Механизм финансирования инвестиционных проектов промышленных предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Щукина, Дарья Владимировна |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2010 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Механизм финансирования инвестиционных проектов промышленных предприятий"
На правах рукописи УДК 338.45
ЩУКИНА ДАРЬЯ ВЛАДИМИРОВНА
МЕХАНИЗМ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ (НА ОСНОВЕ ЗАКРЫТОГО ПАЕВОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ФОНДА)
Специальности: 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством
Специализация: Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (в промышленности)
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
11 НОЯ 2010
Москва 2010
004612265
Работа выпонена на кафедре Экономика инвестиций в Московском авиационном институте (государственном техническом университете).
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор
Никонова Ирина Александровна Официальные оппоненты: доктор экономических наук
Орлова Елена Роальдовна
Ведущая организация:
кандидат экономических наук Евстафьева Екатерина Михайловна Государственный университет управления
Защита состоится л24 ноября 2010г. в 14-00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.125.06 при Московском авиационном институте (государственном техническом университете) по адресу: 125993, Москва, А-80, ГСП-3, Волоколамское ш., д.4, зал заседаний диссертационного совета.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского авиационного института (государственного технического университета).
Автореферат разослан: лAS октября 2010г. и размещен на сайте Московского авиационного института (государственного технического университета) www.mai.ru.
Ученый секретарь
Диссертационного совета Д 212.125.06
кандидат экономических наук, доцен ^ "К.Б. Доброва
1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность исследования. Прямым результатом экспортно-сырьевой модели развития экономики, сформировавшейся за последние 10 лет в России, явилось усиление внешней технологической зависимости, снижение конкурентоспособности российских предприятий, увеличение доли импорта промышленной продукции, высокая степень как физического, так и морального износа объектов промышленных основных фондов. Экономический рост России и поддержание экономической независимости и безопасности страны требуют проведения модернизации отечественных предприятий на инновационной основе.
Важным направлением модернизации является создание новых современных промышленных объектов, обеспечивающих возможность внедрения новейших технологий и освоения производств новых инновационных продуктов.
Выход России на траекторию устойчивого экономического роста согласно Концепции догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года требует привлечения инвестиций в размере более 16 трн. дол. США1. Привлечение необходимых инвестиций ограничено низкой инвестиционной активностью как следствием глобального финансово-экономического кризиса 2008-2009гг. (рис.1) и недостаточным развитием в России механизмов и инструментов активизации инвестиционной деятельности.
Посткризисный период развития экономики характеризуется сохранением высоких кредитных и инвестиционных рисков. Объемы кредитования и первичных размещений эмиссионных ценных бумаг практически не увеличиваются. Банки, даже имея чрезмерную ликвидность при продожающемся росте депозитной базы, не расширяют кредитование (рис. 2).
В этих условиях возникает потребность в расширении спектра инструментов финансирования промышленных инвестиционных проектов, применении инструментов колективных инвестиций, которые снижают риски провайдеров
1 Концепция догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации, утвержденная распоряжением правительства РФ от 17 ноября 2008г. № 1662-р.
финансовых ресурсов и участников инвестиционных проектов, что обуславливает актуальность диссертационного исследования.
Развитие инструментов колективного инвестирования, в том числе паевых инвестиционных фондов (ПИФов), является одним из важных направлений развития российского финансового рынка на период до 2020 года2.
200бг. 2009г. 2010г
^Щ""поовчемговм^ смси-рччем сестчою Фаггсо* 1 '" даем*
Рис. I. Динамика инвестиций в основной капитал (в % к среднемесячному значению 2007г.)
Источник: Росстат
100 Х 30-
Рис. 2. Кредиты в рублях и иностранной валюте нефинансовым организациям (в % к соответствующей дате предыдущего года)
Источник: Росстат
Актуальность проблемы развития инструментов и механизмов финансирования инвестиционных проектов создания новых промышленных объектов подтверждается широкой дискуссией, в которой участвуют промышленники, научная и политическая общественность, федеральные промышленные министерства.
Степень разработанности проблемы. При разработке теоретических аспектов общих проблем финансирования инвестиционных проектов использовались работы зарубежных ученых Брейли Р., Дамодарана А., Майерса С., Самуэльсона П., Шарпа У. Вопросам инвестиционного проектирования в России
2 Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года,
утверждена распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008г. № 2043-р.
посвящены работы Аганбегяна А.Г., Виленского П. Л., Ковалева В.В., Лившица В.Н., Марголина A.M., Москвина В.А., Никоновой И.А., Орловой Е.Р., Смоляка С.А.
Изучению вопросов формирования и функционирования зарубежных фондов (mutual funds, union trusts) посвящены работы Ralph L Block J.D., Su Han Chan, Richard Garrigan, Thomas J. Herzfeld, Peter W. Madlem, John Parsons, Thomas K. Sykes, которые позволяют сформировать общенаучную основу и определить основные подходы к исследованию заявленной в диссертации проблематики.
Теоретические исследования в области инструментов колективного инвестирования, используемых для финансирования промышленных инвестиционных проектов, пока не получили в России широкого распространения. Это связано как с отсутствием проявления спроса, обусловленного непродожительностью их сроков существования на отечественном рынке, так и с отсутствием знаний о зарубежном опыте использования инструментов колективных инвестиций. Вместе с тем следует признать, что рядом отечественных ученых: Барановским Д.С., Валиевой О.В., Егоровой Н.В., Зельцером М.Б., Капитаном М.Е., Погосьяном B.C., Хавиной Е.А. получены ценные и практически применимые локальные результаты в рассматриваемой и примыкающих областях, которые могут быть использованы в качестве прототипных компонент создаваемого в рамках исследования механизма финансирования промышленных инвестиционных проектов на основе закрытого паевого инвестиционного фонда.
Вопрос использования закрытых паевых инвестиционных фондов как инструмента финансирования промышленных инвестиционных проектов мало исследован. Недостаточный уровень научной проработанности данной проблематики и практическая необходимость поиска новых механизмов финансирования промышленных проектов, послужили основанием выбора темы диссертации, ее целей, задач и основных направлений исследования.
Объект диссертационного исследования - инвестиционные проекты по созданию новых промышленных объектов, реализация которых является одним из важных направлений модернизации российской экономики.
Предметом диссертационного исследования выступает организационно-экономический механизм финансирования промышленных инвестиционных проектов на основе закрытого паевого инвестиционного фонда.
Цель диссертационной работы: заключается в обосновании и разработке типового механизма финансирования промышленных инвестиционных проектов на основе закрытого паевого инвестиционного фонда, а также разработке ряда основных структурных составляющих этого организационно-экономического механизма.
В обеспечение достижения цели исследования был сформулирован и решен комплекс задач научного и научно-прикладного характера, включающий:
1. анализ структуры и характера инвестиционных потребностей российской промышленности, в том числе анализ экономической сущности догосрочных инвестиций;
2. анализ содержательного напонения и особенностей инструментов рынка колективных инвестиций за рубежом;
3. разработку структуры и типовой процедуры функционирования организационно-экономического механизма финансирования инвестиционных проектов на основе закрытого паевого инвестиционного фонда;
4. разработку моделей управления закрытым паевым инвестиционным фондом как инструментом финансирования инвестиционного проекта с учетом стратегии развития проекта и формирования обеспечивающей его первичной ресурсной базы;
5. разработку методического инструментария решения типовой управленческой задачи по оценке эффективности закрытого паевого инвестиционного фонда;
6. разработку рекомендаций по применению закрытых паевых инвестиционных фондов в России.
Теоретической и методологической основой исследования диссертационной работы послужили публикации отечественных и зарубежных авторов, посвященные
вопросам создания и функционирования паевых инвестиционных фондов, изучению проблем в области финансирования промышленных инвестиционных проектов.
В основу теоретической разработки поставленной проблемы и решения задач положены общенаучные методы сравнительного, экономико-статистического, сравнительно-правового анализа, использование графических интерпретаций.
Информационной основой диссертационного исследования послужили статистические и другие информационные источники, характеризующие состояние отечественной промышленности и инвестиционной сферы российской экономики; законодательные и нормативно-правовые акты РФ, США и Германии, регулирующие инвестиционную деятельность; аналитические и обзорные материалы, материалы научно-практических конференций и симпозиумов по деятельности рынка колективных инвестиций.
Научные результаты исследования. В процессе выпонения исследования был получен ряд научных результатов, выносимых на защиту:
1. обоснована необходимость разработки инновационного механизма финансирования инвестиционных проектов создания новых промышленных объектов, позволяющего значительно сократить риски инвесторов;
2. уточнено понятие инвестиций в части догосрочного характера вложений и получения догосрочного социально-экономического эффекта. Предложено определение инвестиций как вложений свободных денежных средств в различные активы с целью получения в процессе их использования догосрочного экономического и/или социального эффекта в будущем;
3. предложена классификация инструментов финансирования инвестиционных проектов, которая наряду с традиционными подходами к их классификации учитывает российскую практику реализации промышленных инвестиционных проектов и отражает необходимость более широкого использования инструментов рынка ценных бумаг;
4. систематизирована мировая практика использования паевых инвестиционных фондов для решения задач финансирования инвестиционных проектов. Выявлены основные направления использования паевых инвестиционных фондов в мире как инструмента инвестирования в ценные бумаги, инструмента
финансирования инвестиционных проектов, инструмента привлечения иностранного капитала на национальные рынки;
5. предложена комплексная классификация закрытых паевых инвестиционных фондов по различным признакам (тип объекта инвестиций, тип инвестора, цель создания, тип обращения), позволяющая инициатору проекта оценить возможность и целесообразность использования данного инструмента финансирования при реализации конкретного инвестиционного проекта;
6. введено понятие промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда как закрытого паевого инвестиционного фонда специально создаваемого для реализации проекта создания нового промышленного объекта;
7. разработан организационно - экономический механизм финансирования инвестиционных проектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда;
8. разработана типовая процедура реализации инвестиционного проекта с использованием организационно-экономического механизма финансирования инвестиционных проектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда, позволяющая согласовать основные этапы жизненного цикла инвестиционного проекта и жизненного цикла закрытого паевого инвестиционного фонда, и предложены модели управления промышленным закрытым паевым инвестиционным фондом;
9. проведена систематизация факторов, влияющих на рыночную стоимость промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда, разработаны методические положения ее оценки.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в том, что в условиях сокращения предложения кредитно-инвестиционных ресурсов на российском финансовом рынке разработан инновационный механизм финансирования инвестиционных проектов создания новых промышленных объектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда.
