Темы диссертаций по экономике » Финансы, денежное обращение и кредит

Государственное регулирование транспарентности российского рынка ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученая степень	кандидат экономических наук
Автор	Новосадский, Сергей Юрьевич
Место защиты	Санкт-Петербург
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.10

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Государственное регулирование транспарентности российского рынка ценных бумаг"

На правах рукописи

НОВОСАДСКИЙ Сергей Юрьевич

ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ

ТРАНСПАРЕНТНОСТИ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Санкт-Петербург 2006

Работа выпонена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет

Научный руководитель - доктор экономических наук, доцент

Костиков Игорь Владимирович

Официальные оппоненты - заслуженный деятель науки РФ,

доктор экономических наук, профессор Кабаков Виктор Степанович

Защита диссертации состоится 19 апреля 2006 года в 15 часов на заседании диссертационного совета Д 212.219.04 в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет по адресу: 196084, Санкт-Петербург, пр. Московский, д. 103-а, ауд.419.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет по адресу: 196084, Санкт-Петербург, пр. Московский, д. 103 а.

Автореферат разослан 17 марта 2006 г. Ученый секретарь

доктор экономических наук, профессор Власова Виктория Михайловна

Ведущая организация

Государственное образовательное учреждение высшего профессионального образования Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов

диссертационного совета кандидат экономических наук, доцент

awba 6>3jld

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Рынок ценных бумаг является важнейшей составной частью рыночного механизма и обеспечивает эффективное перераспределение свободных финансовых ресурсов в интересах экономического развития субъектов хозяйствования.

Одним из существенных условий развития рынка ценных бумаг и выпонения им своих функций является обеспечение его транспарентности, поскольку развитая система раскрытия информации, которая удовлетворяет принципам поноты, достоверности, оперативности и равнодоступности раскрываемой на рынке ценных бумаг информации является существенным фактором роста капитализации, повышения ликвидности рынка ценных бумаг, снижения инвестиционных рисков и общего укрепления доверия общества к рынку капитала.

Российский рынок ценных бумаг определяется как развивающийся и характеризуется высокими темпами роста. Так, за 2005 г. существенно увеличились все количественные индикаторы биржевого рынка ценных бумаг. Совокупный оборот торгов на Московской межбанковской валютной бирже составил порядка 220 мрд. дол., что превышает показатели за 2004 г. на 41%. В 2005 г. продожил динамично развиваться биржевой рынок акций. Так, в 2005 году капитализация российского рынка выросла на 90% и составила 63 % от ВВП (13,6 трн. руб.). Также активный рост наблюдася на рынке корпоративных и региональных облигаций. За 2005 г. российскими предприятиями было размещено на рынке ценных бумаг более 125 выпусков облигаций на сумму 29,7 мрд. дол. против 15,5 мрд. дол. в 2004 г, в том числе на внутреннем рынке в 2005 г - 9,4 мрд. дол. против 5,3 мрд. дол. годом ранее.

Вместе с тем, развитие российского рынка ценных бумаг сдерживается многими факторами, одним из которых является низкий уровень достоверности и достаточности финансовой информации, предоставляемой эмитентами, что является следствием неэффективности сформированных механизмов регулирования информационных процессов на рынке ценных бумаг. Важная роль в процессе регулирования процессов обеспечения транспарентности рынка ценных бумаг традиционно отводится государству. Российский опыт государственного регулирования рынка ценных бумаг и его транспарентности свидетельствует об отсутствии системного подхода к решению указанной проблемы, что определяет актуальность темы диссертацио

Уровень разработанности проблемы. Разработка теоретических и методических вопросов формирования и совершенствования механизмов государственного регулирования развивающихся финансовых рынков в целом и отдельных аспектов регулирования является достаточно новым направлением как в зарубежной, так и в отечественной финансовой науке.

Исследованию отдельных аспектов государственного регулирования рынка ценных бумаг посвящены работы отечественных и зарубежных экономистов, в том числе Б.И. Алехина, В.П. Астахова, B.C. Барда, У. Батлера, С.А. Бахматова, Т.Б. Бердниковой, Т.К. Блохиной, В.В. Бочарова, Р. Брейли, Дж. В. Бэйли, C.B. Ваддайцева, Д. Гарнера, Дж. А. Гордона, Э. Джонса, B.C. Кабакова, Е. И. Карпикова, Р. Конвей, И.В. Костикова, Е. Марианн, С. Майерса, Я.М. Миркина, Р. Оуэна, Ю.Б. Рубина, J1.H. Павловой, А.Е. Шерстобитова, Ф. Шарпа и других.

Вопросы обеспечения транспарентности рынка ценных бумаг нашли отражение в работах зарубежных авторов Г.Дж. Бенстона, С.Б. Вари, Р. Кармеля, Л. Jlocca, X. Манне, Т.А. Мара, Р. Эккза и других.

Вместе с тем, изучение публикаций по теме диссертационного исследования показало, что в работах отечественных авторов вопросам обеспечения адекватного уровня транспарентности финансовых отношений не уделяется дожного внимания, не нашли достаточного освещения вопросы совершенствования механизма государственного регулирования транспарентности рынка ценных бумаг с учетом как мирового опыта, так и сложившихся реалий развития отечественного рынка капитала, что и предопределило выбор цели и задач диссертационного исследования.

Цели и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка научно обоснованных методических положений и практических рекомендаций по развитию механизма государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

В соответствии с поставленной целью исследования и его объектно-предметной ориентацией решению подлежит комплекс научно-практических задач:

Х конкретизировать основные принципы и подходы к повышению качества государственного регулирования системы информационной открытости рынка Ценных бумаг;

Х обосновать целесообразность и последствия внедрения современных требований к составу и качеству раскрываемой информации на рынке ценных бумаг на основе зарубежного опыта;

Х систематизировать организационно-правовые особенности государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг;

Х определить факторы, ограничивающие раскрытие информации на российском рынке ценных бумаг;

Х разработать комплекс мер и рекомендаций, обеспечивающих эффективность государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Предмет исследования составляет организационно-правовой процесс, обеспечивающий повышение уровня транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Объектом исследования является деятельность органов государственного управления Российской Федерации и зарубежных стран по обеспечению транспарентности рынка ценных бумаг.

Теоретической и методологической основой диссертации явились труды отечественных и зарубежных специалистов по теории рынка ценных бумаг, государственного регулирования, инвестиционного анализа, корпоративных финансов. Для решения поставленных в работе задач применялись методы анализа и синтеза, индукции и дедукции, абстракции и обобщения, структурно-функциональный метод системных исследований, диалектический подход, а также официальные статистические данные по деятельности российских корпораций на рынке ценных бумаг.

Информационную базу составили нормативно-правовые и инструктивные материалы по проблемам регулирования рынка ценных бумаг, аналитические материалы Министерства финансов Российской Федерации, Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации и Федеральной службы по финансовым рынкам, Центрального банка Российской Федерации, статистические данные, характеризующие развитие российского рынка ценных бумаг.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:

Х обоснована целесообразность создания системы обязательного раскрытия информации на рынке ценных бумаг с целью повышения его ликвидности и обеспечения равных условий для инвесторов;

Х на основе комплексного анализа транспарентности российского рынка ценных бумаг определен состав и структура раскрываемой эмитентами информации, ее целевое назначение;

Х выявлены особенности реализации принципов раскрытия информации эмитентами на российском рынке ценных бумаг;

Х систематизированы формы раскрытия финансовой информации на основе анализа организационно-правового регулирования российского рынка ценных бумаг и требований международных стандартов;

Х разработаны научно-практические рекомендации по совершенствованию методов государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в том, что разработанные методические положения, рекомендации и выводы могут быть использованы в практической деятельности органами государственного управления, саморегулируемыми организациями и эмитентами при определении форм и методов повышения уровня транспарентности рынка ценных бумаг.

Теоретические и методические положения диссертационной работы используются при проведении занятий по дисциплинам Рынок ценных бумаг, Биржевое дело, Финансы организаций (предприятий) в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете.

Апробация результатов исследования. Основные положения, выводы и рекомендации диссертационного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на научно-практической конференции Актуальные проблемы экономики и современного промышленного менеджмента (Санкт-Петербург, 2004 г.); на VI и VII межвузовской конференции аспирантов и докторантов Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе (Санкт-Петербург, 2004-2005 гг.), на научных семинарах кафедры финансов и банковского дела Санкт-

Петербургского государственного инженерно-экономического университета в 2004-2005 гг., выездных семинарах ФКЦБ РФ.

