Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Источники реального инвестирования и их влияние на финансовый результат деятельности предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Айларов, Тарас Сергеевич
Место защиты Москва
Год 2005
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Источники реального инвестирования и их влияние на финансовый результат деятельности предприятий"

На правах рукописи

Айларов Тарас Сергеевич

ИСТОЧНИКИ РЕАЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ И ИХ ВЛИЯНИЕ НА ФИНАНСОВЫЙ РЕЗУЛЬТАТ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук

Москва-2005

Диссертация выпонена на кафедре Финансы Академии бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Коренева Валентина Николаевна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Грибов Владимир Дмитриевич

кандидат экономических наук, доцент Остапенко Виктор Васильевич

Ведущая организация Российская академия предпринимательства

Защита состоится л_ декабря 2005 года в л_ часов на заседании

диссертационного совета Д226.001.01 в Академии бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации по адресу: 101990, г. Москва, Малый Златоустинский пер., д.7, ауд. 203.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Академии бюджета и казначейства Министерства финансов Российской Федерации. Автореферат разослан л_ ноября 2005 года.

Учёный секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

В.Н. Коренева

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Степень разработанности проблемы. Актуальность исследования.

Переход российской экономики от командно-административной к рыночной сопровождася острым дефицитом источников финансирования инвестиций и характеризовася сокращением бюджетного финансирования, хроническим срывом выпонения государственных инвестиционных программ, незначительной способностью российских предприятий к самофинансированию, снижением доли банковских кредитов в источниках инвестирования. На современном этапе проблема изыскания инвестиционных ресурсов выходит на первый план, так как их наличие является определяющим фактором экономического роста.

Такая ситуация в экономике поставила перед учеными и практиками много вопросов относительно возможных методов привлечения инвестиционных ресурсов, целесообразной с экономической точки зрения цены привлекаемых средств, их влияния на финансовый результат работы предприятий и другие. Большая часть поставленных вопросов в настоящее время все еще остается без ответа.

Инвестиционный кризис в подотрасли "связь" оказася менее глубоким, чем общеэкономический. Активное внедрение новых инфокоммуникационных технологий и продуктов, пользующихся значительным спросом со стороны населения и юридических лиц, позволило ведущим компаниям отрасли выйти на положительный уровень рентабельности, осуществить масштабные капитальные вложения. Однако специфика деятельности в данном секторе такова, что инвестиционный процесс дожен носить постоянный и чётко выверенный характер с возможностью прогнозирования влияния текущего инвестирования на финансовые результаты в будущих периодах. Существуют также

направления деятельности (например, доставка программ телерадиокомпаний), в рамках которых масштабные капитальные вложения в обновление основных фондов ещё не производились, в то время как в этом имеется насущная необходимость в связи с внедрением новых (цифровых) технологий в телекоммуникационной отрасли.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена:

- потребностью выявления возможных источников финансирования реальных инвестиций;

- необходимостью экономического обоснования целесообразности привлечения возможных источников реального инвестирования;

- отсутствием методических подходов к оценке степени влияния источников реального инвестирования на финансовый результат работы предприятий и их финансовую устойчивость.

Вопросам реального инвестирования посвящено большое количество научных работ отечественных и зарубежных учёных, среди которых значительный вклад в исследование проблем инвестиционной деятельности предприятий внесли Н.В. Абросимов., ИТ. Балабанов, B.C. Бард, Г. Бирман, И.А. Бланк, Ю. Блех, В.В. Бочаров, Р. Брей ли, Ю. Бригхем, П.И. Вахрин, Е.В. Грацианский, В.А. Керов, М.И. Кныш, М.Н. Крейнина, П.И. Вахрин, У. Гетце, В.Г. Золотогоров, В.В. Ковалев, Б. Коласс, С. Майерс И.В. Сергеев, Б.А.. Перекатов, Ю.П. Тютиков, В.В. Шеремет и другие.

Однако многие вопросы, связанные с темой диссертационного исследования, решение которых имеет важное научное и практическое значение, в методическом плане проработаны недостаточно. Анализ отечественной и зарубежной экономической литературы показал: отсутствует детальная классификация источников финансирования инвестиций; нет четкого разделения понятий метода и формы финансирования инвестиций; недостаточно проработаны в методическом

плане подходы к выбору и обоснованию инвестиционных источников; отсутствуют методологические подходы к оценке влияния отдельных заемных источников инвестирования на финансовый результат работы предприятий.

Все это дает основание считать, что тема диссертационной работы является актуальной как с теоретической, так и с практической точек зрения.

Цель и задачи исследовании.

Целью диссертационного исследования явилась разработка научно обоснованных рекомендаций по выбору и экономическому обоснованию источников финансирования реальных инвестиций, а также оценке их влияния на финансовый результат работы хозяйствующего субъекта. Для достижения поставленной цели потребовалось решить следующие задачи:

- обобщить научную литературу по проблемам инвестиционной деятельности и расчёта стоимости капитала;

- изучить и проанализировать нормативно-правовые акты, регулирующие инвестиционную деятельность и порядок привлечения инвестиций из различных источников;

- уточнить понятийный аппарат в области финансирования инвестиций и исследовать взаимосвязь методов и форм финансирования инвестиций;

- изучить существующие в экономической теории методологические и методические подходы к оценке стоимости капитала;

- проанализировать структуру и цену источников реального инвестирования в телекоммуникационных компаниях;

- предложить подход к выбору и экономическому обоснованию источников реального инвестирования в телекоммуникационных компаниях.

- разработать методику оценки влияния заемных источников реального инвестирования на финансовый результат работы предприятий и апробировать её по данным ведущих телекоммуникационных компаний.

Перечисленные задачи, по мнению автора, представляют научную проблему, имеющую важное значение для повышения эффективности инвестиционной политики предприятий.

Объект и предмет исследования.

Объектом исследования являются вошедшие в выборку телекоммуникационные компании, реализующие наиболее востребованные на рынке услуги связи (ФГУП РТРС, ОАО Южная телекоммуникационная компания, ОАО Центртелеком, ОАО Дальсвязь).

Предметом исследования являются источники финансирования реальных инвестиций, их выбор, обоснование и влияние на финансовый результат деятельности предприятий.

Методология и методы исследования.

При разработке теоретических и методологических положений, практических рекомендаций использовались научные работы отечественных и зарубежных ученых в области финансового менеджмента, экономической теории, общей теории статистики. В процессе исследования применялись методы диалектической логики, общенаучные методы познания (абстракция, синтез, анализ, индукция, дедукция), системный подход, статистические методы, а также методы финансово-экономического анализа. Расч&гы и анализ данных осуществлялись с использованием программного пакета Microsoft Excel 2000.

Информационной базой исследования явились законодательные и нормативные акты РФ, регулирующие инвестиционную деятельность в Российской Федерации, данные Госкомстата, данные отчетности телекоммуникационных компаний - ФГУП РТРС, ОАО Центртелеком (далее ОАО ЦГК), ОАО Дальсвязь, ОАО Южная телекоммуникационная компания (далее ОАО ЮТК) и информационные ресурсы сети Интернет.

Научная новизна.

Научная новизна и теоретическая значимость исследования состоит в следующая:

- уточнен понятийный аппарат в области финансирования реальных инвестиций, на основе чего определена взаимосвязь между источниками, методами и формами финансирования инвестиций;

- обоснована целесообразность совмещения используемых в зарубежной и отечественной практике подходов к классификации инвестиций для целей более поного учёта специфики деятельности хозяйствующих субъектов и формирования оптимальной структуры инвестиционных источников;

разработана методика оценки эффективности использования различных источников реального инвестирования и его влияния на финансовый результат работы предприятий;

- предложен методический подход к экономическому обоснованию и выбору источников финансирования инвестиций;

предложена методика определения максимально возможного объёма краткосрочных займов, привлекаемого на цели инвестирования.

