Темы диссертаций по экономике » Мировая экономика

Мировой финансовый рынок и договая стратегия России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Дмитриев, Владимир Александрович
Место защиты	Москва
Год	2007
Шифр ВАК РФ	08.00.14

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Мировой финансовый рынок и договая стратегия России"

0030523Б4

На правах рукописи

ДМИТРИЕВ ВЛАДИМИР АЛЕКСАНДРОВИЧ

МИРОВОЙ ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК И ДОГОВАЯ СТРАТЕГИЯ РОССИИ

Специальность 08.00Л4 - Мировая экономика

Автореферат диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Москва - 2007

003052364

Работа выпонена в Отделе глобальных экономических проблем и внешнеэкономической политики Института мировой экономики и международных отношений РАН

Научный консультант:

д.э.н., профессор Смыслов Д.В.

Официальные оппоненты: д.э.н., профессор

Портной М.А.

д.э.н., профессор Хесин Е.С.

д.э.н., профессор Хейфец Б. А.

Ведущая организация: Финансовая академия при Правительстве РФ

диссертационного совета Д.002.003.01 при Институте мировой экономики и международных отношений РАН по адресу: 117997 г. Москва, ул. Профсоюзная, 23.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Института мировой экономики и международных отношений РАН. С авторефератом можно ознакомиться на официальном сайте ВАК Министерства образования и науки Российской Федерации.

Автореферат разослан л.....................2007 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Защита состоится л.....

2007 г. в 14 часов на заседании

А.В. Кузнецов

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Одним из важнейших проявлений и составных компонентов современного процесса глобализации мировой экономики является финансовая глобализация. Она находит выражение, во-первых, в стремительном количественном росте объемов циркулирующих мировых финансовых ресурсов, запасов международной ликвидности и, во-вторых, в резкой интенсификации взаимодействия национальных финансовых рынков между собой и с быстро растущим международным финансовым рынком. Развитие международных финансовых рынков стимулируется, с одной стороны, объективным усилением неравномерности распределения финансовых ресурсов между странами, связанной с неуравновешенностью платежных балансов по текущим и капитальным операциям, а с другой - целенаправленной либерализацией финансовых рынков. В то же время, бурное развитие мирового финансового рынка, в свою очередь, выступает в последние два-три десятилетия в качестве все более влиятельной движущей силы глобализации мировой экономики.

Актуальность темы диссертации определяется прежде всего тем, что динамичное развитие международных финансовых рынков открывает большинству стран мира возможности активно использовать внешние заимствования для решения задач экономического роста и социального развития. В конкретном плане внешние заемные ресурсы позволяют с меньшими издержками обеспечивать финансирование дефицитов государственных бюджетов, воспонять нехватку национальных сбережений для осуществления внутренних инвестиций, привлекать средства для реформирования экономики, для покрытия дефицитов платежных балансов по текущим операциям, выпонения внешних договых обязательств и других целей.

Однако ускорение процессов развития и интеграции мирового финансового рынка привело не только к расширению возможностей заимствований суверенных государств и частных компаний на международных рынках, но и к учащению случаев дефота и усилению отрицательных последствий договых кризисов. Между тем, быстрому и широкому распространению внешних заимствований не сопутствовала столь же своевременная теоретическая оценка связи заимствований с вопросами управления догом, проблем оценки эффективности договой политики. Отсутствие обоснованной оценки границ возможностей и масштабов последствий внешних заимствований (в том числе в России) часто приводило к неоправданно высокому уровню договой нагрузки и, в конечном итоге, - к нарастанию кризисных явлений.

Мировой договой кризис начала 1980-х гг., охвативший большую группу развивающихся стран и существенно затронувший экономику многих развитых стран, заставил правительства и международные организации изменить отношение к проблеме государственного дога. Возникла на-

стоятельная необходимость выработки целостной концепции и стратегии управления догом, ориентированной на обеспечение устойчивого развития экономики. В 1990-е гт. во многих странах были предприняты решительные меры по стабилизации динамики дога и достижению приемлемых целевых ориентиров соотношения дога и ВВП, развивается многостороннее международное сотрудничество в деле урегулирования международной задоженности.

В течение последних десятилетий был накоплен большой мировой опыт использования внешних заимствований для экономического развития и урегулирования договых проблем. В этом контексте актуальность темы исследования определяется далее важностью изучения мирового опыта активного управления внешней задоженностью, появлением в мировой практике новых тенденций в области урегулирования догов и необходимостью совершенствования российской системы управления внешним догом.

Образовавшийся в качестве наследия СССР и в результате вынужденных собственных внешних заимствований России крупный государственный внешний дог оказывал существенное негативное влияние на экономическое развитие страны, ее положение в мире и социальную обстановку в России. Президентом России В.В. Путиным не раз акцентировалось внимание на решении задачи сокращения объема внешнего дога в целях стимулирования роста экономики. Досрочное погашение в 2006 г значительной части государственного дога России позволило снять наиболее острые вопросы в этой сфере. Однако оно не означает снижения значения проблемы выработки научно обоснованной договой стратегии.

Решение договой проблемы предполагает не только сочетание действий оперативного характера по урегулированию текущих проблем внешнего дога, но и меры в рамках договременной стратегии, ориентированной на обеспечение устойчивого развития экономики Для решения этих задач необходима целостная концепция управления внешним догом страны, разработка которой остается актуальной задачей.

Естественным шагом в создании эффективной концепции управления государственным догом является формирование договой стратегии России в контексте составления и утверждения перспективного финансового плана и среднесрочной программы социально-экономического развития страны, которые учитывают значение международного движения капитала, финансовых рынков и степени договой устойчивости страны.

Значение проблемы договой зависимости, нарастания внешних заимствований государств и частных заемщиков, формирование многостороннего международного механизма урегулирования договых проблем, а также постепенные шаги по созданию в России эффективной системы управления догом определили выбор темы и направления исследования в данной работе.

Степень разработанности проблемы. Изучение строения и тенденций развития мирового финансового рынка в контексте глобализации затрагивает широкий круг проблем мировой экономики и финансов, которые рассматриваются в трудах отечественных и зарубежных ученых. В ходе исследования автор опирася на положения и выводы, содержащиеся в трудах Аникина A.B., Алексеева М.Ю., Алехина Б.И, Болотина Б.М., Голо-сова В.В., Грязновой А.Г., Евстигнеева В.Р., Королева И.С., Красавиной Л.Н., Максимовой М.М., Миркина Я.М., Михайлова Д.М., Оболенского В.П., Пищика В.Я., Поспелова В.А., Пороховского A.A., Портного М.А., Рубцова Б.Б., Смыслова Д.В., Супяна В.Б., Ульрих О.Д., Усоскина В.М., Хесина Е.С., Шенаева В.Н., Шенаева Вяч. Н., Энтова P.M. и других авторов.

Экономические зависимости между состоянием государственных финансов, государственного дога и экономического роста, а также проблемы влияния международного движения капитала на состояние экономики отдельной страны рассматриваются в исследованиях зарубежных экономистов - А.Ауэрбаха, Р.Барро, Брейли Р. и С. Майерса, Дж. Вильямсона, М. Доули, М. Кордена, П. Кенена, П. Кругмана, Д. Лессарда, П. Линдерта, Л. Мауера, Д. Обстфельда, Р. Пребиша, Дж.Сакса, Дж. Стиглица, Я. Тинбер-гена, Дж. Хайнса, М.В. Энга и других, а также в работах российских специалистов - Б.И. Алехина, Д.Л. Головачева, В.М. Давыдова, Ю.А. Данилова, A.B. Захарова, Е.А.Звоновой, Е.В.Ковалишина, Орешкина B.C. и других.

Во времена СССР данные о состоянии внешнего дога и его обслуживании относились к числу закрытых. Россия с начала 1990-х гг. оказалась в положении международного дожника по обязательствам СССР, к которым в дальнейшем прибавились обязательства по ее собственным заимствованиям. Это обусловило растущий интерес к изучению вопросов образования внешнего дога и методов его урегулирования. Вопросы кризисного управления внешними договыми обязательствами (их урегулирования), достаточно глубоко исследованы отечественными авторами, в числе которых следует отметить труды Д.В. Вторыгина, В.В.Верхолаза, А.Г. Сарки-сянца, А.Н. Шохина, Б.А. Хейфеца. Этим вопросам посвящен ряд специальных докладов и разработок МВФ и Всемирного банка, а также работы ряда иностранных специалистов.

Однако многие вопросы управления государственным догом остаются открытыми, так как в фокус исследования российских специалистов проблема активного управления внешней задоженностью попала сравнительно недавно. При этом теоретическим исследованиям недоставало практической привязки к конкретным финансовым показателям; они, как правило, не содержат ясных и четких рекомендаций по применению мирового опыта управления догом, использования рыночных принципов договой политики в условиях российской специфики.

Актуальность темы исследования, степень научной разработанности и практическая значимость изложенных выше проблем определили выбор цели и задач диссертационной работы.

Цель диссертационного исследования. Основная цель диссертации - разработка основных принципов и направлений повышения эффективности системы управления государственным догом России с учетом международной практики и тенденций развития мирового финансового рынка.

Для реализации цели диссертации были поставлены задачи, определившие логику исследования и структуру работы:

Х выявление современной роли и организационной структуры мирового финансового рынка в качестве одной из главных движущих сил процессов глобализации;

Х рассмотрение взаимосвязи между фактором дефицитности экономик и внешними заимствованиями, с одной стороны, и формированием и развитием международных финансовых рынков - с другой;

Х исследование важнейших сегментов структуры международного финансового рынка, а также тенденций и перспектив его дальнейшего развития;

Х изучение объективных основ и побудительных мотивов государственных внешних заимствований с учетом особенностей развитых, развивающихся стран и стран с переходной экономикой;

Х анализ исходных предпосылок и содержания процессов формирования многостороннего международного механизма урегулирования внешней задоженности стран-дебиторов;

Х оценка перспективных подходов к урегулированию международных договых обязательств и методов реструктуризации догов государств, а также их значения с точки зрения интересов России;

Х характеристика причин и особенностей формирования внешней задоженности России;

Х анализ опыта России по урегулированию государственного внешнего дога;

Х выдвижение рекомендаций по управлению внешним догом России с учетом мирового опыта и стратегических задач развития российской экономики.

Объектом исследования являются организационная структура мирового финансового рынка и тенденции его дальнейшего развития, теория и практика внешних заимствований на международных финансовых рынках, выработанные в последние десятилетия методы управления догом и возможности использования мирового опыта в этой области в условиях России.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных экономистов по проблемам тео-

рии и практики формирования и развития международного финансового рынка, международного движения капитала, значения внешних заимствований в контексте обеспечения потребностей национальной экономики, а также мировой и отечественной практики управления внешним догом. Автор опирася на труды классиков экономической теории и современные работы по проблемам макроэкономических закономерностей в области внешних заимствований, государственных финансов и денежно-кредитной политики, а также научно-практические разработки современных экономистов-практиков в сфере создания эффективной системы осуществления внешних заимствований и управления внешним догом.

В процессе исследования широко использовались публикации БМР, МВФ, Всемирного банка, материалы других международных организаций. Информационной базой являются также материалы научно-практических конференций, данные Министерства финансов РФ и Внешэкономбанка, сайты Интернет, информационные и статистические материалы ряда российских коммерческих финансовых структур, таких как Тройка Диалог, Ренессанс Капитал и других. Следует отметить, что из-за расхождений в методике сбора и представления статистических данных существуют некоторые различия в величине показателей внешних заимствований и догов, публикуемых в разных источниках.

При анализе проблем и методов урегулирования внешней задоженности затрагивались также вопросы частной внешней задоженности. Вместе с тем, автор не ставил целью в поной мере исследовать эти вопросы, полагая, что их изучение требует проведения самостоятельного развернутого исследования с учетом роста масштабов частных внешних заимствований в России в последние годы и возникающих в связи с этим специфических проблем их урегулирования. В работе только отмечено, что в критических случаях урегулирование договых проблем, возникающих вследствие роста размеров частной внешней задоженности, может потребовать вмешательства государства Это обстоятельство служит допонительным аргументом в пользу выработки системной договременной договой стратегии России и ее соответствующего организационного оформления.

Для анализа поставленных в диссертации вопросов особо выделен период 1990-х годов - начала XXI в., в течение которого происходили значительные качественные изменения, связанные с резким возрастанием роли международного финансового рынка в привлечении внешних заимствований. Эти годы характеризуются также возрастанием активности международных институтов в вопросах урегулирования внешней задоженности. Для России это был период возникновения внешней задоженности и приобретения опыта по решению связанных с нею проблем, который и представляет главный интерес для настоящего исследования.

Научная новизна исследования заключается в обосновании объективных закономерностей, определяющих строение и тенденции развития

мирового финансового рынка как системы взаимодействия национальных финансовых рынков с международным рынком, выступающей в качестве одного из главных аспектов глобализации; в комплексном подходе к изучению современных причин, источников и масштабов внешних заимствований, в их связи с потенциалом мировых финансовых рынков, а также в обобщении мирового опыта урегулирования внешнего дога в интересах создания эффективной системы управления внешним государственным догом России. Наиболее существенные результаты исследования, отражающие его научную новизну, состоят в следующем:

Х выдвинута и обоснована концепция категории финансового рынка как разветвленной системы формирования и свободного распределения финансовых ресурсов на основе рыночных принципов через посредство финансовых институтов, приобретающей интернациональный характер;

Х на основе критического анализа и развития положений отечественных ученых представлена теоретическая трактовка категорий национального, международного и мирового финансовых рынков, учитывающая различия между этими понятиями и наличие их взаимной связи;

Х выявлены тенденции и перспективы развития международного финансового рынка в разрезе его основных сегментов как источников внешних заимствований и объектов международной торговли финансовыми инструментами,

Х представлена системная оценка основных целей и побудительных мотивов внешних заимствований разных категорий стран, лежащих в основе образования их внешней задоженности; обоснованы отличия ее содержания и значения внешней задоженности для развитых государств, с одной стороны, и стран с развивающимися рынками - с другой;

Х охарактеризована концепция формирования многосторонней международной системы урегулирования внешних договых обязательств, предназначенная для согласования интересов дожников и кредиторов, и показаны принципы взаимодействия Группы 8, МВФ, Парижского и Лондонского клубов кредиторов в этой системе;

Х систематизированы основные методологические подходы в мировой практике к оценке параметров внешней задоженности и анализу договой устойчивости суверенного заемщика, использование которых позволяет корректно оценивать состояние договой устойчивости России;

Х выявлены перспективные методы реструктуризации внешнего дога с использованием эффективных схем его конверсии в инвестиции и другие активы, позволяющих совместить сокращение внешних договых обязательств страны-дожника с инвестициями кредитора в ее экономику или с получением им других продуктивных активов, обоснованы возможности использования этих методов в интересах России;

Х на основе анализа мирового опыта предложена концепция активного управления внешней задоженностью как главное направление договой стратегии России на договременную перспективу;

Х разработана и представлена в виде системы рекомендаций методика устранения существующих недостатков и создания целостной системы управления государственным внешним догом Российской Федерации.

Практическая значимость диссертационной работы. Полученные в диссертации научные результаты, содержащиеся в ней выводы и рекомендации могут быть использованы для создания эффективной системы активного управления государственным догом Российской Федерации Основные положения диссертации могут быть использованы при разработке и проведении в жизнь догосрочной стратегии управления внешним догом России, ориентированной на содействие развитию и росту ее экономики, на путях конструктивного сотрудничества с мировыми кредиторами с использованием накопленного мирового и российского опыта в этой области.

Теоретические выводы и практические рекомендации диссертации могут найти применение в дальнейших научных исследованиях проблем внешней задоженности, а также в разработке и проведении соответствующих практических мероприятий федеральными органами испонительной власти и организациями, осуществляющими управление государственным догом Российской Федерации. В частности, на основе изложенных в работе рекомендаций может быть оценена эффективность договой и заемной политики России и разработаны подходы по определению оптимальной структуры внешнего дога, позволяющей снизить уровень риска и минимизировать соответствующие затраты федерального бюджета.

Материалы диссертации могут быть использованы при подготовке и чтении курсов мировой экономики, международных экономических отношений, международных валютно-финансовых отношений в вузах экономического профиля.

Апробация результатов исследования. Рекомендации, содержащиеся в диссертации, использовались Внешэкономбанком при выработке позиции российской стороны в переговорном процессе с Парижским и Лондонским клубами кредиторов, при урегулировании двусторонних задоженностей перед странами, не входящими в Парижский клуб. Положения и выводы диссертационной работы, касающиеся реформирования системы управления государственным догом Российской Федерации, оценки состояния договой устойчивости России, создания системы оценки рисков по догу использовались Внешэкономбанком при выпонении им функций агента Правительства Российской Федерации по государственному внешнему догу, в том числе в процессе выработки предложений, адресованных федеральным органам испонительной власти Российской Федерации.

Материалы диссертационного исследования используются кафедрой мировой экономики и международных валютно-кредитных отношений Финансовой академии при Правительстве РФ в процессе преподавания учебных дисциплин: Международные экономические отношения, Международные валютно-кредитные отношения и некоторых спецкурсов.

ПЛАН РАБОТЫ

Введение Глава 1.

Глава 2.

Глава 3.

Глава 4.

Глобализация и формирование мирового финансового рынка

1.1. Концептуальные аспекты финансовых категорий в условиях глобализации

1.2. Мировой финансовый рынок как продукт и составная часть глобализации

1.3. Особенности влияния чистых импортеров и экспортеров капитала на международное движение капитала в современных условиях

1.4. Особенности мировой финансовой позиции стран развивающихся рынков

Международный финансовый рынок: тенденции и перспективы развития

2.1. Основные черты международного банковского кредитования и мирового валютного рынка

2.2. Секьюритизация международных рынков капитала: рост эмиссии договых ценных бумаг

2.3. Рынок производных финансовых инструментов

2.4. Размещение акций на международном рынке Основные цели и побудительные мотивы осуществления внешних заимствований

3.1. Государственные заимствования развитых стран с целью разрешения макроэкономических, институциональных и социальных проблем

3.2. Особенности внешних заимствований развивающихся стран на мировом финансовом рынке

3.3. Специфика внешнего финансирования стран с переходной экономикой

Формирование международной системы взаимодействия по урегулированию внешних договых обязательств

4.1. Уроки мирового догового кризиса начала 1980-х гг. и первых шагов по его преодолению

4.2. Выдвижение Группы 8 на роль главного мирового органа по выработке стратегии решения проблемы международной задоженности

4.3. Распределение ролей международных институтов по урегулированию официальной и частной задоженности. Роль Парижского клуба кредиторов и проблема сопоставимости условий урегулирования дога

Глава 5. Современные методы урегулирования внешних договых обязательств в мировой экономике

5.1. Методологические проблемы определения и оценки обязательств по внешним заимствованиям

5.2. Особенности отдельных методов урегулирования внешней задоженности и основания их применения

5.3. Свопы как эффективный метод урегулирования задоженности в кризисной ситуации

Глава 6. Внешние заимствования России и проблемы управления внешней задоженностью страны

6.1. Внешний государственный дог СССР и пути его урегулирования

6.2. Значение внешнего финансирования России в 1990-е гг. (до кризиса 1998 г.)

6.3. Договая политика Российской Федерации в начале XXI в. Текущие проблемы обслуживания и погашения новых российских внешних договых обязательств

6.4. Основные направления перспективной политики и рекомендации по управлению догом

Заключение

Библиография

Приложения

II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы, определена степень ее разработанности, охарактеризованы объект, предмет, цель и задачи и научная новизна диссертационной работы. Показано теоретическое и практическое значение проведенного исследования, указана апробация полученных результатов.

В первой главе Глобализация и формирование мирового финансового рынка рассматривается комплекс теоретических проблем, относящихся к строению и принципам функционирования мирового финансового рынка в условиях глобализации. На основе критического анализа научных положений отечественных и некоторых зарубежных ученых прово-

дится уточнение современного содержания и значения таких категорий, как финансы, финансовый рынок, национальный, международный и мировой финансовые рынки, и предлагаются их формулировки в соответствии с современным содержанием. Важным исходным теоретическим принципом исследования является положение о преобладании в современной финансовой сфере рыночных принципов аккумулирования, распределения и перераспределения финансовых ресурсов, действие которых усиливается в условиях глобализации.

Диссертант исходит из того, что в начале XXI в. процессы глобализации представляют собой объективную реальность, многие аспекты которой достаточно глубоко изучены и поно охарактеризованы. К наиболее важным составным компонентам глобализационных процессов относится финансовая глобализация. Поэтому, опираясь на положения и выводы исследований, рассматривающих общие закономерности и характеристики процессов глобализации, автор сосредоточил свои усилия на изучении современного содержания и строения мирового финансового рынка, который продожает свое развитие как пространство финансовой глобализации.

