Государственное регулирование инвестирования пенсионных накоплений в Российской Федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Линев, Игорь Викторович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.05 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Государственное регулирование инвестирования пенсионных накоплений в Российской Федерации"
ОЗ168451
Л1ШЕВ Игорь Викторович
Государственное регулирование инвестирования пенсионных накоплений в Российской Федерации
Специальность 08 00 05 -"Экономика и управление народным хозяйством" (макроэкономика)
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
003168451
ЛИНЕВ Игорь Викторович
Государственное регулирование инвестирования пенсионных накоплений в Российской Федерации
Специальность 08 00 05 -"Экономика и управление народным хозяйством" (макроэкономика)
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Работа выпонена в Государственном учреждении "Институт макроэкономических исследований" (ГУ ИМЭИ) Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации
Научный руководитель
доктор экономических наук, профессор
Водянов Александр Анатольевич
Официальные оппоненты - доктор экономических наук, профессор
Костецкий Николай Филиппович
кандидат экономических наук,
Денисов Николай Александрович
Ведущая организация
Институт народнохозяйственного прогнозирования Российской Академии Наук (ИНП РАН)
Защита состоится "jjj" мая 2008 года в 14-00 часов в комн 321 на заседании диссертационного совета Д 227 005 01 в Государственном учреждении "Институт макроэкономических исследований (ГУ ИМЭИ) Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации по адресу 1-й Хорошевский проезд, д За, Москва, 125284
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке института Автореферат разослан апреля 2008 г
Ученый секретарь диссертационного совета, к э н
Крюкова А Д
I. Общая характеристика работы
Актуальность исследования. В результате проведения пенсионной реформы в российской экономике возник допонительный источник инвестиций в виде пенсионных накоплений, представляющих огромный макроэкономический финансовый ресурс, который постоянно увеличивается К 2010 году его объем составит более 1 трн руб Догосрочного, этого источника обусловлена тем, что основные выплаты накопительной части пенсии произойдут после 2022 года, то есть гражданам 1967 года рождения и моложе
Суть накопительного механизма состоит в том, что с одной стороны, государство гарантирует целостность пенсионных накоплений, а с другой стороны, граждане имеют возможность самостоятельно их наращивать, то есть заниматься обеспечением своей старости Проблема инвестирования пенсионных накоплений, таким образом, дожна рассматриваться не только в финансовом, но и в социальном (вложения в стареющий человеческий капитал) аспектах Для ее решения дожны быть разработаны эффективные инструменты размещения пенсионных накоплений в реальный сектор экономики, что требует проведения научных исследований и выработки необходимых обоснований
Пенсионные накопления способны существенно влиять на инвестиционный процесс, содействовать развитию производства и инфраструктуры, созданию новых рабочих мест Это, в свою очередь, посредством положительной обратной связи даст позитивный импульс развитию системы пенсионных накоплений и пенсионной реформе в целом В зарубежных странах пенсионные фонды выступают в качестве крупнейших, обладающих догосрочными финансовыми ресурсами институциональных инвесторов, оказывающих мощное воздействие на национальную экономику В России средства пенсионных накоплений вышли на финансовый рынок в 2004 году При наличии надежных инструментов инвестирования они могут серьезно повлиять на рост капитализации российской экономики
Существующая нормативная правовая база, регламентирующая инвестирование пенсионных накоплений, направлена, в основном, на обеспечение максимальных гарантий возврата средств В связи с этим основная часть пенсион-
ных накоплений размещена в государственной управляющей компании, которая вложила их в государственные ценные бумаги Пенсионная система в ее существующем виде влияет на рынок государственных ценных бумаг и на договой рынок России в целом, и не оказывает сколь - либо существенного воздействия на развитие реального сектора экономики Сложившаяся ситуация обусловлена отсутствием механизмов привлечения пенсионных накоплений для целей обновления основных средств и неразвитостью институциональных инвесторов, которые дожны работать со средствами будущих пенсионеров
