Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Интеграционные процессы российского рынка корпоративного контроля тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Игнатишин, Юрий Васильевич
Место защиты Санкт-Петербург
Год 2003
Шифр ВАК РФ 08.00.10
Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Интеграционные процессы российского рынка корпоративного контроля"

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ

На правах рукописи

Игнатишин Юрий Васильевич

ИНТЕГРАЦИОННЫЕ ПРОЦЕССЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА КОРПОРАТИВНОГО КОНТРОЛЯ: СТРАТЕГИЯ И ФИНАНСОВЫЕ АСПЕКТЫ ОСУЩЕСТВЛЕНИЯ

Специальность 08.00.10 Ч Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2003

Работа выпонена на кафедре теории кредита и финансового менеджмента экономического факультета Санкт-Петербургского государственного университета

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Ковалев Валерий Викторович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, доцент

Вострокнутова Александра Ивановна

кандидат экономических наук, доцент Воков Дмитрий Леонидович

Ведущая организация: Институт управления и экономики

(Санкт-Петербург)

Защита состоится " 1$" 2003 года в часов на заседании

диссертационного совета Д-212.^232.36 по защите диссертаций на соискание ученой степени доктора экономических наук при Санкт-Петербургском государственном университете по адресу: 191123, Санкт-Петербург, ул. Чайковского д.62, ауд.Г/^.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке СПбГУ им. М. Горького по адресу: 199034, Санкт-Петербург, Университетская наб., д.7/9.

Автореферат разослан" " О К^мфЛ 2003 года

Ученый секретарь

диссертационного совета,

доктор экономических наук, профессор

Ковалев В.В.

2-аоЗ-к

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования.

Рынок корпоративного контроля существует в любой стране, независимо от состояния её экономики. Единственные активы, которые обращаются на этом рынке Ч это нрава собственности, а значит, и контроля над компанией.

Российский рынок корпоративного контроля стал развиваться около 10 лет назад с началом эпохи приватизации и становления рыночной экономике. Но несмотря столь раннюю историю Россия в этом направлении становится одним из лидеров Восточной Европы по динамике развития и стоимостной оценки рынка.

Столь бурное развитие проходит без необходимой теоретической поддержки, поскольку литературы, учитывающей российскую специфику на данную тему практически нет, а если и встречается, то нередко является интерпретацией западных подходов, ориентированных на мировую практику.

При этом некоторые вопросы требуют более детального изучения по сравнению с текущим положением. В первую очередь это касается структуры рынка в целом и его сегментов и участников в частности. С нашей точки зрения не существует четко закрепленной идентификации и классификации корпоративных интеграций. Текущее разделение процессов не отражает существующие различия между ними и при этом слабо коррелирует с законодательной базой, тем самым, ограничивая оценку и определение принципов, методов и мотивов интеграций. Приближенность этого теоретического направления к практике требует более четкого подхода к созданию стратегии осуществления процессов интеграции и одновременно с этим отслеживание реальной ситуации на рынке с помощью проведения периодического мониторинга ситуации.

Обобщенные исследования российского рынка слияний и поглощений стали появляться только в последнее время, проводить их стали крупные западные аудиторские компании (PriceWaterhouseCoopers, Emst&Young, KPMG).

Но эти работы опираются на западную термшологиЮ'ИашкайфЯйгВйЯ^йше

БИБЛИОТЕКА

учитывают специфику и особенности российской практики и законодательства.

В связи с этим необходим глубокий анализ российского рынка корпоративного контроля, его специфики и в частности, в рамках его интеграционных процессов, как наиболее распространенных в экономической практике. Именно подход к анализу и идентификации этих процессов, а также методика построения стратегии их осуществления с упором на её финансовые аспекты предложена в данной работе.

Цель диссертационного исследования заключалась в идентификации интеграционных процессов российского рынка корпоративного контроля, разработке схемы анализы их сущности и построении стратегии осуществления данных процессов. Предлагаемый теоретический и методический подход ориентируются на построение, уточнение, апробацию терминологии и классификации корпоративных интеграций на российском рынке, мотивов, методов и . финансовых инструментов их реализации.

Одной из задач данного исследования является создание предпосылок для возникновения теоретических знаний и подходов, которые могут быть эффективно использованы в реальных процессах рынка корпоративного контроля.

Для некоторых направлений предложенного подхода требуется детальное изучение и описание процессов в силу необходимой корректировки существующих теорий относительно них. В частности необходимо уточнение сущности процесса в зависимости от размера переходящих прав контроля, либо способов проведения интеграции и методик оценки её эффективности.

Достижение поставленной цели потребовал решения следующих задач:

Ч исследование научных трудов и исследований, посвященных анализу рынка корпоративного контроля и изучение возможности её применения в условиях российского рынка

Ч анализ интеграционных процессов рынка корпоративного контроля, их признаков и принимаемых форм

Ч проработка вопросов построения стратегии компании, ориентированной на революционное развитие, мотивы и способы её реализации.

Ч анализ подходов к оценке стоимости компании

Ч изучение и анализ статистической теории информации и сбалансированной системы показателей эффективности

Ч анализ текущего экономического состояния России, основных её экономических показателей и прогноз дальнейшего развития

Ч изучение законодательной базы, посвященной российскому рынку корпоративного контроля

Ч эмпирический анализ данных российского рынка корпоративного контроля

Методологическую базу исследования составили труды российских авторов Н.Б. Рудыка и Е.В. Семенковой, А.Г. Грязновой, C.B. Вадайцева, М.А. Федотовой, P.A. Фатхутдинова и работы Бригхема Ю. и Гапенски Л., Котлера Ф., Коупленда Т., Колера Т., Муррина Д., Брейли Р. и Майерса С., Маршала Д., Бансала В., Ван Хорна Д., Пратга Ш., Дженсена М., Рола Р.

Информационную основу диссертационного исследования составили материалы информационных агентств АК&М, Прайм-ТАСС, РосБизнесКонсатинг, печатных изданий Ведомости, Деловой Петербург, Рынок ценных бумаг, Эксперт, статистические данные Госкомстата РФ, Российской Торговой Системы, Интернет-изданий www.cfin.ru.www.gaap.ru. а также финансовые данные, предоставленные компаниями, сдеки по которым рассматривались в работе.

В качестве предмета исследования была выбрана схема анализа интеграционных процессов российского рынка корпоративного контроля на основе адаптации западных подходов к оценке слияний и поглощений1 компаний, применения методологии оценки стоимости компании, финансового и матричного анализа, статистической теории информации и качественных методик

1 В западной теории и практике существует устоявшийся термин Mergers&Acquisions (Слияния и Поглощения)

оценки деятельности компании, а также вопрос идентификации корпоративных интеграции, их основных признаков и построения стратегии осуществления процессов.

Объектом исследования явились корпоративные интеграции (процессы слияний и приобретений) на российском рынке корпоративного контроля. Для изучения была сформирована выборка из 1148 сделок, осуществленных за период 2001-первое полугодие 2003 гг.

Научная новизна исследования состоит в разработке принципов и агоритма идентификации и анализа интеграционных процессов рынка корпоративного контроля, стратегии и финансовых аспектов их осуществления с учетом возможности применения на практике.

Наиболее существенные научные результаты диссертационного исследования, полученные автором, заключаются в следующем.

1. Предложен уточненный понятийный аппарат в рамках терминологии рынка корпоративного контроля. В частности, уточнено понятие корпоративного контроля и определены его уровни, введены термины теоретического и практического контроля, предложены к рассмотрению сегменты рынка корпоративного контроля и его участники.

2. Обоснован подход к определению корпоративных интеграций на основе уровня приобретаемого контроля и предложена система их классификации.

3. Предложены принципы и агоритм стратегии реализации процессов интеграции. При этом осуществлена систематизация способов проведения интеграционных процессов и уточнено описание инструментов интеграции, с учетом вновь выявленных на практике элементов.

4. Рассмотрена методика оценки и анализа корпоративных интеграций, в рамках которой предложены подходы применения статистической теории информации, сбалансированной системы показателей эффективности и матричного анализа.

5. Выявлены недостатки и специфика российского законодательства в области корпоративного контроля и исследований интеграционных процессов в России, рассмотрены пути их решения и планы по изменению.

6. Выявлена зависимость мевду объемом промышленного производства и числом осуществленных интеграции, обоснован вывод о сильной концентрации процессов и определено существование рыночной премии к балансовой стоимости российских компаний.

