обозначения лобъединения двух или нескольких компаний посредством бухгатерского метода покупки (purchase) или методом слияния (pooling of interests). Поглощением (takeover) принято называть переход контроля над корпорацией.

На наш взгляд, представляется желательным внести изменения в ГК РФ, что бы унифицировать термины и понятия в российской нормативно-правовой базе с мировой теорией и практикой.

На основе теоретических разработок и анализа экономической литературы в работе уточняется определение процессов слияний и поглощений, при акцентировании внимания на принадлежность слияний и поглощений к сдекам по смене корпоративного контроля.

Слияния и поглощения - одна из форм установления контроля над компанией и/или ее основными производственными активами, с помощью которой происходит поная или частичная передача прав контроля над компанией. В рамках слияний и приобретений права контроля над интересующей компанией обращаются либо на фондовом рынке, либо рынке сделок, в зависимости от публичности той или иной компании.

Слияния и поглощения (М&А) представляют собой сдеки, которые наряду с переходом прав собственности подразумевают также смену контроля над предприятием (corporate control transaction"), что возможно также произвести через портфельные, а не только прямые инвестиции. В работе также определены и выделены критерии, по которым сдеку можно классифицировать как слияние или как поглощение.

13 Дословно сдека по переходу корпоративного контроля. Под сдекой по переход)' корпоративного контроля, как правило, понимается переход значительного пакета акций некоторой компании от одного собственника к другому.

Таким образом, слияние - это сдека или совокупность сделок, в результате которых происходит объединение относительно равных по размеру компаний в новую структуру, характеризующуюся существенно большим масштабом бизнеса по сравнению с бизнесом каждой из компаний-участниц, акционеры которых теряют определенную долю контроля, однако продожают оставаться в данном бизнесе. При этом решение о подобной сдеке/сдеках принимается только на уровне акционеров участвующих компаний. Поглощение (присоединение) - сдека или совокупность сделок между компаниями, относительно различными по размеру своего бизнеса, в результате которых одна из сторон прекращает свое участие в данном бизнесе и получает определенное вознаграждение в денежной и/или иной форме от другой стороны, которая увеличивает посредством этого масштабы своего бизнеса без существенного изменения своей структуры собственности. При этом решение о подобной сдеке / сдеках принимается в основном на уровне высшего менеджмента стороны, увеличивающей масштаб своего бизнеса.

В главе осуществлена систематизация комплекса целей, причин и мотивов осуществления слияний и поглощений. Основной целью для большинства слияний и поглощений является повышение рыночной капитализации и привлечение инвестиций, а главным мотивом - достижение синергетического эффекта, в том числе на основе доступа к высоким технологиям и хорошо налаженным организационно управленческим навыкам.

В большинстве случаев слияния и поглощения ведут к увеличению курсов акций поглощаемых компаний. В диссертации приводится недавний пример более чем пятикратного роста котировок акций Volkswagen в результате начатого его поглощения компанией Porshe (2008 г.). Сверхдоходность их акций при поглощении достигает в среднем 30% и мало зависит от мотива слияния.

К стратегическим причинам слияния или поглощения компаний относятся: стремление к укрупнению, увеличение охвата компании, сокращение существующих мощностей, реструктуризация и консолидация компании. Но при всём разнообразии стратегических мотивов, приводящих к слияниям и поглощениям, их реализация имеет смысл, только тогда, когда она увеличивает прибыльность компании, или, по крайней мере, защищает её.14 В случае же несоблюдения этого принципа М&А оказываются неудачными.

В диссертации показано, что среди проводимых в последнее время сделок по слияниям/поглощениям доля неудачных, неэффективных среди них, приводящих впоследствии к распаду объединенной компании достигает 70%.

" Харило X. Карлос, Стратегическая логика. Днепропетровск. Баланс Бизнес Букс, 2005, с.217.

Обычно указываются три причины неудачи слияний и поглощений:

неверная оценка поглощающей компанией привлекательности рынка или конкурентной позиции поглощаемой (целевой) компании;

недооценка размера инвестиций, необходимых для осуществления сдеки по слиянию или поглощению компании;

ошибки, допущенные в процессе реализации сдеки по слиянию.

Очень часто недооцениваются необходимые инвестиции для осуществления сдеки по слиянию или поглощению. Ошибки в оценке стоимости будущей сдеки могут быть очень внушительными15.

Конечно, сказывается и недостаток опыта в проведении подобных сделок. Однако мало кто даже из регулярно поглощающих компаний тщательно анализирует данные по прошлым сдекам и в результате делает адекватные заключения по будущим.

С точки зрения диссертанта, все таки основной причиной неудач сделок М&А можно назвать не столько слабую проработку и подготовку компаний к М&А, сколько то, что сдеки проводились не только в интересах самих компаний, но также и в интересах их организаторов и консультантов, т.е. наличие агентской проблемы М&А.

Глава II Сравнительный анализ страновых различий международных слияний и поглощений компаний

Во второй главе диссертационной работы проведена периодизация развития международных и российских процессов по слиянию и поглощению с учетом современных реалий, выделены так называемые воны слияний и поглощений.

Как показывает мировая практика, слияния и поглощения компаний стали органичной частью современной экономики. Данное явление впервые было отражено в трудах американских экономистов и ученых еще в конце XIX века, и на протяжении минувшего столетия динамичный, подверженный цикличности процесс глобализации мировой экономики сопровождася вонообразным развитием явления слияний и поглощений. При этом происходил количественный и качественный рост сделок но слиянию и поглощению, совершенствовася инструментарий реализации данных сделок. Всплеск слияний и поглощений начася с конца 80-х годов, а во второй половине 90-х их динамика приобрела трансграничный характер.

