Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Инвестиционные возможности ипотечного кредитования в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Авдеева, Анна Сергеевна
Место защиты	Москва
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Инвестиционные возможности ипотечного кредитования в России"

На правах рукописи

Авдеева Анна Сергеевна

Инвестиционные возможности ипотечного кредитования в России

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва, 2006

Работа выпонена на кафедре финансов и кредита Российского государственного социального университета

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Мельник Михаил Семенович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Горькова Татьяна Юрьевна кандидат экономически наук, доцент Бородина Елена Ивановна

Ведущая организация: Российский государственный торгово-

экономический университет

Защита состоится л /Щ -гууг^^е- 2006 года в 14 час. на заседании диссертационного совета Д 212.341.03 по экономическим наукам при Российском государственном социальном университете по адресу: 129226, г. Москва, ул В. Пика, д. 4, кор.2, конференц-зал.

С диссертацией можно ознакомиться в научном читальном зале библиотеки Российского государственного социального университета по адресу: 129226, г. Москва, ул. В. Пика, д. 4, кор.З.

Автореферат разослан л2006г.

Ученый секретарь

диссертационного Совета,

доктор экономически наук, профессор

И.Н. Маяцкая

1.0БЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В настоящее время Россия, интегрируял. в мировую финансовую систему и постепенно становясь поноправным членом мирового Европейского Союза, развивает апробированные на западе формы финансовой системы. Одной из них можно назвать ипотечное кредитование (ИК). Несмотря на свою молодость (1991-2006), российское ИК набирает определенные темпы роста, о чем свидетельствуют: увеличение объемов кредитных портфелей операторов ипотечного рынка, росте ипотечных программ, законодательных инициатив федеральных и местных органов власти, активный интерес западных финансовых структур к этой форме финансовой деятельности. И все это происходит на фоне экономического роста, политической стабильности и повышении догосрочного кредитного рейтинга России. Мировой практикой установлено, что ИК, являясь мощным инструментом экономического развития, способствует трансформации финансовых средств в ипотечные инвестиции (ИИ), которые выступают как органическая часть реальных инвестиций. Особенно велика его роль в условиях депрессивной экономики, испытывающей острую потребность в наращивании объемов реального капитала. Следовательно, становление и развитие ИК, как доказывает практика развитых стран, это экономически верный путь для накопления реального капитала и, соответственно, решения проблем обеспечения экономики производственными и жилыми зданиями, всем комплексом неподвижных сооружений в надлежащем количестве и качестве, что в совокупности составляет инфраструктурный сектор экономики. Поэтому неслучайно, что в настоящее время в России сделан акцент на ускоренное развитие жилищного строительства на основе ИК. Именно оно позволяет согласовать интересы населения, банковского сектора, промышленного производства, строительства и государства с целью решения социально-экономических проблем в современной России. В этой связи представляется актуальным анализ состояния системы ипотечного кредитования в национальной экономике, выявления основных причин, сдерживающих ее эффективное развитие в нашей стране, а также выявление наиболее эффективных путей совершенствования механизма ипотечного кредитования с целью расширения инвестиционных возможностей в России.

Степень изученности проблемы. Исследование проблем ИК является предметом изучения в работах А. Даймонда, Н. Ордуэя, А. Саливана, Т. Стейнметца, Р. Страйка, Ф. Уитга, Дж. Фридмана, и др. Концептуальный анализ роли сбережений и необходимости их трансформации в инвестиции осуществлены Дж.М.Кейнсом и его последователями: Р. Нурксе, П. Розенштейн-Роданом, П.Самуэльсоном, Э. Хансеном, Р. Харродом и др. По ; существу данные работы выступают отправной точкой для российских ученых в 3

познании вопросов увеличения инвестиционных возможностей с помощью ипотечных кредитов. Практически до начала проведения курса рыночных реформ (1991 г.) наша экономическая наука не исследовала проблему ИК. Лишь в последнее десятилетие XX века и особенно в настоящее время данная проблема стала предметом серьезного анализа как в экономической, так и юридической науках. В настоящее время теория ипотечного кредитования рассматривается в научных трудах С. А. Андрюшина, В.М. Блеха, В. И. Букато, А. И. Гурьева, А. А. Игокина, И. И.Кауфмана, В.А. Кудрявцева, В. Д. Мехрякова, П. П. Мигулина, Я. И. Печерина, Н.П. Проскуряковой, Я. А. Сербиновича, В. В. Смирнова, С. С. Хрулева, Е.В. Черных, И. Ярошевского, В.И.Яхимовича и др. Практический аспект исследуемой проблемы исследуют такие ученые как Аладьин В.В., Белых Л.П., Горемыкин В.А., Бугулов Э.Р., Гусев Б.В., Довдиенко И.В., Караваева И.В., Кудрявцев В.А., Лебединский А.И., Макаров О.В., Новицкий H.A., Павлова И.В., Разумова И.А., Сергеева И.А., Цилина Г.А. и др. Анализ устойчивости ипотечных организаций представлены в работах Л. Андреевой, И. Балабанова, В. Чернова и др. Сберегательное поведение российских домохозяйств выступает предметом исследования С. Авдашевой, Т. Богомоловой, М. Красильниковой, О. Кузиной, В. Радаева, Я. Рощиной, В. Тапилиной и др.

Несмотря на разнообразие и глубину теоретических разработок системы экономических отношений на рынке инвестиций и финансовых инструментов его развития, в отечественной научной литературе отсутствуют системные исследования стратегий развития ИК, не определена роль государственных ипотечных агентств в организационной системе рынка жилья, не оценена роль институтов страхования как инструмента снижения кредитных рисков. Теория модернизации рынка инвестиций и формирования эффективных институтов, обеспечивающих расширение платежеспособного спроса населения и реализацию его инвестиционного потенциала, находится в стадии разработки. В силу этого ипотечное законодательство, концепция развития ИК, особенно регионального уровня, чаще всего носят фрагментарный характер. В специальной литературе наблюдается преобладание эмпирических разработок при противоречивости теоретических подходов и выводов. Поэтому проблемы формирования института ипотеки в России требуют существенных допонительных исследований, как теоретических, так и практических. Дискуссионность концепции, недостаточная разработанность методологических подходов, научная актуальность и особая социально-экономическая значимость изучения проблем ИК обусловили постановку цели и задач диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является обоснование концепция формирования и роста инвестиционных возможностей на основе использования института ИК и разработка предложений по формированию целостной национальной модели ИК как фактора экономического роста в России.

Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:

Ч анализ понятийного аппарата ИК;

Ч исследование развития ИК как инструмента формирования инвестиционно-финансового механизма рынка инвестиций;

Ч изучение мирового опыта формирования инвестиционных возможностей за счет развития ИК и возможность применения этого опыта в современных российских условиях;

Ч анализ и разработка способов моделирования инвестиционного портфеля за счет трансформации сбережений в ипотечные инвестиции;

Ч выявление мультипликативного и акселеративного эффектов инвестиционных возможностей ИК и их влияния на стимулирование экономического роста;

Ч определение перспективных направлений и новых инструментов роста инвестиционных возможностей ипотечного кредитования на основе совершенствования государственного регулирования его развития.

Объектом исследования является рынок ипотечного кредита, способствующий формированию инвестиционных возможностей в современной экономике России.

Предметом исследования являются социально-экономические отношения между субъектами ИК по поводу формирования инвестиционных возможностей на основе использования института ИК в современной экономике России.

Теоретико-методологическую основу диссертационного исследования составляют разработанные фундаментальные концепции формирования инвестиционно-финансовых механизмов на основе развития ИК, представленные в классических и современных исследованиях отечественных и зарубежных ученых-экономистов, реализующих институциональный, кейнсианский и неоклассический подходы к анализу рынка инвестиций, процессов сбережения и трансформации их в реальные инвестиции, государственного регулирования развития рынка инвестиций, а также разработки законодательных и испонительных государственных органов власти России и ее регионов. В процессе исследования были использованы положения общей теории финансов, экономической теории, теории переходной экономики, институциональной экономики, теории благосостояния.

Информационной базой диссертационного исследования послужили сиравочно-стагистические материалы Росстата РФ, обзоры экономической политики, подготовленные Бюро экономического анализа (БЭЗ), материалы периодической печати, информационные и аналитические материалы научно-исследовательских учреждений, информационных агентств и служб, экспертные оценки и расчеты научных и практических работников, некоторые сайты сети Internet. Нормативно-правовую основу исследования составили законы Российской Федерации, законодательные и нормативные акты Президента и Правительства Российской Федерации.

Личный вклад соискателя заключается в обосновании эффективного механизма формирования инвестиционных ресурсов в рыночной экономике России, системообразующим элементом которого выступает ИК.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в обосновании концепции роста инвестиционных возможностей ипотечного кредитования и на этой основе разработка основных принципов и предложений по развитию ипотечного кредитования в России на современном этапе.

К наиболее существенным результатам, содержащим научную новизну, относятся следующие положения:

Ч уточнены понятия ипотеки, ипотечного кредитования, его функций, а также введены в экономический анализ такое новое понятие инвестиций как ипотечные инвестиции и классификация инвестиций с учетом новых критериев: по целевому назначению и способу формирования;

Ч обоснована возможность применения мирового опыта ИК в современных российских условиях;

Ч доказана необходимость трансформации сбережений в инвестиции и на этой основе формирование инвестиционного портфеля, позволяющего решать актуальные социально-экономические проблемы;

Ч впервые раскрыт мультиплицирующий эффект инвестиционных возможностей ИК во взаимодействии с принципом акселератора;

Ч обоснована роль и специфика государственного регулирования ИК, способствующего развитию современной российской экономики;

Ч разработаны перспективные направления роста инвестиционных возможностей ИК в современной России.

Основные научные результаты, полученные лично соискателем и выносимые на защиту, состоят в следующем:

Ч ипотеку следует рассматривать не только с позиции процесса выдачи ссуд под залог реальных объектов недвижимости, но и с позиции процесса рефинансирования выданных ссуд при помощи финансовых инструментов рынка ценных бумаг; в узком смысле слова ипотечный кредит- это кредит, выданный под залог недвижимого имущества, который обязывает заемщика производить обратные выплаты по определенной схеме, в широком - это догосрочная ссуда, выдаваемая коммерческими и специализированными банками, кредитно-финансовыми институтами под залог недвижимого имущества (земли, жилых построек, производственных зданий и т.п.), право собственности на которое переходит на время кредитования к кредитору, хотя само имущество находится в пользовании заемщика; одной их функций ИК следует считать социальную функцию, характеризующую его способность улучшать жизненные условия населения; в экономическом анализе целесообразно использовать такое понятие как ипотечные инвестиции - инвестиции, формирующиеся за счет ИК и способствующие росту инвестиционных возможностей в экономике; предлагаются новые критерии классификации инвестиций: по целевому назначению и способу их формирования;

Ч общие и специфические принципы становления и развития инвестиционных возможностей ИК в США, странах Западной Европы и Азии могут быть использованы для построения, функционирования и дальнейшего развития системы ИК, как необходимого условия роста инвестиционных возможностей в современной России;

Ч инвестиционные возможности ИК возникают и растут в результате трансформации сбережений в ипотечные инвестиции; на этой основе формирование инвестиционных портфелей, способствующих устранению хронического отставания предложением от спроса недвижимости на современном этапе экономического развития;

Ч в экономический анализ роста инвестиционных возможностей вводится мультипликативный эффект ипотечных инвестиций во взаимодействии с эффектом акселератора, в результате чего происходит создание новых рабочих мест, рост потребительского спроса, что, в конечном итоге, обеспечивает ускоренный экономический рост;

Ч государственное регулирование системы ИК способствует снижению цен на жилье, росту информационной прозрачности рынка жилья и доверия к денежно-кредитной системе;

Ч активизация инвестиционных возможностей ИК зависит от: совершенствования законодательной и нормативной базы ИК, в частности наличия четкого механизма регистрации сделок с недвижимостью и прав на нее, процедур доступа к этой информации участников рынка ИК, а также от организации рынка ипотечных ценных

бумаг, развития системы адресного субсидирования граждан, институциональной основы ИК, ориентированной на использование эффективных стандартных финансовых механизмов с использование мирового опыта, адаптированного к российской экономике и банковской системе.

Теоретическая значимость диссертации. Основные положения и выводы, изложенные в диссертационном исследовании, дожен способствовать решению проблем развитая ИК в нашей стране и могут быть использованы при разработке государственной политики в области ИК в жилищной сфере России. Сформулированные в работе выводы и рекомендации могут быть полезны для решения проблемы обеспечения населения страны жильем, формирование догосрочных задач привлечения инвестиций в строительство, при выборе возможных инструментов, опосредующих движение капитала от стратегических инвесторов к заемщикам.

