Geum.ru
Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Институциональное и инструментальное развитие фондового рынка в современной России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата



Автореферат



Ученая степень кандидат экономических наук
Автор Карауш, Дмитрий Михайлович
Место защиты Ростов-на-Дону
Год 2005
Шифр ВАК РФ 08.00.10

Автореферат диссертации по теме "Институциональное и инструментальное развитие фондового рынка в современной России"

На правах рукописи

Карауш Дмитрий Михайлович

ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЕ И ИНСТРУМЕНТАЛЬНОЕ РАЗВИТИЕ ФОНДОВОГО РЫНКА В СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ

Специальность 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Ростов-на-Дону - 2005

Работа выпонена в ГОУВПО Ростовский государственный экономический университет РИНХ.

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Напивайский Валерий Юрьевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Андреева Лидия Юрьевна

кандидат экономических наук Вербицкий Алексей Иосифович

Ведущая организация: Южно-Российский государственный

университет экономики и сервиса

Защита состоится с?$> лс*^ 2005 года, в П. СО часов, на заседании диссертационного совета Д 212.209.02 при Ростовском государственном экономическом университете РИНХ по адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Б. Садовая, 69, ауд. 231.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Ростовского государственного экономического университета РИНХ.

Автореферат разослан 2005 года.

Ученый секретарь ^р&с^

диссертационного совета Иванова Е.А.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Функционирование современной экономики невозможно без эффективного использования инвестиционных возможностей фондового рынка1. Состояние фондового рынка является ключевым индикатором инвестиционного климата страны, указывающим на инвестиционную привлекательность тех или иных отраслей реального сектора экономики.

В сегодняшней России наметились позитивные тенденции в экономической политике государства, которые требуют дальнейшего исследования проблемы деятельности российских инвестиционных институтов (инвестиционных фондов, инвестиционных компаний, страховых компаний, негосударственных пенсионных Х фондов, коммерческих банков и общих фондов банковского управления), осуществляющих трансформацию временно свободных денежных средств населения в инвестиции.

Чрезвычайно актуальной мерой, активизирующей инвестиционный процесс, является инструментальное развитие фондового рынка в части развития рынка акций, рынка корпоративных и ипотечных облигаций, рынка еврооблигаций российских эмитентов, рынка производных финансовых инструментов.

Собственники российских предприятий предпочитают не расставаться с контрольными пакетами акций, хотя реализация на рынке даже части пакета может стать источником допонительных инвестиций, так необходимых промышленности. Причины сложившейся ситуации кроются в отсутствии у промышленного менеджмента опыта работы на фондовом рынке, нежелании эмитентов становиться публичными компаниями, несовершенстве нормативно-правовой базы, нарушении прав и интересов частных вкладчиков, отставании в развитии инфрастуктуры рынка, нехватке профессиональных участников, посредников, способных активизировать рынок, обеспечив условия для привлечения средств инвесторов.

1 В данном исследовании мы терминологически отождествляем понятия фондовый рынок и рынок ценных бумаг.

РОС НЛиииНДЬМАИ БИБЛИОТЕКА |

Актуальность указанной проблематики определяет выбор темы настоящей диссертационной работы.

Степень разработанности проблемы. Теоретическое и практическое значение институционального и инструментального развития фондового рынка и недостаточная изученность экономических аспектов этой проблемы обусловили интерес ученых к данной тематике.

Классическая теория инвестиционной деятельности, включающая вопросы развития фондового рынка, представлена в фундаментальных работах таких авторов, как: Р. Брейли, Д. Кейнс, Р. Коб, С. Майерс, Г. Марковитц, А. Маршал, Д. Миль, А. Лигу, П. Прудон, П. Роуз, П. Самуэльсон, М. Фридмен, Д. Хикс, Д. Хорн, У. Шарп.

Работы отечественных ученых-экономистов, посвященные исследованию фондового рынка и его роли в рыночной экономике, представлены трудами Алексеева М., Алехина Б., Балабанова И., Булатова В., Галанова В., Золотарева В., Килячкова А., Миркина Я., Миловидова В., Рубцова Б., Содаткина В., Тихонова Р., Чадаева Л. и других авторов. В своих исследованиях эти ученые обобщают опыт инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг, анализируют инфраструктуру, эффективность механизмов и инструментов инвестиционной деятельности в условиях формирования фондового рынка России.

Труды вышеуказанных авторов в своей совокупности значительно повысили уровень разработанности проблем развития рынка ценных бумаг. Однако проблематика фондового рынка в аспекте его институционального и инструментального развития по-прежнему проработана недостаточно.

Цель и задачи исследования. Научная цель исследования состоит в разработке теоретических и практических рекомендаций по привлечению инвестиций и перераспределению капитала в российской экономике посредством институтов и инструментов фондового рынка, а также в поиске новых путей активизации и повышения эффективности функционирования инфраструктуры фондового рынка.

