Инвестиционный выбор как фактор повышения устойчивости фирмы в транзитивной экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Атунина, Татьяна Михайловна |
| Место защиты | Екатеринбург |
| Год | 2006 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.01 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Инвестиционный выбор как фактор повышения устойчивости фирмы в транзитивной экономике"
На правах рукописи
ЛТУНИНЛ Татьяна Михайловна
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ВЫБОР КАК ФАКТОР ПОВЫШЕНИЯ УСТОЙЧИВОСТИ ФИРМЫ В ТРАНЗИТИВНОЙ ЭКОНОМИКЕ (МИКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ АСПЕКТ)
Специальность 08.00.01 Ч "Экономическая теория"
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Челябинск - 2006
Работа выпонена на кафедре Общей экономической теории ГОУ ВПО Уральский государственный технический университет - УПИ
Научный руководитель:
доктор экономических наук, профессор Лавров В. Н.
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Зайцева А.Н.
кандидат экономических наук, доцент Карабинцев Д.А.
Ведущая организация:
Российский государственный
профессионально-педагогический
университет
Защита состоится 30 ноября 2006 г. в 14-00 часов на заседании диссертационного совета КМ 212.298.03 при Южно-Уральском государственном университете по адресу: 454080, г. Челябинск, пр. им Ленина, 76, Учебно-методический центр кафедры "Экономическая теория и мировая экономика".
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Южно-Уральского государственного университета.
Автореферат разослан 26 октября 2006 г.
Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук,
И.В. Данилова
1 Общая характеристика работы
Актуальность темы исследования. Ключевым фактором трансформации и развития современной российской экономики является инвестиционная деятельность фирм, которая обеспечивает экономический рост и определяет структурную перестройку реального сектора экономики. Процессы концентрации и интеграции в современной рыночной экономике требуют развития теории и методологии управления инвестициями - как прямыми, так и портфельными.
Известные к настоящему времени методы и модели формирования инвестиционного портфеля, основанные исключительно на сопоставлении риска и доходности ценных бумаг, практически не применимы для современных российских хозяйствующих субъектов реального сектора экономики. Перед российскими фирмами стоит прежде всего задача укрепления и развития производственно-хозяйственных связей и обеспечения расширенного воспроизводства, в том числе через интеграцию других структур. Классическая процедура портфельного инвестирования является внутренне противоречивой, поскольку на стадии формирования портфеля опирается на модели теории эффективного (равновесного) рынка, а на стадии управления портфелем использует методы и модели, основанные на теории фрактального (неравновесного) рынка.
Нестабильность транзитивной экономики отражается и на неустойчивости параметров хозяйствующих субъектов, невозможности применения неоклассической теории равновесия и соответственно требует иных теоретических подходов. В последней четверти XX века на стыке нескольких дисциплин -математики, физики, химии и философии возникла теория самоорганизации систем", ("теория фрактального рынка", "синергетика"), основные принципы которой впервые в достаточно поном объеме были сформулированы в работах Нобелевского лауреата И. Пригожина. Применение данной теории к фирме, ее инвестиционному выбору практически отсутствует, что снижает прогностические возможности существующих моделей фирмы, и не позволяет определить стратегию и тактику развития хозяйственных связей.
Перечисленные проблемы чрезвычайно актуальны, так как исследования функционирования фирмы в условиях неравновесия и создание соответствующих моделей являются для руководства предприятий мощным инструментом точного прогнозирования динамики микроэкономических параметров и позволяют оценить перспективы инвестиционных решений и результаты интеграции бизнеса в современных условиях.
Степень разработанности проблемы.
Процессы функционирования экономических систем в условиях нестабильности, проблемы развития и эволюции экономики изучали многие исследователи, в том числе Харрод Р., Кондратьев П., Франклин М., Шумпетер Й. Нуреев Р. и др.
Микроэкономические проблемы фирм, в том числе проблемы инвестиционного выбора исследованы в работах сторонников неоклассического направления, в том числе Парсонса Д., Макконела К., Брю С., Хаймана Д., Шерера Ф., Мура Т., Смита А., Парсли К., Кейнса Д. и др. Значительный вклад в теорию инвестиций на макроуровне внесли труды Кейнса Д., Туган-Барановского М.И. и их последователей.
На микроуровне практическое значение для осуществления инвестиционного выбора фирмы имеют работы Шарпа У., Марковитца Г., Крушвица Л., Фамы Е., О' Брайена Дж., Шриваставы С., Шеремета А.Д., Ковалева В.В., Баканова М.М.
Анализу специфики инвестиционных процессов в транзитивной экономике посвящены труды отечественных авторов Абакина Л., Маевского В., Гайдара Е., Яковца Ю. и др.
В развитии методов технического анализа для финансовых рынков большую роль сыграли работы Мерфи Д., Элиотта Ч., Пректера Р., Фроста А., Демарка Т., Швагера Д., Вильямса У., Сороса Дж. при отсутствии применения данных методов в реальном секторе экономики.
Теория самоорганизации как база исследования систем отражена в работах Николиса Г., Пригожина И., Гимора Р., Мандельброта В., Хакена Г., Занга В.-Б., Капицы С.П., Капицы П.А., Заславского Г.М., Курдюмова С.П., Кузнецова П.Г., Кузнецова Б.Г. и др.
Для экономических систем теория самоорганизации преимущественно используется в макроэкономике. Отсутствует синтез теории неравновесных самоорганизующихся систем и теории инвестиций, что составляет фундаментальную основу понимания инвестиционного выбора хозяйствующих субъектов в транзитивной экономике.
Цели и задачи диссертационного исследования.
Целью исследования является разработка теоретико-методологических основ инвестиционного выбора фирмы для повышения ее устойчивости в транзитивной экономике.
Для достижения поставленной цели в работе поставлены и решены следующие задачи'.
исследовать эволюцию взглядов на теорию и методологию инвестиционного выбора фирмы в рыночной экономике и в условиях трансформационных преобразований;
- обосновать возможность применения основных принципов теории самоорганизации к анализу и прогнозированию динамики основных микроэкономических параметров в условиях неравновесного рынка;
изучить роль прямых и портфельных инвестиционных процессов как одного из инструментов повышения устойчивости фирмы на основе интеграции в трансформируемой экономике;
- уточнить содержание и цели инвестиционного выбора предприятия и сформулировать основные положения комплексного подхода к структурированию инвестиционного выбора;
- выработать рекомендации по инвестиционному выбору фирмы для реализации стратегии развития фирмы в транзитивной экономике
Объектом исследования является экономическая деятельность фирмы в рыночной экономике.
Предметом исследования является процесс инвестиционного выбора фирмы в транзитивной экономике.
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования стали работы современных отечественных и зарубежных ученых и практиков в области экономической теории и теории экономического анализа, Планирования и прогнозирования, теории самоорганизации экономических систем.
Автором использовались микроэкономические методы анализа и приемы теории рынка, методы статистического, эконометрического и финансового анализа, фундаментального и технического анализа, метод экспертных оценок.
Информационную базу исследования составили материалы, статистические данные и финансовая отчетность предприятий, представленные на сайтах Федеральной службы Государственной статистики, Банка России, ведущих российских бирж, инвестиционных и аналитических компаний, отдельных российских хозяйствующих субъектов, а также данные научно-исследовательских работ, проводимых при участии автора.
Нормативной базой исследования являлись общероссийские законодательные и нормативные акты, а также нормативные акты отдельных министерств и ведомств.
Наиболее существенные результаты исследования и их научная новизна состоит в следующем:
доказано, что методологической основой анализа воспроизводства и развития фирмы в транзитивной экономике является использование теории неравновесия и самоорганизации экономических систем; выявлена особенность изменения микроэкономических параметров функционирования предприятий в трансформационных условиях, которая состоит в неравномерных циклических колебаниях основных показателей производственно-хозяйственной деятельности (пп. 1.2, 1.4 паспорта специальности 08.00.01 ВАК РФ);
обоснована применимость методов технического анализа для определения закономерности текущей и будущей динамики микроэкономических параметров фирмы в транзитивных условиях (п. 1.2 паспорта специальности 08.00.01 ВАК РФ);
аргументировано, что фактором повышения устойчивости фирмы является инвестиционный выбор, направленный на интеграцию структур, имеющих отраслевую и территориальную производственно-хозяйственную сопряженность, что создает основу для управления развитием фирмы в неравновесной экономике (п. 1.2 паспорта специальности 08.00.01 ВАК РФ);
выявлена недостаточность классических методов прямого и портфельного инвестирования для принятия инвестиционных решений фирмы на этапе трансформационных реформ; предложен и апробирован авторский метод структурированного инвестиционного выбора, основанный на принципах теории самоорганизации, который позволяет управлять интеграционными процессами фирмы для повышения ее устойчивости (п. 1.2 паспорта специальности 08.00.01 ВАК РФ);
- предложены методические рекомендации по формированию структурированного инвестиционного выбора при реализации стратегии развития фирмы в транзитивной экономике (п. 1.2 паспорта специальности 08.00.01 ВАК РФ).
Научная и практическая значимость работы. Теоретические положения и выводы, полученные в результате настоящего исследования, представляются научно обоснованными, так как базируются на логике теоретико-экономического анализа, использовании системного подхода, обобщении и анализе отечественной и
зарубежной литературы по проблематике диссертации, эмпирических данных. Научная значимость работы заключается в развитии теории фирмы в неравновесных условиях транзитивной экономики.
Полученные результаты могут быть использованы в практической деятельности предприятия для оценки эффективности принимаемых решений по развитию, укреплению и расширению предпринимательских связей в процессе инвестирования.
Отдельные положения диссертационной работы и результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе при преподавании дисциплин "Микроэкономика", "Экономика организации (предприятия)", "Инвестиции", "Планирование и прогнозирование в условиях рынка", "Теории отраслевых рынков" И др.
Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационного исследования прошли апробацию на международных и российских конференциях, в том числе: Международных научно-практических конференциях "Развитие научных концепций и технологий управления экономическими системами в современном обществе" (Киров, апрель 2004 г.), "Экономические реформы в России" (Санкт-Петербург, июнь, 2006 г.), Всероссийских научно-практических конференциях: "Проблемы выхода предприятий УрФО на рынки финансовых ресурсов: решения для среднего бизнеса" (Екатеринбург, ноябрь 2004 г.), "Конкурентоспособность территорий и предприятий во взаимозависимом мире" (Екатеринбург, апрель 2006), Всероссийской интернет-конференции по проблемам эконофизики и эволюционной экономики "Концептуальные вопросы устойчивого развития" (Екатеринбург, апрель-май 2006 г.), и др. Предлагаемая автором методика была опробована в НИР "Механизм формирования инвестиционного портфеля промышленного предприятия", выпоненной ГОУ УГТУ-УПИ (Екатеринбург) для ЗАО "Энергоцветмет" (Москва, апрель-август 2003 г.).
