Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Инвестиционные стратегии финансово-промышленных корпораций в условиях нестабильности экономического развития тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Узунчикоян, Леонтий Вадимович
Место защиты	Краснодар
Год	2009
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Инвестиционные стратегии финансово-промышленных корпораций в условиях нестабильности экономического развития"

На правах рукописи

УЗУНЧИКОЯН ЛЕОНТИЙ ВАДИМОВИЧ

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ ФИНАНСОВО-ПРОМЫШЛЕННЫХ КОРПОРАЦИЙ В УСЛОВИЯХ НЕСТАБИЛЬНОСТИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: управление инновациями и инвестиционной деятельностью

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

" з ДЕК 2009

Краснодар - 2009

003485532

Диссертация выпонена на кафедре мировой экономики Кубанского государственного университета

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Воронина Людмила Анфимовна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Середа Александр Анатольевич

кандидат экономических наук, доцент Хохлова Татьяна Петровна.

Ведущая организация:

Российская Экономическая Академия им. Г.В. Плеханова

Защита состоится 25 декабря 2009 г. в 13:00 ч. на заседали диссертационного совета Д 212.101.13 по экономическим специальностям пр Кубанском государственном университете по адресу: 350040, г. Краснодар, у: Ставропольская, 149.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Кубанског государственного университета по адресу: 350040, г. Краснодар, у: Ставропольская, 149 (читальный зал).

Автореферат разослан л_// ноября 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета,

кандидат экономических наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Важную роль в функционировании современных экономических систем, повышении эффективности производства, обеспечении устойчивого экономического роста играют крупные хозяйственные структуры - финансово-промышленные корпорации (ФПК). В отечественной и зарубежной экономической литературе отмечается, что инвестиционная и промышленная политика ФПК способствует экономическому росту, что связь между промышленным и финансовым капиталом в рамках объединения воспоняет нехватку некоторых важных компонентов институциональной структуры экономики. Потенциал воздействия ряда корпораций на экономические процессы сопоставим с воздействием федеральных экономических и промышленных ведомств и региональных администраций. Особенно важным является тот факт, что в России важную роль в обеспечении платежеспособного спроса на инновационные разработки и аккумулировании достаточных средств для внедрения инновационных технологий в производственном масштабе играют ФПК. Результаты их деятельности могут привести к значимым последствиям как на уровне отраслей и секторов, так и на уровне всего народного хозяйства страны.

Крупный бизнес в современной экономике выпоняет не только микроэкономические, но и мезо-, а также макроэкономические функции, обеспечивая планомерность, т.е. сознательно поддерживаемую пропорциональность развития экономики. По мнению многих ученых постиндустриальная экономика является по своей природе плановой, меняется лишь содержание и методы планирования. Государство разрабатывает прогнозы и целевые программы (национальные проекты), в финансировании которых оно участвует, а крупный бизнес, его альянсы и бизнес-ассоциации - инновационно-инвестиционные проекты, которые становятся основной формой стратегического планирования. Поэтому деятельность ФПК оценивается в научной литературе неоднозначно, с различных точек зрения.

Мировой финансовый кризис нанес тяжелый удар по деятельности крупного бизнеса во всем мире, в том числе и в России. Поэтому инвестиционные стратегии ФПК нуждаются в пересмотре и адаптации к кризисным явлениям. Эффективная деятельность ФПК в условиях кризиса является залогом успешного элиминирования его негативных последствий в экономике в целом, а также в общественных процессах. В связи с этим грамотное, научно-обоснованное решение проблем в финансово-инвестиционной сфере ФПК является важным вопросом, требующим безотлагательного решения. В связи с этим тема научного исследования актуальна.

В настоящее время финансово-промышленные корпорации в России как объект исследования еще не являются окончательно сформированным. Отдельные же работы в периодических научных изданиях носят несколько разрозненный и порой противоречивый характер, не охватывают весь спектр задач, требующих первоочередного решения. Изучение механизмов экономической интеграции на корпоративном уровне проводилось в работах

С.Б. Авдашевой, И.Ю. Беляевой, Ю.Б. Винслава, В.И. Данилина, В.Е. Дементьева, Б.А. Ерзнкяна, Б.З. Мильнера, А.Г. Мовсесяна, A.C. Плещинского, и др., а также работы зарубежных исследователей: М. Аоки, Д. Chandler, R. Dore, J. Fallows, С. Ferguson, M. Forsgren, M. Fuller, M. Gerlach,

A. Goto, К. Imai, С. Kester, I. Nakatani, K. Veda, G. Yuji.

Исследование стратегического инвестиционного развития крупного бизнеса в условиях нестабильной экономики развито в трудах Антонова В.Г., Крылова

B.К., Кузьмичева А.Ю., Масленникова В.В., Панфиловой Е.Е., Серебряковой Г.В. и др. Вместе с тем инвестиционная политика ФПК не всегда достаточно обоснована, что существенно ограничивает возможности использования потенциала в инвестиционной сфере, при этом, возникают противоречия между интересами крупных акционеров и менеджеров, по поводу реинвестирования собственного капитала. Таким образом, возникает необходимость совершенствования организации деятельности ФПК в инвестиционной сфере, а также развития методических подходов к формированию и реализации обоснованной инвестиционной стратегии. Особое внимание заслуживает вопрос о расширении сферы использования математических методов и новых информационных технологий, позволяющих повысить надежность принимаемых решений, увязать теоретические достижения с экспериментом и оценить результат применения теории игр.

Цель работы заключается в совершенствовании системы формирования инвестиционных стратегий финансово-промышленных корпораций, способствующего интенсивному развитию догосрочных инвестиционных проектов в условиях нестабильности экономического развития

Поставленная цель достигается решением следующих задач:

- исследовать сущность и роль ФПК в развитии национальной экономики и изучить зарубежный опыт реализации инвестиционных преимуществ ФПК в условиях динамичного изменения внешней среды;

- рассмотреть предпосыки возникновения и тенденции развития крупного бизнеса в России;

- обосновать инвестиционную стратегию ФПК и адаптировать ее к кризисной ситуации;

- проанализировать практику инвестиционной деятельности российских финансово-промышленных корпораций;

- создать и апробировать методические подходы к оценке эффективности производственных инвестиционных проектов в условиях нестабильной экономики.

Предметом исследования является система экономических отношений, возникающих по поводу формирования эффективных инвестиционных стратегий ФПК с учетом интересов всех участников инвестиционных проектов и программ.

Объект исследования финансово-промышленные корпорации национальной экономики

Теоретической и методологической основой диссертационной работы являются фундаментальные концепции, представленные в работах отечественных

и зарубежных авторов в области становления и развития стратегий инвестиционной деятельности, законодательные и нормативные документы государственных органов, результаты научных исследований российских и зарубежных ученых. Обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялись на основе различных научных методов, в том числе использовались: диалектический метод познания экономических явлений, графический, индексный методы, методы линейного программирования, эконометрического моделирования, статистические методы и методы экспертных оценок.

Авторская гипотеза состоит в том, что основой обеспечения эффективности инвестиционной стратегии развития ФПК является максимально поная реализация преимуществ крупного бизнеса (высокая залоговая стоимость, наличие гарантированных денежных потоков, положительная кредитная история, стабильность развития) при выборе источников и направлений использования инвестиционных ресурсов.

Проведенное исследование позволило сформулировать основные положения, выносимые на защиту:

1. В условиях рынка формирование финансово-промышленных комплексов неизбежно: с одной стороны, требованием времени становится оперативная активность, связанная с рынком маркетинговая политика, финансовая политика, кадровая политика, стратегия и т.д., с финансовой самостоятельностью, с другой - становится необходимым создание единого центра общего руководства. Механизмы их создания, состав и структура могут быть не одинаковы вследствие различного уровня развития экономики, степени ее коммерциализации, состояния финансового, фондового и товарного рынков. Сегодня ФПК превратились в фундамент народного хозяйства стран с развитой экономикой, особенно, если говорить о транснациональных корпорациях (ТНК). Активная производственная, инвестиционная и торговая деятельность ФПК позволяет им выпонять функцию международного регулирования и распределения продукции

2. При несомненных достоинствах ФПК, как эффективных производственно-хозяйственных структур, они не всегда оказывают положительное влияние на макроэкономическую ситуацию в стране. Так, с момента включения корпоративными структурами в свой состав финансовых компаний, в частности, банков, они начинают создавать угрозу экономике, и по мере расширения корпораций эта опасность увеличивается. Однако, угроза возникновения определенных дисбалансов в экономике и потеря контроля над корпорациями со стороны государства связана не столько с их особенностями, сколько с несовершенством системы регулирования, призванной в частности обеспечивать их социальную ответственность.

С другой стороны, в рамках финансово-промышленной корпорации интерес со стороны крупных финансово-кредитных организаций к эффективным инвестиционным проектам связан с движением от краткосрочной спекулятивной прибыли к стабильно доходным, надежным вложениям прежде всего в собственные проекты, обеспечивающие выпуск экспортно ориентированной и импорто - замещающей продукции. Высокий научный, технологический и

ресурсный потенциал многих промышленных предприятий и организаций, входящих в финансово-промышленные корпорации, позволяет выпускать именно такую продукцию и выходить с нею на мировые рынки.

3. Кризисные явления в мировой экономике, в первую очередь, показали недостаточность набора возможных методов и инструментов аккумуляции финансово-инвестиционных ресурсов компаний, в том числе и ФПК. Следует заметить, что проблема выбора источника привлечения средств в условиях нехватки собственных финансовых ресурсов является сложно реализуемой проблемой, встающей перед предприятием. Лишь единицам преуспевающих фирм (в нефтяной, газовой промышленности, в отраслях связи и некоторых других) удается осуществлять самофинансирование проектов собственного развития. Большинство предприятий попадает в порочный круг. Кризисное состояние, с одной стороны, побуждает их обращаться к внешним ресурсам, а с другой, - является главным препятствием получения финансовых средств, так как оно обусловливает большие риски невозврата вложений и неэффективного их использования. В связи с этим в условиях мирового финансового кризиса российские ФПК производят пересмотр кредитных и инвестиционных портфелей, а также реструктуризацию, направленную на оптимизацию структуры и активов компаний, при этом, сокращая непрофильные активы. Крупные финансово-промышленные корпорации, тем не менее, сохраняют ряд важнейших инвестиционных программ, связанных с техническим перевооружением и модернизацией.

4. Важной особенностью ФПК является наличие внутри нее нескольких принципиально отличных социальных групп, интересы которых необходимо согласовать таким образом, чтобы обеспечить баланс интересов участников корпорации (внутренних групп) и внешних групп влияния (потребителей, покупателей, партнеров, государства и общества в целом). Очевидно, что для крупной корпорации в большей степени, чем для мекой фирмы подходит изучение ее природы с позиций институционального подхода. Являясь крупной организацией, ФПК служит интересам акционеров, сотрудников, потребителей, партнеров по бизнесу.

Анализ мотивации выделенных социальных групп, имеющих непосредственное отношение к функционированию ФПК, позволил утверждать, что они все получают от ее деятельности два основных преимущества -стабильный рост и безопасность, который не может быть достаточно эффективно гарантирован в условиях свободного рынка (рыночной стихии) каким-либо другим способом. Следовательно, ФПК можно рассматривать как институт обеспечения стабильности и безопасности рынка для потребителей, акционеров, сотрудников, партнеров и общества.

5. Следует учесть, что взаимосвязи между богатством компании и ее стоимостью достаточно сложны. Абсолютная величина богатства компании обычно измеряется стоимостью компании на текущий момент времени. Однако изменение стоимости в течение некоторого периода времени не равнозначно изменению богатства за тот же период. Необходимо принимать во внимание распределения денежных средств в пользу акционеров в течение

рассматриваемого периода времени. Кроме того, чтобы сравнить богатства на два разных момента времени, необходимо привести их к единому моменту. Поэтому для мониторинга создания богатства лучше использовать остаточную прибыль за вычетом рыночных капитальных издержек за период.

Политика реинвестирования полученных прибылей оправдана только тогда, когда денежные потоки на реинвестированный капитал покрывают капитальные издержки. Если этого не происходит, компания разрушает богатство акционеров, удерживая его у себя и не обеспечивая нормальной доходности. Действенным способом сохранения этого богатства является выплата дивидендов акционерам. Действенность этой меры подтверждает политика дивидендов и выкупа акций некоторых американских и отечественных компаний и следующий за ними рост цен на их акции. В остальном, управление богатством предполагает выпонение установок по наращиванию стоимости компании, если они не входят в противоречие с вышеизложенными аспектами благосостояния акционеров.

6. Необходимость реорганизации структуры ФПГ и преобразования ее в ФПК для повышения ее конкурентоспособности в условиях кризиса ставит проблему выбора состава участников ФПК, определения совокупности информационных, управляющих, технологических и других связей между участниками, идентификации множества допустимых действий участников ФПК, отражающих институциональные и технологические ограничения их совместной деятельности, а также проблемы согласования целевых функций участников ФПК, отражающих их предпочтения и интересы и зависящих, в общем случае, от действий всех участников ФПК. Кроме того, встают задачи оптимального распределения работ и определения порядка функционирования -последовательности получения информации и выбора стратегий участниками ФПК.

Поскольку решение задачи управления для фиксированного состава участников ФПК известно, появляется возможность рассмотрения задачи управления составом активной системы(АС), то есть задачи определения оптимального (в оговариваемом ниже смысле) набора агентов, которых следует включить в систему, и тех их действий, выбор которых наиболее выгоден для центра (или центров, если последних несколько). Если имеется решение задачи управления составом, то следующим шагом может быть решение задачи синтеза оптимальной структуры АС - определения числа уровней иерархии, распределения участников АС по уровням и определения связей между ними.

