Методы определения эффективности инвестиционных проектов, имеющих разную длительность жизненного цикла тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Крайнов, Юрий Алексеевич |
| Место защиты | Нижний Новгород |
| Год | 2004 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Автореферат диссертации по теме "Методы определения эффективности инвестиционных проектов, имеющих разную длительность жизненного цикла"
Крайнов Юрий Алексеевич
Методы определения эффективности инвестиционных проектов, имеющих разную длительность жизненного цикла
Специальность 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Нижний Новгород, 2004
Работа выпонена на кафедре экономики и предпринимательства Нижегородского государственного технического университета (НГТУ)
Научный руководитель Заслуженный деятель науки Российской Федерации.
доктор технических наук. профессор Юрлов Феликс Федорович Официальные оппоненты
Доктор экономических наук, профессор Дмитриев Михаил Николаевич Кандидат экономических наук, доцент Maтаева Марина Викторовна
Ведущая организация
Нижнгородский государственный университет им Н II Лобачевского
Защита состоится 14 октября 2004г в 14 часов на заседании диссертационного совета К 212 165 01 при Нижегородском государственном техническом университете по адресу 603600 г Н Новгород, ул Минина, 24, ауд 1-258
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке НГТУ
Автореферат разослан 9 сентября 2004г
Ученый секретарь диссертационного совета
Корнилов ДА.
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования
Проблема оценки эффективности инвестиционных проектов и выбора эффективных решений всегда имела большое значение.
До 90-х годов XX века в России данная проблема рассматривалась на основе < принципа тождества полезного результата, введенного Новожиловым В.В, При этом в качестве основного критерия эффективности принимаемых решений использовася критерий минимума совокупных общественных затрат. При использовании на практике данного подхода к выбору эффективных решений возникали существенные трудности, связанные с необходимостью обеспечения сопоставимости альтернатив.
В условиях перехода от чрезмерно централизованных методов хозяйствования к методам, сочетающим государственное управление и рыночную экономику, важность рассматриваемой проблемы возрастает.
В отличие от централизованной экономики, где основные решения принимаются на государственном уровне, при рыночных методах хозяйствования, решения принимаются самими хозяйствующими субъектами.
В данных условиях по-новому определяется и решается проблема определения эффективности инвестиционных проектов. Возникает необходимость применения иных принципов, критериев и методов выбора эффективных проектов, которые существенно отличаются от тех, которые используются при централизованных методах управления. Они дожны быть адекватны новым условиям хозяйствования, и учитывать зарубежный опыт.
Отметим наиболее характерные проблемы, которые имеют место при оценке эффективности инвестиционных проектов различного содержания. К ним можно отнести, определение эффективности инвестиционных проектов, имеющих общественную значимость, многокритериальный выбор инвестиционных решений, учет факторов риска и неопределенности при проектировании систем различного назначения. Кроме указанных проблем, важной проблемой остается разработка принципов и методов оценки эффект прАКШ. 'Ммй^шшиогилиЧные ь н о с т и жиз-
эффект ир^ЗД. ЙИв^ые ]
вимиотекл ся
немного цикла. Недостаточная разработанность указанной проблемы обусловила выбор и актуальность темы диссертационного исследования. В настоящей диссертационной работе указанная проблема решается как в теоретическом, так и в прикладном аспекте, применительно к инвестиционным проектам, разрабатываемым на предприятиях Нижегородской области.
Степень разработанности проблемы
Разработкой проблем, связанных с определением эффективности инвестиционных проектов в последние годы активно занимаются ученые экономисты в нашей стране и за рубежом. Вопросы выбора эффективных инвестиционных проектов рассматривались в работах таких зарубежных авторов как Бирман Г., Шмидт С, Коласс Б., Хеферт Э., Крушевиц Л. и др.
К отечественным авторам, анализирующим указанную проблему, можно отнести: Львова Д.С., Аньшина В.М., Ковалева В.В., Шахназарова А.Г., Лившица В.Н., Лип-сица И.В.. Бочарова В.В., Юрлова Ф.Ф, Плеханову А.Ф.
Решению указанной проблемы посвящены Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция), М. Экономика, 2000. Данные методические рекомендации могут являться базой для выбора эффективных инвестиционных проектов.
Несмотря на наличие научных работ, посвященных оценке эффективности инвестиционных проектов, как у зарубежных, так и у отечественных ученых экономистов, требуется развитие теории и практики решения рассматриваемой проблемы. При решении реальных экономических задач, связанных с инвестиционными решениями требуется анализ и учет факторов, которые недостаточно или совсем не рассмотрены в указанных выше работах.
