Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Лизинговые технологии реализации инвестиционной стратегии предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Смирнов, Александр Григорьевич
Место защиты	Москва
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Лизинговые технологии реализации инвестиционной стратегии предприятий"

На правах рукописи

СМИРНОВ АЛЕКСАНДР ГРИГОРЬЕВИЧ

Лизинговые технологии реализации инвестиционной стратегии предприятий

Специальность: 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2006

Работа выпонена на кафедре теории и практики государственного регулирования рыночной экономики Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Марголин Андрей Маркович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Григорьев Владимир Викторович

кандидат экономических наук Чагай Константин Александрович

Ведущая организация: Российский университет дружбы народов

Защита состоится л20 июня 2006 года в 16.00 на заседании диссертационного совета по экономическим наукам К-502.006.01 в Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации по адресу: 119606, г. Москва, просп. Вернадского, 84, 1-й учебный корп., ауд. 2252

С диссертацией можно ознакомиться в учебно-методическом кабинете кафедры теории и практики государственного регулирования рыночной экономики РАГС (1 уч. корп., ауд. 2222)

Автореферат разослан л19 мая 2006 г.

Ученый секретарь диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент

Бударина A.B.

2_оР6(У /4535"

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Современный этап развития российской экономики характеризуется исчерпанием возможностей восстановительного роста, опирающегося на заниженный обменный курс и дозагрузку ранее простаивающих мощностей. Характерно, что эффект девальвации рубля, имевший место после августа 1998 г., практически перестал оказывать влияние на функционирование предприятий, испытывающих острую потребность в модернизации морально и физически изношенных основных фондов. Поэтому переход к модели экономического роста, основанного на эффективных инвестициях, является безальтернативным.

Зачастую основным препятствием инвестиционной деятельности является ограниченность собственных финансовых ресурсов. В этих условиях решением задачи инвестиционного обеспечения модернизации производства является развитие лизинга.

В последние 2-3 года рынок лизинговых услуг в России развивается высокими темпами, а его емкость превысила 5 мрд доларов. Хотя темпы роста рынка лизинговых услуг значительно опережают темпы роста инвестиционных вложений за счет всех источников финансирования, доля лизинга в общем объеме инвестиций в основной капитал по-прежнему невысока - не более 5-6%, в то время как в развитых капиталистических странах эта цифра составляет до 25-30% и более.

Между тем лизинговые технологии являются одним из наиболее доступных и финансово реализуемых инструментов осуществления инвестиционной стратегии. Необходимость обновления основных фондов и дефицит доступных инвестиционных ресурсов предопределяют огромный потенциал роста рынка лизинговых услуг.

Сдерживающим фактором инвестирования с использованием лизинговых технологий является неосведомленность потенциальных лизингополучателей о природе лизинга и его преимуществах, как инструмента реализации инвестиционной стратегии. Проведенное автором исследование выявило недостаточную проработанность вопроса по оценке эффективности лизинговых операций, как одной из форм реализации реальных инвестиций, а также несовершенство существующего нормативно-правого обеспечения лизинговой деятельности. Необходимость решения отмеченных проблем предопределяет актуальность выбранной темы диссертации.

Степень разработанности проблемы. В процессе диссертационного исследования автором были изучены российски^^зако]тодательные и

другие нормативные акты, труды отечественных

ЩШтнмнячад БИБЛИОТЕКА С.^ Петербург

оэ гоаСакъГяч

экономистов в области лизинговой деятельности, оценки инвестиционных проектов, стратегического и финансового менеджмента.

Теоретические основы лизинга, его сущность, классификация видов и типов, оценка существующей законодательно-правовой базы в области лизинговых операций и оценка экономической эффективности лизинга нашли свое отражение в работах Н.М. Васильева, В.Д Газмана, В А Горемьгкина, Е.В Кабатовой, А Г. Куликова, JI.H Прилуцкого, FH Чекмаревой.

Вместе с тем, несмотря гга большое количество исследований по применению лизинговых технологий инвестирования, целый ряд проблем остается не проработанным В частности, анализ показал, чю не существует единой классификации лизинговых операций, требует совершенствования нормативно-правовое обеспечение лизинговых операций, в гом числе по налогообложению лизинговых сделок, по выявлению ключевых позиций, характеризующих сдеку как тизинговую, и предоставляющих право пользования налоговыми льготами, а также защиты прав и интересов как лизингодателей, так и лизингополучателей, отсутствуют работы, рассматривающие лизинг с позиции инструментария реализации инвестиционной стратегии и ее совместимости с другими функциональными стратегиями В допонительном исследовании нуждаются проблемы государственного регулирования лизинговой деятельности в сфере налогообложения и выявления новых преимуществ лизинга по сравнению с традиционными источниками инвестирования при анализе финансовой устойчивости и условий финансовой реализуемости инвестиционных проектов, а также оценка влияния лизинговых технологий на эффективность реализации инвестиционных проектов.

При обосновании экономической эффективности инвестиционных проектов автор опирася на работы известных отечественных и зарубежных ученых в области инвестиционного и финансового менеджмента, оценки рисков и стратегического управления: И. Ансоффа, В.Н. Архангельского, И.Т. Балабанова, В. Беренса, И.А. Бланка, Р. Брейли, А.Я. Быстрякова, П.Л. Виленского, М.В. Грачевой, А. Дамодарана, Ф. Котлера, В.И. Кушлина, В.Н. Лившица, С. Майерса, A.M. Марголина, М. Портера, С.А. Смоляка, А.Н. Фоломьева, П. Хавранека, В А. Чернова, Ф. Шарпа, Ю.В. Яковца и других.

Актуальность и недостаточная научная разработанность проблемы определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования - обоснование экономических механизмов, обеспечивающих повышение эффективности и снижение рисков использования лизинговых технологий реализации инвестиционных стратегий развития предприятий.

Для достижения цели в диссертации были поставлены и решены следующие основные задачи:

. оценка совместимости инвестиционной и финансовой функциональных стратегий, как с общей стратегией развития предприятия, так и между собой при использовании лизинговых технологий;

. анализ российского рынка лизинговых услуг и выявление перспектив его развития;

. выявление специфики применения принципов оценки эффективности инвестиций при реализации инвестиционных проектов на основе лизинговых технологий;

Х оценка влияния факторов риска на эффективность и устойчивость ' реализации инвестиционных проектов, а также сроков реализации проекта

(сроков амортизации) и сроков предоставления финансовых ресурсов на результирующие показатели эффективности проектов при различных механизмах их инвестирования;

. проведение анализа нормативно-правового обеспечения лизинга и разработка предложений по его совершенствованию.

Объектом исследования являются лизинговые компании, кредигные учреждения, предприятия реального сектора экономики, другие реальные и потенциальные участники рынка лизинговых услуг.

Предметом исследования являются экономические отношения между лизингодателями и лизингополучателями, возникающие в процессе разработки и реализации инвестиционных стратегий с применением лизинговых технологий инвестирования.

Методологическую и теоретическую основу диссертационного исследования составили научные труды и практические разработки ведущих отечественных и зарубежных авторов в области лизинговой деятельности, инвестиционного и финансового менеджмента, оценки рисков и стратегического управления, а также законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации и ряда зарубежных ' стран по этим вопросам.

В процессе диссертационного исследования использовались диалектический метод научного познания, методы системного анализа, > сравнительных аналогий, а также экспертных оценок, статистической

обработки данных и функциональные методы

Информационную базу исследования составили официальные документы, научные и статистические источники, статьи и публикации, а также базы данных сети Интернет

Научная новизна исследования заключается в следующем. ]. Доказано, что применение лизинговых технологий реализации инвестиционных проектов является эффективным механизмом обеспечения совместимости инвестиционной и финансовой

функциональных стратегий, как с общей стратегией развития предприятия, так и между собой.

2. Обосновано, что в ближайшей и среднесрочной перспективе следует ожидать: а) увеличения доли лизинга в структуре финансирования инвестиций в основной капитал; б) появления новых сегментов рынка лизинговых услуг в инфраструктурных отраслях (коммунальное хозяйство, городской, пассажирский железнодорожный и трубопроводный транспорт, энергетика), в том числе на основе появления поддерживаемых государством лизинговых компаний.

3. Выявлены особенности применения принципов оценки эффективности инвестиций при реализации инвестиционных проектов на основе лизинговых технологий. Они заключаются в следующем:

а) срок реализации проекта при определении продожительности расчетного периода целесообразно принимать равным сроку полезного использования имущества, а не сроку его амортизации (при этом срок амортизации имущества принимается равным сроку договора лизинга);

б) при моделировании денежных потоков лизингополучатель при традиционной лизинговой схеме (при отсутствии авансового платежа) не осуществляет единовременных инвестиционных вложений ни в виде собственных, ни в виде заемных ресурсов. Лизинговые платежи у лизингополучателя не носят капитального характера, являются его расходами (оттоком средств) и относятся в операционные затраты. С другой стороны, лизинговые платежи являются выручкой (притоком средств) у лизингодателя;

в) амортизационные отчисления аккумулируются у лизингодателя, а не у лизингополучателя, и являются источником погашения кредитных ресурсов;

г) возможность установления гибкого графика уплаты лизинговых платежей позволяет сбалансировать притоки и оттоки средств у лизингополучателя, что положительным образом сказывается на условиях финансовой реализуемости проекта и его эффективности.

4. Доказано, что лизинговые технологии инвестирования обеспечивают более высокий уровень финансовой устойчивости и уменьшают риск банкротства предприятия по сравнению с привлечением кредитных ресурсов. Дана количественная оценка преимуществ лизинга по сравнению с кредитом. Выявлена закономерность результирующих показателей эффективности проекта в зависимости от сроков предоставления финансовых ресурсов при различных источниках финансирования (банковское кредитование и лизинг) и сроков полезного использования имущества (сроков проекта).

5. Разработаны рекомендации по совершенствованию нормативно-правового обеспечения лизинговых операций:

а) нормативно-правовое закрепление права на льготу по налогу на имущество при осуществлении лизинговых операций независимо от балансодержателя предмета лизинга;

б) возврат из бюджета лизингодателю сумм НДС, уплаченных за приобретенное для сдачи в лизинг имущество;

в) определение предельного размера финансирования сдеки лизингополучателем;

г) расширение групп потенциальных лизингополучателей, осуществляющих предпринимательскую и иную профессиональную деятельность;

д) предупреждение псевдолизинговых операций, не носящих инвестиционного характера, путем более четкого законодательного определения лизинговой сдеки и лизинговых платежей.

Практическая значимость полученных автором результатов

Х состоит в том, что основные выводы и предложения доведены до конкретных рекомендаций по оценке преимуществ инвестиционных проектов, осуществляемых на основе лизинговых операций, с точки зрения анализа финансовой устойчивости и финансовой реализуемости проектов, совершенствованию разработки инвестиционных стратегий предприятий при использовании лизинговых технологий инвестирования, а также совершенствованию нормативно-правового поля в сфере лизинговой деятельности.

Содержащийся в диссертации материал, а также выводы и предложения могут послужить методологической основой для дальнейшего развития теории и практики лизинга в России.