Научная новизна диссертационного исследования в целом заключается в разработке наиболее перспективных направлений формирования инвестиционных стратегий ФПК, целью которых является повышение инвестиционного потенциала крупного бизнеса национальной экономики в условиях нестабильного развития рыночной среды, а именно стратегий рационального прироста капитализации с учетом интересов всех групп участников ФПК.

Конкретные элементы научной новизны, полученные автором, сводятся к следующему:

- допонено определение финансово-промышленной корпорации как группы хозяйствующих субъектов, включающих промышленные предприятия, финансо-

вые организации, имеющих общее корпоративное управление, отличие авторского определения от известных в экономической науке в том, что оно учитывает взаимосвязанные интересы акционеров и учредителей из различных направлений бизнеса и обеспечивает механизмы эффективного управления;

- обоснована роль ФПК в формировании макро- и мезосреды национальной экономики, которая проявляется в повышении ее инвестиционного потенциала, высоком уровне капитализации компаний ФПК, ориентации их на дифференциальную ренту, эффективность механизмов управления которых зависит от состояния финансового, фондового и товарного рынков, которые позволяют ускорить формирование региональной инвестиционной среды, и сделать рациональный выбор по методам и источникам стратегического инвестиционного развития нестабильной экономики;

- определены особенности формирования инвестиционной стратегии ФПК в условиях финансового кризиса, заключающиеся в рациональности их использования и ускорения их окупаемости, позволяющие сохранить приток инвестиций в стратегически важные направления деятельности ФПК, к которым мы относим реструктуризацию производственных структур ФПК, направленной на оптимизацию структуры и активов компаний на основе сокращения непрофильных активов, что реально приведет к инвестиционной привлекательности ФПК на мезо-уровне;

- усовершенствован методический подход к оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях нестабильной экономики на основе включения в состав показателя оценки рисковой ставки, что позволяет получить базовые значения интегральных показателей эффективности проекта, либо определять ожидаемую эффективность по одному базовому умеренно-пессимистическому сценарию, при этом научное приращение состоит в корректировке методов оценки эффективности инвестиционного проекта;

- выявлены противоречия между стоимостью капитала ФПК и реальным накоплением богатства, суть которого заключается в том, что мекие акционеры склонны к накоплению богатства, а крупные собственники склонны к капитализации активов, это оправдывает политику реинвестирования полученных прибылей при условии, когда денежные потоки на реинвестированный капитал покрывают капитальные издержки при обеспечении нормальной доходности, такой подход подтверждает политика дивидендов и выкупа акций некоторых отечественных компаний и следующий за ними рост цен на их акции, при этом научным приращением является обоснование четкой связи между остаточными прибылями и избыточной отдачей;

- усовершенствована модель деятельности ФПК с учетом роста числа активных участников, которые с одной стороны, влияют на повышение интегрального результата их деятельности, а с другой- увеличивают транзакционные издержки (затраты на координацию совместной деятельности ФПК), так и индивидуальные затраты в качестве функционала эффективности в зависимости от специфики решаемой управленческой задачи, при этом разработанная модель позволит опти-

мизировать количество рабочих мест и уровень бюджетных отчислений при оптимальной стратегии инвестирования.

Теоретическая и практическая значимость настоящего исследования заключается, прежде всего, в раскрытии сущности процессов стратегической инвестиционной деятельности ФПК, и их влияния на эффективность инвестиционных проектов и стоимости компании. Полученные результаты могут являться основой для выработки стратегии развития инвестиционной деятельности крупного бизнеса с учетом особенностей нестабильного развития экономики. Теоретические выводы и рекомендации могут быть использованы в учебном процессе при разработке программ учебных курсов по Финансовому менеджменту, Банковскому делу, Инвестиционной стратегии.

Апробация и реализация результатов работы. Основные положения и выводы диссертации были представлены научно-практической конференции Проблемы самообразования и регулирования рыночных отношений (г. Краснодар, 2006 г.), XXII Всероссийской научной конференции по экономике Глобализация и проблемы экономического развития России (г. Краснодар, 2006 г.), всероссийской научно-практической конференции Современное состояние и перспективы развития экономики регионов России (г. Ставрополь, 2006 г.), научно-практической конференции Новаторство и преемственность (г. Краснодар, 2006 г.), международной научной конференции Современная социально-экономическая трансформация России: ориентиры и итоги в контексте глобализации и регионализации (г. Сочи, 2006 г.), научно-практической конференции Конкурентоспособность на основе совершенства и инноваций -путь к успеху (г. Ярославль, 2007 г.), научно-практической конференции Экономические и правовые проблемы развития и регулирования рыночных отношений в России (г. Краснодар, 2007 г.), на региональной научно-практической конференции Проблемы социально-экономического развития региона в условиях глобализации (г. Ставрополь, 2007 г.), на международной научной конференции Ресурсный потенциал национальной экономики в условиях глобализации (г. Сочи, 2008 г.), на V ежегодной конференции аспирантов и студентов базовых кафедр ЮНЦ РАН (г. Ростов-на-Дону, 2009).

Основное содержание диссертации и результаты исследования отражены в 7 публикациях автора, общим объемом 3.0 п.л. (авт. - 1,0 п.л.)

Структура и объем работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы из 125 наименований. Работа изложена на 187 страницах компьютерного печатного текста, содержит 29 рисунков, 9 таблиц и 1 приложение.

Во введении изложена актуальность проблемы исследования, степень ее научной разработанности, цель, задачи, объект и предмет диссертационного исследования, сформулированы положения, выносимые на защиту.

В первой главе Теоретические основы инвестиционного развития финансово-промышленных корпораций в условиях мирового экономического кризиса раскрыта сущность и роль ФПК в развитии национальной экономики, исследован зарубежный опыт динамичного развития ФПК, определены предпосыки развития крупного бизнеса в России.

Во второй главе Исследование разработки и реализации инвестиционной стратегии ФПК в условиях макроэкономической нестабильности произведен анализ инвестиционной стратегии ФПК и ее адаптация к кризисной ситуации, исследована практика инвестиционной деятельности российских финансово-промышленных корпораций, определены методические подходы к оценке эффективности производственных инвестиционных проектов в условиях нестабильной экономики.

В третьей главе Моделирование финансово-инвестиционной деятельности финансово-промышленной корпорации обоснованы критерии эффективности финансово-инвестиционной деятельности финансово-промышленной корпорации, определены эффективные методы реструктуризация финансово-промышленной корпорации как способа элиминирования негативных последствий мирового финансового кризиса, доказан и определен инновационный метод оптимизации структуры финансово-промышленной корпорации.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Корпорация в широком смысле Ч это система хозяйствующих субъектов, имеющая в своем составе ряд финансовых институтов (финансовая подсистема), которые регулируют внутреннее движение капиталов и обеспечивают поступление инвестиций из внешних источников, а также орган управления, перед которым поставлена цель выработки стратегии формирования стабильного и платежеспособного сбыта продукции, производимой предприятиями и фирмами (промышленно-торговая подсистема), и взаимоувязки на этой основе их товарных и финансовых потоков.

Финансово-промышленная группа - одна из форм интеграции компаний. Участниками финансово-промышленных групп могут быть промышленные, финансово-кредитные, торговые и иные предприятия. Группы могут образовываться на основе перекрестного владения акциями взаимного участия в управлении, догосрочных кредитных обязательств и других форм зависимости. При создании финансово-промышленных групп выгоды могут получить как промышленные предприятия, так и финансово-кредитные учреждения. Плюсом для первых является облегченный доступ к финансово-кредитным ресурсам, для вторых - возможность надежно разместить капиталы. Формирование таких групп способствует также консолидации капиталов и расширению сферы деятельности.

Под транснациональной корпорацией обычно понимают совокупность юридических лиц или отдельное юридическое лицо, либо образованное предприятиями двух и более государств предприятие, либо имеющее в собственности, хозяйственном ведении и оперативном управлении имущество на территории двух и более государств.

Предпосылок для появления большого количества разнообразных консолидированных форм ведения бизнеса несколько: с одной стороны, требованием времени становится оперативная активность, связанная с рынком

маркетинговая политика, финансовая политика, кадровая политика, стратегия и т.д., с финансовой самостоятельностью, с другой - все же требуется единый центр общего руководства. Мировой опыт подсказывает, что такой структурой может быть финансово-промышленная корпорация.

Как таковой корпоративный капитал, по мнению А. Бузгалина и А. Коганова представляет собой систему, объединяемую финансовым капиталом в виде совокупности формально и неформально сращенных финансовых институтов, включая банки, пенсионные и иные фонды, которые сращены с сетью относительно самостоятельных фирм-корпораций юридических форм акционерных предприятий определенного типа с центральными "штабами". Каждая из таких структур, в свою очередь, включает до нескольких сотен филиалов в странах первого и третьего (а, иногда и второго) мира, на которых осуществляется производство широкого спектра товаров и услуг и занято большое количество наемных работников. В более узком смысле слова в рамках неоклассического и институционального подхода, корпорации трактуются как индустриальная, плановая система, в рамках неоинституционального - как система контрактов, нацеленная на минимизацию транзакционных издержек с определяющей ролью интелектуального капитала и знаний, внутрикорпоративной культуры и этики.

К настоящему времени в мировой практике сформировались три основные схемы управления реальными собственниками конкретной ФПГ. К первому типу можно отнести ФПГ, где центральным управляющим звеном является ходинговая компания. Ходинг - акционерная компания, владеющая контрольными пакетами акций, управляющая и контролирующая деятельность других компаний с целью осуществления контроля над их операциями. Концентрируя у себя контрольные пакеты акций, ходинговая компания играет роль управляющего центра всей группы. Ко второму типу относятся группы, где центром собственности является кредитно-финансовое учреждение, обычно коммерческий банк. Как держатель контрольных пакетов акций банк ничем не отличается от обычной ходинговой компании. Как правило, в структуре банка имеется управление ходинга, которое непосредственно выпоняет функции центра управления собственностью. На этой основе строятся все остальные формы управления в группе. К третьему типу принадлежат группы, где участники объединили свои капиталы и создали единую акционерную компанию. Подобная компания практически не отличается от обычной корпоративной структуры, где кроме функциональных производственных подразделений, имеются банковские учреждения, научно-исследовательские центры. Управление собственностью в таких структурах осуществляется через сложное взаимодействие собрания акционеров, правления, аппарата, ревизионной комиссии. Итак, подводя итоги проведенному анализу генезиса и сущности корпораций, будем понимать под финансово-промышленной корпорацией группу хозяйствующих субъектов, с подгруппой промышленных предприятий, в состав аффилированных лиц которой входят финансовые организации (банки, страховые компании, инвестиционные компании, либо пенсионные фонды), ведущую совместную экономическую деятельность и имеющую общее корпоративное управление.

Проблемы экстенсивного развития крупного бизнеса в России очевидны. Большинство крупных компаний в нашей стране сконцентрированы в ресурсно-сырьевых секторах (рис. 1, 2). Проведенное нами исследование структуры 100 крупнейших российских компании по объему реализации продукции, включенных в рейтинг "Эксперт-400" в 2008 году показало, что лишь 37 из них обладают всеми признаками финансово-промышленных корпораций, т.е. имеют в своей структуре промышленные предприятия и финансовые институты - банки, инвестиционные, страховые компании или пенсионные фонды.

Рис. 1. Распределение первых 100 крупнейших предприятий по объему реализации в 2008 году по секторам экономики (составлено автором по данным Госкомстата)

Интересен тот факт, что хотя по объемам инвестиций в основной капитал лидерами среди российского крупного бизнеса являются нефтяники и энергетики, на чью долю в 2007 году пришлось около двух третий общего объема инвестиций в основные фонды, как показали исследования, это не оказывает никакого влияния на уровень эффективности.

Дело в том, что наиболее емкие по объемам капиталовложений отрасли (нефтянки, транспорта, электроэнергетики, черной металургии) идут главным образом на расширение имеющихся мощностей и ресурсной базы, развитие инфраструктуры. То есть основные деньги направлялись на ликвидацию ограничений роста уже существующей технологической базы для увеличения масштаба бизнеса.

Между тем максимальный эффект от внедрения новых технологий зачастую можно получить, лишь создавая новое производство с нуля, где все, начиная от конструкции зданий до прокладки коммуникаций, поностью отвечает всем технологическим требованиям. Такие проекты в России до сих пор редкость.

производственных инвестиций более широко и относить к ним не только ресурсы, которые непосредственно направляются в материальную сферу или сферу услуг с целью получения коммерческой выгоды или технического перевооружения и развития производства, но и те, которые осуществляются для решения социально-экономических, экологических и других проблем.

