Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Математические и инструментальные методы экономики

Математические и инструментальные методы бюджетирования денежных средств предприятия с использованием облигационного портфеля тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Тимофеева, Наталья Юрьевна
Место защиты Воронеж
Год 2011
Шифр ВАК РФ 08.00.13
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Математические и инструментальные методы бюджетирования денежных средств предприятия с использованием облигационного портфеля"

На правах рукописи

Тимофеева Наталья Юрьевна

МАТЕМАТИЧЕСКИЕ И ИНСТРУМЕНТАЛЬНЫЕ МЕТОДЫ БЮДЖЕТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ СРЕДСТВ ПРЕДПРИЯТИЯ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ОБЛИГАЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ

Специальность 08.00.13 -Математические и инструментальные методы экономики

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук

- 8 ДЕК 2011

Воронеж-2011

005005114

Диссертационная работа выпонена в Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования Воронежский государственный университет

Научный руководитель доктор экономических наук, доцент

Тинякова Виктория Ивановна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, доцент

Трегуб Илона Владимировна;

кандидат экономических наук, доцент Кулев Сергей Александрович

Ведущая организация Федеральное государственное бюджетное об-

разовательное учреждение высшего профессионального образования Кубанский государственный аграрный университет

Защита состоится 20 декабря 2011 г. в 14 час. 00 ч. на заседании объединенного диссертационного совета ДМ 212.038.21 при Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования Воронежский государственный университет по адресу: 394068, г. Воронеж, ул. Хользунова, 40, ауд. 225.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования Воронежский государственный университет.

Автореферат разослан 17 ноября 2011г.

Ученый секретарь диссертационного совета

В.И. Тинякова

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В современных условиях хозяйствования всё больше и больше руководителей отечественных предприятий проявляет повышенный интерес к такому инструменту управления, как бюджетирование, эффективность которого была изначально признанна за рубежом. Интерес к системе бюджетирования, конечно, не случаен и объясняется тем, что ее использование позволяет облегчить прогнозирование, предупреждение и преодоление кризисных ситуаций, обеспечивая при этом выбор наиболее перспективных путей развития бизнеса.

Поскольку в качестве конечного результата бюджетирования рассматривается не прибыль, а чистый денежный поток, то основным документом в системе внутрифирменных бюджетов является бюджет движения денежных средств (БДДС), с помощью которого оценивается потребность в наличных денежных средствах. Главной задачей при составлении БДЦС является оптимизация денежных потоков предприятий, предполагающая:

" детализацию, анализ и планирование потока денежных средств на будущий отчётный период для выявления кассовых разрывов;

поддержание низкого баланса на расчётных счетах в различных банках, т.е. сведение суммы наличных средств к минимуму.

На практике вместо того, чтобы держать на текущих счетах большие суммы денежных средств, как правило, используется портфель ценных бумаг. В этом случае ликвидные ценные бумаги используются в качестве заменителя текущего, страхового или спекулятивного остатков, либо всех трёх одновременно.

Однако традиционный способ построения оптимального портфеля ценных бумаг предприятия рассчитан на догосрочные инвестиции (пассивную стратегию управления портфелем), оставляя проблему оптимизации денежных потоков предприятий при краткосрочном финансовом планировании недостаточно разработанной.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования определяется необходимостью разработки:

математических моделей и методов для оптимизации денежных потоков при бюджетировании;

математических моделей и методов для формирования краткосрочных стратегий портфельного инвестирования в облигации как наименее рискованные ценные бумаги;

специального программного продукта для поддержания прогнозной и контрольной функций бюджетирования денежных средств и инвестиционной деятельности в портфель ценных бумаг.

Степень разработанности проблемы. Общие теоретические вопросы бюджетирования, бухгатерского учёта, контроля и управленческого анализа инвестиций на предприятиях нашли отражение в работах отечественных (Аньшина В.М., Бахрушиной М.А., Гетьмана В.Г., Грачевой М.В., Ендовиц-кого Д.А., Едроновой В.Н., Ковалева В.В., Мельник М.В., Лысенко Д.В., Петрова В.И., Савчука В.П., Хруцкого В.Е., Шеремета А.Д., Щиборща К.В.) и зарубежных (Александера Г.Д., Бэйли Д.В., Боди 3., Гитмана Л.Дж., Друри К., Каплана Р., Колинза Д., Маршала Д.Ф., Нортона Д., Ришар Ж., Хавер-нек П.М., Шапиро А.К., Шима Дж. К.) ученых.

Исследования в области моделей портфельного инвестирования были начаты Г. Марковицем в 1952 году и продожаются по настоящее время. Значительный вклад в дальнейшее исследование этой проблемы внесли, прежде всего, лауреаты Нобелевских премий (Тобин Дж., Шарп У.Ф., Шоус М., Ингл Р.), а также ряд других зарубежных и отечественных учёных (Бер-колайко М.З., Воронцовский A.B., Давние В.В., Руссман И.Б., Тинякова В.И., Трегуб И.В., Яновский Л.П.).

Вопросам разработки методов и методик прогнозирования динамики облигаций и управления портфелями облигаций посвящено множество работ ведущих российских и зарубежных ученых, среди которых Дробышевский С.М., Медведев Г.А., Рэй К., Фабоцци Ф., Шарп У.Ф., Хал Дж., Джеймс Дж., Кокс Д. и другие.

Бесспорно, все указанные ученые внесли свой вклад в решение проблем бюджетирования и формирования портфеля ценных бумаг, однако их работы, по-преимуществу, касаются догосрочного портфельного инвестирования, тогда как для современных предприятий более предпочтительным является краткосрочное финансовое планирование (бюджетирование) и инвестирование.

Объект исследования - потоки денежных средств предприятия.

Предмет исследования - математические и инструментальные методы бюджетирования денежных средств предприятия и их инвестирования в облигации.

Целью данного исследования является развитие математического аппарата бюджетирования денежных средств предприятия, формирования и управления облигационным портфелем в соответствии стратегий краткосрочного инвестирования.

Для реализации поставленной цели в диссертационной работе были поставлены следующие задачи:

выявить проблемы, с которыми стакиваются предприятия в процессе бюджетирования денежных средств;

" проанализировать существующие модели формирования облигационного портфеля на предмет их возможной адаптации для решения задач краткосрочного инвестирования;

разработать методику краткосрочного финансового планирования с использованием оптимального облигационного портфеля;

разработать частные методики и модели на основе предложенного агоритма, позволяющие решать актуальные экономические задачи:

- анализировать, прогнозировать и контролировать денежный поток предприятия, а также выявлять свободные денежные средства;

- формировать и управлять портфелем облигаций предприятия на основе краткосрочных стратегий согласования денежных потоков организации;

- иммунизировать портфель облигаций предприятия при колебании процентной ставки.

разработать модель оценки инвестиционного портфеля предприятия по критерию максимизацию прибыли от инвестиционной деятельности в краткосрочной перспективе с выбранным уровнем риска и инфляции;

разработать программный комплекс для проведения расчетов бюджетированию денежных средств предприятия с использованием оптимального облигационного портфеля;

провести верификацию указанных моделей и методик.

Область исследования. Работа выпонена в рамках Паспорта научных специальностей ВАК РФ 08.00.13 Математические и инструментальные методы экономики (п. 1.1. Разработка и развитие математического аппарата анализа экономических систем: математической экономики, эконометрики, прикладной статистики, теории игр, оптимизации, теории принятия решений, дискретной математики и других методов, используемых в экономико-математическом моделировании; 2.3. Разработка систем поддержки принятия решений для рационализации организационных структур и оптимизации управления экономикой на всех уровнях).

Теоретико-методологической основой исследования послужили разработки отечественных и зарубежных авторов в области бюджетирования, обоснования инвестиционных решений в целом и портфельных инвестиций в частности, оптимизационного моделирования, прогнозирования экономических процессов.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили данные годовой внутренней отчётности предприятий аграрно-промышленного комплекса Липецкой области, публикации по исследуемой теме, архивы котировок цен облигаций и индексов, расположенные на официальном сайте ЗАО Финам (www.finam.ru). Расчеты проводились с использованием программно-инструментальных средств MS Excel, Mathcad и языка программирования DELFI.

Научная новизна исследования состоит в разработке подхода к бюджетированию денежных средств предприятия с использованием авторских моделей формирования облигационного портфеля, позволяющих оптимизировать денежные потоки предприятия.

Научную новизну содержат следующие результаты диссертационного исследования, полученные лично автором:

разработана модель оптимального использования свободных денежных средств предприятия на основе построения согласованного облигационного портфеля;

предложена методика анализа эффективности планирования денежных потоков организации, проводимого в рамках системы бюджетирования, которая позволяет прогнозировать и оценивать достаточность средств на счетах предприятий;

разработана модель формирования и управления портфелем облигаций по критерию максимизацию прибыли от инвестиционной деятельности на основе краткосрочной стратегии согласования денежных потоков, учитывающей допустимый уровень риска и ожидаемый уровень инфляции;

предложена (на основе разработанных автором моделей и методов) методика краткосрочного финансового планирования с использованием оптимального облигационного портфеля, позволяющая оптимизировать денежные потоки;

разработан программный комплекс на языке программирования DELFI для оптимизации использования денежных средств предприятия и построения оптимального облигационного портфеля, согласованного с потоком свободных денежных средств.