Результаты исследования, содержащие научную новизну: 1. Научно обоснована структура и процедура функционирования организационно-экономического механизма финансирования для
рассматриваемой объектной локализации, включающего систему организационных, финансово - экономических и правовых решений, обеспечивающих использование закрытого паевого инвестиционного фонда для привлечения промышленным предприятием допонительных инвесторов в финансирование инвестиционного проекта.
2. Введено понятие промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда, его жизненного цикла, и предложен механизм поэтапного согласования жизненного цикла закрытого паевого инвестиционного фонда с жизненным циклом инвестиционного проекта.
3. Предложены и обоснованы корректные в рамках российского законодательства модели управления промышленным закрытым паевым инвестиционным фондом (автономная, консультируемая, аудируемая, администрируемая, управляемая), позволяющие связать затраты инициатора инвестиционного проекта по созданию управляющей компании с объемом деятельности управляющей компании.
4. Введено и обосновано понятие рыночной стоимости промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда. Предложены методические основы оценки эффективности применения промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда, как инструмента финансирования инвестиционных проектов, а также оценки эффективности участия инвесторов в закрытом паевом инвестиционном фонде.
5. Разработан комплекс предложений по развитию закрытых паевых инвестиционных фондов: определены направления совершенствования налоговой системы, обоснована целесообразность расширения состава активов промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда и разработки программы стимулирования участия предпринимателей в создании промышленного ЗПИФа.
Теоретическая и практическая значимость. Основные положения, выводы и рекомендации диссертационной работы ориентированы на использование промышленными предприятиями при реализации ими инвестиционных проектов по созданию новых промышленных объектов и сокращение рисков инвесторов.
Материалы диссертации включены в курс Корпоративные финансы Московского авиационного института (государственного технического университета) и могут быть использованы при подготовке учебных пособий и лекционных курсов в высших учебных заведениях по таким дисциплинам как: Оценка бизнеса, Финансовый менеджмент, Рынок ценных бумаг.
Результаты исследования могут использоваться в деятельности закрытых паевых инвестиционных фондов и банков, специализирующихся на проектном финансировании.
Диссертационная работа соответствует специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством по специализации Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (в промышленности).
Апробация результатов исследования. Основные теоретические и прикладные результаты диссертационной работы были доложены на научно-практических конференциях, проходивших в Москве и Новосибирске в 2010г.: Научно-практической конференции молодых ученых и студентов МАИ Инновации в авиации и космонавтике-2010, I Международной научно-практической конференции Проблемы современной экономики (МЭ-1) Центра Развития Научного Сотрудничества.
Результаты исследований, основные научные положения, рекомендации и выводы, полученные в диссертационной работе, были внедрены и прошли успешную реализацию на практике в работе ООО МДС Управление активами и ООО Управляющая компания Финам Менеджмент. Внедрение результатов исследования в этих организациях подтверждено соответствующими документами.
Основные положения и результаты диссертационного исследования отражены в 7 авторских публикациях на правах печатных работ общим объемом 4,94 п.л., две из которых (объемом 1,5 п.л.) опубликованы в изданиях, рецензируемых ВАК Минобрнауки России.
Структура и объем диссертации. Логика и содержание работы определены поставленными целью и задачами диссертационного исследования. Диссертационная работа, изложена на 195 страницах и состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемых источников и 5 приложений.
2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении представлена интегральная аналитическая оценка сложившейся проблемной ситуации в сфере инвестиций в реализацию промышленных инвестиционных проектов как основы модернизации российской экономики, мотивируется актуальность исследования, обосновывается выбор объекта и предмета исследования, определяется система целей и задач исследования, а также выделяются полученные автором научные результаты с изложением сути их научной новизны и практической ценности.
Первая глава диссертационного исследования Состояние и перспективы развития инструментария инвестирования в создание новых промышленных объектов носит преимущественно научно-аналитический характер.
Важным условием модернизации отечественной экономики на инновационной основе является рост инвестиций в создание новых промышленных объектов на высокотехнологичной основе.
Анализ действующего российского законодательства и теоретических работ по проблеме инвестиций показывает необходимость развития понятия линвестиции, механизмов привлечения капитала в реализацию промышленных инвестиционных проектов (ИП), развития инструментов инвестирования, снижающих риски отдельных участников ИП. В целях развития понятия инвестиций представляется целесообразным уточнить это понятие следующим образом: вложения свободных денежных средств в различные активы с целью получения в процессе их использования догосрочного экономического и/или социального эффекта в будущем.
Высокие кредитные и инвестиционные риски являются главными сдерживающими факторами для провайдеров финансовых ресурсов при рассмотрении вопроса участия в создании нового промышленного объекта. Особенности ИП создания новых промышленных объектов, такие как длительность инвестиционной стадии, большой срок окупаемости и высокая капиталоемкость, обуславливают их повышенные инвестиционные риски и необходимость разделения рисков между участниками ИП.
Исследование особенностей инструментов финансирования ИП, применяемых в зарубежной и отечественной практиках показало, что инструменты рынка ценных бумаг в частности колективных инвестиций в российской практики инвестирования используются недостаточно.
Предложена классификация инструментов финансирования ИП, отражающая необходимость более широкого использования инструментов рынка ценных бумаг и ПИФов в частности.
В разных странах накоплен значительный опыт использования инвестиционных фондов как инструментов колективных инвестиций. Наибольшее распространение в мире получила американская модель взаимного фонда (REIT), которая легла в основу законодательства о ПИФах в большинстве стран мира. Немецкая модель фонда (G-RE1T), характеризующаяся жестким государственным контролем и более льготным налогообложением по основным налогам в наибольшей степени отвечает задачам финансирования промышленных ИП. Правовое регулирование G-REITs базируется не на общем для всех инвестиционных фондов Германии Законе Об инвестиционных фондах (Anlagefonds Gesetz), а на индивидуальном нормативном акте (REITs-Gesetz), что целесообразно использовать в российской практике для целей финансирования промышленных ИП.
В России для финансирования промышленных ИП разрешается использовать только форму закрытых ПИФов, относящуюся к категории фонд недвижимости (далее -ЗПИФ)3.
Особенностью закрытого ПИФа как имущественного комплекса без образования юридического лица является возможность разделения инвестиционных рисков между его участниками и достижения цели проекта в заданные сроки. Поэтому этот инструмент широко используется в России в банковском секторе для реструктуризации кредиторской задоженности, а также как инструмент колективных инвестиций в ценные бумаги, как инструмент финансирования ИП в области жилищного строительства.
Законодательные требования к созданию и функционированию ЗПИФа не позволяют рассматривать его как универсальный инструмент финансирования для
3 Федеральный закон РФ от 29 ноября 2001 года N 156-ФЗ Об инвестиционных фондах
любого класса ИП. Использование ЗПИФа является целесообразным при реализации проектов, инициируемых предприятиями и проектными компаниями в условиях ограничения возможностей привлечения кредитных ресурсов.
Введено понятие промышленного ЗПИФа как ЗПИФа специально создаваемого для реализации проекта создания нового промышленного объекта.
Основными проблемами, тормозящими развитие применения промышленных ЗПИФов, являются недостаточная правовая база по ЗПИФам в области создания новых промышленных объектов, несовершенство системы налогообложения, недостаточная развитость методических положений по оценке эффективности применения ЗПИФов и недостаточный уровень проработанности вопроса управления ЗПИФами.
Вторая глава диссертации Организационно - экономический механизм финансирования инвестиционных проектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда посвящена обоснованию базовых компонент разрабатываемого организационно-экономического механизма и разработке предложений по его применению.
Под организационно-экономическим механизмом финансирования ИП на основе промышленного ЗПИФа предложено понимать систему организационных, финансово - экономических и правовых решений, обеспечивающих использование ЗПИФа для привлечения промышленным предприятием допонительных инвесторов в финансирование ИП (рис.3).
Рис.3. Организационно-экономическим механизм финансирования ИП на основе промышленного ЗПИФа
В рамках диссертационной работы разработаны предложения и рекомендации по следующим элементам организационно-экономического механизма:
Х регламентация процедуры создания ЗПИФа для финансирования ИП;
Х согласование стадий жизненного цикла ИП со стадиями жизненного цикла (ЖЦ) ЗПИФа;
Х разработка моделей управления промышленным ЗПИФом;
Х совершенствование системы налогообложения;
Х методические основы оценки эффективности применения ЗПИФа и участия в ЗПИФе инвесторов.
Для совершенствования планирования реализации ИП на основе ЗПИФа предложено понятие жизненного цикла ЗПИФа (рис. 4) и сформирована программа действий по созданию ЗПИФа на стадии организации финансирования ИП. Взаимосвязь работ и событий в течение жизненного цикла ИП и ЖЦ ЗПИФа обеспечивает снижение рисков инвесторов и эффективное управление проектом.
Цель проекта достигнута
Жизненный иикл ИП Ч к
Прединвестиционная стадия Стадия организации финансирования Инвестиционная стадия Э кс плу атацион ная 1 стадия 1
+ г
Х предпроектное исследование; Х изучение инвестиционных возможностей ИП; Х разработка бизнес-плана. Х выбор инструментов финансирования; Х обоснование применения ЗПИФа; Х поиск участников проекта и соинвесторов; Х разработка организационно-экономического механизма финансирования. Х осуществление финансирования; Х мониторинг инвестиций. управление П стоимостью, эисками и др.); мониторинг Ш; выход из ИП.
Принятие решения об Я использовании ЗЛИФа Жизненный цикл ЗПИФа - ж ... ^
-Р-
Фаза подготовки к созданию фонда Фаза регистрации фонда Фаза формирования фонда Фаза управления активами фонда Фаза прекращения работы фонда
Х анализ возможности :оздания фонда; Х определение параметров фонда. Х разработка основных документов фонда; Х формирование эб служив ающе й инфраструктуры Х напонение онда нстивами Х реализация ИП фонда Х реализация активов фонда Х расчеты с пайщиками
Рис.4 Взаимосвязь жизненного цикла ИП и жизненного цикла ЗПИФа
Классификация ЗПИФов по различным признакам (тип объекта инвестиций, тип инвестора, цель создания, тип обращения), приведенная в работе, дает возможность инициаторам проекта корректно выбрать целесообразный вид данного инструмента финансирования при реализации конкретного ИП.