Практическая значимость исследования

Результата диссертационной работы могут быть использованы в практической деятельности компаний, функционирующих на рынке услуг связи при экономическом обосновании, выборе отдельных источников

реального инвестирования и оценке их влияния на финансовый результат деятельности хозяйствующего субъекта.

Внедрение результатов диссертационного исследования в практическую деятельность компаний позволит повысить эффективность инвестиционной деятельности, улучшить финансовое состояние, а также избежать негативного влияния заемных источников реального инвестирования на финансовый результат работы хозяйствующих субъектов.

Научные положения диссертационного исследования обсуждались и на конференции молодых учёных и аспирантов Академии бюджета и казначейства МФ РФ и на научно-практической конференции по финансовой математике Академии бюджета и казначейства МФ РФ, проведенных в 2004-2005гг.

Результаты исследования опубликованы в двух статьях автора общим объёмом 2,69 пл.

Апробация результатов исследования

Основные результаты исследования были использованы ФГУП Российская телевизионная и радиовещательная сеть при разработке концепции инвестиционной деятельности предприятия на 2005г., что подтверждено справкой о внедрении.

Структура диссертации

Структура диссертации обусловлена целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованной литературы и приложений.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

В первой главе работы рассмотрены подходы представителей различных научных школ к определению понятия линвестиции, изложены современные российские и подходы к классификации инвестиций и источников инвестирования.

Предложен подход к определению форм и методов финансирования инвестиций.

В словаре русского языка дано следующее определение метода и формы: метод - это способ практического осуществления чего-нибудь; форма - это внешнее выражение чего-нибудь, обусловленное определенным содержанием.

Исходя из приведенных определений представляется возможным использование как словосочетаний методы финансирования инвестиций, так и формы финансирования. Однако в целях избежания путаницы, механизм привлечения источников инвестирования будем называть методом финансирования инвестиций. Под формой финансирования инвестиций далее будет пониматься внешние проявления сущности метода. Таким образом, отдельно взятый метод финансирования может иметь свои формы внешнего проявления. При этом выделяемые в рамках конкретного метода формы объединяет их экономическая сущность, которая позволяет относить их именно к данному методу финансирования инвестиций.

Например, привлечение кредита и эмиссия облигаций являются формами заемного финансирования (которое нами рассматривается как метод финансирования), так как их привлечение отвечает условиям возвратности, срочности и платности и позволяет объединить их в рамках одного метода финансирования инвестиций.

Во второй главе работы изложены подходы к определению цены источников реального инвестирования, определены факторы, оказывающие влияние на значение данного показателя, рассмотрена структура финансирования реальных инвестиций на макроуровне и в рамках обследуемой выборки, приведены и проанализированы результаты расчёта цены источников реального инвестирования, предложена методика оценки влияния использования заёмных инвестиционных источников (как

совокупных заёмных источников, так и отдельно банковских кредитов и прочих займов) на финансовый результат деятельности предприятий.

При определении цены различных инвестиционных источников широко используются следующие подходы.

Цена собственных источников инвестирования (нераспределенная прибыль, амортизаиионные отчисления).

Относительно цены собственных источников инвестирования существует две точки зрения. Первая состоит в том, что они являются бесплатным источником. Сторонники второй точки зрения считают, что хотя использование собственных источников финансирования и не предполагает никаких явных выплат (таких как процент или дивиденд), они все-таки имеют свою цену.

В теории вторая точка зрения является наиболее распространенной, на практике же редко прибегают к определению стоимости собственных источников.

а) Цена источника нераспределенная прибыль.

К определению цены нераспределенной прибыли выделяют два основывающихся на альтернативных затратах подхода.

Первый, основанный на следующих допущениях:

Х предполагается, что целью деятельности любого предприятия является максимизация благосостояния своих акционеров;

Х предполагается, что финансовые рынки совершенны и экономически эффективны, а действия акционеров рациональны;

Х предполагается, что акции анализируемого предприятия дожны котироваться на бирже.

В рамках данного подхода, ценой источника нераспределенная прибыль является доходность, которую требуют акционеры от обыкновенных акций хозяйствующего субъекта (ге).

На практике предприятие может либо выплатить полученную прибыль в качестве дивидендов, либо инвестировать ее на развитие производства. Если прибыль инвестирована, то альтернативные затраты от ее использования (цена источника) определяются следующим: акционеры могли бы получить эту прибыль в качестве дивидендов и далее вложить ее в какие-либо ценные бумаги, на депозит в банке и.т.п. Это означает, что доходность от использования нераспределенной прибыли на развитие производства, как минимум, дожна быть равна доходности, которую могут получить акционеры от альтернативных инвестиций с эквивалентным риском, ее величина будет соответствовать Ге.

Поэтому если предприятие не может инвестировать нераспределенную прибыль так, чтобы получить доходность большую чем ге, то ему следует выплатить эти доходы своим акционерам, чтобы те сами инвестировали эти средства в различные активы, обеспечивающие ге.

Оценить доходность, которую требуют акционеры от обыкновенных акций (цена источника, обозначаемая ге), можно использую следующие методы:

1. модель оценки доходности финансовых активов (САРМ);

2. модель дисконтированного денежного потока.

Второй подход применим в отношении предприятий любой организационно-правовой формы. Стоимость нераспределенной прибыли, как источника финансирования инвестиций в рамках этого подхода определяется исходя из доходности альтернативных вложений. То есть, для определения цены нераспределенной прибыли необходимо проанализировать все альтернативные возможности ее использования. Эти возможности могут состоять из приобретения ценных бумаг, помещения средств на депозит в банке и других. Далее из существующих альтернатив выбирают ту, у которой наивысшая доходность. Доходность этой

альтернативы и будет ценой нераспределенной прибыли, как источника финансирования инвестиций.

Необходимо отметить, что цена нераспределенной прибыли (то есть доходность альтернативного вложения) не дожна превышать доходности от инвестирования, в противном случае реализация анализируемого инвестиционного проекта нецелесообразна, целесообразной же будет реализация альтернативного вложения. Такой подход отличается относительной простотой его применения на практике.

б) Пена амортизаиионных отчислений.

Цена амортизационных отчислений, так же как и цена нераспределенной прибыли существует в неявном виде.

На наш взгляд, для определения цены амортизационных отчислений представляется рациональным использовать описанный выше второй подход определения цены нераспределенной прибыли.

Пена привлеченных источников инвестирования.

Цена обыкновенных акций, как источника Финансирования инвестииий.

Определение цены средств, полученных от эмиссии обыкновенных акций, принято осуществлять в рамках определенных моделей, которые формируются в зависимости от политики начисления дивидендов. А значит, можно выделить столько моделей, сколько существует политик начисления дивидендов.

Наиболее распространенными являются следующие модели.

Х Модель нулевого роста. Данная модель предполагает, что акционеры надеются в течение неопределенно догого времени в будущем получать постоянный размер дивиденда. То есть До=Д1=Д2,.. .=Дп.

где До - это дивиденд, выплачиваемый в текущем периоде;

Ро - рыночная цена акции.

Так как размер выплачиваемых дивидендов постоянен, определить рыночную цену акции можно, используя формулу аннуитета:

Ро=Дох ОО+Г'ГУГ'

где Ге - требуемая акционерами доходность (то есть цена привлеченных по средствам эмиссии обыкновенных акций средств).