Теоретическая значимость исследования состоит в том, что научные результаты диссертации в форме моделей и методов и программного комплекса допоняют экономико-математический инструментарий для бюджетирования денежных средств предприятия и формирования облигационного-портфеля, позволяющий оптимизировать денежные потоки и эффективно

управлять денежными средствами и их эквивалентами (портфелем ценных бумаг) предприятия.

Практическая значимость исследования заключается в возможности применения предприятиями, в частности, аграрно-промышленного комплекса, авторской методики бюджетирования денежных средств с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия с целью оптимизации денежных потоков и повышения степени обоснованности принимаемых решений и эффективности управления.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты работы прошли апробацию и получили положительную оценку на семинарах и научных сессиях в Воронежском государственном университете, Елецком государственном университете имени И.А. Бунина, международных научно-практических конференциях: Анализ, моделирование и прогнозирование экономических процессов (Воронеж, 2010); Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России (Воронеж, 2010), Современные проблемы моделирования социально-экономических систем (Харьков, 2011).

Апробация предложенных в диссертации моделей и методов осуществлялась на материалах методики краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия, с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия, и разработанной автором программы лAnalyzer BDDS (Свидетельство о регистрации программного комплекса лAnalyzer BDDS // Инв. номер в ФГНУ ЦИТиС 50201151126), на предприятиях аграрно-промышленного комплекса: ОАО Усманском хлебокомбинате (Усманский район Липецкой области) и ликёроводочном заводе ООО Кратос (Елецкий район Липецкой области).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 13 работ, в том числе 4 статьи в изданиях, рекомендованных ВАК России, общим объемом 9,8 п.л.

Объем, структура и содержание диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 115 источников, 12 приложений, включает 32 рисунка и 36 таблиц.

Во введении обоснована актуальность темы диссертации, определены предмет и объект исследования, сформулирована цель и поставлены задачи, раскрыта научная новизна, теоретическая и практическая значимость полученных результатов.

В первой главе Краткосрочное финансовое планирование, бюджетирование денежных средств предприятия, как оборотного актива предприятия обсуждаются общие проблемы управления денежными средствами предпри-

ятия, в частности, определены понятия денежных средств предприятия и их эквивалентов (портфеля ценных бумаг) как объекта моделирования. Исследуются существующие подходы к бюджетированию и программное обеспечение для его реализации. Рассматривается традиционная методики и технология краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия.

Разрабатывается методический материал к краткосрочному финансовому планирования денежных средств предприятия, в частности, предложена общая методика краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия и частная методика анализа эффективности планирования денежных потоков организации на основе БДДС.

Во второй главе Модели управления финансовым инвестиционным портфелем предприятия выявляются общие проблемы моделирования портфеля предприятия и непосредственно построению модели управления финансовым инвестиционным портфелем предприятия.

В частности, разработаны две частные модели управления финансовым инвестиционным портфелем предприятия:

- моделью облигационного портфеля организации, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия, позволяющей использовать портфель облигаций в качестве заменителя денежных средств на счете организации, и разработана стратегии иммунизации к ней;

- моделью оптимального объёма составных частей финансового инвестиционного портфеля, позволяющая определять составные части финансового инвестиционного портфеля в разные периоды времени.

Использование этих моделей позволит эффективно управлять финансовым инвестиционным портфелем предприятия.

В третьей главе Результаты практического использования предложенных моделей на предприятиях аграрно-промышленного комплекса анализируется особенности и практическая значимость предложенной в диссертации методики краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия и программы лAnalyzer BDDS. В качестве ее приложения в диссертационной работе рассматривается задача краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия и инвестирование последних в оптимальный облигационный портфель на примере двух предприятий: ОАО Усманском хлебокомбинате и ООО Кратос.

В заключении сформулированы основные выводы диссертационной работы.

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Анализ эффективности планирования денежных потоков (на основе бюджета движения денежных средств)

Традиционная методика формирования Бюджета движения денежных средств, например, описанная в работах В. Хруцкого, В.П. Савчука, К. Щи-борща позволяет формировать бюджет движения денежных средств на период от нескольких месяцев до года, однако не всегда подходит для нужд оперативного (краткосрочного) планирования сроком до одного месяца. В связи с этим автором предлагается допонение к традиционной методике формирования БДДС, частную методики анализа эффективности планирования денежных потоков организации, позволяющую анализировать, прогнозировать, контролировать достаточность средств на счетах предприятиях и координировать поступления и выплаты с целью обеспечения ликвидности компании. Цель анализа состоит в том, чтобы наглядно представить, изменение произошедшие в основных статьях бюджета движения денежных средствах и помочь руководству предприятия принять решение в отношении того, каким образом продожать свою деятельность.

1.1. Модель формирования облигационного портфеля, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия

Задача формирования облигационного портфеля предприятия формулируется следующим образом:

сформировать облигационный портфель, согласованный с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия. Портфель предполагается держать до погашения и процентный риск изменения стоимости отсутствует;

сформировать облигационный портфель, согласованный с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия, и иммунизировать его от изменений процентных ставок. Если портфель в дальнейшем предполагается попонять или отзывать, то в этом случае необходимо учесть процентный риск.

1.1.1. Формирование облигационного портфеля, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия (портфель держится до погашения)

Рассмотрим агоритм формирования облигационного портфеля организации, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия (портфель держится до погашения).

Пусть Т - длина интервала моделирования (примем Т равным одному году). Для определённости примем, что шаг модели (длина интервала [?-/,/]) равняется одному месяцу.

Предположим, предприятие через t\, !Д периодов от текущего момента времени I = 0 дожно выплатить денежные суммы 5Ь 52,..., 5Д соответственно.

С помощью методики анализа эффективности планирования денежных потоков автор выяснил, что в результате текущей деятельности возникают кассовые разрывы, они и будут являться денежными суммами выплат 5Ь 52,..., Бп соответственно в моменты времени /Д. Сумма на приобретение портфеля ценных бумаг является избыточным денежным потоком.

На рынке имеются т видов облигаций (Ат) с минимальным кредитным риском, из которых можно сформировать портфель с потоком платежей в моменты /ь (г,..., Д. Цены облигаций в момент I = О равны соответственно Р\, Рг,..., Рт Требуется сформировать портфель наименьшей стоимости (или наивысшей доходности), поток платежей которого достаточен для выпонения обязательств инвестора. Предположим, что на рынке можно купить любое количество облигаций, в том числе нецелое. Пусть л:; - количество облигаций у'-го вида в портфеле, у = 1, 2,..., ти, /(х,) - целевая функция. Тогда портфель формируется в соответствии с решением задачи линейного программирования:

/ = яЛ(тт) (1)

= 1,2,...,,

М (2)

х,;>о, у = 1,2,...,л,

где С/- платёж по облигации /-го вида в момент /,/=1,2,...,;

Р], Рг,..., Р,Д - цены облигаций в момент

Замечание. Следует отметить, что для такого портфеля нет необходимости реинвестировать поступающие платежи. Следовательно, отсутствует ре-инвестиционный риск. Кроме того портфель держится до погашения то, процентный риск отсутствует.

1.1.2. Формирование облигационного портфеля, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия в стратегии иммунизации

Чтобы портфель был иммунизирован от изменений процентной ставки сразу после / = 0 необходимо, чтобы дюрация портфеля совпадала с его инвестиционным горизонтом Глет (принцип Реддингтона).

Следовательно, в момент / = 0 выпонялось условие:

2>/>У

о;>0, 7 = 1,2,..., от,

где лу = Ч доля облигаций 7-го вида в портфеле; - дюрация портфеля облигаций.

Если срок портфеля Глет удовлетворяет неравенству тт}<Г<тах{о"},

то система (3) разрешима.

Исходя из принципа Редцингтона в момент I = 0 облигационный портфель организации, согласованный с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия в стратегии иммунизации формируется в соответствии с решением задачи линейного программирования

/ = 2>Л( тш) 7=1

:c/xj>Si, /=1,2Д.Дя,

*уР/Оу

Xj>Q, 7 = 1,2 ,.,.,/и,

где С/ - платёж по облигацииу-го вида в момент /,,/=1,2,...,л; - дюрация портфеля облигаций; Т- инвестиционный горизонт портфеля облигаций (лет).

2. Методика переформирования портфеля облигаций в стратегии иммунизации

Предположим на момент I = 1\ (положим 1\ находится в интервале [/-/,/] (равен одному месяцу)) от портфеля По поступили платежи Л," Стоимость инвестиции в портфель П0 в момент 1\ равна

й(1+П)''-"

Допустим, что интервале \1-1,1\ или месяце, в котором находится /1 возникла необходимость попонить или отозвать часть портфеля, далее будем предполагать что момент попонения совпадает с моментом .

Весь портфель переформировывать не имеет смысла, т. к. основная часть портфеля держится до погашения и процентный риск по нему отсутствует. Поэтому попонять и отзывать часть портфеля будем в соответствии с прогнозным планом, с помощью которого определим какие облигации необходимо продать и какие купить.

Агоритм построения прогнозный облигационного портфеля организации в стратегии иммунизации следующий.