На основе эмпирических и статистических исследований были выделены воны развития слияний и поглощений характерные для мировой и

" Например, при поглощении BMW компании Rover приблизительная стоимость последней составляла 800 мн. фунтов, а необходимые в последующие пять лет после слияния инвестиции - 3,5 мрд. В конечном счёте BMW через 6 лет продала Hover за 1 фунт стерлингов. ( Харило X. Карлос. Стратегическая логика. Днепропетровск, Баланс Бизнес Букс, 2005, с.217.)

российской практики. Однако объяснить периодизацию вон слияний и поглощений, (например, сопоставив их с вонами Н.Д.Кондратьева), пока не удается. Скорее можно назвать причину непериодичности, а потому и невозможности некой цикличности М&А, т.е. обязательно разных временных интервалов между пиками. По нашему мнению, она заключается в том, что в разные временные интервалы мотивы слияний и поглощений были различны. Не было одной общей для всех вон конкретной причины М&А кроме той, что компании стремились в различных условиях обеспечить стратегию экономического роста.

Воны слияний и поглощений традиционно соответствуют стадиям экономического роста. В США, в частности, с 1897г. по 2007 г. можно выделить 6 вон:

(образование монополий но средствам горизонтальных объединений);

2. 1916-1929 гг.Ч- растущая концентрация (образования олигополии посредствам горизонтальных и вертикальных слияний)

3. 1965-1969 гг.Чэра конгломератов;

4. 1981-1989 гт. Ч деконгломератизация;

5. 1992-2000 гг. Ч эра мега-слияний (трансграничных сделок) (I этап)

6. 2003-2007 гг. - эра мега-слияний (трансграничных сделок)

1. 1897-1904 гг.Ч

горизонтальная

консолидация

(II этап)

Чвсл-; скяшШиопмпйикЯ 10,000 с учагтаеи мрвгавазв ежняей

Экономг скне р ецюеш

Сцшш ж ктяша кргаси

-Г~т-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-Г"т-гЧг

1В95 00 05 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 00

16 Выделено автором на основе анализа сделок по М&А в данный период.

В условиях России исследователи пока не пришли к однозначному токованию вон слияний поглощений. Одни учёные (Зухурова Л.И., Новикова И.Я.) фактически выделяют 4 этапа: 1989 - 1995 приватизация госпредприятий; 1995 - 1998 - получение над ними контроля; 1998 - 2003 -горизонтальные слияния; 2003 - 2008 - горизонтальные и вертикальные слияния. Другие исследователи (Радыгин А.Д., Энтов P.M., Шмелева H.A. и Черезов A.B., Рубинштейн Т.Б) говорят о трёх этапах: 1991 - 1998 -приватизационный; 1999 - 2003 - посткризисный бум; 2003 - 2007 - этап реорганизации и подъёма. Диссертант склоняется ко второй точке зрения, как более обоснованной, поскольку, например, приватизация госпредприятий и означает установление контроля над ними.

1. Начальный (постприватизационный) этап - с начала 90-х гг. до августовского кризиса 1998г.

2. Посткризисный бум 1999 г. по 2003года.

3. Реорганизационный подъем 2003г. - первая половина 2008 года

В диссертации отмечается, что хотя воны слияний и поглощений традиционно сопутствуют стадии экономического роста, в условиях постсоциалистической России вне зависимости от стадий значительно влияние таких факторов, как постприватизационное перераспределение собственности, экспансия и реорганизация крупных групп и финансовые кризисы. Вместе с тем слияния и поглощения (интеграция, консолидация) косвенно являются защитной реакцией на последствия (издержки) приватизации, незащищенность прав собственности, налоговую политику.

Переход контроля над компанией к новому владельцу Ч сложный процесс, затрагивающий интересы широкого круга лиц. Он чрезвычайно догий и дорогостоящий и это одна из причин того, что во многих странах осуществляется правовое регулирования сделок по слиянию и поглощению компаний.

Основными инструментами контроля экономической концентрации в странах с развитой рыночной экономикой, как и в России, служат предварительный анализ влияния крупных сделок на конкуренцию, пономочия антимонопольных органов дать или отказать в разрешении на соответствующую сдеку, пономочия признать недействительной сдеку и все трансакции, совершенные во испонение этой сдеки.

В каждой стране свое антимонопольное регулирование и свои сборы. Общее количество органов антимонопольного регулирования увеличилось с шести в начале 1990-х годов до 100 в 200117г.

В диссертации дан критический анализ правовых документов некоторых стран. В частности, на основе сравнения законодательств 4-х стран (США, Германии, Китая, России) выявлены особенности российского законодательства, регулирующего сдеки М&А, по сравнению с другими странами и предложены пути его совершенствования.

17 New York Times - The Spread of Antitrust Authorities II New York Times, 2001, January 28, section 3, p.4

В России контроль экономической концентрации до недавнего времени опирася на два закона Ч Закон РФ О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках от 22 марта 1991 г. № 948-1 и Закон РФ О защите конкуренции на рынке финансовых услуг от 23 июня 1999 г. № 117-ФЗ, 29 апреля 2008 года появися третий закон, имеющий отношение к непосредственному регулированию в России сферы М&А - Федеральный закон Российской Федерации N 57-ФЗ г. л О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства, который установил количественные границы ограничений для иностранных инвесторов для 42 стратегических видов деятельности.