Современные подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов базируются на теории денежных потоков. В качестве основных критериев выбора эффективных решений находят применение критерии: чистой текущей стоимости, индекса доходности, срока окупаемости инвестиций, внутренней нормы доходности.
Формальное применение указанных критериев в ряде случаев может привести к неверным выводам относительно эффективности инвестиционных проектов. В част-
ности, это относится к выбору предпочтительных решений в ситуациях, когда анализируемые проекты имеют различную длительность жизненного цикла. В существующей экономической литературе данный вопрос рассмотрен явно недостаточно. В указанных Методических рекомендациях он практически не рассматривается.
С учетом изложенного можно сделать вывод о необходимости разработки методологических аспектов и инструментария оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом неодинаковой длительности их реализации. Этим вопросам и посвящена настоящая диссертационная работа.
Основной целью диссертационной работы является разработка научных и практических подходов к выбору эффективных инвестиционных проектов, имеющих различную длительность жизненного цикла.
Поставленная цель реализуется путем решения следующих задач:
- анализа проблемы определения эффективности инвестиционных проектов на современном этапе развития экономики;
- определение основных подходов к выбору эффективных инвестиционных решений с учетом различной длительности проектов;
- обоснования необходимости развития теории и практики оценки эффективности проектов, имеющих разную длительность жизненного цикла;
- обеспечение сопоставимости альтернатив по срокам реализации проектов;
- разработки методов выбора эффективных проектов, разной длительности;
- применение полученных научных результатов при оценке эффективности инвестиционных проектов, имеющих разную длительность.
Объектом исследования являются инвестиционные проекты, разрабатываемые на промышленных предприятиях Нижегородской области. . .
Предметом исследования являются процессы, связанные с оценкой эффективности инвестиционных проектов, имеющих разную длительность жизненного цикла.
Информационную базу исследования составили: законодательные, нормативные и программные документы Российской Федерации, различного рода справочные источники, материалы научно-практических конференций и сайтов Интернета, бизнес-планы инвестиционных проектов, статистические данные о деятельности предпри-
ятий Нижегородской области, работы зарубежных и отечественных авторов по теме исследования.
Научная новизна работы заключается в том. что автором развиты научные и методические подходы к выбору эффективных инвестиционных проектов и разработаны методы, позволяющие осуществлять инвестиционные решения при разных длительностях жизненного цикла.
Основные результаты, определяющие научную новизну и ценность работы, состоят в следующем.
1. Определены основные проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов, дан анализ характерных подходов к выбору эффективных решений, позволяющих осуществлять этот выбор при разных длительностях их жизненного цикла, обоснована необходимость развития теории и практики определения наиболее предпочтительных инвестиционных решений, приведена сравнительная характеристика методов оценки эффективности проектов, дающая возможность выбора адекватного метода;
2. Показана необходимость обеспечения сопоставимости инвестиционных проектов, имеющих разную длительность, и предложена процедура удовлетворения потребностей потребителя, позволяющая решать задачи, связанные с оценкой проектов, с разными жизненными циклами;
3. Предложен метод выбора предпочтительных инвестиционных проектов путем варьирования внутренних параметров и порядок определения эффективности сравниваемых альтернатив.
4. Предложен метод реинвестирования как средство сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, позволяющий повысить объективность принимаемых решений.
5. Разработана методика выбора эффективных проектов, которая может быть использована при сравнительной оценке альтернатив, имеющих разный жизненный цикл.
6. Предложен метод определения ущерба как средство сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов при невозможности их приведения к сопоставимому виду.
Практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в ней научно-методические подходы могут быть использованы при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов. Предлагаемые в работе методы и методики позволяют осуществить выбор наиболее предпочтительного решения в ситуациях, когда сравниваемые альтернативы имеют различные длительности жизненного цикла.
Результаты научных исследований могут быть применены в преподавании экономических дисциплин в ВУЗах и при переподготовке кадров, а также могут быть применены при определении предпочтительных инвестиционных решений хозяйствующими субъектами различных отраслей экономики, административными органами различных уровней управления.
Апробация работы. Разработанные в диссертации основные теоретические и практические положения докладывались на III Молодежной научно-технической конференции Будущее технической науки (г.Н.Новгород), всероссийских и международных научно-практических конференциях проводимых в городах: Н.Новгород, Пенза, Арзамас; использовались в учебном процессе Нижегородского государственного технического университета на кафедрах социально-экономического факультета. Материалы работы докладывались и обсуждались на заседаниях кафедры Экономика и предпринимательство НГТУ. Некоторые научные результаты, полученные в диссертации, были применены при проектировании инвестиционных проектов на одном из пищевых предприятий Нижегородской области - АО Вермани.
По теме диссертации опубликовано 8 работ.
