Механизм принятия инвестиционного решения на фондовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Халилов, Шамиль Маджидович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2004 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Механизм принятия инвестиционного решения на фондовом рынке"
На правах рукописи
Халилов Шамиль Маджидович
МЕХАНИЗМ ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЕШЕНИЯ НА
ФОНДОВОМ РЫНКЕ (МИРОВОЙ И РОССИЙСКИЙ ОПЫТ)
Специальность 08.00.10 Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Москва 2004
Работа выпонена во Всероссийском заочном финансово-экономическом институте на кафедре Деньги, кредит и ценные бумаги
Научный руководитель:
кандидат экономических наук, доцент Литвиненко Лидия Тарасовна доктор экономических наук, профессор Гаджиев Абдумаджид Абдулаевич
Официальные оппоненты:
кандидат экономических наук, доцент Пантелеев Александр Петрович
Ведущая организация:
Государственный университет управления
Зашита диссертации состоится и-муИ-^п 2004 г. в часов в
аудитории №: на заседании диссертационного совета К.212.040.01 по защите диссертаций на соискание ученой степени кандидата экономических наук при Всероссийском заочном финансово-экономическом институте по адресу: 123995, Москва, ул. Олеко Дундича, 23.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Всероссийского заочного финансово-экономического института
Автореферат разослан 2004 г.
Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент
1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Рынок ценных бумаг является важнейшим источником развития экономики, стимулирования промышленного подъема, преодоления инвестиционного кризиса. За последние десятилетия он продожает расти и развиваться на основе расширения и усложнения операций, эволюции отдельных структурных элементов, несмотря на крупные экономические потрясения последних лет и, прежде всего, азиатского финансового кризиса 1997 года. Наблюдается устойчивый рост вложений средств институциональных инвесторов экономически развитых стран в ценные бумаги различных эмитентов.
Важная роль рынка ценных бумаг в привлечении инвестиций в экономику России связывается еще и с тем, что в странах с рыночной экономикой при достижении определенного уровня развития именно при помощи механизмов фондового рынка в основном происходят процессы привлечения инвестиций и перераспределения отношений собственности. В последние годы только за счет эмиссии корпоративных ценных бумаг в странах с развитой экономикой финансируется от 10 до 40% общего объема внебюджетных инвестиций, в России же пока - менее 1%.
Вместе с тем сложность и изменчивость инвестиционной среды и открывающиеся в ней новые возможности требуют от инвесторов применения более совершенных и точных способов анализа при выборе инвестиционных инструментов для своих портфелей. Основной задачей такого анализа на российском рынке ценных бумаг является оценка эффективности портфельных инвестиций.
Несмотря на динамичный рост фондового рынка страны и достижения пиковых показателей за всю историю развития рынка, суммарная рыночная капитализация отечественных компаний весьма незначительна. Ценные бумаги российских эмитентов по причине их явтщ^ ^дащу^^Шй^ (акции
российских энергосистем, например, в 15 раз дешевле аналогичных акций развивающихся рынков по показателю отношения рыночной капитализации к годовой выручке от реализации) представляют несомненный интерес для инвесторов, осуществляющих догосрочные портфельные вложения.
При принятии инвестиционных решений необходимо тщательно изучать экономические условия и проводить оценку степени инвестиционной привлекательности региона, отрасли и собственно организации как основного объекта инвестирования, а также движения цен на рынке, уровня доходности и риски. С помощью методов фундаментального и технического анализов проводиться изучение данных факторов. Технический анализ - это метод прогнозирования цен с помощью рассмотрения графиков движений рынка за предыдущие периоды времени. Фундаментальный анализ основывается на изучении экономических показателей и политических факторов, а также финансового состояния исследуемой компании.
Кроме того, необходимость использования зарубежных технологий фундаментального и технического анализов связана как с ускорением процессов интегрирования российской экономики в мировое хозяйство, так и с тем, что доля операций, осуществляемых по поручению зарубежных инвесторов, весьма существенна. Так, на российском фондовом рынке в марте 2004 года примерно 2/3 от общего объема сделок осуществлялись иностранными инвесторами, и только 1/3 - следствие роста активности российских портфельных инвесторов.
Вместе с тем колоссальные потери банков и других инвесторов во время кризиса 1998 года указывают насколько неэффективными были методы принятия инвестиционных решений, в то время как использование методов фундаментального и технического анализов с большой долей вероятности позволяет делать прогнозы развития ситуации на рынке ценных бумаг.
Именно поэтому принципиально важным является создание и совершенствование в России развитой системы методов принятия инвестиционных решений, которые дают возможность наиболее эффективно
определить направления вложений свободных денежных средств юридических и физических лиц на фондовом рынке и в значительной степени снизить присущие им риски.
Вышесказанное обусловило актуальность темы диссертации.
Цель и задачи исследования. Основной целью диссертационного исследования является разработка направлений совершенствования методов принятия инвестиционного решения и оценка перспектив их развития на основе изучения опыта использования фундаментального и технического анализов на фондовых рынках за рубежом и в России.
Для достижения цели исследования в диссертации поставлены следующие задачи:
Х рассмотреть предпосыки возникновения и развития технологии фундаментального и технического анализа на Западе и в России;
Х раскрыть сущность, функции и роль фундаментального и технического анализа; показать основные этапы его становления и развития;
Х исследовать особенности и механизм применения методов фундаментального и технического анализов на фондовых рынках за рубежом и в России;
Х изучить вопросы соотношения фундаментального и технического анализов при принятии инвестиционных решений, раскрыть их взаимосвязь и взаимозависимость, выявить позитивные и негативные стороны этих методов и определить те их элементы, которые наиболее приемлемы для использования на рынке ценных бумаг современной России;
Х дать характеристику современного состояния рынка ценных бумаг России и раскрыть особенности инвестиционной деятельности профессиональных участников на этом рынке;
Х разработать основы комплексного подхода к формированию портфеля ценных бумаг на фондовом рынке России;
Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются основные положения и инструментарий фундаментального и технического
анализов, применяемого на современных мировых фондовых рынках и в России.
Объектом исследования являются способы инвестирования и формирования эффективного портфеля ценных бумаг на российском фондовом рынке.
Теоретическая и методологическая основа исследования.
Теоретическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых в области экономики и финансовых рынков.
В отечественной экономической литературе и диссертационных исследованиях вопросы, связанные с развитием и применением фундаментального и технического анализов на фондовых рынках за рубежом и в России, освещены недостаточно поно. Рынку ценных бумаг посвящены научные труды отечественных экономистов, таких как: Л.И.Абакин, М.Ю.Алексеев, Б.П.Алехин, С.Б.Барнгольц, Е.Ф.Жуков, А.Н.Иларионов, В.В.Ковалев, М.В. Кузнецов, О.И.Лаврушин, Я.М.Миркин, А.С.Овчинников, Д.Ю.Пискулов, Б.Б.Рубцов, А.А. Фельдман, Е.М.Четыркин, А.Д.Шеремет, А.А.Эрлих.
Однако большая часть опубликованных работ либо посвящена какой-то одной проблеме, либо это учебники, рассчитанные на знакомство с базовыми понятиями. Исследований, в которых бы достаточно поно и всесторонне рассматривались вопросы, связанные с методами фундаментального и технического анализов и их адаптации к условиям России, по прежнему мало.
Вместе с тем, проблемам разработки методов фундаментального и технического анализов фондовых рынков на западе посвящены работы таких зарубежных экономистов, как: Дж. Александер, Р.Балан, Г.Брэдни, Дж.Гитман, Т.Демарк, Ч.Х.Доу, Д.Джонк, Р.Коби, Т.Мейерс, Дж.Мэрфи, С.Нисон, Р.Прехтер, М.Принг, Э.Рейно, Ф.Хайден, У.Шарп, А.Эдер, Р.Н.Элиотт.
Диссертационное исследование базируется на изучении и анализе законодательных актов Российской Федерации и нормативных документов
Федеральной комиссии по ценным бумагам1, аналитических и статистических данных ФКЦБ, Минфина, Госкомстата и зарубежных информационных агентств.
Методологической основой исследования послужили принципы диалектической логики и системного подхода. В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: научной абстракции, классификации, группировки, сравнения, анализа и синтеза, индукции и дедукции и др.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке предложений по совершенствованию механизма принятия инвестиционных решений при формировании портфеля ценных бумаг на основе комплексного изучения практики применения методов фундаментального и технического анализов на зарубежных и российских фондовых рынках.
В диссертации сформулированы и выносятся на защиту следующие положения:
Х выявлены тенденция резкого увеличения в 90 - х годах рисков на фондовом рынке, как следствие роста вложений инвестиционных и страховых компаний, пенсионных фондов и банков в высокорисковые активы на рынке ценных бумаг, раскрыто влияние рисков и кризисов на фондовом рынке на ухудшение экономической ситуации за рубежом и в России в течение прошлого столетия;
Х выделены этапы становления фундаментального и технического анализов на зарубежных и российских фондовых рынках, связанные с разработкой теоретических концепций Д.Джонса и Дж. Муди (первый этап), Р.Н. Элиота и С. Нисона (второй этап), У. Шарпа и Дж. Сороса (третий этап), и развитие методов анализа в России работами Н.Д. Кондратьева, А.Ф. Шеремета и А.А. Эрлиха;
Х на основе критической оценки предложены те методы фундаментального и технического анализов, применяемые при принятии
ФКЦБ упразднена в соответствии с указом президента РФ №314 от 9 марта 2004 г." О системе и структуре федеральных органов испонительной власти" и ее функции переданы Федеральной службе по финансовым
инвестиционных решений за рубежом, которые наиболее приемлемы для использования на формирующемся российском фондовом рынке, в частности: индикаторы линдекс относительной силы и стохастический осцилятор, анализ конъюнктурных факторов, конкуренции и инвестиционной привлекательности отрасли путем сравнения среднеотраслевых показателей;
Х на основе анализа событий азиатского финансового кризиса доказана возможность своевременного выявления признаков наступающего спада с помощью методов технического анализа: уровней поддержки и сопротивления, скользящих средних и показателя объема торгов, использование которых позволило спрогнозировать наступающие негативные последствия на российском фондовом рынке;
Х в результате обобщения опыта зарубежной и российской практики сформулированы пути совершенствования методов принятия инвестиционных решений; использование индикатора дневной осцилятор и линдекс относительной силы для установления точности краткосрочных тенденций и определения догосрочных тенденций на основе метода недельной скользящей средней на рынке ликвидных ценных бумаг; применение ляпонских свечей для формирования портфеля федеральных договых обязательств;
Х разработана концептуальная модель принятия инвестиционного решения на основе комбинированного использования методов фундаментального и технического анализов на рынке ценных бумаг;
Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что оно содержит исследование различных методик и инструментов фундаментального и технического анализов фондовых рынков и предложения по их наиболее эффективному применению на современном российском фондовом рынке. Результаты научной работы могут быть применены основными профессиональными участниками рынка ценных бумаг при формировании инвестиционной стратегии проведения операций на фондовых рынках.
Материалы диссертационной работы могут быть использованы учебными
заведениями при подготовке лекционных курсов и учебных пособий по дисциплинам "Рынок ценных бумаг", "Деньги, кредит, банки", "Финансы, денежное обращение и кредит" и др.
Апробация работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования представлены автором на научной конференции ВЗФЭИ.
Результаты работы апробированы в практической деятельности. Предложенные в диссертации методики и рекомендации по эффективному использованию инструментов фундаментального и технического анализов были использованы в ОАО Леспромбанк при формировании стратегии проведения операций на российском фондовом рынке и при осуществлении конкретных арбитражных операций.
Публикации. Основные результаты диссертационного исследования изложены в пяти публикациях общим объемом 1,6 п.л.
Структура и объем диссертации. Структура диссертации определяется целью и основными задачами исследования. Работа изложена на 189 страницах и состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 11 приложений.
Диссертация имеет следующую структуру: Введение.
Глава 1. Сущность и предпосыки развития фундаментального и технического анализов на рынке ценных бумаг.
1.1. Инвестиционная деятельность на зарубежном фондовом рынке.
1.2. Влияние рисков на возникновение кризисных ситуаций на рынке ценных бумаг.
1.3. Этапы становления фундаментального и технического анализов. Глава 2. Фундаментальный и технический анализы: практические аспекты применения (за рубежом и в России).
2.1. Фундаментальный анализ на рынке ценных бумаг.
2.2. Методы технического анализа и их применение на фондовом рынке.
2.3. Взаимосвязь и взаимозависимость фундаментального и
технического анализов. Глава 3. Методы принятия инвестиционного решения в России.
3.1 Особенности инвестиционной деятельности институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг.
3.2. Модель принятия инвестиционного решения.
3.2. Пути совершенствования методов фундаментального и технического анализов на российском фондовом рынке. Заключение.
Список использованной литературы. Приложения.
2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность темы диссертации, сформулированы цель и задачи работы, определены предмет, объект, источники и методы исследования, раскрыты научная новизна и практическая значимость работы.
Первая группа проблем связана с исследованием инвестиционной деятельности зарубежных участников фондового рынка развитых стран и соответственно рисков, обусловленных этой деятельностью.
Анализ деятельности институциональных инвесторов показал, что их роль в экономике постоянно возрастает. Практически во всех странах наблюдается тенденция роста доли небанковских институциональных инвесторов в ВВП. Наиболее велика доля институциональных инвесторов в ВВП экономически развитых стран. Так, в зарубежных странах только страховые компании занимают от 7 до 19% ВВП.
Активный рост капиталов институциональных инвесторов, которые во второй половине 20 века превратились в ведущих странах в одних из главных держателей финансовых активов, стал одной из важнейших современных
тенденций на рынке ценных бумаг. Свыше 90% инвестируемых средств институциональных инвесторов в промышленно развитых странах приходится на ценные бумаги. Этот тип инвестора поностью преобладает на рынке облигаций и все большую роль играет на рынке акций. Крупнейшие из них -пенсионные фонды, страховые и инвестиционные компании, депозитные институты.