Эффективность применения ЗПИФа как инструмента финансирования ИП зависит от его модели управления. Предложено пять моделей управления промышленным ЗПИФом отличающихся затратами предприятия-инициатора инвестиционного проекта по созданию ЗПИФа и УК, а также объемом обязанностей УК, и зависящих от размеров и сложности ИП:
Автономная модель - инициатор ИП самостоятельно обеспечивает создание и функционирование управляющей компании (УК) и ЗПИФа в поном объеме.
Консультируемая модель - инициатор ИП самостоятельно обеспечивает создание и функционирование управляющей компании и ЗПИФа при
консатинговой поддержке специализированной компании.
Аудируемая модель - инициатор ИП обеспечивает создание и функционирование УК и промышленного ЗПИФа при консатинговой поддержке специализированной компании. Ведение специального учета в УК и составления отчетности ложится на плечи спецдепозитария.
Адмшшстрируемая модель - инициатор ИП обеспечивает создание УК, принятие решений по операциям промышленного ЗПИФа и совершение таких операций. Все остальные (специфические) функции УК передаются на аутсорсинг.
Управляемая модель - инициатор ИП фокусируются только на принятии решений по операциям промышленного ЗПИФа. Реализация принятых решений и все остальные задачи УК осуществляются через привлеченную рыночную управляющую компанию.
Результаты сравнительного анализа сильных и слабых сторон предложенных моделей управления показывают, что наиболее рациональной моделью для промышленных предприятий-инициаторов ИП, обеспечивающей контроль над реализацией ИП, и имеющей перспективу развития является аудируемая модель. Для стимулирования применения ЗПИФов в России предлагается:
Х реализовать следующие предложения по совершенствованию системы налогообложения ЗПИФов:
^ освободить физических лиц - пайщиков ЗПИФа от уплаты налога на
имущество, находящееся в ЗПИФе; ^ осуществлять оборот НДС при внесении имущества юридическими лицами в ЗПИФ так же, как при внесении имущества в уставные капиталы юридических лиц;
установить механизм уплаты земельного налога по земельным участкам, находящимся в фонде, аналогично механизму уплаты налога на имущество, находящееся в фонде.
Х расширить на законодательном уровне состав активов промышленных ЗПИФов, путем включения в него объектов интелектуальной собственности, акций (долей) промышленных предприятий и технологического оборудования;
Х разработать программу стимулирования участия предпринимателей в создании промышленного ЗПИФа.
Третья глава диссертационного исследования Оценка эффективности промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда посвящена изучению особенностей промышленного ЗПИФа как объекта оценки и разработке методических положений оценки его эффективности.
С одной стороны экономическая природа промышленного ЗПИФа как имущественного комплекса без образования юридического лица, создаваемого специально для реализации промышленного ИП, позволяет использовать методологию оценки имущества и соответствующие методы затратного подхода. С другой стороны ЗПИФ создается для реализации конкретного ИП, генерирующего определенные денежные потоки и создающего материальные ценности. Оценка эффективности ИП имеет свою методологическую базу, использующую как основной метод оценки эффективности доходный подход и метод ОСР.
В работе предложен подход к оценке эффективности ЗПИФа на основе сочетания методических подходов к оценке эффективности ИП и оценке рыночной стоимости имущества.
В работе сформулированы и предложены решения следующих задач оценки эффективности промышленного ЗПИФа:
Х оценка рыночной стоимости промышленного ЗПИФа;
Х оценка эффективности промышленного ЗПИФа для предприятия - инициатора инвестиционного проекта;
Х оценка эффективности инвестирования промышленного предприятия в промышленный ЗПИФ укрупненным методом;
Х оценка доходности вложения инвестора в паи промышленного ЗПИФа.
В основу оценки эффективности ЗПИФа положено понятие рыночной
стоимости ЗПИФа и ее прироста в результате реализации ИП.
С учетом положений федерального стандарта оценки Цель оценки и виды
стоимости (ФСО N 2), под рыночной стоимостью ЗПИФа предлагается понимать
наиболее вероятную величину, по которой 100% пакет паев фонда может быть
отчужден на дату оценки на открытом рынке в условиях конкуренции, когда
стороны сдеки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а
на величине сдеки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.
Рыночную стоимость ЗПИФа предлагается рассчитывать как средневзвешенную величину всех ее оценок методами 2-х (из 3-х традиционных4) подходов.
Экономический эффект применения промышленного ЗПИФа (Е№11,) предлагается определять приростом его рыночной стоимости в результате реализации ИП:
Е-грц! = Ч о > (1)
где К0 - рыночная стоимость промышленного ЗПИФа на дату окончания формирования фонда;
Ут - рыночная стоимость промышленного ЗПИФа на дату закрытия фонда.
Оценка рыночной стоимости промышленного ЗПИФа Проведенный анализ особенностей промышленного ЗПИФа как объекта оценки и систематизация факторов, влияющих на его рыночную стоимость, показывают, что среди факторов влияющих непосредственно на ЗПИФ наиболее значимым является качество управления условно-постоянными активами фонда, а среди факторов влияющих непосредственно на ИП - стоимость реализуемого инвестиционного проекта.
Рыночная стоимость промышленного ЗПИФа в 1-й момент времени рассчитывается по формуле:
V, =к1хУ,ш+к2хУ,ОСГ (2)
где - рыночная стоимость промышленного ЗПИФа, определенная методом чистых активов;
Г,007 - рыночная стоимость промышленного ЗПИФа, определенная методом дисконтированных денежных потоков (ЭСР);
к],к1 - вес метода оценки, устанавливаемый экспертным путем.
4 Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса: Учебник/ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой,- 2-е изд., перераб. и доп.-М.: Финансы и статистика, 2006.-736 е.: ил.
Поскольку рыночная стоимость промышленного ЗПИФа будет формироваться в основном за счет денежных потоков, генерируемых инвестиционным проектом, то в момент создания фонда значение к2 дожно быть существенно больше к{.
Рыночная стоимость промышленного ЗПИФа при оценке методом чистых активов определяется как:
у,ш = Ъг.- 2Х?, (3)
где V* - рыночная стоимость у -го типа актива;
N - количество типов активов фонда на момент проведения расчета;
V " - рыночная стоимость <р - го типа обязательства, подлежащего испонению
за счет активов промышленного ЗПИФа;
Р - количество типов обязательств ЗПИФа на момент проведения расчета5. При расчетах методом БСР рыночная стоимость 100% паев промышленного ЗПИФа (У'х:1'') определяется по формуле:
где РСРЕ?'"' - свободный денежный поток к пайщикам; ке - ставка дисконтирования, отражающая требуемый (ожидаемый) пайщиками уровень доходности; Т - жизненный цикл ЗПИФа.
Оценка эффективности промышленного ЗПИФа для предприятия -инициатора инвестиционного проекта
Наличие нескольких участников инвестиционного процесса предопределяет несовпадение их интересов. При этом участники ЗПИФа, могут отличасться от участников и заинтересованных сторон ИП (рис.5)
5 Приказ ФСФР РФ от 15 июня 2005 N 05-21/пз-н Об утверждении положения о порядке и сроках определения стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов, стоимости чистых активов паевых инвестиционных фондов, расчетной стоимости инвестиционных паев паевых инвестиционных фондов, а также стоимости чистых активов акционерных инвестиционных фондов в расчете на одну акцию
Рис.5 - Стейкходеры промышленного ЗПИФа
Оценка эффективности промышленного ЗПИФа в интересах инициатора инвестиционного проекта - промышленного предприятия может проводиться как:
Х оценка эффективности применения ЗПИФа промышленным предприятием в сравнении с другими инструментами финансирования;
Х оценка экономической эффективности долевого участия промышленного предприятия в создаваемом ЗПИФе.
Оценка эффективности применения ЗПИФа промышленным предприятием в сравнении с другими инструментами финансирования. При организации финансирования ИП, как правило, проводится сравнительный анализ нескольких инвестиционных инструментов. Наиболее распространенным инструментом финансирования ИП является банковское кредитование.
Эффект применения промышленного ЗПИФа по сравнению с банковским кредитом определяется превышением экономического эффекта предприятия -инициатора ИП при использовании промышленного ЗПИФа над эффектом при использовании банковского кредита.
ДК = г хУ -V а)
" е Оеп1 етр скгаг >
где V - рыночная стоимость 100% паев промышленного ЗПИФа;
%гп, - доля паев промышленного ЗПИФа, принадлежащая промышленному предприятию - инициатору инвестиционного проекта;
ют " рыночная стоимость акционерного капитала предприятия - инициатора проекта в случае использования кредита.
Рыночная стоимость акционерного капитала предприятия-инициатора проекта при использовании кредита методом ОСР (Угсктт) определяется по формуле:
где ке - ставка дисконтирования, отражающая требуемый (ожидаемый) уровень доходности вложения инвесторов в акции предприятия;
РСРЕсктгг _ свободный денежный поток к акционерам предприятия. Оценка экономической эффективности долевого участия промышленного предприятия в создаваемом ЗПИФе. Экономический эффект для предприятия -инициатора проекта (,Д,) определяется пропорционально его доле (количеству паев) в фонде:
Оценка эффективности инвестирования промышленного предприятия в промышленный ЗПИФ укрупненным методом
Оценку эффекта участия предприятия - инвестора в промышленном ЗПИФе предлагается проводить укрупненным методом в сравнении с эффектом от вложения в альтернативный инструмент. Наиболее распространенным инструментом вложения свободных денежных средств предприятия является инвестирование в акции других предприятий.
Для оценки эффекта участия предприятия - инвестора в промышленном ЗПИФе предлагается определять коэффициент выгоды (р), показывающий отношение чистой приведенной стоимости промышленного ЗПИФа к чистой приведенной стоимости альтернативного варианта вложения инвестора. Формула расчета коэффициента выгоды р имеет вид:
где МР Уц'/р - чистая приведенная стоимость промышленного ЗПИФа; НРУсонр - чистая приведенная стоимость альтернативного варианта вложения инвестора.
Е , = я ,хДV,
Значение коэффициента выгоды больше 1 подтверждает целесообразность инвестирования денежных средств в паи ЗПИФа, а меньше 1, напротив, свидетельствует о его неэффективности.
Оценка доходности вложения инвестора в паи промышленного ЗПИФа
Потенциальному инвестору доходность вложения в промышленный ЗПИФ (V) предлагается рассчитывать с учетом прироста рыночной стоимости пая за жизненный цикл фонда.