Основные положения исследования могут представлять интерес для научных работников, практиков, специалистов органов испонительной и законодательной власти в сфере лизинговых операций.

Апробация результатов исследования. Основные выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертационной работе, прошли

* апробацию и широко используются при осуществлении лизинговых операций в ЗАО Нефтяной Альянс Лизинг (лизинговой компании КБ Нефтяной Альянс (ОАО)).

Теоретические и практические результаты диссертационного исследования опубликованы в трех печатных работах, общим объемом 1,65 п.л.

Структура работы обусловлена целями и задачами исследования, включает введение, три главы, текст которых илюстрирован схемами, формулами, графиками и таблицами, выводы и предложения, приложения, а также список использованной литературы.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность выбранной темы, охарактеризована степень ее изученности, определены цель, задачи, предмет и объект исследования, отражена научная новизна И практическая значимость полученных автором результатов.

В первой главе Теоретические основы и особенности разработки инвестиционной стратегии предприятий рассматривается место инвестиционной стратегии как основной функциональной стратегии в рамках общей стратегии развития хозяйствующих субъектов, анализируются различные источники финансирования инвестиционной деятельности предприятий, оценивается роль лизинговых технологий при реализации реальных инвестиций.

Необходимо отметить, что стратегическое управление является современным инструментом управления развитием организации в условиях нарастающих изменений во внешней среде и связанной с этим неопределенности. Главная задача стратегии состоит в том, чтобы перевести организацию из ее настоящего состояния в желаемое руководством будущее состояние.

Практика показывает, что те организации, которые осуществляют комплексное стратегическое управление, работают более успешно и получают прибыль значительно выше средней по отрасли.

При разработке общей стратегии развития предприятиями различных отраслей экономики становится очевидным, что ключевая роль в этом процессе отводится инвестиционной стратегии. Действительно, степень износа основного фонда по отраслям промышленности продожает увеличиваться и в настоящее время по данным Росстата достигает 40-50% и более. При этом доля производственного оборудования, возраст которого свыше 20 лет, составляет 51,5%.

Инвестиционная стратегия является эффективным инструментом перспективного управления инвестиционной деятельностью организации, подчиненным реализации целей ее общего развития в условиях происходящих существенных изменений внешней среды, системы государственного регулирования рыночных процессов, конъюнктуры инвестиционного рынка и связанной с этим неопределенностью.

Являясь важнейшей функциональной стратегией, она, тем не менее, дожна разрабатываться совместно с другими функциональными стратегиями (маркетинговой, инновационной, финансовой), быть с ними совместимой и непротиворечивой.

При определении целей развития компании необходимо обеспечить разумный баланс между стратегическими и финансовыми целями. Как правило, при разработке стратегии развития компании следует исходить из приоритета догосрочных целей перед краткосрочными, поскольку

чрезмерное увлечение финансовыми показателями в ущерб получению стратегических конкурентных преимуществ может лишить компанию перспективы. В то же время и пренебрежение финансовыми целями недопустимо, так как в этом случае компания может поставить под удар всю стратегию развития из-за отсутствия необходимых ресурсов.

Поэтому целесообразнее рассматривать указанные стратегии в совокупности. По своему содержанию они часто составляют одну единую финансово-инвестиционную стратегию.

Разработка инвестиционной стратегии, как и любой другой стратегии, дожна включать в себя механизм ее реализации. Как правило, основным вопросом при этом является выбор схемы финансирования проектов, связанных с реализацией инвестиционной стратегии. Эта схема определяет состав инвесторов данного инвестиционного проекта, объем и структуру необходимых инвестиционных ресурсов, интенсивность входящего денежного потока по отдельным этапам предстоящей реализации проекта и ряд других показателей управления проектом. Наиболее важным моментом при этом следует считать выбор источника финансирования инвестиций.

Если ранее источниками инвестиций служили собственные средства предприятий (амортизация и прибыль), то теперь предприятия из-за роста потребности в инвестиционных ресурсах ориентируются на заемные источники инвестиций. Наибольшее распространение здесь получило традиционное кредитование. Однако в последнее время отечественные предприниматели стали проявлять интерес к альтернативным источникам заемного финансирования. Одним из наиболее перспективных среди них является лизинг как наиболее доступная и защищенная форма инвестирования.

Необходимо отметить, что лизинговые технологии инвестирования позволяют решить важнейшую задачу - осуществить инвестирование (провести модернизацию производства, получить в пользование новое, современное оборудование или открыть новое производство) при отсутствии собственного или привлечении заемного (банковского) капитала. В этом случае одновременно реализуются и инвестиционная, и финансовая стратегии. Кроме того, применение лизинговых технологий при осуществлении реальных инвестиций позволяет достичь необходимого баланса между стратегическими и финансовыми целями компании. Лизинг позволяет не только осуществить принятое инвестиционное решение, но и сконцентрировать собственные финансовые ресурсы, необходимые для текущей операционной деятельности, в том числе на попонение оборотного капитала.

Еще одной отличительной чертой лизинга является тот факт, что он позволяет снизить инвестиционные риски, как для самого инициатора

проекта, так и для его инвесторов. Поскольку предмет лизинга является собственностью инвестора (лизингодателя), то для него отсутствует риск нецелевого использования инвестиций. Инвестиционный риск предприятия-инициатора (лизингополучателя) при неблагоприятной рыночной конъюнктуре сводится, как правило, к потере уплаченного лизингодателю при приобретении предмета лизинга авансового платежа. Учитывая, что авансовый платеж составляет в среднем 20-30% от стоимости имущества, несложно оценить, что с точки зрения финансовых потерь этот риск минимум в 2-3 раза меньше, чем при инвестировании за счет собственных или иных заемных ресурсов.

Несмотря на то, что именно применение лизинговых технологий наилучшим образом обеспечивает совместимость инвестиционной стратегии с общей стратегией развития предприятия и другими функциональными стратегиями, на сегодняшний день этот способ финансирования еще существенно уступает по объемам инвестиций традиционному банковскому кредитованию. Основная причина этого -недостаточная информированность о лизинге, его природе и преимуществах инициаторов инвестиционных проектов. В этой связи автором в исследовании дана оценка привлекательности лизинговых технологий реализации инвестиционных проектов по сравнению с банковским кредитованием.

Во второй главе Лизинговые технологии инвестирования: современные тенденции и перспективы развития рассмотрено экономическое содержание лизинга, дана оценка современного состояния банковского кредитования, выявлены основные тенденции и перспективы развития лизинга в России, раскрыты преимущества лизинга перед традиционными формами финансирования капиталовложений. Кроме того, проанализированы правовые и организационно-экономические аспекты лизинговой деятельности и автором предложены направления совершенствования осуществления лизинговой деятельности.

Исследование показало, что лизинг необоснованно интерпретируется некоторыми авторами как менее эффективная форма инвестирования реальных проектов по сравнению с финансированием через банковское кредитование или вложением собственных ресурсов. Незначительное число публикаций, наглядно демонстрирующих эффективность лизинга, а также крайне низкая осведомленность менеджмента предприятий об альтернативных вариантах финансирования инвестиций, в значительной мере сдерживает имеющийся потенциал лизинга. Если в странах Запада через лизинг осуществляется около 15-30% всех инвестиций в основной капитал, то в России этот показатель на сегодняшний день составляет не более 5-6%. По оценкам специалистов объем рынка лизинговых услуг в России за 2004 г. составил около 5,0-5,5 мрд дол. США. Если прирост

объемов лизинговых услуг сохранится на уровне последних 2-3 лет (около 30-40% в год), то уже через 5 лет объем лизингового рынка можно прогнозировать в размере 15-20 мрд дол. США, а его долю в общем объеме инвестиций - 8-12%.

Этот факт подтверждают статистические данные, представленные в забл.1. Объективными предпосыками для таких прогнозов является тот факт, что за последние 2-3 года лизинг из эксклюзивного продукта инвестирования трансформировася в массовый инструмент по обновлению основных фондов для малых и средних предприятий, которые на Западе являются основными клиентами лизинговых компаний. Если раньше лизингом пользовались преимущественно для льготного налогообложения, то теперь данный механизм рассматривается участниками бизнеса как самостоятельный и эффективный инструмент финансирования инвестиций. Это стало возможным благодаря тому, что к потенциальным лизингополучателям предъявляются более низкие требования, нежели к претендентам на банковский кредит, поскольку в большей степени оценивается не финансовое положение лизингополучателя, а эффективность самого проекта. Это позволяет осуществлять свои инвестиции теневому бизнесу, к которому и относится значительное число малых и средних предприятий. Для данных предприятий лизинг особенно привлекателен тем, что позволяет легализовать бизнес, не увеличивая налоговую нагрузку.

Таблица 1.

Доля лизинга в общем объеме инвестиций

Покамгсль 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

Инвестиции в основной капитал, мрд руб * 408,8 407,1 670,4 1165,2 1504,7 1762,4 2186,2 2729,8

В тч объем лизинговых ус 7у? мрд руб * 14,4 14,4 0,6 35,2 49,7 75,8 100,1 142 5

Доля лизиш а в общем объеме инвесшции, % 3,52 3,54 1,58 3.02 3,30 4,30 4,58 5,22

Рост инвестиции в основной капи1ал - 0,995 1,647 1,738 1,291 1.171 1,240 1,249

Рост объема лизиш овых услуг - 1,000 0,736 3,321 1,412 1,525 1,321 1,424

* Источник Федеральная стул-.ба государственной статистики, данные Гр\ппы по развитию лизинга МФК

Кроме того, рост объема лизинговых услуг можно ожидать и в связи с имеющейся тенденцией к повышению требований к потенциальным заемщикам в банковской сфере, диктуемые Центральным банком РФ (ЦБ РФ) на фоне интеграционных процессов в мировое экономическое сообщество.

Лизинг не только менее рискованная, чем прямое кредитование, финансовая операция, но и более доходная для кредитора (для взаимосвязанных структур банк - лизинговая компания). Этот аспект также немаловажен для интегрированных банковских и лизинговых структур, учитывая, что доходность от прямого кредитования в последние годы сокращается.

В тоже время со стороны банковского сектора препятствием для развития лизинга является отсутствие дешевых длинных пассивов, необходимых для финансирования лизинговых операций. Нехватка длинных денег делает маловозможным реализацию любых догосрочных проектов.

Данная проблема может быть решена за счет прихода на российский рынок западных финансовых институтов и притока иностранного капитала. При присоединении России к Всемирной торговой организации (ВТО) такая перспектива окажется весьма реальной, но она может стать и фактором развития кризиса отечественной банковской системы. Молодые и неокрепшие отечественные банки не смогут конкурировать с зарубежными гигантами, такими как Citigroup, J.P. Morgan Chase, Deutsche Bank и другими. Впоне логичным шагом на фоне прогнозируемых событий для коммерческих банков будет являться их укрупнение путем слияния и поглощения, что уже и начало происходить на основе добровольного и принудительного (в ряде случаев не без помощи со стороны ЦБ РФ) объединения. Необходимо сделать банки более крупными и информационно открытыми для своих клиентов. Следует прекратить существование карманных банков, довольствующихся мизерными операциями и не вносящих существенного вклада в развитие реального сектора экономики. Из более чем 1100 кредитных отечественных учреждений правильнее было бы создать порядка 200-300. Это дожно позволить не только успешно противостоять экспансии западных банков, но и возможным катаклизмам в российской банковской системе.