Применив свойство бесконечных рядов получаем, что Ро приближается к Д/г, то есть формулу можем представить следующим образом:

Ро=До/Ге

следовательно

Ге=Да/Ге

Х Модель постоянного роста. В рамках данной модели предполагается, что дивиденды на акцию, выплаченные за предшествующий период (До), будут увеличиваться в последующих периодах с темпом роста Тогда для расчёта можно использовать следующую формулу.

Ге=До/Ро+

Цена инвестиигюнных ресурсов, полученных посредством эмиссии привилегированных акций.

Так как по привилегированным акциям выплачивается фиксированный дивиденд, расчет цены данного источника инвестирования относительно прост.

В литературе, посвященной вопросам инвестирования, к определению цены средств, полученных посредствам эмиссии привилегированных акций, наиболее часто встречается следующий подход:

Цпрт.ым.=Д/Ро

где Д - дивиденд, выплачиваемый на акцию;

Ро - рыночная стоимость акции.

Цена заемных источников инвестирования.

Цена банковского кредита.

Цена банковского кредита принимается равной годовой процентной ставке по привлечённому предприятием кредиту.

Цб.к. = СВбк/БК,

Где СВбк - сумма выплат по банковским кредитам,

БК - сумма банковских кредитов, привлеченных предприятием в анализируемом периоде.

При условии привлечения банковского кредита на год, его цена (Цб.к.) может определяется следующим образом:

Цб.к. =СП х (1-СТн.п.),

где СП - годовая ставка процента, выплачиваемая по кредитному договору, %;

СТн.п. - ставка налога на прибыль, доли единицы.

Подобный подход основан на предположении, что вся сумма процентов, выплачиваемых по банковскому кредиту, относится в уменьшение налогооблагаемой прибыли. Если же проценты по

банковскому кредиту не уменьшают налогооблагаемую прибыль предприятия, то цена банковского кредита, привлекаемого на год, будет равна годовой ставки процента.

В рассмотренных выше формулах определения цены кредита, используется простой процент. Если при начислении процентов за пользование кредитом могут применяться основанные на сложных процентах схемы, то цена данного источника инвестирования, при условии его привлечения на год, будет равна эффективной ставке процента, то есть:

Цб.к.= (1+СП/т)ш -1,

где СП - годовая ставка процента, доли единицы,

т-количество начислений сложных процентов.

Цена инвестииионных ресурсов, мобилизованных посредством эмиссии облигаиий.

Для определения цены данного источника инвестирования можно выделить два подхода:

1. Базируется на методе капитализации доходов и основывается на дисконтировании ожидаемых вследствие владения облигацией платежей.

В формализованном виде его можно представить:

Р=П1/(1+г)+.. .+(Пп+Н)

где Р - стоимость продажи облигации уменьшенная на сумму эмиссионных расходов; П1, ГЪ, 1Ъ - купонные выплаты инвестору в моменты времени 1,2 и п; Н - номинал облигации.

Решив данное уравнение относительно г, получим цену инвестиционных ресурсов, мобилизуемых посредствам выпуска облигаций.

2. Основан на соотношении процентных выплат (П) по облигациям со средствами, мобилизуемыми посредствам размещения облигаций (СМО):

Цобл=ГОСМО

Данные о составе и структуре отдельных источников инвестирования в их общей стоимости, используются для расчета совокупных расходов, генерируемых существующей структурой финансирования инвестиций. Такой показатель называют средневзвешенная цена капитала (ССК) и определяют по формуле:

ССК=5Ю)хЦ|

где ЕЙ - доля I - ого источника инвестирования в общей величине источников, в долях единицы; Щ - цена 1 - ого источника инвестирования, в процентах; п - количество источников финансирования инвестиций.

Приведенную формулу можно использовать и для расчета средневзвешенной стоимости заемных источников инвестирования. В этом случае под 1М - понимается доля 1 - ого заемного источника инвестирования в общей сумме заемных источников, под Щ - цена 1 - ого заемного источника инвестирования.

На средневзвешенную цену капитала влияет ряд факторов. Прежде всего, это цена и доля отдельных источников в структуре финансирования инвестиций, они оказывают прямое влияние. Помимо этого, существуют факторы, которые влияют на средневзвешенную стоимость капитала косвенно. К таким факторам можно отнести:

-ставку рефинансирования центрального банка;

- уровень инфляции;

- налоговые льготы по привлекаемым источникам инвестирования;

- существующие в рамках экономики риски;

- устанавливаемый коммерческими банками при кредитовании уровень маржи;

- ставка по государственным договым обязательствам;

- ставка по банковским депозитам и другие факторы.

Как правило, показатель средневзвешенной цены капитала используется в инвестиционных расчетах: в качестве ставки дисконтирования - при экономическом обосновании инвестиционных проектов, в качестве критерия выбора - при формировании структуры финансирования инвестиций.

Данные о цене источников реального инвестирования в компаниях выборки приведены в таблице 1.

Таблица 1

Цена источников реального инвестирования в телекоммуникационных кампаниях, вошедших в выборку

Компан ия 2001г. 2002г. 2003г.

СИ БК га СИ БК га СИ БК ПЗ

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

ФГУП РТРС 0,04 0,28 - 0,05 0,17 - 0,04 0,22 -

ОАО цтк 0,04 0ДЗ 0,18 0,05 0Д6 0,16 0,04 0,12 0,12

ОАО ЮТК 0,04 0,09 - 0,05 0,09 0,16 0,04 0,07 0,12

ОАО Даль-связь 0,04 0,23 0,18 0,05 0,09 0,16 0,04 0,05 0,12

Среднп цена по выборке 0,04 0,21 0,18 0,05 0,15 0,16 0,04 0,12 0,12

Данные таблицы 1 отражают тот факт, что в среднем по выборке заемные средства (банковские кредиты и прочие займы) являлись более

затратными источниками финансирования, чем собственные средства компаний.

В целях анализа совокупных издержек, генерируемых сложившейся структурой инвестиционных источников, был рассчитан показатель средневзвешенной цены капитала (ССК), результаты расчёта приведены в таблице 2.

Таблица 2

Средневзвешенная цена капитала в телекоммуникационных компаниях, вошедших в выборку

Компания Средневзвешенная цена капитала

2001г. 2002г. 2003г.

1 2 3 4

ФГУПРТРС 0,14 0,11 0,08

ОАОЩК 0,16 0,14 0,11

ОАО ЮТК 0,06 0,07 0,08

ОАО Дальсвязь 0,14 0,07 0,06

Анализируя данные таблицы 2, можно констатировать, что в 2001, 2002, 2003 годах наиболее затратной была цена финансирования реальных инвестиций в ОАО Центртелеком (ЦГК). Это обусловлено высокой ценой привлекавшихся компанией банковских кредитов, а также значительным удельным весом банковских кредитов в структуре финансирования инвестиций.

В целом для большинства компаний выборки в рассматриваемый период было характерно ежегодное снижение показателя средневзвешенной цены капитала, что связано со снижением процентных ставок и, соответственно, снижением цены заёмных источников.

Для оценки эффективности использования совокупных заёмных источников и отдельно банковских кредитов была предложена методика,

основанная на сопоставлении части прибыли предприятия, полученной вследствие инвестирования из того или иного источника, и стоимости данного источника в анализируемом периоде (п. 2.3. диссертационной работы).

Результат расчёта эффективности использования совокупных заёмных источников в компаниях выборки представлен в таблице 3.

Таблица 3

Эффективность использования совокупных заёмных источников в

компаниях выборки в 2001-2003гг. (в процентах)

Компания 2001г. 2002г. 2003г.

