Макроэкономические тенденции развития рынка капитала тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | доктор экономических наук |
| Автор | Гальцов, Павел Юрьевич |
| Место защиты | Саратов |
| Год | 2005 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Макроэкономические тенденции развития рынка капитала"
На правах рукописи
Гальцов Павел Юрьевич
Макроэкономические тенденции развития рынка
капитала
Специальность 08.00.01 - Экономическая теория 1.1. Политическая экономия. Экономика ресурсов (рынков капитала, труда
и финансов)
Автореферат
диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук
Саратов 2005
Работа выпонена в Саратовском государственном социально-экономическом университете
Научный консультант
доктор экономических наук, профессор Попов М.В.
Официальные оппоненты
доктор экономических наук, профессор Кудряшова Р.П.
доктор экономических наук, профессор Коробов Ю.И.
доктор экономических наук, профессор Суханова И.Ф.
Ведущая организация
Повожская академия государственной службы им. П.А. Столыпина
Защита состоится на заседании Диссертационного совета Д 212.241.02 при Саратовском государственном социально-экономическом университете по адресу: 410003 Саратов, ул.Радищева, 89, ауд. 843.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Саратовского государственного социально - экономического университета.
Автореферат разослан 21 октября 2005 г.
Ученый секретарь диссертационного совета, д.э.н., профессор
1 112090?
I. Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования.
Исследование развития рынка капитала играет серьезную роль в решении таких социально-экономических задач как обеспечение экономического роста на основе эффективности инвестиционного процесса, создания механизма перераспределения доходов с целью его активизации; достижение устойчивых темпов роста и развития экономики.
. Для нормального развития экономики, для обеспечения воспроизводства необходим постоянный приток средств. Количественный рост инвестиций, их направление в различные сферы хозяйствования зависят от правильной инвестиционной политики. Вложение средств в наукоёмкие, высокотехнические, высокотехнологические программы влияет не только на производство товаров, их потребительские свойства, но и на условия труда, что, в конечном счете, не может не отражаться на развитии всего общества в целом.
Следует отметить еще один аспект, подтверждающий актуальность исследования тенденций развития рынка капитала. Современный рынок капитала является, с одной стороны, продуктом глобального интеграционного процесса, а с другой, сам направляет хозяйственную жизнь в сторону глобализации. Для организации эффективного производства и потребления все возрастающей и постоянно обновляющейся массы товаров и услуг условия национальных государств оказываются недостаточными, слишком тесными, и все эти процессы по необходимости принимают всемирный, глобальный характер.
Тенденции развития мировой экономики и динамика международного рынка капитала показывают, что в процессе развития мировой финансовой системы появилось множество новых институтов, продуктов и услуг. В 90-е годы отчетливо проявилась высокая степень уязвимости национальных финансовых систем перед разрушительным воздействием кризисов, когда государства были вынуждены принимать меры по урегулированию рынков капитала и предупреждению возникновения финансовых кризисов. Вопросы защиты национальных экономик обострили дискуссии о необходимости реформирования и повышения надежности мирового рынка капитала. Изучение рынка капитала позволяет помочь России занять достойное место в этом процессе.
Степень разработанности проблемы:
Изучение капитала и, как следствие, рынка капитала является одной из самых популярных проблем в экономической теории.
Физиократы Ф.Кенэ и А. Тюрго исследовали движение капитала в сельском хозяйстве. Классики А.Смит, Д. Рикардо, Дж. Ст. Миль, Ж.Б.Сэй рассматривали
Р0С- НАЦИОНАЛЬНАЯ
з БИБЛИОТЕКА
капитал как центральный фактор производства, а его цену трактовали как соотношение спроса и предложения данного фактора. Имя К.Маркса в нашем сознании также ассоциируется с термином капитал, ведь исследование его происхождения, образования, кругооборота и накопления было делом всей его жизни. Школа маржиналистов внесла свою лепту в теорию капитала в виде позитивной теории капитала Е.Бем-Баверка. С этого момента в экономической теории утвердилось положение, что капитал обладает собственной производительностью, а норма процента определяется на рынке на основе принципа предельной полезности. Теория предельной производительности, проблема оптимального сочетания факторов, производственная функция - вот вехи развития неоклассической теории капитала в первой половине XX века. Проблему стимулирования капиталовложений рассматривали представители кейнсианства (Дж.М.Кейнс впервые доказал, что процент не является ценой сбережений, а становится автономным монетарным феноменом, т.е. ценой, которую платят за отказ от ликвидности). Двойное равновесие Дж.Хикса (1939 г.) объединяет изменения на рынке товаров и рынке денег в одну модель. Тем самым Дж.Хикс дал начало разграничению процессов, происходящих на рынке реальных капиталов и фиктивного капитала.
Неоклассические теории (Ф. Найт, И. Фишер) рассматривают рынок капитала как часть системы рынков факторов производства и ставят во главу угла "реальные" факторы, влияющие на производительность и склонность к сбережению. В последние несколько десятилетий действия государственных учреждений, контролирующих денежное обращение, и постоянное присутствие безработицы существенно ослабили влияние реальных сил, рассматриваемых в неоклассической теории, и в результате интерес экономистов к теориям реального процента заметно снизися. В современных учебниках изложение теории процента ограничивается либо теорией предпочтения ликвидности, согласно которой денежная норма процента определяется соотношением спроса и предложения денег и ценных бумаг, либо теорией ссудных фондов, согласно которой денежная норма процента определяется соотношением предложения совокупного потока ссудных средств и спроса на них.
С 50-х годов XX столетия начала формироваться та часть теории, которую принято называть теорией инвестиций. Речь идет, прежде всего, о "западной классической" теории инвестиций, т.е. о теории, которая возникла и развивалась исходя из потребностей экономических агентов стран с развитой рыночной экономикой (Г. Марковиц, У. Шарп, Тобин).
Отметим, что традиционный подход к инвестированию обладает двумя недостатками. Во-первых, он "атомистичен", поскольку в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, он "одномерен", . поскольку основной характеристикой актива
является исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получает четкой оценки при инвестиционных решениях.
Современный уровень разработки портфельной теории преодолевает оба указанных недостатка. Центральной проблемой в ней является выбор оптимального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. И хотя процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продожаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет. Сегодня модель Марковица используется в основном на первом этапе формирования портфеля активов при распределении инвестируемого капитала по различным типам активов: акциям, облигациям, недвижимости и т. д. Однофакторная модель Шарпа используется на втором этапе, когда капитал, инвестируемый в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными активами, составляющими выбранный сегмент (т. е. по конкретным акциям, облигациям и т. д.). С необходимостью понимания основных постулатов классической портфельной теории стокнулись и российские профессиональные управляющие при формировании первых своих портфелей ценных бумаг в условиях сверхрискованного российского рынка.
С инвестиционной теорией связан еще один цикл исследований по так называемой теории корпоративного рынка. Эта теория посвящена проблеме "адекватности" рыночных цен финансовых активов. Вопрос состоит в том, насколько отражают рыночные цены "истинную стоимость" финансовых активов; гипотеза эффективности утверждает, что это невозможно. Это значит, что рыночные цены в целом отражают практически всю доступную инвесторам информацию. В таком случае колебания рыночных цен дожны быть чисто случайными, никакой инвестор не в состоянии предсказывать будущие цены рынка.
В последние десятилетия использование портфельной теории значительно расширилось. Все большее число инвестиционных менеджеров, управляющих инвестиционных фондов применяют ее методы на практике, и хотя у нее имеется немало противников, ее влияние постоянно растет не только в академических кругах, но и на практике, включая российскую. Присуждение Нобелевских премий по экономике ее создателям и разработчикам является свидетельством этого.
Однако перечисленные теории применимы только для развитого рынка капитала, их рекомендации дожны быть подкреплены наличием разнообразных инструментов перелива капитала. Специфика России же такова, что переход от административно-командной системы к рыночной сопровождася построением
большинства рыночных институтов. В российской экономической литературе большую полемику вызвал вопрос о первоначальном накоплении капитала в России, о привлечении иностранных капиталов, о государственном регулировании процессов, происходящих на рынке капиталов. В настоящее время теория капитала, прибыли и процента практически не развивается. Все внимание перенесено на практические проблемы воздействия ставки процента на инвестиции, вопросы дисконтирования будущих доходов, понятие капитал используется во множестве значений, происходит замена изучения рынка капитала изучением инвестиционного процесса. Таким образом, многие теоретические и практические аспекты функционирования современного рынка капитала требуют дальнейшей разработки. Все это и предопределило выбор темы диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования: Цель исследования состоит в рассмотрении макроэкономических тенденций развития рынка капитала и выработке направлений его совершенствования.
В соответствии с целью исследования в работе решаются следующие задачи:
отразить место рынка капитала в экономической системе, рассмотрев его сущность, функции, механизм функционирования, факторы, влияющие на спрос и предложение капитала;
выявить экзогенные и эндогенные факторы развития рынка капитала; выделить специфику становления и функционирования рынка капитала в России;
выделить основные тенденции (общемировые и российские) в развитии рынка капитала на современном этапе;
сформулировать направления развития рынка капитала в России; сформулировать теоретические и практические рекомендации для совершенствования регулирования рынка капитала в России.
Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются совокупность экономических отношений на рынке капитала между фирмами, домохозяйствами и государством по поводу формирования спроса и предложения капитала.
В качестве объекта исследования выступает рынок капитала в рыночной экономике.
Теоретические и методологические основы исследования.
Методологической и теоретической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области исследования рынка капитала, процессов саморегулирования и регулирования. Важное значение в методологическом плане имели концепция международного движения капитала, теория инвестиций.
При проведении исследования и изложения материала были применены философские и общенаучные методы: диалектический, абстрактный, системный, историко-логический, экономико-статистический, факторный и др. Широкое применение нашел метод сравнительного анализа.
Эмпирической базой исследования послужили законодательные и нормативные акты, справочные материалы официальных органов управления РФ, федеральные и региональные статистические данные, данные периодической печати, данные социологических исследований применительно к основным субъектам рынка капитала.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:
- разработана авторская классификация теоретических подходов к понятию капитал с позиций функциональной направленности данного ресурса;
- рассмотрен капитал как элемент системы факторов производства, выявлены общие для системы факторов производства свойства, такие как определенность состава, определенность внутреннего взаимодействия частей, количественная определенность, определенный тип взаимодействия с внешней средой; а также специфические парные свойства капитала как перманентность-изменчивость, мобильность-стационарность, денежная форма - натуральная форма, неуничтожимость - изнашиваемость;
- выявлены следующие функции рынка капитала: функция реализации интересов рыночных субъектов, ценообразующая, уравновешивающая, стимулирующая, информационная функции, функция оптимизации распределения ресурсов, обеспечения аккумуляции и концентрации капитала, капитализации богатства, создания системы отношений по смене собственников капитала, повышения дохода населения;
- сформулированы условия эффективного функционирования рынка капитала, а именно наличие частной собственности на капитал, наличие развитой рыночной инфраструктуры, отсутствие ограничений для свободного перелива капитала, доступность и симметричное распределение информации;
- выделены следующие типы рынка: неразвитый, свободный, регулируемый и деформируемый; выдвинута и проверена гипотеза о превращении деформированного рынка капитала (СССР) в развитый рынок капитала (Россия);
- дана авторская характеристика внутренней и внешней среды рынка капитала: внутреннюю среду определяют состояние внутренних инвестиционных ресурсов, степень развитости инфраструктуры рынка
капитала, распределение инвестиционной активности по отраслям, степень риска; доказано, что часть факторов обеспечивают положительную динамику рынка капитала, часть (наличие структурных диспропорций, недостаточный уровень развития институтов колективного инвестирования и др.) сдерживает развитие рынка капитала;
- выявлены экзогенные факторы развития рынка капитала, а именно характер существующей экономической системы; степень государственного вмешательства в функционирование рынка капитала; неэкономические причины; фаза цикла; научно-технический прогресс (более высокая техническая эффективность усложняющихся процессов производства); развитие рынков других факторов производства; проанализировано влияние (стимулирующее или сдерживающее) каждого фактора на функционирование рынка капитала;
- выделены тенденции развития рынка капитала: изменение типа рыночной структуры (от совершенной конкуренции до олигопольного рынка), диверсификация, изменение роли государства, глобализация, повышение роли институциональных инвесторов;
- предложены основные направления повышения эффективности рынка капитала в России, а именно совершенствование системы отношений сбережения-инвестиции, развитие инфраструктуры рынка капитала, упорядочивание процесса миграции капитала, снижение системных рисков;
- обоснована необходимость и предложены практические формы сочетания саморегулирования и государственного регулирования рынка капитала.
Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретические выводы могут быть использованы для комплексных разработок в области совершенствования инвестиционной политики, привлечения различных источников капитала. Выдвинутые в результате проведенного исследования положения и выводы имеют практическое значение для определения направлений и путей повышения эффективности функционирования и развития рынка капитала России. Материалы диссертации могут быть использованы также в учебном процессе в ходе преподавания курсов: Основы экономической теории, Микроэкономика, Макроэкономика, Теория переходной экономики, Теория рынков.
Апробация результатов диссертационного исследования. Основные положения и результаты исследования были представлены и обсуждены на вузовских, всероссийских и международных научно-практических конференциях, прошедших в 2003-2005 гг. В их числе: международная
конференции Россия как трансформирующееся общество: экономика, культура, управление (региональный аспект) (Оренбург. 2004); вторая Всероссийская научно-практическая конференция Управление рисками бизнеса (Пенза, 2004); Всероссийский форум молодых ученых Конкурентоспособность территорий и предприятий во взаимозависимом мире (Екатеринбург. 2004); научно-практическая конференция Теория и практика межуровневого взаимодействия хозяйственных систем (Саратов. 2004). Наиболее существенные положения и результаты исследования нашли отражение в публикациях автора объемом 30,3 пл., в том числе в двух авторских монографиях и двух брошюрах.
Структура диссертации. Структура работы обусловлена поставленными целями, задачами и логикой исследования. Диссертация изложена на 361 страницах, она включает пять глав, тринадцать параграфов, введение, заключение, библиографию. Диссертационная работа содержит схемы, таблицы, приложения.
П. Основные идеи и выводы работы, выносимые на защиту
Теоретические основы исследования рынка капитала.
Капитал является центральной категорией при исследовании рынка капитала. По этой причине работа начинается со сравнительного анализа различных трактовок сущности экономической категории капитал и обосновывается положение о непрерывном совершенствовании и видоизменении капитала. В настоящем исследовании под капиталом понимается совокупность трех форм: материально-вещественной (на рынке средств производства), денежной (на рынке ссудных средств, если эти деньги используются на догосрочные производственные цели), и в виде ценных бумаг (на фондовом рынке, если эти активы используются для наращивания собственного капитала фирм). Во главу угла ставится не способность приносить доход (т.е. расширенная концепция), а функциональная направленность данного ресурса. Капитал рассматривается только как фактор производства, как ресурс, необходимый для организации производства.
В работе выделяются следующие свойства капитала:
1. капитал перманентен, он дожен сохраняться для того, чтобы производство было успешным, непроизводственное использование капитала уменьшает его; капитал, воплощенный в капитальных благах, подвержен материальному и моральному износу. Именно поэтому капитал можно определить как известную сумму денег, постоянную вложенную в последовательно меняющиеся, подверженные износу фонды;
2. капитал находится в постоянном движении* нет никакой границы для способности капитала менять формы, перетекать из отрасли в отрасль (при
благоприятных условиях без потерь или даже с избытком); однако, капитал, вложенный в конкретные капитальные блага, обладает ограниченной подвижностью;
3. капитал исчисляется в денежной форме, но хранить его в денежной форме скорее всего неразумно; для любого предпринимателя его запасы готовой и незавершенной продукции, основные и оборотные фонды, договые расписки, притязания к покупателям и продавцам за проданные и доставленные товары бессознательно или сознательно олицетворяют лего капитал;
4. капитал неуничтожим - никакой капитал как таковой не прикреплен к одному предпринимателю или к одному месту экономической системы, он легко отчуждается, что создает основу для существования рынка капитала.