Недостаточность, непонота научных исследований проблемы инвестирования пенсионных накоплений приводит к тому, что практическая деятельность опережает теоретические разработки В итоге принимаются незрелые, неэффективные в экономическом и социальном смысле решения, обостряется проблема пенсионного будущего
Выработанные в диссертации предложения дожны повысить эффективность как вложений пенсионных средств, в том числе, в реальный сектор экономики, так и функционирования пенсионной системы в целом
Цели исследования. Цель диссертационной работы заключается в выработке и научном обосновании путей и способов государственного регулирования процесса инвестирования пенсионных накоплений Конкретизация главной цели предопределила нацеленность диссертации на исследование проблем, связанных с необходимостью переориентации пенсионных накоплений на вложения в реальный сектор экономики и разработку механизмов и инструментов инвестирования догосрочных пенсионных ресурсов
Задачи исследования. Для реализации названных целей в работе поставлены и решаются следующие задачи
- выявить причины сложившегося неэффективного использования пенсионных накоплений в России,
- сформулировать и обосновать, исходя из сравнительного анализа зарубежного опыта построения накопительных систем и механизмов инвестирования пенсионных накоплений, предложения по дальнейшему развитию инвестиционных возможностей российской пенсионной накопительной системы,
- разработать, на основе анализа современной нормативной правовой базы, регулирующей инвестирование пенсионных накоплений, предложения по ее изменению и допонению, которые, с одной стороны, повышали бы качество государственного регулирования процесса инвестирования пенсионных накоплений, а, с другой стороны, позволяли бы расширять перечень инструментов для вложения этих средств,
- разработать методические рекомендации, дающие возможность будущим пенсионерам осознанно и рационально выбрать способ инвестирования накопленных средств,
- выработать предложения по расширению возможностей вложения пенсионных средств на фондовом рынке с использованием институтов колективных инвесторов и посредников,
- разработать практические рекомендации по привлечению пенсионных накоплений в качестве источника финансирования инвестиций в основной капитал
Объектом исследования в диссертационной работе являются пенсионные накопления, представляющие собой совокупность средств, которые формируются в специальной части индивидуального лицевого счета будущего пенсионера
Предметом исследования являются механизмы и инструменты государственного регулирования инвестирования пенсионных накоплений и возникающие при этом организационно-экономические отношения в условиях формирующейся в России рыночной системы хозяйствования
Теоретической и методологической базой исследования послужили разработки зарубежных и отечественных исследователей в области проблем инвестиционной деятельности, в сфере социального и пенсионного страхования, функционирования финансовых и фондовых рынков, управления инвестиционными портфелями В частности таких известных экономистов, как Абакин Л И, Александер Г, Бейли Д, Белоусов А Р , Гордеев И, Долан Э, Дмитриев М Э , Златкис Б И, Ивантер В В , Куртин А В , Логинов В , Львов Д С , Макаров А В , Мэнкью Н, Качалов А В , Орлов - Карбы П А, Петраков Н Я, Пиндайк Р, Попов А, Райзберг Б А, Роик В Д, Росс С, Рубинфельд Д, Соловьев А К, Столе-рю Л, Шарп У, и других
Методологической основой диссертационной работы является диалектическая теория научного познания В работе были использованы методы сравнения, системного анализа, статистических исследований структурного анализа и экспертных оценок
Информационную базу диссертации составили аналитические и статистические материалы Росстата, Госстроя, Минэкономразвития России, Минфина России, других министерств и ведомств Российской Федерации, Внешэкономбанка, Пенсионного фонда Российской Федерации В качестве информационной базы были также использованы материалы периодической печати и научных публикаций
Научная новизна исследования заключается в обосновании перспективных направлений инвестирования средств пенсионных накоплений и разработке механизмов их привлечения в реальный сектор экономики, обеспечивающих надежную и выгодную для инвесторов и народного хозяйства капитализацию вложений
Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором в процессе исследования и выносимые на защиту, заключаются в следующем
- выявлены основные проблемы существующей системы инвестирования средств пенсионных накоплений, препятствующие их приращению, и предложена оценка наблюдаемого и потенциально достижимого воздействия пенсионных накоплений на обеспечение динамичного развития российской экономики,
- разработаны предложения по внесению изменений и допонений в нормативную правовую базу инвестирования пенсионных накоплений, направленные на повышение эффективности государственного регулирования использования пенсионных средств, создание условий для переориентации граждан России на размещение своих сбережений в управляющих компаниях и негосударственных пенсионных фондах,
- разработана методика оценки эффективности работы частных управляющих компаний и негосударственных пенсионных фондов, базирующаяся на принципах отбора организаций по качественным и количественным критериям, и позволяющая участникам пенсионной накопительной системы осуществлять выбор инструментов инвестирования с целью увеличения пенсионного капитала,
- даны рекомендации по привлечению к управлению пенсионными накоплениями и их размещению на фондовом рынке общих фондов банковского управления, обеспечивающих защиту средств будущих пенсионеров и повышение доходности от их инвестирования,
- обоснована необходимость привлечения пенсионного капитала для финансирования лизинга секъюритизации, показана возможность увеличения доходности вложенного капитала (на примере лизинга авиатехники), определены направления и варианты привлечения пенсионных накоплений для финансирования инвестиционных проектов, реализуемых на принципах государственно-частного партнерства, и предложены, с учетом мирового опыта, схемы использования средств будущих пенсионеров для целей ипотечного кредитования и прямых вложений в строительство и приобретение жилья
Практическая значимость работы. Практическая значимость выпоненного диссертационного исследования заключается в том, что оно расширяет представления об особенностях и направлениях инвестирования средств пенсионных накоплений и развития рынка разрешенных активов для их вложения, что позволяет выявить и обосновать более эффективные в экономическом и социальном отношении объекты размещения пенсионных средств
Выводы и рекомендации исследования дожны представлять интерес для Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации, Министерства здравоохранения и социального развития Российской Федерации, других органов испонительной власти при подготовке законодательных и иных нормативных правовых актов, а также принятия управленческих решений по вопросам финансового обеспечения российских пенсионеров
Разработанная методика оценки эффективности работы частной управляющей компании и негосударственного пенсионного фонда может быть применена будущим пенсионером при выборе способа инвестирования пенсионных накоплений
Положения диссертации могут быть использованы для методического обеспечения деятельности органов Пенсионного фонда Российской Федерации, а также в учебном процессе при подготовке студентов экономических ВУЗов
Апробация результатов исследования. Конкретные агоритмы выбора частной управляющей компании или негосударственного пенсионного фонда были предложены слушателям Государственного образовательного учреждения допонительного профессионального образования "Институт повышения квалификации государственных служащих", Института экономики и управления в промышленности и Академии Федеральной службы безопасности Российской Федерации в ходе чтения лекций и проведения семинарских занятий в течение 2002-2007 годов по темам "Пенсионная реформа в Российской Федерации", "Инвестиционная политика государства", "Трансформация накоплений населения в инвестиции"
Основные положения диссертации нашли отражение в научных докладах по темам прикладных экономических исследований Центра инвестиционной политики и инноваций Государственного учреждения "Институт макроэкономических исследований", представленных в Минэкономразвития России, а также направлены в органы региональной власти Российской Федерации
По теме диссертации было опубликовано 27 публикаций, общим объемом 8,1 печатных листа, в том числе 2 публикации в изданиях, рекомендованных Высшей аттестационной комиссией