В соответствии с поставленной целью решены следующие задачи:

- определены основные направления развития фондового рынка в современной России;

- раскрыты перспективы институционального развития фондового рынка, и разработан агоритм формирования системы гарантирования безопасности вкладов в инвестиционные институты;

- выявлена система факторов, влияющих на институциональное развитие фондового рынка посредством Интернет-технологий, показаны преимущества использования Интернет-торговли;

- раскрыты ключевые стимулы, активизирующие инструментальное развитие российского фондового рынка, проанализировано воздействие на этот процесс производных финансовых инструментов.

Объект и предмет исследования. Объектом исследования являются институты и инструменты развития фондового рынка России. Предметом диссертационного исследования являются конкретные формы институционального и инструментального развития фондового рынка.

Теоретико-методологическая основа исследования. В качестве теоретико-методологической основы диссертационного исследования выступили положения фундаментальных трудов отечественных и зарубежных ученых, посвященные изучению развития рынка ценных бумаг, а также концептуальные подходы, реализованные в законодательных и нормативных актах Российской Федерации.

Диссертационное исследование выпонено в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит, раздела 4 Формирование и развитие рынка ценных бумаг; п.4.1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов; п.4.3. Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов.

Инструментарно-методический аппарат. В качестве инструментария исследования выступили следующие методы познания: диалектический, структурный, функциональный, системный подходы, метод экспертных оценок, методы индукции и дедукции. Исследование практических данных

осуществлялось с помощью качественного, количественного, графического, категориального и экономико-статического анализа.

Информационно-эмпирическую базу исследования составили законодательные и нормативные акты, регулирующие развитие фондового рынка и инвестиционной деятельности в России, материалы Федеральной службы по финансовым рынкам РФ и регионального отделения в ЮФО, Министерства финансов РФ, Центрального Банка России, статистические данные Федеральной службы государственной статистики России, указы Президента РФ, постановления Правительства РФ.

Информационная база исследования представлена справочными и аналитическими материалами Национальной ассоциации участников фондового рынка, фондовых бирж РТС и ММВБ, информационных агентств Росбизнесконсатинг и АТОН, рейтинговых агентств Standart & Poor's, Moody's Investors Service и Fitch 1BCA, компаний PricewaterhouseCoopers и Boston Consulting Group, а также материалами научно-практических конференций.

Рабочая гипотеза. Диссертационное исследование базируется на современной парадигме, согласно которой функционирование рыночной экономики невозможно без эффективного использования внутреннего потенциала фондового рынка, в развитии которого можно выделить два основных взаимосвязанных и взаимозависимых направления: институциональное и инструментальное.

Положения, выносимые на защиту:

1. Перспективы институционального развития фондового рынка России заключаются в консолидации депозитарных и расчетно-клиринговых организаций в целостную депозитарно-клиринговую систему и их интеграции в международные расчетно-клиринговые системы. Экономический эффект объединенной депозитарно-клиринговой системы выражается в уменьшении средних догосрочных издержек по мере роста объема совершаемых операций.

2. Среди ключевых стимулов, способных активизировать эмиссию инструментов инвестирования российскими предприятиями, целесообразно

выделить: снижение стоимости депозитарных, расчетно-клиринговых, андеррайтинговых и консатинговых услуг, минимизацию налогообложения операций эмитентов, упрощение процедуры регистрации эмиссии ценных бумаг, использование фондовых инструментов в качестве материального поощрения менеджмента компаний, внедрение механизмов страхования различного вида рисков и ответственности на рынке ценных бумаг.

3. Развитие российского рынка производных финансовых инструментов выступает в качестве импульса для инструментального развития фондового рынка, способствуя увеличению количества и улучшению качества новых выпусков ценных бумаг в свободном обращении. Механизмы рынка производных финансовых инструментов позволяют перераспределять риски между хеджерами и арбитражерами, с одной стороны, и спекулянтами - с другой, без передачи активов, а также смещают спекулятивную составляющую с рублевого сегмента спотового рынка на рынок срочных контрактов.

4. Системы Интернет-торговли и предоставления финансовых услуг через Интернет, в сравнении с традиционными системами биржевой торговли, имеют ряд преимуществ. Среди них можно выделить: прямой круглосуточный доступ к высокоскоростной телекоммуникационной инфраструктуре наиболее ликвидных бирж и финансовых инструментов, охватывающих всю территорию России; возможность торговли на нескольких биржах одновременно с высокой скоростью автоматизации испонения приказов; системы безопасности, исключающие утечку инсайдерской информации; низкий уровень трансакционных издержек; представление качественной, оперативной аналитической информации; ориентацию на широкий круг инвесторов; эффективность расчетно-клиринговых процедур.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

1. Обосновано содержание понятия линсайдерская информация в процессе функционирования рынка ценных бумаг, как системы конфиденциальных данных, относящихся к будущим планам и/ или текущему состоянию

технической, финансовой, коммерческой деятельности конкретного эмитента ценных бумаг, которые не были публично раскрыты в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации, а, в случае публичного раскрытия, могли бы значительно повлиять на рыночную стоимость ценных бумаг и/ или производных финансовых инструментов.