Кроме специфических характеристик капитала ему, как элементу системы факторов производства, присущи общие для всех факторов производства свойства: системные качества. Эти качества проявляются у всех факторов производства, независимо от свойств конкретных ресурсов. Так, например, если природные, материально-структурные качества у разных факторов производства совершенно различны, то функциональные качества у всех факторов производства одинаковы. В основе функциональной качественной определенности лежит принцип специализации или назначения. Все факторы производства нужны для организации процесса производства, соответственно требования к их материально-структурным качествам зависят от требований к процессу производства. Главное состоит в том, что факторы производства дожны соответствовать своему назначению, своей функции. Это и есть их функциональное качество. В экономической теории эта функция рассматривается в рамках альтернативности использования ресурсов.
Еще одним функциональным качеством всех факторов производства является способность приносить своему владельцу доход. Свойство факторов производства приносить доход отличает их от просто материальных объектов. Неиспользуемые в производстве земля, труд или орудия труда не являются факторами производства.
Это позволяет говорить о таком функциональном качестве факторов производства как производительность. Капитал обладает чистой производительностью, с его помощью производится допонительное количество продукции, которое остается после всех отчислений в амортизационные фонды. Категория чистой производительности капитала связана с понятиями доходность капиталовложений и спрос на капитал. Чистая производительность капитала, представленная в процентном выражении, - это выраженный в процентах доход на капитал. Чистую производительность капитала называют "естественной" нормой процента.
Наконец, у факторов производства есть и системные качества, которые
проявляются только в системе, проявляясь как некий общий признак состояния системы. Это такие качества как взаимодопоняемость и взаимозаменяемость. Эти свойства нашли воплощения в конкретных исследованиях производственной функции фирмы и в определении оптимальной комбинации ресурсов.
В соответствии с выделенными общими и специфическими характеристиками капитала в работе обосновывается положение о том, что в отличии от труда и предпринимательской способности капитал, также как и земля, легко отчуждается от своего собственника посредством рыночного обмена. Для этого требуется определить свойства конкретных внешних воплощений капитала, которые необходимы ему для того, чтобы он мог являться объектом совершения сделок. Сущность любой рыночной сдеки состоит в передаче товара и получению взамен него соответствующего возмещения в денежной или иной форме. Поэтому для того чтобы капитал мог стать объектом рыночных сделок, он дожен быть в достаточной степени мобильным, легко отчуждаемым, а, кроме того, дожен существовать понятный участникам рынка механизм определения его цены.
Содержание, структура и функции рынка капитала
Сущность рынка капитала, с нашей точки зрения, заключается в совокупности конкретных экономических отношений между всеми субъектами экономики по поводу движения капитала как фактора производства с целью максимизации личного дохода.
В случае, если капитал принимает материально-вещественную форму, имеет смысл говорить о конкретном воплощении рынка капитала - рынке средств производства. Основными субъектами рынка физического капитала являются представители реального сектора экономики. Рынок капитальных благ часто называют рынком инвестиционных фондов. Рынок средств производства может представлять собой все возможные рыночные структуры: начиная от совершенной конкуренции и заканчивая монополией. Сочетания могут быть самые разнообразные: например (примеры по России): много покупателей -много продавцов (ситуация на рынке канцелярских столов); много покупателей -олигополия продавцов (ситуация на рынке алюминия), много покупателей -монополия продавцов (ситуация в естественных монополиях) и т.д. Примерами двусторонней монополии является тандем Новочеркасский электровозный завод- МПС России (электровозы), Завожский моторный завод- ПО ГАЗ (двигатели для газовых автомобилей). Односторонняя монополия -Новокузнецкий металургический комбинат- единственный в стране производит трамвайные рельсы и т.д. Соответственно, поведение производителей и покупателей на рынке средств производства укладывается в стандартную схему поведения на рынках товаров, где действуют законы спроса и предложения,
минимизация издержек и комбинирование ресурсов. Однако, следует оговориться, что этот рынок по сравнению с рынками товаров чаще бывают монополизированным т.
В случае если капитал принимает денежную форму, имеет смысл говорить о конкретной форме воплощения рынка капитала - рынке ссудных капиталов. Рынок капитала в денежной форме (рынок ссудных средств) является элементом финансового рынка. Финансовый рынок обеспечивает механизмы для создания и обмена финансовых активов. Рынок ссудных капиталов ~ это совокупность взаимоотношений, где объектом сдеки выступает денежный капитал и формируется спрос и предложение на него. Источником ссудного капитала являются временно свободные денежные средства (сбережения). Субъектами рынка капитала как части финансового рынка являются домохозяйства, формы бизнеса и государство. Их взаимоотношения традиционно осуществлялись с помощью финансовых посредников - банков, небанковских финансово-кредитных организаций. Однако в последние годы рынок капитала демонстрирует новую тенденцию. Посредники сами превращаются в активных субъектов рынка капитала, появляются институциональные инвесторы (пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные компании, коммерческие банки, сберегательные учреждения), которые существенно меняют расстановку сил на рынке капитала.
В случае если капитал принимает форму ценных бумаг, имеет смысл говорить о фондовом рынке (рынке ценных бумаг). Рынок ценных бумаг расширяет и облегчает доступ всем субъектам экономики к получению необходимых им денежных ресурсов. Выпуск акций позволяет получать финансовые ресурсы бесплатно и бессрочно, до конца существования предприятий; выпуск облигаций позволяет получить кредит на более выгодных условиях по сравнению с условиями банков.
Сущность рынка капитала находит свое выражение в его экономических функциях. Функция реализации интересов рыночных субъектов обеспечивает согласование разнонаправленных экономических интересов различных субъектов рынка. Экономический интерес продавцов на рынке капитала состоит в получении большего факторного дохода, а покупателя - в удовлетворении потребности в капитале с наименьшими издержками ради обеспечения наибольшей прибыли. Государство как субъект рынка капитала также преследует свои собственные интересы. Манипулируя ставкой процента, проводя определенную фискальную и денежную политики, государство добивается макроэкономической стабилизации, стимулирует совокупный спрос, проводит антициклическую политику и т.д. Ценообразующая функция состоит в установлении цены на капитал. Происходит формирование цены актива в процессе взаимодействия продавцов и покупателей.
Уравновешивающая функция рынка капитала состоит в установлении равновесия между двумя типами рынков: товарного рынка, где фирма выступает как поставщик, продающий свои товары в соответствии с характером спроса своих покупателей; и рынками других факторов производства (земли и труда), на которых фирма выступает как носитель спроса. Таким образом, равновесие устанавливается не только на самом рынке капитала, но и на сопряженных рынках земли и труда, а также двойное равновесие - на товарном и денежном рынке.
Следующая функция рынка капитала - оптимизация распределения ресурсов, конкретным воплощением этого процесса является перелив капитала. Межотраслевой перелив капитала с помощью рынка капитала осуществляется, как правило, с помощью слияний и поглощений предприятий или через механизм рынка акций. Перелив капитала в менее заметных объемах постоянно осуществляется в рыночной экономике посредством изменения состава кредитных портфелей.
Стимулирующая функция состоит в побуждении предпринимателей вкладывать капитал наиболее выгодным способом, минимизировать затраты, оценивать выгодность инвестиционных проектов. Рынок капитала в развитой экономике также является важнейшим источником догосрочных ресурсов для создания и развития новых предприятий, а иногда, в случае крупных научных и технологических открытий и достижений, - и целых отраслей. В данном случае ссудный капитал выпоняет функции так называемого венчурного капитала, однако он привлекается на рынке капиталов, хотя и с соблюдением допонительных правил по ограничению рисков. Эта функция реализуется главным образом на рынке кредитов, так как для мобилизации небольшого капитала, как правило, нет необходимости задействовать механизм рынка ценных бумаг.
Следующая функция рынка капитала заключается в обеспечении аккумуляции и концентрации капитала. Конкретными формами этого процесса является банковская система, взаимное перекрестное владение акциями и финансовая уния. Недостаточно изученной функцией рынка капитала является способность рынка капитала к капитализации богатства. Статистические данные свидетельствуют, что хорошо живут не те страны, которые обладают большим богатством на душу населения, а те, которым удается вовлечь это богатство в рыночный оборот. Следующая функция рынка капитала заключается в создании системы отношений по смене собственников капитала. В развитой рыночной экономике для собственников существует гибкий, хорошо отлаженный механизм превращения промышленного или торгового капитала в деньги или сокровища. Тем самым с одной стороны для каждого собственника возникает гарантия компенсации при отказе от
продожения выпонения собственнической функции, с другой стороны, для экономики в целом формируется возможность вытеснения неэффективных собственников путем выкупа у них доли в функционирующем капитале.
Информационная функция позволяет участникам рынка через постоянно меняющиеся цены, процентные ставки, котировки акций получать объективную информацию о спросе и предложении, рыночной конъюнктуре, фазе экономического цикла, инвестиционном климате. Состояние рынка капитала является чутким барометром не только для его непосредственных участников, но и для всех субъектов рыночной экономики. Информация об эффективности того или иного использования ресурсов распылена между экономическими агентами, и рынок собирает и транслирует эту информацию при помощи цен. Чем больше объем ресурсов вовлечен в обмен на рынках, тем выше стимулы к дальнейшему накоплению богатства и дохода.
Функцией рынка капитала является также уменьшение издержек или накладных расходов. Речь идет об использовании различных инструментов (например, векселей) как средств экономии на издержках обращения. Рынок капитала экономит и трансакционные издержки. Совершение сдеки по привлечению капитала может требовать значительных затрат и сопровождаться серьезными потерями. Наличие определенным образом организованного рынка позволяет значительно снизить эти расходы. Хорошо функционирующий рынок позволяют заемщику быстро найти необходимые инвестиции, а кредитору - в короткий срок выгодно разместить финансовые ресурсы.
Функция рынка капитала как средства повышения дохода населения основана на получении населением процентных и дивидендных выплат, а также выигрышей на разнице курсов ценных бумаг, возникшей от момента их покупки до их продажи. Данная способность рынка капитала, в первую очередь, рынка ценных бумаг, является его неотъемлемым свойством.
В диссертации выпонен анализ условий функционирования рынка капитала, которые состоят в следующем: наличие частной собственности на капитал, наличие развитой рыночной инфраструктуры, понимаемой как совокупность институтов, систем, обслуживающих рынок капитала и выпоняющих определенные функции по обеспечению нормального режима его функционирования; отсутствие ограничений для свободного перелива капитала. Последнее условие предполагает наличие такого правового порядка, при котором любой легальный капитал может быть вложен в любое дело. Отсутствие ограничений на внутреннем рынке - это элемент цивилизованного рынка, отсутствие ограничений на международном рынке предполагает единство правовых норм всех субъектов этого рынка, что в настоящее время невозможно.
Четвертым условием является наличие у каждого участника информации о рынке (о норме прибыли, ссудном проценте, спросе и предложении и т.д.). Это
условие предполагает доступность и симметричное распределение информации. В этом случает это будет абсолютно эффективный рынок - такой рынок, на котором цена на каждую ценную бумагу всегда равна ее инвестиционной стоимости. Естественно, такая характеристика рынка представляется абсолютно нереальной, т.к. информация распределяется ассиметрично и имеет разную степень доступности для разных субъектов рынка.
Опыт развитых рыночных экономик показывает, что поноценным образом заменить при выпонении этих функций рынок капитала другими экономическими механизмами невозможно без ущерба для экономической эффективности, а рынок капитала является необходимым механизмом рыночной экономики и, в том числе, трансформирующейся экономики.
История развития рынка капитала позволяет выделить следующие типы рынка: неразвитый, свободный, регулируемый и деформируемый.
Становление рынка капитала связано с появлением капитала как экономической категории и капиталистических отношений как определяющих отношений нового способа производства.
Таблица 1
Основные черты неразвитого рынка капитала
1. Число участников рынка Незначительное
2. Источник приобретения капитала (в порядке убывания важности) Наследство, торговые сдеки, неэкономические методы (разбой, насилие), ростовщичество
3. Характер сделок но купле-продаже капитала Эпизодический, цена капитала (процент) является случайной величиной, изменяется от случая к случаю
4. Характер сбережений Сбережения - поноценные золотые монеты, драгоценные металы, временно изымаются из оборота. Деньги выпоняют функцию средства накопления
5. Цель сдеки с капиталом Чаще всего максимизация личного потребления, реже приобретение оборотного капитала для торговых сделок
Схема 1. Неразвитый рынок капитала
XIX век можно назвать веком свободного классического рынка капитала. Свободный (классический) рынок капитала существовал с момента первоначального накопления капитала и до 30-х годов XX века. Он характеризуется следующими чертами:
неограниченное число участников рыночных отношений; отсутствие барьеров для вхождения на рынок; неограниченная свобода передвижения капитала;
наличие у каждого участника поной информации о рынке капитала (норме прибыли, судном проценте, спросе и предложении);
поная однородность капитала (речь идет только о количественных различиях);
ни один участник рынка капитала не в состоянии оказать непосредственное влияние на решения другого неэкономическими методами.
Схема 2. Свободный (классический) рынок капитала
Рынок догосрочных финансовых активов
Следует отметить, что свободный рынок не сразу стал развитым. Этому предшествовала длительная эволюция создания кредитных институтов и инфраструктуры рынка капитала. Чем более развита инфраструктура и чем больше на рынке разнообразных кредитных институтов, а также чем разнообразнее условия сделок на рынке капитала, тем более он развит.
Современный рынок капитала уже не является свободным (совершенным, классическим). В разной степени нарушаются все его параметры.
Неограниченное число участников уступает место небольшому числу институциональных инвесторов, которые аккумулируют огромные капиталы.
Заметными неконкурентными преимуществами обладают субъекты, встроенные в систему крупных финансово-промышленных групп. Показатель концентрации банковского капитала в Российской Федерации является одним из самых высоких в мире. Коэффициент концентрации в России (СЛ4) на рынке депозитов составляет 90%, на рынке кредитов - 45%1. В отдаленных сельских районах, малых городах ситуация на рынке капитала приближается к монопольной.
Отсутствие барьеров для вступления на рынок капитала уступает место появлению таких барьеров, как объективные преимущества уже действующих, зарекомендовавших себя, внушающих доверие банков, страховых компаний и других субъектов рынка, достаточный капитал, административные барьеры, что делает рынок капитала рынком с ограниченным (но не блокированным!) входом.
Еще одна черта свободного рынка, которая нарушается в современной экономике, это поная однородность капитала (только количественные различия). На реальном рынке заемных средств товар не впоне однороден. Предоставление денег взаймы сопряжено с риском невозврата дога, уровень риска в различных сдеках неодинаков. Не вызывает сомнения, что в случае большего риска дожна быть больше и плата за пользование кредитом. Неоднородность товара может быть обусловлена и сроком, на который предоставляется кредит: процентная ставка на вклад до востребования дожна быть меньше, чем на заём, срок которого заранее оговорен.
В классической модели предполагалось наличие поной информации, ее симметричное распределение и отсутствие операционных издержек или помех, препятствующих свободному спросу и предложению активов. В реальной практике информация распределяется ассиметрично, также существуют трансакционные издержки, функцию минимизации которых берут на себя посредники - субъекты инфраструктуры рынка капитала.
В XX веке модель свободного (классического) рынка допонилась взаимоотношениями с рынками капитала других стран и мировым рынком капитала. Во-первых, импорт дает новые, допонительные инвестиционные ресурсы, которые в принципе не могут быть созданы в данной стране, или их создание требует непомерных затрат, и поэтому такие ресурсы проще импортировать.
