Методология формирования организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка и его инфраструктуры тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | доктор экономических наук |
| Автор | Лансков, Петр Михайлович |
| Место защиты | Санкт-Петербург |
| Год | 2006 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Методология формирования организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка и его инфраструктуры"
На правах рукописи
ЛАНСКОВ Петр Михайлович
МЕТОДОЛОГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ОРГАНИЗАЦИОННО-ЭКОНОМИЧЕСКОГО МЕХАНИЗМА РЕГУЛИРОВАНИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА И ЕГО ИНФРАСТРУКТУРЫ
Специальность 08.00.10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук
Санкт-Петербург 2006
Работа выпонена на кафедре финансов и банковского дела ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет.
Научный консультант: доктор экономических наук,
профессор Гончарук Ольга Васильевна
Официальные оппоненты: Заслуженный деятель науки
Российской Федерации, доктор экономических наук, профессор Кабаков Виктор Степанович
доктор экономических наук, профессор Селищев Александр Сергеевич
доктор экономических наук,
профессор Ходачек Владислав Михайлович
Ведущая организация: Институт экономики Российской академии
Защита состоится 14 июня 2006 года в 11.00 на заседании диссертационного совета Д 212.219.04 при ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет по адресу: 196084, Санкт-Петербург, Московский пр., 103-а, ауд. 419.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет по адресу: 196084, Санкт-Петербург, Московский пр., 103-а, ауд. 305.
Автореферат разослан 12 мая 2006 года.
Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент / A.C. Кулаков
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность диссертации определяется ролью финансового рынка в современной экономике как механизма свободного перемещения капитала между отраслями, территориями, предприятиями и гражданами. Направления, объемы и скорость движения капитала в форме финансовых инструментов являются факторами развития любого значимого субъекта экономической жизни. В странах с современной экономикой рынок капитала, как ключевой сегмент финансового рынка, во многом является как движущей силой, так и отражением способности экономики концентрировать ресурсы на наиболее перспективных направлениях ее развития.
В настоящее время в России капитализация рынка акций по отношению к валовому внутреннему продукту (ВВП) превысила 50%, количество участников негосударственных пенсионных фондов приближается к 6 мн. человек, а активы страховых компаний превышают 600 мрд. руб. Несмотря на внешне позитивную динамику количественных показателей развития финансового рынка, его макроэкономическое значение остается недостаточным в силу незначительности доли длинных денег, привлекаемых с его помощью в народное хозяйство. Широкомасштабная приватизация предприятий в России сопровождалась их массовым акционированием, что автоматически не привело к использованию инструментария рынка ценных бумаг в интересах привлечения инвестиций. Банковский сектор финансового рынка тоже пока не добися превращения сбережений населения и предприятий в источник инновационных инвестиций, необходимых для модернизации народного хозяйства, а доля внутреннего кредита за последние шесть лет сократилась почти вдвое - до 26% от ВВП.
Во многом эти недостатки развития финансового рынка связаны со слабым законодательным и нормативным обеспечением его функционирования, которое, в свою очередь, является следствием отсутствия сбалансированной системы его регулирования. Вместо нее существует организационно раздробленная ведомственная среда, деятельность которой зачастую лишена экономического содержания.
Диссертация направлена на разработку методологии формирования организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка, которая позволила бы учесть специфику этого сегмента рыночной экономики, обеспечивая свободный и поступательный характер его развития
при одновременном неукоснительном соблюдении и защите прав инвесторов, клиентов финансовых институтов, потребителей финансовых услуг.
Эффективность механизма регулирования оказывает определяющее влияние на состояние самого финансового рынка и уровень доверия инвесторов к его институтам. Среди последних наибольшую степень зависимости от уровня регулирования проявляют организации, составляющие фундамент организации и технологического развития финансового рынка, - элементы его инфраструктуры. В диссертации рассматриваются возможности для формирования в Российской Федерации института центрального депозитария, условия его инкорпорирования в существующие отношения между организованными торговыми площадками и обслуживающими их расчетными депозитариями и клиринговыми организациями.
Анализ состояния изученности указанной проблематики показал, что в центре внимания большинства отечественных исследователей находятся: вопросы технологии функционирования финансового рынка, в первую очередь, его биржевого и банковского сегментов; возможности распространения на отечественном рынке финансовых инструментов, используемых на развитых рынках; особенности проведения конкретных операций с ценными бумагами и иными финансовыми инструментами. При этом вопросы организации регулирования финансового рынка, включая его экономические цели, в работах многих отечественных исследователей отражаются лишь в плане констатации пономочий существующих органов государственного управления в отношении отдельных сегментов финансового рынка. Проблемы механизма регулирования инфраструктуры финансового рынка или не выделяются в качестве специального направления научных исследований или замещаются вопросом создания отдельных финансовых институтов без рассмотрения особенностей регулятивной среды для их функционирования.
Среди зарубежных исследователей, идеи которых послужили отправной точкой настоящего исследования, необходимо отметить работы Л.Дж. Гитмана, М. Гоши-Батлер, М.Д. Джонка, У. Батлера, Ф. Хайека, М. Фридмана и других, затрагивающие роль государственного регулирования в рыночной экономике вообще и/или экономическое содержание финансового рынка и его регулирования, в частности. Различным аспектам функционирования финансового рынка посвящены работы отечественных исследователей: Б.И. Алехина, М.Ю. Алексеева, И.Т. Балабанова, В.В. Булатова, Л.Г. Григорьева, О.Г. Гончарук, B.C. Кабакова, И.В. Костикова, Ю.А. Львова, H.A. Савинской,
A.C. Селищева, B.K. Сенчагова, B.M. Ходачека и других. Проблемы развития института ценных бумаг в России как универсальной формы финансовых инструментов, оказывающей влияние и на подходы к регулированию финансового рынка и на организацию его инфраструктуры, нашли отражение в работах М.М. Агаркова, В.А. Белова, Д.И. Степанова, Д.В. Мурзина,
B.C. Плескачевского, В.В.Яковлева, JI.P. Юдашевой, Г.Ф. Шершеневича. Возможные подходы к организации регулирования сегментов финансового рынка сформулированы в работах Д.В. Васильева, О.В. Вьюгина, Е.А. Жукова, Я.М. Миркина, A.JI. Саватюгина, Г.А. Тосуняна. Особенности становления и развития инфраструктуры финансового рынка России получили отражение в работах А.Ю. Жинкина, B.C. Петрова, Н.Г. Семилютиной, Д.В. Соловьева, A.A. Ремнева, С.А. Томляновича, Б.В. Черкасского.
Научные труды российских и зарубежных авторов, посвященные вопросам, связанным с финансовым рынком и его инфраструктурой, послужили теоретической основой исследования. В ходе работы также рассматривались документы международных организаций, объединяющих регуляторов финансового рынка (IOSCO, BIS), признанных групп международных экспертов (G-30, ISSA), а также стандарты саморегулируемых организаций участников российского финансового рынка (ПАРТАД, НАУФОР).
Методологической основой исследования послужил системный подход с использованием других общенаучных методов исследования, таких как: синтез результатов анализа, сочетание логического и исторического методов, выявление причинно-следственных связей. При обобщении практических данных, собранных в процессе исследования, применялись экономико-статистические методы группировки, выборки, расчета средних значений показателей.
Эмпирической основой исследования послужила практика деятельности государственных регулирующих органов и саморегулируемых организаций финансового рынка России, стран ближнего и дальнего зарубежья, содержание и результаты деятельности инфраструктурных организаций финансового рынка.
Целью исследования является разработка методологических положений по оптимизации организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка и его инфраструктуры, включая обоснование создания мегарегулятора финансового рынка, его функциональной и управленческой структуры.
В соответствии с поставленной целью в диссертации был сформулирован и решен следующий комплекс взаимосвязанных задач:
1. В области методологии:
- сформулировать понятия и выявить содержание финансового рынка, его инфраструктуры и механизма их регулирования;
- определить методологические основы организации взаимосвязи между инвесторами, финансовыми инструментами и финансовыми институтами в процессе функционирования организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка;
- выявить проблемы регулирования финансового рынка России и особенности их проявления в отношении элементов инфраструктуры финансового рынка;
- проанализировать зарубежную теорию и практику регулирования финансовых рынков, выявить тенденции развития механизмов регулирования развитых финансовых рынков и особенности формирования организационно-экономических основ их регулирования в странах с переходной экономикой;
- проанализировать содержание методов регулирования инфраструктуры финансового рынка России с точки зрения обоснования мероприятий по совершенствованию организационно-экономического механизма регулирования;
- разработать методологические основы для определения рациональных пропорций между государственным регулированием и саморегулированием на финансовом рынке;
- разработать методологию построения мегарегулятора финансового рынка, использование которой позволит повысить результативность управленческих решений в сфере привлечения инвестиций и перераспределения финансовых ресурсов.
2. В области методики:
- сформировать методический подход к выделению сегментов финансового рынка как составляющих объекта регулирования;
- разработать метод определения организаций, выпоняющих функцию инфраструктуры финансового рынка;
- разработать метод оценки качества регулирования финансового рынка путем определения уровня его развития в регионах и степени их дифференциации;
Ч определить методические основы консолидации инфраструктуры финансового рынка в связи с необходимостью повышения надежности учета прав собственности на ценные бумаги и обеспечения ликвидности российских ценных бумаг на национальном рынке;
Ч разработать организационно-экономические методы регулирования тарифной политики учетных и расчетно-клиринговых организаций инфраструктуры финансового рынка.
3. В области прикладных разработок:
Ч провести классификацию сегментов финансового рынка, его инструментов и институтов;
Ч определить функциональные составляющие инфраструктуры финансового рынка;
Ч выпонить группировку развитых зарубежных финансовых рынков в зависимости от применяемых моделей организационно-экономического механизма их регулирования;
Ч структурировать организационно-экономический механизм регулирования финансового рынка России в его развитии;
Ч разработать комплексный показатель оценки уровня развития финансового рынка и механизма его регулирования в региональном разрезе, в соответствии с величиной которого сгруппировать регионы России по степени развития финансового рынка;
Ч предложить модель механизма регулирования финансового рынка, которая, с одной стороны, учитывает опыт развития механизма регулирования указанного рынка за рубежом, а с другой стороны, основана на имеющихся на российском финансовом рынке организационно-экономических предпосыках;
Ч разработать концепцию формирования и развития учетной и расчетной систем инфраструктуры российского финансового рынка.
В связи с этим предметом исследования определена деятельность регулирующих органов, особенности ее организации и экономического содержания в периоды становления, стабилизации финансового рынка и постепенного превращения его в значимую часть экономики, предоставляющую свой инструментарий не столько для спекулятивной игры на курсах ценных бумаг, сколько для привлечения инвестиций и придания им ликвидной формы, адекватной процессам глобализации мировой экономики.
Объектом исследования является финансовый рынок, понимаемый как рынок финансовых инструментов.
Научная новизна исследования состоит в том, что в нем впервые осуществлена комплексная разработка методологии формирования организационно-экономического механизма регулирования российского финансового рынка и его инфраструктуры.
Наиболее существенные результаты, полученные при диссертационном исследовании, и их научная новизна заключаются в следующем:
- определены понятия финансовый рынок, финансовый инструмент, лорганизационно-экономический механизм регулирования финансового рынка, линфраструктура финансового рынка, что позволяет сформулировать методологические подходы диссертанта к регулированию финансового рынка;
- в качестве методического подхода к определению сегментов финансового рынка, как составляющих объекта регулирования, предложено рассматривать особенности выпуска и обращения образующих их финансовых инструментов;
Ч при осуществлении регулирования инфраструктуры финансового рынка предложено концептуально исходить из того, что она представляет собой институциональную среду для организации торговли финансовыми инструментами, обеспечения расчетов и фиксации их результатов. В качестве составляющих инфраструктуры финансового рынка выделены торговая, расчетная и учетная системы;
- разработан методический подход к оценке качества регулирования финансового рынка, который апробирован путем определения уровня его развития в регионах, что позволило произвести их группировку по величине комплексного показателя;
Ч определено, что методологической основой организации оптимальной взаимосвязи между инвесторами, финансовыми институтами и финансовыми инструментами является выделение в рамках организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка трех организационных уровней: уровня законодательных органов, уровня государственных регулирующих органов на финансовом рынке и уровня саморегулируемых организаций финансовых институтов;
Ч обоснована необходимость совершенствования механизма регулирования финансового рынка на современном этапе его развития посредством реализации организационно-экономической модели мегарегулятора финансового рынка, включающей в себя саморегулируемые организации. Это, в частности, позволит заместить значительную долю бюджетных расходов на
разработку актов, регламентирующих технологию деятельности финансовых институтов и контроль за их выпонением, соответствующими затратами саморегулируемых организаций, финансируемых их членами;
Ч установлено, что деятельность саморегулируемых организаций участников рынка, как составляющих самостоятельного уровня механизма регулирования финансового рынка, нуждается в системном развитии, на основе предъявления специальных требований к их функциональной и организационной структуре;
Ч концептуально обоснована необходимость консолидации инфраструктуры финансового рынка, включая создание центрального депозитария, на основе выработки требований, которые качественно повысят уровень функционирования учетных институтов, в том числе путем внедрения электронного документооборота и системы управления рисками профессиональной деятельности;
Ч с учетом общественной значимости деятельности регистраторов, затрагивающей интересы значительного числа рядовых акционеров, разработаны ключевые принципы оплаты их услуг, исходя из которых эмитент и регистратор в договоре на ведение реестра дожны определять порядок оплаты услуг регистратора, оказываемых как самому эмитенту, так и зарегистрированным в его реестре лицам, который, в свою очередь, дожен различаться в зависимости от ликвидности ценных бумаг рассматриваемого эмитента.
Практическая значимость результатов диссертационной работы заключается в доведении теоретических положений научной концепции до практического уровня реализации путем их внедрения в акты регулирующих органов или в разработки соответствующих рекомендаций по организации их деятельности. Основные результаты исследования, имеющие практическое значение для совершенствования механизма регулирования финансового рынка, использованы государственными органами при разработке программ социально-экономического развития и административной реформы на среднесрочную перспективу, в разделах, посвященных финансовому рынку, а также при разработке принятого в первом чтении Государственной Думой РФ законопроекта О саморегулируемых организациях и действующей редакции закона О негосударственных пенсионных фондах.
Концептуальные предложения по совершенствованию регулирования инфраструктуры финансового рынка изложены в докладе, подготовленном по
поручению Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации, и учтены при разработке концепции законопроекта О Центральном депозитарии и законопроекта О клиринге и клиринговой деятельности. Результаты исследований также использованы в учебно-методических пособиях Профессиональной ассоциации регистраторов трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), в том числе одобренных федеральным органом испонительной власти на рынке ценных бумаг для обучения специалистов рынка ценных бумаг для получения квалификационных аттестатов серий 3.0,4.0, 5.0.
Теоретические! и методические положения диссертационной работы используются при проведении занятий по дисциплинам Рынок ценных бумаг, Биржевое дело в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете.
Апробация работы. Основополагающие выводы и рекомендации работы доложены автором и одобрены на научно-практических конференциях, в том числе: IV Международной конференции Центральных депозитариев стран СНГ (г. Москва, 2004 г.); IЧII Федеральных инвестиционных форумах (г. Москва, 2004-2005 гг.); VI-VII Межвузовских конференциях Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе (г. Санкт-Петербург, 2004-2005 гг.); II Международной конференции Российские ценные бумаги: инфраструктура и операции (г. Москва, 2005 г.).
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, пяти глав, заключения, списка литературы и приложений.
Во введении обоснована актуальность темы диссертации, определены ее цель, задачи, предмет и объект анализа, методологическая и информационная база, раскрыта научная новизна, обоснована теоретическая и практическая значимость, дана краткая характеристика работы.
В первой главе Ч Основы функционирования механизма регулирования финансового рынка: сущность, этапы и тенденции развития - проведен анализ современного состояния финансового рынка России и механизма его регулирования, выявлены тенденции развития финансового рынка, его роль и значение в современной экономике; систематизирована практика регулирования российского финансового рынка, при этом выявлены проблемы механизма регулирования, связанные с его ведомственным характером и недостаточным саморегулированием финансовых институтов; определен принцип классификации сегментов финансового рынка на основе группировки
финансовых инструментов; установлено, что механизм регулирования в отношении финансовых инструментов, как системообразующих элементов финансового рынка, применяется без учета их экономического содержания; разработаны инструментальная и институциональная структуры финансового рынка как объекта регулирования; в составе инфраструктуры финансового рынка выделены торговая, расчетная и учетная системы.