Проведенное исследование позволяет выделить среди посредников на рынке ценных бумаг прежде всего инвестиционные компании и фонды различного типа. По темпам роста активов они опережают других участников фондового рынка. Так, в США, размеры активов инвестиционных компаний занимают вторую по величине позицию после банков.
В работе даются классификация и характеристика различных типов фондов в экономически развитых странах, отличающихся друг от друга способами реализации поставленных задач, видами и уровнями рисков инвестиционной деятельности, структурой инвестиционного портфеля.
Во второй половине 1990-х годов в США в совокупных активах взаимных фондов на акции приходилось 48%, корпоративные облигации - 38% и инструменты денежного рынка - 14%. В Великобритании эти вложения составляют соответственно 92%, 4% и 4%, а во Франции - 15%, 23% и 62%. Различия в структуре фондов отражают национальные особенности и состояние рынка ценных бумаг. Общей тенденцией является рост доли вложений в корпоративные ценные бумаги и соответственно увеличение доли рисковых активов.
Крупными институциональными инвесторами являются пенсионные фонды. По темпам роста и размерам активов они занимают второе место, после инвестиционных фондов. Пенсионные фонды большинства развитых стран предпочитают инвестировать свои средства в национальные ценные бумаги. В частности в 2002 году значительную долю в инвестиционных портфелях пенсионных фондов США и Великобритании занимают акции (до 77%). В странах, где сильна государственная система пенсионного обеспечения,
негосударственные пенсионные фонды также рискуют; поэтому их основные инвестиции приходятся в корпоративные облигации, например, в Германии их доля составляет 69%, а в Японии - 63%. В общей динамике вложений пенсионных фондов наблюдается высокая доля корпоративных ценных бумаг.
В странах с развитой экономикой среди институциональных инвесторов особое место занимают страховые компании, для которых также характерны тенденции роста вложений в корпоративные ценные бумаги. Так, в США максимальная доля вложений средств страховых компаний приходится на акции и облигации корпораций (свыше 64%). В Японии во второй половине 90-х годов в суммарных активах компаний по страхованию жизни до 30% приходилось на вложения в корпоративные облигации. В Англии доля акций в инвестируемых активах составляет свыше 63%. Вместе с тем в последнее время в связи с известными трагическими событиями в США (11 сентября 2002 года) рост инвестиций замедлися.
Важную роль на рынке ценных бумаг играют депозитные институты, структура активов которых заметно различается в зависимости от их типа, национальных особенностей и традиций. Например, в США коммерческие банки вкладывают свои средства в федеральные договые обязательства и ипотечные ценные бумаги, их доля на конец 2001 года составила соответственно 30% и 26% в общей доле инвестиций. Сказываются последствия действий закона Гласа - Стигола (запрещавшего операции с акциями) несмотря на частичную его отмену в 1999 году. Владение акциями коммерческими банками также невелико в Японии (19,2%) и Германии (11%).
Достаточно крупными инвесторами на зарубежном фондовом рынке являются домашние хозяйства. Анализ динамики структуры портфеля домашних хозяйств в США на рынке ценных бумаг показывает общую тенденцию роста вложений средств в высокорисковые активы. Акции занимают 18% их портфеля, что в суммарном выражении составляет значительную величину - 30 мрд. дол.
Активными участниками фондового рынка являются специализированные компании, основной деятельностью которых является работа с ценными бумагами. Это инвестиционные банки и брокерско-дилерские компании, которые выпоняют роль профессиональных посредников на рынке ценных бумаг. Одной из важных функций этих институтов является инвестиционное консультирование крупных компаний, что оказывает большое влияние на процесс перераспределения активов институциональных инвесторов на фондовом рынке. Особенностью их работы является мобильность реагирования на меняющуюся конъюнктуру рынка. Использование методов анализа как составного элемента инвестиционного консультирования при формировании портфелей крупнейших инвесторов является одной из главных их задач, поскольку инвестиционная деятельность участников фондового рынка связана с потенциальными рисками. Так, принимая инвестиционное решение по вложению средств в ценные бумаги, инвестор в первую очередь дожен производить оценку рисков, с которым сопряжена его деятельность на фондовом рынке. Практика показывает, что экономическая и политическая ситуации в стране определяют состояние фондового рынка и, наоборот, недобросовестное поведение участников рынка ценных бумаг может спровоцировать экономический кризис в стране.
Становление фундаментального и технического анализов на зарубежных и российских фондовых рынках, связанные с разработкой теоретических концепций прошли несколько этапов: Д.Джонса и Дж. Муди (первый этап); Р.Н. Элиота и С. Нисона (второй этап); У. Шарпа и Дж. Сороса (третий этап). Развитие методов анализа в России отражено в работах Н.Д. Кондратьева, А.Ф. Шеремета и А.А. Эрлиха.
В эпоху глобализации мировой экономики, когда деловое сообщество охватывает своей деятельностью все большее число стран, значение риска, исходящего от инвестиционной деятельности институциональных инвесторов, стремительно возрастает. Практика показывает, что несоразмерные риски инвестирования, которые брали на себя в разное время участники фондового
рынка, вызывали кризисы и негативные последствия для экономики. Примерами служат США в годы "Великой депрессии" позднее Чили, Мексика и страны Азии, где банки и компании осуществляли крупные заимствования для инвестирования в высокорисковые активы. Похожая ситуация сложилась и в России в 1998 году, когда пострадали банки, в активах которых преобладали вложения в федеральные договые обязательства.
С ростом кризисов и рисков на рынке ценных бумаг в мире и в России в 20 веке стали очевидны недостатки многих основополагающих моделей анализа фондового рынка, эффективно работающих только при выпонении весьма строгих предпосылок и условий их применения. Только эффективное управление и умение спрогнозировать ситуацию на фондовом рынке с помощью фундаментального и технического анализов может минимизировать риски и кризисы на фондовом рынке и в экономике страны. Это особенно актуально для современной России с ее формирующимся рынком ценных бумаг.
Вторая группа проблем связана с исследованием практических аспектов применения фундаментального и технического анализов, критической оценкой существующих методов анализа на Западе и применимости их в российских условиях.
В работе рассмотрены основные направления и возможности инвестиционного анализа как инструмента эффективного управления портфелем ценных бумаг. Совокупность факторов и условий, влияющих на рынок ценных бумаг, можно разделить на две группы. К первой группе относятся основополагающие факторы и условия, формирующиеся за пределами рынка. Во вторую группу входят так называемые технические факторы и условия, которые возникают на самом рынке и действуют непродожительное время.
Выявить влияние указанных факторов позволяет фундаментальный и технический анализы. При этом фундаментальный анализ является ведущим направлением в оценке акций во многом из-за того, что наиболее крупными
игроками на рынке корпоративных ценных бумаг выступают стратегические инвесторы, заинтересованные в приобретении контрольного пакета акций; при покупке ценных бумаг они прежде всего исходят из перспективности компании и из соображений минимальности внешних рисков для инвестирования. Особенности фундаментального анализа, заключающегося в возможности применения подхода сверху-вниз:
Макроэкономический |
Уровень компании |
Наиболее распространенным является макроэкономический анализ, дающий представление о преобладающем влиянии циклических или конъюнктурных факторов развития страны на динамику котировок фондового рынка. При отраслевом анализе изучают деловой цикл, структуру отрасли, конкуренцию, уровень издержек. Все вышеназванные факторы, по нашему мнению, весьма значимы для оценки отрасли и перспектив ее развития. Оценка степени инвестиционной привлекательности отрасли количественно может быть выпонена через процедуры сравнения среднеотраслевых показателей финансового, организационно-технического, производственного состояния и производительности труда в различных отраслях, а выявление перспектив -методом экспертной оценки.
Определение инвестиционной привлекательности компании является первой и основной задачей фундаментального анализа по экономическим показателям. Вторая задача состоит в оценке ценной бумаги компаний по производственным и финансовым показателям. Третья - расчет листинной стоимости наиболее инвестиционно привлекательных и недооцененных активов компаний. Четвертой задачей этого анализа является обоснование ценового уровня, при котором целесообразно осуществлять инвестиции в ценные бумаги данной организации.
Для оценки инвестиционной привлекательности российских компаний предлагается следующая схема анализа, состоящая в исследовании шести основных блоков (рис.1):
Рис. 1. Схема анализа инвестиционной привлекательности российских компаний
Специфика принятия инвестиционного решения требует анализа системы показателей, применяемых для характеристики и оценки финансового состояния компании. Каждому организационному этапу фундаментального анализа соответствует своя система показателей. Наиболее существенными из них в практике фондового рынка являются: отношение цены обыкновенной акции к величине чистой прибыли компании на акцию, отношение рыночной капитализации компании к величине выручки от продаж, отношение рыночной капитализации компании к величине результата движения его денежных средств, соотношение рыночной и балансовой стоимости акций, отношение размера полученных дивидендов к текущей котировке акции. Одним из основных показателей характеризующих эффективность инвестиций является показатель рентабельности инвестиций (ROI - return on investments), который измеряется в процентах годовых и рассчитывается по формуле:
Е1 Ч интегральный эффект от инвестиций за период существования портфеля, Т - период существования портфеля (в годах). Поные затраты по портфелю С = const, доля затрат на i-ый вид ценной бумаги.
Кроме того, в работе предлагаются семь основных элементов анализа финансового положения компании; включающих показатели рентабельности, догосрочной финансовой устойчивости, ликвидности, деловой активности, структуры доходов от продажи, анализ затрат компании, собираемость платежей и анализ дебиторской и кредиторской задоженности.
Результаты проведенного исследования методов фундаментального анализа показали, что исходя из особенностей российской практики можно сделать вывод о низкой степени точности прогнозирования финансово-экономических показателей компаний в современных условиях. По нашему мнению, использование метода оценки капитальных активов возможно лишь при целом ряде допущений, основными из которых являются предположение о наличии эффективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов. Применение метода оценки стоимости компании методом дисконтирования прогнозных финансовых показателей и последующее сравнение расчетной листинной стоимости ценной бумаги дают допонительную информацию для окончательного вывода об инвестиционной привлекательности ценных бумаг. При этом основное значение имеют оценка стоимости акций по финансовым и производственным показателям и исследование инвестиционной привлекательности компании по данным ретроспективного анализа экономических показателей за ряд лет.
Исследование потенциала технического анализа показало, что его практическое использование подразумевает существование некоторых аксиом: движения рынка учитывают все, цены двигаются направленно, история повторяется.
В техническом анализе применимы такие инструменты, как тренды (показывают общее направление изменения цен), объемные показатели (объемы торгов), уровни поддержки и сопротивления (границы спроса и
предложения), скользящие средние (усредненные показатели цен на графике), японские свечи. В частности, комбинированное использование этих методов позволил выявить момент, свидетельствующий о наступлении кризисных событий на фондовом рынке России.
На рис.2. видно, как три разных индикатора одновременно сигнализируют о спаде на рынке. Это скользящая средняя с разными периодами, объемы рыночных торгов и границы цен. Данные события четко прослеживается на отрезке с 20 октября по 30 октября. В этот период произошло наибольшее изменение ценовых границ и появились первые признаки падения стоимости ценной бумаги. Одним из сигналов предупреждения явилось сильное падение объема рыночных торгов, а затем резкий его рост. В то же время подобным образом прореагировали скользящая средняя и границы цен. Такое положение в обычной ситуации рынка редко.
Рис. 2. Графическое отображение инструментов анализа ГКО (выпуска 21090).
Последствия азиатского финансового кризиса 1997 года проявились сразу. Так, зарубежные инвесторы в тот момент вывели с рынка ценных бумаг более 500 мн. дол., и уже в январе 1998 года объем российского рынка акций упал более чем на 30%. Общая тенденция спада сохранялась несмотря на меры принимаемые ЦБ РФ. Это уменьшение ставки рефинансирования,
допонительные транши ГКО (ГКО82, 126 дней) и резкое увеличение их доходности. Последствия азиатского кризиса в поной мере сказались в России позднее в период августовских событий 1998 г.
В работе рассмотрены проблемы приоритетности инвестирования, выбора догосрочных и краткосрочных моментов вложений. Нами существенно расширены представления о техническом анализе как средстве прогнозирования ценовых колебаний на краткосрочных и среднесрочных периодах, предложено рассматривать технический анализ как неотъемлемую составную часть хеджирования рисков, возникающих при проведении операций на мировых фондовых рынках.
В диссертации обосновывается, что догосрочные тенденции рынка, несомненно, определяются фундаментальными факторами. Вследствие того, что на рынок воздействуют ряд других факторов, которые не могут быть учтены фундаментальным анализом, в момент открытия (закрытия) позиции, все краткосрочные операции дожны определяться данными технического анализа. На наш взгляд, ни один из указанных подходов (технический или фундаментальный) изолированно не может прогнозировать все поворотные ценовые тенденции. Поэтому важно не противопоставлять их, как это зачастую делается в практике инвестирования, а использовать в сочетании, добиваясь согласованности и подтверждения информации друг от друга.
Третья группа проблем связана с моделированием процесса принятия инвестиционного решения российскими инвесторами и совершенствованием методов фундаментального и технического анализов.
В диссертационном исследовании проведен сравнительный анализ динамики вложений зарубежных и российских участников рынка ценных бумаг. Результаты анализа показали, что масштабы деятельности отечественных участников пока ещё не велики, хотя инфраструктура российского рынка инвестиций аналогична развитым зарубежным странам.
К концу 2003 года капитализация российского фондового рынка достигла 45% ВВП. По этому показателю Россия сопоставима с Германией и Италией, но
по объему российский рынок в 4 раза меньше германского. Динамика развития отечественного фондового рынка отмечается высоким ростом: с начала 2000 года индекс DJRT (Dow Jones Ruslndex Titans) + 208%, PTC +63%. Так, основной показатель динамики роста рынка индекс РТС достиг 700 пунктов. Превалирующей тенденцией является увеличение роли российских инвесторов на рынке ценных бумаг, хотя доля кредитных организаций в рыночной капитализации без учета Сбербанка составляет 0,17%, и даже с учетом - 2,95%. Для сравнения: в рыночной капитализации крупнейших компаний США финансовые корпорации составляют 8%, в Великобритании 16%. Капитализация имеет принципиальное значение для эффективного функционирования рынка. Положительным фактором увеличения емкости рынка является увеличение доли корпоративного заимствования и выхода на рынок ценных бумаг относительно крупных компаний. В то же время риски инвестирования увеличиваются в связи характерными чертами компаний роста.