Структура и объем диссертации.
Диссертация изложена на 142 страницах машинописного текста, состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и приложений, содержит 23 таблицы, и 8 рисунков.
2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении диссертации обоснована актуальность темы исследования, определена степень разработанности проблемы сравнительной оценки инвестиционных проектов с разными сроками действия, показана научная новизна и практическая значимость разработки.
В первой главе дан анализ проблемы определения эффективности инвестиционных проектов на современном этапе развития экономики.
В разделе 1.1 дается краткий анализ проблемы инвестирования в Российской Федерации. На основании приведенных данных отмечается положительная тенденция - неуклонный, исключая кризисный 1998 г., рост инвестиций. Однако в целом положительная динамика инвестиций представляется неудовлетворительной в виду недостаточных их объемов и крайне нестабильных годовых темпов роста.
В разделе 1.2 раскрыта сущность инвестиционного процесса и изложены элементы теории денежных потоков; выявлены основные характеристики инвестиций, определяющие их сущность как объекта управления на уровне предприятия; определены возможные постановки задач, связанные с определением будущей и текущей стоимости, а также с определением затрат и результатов в какой-либо фиксируемый момент времени; показана необходимость прогнозирования денежных потоков инвестиционных проектов с учетов фактора времени.
Раздел 1.3 посвящен анализу основных критериев эффективности инвестиционных проектов, базирующихся на теории денежных потоков. К ним относятся критерии чистой текущей стоимости, индекса доходности, внутренней нормы доходности, срока окупаемости инвестиций. Дан анализ указанных критериев, приведены примеры их применения для выбора наиболее эффективных решений.
В разделе 1.4 приводится анализ основных подходов к оценке эффективности проектов, имеющих разную длительность. К ним относятся: использование первоначальных расходов на период, соответствующий разнице сроков действия проектов; определение наименьшего общего кратного длительности проектов; определение постоянных годовых сопоставимых затрат; реинвестирование денежных средств, полученных в результате реализации проектов.
Показаны особенности, возможности применения и недостатки указанных подходов к оценке эффективности инвестиционных проектов.
Выводы к первой главе.
1. Определение эффективности инвестиционных проектов и выбор наиболее предпочтительного решения является актуальной проблемой при различных типах экономик: как при централизованной, так и при рыночной;
2. В рыночных условиях хозяйствования в виду значительного повышения самостоятельности хозяйствующих субъектов, роль и значение указанной проблемы существенно повышается;
3. В настоящее время в качестве базовой теории оценки эффективности инвестиционных проектов выступает теория денежных потоков;
4. При применении теории денежных потоков возникают значительные трудности в ситуациях, когда сравниваемые проекты имеют разную длительность;
5. В качестве основных подходов, которые используются при выборе наиболее эффективных проектов, выступают:
- использование первоначальных расходов на период, равный разнице сроков действия проектов;
- определение наименьшего общего кратного сроков инвестиционных проектов и обновление инвестиций идентичными вложениями на этот срок;
- метод определения постоянных годовых сопоставимых затрат;
- реинвестирование денежных средств, полученных в результате реализации проектов, имеющих минимальную длительность.
Вторая глава посвящена разработке методов выбора эффективных проектов, имеющих разную длительность.
В разделе 2.1 обоснована необходимость развития теории и практики определения эффективности проектов, имеющих разную длительность жизненного цикла.
Отмечено, что приведенные недостатки этих методов существенно ограничивают применение их на практике, в связи с этим возникает необходимость решения следующих задач: 1) развитие существующих подходов к выбору эффективных проектов; 2) разработка новых подходов к решению рассматриваемой проблемы.