Во второй главе Ч Регулирование финансовых рынков за рубежом Ч изучена зарубежная практика регулирования финансовых рынков; выявлены общие направления в развитии механизмов регулирования финансовых рынков развитых стран (Австралия, Великобритания, Германия, Испания, Нидерланды, США, Франция, Япония и др.) и стран ближнего зарубежья (Белоруссия, Украина, Казахстан), находящихся на примерно одинаковом с Россией уровне развития, включая тенденцию создания мегарегуляторов финансового рынка; установлена применимость опыта Великобритании и Казахстана в построении мегарегулятора финансового рынка и организации его инфраструктуры для российского финансового рынка с учетом его специфики; обобщены организационно-экономические основы консолидации государственных регулирующих органов на финансовом рынке; выделены основные модели механизма регулирования финансового рынка в зависимости от его осуществления по институциональному или функциональному признаку.
В третьей главе Ч Развитие инфраструктуры финансового рынка в Российской Федерации Ч обобщена практика регулирования торговой, расчетной и учетной систем инфраструктуры финансового рынка; обоснована необходимость взаимосвязанной разработки и принятия законов Об организованной торговле и О клиринге и клиринговой деятельности, которые дожны сократить издержки и риски, возникающие в процессе клиринга, путем формирования системы управления ими, включающей гарантийные фонды, возможность кредитования ценными бумагами для обеспечения расчетов и особый режим имущества, передаваемого в счет обеспечения обязательств; в качестве одного из условий консолидации инфраструктуры финансового рынка определено распределение собственности на ее базовые институты среди профессиональных участников рынка; сформированы методические подходы к преодолению различий в организации учета прав собственности на государственные и корпоративные ценные бумаги и определению статуса номинального держателя финансовых инструментов на российском финансовом рынке; предложена технология регулирования депозитарной
деятельности на основе законодательного закрепления специальных требований к ней в зависимости от того, какие функции выпоняет депозитарий; обоснована необходимость путем изменений в законодательстве об акционерных обществах возложить ответственность за ведение реестра владельцев ценных бумаг и выпонение функций счетной комиссии на собраниях акционеров на регистратора независимо от числа их акционеров; разработаны методические положения по - определению уровня развития финансового рынка и его инфраструктуры на примере субъектов РФ, включая шкалу их дифференциации по комплексному показателю.
В четвертой главе Ч Концепция реформирования механизма регулирования финансового рынка Ч на основе анализа организационно-экономических основ механизма регулирования финансового рынка и оценки промежуточных результатов административной реформы на финансовом рынке обоснована необходимость создания мегарегулятора финансового рынка как назревшего кардинального изменения механизма его регулирования; разработана модель организации механизма регулирования финансового рынка, учитывающая специфику осуществления управленческой функции контроля за деятельностью участников рынка; концептуально обоснована возможность сокращения издержек бюджета на обеспечение функционирования органов государственного регулирования в случае реализации предлагаемой модели мегарегулятора.
В пятой главе - Организационно-экономические основы совершенствования регулирования инфраструктуры финансового рынка Ч с учетом рекомендаций групп международных экспертов разработан методический подход к созданию центрального депозитария как ключевого элемента учетной и расчетных систем инфраструктуры финансового рынка; определены организационно-экономические предпосыки централизации учетной системы финансового рынка в виде горизонтальной консолидации расчетно-делозитарной деятельности и укрупнения регистраторов; в качестве методологической основы совершенствования инфраструктуры финансового рынка предложено создание системы управления ее рисками и внедрение электронного документооборота; разработаны основы тарифной политики инфраструктурных институтов финансового рынка, базирующиеся на особенностях их организационного построения и взаимодействия со своими клиентами.
В заключении подведены итоги исследования, сформулированы основные выводы и рекомендации по применению разработанных в диссертации положений.
Публикации. Основные научные результаты диссертации опубликованы в 35 научных и учебно-методических работах общим объемом 38,4 пл., в том числе: в одной монографии объемом 18 п.л., трех учебных пособиях и брошюрах объемом 9 п.л., в 31 статьях в научных журналах и изданиях, сборниках научных трудов, материалах научных конференций, из них 4 публикации в журналах из перечня Высшей аттестационной комиссии.
ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИОННОГО ИССЛЕДОВАНИЯ
Диссертационное исследование посвящено решению важной проблемы финансового рынка Ч формированию организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка и его инфраструктуры, принципам построения системы органов регулирования финансового рынка и возможных подходов к организации ключевых элементов учетной и расчетной систем инфраструктуры: центрального депозитария и центральной клиринговой организации.
1. В рамках разработки теории и методологии регулирования финансового рынка сформулирован и уточнен понятийный аппарат, позволяющий решать задачи диссертационного исследования на основе организационно-экономического подхода.
Финансовый рынок в качестве базового понятия, уточняющего представление об объекте исследования, определен в диссертационной работе как сложная система взаимоотношений между его участниками, органами регулирования и саморегулирования, обеспечивающая торговлю финансовыми инструментами и основанная на нормативно-правовых актах и обычаях делового оборота.
В результате диссертационного исследования финансовый рынок рассмотрен и структурирован в инструментальном и институциональном разрезах. С позиции инструментального подхода финансовый рынок объединяет сегменты, дифференцированные по видам финансовых инструментов, взаимодействие между которыми осуществляется как в ходе трансформации форм капитала, так и в результате управленческого воздействия государственных органов. При этом под финансовыми инструментами в диссертационном исследовании предложено понимать любые оформленные специальным образом при участии, как правило, финансовых институтов обязательства/права в денежном
исчислении, обладающие оборотоспособностью на рынке. Проведенный анализ существующих подходов к группировке финансовых инструментов позволил предложить их обобщенную классификацию (рис.1).
Рис. 1. Обобщенная классификация финансовых инструментов
В диссертационном исследовании определено, что обеспечение выпуска и обращения финансовых инструментов является содержанием профессиональной деятельности участников рынка и основным предметом воздействия организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка.
В институциональном разрезе финансовый рынок включает участников рынка (институциональных инвесторов, операторов рынка, инфраструктурные институты) и обслуживающие их организации (аудиторов, оценщиков, актуариев и т.д.).
В диссертационной работе показано, что эффективность финансового рынка в значительной степени предопределяется уровнем развития его инфраструктуры и качеством организации взаимодействия операторов финансового рынка и институциональных инвесторов с ее элементами. Развитие финансового рынка, в конечном счете, осуществляется на базе и по мере развития его инфраструктуры. В целях анализа этого развития под инфраструктурой финансового рынка в диссертационной работе предложено понимать совокупность финансовых институтов, осуществляющих по отношению к институциональным и иным инвесторам, а также операторам рынка функции по обслуживанию сделок с финансовыми инструментами, совершаемых с их участием или в их интересах. В диссертационной работе описаны особенности регулирования элементов инфраструктуры финансового рынка, предложена ее обобщенная схема (рис. 2).
Рис. 2. Обобщенная схема организации инфраструктуры финансового рынка
В процессе исследования в рамках инфраструктуры финансового рынка определены:
Ч торговая система как совокупность элементов инфраструктуры, включающая биржи и иных организаторов торговли, обеспечивающих куплю/продажу финансовых инструментов;
Ч расчетная система как совокупность элементов инфраструктуры, включающая банки и небанковские кредитные и клиринговые организации, обеспечивающая клиринг сделок с финансовыми инструментами, ведение денежных счетов участников торговли финансовыми инструментами и их клиентов и осуществление расчетов по ее результатам;
Ч учетная система как совокупность элементов инфраструктуры, включающая регистраторов и депозитариев, обеспечивающая фиксацию и учет перехода прав собственности на финансовые инструменты в результате их обращения.
В диссертации определены каналы взаимодействия инфраструктурных систем и основных институтов финансового рынка и построена матрица взаимосвязей между ними в двоичной системе (табл.1).
Таблица 1
Матрица взаимосвязей между инфраструктурой финансового рынка и
основными финансовыми институтами
Инфраструктура^.----" __---- "Финансовые институты Операторы фондового рынка Институциональные инвесторы Кредитные Организации-
Торговая система 1 0 1
Расчетная система 1 1 1
Учетная система 1 1 0
На основе изучения имеющихся взаимосвязей и с учетом их сложности в диссертационной работе обосновано, что важным условием эффективности выпонения финансовым рынком и его инфраструктурой возлагаемых на них макроэкономических задач является формирование адекватного организационно-экономического механизма их регулирования, под которым, на основе проведенного в диссертации анализа теории и практики регулирования финансового рынка, предложено понимать совокупность, включающую в себя: систему органов государственного и общественного управления, обеспечивающих регулирование финансового рынка и его инфраструктуры; нормативно-правовую базу, регламентирующую процесс обращения финансовых
инструментов, а также деятельность регулирующих органов и институтов финансового рынка и его инфраструктуры; методы организации взаимодействия между органами регулирования, участниками финансового рынка и финансовыми инструментами, обращающимися на нем.
Объектом регулирующих воздействий являются как сами финансовые инструменты и участники рынка, так и их взаимосвязи. В диссертационном исследовании раскрыто содержание принципов формирования организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка и его инфраструктуры, к которым относятся: системность, иерархичность, сочетание элементов государственного и общественного управления, гибкость.
В диссертации сделан вывод о том, что при формировании организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка необходимо учитывать его институциональный разрез, особенно в отношении развития инфраструктуры рынка, а также постепенное смещение акцентов в регулировании на инструментальный разрез рынка.
2. Проанализирована сложившаяся в России практика регулирования финансового рынка и его инфраструктуры, выявлены тенденции в развитии регулирования финансового рынка индустриально развитых стран и стран с развивающимися рынками, обобщены теоретические, методологические и практические подходы к оценке уровня развития организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка и его инфраструктуры, что позволило сформулировать задачи, которые дожны быть концептуально разрешены при формировании эффективного организационно-экономического механизма регулирования российского финансового рынка и его инфраструктуры.
Проведенный в диссертационном исследовании анализ состояния уровня развития российского финансового рынка и практики его регулирования позволил сделать вывод о наличии четырех этапов развития организационно-экономического механизма его регулирования в постсоветский период (табл. 2).
Согласно результатам диссертационного исследования на российском финансовом рынке отсутствует единообразный подход регулирующих органов к трактовке экономического содержания и структуры финансового рынка как комплексного объекта регулирования. До марта 2004 года регулирование финансового рынка в России был структурировано по его секторам, которые были закреплены за органами государственного управления (ФКЦБ, Минфин, МАП и т.д.). Сфера их компетенции предопределялась деятельностью тех или
иных исторически им подведомственных финансовых институтов. При этом регулирование, в первую очередь, концентрировалось на предъявлении требований к финансовым институтам, а затем уже к финансовым инструментам, которыми они оперируют.
Таблица 2
Этапы развития организационно-экономического механизма регулирования российского финансового рынка
Этап Особенности организации и развития регулирования
1991-1996 гг. Регулирование финансового рынка было, в основном, процессом производным от приватизации и осуществлялось Госкомимуществом и Минфином РФ.
1996-2000 гг. Перестройка регулирования в соответствии с требованиями закона О рынке ценных бумаг и попытка сосредоточения его в отношении значительной части финансового рынка в руках ФКЦБ при активном участии саморегулируемых организаций участников рынка.
2000-2004 гг. Нарастание проблем регулирования, связанных с укоренением его ведомственного характера и дроблением объекта регулирования, что особенно проявилось в ходе реализации пенсионной реформы.
2004 г.Ч настоящее время Первый этап реформы системы регулирования финансового рынка.
Анализ существующей практики регулирования российского финансового рынка показал, что в целом в условиях сложившейся структуры органов и методов государственного регулирования не обеспечивается базовый принцип-системности организации регулирования. В силу того, что финансовый рынок в России формировася в условиях трансформации экономических отношений, ведомственные регуляторы финансового рынка были наделены пономочиями не только по разработке отраслевой нормативной базы, заменяющей отсутствующее законодательство, но и по контролю за ее испонением.
С подписанием Указа Президента Российской Федерации от 9 марта 2004 г. № 314 О системе и структуре федеральных органов испонительной власти была в значительной степени решена проблема межведомственной разобщенности государственных органов на финансовом рынке и сделан важный шаг к реализации общемировой тенденции консолидации его регулирования. В диссертационной работе показано, что находящаяся с ней в диалектической взаимосвязи тенденция децентрализации управления и дерегулирования пока не получила необходимого развития.
Анализ моделей организационно-экономического механизма регулирования рынка индустриально развитых стран и стран с развивающимися рынками позволил выделить две основных модели построения указанного механизма: по секторальному/институциональному принципу, когда регулирование осуществляется различными органами управления дифференцированно по группам финансовых институтов, или по функциональному/целевому принципу, при котором функции установления норм, контроля, надзора или защиты прав инвесторов осуществляются различными органами управления.
Большинство развитых финансовых рынков в таких странах, как Австралия, Великобритания, Германия, Нидерланды, Япония и др., в течение последних двадцати лет постепенно перешли к модели функционального/целевого регулирования. На крупнейшем в мире финансовом рынке США, начиная с 1999 года, осуществляется регулирование, дифференцированное в большей мере по группам финансовых инструментов, чем по видам финансовых институтов.
В ряде стран с развивающимися финансовыми рынками, включая Венгрию, Испанию, Казахстан и Украину, осуществляются шаги по переходу к модели функционального/целевого регулирования финансового рынка.
В целом, рассмотренные в диссертации финансовые рынки даже таких наиболее близких по экономическому состоянию к России стран, как Белоруссия, Казахстан и Украина, показывают несовпадающие динамику и направления развития организационно-экономических механизмов их регулирования.
С учетом завершения формирования в России экономической потребности в развитом финансовом инструментарии, с одной стороны, и созданием основных категорий участников рынка и обслуживающей их инфраструктуры Ч с другой, в диссертационном исследовании сделан вывод о целесообразности постепенного перехода российского финансового рынка от институциональной к функциональной модели организационно-экономического механизма его регулирования.
В тесной взаимосвязи с проблемой эффективной организации механизма регулирования финансового рынка находится проблема оценки уровня его развития, как составляющая цепи обратной связи между субъектами и объектами регулирования. Для сравнительного анализа уровня развития финансовых рынков различных стран необходимо наличие сопоставимых макроэкономических условий, нормативной среды, фаз развития и масштабов экономики в этих странах.
В диссертационном исследовании разработан и апробирован методический подход к оценке состояния организационно-экономического механизма регулирования российского финансового рынка посредством расчета комплексного показателя уровня его развития на примере субъектов Российской Федерации. Он позволяет оценить соответствие организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка (в его региональном разрезе) стоящим перед ним целям и задачам развития и экономического роста. Проведено изучение уровня развития финансового рынка в субъектах Российской Федерации, включая анализ инфраструктуры финансового рынка и набора финансовых инструментов, обращающихся на региональном уровне.
На основе проведенного в диссертации анализа разработана структура методики ранжирования регионов (табл. 3), практическая реализация которой позволила произвести разбивку регионов на группы А, В, С, В в зависимости от суммарной бальной оценки (табл. 4). Диапазоны изменений оценок для разных групп регионов установлены экспертным путем.
