Механизмы управления оборотным капиталом компании на основе ценностно-ориентированного подхода тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Никулин, Егор Дмитриевич |
| Место защиты | Санкт-Петербург |
| Год | 2010 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Механизмы управления оборотным капиталом компании на основе ценностно-ориентированного подхода"
САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ
На правах рукописи
Никулин Егор Дмитриевич
МЕХАНИЗМЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ КОМПАНИИ НА ОСНОВЕ ЦЕННОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННОГО ПОДХОДА
Специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством
(менеджмент) 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Санкт-Петербург 2010
- 2 ДЕК 2010
004615650
Работа выпонена на кафедре финансов и учета Высшей школы менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета
Научный руководитель: доктор экономических наук, доцент
Воков Дмитрий Леонидович
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор
Медведев Андрей Георгиевич
доктор экономических наук, профессор Бобылёва Ала Зиновьевна
Ведущая организация: Санкт-Петербургский государственный
университет экономики и финансов
Защита состоится л У 2010 г. в часов на
заседании Совета Д 212.232.58 по защите докторских и кандидатских диссертаций при Санкт-Петербургском государственном университете по адресу: 199044, Санкт-Петербург, Воховский пер., д. 3/1., ауд.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке им. М. Горького Санкт-Петербургского государственного университета по адресу: 199034, Санкт-Петербург, Университетская наб., д. 7/9.
Автореферат разослан л 3 _2010 г.
Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент Т. Н. Клемина
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Управление оборотным (рабочим) капиталом играет значительную роль в процессе функционирования компании1. Это связано прежде всего с тем, что оборотный капитал во многом определяет ее текущую деятельность, которая включает в себя производственный процесс, расчетные отношения с поставщиками и покупателями и т. д. Соответственно, управление оборотным капиталом влияет на результаты деятельности компании за отчетный период и как следствие Ч на создаваемую ценность для собственников, рост которой считается основной целью компании в рамках концепции ценностно-ориентированного менеджмента. Неграмотные управленческие решения, касающиеся оборотного капитала, могут приводить в том числе и к банкротству компаний.
Особую актуальность вопросы управления оборотным капиталом приобретают в контексте мирового финансового кризиса, который поставил перед многими компаниями и даже целыми отраслями проблему выживания. Очевидно, что подобная ситуация, сложившаяся и в российской экономике, может поставить под угрозу существование многих фирм. По этой причине в настоящее время особое внимание уделяется вопросам обеспечения эффективности текущей деятельности компании, что подразумевает, в частности, необходимость грамотного управления оборотным капиталом компании.
Представляется, что формирование политики компании в области управления оборотным капиталом предполагает решение как минимум нескольких достаточно сложных задач. Например, важно определить, какой объем оборотного капитала необходим компании, с одной стороны, для
1 Понятие рабочий капитал представляет собой дословный перевод английского термина лworking capital. В российской научной и учебной литературе широко распространено аналогичное ему понятие лоборотный капитал. Данные понятия рассматриваются в работе как синонимы.
обеспечения эффективности деятельности, а с другой Ч для поддержания платежеспособности. Немаловажную роль также играют выбор источников финансирования текущей деятельности компании и способы снижения затрат, связанных с финансированием текущих операций.
Таким образом, существующая практическая потребность в грамотном управлении текущей деятельностью компании обусловливает актуальность исследования особенностей управления оборотным капиталом в рамках заявляемых целей компании, определяемых на основе концепции ценностно-ориентированного менеджмента.
Степень разработанности проблемы. Управление оборотным капиталом трактуется в работе как междисциплинарная область. Основные способы управления оборотным капиталом компании традиционно рассматриваются в рамках таких дисциплин, как финансовый менеджмент и финансовый анализ. В то же время понимание оборотного капитала как объекта менеджмента предполагает определение целей управления этим объектом в соответствии с целями компании, а также анализ организационных процессов управления оборотным капиталом. По этой причине область исследования также охватывает проблематику общего менеджмента и стратегического управления. Цели управления оборотным капиталом определяются в работе в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента.
Вопросам менеджмента и стратегического управления посвящены работы зарубежных авторов Ч П. Дракера, Г. Минцберга, М. Портера, Д. Тиса, А. Чандлера. Среди российских авторов необходимо отметить О. С. Виханского, И. Б. Гуркова, В. С. Катькало.
Основы ценностно-ориентированного менеджмента как управленческой дисциплины были сформулированы в работах Т. Колера, Т. Коупленда, Б. Стюарта. В отечественной литературе проблематика ценностно-ориентированного менеджмента нашла отражение в работах Д. Л. Вокова, И. В. Ивашковской, В. В. Криворотова, О. В. Мезенцевой.
Вопросы управления оборотным капиталом компании к настоящему моменту времени нашли широкое отражение в отечественной и зарубежной
литературе по финансовому менеджменту и анализу. Применительно к России эти вопросы рассматривали такие авторы как М. И. Баканов, Н. В. Войтоловский, Д. Л. Воков, М. М. Глазов, О. В. Ефимова, В. В. Ковалев, А. Д. Шеремет, К. В. Щиборщ.
В зарубежной литературе также представлено значительное число работ, посвященных управлению оборотным капиталом компании. Среди авторов этих работ следует прежде всего назвать Дж. Бузакотта, Л. Джитмана, Р. Вильсона, X. Вейсса, Г. Колинза, Е. Лалина, Р. Мисру, В. Ричардса, Р. Рьенера, К. Смита, Г. Хававини, П. Фесса, Н. Хила, X. Хэгера, Г. Эмери. Авторами ряда эмпирических исследований, посвященных оценке результатов управления оборотным капиталом компании, являются П. Гарсиа-Теруэль, М. Делуф, И. Лазаридис, К. Падачи, П. Мартинес-Солано, Л. Соенен, М. Хосе, X. Шин, А. Эжели.
Несмотря на то, что многие вопросы, связанные с управлением оборотным капиталом компании, уже освещены в литературе, ряд аспектов требует допонительного изучения. Во-первых, многие исследователи в своих работах рассматривают отдельные элементы оборотного капитала компании, не учитывая того обстоятельства, что оборотный капитал является целостным объектом анализа, а потому необходимо уделять особое внимание оценке совокупных результатов управления этим объектом. Во-вторых, относительно мало внимания уделяется важному и практически значимому вопросу о роли управления оборотным капиталом в создании ценности для собственников компании.
Необходимость решения указанных задач определила цели и содержание настоящей диссертационной работы.
Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка модели управления оборотным капиталом в зависимости от целей компании, определяемых в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента.
В соответствии с поставленной целью были сформулированы следующие задачи исследования:
1) проанализировать существующие подходы к определению оборотного капитала компании и классифицировать показатели, характеризующие результаты управления оборотным капиталом;
2) сформулировать иерархию целей управления оборотным капиталом компании в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента;
3) провести эмпирическое исследование, направленное на проверку гипотезы о существовании взаимосвязи между результатами управления оборотным капиталом и ценностью компании для собственников;
4) выделить основные механизмы управления оборотным капиталом в зависимости от целей компании, определяемых в соответствии с ценностно-ориентированным подходом.
Объектом исследования является оборотный капитал компании.
Предметом исследования являются процессы управления оборотным капиталом, направленные на достижение заявляемых целей компании.
Область исследования соответствует п. 10.9, 10.11, 10.12 паспорта специальности 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (менеджмент), а также п. 3.27 и 3.28 паспорта специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит.
Теоретическая и методологическая основы исследования. Теоретическую основу исследования составили работы российских и зарубежных авторов по финансовому учету и анализу, теории стратегического управления и ценностно-ориентированному менеджменту. В диссертации использовались следующие методы исследования: анализ и синтез, индукция и дедукция, системный анализ, эконометрический анализ.
Научная новизна исследования. Наиболее важные результаты, характеризующие научную новизну исследования, состоят в следующем:
1. По специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (менеджмент):
сформулирована иерархия целей управления оборотным капиталом компании на основе ценностно-ориентированного подхода с учетом имеющихся ограничений;
дана классификация механизмов управления оборотным капиталом в зависимости от целей компании, определяемых в соответствии с ценностно-ориентированным подходом;
на основе показателя финансового цикла сформулированы количественные критерии, позволяющие определить тип политики управления оборотным капиталом компании;
предложен подход к оценке результатов управления оборотным капиталом компании на основе анализа соотношения достигнутых значений показателей рентабельности активов и ликвидности.
2. По специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит:
в результате эмпирического исследования показано, что на выборке российских компаний финансовый цикл связан прямой зависимостью с коэффициентом текущей ликвидности как в производственных отраслях, так и в отрасли услуг. На основе установленной зависимости предложена область нормативных значений для показателя финансового цикла применительно к компаниям рассматриваемой выборки;
на основе результатов проведенного эмпирического исследования продемонстрировано, что для рассматриваемой выборки компаний направление связи между коэффициентом текущей ликвидности и финансовым циклом не зависит от используемого способа расчета финансового цикла компании.
Практическая значимость результатов исследования. Результаты проведенного исследования могут применяться компаниями с целью разработки политики управления оборотным капиталом. Полученные в диссертации результаты могут быть также использованы в последующих исследо-
ваниях в области управления оборотным капиталом компании, основные направления которых представлены в заключении диссертации.
Материалы и выводы диссертации могут использоваться при преподавании курсов Финансовый менеджмент, Финансовый анализ и Управление ценностью компании в школах бизнеса и экономических вузах.
Апробация результатов исследования. Основные теоретические положения и выводы диссертационного исследования обсуждены на заседаниях кафедры финансов и учета Высшей школы менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета, а также на международных и всероссийских научных и научно-практических конференциях. В частности, на IX межвузовской конференции аспирантов и докторантов Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе (г. Санкт-Петербург, ИНЖЭКОН, декабрь 2007 г.), 32 Ежегодном конгрессе Европейской бухгатерской ассоциации (г. Тампере, Финляндия, май 2009 г.), XI межвузовской конференции аспирантов и докторантов Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе (г. Санкт-Петербург, ИНЖЭКОН, декабрь 2009 г.), XI международной научной конференции по проблемам развития экономики и общества (г. Москва, ГУ-ВШЭ, апрель 2010 г.), VII международной научно-практической конференции по проблемам экономического развития в современном мире (г. Екатеринбург, УрГУ, апрель 2010 г.).
Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 работ, в том числе 2 статьи в журнале списка ВАК. Общий объем научных публикаций составляет 2,8 п.л. (авт. Ч1,6).
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Объем диссертационной работы (с учетом списка использованной литературы) составляет 135 страниц, содержит 15 таблиц и 5 рисунков. Список использованной литературы включает 143 наименования, в том числе 87 Ч на английском языке.
ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обосновывается актуальность темы, формулируются цели, задачи и научная новизна диссертационного исследования, определяется его теоретико-методологическая база.
В первой главе Теоретические основы управления оборотным капиталом компании на основе ценностно-ориентированного подхода рассматриваются теоретические вопросы, связанные с управлением оборотным капиталом на основе принципов ценностно-ориентированного менеджмента {Value-Based Management, далее Ч VBM). Уточняется понятийно-терминологический аппарат, относящийся к области анализа оборотного капитала компании; выделяются цели управления этим объектом в соответствии с концепцией VBM\ дается классификация показателей результатов управления оборотным капиталом, особая роль в которой отводится показателю финансового цикла компании. Сформулирована основная проблема, касающаяся использования данного показателя на практике, и в соответствии с ней выработана программа дальнейшего исследования.
Основные положения данной главы сводятся к следующему.
Во-первых, уточняется понятийный аппарат, используемый при анализе оборотного капитала компании в части разграничения содержания терминов лоборотные активы, лоборотные средства и лоборотный капитал, часто употребляемых в научных работах как синонимы. В рамках данной работы лоборотный актив трактуется как бухгатерский термин, содержание которого определяется в соответствии с российскими и международными стандартами финансового учета и отчетности. Оборотные средства, в свою очередь, определяются как величина денежных средств, инвестированных в оборотные активы компании. Под лоборотным (рабочим) капиталом понимается разница между величиной оборотных активов и краткосрочных обязательств компании.
Само понятие луправление оборотным капиталом в работе определяется как изменение величины и структуры оборотного капитала в соответствии с определенными целями. При этом очевидно, что любое воздействие на величину оборотного капитала компании может осуществляться тремя путями Ч через оборотные активы, через краткосрочные обязательства, через оба этих рычага одновременно. Таким образом, компания управляет своим обо-
ротным капиталом, устанавливая определенные объем и структуру инвестиций в оборотные активы и выбирая источники их финансирования.
Во-вторых, определяются цели управления оборотным капиталом компании на основе концепции ВМ. В рамках этой концепции постулируется, что основной целью компании является рост ценности для собственников в догосрочном плане2. С точки зрения финансового менеджмента, эта цель содержательно сводится к увеличению фундаментальной ценности собственного капитала компании3. Именно в такой формулировке данная цель используется в работе в качестве цели первого уровня управления оборотным капиталом компании.
Взаимосвязь фундаментальной ценности собственного капитала компании и результатов управления оборотным капиталом показана на рис. 1.
Рентабельность активов
Результаты управления оборотным капиталом
Рис. 1. Взаимосвязь результатов управления оборотным капиталом компании и фундаментальной ценности собственного капитала
Составлено по: [Воков, 2006, с. 297].
2 McTaggart J. The Value Imperative: Managing for Superior Shareholder Returns / J. McTaggart, P. Kontes, P. Mankins. - New York: Free Press, 1994.
3 Воков Д. JI. Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгатерский аспекты: монография. - СПб.: Издат. дом С.-Петерб. гос. ун-та, 2006.
Приведенную схему можно прокомментировать следующим образом. В соответствии с моделью остаточной операционной прибыли фундаментальная ценность собственного капитала определяется его балансовой ценностью на момент оценки, а также приведенной ценностью потока остаточных операционных прибылей. Величина остаточной операционной прибыли определяется, в частности, рентабельностью активов компании.
Рентабельность активов, в свою очередь, представляет собой меру операционной эффективности компании. Таким образом, увеличение рентабельности активов можно считать целью второго уровня управления оборотным капиталом. В качестве ограничения на увеличение рентабельности активов выступает необходимость обеспечения допустимого уровня ликвидности компании.
Целью третьего уровня является плановое значение определенного показателя результатов управления оборотным капиталом, устанавливаемое в соответствии с целями более высоких уровней.
В-третьих, дается классификация показателей результатов управления оборотным капиталом компании, особое место в которой занимает показатель финансового цикла. В соответствии с предлагаемой классификацией, показатели делятся на три группы:
1. Частные универсальные Ч могут быть рассчитаны для любого элемента оборотного капитала компании (например, показатели оборачиваемости и периода оборачиваемости).
2. Частные специальные Ч относятся к строго определенным элементам оборотного капитала (например, коэффициент обеспеченности запасов собственными средствами; доля просроченной дебиторской задоженности и т. д.).
3. Обобщающие Ч характеризуют результаты управления несколькими элементами оборотного капитала одновременно (прежде всего, показатели операционного и финансового циклов).
Важную роль, по мнению автора диссертационной работы, в приведенной классификации занимают показатели, относящиеся к третьей группе. Это связано с тем, что к настоящему моменту времени научное направление, занимающееся анализом оборотного капитала компании, фактически
распалось на несколько поднаправлений, развивающихся независимо друг от друга. Каждое из этих поднаправлений посвящено управлению конкретным элементом оборотного капитала компании. Так, существует значительное число работ, посвященных управлению запасами, денежными средствами, дебиторской задоженностью компании и т. д.
Вместе с тем очевидно, что оборотный капитал является целостным объектом анализа и по этой причине управленческие решения, принимаемые в рамках отдельных элементов оборотного капитала, не дожны противоречить друг другу. В связи с этим большое значение приобретают интегральные показатели, которые призваны оценивать совокупные результаты управления оборотным капиталом. Соответственно, на первый план выходят вопросы, связанные с практическим применением этих показателей.
В числе показателей третьей группы наиболее поное представление о результатах управления оборотным капиталом дает показатель финансового цикла компании (FC), определяемый в соответствии со следующим выражением:
FC = ITP + ARP-APP, (1)
где ITP Ч период оборачиваемости запасов;
ARP Ч период оборачиваемости дебиторской задоженности;
АРР Ч период оборачиваемости кредиторской задоженности.
К достоинствам этого показателя относится то, что он рассчитывается на основе как показателей запаса, так и показателей потока, а также отражает связь величины главных статей оборотных активов компании с основным источником их финансирования Ч кредиторской задоженностью. Таким образом, в рамках настоящей работы финансовый цикл трактуется как основной показатель результатов управления оборотным капиталом.
Основной проблемой, связанной с использованием показателя финансового цикла, является отсутствие четко сформулированных для него нормативных значений. По мнению автора работы, нормативные значения для этого показателя могут быть установлены исходя из заданных целей управления оборотным капиталом с учетом имеющихся ограничений.
По этой причине представляется важным определить, как результаты управления оборотным капиталом (измеряемые с помощью финансового
цикла) воздействуют на показатели, характеризующие цели управления оборотным капиталом компании, Ч показатели фундаментальной ценности собственного капитала, рентабельности активов и ликвидности.
Во второй главе Эмпирическое исследование взаимосвязи ценности компании и результатов управления оборотным капиталом представлено описание эмпирического исследования зависимости ценности компании от результатов управления оборотным капиталом, измеряемых с помощью показателя финансового цикла. На первом этапе анализируется взаимосвязь фундаментальной ценности собственного капитала и рентабельности активов компании. На втором этапе исследуется зависимость рентабельности активов и ликвидности компании от финансового цикла.
В главе проводится обзор предыдущих эмпирических исследований, посвященных взаимосвязи финансового цикла и результатов деятельности компании, уточняется методика расчета используемых финансовых показателей, приводится описание хода и результатов исследования.
Основные положения данной главы сводятся к следующему.
Во-первых, по итогам проведенного анализа эмпирических исследований, посвященных финансовому циклу компании, отмечается, что в указанных работах финансовый цикл определяется не только как показатель результатов управления оборотным капиталом, но и как показатель ликвидности компании. Иначе говоря, происходит совмещение показателя результатов управления и одного из показателей, задающих цель управления оборотным капиталом. По мнению автора диссертационной работы, такой подход оставляет открытым вопрос о нормативных значениях показателя финансового цикла. Именно по этой причине авторское исследование предусматривает изучение влияния финансового цикла на ликвидность компании, измеряемую другим показателем (коэффициентом текущей ликвидности).
Во-вторых, конкретизируется методика расчета используемых в исследовании финансовых показателей. Рентабельность активов в рамках работы рассчитывается в трех основных модификациях в зависимости от выбираемого подхода к определению активов компании Ч в виде рентабельности совокупных активов {Return on Total Assets, далее Ч ROTA), рентабельности чистых активов (Return on Net Assets, далее Ч RONA), рентабельности чистых операционных активов (Return on Net Operating Assets, далее Ч RNOA).
Каждому показателю рентабельности активов соответствует свой показатель фундаментальной ценности собственного капитала, рассчитываемый по модели остаточной операционной прибыли. Иными словами, данный показатель рассчитывается на основе совокупных (к/10'-Щ"о), чистых (V/'07"Щ-") и чистых операционных (У/10'''Щ'8) активов компании. Ликвидность компании определяется с помощью коэффициента текущей ликвидности (Current Ratio, далее Ч CR). Финансовый цикл компании рассчитывается в двух вариантах Ч в виде простого финансового цикла (Cash Conversion Cycle, далее Ч ССС) и в виде чистого торгового цикла (Net Trade Cycle, далее Ч NTC).
