Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Методология формирования и использования инновационных финансовых продуктов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	доктор экономических наук
Автор	Аюпов, Айдар Айратович
Место защиты	Тольятти
Год	2008
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Методология формирования и использования инновационных финансовых продуктов"

08 - 2

3466 На правах рукописи

МЕТОДОЛОГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ И ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИННОВАЦИОННЫХ ФИНАНСОВЫХ ПРОДУКТОВ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение

и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Тольятти 2008

На правах рукописи

АЮПОВ АЙДАР АЙРАТОВИЧ

МЕТОДОЛОГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ И ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ИННОВАЦИОННЫХ ФИНАНСОВЫХ ПРОДУКТОВ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение

и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

Тольятти 2008

Работа выпонена в Тольяттинском государственном университете

Научный консультант - доктор экономических наук, доцент

Сорокина Марина Геннадьевна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Коробова Галина Григорьевна

доктор экономических наук, профессор Кокин Александр Семенович

доктор экономических наук, профессор Фомин Евгений Пименович

Ведущая организация - Финансовая академия

при Правительстве Российской Федерации

Защита состоится 17 июня 2008 г. в 10 часов на заседании диссертационного совета Д 212.214.01 при Самарском государственном экономическом университете по адресу: ул. Советской Армии, д. 141, ауд. 325, г. Самара, 443090

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Самарского государственного экономического университета

Автореферат разослан 2008 г.

Ученый секретарь

диссертационного совета

Капитонов А.А.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В течение последних 10 лет российский финансовый рынок переживал- кардинальные изменения, характеризующиеся лавинообразным ростом финансовых инноваций -инструментов, процессов, стратегий. Качественный скачок в развитии финансового рынка связан с появлением срочных инструментов (дери-вативов) - опционов, фьючерсов, свопов. В настоящее время финансовая деятельность любого экономического субъекта многогранна и требует использования не только основных финансовых инструментов, но и всевозможных их комбинаций.

Финансовые инструменты понимаются в отечественной и зарубежной теории и практике как средство вложения, приобретения и распределения капитала (фондовая ценность), как платежное средство и как средство кредита. Финансовый инструмент - это любой договор, в результате которого одновременно возникают актив у одной организации и финансовое обязательство различного характера у другой, т.е. их выбор в конечном итоге влияет на активы и обязательства организаций.

Финансовые продукты в ходе их реализации через определенные механизмы взаимодействия участников финансовых рынков выступают в качестве особенной финансовой услуги. Они характеризуются потребительной стоимостью, обладают существенными свойствами финансов, вызывают спрос и предложение и, соответственно, предназначены как товар для купли-продажи.

Существенные изменения в институциональной структуре экономики, процессы интеграции и глобализации, изменение структуры активов хозяйствующих субъектов определяют необходимость использования принципиально новых (инновационных) финансовых продуктов.

Инновационные финансовые продукты формируются как результат специфических отношений экономических субъектов в процессе их инновационной деятельности на финансовом рынке, позволяющий удовлетворить потребности, связанные с поиском источников финансирования, располагающий практически неограниченными возможностями для вариации величины риска и перераспределения рисков, обеспечивающий ликвидность и улучшение конечных финансовых результатов. В свою очередь, инновационные финансовые продукты усложняют экономические отношения, порождая новые потребности в финансовых инновациях. Это характеризует диалектику отношений реального сектора экономики и финансового рынка и позволяет рассматривать последний как важнейший фактор ускорения экономического развития и повышения эффективности производства.

осси^Тчн >и6,008

Принимая решения, направленные на реализацию своих целей, финансовые институты одновременно воздействуют на денежный рынок, валютный рынок, рынок ценных бумаг и их производных инструментов. В этой связи перед финансовой организацией стоят задачи не только освоения новых сфер деятельности, но и внедрения новых методов и механизмов эффективного взаимосвязанного формирования и использования инновационных финансовых продуктов.

Несмотря на наличие большого количества исследований инновационных финансовых процессов и, в особенности, исследований в области рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов, в настоящее время отсутствует целостная картина возможных механизмов формирования и использования продуктов инноваций как в финансовой деятельности, так и в реальном секторе экономики. Поэтому актуальным представляется исследование методологии и методики разработки моделей экономических отношений с использованием инновационных финансовых продуктов, которые позволили бы учитывать целенаправленность поведения субъектов финансового рынка, а также ставить и решать задачи выбора эффективных механизмов формирования и использования инновационных финансовых продуктов. Сложность решения этих задач объясняется тем, что в процессе формирования и использования инновационных финансовых продуктов необходимо подробное изучение конкретных ситуаций, требующих трудоемкого системно-факторного анализа структуры, объема, уровня доходности, рискованности и количественной оценки движения денежных потоков, определяющих инновационную стратегию финансовой организации.

Степень научной разработанности проблемы. В зарубежной и в последнее время все чаще в отечественной научной литературе уделяется большое внимание отдельным аспектам формирования и использования инновационных финансовых продуктов. При этом имеются интересные научные разработки по решению локальных задач, связанных, как правило, с использованием депозитных, кредитных и других финансовых продуктов, в частности, в работах А. Афанасьева, А. Богданова, В. Бочарова, М. Винкеля, Б. Гуда, Э. Долана, А. Кавкина, А. Казакова, Т. Ковалевой, Э. Козловского, А. Кокина, Г. Коробовой, Я. Мекумова, Г. Милюкова, Д. Михайлова, М. Посталюка, Е. Кочовича, Т. Кристина, К. Лапина, Т. Лассена, Э. Рида, Э. Роде, Т. Розенфельда, Ф. Ройа, П. Роуза, В. Рудько-Силиванова, А. Смирнова, П. Соловьева, М. Суханова, Д. Тимошина, В. Тюрина, Ф. Уитта, Д. Фридмана, И. Хегебуса, С. Хьюса, Д. Швайцера, К. де Шерри, Э. Шиманеки, Э. Шомоги, М. Шюлера.

К настоящему времени в экономической науке существует ряд исследований инструментов фондового рынка. Среди них можно выделить работы М. Алексеева, П. Баренбойма, Р. Барра, Дж. Бейли, Б. Борна, С. Брю, JL Гитмана, М. Джонка, Дж. Кейнса, В. Кириченко, В. Колесникова, Ю. Коробова, П. Кумара, В. Кушлина, К. Макконнела, Ю. Сизова, В. Торкановского, Ф. Хайека, Дж. Цецекоса. В основном эти труды посвящены изучению инструментов фондового рынка на макроуровне. Изучению продуктов фондовых рынков через систему микропоказателей посвящены работы А. Басова, В. Галанова, С. Глазьева, С. Коваленко, Я. Миркина, Б. Рубцова, М. Туган-Барановского, А. Фоломьева, Ю. Яковца.

В последнее время появились исследования отечественных и зарубежных ученых в области финансовых инноваций, финансовой инженерии, производных финансовых инструментов, авторами которых являются: Г. Александер, В. Бансал, А. Буренин, Д. Бэйли, С. Вайн, М. Винкель, Л. Галиц, Ю. Капелинский, И. Кох, Г, Малер, Д. Маршал, Я. Миркин, Ф. Мишкин, Б. Рубцов, А. Фельдман, К. Царихин, М. Чекулаев, Е. Четыркин, У. Шарп, М. Янукян и др.

Проблемы формирования и использования финансовых продуктов в реальном секторе экономики через лизинговые отношения хозяйствующих субъектов рассмотрены в работах Н.М. Васильева, В.Д. Газмана, В.А. Горемыкина, А.Г. Ивасенко, Е.В. Кабатовой, М.В. Карпа, С.Н. Ка-тырина, Т. Кларка, Jl.H. Jlene, P.A. Махмутовой, Р.Г. Ольховой, В.А. Петрова, Л.Н. Прилуцкого, А.Л. Смирнова, К.Г. Сусаняна, В. Хойе-ра, E.H. Чекмаревой, Х.-Й. Шпитлера и др.

Вместе с тем практически отсутствуют методологически обоснованные подходы к анализу и оценке эффективности использования как отдельных инновационных финансовых инструментов, так и инновационных финансовых продуктов в целом. Сложность решения данной проблемы объясняется тем, что для реализации инновационных финансовых продуктов необходимо согласовать многочисленные условия с множеством параметров с участниками совершаемых сделок, между которыми существуют сложные горизонтально-вертикальные связи. Недостаточная изученность указанной проблемы в настоящее время требует разработки механизмов взаимодействия на финансовом рынке, позволяющих комплексно, с системных позиций обосновать принимаемые решения по формированию и использованию портфеля инновационных финансовых продуктов.

Не получила также дожного развития проблема формирования действенного инструмента использования инновационных финансовых продуктов и механизмов принятия оптимальных решений с учетом различных видов финансовых рисков. Слабо изучены проблемы методологического характера в определении сферы инновационных финансовых продуктов.

Недостаточная разработанность отмеченных проблем методологического и практического характера обусловила актуальность выбранного направления исследования и определила постановку цели и задач диссертационной работы.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в разработке методологии формирования и использования инновационных финансовых продуктов и оценки их влияния на эффективность и устойчивость функционирования финансовых институтов в условиях меняющейся конъюнктуры рынка.

Реализация указанной цели предусматривает решение следующих подцелей и задач:

1) исследовать диалектическую взаимосвязь развития финансовых продуктов и инновационных тенденций изменения в реальном секторе экономики:

- раскрыть содержание инноваций и сферу их реализации на финансовом рынке, определив тенденции развития и необходимость совершенствования финансовых продуктов;

- дать определение инновационных финансовых продуктов, выделить их характерные признаки и основные группы;

- выявить те сегменты экономики и виды хозяйственных операций, которые в первую очередь нуждаются в инновационных финансовых продуктах;

2) сформировать концепцию развития инновационных финансовых продуктов:

- разработать методологические подходы к моделированию инновационных финансовых продуктов в системе финансового инжиниринга; .

- определить понятие и содержание категории "риск-инжиниринг" как элемента финансовой инженерии на рынке инновационных финансовых продуктов;

- выделить концептуальные основы применения деривативов на рынке инновационных финансовых продуктов, проанализировав необходимость возникновения, основы функционирования и виды производных финансовых инструментов;

3) обосновать методологию разработки и использования инновационных финансовых продуктов:

- рассмотреть и предложить адаптированные модели использования европейского опциона пут при определении лимита кредитования и нестандартных процентных свопах в операциях хеджирования и финансирования проектов коммерческих банков;

- определить значение и сущность инновационного лизинга, а также выявить формы его реализации и управления на рынке инновационных финансовых продуктов;

- выявить необходимость учета дисконтированных рентных платежей и системы показателей налоговой защиты инвестиций, влияющих на изменение денежных потоков при расчете эффективности инновационных лизинговых продуктов;

- разработать модели финансирования инновационных финансовых продуктов негосударственных пенсионных фондов, коммерческих банков и страховых компаний, а также механизмы хеджирования рисков инновационной деятельности посредством продуктов риск-инженерии.

Область исследования. Исследование проведено по специальности 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит" Паспорта специальностей ВАК в рамках разделов 3.6 "Проблемы управления финансовыми рисками", 3.7 "Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала", 4.8 "Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов", 4.9 "Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг", 9.4 "Развитие инфраструктуры кредитных отношений современных кредитных инструментов, форм и методов кредитования", 9.10 "Финансовые инновации в банковском секторе", 9.16 "Новые банковские продукты: виды, технология создания, способы внедрения".

Объекгг исследования. Объектом исследования выступают финансовые отношения в процессе формирования и использования различных видов инновационных финансовых продуктов в условиях изменяющейся конъюнктуры финансового рынка.

Предмет исследования. Предметом исследования является методология развития традиционных и инновационных инструментов и продуктов финансового рынка.

Теоретико-методологическая основа исследования. Теоретической и методологической основой диссертационной работы стали общие методы научного познания: абстракция, дедукция и индукция, сравнение, методы системного анализа и синтеза, исторической и логической оценки экономических явлений, взаимосвязи теоретических и практических аспектов исследования. Сущностная и содержательная характеристика формирования и использования инновационных финансовых продуктов обосновывается автором с опорой на понимание предмета современной экономической науки, на монографические труды и научные статьи крупных отечественных и зарубежных ученых, материалы научных конференций и семинаров, законодательные и нормативные акты РФ и зарубежных стран. Теоретический уровень познания процессов формирования и управления инновационными финансовыми продуктами допонен всесторонним эмпирическим анализом, в процессе которого раскрываются - при переходе от абсолютного к конкретному - действующие механизмы формирования, функционирования и закономерного развития инновационных финансовых

продуктов на финансовом рынке России и за рубежом. Количественные методы исследования базируются на применении методов финансовой инженерии, финансовых вычислений, статистики и математики, теории принятия решений и подходов к моделированию экономических систем.

Информационная база исследования. Для усиления доказательности и достоверности выводов исследовашя в работе были использованы статистические материалы и реферативные обзоры ИНИОН России, статистические сборники и первичные материалы финансовых институтов и предприятий РФ. В ходе диссертационного исследования применялись законодательные акты и нормативно-правовые документы, регламентирующие порядок работы фонового рынка, инструкции, положения, нормативы Федеральной службы по финансовым рынкам России, Центрального банка РФ, информация официальных сайтов: www.bis.org,www.euroclear.com, www.ebrd.com,www.cbr.ru,www.ml.com,www.fedcom.ni и т.д.

Основные положения, выносимые на защиту

1. Исследование в области финансовых инноваций невозможно без понимания экономического содержания инноваций и сферы их реализации на финансовых рынках. Поскольку в теории и практике финансовых отношений нет четкой трактовки понятия "инновация", это не только осложняет определение места и роли инновации как категории в экономической науке, но и не дает существенного продвижения к внедрению инновационных отношений на финансовый рынок. Авторский подход к раскрытию содержания инноваций, в том числе на финансовом рынке, состоит в выявлении двух групп инновационных процессов, которые включают в себя внедрение новых инструментов на финансовый рынок и инновационное сочетание существующих инструментов финансового рынка, а также выделении этапов развития жизненного цикла инновации в финансовой системе - от зарождения идеи, создания и распространения до ее использования и динамической трансформации - перехода в иную форму - традицию.

2. Выявленные тенденции формирования рынка инноваций и становления инновационных финансовых отношений, ориентированных на производство и производственные процессы, тесную взаимосвязь инноваций с финансовыми проблемами экономических субъектов., функционирование и развитие рынка инноваций предполагают наличие объектно-субъектной структуры инновационных отношений, представляющей собой систему взаимодействия инноваторов, инвесторов, а также товаропроизводителей и развитой инвестиционно-инновационной инфраструктуры.

3. Доказательство объективной закономерности появления категории "финансовый инжиниринг" в теории и практике финансового рьшка позволяет выявить доминирующие факторы, основные тенденции и направления развития финансовой инженерии, а также определить базовые финансовые

технологии и основные методологические подходы финансовой инженерии на рынке деривативов - комбинирование, декомпозиция, совмещение комбинирования и декомпозиции (создание синтетического продукта).

4. Предложенное понятие и содержание категории "риск-инжиниринг", под которой понимается совокупность инновационных методов и инструментов финансовой инженерии, направленных на перераспределение или минимизацию финансовых рисков, позволяет составить матрицу направлений реализации инновационных возможностей риск-инжиниринга.

5. Предложенные адаптационные модели использования европейского опциона пут при определении лимита кредитования и использование нестандартных процентных свопов в операциях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков позволяют определить оптимальную сумму кредита в зависимости от динамики изменения оценочной стоимости залога и существенно сократить кредитные риски.

6. Представленная классификация инновационных лизинговых отношений позволяет с привязкой к практике выработать рекомендации по систематизации критериев инновационности лизинговых отношений.

7. Учитывая преимущества рентных платежей по лизингу в момент оплаты за лизинговый кредит и полученные в работе количественные оценки, можно считать рентные платежи по теории срочного аннуитета наиболее предпочтительными для лизингополучателя и банка-лизингодателя.

8. Экономико-математический анализ эффективности инновационных лизинговых продуктов на основе метода дисконтирования рентных платежей и системы показателей налоговой защиты инвестиций выявляет специфические особенности использования лизинга в сравнении с традиционными методами кредитования в коммерческом банке.

9. Функционирование и развитие инновационных лизинговых отношений предполагает наличие нетрадиционных форм финансово-кредитного обеспечения посредством инструментов фондового рынка. В качестве такого обеспечения инновационных лизинговых отношений в диссертации предлагается использование инновационного лизингового опциона.

10. Разработанные модели финансирования инновационных лизинговых продуктов путем использования средств резервов страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов с применением инструментов фондового рынка дают возможность лизингодателю выбирать оптимальные условия финансирования.

11. Разработанная методика привлечения финансовых ресурсов фондового рынка с применением эмиссионных ценных бумаг, в частно-

сти облигаций, и методика расчета сметы затрат по займу позволяют гибко подойти к расчету параметров эмиссии через оценку пула лизинговых договоров.

12. Предложенная классификация рисков, возникающих в процессе реализации инновационных лизинговых продуктов, связанных с выбором предмета лизинга, с поставщиками предмета лизинга, с утратой лизингополучателем платежеспособности в период испонения договоров, с ликвидностью предмета лизинга и предметов обеспечения лизинговых сделок, с формированием портфеля договоров лизинговой компании, а также выделение инновационного риска, который представляет собой вероятность потерь, возникающих при вложении лизингодателем средств в проект, касающийся производства инновационных продуктов, выявляют пути снижения риска через традиционные механизмы управления рисками и инновационные сочетания схем финансирования и хеджирования лизинговой деятельности посредством системы франчайзинга.

Научная новизна исследования. Научная новизна исследования состоит в теоретико-методологическом обосновании и практическом решении актуальных задач инновационных финансовых отношений, связанных с формированием и использованием инновационных финансовых продуктов.