2. Разработана схематичная модель организации единой депозитарно-кпиринговой системы, которая предусматривает объединение региональных расчетно-клиринговых и депозитарных институтов путем создания ходинговой компании. Централизованная система расчетов, по сравнению с автономным функционированием её элементов, позволит увеличить спрос клиентов за счет предоставления более широкого ассортимента услуг по низким ценам, сократить сроки и риски расчетов по торгам всеми ценными бумагами, осуществляемым на всех российских торговых площадках.

3. Выявлена система факторов, влияющих на институциональное развитие фондового рынка посредством Интернет-технологий: возможность минимизации издержек по обеспечению купли-продажи, хранения и погашения ценных бумаг, защита от профессиональных злоупотреблений и коррупции, предоставление инвестору всесторонней информации для принятия инвестиционного решения, возможность оперативного управления портфелем активов в соответствии со складывающейся рыночной конъюнктурой.

4. Разработан агоритм формирования системы гарантирования безопасности вкладов в инвестиционные институты, включающий в себя следующие этапы:

- введение конкретных требований к величине их финансовых ресурсов и контролируемых показателей, отражающих уровни риска;

- организация системы обязательного страхования вкладов инвесторов и операционных рисков, связанных с халатностью и упущениями специалистов, сбоями в работе программно-технических средств и противоправными действиями персонала и третьих лиц;

- участие в гарантийных компенсационных фондах саморегулируемых организаций, пропорционально активам инвестиционного института, и последующее формирование единого общероссийского компенсационного фонда;

- раскрытие информации об используемых моделях управления рисками и уровне их адекватности оператором рынка.

Теоретическая значимость исследования. Диссертационное исследование направлено на разработку концептуальных подходов формирования и совершенствования российского фондового рынка. Основные положения и выводы, сформулированные в диссертации, могут быть использованы в учебном процессе при подготовке учебных курсов и методических материалов по дисциплинам: "Рынок ценных бумаг и биржевое дело", "Организация деятельности и техника операций профессиональных участников рынка ценных бумаг", "Производные ценные бумаги", "Механизм фондового рынка".

Практическая значимость исследования. Практическая значимость полученных в ходе диссертационного исследования результатов заключается в возможности использования выводов и предложений при разработке направлений совершенствования финансового законодательства, а также в деятельности профессиональных участников фондового рынка: фондовых бирж, инвестиционных компаний, инвестиционных и пенсионных фондов, страховых и консатинговых компаний, банков и небанковских кредитных учреждений, осуществляющих инвестиционную деятельность.

Апробация работы. Основные положения диссертационного исследования изложены и получили одобрение в ходе работы ряда региональных и межрегиональных научных, научно-практических семинаров и конференций. Практические результаты исследования использованы при разработке темы Регулирование финансового рынка как условие промышленного развития России в научно-исследовательском институте РГЭУ РИНХ. Отдельные положения диссертации отражены в 7 печатных работах общим объемом 1,56 печатных листа.

Логическая структура и объем диссертации. Цель и задачи диссертационного исследования определили объем и последовательность его изложения. Диссертация состоит из введения, трех глав, содержащих 9 параграфов, заключения, библиографического списка использованных материалов, включающих 393 источника, 3 приложений. Общий объем работы -178 страниц компьютерного текста, в котором 6 таблиц, 9 рисунков.

Диссертация имеет следующую структуру:

Введение.

Глава 1. Формирование институтов и инструментов фондового рынка России как основных элементов развития его инфраструктуры.

1.1. Характеристика российского фондового рынка и этапы его развития.

1.2. Развитие институтов и инструментов фондового рынка России в системе его инфраструктуры.

Глава 2. Условия институционального развития российского фондового рынка.

2.1. Повышение уровня использования инвестиционных возможностей населения России.

2.2. Развитие институтов колективного инвестирования и создание единой депозитарно-клиринговой системы.

2.3. Совокупность Интернет-технологий как развивающаяся система институтов фондового рынка.

Глава 3. Обеспечение инструментального развития фондового рынка России.

3.1. Выявление ведущих направлений развития рынка акций российских эмитентов.

3.2. Исследование процессов становления рынка корпоративных облигаций и ипотечных ценных бумаг.

3.3. Формирование рынка производных финансовых инструментов.

3.4. Инструментальные возможности российских эмитентов и инвесторов на международном фондовом рынке.

Заключение.