Введем в агоритмы расчета показателей эффективности реальных инвестиционных проектов дискретные периоды времени - шаги т = 1 ,...м и будем рассматривать величину <р(т)- денежное сальдо на шаге т в дефлированных ценах и приведенное к моменту времени (т соответствующему концу т шага. Введение данного допонительного параметра в расчеты объясняется тем, что в условиях нестабильности ключевые показатели, используемые для расчета интеральных показателей эффективности, не остаются постоянными, а меняются во времени, что можно моделировать как изменение по шагам. Прежде всего, это касается нормы дисконта. Данная методика была применена для оценки эффективности инвестиционных проектов в России в период 1991-1999 гг., когда российская экономика отличалась особо высокой нестабильностью и многие экономические процессы были не стационарны. Отметим, что если в течение шага т имеет место несколько финансовых притоков и оттоков, то итоговая величина потока в конце шага <р(т) может быть рассчитана как номинальное сальдо всех потоков на этом шаге, умноженное на специальный коэффициент распределения

Ставки реинвестирования средств проекта необходимо варьировать также в зависимости от рассматриваемого сценария. Так как современная мировая экономика является высоко рисковой при этом необходимо либо проигрывать все возможные сценарии, оценивая их по без рисковым ставкам дисконтирования и реинвестирования, а затем, на базе полученных величин определять базовые значения интегральных показателей эффективности проекта, либо определять ожидаемую эффективность по одному базовому умеренно-пессимистическому | сценарию. В случае оценки эффективности инвестиционного проекта финансово-промышленной корпорации первый подход является более целесообразным, так как он позволяет по мере выпонения проекта по одному бизнес-направлению, использовать образовавшееся на каком-либо шаге жизненного цикла проекта положительное сальдо для реинвестирования в другой более доходный инвестиционный проект той же корпорации, но по другому бизнес-направлению. Учитывая, что в сегодняшних условиях повышенной неопределенности внешней среды, большинство корпораций диверсифицируют свою деятельность и постоянно оптимизируют набор бизнес-направлений, предложенный подход позволит, во-первых, рассматривать все имеющиеся возможности диверсификации и реинвестирования, во-вторых, вносить изменения в расчеты на каждом сколь угодно малом шаге, на которые разбивается весь жизненный цикл проекта. При таком подходе агоритмы расчета интегральных показателей эффективности изменятся в соответствии с тем, как это указано в таблице 1.

Следует отметить, что образование новых институциональных форм в виде финансово-промышленных корпораций, в том числе после изменения формы собственности входящих в них предприятий и организаций, связано с двумя аспектами:

Во-первых, процессу интеграции способствует необходимость создания новых и организационного оформления существующих форм, а также восстановления временно распавшихся в процессе территориального обособления кооперационных связей. С этой точки зрения наиболее важна тесная связь "наука - конструкторские разработки - инновации - производство". Сложность выпускаемой на промышленных предприятиях продукции базируется на развитой системе специализации по производству длинного шлейфа комплектующих и сборки их на одном предприятии.

Во-вторых, тяжелое финансовое положение практически всех промышленных предприятий, связанное с утратой государственного заказа и традиционных рынков экспорта, определяет стремление поиска партнеров в сфере финансового капитала. Специфика наукоемких и ресурсоемких инвестиционных и производственных проектов, характерных для современного промышленного производства, требует от финансовых институтов корпорации догосрочных и высоко рискованных вложений, так как высокий риск связан с неопределенностью в развитии рынков производимой предприятиями продукции, особенностями сложившегося производственного и организационно-управленческого уклада

Под финансово-инвестиционной стратегией финансово-промышленной корпорации будем понимать совокупность стратегических решений, охватывающих выбор, приоритеты и размеры использования возможных источников привлечения и расходования финансовых средств.

В зависимости от целей приобретения, стратегия эффективного собственника может подразделяться на следующие под стратегии:

- стратегию устранения конкурента (горизонтальная интеграция);

- стратегию выхода на новые рынки за счет поглощаемой компании (горизонтальная и вертикальная интеграция);

- стратегию диверсификации бизнеса и уменьшение хозяйственных рисков, смена вида деятельности, бизнеса (сдеки конгломератного типа);

- стратегию построения завершенного технологического цикла производства продукции (вертикальная интеграция).

По итогам февраля 2009 года капитализация российских компаний выросла на 2,00%, или на 6,28 мрд. дол. Однако крайне напряженная ситуация, сложившаяся к началу 2009 года как на мировых торговых площадках, так и на российском фондовом рынке, не располагает компании к выходу на публичные торги. В феврале листинг российских компаний, котирующихся на классическом рынке РТС, не попонися ни одной новой компанией. По всей видимости, такая тенденция сохранится и в ближайшее время, в докризисный период российские ФПК реализовали свои конкурентные преимущества на фоне благоприятных

макроэкономических процессов в части аккумулирования финансово-инвестиционных ресурсов, в основном,

1) через механизмы эмиссии и размещения долевых ценных бумаг, а в части расходования использовали стратегию диверсификацию, реализуя ее, в основном через слияния и поглощения;

2) в условиях мирового финансового кризиса российские ФПК производят пересмотр кредитных и инвестиционных портфелей, а также реструктуризацию, направленную на оптимизацию структуры и активов компаний;

3) сокращая непрофильные активы, крупные финансово-промышленные корпорации, тем не менее, сохраняют ряд важнейших инвестиционных программ, связанных с техническим перевооружением и модернизацией.

Розничная торговля Информационные технологии Банки Строительство Страхование Оптовая торговля Телекоммуникации и связь Промышленность Транспорт

Жилищно-коммунальное хозяйство

) 10 20 30 40 50 Темп прироста, % 2005 Ш 2006 2007 л 2008

Рис. 3. Структурная динамика развития крупного бизнеса в России. Источник: Эксперт РА №19, 2009

Показанная на рис.3 структура динамики крупного бизнеса определяет поное изменений сфер его деятельности.

Анализ деятельности крупных российких финансово-промышленных корпораций показал, что в широком смысле инвестиционным проектом можно назвать систему взаимосвязанных инвестиционных процессов, ориентированные на достижение стратегических и текущих инвестиционных целей (экономических, экологических, социальных и др.), которые требуют для своей реализации рациональную структуру инвестиционных ресурсов, при соблюдении гармонизации интересов участников проекта и социальных интересов общества. При этом инвестиционные проекты финансово-промышленной корпорации являются тесно взаимосвязанными между собой, при этом не всегда прогресс одного проекта может напрямую сказываться на прогрессе другого. Выделим для целей нашего исследования подгруппу инвестиционных проектов, которые назовем производственными (реальными) инвестиционными проектами и будем понимать под ними те проекты, в рамках которых инвестиции, в основном, являются капиталообразующими. То есть будем трактовать понятие

производственных инвестиций более широко и относить к ним не только ресурсы, которые непосредственно направляются в материальную сферу или сферу услуг с целью получения коммерческой выгоды или технического перевооружения и развития производства, но и те, которые осуществляются для решения социально-экономических, экологических и других проблем.

Введем в агоритмы расчета показателей эффективности реальных инвестиционных проектов дискретные периоды времени - шаги т = 1 ,...М и будем рассматривать величину <р(т)- денежное сальдо на шаге т в дефлированных ценах и приведенное к моменту времени ?,Д соответствующему концу т шага. Введение данного допонительного параметра в расчеты объясняется тем, что в условиях нестабильности ключевые показатели, используемые для расчета интеральных показателей эффективности, не остаются постоянными, а меняются во времени, что можно моделировать как изменение по шагам. Прежде всего, это касается нормы дисконта. Данная методика была применена для оценки эффективности инвестиционных проектов в России в период 1991-1999 гг., когда российская экономика отличалась особо высокой нестабильностью и многие экономические процессы были не стационарны. Отметим, что если в течение шага т имеет место несколько финансовых притоков и оттоков, то итоговая величина потока в конце шага <р(т) может быть рассчитана как номинальное сальдо всех потоков на этом шаге, умноженное на специальный коэффициент распределения

Ставки реинвестирования средств проекта необходимо варьировать также в зависимости от рассматриваемого сценария. Так как современная мировая экономика является высоко рисковой при этом необходимо либо проигрывать все возможные сценарии, оценивая их по без рисковым ставкам дисконтирования и реинвестирования, а затем, на базе полученных величин определять базовые значения интегральных показателей эффективности проекта, либо определять ожидаемую эффективность по одному базовому умеренно-пессимистическому сценарию. В случае оценки эффективности инвестиционного проекта финансово-промышленной корпорации первый подход является более целесообразным, так как он позволяет по мере выпонения проекта по одному бизнес-направлению, использовать образовавшееся на каком-либо шаге жизненного цикла проекта положительное сальдо для реинвестирования в другой более доходный инвестиционный проект той же корпорации, но по другому бизнес-направлению. Учитывая, что в сегодняшних условиях повышенной неопределенности внешней среды, большинство корпораций диверсифицируют свою деятельность и постоянно оптимизируют набор бизнес-направлений, предложенный подход позволит, во-первых, рассматривать все имеющиеся возможности диверсификации и реинвестирования, во-вторых, вносить изменения в расчеты на каждом сколь угодно малом шаге, на которые разбивается весь жизненный цикл проекта. При таком подходе агоритмы расчета интегральных показателей эффективности изменятся в соответствии с тем, как это указано в таблице 1.

Таблица 1 - Основные методы оценки эффективности проектов в нестабильной рыночной экономике

Показатель Агоритм расчета

NPV - чистая текущая стоимость Л/ м Х^паы") NPV- , где т = \,...М - дискретные периоды времени жизненного цикла проекта - шаги; d'l,- рассматриваемая доходность при сценарии h использования прибыли (положительного сальдо) проекта на шаге s, <р(т) - денежное сальдо на шаге т в дефлированных ценах и приведенное к моменту времени tm соответствующему концу шага т; Е - норма дисконта, К - первоначальные инвестици,

IRR - внутренняя норма доходности IRR- единственный положительный корень уравнения и я 0 = -К( 1 + IRR)" + <р(т) П (1 + d) m=l s=/ 11

PI - Индекс рентабельности А/ М 5>(м)П(1-,чк) pj m=1 К(\ + Е)м

DPP - период окупаемости (с учетом дисконтирования) Минимальный отрезок времени, по истечении которого ЛУК становится и остается неотрицательным.

По нашему мнению, при использовании базового умеренно-пессимистического сценария целесообразно вводить рисковую составляющую в расчет эффективности проекта не так, как обычно принято - в виде "премии за риск", а учитывать отдельным коэффициентом, снижаемым расчетную эффективность и Р1. Это сделает расчеты более прозрачными и позволит проще проводить имитационное моделирование эффективности проекта в зависимости от уровня риска.

Еще одним высокоинформативным интегральным показателем эффективности инвестиционного проекта может быть показатель - чистая будущая стоимость или чистый компаундированный доход, который рассчитывается по следующей формуле:

= -К(1 + Е)м + |>(т) П(1 + , (1)

Необходимо отметить, что величины реальной доходности и будущей стоимости взаимно согласованы, т.е. доходность определяется применительно к одной и той же политике использования (реинвестирования) получаемой чистой прибыли (чистого дохода), по которой рассчитана и величина ЛУК'1. К тому же для корпоративных инвесторов более информативным, чем показатель ЫРУ является количество денег за вычетом упущенной выгоды, которое будет получено от проекта по его завершению. Если этих денег в итоге больше, чем было в начале и больше, чем можно иметь в конце жизненного цикла проекта, а деньги при этом использовались не только в данном проекте, а как-то иначе, то данный результат является более предпочтительным. Поэтому критерий А'РУ * дает ясный и аргументированный ответ, который можно использовать при разработке инвестиционной стратегии корпорации.

Очевидно, что некоторые вопросы, связанные с использованием критериев типа МРУ'', которые возникают при системной оценке эффективности инвестиционных проектов, причем при оценке не только проекта в целом, но и его эффективности для каждого участника, на настоящий момент остались вне поля рассмотрения. К таким вопросам агоритмического характера можно отнести также следующие: как использовать критерий типа Л'/7!7'' при неограниченном жизненном цикле проекта, как определить ставку обобщенного депозита по доступным направлениям вложений прибыли и норму дисконта на основе упущенной выгоды по альтернативным проектам, если они имеют разный риск и разную продожительность.

Таким образом, кризисные явления в мировой экономики, в первую очередь, сказались на резком сокращении набора возможных методов и инструментов аккумуляции финансово-инвестиционных ресурсов компаний, в том числе и ФПК. Следует заметить, что проблема выбора источника привлечения средств в условиях нехватки собственных финансовых ресурсов является достаточно типичной проблемой, встающей перед предприятием. Лишь единицам преуспевающих фирм (в нефтяной, газовой промышленности, в отраслях связи и некоторых других) удается осуществлять самофинансирование проектов собственного развития. Большинство предприятий попадает в порочный круг. Кризисное состояние, с одной стороны, побуждает их обращаться к внешним ресурсам, а с другой, - является главным препятствием получения финансовых средств, так как оно обусловливает большие риски не возврата вложений и неэффективного их использования.

Однако проблема привлечения внешних средств характерна и для стабильной экономики, и в этом смысле она является классической. В связи с этим можно считать, что различные комбинации источников финансирования и стратегических решений, касающихся различных проектов развития, формируют структуру финансово-инвестиционной стратегии корпорации

Подводя итоги анализа практики инвестиционной деятельности, российских финансово-промышленных корпораций следует отметить, что:

- в докризисный период российские ФПК реализовали свои конкурентные преимущества на фоне благоприятных макроэкономических процессов в части аккумулирования финансово-инвестиционных ресурсов, в основном, через механизмы эмиссии и размещения долевых ценных бумаг, а в части расходования использовали стратегию диверсификацию, реализуя ее, в основном через слияния и поглощения;

- в условиях мирового финансового кризиса российские ФПК производят пересмотр кредитных и инвестиционных портфелей, а также реструктуризацию, направленную на оптимизацию структуры и активов компаний;

- сокращая непрофильные активы, крупные финансово-промышленные корпорации, тем не менее, сохраняют ряд важнейших инвестиционных программ, связанных с техническим перевооружением и модернизацией.