Необходимо сформировать прогнозный портфель, чтобы он был иммунизирован от изменений процентных ставок после /ь и дюрация прогнозного портфеля в момент совпадала с его инвестиционным горизонтом (Т - /|) лет (принцип Реддингтона). Тогда в момент 1\ прогнозный портфель дожен быть сбалансирован так, чтобы обеспечить равенство его дюрации {Т - годам.

Опишем условия, в которых происходит формирование прогнозного портфеля П0 в момент

трансакционные расходы на переформирование портфеля отсутствуют;

рыночный уровень доходности г\,

цены и дюрации облигаций, из которых сформирован портфель, изменились до значений р} и о] соответственно, /= 1, 2,..., т;

Прогнозный облигационный портфель организации, согласованный с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия в стратегии иммунизации, дюрация которого равна (Г- г,) годам формируется в соответствии с решением задачи линейного программирования

=Р'х)(тт) (7)

1 = 1,2,...,л,

х)>0, ] = 1,2,...,л,

где С/ - платёж по облигацииу'-го вида в момент , г = 1, 2, ..., и; И'у- дюрация портфеля облигаций; (Г-/,) - инвестиционный горизонт портфеля облигаций.

Пусть х1,х]2,...,х1 - решение этой системы. Тогда в момент / = /) сформируем прогнозный портфель П, = .П^ ....Д^).

Согласно прогнозному портфелю П] будем попонять или отзывать часть портфеля П0.

Замечание. Теория иммунизации основана на предположении о горизонтальности кривой доходностей и паралельности ее сдвигов. В реальных условиях иммунизация, основанная на этих предположениях, не всегда приводит к желаемым результатам. Однако в целом исследования показывают, что дюрация Маколея портфеля облигаций приводит к столь же хорошим результатам, что и более сложные стратегии.

3. Модель оптимального объёма составных частей финансового инвестиционного портфеля

Для моделирования доходности инвестиционного портфеля создадим частную оптимизационную модель финансовой инвестиционной деятельности предприятия, критериями, оптимальности которых выступают краткосрочные инвестиционные цели предприятия, согласующиеся со стратегией инвестирования предприятия, выработанной на первом этапе.

Инвестиционной целью организации считается максимизация стоимости инвестиций или, другими словами, максимизация доходности от инвестиционной деятельности фирмы. Указанное обычно подразумевает стремление к увеличению рыночной цены вложений, с выбранным уровнем риска. С другой стороны, рыночную цену в догосрочной и краткосрочной перспективе определяет, прежде всего, норма прибыли на инвестированный капитал. Именно поэтому наиболее целесообразно в качестве целевой функции рассматривать максимизацию прибыли от инвестиционной деятельности в краткосрочной перспективе.

Пусть Т - длина интервала моделирования (примем Т равным одному году). Для определённости примем, что шаг модели (длина интервала [г-ф равняется одному месяцу.

Обозначим через Х0 неизвестные величины размещения на банковский депозит в рублях, в период моделирования (шаг) ] (изменяется от 1 до Т) на срок к (изменяется от 1 до К,К~ максимально возможный срок размещения депозита).

ХР1 к~ величина портфеля П1 - портфеля облигаций ФЗ (федерального

займа) и облигаций субъектов РФ, купленных в периоде у и проданных (или погашенных) через к периодов (/ изменяется от 0 до Т, к изменяется от 1 до К, при этом К - максимально возможный срок нахождения бумаг в портфеле и равен Г-у+1);

XPlj t - совокупная величина портфеля П2 - портфеля корпоративных

облигаций, купленных в периоде j и проданных через к периодов (/ изменяется от 0 до Т,к изменяется от 1 до );

XРЪ.к~ совокупная величина портфеля ПЗ - портфеля облигаций ФЗ

(федерального займа) и облигаций субъектов РФ и корпоративных облигаций, купленных в периоде j и проданных через к периодов (/' изменяется от О до Т, к изменяется от 1 до а:).

Введем обозначения для показателей доходности активных инструментов.

Для банковских депозитов величины Dohn - значения в долях доходностей

вложений на депозит в рублях в момент j на срок к (соответствующие доходности X D). Положим, чтоj изменяется от 1 до Т,кизменяется от 1 до К.

Величины Dohp1(, Dohr,2i, Dahn - прогнозные величины доходностей к

погашению соответствующих портфелей ценных бумаг в моменты времени t (выраженных в долях единицы).

DohP к рассчитывается следующим образом:

где К р. к - ожидаемая доходность портфеля в процентах по соответствующему инструменту. При этом если на срок к ресурсы разместить невозможно,

то )о/гД =0.

Ожидаемая доходность портфеля Кг может быть вычислена следующим способом, основанным на использовании стоимостей на конец периода, и заключается в вычислении ожидаемой цены портфеля в конце периода и уровня его доходности:

где \] - ожидаемая стоимость портфеля в конце периода; - начальная стоимость портфеля.

Запишем целевую функцию на максимизацию доходности портфеля активов в конце периода оптимизации.

Целевая функция на максимизацию доходности в конце периода:

Ц^я.р >оНР1г,1 Ш + ХР2 _ >о/1/,2г1 -0,01 + ХД -ОоЪр^ -0,01)+

DohPNjk=KPjt-j/(\2-m),

Первый тип ограничений касается стыковки по времени или непротиворечивости. Другими словами, нельзя разместить в портфель больше средств, чем позволяют свободные денежные средства предприятия.

Запишем соотношения, задающие начальное состояние инвестиционного портфеля:

к=1 к=1 к=I

В указанном выражении F - величина свободные денежные средства предприятия (избыточный денежный поток) в начальный момент времени. Далее запишем ограничения на процентный и кредитный риск.

-risk,, < RISK, ie I,

где risk j- ожидаемые потери по соответствующему виду актива; RISK -

приемлемый уровень риска, вычисляемый в процентах от портфеля активов. Запишем ограничение в виде:

jjyXn _ (riskPl, j - RISK) + Xn _ (riskP2,j-RISK) + Xn . (riskPi,. f - RISK))+ + XDM (riskDi.j - Д/ж)< о.

Рассмотрим ограничения по инфляцию

г -(ОоАг(1 -0,01-аа) + хга _ -(DohP2r i -0,01 -aiJt) + XPi _ 0,01 -ait))+

j'-i l,k ,K

+ LXDji -iDohDn -12/i)-0,01 -a, t)>0.

В указанном выражении a, k - прогнозная величина инфляции в момент времени в процентах. ai k, которые, в свою очередь, прогнозируются на основе анализа статистических данных представленных в РОССТАТЕ. Кроме того, возможно в модели наложение допонительных ограничений, задающих конкретные стремления руководства по формированию портфеля активов.

Получив решение модели, мы будем иметь конкретные руководства к действию. В частности, сможем ответить на вопрос, какой объем составных частей инвестиционного портфеля наиболее оптимален, например, в начальный момент времени и в момент последующего попонения портфеля. Фактически на основе решений первой и второй модели можно непосредственно управлять инвестиционным портфелем предприятия.

1. Методика краткосрочного финансового планирования с использованием оптимального облигационного портфеля Предлагаемая в диссертации методика основана на совместном анализе БДДС и согласована с финансовым инвестиционным планом (см. рис. 1).

Особенность методики такова, что на каждом этапе уточняются параметры, от которых зависит эффективность планирования и вид этой зависимости, что позволяет принимать управленческие решения в соответствие с определённой стратегией развития предприятия.

На первом и втором этапе систематизируются и анализируются данные о финансовых потоках организации с помощью частной методики анализа эффективности планирования денежных потоков организации.

На третьем и четвёртом этапе осуществляется формализация и параметризация исходной информации и моделирование финансового инвестиционного портфеля на основе модели формирования облигационного портфеля, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия, и модели оптимального объёма составных частей финансового инвестиционного портфеля.

Пятый и шестой этапы непосредственно построение и управление финансовым инвестиционным портфелем предприятия на основе данных и решений, полученных на предыдущих этапах и методики переформирования портфеля облигаций в стратегии иммунизации, здесь же предполагается и обратная связь, т.е. для принятия решений по управлению уже существующим финансовым инвестиционным портфелем предполагается моделирование в текущие моменты времени.

Седьмой этап контроль основан на простом анализе отклонений и предполагает в случае существенного отклонения возврат на предыдущие этапы и пересмотр плана.

Рис. 1. Обобщенная схема краткосрочного финансового планирования с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия

5. Программный комплекс для оптимизации использования денежных средств предприятия и построения оптимального облигационного портфеля

Общий агоритм программы лAnalyzer BDDS, реализующей финансовое планирование оборотных средств предприятия, выглядит следующим образом (рис. 2):

Ввод исходных данных для расчёта

Автоматическое и рование УСЛОВИР ли ручное форми-матрицы запачи

Решение задачи симлекс-методом

Построение диаграммы оптимального портфеля

Формирование портфеля облигаций предприятия

Анализ бюджета движения денежных средств

Построение графика цикла оборота денежных средств

Мониторинг портфеля облигаций (план/факт)

Вывод результатов и запонение таблиц

БДЦС, цена покупки и продажи облигаций, купонные выплаты, даты выплат и показа-

Расчёт оптимального портфеля симплекс-методом

Подбор облигаций, согласно решению задачи

Определение минимального остатка и избыточного денеж-

Расчёт доходности портфеля и контроль за портфелем

Формирование прогнозного БДДС на основе полученного решения задачи

Контроль бюджета движения денежных средств

Перерасчёт остатков

Расчет абсолютных и относительных отклонений фактических значений от плановых

Вывод прогнозного БДДС и план/факта инвестирован ия в портфель облигаций, выгрузка в Excel

Корректировка ис ходных данных: замена плановых значений фактическими

Рис. 2. Агоритм программы лAnalyzer BDDS Главное окно программы лAnalyzer BDDS представлено на рис. 3. Данная программа позволяет ежемесячно отслеживать свободный денежный поток и рассчитывать оптимальный портфелей облигаций, вести мониторинг портфеля и формировать прогнозный БДДС.