Таблица 2.1 Сравнительная характеристика существующих методов определения
эффективности инвестиционных проектов, имеющих разную длительность
№ п/п Название метода Основная особенность метода Недостатки метода и его анализа Возможности приме нения
1 Использование первоначальных расходов на период, равный разнице сроков действия проектов Осуществляется продление проекта с минимальной ДЛИТСЛЬ-ностью без изменения первоначальных инвестиций При изложении данного метода не учитываются изменения текущих затрат при продлении проекта Ограниченные во>-можности применения при решении реальных экономиче ских задач
2 Метод определения наименьшего общего кратного инвестиционных проектов Обновление инвестиций идентичными вложениями на общий срок, соответствующий наименьшему общему кратному длительности проектов Искусственность метода и потребность значительных инвестиции для продления проектов до наименьшего общего кратного длительности проектов Практическая непригодность метода при существенно различных длительностях проектов
3 Метод определения постоянных годовых затрат Определяется ежегодный постоянный денежный поток, сумма дисконтированных значений которого равна чистой текущей стоимости проекта При применении метода возникает проблема сопоставимости проектов по длительности путем бесконечного цепного повтора их реализации Возможность использования метода существенно ограничены при значительно отличающихся длительностях проектов
4 Метод реинвестирования Денежные потоки проектов с меньшей длительностью реинвестируются до тех пор, пока не закончится самый догосрочный проект Необходимость прогнозирования реинвестированных денежных потоков Применение данного метода возможно при его развитии и совершенствовании
С целью обоснования необходимости решения указанных задач рассматриваются следующие возможные ситуации:
1. сроки реализации проектов одинаковы, при этом одинаковыми являются и их инвестиции
2. длительность проектов одинакова, однако требуемые инвестиции по проектам различны
3. длительность /-го проекта меньше длительности /-го проекта при равных инвестициях (Т,<ТГ /,=/,);
4. длительность 1-го проекта меньше длительности .-проекта, а инвестиции 1-го проекта превышают инвестиции -го проекта (Т,<ТР /,>/,);
5. длительность 1-го проекта меньше длительности -проекта, при этом инвестиции 1-го проекта меньше инвестиций -проекта {Т,<ТР 1,<1]).
В данном разделе дан анализ указанных ситуаций. Показано, что формальное применение критериев оценки эффективности проектов без учета сроков их жизненного цикла может привести к ошибочным выводам относительно эффективности принимаемых решений. Поэтому имеется необходимость разработки новых подходов к решению рассматриваемой проблемы.
Раздел 2.2 посвящен рассмотрению вопроса обеспечения сопоставимости проектов, имеющих разную длительность. В качестве главного принципа, на котором базируются способы выбора эффективных решений, предлагается использовать принцип удовлетворения потребностей.
Сущность принципа заключается в том, что при сравнительной оценке эффективности инвестиционных проектов необходимо удовлетворение потребностей потребителей с точки зрения длительности сравниваемых проектов. Реализация данного принципа заключается в том, что проекты, имеющие разную длительность дожны быть приведены к сопоставимому виду с учетом требований потребителя (участника проекта). В качестве указанных потребителей могут выступать: государственные органы, отечественные инвесторы, зарубежные инвесторы, акционеры компаний, кредиторы и прочие участники проектов.
Сущность процесса обеспечения сопоставимости проектов по длительности заключается в следующем.
При сравнении проектов с номерами 1 и выпоняются условия:
Эта, ЭТ1/) - величины экономических эффектов.
Для обеспечения сопоставимости альтернатив вводится вектор управления
В качестве составляющих вектора управления могут выступать: организационные, управленческие, технологические и иные факторы. Путем изменения вектора управления х осуществляется приведение альтернатив к сопоставимому виду. Сущность процесса приведения проектов к сопоставимому виду по длительности можно пояснить с помощью рисунка 2.1.
к г, г,
т, / 1 \ т> 1 1 1
х) ^ V',
Рис. 2.1 - Приведение проектов к сопоставимому виду по длительности.
Здесь 7/7 -длительность проекта, определяемая потребителем.
В результате обеспечения сопоставимости проектов по длительности путем изменения вектора управления х происходит изменение различных элементов денежных потоков. Последнее, приводит к изменению основных показателей эффективности анализируемых проектов. Соответственно, это может привести к изменению выводов об эффективности проектов.
В разделе 2.3 излагается пред ложенный автором диссертации метод определения эффективности инвестиционных проектов путем варьирования внутренних параметров. Сущность предлагаемого метода заключается в следующем.
1. Определяются цели проектирования;
2. Определяются стороны, заинтересованные в реализации проектов (потребители, участники проекта);
3. Формируются критерии (показатели) эффективности инвестиционных проектов;
4. Формируются показатели эффективности, представляющие интерес для потребителей (внешние показатели);
5. Определяется совокупность внутренних параметров проектов (например, объемы продаж, текущие расходы);
6. Устанавливаются зависимости между внешними показателями проектов и их внутренними параметрами;
7. Путем изменения внутренних параметров устанавливается соответствие внешних показателей потребностям потребителя:
8. Осуществляется выбор наиболее эффективного решения на основе измененных показателей чистой текущей стоимости проектов.
В разделе 2.4 рассматриваются методы реинвестирования как средство сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов. Определены особенности и недостатки существующих методов, к которым относятся:
1. Реинвестирование денежных потоков проектов наименьшей длительности с постоянной ставкой дисконтирования;
2. Сравнение проектов с разной длительностью без определения потребностей потребителя по длительности проектов.
С учетом указанных особенностей в диссертации предлагается метод, предназначенный для устранения недостатков известных методов реинвестирования.