В широком смысле инвестиционным проектом можно назвать любые мероприятия, ориентированные на достижение определенных целей (экономических, экологических, социальных и др.), которые требует для своей реализации расхода или использования капитальных ресурсов. При этом инвестиционные проекты финансово-промышленной корпорации, являются тесно взаимосвязанными между собой, и прогресс одного проекта может напрямую сказываться на прогрессе другого.

Так как современная мировая экономика является высоко рисковой, при этом необходимо либо проигрывать все возможные сценарии, оценивая их по без рисковым ставкам дисконтирования и реинвестирования, а затем, на базе полученных величин определять базовые значения интегральных показателей эффективности проекта, либо определять ожидаемую эффективность по одному базовому умеренно-пессимистическому сценарию. В случае оценки эффективности инвестиционного проекта финансово-промышленной корпорации первый подход является более целесообразным, так как он позволяет по мере выпонения проекта по одному бизнес-направлению, использовать образовавшееся на каком-либо шаге жизненного цикла проекта положительное сальдо для реинвестирования в другой более доходный инвестиционный проект той же корпорации, но по другому бизнес-направлению. Учитывая, что в сегодняшних условиях повышенной неопределенности внешней среды, большинство корпораций диверсифицируют свою деятельность и постоянно оптимизируют набор бизнес-направлений, предложенный подход позволит, во-первых, рассматривать все имеющиеся возможности диверсификации и реинвестирования, во-вторых, вносить изменения в расчеты на каждом сколь угодно малом шаге, на которые разбивается весь жизненный цикл проекта.

Проведенный выше анализ показал, что традиционно собственники и менеджмент компании преследуют две цели: это повышение конкурентоспособности компании с последующим увеличением ее стоимости. В условиях мирового финансового кризиса достижение указанных целей невозможно без реструктуризации. Реструктуризация компании Ч это изменение структуры компании (иными словами порядка, расположения ее элементов), а также элементов, формирующих ее бизнес, под влиянием факторов либо внешней, либо внутренней среды. Реструктуризация включает:

совершенствование системы управления, финансово-экономической политики компании, ее операционной деятельности, системы маркетинга и сбыта, управления персоналом. В условиях реструктуризации необходимо учитывать мотивы деятельности ФПК и ее отдельных контрагентов - потребителей, акционеров, сотрудников и партнеров (рис. 4).

Мотив (цель) корпорации -

Стабильный и прибыльный рост бизнеса

Мотив потребителей -гарантия получения высококачественно й и безопасной потребительской ценности

Мотив акционеров -

гарантия стабильного получения растущего дохода в догосрочной перспективе

Ч' _Ч) ~

Мотив сотрудников -гарантия работы и стабильного получения растущего дохода в догосрочной перспективе

Базовые мотивы (цепи) общества -

Стабильное и безопасное развитие

Мотив партнеров Ч

гарантия стабильного получения растущего дохода и догосрочные отношения

Рис. 4. Многокритериальность оценки реструктуризации ФПК в зависимости от мотивации влияющих социальных групп (составлено автором)

В 2003-2008 гг. рост числа публичных размещений акций российских ФПК стал одним из основных двигателей реструктуризационных процессов в российской экономике. При этом компании, выходящие на рынок, вынуждены были достаточно быстро избавляться от непрофильных активов. Многие эксперты уверены в том, что продажа компанией своих непрофильных активов, даже по цене ниже рыночной, может принести ей доход, значительно превышающий дисконт, с которым были проданы эти активы. В тоже время, погоня за увеличением продажной цены непрофильного бизнеса может привести к тому, что компания затратит немало времени на поиск покупателей (например, ОАО Лукойл больше года вела продажу своего непрофильного подразделения Лукойл-Бурение), и это, в конечном счете, приведет к снижению ее стоимости. Паралельно с публичными размещениями ценных бумаг реструктуризация стала неотъемлемой частью процесса адаптации компании к новым условиям работы после проведения сдеки по слияниям и поглощениям.

На пути трансформации финансово-промышленных групп в финансово-промышленные корпорации также есть существенные препятствия. Невысокий уровень консолидации капиталов в рамках центральной компании, существенно сдерживает ее возможности в реализации единой производственно-финансовой

стратегии развития всей группы. При наличии несовпадений во мнениях, возникновении конфликтов интересов или разногласиях между участниками ФПК, Центральная компания группы не способна сама выпонить или заставить "строптивого" участника выпонить принятое колегиальное решение, даже если на то имеется серьезная мотивировка.

По нашему мнению, наиболее адекватная модель организации деятельности ФПК может быть построена на основе развитого математического аппарата теории игр, а именно, игры с переменным составом (в которых набор игроков, принимающих участие в игре, является переменным).

В системах с переменным составом имеют место две противоположных тенденции:

1) с ростом числа активных участников ФПК возрастает интегральный результат их деятельности;

2) возрастают как транзакционные издержки (затраты на координацию совместной деятельности), так и индивидуальные затраты.

Поэтому, как правило, существует промежуточный (по числу участников -между максимальным и минимальным составом) оптимальное множество подразделений финансово-промышленной корпорации, которое максимизирует функционал эффективности. Для его нахождения достаточно сравнить и + 1 вариант включения в состав ФПК т подразделений* гДе "' может принимать значение от 1 до п - общего количества участников ФПК. Будем называть подразделения, включаемые в состав ФПК активными агентами, а подразделения, исключаемый из структуры ФПК при реорганизации - активными агентами.

Введем следующие обозначения: / = {1,2,3,...л} - множество агентов ФПК, / - целевая функция / -го агента, дг, - вектор действий активных агентов, г,|У - вектор действий пассивных агентов,

1 - значение целевой функции каждого из пассивных агентов. 3 - множество активных агентов.

Тогда в качестве функционала эффективности в зависимости можно использовать один из следующих функционалов:

1) Функционал гарантированного суммарного выигрыша подразделений, включенных в состав ФПК

Л^шХДх;,^), Ус/, (2)

2) Функционал гарантированного суммарного выигрыша всех подразделений ФПК (до реструктуризации)

F2 = /(У) + ZХ01-т), (3)

3) Функционал гарантированного выигрыша центра (центрального ходинга)

РЪ = ттФ{Х;,21и), (4)

Ф(з') - целевая функция центра ФПК, определенная на множестве А всевозможных векторов действий агентов.

Выбирая некоторый вид участия в деятельности ФПК д > о агент получает доход, зависящий от этого действия и от числа активных агентов, причем имеет место лэффект кооперации - с ростом числа активных агентов доход каждого из них возрастает. Кроме того, выбор действия сопряжен для агента с некоторыми затратами (большим действиям соответствуют большие затраты), которые при фиксированном действии возрастают с ростом числа активных агентов. Последний эффект отражает транзакционные издержки - затраты на координацию совместной деятельности, ее техническое, финансовое и организационное обеспечение.

Согласно теории игр с переменным составом участников, решение задачи выбора оптимального состава участников ФПК из общего числа агентов сводится к нахождению их целевых функций.

Нетрудно видеть, что предложенный метод реструктуризации ФПК отличается простотой реализации, так как для проведения вычислений на практике в случае использования в качестве критерия оптимальности критерий максимизации прибыли достаточно построить производственную функцию каждого из предприятий, входящих в состав ФПК на основе статистических данных балансовых отчетов.

Целевой функцией каждого или нескольких агентов (подразделений) корпорации, помимо максимизации прибыли или минимизации трансакционных издержек, может быть также стабильный рост бизнеса, обеспечивающий безопасное развитие для всех социальных групп, имеющих отношение к корпорации. В данном случае в качестве критерия, характеризующего влияние деятельности ФПК на социум и рынок, можно использовать количество рабочих мест или объем бюджетных отчислений. Тогда задача оптимальной реструктуризации становится многокритериальной и для ее решения целесообразно применить численные методы.

ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в изданиях, рекомендованных ВАК

1. Узунчикоян JI.B., Воронина JI.A., Алексенко А А., Кокарева Э.Н. Система критериальных показателей эффективности инвестиционных региональных проектов на основе выбора инструментов финансирования// Региональная экономика: теория и практика, 2009, №19 - 0,5 п.л.

2. Узунчикоян JI.B., Воронина JI.A., Ратнер C.B.. Метод оптимизации структуры финансово-промышленной корпорации в условиях финансового кризиса// Экономический анализ: теория и практика, 2009, № 26. - 0,5 п.л.

3. Воронина JI.A., Узунчикоян JI. В. Процессы формирования и функционирования российских финансово-промышленных групп // Журнал Наука Кубани, 2004, №1, - 0,5 п.л.

Статьи в научных журналах и сборниках

4. Узунчикоян Л. В. Роль методов инвестиционного анализа в эффективном финансовом управлении. // Ежемесячный журнал Современные аспекты экономики, Санкт-Петербург № 9 (37) 2003 - 0,2 п.л.

5. Узунчикоян Л. В. Инновационное развитие финансово-промышленных корпораций в России// Материалы международной научно-практической конференции Сочи, 1-4 февраля 2006 г. Часть 2. Краснодар 2006 г. Инновационный фактор национальной и региональной конкурентоспособности России- 0,5 п.л.

6. Узунчикоян Л. В. Инвестиционная стратегия промышленных корпораций// Материалы научно-практической конференции Экономические и правовые проблемы развития и регулирования рыночных отношений в России РГТЭУ, Краснодар , 2003 г. - 0,5 п.л.

7. Узунчикоян Л. В. Инвестиционная стратегия корпорации// Сборник научных трудов по материалам Всероссийской научно-практической конференции (г. Ставрополь, 26-28 ноября 2003 г.) Современное состояние и перспективы развития экономики регионов России - 0,5 п.л.

УЗУНЧИКОЯН ЛЕОНТИЙ ВАДИМОВИЧ

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ ФИНАНСОВО-ПРОМЫШЛЕННЫХ КОРПОРАЦИЙ В УСЛОВИЯХ НЕСТАБИЛЬНОСТИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО

РАЗВИТИЯ

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Бумага тип. №2 Печать трафаретная Тираж 150 экз. Заказ № 708 Кубанский государственный университет

350040 г. Краснодар, ул. Ставропольская, 149 Центр Универсервис, тел. 2199-551

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Узунчикоян, Леонтий Вадимович

Введение.

ГЛАВА 1. Теоретические основы инвестиционного развития финансово-промышленных корпораций в условиях мирового экономического кризиса

1.1. Сущность и роль ФПК в развитии национальной экономики.

1.2. Зарубежный опыт реализации инвестиционных преимуществ ФПК в условиях динамичного изменения внешней среды.

1.3. Предпосыки возникновения и тенденции развития крупного бизнеса в России.

ГЛАВА 2. Исследование разработки и реализации инвестиционной стратегии ФПК в условиях макроэкономической нестабильности.

2.1. Инвестиционная стратегия ФПК й ее адаптация к кризисной ситуации.'.

2.2 Анализ практики инвестиционной деятельности российских финансовопромышленных корпораций.

2.3. Методические подходы к оценке эффективности производственных инвестиционных проектов в условиях нестабильной экономики.

ГЛАВА 3. Моделирование финансово-инвестиционной деятельности финансово-промышленной корпорации.

3.1 Критерии эффективности финансово-инвестиционной деятельности финансово-промышленной корпорации.

3.2 Реструктуризация финансово-промышленной корпорации как способ элиминирования негативных последствий мирового финансового кризиса.

3.3. Метод оптимизации структуры финансово-промышленной корпорации.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Инвестиционные стратегии финансово-промышленных корпораций в условиях нестабильности экономического развития"

Важную роль в функционировании современных экономических систем, повышении эффективности производства, обеспечении устойчивого экономического роста играют крупные хозяйственные структуры - финансово-промышленные корпорации (ФГПС). В отечественной и зарубежной экономической литературе отмечается, что инвестиционная и промышленная политика ФПК способствует экономическому росту, что связь-между промышленным и финансовым капиталом в рамках объединения воспоняет нехватку некоторых важных компонентов институциональной структуры экономики. Потенциал воздействия ряда корпораций на экономические процессы сопоставим с воздействием федеральных экономических и промышленных ведомств и региональных администраций. Особенно важным является тот факт, что в России только крупные корпорации способны обеспечить платежеспособный спрос на инновационные разработки и аккумулировать достаточно средств для внедрения инновационных технологий в производственном масштабе. Результаты их деятельности будут приводить к значимым последствиям как на уровне отраслей и секторов, так и на уровне всего народного хозяйства страны.

Крупный бизнес в современной экономике выпоняет не только микроэкономические, но и мезо-, а также макроэкономические функции, обеспечивая планомерность, т.е. сознательно поддерживаемую пропорциональность развития экономики. По мнению многих ученых, инновационная и, тем более, постиндустриальная экономика является по своей природе плановой, меняется лишь содержание и методы планирования. Государство разрабатывает прогнозы и целевые программы (национальные проекты), в финансировании которых оно участвует, а крупный бизнес, его альянсы и бизнес-ассоциации - инновационно-инвестиционные проекты, которые становятся основной формой стратегического планирования. Поэтому деятельность ФПК оценивается в научной литературе неоднозначно, с различных точек зрения.