Г 1Г"ТДНИ||1.......... i

Hl Ш #:[ .

Облигации 1 | бюджет |еЛ>-,

Таблица | Гистограмма |

Наименование статей январь Февраль Март апрель | г

Текущий денежный поток (затраты)

Расходы на оплату труда 625,1 467,25 475,38 589.2 Г

Материальные расходы 1210 1610,15 6875 5135,2

Общехозяйственные и общепромзводстеенньге расходы 513,2 632.7 625,7 551,2

Налоги, сборы 225,7 185,8 185.7 205,8 ;

Коммерческие расходы 155,1 371.3 602,32 305,155 ;:

Прочие расходы. Обязанные с производством й реализац 10,58 10,12 9.35 7.21 [ 1

Факт Расходы по текущей деятельности 2739,68 3285,32 8783,45 6793,785 1

План Расходы по текущей деятельности 3113,58 3111.73 8753,87 6866,86 :

Отклонение абсолютное -373.9 1 73.590000С 29.4800000С 126,905

Отклонение относительной [X]' 87,33131 54Е 105,5785686 100,336781 4 101,90351971

Кассовый росл- {уменьшение} 787,22 -164,920000 395,0999996 242,8350006 -

2, Инвестиционная деятельность

Поступления от инвестиционной деятельности

3. Финансовая деятельность

Поступления от финансовой деятельности

Расходы по Финансовой деятельности

Чистый денежный поток 113,32 108.67 126.730000С 109,740000с 1

Минимальный остаток конечного сальдо [определеляетсг 100 100 100 100 1

Неснижаемый остаток конечного сальдо 100 264.920000С 100 100 iE

Избыточный денежный поток 847,32 51 7,4799996 1077,5 1320.335 i;

Остаток денежных средств на конец месяца 947.32 782,4 1177,5 1420,335 j

. < 1

Рис. 3. Главное окно программы лAnalyzer BDDS III. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ

1. Проведен анализ бюджетирования денежных средств на предприятиях аграрно-промышленного комплекса. Выяснено, что во многих случаях функция анализа, прогнозирования и контроля бюджетирования, используется неэффективно и оптимизация денежных потоков не проводится. Причина этого была связана с отсутствием дожного математического аппарата и программного обеспечения, реализуемого в рамках современных систем бюджетирования.

2. Выяснено, что в исследуемые предприятиях аграрно-промышленного комплекса ценные бумаги не используются в финансовой инвестиционной деятельности. Это связано с тем, что традиционные подходы к формированию оптимального портфеля финансовых активов рассчитаны на догосрочное инвестирование и не целесообразны для предприятия. И возникает не-

обходимость в разработке новых краткосрочных стратегий (а также догосрочных, но подразумевающих частый пересмотр портфеля).

3. В диссертации разработана и реализована общая методика краткосрочного финансового планирования денежных средств с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия. Данная методика основана на совместном анализе БДДС и согласованна с финансовым инвестиционным планом, отличается универсальностью и позволяет прогнозировать возможные сценарии движения денежных средств, оптимизировать денежные потоки и эффективно управлять денежными средствами предприятия и их эквивалентами (облигационным портфелем) в условиях неопределённости и риска. Особенность методики такова, что на каждом этапе уточняются параметры модели (с учётом получаемых результатов на предыдущих этапах), от которых зависит эффективность планирования и вид этой зависимости. Данная методика включает в себя частные методики и модели, разработанные автором. Такой подход построения методики даёт возможность спрогнозировать и определить наиболее ожидаемый сценарий движения денежных средств.

4. В связи с большой практической востребованностью программных разработок в области бюджетирования, автором разработан программный комплекс для краткосрочного финансового планирования (бюджетирования) денежных средств предприятия и построения оптимального облигационного портфеля организации по критерию максимизацию прибыли от инвестиционной деятельности в краткосрочной перспективе с выбранным уровнем риска, и инфляции, согласованный с потоком свободных денежных средств предприятия. Позволяющий анализировать, прогнозировать, контролировать денежные потоки предприятия и моделировать БДДС, оптимальный облигационный портфель. Результаты верификации предложенной методики и программного комплекса в краткосрочном финансового планировании (бюджетировании) ООО Кратос позволяют оценить её как эффективный экономико-математический аппарат для принятия обоснованных решений.

IV. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Публикации в изданиях из Перечня ВАК

1. Яновский Л.П. Оптимизация прогнозного бюджета оборотных средств предприятия с использованием облигационного портфеля / Л.П. Яновский, Н.Ю. Тимофеева // Финансы и кредит. - М., 2011. - № 13 (445). -С. 31-45 (2,8 пл./1,4 пл.).

2. Тимофеева Н.Ю. Краткосрочное финансовое планирование оборотных средств предприятия на основе анализа и контроля прогнозного бюджета

движения денежных средств и программного комплекса лANALYZER BDDS / Н.Ю. Тимофеева // Финансы, Экономика, Стратегия. Серия: Инновационная экономика: Человеческое измерение. - Воронеж, 2011. - № 8. -С. 52-59 (0,8 п.л.).

3. Яновский Л.П. Формирования прогнозного бюджета оборотных средств предприятия на основе использования оптимального облигационного портфеля / Л.П. Яновский, Н.Ю. Тимофеева // Вестник Воронежского государственного аграрного университета. - Воронеж, 2011. - № 2(29). - С. 123-134(1,4 п.л./0,7 п.л.).

4. Тинякова В.И. Иммунизация оптимального облигационного портфеля согласованного с потоком свободной ликвидности предприятия / В.И. Тинякова, Н.Ю. Тимофеева // Современная экономика проблемы и решения. - Воронеж, 2011. - № 7 (19). - С. 211-219 (1,1 п.л./0,6 п.л.).

Публикации в других изданиях

5. Тимофеева Н.Ю. Краткосрочное финансовое планирование денежных средств предприятия с использованием облигационного портфеля / Н.Ю. Тимофеева, В.Ю. Тимофеев // Актуальные задачи ММиИТ: материалы международной научно-практической конференции. - С.: Кочкешев Ю.К., 2011. -С.736-738 (0,2 п.л./0,1 п .л.).

6. Яновский Л.П. Краткосрочное финансовое планирование денежных средств предприятия с использованием облигационного портфеля / Л.П. Яновский, Н.Ю. Тимофеева, В.Ю. Тимофеев // Современные проблемы моделирования социально-экономических систем: материалы III международной научно-практической конференции. - X.: ФОП Александрова K.M.; ВД л1НЖЕК, 2011. -С. 246-248 (0,2 п.л./0,1 п.л.).

7. Яновский Л.П. Финансовое планирование оборотных средств предприятия с использованием программного комплекса, реализованного на основе выбора оптимального портфеля облигаций, согласованного с потоком свободной ликвидности предприятия / Л.П. Яновский, Н.Ю. Тимофеева, В.Ю. Тимофеев // Математика и её приложения. Экономическое прогнозирование: модели и методы: международная научно-практическая конференция / под общ. ред. В.В. Давниса, А.Н. Зарубина. - Воронеж: ЦНТИ, 2011. -С. 379380 (0,1 п.л./0,05 п.л.).

8. Тимофеева Н.Ю. Финансовое планирование оборотных средств предприятия с использованием программного комплекса лAnalyzer BDDS / Н.Ю. Тимофеева // Управление изменениями в социально-экономических системах: материалы X Международной научно-практической конференции. -Воронеж: ЦНТИ, 2011. - С. 47-49 (0,2 п.л.).

9. Тимофеева Н.Ю. Оптимизация процесса принятия решения по выбору облигационного портфеля / Н.Ю. Тимофеева // Формирование инновационного национального хозяйства: общеэкономические и отраслевые проблемы: сборник научных трудов. - Елец: Елец. гос. ун-т им. И. А. Бунина, 2011. - С. 92-99 (0,4 п.л.).

Ю.Тимофеева Н.Ю. Финансовое планирование оборотных средств организации, на основе анализа бюджета движения денежных средств (БДДС) / Н.Ю. Тимофеева // Инновационно-инвестиционные преобразования в АПК: сборник научных трудов. - Елец: Елец. гос. ун-т им. И. А. Бунина, 2011. - С. 211-218 (0,4 п.л.).

И.Яновский Л.П. Модель формирования оптимального портфеля облигаций с согласованными денежными потоками / Л.П. Яновский, Н.Ю. Тимофеева, М.В. Горелова // Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России: материалы международной научно-практической конференции. - Воронеж: Воронеж, гос. ун-т, 2010. - С. 495498 (0,2 п.л./0,1 п.л.).