Одна из основных угроз для российских лизинговых компаний - это низкая величина собственного капитала. В 2004 г. суммарный объем собственного капитала лизинговых компаний не превышал 540 мн дол. США, при этом 37% из этих средств - уставный капитал. Небольшой объем собственных средств не только делает российские лизинговые компании менее устойчивыми, но и затрудняет привлечение

финансирования на открытом рынке, особенно иностранного капитала. Однако именно способность привлекать средства из-за рубежа станет ключевым конкурентным преимуществом в ближайшее годы. Кроме того, лишь при наличие собственных средств лизинговые компании могут начать освоение новых рынков и направлений бизнеса, чтобы в дальнейшем привлекать под эти проекты заемные средства.

Указанное обстоятельство во многом стало причиной укрупнения лизинговых компаний. Укрупняясь, лизинговые компании могут быстрее наращивать собственный капитал, эффективнее привлекать внешнее финансирование, получать синергический эффект от объединения клиентских баз.

Помимо банковских кредитов и собственных средств одним из источников финансирования лизинговых сделок является выпуск ценных бумаг, в частности облигаций, а также секьюритизация лизинговых активов (securitisation of leasing) - перевод ликвидных активов (требования по лизинговым платежам наиболее надежных лизингополучателей) в ликвидные (обеспеченные активами) ценные бумаги. Секьюритизация в последние годы стала в США, Японии и ряде европейских стран (Германии, Италии, Нидерландах) распространенным механизмом получения относительно дешевых источников финансирования лизинговых операций. Так, например, в 2000 г. 25 крупнейших лизингодателей США провели сдеки секьюритизации лизинговых активов на сумму в 26,5 мрд дол., что составило около 10% от суммы всех вновь заключенных лизинговых сделок в стране. Секьюритизация позволяет создать ликвидность на рынке лизинга, увеличить объем свободных средств для среднесрочного финансирования минуя банки-посредники. Однако неразвитость в целом фондового рынка в России не позволяет пономасштабно использовать данный финансовый инструмент.

Среди источников привлечения заемных средств весьма перспективным на сегодняшний день видится эмиссия облигаций. В го же время данный инструмент привлечения ресурсов может позволить себе компания, имеющая объем лизингового портфеля не менее 100 мн дол США, а также серьезную собственную финансовую базу. Ряд рыночно ориентированных лизинговых компаний уже достигли таких результатов (РТК-Лизинг, Авангард-Лизинг, Промсвязьлизинг, Центр-Капитал, Глобус-Лизинг и другие), поэтому в скором будущем можно от них ожидать эмиссионной активности на рынке облигаций. Стоит отметить, что РТК-Лизинг и Глобус-Лизинг уже имеют опыт по привлечению облигационных займов.

Векселя также представляются весьма перспективным инструментом финансирования лизинговых сделок. По данным международного рейтингового агентства Fitch, в мире финансовые и лизинговые компании

выпускают больше векселей, чем любая другая отрасль. Вексельное финансирование обычно является краткосрочным, но позволяет из серии краткосрочных заимствований выстраивать среднесрочные ресурсы для финансирования сделок.

Впоне допустимо, что при более активном развитии рынка лизинговых услуг значительное число операций будет рефинансироваться через факторинг.

Немаловажным источником финансирования для лизинговых компаний являются коммерческие кредиты поставщиков оборудования Надо отметить, что иностранные поставщики, располагающие большей финансовой мощью и свободными средствами по сравнению с отечественными, охотнее идут на предоставление коммерческих кредитов лизинговым компаниям. Поскольку ставки по таким кредитам обычно не высоки, то в итоге условия сдеки для конечною лизингополучателя оказываются очень выгодными.

Проявляют интерес к лизингу и страховые компании. Ряд страховщиков тесно сотрудничает с лизинговыми компаниями и являются участниками Российской Ассоциации Лизинговых Компаний - Рослизинг (ОАО Росно, ООО СК Согласие, ОАО Военно-страховая компания и другие). За последние 2-3 года на рынке появилось несколько лизинговых компаний, созданных непосредственно при страховых компаниях (PECO Лизинг и другие).

Структурных изменений по видам объектов лизинга, не финансируемых из бюджета, за последние 2-3 года особо не произошло Лидерство здесь по-прежнему у телекоммуникационного оборудования и автотранспорта. Это объясняется тем, что данное имущество является одним из наиболее ликвидных, и в случае его реализации, как правило, не возникает проблем. При сдаче в лизин! иного имущества у лизинговых компаний подход более взвешенный. Прежде всего, это связано с тем, что в России плохо развит рынок подержанного имущества Поэтому при реализации подобных лизинговых сделок лизинговые компании запрашивают допонительное обеспечение (залоги, поручительства, авансовые платежи, страхование рисков). Видится, чю на фоне усиления конкурентной борьбы лизинговые компании будут искать другие способы обеспечения сделок. Одним из выходов из сложившейся ситуации является создание компаний, специализирующихся на реализации поддержанного имущества, а также применение более широкой практики обратного выкупа объекта лизинга продавцами, что на сегодняшний день уже стало практиковаться, но пока не так широко.

Если данные механизмы начнут эффективно действовать, го необходимость в допонительном обеспечении лизинговой сдеки со

временем отпадет, и предмет лизинга будет являться единственным обеспечением, что в теории и предусматривает лизинг.

Следует ожидать, что лизинг придет на новые рынки, и прежде всего в инфраструктурные отрасли (ЖКХ, городской, пассажирский железнодорожный и трубопроводный транспорт, энергетика). Этому процессу будет способствовать высокий спрос на обновление основных фондов в данных отраслях, а также принятие закона о концессионных соглашениях, который определяет взаимоотношения между государством в лице федерального или муниципального органа управления и инвесторами применительно к инвестированию в объекты инфраструктурных отраслей.

Незначительная на сегодняшний день доля лизинга в структуре средств инвестирования в отечественной экономике в большой мере объясняется довольно таки догим отсутствием альтернативы кредиту Относительно небольшой возраст данного инструмента финансирования, его новизна, а также недостаточно проработанное нормативно-правовое обеспечение этой сферы деятельности, также являются сдерживающим фактором развития.

Отсутствие у предприятий достаточного объема собственных средств (накопленной амортизации и чистой прибыли) для реализации инвестиционных проектов, а также невозможность для подавляющего числа из них доступа к бюджетному финансированию и выходу на фондовый рынок путем размещения акций или облигаций, приводят к двум альтернативным вариантам финансирования: банковскому кредиту и лизингу.

Проводимое многими заемщиками простое сравнение затрат по обслуживанию кредита и лизинга при прочих равных условиях, по их расчетам, получается не в пользу лизинга. Однако при выборе способа финансирования инвестиций, связанных с обновлением основных средств необходимо сравнивать не только затраты, сгязанные с приобретением имущества, но и затраты которые будут возникать в процессе пользования эгим имуществом, в частности при налогообложении. Именно в предоставлении налоговых льгот и заключаются преимущества лизинга по сравнению с другими способами финансирования- за счет собственных средств или привлечения кредитных ресурсов.

Очень часто предприятия, выбирая между лизингом и кредитом, за основу берут сумму лизинговых платежей, и сравнивают ее с суммой кредита и процентов. При этом не учитывается сокращение налоговых отчислений, которое возникает при использовании как схемы лизинга, так и кредитной схемы финансирования. Льготное налогообложение ли-инга является одним из его существенных преимуществ и ведет в резулыа.'е к сокращению реальных атрат по обслуживанию лизинговой сдеки

К льготному налогообложению относится в первую очередь отнесение суммы лизинговых платежей у лизингополучателя на себестоимость, невзимание налога на имущество, переданное в лизинг, а также право сторон договора лизинга применять к предмету лизинга амортизацию с коэффициентом ускорения до 3, что ведет к сокращению выплат по налогу на прибыль в течение первых лет после приобретения имущества.

Поэтому в качестве критерия сравнения следует принимать сумму дисконтированных денежных потоков предприятия, связанных с финансированием инвестиций за счет кредита или лизинга.

Помимо налоговых льгот важный аспект при формировании денежных потоков играет сумма НДС, уплаченного за приобретаемое имущество и возмещаемого из бюджета.

Таким образом, при выборе между двумя альтернативными источниками финансирования, лизингом и кредитом, необходимо учитывать следующие моменты:

. не сравнивается сумма лизинговых платежей с суммой выплат по кредиту;

. не сравнивается процент по кредиту с процентом по лизинговым услугам, объявляемый лизинговой компанией;

учитываются все возможные расходы при каждом источнике финансирования;

период рассмотрения денежных потоков выбирается равным сроку полезного использования имущества по договору лизинга;

все денежные потоки приводятся к одному моменту времени.

Укреплению и становлению лизинга в России дожно способствовать дальнейшее совершенствование нормативно-законодательной базы. Автором предложены следующие основные поправки в законодательство о лизинговой деятельности.

Определение максимального размера участия

лизингополучателя в финансировании сдеки путем внесения авансовых платежей в размере не более 30% от стоимости приобретаемого для передачи в лизинг имущества, что соответствует практике и исключает возможности заключения псевдолизинговых операций, когда лизингополучатель поностью финансирует сдеку путем внесения 100% авансового платежа.

Х Необходимость внесения поправок в Налоговый кодекс о том, что имущество, переданное в лизинг, независимо от того, у кого на балансе оно числится (у лизингодателя или лизингополучателя), не является объектом налогообложения налогом на имущество

Исключение схем возвратного лизинга из категории понятия лизинговых операций/). Подобные сдеки никак не связаны с

инвестиционной деятельностью как составляющей лизинговой деятельности.

. Оперативный лизинг также не следует относить к традиционному пониманию лизинга, к которому относится финансовый лизинг. Оперативный лизинг по своей природе больше соответствует аренде. Его цель - не обновление основных фондов, а временное (на определенный срочный вид работ или сезон) использование имущества. Некоторое противоречие здесь возникает в Законе О финансовой аренде (лизинге). Указание на то, что имущество дожно быть приобретено лизингодателем у определенного лизингополучателем продавца с заключением договора купли-продажи как обязательного (ст. 15, п. 2 Закона), не определяет оперативный лизинг как лизинг вообще в случае, когда имущество уже находится в собственности лизингодателя и сдается им в лизинг повторно. ' . Отсутствие в Законе О лизинге прямого указания на

амортизационный источник возмещения инвестиционных затрат лизингодателя приводит к стиранию экономических разграничений между лизингом и сдекой купли-продажи Вследствие этого возникает поле для различных налоговых правонарушений, причины которых кроются в недостатках Закона О лизинге новой редакции:

1) не установлен источник возмещения инвестиционных затрат лизингодателя: амортизационные отчисления по предмету лизинга;

2) не оговорены правила определения срока лизинга и их взаимосвязь со сроком амортизации предмета лизинга.