Библиографический список. Приложение.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Российская экономика последние пять лет демонстрирует достаточно высокие темпы экономического роста, прирост валового внутреннего продукта за данный период составляет 34,5 %, в государственном бюджете 2005 года заложен рост ВВП на уровне 6,3 %. Возросла инвестиционная привлекательность российской экономики, что выразилось в повышении догосрочных кредитных рейтингов Российской Федерации по обязательствам в иностранной валюте.

Однако устойчивый экономический рост в России не сможет длительное время поддерживаться слаборазвитой системой инвестиционных институтов фондового рынка и узким диапазоном инструментов инвестирования. Это обусловлено тем, что фондовый рынок дожен удовлетворять постоянно растущую потребность экономики в инвестиционных ресурсах, играя роль импульса, действующего в цикле: сбережения инвестиции => экономический рост => сбережения.

Проведенное диссертационное исследование показало, что в развитии российского фондового рынка выделяются два основных взаимосвязанных и взаимозависимых направления: институциональное и инструментальное (таб. 1).

Таблица 1

Классификация основных элементов развития фондового рынка

Элементы институционального развития Элементы инструментального развития

Профессиональные участники рынка и инфраструктурные организации Институты колективных инвестиций

Андеррайтинговые компании Паевые инвестиционные фонды Акции

Брокерские компании Негосударственные пенсионные фонды Корпоративные облигации

Продожение таблицы 1

Дилерские компании Страховые компании Фьючерсы

Фондовые биржи Инвестиционные компании Опционы

Клиринговые организации Кредитные союзы Ипотечные облигации

Депозитарии Коммерческие банки Еврооблигации

Регистраторы Общие фонды банковского управления Индексы

В диссертационном исследовании ведущим направлением формирования поноценного российского фондового рынка выделено его институциональное развитие, поскольку только мобилизованные инвестиционными институтами временно свободные средства юридических лиц и населения приобретают возможность эффективного размещения в качестве инвестиционных ресурсов экономики.

Анализ институционального развития фондового рынка выявил целесообразность сосредоточения основных усилий на минимизации материальных и временных затрат за счет концентрации и унификации отдельных элементов инфраструктуры, повышении прозрачности торговли, защите прав инвесторов, использовании инновационных технологий.

В ходе проведенного исследования установлено, что основным условием эффективного развития фондового рынка России является повышение уровня использования инвестиционного потенциала её населения, в состав которого входят: вклады и банковские депозиты в рублях и валюте, средства населения в наличной валюте, вложения населения в ценные бумаги, наличные деньги населения в рублях, резерв страховых взносов населения, резерв пенсионного накопления. По данным Федеральной службы государственной статистики, совокупные сбережения населения России, как теоретическая величина инвестиционного потенциала домашних хозяйств, в начале июля 2004 года

превысили 100 милиардов доларов США, за год они выросли почти на 40%. Динамика роста сбережений населения представлена на рисунке 1.

-14Э0;6 -

879.91 __Т"

[в2000 И 2001 а 2002 D2003 |

Рисунок 1. Динамика роста сбережений населения (мрд. руб.).1 Анализ системы защиты инвесторов показал, что в России существуют средства, которые можно использовать для гарантирования выпущенных российскими компаниями ценных бумаг, превышающие совокупные сбережения населения. Источником гарантий может выступить часть средств стабилизационного фонда (по прогнозам экспертов Министерства Финансов -564,8 мрд. рублей на 1 января 2005 года и 709 мрд. рублей на 1 января 2006 года) и золотовалютного резерва России (на 12 ноября 2004 года - 113,1 мрд. дол. США). Допонительным источником гарантий может послужить привлечение к гарантированию эмиссии иностранных финансовых институтов, обеспечение участия Банка России в поддержании курса ценных бумаг.

Одним из важнейших элементов институционального развития фондового рынка является формирование и активизация деятельности по привлечению инвестиций, в первую очередь, сбережений населения, паевых инвестиционных фондов. Доходность паевых инвестиционных фондов акций в 2003 году представлена в таблице 2.

Анализ деятельности паевых инвестиционных фондов акций выявил зависимость их доходности от минимальной суммы инвестирования отдельного инвестора, в частности, самые доходные фонды в 2003 году установили её на уровне от 50 ООО рублей (Базовый) до 100 000 000 рублей (Поддержка),

1 Рисунок построен по методологии ФСГС (расширенное измерение) // www gcs ru

2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0

Паевые инвестиционные фонды акций, которые установили низкий порог минимальной суммы инвестирования, то есть от 0 рублей (Энергетический) до 2000 рублей (Ермак-ФКИ), получили значительно меньшую доходность.