При анализе правового регулирования США и ЕС, обнаруживается, что при принципиальном сходстве содержания исследования влияния экономической концентрации на конкуренцию, практика Европейского Союза демонстрирует некоторые отличия анализа последствий слияний. Считается, что там используется более узкое определение целевого рынка, вывод о доминировании может быть сделан при более низкой доле продавца на рынке и определение злоупотребления доминированием отличается большей жесткостью, чем в практике США. В ЕС используется более широкое определение контроля, не сводящееся к распоряжению определенным пакетом акций прямо либо через дочерние общества. Важным отличием процедур антимонопольного контроля в ЕС служит широко используемая возможность одобрить конкретгтую сдеку при выдвижении допонительных условий к поведению компании после слияния18. Обычно американские органы антимонопольного регулирования больше всего беспокоит, как та или иная сдека отразиться на потребителях. Напротив, антимонопольные органы Европейского союза больше интересует ее возможное влияние на конкуренцию.

При сравнительном анализе антимонопольного регулирования России и других странах, автор приходит к выводу, что существует необходимость доработки законодательной базы контроля над экономической концентрацией в России. В диссертационной работе предлагается ввести общепринятые в мире критерии для необходимости получения разрешения ФАС на сдеку, основываясь не только на стоимости активов компаний, но и на показателях, связанных с объемом продаж гга рынке, по аналогии с США.

Проведя критический анализ Федерального закона Российской Федерации N 57-ФЗ г. л О порядке осуществления иностранных инвестиций

" Примером выдвижения допонительных условий можно считать решение Комиссии в отношении поглощения компаниями Pirelli и Edizione фирм Olivetti и Telecom Italia осенью 2001 г. Комиссия одобрила поглощение, однако предписала для восстановления условий конкуренции компании Edizione продать акции фирмы Blu, одного из четырех крупнейших операторов на рынке мобильной связи Италии, где крупнейшим участником выступает Telecom Italia. Edizione также дал согласие на передачу контроля над Autostrade Telecomtinieazi-oni одной или нескольким независимым компаниям, оставаясь, при одобрении Комиссии, миноритарным акционером компании-оператора магистральной линии связи.

в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны страны и безопасности государства диссертант пришёл к выводу, что определённые его положения так же нуждаются в существенной доработке. Так, в п.2.10 ст.8 содержится требование о предоставлении проекта бизнес-плана хозяйственного общества в соответствии с предполагаемым видом или видами деятельности. Но в международной юридической практике до сих пор не было случаев, чтобы международные регуляторы оценивали бизнес-планы претендентов на покупку акций стратегических предприятий. Например, Комитет по иностранным инвестициям США (СИШ) не требует от соискателя обязательно представить подобный документ. И это впоне логично, поскольку его содержание законодательно не определено даже для национальных компаний какой-либо страны. Поэтому объективно разобраться, выпоняет ли компания его позиции весьма сложно, если вообще возможно. В связи с этим диссертант полагает, что данное положение о бизнес-плане следует исключить из текста данного закона при его дальнейшем совершенствовании.

В диссертации отмечается, что в последние годы не только Россия, но и США, а за ними Германия, Франция, Канада, Китай, Корея, Япония, Греция усилили контроль над покупкой местных компаний иностранными инвесторами. И по результатам анализа законов регулирующих ПИИ в России, США, Германии и Китае диссертант приходит к мнению, что в отношении ПИИ, в упомянутых странах, проводится политика не свободного рынка, а протекционистского тока, противоречащая политике недискриминации, пропагандируемую ВТО, что странно с учетом членства трех последних стран в ВТО.

Также в диссертационной работе проанализированы формы финансирования сделок и механизмы защиты компаний от поглощений, выделены особенности отечественной практики финансирования слияний и поглощений и особенности механизмов поглощения и защиты от них.

В литературе, как правило, говоря о враждебных захватах подразумевается, прежде всего, американский и англосаксонский феномен. И в этом смысле, как сами атаки, так и меры, предпринимаемые против них, отражают англосаксонскую корпоративную культуру и законодательство.

Российская практика корпоративных слияний и поглощений формировалась на фоне неразвитой правовой базы в области корпоративного права и отсутствия исторически сложившихся, эволюционных экономических отношений, что и сделало враждебные поглощения наиболее эффективным методом корпоративной стратегии в России. Большинство средств защиты от враждебных поглощений, применяемых в России, не могут быть однозначно квалифицированы в соответствии с признанными мировыми институтами корпоративного поглощения. Так как не только спектр средств получения контроля над компанией-мишеныо, но и средства

защиты от такого поглощения не подпадают под стандартные критерии, принятые в международной практике.

Однако следует отметить, что в результате последних изменений законодательной базы методы враждебных поглощений и соответствующие меры защиты, применяемые в России на начальном этапе становления государственности, претерпели определенные изменения и перестают носить исключительно административный характер и приближаются к средствам защиты, широко используемым во всем мире. При этом в диссертации отмечается необходимость: обеспечить прозрачность и усовершенствовать правовую базу в области корпоративного контроля, ужесточить контроль над действиями предприятий со стороны ФКЦБ, вплоть до уголовной ответственности; Повысить прозрачность судебной системы с целью защиты компаний от недружественных поглощений; Доработать список и формы документов предоставляемых для государственной регистрации юридических лиц.