Среднсюкшешш ередст (СЦЭС) ЭМскпшюсп заемных среде (ЭИЭС) сцэс ЭИЭС сцэс эюс

1 2 3 4 л 7

ФГУП РТРС 28,0 193 17,0 6,4 22,0 23,4

ОАО ЦТК 21,4 60,0 21,5 49 12,0 9,3

ОЛОЮТК 9,0 75,9 9,3 35,7 8,6 7,1

ОАО Дальсвязы 20,5 35,9 9,2 13,2 7,3 -9,3

Данные о влиянии на финансовый результат отдельных заёмных инвестиционных источников отражает таблица 4.

Таблица4

Рентабельность банковских кредитов и прочих займов в компаниях выборки (в процентах)

Компания 2001г. 2002г. 2003г.

Рмпбетюсп баншмена вюмпм(гею Рснпбсыюсп прочмхмймпа (ИВ> РЕК РПЗ РБК РПЗ

ОАО ЦГК 50,0 60,0 -10,0 0,0 9,0 9,0

ОАОоЮТК . - 36,0 29,0 8,0 3,0

ОАО Дальсмзь 3,0 8,0 13,0 6,0 -0,07 -0,14

На основании данных приведённых выше таблиц сделан вывод о том, что большинство компаний выборки в достаточной степени эффективно использовали заёмные источники финансирования реальных инвестиций.

Отрицательный показатель эффективности был зафиксирован только в ОАО ЦТК в 2002 г. и в ОАО Дальсвязь в 2003г. Тем не менее, темп прироста показателя эффективности в периоды 2001-2002гг. и 2002-2003гг. у ОАО Дальсвязь и ОАО ЮТК был перманентно отрицательным.

Также следует отметить, что на финансовый результат оказывали отрицательное либо нулевое влияние привлечение банковских кредитов и прочих займов ОАО ЦГК в 2002г. и привлечение банковских кредитов и прочих займов ОАО Дальсвязь в 2003г.

Для разрешения сложившейся ситуации необходимо в рамках каждой компании проводить экономическое обоснование целесообразности привлечения того или иного источника реального инвестирования. Также в целях воспонения пробела в методических подходах по оценке влияния заемных источников реального инвестирования на финансовые результаты деятельности компаний выборки можно использовать методику, предложенную во второй главе работы и основывающуюся на анализе эффективности использования совокупных заёмных источников и отдельных видов заёмных источников.

Третья глава диссертационного исследования содержит рекомендации по расчёту пороговой цены заёмных источников, используемых для финансирования инвестиций в оборотный и основной капитал.

В качестве пороговой цены заёмных источников, используемых для инвестирования в оборотный капитал, предложено рассматривать цену, отвечающую условию Ц}.с<Яэ, где Цз.с. - цена заёмных инвестиционных источников, Яэ - экономическая рентабельность активов предприятия.

Для определения пороговой цены заёмных источников, привлекаемых в целях финансирования инвестиционных проектов, необходимо сопоставлять с показателем внутренней нормы доходности:

- цену заемного источника (Цз.и.) - если проект финансируется одним заемным источником;

- средневзвешенную стоимость заёмных источников (ССЗИ) - если проект финансируется из нескольких источников.

Внутренняя норма доходности (ВИД) представляет собой значение ставки дисконтирования, при которой чистая дисконтированная стоимость инвестиционного проекта равна нулю.

Целесообразным является формирование такой структуры финансирования капитальных вложений, когда ВНД>Цз.и. или ВНД>ССЗИ. Если ВНД<Цз.и. или ВНД<ССЗИ, то расходы по внешнему финансированию превышают ожидаемые доходы, то есть привлечение источника или формирование рассматриваемой структуры финансирования является экономически не оправданным.

Предложен подход к расчёту максимального объёма краткосрочных займов, не оказывающего серьёзного отрицательного влияния на уровень финансовой устойчивости предприятия.

Для этого рекомендуется использовать следующее определение: максимально допустимая с точки зрения финансовой устойчивости величина краткосрочных заёмных источников инвестирования (КЗИ) после их привлечения не дожна превышать (Э+ДС-ДЗ)/2, где

3 - величина запасов;

ДС - денежные средства;

ДО- дебиторская задоженность.

На основании проведённого исследования были сделаны следующие выводы и предложен ряд рекомендаций.

Для экономики России инвестиции необходимы, прежде всего, для ускорения экономического роста и удвоения ВВП в среднесрочной перспективе. В области связи и телекоммуникаций активизация и

повышение эффективности инвестиционной деятельности необходимы для достижения следующих целей:

- недопущения морального и физического износа основных фондов во всех сферах деятельности;

- расширения и развития высокоэффективных инновационных видов деятельности;

- повышения технического уровня производства и снижения себестоимости оказываемых услуг;

- повышения качества и конкурентоспособности услуг;

- перехода услуг связи на новую технологическую основу (сети Зв в мобильной телефонии, массовое цифровое наземное вещание в телерадиовещании, широкополосный доступ в Интернет и.т.п.).

Результаты диссертационного исследования показали, что одной из основных проблем последних лет в области реального инвестирования как на макро-, так и на микроуровне является необходимость эффективного планирования и увеличение масштаба осуществляемых инвестиций. В связи с этим выявление возможных источников реального инвестирования и повышение эффективности их использования носит не только теоретический характер, но и имеет практическую значимость.

К числу основных источников финансирования реальных инвестиций можно отнести:

нераспределенную прибыль; амортизационные отчисления;

кредитные ресурсы банковской системы и специализированных небанковских кредитно-финансовых институтов;

средства, полученные от государства на безвозмездной и возмездной основах;

- средства, полученные в виде кредитов и займов от международных организаций и иностранных инвесторов;

- средства, полученные от эмиссии ценных бумаг; внутрисистемное целевое финансирование (поступление средств

на конкретные цели от вышестоящих организаций).

В соответствии с предложенной в работе классификацией источники финансирования инвестиций можно сгруппировать по следующим признакам: по отношениям собственности; по видам собственности; по уровням собственников; по степени генерации риска; по способу привлечения; по объектам финансирования.

В диссертационном исследовании предпринята попытка разделения понятий метод финансирования инвестиций и форма финансирования инвестиций на основе их семантики.

В ходе анализа структуры финансирования инвестиций в основной капитал за период 2001-2004гг. на макроуровне была выявлена тенденция сокращения доли бюджетных средств, что свидетельствует об активном использовании российскими предприятиями собственных средств, а также банковских кредитов и прочих займов.

Имевшие место в 2001-2003 годах изменения в структуре финансирования реальных инвестиций в телекоммуникационных компаниях, вошедших в обследуемую выборку, отражают некоторое снижение доли собственных источников. При этом увеличивалась доля прочих (небанковских) займов.

Рекомендуется:

- в рамках каждой компании проводить экономическое обоснование целесообразности привлечения того или иного источника реального инвестирования;

- при разработке экономического обоснования целесообразности привлечения на цели реального инвестирования отдельного источника заемных средств оценивать его влияние на финансовый результат деятельности и на финансовую устойчивость компании, используя предложенные в диссертации методики;

при анализе экономической целесообразности привлечения заемных источников реального инвестирования следует учитывать цели их привлечения, а именно, попонение оборотных средств или финансирование капитальных вложений, рассчитывая в каждом конкретном случае предельную цену используемых инвестиционных источников

для определения максимально возможного объёма привлечения краткосрочных займов (КЗИ), не оказывающего отрицательное влияние на финансовую устойчивость предприятий, использовать следующее соотношение

КЗИ=(3+ДС-ДЗУ2, где

3 Ч величина запасов;

ДС - денежные средства;

ДЗ- дебиторская задоженность.