Практическая значимость диссертации. Результаты исследования реализованы: - в практической деятельности АКБ Росбанк с целью повышения эффективности анализа операций по ИК, что подтверждено актом о внедрения;

- в учебном процессе Российского государственного социального университета в качестве лекционного и практического материала в преподавании таких учебных дисциплин, как Финансы и кредит,л Финансовый менеджмент и др.

Апробация диссертационной работы. Основные положения диссертации были обсуждены на международных практических конференциях в РГТЭУ, МГУПИ, РГСУ и получили отражение в 3 научных публикациях, общим объемом 1, 6 п.л.

Структура исследования и объем диссертации.

Введение.

Глава 1. Теоретико-методологические основы анализа ипотечного кредитования в системе рыночных отношений.

1.1 Сущность ипотечного кредитования, и его основные функции, преимущества и особенности.

1.2 Ипотечный рынок и его место в формировании инвестиционно-финансового механизма в рыночной экономике.

1.3 Принципы построения зарубежного ипотечного кредитования и возможное их использование в системе рыночных отношений в России.

Глава 2. Ипотечное кредитование в системе формирования инвестиционный возможностей России.

2 1. Инвестиционная сущность ипотечного кредитования.

2.2. Роль ипотечного кредитования в модернизации механизма трансформации сбережений в ипотечные инвестиции.

2.3. Развитие системы ипотечного кредитования как необходимого условия решения жилищной проблемы в рыночной экономике.

Глава 3. Совершенствование системы ипотечного кредитования с целью расширения инвестиционных возможностей в России.

3.1. Анализ текущих проблем системы ипотечного кредитования в РФ.

3.2. Усиление роли государства в реализации ипотечных программ.

3.3 Основные направления расширения инвестиционных возможностей на основе совершенствования системы ипотечного кредитования.

Заключение.

Список используемой литературы.

Приложение.

П. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ Во введения обосновывается актуальность работы, степень разработанности темы, указывается цель и задачи работы, предмет и объект исследования, рассматривается научная новизна, теоретическая и практическая значимость полученных результатов.

Первая глава Теоретико-методологические основы анализа ипотечного кредитования в системе рыночных отношений посвящена обоснованию сущности ипотечного кредитования (ИК), его основных функций, преимуществ и особенностей, исследованию ипотечного рынка и принципов построения зарубежных модетей ИК и возможного их использования в системе рыночных отношений в России

Ипотечный кредит является одной из форм кредитных отношений, т е. разновидностью кредита. Он представляет собой движение ссудного капитала в сфере недвижимости, связанное с предоставлением денежных ресурсов на условиях срочности, платности и возвратности. Ипотечный кредит выступает как в денежной форме, так и в форме ипотечных облигаций под залог объекта недвижимости с целью покупки или строительства недвижимости На наш взгляд, системный подход к определению липотеки обусловливает методологическую необходимость внесения допонений в существующие трактовки данного термина. Мы уточняем определение ипотеки, рассматривая ее с позиции не только процесса выдачи ссуд под залог реальных объектов недвижимости, но и процесса рефинансирования выданных ссуд при помощи финансовых инструментов рынка ценных бумаг. Таким образом, ипотечный кредит - это денежная ссуда, выдаваемая заемщику кредитным учреждением под залог недвижимости

в виде закладной - догового свидетельства, подтверждающего право залогодержателя по обеспеченному ипотекой обязательству.

Исхода из данного определения ипотечного кредита, мы предлагаем его рассматривать в узком смысле слова - это кредит, выданный под залог недвижимого имущества, который обязывает заемщика производить обратные выплаты по определенной схеме. В широком же смысле слова ипотечный кредит ЧЧ догосрочная ссуда, выдаваемая коммерческими и специализированными банками, кредитно-финансовыми институтами под залог недвижимого имущества (земли, жилых построек, производственных зданий и т.п.), право собственности на которое переходит на время кредитования к кредитору, хотя само имущество находится в пользовании заемщика Если заемщик отказывается выпонять свои обязательства согласно условиям договора, то к кредитору переходят права собственности на заложенную недвижимость. Кредитор имеет право в безусловном порядке реализовать залог и покрыть сумму дога за счет полученной выручки. Процедура передачи кредитору прав собственности на заложенное имущество называется лобращение взыскания.

В этом аспекте правильнее говорить о системе ипотечного кредитования, включающей: 1) сам процесс выдачи ипотечных кредитов, 2) механизмы привлечения финансовых ресурсов с рынка капиталов и 3) операции на рынке недвижимости. Можно сказать, что ИК является специфическим видом кредита Его особенностью является залоговое право, сущность которого заключается в том, чю кредиторы имеют привилегированное или первоочередное право перед другими кредиторами на погашение своих обязательств через продажу заложенного имущества в случае неиспонения заемщиком своих обязательств перед кредитором. Само право таких требований регламентируется законодательно. Первоначально удовлетворяются требования старшего кредитора (кредитора первой закладной) и лишь затем требования младших кредиторов. Снижение очередности ипотеки или порядок прав на такие требования называется субординацией ипотеки.

ИК выпоняет ряд основных экономических функций. На наш взгляд, следует расширить функции ИК за счет социальной функции, т.е. создания благоприятных условий для решения жилищной проблемы каждым человеком в отдельности. Благодаря этому ипотека является стимулом для решения социальных проблем. Она выступает как целостный механизм, который позволяет объединить интересы всех субъектов рынка. В этой связи ИК мы определяем как систему отношений по поводу формирования инвестиционного механизма с целью решения определенных социально-экономических задач.

В рыночной экономике ИК реализуется через рынок ипотечных кредитов, или ипотечный рынок (ИР). Он делится на первичный и вторичный рынки Первичный ИР - это рынок, на котором активы продаются липом, создавшим эти активы Он определяется взаимодействием заемщика и банка, а его инструментами являются собственно ипотечные кредиты. Вторичный ИР - это когда инвесторы вкладывают свободные средства в ипотечные ценные бумаги (ИЦБ, Mortgage-Backed Securities), позволяющие рефинансировать ипотечные кредиты Выпуск ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками от определенных активов, или процесс превращения неликвидных финансовых инструментов в новые ликвидные инструменты за счет эмиссии кредитных догов называется секьюритизацией (securitization). Ценные бумаги, вылущенные в процессе секьюритизации, носят название переводных ипотечных ценных бумаг (pass-through securities, pass-throughs) Они отличаются от традиционных финансовых инструментов тем, что периодичность и размер выплат по ним определяются поступлениями по ипотечным кредитам, обеспечивающим данный выпуск.

Механизм секьюритизации в сравнении с программами рефинансирования за счет договых обязательств позволяет:

1) привлечь больший объем частного капитала в жилищную сферу посредством предоставления своеобразных финансовых инструментов, пользующихся спросом на рынке; 2) снизить стоимость привлеченных ресурсов, следовательно, стоимость ипотечных кредитов вследствие конкуренции среди инвесторов; 3) повысить стабильность жилищной финансовой сферы посредством гибкого распределения рисков, связанных с ипотечным кредитованием.

Поскольку стоимость получения финансовых ресурсов путем секьюритизации активов, как правило, ниже, чем, например, при выпуске еврооблигаций, за счет снижения рисков по приобретаемым ценным бумагам, заинтересованность банков и инвесторов в новом для нашего фондового рынка инструменте в ближайшее время возрастет Привлечению внимания инвесторов дожно способствовать и развитие российского законодательства, регулирующего сдеки по секьюритизации, а также наличие успешно реализованных проектов. Особенности переводных ценных бумаг для инвесторов по сравнению с традиционными финансовыми инструментами становятся очевидными при рассмотрении различных видов рисков, связанных с инвестированием в переводные инструменты.

Модель системы ИК, основанную на ипотечных ценных бумагах и механизме секьюритизации ипотечных активов, в свою очередь, можно разделить на одноуровневую и двухуровневую Сравнивая обе модели, можно отметить следующее- одноуровневая

модель требует прямого контроля со стороны специальных представителей государства за качеством и достаточностью ипотечного покрытия ценных бумаг. В одноуровневой модели используется один вид ценных бумаг, указанных в законе, тогда как система, основанная на вторичном рынке закладных, позволяет использовать различные инструменты привлечения средств с ипотечного рынка. Поэтому модель вторичного рынка является более гибкой по сравнению с одноуровневой системой, так как стандарты выдачи и обслуживания ипотечных кредитов здесь не определяются специальным законом, а устанавливаются на рынке его участниками (при безусловном воздействии на их формирование государством через агентства-операторов вторичного рынка).

Таким образом, ИР более правильно рассматривать как систему отношений по поводу выдачи, обслуживания, продажи и секьюритизации ипотечных активов Именно такое комплексное рассмотрение ипотечного кредитования в системе рыночных отношений наиболее соответствует сегодняшнему уровню развития ипотечного рынка в российской экономике.

На сегодняшний день в мировой практике можно выделить четыре основные модели привлечения средств в ипотеку. Прежде всего, следует выделить модели рефинансирования, различающиеся источниками привлекаемых ресурсов: с финансового рынка через вклады и депозиты или с рынка капиталов через выпуск ИЦБ.

На наш взгляд, на основе анализа и обобщения мирового опыта решения проблем инвестиционной деятельности формирующейся системе ИК в России можно предложить следующие направления: 1) создание условий доступности ипотечных кредитов на основе разработки льготных правил и норм погашения ипотечного кредита; 2) предоставление налоговых льгот и более свободных финансовых форм деятельности на рынке ценных бумаг для организаций, специализирующихся на ипотеке; 3) создание условий приоритетности в кредитной сфере, так как, именно, здесь формируется рынок жилья; 4) гарантия защиты интересов, как кредитора, так и дожника в ипотечных отношениях; 5) предоставление возможности заемщику приобрести недвижимость, а кредитору получить прибыль; 6) активизация деятельности государства в ипотечных отношениях для контроля над деятельностью организаций, осуществляющих ИК; 7) систематизация нормативных актов, что означает: законы о недвижимости, о страховании, о жилье, о земле, о налогах дожны был. согласованы между собой и иметь единую цель.

Считаем целесообразным процесс развития инвестиционной деятельности на основе ИК рассматривать как меру, обеспечивающую высокие темпы экономического роста.

Во второй главе Ипотечное кредитование в системе формирования инвестиционных возможностей России на основе анализа взаимодействия мультипликативного эффекта с принципом акселератора раскрывается инвестиционная сущность ИТС, обосновываются его роль в модернизации механизма трансформации сбережений в ипотечные инвестиции, а также развитие системы ИК, как необходимого условия решения жилищной проблемы в рыночной экономике.

ИК является базовым понятием инвестиционно-финансового механизма в рыночной экономике Его суть заключается в одновременном сочетании формализованных кредитных его признаков и инвестиционного потенциала. Поэтому можно утверждать, что, с одной стороны, ипотечное кредитование выступает как продукт функционирования ссудного капитала и является средством аккумуляции свободных денежных средств, а также формой кредита под зало1 недвижимого имущества С другой же стороны, оно выступает как форма инвестирования недвижимого имущества с целью увеличения реального капитала В силу этого ипотечное кредитование является потенциально мощным финансовым инструментом, способным активизировать инвестиционную ситуацию и трансформировать имеющиеся ч экономике сбережения населения, превратив их в инвестиции особого рода, согласно нашей трактовки, в так называемые ипотечные инвестиции. Таким образом, развитие ипотечного кредитования меняет структуру инвестиций Введение понятия ипотечные инвестиции в экономический анализ инвестиционных возможностей ипотечного кредитования дает нам право в новой классификации инвестиций. См таблицу 1

Таблица 1 Авторская классификация инвестиций с учетом новых критериев, по целевому назначению и способу формирования

Критерии классификации по: Классификаия инвестиий

собственности государстенные частные частно-государст венные

принадлежности национальные иностранные совместные

форме привлечения прямые портфельные прочие

периоду инвестирования краткосрочные догосрочные среднесрочные

степени риска рисковые безрисковые венчурные

целевому назначению реальные финансовые социальные

способу формирования бюджетные фирменные ипотечные

Целевым признаком ипотечных инвестиций является их способность создавать материальные блага особого назначения - неподвижные сооружения, в отличие, скажем, от инвестиций в человека (образование и здравоохранение). Их различие состоит не

только по целевому (функциональному) назначению, но и по способам образования. Источником ипотечных инвестиций является ИК, в то время как инвестиций в человека -бюджетные средства, частное финансирование и личные доходы населения, формирующие потребительский спрос на данные услуги. В этой связи ипотечные инвестиции следует рассматривать как часть финансовых инвестиций, формирующихся за счет ипотечного кредитования и способствующих росту реального капитала в сфере недвижимости.