Главные участники российского рынка ценных бумаг - это коммерческие банки, преобладающие по степени владения капиталами и инвестирования в ценные бумаги. Их инвестиции на фондовом рынке составляют более 70% от общей доли вложений.
В последнее время инвестиционные компании выделяются по темпам роста и величине активов. Страховые компании и пенсионные фонды в России представлены довольно мало. Инвестиционная деятельность их законодательно регулируется и суммарная стоимость активов незначительна.
В работе дана оценка развития российского рынка ценных бумаг, выявлены основные негативные проблемы в условиях переходной экономики. Одна из них Ч степень монополизации рынка, которая остаётся существенной и увеличивается. В середине 2003 года на двадцать крупнейших компаний приходилось 54% совокупных оборотов профессиональных участников (что на 10% больше аналогичного показателя первого полугодия 2003 года), 53% суммарных активов и порядка 61% суммарной прибыли. Эти показатели гораздо выше значений предыдущих периодов. Другая проблема фондового
рынка Ч это законодательное несовершенство регулирования рынка и недостаток надежных инвестиционных инструментов, которые в значительной мере ограничивают возможности отечественных инвесторов. Развитие пенсионных фондов и страховых компаний может осуществляться в отсутствие фондового рынка, в то время как для становления паевых инвестиционных фондов, брокерских и дилерских компаний необходимо наличие достаточно большого и стабильно работающего рынка ценных бумаг. Существенная особенность институциональных инвесторов заключается в том, что они являются обладателями "длинных" денег, которые могли бы быть вложены в догосрочные инвестиционные проекты. Однако реализовать свой финансовый потенциал в России на сегодняшний день им достаточно сложно.
Основной проблемой, сдерживающей развитие российских институциональных инвесторов, являются высокие риски инвестирования. Яркий пример тому - финансовый кризис 1998 года, оказавший крайне негативное влияние на деятельность институциональных инвесторов, в результате которого они понесли значительные потери, а многие просто разорились, поскольку более 80% вложений на фондовом рынке приходилось на государственные ценные бумаги. Кризис банковской системы парализовал расчетную систему институциональных инвесторов, лишил их депозитариев, размещаемых в кредитных организациях. Многие разорившиеся банки были учредителями пенсионных фондов, страховых компаний, владевшими, в свою очередь, акциями и договыми обязательствами своих учредителей. Только за период с 1997 по 1999 годы, число институциональных инвесторов сократилось на 33%.
В условиях повышенной неопределенности, свойственной в той или иной степени всем фондовым рынкам, особое значение для поддержания стабильной инвестиционной активности приобретает использование современных технологий снижения совокупного инвестиционного риска, которое достигается путем диверсификации вложений.
Формирование эффективного портфеля инвестиций является одной из приоритетных задач аналитических групп. Основной задачей технического анализа фондового рынка является оценка силы текущего тренда в динамике ценных бумаг и прогнозирование разворотных моментов. В работе были использованы три подхода к решению проблемы прогнозирования - это дневное, объемное или процентное подтверждение истинности прорывов. Для выявления границ вон на рынке голубых фишек, т.е. моментов перелома тенденции или изменения характера торгов, результативно работает система, построенная по индикаторам "индекс относительной силы" и "стохастический осцилятор". Прогнозирование рынка федеральных договых обязательств эффективно при применении схождения, расхождения скользящих средних разных периодов. Из методов фундаментального анализа наиболее действенен анализ конъюнктурных факторов развития страны, конкуренции, инвестиционной привлекательности отрасли через процедуры сравнения среднеотраслевых показателей.
В диссертации предложена модель принятия инвестиционного решения, позволяющая инвестору реализовать эффективную инвестиционную стратегию в условиях России. В результате применения данной модели автором обоснован агоритм эффективного управления денежными средствами при инвестировании их на рынке ценных бумаг, формализации и регламентации каждого этапа инвестирования и оценки вышестоящим руководством организации этих решений, учете рисков и определении доходности будущего периода. Кроме того, установлены ограничения (допустимые значения) на каждую переменную модели, определена зависимость дохода от показателя рыночного риска ценной бумаги. На основе рассчитанных для российского фондового рынка минимальных и максимальных значений показателя рыночного риска в диссертации показано их влияние на стоимость ценных бумаг.
Представленная модель портфеля инвестиций (назовем его условно-оптимально лимитированным) имеет следующий вид:
при ограничениях:
(ограничение на совокупный риск портфеля)
(доля государственных ценных бумаг в общем портфеле) (доли корпоративных ценных бумаг в общем портфеле) (ограничение на ликвидность)
= 1;; (бюджетное ограничение)
п - число инструментов (кроме государственных ценных бумаг); ожидаемая доходность финансового инструмента;
Xj- доля j-ro актива в общей сумме портфеля;
IMnj6- ожидаемая доходность государственных ценных бумаг;
*габ-доля государственных ценных бумаг в общем портфеле;
г j - уровень риска вложений в j-й актив (максимальные потери в процентах);
- лимитированная степень риска; - объем, оборот в день;
S - стоимость портфеля (в начале инвестиционного периода).
В результате оптимизации мы находим вектор х = Предполагается, что обороты сделок растут приблизительно со скоростью роста стоимости портфеля. При этом зависит от толерантности к риску конкретного инвестора.
Данная модель принятия инвестиционного решения была использована в практической деятельности отдела дилинговых операций ОАО Леспромбанк.
По материалам исследования была апробирована и внедрена методика прогнозирования ценовых колебаний на международном и российском
фондовых рынках с использованием предложенного в диссертации сочетания технического и фундаментального анализов. Так, прошел апробацию графический метод технического анализа с применением скользящих средних, ценовых и временных фильтров; используется описанная в диссертации методика прогнозирования ценовых колебаний, предусматривающая сочетание фундаментального и технического инструментария анализа фондового рынков.
Выводы и предложения исследования применяются в процессе формирования торговой стратегии ОАО Леспромбанк на фондовом рынке при регулировании портфеля ценных бумаг и способствуют минимизации рисков и оптимизации прибыли при совершении операций на фондовом рынке.
Предложенный вариант моделирования в качестве исходного можно использовать при обосновании и непосредственном формировании пассивного инвестиционного портфеля участниками фондового рынка. С учетом характерных черт функционирования и инвестиционной деятельности отдельных институтов он может быть скорректирован, доработан и адаптирован.
Схематически процесс принятия инвестиционного решения (рис.3) проходит несколько этапов, из которых основными являются критерии выбора ценных бумаг и формирование портфеля в целом. Первоначально анализируется инвестиционная ситуация (фундаментальный анализ), затем проводится анализ альтернативных вложений, устанавливаются критерий отбора ценных бумаг и выбора стиля вложения (активного или пассивного), проводится оценка выбора критерия эффективности принимаемого решения, определения круга ограничивающих факторов и размещения активов (эффективное решение).
Рис.3 Схема принятия инвестиционного решения
На основании полученных в работе результатов можно говорить о создании модели принятия инвестиционного решения и прогнозирования характера движения рыночной цены акции с учетом методов фундаментального и технического анализов (пересечение цен и скользящих средних, инерционной стратегии и метода разрывов, трехуровневого подхода, анализа привлекательности компании на основе фундаментальных данных).
Совершенствование методов анализа является приоритетной задачей каждого исследователя. В этой связи следует отметить особенность любого развивающегося рынка - высокую корреляцию в движении цен наиболее ликвидных акций. Поскольку большинство методов технического анализа в России применяется в основном для прогноза поведения голубых фишек, это может служить допонительным индикатором оценки поведения остальных бумаг. Важно отметить, что при анализе тенденций необходимо в первую очередь рассматривать фактор, определяющий более догосрочную тенденцию, например, недельный скользящий средний курс. Для определения точности
тенденций на малых промежутках времени результативно использование индикатора "дневной" осцилятор, (который дает опережающие сигналы изменения цен) и стохастик или индекс относительной силы. При этом инвестор дожен открывать позиции только в направлении догосрочного тренда, ориентируясь на сигналы, подаваемые указанным осцилятором.
Существует метод, который хорошо работает почти независимо от уровня ликвидности акции. Речь идет о методе с применением чисел Фибоначчи. Исследования, сделанные на основе этого метода, на российском рынке акций показали высокую точность прогноза. Использование графических методов технического анализа на рынке облигаций внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ), зарекомендовало себя положительно. Учет корреляции цен ОВГВЗ с ценами обязательств Казначейства США явися допонительным фактором прогнозирования. Последним существенным допонением к инструментарию технического анализа, с нашей точки зрения, следует считать применение японских свечей к формированию портфеля федеральных договых обязательств, поскольку этот инструмент позволяет определить разворотные моменты в трендах.
Следует подчеркнуть, что технический анализ универсален и применим на любых рынках. Для целей оперативного реагирования на возникающие события, технический анализ способен дать экспресс анализ ситуации рынка. С нашей точки зрения, при осуществлении операций с менее ликвидными и относительно спокойными в своей динамике акциями более эффективным будет применение не технического, а фундаментального анализа.
Исследуя в диссертации зарубежный и российский опыт инвестиционной деятельности, мы пришли к выводу, что в условиях высокого риска переходной экономики России адаптация фундаментального и технического анализов наиболее эффективно в плане развития прогнозирования фондового рынка и уменьшения присущих ему рисков.
В заключении диссертационного исследования сформулированы выводы и предложения, направленные на совершенствование механизма принятия инвестиционного решения на российском фондовом рынке.
Основные положения диссертации изложены в следующих публикациях:
1. Халилов Ш.М. Проблемы формирования рынка субфедеральных ценных бумаг. // Сб. научных статей аспирантов и преподавателей ВЗФЭИ. Под. ред. акад. Г.Б.Поляка. - М: РИО ВЗФЭИ, 2001. - Вып.4 - 0,2 п.л.
2. Халилов Ш.М. Особенности портфельного менеджмента. // Настольный аудитор бухгатера. - М, 2003 - № 1 - 0,4 п.л.
3. Халилов Ш.М. Применение технического анализа на рынке ценных бумаг РФ. // Сб. научных статей аспирантов и преподавателей ВЗФЭИ. Под. ред. акад. Г.Б.Поляка, М: РИО ВЗФЭИ, 2003. - Вып.1 - 0,4 п.л.
4. Халилов Ш.М. Особенности инвестиционной деятельности зарубежных институциональных инвесторов. // Наука и молодежь. Сб. молодых ученых и аспирантов. - Махачкала: изд. Народы Дагестана, 2003, вып.6.- 0,3 п.л.
5. Халилов Ш.М. Модель принятия инвестиционного решения на фондовом рынке. // Наука и молодежь. Сб. молодых ученых и аспирантов. -Махачкала: изд. Народы Дагестана, 2003, вып.6. - 0,3 п.л.
Р ИД № 00009 от 25.08.99 г.
Подписано в печать 05.05.2004. Формат 60х90 '/16. Бумага офсетная. Гарнитура Times New Roman Суг. Усл. печ. л. 1,1. Тираж 100 экз. Заказ № 409.
Отпечатано в редакционно-издательском отделе
Всероссийского заочного финансово-экономического института (ВЗФЭИ)
с оригинал-макета заказчика. Олеко Дундича, 23, Москва, Г-96, ГСП-5,123995
SM 1 6 у Ь
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Халилов, Шамиль Маджидович
Введение.
Глава 1. Сущность и предпосыки развития фундаментального и технического анализов на рынке ценных бумаг.
1.1. Инвестиционная деятельность на зарубежном фондовом рынке.
1.2. Влияние рисков на возникновение кризисных ситуаций на фондовом рынке.
1.3. Этапы становления фундаментального и технического анализов.
Глава 2. Фундаментальный и технический анализы: практические аспекты применения (за рубежом и в России).
2.1. Фундаментальный анализ на рынке ценных бумаг.
2.2. Методы технического анализа и их применение на фондовом рынке.
2.3. Взаимосвязь и взаимозависимость фундаментального и технического анализов.
Глава 3. Методы принятия инвестиционного решения в России.
3.1. Особенности инвестиционной деятельности институциональных инвесторов на фондовом рынке.
3.2. Модель принятия инвестиционного решения.
3.3. Пути совершенствования методов фундаментального и технического анализов на рынке ценных бумаг России.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Механизм принятия инвестиционного решения на фондовом рынке"
Актуальность темы исследования. Рынок ценных бумаг является важнейшим источником развития экономики, стимулирования промышленного подъема, преодоления инвестиционного кризиса. За последние десятилетия он продожает расти и развиваться на основе расширения и усложнения операций, эволюции отдельных структурных элементов, несмотря на крупные потрясения последних лет и прежде всего азиатского финансового кризиса 1997 г. Наблюдается устойчивый рост вложений средств институциональных инвесторов экономически развитых стран в ценные бумаги различных эмитентов.
Важная роль рынка ценных бумаг в привлечении инвестиций в экономику страны связывается еще и с тем, что в странах с рыночной экономикой, при достижении определенного уровня развития, именно при помощи механизмов фондового рынка в основном происходят процессы привлечения инвестиций и перераспределения отношений собственности. За счет эмиссии корпоративных ценных бумаг в странах с развитой экономикой финансируется от 10 до 40% общего объема внебюджетных инвестиций, в России же пока менее 1%.[16, с.27]
Вместе с тем, сложность и изменчивость инвестиционной среды и * открывающиеся в ней новые возможности требуют от инвесторов применения более совершенных и точных способов анализа при выборе инвестиционных инструментов для своих портфелей. Основной задачей методов анализа на российском рынке ценных бумаг является оценка эффективности портфельных инвестиций.