В-третьих, приводится методология проводимого исследования. В работе используется эконометрический анализ с использованием регрессионных моделей. Адекватность выбранных регрессионных моделей эмпирическим данным проверяется на выборке компаний России. С целью учета возможной отраслевой и временной специфики исследуемых зависимостей в выборку включаются компании разных отраслей, данные финансовой отчетности по которым собираются за несколько периодов времени. В выборку были включены крупнейшие компании каждой отрасли в соответствии с рейтингами, составляемыми агентствами Эксперт РА и РБКРейтинг, а также газетой Коммерсант. В выборку входят 73 компании из двух производственных отраслей Ч металургии (20 компаний) и химической промышленности (23 компании), Ч а также одной отрасли услуг Ч телекоммуникационной отрасли (30 компаний). Исследование проводится на данных годовой финансовой отчетности компаний за 2003-2006 гг. в соответствии со стандартом РСБУ.
Отметим, что эконометрический анализ ведется по отдельным группам отраслей выборки Ч отраслям производства (металургия и химическая промышленности) и отрасли услуг (телекоммуникации).
На первом этапе исследования анализируется влияние каждого показателя рентабельности активов на соответствующий ему показатель фундаментальной ценности собственного капитала в рамках следующих регрессионных моделей4:
4 Показатель фундаментальной ценности был приведен к безразмерному виду посредством отнесения его величины к балансовой оценке собственного капитала.
(V / Etow = a0 + a, Х ROTA,, + o,, (2)
(У I Е)1
(V / Et0l-N0A-B ШОАи + dД, (4)
где ao, ai, Со, Ci> Уо, Vi Ч параметры моделей; oД, /7f/, f, Ч случайные составляющие моделей, i =1,..., 73, = 2003-20065.
На втором этапе исследования изучается зависимость между рентабельностью активов, ликвидностью компании и финансовым циклом в рамках следующих регрессионных моделей:
ROTA, ~ P\' CCCU + рг ROSit + uД, (5)
ROA, = <Рй + <Р\- CCCU + <p2 ROSu + eu, (6)
RNOAu = Sa + i Х CCCU + S1 ROS, + mД, (7)
ROTAu = Со + №CД + c2 Х ROS, + fu, (8)
RONAu = 0+^-NTCil+2-ROS,+aД, (9)
RNOAД = u0 + ц Х NTCД + u2 ROS,, + ru, (10)
P II p0+prCCCu+hr, (11)
и NTCU + lu, (12)
где ROS Ч рентабельность продаж компании; /?о, Ри Pi, <ро, <Р\, <Рг, <5о, <5i, <52. сто, о\, о2, А0, М, h, fo, vi, v2, po, pi, So, k\ Ч параметры моделей; uiu elU miu fiu fit, гц, кл, /it Ч случайные составляющие моделей, i = 1,..., 73, i = 2003-2006.
В-четвертых, представляются результаты проведенного исследования.
Х По производственным компаниям и компаниям отрасли услуг анализируемой выборки для большинства периодов наблюдения была выявлена статистически значимая прямая зависимость, связывающая каждый показатель рентабельности активов и соответствующий ему
5 Индекс t соответствует периодам наблюдения, индекс i Ч наблюдениям для каждого периода. Это же относится и к другим выбранным регрессионным моделям.
показатель фундаментальной ценности собственного капитала. Этот результат подтверждает необходимость выдвижения цели увеличения догосрочной рентабельности активов компании для обеспечения увеличения ценности компании для собственников.
Х Анализ влияния величины финансового цикла на рентабельность активов компании, проведенный для компаний производственных отраслей России (табл. 1), показал, что показатель цикла связан статистически значимой обратной зависимостью с рентабельностью активов. В то же время в отрасли услуг анализируемые зависимости оказались статистически незначимыми.
Х Исследование зависимости между финансовым циклом и коэффициентом текущей ликвидности компании (табл. 2) на обеих отраслевых выборках показало, что между этими величинами существует статистически значимая прямая связь.
Х Полученные результаты инвариантны относительно двух рассматриваемых способов расчета финансового цикла компании.
В-пятых, на основе полученных результатов эконометрического анализа определяются формативные значения показателя финансового цикла компании в соответствии с целями увеличения рентабельности и поддержания допустимого уровня ликвидности.
Поскольку в соответствии с полученными результатами рассматриваемые цели противоречат друг другу, на их основе можно сформулировать компромиссную цель управления оборотным капиталом компании Ч увеличение рентабельности активов при обеспечении допустимого уровня ликвидности. Допустимый уровень ликвидности компании в работе определяется как уровень ликвидности, соответствующий промежутку нормативных значений коэффициента СЯ. На основе имеющихся теоретических подходов в качестве этого промежутка берется [1 (100%); 2 (200%)]. Данный отрезок, безусловно, не следует трактовать как универсальный норматив по ликвидности для любой компании, а скорее как соответствующий ориентир, на который может опираться компания в процессе финансового планирования.
Результаты оценивания параметров линейных регрессионных моделей с зависимой переменной Ч рентабельностью активов Ч для российских компаний производственных отраслей
Независимая Зависимая переменная
переменная ROTA RONA RNOA ROTA RONA RNOA
Модель с ССС Модель с NTC
ФЭ ФЭ ФЭ ФЭ ФЭ ФЭ
Константа -2.24 -0.46 2.43 -0.45 0.58 3.23
(-0.59) (-0.09) (0.47) (-0.11) (0.11) (0.58)
ССС -0.09* (-2.03) -0.13* (-2.30) -0.15* (-2.58) Ч Ч
NTC Ч Ч Ч -0.11* (-2.37) 014" (-2.29) -0.16* (-2.45)
ROS 1.57*** 1.76"* 1.81*** 1.51*** 1.7*** 1.75*"
(11.10) (9.83) (9.49) (10.39) (9.14) (8.77)
R2 within 0.6410 0.5922 0.5820 0.6472 0.5919 0.5789
R2 between 0.5046 0.4527 0.4416 0.5198 0.4646 0.4523
R2 overall 0.5164 0.4603 0.4626 0.5344 0.4711 0.4711
Значимость модели (F-критерий) 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000
Примечание: 1. В скобках приведены значения г-статистики, * переменная значима на уровне 5%; " переменная значима на уровне 0.1%.
2. ROTA, ROA, RNOA, ROS измеряются в процентах, финансовый цикл (ССС и NTC) Ч в днях.
3. ФЭ Ч модель с фиксированными эффектами. Выбор модели осуществляся по итогам применения нескольких статистических тестов. На первом этапе были применены тест Вальда (для сравнения результатов применения сквозной регрессии и ФЭ) и тест Бройша-Пэгана (для сравнения результатов применения сквозной регрессии и модели со случайными эффектами (СЭ)). Выбор между ФЭ и СЭ осуществляся по итогам применения теста Хаусмана.
Результаты оценивания параметров линейных регрессионных моделей с зависимой переменной Ч коэффициентом текущей ликвидности Ч для выборки российских компаний
Зависимая переменная CR
Независимая переменная Отрасли
Производственные Услуги
Модель с ССС Модель с NTC Модель с ССС Модель с NT С
СЭ СЭ СЭ СЭ
141.81*** 158.08*" 179.9*** 145.2"*
Константа (3.71) (3.87) (6.83) (6.22)
ССС 1.84" (3.71) Ч 1.07" (3.32) Ч
NTC Ч 1.6* (2.30) Ч 2.18" (4.25)
R2 within 0.0688 0.0341 0.1659 0.1910
R2 between 0.0742 0.0597 0.1545 0.3945
R2 overall 0.1085 0.0613 0.1460 0.3346
Значимость
модели 0.0016 0.0217 0.0009 0.0000
(Х2-критерий) -
Примечание: 1. В скобках приведены значения г-статистики, 'переменная значима на уровне 5%; ** переменная значима на уровне 1%; переменная значима на уровне 0.1%.
2. СЯ измеряется в процентах, финансовый цикл (ССС и ЫТС) Ч в днях.
3. СЭ Ч модель со случайными эффектами. Выбор модели осуществляся по итогам применения нескольких статистических тестов. На первом этапе были применены тест Вальда (для сравнения результатов применения сквозной регрессии и модели с фиксированными эффектами (ФЭ)) и тест Бройша-Пэгана (для сравнения результатов применения сквозной регрессии и СЭ). Выбор между ФЭ и СЭ осуществляся по итогам применения теста Хаусмана.
Полученные функции регрессии позволяют вычислить значения финансового цикла, соответствующие границам этого отрезка и тем самым получить промежуток нормативных значений финансового цикла с точки зрения цели обеспечения допустимого уровня ликвидности. Так, в частности, нормативные значения финансового цикла для производственных компаний России принадлежат промежутку [-23; 32] (случай ССС) и промежутку [-36; 25] (случай ЫТС). Таким образом, компаниям производственных отраслей с целью увеличения рентабельности активов при обеспечении допустимого уровня ликвидности выгодно уменьшать свой финансовый цикл до значения, соответствующего нижней границе промежутка нормативных значений для данного показателя. При этом выбор определенного значения финансового цикла из области нормативных значений в качестве планового зависит от целевых установок конкретной компании в отношении рентабельности активов и ликвидности.
В третьей главе Разработка модели управления оборотным капиталом компании на основе ценностно-ориентированного подхода разрабатывается модель управления оборотным капиталом, включающая в себя иерархию целей управления оборотным капиталом в соответствии с концепцией УВМ и основные механизмы управления элементами оборотного капитала компании. Предлагается классификация типов политики управления оборотным капиталом на основе показателя финансового цикла и определяется набор факторов, влияющих на выбор компанией этой политики. В главе также предлагается способ оценки результатов управления оборотным капиталом, на основе применения которого может приниматься решение об изменении политики управления оборотным капиталом.
Содержание данной главы сводится к следующему.