Таблица 3
Структура методики ранжирования регионов по уровню развития финансового рынка
№ п/п Показатель Критерий Бал
1. Наличие территориального органа Федеральной службы по финансовым рынкам РФ (ФСФР) В регионе отсутствует территориальный орган ФСФР 0
В регионе имеется территориальный орган ФСФР 1
2. Наличие территориального органа Федеральной службы страхового надзора РФ (ФССН) В регионе отсутствует территориальный орган ФССН 0
В регионе имеется территориальный орган ФССН 1
3. Наличие территориального органа Банка России В регионе отсутствует территориальный орган Банка России 0
В регионе имеется территориальный орган Банка России 1
4. Опыт заимствований на субфедеральном / муниципальном рынке ценных бумаг (выпуск облигаций) Субъект федерации и/или его центр не имеют опыта заимствований на рынке ценных бумаг (выпуск облигаций) 0
Субъект федерации и/или его центр имеют опыт заимствований на рынке ценных бумаг (выпуск облигаций) 1
5. Наличие организации, осуществляющей деятельность организатора торговли/ биржи на основании лицензии (фондовой/валютной/ товарной (срочные контракты) биржи) В регионе отсутствует организация, осуществляющая деятельность организатора торговли/биржи на финансовом рынке 0
В регионе имеется организатор торговли/ биржа, осуществляющая деятельность на основании одной из возможных лицензий (фондовой/валютной/товарной (срочные контракты) биржи) 1
В регионе имеется организатор торговли/биржа, осуществляющая деятельность на основании двух из возможных лицензий (фондовой/валютной/товарной (срочные контракты) биржи) 2
В регионе имеется организатор торговли/биржа, осуществляющая деятельность организатора торговли на основании всех возможных лицензий (фондовой/валютной/товарной (срочные контракты) биржи) 3
6. Наличие институтов колективного инвестирования средств населения В регионе отсутствуют управляющие компании паевых инвестиционных фондов (ГШФ) и их агенты по выкупу /размещению паев 0
В регионе представлены только агенты по выкупу/размещению паев управляющих компаний ПИФ 1
В регионе находится управляющая компания ПИФ, а также представлены агенты управляющих компаний ПИФ 2
7. Валовой региональный продукт на душу населения Валовой региональный продукт на душу населения составляет: - менее 35 тыс. руб. - от 35 до 70 тыс. руб. более 70 тыс. руб. 1 2 3
8. Среднедушевые денежные расходы и сбережения (в месяц) Среднедушевые денежные расходы и сбережения в регионе (в месяц) составляют: менее 2000 руб. - от 2000 до 3000 руб. - более 3000 руб. 1 2 3
9. Средний размер вклада в Сберегательном банке РФ (Сбербанке) в регионе Средний размер вклада в Сбербанке в регионе составляет: менее 1500 руб. - от 1500 до 2000 руб. - более 2000 руб. 1 2 3
10. Страховые премии (взносы) на душу населения (по компаниям, зарегистрированным на данной территории и осуществляющим прямое страхование) Страховые премии (взносы) на душу населения в регионе составляет: менее 1000 руб. - от 1000 до 2500 руб. - более 2500 руб. 1 2 3
11. Величина пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов (НПФ) в расчете на душу населения Величина пенсионных резервов НПФ в расчете на душу населения в регионе составляет: - менее 100 руб. - от 100 до 500 руб. более 500 руб. 1 2 3
Реализация предложенного в диссертации методического подхода к оценке состояния организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка в региональном разрезе также позволила:
Ч выявить корреляционную связь между уровнем развития финансового рынка в субъекте Российской Федерации и его инвестиционной привлекательностью;
Ч определить состояние отдельных элементов организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка в регионах;
Ч уточнить пути формирования комплексной концепции построения организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка.
Таблица 4
Распределение регионов по группам в зависимости от уровня развития финансового рынка и его инфраструктуры
Группа А
г. Москва
Группа В
г. Санкт-Петербург Новосибирская область Республика Саха (Якутия) Самарская область Свердловская область Ханты-Мансийский автономный округ Вологодская область Иркутская область Красноярский край Нижегородская область Республика Татарстан (Татарстан) Тюменская область Ямало-Ненецкий автономный округ Краснодарский край Московская область Пермская область Приморский край Республика Коми Сахалинская область Хабаровский край Мурманская область Ростовская область Ярославская область Камчатская область Кемеровская область Липецкая область Магаданская область Томская область Ленинградская область
Группа С
Республика Башкортостан Республика Карелия Удмуртская Республика Челябинская область Коми-Пермяцкий автономный округ Усть-Ордынский Бурятский автономный округ Архангельская область Астраханская область Бегородская область Владимирская область Вогоградская область Чукотский автономный округ Корякский автономный округ Таймырский (Догано-Ненецкий) автономный округ Эвенкийский автономный округ Атайский край Воронежская область Калининградская область Калужская область Костромская область Омская область Орловская область Республика Хакасия Рязанская область Саратовская область Смоленская область Ставропольский край Тульская область Ульяновская область Амурская область Брянская область Новгородская область Оренбургская область Пензенская область Тверская область Ненецкий автономный округ Ивановская область Кировская область Курская область Псковская область Республика Бурятия Тамбовская область
Группа Б
Курганская область Республика Адыгея (Адыгея) Республика Атай Республика Камыкия Республика Марий Эл Республика Мордовия Читинская область Чувашская Республика-Чаваш республики Еврейская автономная область Кабардино-Бакарская Республика Республика Ингушетия Республика Северная Осетия-Алания Агинский Бурятский автономный округ Чеченская Республика Карачаево-Черкесская Республика Республика Дагестан Республика Тыва
В диссертационном исследовании сделан вывод, что сама степень неравномерности развития финансового рынка на территории страны может являться одним из показателей оценки уровня регулирования финансового рынка на федеральном уровне.
3. Разработана концепция построения организационно-экономического механизма регулирования российского финансового рынка, которая позволит повысить эффективность деятельности органов государственного и общественного управления.
С учетом отечественного и мирового опыта развития финансового рынка при построении организационно-экономического механизма его регулирования в диссертационной работе методологически предложено исходить из необходимости выделения трех уровней регулирования: уровня законодательных органов; уровня государственных регулирующих органов; уровня саморегулируемых организаций.
Функционирование законодательных органов в составе организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка выражается в законодательной деятельности Федерального собрания РФ и проанализировано в диссертационной работе посредством рассмотрения содержания соответствующих законов и подготовленных законопроектов, что позволило также сделать вывод о необходимости законодательного закрепления положений нормативных актов ведомств, подтвердивших на практике свою эффективность.
В системе органов государственного регулирования, осуществляющих управленческие функции по отношению к финансовому рынку (функции его регулятора), в диссертационной работе в качестве наиболее значимых субъектов регулирования выделены: Правительство РФ, федеральный орган испонительной власти на рынке ценных бумаг и Банк России.
В диссертации сделаны выводы о необходимости усиления координирующей роли Правительства в отношении федеральных ведомств,
обладающих пономочиями по регулированию финансового рынка и подотчетных непосредственно Правительству, а также выпонения им функции защиты прав инвесторов на финансовом рынке, в том числе от произвольных действий или бездействия ведомств.
В диссертационном исследовании установлено, что перечень пономочий и функций Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, как регулятора важнейшего сегмента финансового рынка в период с 1994 по 2004 год, объективно нуждася в существенном уточнении, так как осуществляемое ей регулирование было главным образом направлено на регламентирование профессиональной деятельности участников рынка, а не на создание условий для развития самого рынка.
Как показали результаты диссертационного исследования, в целях повышения эффективности основной деятельности Банка России как органа, осуществляющего защиту и обеспечение устойчивости национальной валюты, часть его регулирующих пономочий на финансовом рынке целесообразно передать органам испонительной власти в соответствии с их специализацией. В частности, деятельность по выявлению нарушений законодательства о банках и банковской деятельности предложено отнести к компетенции специального надзорного органа. Ряд вопросов организации банковской деятельности, включая обеспечение необходимой квалификации работников и развитие современных технологий, в диссертационном исследовании рекомендовано отнести к компетенции банковских ассоциаций, реорганизованных на основе принципов саморегулирования.
В диссертации сделан вывод, что сложившийся на российском финансовом рынке механизм ведомственного регулирования характеризуется бюрократическими методами его осуществления, наличием многочисленных, в том числе административных, барьеров для привлечения инвестиций и внедрения инноваций, что ограничивает масштаб участия финансового рынка в экономическом росте.
Из диссертационного исследования следует, что реализация функций регулирования финансового рынка дожна относиться к компетенции не только законодательных органов и специальных органов государственного управления, но и саморегулируемых организаций участников рынка (СРО), упономочиваемых в силу закона применять правила разработанных ими стандартов к своим членам. Проведенный в диссертации анализ показал, что на финансовых рынках индустриально развитых стран СРО являются
неотъемлемой их составляющей, образуя самостоятельный уровень механизма регулирования, наиболее развитые составляющие которого (биржи, страховые рынки и т.п.) сформировались как СРО раньше органов государственного регулирования и сейчас действует или вместе с ними, или вместо них.
В диссертационной работе обоснована необходимость совершенствования организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка на современном этапе его развития посредством создания единого государственного органа регулирования, компетенция которого, помимо рынка ценных бумаг, распространяется на страховой и банковский сегменты финансового рынка. Этот орган, действующий во взаимосвязи с СРО финансовых институтов, определен в диссертации в качестве мегарегулятора финансового рынка, как управленческого звена организационно-экономического механизма регулирования, которое повысит его эффективность, освободит внутренние возможности развития финансового рынка и его институтов, создаст регулятивную среду, привычную для международных инвесторов, что особенно важно в условиях глобализации экономики, одной из причин и одновременно следствием которой является формирование мирового финансового рынка. Согласно диссертационному исследованию, хотя такие экономические основания для реализации на российском финансовом рынке общемировой тенденции к созданию на нем единого органа регулирования, как рост финансовых конгломератов, перекрестное предложение финансовых услуг и секьюритизация финансовых продуктов, сформированы еще не поностью, создание мегарегулятора финансового рынка необходимо, для преодоления ограничений, накладываемых на его развитие ведомственным подходом к регулированию.
Как следует из проведенного в рамках диссертационного исследования анализа структуры и способов построения ряда успешно функционирующих мегарегуляторов финансовых рынков индустриально развитых стран, к числу существенных особенностей, характерных для указанного звена организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка, относятся:
Ч внутриструктурное обособление органов, осуществляющих контролирующие функции, от органов, принимающих нормативные акты;
- колегиальный способ принятия общих нормативных актов, а зачастую и актов индивидуального характера;
Ч применение, в случае необходимости, кроме бюджетного способа финансирования его деятельности, внебюджетных источников, включая сборы и платежи участников финансового рынка.
Для их учета при создании мегарсгулитора российского финансового рынка в диссертационной работе предложено сформировать его структуру в составе следующих органов управления: колегиального межведомственного органа (с участием представителей СРО), ответственного за общее регулирование финансового рынка, включая принятие нормативных актов; подчиненных ему надзоров с возможной специализацией по сегментам рынка; подотчетных ему СРО участников финансового рынка (рис. 3).
Президент Федеральное
РФ собрание РФ
Правительство РФ
Международные
организации:
ЮвСО; В18...
^ МЭРТ Минфин Ч
Орган финансового надзора (ФСФР/ФССН)
Федеральный орган по регулированию финансового рынка
Счетная палата
Саморегул и руемыа организации фин. рынка
Орган банковского надзора
Х1 ,,Т| ч 1 ! /
X X я
& я ш 12 & х
3 1 о * X в =
ъ о. се
К Институциональные | инвесторы )
- правоустаиовланмл, контроль -надзор
Рис. 3. Структура организационно-экономического механизма регулирования
финансового рынка
На основании проведенного в диссертации анализа международного опыта регулирования финансового рынка установлено, что возможно как сочетание функций нормотворчества и защиты прав инвесторов у мегарегулятора финансового рынка, так и формирование органа регулирования, в деятельности которого преобладает контрольно-надзорная составляющая.
В диссертационной работе предложено рассматривать контроль как функцию организационно-экономического механизма регулирования, направленную на установление целесообразных и эффективных взаимоотношений элементов системы управления, в реализации которой целесообразно участие СРО. Необходимость системного развития деятельности СРО определена в диссертационной работе в качестве важного направления повышения эффективности организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка и его инфраструктуры.
В целях оптимизации функций Федеральной службы по развитию финансовых рынков (ФСФР), как ядра действующего механизма регулирования, в диссертационной работе в соответствии с международной и российской практикой предложено передать СРО следующие пономочия, осуществляемые государственным регулирующим органом: разработка правил и стандартов профессиональной деятельности; контроль за их соблюдением; подготовка и аттестация специалистов финансовых институтов. Из числа регулирующих функций ФСФР как правопреемника ФКЦБ в диссертации предложено исключить возможность управлять деятельностью самих СРО, в том числе посредством их лицензирования на основании собственных нормативных актов.
Проведенный в диссертационной работе анализ показал, что организационные и экономические предпосыки деятельности СРО, существующие в различных сегментах финансового рынка, имеют противоречивый и неполный характер, что ограничивает возможность совершенствования деятельности не только СРО, но и государственных регулирующих органов.
В ходе диссертационного исследования разработаны концепция деятельности и принципы построения СРО, отличающие их от иных некоммерческих организаций участников рынка, к числу которых отнесены:
-разработка стандартов профессиональной деятельности, обязательных для соблюдения членами СРО;
Ч осуществление общественного контроля за соблюдением указанных стандартов и, в случае необходимости, принуждение к их испонению;
Ч наличие в структуре СРО обособленных подразделений, ответственных за разработку и принятие стандартов и выпоняющих контрольную функцию;
-развитие мер материальной и моральной ответственности СРО и ее членов за нарушение прав инвесторов, правил профессиональной этики и обычаев делового оборота.
Указанные положения отражены в тексте базового законопроекта О саморегулируемых организациях, разработанного при участии диссертанта и принятого в первом чтении Государственной Думой РФ.
4. Разработана концепция развития инфраструктуры финансового рынка, основанная на консолидации ее учетных и расчетных систем, путем создания институтов центрального (расчетного) депозитария и центральной клиринговой организации и систематизации принципов оплаты входящих в указанные системы инфраструктурных организаций.
В диссертационной работе установлено, что российский финансовый рынок децентрализован в инфраструктурном смысле: на разных биржах обращаются одни и те же выпуски ценных бумаг; у каждого из организаторов торговли есть свой расчетный депозитарий, клиринговая и расчетные организации, вследствие чего возникают допонительные издержки и расчетно-операционные риски участников рынка. В диссертации обоснована необходимость создания центрального депозитария на российском финансовом рынке путем горизонтальной консолидации основных расчетных депозитариев и формирования ходинговой компании для владения и управления ими, в структуре собственности которой дожны быть представлены биржи ММВБ и РТС, Банк России, а также другие крупнейшие участники рынка, включая регистраторов. Это позволит ускорить решение таких задач развития инфраструктуры финансового рынка, как создание единого узла учетной и расчетной систем, осуществление консолидированного учета прав собственности на финансовые инструменты, обращающиеся в организованном рынке, формирование предпосылок для применения клиринговых процедур в торговой системе, осуществление взаимосвязи с расчетно-клиринговыми системами стран СНГ и мирового финансового рынка (рис. 4).
Развитие учетной и расчетных систем в диссертационной работе предложено осуществлять на основе выработки профессиональным сообществом во взаимодействии с государственным регулирующим органом требований к деятельности инфраструктурных институтов, которые качественно повысят уровень их функционирования, включая обязательность
Рис. 4. Построение расчетно-депозитарной системы в рамках СНГ, интегрированной в мировой финансовый рынок
внедрения электронного документооборота и системы управления рисками профессиональной деятельности. В диссертационном исследовании показано, что ключевая задача механизма регулирования финансового рынка и его инфраструктуры состоит в том, чтобы прогнозировать и предупреждать накопление как отдельно взятых финансовых, так и системных рисков с целью обеспечения устойчивости и надежности рынка в целом. В диссертационной работе обоснована необходимость установления взаимосвязи между системой управления рисками инфраструктурных институтов и порядком оплаты их услуг. Предложено определять источник средств на покрытие рисков, связанных с обеспечением прав собственности на финансовые инструменты, организацию торговли ими, расчеты и клиринг по сдекам с ними и величину этих средств, в зависимости от того, какие риски и в каком объеме несет эмитент ценных бумаг, их владелец или финансовый институт.
Поскольку действующее законодательство предопределяет монополизм регистраторов, расчетных депозитариев и клиринговых организаций: у регистраторов Ч на доступ в реестр владельцев ценных бумаг конкретного эмитента, а у расчетных депозитариев и клиринговых организаций - на обеспечение клиринга и расчетов на организованных рынках, в диссертации
обосновано, что к средствам предупреждения от злоупотребления расчетным депозитарием, в том числе центральным, или центральной клиринговой организацией своим монопольным положением относятся следующие: участие клиентов инфраструктурных монополистов в корпоративном управлении их деятельностью, в первую очередь, вследствие их участия во владении долями или акциями расчетного депозитария и центральной клиринговой организации; ни один из участников рынка или их групп не дожен иметь блокирующего пакета акций или долей в расчетном депозитарии и центральной клиринговой организации; в Советах директоров расчетно-депозитарных и клиринговых организаций дожны быть представлены все заинтересованные группы их участников.