Результаты диссертационного исследования отражены в следующих публикациях:

1. Айларов Т.С. Расчёт цены источников реального инвестирования (на примере выборки телекоммуникационных компаний) М.: Спутник+, 2005 (ISBN 5-364-000-68-0)- 1,69 пл.

2. Айларов Т.С. Расчёт эффективности использования источников реального инвестирования М.: Спутник+, 2005 (ISBN 5-364-000-69-9) -1 п.л.

Изд. № 12-11-01 Объем 1,0 пл. Тираж 100 Заказ

Академия бюджета и казначейства

101990, Москва, Малый Злагоустинский пер., 7.

1124 236

РНБ Русский фонд

2006-4 23403

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Айларов, Тарас Сергеевич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1 СУЩНОСТЬ ИНВЕСТИЦИЙ. 9 ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИСТОЧНИКИ И ИХ КЛАСИФИКАЦИЯ

1.1 Сущность инвестиций и их значение

1.2 Классификация источников реального инвестирования

1.3 Методы и формы финансирования реальных инвестиций

ГЛАВА 2 ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ РЕАЛЬНЫХ 55 ИНВЕСТИЦИЙ, ИХ ВЛИЯНИЕ НА ФИНАНСОВЫЙ РЕЗУЛЬТАТ РАБОТЫ КОМПАНИЙ

2.1 Понятие и порядок расчета цены инвестиционных источников

2.2 Анализ структуры инвестиционных источников на макро- и микроуровне

2.3 Анализ цены инвестиционных источников в компаниях выборки

2.4 Влияние цены инвестиционных источников на финансовый результат работы 82 компаний выборки

ГЛАВА 3 ОБОСНОВАНИЕ И ВЫБОР ИСТОЧНИКОВ 94 РЕАЛЬНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

3.1 Расчёт пороговой цены источников реального инвестирования

3.2 Определение максимально возможного объёма привлекаемых на цели реального 104' инвестирования краткосрочных займов. Политика привлечения заёмных средств. ЗАКЛЮЧЕНИЕ 114 БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ 119 ЛИТЕРАТУРЫ

Диссертация: введение по экономике, на тему "Источники реального инвестирования и их влияние на финансовый результат деятельности предприятий"

Переход российской экономики от плановой системы хозяйствования к рыночной сопровождася острым дефицитом источников финансирования инвестиций и характеризовася сокращением бюджетного финансирования, хроническим срывом выпонения государственных инвестиционных программ, незначительной способностью российских предприятий к самофинансированию. Проблема изыскания инвестиционных ресурсов вышла на первый план, так как их наличие является определяющим фактором экономического роста.

Такая ситуация в экономике поставила перед учеными и практиками много вопросов относительно возможных методов привлечения инвестиционных ресурсов, целесообразной с экономической точки зрения цены привлекаемых средств, их влияния на финансовый результат работы предприятий и другие.

Инвестиционный кризис в подотрасли "связь" оказася менее глубоким, чем общеэкономический. Активное внедрение новых инфокоммуникационных технологий и продуктов, пользующихся значительным спросом со стороны населения и юридических лиц, позволило ведущим компаниям отрасли выйти на положительный уровень рентабельности, осуществить масштабные капитальные вложения. Однако специфика деятельности в данном секторе такова, что инвестиционный процесс дожен носить постоянный и чётко выверенный характер с возможностью прогнозирования влияния текущего инвестирования на финансовые результаты в будущих периодах.

Существуют также направления деятельности (например, доставка телевизионных и радиопрограмм), в рамках которых масштабные капитальные вложения в обновление основных фондов ещё не производились, в то время как имеется насущная необходимость внедрения новых (цифровых) технологий. В связи с этим представляется целесообразным выявить проблемы реального инвестирования в данной отрасли на основе репрезентативной выборки работающих на телекоммуникационном рынке компаний.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена:

- потребностью выявления возможных источников финансирования реальных инвестиций; необходимостью экономического обоснования целесообразности привлечения возможных источников реального инвестирования; отсутствием методических подходов к оценке степени влияния источников реального инвестирования на финансовый результат работы телекоммуникационных компаний и их финансовую устойчивость.

Вопросам реального инвестирования посвящено большое количество научных работ отечественных и зарубежных учёных, среди которых значительный вклад в исследование проблем инвестиционной деятельности предприятий внесли Н.В. Абросимов, И.Т. Балабанов, B.C. Бард, Г. Бирман, И.А. Бланк, Ю. Блех, В.В. Бочаров, Р. Брейли, Ю. Бригхем, П.И. Вахрин, Е.В. Грацианский, В.А. Керов, М.И. Кныш, У. Гетце, В.Г. Золотогоров, В.В. Ковалев, Б. Коласс, И.В. Сергеев, Б.А. Перекатов, Ю.П. Тютиков, В.В. Шеремет и другие.

Однако многие вопросы, связанные с темой диссертационного исследования, решение которых имеет важное научное и практическое значение, в методическом плане проработаны недостаточно. Анализ отечественной экономической литературы показал отсутствие детальной классификации источников финансирования инвестиций, четкого понимания в определениях методов и форм финансирования инвестиций. Недостаточно проработаны в методическом плане подходы к выбору и обоснованию источников финансирования инвестиций, отсутствуют методологические подходы к оценке влияния заемных источников инвестирования на финансовый результат деятельности предприятий. Не проводися системный анализ проблем реального инвестирования в телекоммуникационных компаниях на основе репрезентативной выборки.

Все это дает основание считать, что тема диссертационной работы является актуальной как с теоретической, так и с практической точек зрения.

Цель и задачи исследования.

Целью диссертационного исследования явилась разработка научно-обоснованных рекомендаций по выбору и экономическому обоснованию источников финансирования реальных инвестиций, а также оценке их влияния на финансовый результат работы хозяйствующего субъекта. Для достижения поставленной цели потребовалось решить следующие задачи:

- обобщить научную литературу по проблемам инвестиционной деятельности и расчёта стоимости капитала;

- уточнить понятийный аппарат в области финансирования реальных инвестиций и исследовать взаимосвязь методов и форм финансирования инвестиций;

- проанализировать структуру и цену источников реального инвестирования в крупных телекоммуникационных компаниях; разработать методику оценки влияния заемных источников реального инвестирования на финансовый результат деятельности предприятий и произвести на его основе анализ по компаниям выборки.

- предложить подход к выбору и экономическому обоснованию источников реального инвестирования в телекоммуникационных компаниях;

По мнению автора перечисленные задачи представляют научную проблему, имеющую важное значение для повышения эффективности инвестиционной политики предприятий.

Методология и методы исследования.

При разработке теоретических и методологических положений, практических рекомендаций использовались научные работы отечественных и зарубежных ученых в области финансового менеджмента, экономической теории, общей теории статистики. В процессе исследования применялись общенаучные методы познания (абстракция, синтез, анализ, индукция, дедукция), статистические методы, а также методы финансово-экономического анализа. Выпонение анализа осуществлялось в среде Microsoft Excel 2000.

Область исследования.

Тема диссертации соответствует п. 1.4 Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования, п. 3.7 Источники финансирования компаний и проблемы оптимизации структуры капитала Паспорта специальностей ВАК.

Предмет и объект исследования.

Предметом исследования являются источники финансирования реальных инвестиций на макро- и микроуровне, их выбор, обоснование и влияние на финансовый результат деятельности телекоммуникационных компаний. Объектом исследования являются вошедшие в выборку телекоммуникационные компании, реализующие наиболее востребованные на рынке услуги связи.

Научная новизна работы.