Структура и объем работы. Логика работы, определяемая предметом, объектом исследования, его целями и задачами, отражена в структуре диссертационной работы, состоящей из введения, трех глав, заключения, библиографии (230 наименований), 14 приложений, изложена на 188 стр, включает 23 таблицы, 5 схем и 13 рисунков
II. Основное содержание работы
Анализ природы пенсионных накоплений показывает, что они, с одной стороны, являются частью страховых взносов, а, с другой стороны, представляют собой инвестиционный ресурс Поскольку пенсионные накопления являются средствами будущих пенсионеров, постольку основная цель их инвестирования заключается в сохранении и приумножении этого капитала Одним из вариантов достижения названной цели может стать вложение пенсионного капитала в ре-
альный сектор экономики Такой подход обусловлен уникальностью пенсионных накоплений, которая заключается в масштабности и догосрочном характере этого источника инвестиций
Как свидетельствует мировой опыт, пенсионные накопления оказывают существенное влияние на повышение нормы сбережений и увеличение объема инвестиций Во всем мире пенсионные фонды являются наиболее динамично развивающимися институциональными инвесторами
Например, активы пенсионных фондов США в настоящее время достигли 54% от ВВП и превышают 3 трн дол Фонды вкладывают аккумулируемые средства в акции и облигации корпораций, в производные ценные бумаги, осуществляют инвестиционные вложения в сырьевые отрасли, а также в рискованные кредиты малым предприятиям
При этом пенсионные накопления при инвестировании в реальную экономику приносят их владельцам приемлемые дивиденды В частности, пенсионная система в США построена таким образом, что значительное число жителей этой страны обеспечивает себе достойную пенсию, состоящую, в основном, из негосударственной составляющей Автор проводит аналогию между американской пенсионной системой и отечественной и предлагает при осуществлении пенсионной реформы в Российской Федерации использовать ряд положений модели, используемой в США Важнейшим из них является то, что участником частной пенсионной программы может стать любой работник компании, а право на пенсию он получит, проработав в ней пять - десять лет
Пенсионная реформа, проводимая в России, использует многие положения шведской модели накопительной системы, в то же время, большинство шведов, в отличие от россиян, предпочитают частные пенсионные фонды (вкладчиками Premium Pension Authority (PPM), объединяющей частные пенсионные фонды, являются более пяти милионов человек) Высокая активность достигнута не только за счет более привлекательной доходности, чем в государственной управляющей компании, но и вследствие широкой информированности населения, а также информационной открытости РРМ Недостаточная работа по этим направлениям тормозит российскую пенсионную реформу
Практика размещения пенсионных накоплений лиц, не воспользовавшихся правом выбора инвестиционного портфеля, по 6-10 основным классам активов с периодическим изменением структуры портфеля, применяемая в Великобритании, также является актуальной для России.
Опыт Нидерландов, по мнению диссертанта, интересен тем, что в этой стране используются операции возвратного лизинга Голандским отраслевым (обслуживающим работников здравоохранения) пенсионным фондом PGGM. Применяется схема - sale-and-lease-back (SALB), когда владелец продает инвестору свою недвижимость, но остается ее арендатором.
Таким образом, зарубежный опыт и некоторые положительные аспекты проводимой в России пенсионной реформы свидетельствуют о том, что на инвестиционный рынок могут быть привлечены значительные допонительные ресурсы. При этом пенсионные средства дожны способствовать решению следующих социально-экономических задач:
- повышение благосостояния будущих пенсионеров за счет доходности от инвестирования накопительной части будущей пенсии;
- обеспечение высоких темпов роста реального сектора экономики, благодаря привлечению значительных и догосрочных ресурсов, повышению инвестиционной активности;
- содействие развитию финансовой инфраструктуры и фондового рынка.
В России объем пенсионных накоплений (см. рис. 1) уже в настоящее время составляет сотни милиардов рублей, и постоянно растет.
4000 3000 2000 1000 0
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2010 2012 2014
......................................... .^300
.....
--' '17,2 > 97, Ч^ф^ Ъ,2 1 ' ' 1...........1 1
Рис.1. Пенсионные накопления в 2003-2014 гг., нарастающим итогом (мрд. руб.)