На основе рассмотрения практики работы учетных институтов в диссертационной работе выделены две основные модели системы оплаты услуг регистратора как базового инфраструктурного института. В рамках первой из них его основные услуги по учету прав собственности на финансовые инструменты и корпоративному управлению, , предоставляемые непосредственно эмитенту и зарегистрированным в реестре лицам, оплачиваются самим эмитентом. Вторая модель предполагает, что основные издержки на поддержание учетной системы несут сами владельцы ценных бумаг. В диссертационной работе сделан вывод о необходимости разработки смешанной модели системы оплаты услуг регистратора для такого эмитента, ценные бумаги которого и обращаются на бирже и/или на неорганизованном . рынке, и находятся в догосрочном владении портфельных и иных инвесторов.
С учетом общественной значимости деятельности регистраторов, затрагивающей интересы всех акционеров, на основе анализа, проведенного в диссертационном исследовании, разработаны следующие принципы оплаты их услуг:
Ч эмитент и регистратор определяют порядок оплаты услуг регистратора, оказываемых как самому эмитенту, так и зарегистрированным в его реестре лицам, в договоре на ведение реестра;
Ч затраты на ведение реестра/доходы регистратора дожны определенным образом нормироваться;
Ч порядок оплаты услуг регистратора различен, в зависимости от ликвидности ценных бумаг, реестр владельцев которых он ведет.
На основе предложенных принципов в диссертации разработан порядок расчета параметров оплаты услуг регистратора для различных групп эмитентов.
Уровень затрат эмитента на оплату услуг регистратора по ведению реестра предлагается устанавливать в размере не более установленной доли/норматива капитализации/стоимости эмитента, с учетом количества владельцев ценных бумаг, определяющего издержки регистратора на реализацию корпоративных действий:
Р1тах = У * Кэ, (1)
где Р1тах Ч максимальный размер оплаты услуг регистратора за год для эмитента, ценные бумаги которого обращаются в торговой системе, руб.;
Уэ Ч уровень/норматив оплаты услуг регистратора, Уэ <0,001;
Кэ Ч капитализация/стоимость бизнеса эмитента, руб.
В диссертационной работе предложено нормировать снизу по абсолютной величине уровень оплаты услуг регистраторов эмитентами ценных бумаг с ограниченной ликвидностью.
Для эмитентов, сдеки с ценными бумагами которых заключаются на внебиржевом рынке, долю стоимости услуг регистратора по ведению реестра, оплачиваемую непосредственно эмитентами, предложено определять им самим, но в размере не менее нормативно устанавливаемой доли от общей стоимости услуг регистратора по ведению реестра такого эмитента за год. Тогда:
Р2тах = Дэ * Уэ * Кэ, (2)
где Р2тах Ч максимальный размер оплаты услуг регистратора за год эмитентом, сдеки с ценными бумагами которого заключаются на внебиржевом рынке, руб.;
Дэ Ч доля оплаты услуг регистратора, принимаемая на себя эмитентом, Дэ е [Я +1];
N Ч нормативно устанавливаемая минимальная доля услуг
регистратора, оплачиваемая эмитентом.
В том случае, если ценные бумаги эмитента не обладают рыночной ликвидностью, то стоимость бизнеса эмитента в диссертационной работе предложено определять с помощью независимого оценщика, оплачиваемого на паритетной основе эмитентом и регистратором. Плату за перерегистрацию прав собственности на ценные бумаги в реестре, взимаемую регистратором с зарегистрированных лиц, рекомендовано устанавливать в этих случаях с учетом той доли оплаты услуг регистратора, которую эмитент намерен
возложить на зарегистрированных лиц. Тариф за перерегистрацию в реестре предлагается ограничить по абсолютной величине:
Ттах - (1 - Дэ) * У * Кэ / п, (3)
где Ттах Ч максимальный тариф за перерегистрацию прав собственности в реестре, взимаемый с
зарегистрированного лица, руб.; п Ч общее число операций по перерегистрации прав
собственности, произведенных зарегистрированными лицами в течение предшествующего периода.
В диссертационном исследовании предложено определять величину указанного тарифа в договоре на ведение реестра.
Реализация разработанных в диссертации теоретических и методологических положений позволит: оптимизировать организационно-экономический механизм регулирования финансового рынка на основе привнесения в него необходимого уровня системности и децентрализации, выражающихся в формировании мегарегулятора финансового рынка и инкорпорировании в его работу деятельности саморегулируемых организаций участников рынка; упорядочить развитие инфраструктуры финансового рынка й направлении повышения надежности составляющих ее систем вследствие создания центрального депозитария в качестве расчетного узла, обеспечивающего испонение сделок с финансовыми инструментами на организованном рынке, развития клиринговой деятельности, вплоть до формирования института центральной клиринговой организации, переосмысления целей и источников обеспечения деятельности регистраторов, исходя из того, что основные риски организации учета прав собственности на финансовые инструменты дожны возлагаться на их эмитентов.
ОСНОВНЫЕ АВТОРСКИЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ
Монография, учебные издания и брошюры 1. ЛансковП.М. Глава .Правовые основы депозитарной деятельности и деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг. Глава 4. Клиринговая деятельность. Глава 11. Роль СРО на рынке ценных бумаг // Учебное пособие для руководителей и специалистов организаций,
осуществляющих деятельность по ведению реестра, депозитарную и клиринговую деятельность, специалистов эмитентов, самостоятельно ведущих реестр (2-е издание) / Под науч. ред. А.Р. Гордона и П.М. Ланскова. - М.: ИНФИ ПАРТАД, 2000. - 12 п.л., в т.ч. автора 2,8 п.л.
2. Пансков П.М. Правовые основы деятельности по ведению реестра. Права, обязанности и ответственность регистратора, зарегистрированных лиц и эмитента // Методические материалы для руководителей, контролеров и специалистов, осуществляющих деятельность по ведению реестров владельцев именных ценных бумаг / Под науч. ред. П.М. Ланскова. - М.: МЦНТИ, 2001. -5,1 п.л., в т.ч. автора 0,7 п.л.
3. Лансков П.М. Учетная инфраструктура российского фондового рынка: этапы и направления развития. Брошюра - М.: ИНФИ ПАРТАД, 2004. - 5,5 п.л.
4. Лансков П.М. Механизм регулирования финансового рынка и его инфраструктуры. Монография. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. - 18 п.л.
Статьи и доклады, опубликованные в научных сборниках и журналах
5. Лансков П.М. Состояние и тенденции развития рынка услуг регистраторов и депозитариев в 2000 г. // Рынок ценных бумаг. - 2000. - №2 (163).-0,4 п.л.
6. Лансков П.М., Жинкин А.Ю., Калинин М.Н. Как нам реорганизовать учетную инфраструктуру российского фондового рынка. Концептуальные подходы // Рынок ценных бумаг. - 2000. -№17 (178). - 0,3 п.л., в т.ч. автора 0,1 п.л.
7. Лансков П.М. Правовые основы депозитарной деятельности // Методические материалы для руководителей, контролеров и специалистов, осуществляющих депозитарную деятельность / Под науч. ред. A.A. Ремнева. -М.: МЦНТИ, 2001. - 0,5 п.л.
8. Лансков П.М. Новые возможности в управлении инфраструктурными рисками на фондовом рынке // Рынок ценных бумаг.- 2001. - №18 (202). - 0,25 п.л.
9.Лансков П.М. Призрак саморегулирования // Рынок ценных бумаг. -2002. - №22 (229). - 0,2 п.л.
10. Лансков П.М. Конфликтующие интересы II Сборник материалов Профессиональной ассоциации регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев. - М.:ПАРТАД, 2003. - 0,2 п.л.
11. Пансков П.М., Бекаревич П.В. Специализированные депозитарии: накануне рывка // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 10 (241). - 0,3 пл., в т.ч. автора 0,15 п.л.
12. Лансков П.М. Пенсионная реформа: реальность или имитация // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 15 (246). - 0,4 п.л.
13. Лансков П.М. Центр хранения информации фондового рынка: вопросов больше, чем ответов // Рынок ценных бумаг. - 2003. - № 23 (254). - 0,25 п.л.
14. Лансков П.М. Влияние правовой конструкции ценных бумаг на развитие рынка // Рынок ценных бумаг. Ч 2004. Ч № 5 (260). - 0,4 п.л.
15. Лансков П.М. Мегарегулирование и перспективы развития саморегулируемых организаций на финансовом рынке / Мегарегулирование финансовых рынков: централизация надзора и концентрация ответственности. Материалы круглого стола 12 октября 2004. -М.: НАУФОР, 2004 - 0,3 п.л.
16. Лансков П.М. Функциональное развитие идеи Центрального депозитария // Рынок ценных бумаг. - 2004. - № 21 (276). - 0,4 п.л.
17. Лансков П.М. Регулирование финансового рынка и подходы к его реформированию II Теория и практика банковского дела на современном этапе: Материалы 6-й межвузовской конференции асп. и докт., 7 дек. 2004. - СПб.: СПбГИЭУ, 2004. - 0,45 пл.
18. Лансков П.М., Зенькович Е.В. Реализация принципов административной реформы на финансовом рынке // Теория и практика банковского дела на современном этапе: Материалы 6-й межвузовской конференции асп. и докт., 7 дек. 2004. - СПб.: СПбГИЭУ, 2004. - 0,3 пл., в т.ч. автора 0,15 п.л.
19. Лансков П.М. Международный аспект проблем консолидации расчетных систем фондового рынка // Рынок ценных бумаг. - 2005. - №3 (282). - 0,4 пл.
20. Лансков П..М., Овчинников А.В. Применение технологии работы с сертификатами открытых ключей в ЭДО участников учетной системы // Рынок ценных бумаг. - 2005. - № 3 (282). - 0,2 п.л., в т.ч. автора 0,1 п.л.
21. Лансков П.М., Шенцис Б.В. Оценка состояния финансовой архитектуры регионов // Рынок ценных бумаг. - 2005. Ч № 9 (288). - 0,28 пл., в т.ч. автора 0,14 пл.
22. Лансков П.М. Стратегия и стратегемы // Депозитариум. - 2005. - № 5 (27). - 0,1 пл.
23. Лансков П.М., Зенькович Е.В. Проблемы повышения эффективности регулирования финансового рынка // Актуальные проблемы финансов и банковского дела: Сборник научных трудов. Вып.8. - СПб.: СПбГИЭУ, 2005. -0,3 п.л., в т.ч. автора 0,15 п.л.
24. Лансков Г1.М. Вопросы стратегии развития финансового рынка и его инфраструктуры на среднесрочную перспективу // Актуальные проблемы финансов и банковского дела: Сборник научных трудов. Вып.8- СПб.: СПбГИЭУ, 2005. - 0,3 п.л.
25. Лансков П.М. Преодоление монополизма институтов инфраструктуры финансового рынка и развитие их тарифной политики // Рынок ценных бумаг. -2005. - № 19 (298). - 0,35 п.л.
26. Лансков П.М. Направления совершенствования инфраструктуры финансового рынка // Инфраструктура рынка ценных бумаг: информационно-аналитическое издание / Под ред. П.М. Ланскова. - М.: РЦБ, 2005. - 0,72 п.л.
27. Лансков П.М. Методология формирования тарифной политики инфраструктурных институтов финансового рынка // Теория и практика банковского дела на современном этапе: Материалы 7-й межвузовской конференции асп. и докт., 7 дек. 2005. - СПб.: СПбГИЭУ, 2005. - 0,83 п.л.
28. Лансков П.М., Зенькович Е.В. Развитие электронного документооборота между инфраструктурными институтами финансового рынка // Теория и практика банковского дела на современном этапе: Материалы 7-й межвузовской конференции асп. и докт., 7 дек. 2005. - СПб.: СПбГИЭУ, 2005. Ч 0,3 п.л., в т.ч. автора 0,15 п.л.
29. Лансков П.М. Функции центральных депозитариев Центральной Европы // Рынок ценных бумаг. - 2006. - № 6 (309). - 0,5 п.л.
30. Лансков П.М., Гончарук О.В. Подходы к формированию организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка и его инфраструктуры // Актуальные проблемы финансов и банковского дела: Сборник научных трудов. Вып.9. - СПб.: СПбГИЭУ, 2006. - 0,4 п.л., в т.ч. автора 0,2 п.л.
31. Лансков П.М. О стратегии развития финансового рынка Российской Федерации // Актуальные проблемы финансов и банковского дела: Сборник научных трудов. Вып.9. - СПб.: СПбГИЭУ, 2006. - 0,4 п.л.
Статьи, опубликованные в изданиях из списка ВАК
32. Пансков П.М. Будет ли в России Центральный депозитарий? // ЭЬСО. -2005. -№ 11, Ч 0,35 п.л.
33. Пансков П.М. Возможности совершенствования системы учета прав собственности на ценные бумаги на экономическом пространстве России и стран СНГ // Проблемы современной экономики. - 2005. - № 3-4. - 0,7 п.л.
34. Пансков П.М. Общие тенденции в развитии механизмов регулирования национальных финансовых рынков // Вестник Санкт-Петербургского государственного инженерно-экономического университета (Вестник ИНЖЭКОНА). Серия Экономика - 2005. - № 4. - 0,96 п.л.
35. Пансков П.М. Совершенствование механизма регулирования финансового рынка // Финансы и кредит. - 2005. - № 36. - 0,9 п.л.
Подписано в печать ? & Формат 60x84 Печ. л. А С- Тираж уоо экз. Заказ -333.
ИзПК СП6П1ЭУ. 191002, Саяхт-Петербург, ул. Марата, 31
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Лансков, Петр Михайлович
Введение.
Глава 1. Основы функционирования механизма регулирования финансового рынка: сущность, этапы и тенденции развития.
1.1. Финансовый рынок, его роль и значение для развития экономики.
1.2. Проблемы регулирования финансового рынка.
1.3. Классификация сегментов финансового рынка по видам финансовых инструментов, особенности их построения и регулирования.
1.4. Институциональная структура российского финансового рынка.
Глава 2. Регулирование финансовых рынков за рубежом.
2.1. Общие тенденции в развитии механизмов регулирования национальных финансовых рынков.
2.2. Факторы, определяющие содержание механизма регулирования финансового рынка.
2.3. Специфика построения механизмов регулирования финансовых рынков в странах ближнего зарубежья и их объединениях с участием России.
Глава 3. Развитие инфраструктуры финансового рынка в Российской Федерации.
3.1. Торговая и расчетная системы инфраструктуры финансового рынка
3.2. Учетная система инфраструктуры финансового рынка.
3.3. Уровень развития финансового рынка и его инфраструктуры как способ оценки качества их регулирования.
Глава 4. Концепция реформирования механизма регулирования финансового рынка.
4.1. Организационные меры по совершенствованию механизма регулирования финансового рынка на современном этапе.
4.2. Совершенствование порядка осуществления контроля на финансовом рынке.
4.3. Содержание и основы регулирования деятельности СРО участников финансового рынка и его инфраструктуры.
Глава 5. Организационно-экономические основы совершенствования регулирования инфраструктуры финансового рынка.
5.1. Реализация модели центрального (расчетного) депозитария в инфраструктуре финансового рынка.
5.2. Организационные предпосыки создания центрального депозитария в России.
5.3. Консолидация расчетно-депозитарной деятельности и укрупнение регистраторов.
5.4. Регулятивные и организационно-экономические аспекты совершенствования инфраструктуры финансового рынка.
5.5. Преодоление монополизма институтов инфраструктуры финансового рынка и развитие их тарифной политики.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Методология формирования организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка и его инфраструктуры"
Актуальность диссертации определяется ролью финансового рынка в современной экономике как механизма свободного перемещения капитала между отраслями, территориями, предприятиями и гражданами. Направления, объемы и скорость движения капитала в форме финансовых инструментов являются факторами развития любого значимого субъекта экономической жизни. В странах с современной экономикой рынок капитала, как ключевой сегмент финансового рынка, во многом является как движущей силой, так и отражением способности экономики концентрировать ресурсы на наиболее перспективных направлениях ее развития.