Формирование инвестиционно-финансового механизма сектора неподвижных сооружений, или, по авторскому утверждению, объектов социальной инфраструктуры требует отлаженной схемы финансовых потоков с постоянными источниками инвестирования, современные финансовые и инвестиционные технологии, подготовку квалифицированных кадров, обеспечение института ипотеки эффективными организационно-управленческими механизмами, включающими льготное налогообложение, страхование, гарантии, институты анализа и контроля.

Структура инвестиционного механизма ИК предпошает развитие сложной системы социально-экономических отношений между субъектами хозяйственной деятельности на рынке ипотечных кредитов. Она включает в себя кредитно-финансовый блок, инвестиционный блок и соответствующую ипотечную инфраструктуру (не следует путать с инфраструктурой общественного производства), выступающая как часть финансовой инфраструктуры, включающую в себя: ипотечные банки, ссудо-сберегательные и кредитные ассоциации, земельные, коммерческие и сберегательные банки, компании по страхованию, пенсионные фонды, риэтерские фирмы, учреждения по оценке и регистрации недвижимости, а также блок организаций по централизованному управлению предприятиями жилищного кредита (контрольные, страховые, налоговые и иные органы) как на федеральном, так муниципальном уровне.

Зависимость, связывающая между собой во времени показатели инвестиций и уровня валового внутреннего продукта (ВВП), является базовой во всех моделях макроэкономического роста, поэтому она легла в основу кейнсианской модели мультипликатора и его взаимодействия с принципом акселерации. Эффект мультипликатора возникает под влиянием так называемых автономных инвестиций, или независимых от деловой активности компаний. На наш взгляд, ипотечные инвестиции можно рассматривать как автономные, ибо они не связаны с хозяйственной деятельностью частных предпринимателей. Поэтому они, подобно автономным инвестициям, являются импульсом (точком) для роста новых рабочих мест, платежеспособного спроса, требующего расширения производства товаров народного

потребления на основе ускоренного роста производства тех мощностей, которые обеспечивают его необходимыми средствами производства. Именно в этой связи мы утверждаем, что в отличие от предыдущих исследований по данному вопросу необходимо ввести в экономический анализ не просто мультипликативный эффект инвестиционных возможностей ипотечного кредитования, а эффект, который обусловлен взаимодействием эффекта мультипликатора в результате роста предельной склонности к сбережениям и эффекта акселератора, благодаря которому под влиянием роста инвестиционных возможностей происходит создание новых рабочих мест, рост потребительского спроса и вместе с этим ускоренный экономический рост. Сочетание действий мультипликатора и акселератора объясняет процесс расширения и сокращения деловой активности во сферах народного хозяйства. Таким образом, автономные инвестиции дают первоначальный точок процессу расширения экономики за счет роста дохода, который впоследствии приводит к увеличению новых, или стимулированных инвестиций. Но не следует забывать, что основой инвестиций являются сбережения, которые и приводят к росту ВВП (по кейнсианской терминологии - дохода). Следовательно, на всех этапах экономического развития важное значение приобретает проблема трансформации сбережений в инвестиции

Эффективность решения проблемы трансформации сбережений в инвестиции ч современной России видится в: 1) развитии банковской сисгемы, 2) росте ее капитализации, 3) увеличении объемов кредитования, 4) расширении фондового рынка до масштабов, которые позволят ему стать стабильным механизмом мобилизации инвестиций. Все это вместе взятое будет стимулировать трансформацию сбережений населения в инвестиции, так необходимые для накопления российского реального капитала. Исследуя моделирование инвестиционного портфеля с учетом роста склонности к сбережениям/инвестированию под влиянием ситуации, складывающейся на рынке ценных бумаг, нами установлено, что процесс принятия эффективного инвестиционного решения для большинства экономических агентов крайне затруднен. Инвестор зачастую вынужден реагировать на психологический фактор - склонность к инвестированию, что в свою очередь не способствует повышению эффективности принимаемых решений. Поэтому на сегодняшний день особенно актуально изыскание и разработка новых методов трансформации сбережений в инвестиции, методов, позволяющих эффективно, непрерывно и оперативно их использовать в процессе принятие инвестиционного решения. В рациональной институциональной организации сбережений частных инвесторов кроется мощный инвестиционно-финансовый потенциал, определяющий развитие экономики. Внедряя итоги вышеизложенной концепции факторов

экономического роста в решение социально-экономических проблем России, можно утверждать, что важным фактором для обеспечения ускоренного экономического роста в группе экстенсивных факторов являются сбережения, которые при определенных условиях трансформируются в инвестиции В России до 1998 года, т.е до принятия Федерального закона об ипотеке, сбережения населения недостаточно трансформировались в инвестиции и недостаток внутренних инвестиций стал тормозом экстенсивного экономического роста и, соответственно, условий необходимых для модернизации экономики Если же учесть, что в России довольно высокая норма сбережений, более 30% ВВП, то в настоящее время особую важность и настоятельность обретает необходимость существенного повышения эффективности трансформации сбережений в инвестиции.

Несомненно, что в России в обозримой перспективе процесс трансформации сбережений населения в инвестиции будет расти в структуре инвестиционного предложения, тем более, что практика развития жилищного строительства в России остается одной из самых острых. Органы власти пытаются ее решить, реализуя различного рода федеральные, региональные и муниципальные программы, направленные на повышение доступности жилья для населения. Однако, учитывая высокие темпы старения жилищного фонда, необходимы более высокие темпы и объемы ввода жилья. Данный фактор оказывает особое воздействие на первичный рынок, так как для улучшения качества жилищного фонда и его расширения необходимо строительство новых квартир. Кроме того, рост уровня жизни населения ведет к повышению требований граждан к качеству занимаемой жиплощади, что также способствует росту спроса, а следовательно, развитию рынка жилья.

Отставание темпов роста доходов от темпов роста цен на жилье свидетельствует об ухудшении коэффициента доступности жилья, а следовательно, в регионах, где складывается подобная ситуация, наблюдается и снижение реального платежеспособного спроса населения на квартиры.

Ясно одно, что без значительного увеличения инвестиций в основной капитал промышленности, в том числе и жилищное строительство в России нельзя обеспечить высокие темпы экономического роста. Проблема в том и состоит, чтобы направить все доступные ресурсы на модернизацию, чтобы экономический рост порождал денежный спрос, позволяя увеличивать денежное предложение, которое питало бы новую спираль роста.

В третьей; главе Совершенствование системы ипотечного кредитования с целью расширения инвестиционных возможностей в России дан анализ текущих проблем

формирования инвестиционных возможностей ИК в РФ, определена концептуальная модель роста инвестиционных возможностей ИК на основе государственной поддержки и разработан ряд основных направлений совершенствования механизма ИК с целью расширения инвестиционных возможностей на перспективу.

Нами установлено, что за 7-летнюю историю развития ипотечного законодательства (с 1998 г. Ч принятия Федерального Закона Об ипотеке (залоге недвижимости) Ч по 2005 год) российский рынок ипотечных инвестиций сделал большой скачок. Однако, надо признать, что на сегодняшний день отсутствует развитой рынок ипотечных ценных бумаг (ИЦБ). Надо признать, что характер возникающих проблем при эмиссии каждого вида ИЦБ, строго говоря, весьма специфичен. Например, возникает ощущение поной невостребованности банковских облигаций с ипотечным покрытием в будущем. По крайней мере, предусмотренные законом об ИЦБ жесткие ограничения, якобы призванные обеспечить защиту владельцев таких ценных бумаг, на практике не способны обеспечить зримых преимуществ ни эмитенту, ни инвесторам. Рейтинг данных бумаг, по-видимому, не превысит рейтинга банка по необеспеченным договым обязательствам, а гибкость управления ипотечными активами снизится или, по крайней мере, будет аналогичной той, что достижима при выпуске облигаций под залог кредитных требований. В случае банкротства банка-эмитента выплаты по ИЦБ в соответствии с оригинальным графиком прекращаются, а это равнозначно неиспонению обязательств. Тот факт, что выплата обязательств владельцам облигаций происходит из ипотечного покрытия, т. е. в нулевую очередь, не влияет на уровень кредитного рейтинга облигаций. Видимо, это позволяет сделать вывод, что стоимость заимствований, привлекаемых банком путем выпуска ипотечных облигаций, выпуска обычных необеспеченных облигаций или облигаций под залог ипотечных кредитов, практически не будет различаться или такое различие будет крайне незначительным. Что касается проблем секьюритизации, то на практике речь идет о различных способах рефинансирования ипотечных кредитов. Говоря о секьюритизации ипотеки, следует иметь в виду исключительно внебалансовую (off-balance sheet) секьюритизацию, предусматривающую списание активов с баланса банка и их передачу ипотечному агенту, управляющей компании и др. Последнее гарантирует поную сохранность активов и при этом защищено от рисков, связанных с хозяйственной деятельностью банка. В России ипотечные облигации, выпущенные ипотечным агентом, могут получить максимально возможный страновой рейтинг. Представленный инструмент, несомненно, интересен как инвесторам, так и эмитентам. Однако на сегодняшний день фактически не возможно выпускать данную ценную бумагу.

Не менее показательной является ситуация с ипотечными сертификатами участия (ИСУ). Начало деятельности ипотечных закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФов) поставило под сомнение не целесообразность введения таких инструментов, как ИСУ. Действительно, на практике выяснилось, что идея ипотечных ПИФов (экономического эквивалента выпуска ИСУ) понятна участникам рынка, не требует изменения законодательной базы и относительно проста в реализации. В то же время признание экономической эквивалентности ИСУ и паев ипотечных ЗПИФов еще не означает их юридического равенства Таким образом, принятие закона об ипотечных ценных бумагах не оказало положительного влияния на рынок, поскольку секьюритизация ипотечных активов с октября 2005 года начала осуществляться с помощью ипотечных ЗПИФов Обратим внимание на то, что паи закрытых ПИФов универсальнее, чем ИСУ. Их использование позволяет создать структуру возобновляемого (револьверного) инвестиционного фонда, который осуществляет регулярное приобретение новых закладных. Итак, подводя некоторые итоги, можно отметить, что российский законодатель, предложив ИР закон об ИЦБ, не смог добиться намеченной цели. Возможно, в будущем сегмент ИЦБ займет достойное (если не главенствующее) место на рынке финансового капитала.

Выявление инвестиционной составляющей ипотеки как доминирующей формы жилищного финансирования позволило определить, что институт ипотеки базируется на эффекте финансового левереджа. Указанный эффект проявляется в том, что в стабильной экономике финансовые доходы, получаемые от вложения средств в строительство с помощью ипотечного кредита, всегда превышают расходы на залоговое финансирование (оплату банковского процента за ипотечный кредит). Этот эффект основан на постоянном росте стоимости недвижимости или доходов всех финансовых инструментов на базе недвижимости во времени.

Развитие инвестиционного механизма с необходимостью предполагает реализацию функций финансового инвестирования, как прямого - непосредственно вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, так и косвенного - трастовое пассивное инвестирование. Финансовое инвестирование в ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью или ипотечными кредитами (закладными), являются опосредованным инвестированием в недвижимость - косвенным инвестированием посредством приобретения ценных бумаг. По источнику формы финансирования классифицируются на финансирование с помощью собственного капитала; финансирование с помощью заемного капитала; финансирование с помощью заемного и собственного капитала -смешанное финансирование

Таким образом, одним из основных путей повышения эффективности инвестиционной деятельности в России лежит в области развития и дальнейшего совершенствования ипотечного кредитования. Одной из основных задач банков в рыночной экономике является превращение сбережений населения в инвестиции в реальный сектор экономики Ипотека как раз и позволяет мобилизовать значительную часть сбережений населения и средств инвесторов, и направлять их в важнейшие отрасли хозяйства. Она также позволяет наиболее выгодно сочетать интересы населения в улучшении жилищных условий, интересы коммерческих банков и других кредиторов - в максимизации прибыли, предпринимателей- строителей жилищного комплекса - в ритмичной загрузке производства и, конечно же, интересы государства в экономическом росте. Поэтому, благодаря ипотечному кредитованию, можно задействовать те огромные финансовые средства, которые хранятся на руках у населения в виде наличной иностранной валюты, и объемы которых сопоставимы с государственным бюджетом страны. Ипотечное кредитование и есть тот механизм, который обеспечивает взаимосвязь менаду денежными ресурсами населения, банками и предприятиями стройиндустрии, направляя финансовые средства в реальный сектор экономики. Именно, в этой связи необходимо дальнейшее совершенствование правовых механизмов института ипотеки и создание условий для эффективного ипотечного кредитования.