Во-вторых, под влиянием мирового рынка и с помощью импортируемых инвестиционных ресурсов, иностранных инвестиций и займов становится возможным использование таких инвестиционных ресурсов, которые ранее в данной стране не находили применения по причине невозможности вовлечь их в экономический оборот собственными силами, либо из-за отсутствия внутренних потребностей в соответствующих ресурсах.
1 Антимонопольная политика на рынке финансовых услуг// Финансовый рынок. 2003. Апрель. № 17.
В-третьих, под давлением мирового рынка происходит частичный отказ от использования национальных инвестиционных ресурсов (рабочей силы, в том числе квалифицированной, сельскохозяйственных угодий, части производственных мощностей сферы). В-четвертых, за иностранное содействие внутреннему инвестиционному процессу стране приходится расплачиваться определенной долей своих ресурсов.
Современный рынок капитала практически повсеместно является регулируемым. Речь идет о воздействии на экономику с помощью политики, облегчающей/усложняющей условия кредита (операции с ценными бумагами на открытом рынке, изменение резервных требований, изменение учетной ставки процента, более решительные программы расширения/сокращения отдельных видов кредита). В диссертации обосновывается, что рынок капитала может быть саморегулируемым и функционировать без вмешательства государства, однако государство вмешивается в механизм рынка капитала для реализации своих функций (антициклическое регулирование, политика экономического роста, социальная функция и т.д.).
В работе анализируется процесс превращения деформированного рынка капитала (СССР) в развитый рынок капитала в России. Деформированный рынок характеризуется невыпонением условий для функционирования рынка капитала (отсутствие частной собственности на капитал, рыночной инфраструктуры, свободы перелива капитала) и непоной структурой рынка капитала: в Советском Союзе не было рынка средств производства и фондового рынка. Становление развитого рынка капитала в России прошло три этапа: На первом этапе, в 1992-1995 гг. проходило одновременно два процесса: первоначальное накопление капитала и функционирование неразвитого рынка капитала в условиях высокой инфляции. Второй этап с 1995 года характеризовася более радикальной антиинфляционной политикой, что позволило продожать развитие рынка капитала в условиях низкой инфляции. Второй этап становления рынка капитала характерен также тем; что еще не сложилось нормальной конкурентной среды, его конъюнктура (прежде всего изменение банковских процентных ставок) не связана с реальной конъюнктурой производственных капиталовложений. Третий, стабилизационный, этап развития рынка капитала (1998 г.) связан с переориентацией потоков капитала из финансового в реальный сектор экономики. Решение проблем трансформирующейся экономики, связанных с состоянием ее рынка капитала, лежит на пути увеличения резервов капитала путем стимулирования процесса накопления, облегчения трансформации денежного капитала в ссудный капитал и проведения политики по оздоровлению состояния промышленного капитала.
Обшие закономерности и специфические особенности функционирования рынка капитала
Механизм функционирования рынка капитала представляет собой механизм взаимодействия продавцов и покупателей капитала по поводу установления равновесной цены, объема требуемого капитала, его качественной определенности.
Спрос на капитал формируется со стороны предпринимателей, которым для расширения производства необходимо изыскивать допонительные денежные средства. Глубинной причиной, побуждающей предприятия выходить на рынок капитала, является стремление выжить в конкурентной борьбе и (не всегда!) обеспечить себе максимальную прибыль. Эти две глубинные цели на стороне спроса являются основой стратегических целей предприятия:
- замена физически и морально устаревшего капитала;
- новое строительство; внедрение и освоение новых технологий;
- реконструкция и модернизация производственных мощностей.
В диссертации проводится анализ причин, в силу которых предприятие выбирает самофинансирование, вместо того, чтобы воспользоваться механизмами рынка капитала. Наиболее важной причиной выбора предприятиями самофинансирования являлось медленное накопление ссудного капитала. Из-за дефицита ссудного капитала высока его рыночная цена, выражаемая нормой процента. Кроме того, потенциальные заемщики капитала не могут не учитывать слишком высокий риск неудачи любого проекта из-за общего высокого уровня рисков, свойственного трансформирующейся экономике.
Использование самофинансирования сужает ту область, в которой функционирует рынок капитала. Но с другой стороны в ходе самофинансирования происходит и постепенное накопление предприятиями денежного капитала, который в дальнейшем может частично превращаться в ссудный капитал и предлагаться на рынке капиталов. Поэтому самофинансирование создает предпосыки для начала использования предприятиями возможностей рынка капитала, по мере того как
накапливаемый ссудный капитал будет возрастать в объеме, а цена на него снижаться до приемлемого для предприятий уровня.
В последние годы можно выделить наметившуюся, хотя и слабую, тенденцию некоторого роста доли привлеченных средств и снижения доли собственных инвестиционных ресурсов (и в том, и в другом случае изменение составило немногим более 5 п.п. в 1998-2003 гг.). Если в 2001 г. на долю привлеченных средств приходилась половина всех средств, то в конце 2003 г. -
54,4%, а в начале 2004 года - 55,2%2. При этом в их составе снижается доля бюджетных средств, что свидетельствует о расширении рынка заимствований и возрастании роли частных инвестиций.
Таблица 2.
Структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования
(в % к итогу)
1995 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Инвестиции в основной капитал - всего 100 100 100 100 100 100 100
В том числе
собственные средства 49,0 53,2 52,4 47,5 49,4 45,0 45,6
Из них: прибыль, остающаяся в распоряжении организации 20,9 13,2 15,9 23,4 24,0 19,1 18,0
амортизация 22,6 ... 18,1 18,5 21,9 23,8
привлеченные средства 53,0 46,8 47,6 52,5 50,6 55,0 54,4
Из них: бюджетные средства (средства консолидированного бюджета) 21,8 19,1 17,0 22,0 20,4 19,9 18,7
в том числе из федерального бюджета 10,1 6,5 6,4 6,0 [ 5,9 6,1 6,3
из бюдже тов субъектов РФ 10,3 11,6 9,6 14,3 _12,5 12,2 11,4
Источник: Россия в цифрах. 2004. М., 2004. С. 358
Интересно, что, сравнивая отрасли, производящие товары и отрасли, оказывающие рыночные и нерыночные услуги, можно наблюдать следующую закономерность: по отраслям, производящим товары, собственные средства в структуре инвестиций составляют 60,8% (от 87, 5% в комбикормовой промышленности до 11,7% в газовой), при этом бюджетные средства составляют в составе привлеченных средств составляют в среднем 4,5%. Напротив, по отраслям, оказывающим рыночные и нерыночные услуги, доля собственных средств составляет 30,3% (от 80,0 % в информационно-вычислительном обслуживании до 3% в управлении), при этом в составе привлеченных средств доля бюджетных средств составляет 34,2 % (что фактически равно доле собственных средств) - от 77,3 % в образовании до 1,4% в оптовой торговле продукцией производственно-технического назначения). Это означает, что разные отрасли неравномерно представлены на рынке капитала: часть пользуется преимущественно собственными средствами (цветная металургия, комбикормовая промышленность), часть активно использует бюджетные средства (образование, коммунальное хозяйство, культура и искусство - т.е. отрасли, традиционно производящие общественные блага), и лишь незначительная часть отраслей активно использует привлеченные средства (транспорт -31, 6%, связь - 46,7%).
2 Статистическое обозрение. 2004, № 2. С. 81.
В диссертации сравнивается механизм функционирования рынка капитала, описанный в рамках неоклассической теории с его современными модификациями. Основным допущением этого механизма является наличие двух субъектов - домохозяйств и предприятий, а также выпонение условий совершенно конкурентного рынка. Из всех рынков рынок капитала по неоклассической модели наиболее близок к совершенно конкурентному: на нем много продавцов и много покупателей; каждое домашнее хозяйство и каждая фирма может выступать и на стороне спроса и на стороне предложения; товар можно считать совершенно однородным (все деньги одинаковы). Соответственно, процент как цена капитала устанавливается путем выравнивания кривых спроса и предложения. И если на обычных рынках равновесная цена не определяет, в какой роли выступает тот или иной субъект, а определяет лишь объем предложения для каждого продавца, то на рынке капитала равновесная процентная ставка определяет для каждого субъекта и его роль, и индивидуальный объем спроса и предложения.
На реальном рынке происходит модификация этого механизма за счет расширения субъектов рынка капитала в связи с а) появление финансовых посредников б) вмешательством государства в) появлением институциональных инвесторов д) глобализацией.
A. Финансовые посредники принимает участие в выравнивание процента, в перераспределение рисков, а также осуществляют посреднические услуги. При непосредственном контакте партнеров процент, под который один берет деньги в дог, поностью совпал бы с процентом, под который другой их дает. При сдеке, совершаемой через посредника, партнеры дожны оплатить его услуги.
Б. Государственное манипулирование уровнем ссудного процента входит в число основных инструментов антикризисного и антиинфляционного регулирования экономики. Ставки процента на облигации и ссудный капитал играют все возрастающую роль в функционировании и развитии рыночного хозяйства. Учетная ставка по кредиту, устанавливаемая ЦБ для займов, получаемых коммерческими банками, служит важным инструментом государственного регулирования денежного рынка и рыночной экономики в целом. Государственной стимулирование инвестиционной деятельности осуществляется путем дифференциации процентных ставок, предоставления государственных гарантий, налоговых и других льгот инвесторам.
B. Следующее расширение числа субъектов рынка капитала связано с появлением институциональных инвесторов. Термин институциональные или колективные инвесторы включает несколько форм инвесторов открытого типа, проводящих сдеки напрямую, минуя посредников: инвестиционные компании, взаимные фонды, паевые трасты, инвестиционные трасты и др. В соответствии с определением Международной организации комиссий по ценным бумагам
(IOSCO) колективное инвестирование - вложение средств в обращающиеся ценные бумаги, характеризующееся публичной работой на рынке и открытостью. Инвестиционные компании в меньшей степени, чем банки подвержены системному риску, а присущая банковскому сектору разнородность контрактов приводит к оттоку клиентов банков в инвестиционный сектор.
Г. Следствием глобализации является то, что потенциальные инвесторы и эмитенты в любой стране могут выйти за пределы внутренних рынков, тем самым снижается степень негативного воздействия внешних и внутренних факторов, действующих на замкнутом отечественном рынке. Проявление глобальности несет в себе силу неотвратимости. Важнейшей проблемой все более взаимозависимого мира становится не сотрудничество различных систем, а взаимодействие разноуровневых структур.
Основными факторами, способствующими глобализации рынков капитала, являются 1) либерализация рынков и усиление активности участников рынка в ключевых финансовых центрах мира, 2) технологический прогресс в области создания и распространения финансовой информации, выпонения заказов и анализа финансовых возможностей, 3) институционализация рынка капиталов. Эти факторы являются взаимосвязанными.
Смена ролей двух типов инвесторов - розничных (индивидуальных) и институциональных - является причиной глобализации рынка капиталов. Во всем мире господство индивидуальных инвесторов в последние годы сменилось преобладанием институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные компании, коммерческие банки и сберегательные учреждения). В отличие от розничных инвесторов, институциональные охотно идут на размещение активов за рубежом. Это позволяет им улучшить характеристики риска и доходности своих портфелей. При этом происходит не только увеличение валовых потоков капитала, но их мобильность, что привело к ускоренному переливу средств от промышленно развитых держав в развивающиеся страны и страны с переходной экономикой. Наблюдается рост интереса к рынкам развивающихся стран, называемых зарождающимися или растущими рынками (emerging markets).
В диссертации отмечается, что состояние внутренней среды рынка капитала в российской экономике характеризуют следующие эндогенные факторы:
С одной стороны, продожается действие положительных факторов
позитивная динамика макроэкономических показателей; изменение макроэкономических пропорций в сторону увеличения доли национальных ресурсов, направляемых на валовые накопления, что свидетельствует о повышении эффективности использования внутреннего инвестиционного потенциала;
благоприятная конъюнктура мирового рынка на энергоресурсы и цветные металы, что обеспечивает увеличение производства в экспортно-ориентированных и смежных отраслях и способствует накоплению у них финансовых активов;
повышение уровня доходности и рентабельности производства отечественных товаров и услуг за счет роста их объемов, расширения зоны их устойчивого прибыльного производства и снижения налогового бремени в результате проводимой налоговой реформы;
активное вовлечение свободных денежных ресурсов юридических и физических лиц в инвестиции за счет падения доходности по альтернативным рублевым и валютным финансовым инструментам, что стимулирует частных инвесторов вкладывать средства в реальный сектор экономики;
удешевление импортных машин и оборудования вследствие укрепления реального курса рубля;
рост реальных располагаемых доходов населения.
К числу основных эндогенных факторов, сдерживающих развитие рынка капитала, относятся:
высокая зависимость национального хозяйства, государственных финансов и платежного баланса от внешнеэкономической конъюнктуры при существующей структуре производства и использования ВВП;
сохраняющиеся диспропорции в наличии ресурсов для инвестиций между отраслями топливно-энергетического комплекса и отраслями с высоким уровнем добавленной стоимости;
достаточно высокая цена коммерческого кредитования, несмотря на заметное снижение ставок на финансовом рынке и поэтапное снижение ставки рефинансирования;
недостаточный уровень развития фондового рынка и институтов колективного инвестирования, включая незначительное использование в инвестиционном процессе средств страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов;
отсутствие эффективных и надежных механизмов трансформации сбережений населения в инвестиции и их защиты от обесценивания и недобросовестности аккумулирующих фирм.
Механизм функционирования рынка капитала в разные периоды времени работает то с большим, то с меньшим напряжением. Подобное обстоятельство зависит от многих факторов, среди которых можно выделить следующие экзогенные факторы:
1) характер существующей экономической системы;
2) степень государственного вмешательства в функционирование рынка капитала;
3) неэкономические причины;
4) фаза цикла;
5) научно-технический прогресс (более высокая техническая эффективность усложняющихся процессов производства);
6) развитие рынков других факторов производства.
В работе предлагается следующая классификация влияния типа экономической системы на рынок капитала
Таблица 3
Влияние типа экономической системы на рынок капитала
Тип координации Тип системы Характеристика рынка капитала
Авторитарная (иерархическая) координация. Планово-административная (командная) система. Рынок капитала деформированный или отсутствует.
Координация в соответствии с принципами рыночного хозяйства. Рыночная система. Классический рынок капитала.
Сочетание административных и рыночных механизмов координации. Смешанная экономика. Рынок капитала подвержен государствен!{ому регулированию.
В работе также выделяются три степени влияния государства на рынок капитала
Таблица 4.
Степень вмешательства государства Функции государства Характеристика рынка капитала
Слабая степень вмешательства. Государство определяет правовые рамки для всей экономики, не вмешиваясь в функционирование конкретных рынков (защита прав собственности, защита прав кредиторов и защита конкуренции) Свободный рынок капитала.
Средняя степень вмешательства. Государство создает законы направленные на регулирование конкретных рынков. Регулируемый рынок капитала.
Высокая степень вмешательства. Государство поностью контролирует рынок капитала. Деформированный рынок капитала.
В работе отмечается, что на рынок капитала оказывают влияние и внешние по отношению к системе причины:
- экономическая конъюнктура мирового, регионального, национального и локального рынков;
- цепная реакция неблагоприятных колебаний в сфере валютно-финансовых операций;
- недостаточное развитие информационных систем Ч информационные сбои, которые могут привести к несостыковке действительного движения капитала и сведений о нем;
- политические и социальные конфликты в мире, регионах и отдельных странах.
Глобализация последних десятилетий не только во многом разрушила механизмы макроэкономического регулирования, но и поставила под сомнение целесообразность и необходимость прежних макроэкономических подходов к хозяйственным проблемам. В итоге на национальном и глобальном уровнях стремительно возникают всевозможные диспропорции и неувязки. Амплитуда колебаний основных хозяйственных параметров постоянно возрастает, увеличивается несогласованность тенденций развития. При этом капиталы очень подвижны и способны в кратчайшие сроки перемещаться между различными рынками и странами. Переливы часто продиктованы наднациональной мотивировкой. Практически неконтролируемое быстрое (нередко паническое) трансграничное перемещение огромных капиталов оказывает сильное воздействие на национальные экономики.