Мировой финансовый кризис нанес тяжелый удар по деятельности крупного бизнеса во всем мире, в частности и в России. Инвестиционные стратегии ФПК нуждаются в пересмотре и адаптации к кризисным явлениям. Эффективная деятельность ФПК в условиях кризиса является залогом успешного элиминирования его негативных последствий в экономике в целом, а также в общественных процессах. Поэтому грамотное, научно-обоснованное решение проблем в финансово-инвестиционной сфере ФПК является важным вопросом, требующим безотлагательного решения. В связи с этим тема научного исследования актуальна.

В настоящее время финансово-промышленные корпорации как объект исследования еще не являются окончательно сформированным. Отдельные же работы в периодических научных изданиях носят несколько разрозненный и порой противоречивый характер, не охватывают весь спектр задач, требующих первоочередного решения. Изучение механизмов экономической интеграции на корпоративном уровне проводилось в работах С.Б. Авдаше-вой, И.Ю. Беляевой, Ю.Б. Винслава, В.И. Данилина, В.Е. Дементьева, Б.А. Ерзнкяна, Б.З. Мильнера, А.Г. Мовсесяна, А.С. Плещинского, и др., а также работы зарубежных исследователей: М. Аоки, A. Chandler, R. Dore, J. Fallows, С. Ferguson, M. Forsgren, M. Fuller, M. Gerlach, A. Goto, K. Imai, C. Kester, I. Nakatani, K. Veda, G. Yuji.

Исследование стратегического инвестиционного развития крупного бизнеса в условиях нестабильной экономики развито в трудах В.Г. Антонова, В.К. Крылова, А.Ю. Кузьмичева, В.В. Масленникова, Е.Е. Панфиловой, Г.В. Серебряковой и др. Вместе с тем инвестиционная политика ФПК не всегда достаточно обоснована, что существенно ограничивает возможности использования потенциала в инвестиционной сфере, при этом,, возникают противоречия между интересами крупных акционеров и менеджеров, по поводу реинвестирования собственного капитала. Таким образом, возникает необходимость совершенствования организации деятельности ФПК в инвестиционной сфере, а также развития методических подходов к формированию и реализации обоснованной инвестиционной стратегии. Особое внимание заслуживает вопрос о расширении сферы использования математических методов и новых информационных технологий. Позволяющих повысить надежность принимаемых решений, увязать теоретические достижения с экспериментом и оценить результат применения теории игр.

Цель работы заключается в совершенствовании системы формирования инвестиционных стратегий финансово-промышленных корпораций, способствующего интенсивному развитию догосрочных инвестиционных проектов в условиях нестабильности экономического развития.

Поставленная цель достигается решением следующих задач:

- исследовать сущность и роль ФПК в развитии национальной экономики и изучить зарубежный опыт реализации инвестиционных преимуществ ФПК в условиях динамичного изменения внешней среды;

- рассмотреть предпосыки возникновения и тенденции развития крупного бизнеса в России;

- обосновать инвестиционную стратегию ФПК и адаптировать ее к кризисной ситуации;

- проанализировать практику инвестиционной деятельности российских финансово-промышленных корпораций;

- создать и апробировать методические подходы к оценке эффективности производственных инвестиционных проектов в условиях нестабильной экономики.

Предметом исследования является система экономических отношений, возникающих по поводу формирования эффективных инвестиционных стратегий ФПК с учетом интересов всех участников инвестиционных проектов и программ.

Объект- исследования финансово-промышленные корпорации национальной экономики.

Теоретической и методологической основой диссертационной работы являются фундаментальные концепции, представленные в работах отечественных и зарубежных авторов в области становления и развития стратегий инвестиционной деятельности, законодательные и нормативные документы государственных органов, результаты научных исследований российских и зарубежных ученых. Обоснование теоретических положений и аргументация выводов осуществлялись на основе различных научных методов, в том числе использовались: диалектический метод познания экономических явлений, графический, индексный методы, методы линейного программирования, эконометрического моделирования, статистические методы и методы экспертных оценок.

Авторская гипотеза состоит в том, что основой обеспечения эффективности инвестиционной стратегии развития ФПК является максимально поная реализация преимуществ крупного бизнеса ( высокая залоговая стоимость, наличие гарантированных денежных потоков, положительная кредитная история, стабильность развития) при выборе источников и направлений использования инвестиционных ресурсов.

Проведенное исследование позволило сформулировать основные положения, выносимые на защиту:

1. В условиях рынка формирование финансово-промышленных комплексов неизбежно: с одной стороны, требованием времени становится оперативная активность, связанная с рынком маркетинговая политика, финансовая политика, кадровая политика, стратегия и т.д., с финансовой самостоятельностью, с другой Ч становится необходимым создание единого центра общего руководства. Механизмы их создания, состав и структура могут быть не одинаковы вследствие различного уровня развития экономики, степени ее коммерциализации, состояния финансового, фондового и товарного рынков. Сегодня ФПК превратились в фундамент народного хозяйства стран с развитой экономикой, особенно, если говорить о транснациональных корпорациях (ТНК). Активная производственная, инвестиционная и торговая деятельность ФПК позволяет им выпонять функцию международного регулирования и распределения продукции

2. При несомненных достоинствах ФПК, как эффективных производственно-хозяйственных структур, они не всегда оказывают положительное влияние на макроэкономическую ситуацию в стране. Так, с момента включения корпоративными структурами в свой состав финансовых компаний, в частности, банков, они начинают создавать угрозу экономике, и по мере расширения корпораций эта опасность увеличивается. Однако, угроза возникновения определенных дисбалансов в экономике и потеря контроля над корпорациями со стороны государства связана не столько с их особенностями, сколько с несовершенством системы регулирования, призванной в частности обеспечивать их социальную ответственность.

С другой стороны, в рамках финансово-промышленной корпорации интерес со стороны крупных финансово-кредитных организаций к эффективным инвестиционным проектам связан с движением от краткосрочной спекулятивной прибыли к стабильно доходным, надежным вложениям прежде всего в собственные проекты, обеспечивающие выпуск экспортно ориентированной и импорте - замещающей продукции. Высокий научный, технологический и ресурсный потенциал многих промышленных предприятий и организаций, входящих в финансово-промышленные корпорации, позволяет выпускать именно такую продукцию и выходить с нею на мировые рынки.

3. Кризисные явления в мировой экономике, в первую очередь, показали недостаточность набора возможных методов и инструментов аккумуляции финансово-инвестиционных ресурсов компаний, в том числе и ФПК. Следует заметить, что проблема выбора источника привлечения средств в условиях нехватки собственных финансовых ресурсов является сложно реализуемой проблемой, встающей перед предприятием. Лишь единицам преуспевающих фирм (в нефтяной, газовой промышленности, в отраслях связи и некоторых других) удается осуществлять самофинансирование проектов собственного развития. Большинство предприятий попадает в порочный круг. Кризисное состояние, с одной стороны, побуждает их обращаться к внешним ресурсам, а с другой, - является главным препятствием получения финансовых средств, так как оно обусловливает большие риски невозврата вложений и неэффективного их использования. В связи с этим в условиях мирового финансового кризиса российские ФПК производят пересмотр кредитных и инвестиционных портфелей, а также реструктуризацию, направленную на оптимизацию структуры и активов компаний, при этом, сокращая непрофильные активы. Крупные финансово-промышленные корпорации, тем не менее, сохраняют ряд важнейших инвестиционных программ, связанных с техническим перевооружением и модернизацией.

4. Важной особенностью ФПК является наличие внутри нее нескольких принципиально отличных социальных групп, интересы которых необходимо согласовать таким образом, чтобы обеспечить баланс интересов участников корпорации (внутренних групп) и внешних групп влияния (потребителей, покупателей, партнеров, государства и общества в целом). Очевидно, что для крупной корпорации в большей степени, чем для мекой фирмы подходит изучение ее природы с позиций институционального подхода. Являясь крупной организацией, ФПК служит интересам акционеров, сотрудников, потребителей, партнеров по бизнесу.

Анализ мотивации выделенных социальных групп, имеющих непосредственное отношение к функционированию ФПК, позволил утверждать, что они все получают от ее деятельности два основных преимущества - стабильный рост и безопасность, который не может быть достаточно эффективно гарантирован в условиях свободного рынка (рыночной стихии) каким-либо другим способом. Следовательно, ФПК можно рассматривать как институт обеспечения стабильности и безопасности рынка для потребителей, акционеров, сотрудников, партнеров и общества.

5. Следует учесть, что взаимосвязи между богатством компании и ее стоимостью достаточно сложны. Абсолютная величина богатства компании обычно измеряется стоимостью компании на текущий момент времени. Однако изменение стоимости в течение некоторого периода времени не равнозначно изменению богатства за тот же период. Необходимо принимать во внимание распределения денежных средств в пользу акционеров в течение рассматриваемого периода времени. Кроме того, чтобы сравнить богатства на два разных момента времени, необходимо привести их к единому моменту. Поэтому для мониторинга создания богатства лучше использовать остаточную прибыль за вычетом рыночных капитальных издержек за период.

Политика реинвестирования полученных прибылей оправдана только тогда, когда денежные потоки на реинвестированный капитал покрывают капитальные издержки. Если этого не происходит, компания разрушает богатство акционеров, удерживая его у себя и не обеспечивая нормальной доходности. Действенным способом сохранения этого богатства является выплата дивидендов акционерам. Действенность этой меры подтверждает политика дивидендов и выкупа акций некоторых американских и отечественных компаний и следующий за ними рост цен на их акции. В остальном, управление богатством предполагает выпонение установок по наращиванию стоимости компании, если они не входят в противоречие с вышеизложенными аспектами благосостояния акционеров.

6. Необходимость реорганизации структуры ФПГ и преобразования ее в ФПК для повышения ее конкурентоспособности в условиях кризиса ставит проблему выбора состава участников ФПК, определения совокупности информационных, управляющих, технологических и других связей между участниками, идентификации множества допустимых действий участников ФПК, отражающих институциональные и технологические ограничения их совместной деятельности, а также проблемы согласования целевых функций участников ФПК, отражающих их предпочтения и интересы и зависящих, в общем случае, от действий всех участников ФПК. Кроме того, встают задачи оптимального распределения работ и определения порядка функционирования - последовательности получения информации и выбора стратегий участниками ФПК.

Поскольку решение задачи управления для фиксированного состава участников ФПК известно, появляется возможность рассмотрения задачи управления составом активной системы (АС), то есть задачи определения оптимального (в оговариваемом ниже смысле) набора агентов, которых следует включить в систему, и тех их действий, выбор которых наиболее выгоден для центра (или центров, если последних несколько). Если имеется решение задачи управления составом, то следующим шагом может быть решение задачи синтеза оптимальной структуры АС - определения числа уровней иерархии, распределения участников АС по уровням и определения связей между ними.

Научная новизна диссертационного исследования в целом заключается в разработке наиболее перспективных направлений формирования инвестиционных стратегий ФПК, целью которых является повышение инвестиционного потенциала крупного бизнеса национальной экономики в условиях нестабильного развития рыночной среды, а именно стратегий рационального прироста капитализации с учетом интересов всех групп участников ФПК.

Конкретные элементы научной новизны, полученные автором, сводятся к следующему:

- допонено определение финансово-промышленной корпорации как группы хозяйствующих субъектов, включающих промышленные предприятия, финансовые организации, имеющих общее корпоративное управление, отличие авторского определения от известных в экономической науке в том, что оно учитывает взаимосвязанные интересы акционеров и учредителей из различных направлений бизнеса и обеспечивает механизмы эффективного управления;

- обоснована роль ФПК в формировании макро- и мезосреды национальной экономики, которая проявляется в повышении ее инвестиционного потенциала, высоком уровне капитализации компаний ФПК, ориентации их на дифференциальную ренту, эффективность механизмов управления которых зависит от состояния финансового, фондового и товарного рынков, которые позволяют ускорить формирование региональной инвестиционной среды, и сделать рациональный выбор по методам и источникам стратегического инвестиционного развития нестабильной экономики;

- определены особенности формирования инвестиционной стратегии ФПК в условиях финансового кризиса, заключающиеся в рациональности их использования и ускорения их окупаемости, позволяющие сохранить приток инвестиций в стратегически важные направления деятельности ФПК, к которым мы относим реструктуризацию производственных структур ФПК, направленной на оптимизацию структуры и активов компаний на основе сокращения непрофильных активов, что реально приведет к инвестиционной привлекательности ФПК на мезоуровне;

- усовершенствован методический подход к оценке эффективности инвестиционных проектов в условиях нестабильной экономики на основе включения в состав показателя оценки рисковой ставки, что позволяет получить базовые значения интегральных показателей эффективности проекта, либо определять ожидаемую эффективность по одному базовому умеренно-пессимистическому сценарию, при этом научное приращение состоит в корректировке методов оценки эффективности инвестиционного проекта;

- выявлены противоречия между стоимостью капитала ФПК и реальным накоплением богатства, суть которого заключается в том, что мекие акционеры склонны к накоплению богатства, а крупные собственники склонны к капитализации активов, это оправдывает политику реинвестирования полученных прибылей при условии, когда денежные потоки на реинвестированный капитал покрывают капитальные издержки при обеспечении нормальной доходности, такой подход подтверждает политика дивидендов и выкупа акций некоторых отечественных компаний и следующий за ними рост цен на их акции, при этом научным приращением является обоснование четкой связи между остаточными прибылями и избыточной отдачей;

- усовершенствована модель деятельности ФПК с учетом роста числа активных участников, которые с одной стороны, влияют на повышение интегрального результата их деятельности, а с другой- увеличивают транзакцион-ные издержки (затраты на координацию совместной деятельности ФПК), так и индивидуальные затраты в качестве функционала эффективности в зависимости от специфики решаемой управленческой задачи, при этом разработанная модель позволит оптимизировать количество рабочих мест и уровень бюджетных отчислений при оптимальной стратегии инвестирования.