Отдельные положения исследования внедрены в учебный процесс в Уральском филиале Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова в при изучении дисциплин "Инвестиции", "Планирование и прогнозирование в условиях рынка", "Производные инструменты срочного рынка".
Публикации. По теме диссертации опубликовано 10 научных работ общим объемом - 8,85 п.л. с личным вкладом автора - 8,675 п.л.
Структура и объем работы. Цель и задачи исследования определили логику и структуру работы, состоящую из введения, двух глав, заключения, списка использованных источников и приложений.
Объем работы составляет 201 стр., из них основное содержание работы изложено на 144 стр., включая 41 рисунок, 5 таблиц, список из 151 источника.
Во введении обосновывается актуальность научной проблемы и темы диссертации, сформулированы цели и задачи работы, определены предмет и объект исследования, представлена научная новизна и практическая значимость результатов исследования и показаны формы апробации.
В первой главе "Теоретико-методологические основы инвестиционного выбора фирмы в условиях транзитивной экономики" проанализирована степень изученности проблемы, показаны основные современные тенденции и факторы, влияющие на формирование инвестиционного выбора фирмы в транзитивной экономике. Уточнены сущность и цели инвестиционного выбора предприятия, сформулирована методология принятия инвестиционных решений фирмы в условиях транзитивной экономики.
Во второй главе "Инвестиционный выбор фирмы как фактор повышения устойчивости микроэкономических параметров" доказана циклическая природа и нестабильный характер микроэкономических параметров в транзитивной экономике. Обоснована применимость методов технического анализа для выявления динамики и установления характера развития экономических параметров фирмы. Предложены методические рекомендации по оценке эффективности стратегических и тактических инвестиционных решений по укреплению, развитию и реорганизации производственно-хозяйственных связей предприятия и прогнозированию результатов решений.
В заключении кратко сформулированы основные выводы, полученные автором в результате проведенных исследований.
2 Основные положения и результаты работы, выносимые на защиту
1. Доказано, что методологической основой анализа воспроизводства и развития фирмы в транзитивной экономике является использование теории неравновесия и самоорганизации экономических систем; выявлена особенность изменения микроэкономических параметров деятельности предприятий в
трансформационных условиях, которая состоит в неравномерных циклических колебаниях основных показателей производственно-хозяйственной деятельности.
В отличие от неоклассических подходов, концентрирующих внимание на выявлении условий равновесия фирмы и анализирующих деятельность предприятий с позиций сравнительной статики, в транзитивной экономике такая методологическая база является недостаточной.
Многие современные исследователи подчеркивают нелинейность экономических процессов, их цикличность, что особенно характерно для трансформирующихся стран. Как известно, выделены разные экономические циклы, периодичность которых можно определить лишь приблизительно даже в случае стабильной рыночной экономики. В условиях же транзитивной экономики разброс по времени (периоду) и амплитуде цикла составляет более 10 - 15%. Эта неопределенность длины цикла не позволяет исследовать макро- и микроэкономические циклы стандартными методами (например, спектральным анализом), в этом случае целесообразно применение теории самоорганизации систем.
Сложность построения моделей функционирования и развития фирмы определяется наличием множества факторов, влияющих на конечный результат ее деятельности, особенно в условиях нестабильной транзитивной экономики. В такой ситуации рационально применение теории самоорганизующихся систем. В теории самоорганизации рассматриваются неравновесные системы, находящиеся в положении, далеком от равновесия, или их еще называют "диссипативными" системами. В таких системах качественно новые состояния устанавливаются после прохождения системой точки бифуркации за счет положительной обратной связи в отличие от отрицательной обратной связи, которая обеспечивает возврат в стационарное состояние. Причем новые состояния системы могут быть устойчивыми (необратимый процесс) и неустойчивыми (обратимый процесс).
В работе доказана возможность применения теории самоорганизации к описанию экономической деятельности отдельного предприятия. Действительно, нелинейность, цикличность экономических процессов предприятия характеризует воспроизводство фирмы, начиная с закупки сырья, переработки этого сырья в готовую продукцию и реализации продукции. Движение материальных потоков производственной деятельности предприятия представляет собой обмен с внешней средой: закупка сырья определяет входящие потоки, производство продукции -
движение потоков внутри самой системы, реализация - выходящие потоки. Денежные потоки представляют собой движение расходов и доходов: расходы, связанные с закупкой сырья - это выходящие потоки, доходы, получаемые от реализации - входящие потоки.
В действительности, фирма, как экономическая система, описывается гораздо большим набором переменных, чем расходы на закупку и доходы от продажи. Однако, присущая диссипативным системам фрактальность позволяет рассматривать их как совокупность неких подобных подсистем (систем низшего уровня иерархии), каждую из которых можно до определенной степени рассматривать по отдельности, применяя к подобной подсистеме те же принципы теории самоорганизации, что и ко всей системе в целом.
Одним из основополагающих моментов теории самоорганизации является то, что диссипативные системы очень чувствительны к изменению граничных и/или начальных условий. Под граничными условиями в случае микроэкономической системы можно понимать связи хозяйствующего субъекта, то есть конкретный набор поставщиков, потребителей и других партнеров данного предприятия. Под начальными условиями - базовый объем материальных и денежных потоков. В этом случае изменение связей предприятия или объема исходящих и входящих потоков приводит к существенному изменению экономического состояния фирмы.
Интерпретация положений теории самоорганизации в отношении деятельности фирмы, как экономической системы включает следующие моменты. Во-первых, состояние фирмы как системы характеризуется несколькими основными параметрами, например, тремя - П, К и Ц (где П - прибыль, К - количество реализуемой продукции, Ц - цена реализуемой продукции). Во-вторых, геометрическая интерпретация состояния такой системы связана с рассмотрением объема (П,К,Ц), называемого фазовым объемом или фазовым пространством. Точка фазового пространства определяет состояние системы.
В-третьих, возможными вариантами вида фазового пространства могут быть следующие:
а) устойчивая точка (фокус) соответствует постоянным объемам производства, цены и прибыли на любом временном промежутке что возможно только теоретически;
б) строго регулярное поведение выбранных параметров (цены, объема и прибыли) формирует предельный цикл, что является достаточно условным случаем и на практике обычно не подтверждается;
в) наиболее вероятным является сложное движение, запоняющее сплошную ограниченную область случайным образом, так что любое следующее значение может попасть в произвольную точку замкнутой ограниченной области фазового пространства1.
В-четвертых, поведение фирмы, как экономической системы определяется начальными и граничными условиями.
Автором проведена эмпирическая проверка выдвинутой гипотезы, согласно которой деятельность фирмы в транзитивной экономике описывается на основе теории самоорганизации систем. Для определения изменения микроэкономических параметров использовалась 1) стабильное предприятие с коротким циклом продаж (ежедневная реализация) одинаковой продукции - птицефабрика "Свердловская"; 2) финансово неустойчивое предприятие с крайне неравномерным длительным циклом реализации (период между реализации исчисляется в месяцах) разнородной по своему составу продукции - ЗАО "Энергоцветмет" (ремонт, наладка и монтаж промышленного оборудования для теплоснабжения и вентиляции).
На рисунке 1 приведен пример фактологических данных динамики микроэкономических параметров по стабильному предприятию.
_ 0,60 ю а.
0,30 s
0.0Е + 00 2.0Е + 06 4.0Е + 06 6.0Е + 06 8.0Е + 06 1.0Е + 07 1.2Е + 07 1.4Е + 07 1.6Е + 07
Количество (шт.)
Рисунок 1 - Пример динамики изменения параметров предприятия в проекции на плоскость (К,Ц): "количество-цена" для стабильного предприятия.
1 При этом внутри данной замкнутой области (аттрактора) существуют значения микроэкономических параметров, к которым система постоянно стремится, но не задерживается на них.
Эмпирически доказано, что во всех проекциях изменение микроэкономических параметров происходит в ограниченной области сами области являются довольно компактными. При этом плотность линий больше там, где выше повторяемость состояний. Это позволяет выделить некоторые специфичные состояния (фокусы аттрактора), к которым стремится система. Очевидным является то, что параметры скачкообразно отклоняются от указанных специфичных состояний за счет внешних воздействий, но впоследствии стремление к этим точкам возобновляется. В целом фазовый портрет исследуемой фирмы характеризуется хаотичным движением параметров2.
По иному определяется выбор управляющих микроэкономических параметров для неустойчивой фирмы с длительным циклом реализации (ЗАО "Энергоцветмет"). В целях сопоставления необходимо учитывать, что для данного предприятия невозможно построить фазовое пространство с ценой и объемом реализации единой продукции, поэтому изучаемые микроэкономические параметры в данном случае усреднялись не только по времени, но и по ассортименту. Таким образом, фазовым пространством здесь явилась область (Р, Д, П), где - Р - ежемесячные расходы по основной деятельности предприятия (без административных расходов), Д -ежемесячные доходы по основной деятельности (доходы от продаж) и П - прибыль.
Рисунок 2 - Пример динамики изменения параметров нестабильного предприятия в проекциях на плоскости (Д, П) и (Р, П), (руб.)
2 В данном случае можно также отметить, что вид фазовой области стремится к некой вогнутой поверхности с небольшими "ножками", где размерность меньше трех, но больше двух, то есть является дробной размерностью, что отвечает фрактальной размерности.
На рисунке 2 приведен пример поведения этих параметров, причем здесь проекции на плоскость (Р, П) и (Д, П) совмещены для наглядности.
Результаты исследования в данном случае показали, что совокупность микроэкономических параметров, описывающих деятельность неустойчивого предприятия, также представлена замкнутой ограниченной областью сложной структуры (аттрактором) с хаотическим движением внутри области и существованием специфических точек (фокусов), к которым система постоянно стремится.
2. Обоснована применимость методов технического анализа для определения закономерности текущей и будущей динамики микроэкономических параметров фирмы в транзитивных условиях.
Новизна теоретической платформы требует новых методов описания и прогнозирования динамики микроэкономических параметров. В то же время имеется мощный метод анализа динамического поведения параметров, называемый техническим анализом3, основанный на тех же основных предпосыках, что и теория самоорганизующихся систем. Он используется главным образом, для прогнозирования цен активов финансового рынка и основан на графическом анализе движения параметров.
При выявлении моделей в техническом анализе огромное значение имеют числа и коэффициенты Фибоначчи4. Наиболее применяемыми коэффициентами, являются коэффициенты отношения этих чисел друг к другу, которые представляют собой различные степени числа "золотого сечения" (число ср 1,618).