12.Яновский Л.П. Использование облигационного портфеля для напонения прогнозного бюджета оборотных средств предприятия / Л.П. Яновский, Н.Ю. Тимофеева // Современная экономика проблемы и решения. -Воронеж,2010.-№ 11(11). -С. 164-180(2,0п.л./1,0п.л.).

1 З.Яновский Л.П. Формирование прогнозного бюджета оборотных средств предприятия с использованием оптимального облигационного портфеля / Л.П. Яновский, Н.Ю. Тимофеева, М.В. Горелова // Анализ, моделирование и прогнозирование экономических процессов: материалы II международной научно-практической интернет-конференции / под ред. Л.Ю. Богач-ковой, В. В. Давниса. - Воронеж: ЦНТИ, 2010. - С. 415-418 (0,2 п.л./0,1 п.л.).

Подписано в печать 16.11.11. Формат 60х 84 '/,<,. Усл. неч. л. 1.4. Тираж 100 экз. Заказ 1410.

Отпечатано с готового оригинал-макета в типографии Издательско-полиграфичсского центра Воронежского государственного университета. 394000, Воронеж, ул. Пушкинская, 3

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Тимофеева, Наталья Юрьевна

Введение.

1. Краткосрочное финансовое планирование, бюджетирование денежных средств предприятия, как оборотного актива предприятия.

1.1 Денежные средства как оборотные активы предприятия. Существующие подходы управления денежными средствами.

1.2 Краткосрочное финансовое планирование и бюджетирование. Проблемы возникающие при финансовом планировании.

1.2.1 Понятие финансового планирования и бюджетирования.

1.2.2 Обзор существующих проблем возникающих при финансовом планировании денежных средств предприятия.

1.2.3 Обзор программного обеспечения бюджетирования.

1.3 Методика и техника краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия.

1.3.1. Понятие бюджета движения денежных средств. Существующие подходы формирования.

1.3.2 Агоритм построения методики краткосрочного финансового планирования с использованием оптимального облигационного портфеля.

2. Модель управления финансовым инвестиционным портфелем предприятия

2.1 Понятие инвестиционной деятельности и финансового инвестиционного портфеля предприятия, инвестиционного планирования

2.2 Понятие лоблигация. Виды облигационных портфелей.

2.3 Исследование рынка облигаций.

2.3.1 Обзор рынка облигаций Федерального Займа.

2.3.2 Обзор рынка облигаций субъектов РФ.

2.3.3 Обзор рынка корпоративные облигации.

2.4 Обзор общих проблем формирования и управления инвестиционным портфелем предприятия и существующих моделей портфельного инвестирования.

2.4.1 Общие проблемы формирования и управления инвестиционным портфелем предприятия.

2.4.2 Обзор существующих моделей нортфелыюго инвестирования.

2.4 Модель принятия решений по выбору оптимального облигационного портфеля.

2.4.1 Модель формирования облигационного портфеля, согласованного с прогнозными показателями свободной ликвидности предприятия.

2.4.2 Метод иммунизации предназначенного портфеля облигаций.

2.4.3 Модель принятия решений по выбору оптимального облигационного портфеля в стратегии иммунизации.

2.4.4 Методика переформирования портфеля облигаций в стратегии иммунизации.

2.5 Модель оптимального объёма составных частей финансового инвестиционного портфеля.

3. Результаты практического использования предложенных моделей на предприятия на предприятиях аграрно-промышленного комплекса.

3.1. Реализация методики краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия с использованием облигационного портфеля предприятия на примере ОАОУсманский хлебокомбинат.

3.2 Реализация методики краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия с использованием облигационного портфеля с помощью ПК лAnalyzer BDDS на примере ООО Кратос.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Математические и инструментальные методы бюджетирования денежных средств предприятия с использованием облигационного портфеля"

Актуальность темы исследования. В современных условиях хозяйствования всё больше и больше руководителей отечественных предприятий проявляет повышенный интерес к такому инструменту управления, как бюджетирование, эффективность которого была изначально признанна за рубежом. Интерес к системе бюджетирования, конечно, не случаен и объясняется тем, что ее использование позволяет облегчить прогнозирование, предупреждение и преодоление кризисных ситуаций, обеспечивая при этом выбор наиболее перспективных путей развития бизнеса.

Поскольку в качестве конечного результата бюджетирования рассматривается не прибыль, а чистый денежный поток, то основным документом в системе внутрифирменных бюджетов является бюджет движения денежных средств (БДДС), с помощью которого оценивается потребность в наличных денежных средствах. Главной задачей при составлении БДДС является оптимизация денежных потоков предприятий, предполагающая: детализацию, анализ и планирование потока денежных средств на будущий отчётный период для выявления кассовых разрывов; поддержание низкого баланса на расчётных счетах в различных банках, т.е. сведение суммы наличных средств к минимуму.

На практике вместо того, чтобы держать на текущих счетах большие суммы денежных средств, как правило, используется портфель ценных бумаг. В этом случае ликвидные цепные бумаги используются в качестве заменителя текущего, страхового или спекулятивного остатков, либо всех трёх одновременно.

Однако традиционный способ построения оптимального портфеля ценных бумаг предприятия рассчитан на догосрочные инвестиции (пассивную стратегию управления портфелем), оставляя проблему 5 оптимизации денежных потоков предприятий при краткосрочном финансовом планировании недостаточно разработанной.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования определяется необходимостью разработки: математических моделей и методов для оптимизации денежных потоков при бюджетировании; математических моделей и методов для формирования краткосрочных стратегий портфельного инвестирования в облигации как наименее рискованные ценные бумаги; специального программного продукта для поддержания прогнозной и контрольной функций бюджетирования, денежных средств и инвестиционной деятельности в портфель ценных бумаг.

Степень разработанности проблемы. Общие теоретические вопросы бюджетирования; бухгатерского учёта^ контроля и управленческого анализа; инвестиций на предприятиях нашли отражение в работах отечественных (Аньшина В.М., Бахрушиной М.А., Гетьмана В.Г., Грачевой М.В., Ендовицкого Д.А., Едроновой В.Н., Ковалева В:В., Мельник М.В:, Лысенко Д;В;, Петрова В.И!, Савчука В.П. Хруцкого B.E., Шеремета А.Д., Щиборща К.В.) и зарубежных (Александера Т.Д., Бэйли Д.В., Боди 3:, Гитмана Л.Дж., Друри К., Каплана Р., Колинза Д., Маршала Д.Ф., Нортона Д., Ришар Ж., Хавернск Г1.М., Шапиро А.К., Шима Дж. К.) ученых.

Исследования в области моделей портфельного инвестирования были начаты F. Марковицем в 1952 году и продожаются по. настоящее время. Значительный вклад в дальнейшее исследование этой проблемы внесли, прежде всего, лауреаты Нобелевских премий (Тобин Дж., Шарп У.Ф., Шоус М., Ингл Р.), а также ряд других зарубежных и отечественных учёных (Бер-колайко М.З., Воронцовский A.B., Давние ВВ., Руссман И.Б., Тинякова В.И., Трегуб И.В., Яновский Л.П.).

Вопросам разработки методов и методик прогнозирования динамики облигаций и управления портфелями облигаций посвящено множество работ ведущих российских и зарубежных ученых, среди которых Дробышевский С.М., Медведев Г.А., Рэй К., Фабоцци Ф., Шарп У.Ф., Хал Дж., Джеймс Дж., Кокс Д. и другие.

Бесспорно, все указанные ученые внесли свой вклад в решение проблем бюджетирования и формирования портфеля ценных бумаг, однако их работы, по-преимуществу, касаются догосрочного портфельного инвестирования, тогда как для современных предприятий более предпочтительным является краткосрочное финансовое планирование (бюджетирование) и инвестирование.

Объект исследования - потоки денежных средств предприятия.

Предмет исследования - математические и инструментальные методы бюджетирования денежных средств предприятия и их инвестирования в облигации.

Целью данного исследования является развитие математического аппарата бюджетирования денежных средств предприятия, формирования и управления облигационным портфелем в соответствии стратегий краткосрочного инвестирования.

Для реализации поставленной цели в диссертационной работе были поставлены следующие задачи: выявить проблемы, с которыми стакиваются предприятия в процессе бюджетирования денежных средств; проанализировать существующие модели формирования облигационного портфеля на предмет их возможной адаптации для решения задач краткосрочного инвестирования; разработать методику краткосрочного финансового планирования денежных средств с использованием оптимального облигационного портфеля; разработать частные методики и модели на основе предложенного агоритма, позволяющие решать актуальные экономические задачи:

- анализировать, прогнозировать и контролировать денежный поток предприятия, а также выявлять свободные денежные средства;

- формировать и управлять портфелем облигаций предприятия на основе краткосрочных стратегий согласования денежных потоков организации;

- иммунизировать портфель облигаций предприятия при колебании процентной ставки. разработать модель оценки инвестиционного портфеля предприятия по критерию максимизацию прибыли от инвестиционной деятельности в краткосрочной перспективе с выбранным уровнем риска и инфляции; разработать программный комплекс для проведения расчетов бюджетированию денежных средств предприятия с использованием оптимального облигационного портфеля; провести верификацию указанных моделей и методик.