Глава III посвящена Слияниям и поглощениям в России на современном этапе

Российская экономика, являясь составной частью мирового хозяйства, с каждым годом все в большей мере испытывает на себе влияние процесса глобализации. При этом Россия отстает от передовых стран по ряду показателей, в том числе по уровню конкурентоспособности. Ее роль в глобальной экономике на современном этапе в основном связана с топливно-сырьевым сектором, одновременно Россия обладает емким внутренним рынком и офомным потенциалом для роста. Происходящие в глобальной экономике процессы до августа 2008 г. затрагивали Россию в меньшей степени, чем, например, страны Евросоюза или США. В начале XXI в. Россия вышла из глубокого затяжного системного кризиса, который характеризовася существенным ослаблением позиций и возможностей страны в мире, ростом внешней задоженности, обострением социальных проблем и прогрессирующим сокращением населения. Западные страны проявляют заинтересованность в открытии российского рынка для своих капиталов, технологии, товаров и услуг в гораздо большей степени, нежели в открытии собственных рынков для России.

Проанализировав в диссертационной работе современное состояние процессов слияний и поглощений и рассмотрев тенденции, происходящие в процессах слияний и поглощений, диссертант делает заключение, что, несмотря на ряд существующих проблем, в целом тенденции имеют позитивное направление.

С точки зрения слияний и поглощений позиция России близка к группе развивающихся стран, где большинство сделок носит скорее локальный, внутристрановой, чем международный характер. К примеру, в 2007 году в России было заключено 132 трансграничных сдеки на сумму $27,71 мрд.,

что составило 22,17% от общей суммы всех сделок М&А,19 для примера в Германии, в этом же году, доля трансграничных сделок составила порядка 60%.

Так же в работе выделяется, что высокая концентрация является еще одной характерной чертой отечественного рынка. На десять самых крупных сделок за 2007 год пришлось около 47,3% общей суммы (в 2006 - 52,7%). И хотя основные тенденции задают всё же крупные предприятия, тенденция к увеличению доли компаний малого и среднего бизнеса является позитивной. Причем в работе отмечается, что компании mid-market сегмента (компаний средней капитализации) стали не только "подвержены" процессам М&А в России, но и начали приобретать активы на Западе или вступать в различные альянсы. Налицо новый этап в интеграции российского бизнеса в мировую экономику.

Следующей важной тенденцией последних лет стало стремление крупных, а затем и средних, российских компаний покупать предприятия за рубежом, т.е. происходит рост участия отечественных компаний в трансграничных сдеках по слиянию и поглощению.

Так же за последние годы становится всё более распространенным привлечения для обслуживания сделок М&А инвестиционных посредников и консультантов. С 2003 по 2006 год инвестиционные банки приняли участие в 181 сдеке М&А на сумму $88,7 мрд.

Динамику сделок М&А в России, проведенных с участием инвестбанков за последние годы можно увидеть на рисунке20:

Рисунок 2 - Динамика сделок М&А в России, проведенных с участием инвестбанков.

19 Подобный С., Баев А. Российский трансграничный байсад в среднем сегменте: тенденции и проблемы // Слияния и поглощения. - 2008. - №3. - С. 28-34.

20 Забело Я. Инвестбанкинг по-русски II Слияния и поглощения. - 2008. - №1-2. - С. 29-32

Данная динамика говорит нам о том, что сдеки по слиянию и поглощению в России начинают носить все более цивилизованный характер.

Анализируя распределение сделок между отраслями, необходимо отметить, что в отличие от предыдущих лет, когда сдеки преимущественно заключались в нескольких отраслях (в основном в добывающих), с 2006 года наблюдалось существенное изменение в отраслевой структуре сделок, которое выражается в росте доли финансового и потребительского секторов, розничной торговли, телекоммуникаций, СМИ, промышленного производства, транспорта и логистики, химического производства, а также рынка недвижимости и строительства;

Говоря о перспективах М&А в России, следует быть очень осторожным, так как с одной стороны состояние российской экономики и глобальные тенденции (2008 года) указывали на то, что российские компании будут активно вовлечены в процесс слияний и поглощений и окажутся перед необходимостью совершенствовать свои подходы к проведению сделок. Это происходило по ряду причин. Во-первых, крупных свободных привлекательных активов, которые можно получить по цене значительно ниже рыночной, в России практически не оставалось, поэтому каждое новое поглощение требовало все больше ресурсов, а, следовательно, поглощения требовали более тщательное обоснование и планирование. Сдеки все чаще оплачивались деньгами, в том числе каждая новая приватизационная сдека становилась рекордной по объему выплаченных средств, все большую популярность приобретали сдеки с компаниями из других стран, и компании-покупатели были заинтересованы в том, чтобы каждое новое поглощение создавало максимальную стоимость. Во-вторых, во время приватизации российские многоотраслевые группы диверсифицировались столь широко, что равноценно развивать все направления вряд ли будет возможно и вопросы управления портфелями активов все сильнее выходят на первый план.21 Однако существующий мировой экономический кризис внес свои поправки в развитие данных процессов. Привлечение кредитного ресурса для осуществления сделок по слиянию и поглощению, на данный момент, затруднено, по сравнению с тем как это было, хотя бы еще год назад. Так как российские банки стокнулись: с обесцениваем активов, которые являлись залогом в качестве гарантии возврата кредита; и с рядом технических дефотов заемщиков, которые не смогли вовремя возвратить полученные ссуды. Заемщики просили пролонгировать кредит либо вообще просили заморозить выплаты но кредиту на срок до 1 года. В результате банки стали относиться с большей бдительностью ко всем заемщикам и к их финансовому положению. Другой помехой развитию процессов слияний и поглощений с участием российских компаний стал рост процентных ставок по кредитам, и нежелание банков выдавать кредиты. Для российских банков

21 Шура П. Слияния и поглощения: путеводитель по рынку профессиональных услуг. - М: Альпина бизнес бук. - 2006. - С. 37.