Наиболее значимыми являются следующие результаты, характеризующие научную новизну диссертации:

- обоснована объективная необходимость совершенствования финансовых продуктов в связи с развитием различных инновационных финансовых отношений между хозяйствующими субъектами нового типа на рынке инноваций и сфер их реализации посредством выявления двух групп финансовых инноваций в экономической системе, включающих в себя внедрение новых инструментов на финансовом рынке и инновационное сочетание традиционных инструментов экономической системы;

- выделены характерные признаки классификации инновационных финансовых продуктов с привязкой к специфическим финансовым отношениям в процессе инновационной деятельности на финансовом рынке и к их влиянию на удовлетворение потребности субъектов в перераспределении и минимизации рисков, обеспечении роста ликвидности и конечных финансовых результатов;

- доказана объективность и закономерность появления финансового инжиниринга в теории и практике финансового рынка, выявлены доминирующие факторы, основные тенденции и направления развития финансовой инженерии, определены базовые финансовые технологии и основные методологические подходы финансовой инженерии на рынке деривативов - комбинирование, декомпозиция, совмещение комбинирования и декомпозиции (создание синтетического продукта);

- предложена матрица направлений реализации инновационных возможностей риск-инжиниринга как совокупности инновационных методов и инструментов финансовой инженерии, направленных на перераспределение или минимизацию финансовых рисков;

- предложены адаптированные модели использования европейского опциона пут при определении лимита кредитования и нестандартных процентных свопов в опергщиях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков, позволяющие сократить риск невозврата кредита;

- разработана классификация инновационных лизинговых отношений по форме и содержанию, обеспечивающая внедрение и продвижение инновационного продукта яа рынок инноваций, хеджирование и финансирование инновационной деятельности, что позволяет с привязкой к практике выработать рекомендации по систематизации критериев инновационноеЩ лизинговых отношений;

- выявлена необходимость учета дисконтированных рентных платежей и системы показателей налоговой защиты инвестиций, влияющих на направление денежных потоков при расчете эффективности инновационных лизинговых продуктов, применяемых в отечественной и зарубежной практике организациями различных форм собственности и направлений деятельности;

- разработаны модели финансирования инновационных продуктов посредством применения эмиссионных ценных бумаг с расчетом основных параметров, сметы затрат облигационного займа и использованием средств резервов страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов; для практической реализации данных схем, а также инновационного сочетания схем финансирования и хеджирования рисков инновационной деятельности в системе франчайзинга применены такие инструменты фондового рынка, как облигации, переводной вексель и своп-контракты.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Теоретическое значение выводов и рекомендаций, предложенных в диссертации, заключается в разработке и обосновании научного и методологического аппарата, предназначенного для оценки эффективности формирования и использования инновационных финансовых продуктов как механизма инновационных преобразований финансового рынка в отечественной экономике.

Практическое значение диссертации заключается в том, что ее результаты имеют вид практических рекомендаций и предложений по формированию и реализации инновационных финансовых продуктов различными финансово-кредитными институтами.

Практическое значение, в частности, имеют:

- предложенные адапционные модели европейского опциона пут при определении лимита кредитования и нестандартных процентных свопов в операциях хеджирования и финансирования;

- разработанные нетрадиционные способы обеспечения реализации лизинговых отношений посредством инструментов фондового рынка, сочетающих в себе условия и особенности лизингового бизнеса;

- обоснованные методы использования средств резервов негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний в схемах финансирования и хеджирования лизинговых продуктов;

- разработанная и апробированная методика и соответствующая ей компьютерная программа расчета рентных платежей лизинговых отношений, учитывающая анализ вариантов использования различных видов лизинговых операций, применяемых в отечественной и зарубежной практике.

Апробация результатов исследования. Полученные автором модели и механизмы управления инновационными финансовыми продуктами апробированы и используются в практической деятельности коммерческих банков: ОАО АКБ "Ак Барс банк" (г. Казань), ЗАО ФАБ "Газпромбанк" (г. Нижний Новгород), ОАО КБ "Бинбанк" (г. Москва), - а также страховой группы ОАО "Согаз" (г. Нижний Новгород), Казанского представительства лизинговой компании "РМБ лизинг" (г. Москва), ЗАО "Региональная топливно-энергетическая компания" (г. Казань), ЗАО "Управление малой механизации" (г. Тольятти), ООО "Газовые технологии" (г. Йошкар-Ола).

Основные результаты докладывались и обсуждались на региональных и всероссийских научно-практических конференциях: "Национальная экономика: проблемы развития и сбалансированности" (г. Казань, 1993), "Реформирование отношений собственности и развитие предпринимательства в современных условиях" (г. Казань, 1994), "Маркетинг и рыночная экономика" (г.Казань, 1995), "Объективные тенденции становления банковской системы в условиях переходной экономики" (г. Казань, 1996), "Молодежь и экономическая наука" (г.Казань, 1996, 1998,

2000), "Весенние семинары молодых ученых-экономистов '98" (г. Санкт-Петербург, 1998), "Новое в философских, политических, исторических, социологических, экономических науках и культурологи" (г. Москва,

2001), "Инновационные процессы в современной экономике" (г. Казань,

2002), "Традиции, инновации и инвестиции современной рыночной экономики" (г. Казань, 2004), "Общество, государство, личность: проблемы взаимодействия в условиях рыночной экономики", (г. Казань, 2006); на международных научно-практических конференциях: "Мировая и национальная экономика: история и современность" (г. Казань, 1995), "Совершенствование подготовки и переподготовки специалистов в условиях

рыночных отношений" (г. Казань, 1996), "Культура и этика бизнеса: история, традиции, проблемы переходного периода" (г. Казань, 1997), "Инновационные образовательные технологии на рубеже XX-XXI веков" (г. Казань, 1998), "Предпринимательство и реформы в России" (г. Санкт-Петербург, 1998), "Этические аспекты образования XXI века" (г. Казань, 2001), "Проблемы и практическое функционирование рынка ценных бумаг" (г. Орел, 2003), "Взаимодействие банковской системы и реального сектора экономики" (г. Астрахань, 2005), "Экономика региона: социальный и производственный аспект" (г. Тольятти, 2006).

По материалам диссертации опубликовано 44 работы, в том числе три монографии, общим объемом 51,7 печ. л.

Структура и объем работы. Диссертационная работа изложена на 290 страницах, состоит из введения, пяти глав, заключения, библиографического списка, содержит 23 таблицы, 22 рисунка и 24 приложения.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В соответствии с целью и задачами исследования в диссертации рассматриваются следующие группы проблем.

Первая группа проблем посвящена раскрытию методологических основ формирования и использования инновационных финансовых продуктов посредством финансовой инженерии.

Исследование содержания инновационных финансовых продуктов начинается с анализа дефиниций понятия "инновация" и его экономической составляющей.

Комплексный характер инноваций, их многосторонность и разнообразие областей и способов использования позволили автору выявить следующие обобщающие характеристики инноваций:

1. Использование в деятельности участника рынка стратегий, которые отличаются друг от друга во всех отношениях.

2. Освоение новых методов достижения конкурентоспособности и нахождение лучших способов конкурентной борьбы.

3. Создание конкурентных преимуществ путем порождения принципиально новых благоприятных условий на рынке, запонения сегментов рынка, на которые конкуренты не обратили внимание.

Проведенное автором исследование категории "инновации" показывает, что последняя имеет прямую зависимость от таких составляющих финансового рынка, как рынок капитала, инвестиций, риска, финансовых ресурсов и т.д. (рис. 1). В зависимости от степени взаимодействия инноваций с данными категориями в работе рассмотрены сферы реализации инноваций на финансовых рынках. В проведенном автором исследовании инновации, реализуемые на финансовых рынках, разделены на две группы:

1. Внедрение новых инструментов на финансовые рынки. Примером такого внедрения в работе названы ставшие сегодня уже традиционными производные финансовые инструменты - свопы, фьючерсы, форварды, а также инновационные финансовые продукты рынка деривативов - своп-ционы, кредитные деривативы, инновационные лизинговые опционы и т.д.

2. Новое (инновационное) сочетание инструментов финансового рынка, позволяющее конструировать различные инновационные финансовые продукты - фондового и валютного рынков, срочного и кредитного, финансовых инноваций и рынка капитала и т.п. - с целью увеличения доходности предприятия, привлечения инвестиционных ресурсов, увеличения объема продаж, страхования возможных финансовых и инновационных рисков, финансово-кредитного обеспечения инновационной деятельности субъектов и т.д. В качестве примера такого сочетания в работе выделены инновационный лизинг, венчурное финансирование, форфейтинг, франчайзинг, выпуск специализированных ценных бумаг и др.

Указанные продукты, по мнению автора, есть результат активной инновационной деятельности, характеризующейся в экономической науке как финансовый инжиниринг.

Время ДО

Риски традиций

Риски поного экономического цикла

Риски инноваций

Экономический цикл традиций

полный экономический цикл Экономический цикл инноваций

Инвестиции в инновации

Инвестиции в полный экономический цикл

Инвестиции в традиции

Рис. 1. Циклы, закономерности, инвестиции и риски трансформации инновационных отношений в традиционные в экономических системах

Финансовый инжиниринг на рынке деривативов определяется автором как процесс комбинирования и декомпозиции существующего стандартного дериватива с целью создания нового финансового продукта, позволяющего удовлетворить различные потребности экономических субъектов, связанные с поиском допонительных источников финансирования, оптимального хеджирования рисков, путем разработки и применения инновационных решений при определении параметров инструмента.

Из данного определения финансового инжиниринга на рынке деривативов в работе выделены три основных подхода финансовой инженерии на рынке деривативов:

- комбинирование нескольких деривативов в единый продукт;

- декомпозиция дериватива;

- совмещение комбинирования и декомпозиции, подразумевающее создание синтетического продукта.

Финансово-инженерная деятельность сосредоточена главным образом в сфере финансовых услуг, причем более всего она проявилась в части индустрии ценных бумаг, которая, с одной стороны, помогла оформиться финансовому инжинирингу, а с другой - сама была преобразована им. В диссертации доказано, что в мировой практике инновационные финансовые продукты на начальном этапе чаще всего создавались крупнейшими специализированными финансовыми институтами для решения частных задач крупных эмитентов или инвесторов. Однако в дальнейшем с целью адаптации к потребностям и возможностям рядовых инвесторов они соответствующим образом совершенствовались, вследствие чего становилось возможным их тиражирование. При этом особое значение, по мнению автора, в данных процессах имеют финансовые инженеры, осуществляющие свою деятельность в акционерных компаниях - конечных потребителях финансового инжиниринга.

В работе выделены основные и прикладные функции, которые во многом были затронуты при определении факторов и сущности финансового инжиниринга: управление рисками; управление финансами компаний; разработка и выпонение новых арбитражных и спекулятивных стратегий при торговле ценными бумагами, производными финансовыми инструментами.

Таким образом, делается заключение о том, что развитию финансового инжиниринга сегодня способствуют факторы, имеющие общие закономерности развития финансового рынка. Это, с одной стороны, факторы окружения, такие как повысившаяся волатильность цен в большинстве секторов рынка, всеобщая глобализация рынков, налоговые ассиметрии, развитие компьютерной техники и информационных технологий, достижения в финансовой науке и многие другие. С другой стороны, немаловажными явились и внутрифирменные факторы - потребность хозяйствующих субъектов в ликвидности, их нерасположенность к риску.

В работе доказано, что одним из определяющих факторов применения методов финансового инжиниринга на рынке является страхование и снижение рисков. При этом в диссертации выделяются традиционные подходы к снижению различных видов рисков, которыми являются получение неустойки, поручительство, банковская гарантия, залог, вексельное обеспечение и другие способы, предусмотренные действующим законодательством.

Рассмотренные автором примеры традиционных подходов снижения рисков в теории и практике в большей степени относятся к основным гражданско-правовым отношениям между различными субъектами (рис. 2, сегмент 1). Однако в исследовании доказано, что в большинстве своем они абсолютно неприменимы к инновационным финансовым продуктам в силу своей специфики. Поскольку природа возникновения последних лежит в основе финансовой инженерии, постольку методы и способы снижения существующих рисков на рынке инновационных финансовых продуктов необходимо, по мнению автора, искать в самих инструментах финансовой инженерии (см. рис. 2, сегмент 2).

Реализация стратегии для снижения инновационных рисков

X 5 Я 5

3- д з е-

х и Я л

2 Эффект от внедрения инновационных продуктов риск-инженерии в тактической перспективе 4 Синергетический инновационный эффект риск-инженерии

1 Эффект от использования традиционных подходов 3 Эффект от внедрения инновационных продуктов риск-инженерии в стратегической перспективе

традиционные инновационные

Использование традиционных инструментов для снижения инновационных рисков

Традиции Инновации

Рис. 2. Матрица направлений реализации инновационных возможностей риск-инжиниринга

Если же существующие инструменты не удовлетворяют требованиям поставленной новой задачи снижения риска, то, как считает автор, необходимо создать новый продукт, исходя из новых условий и имеющегося инструментария (см. рис. 2, сегмент 3), либо решить поставленную задачу, получив принципиально новый финансовый продукт в результате достижения посредством инструментов финансовой инженерии синергетического инновационного эффекта (см. рис. 2, сегмент 4). Данный процесс конструирования инновационных финансовых продуктов, создаваемых для снижения различного рода рисков, посредством инструментов финансовой инженерии в работе назван риск-инжинирингом.

Таким образом, в самом общем определении в диссертационном исследовании под риск-инжинирингом понимается совокупность методов финансовой инженерии, направленных на перераспределение или минимизацию финансовых рисков. Или, используя определение финансового инжиниринга, автор определяет понятие риск-инжиниринга как комплекс мер, включающий в себя проектирование, разработку и реализацию инновационных финансовых продуктов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем, связанных с управлением и снижением риска, возникающего у субъектов финансового рынка.

Для характеристики области применения данной категории в работе детально рассмотрены виды возможных рисков, присущих финансовым рынкам, и с использованием терминологии финансовой инженерии решается поставленная автором задача.

Таким образом, проведенное исследование области применения риск-инженерии позволяет выделить следующие характерные особенности:

- основными объективными рисками, оказывающими влияние на развитие финансовых инноваций, являются кредитный, процентный, рыночный, инновационный риск и риск ликвидности;

- потребность в применении риск-инжиниринга как совокупности методов по страхованию рисков лежит как на стороне спроса, так и на стороне предложения инновационных финансовых продуктов;

- в основе заключения сделок между такими контрагентами лежат различия в прогнозировании поведения рынка, различные инвестиционные горизонты, различная толерантность к риску и причины субъективного характера.

Концептуальный методологический подход к применению дерива-тивов на рынке инновационных финансовых продуктов создает основу для рассмотрения второй группы проблем, раскрывающих экономическую сущность, необходимость возникновения, виды и основы функционирования рынка производных финансовых инструментов.

В работе обоснованно доказано, что появление производных финансовых инструментов явилось результатом активной инновационной деятельности на рынке ценных бумаг, которая была связана с расширением инвестирования фиктивного капитала, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегося ссудным капиталом. Непосредственной причиной появления производных финансовых инструментов стала повышенная подвижность курса иностранных валют, курсов традиционных ценных бумаг, процентных ставок по заемным средствам.

В связи с этим наиболее актуальной, по мнению автора, стала задача поиска защиты от рисков операций с валютой, займами и ценными бумагами; таким образом, появление производных финансовых инструментов обусловлено взаимосвязью рынков ценных бумаг, валютного, кредитного, прочих финансовых рынков и товарного, а также инструментов, посредством которых эта взаимосвязь осуществляется (рис. 3).

Рис. 3. Производные финансовые инструменты во взаимосвязи товарного и финансового рынков

Кроме того, в работе выделены три основные тенденции, которые обусловлены, по мнению автора, инновационной деятельностью, направленной на рынок ценных бумаг, и общими для мирового хозяйства переменам в финансовой сфере, а потому имеют непосредственное отношение к финансовым инструментам:

1) стремление к оформлению имущественных прав в виде ценных бумаг и развитие фондовых рынков, что стало причиной сокращения классического финансового посредничества;

2) взрывной рост рынков производных ценных бумаг;

3) глобальность рынков капиталов.

Диссертантом доказано, что возникновение производных ценных бумаг, или деривативов, вызвано перераспределением ценовых рисков и основных их экономических функций (предоставление экономическим субъектам механизмов хеджирования, т.е. страхование от изменения цен на рынке капиталов и страхование финансовых рисков).

В этой связи в исследовании различают ценные бумаги, связанные с финансовым рынком, и аналогичные ценные бумаги, функционирующие на товарных рынках, прежде всего опционы, фьючерсы и свопы, поскольку, утверждает автор, данные ценные бумаги едины по экономической сущности и экономическим свойствам, но различаются характеристикой активов, на которых они базируются и, следовательно, организацией, механизмом и схемами своего обращения.

Производные финансовые инструменты возникли в процессе традиционных финансовых отношений (таких как заем, кредит) и по существу представляют собой традиционные инструменты, ориентированные на новые договорные отношения. Суть этих договоров связана с преодолением ограничений, вытекающих из традиционных обязательств по поводу будущей покупки или продажи, а также с использованием прав на будущую покупку или продажу классических финансовых инструментов по фиксированным в данный момент ценам.

Признаком производности является то обстоятельство, что цена производных финансовых инструментов определяется на основе цен товаров, валюты или ценных бумаг, составляющих их базу (базис, базовый актив).

Проведенный анализ в отечественной и зарубежной практике классификации ценных бумаг позволяет автору охарактеризовать производные финансовые инструменты как сочетание средств и способов вложения, преобразования и распределения капитала (фондовая ценность) и платежного средства (средства кредита).

Производные финансовые инструменты представляют и формируют рынок прав и обязательств применительно к соответствующим то-

варным и финансовым активам. Защита от рисков базисных активов, лежащих в основе производных, однозначно обусловливает повышение риска при обращении самих этих инструментов. Вследствие этого возникли особые требования к организации рынка производных финансовых инструментов, в первую очередь через биржевой механизм и гарантирование расчетов по сдекам.

В работе отмечается, что рынок производных финансовых инструментов - это наиболее динамичный сегмент фондового рынка. Так, за период 1987 - 2005 гг. номинальная стоимость базисных активов обращающихся биржевых деривативов выросла в 79 раз и составила 57,8 трн. дол, а номинальная стоимость базисных активов внебиржевых контрактов за этот же период увеличилась примерно в 240 раз и достигла 284,8 трн. дол.1

Банк международных расчетов официально публикует данные по некоторым биржевым деривативам. По обороту торговли фьючерсными и опционными контрактами мировые регионы располагаются в следующем порядке (табл. 1).

Таблица 1

Оборот торговли биржевыми деривативами, трн. дол.

Регион 1992 г. 1995 г. 2000 г. 2001 г. 2002 г. 2003 г. 2005 г.