В этой связи предлагаем следующие пути совершенствования российской системы ИК Во-первых, создание института первичной ипотеки на основе стандартизации оформления договых обязательств заемщиков с использованием залога недвижимости и предоставлением договых гарантий; например, гарантии третьих лиц, распределение рисков по обязательствам с одного заемщика на группу, установление лимитов выделения кредитов в зависимости от оценочной стоимости залога; все сдеки между участниками инфраструктуры рынка первичной ипотеки регистрируются и подлежат специализированному учету. Кредитование производится на длительный срок (не менее 10 лет) под низкие проценты (не более 7-8% годовых). Во-вторых, формирование вторичного рынка ипотеки и механизма повышения ликвидности эмиссионных ценных бумаг. На этом этапе появляются специализированные кредитно-финансовые учреждения, которые производят эмиссию закладных листов стандартного образца без указания конкретного имущества, отвечающего по обязательствам. Обладатель закладного листа стал иметь непосредственные требования к его эмитенту. Эта мера позволила существенно расширить число инвесторов, размещающих свои капиталы в ипотечных

бумагах. В-третьих, усиление роли государственного регулирования ипотечного кредитования.

На основе изучения опыта создания системы ипотечного кредитования в развитых странах, мы попытались определить ее специфику в России, как одного из самых эффективных способов привлечения частных инвестиций в жилищную сферу. В этой связи исследована специфика ипотечного рынка и его роль в формировании инвестиционных механизмов в жилищном строительстве. Проанализирована двухуровневая модель ипотечного рынка, сущность которой состоит в том, что ипотечные кредиты, выданные на первичном рынке, переуступаются специально созданным Правительством агентствам, которые, в свою очередь, также могут переуступить их инвесторам, сформировать пулы и продать эти пулы или права участия в них вторичным инвесторам, а также выпустить ипотечные ценные бумаги. При уступке ипотечного кредита банк, выдавший кредит, может оставить за собой право обслуживания этого кредита. Механизм двухуровневой модели вторичного рынка ипотечного кредитования очень сложен и требует огромных затрат на свое содержание. Это, в свою очередь, влечет удорожание кредитных средств для заемщика. Однако автор пришел к выводу, что двухуровневая модель универсальна. Она содержит в себе известные модели ипотечного кредитования. Эта отличительная особенность и дает преимущество двухуровневой модели.

Вопрос в том, все ли сегодня понимают, насколько важны ипотека и ипотечные процессы в целом для экономики страны. Несмотря на то, что ипотечный бизнес и его составная часть - ипотечное жилищное кредитование, абсолютно новое направление в современной России, к настоящему времени уже сформировалась основа для развития системы ипотеки. Сдерживающим фактором является отсутствие ряда необходимых законов, относительно высокие процентные ставки, а также разногласия различных экспертов в принципах формирования ипотечного рынка. Проблем и нерешенных вопросов пока еще очень много, но можно констатировать, что уже появились как потребители ипотечных услуг, так и структуры, готовые оказывать подобные услуги, т.е. выдавать кредиты под залог недвижимости.

По оценкам экспертов в России действует около десятка ипотечных моделей. В большинстве своем это связано с тем, что в регионах по-своему подходят к решению жилищной проблемы и развитию ипотечного кредитования. Поэтому появляются ипотечные программы, в основе которых лежит бюджетное финансирование. Это, безусловно, сдерживает поступательное развитие классической ипотеки. Можно сказать, что на сегодняшний день ипотечное кредитование - это всего лишь макет К

сожалению, ипотека, которая сидит на бюджетной или на корпоративной игле составляет до 90% всей ипотеки по стране. Стоит только иглу выдернуть, и она вся рассыплется. Нужно признать, ипотечный бизнес, как и любой бизнес, в начале своего рождения всегда и везде будет слабым. Но постепенно он будет набирать набирает обороты, развиваясь на основе изучения зарубежного опыта ипотечное кредитование.

Осуществленный анализ мирового опыта систем ИК свидетельствует о ведущей роли государства в обеспечении их устойчивого развития. Создание государственных ипотечных агентств в РФ способствуют созданию институциональных предпосылок развития ипотеки в России. Это позволяет сделать вывод о высоком потенциале государственных ипотечных агентств в системе активизации субъектов ИК и оценить их как эффективный инструмент модернизации ИР в современной российской экономике.

Государственное регулирование выпуска ипотечных ценных бумаг, деятельности ипотечных агентов и управляющих ипотечным покрытием, а также государственный контроль над их деятельностью осуществляется федеральным органом испонительной власти по рынку ценных бумаг, контролирующий испонение Федерального закона РФ Об ипотечных ценных бумагах.

Эффективное развитие ипотечного кредитования невозможно без активной поддержки государства в виде налоговых льгот и субсидий, создания специализированных ипотечных фондов и операторов вторичного рынка ассоциаций, страховых, оценочных и риэтерских компаний и без соответствующей законодательной базы. Ключевой задачей государства выступает при этом формирование крупного национального капитала как стратегического инвестора и гаранта сохранения систем жизнеобеспечения населения, включая и систему удовлетворения жилищных потребностей, на основе гармонизации общественных и частных интересов для решения проблем социального и экономического развития. Государственное регулирование системы ипотечного кредитования присуще всем странам, так как система ипотечного кредитования решает не только экономические, но и социальные проблемы: 1) государство может частично перенести ответственность за решение жилищной проблемы в стране на частных инвесторов; 2) государство стимулирует сбережения с помощью добавления к средствам граждан определенных доплат работодателей, одновременно учитывая их при налогообложении; 3) государственные организации выдают гарантии по отдельным видам ипотечных кредитов и способствует получению определенными категориями граждан льготных ипотечных кредитов.

Адекватность структурно-мобилизационного подхода к реализации экономической политики на современном этапе развития хозяйственной системы России концептуально

обосновывается через активное государственное участие в экономическом развитии, что способно обеспечить структурную перестройку национальной экономики. Макроэкономическая политика государства в качестве базового элемента включает политику повышения конкурентоспособности страны, ее товаров и услуг, ресурсов и институтов. При этом модернизация хозяйственной системы является объективной предпосыкой эффективной макроэкономической политики. В жилищной сфере формирование институциональной структуры рынка жилья выступает в качестве необходимого условия оживления инвестиционной активности и эффективного функционирования инвестиционно-сберегательных институтов. Анализ современной государственной экономической политики России на рынке жилья позволяет оценить ее как соответствующую структурно-мобилизационному варианту модернизации рынка жилья.

На наш взгляд, для повышения эффективности инвестиционной деятельности путем ипотечного кредитования в России необходимо:

1) осуществить ряд мер организационного порядка: создать правовую базу для функционирования рынка жилья и ипотечного кредитования, включая издание законодательных актов об ипотеке, так как совершенствование законодательной и нормативной базы приведет к началу цивилизованной работы в области залоговых операций с недвижимостью и соответственно, эффективному функционированию первичного и вторичного рынков ипотечных жилищных кредитов;

2) создать инфраструктуру рынка ипотечных инвестиций и ипотечного кредитования, в том числе решить вопрос о структурах, осуществляющих учет и контроль над состоянием недвижимости, являющейся залогом кредитов, и о специальных судах, ведущих оперативно и квалифицированно дела по ипотеке;

3) создать систему специальных банков и соответствующих структур в универсальных коммерческих банках, занимающихся ипотечным кредитованием жилья;

4) разработать систему, предусматривающую страхование банков, за счет которой усилится стабильность работы ипотечных банков; содействовать становлению вторичного рынка ссудного капитала как одного из базовых условий ипотечного кредитования, разработать систему защитных мер ипотечных банков от инфляционных потерь.

Сегодняшняя российская программа ИК далека от совершенства, и для ее поной реализации потребуется развитие рыночных отношений во всех сферах хозяйствования в результате укрепления института частной собственности, и всех сопутствующих ему атрибутов: свободы предпринимательства и выбора, приоритета личного интереса при принятии решений, усиления конкуренции, роста открытости экономики и разумного

государственного регулирования наниональной экономикой с учетом тенденций глобализации экономических процессов в реальном секторе экономики.

В заключении обобщены основные результаты проведенного исследования, сформулированы выводы, направленные на обеспечение роста инвестиционных возможностей за счет совершенствование ИК в России.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Авдеева A.C. К вопросу усовершенствования механизма ипотечного кредитования в РФ. В кн. Проблемы экономической теории и практики на современном этапе развития. Вып. 9 М.: Изд-во МГУПИ, 2006. 0,3 п.л.

2. Авдеева A.C. Совершенствование механизма ипотечного кредитования с целью расширения инвестиционных возможностей в России. М.: КНОРУС. 2006,1 п.л.

3. Авдеева A.C. Концептуальная модель трансформации сбережений в инвестиции как основа ипотечного кредитования. В кн. Материалы международной научно-практической конференции. Экономика, государство и общество в XXI веке. 25-26 апр.2006г. М.: Изд-во РГТЭУ, 2006. C.I6-19, 0,3 п.л.

Отпечатано в типографии Российской экономической академии им. Г. В. Плеханова Заказ № 89 Тираж 100 экз.

Nз1 5 2 8 9

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Авдеева, Анна Сергеевна

Введение.

Глава 1. Теоретико-методологические основы анализа ипотечного кредитования в системе рыночных отношений

1.1. Сущность ипотечного кредитования (ИК), его основные функции, преимущества и особенности.

1.2. Ипотечный рынок и его место в формировании инвестиционно-финансового механизма в рыночной экономике.

1.3.Принципы построения зарубежного ипотечного кредитования и возможное их использование в системе рыночных отношений в России.

Глава 2. Ипотечное кредитование в системе формирования инвестиционных возможностей России

2.1. Инвестиционная сущность ипотечного кредитования.

2.2.Роль ипотечного кредитования в модернизации механизма трансформации сбережений в ипотечные инвестиции.

2.3. Развитие системы ИК как необходимого условия решения жилищной проблемы в рыночной экономике.

Глава 3. Совершенствование системы ипотечного кредитования с целью расширения инвестиционных возможностей в России

3.1.Анализ текущих проблем системы ипотечного кредитования в РФ.

3.2.Усиление роли государства в реализации ипотечных программ.

3.3.Основные направления расширения инвестиционных возможностей на основе совершенствования системы ипотечного кредитования.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Инвестиционные возможности ипотечного кредитования в России"

Актуальность темы исследования. В настоящее время Россия, интегрируясь в мировую финансовую систему и постепенно становясь поноправным членом мирового Европейского Союза, развивает апробированные на западе формы финансовой системы. Одной из них можно назвать ипотечное кредитование (ИК). Несмотря на свою молодость (19912006), российское ИК набирает определенные темпы роста, о чем свидетельствуют: увеличение объемов кредитных портфелей операторов ипотечного рынка, росте ипотечных программ, законодательных инициатив федеральных и местных органов власти, активный интерес западных финансовых структур к этой форме финансовой деятельности. И все это происходит на фоне экономического роста, политической стабильности и повышении догосрочного кредитного рейтинга России. Мировой практикой установлено, ИК, являясь мощным инструментом экономического развития, способствует трансформации финансовых средств в ипотечные инвестиции (ИИ), которые выступают как органическая часть реальных инвестиций. Экономическая сила этого инструмента кроется в мультиплицирующе-акселеративном эффекте этих инвестиций. Это означает, что увеличение ипотечных кредитов способствует созданию новых рабочих мест, увеличению объема денежной массы в обращении и, соответственно, вызывает ускоренный рост реального сектора экономики. Возникает цепная реакция как при расщеплении атома. И все это результат роста ипотечного кредита. Можно с уверенностью сказать, что подобного рода ипотечные инъекции, как манна с неба, на определенном этапе экономического развития выступают тем звеном, которое способно вызвать активное развитие всей экономики в целом. Особенно чрезвычайно велика их роль в условиях депрессивной экономики, испытывающей острую потребность в наращивании объемов реального капитала. Следовательно, становление и развитие ипотеки, как доказывает практика развитых стран, это экономически верный путь для накопления реального капитала и, соответственно, решения проблем обеспечения экономики производственными и жилыми зданиями, всем комплексом неподвижных сооружений в надлежащем количестве и качестве, что в совокупности составляет инфраструктурный сектор экономики. Поэтому неслучайно 5 сентября 2005 года Президентом Российской Федерации Путиным В.В. был сделан акцент на актуальность ИК в развитии жилищного строительства в России с последующим предложением весь этот комплекс проблем рассматривать как национальный проект, наряду с образованием, здравоохранением и сельским хозяйством Почему? Ответ прост: у большинства российского населения недостаточно собственных средств для решения жилищной проблемы. 31 января 2006 года Путин В.В. в своем выступлении перед журналистами подчеркнул, что нужно развернуть экономику в сторону ускоренного роста инфраструктурного сектора, и особенно, как это касается районов Дальнего Востока и Юга России. Здесь тоже нужен ипотечный кредит - денежная ссуда, выдаваемая банком заемщику (физическим и юридическим лицам) под залог недвижимости. Именно он позволяет согласовать интересы населения, банковского сектора, промышленного производства, строительства и государства с целью решения социально-экономических проблем в современной России. В этой связи представляется актуальным анализ состояния системы ипотечного кредитования в национальной экономике, выявления основных причин, сдерживающих ее эффективное развитие в нашей стране, а также выявление наиболее перспективных для России путей управления инвестиционной деятельностью на основе повсеместного распространения института ипотеки.