К особенностям предлагаемого метода относятся следующие положения:
- применение принципа удовлетворения потребностей потребителя по длительности проектов;
- обеспечение условия сопоставимости альтернативных проектов путем приведения их к сопоставимому виду по длительности жизненного цикла;
- реинвестирование денежных средств полученных при реализации проектов, имеющих разную длительность;
- выбор наиболее эффективных способов реинвестирования путем максимизации чистой текущей стоимости по каждому варианту реинвестирования.
В разделе 2.5 рассматривается метод определения ущерба как средство сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов при невозможности приведения их сопоставимому виду.
Отмечается, что в ряде случаев изменение параметров сравниваемых проектов не всегда предоставляется возможным, что может быть обусловлено следующими причинами:
- недостатком информации о внешней среде;
- ограниченностью ресурсов (финансовых, управленческих, трудовых, технологических и т.п.);
- недостатком времени для продожения проектов и т.д.
Исходя из вышеизложенного, делается вывод о том, что в некоторых ситуациях приведение проектов к сопоставимому виду может быть связано со значительными трудностями, в связи с чем, возникает необходимость рассмотрения других возможностей сравнительной оценки инвестиционных проектов, имеющих разную длительность жизненного цикла. С этой целью в настоящем разделе предлагается использовать метод, базирующийся на принципе определения ущерба. Сущность указанного метода заключается в следующем.
Будем считать, что ТфТ^Т,,, т.е длительности проектов различны, и они не равны требуемой длительности проекта определяемой потребителем. Отклонения длительностей жизненных циклов проектов от требуемых значений обозначаются:
Так как АТ, фТр сравниваемые проекты нельзя считать сопоставимыми по критерию их длительности. При этом предполагается, что привести альтернативы к сопоставимому виду путем изменения вектора управления не представляется возможным. Однако, имеются возможности определения ущерба обусловленного отклонениями длительностей проектов от требований потребителя. Считается, что величина ущерба может быть определена в стоимостном выражении. При этом ущерб может представлять собой ухудшение показателей: полезного результата инвестиций (в частности, капитальных вложений) текущих затрат
В общем случае выбор предпочтительного решения осуществляется на основе критерия чистой текущей стоимости, рассчитанного с учетом понесенного ущерба:
Третья глава посвящена применению полученных в диссертации научных результатов при определении эффективности проектов с различными длительностями жизненного цикла.
В разделе 3.1 приводится анализ инвестиционной деятельности в Нижегородской области. В таблице 3.1 приведена динамика основных макроэкономических показателей.
Таблица 3.1 Основные макроэкономические показатели
2000 2001 2002 2003
Объем вачового регионачьного проекта
Вачовои регионачьный продукт мчрч руб 112 I 167 7 196 9 244 3
ИФО впового регионачьного прочукта с1< 109 8 109 1 105 1 1065
Основные показатечк инвестиционной деятечьностп
Инвестиции в основной кчпитач мчрч руб И4 182 27 0 33 3
ИФО инвестиций в основной капнтач Я 108 9 114 1 130 110
В течение 2003 года наблюдалось некоторое замедление динамики инвестиций в основной капитал. Темп роста в 2003 году составил 110%. Отчасти это можно объяснить высокой базой предыдущих лет, когда темпы роста инвестиций носили ускоренный характер.
За последние два года (2002 - 2003) увеличися приток инвестиций, приходящих в Нижегородскую область. В 2002 году общий объем инвестиций увеличися в 4,3 раза, в 2003 - на 38%. В 2004 - 2005 годах общий объем инвестиций прогнозируется в объеме 911 мн. доларов.
Инвестиционная деятельность в Нижегородской области осуществляется в соответствии с федеральным законодательством, а также в соответствии с законами и положениями, принятыми региональными органами управления. В качестве примера, дан анализ основных положений Закона Нижегородской области от 22 июня 2000 года №116-3 О государственной поддержке инвестиционной деятельности на территории Нижегородской области.
В разделе 3.2 осуществляется выбор объектов исследования. К рассмотрению предлагаются инвестиционные проекты, предназначенные для реализации на одном из предприятий Нижегородской области - АО Вермани. В качестве обоснования корректности сравнения выступает то обстоятельство, что проекты являются взаимоисключающими альтернативами, а также имеют различные сроки реализации. Основным источником информации при анализе являются предоставленные администрацией предприятия бизнес-планы, разработанные консатинговой группой БФИ совместно со специалистами АО Вермани. Кратко о самом предприятии и анализируемых проектах.
Фабрика по производству макаронных изделий ОАО Вермани зарегистрирована в 1992 году (свидетельство о регистрации №7565 от 21 декабря 1992 года) и является правопреемницей ГП Нижегородская макаронная фабрика, которая была введена в эксплуатацию в 1937 году.