Северная Америка 102 161 194 352 406 442 819

Европа 43 88 128 187 226 358 487

Россия - - - - - - 0,031

Азиатско-Тихоокеанский регион 37 81 56 49 57 69 93

Прочие 0,1 4,2 3,9 5,1 4 4 10

Всего 182 334 382 593 692 874 1408

При этом автор отмечает, что в конце 1990-х - начале 2000-х гг. доминирующее положение на рынке производных финансовых инструментов как по обороту, так и по номинальной стоимости биржевых деривативов занимали США. Однако следует иметь в виду, что относительно недавно подобных рынков в других странах просто не существовало. Поэтому повышение удельного веса европейских стран на этом рынке сегодня особенно заметно.

1 Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.-С. 73. 20

В диссертационном исследовании выделяются главные особенности производных ценных бумаг, которыми, по мнению автора, являются следующие:

1. Цена данных ценных бумаг базируется на цене лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которого могут выступать и иные ценные бумаги.

2. Внешняя форма обращения производных ценных бумаг аналогична форме обращения основных ценных бумаг.

3. Временной период функционирования ограничен (от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни биржевого актива.

Кроме того, данный класс ценных бумаг имеет и другие отличительные характеристики. Так, купля-продажа производных ценных бумаг осуществляется, как правило, на биржевом рынке и позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантированный или маржевый взнос.

Однако при этом в работе выделены очевидные причины крайне низкой ликвидности товарно-фьючерсных рынков в России, среди которых автором отмечены:

а) недостаточная развитость соответствующих рынков реальных товаров;

б) отсутствие на этих рынках общепризнанных ценовых ориентиров;

в) наличие однозначных, повышательных тенденций в движении цен на абсолютное большинство биржевых товаров.

Помимо экономических причин конъюнктурного характера, в работе отмечено, что развитию отечественного фьючерсного рынка в настоящее время мешают отсутствие необходимой инфраструктуры фьючерсной торговли и недостаток квалифицированных специалистов. Кроме того, практически отсутствует четкая законодательная основа функционирования срочной торговли в России. Срочные рынки недостаточно отрегулированы в нормативных актах, и за 10 лет развития этих рынков появились лишь нормы, так или иначе определяющие сами инструменты на уровне общих понятий, но без их специфики обращения, требований к осуществлению операций и механизма снижения рисков, которые предстоит разрабатывать.

Проведенный анализ основных производных финансовых инструментов как инструментария финансовой инженерии позволяет автору подойти к самому процессу моделирования и конструирования инновационных финансовых продуктов. В работе отмечается, что большая часть таких инноваций связана в основном с участием финансово-

кредитных институтов, и прежде всего коммерческих банков. При этом диссертантом отмечены и контрагенты данных институтов из реального сектора экономики, во взаимодействии с которыми возможно, по мнению автора, достичь синергетического эффекта в инновационных преобразованиях на финансовых рынках.

Третья группа проблем, рассмотренных в диссертации, посвящена анализу и оценке адаптационных моделей использования инновационных финансовых продуктов в финансово-кредитной системе.

В работе отмечается, что фондовые биржи и инвестиционные банки создают специфические финансовые инструменты посреднического характера благодаря добавлению определенных финансовых свойств уже обращающимся на рынке инструментам (фьючерсы, форварды, опционы, свопы, депозитарные расписки). При этом отмечается, что, с одной стороны, фондовые биржи являются элементом инфраструктуры фондового рынка, а с другой стороны, современная фондовая биржа также генерирует новые финансовые продукты. При этом фондовая биржа предлагает рынку не только инструменты, но и инновационные финансовые процессы и стратегии.

В качестве примера таких инструментов для бирж в работе рассмотрены опционы FLEX, представляющие собой обычные категории опционов, обращающихся на бирже, но имеющих специфическую систему заключения сделок. В диссертации приводится сравнительная характеристика опционов FLEX и стандартных опционов (табл. 2).

Таблица 2

Сравнительная характеристика условий стандартного опциона на акции и опциона FLEX

Характеристика контракта Стандартные опционы Опционы FLEX

Актив Акции, прошедшие листинг на крупнейших фондовых биржах или обращающиеся на внебиржевых рынках Акции, прошедшие листинг на крупнейших фондовых биржах или обращающиеся на внебиржевых рынках (определяется индивидуально)

Количество активов в контракте 100 100

Минимальное количество контрактов в сдеке Не определено При первичной сдеке - 250; при вторичной сдеке - 100 (если у владельца не менее 100 контрактов); при испонении контрактов - 25 (если у владельца не менее 25 контрактов)

Метод испонения Американский Европейский или американский

Цена испонения Определены возможные цены испонения опционов - варианты "без денег", "при деньгах", "в деньгах"; шаг цены испонения -2 процентных пункта для уровня от 5 до 25 дол., 5 пунктов для уровня от 25 до 200 дол. и 10 пунктов для уровня выше 200 дол. Новые цены испонения определяются по мере движения цены актива На усмотрение сторон по сдеке

Дата испонения Суббота, следующая за третьей пятницей месяца испонения Любой рабочий день за исключением третьей пятницы месяца испонения (или предшествующего дня, если пятница - нерабочий день) плюс/минус два рабочих дня

Месяц испонения 2 месяца перед датой испонения плюс 2 допонительных месяца из I квартала Любой месяц по усмотрению сторон. Срок контракта от 1 дня до 3 лет

Лимиты Устанавливаются в зависимости от истории торгов акциями за последние 6 месяцев. Для рынков с наибольшей капитализацией и частотой торгов устанавливается лимит в 75 000 контрактов, заключенных в одну сторону, для рынков с меньшей капитализацией - 60 000, 31 500,22 500 или 13 500. Аналогичные требования установлены к количеству контрактов, которые могут быть испонены в течение 5 последовательных дней Лимиты не установлены. Однако если позиция превышает более чем в 3 раза лимиты, установленные для стандартных контрактов, расчетная палата (ОСС) проводит оценку рисков и уведомляет об этом контрагентов. При этом может быть удержана допонительная маржа

Другим примером новых продуктов фондовых бирж, рассмотренных в работе, является объединение различных инструментов в единый пакет. Биржа путем введения такого продукта рассчитывает на привлечение допонительных клиентов и увеличение оборотов, что дожно компенсировать недостаточные комиссионные.

Перечень финансовых продуктов, предлагаемых инвестиционными банками сегодня, характеризуется значительным количеством и разнообразием. В диссертации обоснованно утверждается, что именно инвестиционные банки являются главной движущей силой процесса создания новых финансовых продуктов, что объясняется тем, что предложение финансовых услуг, т.е. финансовое посредничество, - основная цель их деятельности.

Отличительной характеристикой финансовых инструментов инвестиционных банков является их посредническая сущность, т.е., в отличие от корпоративных финансовых инструментов, они не направлены на привлечение капитала или хеджирование, а выпоняют, скорее, арбитражную миссию: это "переупаковка" уже существующих финансовых инструментов в новую форму, обладающую специфическими инвестиционными качествами.

Финансовые инструменты "посреднического" типа, создаваемые инвестиционными банками, в работе разделены на две категории:

1) созданные на основе декомпозиции имеющихся финансовых инструментов;

2) созданные на основе объединения различных финансовых инструментов.

Среди первых наиболее значимой инновацией прошедшего столетия выделены облигации с нулевым купоном, созданные путем стриппирова-ния купонных обязательств Казначейства США. Под стриппированием здесь понимают процесс отделения купона от казначейского обязательства и последующее самостоятельное обращение купонов и основного дога как отдельных ценных бумаг. Таким образом, по мнению автора, инвесторы получают инструменты со следующими преимуществами: минимальный кредитный риск, минимальный риск досрочного погашения, максимальная ликвидность, большой спектр инвестиционных горизонтов, отсутствие реинвестиционного риска, налоговые преимущества.

По второму виду выделенных автором банковских инноваций (объединение финансовых продуктов) инвестиционные банки выпускают группу продуктов, привязанных к какому-либо активу (Linked securities). Это могут быть как договые, так и долевые ценные бумаги. Различают два вида таких договых ценных бумаг, выпускаемых инвестиционными

банками: облигации, связанные с акциями (equity-linked notes), и облигации, связанные с индексом.

Практическое применение деривативов коммерческими банками, рассмотренное в диссертации, осложнено, по мнению автора, рядом причин: нечетко определен юридический статус сделок с производными финансовыми инструментами, отсутствуют подзаконные акты, четко регламентирующие операции с ними, не отработан механизм их учета в российской бухгатерской системе. При этом автор полагает, что некоторые методологические аспекты могут использоваться в процессе кредитования в настоящее время.

Исследуя применяемую традиционную методику определения лимита кредитования потенциального заемщика коммерческими банками, автор раскрывает ее определенные недостатки, в частности, отмечается, что коэффициент лимитирования оценивают экспертным путем, не учитывая такой важной характеристики, как срок предоставления кредита. При этом возможные сроки предоставления кредита определяются также экспертным методом.

Установление лимитов, которое основывается на экспертных оценках, по мнению автора, может привести к необоснованному занижению или завышению лимита. Занижение лимита приводит к тому, что банк не может поностью использовать кредитные ресурсы и, соответственно, не может получить процентный доход в поном объеме. Завышение лимита влечет за собой увеличение кредитного риска и возможных убытков от невозврата кредита.

В этой связи в работе предлагается рассматривать лимит кредитования как вид дериватива, поскольку стоимость одного актива (лимита кредитования) зависит от другого, базового актива (стоимости актива под залогом), а заключение договора залога преследует цель устранения кредитного риска - риска невозврата кредита. В таком случае, когда наступает срок возвращения кредита, заемщик имеет право - опцион - или осуществить платеж по кредиту, т.е. вернуть банку кредит и проценты по нему, или совершить поставку оговоренного актива путем продажи залога.

При этом банк подвергается рыночному риску, поскольку стоимость актива под залогом на момент погашения кредита станет меньше, чем сумма кредита и процентов по нему (меньше, чем наращенная сумма). Следовательно, банку необходимо застраховаться от обесценения залога. Поэтому лимитная политика состоит в установлении такого лимита кредитования, чтобы на момент погашения кредита наращенная сумма была меньше или, по крайней мере, равнялась наихудшей стоимости залога с выбранным уровнем доверия.

При этом, статистическое распределение выборки характеризуется следующими показателями:

1) среднее значение:

_(51+82+... + 5п)

йср - - > (1)

где п - количество наблюдений;

2) среднеквадратическое отклонение:

2^/s, -scp +7sTrscp

а = --Ч-. (2)

Далее в работе проведен расчет лимита кредитования на основе методологии применения европейского опциона пут. При этом задача определения лимита кредитования сводится к определению цены испонения опциона таким образом, чтобы обеспечить безубыточность операций кредитования.

Наиболее вероятный убыток банка - рисковая стоимость средств (Value at Risk, или VaR), которая определяется в работе как

VaR = Min(At-Sg) = Put, (3)

где At - рыночная стоимость залога на момент t погашения кредита; S - наращенная сумма кредита (сумма кредита и процентов по нему).

Таким образом, безубыточность операции кредитования для банка означает, что рисковая стоимость средств дожна равняться нулю с выбранным уровнем доверия. Другими словами, наращенная сумма по кредиту дожна равняться наихудшей стоимости базового актива под залогом с выбранным уровнем доверия на момент погашения кредита t:

S = min(At). (4)

Чтобы определить лимит кредитования, необходимо, по мнению автора, спрогнозировать наихудшую стоимость залога на момент погашения кредита. Для этого предлагается воспользоваться стохастическим дифференциальным уравнением, которое описывает диффузионный процесс изменения стоимости актива:

dA = ц Х Adt + а Х Adw, (5)

где A, dA - стоимость и изменение стоимости залога; ц - тенденция изменения (drift rate) стоимости залога, которая представлена как непрерывно начисленный процент; dt - приращение времени; ст - волатильность стоимости залога, которая измерена стандартным отклонением, dw - стандартный ви-неровский (беспорядочный) процесс.

Если принять, что начальное состояние процесса известно и равно 5о, то, по мнению автора, возможно построить вероятностное распределение цены в момент Т. Эта величина, согласно свойствам винеров-ского процесса, как процесса с независимыми приращениями, имеет нормальное распределение со следующими параметрами:

- среднее значение:

Эг = 80-ем1; (6)

- среднеквадратическое отклонение величины 1п Я^о:

ств = сгТ. (7)

Таким образом, в работе сделано заключение о том, что, согласно теории ценового процесса, зная начальное состояние процесса, возможно построить вероятностное распределение цены актива в момент времени Т, которое, согласно свойствам винеровского процесса, является нормальным распределением с параметрами среднего значения (6) и среднеквадратического отклонения (7).

При расчете лимита кредитования важным, по мнению диссертанта, является то обстоятельство, что всегда в той или иной форме существует определение обеспечения кредита, т.е. всегда существует пара "кредит -обеспечение". При этом лимит кредитования зависит от текущей стоимости обеспечения. В качестве традиционных форм обеспечения кредита в работе рассматривается залог (базовый актив для опциона пут), который оформляется двухсторонним договором.

Кроме того, в диссертации рассмотрены и другие способы обеспечения кредита, не оформленные договором между банком и заемщиком, такие как общие активы заемщика, которые реализуются при условии признания заемщика банкротом.

Таким образом, в процессе кредитования заемщика всегда появляется некий вид явного или неявного обеспечения. Связь между стоимостью кредита и обеспечения описывается европейским опционом пут, что позволяет, по мнению автора, использовать предложенный в работе подход и в том случае, когда для обеспеченности кредита используются другие активы: общие активы, капитал (остаток погашения всех обязательств), текущие активы и пр.

Рассматривая нестандартные процентные свопы в операциях хеджирования и финансирования проектов коммерческих банков, автор отмечает, что практически любую характеристику свопового контракта можно изменять, получая при этом нестандартный своповый контракт, который может лучше удовлетворять запросы финансового инженера.

В этой связи в работе проведено различие между нарастающими, убывающими и вонообразными свопами. При этом отмечается, что условный основной капитал может быть непостоянным и изменяться в течение свопа заранее определенным образом.

Применение нарастающего свопа рассмотрено на примере финансирования строительства, где объем занятой суммы постепенно увеличивается за время реализации проекта. Убывающий своп может быть применен, согласно мнению автора, заемщиком, хеджирующим выпуск облигаций, для чего характерно уменьшение фондовых платежей. Для финансирования проекта, в котором занятая сумма в начальной стадии увеличивается, а затем уменьшается по мере проведения поэтапных выплат подрядчику, можно построить вонообразный своп, соответствующий сумме не погашенного дога в каждом периоде.

В каждом случае основной капитал не обязан изменяться регулярным образом; единственное требование состоит в том, чтобы условный капитал для каждого периода свопа был определен при заключении контракта.

Кроме того, к нестандартным процентным свопам в работе отнесены: базисные свопы, маржинальные свопы, свопы с задержкой, внерыночные свопы, свопы с нулевым купоном и свопы с обратным зачетом, а также разностные свопы.

Рассмотренные автором примеры использования инструментов финансовой инженерии в деятельности коммерческих банков и фондовых бирж не ограничиваются лишь использованием их в традиционных классических операциях. В проведенном исследовании рассмотрены также возможные варианты применения инновационных финансовых продуктов в деятельности финансово-кредитных институтов при совершении операций лизинга, факторинга, вексельного обращения, облигационного займа и др. При этом автор отмечает, что при определенных условиях вышеназванные операции сами становятся продуктами финансовой инженерии, поскольку, выступая в качестве обеспечения финансовых инноваций, они несут на себе "печать инноваций", а потому уже могут рассматриваться как самостоятельные инновационные финансовые продукты.

Четвертая группа проблем раскрывает экономическое значение и содержание инновационного лизинга как инновационного финансового продукта.

В процессе исследования структуры существующих лизинговых отношений рассматривается их традиционный и инновационный характер. При этом отмечается, что инновационными лизинговые отношения становятся прежде всего тогда, когда они имеют своей целью либо своим следствием обеспечение производства, обмена, распределения и потребления объектов лизинга, обладающих новизной.

Инновационные лизинговые отношения в диссертации определяются следующим образом.

- Во-первых, как способ инвестирования, обеспечивающий инновационные отношения или продвижение инновационного продукта на рынок. Данная форма инновационного лизинга появляется на рынке лизинговых услуг в момент возникновения самого инновационного продукта. Более того, тесная взаимосвязь лизинга и инновационного продукта обусловлена здесь тем, что:

- продукт в силу ряда причин (дороговизна, неизвестность для потребителя и т.д.) может быть реализован на рынке лишь с помощью лизинга;

- посредством лизинговой формы распространения продукта достигается максимальный эффект его реализации;

- только лизинговая форма продвижения продукта обеспечивает признание рынком инновационности самого продукта.

- Во-вторых, как самостоятельный вид инновационного финансового продукта, формирующегося в процессе перехода лизинга в экономической системе от одного качества новшества (новации) к другому - нововведению (инновации).

- В-третьих, как обеспечение продвижения инновационного продукта на рынок посредством лизинга, возможного лишь в случае, если лизинговые отношения приобретают несколько иную, нежели "классически" инновационную форму и содержание.

В работе доказывается, что наиболее продуктивным способом обеспечения инновационных лизинговых отношений является использование механизма инновационного лизингового опциона, изображенного на рис. 4. При заключении лизингового контракта с пользователем оборудования по лизингу (1) лизинговой компании необходимо одновременно заключить инновационно-лизинговый опционный контракт пут, т.е. опцион на продажу (2). Данный опцион, приобретенный лизинговой компанией у контрагента, позволяет компании в течение оговоренного срока опционного контракта реализовать оборудование продавцу опциона по цене "страйк", оговоренной в контракте (4). Причем опцион наделяет своего покупателя лишь правом продажи, а не обязательством, т.е. испонение или неиспонение опционного контракта всецело зависит от лизинговой компании. Цена "страйк" в течение всего срока договора до даты экспирации остается неизменной. Таким образом, лизинговая компания может застраховать себя на случай неиспонения лизингового договора контрагентом путем продажи возвращенного (или изъятого (4)) потребителем лизинговых услуг оборудования по фиксированной цене. При этом премия, уплаченная продавцу опциона, может быть включена в состав лизинговых платежей как страховая сумма.