Область исследования. Работа выпонена в рамках Паспорта научных специальностей ВАК РФ 08.00.13 Математические и инструментальные методы экономики (п. 1.1. Разработка и развитие математического аппарата анализа экономических систем: математической экономики, эконометрики, прикладной статистики, теории игр, оптимизации, теории принятия решений, дискретной математики и других методов, используемых в экономико-математическом моделировании; 2.3. Разработка систем поддержки принятия решений для рационализации организационных структур и оптимизации управления экономикой на всех уровнях).

Теоретико-методологической основой исследования послужили разработки отечественных и зарубежных авторов в области бюджетирования, обоснования инвестиционных решений в целом и портфельных инвестиций в частности, оптимизационного моделирования, прогнозирования экономических процессов.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили данные годовой внутренней отчётности предприятий аграрно-промышленного комплекса Липецкой области, публикации по исследуемой теме, архивы котировок цен облигаций и индексов, расположенные на официальном сайте ЗАО Финам (www.finam.riQ. Расчеты проводились с использованием программно-инструментальных средств MS Excel, Mathcad и среды разработки DELPHI.

Научная новизна исследования состоит в разработке подхода к бюджетированию денежных средств предприятия с использованием авторских моделей формирования облигационного портфеля, позволяющих оптимизировать денежные потоки предприятия.

Научную новизну содержат следующие результаты диссертационного исследования, полученные лично автором: разработана модель оптимального использования свободных денежных средств предприятия на основе построения согласованного облигационного портфеля; предложена методика анализа эффективности планирования денежных потоков организации, проводимого в рамках системы бюджетирования, которая позволяет прогнозировать и оценивать достаточность средств на счетах предприятий; разработана модель формирования и управления портфелем облигаций по критерию максимизацию прибыли от инвестиционной деятельности Has основе краткосрочной стратегии согласования денежных потоков, учитывающей допустимый уровень риска и ожидаемый уровень инфляции; предложена (на основе разработанных автором моделей и методов) методика краткосрочного финансового планирования денежных средств с использованием оптимального облигационного портфеля, позволяющая оптимизировать денежные потоки; разработан программный комплекс в среде DELPHI для оптимизации использования денежных средств предприятия и построения оптимального облигационного портфеля, согласованного с потоком свободных денежных средств.

Теоретическая значимость исследования состоит в том, что научные результаты диссертации в форме моделей и методов и программного комплекса допоняют экономико-математический инструментарий для бюджетирования денежных средств предприятия и формирования облигационного-портфеля, позволяющий оптимизировать денежные потоки и эффективно управлять денежными средствами и их эквивалентами (портфелем ценных бумаг) предприятия.

Практическая значимость исследования заключается в возможности применения предприятиями, в частности, аграрно-промышленного комплекса, авторской методики бюджетирования денежных средств с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия с целью оптимизации денежных потоков и повышения степени обоснованности принимаемых решений и эффективности управления.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные результаты работы прошли апробацию и получили положительную оценку на семинарах и научных сессиях в Воронежском, государственном университете, Елецком государственном университете'имени И.А. Бунина, международных научно-практических конференциях: Анализ, моделирование и прогнозирование экономических процессов (Воронеж, 2010); Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России (Воронеж, 2010), Современные проблемы моделирования социально-экономических систем (Харьков, 2011).

Апробация предложенных в диссертации моделей и методов осуществлялась на материалах методики краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия, с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия, и разработанной автором программы лAnalyzer BDDS (Свидетельство- о регистрации программного комплекса лAnalyzer BDDS // Инв. номер в ФГНУ ЦИТиС 50201151126), на предприятиях аграрно-промышленного комплекса: ОАО Усманском хлебокомбинате (Усманский район Липецкой области) и ликёроводочном заводе ООО Кратос (Елецкий район Липецкой области).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 13 работ, в том числе 4 статьи в издании, рекомендованном ВАК России ([72] и [76],[79],[115]), 1 статья в Журнале Современная экономика проблемы и решения Воронежского государственного университета [69], 2 статьи в Сборниках Елецкого государственного университета [77], [78], 6 статей в сборниках трудов научно-практических конференций [68], [70], [71], [73], [74], [75], общим объемом 9,8 пл.

Объем, структура и содержание диссертации. Объем диссертационной работы с приложениями составляет 166 машинописных страниц. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 115 источников, 12 приложений, включает 32 рисунка и 36 таблиц.

Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Тимофеева, Наталья Юрьевна

Заключение

В диссертационной работе на основе выпоненных теоретических и прикладных исследований в области краткосрочного финансового планирования денежных средств предприятия и управления финансовым,инвестиционным портфелем предприятия сформулированы следующие выводы:,

1. Проведен анализ бюджетирования денежных средств на предприятиях аграрно-промышленного комплекса. Выяснено, что во многих случаях функция анализа, прогнозирования-и контроля бюджетирования, используется неэффективно и оптимизация денежных потоков не проводится. Причина этого была связана с отсутствием дожного математического аппарата и программного обеспечения, реализуемого в рамках современных систем бюджетирования.

2. Выяснено, что в исследуемые предприятиях аграрно-промышленного комплекса ценные бумаги не используются в финансовой инвестиционной деятельности. Это связано с тем, что традиционные подходы к формированию оптимального портфеля финансовых активов рассчитаны на догосрочное инвестирование и не целесообразны для предприятия. И возникает необходимость в разработке новых краткосрочных стратегий (а также догосрочных, но подразумевающих частый пересмоф портфеля).

3. В диссертации разработана и реализована общая методика краткосрочного финансового планирования денежных средств с использованием оптимального облигационного портфеля предприятия. Данная методика основана на совместном анализе БДДС и согласованна с финансовым инвестиционным планом, отличается универсальностью и позволяет прогнозировать возможные сценарии движения денежных средств, оптимизировать денежные потоки и эффективно управлять денежными средствами предприятия и их эквивалентами (облигационным портфелем) в условиях неопределённости и риска. Особенность методики такова, что па каждом этапе уточняются параметры модели (с учётом получаемых результатов на предыдущих этапах), от которых зависит эффективность планирования и вид этой зависимости. Данная методика включает в себя частные методики и модели, разработанные автором. Такой подход построения методики даёт возможность спрогнозировать и определить наиболее ожидаемый сценарий движения денежных средств.

4. В качестве основы для формирования и управления финансовым инвестиционным портфелем взяты, существующие оптимизационные модели формирования и управления инвестиционным портфелем ценных бумаг представленные авторами И.Ф. Цисаря, И.Л. Меркурьева, Карабановой* и Н.Ю. Монаховой и Морозовым А. Ю.Ч модель для решения задачи оптимального управления финансовым портфелем коммерческого банка [35Ч44] , и метод пассивной стратегии управления облигационным портфелем Ч портфель с согласованными денежными потоками, или предназначенный портфель , изложенный Мельниковым А. В., Поповой IT. В. [50] принцип иммунизации Ф. Реддингтона, дюрация Маколея портфеля облигаций. С использованием- выше изложенного аппарата автор сформировал новую стратегию формирования и управления финансовым инвестиционным портфелем предприятия. Целью управления в данном случае является получение максимального дохода с выбранным уровнем риска, защищенным от инфляции и согласованного с потоком свободной ликвидности предприятия.

Задача управления финансовым инвестиционным портфелем предприятия ставится следующим образом:

1. требуется сформировать возможные оптимальные портфели наименьшей стоимости (или наивысшей доходности) поток платежей которого достаточен для выпонения обязательств инвестора и выпонялось условие иммунизации: защиты стоимости портфеля от изменений рыночной процентной ставки, в случае необходимости переформирования портфеля.

2. определить оптимальный портфель максимальной доходности с выбранным уровнем риска, защищенный от инфляции.

5. В связи с большой практической востребованностью программных разработок в области бюджетирования, автором разработан программный комплекс для краткосрочного финансового планирования (бюджетирования) денежных средств предприятия и построения оптимального облигационного портфеля организации по критерию максимизацию прибыли от инвестиционной деятельности в краткосрочной перспективе с выбранным уровнем риска, и инфляции, согласованный с потоком свободных денежных средств предприятия. Позволяющий анализировать, прогнозировать, контролировать денежные потоки предприятия и моделировать БДДС, оптимальный облигационный портфель. Результаты верификации предложенной методики и программного комплекса в краткосрочном финансового планировании (бюджетировании) ООО Кратос позволяют оцепить её как эффективный экономико-математический аппарат для принятия обоснованных решений.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Тимофеева, Наталья Юрьевна, Воронеж

1. Айвазян, С.А. Прикладная статистика и основы эконометрики: Учебник для вузов / С.А Айвазян, B.C. Мхитаряп. Ч М.: ЮНИТИ, 1998. Ч 1022 с.

2. Комиссионные брокерские тарифы по сдекам с облигациями //Альфа Директ сайт.:[2006 Ч 2011].- URL. Ч : www.alfadirect.ru

3. Аналитический обзор: Договой рынок. 26 ноября 2008 г. Электронный ресурс. / И. Манаепко; ИК "Велес Капитал" Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетcomments/35438/Defolt Nov08.pdf

4. Аньшин, В.М. Инвестиционный анализ: Учебное пособие /В.М. Аньшин. Ч М.: Дело, 2000. Ч 314 с.