. Приведение ПБУ 6/01 Учет основных средств в соответствие с Законом О лизинге в части применения коэффициента ускорения амортизации для бухгатерского учета при осуществлении лизинговых операций.

. Внедрение механизма возврата из бюджета сумм уплаченного НДС по приобретенному для сдачи в лизинг имуществу (в срок до 6 месяцев Х после сдачи имущества в лизинг) с целью повышения финансовой

устойчивости и ликвидности лизинговых компаний.

. Целесообразно указать в законе, что предметом лизинга могут быть I любые непотребляемые вещи, а также имущество, которое используется

для предпринимательских или иных профессиональных целей. Данное допонение дает возможность приобретения основных фондов некоммерческими организациями, что позволит более успешно развиваться наиболее незащищенным в экономическом плане учреждениям (научно-исследовательским, образовательным, медицинским и т.д.).

В третьей главе Обоснование эффективности применения лизинговых технологий инвестирования выпонена сравнительная оценка эффективности реализации альтернативных инвестиционных проектов, реализуемых при помощи привлечения банковских кредитных ресурсов или лизинга. При ее определении были широко задействованы принципы обоснования эффективности инвестиционных проектов, а также общепринятая система оценочных показателей.

Применительно к инвестиционным проектам, основанным на использовании лизинговых технологий, автором выделены некоторые особенности принципов оценки эффективности.

Принцип рассмотрения проекта в течение времени всего его жизненного цикла необходимо скорректировать, особенно в сочетании с другим принципом - сопоставимости условий сравнения различных проектов (вариантов проекта), поскольку срок лизинга существенно меньше (при использовании ускоренной амортизации) нежели фактический срок службы основных средств. Поэтому необходимо рассматривав проект с использованием лизинга и за пределами срока действия договора лизинга. При этом для сопоставимости условий принимается срок службы имущества, равный сроку его поной амортизации без использования механизма ускорения амортизации. При значительных сроках полезного использования (10 и более лет) данный срок рассмотрения проекта может быть сокращен в соответствии с интересами и ожиданиями инвесторов.

Принципы моделирования денежных потоков и учета только предстоящих затрат и поступлений также будут иметь при лизинге некоторые отличия от классических инвестиционных проектов (прежде всего для инициатора проекта). Во-первых, предприятие-инициатор при традиционной лизинговой схеме (при отсутствии авансового платежа) не осуществляет единовременных инвестиционных вложений ни в виде собственных, ни в виде заемных ресурсов. При этом инвестиции на закупку имущества осуществляются лизингодателем. Во-вторых, затраты '

лизингополучателя по оплате арендуемого имущества, которые в тоже время являются возмещением инвестиций лизингодателя, распределены во времени на срок действия лизингового договора в виде лизинговых 4 платежей, и не носят капитального характера, т.е. они включаются не в инвестиционные, а в операционные затраты (расходы на аренду имущества у иностранных собственников учитываются отдельно, поскольку они влияют на величину народно-хозяйственного экономическо1 о эффекта) В состав инвестиционных затрат лизингополучателя включаются вложения, связанные с лизинговой операцией, которые он осуществляет за счет собственных средств (например, часть расходов по монтажу оборудования

или обучению персонала) и затраты на выкуп оборудования в конце срока договора.

С одной стороны лизинговые платежи являются оттоком денежных средств для лизингополучателя и поностью относятся у него на себестоимость, с другой - притоком для лизингодателя и являются его выручкой от реализации. В структуре оттока денежных средств у лизингополучателя следует отметить отсутствие таких статей расходов в себестоимости как амортизация, которая включена в сумму лизингового платежа, и налог на имущество, который платит балансодержатель предмета лизинга (как правило - лизингодатель). В-третьих, амортизационные отчисления, которые при традиционных инвестиционных проектах наряду с чистой прибылью являются средствами предприятия-инициатора, то при лизинге амортизационные отчисления аккумулируются у лизингодателя.

В-четвертых, на этапе оценки эффективности проекта определяется в целом состав привлекаемого имущества и условия его привлечения. Возможность установления гибкого графика уплаты лизинговых платежей позволяет учесть временные трудности лизингополучателей, возникающие в период освоения вводимых мощностей или в отдельные периоды года (особенно для сезонных производств). Данное обстоятельство положительным образом может сказаться на условиях финансовой реализуемости проекта и его эффективности.

В соответствии с перечисленными особенностями в работе был произведен расчет экономической эффективности и финансовой устойчивости проектов, реализуемых при помощи таких финансовых инструментов как лизинг и банковское кредитование.

Исследование проводилось на основе плана реализации инвестиционного проекта ЗАО Агрофирма Ливны по запуску мобильного мукомольного производства.

Использование лизинговой схемы финансирования можно оценить, исходя из двух вариантов:

1) лизинговая компания является интегрированной с кредитным учреждением (банком) структурой:

2) лизинговая компания является независимым агентом на рынке лизинговых услуг.

Конкурентное преимущество дочерних банковских лизинговых компаний очевидно. Во-первых, это возможность получения кредитных ресурсов от материнской организации по ставке на 2-3% меньше чем при кредитовании у стороннего банка, так как лизинговая схема менее рискованна и более прозрачна по сравнению с кредитованием. Во-вторых, возможность получения от поставщика скидок в размере до 5-10% за счег

предоставления льготного обслуживания в банке и расширения клиентской базы.

Кроме того, в расчетах для лизинговой схемы используется предложенная автором льгота по налогу на имущество. Срок расчетного периода равен сроку полезного использования имущества и составляет 7 лет.

Сроки финансирования проекта сопоставимы для альтернативных источников финансирования инвестиций и варьируют в диапазоне сроков амортизации имущества без ускоренной амортизации и с применением коэффициента ускорения амортизации, равного трем.

Проведенный в ходе диссертационного исследования расчет эффективности инвестиций по двум альтернативным вариантам инвестирования показал, что лизинговая схема финансирования превосходит в эффективности кредитование, в том случае, когда лизингодатель является интегрированной с кредитной организацией структурой.

Таблица 2.

Показатели эффективности проекта при альтернативных вариантах и сроках финансирования

№ п/п Показатели Срок финансирования проекта (лизинга или кредита)

2,33 3 4 5 7

1 Коэффициент ускорения амортизации 3,00 2,33 1,75 1,40 1,00

2 ЫРУ (кредит), тыс. руб 26 082,3 26 110,3 26 155,6 26 197,5 26 272,1

3 КРУ (лизинг), тыс руб 28 474,7 28 375,5 27 971,4 27 628,0 27 095,2

4 Прирост МРУ по лизингу по сравнению с кредитом, % 9,7% 8,7% 6,9% 5,5% 3,1%

5 Евн (кредит), % 52,0 54,9 59,3 63,1 69,1

6 ЕвД (лизинг), % 59,5 61,3 63.3 65,1 68,0

7 Прирост Евн по лизингу по сравнению с кредитом, % 14,3% 11.7% 6,8% 3,1% -1,7%

Примечания к таблице 2

ИРУ - чистый дисконтированный доход, Екн - внутренняя норма прибыли

Из результатов расчетов, представленных в таблице 2, видно, что ИРУ при лизинге превосходит ИРУ при кредите при различных сроках финансирования. При этом, следует отметить, что с увеличением сроков финансирования с 2,33 года до 7 лег (уменьшения коэффициента

ускорения амортизации при лизинге с 3,0 до 1,0) преимущество лизинга над кредитом по ЫРУ сокращается с 9,7% до 3,1%.

При кредитовании увеличение сроков финансирования оказывает незначительное влияние на результирующую величину МРУ. В тоже время, увеличение срока лизинга приводит к уменьшению чистого дисконтированного дохода.

В большей мере срок финансирования влияет на условие финансовой реализуемости. Поскольку при сокращении сроков кредитования ежегодная нагрузка, связанная с погашением кредита, увеличивается, то риск отрицательной величины финансового итога на каждом из шагов расчета также возрастает.

Это подтверждается результатами проведенного анализа чувствительности значений 1МРУ для предприятия-инициатора проекта в зависимости от изменения входящих параметров (варьируемого Х показателя). В ходе исследования для этих целей было использовано

уменьшение объемов выручки на 20%, увеличение материальных затрат на 20% и одновременное уменьшение объемов реализации на 10% и увеличение материальных затрат на 10%. Результаты анализа для рассчитанного минимального (2,33 года) и максимального (7,0 лет) сроков финансирования приведены в табл.3.

Из результатов проведенного анализа чувствительности видно, что условие финансовой реализуемости проекта при лизинге существенно выше. Возникающее при некоторых сценариях развития событий суммарное отрицательное сальдо денежного потока на эксплуатационной стадии при лизинге значительно меньше, чем при кредите, либо вообще отсутствует. Полученные данные свидетельствуют о том, что на сопоставимых условиях лизинг эффективнее кредита, при этом его эффективность тем выше, чем меньше срок финансирования проекта за рассматриваемый период проекта. При этом необходимо отметить, что затраты на обслуживание дога по кредиту (проценты по кредиту) и л лизингу (лизинговый платеж за вычетом стоимости предмета лизинга)

существенно различаются. Так, при лизинге, со сроком финансирования 2,33 года данные затраты на 39,.% больше чем при кредитовании, а со сроком финансирования 7 лет - ча 30,5%. При кредитовании затраты на обслуживание дога по кредиту увеличиваются при сроке финансирования 2,33 года на 13,0% от стоимости триобретаемого имущества, а при сроке финансирования 7 лет - на 37,5 Уо. При лизинге - на 19,0% и 51,6% соответственно. В этом и состой I основное заблуждение менеджмента предприятий о том, что лизинг - это существенно дороже и менее выгодно по сравнению с кредитованием. В абсолютном значении затраты по лизингу выше чем при кредитовании, но распределение денежных потоков во времени при лизинге построено таким образом, что в первые годы, где

значения коэффициента дисконтирования выше, дисконтированное сальдо потока также выше, нежели при кредитовании. Однако, если рассматривать проект за срок полезного использования имущества, который будет превышать 7-10 лет, то в этом случае увеличение стоимости лизинга будет существенным и может достигать более 50% от первоначальной стоимости имущества, что в конечном итоге снижает эффективность лизинга.

Таблица 3.

Результаты анализа чувствительности

Срок финансирования, лет Варьируемый показатель Кредит Лизинг

ИРУ, тыс. руб. Отрицательное сальдо потока, тыс руб. ЫРУ, тыс. руб. Отрицательное сальдо потока, тыс руб

2,33 1 Уменьшение выручки от реализации на 20% от планового объема - 2 568,5 - 4 648,4 - 1 853,6 - 2 498,2

2. Увеличение материальных затрат на 20% от планового объема 7 861,1 - 9 700,5 -

3. Уменьшение выручки от реализации на 10% и увеличение материальных затрат на 10% от планового объема 2 663,4 - 1 925,9 3 923,1 -

4. Предельный уровень объема реализации, обращающий ЫРУ в ноль, % от планового показателя 81,78 81,17

7,0 1. Уменьшение выручки от реализации на 20% от планового объема - 2 378,5 - - 1 365,3 -

2. Увеличение материальных затрат на 20% от планового объема 8 051,3 - 8 959,3 -

3. Уменьшение выручки от реализации на 10% и увеличение материальных затрат на 10% от планового объема 2 853,6 - 3 796,6 -

4 Предельный уровень объема реализации, обращающий КРУ в ноль, % от планового показателя 81,65 80,96

С этой целью было проведено исследование, каким образом выбор срока расчетного периода (срока амортизации имущества) влияет на эффективность проекта.