Таблица 2

Доходность некоторых паевых инвестиционных фондов акций в 2003 году

Фонд Управляющая компания Доходность за 12 мес; %

ИПИФА "Поддержка" ЗАО "Палада Эссет Менеджмент" 81,7

ИПИФА "ЛУКОЙЛ Фонд Перспективных вложений" ЗАО "УК НИКойл" 67,2

ОПИФА "Базовый" ЗАО "УКИФ "Кэпитал Эссет Менеджмент" 57

ИПИФА "Энергетический" ЗАО "УК "Менеджмент-Центр" 32,5

ОПИФА "Ермак-ФКИ" ЗАО "УК "Ермак" 27,2

Автор полагает, что формирование устойчивой системы колективного инвестирования российского фондового рынка невозможно осуществить без применения налогового стимулирования, а именно - используемого в мировой практике льготного налогообложения взносов в пенсионные и инвестиционные фонды и страховые компании, отнесения затрат по страхованию и пенсионному обеспечению на производственные затраты.

Проведенное исследование показало, что для формирования эффективной системы инвестиционных институтов необходимы следующие условия: достижение ими финансовой стабильности, поддержание на дожном уровне коэффициентов ликвидности и открытых позиций в процессе операций с ценными бумагами; привлечение средств инвесторов только под предварительно проработанные проекты, прошедшие тщательную экономическую экспертизу и подтвержденные конкретными расчетами ожидаемой эффективности; обеспечение стабильной доходности операций через диверсификацию форм,

видов и направлений вложения средств на уровне, позволяющем минимизировать риски; соблюдение всех обязательств по привлеченным средствам инвесторов, для чего дожна быть создана соответствующая система гарантий.

Для этого автором разработана последовательность формирования системы гарантирования безопасности вкладов в инвестиционные институты, включающая в себя ряд этапов. Первый этап сводится к введению конкретных требований к величине финансовых ресурсов и контролируемых показателей, отражающих уровни риска. Решение задачи построения системы гарантий на втором этапе объединяет организацию системы обязательного страхования вкладов инвесторов и операционных рисков, связанных с халатностью и упущениями специалистов, сбоями в работе программно-технических средств и незаконными действиями персонала и третьих лиц. Третий этап включает участие в гарантийных компенсационных фондах саморегулируемых организаций и последующее формирование единого общероссийского компенсационного фонда. Логическим завершением формирования системы гарантирования безопасности вкладов является раскрытие информации об используемых моделях управления рисками и уровне их адекватности операторами рынка.

В диссертации обосновывается целесообразность допонения действующих на фондовых биржах систем управления рисками механизмом предварительного контроля организационного и финансового состояния расчетных фирм; правом контролировать местонахождение средств гарантийного обеспечения расчетных фирм и общий объем таких средств; надежной лицензированной и сертифицированной системой клиринга и оценки рисков, позволяющей в режиме реального времени отслеживать риски, средства и позиции каждой расчетной фирмы.

В ходе проведенного исследования установлено, что перспективы институционального развития инфраструктуры фондового рынка России заключаются в консолидации депозитарных и расчетно-клиринговых организаций в целостную депозитарно-клиринговую систему и интеграции в глобальные

расчетно-клиринговые системы. Схематичная модель организации единой российской депозитарно-клиринговой системы представлена на рисунке 2.

Рисунок 2. Схематичная модель организации единой депозитарно - клиринговой системы Консолидация расчетно-клиринговых и депозитарных институтов приведет к уменьшению средних догосрочных издержек по мере роста объема совершаемых операций и увеличению спроса клиентов на более широкий ассортимент услуг по более низким единым ценам по сравнению с автономным функционированием.

Концепция консолидации состоит в объединении региональных расчетно-клиринговых и депозитарных институтов путем создания ходинговой компании, управляющей единой системой эмиссионных ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Концепция интеграции подразумевает объединение на начальном этапе институтов фондового рынка России, а затем - интеграцию в международные расчетные системы. Акционерами ходинговой компании дожны выступить основные участники торговли: банки, брокеры, дилеры" и инвестиционные институты.

В этих целях требуется приведение технических, институциональных "и законодательных параметров к международным стандартам, которые "с максимальной эффективностью и минимальным риском будут способствовать

процессам консолидации и интеграции, а также обеспечению безопасности и унификации инфраструктуры фондового рынка.

Анализ международной практики указывает на целесообразность создания в России трех взаимосвязанных институтов в рамках единой депозитарно-клиринговой системы: единого национального депозитария (для обслуживания национального рынка), единого международного депозитария (для крупных международных инвесторов) и единого хранилища ценных бумаг.

В ходе проведенного исследования институтов фондового рынка установлено, что системы Интернет-торговли и предоставления финансовых услуг через Интернет, в сравнении с традиционными торговыми системами биржевой торговли, имеют ряд преимуществ: прямой круглосуточный доступ к высокоскоростной телекоммуникационной инфраструктуре наиболее ликвидных бирж и финансовых инструментов, охватывающих всю территорию России, возможность торговли на нескольких биржах одновременно с высокой скоростью автоматизации испонения приказов, системы безопасности, исключающие утечку инсайдерской информации, низкий уровень транзакционных издержек, предоставление качественной, оперативной аналитической информации, расчет на широкий круг участников, эффективность расчетно-клиринговых процедур.