гораздо более выгодно было все имеющиеся у них денежные средства конвертировать в иностранную валюту, и просто аккумулировать данную валюту у себя на счетах. Так как, к примеру: в период с сентября 2008 года по март 2009 (за шесть месяцев) девальвация рубля к би-валютной корзине составила порядка 42%, а к долару США все 46,5.% При такой девальвации национальной валюты заимствование российскими компаниями средств в иностранной валюте, представляется экономически не выгодным и чересчур рискованным. Еще к одной проблеме можно отнести то, что многие крупнейшие российские компании, которые были основными участниками в сфере слияний и поглощений, потеряли огромное количество капитала на фондовых рынках.

Несмотря на существующие проблемы, по мнению диссертанта, количественный тренд слияния и поглощения с участием российских компаний в 2009 году будет положительный. Одним из факторов, которые будут способствовать росту количества сделок в 2009 г., станет снижение стоимости компаний, причём как российских, так и иностранных. И поэтому будут возрастать сдеки по приобретению, прежде всего, проблемных активов.22 Еще одним результатом влияния кризиса может стать дальнейшее замещение государством частного капитала в сегменте М&А. Для сохранения социальной стабильности государство может продожить рефинансирование задоженности предприятий с последующей конвертацией данного дога в акции дожника. Еще одним последствием кризиса следует отметить, что акцент на рынке готового бизнеса смещается в сегмент транзакций с неконтрольными долями активов. Заметен его количественный прирост23. Также стоит ожидать увеличение М&А-активности среднего бизнеса. Сдеки в этом сегменте гораздо дешевле, и компании на протяжении последних лет были осторожнее, нежели крупный бизнес.

Так же в третий главе рассматриваются перспешпивы развития сделок М&А в нашей стране в связи с возможным её присоединением к ВТО.

Россия уже более 15 лет ведет переговоры по присоединению к ВТО. Единственная сложность заключается в согласовании условий вступления, суть которых состоит в необходимости одобрения со стороны всех нынешних участников организации. При этом некоторые из них могут использовать данную ситуацию для получения более выгодных условий в текущих взаимоотношениях с Россией и тем самым затягивать процесс-

Эксперты ведущих международных инвестиционных и аналитических агентств и компаний отмечают высокую вероятность того, что присоединение России к ВТО позволит усилить позитивную динамику важнейших показателей процессов слияний и поглощений. Так, например, в своем обзоре российских сделок М&А за 2006 год компания КРМв отмечает: Вступление России в ВТО откроет границы для развития

72 Ведомости, 2009,13 февраля, с.АЗ.

23 Зайков А., Кривошапов О. Две России одного года // Слияния & Поглощения 1-2 (71-72), 2009, с. 19

потребительских, финансовых услуг, металургии, добывающей промышленности и других секторов экономики, приведет к улучшению инвестиционного климата и к большему числу слияний и поглощений, особенно трансграничных.24

Присоединение России к ВТО повлияет на процессы слияния и поглощения постольку, поскольку нормы и правила этой международной экономической организации регулируют прямые иностранные инвестиции (далее ПИИ), одной из трёх форм которых они являются.25

Ещё одним аргументом рассмотрения данного аспекта темы является возрастание как доли ПИИ в общем объёме иностранных инвестиций в Россию, так и доли слияний и поглощений в общей стоимости ПИИ. Так, по данным аналитиков Dealogic за 2006 г. российский объем сделок М&А стал самым крупным среди развивающихся рынков, а в мире занял 9-ое место. Две трети сделок М&А в Восточной Европе совершалось с российскими компаниями.26 По итогам 2007 года объём сделок по слияниям и поглощениям с участием российских компаний (т.е. экспорт ПИИ, или ПЗИ + собственно ПИИ, или импорт ПИИ) составил $ 125 мрд.27 При этом, показатели слияний и поглощений почти достигли общего объёма иностранных инвестиций (т.е. с учётом не только ПИИ, но и портфельных и прочих) в Россию за 2007 г.

Слияния и поглощения, являясь одним из конкретных проявлений либерализации и глобализации мировой экономики в инвестиционной сфере, на данный момент регулируется в рамках ВТО тремя основными соглашениями Ч ТРИМС, ТРИПС и ГАТС, а также двумя соглашениями ГАТТ, разработанными ещё до создания ВТО. Это принятые на Токийском раунде ГАТТ (1973-78 гг.) Соглашение О правительственных закупках, вступившее в силу в 1980 г., и Соглашение О субсидиях и компенсационных пошлинах, вступившее в силу в 1995 г. после ещё однош обсуждения на Уругвайском раунде ГААТ.