Практическая ценность работы определяется несколькими основными направлениями. Во-первых, уточнена терминология интеграционных процессов рынка корпоративного контроля, идентификация процессов осуществляется на основе степени обращающихся прав контроля. Во-вторых, после определения мотивов осуществления процессов структурированы используемые и выявлены новые методы их реализации и оценки на основе методики планирования стратегии подобных процессов. И в третьих, сделана оценка объема российского рынка и его перспектив, выявлены основные закономерности, специфика российского рынка и его законодательная база.

Апробация результатов исследования. Основные идеи и выводы прошли апробацию на 7-й и 8-й международной конференции молодых ученых-экономистов Предпринимательство и реформы в России, на Международной научной конференции Экономическая наука: проблемы теории и методологии (СПбГУ, 2002 г.), на Международной конференции молодых ученых-экономистов, посвященная 300-летаю Санкт-Петербурга (СПбГУ, 2003 г.). На-

ряду с этим некоторые направления исследования были освещены на Всероссийской научно-практическая конференции Молодежь. Образование. Экономика (МЭСИ, Ярославль, апрель 2003) и пятой международной научно-практической конференции Экономика, экология и общество России в XXI веке (СПбГПУ, апрель 2003).

Теоретические выводы и практические рекомендации, явившиеся результатом диссертационного исследования, вошли в учебный курс Оценка бизнеса, читаемый в Санкт-Петербургском государственном университете.

Результаты исследования применяются в регулярной практике отдела корпоративных финансов ходинговой компании ЭГО-Ходинг для краткосрочного и среднесрочного анализе рынка корпоративного контроля СевероЗападного региона РФ и проектного финансирования. На основе практической части исследования экономическое печатное издание СевероЧЗапада планирует реализовать информационный проект, а одна из консатинговых компаний Санкт-Петербурга разрабатывает коммерческий периодический информационный продукт для финансово-промышленных групп и инвестиционных компаний РФ.

Структура работы

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, списка терминов, глоссария и приложений по теме исследования. Библиография содержит 172 источника литературы (включая Интернет-сайты), из которых 18 Ч иностранные. Работа изложена на 161 странице основного текста и включает 13 таблиц, 24 рисунка и 2 приложения. Введение

Глава 1. Интеграционные процессы рынка корпоративного контроля

1.1. Рынок корпоративного контроля: сущность и понятия

1.2. Виды и классификация признаков интеграционных процессов рынка корпоративного контроля

1.3. Мотивация процессов интеграции рынка корпоративного контроля Глава 2. Стратегия и тактика интеграционных процессов

2.1. Планирование и способы осуществления интеграции

2.2. Оценка и анализ процесса интеграции: подходы и методы

2.3. Проверка вариантов и осуществление процесса интеграции

Глава 3. Корпоративные интеграции в России: текущее состояние и прогнозы

3 Л. Исследование интеграционных процессов в России

3.2. Опыт интеграции в банковской сфере

3.3. Текущее положение, прогнозы и перспективы развития интеграционных процессов российского рынка корпоратавного. контроля Заключение

Список используемой литературы Список терминов и определений

Глоссарий ,

Приложение 1 Приложение 2

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность выбранной темы диссертации, сформулированы цели и задачи исследования, раскрывается научная новизна. Определены объект и предмет, указаны теоретическая и практическая значимость работы, а также её методологическая база.

В первой главе изучение интеграционных процессов рынка корпоративного контроля предполагает описание непосредственно рынка, процессов, его характеризующих, и активов, обращающихся на нем. Изучение процессов невозможно без учета их детализации и существующих свойств, а также без анализа составных сегментов рынка и участников. Глава отвечает на три основных вопроса Что? Где? Когда? Ч что такое корпоративные интеграции, где они осуществляются (рынок корпоративного контроля), а также, когда и на основе каких мотивов

На практике право собственности на долю в уставном капитале и, соответственно, законодательно закрепленные права на участие в деятельносш компании и реальный контроль, и влияние на стратегию развития и текущие процессы предприятия часто не совпадают. С целью разрешения проблемы разделения на практике юридических и экономических прав рассматриваются две формы контроля: бизнесЧконтроль и акционерный контроль. Акционерный контроль делится в свою очередь на теоретический и практический контроль.

Рис. 1. Формы корпоративного контроля Под корпоративным контролем понимается совокупность экономических и юридических прав, дающих возможность собственникам влиять на страте-

гию развития и текущую деятельность компании или другими словами, акционерный контроль и бизнес-контроль над компанией (см. рис.1).

Рынок корпоративного контроля Ч это рынок обращения прав корпоративного контроля. Он представляет собой совокупность четырех сегментов, на которых обращаются права корпоративного контроля. Это в первую очередь рынок сделок, организованные фондовый рынок и рынок государственного контроля (приватизация^, и рынок экономических взаимоотношений в рамках договоров управления и взаимных обязательств (рис. 2).

Рис. 2. Сегменты рынка корпоративного контроля Среди основных процессов рынка корпоративного контроля выделяют слияния и поглощения, выделения и разделения. Работа посвящена изучению интеграционных процессов рассматриваемого рынка Ч слияниям и поглощениям. Отметим, что сами понятия процессов в разных источниках трактуются по-разному. В работе предложена авторская классификация интеграционных процессов с учетом отсутствующего в других исследованиях уточнения уровня приобретаемого корпоративного контроля.

В ситуации с единственным собственником, либо приобретением всего имущественного комплекса компании, речь идет о поном корпоративном контроле, при наличии нескольких собственников о частичном корпоративном контроле (рис.3). Для приобретения частичного корпоративного контроля необходимо и достаточно входить в состав Совета директоров или общего собрания акционеров при осуществлении им его функций2.

2 Ди обществ с числом ажциокеров-владелыюв голосующих акций менее пятидесяти [ФЗ Об АО, ст 64]

Корпоративный контроль

Частичный

1 простой блокирующий! 1==1

| преобладающий | [доминирующий

владение

имущественным

комплексом

единственный

акционер

Рис. 3. Уровень корпоративного контроля Подход к идентификации интеграционных процессов базируется на появлении в результате интеграции новой компании, либо осуществление процессов в рамках существующих форм. В этом случае можно рассмотреть два основных вида интеграционных процессов с некоторой степенью их детализации до подвидов.

Рис. 4. Видаг интеграционных процессов Под приобретением мы будем понимать процесс приобретения прав корпоративного контроля в одностороннем порядке и в рамках существующих организационных форма. Если же речь идет об интеграции на базе вновь создаваемых компаний, мы говорим о слиянии (рис. 4).

После выявления основных видов интеграций целесообразно перейти к принимаемым ими формам (рис. 5).

Рис. 5. Признаки классификации процессов интеграции

Прежде чем рассматривать основные принципы и агоритм построения стратегии осуществления корпоративных интеграции; необходимо определить основные мотивы, определяющие выбор компанией данного революционного пути развития.

Основным принципом, лежащим в основе теории мотивации, является синергия (от греч. вупегде^а Ч сотрудничество, содружество) или совместная деятельность двух или более объектов, в результате которой создается эффект/результат от их взаимодействия в допонение к результатам, получаемым каждым по отдельности. В рамках классической синергетической теории рынка корпоративного контроля интеграция порождает синергию в виде допонительной стоимости интегрированного участника. В работе рассматривается обобщенная синергетическая теория, скорректированная на теории агентских издержек и самоуверенности и выделяющая 4 блока мотивов (операционные, финансовые, инвестиционные и стратегические).

Во второй главе интеграционный процесс рассматривается как форма проявления стратегии участников рынка, это действия, предпринимаемые для положительного влияния на благосостояние собственников. Причиной, побуждающей компании к проведению интеграции, является уже отмеченное нами влияние на благосостояние через получение синергий.

Стратегия корпоративной интеграции базируется на пяти этапах Ч планирование процесса, проработка его технологии, последующая оценка и ана-

лиз, а в дальнейшем на проверке полученных вариантов и осуществлении процесса (рис. 6). Иными словами глава отвечает на вопрос как? осуществляется интеграционный процесс.

I Планирование к ТехюлогшК ^НОценка и анализ Проверка Заключение |

1 ' ф + I

1 Жсмыые вариадш) 1 Допустимые варимы] I Эффективные варчмш] |0твшлы1ый вариант]

Рис. 6. Варианты стратегии процесса интеграции. На этапе планирования определяются вид и желаемые признаки интеграции, согласно введенной нами классификации. Этот этап характерен тем, что здесь задаются цели и ограничения на основе которых, будут осуществляться действия на последующих этапах.