Таким образом, в целях институционального развития фондового рынка России целесообразно совершенствовать законодательство о системах электронной торговли и регламентировать право собственности на информацию Интернета, улучшать качество и снижать стоимость доступа региональных пользователей, организовывать эффективную систему обеспечения безопасности сети, развивать линии телефонных коммуникаций и интернет-каналов, повышать инвестиционную культуру населения, формируя позитивный инвестиционный опыт, систематизировать финансовое и компьютерное образование, снижать налогообложение операций с ценными бумагами в Интернете.

По мнению автора, Интернет-технологии способны радикально изменить институциональную инфраструктуру фондового рынка посредством появления Интернет-бирж, предоставляющих прямой беспроводной доступ к торгам

одновременно неограниченному числу меких инвесторов. Интернет-биржи позволят минимизировать издержки по обеспечению купли-продажи, хранения и погашения ценных бумаг, избежать профессиональных злоупотреблений и коррупции, предоставят инвестору колоссальный объем данных для принятия инвестиционного решения и возможность управления портфелем активов в соответствии со складывающейся рыночной конъюнктурой, способной отображаться даже на дисплеях мобильных телефонов.

Вторым направлением совершенствования российского фондового рынка

целесообразно выделить инструментальное развитие. Автор полагает, что для

повышения мотивации вложений в ценные бумаги потенциальные инвесторы

дожны иметь более широкий спектр инструментов инвестирования, налоговые

льготы на инвестиции в ценные бумаги, гарантии сохранности своих инвестиций,

максимально поную и исчерпывающую информацию об эмитентах, а также

механизм налогообложения прибыли, стимулирующий деловую активность.

В диссертации обосновывается, что инструментальному развитию фондового рынка препятствует неправомерное использование служебной информации, манипулирование ценами на фондовом рынке, незаконное использование средств клиентов, нарушение правил учета прав на ценные бумаги. В этой связи был проанализирован блок вопросов, касающихся уточнения экономического содержания понятий линсайдерская информация и линсайдеры, определена специфика конфиденциальной информации, а также расширен спектр объектов, подвергающихся воздействию инсайдерской деятельности.

По нашему мнению, под инсайдерской информацией следует понимать систему конфиденциальных данных, относящихся к будущим планам и/ или текущему состоянию технической, финансовой, коммерческой деятельности

конкретного эмитента ценных бумаг, которые не были публично раскрыты в

соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации, а, в случае публичного раскрытия, могли значительно повлиять на рыночную цену ценных бумаг и/ или производных финансовых инструментов.

Нами предложено определять инсайдеров как акционеров, инвесторов, директоров, партнеров, аудиторов, профессиональных участников рынка ценных бумаг, служащих государственных органов, дожностных лиц и сотрудников, владеющих инсайдерской информацией, в силу выпонения своих служебных и/ или профессиональных обязанностей, членов семей всех перечисленных выше субъектов, а также лиц, получивших внутреннюю информацию от инсайдеров.

Ужесточение ответственности за инсайдерскую торговлю послужит достаточным фактором, сдерживающим манипуляции с активами корпораций в ущерб как самим акционерным обществам, так и не вовлеченным в этот процесс акционерам, кредиторам и государству.

Анализ инструментов фондового рынка показал, что эмиссия акций слабо используется российскими компаниями для привлечения инвестиций, что выступает основным препятствием в развитии фондового рынка. Это подтверждается сравнительным анализом доли эмиссии акций в финансировании инвестиций по ряду развитых, развивающихся стран и России.

Данные (рис. 3) свидетельствует о том, что центральными проблемами рынка акций российских эмитентов являются: ограниченность доли акций в свободном обращении и недостаточное количество ликвидных эмитентов.

Рис. 3. Доля эмиссии акций в финансировании инвестиций по состоянию

на начало 2003 года1

1 Построено нами на основании данных World Federation of Exchanges Statistics, 2002 p. 126

Целесообразно стимулировать эмитентов к увеличению количества и качества новых выпусков акций и повышению доли акций в свободном обращении, что будет способствовать расширению выбора инструментов, диверсификации портфелей инвесторов, возможности участия в росте бизнеса перспективных компаний.