Степень изученности проблемы. Исследование проблем ИК является предметом изучения в работах А. Даймонда, Н. Ордуэя, А. Саливана, Т.

Стейнметца, Р. Страйка, Ф. Уитта, Дж. Фридмана, и др. Концептуальный анализ роли сбережений и необходимости их трансформации в инвестиции осуществлены Дж.М.Кейнсом и его последователями: Р. Нурксе, П. Розенштейн-Роданом, П.Самуэльсоном, Э. Хансеном, Р. Харродом и др. По существу данные работы выступают отправной точкой для российских ученых в познании вопросов увеличения инвестиционных возможностей с помощью ипотечных кредитов. Практически до начала проведения курса рыночных реформ (1991 г.) наша экономическая наука не исследовала проблему ИК. Лишь в последнее десятилетие XX века и особенно в настоящее время данная проблема стала предметом серьезного анализа как в экономической, так и юридической науках. В настоящее время теория ипотечного кредитования рассматривается в научных трудах таких отечественных ученых, как: С. А. Андрюшина, В.М. Блеха, В. И. Букато, А. И. Гурьева, А. А. Игокина, И. И.Кауфмана, В.А. Кудрявцева, В. Д. Мехрякова, П. П. Мигулина, Я. И. Печерина, Н.П. Проскуряковой, Я. А. Сербиновича, В. В. Смирнова, С. С. Хрулева, Е.В. Черных, И. Ярошевского, В.И.Яхимовича и др. Практический аспект исследуемой проблемы исследуют такие ученые как Аладьин В.В., Белых Л.П., Горемыкин В.А., Бугулов Э.Р., Гусев Б.В., Довдиенко И.В., Караваева И.В., Кудрявцев В.А., Лебединский А.И., Макаров О.В., Новицкий H.A., Павлова И.В., Разумова И.А., Сергеева И.А., Цилина Г.А. и др. Анализ устойчивости ипотечных организаций представлены в работах Л. Андреевой, И. Балабанова, В. Чернова и др. Сберегательное поведение российских домохозяйств выступает предметом исследования С. Авдашевой, Т. Богомоловой, М. Красильниковой, О. Кузиной, В. Радаева, Я. Рощиной, В. Тапилиной и др.

Несмотря на разнообразие и глубину теоретических разработок системы экономических отношений на рынке инвестиций и финансовых инструментов его развития, в отечественной научной литературе отсутствуют системные исследования стратегий развития ИК, не определена роль государственных ипотечных агентств в организационной системе рынка жилья, не оценена роль институтов страхования как инструмента снижения кредитных рисков. Теория модернизации рынка инвестиций и формирования эффективных институтов, обеспечивающих расширение платежеспособного спроса населения и реализацию его инвестиционного потенциала, находится в стадии разработки. В силу этого ипотечное законодательство, концепция развития ИК, особенно регионального уровня, чаще всего носят фрагментарный характер. В специальной литературе наблюдается преобладание эмпирических разработок при противоречивости теоретических подходов и выводов. Поэтому проблемы формирования института ипотеки в России требуют существенных допонительных исследований, как теоретических, так и практических. Дискуссионность концепции, неразработанность методологических подходов, научная актуальность и особая социально-экономическая значимость изучения проблем ИК, обусловили постановку цели и задач диссертационного исследования.

Цели и задачи исследования. Целью диссертационного исследования является обоснование концепции формирования и роста инвестиционных возможностей на основе использования института ипотечного кредитования и разработка предложений по формированию целостной национальной модели ИК, как фактора экономического роста в России.

Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач: анализ понятийного аппарата ипотечного кредитования; исследование развития ипотечного кредитования как инструмента формирования инвестиционно-финансового механизма рынка инвестиций, обоснование мирового опыта формирования инвестиционных возможностей за счет развития ипотечного кредитования и возможность применения этого опыта в современных российских условиях; анализ и разработка способов моделирования инвестиционного портфеля за счет трансформации сбережений в ипотечные инвестиции; выявление мультиплицирующе - акселеративного эффекта инвестиционных возможностей ипотечного кредитования и их влияние на стимулирование потенциала хозяйствующих субъектов и экономического роста страны; определение перспективных направлений и новых инструментов роста инвестиционных возможностей ипотечного кредитования на основе совершенствования государственного регулирования его развития.

Объектом исследования являются механизмы формирования инвестиционных возможностей на основе использования института ипотечного кредитования, адекватного требованиям современной экономики России.

Предметом исследования являются социально-экономические отношения по поводу формирования эффективного инвестиционного механизма на основе использования института ипотечного кредитования в современной экономике России

Теоретико-методологическую основу диссертационного исследования составляют разработанные фундаментальные концепции формирования инвестиционно-финансовых механизмов на основе развития ИК, представленные в классических и современных исследованиях отечественных и зарубежных ученых-экономистов, реализующих институциональный, кейнсианский и неоклассический подходы к анализу рынка инвестиций, процессов сбережения и трансформации их в реальные инвестиции, государственного регулирования развития рынка инвестиций, а также разработки законодательных и испонительных государственных органов власти России и ее регионов. В процессе исследования были использованы положения общей теории финансов, экономической теории, теории переходной экономики, институциональной экономики, теории благосостояния.

Информационной базой диссертационного исследования послужили справочно-статистические материалы Росстата РФ, обзоры экономической политики, подготовленные Бюро экономического анализа (БЭЗ), материалы периодической печати, информационные и аналитические материалы научно-исследовательских учреждений, информационных агентств и служб, экспертные оценки и расчеты научных и практических работников, некоторые сайты сети Internet. Нормативно-правовую основу исследования составили законы Российской Федерации, законодательные и нормативные акты Президента и Правительства Российской Федерации.

Личный вклад автора в проведенное диссертационное исследование заключается в обосновании эффективного механизма формирования инвестиционных возможностей в рыночной экономике России, системообразующим элементом которого выступает ипотечное кредитование.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в обосновании концепции роста инвестиционных возможностей ипотечного кредитования и на этой основе разработка основных принципов и предложений по развитию ипотечного кредитования в России на современном этапе.

К наиболее существенным результатам, содержащим научную новизну, относятся следующие положения: уточнены понятия системы ипотечного кредитования, его структуры, функций и роли в социально-экономическом развитии страны и ее регионов; определен мировой опыт формирования инвестиционных возможностей ипотечного кредитования и обоснована возможность применения этого опыта в современных российских условиях; обоснована необходимость трансформации сбережений в инвестиции и на этой основе выдвинут принцип моделирования инвестиционного портфеля, позволяющего решать актуальные социально-экономические проблемы; раскрыт мультиплицирующе - акселеративный эффект инвестиционных возможностей ипотечного кредитования и его влияние на стимулирование инвестиционного потенциала хозяйствующих субъектов и экономического роста страны; систематизированы и определены факторы развитие ипотечного кредитования как инструмента формирования инвестиционно-финансового механизма рынка инвестиций, обоснована роль и специфика ипотечного кредитования, способствующего устранению причин, сдерживающих ускоренное развитие современной российской экономики; разработаны перспективные направления совершенствования развития ипотечного кредитования на основе государственного регулирования в современной России.

Основные научные результаты, полученные лично автором и выносимые на защиту, состоят в следующем: инвестиционные возможности ипотечного кредитования предложено рассматривать как ипотечные инвестиции и этим самым вносим в экономический анализ ипотечного кредитования новое понятие и новый критерий в классификацию инвестиций - критерий по признаку их формирования; ипотечное кредитование - реализуется в деятельности ипотечного рынка, являющегося самостоятельным сегментом финансового рынка, а также рынков недвижимости, страховых и других услуг, составляющих его инфраструктуру. Он обеспечивает рост инвестиционных возможностей и в этой связи способствует решению основных задач социально-экономического развития страны и ее регионов, обеспечивающих экономический рост и улучшение жизненных условий населения; экономическая сущность ИК в системе рыночных отношений заключается в разрешении противоречий между сбережениями и потреблением, сбережениями и инвестициями, автономными (независимыми) и стимулированными (зависимыми) инвестициями; ипотечное кредитование необходимо рассматривать как часть функционирования финансовой системы, включающей в себя, с одной стороны, совокупность ипотечных институтов (кредитных и некредитных) и потребителей ипотечных кредитов, с другой - соответствующую финансовую инфраструктуру, обеспечивающую его функционирование; общие и специфические принципы становления и развития инвестиционных возможностей ипотечного кредитования в США, странах Западной Европы и Азии могут быть использованы для построения, функционирования и развития системы ипотечного кредитования как актива в финансировании программ социально-экономического развития в современной России; предложено в отличие от предыдущих исследований ввести в экономический анализ мультиплицирующе - акселеративный эффект инвестиционных возможностей ипотечного кредитования, который обусловлен взаимодействием роста ипотечных инвестиций благодаря росту предельной склонности к сбережениям и национальным доходом; основные принципы формирования и направления развития ипотечного кредитования в современной России, основной посыкой которых является паралельное ипотечное финансирование строительства объектов недвижимости, ориентированное на создание новых рабочих мест и вместо с этим повышение потребительского спроса; показано, что первоочередными целями государственного регулирования в становлении и развитии института ипотеки являются такие направления как: обеспечение финансовых гарантий и страхования инвестиционных рисков, субсидирование и поддержка социально значимых групп населения, построение правовых основ взаимодействия всех участников процесса ипотечного кредитования через стандартизацию процедур выдачи и обслуживания ипотечных кредитов, правил оценки платежеспособности заемщиков, а также финансовых инструментов для привлечения средств, разработка системы надежных показателей, отражающих изменение рыночной процентной ставки; определение порядка выпуска и обращения эмиссионных ипотечных ценных бумаг.

Теоретическая и практическая значимость диссертации. Основные положения и выводы, изложенные в диссертационном исследовании, углубляют понимание проблемы развития ипотечного кредитования в нашей стране и могут быть использованы при разработке государственной политики в области ипотечного кредитования в жилищной сфере России. Сформулированные в работе выводы и рекомендации могут быть полезны для решения проблемы обеспечения населения страны жильем, догосрочных задач привлечения инвестиций в строительство, при выборе возможных инструментов, опосредующих движение капитала от стратегических инвесторов к заемщикам.

Практическая значимость диссертации. Изложенные в диссертации предложения, касающиеся использования в расчетах переменных процентных ставок по ипотечным кредитам, могут быть применены в практической деятельности ипотечных кредитных институтов. Материалы диссертации могут быть использованы в дальнейших теоретических исследованиях, а также в деятельности компаний, научно-исследовательских учреждений и органах государственной власти Российской Федерации, специализирующихся на анализе динамики и прогнозировании процессов в специализирующихся в сфере жилищного строительства с целью выработки приоритетных направлений в политике ипотечного кредитования.

Апробация диссертационной работы. Основные положения диссертации были обсуждены на международных конференциях МГУ, РГТЭУ, РГСУ и получили отражение в 3 научных публикациях, общим объемом 1, 6 п.л.

Структура исследования и объем диссертации.

Диссертация состоит из введения, трех глав, 9 параграфов, заключения, списка использованной литературы из 210 источников, 5-таблиц, 2 -х рисунков, приложения (19 наименований). Объем диссертации -194 страниц.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Авдеева, Анна Сергеевна

Выводы. Для совершенствования системы ипотечного кредитования с целью роста инвестиционных возможностей необходимо предусмотреть решение следующих основных задач: совершенствование законодательной и нормативной базы, используемой для регулирования системы ипотечного кредитования, т.е. эффективного функционирования первичного и вторичного рынков ипотечных кредитов;

Х создание и внедрение универсального механизма обеспечения притока догосрочных внебюджетных финансовых ресурсов на рынок ипотечных кредитов;

Хсоздание инфраструктуры, обеспечивающей эффективное взаимодействие всех участников рынка ипотечных кредитов в результате разработки нормативов для кредитных организаций, осуществляющих деятельность в сфере ипотечного кредитования;

Х осуществление мер по снижению рисков, связанных с догосрочным кредитованием, повышение рентабельности и привлекательности ипотечного кредитования для банковского сектора;

Хсоздание системы ипотечного кредитования, включающей функции вторичного рынка ипотечных займов, способствующих эффективному распределению кредитных ресурсов;

Х налоговое стимулирование граждан, получающих ипотечные кредиты, кредиторов и инвесторов, обеспечивающих широкое их участие в ипотечном кредитовании;

Хсоздание равных условий для свободной конкуренции между субъектами рынка ипотечных жилищных кредитов, а также механизмов социальной защиты заемщиков;

Х оказание помощи семьям со средними и низкими доходами в приобретении жилья за счет предоставления субсидий на оплату первоначального взноса при использовании ипотечного кредита;

Х поощрение организаций, имеющих догосрочные ресурсы (например, ресурсы пенсионных фондов) для вложения средств в ипотечные инвестиции.