В диссертации обосновывается влияние длинновоновых колебаний на функционирование рынка капитала. В зависимости от фазы цикла смещаются потоки движения капитала. На повышательной воне рынок капитала активно развивается преимущественно в сторону инвестирования. На понижательной воне рынок капитала развивается преимущественно в сторону сбережения.
Направления развития рынка капитала
Анализ статистических данных, проведенный в работе, позволяет сформулировать основную проблему 2000-2004 гг. в отношении системы сбережения - инвестиции: степень использования сбережений на финансирование инвестиций оставалась очень низкой и даже снижалась. Если в 1993-1998 гг. сбережения превышали инвестиции на 3-9% ВВП, то в 1999-2002 гг. - уже на 11~17%3.
Причины превышения сбережений над инвестициями в работе конкретизируются по направлениям развития рынка капитала.
А) ощутимая часть сбережений тратится на восстановление официальных золотовалютных резервов, истощавшихся с конца 1980-х годов (от 3 до 6% ВВП в 2000-02 гг.), и на обслуживание накопленного государственного дога, преимущественно внешнего (около 4% ВВП в 2000-2002 гг.). Следовательно, первым направлением развития рынка капитала является использование
3 Народное хозяйство СССР в 1990 г, Стат, Ежегодник. М., 1991, с. 13; Национальные счета России в 1994-2001 годах. Стат. Сборник. М., 2002, с.ЗЗ, с. 114-119; Россия в цифрах. 2003, с. 103.
денежных ресурсов государства на внутреннем рынке.
В настоящее время обязательные государственные сборы составляют около 35% от ВВП (в 2003 г. - 4135 мрд руб., или около 145 мрд. дол), При этом подавляющая часть сборов используется на потребление: сегодня все виды внутренних инвестиций в основной капитал составляет около 18% ВВП, а доля государства в общем объеме инвестирования - примерно 7% консолидированного бюджета4. Вся эта астрономическая денежная масса, в значительной части инвестиционно пригодная, размещается следующим образом: на внутреннем денежном и фондовом рынке - 17,6%; в зарубежные активы - 67,7% (в 4 раза больше). Российским кредитным организациям выделено всего лишь 0,03% (менее 1 мрд руб).
Не используемые в экономике бюджетные и иные государственные средства - это мертвый капитал, который необходимо направить в экономику. В январе-июне 2004 г. государственные капитальные вложения, по данным Минфина, профинансированы в сумме 21933,6 мн. рублей, что составляет 32,4% годового лимита, в том числе на реализацию программы направленно 771,9 мн. рублей, или 22,1% годового лимита.
Таблица 5.
Денежные ресурсы государства, мрд. руб.
Показатели 01.01.2003 01.01.2004 рост
А В А-В %
Средства правительства в Банке России 296,5 423,4 126,9 42,8
Фонд обязательных резервов кредитных организаций 195,8 265,1 69,3 35,4
Средства иных организаций в Банке России 218,9 254,0 35,1 16,0
Валютные резервы 1439,5 1976,6 537,1 37,3
Всего ' 2150,7 2919,1 768,4 35,7
Б) омертвление части сбережений населения вне банковской системы. Данные ориентировочны Ч величина сбережений примерно 60 мрд. дол., из них находятся в банках 26 мрд. руб., или около 40%. Следовательно, вторым направлением развития рынка капитала является перевод неорганизованных сбережений в организованные. Проблема мобилизации недостающих для инвестирования средств имеет две стороны: улучшение использования имеющегося инвестиционного потенциала и дальнейшее его расширение, в том числе и через наращивание масштабов сбережения. Относительно первого направления можно назвать меры по устранению рисков
4 Гамза В. Российские источники инвестиционных ресурсов// Банковское дело. 2004. № 5 С. 17.
(система страхования вкладов), развитие инфраструктуры рынка капитала. Речь идет о пенсионных схемах, системе индивидуальных сберегательных счетов, нейтральных к налогам. По второму направлению решающее значение принадлежит обеспечению дальнейшего подъема экономики и повышению уровня жизни населения.
Привлечению неорганизованных сбережений населения способствуют институциональные инвесторы. Аккумулируя средства вкладчиков, они диверсифицируют портфель принадлежащих им финансовых инструментов, эффективно решая задачу стабилизации соотношения риска и доходности, тем самым их деятельность способствует снижению рисковости инвестиций. Именно поэтому одной из наиболее современных тенденций развития рынка капитала является передача индивидуальными инвесторами управления своими портфелями профессиональным финансовым посредникам. При этом международная диверсификация институциональных портфелей увеличивает не только сами портфели, но и сбережения инвесторов.
В) при очень высокой норме валового сбережения в стране большинство отраслей российской экономики, кроме экспортноор иенти ро ван н ы х, испытывают нехватку средств для финансирования инвестиций. В условиях нехватки во многих отраслях инвестиций сбережения экспортеров сырья могли бы инвестироваться и в другие, несырьевые отрасли, но этому мешают следующие обстоятельства: все еще недостаточно благоприятен инвестиционный климат в большинстве отраслей российской экономики, работающих на внутренний рынок. В них в отличие от экспортно-ориентированных отраслей высокие общероссийские инвестиционные риски не смягчаются высокой прибылью. Так, если в 2000 г. рентабельность активов составила в топливной промышленности, черной и цветной металургии соответственно 23,3; 21,3 и 24,3%, то в целом в промышленности она достигала только 12,9%, в том числе в машиностроении - 5,4%. При подобном разрыве в прибыльности между ориентированными на внешний и на внутренний рынок отраслями привлекательность последних могла бы быть повышена через уменьшение в них инвестиционных рисков, например, путем осуществления в них инвестиционных программ с участием государства. Однако для этого требуется структурная (промышленная) политика, которая в стране отсутствует в силу ориентации ее руководства на либеральный экономический курс.
Г) слабо развиты институты перелива капитала между отраслями и в первую очередь - фондовый рынок. При этом слабое развитие фондового рынка в России является следствием не только его молодости, но и нежелания большинства российских предприятий участвовать в его работе, особенно на рынке акций. Ведь для эмиссии акций требуется высокая прозрачность отчетности и сильная открытость для сторонних инвесторов, а при распространенности теневых
операций (в основном с целью ухода от высоких налогов) и при активно идущем с конца 90-х гг. переделе собственности всеми возможными методами (в том числе через скупку акций) это является опасным для руководства многих российских компаний, за исключением наиболее крупных. Все это во многом результат того варианта корпоративного управления, который сложися в России вследствие ускоренной приватизации. В результате экспортеры сырья свои относительно излишние сбережения (по сравнению с потребностями их компаний в инвестициях) инвестируют преимущественно внутри сырьевого сектора, причем все больше за рубежом. Крепнущие вертикально интегрированные сырьевые компании России активно инвестируют в топливную и металургическую промышленность соседних стран. Подобный процесс внешнеэкономической экспансии российских сырьевых компаний можно было бы приветствовать, если бы в остальных отраслях реального сектора России не существовала нехватка инвестиций.
Финансовые посредники (инфраструктура рынка капитала), в первую очередь кредитная система, слабо выпоняю свои функции. Следовательно, еще одним направлением развития рынка капитала является развитие инфраструктуры рынка капитала. Чем более развита инфраструктура и чем больше на рынке разнообразных кредитных институтов, а . также чем разнообразнее условия сделок на рынке капитала, тем более он развит. Углубление специализации финансовых посредников обеспечивает дальнейшее сокращение трансакционных издержек, повышение производительности труда, качества работы и снижение себестоимости производимых услуг. Развитая специализация позволяет в наибольшей степени приближаться к конкретным потребностям потребителей.
Д) дисбаланс участия России в международном движении капитала.
Одна из главных проблем современного рынка капитала России состоит в том, что страна тратит на внутренние инвестиции (валовое накопление) от половины до двух третей своих сбережений, а остальные сбережения уходят во внешний мир. И этот отток капитала лишь в небольшой степени компенсируется притоком капитала извне.
Умение считать и определять причины и мотивы движения финансовых ресурсов позволяет создать систему регулирования перетока капитала, в том числе механизм управления, разработать эффективные меры по предотвращению бегства капитала. Эффективные меры борьбы с бегством капитала из России возможны в области двух направлений: экономическая сфера деятельности, валютное регулирование и валютный контроль. В целях повышения эффективности противодействия бегству капитала из страны, в первом направлении дожны в первую очередь быть осуществлены мероприятия, способствующие улучшению инвестиционного климата России. Это предполагает решение следующих задач:
обеспечение политической стабильности в стране; совершенствование денежно-кредитной и налогово-бюджетной политики в целях снижения инфляции и инфляционных ожиданий; совершенствование законодательной базы в целях создания условий для деятельности инвесторов, соответствующих международным стандартам; создание отдельной специальной налоговой системы для инвесторов с учетом мировых стандартов; обеспечение прозрачности российских хозяйствующих субъектов для инвесторов на основе перевода бухгатерского учета и отчетности на международные стандарты; применение новых таможенных режимов в отношении привлечения иностранных инвестиций; совершенствование организации системы гарантий и страхования инвестиций; дальнейшее развитие финансовых институтов, которые могут выступать в качестве крупных институциональных инвесторов; более активное информирование потенциальных иностранных инвесторов об имеющихся в стране инвестиционных возможностях. Второе направление в части ограничения бегства капитала из . России дожно предусматривать введение административных ограничений, прежде всего в области валютного регулирования. Действенность административных мер, направленных против бегства капитала, может быть повышена при совершенствовании системы таможенно-банковского валютного контроля. В связи с этом целесообразно проведение ряда мероприятий: совершенствование системы предварительного валютного контроля; упорядочение и координация ведомственных взаимоотношений по вопросам валютного контроля (Банк России, ГТК России, МНС России, Минфин России и Минэкономики России); своевременное внесение поправок в законы,
касающиеся вопроса валютного контроля (О банках и банковской деятельности, О валютном регулировании и валютном контроле, О государственном регулировании внешнеторговой деятельности и т.д.).
Рынок капитала недостаточно развивается и по причине недостатка нормативного регулирования. Регулирование и контроль дожны осуществляться, прежде всего, на основе работы законов прямого действия, можно говорить о недостатке законодательного регулирования, которое заранее и надого предопределяет правила игры для профессиональных участников рынка. Даже в самых либеральных экономиках работа рынка капитала поддерживается независимым регулирующим органом.
Одна из ключевых проблем повышения эффективности функционирования рынка капитала - соотношение государственных регуляторов и саморегулируемых организаций (СРО). Государство дожно часть функций отдать самим участникам рынка, но так, чтобы сохранять стратегические направления контроля. Требуют регулирования новые сегменты рынка, такие как электронная коммерция, электронная торговля, бэнкинг и т.д. Необходимо поставить защиту индивидуальных инвесторов в число важнейших приоритетов
работы по поощрению "культуры владения акциями" в стране. Следовательно, необходим прежде всего строгий надзор за соблюдением установленных правил, большая прозрачность рынка, поное раскрытие информации и постоянные атаки на имеющиеся сферы конфликта интересов.
В диссертации анализируются проблемы, связанные с большим количеством регулирующих организаций на рынке капитала, а также проблемы, связанные с глобализацией рынков капитала и необходимостью развития наднациональных институтов регулирования. Глобализация рынков способствовала конвергенции в области регулирования вокруг единых международных стандартов, но данный процесс ни в коей мере нельзя считать завершенным. Наиболее актуально данная проблема стоит в ЕС, который пытается создать единый финансовый рынок даже при условии сохранения пономочий национальных регулирующих органов. До последнего времени результаты подобных попыток были разочаровывающими. Сохраняется множество препятствий на пути к действительно единому финансовому рынку в Европе, особенно в секторе "розничных" (retail) финансовых услуг, предоставляемых индивидуальным инвесторам. Многие страны, например, требуют от пенсионных фондов, чтобы те вкладывали средства преимущественно в отечественные государственные ценные бумаги.
Идея создания единого глобального регулирующего органа в настоящее время далее не обсуждается. Возможно, это не так уж и плохо, поскольку конкуренция между различными регулирующими органами приносит некоторые выгоды. Существо предлагаемых в диссертации изменений касается обеспечения доступа к достоверной информации о состоянии глобальных рынков и о глобальных операциях финансовых фирм.
Основные публикации по теме диссертации Монографии и брошюры
1. Гальцов П.Ю. Институциональная среда рынка капитала. Саратов: СГСЭУ. 2004. 9 пл.
2. Гальцов П.Ю. Теория и методология исследования рынка капитала. Саратов: СГСЭУ, 2004. 7,5 пл.
3. Гальцов П.Ю. Развитие конкурентной среды рынка капитала. Саратов: СГСЭУ. 2005. 2Д пл.
4. Гальцов П.Ю. Усиление власти капитала в системе стоимостных отношений. Саратов: СГСЭУ. 2005. 2,9 пл.
Публикации в изданиях, рекомендуемых ВАК
5. Галыдов П.Ю. Крупные организационно-управленческие структуры - новый субъект на рынке капитала// Известия Самарского научного центра Российской академии наук. Декабрь. 2003. 0,7 пл.
6. Гальцов П.Ю. Основные элементы институциональной среды рынка капитала в России// Известия Самарского научного центра Российской Академии Наук. Спец. выпуск Актуальные проблемы экономики и права. Май 2004. 0,7 п.л.
7. Гальцов П.Ю. Рынок капитала как социально-экономическая подсистема // Вестник СГСЭУ. 2004. № 10. 0,5 пл.
Публикации в других изданиях
8. Гальцов П.Ю. Централизация капитала - одно из направлений развития рынка капитала (на примере образования ФПГ)/ в сборнике Становление и развитие рыночных отношений. Проблемы теории и практики. Выпуск 1. Под ред. Митяевой Н.В. Саратов. Изд. центр СГСЭУ. 2004. 0,5 пл.
9. Гальцов П.Ю. Влияние глобализации на поведение инвестиционных объединений на мировом рынке капитала. / Глава в колективной монографии Становление и развитие новой экономики. Саратов. Изд. центр СГСЭУ. 2004. 0,5 пл.
10. Гальцов П.Ю. Оценка потенциала крупных предприятий/ Социаяьно-экономическое развитие России. Проблемы, поиски, решения. Сб. науч. тр. Саратов: Изд. центр СГСЭУ. 2004. 0,2 пл.
13.Гальцов П.Ю. Становление и развитие рынка капитала. / Становление и развитие рыночной экономики России. Сборник науч. трудов. Вып 2. / Под. ред. И.К.Бабайцевой. Саратов: Издат. центр СГСЭУ. 2004. 0,5 пл.
12. Гальцов П.Ю. Институциональные объединения на мировом рынке капитала/ Всероссийский сб. науч. тр. Психология и экономика. Вып. 2. Саратов: Изд. центр СГСЭУ. 2005. 0,5 пл.
13.Гальцов П.Ю. Особенности формирования финансового капитала в России/ Современные тенденции в теории и практике экономики и менеджмента. Саратов: Изд. центр СГСЭУ. 2005. 0,5 пл.
14.Гальцов П.Ю. Перспективные сферы приложения капитала / Проблемы развития рыночной экономики России. Саратов. Изд. центр СГСЭУ 2004. 0,5 пл.
15.Гальцов П.Ю. Ретроспективный анализ теорий потребления, сбережения, инвестирования /Проблемы развития рыночной экономики России. Саратов. Изд. центр СГСЭУ 2004. 0,5 пл.