Не менее продуктивным является метод вон Элиотта, согласно которому поведение цены имеет вонообразную природу, где длина, амплитуда и период выявленных вон пропорциональны коэффициентам Фибоначчи, и такое поведение напрямую связано с поведением людей, их реакцией на появившуюся информацию. Многократные эмпирические проверки данной теории подтвердили ее
3 Технический анализ - один из основных методов анализа и прогнозирования цен на фондовом рынке, наряду с другими видами анализа - фундаментальным, эконометрическим, финансовым, методом экспертных оценок и т.п.. Методология технического анализа заключается в анализе графиков динамики цены, выявлении основных закономерностей и фигур, проявляющихся на графиках, и прогнозировании дальнейшего направления движения цены на основе известных моделей и выявленных закономерностей и фигур.
4 Числа Фибоначчи - это последовательность чисел, в которой каждое последующее число равно сумме двух предыдущих.
применимость к любым циклам, в том числе для объяснения возникновения и длительности Великой американской депрессии тридцатых годов XX века.
В диссертационном исследовании аргумнтирована возможность применения методов технического анализа для выявления характера деятельности и выявления тенденций развития предприятия, но при этом необходимо использовать первичные величины микроэкономических параметров - цену на продукцию, объем продаж, объем затрат на единицу продукции и т.п. Временной диапазон суммирования таких данных дожен быть сравним с естественным циклом продаж для данного предприятия (дни, недели, месяцы, кварталы и т.д.).
Эмпирическая проверка выдвинутого автором предположения о возможности применения методов технического анализа для описания поведения микроэкономических параметров и прогнозирования их будущих тенденций была проведена на основе доступных данных по тем же предприятиям. На рисунках 3 и 4 представлено сопоставление реальной и прогнозируемой динамики поведения микроэкономических параметров по стабильному предприятию.
реальные данные
прогноз
Рисунок 3 - Реальная (за 2002 г. и за первую половину 2003 г.) и прогнозная цена единицы продукции на 2003 год.
ё. 0,35 9-
Рисунок 4 - Описание цены продукции за период с 23.01.2002 по 10.10.2001 с
помощью вон Элиотта.
Таким образом, доказана возможность применения методологии технического анализа для описания и прогнозирования динамики микроэкономических параметров фирмы в условиях транзитивной экономики.
3. Аргументировано, что фактором повышения устойчивости фирмы является инвестиционный выбор, направленный на интеграцию структур, имеющих отраслевую и территориальную производственно-хозяйственную сопряженность, что создает основу для управления развитием фирмы в неравновесной экономике.
Согласно теории самоорганизации в применении к микроэкономическим системам, воздействие на устойчивость предприятия возможно через изменение производственно-хозяйственных связей. Одним из процессов повышения устойчивости являются интеграционные процессы, которые активно реализуются в развитых странах и характерны в настоящее время для трансформирующейся экономики России, что связано, в первую очередь, с защитой предприятий от рисков, возникающих в процессе их деятельности (см. таблицу 1).
Таблица 1 - Основные риски предприятия в транзитивной экономике и возможные способы их страхования.
Виды рисков Основные проблемы, связанные с рисками Способы страхования рисков предприятием
производственные сырьевые доступность и качество сырья, транспорт, наличие оборудования, складские помещения и др. укрепление производственно-хозяйственных связей с поставщиками, в том числе за счет интеграции
собственно производственные износ, моральное устаревание оборудования, ограниченность природных ресурсов, энергетические ограничения и др. инвестиции в производство
связанные с персоналом укомплектованность штата, уровень квалификации, проблема текучести кадров, зарплата, социальные условия и др. территориальная принадлежность производственных площадей предприятия, активная социальная политика
сбытовые платежеспособный спрос на продукцию, развитие посреднического рынка сбыта, конкурентоспособность продукции, стоимость и доступность рекпамны, наличие складских помещений и транспорта и др. укрепление производственно-хозяйственных связей с потребителями, в том числе за счет интеграции
финансовые увеличение затрат удорожание сырья, транспортных и коммунальных платежей, рост заработной платы, увеличение ставок по кредитам и др. хеджирование, прямое страхование, укрепление производственно-хозяйственных связей с поставщиками, в том числе за счет интеграции
уменьшения прибыли удешевление стоимости продукции хеджирование, прямое страхование, агрессивная ценовая политика, укрепление производственно-хозяйственных связей с потребителями, в том числе за счет интеграции
политические и общеэкономические изменение национальной законодательной базы производственные, экологические ограничения, изменения в налоговом и трудовом законодательства и др. не страхуется
внешнеполитические и внешнеэкономические договоры государства ограничения на производство и сбыт продукции, на ввоз сырья, конкуренция со стороны иностранных производителей и др. не страхуется
общемировые технологические тенденции повышение наукоемкости, "квалификационной" и информационной составляющей производства, проблемы прозрачности информации и др. не страхуется
общемировые и национальные интеграционные тенденции экономики угроза слияния и поглощения предприятия интеграция с партнерами и конкурентами при соблюдении экономических интересов предприятия
общемировые и национальные структурные тенденции экономики гипертрофированная роль финансово-кредитных институтов при стагнации реального сектора хеджирование, самостоятельная интеграция с финансово-кредитными институтами на выгодных для предприятия условиях
общие социальные забастовки, отток рабочей силы и др. не страхуется
Сложность инвестиционного выбора фирмы в контексте интеграционных изменений связана с использованием неэффективных методов оценки результатов таких процессов, что обусловлено применением неоклассических теории, рассматривающих экономические системы макро- и микроуровня в положении равновесия, и считающего поведение экономических агентов рациональным. Трансформируемой экономике свойственно неравновесие, отсутствие поноты информации, и вследствие этого нерациональное поведение агентов, поэтому функционирование фирмы в таких условиях целесообразно исследовать па основе методологии теории самоорганизации систем.
В России к интеграционным процессам относятся в основном процедуры слияния и поглощения, в механизме которых сегодня имеются серьезные проблемы реализации. Это, прежде всего, "недружественное поглощение", то есть насильственный переход прав на управление. Цивилизованный порядок слияний и поглощений, обычный для мировой практики, связанный с покупкой крупных долей в уставном капитале предприятий, в России пока развит недостаточно. При этом те предприятия, которые пытаются провести этот процесс законными способами, не получают того эффекта, который ожидают.
На взгляд автора, это объясняется противоречивыми теоретическими методами формирования, анализа и прогнозирования инвестиционных потоков на предприятии. Принципиальным моментом является несоответствие критериев существующих теоретических моделей (соотношение риска и доходности вложений) целям инвестиционного выбора предприятия.
Обосновано, что основными целями хозяйствующего субъекта в трансформируемой экономике при формировании своего инвестиционного выбора являются, в первую очередь, укрепление существующих и развитие предполагаемых связей предприятия, и во вторую очередь, либо защита (для меких и средних предприятий), либо, наоборот, возможность (для крупных предприятий) слияния и поглощения других компаний (см. таблицу 1), что связано с повышением устойчивости предприятия в трансформируемой экономике. То есть для предприятия основными критериями инвестиционного выбора является отраслевая и территориальная принадлежность эмитента, существующая или предполагаемая связь эмитента с предприятием-инвестором, а не соотношение риска и доходности, как в классических моделях, что подтверждается проводимыми различными консатинговыми агентствами экономическими опросами и мнением других экспертов.
4. Выявлена недостаточность классических методов прямого и портфельного инвестирования для принятия инвестиционных решений фирмы на этапе трансформационных реформ; предложен и апробирован авторский метод структурированного инвестиционного выбора, основанный на принципах теории самоорганизации, который позволяет управлять интеграционными процессами фирмы для повышения ее устойчивости.
Подавляющее большинство объединяющихся компаний, по оценкам многих экспертов неверно оценивают ожидаемый синергетический эффект, причем ошибки оценки возникают как в сторону завышения эффекта, так и в сторону его занижения. Это определяется тем, что к процессу интеграции традиционно применяются разные теоретические подходы для осуществления единого инвестиционного выбора. Речь идет о делении на прямые и портфельные инвестиции, которое обусловлено размером доли в уставном капитале. При инвестировании в уставные капиталы других предприятий мекие доли будут относиться к портфельным инвестициям, и оцениваться по соотношению в них риска и доходности (рыночный подход Марковитца). По отношению к крупным вложениям типично применяется метод чистой текущей стоимости (балансовый подход), поскольку они классифицируются как прямые инвестиции. В результате взаимосвязь между этими частями инвестиций отсутствует, что затрудняет оценку эффективности прогнозирования динамики данного выбора как единого инвестиционного портфеля.
Кроме этого, сложно поддаются учету неценовые факторы, приводящие к синергетическому эффекту, например, наличие доступа к допонительной информации при скупке акций предприятия-контрагента. Так, покупка всего лишь 1% акций предприятия предоставляет право доступа практически ко всем документам акционерного общества (за исключением первичной бухгатерской документации), в том числе информации о составе акционеров, что создает условия для объединения предприятия-инвестора с другими акционерами или дальнейшей скупки акций у миноритариев. Доступ к информации дает существенный первичный синергетический эффект, действие которого не растет в прогрессии по мере укрупнения пакета.
Для повышения результативности инвестиционного выбора, особенно в условиях транзитивной экономики, необходимо учитывать теоретические положения и принципы теории самоорганизации систем. Это позволяет учесть сопряженность инвестиционных вложений в процессе интеграции, улучшить
Таблица 2 - Сравнительный анализ классических методов инвестиционного выбора и методов, основанных на подходах теории самоорганизации систем.
Положения Классические методы прямого инвестирования Классические методы портфельного инвестирования Методы, основанные на подходах теории самоорганизации систем
Основные критерии выбора ожидаемая финансовая отдача (прибыль от инвестирования, норма доходности, срок окупаемости и т.п.) ожидаемое соотношение риска и доходности от инвестиционного портфеля территориальная и отраслевая сопряженность с предприятием-инвестором, интеграция с целью улучшения структуры производственно-хозяйственных связей предприятия-инвестора
Доли инвестиционных вкладов контрольный пакет (более 30% от уставного капитала) мекие пакеты (менее 10% от уставного капитала) любые
Основные проблемы методологии предположение о линейной динамике поведения микроэкономических параметров; не учитывается влияние внешней среды на ожидаемые результаты и отсутствует возможность гибкого реагирования на ее воздействия; не учитывается сопряженность инвестиционных вложений со структурой производственно-хозяйственных связей предприятия; преимущественно денежная (стоимостная) оценка эффективности инвестиционного выбора, либо денежная в сочетании с технологической не учитывается сопряженность и интеграция инвестиционных вложений в структуру производственно-хозяйственных связей предприятия; ожидаемое соотношение риска и доходности портфеля задается самим инвестором; предположение о линейной динамике экономических параметров; сложность математических расчетов для построения структуры портфеля; рациональное поведение всех экономических агентов отсутствие использования для микроэкономических систем
Сфера применения рынки (финансовый, товарный), для которых характерна ситуация: а) равновесия; б) рациональное поведение экономических агентов, в) доступность всей поноты информации, г) линейная динамика экономических параметров финансовый рынок, для которого характерна ситуация: а) равновесия; б) рациональное поведение экономических агентов, в) доступность всей поноты информации, г) линейная динамика экономических параметров, д) ограниченный учет воздействия внешней среды рынки (финансовый, товарный), для которых характерна ситуация: а) неравновесия; б)нерациональное поведение экономических агентов, в) ограниченность информации, г) неравномерное циклическое колебание экономических параметров д) возможен учет реакции экономической системы на воздействие внешней среды на всех уровнях иерархии рынка
структуру производственно-хозяйственных связей фирмы. Все это трактуется как изменение начальных и/или граничных условий, а следовательно, влияет на динамику исследуемой микроэкономической системы. При таком подходе учитывается неравновесность функционирования и цикличность, нерациональное (хаотическое) поведение хозяйственных агентов и другие характеристики транзитивных условий национальной экономики. В диссертационном исследовании проведен сравнительный анализ классических методов инвестиционного выбора и методов, основанных на подходах теории самоорганизации систем, который кратко в систематизированном виде представлен в таблице 2.