Финансовая глобализация выражается в быстром росте размеров и укреплении единства мирового финансового рынка за счет роста национальных финансовых рынков, опережающего роста международного финансового рынка и усиления их взаимодействия; в усилении многообразия и интенсивности взаимодействия национальных финансовых рынков вплоть до их сращивания по ряду направлений, как это имеет место в зоне евро; в усилении зависимости развития экономики развитых стран и стран развивающихся рынков от направлений и размеров международного движения капитала и в ряде других проявлений этого масштабного процесса Финансовая глобализация ведет к постепенному формированию глобальной финансовой системы перераспределения финансовых ресурсов на основе мировой конкуренции за их использование для социально-экономического развития

Диссертантом выдвинуто положение о том, что в современной мировой экономике денежный капитал перестал быть в принципе дефицитным ресурсом. Такое положение сложилось благодаря достигнутой к настоящему времени высокой степени организации мирового финансового рынка, его способности максимально поно аккумулировать имеющиеся в мире свободные денежные ресурсы и эффективно трансформировать их в инвестиции. Отмеченные изменения предопределили возрастание на современном этапе роли заемных - в особенности зарубежных - финансовых ресурсов в обеспечении экономического развития. Высокая международная мобильность кредитных средств позволяет им быстро перемещаться из одних стран и регионов мира в другие в соответствии с изменениями деловой активности в мировых масштабах Движущей силой этого перемещения служат различия экономических потенциалов, условий и перспектив

развития отдельных стран и их группировок. Они вызывают постоянные переливы капитала с рынков, на которых при данных темпах роста экономики и ставках процента существует относительный избыток предложения денежных ресурсов, на те рынки, где складывается недостаток капитала и возникает больше возможностей для его эффективного применения.

По мнению диссертанта, для плодотворного изучения финансовой глобализации в теоретическом плане в настоящее время уже недостаточно руководствоваться известными положениями экономической теории относительно причин, особенностей и последствий международного движения капитала. Опираясь на накопленные в этой области знания и сосредоточив анализ на специфике финансовой глобализации, автор выявляет объективные факторы, которые лежат в основе этого процесса. К числу главных факторов относятся следующие:

1. Расширение базы образования в экономике многих стран относительно избыточных финансовых ресурсов не только за счет свободных средств бизнеса, но и за счет повышения доходов населения и возрастания размеров массивов сбережений. Не находя приемлемых условий инвестирования в национальной экономике вследствие ее узости или фазы спада, структурных особенностей и недостатков, неразвитости финансовых институтов и рынков, недостатков государственного регулирования и других причин, эти ресурсы устремляются на мировые финансовые рынки;

2. Усиление неравномерности экономического развития и вызванного этим мирового перераспределения финансовых ресурсов, которое обусловлено крупными дефицитами государственных бюджетов и увеличением размеров активных и пассивных сальдо текущих платежных балансов у многих стран современного мира;

3. Образование в большинстве стран острой нехватки собственных финансовых ресурсов для инвестиций, покрытия дефицита государственных бюджетов, проведения социально-экономических преобразований, выпонения договых обязательств по внутренним и внешним заимствованиям;

4. Образование в результате предшествующего развития более открытых, чем когда-либо раньше, национальных экономик и рынков. Благодаря либерализации финансовых рынков, развертывается их активное взаимодействие друг с другом и с международным финансовым рынком с использованием современных средств коммуникаций и информации, что расширяет возможности и повышает интенсивность перемещения финансовых средств.

Анализ действия отмеченных факторов потребовал уточнения основных категорий и понятий. В первую очередь, процессы консолидации финансовой сферы поставили в порядок дня необходимость выработки единообразного понимания и токования финансов и связанных с этой сферой институтов, а также проводимых ими разнообразных операций Диссер-

тант разделяет мнение тех отечественных и зарубежных экономистов, которые относят в современных условиях к категории финансов все виды движения денежных ресурсов в экономике. Современная финансовая система - это один из важнейших компонентов мировой экономики, где происходит движение денежных ресурсов через посредство финансовых институтов и инструментов, с помощью которых частные компании, домашние хозяйства и государство принимают финансовые решения и реализуют возможности эффективного использования денежных ресурсов.1 При этом подходе и кредитная система с ее банками и другими кредитными учреждениями, и рынок ценных бумаг, и валютные рынки - это составные части общего финансового рынка, на котором предметами торговли являются: титулы собственности, банковский капитал; договые обязательства; срочные производные контракты; иностранная валюта.2 Торговле каждым из этих активов, которые принято называть финансовыми инструментами, присущи определенные особенности, благодаря чему сферы их обращения образуют сегменты финансового рынка, состоящие в постоянном и тесном взаимодействии. Это не противоречит концепции единства финансового рынка, а конкретизирует его, показывая, что финансовый рынок находится в постоянном развитии как комплекс взаимосвязанных сегментов с единой денежной основой.

Современные финансовые рынки представляют собой многоуровневую систему взаимодействия рынков локальных и мировых масштабов. Они связаны друг с другом через международные телекоммуникационные сети, благодаря которым переводы денег, кредитование и торговля ценными бумагами производятся практически круглосуточно.

Мировой финансовый рынок рассматривается в диссертации одновременно как продукт и как составная часть процесса глобализации. Он превратися к настоящему времени в мощный двигатель развития и дальнейшего углубления глобализации хозяйственной жизни, стал важным источником ресурсов не только для развитых стран, но и для обширной группы развивающихся стран и стран с переходной экономикой, которые принято относить к категории нарождающиеся рынки.

Оценивая эволюцию мирового финансового рынка, диссертант отмечает, что вплоть до последних двух десятилетий XX в. это понятие применялось к характеристике мировой финансовой сферы в основном как к совокупности самостоятельных, отделенных государственными границами национальных финансовых рынков, каждый из которых представлял собой обособленную и в значительной степени замкнутую систему, а финансовое взаимодействие между ними происходило путем перемещения средств от

' Боди, Зви, Мертон, Роберт Финансы' Пер с англ - М Издательский дом Внмме. 2000 С 62

2 Такое понимание финансового рынка с некоторыми различиями формулируют Б Б Рубцов Мировые рынки ценных бумаге М Экзамен 2002. с 8 .а также М А. Портной Экономика США. М, Питер 2003 С 44-46

одной страны к другой в форме расчетов по линии торговли и услуг, прямых и портфельных инвестиций, банковских операций. Положение стало меняться в конце 1950-х гг, когда зародися рынок евродоларов, который в определенной степени послужил точком к формированию и развитию международного и мирового финансовых рынков в современном виде. Рынок евродоларов перерос в современный рынок еврокредитов, который по традиции принято называть рынком евровалют.

Мировой характер рынка евровалют определяся его существованием как автономного образования над национальными рынками банковских депозитов. Специфика рынка евровалют состоит в том, что его участники оперируют активами, которые являются депозитами в иностранной валюте, как для страны, в которой заключается сдека, так и для одной из сторон или обеих сторон, участвующих в операции. Они находятся вне сферы действия национального законодательства, свободны от жесткого государственного регулирования На этом рынке нет специальных нормативов и ограничений, налогов и т.п., а посредниками в операциях выступают зарубежные с точки зрения страны-эмитента валюты банки, что также обусловливает более либеральный режим регулирования деятельности этих банков.

Началом обстоятельного анализа процессов формирования мирового финансового рынка в отечественной науке можно считать середину 1980-х гг. До этого времени стихийно происходившие в мире перемещения денежных ресурсов вне системы упорядоченного предоставления кредитов от одной страны к другой, отечественные авторы рассматривали как новые явления в международном движении капитала и в системе международных валютно-финансовых отношений.3 Значительный вклад в анализ мирового финансового рынка внесла монография Вяч.Н. Шенаева.4 Проведенное им исследование позволило ставить вопрос о формировании в рамках международного финансового рынка обособленного образования, поскольку к тому времени, кроме крупного рынка евровалют, сформировася и приобрел значительные масштабы второй сегмент мирового финансового рынка - рынок еврооблигаций.

Рассматривая взаимное соотношение мирового, международного и национальных финансовых рынков как рынков ссудных капиталов, Вяч. Н. Шенаев считал, что мировой рынок ссудных капиталов является наиболее широким из этих понятий. По его определению, мировой рынок ссудных капиталов представляет собой совокупность национальных и международных рынков ссудных капиталов, каждый из которых обладает своими особенностями, известной самостоятельностью и обособленностью. По-

3 См Международные кредитные отношения капиталистических стран Под Ред Г Г Матюхина и И С Королева М 1961. Матюхин Г Г Мировые финансовые центры М 1979, МатюхинГГ Горячие деньги Проблемы спекулятивного, блуждающего капитала М. 1974

4ВН Шенаев Между народный рынок ссудных капиталов М Финансы и статистика 1985

этому следует отметить, что мировой рынок ссудных капиталов не существует в форме единого рынка, подобно тому, как совокупность домов создает город, но не гигантский дом.3 Разграничивая понятия мирового и международного рынков, он подчеркивал, что международный рынок ссудных капиталов, являясь обособившейся от национальных рынков системой рыночных отношений, вместе с тем тесно связывает их, переплетает потоки денежных средств. Однако, лохватывая внешние ссудные операции на национальных рынках, он не включает внутренние (основную часть всех ссудных операций) и поэтому не может быть назван мировым рынком.6

Оценивая подход Вяч. Шенаева, важно отметить, что мировой рынок ссудного капитала трактовася им как географическая, территориальная категория, состоящая из обособленных фрагментов. Сфера, где отдельные фрагменты взаимодействуют между собой, определяется им как международный рынок ссудного капитала, то есть внешний по отношению к национальному рынку, но не как часть некоего рыночного пространства, охватывающего весь мир. Примечательно, что для последующего анализа Вяч.Н. Шенаева характерно стремление отделить еврорынок как обособленную сферу международного движения ссудных капиталов от международного рынка ссудных капиталов как сферы, охватывающей все виды движения ссудных капиталов от страны к стране

Российский специалист по финансовым рынкам, Б.Б. Рубцов, ставит в центр анализа мировые фондовые рынки, которые он характеризует как рынки ценных бумаг и дает развернутые определения национального, международного и мирового фондовых рынков. При этом важно отметить, что он рассматривает мировой фондовый рынок как совокупность национальных фондовых рынков и международного фондового рынка в их взаимодействии и взаимозависимости. Подход Б.Б. Рубцова означал существенное продвижение в понимании природы и принципов действия мирового финансового рынка Аналогичную позицию занимает Д.М Михайлов, который исследовал мировой финансовый рынок с позиции обращающихся на нем инструментов.7

Вместе с тем, дальнейшее развитие процессов глобализации в области мировых финансов делает необходимым внесение существенных уточнений в указанные определения. Развивая и уточняя положения отмеченных авторов, полагаем необходимым придерживаться следующих определений.

Национальным финансовым рынком будем называть все виды движения в пределах национальных границ денежных ресурсов, включая титулы собственности, банковский капитал, договые обязательства, срочные производные контракты, иностранную валюту. В современных усло-

5ВН Шенаев Международный рынок ссудных капиталов М Финансы и статистика 1985 С 11-12

6 Там же С 12

7 ДМ Михайлов Мировой финансовый рынок тенденции и инстр\ менты М. Экзамен 2000 С 12-14

виях инструменты этих рынков (коммерческие и казначейские векселя, банковские акцепты, депозитные сертификаты, облигации и т.д) во все более широких масштабах становятся инструментами и мирового финансового рынка

Международный финансовый рынок - это, в нашем понимании сфера внешних по отношению к национальному финансовому рынку операций, связанных с перемещением национальных денежных ресурсов из одной страны в другую с использованием разных валют, с применением различных финансовых инструментов, действующих на национальных рынках и за их пределами, а также торговли этими инструментами на вторичном рынке. Международный финансовый рынок является обособившейся от национальных рынков системой рыночных отношений, но он тесно связывает эти рынки между собой.

Мировой финансовый рынок определяется нами как сфера взаимодействия национальных финансовых рынков между собой и с международными финансовыми рынками Ее постепенное развитие ведет к сращиванию этих рынков и образованию общей системы аккумулирования и распределения финансовых ресурсов, которая в отдаленной перспективе, вероятно, будет охватывать весь мир. С точки зрения функционирования мирового финансового рынка, он представляет собой взаимное переплетение национальных и международных рынков, ведущее к формированию единого универсального рынка, средства которого будут доступны в равной мере для всех его участников, независимо от их принадлежности к той или иной стране. В результате их прибыли и риски уравновешиваются не только в рамках национальных экономик, но и вне национальных границ.

В формировании мирового финансового рынка важная роль принадлежит еврорынку, представляющему собой обособленную сферу международного финансового рынка, которую можно рассматривать как автономную систему международного взаимодействия участников национальных финансовых рынков разных стран на основе рыночных принципов, в значительной степени свободную от государственного регулирования. Финансовые ресурсы еврорынка образуются путем их выведения с национальных рынков за пределы границ соответствующих стран. Этот рынок выступает как система взаимодействия с национальными рынками и одновременно открывает возможность привлечения денежных ресурсов из источников, расположенных за пределами страны их происхождения в разных регионах мира, без непосредственного обращения к соответствующим национальным рынкам

В диссертации подвергнуто критическому анализу распространенное в западной экономической литературе понятие глобального рынка капиталов, которое в значительной степени соответствует принятому в отечественной литературе понятию мирового финансового рынка как рынка мировых масштабов. Особо выделен подход М. Обстфельда и А. Тейлора, ко-

торые рассматривают формирование глобального рынка капитала как исторический процесс, берущий свое начало с 1870 г. и продожающийся в наши дни.8 Трактовка формирования мирового финансового рынка как договременного исторического процесса, переживающего определенные качественные этапы, не вызывает принципиальных возражений. Однако недостатки данного подхода заключаются в том, что качественный анализ особенностей отдельных этапов в работах этих авторов отсутствует и в значительной степени подменяется формальной периодизацией. При этом они не связывают процессы экономической и финансовой глобализации с достижением определенной степени зрелости в развитии мирохозяйственных связей, фактически ставя знак равенства между их состоянием в конце XIX в. и в современных условиях.

В диссертации подвергнут специальному рассмотрению вопрос о воздействии стран - чистых экспортеров и напротив - импортеров капитала на международное движение капитала в современных условиях. По мнению диссертанта, классификацию стран по показателям текущего платежного баланса не следует идентифицировать с их характеристикой в качестве дожников и кредиторов. Различия двух видов характеристик носят принципиальный характер и связаны главным образом с уровнем экономического развития разных категорий стран и их общей позицией в мировом хозяйстве. В ходе международного движения капитала происходит перераспределение финансовых ресурсов, которое тесно связано с положением стран, выступающих в качестве чистых экспортеров и соответственно - чистых импортеров этих ресурсов. В то время как развитые страны являются одновременно крупнейшими заемщиками и кредиторами (и некоторые из них - чистые кредиторы), страны развивающихся рынков (развивающиеся страны и страны с переходной экономикой), будучи в основе своей крупными дожниками, в текущей ситуации в совокупности оказываются в положении чистых кредиторов за счет активных сальдо торгового баланса, а также выплаты обязательств по накопленной задоженности. Внешние заимствования, доги по отношению к мировым кредиторам и их обслуживание прочно вошли в механизм функционирования национальных экономик ряда стран этой группы.

Как показано в таблице 1, суммарному дефициту платежных балансов по текущим операциям развитых стран противостоит суммарный актив стран развивающихся рынков. Среди них следует особо отметить Китай и Россию, у которых в последние годы заметно растут активные сальдо платежных балансов. Это не значит, что международное движение капитала происходит только от развивающихся рынков к развитым странам - в действительности потоки капиталов переплетаются в разных направлениях. Однако в суммарном виде разделение стран по признаку состояния теку-

8 М Obstfeld, А Taylor "Globalisation and Capital Markets" NBER Working Papers 8846 Cambridge. MA. March 2002 с 6-10

щих операций платежного баланса позволяет в настоящее время классифицировать две группы стран' страны - чистые экспортеры и страны -чистые импортеры капитала.

Главный вклад в перекосы мировой структуры сальдо платежных балансов по текущим операциям вносит крупный и быстро растущий дефицит платежного баланса США. При этом важно отметить, что за позитивным общим показателем сальдо платежного баланса зоны евро скрываются дефициты таких стран, как Италия, Франция и Испания. Дефицитным является также баланс текущих операций Великобритании.

Таблица 1

Показатели сальдо текущих статей платежного баланса, мрд. дол.

Страны 1997 2002 2003 2004 2005* 2006**

Развитые страны, в том числе 71,0 - 222,5 -219,6 -314,0 -451,1 - 499,0

США - 140,9 -475,2 -519,7 -668,1 - 759,0 - 805,2

Зона евро 95,5 48,5 26,7 46,7 23,7 18,4

Япония 96,6 112,6 136,2 172,1 153,1 140,5

Все страны развивающихся рынков -84,7 85,8 143,9 227,7 410,1 493,6

Оценка **Прогноз Источник IMF World Economic Outlook September 2005 p. 241

Оборотной стороной международного движения капитала в его кредитных формах является внешняя задоженность, проблема возврата догов и выплаты процентов. При этом принципиальное значение имеют качественные различия договых обязательств развитых стран, с одной стороны, и стран развивающихся рынков с другой. Развитые страны выступают как страны-банкиры, привлекающие заемные ресурсы и кредитующие партнеров. Их договые обязательства служат привлекательными инсгру-ментами для финансовых инвестиций на мировом рынке. Высокая надежность делает их предметом постоянного спроса со стороны иностранных инвесторов Это в первую очередь, относится к облигациям федерального правительства США. Наиболее крупными инвесторами являются пенсионные фонды, взаимные фонды и страховые компании, а также многие иностранные финансовые институты, в особенности - центральные банки.

Для большинства развивающихся стран, внешние заимствования, как правило, оказываются, напротив, вынужденной мерой. Они получают заемные финансовые ресурсы на определенных условиях, а обслуживание и погашение догов часто вызывает у них серьезные трудности, которые эпизодически перерастают в кризисы международной задоженности. Тем не менее, на международном финансовом рынке в общем итоге увеличивается объем договых обязательств стран развивающихся рынков, что отражает их расгущую активность в качестве мировых заемщиков. Надежность и при-

влекательность этих финансовых инструментов прямо зависит от устойчивости экономик соответствующих стран развивающихся рынков.

Обращает на себя внимание особое положение США, которые формально выступают в роли крупнейшего мирового заемщика. Рост размеров дефицита платежного баланса США по текущим операциям обусловлен действием фундаментальных факторов в области мировой торговли и международного разделения труда, анализ которых выходит за рамки темы данной работы. Ссылаясь на позиции специалистов по этим вопросам, изложенные в опубликованных в последние годы исследованиях экономики США,9 диссертант полагает достаточным констатировать, что указанный дефицит и рост его размеров носят объективный характер.

Изучение притока иностранного капитала в США (см. таблицу 2) позволяет заключить, что в основе этого процесса лежит выдвижение США на роль экономического лидера, которое повлекло их превращение в начале XXI в. в крупнейший мировой центр привлечения иностранного капитала. На основе характеристики основных финансовых инструментов США (правительственные облигации, облигации и акции корпораций, вклады в банки) делается вывод, что хотя формально США являются крупнейшим мировым дожником, по существу их договые обязательства оказываются наиболее надежным и доходным вместилищем в качестве инвестиций для свободных финансовых ресурсов из других стран.

Низкие темпы роста экономики многих развитых стран, а также сравнительная узость экономики большинства стран развивающихся рынков приводят к возникновению в этих странах относительно избыточных финансовых ресурсов, которые находят для себя более привлекательные условия в США. Таким образом, США как самый сильный центр мировой экономики перераспределяют в свою пользу мировые финансовые ресурсы.

Таблица 2

Приток иностранного капитала в США, мрд. дол.