16. Гальцов П.Ю. Денежные средства как фактор управления оборотным капиталом предприятия // Финансовые проблемы российской экономики. Сб. статей. Саратов. Изд. центр СГСЭУ. 2000. 1,1 пл.
17. Гальдов П.Ю. Принцип финансирования оборотного капитала // Электронный 1КТЕККЕТ-журнал Повожский гуманитарный журнал. 2000. №1. 1,0 п.л.
18. Гальцов П.Ю. Определение потребности предприятия в оборотных средствах // Финансовые отношения участников рынка. Сб. статей. Саратов. Изд. центр СГСЭУ. 2000. 0,3 п.л.
19. Гальцов П.Ю. Влияние оборотных средств на финансовую устойчивость предприятий // Отраслевые финансы, бюджет и налоги: Проблемы эффективности. Науч. сб. Саратов. Изд. центр СГСЭУ. 1999. 0,3 п.л.
20. Гальцов П.Ю. Региональные аспекты формирования рынка капитала // Сборник статей международной конференции Россия как трансформирующееся общество: экономика, культура, управление (региональный аспект). Научный вестник Оренбургского государственного института менеджмента. 4.2. Оренбург. 2004. 0,2 пл.
21. Гальцов П.Ю. Развитие регионального рынка капитала на примере Саратовской области / Управление рисками бизнеса. Сборник материалов 2 Всероссийской научно-практической конференции. Пенза. 2004. 0,1 п.л.
22. Гальцов П.Ю. Инвестиционный селенг как форма привлечения инвестиционных ресурсов / Конкурентоспособность территорий и предприятий во взаимозависимом мире. Материалы Всероссийского форума молодых ученых и студентов. Екатеринбург. 2004. 0,1 п.л.
23. Гальцов П.Ю. Межуровневое взаимодействие на рынке капитала (на примере кредитной сферы) / В сб. Теория и практика межуровневого взаимодействия хозяйственных систем. Материалы научно-практической конференции. Саратов. СГСЭУ. 2004. ОД п.л.
Подписано в печать2ОМ0 Формат 60x84 1/16. Уч. изд. л. п.л. Тираж 100 экз. Заказ *1/о
410003, Саратов, ул. Радищева, 89
РНБ Русский фонд
2006-4 23079
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктор экономических наук , Гальцов, Павел Юрьевич
Введение.
Глава 1. Теория и методология исследования рынка капитала.
1.1. Теоретико-методологические основы анализа капитала.
1.2. Капитал в системе факторов производства.
Глава 2. Рынок капитала как социально-экономическая подсистема.
2.1. Сущность, структура и функции рынка капитала.
2.2. Этапы формирования развитого рынка капитала.
2.3. Механизм функционирования рынка капитала.
Глава 3. Экзогенные и эндогенные факторы развития рынка капитала.
3.1. Внутренняя среда рынка капитала.
Х 3.2. Внешняя среда рынка капитала.
Глава 4. Направления развития рынка капитала.
4.1. Совершенствование системы отношений сбережение- инвестиции.
4.2. Развитие инфраструктуры рынка капитала.
4.3. Содействие развитию новых субъектов рынка капитала - институциональных инвесторов. 4.4. Упорядочивание процесса миграции капитала.
Глава 5. Развитие форм регулирования рынка капитала.
5.1. Саморегулирование рынка капитала в процессе деятельности частных ф финансовых институтов.
5.2. Государственное регулирование рынка капитала.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Макроэкономические тенденции развития рынка капитала"
Исследование развития рынка капитала играет серьезную роль в решении таких социально-экономических задач, как обеспечение экономического роста на основе эффективности инвестиционного процесса, создании механизма перераспределения доходов с целью его активизации; достижение устойчивых темпов роста и развития экономики.
Для нормального развития экономики, для обеспечения воспроизводства необходим постоянный приток средств. Количественный рост инвестиций, их направление в различные сферы хозяйствования зависят от правильной инвестиционной политики. Вложение средств в наукоёмкие, высокотехнические, высокотехнологические программы влияет не только на производство товаров, их потребительские свойства, но и на условия труда, что, в конечном счете, не может не отражаться на развитии всего общества в целом.
Следует отметить еще один аспект, подтверждающий актуальность исследования тенденций развития рынка капитала. Современный рынок капитала является, с одной стороны, продуктом глобального интеграционного процесса, а с другой, сам направляет хозяйственную жизнь в сторону глобализации. Для организации эффективного производства и потребления все возрастающей и постоянно обновляющей массы товаров и услуг условия национальных государств оказываются недостаточными, слишком тесными, и все эти процессы по необходимости принимают всемирный, глобальный характер.
Тенденции развития мировой экономики и динамика международного рынка капитала показывают, что в процессе развития мировой финансовой системы появилось множество новых институтов, продуктов и услуг. В 90-е годы отчетливо проявилась высокая степень уязвимости национальных финансовых систем перед разрушительным воздействием кризисов, когда государства были вынуждены принимать меры по урегулированию рынков капитала и предупреждению возникновения финансовых кризисов. Вопросы защиты национальных экономик обострили дискуссии о необходимости реформирования и повышения надежности мирового рынка капитала. Изучение рынка капитала позволяет помочь России занять достойное место в этом процессе.
Степень разработанности проблемы:
Изучение капитала и, как следствие, рынка капитала является одной из самых популярных, хорошо разработанных проблем в экономической теории. Физиократы Ф.Кенэ и А. Тюрго исследовали движение капитала в сельском хозяйстве. Классики А.Смит, Д. Рикардо, Дж. Ст. Миль, Ж.Б.Сэй рассматривали капитал как центральный фактор производства, а его цену трактовали как соотношение спроса и предложения данного фактора. Имя К.Маркса в нашем сознании также ассоциируется с термином капитал, ведь исследование его происхождения, образования, кругооборота и накопления было делом всей его жизни. Школа маржиналистов внесла свою лепту в теорию капитала в виде позитивной теории капитала Е.Бем-Баверка. С этого момента в экономической теории утвердилось положение, что капитал обладает собственной производительностью, а норма процента определяется на рынке на основе принципа предельной полезности. Теория предельной производительности, проблема оптимального сочетания факторов, производственная функция - вот вехи развития неоклассической теории капитала в первой половине XX века. Проблему стимулирования капиталовложений рассматривали представители кейнсианства (Дж.М.Кейнс впервые доказал, что процент не является ценой сбережений, а становится автономным монетарным феноменом, т.е. ценой, которую платят за отказ от ликвидности). Двойное равновесие Дж.Хикса (1939 г.) объединяет изменения на рынке товаров и рынке денег в одну модель. Тем самым Дж.Хикс дал начало разграничению процессов, происходящих на рынке реальных капиталов и фиктивного капитала.
Неоклассические теории (Ф. Найт, И. Фишер) рассматривают рынок капитала как часть системы рынков факторов производства и ставят во главу угла "реальные" факторы, влияющие на производительность и склонность к сбережению. В последние несколько десятилетий действия государственных учреждений, контролирующих денежное обращение, и постоянное присутствие безработицы существенно ослабили влияние реальных сил, рассматриваемых в неоклассической теории, и в результате интерес экономистов к теориям реального процента заметно снизися. В современных учебниках изложение теории процента ограничивается либо теорией предпочтения ликвидности, согласно которой денежная норма процента определяется соотношением спроса и предложения денег и ценных бумаг, либо теорией ссудных фондов, согласно которой денежная норма процента определяется соотношением предложения совокупного потока ссудных средств и спроса на них.
С 50-х годов XX столетия начала формироваться та часть теории, которую принято называть теорией инвестиций. Речь идет, прежде всего, о "западной классической" теории инвестиций, т.е. о теории, которая возникла и развивалась исходя из потребностей экономических агентов стран с развитой рыночной экономикой (Г. Маркович, У. Шарп, Тобин).
Отметим, что традиционный подход к инвестированию обладает двумя недостатками. Во-первых, он "атомистичен", поскольку в нем основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во-вторых, он "одномерен", поскольку основной характеристикой актива является исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получает четкой оценки при инвестиционных решениях.
Современный уровень разработки портфельной теории преодолевает оба указанных недостатка. Центральной проблемой в ней является выбор оптимального портфеля, т. е. определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска. Такой подход "многомерен" как по числу вовлекаемых в анализ активов, так и по учитываемым характеристикам. Существенным моментом в современной теории оказывается и учет взаимных корреляционных связей между доходностями активов, что позволяет финансовым менеджерам проводить эффективную диверсификацию портфеля, существенно снижающую риск портфеля по сравнению с риском включенных в него активов. И хотя процесс создания современной теории инвестиций еще далеко не закончен и продожаются активное обсуждение и споры по поводу ее основных принципов и результатов, влияние этой теории в современном финансовом мире постоянно растет. Сегодня модель Марковица используется в основном на первом этапе формирования портфеля активов при распределении инвестируемого капитала по различным типам активов: акциям, облигациям, недвижимости и т. д. Однофакторная модель Шарпа используется на втором этапе, когда капитал, инвестируемый в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными активами, составляющими выбранный сегмент (т. е. по конкретным акциям, облигациям и т. д.). С необходимостью понимания основных постулатов классической портфельной теории стокнулись и российские профессиональные управляющие при формировании первых своих портфелей ценных бумаг в условиях сверхрискованного российского рынка.
С инвестиционной теорией связан еще один цикл исследований по так называемой теории корпоративного рынка. Эта теория посвящена проблеме "адекватности" рыночных цен финансовых активов. Вопрос состоит в том, насколько отражают рыночные цены "истинную стоимость" финансовых активов; гипотеза эффективности утверждает, что это невозможно. Это значит, что рыночные цены в целом отражают практически всю доступную инвесторам информацию. В таком случае колебания рыночных цен дожны быть чисто случайными, никакой инвестор не в состоянии предсказывать будущие цены рынка.
В последние десятилетия использование портфельной теории значительно расширилось. Все большее число инвестиционных менеджеров, управляющих инвестиционных фондов применяют ее методы на практике, и хотя у нее имеется немало противников, ее влияние постоянно растет не только в академических кругах, но и на практике, включая российскую. Присуждение Нобелевских премий по экономике ее создателям и разработчикам является свидетельством этого.
Однако перечисленные теории применимы только для развитого рынка капитала, их рекомендации дожны быть подкреплены наличием разнообразных инструментов перелива капитала. Специфика России же такова, что переход от административно-командной системы к рыночной сопровождася построением большинства рыночных институтов. В российской экономической литературе большую полемику вызвал вопрос о первоначальном накоплении капитала в России, о привлечении иностранных капиталов, о государственном регулировании процессов, происходящих на рынке капиталов. В настоящее время теория капитала, прибыли и процента практически не развивается. Все внимание перенесено на практические проблемы воздействия ставки процента на инвестиции, вопросы дисконтирования будущих доходов, понятие капитал используется во множестве значений, происходит замена изучения рынка капитала изучением инвестиционного процесса. Таким образом, многие теоретические. и практические аспекты функционирования современного рынка капитала требуют дальнейшей разработки. Все это и предопределило выбор темы диссертационного исследования.
Цель и задачи исследования: Цель исследования состоит в рассмотрении макроэкономических тенденций развития рынка капитала и выработке направлений его совершенствования.
В соответствии с целью исследования в работе решаются следующие задачи: отразить место рынка капитала в экономической системе, рассмотрев его сущность, функции, механизм функционирования, факторы, влияющие на спрос и предложение капитала; выявить экзогенные и эндогенные факторы развития рынка капитала; выделить специфику становления и функционирования рынка капитала в России; выделить основные тенденции (общемировые и российские) в развитии рынка капитала на современном этапе; сформулировать направления развития рынка капитала в России; сформулировать теоретические и практические рекомендации для совершенствования регулирования рынка капитала в России.
Предмет и объект исследования. Предметом исследования являются совокупность экономических отношений на рынке капитала между фирмами, домохозяйствами и государством по поводу формирования спроса и предложения капитала.
В качестве объекта исследования выступает рынок капитала в рыночной экономике.
Теоретические и методологические основы исследования.
Методологической и теоретической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области исследования рынка капитала, процессов саморегулирования и регулирования. Важное значение в методологическом плане имели концепция международного движения капитала, теория инвестиций.
При проведении исследования и изложения материала были применены философские и общенаучные методы: диалектический, абстрактный, системный, историко-логический, экономико-статистический, факторный и др. Широкое применение нашел метод сравнительного анализа.
Эмпирической базой исследования послужили законодательные и нормативные акты, справочные материалы официальных органов управления
РФ, федеральные и региональные статистические данные, данные периодической печати, данные социологических исследований применительно к основным субъектам рынка капитала.
Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:
- разработана авторская классификация теоретических подходов к понятию капитал с позиций функциональной направленности данного ресурса;
- рассмотрен капитал как элемент системы факторов производства, выявлены общие для системы факторов производства свойства, такие как определенность состава, определенность внутреннего взаимодействия частей, количественная определенность, определенный тип взаимодействия с внешней средой; а также специфические парные свойства капитала как перманентность-изменчивость, мобильность-стационарность, денежная форма Ч натуральная форма, неуничтожимость - изнашиваемость;
- выявлены следующие функции рынка капитала: функция реализации интересов рыночных субъектов, ценообразующая, уравновешивающая, стимулирующая, информационная функции, функция оптимизации распределения ресурсов, обеспечения аккумуляции и концентрации капитала, капитализации богатства, создания системы отношений по смене собственников капитала, повышения дохода населения;
- сформулированы условия эффективного функционирования рынка капитала, а именно наличие частной собственности на капитал, наличие развитой рыночной инфраструктуры, отсутствие ограничений для свободного перелива капитала, доступность и симметричное распределение информации; выделены следующие типы рынка: неразвитый, свободный, регулируемый и деформируемый; выдвинута и проверена гипотеза о превращении деформированного рынка капитала (СССР) в развитый рынок капитала (Россия); дана авторская характеристика внутренней и внешней среды рынка капитала: внутреннюю среду определяют состояние внутренних инвестиционных ресурсов, степень развитости инфраструктуры рынка капитала, распределение инвестиционной активности по отраслям, степень риска; доказано, что часть факторов обеспечивают положительную динамику рынка капитала, часть (наличие структурных диспропорций, недостаточный уровень развития институтов колективного инвестирования и др.) сдерживает развитие рынка капитала; выявлены экзогенные факторы развития рынка капитала, а именно характер существующей экономической системы; степень государственного вмешательства в функционирование рынка капитала; неэкономические причины; фаза цикла; научно-технический прогресс (более высокая техническая эффективность усложняющихся процессов производства); развитие рынков других факторов производства; проанализировано влияние (стимулирующее или сдерживающее) каждого фактора на функционирование рынка капитала; выделены тенденции развития рынка капитала: изменение типа рыночной структуры (от совершенной конкуренции до олигопольного рынка), диверсификация, изменение роли государства, глобализация, повышение роли институциональных инвесторов; предложены основные направления повышения эффективности рынка капитала в России, а именно совершенствование системы отношений сбережения-инвестиции, развитие инфраструктуры рынка капитала, упорядочивание процесса миграции капитала, снижение системных рисков;
- обоснована необходимость и предложены практические формы сочетания саморегулирования и государственного регулирования рынка капитала.
Теоретическая и практическая значимость работы. Теоретические выводы могут быть использованы для комплексных разработок в области совершенствования инвестиционной политики, привлечения различных источников капитала. Выдвинутые в результате проведенного исследования положения и выводы имеют практическое значение для определения направлений и путей повышения эффективности функционирования и развития рынка капитала России. Материалы диссертации могут быть использованы также в учебном процессе в ходе преподавания курсов: Основы экономической теории, Микроэкономика, Макроэкономика, Теория переходной экономики, Теория рынков.
Апробация результатов диссертационного исследования. Основные положения и результаты исследования были представлены и обсуждены на вузовских, всероссийских и международных научно-практических конференциях (Пенза, Екатеринбург, Оренбург, Саратов), в 23 публикациях общим объемом 30,8 п.л.