Научная новизна и теоретическая значимость исследования состоит в следующем:

- уточнен понятийный аппарат в области финансирования реальных инвестиций, определена взаимосвязь между источниками, методами и формами финансирования инвестиций;

- обоснована целесообразность совмещения используемых в зарубежной и отечественной практике подходов к классификации инвестиций для целей более поного учёта специфики деятельности хозяйствующих субъектов и формирования оптимальной структуры инвестиционных источников;

- разработана методика оценки эффективности использования различных источников реального инвестирования и его влияния на финансовый результат работы предприятий, проведён расчёт показателей эффективности на основе данных по выборке крупных телекоммуникационных компаний;

- предложен методический подход к экономическому обоснованию и выбору источников финансирования инвестиций;

- предложена методика определения максимально возможного объёма краткосрочных займов, привлекаемого на цели реального инвестирования.

Информационной базой исследования явились законодательные и нормативные акты Российской Федерации, регулирующие инвестиционную деятельность, данные Федеральной службы государственной статистики, финансовая отчётность компаний, вошедших в выборку, информационные ресурсы сети Интернет.

Практическая значимость исследования.

Результаты диссертационной работы могут быть использованы в практической деятельности предприятий при экономическом обосновании, выборе отдельных источников реального инвестирования и оценке их влияния на финансовый результат деятельности хозяйствующего субъекта.

Внедрение результатов диссертационного исследования в практическую деятельность компаний позволит повысить эффективность инвестиционной деятельности, улучшить финансовое состояние, а также избежать негативного влияния использования заемных источников реального инвестирования на финансовый результат работы хозяйствующих субъектов.

Основные положения диссертационного исследования обсуждались на научно-практических семинарах в Академии бюджета и казначейства МФ РФ, проведённых в 2004-2005гг.

Результаты исследования опубликованы в двух статьях автора общим объёмом 2,69 п.л.

Апробация результатов исследования

Основные результаты исследования были использованы ФГУП Российская телевизионная и радиовещательная сеть при разработке концепции инвестиционной деятельности предприятия, что подтверждено справкой о внедрении.

Структура диссертации

Структура диссертации обусловлена целью и задачами исследования. Работа состоит из введения, трёх глав, библиографического списка использованной литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Айларов, Тарас Сергеевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Комплексное исследование проблем экономического обоснования, выбора источников финансирования реальных инвестиций и их влияния на конечные результаты деятельности крупных телекоммуникационных компаний позволило систематизировать теоретические положения рассматриваемой проблематики, произвести анализ, а также предложить конкретные рекомендации по оптимизации структуры инвестиционных источников.

Результаты диссертационного исследования показали, что одной из основных проблем последних лет в области реального инвестирования, как на макро-, так и на микроуровне, является необходимость эффективного планирования и увеличение масштаба осуществляемых инвестиций. В связи с этим выявление возможных источников реального инвестирования и повышение эффективности их использования носит не только теоретический: интерес, но и имеет практическую значимость.

К числу основных источников финансирования реальных инвестиций можно отнести:

- нераспределенную прибыль;

- амортизационные отчисления;

- внутрихозяйственные резервы;

- кредитные ресурсы банковской системы и специализированных небанковских кредитно-финансовых институтов;

- средства, полученные от государства на безвозмездной и возмездной основах;

- средства, полученные в виде кредитов и займов от международных организаций и иностранных инвесторов; средства, полученные от эмиссии ценных бумаг; внутрисистемное целевое финансирование (поступление средств на конкретные цели от вышестоящих организаций).

В ходе диссертационного исследования автор проведён семантический анализ понятий метод финансирования инвестиций и форма финансирования инвестиций. Под методом финансирования инвестиций в диссертационной работе понимается механизм привлечения источников инвестирования, под формой - внешние проявления метода. Таким образом, отдельно взятый метод финансирования может иметь свои формы внешнего проявления.

Основными методами финансирования инвестиций являются самофинансирование, заемное финансирование, эмиссионное финансирование, государственное финансирование, лизинг, смешанное финансирование, проектное финансирование.

В рамках приведенных методов можно выделить следующие основные^; формы: кредит и облигационные займы, эмиссия акций (обыкновенных и привилегированных); государственное финансирование высокоэффективных инвестиционных проектов, государственное финансирование в рамках целевых программ, финансирование посредством государственных внешних заимствований; финансовый, оперативный и возвратный лизинг; проектное финансирование с поным регрессом на заемщика, проектное финансирование без права регресса на заемщика и проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика.

В ходе анализа структуры финансирования инвестиций в основной капитал за период 2001-2004гг. на макроуровне была выявлена тенденция сокращения доли бюджетных средств, что свидетельствует об активном использовании российскими предприятиями собственных средств, а также банковских кредитов и прочих займов (например, облигационных).

Имевшие место в 2001-2003 годах изменения в структуре финансирования реальных инвестиций в телекоммуникационных компаниях выборки отражают некоторое снижение доли собственных источников. При этом увеличивалась доля небанковских займов.

В рамках диссертационного исследования рассматривались и в некоторых случаях уточнялись методические подходы к определению показателей цены источников реального инвестирования. Далее показатели использовались для выявления затрат генерируемых отдельными источниками реального инвестирования, а также их структурой. Произведенный расчет позволил сделать следующие выводы.

В среднем по выборке наиболее затратными источниками финансирования реальных инвестиций в 2001г. являлись банковские* кредиты, в 2002г. - прочие займы, в 2003г. средняя цена банковских кредитов и прочих займов была одинаковой.

Анализ средневзвешенной цены капитала компаний выборки, показал, что в динамике за 2001-2003 годы рассматриваемый показатель снижася по всем компаниям, за исключением ОАО ЮТК. Снижение средневзвешенной цены капитала в рамках анализируемых компаний в разные периоды происходило как за счет изменения цены источников, так и за счёт изменения их структуры, в некоторых наблюдалось и одновременное влияние данных факторов на результирующий показатель.

Для анализа влияния цены заемных источников реального инвестирования на финансовый результат деятельности компаний выборки в диссертационной работе предложена методика. Анализ, выпоненный на основе предлагаемой методики, позволил выявить негативное в некоторых случаях влияние заемных источников реального инвестирования на финансовый результат деятельности компаний (отрицательная эффективность использования совокупных заёмных средств и банковских кредитов зафиксирована в ОАО ЦТК в 2002г. и ОАО Дальсвязь в 2003г., прочих займов - в ОАО Дальсвязь - в 2003г. использования заемных средств). При этом темп прироста эффективности использования заёмных источников ОАО Дальсвязь и ОАО ЮТК в 2001-2002 и 2002-2003гг. был отрицательным. Произошло также данного показателя ОАО ЦТК с 60% в 2001г. до -4,9% в 2002г., в 2003г. значение показателя выросло лишь до уровня 9,3%. Локальное снижение эффективности в 2001-2002гг. произошло и в ФГУП РТРС.

Для разрешения сложившейся ситуации и повышения эффективности использования. источников реального инвестирования в диссертационной работе рекомендуется:

- в рамках каждой компании проводить экономическое обоснование целесообразности привлечения того или иного источника реального; инвестирования;

-экономическое обоснование целесообразности привлечения на цели реального инвестирования отдельного источника заемных средств дожно включать оценку его влияния на финансовый результат деятельности и на финансовую устойчивость компании. Для этого можно использовать предложенные в диссертационной работе методические подходы.

Анализируя экономическую целесообразность привлечения заемных; источников реального инвестирования важно учитывать цели их привлечения, а (попонение оборотных средствах или финансирование капитальных вложений). Для каждого из указанных случаев целесообразно определять показатели, позволяющие оценить влияние привлечения заёмных источников на финансовый результат и финансовую устойчивость предприятий.