5. Предложены методические рекомендации по формированию структурированного инвестиционного выбора при реализации стратегии развития фирмы в транзитивной экономике.
Таким образом для транзитивной экономики приоритетными целями инвестиционного выбора хозяйствующего субъекта являются те, которые способствуют повышению его устойчивости, а следовательно снижению нестабильности экономики в целом. К таким целям относятся:
а) укрепление существующих производственно-хозяйственных связей и повышение их результативности,
б) создание новых перспективных производственно-хозяйственных связей,
в) моделирование динамики основных денежных потоков предприятия на основе предполагаемого (виртуального) портфеля с целью оптимизации данных потоков.
В данном диссертационном исследовании предложен подход к инвестиционному выбору предприятия, включающий изменение структуры производственно-хозяйственных связей на основе участия фирмы в уставном капитале других предприятий, вне зависимости от величины вкладов. При этом на всех этапах процесса инвестирования, начиная от постановки, анализа вариантов структуры портфеля, выбора единственного решения, оценке необходимой реструктуризации производственно-хозяйственных связей, прогнозировании последствий изменения динамики микроэкономических параметров - применяется единый подход, использующий принципы теории самоорганизации систем. Это позволяет комплексно оценить расширение воспроизводства хозяйствующего субъекта и позиционировать деятельность фирмы в более общей системе -процессов, происходящих в макроэкономике. Таким образом, при переходе с одного уровня анализа на другой не меняются принципы исследования, что создает
возможность оценивать и прогнозировать функционирование макроэкономических и микроэкономических систем в их взаимосвязи.
Одной из сопутствующих задач исследования является разработка методологии инвестиционного выбора фирмы, простого для практического использования на уровне отдельного предприятия. В силу этого сложный математический аппарат, требующий большого объема информации и временных затрат на его обработку в процессе производственно-хозяйственной деятельности и характеризующийся высокой вариативностью решений, оказывается неэффективным в данном случае. Автором предложено для принятия инвестиционного решения на товарном рынке использовать прекрасно зарекомендовавшие себя на финансовом рынке методы технического анализа. Немаловажным достоинством данных методов является то, что принципы их построения совпадают с принципами теории самоорганизации систем, которая является адекватной для описания функционирования фирмы в условиях транзитивной экономики.
Диссертантом доказано, что структура инвестиционного выбора предприятия дожна опираться на соотношения долей, подчиняющиеся коэффициентам Фибоначчи. Такая структура инвестиционного портфеля (структура "золотого сечения"), кроме простоты ее формирования, обладает также высокой степенью устойчивости. Конкретный набор коэффициентов Фибоначчи для конкретного хозяйствующего субъекта, подбирается на основе текущей информации о выявленной динамике микроэкономических параметров и оценке тенденций изменения их в будущем. Агоритм формирования и структурирования5 инвестиционного выбора предприятия представлен на рисунках 5 и 6.
В ходе развития предприятия после реализации инвестиционного решения перед фирмой возможны несколько альтернативных вариантов деятельности:
1) Анализ тенденций микроэкономических параметров позволяет принять меры для усиления политики предприятия в текущем направлении (если тенденции устраивают руководство предприятия), либо изменить данную политику (если выявленные тенденции показывают неудовлетворительный результат текущей политики).
5 Структурирование инвестиционного выбора - это подбор определенных соотношений вкладов в уставные капиталы предприятий, задействованных в производственно-хозяйственных связях предприятия-инвестора и отвечающий соотношениям денежных и материальных потоков через границу микроэкономической системы (фирмы).
Выявление основных текущих или предполагаемых партнеров предприятия
Анализ структуры и текущих тенденций основных | микроэкономических параметров предприятия I
___г___________.ггЧЧ____'
Текущее экономическое состояние предприятия признано неудовлетворительным
Исторический анализ тенденций выбранных активов
Текущее экономическое состояние предприятия
признано удовлетворительным
Формулировка желаемых тенденций
Отбор конкретного набора коэффициентов Фибоначчи
Выбор подходящих методов технического анализа
Адаптация выбранных методов анализа к конкретному рынку активов
Оценка необходимого количества средств, расходуемых на инвестиции
Средств хватает
Вложение средств
Средств не хватает
Формирование части требуемой инвестиционной структуры
Анализ текущего состояния предприятия и тенденций активов, еще не включенных в структуру
Выбор времени покупки недостающих активов с учетом накопления средств
Возможная реструктуризация инвестиционного выбора в ходе его окончательного формирования
Анализ получаемых промежуточных результатов и выявляемых тенденций микроэкономических
параметров
! Анализ полученных итоговых результатов и формулировка конкретной стратегии (или | | тактики) развития производственно-хозяйственных связей предприятия
Рисунок 5 - Агоритм формирования реальной структуры инвестиционного выбора
предприятия. 22
Формулировка конкретной желаемой тенденции развития производственно-хозяйственных связей предприятия
Выявление входных и выходных основных денежных потоков, связанных с активами, включаемыми в портфель, в исследуемой стратегии
Отбор одного или нескольких вариантов комплектов конкретных активов, включаемых
в формируемый портфель
Анализ структуры и текущих тенденций основных микроэкономических параметров предприятия
Исторический анализ тенденций выбранных активов
Текущее экономическое состояние предприятия
признано удовлетворительным
Текущее экономическое состояние предприятия признано неудовлетворительным
Выбор подходящих методов технического анализа
Формулировка желаемых тенденций
.Л......
Отбор конкретного набора коэффициентов Фибоначчи
Адаптация выбранных '
методов анализа к I
конкретному рынку ' активов
Формирование структуры портфеля (или нескольких портфелей)
Анализ получаемых промежуточных результатов и выявляемых тенденций микроэкономических параметров и возможная реструктуризация портфеля
Анализ полученных итоговых результатов и принятие (отбор одного из вариантов) конкретной стратегии по развитию производственно-хозяйственных связей предприятия, корректировка стратегии или отказ от нее
Рисунок 6 - Агоритм формирования виртуального инвестиционного портфеля
предприятия.
2) В случае проявления негативных тенденций по мнению диссертанта, целесообразно паралельно с основным (реальным) выбором (рисунок 5) сформировать допонительно один или несколько вариантов виртуального портфеля (рисунок 6), что позволит произвести структурную перекомпоновку и добиться желаемых тенденций функционирования предприятия.
Следует учитывать, что сформированный виртуальный портфель (либо несколько виртуальных портфелей) создает возможность оценить применимость и эффективность исследуемого направления развития фирмы, ее будущих производственно-хозяйственных связей, и выбрать в качестве основного (рабочего) лучший из сравниваемых вариантов. Виртуальный портфель имеет то преимущество, что позволяет оценить несколько предполагаемых вариантов решения и исключает денежные реальные затраты на ошибочные варианты.
Для проверки предлагаемого агоритма принятия решения по структуре инвестиционного выбора была проведена оценка и реструктуризация производственно-хозяйственных связей ЗАО "Энергоцветмет" с целью его выхода из кризисного состояния. Применение данного подхода позволило выделить основные проблемы предприятия и определить направления структурной перестройки производственно-хозяйственных связей. Реализация такого инвестиционного выбора рассчитана на срок 5 лет и включает три этапа (конец 2003 - начало 2006 г., начало 2006 - конец 2007 г., и 2008 г.).
Рисунок 7 - Срок, проходящий между операциями закупки оборудования за период с 01.01.1999 по 01.01.2005.
1 ,2 Е + О 7
0,0Е +00
Рисунок 8 - Стоимость одной операции закупки оборудования за период с 01.01.1999 по 01.01.2005.
Реализация предложенных рекомендаций привела к положительным тенденциям, которые проявились в стабилизации некоторых микроэкономических параметров (выручка от основной деятельности, показатели рентабельности, ликвидности, прибыльности, финансовой независимости и др.). Особый эффект достигнут по показателям оборачиваемости, что привело к высвобождению текущих средств. В качестве примера эффектов инвестиционного выбора на рисунках 7 и 8 приведены изменения показателей оборачиваемости.
Таким образом, цели и задачи диссертационного исследования достигнуты.
Основные публикации но теме диссертации:
Статьи в журналах, рекомендованных ВАК:
1. Атунина Т.М., Сафронов Е.В. О совершенствовании механизма формирования инвестиционного портфеля предприятия // Вестник УГТУ-УПИ. Серия "Экономика и управление". - 2002, № 2. - С. 137-145 (авт. 0,625 пл.).
Монографии, учебники, статьи в журналах и сборниках научных трудов:
2. Атунина Т.М. Технический и фундаментальный анализ на рынке ценных бумаг. Учебное пособие. - Екатеринбург: Изд-во УФ РЭА им. Г.В. Плеханова, 2004, 92 с. (авт. 5,75 п.л.)
3. Атунина Т., Сафронов Е. Основные проблемы формирования инвестиционного портфеля промышленного предприятия и управления им // Инвестиции в России. -2003, № 8. - С. 42-48 (авт. 0,69 пл.)
4. Атунина Т.М. Проблемы использования существующих моделей формирования инвестиционного портфеля // Научные труды II конференции молодых ученых ГОУ УГТУ-УПИ. Сб. статей. В 2 ч. 4.2. / ГОУ УГТУ-УПИ - Екатеринбург, 2002 - С. 16-20 (авт. 0,28 пл.).
5. Атунина Т.М. О целях и методах портфельного инвестирования // Научные труды IV конференции молодых ученых ГОУ УГТУ-УПИ. Сб. статей. В 2 ч. 4.2. / ГОУ УГТУ-УПИ - Екатеринбург, 2003 - С. 27-33 (авт. 0,41 пл.).
Статьи и тезисы докладов на международных и всероссийских научных конференциях:
6. Атунина Т.М. Прогнозирование показателей деятельности предприятия и технический анализ // Развитие научных концепций и технологий управления экономическими системами в современном обществе: Сборник трудов международной научно-практической конференции (Киров, 5 июля 2004). - Киров: Изд-во ВятГУ, 2004. -С. 10-14 (авт. 0,19 пл.).