Структура диссертации. Структура работы обусловлена поставленными целями, задачами и логикой исследования. Диссертация изложена на 361 страницах, она включает пять глав, тринадцать параграфов, введение, заключение, список использованной литературы. Диссертационная работа содержит схемы, таблицы, приложения.
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Гальцов, Павел Юрьевич
Заключение
В результате проведенного исследования можно сделать следующие выводы:
1. Капитал как экономическая категория непрерывно совершенствуется, видоизменяется и продожает быть той объединительной сущностью, какой он был и в начале, в середине XX века, и сейчас. В настоящем исследовании под капиталом понимается совокупность трех форм: материально-вещественной (на рынке средств производства), денежной (на рынке ссудных средств, если эти деньги используются на догосрочные производственные цели), и в виде ценных бумаг (на фондовом рынке, если эти активы используются для наращивания собственного капитала фирм). Во главу угла ставится не способность приносить доход (т.е. расширенная концепция), а функциональная направленность данного ресурса. Капитал рассматривается только как фактор производства, как ресурс, необходимый для организации производства.
2. Рынок капитала является конкретным, доступным для наблюдения воплощением движения капитала. Сущность любой рыночной сдеки состоит в передаче товара и получению взамен него соответствующего возмещения в денежной или иной форме. Поэтому для того чтобы капитал мог стать объектом рыночных сделок, он дожен быть в достаточной степени мобильным, легко отчуждаемым, а, кроме того, дожен существовать понятный участникам рынка механизм определения его цены.
3. Сущность рынка капитала, с нашей точки зрения, заключается в совокупности конкретных экономических отношений между всеми субъектами экономики по поводу движения капитала как фактора производства с целью максимизации личного дохода.
4. Сущность рынка капитала находит свое выражение в его экономических функциях. Функция реализации интересов рыночных субъектов обеспечивает согласование разнонаправленных экономических интересов различных субъектов рынка. Экономический интерес продавцов на рынке капитала состоит в получении большего факторного дохода, а покупателя - в удовлетворении потребности в капитале с наименьшими издержками ради обеспечения наибольшей прибыли. Государство как субъект рынка капитала также преследует свои собственные интересы. Манипулируя ставкой процента, проводя определенную фискальную и денежную политики, государство добивается макроэкономической стабилизации, стимулирует совокупный спрос, проводит антициклическую политику и т.д. Ценообразующая функция состоит в установлении цены на капитал. Происходит формирование цены актива в процессе взаимодействия продавцов и покупателей.
Уравновешивающая функция рынка капитала состоит в установлении равновесия между двумя типами рынков: товарного рынка, где фирма выступает как поставщик, продающий свои товары в соответствии с характером спроса своих покупателей; и рынками других факторов производства (земли и труда), на которых фирма выступает как носитель спроса. Таким образом равновесие устанавливается не только на самом рынке капитала, но и на сопряженных рынках земли и труда, а также двойное равновесие Ч на товарном и денежном рынке.
Следующая функция рынка капитала - оптимизация распределения ресурсов, конкретным воплощением этого процесса является перелив капитала. Межотраслевой перелив капитала с помощью рынка капитала осуществляется, как правило, с помощью слияний и поглощений предприятий или через механизм рынка акций. Перелив капитала в менее заметных объемах постоянно осуществляется в рыночной экономике посредством изменения состава кредитных портфелей.
Стимулирующая функция состоит в побуждении предпринимателей вкладывать капитал наиболее выгодным способом, минимизировать затраты, оценивать выгодность инвестиционных проектов. Рынок капитала в развитой экономике также является важнейшим источником догосрочных ресурсов для создания и развития новых предприятий, а иногда, в случае крупных научных и технологических открытий и достижений, - и целых отраслей. В данном случае ссудный капитал выпоняет функции так называемого венчурного капитала, однако он привлекается на рынке капиталов, хотя и с соблюдением допонительных правил по ограничению рисков. Эта функция реализуется главным образом на рынке кредитов, так как для мобилизации небольшого капитала, как правило, нет необходимости задействовать механизм рынка ценных бумаг.
Следующая функция рынка капитала заключается в обеспечении аккумуляции и концентрации капитала. Конкретными формами этого процесса является банковская система, взаимное перекрестное владение акциями и финансовая уния. Недостаточно изученной функцией рынка капитала является способность рынка капитала к капитализации богатства. Статистические данные свидетельствуют, что хорошо живут не те страны, которые обладают большим богатством на душу населения, а те, которым удается вовлечь это богатство в рыночный оборот. Следующая функция рынка капитала заключается в создании системы отношений по смене собственников капитала. В развитой рыночной экономике для собственников существует гибкий, хорошо отлаженный механизм превращения промышленного или торгового капитала в деньги или сокровища. Тем самым с одной стороны для каждого собственника возникает гарантия компенсации при отказе от продожения выпонения собственнической функции, с другой стороны, для экономики в целом формируется возможность вытеснения неэффективных собственников путем выкупа у них доли в функционирующем капитале.
Информационная функция позволяет участникам рынка через постоянно меняющиеся цены, процентные ставки, котировки акций получать объективную информацию о спросе и предложении, рыночной конъюнктуре, фазе экономического цикла, инвестиционном климате. Состояние рынка капитала является чутким барометром не только для его непосредственных участников, но и для всех субъектов рыночной экономики. Информация об эффективности того или иного использования ресурсов распылена между экономическими агентами, и рынок собирает и транслирует эту информацию при помощи цен. Чем больше объем ресурсов вовлечен в обмен на рынках, тем выше стимулы к дальнейшему накоплению богатства и дохода.
Функцией рынка капитала является также уменьшение издержек или накладных расходов. Речь идет об использовании различных инструментов (например, векселей) как средств экономии на издержках обращения. Рынок капитала экономит и трансакционные издержки. Совершение сдеки по привлечению капитала может требовать значительных затрат и сопровождаться серьезными потерями. Наличие определенным образом организованного рынка позволяет значительно снизить эти расходы. Хорошо функционирующий рынок позволяют заемщику быстро найти необходимые инвестиции, а кредитору - в короткий срок выгодно разместить финансовые ресурсы.
Функция рынка капитала как средства повышения дохода населения основана на получении населением процентных и дивидендных выплат, а также выигрышей на разнице курсов ценных бумаг, возникшей от момента их покупки до их продажи. Данная способность рынка капитала, в первую очередь, рынка ценных бумаг, является его неотъемлемым свойством.
5. Условия функционирования рынка капитала состоят в следующем: наличие частной собственности на капитал, наличие развитой рыночной инфраструктуры, понимаемой как совокупность институтов, систем, обслуживающих рынок капитала и выпоняющих определенные функции по обеспечению нормального режима его функционирования; отсутствие ограничений для свободного перелива капитала. Последнее условие предполагает наличие такого правового порядка, при котором любой легальный капитал может быть вложен в любое дело. Отсутствие ограничений на внутреннем рынке - это элемент цивилизованного рынка, отсутствие ограничений на международном рынке предполагает единство правовых норм всех субъектов этого рынка, что в настоящее время невозможно.
Четвертым условием является наличие у каждого участника информации о рынке (о норме прибыли, ссудном проценте, спросе и предложении и т.д.); следует отметить, что эта информация распределяется ассиметрично и имеет разную степень доступности для разных субъектов рынка.
Опыт развитых рыночных экономик показывает, что поноценным образом заменить при выпонении этих функций рынок капитала другими экономическими механизмами невозможно без ущерба для экономической эффективности, а рынок капитала является необходимым механизмом рыночной экономики и, в том числе, трансформирующейся экономики.
6. История развития рынка капитала позволяет выделить следующие типы рынка: неразвитый, свободный, регулируемый и деформируемый. Неразвитый рынок капитала характеризуется тем, что сдеки с капиталом носят случайный, эпизодический характер, вместе сосуществуют как законные, так и незаконные способы приращения капитала. Свободный (классический) рынок капитала существовал с момента первоначального накопления капитала и до 30-х годов XX века. Он характеризуется следующими чертами: неограниченное число участников рыночных отношений; отсутствие барьеров для вхождения на рынок; неограниченная свобода передвижения капитала; наличие у каждого участника поной информации о рынке капитала (норме прибыли, судном проценте, спросе и предложении); поная однородность капитала (речь идет только о количественных различиях); ни один участник рынка капитала не в состоянии оказать непосредственное влияние на решения другого неэкономическими методами.
Свободный рынок не сразу стал развитым. Этому предшествовала длительная эволюция создания кредитных институтов и инфраструктуры рынка капитала. Чем более развита инфраструктура и чем больше на рынке разнообразных кредитных институтов, а также чем разнообразнее условия сделок на рынке капитала, тем более он развит.
В современной трактовке рынок капитала уже нельзя считать совершенно конкурентным. Это связано с появлением на рынке институциональных инвесторов, которые аккумулируют огромные капиталы, изменяя параметры свободного рынка. Кроме того, такие барьеры входа, как объективные преимущества уже действующих, зарекомендовавших себя, внушающих доверие субъектов рынка, административные ограничения делают рынок капитала рынком с ограниченным (но не блокированным!) входом. Также отсутствует поная однородность капитала и равномерное распределение информации. Можно выделить две тенденции развития рынка капитала на современном этапе: с одной стороны рынок превращается из совершенно конкурентного в олигопольный, с другой стороны из саморегулируемого Ч в регулируемый. Как следствие, механизм функционирования рынка капитала изменяется сначала при появлении финансовых посредников, затем при изменении роли государства, и наконец при появлении на рынке институциональных инвесторов.
В России XX века рынок капитала прошел путь от деформированного рынка, в котором отсутствовали такие сегменты как рынок средств производства и фондовый рынок, к развитому. В настоящее время рынок капитала находится в фазе быстрого роста, сопровождающейся позитивными макроэкономическими и политическими переменами.
7. Анализ внутренней среды рынка капитала позволил выделить следующие положительные факторы, определяющие догосрочное развитие рынка капитала в России: макроэкономическая стабилизация, благоприятная конъюнктура мирового рынка, повышение уровня доходности и рентабельности предприятий реального сектора, изменение соотношения доходности в фиктивном и реальном секторах, укрепление реального курса рубля, рост реальных располагаемых доходов населения.
К числу основных эндогенных факторов, сдерживающих развитие рынка капитала, относятся: высокая зависимость от внешнеэкономической конъюнктуры; сохраняющиеся структурные диспропорции между отраслями; достаточно высокая цена коммерческого кредитования; недостаточный уровень развития фондового рынка и институтов колективного инвестирования; отсутствие эффективных и надежных механизмов трансформации сбережений населения в инвестиции и их защиты от обесценивания и недобросовестности аккумулирующих фирм.
8. Развитие рынка капитала определяется и внешними (как стимулирующими, так и сдерживающими) обстоятельствами. Это характер существующей экономической системы; степень государственного вмешательства в функционирование рынка капитала; защита прав собственности; неэкономические причины; фаза цикла; научно-технический прогресс (более высокая техническая эффективность усложняющихся процессов производства); развитие рынков других факторов производства.
9. Формирование рынка капитала проходило с немалыми трудностями и противоречиями, с неодинаковой интенсивностью и по различным направлениям, соотношение которых изменялось во времени даже за одно десятилетие. Для настоящего периода времени предлагаются следующие направления развития рынка капитала:
- совершенствование системы отношений сбережение-потребление. Необходимость именно этого направления обусловлена наличием серьезного противоречия рынка капитала России: при высоком уровне сбережений степень их использования на финансирование инвестиций остается очень низкой; необходимость проведения структурной (промышленной) политики, что связано с сохраняющимися диспропорциями в наличии ресурсов для инвестиций между отраслями топливно-энергетического комплекса и отраслями с высоким уровнем добавленной стоимости;
- развитие инфраструктуры рынка капитала, в частности институтов перелива капитала между отраслями и в первую очередь - фондового рынка, а также институтов перевода неорганизованных сбережений населения. в организованные. Речь идет о пенсионных схемах, системе индивидуальных сберегательных счетов, нейтральных к налогам;
- необходимость развития институциональных инвесторов на рынке капитала. Аккумулируя средства вкладчиков, они диверсифицируют портфель принадлежащих им финансовых инструментов, эффективно решая задачу стабилизации соотношения риска и доходности, тем самым их деятельность способствует снижению рисковости инвестиций. Именно поэтому одной из наиболее современных тенденций развития рынка капитала является передача индивидуальными инвесторами управления своими портфелями профессиональным финансовым посредникам. При этом международная диверсификация институциональных портфелей увеличивает не только сами портфели, но и сбережения инвесторов;
- упорядочивание процесса миграции капитала, что связано с диспропорциями участия России в международном рынке капитала.
10. Рынок капитала недостаточно развивается и по причине недостатка нормативного регулирования. Регулирование и контроль дожны осуществляться, прежде всего, на основе работы законов прямого действия, можно говорить о недостатке законодательного регулирования, которое заранее и надого предопределяет правила игры для профессиональных участников рынка. Одна из ключевых проблем повышения эффективности функционирования рынка капитала - соотношение государственных регуляторов и саморегулируемых организаций (СРО). Государство дожно часть функций отдать самим участникам рынка, но так, чтобы сохранять стратегические направления контроля. Требуют регулирования новые сегменты рынка, такие как электронная коммерция, электронная торговля, бэнкинг и т.д. Необходимо поставить защиту индивидуальных инвесторов в число важнейших приоритетов работы по поощрению "культуры владения акциями" в стране. Следовательно, необходим прежде всего строгий надзор за соблюдением установленных правил, большая прозрачность рынка, поное раскрытие информации и постоянные атаки на имеющиеся сферы конфликта интересов.
11. Глобализация рынков способствовала конвергенции в области регулирования рынка капитала вокруг единых международных стандартов, но данный процесс ни в коей мере нельзя считать завершенным. Наиболее актуально данная проблема стоит в ЕС, который пытается создать единый финансовый рынок даже при условии сохранения пономочий национальных регулирующих органов.
Диссертация: библиография по экономике, доктор экономических наук , Гальцов, Павел Юрьевич, Саратов
1. Закон РСФСР Об инвестиционной деятельности в РСФСР от 26 июня 1991 г. с изменениями, внесенными федеральными законами от 19 июня 1995 г. и от 25 февраля 1999г.
2. Конституция РФ. Новосибирск. 2003.
3. Федеральный Закон Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений от 25 февраля 1999 г.
4. Федеральный Закон Об иностранных инвестициях в Российской Федерации от 9 июля 1999 г.
5. О стратегии развития банковского сектора Российской Федерации. Заявление Правительства Российской Федерации и Центрального Банка Российской Федерации от 30 декабря 2001 года//Деньги и кредит. 2002.№1.С. 4.
6. Инвестиции в России. Статистический сборник. М., 2001.
7. Народное хозяйство СССР в 1990 г. Стат. Ежегодник. М., 1991.
8. Национальные счета России в 1994-2001 годах. Стат. Сборник. М., 2002.
9. Россия в цифрах. М., 2004.
10. Ю.Российский статистический ежегодник: стат.сб./ Госкомстат России. М., 2002.- 679 с.
11. Статистическое обозрение. 2004. № 2.
12. Австрийская школа в политической экономии: К.Менгер, Е.Бем-Баверк, Ф.Визер. М.: Экономика. 1992.
13. Адекенов Т. Банки и фондовый рынок. Анализ, практика, эволюция. М.: Ось-89 1997.
14. Амелин И.Э. Консолидация банковского капитала. Теоретические аспекты целесообразности//Банковское дело. 2001.№5.C.33-37.
15. Андрукович П.Ф., Красков В.В. Исследования стратегического поведения российских банкиров в 1998-2000 гг.// Проблемы прогнозирования. 2002. №4.С.91-103.