При формировании предприятием политики привлечения банковских кредитов и прочих займов в части оценки эффективности инвестирования, влияния использования различных инвестиционных источников на финансовый результат предприятий и расчёта максимально возможного объёма привлекаемых инвестиций представляется целесообразным использовать подходы, предложенные в гл. 2 и 3 данной диссертационной работы.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Айларов, Тарас Сергеевич, Москва

1. Гражданский Кодекс Российской Федерации, ч. 1 и 2

2. Об инвестиционной деятельности в РФ. Закон от 26.06.91 №1488-1

3. Об иностранных инвестициях в РФ. Закон от 09.07.99 №160 ФЗ.

4. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. Закон от 25 февраля 1999 г. №39-Ф3.

5. О лизинге. Закон от 29.10.98 №164-ФЗ

6. Об акционерных обществах. Закон от 26.12.95 №208-ФЗ

7. О соглашениях о разделе продукции. Закон №226-ФЗ от 30.12.95

8. Налоговый кодекс РФ. Часть первая.

9. Порядок разработки и реализации федеральных целевых программ и межгосударственных целевых программ, в осуществлении которых участвует РФ. Утвержден постановлением Правительства РФ №594 от 26.06.95 с изменениями от 25 декабря 2004г.

10. Порядок работы с проектами, финансируемыми за счет займов МБРР. Утвержден постановлением Правительства РФ от 03.04.96 №395

11. Об утверждении временного положения о финансировании и кредитовании капитального строительства на территории РФ. Постановление Правительства от 21.03.94 №220.

12. О порядке размещения централизованных инвестиционных ресурсов на конкурсной основе. Постановление Правительства Российской Федерации от 22.06.94 №744.

13. О частных инвестициях в Российской Федерации. Указ Президента РФ от 17.09.94 №1928

14. Абрамова А.Е. Основы анализа финансовой, хозяйственной и < инвестиционной деятельности предприятий. М.: АКДИ, 1994.

15. Абросимов Н.В., Грацианский Е.В., Керов В.А. и др. Механизм привлечения инвестиций в условиях России. Практика, правовые основы. -М.: Институт риска и безопастности, 1998

16. Акофф Р. Планирование будущего корпорации. М.: Прогресс, 1995.

17. Аукуционек С. Капитальные вложения промышленных предприятий. // Вопросы экономики. 1998. -№8.

18. Бабук И.М. Инвестиции: финансирование и оценка экономической эффективности. Минск: Вуз-ЮНИТИ, 1996.

19. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. М;: Финансы и статистика, 1994.

20. Балабанов И.Т. Анализ и планирование финансов хозяйствующего субъекта. М.: Финансы и статистика, 1994.

21. Балабанов И.Т. Основы финансового менеждмента. Как управлять капиталаом. М.: Финансы и статистика, 1995.

22. Бард В.С. Инвестиционные проблемы российской экономики / М. Экзамен 2000.

23. Бахитов Р., Коробейников Н. Принятие решения о выборе: инвестиционного проекта методом нечетких множеств. // Инвестиции в России. -2000. -№12.

24. Белова С., Вокова Н., познякова Е. Амортизационная политика в переходной экономике. // Экономист. 1998. - №12.

25. Берзон Н.И., Ковалев А.П. Акционерное общество: капитал, правовая база, управление. М.: Финстатинформ, 1995.

26. Бернар И. Коли Жан-Клод Токовый экономический и финансовый словарь. Т 2. М.: Международные отношения, 1997.

27. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. -М.: ЮНИТИ, 1997

28. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Киев: Ника-центр, 2001.

29. Бланк И.А. Основы инвестиционного менеджмента Киев: Ника-центр, 2001.

30. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. Модели и методы оценки инвестиционных проектов. Калининград: Янтарный сказ, 1997.

31. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1998.

32. Бочаров В.В. Финансово-кредитные методы регулирования рынка, инвестиций. М.: Финансы и статистика, 1993.

33. Бочаров В., Коробейникова О., Биктимирова Л. Формирование и оценка, внутренних источников инвестиций в основной капитал предприятия. // Инвестиции в России. 2001. - №4.

34. Бочаров В.В. Леонтьев В.Е. Корпоративные финансы. СПб: Питер, 2002*

35. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. М., 2004.

36. Бригхем Ю., Галенски Л. Финансовый менеджмент: Пер. с англ. Спб.: Экономическая школа, 1997

37. Бромович М. Анализ экономической эффективности капиталовложений. Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996.

38. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами / Гл. ред серии Я.В. Соколов. М.: Финансы и статистика, 1996.

39. Вахрин П.И. Организация и финансирование инвестиций. Практикум. -М.: Маркетинг, 1999.

40. Вахрин П.И. Инвестиции:Учебник. М.: Дашков и КО, 2002.

41. Вольский А. Индустриальная, инновационная и инвестиционная независимость // Экономист. 1999. - №4.

42. Востриков П. О возможной роли Центрального банка в финансировании инвестиций// Банковское дело. 1994. - №3.

43. Востриков П. Состояние инвестиционной деятельности и проблемы кредитования инвестиций в России // Информационно-аналитические материалы ЦБР. 1996. - №5.

44. Высшая математика для экономистов. Под ред. Н.Ш. Кремера. М.: ЮНИТИ, 2000.

45. Гамза В.А. Инвестиционный потенциал России: национальные источники. Финансы и Кредит, 2004, №29, с. 2-6

46. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвест Р. Привлечение капитала. М.: Джон Уайли энд Санз, 1995.

47. Гитман Л.Д., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. М.: Дело, 1997.

48. Глазьев С. Устойчивый рост требует инвестиций. // Финансист. 1999. -№5/6.

49. Горбунов Э. Инвестиционные ресурсы структурной перестройки в 19951998 гг. // Экономист. 1998. - №3.

50. Дектярев М. Выбор схемы финансирования капитальных вложений: лизинг или кредит. // Инвестиции в России. 2000. - №10

51. Деньги Кредит Банки / Под ред. О.И. Лаврушина. М.: Финансы и статистика, 1998.

52. Дмитриев М. Бюджетный дефицит и инвестиции. //Инвестиции в России. 1996.-№.7/8

53. Доунс Дж., Гудман Дж. Э. Финансово-инвестиционный словарь. Пер с англ. М.: ИНФРА-М, 1997

54. Дулич В.А. Дефицит инвестиционных ресурсов нарастает. // Экономика строительства. 1998. - №.9

55. Ендовицкий Д. Практикум по инвестиционному анализу, М.: СРТ, 2003

56. Есть источники финансирования: можно активизировать инвестиционную деятельность. Интервью с академ. JI. Абакиным. //Информационный бюлетень АРБ. 1995. - №.34

57. Жуков Е.Ф. Самофинансирование при капитализме. М.: Финансы и статистика, 1990.

58. Жуков JI.M. Новое в инвестиционном законодательстве Российской Федерации // Внешнеэкономический бюлетень. 1999. - №5.

59. Завлин П.Н., Васильев A.B., Кноль А.И. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов. СПб.: Наука, 1995.

60. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование. Минск: ИП Экоперспектива, 1998.

61. Инвестиции и инновации: Словарь-справочник. Под ред. Бора М.З., Денисова А.Ю. М.: ДИС, 1998.

62. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. СПб.: СпбГУ, 1998.

63. Инвестиционно-финансовый портфель. -М.: Соминтэк, 1993.

64. Карп М.В., Махмутов P.A., Шабалин Е.М. Финансовый лизинг на предприятии. М.: ЮНИТИ, 1998.

65. Кейнс Дж.М. Общая теория занятости, процента и денег. М., 1978.

66. Кемпел Р. Макконнел, Стенли JI. Брю. Экономикс: Принципы, проблемы и политика. В 2 т.: Пер. с англ. Талинн 1993.