Иностранный капитал 1993 1998 2000 2002 2003 2004 2005

Прямые инвестиции 51,4 178,2 321,3 72 39,9 133 110

Портфельные инвести- 111,0 269,3 420,0 428 545 766 909

ции

в том числе

в облигации 90,0 227,4 280,7 374 508 704 822

в акции 20,9 42,0 193,9 54 37 62 87

Банковский и прочий 119,7 26,6 262 268 245 551 194

капитал

в том числе в банки 39,9 30,3 93,8 118 125 406 204

того 282,1 474,1 1003,3 768 830 1450 1212

Несовпадение итоговых показателей из-за округлений Источник International Financial Statistics

* См "Государство и рынок Американская модель" - М "АНКИЛ" 1999 , Государственная экономическая политика США современные тенденции - М Наука 2002, Экономика США - М Питер 2003

Одним из важных каналов притока капитала в США является накопление доларов нерезидентами за счет актива их торговли с США. Большая часть накопленных за этот счет валютных ресурсов возвращается обратно в США в виде вкладов в банки, ценные бумаги правительства и корпораций, а также в недвижимость Более половины этого притока составляют финансовые ресурсы из развитых стран, и порядка 45-46% - это поступления из стран развивающихся рынков. В последние годы особенно растет вклад Китая в образование дефицита торгового баланса США - в 2004-2006 гг. он составляет порядка 150-170 мрд. дол. в год. Значительная часть этой суммы инвестируется в различные американские финансовые активы

В диссертации дана оценка особенностей положения США в качестве крупнейшего мирового дожника, которое отражается в международной финансовой позиции США (стоимость их накопленных заграничных активов составляла в 2005 г. более 11 трн. дол., а обязательств перед нерезидентами - свыше 13,6 трн дол). Показатели данного соотношения отражают, по мнению диссертанта, растущее глобальное финансовое влияние США, которое находит свое проявление в притоке прямых и портфельных инвестиций, банковских кредитов и других активов. Однако, с другой стороны, в этих соотношениях выражается усиление зависимости экономики США от поступлений финансовых ресурсов из-за границы, которые служат важным фактором обеспечения роста экономики США. Что касается опасений массированного оттока капитала из США, угрожающего их экономике, то для этого дожны сложиться достаточные возможности и привлекательные условия в других регионах мира.

Проблема государственного дога США имеет две стороны. Одну сторону представляет американское государство как заемщик и эмитент фактически безрисковых инструментов А на другой стороне выступают американские и иностранные владельцы крупных денежных ресурсов, которым нужны надежные договые инструменты для их размещения. Объем рыночных правительственных облигаций США в конце 2005 г. составил 5924,7 мрд. дол. и продожает увеличиваться. Из этой суммы более 2000 мрд дол. приходилось на долю иностранных держателей.10 Запас надежности государственных облигаций США обеспечивается сравнительно низкой долей в расходной части федерального бюджета средств для выплаты процентов по облигациям государственного дога. В 2005 г. из общей суммы расходов бюджета в размере 2472,2 мрд. дол чистые затраты на выплату процентов составили 184 мрд. дол или 7,44% расходов.11 Поэтому, можно с уверенностью считать, что пока США справляются с выплатами процентов по государственному догу - а это происходит на протяжении всей истории США - доверие к гособлигациям США в мире

10 BIS Quarterlv Resicv. June 2006 A% . International Financial Statistics August 2006 p 1014

" Economic Report of die President Februar\ 2006

сохраняется, и они остаются привлекательным инструментом для разных категорий инвесторов.

Противоположным примером по сравнению с США является Япония. По показателям текущего платежного баланса Япония выступает страной -чистым экспортером капитала, накапливая за этот счет положительное сальдо международной финансовой позиции.

В главе 2 анализируются тенденции и перспективы развития международного финансового рынка. Подчеркивается тезис о том, что характерной чертой международного движения ссудного капитала в последние десятилетия стало выдвижение на передний план рыночных условий кредитования. Этот процесс придал новую энергию развитию основных компонентов международного финансового рынка: банковского кредитования, заимствований путем выпуска ценных бумаг - облигаций, а также сравнительно нового сегмента - международного рынка деривативов.

Анализ тенденций развития международного банковского кредитования позволяет выявить в его составе важную роль рынка еврокредитов, который за последние несколько десятилетий совершил значительную эволюцию и к началу XXI в. вступил в фазу зрелости Об этом свидетельствует устойчиво высокий уровень показателей кредитования банками в иностранной валюте, которое и образует содержание рынка еврокредитов. Общий объем международных кредитов и займов банков вырос за 20002005 гг. почти в два раза и достиг 23892 мрд дол. При этом порядка половины этих операций совершаются в иностранной валюте, а с учетом кредитов и займов в иностранной валюте национальным заемщикам, данная величина устойчиво превышает 60% всех выданных банками международных займов и кредитов. Национальные заемщики, обращаясь к банкам своей страны, во все больших размерах используют кредиты и займы в иностранной валюте. Если в 2000 г объем такого кредитования составлял 1507 мрд. дол., то в 2005 г. этот показатель составил уже 2782 мрд. дол., то есть увеличися более, чем в 1,8 раза. За тот же период размеры международного кредитования в иностранной валюте увеличились с 5976 мрд. до 12529 мрд. дол., или в 2,1 раза, в то время как общие размеры международного банковского кредитования также увеличились более, чем в 2 раза.

Характерно возрастание доли евро в международном кредитовании банков и соответствующе снижение доли долара. Если в 2000 г. на долю долара приходилось 63% суммы выданных нерезидентам кредитов и займов в иностранной валюте, а на долю евро - 16,7%, то в конце 2005 г. эти величины уже составляли 54,4% и 19,5% соответственно.

В отличие от национальных рынков кредита, займы на международном рынке (еврорынке) предоставляются на основе фиксированной надбавки к изменяющейся каждый день процентной ставке ЛИБОР (Лондонская межбанковская процентная ставка предложения). Эта надбавка пере-

сматривается обычно раз в погода. Ее величина зависит от оцениваемого инвестором уровня риска дефота, возникающего при кредитовании конкретного заемщика. При минимальном риске надбавка может быть даже отрицательной. С другой стороны, при высокой степени риска надбавка к ЛИБОР может достигать 4-5%.

Важная роль на рынке международных банковских кредитов принадлежит синдицированному кредитованию, основными участниками которого выступают развитые страны. В 1992 г. они получили 165,2 мрд. дол. (74,6%), в 1996 г. - 448,1 мрд дол. (84,5%).12 В 2005 г. объем синдицированного кредитования достиг 2229,6 мрд. дол., а доля развитых стран -89% (1986,2 мрд дол.)13.

В последние годы синдицированные кредиты в растущих объемах стали получать развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. За период с 1990 г. по 2005 г. общая сумма такого рода кредитов составила 927 мрд. дол. Среди заемщиков преобладают страны Азии, доля которых составляет 53,8%, Латинской Америки - 13%, Африки - 7%14. Объем заимствований России на этом рынке в последние годы растет: в 2000 г. -3,7 мрд. дол.; 2001 - 2,2; 2002 - 4,2; 2003 - 7,4; 2004 - 13,4; 2005 - 38,9 мрд. дол. Значительные суммы были получены также в 2006 г. в связи с проведением в стране крупных слияний и поглощений.15

Торговые операции краткосрочными банковскими депозитами в иностранной валюте лежат в основе деятельности мирового валютного рынка Форекс. Он представляет собой важный сегмент мирового финансового рынка с ежедневным оборотом порядка 1500-1800 мрд. дол. и более. Около 4 тысяч банков и тысячи трейдеров круглосуточно ведут операции на этом рынке по всему миру при помощи компьютерных терминалов, телефонов и других информационных каналов. По данным на конец 2004 г. на долю операций долар/евро приходилось 28%, долар/другие валюты -61%, евро/другие валюты - 8% всех операций. Снижение курса долара в 2006 г. позволяет полагать, что его доля упала ниже 60%, а доля евро превысила 30% мировых валютообменных операций. Заслуживает быть отмеченной особая роль долара и евро в качестве валют-проводников (vehicle сштепсу), которая во многом обусловливает исключительное значение этих валют в обменных операциях.

Важной тенденцией современной эволюции мирового финансового рынка является возрастание значения международного рынка ценных бумаг. Если на конец 1990 г. общая сумма непогашенной задоженности по международным договым ценным бумагам составляла 1591 мрд. дол., что соответствовало 20,2% общей суммы всех компонентов международ-

International Capital Markets. Daelopment. Prospects and Ke\ policy Issues IMF Was November 1997 Ч p 10

" BIS Quarterly Report. June 2006 A82

u World Economie Outlook. May 1993. p 172-October 2003-p p29.I95 BIS Quarterly Report, June 2006 A82

"BIS Quarterly Report. June 20116 A82

ного финансирования, то в 2005 г. она достигла 14634 мрд. дол., увеличившись почти в 10 раз, и образует более 49% суммы всего международного финансирования.

Таблица 3

Объем и структура международного рынка договых ценных бумаг _в конце 2005 г. (мрд. дол. и %) _

Всего Государство Финансовые институты Корпорации

Все страны 14634,5 (100%) 1437,0 (9,8%) 11105,9 (75,9%) 1547,2(10,6%)

Развитые страны 13044,5 (89,1%) 953,7 (6,5%) 10707,6 (73,2%) 1383,3 (9,5%)

Развивающиеся страны 862,8 (5,9%) 452,5 (3,0%) 273,8 (1,9%) 136,6 (0,9%)

Оффшорные центры 182,7 (1,25%) 30,8 (0,2%) 124,5 (0,8%) 27,3 (0,2%)

Международные организации 544,4 (3,7%) Ч Ч ---

Источник Bank for International Settlements Quarterly Review, June 2006 AS6-A90

Анализ международного рынка договых ценных бумаг по величине, видам инструментов, валютной структуре и методам размещения показывает, что, благодаря многообразию возможностей и выгодным условиям, значение международного рынка заимствований постоянно растет. А это ведет к постепенному оттеснению международного банковского кредитования международным финансированием с использованием договых ценных бумаг.

Проявлением зрелости международного финансового рынка является развитие рынка деривативов, выступающих средством страхования инвестора от многих рисков. На декабрь 2005 г. объем глобального рынка деривативов составил почти 285 трн. дол.16 Особенность деривативов заключается в том, что они представляют собой контракты на поставку базисных активов в определенную дату в будущем, вследствие чего их цена определяется на основании цен базисных активов (валюта, ценные бумаги, кредиты и даже другие производные инструменты). По этим причинам показатели оборота рынка деривативов существенно превышают объем торговли самими базисными активами вследствие многократного повторного счета. Однако цены контрактов устанавливаются как процентная доля от стоимости базового актива, а выигрыши или проигрыши от операций с ними составляют доли процента от стоимости актива.

Опираясь на результаты рассмотрения концептуальных аспектов категории мирового финансового рынка, а также значения и тенденций развития международного финансового рынка, диссертант анализирует проблемы внешних заимствований, акцентируя внимание на государственной за-

16 BIS Quarterly report, June, 2006

доженности (Глава 3). Под этим углом зрения исследуются основные цели и побудительные мотивы осуществления внешних заимствований, выработанные мировым опытом методы урегулирования внешней задоженности и возможности их использования в интересах управления внешним догом и построения договой стратегии России.

Хотя результатом внешних заимствований в любом случае становится образование международной задоженности, значение последней для разных категорий стран принципиально отличается. Развитые страны выступают как страны-банкиры, которые привлекают заемные ресурсы и одновременно кредитуют партнеров по мировой экономике. Для них движение ссудных капиталов через границы, которое оказывает воздействие на состояние платежного баланса, становится объектом регулирования, главным образом, посредством колебаний рыночного валютного курса. В то же время для развивающихся стран и стран с переходной экономикой ключевую роль играют внешние суверенные заимствования, привлечение которых и устойчивое обслуживание возникающей внешней задоженности представляет собой одну из приоритетных задач их экономической политики. Привлечение внешних заимствований по линии частных компаний большинством развивающихся стран и стран с переходной экономикой переживает период становления и во многом зависит от того, насколько успешно они справляются с задачами регулирования суверенных заимствований и управления государственным догом. Хотя в перспективе рост частных заимствований стран, относящихся к категории развивающихся рынков, способен вызвать значительные экономические неурядицы, в настоящее время ключевое значение для них имеет проблема осуществления и обслуживания суверенных заимствований для преодоления текущих трудностей экономики и обеспечения выхода на траекторию устойчивого роста.

В этой связи, рассмотрение целей и предпосылок внешних заимствований на международном финансовом рынке, а также анализ последствий использования внешнего финансирования ведутся в работе с упором на роль суверенных государств.

Для внешних заимствований стран в последние десятилетия XX в. стал характерным переход от их оценки как чрезвычайной меры, продиктованной нехваткой национальных финансовых ресурсов, к использованию в качестве эффективного способа мобилизации финансовых ресурсов для выпонения актуальных задач развития экономики. Такой подход характерен и для финансирования дефицитов государственных бюджетов за счет внутренних и международных займов. Данный подход не только не осуждается, но, напротив - рекомендуется, так как он позволяет достичь оптимального распределения источников формирования государственных

финансов между налоговой нагрузкой и заимствованиями на рынке, что позволяет избежать повышения налогов.17

Со второй половины 1970-х гг., официальные органы развитых стран для привлечения недостающих средств практически не прибегают к нерыночным формам заимствования - они выходят на мировой рынок договых ценных бумаг с выпусками государственных облигаций и привлекают средства на общих условиях конкуренции с другими его участниками.

Таблица 4

Международные государственные облигации по видам, _(непогашенная стоимость) мрд. дол.

Вид облигаций 1994 2001 2004 2005 2006 1 кв

Всего 601,6 692,8 1423,9 1437,0 1523,5

Развитых стран 544,4 422,6 941,5 953,7 1018,4

Развивающихся стран 37,9 258,4 454,3 452,5 472,2

Оффшорных центров 4,5 11,7 28,1 30,8 32,9

С фиксированной ставкой процента 1299,7 1334,4 1412,8

С плавающей ставкой процента 108,8 94,9 98,0

С варрантом -- 5,3 2,6 2,7

Источник BIS Quarterly Review, August 1996 P 38, March 2004 A85, June 2006 Table 13B

Отчетливой тенденцией, как показывает анализ приведенных в таблице 4 данных, является общий рост объема выпуска государственных облигаций как развитыми, так и развивающимися странами. Вместе с тем, становится очевидной тенденция замедления этого роста в начале нашего века. В результате бурного роста частнокапиталистического сегмента международного рынка договых ценных бумаг происходит снижение в его объеме доли государственной международной задоженности. В 1994 г. эта доля составляла 25,3% общей суммы международной задоженности по договым ценным бумагам. К концу марта 2006 г. она снизилась до 10,2%, то есть в 2,5 раза.18 Другая характерная тенденция - очевидное преобладание в качестве заемщиков на международном рынке государственных облигаций развитых стран, стоимость договых обязательств которых почти вдвое превышает аналогичный показатель развивающихся стран. В тройке крупнейших европейских заемщиков в середине 2006 г. объем непогашенных государственных облигаций Германии составлял 233,5 мрд. дол., Италии - 222,4 мрд. дол., Греции -118,5 мрд дол.19

Важным условием государственных внешних заимствований является заинтересованность мировых инвесторов в существовании государственных договых обязательств как объектов вложений тех средств, которым они ищут надежное и выгодное применение. При этом, если преобладающая часть государственных облигаций развитых стран отличается доста-

" Головачев ДЛ Государственный дог Теория, российская и мировая практика М ЧеРо 1998 с 19

18 BIS Quarterly Review, June 2006 P A91

19 BIS Quarterly Review. June 2006 P A89

точно высокой надежностью, то облигации развивающихся стран и стран с переходной экономикой при меньшем уровне надежности обеспечивают более высокую доходность, особенно при проведении спекулятивных операций на фондовых рынках.

Что касается особенностей внешних заимствований развивающихся стран, то для них типична ситуация, когда задачи преобразования экономики, создания эффективных рыночных механизмов и преодоления разрыва в уровнях развития с передовыми странами диктовали странам-дожникам необходимость привлечения все новых финансовых ресурсов из внешних источников. Проблема хронических трудностей многих развивающихся стран в обслуживании обязательств по внешним догам имеет в своей основе договременные факторы фундаментального характера.

Сочетание крупной внешней задоженности с экономическим отставанием от развитых стран превратилось в острую мировую проблему. Анализ причин и последствий внешних заимствований развивающихся стран во многом опирается на положения и выводы работ отечественных экономистов по проблеме внешней задоженности.0 Анализ показателей привлечения финансовых ресурсов и величины внешней задоженности развивающихся стран по периодам позволяет заключить, что в 1950-1973 гг. ее нарастание было обусловлено трудностями становления независимых государств, в 1973-1982 тт. - в основном последствиями роста мировых цен на энергоносители и сырье, а после мирового догового кризиса 1982 г. - сочетанием внутренних экономических проблем с трудностями адаптации экономики этих стран к быстро меняющимся требованиям мировой экономики в условиях глобализации. Периодически возникающие экономические и финансовые трудности развивающихся стран порождают их неспособность справляться с договыми обязательствами, которая в ряде случаев перерастает в кризисы мировых масштабов21.

Внешний дог развивающихся стран нарастал с большой скоростью и за период 1955-1972 гг. увеличися в 10 раз' с 8,74 мрд. дол. в 1955 г. до 89,07 мрд. дол. в конце 1972 г.22 В 1980 г. он достиг 505,7 мрд. дол., в 1990 г. - 1340; в 2000 г. - 2512; в 2005 г. - 3180 мрд. дол23

При анализе особенностей внешних заимствований развивающихся стран в диссертации особо рассматривается период после мирового догового кризиса начала 1980-х гг. Этот кризис, примечателен тем, что он знаменует рубеж, после которого активизируется обращение развивающихся стран к мировому финансовому рынку и одновременно начинается процесс создания многосторонней международной системы урегулирования внеш-

м См. Е А Звонова Между народное внешнее финансирование в современной экономике М. Экономика 2000, А Г Саркисянц Система международных догов М.ДеКА 1999.Н Федякина Мировая внешняя задоженность теория и практика урегулирования М. Дело и Сервис 1998

Challenges of the Debt Crisis - Piper Verlag Mnchen 2000 ~ Политическая экономия современного монополистического капитализма М, Мысль 1975 Т2 с 178

23 По данным World Bank Wash 1990. World Economic Outlook September 2005

ней задоженности. В указанный период нарастание внешней задоженности развивающихся стран было связано с процессами реструктуризации прошлой задоженности и накопления новой в условиях крупных структурных сдвигов в экономике развитых стран и постепенного распространения этих процессов на страны развивающегося мира. Предпринимаются первые попытки связать процессы урегулирования внешних догов развивающихся стран с оказанием им содействия в трансформации экономики.

Одновременно с указанными процессами, в отмеченный период происходило расширение объемов международного финансового рынка, что потенциально открывало новые источники привлечения внешних заимствований. Однако неустойчивое положение экономики и финансов большинства развивающихся стран еще дого препятствовало их доступу к этим источникам. В заметных масштабах обращение развивающихся стран к международному финансовому рынку стало возможным только во второй половине 1990-х гг., когда многие из этих стран, опираясь на международное содействие, приняли программы глубоких экономических преобразований, позволивших их экономикам выйти на траекторию экономического роста.

В 1990-е гг. в число стран-дожников вошли страны с переходной экономикой, которые привнесли в процесс осуществления внешних заимствований свои особенности, связанные как с общими проблемами переходного периода, так и со спецификой положения отдельных групп стран. В работе рассмотрены особенности привлечения внешних заимствований странами СНГ (без России), с выделением в отдельную группу стран Батии; странами Центральной и Восточной Европы, а также Китаем и Вьетнамом. При этом обращено дожное внимание на общие проблемы стран с переходной экономикой, связанные с внешними заимствованиями.

После завершения полосы острых кризисных процессов 1990-х гг., многие из стран с переходной экономикой продожают стакиваться с существенными трудностями в построении устойчивой экономики и нуждаются во внешних заимствованиях. Практически для всех этих стран остается весьма актуальной задача построения современной эффективной финансовой системы. Трудности стран с переходной экономикой в данной области связаны с негативным наследием 1990-х гг., которое выражается в сохранении недоверия значительной части населения к банковской системе; в недостаточной солидности и надежности многих банков, их неспособности аккумулировать достаточно крупные средства и предоставлять их на длительные сроки заинтересованным деловым структурам; в слабости небанковских финансовых институтов; в затягивании периода становления рынков ценных бумаг.

С начала нынешнего века отмечается активное обращение стран с переходной экономикой к мировому финансовому рынку. При сохранении крупных объемов банковских кредитов, все большую силу набирает при-

влечение ресурсов путем выпуска на международных рынках договых ценных бумаг. В статистическом плане страны с переходной экономикой отнесены вместе с развивающимися странами к категории стран развивающихся рынков, по которым даются общие данные (см. таблицу 5.) Активность на международном рынке ценных бумаг проявляют в основном ряд быстро растущих экономик в регионах Азии (Республика Корея) и Латинской Америки (Аргентина, Бразилия, Мексика).