7. Атунина Т.М. Эмитенты и инвесторы на российском рынке корпоративных облигаций - точки соприкосновения // Проблемы выхода предприятий УрФО на рынки финансовых ресурсов: решения для среднего бизнеса: Сборник трудов всероссийской конференции (Екатеринбург, 22-23 ноября 2004). - Екатеринбург: Изд-во Урал, ин-та фонд, рынка, 2004. - С. 99-101 (авт. 0,125 пл.).
8. Атунина Т.М., Вашкевич В.Ж. Методы анализа и прогнозирования на предприятии в условиях ограниченной финансовой самостоятельности // Конкурентоспособность территорий и предприятий во взаимозависимом мире: материалы IX Всероссийского форума молодых ученых и студентов (Екатеринбург, 18-20 апреля 2006) , 4.4. -Екатеринбург: Изд-во Урал. гос. экон. ун-т, 2006- С. 4 (авт. 0,05 пл.).
9. Атунина Т.М. К вопросу об устойчивых формах микроэкономических систем // Концептуальные вопросы устойчивого развития: материалы V Всероссийской интернет-конференции по проблемам эконофизики и эволюционной экономики (Екатеринбург, 18 апреля-15 мая 2006). - Екатеринбург: МИАБ, Изд-во Урал, ун-та, 2006. - С.24-26 (авт. 0,18 пл.).
10. Атунина Т.М. Использование подходов теории самоорганизации систем для анализа и прогнозирования финансовых результатов деятельности предприятия // Экономические реформы в России: Труды V Международной научно-практической конференции (Санкт-Петербург, 22-23 июня 2006 г.). Ч.З - СПб: Изд-во Политехи, унта, 2006. - С. 149-153 (авт. 0,375 пл.).
Атунина Татьяна Михайловна
ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ВЫБОР КАК ФАКТОР ПОВЫШЕНИЯ УСТОЙЧИВОСТИ ФИРМЫ В ТРАНЗИТИВНОЙ ЭКОНОМИКЕ (МИКРОЭКОНОМИЧЕСКИЙ АСПЕКТ)
Специальность 08.00.01 "Экономическая теория"
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Отпечатано в копировальном центре ООО "Таймер КЦ" Подписано в печать 24.10.2006. Формат 60x84 1/16. Объем 1,5 печ.л.
Тираж 100 экз. Заказ № 618
Копировальный центр ООО "Таймер КЦ", 620075, г. Екатеринбург, ул. Мамина-Сибиряка, д. 145
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Атунина, Татьяна Михайловна
Введение.
1 Теоретико-методологические основы инвестиционного выбора фирмы в
Х условиях транзитивной экономики.
1.1 Современные теории инвестиционного выбора.
1.2 Особенности инвестиционных решений в транзитивной экономике.
1.3 Основы методологии инвестиционного выбора в условиях трансформации экономики.
2 Инвестиционный выбор фирмы как фактор повышения устойчивости микроэкономических параметров.
2.1 Циклическая природа и нестабильный характер тенденций микроэкономических параметров в транзитивной экономике.
2.2 Повышение устойчивости фирмы на основе инвестиционного выбора .79 t 2.3 Практические аспекты структурирования инвестиционного выбора фирмы.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Инвестиционный выбор как фактор повышения устойчивости фирмы в транзитивной экономике"
Актуальность темы исследования. Ключевым фактором трансформации и развития современной российской экономики является инвестиционная деятельность фирм, которая обеспечивает экономический рост и определяет структурную перестройку реального сектора экономики (см., например, [75, 76, 81, 82, 103] и др.). Процессы концентрации и интеграции в современной рыночной экономике требуют развития теории и методологии управления инвестициями - как прямыми, так и портфельными.
Известные к настоящему времени методы и модели формирования инвестиционного портфеля, основанные исключительно на сопоставлении риска и доходности ценных бумаг, практически не применимы для современных российских хозяйствующих субъектов реального сектора экономики. Перед российскими фирмами стоит прежде всего задача укрепления и развития производственно-хозяйственных связей и обеспечения расширенного воспроизводства, в том числе через интеграцию других структур. То есть для хозяйствующего субъекта основными критериями инвестиционного выбора является отраслевая и территориальная принадлежность эмитента, существующая или предполагаемая связь эмитента с предприятием-инвестором, а также размер вклада в уставный капитал, который имеется возможность приобрести. Классическая процедура портфельного инвестирования является также внутренне противоречивой, поскольку на стадии формирования портфеля опирается на модели теории эффективного (равновесного) рынка, а на стадии управления портфелем использует методы и модели, основанные на теории фрактального (неравновесного) рынка.
Нестабильность транзитивной экономики отражается и на неустойчивости параметров хозяйствующих субъектов, невозможности применения неоклассической теории равновесия и соответственно требует иных теоретических подходов. С точки зрения классического подхода - теории эффективного (равновесного) рынка стало очень сложным и практически невозможным объяснять и предсказывать участившиеся финансовые и другие виды экономических кризисов, их глубину, время и место возникновения, их длительность, причины и способы выхода из них и т.д. [21, 34, 35, 72, 82, 86, 127 и др.]. Влияние российского дефота 1998 года на возникновение целой цепочки кризисов (например, бразильский, аргентинский, американский), особенно учитывая чрезвычайно малый по величине вклад России в мировую финансовую систему, вообще невозможно объяснить в рамках классического подхода [21, 35, 84, 122]. То есть существующая теория эффективного (равновесного) рынка уже не справляется с описанием экономической ситуации на макроуровне.
То же самое можно сказать и о микроуровне. Тесная интеграция все большего количества стран в мировую экономику приобрела настолько значительное влияние на результаты и принципы деятельности отдельного предприятия, что существующие методы экономического анализа не позволяют достаточно удовлетворительно оценить и спрогнозировать тенденции основных микроэкономических параметров [52, 60, 72, 73, 83, 88, 95, 112, 118 и др.].
В последней четверти XX века на стыке нескольких дисциплин -математики, физики, химии и философии возникла теория самоорганизации систем, ("теория фрактального рынка", "синергетика"), основные принципы которой впервые в достаточно поном объеме были сформулированы в работах Нобелевского лауреата И. Пригожина. Попытки применения данной теории в других областях - биологии, психологии, социологии, экономике и др. - оказались настолько успешными [20, 22, 23, 29, 30, 32, 43, 53, 56, 84, 85, 87, 90, 91, 108, 110 и др.], что можно говорить о становлении нового подхода к описанию процессов, происходящих в человеческом обществе (в том числе экономических процессов). Оказалось также, что один из разделов данной теории - математика фракталов -уже весьма успешно применяется, хотя бы и в разрозненной форме, на фондовом рынке в виде принципов и методов так называемого технического анализа, используемого при анализе и прогнозировании динамики финансовых активов [27, 36, 37, 40, 41, 42, 44, 48, 58, 63, 66, 93, 115, 120 и др.]. Видимо поэтому, новая теория в экономике, использующая принципы теории самоорганизации систем, все чаще называется исследователями теорией фрактального рынка.
Бурное развитие данной теории в настоящее время привело к новому пониманию процессов, происходящих в мировой и национальной экономике. Это понимание уже начинает влиять на принятие руководством различных стран стратегических экономических и политических решений. То есть можно сказать, что теория фрактального рынка уже доказала свою применимость на макроуровне.
Однако, в ходе исследования, предпринятого автором, оказалось, что в периодической литературе представлено множество работ по теории самоорганизации и применению данной теории почти исключительно на макроуровне, то есть на уровне мировой, либо национальной экономики [22, 29, 43, 53, 56, 84, 87, 90, 91, 108, 110 и др.]. Применение данной теории к фирме, ее инвестиционному выбору практически отсутствует, что снижает прогностические возможности существующих моделей фирмы, и не позволяет определить стратегию и тактику развития хозяйственных связей.
Перечисленные проблемы чрезвычайно актуальны, так как исследования функционирования фирмы в условиях неравновесия и создание соответствующих моделей являются для руководства предприятий мощным инструментом точного прогнозирования динамики микроэкономических параметров и позволяют оценить перспективы инвестиционных решений и результаты интеграции бизнеса в современных условиях.
Степень разработанности проблемы.
Процессы функционирования экономических систем в условиях нестабильности, проблемы развития и эволюции экономики изучали многие исследователи, в том числе Харрод Р., Кондратьев Н., Франклин М., Шумпетер Й. Нуреев Р. и др.
Микроэкономические проблемы фирм, в том числе проблемы инвестиционного выбора исследованы в работах сторонников неоклассического направления, в том числе Парсонса Д., Макконела К., Брю С., Хаймана Д.,
Шерера Ф., Мура Т., Смита А., Парсли К., Кейнса Д. и др. Значительный вклад в теорию инвестиций на макроуровне внесли труды Кейнса Д., Туган-Барановского М.И. и их последователей.
На микроуровне практическое значение для осуществления инвестиционного выбора фирмы имеют работы Шарпа У., Марковитца Г., Крушвица JL, Фамы Е., О' Брайена Дж., Шриваставы С., Шеремета А.Д., Ковалева В.В., БакановаМ.М.
Анализ специфики инвестиционных процессов в транзитивной экономике посвящены труды отечественных авторов Абакина JL, Маевского В., Гайдара Е., Яковца Ю. и др.
В развитии методов технического анализа для финансовых рынков большую роль сыграли работы Мерфи Д., Элиотта Ч., Пректера Р., Фроста А., Демарка Т., Швагера Д., Вильямса У., Сороса Дж. при отсутствии применения данных методов в реальном секторе экономики.
Теория самоорганизации как база исследования систем отражена в работах
Николиса Г., Пригожина И., Гимора Р., Мандельброта В., Хакена Г., Занга В.-Б., Капицы С.П., Капицы П.А., Заславского Г.М., Курдюмова С.П., Кузнецова П.Г., Кузнецова Б.Г. и др.
Для экономических систем теория самоорганизации преимущественно используется в макроэкономике. Отсутствует синтез теории неравновесных самоорганизующихся систем и теории инвестиций, что составляет фундаментальную основу понимания экономического (эволюционного) выбора хозяйствующих субъектов в транзитивной экономике.
Цели и задачи диссертационного исследования.
Целью исследования является разработка теоретико-методологических основ инвестиционного выбора фирмы для повышения ее устойчивости в транзитивной экономике.