5. Апчерч, А. Управленческий учет: принципы и практика: Пер. с англ./ А. Апчерч; Под. ред. Я.В. Соколова, И.А. Смирновой. Ч М.: Финансы и статистика, 2002.

6. Балабанов, И.Т. Риск-менеджмент/ И.Т. Балабанов. -Ч М.: Финансы и статистика, 1996. Ч 192 с.

7. Барбаумов, В.Е. Финансовые инвестиции. 4.1. Инвестиции с фиксированными доходами: Учебное пособие /В.Е. Барбаумов, И.М.Гладких, А.С.Чуйко. Ч М.: РЭА, 2000. Ч 358с.

8. Блохин, К. Составление бюджета движения денежных средств косвенным методом (Начало) / К. Блохин //Финансовая газета. Ч 2006. Ч N 24. Ч с. 12 Ч 44.

9. Ю.Богданова, А.Р. Автоматизация как способ совершенствования бюджетирования на предприятии Электронный ресурс. / А.Р. Богданова. Ч Ре-жимдоступа: Ссыка на домен более не работает studium/publ6/bogd.pdf

10. П.Борисов, А.Б. Большой экономический словарь /А.Б. Борисов. Ч М.: Книжный мир, 2003. Ч 895 с.

11. Боровков, П. БДР и БДДС по-русски / П. Боровков. Ч Справочник экономиста. Ч 2005. Ч №9(27). Ч с. 12-14.

12. Брагин, В. Рынок облигаций: взгляд из глубины Электронный ресурс. // РЦБ. РФ. ЧРежим доступа: Ссыка на домен более не работаетol/2011-01/15770/ (5 ноября 2008)

13. Бригхем, Ю. Финансовый менеджмент. полный курс. В 2-х т. Т.1. /Ю. Бригхем, JI. Гапенски ; Пер. англ. Под. ред. В.В. Ковалева. Ч СПб.: Экономическая школа, 1997. Ч 497 с.

14. Буряковский, В. В. Финансы предприятий: Учебник / В.В. Буряковский. Ч М.: Финансы и статистика, 2008. -Ч 368с.

15. Бюджетный кодекс Российской Федерации Принят 31.07.1998, с изменениями и допонениями по состоянию на 29 ноября 2010г. // Собрание законодательства РФ. Ч 2007. Ч N 31. Ст. 4012

16. Васина, И.Г. Формирование бюджета денежных средств предприятия в условиях экономического кризиса Электронный ресурс. /И.Г. Васина. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетindex. php/2010Ч04Ч03Ч19Ч11Ч34/74Ч 2010-06-02-19-12-59 (02.06.2010)

17. Бахрушина, М. А. Бухгатерский управленческий учет: Учебник для вузов / М.А. Бахрушина. 2-е изд. доп. и пер. Ч М.: Омега-JT Высшая школа, 2002.

18. Воронцовский, A.B. Методы обоснования инвестиционных проектов в условиях определённости: Учебное пособие /A.B. Воронцовский; Санкт-Петербургский университет Ч СПб., 1999. Ч 64с.

19. Гитман Лоренс Дж. Основы инвестирования / Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Ч М.: Дело, 1999. Ч 356 с.

20. Глазунов, В. Н. Финансовый анализ и оценка риска реальных инвестиций. /В.Н. Глазунов Ч М. : Финстатинформ, 1997.

21. Глухов, E.B. Пять шагов к бюджетному управлению: Методическое руководство (версия 2.0) DJVU. / Е.В. Глухов, Б.М. Карабанов, Компания Ин-талев; Под ред. Б.М. Карабанов. Ч С-пб.: Инталев, 2003 Ч 369 С.

22. Гуриев, С. М. Модель деятельности банка при отсутствии инфляции и экономического роста /С.М. Гуриев, И.Г. Поспелов // Экономика и математические методы. Т. 33. Вып. 3. Ч1997. Ч С. 141 Ч 153.

23. Друри, К. Введение в управленческий и производственный учет / К. Дру-ри Ч М: Аудит ЮНИТИ, 1998

24. Друри, К. Управленческий учёт для бизнес-решений: Учебник / К. Друри; Пер. с анг. ЧМ.: Юнити-Дана, 2003.

25. Ендовнцкий Д.А. Учёт ценных бумаг : учебное пособие / Д.А. Ендовнц-кий, H.A. Ишкова ; под ред. проф. Д.А Ендовицкого. Ч М. : КНОРУС, 2006, Ч336 с.27.3емитан, Г. Обзор Российских систем бюджетирования / Г. Земитан //Финансовый директор. Ч 2003. Ч №11

26. Ивашкевич, В. Б. Бухгатерский управленческий учёт: Учеб. для вузов / В.Б. Ивашкевич. Ч М.: Экономист, 2004.

27. Игонина, JI. JI. Инвестиции : Учебное пособие /Л.Л. Игонина. Ч М. : Юристь, 2002.

28. Игошин, Н. В. Инвестиции. Организация управления и финансирование : Учебник для вузов / Н.В. Игошин Ч М. : Финансы, ЮНИТИ, 2000.

29. Казанцев К.А. Агоритм формирования бюджета движения денежных средств при краткосрочном (оперативном) планировании / К.А. Казанцев, Е.В. Попов // Экономический анализ: теория и практика. Ч2004. Ч№12.

30. Капитонепко, В.В. Финансовая математика и ее приложения: Учебн.Ч практ. пособие для вузов /В.В. Капитоненко. Ч М.: ПРИОР, 1999. Ч 219с.

31. Карабанова, Т. В. Построение двухступенчатой оптимизационной модели управления ресурсами банка: дис. на. канд. экон. наук: 08.00.13 /Т.В. Карабанов. Ч М., 1999.

32. Карпова, Т. П. Управленческий учет: Учебник для вузов /Т.П. Карпова. Ч 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Юнити-Дана, 2004.

33. Ковалев, В.В. Курс финансовых вычислений /В.В. Ковалев, В.А.Уланов -М.: Финансы и статистика, 1999. Ч 328с.

34. Ковалев, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов /В.В. Ковалев.

35. М.: Финансы и статистика, 1999. Ч 345с.

36. Козлов, А. С. Модель нормативного регулирования банковской деятельности /A.C. Козлов // Банковские технологии. Ч 2000. Ч №1. Ч С. 48 Ч 51.

37. Кочанов, А. П. Модель оптимального управления банковским портфелем /А.П. Кочанов // Вестник ПГТУ. Математика и прикладная математика. Ч Пермь: ПГТУ. Ч 1999. Ч С. 52 Ч 56.

38. Конюховский, П. В. Микроэкономическое моделирование банковской деятельности /Конюховский В.П. Ч СПб.: Питер, 2001

39. Кувшинов, В.А. Улучшение финансового планирования на предприятиях Электронный ресурс. //Nota Benes Ч Экономический интернет-журнал

40. Архив Статей. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетnbene/rn/rnn9.htm

41. Ляшенко, В.И. Фондовые индексы и рейтинги / В.И. Ляшенко. Ч Д.:Стакер, 1998. Ч 320 с.

42. Мак Качион Дж. Дж. Введение в математику финансов / Дж. Дж. Мак Ка-чион, У.Ф.Скотт. Ч М.: Дело. Ч1997. Ч 486с.

43. Мак Лафлин Д.Дж. Ценные бумаги: как добиться высоких доходов / Мак Лафлин Д.Дж. Ч М.: ДЕЛО, 1999. Ч 298с.

44. Маренков, Н.Л. Ценные бумаги / Н.Л. Маренков. Ч Изд. 2-е. Ч М.: Московский экономико-финансовый институт; Ростов н/Д: Феникс, 2005. Ч 602 с. Ч (Высшее образование)

45. Мельников, A.B. Математические методы финансового анализа /A.B. Мельников, Н.В.Попова, В.С.Скорнякова. Ч М.: АНКИЛ, 2006.

46. Меркурьев, И. Л. Моделирование финансово-экономической деятельности коммерческого банка /И.Л. Меркурьев, Г.В. Виноградов, И.Ф. Сидоров. Ч М.: Изд-во Рос. экон. акад., 2000.

47. Монахова, Н. Ю. Разработка системы управления ресурсами и структурой баланса коммерческого банка: дис. на.канд. экон. наук: 08.00.13./Н.Ю. Манахова. Ч М., 1998.

48. МЭР. О текущей ситуации в экономике РФ по итогам I квартала 2009 г. Электронный ресурс. Ч Режим flocTyna:Ссыка на домен более не работаетru/press/newsagencies/smi/200905040932-4260.htm

49. Никифорова, В. Д. Государственные и муниципальные ценные бумаги / В.Д. Никифорова, В.Ю. Островская. Ч СПб.: Питер, 2004. Ч 336 с

50. Николаев, С. А. Управленческий учёт: Учебное пособие /С.А. Николаев. Ч М.: ИПБ-БИНФА, 2002.

51. Обзор состояния мировой экономики Электронный ресурс. Ч Режим доступа: www.investpalata.ru

52. Палий, В. Управленческий учёт / В. Палий, Р. Вандер Вил. Ч М.: ИН-ФРА-М, 1997.