Технологический этап характерен тем, что на основе результатов этапа планирования будет произведен отбор потенциальных участников интеграции, проанализированы возможные методы интеграции, источники и инструменты её осуществления, а также согласованность. Особое внимание уделено систематизации методов проведения интеграции (табл. 1).

Таблица 1

Методы и способы осуществления интеграционных процессов

Методы Способы осуществления

Предложение собственникам предложение членам СД

предложение миноритарным собственникам

публичное предложение всем собственникам

Обратное предложение венчурный проект

предложение текущими собственниками

приватизация

Использование обязательств обмен кредиторской задоженности

процедура несостоятельности (банкротства)

Договоры управления действия управляющей компании/менеджмента

При этом для более адекватной оценки возможных издержек при выборе варианта продожения процесса интеграции (движение по этапам) необходимо рассмотреть возможные действия при сопротивлении, для этого рассматривается комплексный подход к сопротивлению интеграции (рис. 7).

Пдажпвъе

&гфжиоостае фнъкбужг Ояаивцтьв СЬсгав и Гфж Ссеегад^жгарса

Сцямжвяв

С|нп^ Зккмю Г^ею

* , ~ "

Иымме обтепсп актов СргЕнгаца+ье кимт

Таожескю

Имнене обяэтвпсш Именам: жтюсв

Оргамацтьв иэмвнвмм ЕНРежет жгарецл

Рис. 7. Меры сопротивления интеграции

Задача третьего этапа стратегии будет заключаться в оценке и анализе полученных вариантов на предмет получения заданного синергетического эффекта (выпонения миссии процесса) и составления эффективных вариантов стратегии. Здесь же будет задана ориентировочная стоимость интеграции или интервал стоимости. В рамках данного этапа и решаемых им задач выделяются три подхода Ч стоимостной, финансовый и стратегический.

Основной принцип стоимостного подхода заключается в оценке благосостояния с помощью рыночной стоимости собственности, интеграционный процесс приносит участникам экономические выгоды (синергию) при условии, что суммарная рыночная стоимость участников после интеграции выше их стоимости до ее проведения (рис. В). Оценка рыночной стоимости компаний-участников корпоративных интеграций осуществляется на основе трех подходов к оценке бизнеса Ч затратный, доходный, сравнительный. В рамках стоимостного подхода был рассмотрен один из методов сравнительного подхода к оценке бизнеса и обосновано отсутствие равноправных слияний на рынке корпоративного контроля.

Рис. 8. Схема оценки экономического результата

экономического результата

Финансовый подход представляет собой систему поставленных перед участниками финансовых целей и задач, а также показателей, определяющих достижение данных установок. Целесообразность процесса интеграции может быть отражена через удовлетворение определенным критериям в виде разработанной системы коэффициентов (соотношение финансовых показателей, нормативы ЦБ РФ и др.).

Выделяют три основные типа моделей проведения финансового анализа Ч дескриптивные (вертикальный и горизонтальный анализ, система аналитических коэффициентов), предикативные (прогнозные финансовые отчеты, модели динамического и сшуахщонного анализа) и нормативные (установление нормативов и анализ отклонений фактических данных от нормы). Последние, относятся к постинтеграционному этапу. При рассмотрении предикативных моделей будем выделять формализованные и интуитивные методы прогнозирования. К первой группе будем относить статистические модели (динамический анализ, регрессионный анализ), имитационное моделирование и нейронные сети. Вторая группа будет характеризоваться колективными экспертными оценками (методы комиссий, Дельфи) и индивидуальными оценками (интервью, аналитика, генерация идей). В рамках предикативных моделей предлагается рассматривать возможность применения статистической теории информации.

При использовании стратегического подхода предлагается применить качественные методы оценки результатов деятельности и процессов, осуществляемых участниками рынка. Для этого предлагается использовать скорректированную систему показателей эффективности, стоимостную корпоративную отчетность и матричный анализ в динамике.

Предпоследний этап стратегии заключается в проверке полученных вариантов реализации процессов в первую очередь с учетом таких существующих аспектов как обозрение экономических результатов с учетом неопределенности, организационный, информационный, законодательный и социальный

Особое место в работе занимает вопрос возможной корректировки некоторых спорных моментов существующих нормативных актов, описывающих процессы рынка корпоративного контроля.

Третья глава посвящена практической интерпретации вышеизложенной теории, решается задача практической применимости и обоснованности предложенного агоритма и принципов к идентификации интеграционных процессов исследуемого рынка, стратегии и финансовых аспектов их осуществления.

В рамках главы собраны и проанализированы обзоры рынка корпоративного контроля, на основе исследования слияния двух городских банк5в Санкт-Петербурга сделана попытка применить предложенную схему анализа интеграционных процессов.

Базовую часть главы занимает исследование процессов интеграции российского рынка корпоративного контроля за период 2001-первое полугодие 2003гг. В результате было выявлено 1148 инггеграций с раскрытой суммой сделок в размере около $26 мрд. На основе исследования проведена апробация предложенной системы классификации видов и признаков процессов, сделана оценка стоимости рынка подобных процессов. Осуществлены расчеты текущей структуры процессов и перспектив развития, по ряду сделок рассчитаны отраслевые мультипликаторы.

К основным выводам практического исследования стоит отнести выявленную значительную концентрацию процессов (около 80% стоимостной оценки процессов заключено в 20% интеграций от общего их количества), корреляцию объема промышленного производства в РФ и числа корпоративных интеграций. Наряду с этим была определена существующая рыночная премия к балансовой стоимости российских компаний (среднее соотношение составило около 5).

В работе рассмотрено текущее состояние и перспективы развития интеграционных процессов российского рынка корпоративного контроля. На основе предложенных теоретических наработок и практического исследования

проведенного в рамках работы сделаны прогнозы состояния этого рынка в России. В частности, оценка рынка в 2003г. прогнозируется на уровне 35-40 мрд дол. в стоимостном выражений и 600-650 интеграции в количественном. Доля стоимости процессов в объеме ВВП составит около 8-9%. В дальнейшем, рынок в стоимостном и количественном выражении, скорее всего, ожидает некоторая стабилизация или плавный рост, но в менее значительных размерах, порядка 5-10%, сравнимый с изменениями ВВП и ОПП России. Соответствующие прогнозы сделаны относительно видов и стоимости интеграции.

В заключения сформулированы основные выводы и рекомендации, полученные в ходе выпонения диссертационной работы.

Основной смысл проведенного диссертационного исследования заключается в построении агоритма идентификации интеграционных процессов российского рынка корпоративного контроля, разработке схемы анализы их сущности и построении стратегии осуществления данных процессов. Работа ориентирована на создание предпосылок для возникновения теоретических знаний и подходов, которые могут быть эффективно использованы в реальных процессах рынка корпоративного контроля.

Список опубликованных работ по теме диссертации

1. Игнатишин Ю.В. Математический эффект роста прибыли на акцию как фактор мотивации в рамках интеграционных процессов рынка корпоративного контроля // Молодежь. Образование. Экономика. Всероссийская научно-практическая конференция: Сборник статей. Ч Ярославль: Изд-во Московского гос. ун-та экономики, статистики и информатики (филиал), апрель 2003. Ч 0,7 п.л.

2. Игнатишин Ю.В. Анализ мотивации интеграционных процессов реорганизации: теория и синергия // Экономика, экология и общество России в XXI веке. Пятая международная научно-практическая конференция: Сборник статей. Ч СПб.: Изд-во С.-Петербургского гос. политехнического ун-та, апрель 2003 Ч0,8 п.л.

3. Игнатишин Ю.В. Интеграционные процессы российского рынка корпоративного контроля: становление, развитие и классификация // Девятая Международная конференция молодых ученых экономистов, посвященная 300-летию Санкт-Петербурга: Сборник тезисов. Ч СПб.: Изд-во С.-Петербургского гос. ун-та, апрель 2003 Ч 0,2 п.л.

4. Игнатишин Ю.В. The Balanced Scorecard как комплексная методика оценки результатов деятельности компании // Предпринимательство и реформы в России. Восьмая Международная конференция молодых ученых экономистов: Сборник тезисов. Ч СПб.: Изд-во С.-Петербургского гос. ун-та, ноябрь 2002 Ч 0,2 п.л.