Во-первых, с учетом результатов проведенного эмпирического исследования, предлагается модель управления оборотным капиталом на основе принципов УВМ (рис. 2). Эта модель связывает существующий управленческий инструментарий в области оборотного капитала с целями компании в соответствии с УВМ-подходом при существующих ограничениях. В рамках предлагаемой модели для увеличения ценности для собственников компании следует решать задачу увеличения догосрочной рентабельности активов при обеспечении допустимого уровня ликвидности. Решение этой зада-
чи предполагает приведение величины финансового цикла компании в соответствие с отрезком нормативных значений для этого показателя, что может достигаться в зависимости от конкретной ситуации как с помощью увеличения цикла, так и с помощью его уменьшения. Корректировка величины финансового цикла компании, в свою очередь, предполагает принятие управленческих решений в области элементов оборотного капитала, учитываемых при расчете показателя финансового цикла компании, Ч запасов, дебиторской задоженности и кредиторской задоженности.
увеличение догосрочной рентабельности активов
Ограничение
необходимость обеспечения допустимого уровня ликвидности СИ е [1; 2]
Рис. 2. Модель управления оборотным капиталом компании на основе ценностно-ориентированного подхода
Во-вторых, классифицируются механизмы управления оборотным капиталом в зависимости от целей компании, определяемых на основе ценностно-ориентированного подхода. Поскольку перед компанией в разные периоды времени может стоять цель как увеличения, так и уменьшения величины финансового цикла, управленческие решения, принимаемые в области отдельных элементов оборотного капитала компании, можно разделить на две группы Ч на те, которые направлены на увеличение финансового цикла, и на те, которые направлены на его уменьшение. Классификация механизмов управления элементами оборотного капитала представлена в табл. 3.
Таблица 3
Управление оборотным капиталом в зависимости от целей компании
Цель компании Механизмы управления оборотным капиталом Риск выбора конкретного механизма управления
Уменьшение финансового цикла компании Увеличение доли краткосрочных источников финансирования оборотных активов Потеря ликвидности компании из-за роста количества обязательств, требующих погашения в краткосрочной перспективе
Уменьшение инвестиций в запасы Слишком сильное уменьшение объема запасов, не отвечающее потребностям производства
Уменьшение инвестиций в дебиторскую задоженность (жесткая кредитная политика) Потеря части потребителей и, соответственно, выручки из-за слишком жестких кредитных условий
Увеличение финансового цикла компании Увеличение доли догосрочных источников финансирования оборотных активов Увеличение стоимости капитала компании
Увеличение инвестиций в дебиторскую задоженность (мягкая кредитная политика) Появление сомнительных догов
Увеличение инвестиций в запасы (создание страховых запасов сырья, товаров и готовой продукции) Увеличение затрат на хранение запасов
В-третьих, на основе значений показателя финансового цикла дается классификация типов политики управления оборотным капиталом компании. Предлагаемый подход задает количественные условия отнесения политики управления оборотным капиталом к агрессивному, умеренному и консервативному типу.
За основу целесообразно взять нормативные значения показателя финансового цикла компании, выделяемые с помощью уравнений регрессии, связывающих финансовый цикл и коэффициент текущей ликвидности. Обозначим их в общем виде как [а; Ь]. Представляется, что если ^С е [а; Ь~[, это является свидетельством того, что компания придерживается умеренной политики управления оборотным капиталом, поскольку в этом случае компания подцерживает такой объем оборотного капитала, который позволяет ей обеспечивать допустимый уровень ликвидности. В том случае, если ЕС < а, то можно утверждать, что компания придерживается агрессивной политики управления оборотным капиталом, при этом рискует потерей ликвидности из-за возможной нехватки оборотного капитала. Наконец, если РС > Ъ, можно говорить о том, что компания реализует консервативную политику управления оборотным капиталом, храня избыточный оборотный капитал.
Результаты, полученные по анализируемой выборке, сведены в табл. 4.
Таблица 4
Зависимость типа политики управления оборотным капиталом от финансового цикла компании
Тип политики управления оборотным капиталом компании Значение финансового цикла для выборки компаний России
Производственные отрасли Сфера услуг
ССС тс ССС тс
Агрессивный ССС < -23 ЫТС<- 36 ССС <-75 МС< -21
Умеренный - 23 2 ССС : 32 -Ъ6<ИТС <,25 -75 < ССС 19 -21 НЫТСй 25
Консервативный ССС >32 тс >25 ССС >19 ТС>25
В-четвертых, предлагается подход к оценке результатов управления оборотным капиталом компании на основе анализа достигнутого соотношения между рентабельностью активов и ликвидностью. Поскольку политика управления оборотным капиталом в идеале дожна обеспечивать достижение плановых значений показателей рентабельности активов и ликвидности компании, представляется, что оценка результатов управления оборотным капиталом дожна включать в себя, в том числе, анализ достигнутых значений этих показателей. Предлагаемый подход заключается в определении положения компании на системе координат рентабельность активов Ч ликвидность, позволяющей наглядно представить текущее соотношение между данными показателями в компании (рис. 3). Данная система координат делится на квадранты, соответствующие удовлетворительным и неудовлетворительным результатам деятельности компании по одному или двум рассматриваемым показателям. Наилучшие соотношения между рентабельностью активов и ликвидностью достигаются в квадранте II, а наихудшие Ч в квадранте III.
Среднерыночная (среднеотраслевая) рентабельность активов
Рентабельность активов, %
Уровень ликвидности, %
Нижнее пороговое значение уровня ликвидности
Рис. 3. Карта возможных результатов управления оборотным капиталом компании
С помощью предлагаемого подхода компания имеет возможность своевременно оценить свои текущие результаты управления оборотным капиталом. По итогам проведения оценки компания в случае необходимости может скорректировать свои действия по управлению оборотным капиталом с
целью изменения соотношения между показателями рентабельности активов и ликвидности.
К числу достоинств предлагаемого подхода можно отнести следующее:
1. Возможность применения по итогам любого отчетного периода, что обеспечивает оперативность принятия управленческих решений.
2. Возможность проведения ретроспективного анализа деятельности компании, который достигается посредством рассмотрения соотношений рентабельности активов и ликвидности за несколько отчетных периодов.
3. Возможность проведения сравнительного анализа результатов управления оборотным капиталом определенной компании и ее конкурентов.
Представляется, что окончательный выбор политики управления оборотным капиталом остается за руководством компании и дожен осуществляться на основе анализа рисков принятия каждого из них с учетом сложившейся практики ведения бизнеса.
В заключении формулируются основные выводы, полученные в ходе выпонения диссертационной работы, а также указываются направления дальнейших исследований.
ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
I. Статьи в журналах списка ВАК:
1. Воков Д. Л., Никулин Е. Д. Операционная эффективность и фундаментальная ценность собственного капитала организации / Д. Л. Воков, Е. Д. Никулин // Вестник СПбГУ. Сер. 8. Менеджмент. - 2009. - Вып. 1. -1,5 п. л. (авт. - 0,75).
2. Лукьянова А. Е., Никулин Е. Д. Кредитная политика как инструмент управления дебиторской задоженностью организации / А. Е. Лукьянова, Е. Д. Никулин // Вестник СПбГУ. Сер. 8. Менеджмент. - 2008. - Вып. 1. -0,8 п. л. (авт. - 0,4).
II. Статьи, тезисы и доклады в других изданиях:
3. Никулин Е. Д. Усовершенствование процесса управления дебиторской задоженностью организации через инструмент кредитной политики // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: Материалы IX межвузовской конференции аспирантов и докторантов, 5 декабря 2007 г., Санкт-Петербург, СПбГИЭУ. - СПб.: СПбГИЭУ, 2007. - 0,1 п. л.
4. Никулин Е. Д. Анализ влияния результатов управления оборотным капиталом на рентабельность и ликвидность компании // Устойчивое развитие российских регионов: инновации, институты и технологические заимствования: Доклады VII Международной научно-практической конференции, 23-24 апреля 2010 г., г. Екатеринбург, УрГУ. - Екатеринбург: Изд-во УрГУ, 2010.-0,3 п. л.
5. Volkov D.L., Nikulin E.D. Cash conversion cycle as a measure of the organization's efficiency in managing its working capital // Collection of Abstracts of 32nd Annual Congress of European Accounting Association. - Tampere, Finland, 2009. - 0,1 п. л. (авт. - 0,05).
Подписано в печать 01.11.2010 г. Формат 60х90Дб. Печать ризографическая. Заказ № 735. Объем 1,01 усл. п. л. Тираж 100 экз.
Издательство Высшей школы менеджмента СПбГУ 199004, С.-Петербург, Воховский пер., д. 3. Тел. (812) 323 8460, факс (812) 323 8451
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Никулин, Егор Дмитриевич
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ КОМПАНИИ НА ОСНОВЕ ЦЕННОСТНО-ОРИЕНТИРОВАННОГО ПОДХОДА.
1.1 Структура оборотного капитала компании.
1.2 Цели управления оборотным капиталом компании в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента.
1.3 Оценка результатов управления оборотным капиталом компании и роль показателя финансового цикла.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Механизмы управления оборотным капиталом компании на основе ценностно-ориентированного подхода"
Актуальность темы исследования. Управление оборотным (рабочим) капиталом играет значительную роль в процессе функционирования компании.1 Это связано, прежде всего, с тем, что оборотный капитал во многом определяет ее текущую деятельность, которая включает в себя производственный процесс, расчетные отношения с поставщиками и покупателями и т. д. Соответственно, управление оборотным капиталом влияет на результаты деятельности компании за отчетный период и, как следствие, на создаваемую ценность для собственников, рост которой считается основной целью компании в рамках концепции ценностно-ориентированного менеджмента. Неграмотные управленческие решения, касающиеся оборотного капитала, могут приводить, в том числе, и к банкротству компаний.
Особую актуальность вопросы управления оборотным капиталом приобретают в контексте мирового финансового кризиса, который поставил перед многими компаниями и даже целыми отраслями проблему выживания. Очевидно, что подобная ситуация, сложившаяся, в том числе, в российской экономике, может поставить под угрозу существование многих фирм. По этой причине в настоящее время особое внимание уделяется вопросам обеспечения эффективности текущей деятельности компании, что подразумевает, в числе прочего, необходимость грамотного управления оборотным капиталом компании.