Таблица 5

Внешнее финансирование стран развивающихся рынков, мрд. дол. _в год_

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006*

Валовой приток 216,4 162,1 135,6 199,7 286,2 411,2 229,4

Облигации 80,5 89,0 61,6 99,8 134,9 187,0 74,9

Акции 41,8 11,2 16,4 27,7 45,1 78,1 62,8

Займы 94,2 61,9 57,6 72,2 106,2 146,0 91,7

Чистый приток за вычетом выплат и по регионам 102,5 15,2 7,3 80,2 158,1 303,4 167,1

По облигациям 28,7 30,1 2,7 42,7 65,2 121,8 37,8

По акциям 41.8 11,2 16,4 27,7 45,1 78,1 62,8

По займам 32,1 -26,1 -11,8 9,8 47,7 103,5 66,6

Азия 29,2 1,5 -1,7 43,3 73,2 111,4 60,1

Латинская Америка 36,8 8,3 -7,4 2,9 7,6 50,8 9,2

Европа, Ср Восток, Африка 36,5 5,5 16,3 34,0 77,2 141,2 97,8

Примечание. * на 31 07 2006 г Источник Global Financial Stability Report September 2006 P 20.

Важно подчеркнуть, что одновременно продожается устойчивое финансирование развивающихся стран по линии официального финансового содействия, которое почти наполовину состоит из субсидий по программам помощи

Возрастание масштабов привлечения внешних заимствований странами развивающихся рынков сопровождается ростом их внешней задоженности, обслуживание которой требует все больших ресурсов. Вместе с тем, в последние годы происходит заметное снижение показателя отношения величин дога и выплат по нему к показателю размеров экспорта товаров и услуг стран развивающихся рынков. Отношение величины дога к экспорту товаров и услуг сократилось с 1998 г. до 2005 г. вдвое (с 165% до 77%), а отношение выплат по обслуживанию дога к экспорту товаров и услуг уменьшилось на 10% и составляет порядка 15% в настоящее время. Это можно рассматривать, с одной стороны, как косвенное свидетельство повышения эффективности использования заемных ресурсов странами указанной категории в контексте их экономического развития, а с другой стороны, как признак сокращения бремени внешнего дога для соответствующих стран, несмотря на значительный рост его общей величины. Отмеченные тенденции дают основания полагать, что страны развивающихся рынков по мере роста и развития их экономики во все большей степени ос-

ваивают модель использования внешних заимствований не по причине текущей нехватки финансовых ресурсов, а в целях гармонизации распределения источников финансирования потребностей экономики на национальные и мировые источники привлечения ресурсов.

Опыт международных мероприятий по преодолению мировых договых кризисов и созданию эффективного механизма управления внешним догом на основе сотрудничества стран - мировых кредиторов и дожников за последние два десятилетия накопил целый ряд различных подходов. Рассмотрение в Главе 4 этих подходов в ретроспективе с учетом их результатов позволяет выявить их особенности как по конечным целям, так и по применяемым методам и инструментам

В формировании международного механизма урегулирования проблем внешней задоженности принципиально важное значение имело повышение роли международных финансовых организаций в налаживании механизма кредитования стран-дожников и в содействии этим странам в разработке и проведении экономических реформ. Оценка с современных позиций планов Бейкера (1985 г.) и Брейди (1989 г.) позволяет расценивать эти меры как первые шаги в создании международной системы урегулирования проблем внешней задоженности крупнейших стран-дожников.24 Предоставление кредитов странам - дожникам по плану Бейкера сопровождалось выдвижением рекомендаций относительно трансформации экономик указанных стран при содействии со стороны международных организаций. Важной особенностью плана Бейкера было открытое провозглашение ведущей роли Группы 7 в принятии ключевых решений по вопросам урегулирования внешней задоженности и усиление значения МВФ в качестве проводника этих решений и координатора процессов финансового содействия странам-дожникам.

План Брейди позволил радикально повысить роль рыночных механизмов в управлении внешней задоженностью путем создания вторичного рынка договых обязательств. Он положил начало широкой конверсии внешних догов в облигации, которые затем стали обращаться на мировом финансовом рынке, а также применению свопов различных типов. В организационном аспекте план Брейди опирася на построение системы взаимодействия Группы 7, Парижского клуба, Лондонского клуба, МВФ и МБРР.

Вместе с тем, опыт применения планов Бейкера и Брейди показал недостаточное соответствие степени усилий и характера предложенных мер мировому масштабу договых проблем. Выявилась необходимость изменения принципов внешнего кредитования стран развивающегося мира и

24 Подробный анализ планов Бейкера и Брейди содержат работы Л Н Федякина Мировая внешняя задоженность теория и практик! урегулирования М . Дело и Сервис 1998. Е А Звонова Международное внешнее финансирование в современной экономике М . Экономика. 2000. А Г Саркисянц Система международных догов М, ДеКА 1999

более активного участия развитых стран в обеспечении возможностей прогрессивной трансформации экономики стран-дожников через посредство международного форума в лице Группы 8 и различных международных финансовых организаций, а также банков и рынков ценных бумаг.

В конце 1980-х гг. Группа 8 фактически приняла на себя руководство урегулированием мировых догов и возглавила комплекс международных институтов, в котором МВФ, Всемирный банк, Парижский и Лондонский клубы заняли место партнеров, готовых придерживаться ее рекомендаций. Построение многосторонней международной системы урегулирования внешней задоженности развивающихся стран происходит путем выдвижения Группой 8 основных принципов стратегии в данной области и последующей разработки силами МВФ, Парижского и Лондонского клубов кредиторов конкретных условий урегулирования внешней задоженности, включая методы ее переоценки, условия реструктуризации и конверсии догов, правила и процедуры этих мероприятий. Предлагаемые странам-дожникам условия реструктуризации внешней задоженности получали названия по имени городов проведения саммитов Группы 8: Торонтские условия (1988 г.), Хьюстонские условия (1990 г.) и т.д. вплоть до настоящего времени.

Существенным допонением к отмеченным усилиям по урегулированию проблемы международной задоженности стала Инициатива ХИПК, с которой выступили МВФ и МБРР в конце 1990-х гг. Ее главная особенность состоит в том, она направлена не на реструктуризацию, а на списание части догов наиболее бедных стран. Однако получение этими странами возможности списания части догов обусловлено проведением в них комплекса реформ по оздоровлению экономики и финансов по сценарию, одобренному МВФ и МБРР. Программа одобрена Группой 8, ее реализация вошла в систему приоритетных мировых проблем, которые Группа 8 держит под своим контролем. Участие в Инициативе ХИПК Парижского клуба, а также коммерческих банков означает укрепление многостороннего механизма урегулирования внешних догов при функционировании МВФ в качестве главного рабочего органа по его практической реализации.

При этом используются различные варианты сокращения дога с учетом конкретных условий страны. На саммите Группы 8 в Санкт-Петербурге в 2006 г. были согласованы новые условия сокращения и списания дога ряду развивающихся стран. Члены большой восьмерки выразили намерение вкладывать средства в развитие таких государств путем списания 37 мрд. дол. их дога. Россия, в частности, предполагает списать 16 странам Африки почти 700 мн. дол. с тем, чтобы эти деньги пошли на борьбу с бедностью, развитие образования и медицины.25

:5 Коммерсант Дейли 18-20 июля 2006

В начале нашего века, в допонение к Инициативе ХИПК в рамках МВФ был принят ряд новых программ, общее назначение которых состоит в создании системы дифференцированного подхода к странам-дожникам, в оказании им финансового содействия в сочетании с консультативными усилиями для преодоления экономических и финансовых трудностей. Многоплановые программы МВФ обставлены такими условиями, что они распространяются на страны, которые сотрудничают с МВФ и Парижским клубом, проводят договременные макроэкономические программы и нуждаются в договременной стабилизации внешней задоженности.

Разработанные в последние десятилетия в мировой практике методы реструктуризации внешних догов и применяемые в этих целях инструменты представляют интерес для анализа (Глава 5) с точки зрения интересов управления внешним догом, разработки и реализации договой стратегии России.

Важное методологическое значение имеет оценка состояния и качества (объема и структуры) государственного дога заемщика, как наиболее значительного фактора его платежеспособности. По этому вопросу на основе сотрудничества МВФ, Всемирного банка, БМР, а также ОЭСР разработан общий подход к оценке внешнего дога.26 Не менее важным параметром является критерий договой устойчивости, в основе которого лежит широкий спектр показателей, таких как доля объема договых обязательств и расходов по обслуживанию дога в ВВП, в доходах бюджета, в официальных валютных резервах. Договая устойчивость определяется как такое состояние размера и структуры задоженности, которое позволяет заемщику в поном объеме выпонять текущие и будущие обязательства по ее обслуживанию без ущерба социально-экономическому развитию страны и исключает необходимость прибегать к списанию и/или реструктуризации задоженности.

Достижение странами-дожниками состояния договой устойчивости является основным критерием, определяющим решения Парижского клуба кредиторов и международных финансовых организаций при урегулировании задоженности суверенных дебиторов. Этот показатель является также основой для оценочных индикаторов международных рейтинговых агентств, присваивающих рейтинг кредитоспособности странам-заемщикам, и при принятии решений крупнейшими инвестиционными банками и фондами по инвестированию средств в договые инструменты стран формирующихся рынков.

Существует также важное понятие приемлемого уровня государственного дога. Объем накопленного государственного дога считается приемлемым, когда государство, проводя рациональную политику, может

26 External Debt Definition, Statistical Coverage and Methodology - The World Bank. International Monetaiv Fund, Bank for International Settlements, Organisation for Economic Co-operation and Development Pans 1988, Michael P. Dooley Market Valuation of External Debt / Analytical Issues in Debt IMF 1992 P 75-82

обслуживать этот дог таким образом, что соотношение дог/ВВП будет либо стабильным, либо снижающимся. Если это условие нарушается, дог дожен быть реструктурирован с сокращением его размера в терминах приведенной стоимости.

Проведенный в диссертации анализ определения уровня договой устойчивости и приемлемого уровня государственного дога позволяет оценить и в дальнейшем обосновано применять подробно рассмотренные в работе наиболее распространенные методы урегулирования внешней задоженности, используемые государственными и частными мировыми кредиторами, а также применяемые ими инструменты при реструктуризации дога. В их числе - прощение части дога; выкуп дога; секьюритиза-ция договых обязательств; конверсия внешней задоженности по принципам свопов: дог-дог, дог-активы, дог-инвестиции.

Заключительная, шестая глава диссертации посвящена внешним заимствованиям России и проблемам управления ее внешней задоженностью. Для разработки договой стратегии России большое значение имеет соотнесение мирового опыта внешних заимствований и урегулирования международной задоженности в условиях глобализации с конкретными условиями нашей страны и ее интересами. Процессы урегулирования договых обязательств бывшего СССР, последующее проведение внешних заимствований самой Россией и обслуживание ее новых обязательств позволили России выработать систему механизмов взаимодействия с мировыми кредиторами, учитывающих применяемые ими принципы и методы урегулирования договых проблем.

Анализ причин, условий формирования и качественной структуры внешнего дога бывшего СССР показал, что в последние годы своего существования СССР поностью повторил путь, пройденный многими развивающимися странами в 1970-1980-е гг., когда чрезмерные заимствования привели сначала к неплатежам, а затем - к острейшему кризису международной задоженности страны. Внешние финансовые обязательства СССР в конце 1991 г. перед правительствами иностранных государств (Парижский клуб), коммерческими банками (Лондонский клуб), зарубежными фирмами и компаниями, наконец, перед партнерами по бывшему СЭВ и рядом других стран достигли 96,6 мрд. дол. США. Из этой суммы около 38,5 мрд. дол. составлял дог Парижскому клубу, около 22,5 мрд. дол. - дог коммерческим банкам, т.е. Лондонскому клубу, около 15 мрд. дол. - доги странам СЭВ.27

Кризис неплатежеспособности, поразивший СССР в 1991 гг., не был привнесен извне, он был обусловлен всем предшествующим политическим и экономическим развитием страны. Россия уже не имела возможности как правопреемник бывшего СССР изменить финансовую ситуацию, хотя и

21 Быков А Российская внешняя идоженность проблемы и перспективы // "Внешняя торговля" №4, 1995 г. АН Шохин Внешний дог России. Москва. 1997 г

пыталась договориться об управлении внешним догом бывшего СССР на колективной основе. Фактический отказ республик СНГ от выделения соответствующих долей валютных средств вынудил Правительство РФ принять на себя всю ответственность по задоженности бывшего СССР. Как следствие, молодое российское государство превратилось в одного из крупнейших в мире суверенных дожников, хотя правительство России самостоятельно привлекло первые иностранные займы только в 1992 г.

Вместе с догами бывшего СССР Россия унаследовала ряд договременных последствий советской политики, преодолеть которые можно было только в результате рыночных реформ. Их проведение требовало целенаправленной, последовательной политики и значительного времени, в то время как необходимые финансовые ресурсы у государства отсутствовали Первые официальные переговоры с Парижским клубом по урегулированию дога бывшего СССР вел в январе 1992 г. Внешэкономбанк, который на основании достигнутых соглашений официально выступил в качестве института, управляющего внешним догом, в соответствии с поручением Межгосударственного Совета по наблюдению за обслуживанием внешнего дога и использованием активов.

В дальнейшем российскую делегацию на переговорах с Парижским клубом возглавлял Минфин России. На этих переговорах Россия впервые стокнулась с применяемой Клубом методологией урегулирования суверенной задоженности. Важным шагом по урегулированию договых проблем стало решение глав государств Группы 7 в 1992 г. в Мюнхене поддержать процесс экономической перестройки в России и предоставить отсрочки по погашению догов. В начале 1990-х годов практически ежегодно в результате сложных переговоров происходила реструктуризация дога бывшего СССР в форме отсрочек и согласования новых графиков платежей, и в то же время проходил процесс перевода на Россию всех обязательств бывших советских республик по погашению дога СССР взамен на их отказ от доли в зарубежных активах. Новые условия закреплялись в соглашениях с Парижским клубом: I Консолидация (апрель 1993 г.), П и III Консолидации (1993 г.), IV Консолидация (апрель 1996 г.), V Консолидация (август 1999 г.).

Рассмотрение в диссертации условий соглашений на основе применяемых Парижским клубом методов и с учетом финансового положения России, дает основания для сдержанной оценки итогов отношений России с Парижским клубом по догу бывшего СССР. Россия не получила значительных льгот по погашению и обслуживанию этой задоженности, несмотря на то, что, приняв на себя договые обязательства СССР, она сохранила в качестве функционирующих финансовые активы стран - членов Парижского клуба. Основным инструментом урегулирования дога несуществующего государства стала капитализация части текущих платежей и рассрочка их погашения на рыночных условиях

Усилия по урегулированию дога Лондонскому клубу Внешэкономбанк СССР предпринял в декабре 1991 г. После принятия на себя догов бывшего СССР, Россия оказалась среди дожников Лондонского клуба кредиторов на 4-м месте (после Бразилии, Мозамбика и Аргентины). Сложность возникших проблем предопределяла длительность подготовки соглашения, в то время как судьба просроченных сумм требовала быстрых решений. Инструментом для краткосрочного переоформления просроченных кредитов был выбран механизм рол-оверов, которые по своей форме не являются соглашением, а лишь просьбой об отсрочке платежа. Они подтверждают обязательства дожника выплатить причитающиеся суммы, а также юридически закрепляют факт отсрочки дога до заключения генерального соглашения. Всего в рамках Лондонского клуба России был предоставлен 21 рол-овер.

Подписание предварительного соглашения о реструктуризации дога бывшего СССР перед Лондонским клубом в ноябре 1995 г. во Франкфур-те-на-Майне завершило сложный процесс подготовки реструктуризации. Меморандум о согласованных принципах глобальной реструктуризации дога бывшего СССР Лондонскому клубу предполагал реструктуризацию дога на срок 25 лет с 7-летним льготным периодом. Сумма подлежащего переоформлению дога (в эквиваленте 31,3 мрд. дол. США) включала в себя просроченные обязательства по основному догу - около 22,2 мрд. дол. и дог по процентам - 9,1 мрд. дол., который, в свою очередь, складывася из просроченных сумм контрактных процентов и рол-оверных процентов.2 Еще почти два года заняла выверка обязательств перед 423 банками-кредиторами с участием специалистов Внешэкономбанка и компании Эрнст энд Янг, прежде чем в октябре 1997 г. было подписано официальное соглашение о глобальной реструктуризации дога бывшего СССР перед Лондонским клубом. Достигнутые соглашения закрепили ряд условий на дату заключения сдеки (2 декабря 1997 г.):

1) просроченные суммы основного дога были переоформлены в новые реструктурированные кредиты (лPrincipal Loan - PRINs), номинированные в пяти валютах (USD, DEM, CHF, Л'У, ECU); 2) часть дога по просроченным контрактным и рол-оверным процентам в сумме 6,054 мрд. дол.29 была урегулирована путем выпуска процентных облигаций (лInterest Arrears Notes - IANs), номинированных в доларах США; следует отметить, что IANs были зарегистрированы на Люксембургской фондовой бирже и свободно обращались на международном вторичном рынке; 3) остаток дога по просроченным контрактным и рол-оверным процентам был погашен наличными.

До августовского 1998 г. финансового кризиса в России Внешэкономбанк проводил платежи по PRINs и IANs в поном объеме. Затем из-за

18 Данные Внешэкономбанка s Данные Внешэкономбанка

финансового кризиса Россия обратилась за новым пересмотром ее договых обязательств перед Лондонским клубом. В ходе трудных переговоров была достигнута договоренность об условиях добровольного обмена инструментов РШ№ и 1А№, а также просроченных платежей по ним, включая проценты за просрочку, на облигации внешних облигационных займов Российской Федерации с окончательными сроками погашения в 2010 и 2030 гг.

Условия обмена означали фактическое списание более чем 50% дога по приведенной стоимости, как за счет прямого уменьшения суммы дога (РШ№ подлежали обмену на облигации 2030 г. с дисконтом 37,5% от номинала, а 1А№ - 33% от номинала), так и за счет использования длительной отсрочки (срок окончательного погашения 2030 г.), льготного периода (7 лет) и льготных процентных ставок в течение льготного периода по облигациям 2030 г.30

Много усилий потребовало также урегулирование задоженности в размере 19,4 мрд. дол. (по состоянию на начало 2001 г.) перед официальными кредиторами, не входящими в Парижский клуб. Были согласованы графики погашения и обслуживания. К концу 2006 г. было завершено урегулирование данной задоженности. При рассмотрении вопросов урегулирования договой проблемы со странами бывшего СЭВ в диссертации особо выделены примеры реструктуризации обязательств в отношении Чехии в октябре 2001 г., а также договоренность между Россией и Германией, достигнутая в апреле 2002 г. по поводу дога бывшей ГДР. Немецкая сторона оценивала его в 6,5 мрд. дол., российская - на сумму, несколько больше 3 мрд дол.31 Германия даже предлагала в свое время использовать своп дог-инвестиции, отмечая, что такую схему можно будет применить как один из вариантов урегулирования задоженности России в рамках Парижского клуба.32 После урегулирования ряда спорных моментов было достигнуто согласие об итоговой сумме в 500 мн. евро, которую Россия выплачивала в течение трех лет.33 Эта договоренность создала важный прецедент на будущее.

Особую проблему представляла задоженность, образовавшаяся в результате неоплаты поставок товаров и оказанных услуг по контрактам, заключенным с иностранными фирмами-поставщиками до 1992 г., сложность которой состояла в том, что были затронуты интересы около 3 тысяч кредиторов. На начало 2001 г. величина этого дога была оценена в 4,1 мрд. дол. 4 Некоторые эксперты оценивали его размер в 6,6 мрд. дол

30 Данные Внешэкономбанка

31 Известия 7 апреля 2001

32 Иващенко А Россия и проблемы по догам перед Парижским клубом // РИА Вестник -экономики №24 2(Х10

33 Известия 8 апреля 2002 ,11 апреля 2002

34 Оценочные данные Внешэкономбанка

По согласию с кредиторами, переоформление данной задоженности проводилось на условиях, схожих с условиями Лондонского клуба.35

При рассмотрении опыта урегулирования собственной задоженности России отмечено, что в годы реформ 1991-1997 гг. Россия не могла без привлечения внешних заимствований преодолеть начавшийся в конце 1980-х гг. хронический кризис государственных финансов, возникший в ходе системного кризиса экономики. За период 1992-1999 гг. за счет внешних источников финансирования было покрыто 52% величины бюджетного дефицита.36 В результате просчетов политики в отношении ГКО произошла дестабилизация финансового рынка. Инструмент покрытия дефицита бюджета превратися в свою противоположность. В итоге дефицит бюджета в 1998 г. был поностью профинансирован за счет иностранных источников, а зависимость бюджетного процесса от внешнего финансирования переросла все разумные пределы. Увеличение внешнего дога России происходило за счет иностранных кредитов, в основном - от международных финансовых организаций. Важным источником привлечения ресурсов стал выпуск еврооблигаций, но еще более значимым было для России приобретение опыта их выпуска и размещения. Для репутации России как заемщика особое значение имели успешный выпуск в марте 1997 г. займа на 7 лет на сумму около 2 мрд. в немецких марках, а затем - рекордного по срокам (10 лет) займа в доларах в июне 1997 г. на сумму 2 мрд. дол.