5. Игнатишин Ю.В. Выкуп компании с использованием заемных средств (leveraged buyout) как частный случай реструктуризации // Экономическая наука: проблемы теории и методологии. Международная научная конференция: Сборник тезисов. Ч СПб.: Изд-во С.-Петербургского гос. ун-та, май 2002 Ч 0,2 п.л.

6. Игнатишин Ю.В. Некоторые аспекты применения статистической теории информации в рамках анализа процессов реорганизации предприятий // Предпринимательство и реформы в России. Седьмая Международная конференция молодых ученых экономистов: Сборник тезисов. Ч СПб.: Изд-во С.-Петербургского гос. ун-та, апрель 2002 Ч 0,2 п.л.

Подписано в печать 09.10.2003. Формат 60x84'/!,;. Печать ризографическая. Заказ № 381. Объем 1,1 п.л. Тираж 100 экз.

Издательский центр экономического факультета СПбГУ 191123, С.-Петербург, ул. Чайковского, 62.

2>o3-fl i

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Игнатишин, Юрий Васильевич

Введение.

Глава 1. Интеграционные процессы рынка корпоративного контроля.

1.1. Рынок корпоративного контроля: сущность и понятия.

1.2. Виды и классификация признаков интеграционных процессов рынка корпоративного контроля.

1.3. Мотивация процессов интеграции рынка корпоративного контроля.

Глава 2. Стратегия и тактика интеграционных процессов.

2.1. Планирование и способы осуществления интеграции.

2.2. Оценка и анализ процесса интеграции: подходы и методы.

2.3. Проверка вариантов и осуществление процесса интеграции.

Глава 3. Корпоративные интеграции в России: текущее состояние и прогнозы.;.

3.1. Исследование интеграционных процессов в России.

3.2. Опыт интеграции в банковской сфере.

3.3. Текущее положение, прогнозы и перспективы развития интеграционных процессов российского рынка корпоративного контроля.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Интеграционные процессы российского рынка корпоративного контроля"

Общая характеристика исследования

Актуальность темы исследования.

Рынок корпоративного контроля существует в любой стране, независимо от состояния её экономики. Единственные активы, которые обращаются на этом рынке Ч это права собственности, а значит, и контроля над компанией.

Российский рынок корпоративного контроля стал развиваться около 10 лет назад с началом эпохи приватизации и становления рыночной экономики. Но, несмотря на столь раннюю историю, Россия в этом направлении становится одним из лидеров Восточной Европы по динамике развития и стоимостной оценки рынка.

Столь бурное развитие проходит без необходимой теоретической поддержки, поскольку литературы, учитывающей российскую специфику на данную тему практически нет, а если и встречается, то нередко является интерпретацией западных подходов, ориентированных на мировую практику.

При этом, некоторые вопросы требуют более детального изучения по сравнению с текущим положением. В первую очередь это касается структуры рынка в целом и его сегментов и участников в частности. С нашей точки зрения не существует четко закрепленной идентификации и классификации корпоративных интеграций. Текущее разделение процессов не отражает существующие различия между ними и, при этом, слабо коррелирует с законодательной базой, тем самым, ограничивая оценку и определение принципов, методов и мотивов интеграций. Приближенность этого теоретического направления к практике требует более четкого подхода к созданию стратегии осуществления процессов интеграции и одновременно с этим отслеживание реальной ситуации на рынке с помощью проведения периодического мониторинга ситуации.

Обобщенные исследования российского рынка слияний и поглощений стали появляться только в последнее время, проводить их стали крупные западные аудиторские компании (PriceWaterhouseCoopers, Ernst&Young, KPMG). Но эти работы опираются на западную терминологию и классификацию и не учитывают специфику и особенности российской практики и законодательства.

В связи с этим, необходим глубокий анализ российского рынка корпоративного контроля и его интеграционных процессов, как наиболее распространенных в экономической практике. Именно подход к анализу и идентификации этих процессов, а также методика построения стратегии их осуществления с упором на её финансовые аспекты предложена в данной работе.

Цель диссертационного исследования заключалась в идентификации интеграционных процессов российского рынка корпоративного контроля, разработке схемы анализа их сущности и построении стратегии осуществления данных процессов. Предлагаемый теоретический и методический подход ориентируются на построение, уточнение, апробацию терминологии и классификации корпоративных интеграции на российском рынке, мотивов, методов и финансовых инструментов их реализации.

Одной из задач данного исследования является создание предпосылок для возникновения теоретических знаний и подходов, которые могут быть эффективно использованы в реальных процессах рынка корпоративного контроля.

Для некоторых направлений предложенного подхода требуется детальное изучение и описание процессов в силу необходимой корректировки существующих теорий относительно них. В частности, необходимо уточнение сущности процесса в зависимости от размера переходящих прав контроля, либо способов проведения интеграции и методик оценки её эффективности.

Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач: исследование научных трудов и исследований, посвященных анализу рынка корпоративного контроля и изучение возможности их применения в условиях российского рынка анализ интеграционных процессов рынка корпоративного контроля, их признаков и принимаемых форм проработка вопросов построения стратегии компании, ориентированной на революционное развитие, мотивы и способы её реализации. анализ подходов к оценке стоимости компании изучение и анализ статистической теории информации и сбалансированной системы показателей эффективности анализ текущего экономического состояния России, основных её экономических показателей и прогноз дальнейшего развития изучение законодательной базы, посвященной российскому рынку корпоративного контроля эмпирический анализ данных российского рынка корпоративного контроля

Методологическую базу исследования составили труды российских авторов

H.Б. Рудыка и Е.В. Семенковой, А,Г. Грязновой, С.В. Вадайцева, М.А. Федотовой, Р.А. Фатхутдинова и работы Бригхема Ю. и Гапенски Л., Котлера Ф., Коупленда Т., Колера Т., Муррина Д., Брейли Р. и Майерса С., Маршала Д., Бансала В., Ван Хор-на Д., Пратта Ш., Дженсена М., Рола Р.

Информационную основу диссертационного исследования составили материалы информационных агентств АК&М, Прайм-ТАСС, РосБизнесКонсатинг, печатных изданий Ведомости, Деловой Петербург, Рынок ценных бумаг, Эксперт, статистические данные Госкомстата РФ, Российской Торговой Системы, Интернет-изданий www.cfin.ru,www.gaap.ru, а также финансовые данные, предоставленные компаниями, сдеки по которым рассматривались в работе.

В качестве предмета исследования была выбрана схема анализа интеграционных процессов российского рынка корпоративного контроля на основе адаптации западных подходов к оценке слияний и поглощений1 компаний, применения методологии оценки стоимости компании, финансового и матричного анализа, статистической теории информации и качественных методик оценки деятельности компании, а также вопрос идентификации корпоративных интеграций, их основных признаков и построения стратегии осуществления процессов.

Объектом исследования явились корпоративные интеграции (процессы слияний и приобретений) на российском рынке корпоративного контроля. Для изучения была сформирована выборка из 1148 сделок, осуществленных за период 2001-первое полугодие 2003 гг.

Научная новизна исследования состоит в разработке принципов и агоритма идентификации и анализа интеграционных процессов рынка корпоративного контроля, стратегии и финансовых аспектов их осуществления с учетом возможности применения на практике.

Наиболее существенные научные результаты диссертационного исследования, полученные автором, заключаются в следующем.

I. Предложен уточненный понятийный аппарат в рамках терминологии рынка корпоративного контроля. В частности, уточнено понятие корпоративного контроля и

1 В западной теории и практике существует устоявшийся термин Mergers&Acquisitions (Слияния и Поглощения) определены его уровни, введены термины теоретического и практического контроля, предложены к рассмотрению сегменты рынка корпоративного контроля и его участники.

2. Обоснован подход к определению корпоративных интеграций на основе уровня приобретаемого контроля и предложена система их классификации.

3. Предложены принципы и агоритм стратегии реализации процессов интеграции. При этом, осуществлена систематизация способов проведения интеграционных процессов и уточнено описание инструментов интеграции, с учетом вновь выявленных на практике элементов.

4. Рассмотрена методика оценки и анализа корпоративных интеграций, в рамках которой предложены подходы применения статистической теории информации, сбалансированной системы показателей эффективности и матричного анализа.

5. Выявлены недостатки и специфика российского законодательства в области корпоративного контроля и исследований интеграционных процессов в России, рассмотрены пути их решения и планы по изменению.

6. Выявлена зависимость между объемом промышленного производства и числом осуществленных интеграций, обоснован вывод о сильной концентрации процессов и определено существование рыночной премии к балансовой стоимости российских ч компаний.