Пенсионные средства застрахованных лиц, не воспользовавшихся правом выбора инвестиционного портфеля, аккумулируются в Пенсионном фонде Российской Федерации (ПФР), который, в свою очередь, заключает договор доверительного управления этими средствами с Внешэкономбанком, выбранным в качестве государственной управляющей компании (ГУК) На практике, ГУК инвестирует основную массу средств, поступивших из ПФР, в отдельные виды государственных ценных бумаг Российской Федерации, а также размещает их на банковских счетах Основной принцип стратегии управления пенсионными накоплениями - достижение максимальной надежности вложений Однако доходность при такой стратегии за весь период инвестирования ГУК не превысила уровень инфляции Это, с одной стороны, порождает неверие граждан в возможность накопления существенной прибавки к пенсии за счет увеличения ее накопительной части, а, с другой стороны, оставляет реальный сектор экономики без мощного инвестиционного ресурса
Инвестиционная политика Внешэкономбанка стимулирует рост договых обязательств государства и не приводит к увеличению ВВП Расчеты, представленные в работе, показывают, что объем пенсионных накоплений к 2012 году достигнет уровня сопоставимого с размером государственного внутреннего дога, выраженного в государственных ценных бумагах В условиях снижения потребности федерального бюджета в заемных средствах для обеспечения его сбалансированности размещение средств пенсионных накоплений в государственные ценные бумаги будет невозможно в связи с отсутствием достаточного объема последних уже в 2011 году В этих условиях возможна ситуация, когда рост пенсионных накоплений потребует увеличения государственных заимствований, даже если у государства такой необходимости нет То есть догосрочный сегмент рынка государственных облигаций будет представлен в значительной степени инструментами, специально выпущенными для размещения пенсионных средств
Поскольку в ближайшие годы снижения объема пенсионных накоплений, ежегодно передаваемых ПФР в ГУК, не ожидается, в диссертации определены взаимосвязанные направления совершенствования ее инвестиционной стратегии Во-первых, целесообразно расширить инвестиционные возможности ГУК, сняв
законодательные ограничения на размещение пенсионных средств Во-вторых, значительная их часть дожна размещаться на развивающемся фондовом рынке В-третьих, необходимо постепенно демонополизировать управление пенсионными накоплениями В работе рекомендован вариант размещения пенсионных накоплений, находящихся в ГУК, по нескольким портфелям с последующей передачей управления консервативными портфелями отобранным по конкурсу частным управляющим компаниям (УК) (рис 2)
Пенсионные накопления 2008 года и последующих лет
Ультраконсервативный Консервативный Консервативный Консервативный портфель портфель №1 портфель №2 портфель №3
Государственные Государственные Корпоративная
ценные бумаги Ценные бумаги, обеспеченные гарантией государства
Иностранные облигации с рейтингом не ниже АА
Под управлением ГУК
ценные бумаги
Субфедеральные облигации
облигация
Ипотечные ценные бумаги
Паи ПИФа
Акции российских эмитентов
Акции иностранных эмитентов
Под управлением УК
Рис 2 Схема размещения пенсионных накоплений, переданных во Внешэкономбанк (в ГУК)
Доступность догосрочных инвестиционных и кредитных ресурсов является важнейшим условием модернизации и диверсификации экономики Эффективность экономики во многом характеризуется состоянием производственных мощностей, динамикой их обновления Поскольку финансовое состояние значительной части российских предприятий неудовлетворительно, что обусловлено
низким спросом на их продукцию, постольку эти субъекты экономической деятельности лишены возможности привлечь инвестиционные средства, в объемах необходимых для развития производства Резервы инвестирования за счет собственных средств таких предприятий в настоящее время исчерпаны
Кардинального увеличения объемов инвестиций за счет ресурсов федерального бюджета, по крайней мере, в трехлетний период не ожидается Региональные бюджеты, в основном, участвуют в инвестиционном процессе в форме софинансирования Ресурсы, формируемые за счет сверхдоходов сырьевых отраслей, направляются, главным образом, в накопление валютных запасов и увеличение резервов Стабилизационного фонда В работе на основе проведенного анализа состояния финансового рынка сделан вывод, что банковская система, удовлетворяя потребности экономики в краткосрочных ресурсах, не способна предоставлять в достаточной мере догосрочные ресурсы, а емкость, институты и особенно инструменты фондового рынка не в поной мере обеспечивают растущий спрос на инвестиции в основной капитал