Х активное участие государства и местных органов власти в реализации ипотечных программ с целью усиления его мультиплицирующе -акселеративного макроэкономического эффекта.

Заключение.

1.Ипотечный кредит является одной из форм кредитных отношений, т.е. разновидностью кредита. Он представляет собой движение ссудного капитала в сфере недвижимости, связанное с предоставлением денежных ресурсов на условиях срочности, платности и возвратности. Ипотечный кредит выступает как в денежной форме, так и в форме ипотечных облигаций под залог объекта недвижимости с целью покупки или строительства недвижимости. На наш взгляд, суть ипотечного кредита состоит не просто в предоставлении недвижимости в качестве обеспечения оформляемого специальным документом - договором ипотеки, закладной, а в его целевом использовании, в частности в строительстве недвижимости.

2. Исходя из данного определения ипотечного кредита, мы предлагаем его рассматривать в узком смысле слова - это кредит, выданный под залог недвижимого имущества, который обязывает заемщика производить обратные выплаты по определенной схеме. В широком же смысле слова ипотечный кредит - это кредит (денежная ссуда), выдаваемой заемщику кредитным учреждением под залог недвижимости в виде закладной -догового свидетельства, подтверждающего право залогодержателя по обеспеченному ипотекой обязательству, что обязывает заемщика производить обратные выплаты по определенной схеме.

3. Ипотечное кредитование выпоняет ряд основных экономических функций. На наш взгляд, следует расширить функции ИК за счет социального аспекта, т.е. улучшения жизненных условий населения. Отсюда, согласно авторскому пониманию, классификация функций ипотечного кредитования заключается в следующем: 1) трансформации временно свободных денежных средств и сбережений населения в инвестиции; 2) стимулировании оборота и перераспределения недвижимого имущества, когда иные способы (прямая купля-продажа и др.) экономически затруднены вследствие массовой недостаточной платежеспособности граждан; 3) обеспечении условий для гарантированного возврата заемных средств; 4) формировании финансового механизма привлечения средств с финансового рынка в сферу инвестиционного рынков; 5) создании благоприятных условий для решения жилищной проблемы каждым человеком в отдельности.

4. По сравнению с другими видами кредитования преимущества ипотечного кредитования заключаются в возможности:

1) приобретения недвижимости с помощью ипотечного кредита при отсутствии необходимых средств на покупку недвижимости только за собственный капитал; 2) применения различных схем финансирования, включая ипотечные с различной комбинацией оплаты кредита и сроков кредитования; 3) по желанию заемщика досрочной выплаты ипотечного кредита; 4) продажи заемщиком недвижимости, отягощенной залогом, как с этим залогом, так и путем переноса существующего залога на вновь приобретаемую недвижимость; 5) льготного налогообложения, отмечая огромную роль налоговых льгот в увеличении количества ипотечных кредитов; 6) извлечения заемщиком прибыли, т. е. разницы между доходом недвижимости и оплатой за кредит; 7) в течение кредитного срока извлечение прибыли за счет роста стоимости недвижимости; 8) получения прибыли от сэкономленного на ипотечном кредите капитала и вложения его паралельно в другие доходные активы - акции, облигации, депозитные счета и т.д.; 9) получения субсидированного кредита; 10) получения допонительных кредитов; 11) рефинансирования кредита.

5.Ипотечное кредитование имеет свою специфику: объекты недвижимости становятся залогом. Отсюда существуют жилищная ипотека, ипотека земельных участков, ипотека зданий и сооружений. Благодаря этим особенностям, ипотека является стимулом для экономического роста и решения социальных проблем. Она выступает как целостный механизм, который позволяет объединить интересы всех субъектов рынка. В этой связи ипотечное кредитование мы определяем как систему отношений по поводу формирования инвестиционно - финансового механизма с целью решения определенных социально-экономических проблем. Именно такое определение ипотечного кредитования в системе рыночных отношений наиболее соответствует цели и задачам нашего исследования.

6. В рыночной экономике ИК реализуется через рынок ипотечных кредитов, или ипотечный рынок (ИР). Он делится на первичный и вторичный. Первичный ИР - это рынок, на котором активы продаются лицом, создавшим эти активы. Вторичный ипотечный рынок - это когда инвесторы вкладывают свободные средства в ценные ипотечные бумаги. Но как первичный, так и вторичный ипотечный рынок являются частью инвестиционного рынка.

7.Новое развитие вторичный ипотечный рынок получил с начала 70-х годов XX века с появлением механизма секьюритизации (securitization) ипотечных кредитов, т.е. выпуска ценных бумаг, обеспеченных пакетом (пулом) ипотечных кредитов. В пул обычно собираются однотипные ипотечные кредиты, совпадающие по условиям кредитования - периоду, схеме выплат, категории заемщиков, виду заложенной недвижимости. Ценные бумаги, выпущенные в процессе секьюритизации, носят название переводных ипотечных ценных бумаг (pass-through securities, pass-throughs).

8. Модель системы ипотечного кредитования, основанную на ипотечных ценных бумагах и механизме секьюритизаиии ипотечных активов, в свою очередь, можно разделить на одноуровневую и двухуровневую. Сравнивая обе модели, можно отметить следующее: одноуровневая модель требует прямого контроля со стороны специальных представителей государства за качеством и достаточностью ипотечного покрытия ценных бумаг. В одноуровневой модели используется один вид ценных бумаг, указанных в законе, тогда как система, основанная на вторичном рынке закладных, позволяет использовать различные инструменты привлечения средств с рынка. Поэтому модель вторичного рынка является более гибкой по сравнению с одноуровневой системой, гак как стандарты выдачи и обслуживания ипотечных кредитов здесь не определяются специальным законом, а устанавливаются на рынке его участниками (при безусловном воздействии на их формирование государством через агентства-операторов вторичного рынка, поддерживаемых государством).

9. Ипотечный рынок более правильно рассматривать как систему отношений по поводу выдачи, обслуживания, продажи и секьюритизации ипотечных активов. Именно такое комплексное рассмотрение ипотечного кредитования в системе рыночных отношений наиболее соответствует сегодняшнему уровню развития ипотечного рынка в росийской экономике.

Ю.На сегодняшний день в мировой практике можно выделить четыре основные модели привлечения средств в ипотеку. Как правило, модели рефинансирования ипотечных кредитов сочетаются друг с другом, развиваются и изменяются их основные финансовые инструменты и механизмы, роль и пропорции в рамках отдельных национальных ипотечных рынков.

11. На наш взгляд, на основе анализа и обобщения мирового опыта решения проблем развития системы ипотечного кредитования инвестиционной деятельности можно предложить формирующейся системе ипотечного кредитования в России учесть следующие направления: 1) создание условий доступности ипотечных кредитов на основе разработки льготных правил и норм погашения ипотечного кредита; 2) для организаций, специализирующихся на ипотеке предоставление налоговых льгот и более свободных финансовых форм деятельности на рынке ценных бумаг; 3) создание условий приоритетности в кредитной сфере, так как именно за счет них формируется рынок жилья и происходит ускоренный рост экономики; 4) гарантия защиты интересов, как кредитора, так и дожника в ипотечных отношениях; 5) предоставить заемщику возможность приобрести недвижимость, а кредитору получить прибыль; 6) активизация деятельности государства в ипотечных отношениях для контроля над деятельностью организаций, осуществляющих ипотечное кредитование; 7) систематизация нормативных актов, что означает: законы о недвижимости, о страховании, о жилье, о земле, о налогах дожны быть согласованы между собой и иметь единую цель.

12. Введение понятия ипотечные инвестиции в экономический анализ инвестиционных возможностей ипотечного кредитования дает нам право в новой классификации инвестиций по целевому назначению и способу формирования. См. таблицу 2.

13. Ипотечные инвестиции можно рассматривать как автономные, ибо они не связаны с хозяйственной деятельностью частных предпринимателей. В свою очередь они же и являются импульсом (точком) роста новых рабочих мест, платежеспособного спроса, требующего расширения производства товаров народного потребления на основе ускоренного роста производства тех мощностей, которые обеспечивают его неоходимыми средствами производства. Именно в этой связи мы утверждаем, что в отличие от предыдущих исследований необходимо ввести в экономический анализ не просто мультиплицирующий эффект инвестиционных возможностей ипотечного кредитования, а эффект, который обусловлен взаимодействием эффекта мультипликатора в результате роста предельной склонности к сбережениям и эффекта акселератора, благодаря которму под влиянием роста инвестиционных возможностей происходит создание новых рабочих мест, рост потребительского спроса и вместе с этим ускоренный экономический рост.

Н.Эффективность решения проблемы трансформации сбережений в инвестиции видится: 1) ускоренном развитии банковской системы, 2) росте ее капитализации, 3) увеличении объемов кредитования, 4) расширении фондового рынка до масштабов, которые позволят ему стать стабильным механизмом мобилизации инвестиций. Все это вместе взятое будет стимулировать трансформацию сбережений населения в инвестиции, так необходимые для накопления российского реального капитала.

15.В числе сберегательных инструментов, предлагаемых финансовым сектором России, только депозитный вклад остается доступным для большинства населения. В настоящее время формирование системы страхования вкладов и сохранение гарантий по вкладам в банках, контролируемых государственными и местными органами власти, дожны существенным образом повлиять на рост депозитных вкладов. Несомненно, что в обозримой перспективе процесс трансформации сбережений населения в инвестиции будет расти в структуре инвестиционного предложения.

16. Нами установлено, что за 7-летнюю историю развития ипотечного законодательства (с 1998 г. Ч принятия Федерального Закона Об ипотеке (залоге недвижимости) Ч по 2005 год) российский рынок ипотечных инвестиций сделал большой скачок. Однако, надо признать, что на сегодняшний день отсутствует развитой рынок ипотечных ценных бумаг (ИЦБ).

17.Выявление инвестиционной составляющей ипотеки как доминирующей формы жилищного финансирования позволило определить, что институт ипотеки базируется на эффекте финансового левереджа. Указанный эффект проявляется в том, что в стабильной экономике финансовые доходы, получаемые от вложения средств в строительство с помощью ипотечного кредита, всегда превышают расходы на залоговое финансирование (оплату банковского процента за ипотечный кредит). Этот эффект основан на постоянном росте стоимости недвижимости или доходов всех финансовых инструментов на базе недвижимости во времени.

18.Одним из основных путей повышения эффективности инвестиционной деятельности в России лежит в области развития и дальнейшего совершенствования ипотечного кредитования. В этой связи предлагаем следующие пути формирования российской системы ипотечного кредитования: во-первых, создание института первичной ипотеки на основе стандартизации оформления договых обязательств заемщиков с использованием залога недвижимости и предоставлением договых гарантий; например, гарантии третьих лиц, распределение рисков по обязательствам с одного заемщика на группу, установление лимитов выделения кредитов в зависимости от оценочной стоимости залога; все сдеки между участниками инфраструктуры рынка первичной ипотеки регистрируются и подлежат специализированному учету; кредитование производится на длительный срок (не менее 10 лет) под низкие проценты (не более 7-8% годовых); во-вторых, формирование вторичного рынка ипотеки и механизма повышения ликвидности эмиссионных ценных бумаг.