у = АК|""' х100% (9)
Т х ' У>
где Л КД, - прирост рыночной стоимости пая за жизненный цикл ЗПИФа;
Т - жизненный цикл промышленного ЗПИФа, годах;
- начальная стоимость пая в момент формирования фонда.
В работе представлено решение задачи оценки эффективности применения промышленного ЗПИФа предприятием - инициатором ИП создания нового терминала для хранения промышленной продукции.
Проведенный анализ чувствительности эффекта, полученного предприятием-инициатором ИП, позволил сформулировать граничные условия, при которых применение механизма ЗПИФа может быть целесообразнее, чем использование традиционного банковского кредита.
В общем случае использование промышленного ЗПИФа в качестве инструмента финансирования ИП для предприятия целесообразно:
Х при ограниченных возможностях получения предприятием кредитных ресурсов;
Х при большом финансовом рычаге предприятия, не позволяющем привлечь допонительные заемные средства;
Х при отсутствии у предприятия положительной публичной кредитной истории;
Х при реализации высоко рискового инвестиционного проекта, требующего привлечения нескольких соинвесторов.
В посткризисный период развития экономики в России, характеризующейся высокими инвестиционными рисками, стагнацией рынка кредитования и
уменьшения предложения на рынке кредитно-инвеетиционных ресурсов в целом, использование ЗПИФа, позволяющего снизить риски стейкходеров проекта и провайдеров капитала, может оживить инвестиционную активность и обеспечить реализацию инвестиционных проектов создания новых промышленных объектов.
В заключении отражены основные выводы и рекомендации, вытекающие из результатов выпоненного исследования:
Х важным направлением модернизации отечественной экономики на инновационной основе является создание новых промышленных объектов на высокотехнологичной основе;
Х проведенный анализ экономической сущности догосрочных инвестиций обусловил необходимость уточнения законодательно принятого в России понятия линвестиции. Под инвестициями предложено понимать вложения свободных денежных средств в различные активы с целью получения в процессе их использования догосрочного экономического и/или социального эффекта в будущем;
Х выявленные особенности ИП создания новых промышленных объектов, такие как длительность инвестиционной стадии, большой срок окупаемости и высокая капиталоемкость, а также существующая экономическая ситуация, характеризующаяся сокращением предложения на рынке кредитно-инвеетиционных ресурсов, обуславливают необходимость разработки и внедрения инновационных инструментов финансирования инвестиционных проектов, позволяющих распределять риски между участниками инвестиционного процесса;
Х предложено использовать ЗПИФ как инструмент финансирования промышленных ИП, а также предложено понятие промышленного ЗПИФа как ЗПИФа специально создаваемого для реализации промышленного ИП.
Х в целях повышения применения промышленных ЗПИФов в организации инвестиционных процессов предложено пять моделей (подходов) управления промышленным ЗПИФом (автономная, консультируемая, аудируемая, администрируемая, управляемая), позволяющие связать затраты инициатора инвестиционного проекта по созданию управляющей компании с объемом обязанностей управляющей компании.
Х сформулированы особенности промышленного ЗПИФа как объекта оценки, позволяющие оценивать его эффективность с применением методов затратного и доходного подходов, и предложено решение различных задач оценки эффективности промышленного ЗПИФа:
^ оценка рыночной стоимости промышленного ЗПИФа;
^ оценка эффективности промышленного ЗПИФа для предприятия -инициатора инвестиционного проекта;
оценка эффективности инвестирования промышленного предприятия в промышленный ЗПИФ укрупненным методом;
^ оценка доходности вложения инвестора в паи промышленного ЗПИФа.
Х анализ особенностей российской модели ЗПИФа позволил сформулировать условия целесообразности применения промышленного ЗПИФа как инструмента финансирования ИП: ограничение возможностей получения кредитных ресурсов, большой финансовый рычаг предприятия-инициатора проекта, отсутствие у предприятия-инициатора проекта положительной публичной кредитной истории, реализация высоко рискового инвестиционного проекта;
Х анализ российской модели ЗПИФа показал, что развитие ЗПИФов для целей финансирования ИП дожно осуществляться по 3-м направлениям: совершенствование налогового законодательства, расширение состава активов промышленного ЗПИФа и стимулирование участия предпринимателей в создании промышленного ЗПИФа.
Представленные в данном диссертационном исследовании теоретические разработки и практические рекомендации будут способствовать не только развитию промышленных ЗПИФов в России но, и позволят в посткризисный период развития экономики привлечь в промышленный сектор догосрочные инвестиции (в том числе физических лиц), необходимые для модернизации отечественной экономики на инновационной основе.
В списке использованных источников перечислены информационные источники, непосредственно использованные при проведении диссертационного исследования.
ПЕРЕЧЕНЬ РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ Статьи в журналах, аттестованных ВАК:
1. Щукина Д.В., Проблемы налогообложения закрытого паевого инвестиционного фонда и пути их решения / Вестник Московского Авиационного Института, Том 16, № 5; стр.234-241 - М.: 2009г. - 1,1 п.л.
2. Щукина Д.В., Модели управления закрытым паевым инвестиционным фондом / Научно-практический и теоретический журнал Финансы и кредит выпуск № 25(409) июль 2010г., 0,4 п. л.
Статьи и материалы конференций:
3. Щукина Д.В., Закрытые паевые инвестиционные фонды в финансировании крупных проектов / Инвестиционный банкинг, 02'2009(16) стр. 97-110, - М.: 2009г. - 0,93 п.л.
4. Щукина Д.В., Особенности финансирования инвестиционных проектов с помощью закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости за рубежом / Сборник научных статей Кафедры "Экономики инвестиций" Московского авиационного института, под научной редакцией Трошина А.Н. стр. 97-110, -М.:2010г-0,69 пл.
5. Щукина Д.В., Налогообложение закрытого паевого инвестиционного фонда и его участников / Контроль. Ревизия. Проверка, (в финансово-хозяйственной деятельности), № 1 (19) март 2010г., стр. 155-169, - М.: 2010г -1,04 п.л.
6. Щукина Д.В., Оценка эффективности применения закрытого паевого инвестиционного фонда для реализации инвестиционных проектов / Контроль. Ревизия. Проверка (в финансово-хозяйственной деятельности), № 2 (20) июнь 2010г., стр. 75-85, - М.: 2010г - 0,52 пл.
7. Щукина Д.В. Оценка эффективности применения закрытого паевого инвестиционного фонда недвижимости (ЗПИФ) для реализации инвестиционных проектов в различных отраслях промышленности / Проблемы современной экономики: сборник материалов I Международной научно-практической конференции. В 3-х частях. Часть 3 / Под общ. ред. Ж.А. Мингалёвой, С.С. Чернова. - Новосибирск: Издательство "СИБПРИНТ", 2010. -425 с. - С. 386-391. - 0,26 пл.
Подписано в печать 12.10.2010г. Печать цифровая. Усл.п.л.1,5 Тираж 100 экз. Заказ № 253. Отпечатано в типографии Реглет 125315 г. Москва, Ленинградский проспект, д.74 к.1 Тел: 790-47-77; 661-60-89
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Щукина, Дарья Владимировна
Введение.
Глава 1. Состояние и перспективы развития инструментария инвестирования в создание новых промышленных объектов.
1.1. Инвестиционные проблемы развития промышленности Российской Федерации.
1.2. Экономическая сущность догосрочных инвестиций. Современные методы и инструменты инвестирования.
1.3. Отечественная и зарубежная практика применения закрытых паевых инвестиционных фондов для финансирования инвестиционных проектов 49 Выводы по главе 1.
Глава 2. Организационно - экономический механизм финансирования инвестиционных проектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда.
2.1. Структура и состав организационно-экономического механизма финансирования инвестиционных проектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда.
2.2 Особенности финансирования инвестиционного проекта с использованием промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда.
2.3. Модели управления промышленным закрытым паевым инвестиционным фондом.
Выводы по главе 2.
Глава 3. Оценка эффективности промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда.
3.1. Особенности промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда как объекта оценки.
3.2. Показатели эффективности промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда.
3.3. Оценка эффективности применения промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда при финансировании проекта создания терминала для хранения промышленной продукции.
Выводы по главе 3.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Механизм финансирования инвестиционных проектов промышленных предприятий"
Прямым результатом экспортно-сырьевой модели развития экономики, сформировавшейся за последние 10 лет в России, явилось усиление внешней технологической зависимости, снижение конкурентоспособности российских предприятий, увеличение доли импорта промышленной продукции, высокая степень как физического, так и морального износа объектов промышленных основных фондов. Экономический рост России и поддержание экономической независимости и безопасности страны требуют проведения модернизации отечественных предприятий на инновационной основе.
Важным направлением модернизации является создание новых современных промышленных объектов, обеспечивающих возможность внедрения новейших технологий и освоения производств новых инновационных продуктов.
Выход России на траекторию устойчивого экономического роста согласно Концепции догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2020 года требует привлечения инвестиций в размере более 16 трн. дол. США1. Привлечение необходимых инвестиций ограничено низкой инвестиционной активностью как следствием глобального финансово-экономического кризиса 2008-2009гг. (рис.1) и недостаточным развитием в России механизмов и инструментов активизации инвестиционной деятельности.
Посткризисный период развития экономики характеризуется сохранением высоких кредитных и инвестиционных рисков. Объемы кредитования и первичных размещений эмиссионных ценных, бумаг практически не увеличиваются. Банки, даже имея чрезмерную ликвидность при продожающемся росте депозитной базы, не расширяют кредитование (рис. 2).
1 Концепция догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации, утвержденная распоряжением правительства РФ от 17 ноября 2008г. № 1662-р. 3
В этих условиях возникает потребность в расширении спектра инструментов финансирования промышленных инвестиционных проектов, применении инструментов колективных инвестиций, которые снижают риски провайдеров финансовых ресурсов и участников инвестиционных проектов, что обуславливает актуальность диссертационного исследования.
Развитие инструментов колективного инвестирования, в том числе паевых инвестиционных фондов (ПИФов), является одним из важных направлений развития российского финансового рынка на период до 2020 года2. Щ по об*,ем/объем/ ^^ с исключением сезонного факторе тренд
Рис. 1. Динамика инвестиций в основной капитал (в % к среднемесячному значению 2007г.)