Для достижения поставленной цели в работе поставлены и решены следующие задачи:
- исследовать эволюцию взглядов на теорию и методологию инвестиционного выбора фирмы в рыночной экономике и в условиях трансформационных преобразований;
- обосновать возможность применения основных принципов теории самоорганизации к анализу и прогнозированию динамики основных микроэкономических параметров в условиях неравновесного рынка;
- изучить роль прямых и портфельных инвестиционных процессов как одного из инструментов повышения устойчивости фирмы на основе интеграции в трансформируемой экономике;
- уточнить содержание и цели инвестиционного выбора предприятии и сформулировать основные положения комплексного подхода к структурированию инвестиционного выбора;
- выработать рекомендации по инвестиционному выбору фирмы для реализации стратегии развития фирмы в транзитивной экономике
Объектом исследования является экономическая деятельность фирмы в рыночной экономике.
Предметом исследования является процесс инвестиционного выбора фирмы в транзитивной экономике.
Область исследования. Исследования выпонены в рамках разделов 1.2 "Микроэкономическая теория: теория фирмы" и 1.4. "Институциональная и эволюционная экономическая теория: теория переходной экономики и трансформации социально-экономических систем" паспорта специальности 08.00.01 "Экономическая теория"
Теоретической и методологической основой диссертационного исследования стали работы современных отечественных и зарубежных ученых и практиков в области экономической теории и теории экономического анализа, планирования и прогнозирования, теории самоорганизации экономических систем.
Автором использовались микроэкономические методы анализа и приемы теории рынка, методы статистического, эконометрического и финансового анализа, фундаментального и технического анализа, метод экспертных оценок.
Информационную базу исследования составили материалы, статистические данные и финансовая отчетность предприятий, представленные на сайтах Федеральной службы Государственной статистики, Банка России, ведущих российских бирж, инвестиционных и аналитических компаний, отдельных российских хозяйствующих субъектов, а также данные научно-исследовательских работ, проводимых при участии автора.
Нормативной базой исследования являлись общероссийские законодательные и нормативные акты, а также нормативные акты отдельных министерств и ведомств.
Наиболее существенные результаты исследования и их научная новизна состоит в следующем:
- доказано, что методологической основой анализа воспроизводства и развития фирмы в транзитивной экономике является использование теории неравновесия и самоорганизации экономических систем; выявлена особенность изменения микроэкономических параметров функционирования предприятий в трансформационных условиях, которая состоит в неравномерных циклических колебаниях основных показателей производственно-хозяйственной деятельности;
- обоснована применимость методов технического анализа для определения закономерности текущей и будущей динамики микроэкономических параметров фирмы в транзитивных условиях;
- аргументировано, что фактором повышения устойчивости фирмы является инвестиционный выбор, направленный на интеграцию структур, имеющих отраслевую и территориальную производственно-хозяйственную сопряженность, что создает основу для управления развитием фирмы в неравновесной экономике;
- выявлена недостаточность классических методов прямого и портфельного инвестирования для принятия инвестиционных решений фирмы на этапе трансформационных реформ; предложен и апробирован авторский метод структурированного инвестиционного выбора, основанный на принципах теории самоорганизации, который позволяет управлять интеграционными процессами фирмы для повышения ее устойчивости;
- предложены методические рекомендации по формированию структурированного инвестиционного выбора при реализации стратегии развития фирмы в транзитивной экономике.
Научная и практическая значимость работы. Теоретические положения и выводы, полученные в результате настоящего исследования, представляются научно обоснованными, так как базируются на логике теоретико-экономического анализа, использовании системного подхода, обобщении и анализе отечественной и зарубежной литературы по проблематике диссертации, эмпирических данных. Научная значимость работы заключается в развитии теории фирмы в неравновесных условиях транзитивной экономики.
Полученные результаты могут быть использованы в практической деятельности предприятия для оценки эффективности принимаемых решений по развитию, укреплению и расширению предпринимательских связей в процессе инвестирования.
Отдельные положения диссертационной работы и результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе при преподавании дисциплин "Микроэкономика", "Экономика организации (предприятия)", "Инвестиции", "Планирование и прогнозирование в условиях рынка", "Теории отраслевых рынков" и др.
Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационного исследования прошли апробацию на международных и российских конференциях, в том числе: Международных научно-практических конференциях "Развитие научных концепций и технологий управления экономическими системами в современном обществе" (Киров, апрель 2004 г.),
Экономические реформы в России" (Санкт-Петербург, июнь, 2006 г.), Всероссийских научно-практических конференциях: "Проблемы выхода предприятий УрФО на рынки финансовых ресурсов: решения для среднего бизнеса" (Екатеринбург, ноябрь 2004 г.), "Конкурентоспособность территорий и предприятий во взаимозависимом мире" (Екатеринбург, апрель 2006), Всероссийской интернет-конференции по проблемам эконофизики и эволюционной экономики "Концептуальные вопросы устойчивого развития" (Екатеринбург, апрель-май 2006 г.), и др. Предлагаемая автором методика была опробована в НИР "Механизм формирования инвестиционного портфеля промышленного предприятия", выпоненной ГОУ УГТУ-УПИ (Екатеринбург) для ЗАО "Энергоцветмет" (Москва, апрель-август 2003 г.).
Отдельные положения исследования внедрены в учебный процесс в Уральском филиале Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова в при изучении дисциплин "Инвестиции", "Планирование и прогнозирование в условиях рынка", "Производные инструменты срочного рынка".
Публикации. По теме диссертации опубликовано 10 научных работ общим объемом - 8,85 п.л. с личным вкладом автора - 8,675 п.л.
Структура и объем работы. Цель и задачи исследования определили логику и структуру работы, состоящую из введения, двух глав, заключения, списка использованных источников и приложений.
Объем работы составляет 201 страниц, из них основное содержание работы изложено на 144 страницах, включая 41 рисунок, 5 таблиц, список использованных источников из 151 наименования.
Во введении обосновывается актуальность научной проблемы и темы диссертации, сформулированы цели и задачи работы, определены предмет и объект исследования, представлена научная новизна и практическая значимость результатов исследования и показаны формы апробации.
В первой главе "Теоретико-методологические основы инвестиционного выбора фирмы в условиях транзитивной экономики" проанализирована степень изученности проблемы, показаны основные современные тенденции и факторы,
10 влияющие на формирование инвестиционного выбора фирмы в транзитивной экономике. Уточнены сущность и цели инвестиционного выбора предприятия, сформулирована методология принятия инвестиционных решений фирмы в условиях транзитивной экономики.
Во второй главе "Инвестиционный выбор фирмы как фактор повышения устойчивости микроэкономических параметров" доказана циклическая природа и нестабильный характер микроэкономических параметров в транзитивной экономике. Обоснована применимость методов технического анализа для выявления динамики и установления характера развития экономических параметров фирмы. Предложены методические рекомендации по оценке эффективности стратегических и тактических инвестиционных решений по укреплению, развитию и реорганизации производственно-хозяйственных связей предприятия и прогнозированию результатов решений.
В заключении кратко сформулированы основные выводы, полученные автором в результате проведенных исследований.
Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Атунина, Татьяна Михайловна
Общие выводы в данном случае следующие.
Значения основных рыночных коэффициентов EPS и р/е и их тенденции практически не имеют влияния на тенденции рыночной стоимости акции. Можно также сказать, что показатель р/е пока не подходит для анализа российских предприятий, так как часто наблюдаемая разная скорость и разное направление изменений EPS и рыночной стоимости акции формируют ложные сигналы в тенденции р/е.
Рыночная стоимость обыкновенной акции никак не коррелирует с величиной выплачиваемых дивидендов (в том числе никак не реагирует на отсутствие дивидендов). Российские компании пока не обеспечивают постоянных темпов прироста дивидендов. Многие российские предприятия не выплачивают дивиденды годами. Поэтому применимость модели Гордона для оценки будущей рыночной стоимости акции в российских условиях вызывает сомнения.
В той или иной степени курсовая стоимость акции коррелирует с индексом РТС у всех исследуемых предприятий, то есть эта стоимость в значительной степени подвержена влиянию политических и общеэкономических факторов, и имеет существенную спекулятивную составляющую. Общие выводы по сравнительному анализу акций:
1. Отсутствие открытых статистических данных по рыночной стоимости акции (как открытых, так и закрытых акционерных обществ) и бухгатерской отчетности большинства российских предприятий не позволяют провести поноценный сравнительный анализ факторов, влияющих на рыночную стоимость акции в разрезе отраслей российской экономики, величины (или капитализации) и территориальной принадлежности предприятий.
2. Анализ, проведенный в данном исследовании, позволил выделить некоторые ценообразующие тенденции, существующие на российском фондовом рынке. Одной из характерных черт для всех исследуемых предприятий являлось уменьшение ликвидности акций в течение всего выбранного периода (январь 2001- июнь 2004). Наряду с этим, существенные колебания ликвидности позволяют сделать вывод о том, что чаще всего с акциями выбранных предприятий происходили разовые сдеки с достаточно крупными (по меркам биржевой торговли) пакетами. Этот вывод подтверждается данными объема торгов по соответствующим акциям.
3. Существенный вклад в рыночную стоимость акций на бирже вносит психологический фактор, мнение участников рынка о перспективе развития отрасли и/или конкретного региона страны. Если считается, что для развития отрасли (региона) открываются широкие перспективы, то цена акции растет для всех предприятий данной отрасли (региона), без оглядки на текущее финансовое состояние отдельного предприятия. Если ближайших перспектив не видно, рост стоимости акции замедляется или начинается падение курса.
4. Как только акция выходит на открытый (биржевой) рынок, и начинает активно торговаться, основное влияние на ее стоимость начинает оказывать спекулятивная составляющая стоимости, общеэкономическое состояние страны и политические факторы. Ликвидность акции также становится чувствительной к этим факторам. Особенно это становится заметным при сравнении динамики рыночной стоимости акции отдельного предприятия с динамикой индекса РТС. Несмотря на то, что индекс РТС перегружен акциями предприятий нефтегазовой отрасли, в той или иной степени с его динамикой коррелируют курсы акций предприятий всех отраслей.
5. Наиболее заметное влияние на рыночную стоимость акции из микроэкономических факторов (по данным бухгатерской отчетности), оказывают величина стоимости чистых активов (а следовательно, балансовая стоимость акции) и выручка (но не прибыль) конкретного предприятия.
Однако, как было показано выше, на открытом российском фондовом рынке обращается лишь небольшая часть акций имеющихся АО. Причем чаще всего это акции достаточно крупных предприятий, образованных в форме ОАО. Значительная часть меких и средних предприятий образована в форме ЗАО или в форме ООО. Ни акции ЗАО, ни тем более доли участников ООО на открытом рынке не торгуются. Поскольку наиболее актуальным формирование структурированного инвестиционного выбора в настоящее время является реорганизация связей среднего или малого предприятия реального сектора экономики, то под "акциями", включаемыми в формируемую инвестиционную структуру, будут пониматься не только акции ОАО, присутствующие на открытом рынке, но и акции ЗАО и доли участников ООО, если исследуемое предприятие-инвестор желает иметь с такими предприятиями какие-либо отношения. Понятно, что если организационная форма партнера предприятия -предприниматель без образования юридического лица, то купить какую-либо долю в "уставном капитале" такого предприятия невозможно.