Несмотря на динамичный рост фондового рынка страны и достижения пиковых показателей за всю историю развития рынка, суммарная рыночная д капитализация отечественных компаний весьма незначительна. Ценные бумаги российских эмитентов по причине их явной недооцененности (акции российских энергосистем, например, в 15 раз дешевле аналогичных акций развивающихся рынков по показателю отношения рыночной капитализации к годовой выручке от реализации) представляют несомненный интерес для догосрочных портфельных инвестиций.[113, с. 18]
При принятии инвестиционных решений необходимо тщательно изучать экономические условия и проводить оценку степени инвестиционной привлекательности региона, отрасли и собственно организации как основного объекта инвестирования, а также движения цен на рынке, уровня доходности и риски. С помощью методов фундаментального и технического анализов проводиться изучение данных факторов. Технический анализ - это метод прогнозирования цен с помощью рассмотрения графиков движений рынка за предыдущие периоды времени. Фундаментальный анализ основывается на изучении экономических показателей и политических факторов, а также в изучении исследуемой компании.
Кроме того, необходимость использования зарубежных технологий фундаментального и технического анализов связана, как с ускорением процессов интегрирования российской экономики в мировое хозяйство, так и с тем, что доля операций, осуществляемых по поручению зарубежных инвесторов существенна. Так, на российском фондовом рынке в марте 2004 г. примерно 2/3 сделок совершались иностранными инвесторами, и только 1/3 -следствие роста активности российских портфельных инвесторов. [81, с.12] Вместе с тем, громадные потери банков и других инвесторов во время кризиса 1998 г. указывают, насколько неэффективны были методы принятия инвестиционных решений, в то время как использование методов фундаментального и технического анализов с большой долей вероятности позволяет делать прогнозы развития ситуации на рынке ценных бумаг.
Поэтому принципиально важным является создание и совершенствование в России развитой системы методов принятия инвестиционных решений, которые дают возможность наиболее эффективно определить направления вложений свободных денежных средств юридических и физических лиц на фондовом рынке и в значительной степени снизить присущие им риски.
Вышесказанное обусловило актуальность темы диссертации.
Цель и задачи исследования. Основной целью диссертационного исследования является разработка направлений совершенствования методов принятия инвестиционного решения и оценка перспектив их развития на основе изучения опыта использования фундаментального и технического анализов на фондовых рынках за рубежом и в России.
Для достижения поставленной цели в диссертации решались следующие задачи:
Х рассмотреть предпосыки возникновения и развития технологии фундаментального и технического анализов на Западе и в России;
Х раскрыть сущность, функции и роль фундаментального и технического анализов; показать основные этапы его становления и развития;
Х исследовать особенности и механизм применения методов фундаментального и технического анализов на фондовых рынках за рубежом и в России;
Х изучить вопросы соотношения фундаментального и технического анализов при принятии инвестиционных решений, раскрыть их взаимосвязь и взаимозависимость, выявить позитивные и негативные стороны этих методов и определить те их элементы, которые наиболее приемлемы для использования на рынке ценных бумаг современной России;
Х дать характеристику современного состояния рынка ценных бумаг России и раскрыть особенности инвестиционной деятельности профессиональных участников на этом рынке;
Х разработать основы комплексного подхода к формированию портфеля ценных бумаг на фондовом рынке России;
Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются основные положения и инструментарий фундаментального и технического анализов, применяемого на современных мировых фондовых рынках и в России.
Объектом исследования являются способы инвестирования и формирования эффективного портфеля ценных бумаг на российском фондовом рынке.
Теоретическая и методологическая основа исследования.
Теоретическую основу исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых в области экономики и финансовых рынков.
В отечественной экономической литературе и диссертационных исследованиях вопросы, связанные с развитием и применением фундаментального и технического анализов на фондовых рынках за рубежом и в России, освещены недостаточно поно. Рынку ценных бумаг посвящены научные труды отечественных экономистов, таких как: Л.И.Абакин, М.Ю.Алексеев, Б.П.Алехин, С.Б.Барнгольц, Е.Ф.Жуков, А.Н.Иларионов, В.В.Ковалев, М.В. Кузнецов, О.И.Лаврушин, Я.М.Миркин, А.С.Овчинников, Д.Ю.Пискулов, Б.Б.Рубцов, А.А.Фельдман, Е.М.Четыркин, А.Д.Шеремет, А.А.Эрлих.
Однако большая часть опубликованных работ либо посвящена какой-то одной проблеме, либо это учебники, рассчитанные на знакомство с базовыми понятиями. Исследований, в которых бы достаточно поно и всесторонне рассматривались вопросы, связанные с методами фундаментального и технического анализов и их адаптации к условиям России, по прежнему мало.
Вместе с тем, проблемам разработки методов фундаментального и технического анализов фондовых рынков на западе посвящены работы таких зарубежных экономистов, как: Дж. Александер, Р.Балан, Г.Брэдни, Дж.Гитман, Т.Демарк, Ч.Х.Доу, Д.Джонк, Р.Коби, Т.Мейерс, Дж.Мэрфи, С.Нисон, Р.Прехтер, М.Принг, Э.Рейно, Ф.Хайден, У.Шарп, А.Эдер, Р.Н.Элиотт.
Диссертационное исследование базируется на изучении и анализе законодательных актов Российской Федерации и нормативных документов Федеральной комиссии по ценным бумагам1, аналитических и статистических данных Минфина, Госкомстата и зарубежных информационных агентств.
1 ФКЦБ упразднена в соответствии с указом президента РФ №314 от 9 марта 2004 г. " О системе и структуре
Методологической основой исследования послужили принципы диалектической логики и системного подхода. В процессе работы применялись общенаучные методы и приемы: научной абстракции, классификации, группировки, сравнения, анализа и синтеза, индукции и дедукции и др.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке предложений по совершенствованию механизма принятия инвестиционных решений при формировании портфеля ценных бумаг на основе комплексного изучения практики применения методов фундаментального и технического анализов на зарубежных и российских фондовых рынках.
В диссертации сформулированы и выносятся на защиту следующие положения:
Х выявлены тенденция резкого увеличения в 90 - х годах рисков на фондовом рынке, как следствие роста вложений инвестиционных и страховых компаний, пенсионных фондов и банков в высокорисковые активы на рынке ценных бумаг; раскрыто влияние рисков и кризисов на фондовом рынке на ухудшение экономической ситуации за рубежом и в России в течение прошлого столетия;
Х выделены этапы становления фундаментального и технического анализов на зарубежных и российских фондовых рынках, связанные с разработкой теоретических концепций Д.Джонса и Дж. Муди (первый этап), Р.Н. Элиота и С. Нисона (второй этап), У. Шарпа и Дж. Сороса (третий этап), и развитие методов анализа в России работами Н.Д. Кондратьева, А.Ф. Шеремета и А.А. Эрлиха;
Х на основе критической оценки предложены те методы фундаментального и технического анализов, применяемые при принятии инвестиционных решений за рубежом, которые наиболее приемлемы для использования на формирующемся российском фондовом рынке, в частности: индикаторы линдекс относительной силы и стохастический осцилятор, федеральных органов испонительной власти" и ее функции переданы Федеральной службе по финансовым рынкам анализ конъюнктурных факторов, конкуренции и инвестиционной привлекательности отрасли путем сравнения среднеотраслевых показателей;
Х на основе анализа событий азиатского финансового кризиса доказана возможность своевременного выявления признаков наступающего спада с помощью методов технического анализа: уровней поддержки и сопротивления, скользящих средних и показателя объема торгов, использование которых позволило спрогнозировать наступающие негативные последствия на российском фондовом рынке;
Х в результате обобщения опыта зарубежной и российской практики сформулированы пути совершенствования методов принятия инвестиционных решений; использование индикатора дневной осцилятор и линдекс относительной силы для установления точности краткосрочных тенденций и определения догосрочных тенденций на основе метода недельной скользящей средней на рынке ликвидных ценных бумаг; применение ляпонских свечей для формирования портфеля федеральных договых обязательств;
Х разработана концептуальная модель принятия инвестиционного решения на основе комбинированного использования методов фундаментального и технического анализов на рынке ценных бумаг;
Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что оно содержит исследование различных методик и инструментов фундаментального и технического анализов фондовых рынков и предложения по их наиболее эффективному применению на современном российском фондовом рынке. Результаты научной работы могут быть применены основными профессиональными участниками рынка ценных бумаг при формировании инвестиционной стратегии проведения операций на фондовых рынках.
Материалы исследования могут быть использованы учебными заведениями при подготовке лекционных курсов и учебных пособий по дисциплинам Рынок ценных бумаг, Деньги, кредит, банки Финансы, денежное обращение и кредит и др.
Апробация работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования представлены автором на научной конференции ВЗФЗИ.
Результаты работы апробированы в практической деятельности. Предложенные в диссертации методики и рекомендации по эффективному использованию инструментов фундаментального и технического анализов были использованы в ОАО Леспромбанк при формировании стратегии проведения операций на российском фондовом рынке и при осуществлении конкретных арбитражных операций.
Публикации. Основные результаты диссертационного исследования изложены в пяти публикациях общим объемом 1,6 п.л.
Структура и объем диссертации. Структура диссертации определяется целью и основными задачами исследования. Работа изложена на 189 страницах и состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 11 приложений.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Халилов, Шамиль Маджидович
основные выводы.
В условиях конкурентной экономики успех деятельности компании на рынке ценных бумаг ставится в прямую зависимость от эффективности и научной обоснованности принятия инвестиционных решений.
В основу проведенного исследования было положено понятие инвестиционной проблемной ситуации, которая как правило, характеризуется информационной неопределенностью и опасностью экономического риска, а не оптимальность (а иногда и ошибочность) решений, принимаемых в таких ситуациях, может привести к серьезным ущербам для компании.
Методические подходы инвестиционного менеджмента в сочетании с принципами теории принятия решений позволяют сократить степень информационной неопределенности при принятии решений и вероятный ущерб, поскольку правильно сформулированная модель принятия решения дает возможность управляющим портфелем применять наилучшие способы действий при достижении поставленной цели. Использование фундаментального и технического анализов при формировании портфеля ценных бумаг дает наибольший результат, в плане достижения максимальной доходности при заданных критериях.
3.3. Пути совершенствования методов фундаментального и технического анализов на рынке ценных бумаг России
В большинстве развитых стран поведение фондового рынка мало отклоняется от теоретического и позволяет использовать выводы теории, хотя иногда в несколько скорректированном, с учетом имеющихся данных, виде.
Между тем, даже на первый взгляд становиться очевидным, что российский фондовый рынок мало соответствует этим допущениям. Приведем лишь некоторые примеры:
Х принципиальное изменение мировой коньюктуры рынка после 2000 года ( в сторону спада экономики);
Х нестабильность экономической ситуации, изменение расстановки политических сил немедленно отражаются на характеристиках ценных бумаг - пример резкого падения котировок акций ведущих российских эмитентов в августе 1998 года, т.е. влияние внешних факторов достаточно велико;
Хдалеко не все бумаги одинаково ликвидные;
Хинформированность инвесторов различна, причем каждый стремится раздобыть эксклюзивную информацию и на ее основе достичь максимального эффекта.
Приведенные доводы позволяют сказать, что практически ни одно из допущений известных методик, в поной мере, на фондовом рынке РФ не выпоняется.
Прогноз краткосрочной тенденции, основанный на методах технического анализа, оказывается гораздо более успешным. Из имеющегося достаточно обширного набора индикаторов можно выбрать несколько наиболее удачно работающих в условиях российского рынка. При этом надо принимать во внимание, что от технического анализа, как и от любого другого метода, нельзя ожидать 100%-й точности. Точность прогноза на уровне 70% (именно такую величину можно получить для наиболее удачных индикаторов применительно к голубым фишкам) можно считать успехом. Тогда при условии активной игры на основе сигналов индикаторов мы будем ошибаться в прогнозировании дальнейшего движения цены в среднем лишь в 30% случаев. Вряд ли найдется какой-либо другой метод, работающий настолько же удачно. В данном случае речь идет не о догосрочных вложениях, а об активной игре на коротких промежутках времени. Под активной игрой мы понимаем постоянное следование сигналам индикаторов, так как при единичном использовании индикаторов высока вероятность получения ложного сигнала.
По сравнению с классификацией стандартных методов технического анализа применительно к российскому фондовому рынку, как представляется, гораздо более интересна и важна задача выхода за стандартные рамки и адаптация известных методов для использования на российском рынке. В этой связи следует отметить особенность любого развивающегося рынка - высокую корреляцию в движении цен наиболее ликвидных акций. С учетом того, что большинство методов технического анализа применяется в основном для прогноза поведения голубых фишек, эту особенность нельзя оставлять без внимания. Любое резкое изменение цены одной из голубых фишек приводит к аналогичному изменению цен остальных ликвидных бумаг, т.е. может служить допонительным индикатором оценки поведения остальных бумаг.
Однако, с нашей точки зрения, к рынку акций также может быть применим ряд классических методик технического анализа. В первую очередь, здесь представляет интерес использование осциляторов. Как показывает практика, для прогнозирования ситуации на рынке наиболее ликвидных акций оптимальным представляется сочетание индикатора Williams' %R и стохастиков или индекса относительной силы. В некоторых случаях также оправдывает себя применение индекса темпа изменения тенденции. Так, например, использование данного индекса с временным порядком в 5 дней при прогнозировании ценовой динамики акций РАО "ЕЭС России" с 10 июля по 06 августа 1996 г. принесло прибыль в 15,5% [53,с. 15]. Аналогично при применении индекса накопления объема с временным порядком в 5 дней к ценовым колебаниям акций НК ЛУКОЙЛ с 21 июня по 04 июля 1996 г. были получены сигналы на осуществление трех операций купли-продажи, в результате которых полученная прибыль составила 35% [53,с.15]. Но следует отметить, что, на наш взгляд, такое эффективное применение классических методик и индексов технического анализа возможно в основном применительно к ценовой конъюнктуре акций голубых фишек и только в те временные отрезки, когда ценовые колебания на рынке не подвержены влиянию со стороны крупных инвесторов.