Структура работы определяется логикой исследования и поставленными в ней задачами. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы.

Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследовании, определены цель и задачи исследовании, его предмет и объект, методическая и информационная база, научная новизна и практическая значимость.

В первой главе диссертации - Анализ информационного обеспечения российского рынка ценных бумаг - проведен анализ состояния информационного обеспечения российского рынка ценных бумаг. Выявлен круг научно-методических проблем раскрытия информации о выпусках ценных бумаг, а также обоснована необходимость создания общедоступной системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг, совершенствование которой отнесено законодательством РФ к функции регулятора рынка; обобщен зарубежный опыт регулирования транспарентности рынка ценных бумаг, теоретические и методические положения по исследуемой проблеме.

Во второй главе - Методические основы государственного регулирования транспарентности рынка ценных бумаг - определены основы методического регулирования транспарентности рынка ценных бумаг; на основе системного подхода рассмотрены субъекты и объекты регулирования в указанной системе, проведена классификация раскрываемой информации, определены основополагающие принципы процедуры раскрытия информации на российском рынке ценных бумаг.

В третьей главе - Совершенствование механизма регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг - рассмотрены методы раскрытия финансовой информации на рынке ценных бумаг, информационное обеспечение размещения ценных бумаг, разработаны направления совершенствования публичного размещения ценных бумаг.

В Заключении изложены основные результаты исследования.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 6 научных работ объемом 2,75 п.л., отражающих основное содержание диссертации.

ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

1. Обоснована целесообразность создания системы обязательного раскрытия информации на рынке ценных бумаг с целью повышения его ликвидности и обеспечения равных условий для инвесторов.

Регулирование раскрытия информации является важнейшим инструментом достижения цели по созданию эффективного рынка, на котором максимально обеспечена защита интересов инвестора, как главного участника рынка ценных бумаг.

В диссертации структурирована система раскрытия информации с учетом особенностей российского рынка ценных бумаг (рис. 1).

Рис. 1. Система раскрытия информации и ее элементы

В диссертации дана характеристика каждого элемента системы раскрытия информации и показано, что система раскрытия информации с установленными регулятором жесткими требованиями:

обеспечивает выравнивание информационной асимметрии между эмитентами и инвесторами, что позволяет инвестору получить

необходимую информацию для осуществления адекватной оценки инвестиционного потенциала предлагаемых финансовых инструментов и свободного выбора риска, приемлемого для конкретного инвестора и соответствующего выбранной им инвестиционной стратегии;

снижает риски недобросовестного поведения эмитентов ценных бумаг при привлечении капитала;

способствует повышению ликвидности ценных бумаг эмитентов на основе принятия эмитентами стратегии поддержания постоянного информирования фондовых аналитиков и инвесторов, распространения своевременной и качественной информации о текущем финансовом состоянии и перспективах развития компании.

В диссертации показано, что обеспечение транспарентности является одной из функций государственного регулирования рынка ценных бумаг. При этом эффективное государственное регулирование дожно строиться таким образом, чтобы обеспечить баланс между законодательно закрепленными требованиями и свободой выбора самих участников рынка ценных бумаг. Применительно к раскрытию информации это означает, что регулятор дожен устанавливать тот минимальный набор требований, наличие которых позволит исключить обвалы рынка и обеспечить рыночное ценообразование. В остальном роль регулятора дожна состоять в совместной со всеми заинтересованными сторонами разработке и стимулировании применения наилучшей практики в области раскрытия информации.

2. На основе комплексного анализа системы информационной открытости российского рынка ценных бумаг определен состав и структура раскрываемой информации, ее целевое назначение.

В диссертации выделены следующие параметры, которые могут оказать влияние на улучшение качества корпоративного управления и повышение информационной прозрачности:

Х рост курсовой стоимости акций, обеспечивающий привлечение средств новых акционеров на рынках капитала;

Х систематическая работа по предоставлению необходимой информации о своей финансово-хозяйственной деятельности и достигнутых результатах;

Х эффективное функционирование отделов компаний по работе с инвесторами;

Х раскрытие информации о владельцах акций и другой важной для инвесторов информации;

Х регулярное проведение встреч с инвесторами.

По результатам анализа в диссертации определен круг компаний, отвечающих указанным параметрам (Вимм-Биль-Данн, МТС, Вымпеком, ГоденТелеком, ЛУКОЙЛ, Норильский никель, Северсталь и др.), рост курса акций и рыночной капитализации которых превысили прирост капитализации в среднем по рынку, в значительной степени благодаря их усилиям по улучшению корпоративного управления и повышению степени раскрытия информации.

В диссертационной работе рассмотрены основные требования, предъявляемые к составу раскрываемой информации на рынке ценных бумаг. В России требования к содержанию и составу раскрываемой эмитентами финансовой и нефинансовой информации определяются на федеральным законодательством, а также стандартами раскрытия информации, разрабатываемых и утверждаемых регулятором рынка ценных бумаг.

В диссертационном исследовании приведены результаты опросов участников российского рынка ценных бумаг, на основании которых по семи бальной шкале структурирована раскрываемая информация по степени ее значимости для инвесторов (табл. 1), и сделан вывод о том, что наиболее важной для инвесторов является информация, которая необходима для адекватной оценки рисков, которые они принимают на себя, осуществляя инвестиции в ценные бумаги, и возможной отдачи на вложенные средства.

Таблица 1

Раскрываемая информация по степени значимости для инвесторов

Информация, относящаяся к стратегии развития эмитента Информация, относящаяся к прошлой деятельности эмитента

1. Догосрочная стратегия компании 1. Пояснения и результаты анализа полученных результатов экономического развития компании

2. Краткосрочная стратегия компании и стратегия компании в отношении ее отдельных структур 2. Объяснение структуры и принципов подготовки баланса

Продожение таблицы 1

Информация, относящаяся к стратегии развития эмитента Информация, относящаяся к прошлой деятельности эмитента

3. Движение наличных денежных средств 3. Информация о последних реализованных проектах и приобретениях

4. Дивидендная политика 4. Допонительная детализация финансовых показателей по видам деятельности

5. Догосрочная инвестиционная стратегия 5. Пояснения в отношении учетной политики

6. Прогнозы по доходам и прибылям 6. Допонительная детализация данных по территориальному размещению бизнеса

7. Информация о новых продуктах, контрактах и разработках 7. Результаты завершенных проектов в области исследований и разработок

Сведения о хозяйственной деятельности эмитента, истории его развития, производимой им продукции, рынках сбыта и его положения на таких рынках, основных конкурентах и планах будущей деятельности, наряду с данными о затратах эмитента, его основных средствах, стоимости недвижимого имущества, находящегося в собственности эмитента, представляют для инвестиционного анализа основу для сравнения с аналогичными компаниями отрасли и позволяют составить представление об относительных достоинствах и недостатках конкретного эмитента на фоне конкурирующих предложений ценных бумаг других компаний определенного сектора.

В диссертации показано, что отсутствие в российском законодательстве норм о раскрытии номинальными держателями определенной информации эмитентам, в отдельных случаях лишает эмитентов возможности обеспечить раскрытие информации о структуре капитала для инвесторов и иных участников рынка ценных бумаг.

В связи с этим в диссертации сделан вывод, что российские эмитенты в отдельных случаях могут быть сами заинтересованы в том, чтобы скрыть за номинальным держателем или цепочкой номинальных держателей истинных бенефициарных владельцев компании, что зачастую связано с особенностями развития российского рынка ценных бумаг и структурой собственности и управления российскими компаниями.

3. Выявлены особенности реализации принципов раскрытия информации на российском рынке ценных бумаг.

В работе рассмотрены основные принципы раскрытия информации и особенности их реализации на российском рынке ценных бумаг.

Принцип непрерывного раскрытия информации. Является фундаментальным принципом международных стандартов непрерывного раскрытия информации и состоит в том, что эмитенты, акции которых обращаются на фондовых биржах, обязаны на постоянной основе раскрывать всю текущую информацию, которая является существенной для принятия обоснованного инвестиционного решения.