На наш взгляд, для повышения эффективности инвестиционной деятельности путем ипотечного кредитования в России необходимо

1) осуществить ряд мер организационного порядка: создать правовую базу для функционирования рынка жилья и ипотечного кредитования, включая издание законодательных актов об ипотеке, так как совершенствование законодательной и нормативной базы приведет к началу цивилизованной работы в области залоговых операций с недвижимостью и соответственно, эффективному функционированию первичного и вторичного рынков ипотечных жилищных кредитов;

2) необходимо создать инфраструктуру рынка ипотечных инвестиций и ипотечного кредитования, в том числе решить вопрос о структурах, осуществляющих учет и контроль над состоянием недвижимости, являющейся залогом кредитов, и о специальных судах, ведущих оперативно и квалифицированно дела по ипотеке;

3) создать систему специальных банков и соответствующих структур в универсальных коммерческих банках, занимающихся ипотечным кредитованием жилья. Необходимость создания подобных институтов обусловлена тем, ипотечные учреждения работают в основном с физическими лицами и в случае банкротства пострадает большое количество граждан, а также упадет доверие к этой сфере банковской деятельности. Поэтому необходимо контролировать деятельность ипотечных институтов. 4)Следует разработать систему предусматривающую страхование банков, за счет которой усилится стабильность работы ипотечных банков; содействовать становлению вторичного рынка ссудного капитала как одного из базовых условий ипотечного кредитования, разработать систему защитных мер ипотечных банков от инфляционных потерь. Сегодняшняя российская программа ипотечного кредитования далека от совершенства, и для ее поной реализации потребуется развитие рыночных отношений во всех сферах хозяйствования в результате укрепления института частной собственности, и всех сопутствующих ему атрибутов: свободы предпринимательства и выбора, приоритета личного интереса при принятии решений, усиления конкуренции, роста открытости экономики и разумного государственного регулирования национальной экономикой с учетом тенденций глобализации экономических процессов в реальном секторе экономики. В настоящее время в России по ипотечной схеме приобретается 1,5-2% жилья. По оценкам Ассоциации российских банков, на территории Российской Федерации сейчас около 200 банков занимаются ипотекой. Первый ипотечный кредит был выдан 12 лет назад, в 1993 г. В период с 1993 по 1996 гг. лишь несколько банков взяли на себя смелость осторожно кредитовать граждан под залог приобретаемого ими жилья. В их числе можно назвать Мосбизнесбанк, Инкомбанк, МДМ-Банк, Промбизнесбанк и другие. Процентная ставка по кредиту - 14,9%, а срок погашения кредита 16 лет. В среднем российская семья выплачивает по кредиту 6277 рублей в месяц, что составляет 32% общего месячного дохода семьи.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Авдеева, Анна Сергеевна, Москва

1.Официальные источники

2. Ю.Закон N 188 "Жилищный кодекс Российской Федерации"редакция от 22.12.04. 11.Закон "О рынке ценных бумаг" редакция от 28.01.02] 12.3акон "О несостоятельности (банкротстве)"

3. Закон "Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации" редакция от 10.11.03.

4. Постановление "О нормативах оценки финансовой устойчивости деятельности жилищных накопительных кооперативов" от 28.01.06 N 46

5. Постановление "О ежеквартальной отчетности застройщиков об осуществлении деятельности, связанной с привлечением денежных средств участников долевого строительства" от 27 октября 2005 г. N 645

6. Постановление "О внесении изменений в Правила предоставления гарантий РФ по заимствованиям ОАО "АИЖК" от 10.09.05 N 556

7. Постановление "О федеральном органе испонительной власти, упономоченном на осуществление функций по контролю и надзору за деятельностью бюро кредитных историй" от 10.08.05 N 501

8. Распоряжение "Об увеличении уставного капитала ОАО "АИЖК" на 700 мн. рублей" от 29.07.05 N 1086-р

9. Постановление "Об утверждении Положения о предоставлении допонительной (закрытой) части кредитной истории субъекту кредитной истории" ot16.07.05N 435

10. Постановление "О предоставлении государственной гарантии Российской Федерации по заимствованиям ОАО "Агентство по ипотечному жилищному кредитованию" от 27.12.04 N 846

11. Письмо Президиума Высшего Арбитражного Суда от 28.01.05 N 90 "Обзор практики рассмотрения арбитражными судами споров, связанных с договором об ипотеке"

12. Письмо Высшего Арбитражного Суда от 28.12.03 N С5-7/УЗ-1391 "О Федеральном законе "Об ипотечных ценных бумагах"

13. Положение ФСФР "О требованиях к финансовому положению и деловой репутации участников бюро кредитных историй" от 27 октября 2005 № 05-52/пз-н

14. Инструкция ЦБ от 31 марта 2004 г. N 112-И "Об обязательных нормативах деятельности кредитных организаций, осуществляющих эмиссию облигаций с ипотечным покрытием"

15. Указание ЦБ РФ от 9 января 2004 г. N 1368-У "О перечне ценных бумаг, входящих в Ломбардный список Банка России", (зарегистрировано в Минюсте РФ 2 февраля 2004 г. N 5519)

16. Монографии, учебники, брошюры и статьи

17. Авраамова Е., Овчарова J1. Сбережения населения: перспективы частного инвестирования. СОЦИС. 1998. .№ I.e. 66-67.

18. Агарков М.М. Избранные труды по гражданскому праву. В 2-х т. М.: ЮрИнфоР, 2002, 676 с.

19. Ананских C.B. Инвестиционно-организационные формы предпринимательства в региональном жилищном строительстве. 1998.

20. Антонов М.В. Залог и кредитный риск. // Банковское дело, 1999 г. №5,

21. Балабанов И.Т. Операции с недвижимостью в России. М.: Финансы и статистика, 1996.

22. Белинский В. Ипотека: проблемы и решения// Финансовый бизнес. 1994. №8

23. Бендиг М. Ипотечная банковская система/Газовая промышленность. 1993. №11.

24. Брагинский М. Залог и Закон о залоге//Хозяйство и право-1993. №2.

25. Бубнова К. Страхование рисков при кредитовании // Риэтер. 1998, №4.

26. Бусов Е.И. Проблемы организации ипотечного бизнеса в России//Деньги и кредит. 1996. №2

27. Бабич A.M., Павлова J1.H. Государственные и муниципальные финансы. М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999.

28. Базанов В. П. Происхождение современной ипотеки. М., 1997

29. Балабанов И. Т. Операции с недвижимостью в России. М., 1996

30. Балабанов И.Т. Экономика недвижимости. СПб., Питер, 2000

31. Бекин В. Банковские инвестиции как механизм форсирования жилищного строительства. // Банковское дело. 1995. - №6.

32. Бекина Т. Жилищный сектор. // Вопросы экономики. 1994. - №10.

33. Белых Л.П. Формирование портфеля недвижимости. М.: Финансы и статистика, 1999.

34. Бэр Х.П. Секьюритиэация активов. М., 2006

35. Березин М., Мальгин Н. Потенциал вторичного жилищного рынка в российских городах. // Вопросы экономики. 1994. - №10.

36. Брагинский, М. И., Витрянский В. В. Договорное право (общие положения). М.: Статут, 1997. 681 с.

37. Будажан Е.В. Разработка организационно-экономического механизма финансирования жилищного строительства (на примере г.Москвы и Московской области). 1998.

38. Будшюв В.М. Залоговое право России и ФРГ. -СПб.: Фарватер, 1993.

39. Бузова И.А., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Коммерческая оценка инвестиций/ под ред. Есипова В.Е. Санкт-Петербург: Питер, 2003. С.43

40. Бусов В. Ипотека как бизнес. // Банкир России, №5,6, 1994. С. 8-9.

41. Велисова Т. и др. Банковские риски М.: Дело, ТД, 1995.

42. Вишневский А. А. Залоговое право. Учебное и практическое пособие. М.: Изд. БЕК, 1995

43. Воеводская Н.П. 54.Бусов В.И. Проблема организации ипотечного бизнеса в России // Деньги и кредит. 1996. - №11

44. Володин А. А. Основные элементы ипотечного кредитования//Экономика. Предпринемательство.1993. №2

45. Волочков Н.Г. Справочник по недвижимости. М.: ИНФРА-М, 1996.

46. Воеводинская Н.П., Пантелеев В.В. Жилищное кредитование. // Деньги и кредит. 1996. - №1

47. Воконский В.А. Очерки польской ипотеки. СПб. 1891.

48. Воля В.Ф., Голосов В.В., Куликов А.Г., Пеньков Б.Е. Бюджетные резервы региона. М.: 1997.

49. Ворвиль Д.Д. Залог недвижимости в Канаде и в России. 1993.

50. Воробьев Ю. И др. Залоговое кредитование: зарубежный опыт и российская действительность//Вопросы экономики, 1999. №11.

51. Воронин Д, Страхование депозитов экономический и социальный стабилизатор рыночной экономики. М.: Банковское дело, 1999

52. Воронкин И. Возможный эффект государственного регулирования в строительстве. //Экономист 2004, № 3.

53. Воронов К.Н., Хаит И.Л. Инвестиции в реальные активы. // Финансы. 1995.№ 1.

54. Вудилов В.М. Залоговое право в России и ФРГ. 1994

55. Галиева Р.Ф. Ипотека залог недвижимого имущества. // Нотариус, 1997, №4.

56. Герценштейн М.Я. Ипотечные банки и рост больших городов в Германии. -СПб. 1900.

57. Герценштейн М.Я. Реформа ипотечного кредитования в Германии. СПб. 1900.

58. Гитман Лоренс ж., Джонк Майкл Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997.

59. Гололобов Д.В. Гражданско-правовые проблемы защиты имущественных прав банков в залоговых обязательствах. М., 1998.

60. Горемыкин В.А., Бугулов Э.Р. Экономика недвижимости. Учебник. М.: Информационно-издательский дом Филинъ, 1999. - 592 с

61. Горбачев A.C. Ипотечное жилищное кредитование в России и напрвления его совершенствования. Дисс .к.э.н. М., 2005

62. Грачев И.Д. Основы ипотечного кредитования. СПб. 1997.

63. Грицына В.П. Сбережения населения как фактор экономического роста. 1997.

64. Гусев Б.В. и др. На новый уровень строительства жилья // Жилищное строительство. 2003, № 12.

65. Демушкина Е. Приложение о выпуске и обращении жилищных сертификатов // Жилищное строительство. 1996. №8

66. ДенисовЕ.Жилищно-коммунальный комплекс: концепция реформирования. //Экономист, 1998. №5.

67. Дестресс М. Ипотека и ипотечный кредит// Деньги и кредит. 1995. №8.

68. Довдиенко И.В. Анализ эффективности управления инновационными строительными проектами. // Жилищное строительство, № 12.

69. Довдиенко И.В. Современные тенденции развития рынка жилья. Жилищное строительство. 2004, №8

70. Докучаев Д. Будет ли нынешнее поколение россиян жить при ипотеке? // Известия. 8 июля 1997

71. Евтух А.Т. Мировой опыт внебюджетного жилищного инвестирования. // Жилищное строительство. 1994. №5

72. Ема B.C. Правовые проблемы организации рынка ипотечного кредитования в России. Москва, 1999

73. Епифанов В. А. Реформирование инвестиционно-строительного комплекса Москвы в переходный период развития России. Проблемы теории и практики реформирования региональной экономики. Сборник научных трудов. Вы пуск 2. М.: Прометей, 2000.

74. Ерденев М., Антонова О. Квартира в кредит//Деньги. 1995. №45.

75. Ефименко А.З. Прикладные проблемы управления инвестиционным проектом в сфере негосударственного строительства. // Экономика строительства. 1995. №6.

76. Жилищная экономика. Пер. с англ. М: Дело, 1996.

77. Жилищное законодательство России II Сборник нормативных документов. М: Агентство бизнес-инф. 1996. 354 с.

78. Жилищная реформа и приватизация в России: общая стратегия и конкретные меры на переходный период. Документ Всемирного банка. №14929-RU. 1995. Август.

79. Жилищная экономика / Под ред. Генри Поляковского. М.: Дело, 1997.

80. Жилищное законодательство России. Сборник нормативных документов с комментариями. М.: Бизнес-Информ, 1997.

81. Жилищное законодательство. М.: Бизнес-школа. Интел-синтез, 1997.

82. Жуков Е.Ф. Ипотечный кредит в России, его развитие и перспектива, М.: 1999 год.

83. Завидов Б.Д. Договоры посреднических услуг. М.: ПРЕСС, 1997

84. ЗаводинаА.В. Формирование регионального инвестиционно-строительного комплекса. 1998.

85. Зеленкова Н.М. Ипотека//Деньги и кредит. 1992. №1199.3енец Н. Возможности развития ипотечного кредитования. // Вопросы экономики. №4. - 1997. - С. 93.

86. Ибрагимова Д. Предпочтения населения России относительно мотивов и форм сбережений: анализ ситуации накануне и после финансового кризиса. В кн.: Анализ сберегательного повеления населения России. М,: Группа ИНН Россия. 1999. с. 89-98.

87. Иванов А. Зачем нам нужно Федеральное Агентство по ипотечному кредитованию// Строительная газета. 1996; №14.

88. Иванов А. Рогожкина Н. Формирование финансовой базы ипотечного кредитования// Журнал для акционеров. 1995. №4.

89. Иванов А., Без ипотеки жилищную проблему не решить// Строительная газета. 1995. №51.

90. Ипотечное кредитование жилья в США. //ЭКО. 1992. №10.

91. Калинин М.И. Ипотечное жилищное кредитование и пути его совершенствования. Дисс. на соиск. .к.э.н. М., 2005

92. Юб.Калинская Е.И. Ипотека в зарубежном праве. Обзор законодательства Германии, Испании, Италии, Франции, Швейцарии, Великобритании, США, Венгрии, Польши, Хорватии, Чехии, Югославии. // Российской право. 1997. №12.