Следующий элемент инструментального развития - рынок корпоративных

облигаций, который является одним из самых динамично развивающихся

сегментов фондового рынка, с растущим числом региональных участников,

диверсифицированными параметрами займов и высокоэластичным спросом ей

стороны инвесторов. Рынок корпоративных облигаций в России становится всё

более доступным для российских предприятий, вне зависимости от их

территориальной расположенности. Таким образом, дальнейшее расширение

числа участников и повышение ликвидности вторичного рынка будут привлекать

все новых инвесторов и позволят использовать облигации для привлечений

инвестиций не только крупнейшими российскими эмитентами, но и компаниями

второго эшелона. ''

В современной России особое значение приобретает рынок ипотечных

облигаций, но его развитие сдерживается рядом факторов, среди которых:

неразвитость инфраструктуры, нежелание финансовых институтов вкладывать

свои активы в догосрочные проекты, а также неразвитость законодательной

базы. Преодолению данных проблем и становлению устойчивого

функционирования всех элементов инфраструктуры ипотечного рынка послужат

' 1111!

следующие меры: создание адекватной правовой и нормативной базы; организация эффективной системы судопроизводства и принудительного испонения; формирование эффективных налоговых льгот для всех участников рынка ипотечного кредитования (заемщиков, кредиторов, застройщиков, риэтеров и инвесторов); предоставление возможностей страхования различного вида рисков и ответственности; создание догосрочных и недорогих источников рефинансирования кредиторов; выработка простой и прозрачной схемы эмиссии и обращения ипотечных ценных бумаг; повышение надежности ипотечных ценных

-20. I 1

бумаг как финансового инструмента; минимизация вероятности мошенничества; возведение рынка ипотечных ценных бумаг, максимально привлекательного с точки зрения инвестора.

Анализ международной практики свидетельствует, что современные фондовые рынки, сокращающие трансакционные издержки и повышающие качество обслуживания участников, становятся все более универсальными. Наряду с классическими финансовыми инструментами - эмиссионными ценными бумагами, на поноценных фондовых биржах активизируется обращение и производных финансовых инструментов. Совместное обращение этих инструментов повышает эффективность привлечения инвестиций, благодаря снижению системных рисков и предоставлению возможности страховать портфели активов. Присутствие различных категорий участников уравновешивает интересы, распределяет риски между хеджерами и арбитражерами, с одной стороны, и спекулянтами, с другой.

Анализ современного внутреннего рынка производных финансовых инструментов, базовым активом которых выступают акции российских эмитентов, выявил деформацию его отраслевой структуры (см. таб. 3).

Таблица 3

Структура биржевого срочного рынка России в 2003 году1

№ Наименование компании Вид контракта Доля, % Количество, тыс. контрактов

1 РАО ЕЭС Фьючерс 71,83 14366

Опцион 3,79 758

2 ЛУКОЙЛ Фьючерс 12,19 2438

Опцион 0,12 24

3 Газпром Фьючерс 3,59 718

Опцион 0,14 28

4 Ростелеком Фьючерс 2,9 580

5 Сургутнефтегаз Фьючерс 5,44 1088

ИТОГО 100 20000

Деформация отраслевой структуры проявляется в доминировании операций с инструментами топливно-энергетического комплекса, доля которых в общей

1 Данные рассчитаны нами по материалам журнала Рынок Ценных Бумаг - 2003 № 15 С 13

структуре срочного рынка России в 2003 году составила 97,1 %. Доля телекоммуникационной отрасли составляет лишь 2,9 %, а другие отрасли экономики совсем отсутствуют на рынке срочных контрактов.

Привлекательность для российского инвестора такого инвестиционного инструмента, как рынок производных финансовых инструментов, заключается в возможности проведения высокодоходных спекулятивных операций, страхования (хеджирования) рисков, в том числе валютной стоимости акций, проведения арбитражных операций, эффективного управления портфелем акций с помощью

фьючерсов на инвестиционные индексы, построения различных стратегий с

=1 ' 1П

использованием фьючерсов и опционов.

Весьма высокая доля топливно-энергетического комплекса в международном

сопоставлении достаточно адекватно отражает неэффективную отраслевую

структуру экономики в целом. Предприятия, занимающиеся добычей нефти и

газа, в современных условиях хозяйствования в России (существующая налоговая

система, валютный и таможенный контроль) имеют наибольшее число

конкурентных преимуществ и поэтому, в первую очередь, вызывают интерес у инвесторов.

По нашему мнению, следующим этапом в развитии рынка производных

финансовых инструментов станет появление контрактов, базовым активом

которых являются такие инструменты привлечения инвестиций, как корпоративные и ипотечные облигации, деривативы и фондовые индексы.

Проведенное исследование выявило главные преимущества международных

г . lili

рынков (одним из которых является рынок еврооблигаций) и крупнейших рынков развитых стран (одним из которых является рынок акций США) перед внутренним российским фондовым рынком: более высокие границы объема

эффективного привлечения инвестиций, меньший срок, требующийся для

организации и реализации крупного привлечения инвестиций, более длительный

срок заимствований при осуществлении догового финансирования, возможность привлечения средств в различных иностранных валютах.

г 1 С)!