Теоретическая и практическая значимость настоящего исследования заключается, прежде всего, в раскрытии сущности процессов стратегической инвестиционной деятельности ФПК, и их влияния на эффективность инвестиционных проектов и стоимости компании. Полученные результаты могут являться основой для выработки стратегии развития инвестиционной деятельности крупного бизнеса с учетом особенностей нестабильного развития экономики. Теоретические выводы и рекомендации могут быть использованы в учебном процессе при разработке программ учебных курсов по Финансовому менеджменту, Банковскому делу, Инвестиционной стратегии.

Апробация и реализация результатов работы. Основные положения и выводы диссертации были представлены научно-практической конференции Проблемы самообразования и регулирования рыночных отношений (г. Краснодар, 2006 г.), XXII Всероссийской научной конференции по экономике Глобализация и проблемы экономического развития России (г. Краснодар, 2006 г.), всероссийской научно-практической конференции Современное состояние и перспективы развития экономики регионов России (г. Ставрополь, 2006 г.), научно-практической конференции Новаторство и преемственность (г. Краснодар, 2006 г.), международной научной конференции Современная социально-экономическая трансформация России: ориентиры и итоги в контексте глобализации и регионализации (г. Сочи, 2006 г.), научно-практической конференции Конкурентоспособность на основе совершенства и инноваций - путь к успеху (г. Ярославль, 2007 г.), научно-практической конференции Экономические и правовые проблемы развития и регулирования рыночных отношений в России (г. Краснодар, 2007 г.), на региональной научно-практической конференции Проблемы социально-экономического развития региона в условиях глобализации (г. Ставрополь,

2007 г.), на международной научной конференции Ресурсный потенциал национальной экономики в условиях глобализации (г. Сочи, 2008 г.), на V ежегодной конференции аспирантов и студентов базовых кафедр ЮНЦ РАН (г. Ростов-на-Дону, 2009).

Основное содержание диссертации и результаты исследования отражены в 7 публикациях автора, общим объемом 3.0 п.л. (авт. - 1,0 п.л.)

Структура и объем работы. Диссертационное исследование состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы из 125 наименований. Работа изложена на 186 страницах компьютерного печатного текста, содержит 29 рисунков, 11 таблиц и 1 приложение.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Узунчикоян, Леонтий Вадимович

1. Кризисные явления в мировой экономики, в первую очередь, сказались на резком сокращении набора возможных методов и инструментов аккумуляции финансово-инвестиционных ресурсов компаний, в том числе и ФПК. Следует заметить, что проблема выбора источника привлечения средств в условиях нехватки собственных финансовых ресурсов является достаточно типичной проблемой, встающей перед предприятием. Лишь единицам преуспевающих фирм (в нефтяной, газовой промышленности, в отраслях связи и некоторых других) удается осуществлять самофинансирование проектов собственного развития. Большинство предприятий попадает в порочный круг. Кризисное состояние, с одной стороны, побуждает их обращаться к внешним ресурсам, а с другой, Ч является главным препятствием получения финансовых средств, так как оно обусловливает большие риски невозврата вложений и неэффективного их использования.

Однако проблема привлечения внешних средств характерна и для стабильной экономики, и в этом смысле она является классической. В связи с этим можно считать, что различные комбинации источников финансирования и стратегических решений, касающихся различных проектов развития, формируют структуру финансово-инвестиционной стратегии корпорации

2. В докризисный период российские ФПК реализовали свои конкурентные преимущества на фоне благоприятных макроэкономических процессов в части аккумулирования финансово-инвестиционных ресурсов, в основном, через механизмы эмиссии и размещения долевых ценных бумаг, а в части расходования использовали стратегию диверсификацию, реализуя ее, в основном через слияния и поглощения. В условиях мирового финансового кризиса российские ФПК производят пересмотр кредитных и инвестиционных портфелей, а также реструктуризацию, направленную на оптимизацию структуры и активов компаний, сокращая непрофильные активы, крупные финансово-промышленные корпорации, тем не менее, сохраняют ряд важнейших инвестиционных программ, связанных с техническим перевооружением и модернизацией.

3. В широком смысле инвестиционным проектом можно назвать любые мероприятия, ориентированные на достижение определенных целей (экономических, экологических, социальных и др.), которые требует для своей реализации расхода или использования капитальных ресурсов. При этом инвестиционные проекты финансово-промышленной корпорации являются тесно взаимосвязанными между собой и прогресс одного проекта может напрямую сказываться на прогрессе другого.

Так как современная мировая экономика является высокорисковой при этом необходимо либо проигрывать все возможные сценарии, оценивая их по безрисковым ставкам дисконтирования и реинвестирования, а затем, на базе полученных величин определять базовые значения интегральных показателей эффективности проекта, либо определять ожидаемую эффективность по одному базовому умеренно-пессимистическому сценарию. В случае оценки эффективности инвестиционного проекта финансово-промышленной корпорации первый подход является более целесообразным, так как он позволяет по мере выпонения проекта по одному бизнес-направлению, использовать образовавшееся на каком-либо шаге жизненного цикла проекта положительное сальдо для реинвестирования в другой более доходный инвестиционный проект той же корпорации, но по другому бизнес-направлению. Учитывая, что в сегодняшних условиях повышенной неопределенности внешней среды, большинство корпораций диверсифицируют свою деятельность и постоянно оптимизируют набор бизнес-направлений, предложенный подход позволит, во-первых, рассматривать все имеющиеся возможности диверсификации и реинвестирования, во-вторых, вносить изменения в расчеты на каждом сколь угодно малом шаге, на которые разбивается весь жизненный цикл проекта.

ГЛАВА 3. Моделирование финансово-инвестиционной деятельности финансово-промышленной корпорации

3.1 Критерии эффективности финансово-инвестиционной деятельности финансово-промышленной корпорации

При оценке эффективности всей финансово-инвестиционной деятельности финансово-промышленной корпорации в целом возникает вопрос о выборе оптимального критерия эффективности (экономической величины) и набора средств для его измерения (статистических величин). Как известно, большинство экономических измерений достаточно сильно зависят от теоретических моментов. Это связано с тем, что измеряться могут только операционально определенные величины (т.е. величины, для измерения которых имеется исчерпывающий перечень необходимых операций), а в отдельных разделах экономики не выработано строгой системы операциональных величин, однозначно определяющих эмпирическую хозяйственную систему. Операциональные определения экономических величин - показателей, особенно обобщающего характера, являются сложными методиками расчета, далеко не все этапы которых безоговорочно однозначны. Одной экономической величине могут соответствовать несколько статистических показателей, раскрывающих разные стороны данного теоретического понятия.

Другим отличием экономических измерений является непостоянство единиц измерения. Учет такого рода изменчивости самих единиц измерения -задача, приносящая допонительные трудности.

Важной особенностью корпорации является наличие внутри нее нескольких принципиально отличных социальных групп, интересы которых необходимо согласовать таким образом, чтобы обеспечить баланс интересов участников корпорации (внутренних групп) и внешних групп влияния (потребителей, покупателей, партнеров, государства и общества в целом). Очевидно, что для крупной корпорации в большей степени, чем для мекой фирмы подходит изучение ее природы с позиций институционального подхода.

Являясь крупной организацией, корпорация служит интересам акционеров, сотрудников, потребителей, партнеров по бизнесу, общества в целом, включая государство.

Анализ мотивации выделенных социальных групп, имеющих непосредственное отношение к функционированию корпорации, позволил утверждать, что они все получают от ее деятельности два основных преимущества - стабильный рост и безопасность, который не может быть гарантирован в условиях свободного рынка (рыночной стихии). Следовательно, крупную корпорацию можно рассматривать как институт обеспечения стабильности и безопасности рынка для потребителей, акционеров, сотрудников, партнеров и общества.

Кроме того, крупные корпорации определяют новые тенденции в развитии бизнеса, управляют развитием инновационного процесса, а значит и спросом на новую продукцию. И хотя это влияние не однонаправленное и существуют риски непринятия потребителями новых товаров и технологий, все же они существенно ниже, чем в случае осуществления аналогичной деятельности мекими компаниями на свободном рынке.

Играя роль института по обеспечению стабильности и безопасности рынка для потребителей, акционеров, партнеров, общества и сотрудников, корпорация призвана согласовать цели и интересы всех этих групп. Цели (мотивы) социальных групп дожны согласовываться с целями корпорации. Подобная цель может быть выражена в терминах роста корпорации (рис. 30).

Таким образом, целевой функцией корпорации помимо максимизации прибыли или минимизация трансакционных издержек, может быть также стабильный рост бизнеса, обеспечивающий безопасное развитие для всех социальных групп, имеющих отношение к корпорации. Такое понимание целей корпорации согласуется с современной концепцией новой институциональной экономической теории, провозглашающей культурную образованность основной целью современного человека, желания которого также определяются культурой. В соответствии с этим корпорация дожна стремиться быть максимально социализированным институтом, который служит, прежде всего, общим целям общества, связанным со стабильным социальным развитием и безопасностью.

Мотив (цель) корпорации

Стабильный и прибыльный рост бизнеса

Мотив потребителей Ч гарантия получения высококачественно й и безопасной потребительской ценности

Мотив акционеров гарантия стабильного получения растущего дохода в догосрочной перспективе

Мотив сотрудников -гарантия работы и стабильного получения растущего дохода в догосрочной перспективе

Базовые мотивы (цепи) общества

Стабильное и безопасное развитие Г

Мотив партнеров Ч гарантия стабильного получения растущего дохода и догосрочные отношения

Рис. 30. Многокритериальное^ оценки деятельности корпорации в зависимости от мотивации влияющих социальных групп

В практике инвестиционной деятельности в качестве критерия эффективности деятельности хозяйствующего субъекта обычно используется доход, который получает компания, участвующая в различных экономических взаимоотношениях. Поэтому компании ориентируются на достижение двух основных целей: 1) получение прибыли или в более современной трактовке-прирост балансовой стоимости капитализированного имущества, и 2) увеличение акционерной стоимости. Достижение даже только обеих этих целей одновременно не всегда возможно. Это связано с тем, что собственность акционеров представлена в виде акций, которые свободно обращаются на фондовой бирже и отражают перспективы развития компании на всю обозримую перспективу. Поскольку рост прибыли может иметь преходящий характер, акционерная стоимость не всегда коррелирует с показателями прибылей. Кроме того, бухгатерская прибыль частично носит искусственный характер, связанный со спецификой финансового учета. Более адекватным отражением реального накопления богатства акционеров являются настоящие и будущие денежные потоки, т.е. не только формленные документально, а реально поступающие им денежные средства и иные активы, имеющие стоимостное выражение.

С точки зрения практики стоимость компании - это сумма, за которую она может быть продана. Стоимость акционеров Ч это справедливая величина денежных средств, за которую они могут уступить свою долю в компании другому лицу.

Распространенный на западе подход к управлению компанией на основе стоимости Value-Based Management только начинает приживаться в российских экономических условиях [87]. Возможностями фондового рынка как механизма привлечения догосрочных инвестиций пока пользуются около двухсот российских компаний. Тем не менее, капитализация российского^ рынка акций постоянная растет. Крупный бизнес активно осваивает международные рынки капитала, а на российском организованном рынке акций появляются компании второго эшелона. Пока перекос фондового рынка в сторону нефтегазового сектора достаточно силен, однако устойчиво растет капитализация предприятий, представляющих другие отрасли материального производства и сферы услуг (табл.7).

Как видно из приведенной таблицы, в первую двадцатку крупных российских компаний по уровню капитализации, помимо, компаний нефтегазовой отрасли, входят также банки, компании металургической отрасли, телекоммуникационной отрасли и строительной. Таким образом, все больше компаний начинают оценивать свою финансовую результативность на основе показателей фондового рынка.

Заключение

Проведенное исследование показало, что высказанная в работе гипотеза находит свое подтверждение, как в теории, так и в практике. Неизученными остаются проблемы выбора инвестиционных стратегий в крупном бизнесе в условиях нестабильности экономики. Исследованные модели корпоративного управления, механизмы разрешения агентских конфликтов получили свое воплощения в экономической практике различных стран, и доказали свое право на существование. Поэтому нельзя утверждать однозначно, что именно та или другая модель корпоративного управления является наиболее эффективной для развития международных бизнес-структур. Однако можно отметить особенности влияния национальных факторов на формирование системы корпоративного управления. Основными система из них являются риски рыночных преобразований, высокий уровень оплаты труда при низкой производительности, низкая корпоративная культура.

Следует отметить, что образование новых институциональных форм в виде финансово-промышленных корпораций, в том числе после изменения формы собственности входящих в них предприятий и организаций, связано с двумя аспектами:

Во-первых, процессу интеграции способствует необходимость создания новых и организационного оформления существующих форм, а также восстановления временно распавшихся в процессе территориального обособления кооперационных связей. С этой точки зрения наиболее важна тесная связь "наука - конструкторские разработки - инновации - производство". Сложность выпускаемой на промышленных предприятиях продукции-базируется на развитой системе специализации по производству длинного шлейфа комплектующих и сборки их на одном предприятии.