В настоящее время в России капитализация рынка акций по отношению к валовому внутреннему продукту (ВВП) превысила 50%, количество участников негосударственных пенсионных фондов приближается к 6 мн. человек, а активы страховых компаний превышают 600 мрд. руб. Несмотря на внешне позитивную динамику количественных показателей развития финансового рынка, его макроэкономическое значение остается недостаточным в силу незначительности доли длинных денег, привлекаемых с его помощью в народное хозяйство. Широкомасштабная приватизация предприятий в России сопровождалась их массовым акционированием, что автоматически не привело к использованию инструментария рынка ценных бумаг в интересах привлечения инвестиций. Банковский сектор финансового рынка тоже пока не добися превращения сбережений населения и предприятий в источник инновационных инвестиций, необходимых для модернизации народного хозяйства, а доля внутреннего кредита за последние шесть лет сократилась почти вдвое - до 26% от ВВП.
Во многом эти недостатки развития финансового рынка связаны со слабым законодательным и нормативным обеспечением его функционирования, которое, в свою очередь, является следствием отсутствия сбалансированной системы его регулирования. Вместо нее существует организационно раздробленная ведомственная среда, деятельность которой зачастую лишена экономического содержания.
Диссертация направлена на разработку методологии формирования организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка, которая позволила бы учесть специфику этого сегмента рыночной экономики, обеспечивая свободный и поступательный характер его развития при одновременном неукоснительном соблюдении и защите прав инвесторов, клиентов финансовых институтов, потребителей финансовых услуг.
Эффективность механизма регулирования оказывает определяющее влияние на состояние самого финансового рынка и уровень доверия инвесторов к его институтам. Среди последних наибольшую степень зависимости от уровня регулирования проявляют организации, составляющие фундамент организации и технологического развития финансового рынка, - элементы его инфраструктуры. В диссертации рассматриваются возможности для формирования в Российской Федерации института центрального депозитария, условия его инкорпорирования в существующие отношения между организованными торговыми площадками и обслуживающими их расчетными депозитариями и клиринговыми организациями.
Анализ состояния изученности указанной проблематики показал, что в центре внимания большинства отечественных исследователей находятся: вопросы технологии функционирования финансового рынка, в первую очередь, его биржевого и банковского сегментов; возможности распространения на отечественном рынке финансовых инструментов, используемых на развитых рынках; особенности проведения конкретных операций с ценными бумагами и иными финансовыми инструментами. При этом вопросы организации регулирования финансового рынка, включая его экономические цели, в работах многих отечественных исследователей отражаются лишь в плане констатации пономочий существующих органов государственного управления в отношении отдельных сегментов финансового рынка. Проблемы механизма регулирования инфраструктуры финансового рынка или не выделяются в качестве специального направления научных исследований или замещаются вопросом создания отдельных финансовых институтов без рассмотрения особенностей регулятивной среды для их функционирования.
Среди зарубежных исследователей, идеи которых послужили отправной точкой настоящего исследования, необходимо отметить работы Л.Дж. Гитмана, М. Гоши-Батлер, М.Д. Джонка, У. Батлера, Ф. Хайека, М. Фридмана и других, затрагивающие роль государственного регулирования в рыночной экономике вообще и/или экономическое содержание финансового рынка и его регулирования, в частности. Различным аспектам функционирования финансового рынка посвящены работы отечественных исследователей: Б.И. Алехина, М.Ю. Алексеева, И.Т. Балабанова, В.В. Булатова, Л.Г. Григорьева, О.Г. Гончарук, B.C. Кабакова, И.В. Костикова, Ю.А. Львова, Н.А. Савинской,
A.С. Селищева, В.К. Сенчагова, В.М. Ходачека и других. Проблемы развития института ценных бумаг в России как универсальной формы финансовых инструментов, оказывающей влияние и на подходы к регулированию финансового рынка и на организацию его инфраструктуры, нашли отражение в работах М.М. Агаркова, В.А. Белова, Д.И. Степанова, Д.В. Мурзина,
B.C. Плескачевского, В.В. Яковлева, Л.Р. Юдашевой, Г.Ф. Шершеневича. Возможные подходы к организации регулирования сегментов финансового рынка сформулированы в работах Д.В. Васильева, О.В. Вьюгина, Е.А. Жукова, Я.М. Миркина, А.Л. Саватюгина, Г.А. Тосуняна. Особенности становления и развития инфраструктуры финансового рынка России получили отражение в работах А.Ю. Жинкина, B.C. Петрова, Н.Г. Семилютиной, Д.В. Соловьева, А.А. Ремнева, С.А. Томляновича, Б.В. Черкасского.
Научные труды российских и зарубежных авторов, посвященные вопросам, связанным с финансовым рынком и его инфраструктурой, послужили теоретической основой исследования. В ходе работы также рассматривались документы международных организаций, объединяющих регуляторов финансового рынка (IOSCO, BIS), признанных групп международных экспертов (G-30, ISSA), а также стандарты саморегулируемых организаций участников российского финансового рынка (ПАРТАД, НАУФОР).
Методологической основой исследования послужил системный подход с использованием других общенаучных методов исследования, таких как: синтез результатов анализа, сочетание логического и исторического методов, выявление причинно-следственных связей. При обобщении практических данных, собранных в процессе исследования, применялись экономико-статистические методы группировки, выборки, расчета средних значений показателей.
Эмпирической основой исследования послужила практика деятельности государственных регулирующих органов и саморегулируемых организаций финансового рынка России, стран ближнего и дальнего зарубежья, содержание и результаты деятельности инфраструктурных организаций финансового рынка.
Целью исследования является разработка методологических положений по оптимизации организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка и его инфраструктуры, включая обоснование создания мегарегулятора финансового рынка, его функциональной и управленческой структуры.
В соответствии с поставленной целью в диссертации был сформулирован и решен следующий комплекс взаимосвязанных задач:
1. В области методологии: сформулировать понятия и выявить содержание финансового рынка, его инфраструктуры и механизма их регулирования;
- определить методологические основы организации взаимосвязи между инвесторами, финансовыми инструментами и финансовыми институтами в процессе функционирования организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка;
- выявить проблемы регулирования финансового рынка России и особенности их проявления в отношении элементов инфраструктуры финансового рынка; проанализировать зарубежную теорию и практику регулирования финансовых рынков, выявить тенденции развития механизмов регулирования развитых финансовых рынков и особенности формирования организационно-экономических основ их регулирования в странах с переходной экономикой;
- проанализировать содержание методов регулирования инфраструктуры финансового рынка России с точки зрения обоснования мероприятий по совершенствованию организационно-экономического механизма регулирования;
- разработать методологические основы для определения рациональных пропорций между государственным регулированием и саморегулированием на финансовом рынке;
- разработать методологию построения мегарегулятора финансового рынка, использование которой позволит повысить результативность управленческих решений в сфере привлечения инвестиций и перераспределения финансовых ресурсов.
2. В области методики:
- сформировать методический подход к выделению сегментов финансового рынка как составляющих объекта регулирования;
- разработать метод определения организаций, выпоняющих функцию инфраструктуры финансового рынка; разработать метод оценки качества регулирования финансового рынка путем определения уровня его развития в регионах и степени их дифференциации;
- определить методические основы консолидации инфраструктуры финансового рынка в связи с необходимостью повышения надежности учета прав собственности на ценные бумаги и обеспечения ликвидности российских ценных бумаг на национальном рынке;
- разработать организационно-экономические методы регулирования тарифной политики учетных и расчетно-клиринговых организаций инфраструктуры финансового рынка.
3. В области прикладных разработок: провести классификацию сегментов финансового рынка, его инструментов и институтов; определить функциональные составляющие инфраструктуры финансового рынка;
- выпонить группировку развитых зарубежных финансовых рынков в зависимости от применяемых моделей организационно-экономического механизма их регулирования;
- структурировать организационно-экономический механизм регулирования финансового рынка России в его развитии; разработать комплексный показатель оценки уровня развития финансового рынка и механизма его регулирования в региональном разрезе, в соответствии с величиной которого сгруппировать регионы России по степени развития финансового рынка; предложить модель механизма регулирования финансового рынка, которая, с одной стороны, учитывает опыт развития механизма регулирования указанного рынка за рубежом, а с другой стороны, основана на имеющихся на российском финансовом рынке организационно-экономических предпосыках; разработать концепцию формирования и развития учетной и расчетной систем инфраструктуры российского финансового рынка.
В связи с этим предметом исследования определена деятельность регулирующих органов, особенности ее организации и экономического содержания в периоды становления, стабилизации финансового рынка и постепенного превращения его в значимую часть экономики, предоставляющую свой инструментарий не столько для спекулятивной игры на курсах ценных бумаг, сколько для привлечения инвестиций и придания им ликвидной формы, адекватной процессам глобализации мировой экономики.
Объектом исследования является финансовый рынок, понимаемый как рынок финансовых инструментов.
Научная новизна исследования состоит в том, что в нем впервые осуществлена комплексная разработка методологии формирования организационно-экономического механизма регулирования российского финансового рынка и его инфраструктуры.
Наиболее существенные результаты, полученные при диссертационном исследовании, и их научная новизна заключаются в следующем: определены понятия финансовый рынок, финансовый инструмент, лорганизационно-экономический механизм регулирования финансового рынка, линфраструктура финансового рынка, что позволяет сформулировать методологические подходы диссертанта к регулированию финансового рынка;
- в качестве методического подхода к определению сегментов финансового рынка, как составляющих объекта регулирования, предложено рассматривать особенности выпуска и обращения образующих их финансовых инструментов; при осуществлении регулирования инфраструктуры финансового рынка предложено концептуально исходить из того, что она представляет собой институциональную среду для организации торговли финансовыми инструментами, обеспечения расчетов и фиксации их результатов. В качестве составляющих инфраструктуры финансового рынка выделены торговая, расчетная и учетная системы;
- разработан методический подход к оценке качества регулирования финансового рынка, который апробирован путем определения уровня его развития в регионах, что позволило произвести их группировку по величине комплексного показателя; определено, что методологической основой организации оптимальной взаимосвязи между инвесторами, финансовыми институтами и финансовыми инструментами является выделение в рамках организационно-экономического механизма регулирования финансового рынка трех организационных уровней: уровня законодательных органов, уровня государственных регулирующих органов на финансовом рынке и уровня саморегулируемых организаций финансовых институтов;
- обоснована необходимость совершенствования механизма регулирования финансового рынка на современном этапе его развития посредством реализации организационно-экономической модели мегарегулятора финансового рынка, включающей в себя саморегулируемые организации. Это, в частности, позволит заместить значительную долю бюджетных расходов на разработку актов, регламентирующих технологию деятельности финансовых институтов и контроль за их выпонением, соответствующими затратами саморегулируемых организаций, финансируемых их членами;
- установлено, что деятельность саморегулируемых организаций участников рынка, как составляющих самостоятельного уровня механизма регулирования финансового рынка, нуждается в системном развитии, на основе предъявления специальных требований к их функциональной и организационной структуре; концептуально обоснована необходимость консолидации инфраструктуры финансового рынка, включая создание центрального депозитария, на основе выработки требований, которые качественно повысят уровень функционирования учетных институтов, в том числе путем внедрения электронного документооборота и системы управления рисками профессиональной деятельности; с учетом общественной значимости деятельности регистраторов, затрагивающей интересы значительного числа рядовых акционеров, разработаны ключевые принципы оплаты их услуг, исходя из которых эмитент и регистратор в договоре на ведение реестра дожны определять порядок оплаты услуг регистратора, оказываемых как самому эмитенту, так и зарегистрированным в его реестре лицам, который, в свою очередь, дожен различаться в зависимости от ликвидности ценных бумаг рассматриваемого эмитента.
Практическая значимость результатов диссертационной работы заключается в доведении теоретических положений научной концепции до практического уровня реализации путем их внедрения в акты регулирующих органов или в разработки соответствующих рекомендаций по организации их деятельности. Основные результаты исследования, имеющие практическое значение для совершенствования механизма регулирования финансового рынка, использованы государственными органами при разработке программ социально-экономического развития и административной реформы на среднесрочную перспективу, в разделах, посвященных финансовому рынку, а также при разработке принятого в первом чтении Государственной Думой РФ законопроекта О саморегулируемых организациях и действующей редакции закона О негосударственных пенсионных фондах.
Концептуальные предложения по совершенствованию регулирования инфраструктуры финансового рынка изложены в докладе, подготовленном по поручению Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации, и учтены при разработке концепции законопроекта О Центральном депозитарии и законопроекта О клиринге и клиринговой деятельности. Результаты исследований также использованы в учебно-методических пособиях Профессиональной ассоциации регистраторов трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД), в том числе одобренных федеральным органом испонительной власти на рынке ценных бумаг для обучения специалистов рынка ценных бумаг для получения квалификационных аттестатов серий 3.0,4.0, 5.0.
Теоретические и методические положения диссертационной работы используются при проведении занятий по дисциплинам Рынок ценных бумаг, Биржевое дело в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете.
Апробация работы. Основополагающие выводы и рекомендации работы доложены автором и одобрены на научно-практических конференциях, в том числе: IV Международной конференции Центральных депозитариев стран СНГ г. Москва, 2004 г.); IЧII Федеральных инвестиционных форумах (г. Москва, 2004-2005 гг.); VIЧVII Межвузовских конференциях Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе (г. Санкт-Петербург, 2004-2005 гг.); II Международной конференции Российские ценные бумаги: инфраструктура и операции (г. Москва, 2005 г.).
Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, пяти глав, заключения, списка литературы и приложений.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Лансков, Петр Михайлович
Заключение
В проведенном диссертационном исследовании автор проанализировал процесс возникновения и развития организационно-экономического механизма регулирования российского финансового рынка и его инфраструктуры. При этом процессы, происходящие в регулировании отечественного финансового рынка, рассмотрены через призму опыта стран ближнего и дальнего зарубежья, позволяющую сверить направления его развития с общемировой тенденций формирования мегарегуляторов национальных финансовых рынков.
Проведенный анализ позволяет сделать следующие выводы.
1. Согласно результатам диссертационного исследования на российском финансовом рынке отсутствует единообразный подход регулирующих органов к трактовке экономического содержания и структуры финансового рынка как комплексного объекта регулирования. До марта 2004 года регулирование финансового рынка в России был структурировано по его секторам, которые были закреплены за органами государственного управления (ФКЦБ, Минфин, МАП и т.д.). Сфера их компетенции предопределялась деятельностью тех или иных исторически им подведомственных финансовых институтов. При этом регулирование, в первую очередь, концентрировалось на предъявлении требований к финансовым институтам, а затем уже к финансовым инструментам, которыми они оперируют. Анализ существующей практики регулирования российского финансового рынка показал, что в целом в условиях сложившейся структуры органов и методов государственного регулирования не обеспечивается базовый принцип - системности организации регулирования. В силу того, что финансовый рынок в России формировася в условиях трансформации экономических отношений, ведомственные регуляторы финансового рынка были наделены пономочиями не только по разработке отраслевой нормативной базы, заменяющей отсутствующее законодательство, но и по контролю за ее испонением.
2. Анализ моделей организационно-экономического механизма регулирования рынка индустриально развитых стран и стран с развивающимися рынками позволил выделить две основных модели построения указанного механизма: по секторальному/институциональному принципу, когда регулирование осуществляется различными органами управления дифференцированно по группам финансовых институтов, или по функциональному/целевому принципу, при котором функции установления норм, контроля, надзора или защиты прав инвесторов осуществляются различными органами управления.
С учетом завершения формирования в России экономической потребности в развитом финансовом инструментарии, с одной стороны, и созданием основных категорий участников рынка и обслуживающей их инфраструктуры -с другой, в диссертационном исследовании сделан вывод о целесообразности постепенного перехода российского финансового рынка от институциональной к функциональной модели организационно-экономического механизма его регулирования.
3. Исследование показало, что реализация регулирующих функций может и дожна находиться в компетенции не только законодательных органов и специальных упономоченных органов управления, но и СРО, упономоченные в силу закона применять правила разработанных ими стандартов к своим членам. Сосредоточение профессионалов финансовых рынков в СРО позволяет им самим регулировать свою деятельность на основе требований законодательства. Учитывая медлительность и консерватизм, объективно свойственные органам государственной власти, а также известную оторванность государственных служащих от предмета регулирования, именно СРО обладают большими возможностями квалифицированно и оперативно регулировать отношения как между самими профессиональными участниками, так и между профессиональными участниками и их клиентами, а также контролировать соблюдение действующих норм и правил.