67. Кныш М.И., Перекатов Б.А., Тютиков Ю.П. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности. Спб.: Бизнес-пресса, 1998.

68. Ковалев В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика 1997

69. Ковалев В.В. Управление финансами. М.: ФБК-пресс, 1998.

70. Козлова Е.П., Парашутин Н.В., Бабченко Т.Н. и др. Бухгатерский учет. -М.: Финансы и статистика, 1996.

71. Коласс Б.Управление финансовой деятельностью предприятия. М.: ЮНИТИ, 1997

72. Количественные методы финансового анализа. Под ред. С. Дж. Брауна и М.П. Крицмена / Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996.

73. Кондратенко Е. Инвестиционные ресурсы: проблемы аккумуляции. // Экономист. 1997. - №.7

74. Кондратенко Ю., Бабак В. О финансовом обеспечении инвестиций и создании эффективных механизмов стимулирования вложений // Экономика строительства. 1997. - №11.

75. Кондратенко Ю., Кондратенко Е. Проблемы инвестирования реального сектора экономики в условиях становления рынка // Экономика строительства. 1999. - №4.

76. Косов В.В. Бизнес план: обоснование решений. ГУ-ВШЭ, 2002

77. Крейнина М.Н. Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. М.: МВ-Центр, 1994.

78. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятий. Методы оценки. -М.: ДИС, 1997.

79. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. М.: ДИС, 1998.

80. Крушвиц Л. Финансирование инвестиций / Пер. с нем. Под общей ред. В.В. Ковалева и З.А. Сабова. Спб.: Питер, 2000.

81. Курс экономики / Под ред. Б.А. Райзберга ИНФРА М, 1997.

82. Лахметкина Н.И. Инвестиционный менеджмент: выработка инвестиционной политики. Учебное пособие. М.: ФА, 1998.

83. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. М.: ДЕКА, 1996 .

84. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. М.: БЕК, 1996.

85. Любушин Н.П., Лещева В.Б., Дьякова В.Г. Анализ финансово экономической деятельности предприятия. М: ЮНИТИД999.

86. Маевский В., Рогова О. Об активизации кредитования производства // Вопросы экономики. 1995. - №8

87. Малышев Ю. Оленев А. Виды финансирования инвестиционных проектов. // Инвестиции в России. 2001. - №3

88. Мальцев Г., Марковская В., Афанасьева И. Инвестиционный рынок: конъюнктура 1998 года //Инвестиции в России. 1999. -№4.

89. Маркова Н. Перспективы привлечения финансовых ресурсов к инвестированию производства // Экономист. 1998. - № 10.

90. Международные инвестиции и международные закупки. Под ред. Есепова В.Е. Спб.: Санкт-Петербургский государственный университет экономики и, финансов, 1998.

91. Мельник Д.,,Першин Д. Инвестиционный капитал в России: выбор формы бизнеса // Инвестиции в России. 1998. - №6.

92. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг. Курс лекций. М.: Финансы и статистика, 1998.

93. Методические рекомендации по оценке инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. М., 2000

94. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995.

95. Моляков Д.С. Финансы предприятий отраслей народного хозяйства. -М.: Финансы и статистика, 1999.

96. Норткотт Д. Принятие инвестиционных решений. Пер. с англ. М.: ЮНИТИ, 1997.

97. Обеспечение прав инвесторов. Законодатебные и нормативные акты. Комментарии и разъяснения специалистов. Библиотека Российской газеты, выпуск №7, 1998.

98. Общая теория статистики: статистическая методология в изучении коммерческой деятельности. Под ред. A.A. Спирина, О.Э. Башиной.

99. М.: Финансы и статистика, 1994.

100. Обшая теория финансов / Под ред. Л.А. Дробозиной. М. ЮНИТИ. 1995.

101. Ожегов С.И. Словарь русского языка. М.: Русский язык, 1981.

102. Офсейчук М.Р., Сидельникова Л.Б. Методы инвестирования капитала. М.: Буквица, 1996.

103. Подшиваленко Г.П. Новые формы инвестирования. Учебное пособие. -М.: ФА, 1997.

104. Портфель приватизации и инвестирования. Отв ред. Рубин Ю.Б. М.: Соминтэк, 1992

105. Розенберг дж. М. Инвестиции: Терминологический словарь. Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 1997

106. Российский статистический ежегодник. Статистический сборник. М.: 2000

107. Савицкая Г.В. Анализ хозяйственной деятельности предприятия. -Минск: Новое знание, 2000.

108. Самохвалова Ю.Н. Лизинг в России: правовые основы, бухгатерский учет, налогообложение /М. Современная экономика и право, 1999.

109. Сергеев И.В., Веретенникова И.И. Организация и финансирование инвестиций. Ч М.: Финансы и статистика, 2000.

110. Симановский А. О взаимодействии реального и финансового секторов экономики // Вопросы экономики. 1999. - №4.

111. Смирнов A.JI. Организация финансирования инвестиционных проектов. -М.: Консатбанкир, 1993.

112. Смирнов В., Арцишевский Л. К задействию внебюджетных источников финансирования инвестиций // Российский экономический журнал. 1997. -№5-6.

113. Справочник финансиста предприятия. / Под ред. A.A. Володина М.: ИНФРА-М, 1999.

114. Статистический справочник Россия 2001. М.: 2001

115. Стоянова Е. Финансовый менеджмент. М.: Перспектива, 1995.

116. Сыпченко С. Классификация инвестиций в западной и отечественной экономической науке // Инвестициии в России. 1998. - №8.

117. Токовый словарь по упралению проектами. Под ред. Шапиро В.Д. и Шейнберга М.В. СПб.: ДваТри, 1993

118. Тренев H.H. Управление финансами. М.: Финансы и статистика, 2000.

119. Турбина Н.Е. Инвестиционный процесс и страхование инвестиций от политических рисков. М.: Анкил, 1995.

120. Управление инвестициями. Под ред. В.В. Шеремета / М. Высшая школа, 1998 Т 1,2.

121. Финансирование и кредитование капитальных вложений. Под ред. Шер И.Д.-М.: Финансы, 1972.

122. Финансовый менеджмент. / Под ред. Г.Б. Поляка. М.: ЮНИТИ, 1997.

123. Финансово-экономический словарь. Под ред. Акад. М.Г. Назарова. -М.: Финстатинформ, 1995

124. Фишер П. Прямые иностранные инвестиции для России: Стратегия возрождения промышленности. М.: Финансы и статистика, 1999.

125. Хот Р.Н. Планирование инвестиций. Пер. с англ. М.: Дело, 1994.

126. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. Ч1. М.: ДЕЛО, 1998.

127. Шарп У., Александер Г., Бэйли Д. Инвестиции. М.: Инфра- М, 1998.

128. Шеремет В.В. Управление инвестициями. М.: Высшая школа, 1998.

129. Шишкин А.К., Микрюков В.А., Дышкант И.Д. Учет, анализ, аудит на предприятии. М.: ЮИИТИ, 1996.

130. Шуляк П.Н. Финансы предприятий. М: Издательский Дом Дашков и КО, 2000.

131. Щербаков А. Финансирование проектов: технология работы с банком при получении кредита. // Инвестиции в России. 2000. - №10.

132. Яновский В.В. Источники финансирования реальных инвестиций и их экономическое обоснование: Дис. канд. экон. Наук, Бегород, 2002.

133. Diert W. Е., Spreman К., Stehlig F. (Eds.) Mathematical Modelling in Economics. Spinger-Verlag Berlin-Heidelberg 1993

134. Horne J. C. Van Financial Management and Policy. Prentice Hall International inc. New Jersey.

Похожие диссертации