53. Попова, М. Как вывести предприятие из финансового кризиса / М. Попова // Финансовый директор. Ч 2005. Ч №3. Ч С. 18-22.

54. Проблемы и перспективы рынка российских корпоративных облигаций Электронный ресурс. / Рейтинговое агентство ЭКСПЕРТ РА. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работает researches /bondsl/(22.08.11)

55. Райзберг, Б. А. Современный экономический словарь /Б.А. Райзберг, Л.Ш. Лозовский, Е.Б. Стародубцева. Ч 5-е изд., перераб. и доп. Ч М.: ИНФРА-М, 2007. Ч 495 с.

56. Рахман, Э. Бухгатерский учёт в рыночной экономике: Учебное пособие / Э. Рахман, А.Д. Шеремет. Ч М.: Инфра-М, 1996.

57. Реструктуризация предприятий и компаний: Справочное пособие / И.И. Мазуро, В.Д. Шапиро и др. Под ред. И.И. Мазуро. Ч М.: Высшая школа, 2000. Ч С. 84.

58. Российский статистический ежегодник. 2010: Статистический сборник.1. М.:Росстат, 2010. Ч 813с.

59. Российский фондовый рынок: Первое полугодие 2010. События и факты Электронный ресурс. /Сост. А .Я. Трегуб [и др.]. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетdownload/pdf/factbook/ru/RFR20101 .pdf

60. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Опорный конспект лекций / Составитель И.Н.Юдина. Ч Барнаул: Азбука, 2006. Ч 119с.

61. Рынок ценных бумаг: Учебник. /Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. Ч 2-е изд., перераб. и доп. Ч М.: Финансы и статистика, 2006.Ч448 с

62. Савчук, В.П. Финансовое планирование и разработка бюджета предпри-ятия./В.П. Савчук. ЧКиев, 2004.

63. Симаева, И.К. исследование современного состояния рынка корпоративных облигаций Электронный ресурс. /И.К. Симаева, Ю.Ю. Филичкина.

64. Режим доступа: Ссыка на домен более не работает 2010-1/pdf/simaeval l.pdf

65. Ставки по вкладам. //Сравни.ru: сайт. Ч М.,[2006 -2011].Ч URL: http ://den gi.sravni.ru

66. Стратегия 2011. В надежде на устойчивость: аналитики НБ "Траст" Электронный ресурс. /ПРАЙМ агентство экономической информации.

67. Режим flocTyna:Ссыка на домен более не работаетnews/comments/Ч 101/{9ЕЗЕ42А7Ч13 83Ч478DЧ8Е0СЧ2E72BB8DC49F} .uif

68. Тарасова, Е. Обзор систем для бюджетирования, представленных на российском рынке Электронный ресурс J / Е. Тарасова. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетboss/articles/4Q45/

69. Тимофеева, Н. Ю. Оптимизация прогнозного бюджета оборотных средств предприятия с использованием облигационного портфеля / Л.П. Яновский, Н. Ю. Тимофеева //Финансы и кредит. Ч М. : Финансы и кредит, 2011-№ 13 (445). Чс. 31 Ч45.

70. Фабоцци, Фрэнк Дж. Управление инвестициями / Фрэнк Дж. Фабоцци.

71. М.: ИНФРА-М, 2000. Ч 322с.

72. Котировки облигаций // Финмар.кет сайт. Ч URL: Ссыка на домен более не работаетp>

73. Хорнгрен, Ч. Т. Бухгатерский учёт: Управленческий аспект /Ч.Т. Хорнг-рен, Дж. Фостер; пер. с англ.; под ред. Я. В. Соколова. Ч М.: Финансы и статистика, 2002.

74. Хорнгрен, Ч.Т. Бухгатерский учет: Управленческий аспект / Ч.Т.Хорнгрен, Дж. Фостер Ч М.: Финансы и статистика, 1995

75. Хруцкий, В. Е. Внутрифирменное бюджетирование: Настольная книга по постановке финансового планирования / В.Е. Хруцкий, Т.В. Сизова, В.В. Гамаюнов. Ч М.: Финансы и статистика, 2002.

76. Цисарь И. Ф. Оптимизация финансовых портфелей банков, страховых компаний, пенсионных фондов /И.Ф. Цисарь, В.П.Чисюв, А.И. Лукьянов.1. М.: Дело, 1998.

77. Четыркин, Е.М. Финансовая математика: Учебник /Е.М. Четыркин Е.М.1. М.: Дело, 2000.

78. Четыркин, Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций /Е.М. Четыркин. Ч М.: Дело, 1998. Ч 314 с.

79. Чуйко, А.С. Математические основы финансового обслуживания / А.С.Чуйко, В.Г. Шершнев. Ч М.: РЭА, 2000.

80. Шарп, У.Ф. Инвестиции / Шарп, У.Ф., лександер Г.Дж., Бэйли Дж.В. Ч М.: ИНФРА-М, 1999.

81. Шевченко, О. А. Место бюджета движения денежных средств в системе управления организацией / О.А. Шевченко Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работаетarticles.php?pid=7&tid=2&sid=43&id=604

82. Шим Джай, К. Основы коммерческого бюджетирования / К. Шим Джай, Г. Сигел Джойл; Пер. с англ. Ч СПб.: Азбука, 2001.

83. Щиборщ, К.В. Бюджетирование деятельности промышленных предприятий России / К.В. Щиборж. Ч М.: Дело и Сервис, 2001.

84. Benninga, S. Financial Modeling / S. Benninga. Ч MIT, 2000.

85. Bradley, S.P. Management of commercial bank government security portfolios: An optimization approach under uncertainty / S.P. Bradley, D.B. Crane // J. ofbank research. Ч 1973. Ч V. 4-№ 1. Ч P. 18 Ч 30.

86. Broverman ,S.A. Mathematics of investment and credit: Winsted /S.A. Bro-verman // ACTEX Publ, 1996.

87. Clouse, J. A computational model of banks' optimal reserve management policy / J. Clouse, J. Dow // J. of economic dynamics and control. Ч 2002. ЧV. 26,. ЧIs. 11. ЧP. 1787Ч1814.

88. Klein, M. A. Theory of the banking firm / M. A. Klein // Thej. of money, credit and banking. Ч 1971. Ч V. 3. Ч № 2. Ч P. 205 Ч 218.

89. Li-Yong,YU. Stochastic programming models in financial optimization: a survey /Li-YongYU,Xiao-DongJI, Shou-Yang W. // AMO Ч Advanced modeling and optimization. Ч 2003. Ч V. 5. Ч № 1. Ч P. 1 Ч 26.

90. Облигации. Купонные выплаты. Индексы // Rusbonds: сайт. Ч URL: Ссыка на домен более не работаетp>

91. Sealey, С. W. Depozit rate-setting, risk aversion, and the theory of depository financial intermediates / C. W. Sealey // J. of finance. Ч 1980. Ч V. 35. Ч №5.ЧP. 1139Ч 115.

92. Zima, P. Mathematics of Finance / P. Zima, R.L.Brown.Ч McGraw Ч Hill, 1993.

93. Bodie, Zvi Finance / Bodie Zvi, Merton R. Ч Prentice-Hall, 2000.

94. Elliott, R. Mathematics of Financial Markets /Elliott R., Kopp P. E. Ч Springer-Verlag, 1998.

95. Follmer, PI. Stochastic Finance / Follmer H., Schied A.// De Gruyter Ч Berlin-N.Y., 2002.

96. Hull, J. Options, Features and Other derivative securities /Hull J.// Engle-wood Cliffs Ч Prentice-Hall, 1992.

97. Karatzas, I. Lectures in Mathematical Finance/ Karatzas, I.//American Math. Soc. Ч Providence, RI, 1997.

98. Korn, R. Option Pricing and Portfolio Optimization: Modern Methods of Financial Mathematics /Korn R., Korn E.// American Math. Ч Soc. Providence, RI, 2001.

99. Lamberton, D. Introduction to Stochastic Calculus Applied to Finance /Lamberton D., Lapeyre B. //Chapman and Hall/CRC Press, 1996.

100. Pliska S. Introduction to the Mathematical Finance// Basic Blackwell, 1997.

101. Rolski T. Stochastic Processes for Insurance and Finance /Rolski Т., Schmidli H., Schmidt V., Teugels J.// Wiley, Chichester, 1998.

102. Облигации // ММВБ (официальный сайт) Электронный ресурс. Ч Режим доступа: Ссыка на домен более не работает

103. Гражданский кодекс РФ: Часть первая четвертая: Принят Гос. Думой 23.04.1994 г., с изм. и доп. по сост. на 19.07.2011г. // Собрание законодательства РФ. Ч 1994. Ч №22. Ч Ст.816; 817.

104. О рынке ценных бумаг: Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ, с изм. и доп. по состоянию на 11.08.2011 // Справочно-правовая система Гарант: Электронный ресурс. / НПП ГарантЧСервис [обн. 11.10.2011г.] ЧСт.2

105. Об акционерных обществах: Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. N 208-ФЗ с изм. и доп. по состоянию на 18. 07. 2011г. // Справочно-правовая система Гарант: Электронный ресурс. / НИИ Гарант-Сервис [обн. 11.10.2011г.]. ЧСт. 33

Похожие диссертации