Представляется, что формирование политики компании в области управления оборотным капиталом предполагает решение, как минимум, нескольких достаточно сложных задач. В частности, важно определить, какой объем оборотного капитала необходим компании, с одной стороны, для обеспечения эффективности деятельности, а, с другой стороны, поддержания платежеспособности. Немаловажную роль также играют выбор источников
1 Понятие рабочий капитал представляет собой дословный перевод английского термина лworking capital. В российской научной и учебной литературе широко распространено аналогичное ему понятие лоборотный капитал. Данные понятия рассматриваются в работе как синонимы. финансирования текущей деятельности компании и способы снижения затрат, связанных с финансированием текущих операций.
Таким образом, существующая практическая потребность в грамотном управлении текущей деятельностью компании обуславливает актуальность исследования особенностей управления оборотным капиталом в рамках заявляемых целей компании, определяемых на основе концепции ценностно-ориентированного менеджмента.
Степень разработанности проблемы. Управление оборотным капиталом трактуется в работе как междисциплинарная область. Основные способы управления оборотным капиталом компании традиционно рассматриваются в рамках таких дисциплин как финансовый менеджмент и финансовый анализ. В то же самое время понимание оборотного капитала как объекта менеджмента предполагает определение целей управления этим объектом в соответствии с целями компании, а также анализ организационных процессов управления оборотным капиталом. По этой причине область исследования также охватывает проблематику общего менеджмента и стратегического управления. Цели управления оборотным капиталом определяются в работе в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента.
Вопросам менеджмента и стратегического управления посвящены работы таких зарубежных авторов как П. Дракера, Г. Минцберга, М. Портера, Д. Тиса, А. Чандлера. Среди российских авторов необходимо отметить О.С. Виханского, И.Б. Гуркова, B.C. Катькало.
Основы ценностно-ориентированного менеджмента как управленческой дисциплины были сформулированы в работах Т. Колера, Т. Коупленда, Б. Стюарта. В отечественной литературе проблематика ценностно-ориентированного менеджмента нашла отражение в работах Д.Л. Вокова, И.В. Ивашковской, В.В Криворотова, О.В. Мезенцевой.
Вопросы управления оборотным капиталом компании к настоящему моменту времени нашли широкое отражение в отечественной и зарубежной литературе по финансовому менеджменту и анализу. Применительно к России, эти вопросы рассматривались такими авторами как М.И. Баканов, Н.В. Войтоловский, Д.Л. Воков, М.М. Глазов, О.В. Ефимова, В.В. Ковалев, А.Д. Шеремет, К.В. Щиборщ.
В зарубежной литературе также представлено значительное число работ, посвященных управлению оборотным капиталом компании. К числу авторов этих работ следует, прежде всего, отнести Дж. Бузакотта, Л. Джитмана, Р. Вильсона, X. Вейсса, Г. Колинза, Е. Лалина, Р. Мисру, В. Ричардса, Р. Рьенера, К. Смита, Г. Хававини, П. Фесса, Н. Хила, X. Хэгера, Г. Эмери. Существует также ряд эмпирических исследований, посвященных оценке результатов управления оборотным капиталом компании. В данном контексте необходимо указать следующих авторов Ч П. Гарсиа-Теруэля, М. Делуфа, И. Лазаридиса, К. Падачи, П. Мартинеса-Солано, Л. Соенена, М. Хосе, X. Шина, А. Эжели.
Несмотря на большое число публикаций, некоторые вопросы, касающиеся управления оборотным капиталом компании, требуют допонительного изучения. Во-первых, многие исследователи в своих работах рассматривают отдельные элементы оборотного капитала компании, не учитывая того обстоятельства, что оборотный капитал является целостным объектом анализа, и, значит, необходимо уделять внимание оценке совокупных результатов управления этим объектом. Во-вторых, относительно мало внимания уделяется важному и практически значимому вопросу о роли управления оборотным капиталом в создании ценности для собственников компании.
Необходимость решения указанных задач определила цели и содержание настоящей диссертационной работы.
Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является разработка модели управления оборотным капиталом в зависимости от целей компании, определяемых в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента.
В соответствии с поставленной целью были сформулированы следующие задачи исследования:
1) проанализировать существующие подходы к определению оборотного капитала компании и классифицировать показатели, характеризующие результаты управления оборотным капиталом;
2) сформулировать иерархию целей управления оборотным капиталом компании в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента;
3) провести эмпирическое исследование, направленное на проверку гипотезы о существовании взаимосвязи между результатами управления оборотным капиталом и ценностью компании для собственников;
4) выделить основные механизмы управления оборотным капиталом в зависимости от целей компании, определяемых в соответствии с ценностно-ориентированным подходом.
Объектом исследования является оборотный капитал компании.
Предметом исследования являются процессы управления оборотным капиталом, направленные на достижение заявляемых целей компании.
Область исследования соответствует п. 10.9, 10.11, 10.12 паспорта специальности 08.00.05 Экономика и управление народным хозяйством (менеджмент), а также п. 3.27 и 3.28 паспорта специальности 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит.
Теоретическая и методологическая основы исследования. Теоретическую основу исследования составили работы российских и зарубежных авторов по финансовому учету и анализу, теории стратегического управления и ценностно-ориентированному менеджменту.
В диссертации использовались следующие методы исследований: анализ и синтез, индукция и дедукция, системный анализ, эконометрический анализ.
Научная новизна исследования
Наиболее важные результаты, характеризующие научную новизну исследования, состоят в следующем:
По специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (менеджмент):
1. Сформулирована иерархия целей управления оборотным капиталом компании на основе ценностно-ориентированного подхода с учетом имеющихся ограничений.
2. Дана классификация механизмов управления оборотным капиталом в зависимости от целей компании, определяемых в соответствии с ценностно-ориентированным подходом.
3. На основе показателя финансового цикла сформулированы количественные критерии, позволяющие определить тип политики управления оборотным капиталом компании.
4. Предложен подход к оценке результатов управления оборотным капиталом компании на основе анализа соотношения достигнутых значений показателей рентабельности активов и ликвидности.
По специальности 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит
1. В результате эмпирического исследования показано, что на выборке российских компаний финансовый цикл связан прямой зависимостью с коэффициентом текущей ликвидности как в производственных отраслях, так и в отрасли услуг. На основе установленной зависимости предложена область нормативных значений для показателя финансового цикла применительно к компаниям рассматриваемой выборки.
2. На основе результатов проведенного эмпирического исследования продемонстрировано, что для рассматриваемой выборки компаний направление связи между коэффициентом текущей ликвидности и финансовым циклом не зависит от используемого способа расчета финансового цикла компании.
Практическая значимость результатов исследования. Результаты проведенного исследования могут применяться компаниями с целью разработки политики управления оборотным капиталом. Полученные в диссертации результаты могут быть также использованы в последующих исследованиях в области управления оборотным капиталом компании, основные направления которых представлены в заключении диссертации.
Материалы и выводы диссертации могут использоваться при преподавании курсов Финансовый менеджмент, Финансовый анализ и Управление ценностью компании в школах бизнеса и экономических вузах.
Апробация результатов исследования. Основные теоретические положения и выводы диссертационного исследования обсуждены на заседаниях Кафедры финансов и учета Высшей школы менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета, а также на международных и всероссийских научных и научно-практических конференциях. В частности, на: IX межвузовской конференции аспирантов и докторантов Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе (г. Санкт-Петербург, ИНЖЭКОН, декабрь 2007 г.), 32 Ежегодном конгрессе Европейской бухгатерской ассоциации (г. Тампере, Финляндия, май 2009 г.), XI межвузовской конференции аспирантов и докторантов Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе (г. Санкт-Петербург, ИНЖЭКОН, декабрь 2009 г.), XI международной научной конференции по проблемам развития экономики и общества (г. Москва, ГУ-ВШЭ, апрель 2010 г.), VII международной научно-практической конференции по проблемам экономического развития в современном мире (г. Екатеринбург, УрГУ, апрель 2010 г.).
По теме диссертации опубликовано 5 работ, в том числе 2 статьи в журналах списка ВАК.
Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений. Объем
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Никулин, Егор Дмитриевич
3.6 ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 3
Основные положения данной главы сводятся к следующему:
1) На основе проведенного эмпирического исследования предложена модель управления оборотным капиталом компании, объединяющая цели управления этим объектом, выделяемые в соответствии с концепцией VBM (с учетом имеющихся ограничений), и механизмы управления оборотным капиталом. Ключевым элементом модели является принятие решения о целевом соотношении между показателями рентабельности активов и ликвидности фирмы. Показано, что достижение этого целевого соотношения может быть осуществлено, в том числе, с помощью корректировки величины финансового цикла фирмы в сторону увеличения или уменьшения, осуществляемой с помощью управления элементами цикла Ч запасами, дебиторской и кредиторской задоженностями.
2) Обоснованы типы политики управления оборотным капиталом компании на основе значений показателя финансового цикла. Предлагаемый подход задает количественные условия отнесения политики управления оборотным капиталом к агрессивному, умеренному и консервативному типу. Указаны факторы, влияющие на выбор компанией конкретного типа политики управления оборотным капиталом.
3) Предложен подход к оценке результатов управления оборотным капиталом, по итогам применения которого может приниматься решение об изменении политики управления оборотным капиталом. Данный подход предполагает отнесение компании к одной из четырех групп с точки зрения соотношения между показателями рентабельности активов и ликвидности. Таким образом, компания получает возможность сравнения достигнутого соотношения между этими показателями с плановым соотношением, по итогам которого может корректировать свои решения в области управления оборотным капиталом.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Целью настоящей работы являлась разработка модели управления оборотным капиталом в зависимости от целей компании, определяемых в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента.
В ходе выпонения работы были получены следующие основные результаты:
1. Выстроена иерархия целей компании в области управления оборотным капиталом в соответствии с концепцией ценностно-ориентированного менеджмента. В качестве цели первого уровня было выбрано увеличение фундаментальной ценности собственного капитала организации. Целью второго уровня является увеличение догосрочной рентабельности активов. При этом ограничением на увеличение рентабельности активов выступает необходимость обеспечения допустимого уровня ликвидности компании. Целью третьего уровня может считаться плановое значение показателя совокупных результатов управления оборотным капиталом фирмы, устанавливаемое в соответствии с целями более высоких уровней.