Однако существует метод, который хорошо работает почти независимо от уровня ликвидности акции. Речь идет о методе с применением чисел Фибоначчи [37,с.95]. Его суть состоит в построении ценовых уровней торгового дня, соответствующий числам Фибоначчи. Построенные таким образом ценовые уровни являются возможными уровнями поддержки и сопротивления при дальнейшем движении цены. Исследования, сделанные на основе этого метода, на российском рынке акций зачастую бывают удивительно точными. Рост или падение цены часто останавливаются на одном из уровней, определенных с помощью коэффициентов, заданных числами Фибоначчи. Так, например, практика показала, что коррективные движения цен после взлетов рынка акций в январе и июле 1997 г. четко легли на первый и второй уровни компонента чисел, и в 80% случаев был получен точный прогноз [81,с.12]. В силу этого сигналы данного индикатора не дожны оставаться без внимания, особенно применительно к акциям, для которых другие методы работают плохо.
И все-таки, с нашей точки зрения, при осуществлении операций с менее ликвидными и относительно спокойными в своей динамике акциями более эффективным будет применение не технического, а фундаментального анализа. Такие акции становятся объектами вложений на гораздо более длительные сроки, чем инвестиции в голубые фишки, поэтому инвесторам важно иметь представление о потенциале роста, гипотетическом "потоке" курсовой стоимости, величина которого зависит больше от производственно-финансовых характеристик компании, отрасли, чем от прошлых тенденций в динамике курса [83, с. 17]. В принципе, по нашему мнению, это относится и к операциям с акциями голубых фишек, тем более что инвесторов, которые хотят купить акции на погода, год, становиться все больше и больше. Как уже отмечалось нами, фундаментальный анализ определяет - что покупать, а технический анализ - когда покупать. Фундаментальный анализ дает прогноз на более догий срок - на погода, на год. Но в том случае, если фундаментальный анализ проведен грамотно, а технический анализ не сделан вообще, то можно купить акцию на локальном пике, неправильно войти в рынок. Конечно, когда инвестиции сделаны на год или более, то после локального падения курса акция все равно подорожает, но часть прибыли будет упущена. Поэтому в данном случае, также предпочтительнее будет по возможности совместное использование двух видов анализов ценовой динамики рынка (фундаментального и технического анализов).
С нашей точки зрения, наилучшим примером служит рынок облигаций внутреннего государственного валютного займа (ОВГВЗ). Его отличительной чертой является большая интегрированность в мировой рынок, а именно Ч наличие большого числа иностранных участников. Следует отметить, что операции с ОВГВЗ проводят не только российские банки и фирмы, но и мировые финансовые институты, в числе которых крупные инвестиционные банки, специализирующиеся на операциях на развивающихся рынках: Deutsche Bank Morgan Grenfell, JP Morgan, Basque Indonesuez. Во вторых, по нашему мнению, тесную связь рынка ОВГВЗ с мировыми финансовыми рынками доказывает сильная корреляция цен облигаций с ценами обязательств Казначейства США. Данный рынок является очень значительным по объему, безусловно ликвидным (операции с ОВГВЗ проводятся практически круглосуточно, хотя основная их часть приходится на время работы рынков в России и Европе) и нерегулируемым государством. Все это предопределило возможность использования на этом рынке инструментов технического анализа. С нашей точки зрения, к данному рынку, особенно к тем траншам облигаций, которые будут погашены в ближайшее время, вряд ли можно применить теорию циклов из-за относительно короткой истории существования самого финансового инструмента, но использованию графических методов технического анализа в данном случае, зарекомендовало себя прекрасно. Учитывая корреляцию цен ОВГВЗ с ценами обязательств Казначейства США, возможно и прогнозирование с помощью технического анализа движение цен на этом рынке, как одного из факторов, оказывающих сильное влияние на рынок облигаций внутреннего государственного валютного займа [65, с. 12].
Такими же условиями, позволяющими применять все разнообразие методик и инструментов технического анализа, отличается, по нашему мнению, рынок российских государственных краткосрочных обязательств (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ). Прежде всего, речь идет о наиболее качественной информационной поддержке этого сегмента российского фондового рынка, позволяющей отслеживать ежедневные, недельные, месячные и более длительные изменения цен и объемов. Как и в случае с российским рынком акций, использование технического анализа началось с изучения опыта его применения на зарубежных рынках [52, с.23].
Сочетание технического и фундаментального анализов на рынке ГКО/ОФЗ повышает эффективность прогноза. Однако для фундаментального анализа нужны огромные массивы информации, которыми располагают не все участники торговли (хотя рынок ГКО и ОФЗ постепенно становится все более прозрачным). Технический анализ оперирует только с ценами, объемами и величиной открытых позиций, для его применения требуется значительно меньший объем информации, которая доступна участникам рынка государственных договых бумаг.
Традиционной сферой применения технического анализа российскими банками, как и мировыми финансовыми институтами, по-прежнему остаются операции с ценными бумагами на международных рынках. Конечно, в российских банках пока не существует отдельных групп технических аналитиков, изучающих конкретные рынки, но, на наш взгляд, уровень и степень применения методик технического анализа трейдерами впоне сопоставимы с практикой основных мировых финансовых институтов. Это становится особенно актуальным теперь, когда российские инвестиционные институты в поном объеме получили доступ к использованию компьютерных систем технического анализа. Как представляется, именно на развитие этих систем, а не на разработку новых инструментов технического анализа, делается акцент в последнее время. Последним существенным допонением к инструментарию технического анализа, с нашей точки зрения, следует считать применение метода японских свечей к формированию портфеля на международном рынке, предложенное Стивом Нисоном в 1989 г. С этого момента основные изменения стали происходить в сфере систем технического анализа. Дело в том, что компьютерные технологии, с нашей точки зрения, позволяют провести более тщательное и глубокое исследование рынка, выпоняя при этом основную часть рутинной работы и оставляя трейдеру больше времени для непосредственного анализа рыночной ситуации. И, конечно, бесспорным, на наш взгляд, является тот факт, что компьютерные системы гораздо более объективны, чем классический графический анализ.
Специалисты технического анализа могут оспаривать присутствие на графике той или иной графической модели, но значение индикатора, рассчитанное системой, вряд ли может подвергаться сомнению. При этом основной характерной чертой происходящих изменений стало повышение роли компьютера в определении оптимальных периодов для того или иного инструмента технического анализа (конечно, здесь идет речь прежде всего о математических методах). Так, например, последняя версия компьютерной системы технического анализа компании Dow Jones Telerate предусматривает возможность нахождения оптимального периода индекса относительной силы для конкретного рынка, после чего система сама сигнализирует трейдеру о наиболее благоприятных моментах для открытия и закрытия позиций. Хотя, несомненно, ведущая роль остается за трейдером, поскольку ему необходимо знать, как работает тот или иной инструмент технического анализа, а тем более, какой инструмент более всего подходит для прогнозирования движения цены товара, валюты или ценной бумаги в определенных рыночных условиях. Однако и это в настоящее время не всегда необходимо при использовании определенных компьютерных программ технического анализа. Конечно, здесь возникает вопрос эффективности и оправданности применения таких систем, который будет рассмотрен нами ниже.
С нашей точки зрения, все современные системы технического анализа могут быть разбиты на три группы.
К первой группе относятся лоткрытые системы, обрабатывающие рыночную информацию и позволяющие аналитику использовать целый ряд широко применяемых индикаторов, таких как скользящие средние курсы, стохастики, индекс относительной силы и др. При этом у специалиста технического анализа есть не только возможность оптимизировать все эти индикаторы для конкретного рынка, но также при необходимости внести коррективы в формулы расчета индикаторов. Программа также дожна проводить тестирование эффективности применения различных индикаторов.
Ко второй группе относятся так называемые системы технического анализа лblack box. Отличие этих систем состоит в том, что они выдают трейдеру сигналы на покупку или продажу, не объясняя причины появления этих сигналов. От трейдера требуется только ввод в систему необходимых данных, а в остальном он дожен слепо ей довериться. В этом, на наш взгляд, заключается первый недостаток данного вида систем - вряд ли можно рассчитывать на успех, не представляя каким образом формируется сигнал на открытие/закрытие позиции и не имея возможности скорректировать возможные ошибки системы или же вовсе не зная, как работает тот или иной инструмент технического анализа. Второй существенный недостаток этих систем, по нашему мнению, состоит в том, что они не способны реагировать на изменение рыночных условий. Даже в том случае, если присутствует встроенная оптимизация каких-либо параметров, вряд ли это будет приемлемо, т.к. представляется крайне затруднительным заранее определить, какие параметры и каким образом нужно будет оптимизировать в будущем. Главная ошибка данного вида систем, по нашему мнению, заключается в том, что они призваны поностью заменить роль человека при принятии инвестиционного решения, что заранее обречено на провал.
К третьей, относятся системы технического анализа типа лgray box занимают промежуточное положение между первыми двумя группами. Генерируя сигналы на покупку/продажу на основании заложенной формулы расчета индикатора, они в то же время позволяют в определенной степени производить корректировку параметров. На наш взгляд, чем ближе они подходят к системам первой группы, тем более эффективно их применение, в связи с открытостью понимания любой части системы, становящей понятной и способной настраиваться под любые потребности пользователя.
Проанализировав общие типы систем технического анализа, с нашей точки зрения, представляется логичным рассмотреть те индикаторы, комбинированное применение которых в системах технического анализа, может оказаться наиболее эффективным. Для того, чтобы избежать использования однотипных индикаторов, на наш взгляд, необходимо сгруппировать их в зависимости от тех сигналов, которые они подают. К первой группе, по нашему мнению, нужно отнести индикаторы, подтверждающие существование на рынке определенной тенденции. К таким индикаторам технического анализа можно отнести скользящие средние курсы, в том числе осциляторы, построенные при помощи скользящих средних, индикатор балансового объема. Во вторую группу входят осциляторы, такие как стохастики, индекс изменения тенденции, момент и индекс относительной силы, при помощи которых можно определить поворотные точки в развитии тренда. И, наконец, к третьей группе относятся индикаторы, анализирующие соотношение длинных и коротких позиций участников рынка, что характеризует силу тенденции.
Именно на комбинированном использовании индикаторов первых двух групп основана система технического анализа, разработанная А.Эдером в 1985 г [85,с.265-273]. При этом система, получившая название Triple Screen, анализирует возможность открытия позиции с точки зрения тенденций, превалирующих на разных временных периодах. В этом случае А.Эдер совершенно справедливо, по нашему мнению, поднимает вопрос о необходимости адаптации положения Ч.Х.Доу о существовании на рынке трех тенденций к современным рыночным условиям. С точки зрения А. Эдера, современная динамика изменения цен на рынке требует более гибкого подхода к определению временных границ тенденции. Так, например, система Triple Screen основана на том предположении, что временной период более короткого тренда относится к временному периоду более длинного как 1 к 5 т.е. для трейдера, открывающего позиции только в течение дня, недельный тренд будет являться догосрочным, дневной - промежуточным, а часовой - краткосрочным [89,с.267]. Исходя из этого, А.Эдер считает необходимым в первую очередь анализировать индикатор, определяющий более догосрочную тенденцию, например, недельный скользящий средний курс. Вторым используемым индикатором будет дневной осцилятор: стохастик или индекс относительной силы. При этом трейдер дожен открывать позиции только в направлении догосрочного тренда, ориентируясь на сигналы, подаваемые осцилятором. Для третьего экрана системы не требуется какого-либо графика или индикатора. Он представляет собой метод определения момента открытия позиции после того, как был получен сигнал первых двух индикаторов на покупку или продажу. В том случае, если на рынке господствует недельный повышающийся тренд, а дневной осцилятор направлен вниз, то этот момент необходимо использовать как возможность открытия длинной позиции. С этой целью трейдер дожен оставить заказ на покупку по курсу чуть выше максимального значения цены за предыдущий день. Если рынок будет продожать снижаться, то подобным же образом будет снижаться курс оставляемого заказа до тех пор, пока заказ не будет выпонен или не изменится сигнал на недельном рынке. Однако, по нашему мнению, данная система имеет ряд недостатков. Во-первых, на наш взгляд, использование только двух индикаторов для принятия инвестиционного решения недостаточно. Тем более, что скользящие средние работают лучше всего при наличии явно выраженной тенденции, а осциляторы - на не трендовом рынке. Вследствие этого, с нашей точки зрения, возможно появление большого числа ложных сигналов. Во-вторых, не совсем правильным представляется определение момента для открытия позиции. Максимальное значение цены за предыдущий день не обязательно будет являться имеющим большое значение уровнем поддержки/сопротивления, что, по нашему мнению, в приведенном выше примере может привести к тому, что заказ будет выпонен, после чего может продожиться движение цены вниз. На практике это будет означать недополученную прибыль в случае возобновления роста цены или увеличение убытка в том случае, если все-таки произошла смена тенденции. Поэтому, на наш взгляд, представляется более целесообразным оставлять заказ на открытие позиции на уровне поддержки, ниже которого цена, по мнению трейдера, пойти не дожна.
Возможным допонением данной системе технического анализа в целях подтверждения полученных сигналов на покупку/продажу может стать применение еще одного скользящего среднего курса, но с более коротким периодом, нескольких осциляторов или свечной диаграммы. Возможно также комбинирование системы Triple Screen с параболической системой, разработанной У.Уайдером и изложенной в его книге лNew Concepts in Technical Trading Systems в 1978 г. Система относится к категории следующих за тенденцией. Она является постоянно действующей, т.к. предполагает постоянное наличие открытой позиции (в ту или иную сторону). Суть действия этой системы состоит в том, что она определяет точки (защитный уровень), при выходе за которые рыночной цены, необходимо закрыть текущую позицию и развернуть ее в противоположную сторону. В систему Уайдера включен фактор ускорения [90,с.222]. Каждый день защитный уровень движется в направлении новой тенденции. Поначалу это движение проходит сравнительно медленно, но по мере ускорения движения цен линия защитного уровня также начинает двигаться быстрее, постепенно все плотнее приближаясь к ценам. При сбоях тенденции (или если она так и не реализовалась) поступает сигнал на разворот позиции. Параболическая система работает безукоризненно на рынке с четко выраженной тенденцией, будучи убыточной на не трендовом рынке, на который приходится до 70% времени [125,с. 468].