Источник: Росстат
100 90 80 70 СО 50 <0 30 20 10 о Х10 -20
Рис. 2. Кредиты в рублях и иностранной валюте нефинансовым организациям (в % к соответствующей дате предыдущего года)
Источник: Росстат
Актуальность проблемы развития инструментов и механизмов финансирования инвестиционных проектов создания новых промышленных объектов подтверждается широкой дискуссией, в которой участвуют
Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утверждена распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008г. № 2043-р. промышленники, научная и политическая общественность, федеральные промышленные министерства.
Степень разработанности проблемы. При разработке теоретических аспектов общих проблем финансирования инвестиционных проектов использовались работы зарубежных ученых Брейли Р., Дамодарана А., МайерсаС., Самуэльсона П., Шарпа У. Вопросам инвестиционного проектирования в России посвящены работы Аганбегяна А.Г., Виленского П. JL, Ковалева В.В., Лившица В.Н., Марголина A.M., Москвина В.А., Никоновой И.А., Орловой Е.Р., Смоляка С.А.
Изучению вопросов формирования и функционирования зарубежных фондов (mutual funds, union trusts) посвящены работы Ralph L. Block J.D., Su Han Chan, Richard Garrigan, Thomas J. Herzfeld, Peter W. Madlem, John Parsons, Thomas K. Sykes, которые позволяют сформировать общенаучную основу и определить основные подходы к исследованию заявленной в диссертации проблематики.
Теоретические исследования в области инструментов колективного инвестирования, используемых для финансирования промышленных инвестиционных проектов, пока не получили в России широкого распространения. Это связано как с отсутствием проявления спроса, обусловленного непродожительностью их сроков существования на отечественном рынке, так и с отсутствием знаний о зарубежном опыте использования инструментов колективных инвестиций. Вместе с тем следует признать, что рядом отечественных ученых: Барановским Д.С., Валиевой О.В., , Егоровой Н.В., Зельцером М.Б., Капитаном М.Е., Погосьяном B.C., Хавиной Е.А. получены ценные и практически применимые локальные результаты в рассматриваемой и примыкающих областях, которые могут быть использованы в качестве прототипных компонент создаваемого в рамках исследования механизма финансирования промышленных инвестиционных проектов на основе закрытого паевого инвестиционного фонда.
Вопрос использования закрытых паевых инвестиционных фондов как инструмента финансирования промышленных инвестиционных проектов мало исследован. Недостаточный уровень научной проработанности данной проблематики и практическая необходимость поиска новых механизмов финансирования промышленных проектов, послужили основанием выбора темы диссертации, ее целей, задач и основных направлений исследования.
Объект диссертационного исследования - инвестиционные проекты по созданию новых промышленных объектов, реализация которых является одним из важных направлений модернизации российской экономики.
Предметом диссертационного исследования выступает организационно-экономический механизм финансирования промышленных инвестиционных проектов на основе закрытого паевого инвестиционного фонда.
Цель диссертационной работы: заключается в обосновании и разработке типового механизма финансирования промышленных инвестиционных проектов на основе закрытого паевого инвестиционного фонда, а также разработке ряда основных структурных составляющих этого организационно-экономического механизма.
В обеспечение достижения цели исследования был сформулирован и решен комплекс задач научного и научно-прикладного характера, включающий:
1. анализ структуры и характера инвестиционных потребностей российской промышленности, в том числе анализ экономической сущности догосрочных инвестиций;
2. анализ содержательного напонения и особенностей инструментов рынка колективных инвестиций за рубежом;
3. разработку структуры и типовой процедуры функционирования организационно-экономического механизма финансирования инвестиционных проектов на основе закрытого паевого инвестиционного фонда;
4. разработку моделей управления закрытым паевым инвестиционным фондом как инструментом финансирования инвестиционного проекта с учетом стратегии развития проекта и формирования обеспечивающей его первичной ресурсной базы;
5. разработку методического инструментария решения типовой управленческой задачи по оценке эффективности закрытого паевого инвестиционного фонда;
6. разработку рекомендаций по применению закрытых паевых инвестиционных фондов в России.
Теоретической и методологической основой исследования диссертационной работы послужили публикации отечественных и зарубежных авторов, посвященные вопросам создания и функционирования' паевых инвестиционных фондов, изучению проблем в области финансирования промышленных инвестиционных проектов.
В основу теоретической разработки поставленной проблемы и решения задач положены общенаучные методы сравнительного, экономико-статистического, сравнительно-правового анализа, использование графических интерпретаций.
Информационной основой диссертационного исследования послужили статистические и другие информационные источники, характеризующие состояние отечественной промышленности и инвестиционной сферы российской экономики; законодательные и нормативно-правовые акты РФ, США и Германии, регулирующие инвестиционную деятельность; аналитические и обзорные материалы, материалы научно-практических конференций и симпозиумов по деятельности рынка колективных инвестиций.
Научные результаты исследования. В процессе выпонения исследования был получен ряд научных результатов, выносимых на защиту:
1. обоснована необходимость разработки инновационного механизма финансирования инвестиционных проектов создания новых промышленных объектов, позволяющего значительно сократить риски инвесторов;
2. уточнено понятие инвестиций в части догосрочного характера вложений и получения догосрочного социально-экономического эффекта. Предложено определение инвестиций как вложений свободных денежных средств в различные активы с целью получения в процессе их использования догосрочного экономического и/или социального эффекта в будущем;
3. предложена классификация инструментов финансирования инвестиционных проектов, которая наряду с традиционными подходами к их классификации учитывает российскую практику реализации промышленных инвестиционных проектов и отражает необходимость более широкого использования инструментов рынка ценных бумаг;
4. систематизирована мировая практика использования паевых инвестиционных фондов для решения задач финансирования инвестиционных проектов. Выявлены основные направления использования паевых инвестиционных фондов в мире как инструмента инвестирования в ценные бумаги, инструмента финансирования инвестиционных проектов, инструмента привлечения иностранного капитала на национальные рынки;
5. предложена комплексная классификация закрытых паевых инвестиционных фондов по различным признакам (тип объекта инвестиций, тип инвестора, цель создания, тип обращения), позволяющая инициатору проекта оценить возможность и целесообразность использования данного инструмента финансирования при реализации конкретного инвестиционного проекта;
6. введено понятие промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда как закрытого паевого инвестиционного фонда специально создаваемого для реализации проекта создания нового промышленного объекта;
7. разработан организационно - экономический механизм финансирования инвестиционных проектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда;
8. разработана типовая процедура реализации инвестиционного проекта с использованием организационно-экономического механизма финансирования инвестиционных проектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда, позволяющая согласовать основные этапы жизненного цикла инвестиционного проекта и жизненного цикла закрытого паевого инвестиционного фонда, и предложены модели управления промышленным закрытым паевым инвестиционным фондом;
9. проведена систематизация факторов, влияющих на рыночную стоимость промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда, разработаны методические положения ее оценки.
Научная новизна диссертационного исследования состоит в том, что в условиях сокращения предложения кредитно-инвестиционных ресурсов на российском финансовом рынке разработан инновационный механизм финансирования инвестиционных проектов создания новых промышленных объектов на основе промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда.
Результаты исследования, содержащие научную новизну:
1. Научно обоснована структура и процедура функционирования организационно-экономического механизма финансирования для рассматриваемой объектной локализации, включающего систему организационных, финансово - экономических и правовых решений, обеспечивающих использование закрытого паевого инвестиционного фонда для привлечения промышленным предприятием допонительных инвесторов в финансирование инвестиционного проекта.
2. Введено понятие промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда, его жизненного цикла, и предложен механизм поэтапного согласования жизненного цикла закрытого паевого инвестиционного фонда с жизненным циклом инвестиционного проекта.
3. Предложены и обоснованы корректные в рамках российского законодательства модели управления промышленным закрытым паевым инвестиционным фондом (автономная, консультируемая, аудируемая, администрируемая, управляемая), позволяющие связать затраты инициатора инвестиционного проекта по созданию управляющей компании с объемом деятельности управляющей компании.
4. Введено и обосновано понятие рыночной стоимости промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда. Предложены методические основы оценки эффективности применения промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда, как инструмента финансирования инвестиционных проектов, а также оценки эффективности участия инвесторов в закрытом паевом инвестиционном фонде.
5. Разработан комплекс предложений по развитию закрытых паевых инвестиционных фондов: определены направления совершенствования налоговой системы, обоснована целесообразность расширения состава активов промышленного закрытого паевого инвестиционного фонда и разработки программы стимулирования участия предпринимателей в создании промышленного ЗПИФа.
Теоретическая и практическая значимость. Основные положения, выводы и рекомендации диссертационной работы ориентированы на использование промышленными предприятиями при реализации ими инвестиционных проектов по созданию новых промышленных объектов и сокращение рисков инвесторов.
Материалы диссертации включены в курс Корпоративные финансы Московского авиационного института (государственного технического университета) и могут быть использованы при подготовке учебных пособий и лекционных курсов в высших учебных заведениях по таким дисциплинам как: Оценка бизнеса, Финансовый менеджмент, Рынок ценных бумаг.
Результаты исследования могут использоваться в деятельности закрытых паевых инвестиционных фондов и банков, специализирующихся на проектном финансировании.
Диссертационная работа соответствует специальности 08.00.05 Ч Экономика и управление народным хозяйством по специализации Экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (в промышленности).
Апробация результатов исследования. Основные теоретические и прикладные результаты диссертационной работы были доложены на научно-практических конференциях, проходивших в Москве и Новосибирске в 2010г.: Научно-практической конференции молодых ученых и студентов МАИ Инновации в авиации и космонавтике-2010, I Международной научно-практической конференции Проблемы современной экономики (МЭ-1) Центра Развития Научного Сотрудничества.
Результаты исследований, основные научные положения, рекомендации и выводы, полученные в диссертационной работе, были внедрены и прошли успешную реализацию на практике в работе ООО МДС Управление активами и ООО Управляющая компания Финам Менеджмент. Внедрение результатов исследования в этих организациях подтверждено соответствующими документами.
Основные положения и результаты диссертационного исследования отражены в 7 авторских публикациях на правах печатных работ общим объемом 4,94 п.л., две из которых (объемом 1,5 п.л.) опубликованы в изданиях, рецензируемых ВАК Минобрнауки России.