В качестве показателя результатов управления оборотным капиталом был взят показатель финансового цикла, обладающий наибольшим количеством достоинств в числе обобщающих показателей управления оборотным капиталом. Выбор обобщающего показателя объясняется тем, что акцент в большинстве работ в области оборотного капитала фирмы делается на его отдельных элементах, в то время как для руководства фирмы важно иметь возможность оценивать результаты управления этим объектом в целом.
2. Изучены зависимости показателей фундаментальной ценности собственного капитала, рентабельности активов и ликвидности компании от выбранного показателя результатов управления оборотным капиталом:
Х по производственным компаниям и компаниям отрасли услуг анализируемой выборки для большинства периодов наблюдения была выявлена статистически значимая прямая зависимость, связывающая каждый показатель рентабельности активов и соответствующий ему показатель фундаментальной ценности собственного капитала. Этот результат можно интерпретировать как необходимость выдвижения цели увеличения догосрочной рентабельности активов компании для обеспечения увеличения ценности компании для собственников. Х по выборке компаний отраслей производства была установлена статистически значимая обратная зависимость, существующая между показателями рентабельности активов и финансовым циклом. Аналогичная зависимость оказалась статистически незначимой в компаниях отрасли услуг, включенных в выборку. По обеим группам отраслей (производство и услуги) была также обнаружена статистически значимая прямая связь, существующая между коэффициентом текущей ликвидности, измеряющим уровень ликвидности компании, и финансовым циклом. Таким образом, результаты исследования дали эмпирическое подтверждение тому, что цели увеличения рентабельности и увеличения ликвидности компании противоречат друг другу.
3. Между конфликтующими целями увеличения догосрочной рентабельности и поддержания ликвидности компании- был достигнут компромисс в рамках следующего цели. Компаниям необходимо увеличивать свою догосрочную рентабельность активов при обеспечении допустимого уровня ликвидности. В соответствии с данной целью на основе результатов эконометрического моделирования была определена область нормативных значений показателя финансового цикла фирмы для выборки компаний производственных отраслей России. Нормативные значения финансового цикла для производственных компаний России принадлежат промежутку [-23; 32] (случай обычного финансового цикла) и промежутку [-36; 25] (случай чистого торгового цикла). Выбор определенного планового значения финансового цикла из этих отрезков зависит от конкретных целевых установок компании в отношении рентабельности активов и ликвидности.
4. На основе проведенного исследования предложена модель управления оборотным капиталом на основе ценностно-ориентированного подхода. Эта модель связывает существующий управленческий инструментарий в области оборотного капитала компании с целями фирмы в соответствии с УВМ-подходом, формулируемыми с учетом существующих ограничений. В рамках предлагаемой модели для обеспечения увеличения ценности для собственников фирме следует решать задачу увеличения догосрочной рентабельности при обеспечении допустимого уровня ликвидности. Решение этой задачи предполагает приведение величины финансового цикла фирмы в соответствие с областью нормативных значений для этого показателя, что может достигаться в зависимости от конкретной ситуации как с помощью увеличения цикла, так и с помощью его уменьшения. Корректировка величины финансового цикла фирмы, в свою очередь, предполагает принятие управленческих решений в области элементов оборотного капитала, учитываемых при расчете показателя финансового цикла компании, Ч запасов, дебиторской задоженности и кредиторской задоженности.
5. Предложен количественный критерий выделения различных типов политики управления оборотным капиталом компании. Политику управления оборотным капиталом предлагается относить к агрессивному, умеренному или консервативному типу на основе значения показателя финансового цикла компании.
6. Предложен подход к оценке результатов управления оборотным капиталом, по итогам применения которого может приниматься решение об изменении политики управления оборотным капиталом компании. Этот подход предполагает отнесение компании к одной из четырех групп с точки зрения соотношения между показателями рентабельности активов и ликвидности. Таким образом, компания получает возможность сравнения достигнутого соотношения между этими показателями с плановым соотношением, по итогам которого может корректировать свои решения в области управления оборотным капиталом.
Представляется, что полученные в настоящем исследовании результаты могут найти применение в практике компаний. Они могут быть использованы для формулирования политики управления оборотным капиталом конкретной компании, а также в процессе ее реализации.
Вместе с тем, важно отметить, что некоторые вопросы, затронутые в работе, требуют допонительного изучения и могут составить основу для последующих исследований в данной области.
Во-первых, целесообразно уточнить функциональный вид и направление зависимостей показателей рентабельности активов от финансового цикла в компаниях отраслей услуг. Как было показано в работе, эта зависимость оказалась статистически незначимой для выборки компаний одной из этих отрасли. Возможно, этот результат объясняется небольшим размером выборки компаний, задействованной в работе. Также этот результат может свидетельствовать о возможной неприменимости показателя финансового цикла компании к оценке результатов управления оборотным капиталом в этих фирмах, учитывая специфику их деятельности по сравнению с производственными компаниями, либо об отсутствии этих зависимостей в этих фирмах как таковых. В любом случае целесообразным представляется проведение аналогичного исследования на большей выборке компаний. .
Во-вторых, большой практический интерес представляет углубленное изучение на операционном уровне конкретных механизмов управления оборотным капиталом с точки зрения их влияния на создаваемую ценность для собственников компании.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Никулин, Егор Дмитриевич, Санкт-Петербург
1. Баканов М. И. Теория экономического анализа / М. И. Баканов, А. Д. Шеремет М.: Финансы и статистика, 1997. - 288 с.
2. Белашев В. Как разработать финансовую стратегию Электронный ресурс. // Финансовый директор. 2007. - № 4. - М.: Финансовый директор, 2002 - . Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетarticle/24458.html, свободный. -Загл. с экрана.
3. Бернстайн Л. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: пер. с англ. М.: Финансы и статистика, 2003. - 624 с.
4. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: полный курс: пер. с англ. / Ю. Бригхем, Л. Гапенски СПб.: Экономическая школа, 2004. - 669 с.
5. Бухвалов А. В. Теория фирмы и теория корпоративного управления // Вестник Санкт-Петербургского Университета. Серия 8. Менеджмент. 2004. -Вып.4. - С. 99-117.
6. Бухвалов А. В. Исследование зависимости между фундаментальной ценностью и рыночной капитализацией российских компаний / А. В. Бухвалов, Д. Л. Воков // Вестн. С.-Петерб. ун-та. Сер. Менеджмент. 2005. - Вып. 1. - С. 26-44.
7. Ван Хорн Д. Основы финансового менеджмента: пер. с англ. / Д. Ван Хорн, Д. Вахович. -М.: Издательский дом Вильяме, 2001. 992 с.
8. Бахрушина Н. Как управлять оборотными активами // Финансовый директор. 2005а. - № 1. - С. 34-41.
9. Бахрушина Н. Создание системы управления дебиторской задоженностью Электронный ресурс. // Финансовый директор. 20056. Ч № 5. - М.: Финансовый директор, 2002 - . Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетarticle/13683.html, свободный. - Загл. с экрана.
10. Вишневская И. Как управлять задоженностью / И. Вишневская, Н. Кушим // Бизнес-форум ГГ. 2004. - № 3. - С. 38-39.
11. Виссема X. Стратегический менеджмент и предпринимательство: возможности для будущего процветания: пер. с англ. М.: Финпресс, 2000. -272 с.
12. Виханский О. С. Менеджмент: Учебник, 3-е изд. / О. С. Виханский, А. И. Наумов М.: Гардарика, 1998. - 527 с.
13. Воков Д. JL Теория ценностно-ориентированного менеджмента: финансовый и бухгатерский аспекты: монография. СПб.: Издат. дом С.-Петерб. гос. ун-та, 2006. - 320 с.
14. Воков Д. JI. Финансовый учет: теория, практика, отчетность организации: Учеб. пособие. СПб.: Издат. дом С.-Петерб. гос. ун-та, 2006. -640 с.
15. Воков Д. JI. Операционная эффективность и фундаментальная ценность собственного капитала организации / Д. JI. Воков, Е. Д. Никулин // Вестник Санкт-Петербургского Университета. Серия 8. Менеджмент. 2009. -Вып.1. Ч С. 63-92.
16. Глазов M. М. Практическое пособие для бухгатеров и предпринимателей по экономическому анализу финансово-коммерческой деятельности предприятия СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1995. - 82 с.
17. Горенбургов М. А. Основы информатизации предпринимательства. -СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1995. 155 с.
18. Гражданский кодекс РФ (ГК РФ) от 30.11.1994 № 51-ФЗ. Часть первая.
19. Гурков И. Б. Стратегический менеджмент организации: 2-е изд. М.: ТЕИС, 2004.-239 с.
20. Дафт Р. Менеджмент: пер. с англ. СПб.: Питер, 2002. - 832 с.
21. Дженсен М., Меклинг У. Теория фирмы: поведение менеджеров, агентские издержки и структура собственности / М. Дженсен, У. Меклинг // Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 8. Менеджмент. Ч 2004. -Вып. 4.-118-191.
22. Ефимова О. В. Финансовый анализ. М.: Бухгатерский учет, 1999. -248 с.
23. Жулега И. А. Методология анализа финансового состояния предприятия: монография. СПб., ГУАП, 2006. - 235 с.
24. Ивашковская И. В. Финансовые измерения корпоративных стратегий // Аудит и финансовый анализ. 2007. - № 5. - С. 150-163.
25. Катькало В. С. Эволюция теории стратегического управления: монография. СПб.: Издат. дом. С.-Петерб. гос. ун-та, 2006. - 548 с.
26. Ковалев В. В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1998. - 432 с.
27. Ковалев В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры. М.: Финансы и статистика, 2002. - 560 с.
28. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М.: Проспект, 2008. - 1024 с.