Следует отметить, что надежное функционирование только при наличии сильной тенденции является общим недостатком практически всех компьютерных систем технического анализа. При этом система не может определить отсутствие на рынке четкого тренда и лотключиться. Другой недостаток чисто автоматических систем в том, что в силу первой причины они не могут заранее определить значительные повороты рынка. Они следуют тенденции, не замечая, что цены достигли догосрочного уровня поддержки или сопротивления, что осциляторы достигли критических значений. Многие трейдеры в такие моменты проявляют определенную осторожность и начинают постепенно закрывать позиции, в то время как система продожает сохранять позиции, не замечая поворот рынка. Но в то же время компьютерные системы поностью исключают элемент человеческих эмоций, дают сигналы на совершение сделок только в направлении превалирующей тенденции, что является их существенным преимуществом.
Несомненно, каждый инвестор дожен решить для себя сам, в какой степени для него приемлемо использование систем технического анализа. По нашему мнению, несмотря на наличие определенных недостатков, системы технического анализа не могут быть поностью игнорированы. Причем ориентир, на наш взгляд, дожен быть сделан на гибкие системы, позволяющие находить оптимальное сочетание технических индикаторов и их наиболее эффективные параметры в зависимости от изменения рыночных условий, а также при необходимости корректировать саму формулу расчета индикатора. В этом случае трейдер может использовать сигналы, выдаваемые системой, а также принимать во внимание данные других индикаторов, оставляя за собой право принимать окончательное решение и учитывая недостатки.
Таким образом, проанализировав степень применимости и тенденции развития технического анализа на западном и российском фондовых рынках, можно прийти к выводу о том, что в силу того, что российский национальный рынок находится на стадии своего формирования и является недостаточно ликвидным и в большой степени регулируемым государством, применение к нему фундаментального и технического анализов, для целей прогнозирования движения рынка наиболее результативно. Совершенствование методов анализа и трансформация их к условиям России является важной задачей и использование этого опыта на современном этапе развития эффективно.
Заключение
В настоящем научном исследовании проанализирован зарубежный и российский опыт инвестиционной деятельности к измерению привлекательности ценных бумаг компаний. Проведено исследование концептуальных основ фундаментального и технического анализов для целей принятия профессиональными участниками инвестиционных решений на российском рынке ценных бумаг. Представлено и обосновано содержание методики определения инвестиционной привлекательности акций российских компаний, а также рассмотрены прикладные аспекты методов анализа.
Для определения опыта работы зарубежных участников фондового рынка, наше внимание было, прежде всего, обращено к анализу инвестиционной деятельности профессиональных участников развитых стран на современном этапе.
Активный рост капиталов институциональных инвесторов, которые во второй половине 20 века превратились в ведущих странах в важнейших держателей финансовых активов, стало одним из значимых тенденций на современном рынке ценных бумаг. Свыше 90% активов институциональных инвесторов в промышленно развитых странах приходится на ценные бумаги. Институциональные инвесторы поностью преобладают на рынке облигаций и все большую роль играют на рынке акций.
Исследование инвестиционной деятельности институциональных инвесторов показал, что их значение постоянно растет. Наиболее велика доля институциональных инвесторов в ВВП экономически развитых стран.
Рассмотрение инвестиционной деятельности институциональных инвесторов развитых стран позволил выявить ряд тенденций, одной из которых является постоянное увеличение на протяжении последних лет доли акций в инвестиционных портфелях американских страховых компаний Прослеживается и тенденция роста доли акций в инвестиционных портфелях частных пенсионных фондов США. Заметно выросла доля американских взаимных фондов, вкладывающих свои средства в акции При этом средняя доходность взаимных фондов, работающих с корпоративными акциями, значительно выше доходности фондов, работающих с облигациями. Наиболее ярко выражены инвестиции домашних хозяйств, сумма вложений, в корпоративные акции которых занимает 18%, что составляет в суммарном выражении большую долю средств. Отмечается увеличение вложений депозитных институтов, в частности сберегательных банков, в инструменты кредитного рынка.
Проведенный анализ становления и развития деятельности основных участников рынка ценных бумаг в России показал, что их масштабы деятельности пока ещё не велики, хотя инфраструктура российского рынка инвестиций аналогична развитым зарубежным странам. На российском фондовом рынке в настоящее время работают страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные компании, коммерческие банки, брокеры, дилеры. Стоит отметить, что доля кредитных организаций в рыночной капитализации, без учета Сбербанка, составляет только 0,17%, а с учетом - 2,95%. Для сравнения: в суммарной капитализации крупнейших компаний США финансовые корпорации составляют 8%, в Великобритании 16%. Доля капитализации других российских финансовых посредников еще ниже.
Инвестиционная деятельность участников фондового рынка связана с потенциальными рисками. Так, принимая инвестиционное решение по вложению средств в ценные бумаги, глобальный инвестор, в первую очередь дожен производить оценку рисков, с которым сопряжена его деятельность на фондовом рынке. Практика показывает, что экономическая и политическая ситуация в стране определяет состояние фондового рынка и наоборот, недобросовестное поведение участников рынка ценных бумаг может спровоцировать экономический кризис в стране.
Современная мировая экономика характеризуется значительными колебаниями в своем развитии. Различия в деловых циклах экономик разных стран и регионов, а также самостоятельная, часто не согласованная между отдельными странами экономическая политика, создает все необходимые условия для постоянства этих колебаний. Время от времени такие колебания вызывают периодические региональные кризисы, оказывающее разрушительное действие, как на отдельные компании, так и на экономику стран региона.
В эпоху глобализации мировой экономики, когда деловое сообщество охватывает своей деятельностью все большее число стран, значение риска, исходящего из инвестиционной деятельности институциональных инвесторов, стремительно возрастает. В этой ситуации, предсказать, спрогнозировать динамику изменений движения фондового рынка представляется довольно важной задачей. Методы анализа, рассмотренные в вышеприведенном исследовании, позволяют с высокой долей вероятности решать данные задачи.
Несоразмеримые риски инвестирования, которые брали на себя участники фондового рынка, вызывали последствия кризисов. Примерами служат Чили, Мексика и страны Азии, где банки и компании осуществляли крупные заимствования для вкладов в активы с высоким риском. Похожая ситуация кризиса была и в России, но с той лишь разницей, что в эпицентре кризиса стало государство и последствия кризиса носили более глубокий характер.
С ростом рисков и кризисов на рынке ценных бумаг, стали очевидны недостатки многих фундаментальных теоретических моделей фондового рынка, эффективно работающих только при выпонении весьма строгих предпосылок. Таким образом, специфика отечественного рынка ценных бумаг требует пересмотра существующего теоретического аппарата, используемого на развитых фондовых рынках и адаптации их к условиям России. Кроме того, необходимость использования зарубежных технологий фундаментального и технического анализов связана, как с ускорением процессов интегрирования российской экономики в мировое хозяйство, так и с тем, что доля операций, осуществляемых по поручению зарубежных инвесторов, в обороте российского фондового рынка занимает большую долю. Проблема трансформации опыта зарубежных стран к современному развивающемуся российскому фондовому рынку особенно актуальна. Большие потери банков во время кризиса 1998 г. указывают, насколько неэффективны были методы принятия инвестиционных решений, в то время как методы фундаментального и технического анализов могут с большой долей вероятности делать прогнозы развития ситуации на рынке ценных бумаг.
В практике фундаментального анализа высокая потенциальная доходность финансовых вложений связывается с недооцененностью акций. В отношении измерения минимального уровня риска инвестиций в диссертации, с учетом изучения литературы и анализа практики принятия решений на фондовом рынке, выделено три ключевых фактора, которые обычно рассматриваются инвесторами: инвестиционная привлекательность предприятия по экономическим показателям (ретроспективным и прогнозным), благоприятные внешние предпосыки для инвестирования (общеэкономические, отраслевые, региональные), высокая ликвидность акций эмитента.
Результатами проведенного исследования выявлены особенности фундаментального анализа заключающегося в возможности применения подхода сверху-вниз. Кроме того, в диссертации предлагаются семь основных этапов анализа финансового положения компании: включающих показатели рентабельности; догосрочной финансовой устойчивости; ликвидности; деловой активности; структуру доходов от продажи; анализ затрат компании; собираемость платежей и анализ дебиторской и кредиторской задоженности. Для оценки привлекательности компании со стороны инвесторов нами предлагаются механизмы оценки стоимости компании на основе агоритма анализа денежных потоков.
Исследования методов фундаментального анализа показали, что исходя из особенностей российской практики, можно сделать вывод о низкой степени точности прогнозирования финансово-экономических показателей компаний в современных условиях. По нашему мнению, использование метода оценки капитальных активов, возможно лишь при целом ряде допущений, основными из которых являются предположение о наличии эффективного рынка капитала и совершенной конкуренции инвесторов. Применение метода оценки стоимости компании методом дисконтирования прогнозных финансовых показателей и последующее сравнение расчетной листинной стоимости дает допонительную информацию для окончательного вывода об инвестиционной привлекательности ценных бумаг. Однако основное значение имеют оценка стоимости акций по финансовым и производственным показателям и исследование инвестиционной привлекательности компании по данным ретроспективного анализа экономических показателей за ряд лет.
Практическое использование технического анализа складывается из совокупности инструментов ее составляющих. Основным методом, которым пользуются технические аналитики, является построение "картин" движения цен или графиков. В техническом анализе используются такие инструменты как, тренды, объемные показатели, уровни поддержки и сопротивления, скользящие средние, японские свечи. Так, результатом исследования этих инструментов стал пример опережающего сигнала о состоянии тренда, указывающий на будущие кризисные события, которые могли бы быть использованы при действий негативных факторов азиатского кризиса. Однако методы технического анализа не всегда могут корректно интерпретировать развитие ситуации на рынке ценных бумаг. Критическая оценка технического анализа связана с тем, что все модели поведения графиков, существующие на сегодняшний день, являются исключительно субъективными. Следует признать, что технический анализ, а в особенности, его графический метод, являются в определенной степени самосбывающимся прогнозом. Однако Это происходит в течение очень непродожительного отрезка времени, так как за всеми движениями цен на рынке стоит закон спроса и предложения.
В работе выявлены проблемы приоритетности догосрочных и краткосрочных тенденций инвестирования, которые позволили нам сделать вывод о том, что промежуточные и краткосрочные периоды обязательно дожны использоваться при определении момента вложения. Существенно расширены представления о техническом анализе как средстве прогнозирования ценовых колебаний на мировых фондовых рынках, и предложено рассматривать технический анализ как неотъемлемую составную часть хеджирования рисков, возникающих при проведении операций на мировых фондовых рынках.
Важным в применении методов анализа является взаимодействие двух видов анализов. Эти два направления дожны и фактически допоняют друг друга в практике участников фондового рынка.
В диссертационном исследовании предложена концепция построения модели принятия инвестиционного решения на фондовом рынке, позволяющая решать задачу формирования портфеля ценных бумаг для конкретного инвестора. В соответствии с аргументами свидетельствующими не в пользу концепции эффективности рынков и рациональности инвесторов, автором отобраны наиболее значимые субъективные факторы, лежащие в основе принятия решений непосредственными участниками рынка ценных бумаг. На их основе проведена адаптация существующего инструментария принятия инвестиционного решения. На основе результатов, полученных в диссертации, нами даны рекомендации, учитывающие влияние субъективных факторов на принятие решений участниками рынка ценных бумаг, и в конечном итоге, на формирование рыночных цен акций. Важной составляющей процесса принятия инвестиционного решения является предупреждение возникновения рисков путем формализации процедур управленческого характера. Приемлемая эффективность данного инструментария управления рисками обеспечивается наличием регламентов по всему кругу возможных инвестиционных решений, предусматривающих четкие разграничения пономочий и ответственности на каждом уровне управленческой иерархии, а также использование методов колегиального инвестиционного управления и последующего контроля.
В диссертации предложена модель принятия инвестиционного решения, позволяющая инвестору реализовать оптимальную пассивную инвестиционную стратегию, в условиях России. В результате применения данной модели автором обоснован агоритм эффективного управления денежными средствами при инвестировании их на рынке ценных бумаг, формализации и регламентации каждого этапа инвестирования и оценкой руководством организации этих решений, учета рисков и определения доходностей будущего периода. Кроме того, установлены ограничения на каждую переменную модели, определена зависимость дохода от показателя исторического курсового риска ценной бумаги. На основе рассчитанных для российского фондового рынка минимальных и максимальных значений показателя исторического курсового риска в диссертации показано их влияние на стоимость ценных бумаг. Результатами исследования определено множество допустимых значений пар переменных, при которых происходит изменение доходности при определенных условиях, для российского рынка ценных бумаг, значений исторического курсового риска.
Стоит отметить, что принятие решений на рынке ценных бумаг в условиях высокого риска довольно сложная задача. Инвесторы именно по этой причине не стремятся размещать свои свободные денежные средства на рынке ценных бумаг.