Принцип оперативности и доступности информации означает, что в соответствии с требованиями международных принципов непрерывного раскрытия информации компании, ценные бумаги которых допущены к обращению на фондовых биржах, обязаны раскрывать информацию таким образом, чтобы обеспечить возможность максимально оперативного и необременительного доступа к ней.

Принцип поноты и достоверности раскрываемой информации. Реализация этого принципа в значительной степени определяет эффективность всей системы раскрытия информации и устойчивость рынков капитала, что в свою очередь требует построения многоуровневой системы обеспечения достоверности информации и контроля его соблюдения.

Принцип равного отношения к получателям информации (принцип справедливого раскрытия информации). В соответствии с этим принципом не допускается привилегированное раскрытие информации определенным группам получателей, например, избранным инвесторам или иным заинтересованным лицам, до того, как такая информация будет раскрыта публично. Допускаются незначительные исключения из данного правила, которые позволяют компании доводить определенную информацию до сведения консультантов или рейтинговых агентств, а также лиц, с которыми компания ведет или имеет намерение вести переговоры по коммерческим, финансовым или инвестиционным сдекам в процессе своей финансово-хозяйственной деятельности. При этом лица, которым становится известна такая информация, обязаны сохранять конфиденциальность сведений, полученных ими таким образом.

Принцип ответственности за надлежащие раскрытие информации. Эмитенты, ценные бумаги которых входят в листинг фондовых бирж, дожны нести ответственность за соблюдение требований международных стандартов непрерывного раскрытия информации.

Принцип эффективности раскрытия информации. Наличие эффективного механизма сбора, проверки, обработки и распространения информации, обеспечения ее доступности позволяет добиться выпонения фундаментального принципа эффективного рынка - снижения транзакционных издержек, связанных с доступом и получением информации.

4. Систематизированы формы раскрытия финансовой информации на основе анализа организационно-правового регулирования российского рынка ценных бумаг и требований международных стандартов.

Проведенный в диссертационном исследовании анализ показал, что одна из наиболее серьезных проблем в области раскрытия финансовой информации связана с представлением консолидированной отчетности о финансово-хозяйственной деятельности группы организаций: материнской и дочерних компаний. Согласно российскому законодательству, сводная отчетность не подлежит обязательному аудиту, что значительно снижает надежность представленной информации.

На международных рынках эмитенты ценных бумаг раскрывают именно консолидированную отчетность, и в МСФО в первую очередь разрабатываются для целей подготовки консолидированной отчетности. В то же время раскрываемость, доступность финансовой отчетности, составленной по МСФО, очень низкая (рис. 2). Так, в 2004 г. только около 25 % компаний, составляющих отчетность по МСФО, публиковали свою отчетность в общедоступных изданиях, в т.ч. на своих сайтах в системе Интернет.

Для наиболее эффективного достижения целей информирования инвесторов раскрываемая информация дожна состоять как из финансовой отчетности компании, так и из информации качественного характера в форме пояснений к финансовой отчетности и анализа финансового состояния эмитента, результатов его деятельности и перспектив развития, представленных органами управления эмитента. Такое раскрытие

информации в международной практике известно как MD&A (Management Discussion & Analysis).

1999 г. 2002г. ЯХЦг.

Отчетность доступна В Отчетность недоступна

Рис. 2. Доступность отчетности по МСФО компаний, составляющих отчетность по МСФО (по экспертным оценкам на конец 2004 г.)

Раскрытие информации в форме MD&A представляет собой такую информацию о результатах деятельности компании и перспективах ее развития, которая может быть адекватно использована инвесторами. Обладая такой информацией, инвесторы и иные заинтересованные пользователи получают возможность адекватной оценки текущего финансового состояния компании, а также представления о прогнозах и перспективах ее развития в будущем.

В диссертации обосновано, что для улучшения транспарентности российских компаний необходим учет международной практики и рекомендаций IOSCO, а также сделан вывод о необходимости включения раскрытия информации в форме MD&A в требования по раскрытию информации российскими эмитентами (табл. 2).

Учет этих требований позволит: существенным образом улучшить качество финансовой отчетности, раскрываемой эмитентом; сделать обоснованные выводы о финансовом состоянии и причинах существенных изменений в строках бухгатерского баланса и других формах финансовой отчетности; снизить риски, связанные с неопределенностью финансовых показателей эмитента; повысить инвестиционную привлекательность российских компаний.

Таблица 2

Требования, предъявляемые к раскрываемой финансовой информации

Обязательная финансовая информация, предусмотренная российским законодательством для эмитента Требования к допонительной информации, предоставляемой в форме МБ&А

Годовая бухгатерская отчетность эмитента за 3 последних завершенных финансовых года или за каждый завершенный финансовый год, если эмитент осуществляет свою деятельность менее 3 Лет По содержанию - допонять характерные и имеющие важное значение сведения об эмитенте, максимально поно и объективно отражать специфику компании.

Заключение аудитора (аудиторов) в отношении указанной бухгатерской отчетности По изложению - дожна быть изложена простым, ясным и понятным языком

Квартальная бухгатерская отчетность эмитента за последний завершенный отчетный квартал По формату - дожна быть представлена в таком формате, который наиболее поно отвечает целям повышения ясности, прозрачности и доступности финансовой отчетности

Сводная бухгатерская отчетность эмитента за 3 последних завершенных финансовых года или за каждый завершенный финансовый год По срокам - дожна представляться одновременно с финансовой отчетностью эмитента

5. Разработаны научно-практические рекомендации по совершенствованию методов государственного регулирования информационной открытости российского рынка ценных бумаг,

основные из которых следующие:

1. Разработка в ходе дальнейшей реформы государственного регулирования рынка ценных бумаг механизма обращения краткосрочных корпоративных облигаций, являющихся аналогом коммерческих бумаг широко распространенных на развитых рынках ценных бумаг, эмиссия

которых осуществляется без государственной регистрации выпуска, без обязательного проспекта эмиссии и отчета об итогах выпуска.

2. Улучшение механизма контроля и надзора за испонением требований по раскрытию информации. В целях повышения эффективности контроля и предотвращения нарушений на финансовых рынках необходимо внести изменения и допонения в Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях, предусматривающие упрощение процедуры наложения штрафных санкций и увеличение размеров штрафов в привязке к показателям, отражающим размеры бизнеса компании-нарушителя, особенно в случае повторного нарушения требований по раскрытию информации.

3. Разработка и реализация комплекса мер по стимулированию развития финансовых консультантов с одновременным контролем качества услуг, оказываемых этой группой институтов рынка.

4. Восстановление роли аудиторов как института, обеспечивающего защиту прав инвесторов, при одновременном повышении требований к контролю со стороны аудиторов в отношении информации, раскрываемой на рынке ценных бумаг, а также активизация проведения мероприятий по созданию практической базы для перехода российских компаний к составлению отчетности по МСФО.

5. Переход российских предприятий к составлению публичной финансовой отчетности исключительно по международным стандартам финансовой отчетности, что позволит избежать существенного роста затрат на подготовку финансовой отчетности.

6. Создание специального негосударственного органа, включающего представителей всех заинтересованных сторон, с целью осуществления деятельности по координации их действий, оценке имеющихся и необходимых ресурсов и направлениях их распределения, а также мониторинга выпонения программы на постоянной основе. В условиях, когда ресурсные возможности регулирующих органов ограниченны, деятельность такого органа существенно улучшит контроль за процессом перехода на МСФО.

7. Дальнейшее совершенствование законодательства, определяющего правовую среду раскрытия информации. При этом необходимо

осуществлять сбалансированный подход к раскрытию такой информации, обеспечивающий, с одной стороны, максимальный учет потребности инвесторов в информации, а с другой стороны - экономические, правовые и общественные условия современной российской действительности.

8. Использование современных информационных технологий для повышения эффективности сбора, обработки, анализа и публичного раскрытия информации. Раскрытие информации в сети Интернет и на лентах новостей информационных агентств предоставляет всем заинтересованным лицам эффективный доступ к таким данным. Требование по раскрытию информации на сайте в Интернет является допонительным и не дожно снимать с эмитента обязанности предоставлять всю необходимую к раскрытию информацию в орган государственного регулирования в поном соответствии с действующим законодательством.