Практическая ценность работы определяется несколькими основными направлениями. Во-первых, уточнена терминология интеграционных процессов рынка корпоративного контроля, идентификация процессов осуществляется на основе степени обращающихся прав контроля. Во-вторых, после определения мотивов осуществления процессов структурированы используемые и выявлены новые методы их реализации и оценки на основе методики планирования стратегии подобных процессов. И в третьих, сделана оценка объема российского рынка и его перспектив, выявлены основные закономерности, специфика российского рынка и его законодательная база.

Апробация результатов исследования. Основные идеи и выводы прошли апробацию на 7-й и 8-й международной конференции молодых ученых-экономистов Предпринимательство и реформы в России, на Международной научной конференции Экономическая наука: проблемы теории и методологии (СПбГУ, 2002 г.), на Международной конференции молодых ученых-экономистов, посвященная 300летию Санкт-Петербурга (СПбГУ, 2003 г.). Наряду с этим некоторые направления исследования были освещены на Всероссийской научно-практическая конференции Молодежь. Образование. Экономика (МЭСИ, Ярославль, апрель 2003) и пятой международной научно-практической конференции Экономика, экология и общество России в XXI веке (СПбГПУ, апрель 2003).

Теоретические выводы и практические рекомендации, явившиеся результатом диссертационного исследования, вошли в учебный курс Оценка бизнеса, читаемый в Санкт-Петербургском государственном университете.

Результаты исследования применяются в регулярной практике отдела корпоративных финансов ходинговой компании ЭГО-Ходинг для краткосрочного и среднесрочного анализе рынка корпоративного контроля Северо-Западного региона РФ и проектного финансирования. На основе практической части исследования экономическое печатное издание СевероЧЗапада планирует реализовать информационный проект, а одна из консатинговых компаний Санкт-Петербурга разрабатывает коммерческий периодический информационный продукт для финансово-промышленных групп и инвестиционных компаний РФ.

Структура работы

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, списка терминов, глоссария и приложений по теме исследования. Библиография содержит 172 источника литературы (включая Интернет-сайты), из которых 18 Ч иностранные. Работа изложена на 157 страницах основного текста и включает 13 таблиц, 24 рисунка и 2 приложения.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Игнатишин, Юрий Васильевич

Заключение

Интеграционные процессы рынка корпоративного контроля являются одним из основных элементов стратегии развития компании, особенно в условиях развития рыночной экономики и отдельных её сегментов. Отказ от эволюционного способа развития, с использованием только внутренних возможностей и ресурсов, в пользу революционного процесса, коим является корпоративная интеграция, обусловлен необходимостью реагировать на изменяющуюся рыночную среду, опережать развитие конкурентов, рынка или, по крайней мере, сохранить текущее экономическое состояние. Приобретение конкурентных преимуществ в лице партнеров по интеграции, их ресурсов и возможностей в совокупности с потенциалом компании может способствовать эффективной деятельности в изменяющихся рыночных условиях.

Отсутствие теоретических работ, посвященных интеграционным процессам российского рынка корпоративного контроля, и ориентация российской литературы на дублирование иностранных источников и описание международного опыта определили необходимость создания подхода к изучению корпоративных интеграций, стратегии и финансовых аспектов их осуществления.

Осуществленное в работе исследование интеграционных процессов российского рынка корпоративного контроля позволяет сделать определенные выводы и выявить основные тенденции будущего развития данного направления.

1. Описание интеграционных процессов потребовало уточнения некоторых терминов рынка корпоративного контроля, осуществления классификации его основных участников и выявления базовых сегментов рынка.

2. При определении принципов идентификации процессов были введены определения рынков мажоритарных и миноритарных сделок, поного и частного корпоративного контроля, а также стоимости и размера интеграции.

3. Было отмечено неявное влияние рынка корпоративного контроля на решение проблемы агентских издержек. Наряду с этим теория самоуверенности и теория агентских издержек рассматриваются не отдельными теориями мотивации процессов интеграции, а ограничениями в рамках обобщенной синергетической теории, суть которой заключается в положительном влиянии на благосостояние собственников. Менеджмент в подобных процессах является агентом собственника и действует в его интересах, и, как следствие, отсутствует влияние менеджмента на такой признак как согласованность интеграции. При этом менеджмент в рамках этой теории следует расширить за счет членов совета директоров, не являющихся собственниками и способных иметь свою точку зрения. Другим новым элементов является отказ от рассмотрения несогласованности в рамках процессов в виде слияния.

4. Вместе с тем потребовалось четкое разграничение мотивов интеграции и методов их реализации, которое не всегда присуще работам, посвященным данной тематике. При этом, было обосновано использование вновь выявленных мотивов.

5. На сегодняшний момент в теории рынка корпоративного контроля в качестве интеграционных процессов рассматриваются слияния, приобретения и выкупы договым финансированием. При этом, отсутствует разграничение уровня приобретаемого контроля. В работе предложена классификация, которая воспоняет данный пробел, с одной стороны, рассматривая несколько подвидов слияний и приобретений с учетом приобретаемого права контроля, а с другой, предлагая рассматривать выкуп договым финансированием как частный случай интеграции в виде приобретения. Причем эта классификация может быть полезна не только для анализируемого российского, но и для мировой рынка в целом.

6. Осуществление данных процессов предлагается рассматривать не только в рамках рынка сделок и фондового рынка, но и с учетом процессов приватизации и экономических отношений в рамках взаимных обязательств. Если между процессами приватизации и интеграцией в виде приобретения можно провести прямую паралель, то добавление последнего сегмента рынка корпоративного контроля вызвано российской спецификой. Ситуации приобретения той или иной степени контроля над предприятием нестандартным способом покупки доли в уставном капитале, а с использованием процедур несостоятельности, факта значительной кредиторской задоженности или договоров управления становится обычным явлением

7. Работа предлагает вариант построения стратегии осуществления корпоративных интеграций, которая базируется на пяти основных этапах, Ч планирование, описание технологии процесса, оценка и анализ полученных вариантов, проверка предложенной схемы процесса, осуществление интеграции. Деятельность участников после перехода прав корпоративного контроля рассматривается вне рынка корпоративных интеграций.

8. Рассмотренная систематизация методов реализации интеграции в рамках второго этапа стратегии (технология процесса) предлагает обобщение и корректировку существующих взглядов и выявленные на практике новые способы осуществления процесса. При этом, к рассмотрению предлагается комплексный подход к сопротивлению интеграции как фактор, оказывающий влияние на осуществление процесса.

9. Среди предложенных методов оценки и анализа вариантов интеграции следует выделить применение наравне с доходным и сравнительным подходом к оценке стоимости компании и затратного подхода. При этом, обосновано применение одного из методов в рамках сравнительного подхода.

10. В рамках применения качественных методов к оценке и анализу корпоративных интеграций предложена схема применения сбалансированной системы показателей эффективности (BSC) и матричного анализа деятельности компании.

11. Рассматривается возможность использования статистической теории информации для оценки экономической целесообразности реализации корпоративных интеграций.

12. В работе сделан вывод об отсутствии равноправных слияний компаний на основе предложенного подхода к обоснованию уникальности любой компании и как следствие, отсутствие любых двух компаний с одинаковой рыночной стоимостью.

13.На основе проведенного исследования интеграционных процессов российского рынка корпоративного контроля была выявлена концентрация процессов по стоимости (20% всех интеграций оцениваются в 80% общей стоимости), кроме этого, в рамках оценки перспектив развития рынка была выявлена зависимость числа процессов от объема промышленного производства в стране.

14. В рамках расчетов рыночных мультипликаторов для интеграционных процессов в России (в частности, коэффициента Тобина) было выявлено существование рыночной премии к балансовой стоимости компании.

15. Осуществлен сравнительный анализ обзоров российского рынка корпоративного контроля, и обоснованы расхождения с результатами исследования, проведенного в рамках данной работы.

16. Проведен анализ законодательной базы российского рынка корпоративного контроля, выявлены его специфические моменты и тенденции будущего развития данного направления. Предложены некоторые поправки к существующей нормативной базе.

17. Отмечено отсутствие способов отражения данных процессов в бухгатерском учете. Одним из спорных моментов с нашей точки зрения является противоречивая норма устава некоторых компаний о 10% норме дивидендов от чистой прибыли.