Рис. 4. Схема реализации инновационно-лизинг ового опциона

В диссертации отмечается, что продавцами инновационно-лизингового опциона выступают субъекты экономической системы, а именно: фондовые спекулянты, рассчитывающие на невостребованность опционного права лизинговой компании и на получение прибыли по данному опционному контракту в виде премии, или потенциальные покупатели данного оборудования по цене заведомо ниже рыночной. В качестве такого оборудования может рассматриваться любой инновационный продукт, передача которого возможна по лизингу и цена которого в момент приобретения лизинговой компанией выше за счет его "инновационно-сти". Естественно, что цена "страйк" не учитывает наличия фактора инновационноеЩ продукта и устанавливается сторонами отношений исходя из предположительной спотовой цены на рынке в момент экспирации с учетом физического и морального износа оборудования. В работе доказано, что, помимо инновационного оборудования, опционный лизинговый контракт может заключаться и на продукт, обладающий высокой востребованностью рынка как минимум на срок опционного контракта, например, транспортные средства, компьютерная техника и т.д.

Заключение опционного контракта - это еще далеко не единственный подход к решению поставленной проблемы обеспечения инновационных лизинговых отношений. В диссертации сформулирована методика использования и других инструментов финансового рынка, в частности фондового, илюстрирующая обеспечение реализации инновационных лизинговых продуктов.

Приведенный в работе анализ показал, что функционирование и развитие рынка инноваций в отечественной экономике предполагает наличие объектно-субъектной структуры инновационных лизинговых отношений, представляющей собой систему взаимодействия инновато-ров, инвесторов, а также товаропроизводителей, и развитой инвестиционно-лизинговой инфраструктуры. К первой группе относятся потребители лизинговых услуг (лизингополучатели), цель которых - ведение так называемой "разрушительно-созидательной" деятельности (инновации). К этой же группе можно отнести и тех лизингодателей, кото-

рые предоставляют услуги по лизингу в несколько ином его качестве, обеспечивая переход лизинга от новации к инновации, хотя в большинстве своем лизингодатели в инновационной сфере выпоняют функцию инвесторов. К третьей группе относятся производители конкурентоспособной, востребованной на рынке инновационного лизинга и иньо-ваций продукции, являющейся объектом инновационно-лизинговой деятельности первых и вторых.

В работе рассмотрены основные корпоративные формы лизинговых отношений в инновационном векторе развития мировой хозяйственной практики, где лизингодателем выступает либо производитель объекта лизинга при прямом лизинге, либо специализированный институт при косвенном или классическом лизинге. Это обстоятельство характерно, по мнению автора, и для отечественной зарождающейся инновационной лизинговой инфраструктуры.

Выделение специализированных институтов связано с формированием и развитием самостоятельного вида инновационного финансового продукта, которым является инновационный лизинг, в то время как производители в своем большинстве видят в лизинге лишь способ продвижения своего товара на рынок конечного потребителя на всех стадиях его реализации. Таким образом, инновационный лизинг как вид инновационного финансового продукта позволяет для всех типов лизингодателей решать две основные задачи: получение прибыли от лизинговой деятельности и ускорение продвижения и реализации продукции.

В России формирование лизинговых рыночных структур только начинается, и вышеприведенные обстоятельства во многом затрудняют развитие самостоятельных лизинговых фирм. Поэтому из организационных форм лизинга, используемых в зарубежной практике, в нашей стране получили широкое развитие только специализированные лизинговые компании, образованные на базе бывших крупных предприятий с аналогичной спецификой деятельности, и финансово-кредитные институты, которые под влиянием усиливающейся конкуренции проявляют тенденцию к универсализации своей деятельности. Наряду с традиционными операциями они развивают трастовые, фондовые, факторинговые и лизинговые операции.

В работе предложена авторская методика оценки эффективности лизинговых отношений в системе финансово-кредитного обеспечения инновационной деятельности.

Учитывая преимущества рентных платежей по лизинговому кредиту и опираясь на полученный в работе цифровой результат, автор утверждает, что можно считать рентные платежи, вычисленные на основе тео-

рии срочного аннуитета по формулам (8) и (9), наиболее предпочтительными для лизингополучателя и банка-лизингодателя.

где РМТ - величина рентных платежей; РУ - стоимость оборудования по лизингу, передаваемого банком; п - срок лизингового договора, лет.

Преимущества рентных платежей по теории срочного аннуитета для банка-лизингодателя по приведенным формулам показаны автором на примере расчета показателя чистой прибыли с учетом авансовых выплат лизингополучателя по схеме постнумерандо (рис. 5), а также пре-нумерандо (рис. 6) сроком на 3 года.

В работе доказано, что предполагаемые существенные льготы по лизингу в части налогообложения также делают его привлекательным для банка и альтернативным традиционной банковской ссуде. Приведенный в диссертации экономико-математический анализ эффективности лизинговых операций в коммерческих банках в части применяемого расчета лизинговых платежей показывает, как наиболее эффективно организовать работу по использованию лизинга в коммерческом банке с присущими ему специфическими особенностями. По мнению автора, необходимо учитывать интересы всех сторон, участвующих в данной кредитной операции, исходя из их финансового положения, потенциальных технико-экономических возможностей передаваемого в лизинг оборудования, а также плановых показателей прибыльности и рентабельности лизингополучателя и банка-лизингодателя.

Для того чтобы руководство компании приняло решение о выборе и реализации инвестиционного проекта, связанного с производственно-техническим развитием предприятия, необходимо объективно и аналитически верно оценить все преимущества того или иного вида финансирования. С этой целью в диссертации разработана система показателей и проведен сравнительный анализ эффективности привлечения кредитных ресурсов и приобретения оборудования по договору лизинга.

РМТ = РУХ

РМТ = РУ Х

ю к о. с

СО X X т 5

400,00 350,00 300,00 250,00 -200,00 -150,00 100,00 -50,00 -0,00

^ Срок инвестиций, лет

Чистая прибыль банка от реинвестиций - выплаты ежегодные по схеме постнумеравдо, аванс 25% (ЫРг)

ЕЗ Чистая прибыль банка с учетом льготы по налогу на прибыль без реинвестиции в лизинг - выплаты ежегодные по схеме постнумерандо, аванс 25% (ЫР1)

Чистая прибыль банка с учетом налога на прибыль и реинвестиции в лизинг -выплаты ежегодные по схеме постнумерандо, аванс 25% (№2)

О Чистая прибыль банка от реинвестиций - выплаты ежеквартальные по схеме постнумерандо, аванс 25% (ЫРг)

О Чистая прибыль банка с учетом льготы по налогу на прибыль без реинвестиции в лизинг - выплаты ежеквартальные по схеме постнумерандо, аванс 25% (№1)

Чистая прибыль банка с учетом налога на прибыль и реинвестиции в лизинг -выплаты ежеквартальные по схеме посгнумеравдо, аванс 25% (ЫР2)

Чистая прибыль банка от реинвестиций - выплаты ежегодные по схеме постнумерандо, аванс 50% (ЫРг)

Чистая прибыль банка с учетом льготы по налогу на прибыль без реинвестиции в лизинг - выплаты ежегодные по схеме постнумерандо, аванс 50% (№1)

0 Чистая прибыль банка с учетом налога на прибыль и реинвестиции в лизинг -выплаты ежегодные по схеме постнумерандо, аванс 50% (ЫР2)

Чистая прибыль банка от реинвестиций - выплаты ежеквартальные по схеме постнумерандо, аванс 50% (ЫРг)

0 Чистая прибыль банка с учетом льготы по налогу на прибыль без реинвестиции в лизинг - выплаты ежеквартальные по схеме постнумерандо, аванс 50% (№1)

5 Чистая прибыль банка с учетом налога на прибыль н реинвестиции в лизинг -выплаты ежеквартальные по схеме постнумерандо, аванс 50% (ИР2)

Рис. 5. Чистая прибыль банка с учетом авансовых выплат по лизингу (регулярные выплаты по схеме постнумерандо)

Эффективность инновационного лизинга, по мнению автора, определяет:

1) поток арендной задоженности (ПАЗ):

ПАЗ = П + НЛ - Н, (10)

где П - лизинговые платежи; НЛ - налоговые льготы, Н - налоговые выплаты;

2) поток кредитной задоженности (ПКЗ):

ПКЗ = К + ПР + НЛ-Н, (11)

где К - выплаты основной суммы дога; ПР - процент на непогашенную часть дога;

3) налоговая защита инвестиций С(инв):

С(инв) = НБ Х СП - (НБ - ИН) Х СП, (12)

где НБ - налогооблагаемая база; СП - ставка налога на прибыль; ИН - сумма инвестиций;

4) налоговая защита лизинговых платежей Н(п):

Н(п) = П Х СП; (13)

5) процентная налоговая защита лизингодателя Н(пр):

Н(пр) = ПР Х СП; (14)

6) амортизационная налоговая защита лизингодателя Щам):

Н(ам) = А Х СП, (15)

где А - амортизационные отчисления;

7) величина налогов, рассчитанных по установленным для налогообложения ставкам С(п):

С(п) = П Х СН, (16)

где СН - ставка налога на лизинговые платежи;

8) величина налога на прибыль С(ад):

С(ад) = (П - С(п)) Х СП; (17)

9) поток арендной задоженности лизингодателя ПАЗ(к):

ПАЗ(к) = П Ч С(п) - С(ад); (18)

10) поток кредитной задоженности Г1КЗ(к):

ПКЗ(к) = К + ПР - Н(ам) - Н(пр); (19)

11) общий денежный поток лизингодателя - это разница его денежных потоков арендной и кредитной задоженности ДП(к):

ДП(к) = (П - С(п) - С(ад)) - (К + ПР - Щам) - Н(пр)). (20)

400,00 350,00 а 300,00 | 250,00 ю 200,00 с 150,00

I 100,00

я 50,00 | 0,00

-3 Срок инвестиций, лет

Чистая прибыль банка от реинвестиций - выплаты ежегодные по схеме пренумерандо, аванс 25% (ЫРг)

3 Чистая прибыль банка с учетом льготы по налогу на прибыль без реинвестиции в лизинг - выплаты ежегодные по схеме пренумерандо, аванс 25% (Т>1Р1)

Чистая прибыль банка с учетом налога на прибыль и реинвестиции в лизинг -выплаты ежегодные по схеме пренумерандо, аванс 25% (КР2)

0 Чистая прибыль банка от реинвестиций - выплаты ежеквартальные по схеме пренумерандо, аванс 25% (ЫРг)

В Чистая прибыль банка с учетом льготы по налогу на прибыль без реинвестиции в лизинг - выплаты ежеквартальные по схеме пренумерандо, пванс 25% (ЫР1)

И Чистая прибыль банка с учетом налога на прибыль и реинвестиции в лизинг -выплаты ежеквартальные по схеме пренумерандо, аванс 25% (ЫР2)

В Чистая прибыль банка от реинвестиций - выплаты ежегодные по схеме пренумерандо, аванс 50% (ЫРг)

ЕЗ Чистая прибыль банка с учетом льготы по налогу на прибыль без реинвестиции в лизинг - выплаты ежегодные по схеме пренумерандо, аванс 50% (ЫР1)

Чистая прибыль банка с учетом налога на прибыль и реинвестиции в лизинг -выплаты ежегодные по схеме пренумерандо, аванс 50% ШР2)

В Чистая прибыль банка от реинвестиций - выплаты ежеквартальные по схеме пренумерандо, аванс 50% (ЫРг)

Чистая прибыль банка с учетом льготы по налогу на прибыль без реинвестиции в лизинг - выплаты ежеквартальные по схеме пренумерандо, аванс 50% (КР1)

Чистая прибыль банка с учетом налога на прибыль и реинвестиции в лизинг -выплаты ежеквартальные по схеме пренумерандо, аванс 50% (ИР2)

Рис. 6. Чистая прибыль банка с учетом авансовых выплат по лизингу (регулярные выплаты по схеме пренумерандо)

Уменьшение налогового бремени рассматривается лизингополучателями и лизингодателями как допонительный доход. Этот доход связан с реальным потоком денежных средств по лизинговому соглашению и возникает вследствие уменьшения налоговых обязательств. Расчет величин потоков кредитной и арендной задоженностей позволяет оценить прямые последствия принятия решения о лизинге. Для этого участникам лизинга достаточно сравнить начальную сумму финансирования - ИН (0) с суммой последующих денежных потоков за весь срок действия контракта (от 0 до п). Превышение начальным арендным финансированием ИН всех последующих потоков арендной задоженности представляется арендатору его доходом от инвестиций. Он определит прямые последствия принятия лизинга по формуле

ИН - ПАЗ; => ИН- (П; -С(н),) >0. (21)

=0 i=0

Если приведенное выше условие не выпоняется, то для лизингополучателя лизинг неприемлем.

Оценка прямых последствий того же лизингового контракта лизи-нодателем будет иной. Он определит прямые последствия принятия лизинга по формуле

ИН(0)- ПКЗ; - ИН+ ПАЗ; > 0. (22)

1=0 =0

Лизингополучатель получит доход по сдеке, если начальное кредитное финансирование ИН(0) и суммарный поток арендной задоженности превысят сумму начального арендного финансирования и все потоки кредитной задоженности;

12) чистый дисконтированный доход лизингодателя (ЧДД):

где 3(t) - затраты, произведенные предприятием при реализации проектов; t - срок платежей; B(t) - выручка, полученная на каждом шаге от сдачи имущества в лизинг, рассчитывается по формуле

В(1) = К + П + М + Ст + Н, (24)

где П - проценты за пользование кредитом; М - сумма оплаченная лизингодателю за предоставление услуг (сумма вознаграждения лизинговой компании); Н - количество налоговых выплат лизингодателя.

Таким образом B(t) - 3(t) = М.

где М - сумма вознаграждения лизинговой компании.

Отсюда формула приобретает вид

ЧДД = -

(1 + Е)

13) стоимость ресурсов в будущем периоде для лизингодателя:

П = ПБ1Г1213, (26)

где П - величина процентов на данный момент времени; ПБ - величина процентов на момент заключения договора кредитования; I] - индекс инфляции; - индекс конвертации валют; 13 - индекс изменения ставки рефинансирования.

На основании вышеизложенного в работе сделан вывод, что в национальной экономике России созданы условия для развития инновационной лизинговой деятельности, способствующей увеличению привлечения инвестиций на предприятия, экономическому росту и улучшению благосостояния конкретного производителя.

Пятая группа проблем посвящена вопросам взаимодействия финансовых институтов в реализации инновационных финансовых продуктов в реальном секторе экономики.

Традиционными источниками финансирования лизинговых операций являются собственные средства лизингодателя. Однако нехватка собственных средств при увеличении объема лизинговых сделок может стать препятствием на пути успешного развития лизинговой компании (рис. 7).

Российские сторонние банки Российские банки (учредители) Выпуск ценных бумаг Средства акционеров Собственные средства Иностранные банки (учредители) Сторонние компании

Ш] 5 зэ 3 и 3 И 3 9 1

я 13 3 12

Рис. 7. Источники финансирования лизинговых компаний, %

Поэтому возникает необходимость рассмотрения альтернативных источников привлечения ресурсов для финансирования лизинговых опе-

раций. По мнению автора, здесь возможно использование средств негосударственных пенсионных фондов (НПФ) н страховых компаний с применением инструментов рынка ценных бумаг.

В этой связи в работе предложена модель инвестирования банковского векселя в резервный фонд страховой компании (рис. 8).

Рис. 8. Модель финансирования лизингодателя с участием страховой компании

В разработанной модели участвуют шесть сторон: лизинговая компания (лизингодатель), материнская компания, лизингополучатель, поставщик оборудования, коммерческий банк и страховая компания.

На первом этапе (I) лизингодатель выпускает простой вексель и передает его материнской компании для аваля, тем самым повышая надежность возврата денежных средств и, как следствие, стоимость самой ценной бумаги.

На следующем этапе (2) возможны два варианта: заключение кредитного договора или заключение своп-контракта лизинговой компании и коммерческого банка.

Первый вариант предполагает, что лизинговая компания обращается в банк с запросом о выдаче вексельного кредита. В качестве залога по кредиту предлагается авалированный простой вексель данного предприятия. При этом лизинговая компания выпускает процентный вексель, ставка по которому больше ставки банковского векселя на величину воз-

награждения банка от данной сдеки. В то же время для банка более надежным является предоставление вексельного кредита с более низкой процентной ставкой. Это объясняется тем, что банк не отвлекает денежные средства из оборота, а выпускает ценную бумагу. Однако для расчетов с поставщиками оборудования банковский вексель со сроком погашения через определенный период времени не всегда устраивает продавца. Для выхода из данной ситуации автором предлагается схема инвестирования банковского векселя в резервный фонд страховой компании (3).

Второй вариант - заключение своп-контракта между банком и лизинговой компанией (рис. 9). Здесь на первом этапе (а) лизингодатель и банк заключают договор мены векселей. Векселя равнозначны по номиналу, но отличаются процентной ставкой. Предполагается, что вексель банка имеет плавающую процентную ставку, равную СР+2% (где СР - ставка рефинансирования), а вексель лизингодателя - твердую, равную 15% годовых. При заключении договора мены банк рассчитывает на снижение ставки рефинансирования в момент наступления срока платежа по векселю, таким образом увеличивая сумму своей выгоды от сдеки.

Рис. 9. Схема реализации своп-контракта с участием страховой компании

На втором этапе (б) лизингодатель продает вексель банка страховой компании по номиналу, получает денежные средства на покупку оборудования. Следующий этап (в) предусматривает, что в момент наступления срока платежа страховая компания предъявляет вексель банку к оплате. В заключительной части сдеки (г) банк предъявляет вексель к оплате лизингодателю.

В результате реализации данной схемы по истечении срока действия векселя страховая компания получила положительный финансовый результат в размере плавающей процентной ставки. Банк, уплатив по своему векселю проценты, получил от лизингодателя проценты по векселю последнего, таким образом, величина вознаграждения банка равна разнице между твер-

дой и плавающей процентными ставками по векселям. В случае повышения учетной ставки банк может получить отрицательный финансовый результат, а если последняя уменьшится, то величина вознаграждения банка увеличится. В итоге реализации приведенной схемы лизинговая компания меняет собственный вексель на банковский и продает его страховой компании (3), заключает договор лизинга с предприятием-лизингополучателем (6), перечисляет денежные средства продавцу оборудования (4). Последний осуществляет поставку предмета лизинга (5). В момент наступления срока платежа страховая компания предъявляет вексель банку для оплаты (7).

Помимо векселя, в работе рассматриваются также другие способы привлечения инвестиционных ресурсов для операций лизинга через инструменты фондового рынка. Так, автором приведен расчет облигационного займа как одного из вариантов привлечения инвестиций в операции лизинга, ранее традиционно не применяемого в отечественной практике лизинговых услуг, а потому рассматриваемого как инновационный способ финансирования операций лизинга.