В дальнейшем структура еврооблигационных заимствований становилась сложнее, возрастала доля догосрочных обязательств. Успешная история суверенных заимствований положила начало выходу на международный рынок капитала субъектов Российской Федерации и российских корпоративных эмитентов. С принятием в июле 1998 г. Закона РФ Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг был закреплен приоритет федеральных заимствований над субфедеральными, а также создана достаточная нормативная база для региональных и муниципальных эмиссий. Примечательно также, что в те годы Россия начала законодательно утверждать лимиты государственных внутренних и внешних заимствований, а также законодательно закрепила приоритетный статус выплат по внешнему догу.

На рубеже веков в договой политике России произошли важные изменения, которых удалось добиться благодаря многим усилиям российских органов власти и активной работе связанных с управлением догом финансовых институтов - в первую очередь Внешэкономбанка. Осуществленные в рамках такой системы мероприятия позволили решить целый ряд важнейших задач. Были нормализованы отношения России с подавляющим большинством иностранных кредиторов, сформированы и начали

35 Crdit Wlicrc Credil's Due Renaissance Capital November2001 P 37

36 Смыслов Д В Внешнее финансирование России в переходный период M ИМЭМО 2001 С 64

своевременно испоняться новые графики платежей по погашению и обслуживанию задоженности по кредитам, предоставленным не только России, но и бывшему СССР. Был создан соответствующий мировым стандартам (по техническому уровню и программному обеспечению, но не по показателям ликвидности) рынок рублевых государственных ценных бумаг, восстановлен доступ Российской Федерации на мировой финансовый рынок. Ужесточение фискальной дисциплины, рост налоговых поступлений в федеральный бюджет, превышение его доходов над расходами, а также договоренности, достигнутые с рядом кредиторов о реструктуризации и списании части задоженности бывшего СССР, не только позволили отказаться от крупных и дорогих заимствований, но дали возможность уменьшить абсолютные и относительные размеры государственного внешнего дога. Показатели договой устойчивости РФ значительно улучшились, наиболее явным подтверждением чего служит повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня.

Общее улучшение экономической и финансовой обстановки в России позволило активизировать действия по упорядочению и сокращению внешней задоженности страны. Практические меры по урегулированию дога в виде проведенных реструктуризаций, конверсий дога в облигации и увеличение доли ценных бумаг (еврооблигаций) в структуре дога, дали возможность постепенно улучшить его структуру, хотя в этой области еще остается много работы.

Анализ показателей внешнего дога России за период с 1995 г. по октябрь 2006 г., приведенных в приложении к диссертации, обнаруживает постепенное снижение доли нерыночных инструментов. Явные изменения структуры российского внешнего дога можно проследить только с 2000 г., когда проявились последствия политики постепенного отказа от внешних заимствований, смещения приоритетов в сторону выпуска внутренних договых инструментов. Имеющиеся статистические данные свидетельствуют о последовательном снижении государственного внешнего дога при одновременном сокращении нерыночной части дога (дог перед Парижским клубом, конверсия дога перед Лондонским клубом, реструктуризация коммерческой задоженности) при увеличении объемов еврооблигаций. Государственный внешний дог России сократися с 148,4 мрд. дол. в 2000 г. до 76,5 мрд. дол. на начало 2006 г., а по состоянию на 1 октября 2006 г. - до 50,1 мрд. дол. и его структура сформировалась следующим образом: общая сумма - 50,1 мрд. дол., в том числе - странам Парижского клуба - 1,9; странам, не входящим в Парижский клуб, - 2,9; странам бывшего СЭВ - 2,0; международным финансовым организациям -5,4; коммерческая задоженность - 1,1, еврооблигационные займы - 30,9; ОВГВЗ - 5,7 мрд. дол.37

37 Сайг Минфина РФ

Вместе с сокращением абсолютного размера дога снижается его относительная величина. Если на начало 2004 г. государственный дог России (внутренний и внешний) составлял 31,64% ВВП, то на начало 2006 г. он сократися до 14,2% к ВВП, а на начало 2007 г. его величина составила около 10% ВВП.

Сокращение государственного внешнего дога происходило в последние годы во многом за счет досрочного погашения ряда крупных обязательств. Так, в 2005 г. сокращение составило 32,6 мрд. дол. в результате планового (18,85 мрд. дол.) и досрочного (22,6 мрд. дол.) погашения внешнего дога. В числе крупных событий такого рода следует отметить погашение обязательств перед МВФ и Парижским клубом. Из средств Стабилизационного фонда на погашение дога перед МВФ было направлено 93,5 мрд. рублей (эквивалент 3,3 мрд. дол. США), на погашение дога перед странами-членами Парижского клуба - 430,1 мрд. рублей (эквивалент 15 мрд. дол. США). На погашение дога перед Внешэкономбанком по кредитам, предоставленным Министерству финансов Российской Федерации в 1998-1999 гг. для погашения и обслуживания государственного внешнего дога России было направлено 123,8 мрд. руб. (эквивалент 4,3 мрд. дол США).38

Достигнутое к концу 2006 г. резкое сокращение государственного внешнего дога имеет много положительных последствий.

Х Существенно увеличилась доля рыночной (торгуемой) части государственного дога России. Она составила более 50% суммы внешнего дога, и, тем самым уменьшено влияние валютных рисков на расходы федерального бюджета по обслуживанию и погашению государственного дога.

Х Сформировалась кривая доходности по государственным ценным бумагам, которая стала ценовым ориентиром для выпуска корпоративных облигаций. Сэкономленные от досрочной выплаты внешнего дога средства решено направлять в создаваемый для финансирования крупных проектов народнохозяйственного значения Инвестиционный фонд.

Х Сложились возможности для более уверенного планомерного выпонения задач по управлению оставшимся внешним догом.

Улучшение экономического положения России и проведенное на этой основе досрочное погашение значительной части государственного дога, позволившее существенно сократить его величину, создает хорошие исходные условия для разработки и проведения системной, устойчивой и эффективной политики управления государственным внешним догом.

В этой связи основные цели политики в области внешних заимствований и государственного внешнего дога на среднесрочную перспективу.

38 Сайт Министерства финансов РФ \vw\v пипГш ги

предполагающие сохранение и дальнейшее улучшение платежной репутации России, включают: 1) обеспечение стабильного доступа Российской Федерации на рынки внешних заимствований на выгодных условиях; 2) расширение объемов внешних заимствований на цели рефинансирования внешнего дога; 3) активное управление внешней задоженностью с целью сокращения стоимости ее обслуживания, а также сглаживания возникающих пиков платежей по государственному догу; 4) увеличение рыночной составляющей внешнего дога РФ.

Кроме того, в числе первоочередных задач правительства в этой сфере остаются: 1) принятие специального заявления правительства РФ, которое бы официально подтвердило отказ от условного деления договых обязательств на дог бывшего СССР и дог РФ, а также декларировало намерение неукоснительно соблюдать все суверенные платежные обязательства вне зависимости от природы их возникновения; 2) со странами -не членами Парижского клуба основным инструментом управления и погашения дога бывшего СССР дожны стать операции по ускоренному погашению дога путем прямого выкупа договых требований со значительным дисконтом, определяемым исходя из чистой приведенной стоимости дога; 3) полный отказ от привлечения связанных кредитов от стран-членов ОЭСР; 4) перенос акцента в работе с международными финансовыми организациями на финансирование крупных проектов в области инфраструктуры, имеющих общегосударственное значение; расширение сотрудничества с МБРР в плане более активного и масштабного использования финансовых инструментов, не предусматривающих суверенных государственных гарантий; 5) перенос акцента в привлечении внешних финансовых ресурсов на заимствования в форме облигационных займов при одновременном выстраивании репрезентативной кривой доходности ценных бумаг РФ, номинированных в иностранной валюте, с диверсификацией финансовых инструментов по валютам и сроками погашения до 20112020 гг.

Отмеченные моменты в значительной степени нашли отражение в целях и задачах бюджетно-финансовой политики России на ближайшую перспективу. Но их дальнейшая практическая проработка и успешная реализация требуют постоянного внимания и последовательных усилий.39

Решение задачи улучшения условий внешних заимствований и поддержания доступа РФ на международные рынки капитала, а также осуществление ориентации в среднесрочной перспективе на рыночные заимствования, требуют совершенствования и институциональной структуры взаимоотношений с иностранными инвесторами. В частности, необходимо сосредоточить функции координации в области взаимоотношений с иностранными инвесторами в едином ведомстве, а также провести упорядочение указанных взаимоотношений, в том числе путем создания механизма

59 Основные направления бюджетной и налоговой полигики на 2007 год \v\vw пмШп ш

координации этой работы между государственными министерствами и ведомствами. Реализация указанных направлений политики приведет к укреплению позиций России как заемщика, обеспечит более благоприятные условия ее участия на международном финансовом рынке, будет способствовать снижению договой нагрузки на бюджет при оптимизации структуры дога, а также окажет позитивное воздействие на экономику.

Указанные соображения изложены в диссертации в форме ряда конкретных рекомендаций, обсуждение и принятие которых, по мнению автора, позволило бы положить их в основу разработки договременной договой стратегии России и приступить к созданию стройной структуры для реализации данной стратегии.

Основные работы, опубликованные по теме диссертации Монографии

1. Дмитриев В.А. Цели и механизмы внешних заимствований в современных условиях. - М : Центр печати ВАСИЗДАСТ, 2006. -3,1 пл.

2. Дмитриев В.А. Глобализация и формирование мирового финансового рынка. - М.: Центр печати ВАСИЗДАСТ, 2006. - 3,5 п.л.

3 Дмитриев В.А. Мировой опыт использования внешних заимствований. - М.: Центр печати ВАСИЗДАСТ, 2006. - 2,7 п.л.

4. Дмитриев В.А. Проблема дога корпораций и государства: общие подходы и решения. Необходимость построения модели управления активами и пассивами (ALM) на корпоративном и государственном уровне - М.: Центр печати ВАСИЗДАСТ, 2006. - 3,6 п.л.

5. Дмитриев В.А. Договая политика России: история, современность, перспективы. - М.: Дружба народов, 2005. - 20,7 п.л.

Учебные пособия

6. Дмитриев В.А. Роль и место Внешэкономбанка в формировании и реализации договой политики СССР и РФ. - М/ Дружба народов, 2005.- 1,5 п.л.

7. Дмитриев В.А Особенности современного этапа договой политики РФ. - М.: Дружба народов, 2005. - 1,6 п.л.

8. Дмитриев В.А. Договое наследие СССР. - М.: Дружба народов, 2005.- 1,8 п.л

9. Дмитриев В.А. Стратегия и тактика активного управления догом. Оценка эффективности договой политики государства - мировой опыт и российская специфика - М.: Дружба народов, 2005. - 2 п.л.

Ю.Дмитриев В.А. Проблема внешней задоженности и мировой опыт управления догом. - М.: Дружба народов, 2005. - 2,2 п л.

П.Дмитриев В.А. Внешний дог и методы его урегулирования (мировой опыт и российские проблемы). - М.: МГУП, 2002. - 12,3 п.л.

Статьи в научных журналах и сборниках

12.Дмитриев В.А. Внешние заимствования государств: теоретический, практический и региональный аспекты // Деньги и кредит. №10, 2006. - 0,5 п.л.

13.Дмитриев В.А. О механизмах урегулирования суверенных внешних договых обязательств // Вестник Финансовой Академии, №4, 2006. - 0,6 п.л.

14.Дмитриев В.А. Управление государственным догом, мировой опыт и российские реалии Экономика и политика России и государств ближнего зарубежья. М,- ИМЭМО РАН. Октябрь 2006. - 0,4 п.л.

15.Дмитриев В.А. Урегулирование государственного внешнего дога России. В сборнике Внешний дог России и проблемы его урегулирования. - М.: Финансы и статистика. 2002. - 0,5 п.л.

16.Дмитриев В.А. Особенности внешнего заимствования в современных условиях // Управление риском, 2002, №1. - 0,5 п л.

Подписано в печать 21.02.2007 Формат 60x84/16 Гарнитура Тайме. Печать офсетная. Объем 2,5 п.л. 2,2 а.п. Тираж 100 экз. Заказ 4 ИМЭМО РАН

117997, Москва, Профсоюзная, 23

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Дмитриев, Владимир Александрович

Введение

Глава 1. Глобализация и формирование мирового финансового рынка.

1.1. Концептуальные аспекты финансовых категорий в условиях глобализации.

1.2. Мировой финансовый рынок как продукт и составная часть глобализации.

1.3. Особенности влияния чистых импортеров и экспортеров капитала на международное движение капитала в современных условиях

1.4. Особенности мировой финансовой позиции стран развивающихся рынков.

Глава 2. Международный финансовый рынок: тенденции и перспективы развития.

2.1. Основные черты международного банковского кредитования и мирового валютного рынка.

2.2. Секьюритизация международных рынков капитала: рост эмиссии договых ценных бумаг

2.3. Рынок производных финансовых инструментов

2.4. Размещение акций на международном рынке

Глава 3. Основные цели и побудительные мотивы осуществления внешних заимствований.

3.1. Государственные заимствования развитых стран с целью разрешения макроэкономических, институциональных и социальных проблем.

3.2. Особенности внешних заимствований развивающихся стран на мировом финансовом рынке.

3.3. Специфика внешнего финансирования стран с переходной экономикой.

Глава 4. Формирование международной системы взаимодействия по урегулированию внешних договых обязательств.

4.1. Уроки мирового догового кризиса начала

1980-х гг. и первых шагов по его преодолению

Особенности и значение плана Бейкера.

Отличия и значение плана Брейди.

4.2. Выдвижение Группы 8 на роль главного мирового органа по выработке стратегии решения проблемы международной задоженности.

4.3. Распределение ролей международных институтов по урегулированию официальной и частной задоженности. Роль Парижского клуба кредиторов и проблема сопоставимости условий урегулирования дога.

Взаимодействие частных и официальных кредиторов по проблемам урегулирования задоженности.

Глава 5. Современные методы урегулирования внешних договых обязательств в мировой экономике.

5.1. Методологические проблемы определения и оценки обязательств по внешним заимствованиям.

Оценка состояния договой устойчивости страны-заемщика.

Корпоративный дог. Договая устойчивость компаний.

5.2. Особенности отдельных методов урегулирования внешней задоженности и основания их применения.

Урегулирование задоженности по облигационным займам.

Подходы к урегулированию задоженности категории Официальная помощь развитию (ODA).

Наиболее распространенные методы урегулирования внешней задоженности, применяемые частными компаниями и государственными органами странкредиторов

Прощение дога.

Выкуп дога.

Секьюритизация.

Конверсии.

5.3. Свопы как эффективный метод урегулирования задоженности в кризисной ситуации.

Методологические принципы Парижского клуба для операций своп.

Особенности применения свопов при реструктуризации догов стран-дожников коммерческим банкам-кредиторам.

Свойства и возможности применения отдельных свопов.

Глава 6. Внешние заимствования России и проблемы управления внешней задоженностью страны.

6.1. Внешний государственный дог СССР и пути его урегулирования.

Опыт реструктуризация дога бывшего

СССР странам Парижского клуба.

Реструктуризация дога Лондонскому клубу кредиторов.

Урегулирование величины и порядка погашения задоженности с другими кредиторами.

Задоженность перед официальными двусторонними кредиторами, не входящими в Парижский клуб.

Урегулирование вопросов по задоженности бывшего СССР странам бывшего СЭВ.

Урегулирование коммерческой задоженности бывшего СССР.

Продожение поисков методов сокращения задоженности бывшего СССР в последние годы.

6.2. Значение внешнего финансирования России в

1990-е гг. (до кризиса 1998 г.).

Исходные предпосыки и первые опыты еврооблигационных займов.

6.3. Договая политика Российской Федерации в начале XXI в. Текущие проблемы обслуживания и погашения новых российских внешних договых обязательств.

Основные моменты современной стратегии управления внешним догом.

Проблемы и последствия частной внешней задоженности.

6.4. Основные направления перспективной политики и рекомендации по управлению догом.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Мировой финансовый рынок и договая стратегия России"

Актуальность темы исследования. Одним из важнейших проявлений и составных компонентов современного процесса глобализации мировой экономики является финансовая глобализация. Она находит выражение, во-первых, в стремительном количественном росте объемов циркулирующих мировых финансовых ресурсов, запасов международной ликвидности и, во-вторых, в резкой интенсификации взаимодействия национальных финансовых рынков между собой и с быстро растущим международным финансовым рынком. Развитие международных финансовых рынков стимулируется, с одной стороны, объективным усилением неравномерности распределения финансовых ресурсов между странами, связанной с неуравновешенностью платежных балансов по текущим и капитальным операциям, а с другой - целенаправленной либерализацией финансовых рынков. В то же время, бурное развитие мирового финансового рынка, в свою очередь, выступает в последние два-три десятилетия в качестве все более влиятельной движущей силы глобализации мировой экономики.

Актуальность темы определяется прежде всего тем, что динамичное развитие международных финансовых рынков открывает большинству стран мира возможности активно использовать внешние заимствования для решения задач экономического роста и социального развития. В конкретном плане внешние заемные ресурсы позволяют с меньшими издержками обеспечивать финансирование дефицитов государственных бюджетов, воспонять нехватку национальных сбережений для осуществления внутренних инвестиций, привлекать средства для реформирования экономики, для покрытия дефицитов платежных балансов по текущим операциям, выпонения внешних договых обязательств и других целей.

Однако ускорение процессов развития и интеграции мирового финансового рынка привело не только к расширению возможностей заимствований суверенных государств и частных компаний на международных рынках, но и к учащению случаев дефота и усилению отрицательных последствий договых кризисов. Между тем, быстрому и широкому распространению внешних заимствований не сопутствовала столь же своевременная теоретическая оценка связи заимствований с вопросами управления догом, проблем оценки эффективности договой политики. Отсутствие обоснованной оценки границ возможностей и масштабов последствий внешних заимствований (в том числе в России) часто приводило к возникновению неоправданно высокого уровня договой нагрузки и, в конечном итоге, - к нарастанию кризисных явлений.

Мировой договой кризис начала 1980-х гг., охвативший большую группу развивающихся стран и существенно затронувший экономику многих развитых стран, заставил правительства и международные организации изменить отношение к проблеме государственного дога. Возникла настоятельная необходимость выработки целостной концепции и стратегии управления догом, ориентированной на обеспечение устойчивого развития экономики. В 1990-е гг. во многих странах были предприняты решительные меры по стабилизации динамики дога и достижению приемлемых целевых ориентиров соотношения дога и ВВП. Развивается многостороннее международное сотрудничество в деле урегулирования международной задоженности.

В течение последних десятилетий был накоплен большой мировой опыт использования внешних заимствований для экономического развития и урегулирования договых проблем. В этом контексте актуальность темы исследования определяется далее важностью изучения мирового опыта активного управления суверенной задоженностью, появлением в мировой практике новых тенденций в области урегулирования догов и необходимостью совершенствования российской системы управления внешним догом.

Образовавшийся в качестве наследия СССР и в результате вынужденных собственных внешних заимствований России крупный государственный внешний дог оказывал существенное негативное влияние на экономическое развитие страны, ее положение в мире и социальную обстановку в России. Президентом России В.В. Путиным не раз акцентировалось внимание на решении задачи сокращения объема внешнего дога в целях стимулирования роста экономики. Досрочное погашение в 2006 г. значительной части государственного дога

России позволило снять наиболее острые вопросы в этой сфере. Однако оно не означает снижения значения проблемы выработки научно обоснованной договой стратегии.

Решение договой проблемы предполагает не только сочетание действий оперативного характера по урегулированию текущих проблем внешнего дога, но и меры в рамках договременной стратегии, ориентированной на обеспечение устойчивого развития экономики. Для решения этих задач необходима целостная концепция управления внешним догом страны, разработка которой остается актуальной задачей.

Естественным шагом в создании эффективной концепции управления государственным догом выступает формирование договой стратегии России в контексте составления и утверждения перспективного финансового плана и среднесрочной программы социально-экономического развития страны, которые учитывают значение международного движения капитала, финансовых рынков и степени договой устойчивости страны.

Значение проблемы договой зависимости, нарастания внешних заимствований государств и частных заемщиков, формирование многостороннего международного механизма урегулирования договых проблем, а также постепенные шаги по созданию в России эффективной системы управления догом определили выбор темы и направления исследования в данной работе.