29. Ковалев В. В. Анализ баланса или как понимать баланс: учебно-практическое пособие / В. В. Ковалев, Вит. В. Ковалев. М.: Проспект, 2008. -448 с.
30. Копакова Г. М. Управление дебиторской задоженностью предприятия. М.: МИЭТ, 2000. - 72 с.
31. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление: пер. с англ. 3-е изд. перераб. и доп. / Т. Коупленд, Т. Колер, Д. Муррин М.: Изд-во Бизнес-Олимп, 2005. - 576 с.
32. Криворотое В. В. Управление стоимостью: оценочные технологии в управлении предприятием / В. В. Криворотов, О. В. Мезенцева М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005.-111 с.
33. Крылов Э. И. Анализ финансового состояния предприятия / Э. И. Крылов, В. М. Власова, М. Г. Егорова. СПб.: ГУАП., 2002. - 182 с.
34. Лукьянова А. Е. Кредитная политика как инструмент управления дебиторской задоженностью организации / А. Е. Лукьянова, Е. Д. Никулин // Вестник Санкт-Петербургского Университета. Серия 8. Менеджмент. 2008. -Вып. 1.-С. 119-134.
35. Мазурова И. И. Варианты прогнозирования и анализа финансовой устойчивости предприятия / И. И. Мазурова, М. В. Романовский. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1995. -113 с.
36. Малич В. А. Анализ финансовой деятельности предприятий. СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 1995. - 169 с.
37. Методические положения по оценке финансового состояния предприятий и установлению неудовлетворительной структуры баланса, утвержденные распоряжением Федерального управления по делам о несостоятельности (банкротстве) от 12 августа 1994 г. № 31-р.
38. Методические рекомендации о порядке формирования показателей бухгатерской отчетности организации. Утв. Приказом Минфина РФ от 28.06.2000 №60н.
39. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, утвержденных Минэкономики России, Минфином России, Госстроем России 21 июня 1999 г. № ВК 477.
40. Методические указания по проведению анализа финансового состояния организаций. Приложение к Приказу ФСФО России от 23 января 2001 г. № 16.
41. Минцберг Г. Школы стратегий. Стратегическое сафари: экскурсия по дебрям стратегий менеджмента; пер. с англ. / Г. Минцберг, Б. Альстрэнд, Дж. Лэмпел. Спб: Питер, 2000. - 336 с.
42. О порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ. Приказ Министерства финансов Российской Федерации и Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 05 августа 1996 г. № 71/149.
43. Портер М. Конкуренция: пер. с англ. СПб.: Вильяме, 2005. - 608 с.
44. Постановление Правительства Российской Федерации от 15 апреля 2003 г. № 218 О порядке предъявления требований по обязательствам перед российской федерацией в делах о банкротстве и в процедурах банкротства.
45. ПБУ 4/99. Положение по бухгатерскому учету Бухгатерская отчетность организации. Утв. Приказом Минфина РФ от 09.06.1999 № 43н (в ред. Приказа Минфина РФ от 18.09.2006 № 115н).
46. Рейтинг Эксперт-400. 2005г. Химия и нефтехимия. Электронный ресурс. М.: Маркетинговая Группа Текарт, 1999 - . - Режим доступа Ссыка на домен более не работаетinfo/stl.htm, свободный. - Загл. с экрана. - (5.05.2009).
47. Риполь-Сарагоси Ф. Б. Основы финансового и управленческого анализа. -М.: ПРИОР, 1999. 224 с.
48. Семенова И. Оптимальный размер заказа, или Загадочная формула Вильсона / И. Семенова, А. Стерлигова // Логистик & система. 2005. - С. 6469.
49. Скотт М. Факторы стоимости. Руководство для менеджеров по выявлению рычагов создания стоимости; пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-бизнес, 2005.-432 с.
50. Финансовое управление фирмой: Настольная книга менеджера / Под ред. В. И. Терехина. М.: ОАО Изд-во Экономика, 1998. -207 с.
51. Хитров П. Управление дебиторской задоженностью Электронный ресурс. Финансовый директор. - 2005. - № 12. - М.: Финансовый директор, 2002 - . - Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетarticle/16005.html, свободный. - Загл. с экрана.
52. Щиборщ К. В. Бюджетирование деятельности промышленных предприятий России. М.: Дело и сервис, 2001. - 544 с.
53. ARB 43. Accounting Research Bulletin 43.
54. Baumol W. The transaction demand for cash: an inventory theoretic approach // Quaterly Journal of Economics. 1952. - November. - P. 545-556.
55. Belt B. Working capital policy and liquidity in the small business // Journal of Small Business Management. 1979. - Vol. 17, № 3. - P. 43-51.
56. Blinder A. The resurgence of inventory research: what have we learned? / A. Blinder, L. Maccini // Journal of Economic Surveys. 1991. - Vol. 5, № 4. - P. 291-328.
57. Breusch T. The Lagrange multiplier test and its applications to model specification in econometrics / T. Breusch, A. Pagan // Review of Economic Studies. 1980. -XLVII. - P. 239-253.
58. Buzacott J. Economic order quantity with inflation // Operations Research Quarterly. 1975. - № 26. - P. 553-558.
59. Chakraborty K. Working capital and profitability: an empirical analysis of their relationship with reference to selected companies in the Indian pharmaceutical industry // The Icfaian Journal of Management Research. 2008. - Vol. VII, № 12. -P. 41-59.
60. Chiou J. The Determinants of Working Capital Management / J. Chiou, L. Cheng // Journal of American Academy of Business. 2006. - Vol. 10, № 1. - P. 149-155.
61. Collins G. Analysis of working capital // The Accounting Review. -1946. -Vol. 21, №4.-P. 430-441.
62. Daft R. The nature and use of formal control systems for management control and strategy implementation / R. Daft, N.Macintosh // Journal of Management. 1984. - Vol. 10, № 1. - P. 43-66.
63. Damodaran A. Investment Valuation. New York: John Wiley & Sons, Inc, 1996.-519 p.
64. Damodaran A. Damodaran on Valuation, Security Analysis for Investment and Corporate Finance. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, Inc, 2006. - 1356 p.
65. Deloof M. Does working capital management affect profitability of Belgian firms? // Journal of Business, Finance and Accounting. 2003. - Vol. 30, № 3&4. -P. 573-587.
66. Deloof M. Trade credit, product quality and intragroup trade: some European evidence / M. Deloof, M. Jegers // Financial management 1996. - Vol. 25, №3.-P. 945-968.
67. Drucker P. Management tasks, responsibilities, practices / P. Drucker. -New York: Harper & Row, 1974. 839 p.
68. Ehrbar A. EVA: the real key to creating value. New York: John Wiley & Sons, 1998. - 256 p.
69. Eljelly A. Liquidity-profitability tradeoff: an empirical investigation on the emerging market // International Journal of Commerce and Management. 2004. -Vol. 14, №2. -P. 48-61.
70. Emery G. Measuring short-term liquidity // Journal of Cash Management. -1984. Vol. 4, № 4. - P. 25-32.
71. Emery G. An optimal financial response to variable demand // Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1987. - Vol. 22, № 2. - P. 209-225.
72. Emery G. The measurement of liquidity / G. Emery, K. Cogger // Journal of Accounting Research. 1982. - Vol. 20, № 3. - P. 290-303.
73. Feldman, S. A critical appraisal of the current asset concept // Accounting Review. 1959. - Vol. 34, № 4. - P. 574-578.
74. Fernandez P. Valuation Methods and Shareholder Value Creation. San Diego: Academic Press, 2002. - 631 p.
75. Fess P. The working capital concept. // The Accounting Review. 1966. -April. - P. 266-270.
76. Filbeck G. Industry related differences in working capital management / G. Filbeck, T. Krueger // Mid-American Journal of Business. 2005. - Vol. 20, № 2. -P. 11-18.
77. Finney H. Principles of Accounting, Volume II. New York: Prentice-Hall, 1935.-432 p.
78. Freeman E. Strategic management: a stakeholder approach. Boston: Pitman Books Ltd., 1984. - 276 p.
79. Garcia-Teruel P. Effects of working capital management on SME profitability / P. Garcia-Teruel, P. Martinez-Solano // International Journal of Managerial Finance. 2007. - Vol. 3, № 2. - P. 164-177.
80. Gentry J. A weighted cash conversion cycle. / J. Gentry, R.Vaidyanathan, H. Lee // Financial management. 1990. - Vol. 19, № 1. - P. 90-99.
81. Ghare P. A model for exponentially decaying inventory / Ghare, P., G. Scharder // Journal of Industrial Engineering. 1963. - № 14. - P. 238-243.
82. Gitman L. Corporate liquidity requirement: A simplified approach // The Financial Review. 1974. - № 9. p. 79-88.
83. Gitman L. A framework for estimating and analyzing the required workingcapital investment / L. Gitman, K. Sadcheva // Review of Business and Economic Research. 1982. - Vol. 17, № 3. - P. 36-44.
84. Gitman L. Principles of managerial finance: 11 ed. New York: Addison Wesley, 2005. - 976 p.
85. Grablovski B. Financial management of inventory // Journal of Small Business Management. 1976. - July. - P. 59-65.
86. Grant J. Foundations of Economic Value Added. New Hope, PA: Frank J. Fabozzi Associates, 1997. - 324 p.
87. Griffith R. Management: 5 ed. Boston: Houghton Miffin Company, 1996. -764 p.
88. Hager H. Cash management and the cash cycle // Management Accounting. 1976. - Vol. 57, № 9. - P. 19-21.
89. Harris F. How many parts to make at once // The Magazine of Management. 1913. - Vol. 10, № 2. - P. 135-136.
90. Hausman J. Specification tests in econometrics // Econometrica. 1978. -№46.-P. 1251-1271.
91. Hausman J. Panel data and unobservable individual effects / J. Hausman, W. Taylor // Econometrica. 1981. - Vol. 49, № 6. - P. 1377-1398.
92. Hawawini G. Industry influence on corporate working capital decisions / G. Havawini, C. Viallet, A. Vora // Sloan Management Review. 1986. - Vol. 27, № 4. - P. 5-25.