При этом определяются объем и параметры эмиссии через анализ структуры и сумм лизинговых договоров (табл. 3 и рис. 10), что отражает общую тенденцию развития рынка лизинговых услуг в РФ; находится оптимальное значение и принимается решение о количестве и объеме траншей в течение года на примере ЗАО "Региональная топливно-энергетическая компания".

Таблица 3

Изменение суммы балансовой стоимости объектов лизинга ЗАО "Региональная топливно-энергетическая компания" по годам, тыс. руб.

Квартал 2000 2001 2002 2003

I 5 801 868,63 945 496,64 8 683 612,56 9 209 092,37

II 1 642 213,45 70 741 349,84 40 299 867,91 46 729 848,94

III 0 73 277 679,46 2 511 717,72 38 198 208,15

IV 1 160 200.00 10 115 307,11 8 238 330,55 49 125 556,36

Итого 8 604 282.08 155 079 833,05 59 733 528,74 143 262 705,82

Выбор данного лизингодателя обусловлен тем, что компания зарегистрирована в Республике Татарстан (РТ) и значительная доля лизингополучателей также находится на территории республики, кроме того, постоянный инвестор лизинговой компании - АКБ "СПУРТ" является одним из крупнейших банков в РТ, следовательно, можно сделать вывод, что компания имеет достаточно большой круг потенциальных инвесторов в случае ее выхода на рынок ценных бумаг РТ.

Предлагается осуществить выпуск нескольких облигационных займов с усредненными параметрами (табл. 4). Размещение займа проводится путем открытой подписки и предварительной договоренности с потенциальными инвесторами до момента начала эмиссии, кроме того, возможен и андеррайтинг.

Ш Краткосрочный ( до 3 лет)

Среднесрочный (3-7 лет)

Догосрочный (более 7 лет)

Рис. 10. Структура договоров финансовой аренды (лизинга) по продожительности (на примере ЗАО "РТЭК")

Размещение облигаций лизингодателя осуществляется путем заключения договоров купли-продажи и будет проводиться ежедневно по рабочим дням в течение всего срока размещения. В случаях, предусмотренных законодательством, возможно поручительство третьих лиц.

Таблица 4

Основные параметры облигационного займа ЗАО "РТЭК"

№ п/п Параметр Единица измерения Количественная характеристика

1 Объем эмиссии займа Руб. 98 ООО ООО

2 Номинальная стоимость одной облигации Руб. 1 ООО

3 Количество бумаг в эмиссии Шт. 98 ООО

4 Срок обращения займа Месяц 36

5 Процентная ставка купонного дохода % 15

6 Регулярность выплаты купонного дохода Раз в год 4

7 Сумма выплаты купонного дохода В год В квартал 14 700 ООО 3 675 ООО

Приведенный ниже (табл. 5) расчет затрат на выпуск облигационного займа дает представление о материальных расходах лизингодателя.

Исходя из полученных результатов, лизингодатель, обращаясь за финансовыми ресурсами на фондовый рынок (в рассмотренном случае через эмиссию облигаций), может, по мнению автора, с наибольшей эффективностью привлечь средства для финансирования лизинговой деятельности.

Таблица 5

Смета затрат по выпуску облигационного займа ЗАО "РТЭК", тыс. руб.

№ п/п Статья затрат Форма Сумма за 1 месяц Итого за 1 год Итого за 2 года За весь период

1 Оформление проспекта эмиссии Разовая 50 000,0 50 000,0 50 000,0

2 Печать СМИ: - уведомление о выпуске Разовая 10 000,0 10 000,0 10 000,0

- проспект эмиссии Разовая 60 000,0 60 000,0 60 000,0

-отчет о выпуске Разовая 15 000,0 15 000,0 15 000,0

3 Налог на эмиссию ЦБ 0,8% с выпуска 784 000,0 784 000,0 784 000,0

4 Оплата печати бланка Разовая 50 000,0 50 000,0 50 000,0

5 Оплата услуг агента по размещению 2% с выпуска 1 960 000,0 1 960 000,0 1 960 000,0

6 Оплата услуг биржи:

- оплата за листинг Разовая 30 000,0 30 000,0 30 000,0

- за поддержание торговли Квартал 15 000,0 15 000,0 45 000,0

7 Оплата услуг двух майкетмейкеров Ежегодно 240 000,0 240 000,0 720 000,0

8 Затраты на выплаты процентов 14 700 000,0 14700 000,0 44 100 000,0

9 Рекламная кампания 200 000,0 75 000,0 350 000,0

Итого без затрат на проценты 2959 000,0 3 414 000,0 330 000,0 4 074 000,0

Всего затрат 2959 000,0 18 114 000,0 15 030 000.0 48 174 000,0

В работе выделены следующие группы рисков, возникающих у лизингодателя:

- риски, связанные с выбором предмета лизинга;

- риски, связанные с поставщиками предмета лизинга;

- риски, связанные с утратой лизингополучателем платежеспособности в период испонения договоров;

- риски, связанные с ликвидностью предмета лизинга и предметов обеспечения лизинговых сделок;

- риски, связанные с формированием портфеля договоров лизинговой компании.

В отдельную экономическую категорию в работе выделен инновационный риск, связанный с ведением инновационной лизинговой деятельности. Автор определяет его как вероятность потерь, возникающих

при вложении лизингодателем средств в проект, связанных с производством новых товаров, которые не найдут ожидаемого спроса на рынке; при передаче в лизинг принципиально нового оборудования; использовании нетрадиционных схем финансирования, при которых увеличивается риск потерь денежных средств.

В работе проанализированы различные варианты хеджирования рисков, возникающих при ведении лизинговой деятельности. В этой связи рассмотрены как традиционные методы обеспечения лизинга: залог, поручительство, банковская гарантия, задаток, - так и нетрадиционные (инновационные) методы хеджирования, к которым автор относит форвардный лизинговый контракт, вексель, процентный фьючерсный контракт.

Кроме того, в диссертации предложена схема одновременного финансирования и хеджирования лизинговой деятельности для предприятий. работающих в системе франчайзинга, где в качестве инструмента реализации выступает переводной вексель франчайзи, акцептованный франчайзером (рис. 11).

Рис. 11. Модель поставки оборудования для предприятий, входящих в систему франчайзинга в рамках лизингового соглашения

К положительным моментам использования данной схемы можно отнести следующее:

1) лизинговая компания заключает договор финансовой аренды только с франчайзером, что значительно упрощает процедуру оформления лизинговой сдеки по сравнению с работой со всеми франчайзи;

2) рассматриваемая схема финансирования является и схемой хеджирования лизинговой сдеки, так как в случае неоплаты кредита вовремя банк может предъявить вексель как франчайзеру, так и франчайзи.

Среди недостатков можно выделить специфичность использования данного способа финансирования, так как практически его можно применить только к предприятиям, работающим в системе франчайзинга.

Предложенные автором примеры использования инструментов рынка ценных бумаг как источника финансирования и способа снижения рисков позволит предприятиям, осуществляющим деятельность на рынке лизинговых услуг, расширить сферы деятельности, увеличить эффективность и количество сделок, проводимых за счет средств, полученных на фондовом рынке.

СПИСОК ПУБЛИКАЦИЙ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Монографии

\. Аюпов, A.A. Инновационный лизинг в банке [Текст] / A.A. Аюпов. - Казань: Акад. упр. "ТИСБИ", 2002. - 160 с. - 9,3 печ. л. .

2. Аюпов, A.A. Производные финансовые инструменты: обращение и управление [Текст]1 A.A. Аюпов. - Тольятти: ТГУ, 2007. - 170 с. - 10,6 печ. л.

3. Аюпов. A.A. Конструирование и реализация инновационных финансовых продуктов [Текст] / A.A. Аюпов. - M: NOTA BENE, 2007. - 220 с. - 18,8 печ. л.

Статьи в изданиях, рекомендованных ВАК России для публикаций результатов научных исследований

4. Аюпов, A.A. Инновационные финансовые продукты как механизм обеспечения финансирования лизинговых услуг [Текст] / A.A. Аюпов // Вестн. Казан. технол. ун-та. - 2007. - № 6. - С. 92-97. - 0,3 печ. л.

5. Аюпов, A.A. Конструирование оптимальной модели облигационного займа посредством инструментов финансовой инженерии (на примере ОАО "Ниж-некамскшина") [Текст] / A.A. Аюпов, A.B. Рамазанов //Вестн. Казан, технол. ун-та. - 2007. - № 6. - С. 106-109. - 0,4 печ. л.

6. Аюпов. A.A. Экономическая сущность финансового инжиниринга как основы конструирования и моделирования инновационных финансовых продуктов [Текст] / A.A. Аюпов // Вестн. Самар. гос. экон. ун-та. - 2007. - № 10(36). -С. 15-21. - 0.9 печ. л.

7. Аюпов, A.A. Инновационные финансовые продукты как механизм хеджирования рисков на рынке лизинговых услуг [Текст] / A.A. Аюпов // Рос. предпринимательство. - 2007. - №12. - С. 156-160. - 0,3 печ. л.

8.Аюпов, A.A. Риск-инжиниринг как элемент финансовой инженерии на рынке инновационных финансовых продуктов [Текст] / A.A. Аюпов // Экон. науки. - 2007. - № 12(37). - С. 363-369. - 0,5 печ. л.

9.Аюпов, A.A. Роль финансовых институтов в использовании инновационных лизинговых средств в реальном секторе экономики // Экономика и управление. - 2008. - № 1(33). - С. 136-139. - 0,3 печ. л.

10. Аюпов, A.A. Методологические основы формирования и использования инновационных финансовых продуктов посредством финансовой инженерии [Текст] / A.A. Актов // Вестн. Казан, технол. ун-та. - 2008. - № 1. - С. 165169. - 0,6 печ. л.

11. Аюпов, A.A. Возможности реализации инноваций на финансовых рынках [Текст] / A.A. Аюпов // Экономика и управление. - 2008. - № 2(34) . - С. 124127. - 0,3 печ. л.

Публикации в других изданиях

12. Аюпов, A.A. Коммерческие банки России: проблемы развития и функционирования [Текст] / A.A. Аюпов // Реформирование отношений собственности и развитие предпринимательства в современных условиях: материалы респ. науч.-практ. конф. - Казань: КФЭИ, 1994. - С. 203-205. - 0,2 печ. л.

13. Аюпов, A.A. Основные преимущества развития банковского лизинга в отечественной практике [Текст] / A.A. Аюпов // Тезисы научной конференции студентов ВУЗов Республики Татарстан. Секция "Экономика". - Казань: КГТУ, 1995.-С. 53-54.-0,1 печ. л.

14. Аюпов, A.A. Перспективные направления лизинга в отечественной практике [Текст] / A.A. Аюпов, Р.Г. Бодров // Переходная экономика и объективные тенденции становления новой экономической системы: тез. докл. итоговой науч.-практ. конф. - Казань: КФЭИ, 1995. - С. 139-142. - 0,2 печ. л.

15. Аюпов, A.A. Особенности развития банковского лизинга в системе мирохозяйственных связей [Текст] / A.A. Аюпов, Р.Г. Бодров // Мировая и национальная экономика: история и современность: тез. докл. междунар. науч.-практ. конф. - Казань: КФЭИ, 1995. - С. 248-250. -0,12 печ. л.

16. Аюпов, A.A. Некоторые аспекты организации маркетингового исследования лизинговых операций коммерческих банков [Текст] / A.A. Аюпов // Маркетинг и рыночная экономика: тез. докл. Всерос. науч.-практ. конф. - Казань: КФЭИ, 1995. - С. 64-66. - 0,13 печ. л.

17. Аюпов, A.A. Лизинговый бизнес в банке: проблемы становления и перспективы развития [Текст] / A.A. Аюпов // Объективные тенденции становления банковской системы в условиях переходной экономики: ст. и тез. докл. регион, науч.-практ. конф. - Казань: КФЭИ, 1996. - С. 8-11. - 0,2 печ. л.

18. Аюпов, A.A. Некоторые теоретические аспекты лизинга как вида кредитной сдеки [Текст] / A.A. Аюпов, Е.Ш. Валиулова // Экономика переходного

периода: проблемы формирования хозяйственного механизма и управления: тез. докл. итоговой науч.-практ. конф. - Казань: КФЭИ, 1996. - С. 66-67. - 0,12 печ. л.

19. Аюпов, A.A. Лизинг, его место и роль в системе производственного сектора экономики городского хозяйства [Текст] / A.A. Аюпов // Молодежь и экономическая наука: тез. Респ. науч. конф. молодых ученых и студ. - Казань: КФЭИ, 1996. - С. 94-96. - 0,12 печ. л.

20. Аюпов, A.A. Перспективы развития лизинговых отношений в банковской системе Республики Татарстан [Текст] / A.A. Аюпов // Совершенствование подготовки и переподготовки специалистов в условиях рыночных отношений: материалы междунар. науч.-практ. конф. - Казань: Форт Диалог, 1996. -С. 70-72. - 0,2 печ. л.

21. Аюпов, A.A. Проблемы и перспективы развития лизинговых операций в коммерческих банках России [Текст] / A.A. Аюпов // Культура и этика бизнеса: история, традиции, проблемы переходного периода: материалы междунар. науч.-практ. конф. - Казань: КГУ, 1997. - С. 98-102. - 0,25 печ. л.

22. Аюпов, A.A. Некоторые аспекты экономико-математического обоснования эффективности лизинговых операций коммерческих банков [Текст] /A.A. Аюпов// Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики: тез. докл. итоговой науч.-практ. конф. - Казань: КФЭИ, 1998. - С. 246-248. - 0,2 печ. л.

23.Аюпов, A.A. Лизинг как инструмент инновации [Текст] / A.A. Аюпов //Тезисы докладов Весенних семинаров молодых ученых-экономистов '98: в 3 ч. - Ч. 1. - СПб.: Изд-во С.-петерб. ун-та, 1998. - С. 68-69. 0,1 печ. л.

24. Аюпов, A.A. Инновации как сфера приложения лизинга [Текст] /A.A. Аюпов // Молодежь и экономическая наука: ст. и тез. докл. респ. науч. конф. молодых ученых и студ. - Казань: КФЭИ, 1998. - С. 9-10. - 0,13 печ. л.

25. Аюпов, A.A. Инновационная сфера лизинговых отношений [Текст] / A.A. Аюпов // Предпринимательство и реформы в России: тез. докл. 4-й междунар. конф. студ. и асп., посвящ. 275-летию С.-петерб. гос. ун-та: в 4 ч. - Ч. 4. -СПб.: Изд-во С.-петерб. ун-та, 1998. - С. 48-49. - 0,12 печ. л.

26. Аюпов, A.A. К вопросу об интеграции производных инструментов в реализации инновационных лизинговых проектов [Текст] / A.A. Аюпов // Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики: тез. докл. итоговой науч.-практ. конф. - Казань: КФЭИ, 1999. - С. 235-236. - 0.2 печ. л.

27. Аюпов, A.A. Сущность инновационных лизинговых отношений и сфера их реализации в экономической системе // Вестн. ТИСБИ. - 2000. - № 2. -Апр.-июнь. - С. 34-41. - 0,4 печ. л.

28 .Аюпов, A.A. Основные направления развития инновационных лизинговых отношений в отечественной экономике [Текст] / A.A. Аюпов // Молодежь и экономическая наука: ст. и тез. докл. респ. науч. конф. молодых ученых и студ. -Казань: КФЭИ, 2000. - С. 214-216. - 0,2 печ. л.

29. Аюпов, A.A. Виды инновационного лизинга на современном этапе развития рыночных отношений [Текст] / A.A. Аюпов // Социально-экономические проблемы становления и развития рыночной экономики: тез. докл. итоговой науч.-практ. конф. - Казань: КФЭИ, 2000. - С. 333-334. - 0,2 печ. л. 46

30. Аюпов, A.A. Инновационные лизинговые отношения в рыночной экономике [Текст] / A.A. Аюпов // Новое в философских, политических, исторических, социологических, экономических науках и культурологии. - М.: Моск. гуманит.-соц. акад., 2001. - С. 171-173. - 0,2 печ. л.

31 .Аюпов, A.A. Этические аспекты взаимоотношений субъектов лизингового бизнеса [Текст] / A.A. Аюпов // Этические аспекты образования XXI века: материалы междунар. науч.-практ. конф. - Казань: Акад. упр. "ТИСБИ", 2001. -С. 21-23.-0,2 печ. л.

32. Аюпов, A.A. Инновационный лизинг в экономике Республики Татарстан [Текст] / A.A. Аюпов // Бизнес-панорама. - 2001. - №11 (23). - С. 33-35. -0,23 печ. л.

33. Аюпов, A.A. Особенности государственного регулирования фондового рынка Республики Татарстан [Текст] / A.A. Аюпов. Общество, государство, личность: проблемы взаимодействия в условиях рыночной экономики. - Казань: Акад. упр. "ТИСБИ", 2002. - Ч. 2. - С. 8-11. - 0,2 печ. л.

34. Аюпов, A.A. Инвестиционное обеспечение инновационной деятельности предприятий Республики Татарстан через инструменты фондового рынка [Текст] / A.A. Аюпов // Инновационные процессы в современной экономике: материалы респ. науч.-практ. конф., посвящ. 10-летию ТИСБИ, 16 мая 2002 г. / под ред. М.П. Посталюка. - Казань: Акад. упр. "ТИСБИ", 2002. - С. 11-14. - 0,25 печ. л.

35.Аюпов, A.A. Инновационные лизинговые отношения в рыночной экономике [Текст] / A.A. Аюпов // Финансы и кредит: проблемы методологии и практики. - Ижевск, 2002. № 1-2. - С. 79-98. - 1,18 печ. л.

36. Аюпов, A.A. Особенности развития инфраструктуры и системы государственного регулирования фондового рынка Республики Татарстан [Текст] / A.A. Аюпов // Бизнес-панорама. - 2002. - № 1 (30). - С. 45-47. - 0,4 печ. л.

37. Аюпов, A.A. Фондовый рынок Республики Татарстан: особенности и перспективные направления развития на современном этапе [Текст] / A.A. Аюпов // Проблемы и практическое функционирование рынка ценных бумаг: материалы междунар. науч.-метод. конф., 25 - 26 февр. 2003 г. - Орел: ОГУ, 2003. -С. 5-9. - 0,3 печ. л.

38.Аюпов, A.A. Инструменты финансовой инженерии на рынке лизинговых услуг [Текст] / A.A. Аюпов, JLB. Стурикова // Традиции, инновации и инвестиции современной рыночной экономики. - Ч. 2. - Казань: Акад. упр. "ТИСБИ", 2004.-С. 13-17. -0,25 печ. л.