Структура и объем диссертации. Логика и содержание работы определены поставленными целью и задачами диссертационного исследования. Диссертационная работа, изложена на 195 страницах и состоит из введения, трех глав, заключения, списка используемых источников и 5 приложений.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Щукина, Дарья Владимировна
Основные выводы и рекомендации, вытекающие из результатов выпоненного исследования:
Х важным направлением модернизации отечественной экономики на инновационной основе является создание новых промышленных объектов на высокотехнологичной основе;
Х проведенный анализ экономической сущности догосрочных инвестиций обусловил необходимость уточнения законодательно принятого в России понятия линвестиции. Под инвестициями предложено понимать вложения свободных денежных средств в различные активы с целью получения в процессе их использования догосрочного экономического и/или социального эффекта в будущем;
Х выявленные особенности ИП создания новых промышленных объектов, такие как длительность инвестиционной стадии, большой срок окупаемости и высокая капиталоемкость, а также существующая экономическая ситуация, характеризующаяся сокращением предложения на рынке кредитно-инвестиционных ресурсов, обуславливают необходимость разработки и внедрения инновационных инструментов финансирования инвестиционных проектов, позволяющих распределять риски между участниками инвестиционного процесса;
Х предложено использовать ЗПИФ как инструмент финансирования промышленных ИП, а также предложено понятие промышленного ЗПИФа как ЗПИФа специально создаваемого для реализации промышленного ИП.
Х в целях повышения применения промышленных ЗПИФов в организации инвестиционных процессов предложено пять моделей (подходов) управления промышленным ЗПИФом (автономная, консультируемая, аудируемая, администрируемая, управляемая), позволяющие связать затраты инициатора инвестиционного проекта по созданию управляющей компании с объемом обязанностей управляющей компании.
Х сформулированы особенности промышленного ЗПИФа как объекта оценки, позволяющие оценивать его эффективность с применением методов затратного и доходного подходов, и предложено решение различных задач оценки эффективности промышленного ЗПИФа: оценка рыночной стоимости промышленного ЗПИФа; оценка эффективности промышленного ЗПИФа для предприятия Ч инициатора инвестиционного проекта; ^ оценка эффективности инвестирования промышленного предприятия в промышленный ЗПИФ укрупненным методом; ^ оценка доходности вложения инвестора в паи промышленного ЗПИФа.
Х анализ особенностей российской модели ЗПИФа позволил сформулировать условия целесообразности применения промышленного ЗПИФа как инструмента финансирования ИП: ограничение возможностей получения кредитных ресурсов, большой финансовый рычаг предприятия-инициатора проекта, отсутствие у предприятия-инициатора проекта положительной публичной кредитной истории, реализация высоко рискового инвестиционного проекта;
Х анализ российской модели ЗПИФа показал, что развитие ЗПИФов для целей финансирования ИП дожно осуществляться по 3-м направлениям: совершенствование налогового законодательства, расширение состава активов промышленного ЗПИФа и стимулирование участия предпринимателей в создании промышленного ЗПИФа.
Представленные в данном диссертационном исследовании теоретические разработки и практические рекомендации будут способствовать не только развитию промышленных ЗПИФов в России но, и позволят в посткризисный период развития экономики привлечь в промышленный сектор догосрочные инвестиции (в том числе физических лиц), необходимые для модернизации отечественной экономики на инновационной основе.
Заключение
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Щукина, Дарья Владимировна, Москва
1. J К Lasser Pro Real Estate Investment Trusts Wiley; 1st edition (June 15, 2002) - 275 pages.
2. Peter W. Madlem, Thomas K. Sykes, Peter W. Madlem The International Encyclopedia of Mutual Funds, Closed-End Funds and Real Estate Investment Trusts Barron's (2000).
3. Ralph L. Block, Veronica J. McDavid; Investing In REITs: Real Estate Investment Trusts (Bloomberg Personal Bookshelf); Bloomberg Pr; Revised and Updated edition (April 2002) 416 pages.
4. Richard Garrigan, John Parsons Real Estate Investment Trusts: Structure, Analysis and Strategy McGraw-Hill; 1 edition (September 1, 1997) -448 pages.
5. Su Han Chan, John Erickson, Ко Wang Real Estate Investment Trusts: Structure, Performance, and Investment Opportunities (Financial Management Association Survey and Synthesis Series) Oxford University Press, USA (November 7, 2002) - 230 pages.
6. Thomas J. Herzfeld Herzfeld's Guide to Closed-End Funds Mcgraw-Hill (June 29, 1992) - 453 pages.
7. Аганбегян А. Кризис: беда и шанс для России. М.:АСТ: Астрель, 2009.
8. Акчурин Р.Х. Инвестирование промышленности: опыт и направления совершенствования // Р.Х. Акчурин; дис.канд. эконом. Наук. Саратов: 2000.
9. Альбетков А. Способы привлечения в компанию заемного финансирования // Финансовый директор, № 1, 2007.
10. Аналитическая брошюра. A comparison of the major REITregimes in the world // European Public Real Estate Assosiation epra global reit survey-december 2008 (Ссыка на домен более не работаетp>
11. Аналитическая брошюра. О задаче разработки промышленной политики в России// Торгово-промышленная палата РФ (Ссыка на домен более не работаетш/main/committee/komprom/zфp2/).
12. Аналитическая брошюра. Паевые инвестиционные фонды, Федеральная служба по финансовым рынкам Ч М.: 2005.-25 с.
13. Аналитическая брошюра: A Review of Trends and Activity in the Investment Company Industry (48th edition) 2008 // The Investment Company Institute.
14. Аналитическая брошюра: GLOBAL PROPERTY SECURITIES RESEARCH. Summary Performance Figures for March 2008. // AME Capital Ltd/ Bloomberg.
15. Аналитическая брошюра: Кредитные фонды возможности для банков (Ссыка на домен более не работает), август 2009.
16. Антонец О. Бумажные инвестиции в зарубежную недвижимость// Директор-Инфо №12'2005.
17. Ахметзянов И.Р.: методы оценки эффективности финансовых вложений / И.Р. Ахметзянов; под ред. д.э.н. Г.А. Маховиковой. М.: Эксмо, 2007.-272 с.
18. БариновА.Э. Проджект файненсинг. Технологии финансирования инвестиционных проектов: Практикум. М.: Ось-89, 2007 - 432 с.
19. Белокрылова О.С. Экономика недвижимости: учебник/ Белокрылова О.С.; под ред. О.С. Белокрыловой; Южный федеральный ун-т, Ростов-на-Дону: Феникс , 2009 378 с.ил.
20. Бирман Г., Шмитд С. Экономический анализ инвестиционных проектов. Пер. с англ. Под ред. Белых. М.: Банки и биржи. ЮНИТИ, 1997, - 70 с.
21. Бланк Г. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП ИТЕМ, ТД, 1995-315 с.
22. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. Модели и методы оценки инвестиционных проектов. Калининград: Янтарный сказ, 1997.-437 с.
23. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий-М.: Финансы и статистика, 1998. 159 с.
24. БрейлиР., Майерс С. Принципы корпоративных финансов М: Тройка-Диалогю-1997.-1210 с.
25. БузыреваВ.В. Экономика строительства. 3-е изд./ Под ред. В.В. Бузырева. Спб.: Питер, 2009.-416 е.: ил.
26. Бушуева Н.В. Банковские инвестиции и кредит как источник финансирования предприятий // Современные аспекты экономики. -2005. №23 (90), с.132-152.
27. Вадайцев C.B. Инвестиции: учебник /C.B. Вадайцев, П.П. Воробьев. М.:ТК Веби: Проспект, 2005. - 440 с.
28. Валиева О.В. Возможные направления совершенствования состава активов паевых инвестиционных фондов. // Экономика. Управление. Культура. Вып. 14.: Сборник научных статей. Часть 1 /Под редакцией д.э.н., проф. Абрамовой Л.Д.; ГУУ. -М., 2007.
29. Валиева О.В. Паевые инвестиционные фонды в совершенствовании механизмов рефинансирования заимствований.// Вестник университета (Государственный университет управления). Серия Развитие отраслевого и регионального управления. №2(2) М., ГУУ, 2007.
30. Васильева Jl.C. Экономика недвижимости: учебник для студентов высших учебных заведений, обучающихся по экономическим специальностям / Л.С. Васильева Москва: Эксмо, 2008 477 с.
31. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика М: Дело, Академия народного хозяйства, 2008 - 1104 с.
32. Виноградов Д.В. Экономика недвижимости: Учебное пособие -Владим. гос. ун-т; Владимир, 2007. 136 с.
33. Володин A.A. Справочник финансиста предприятия./Под ред. A.A. Володина М.: ИНФРА-М, 1999.-559 с.
34. Ворфоломеев А. Закрытые ПИФы недвижимости в строительстве// Рынок ценных бумаг № 10 (337) 2007.
35. Гвардии C.B. IPO: стратегия, перспективы и опыт российских компаний, Вершина, М.: 2007 . - 264 с.
36. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования + руководство по изучению учебника М.: Дело, 1999 - 1008 с.
37. Глен М. Десмонд, Ричард Э. Келии. Руководство по оценке бизнеса. -M.: РОО, 2002.
38. Григорьев Л. Инвестиционный процесс: накопленные проблемы и интересы // М. -Вопросы экономики №4 апрель 2008.
39. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса: Учебник/ Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой.- Х 2-е изд., перераб. и доп.-М.: Финансы и статистика, 2006.-736 е.: ил.
40. Гуня Д. Интервью с Генеральным директором ООО УК "Радомир" для dpmoney.ru от 14.10.2008.
41. Данилова О. Деньги на стройку, //Континент Сибирь от 8 апреля 2008, №15 (588).
42. Демин П.Е. Развитие предприятий промышленности с использованием внешних источников инвестирования // П.Е.Демин дис. канд. наук. -М.: 2005.
43. Дмириев М.Н., Зрюнин A.M. Экономические инструменты привлечения допонительных инвестиций в основной капитал // Экономика строительства №4/2005.
44. Долан Э. Дж., Линдсей Д. Рынок: микроэкономическая модель./СПб. 1992.
45. Егорова Н.В. Колективные инвестиции в системе социального партнерства бизнеса, общества и государства. Вестник Московской академии рынка труда и информационных технологий. Ч М.: 2006, №33.
46. Егорова Н.В. Нетрадиционный способ инвестирования проектов. В кн.: Новое в экономике и управлении. Ч М.: МАКС Пресс, выпуск № 5, 2006.
47. Егорова Н.В. Особенности закрытых паевых инвестиционных фондов. В кн.: Новое в экономике и управлении. Ч М.: МАКС Пресс, выпуск № 5, 2006.
48. Ефименко И.Б., Плотников А.Н. Экономика отрасли (строительство): Учеб. Пособие,- М.: Вузовский учебник, 2009. 359 с.