9. Введение для повышения эффективности функционирования рынков капитала понятия квалифицированный, или профессиональный инвестор, для которого дожен быть установлен особый порядок регулирования, в том числе, при раскрытии информации. В соответствии с международной практикой квалифицированным инвестором признается лицо, опыт и квалификация которого позволяет ему адекватно оценивать риски, связанные с инвестициями в фондовые инструменты, и самостоятельно осуществлять операции с ценными бумагами на основе таких оценок.

10. Формирование механизма ответственности за использование инсайдерской информации и инсайдерской торговли в целях манипулирования рынком.

Реализация разработанных в диссертации методических положений и рекомендаций позволит повысить эффективность функционирования российского рынка ценных бумаг, что обеспечит инвестиционную привлекательность российской экономики в целом и ее отдельных отраслей и тем самым создаст условия для инновационного обновления производственного потенциала страны.

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

1. Новосадский С.Ю. Классификация эмитентов акций на рынке ценных бумаг. // Экономика и финансы. -2003. - №27(49). - 0,6 п.л.

2. Новосадский С.Ю. Основные инструменты фундаментального анализа курсовой стоимости акций. // Экономика и финансы. - 2003. - №28(50). -0,3 пл.

3. Новосадский С.Ю. Источники финансирования и инструменты портфельного инвестирования. // Актуальные вопросы экономики и современного промышленного менеджмента: Материалы научно-практической конференции / Бат. гос. тех. ун-т. - СПб., 2004. - 0,25 п.л.

4. Новосадский С.Ю., Глазунов Д.А., Асписов A.A. и др. Раскрытие информации эмитентами на рынке ценных бумаг. // Эффективный рынок капитала: Экономический либерализм и государственное регулирование: в 2 томах; Т. 2. Гл. 7. -М: Наука, 2004. - 10,5 п.л./1,3 п.л.

5. Новосадский С.Ю. К вопросу о создании системы обязательного раскрытия информации на рынке ценных бумаг. // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: Материалы VII межвузовской конференции аспирантов и докторантов. / Под ред. А.И. Михайлушкина, H.A. Савинской. - СПб.: СПбГИЭУ, 2005. - ОД п.л.

6. Новосадский С.Ю., Костиков И.В. Формы раскрытия финансовой информации и особенности реализации ее принципов на рынке ценных бумаг. // Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе: Материалы VII межвузовской конференции аспирантов и докторантов. / Под ред. А.И. Михайлушкина, H.A. Савинской. - СПб.: СПбГИЭУ, 2005. - 0,2 п.л./0,1 п.л.

Подписано в печать ОЗ. СОА-Формат 60x84 'л. Печ. л. >. Тираж ^Оуд. Заказ

РЫЖ СПбГИЭУ. 191002, Санкт-Петербург, ул. Марата, 31

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Новосадский, Сергей Юрьевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. АНАЛИЗ СИСТЕМЫ ИНФОРМАЦИОННОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

1.1. Состояние и проблемы обеспечения информационной открытости российского рынка ценных бумаг.

1.2. Зарубежный опыт регулирования информационной открытости рынка ценных бумаг.

1.3. Теоретические и методические аспекты исследования проблемы информационной открытости рынка ценных бумаг.

ГЛАВА 2. МЕТОДИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ

ТРАНСПАРЕНТНОСТИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

2.1. Система раскрытия информации, ее цели, задачи и состав раскрываемой информации на российском рынке ценных бумаг.

2.2. Принципы раскрытия информации и их реализация на российском рынке ценных бумаг.

ГЛАВА 3. СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕХАНИЗМА

РЕГУЛИРОВАНИЯ ТРАНСПАРЕНТНОСТИ РОССИЙСКОГО

РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.

3.1. Переход российских эмитентов на Международные стандарты раскрытия финансовой отчетности на рынке ценных бумаг.

3.2. Развитие системы обеспечения достоверности информации на рынке ценных бумаг и публичного доступа к ней.

3.3. Разработка научно-методических рекомендаций совершенствования методов государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Государственное регулирование транспарентности российского рынка ценных бумаг"

Актуальность темы исследования. Рынок ценных бумаг является важнейшей составной частью рыночного механизма и обеспечивает эффективное перераспределение свободных финансовых ресурсов в интересах экономического развития субъектов хозяйствования.

Одним из существенных условий развития рынка ценных бумаг и выпонения им своих функций является обеспечение его транспарентности, поскольку развитая система раскрытия информации, которая удовлетворяет принципам поноты, достоверности, оперативности и равнодоступности раскрываемой на рынке ценных бумаг информации является важнейшим фактором роста капитализации, повышения ликвидности рынка ценных бумаг, снижения инвестиционных рисков и общего укрепления доверия общества к рынку капитала.

Российский рынок ценных бумаг определяется как развивающийся и характеризуется высокими темпами роста. Так, за 2005 г. существенно увеличились все количественные индикаторы биржевого рынка ценных бумаг. Совокупный оборот торгов на Московской межбанковской валютной бирже составил порядка 220 мрд. дол., что превышает показатели за 2004 г. на 41%. В 2005 г. продожил динамично развиваться биржевой рынок акций. Так, в 2005 году капитализация российского рынка выросла на 90% и составила 63 % от ВВП (13,6 трн. руб.). Также активный рост наблюдася на рынке корпоративных и региональных облигаций. За 2005 г. российскими предприятиями было размещено на рынке ценных бумаг более 125 выпусков облигаций на сумму 29,7 мрд. дол. против 15,5 мрд. дол. в 2004 г, в том числе на внутреннем рынке в 2005 г - 9,4 мрд. дол. против 5,3 мрд. дол. годом ранее.

Вместе с тем, развитие российского рынка ценных бумаг сдерживается многими факторами, одним из которых является низкий уровень достоверности и достаточности финансовой информации, предоставляемой эмитентами, что является следствием неэффективности сформированных механизмов регулирования информационных процессов на рынке ценных бумаг. Важная роль в процессе регулирования процессов обеспечения транспарентности рынка ценных бумаг традиционно отводится государству. Российский опыт государственного регулирования рынка ценных бумаг и его транспарентности свидетельствует об отсутствии системного подхода к решению указанной проблемы, что определяет актуальность темы диссертационного исследования.

Уровень разработанности проблемы. Разработка теоретических и методических вопросов формирования и совершенствования механизма государственного регулирования развивающихся финансовых рынков в целом и отдельных аспектов регулирования в частности, является достаточно новым направлением как в зарубежной, так и в отечественной финансовой науке.

Исследованию отдельных аспектов государственного регулирования рынка ценных бумаг посвящены работы отечественных и зарубежных экономистов, в том числе Б.И. Алехина, В.П. Астахова, B.C. Барда, У. Батлера, С.А. Бахматова, Т.Б. Бердниковой, Т.К. Блохиной, В.В. Бочарова, Р. Брейли, Дж. В. Бэйли, С.В. Вадайцева, Д. Гарнера, Дж. А. Гордона, Э. Джонса, B.C. Кабакова, Е. И. Карпикова, Р. Конвей, И.В. Костикова, Е. Марианн, С. Майерса, Я.М. Миркина, Р. Оуэна, Ю.Б. Рубина, JI.H. Павловой, А.Е. Шерстобитова, Ф. Шарпа и других.

Вопросы обеспечения транспарентности рынка ценных бумаг нашли отражение в работах зарубежных авторов Г.Дж. Бенстона, С.Б. Вари, Р. Кармеля, JI. Jlocca, X. Манне, Т.А. Мара, Р. Эккза и других.

Вместе с тем, изучение публикаций по теме диссертационного исследования показало, что в работах отечественных авторов вопросам обеспечения адекватного уровня транспарентности финансовых отношений не уделяется дожного внимания, не нашли достаточного освещения вопросы совершенствования механизма государственного регулирования транспарен-тности рынка ценных бумаг с учетом как мирового опыта, так и сложившихся реалий развития отечественного рынка капитала, что и предопределило выбор цели и задач диссертационного исследования.