18. В работе рассмотрено текущее состояние и перспективы развития интеграционных процессов российского рынка корпоративного контроля. На основе предложенных теоретических наработок и практического исследования проведенного в рамках работы сделаны прогнозы состояния этого рынка в России. В частности, оценка рынка в 2003г. прогнозируется на уровне 35-40 мрд дол. в стоимостном выражении и 600-650 интеграций в количественном. Доля стоимости процессов в объеме ВВП составит около 8-9%. В дальнейшем, рынок в стоимостном и количественном выражении, скорее всего, ожидает некоторая стабилизация или плавный рост, но в менее значительных размерах, порядка 5-10%, сравнимый с изменениями ВВП и ОПП России. Соответствующие прогнозы сделаны относительно видов и средней стоимости интеграции.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Игнатишин, Юрий Васильевич, Санкт-Петербург

1. Bradley М., Desai A., Kim Е. Synergetic gains from corporate acquisitions and their division between the stockholders of target and acquiring firms // Journal of Financial Economics, 1988, 21, pp. 3-40

2. Borman D. Management: business in market economy. Ч Hamburg: Clausen&Bos, Leek. 1992 Ч910 p.

3. Dodd P. The Market for Corporate Control: A Review of Evidence я The Revolution in Corporate Finance / Eds. J. Sternand, D. Chew. Cambridge: Blackwell, 1992.

4. Manne H. Mergers and the Market for Corporate Control JPE, 1965, vol. 73, No 2, p. 110Ч120.

5. Moon R.W. Business mergers and take-over bids. Ч London: Gee&Co (publishers) Ltd., fifth edition. 1976. Ч 268 p.

6. Joseph C. Krallinger. Mergers & acquisitions: managing the transaction. Ч NY: McGraw-Hill. 1997. Ч 302 p.

7. Frederick W. Gluck, Stephen P. Kaufman, A. Stephen Walleck. Thinking strategically. Ч The McKinsey Quarterly, 2000

8. Norton D., Kaplan R. Measures that drive performance, Harvard Business Review, January- February 1992

9. Roll R. The Hibrus Hypothesis of Corporate Takeovers // Journal of Business, 1986, vol. 59, No 2, p. 197Ч216.

10. Айвазян C.A., Мхнтарян B.C. Прикладная статистика и основы эконометрики. Учебник для вузов. Ч М.: ЮНИТИ, 1998. Ч 1022 с.

11. Блекоев С. Реструктуризация промышленных предприятий. // Вопросы экономики, 1997, №9.

12. Бойко И.П. Объединения предприятий в рыночной экономике. Курс лекций. Лекция 5. Ч СПб.: Изд-во: СПб гос. ун-та, 1996.

13. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. Ч М.: Олимп-Бизнес, 1997.Ч 1120 с.

14. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Ч СПб.: Экономическая школа, 1999.Ч497 с.

15. Вадайцев С.В. Оценка бизнеса. ЧСПб.: Изд-во: СПб гос. ун-та, 1999.Ч157 с.

16. Ван Хорн Д. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. Ч М.: Финансы и статистика, 1996. Ч 800 с.

17. Вишняков И.В., Хованов Н.В. Система нормативов коммерческих банков: опыт статистического анализа. СПб., 1999. Ч 228 с.

18. Воков Д.Л. Основы финансового учета: Учебник. Ч СПб.: Изд-во: СПб гос. ун-та, 2003 Ч 432 с.

19. Вокова В.Н. Искусство формализации: от математики к теории систем и от теории систем - к математике. СПб., 1999. 119 с.

20. Вострокнутова А.И. Информационное обеспечение работы институтов фондового рынка: Учеб. Пособие. Ч СПб.: Изд-во: СПб гос. ун-та экономики и финансов, 1997

21. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: методы оценки и обоснования. Ч СПб.: Изд-во С.-Петербургского университета, 1998. Ч 528 с.

22. Владимирова И.Г. Слияния и поглощения. // Менеджмент в России и за рубежом, 1999, № 1. Ч сс.33-36.

23. Годман М. А. Капитализм инсайдеров: приватизация успех или неудача? // Проблемы теории и практики управления, 1997, №3

24. Горелов Я. Агрессивное поглощение: методы защиты. Финансовый директор, №1, июль 2002

25. Гражданское право. Часть I. Учебник/Под ред. Ю.К. Тостого, А.П. Сергеева. Ч М.: Издательство ТЕИС, 1996. Ч 552 с.

26. Гринкевич В. Нет, весь я не умру. // Компания, 2001, №36.

27. Грязнова А.Г., Федотова М.А. Оценка бизнеса.-М.:Финансы и статистика, 1998

28. Гулькин П.Г. Основы менеджмента, Ч СПб.: Аналитический центр "Альпари СПб", 2002. Ч 238 с.

29. Евсеев А. Стратегия реструктуризации предприятий в условиях кризисных ситуаций. //Антикризисное управление, №2, 1999

30. Журавлев П.В., Седогова Р.С., Янчевский В.Г. Теория системного менеджмента. -М.: Экзамен, 2002. 512 с.

31. Зокин А.А. Гудвил: экономическая сущность и методы учета // Аудитор, № 7 2002г

32. Иванов Ю.В. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия и тактика трансформации бизнеса. М.: Альпина Паблишер, 2001. - 244 с.

33. Кальварский Г.В. Оценочная деятельность. Учебно-методическое пособие. Ч СПб.: Международный банковский институт, 1999. Ч 63 с.

34. Капустин В.Ф. Элементы статистической теории информации. Конспект лекций. Лекция 1. Ч СПб., 1996.

35. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. Ч 2-е изд. Ч М.: Финансы и статистика, 1997. Ч 512 с.

36. Козырев Ю. Предложение по определению безрисковой ставки // Рынок ценных бумаг, 2001, №7.

37. Котлер Ф. Основы маркетинга: Пер. с англ. М.: Прогресс, 1990. Ч 736 с.

38. Котуа Д. Банковский контроль над крупными корпорациями в США / Пер. с англ. М., 1982, с. 33

39. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Д. Стоимость компании: оценка и управление. Пер. с англ. Ч М.: Олимп-Бизнес, 1999. 576 с.

40. Кох Р. Менеджмент и финансы от А до Я. Ч СПб.: Питер, 1999. Ч 496 с.

41. Кучерова О. Эра слияний продожается // Финансовые известия, 20.01.1999

42. Леонов Р. Враждебные поглощения в России: опыт, техника проведения и отличие от международной практики. // Рынок ценных бумаг, №24, 2000. с.34

43. Логвинов С.А. Тенденции формирования российской модели корпоративного упраления // Вестник Финансовой Академии №3, 2000, с. 16

44. Ляпина С. Слияния и поглощения как знак развитой рыночной экономики // Рынок ценных бумаг, №8, 1998, с. 17-20

45. Майксон В., Салин П. Проблемы управления репутацией компании при осуществлении поглощения. // Слияния и поглощения, №1, 2003, сс.40-45

46. Мескон М., Альберт М., Хедоури Ф. Практическое пособие по первоначальному публичному предложению акций (IPO), Ч М.: Дело, 1992. Ч 700 с.

47. Мескон М., Альберт М., Хедоури Ф. Основы менеджмента: Пер. с англ. Ч М.: Дело, 1992. Ч702 с.

48. Мильнер Ю.Б. Торкановский Е.П. Первый публичный тендер в России. Уроки Красного Октября, Ч М.: КитАрт, 1995. Ч 80 с.

49. Никитин JI.JI. Стратгия и тактика защиты от недружественного поглощения // Слияния и поглощения №2, 2003, с.28

50. Никонова И.А. Стоимость компании (сборник научных статей Кафедры "Экономики инвестиций" Московского авиационного института, под научной редакцией Трошина А.Н.). Ч М.: Доброе слово, 2002 стр.93-103.

51. Погостинская Н.Н., Погостнинский Ю.А. Системный анализ финансовой отчетности. Ч СПб.: Изд-во Михайлова В.А., 1999. Ч 96 с.

52. Попов Ю., Хлюстов В. Среднему бизнесу в России необходима стратегия // Проблемы теории и практики управления, №5, 2002. с.110

53. Пратт Ш.П., Фишман Дж.Е., Гриффит Дж.К., Висон Д.К. Руководство по оценке бизнеса. Ч М.:Квинто-Консатинг, 2000 Ч 371 с.