16. Аристотель. Сочинения. Т.4. М., 1983.
17. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? М.: Финансы и статистика. 1995.
18. Балацкий Е. Павличенко Р. Иностранные инвестиции и экономический рост: теория и практика исследования // МЭМО 2002 № 1. С.52-64.
19. Бальцерович JI. Социализм, капитализм, трансформация. М., 1999.
20. Баранова Н.Б., Еремкина И.А. Инвестиционный процесс в России: Учебное пособие. Пенза, 1999.
21. Бард В. С. Финансово-экономический комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика. 1998.
22. Бард B.C. Инвестиционные проблемы российской экономики. М.: Экзамен. 2000.
23. Бархатов В. Мобилизация финансового капитала в трансформационной экономике. Челябинск. Изд-во ЮурГУ. 2002. 216 с.
24. Барыбин В.В. Крыксин Г.В. Инвестиционный рост в отдельно взятом регионе// Деньги и кредит. 2002. № 5. С.34-38.
25. Беляева И.Ю. Эскиндаров М.А. Капитал финансово-промышленных структур: теория и практика. М.: Инфра-М, 2001. 399 с.
26. Бибикова Е. Котина О. Сберегательная система: подход к определению состава и содержания основных элементов// Деньги и кредит. 2003 № 6. С.48-54.
27. Блауг М. Экономическая мысль в ретроспективе. М., 1994.
28. Богатин Ю.В. Оценка эффективности производственного бизнеса и инвестиций. Ростов н/Д, 1998.
29. Богачева Г. Денисов Б. О многообразной трактовке категории капитал// Менеджмент в России и за рубежом. 2000. № 1.
30. Богачева Г. Фиктивный капитал как обучающая система реального сектора экономики// Маркетинг. 2000. №3. С. 19.
31. Богачева JI. Государственное воздействие на сферу фиктивного капитала//Экономист. 2000. №10. С.49-53.
32. Бондаренко О. Теоретические вопросы накопления денежного капитала в рыночной экономике. СПб. Изд-во СПб ун-та эк-ки и фин-сов. 1998. 104 с.
33. Борисов В.А. Особенности первоначального накопления капитала в России//Вестник МГУ, сер. Экономика. 2001. №4 С.19-43.
34. Бортова М.П. Современные проблемы транснационализации производства и капитала // Менеджмент в России и за рубежом. 2000. №З.С.118-128. . . .
35. Бояркина Е., Малышева М. Развитие рынка сбережений и финансовое поведение населения России в 1994-1997 гг // Вопросы социологии. 1998. № 8.
36. Бузырев В.В., Васильев В.Д., Зубарев А.А. Выбор инвестиционных решений и проектов: оптимизационный подход. СПб., 1999.
37. Булатов А. Капиталообразование в России // Вопросы экономики. 2001. №3.
38. Булатов А. Особенности капиталообразования в современной России// Деньги и кредит. 2001. №7. С.34-48.
39. Булатов А.С. К вопросу о трансформации сбережений в инвестиции// Деньги и кредит. 2003. № 4. С.38-47.
40. Бюлетень иностранной коммерческой информации (БИКИ) № 86, 87, 127, 98-99 2001-2002 гг.
41. В России нет экономической свободы //Известия. 11.01.05.
42. Вестник Банка России, 2003, № 60, 29 октября.
43. Виноградов В.А. Сбережения граждан в банках и инвестиционный потенциал экономики страны // Деньги и кредит. 1999. № 5. С. 40Ч47.
44. Вишневский В. Гречишкин А. Влияние режима налогообложения на миграцию капитала// МЭМО. 2002. № 12.
45. Вишнякова Г. Инвестиции в реальный сектор экономики российских регионов // Ресурсы регионов России. 2001 .№5.С.2-16.
46. Владигеров Т. Финансовый капитал. Пер. с бог. М., 1963. 352 с.
47. Водянов А. Смирнов А. Шанс на инвестиционный подъем и трудности его реализации // РЭЖ. 2000. № 11-12.
48. Водянов О. Инвестиционная политика: каким методам госрегулирования отдать предпочтение// Российский экономический журнал. 2001. №11-12. С.3-10.
49. Вочкова Н.А. Интеграция банковского и промышленного капиталов в экспортных отраслях // Экономика и математические методы. 2000. №3.C.22-30.
50. Воронин В.Г. Организация и финансирование инвестиций: Учеб. пособие. Омск, 1999.
51. Гаврилова С.Н., Корнеев И.М., Корнеев М.И. Адаптация предприятий инвестиционной сферы в условиях нестабильной экономики. Екатеринбург, 1999.
52. Гамза В. Российские источники инвестиционных ресурсов// Банковское дело. 2004. № 5.
53. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. М., 1922.
54. Гитман JI. Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.: Дело, 1999.
55. Гладышевский А. Производственный аппарат России: основные характеристики и перспективы использования. // Проблемы прогнозирования. 2001.№1.
56. Голованов В. Банки как источник финансово-кредитный ресурсов для предприятий реального сектора экономики// РЦБ. Рынок ценных бумаг. 2001. №21 .С.34-36.
57. Голосов В. Теории вывоза капитала. М. Изд-во Мысль. 1977. 224 с.
58. Грачева М.В. Анализ проектных рисков: Учебное пособие. Ч М.: Финстатинформ, 1999. 216 с
59. Григорьев Л., Гурвич Е., Саватюгин А. Современное состояние финансовых институтов России //Общество и экономика. 2003. №3.
60. Густафсон Т. Уол-стрит приходит в Москву: становление рынка частного капитала // РЖ. ИНИОН. Сер.2. 2001. Экономика. №4.С.142-144.
61. Дегтярёва И. Паевые фонды важный компонент цивилизованного рынка инвестиций // Экономика и управление. 1998.№2.С.58-62.
62. Деева А.И. Финансы: МАЭ и П.- М.: Экзамен, 2002.
63. Демичев А. Банковский сектор и экономика//Экономист. 2001. №11. С.55-60.
64. Демичев В. Тенденции развития акционерного капитала России//Финансы и кредит. 2001. №4.С.21-25.
65. Долары бегут, куда глаза глядят // Труд. 2000. 8 февраля
66. Домашние хозяйства //Обзор экономики России. 2001.№1.С.120-135.
67. Доничев О.А. Создание результативной инновационно-воспроизводственной модели регулирования рынка инвестиционных ресурсов. М.: Nox. 1997.
68. Дорфман Р. Математическое, или линейное программирование: нематематическое представление / в сб. Теория фирмы. СПб., 1994. Вехи. Вып. 2.
69. Дружинин А.В. Виды вложений заемного капитала. М., Макс пресс. 2001.
70. Дружинин А.В. Заемный капитал как универсальный капитал. М.: Макс пресс. 2001. 57 с.
71. Евдокимова Динело Н.П. Капитал и российские банкиры// Социс. 2000.№2.
72. Ершов М. Россия и рычаги глобализации // МЭМО 2002. № 5 С.3-9
73. Жиц Г.И. Инновационный потенциал. Саратов, 1999.
74. Ибрагимова JI. Особенности финансового рынка и его регулирование в России//Банковское дело. 1998. №9.С.8-13.
75. Иванов В. Привлечение инвесторов // Журнал для акционеров. 1999. № 4.С. 6Ч9.
76. Игнатовский П. Роль заемных ресурсов в экономике// Экономист 2001. № 8. С.43-50.
77. Игонина JI.JI. Инвестиции. Под ред. В.А. Слепова. М., Юристъ, 2002.
78. Инвестиционная стратегия в управлении предприятием: Сб. науч. тр. / РАН. Под ред. В.В. Титова, В.Д. Марковой. Новосибирск, 1999.
79. Иностранные инвестиции в России современное состояние и перспективы / Под ред. И.П. Фаминского. М.Международные отношения, 1998.
80. К проблеме ходингового контроля над промышленным капиталом //Российский экономический журнал. 1997. №2.С. 19-26.
81. Калин А. Модели привлечения капитала крупными российскими корпорациями // Финансы и кредит. 2001. №4.С.38-46.
82. Калиницкий М. Инвестирование в основной капитал и строительный комплекс: анализ и оценка возможностей// Проблемы прогнозирования. 2001.№5.С. 107-116.
83. Караваев В. Инвестиционно-структурные ориентиры для частного капитала// Проблемы теории и практики управления. 1996. №5.С.50-55.
84. Карельских А. Хороший инвестор Ч защищенный инвестор // Нефть и капитал. 1999. № 5. С. 9Ч12
85. Квасникова Е. Рыночная трансформация российской экономики как процесс первоначального накопления капитала // Вопросы экономики. 2001. №2.С.142-154.
86. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег// Избранные произведения. М., 1993.
87. Кларк Дж. Распределение богатства. М., 2000.
88. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов. М.: Финансы и статистика, 1999.
89. Козлов А.А. Вопросы модернизации банковской системы //Аудитор. 2002. №6. С.4-12.
90. Козлов Н. Оценки индексов физического объема капиталовложений (в России в 90-е годы) // Проблемы прогнозирования. 2001. №6. С.69-79.
91. Кокурин Д.И., Мамиконян Т.А., Лисиченко Д.В. Оптимальный портфель сбережений россиян// Финансы. 2003. №7.
92. Коганов А., Бузгалин А. От виртуальных денег к виртуальному капиталу. М.: Философия хозяйства. 2000. № 4.
93. Колонтай В. Эволюция западных концепций глобализации.//МЭМО 2002. № 1.
94. Кондратенко Е. Инвестиционные ресурсы проблемы аккумуляции.// Экономист, 1998. №7.
95. Кондратьев Н.Д. Избранные сочинения. М., 1993.
96. Кондрашева Т.К. Некоторые аспекты формирования российского рынка// Вестник МГУ. Сер. 6. Экономика. 2000. №2.С.21-39.
97. Конкин Ю. Стратегия и практика амортизации средств производства //АПК: экономика, управление. 2000.№7.С.31-38.
98. Константинова Г.Е. Глобализация финансовых рынков и проблема регулирования// Регулирование. 2002. № 5-6.
99. Копылова Т. К пониманию финансового капитала и его эволюции// Экономические науки. 1991. №5.С.32-38.
100. Коркин В.М. Ссудный рынок России. М.: Экзамен. 2001. 320 с.
101. Костюк В. Нестационарная стоимость товаров, услуг и капитала// Общественные науки и современность. 2002. №1.С. 118-127.
102. Костюк В.Н. История экономических учений. М., 1997.
103. Котов В. К вопросу защиты инвестиций от рисков //Экономика строительства. 2001. №8.С.ЗЗ-42.
104. Коуман Дж. Капитал социальный и человеческий// ОНС. 2001. № 3.
105. Красильникова М. Личные сбережения// Экономические и социальные перемены: мониторинг общественного мнения. 1994. № 1.
106. Красникова Е. Рыночная трансформация российской экономики как процесс первоначального накопления капитала//Вопросы экономики. 2001. №2. С. 142-154.
107. Курц Х.Д. Капитал, распределение, эффективный спрос. Пер. с нем. М.: ЮНИТИ. 1998. 294 с.
108. Леденев С.В., Иванов В.М. Влияние бегства капитала на инвестиционную ситуацию в национальной экономике//Финансы и кредит. 2003. №21.
109. Ленин В.И. Пон. собр. соч. 5-е изд. М., 1980. Т. 27.
110. Лившиц А. Вернись, я все прощу (Заметки об утечке капитала из России) // Известия. 2001. 7 февраля
111. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект. М., 1998.
112. Лисин В. Инвестиционные процессы в российской экономике// Вопросы экономики. 2004. № 6.
113. Логинов Е.А. Иностранные инвестиции и инвестиционные аспекты экономической безопасности России // Внешнеэкономический бюлютень. 1998. № 4.
114. Ломакина Т. Гукова А. О расчете цены собственного капитала// Финансы. 2003. №9.
115. Лузина И.А. Государственное регулирование экономики. Уфа. 1998.
116. Любский М.С. Россия как импортер и как экспортер частного капитала// Проблемы прогнозирования. 1998.№6.С. 89-95.
117. Майнбурд Е.М. Введение в историю экономической мысли. От пророков до профессоров. М., 2000.
118. Макаревич Л. Основные источники, инструменты и механизмы финансирования российских предприятий.// Общество и экономика. 2002. № 3-4.
119. Макаревич Л. Отечественный и иностранный капитал в российской экономике// Общество и экономика. 2000. №11-12. С.132-182.
120. Макконел К, Брю С. Экономикс. М., 1992. Т. 2.
121. Маковецкий М. Ключевые тенденции в развитии рынка ценных бумаг в современных условиях //Финансы и кредит. 2001. №12.С.20-28.
122. Маковецкий М. Рынок ценных бумаг как фактор активизации инвестиционного процесса //Финансы и кредит. 2001. №4.С. 13-20.
123. Малевинская А. Слияния и поглощения как способ объединения компаний// Вестник МГУ. 2002. № 1.
124. Марамыгин М. Государственное стимулирование инвестиционной деятельности в России //Современные аспекты экономики. 2001. №10. С.25-35.
125. Маркс К. Энгельс Ф. Капитал. Собр. соч. 2- изд. Т.23,24,25.
126. Мартынов Л. Государственное регулирование рынка капитала// Экономист. 1996.№1.С.27-34.
127. Мелехин Ю.В. Рынок сбережений. М.: Акционер. 2002. 152 с.
128. Мендельсон А. Средства обращения и капитал // Под знаменем марксизма. 1923. №8-9.
129. Миль Дж. Основы политической экономии. Т. 1. М., 1980.
130. Михайлова Е.В. Финансовый рынок в РФ (опыт и проблемы становления). СПб. 1992.
131. Мовсесьян А.Г. Интеграция банковского и промышленного капитала: современные мировые тенденции и проблемы развития в России. М.: Финансы и ст-ка. 1997. 444 с.
132. Мозиас П. Прямые иностранные инвестиции: современные тенденции.// МЭМО. 2002 № 1. С.65-72.
133. Моисеев С. Михайленко К. Terra Incognita: глобализация финансовых рынков// Вопросы экономики. 1999. № 6. С. 123-135.
134. Мотовников М. Российские банки на вексельном рынке //Банковское дело. 2001. №9. С.37-39.
135. Мынов В. Венчурный капитал на российском инвестиционном рынке//Современные аспекты экономики. 2001. №5. С.274-276.
136. Мюрдаль Г. Современные проблемы третьего мира. М., 1972.
137. Никитин С. Прибыль: теоретические и практические подходы// Мировая экономика и международные отношения. 2002. №5.С.20-28.
138. Никитин С.М., Никитин А.С. Прибыль и перелив капитала: теоретические и практические проблемы// Деньги и кредит. 1997. №3.C.32-44.
139. Нисон С. Японские свечи. Графический анализ финансовых рынков. М.: Дело. 1998.
140. Новиков С. Основные средства предприятия: понятие, стоимость, износ, аренда и налогообложение//Экономика и управление. 1997. №3.C.l 11-113.
141. Норма прибыли и перелив капитала (на примере США). / Под ред. Р. Энтова, А. В. Полетаева. М., 1987.
142. Организация инвестиционного проектирования: Учебное пособие / Е.К. Ивакин, Е.В. Купервар, С.Н. Тамбовцев, В.Б. Украинцев. Ростов н/Д, 1999.
143. Орехов И. Российский вексельный рынок: нестабильность и неопределенность//РЦБ. Рынок ценных бумаг. 2001.№22. С.25-27.
144. Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2002 год//Российская газета. 2001. 13.11.С.4.
145. Основные показатели деятельности российской банковской системы //Общество и экономика. 2003. №3.
146. Остапенко В. Тенденции и факторы инвестиционного спроса (в российской промышленности) // Экономист. 2000. №11. С.28-34.
147. Пахомов В.М. Проблемы становления и развития сельской кредитной кооперации//Деньги и кредит. 2002. №З.С.45-51.