Цели и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка научно обоснованных методических положений и практических рекомендаций по развитию механизма государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

В соответствии с поставленной целью исследования и его объектно-предметной ориентацией решению подлежит комплекс научно-практических задач:

Х систематизировать основные принципы и подходы к повышению качества государственного регулирования системы информационной открытости рынка ценных бумаг;

Х обосновать целесообразность и последствия внедрения современных требований к составу и качеству раскрываемой информации на рынке ценных бумаг на основе зарубежного опыта;

Х конкретизировать организационно-правовые особенности государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг;

Х определить факторы, ограничивающие раскрытие информации на российском рынке ценных бумаг;

Х разработать комплекс мер и рекомендаций, обеспечивающих эффективность государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Предмет исследования составляет организационно-правовой процесс, обеспечивающий повышение уровня транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Объектом исследования является деятельность органов государственного управления Российской Федерации и зарубежных стран по обеспечению транспарентности рынка ценных бумаг.

Теоретической и методологической основой диссертации явились труды отечественных и зарубежных специалистов по теории рынка ценных бумаг, государственного регулирования, инвестиционного анализа, корпоративных финансов. Для решения поставленных в работе задач применялись методы анализа и синтеза, индукции и дедукции, абстракции и обобщения, структурно-функциональный метод системных исследований, диалектический подход, а также официальные статистические данные по деятельности российских корпораций на рынке ценных бумаг.

Информационную базу составили нормативно-правовые и инструктивные материалы по проблемам регулирования рынка ценных бумаг, аналитические материалы Министерства финансов Российской Федерации, Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг Российской Федерации и Федеральной службы по финансовым рынкам, Центрального банка Российской Федерации, статистические данные, характеризующие развитие российского рынка ценных бумаг.

Научная новизна диссертационной работы заключается в следующем:

Х обоснована целесообразность создания системы обязательного раскрытия информации на рынке ценных бумаг с целью повышения его ликвидности и обеспечения равных условий для инвесторов;

Х на основе комплексного анализа транспарентности российского рынка ценных бумаг определен состав и структура раскрываемой эмитентами информации, ее целевое назначение;

Х выявлены особенности реализации принципов раскрытия информации эмитентами на российском рынке ценных бумаг;

Х систематизированы формы раскрытия финансовой информации на основе анализа организационно-правового регулирования российского рынка ценных бумаг и требований международных стандартов;

Х разработаны научно-практические рекомендации по совершенствованию методов государственного регулирования транспарентности российского рынка ценных бумаг.

Практическая значимость результатов диссертационного исследования заключается в том, что разработанные методические положения, рекомендации и выводы могут быть использованы в практической деятельности органами государственного управления, саморегулируемыми организациями и эмитентами при определении форм и методов повышения уровня транспарентности рынка ценных бумаг.

Теоретические и методические положения диссертационной работы используются при проведении занятий по дисциплинам Рынок ценных бумаг, Биржевое дело, Финансы организаций (предприятий) в Санкт-Петербургском государственном инженерно-экономическом университете.

Апробация результатов исследования. Основные положения, выводы и рекомендации диссертационного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на научно-практической конференции Актуальные проблемы экономики и современного промышленного менеджмента (Санкт-Петербург, 2004 г.); на VI и VII межвузовской конференции аспирантов и докторантов Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе (Санкт-Петербург, 2004-2005 гг.), на научных семинарах кафедры финансов и банковского дела Санкт-Петербургского государственного инженерно-экономического университета в 2004-2005 гг., выездных семинарах ФКЦБ РФ (в н.в. ФСФР).

Структура работы определяется логикой исследования и поставленными в ней задачами. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованных источников.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Новосадский, Сергей Юрьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Необходимо отметить, что уровень информационной прозрачности российских компаний неуклонно повышася, о чем свидетельствуют исследования независимых экспертов. В частности, международное агентство Standard and Poor's в своих исследованиях отмечает ежегодное улучшение транспарентности российских компаний. Это свидетельствует о растущем понимании компаниями важности проблемы раскрытия информации. Менеджмент ведущих российских эмитентов перешел от формального испонения требований по раскрытию информации к активной работе по взаимодействию с акционерами и инвесторами.

Повышение эффективности системы раскрытия информации дожно идти в трех основных направлениях:

1 - дальнейшее совершенствование законодательства, определяющего правовую среду раскрытия информации;

2 - улучшение механизмов контроля и надзора за испонением требований по раскрытию информации, привлечения к ответственности за нарушение таких требований;

3 - использование современных информационных технологий для повышения эффективности сбора, обработки, анализа и публичного раскрытия информации.

В настоящее время выстроена правовая база, которая в целом отвечает целям повышения прозрачности российских эмитентов, ценные бумаги которых находятся в публичном обращении, и доступности раскрываемой ими информации для широкого круга инвесторов. Устранена излишняя административная нагрузка на компании, связанная с неоправданным расширением круга субъектов, обязанных раскрывать информацию. Вместе с тем существует ряд проблем, снижающих эффективность системы требований по раскрытию информации. Причем ресурс решения таких проблем на уровне нормативных правовых актов можно считать практически исчерпанным, и для их решения необходимо вносить изменения в федеральное законодательство.

Существенным недостатком действующей системы раскрытия информации является непрозрачность структуры собственности российских эмитентов. Несмотря на наличие требований о раскрытии эмитентом информации об акционерах эмитента, владеющих не менее чем 5 % его уставного капитала или не менее чем 5 % его обыкновенных акций, в реальности состав бенефициарных владельцев российских эмитентов далеко не всегда известен инвесторам. Для повышения эффективности раскрытия информации о крупных собственниках акций российских эмитентов, допущенных к обращению на торгах организаторов торговли на рынке ценных бумаг, представляется целесообразным ввести на уровне Федерального закона "О рынке ценных бумаг" обязанность осуществлять раскрытие информации о приобретении более чем 5% пакета эмиссионных ценных бумаг эмитента (за исключением облигаций, не конвертируемых в акции). Такое раскрытие дожно осуществляться приобретателем соответствующей доли ценных бумаг эмитента не только путем уведомления федерального органа испонительной власти по рынку ценных бумаг или упономоченного им органа, но и самого эмитента ценных бумаг в течение не более пяти дней после даты приобретения. Также дожны быть установлены адекватные меры ответственности за не раскрытие информации о приобретении соответствующих пакетов ценных бумаг, вплоть до лишения права голоса по акциям, входящим в соответствующий пакет, на общем собрании акционеров, непосредственно следующим за датой приобретения соответствующего пакета. Соответствующие изменения дожны быть внесены в Федеральные законы О рынке ценных бумаг и Об акционерных обществах.

В рамках решения проблемы раскрытия информации о бенефициарных владельцах требуется уточнить определение аффилированных лиц и его соотношение с понятием группы лиц. Понятие аффилированного лица применяется в корпоративных отношениях, тогда как определение группы лиц больше используется для осуществления антимонопольного контроля. Определение аффилированных лиц, данное в проекте федерального закона "О защите конкуренции" включает в себя только физических лиц, которые зарегистрированы в качестве индивидуальных предпринимателей. К аффилированным лицам не относятся также некоммерческие организации, в которых юридические или физические лица являются участниками. Тем не менее, в своей практике арбитражные суды при применении положений Федерального закона "Об акционерных обществах" исходят из необходимости руководствоваться определением, которое содержится в проекте федерального закона "О защите конкуренции". В результате крупный акционер - гражданин, владеющий 19 процентами акций, в ситуации когда, например, его жена или другой близкий родственник владеет также 19 процентами акций того же акционерного общества, в соответствии с российским законодательством не будет считаться заинтересованным лицом. Федеральный закон Об аффилированных лицах, решающий данные проблемы, в настоящее время прошел только первое чтение в Государственной Думе Федерального Собрания Российской Федерации. Потребности же реальных корпоративных отношений в экономике требуют его скорейшего введения в действие.

С точки зрения улучшения механизмов контроля и надзора над испонением требований по раскрытию информации важнейшим направлением является повышение крайне низкого "сегодня уровня ответственности, предусмотренной за нарушения эмитентами таких требований. Эта проблема препятствует осуществлению действенного контроля раскрытия информации эмитентами на рынке ценных бумаг и снижает эффективность регулирования в данной области. В настоящее время максимальный размер административного штрафа за нарушения требований по раскрытию информации, установленный КоАП Российской Федерации, составляет 40 МРОТ для дожностных лиц и 400 МРОТ для юридических лиц, что явно недостаточно для эффективного предотвращения нарушений, связанных с раскрытием информации на рынке ценных бумаг. Кроме того, существующая процедура наложения штрафов, установленная КоАП Российской Федерации, фактически делает невозможным применение такой меры ответственности к нарушителям. В целях повышения эффективности контроля и предотвращения нарушений на финансовых рынках необходимо внести изменения и допонения в Кодекс Российской Федерации об административных правонарушениях, предусматривающие упрощение процедуры наложения штрафных санкций и увеличение размеров штрафов в привязке к показателям отражающих размеры бизнеса компании-нарушителя (особенно в случае повторного нарушения требований по раскрытию информации).