39.Аюпов, A.A. Эмиссия облигаций как альтернативный источник привлечения инвестиционных ресурсов лизинговых компаний [Текст] / A.A. Аюпов, Л.В. Стурикова//Вестн. "ТИСБИ". - Казань: Акад. упр. "ТИСБИ", 2004. -С. 19-24. -0,24 печ. л.

40. Аюпов, A.A. Применение инструментов фондового рынка для операций хеджирования по лизинговым сдекам [Текст] / A.A. Аюпов, Л.В. Стурикова //Сб. тр. молодых ученых Акад. упр. "ТИСБИ". - Казань, 2004. -С. 30-36. - 0,35 печ. л.

41. Актов, A.A. Риск-инжиниринг лизинговых операций коммерческих банков при кредитовании реального сектора экономики [Текст] / A.A. Акшов //Взаимодействие банковской системы и реального сектора экономики: материалы междунар. науч.-практ. конф. - Астрахань: Изд. дом "Астраханский университет", 2005. - С. 12-19. - 0,4 печ. л.

42. Аюпов, A.A. Риски лизинговых операций и их классификация на современном этапе развития рыночных отношений [Текст] / A.A. Аюпов, P.P. Дохина// Общество, государство, личность: проблемы взаимодействия в условиях рыночной экономики: VII межвуз. науч.-практ. конф. - Казань: Акад. упр. "ТИСБИ", 2006. - С. 55-60. - 0,3 печ. л.

43.Аюпов, A.A. Основные направления и результаты государственного регулирования регионального фондового рынка (на примере регионального отделения Федеральной службы по финансовым рынкам в Вого-Камском регионе) [Текст] / A.A. Аюпов // Экономика региона: социальный и производственный аспект: сб. тр. междунар. науч.-практ. конф. Тольятти: ТГУ, 2006. -С. Зо-зз. - 0,2 печ. л.

44. Аюпов, Л А. Инновационные финансовые продукты как механизм обеспечения хеджирования и финансирования на рынке лизинговых услуг [Текст] / A.A. Аюпов // Изв. Самар. науч. центра РАН. Спец. вып. "Технологии управления организацией. Качество продукции и услуг". - 2007. - Вып. 3. -С. 116-125. - 1,1 печ. л.

Формат 60*84/16. Бум. писч. бел. Печать офсетная. TapHHTypa'Times New Roman". Объем 3 печ. л. Тираж 150 экз. Заказ № -1S8. Отпечатано в типографии СГЭУ. Самара, ул. Советской Армии, 141.

|! - 7 7 2 5

2007520245

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Аюпов, Айдар Айратович

Введение.

1. Теоретические основы формирования и использования инновационных финансовых продуктов посредством финансовой инженерии.

1.1. Экономическое содержание инноваций и сфера их реализации на финансовых рынках.

1.2. Понятие финансового инжиниринга как основы моделирования инновационных финансовых продуктов.

1.3. Понятие риск-инжиниринга как элемента финансовой инженерии на рынке инновационных финансовых продуктов.

2. Концептуальные основы применения деривативов на рынке инновационных финансовых продуктов.

2.1. Необходимость возникновения и основы функционирования рынка производных финансовых инструментов.

2.2. Основные виды инструментов рынка производных ценных бумаг.

2.3. Прочие производные инструменты рынка деривативов.

3. Анализ и оценка адаптационных моделей использования инновационных финансовых продуктов в финансово-кредитной системе.

3.1. Инновационные финансовые продукты фондовых бирж и инвестиционных банков.

3.2. Возможность использования модели европейского опциона пут коммерческим банком при определении лимита кредитования.

3.3. Нестандартные процентные свопы в операциях хеджирования и финансирования проектов коммерческих банков.

4. Экономическое содержание и значение инновационного лизинга как инновационного финансового продукта.

4.1. Сущность инновационного лизинга и формы его реализации на рынке инновационных финансовых продуктов.

4.2. Анализ организационных форм управления инновационным лизингом.

4.3. Эффективность инновационных лизинговых продуктов коммерческих банков в современных условиях рынка.

4.4. Методика расчета эффективности инновационных лизинговых продуктов на основе системы показателей налоговой защиты инвестиций.

5. Взаимодействие финансовых институтов в реализации инновационных финансовых продуктов в реальном секторе экономики.

5.1. Применение инновационных финансовых продуктов НПФ, коммерческих банков и страховых компаний в финансировании развития инновационного лизинга.

5.2. Традиционные механизмы управления рисками в инновационной лизинговой деятельности.

5.3. Риск-инжиниринг в операциях инновационного лизинга и франчайзинга как метод хеджирования финансовых рисков.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Методология формирования и использования инновационных финансовых продуктов"

В течение последних десяти лет российский финансовый рынок ознаменовася началом кардинальных изменений, характеризующихся лавинообразным ростом финансовых инноваций - инструментов, процессов, стратегий. Качественный скачок развития финансовый рынок получил с появлением срочных инструментов (деривативов) - опционов, фьючерсов, свопов. В настоящее время финансовая деятельность любого экономического субъекта многогранна и требует использования не только основных финансовых инструментов, но и всевозможных их комбинаций.

Финансовый инструмент понимается в отечественной и зарубежной теории и практике как средство вложения, приобретения и распределения капитала (фондовая ценность), как платежное средство и средство кредита. Финансовый инструмент - это любой договор, в результате которого одновременно возникает актив у одной организации и финансовое обязательство различного характера у другой, т.е. их выбор в конечном итоге влияет на активы и обязательства организаций.

Финансовые продукты в ходе их реализации через определенные механизмы взаимодействия участников финансовых рынков выступают в качестве особенной финансовой услуги. Они характеризуются потребительной стоимостью, обладающей существенными свойствами финансов, вызывающей спрос и предложение и соответственно предназначенной как товар для купли-продажи.

Существенные изменения в институциональной структуре экономики, процессы интеграции и глобализации, перестройки структуры активов хозяйствующих субъектов определяют необходимость использования принципиально новых (инновационных) финансовых продуктов.

Инновационные финансовые продукты формируются как результат специфических отношений экономических субъектов в процессе их инновационной деятельности на финансовом рынке, позволяющий удовлетворить потребности, связанные с поиском источников финансирования, располагающий неограниченными возможностями для вариации величины риска и перераспределения рисков, обеспечивающий ликвидность и улучшение конечных финансовых результатов. В свою очередь инновационные финансовые продукты усложняют экономические отношения, порождая новые потребности в финансовых инновациях. Это характеризует диалектику отношений реального сектора экономики и финансового рынка, а также позволяет рассматривать последний как важнейший фактор ускорения экономического развития и повышения эффективности производства.

Принимая решения, направленные на реализацию своих целей, финансовые институты одновременно воздействуют на денежный рынок, валютный рынок, рынок ценных бумаг и их производных инструментов. В этой связи перед финансовой организацией стоят задачи не только освоения новых сфер деятельности, но и внедрения новых методов и механизмов эффективного взаимосвязанного формирования и использования инновационных финансовых продуктов.

Несмотря на большое количество исследований инновационных финансовых процессов, а в особенности исследований в области рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов, на сегодняшний день отсутствует целостная картина возможных механизмов формирования и использования продуктов инноваций, как в финансовой деятельности, так и в реальном секторе экономики. Поэтому актуальным представляется исследование методологии и методики разработки моделей экономических отношений с использованием инновационных финансовых продуктов, которые позволили бы учитывать целенаправленность поведения субъектов финансового рынка, а также ставить и решать задачи выбора эффективных механизмов формирования и использования инновационных финансовых продуктов. Сложность решения данного вопроса объясняется тем, что в процессе формирования и использования инновационных финансовых продуктов необходимо подробное изучение конкретных ситуаций, требующих трудоемкого, системно-факторного анализа структуры, объема, уровня доходности, рискованности и количественной оценки движения денежных потоков, определяющих инновационную стратегию финансовой организации.

Состояние изученности проблемы. В зарубежной и, в последнее время, отечественной научной литературе все чаще уделяется большое внимание отдельным аспектам формирования и использования инновационных финансовых продуктов. При этом имеются интересные научные разработки по решению локальных задач, связанных, как правило, с использованием депозитных, кредитных и других финансовых продуктов, в частности, в работах А. Афанасьева, А. Богданова, В. Бочарова, М. Винкеля, Б. Гуда, Э. Долана, А. Кавкина, А. Казакова, Т. Ковалевой, А. Кокина, Г. Коробовой, Э. Козловского, Е. Кочовича, Т. Кристина, Т. Лассена, К. Лапина, В. Рудько-Силиванова, Э. Рида, Э. Роде, Т. Розенфельда, Ф. Ройа, П. Роуза, А. Смирнова, М. Суханова, Я. Мекумова, Г. Милюкова, Д. Михайлова, М. Посталюка, П. Соловьева, Д. Тимошина, В. Тюрина, Ф. Уитта, Д. Фридмана, И. Хегебуса, С. Хьюса, Д. Швайцера, К. Де Шерри, Э. Шиманеки, Э. Шомоги, М. Шюлера.

В экономической науке также существует ряд исследований инструментов фондового рынка. Среди них можно выделить работы М. Алексеева, Р. Барра, П. Баренбойма, С. Брю, Б. Борна, Дж. Бейли, Л. Гитмана, М. Джонка, Дж. Кейнса,

B. Колесникова, Ю. Коробова, В. Кушлина, П. Кумара, В. Кириченко, К. Макконнела, Ю. Сизова, В. Торкановского Ф. Хайека, Дж. Цецекоса. В основном эти исследования были посвящены изучению инструментов фондового рынка на макроуровне. В работах А. Басова, В. Галанова, Б. Рубцова, С. Глазьева,

C. Коваленко, Я. Миркина, М. Туган-Барановского, А. Фоломьева, Ю. Яковца, рассматриваются продукты фондовых рынков через систему микропоказателей.

В последнее время появились исследования отечественных и зарубежных ученых в области финансовых инноваций, финансовой инженерии, производных финансовых инструментов, авторами которых являются: Г. Александер, В. Бансал, А. Буренин, Д. Бэйли, С. Вайн, М. Винкель, Л. Галиц, Ю. Капелинский, И. Кох, Г. Малер, Д. Маршал, Б. Рубцов, Я. Миркин, Ф. Мишкин, А. Фельдман, К. Царихин, М. Чекулаев, Е. Четыркин, У. Шарп, М. Янукян и другие.

Проблемы формирования и использования финансовых продуктов в реальном секторе экономики через лизинговые отношения хозяйствующих субъектов исследованы в работах М.Карпа, Е.Кабатовой, А.Ивасенко, В.Горемыкина, В.Газмана, В.Вагизовой, Н.Васильева, Р.Ольховой, Р.Махмутовой, Л.Лепе, Т.Кларка, С.Катырина, В.Петрова, А.Смирнова, Е.Чекмаревой, Л.Прилуцкого, К.Сусаняна, В. Хойера, Х.-Й.Шпитлера и др.

Вместе с тем практически отсутствуют методологически обоснованные подходы к анализу и оценке эффективности использования как отдельных инновационных финансовых инструментов, так и инновационных финансовых продуктов в целом. Сложность решения данной проблемы объясняется тем, что для реализации инновационных финансовых продуктов необходимо согласовать многочисленные условия с множеством параметров с участниками совершаемых сделок, между которыми существуют сложные горизонтально-вертикальные связи. Учитывая, что эта проблема оказалась в настоящее время недостаточно исследованной, возникает необходимость в разработке механизмов взаимодействия на финансовом рынке, позволяющих комплексно, с системных позиций обосновать принимаемые решения по формированию и использованию портфеля инновационных финансовых продуктов.

Не получила также дожного развития проблема формирования действенного инструмента использования инновационных финансовых продуктов и механизмов принятия оптимальных решений с учетом различных видов финансовых рисков. В недостаточной мере разработаны проблемы методологического характера в определении сферы инновационных финансовых продуктов.

Отмеченные проблемы методологического и практического характера обусловили актуальность выбранного направления исследования и определили постановку цели и задач диссертационной работы.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационного исследования заключается в разработке методологии формирования и использования инновационных финансовых продуктов и оценки их влияния на эффективность и устойчивость функционирования финансовых институтов в условиях меняющейся конъюнктуры рынка.

Реализация указанной цели предусматривает решение следующих подцелей и задач:

1) исследовать диалектическую взаимосвязь развития финансовых продуктов и инновационных тенденций изменения в реальном секторе экономики:

- раскрыть содержание инноваций и сферу их реализации на финансовом рынке, определив тенденции развития и необходимость совершенствования финансовых продуктов;

- дать определение инновационных финансовых продуктов, их характерных признаков и основных групп;

- выявить те сегменты экономики и виды хозяйственных операций, которые в первую очередь нуждаются в инновационных финансовых продуктах;

2) сформировать концепцию развития инновационных финансовых продуктов: разработать методологические подходы к моделированию инновационных финансовых продуктов в системе финансового инжиниринга;

- определить понятие и содержание категории риск-инжинирингi как элемента финансовой инженерии на рынке инновационных финансовых продуктов;

- выделить концептуальные основы применения деривативов на рынке инновационных финансовых продуктов, проанализировав необходимость возникновения, основы функционирования и виды производных финансовых инструментов;

3) обосновать методологию разработки и использования инновационных финансовых продуктов:

- рассмотреть и предложить адаптированные модели использования европейского опциона пут при определении лимита кредитования и нестандартных процентных свопах в операциях хеджирования и финансирования проектов коммерческих банков;

- определить значение и сущность инновационного лизинга, а также выявить формы его реализации и управления на рынке инновационных финансовых продуктов;

- выявить необходимость учета дисконтированных рентных платежей и системы показателей налоговой защиты инвестиций, влияющих на изменение денежных потоков при расчете эффективности инновационных лизинговых продуктов;

- разработать модели финансирования инновационных финансовых продуктов негосударственных пенсионных фондов, коммерческих банков и страховых компаний, а также механизмы хеджирования рисков инновационной деятельности посредством продуктов риск-инженерии.

Область исследования. Исследование проведено по специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредитi Паспорта специальностей ВАК в рамках разделов 3.6 Проблемы управления финансовыми рискамиi, 3.7 Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капиталаi, 4.8 Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментовi, 4.9 Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумагi, 9.4 Развитие инфраструктуры кредитных отношений современных кредитных инструментов, форм и методов кредитованияi, 9.10

Финансовые инновации в банковском сектореi, 9.16 Новые банковские продукты: виды, технология создания, способы внедренияi.

Объектом исследования выступают финансовые отношения в процессе формирования и использования различных видов инновационных финансовых продуктов в условиях изменяющейся конъюнктуры финансового рынка.

Предметом исследования является методология развития традиционных и инновационных инструментов и продуктов финансового рынка.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы явились общие методы научного познания: абстракция, дедукция и индукция, сравнение, методы системного анализа и синтеза, исторической и логической оценки экономических явлений, взаимосвязи теоретических и практических аспектов исследования. Сущностная и содержательная характеристика формирования и использования инновационных финансовых продуктов обосновывается автором, опираясь на понимание предмета современной экономической науки, на монографические труды и научные статьи крупных отечественных и зарубежных учёных, материалы научных конференций и семинаров, законодательные и нормативные акты РФ и зарубежных стран. Теоретический уровень познания процессов формирования и управления инновационными финансовыми продуктами допонен всесторонним эмпирическим анализом, в процессе которого раскрываются - при переходе от абсолютного к конкретному - действующие механизмы формирования, функционирования и закономерного развития инновационных финансовых продуктов на финансовом рынке России и за рубежом. Количественные методы исследования базируются на применении методов финансовой инженерии, финансовых вычислений, статистики и математики, теории принятия решений и подходов к моделированию экономических систем.

Информационная и нормативная база исследования. Для усиления доказательности и достоверности выводов исследования в работе были использованы статистические материалы и реферативные обзоры ИНИОН России, статистические сборники и первичные материалы финансовых институтов и предприятий РФ. В ходе диссертационного исследования использовались законодательные акты и нормативно-правовые документы, регламентирующие порядок работы фонового рынка, инструкции, положения, нормативы Федеральной службы по финансовым рынкам России, Центрального банка РФ, информация с официальных сайтов, таких как www.bis.org,www.euroclear.com,www.ebrd.com,www.cbr.ru,www.ml.com, www.fedcom.ru и т.д.

Научная новизна исследования состоит в теоретико-методологическом обосновании и практическом решении актуальных задач инновационных финансовых отношений, связанных с формированием и использованием инновационных финансовых продуктов.

Наиболее значимыми являются следующие результаты, характеризующие научную новизну диссертации: обоснована объективная необходимость совершенствования финансовых продуктов в связи с развитием различных инновационных финансовых отношений между хозяйствующими субъектами нового типа на рынке инноваций и сфер их реализации, посредством выявления двух групп финансовых инноваций в экономической системе, включающих внедрение новых инструментов на финансовом рынке и инновационное сочетание традиционных инструментов экономической системы; выделены характерные признаки классификации инновационных финансовых продуктов с привязкой к специфическим финансовым отношениям в процессе Инновационной деятельности на финансовом рынке и их влиянием на удовлетворение потребности субъектов в перераспределение и минимизации рисков, обеспечении роста ликвидности и конечных финансовых результатов;

- доказана объективность и закономерность появления финансового инжиниринга в теории и практике финансового рынка, выявлены доминирующие факторы, основные тенденции и направления развития финансовой инженерии, определены базовые финансовые технологии и основные методологические подходы финансовой инженерии на рынке деривативов - комбинирование, декомпозиция, совмещение комбинирования и декомпозиции (создание синтетического продукта);

- предложена матрица направлений реализации инновационных возможностей риск-инжиниринга как совокупности инновационных методов и инструментов финансовой инженерии, направленных на перераспределение или минимизацию финансовых рисков;

- предложены адаптированные модели использования европейского опциона пут при определении лимита кредитования и нестандартных процентных свопов в операциях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков, позволяющие сократить риск невозврата кредита;

- разработана классификация линновационных лизинговых отношенийi по форме и содержанию, обеспечивающая внедрение и продвижение инновационного продукта на рынок инноваций, хеджирование и финансирование инновационной деятельности, что позволяет с привязкой к практике выработать рекомендации по систематизации критериев инновационности лизинговых отношений;

- выявлена необходимость учета дисконтированных рентных платежей и системы показателей налоговой защиты инвестиций, влияющих на направление денежных потоков при расчете эффективности инновационных лизинговых продуктов, применяемых в отечественной и зарубежной практике организациями различных форм собственности и направлений деятельности;

- разработаны модели финансирования инновационных продуктов посредством применения эмиссионных ценных бумаг, с расчетом основных параметров, сметы затрат облигационного займа и использованием средств резервов страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов, для практической реализации данных схем, а также инновационного сочетания схем финансирования и хеджирования рисков инновационной деятельности в системе франчайзинга, применены такие инструменты фондового рынка, как облигации, переводной вексель и своп-контракты.