Инвестиционные вопросы в ВТО рассматриваются Рабочей группой по торговле и инвестициям, созданной по решению Министерской конференции ВТО в декабре 1996 г. (Сингапур) с целью анализа взаимосвязи между торговлей и инвестициями.28

На основе анализа норм и правил ВТО в диссертации сделан вывод, что ТРИМС, ГАТС, ТРИПС и ГАТТ являются весьма общими соглашениями, часто с расплывчатыми формулировками, поскольку они принимались на основе стремления учесть интересы (в том числе - политические) всех

24 KPMG; М&А Market in Russia in 2006; p.6

25 Наряду с филиалами и дочерними компаниями, а также стратегическими партнСрствами. -Ливиндев H.H., Костюнина Г.М.Междупародное движение капитала. (Инвестиционная политика зарубежных стран): Учебник. - М.: Экономиеть, 2004, с.27.

26 Барковский А. Российский рынок М&А-2008: прерванный полет // Слияния и поглощения №1-2 (71-72) 2009 г. стр. 21

27 Кудинов В. Сдеки на $ 100 мрд. На рынке М&А небывалая активность. II Ведомости, 2007,3 августа.

28 Ливинцев H.H., Костюнина Г.М.Международное движение капитала. (Инвестиционная политика зарубежных стран): Учебник. - М.: Экономиеть, 2004, с.342.

участников соглашений. Не случайно эти соглашения часто критикуются в научной литературе как нечеткие (Н.Н.Ливенцев, Г.М. Костюнина, с.344), несогласованные по определению инвестиций29, имеющие существенные недостатки.30 В связи с этим, в рамках ВТО продожилась работа над Многосторонним инвестиционным соглашением (или МАИ от англ. -Multilateral Agreement on Investment),31 а во-вторых, страны продожили практику заключения двусторонних инвестиционных соглашений, каковых к концу 1999 г. насчитывалось 1857,32 а к концу 2003г. - более 2100."

Как отмечается в одном из последних по времени фундаментальных исследований по анализу функционирования ВТО, к мерам, регулирующим ПИИ, относятся ограничения в отношении организационно- правовой формы инвестиций, требования по коэффициенту локализации производства, в том числе по найму местного персонала, ограничения по доли импорта комплектующих, требования по виду продукции и региону её продажи, установление плана по экспорту продукции, требования передачи технологии

Нормативы ВТО, имеющие в значительной степени юридический, а иногда и политический характер, могут лишь до некоторой степени замедлить или ускорить исследуемые процессы. Об этом говорит и современная российская практика, когда ПИИ в Россию росли высокими темпами, несмотря на то, что вопрос о членстве страны в ВТО был еще не решен. Однако необходимо отметить, что после присоединения России к ведущей международной экономической организации, коей и является ВТО, можно ожидать большее вовлечение нашей страны в мировые процессы слияний и поглощений.

Вместе с тем нельзя не отметить, что в последние годы в России были предприняты значительные усилия с целью приведения отечественной нормативно-правовой базы в соответствии с правилами ВТО.35 Как один из результатов, эксперты отмечают, рост количества трансграничных сделок по слиянию и поглощению в страховом секторе.

Основная проблема слияний и поглощений после присоединения России, а также некоторых других стран, к ВТО состоит в согласовании экономико-правовых механизмов регулирования этих сделок, действующих в

25 Основы торговой политики и правила ВТО. М.: Международные отношения, 2006, с.286,291.

30 Кокушкина И.В., Воронин М.С. Международная торговля и мировые рынки.: Учебное пособие.- СПб., Техническая книга, 2007, с.502.

31 Основы торговой политики и правила ВТО, Международные отношения, 2006, с. 290 - 292.

32 Там же, с.269.

33 Торговая политика и значение вступления в ВТО для развития России и стран С! ГГ: руководство. / Под ред. Дэвида Г. Тарра. - М.: Издательство Весь мир, 2006, с.439

Трофименко О.Ю. Основные принципы международной торговой системы. //ВТО: механизм взаимодействия национальных экономик. Угрозы и возможности в условиях выхода на международный рынок. / Под ред. С.Ф.Сутырина. - М.:Эксмо, 2008, с.51.

Капусткин В.И.,Сутырин С.Ф. Россия и ВТО. - В кн.: ВТО: механизм взаимодействия национальных экономик. Угрозы и возможности в условиях выхода на международный рынок. / Под ред. С.Ф.Сутырина. -М.:Эксмо, 2008, с.368.

России и рекомендованных ВТО. Кроме того, по мере повышения международной конкурентоспособности российских компаний, страны-члены ВТО принимают нормы, в той или иной степени ограничивающие слияния или поглощения их компаний компаниями стран, только начинающих принимать активное участие в данных процессах. Однако такие ограничения, как полагает диссертант, противоречат принципам недискриминации, провозглашаемые документами ВТО.

Заключение содержит выводы и обобщения по проведённому исследованию.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ:

1. Экономическая безопасность и механизм защиты компаний от поглощений // Научно-образовательный аналитический журнал Жизнь. Безопасность. Экология. № 3-4 2008 г. (0,7 п.л.)

2. Россия на мировом рынке слияний и поглощений: проблемы и перспективы при присоединение к ВТО. II Известия российского государственного педагогического университета им А. И. Герцена аспирантские тетради, № 26 (60), СПб. 2008 г. (0,8 п.л.)

3. Перспективы слияний и поглощений при присоединении России к ВТО // Проблемы Современной Экономики № 4 (24), СПб. 2007 г. (0,5 п.л.)

Подписано в печать 16.03.2009. Формат 60х84/,6. Печать ризографическая. Заказ № 1018. Объем 1,3 п.л. Тираж 100 экз.