Результаты расчетов соотношения ЫРУ лизинга и кредита для сроков расчетного периода 5, 7 и 10 лет графически представлены на рис.1.На представленных на рис.1 графиках видно, что с увеличением сроков расчетного периода (сроков амортизации имущества), преимущество лизинга над кредитом по соотношению ИРУ сокращается. При этом тенденция роста этого показателя при уменьшении сроков финансирования внутри каждого из расчетных периодов сохраняется. Этому процессу главным образом способствуют опережающие темпы роста ЫРУ лизинга. Также необходимо отметить, что темпы роста соотношения ЫРУ лизинга и кредита при уменьшении срока амортизации имущества (расчетного периода) возрастают.

14,00% 13,00% 12,00% 11 00% 10,00% 9,00% 8,00% # 7,00% 6,00% 5,00% 4,00% 3,00% 2,00% 1,00% 0,00%

0,9 1,0 1,1 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 1,7 1,8 1,9 2,0 2,1 2,2 2,3 2,4 2,5 2,6 2,7 2,8 2,9 3,0 3,1 Коэф-т ускорения | 5 лет ЧХЧ 7 лет А 10 лёт]

Рис.1. Прирост №У по лизингу по сравнению с кредитом при расчетном периоде 5, 7 и 10 лет, %.

Расчет эффективности лизинговой схемы (для расчетного периода, равного 7 годам) при отсутствии конкурентных преимуществ у лизинговой компании (ставка привлечения кредита под лизинговую схему равняется ставке по коммерческому кредитованию, поставщик не предоставляет на приобретаемое имущество скидку в размере 5%) показал следующие результаты (см. табл. 4):

Таблица 4.

Показатели эффективности проекта при альтернативных вариантах и сроках финансирования

№ Показатели Срок финансирования проекта (лизинга или кредита)

п/и 2,33 3 4 5 7

1 Коэффициент ускорения амортизации 3,00 2,33 1,75 1,40 1,00

2 КРУ (кредит), тыс. руб 26 082,3 26 110,3 26 155,6 26 197,5 26 272,1

3 ЫРУ (лизинг), тыс руб 27 256,2 27 097,0 26 584,3 26 145,8 25 459,1

4 Прирост ЫРУ но ли ишу но сравнению с кредитом. % 4,5% 3,8% 1.6% -0,2% -3,1%

5 Гвм (креди 1), % 52,0 54,9 59,3 63,1 69,1

6 ГДД (лизиш), % 56,5 58,2 60,1 61,9 64,9

7 Прирос 1 ГвД но шзишупо сравнению с кредитом, % 8,5% 6,1% 1,5% -1,9% -6,1%

Из результатов, преде 1авлениых в таблице 4 видно, что при отсутствии конкурентных преимуществ (скидка поставщика и более дешевые кредитные ресурсы) у лизинговой компании эффективность лизиша снижается. При этом, все харакхерные юнденции сохраняются-чем больше срок финансирования проекта, тем меньше ЫРУ для лизинга. Если при наличии конкурентных преимуществ у лизинговой компании превышение ЫРУ лизиша над кредитом составляло 9,7% при сроке финансирования 2,33 года и 3,1% - при сроке 7 лет, то при отсутствии конкурентных преимуществ - 4,5% и -3,1% соответственно. То есть, при максимальном срокс финансирования, равном сроку проекта, отсутствие конкурентных преимуществ делает лизинг менее эффективным по сравнению с кредитом. Таким образом, можно сделать вывод о том, что при сокращении сроков финансирования проект и уменьшении сроков полезного использования имущества (сроков расчетного периода проекта) эффективность реализации проекта на основе лизинговых схем существенно выше, чем при банковском кредитовании.

Кроме тою, проведенное исследование показало, что проекты, реализуемые посредством лизиша, менее рискованны и подвержены значительно меньшей зависимости 01 непредсказуемого воздействия внешних факторов. Анализ устойчивости показан, что лизинговые проекты значительно превосходят кредишые по условию финансовой

реачизуемости, то есть риск банкротства при реализации лизинговой схемы инвестирования существенно ниже, чем при кредитовании.

На основе проведенною сравнительною анализа лизинга и банковского кредита можно ожидать, что лизинг получит допонительный импульс развития. Этому может поспособствовать и государственная поддержка ли шита, особенно в сфере налогообложения при осуществлении лизишовых операций Более взвешенная и направленная политика в отношении лизинга со стороны государства может еще более повысить эффект от лизинговых операций, как для участников лизинговой деятельности из негосударственного сектора экономики, так и для консолидированного бюджета И как следствие - повысить привлекаемость и доступность лизинга при реализации инвестиционных проектов.

В заключении сформулированы основные выводы и рекомендации по результатам диссертационного исследования

По теме исследования автором опубликованы следующие работы:

1 Смирнов А Г Лизинг' некоторые mai и в поисках компромисса // Лайджест-Финансы, №12 (120), 2004 (0,75 п.л.)

2 Смирнов А Г Лизинг ждет перемен в законодательстве. // Лайджест-Финансы, №1(121), 2005. (0,55 п.л.)

3. Смирнов А Лизинговая схема финансирования инвестиций при санации предприятий // Арбитражный управляющий, №1 (20), 2006. (0,35 п.л.)

Автореферат

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук Смирнов Александр Григорьевич

Лизинговые технологии реализации инвестиционной стратегии предприятий

Научный руководитель д.э.н., профессор Марголин Андрей Маркович

Изготовление оригинал-макета Смирнов Александр Григорьевич

Подписано в печать /У, Т. Тираж 80 экз.

Усл. п.л. 1,2

Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации

Отпечатано ОПМГ РАГС. Заказ № 9Т

119606, Москва, пр-т Вернадского, 84

"OOG f\

№ 1 4 5 9 5 44535"

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Смирнов, Александр Григорьевич

Введение.

Глава 1. Теоретические основы и особенности разработки инвестиционной стратегии предприятий

1.1. Инвестиционная стратегия как ключевая функциональная стратегия развития предприятий.

1.2. Механизм реализации инвестиционной стратегии.

Глава 2. Лизинговые технологии инвестирования: современные тенденции и перспективы развития

2.1. Экономическое содержание лизинга и процесс его эволюции. ф Основные тенденции развития лизинга в России.

2.2. Преимущества лизинга перед традиционными формами финансирования капиталовложений.

2.3. Правовые и организационно-экономические проблемы лизинговой деятельности и направления совершенствования ее осуществления

Глава 3. Обоснование эффективности применения лизинговых технологий инвестирования

3.1. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов и особенности их применения при использовании лизинга.

3.2. Система показателей и критерии оценки эффективности реализации инвестиционных проектов.

3.3. Оценка рисков реализации инвестиционных проектов, осуществляемых с применением лизинга.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Лизинговые технологии реализации инвестиционной стратегии предприятий"

Современный этап развития российской экономики характеризуется исчерпанием возможностей восстановительного роста, опирающегося на заниженный обменный курс и дозагрузку ранее простаивающих мощностей. Характерно, что эффект девальвации рубля, имевший место после августа 1998 г., практически перестал оказывать влияние на функционирование предприятий, испытывающих острую потребность в модернизации морально и физически изношенных основных фондов. Поэтому переход к модели экономического роста, основанного на эффективных инвестициях, является безальтернативным.

Зачастую основным препятствием инвестиционной деятельности является ограниченность собственных финансовых ресурсов. В этих условиях решением задачи инвестиционного обеспечения модернизации производства является развитие лизинга.

В последние 2-3 года рынок лизинговых услуг в России развивается высокими темпами, а его емкость превысила 5 мрд. доларов. Хотя темпы роста рынка лизинговых услуг значительно опережают темпы роста инвестиционных вложений за счет всех источников финансирования, доля лизинга в общем объеме инвестиций в основной капитал по-прежнему невысока - не более 5-6%, в то время как в развитых капиталистических странах эта цифра составляет до 25-30% и более.

Между тем лизинговые технологии являются одним из наиболее доступных и финансово реализуемых инструментов осуществления инвестиционной стратегии. Необходимость обновления основных фондов и дефицит доступных инвестиционных ресурсов предопределяют огромный потенциал роста рынка лизинговых услуг.

Сдерживающим фактором инвестирования с использованием лизинговых технологий является неосведомленность потенциальных лизингополучателей о природе лизинга и его преимуществах, как инструмента реализации инвестиционной стратегии. Проведенное автором исследование выявило недостаточную проработанность вопроса по оценке эффективности лизинговых операций, как одной из форм реализации реальных инвестиций, а также несовершенство существующего нормативно-правого обеспечения лизинговой деятельности. Необходимость решения отмеченных проблем предопределяет актуальность выбранной темы диссертации.

Степень разработанности проблемы. В процессе диссертационного исследования автором были изучены российские законодательные и другие нормативные акты, труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов в области лизинговой деятельности, оценки инвестиционных проектов, стратегического и финансового менеджмента.

Теоретические основы лизинга, его сущность, классификация видов и типов, оценка существующей законодательно-правовой базы в области лизинговых операций и оценка экономической эффективности лизинга нашли свое отражение в работах Н.М. Васильева, В.Д. Газмана, В.А. Горемыкина, Е.В. Кабатовой, А.Г. Куликова, JI.H. Прилуцкого, E.H. Чекмаревой.

Вместе с тем, несмотря на большое количество исследований по применению лизинговых технологий инвестирования, целый ряд проблем остается не проработанным. В частности, анализ показал, что не существует единой классификации лизинговых операций, требует совершенствования нормативно-правовое обеспечение лизинговых операций, в том числе по налогообложению лизинговых сделок, по выявлению ключевых позиций, характеризующих сдеку как лизинговую, и предоставляющих право пользования налоговыми льготами, а также защиты прав и интересов как лизингодателей, так и лизингополучателей, отсутствуют работы, рассматривающие лизинг с позиции инструментария реализации инвестиционной стратегии и ее совместимости с другими функциональными стратегиями. В допонительном исследовании нуждаются проблемы государственного регулирования лизинговой деятельности в сфере налогообложения и выявления новых преимуществ лизинга по сравнению с традиционными источниками инвестирования при анализе финансовой устойчивости и условий финансовой реализуемости инвестиционных проектов, а также оценка влияния лизинговых технологий на эффективность реализации инвестиционных проектов.