93. Каноков А. К развитию залогового кредитования. // Российский экономический журнал, №5,6, 1996

94. Караваева И.В. Сравнительный анализ российского и зарубежного опыта ипотечного кредитования. // Право и экономика, №11-12, 1996

95. Картолюва С, Ипотечный бизнес возвращается на Российский рынок// Столица. 1993. №48

96. Кассо Л. А. Понятие о залоге в современном праве. Юрьев, 1997 111 .Квачадзе Р. Рынок нового жилья Москвы. М., 1999.

97. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. М., 2001

98. Клименко К.В. Коммерческая и социальная подсистема жилищного рынка: сравнительный анализ. // Жилищное строительство. 1995. №11.

99. Климович М. Московская приватизация: ипотечные механизмы выкупа недвижимости. // Российский экономический журнал, 1996, №4.

100. Клюкин Б.Д. Банки и ипотека //Законодательство и экономика. 1994 № 5. Козырь О. Понятие недвижимого имущества в российском гражданском праве //Закон. 1999. №4

101. Пб.Колесов Ю. 10 законных способов взять ипотечный кредит и не возвращать его. // Деньги. №31. - Сентябрь, 1996 г. - С. 36.

102. Колюшин Е.И. Практический комментарий Закона РФ О залоге. М.: Менатеп, 1992.

103. Концепция финансово-кредитного механизма обеспечения доступности жилья. Разработано Фондом "Институт экономики города". Июнь 1996.

104. Копейкин А. Американская модель ипотеки // Рынок ценных бумаг. 1999. №8

105. Копейкин А. Развитие ипотечного кредитования в России //Рынок ценных бумаг-1999. №8

106. Коптева Е.П. Ипотечное кредитование как инструмент привлечения инвестиций в жилищное строительство. 1998.

107. Косарева H.B. Жилищное кредитование в России. Рынки недвижимости и развитие городов: российская реформа и международная практика. СПб., 1994

108. Косарева Н.В. Ипотечный кредит на покупку жилья. // ЭКО: Экономика и организация промышленного производства. Новосибирск, 1995, №11.

109. Костецкий Н. Условия модернизации жилищного фонда // Экономист, 2003, № 4.

110. Коханенко В.В. Экономическое регулирование рынка недвижимости. 1998.

111. Кошгус С. Оценка активов при кредитовании под залог имущества // Риэтер 1998, № 4.

112. Красавина А. П. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: рынок ипотечных ценных бумаг. М.: Финансы и статистика, 1998

113. Кричевский H.A. Ипотечное жилищное кредитование / H.A. Кричевский, М.И.Калинин. М.: Изд.-торг. Корпорация Дашков и К, 2006.

114. Крупнов Ю. Пути повышения роли банка в реализации программы жилищного строительства. //Бизнес и банки. 1995. - №12, 13.

115. Кутузов В.В. Воспроизводство жилья в условиях социально-ориентированной рыночной экономики. М., 1994.

116. Ш.Кудрявцев В. А., Кудрявцева Е. В., Основы организации ипотечного кредитования. М. Финансы, 1999

117. Лаврушин О. И. Организация и планирование кредита. М.: Финансы и статистика, 1999

118. Латкин A.A. Внедрение и развитие ипотечного кредитования// Промышленное и гражданское строительство-1998. №4

119. Лимаренко В.И. Ипотечное кредитование жилищного строительства в России: состояние, проблемы, пути решения //Экономика строительства. М., 2000,№ 5.

120. Лимаренко В.И. Моделирование системы управления ипотечным кредитованием в условиях переходной экономики РоссииЮкономика строительства-М, 2000, № 6

121. Лимаренко В.И. Ипотека: стратегия развития. Теория и практика внедрения системы ипотечного кредитования в условиях кризисной экономики России. Монография. М: Диалог -МГУ, 2000.

122. Лукина 3. Механизм жилищных сбережений граждан // Риэтер М, 1998, №№ 3-4.

123. Макаревич Л.Н. О проблемах ипотечного кредитовании //Деньги и кредит 1998, № 2

124. Макаров О.В. Правовые проблемы в жилищно-гражданском строительстве. Жилищное строительство. 2004, №6

125. НО.Маштнистова Е. Кредитные институты//Российский экономический журн-1996-№7

126. МитрошинаК. Ипотечные банки. //Ипотека. 2000. №1-2.

127. Михайлов Е.Д. Ипотечное финансирование в США /Экономика, политика, идеология -1993-№1

128. Модель вторичного рынка ипотечных кредитов опыт США. Сборник мате риалов М.: Фонд "Институт экономики города", 1995

129. Новицкий H.A. Ориентиры инвестиционной и инновационной деятельности. // Экономист 1999 №3

130. Носова С.С. Экономическая теория. Учебник для вузов. М., 2003

131. Овчинников В. Организация финансово-строительных комплексов// Рынок ценных бумаг 2000 № 4.148.0рлова M. Ипотека: права аренды//Российская юстиция.1999 №5 149.0рлова М. Недвижимое имущество и ипотека //Российская юстиция-1998-№11

132. Основы бизнеса на рынке недвижимости. Составитель С.Н. Максимов. СПб., 1997.

133. Павлова И.В. Ипотечное жилищное кредитование. М.: Издательская группа БДЦ-Пресс, 2004. 274 с.

134. Пискунова M Купля-продажа недвижимости и государственная регистра ция // Риэтер М, 2000, №4

135. Плешакова О. Объекты ипотеки //Хозяйство и право. 1999. №4

136. Поляков В. Финансовые технологии инвестирования строительства жилья/ / Финансы в Сибири-1998. №2

137. Полякова М.Б. Схема погашения кредита как фактор доступности ипотечного кредитования. // Жилищное строительство. 2003, №12

138. Правовые проблемы организации рынка ипотечного кредитования в России. М.: Статут, 1999

139. Радаев В. О сбережениях и сберегательных мотивах российского населения. Вопросы социологии, 1998. .№ 8. с. 39 54.

140. Олейник А. Институциональная экономика. /Вопросы экономики, 1999. -№6160.0садчая И.М. Критика современных буржуазных теорий экономического роста. М., 1973

141. Оценка уровня и качества жизни населенияЮкономист, 2002. № 2

142. Пределы роста: Доклад по проекту Римского клуба Сложное положение человечества. М.: МГУ, 1991.

143. Проблема темпов экономического роста в современном мире /Микульский К.И., Крач О., Ширяев Ю.С. М., 1996

144. Робинсон Д. и др. Россия вновь на подъеме. Вашингтон: Международный валютный фонд, 2003.

145. Самуэльсон П.Экономика. Вводный курс. М: Прогресс, 1964

146. Селезнев А. Макроэкономические факторы роста произвол ства//Экономист, 1999. №5;

147. Сергеева И.А. Об ипотечном кредитовании. //Жилищное строительство. 2003, №1

148. Ситро К.А. Роль минерально-сырьевого сектора экономики в постиндустриальном развитии//ЭКО, 2001. № 4

149. Слезингер Г.Э. Социальная экономика. М.: Дело и сервис, 2001;

150. Смирнова А. К. Построение нелинейной модели экономического роста с учетом НТП/Вестник МГУ. Сер.6. Экономика, 1998. №5

151. Солоу Р. Перспективы теории роста//Мировая экономика и международные отношения, 1996. №8.

152. Страйк Дж. Раймонд. Ипотека в России: контрактные сбережения или вторичный рынок. // Рынок ценных бумаг. 1999. №19.

153. Стиглиц Дж., Элерман Д. Мосты через пропасть: макро- и микростратегии для России//Проблемы теории и практики управ/, 2000. № 5

154. Стоун М.Р., Цельмер М. Переход к системе целевых показателей инфляции: практические вопросы применительно к странам с формирующимся рынком: Документ непериодической серии МВФ № 202. Вашингтон: Международный валютный фонд, 2000.

155. Стребков Д. Основные типы и факторы кредитного поведения населения в современной России. // Вопросы экономики, 2004, № 2

156. Тарасова C.B. Экономическая теория благосостояния. М.: Юнити, 2001

157. Тинберген Я. Пересмотр международного порядка. М., 1980

158. Томсен П. Письмо в редакцию газеты "Ведомости", 2003; см. публикацию на сайте: Ссыка на домен более не работаетexternal/country/

159. Трофимов Г. О режимах договременного экономического роста//Вопросы экономики, 2001. № 2

160. Тюрина A.B. Инновационное инвестирование: пути развития//Финансы и кредит, 2000. №3

161. Фальцман В.К. О методах измерения экономического роста. Экономика и математические методы, 1999. Том. 35. № 3

162. Финансово-кредитный энциклопедический словарь. Под общ. ред. А. Грязновой. М.: Финансы и статистика. 2002.

163. Фишер П. Как превратить Россию в привлекательный рынок для иностранных инвесторов/Вопросы экономики, 2002. № 2

164. Хадсон-Вильсон С. Управление портфелем недвижимости. М.: Закон и право, ЮНИТИ, 1998.184. Хозяйство и право, 2004, № 9

165. Цилина Г.А. Ипотека жилье в кредит. М.: Экономика. 2001

166. Шмелев Н.П. Надежды на экономически рост/Международная жизнь, 1998.-№8;

167. Шумпетер И. Капитализм, социализм и демократия. М., 1995

168. Экономический рост в условиях монополистического капитализма. Проблемы и противоречия./Под ред. В.Н. Шенаева и др. М., 1975

169. Энтов Р., Автономов В. Р. Солоу и развитие теории экономического роста//Мировая экономика и международные отношения, 1996. №8;

170. Юнь О.М., Борисов В. Инновационная деятельность в промышленности // Экономист. 1999. № 9.

171. Ясин Е. Модернизация экономики и система ценностей // Вопросы экономики. 2003. № 4. С.4Ч36.1. З.Иностранные источники

172. A New Economy? The Changing Role of Innovation and Information Technology in Growth. Paris: OECD, 2000. P. 7ЧБ.вационных проектах: 11репринт WF5/2002/06. M.: ГУ ВШЭ, 2002.

173. Banerji A. The Choice of a Nominal Anchor: Is Russia Ready for Inflation Targeting?: IMF Country Report Russian Federation: Selected Issues. Washington: International Monetary Fund, 2003.

174. Barnard G. Russia: Trends in Net Private Capital Flows. Moscow: International Monetary Fund Resident Office in Russia, 2002; см. публикацию на сайте: Ссыка на домен более не работаетexternal/country/rus/rr/2002/pdf/l 11402.pdf

175. Bartzokas A. Policy Relevance and Theory Development in Innovation Studies // Working Paper INTECH. October 2000. № 2006.

176. Bruno M., Easterly W. Inflation Crises and Long-Run Growth. Cambridge, Massachusetts: National Bureau of Economic Research, 1995.

177. Deppler M. Is Reducing Moderate Inflation Costly? // Moderate Inflation: The Experience of Transition Economies, 1998.

178. European Mortgage markets: structure, funding and future development / Affairs European Mortgage Federation, OECD. June 2000.

179. Frane A., Tomsi6 M. Politico-Economic Performance in Post-socialist Countries // Europe-Asia Studies. 2002. Vol. 54. № 3. P. 435Ч454.

180. Frye T. Capture or Exchange? Business Lobbying in Russia // Europe-Asia Studies. 2002. Vol. 54. № 7. November. P. 1017Ч1036.

181. Hellman J.S., Jones G., Kaufman D. Seize the State, Seize the Day: An Empirical Analysis of State Capture an Corruption in Transition: Paper prepared for the ABCDE 2000 Conference. Washington, B.C., 2000.

182. Kaplinsky R. Spreading the Gains from Globalization: What Can Be Learned from Value Chain Analysis? // IDS working paper. 2000. № 110.

183. Kuznets S. Quantitative Aspects of Economic Growth of Nations.//Econornic Development and Cultural Change, Jul. 1960;

184. Leibenstein H. Economic Backwardness and Economic Growth. Studies in the Theory of Economic Development. New York, London, 1957.

185. Mortgage Banks and Mortgage Bond in Europe, European Mortgage Federation, 4th Edition, November 2003.

186. The Pfandbrief Europe's biggest bond market. 2003, Facts and Figures, 8th edition, Berlin 2003, Association of German Mortgage Banks.

187. The Transformation of Managers in the Soviet Union and Eastern Europe // Academy ofManagement Executive. 2003. Vol. 7. P. 22Ч35.

188. Stavrov E. Speed of Disinflation and Output Costs in Russia: W: International Monetary Fund, 2003.

189. Вылуск и обращение закладной1. Третий этап

190. Выпуск и обращение вгоричных шютсчных ценных бумаг

191. Структура ипотечной системы

Похожие диссертации

• Экономико-теоретические принципы ипотечного кредитования в России
• Институциональные основы инвестиционного обеспечения рынка ипотечного кредитования в России
• Развитие системы ипотечного кредитования в России
• Развитие системы ипотечного кредитования в России
• Развитие жилищного ипотечного кредитования в России