Опыт зарубежных стран, перешедших либо планирующих перейти к применению МСФО, свидетельствует о необходимости концептуального подхода к осуществлению такого перехода, в рамках которого необходимо решить целый ряд вопросов, связанных с:

Х охватом организаций, которые дожны перейти к применению МСФО;

Х соотнесением МСФО и действующих национальных стандартов финансовой отчетности;

Х типом финансовой отчетности, которая дожна составляться по МСФО (консолидированная и/или индивидуальная).

Основным принципом построения рыночной системы учета и отчетности в Российской Федерации дожен быть переход к составлению публичной, т.е. раскрываемой, финансовой отчетности исключительно по Международным стандартам финансовой отчетности. При этом следует отметить, что понятие финансовая отчетность не является поным аналогом традиционно применяемого в России понятия бухгатерская отчетность: понятие финансовой отчетности существенно шире и помимо бухгатерской отчетности включает также большой массив необходимой пользователю финансовой информации, которая не связана непосредственно с бухгатерским учетом хозяйственных операций. Соответственно:

Х любая публичная финансовая отчетность, как консолидированная, так и отчетность юридического лица, дожна составляться по единым стандартам - МСФО. Представление пользователям различных комплектов финансовой отчетности одной и той же организации, составленных по различным стандартам, приведет к значительному снижению полезности этой отчетности и сопоставимости даже в рамках одной организации. Поэтому организации, составляющие и представляющие консолидированную отчетность по МСФО, дожны постепенно перейти также к составлению по МСФО отчетности юридического лица;

Х постепенный переход к составлению любой публичной отчетности коммерческих организаций по МСФО предполагает отказ от практики создания национальных стандартов на базе действующих МСФО, т.е. реформирования системы российского составления бухгатерской отчетности в связи с отсутствием заинтересованного пользователя этой отчетности. В течение ограниченного переходного периода возможно допустить разработку российских положений по бухгатерскому учету, однако в более длительной перспективе для целей составления финансовой отчетности дожны применяться только МСФО;

Х требования к составлению и представлению финансовой отчетности по МСФО дожны распространяться исключительно на организации, составляющие публичную отчетность, а также на ряд иных общественно значимых организаций (банки, профессиональные участники рынка ценных бумаг, естественные монополии). Иные организации, на которые не распространяется требование обязательного составления отчетности по МСФО, могут составлять ее по желанию в допонение к отчетности, составляемой по требованию налоговых органов, органов статистики и иных регулирующих органов;

Х переход на МСФО дожен осуществляться поэтапно с учетом возможностей и потребностей участников процесса перехода, начав с составления и представления коммерческими организациями консолидированной отчетности по МСФО и постепенно перейдя к составлению индивидуальной отчетности по МСФО;

Х переход на МСФО однотипных организаций (например, операторов финансового рынка - банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг) следует осуществлять в рамках одного этапа перехода;

Х переход к подготовке финансовой отчетности согласно МСФО предполагает, что бухгатерский учет всех организаций, в т.ч. тех, отчетность которых будет составляться в соответствии с МСФО, дожен вестись с учетом требований налогового законодательства в целях выпонения принципа единообразия (налогооблагаемые базы для организаций, перешедших на МСФО и сохранивших учет по существующим правилам учета, являются идентичными);

Х для предприятий, до настоящего времени готовивших финансовую отчетность согласно принципам бухгатерского учета, общепринятым в США (US GAAP- ГААП США), допускается возможность сохранения данной практики подготовки отчетности в течение ограниченного периода;

Х при переходе к применению МСФО для целей составления организациями публичной финансовой отчетности особое место принадлежит вопросам контроля за правильностью применения МСФО, а также обеспечения своевременности раскрытия этой отчетности, ее поноты. Контроль за своевременностью представления и раскрытия финансовой отчетности по МСФО, а также понотой ее раскрытия дожна осуществлять Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (в части банков - также Банк России);

Х применение МСФО дожно обеспечивать получение пользователями достоверной финансовой информации. В этой связи велика роль независимого аудита. Система учета и финансовой отчетности в Российской Федерации дожна развиваться совместно с развитием института аудита, повышением требований к аудиторам, внедрением Международных стандартов аудита;

Х переход на МСФО дожен проходить в условиях высокого профессионального уровня подготавливаемых нормативных правовых документов, а также методических и обучающих материалов по МСФО. В этой связи возрастает роль профессионального сообщества в процессе практической поддержки организаций при переходе на МСФО.

Раскрытие информации в форме MD&A преследует сходные для всех юрисдикций цели:

Х позволяет инвесторам увидеть портрет компании глазами ее органов управления;

Х наряду с общим повышением качества представления финансовой отчетности, дает базу для правильного подхода к анализу показателей финансовой отчетности, создает контекст для адекватной интерпретации таких показателей;

Х в рамках MD&A компания раскрывает сведения о том, из каких составляющих образуется прибыль, каковы различные источники потоков денежных средств, насколько постоянными являются такие источники прибыли и денежных потоков. В результате это позволяет инвесторам составить более поное и правильное представление об эмитенте и сделать более надежный прогноз устойчивости поступления прибыли и денежных средств в будущие периоды;

Х в рамках MD&A инвесторам предоставляется информация о возможных рисках, связанных с прибылями и потоками денежных средств эмитента.

Практика работы финансовых консультантов на российском рынке ценных бумаг свидетельствует о том, что дальнейшее совершенствования регулирования в этой области требует более четкого определения обязанностей финансовых консультантов и их ответственности перед инвесторами.

Во-первых, нечеткость формулировок в законе не позволяет определить, отвечает ли финансовый консультант за юридическую чистоту принятых в процессе эмиссии решений. Во-вторых, возложение на финансовых консультантов подзаконными актами допонительных обязанностей по контролю за раскрытием информации в процессе эмиссии и размещением ценных бумаг не может служить основанием для возложения на них ответственности перед инвесторами.

Кроме того, нуждается в изменении подход к оценке возможностей финансового консультанта нести имущественную ответственность перед инвесторами. Возможной альтернативой установленного в настоящее время требования к размеру собственного капитала финансового консультанта может стать страхование его ответственности. Характер деятельности финансового консультанта фактически предполагает, что они осуществляют проверку как поноты информации, содержащейся в проспекте ценных бумаг, так и ее достоверности. Проспект ценных бумаг без подписи финансового консультанта проверяется государственным регистрирующим органом только на предмет поноты содержащихся в нем сведений. В этой связи было бы целесообразным предусмотреть уведомительную или, по крайней мере, ускоренную процедуру регистрации проспектов ценных бумаг, подписанных финансовыми консультантами.

Возможно, следует отказаться от обязательности подписания проспекта ценных бумаг финансовым консультантом в том случае, если ценные бумаги предлагаются к размещению только среди профессиональных инвесторов, но это потребует специальной дискуссии о необходимости установления в законодательстве дифференцированного подхода к инвесторам, выделив профессиональных инвесторов в отдельную категорию.

Действующие российские стандарты бухгатерского учета не соответствуют современным рыночным требованиям, что связано с их низким качественным уровнем, а также с сохраняющимися существенными отличиями от общепризнанных Международных стандартов финансовой отчетности. Отчетность, составленная по российским правилам бухгатерского учета, не содержит всей необходимой пользователям информации, ее данные несопоставимы по многим параметрам с отчетностью компаний из других стран, что создает значительные препятствия формированию справедливых цен и соответственно принятию инвесторами обоснованных экономических решений.

Восстановлению роли аудиторов как инструмента защиты прав инвесторов и преодолению конфликта интересов может способствовать повышение требований к контролю со стороны аудиторов в отношении информации, раскрываемой на рынке ценных бумаг при одновременном проведении мероприятий по созданию практической базы для перехода российских компаний к составлению отчетности по МСФО.