Теоретическая и практическая значимость диссертации. Теоретическое значение выводов и рекомендаций, вытекающих из диссертации, заключается в разработке и обосновании научного и методологического аппарата, предназначенного для оценки эффективности формирования и использования инновационных финансовых продуктов как механизма инновационных преобразований финансового рынка в отечественной экономике.

Практическое значение диссертации состоит в том, что ее результаты имеют вид практических рекомендаций и предложений по формированию и реализации инновационных финансовых продуктов различными финансово-кредитными институтами:

- предложенные адапционные модели европейского опциона пут при определении лимита кредитования и нестандартных процентных свопов в операциях хеджирования и финансирования;

- разработанные нетрадиционные способы обеспечения реализации лизинговых отношений посредством инструментов фондового рынка, сочетающих в себе условия и особенности лизингового бизнеса;

- обоснованные методы использования средств резервов негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний в схемах финансирования и хеджирования лизинговых продуктов;

- разработанная и апробированная методика и соответствующая ей компьютерная программа расчета рентных платежей лизинговых отношений, учитывающая анализ вариантов использования различных видов лизинговых операций, применяемых в отечественной и зарубежной практике.

Апробация результатов исследования. Полученные автором модели и механизмы управления инновационными финансовыми продуктами апробированы и используются в практической деятельности коммерческих банков: ОАО АКБ Ак Барс банкi (г. Казань), ЗАО ФАБ Газпромбанкi (г. Нижний Новгород), ОАО КБ Бинбанкi (г. Москва), а также страховой группы ОАО Согазi (г. Нижний Новгород), Казанским представительством лизинговой компании РМБ лизингi (г. Москва), ЗАО Региональная топливно - энергетическая компанияi (г. Казань), ЗАО Управление малой механизацииi (г. Тольятти), ООО Газовые технологииi (г. Иошкар - Ола).

Основные результаты докладывались и обсуждались на региональных и всероссийских научно-практических конференциях: Национальная экономика: проблемы развития и сбалансированностиi (Казань, 1993), Реформирование отношений собственности и развитие предпринимательства в современных условияхi (Казань, 1994), Маркетинг и рыночная экономикаi (Казань, 1995), Объективные тенденции становления банковсиi (Казань, 1996), Молодежь и экономическая наукаi (Казань, 1996, 1998, 2000), Весенние семинары молодых ученых-экономистов '98i (Санкт -Петербург, 1998), Новое в философских, политических, исторических, социологических, экономических науках и культурологиi (Москва, 2001), Инновационные процессы в современной экономикеi (Казань, 2002), Традиции, инновации и инвестиции современной рыночной экономикиi (Казань, 2004), Общество, государство, личность: проблемы взаимодействия в условиях рыночной экономикиi (Казань, 2006), а также на международных научно-практических конференциях: Мировая и национальная экономика: история и современностьi (Казань, 1995), Совершенствование подготовки и переподготовки специалистов в условиях рыночных отношенийi (Казань, 1996), Культура и этика бизнеса: история, традиции, проблемы переходного периодаi (Казань, 1997), Инновационные образовательные технологии на рубеже ХХ-ХХ1 вековi (Казань, 1998), Предпринимательство и реформы в

Россииi (Санкт - Петербург, 1998), Этические аспекты образования XXI векаi (Казань, 2001), Проблемы и практическое функционирование рынка ценных бумагi (Орел, 2003), Взаимодействие банковской системы и реального сектора экономикиi (Астрахань, 2005), Экономика региона: социальный и производственный аспектi (Тольятти, 2006).

По материалам диссертации опубликовано 44 работы, в том числе три монографии общим объемом 51,7 печатных листов.

Структура и объем работы. Диссертационная работа изложена на 290 страницах, состоит из введения, пяти глав, заключения, списка литературы, содержит 23 таблицы, 22 рисунка и 24 приложения.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Аюпов, Айдар Айратович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На основе выпоненного диссертационного исследования разработана и научно обоснована методология формирования и использования инновационных финансовых продуктов, которая в значительной степени повышает эффективность функционирования финансовых институтов в условиях изменяющейся конъюнктуры финансового рынка и реального сектора экономики.

В результате проведенного исследования были сделаны следующие обобщения, выводы и рекомендации, которые имеют важное значение для современного экономического понимания инновационных финансовых отношений, а также для их адаптации к рыночным условиям становления, развития и инновационных преобразований отечественной экономики:

1. Исследование в области финансовых инноваций невозможно без понимания экономического содержание инноваций и сферы их реализации на финансовых рынках. Поскольку в теории и практике финансовых отношений нет четкого определения понятия инновация, это не только осложняет место и роль инновации как категории в экономической науке, но и не дает существенного продвижения к внедрению инновационных отношений на финансовый рынок. Определяемый нами подход к раскрытию содержания инноваций, в том числе на финансовом рынке, состоит в выявлении двух групп инновационных процессов, которые включают в себя внедрение новых инструментов на финансовый рынок и инновационное сочетание существующих инструментов финансового рынка, а также в выделении этапов развития жизненного цикла инновации в финансовой системе от зарождения идеи, создания и распространения до его использования и динамической трансформации - перехода в иную форму -традицию.

2. Выявленные . тенденции формирования рынка инноваций и становления инновационных финансовых отношений, ориентированных на производство и производственные процессы, тесную взаимосвязь инноваций с финансовыми проблемами экономических субъектов, функционирование и развитие рынка инноваций предполагает наличие объектно-субъектной Х структуры инновационных отношений, представляющей собой систему взаимодействия инноваторов, инвесторов, а также товаропроизводителей и развитой инвестиционно-инновационной инфраструктуры.

3. Доказательство объективной закономерности появления категории финансовый инжинирингi в теории и практике финансового рынка позволяет выявить доминирующие факторы, основные тенденции и направления развития финансовой инженерии, а также определить базовые финансовые технологии и основные методологические подходы финансовой инженерии на рынке .деривативов - комбинирование, декомпозиция, совмещение комбинирования и декомпозиции (создание синтетического продукта). В диссертационном исследовании выявлено, что:

1) наряду с трансформацией отечественной экономики в рыночную происходит формирование теоретических основ инновационных финансовых инструментов, которые приобретают доминирующую роль на финансовых рынках;

2) расширяется сфера реализации инновационных финансовых продуктов как на финансовом рынке, так и в реальном секторе экономики;

3) происходит расширение и диверсификация форм инновационных финансовых продуктов в инновационном векторе развития отечественной экономики;

4) все более рельефно проявляется эффективность формирования и управления инновационными финансовыми продуктами в системе форм финансово-кредитного обеспечения инновационной деятельности.

4. Предложенное понятие и содержание категории риск-инжинирингi, под которой понимается совокупность инновационных методов и инструментов финансовой инженерии, направленных на перераспределение или минимизацию финансовых рисков, позволяет составить матрицу направлений реализации инновационных возможностей риск-инжиниринга.

5. Предложенные адаптационные модели использования европейского опциона пут при определении лимита кредитования и использование нестандартных процентных свопов в операциях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков, позволяют определить оптимальную сумму кредита в зависимости от динамики изменения оценочной стоимости залога и существенно сократить кредитные риски.

6. Представленная классификация инновационных лизинговых отношений дает возможность с привязкой к практике выработать рекомендации по систематизации критериев инновационности лизинговых отношений.

7. Учитывая преимущества рентных платежей по лизингу в момент оплаты за лизинговый кредит и полученные в работе количественные оценки, можно считать рентные платежи по теории срочного аннуитета наиболее предпочтительными для лизингополучателя и банка-лизингодателя.

8. Экономико-математический анализ эффективности инновационных лизинговых продуктов на основе метода дисконтирования рентных платежей и системы показателей налоговой защиты инвестиций выявляет специфические особенности использования лизинга в сравнении с традиционными методами кредитования в коммерческом банке.

9. Функционирование и развитие инновационных лизинговых отношений предполагает наличие нетрадиционных форм финансово-кредитного обеспечения посредством инструментов фондового рынка. В качестве такого обеспечения инновационных лизинговых отношений в диссертации предлагается использование инновационного лизингового опциона.

10. Разработанные модели финансирования инновационных лизинговых продуктов путем использования средств резервов страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов, с применением инструментов фондового рынка дают возможность лизингодателю выбирать оптимальные условия финансирования.

11. Разработанная методика привлечения финансовых ресурсов фондового рынка с применением эмиссионных ценных бумаг, в частности облигаций, и методика расчета сметы затрат по займу позволяют гибко подойти к расчету параметров эмиссии через оценку пула лизинговых договоров.

12. Предложенная классификация рисков, возникающих в процессе реализации инновационных лизинговых продуктов, связанных с выбором предмета лизинга, с поставщиками предмета лизинга, с утратой лизингополучателем платежеспособности в период испонения договоров, с ликвидностью предмета лизинга и предметов обеспечения лизинговых сделок, с формированием портфеля договоров лизинговой компании, а также инновационный риск, который представляет собой вероятность потерь, возникающих при вложении лизингодателем средств в проект, касающийся производства инновационных продуктов выявляет пути снижения риска через традиционные механизмы управления рисками и инновационные сочетания схем финансирования и хеджирования лизинговой деятельности посредством системы франчайзинга.

На основании вышеизложенного необходимо отметить, что в национальной экономике России на макро-, мезо- и микроуровнях зародилась и развивается закономерность формирования и использования инновационных финансовых продуктов, способствующих развитию инновационных преобразований финансового рынка, общеэкономическому росту и трансформации отечественной экономики в инновационную.

Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Аюпов, Айдар Айратович, Тольятти

1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Ч. 1,2.

2. Налоговый кодекс Российской Федерации Ч. 1 от 31.07.1998 г. № 146-ФЗ и Ч. 2 от 05.08.2000 г. № 117-ФЗ (с изменениями).

3. Конвенция УНИДРУА о международном финансовом лизинге (Оттава, 28 мая1988 г.).

4. Федеральный закон РФ от 09.07.1999 г. № 160-ФЗ Об иностранных инвестициях в РФi.

5. Федеральный закон О банках и банковской деятельности в РФi (с изменениями и допонениями) от 2.12.1990. № 395-1.

6. Федеральный закон Об акционерных обществахi от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ.

7. Федеральный закон О рынке ценных бумагi от 22.04.1996 г. № 39-Ф3.

8. Федеральный закон от 29.10.1998 г. № 164-ФЗ О финансовой аренде (лизинге)i (с изменениями от 29 января, 24 декабря 2002 г., 23 декабря 2003 г., 22 августа 2004 г.).

9. Федеральный закон от- 14.07.1997 г. № 100-ФЗ О государственном регулировании агропромышленного производстваi (с изменениями от 10 января, 23 декабря 2003 г.).

10. Федеральный закон РФ от 8.02.1998 г. №16-ФЗ О присоединении Российской Федерации к конвенции УНИДРУА о международном финансовом лизингеi.

11. Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. № 39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложенийi.

12. Указ Президента РФ от 17.09.1994 г. №1929 О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельностиi.

13. Постановление Правительства РФ от 29.06.1995 г. № 633 О развитии лизинга в инвестиционной деятельностиi.

14. Постановление Правительства РФ от 29.06.1995 г. № 633 Временное положение о лизингеi.

15. Постановление Правительства РФ от 27.06.1996 г. № 752 О государственной поддержке развития лизинговой деятельности в Российской Федерацииi.

16. Постановление Правительства РФ от 16.06.1994 г. № 686 Об организации обеспечения агропромышленного комплекса машиностроительной продукцией на основе догосрочной аренды (лизинга)i.

17. Постановление Правительства РФ от 27.07.1997 г. № 915 О мероприятиях по развитию лизинга в Российской Федерации на 1997-2000 годыi.

18. Постановление Правительства РФ от 16.06.1994 г. № 686 Об организации обеспечения агропромышленного комплекса машиностроительной продукцией на основе догосрочной аренды (лизинга)i.

19. Постановление Государственного Совета Республики Татарстан от 08.07.1996г. Государственная программа экономического и социального прогресса Республики Татарстанi.

20. Постановление ФКЦБ от 26 декабря 2003 г. № 03-54 / пс Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумагi.

21. Постановление ФКЦБ России от 18 июня 2003 г. № 03-30 / пс О Стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумагi (с последующими изменениями и допонениями).

22. Положение № 9 от 27 апреля 2001 г. О требованиях к операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумагi, утвержденное Постановлением ФКЦБ России.

23. Инструкция Банка России № 41 от 22.05.1996 г. Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением упономоченными банками РФi.

24. Приказ МАП РФ от 6 мая 2000 г. № 342 Об утверждении Порядка определения доминирующего положения лизинговых организаций на рынке лизинговых услугi.

25. Методические рекомендации по расчету лизинговых платежей / утверждены Минэкономики РФ 16.04.1996 г.

26. Письмо Госкомстата РФ от 20.07.1995 г. № 01-13/10268 О таможенном оформлении товаров, временно ввозимых в рамках лизинговых соглашенийi.

27. Положение № 55 от 21 марта 1997 г. О порядке ведения бухгатерского учета сделок купли/продажи иностранной валюты, драгоценных металов и ценных бумаг в кредитных организацияхi.

28. Проекты законов о срочных рынках, производных финансовых инструментах и пр. // Правовая база ГАРАНТ.

29. Абдулина, С.Н. Лизинг / С.Н. Абдулина и др. Казань, 1996.

30. Алексеев, М.Ю. Рынок ценных бумаг / М.Ю. Алексеев. М. : Финансы и статистика, 1992.

31. Алехин, Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции / Б.И. Алехин. -М. : Финансы и статистика, 1991.

32. Андреев И. Лучше чем кредит / И. Андреев //Бизнес журнал. 2004. - № 10. - С. 24-26.

33. Беренс Вернер. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Беренс Вернер; пер. с англ. М. : ИНФРА-М, 1995.

34. Бочаров, B.B. Финансово-кредитные методы регулирования рынка инвестиций / В.В. Бочаров. М. : Финансы и статистика, 1993. - 387 с.

35. Банковское дело / под ред. Ю.А. Бабичевой М. : Экономика, 1994. - 592 с.

36. Банковское дело / под ред. О.И. Лаврушина- М. : Банковский и биржевой научно-консультационный центр, 1992. 428 с.

37. Бакирова, Н.В. Основы организации и финансирования инвестиций / Н.В. Бакирова. Казань : Изд-во КФЭИ, 1995.

38. Балабанов, И.Г. Основы финансового менеджмента / И.Г. Балабанов. М., 1994.

39. Бернар, И. Токовый экономический и финансовый словарь / И. Бернар, Ж.-К. Коли. М. : Международные отношения, 1994. - 462 с.

40. Браун, С.Д. Количественные методы финансового анализа / С.Д. Браун, М. Крицмен. М. : Инфра-М, 1996. - 275 с.

41. Богданов, А. О секьюритизации активов банками / А. Богданов, М. Суханов. М. : Банковские технологии, 2002. - № 10. - С. 42-45.

42. Буренин, А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов : учеб. пособие / А.Н. Буренин. М. : Первая Федеративная Книготорговая Компания, 2004.

43. Бутенина, Н. Возможности российского автолизинга / Н. Бутенина // Пятое колесо. 2004. - № 9 (137). - С. 12-13.

44. Вайн, С. Опционы. полный курс для профессионалов / С. Вайн. М. : Альпина Паблишер, 2003. - 416 с.

45. Васильев, Н.М. Лизинг: организация, нормативно-правовая основа, развитие / Н.М. Васильев и др.. М. : ТОО Инжиниринго-Консатинговая Компания ДеКАi, 1997. - 274 с.

46. Галанов, В.А. Рынок ценных бумаг / В.А. Галанов, А.И. Басов. М. : Финансы и статистика, 2001.

47. Галанов, В.А. Производные инструменты срочного рынка : фьючеры, опционы, свопы : учебник / В.А. Галанов. М. : Финансы и статистика, 2002.

48. Галиц Лоуренс. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском / Галиц Лоуренс. М. : ТВП, 1998. - 576 с.

49. Газман, В.Д. Лизинг: теория, практика, комментарии / В.Д. Газман. М. : Фонд Правовая культураi, 1997. - 416 с.

50. Гамидов, Г.М. Банковское и кредитное дело / Г.М. Гамидов. М. : ЮНИТИ ; Банки и биржи, 1994. - 132 с.

51. Голубович, А.Д. Биржевая торговля и инвестирование в США / А.Д. Голубович, О.М. Миринская. М. : АО Менатеп-Информi, 1991.

52. Горемыкин, В.А. Лизинг / В.А. Горемыкин. М. : Инфра-М, 1997.

53. Горемыкин, В.А. Лизинг : Учебник / В.А. Горемыкин. М. : Издательско-торговая корпорация Дашков и Кi, 2003. - 944 с.

54. Деева, А.И. Инвестиции : учеб. пособие / А.И. Деева. М. : Изд-во Экзаменi, 2004. - 320 с.

55. Де Ковни Шерри. Стратегии хеджирования / Де Ковни Шерри, Такки Кристин М. : 1996. - 208 с.

56. Ефимова, Л.Г. Банковское право / Л.Г. Ефимова. М. : БЕК, 1994. - 418 с.

57. Захарьина, A.B. Договор финансовой аренды (лизинга). Учет. Налоги. Арбитраж : практ. пособие / A.B. Захарьина. М. : ЗАО ИКЦ ДИСi, 2004. -112 с.

58. Заргано, М.Г. Эффективность лизинга при обновлении основных фондов / М. Г. Заргано // Финансовый менеджмент. 2004. - № 2. - С. 88-90.

59. Земцова, И. Рынку лизинга нужны специальные контролирующие органы / И. Земцова // Секрет фирмы. 2004.-№ 5(44). - С. 24-27.

60. Ибрагимова, Л.Ф. Рынки срочных сделок / Л.Ф. Ибрагимова. М. : Русская Деловая Литература, 1999. - 176 с.

61. Ивасенко, А.Г. Лизинг: экономическая сущность и перспективы развития / А.Г. Ивасенко. М. : Вузовская книга, 1997. - 530 с.