В соответствии с разработанной диссертантом моделью механизма регулирования, саморегулирование, - это не подчиненная государственному органу часть механизма регулирования, а самостоятельный его элемент, примерно в том же устоявшемся понимании, в котором местное самоуправление не является составной частью органов государственной власти. Именно такое представление о роли СРО представляется наиболее соответствующим интересам не только самих СРО, но и государства. Оно отражено в организационно-экономических требованиях к построению СРО отраженных в базовом законопроекте О саморегулируемых организациях, разработанного при участии диссертанта и принятого 14 октября 2003 года в первом чтении Государственной Думой РФ.
4. Обоснована необходимость совершенствования механизма регулирования всех сегментов финансового рынка на современном этапе их развития посредством реализации организационно-экономической модели мегарегулятора финансового рынка, с обособлением внутри него структур, осуществляющих функцию контроля за участниками рынка, при одновременном представительстве СРО в его колегиальном органе управления.
В соответствии с результатами приведенного в диссертационном исследовании анализа принципов построения и способа финансирования ряда успешно функционирующих мегарегуляторов финансового рынка, к числу существенных организационных и экономических факторов, характерных для указанной модели механизма регулирования финансового рынка, относятся:
- внутриструктурное обособление органов, осуществляющих контролирующие функции на финансовом рынке;
- колегиальный способ принятия общих нормативных актов, а зачастую и актов индивидуального характера;
-применение, в случае необходимости, вместе или вместо бюджетного способа финансирования его деятельности внебюджетных источников, включая сборы и платежи участников финансового рынка.
Для их учета при создании мегарегулятора российского финансового рынка в диссертационной работе предложено сформировать его структуру в составе следующих органов управления: колегиального межведомственного органа (с участием представителей СРО), ответственного за общее регулирование финансового рынка, включая принятие нормативных актов; подчиненных ему надзоров с возможной специализацией по сегментам рынка; подотчетных ему СРО участников финансового рынка
Использование этих логичных элементов организации деятельности мегарегулятора финансового рынка может потребовать изменения законодательства и выведения органа регулирования за пределы традиционных представлений об органах государственного управления в РФ.
5. В тесной взаимосвязи с проблемой эффективной организации механизма регулирования финансового рынка находится проблема оценки уровня его развития, как составляющая цепи обратной связи между субъектами и объектами регулирования. Для сравнительного анализа уровня развития финансовых рынков различных стран необходимо наличие сопоставимых макроэкономических условий, нормативной среды, фаз развития и масштабов экономики в этих странах.
В рамках диссертационного исследования разработан методологический подход к оценке качества регулирования финансового рынка посредством расчета комплексного показателя уровня его развития, на примере субъектов Российской Федерации.
Применение разработанной диссертантом методики ранжирования регионов по уровню развития финансового рынка и его инфраструктуры для расчета комплексного показателя, отражающего уровень развития финансового рынка и его инфраструктуры в субъектах РФ, выявило высокую степень их асимметрии. По мнению автора исследования, неравномерность развития финансового рынка на территории страны является одним из показателей оценки качества его регулирования на федеральном уровне.
6. В диссертационном исследовании установлено, что один из основных недостатков инфраструктуры российского финансового рынка заключается в его неэффективном регулировании, осуществляемом государственными органами, подверженном подчас непредсказуемым изменениям и осложняемом исторически сложившейся децентрализацией торговой и учетной систем российского финансового рынка, при слабом развитии расчетно-клиринговой системы.
В целях преодоления указанных проблем, предлагается законодательно закрепить специальные требования к деятельности депозитария в зависимости от того, какие функции он выпоняет: кастодиальные, расчетные или функции специализированного депозитария, одновременно устранив предпосыки для различного регулирования деятельности депозитариев и специализированных депозитариев путем объединения соответствующих лицензий. В свою очередь, в отношении деятельности по ведению реестров владельцев именных ценных бумаг необходимо внести изменение в законодательство об акционерных обществах, возлагающее ответственность за ведение реестра владельцев его ценных бумаг и за выпонение функций счетной комиссии на собраниях акционеров на регистратора как профессионального участника рынка ценных бумаг, поднадзорного государственному регулирующему органу. Кроме того, необходимо уточнить содержание и применение института номинального держания ценных бумаг как представления интересов клиента депозитария в системе учета прав собственности другого учетного института.
7. При выработке стратегии развития инфраструктуры финансового рынка и ее реализации в рамках функционирования соответствующего механизма регулирования в диссертационном исследовании предложено исходить из того, что ее будущее лежит в реальном объединении нынешних регистраторов и депозитариев в учетную систему. В связи с этим на первое место выходит развитие современных технологий обмена учетной, расчетной и клиринговой информацией. Построение более технологичной модели взаимодействия депозитариев с регистраторами лежит в области выработки единых электронных стандартов передачи информации и использования современных технических решений для ее передачи.
Необходимо поощрять консолидацию регистраторской и депозитарной деятельности путем предъявления к ней требований, которые качественно повысят уровень функционирования учетных институтов путем не только постепенного введения электронного документооборота между ними, но и управления рисками учетной системы. Эти требования дожны вырабатываться самим профессиональным сообществом учетных институтов во взаимодействии с государственным регулирующим органом.
8. В целях эффективной поддержки организованной торговли финансовыми инструментами в диссертационном исследовании рекомендована горизонтальная консолидация расчетно-депозитарной деятельности. Ее можно достичь, создав на базе существующих расчетных депозитариев расчетно-депозитарный ходинг, в структуре собственности которого были бы представлены нынешние владельцы расчетных депозитариев и другие крупнейшие участники рынка, включая регистраторов. Уровень оплаты услуг расчетных депозитариев и/или центрального (расчетного) депозитария дожен контролироваться пользователями услуг через их участие в процессах корпоративного управления соответствующих расчетных депозитариев и коррелировать с уровнем и структурой рисков, принимаемых на себя каждым элементом расчетно-депозитарной системы.
9. Система управления рисками инфраструктуры финансового рынка и ее институтов, по мнению диссертанта, дожна строиться с учетом стоимости финансовых инструментов и величины собственного капитала инфраструктурного института. Развитие системы управления рисками деятельности по учету, клирингу и расчетам в отношении прав собственности на финансовые инструменты в среднесрочной перспективе предлагается осуществлять по следующим направлениям:
- обязательное страхование профессиональной ответственности инфраструктурных институтов, в том числе риска совмещения видов профессиональной деятельности;
- внедрение колективных компенсационных схем в рамках управления инфраструктурными рисками посредством стимулирования создания ОВС, гарантийных и страховых фондов при СРО и расчетно-клиринговых системах; -сертификация программного обеспечения, используемого инфраструктурными институтами;
- ужесточение требований к организации внутреннего контроля с целью предотвращения конфликта интересов в деятельности инфраструктурных институтов.
В зависимости от того, какие риски и в каком объеме несет организатор выпуска финансовых инструментов, их владелец или финансовый институт, дожен определяться источник средств на покрытие риска, связанного с обеспечением прав собственности на финансовые инструменты, организацию торговли ими, расчеты по сдекам с ними и объем этих средств.
10. С учетом общественной значимости деятельности регистраторов, затрагивающей интересы всех акционеров, на основе проведенного анализа их работы в исследовании разработаны следующие основные принципы оплаты таких услуг:
- эмитент и регистратор в договоре на ведение реестра дожны определять порядок оплаты услуг регистратора, оказываемых как самому эмитенту, так и зарегистрированным в его реестре лицам;
- затраты на ведение реестра (доходы регистратора) дожны определенным образом нормироваться;
- порядок оплаты услуг регистратора дожен различаться в зависимости от того, обращаются ценные бумаги, реестр владельцев которых он ведет, в организованных торговых системах или нет.
Таким образом, реализация разработанных в диссертации теоретических и методологических положений позволит: оптимизировать организационно-экономический механизм регулирования финансового рынка на основе привнесения в него необходимого уровня системности и децентрализации, выражающихся в формировании мегарегулятора финансового рынка и инкорпорировании в его работу деятельности саморегулируемых организаций участников рынка; упорядочить развитие инфраструктуры финансового рынка в направлении повышения надежности составляющих ее систем вследствие создания центрального депозитария в качестве расчетного узла, обеспечивающего испонение сделок с финансовыми инструментами на организованном рынке, развития клиринговой деятельности, вплоть до формирования института центральной клиринговой организации, переосмысления целей и источников обеспечения деятельности регистраторов, исходя из того, что основные риски организации учета прав собственности на финансовые инструменты дожны возлагаться на их эмитентов.
Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Лансков, Петр Михайлович, Санкт-Петербург
1. Официальные документы
2. Конституция Российской Федерации // Российская газета. 1993. 25 декабря.
3. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31 июля 1998 г. № 145-ФЗ // Собрание законодательства РФ. 1998. №31. Ст. 3823.
4. Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК) от 30 ноября 1994 г. № 51-ФЗ (часть первая) // Собрание законодательства РФ. 1994. № 32. Ст. 3301.
5. Федеральный конституционный закон от 17 декабря 1997 г. № 2-ФКЗ О правительстве Российской Федерации (в редакции от 1 июня 2005 г.) // Собрание законодательства РФ. 1997. № 51. Ст. 5712.
6. Федеральный закон от 22 марта 1991г. №948-1 О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках // Ведомости СНД и ВС РСФСР. 1991. № 16. Ст. 499.
7. Федеральный закон от 20 февраля 1992 г. № 2383-1 О товарных биржах и биржевой торговле // Ведомости СНД и ВС РФ. 1992. № 18. Ст. 961.
8. Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. № 39-Ф3 О рынке ценных бумаг (в редакции от 18 июня 2005 г.) // Собрание законодательства РФ. 1996. №17. Ст. 1918.
9. Федеральный закон от 1 апреля 1996 г. № 27-ФЗ Об индивидуальном (персонифицированном) учете в системе обязательного пенсионного страхования // Собрание законодательства РФ. 1996. № 14. Ст. 1401.
10. Федеральный закон от 10 июля 2002 г. № 86-ФЗ О Центральном Банке Российской Федерации (Банке России) (в редакции от 18 июля 2005 г.) // Собрание законодательства РФ. 2002. № 28. Ст. 2790.
11. Ю.Федеральный закон от 11 марта 1997 г. № 48-ФЗ О переводном и простом векселе // Собрание законодательства РФ. 1997. № 11. Ст. 1238.
12. Федеральный закон от 8 августа 2001 г. № 128-ФЗ О лицензировании отдельных видов деятельности (в редакции от 2 июля 2005 г.) // Собрание законодательства РФ. 2001. № 33 (часть 1). Ст. 3430.
13. Федеральный закон от 11 ноября 2003 г. № 152-ФЗ Об ипотечных ценных бумагах // Собрание законодательства РФ. 2003. № 46 (часть 2). Ст. 4448.
14. Федеральный закон от 15 декабря 2001 г. № 167-ФЗ Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации // Собрание законодательства РФ. 2001. № 51. Ст. 4832.
15. Федеральный закон от 2 декабря 1990 г. № 395-1 О банках и банковской деятельности (в редакции от 21 июля 2005 г.) // Собрание законодательства РФ. 1996. №6. Ст. 492.
16. Федеральный закон от 23 июня 1999 г. № 117-ФЗ О защите конкуренции на рынке финансовых услуг // Собрание законодательства РФ. 1999. № 26. Ст. 3174.
17. Федеральный закон от 24 июля 2002 г. №111-ФЗ Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации (в редакции от 9 мая 2005 г.) // Собрание законодательства РФ. 2002. № 30. Ст. 3028.
18. Федеральный закон от 25 апреля 2002 г. № 40-ФЗ Об обязательном страховании гражданской ответственности владельцев транспортных средств // Собрание законодательства РФ. 2002. № 18. Ст. 1720.
19. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 40-ФЗ О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций (в редакции от 20 августа 2004 г.) // Собрание законодательства РФ. 1999. № 9. Ст. 1097.
20. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ Об акционерных обществах (в редакции от 29 декабря 2004 г.) // Собрание законодательства РФ. 1996. № 1.Ст. 1.
21. Федеральный закон от 26 октября 2002 г. № 127-ФЗ О несостоятельности (банкротстве) // Собрание законодательства РФ. 2002. №43. Ст. 4190.
22. Федеральный закон от 27 ноября 1992 г. №4015-1 Об организации страхового дела в Российской Федерации // Российская газета. 1993. 12 января.
23. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЭ Об оценочной деятельности в Российской Федерации (в редакции от 22 августа 2004 г.) // Собрание законодательства РФ. 1998. № 31. Ст. 3813.
24. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 136-Ф3 Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг // Собрание законодательства РФ. 1998. № 31. Ст. 3814.
25. Федеральный закон от 29 ноября 2001 г. № 156-ФЗ Об инвестиционных фондах // Собрание законодательства РФ. 2001. № 49. Ст. 4562.
26. Федеральный закон от 5 марта 1999 г. № 46-ФЗ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг (в редакции от 18 июня 2005 г.) // Собрание законодательства РФ. 1999. № 10. Ст. 1163.
27. Федеральный закон от 7 августа 2001 г. №119-ФЗ Об аудиторской деятельности (в редакции от 30 декабря 2004 г.) // Собрание законодательства РФ. 2001. № 33 (часть I). Ст. 3422.
28. Федеральный закон от 7 мая 1998 г. № 75-ФЗ О негосударственных пенсионных фондах (в редакции от 9 мая 2005 г.) // Собрание законодательства РФ. 1998. № 19. Ст. 2071.
29. Указ Президента РФ от 23 июля 2003 г. № 824 О мерах по проведению административной реформы в 2003-2004 годах // Собрание законодательства РФ. 2003. № 30. Ст. 3046.
30. Указ Президента РФ от 27 октября 1993 г. № 1769 О мерах по обеспечению прав акционеров // Собрание актов Президента и Правительства РФ. 1993. №44. Ст. 4192.
31. Указ Президента РФ от 1 июля 1996 г. № 1009 О федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (в редакции от 29 ноября 2004 г.) // Собрание законодательства РФ. 1996. № 28. Ст. 3357.
32. Указ Президента РФ от 16 сентября 1997 г. № 1034 Об обеспечении прав инвесторов и акционеров на ценные бумаги в Российской Федерации // Собрание законодательства РФ. 1997. № 38. Ст. 4356.
33. Указ Президента РФ от 20 мая 2004 г. № 649 Вопросы структуры федеральных органов испонительной власти // Собрание законодательства РФ. 2004. № 21. Ст. 2023.
34. Указ Президента РФ от 26 июля 1995 г. № 765 О допонительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации // Собрание законодательства РФ. 1995. № 31. Ст. 3097.
35. Указ Президента РФ от 3 апреля 2000 г. № 620 Вопросы федеральной комиссии по рынку ценных бумаг // Собрание законодательства РФ. 2000. №15. Ст. 1574.
36. Указ Президента РФ от 9 марта 2004 г. №314 О системе и структуре федеральных органов испонительной власти // Собрание законодательства РФ. 2004. № 11. Ст. 945.
37. Постановление ЦИК СССР и СНК СССР от 7 августа 1937 г. №104/1341 О введении в действие Положения о переводном и простом векселе // Свод законов СССР. Т. 5. С. 586.
38. Постановление Правительства РФ от 16 сентября 2002 г. № 676 О внесении изменения в положение о министерстве труда и социального развития Российской Федерации // Собрание законодательства РФ. 2002. № 38. Ст. 3606.
39. Постановление Правительства РФ от 8 апреля 2004 г. № 203 Вопросы Федеральной службы страхового надзора // Собрание законодательства РФ. 2004. № 15. Ст. 1495.
40. Постановление Правительства РФ от 9 апреля 2004 г. № 206 Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам // Российская газета. 2004.14 апреля.
41. Положение о реестре акционеров акционерного общества, утвержденное распоряжением Государственного комитета РФ по управлению государственным имуществом от 18 апреля 1994 г. № 840-р // Панорама приватизации. 1994. № 10.