Причины неэффективности фондового рынка системны. Это и достаточно высокий уровень инфляции, экспортно-сырьевая направленность российской экономики, высокий уровень олигополизации экономики, административные и налоговые барьеры. Препятствуют перетоку средств фондового рынка в реальную экономику и слишком высокие транзакционные издержки. Под последними понимаются издержки, связанные с различными видами рисков, нарушением прав инвесторов, манипулирования и использованием инсайдерской информации, недостаточной прозрачностью финансового рынка. Такие высокие издержки обусловлены как недостаточной прозрачностью российских компаний, так и слабой государственной защитой инвесторов, отсутствием требуемого спектра инструментов фондового рынка. [45]
К концу 2003 г. капитализация российского фондового рынка стала сопоставима с Германией и Италией, но по объему российский рынок в 4 раза меньше германского. При этом у нас нет ключевых реквизитов: таких, как закон об инсайдерской информации, более широкое, чем существующее сейчас, понятие манипулирования ценами. [46]
В Государственной Думе РФ уже второй год ждет принятия законопроекта Об инсайдерской информации, а сама тема противоправной инсайдерской деятельности привлекает внимание многих специалистов. Правительство России одобрило Кодекс (Свод правил) корпоративного поведения (протокол № 49 от 28 ноября 2001 г.) [6], а Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг своим распоряжением от 4 апреля 2002 г. рекомендовала всем придерживаться его положений. [57]
Совершенствование методов анализа является приоритетной задачей каждого исследователя. В этой связи следует отметить особенность любого развивающегося рынка - высокую корреляцию в движении цен наиболее ликвидных акций. С учетом того, что большинство методов технического анализа применяется в основном для прогноза поведения голубых фишек, что может служить допонительным индикатором оценки поведения остальных бумаг. Важно отметить, что при анализе тенденций необходимо в первую очередь рассматривать индикатор, определяющий более догосрочную тенденцию, например, недельный скользящий средний курс. Вторым используемым индикатором будет дневной осцилятор: стохастик или индекс относительной силы. При этом инвестор дожен открывать позиции только в направлении догосрочного тренда, ориентируясь на сигналы, подаваемые осцилятором.
Существует метод, который хорошо работает почти независимо от уровня ликвидности акции. Речь идет о методе с применением чисел Фибоначчи. Исследования, сделанные на основе этого метода, на российском рынке акций показали высокую точность прогноза. Использование графических методов технического анализа на рынке ОВГВЗ, зарекомендовало себя прекрасно.
Допонительным фактором прогнозирования явися учет корреляции цен ОВГВЗ с ценами обязательств Казначейства США. Последним существенным допонением к инструментарию технического анализа, с нашей точки зрения, следует считать применение метода японских свечей к формированию портфеля федеральных договых обязательств.
Стоит выделить, что технический анализ универсален и применим на любых рынках. Для целей оперативного реагирования на возникающие события, технический анализ способен дать экспресс анализ ситуации рынка. С нашей точки зрения, при осуществлении операций с менее ликвидными и относительно спокойными в своей динамике акциями более эффективным будет применение не технического, а фундаментального анализа.
Исследуя в диссертации зарубежный и российский опыт инвестиционной деятельности, следует сделать вывод, что при наличии благоприятного инвестиционного климата любой инвестор будет реинвестировать средства в стране, где они получены. Задача фундаментального и технического анализов состоит в том, чтобы мобилизованные свободные денежные средства наиболее эффективным способом были направлены на развитие национальной экономики. В России существуют потенциальные возможности для развития рынка инвестиций.
С нашей точки зрения, задачу формирования и дальнейшего развития методов принятия инвестиционного решения в стране необходимо решать сейчас (в условиях высокого риска), не дожидаясь, когда закончится переходный этап развития экономики. В России достаточно собственных средств для нормального инвестиционного процесса, необходимо только грамотно направить их в экономику страны.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Халилов, Шамиль Маджидович, Москва
1. Федеральный Закон РФ О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке денных бумаг от 05 марта 1999 г. N 46-ФЗ
2. Федеральный Закон РФ О рынке ценных бумаг от 22 апреля 1996 г. N 39-Ф3
3. Федеральный закон Российской Федерации Об акционерных обществах: от 26.12.95г. № 208-ФЗ
4. Федеральный Закон РФ О несостоятельности (банкротстве) от 26 октября 2002 г. N 127-ФЗ
5. Постановление Правительства РФ N 498 О некоторых мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий от 20 мая 1994 г.
6. Постановление Правительства РФ № 49 Кодекс корпоративного поведения, от 28 ноября 2001 г.
7. Указ Президента РФ N 1008 Об утверждении концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации от 1 июля 1996 г.
8. Положение по бухгатерскому учету Доходы организации ПБУ 9/99 от 06 мая 1999 г.
9. Положение ФКЦБ РФ О порядке раскрытия информации о существенных фактах (событиях и действиях), затрагивающих финансово-хозяйственную деятельность эмитента эмиссионных ценных бумаг N 32 от 12 августа 1998 г.
10. Положение ФКЦБ РФ О ежеквартальном отчете эмитента эмиссионных ценных бумаг N 31 от 11 августа 1998 г.
11. Постановление ФКЦБ РФ О системе раскрытия информации на рынке ценных бумаг N 2 от 9 января 1997 г.
12. Абакин Л.И. Логика экономического роста / РАН. Ин-т экономики.- М., 2002. с. 12
13. Абакин Л. И. Стратегическая цель возрождение страны. ЭКО, N1,1999.
14. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М.: Финансы и статистика,1992.
15. Алексеев Ю. Мусорный ветер, или Высокодоходные облигации журнал "Рынок Ценных Бумаг"№22 за 2003 год
16. Аникеева Е. М. Теория и практика принятия инвестиционных решений в промышленно развитых странах и инвестиционные возможности российского фондового рынка. М.: МГУ, им. М. В. Ломоносова, 1996. - стр.96
17. Астанин Э, Салахутдинов В. Надзор за рынком ценных бумаг. Зарубежный опыт. Рынок ценных бумаг, N 6,1999.
18. Ахтямов Р. Хула-хупом по кризису.// Журнал Рынок ценных бумаг. №20 2001 г.
19. Баканов М. И., Шеремет А. Д. Теория экономического анализа М.: Финансы и статистика, 1997. - с. 232
20. Барнгольц С. Б. Экономический анализ хозяйственной деятельности на современном этапе развития. М.: Финансы и статистика, 1984. - с.46
21. А. Бартенева, Потерянные милиарды // Журнал Эксперт, #13 от 5.04.1999 стр.14
22. Бергер Ф. Что Вам надо знать об анализе акций. Перевод с немецкого. М.: Финстатинформ, 1998. - с.10-16
23. Браун С, Рицмен М. Количественные методы финансового анализа. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996. с. 336
24. Бюлетень Банковской Статистики, № 6(121),2003 г.
25. Бюлетень банковской статистики 1999 г.
26. Бюлетень банковской статистики.2003 г. №10 (125) стр.70
27. Гитман Л. Д., Джонк М. Д. Основы инвестирования. Перевод с английского. М.: Дело,1997.- с.331
28. Годовой отчет Банка Диалог-Оптим 2002 г. Стр.20-21
29. С. Дьяченко, М. Николаев, Основные направления деятельности классических инвестиционных банков // Информационно-аналитический бюлетень "Консультации на фондовом рынке", №3, март 2000
30. Демарк Т.Р. Технический анализ новая наука./Пер. с англ. -М.'.Диаграмма, 1997. стр.85-235
31. Ежемесячный обзор "Российская экономика в СЕНТЯБРЕ 2003: тенденции и перспективы" 3 октября 2003 г.- ИЭ1И1. стр. 24-50
32. Ерошенков С. Г. Инвестиционная привлекательность приватизированных предприятий. -М: Высшая школа приватизации и предпринимательства, 1999. с.43
33. Жарков. С. Рискованный рынок.// Ведомости. 25.01.2002 г. (Рейтинги стран основаны на данных Institutional Investor Euromoney с использованием оценок фондовых рынков Morgan Stanley Capital Market International и International Finance Corporation).
34. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. // М.: Банки и биржи. Издательское объединение Юнити, 1995, стр. 47
35. Жуков Е.Ф. Инвестиционные институты. М.: ЮНИТИ. - 1998. -стр.72-78.
36. Жемчугов А. С. Инвестиционные фонды на российском рынке капитала. США. Экономика. Политика. Идеология. N 11,1996.
37. Институт Переходного периода.2002 г. Банковский сектор.
38. Информационный бюлетень ОБЗОР ЭКОНОМИКИ РОССИИ, ноябрь 2003 № 48 Фонд "Бюро экономического анализа"
39. Казаков А. Работает ли технический анализ в условиях кризиса фондового рынка? //Рынок ценных бумаг, №16,1998, с. 29
40. Калашников П. Л. Оценка стратегической инвестиционнойпривлекательности промышленного предприятия. Санкт-Петербург: Санкт-Петербургский Университет Экономики и Финансов, 1997. - стр. 85
41. Кирсанов А.В. Финансовые корпорации США М.,1965. С. 107
42. Костикова И. Рынок пускает пузыри журнал ПРЯМЫЕ ИНВЕСТИЦИИ № 12 (20) 2003.
43. Костиков И. Интервью председателя ФКЦБ о перспективах и планах развития фондового рынка Независимая газета 27.01.2004
44. Коби Р.В., Мейерс Т.А. Энциклопедия технических индикаторов рынка./Пер. с англ. -М.: Издательский дом "Альпина", 1998, с. 115-116
45. Коттл С, Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. Анализ ценных бумаг Грэма и Додда. М.: Олимп.Бизнес, 2000. с. 694
46. Клейнер В. Г. Моделирование поведения институционального инвестора в рыночной среде. М.: ЦЭМИ, 2002. - стр.26
47. Кузнецов М.В., Овчинников А.С. Технический анализ рынка ценных бумаг. М.:ИНФРА-М, 1996
48. Марголин A.M., Быстряков А .Я. Экономическая оценка инвестиций. М.: Экмос, 2001.- с. 240
49. Миловидов В.Д. Инвестор в России: что делать? М.: ММВБ, 2000.с. 120
50. Миронов В., Беденков Д. Технический анализ: проблема выбора индикаторов.//Рынок ценных бумаг, К 5, 1997, с. 15
51. Миронов А. Индекс: сухая статистика или основа для финансовых инструментов? журнал "Рынок Ценных Бумаг"№14 за 2003 год
52. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. Ч М.: Альпина Паблишер, 2002. 624 с.
53. Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам.М.: Инвестиционная компания "Атон", АОЗТ "Гривна+", 1995. с.224
54. Мокаев Э. Инсайдерская деятельность в Соединенных Штатах Америки журнал "Рынок Ценных Бумаг"№7 за 2003
55. Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера. К.: Альфа Капитал: Логос, 1997, стр.7
56. Нисон С. Японские свечи: графический анализ финансовых рынков./Пер. с англ. -М.: Диаграмма, 1998, с. 25-26
57. Некоммерческого партнерства Национальная Лига Управляющих,2002 г. (www.cic.ru)
58. Нефть России журнал Эффект богатства и дефект хозяйствования №7 2000 г.
59. Оверченко М. Moody's повысило России \\ Ведомости 18/12/2002
60. Обозрение финансовые рынки. 30 апреля 1999г., Банковская система России: кризис и перспективы развития
61. Обзор ежемесячный, по итогам работы рынка корпоративных и региональных облигаций на ММВБ. Октябрь 2003 г.
62. Обозрение финансовые рынки, 19-23 января 2004 N323
63. Обозрение финансовые рынки, 28 апреля 16 мая 2003 г., №290
64. Обозрение финансовые рынки, 6-10 октября.,2003 №310
65. Обозрение финансовые рынки. 12.12.2002 г, Основные виды инвесторов и ценных бумаг на российском финансовом рынке.
66. Поляк Ю., Черемных С., Что видно с Карлова моста (заметки и впечатления о чешских пенсионных фондах).2001 г. стр. 45
67. Портер М. Международная конкуренция. Конкурентные преимущества стран. Перевод с английского. М.: Международные отношения, 1993.-стр. 896
68. Райе Т., Койли Б. Финансовые инвестиции и риск. Перевод с английского. Киев: Торгово-издательское бюро BHV, 1995. - стр.158
69. Розенберг Д. М. Инвестиции: терминологический словарь. Перевод с английского. М.: Инфра-М, 1997. - стр.399
70. Роудс Дж. Л. Как пройти на Уол-стрит./Пер. с англ. М: ЗАО "Олимп-Бизнес", 1998, с. 277
71. Рубцов Б.Б Мировые фондовые рынки: Современное состояние изакономерности развития. М.: ФА, 2000, стр. 171-177
72. Самарина Г.П., "Основы технического анализа", Учебно-методическое пособие, СП б, 1997 г. 8-40 стр.
73. Сонцев О. Г., Белоусов Д. Р., Сальников В. А. Финансовые рынки и экономика. Проблемы прогнозирования, N 2,2001., стр.76
74. Сорос Дж. Сорос о Соросе. Опережая перемены./Пер. с. англ. М. ИНФРА-М, 1996, стр.87-88
75. Сорос Дж. Кризис мирового капитализма. Открытое общество в опасности. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999. - XXVI, стр. 65
76. Сплетухов Ю.А. Некоторые вопросы инвестиционной деятельности страховых компаний. Финансы №8,1996г.
77. Тьюз Р., Брэдли Э., Тьюз Т. Фондовый рынок. Перевод с английского. М.: Инфра-М,1997. - стр.23-527
78. Тимофеев Д. Россия растет! Пора продавать? //Рынок ценных бумаг, № 6, 2004, стр. 12
79. Уотшем Т. Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. Пер. с англ. М.:Финансы, ЮНИТИ, 1999. с.527
80. Федоров В. Фундаментальный анализ в каждый фондовый дом. //Рынок ценных бумаг, № 3, 1997, с. 17
81. Финмаркет. Экономические новости России, январь 14, 2003 г.