Проект по увеличению производственных мощностей предусматривает приобретение оборудования для производства короткорезанных макаронных изделий производительностью 3000 кг/час или около 2000 тонн готовой продукции в месяц.
После анализа предложений производителей оборудования выбор останавливается на двух альтернативных вариантах: приобретение итальянской автоматической линии NOVA 3000 TDU с допонительными опциями у компании Вексма-групп или приобретение швейцарской автоматической линии Турботерматик фирмы Бюлер АГ (в дальнейшем, указанные альтернативы обозначаются соответственно: проект №1 и проект№2).
В разделе 3.3 развиваются принципы оценки эффективности инвестиционных проектов, приводимые в Методических рекомендациях по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция), и показывается их применение при оценке эффективности инвестиционных проектов, рассматриваемых в данной диссертации
1. Рассмотрение проекта на протяжении всего жизненного цикла. Сроки жизни проектов (Т) составляют, соответственно 4 и 5 лет.
2 Моделирование денежных потоков В качестве основных денежных потоков, используемых для оценки эффективности инвестиционных проектов, принимались следующие потоки выручки (без учета НДС), расходов, связанных с текущей деятельностью, чистой прибыли, инвестиций (в пределах стоимости нового оборудования),
3 Сопоставимость условий сравнения различных проектов Обеспечение сопоставимости проектов осуществлялось по следующим основным признакам длительности жизненного цикла условиям сравнения, ставке дисконтирования, уровню инфляции, отраслевой принадлежности, методам анализа, критериям эффективности
4 Принцип положительности и максимума эффекта - в данной работе реализуется при сравнении экономической эффективности представленных проектов
5 Учет фактора времени - осуществляется путем приведения анализируемых денежных потоков к единому моменту времени на основе теории дисконтирования
6 Учет только предстоящих затрат и поступлений - прогнозирование денежных потоков осуществляется на основе данных бизнес-планов инвестиционных проектов
7 Сравнение с проектом и без проекта В рассматриваемой ситуации оба инвестиционных проекта рассматриваются как взаимоисключающие альтернативы, одна из которых в любом случае будет реализована В связи с этим, при сравнительной оценке рассматриваемых проектов, применение данного принципа не требуется
8 Учет всех наиболее существенных последствий проекта При анализе рассматриваемых проектов определяется коммерческая эффективность проекта Отмечается, что отдельные элементы эффективности указанных проектов имеют общест-венныи характер, так как относятся к пищевой промышленности и направлены на удовлетворение потребностей общества в питании
9 Наличие разных участников проекта, несовпадение их интересов В соответствии с поставленными в диссертационной работе целями при сравнительной оценке рассматриваемых инвестиционных проектов последствия применения данного принципа не учитываются
10 Многоэтапность оценки на различных стадиях разработки и осуществления проекта В настоящей работе можно выделить следующие основные этапы сравнительной оценки рассматриваемых проектов
- этап №1 сбор и анализ информации об инвестиционных проектах,
- этап №2 приведение проектов к сопоставимому виду по условиям сравнения,
- этап №3 формирование значений инвестиций, притоков и оттоков денежных средств,
- этап №4 сравнительная оценка экономической эффективности инвестиционных проектов без учета различий в их длительности,
- этап №5 сравнительная оценка экономической эффективности инвестиционных проектов с учетом различий в длительности их жизненного цикла
11 Учет влияния инфляции В данной работе учет инфляционных процессов характерных для современного состояния экономики, находит свое отражение при определении ставки дисконтирования, необходимой для определения текущих значений будущих денежных потоков
12 Учет влияния неопределенностей и рисков Как и в ситуации с учетом факторов времени и инфляции, уровень неопределенностей и рисков определяется процентной ставкой, которая прибавлаяется к ставке, учитывающей инфляционные процессы и время
Вразделе 3.4 дана сравнительная оценка эффективности инвестиционных проектов, рассмотренных в разделе 3 2, без учета различий в их длительности Потоки денежных средств по проектам приведены в нижеследующих таблицах
Таблица 3 9 Денежные потоки по проекту №1, тыс руб
период 0 (2002 г) период 1 (2002 г) перио; 2 (2003 г) период 3 (2004 г) период 4 (2005 г)
Инвестиции 122507
Притоки 144462 336000 372000 413677
Оттоки 124692 279002 299219 321136
Чистын поток 19770 56998 72781 92541
Таблица 3.10 Денежные потоки по проекту №2, тыс руб
период 0 (2003 г) период 1 (2003 г) период 2 (2004 г) период 3 (2005 г) период 4 (2006 г) период 5 (2007 г)
Инвестиции 136980
Имея прогнозные значения денежных потоков, рассчитываются значения критериев эффективности инвестиционных проектов Таблица 3 16 Показатели экономической эффективности проектов
Чистая текущая стоимость, тыс руб Индекс доходности Внутренняя норма рентабельности, 9г Срок окупаемости, лет
Проем №1 20297 1,17 27,2 3,5
Проект №2 26880 1,20 26,5 4,6
Таким образом, сравнительная оценка экономической эффективности инвестиционных проектов показывает, что несмотря на то, что проекты приводились к сопоставимому виду по условиям сравнения, при этом не были учтены следующие существенные обстоятельства:
- сроки начала и окончания реализации проектов различны;
- длительность жизненного цикла проектов различна;
- не определены потребители проекта, а, следовательно, не учтены потребности потребителей в сроках действия проектов.