42. Приказ Росстрахнадзора от 19 мая 1994 г. № 02-02/08 Об утверждении новой редакции Условий лицензирования страховой деятельности на территории Российской Федерации (в редакции от 17 июня 1994 г.) // Российские вести. 1994. 29 июня.
43. Постановление ФКЦБФР при Правительстве РФ от 30 августа 1995 г. № 6 О лицензировании деятельности по ведению реестра владельцев именных ценных бумаг // Экономика и жизнь. 1995. № 40.
44. Постановление ФКЦБФР при Правительстве РФ от 12 июля 1995 г. № 3 О Временном положении о ведении реестра владельцев именных ценных бумаг //Российская газета (Ведомственное приложение). 1995. 18 августа.
45. Постановление ФКЦБ России от 2 октября 1996 г. № 20 О Временном положении о депозитарной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации и порядке ее лицензирования // Российская газета (Ведомственное приложение). 1996. 15 декабря.
46. Постановление ФКЦБ России от 16 октября 1997 г. № 36 Об утверждении Положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации, установлении порядка введения его в действие и области применения // Вестник ФКЦБ России. 1997. № 8. 5 ноября.
47. Постановление ФКЦБ России от 15 августа 2000 г. № 10 Об утверждении порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг РФ // Российская газета. 2000. 24 октября.
48. Положение о порядке проверки действий лиц, содержащих признаки манипулирования ценами на рынке ценных бумаг, утвержденное Постановлением ФКЦБ России от 7 февраля 2003 г. № 03-8/пс // Российская газета. 2003. 2 апреля.
49. Приказ ФСФР России от 2 сентября 2004 г. № 04-445/пз-н О территориальных органах ФСФР // Российская газета. 2004. 10 ноября.
50. Инструкция от 25 июля 1996 г. № 44 Правила ведения учета депозитарных операций кредитных организаций в Российской Федерации // Вестник Банка России. 1996. № 34. 29 июля.
51. Разъяснения Министерства финансов РФ от 11 февраля 1997 г. №01-97-02/6-ВС О порядке приема и рассмотрения документов на лицензирование страховой деятельности // Российская газета (Ведомственное приложение). 1997. 11 марта.
52. Письмо ЦБ РФ от 10 июля 2001 г. № 87-Т О рекомендациях Базельского комитета по банковскому надзору // Вестник Банка России. 2001. № 44-45. 19 июля.
53. Письмо ЦБ РФ от 13 мая 2002 г. № 59-Т О рекомендациях Базельского комитета по банковскому надзору // Вестник Банка России. 2002. № 33. 5 июня.
54. Монографии, учебные пособия, статьи
55. Абрамов А. Некоторые размышления по поводу зарубежного и российского опыта совершенствования инфраструктуры фондового рынка // Депозитариум. 1999. № 10.
56. Абрамов А.Е. Купля-продажа ценных бумаг инвестиционных фондов на биржах // Вестник НАУФОР. 2002. № 6.
57. Агарков М.М. Основы банковского права. Учение о ценных бумагах. М.: БЕК, 1994.
58. Административное право. Учебник / Под ред. JI.JI. Попова. М.: Юристь, 2002.
59. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1992.
60. Алехин Б.А. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М.: Финансы и статистика, 1991.
61. Аренд Р., Томпсон У. Обзор экономики Российской Федерации. Опуб ликовано на сайте в сети Интернет: hptt://www.oecd.org. 2004
62. Балабанов И.Т., Гончарук О.В., Савинская Н.А. Деньги и финансовые институты. СПб.: Питер, 2000.
63. Бартошек М. Римское право: понятие, термины, определения. М.: Юридическая литература, 1989.
64. Батлер У.Э. Основные черты открытого акционерного общества и американской корпорации // Государство и право. 1998. № 7.
65. Батлер У.Э., Гаши-Батлер М. Корпорации и ценные бумаги по праву России и США. М.: Зерцало, 1997.
66. Белов В.А. Государственное регулирование рынка ценных бумаг. М.: Высшая школа, 2005.
67. Боди 3., Мертон Р. Финансы / Пер. с англ. М.: Вильяме, 2002.
68. Бондарь Т. Финансовые и экономические факторы кредитоспособности региональных администраций // Рынок ценных бумаг. 2003. № 24 (255).
69. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок. В 2 т. М.: Наука, 2004.
70. Богл Д. Взаимные фонды с точки зрения здравого смысла (Новые императивы для разумного инвестора). М.: Альпина Паблишер, 2002.
71. Брагинский М.И., Витрянский В.В. Договорное право. Книга третья: Договоры о выпонении работ и оказании услуг. М.: Статут, 2002.
72. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 1997.
73. Бригхэм Ю.Ф. Энциклопедия финансового менеджмента / Сокр. пер. с англ. // Ред. кол. A.M. Емельянов, В.В. Воронов, В.И. Кушлин и др. 5-е изд. М.:: Экономика, 1998.
74. Брусникин Н., Абрамов А. Перспективы инвестирования пенсионных накоплений в ценные бумаги иностранных эмитентов // Вестник НАУФОР. 2003. №4.
75. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Учебное пособие. М.: НТО им. академика С.И. Вавилова, 2002.
76. Буренин А.Н. Управление портфелем ценных бумаг. М.: НТО им. академика СИ. Вавилова, 2005.
77. Бюлетень банковской статистики. 2003. №6(121).
78. Васильев Д.В., Дробышев П.Ю., Конов А.В. Объективные факторы коррупции, складывающиеся при осуществлении регулятивных и контрольно-надзорных пономочий ЦБ РФ. М.: Московский центр Карнеги, 2002.
79. Ведев A.JI. Прогноз развития российского фондового рынка в 2004-2005 гг. // Информационно-аналитический бюлетень Бюро экономического анализа, № 63, август 2004 г.
80. Вигандт Л.С. Теоретические основы управления финансовыми ресурсами депрессивных регионов. СПб.: СПбГИЭУ, 2004.
81. Вишневский А.А. Банковское право Европейского Союза. Учебное пособие. М.: Статут, 2000.
82. Вьюгин О. Неопределенность мешает принимать решения // Ведомости. 2005. 31 января.
83. Гакин И.В., Комов А.В., Сизов Ю.С., Чижов С.Д. Фондовые рынки России и США. М.: Экономика, 1998.
84. Галиган Д., Полянский В.В., СтариловЮ.Н. Административное право: история развития и основные современные концепции. М.: Юристъ, 2002.
85. Гессен В.М. Административное право (Очерк административного права). Популярные лекции для самообразования. СПб., 1903.
86. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования / Пер. с англ. М.: Дело, 1997.
87. Глазков С. Страховые компании инвесторы регионального бюджета? // Рынок ценных бумаг. 2004. № 21 (276).
88. Гражданско-правовое регулирование банковской деятельности. Учебное пособие / Под ред. проф. Е.А. Суханова. М.: ЮрИнФорм, 1994.
89. Григорьев Л., ГурвичЕ., СаватюгинА. и др. Анализ и прогноз развития финансовых рынков в России. М.: ТАСИС, 2003.
90. Гончарук О.В. Отношения собственности: экономика и политика. М.: ДВО АН СССР, 1992.
91. Гордон А. Кто владеет реестром, владеет миром // Финансовый аналитик, 2003, Июль-август.
92. Государственная программа развития Национальной депозитарной системы Украины, утв. Постановлением Кабинета Министров Украины от 21 декабря 2004 г. № 1707.
93. Давид Р., Жоффре-Спинози К. Основные правовые системы современности / Пер. с фр. М.: Международные отношения, 1997.
94. Демушкина Е.С. Вопросы гражданского права в теории и практике обращения безналичных ценных бумаг. М.: ММВБ, 1999.
95. Дероссе Г. Фондовая биржа и биржевые операции / Пер. с фр. М., 1992. Договор к энергетической хартии: путь к инвестициям и торговле для Востока и Запада / Под ред. Т. Вальде. М., 2002.
96. Дюмулен И.И. Всемирная торговая организация. М., 1997.
97. Единообразный торговый кодекс США. Пер. с англ. / Серия: Современное зарубежное и международное частное право. М.: Международный центр финансово-экономического развития, 1996.
98. Ерпылева Н.Ю. Международное банковское право: механизм правового регулирования банковской деятельности. М.: Государство и право, 1996.
99. Ефимова Л.Г. Банковские сдеки: право и практика. М.:НИМП, 2001.
100. ЖинкинА., Калинин М., ЛансковП. Как нам реорганизовать учетную инфраструктуру российского фондового рынка. Концептуальные подходы // Рынок ценных бумаг. 2000. № 17.
101. Законопроект "О саморегулируемых организациях". 2003. Опубликован на сайте в сети Интернет: Ссыка на домен более не работаетp>
102. Законопроект "О саморегулируемых организациях на рынке финансовых услуг" // Ведомости ПАРТАД. 2000. Специальный выпуск.
103. Захаров А.В. Финансовый рынок поле для банковского бизнеса // Индикатор. 2002. № 11(50). С. 2-6.
104. Защита и обеспечение прав акционеров / Сост. Т.М. Медведева. М.:: Деловой экспресс, 1998.
105. Зенькович Е.В. Контроль и надзор на финансовом рынке // Депозитариум. 2005. № 5.
106. Зенькович Е.В., Лансков П.М. Проблемы повышения эффективности регулирования финансового рынка // Актуальные проблемы финансов и банковского дела: Сборник научных трудов. Вып.8. / Под ред. А.И. Михайлушкина, Н.А. Савинской СПб.: СПбГИЭУ, 2005
107. Зенькович Е., Ильина Е. О базовых принципах организации депозитарного учета // Ведомости ПАРТАД. 1999. № 1.
108. Зильбер Р. Волатильность процентных ставок на рынке рублевых облигаций // Рынок ценных бумаг. 2005. № 6.
109. Зубченко Л. Система права, управление компаниями и рынки капитала // Вестник НАУФОР. 2003. № 8.
110. Игонина Л.Л. Инвестиции. Учебное пособие / Под ред. проф. В.А. Слепова. М, 2002.
111. Исаакман М. Как инвестировать в индексы / Пер. с англ. М.: Альпина Паблишер, 2003.
112. Кабаков B.C., Шатрова Е.В. Стратегия предпринимательства. СПб.: СПбГИЭА, 1996.
113. Кабаков B.C., Казанцев А.К. Внутрифирменное управление инвестициями /Учебное пособие. СПб.: СПбГИЭА, 1999.
114. Капитан М. Как изменились вознаграждения // Инвестиции-плюс. 2003. № 1(46).
115. Карро Д., Жюйар П. Международное экономическое право. Учебник / Пер. с фр. М., 2001.
116. Кашин Ю.И. Россия в мировом сберегательном процессе (драма становления). М.: Ника, 1999.
117. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. Классика экономической мысли. М.: Эксмо-Пресс, 2000.
118. Кидуэл Д.С., Петерсон Р.Л., Блэкуэл Д.У. Финансовые институты, рынки и деньги. СПб.: Питер, 2000.
119. Килячков А.А., Чадаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.:: Юристъ, 2000.
120. Кокорев Р.А. Проблемы становления накопительной части системы обязатционно-аналитический бюлетень Бюро экономического анализа. 2003. № 40.
121. Кокорев Р. Проблемы развития инвестиционных фондов до 2010 года: попытка сценарного анализа // Инвестиции-плюс. 2003. № 1(46).
122. Концепция создания Центрального депозитария в Российской Федерации / Материалы Всероссийской конференции профессиональных участников рынка ценных бумаг. СПб.: ФКЦБ, 2002.
123. Кормош Ю.И. Банки на фондовом рынке: Правовое регулирование. Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 2002.
124. КудаковА.С. Проблемы развития финансово-промышленных групп в Российской Федерации // Актуальные проблемы финансов и банковского дела: Сб. научных трудов, вып. 6 / Под ред. А.И. Михайлушкина, Н.А. Савинской. СПб.: СПбГИЭУ, 2004.
125. Кудяков О. О развитии инфраструктуры рынка ценных бумаг в сфере взаимодействия между регистраторами и депозитариями // Рынок ценных бумаг. 2004. № 4 (259).
126. Пансков П.М. Учетная инфраструктура российского фондового рынка. Доклад. М.:ИНФИ ПАРАД, 2004.
127. Лунц Л.А. Деньги и денежные обязательства в гражданском праве. М.: Статут, 1999.
128. Лялин СВ. Корпоративные облигации: мировой опыт и российские перспективы. М.: Дэкс-Пресс, 2002.
129. Лялин С, Лиджиев К. Рынок облигаций: итоги 2004 г. и перспективы развития 2005 г. // Рынок ценных бумаг. 2004. № 23.
130. Львов Ю.А., Русинов В.М., Саулин А.Д., Страхова О.А. Управление акционерным обществом в России. М.: ОАО "Типография "НОВОСТИ", 2000.
131. Львов Ю.А. Экономические затраты оператора связи // Моделирование экономических процессов и структур. Сб. науч. трудов, вып. 2 / Под ред. Ю.А. Львова. СПб.: СПбГИЭУ, 2003.
132. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: количественные методы анализа. Учебное пособие. М.: Дело, 2003.
133. Макеева Е. О децентрализованных учреждениях // Вестник НАУФОР. 2004. № 3.
134. Маковецкий М.Ю. Инвестиционный процесс и рынок ценных бумаг: механизм функционирования, современное состояние, перспективы развития. М.: Анкил, 2003.
135. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: количественные методы анализа. Учебное пособие. М.: Дело, 2003.
136. Маркс К. Капитал. Критика политической экономии. В 4 т. М.: Политиздат, 1977. Т. 3.
137. Мегарегулирование финансовых рынков: централизация надзора и концентрация ответственности // Регулирование финансовых рынков: теория и практика / Материалы круглого стола 12 октября 2004 г. М.: НАУФОР, 2004.
138. Милер P.JL, Ван-Хуз Д.Д. Современные деньги и банковское дело / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.
139. Миловидов В.Д. Паевые инвестиционные фонды. М.: Анкил, ИНФРА-М, 1996.
140. Миркин Я.М. Мегарегулятор // Рынок ценных бумаг. 2000. №14 (173).
141. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002.
142. Мировой фондовый рынок и интересы России / Отв. ред. Смыслов Д.В. М.: ИМЭМО РАН, 2003.
143. Михайлова Е.В. Финансовый рынок в РФ (опыт и проблемы становления). СПб.: СПбУЭФ, 1992.
144. Модельный закон СНГ "О рынке ценных бумаг" // Информационный бюлетень Межпарламентской ассамблеи. 2002. № 28.
145. Мокаев Э. ФКЦБ манипулирует рынком? // Рынок ценных бумаг. 2003. № 13 (244).
146. Монтескье Ш. О духе законов. Избранные произведения. М., 1955. Кн. XI. Гл. YI.
147. Мурзин Д.В. Ценные бумаги бестелесные вещи. М.: Статут, 1998.
148. Никокин В., Зайцева А. Вексельный депозитарий путь к безналичному обращению векселей // Вестник НАУФОР, 2003. № 7.
149. Никокин В., Ермак А. Вексельный рынок: текущее состояние и перспективы // Рынок ценных бумаг. 2003. № 16 (247).
150. О мерах по развитию финансовых рынков в Российской Федерации / Доклад Министерства экономического развития и торговли РФ назаседании Правительства РФ, 11 ноября 2003 г. Опубликован на сайте в сети Интернет: Ссыка на домен более не работаетp>
151. Овсянникова А.В., Сорк Д.М. Опыт общественного договора: работа над пакетом нормативных предложений по дебюрократизации российской экономики. М.: ИНП "Общественный договор", 2001.
152. Один день с Олегом Вьюгиным // Рынок ценных бумаг. 2004. №15(270).
153. Ожегов СИ. Словарь русского языка. М., 2001.
154. Окупов В. Теория финансов и практика инвестирования в российские ПИФы // Инвестиции-плюс. 2004. № 9(62).
155. Опыт, методы и принципы организации кастодиальной деятельности. М.: МИРПЭ, 1997.
156. Основы международных валютно-финансовых и кредитных отношений. Учебник / Под ред. В.В. Круглова. М.: Инфра-М, 2000.
157. Отчет Агентства Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций за 2004 год. Ама-Аты, 2005.
158. От экономики переходного периода к экономике развития. Меморандум об экономическом положении Российской Федерации / Всемирный банк. Отдел экономической политики: Ссыка на домен более не работаетp>
159. Пахомов С. Значение государственного дога Москвы // Рынок ценных бумаг. Финансы городов и регионов. 2005. № 6.