В условиях сохраняющейся ограниченности внутренних финансовых ресурсов активизации инвестиционной деятельности дожно способствовать более широкое использование альтернативных источников догосрочных вложений, и, в первую очередь, средств пенсионных накоплений Система государственного регулирования при инвестировании пенсионных накоплений дожна обеспечивать высокую эффективность существующих механизмов перевода пенсионных сбережений в инвестиции и создание благоприятных условий для работы новых финансовых механизмов, что приведет к соответствующему существенному увеличению инвестиций и росту пенсий
Проведенные в работе сравнительный анализ и оценка эффективности управления пенсионными накоплениями ГУК (государственная организация), УК и негосударственными пенсионными фондами (НПФ) (частные организации) показал
- инвестиционная политика УК, в отличие от ГУК, носит более гибкий характер Благодаря активной инвестиционной стратегии и возможности вложения средств в широкий спектр ценных бумаг (в первую очередь - корпоративных), доходность, достигаемая УК, как правило, выше,
- несмотря на большую, чем обеспечивает ГУК, защиту пенсионных накоплений от инфляции, участие НПФ в накопительном механизме сдерживается недостаточной защищенностью размещаемых в них средств и, кроме того, ростом расходов, связанных с их инвестированием Вместе с тем функционирование НПФ в накопительной системе обязательного пенсионного страхования, как рыночного механизма, представляется целесообразным
В связи с этим в работе предлагается в качестве перспективного, по мнению автора, вариант переориентации подавляющего большинства граждан России на добровольное размещение своих пенсионных накоплений в УК или НПФ Кроме того, динамичное развитие Общих фондов банковского управления (ОФБУ) позволяет рекомендовать этот финансовый институт для привлечения средств будущих пенсионеров Существующий порядок размещения средств населения ОФБУ таков, что для использования этого институционального инвестора в накопительной системе достаточно внести соответствующие изменения в законодательство
Анализ существующей нормативной правовой базы, регулирующей процессы инвестирования пенсионных накоплений, с точки зрения реализации будущим пенсионером права выбора институционального инвестора своих накоплений и защиты его интересов позволил разработать следующие рекомендации по дальнейшему совершенствованию отдельных ее положений
- уточнение понятия "пенсионные накопления" имея в виду, что они включают не только страховые взносы, но и доход от их инвестирования, и обеспечить единообразие понятийного аппарата в законодательных и нормативных актах,
- предоставление права выбора способа размещения пенсионных накоплений (НПФ, ГУК или УК) либо застрахованному лицу, либо по его разрешению -работодателю,
- расширение пономочий Общественного совета по инвестированию средств пенсионных накоплений в части контроля над расходованием пенсионных накоплений, взаимодействия с управляющими компаниями по общественной экспертизе законопроектов и проведению в жизнь законодательных инициа-
тив УК, включение в состав совета представителей объединений и организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг,
- разработка единых стандартов предоставления управляющими компаниями информации о своей деятельности и процедуры внешнего контроля за достоверностью этой информации,
- обеспечение гарантий со стороны государства по компенсации денежных средств застрахованному лицу по условиям договора, заключенного УК и частной страховой компанией,
- освобождение от налогообложения дохода от инвестирования пенсионных накоплений,
- регламентация размера отчислений на возмещение издержек институциональных инвесторов с ежегодной их индексацией
Кроме того, анализ пенсионного законодательства свидетельствует о необоснованной его сложности На практике, получив информацию о состоянии своего лицевого счета, будущий пенсионер для осуществления осознанного выбора инвестиционного портфеля дожен изучить более десятка документов Это является одной из главных причин низкой активности граждан менее 10% воспользовались правом выбора вложения пенсионных средств Следовательно, необходимо, с одной стороны, упростить нормативную базу, в частности, объединить различные документы в единый акт (например, регулирующий деятельность специализированного депозитария), а, с другой стороны, организовать информационно-разъяснительную работу по новому пенсионному законодательству