Издательский центр экономического факультета СПбГУ 191123, Санкт-Петербург ул. Чайковского, д. 62.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Комольцев, Юрий Андреевич

Введение.

1. Теоретические аспекты слияний и поглощений.

1.1 Содержание понятий слияние и поглощение компаний.

1.2. Типология и сравнительный анализ.

1.3. Цели и мотивы слияний и поглощений.

1.4. Механизм слияния и поглощения компаний. 46 1.5 Последствия слияния и поглощения компаний. 52,

2. Сравнительный анализ страновых различий международных слияний и поглощений компаний.

2.1. Этапы развития слияний/поглощений в России и в мировой практике.

2.2. Правовое регулирование сделок слияний/поглощений.

2.3. Формы финансирования слияний и поглощений.

2.4. Механизм защиты компаний от поглощений.

3. Слияния и поглощения в России на современном этапе.

3.1. Современные тенденции в процессах слияний и поглощений.

3.2. Трансграничные сдеки слияний и поглощений. 143 3.3 Отраслевая структура сделок по слияниям и поглощениям. 152 3.4. Перспективы слияний и поглощений при присоединении России к ВТ0.155 Заключение. 176 Список использованных источников. 183 ПРИЛОЖЕНИЕ А.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Мировой опыт слияний и поглощений: общие закономерности и национальные особенности"

Общемировые дискуссии о роли слияний и поглощений в современной экономике, о различных формах государственного регулирования данных процессов, начавшиеся более 100 лет назад, сохраняют свою актуальность и в начале XXI века. Это связано, во-первых, с количественной динамикой сектора: мировой объем сделок слияний и поглощений в 2004 году составил 1,7 трн. дол. США, в 2005 году - 2,9 трн. дол. США, в 2006 году - 3,7 трн. дол. США. Объем слияний и поглощений в мире в 2007 году поставил новый рекорд, достигнув $4,64 трн. (прирост в 25% относительно 2006 года). Число объявленных сделок возросло с 33,4 тыс. до 35,6 тыс.1 Эта динамика позволила аналитикам компании KPMG высказать пока оправдавшееся предположение о достижении в 2007 г. максимума в мировом объёме слияний и поглощений.2 Действительно, в первом полугодии 2008 г. этот объем сократися почти на треть по сравнению с первым полугодием 2007 г. - до 1,86 трн. дол,. а в целом за 2008 г. - до 2,5 трн. дол., по данным агентства Bloomberg, (до $3,33 трн. по данным Dealogic и до $ 2,9 трн. по данным агентства Thomson Reuters3 ), т.е. до 53% от уровня 2007 г4. При этом в Европе за первое полугодие 2008 г. сокращение составило 40%, в США - 30%. В Азии (без Японии), напротив, в указанный период, отмечен рост до рекордного уровня в 311,2 мрд. доларов.5 Причина спада - разразившийся мировой кризис ликвидности, в результате которого многие инвесторы, специализирующиеся на корпоративных выкупах, не могут обеспечить договое финансирование сделок по приобретению активов. Рекордным в 2008 г. стало число отозванных сделок - 1362 (Dealogic).

Российский объем слияний и поглощений за последние годы также показывал динамичный рост объемов: стоимость всех сделок слияний и поглощений в российской экономике в 2004 году составила 22,8 мрд. дол., в 2005 году - 32,5 мрд. дол., в 2006 году - 42,3 мрд. дол., в 2007 году Зарубежный М&А-обзор: итоги 2007 года // Слияния и поглощения. - 2008. - №1-2 - С. 85-87.

2 Ведомости, 2007, 17 июля, с.З.

3 Коммерсантъ, 2009, 16 февраля.

4 Бочкарева Т. Не до покупок. // Ведомости, 2009, 12 января.

5 Эксперт, 2008, № 27 (7 - 13 июля) 2008 г., с.5.

1 N составила 122,14 мрд. дол. Но в отличие от тенденции к сокращению в первом полугодии 2008 г. российский объем сделок за 7 месяцев 2008 г. вырос на 16,1% (против января - июля 2007 г), до 62,8 мрд. дол.", Однако, в последующие 5 месяцев мировой финансовый кризис обвалил-его и в России. Такая задержка явилась следствием действия следующих факторов. Во-первых, кризис ликвидности в экономике России наступил позже, чем в странах Европы и США. Во-вторых, догожданное завершение раздела активов крупных российских предпринимателей Михаила Прохорова и Владимира Потанина принесли рынку о в общей сложности 7,35 мррд. дол. (что составило заметно больше половины общей суммы транзакций в мае 2008 г.). Так же реформирование РАО ЕЭС России в 2008 году принесло рынку М&А несколько милиардов доларов.

Объем сделок в России в 2008 г. упал на 36,5% - до $77,55 мрд. (в 2007г. -$122,16 мрд.),4что в целом соответствует приведённой выше общемировой динамике. Число сделок сократилось почти на 22% - до 380.

Однако логика дальнейшего развития уже сформировавшихся и вновь создаваемых групп компаний вызывают повышенный интерес иностранных инвесторов к российскому рынку, что следует из резко возросшего в 2007 г. притока ПИИ в Россию. Это позволяет говорить о будущем восстановлении объемов слияний и поглощений в нашей стране5, поскольку велика макроэкономическая значимость сделок по слиянию и поглощению.