148. Первозванский А. Первозванская Т. Финансовый рынок: расчет и риск. М., ИНФРА-М, 1994.
149. Петере Э. Хаос и порядок на рынках капитала. Пер. с англ. М.: Мир. 2000: 333 с.
150. Петров Ю. Сокращение утечки капитала и попонение бюджета: возможности налогообложения нерепатриированной экспортной выручки//Российский экономический журнал. 2001. №10. С.33-38.
151. Пигу А. Экономическая теория благосостояния. М., 1985.
152. Платонов И. Проблема вывоза и бегства капиталов из России (вопросы стратегии и тактики)// Финансы и кредит Д.Г., Байтенова А.А., Ленская Е.В. Организация финансовой взаимопомощи граждан получила специальный закон // Деньги и кредит! 2002. №1. С.51-58.
154. Плышевский Б. Первоначальное накопление капитала тенденции и проблемы.//Экономист. 2000. №8. С. 15-27.
155. Плышевский Б. Сбережения и инвестиции в российской экономике периода реформ// Экономист. 2003. № 2. С.43-53.
156. Попов Г. Анализ эффективности прямых инвестиций //Финансовый менеджмент. 2001. №5.С.74-80.
157. Пурлик В. О тенденциях изменения стоимостного строения капитала и необходимости их учета в оценке бизнесаУ/Современные аспекты экономики. 2001. №12. С.125-128.
158. Пшеницын И. О природе капитала// Вестник МГУ. Сер.6. Экономика.2002. №2. С. 3-11.
159. Радаев В. Понятие капитала, формы капиталов и их конвергенция// ОНС.2003. №2.
160. Разыгин А. Энтов Р. Шмелева Н. Проблема слияний и поглощений в корпоративном секторе// Общество и экономика. 2002. № 10-11, 12.
161. Регулирование инвестиционных процессов и внешнеэкономической деятельности: Метод, материалы / Рос. акад. гос. службы при Президенте РФ. М., 1998.4. 2.
162. Реформы глазами российских и американских ученых/ Под. ред. О.Т. Богомолова// Российский экономический журнал. М.1996.
163. Рикардо Д. Начала политической экономии и налогового обложения./ Антология экономической классики. М., 1993.
164. Розенберг Д.И. Комментарии к Капиталу К. Маркса. М., 1984.
165. Романова З.И. Финансовый рынок в условиях глобализации // Латинская Америка. 2000. №9. С.4-16.
166. Российская банковская система на этапе экономического роста //Банковское дело. 2002. №11. С.14-15.
167. Российская экономика в 2003 году: тенденции и перспективы. Ч http:vwvw.ict.rn.
168. Российская экономика: основные итоги 2001 года// Деньги и кредит. 2002. №2. С.3-11.
169. Рыночная экономика: Учебник. Ч. 2. Основы бизнеса/ ред. кол. Д.Смирнов, В. Максимова. М., 1992.
170. Садовский В.Н. Основания общей теории систем. М., 1974.
171. Салун М. Фомина Е. Международный рынок капитала. Ключевые факторы динамики.// Банковское дело 1999 № 5 С. 12-18
172. Самуэльсон П. Экономика. М., 1992.
173. Сбережения населения Российской Федерации. Аналитический доклад. М.: ООО Фирма Инфограф, 1997.
174. Семенова Г. Явление глобализации на финансовых рынках. В сб. Регулирование рыночной экономики: методология, теория, практика Саратов, СГСЭУ. 2000.
175. Сенчагов В. Бегство капитала: природа, масштабы и условия предотвращения// Эко. 1999. №З.С.З-11.
176. Сергиенко Л. Финансовая модель экономических изменений в условиях неразвитых институтов //Вопросы экономики. 2002. №1.С.81-91.
177. Сидоров М. О контрабанде капитала и её масштабах// Деловой экспресс. 1999. №6.С.З-4.
178. Сизов Ю. Стратегический подход к регулированию рынка ценных бумаг//Вопросы экономики. 2001.№11.С.51-68.
179. Сильницкий А., Кукушкин О. Фондовый рынок: мифы и реальность //Страховое ревю. 2001. № 1 .С. 11 -21.
180. Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов./ Антология экономической классики. М., 1993.
181. Соколов В. Современный вексельный рынок в Российской Федерации/ЯТроблемы прогнозирования. 2001. №4.С.98-110.
182. Сонцев О.Г., Белоусов Д.Р., Сальников В.А. Финансовый рынок и экономика (уроки одного кризиса) //Проблемы прогнозирования. 1998. №2. С.75-80.
183. Соловьева С. Банковская система: тормоз или стимулятор экономического роста?// Финансы. 2001. №11. С.26-28.
184. Соломахин В.А. Банки на рынках договых обязательств//Банковское дело. 2002. №8. С.28-31.
185. Солюс Г.П. Современный рынок капиталов. М.: Финансы. 1977. 224 с.
186. Стародубцева Е. Накопление капитала в России: необходимости и возможности//Финансы. 2001. №9. С.61-63.
187. Старостенкова Е. Рынок капитала. //ЭКО. 1995. №3. С.37-55.
188. Статистика эффективности производства и производительности труда. М., 1985.
189. Стратегия развития банковского сектора// Деньги и кредит. 2002. № 1. С.5-20.
190. Стребков Д. Трансформация сберегательных стратегий населения России. //Вопросы экономики. 2001. № 10.
191. Стрельникова JI. Социальный капитал: типология зарубежных подходов// ОНС. 2003. №2.
192. Структура баланса российской банковской системы //Общество и экономика. 2003. №3. С.7.
193. Теория капитала и экономического роста: Учебное пособие. Под ред. Дзасарова С. М.: Изд-во МГУ. 2004.
194. Тушу нов Д. Кредитная активность российских предприятий// Вопросы экономики. 2003. № 7.
195. Уотере А. Производственные функции и функции затрат: эконометрический обзор/ в сб. Теория фирмы. СПб., 1994. Вехи. Вып. 2.
196. Успенский А. Опыт успешного управления активами инвестиционных фондов// РЦБ. Рынок ценных бумаг. 2001. №16.С.73-74.
197. Устюжанина Е. Из жизни привидений (Проблемы формирования поноценного рынка капиталов в стране)//Новое время. 2001. №36. С. 18-19.
198. Фадеев В.Д. Факторы и направления развития инвестиционных процессов в условиях несбалансированности экономики России. М.: Диалог-МГУ, 1999. Х
199. Филатов К. Иностранные инвестиции в экономику России // Статистическое обозрение. 1998.№ 2.
200. Фитуни JI. Бегство капитала в системе глобального перераспределения национальных богатств// Вестник МГУ, сер. 6. Экономика. 2000. № 3. С. 1833. Х Х
201. Фишер И. Природа капитала и прибыли. М., 1995.
202. Фридмен М. Количественная теория денег. М.: Эльф пресс. 1996.
203. Хайек Ф.А. Пагубная самонадеянность. М.: "Новости", "Catallaxy". 1992
204. Хайман Д. Современная микроэкономика: анализ и применение. Т.1. М., 1992.
205. Хейне П. Экономический образ мышления. М., 1993.
206. Хейфец Б. Современная кредитная политика России// Экономист. 2002. №8.
207. Хикс Дж.Р. Стоимость и капитал. М., 1993.
208. Хмыз О.В. Роль институциональных инвесторов в развитии глобальной экономики// Финансы. 2003. №8.
209. Хот Р. Барнес С. Планирование инвестиций. М.: Дело ТД. 1994.
210. Хомкалов Г.В., Панкратьева Е.А. Риски в инвестировании: анализ и оценка. Иркутск, 1998.
211. Хорошев С. Утечка капиталов из России не уменьшается так ли это? //Бизнес-предложения. 2001. № 1.
212. Чекмарева Е. Лакшина О. Меркурьев И. Финансовый рынок и политика денежных властей//Деньги и кредит. 2003. № 7.
213. Чекмарева Е. Финансовый рынок России: итоги и проблемы развития//Деньги и кредит. 2001. №6.С.25-31.
214. Чиженков Ю. Паевые инвестиционные фонды в России и условия экономической стабильности//Современные аспекты экономики. 2001. №5.С.127-130.
215. Шарп У.Ф., Александер Г. Дж., Бэйли Дж. В. Инвестиции: Учеб. / Пер. с англ. Буренина А.Н., Васина А.А. М.: ИНФРА-М, 1999.
216. Шевчук В. Концессия как способ финансирования экономической инфраструктуры // Финансовый бизнес. 1999. № 3. С. 35Ч38.
217. Шемятенков В. Теории капитала. М., 1977.
218. Шихирев П. Природа социального капитала: социально-психологический подход. // ОНС. 2003. № 2.
219. Щетинин В. Человеческий капитал и неоднозначность его трактовки// Мировая экономика и международные отношения. 2001. №12. С.42-49.
220. Экономика России в 2004 году. Внешние факторы роста ослабеют, а внутренние еще не окрепнут. Доклад Фонда перспективных исследований и Института мировой экономики и международных отношений РАН. Известия, 2003, 29 декабря.
221. Экономические итоги 2003 года. Обзор макроэкономических тенденций. № 53. http: // wvm.forecast.ru.
222. Яковец Ю.В. Закономерности научно-технического прогресса и их плановое использование. М., 1984.
223. Ясин Е.Г. Российская экономика. Истоки и панорама рыночных реформ. М.: ГУ ВШЭ, 2002.
224. A Survey of Global Equity Markets// The Economist. May 5. 2001.
225. A Survey of International Finance. The Economist. May 18. 2002.
226. Andrew Crockett, Issues in Global Financial Supervision. Ссыка на домен более не работаетspeeches/spO 10601 .htm
227. Begg D., Fischer S., Dombusch R. Economics. 1997.
228. Breaden C.H., Toumanoff P.G. Transaction costs and economic institutions. In: The political economy of freedom: essays in honour of F.A.Hayek. Ed. by Leube K.R., Zlabinger A.H., Munchen, 1984.
229. Chueng S.N.S. The myth of social costs. L., 1978.
230. Emmanuel A. L echange inegal. Essai sur les antagonismes dans les rapportes economiques internationaux. Paris. 1969.
231. Faber Mark лMarkets Cycles Understanding Emerging //Managing Emerging Markets Portfolio, Charlottseville, VA, USA: Association of Investment Management and Research. 1993.
232. Fama E. Efficient Allocation of Capital in an Uncertain World \\ Journ. Finance. 1970. May. P. 383-417.
233. Lewis W.A. The Theoiy of Economic Growth. N.Y. 1959.
234. Meade J. E. A Neoclassical Theory of Economic Growth. L., 1961.
235. Michalet Ch. A. Le capitalisme mondiale. Paris. 1976.
236. Modigliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theoiy of Investment// Amer. Econ. Rev. 1958. June. P. 261-297.
237. North D.C., Thomas R.P. The rise of the Western world: a new economic history. Cambridge, 1973.
238. Ohmae K. The Invisible Continent. Four Strategic Imperative of the New Economy. N.Y.,2001.
239. Sharpe W. Portfolio Theory and Capital Markets. McGraw-Hill Trade, 1999.
240. Soloy R.A. Contribution to the Theory of Economic Growth \\ Quarterly Journal of Economics. 1956. Vol. 70, № 1.
241. World Development Report. World Bank. 2002. Х '
242. World Economic Outlook. IMF. September 2002.2001 2002
243. Собст. Привлеч Бюджет. Разница Собст. Привлеч Бюджет. Разницасредства средства средства 3-4 средства средства средства 7-81 2 3 4 5 6 7 8 9
244. Инвестиции в основной капитал всего 49,4 50,6 20,4 30,2 48,0 52,0 19,6
245. По отраслям, производящим товары 66,9 33,1 6,4 26,7 60,8 39,2 4,5
246. Промышленность 68,2 31,8 3,8 62,6 37,4 2,1
247. Из нее: электроэнергетика 64,1 35,9 5,8 60,8 39,2 4,3
248. Топливная 64,2 35,8 4,0 55,9 44,1 0,5
249. Нефтедобывающая 77,1 22,9 5,9 69,3 30,7 0,5
250. Нефтеперерабатывающая 76,5 23,5 0,0 73,1 26,9газовая 14,1 85,9 0,2 11,7 88,3 0,1
251. Угольная 79,2 20,8 2,5 56,7 43,3 3,2
252. Черная металургия 70,7 29,3 0,2 79,3 20,7 0,2
253. Цветная металургия 78,5 21,5 1,7 82,5 17,5 1,2
254. Химическая и нефтехимическая 77,0 23,0 4,4 65,9 34,1 11,8
255. Машиностроение и металообработка 76,8 23,2 4,6 75,8 24,2 3,7
256. Лесная, деревообрабатывающая и целюлозно-бумажная 82,6 17,4 1,7 54,4 45,6 5,4
257. Промышленность строительных материалов 66,5 33,5 8,1 61,7 38,3 3,7
258. Стекольная и фарфорово-фаянсовая 46,0 54,0 3,2 26,4 73,6 0,1
259. Легкая 69,7 30,3 10,7 75,8 24,2 1,3
260. Пищевая 70,4 29,6 2,3 67,2 32,8 2,1
261. Микробиологическая 68,9 31,1 2,1 58,7 41,3 2,0
262. Мукомольно-крупяная и комбикормовая 73,2 26,8 5,0 87,5 12,5 2,3
263. Медицинская 84,0 16,0 3,6 76,9 23,1 4,2
264. Полиграфическая 72,2 27,8 7,0 72,2 27,8 7,2
265. Другие промышленные производства 62,5 37,5 7,5 61,3 38,7 11,3
266. Сельское хозяйство 74,2 25,8 14,8 68,2 31,8 11,8
267. Лесное хозяйство 65,2 34,8 24,2 58,4 41,6 32,4
268. Строительство 44,3 55,7 29,7 33,7 66,3 25,3
269. По отраслям, оказывающим рыночные и нерыночные услуги 33,0 67,0 33,7 30,3 69,7 34,2
270. Транспорт 35,6 64,4 21,5 34,0 66,0 24,4
271. Связь 72,8 27,2 3,2 52,4 47,6 1,9
272. Торговля и общественное питание, оптовая торговля продукцией 69,3 30,7 3,8 74,0 26,0 1,4производственно-технического назначения
273. Заготовки 85,8 14,2 2,3 56,2 43,8 1,7
274. Информационно-вычислительное обслуживание 87,3 12,7 6,2 80,0 20,0 8,7
275. Жилищно-коммунальное хозяйство 16,4 83,6 55,3 13,9 86,1 49,9Х * Х * л ч ^
276. Жилищное хозяйство 17,9 82,1 35,3 11,9 88,1 31,0
277. Коммунальное хозяйство 14,7 85,3 78,5 16,8 83,2 75,6
278. Здравоохранение, физическая культура и социальное обеспечение 30,7 69,3 49,8 24,0 76,0 60,5
279. Образование 11,3 88,7 75,9 10,0 90,0 77,3
280. Культура и искусство 18,3 81,7 70,0 21,8 78,2 61,8
281. Наука и научное обслуживание 42,5 57,5 40,4 39,2 60,8 45,9
282. Финансы, кредиты, страхование, пенсионное обеспечение 84,7 15,3 3,3 85,7 14,3 1,7
283. Управление 15,2 84,8 73,0 3,0 97,0 60,0
284. Источник: Инвестиции в России. 2003. М., 2003. С. 30-31.
Похожие диссертации
- Влияние глобализации мирового рынка капитала на состояние трансформационной экономики
- Институционально-экономическая структура и тенденции развития рынка нематериальных услуг в экономике России
- Тенденции развития рынка капитала в глобальной постиндустриальной экономике
- Анализ становления и тенденции развития рынка ценных бумаг в Монголии
- Основные тенденции развития рынков жилой недвижимости зарубежных стран и России в условиях глобализации