Таким образом, более объективное решение о предпочтительности того или иного варианта можно сделать при условии учета вышеназванных факторов.
В разделе 3.5 приводится методика выбора эффективных инвестиционных проектов, имеющих разную длительность, включающая следующие основные этапы:
1. Определение целей проектирования.
2. Формирование участников проекта.
3. Выявление сторон, заинтересованных в разработке и реализации проектов
4. Определение способов достижения целей каждым из участников. Множество способов достижения целей /-го участника представляет собой совокупность управляемых факторов, которые им контролируются. Управляемые факторы имеют финансовый, управленческий, экономический, технический или иной характер.
5. Подготовка исходной информации, необходимой для расчетов эффективности инвестиционного проекта.
6. Формирование критериев (показателей) эффективности инвестиционных проектов
7. Определение критериев (показателей) выбора эффективных проектов каждым из участников.
8. Выбор альтернативных решений:
В качестве п1: выступают различные типы проектов, способы вложения денежных средств и т.п.
9. Определение сроков реализации (горизонта расчета) каждого из сравниваемых проектов.
10. Обеспечение сопоставимости показателей эффективности инвестиционных проектов, которое включает:
а) приведение к единому моменту времени всех стоимостных параметров проекта;
б) приведение показателей к одинаковым единицам измерения;
в) использование одинакового шага наблюдения;
г) применение единой методики расчета;
в) использование одних и тех же элементов измерения.
11. Выбор ставки дисконтирования с учетом фактора времени и инфляции.
12. Формирование ставки дисконтирования с учетом фактора риска.
13. Формирование методов приведения проектов к сопоставимому виду по длительности жизненного цикла, в качестве которых могут выступать:
- использование первоначальных расходов на период, равный разнице сроков действия проекта;
- определение наименьшего общего кратного сроков действия проектов;
- способы реинвестирования денежных потоков и др.
14. Выбор наиболее адекватного метода приведения проектов к сопоставимому виду по длительности.
15. Определение требуемой длительности цикла инвестиционных проектов Тп, исходя из потребностей потребителя.
16. Приведение альтернативных проектов к сопоставимому виду по длительности.
17. Определение основных экономических показателей инвестиционных проектов, которые обеспечиваются в результате приведения проектов к сопоставимому виду.
18. Располагая указанными в п. 17 показателями определяется сравнительная эффективность инвестиционных проектов с помощью рассмотренных в гл.1 критериев.
Раздел 3.6 посвящен выбору эффективных инвестиционных решений с учетом различий в сроках действия проектов.
В начале рассматривается возможность применения существующих подходов к оценке эффективности проектов с различными длительностями жизненного цикла к рассматриваемым в диссертации инвестиционным альтернативам. В результате делается вывод о практической непригодности существующих методов для решения конкретных задач, стоящих перед АО Вермани.
Сравнение рассматриваемых инвестиционных проектов с использованием принципов и методов, изложенных в диссертации, осуществляется следующим образом.
1. Определяется потребитель - АО Вермани.
2. Предполагается, что срок, интересующий потребителя равен 5 годам, т.е.
3. Возникает ситуация, которая может быть описана следующим образом:
ТцфТ(1Д ТцфТД, Т,2)=ТД.
4. Исходя из специфики решаемых задач оценки эффективности инвестиций, наиболее адекватным методом приведения проектов к сопоставимому виду по длительности является метод реинвестирования.
5. Условие сопоставимости определяется в виде: Гц)=Т(1)+Т(ц=Т(2)-ТД.
6. Поскольку т.е. период реинвестирования равен одному году.
7. Предполагается, что выпоняется условие:
ЭтрЫАТ,),
где I(i/ATi) - инвестиции вкладываемые в новые проекты (возможности), полученные в результате реализации проекта №1, т.е. In/dTi) =20297 тыс.руб.