В диссертации отмечается также нестабильность пенсионного законодательства условия инвестирования изменяются по ходу реализации пенсионной реформы Так, с 1 января 2005 года из накопительной системы была исключена часть населения страны1 Помимо социального аспекта, выразившегося в лишении этих граждан возможности участвовать в самостоятельном обеспечении своей старости, это привело к снижению потенциала (40-50 мрд руб в год) догосрочного источника частных инвестиций В работе предлагается возможный подход к решению возникшей проблемы, основанный на зарубежном опыте, согласно которому указанной категории граждан предоставляется право само-
1 мужнины с 1953 по 1966 год рождения включительно и женщины - 1957-1966 гг
стоятельно принимать решения при определении объемов инвестировании средств пенсионных накоплений
Для обоснованного выбора будущими пенсионерами способа инвестирования пенсионных накоплений разработана методика оценки эффективности работы УК и НПФ, суть которой - ранжирование организаций на основе качественных (в частности, открытость компании, размер собственного капитала, объем средств под управлением) и количественных (например, относительное изменение доходности портфеля по сравнению с доходностью рынка, умение менеджмента управлять рисками) критериев Сравнивая компании между собой, гражданин, имеющий желание разместить свои накопления, выберет ту УК или НПФ, которая, по его мнению, обеспечит оптимальное соотношение между доходностью и риском
Перелив пенсионного капитала из вложений в государственные ценные бумаги на фондовый рынок не приведет, сам по себе, к притоку инвестиций в реальный сектор экономики деньги (в данном случае Ч пенсионные накопления), размещаясь на фондовом рынке, образуют, в основном, портфельные, а не прямые инвестиции В связи с этим в заключительной части диссертации исследуются возможности использования пенсионных накоплений в существующих механизмах инвестирования, но нетрадиционных для сферы размещения пенсионных средств
Нестандартным решением проблемы инвестирования пенсионных накоплений могло бы стать размещение их на рынке лизинговых услуг, в частности -гражданской авиации Это направление предлагается из-за того, что лизинговые проекты в этой области являются догосрочными (сроки лизинга приближены к ресурсу самолета) и капиталоемкими (стоимость одного проекта, как правило, составляет десятки милионов доларов) При этом рассмотренные автором лизинговые схемы не ограничиваются только проектами лизинга авиационной техники и имеют большие перспективы внедрения и в других отраслях
В работе предлагается осуществлять лизинговые операции с использованием пенсионных накоплений по классической схеме лизинга При этом для кредитования операций лизинга средства пенсионных накоплений, размещенные в ГУК, УК или НПФ, могут использоваться напрямую, минуя банковский сек-
тор Основная проблема, возникающая при этом - отсутствие в пенсионном законодательстве нормы, позволяющей осуществлять подобные вложения Если для осуществления лизинговой сдеки будут использоваться пенсионные накопления, переданные кредитному учреждению, то в работе предложена схема повышения доходности вложений, основанная на использовании поступающего в составе лизинговых платежей НДС для погашения кредита (так называемый "минимальный график") Приведенные в работе расчеты платежей по этому графику показали снижение удорожания лизинговой сдеки на 2% в год
Для повышения надежности вложения средств пенсионных накоплений рекомендовано использовать схему лизинга секъюритизации, представленную на рис 3 В предлагаемой схеме лизинговые активы рассматриваются как аналог облигации Для ее реализации лизингодатель создает Компанию специального назначения, которая эмитирует облигации (с разными рейтингами), приобретаемые организациями, в которых размещены пенсионные накопления (ГУК, УК или НПФ) Надежность вложений средств будущих пенсионеров обеспечивает так называемый револьверный (спусковой) механизм на случай изменения конъюнктуры на рынке и падения стоимости ценных бумаг Для реализации этого механизма используются "Исследовательские компании", которые поддерживают цену облигаций за счет страховых взносов
Спусковой механизм Рис 3 Схема использования пенсионных накоплений при лизинге секъюритизации
В диссертации рассматриваются возможности использования государственно-частного партнерства (ГЧП), как гибкого механизма привлечения пенсионных накоплений к финансированию капиталоемких проектов, имеющих общественную значимость В работе предлагается использовать пенсионные накопления по следующим направлениям взаимодействия государства и бизнеса социальная сфера, транспортная инфраструктура и ЖКХ