Во-вторых, тяжелое финансовое положение практически всех промышленных предприятий, связанное с утратой государственного заказа и традиционных рынков экспорта, определяет стремление поиска партнеров в сфере финансового капитала. Специфика наукоемких и ресурсоемких инвестиционных и производственных проектов, характерных для современного промышленного производства, требует от финансовых институтов корпорации догосрочных и высоко рискованных вложений, так как высокий риск связан с неопределенностью в развитии рынков производимой предприятиями продукции, особенностями сложившегося производственного и организационно-управленческого уклада.

На основе проведенного анализа генезиса и сущности корпораций введено определение финансово-промышленной корпорации как группы хозяйствующих субъектов, с подгруппой промышленных предприятий, в состав аффилированных лиц которой входят финансовые организации (банки, страховые компании, инвестиционные компании, либо пенсионные фонды), ведущую совместную экономическую деятельность и имеющую общее корпоративное управление.

Кризисные явления в мировой экономики, в первую очередь, сказались на резком сокращении набора возможных методов и инструментов аккумуляции финансово-инвестиционных ресурсов компаний, в том числе и ФПК. Следует заметить, что проблема выбора источника привлечения средств в условиях нехватки собственных финансовых ресурсов является достаточно типичной проблемой, встающей перед предприятием. Лишь единицам преуспевающих фирм (в нефтяной, газовой промышленности, в отраслях связи и некоторых других) удается осуществлять самофинансирование проектов собственного развития. Большинство предприятий попадает в порочный круг. Кризисное состояние, с одной стороны, побуждает их обращаться к внешним ресурсам, а с другой, - является главным препятствием получения финансовых средств, так как оно обусловливает большие риски невозврата вложений и неэффективного их использования.

Однако проблема привлечения внешних средств характерна и для стабильной экономики, и в этом смысле она является классической. В связи с этим можно считать, что различные комбинации источников финансирования и стратегических решений, касающихся различных проектов развития, формируют структуру финансово-инвестиционной стратегии корпорации

Подводя итоги анализа практики инвестиционной деятельности российских финансово-промышленных корпораций следует отметить следующее:

- в докризисный период российские ФПК реализовали свои конкурентные преимущества на фоне благоприятных макроэкономических процессов в части аккумулирования финансово-инвестиционных ресурсов, в основном, через механизмы эмиссии и размещения долевых ценных бумаг, а в части расходования использовали стратегию диверсификацию, реализуя ее, в основном через слияния и поглощения;

- в условиях мирового финансового кризиса российские ФПК производят пересмотр кредитных и инвестиционных портфелей, а также реструктуризацию, направленную на оптимизацию структуры и активов компаний;

- сокращая непрофильные активы, крупные финансово-промышленные корпорации, тем не менее, сохраняют ряд важнейших инвестиционных программ, связанных с техническим перевооружением и модернизацией.

В широком смысле инвестиционным проектом можно назвать любые мероприятия, ориентированные на достижение определенных целей (экономических, экологических, социальных и др.), которые требует для своей реализации расхода или использования капитальных ресурсов. При этом инвестиционные проекты финансово-промышленной корпорации являются тесно взаимосвязанными между собой и прогресс одного проекта может напрямую сказываться на прогрессе другого.

Так как современная мировая экономика является высокорисковой при этом необходимо либо проигрывать все возможные сценарии, оценивая их по безрисковым ставкам дисконтирования и реинвестирования, а затем, на базе полученных величин определять базовые значения интегральных показателей эффективности проекта, либо определять ожидаемую эффективность по одному базовому умеренно-пессимистическому сценарию. В случае оценки эффективности инвестиционного проекта финансово-промышленной корпорации первый подход является более целесообразным, так как он позволяет по мере выпонения проекта по одному бизнес-направлению, использовать образовавшееся на каком-либо шаге жизненного цикла проекта положительное сальдо для реинвестирования в другой более доходный инвестиционный проект той же корпорации, но по другому бизнес-направлению. Учитывая, что в сегодняшних условиях повышенной неопределенности внешней среды, большинство корпораций диверсифицируют свою деятельность и постоянно оптимизируют набор бизнес-направлений, предложенный подход позволит, во-первых, рассматривать все имеющиеся возможности диверсификации и реинвестирования, во-вторых, вносить изменения в расчеты на каждом сколь угодно малом шаге, на которые разбивается весь жизненный цикл проекта.

Целевой функцией корпорации, помимо максимизации прибыли или минимизации трансакционных издержек, может быть также стабильный рост бизнеса, обеспечивающий безопасное развитие для всех' социальных групп, имеющих отношение к корпорации. Такое понимание целей корпорации согласуется с современной концепцией новой институциональной экономической теории, провозглашающей культурную образованность основной целью современного человека, желания которого также определяются культурой. В соответствии с этим корпорация дожна стремиться быть максимально социализированным институтом, который служит, прежде всего, общим целям общества, связанным со стабильным социальным развитием и безопасностью.

В современных условиях эффективное управление компанией требует глубоких знаний во многих областях. Однако не менее важно иметь представление об ограниченности своего понимания компании, ее текущего положения и перспектив развития. Менеджеры, которые привыкли доверять поступающей им информации и некритически воспринимать показания привычных индикаторов, могут впасть в серьезные заблуждения. Чем больше размер компании, тем больше она теряет, полагаясь на традиционные показатели и тем больше ее менеджмент дожен задумываться о достоверности своей привычной системы измерений.

Прежде всего, требуется принимать в расчет сформировавшиеся ожидания рынка относительно стоимости компании. Менеджеры создают эффективную стоимость только в том случае, если они поднимают планку ожиданий относительно текущих и будущих денежных потоков. Поскольку прогнозы, в основном, строятся на наблюдаемой исторической результативности, перспективах и темпах роста, наблюдаемой вариабельности прибылей, то менеджерам важно следить за периодической доходностью инвестиций, сопоставляя ее с ожиданиями рынка. Так же требуется осмотрительнее относиться к денежной наличности. Часто имеет смысл поступиться стоимостью денежных запасов ради реального богатства - распределений денежных потоков в пользу акционеров. При этом обычно растет и стоимость акций, так как с баланса убираются активы, не способные оправдать затрат на капитал. Политика реинвестирования полученных прибылей оправдана только тогда, когда денежные потоки на реинвестированный капитал покрывают капитальные издержки. Если этого не происходит, компания разрушает богатство акционеров, удерживая его у себя и не обеспечивая нормальной доходности. Действенным способом сохранения этого богатства является просто выдача избыточных средств на руки акционерам. Действенность этой меры подтверждает политика дивидендов и выкупа акций некоторых американских и отечественных компаний и следующий за ними рост цен на их акции.

В остальном, управление богатством предполагает выпонение установок по наращиванию стоимости компании, если они не входят в противоречие с вышеизложенными аспектами благосостояния акционеров.

Необходимость реорганизации структуры ФПК и преобразования ее в ФПК для повышения ее конкурентоспособности в условиях кризиса ставит проблему выбора состава участников ФПК, определения совокупности информационных, управляющих, технологических и других связей между участниками, идентификации множества допустимых действий участников ФПК, отражающих институциональные и технологические ограничения их совместной деятельности, а также проблемы согласования целевых функций участников ФПК, отражающих их предпочтения и интересы и зависящих, в общем случае, от действий всех участников ФПК. Кроме того, встают задачи оптимального распределения работ и определения порядка функционирования - последовательности получения информации и выбора стратегий участниками ФПК. Вышеперечисленные аспекты являются характерными для активных систем.

По нашему мнению, наиболее адекватная модель организации деятельности ФПК может быть построена на основе развитого математического аппарата теории игр, а именно, игры с переменным составом (в которых набор игроков, принимающих участие в игре, является переменным). В системах с переменным составом имеют место две противоположных тенденции: 1) с ростом числа активных участников возрастает интегральный результат их деятельности; 2) возрастают как транзакционные издержки (затраты на координацию совместной деятельности), так и индивидуальные затраты. Решение задачи выбора оптимального состава участников ФПК из общего числа агентов сводится к нахождению их целевых функций. Нетрудно видеть, что предложенный метод отличается простотой реализации, так как для проведения вычислений на практике в случае использования в качестве критерия оптимальности критерий максимизации прибыли достаточно построить производственную функцию каждого из предприятий, входящих в состав ФПК на основе статистических данных балансовых отчетов.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Узунчикоян, Леонтий Вадимович, Краснодар

1. Авдашева С.Б. Хозяйственные связи в российской промышленности: проблемы и тенденции последнего десятилетия. Ч М.: ГУ-ВШЭ, 2000.

2. Авдашева С.Б., Розанова Н.М., Поповская Е.В. Вертикальные ограничения в российской экономике.- М.:ТЭИС, Экономический факультет МГУ,1998

3. Авдашева С.Б. Экономические основы антимонопольной политики: российская практика в контексте мирового опыта / Авдашева С.Б., Шастит-ко А.Е., Камычкова Е.Н. // Экон. журнал ВШЭ. 2007. - N 1. - С.89-123.

4. Авдашева С.Б. Экономические основы антимонопольной политики: российская практика в контексте мирового опыта / Авдышева С.Б., Шаститко А.Е., Камычкова Е.Н. // Экон. журнал ВШЭ. 2007. - Т.11, N 3. - С.381-424.

5. Авдашева С.Б. Экономические основы антимонопольной политики: российская практика в контексте мирового опыта / Авдашева С.Б., Шаститко А.Е., Камыченко Е.Н. // Экон. журнал ВШЭ. 2007. - Т.11, N4. - С.562-610.

6. Акопов А.С. Поведение естественных монополий в условиях переходного периода: автореф. дис. . канд. экон. наук / Центр, экон.-мат. ин-т Рос. акад. наук. М., 2000. - 15с.

7. Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб: Издательство "Питер",1999

8. Антонов В.Г., Крылов В.К., Кузьмичев А.Ю., Масленников В.В., Панфилова Е.Е., Серебрякова Г.В. Корпоративное управление. ИНФРА-М, ИД ФОРУМ, 2009, 299 с.

9. Архипова Ю.А. Диверсификация бизнеса интегрированных горнометалургических компаний как способ снижения рисков в минеральном секторе экономики //Финансы и кредит, 30 (318), 2008, стр. 35-40

10. Ю.Балашов В.Г., Заложнев А.Ю., Новиков Д.А. Механизмы управления организационными проектами. М.: ИЛУ РАН, 2003. 84 с.11 .Беляева И.Ю., Эскиндарова М.А. Корпоративная социальная отвествен-ность: управленческий аспект. Кно-Рус, 2008, 504 С.

11. Беляев Ю.А. Финансово-промышленные группы: перспективы в России // Финансы. 1999. - N 1. - С.63-64.

12. Бойко И.П., Рыбаков Ф.Ф. Экономика для юристов: Учебник. М.: Проспект, 2002.

13. Бузгалин А., Коганов А. Глобальный капитал. Изд-во: Едиториал УРСС, 2007, 512 с.

14. Бурков В.Н., Новиков Д.А. Теория активных систем: состояние и перспективы. М.: СИНТЕГ, 1999. 128 с.

15. Бурков В.Н., Еналеев А.К., Новиков Д.А. Механизмы стимулирования в вероятностных моделях социально-экономических систем // Автоматика и Телемеханика. 1993. № 11. С. 3 30.

16. Бурков В.Н., Еналеев А.К., Новиков Д.А. Механизмы функционирования социально-экономических систем с сообщением информации // Автоматика и Телемеханика. 1996. № 3. С. 3 25

17. Виленкский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов. Теория и практика. М.: Дело, 2002 г.

18. Вильсон Дж. Естественные монополии в России: история и перспективы развития системы регулирования / Дж.Вильсон, В.Цапелик // Вопр. экономики. 1995. - N 11. - С.80-87.

19. Винслав Ю.Б. Государственное регулирование создания и деятельности крупных корпораций. АтиСО, 2000.

20. Влияние реструктуризации на рост стоимости компании // Аналитическая записка, Эксперт-РА, Москва, 2004 г, 28 с.

21. Воконский В.А., Т.И. Корягина. Современная многоярусная экономика и экономическая теория. Ч М.: Институт экономических стратегий, 2006.

22. Воронина JT. А., Узунчикоян Л.В. Процессы формирования и функционирования российских финансово-промышленных групп // Наука Кубани, №1,2004.

23. Губко М.В., Новиков Д.А. Теория игр в управлении организационными системами. М.: Синтег, 2002. Ч 148 с.

24. Губко М.В., Караваев А.П. Матричные структуры управления // Автоматика и Телемеханика. 2001. № 10. С. 132-146

25. Гутник В. Политика хозяйственного порядка в Германии. Ч М.: Экономика, 2002

26. Данилин В.И. Финансовый менеджмент. Проспект, 2008, 360 С.

27. Дементьев В. Финансово-промышленные группы в стратегии реформирования Российской экономики // Финансы и общество. 2000. №1,2. с. 2537

28. Дементьев В.Е. Интеграция предприятий и экономическое развитие: Препринт ЦЭМИ №WP/98/03 8.М., 1998

29. Дементьев В. "Реквием" по официальным российским ФПГ (об итогах и уроках эволюции законообеспеченной формы сетевых корпораций) // Рос. экон. журнал. 2007. - N 5-6. - С. 12-24.

30. Динамика корпоративного развития / под ред. Татаркина А.И. М.: Наука, 2004. - 502с. - (Экономическая наука современной России).

31. Древинг С.Р. Вертикально-интегрированные компании и их роль в развитии промышленных кластеров // Проблемы современной экономики, №4 (28), 2008

32. Друкер П. Ф. Эффективное управление. Экономические задачи и оптимальные решения / Пер. с англ. М.: ФАИР-ПРЕСС, 2001.