Степень разработанности проблемы. Изучение строения и тенденций развития мирового финансового рынка в контексте глобализации затрагивает широкий круг проблем мировой экономики и финансов, которые рассматриваются в трудах отечественных и зарубежных ученых. В ходе исследования автор опирася на положения и выводы, содержащиеся в трудах Аникина А.В., Алексеева М.Ю., Алехина Б.И, Болотина Б.М., Голосова В.В., Грязновой А.Г., Евстигнеева В.Р., Королева И.С., Красавиной JI.H., Максимовой М.М., Миркина Я.М., Михайлова Д.М., Оболенского В.П., Пищика В.Я., Поспелова В.А., Поро-ховского А.А., Портного М.А., Рубцова Б.Б., Смыслова Д.В., Супяна В.Б., Ульрих О.Д., Усоскина В.М., Хесина Е.С., Шенаева В.Н., Шенаева Вяч. Н., Энтова P.M. и других авторов.

Экономические зависимости между состоянием государственных финансов, государственного дога и экономического роста, а также проблемы влияния международного движения капитала на состояние экономики отдельной страны рассматриваются в исследованиях зарубежных экономистов -А.Ауэрбаха, Р.Барро, Брейли Р. и С. Майерса, Дж. Вильямсона, М. Доули, М. Кордена, П. Кенена, П. Кругмана, Д. Лессарда, П. Линдерта, Л. Мауера, Д. 06-стфельда, Р. Пребиша, Дж.Сакса, Дж. Стиглица, Я. Тинбергена, Дж. Хайнса, М.В. Энга и других, а также в работах российских специалистов - Б.И. Алехина, Д.Л. Головачева, В.М. Давыдова, Ю.А. Данилова, А.В. Захарова, Е.А.Звоновой, Е.В.Ковалишина, Орешкина B.C. и других.

Во времена СССР данные о состоянии внешнего дога и его обслуживании относились к числу закрытых. Россия с начала 1990-х гг. оказалась в положении международного дожника по обязательствам СССР, к которым в дальнейшем прибавились обязательства по ее собственным заимствованиям. Это обусловило растущий интерес к изучению вопросов образования внешнего дога и методов его урегулирования. Вопросы кризисного управления внешними договыми обязательствами (их урегулирования), достаточно глубоко исследованы отечественными авторами, в числе которых следует отметить труды Д.В.Вторыгина, В.В.Верхолаза, А.Г Саркисянца, А.Н.Шохина, Б.А. Хейфица. Этим вопросам посвящен ряд специальных докладов и разработок МВФ и Всемирного банка, а также работы ряда иностранных специалистов.

Однако многие вопросы текущего управления государственным догом остаются открытыми, так как в фокус исследования российских специалистов проблема активного управления внешней задоженностью попала сравнительно недавно. При этом теоретическим исследованиям недоставало практической привязки к конкретным финансовым показателям; они, как правило, не содержат ясных и четких рекомендаций по применению мирового опыта управления догом, использования рыночных принципов договой политики в условиях российской специфики.

Актуальность темы исследования, степень научной разработанности и практическая значимость изложенных выше проблем определили выбор цели и задач диссертационной работы.

Цель диссертационного исследования. Основная цель диссертации -разработка основных принципов и направлений повышения эффективности системы управления государственным внешним догом России с учетом международной практики и тенденций развития мирового финансового рынка.

Для реализации цели диссертации были поставлены задачи, определившие логику исследования и структуру работы:

Х Выявление современной роли и организационной структуры мирового финансового рынка в качестве одной из главных движущих сил процессов глобализации;

Х Рассмотрение взаимосвязи между фактором дефицитности экономик и внешними заимствованиями, с одной стороны, и формированием и развитием международных финансовых рынков - с другой,

Х Исследование важнейших сегментов структуры международного финансового рынка, а также тенденций и перспектив его дальнейшего развития;

Х изучение объективных основ и побудительных мотивов государственных внешних заимствований с учетом особенностей развитых, развивающихся стран и стран с переходной экономикой;

Х анализ исходных предпосылок и содержания процессов формирования многостороннего международного механизма урегулирования внешней задоженности стран-дебиторов;

Х оценка перспективных подходов к урегулированию международных договых обязательств и методов реструктуризации догов государств, а также их значения с точки зрения интересов России;

Х характеристика причин и особенностей формирования внешней задоженности России;

Х анализ опыта России по урегулированию государственного внешнего дога;

Х выдвижение рекомендаций по управлению внешним догом России с учетом мирового опыта и стратегических задач развития российской экономики.

Объектом исследования являются организационная структура мирового финансового рынка и тенденции его дальнейшего развития, теория и практика внешних заимствований на международных финансовых рынках, выработанные в последние десятилетия методы управления догом и возможности использования мирового опыта в этой области в условиях России.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных экономистов по проблемам теории и практики формирования и развития международного финансового рынка, международного движения капитала, значения внешних заимствований в контексте обеспечения потребностей национальной экономики, а также мировой и отечественной практики управления внешним догом. Автор опирася на труды классиков экономической теории и современные работы по проблемам макроэкономических закономерностей в области внешних заимствований, государственных финансов и денежно-кредитной политики, а также научно-практические разработки современных экономистов-практиков в сфере создания эффективной системы осуществления внешних заимствований и управления внешним догом.

В ходе исследования широко использовались публикации БМР, МВФ, Всемирного банка, материалы других международных организаций. Информационной базой являются также материалы научно-практических конференций, данные Министерства финансов РФ и Внешэкономбанка, сайты Интернет, информационные и статистические материалы российских коммерческих финансовых структур, таких как Тройка Диалог, Ренессанс Капитал и других. Научная новизна исследования заключается в обосновании объективных закономерностей, определяющих строение и тенденции развития мирового финансового рынка как системы взаимодействия национальных финансовых рынков с международным рынком, выступающей в качестве одного из главных аспектов глобализации; в комплексном подходе к изучению современных причин, источников и масштабов внешних заимствований, в их связи с потенциалом мировых финансовых рынков, а также в обобщении мирового опыта урегулирования внешнего дога в интересах создания эффективной системы управления внешним государственным догом России. Наиболее существенные результаты исследования, отражающие его научную новизну, состоят в следующем:

Х выдвинута и обоснована концепция категории финансового рынка как разветвленной системы формирования и свободного распределения финансовых ресурсов на основе рыночных принципов через посредство финансовых институтов, приобретающей интернациональный характер;

Х на основе критического анализа и развития положений отечественных ученых представлена теоретическая трактовка категорий национального, международного и мирового финансовых рынков, учитывающая различия между этими понятиями и наличие их взаимной связи;

Х выявлены тенденции и перспективы развития международного финансового рынка в разрезе его основных сегментов как источников внешних заимствований и объектов международной торговли финансовымами;

Х представлена системная оценка основных целей и побудительных мотивов внешних заимствований разных категорий стран, лежащих в основе образования их внешней задоженности; обоснованы отличия содержания и значения внешней задоженности для развитых государств, с одной стороны, и стран с развивающимися рынками - с другой;

Х охарактеризована концепция формирования многосторонней международной системы урегулирования внешних договых обязательств, предназначенная для согласования интересов дожников и кредиторов, и показаны принципы взаимодействия Группы 8, МВФ, Парижского и Лондонского клубов кредиторов в этой системе;

Х систематизированы основные методологические подходы в мировой практике к оценке параметров внешней задоженности и анализу договой устойчивости суверенного заемщика, использование которых позволяет корректно оценивать состояние договой устойчивости России;

Х выявлены перспективные методы реструктуризации внешнего дога с использованием эффективных схем его конверсии в инвестиции и другие активы, позволяющих совместить сокращение внешних договых обязательств страны-дожника с инвестициями кредитора в ее экономику или с получением им других продуктивных активов; обоснованы возможности использования этих методов в интересах России;

Х на основе анализа мирового опыта предложена концепция активного управления внешней задоженностью как главное направление договой стратегии России на договременную перспективу;

Х разработана и представлена в виде системы рекомендаций методика устранения существующих недостатков и создания целостной системы управления государственным внешним догом Российской Федерации.

Практическая значимость диссертационной работы. Полученные в диссертации научные результаты, содержащиеся в ней выводы и рекомендации могут быть использованы для создания эффективной системы активного управления государственным догом Российской Федерации. Основные положения диссертации могут быть использованы при разработке и проведении в жизнь догосрочной стратегии управления внешним догом России, ориентированной на содействие развитию и росту ее экономики, на путях конструктивного сотрудничества с мировыми кредиторами с использованием накопленного мирового и российского опыта в этой области.

Теоретические выводы и практические рекомендации диссертации могут найти применение в дальнейших научных исследованиях проблем внешней задоженности, а также в разработке и проведении соответствующих практических мероприятий федеральными органами испонительной власти и организациями, осуществляющими управление государственным догом Российской Федерации. В частности, на основе изложенных в работе рекомендаций могут быть оценена эффективность договой и заемной политики России и разработаны подходы по определению оптимальной структуры внешнего дога, позволяющей снизить уровень риска и минимизировать соответствующие затраты федерального бюджета.

Материалы диссертации могут быть использованы при подготовке и чтении курсов мировой экономики, международных экономических отношений, международных валютно-финансовых отношений в экономических вузах.

Апробация результатов исследования. Рекомендации, содержащиеся в диссертации, использовались Внешэкономбанком при выработке позиции российской стороны в переговорном процессе с Парижским и Лондонским клубами кредиторов, при урегулировании двусторонних задоженностей перед странами, не входящими в Парижский клуб. Положения и выводы диссертационной работы, касающиеся реформирования системы управления государственным догом Российской Федерации, оценки состояния договой устойчивости России, создания системы оценки рисков по догу, использовались Внешэкономбанком при выпонении им функций агента Правительства Российской Федерации по государственному внешнему догу, в том числе в процессе выработки предложений, адресованных федеральным органам испонительной власти Российской Федерации.

Материалы диссертационного исследования используются кафедрой мировой экономики и международных валютно-кредитных отношений Финансовой академии при Правительстве РФ в процессе преподавания учебных дисциплин: Международные экономические отношения, Международные валют-но-кредитные отношения и некоторых спецкурсов.

Исследование современного состояния и значения мирового финансового рынка потребовало уточнить ряд теоретических положений характеризующих современное содержание и значение таких категорий, как финансы, финансовый рынок, национальный, международный и мировой финансовые рынки.

Важным теоретическим принципом исследования является положение о преобладании в современной финансовой сфере рыночных принципов аккумулирования, распределения и перераспределения финансовых ресурсов, действие которых усиливается в условиях глобализации.

В работе акцентировано внимание на роли государственных внешних заимствований с точки зрения распределения мировых денежных ресурсов и последствий этих заимствований в виде образования государственного дога в увязке этих явлений с процессами развития мирового финансового рынка.

Показано исключительное значение для урегулирования проблем внешней задоженности формирующейся в последние десятилетия многосторонней международной системы урегулирования внешнего дога с участием таких форумов и организаций, как Группа 8, МВФ, Всемирный банк, Парижский и Лондонский клубы кредиторов. Деятельность этих организаций как международных институтов оказывает существенное воздействие на мировые финансовые рынки не только посредством изменения количественных параметров задоженности, но и через внедрение в практику принципов оценки и урегулирования догов, которые впоследствии сказываются на масштабах и условиях внешних заимствований.

При анализе проблем и методов урегулирования внешней задоженности затрагивались также вопросы частной внешней задоженности. Вместе с тем, автор не ставил целью в поной мере исследовать эти вопросы, полагая, что их изучение требует проведения самостоятельного развернутого исследования с учетом роста масштабов частных внешних заимствований в России в последние годы и возникающих в связи с этим специфических проблем их урегулирования. В работе только отмечено, что в критических случаях урегулирование договых проблем возникающих вследствие роста размеров частной внешней задоженности, может потребовать вмешательства государства Это обстоятельство служит допонительным аргументом в пользу выработки системной договременной договой стратегии России и ее соответствующего организационного оформления.

Используемые для анализа поставленных вопросов статистические данные в основном охватывают период 1990-х гг. - начала XXI в., в течение которого происходили значительные качественные изменения, связанные с резким возрастанием роли международного финансового рынка в привлечении внешних заимствований. Эти годы характеризуются также возрастанием активности международных институтов в вопросах урегулирования внешней задоженности. Для России это был период возникновения внешней задоженности и приобретения опыта по решению связанных с нею проблем, который и представляет главный интерес для настоящего исследования.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Дмитриев, Владимир Александрович

Выводы и рекомендации

Создание в России действенной системы активного управления государственным догом требует устранения ряда ее недостатков и осуществления крупных мероприятий в организационном и правовом аспектах, обеспечивающих необходимую модернизацию существующей системы. Для повышения эффективности механизма управления внешним догом необходимы:

1. придание приоритетного характера координации действий в области внутренних и внешних заимствований, а также в управлении внутренними и внешними обязательствами. Механизм координации дожен предусматривать регулярное согласование заемной (договой) и денежно-кредитной политики на среднесрочную перспективу: определение сфер обязанностей, процедур и методов взаимодействия, согласование мер ответственности соответствующих органов государственной испонительной власти, Банка России и банков-агентов Правительства, а также порядка обмена информацией между ними.

2. совершенствование юридического обеспечения существующей системы управления догом. Разработка и принятие всеобъемлющего правового документа, которым регулировалась бы сфера управления государственным догом, устанавливася порядок принятия стратегических решений и закреплялось распределение пономочий и ответственности организаций и дожностных лиц за принятие решений, связанных с управлением задоженностью. Как известно, действующие нормативно-правовые документы (Бюджетный кодекс, Закон о федеральном бюджете, положение о Министерстве финансов РФ, постановления и распоряжения Правительства РФ), образующие правовую основу системы управления государственным догом, либо определяют самые общие принципы деятельности государственных органов испонительной власти в этой области (к примеру, установление лимита государственного внутреннего и внешнего дога), либо являются узкоспециализированными документами, регулирующими сферу оперативного управления догом. В действующем законодательстве отсутствуют система ответственности за эффективность принимаемых решений при осуществлении государственной политики заимствований и управления государственным догом и, соответственно, установления пределов пономочий и ответственности правительства РФ, других органов федеральной испонительной власти, Банка России и банков-агентов Правительства. Вне рамок действующего законодательства остаются вопросы координации действий Правительства и Банка России в проведении текущей договой, денежно-кредитной и валютной политики.

3. налаживание четкой взаимосвязи между заемной политикой и политикой в области погашения и обслуживания накопленного дога. В процессе государственных заимствований только сейчас начинают учитываться структурные особенности и графики платежей по фактическому портфелю государственных договых обязательств. Отсутствие такой практики ранее приводило к образованию так называемых пиков платежей по погашению и обслуживанию дога, когда государству приходится одномоментно изымать из экономики значительные средства, а также к разбалансированности структуры государственного догового портфеля. При этом программы государственных заимствований разрабатываются и утверждаются только на предстоящий год, в отличие от международной практики, для которой характерны разработка и принятие, как правило, среднесрочных (на 3-5 лет) заемных программ.

4. введение единой системы бухгатерского учета государственного дога. В настоящее время все еще невозможно получить достоверную информацию о состоянии государственного дога в режиме лon-line. Минфином России ведутся в основном аналитический учет государственных договых обязательств и статистика выплат по догу, но единый учет всего государственного дога, включая условные обязательства, отсутствует. В отдельных подразделениях Минфина, Банка России и Внешэкономбанка существуют самостоятельные информационно-статистические базы данных, но они не интегрированы, обмен информацией между ними затруднен. Кроме того, методология расчета общего размера государственного дога и учета дога по типу обязательств существенно отличается у Внешэкономбанка и Центрального банка. Отсутствие единой методологии учета госдога, а также единой интегрированной базы данных по видам договых обязательств снижают возможности формирования и реализации обоснованной договой стратегии, а также бюджетной политики в целом. Существующее положение вещей препятствует оперативному реагированию механизмов управления догом на меняющиеся условия финансовых рынков. А это увеличивает риски возобновления кризисных явлений, в частности, затрудняет применение компьютерных программ для оценки рисков существующего догового портфеля.

5. обеспечение максимально возможной прозрачности решений и планов, принимаемых в сфере осуществления заимствований и управления государственным догом. Значительная закрытость данных мешает эффективному управлению внешним догом, а также затрудняет для потенциальных инвесторов возможности получения и оценки информации о существенно важных аспектах операций по управлению догом, в т.ч. об объемах и структуре государственных договых обязательств, программах заимствований и т.д.

6. широкое внедрение наработанных мировой практикой методов, позволяющих оценить бюджетную эффективность заемной политики и политики по управлению догом. В первую очередь речь идет о применяемых развитыми странами методах оценки риска структуры догового портфеля и формирования лэталонного портфеля, позволяющих активно управлять догом, меняя его структуру и снижая степень рискованности портфеля, с помощью использования операций обмена, выкупа, хеджирования рисков и других способов активного управления догом.

7. содействие развитию в России внутреннего рынка производных финансовых инструментов. Небольшие размеры и низкий уровень ликвидности российского рынка деривативов существенно затрудняет страхование выраженных в национальной валюте расходов на приобретение необходимой для выпонения платежей по догу иностранной валюты. Кроме того, следует отметить отсутствие в России практики осуществления в режиме on-line мониторинга и анализа соответствующей конъюнктуры по рынкам производных контрактов. Здесь также стоит отметить отсутствие или ограничение объемов государственных ассигнований на проведение рыночных операций, направленных на сокращение рисков и снижение стоимости обслуживания государственного догового портфеля.

8. разработка единой системы анализа и оценки рисков, связанных со структурой государственного дога. В настоящее время размеры погашения и обслуживания дога в значительной степени зависят от реализации рисков, связанных со структурой дога (к примеру, учет доходов федерального бюджета осуществляется в рублях, а платежи по внешнему догу производятся в иностранной валюте, и государство несет значительные валютные риски). Развитие системы анализа рисков, связанных с управлением государственным догом, дожно стать одним из основополагающих элементов системы активного управления госдогом в России.

9. принятие мер, направленных на расширение использования рубля в качестве платежного средства в международных операциях в условиях введения поной конвертируемости рубля. В ходе управления внешним догом необходимо использовать все возможности для включения российской валюты в число денежных единиц, используемых в ходе операций на международном валютном рынке.

10. законодательное установление порядка заимствований другими органами испонительной государственной власти от имени Правительства в рамках общего законодательного обеспечения учета, оперативного управления догом и координации государственных заимствований. Нужно отметить, что в прошлом практика бесконтрольных заимствований привела к значительному догу бывшего СССР и Российской Федерации за счет предоставления федеральными органами власти гарантий и осуществления заимствований от имени правительства, а также за счет заимствований государственными предприятиями.

11. регулярное проведение мониторинга и оценки субфедеральных, региональных. муниципальных и корпоративных заимствований. Действующая система управления государственным догом не имеет эффективных инструментов и механизмов влияния на заимствования корпоративного сектора, в том числе предприятий государственного сектора экономики. Фактическое отсутствие реальной системы мониторинга договой позиции частного сектора и законодательного механизма контроля за заимствованиями регионов является допонительным фактором неопределенности, способным при прочих равных условиях оказать негативное воздействие на динамику договой устойчивости.

Указанные соображения и рекомендации образуют содержание комплекса необходимых мероприятий по реформированию системы управления государственным догом с целью создания единой интегрированной и эффективной системы, а также надлежащего пересмотра принципов ее функционирования с учетом мирового опыта и особенностей текущего положения страны.

Заключение

Глобализация стала главным экономическим содержанием современного этапа развития мировой экономики, в ходе которого процессы, связанные с международным движением денежных ресурсов, в том числе заемного характера, приобрели принципиальное значение. Формирование мирового финансового рынка выступает одновременно в качестве продукта и одной из главных составляющих глобализационного процесса. Растущие размеры, мобильность международных финансовых рынков и их все более интенсивное взаимодействие с национальными финансовыми рынками обеспечивают более эффективное и сбалансированное в мировых масштабах использование свободных капиталов, постепенно приводят к образованию единого мирового, или глобального финансового рынка.

Динамичное развитие мирового финансового рынка определяется рядом причин, главные из которых состоят в следующем: 1) возрастание в экономике многих стран размеров относительно избыточных финансовых ресурсов не только за счет свободных средств бизнеса, но и за счет повышения доходов населения, которые, не находя достаточно эффективного применения, устремляются на мировые финансовые рынки; 2) усиление неравномерности экономического развития и вызванного этим мирового перераспределения финансовых ресурсов, которое обусловлено крупными дефицитами государственных бюджетов и увеличением размеров активных и пассивных сальдо текущих платежных балансов у многих стран современного мира; 3) образование в большинстве стран острой нехватки собственных финансовых ресурсов для инвестиций, покрытия дефицита государственных бюджетов, проведения социально-экономических преобразований, выпонения договых обязательств по внутренним и внешним заимствованиям; 4) возросшая в результате либерализации открытость национальных экономик и рынков, активно взаимодействующих друг с другом и с международным финансовым рынком с использованием современных средств коммуникаций и информации.