При обосновании экономической эффективности инвестиционных проектов автор опирася на работы известных отечественных и зарубежных ученых в области инвестиционного и финансового менеджмента, оценки рисков и стратегического управления: И. Ансоффа, В.Н. Архангельского, И.Т. Балабанова, В. Беренса, И.А. Бланка, Р. Брейли, А .Я. Быстрякова, П.Л. Виленского, М.В. Грачевой, А. Дамодарана, Ф. Котлера, В.И. Кушлина, В.Н. Лившица, С. Майерса, A.M. Марголина, М. Портера, С.А. Смоляка, А.Н. Фоломьева, П. Хавранека, В.А. Чернова, Ф. Шарпа, Ю.В. Яковца и других.

Актуальность и недостаточная научная разработанность проблемы определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования - обоснование экономических механизмов, обеспечивающих повышение эффективности и снижение рисков использования лизинговых технологий реализации инвестиционных стратегий развития предприятий.

Для достижения цели в диссертации были поставлены и решены следующие основные задачи: оценка совместимости инвестиционной и финансовой функциональных стратегий, как с общей стратегией развития предприятия, так и между собой при использовании лизинговых технологий; анализ российского рынка лизинговых услуг и выявление перспектив его развития; выявление специфики применения принципов оценки эффективности инвестиций при реализации инвестиционных проектов на основе лизинговых технологий; оценка влияния факторов риска на эффективность и устойчивость реализации инвестиционных проектов, а также сроков реализации проекта (сроков амортизации) и сроков предоставления финансовых ресурсов на результирующие показатели эффективности проектов при различных механизмах их инвестирования; проведение анализа нормативно-правового обеспечения лизинга и разработка предложений по его совершенствованию.

Объектом исследования являются лизинговые компании, кредитные учреждения, предприятия реального сектора экономики, другие реальные и потенциальные участники рынка лизинговых услуг.

Предметом исследования являются экономические отношения между лизингодателями и лизингополучателями, возникающие в процессе разработки и реализации инвестиционных стратегий с применением лизинговых технологий инвестирования.

Методологическую и теоретическую основу диссертационного исследования составили научные труды и практические разработки ведущих отечественных и зарубежных авторов в области лизинговой деятельности, инвестиционного и финансового менеджмента, оценки рисков и стратегического управления, а также законодательные и нормативно-правовые акты Российской Федерации и ряда зарубежных стран по этим вопросам.

В процессе диссертационного исследования использовались диалектический метод научного познания, методы системного анализа, сравнительных аналогий, а также экспертных оценок, статистической обработки данных и функциональные методы.

Информационную базу исследования составили официальные документы, научные и статистические источники, статьи и публикации, а также базы данных сети Интернет.

Научная новизна исследования заключается в следующем.

1. Доказано, что применение лизинговых технологий реализации инвестиционных проектов является эффективным механизмом обеспечения совместимости инвестиционной и финансовой функциональных стратегий, как с общей стратегией развития предприятия, так и между собой.

2. Обосновано, что в ближайшей и среднесрочной перспективе следует ожидать: а) увеличения доли лизинга в структуре финансирования инвестиций в основной капитал; б) появления новых сегментов рынка лизинговых услуг в инфраструктурных отраслях (коммунальное хозяйство, городской, пассажирский железнодорожный и трубопроводный транспорт, энергетика), в том числе на основе появления поддерживаемых государством лизинговых компаний.

3. Выявлены особенности применения принципов оценки эффективности инвестиций при реализации инвестиционных проектов на основе лизинговых технологий. Они заключаются в следующем: а) срок реализации проекта при определении продожительности расчетного периода целесообразно принимать равным сроку полезного использования имущества, а не сроку его амортизации (при этом срок амортизации имущества принимается равным сроку договора лизинга); б) при моделировании денежных потоков лизингополучатель при традиционной лизинговой схеме (при отсутствии авансового платежа) не осуществляет единовременных инвестиционных вложений ни в виде собственных, ни в виде заемных ресурсов. Лизинговые платежи у лизингополучателя не носят капитального характера, являются его расходами (оттоком средств) и относятся в операционные затраты. С другой стороны, лизинговые платежи являются выручкой (притоком средств) у лизингодателя; в) амортизационные отчисления аккумулируются у лизингодателя, а не у лизингополучателя, и являются источником погашения кредитных ресурсов; г) возможность установления гибкого графика уплаты лизинговых платежей позволяет сбалансировать притоки и оттоки средств у лизингополучателя, что положительным образом сказывается на условиях финансовой реализуемости проекта и его эффективности.

4. Доказано, что лизинговые технологии инвестирования обеспечивают более высокий уровень финансовой устойчивости и уменьшают риск банкротства предприятия по сравнению с привлечением кредитных ресурсов.

Дана количественная оценка преимуществ лизинга по сравнению с кредитом. Выявлена закономерность результирующих показателей эффективности проекта в зависимости от сроков предоставления финансовых ресурсов при различных источниках финансирования (банковское кредитование и лизинг) и сроков полезного использования имущества (сроков проекта).

5. Разработаны рекомендации по совершенствованию нормативно-правового обеспечения лизинговых операций: а) нормативно-правовое закрепление права на льготу по налогу на имущество при осуществлении лизинговых операций независимо от балансодержателя предмета лизинга; б) возврат из бюджета лизингодателю сумм НДС, уплаченных за приобретенное для сдачи в лизинг имущество; в) определение предельного размера финансирования сдеки лизингополучателем; г) расширение групп потенциальных лизингополучателей, осуществляющих предпринимательскую и иную профессиональную деятельность; д) предупреждение псевдолизинговых операций, не носящих инвестиционного характера, путем более четкого законодательного определения лизинговой сдеки и лизинговых платежей.

Практическая значимость полученных автором результатов состоит в том, что основные выводы и предложения доведены до конкретных рекомендаций по оценке преимуществ инвестиционных проектов, осуществляемых на основе лизинговых операций, с точки зрения анализа финансовой устойчивости и финансовой реализуемости проектов, совершенствованию разработки инвестиционных стратегий предприятий при использовании лизинговых технологий инвестирования, а также совершенствованию нормативно-правового поля в сфере лизинговой деятельности.

Содержащийся в диссертации материал, а также выводы и предложения могут послужить методологической основой для дальнейшего развития теории и практики лизинга в России.

Основные положения исследования могут представлять интерес для научных работников, практиков, специалистов органов испонительной и законодательной власти в сфере лизинговых операций.

Апробация результатов исследования. Основные выводы и рекомендации, содержащиеся в диссертационной работе, прошли апробацию и широко используются при осуществлении лизинговых операций в ЗАО Нефтяной Альянс Лизинг (лизинговой компании КБ Нефтяной Альянс (ОАО)).

Теоретические и практические результаты диссертационного исследования опубликованы в трех печатных работах, общим объемом 1,65 п.л.

Структура работы обусловлена целями и задачами исследования, включает введение, три главы, текст которых илюстрирован схемами, формулами, графиками и таблицами, выводы и предложения, приложения, а также список использованной литературы.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Смирнов, Александр Григорьевич

Выводы и предложения

1. Исследование показало, что незначительное число отечественных публикаций, наглядно демонстрирующих эффективность лизинга, а также недостаточная осведомленность менеджмента предприятий об альтернативных вариантах финансирования инвестиций, в значительной мере сдерживает имеющийся потенциал лизинга. Если в странах Запада через лизинг осуществляется около 15-30% всех инвестиций в основной капитал, то в России этот показатель составляет только 5-6%, что сопоставимо с показателями развивающихся стран. В тоже время темпы роста отечественного рынка лизинговых услуг значительно выше темпов прироста инвестиционных вложений в обновление и модернизацию основных фондов, в том числе производственных. Если прирост объемов лизинговых услуг сохранится на уровне последних 2-3 лет (около 30-40% в год), то уже через 5 лет объем лизингового рынка в России можно прогнозировать в размере 15-20 мрд. дол. США, а его долю в общем объеме инвестиций - 8-12%.

Объективными предпосыками для таких прогнозов является тот факт, что за последние 2-3 года лизинг из эксклюзивного продукта инвестирования трансформировася в массовый инструмент по обновлению основных фондов для малых и средних предприятий. Именно они на Западе являются основными клиентами лизинговых компаний. Если раньше лизингом пользовались преимущественно для льготного налогообложения, то теперь данный механизм рассматривается участниками бизнеса как самостоятельный и эффективный инструмент финансирования инвестиций.

Кроме того, рост объема лизинговых услуг можно ожидать и в связи с имеющейся тенденцией к повышению требований к потенциальным заемщикам в банковской сфере, диктуемые ЦБР на фоне интеграционных процессов в мировое экономическое сообщество.

Следует ожидать, что лизинг придет на новые рынки, и прежде всего в инфраструктурные отрасли (ЖКХ, городской, пассажирский железнодорожный и трубопроводный транспорт, энергетика). Этому процессу будет способствовать высокий спрос на обновление основных фондов в данных отраслях, а также принятие закона о концессионных соглашениях, который определяет взаимоотношения между государством в лице федерального или муниципального органа управления и инвесторами применительно к инвестированию в объекты инфраструктурных отраслей.

Незначительная на сегодняшний день доля лизинга в отечественной экономике можно объяснить догим отсутствием альтернативы кредиту. Относительно небольшой возраст данного инструмента финансирования, его новизна, а также недостаточное проработанное нормативно-законодательное обеспечение в этой области, тоже являются сдерживающим фактором развития.

Обстоятельствами, препятствующими сегодня активному развитию лизинга в России являются: отсутствие дешевого и догосрочного финансирования, в т.ч. невозможность предоставления поставщиками длительных рассрочек платежей за поставленное имущество; неоднозначное токование законодательства по налогообложению лизинговых операций;

Х защита прав добросовестных участников лизинговой сдеки;

Х отсутствие вторичного рынка имущества, в частности оборудования;

Х недостаточная осведомленность потенциальных лизингополучателей о преимуществах лизинга;

Х проблемы поиска надежных и платежеспособных клиентов.

2. Отсутствие у предприятий достаточного объема собственных средств (накопленной амортизации и чистой прибыли) для реализации инвестиционных проектов, а также невозможность для подавляющего числа из них доступа к бюджетному финансированию и выходу на фондовый рынок путем размещения акций или облигаций, приводят к двум альтернативным вариантам финансирования: банковскому кредитованию или лизингу.

Проводимое многими заемщиками простое сравнение затрат по обслуживанию кредита и лизинга при прочих равных условиях, по их расчетам, получается не в пользу лизинга. Но при выборе способа финансирования инвестиций, связанных с обновлением основных средств необходимо сравнивать не только затраты, связанные с приобретением имущества, но и затраты которые будут возникать в процессе пользования этим имуществом, в частности при налогообложении. Именно в предоставлении налоговых льгот и заключаются преимущества лизинга по сравнению с другими способами финансирования: за счет собственных средств или привлечения кредитных ресурсов.

Очень часто предприятия, выбирая между лизингом и кредитом, за основу берут сумму лизинговых платежей, и сравнивают ее с суммой кредита и процентов. При этом не учитывается сокращение налоговых отчислений, которое возникает при использовании, как схемы лизинга, так и кредитной схемы финансирования. Льготное налогообложение лизинга является одним из его существенных преимуществ и ведет в результате к сокращению реальных затрат по обслуживанию лизинговой сдеки.