В условиях глобализации возникает острая потребность меж/наднационального регулирования, в том числе и области слияний и поглощений, которое наиболее эффективно тогда, когда происходит определенная гармонизация

1 Богданова С.Ю. Экспансия российского бизнеса за рубежом. // Банковское дело, 2008, № 9, с.9; Слияния и поглощения, 2008, № 9, с.81.(По данным Dealogic - в 2007 г. $172,3 мрд)

2 Слияния и поглощения, 2008, № 9, с.81.

3 Слияния и поглощения, 2008, № 7-8 (65-66), с.85. Второй максимальный показатель за погода. Олег Кривошеее.

4 Малыхин М. Обратный отсчет. // Ведомости, 2009, 13 февраля, с. A3. Данные М&А - Intelligence журнала Слияния и поглощения. Минимальная стоимость учтённых сделок - $ 5 мн.

5 Данные за первое полугодие 2008 г. о Прямых иностранных инвестициях в экономику России пока противоречивы. Госстат говорит об их падении на 30%, в то время как Центральный банк России говорит об их росте на 21,4%. (Кашин В. Минус 30%.-Ведомости, 2008, 18 августа, с.З.) Столь существенные расхождения, по нашему мнению, не могут объясняться только расхождением методик расчёта ПИИ указанными ведомствами, как полагает В.Кашнн, а требует специального изучения. регулятивных институтов. В настоящее время в США, ЕС (прежде всего в Германии), а также в России1 обозначилась тенденция по разработке новых правовых норм, которые регулировали бы ПИИ в эти страны, что, несомненно, связано с возросшей инвестиционной активностью новых игроков. Так, например, 60% всех сделок М&А с участием немецких компаний в 2007 году были трансграничными.

Также следует отметить изменчивость исследуемых процессов. Виды конкретных форм и инструментов проведения сделок слияний и поглощений с течением времени существенно видоизменяются, а во многом и усложняются, что характерно и для российской экономики. Соответственно, система государственного регулирования данной области дожна отвечать меняющимся экономическим реалиям. Тем самым проблемы институционально-правового обеспечения и оперативного государственного регулирования, вне зависимости от страновых моделей, актуальны всегда.

Кроме того, остаются актуальными и очень востребованными конкретные методики управления процессами слияний и поглощений при проведении этих сделок хозяйствующими субъектами. Вместе с тем в настоящий момент имеется дефицит научных работ, монографий, исследований в области слияний и поглощений с учетом специфики России, которые носили бы прикладной характер.

Соответственно, сфера слияний и поглощений - а точнее, ее эффективное и динамичное функционирование - в каком-то смысле является и неким макроэкономическим индикатором эффективного функционирования экономики и ее институтов. С точки зрения государственного (макроэкономического и институционального) регулирования, в свою очередь, данная сфера нуждается в комплексном регулировании, которое дожно опираться на инструментарий целого ряда функциональных направлений экономической политики.

1 7 мая 2008 г. в России вступил в силу федеральный закон № 57 - ФЗ О порядке осуществления иностранных инвестиций в хозяйственные общества, имеющие стратегическое значение для обеспечения обороны и безопасности государства. Закон регулирует отношения, связанные с приобретением иностранными инвесторами или группой лиц акций/долей в хозяйственных обществах, имеющих стратегическое значение для обеспечения обороны и безопасности государства, или с установлением контроля нам ними.

Современная экономическая литература содержит значительный объем теоретических и эмпирических работ, посвященных анализу отдельных аспектов процессов слияний и поглощений. Различные аспекты развития российских слияний и поглощений анализировались в работах таких российских специалистов, как Авдашева С.Б., Владимирова И. Г., Гвардии С.В, Ивашковская И., Игнатишин Ю.В., Ионцев М.Г., Капусткин В.И., Кокушкина И.ВД Радыгин А.Д., Рудык Н.Б., Семенкова Е.В., Степаненко А., Сутырин С.ФД Томилина Э., Трофименко О.Ю., Чекун И.В, Чиркова Е.В., др. Среди зарубежных исследователей необходимо в первую очередь указать работы таких авторов, как Брэйли М., Вестерфид Р., Гапин Т., Гохан П., Депамфилис Д., Десаи А., Майерс С., Мертон Р., Хэндон М., и др. Проблемы государственного регулирования слияний и поглощений в России наиболее поно исследуются в работах Авдашевой С.Б., Радыгина А.Д., Энтова P.M., Шмелёвой H.A.

Вместе с тем данная сфера остается одной из наиболее противоречивых и сложных для исследования. Это касается как оценок мотивов и эффективности сделок в данной области, так и догосрочных экономических последствий для участников и выработки оптимального инструментария государственного регулирования и прикладных операций на микроуровне.

Применительно к условиям становления корпоративного контроля в России наиболее дискуссионными или малоизученными остаются такие вопросы, как направления дальнейшего реформирования системы государственного регулирования, возможности использования тех или иных элементов зарубежного законодательства, инфраструктура процессов слияний и поглощений и взаимосвязь процессов корпоративного контроля с эффективностью функционирования экономики в целом, унификация процедур реорганизации хозяйствующих субъектов после юридического завершения слияний и поглощений. При этом в отечественной экономико-правовой литературе практически отсутствуют исследования мировых процессов по слиянию и поглощению комплексного характера, предусматривающие систематизацию комплекса целей, причин и мотивов осуществления данных сделок, проводящие взаимосвязанный анализ макроэкономических процессов, системы государственного и международного регулирования рассматриваемыми процессами.