Особая роль в составе мирового финансового рынка принадлежит международному финансовому рынку, который представляет собой сферу внешних по отношению к национальным финансовым рынкам операций, связанных с перемещением национальных денежных ресурсов из одной страны в другую с использованием разных валют и с применением различных финансовых инструментов.

Динамичное развитие основных сегментов международного финансового рынка открывает для стран современного мира широкие возможности привлечения внешних заемных ресурсов на рыночной основе, минуя межгосударственные соглашения или в допонение к ним. В последние десятилетия сложилась отчетливая тенденция преобладания рыночных методов привлечения внешних заемных финансовых ресурсов путем выпуска еврооблигаций, синдицированных кредитов и операций на рынке евровалют.

Существует тесная связь политики страны в области внешних заимствований со складывающейся в ней макроэкономической ситуацией, со стратегией развития ее экономики, состоянием ее платежного баланса и международной инвестиционной позицией, а также другими важнейшими параметрами, характеризующими уровень развития данной страны и ее положение в мировой экономике. Заимствования на международных рынках используются суверенными государствами для покрытия дефицитов федеральных и местных бюджетов, попонения государственных пенсионных и инвестиционных фондов, осуществления крупных государственных программ, урегулирования внешних расчетов и т.д. Активное привлечение финансовых ресурсов посредством внешних заимствований на международном финансовом рынке стало устойчивым методом обеспечения национальной экономики денежными средствами, необходимыми для финансирования экономического роста и разрешения социальных проблем, который применяют в широких масштабах все категории стран: развитые, развивающиеся и страны с переходной экономикой.

Оборотной стороной расширения внешних заимствований является рост внешних договых обязательств, которые, применительно к разным категориям стран существенно различаются по своему характеру. В то время как договые обязательства многих развитых стран выступают в качестве достаточно надежных финансовых инструментов для мировых инвесторов, договые обязательства большинства развивающихся стран и некоторых стран с переходной экономикой подвержены высоким рискам в связи трудностями в экономике этих стран, периодически порождающими договые кризисы. Опыт последних десятилетий показывает, что чрезмерное использование заемных ресурсов для финансирования текущих нужд, которое широко распространено в странах с неустойчивой экономикой, приводит к неприемлемому росту внешней задоженности и созданию условий для договых кризисов.

Размеры, причины и последствия нарастания внешней задоженности стран развивающегося мира в последние два десятилетия XX в. тесно связаны с состоянием и перспективами экономического развития этой обширной группы государств. Сочетание крупной внешней задоженности со значительной степенью экономического отставания от развитых стран создает большие трудности для развития экономик стран-дожников.

Специфика внешних заимствований стран с переходной экономикой заключается в том, что в первые годы их осуществление диктовалось задачами преодоления кризиса переходного периода, однако затем стало во все большей мере выступать фактором обеспечения экономического развития этой категории стран. Значение международного кредита и иностранных инвестиций для соответствующих стран обусловлено не только их объемами, но также и тем, что иностранный капитал направляется, как правило, в наиболее перспективные и динамично растущие отрасли, либо в производство стратегически важных продуктов.

В последние два десятилетия прошлого и в начале нового веков противоречия, связанные с привлечением внешних заимствований для обеспечения экономического развития большой группой развивающихся стран и стран с переходной экономикой и урегулированием возникающей на ее основе внешней задоженности, приобрели характер глобальной проблемы. Мировые договые кризисы оказывают дестабилизирующее воздействие не только на страны, непосредственно стокнувшиеся с финансовыми трудностями и оказавшиеся неспособными выпонять свои обязательства по международным догам, но и на широкий круг их партнеров, включая кредиторов в лице развитых стран и международных финансовых организаций.

Мировые масштабы договых кризисов активизировали процесс создания системы многостороннего международного сотрудничества для их преодоления, ведущую роль в которой играют Группа 8, МВФ, Всемирный банк, Парижский и Лондонский клубы кредиторов, а также ряд других влиятельных международных организаций. Образование этой системы, представляющей собой фундамент для упорядочения практики осуществления внешних заимствований и эффективного разрешения проблем международной задоженности. Вовлечение стран-дожников во все более активное и тесное сотрудничество с названными институтами формирует условия для постепенного построения международного механизма содействия экономическому росту и социально-экономическому прогрессу развивающихся стран.

В результате международного сотрудничества разработаны и широко применяются методы оценки текущей и приведенной стоимости обязательств стран по внешним заимствованиям, состояния договой устойчивости и другие параметры международной задоженности, которые служат исходным пунктом при выработке методов урегулирования международной задоженности и определении оснований для их применения.

Совместное участие международных институтов, а также стран-кредиторов и стран-дожников в урегулировании внешней задоженности привело к выработке набора методов реструктуризации внешнего дога, которые ведут, как правило, к изменению формы договых обязательств, уменьшению их текущей величины и увеличению сроков погашения догов.

Главными направлениями мероприятий по урегулированию проблемы внешней задоженности стали снижение договой нагрузки, увеличение притока финансовых ресурсов и осуществление институционально-структурных преобразований, направленных на повышение платежеспособности стран-дожников. В мировую практику вошло списание части основной суммы дога и процентных платежей как официальными, так и частными кредиторами. Реализация плана Брейди расширила практику использования рыночных способов снижения договой нагрузки. Стали возможными продажа договых обязательств на вторичном рынке, в том числе со скидкой, обратный выкуп собственных догов, их обмен на акции приватизируемых предприятий, а также продление сроков, улучшение условий договых платежей, перевод краткосрочных догов в догосрочные, расширение практики капитализации процентных платежей. Мероприятия по снижению внешнего дога и платежей сопровождаются принятием и осуществлением странами-дожниками программ, направленных на повышение их платежеспособности.

Среди методов урегулирования внешнего дога все более важную роль приобретает практика конверсии договых обязательств в активы различного рода, которая получила название свопов. К наиболее перспективным видам свопов принадлежит конверсия договых обязательств в инвестиции, в проекты развития экономики и оздоровления окружающей среды. Активное расширение масштабов таких операций может послужить одним из наиболее эффективных методов разрешения проблем международной задоженности на путях укрепления экономики стран-дожников и создания условий для ее модернизации и динамичного развития.

Практическая реализация действенной системы управления государственным догом находит во многих странах выражение в усилении координации планов и фактических действий реальных участников международных кредитных отношений - министерств финансов, ЦБ, отраслевых министерств, других учреждений, а также в централизации значительной части функций системы управления догом в специально создаваемом органе - Офисе управления догом - при одновременном повышении административного уровня этого органа в иерархической структуре органов власти.

Пути решения договых проблем стран-заемщиков пролегают в русле крупных макроэкономических преобразований в сочетании с эффективной политикой управления догом. Действенная система управления догом не только является необходимым элементом государственной экономической политики в условиях критической договой ситуации, но и служит основополагающим фактором сохранения стабильности в условиях относительного макроэкономического благополучия страны, прибегающей к внешним или внутренним заимствованиям для решения ряда текущих или стратегических задач.

Определенную позитивную роль сыграла целенаправленная политика МВФ и МБРР, стимулирующая создание государствами-заемщиками эффективных систем управления суверенными договыми обязательствами. По их инициативе во многих странах были предприняты меры по стабилизации темпов роста государственного дога, установлению и достижению оптимальных соотношений структуры догового портфеля. Тем не менее, мировая практика часто свидетельствует о том, что сама по себе система управления задоженностью не в состоянии, без проведения адекватной макроэкономической и фискальной политики, обеспечить достижение намеченных целей в сфере управления государственным догом. Более того, управление суверенными договыми обязательствами, каким бы надежным оно ни было, не в состоянии предотвратить кризис при неудовлетворительной макроэкономической политике. Необходим комплексный подход, увязывающий цели договой политики со стратегическими целями в области бюджетной и денежно-кредитной политики.

Опыт развитых и развивающихся стран по урегулированию внешней задоженности и созданию систем управления догом представляется ценным для России. Использование этого опыта в текущей и перспективной политике России по управлению внешним догом позволит избежать повторения известных ошибок и освоить наиболее эффективные методы решения договых проблем.

За сравнительно короткий исторический период существования современной России у нашей страны образовася большой и разнообразный опыт осуществления внешних заимствований и урегулирования возникающих в связи с ними проблем, включающий как успешные действия, так и трудности и просчеты. В значительной мере российская договая политика предопределялась вынужденными обстоятельствами и необходимостью решать проблемы, которые Россия унаследовала от бывшего СССР. Вместе с тем, процессы урегулирования договых обязательств бывшего СССР и последующие меры по проведению внешних заимствований и обслуживанию новых обязательств самой России дали ей большой опыт взаимодействия с мировыми кредиторами, использования применяемых ими принципов и методов урегулирования договых проблем.

Ключевая роль в образовании государственного дога России принадлежит договому наследию СССР, а также объективным трудностям переходного периода в России, просчетам в использовании международного финансового содействия, наконец - отсутствию адекватной системы управления догом. Кроме того, в 1990-е годы власти оказались не в состоянии, вследствие кризиса в экономике и политической неустойчивости, проводить сбалансированную бюджетную политику, рассчитывая, без достаточных на то оснований, на постепенный отказ от заимствований благодаря ожидаемому экономическому подъему.

Отличительная черта политики России по урегулированию договых проблем заключалась в том, что она проводилась с позиций, предполагающих постепенную интеграцию России в мировую экономику в качестве равноправного партнера. Исходя из этого, Россия проводила линию на конструктивное взаимодействие с Группой 7, с международными финансовыми организациями - МВФ и МБРР и с заинтересованными партнерами. На этой основе были урегулированы отношения с партнерами по СНГ относительно обязательств по советскому внешнему догу; проведена реструктуризация догов бывшего СССР посредством соглашений с Парижским и Лондонским клубами кредиторов; достигнуто налаживание отношений с другими кредиторами; проводися выпуск еврооблигаций и другие мероприятия по управлению внешним догом.

Ситуация в договой сфере России принципиально изменилась за последние годы. Поностью погашен дог перед МВФ и Парижским клубом кредиторов, активно идет работа по переоформлению задоженности перед официальными кредиторами - не членами Парижского клуба, а также коммерческой задоженности. В настоящий момент отмечаются и существенные изменения в сфере формирования целенаправленной системы управления догом России. Действия Правительства и Министерства финансов постепенно начинают выходить за рамки краткосрочных, тактических мер, возникает понимание важности скорейшего освоения современных подходов к безопасному управлению внешней задоженностью, которое находит все большее число сторонников в структурах российской федеральной власти.

Вместе с тем, наряду с проводимыми мероприятиями, касающимися текущего управления государственным догом и намеченными на 2006-2008 гг. положениями договой политики, необходимо принятие системной договой стратегии, согласованной с договременными задачами развития российской экономики, а также с тенденциями развития мировой экономики и мирового финансового рынка.

Создание в России эффективной системы активного управления государственным догом требует осуществления ряда крупных мероприятий в организационном и правовом аспектах, обеспечивающих необходимую модернизацию существующей договой политики, кардинальное повышение качества управления догом. В их числе:

1. придание приоритетного характера координации действий в области внутренних и внешних заимствований, а также в управлении внутренними и внешними обязательствами. Это означает образование механизма обязательной координации мер, предпринимаемых в области внутренних и внешних заимствований; регулярное согласование целей и методов проведения заемной (договой) и денежно-кредитной политики на среднесрочную перспективу: определение сфер обязанностей, процедур и методов взаимодействия, согласование мер ответственности органов государственной испонительной власти и Банка России, а также порядка обмена информацией между ними;

2. налаживание четкой взаимосвязи между заемной политикой и политикой в области погашения и обслуживания накопленного дога. Для этого необходимо согласование государственных заимствований с действующей структурой дога и графиком платежей по фактическому портфелю государственных договых обязательств;

3. совершенствование юридического обеспечения существующей системы управления догом. Следует согласовать и принять пакет правовых документов, которым регулировалась бы сфера управления государственным догом, устанавливася бы порядок принятия стратегических решений и закреплялось бы распределение пономочий и ответственности организаций и дожностных лиц за принятие или непринятие решений, связанных с управлением задоженностью;

4. введение единой системы бухгатерского и финансового учета государственного дога. Такая система учета призвана обеспечить достоверную информацию об объеме и структуре государственного дога, которая послужит исходным пунктом для принятия обоснованных решений по управлению догом, а также решений в области договой стратегии, бюджетной и кредитно-денежной политики. Подобная информация позволит также повысить эффективность оперативного реагирования системы управления догом на меняющиеся условия финансовых рынков, существенно снизить риски возобновления кризисных явлений, откроет возможности применения компьютерных программ для оценки рисков и принятия взвешенных решений.

5. обеспечение максимально возможной прозрачности решений и планов, принимаемых в сфере управления государственным догом и заимствованиями. Это повысит действенность управления внешним догом, а также позволит потенциальным инвесторам получать и оценивать информацию о существенно важных аспектах операций по управлению догом, в том числе об объемах и структуре государственных договых обязательств, программах заимствований и т.д.;

6. широкое внедрение методов оценки бюджетной эффективности заемной политики и политики по управлению догом, т.е. методов, применяемых развитыми странами для оценки риска структуры догового портфеля, они позволяют активно управлять догом, меняя его структуру и снижая степень рискованности портфеля посредством использования операций обмена, выкупа, хеджирования рисков и других методов активного управления догом;

7. содействие развитию в России внутреннего рынка производных финансовых инструментов. Это откроет более широкие возможности страхования выраженных в национальной валюте расходов на приобретение необходимой для выпонения платежей по догу иностранной валюты, сокращения рисков и снижения стоимости обслуживания государственного догового портфеля;

8. разработка единой системы анализа и оценки рисков, связанных с управлением структурой государственного дога. Развитие такой системы дожно стать основополагающим элементом механизма активного управления госдогом в России;

9. принятие мер к расширению использования рубля в качестве платежного средства в международных операциях, опирающихся на введение поной конвертируемости рубля. В ходе управления внешним догом необходимо использовать все возможности для включения российской валюты в перечень денежных единиц, используемых в операциях на международном валютном рынке;

10. законодательное закрепление порядка проведения заимствований другими органами испонительной государственной власти от имени Правительства;

11. создание механизма учета, мониторинга, оценки и регулирования субфедеральных, региональных, муниципальных и корпоративных заимствований. Это даст государству возможность контролировать положение дел для предотвращения угрозы финансовой и валютной стабильности в стране, а также в случае необходимости вмешиваться в критических ситуациях в процессы урегулирования договых обязательств, если при этом затрагиваются государственные интересы.

Указанные соображения и рекомендации образуют рамки комплекса мероприятий по реформированию системы управления государственным догом с целью создания единой интегрированной и эффективной системы, а также своевременного пересмотра принципов ее функционирования с учетом мирового опыта и особенностей текущего положения страны.

Таким образом, проведенное диссертационное исследование содействует формированию договременной стратегии управления внешней задоженностью России, которая бы соответствовала закономерностям развития мирового финансового рынка и возможностям участия России в его операциях в качестве ответственного заемщика и авторитетного кредитора.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Дмитриев, Владимир Александрович, Москва

1. Автономов B.C. Три источника Вашингтонского консенсуса. Год планеты. М.: Республика, 2000.

2. Алехин Б.И. Государственный дог. Москва, 2004.

3. Аникин В. Эволюция модели смешанной экономики и бюджетная макростратегия в США. М.: ИМЭМО РАН, 2001, №4.

4. Байер А., Страна заходящего сонца. Директор. 1998, №8.

5. Банковское дело. М., 2005, №6.

6. Бейли Р., Майерс С., Принципы корпоративных финансов, Олимп-Бизнес, 2004.

7. Берзон Н.И., Аршавский А.Ю., Буянова Е.А. Фондовый рынок. М.: Вита-Пресс, 2002.

8. Боди, Зви, Мертон, Роберт. Финансы: Пер. с англ. М.: Издательский дом Вильяме, 2000.

9. Болотин Б. М., Шейнис В.Л. Экономика развивающихся стран в цифрах. М.: Наука, 1988.

10. Ю.Буклемишев О.В. Рынок еврооблигаций. М.: Дело, 1999.

11. Бюлетень банковской статистики. 2004, №12.

12. Ведомости, №31 от 21.02.2000.

13. Вопросы экономики. 10 лет СНГ. М., 2003.

14. Глинкина С.П. Формирования частного сектора в постсоциалистических странах Центральной и Восточной Европы, ИМЭПИ РАН. М., 2000.

15. Головачев Д.Л. Государственный дог. Теория, российская и мировая практика. М.: ЧеРо, 1998.

16. Голосов В.В. Теории вывоза капитала. М., Мысль, 1997.

17. Государство и рынок. Американская модель. М.: "АНКИЛ", 1999.

18. Государственная экономическая политика США: современные тенденции. М.: Наука, 2002.

19. Гутник В. Германия. М.: ИМЭМО РАН, 2001, №8.

20. Делягин М. Россия, США и мировой кризис. Финансист. 2000, №9.

21. Дмитриев В.А. Внешний дог и методы его урегулирования. М.: ОАО Издательство Дружба народов, 2002.

22. Дмитриев В.А. Стратегия и тактика активного управления догом. Оценка эффективности договой политики государства мировой опыт и российская специфика. - М.: Дружба народов, 2005.

23. Дмитриев В.А. Проблема внешней задоженности и мировой опыт управления догом. М.: Дружба народов, 2005.

24. Дмитриев В.А. Договое наследие СССР. М.: Дружба народов, 2005.

25. Дмитриев В.А. Особенности современного этапа договой политики РФ. М.: Дружба народов, 2005.

26. Доклад о мировом развитии 2000/2001 года. Мировой банк. Нью-Йорк. 2001.

27. Евстигнеев В.Р. Портфельные инвестиции в мире и в России: выбор стратегии. УРСС. М., 2002.

28. Жилач А. Финансовая система Германии, вчера, сегодня, завтра. Банковский вестник, 1998.

29. Захаров А.В., Алехин Б.И. Золотое правило финансов займы для инвестиций. Известия от 06.12.2002.

30. Известия от 08.04.2002,11.04.2002.

31. Иващенко А. Россия и проблемы по догам перед Парижским клубом. // РИА. Вестник экономики. 2000, №24.

32. Интерфакс. Деловая информация от 04.12.2000

33. Интернет, fiper.ru. Справочник Социально-экономические проблемы России, глава 3. Бюджет государства.

34. Капиталы продожают объединяться. Финансист. 1999, №3. с.37.

35. Капустин М.Г. Евро и его влияние на мировые финансовые рынки. -М.: ДеКа, 2001.

36. Кидуэл Дэвид С. и др. Финансовые институты, рынки и деньги. М.: ПИТЕР, 2000.

37. Киреев А.П. Международная экономика. Т.1.

38. Коб Роберт В., Родригес Рикардо Дж. Финансовые институты и рынки. М.: Дело и Сервис, 2003.

39. Коммерсантъ от 14.10.1997.

40. Коммерсантъ от 10.02. 2000.

41. Кругман Пол Р., Обстфельд Морис. Международная экономика. Теория и политика. 5-е международное издание. М.: ПИТЕР, 2003.

42. Латинская Америка в цифрах. М.: Наука, 1989

43. Ленин В.И. Империализм как высшая стадия капитализм. П.С.С. Т.34.

44. Леонтьева Е. Япония: преодоление кризиса. М.: ИМЭМО РАН, 2000, №8.

45. Линдерт П. X. Экономика мирохозяйственных связей. М.: Прогресс Универс, 1992.

46. Маркс К. Капитал Поное собрание сочинений. К.Маркс и Ф.Энгельс -Т.25,4.1.

47. Маршал Джон Ф. Финансовая инженерия, М.: ИНФРА-М, 1998. и другие работы.

48. Материалы дискуссии по вопросам мирового финансового кризиса -М.: ИМЭМО РАН, 1999, №4, №5.

49. Материалы министерства финансов РФ к заседанию совместной колегии с МЭРТ Бюджетная политика и бюджетная система России: итоги 2000 -2003 гг. и задачи на перспективу

50. Материалы Всемирного Банка Управление внешним догом. Вводный курс, Вашингтон, 1994.

51. Матросов С.В. Европейский фондовый рынок. М.: Экзамен, 2002.