Считаем, что применение в России Международных стандартов финансовой отчетности важно, прежде всего, потому, что оно облегчает встраивание национального финансового рынка в международный рынок капитала за счет использования его участниками общепринятого языка составления финансовой отчетности. Важнейший принцип МСФО -обеспечение реальной оценки активов и финансового положения, а также финансовой прозрачности акционерного общества - направлен именно на интересы инвестора и создание эффективного и транспарентного рынка ценных бумаг.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Новосадский, Сергей Юрьевич, Санкт-Петербург

1. НОРМАТИВНЫЕ АКТЫ

2. Конституция Российской Федерации. // Российская газета. 1993. № 237.

3. Гражданский кодекс Российской Федерации (части первая, вторая и третья). // Собрание законодательства Российской Федерации. 2001. № 49. Ст. 4552.

4. Федеральный закон Российской Федерации от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ Об акционерных обществах // Экономика и жизнь. -1996. № 3.

5. Федеральный закон Российской Федерации от 22 апреля 1996 г № 39 -ФЗ О рынке ценных бумаг // Российская газета. 1996. № 79.1.. МОНОГРАФИИ, СТАТЬИ, УЧЕБНИКИ, УЧЕБНЫЕ ПОСОБИЯ

6. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. -М.: Финансы и статистика, 1998. 160 с.

7. Астахов В.П. Ценные бумаги. Выпуск, обращение, погашение, бухгатерский учет, налогообложение, отчетность. Ч М.: Издательство Ось -89, 2004. С.52 -70.

8. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 2004. - 301 с.

9. Батлер У., Марианн Е. Корпорации и ценные бумаги по праву России США / Ин-т им. Сэра П. Виноградова, Универ. коледж (Лондон). М.: Зерцало, 2000. - 127 с.

10. Бахматов С.А. Выпуск ценных бумаг эмитентами и их обращение в Российской Федерации: Учебное пособие. СПб.: Изд-во Санкт-Петерб.гос.ун-та экономики и финансов, 2001. - 32 с.

11. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2005. - 268 с.1.. Бердникова Т.Б. Акционерное общество на рынке ценных бумаг. -М.: ЗАО Финстатинформ, 2005. 141 с.

12. Биржевой портфель. Книга бизнесмена. Книга биржевика. Книга акционера. Книга брокера / Ред. кол.: Карпиков Е.И., Рубин Ю.Б., Содаткин В.И. М.: СОМИНТЕК, 1991. - 601 с.

13. Блохина Т.К. Институциональные инвесторы и рынок ценных бумаг: Анализ, практика, перспективы. М.: Диаг-МГУ, 1998. - 212 с.

14. Боровиков В.И. Рынок ценных бумаг в механизме инвестиционного процесса: Учебное пособие. Воронеж: Изд-во Воронеж, гос. тех. ун-та, 1998.- 135 с.

15. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 2001. - 158 с.

16. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов: Пер. с англ. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1997. - 1120 с.

17. Бригхем Ю., Гапенски JI. Финансовый менеджмент: полный курс: в 2-х т./ Пер. с англ. под ред В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 1997.

18. Бромвич М. Анализ экономической эффективности инвестиций: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1996. - 432 с.

19. Буккмишев О.В. Рынок еврооблигаций. М.: Дело, 2002. - 232 с.

20. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производственных финансовых инструментов: Учебное пособие. М.: Ин-т Открытое о-во: 1 Федератов. Книготорг. Ко, 2005. - 347с.

21. Бычков А.П. Мировой рынок ценных бумаг: Ин-ты, инструменты, инфраструктура. М.: Диалог-МГУ, 2004. - 163 с.

22. Вадайцев С.В. Финансирование и кредитование инновационной деятельности. СПб.: С.-Петербург.гос.ун-т, 1993.

23. Ван Хорн Дж.К. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 1997. - 800 с.

24. Вахрин П.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. М.: ИВЦ Маркетинг, 2004. - 149 с.

25. Венчурное финансирование инновационных проектов / Общ. ред. и сост.: А.М.Балабан, М.А.Балабан. М.: Акад.нар.хоз-ва при Правительстве Рос. Федерации. Центр коммерциализации технологий, 1999. - 247с.

26. Венчурное финансирование: теория и практика / Сост. д-р техн. наук Н.М. Фонштейн. М.: Акад.нар.хоз-ва при Правительстве Рос. Федерации. Центр коммерциализации технологий, 1998. - 270 с.

27. Воронин В.Г. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие Омск.: Изд-во Ом. гос. ун-та путей сообщ., 1999. - 210 с.

28. Воронова Н.С. Корпоративные ценные бумаги: Учебное пособие. -СПб.: Изд-во С.-Петерб. гос. ун-та экономики и финансов, 2001. 38 с.

29. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. СПб.: Изд-во С.-Петерб. гос. ун-та, 1999. - 526 с.

30. Гарнер Д., Оуэн Р., Конвей Р. Привлечение капитала / Пер. с англ. -М.: Джон Уайли энд Санз, 1995. 464 с.

31. Гитман Л., Джонк М. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997. -230 с.

32. Глущенко В.В., Глущенко И.И. Финансы. Финансовая политика. Финансовый маркетинг. Финансовый менеджмент. Финансовый рискменеджмент. Ценные бумаги. Страхование. М.: Крылья, 2004. - 412 с.

33. Головин Ю.В. Банковское кредитование малых предприятий. СПб.: Изд-во С.-Петерб. гос. ун-та экономики и финансов, 2002. - 27 с.

34. Горбатенко О.А. Формирование эффективной инвестиционной политики предприятия. Анализ фондового рынка и подходы к созданию и управлению финансовых активов. Бегород: БеГТАСМ, 1999. - 32 с.

35. Гришанова О.А. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. Иваново: Иван. гос. ун-т, 2005. - 127 с.

36. Деева А.И. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. -М.: Собрание, 1999. 159 с.

37. Деньги. Кредит. Банки: Учеб. для студентов вузов, обучающихся по экон. специальностям / Под ред. О.И. Лаврушина. Ч М.: Финансы и статистика, 1999.-459 с.

38. Дечью П., Хаттон Э. Разгадка тайны новых акций.-М: Финансы, 1999.

39. Джонс Э. Деловые финансы. М.: Олимп Бизнес, 1998.-416 с.

40. Жуков З.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. -М: ЮНИТИ, 1999.-224 с.

41. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник. М.: ЮНИТИ, 2001.-412 с.

42. Инвестиционно-финансовый портфель (Книга инвестиционного менеджера. Книга финансового менеджера. Книга финансового посредника) / Отв. ред. Рубин Ю.Б., Содаткин В.И. М.: СОМИНТЭК, 1993. - 752 с.

43. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учебное пособие. М.: Издательство Дело и сервис, 1998. - 42 с.

44. Лукин В.П. Экономическое регулирование инвестиционной деятельности и капиталовложений промышленных предприятий на основе развития договых обязательств. Орел: Изд-во соц.-образоват. центра, 2005.-118 с.

45. Маршал Д., Бансал В. Финансовая инженерия: поное руководство по финансовым нововведениям. М.: ИНФРА-М, 1998. - 784 с.

46. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. - 550 с.

47. Мотовилов В.О. Банковское и коммерческое кредитование и финансирование инноваций. СПб.: СПбГУ, 1994. - 109 с.

48. Мотовилов В.О. Источники капитала для финансирования нововведений. СПб.: Изд-во С.-Петерб. ун-та, 1997. - 167 с.

49. Павлова Л.Н. Операции с корпоративными ценными бумагами. М.: ЗАО Бухгат.бюл., 1997. - 398 с.

50. Правовые основы рынка ценных бумаг / Фонд Междунар. ин-т развития правовой экономики / Под ред. А.Е. Шерстобитова. М.: Деловой Экспресс, 1999. - 159 с.

51. Принятие инвестиционных решений. / Пер. с англ. Под ред. А.Н. Шохина. М.: Банки и биржа, 2004. - 219 с.

52. Ратников К.Ю. Американские депозитарные расписки как способ выхода российских компаний на международный фондовый рынок. М.: Шк. Права Статут, 2004. - 94 с.

53. Роберт X., Майкл П. Предпринимательство или как завести собственное дело и добиться успеха. / Пер. с анг. Общ. ред. B.C. Загишвили. М.: Прогресс. Универс, 2000. - 145 с.