Для всех "акций", входящих в формируемую структуру, будет использоваться одинаковый способ определения ее действительной (рыночной) стоимости, а именно - либо текущая балансовая стоимость соответствующей доли в уставном капитале (как АО, так и ООО), умноженная на коэффициент "премии за контроль" при необходимости, либо балансовая стоимость, рассчитанная по формуле Блэка-Шоуза (2.8).
Анализ тенденций поведения микроэкономических параметров Формирование долей структуры
Анализ и прогнозирование тенденций поведения микроэкономических параметров исследуемого предприятия проводится для выбора соответствующих долей "акций" в формируемой инвестиционной структуре. Так как эти два этапа тесно связаны между собой, удобнее рассматривать их вместе.
К сожалению, хорошо разработанный экономистами метод финансового анализа для таких целей оказывается не совсем подходящим. Метод основан на изучении данных бухгатерской отчетности, в которых данные суммированы за квартал, то есть запаздывание в лучшем случае составляет три месяца. А если учесть, что, например, годовая бухгатерская отчетность, становится доступной для анализа, как правило, еще позже, то понятно, что анализ, основанный на устаревших данных, не может дать реальной текущей картины состояния предприятия.
Более того, часть данных оказывается усредненной или скрытой при составлении бухгатерской отчетности (например, по активно-пассивным счетам бухгатерского учета, по структуре себестоимости продукции и т.д.). Поэтому данные, извлеченные из бухгатерской отчетности, хорошо подходят для классического финансового анализа, который не может дать реальной картины текущего состояния предприятия, и эти же данные не годятся для построения требуемого фазового пространства системы в соответствии с теорией самоорганизации систем.
Исходя из вышеуказанных соображений, на взгляд автора, для отслеживания потенциального неблагополучия предприятия лучше использовать первичные данные - цену на продукцию, объем продаж, объем затрат на единицу продукции (можно по отдельности прямых и переменных) и т.п. Временной диапазон суммирования таких данных дожен быть сравним с естественным циклом продаж для данного предприятия (дни, недели, месяцы, кварталы и т.д.).
Так как выше была обоснована применимость методов технического анализа для прогнозирования тенденций макроэкономических параметров, то отслеживание поведения управляющих первичных параметров микроэкономической системы (фирмы) в режиме реального времени в настоящее время удобнее вести именно этими известными методами. Методы технического анализа по сути являются упрощением или частным случаем теории самоорганизации систем. Один из принципов, используемых в техническом анализе для установления пропорций на исследуемых графиках, представляется наиболее удобным - это применение коэффициентов Фибоначчи. Тот же метод применим для расчета оптимального соотношения долей формируемой структуры инвестиционного выбора.
Конкретный набор коэффициентов Фибоначчи подбирается, исходя из анализа текущего состояния фирмы. Если состояние предприятия соответствует общей политике предприятия и устраивает его руководство, то коэффициенты Фибоначчи дожны быть близки текущим пропорциям входных и выходных денежных и материальных потоков по основной производственной деятельности предприятия. Деньги, выделяемые на заработную плату и отчисления, связанные с этой заработной платой, с целью упрощения, можно не учитывать. Также в простейшем случае можно не учитывать выплаты налогов, связанных с основной производственной деятельностью предприятия.
Если текущее финансовое состояние предприятия не устраивает его руководителей, коэффициенты Фибоначчи дожны подбираться, исходя из идеальных математических соотношений желаемых конфигураций, например развертывающейся или свертывающейся спирали. Здесь же оцениваются образующиеся аттракторы, текущая и желаемая траектория развития и точки (фигуры) фокуса и, по возможности, устойчивость соответствующего состояния. Выбор методов анализа и управления Реструктуризация пропорций структуры
В качестве подходящих методов анализа, прогноза и управления выбираются те или иные методы технического анализа, соответствующие рынку присутствия фирмы и желаемому временному горизонту инвестиционного выбора. Если временной горизонт исчисляется годами (наиболее частый случай), самыми подходящими могут оказаться метод японских свечей и какой-либо из циклических методов (например, метод вон Элиотта). Вообще метод вон Элиотта может применяться на любом временном диапазоне, если удается для конкретного предприятия выделить эту вону.
Если фирма не имеет возможности поностью единовременно сформировать оптимальную инвестиционную структуру из-за нехватки временно свободных денежных средств, и формирует ее постепенно, в несколько приемов, то можно допонить анализ методами, связанными со скоростью изменения ценовых трендов. Эти добавочные скоростные методы используются только для оценки времени будущей покупки не хватающих "акций". Методы, связанные с построением скользящих средних, на промежуточных этапах формирования инвестиционной структуры мало пригодны из-за значительного запаздывания временных сигналов, генерируемых данными методами.
После выбора методов анализа и управления необходимо адаптировать данные методы к конкретному рынку на исторических данных за период, совпадающий с периодом инвестирования. В идеале желательно проводить адаптацию методов на временном горизонте, как минимум, в 3 раза превышающего горизонт инвестирования для более четкого выявления циклических процессов, параметров и амплитуды их нестабильности (дисперсии) и возможности более точного прогноза. Но, к сожалению, это не всегда возможно из-за отсутствия общедоступных данных по необходимому историческому временному горизонту.
Если эмитент "акции", которую предполагается включить в формируемую инвестиционную структуру, образовася недавно, то историческую адаптацию методов провести также не удастся. Тогда выбранные методы управления необходимо будет подстраивать в ходе управления.
Если всю структуру сразу (единовременно) сформировать не удается по разным причинам (нехватка временно свободных средств, отсутствие на рынке предложения по требуемым "акциям", сомнения в выборе будущих партнеров и др.), она формируется постепенно. В этом случае перед включением в структуру следующей порции "акций" нужно проводить текущий экспресс-анализ финансового состояния предприятия-инвестора и пересчитывать пропорции структуры по возможно новым коэффициентам Фибоначчи. Реструктуризация производственно-хозяйственных связей
В ходе управления сформированной структурой инвестиционного выбора фирмы проявляются определенные тенденции, опираясь на которые можно либо усилить политику предприятия в текущем направлении (если проявляемые тенденции устраивают руководство), либо изменить данную политику (если выявленные тенденции показывают неудовлетворительный результат текущей политики). Паралельно с реструктуризацией производственно-хозяйственных связей предприятия можно при необходимости реструктуризировать саму инвестиционную структуру. Однако при этом нужно не забывать на каждом этапе реструктуризации проводить экспресс-анализ финансового состояния и подстраивать под оптимальный уровень новый набор коэффициентов Фибоначчи.
Вообще говоря, если в ходе управления инвестиционным выбором начинают проявляться какие-либо негативные тенденции, желательно паралельно с основной (реальной) инвестиционной структурой (рисунок 2.15) сформировать допонительно один или несколько вариантов виртуального портфеля (рисунок 2.16) для выбора лучшего пути изменения соответствующих тенденций.
Рисунок 2.15 - Агоритм формирования реальной структуры инвестиционного выбора предприятия.
Рисунок 2.16 - Агоритм формирования виртуального инвестиционного портфеля предприятия. 127
Можно также формировать допонительные (альтернативные) варианты виртуального портфеля сразу, паралельно с основным (реальным) для сравнения.
Если фирмой был сформирован виртуальный портфель (либо несколько виртуальных портфелей для сравнения) под конкретные тактические или стратегические цели ее развития, то, исходя из результатов, получаемых в ходе управления портфелем, можно оценить применимость и эффективность исследуемого вариантов развития и выбрать лучший из предложенных вариантов в качестве основного (рабочего) варианта. Виртуальный портфель тем и привлекателен, что позволяет оценить несколько предполагаемых вариантов, не тратя на возможно ошибочные варианты реальные и весьма значительные денежные средства.
Краткие выводы по главе 2:
1. В ходе настоящего исследования на реальных фактологических данных доказана циклическая природа и нестабильный характер микроэкономических параметров в транзитивной экономике. Доказана возможность применения методов технического анализа (использующего в качестве основных постулатов те же принципы, что и теория самоорганизации систем) не только на финансовом, но и на товарном рынке. Доказана применимость указанных методов для прогнозирования тенденций микроэкономических параметров.
2. На реальных фактологических данных проведена проверка выдвинутых ^ гипотез на примере как благополучного предприятия с ежедневной реализацией продукции, так и на примере кризисного предприятия с неравномерным длительным циклом реализации.
3. Обосновано влияние инвестиционного выбора фирмы на ее устойчивость в транзитивной экономике. Обосновано влияние изменения условий функционирования систем (граничных и начальных условий) на воспроизводственные процессы хозяйствующего субъекта. В ходе апробации нового подхода к осуществлению инвестиционного выбора фирмы доказана практическая применимость и эффективность данного подхода.
4. В настоящем исследовании предложены также практические рекомендации по последовательности и конкретному напонению каждого этапа единого процесса формирования, управления и реструктуризации инвестиционного выбора фирмы, основанного на теории самоорганизации систем.
Заключение
Инвестиционный выбор фирмы в настоящее время является одним из самых простых и доступных способов страхования некоторых коммерческих рисков, связанных с деятельностью фирмы и структурой ее производственно-хозяйственных связей, а также является одним из основных инструментов интеграционных процессов, происходящих в современной российской экономике. В классической экономической теории существует множество различных и хорошо разработанных методов формирования инвестиционного портфеля, считающихся классическими.
Однако, как показала практика, предприятия почти не применяют эти методы в процессе осуществления инвестиционного выбора. Основными причинами такого пренебрежения можно считать следующее:
- в основе всех классических методов лежит теория равновесного (эффективного) рынка, которая хорошо работает только в некоторых, строго определенных условиях и плохо применима к транзитивной экономике;
- модели расчета долей портфеля в качестве основного критерия формирования портфеля используют исключительно соотношение риска и доходности активов, входящих в портфель, без учета территориальной и отраслевой принадлежности эмитентов этих активов. Для хозяйствующего субъекта приоритеты расположены с точностью до наоборот: главным критерием является именно отраслевая и территориальная принадлежность эмитента, при этом риск и доходность актива практически не учитывается;
- в классическом подходе под портфельным инвестированием понимаются вклады в акции, составляющие менее 5-10% от уставного капитала предприятия-эмитента, большие по размеру пакеты акций относятся к прямым инвестициям и оцениваются другими, не рыночными, а балансовыми методами, что не позволяет учесть динамику больших и малых пакетов акций в их взаимосвязи;
- классические методы портфельного инвестирования содержат слишком большое количество допущений и предположений, не воспроизводимых в реальной ситуации. Кроме этого их применению на практике мешает значительная трудоемкость расчетов;
- прослеживание этих методов от первого до последнего этапа показывает, что на разных этапах они используют модели, основанные на взаимоисключающих предположениях о равновесности и цикличности рынка; о рациональном поведении инвесторов и высокой степени эмоциональности этих же инвесторов; не позволяя таким образом, выстроить единую теорию формирования портфеля и управления им, непротиворечивую по своей сути на всем протяжении процесса инвестирования.