49. ЖукЕ. Защита активов через ПИФ.// Рынок ценных бумаг № 22 (325) 2006.
50. Жук Е. Практическое применение ЗПИФН.// Рынок ценных бумаг № 17 (320) 2006.
51. Жук Е. Управление проблемной задоженностью через паевые фонды// Рынок ценных бумаг № 13, 2009.
52. Закон О налогообложении иностранных компаний при инвестировании в объекты недвижимости (лFIRPTA, 1980).
53. Закон о немецких фондах недвижимости лGerman REIT Act (2008).
54. Заславская О. Где взять деньги на проект. ПИФы недвижимости становятся одним из самых удобных инструментов. Российская газета Спецвыпуск №4743 от 4 сентября 2008.
55. Заславская О. С мечтой в кошельке. Где искать источникифинансирования инвестиционных проектов. Российская газета -Экономика №4753 18 сентября 2008.
56. Зельцер М., Гнусин П., Инвестиционная триада в призме финансовых стратегий экономического развития. Материалы шестой научной конференции преподавателей и студентов. Наука. Университет.2005.-Новосибирск: Агентство Сибпринт, 2005.
57. Зельцер М.Б. Инвестиционная привлекательность ПИФов //Информационно-аналитический журнал ММВБ Биржевое обозрение -М., №1 (15), 2005.
58. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование. Минск: ИП Экоперспектива, 1998.-463 с.
59. Иванов В.В., Хан O.K. Управление недвижимостью. М.: ИНФРА - М, 2007.-446 с.
60. ИгонинаЛ.Л. Инвестиции PDF. Под ред. д-ра экон. наук, проф. В. А. Слепова. М.: Экономистъ, 2005.
61. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирования: учебник для вузов. М., 2006. Т.1.
62. Инструкция ЦБ РФ от 16 января 2004 N 110-И Об обязательных нормативах банков.
63. Интернет источник Ссыка на домен более не работаетp>
64. Интернет источник Ссыка на домен более не работаетp>
65. Интернет источник Ссыка на домен более не работаетp>
66. Интернет источник Ссыка на домен более не работаетp>
67. Интернет источник Ссыка на домен более не работаетp>
68. Интернет источник Ссыка на домен более не работаетp>
69. Иескомб Э.Р. Принципы проектного финансирования,под ред. Рябых Д.А., Вершина М. :2008 - 488 с.
70. Касимова E.H. Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости. Теория и практика // Налоги. Инвестиции. Капитал № 1,2,3, 2005.
71. Кирьянов М. Движение недвижимого // Бизнес-журнал №16 от 17 августа 2004.
72. КичаевА. Создание закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости новая возможность эффективного инвестирования и ведения бизнеса.
73. КнышМ.И., Перекатов Б.А., ТютиковЮ.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. Спб.: Бизнес-пресса, 1998.-315 с.76.
74. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика 1997. -512 с.
75. Колосов П.Ю. Лизинг как форма финансовой поддержки инвестиционных проектов // П.Ю.Колосов; дис.канд. эконом. Наук. -Новосибирск, 2002.
76. Концепция догосрочного социально-экономического развития Российской Федерации, утвержденная распоряжением правительства Российской Федерации от 17 ноября 2008г. № 1662-р.
77. КосовВ.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). М.: Экономика, 2000. - 421с.
78. Кувшинова О., Стеркин Ф. Вынужденная модернизация Ведомости от 15.02.2010, 26 (2544).
79. ЛещинскийМ. German REIT как инструмент финансирования рынка недвижимости Германии// Банкир.Ру от 26.04.2007; (Ссыка на домен более не работаетanalytics/refer/84/82333).
80. Лукасевич И.Я. Финансовый'менеджмент: учебник / И .Я. Лукасевич. -М.: Эксмо, 2007.-768 с.
81. Лукашов Ан., Могин Ан. IPO от I до О: Пособие для финансовых директоров и инвестиционных аналитиков, Альпина Бизнес Букс- М.: 2007.-257 с.
82. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Девелопмент недвижимости : учебное пособие / под общ. ред.: И. И. Мазура, В. Д. Шапиро Москва: Елима: Омега JI, 2010 (Казань: ПИК Идел-Пресс - 927 с.цв. ил.;22 см.).
83. Майер, Маршал В. Оценка эффективности бизнеса/ Маршал В.Майер: Пер.с англ. А.О. Корсунский. :000 Вершина, 2004. - 272 с.
84. Макаров A.B. Инвестируем в паевые инвестиционные фонды.-М.: Эксмо, 2005 96 с.
85. Макаров A.B. Инвестиции в ПИФ (паевые инвестиционные фонды).-М.: Эксмо-Пресс, 2005.-275 с.
86. Макконел K.P., Брю C.JI Инвестиции / пер. с англ. М.: Экономика, 1992.
87. Маковецкий М.Ю. Облигационные займы источник финансирования корпораций: зарубежный опыт и российские перспективы.// Менеджмент в России и за рубежом №4 / 2000.
88. Марголин A.M. Инвестиции. Учебник. М.: РАГС, 2007.
89. Марголин A.M. Экономическая оценка эффективности инвестиционных проектов. // Учебник для вузов. М.: 2007.
90. Материалы второй Всероссийской Конференции Ипотечное кредитование в России май 2005.
91. Материалы конференции Большие перемены рынка недвижимости, строительства и финансов, 23 октября 2008 г., hotel SAVOY Moscow (www.mosbizclub.ru).
92. Материалы уральского инвестиционного форума (Уральский Давос) 2005.
93. Маховикова Г.А. Экономика недвижимости: учебное пособие для студентов высших учебных заведений, обучающихся по направлению 080100 Экономика и экономическим специальностям /
94. Г. А. Маховикова, Т.Г. Касьяненко Москва: КноРус , 2009 -302, с.табл.;21.
95. Медведев Д. Послание Президента РФ Федеральному Собранию от 12 ноября 2009.
96. МекумовЯ.С. Экономическая оценка эффективности инвестиций. -М.:ИКЦ "ДИС", 1997. 160 с.
97. Мерсер, Т. Хармс Интегрированная теория оценки бизнеса /Под научн. ред. В.М. Рутгайзера; (пер. с англ.Л.И.Лопатников). -М.: Маросейка, 2008.-288 с.
98. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ.Ч М.: Дело, 1992. Ч 702 с.
99. Миронов В. Почему мы не верим в начало роста инвестиций в 2010г.? Бюлетень КРИЗИС ГОСУДАРСТВО БИЗНЕС № 34 26 сентября-2 октября 2009.
100. Михайлове. Рабочий инструмент стратегического инвестора. Журнал делового сообщества ВАМ № 10 (80) октябрь, 2005.
101. Москвин В.А. Кредитование инвестиционных проектов: Рекомендации для предприятий и коммерческих банков. М.: Финансы и статистика, 2001.-240 с.
102. Москвин В.А. Управление рисками при реализации инвестиционных проектов: Рекомендации для предприятий и коммерческих банков. -М.: Финансы и статистика, 2004. 352 с.
103. Москвин В.А. Факторы инвестиционной привлекательности предприятия. / Банковское дело -М. : Агентство Информбанк, 2000г. № 12104. Налоговый кодекс РФ.
104. Налоговый кодекс США (Internal Revenue Code, 1986).
105. Началов A.B. Паевые инвестиционные фонды, Статус-Кво 97.-М.:2004
106. НиконоваИ.А Финансирование бизнеса.- М.: Альпина бизнес букс, 2003.108.109.110.111.112.113.114.115.116.117118119120121122123
107. НиконоваИ.А. Ценные бумаги для бизнеса: как повысить стоимость компании с помощью IPO,облигационных займов и инвестиционных решений. М., Альпина бизнес букс, 2006.
108. НиконоваИ.А. Ценные бумаги и работа предприятия на фондовом рынке.- М.:ИВАКО Аналитик, 2006.
109. Никонова И.А., Шамгунов Р.Н. Стратегия и стоимость коммерческого банка. М., Альпина Бизнес Букс, 2006.
110. Никонова И.А., Шамгунов Р.Н. Эффективность проектов: Давайте считать одинаково, Одинаково и правильно! Инвестиции в России, №9, 2003, стр.34-41.
111. Обухова Е. Ближе, чем вы думали.// D' от 30 апреля 2007. Определение ВАС РФ от 05 апреля 2010 г. N ВАС-930/10. Ориентиры: Новости // Ведомости 16.11.2009, 216 (2486). Орлова Е.Р. Инвестиции: проблемно-тематический комплекс. Ч М.: МИЭП, 2004.
112. Орлова Е.Р. Инвестиции: Учебное пособие. М.: Омега-JI, 2009. Орлова Е.Р. Оценка инвестиций. - M.: МАОК. 2005. Осипов Д. Налогообложение прибыли участников закрытого ПИФа // Консультант 23.01.06.
113. Открыть второй антикризисный фронт // Торгово-промышленные ведомости № 1 (401) январь 2009.
114. Официальный сайт BVI Bundesverband Investment und Asset Management e.V. Ссыка на домен более не работает.
115. Официальный сайт Investment Company Institute Ссыка на домен более не работает.
116. Официальный сайт National Association of Real Estate Investment Trusts (NAREIT) Ссыка на домен более не работаетp>
117. Официальный сайт Министерства экономического развития РФ Ссыка на домен более не работаетp>
118. Официальный сайт Национальной лиги управляющих Ссыка на домен более не работает.
119. Официальный сайт Председателя Правительства РФ В.В.Путина Ссыка на домен более не работает
120. Официальный сайт Президента Российской Федерации www.kxemlin.ru
121. Официальный сайт Торгово-промышленной палаты РФ http ://www.tpprf.ru/.
122. Официальный сайт Федеральной службы государственной статистики www.gks.ru
123. Официальный сайт Федеральной службы по финансовым рынкам Ссыка на домен более не работает.
124. Официальный сайт Центрального Банка РФ Ссыка на домен более не работает.
125. ОщепковА., ВолынкинК. Эффективность управления паевыми инвестиционными фондами в российских условиях // Рынок ценных бумаг, №6 (285), 2005.
126. ПерарЖ. Управление финансами (с упражнениями).- М.: Финансы и статистика, 1999.
127. Письмо Министерства Российской Федерации по налогам и сборам РФ № 01-3-03/666 и Минфина РФ № 01-СШ/45 от 10 июня 2004 г. О порядке налогообложения паевых инвестиционных фондов.