-22- (0,-1

Сравнительный анализ показал, что отраслевая структура операций на рынке американских депозитарных расписок (АДР) на акции российских эмитентов более дифференцирована, чем структура внутреннего срочного рынка; доля американских депозитарных расписок на акции российских эмитентов топливно-энергетического комплекса в общей структуре рынка составляет лишь 29 % (см. рис. 4).

Хим ия н нефтехимия 7%

Транспорт 9%

Пищевая 7%

Связь 25%

Другие 22%

Энергетика 13%

Нефтегазовая 16%

Рис. 4. Отраслевая структура выпусков АДР российскими компаниями.1 При этом недостатки выпуска еврооблигаций и американских депозитарных расписок проявляются в высоком уровне затрат и размере рационального выпуска (не менее 50 - 100 мн. евро), а также требовании наличия кредитного рейтинга нескольких рейтинговых агентств. Рынок еврооблигаций предоставляет благоприятные условия для выхода на него меких и средних инвесторов, в части возможности населения России инвестировать сбережения в российские ценные бумаги, номинированные в иностранной валюте. В этих целях рационально направить усилия на становление и развитие внутреннего организованного рынка еврооблигаций и на последующую интеграцию в глобальные расчетно-клиринговые системы.

1 Рассчитано нами на основе данных сайта www adr.com

Исследование инструментального развития фондового рынка позволило сделать вывод, что в качестве ключевых стимулов, способствующих выходу российских предприятий на фондовый рынок, следует отметить снижение стоимости депозитарных, расчетно-клиринговых, андеррайтинговых и консатинговых услуг, предоставление налоговых льгот и минимизацию налогообложения эмитентов, упрощение процедуры регистрации эмиссии ценных бумаг, надежную лицензированную и сертифицированную систему оценки рисков, гибкость нормативно-правового регулирования, установление обязательных лимитов в структуре активов институциональных инвесторов, использование фондовых инструментов в качестве материального поощрения менеджмента компаний, внедрение механизмов страхования различного вида рисков и ответственности на рынке ценных бумаг. 11

Результаты диссертационного исследования отражены в следующих работах: Хл

1. Карауш Д.М. Перспективные направления развития фондового рынка Российской Федерации // Рыночная экономика и финансово-экономические отношения. Ученые записки. Выпуск 10. / Ростовский государственный экономический университет. - Ростов-на-Дону, 2004. - 0,27 пл. ' ''

2. Карауш Д.М. Источники привлечения инвестиций промышленными предприятиями на российском фондовом рынке // Проблемы федеральной и региональной экономики. Ученые записки. Выпуск 7. / Ростовский государственный экономический университет. - Ростов-на-Дону, 2004. - 0,27 пл.

3. Карауш Д.М. Выявление источников финансирования предприятий на финансовом рынке // Вопросы финансово-кредитных отношений, бухучета и статистики. Сборник статей аспирантов и соискателей. / Ростовский государственный экономический университет. - Ростов-на-Дону, 2003. - 0,12 пл.

4. Карауш Д.М. Определение источников финансирования предприятий на фондовом рынке // Влияние развития финансово-кредитной системы на модернизацию экономики России. Материалы региональной научно-практической

I г !

конференции профессорско-преподавательского состава и практических работников. - Ростов-на-Дону, 2003. - 0,27 п.л.

5. Карауш Д.М. Фондовый рынок как эффективный механизм финансирования реального сектора экономики // Развитие финансово-кредитных отношений в территориальных образованиях РФ. Материалы Межрегиональной научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава и практических работников. - Ростов-на-Дону, 2002. - 0,18 п.л.

6. Карауш Д.М., Стадник В.А. Инвестиционное проектирование // Проблемы федеральной и региональной экономики. Ученые записки. Выпуск 5. / Ростовский государственный экономический университет. - Ростов-на-Дону, 2001. - 0,35 пл., в том числе авторских 0,33 пл.

7. Карауш Д.М., Шишикина Л.В. Государственное управление на фондовом рынке // Проблемы развития банковского дела, финансового менеджмента и рынка ценных бумаг в современной России. Материалы региональных научно-практических конференций молодых ученых и студентов. - Ростов-на-Дону, 2000. - 0,2 пл., в том числе авторских 0,12 пл.

Изд. № 118/6929. Подписано к печати 22.04.05 г. Печать цифровая. Бумага офсетная. Гарнитура Тайме. Формат 60x84/16. С 118. Объем 1,0 уч.-изд.-л. Заказ № 517. Тираж 130 экз. 344002, г. Ростов-на-Дону, Б. Садовая, 69, РГЭУ РИНХ Издательство

Отпечатано в КМЦ КОПИЦЕНТР 344006, г. Ростов-на-Дону, ул. Суворова, 19, тел. 247-34-88

РНБ Русский фонд

2006-4 5649

Похожие диссертации