62. Игошин, Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование : учебник для вузов / Н.В. Игошин. 2-е изд., перераб. и доп. - М. : ЮНИТИ -ДАНА, 2002. - 542 с.

63. Исаев, А. Альтернативы инновационному пути развития нет / А. Исаев // Молодой коммунар (Воронеж). 2004. - № 42.

64. Кабатова, Е.В. Лизинг: понятие, правовое регулирование, международная унификация / Е.В. Кабатова. М.: Наука, 1991. - 482 с.

65. Кавкин, A.B. Рынок кредитных деривативов / A.B. Кавкин. М. : Экзамен, 2001.-288 с.

66. Казаков, А. История секьюритизации / А. Казаков. М. : Рынок ценных бумаг, 2003. - № 19. - С. 62-65.

67. Казаков, А. Создание синтетических активов выход из тупика / А. Казаков.- М. : Рынок ценных бумаг, 2003. № 16. - С. 58-61.

68. Капелинский, Ю.И. Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг : автореф. диссертации / Ю.П. Капелинский. М. : Изд-во ФА, 1998.

69. Капелинский, Ю.И. Теоретические аспекты финансового инжиниринга с использованием ценных бумаг / Ю.П. Капелинский // Банковские услуги. -1998. -№3.~ С. 10-14.

70. Карасева, Т.А. Основы лизинга / Т.А. Карасева. Ростов н/Д : Феникс, 2003.- 224 с.

71. Карп, М.В. Финансовый лизинг на предприятии / М.В. Карп и др.. М. : ЮНИТИ, 1998.- 119 с.

72. Килячков, A.A. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / A.A. Килячков, Л.А. Чадаева. М. : Юристъ, 2001.

73. Ковалев, В.В. Финансовый анализ / В.В. Ковалев. М. : Финансы и статистика, 1996. - 593 с.

74. Кокин, A.C. Управление денежными потоками предприятий металургических производств : монография / A.C. Кокин, В.П. Анисимов. -Н. Новгород : Изд-во НИСОЦ, 2002. 387 с.

75. Кокин, A.C. Организационные и финансовые механизмы банкротства и реорганизации предприятий : монография / A.C. Кокин, И.И. Кириченко. -Н. Новгород: Изд-во НИСОЦ, 2004. 271 с.

76. Кокин, A.C. Сальваторе Джераче. Образ организации, ее коммуникации, этика и финансы : монография / A.C. Кокин, И.И. Кириченко, Джераче Сальваторе. Н. Новгород : Изд-во НИСОЦ, 2002. - 340 с.

77. Кокурин, Д.И. Инновационная деятельность / Д.И. Кокурин М. : Экзамен, 2001.-576 с.

78. Комментарий к Федеральному закону О финансовой аренде (лизинге)i / под.ред. засл. юриста РФ, д.ю.н., проф. Н.М. Коршунова. М. : Изд-во НОРМА, 2003.-240 с.

79. Котлынюк, Б.А. Рынок ценных бумаг / Б.А. Котлынюк. СПб. : Изд-во Михайлова В.А., 2001.

80. Кох, И.А. Аналитические модели рынка ценных бумаг / И.А. Кох. Казань : Изд-во КФЭИ, 2001. - 92 с.

81. Кох, Р. Менеджмент и финансы от А до Я / Р. Кох. СПб. : Financial Times, Питер, 1999. - 496 с.

82. Кошкин, В. Охота на лизинг / В. Кошкин // Национальный банковский журнал. 2004,- № 7(9). - С. 36-38.

83. Кранков, А. Рогатый скот и лизинг / А. Кранков // Аргументы и факты. -2003.-31 июля.

84. Кузнецов, М. Технический анализ рынка ценных бумаг / М. Кузнецов, A.C. Овчинников. М. : ИНФРА, 1996.

85. Латенко, В. Лизинг уходи по черным спискам / В. Латенко, Е. Петров // Деловой Петербург. 2004. - 22 июня.

86. Лелецкий, Д.В. Лизинг в России механизм эффективного финансирования реального сектора экономики / Д.В. Лелецкий // Лизинг - ревю. -2003. - № 2.

87. Линдваль, Н. Лизинг, автомобилей в Республике Татарстан: спрос, преимущества, перспективы / Н. Линдваль // Экономический вестник Республики Татарстан. 1998. - № 3. - С. 58-60.

88. Липсиц, И. Инвесиционный проект: методы подготовки и анализа / И. Липсиц, В. Косов. М. : Изд-во БЕКi, 1996. - 374 с.

89. Лукасевич, И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений / И.Я. Лукасевич. М. : Финансы, ЮНИТИД998. - 362 с.

90. Мал евина A.B. Лизинг и антикризисное управление / A.B. Мал евина и др.. М. : Экзамен, 2002. - 256 с.

91. Малер, Г. Производные финансовые инструменты: прибыли и убытки / Г. Малер; пер. с нем. М. : Инфра-М, 1996. - 160 с.

92. Маршал Джон Ф. Финансовая инженерия: поное руководство по финансовым нововведениям / Маршал Джон Ф., Бансал Випул К. ; пер. с англ. М. : ИНФРА-М, 1998. - 784 с.

93. Матросов, C.B. Европейский фондовый рынок / C.B. Матросов. М. : Экзамен, 2002. - 256 с.

94. Масленников, В. Деловое партнерство: хозяйственные связи предпринимателей / В. Масленников. М. : Финансы и статистика, 1993. -264 с.

95. Масленченков, Ю.С. Финансовый менеджмент в коммерческом банке: Фундаментальный анализ / Ю.С. Масленченков. М. : Перспектива, 1996. -160 с.

96. Мекумов, Я.С. Теоретическое и практическое пособие по финансовым вычислениям / Я.С. Мекумов. М. : Инфра-М, 1996. - 296 с.

97. Мекумов, Я.С. Финансовые вычисления в коммерческих сдеках / Я.С. Мекумов, В.Н. Румянцев. М. : Интел-Синтез, 1994. - 184 с.

98. Механизмы привлечения инвестиций в условиях России / сост. Н.В. Абросимов и др.. М. : Институт риска и безопасности, 1998.

99. Милюкова, Г.А. Кредитные деривативы как способ регулирования кредитного риска / Г.А. Милюко // Бизнес и банки, 2004. № 12. - С. 4-6.

100. Миркин, Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынкаi / Я.М. Миркин // Рынок ценных бумаг. № 11, 2000. - С. 5-8.

101. Миркин, Я.М. Рынок ценных бумаг: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития / Я.М. Миркин. М. : Альпина Паблишер, 2002. - 624 с.

102. Михайлов, Д.М. Современные договые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов / Д.М. Михайлов. М. : ФА, 1998.-388 с.

103. Мишкин, Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков : учеб. пособие / Ф. Мишкин ; пер. с англ. М. : Аспект-Пресс, 1999. - 820 с.

104. Мотовилов, О.В. Банковское и коммерческое кредитование и финансирование инноваций / О.В. Мотовилов. СПб., 1994.

105. Мотовилов, О.В. Банковское дело : учеб. Пособие / О.В. Мотовилов. 2-е изд., доп. и перераб. - СПб. : ООО Скифия-принтi, 2006. - 229 с.

106. Осадная, О. Рациональность с помощью лизинга / О. Осадная, Э. Кучеров, Д. Филиппов //Финанс. 2004. - № 20 (61). - С. 73-76.

107. Осипов, О. Автомобили в лизинг / О. Осипов // Эксперт. Ч 1999. Ч № 19. -С. 9-11.

108. Павлова, JI.H. Финансовый менеджмент в предприятиях и коммерческих организациях. Управление денежным оборотом / JT.H. Павлова. М. : Финансы и статистика, 1993. - 429 с.

109. Паничев, H.A. Лизинг в станкостроение / H.A. Паничев и др.. М. : Машиностроение, 1996. 164 с.

110. Партной Фрэнк. FIASCO. Исповедь трейдера с Уол-стрит / Партной Фрэнк; пер. с англ. М. : ЗАО Олимп - Бизнес, 2001. - 352 с.

111. Первозванский, A.A. Финансовый рынок: расчет и риск / A.A. Первозванский, Т.Н. Первозванская. -М. : ИНФРА-М, 1996.

112. Посталюк, М.П. Обеспечение и регулирование инновационных отношений в экономической системе / М.П. Посталюк. Казань : Казанский гос. университет им. В.И. Ульянова - Ленина, 2004. - 191 с.

113. Прилуцкий, Л.Н. Лизинг. Правовые основы лизинговой деятельности в Российской Федерации / Д.Н. Прилуцкий. М. : Ось-89, 1996. - 623 с.

114. Прилуцкий, Л.Н. Финансовый лизинг / Л.Н. Прилуцкий. М. : Ось-89, 1997.-272 с.

115. Проспект-исследование американского инвестиционного банка Меррил Линчi. М., 1996.-285 с.

116. Пупко, В. Лизинг дело тонкое / В. Пупко // Двойная запись. Двойная запись. 2004. - № 3. - С. 53-58.

117. Расчеты по договорам лизинга / под ред. H.A. Каморджановой. -СПб. : Питер, 2003.- 112 с.

118. Рубцов, Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг / Б.Б. Рубцов. М. : Экзамен, 2002.-448 с.

119. Рубцов, Б.Б. Современные фондовые р'ынки / Б.Б. Рубцов. М. : Альпина Бизнес Букс, 2007. - 926 с.

120. Рубченко, М. Много много маленьких проектов / М. Рубченко // Эксперт. - 2004. - № 9 (412). - С. 62-64.

121. Рудько-Силиванов, В. Кредитные деривативы как механизм управления риском при взаимодействии банковского и реального секторов экономики / В. Рудько-Силиванов, А. Афанасьев, К. Лапина. М. : Рынок ценных бумаг, 2002.-№ 4.-С. 69-73.

122. Рынок деривативов // Рынок ценных бумаг. 2005. - №18 (297). - С. 8-10.

123. Рынок ценных бумаг и биржевое дело / под. ред. Т.Б. Бердниковой. М. : Инфра-М, 2001.

124. Рынок ценных бумаг и биржевое дело : учебник для вузов / под ред. О.И. Дягтеревой, Н.М. Коршунова, Е.Ф. Жукова, М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2002.-501 с.

125. Рынок ценных бумаг : учеб. пособие для вузов / под ред. Е.Ф. Жукова. -М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2003. 399 с.

126. Сапожников, В.Н. Меры снижения рисков при передаче оборудования в лизинг строительным организациям / В.Н. Сапожников, A.C. Осипов // К 80-и летию МГСУ : сб. науч. тр. кафедры ЭУС / под общ. ред. д.э.н. И.С. Степанова. М. : МГСУ, 2001. - 227 с.

127. Сафарова, Е. Дефицитная услуга Е. Сафарова // Комерсант Деньги. -2004. - № 8 (463). - 01 марта.

128. Скрытник, Е. 10 лет российскому лизингу / Е. Скрытник. // Экономика России: XXI век. 2003.- № 10. - С. 50-51.

129. Суслов, В.И. Экономика лизинга: некоторые вопросы теории и практики // Регион: экономика и социология / В.И. Суслов. 2003. - № 1. - С. 133-152.

130. Секьюритизация задоженностей как способ привлечения новых инвестиций // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 9. - С. 14-16.

131. Смирнова, JI. Перспективы законодательства рынка производных финансовых инструментов / Л. Смирнова. М. : Рынок ценных бумаг, 2004. -№7. - С. 24-28.

132. Смирнов, А. Л. Лизинговые операции / А. Л. Смирнов. М. : АО Консатбанкирi, 1995. - 136 с.

133. Смирнов, А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов / А.Л. Смирнов. М. : Изд'-во АО Консатбанкирi, 1993.

134. Секьюритизация задоженностей как способ привлечения новых инвестиций. Рынок ценных бумаг, 2003. №9. 14 - 16 с.

135. Смирнова, Л. Перспективы законодательства рынка производных финансовых инструментов / Л. Смирнова. М. : Рынок ценных бумаг, 2004. -№7. - С. 24-28.

136. Соловьев, П. Российские биржи на рынке производных финансовых инструментов / П. Соловьев // Рынок ценных бумаг, 2004. № 1.

137. Соловьев, П. Биржевой рынок производных финансовых инструментов в России и его ликвидность. / П. Соловьев // Рынок ценных бумаг, 2004. № 20 (275). - С. 56-59.

138. Стоякова, Е. Финансовый менеджмент / Е. Стоякова. М. : Перспектива, 1994.

139. Спицын, И. Маркетинг в банке / И. Спицын, Я. Спицин. Тернополь-Киев, 1993.-207 с.

140. Сусанян, К. Самые выгодные сдеки: лизинг, бартер, товарообмен с зарубежными партнерами / К. Сусанян. М. : Мировой океан, 1992. - 187 с.

141. Тимошин, Д. Настоящее и будущее финансового инжиниринга / Д. Тимошин. Финансист, 1999. - № 8. 38. - С. 38-42.

142. Тюрин, В.Ю. Американские и глобальные депозитарные расписки. Теория и практика / В.Ю. Тюрин. М. : Диалог-МГУ, 1998. - 200 с.

143. Управленческий учет ; учеб. пособие / под ред. А.Д. Шеремета. М. : ИД ФБК - ПРЕСС, 2000. - 512 с.

144. Усоскин В.М. Современный коммерческий банк: управление и операции / В.М. Усоскин. М. : Все для васi, 1993. - 321 с.

145. Уткин, Э.А. Инновационный менеджмент / Э.А. Уткин и др.. М. : АКАЛИС, 1996. - 497 с.

146. Фельдман, А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты / А.Б. Фельдман. М. : Финансы и статистика, 2003. - 304 с.

147. Фельдман, А.Б. К вопросу о производных финансовых инструментах / А.Б. Фельдман. Финансы и кредит, 2003. - № 17 (231). - С. 2.

148. Финансово-кредитный словарь: в 3 т. / под ред. В.Ф. Гарбузова. М. : Финансы и статистика, 1984-1988.

149. Финансы и кредит : учебник / под ред. проф. М.В. Романовского, проф. Г.Н. Белоглазовой. М. : Высшее образование, 2007. - 575 с.

150. Хеферт, Э. Техника финансового анализа / Э. Хеферт. М. : Аудит, ЮНИТИ, 1996.-268 с.

151. Хойер, В. Как делать бизнес в Европе / В. Хойер. М. : Прогресс, 1994. -198 с.

152. Царихин, К.С. Рынок ценных бумаг : учеб.- практ. пособие : в 4 ч. / К.С. Царихин. М. : Изд. дом Социальные отношенияi, 2002. - Ч. 1,2.

153. Ценные бумаги : учебник / под ред. В.И. Колесникова, B.C. Торкановского. М. : Финансы и статистика, 2000. - 448 с.

154. Чекулаев, М.В. Загадки и тайны опционной торговли / М.В. Чекулаев. -М. : ИК Аналитика, 2001. 432 с.

155. Чекмарева, E.H. Лизинговый бизнес : Практ. пособие по организации и проведению лизинговых операций / E.H. Чекмарева. М. : Экономика, 1993.- 127 с.

156. Четыркин, Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов / Е.М. Четыркин. М. : Дело тд., 1995. - 370 с.

157. Шарп, У.Ф. Инвестиции / У.Ф. Шарп и др.. М. : Инфра-М, 1997. - 942 с.

158. Ширинская, Е.Б. Операции коммерческих банков и зарубежный опыт / Е.Б. Ширинская. -М. : Финансы и статистика, 1993. 395 с.

159. Шмитгофф, К. Экспорт: право и практика международной торговли / К. Шмитгофф. М. : Юридическая литература, 1993. - 174 с.

160. Шпитлер, Х.-Й. Практический лизинг / Х.-Й. Шпитлер; пер. с нем. М. : Rosbi, 1990. - 160 с.

161. Штерн, В. Лизинг для малых предприятий / В. Штерн, Ю. Гладиков. М. : Российская ассоциация развития малого предпринимательства; Московская лизинговая компания, 1996. - 239 с.

162. Экес, Б. Новые версии'МСФО 32 и МСФО 39 (I): Раскрытие и признание финансовых инструментов / Б. Экес, К. Зитман, В. Вайгель // Бизнес и банки.- М., 2004. № 13. - С. 6.

163. Экономический анализ : Учебник для ВУЗов / под ред. Л.Т. Гиляровской. -2-е изд., доп. М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2002. - 615 с.

164. Ханафиева, С. Рывок вперед / С. Ханафиева //Эксперт Сибирь. - 2004 -№4(18).-С. 52-54.

165. Юшкова, Е. Лизинг ускоряется / Е. Юшкова // Финанс. 2004. - № 34 (75). С. 63-66.

166. Ямбаева, Р. Лизинг в государственном масштабе / Р. Ямбаева // Коммерсант- Деньги. 2004.- № 8 (463). - 01. марта.

167. Янукян, М.Г. Практикум по рынку ценных бумаг / М.Г. Янукян. СПб. : Питер, 2006. - 192 с.

168. Российский статистический ежегодник. 2007: Стат. сб. / Росстат. М., 2007.- 826 с.

169. Dufey, V.G. The evolution of instruments and techniques in international financial markets / Dufey V.G., Giddy J.N. Washington : Suerf Series, 1981. -P. 4.

170. Mishkin, F.S. The economics of Money, Banking and Financial Markets /

171. Mishkin F.S., 2nd edition. Washington : Scott & Foresman, 1989. - P. 243.

172. Kim, T. International Money and Banking / Kim T. Washington : Routledge, 1993.-P. 201.

173. Robert, W. Financial derivatives. Wiley / Robert W., Kolb J., Overdahl A. -New York. 2003.-P. 323.

174. Satyajit, D. Structured notes & Hybrid securities. John Wiley & Sons / Satyajit D. New York. 2001. - P. 1006.

175. Gerald J. Defining Financial Engineering // Financial Engineering News. May 1998.-Issue 4.-P. 365.

176. Luskin D. Warren Buffet on Derivatives : Good for Me, but not for Thee // Capital magazine. March 4 2003. - P. 10 - 12.

Похожие диссертации

• Экономическая стратегия развития сельскохозяственных предприятий
• Совершенствование управления машиностроительным предприятием на основе формирования и использования инновационного потенциала
• Методы формирования и развития инновационного потенциала промышленных предприятий малого бизнеса
• Формирование и использование финансовых ресурсов высшего учебного заведения
• Формирование стратегии финансирования инновационных проектов