54. Радыгин А.Д. Проблемы корпоративного управления в России и регионах. // Институт Экономики Переходного Периода Москва, 2002

55. Рудык Н. Б. Рынок корпоративного контроля: перспективы развития в РФ. // Финансист, №11, 2000

56. Рудык Н.Б., Семенкова Е.В. Рынок корпоративного контроля: слияния, жесткие поглощения и выкупы договым финансированием. М.: Финансы и статистика, 2000.-456 с.

57. Савинская Н.А., Мизгулин Д.А., Питернов В.И. Слияния банков. Ч М. Издательский дом Руда и металы, 2001. Ч 272 с.

58. Смирнов И. О некоторых аспектах рынка слияний и поглощений. // Управление компанией, 2002, № 3. сс.50-51

59. Томпсон А.А., Стриклэнд А.Дж. Стратегический менеджмент. Ч М.: ЮНИ-ТИ, 1998, Ч576 с.

60. Фатхутдинов Р.А. Стратегический маркетинг. Ч СПб.: Питер, 2002. Ч 448 с.

61. Фихтенгольц Г.М. Основы математического анализа. Т.1: Учебник. Ч 7-е изд.Ч М.: Физматлит, 2002, Ч 416 с.

62. Хакимов Т.А. Враждебные поглощения: технология, стратегия и тактика нападений. // Слияния и Поглощения, №1, 2003. с.34

63. Ченг Ф.Ли, Финнерти Д.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика: Пер. с англ. Ч М.: Инфра-М, 2000. Ч 686 с.

64. Чиркова Е. В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров. Корпоративные финансы в условиях неопределенности. Ч М.: Олимп-Бизнес, 1999 Ч 288 с.

65. Шуляк П.Н. Финансы предприятия: Учебник. Ч М.: Издательский дом Дашков и К0, 2000. Ч 752 с.

66. Баязитов Т. Стратегия: отдельные аспекты формулировки и применения // www.cfin.ru

67. Танеев Р.В. Реорганизация акционерных обществ // www.cfm.ru

68. Зокин А.А. Гудвил: экономическая сущность и методы учета // www.gaap.ru

69. Зусманович К.А. Покупка, поглощение и слияние компаний: основы // www.gaap.ru

70. Коробков А.Б. The Balanced Scorecard новые возможности для эффективного управления // www.cfin.ru

71. Леденев Е.Е. BSC и EVA Ч конкуренты или союзники? // www.cfin.ru

72. Леонов О. В России запретят враждебные поглощения // 19/5/03, www.rbcdaily.ru

73. Малахов В.И. Пособие для независимого акционера // www.cfm.ru

74. Маршак А. Эффективные слияния и поглощения. Слияния и поглощения для реструктуризации и повышения прибыльности бизнеса // Ссыка на домен более не работаетcgi-bin/article detail.pl?id=442

75. Михалец Г. Бесценные не в цене. // www.cfin.ru

76. Молотков А. Поглощение компаний: обзор методов и средств // Ссыка на домен более не работаетcgi-bin/articledetail.pl?id^436

77. Орлова Н. Модели слияний/поглощений в банковской сфере // Ссыка на домен более не работаетanalitica.htm

78. Осиновский А.Д. Манипуляции с реестром акционеров. // www.cfin.ru

79. Погребе А.Б., Костин А.А. Слияние компаний: осторожность не помешает . // www.gaap.ru

80. Редченко К. ЕУАлюция сбалансированной системы показателей. // www.cfln.ru

81. Суэтин А. Современные проблемы мирового банковского сообщества // Ссыка на домен более не работаетbiblio/audit/auditor/0802 01 .htm

82. Тофанюк Е. Лужков вступит в схватку с бандитами. // www.rbcdaily.ru 30/05/2003

83. Хмыз О. Инвестиционные стратегии многонациональных корпораций // www.cfin.ru

84. Цуранов И., Лядов К. Управление процессом слияния компаний: что происходит после подписания сдеки Ссыка на домен более не работаетcgi-bin/article detail.pl?id=446

85. Швец С.М. Специфика финансовой оценки горных компаний // www.cfin.ru

86. Бюлетень Ассоциации коммерческих банков. 1997. №16.

87. Бюлетень Ассоциации коммерческих банков. 1998. №20, 22, 23.

88. Бюлетень Ассоциации коммерческих банков. 1999. №24, 28.

89. Аудиторское заключение ТОО Петербургский банковский аудит 08.06.1998.

90. Исследование Продажа бизнеса Консатинговой группы Магазин готового бизнеса, 2002

91. Исследование Внешние и внутренние проблемы российских предприятий. Приоритеты руководства. Центр маркетинга и развития предприятий союза промышленников и предпринимателей (работодателей) провел, середина 2002

92. Исследование Альфа Банка // Структура российского фондового рынка, 2002

93. Исследование ИК Тройки Диалог // Пенсионная реформа: начало новой истории, 2003

94. Исследование FMCG (fast moving consumer goods) // Банки, www.fmcg.com

95. Институт Экономики Переходного Периода // Russian economy in 2001: trends and outlooks, www.iet.ru.1. Законы и нормативные акты

96. Гражданский кодекс РФ часть 1 от 30.11.1994 №51-ФЗ

97. Гражданский кодекс РФ часть 2 от 26.01.1996 №14-ФЗ

98. Гражданский кодекс РФ часть 3 от 26.11.2001 №146-ФЗ

99. Заявление Правительства РФ и ЦБ РФ О стратегии развития банковского сектора РФ от 31.12.2001

100. Инструкции ЦБ РФ О порядке регулирования деятельности банков №1 от 01.10.1997

101. Методические рекомендации по применению Налогового кодекса. Ч М.: ИНФРА-М, 2001, Ч 110 с.

102. Налоговый кодекс РФ. Часть вторая. Ч 6-е изд.ЧМ.; Ось-89, 2003 г.-Ч368с.

103. Официальное сообщение Центрального Банка РФ О переходе банковского сектора РФ на Международные стандарты финансовой отчетности от 02.06.03

104. Письмо ГУ ЦБ по Санкт-Петербургу от 14.05.98 №28-1-09/416/5165.

105. Письмо ЦБ РФ от 05.05.98 №34-2-1-10/729.

106. Положение О порядке и критериях оценки финансового положения юридических лиц учредителей (участников) кредитных организаций // ЦБ РФ №218-П от 19.03.2003

107. Положение по бухгатерскому учету Учет финансовых вложений ПБУ 19/02 №126н от 10.12.2002

108. Постановление Правительства Об условиях антимонопольного контроля на рынке финансовых услуг и об утверждении методики определения оборота и границ рынка финансовых услуг финансовых организаций №194 от 07.03.00

109. Постановление Правительства РФ Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности №519 от 06.07.01

110. Постановление Правительства РФ Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности № 519 от 06.07.2001

111. Постановление Совета Министров СССР О порядке создания на территории СССР и деятельности совместных предприятий, международных объединений и организаций СССР и других стран Ч членов СЭВ №48 от 13.01.1987

112. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Об утверждении порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации №10 от 15.08.2000

113. Постановления ЦБ РФ О реорганизации кредитных организаций в форме слияния и присоединения от 4 июня 2003г.

114. Приказа Минфина РФ Об утверждении положения по бухгатерскому учету Учет нематериальных активов ПБУ 14/2000 №91н от 16.10.2000

115. Приказа Минфина РФ №10н от 29.01.2003 Об утверждении порядка оценки стоимости чистых активов акционерных обществ

116. Приказа Минфина РФ №16н от 22.02.1999 Об утверждении правил размещения страховщиками страховых резервов

117. Приказа Минфина РФ №28н от 16.03.2000 О внесение изменений в приложение к правилам размещения страховщиками страховых резервов

118. Приказа Минфина РФ №94н от 31.10.2000 Об утверждении плана счетов бухгатерского учета финансово-хозяйственной деятельности организаций и инструкции по его применению

119. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности // Постановление Правительства РФ №519 от 06.07.2001

120. Уголовно-процессуальный кодекс РФ от 18.12.2001 №174-ФЗ

121. Указ Президента Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества // №721 от 01.07.1992

122. Указ Президента РФ О внесение изменений в Государственную программу приватизации государственных и муниципальных предприятий от 08.08.03

123. Указание оперативного характера Банка России О действиях при выявлении фактов невыпонения нормативов Н8, Н9, HI 1, HI 1.1 и Н14 № 121-Т от 20.08.03

124. Указание оперативного характера Банка России О нормативе риска собственных вексельных обязательств (Н13) № 124-Т от 21.08.2003