160. Перспективы возрождения и развития российского рынка капитала: Аналитическая записка по результатам исследования Кадоган Файненшл для Центра развития фондового рынка. Всемирный Банк и Британский Фонд Ноу-Хау, 1999.
161. Петере Э.Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Новый аналитический взгляд на циклы, цены и изменчивость рынка / Пер. с англ. М.: Мир, 2000.
162. Петров B.C. Депозитарий на рынке ценных бумаг. М.: ИАУЦ НАУФОР, 1999.
163. Плескачевский B.C. О ценных бумагах замовите слово.// Инфраструктура рынка ценных бумаг: информационно-аналитическое издание / Под ред. П.М. Панскова. М.: Издательский дом РЦБ, 2005.
164. Полард A.M., Пассейк Ж.Г., Элис К.Х., Дейли Ж.П. Банковское право США / Пер. с англ. // Под ред. Я.А. Куника. М., 1992.
165. Попов JLJL Сущность административного права. Актуальные проблемы административного права и административно-процессуального права / Сборник тезисов статей. М.: Московский университет МВД России, 2003.
166. Попов JLJL, Шергин А.П. Управление. Гражданин. Ответственность (Сущность применения и эффективность административных взысканий). М., 1975.
167. Потемкин А. От количества к качеству // Биржевое обозрение. 2005. № 6 (20).
168. Правовое регулирование банковской деятельности / Под ред. проф. Е.А. Суханова. М.: Юристъ, 1997.
169. Правовые основы рынка ценных бумаг / Под ред. А.Е. Шерстобитова. М.: Деловой экспресс, 1997.
170. Программное интервью Олега Вьюгина // Финанс, 2004. №20 (61), 2430 мая.
171. Проект Стратегии развития финансового рынка в Российской Федерации. Опубликован на сайте ФСФР в сети Интернет:: Ссыка на домен более не работаетp>
172. Проект Среднесрочной программы социально-экономического развития страны на период 2006-2008 гг. Опубликован на сайте Минэкономразвития в сети Интернет: Ссыка на домен более не работаетp>
173. Рашид М., Томпсон Д., Герсдорф X., Зотова Е. Реформа системы пенсионного обеспечения в России: структура и реализация. М.: Издательство Весь мир, 2003.
174. Рейнстайн М. Предмет и задачи сравнительного правоведения.Очерки сравнительного права / Сост., пер. и вступ. статья В.А. Туманова. М., 1981.
175. Ремнев А.А. О концепции создания Центрального депозитария в Российской Федерации // Ведомости ПАРТАД. 2002. № 3-4.
176. Реформа системы пенсионного обеспечения в России: структура и реализация / Доклад Всемирного банка. Опубликован на сайте в сети Интернет: Ссыка на домен более не работаетp>
177. Рид Э., Коттер Р., Гил Э., Смит Р. Коммерческие банки. М., 1983.
178. Россия: укрепление доверия. Развитие финансового сектора. М.: Весь мир, 2002.
179. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002.
180. Рынок ценных бумаг / Под ред. Е.Ф. Жуковой. М.: Юнити, 2005.
181. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.,1996.
182. Салин В.Н., Медведев В.Г., Кудряшова С.И., Шпаковская Е.П. Макро экономическая статистика. Учебное пособие. 2-е изд., испр. М.: Дело, 2001.
183. Самиев П. Теряя прибыль, теряем лидерство. Специальный проект -панорама страхования // Эксперт. 2005. № 14,11-17 апреля.
184. Саморегулируемые организации. Проблемы развития, законодательства и правоприменительной практики / Материал аналитического управления аппарата Совета Федерации РФ, 25 мая 2004 г.
185. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. Российская практика. Учебник. М.: ИНФРА М, 1997.
186. Семилютина Н.Г. Российский рынок финансовых услуг: Формирование правовой модели. М.: Вотерс Клувер, 2005.
187. Селищев А.С. Макроэкономика. Изд. 2 / Под ред. Леусского А.Н. СПб.: Питер, 2001.
188. Серегин В.П. Иностранные инвестиции в России: правовое регулирование. М.: Издатцентр, 1997.
189. Сизов Ю.С. Формирование системы государственного регулирования рынка ценных бумаг. Дисс. на соискание ученой степени д-ра эконом, наук. М.: Российская академия государственной службы при Президенте РФ, 1999.
190. Синенко А.Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: правовое регулирование. Теория и практика. М., 2002.
191. Смирнов П.С., Хребтов В.А. Россия на пути в ВТО. Рынок финансовых услуг. М.: АО "Консатбанкир", 2000.
192. Смит В. Происхождение центральных банков / Пер. с англ. М.: Институт национальной модели экономики, 1996.
193. Сойфер Т.В. Сдеки в биржевой торговле. М., 1996.
194. Степанов Д.И. Защита прав владельца ценных бумаг, учитываемых записью на счете. М.: Статут, 2004.
195. СтуДеникина М.С. Государственный контроль в сфере управления: Проблемы надведомственного контроля. М., 1974.
196. Стребков Д. Трансформация сберегательных стратегий населения России // Вопросы экономики. 2001. № 10.
197. Суринов А.Е. Доходы населения. Опыт количественных измерений. М.: Финансы и статистика, 2000.
198. Советское административное право: методы и формы государственного управления. М.: Юридическая литература, 1977.
199. Соловьев Д. Перспективы развития инфраструктуры рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг. 2003. № 21 (252).
200. Соловьев Д. О национальном Центральном Депозитарии (по материалам выступления на форуме Российские ценные бумаги -инфраструктура и операции) // Рынок ценных бумаг. 2004. № 12 (267).
201. Тобин Д. Финансовые посредники. Экономическая теория / Пер. с англ. // Под ред. Дж. Итуэла, М. Мигейта, П. Ньюмена. М.: ИНФРА-М, 2004.
202. Томлянович С. Какой Центральный депозитарий нужен России? // Рынок ценных бумаг. 2002. № 20 (227).
203. Тосунян Г.А., Викулин А.Ю. Деньги и власть. Теория разделения властей и современность. М.: Дело, 1998.
204. Управление и корпоративный контроль в акционерном обществе: практическое пособие / Под ред. Е.П. Губина. М.: Юристъ, 1999.
205. Управление предприятием. Учебник / Под ред. А.Г. Поршневой, З.П. Румянцевой, НА. Соломатиной. М.: ИНФРА-М, 1998.
206. Условия устойчивого развития финансового сектора регулирование и саморегулирование финансовых рынков; механизмы гарантирования (страхования); унификация надзорных требований / Отчет Бюро экономического анализа. М., 2004.
207. Фабоцци Ф. Управление инвестициями / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 2000.
208. Финансы, денежное обращение и кредит. Учебник / Под ред. В.К. Сенчагова, А.И. Архипова. М.: Проспект, 1999.
209. Финансирование роста: выбор методов в изменчивом мире / Пер. с англ. М.: Весь Мир, 2002.
210. Финансы. Пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 1998.
211. Финансовое право Российской Федерации. Учебник / Отв. ред. М.В. Карасева. М., 2002.
212. Фишер С, Дорнбуш Р., Шмалензи Р. Экономика / Пер. с англ. М.: Дело ТД, 1993.
213. Формирование национальной финансовой стратегии России: путь к подъему и благосостоянию / Под ред. В.К. Сенчагова. М.: Дело, 2004.
214. Формы защиты прав инвесторов в сфере рынка ценных бумаг / Под ред. проф. М.К. Треушникова. М., 2000.
215. Фридман М. Если бы деньги заговорили. М.: Дело, 1999.
216. Функ Я.И., Михальченко В.А., Хвалей В.В. Акционерное общество: история и теория (Диалектика свободы). Минск, 1999.
217. Хайек Ф.А. Частные деньги. М.: Институт национальной модели экономики, 1996.
218. Хартли Т.К. Основы права Европейского сообщества / Пер с англ. и науч. ред. В.Г. Бенды. М.: ЮНИТИ, 1998.
219. Ходачек В.М. Территориальные системы прогнозирования и планирования экономического и социального развития (Теория. Методология. Организация) / Автореферат дис. . д-ра экон. наук. СПб.: СГУЭиФ, 1991.
220. Ходачек В.М. Стратегическое планирование и государственное регулирование экономики на региональном уровне. СПб.: СЗАГС, 2000.
221. Центральный банк в условиях рыночной экономики. М.: Финансы и статистика, 2003.
222. Черданцев А.Ф. Теория государства и права. М.: Юрайт, 2000.
223. Черкасский Б.В. Учетная система фондового рынка Российской Федерации // Финансовое содружество. 2002. № 11 (23).
224. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1997.
225. Шевеленков Г. Индексы фондового рынка // Индикатор. 2002. № 1(41). Шевченко И.Г. Порядок и хаос рынка акционерного капитала России. М.: Журнал "Управление персоналом", 2003.
226. Шершеневич Г.Ф. Учебник торгового права. В 2 т. М.: Спарк, 1994. Т. 2.
227. Шохин А. АДР и вопросы прав инвесторов // Рынок ценных бумаг. 2000. № 10 (169).
228. Шохин Д. Правовой статус иностранного банка-депозитария, выпускающего АДР на акции российских компаний // Рынок ценных бумаг. 2001. №2 (185).
229. Штилих О. Биржа и ее деятельность / Пер. с нем. СПб., 1992.
230. Шумпетер И. Теория экономического развития. (Исследование пред принимательской прибыли, капитала, кредита, процента и цикла ко нъюнктуры) / Пер. с нем. М.: Прогресс, 1982.
231. Эбке В.Ф. Международное валютное право / Пер. с нем. М.: Международные отношения, 1997.
232. Экономика переходного периода: Очерки экономической политики посткоммунистической России. 1998-2002. М.: Дело, 2003.
233. Энтов P.M., Луговой О.В. и др. Финансовые рынки в переходной эко номике: некоторые проблемы развития. М.: ИЭПП, 2003.
234. Эффективный рынок капитала. Экономический либерализм и государственное регулирование / Под ред. И.В. Костикова. В 2 т. М.: Наука, 2004.
235. ЮдашеваЛ.Р. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций). М.: Статут, 1999.
236. Яковлев В.Ф. Рынок ценных бумаг: Правовое регулирование. М.: Ома-пресс, 2002.
237. Яковенко Д.А., Шестаков А.А. Основные положения Акта Сарбанес-Оксли 2002 г. и его влияние на регулирование и развитие рынка ценных бумаг и аудит в США. Самара: Сам. территор. ин-т проф. бухгатеров, 2003.
238. Ясин Е.Г. Российская экономика. Истоки и панорама рыночных реформ: Курс лекций. М.: ГУ ВШЭ, 2002.
239. Литература на иностранных языках
240. A New Regulator for the New Millenium //Financial Services Authority, U.K., 2000. January.
241. Clearance and Settlement Systems in the World's Securities Markets. The Group of Thirty (G30), 1989.
242. Clive Briault. The Rationale for a Single National Financial Services Regulator //Financial Services Authority, UK., 1999. May.
243. Friedland J. The Law and Structure of the International Financial System. Regulation in the United States, EEC and Japan. Westport, 1994. P. 7-8.
244. FSA Annual Report 2004/05. P. 48.
245. Giorgio Di Giogio, Cormine Di Noi and Laura Piatti. Financial Market Regulation: The Case of Italy and a Proposal for the Euro Area. Wharton, 2000. P. 1-24.
246. Global Clearing and Settlement: A Plan of Action. The Group of Thirty (G30), 2003. P. 13.
247. H.C. Black's Law Dictionary, 1991.
248. Introduction to the Financial Services Authority, FSA, 2001.
249. Objectives and Principles of Securities Regulation. IOSCO, 2003.
250. Official Comment to Model Business Corporations Act Annotated. Aspen & Law Business, 1996.
251. Recommendations for Securities Settlement Systems. Committee on Payment and Settlement Systems (CPSS) / Technical Committee of the International Organization of Securities Commissions (IOSCO), 2001.
252. Second Report on EU Clearing and Settlement Arrangements. The Giovannini Group, 2003.
253. Securities Exchange Act of 1934 (Ссыка на домен более не работаетp>
254. The ISSA Recommendations 2000. International Securities Services Association (ISSA), 2000.
255. The ISSA Recommendations 2000. Update of the Original G-30 Recommendations. International Securities Services Association (ISSA), 2000.
256. Информационные ресурсы в сети Интернет
257. Австралийское агентство пруденциального регулирования/The Australian Prudential Regulation Authority (APRA): Ссыка на домен более не работаетp>
258. Австралийская комиссия по ценным бумагам и инвестициям/Australian Securities & Investments Commission (ASIC): Ссыка на домен более не работаетp>
259. Агентство Республики Казахстан по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций: Ссыка на домен более не работаетp>
260. Агентство по финансовым услугам/Financial Services Authority (FSA): Ссыка на домен более не работаетp>
261. Агентство по финансовым рынкам/Autoriteit Financiele Markten (AFM): Ссыка на домен более не работаетp>
262. Ассоциация центральных депозитариев Евразии: Ссыка на домен более не работаетp>
263. Государственное предприятие Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг: Ссыка на домен более не работаетp>
264. Датское агентство по финансовому надзору/Danish Financial Supervisory Authority: Ссыка на домен более не работаетp>
265. Депозитарно-клиринговая компания (ДКК) Ссыка на домен более не работаетp>
266. Европейская ассоциация центральных депозитариев/ European Central Securities Depositories Association (ECSDA): Ссыка на домен более не работаетp>
267. Комиссия по ценным бумагам и биржам/Comision Nacional del Mercado de Valores (CNMV): Ссыка на домен более не работаетp>
268. Комиссия по ценным бумагам и биржам/The Securities and Exchange Commission (SEC): Ссыка на домен более не работаетp>
269. Комиссия финансового надзора/Financial Supervisory Commission (FSC): Ссыка на домен более не работаетp>
270. Международная организация комиссий по ценным бумагам/International Organization of Securities Commisions (IOSCO): Ссыка на домен более не работаетp>
271. Министерство финансов Российской Федерации: Ссыка на домен более не работаетp>
272. Министерство экономического развития и торговли Российской Федерации: Ссыка на домен более не работаетp>
273. Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ): Ссыка на домен более не работаетp>
274. Национальная лига управляющих (НЛУ): Ссыка на домен более не работаетp>
275. Национальная ассоциация участников фондового рынка (НАУФОР): Ссыка на домен более не работаетp>
276. Национальная ассоциация негосударственных пенсионных фондов (НАПФ): Ссыка на домен более не работаетp>
277. Национальный депозитарный центр (НДЦ): Ссыка на домен более не работаетp>
278. Национальная фондовая ассоциация (НФА): Ссыка на домен более не работаетp>
279. Норвежская комиссия по банковской, страховой деятельности и ценным бумагам/Banking, Insurance and Securities Commission:: Ссыка на домен более не работаетp>
280. Пенсионный регулятор/The Pensions Regulator:: Ссыка на домен более не работаетp>
281. Профессиональная ассоциация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД): Ссыка на домен более не работаетp>
282. Российская торговая система (РТС): Ссыка на домен более не работаетp>
283. Служба надзора за финансовыми рынками/L'Autorite des Marches Financiers (AMF): Ссыка на домен более не работаетp>
284. Федеральная служба по финансовым рынкам: Ссыка на домен более не работаетp>
285. Федеральное агентство финансового надзора/В undesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin): Ссыка на домен более не работаетp>
286. Центральный Банк Российской Федерации: Ссыка на домен более не работаетp>
287. Центральный московский депозитарий (ЦМД): Ссыка на домен более не работаетp>
288. Шведская финансовая инспекция/Swedish Financial Supervisory Authority:: Ссыка на домен более не работаетp>
289. Южно-африканский совет по финансовым услугам/S.A. Financial Services Board: Ссыка на домен более не работаетp>
Похожие диссертации
- Организационно-экономические механизмы регулирования финансовых отношений региона
- Организационно-экономический механизм регулирования развития рынка нефтепродуктов в регионе
- Организационно-экономический механизм регулирования продовольственного рынка в регионе
- Формирование организационно-экономического механизма обеспечения инновационного развития экономических видов деятельности сферы услуг
- Методология формирования организационно-экономического механизма оценки доступности и качества высшего образования