52. Матук Жан. Финансовые системы Франции и других стран. М.: Финстатинформ, 1994.

53. Манохин Г.Г. Мировые финансовые центры. М., 1979.

54. Матюхин Г.Г. Горячие деньги. Проблемы спекулятивного, блуждающего капитала. М., 1974.

55. Медведев Ж. Доги России и российские доги // Международная жизнь. -1995, №7.

56. Международные кредитные отношения капиталистических стран. Под. Ред. Г.Г. Матюхина и И.С. Королева. М., 1961.

57. Миль Дж.С. Основы политической экономии: в 3-х т. Перевод с англ. -М., 1981.

58. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России. М.: Альпина паблишер. 2002,-с. 197.

59. Мировая экономика, тенденции 90-х годов. М.: Наука, 1999.

60. Мировой финансовый кризис. Круглый стол.//МэиМО, 1999, №4, №5.

61. Мировая экономика. Учебное пособие. Под ред. Б.М. Маклярского. -М., 2004.

62. Мировая экономика: Глобальные тенденции за 100 лет. Под ред. И.С. Королева. М., Юристь, 2003.

63. Михайлов Д.М. Мировой финансовый рынок: тенденции развития и инструменты. М.: Экзамен, 2000.

64. Михеев В.В. Логика глобализации и интересы России. лPro et contra, 1999.

65. Мовсесян А., Огнивцв С. Транснациональный капитал и национальные государства. //МЭиМО. М., 1999, №6.

66. Модильяни Франко. Милер Мертон. Сколько стоит фирма. М.: Дело, 2001.

67. Отношения России с МВФ и Всемирным Банком. // ИТАР-ТАСС. Мир и мы.

68. Пищик В.Я. Евро и долар США. М.: Консатбанкир, 2002.

69. Пищик В.Я. Евро и проблема макроэкономической сбалансированности в Европейском Союзе. // МЭиМО. М., 2003, №5.

70. Пищик В.Я. Политика ЕЦБ и проблема макроэкономического равновесия в зоне евро // Бизнес и банки. М., 2002, № 43 (625).

71. Политическая экономия монополистического капитализма в 2-х т. М.: Мысль, 1970,1975.

72. Политическая экономия современного монополистического капитализма. М.: Мысль, 1970. Т.2.

73. Постиндустриальный мир и Россия. М., 2000.

74. Правила рынка: иностранные инвестиции; внешняя торговля; трудовая миграция; конкурентоспособность. Под ред. проф. Щетинина В.Д. М.: Международные отношения, 1993.

75. Пребиш Рауль. Периферийный капитализм. Есть ли ему альтернатива. -М.: ИЛА, 1992.

76. Проблема нефтедоларов. М.: ИНИОН АН СССР, 1984.

77. Проблемы индустриализации развивающихся стран. М., 1971.

78. Прямые иностранные инвестиции в европейских странах с переходной экономикой. Колективная монография, М., Наука, 2005.

79. Развивающиеся страны в борьбе за независимую национальную экономику. М.: Наука, 1967.

80. Развивающиеся страны: закономерности, тенденции, перспективы. -М.: Наука, 1974.

81. Рамзес В. Японское правительство закатывает рукава, но рецессия не преодолена. М.: ИМЭМО РАН, 1995, №5.

82. Ратников К.Ю. Новый способ приватизации и продажи акций российских компаний и банков за рубежом. Американские и глобальные депозитарные расписки. М.: Статут, 2001.

83. РИА Новости от 15.11.2005.

84. Российская бизнес-газета от 26.04.2000.

85. Российская бизнес-газета от 20.04.2004.

86. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. -М.: Экзамен, 2002.

87. Рубцов Б.Б. Зарубежные фондовые рынки: инструменты, структура, механизм функционирования. М.: ИНФРА-М, 1996.

88. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2000.

89. Рудый К.В. Экономическая система Японии: взлеты и падения. Вестник ассоциации белорусских банков, 2001, №40.

90. Рудый К.В. Финансовые, денежные и кредитные системы зарубежных стран. М., 2004.

91. Саркисянц А. Г. Система международных догов. М.: ДеКа, 1999.

92. Семенко Г.В. Японские банки и Иена в мировой системе. Реферативная работа. Библиотека ИННОН.

93. Смыслов Д.В. Внешнее финансирование России в переходный период. -М.: ИМЭМО РАН, 2001.

94. Современные деньги и банковское дело. М.: ИНФРА-М, 2000.

95. Социально-экономическая эффективность: опыт США. Ориентир на глобализацию. М.: Наука, 2002.

96. Сотрудничество России с МВФ и Всемирным банком. Серия Информационно-аналитические материалы. - М.: НИИ КИФП ЦБ РФ, 1996. - вып.9.

97. Справка №19-3-3-7 1941 от 4.10.96. По запросу первого зампредседателя Банка России В.Алексашенко Коммерсантъ от 21.04.1999.

98. Стиглиц Дж. Куда ведут реформы?. // Валютный спекулянт, 2000, ноябрь.

99. Страны Восточной Азии вступают в XXI век: стратегия развития и сотрудничества, Центр азиатских исследований, ИМЭПИ РАН. М., 2005.

100. Тьюз Ричард Д. и др. Фондовый рынок. М.: ИНФРА-М, 1999.

101. Усоскин В.М. Теория денег. М.: Мысль, 1976.

102. Усоскин В.М. Денежный мир Митона Фридмана. М., 1992.

103. Фабоцци Фрэнк Дж. Управление инвестициями. М.: ИНФРА-М, 2000.

104. ИК Файненшл Бридж от 09.04.2004.

105. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. Под общей редакцией А.Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002.

106. Хейфец Б.А. Решение договых проблем. Мировой опыт и российская действительность.-М.: ИКЦ Академкнига, 2002.

107. Хейфец Б.А. Кредитная история России: от Екатерины II до Путина. -М.: Эдиториал УРСС, 2001.

108. Шарп У. и др. Инвестиции. М.: ИНФРА-М, 1998.

109. Шенаев В.Н. Международный рынок ссудных капиталов. М.: Финансы и статистика, 1985.

110. Шохин А.Н. Внешний дог России. М.: ИПО Полигран, 1997.

111. Щербаков С.Г. Обзор валютной политики и платежного баланса России (1995 1998 гг.) // Деньги и кредит, 1999, №10.120. Эксперт, 1997, июль.

112. Экономика и управление, 2004, №4.

113. Экономика США. М.: ПИТЕР, 2003.

114. Энг М.В., Лис Ф.А., Мауер Л.Дж. Мировые финансы. Пер. с англ. М.: ДеКА, 1998.

115. Энтов П.М. Государственный кредит США в период империализма. -" М.: Наука, 1967.

116. Эпоха финансовых суперкомпаний. // Эксперт, 1998, № 14.

117. Япония: повека обновления. Кол. авторов. М.: Ток, 1995.1. Иностранные источники

118. Auerbach, Alan and James Hines, л Taxation and Economic Efficiency, National Bureau of Economic Research, 2001

119. Analytical Issues in Debt. IMF. Wash. 1989.

120. Babbel David F. Insuring Sovereign Debt against Default. World Bank Discussion Papers . 328. World Bank. Wash. 1996

121. Bairoch P., Kozul-Wright R. Globalization Myths: Some Historial Reflection on Integration, Industrialization and Growth in the world Economy. N.Y. St.Matin's Press.

122. Bank of New York web site at Ссыка на домен более не работаетadr/aovrview.htm. November/December. New England Economic Review. 2001. P. 30.

123. Bank for International Settlements Quarterly Review, June 2006. P.A91.

124. Bank for International Settlements, Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, Preliminary global results, September 2004, P.12.

125. Bank for International Settlements-68th Annual Report. Basle 1998. Bank for International Settlements 69th Annual Report. Basle 1999.

126. BIS Quarterly Review, August 1996. P.38, March 2004. A85, June 2006. Table 13В. P.A91.

127. BIS Quarterly Review. March 2001, 2003, 2006.

128. BIS Quarterly Review. June 2006. P.A89.

129. BIS Quarterly Review 2001, 2004, 2005

130. BIS Quarterly Review, March 2004, p.A85; Sept.2006.p.A89.

131. BIS Quarterly Report, June 2003, June 2006. Statistical Annex. A7-A16.

132. BIS 76th Annual Report. April 2006. P. 127.

133. BIS Quarterly Report, June 2006. A82.

134. BIS Quarterly Review (March 2003, December 2004, December 2006).

135. BIS Quarterly Review, June 2006. P.A91.

136. Bank for International Settlements Quarterly Review, June 2006. A86-A90.

137. Bank for International Settlements Quarterly Review. November 1999;

138. Bank for International Settlements Quarterly Review. February 2000.

139. Bank for International Settlements Quarterly Review. March 2001.

140. Bank for International Settlements Quarterly Review. June 2001.

141. Bank for International Settlements Quarterly Review. Sept. 2001.

142. Bank For International Settlements. Annual Report 1989.

143. Bank for International Settlements. 68th Annual Report. Basle, 1998.

144. Bank for International Settlements 69th Annual Report. - Basle 1999 .

145. Barro, Robert, лOn the Determination of Public Debt, Journal of Political Economy, 1979.

146. Barro,Robert л Are Government Bonds net Wealth?, 1974

147. Bohn, Henning, лTax Smoothing with Financial Instruments, American Economic Review, 1990.

148. BIS Annual Report. № 68 Basle, 1997. - P.18, 136.

149. Bond Ware Data. Capital Data-N.Y.- 1998 №54.

150. Challenges of the Debt Crisis. Piper Verlag. Munchen 2000.

151. Chakravarty, Sugato and Asani Sarkar, лLiquidity in U.S. Fixed Incom Market: A Comparison of the Big-Ask Spread in Corporate, government and Municipal Bond Markets, FRS Bank of N.Y., 1999.

152. Clarce Т. From the Emergence of Rule and What to Do about it. A Set of Working Instruments for Social Movements. Documents of the International Forum on Globalization. San Francisco. 1999.

153. Commodity Futures Trading Commission. Annual Reports 1991,1996, 1998, 2004.

154. Corporate Ownership and Control: The European Experience. Brussels. 2002. p.7.

155. Credit Where Credit's Due. Renaissance Capital. November 2001

156. Die Zeit, December 15, 2005.

157. Doerig Hans-Ulrih. Universalbank-Banktypus der Zukunft. Vorwarts und Uberlebensstrategien fur Europas Finanzdienstleister. Bern, 1997.

158. Domar E.D. Essays of Theory of Economic Growth. N.Y. 1957.

159. Dooley M. Is the debt Crisis History? Wash.: The World Bank, 1994. July.

160. Eaton, J., Gersovitz, M. and Stigliz, J. The pure theory of country risk. In: European Economic Review, No.39, June 1986.

161. Economics of the Public Sector. Third Edition by Joseph E. Stiglitz. 2000.

162. Economic Report of the President 2006. p. 375.

163. Economic Report of the President 2006. P. 141.

164. Economic Report of the President. February 2006.

165. Emerging Market Financing, Third Quarter 2000, (www.imf.org).; IMF Survey, June 18,2001.

166. External Debt Management. Intermediate Course. World Bank. 2001

167. Japan, Europe and international financial markets: analytical and empirical perspectives. L: Cambridge, 1994.

168. Japan Economy. White Paper. 2001.

169. Jarrussi E. Due operatori nella giungia della SWAP. Mondo econ - Milano, 1990. №50 -P.48.

170. Haberler G.A. Survey of International Trade Theories. Princeton, 1961 -P. 1-2.

171. Hans-Ubrich von Doerig. Universalbank-Banktypus der Zukunft und Uberlebens Strategien fur Europas Finansdienstleister. Bern. 1997.

172. Harrod R.F. International Economics 1949 P. 130-138.

173. Handelsblatt, 29 февраля 2000.

174. How Has the Asian Crisis Affected Other Regions?. IMF. Finance and Development. Vol. 35. September 1998.

175. Heckscher E. The Effect of Foreign Trade on the Distribution of Income, Economics Tidskrift. XXI, 1919.

176. Hymer S., Rowthorn R.United States Investment Abroad. Wash., 1973 P.2

177. Gapper John. A concentration of firepower. Financial Times 1997. January 31.

178. Guidelines for Public Debt Management. IMF, World Bank. 2001

179. Global Investment Banking. Financial Times. 1997. - January 31.

180. Global Financial Stability Report. April 2006. P. 139.

181. Global Financial Stability Report. Market Development and Issues. April 2005.

182. Global Financial Stability Report, IMF, September 2006.

183. Gurley J.C. and Shaw E.S. Money in a Theory of Finance. The Brookings Institution. 1960.

184. Feldstein. Debt and Taxes in the Theory of Public Finance, NBER, 1986

185. Financial Times, 21.1.1998

186. Fisher Frederick G. Eurosecurities and their related derivatives. 3rd ed. -Euromoney. - Publications PLC, 1997.

187. Flow of Funds Accounts. Third Quarter 2006.

188. Flows of Funds Accounts ofthe United States. 06. 2006. F.4.

189. Forstinann A. Die Grundlagen der Aussenwirtschafts theorie. Berlin. 1956 -P.30.

190. Frankel R.E, Jones R.W. World Trade and Payment N.Y. 1990.

191. IMF. World Economic Outlook. September 2005. p. 241.201. IMF Annual Report 2006.

192. IMF World Economic Outlook. September 2006. P.21.

193. IMF Annual Report 2000. Wash. 2000.204. IMF Survey, June 18,2001

194. IMF Survey. September 2001.

195. Ingersoll Theory of Financial decision Making, 1986.

196. International Finance. Contemporary Issues. N.Y., 1993.

197. International Capital Markets, Development, Prospects and Key policy Issues. IMF. Was.: November 1997 p.10.

198. International Capital Markets. May 2006. p. 11.

199. International Financial Statistics. August 2006. p. 1014.

200. International Banking and Financial Market Developments \\ BIS Quarterly Review. Statistical Annex. Feb.2000 P.70-71, June 2006 - P. A86-A90.

201. Information Costs and Home Bias: an Analysis of U.S. Holdings of Foreign Equities. / Board of Governors of the Federal Reserve System. International Finance Discussion Papers. Number 691. December 2001. P. 36.

202. International Financial Statistics. Was.: IMF, November 2000.

203. International Financial Statistics. November 2001

204. International Financial Statistics. Was.: IMF, December 2002.

205. International Financing Techniques. Section II: Swap Arrangement. (Internet)

206. International Monetary Fund // Annual Report. 1997.

207. Institutional Investors Statistical Yearbook.- 1999.- OECD.- P. 22, 28.1999,2000.

208. International Capital Markets. Developments, Prospects and Key Policy Issues. By a Staff Team led by Donald. J. Mathieson and Garry J. Schinasi. IMF. - November 1997; September 1998; September 1999; September 2000.

209. International Capital Markets 1997. Developments and Trends in The Mature Markets. IMF. - 1998.

210. International Capital Markets, Development,Prosp. and Key Policy Issues, IMF, Was.,Nov. 2004.

211. Kim J. Individuals discover option trading. USA Today - 1998 - 4 September.

212. Knight Malcom. Developing and Transition Countries Confront Financial Globalization. Finance & Development - IMF. - June 1999. - Vol. 36. -№2.

213. Krugman, Currencies and Crises, 1992.

214. Lessard, D. and Williamson, J. Financial Intermediation Beyond the Debt Crisis. Wash. DC: Institute for International Economics. 1985.

215. Lessard, D. Country risk and the structure of international financial intermediation. In: C. Stone (ed.) Financial Risk: Theory, Evidence and Implications. Boston. MA: Kluver. 1988.

216. M. Obsfeld, A. Taylor. "Globalisation and Capital Markets", April 2001, University of California.

217. M.Obstfeld, A.Taylor. "Globalisation and Capital Markets". NBER Working Papers 8846. Cambridge, MA. March 2002.

218. Machlup F. International Trade and National Income Multiplier N.Y. 1965.

219. Manuel F. Montes. The Currency Crisis in Southeast Asia. Institute of Southeast Asian Studies. Singapore. 1998.

220. Max W. Corden. Debt Relief and Adjustment Incentives.;

221. Minto Robert. Making new flexible friends Euromoney. - November 1997. P.72.

222. Official Financing for Developing Countries. IMF. Washington. 1995

223. Ogahi M. and others. Saving Behavior in Low and Middle Income Developing Countries: a Comparison. Washington: IMF, 1995.

224. OECD Financial Market Trends. November 1995. P.5

225. OECD Economic Outlook, № 67, June 2000.

226. OECD Institutional Investors Statistical Yearbook. OESD, 1998,1999. -P. 1999, 2000.

227. Official Financing for Developing Countries. IMF. Wash. 1995.

228. Ohlin B. Interregional and International Trade. Cambridge: Harvard University Press, 1933. P.585-586.

229. OTC Derivatives: Settlements procedure and counterparty risk managements. BIS. - BASEL. - September 1998. - P. 10.

230. Paul R. Krugman. Market-Based Debt-Reduction Schemes. In: Analytical Issues in Debt. IMF. Wash. 1992.

231. Reshaping the International Order.

232. R.E. Caves, J.A. Frankel, R.W. Jones. World Trade and Payments, N.Y., 1990, p.516.

233. Roger LeRoy Miller, David D. VanHoose. Modern Money and Banking. McGraw Hill. N.Y., 1993. P. 91.

234. Rosenstein-Rodan P.N. Philosophy of International Investment in the Second Half of the Twentieth Century. London N.Y., 1967 - P.178.

235. Russian Debt: Credit Where Credit's Due. Renaissance Capital. November 2001.

236. Sachs J., Theoretical Issues in International Borrowing, Princeton Studies in International Finance. No. 54. 1984.

237. Sachs J, The debt overhang problem of development countries, Helsinki, 1986.

238. Sachs J. (ed.) Developing Country Debt and Economic Performance. -Chicago, 1L, University of Chicago Press. 1989.

239. Sargent, Thomas, Neil Wallace, лSome unpleasant Monetarist Arithmetic, 1981.

240. Sargent, Thomas лThe Ends of Four Big Inflations, 1983.

241. Smith R.C. The Rising tide in Europe. Comback. The restoration of American banking power in the World economy Boston, 1993.Pt.2, P.206

242. Survey of Current Business (U.S. Department of Commerce), August 2001.

243. Survey of Current Business, July 2000.

244. The Wall Street Journal Europe. November 30. December 1, 2001.

245. Tinbergen J. Reshaping the International Order: A Report to the Club of Rome. N.Y., 1976.

246. Trasury Department, Treasury Bulletin, December 2002

247. Ulrih. Universalbank-Banktypus der Zukunft. Vorwarts-und Uberlebensstrategien fur Europas Finanzdienstleister. Bern, 1997.

248. UNCTAD, Trade and Development Report 1989. NY,: 1989. P. 53-54.; UNCTAD, лDebt and Managing Adjustment: Attracting Non-Debt-Creating Financial Flows and New Lending (Doc. TD/C.3/234 of 19th February, 1990).

249. UNCTAD, Trade and Development Report 1991. NY: United Nations. 1991.

250. U.S. General Accounting Office, Federal Debt: Answers to Frequently Asked Questions an Update, May 2003.

251. U.S. General Accounting Office, Federal Debt: Answers to Frequently Asked Questions- an Update, May 2005.

252. U.S. International Trade Commission. Examination of U.S. Inbound and Outbound Direct Investment, January 2001

253. Viner J., Studies in the Theory of International Trade. NY, 1937.

254. W. Max Corden and Michael P. Dooly. Debt Strategy Overview. // Analytical Issues in Debt. / Ed. By Jacob A. Frenkel, Michael P. Dooly, and Peter Wickham. Wash. 1992.

255. World Economic Outlook -Was.: IMF, April 2005

256. World Economic Outlook, May 1993, p.172,October 2003-p.p29,195.

257. World Bank Annual Report 1984.

258. World Bank Annual Report 1986. Wash. 1986.

259. World Bank Annual Report 1990. Washington. 1990.

260. World Bank Global Development Finance 2000.

261. World Bank Development Finance. Wash.; 2000.

262. World Debt Tables 1990-1991. World Bank. Wash. 1990.

263. World Debt Tables 1991-92, vol.1

264. World Bank. The East Asia Mirage. Economic Growth and Public Policy. July 1993.

265. World Economic Outlook. Was.: IMF. May 1993; October 1997; October 1998; October 1999; October 2000; May 2001; October 2001; October 2003.

Похожие диссертации

• Интеграция российского и международного финансового рынка
• Мировые финансовые рынки в условиях глобализации хозяйственной деятельности
• Консолидация фондовых бирж на мировом финансовом рынке
• Договая политика России в условиях мирового финансового кризиса
• Особенности современного кризиса на мировом финансовом рынке