125. Федеральный закон О банках и банковской деятельности №395-1 от 02.12.1990

126. Федеральный закон О государственной регистрации юридических лиц №129 от 08.08.2001

127. Федеральный закон О защите конкуренции на рынке финансовых услуг №117-ФЗ от 23.06.99

128. Федеральный закон О конкуренции и ограничении монополистической деятельности на товарных рынках №948-1 от 22.03.91

129. Федеральный закон О минимальном размере оплаты труда №82 от 19.06.2000

130. Федеральный закон О налоге на имущество предприятий №2030-1 от1312.91

131. Федеральный закон О негосударственных пенсионных фондах от 07.05.98 №75

132. Федеральный закон О недрах №2395-1 от 21.02.92

133. Федеральный закон О несостоятельности (банкротстве) №127-ФЗ от 26.10.2002

134. Федеральный закон О приватизации государственного и муниципального имущества №178-ФЗ от 21.12.2001

135. Федеральный закон О федеральном бюджете на 2003 год от 24.12.02 №176

136. Федеральный закон Об акционерных обществах от 26.12.1995 №208-ФЗ

137. Федеральный закон Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в РФ от 24.07.2002 №111-ФЗ

138. Федеральный закон Об иностранных инвестициях в Российской Федерации от 09.07.1999 №160-ФЗ

139. Федеральный закон Об обществах с ограниченной ответственностью №14-ФЗ от 08.02.1998

140. Федеральный закон Об организации страхового дела в РФ №4015-1 от2711.92

141. Грозовский В. Ждать семь лет // №132 от 29.07.03

142. Грозовский В. Иностранцы полюбили России // №144 от 14.08.03

143. Чернов А. Давайте жить вместе // №100 от 16.06.03

144. Тал-Ларсен Питер. Хищникам пора на диету. // №80 от 11.05.01

145. Федюкин И. Поглощение по-американски П №64 от 04.06.2003

146. Рютина Т. Укрощение Росбидинга. // №91, 30.05.2003

147. Виноградова Е. Система против поглощений. II №87, 26.05.2003

148. Сваровский Ф. Съесть и не подавиться // №176 от 26.09.2001

149. Сваровский Ф. Чтобы не съели // №64 от 11.04.2001

150. Хренников И. Северстальтранс продает порт //№181 от 07.10.02

151. Козицын С. Новая угроза для фондового рынка // №90 от 29.05.2003

152. Онегина А. Кредиторов не спросят // №221 от 04.12.02

153. Витковская С. Слияние лэлектросвязей началось // №177 от 01.10.02

154. Эпштейн Е. Россия Ч чемпион по слияниям // №71 от 24.04.02

155. Симаков Д. Поглощение по правилам // №113 от 02.07.03

156. Оверченко М. Сливаться по-новому // №226 11.12.02

157. Оверченко М. Судный день комиссара // №194 от 24.10.02

158. Оверченко М. Слияния подешевели на $1,7 трн // №31 от 26.02.02

159. Оверченко М. Новый охотничий сезон //№120 от 11.07.03

160. Онегина А. Забыть о меких сдеках // №130 от 25.07.03

161. Чернов А. Управленческая задача №1 // №17 от 04.02.03

162. Список терминов и обозначений, используемых в работе1. АО Ч акционерное общество

163. ВВП Ч валовой внутренний продукт

164. ГУ Ч государственное учреждение

165. ГУП Ч государственное унитарное предприятие

166. Дол. Ч долары Соединенных Штатов Америки

167. ЗАО Ч закрытое акционерное общество1. Мн Ч милион1. Мрд Ч милиард1. OA Ч обыкновенные акции

168. ОАО Ч открытое акционерное общество

169. ООО Ч общество с ограниченной ответственностью

170. ОПП Ч объем промышленного производства

171. ОПФ Ч организационно-правовая форма

172. ОСА Ч общее собрание акционеров

173. ПА Ч привилегированные акции

174. ППИ Ч прямые иностранные инвестиции1. Руб. Ч рубль

175. РФ Ч Российская Федерация СД Ч совет директоров СК Ч собственный капитал УК Ч уставный капитал

176. ФГУП Ч федеральное государственное унитарное предприятие ФЗ Ч федеральный закон1. Определения

177. Влияние в компании Ч процесс принятие прав (с т.з. закона и устава компании) на участие в уставном капитале, в блокирующем частичном контроле надприобретаемой компанией. Количество участников в результате процесса не меняется.

178. Партнерство в компании Ч процесс принятие прав (с т.з. закона и устава компании) на участие в уставном капитале, в равноправном частичном контроле над приобретаемой компанией. Количество участников в результате процесса не меняется.

179. Агентская проблема Ч Конфикт/несовпадение интересов собственников и управляющих в силу различия сроков планирования, уровня риска и доходности, мотивирующих факторов, представления о целесообразности использования активов.

180. Биржевой рынок Ч это единый рынок на котором можно заключать сдеки с корпоративными ценными бумагами подавая как адресные, так и безадресные заявки

181. ВВП Ч совокупная стоимость всех товаров и услуг, произведенных в течение года на территории страны без разделения ресурсов, использованных на их производство, на импортные и внутренние

182. Волатильность Ч мера изменчивости, колебаний

183. Голосующие акции Ч Общество размещает обыкновенные и привилегированные акции, владельцы ао обладают правом голоса, а владельцы ап не владеют (искл. реорганизацию и не выплату дивидендов)

184. Дисперсия Ч разброс значений (Сумм (Xi-MO)A2 / (n-1))

185. Основное общество (товарищество) считается имеющим право давать дочернему обществу обязательные для последнего указания только в случае, когда это право предусмотрено в договоре с дочерним обществом или уставе дочернего общества (ФЗ об ОАО, ст.6).

186. Зависимое общество Ч Общество признается зависимым, если другое (преобладающее) общество имеет более 20 процентов голосующих акций первого общества (ФЗ об ОАО, ст.6)

187. Картель соглашение о разделе рынка, предполагающее координацию бизнес-планов в части планов продаж.

188. Классический рынок Ч выставление котировок и заключение сделок по акциям, осуществляется путем выбора валюты расчета, как на условиях свободной поставки, так и на условиях поставка против платежа с постдепонированием активов.

189. Контроль Ч (control) пономочия осуществлять управление предприятием и определять его политику Американское Общество Оценщиков, Стандарты по оценке бизнеса.

190. Корпоративное управление Ч Система взаимоотношений между акционерами, советом директоров и правлением, определенные уставом, регламентом и официальной политикой компании, а также принципом главенства права

191. Коэффициент корреляции Ч показатель, использующийся для определения наличия взаимосвязи между двумя свойствами, множествами значений

192. Ликвидационная стоимость Ч стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки дожен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов

193. Портфельный инвестор Ч инвестор, заинтересованный в максимизации прибыли непосредственно от ценных бумаг, а не в контроле над предприятием. К портфельным инвесторам относятся инвестиционные фонды, пенсионные фонды, страховые компании и т.д.

194. Предприятие Ч организация, осуществляющая экономическую деятельность в сфере торговли, производства или услуг Американское Общество Оценщиков, Стандарты по оценке бизнеса, BVS-1 Терминология.

195. Это самостоятельный хозяйствующий субъект, созданный для ведения хозяйственной деятельности, которая осуществляется в целях извлечения прибыли и удовлетворения общественных потребностей Шуляк, с. 9.

196. Публичное предложение Ч продажа посредством публичного предложения осуществляется в случае, если аукцион по продаже указанного имущества был признан несостоявшимся. Существуют периоды по истечении которых происходит снижение цены.

197. Рынок Ч система устойчивых экономических, правовых и организационных отношений по операциям обращения; институт или механизм, который сводит вместе покупателей (предъявителей спроса) и продавцов (поставщиков) конкретного товара или услуги

198. Субсидия безвозмездная выплата правительством денег или безвозмездная поставка товаров или услуг.

199. Управление это процесс планирования, организации, мотивации и контроля, необходимый для того, чтобы сформулировать и достичь целей организации Основы менеджмента.

200. Финансы Ч Денежные отношения, связанные с формированием (СК/УК, прибыль, субсидии) и распределением финансовых ресурсов Ковалев, с.7.

201. Совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в распоряжении государства и хозяйствующих субъектов, а также система их формирования, распределения и использования

202. Цена Ч денежная сумма, предлагаемая или уплаченная за объект оценки или его аналог

203. Чистые активы Ч все активы организации за вычетом всех обязательств

Похожие диссертации