33. Друкер П. Ф. Практика менеджмента / Пер. с англ. Ч М.: Издательский дом "Вильяме", 2000.

34. Жданов Д.А. Тенденции организационной эволюции корпораций // Экон. наука соврем. России. 2007. - N 3. - С.96-103.

35. Зб.Зинковский С.А., Первозванский А.А., Первозванская Т.Н. Задача об оптимальном портфеле ценных бумаг при наличии малорисковых инвестиций. СПб.: Вестник СПбУ, Сер.5 Вып.4, 1993

36. Ильин М.С. Финансово-промышленная интеграция и корпоративные структуры: мировой опыт и реалии России / М.С.Ильин, А.Г.Тихонов. -М.: Альпина Паблишер, 2002. 286с.

37. Киршхофер А. фон. Социальная ответственность корпораций в Германии: пер. с нем. А.А.Моисеенкова // Мониторинг обществ, мнения. 2005. -N 3. - С.93-100.

38. Князева И.В. Антимонопольная политика в России: учеб. пособие. М.: Омега-JI, 2006. - 526с. - (Высш. экономическое образование).

39. Козлова М.И. Особенности формирования и функционирования финансово-промышленных групп в странах с рыночной экономикой. М., 1998. -17с.

40. Конина Н. Управление транснациональными корпорациями в условиях глобальной конкуренции // Пробл. теории и практики управл. 2009. - N 5. - С.33-40.

41. Кондратьев В. Корпоративное управление: особенности и тенденции развития // Проблемы теории и практики управления. Ч 2002. Ч № 1.

42. Косачев Ю.В. Экономико-математические модели эффективности финансово-промышленных структур. М.: Логос, 2004. - 244с.

43. Корпоративные новости: мнения аналитиков. 27 марта 2009 года, РБК

44. Кудаков А.С. Экономическая глобализация и проблемы национальной и международной безопасности // Проблемы современной экономики, №3 (23), 2007 г.

45. Кэпстин Э. Кампания за корпоративную этику // Россия в глобальной политике. 2006. - Т.4, N 2. - С.174-191.

46. Ленский Е.В., Цветков В.А. Финансово-промышленные группы Российской Федерации: полученный опыт и прогностические тенденции дальнейшего развития. М., 1999. - 232с.

47. Лившиц С.В. О методологии оценки эффективности производственных инвестиционных проектов в Российской переходной экономике // Экономика и математические мтеоды, 2004 Т.40, №2, с.49-58

48. Лившиц В.Н., Лившиц С.В. Об одном подходе к оценке эффективности производственных инвестиций в России // В сборнике "Оценка эффективности инвестиций". М.: ЦЭМИ РАН, Вып.1, 2000;

49. Лившиц С.В. Об особенностях оценки эффективности производственных инноваций встационарной и нестационарной экономиках // Сборник трудов ЦЭМИ РАН. М.: ЦЭМИ РАН, 2001

50. Лукашин А.В. Сравнительные корпоративные финансы и корпоративное управление // Управление корпоративными финансами. Ч 2005. Ч № 3.

51. Макарова Г.Л. Организация финансово-промышленных групп. М., 1998. - 158с.

52. Маршал А. Принципы экономической науки: В 3 т. М., 1993. - Т.1.

53. Медведев Н.А. Проблемы формирования и пути развития финансово-промышленных групп / Медведев Н.А., Обливин А.А. М., 2000. - 206с.

54. Меланин В. В. Роль финансово-промышленных и транснациональных структур в производственной кооперации и промышленной интеграции стран СНГ // Промышленность России. 1999. №7. с. 34-40

55. Мельников В. Перспективы развития транснациональных финансово-промышленных групп СНГ // Пробл. теории и практики управления. -2000. -N3. -С.72-76.

56. Менар К. Экономика организаций. М.: ИНФРА-М, 1996. 160 с.

57. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов. М.: Экономика, 2000.

58. Новиков Д.А., Петраков С.Н. Курс теории активных систем. М.:СИНТЕГ, 1999.- 108 с.

59. Осипенко О. Формирование институтов корпоративной сферы: российский опыт (экспериментальный спецкурс) // Рос. экон. журн. 2004. - N 1.- С.52-58.64.0сипов Ю.М. Курс философии хозяйства: учебное пособие.-Ч М.: Экономиста, 2005.

60. Пачина Т.М. Экстерриториальность капитала сырьевых корпораций: региональный аспект / Т.М.Пачина, Г.П.Почивалова // Пробл. прогнозирования. 2005. - N 5. - С.85-95.

61. Петракова Н. Я. Портфель приватизации и инвестирования. М: Сомин-тек с. 749

62. Попова К.В. Особенности безопасного развития корпораций в глобализирующемся мире // Вестн. Моск. ун-та. Сер. 18. Социология и политология. -2007.-N 1. С.36-50.

63. Попова М.В. Социальные механизмы воздействия внутрифирменных коммуникаций на состояние имиджа корпораций // Власть. 2004. - N 3. -С.73-88.

64. Проблема монополии в переходной экономике / РАН. ИНИОН. М., 1999.- 170с. (Экон. и социал. пробл. России; N 2).

65. Пфайффер Г. Империя Deutsche Bank: Пер. с нем. Ч М.: Прогресс, 1993

66. Радыгин А., Сидоров И. Российская корпоративная экономика: сто лет одиночества? Вопросы экономики, 2000, № 5, с. 45-61

67. Радыгин А., Энтов Р., Шмелева Н. Проблемы слияний и поглощений в корпоративном секторе //Общество и экономика. Ч 2002. №10-11

68. Ратнер С.В. Методологические основы развития конкурентоспособных научно-инновационных сетей: организационно-экономическое и инструментальное обеспечение // Ростов-на-Дону, Изд-во ЮНЦ РАН, 2009.

69. Рудашевский В. Д. Финансово-промышленные группы: возможности и ограничения // Государство и право. 1998. № 2. с. 35-42

70. Радыгин А. Слияния и поглощения в корпоративном секторе (основные подходы и задачи регулирования) // Вопр. экономики. 2002. - N 12. -С.85-109.

71. Радыгин А. Российская корпоративная экономика: сто лет одиночества? // Вопр. экономики. 2000. - N 5. - С.45-61.

72. Садыкова Р.Ш. Проблемы организации корпоративного управления // Проблемы современной экономики, №4 (28), 2008

73. Сапожникова Н. Финансово-промышленные группы и ходинги в современной экономике / Н.Сапожников, М.Алешин // Маркетинг. 2004. - N 1. - С.96-103.

74. Сергиенко Я. Рыночные модели развития корпоративного сектора // Вопр. экономики. 2002. - N 1. - С.125-139.

75. Смыков В.В. Социальная ответственность крупных корпораций: мировой опыт и реалии Татарстана. СПб., 2003. - 256 с.

76. Скрипнюк Д.Ф. Об экономических закономерностях функционирования финансово-промышленных групп // Финансы. 2003. - N 8. - С.75-76.

77. Становление промышленно-финансовых групп в России: Науч.-аналит. обзор / Рос. акад. наук. ИНИОН. М., 1995. - 38с.

78. Суворов А. В. Финансово-промышленные группы и стабилизация Российской экономики // Финансы и кредит. 1999. №2. с. 13-19

79. Тюрина А. В. Финансово-промышленные группы и конгломераты в экономике и политике современной России // Общество и экномика. 1998. №2. с. 155-201

80. Узунчикоян JI.B. Инновационная деятельность финансово-промышленных корпораций // Материалы конференции студентов и аспирантов базовых кафедр ЮНЦ РАН, апрель, 2009, Ростов-на-Дону

81. Усик Н.И. О концепции сетевого управления в экономике Постмодерна. Экономическая теория в XXI веке Ч 1(8): Экономика Постмодерна / Под ред. Ю.М. Осипова, О.В. Иншакова, Е.С. Зотовой. -М.: Экономистъ, 2004

82. Черемушкин С.В. Максимизировать богатство, а не стоимость // Финансы и кредит, №33 (321), 2008, стр. 45-58

83. Черной Л. Государственно-корпоративное партнерство: проблема системности // Экономист. 2009. - N 7. - С.16-21.

84. Черной Л. Эволюция мировой корпоративной системы: исторический опыт и современность // Общество и экономика. 2006. - N 3. - С.117-137.

85. Цветков В.А. Финансово-промышленные группы в современном мире // Промышленная политика в Российской Федерации, 2000, №6.

86. Цветков В.А. Финансово-промышленные группы: Опыт и перспективы // Пробл. прогнозирования. 2000. - N 1. - С.95-107.

87. Шаститко А. Экономические аспекты ослабления наказания за нарушение антимонопольного законодательства // Вопросы экономики. 2007. - N 8. -С.68-79.

88. П1аститко А.Е. Альтернативные формы экономической организации в условиях естественной монополии. М., 2000. - 78с.

89. Шаленкова O.K. Рынок слияний и поглощений: предпосыки его формирования и развития в России // Деньги и кредит. 2006. - N 8. - С.41-45.

90. Шумпетер Й. А. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1982.

91. Юданов Ю. Европейские корпорации в условиях глобализации // Мировая экономика и междунар. отношения. 2001. - N 11. - С.66-74.

92. Aiken, М. and Hage, J. Organizational interdependence and intra-organizational structure // American Sociological Review, 33:6, 912-30, 1968

93. Boisot, M. H. "Markets and hierarchies in a cultural perspective." Organization Studies 7(2): 135-158, 1986

94. Bulow J. Durable goods monopolists // Journal of Political Economy. 1982. Vol. 90. April. P.314-322

95. Bulow, J., Geanakoplos, J., and Klemperer, P. (1985): "Multimarket Oligopoly: Strategic Substitutes and Complements". Journal of Political Economy 93(3): 488-511.

96. DiMaggio, P. J., Ed. Structural analysis of organizational field: a block-model approach. Research in organization behavior. Greenwich, CN, JAI Press, 1986

97. Dyer, J. and H. Singh. "The relational view: cooperative strategy and sources of interorganizational competitive advantage." Academy of Management Journal 23: 660-679, 1998

98. Eccles, R. "The quasi firm in the construction industry." Journal of Economic Behavior and Organization 2(335-357), 1981

99. Forsgren, M. & Johanson, J., 1992, Managing Internationalization in Business Networks in Forsgren, M.& Johanson, J.(eds.), 1992, Managing Networks in International Business. Philadelphia: Gordon & Breach, pp. 1-16

100. Gillespie, A., R. Richardson and J. Cornford. Regional Development and the New Economy, EIB Papers, 6, 1, European Economic Growth: The Impact of New Technologies, European Investment Bank, Luxembourg, 2001

101. Hakanson H. Evolution Processes in Industrial Networks. In: Industrial Networks. A New View of Reality. London: Routledge.

102. Huber P., Worgotter A. 1998. Observations on Russian business networks. Post-Soviet Affairs 14 (1): 81-9

103. Joel M. Podolny, Karen L. Page. Network Forms of Organization, Annual Review of Sociology. -N.Y., 1998.

104. Jones С., Hesterly W., Borgatti S. A General Theory of Network Governance: Exchange Conditiond and Social Mechanisms //Academy of Management Review 22(4).

105. Larosse J. et al. ICT Clusters in Flanders: co-operation in innovation in the New Network Economy, /J^TNo. 35, April, Brussels, 2001

106. Learner E.E. Souses of International Comparative Advantage: Theory and Evidence / Cambridge, MIT Press, 1984.

107. Martin John D., J/ William Petty and Steven P. Rich, 2003, An Analysis of EVA and Other Measures of Firm Performance Based on Residual Income, Hankamer School of Business, Baylor University

108. Merton R.K. Bureaucratic Structure and Personality // Social Forces. 1940. -N 18.

109. Nelson, R. and S. G. Winter (1982). An evolutionary theory of economic change. Cambridge, MA, Harvard University Press

110. Nohria N., Eccles R. 1992 Networks and organizations: Structure, form and action, Boston: Harvard Business School Press OECD. Main'Science and Technology Indicators, 2007, №2.

111. Nonaka, I. (1994). "A dynamic theory of organizational knowledge creation." Organization Science 5(1).

112. O' Hanlon John and Ken Peasnell, 2001, Residual Income and Value Creation: The Missing Link, Working Paper, Social Science Research Network

113. Pfeffer, J. and G. R. Salancik (1978). The external control of organizations -a resource dependence perspective. New York, Harper & Row.

114. Porter M.E. The Competitive Adventage of Nations. London: Macmillan, 1990

115. Porter, M. Clusters and the new economics of competition. Harvard Business Review, November-December, 1998, pp. 77-90

116. The Hollow Corporation //Business Week. 1986. March 3.

117. Tully S. The modular corporation // Fortune. 1993. February 8.P.52-56.

118. Williamson, О. E. (1985). The economic institutions of capitalism: firms, markets, relational contracting. New York, Free Press.125. www.raexpert.ru126. www.rosneft.ru127. www.icss.ac.ru/macro

119. Young, S. and O'Byrne S., 2001, EVA and Value-Based Management: A Practical Guide to Implementation, McGraw-Hill, p.31-33

Похожие диссертации

• Особенности функционирования транснациональных корпораций в условиях глобализации экономики
• Противоречия и тенденции развития финансово-промышленных групп в условиях глобализации
• Инвестиционная политика финансово-промышленных групп
• Теоретико-методологические основы управления интеграционным взаимодействием субъектов в финансово-промышленной группе
• Управление инновационными стратегиями финансовых компаний в институциональных условиях "новой экономики"