К льготному налогообложению относится, в первую очередь, отнесение суммы лизинговых платежей у лизингополучателя на себестоимость, не взимание налога на имущество, переданное в лизинг, а также право сторон договора лизинга применять к предмету лизинга амортизацию с коэффициентом ускорения до 3, что ведет к сокращению выплат по налогу на прибыль в течение первых лет после приобретения имущества.

Поэтому в качестве критерия сравнения следует принимать сумму дисконтированных денежных потоков предприятия, связанных с финансированием инвестиций за счет кредита или лизинга.

3. Применительно к инвестиционным проектам, основанным на использовании лизинговых технологий, в работе выделены некоторые особенности принципов оценки эффективности.

Принцип рассмотрения проекта в течение времени всего его жизненного цикла необходимо скорректировать, особенно в сочетании с другим принципом - сопоставимости условий сравнения различных проектов (вариантов проекта), поскольку срок лизинга существенно меньше (при использовании ускоренной амортизации) нежели фактический срок службы основных средств. Поэтому необходимо рассматривать проект с использованием лизинга и за пределами срока действия договора лизинга. При этом для сопоставимости условий принимается срок службы имущества, равный сроку его поной амортизации без использования механизма ускорения амортизации. При значительных сроках полезного использования (10 и более лет) данный срок рассмотрения проекта может быть сокращен в соответствии с интересами и ожиданиями инвесторов.

Принципы моделирования денежных потоков и учета только предстоящих затрат и поступлений также будут иметь при лизинге некоторые отличия от классических инвестиционных проектов (прежде всего для инициатора проекта). Во-первых, предприятие-инициатор при традиционной лизинговой схеме (при отсутствии авансового платежа) не осуществляет единовременных инвестиционных вложений ни в виде собственных, ни в виде заемных ресурсов. При этом инвестиции на закупку имущества осуществляются лизингодателем. Во-вторых, затраты лизингополучателя по оплате арендуемого имущества, которые в тоже время являются возмещением инвестиций лизингодателя, распределены во времени на срок действия лизингового договора в виде лизинговых платежей, и не носят капитального характера, т.е. они включаются не в инвестиционные, а в операционные затраты (расходы на аренду имущества у иностранных собственников учитываются отдельно, поскольку они влияют на величину народнохозяйственного экономического эффекта). В состав инвестиционных затрат лизингополучателя включаются вложения, связанные с лизинговой операцией, которые он осуществляет за счет собственных средств (например, часть расходов по монтажу оборудования или обучению персонала) и затраты на выкуп оборудования в конце срока договора.

С одной стороны лизинговые платежи являются оттоком денежных средств для лизингополучателя и поностью относятся у него на себестоимость, с другой - притоком для лизингодателя и являются его выручкой от реализации. В структуре оттока денежных средств у лизингополучателя следует отметить отсутствие таких статей расходов в себестоимости как амортизация, которая включена в сумму лизингового платежа, и налог на имущество, который платит балансодержатель предмета лизинга (как правило - лизингодатель). В-третьих, амортизационные отчисления, которые при традиционных инвестиционных проектах наряду с чистой прибылью являются средствами предприятия-инициатора, то при лизинге амортизационные отчисления аккумулируются у лизингодателя.

В-четвертых, на этапе оценки эффективности проекта определяется в целом состав привлекаемого имущества и условия его привлечения. Возможность установления гибкого графика уплаты лизинговых платежей позволяет учесть временные трудности лизингополучателей, возникающие в период освоения вводимых мощностей или в отдельные периоды года (особенно для сезонных производств). Данное обстоятельство положительным образом может сказаться на условиях финансовой реализуемости проекта и его эффективности.

4. Укреплению и становлению лизинга в России дожно поспособствовать дальнейшее совершенствование нормативно-законодательной базы. Автором предложены следующие основные поправки в законодательство о лизинговой деятельности: Определение максимального размера участия лизингополучателя в финансировании сдеки путем внесения авансовых платежей в размере не более 30% от стоимости приобретаемого для передачи в лизинг имущества, что соответствует практике и исключает возможности заключения псевдолизинговых операций, когда лизингополучатель поностью финансирует сдеку путем внесения 100% авансового платежа. Необходимость внесения поправок в Налоговый кодекс о том, что имущество, переданное в лизинг, независимо от того, у кого на балансе оно числится (у лизингодателя или лизингополучателя), не является объектом налогообложения налогом на имущество. Исключение схем возвратного лизинга из категории понятия лизинговых операций. Поскольку подобные сдеки никак не связаны с инвестиционной деятельностью как составляющей лизинговой деятельности. Оперативный лизинг также не следует относить к традиционному пониманию лизинга, к которому относится финансовый лизинг. Оперативный лизинг по своей природе больше соответствует аренде. Его цель - не обновление основных фондов, а временное (на определенный срочный вид работ или сезон) использование имущества. Отсутствие в Законе О лизинге прямого указания на амортизационный источник возмещения инвестиционных затрат лизингодателя приводит к стиранию экономических разграничений между лизингом и сдекой купли-продажи. Возникает поле для различных налоговых правонарушений. Причины этого кроятся в недостатках Закона О лизинге новой редакции: не установлен источник возмещения инвестиционных затрат лизингодателя: амортизационные отчисления по предмету лизинга; не оговорены правила определения срока лизинга и их взаимосвязь со сроком амортизации предмета лизинга. Приведение ПБУ 6/01 Учет основных средств в соответствие с Законом О лизинге в части применения коэффициента ускорения амортизации для бухгатерского учета при осуществлении лизинговых операций. Внедрение механизма возврата из бюджета сумм уплаченного НДС по приобретенному для сдачи в лизинг имуществу (в срок до 6 месяцев после сдачи имущества в лизинг) с целью повышения финансовой устойчивости и ликвидности лизинговых компаний. Целесообразно указать в законе, что предметом лизинга могут быть любые непотребляемые вещи, имущество, которое используется для предпринимательских или иных профессиональных целей. Данное допонение дает возможность приобретения основных фондов некоммерческими организациями, что позволит более успешно развиваться наиболее незащищенным в экономическом плане учреждениям (научно-исследовательским, образовательным, медицинским и т.д.).

5. Проведенный в ходе диссертационного исследования расчет эффективности инвестиций по двум альтернативным вариантам инвестирования показал, что лизинговая схема финансирования несколько превосходит в эффективности кредитование. Так по соотношению ЫРУ преимущество лизинга в зависимости от сроков финансирования проекта и сроков расчетного периода составило от 3 до 13%. При этом преимущество лизинга тем очевиднее, чем меньше срок финансирования (применение механизма ускоренной амортизации с коэффициентом 3) и срок расчетного периода (срок полезного использования имущества).

Анализ чувствительности проектов также показал преимущество лизинга перед кредитованием. Условие финансовой реализуемости проекта при лизинге существенно выше. Возникающее при некоторых сценариях развития событий суммарное отрицательное сальдо денежного потока на эксплуатационной стадии при лизинге почти в 2 раза меньше, чем при кредите, либо вообще отсутствует.

Дальнейшее совершенствование нормативно-законодательного обеспечения в области лизинговой деятельности и методологии по оценке рисков при реализации инвестиционных проектов на основе лизинговых технологий дожно способствовать укреплению позиций лизинга в инвестиционном процессе по обновлению и модернизации основных фондов.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Смирнов, Александр Григорьевич, Москва

1. Законодательные и нормативные документы.

2. Закон Франции № 66-455 от 02.07.1966 г. О предприятиях, практикующих кредит-аренду с изменениями, внесенными Ордонансом // Гражданское, торговое и семейное право капиталистических стран. Сб. норм, актов. Обязательственное право. М., 1989.

3. Инструкция ЦБ РФ от 16.01.2004 № 110-И Об обязательных нормативах банков.

4. Конвенция УНИДРУА о международном финансовом лизинге (Оттава, 28 мая 1988 г.).

5. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования (утв. Госстроем России, Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госкомпромом России 31.03.1994 № 712/47).

6. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (Утв. Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике 21.06.1999 № ВК 477).

7. Налоговый Кодекс Российской Федерации (часть первая) от 31.07.1998 № 146-ФЗ (ред. от 29.07.2004).

8. Налоговый Кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 №117.ФЗ (ред. от 29.07.2004).

9. Определение Конституционного суда от 04.11.04 № 324-0.

10. Определение Конституционного суда от 08.04.04 № 169-0.

11. Письмо Минфина РФ от 31.08.2004 № 03-06-01-04/16 Об обложении налогом на имущество доходных вложений в материальные ценности.

12. Письмо Минфина РФ от 19.11.2004 № 03-06-01-04/133 Об обложении налогом на имущество организаций предмета лизинга.

13. Положение о порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по ссудам, по ссудной и приравненной к ней задоженности (утв. ЦБ РФ 26.03.2004 № 254-П).

14. Постановление Правительства РФ от 16.06.1994 № 686 (ред. от 06.06.2002) Об организации обеспечения агропромышленного комплекса машиностроительной продукцией на основе финансовой аренды (лизинга).

15. Постановление Правительства РФ от 29.06.1995 № 633 О развитии лизинга в инвестиционной деятельности.

16. Постановление Правительства РФ от 01.05.1996 № 534 О допонительном стимулировании частных инвестиций в Российской Федерации.

17. Постановление Правительства Российской Федерации от 27.06.1996 № 752 О мерах государственной поддержки развития лизинговой деятельности в Российской Федерации.

18. Постановление Правительства РФ от 03.09.1998 № 1020 (ред. от0606.2002) Об утверждении порядка предоставления государственных гарантий на осуществление финансовой аренды (лизинга).

19. Постановление Правительства РФ от 27.04.1999 № 467 (ред. от 06.06.2002) О мерах по государственной поддержке лизинга сельскохозяйственной техники и оборудования.

20. Приказ Минфина РФ от 30.03.2001 № 26н (ред. от 18.05.2002, 12.12.2005) Об утверждении положения по бухгатерскому учету Учет основных средств ПБУ 6/01.

21. Указ Президента Российской Федерации от 17.09.1994 № 1929 О развитии финансового лизинга в инвестиционной деятельности.

22. Федеральный закон от 14.06.1995 № 88-ФЗ О государственной поддержке малого предпринимательства в Российской Федерации.

23. Федеральный закон от 08.02.1998 № 16-ФЗ О присоединении Российской Федерации к Конвенции УНИДРУА о международном финансовом лизинге.

24. Федеральный закон от 29.10.1998 № 164-ФЗ (ред. от 29.01.2002, с изм. от2312.2003) О финансовой аренде (лизинге).

25. Федеральный Закон от 08.08.2001 г. № 128-ФЗ О лицензировании отдельных видов деятельности.

26. Федеральный закон от 21.07.2005 № 115-ФЗ О концессионных соглашениях.1.. Монографии, книги, сборники статей.

27. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб: Питер, 1999.

28. Ансофф И. Стратегическое управление. М.: Экономика, 1989.