54. Сироткин В.Б. Финансирование и кредитование инвестиций: Монография. СПб.: СПбГААП, 1997. - 211 с.

55. Стоянова Е.С., Быкова Е.В., Бланк И.А. Управление оборотным капиталом. -М.: Перспектива, 1998. 198 с.

56. Тюрин В.Ю. Американские и глобальные депозитарные расписки: Теория и практика. М.: Диалог - МГУ, 2002. - 198 с.

57. Финансовое управление компанией. / Общ.ред. Е.В.Кузнецовой. М.: Фонд Правовая культура, 2001. - 383 с.

58. Фондовый портфель. / Отв.ред. Рубин Ю.Б., Содаткин В.И. М.: СОМИНТЭК, 1993. - 693 с.

59. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. М.: Дело, 1995.-320 с.

60. Чиркова Е.В. Действуют ли менеджеры в интересах акционеров? Корпоративные финансы в условиях неопределенности. М.: ЗАО Олимп-Бизнес, 1999.-288 с.

61. Шарп У. и др. Инвестиции: Пер. с анг. М.: ИНФРА-М: НФПК NTF, 1997.-1024 с.

62. I. РАБОТЫ НА ИНОСТРАННЫХ ЯЗЫКАХ

63. Ando A., Auerbach A. The Cost of Capital in Japan: Recent Evidence and Further Results, Ссыка на домен более не работаетpapersbvprog/CF.html

64. Ando A., Hancock J., Cost of Capital for the United States, Japan and Canada: An Attempt at Measurement Based on Individual Company Records and Aggregate National Account, Ссыка на домен более не работаетpapersbvprog/CF.html

65. Baneijee S., Wihlborg C. The Dynamics of Capital Structure. www.ssrn.com

66. Basu P., Reagle D. Firm Size, Cost of Financing and Financing Behavior. www.ssrn.com

67. Bernstein J. Production, Financial structure and productivity growth in U.S. manufacturing, Ссыка на домен более не работаетpapersbvprog/CF.html

68. Cantillo M., Wright J. How do Firms choose their Lenders? An Empirical Investigation, Ссыка на домен более не работаетpapersbvprog/CF.html

69. Carter R., Manaster S. IPO and underwriter reputation // Journ. Finance, -1990. Sept.P. 1045-1067.

70. Chandra P. Financial Management: theory and practice New Dehli: Tata Mc. Grow-Hill Publishing Company Ltd,. 1993. - 936 c.

71. Cowan A. Convertible Exchangeable Preferred Stock, www.ssrn.com

72. Deborah J. Lucas, Robert L. McDonald. Equity Issues and Stock Price Dynamics, Ссыка на домен более не работаетpapersbvprog/CF.html

73. Emerging Stock Markets Factbook 1994. Wash.: International Finance Corporation. 1994, - 275p.

74. Gertner R., Scharfstein D., Stein J. Internal Versus External Capital Markets, Ссыка на домен более не работаетpapersbvprog/CF.html

75. Gilson S., Warner J. Private Versus Public Debt: Evidence from Firms that Replace Bank Loans with Junk Bonds, www.ssrn.com

76. Gompers P., Lerner J. Conflict of Interest in the Issuance of public Securities: Evidence from Venture Capital. Ссыка на домен более не работаетpapersbvprog/CF.html

77. Greenwald G., Stiglitz J. Financial Market Imperfection and Productivity Growth, Ссыка на домен более не работаетpapersbvprog/CF.html

78. Gron A., Lucas D. External Financing and Insurance Cycles. Ссыка на домен более не работаетpapersbvprog/CF.html

79. Hansen R. Pinkerton J. Direct Equity Financing : a Resolution to a Paradox // Jorn. Finance. 1982, June. P. 651 665.

80. Hardt E., Erwin N. Die Finanzierung von Telekommunikationsnetzen in Entwicklungslandern : Inaug.-diss. / Vorgelegt von Erwin N. Hardt. Munchen, 1998.-136 p.

81. Harris M., Raviv A. Corporate Governance: Voting Rights and Majority Rules//JFE, 1998 vol.20.

82. Hertzel M., Lemmon M. Long-run Performance following Private Placement of Equity, www.ssrn.com

83. Hoshi Т., Kashyap A., Scharfstein D. The Choice between Public and Private Debt: an Analysis of Post-Deregulation Corporate Financing in Japan. Ссыка на домен более не работаетmpersbyprog/CF.html

84. Hubbard G. M. Internal Financial and Firm Investment. Ссыка на домен более не работаетpapersbyprog/CF.html

85. Hubbard G., Gertler M. Corporate Financial Policy, Taxation and Macroeconomic Risk, www.nber.com

86. Klein H.-D. IPOs in der EU: Neuer Markt sorgt fuer Europe// Die Bank. -1999. -№3. p.150-155.

87. Larry Lang, Eli Ofek, Rene M.Stulz. Leverage, Investment, and Firm Growth, Ссыка на домен более не работаетpapersbyprog/CF.html

88. Lehrman B. Earnings, Dividend Policy, and Present Value Relations: Building Blocks of Dividend Policy Invariant Cash Flows, Ссыка на домен более не работаетpapersbyprog/CF.html

89. Litan R. The Revolution in U.S.Finance. Washington: The Brookings Institution. 1991, -55 p.

90. Lubos Pastor, Robert F. Stambaugh. Costs of Equity Capital and Model Mispricing. Ссыка на домен более не работаетWoPEc/data/JEL/G31 .html

91. Lucas D., McDonald R. Equity Issues and Stock price Dynamics // Journ.Finance. 1990. Sept. P. 1019-1043.

92. Maksimovic V., Pichler P. Private versus Public Offerings: Optimal Selling Mechanisms with Adverse Selection, www.ssrn.com

93. Maksimovic V., Pichler P. Technological Innovation and Initial Public Offerings, www.ssrn.com

94. Myers S. Outside Equity Financing. Ссыка на домен более не работаетCF.html

95. Pagano M., Panetta F., Zingales L. Why do Companies go Public? An Empirical Analysis, Ссыка на домен более не работаетpapersbyprog/CF.html

96. Plosser С. Money and Business: A Real Business Cycle Interpretation. Ссыка на домен более не работаетpapersbvprog/CF.html

97. Pratap S., Rendyn S. Firm Investment in Imperfect Capital Markets: A Structural Estimation, http.'//papers.nber.org. /papersbyprog/CF.html

98. Rajan R., Zingales L. What do we know about Capital Structure? Some Evidence from International Data, Ссыка на домен более не работаетpapersbvprog/CF.html

99. Ritter J. The Long-run Performance of IPO//Journ. Finance. 1991. March. P.3-27.

100. Rivaud-Danset D. Comparison between the Financial Structure of SME versus large enterprise, www.ssrn.com

101. Rock K. Why new issues are underpriced //JFE. 1986.Vol. 15.

102. Schwert G. Business Cycles, Financial Crises, and Stock Volatility. Ссыка на домен более не работаетpapersbvprog/CF.html

103. Stein J. Convertible Bonds as лBack Door Equity Financing. Ссыка на домен более не работаетpapersbyprog/CF.html

104. Stulz R. Globalization of Equity Markets and the Cost of Capital. www.nber.com

105. Stulz R. Globalization of Equity Markets and the Cost of Capital. Ссыка на домен более не работаетpapersbvprog/CF.html

106. Weich I. Seasoned offerings. Imitation costs, and the underpricing of IPO //JF, 1989, vol. 44.

107. Weisbach M. Financial flexibility and the choice between dividends and stock repurchases, www.ssrn.com

108. Wendy C., Colin M. Finance, investment and growth, www.ssrn.com

109. Zingales L. What Determines the Value of Corporate Votes? /QJE, 1995, vol.110.

110. Zingales L. Rajan R. What do we know about capital structure? Some evidence from international data, www.ssrn.com

Похожие диссертации

• Эволюция и трансформация институтов рынка ценных бумаг
• Формирование и движение корпоративного капитала в условиях современного рынка ценных бумаг
• Привлечение инвестиций в естественные монополии инфраструктурной сферы
• Стратегическое поведение промышленного предприятия на рынке ценных бумаг
• Суверенные фонды благосостояния на рынках ценных бумаг