128. Письмо Минфина РФ от 1 августа 2005г. № 03-03-04/1/119.
129. Письмо Минфина РФ от 15 апреля 2009г. № 03-05-05-02/14.
130. Письмо Минфина РФ от 20 апреля 2009г. № 03-05-06-02/27.
131. Письмо Минфина РФ от 21 июля 2005г. № 03-03-03/2.
132. Письмо Минфина РФ от 25 ноября 2004г. № 03-03-01-04/1/153.
133. Письмо Минфина РФ от 26 июля 2004г. № 03-04-11/179.
134. Письмо Минфина РФ от 6 августа 2004г. № 03-06-01-04/02.
135. Письмо УМНС РФ по г. Москве от 05 июля 2004г. № 24-14/44072.
136. Письмо УМНС РФ по г. Москве от 08 апреля 2004г. № 26-12/31770.
137. Письмо УФНС РФ по г. Москве от 08.10.2008 N 19-08/094418 О порядке формирования налоговой базы по налогу на прибыль при осуществлении доверительного управления.
138. Письмо Федеральной налоговой службы от 8 февраля 2010г. N 3 3 - 05/128 О налоге на имущество организаций.
139. ПогосьянВ.С. Сравнительный анализ экономических характеристик инвестиционных паев ЗПИФа недвижимости. Журнал научных публикаций аспирантов и докторантов 2008. .
140. Попков И.И. Направления развития проектного финансирования российскими банками //И.И.Попков; дис.канд.эконом.наук, М: 2007.
141. Постановление ФКЦБ РФ от 22.10.2003 N 03-41/пс Об отчетности акционерного инвестиционного фонда и отчетности управляющей компании паевого инвестиционного фонда.
142. Приказ ФСФР РФ от 02 ноября 2006г. N 06-125/пз-н О минимальной стоимости имущества, составляющего паевой инвестиционный фонд, по достижении которой паевой инвестиционный фонд является сформированным.
143. Приказ ФСФР РФ от 15 декабря 2005г. N 05-83/пз-н О внесении изменений в приказ федеральной службы по финансовым рынкам от 30.03.2005 N 05-8/пз-н.
144. Приказ ФСФР РФ от 18 марта 2008г. N 08-12/пз-н Об утверждении положения о порядке признания лиц квалифицированными инвесторами.
145. Приказ ФСФР РФ от 20 апреля 2005г. № 05-17/пз-н Об утверждении положения о специалистах финансового рынка.
146. Прокофьев А. Кредитные фонды как инструмент рефинансирования банковской системы// Журнал Рынок ценных бумаг № 14, 2009.
147. Путин В.В. Доклад О стратегии развития России до 2020 года.
148. Путин В.В. Выступление на расширенном заседании Государственного совета О стратегии развития России до 2020 года.
149. Райзберг Б. А., Лозовский JI. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь: М. Инфра-М, 2006. Инвестиции.
150. Резников А. В. Управление финансовыми инвестициями: теория и методология / A.B. Резников; Федеральное агентство по образованию,
151. Гос. образовательное учреждение высш. проф. образования "Тихоокеанский гос. ун-т" Хабаровск: Изд-во ТОГУ , 2008.
152. Ровикова И.Я. Зарубежные фондовые рынки: Современное состояние и тенденции развития; учебное пособие.- Новосибирск: НГАЭиУ,2002.
153. Рожков А. ЗПИФы недвижимости в строительстве: перспективы для инвесторов.// Журнал Рынок ценных бумаг № 10 (337) 2007.
154. Руководство к Своду знаний по управлению проектами (Руководство РМВОКо) Третье издание 2004 Project Management Institute, Four Campus Boulevard, Newtown Square, PA 19073-3299 USA / США.
155. Рутгайзер В.M. Оценка стоимости бизнеса. Учебное пособие. М.: Маросейка, 2007. 448 с.
156. СамуэльсонП. Экономика: В 2- томах. М.: НПО Агон ВНИИШ Машиностроение, 1993.
157. Секретарева О. ЗПИФы антикризисные стратегии РЦБ № 7/8 Апрель (382/383) 2009.
158. СимагинД. ПИФы как инструмент привлечения средств в строительство коммерческой недвижимости.// Рынок ценных бумаг № 10 (337) 2007.
159. Синельников Д.А., Выбор способов и источников финансирования Финансовый менеджмент №4 / 2001.
160. Смоляк С.А., Микерин Г.И. Оценка эффективности инвестиционных проектов в сравнении с оценкой стоимости имущества: сходства, различия и перспективы. Ссыка на домен более не работаетffles/ds/TPvsPV.doc.
161. Соболева О. Кредитные фонды: возможности взаимодействия банков и УК// Рынок ценных бумаг № 14, 2009.
162. Станкевич А.С. Обзор вариантов догосрочного финансирования предприятий // Финансы и кредит 6(210) 2006 февраль.
163. Стенограмма выступления председателя правительства РФ Владимир Путин на VIII Международном инвестиционном форуме Сочи-2009.
164. Стратегии развития электронной промышленности России на период до 2025 года, утверждена распоряжением Правительства РФ от 7 августа 2007г. N311.
165. Стратегия развития авиационной промышленности Российской Федерации на период до 2015 года, утверждена постановлением Правительства РФ от 04.10.2008 N 742.
166. Стратегия развития легкой промышленности России на период до 2020 года, утверждена приказом Минпромторга России от 24 сентября 2009г. N 853.
167. Стратегия развития металургической промышленности Российской Федерации на период до 2015 года, утверждена приказом Минпромторга России от 29 мая 2007г. N 177.
168. Стратегия развития фармацевтической промышленности России на период до 2020 года, утверждена приказом Минпромторга РФ от 23 октября 2009г. № 965.
169. Стратегия развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года, утверждена распоряжением Правительства РФ от 29 декабря 2008г. № 2043-р.
170. Стратегия развития химической и нефтехимической промышленности России на период до 2015 года, утверждена приказом Минпромэнерго РФ от 14 марта 2008 г. №119.
171. Сухарев О.С., Курьянов A.M. Шманев C.B. Синергетика инвестиций: учеб. метод, пособие /О.С. Сухарев, C.B. Шманев, A.M. Курьянов; под ред. профессора О.С. Сухарева. - М.: Финансы и статистика; ИНФРА -М, 2008. - 368с.: ил.
172. Тарасевич Е.И. Анализ инвестиций в недвижимость / МКС, Спб., 2000.
173. Указ Президента от 26 июля 1995г. № 765 О допонительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации.
174. Указ Президента РФ от 12 мая 2009г. №537 О Стратегии национальной безопасности Российской Федерации до 2020 года.
175. Файт Э. Введение в проектное финансирование, Интебук М.:2008 -208с.
176. Федеральный закон РФ от 06 декабря 2007г. № 334-ФЭ О рынке ценных бумаг.
177. Федеральный закон РФ от 09 декабря1991г. N2003-1 О налогах на имущество физических лиц.
178. Федеральный закон РФ от 25 ноября 2009г. N 281-ФЗ О внесении изменений в части первую и вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации.
179. Федеральный закон РФ от 25 февраля 1999 г. №39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений.
180. Федеральный закон РФ от 26 ноября 2008г. К224-ФЗ О внесении изменений в часть первую, часть вторую Налогового кодекса Российской Федерации и отдельные законодательные акты Российской Федерации.
181. Федеральный закон РФ от 29 ноября 2001 г. N156-ФЗ Об инвестиционных фондах.
182. Федеральный стандарт оценки Общие понятия оценки, подходы и требования к проведению оценки (ФСО N 1), утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007г. N 256.
183. Федеральный стандарт оценки Требования к отчету об оценке (ФСО N 3), утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007г. N 254.
184. Федеральный стандарт оценки Цель оценки и виды стоимости (ФСО N 2), утвержденный приказом Минэкономразвития России от 20 июля 2007г. N 255.
185. Фишер С., ДорнбушР., ШмалензиР. Экономика: Пер. с англ. со 2-го изд. -М: Дело ТДД995.-864с.
186. ХавинаЕ.А. Управление имущественным комплексом предприятий в условиях изменяющейся вешней среды Текст./ С.В.Горбунов, Е.А.Хавина //Развтите инвестиционного потенциала отечественных предприятий: Сборник трудов. Выпуск 2.-Н.Новгород, ННГАСУ.-2005.
187. Хитер Кен Экономика отраслей и фирм. Учебное пособие Пер. с англ. М.:Финансы и статистика, 2004. - 480с.
188. Чапек В. Н. Инвестиции: учебное пособие для студентов экономических специальностей вузов / В.Н. Чапек и др. Ростов-на-Дону: Феникс , 2009 157 с.
189. ЧенгФ. Ли, Джозеф И. Финнерти Финансы корпораций: теория, методы и практика: Учебник для вузов / Ли Ченг, Ф., Финнерти Джозеф, И.; Пер. с англ. Б.С. Пинскер. М.: ИНФРА-М, 2000. -(Университетский учебник) - 686 с.
190. Чулюсков Ю. Паевые инвестиционные фонды: формирование, управление и контроль// Рынок ценных бумаг № 24 (327) 2006.
191. Шарп У., Александер Б., Бэйли Дж. Инвестиции./М.:ИНФРА М, 1997.
192. Шевчук Д.А. Корпоративные финансы /ГроссМедиа: М, 2008 - 224 с.
193. Шемендюк Р. Закрытые паевые инвестиционные фонды недвижимости- инструмент для инвесторов и девелоперов. // Рынок ценных бумаг № 7 (334) 2007.
194. Шеремет В.В. Управление инвестициями. Под ред. В.В. Шеремета /М.- Высшая школа 1998 Т 1,2.-416;512с
195. Щукин А. л Real Estate становится реальным // Эксперт №11 (650)/23 марта 2009.
196. Яновский В.В. Источники финансирования реальных инвестиций и их экономическое обоснование/ЯЗ.В. Яновский; дис. канд. эконом. Наук. -Бегород: 2002.
Похожие диссертации
- Повышение экономической эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий посредством систем страхования
- Разработка научно-методических основ проведения эксперимента для риск-анализа инвестиционных проектов промышленных предприятий
- Управление рисками инвестиционных проектов промышленных предприятий
- Механизм обеспечения инвестиционными ресурсами промышленных предприятий
- Формирование системы отбора и оценки эффективности инвестиционных проектов промышленных предприятий