29. Арбитражное управление: Учебно-практическое пособие для арбитражных управляющих / Рук. авт. кол. А.Б. Карлин и Г.Б. Юн. М.: Фонд содействия и поддержки антикризисного управления, 2003.

30. Аристотель. Сочинения в 4-х томах, т. 4. М., 1983.

31. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996.

32. Батус П., Майджер Б. Школа европейского лизинга// Лизинг-ревю, 1996. -№1.

33. Бандурин A.B., Чуб Б.А. Стратегический менеджмент организации / курс лекций.

34. Беренс В., Хавранек П. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1995.

35. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент: Учебный курс. К.: Эльга-Н, Ника-Центр, 2001.

36. Боровская М.А. Банковские услуги предприятиям. Таганрог: ТРТУ, 1999.

37. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М.: Олимп-Бизнес, 2004.

38. Бутенина Н. В. История развития лизинговых отношений в Соединенных Штатах Америки // Лизинг-Ревю, 1999. № 5-6.

39. Бутенина Н.В. Лизинг в Великобритании // Лизинг-Ревю, 2000. № 3-4.

40. Бясов К.Т. Основные аспекты разработки инвестиционной стратегии организации // Финансовый менеджмент, 2003. № 4.

41. Важно установить правовые нормы. Интервью с председателем Комитета Совета Федерации по экономической политике, предпринимательству и собственности Федерального Собрания России O.A. Оганяном // Лизинг-Ревю, 2003. № 5.

42. Васильев Н.М., Катырин С.Н., Лепе Л.Н. Лизинг: организация, нормативно-правовая основа, развитие. М.: ДеКа, 1997.

43. Васильев Н.М., Катырин С.Н., Лепе Л.Н. Лизинг как механизм развития инвестиций и предпринимательства. -М.: ДеКА, 1999.

44. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика. М.: Дело, 2001.

45. Газман В.Д. Рынок лизинговых услуг. М.: Фонд Правовая культура, 1999.

46. Газман В.Д. Финансовый лизинг: Учебное пособие. М.: ГУ ВШЭ, 2003.

47. Гайнетдинов М. Лизинг выгодная форма предпринимательства // Хозяйство и право, 1994. - №5.

48. Гольдштейн Г.Я. Основы менеджмента. Таганрог: ТРТУ, 1995.

49. Горемыкин В.А. Лизинг: Учебник. М.: Дашков и К, 2003.

50. Грачева М.В. Анализ проектных рисков. М.: ЗАО Финстатинформ, 1999.

51. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и методы оценки любых активов. М.: Альпина Бизнес Брукс, 2005.

52. Дедюхина А., Никифоров О. Незавидная доля немецкого банкира // Эксперт, 2004. -№23.

53. Догушина Ю.Б. Лизинг. М.: Бератор-Пресс, 2002.

54. Дягтерева Е. Лизинг или кредит? Влияние Налогового Кодекса на выбор источника финансирования капитальных вложений // Лизинг-Курьер, 2001. № 6.

55. Ефремов B.C. Стратегия бизнеса. Концепции и методы планирования / Учебное пособие. М.: Финпресс, 1998.

56. Инновационный тип развития экономики России. Фоломьев А.Н., ред. -М.: РАГС, 2005.

57. Кабатова Е.В. Лизинг: понятие, правовое регулирование, международная унификация. М.: Наука, 1991.

58. Кабатова Е.В. Лизинг: правовое регулирование, практика. М.: ИНФРА-М, 1998.

59. Кашкин В., Гришанков Д. Первый росток промполитики // Эксперт, 2002. -№48.

60. Кашкин В., Казибеков А. Топ-50 лизинга // Эксперт, 2002. № 48.

61. Кашкин В. Большой спрос малого бизнеса // Эксперт, 2004. №47.

62. Кашкин В., Мурзина А. Цена роста // Эксперт, 2004. №47.

63. Киркоров А. Эффективность лизинговых операций для лизингополучателя по сравнению с кредитованием после принятия главы 25 НК РФ // Лизинг-Ревю, 2002. № 1-2.

64. Киркорова Н. Представление о лизинге и нормативно-правовая база // Лизинг-Ревю, 1999. № 3-4.

65. Киркорова Н.И. Выгодно ли лизингополучателю быть балансодержателем предмета лизинга // Лизинг-Ревю, 2003. № 5.

66. Клейнер Г.Б. и др. Предприятие в нестабильной экономической среде: риски, стратегии, безопасность / Г.Б. Клейнер, В.Л. Тамбовцев, P.M. Качалов. М.: Экономика, 1997.

67. Котлер Ф. Маркетинг менеджмент. СПб.: Питер, 2003.

68. Котлер Ф. Основы маркетинга. Краткий курс. М.: Вильяме, 2002.

69. Кох Р. Стратегия. Как создавать и использовать эффективную стратегию. 2-е изд. СПб: Питер, 2003.

70. Куликов А.Г. Стратегия инвестиционного прорыва и развитие лизинга в России // Деньги и кредит, 2001. №3.

71. Кушлин В.И., ред. Государственное регулирование рыночной экономики: / Учебник. М.: РАГС, 2003.

72. Лапуста М.Г., Шаршукова Л.Г. Риски в предпринимательской деятельности.-М.: ИНФРА-М, 1998.

73. Лепетиков Д. Когда кредиторы хотят, а заемщики могут // Эксперт, 2002. -№46.

74. Марголин A.M. Критерии и методы обоснования эффективности инвестиций в рыночном хозяйстве. В сб.: Экономическая устойчивость и инвестиционная активность хозяйственных систем. - М.: РАГС, 1996.

75. Марголин A.M. Критерии и методы обоснования эффективности инвестиций в рыночном хозяйстве. В сб.: Экономическая устойчивость и инвестиционная активность хозяйственных систем. - М.: РАГС, 1996.

76. Марголин A.M. Финансовое обеспечение и оценка эффективности инвестиционных проектов. М.: Мелиорация и водное хозяйство, 1997.

77. Марголин A.M., Голубев В.В. Проблемы государственного регулирования развития лизинга и пути их решения. М.: Зеркало М, 2000.

78. Марголин A.M. Быстряков А.Я. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. М.: Экмос, 2001.

79. Медведков М. Наша позиция в сфере финансовых услуг направлена на сохранение национального сегмента рынка // Финанс., 2004. № 30.

80. Мескон М., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ. -М.: Дело, 1992.

81. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. Рук. авт. кол. Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. М.: Экономика, 2000.

82. Минцберг Г., Гошал С., Куинн Дж. Б. Стратегический процесс. СПб: Питер, 2001.

83. Минькин Ю. Лизинг, часть 1: Теория.

84. Открытое письмо // Учет, налоги, право, 2004. № 32.

85. Паперная И. Всемирная защита // Финанс., 2004. № 19.

86. Паперная И. Лизинг: к буму готов! // Финанс., 2004. № 25.

87. Портер М. Конкурентное преимущество. М.: Альпина Паблишер, 2005.

88. Прилуцкий Л.Н. Финансовый лизинг. Правовые основы, экономика, практика. М: Ось-89, 1997.

89. Прилуцкий Л.Н. Лизинг. Правовые основы лизинговой деятельности в Российской федерации. -М.: Ось-89, 1996.

90. Риск-анализ инвестиционного проекта: Учебник для вузов / Под ред. М.В. Грачевой. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

91. Российский статистический ежегодник 2004: Стат. сб./Росстат. - М., 2004.

92. Рынок лизинговых услуг России-2002. Аналитический обзор. Часть вторая // Лизинг-Ревю, 2003. № 5-6.

93. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996.

94. Смирнов А.Л. Лизинговые операции. М.: Консатбанкир, 1995.

95. Смирнов К., Минаев С. России осталось пройти десять процентов пути // Коммерсант, 2004. 16 окт.

96. Смирнов H.H. Стратегический менеджмент. СПб: Питер, 2002.

97. Смоляк С.А. Учет специфики инвестиционных проектов при оценке их эффективности // Аудит и финансовый анализ, 1999, №3.

98. Содатова А. Секьюритизация лизинговых активов // Лизинг ревю, 2003. -№5.

99. Справочник Социально-экономические проблемы России, 2-е издание, переработанное и допоненное. - СПб: Норма, 2001.

100. Томсон А., Стрикленд А. Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии. М.: ЮНИТИ, 1998.

101. Управление инвестициями: В 2-х томах. Кол. авторов. М.: Высшая школа, 1998.

102. Финансовый менеджмент / Авт. Колектив под рук. Е.С. Стояновой. М: Перспектива, 1993.

103. Хойер В. Как делать бизнес в Европе. М.: Прогресс, 1990.

104. Чекмарева Е.Н. Лизинговый бизнес. М.: Экономика, 1993.

105. Чернов В.А. Инвестиционная стратегия: Учеб. Пособие для вузов. М: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.

106. Шарп Ф., Александер Г., Бейли Д. Инвестиции / Пер. с англ. М.: Инфра-М, 1997.

107. Шохина Е. Две трети пути // Эксперт, 2004. № 20.

108. Штельмах В. Финансовая аренда (лизинг) в России. Обзор ранка 20012002 гг. // Лизинг-Курьер, 2002. июль-декабрь.

109. Эванс Дж.Р., Берман Б. Маркетинг. М.: Экономика, 1993.

110. Яковец Ю.В. Инвестиционный бизнес: Учебное пособие. М.: РАГС, 2002.

111. Church М. Leasing / Updated by Crane D., Percy M. // Act Manual of Corporate Finance and Treasury management. L., 1998. Ch. B3.

112. Leasing Finance // Ed. by T. Clark. 2nd ed. L.: Euromany Books; Nestor House, 1990.

113. Wong, Jeffrey J.Editor, Equipment Leasing (1995-99, Matthew Bender & Co., New York).1.I. Ресурсы сети Интернет.

114. Министерство сельского хозяйства Российской Федерации. На сайте: Ссыка на домен более не работаетp>

115. Министерство финансов Российской Федерации. На сайте: Ссыка на домен более не работаетp>

116. Министерство экономического развития и торговли РФ. На сайте: Ссыка на домен более не работаетp>

117. ОАО Росагролизинг. На сайте: Ссыка на домен более не работаетp>

118. ОАО Росагроснаб. На сайте: Ссыка на домен более не работаетp>

119. РБК. Рейтинг. 1000 крупнейших банков России. Источник: РБК, 20.07.2004. На сайте: Ссыка на домен более не работаетp>

120. Российская ассоциация лизинговых компаний. На сайте: Ссыка на домен более не работаетp>

121. Россия и Всемирная торговая организация. На сайте: Ссыка на домен более не работаетp>

122. Федеральная служба государственной статистики. На сайте: Ссыка на домен более не работаетp>

Похожие диссертации

• Развитие инвестиционной политики предприятия по производству телевизоров
• Управление инвестиционной деятельностью предприятий перерабатывающей промышленности агропромышленного комплекса
• Формирование и реализация инвестиционной политики на промышленных предприятиях
• Развитие предпринимательской деятельности на основе лизинговых технологий
• ЛИЗИНГОВЫЕ ТЕХНОЛОГИИ РЕАЛИЗАЦИИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ ПРЕДПРИЯТИЙ