Развивающаяся в последние десятилетия теория самоорганизации систем включает в себя теорию эффективного (равновесного) рынка как частный случай. Это позволяет, с одной стороны, не отбрасывать поностью методы, характерные для предположения о равновесности рынка, а с другой стороны, сформировать более общий подход, который можно было бы использовать не только в исключительно благоприятных экономических условиях, почти не встречающихся на практике, но и в условиях неопределенности состояния и эволюции экономики (в том числе транзитивной экономики).
Согласно теории самоорганизации в применении к микроэкономическим системам, воздействие на устойчивость предприятия возможно через изменение производственно-хозяйственных связей. Одним из процессов повышения устойчивости являются интеграционные процессы, которые активно реализуются в развитых странах и характерны в настоящее время для трансформирующейся экономики России, что и связано, в первую очередь, с защитой предприятий от рисков, возникающих в процессе их деятельности. В России к интеграционным процессам относятся в основном процедуры слияния и поглощения, в механизме которых сегодня имеются серьезные проблемы реализации. Это, прежде всего, "недружественное поглощение", то есть насильственный переход прав на управление. Цивилизованный порядок слияний и поглощений, обычный для мировой практики, связанный с покупкой крупных долей в уставном капитале предприятий, в России пока развит недостаточно, что объясняется противоречивыми классическими теоретическими методами формирования, анализа и прогнозирования инвестиционных потоков на предприятии.
В настоящем исследовании обосновано, что основными целями хозяйствующего субъекта в транзитивной экономике при формировании своего инвестиционного выбора являются, в первую очередь, укрепление существующих и развитие предполагаемых связей предприятия. Во вторую очередь, это либо защита (для меких и средних предприятий), либо, наоборот, возможность (для крупных предприятий) слияния и поглощения других компаний, что связано с повышением устойчивости предприятия в трансформируемой экономике. То есть для предприятия основными критериями инвестиционного выбора является отраслевая и территориальная принадлежность эмитента, существующая или предполагаемая связь эмитента с предприятием-инвестором, а не соотношение t риска и доходности, как в классических моделях, что подтверждается проводимыми различными консатинговыми агентствами экономическими опросами и мнением других экспертов.
Предлагаемый в настоящем исследовании подход подразумевает под инвестиционным выбором фирмы любые вклады в уставные капиталы других предприятий в их взаимосвязи, без деления их на прямые и портфельные.
На протяжении всего процесса структурирования инвестиционного выбора фирмы, включающего как необходимый элемент анализ процессов воспроизводства фирмы и системы ее предпринимательских связей, используются принципы единой теории - теории самоорганизации систем, в том числе методы к) технического анализа и теории фракталов, как частного случая указанной теории.
Это позволяет связать все процессы воспроизводства фирмы, рассматривать их с одной стороны, как единое целое, а с другой стороны, как часть более общей системы - соответствующих процессов в макроэкономике. Таким образом, при переходе с одного уровня иерархии на другой не меняется принципиальный подход к рассмотрению одинаковых процессов, что дает возможность анализировать и прогнозировать тенденции макроэкономических и микроэкономических систем в их взаимосвязи.
В настоящем исследовании обоснована возможность применения подходов теории самоорганизации для описания воспроизводственных процессов фирмы и ее взаимодействия с внешней средой. В ходе исследования была проведена проверка выдвинутых гипотез на доступных эмпирических данных. Для такого первичного доказательства было выбрано сначала достаточно устойчивое предприятие, основными признаками которого явились:
- достаточно большой (более 3 лет) срок существования предприятия,
- финансовая стабильность предприятия в течение ряда последних лет, определяемая по данным бухгатерской отчетности,
- основным видом деятельности предприятия дожен был являться выпуск однородной продукции, пользующийся относительно стабильным спросом,
- выпускаемой продукции дожно быть достаточно много с тем, чтобы она выпускалась и реализовывалась как можно чаще (лучше - ежедневно),
- цена на продукцию предприятия дожна формироваться в условиях свободного рынка и развитой конкуренции.
В качестве хозяйствующего субъекта, соответствующего заданным условиям, было выбрано ОГУП "Птицефабрика "Свердловская". На примере данного предприятия было показано, что тенденции основных микроэкономических параметров данного предприятия (выручка, прибыль, цена реализации и т.д.) действительно хорошо описываются положениями теории самоорганизации систем. Кроме этого, в настоящем исследовании была доказана применимость методов технического анализа (основанных на тех же принципах, что и теория самоорганизации) для оценки и прогнозирования тенденций микроэкономических параметров, то есть доказана применимость данных методов не только на финансовом, но и на товарном рынке.
В результате сравнения результатов, полученных методами теории самоорганизации и методами финансового анализа, показано, что методы финансового анализа позволяют лишь с определенным запозданием оценить статические показатели, в то время как теория самоорганизации позволяет проследить динамику развития системы, установить основные циклы процессов воспроизводства фирмы и дать более точный прогноз тенденций микроэкономических параметров на ближайшее будущее.
Другим хозяйствующим субъектом, на примере которого проверялась применимость теории самоорганизации в микроэкономике, явилось ЗАО "Энергоцветмет", предприятие по описанию деятельности поностью противоположное ОГУП "Птицефабрика "Свердловская":
- в последние годы деятельность ЗАО "Энергоцветмет" является нестабильной, финансово неустойчивой и неудовлетворительной по результатам,
- основным видом деятельности предприятия является оказание услуг по ремонту, монтажу и наладке промышленного оборудования для теплоснабжения и вентиляции,
- сроки между реализацией (оказанием услуг) являются весьма значительными, неустойчивыми и в последнее время неуклонно растут,
- вид деятельности предприятия исключает возможность привлечения постоянных заказчиков - потребителей услуг предприятия.
В настоящем исследовании была обоснована применимость принципов теории самоорганизации систем и для ЗАО "Энергоцветмет", несмотря на сложную ситуацию на данном предприятии. Более того, применение предлагаемого автором подхода к формированию структурированного инвестиционного выбора ЗАО "Энергоцветмет" позволило не только достаточно просто выделить главные проблемы предприятия, связанные с основным видом деятельности и требующие немедленного решения, но и реструктуризовав производственно-хозяйственные связи, улучшить тенденции основных микроэкономических параметров и повысить, таким образом, устойчивость данного предприятия.
Так как два крайних случая - успешное предприятие и проблемное предприятие - хорошо описываются методами теории самоорганизации систем, можно считать, что возможность применения данной теории в микроэкономике уровне отдельного предприятия) и единого подхода к процессу структурирования инвестиционного выбора фирмы достаточно обоснована.
Нерешенная в классических теориях инвестирования проблема оценки будущей цены активов, составляющих инвестиционную структуру фирмы, в предлагаемом автором подходе не является актуальной. Будущая цена важна в классических методах из-за предположения о желании инвестора продать акцию, как только она достигнет своего пика цены. Предприятие не заинтересовано в постоянной реструктуризации своей инвестиционной структуры, так как целью его формирования является установление определенной степени контроля над своими партнерами, а продажа соответствующей доли уставного капитала "размоет" имеющийся пакет и снизит возможность контроля. Поэтому влияние возможного колебания будущей стоимости "акции" не может оказывать существенного значения на текущее формирование структуры инвестиционного выбора фирмы, в отличие от классических методов.
Реальное будущее взаимное влияние акций, входящих в структуру инвестиционного выбора фирмы, заложено в новом подходе в оптимальном соотношении долей структуры, подчиняющегося коэффициентам Фибоначчи.
С целью практического применения предлагаемого автором метода были предложены рекомендации по последовательности осуществления инвестиционного выбора фирмы при реализации стратегии развития фирмы в транзитивной экономике, а также описано конкретное напонение каждого из этапов выбора.
Таким образом, можно считать, что цель настоящего исследования -разработка теоретико-методологических основ инвестиционного выбора фирмы для повышения ее устойчивости в транзитивной экономике - диссертантом достигнута.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Атунина, Татьяна Михайловна, Екатеринбург
1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая). Федеральный закон от 30.11.1994 № 51-ФЗ (по состоянию на 01.08.2006) // Справочно-правовая система "Гарант": Электронный ресурс. / НПП "Гарант-Сервис". Послед, обновление 28.08.2006.
2. Об обществах с ограниченной ответственностью. Федеральный закон РФ от 08.02.1998 № 14-ФЗ (в редакции от 29.12.2004) // Справочно-правовая система "Гарант": Электронный ресурс. / НПП "Гарант-Сервис". Послед, обновление 28.08.2006.
3. Об оценочной деятельности в Российской Федерации. Федеральный закон РФ от 29.07.1998 № 135-Ф3 (в редакции от 22.08.2004) // Справочно-правовая система "Гарант": Электронный ресурс. / НПП "Гарант-Сервис". Послед, обновление 28.08.2006.
4. О несостоятельности (банкротстве). Федеральный закон от 26.10.2002 № 127-ФЗ (в редакции от 31.12.2004) // Справочно-правовая система "Гарант": Электронный ресурс. / НПП "Гарант-Сервис". Послед, обновление 28.08.2006.
5. О защите прав и законных интересах инвесторов на рынке ъ^енных бумаг. Федеральный закон от 05.03.1999 № 46-ФЗ (в редакции от 23.12.2004) // Справочно-правовая система "Гарант": Электронный ресурс. / НПП "Гарант-Сервис". Послед, обновление 28.08.2006.
6. Об инвестиционной деятельности в РСФСР. Закон РСФСР от 26.06.1991 (в редакции от 10.01.2003) // Справочно-правовая система "Гарант": Электронный ресурс. / НПП "Гарант-Сервис". Послед, обновление 28.08.2006.
7. Об акционерных обществах. Федеральный закон РФ от 26.12.1995 № 208-ФЗ (в редакции от 27.07.2006) // Справочно-правовая система "Гарант": Электронный ресурс. / НПП "Гарант-Сервис". Послед, обновление 28.08.2006.
8. О рынке ценных бумаг. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 (в редакции от 27.07.2006) // Справочно-правовая система "Гарант": Электронный ресурс. / НПП "Гарант-Сервис". Послед, обновление 28.08.2006.12
Похожие диссертации
- Влияние институтов на экономическое поведение субъектов корпораций в транзитивной экономике
- Субмодель оптимизации структуры капитала фирмы в трансформируемой экономике
- Предпринимательский потенциал как фактор повышения эффективности антикризисного управления предприятием
- Рационализация организационной структуры управления как фактор повышения устойчивости строительного предприятия
- Управление рисками как фактор повышения инвестиционной адаптивности строительного комплекса