8. Предполагается, что существует набор альтернатив Xi(dTi) использования инвестиций a(AT/), при этом каждой альтернативе Xi(Ti), соответствует своя ставка реинвестирования rtpmm /,.
9. Ставка реинвестирования, при которой выпоняется условие:
Э'п и=Эт( I )+АЭг( 11=Эт(2),
равна 32,4%.
Рассматриваемая ситуация проилюстрирована следующим образом:
А Период реинвестирования V Варианты реннве-стировання
ЭтЩ ЗД 1 1 '
Рисунок 3.2 Применение метода реинвестирования при сравнительной оценке эффективности рассматриваемых проектов.
В заключение сравнительной оценки делается следующий вывод: проект № 1 будет являться более предпочтительным решением, если по его окончании будет выбрана такая альтернатива вложения полученных денежных средств, которая обеспечит доходность более 32,4%.
В заключении диссертации сформулированы следующие выводы.
1. Анализ проблемы оценки эффективности инвестиционных проектов показал ее актуальность и необходимость дальнейшей разработки методологических аспектов и инструментария при переходе от централизованных к рыночным методам хозяйствования.
2. В качестве базовой теории определения эффективности инвестиционных про-, ектов целесообразно использовать теорию денежных потоков
3. При выборе наиболее эффективных инвестиционных проектов необходим комплексный многокритериальный подход, использующий критерии: чистой текущей стоимости, индекса доходности, внутренней нормы доходности и срока окупаемости инвестиций.
4 В настоящее время недостаточно разработаны теория и практика оценки эффективности проектов, имеющих разную длительность.
5. Сравнительная характеристика существующих методов определения эффективности инвестиционных проектов с различными жизненными циклами показывает существенные ограничения возможностей их использования при решении реальных экономических задач
6 В качестве одного из направлений решения проблемы сравнительной оценки эффективности проектов разной длительности является приведение альтернатив к сопоставимому виду.
7. Базовым принципом обеспечения сопоставимости альтернатив является принцип удовлетворения потребностей.
8 Эффективным средством сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов являются предлагаемые в диссертации методы варьирования внутренних параметров, реинвестирования, а при невозможности приведения альтернатив к сопоставимому виду - метод определения ущерба
9 Применение разработанных теоретических и практических положений показало целесообразность и адекватность использования изложенных подходов для выбора эффективных инвестиционных проектов с различными жизненными циклами.
1. Крайнов ЮА, Глебова О.В. Анализ контрактов ОАО Арзамасский хлеб в рамках инвестиционной деятельности в период с 1997 по 2000 гг. // Тезисы докладов IV Всероссийской научно-практической конференции Экономическая безопасность - региональные проблемы. - Н.Новгород, НГТУ, 2002. стр.67-68;
2. Крайнов Ю.А. Экспресс-диагностика эффективности бизнес-процесса // Сборник материалов международной научно-практической конференции Проблемы развития финансово-экономических отношений на современном этапе. -Н.Новгород, 2003. стр.157-159;
3. Крайнов ЮА, Юрлов Ф.Ф. Обеспечение сопоставимости проектов, имеющих разную длительность // Сборник материалов II Всероссийской научно-практической конференции Управление рисками бизнеса. - Пенза, 2004. стр.7072;
4. Крайнов Ю.А., Юрлов Ф.Ф. Обоснование необходимости развития теории и практики определения эффективности инвестиционных проектов разной длительности // Сборник материалов II Всероссийской научно-практической конференции Управление рисками бизнеса. - Пенза, 2004. стр.72-74;
5. Крайнов Ю.А., Юрлов Ф.Ф. Анализ возможных ситуаций при оценке эффективности инвестиционных проектов, имеющих разную длительность // Тезисы докладов III Молодежной научно-технической конференции Будущее технической науки. - Н.Новгород, НГТУ, 2004. стр.420;
6. Крайнов Ю.А., Юрлов Ф.Ф. Существующие подходы к оценке эффективности инвестиционных проектов с разными сроками действия // Тезисы докладов III Молодежной научно-технической конференции Будущее технической науки. -Н.Новгород, НГТУ, 2004. стр.421;
7. Крайнов Ю.А. Методы реинвестирования как средство сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов // Сборник материалов конференции Актуальные проблемы ценообразования, финансирования и кредитования АПК в условиях стабилизации экономики. - Пенза, 2004. стр.132.
Похожие диссертации
- Методы определения эффективности инвестиционных проектов, имеющих разную длительность
- Управление эффективностью инвестиционных проектов, реализуемых на предприятиях нефтедобывающей промышленности
- Теория и методология компромиссной оценки эффективности инвестиционных проектов в машиностроении
- Маркетинговое управление жизненным циклом товара на рынке химической продукции
- Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом внешних экологических эффектов