93. Hawawini G. Finance for Executives: Managing for Value Creation / G. Havawini, C. Viallet. Mason, OH: Thomson, 2007. - 656 p.
94. Heath L. Is working capital really working? // Journal of Accountancy. -1980.-August.-P. 55-62.
95. Hill N. Determining the cash discount in the firm's credit policy / N. Hill, N. Riener // Financial management. 1979. - № 8. - P. 68-73.
96. IAS 1. International Accounting Standard 1 лPresentation of Financial Statements (Представление финансовых отчетов).
97. Jefferson P. Deriving the GLS transformation parameter in elementary panel data models // The American Economist. 2005. - Vol. 49, № 1. - P. 45-48.
98. Jensen M. Value maximization, stakeholder theory and the corporate objective function // Journal of Applied Corporate Finance. 2001. - Vol. 14, № 3. -P. 8-21.
99. Johnson D. Alternative methods for the quantitative analysis of panel data in family research: pooled time-series models // Journal of Marriage and Family. -1995. Vol. 57, № 4. - P. 1065-1077.
100. Jose M. Corporate returns and cash conversion cycles / M. Jose, C. Lancaster, J. Stevens // Journal of Economics and Finance. 1996. - Vol. 20, № 1. -P. 33-46.
101. Kamath R. How useful are common liquidity measures? // Journal of Cash Management. 1989. - Vol. 9, № 1. - P. 24-28.
102. Kargar J. Leverage impact on working capital in small business / J. Kargar, R. Blumenthal // TMA Journal. 1994. - Vol. 14, № 6. - P. 46-53.
103. Knight W. Working Capital Management: Satisficing versus Optimization // Financial Management. 1972. - Vol. 1, № 1. - P. 33-40.
104. Koller T. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 4ed. / T. Koller, M. Goedhart, D. Wessels. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, Inc, 2005. - 768 p.
105. Lamberson M. Changes of working capital of small firms in relation to changes in economic activity // Mid-american Journal of Business. 1995. - Vol. 10, № 2. - P. 45-50.
106. Lazaridis I. Relationship between working capital management and profitability of listed companies in the Athens Stock Exchange / I. Lazaridis, D. Tryfonidis // Journal of Financial Management and Analysis. 2006. - Vol. 19, № 1. - P. 26-35.
107. Lim W. The Clientele Effect of the Cash Discount Rate in Credit Policy / W. Lim, M. Rashid, D. Mitra // Proceedings of the Annual Conference of the
108. Administrative Sciences Association of Canada: Finance. Toronto, 2005. - P. 8595.
109. Malmi T. Value Based Management practices Ч some evidence from the field / T. Malmi, S. IkDheimo // Management Accounting Research. 2003. - Vol.14.-P. 235-254.
110. Mauriello J. The working capital concept Ч a restatement // The Accounting review. 1962. - Vol. 37, № 1. - P. 39-44.
111. McTaggart J. The Value Imperative: Managing for Superior Shareholder Returns / J. McTaggart, P. Kontes, P. Mankins. New York: Free Press, 1994. - 367 P
112. Miller M. A model of the demand for money by firms / M. Miller, D. Orr // Quarterly Journal of Economics. 1966. - August. - P. 413-435.
113. Misra R. Optimum production lot-size model for a system with deteriorating inventory // International Journal of Production Research. 1975. - № 13.-P. 495-505.
114. Mundlak Y. On the pooling of time series and cross section data // Econometrica. 1978. - № 46. - P. 44-56.
115. Nazir M. Working capital requirements and the determining factors in Pakistan / Nazir M., Afza T. // The Icfai Journal of Applied Finance. 2009a. - Vol.15, №4.-P. 28-38.
116. Nazir M. Impact of aggressive working capital management on firm's profitability / Nazir M., Afza T. // The UIP Journal of Applied Finance. 2009b. -Vol. 15, №8. -P. 19-30.
117. Jefferson P. Deriving the GLS transformation parameter in elementary panel data models // The American Economist. 2005. - Vol. 49, № 1. - P. 45-48.
118. Jensen M. Value maximization, stakeholder theory and the corporate objective function // Journal of Applied Corporate Finance. 2001. - Vol. 14, № 3. -P. 8-21.
119. Johnson D. Alternative methods for the quantitative analysis of panel data in family research: pooled time-series models // Journal of Marriage and Family. -1995. Vol. 57, № 4. - P. 1065-1077.
120. Jose M. Corporate returns and cash conversion cycles / M. Jose, C. Lancaster, J. Stevens // Journal of Economics and Finance. 1996. - Vol. 20, № 1. -P. 33-46.
121. Kamath R. How useful are common liquidity measures? // Journal of Cash Management. 1989. - Vol. 9, № 1. - P. 24-28.
122. Kargar J. Leverage impact on working capital in small business / J. Kargar, R. Blumenthal // TMA Journal. 1994. - Vol. 14, № 6. - P. 46-53.
123. Knight W. Working Capital Management: Satisficing versus Optimization // Financial Management. 1972. - Vol. 1, № 1. - P. 33-40.
124. Koller T. Valuation: Measuring and Managing the Value of Companies. 4ed. / T. Koller, M. Goedhart, D. Wessels. Hoboken, NJ: John Wiley & Sons, Inc, 2005. -.768 p.
125. Lamberson M. Changes of working capital of small firms in relation to changes in economic activity // Mid-american Journal of Business. 1995. - Vol. 10, № 2. - P. 45-50.
126. Lazaridis I. Relationship between working capital management and profitability of listed companies in the Athens Stock Exchange / I. Lazaridis, D. Tryfonidis // Journal of Financial Management and Analysis. 2006. - Vol. 19, № 1. - P. 26-35.
127. Lim W. The Clientele Effect of the Cash Discount Rate in Credit Policy / W. Lim, M. Rashid, D. Mitra // Proceedings of the Annual Conference of the
128. Ng С. Evidence on the Determinants of Credit Terms Used in Interfirm Trade / С Ng., J. Smith, R. Smith // Journal of Finance. 1999. - № 54. - P. 11091129.
129. Padachi, К. Trends in working capital management and its impact on firms' performance: An analysis of Mauritian small manufacturing firms // International Review of Business Research Papers. 2006. - Vol. 2, № 2. - P. 45-58.
130. Peel M. Working capital and financial management practices in the small firm sector / M. Peel, N. Wilson // International Small Business Journal. 1996. -Vol. 14, №2.-P. 52-68.
131. Penman S. Financial Statement Analysis and Security Valuation. New York: McGraw-Hill, 2001. - 754 p.
132. Petersen M., Trade credit: theories and evidence / M. Petersen, R. Rajan // Review of Financial Studies. 1997. - Vol. 10, № 3. - P. 661-691.
133. Poirters P. Working capital management and company value at Heinz Northern Europe // Treasury Affairs. 2004. - Vol. 1, № 2. - P. 6-13.
134. Ricci С. International working capital practices in the UK // European Financial Management. 2000. - Vol. 6, № 1. - P. 69-84.
135. Richards V. A cash conversion cycle approach to liquidity analysis / V. Richards, E. Laughlin // Financial Management. 1980. - Vol. 9, № 1. - P. 32-38.
136. Sana S. An EOQ model with time-dependent demand inflation and money value for a ware-house enterpriser / S. Sana, K. Chaudhuri // Advanced Modelling and optimization. 2003. - Vol. 5, № 2. - P. 135-146.
137. Shah Y. An order-level inventory model for a system with constant rate of deterioration / Y. Shah, M. Jaiswal // Operations research. 1977. - № 14. - P. 174
138. Shin H. Efficiency of working capital management and corporate profitability / H. Shin, L. Soenen // Financial Practice and Education. 1998. - Vol. 8. -P. 37-45.
139. Singh J. Impact of working capital management in the profitability of Hindalco Industries Limited / J. Singh, P. Shishir // The Icfai University Journal of Financial Economics. 2008. - Vol. 6, № 4. - P. 62-72.
140. Smith K. State of the art of working capital management // Financial Management. 1973 - Vol. 2, № 3. - P. 50-55.
141. Smith K. Profitability versus liquidity tradeoffs in working capital management // Readings on The management of Working Capital. St. Paul, MN, West Publishing Company, 1980. - P. 549-562.
142. Soenen L. Cash conversion cycle and corporate profitability // Journal of Cash Management. 1993. - Vol. 13, № 4. - P. 53-57.
143. Stewart B. The quest for value: a guide for senior managers. New York: Harper Business, 1999. - 800 p.
144. Stone B. The use of forecasts and smoothing in control-limit models for cash management // Financial management. 1972. - Spring. - P. 72-84.
145. Wallace J. Value maximization and stakeholder theory: compatible or not? // Journal of Applied Corporate Finance. 2003. - Vol. 15, № 3. - P. 120-127.
146. Weinraub H. Industry practice relating to aggressive conservative working capital policies / H. Weinraub, S. Visscher // Journal of Financial and Strategic Decisions.-1998.-Vol. 11, №2. -P. 11-18.
147. Weiss H. Economic order quantity with nonlinear holding costs // European Journal of Operations Research. 1982. - Vol. 9, № 1. - P. 56-60.
148. Wilson, R. A Scientific Routine for Stock Control // Harvard Business Review. 1934. - № 13. - P. 116-128.
149. Zariyawati M. Working capital management and corporate performance: case of Malaysia / M. Zariyawati, M. Annuar, H. Taufiq, A. Abdul Rahim // Journalof Modern Accounting and Auditing. 2009. - Vol. 5, № 11. - P. 47-54.
Похожие диссертации
- Управление устойчивым развитием промышленных предприятий на основе эколого-системного подхода
- Совершенствование организационно-экономического механизма управления интелектуальным капиталом предприятия
- Развитие управления трудом на предприятии на основе рационального использования человеческого потенциала
- Формирование механизма управления процессами преодоления финансово-экономической неустойчивости промышленной организации
- Теоретические основы и методология стратегического управления инновационным развитием