82. Хеферт Э. Техника финансового анализа. Пер. с англ. М.: ЮНИТИ, 1996. с. 663
83. Шведов А.С. Теория эффективных портфелей ценных бумаг. М.: ГУ ВШЭ, 1999. с. 144
84. Шеремет А. Д. Комплексный экономический анализ деятельности предприятия. М.: Экономика, 1974. стр.7
85. Шарп У. Ф, Александар Г. Д., Бэйли Д. В. Инвестиции. Перевод с английского. М: Инфра-М, 1998. - с.31-64
86. Эдер А. Как играть и выигрывать на бирже./Пер. с англ. М.: КРОН-ПРЕСС, 1996, с. 55- 273
87. Achelis, Steven В. Technical Analysis from A to Z. Chicago: Irwin Professional Publishing, 1995,p.222
88. Allen R.C. How to Build a Fortune in Commodities. New York: Windsor Books, 1972.,p.13
89. American Council of Life Insurers. Life Insurers Fact Book, 2002. Income of Life Insurers, by Year, 61 p.
90. Annual Abstract of Statistics, 2003 edition United Kingdom No 139,399400 p.
91. Annual Abstract of Statistics, 2003 edition United Kingdom N 139, 3981. P
92. Annual Abstract of Statistics, 2003 edition United Kingdom No 139
93. Appel, Gerald; Hitschler, Fred Stock Market Trading Systems, p. 208, Traders Press, 1990
94. Arms, Richard, Jr., Volume cycles in the Stock Market, p. 143, Equis International, Inc., 1994
95. Bulkowski, Thomas Trading Classic Chart Patterns, p. 464, John Wiley & Sons, 2001
96. Business week, Nov.5. 2001, p. 127-128
97. Chuck LeBeau Using ATR on entries, Chuck LeBeau's System Traders Club BULLETIN, Vol.1, No. 13, November, 2002 (received by E-mail from chuck@traders.com 5.11.02)
98. Chuck LeBeau Using ATR as a STOP, Chuck LeBeau's System Traders Club BULLETIN, Vol. 1, No. 12, November, 2002 (received by E-mail from chuck@traders. com 3.11.02)
99. Chuck LeBeau Using ATR on exits, Chuck LeBeau's System Traders Club BULLETIN, Vol.1, No. 14, November, 2002 (received by E-mail from chuck@traders.com 17.11.02)
100. Cohen J. В., Zinbarg E. D., Zeikel A. Investment analysis and portfolio management. Illinois: Irwin, Homewood, 1987. p.41
101. Commodity Year Book 1978. Computers Can Help You Trade the Futures Markets. New Jersey: Commodity Research Bureau, 1978, p. 60
102. Damodaran A. Damodaran on valuation. Security Analysis for Investment and Corporate Finance. London: Salomon Smith Barney, 2002. - p. 90
103. Davis E.P. Pension Funds. Retirement Income Security and Capital Markets, an International Perspective. - Oxford, Clarendon Press, 1995, p.274,281.
104. De Villiers, Victor The Point and Figure Method of Anticipating Stock Price Movements: Complete Theory and Practice, p. 95, Marketplace Books, 1999
105. Drew, Garfield. New Methods for Profit in the Stock Market. Boston: Metcalfe Press, 1968, p. 18
106. Econometrica. Can Stock Market Forecasters Forecast?" ,July 1933, pp. 314-316
107. Ehrlich, Carl F. Using Oscillators With On-Balance Volume,Technical Analysis of STOCKS & COMMODITIES,p.367 September 2000
108. Flow of Funds Accounts of the United States.Flows and Outstandings.Second Quarter 2003. F.131 Security Brokers and Dealers, p. 36.112. лFortuneThe world's 500 largest corporations., N 16, 2001 .p. 14
109. Graham A., Timchenlco O. Russian regional energos. London: UFG, 2002.-pp. 18-240
110. Granville, Joseph Granville's New Strategy of Daily Stock Market Timing for Maximum Profit p. 350, Simon & Schuster, 1976
111. Hutson, David; Schroeder, Craig Charting the Stock Market: The Wyckoff Method, p. 216, Technical Analysis, Inc, 1991
112. Kahn J. What makes a company great? лFortune, N 20,2001
113. Kaufmann, Perry J. New Commodity Trading Systems. New York: John iley & Sons, 1987.
114. Lebeau, Charles; Lucas, David Technical Traders Guide to Computer Analysis of the Futures Markets, p. 312, McGraw-Hill Trade, 1991
115. Magee, John; Edwards, Robert Technical Analysis of Stock Trends, p. 704, Amacom, 1997
116. Mamis, Justin How to Buy: An Insider's Guide to Making Money in the Stock Market, p. 256, Fraser Publishing Company, 2001
117. Mamis, Justin When to Sell: Inside Strategies for Stock Market Profits, p.211, Fraser Publishing Company, 1999
118. Mutual Fund Fact Book 2003, 43rd Edition, pp.23 -107
119. Murphy, John J. Intermarket Technical Analysis. New York: John Wiley & Sons, 1991, p. 79
120. Mendelson M., Robbins S. Investment analysis and securities markets. -New York: Basic Books, Inc., 1976. p.333
121. Murphy, John J. Technical Analysis of the Futures Markets. New York: New York Institute of Finance, 1986, p. 17-468
122. Nison, Steve Japanese Candlestick Charting Techniques, p.315, Prentice Hall, 1991
123. Nison, Steve Beyond Candlesticks : New Japanese Charting Techniques Revealed, p.282, John Wiley & Sons, 1994
124. The new Palgrare dictionary of money and finance. London: The Macmfflan Press Ltd., 1992. - 860 p.
125. Pring, Martin Technical Analysis Explained, p. 560, McGraw Hill, 2002
126. Reify F. Investment analysis and portfolio management. Orlando: The Dryden Press, 1994. - p.379
127. Statistical Abstract of the United States. U.S. Census Bureau: 2002. Banking, Finance, and Insurance, 740 p.
128. Statistical Abstract of the United States. U.S. Census Bureau,: 2002. 742 p. Banking, Finance, and Insurance Dobson, Edward D. Understanding Fibonacci Numbers. Greenville: Traders Press, 1984.
129. Stuart Evens On-Balance Volume, Technical Analysis of STOCKS & COMMODITIES, p.290 May 1999
130. Smith К., Eiteman D. Essentials of investing. Illinois: Richard D. Irwin, Inc., 1995. - 570 с
131. Schwager, Jack D. A Complete Guide to the Futures Markets: Fundamental Analysis, Technical Analysis, Trading, Spreads and Options. New York: John Wiley & Sons, 1984.
132. Schwager D., Strahm N. //Technical Analysis of Stocks and Comodities. June 1986.
133. Teweles, Richard J.; Harlow, Charles V.; Stone, Herbert L. The Commodity Futures Game. New York: McGraw-Hill, 1974, p. 176
134. Teweles, Richard J., and Frank J. Jones. The Futures Game, 2nd edition. New York McGraw-Hill, 1987, стр. 230-249
135. Trazanov A. The Russian energy sector: the barons of power. Moscow: Centrelnvest Securities, 1997.-88 с
136. Tinic S. M, West R. R. Investing in securities: an efficient markets approach. Philippines:Addison-Wesley Publishing Company, 1979. - p.612
137. The Wall Street Journal. NEWS 20.01.2002
138. Wilder, Welles New Concepts in Technical Trading Systems, p. 140, Trend Research, 1978
139. Williams, Larry How I made 1 000 000 dollars trading commodities last year, p.243,Windsor Books, 1979
140. Всего 4710.4 5174.6 5642.2 5989.3 6065.7 6688.6финансовых активов
141. Наличные 45.2 45.0 42.1 66.5 35.2 36.6деньги на хранении
142. Резервы в ФРС 22.3 29.1 24.4 22.0 16.6 23.7
143. Чековые вклады 1.4 1.4 2.0 2.2 1.9 2.5и валюта
144. Всего 3794.5 4144.5 4483.3 4782.0 4882.5 5280.4банковских кредитов.
145. Государственные 757.5 841.2 876.6 925.0 931.5 914.3ценные бумаги
146. Казначейские 261.8 270.1 214.0 226.7 215.6 175.9ценные бумаги
147. Ценные бумаги 495.7 571.2 662.6 698.3 715.9 738.31. Агентств.
148. Муниципальные ценные бумаги. 94.2 96.7 104.8 110.7 111.9 117.9
149. Корпоративные 112.3 143.1 181.1 219.9 214.1 337.9и иностранные облигации
150. Всего ссуд 2821.1 3052.9 3304.8 3504.9 3602.1 3889.0
151. Кредитные бумаги 6.5 2.7 1.1 1.4 1.4 0.0открытого рынка.
152. Банковские 1041.7 1169.8 1314.9 1383.8 1413.7 1450.2ссуды
153. Ипотечные 1145.4 1245.3 1337.0 1495.2 1546.5 1736.1ценные бумаги
154. Потребительский 526.8 512.6 508.9 499.8 497.1 535.3кредит
155. Кредиты по 100.8 122.5 142.9 124.8 143.4 167.4ценным бумагам
156. Корпоративные 6.8 2.6 6.8 10.4 10.5 6.4акции
157. Доли взаимных 2.6 8.1 9.2 11.1 12.4 15.0фондов
158. Потребительская 23.4 20.6 11.3 8.2 8.7 4.8задоженность по акцептам.
159. Прочие активы 823.7 934.0 1079.1 1108.3 1120.8 1340.4
160. Сберегательные институты США1мрд. дол.)
161. Всего финансовых 1031.7 1028.6 1088.4 1151.4 1160.4 1287.6активов
162. Резервы в ФРС 2.3 1.8 1.9 2.0 1.6 1.2
163. Чековые вклады и 14.2 15.2 18.4 20.1 16.3 21.8валюта
164. Временные и сберегательные 1.4 1.0 1.5 1.3 1.9 2.2депозиты.
165. Федеральные фонды 10.0 9.2 14.8 10.6 11.5 25.8и вклады по ценным бумагам RPs. (security RPs )
166. Инструменты 933.2 928.5 964.6 1033.2 1045.8 1119.0кредитного рынка
167. Кредитные бумаги 0.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0открытого рынка.
168. Государственные ценные бумаги 173.4 169.8 153.7 157.4 152.2 155.4
169. Казначейские 17.4 14.6 10.2 10.1 9.9 6.6ценные бумаги
170. Ценные бумаги 156.1 155.3 143.6 147.3 142.2 148.91. Агентств.
171. Муниципальные ценные бумаги. 2.1 2.1 2.5 3.0 3.1 4.1
172. Корпоративные и 68.6 58.7 88.6 112.0 115.7 88.1иностранные облигации
173. Другие ссуды и 15.7 18.8 24.2 30.7 33.4 43.6авансированные суммы.
174. Ипотечные ценные 628.3 631.8 644.0 668.6 682.4 758.6бумаги
175. Потребительский 44.7 47.2 51.6 61.5 59.0 69.1кредит
176. Корпоративные 17.8 23.3 24.5 23.8 23.7 27.1акции
177. Прочие активы 52.9 49.7 62.8 60.3 59.5 90.41. Кредитные союзы США1мрд. дол.)19 96 1997 1998 1999 2000 2001
178. Всего финансовых активов 330.1 353.8 391.5 414.5 428.3 496.4
179. Чековые вклады и валюта 7.5 8.1 9.1 26.4 26.4 25.0
180. Временные и сберегательные депозиты. 16.4 17.0 23.4 16.6 18.8 18.7
181. Федеральные фонды и ценные бумаги RPs (securities RPs) 1.4 3.5 6.8 9.3 9.6 7.9
182. Инструменты кредитного рынка 288.5 305.3 324.2 351.7 359.0 407.8
183. Кредитные бумаги открытого рынка. 0.3 0.2 0.4 1.9 0.8 1.3
184. Государственные ценные бумаги 68.1 66.7 71.5 70.9 74.8 80.6
185. Казначейские ценные бумаги 17.4 15.6 13.1 9.6 9.4 6.4
186. Ценные бумаги Агентств. 50.7 51.0 58.4 61.3 65.4 74.1
187. Домашняя ипотека 76.0 86.0 96.9 111.0 114.1 140.2
188. Потребительский кредит 144.1 152.4 155.4 167.9 169.2 185.7
189. Доли взаимных фондов 2.6 2.4 3.6 2.5 3.2 3.1
190. Прочие активы 13.7 17.6 24.3 8.0 11.3 33.8.1. Финансовые компании США1мрд. дол.)1996 1997 1998 1999 2000 2001
191. Всего финансовых 716.7 763.9 852.7 1003.0 1038.3 1135.6активов
192. Чековые вклады и 18.5 20.6 22.8 25.3 25.9 30.0валюта
193. Инструменты 545.1 568.2 645.5 742.5 776.6 859.4кредитного рынка
194. Другие ссуды и 304.7 304.1 340.9 395.1 422.7 451.1авансированные суммы.
195. Ипотечные ценные 85.5 96.5 121.2* 145.8 149.1 187.4бумаги
196. Потребительский 154.9 167.5 183.3 201.5 204.8 220.8кредит
197. Прочие активы 153.1 175.1 184.4 235.3 235.8 246.2
198. Всего задоженностей 742.1 780.8 856.6 994.6 1051.0 1160.3
199. Инструменты 534.5 568.3 625.5 695.7 708.4 771.3кредитного рынка
200. Кредитные бумаги 178.0 202.6 233.3 230.4 233.0 171.0открытого рынка.
201. Корпоративные облигации 336.8 341.5 365.6 429.9 446.6 555.9
202. Банковские ссуды 19.7 j 24.2 26.5 35.4 28.8 44.5
203. Налоговые платежи 5.7 6.5 7.3 8.1 8.3 9.9
204. Прочие задоженности 202.0 206.0 223.8 290.7 334.2 379.1
205. Прямые иностранные 29.7 35.7 38.3 49.7 47.8 80.1инвестиции в США.
206. Инвестиции головной 54.6 47.1 34.3 87.8 107.2 90.8компании
207. Прочие 117.8 123.2 151.2 153.1 179.2 208.2
208. Потребительский 93.2 98.8 96.6 102.9 106.6 108.3лизинг
Похожие диссертации
- Управление инвестиционными рисками на фондовом рынке
- Совершенствование методов оценки финансово-хозяйственной деятельности и устойчивости развития финансово-промышленных групп
- Поддержка принятия инвестиционных решений в системе профессионального образования
- Методы принятия инвестиционных решений на финансовых рынках
- Модели формирования портфельного образа инвестиционных решений на фондовом рынке