Возможный вариант инвестирования пенсионных накоплений в инвестиционные проекты с использованием концессионных соглашений представлен на рис 4 Управление проектом осуществляется концессионером, а финансирование может происходить обеими сторонами При этом концедент (государство) выпускает догосрочные целевые облигации с доходностью, удовлетворяющей требованиям ГУК для вложения в них пенсионных накоплений Следует отметить, что представленная схема соответствует действующей нормативной правовой базе, регламентирующей вопросы инвестирования средств пенсионных накоплений, и не требует существенного ее изменения Однако, реализация схемы потребует допонительной финансовой проработки, исходя из оценки рисков
Рис 4 Финансирование проектов ГЧП с использованием пенсионных накоплений
Одним из инструментов ГЧП дожна стать эффективная деятельность государственных институтов развития, в том числе банков развития Зарубежный опыт показывает, что к основным функциям государственных банков развития относятся финансирование инфраструктурных проектов, имеющих стратегическое значение для государства, и контроль над условиями их реализации В качестве примера можно привести успешную деятельность по инвестированию средств в догосрочные инфраструктурные проекты Немецким банком реконст-
рукции KfW При этом источниками средств для банков развития, как правило, выступают пенсионные накопления Модель инфраструктурного финансирования через банк развития дожна использоваться и в Российской Федерации Это актуально еще и потому, что в качестве такого банка Правительством Российской Федерации выбран Внешэкономбанк, в котором сосредоточено более 90% всех пенсионных накоплений
В диссертации предлагается также использовать средства будущих пенсионеров для вложения в коммерческую недвижимость и в строительство жилья Первое направление характеризуется тем, что коммерческая недвижимость является доходным и надежным инструментом для догосрочного инвестирования пенсионных средств, второе - в большей степени затрагивает социальный аспект
Исходя из международного опыта, в качестве одного из вариантов участия НПФ в инвестиционном процессе может быть предложена схема, при которой коммерческая недвижимость приобретается по цене начального этапа строительства, а в последующем офисные площади сдаются в аренду либо выставляются на продажу Таким образом, помимо решения основной задачи НПФ -обеспечения роста пенсионных накоплений вкладчиков, развивается городская инфраструктура
Существует ряд возможностей для одновременного решения двух социальных проблем - жилищной и пенсионной Приобретение жилья с использованием пенсионных накоплений можно осуществлять двумя способами
- через ипотечное кредитование,
- посредством прямых вложений пенсионных накоплений
Развитие ипотечного жилищного кредитования невозможно без привлечения значительных и догосрочных кредитных ресурсов Расширение списка инструментов для инвестирования средств пенсионных накоплений за счет ипотечных ценных бумаг призвано решать две основные задачи Во-первых, увеличение объемов жилищного кредитования, во-вторых, предоставление пенсионной системе надежного финансового инструмента
При прямых вложениях пенсионных накоплений, размещенных в НПФ и УК, на строительство нового жилья и приобретения существующих квартир следует использовать международный опыт Наибольшее распространение в мире
получила "германская" ссудно-накопительная модель финансирования жилищного строительства баушпаркассе (Ьаиврагказзе), действующая с XVIII века В Германии с использованием этой модели приобретается две трети жилья, популярна она также в Австрии, Венгрии, Чехии, Словакии, развивается в Румынии и Казахстане В Германии в настоящее время законодательство допускает изъятие со своего пенсионного счета до 50000 Евро на строительство или приобретение жилья без снятия субсидирования со стороны государства (так называемая, функционирующая с 2002 года, система Ристера)
Одна из схем привлечения средств пенсионных накопления для решения российской жилищной проблемы, разработанная с учетом германского опыта, представлена на рис 5 При ее реализации на первом этапе на строительство и приобретение квартир привлекаются финансовые ресурсы, размещенные в УК либо НПФ, на основании заявлений застрахованных лиц Выпуск субъектом федерации (муниципалитетом) жилищных облигаций является вторым этапом реализации предлагаемого проекта
Рис 5 Схема приобретения и строительства квартир за счет пенсионных накоплений
Одной из функций создаваемого специального агентства станет реализация жилищных облигаций за счет средств, размещенных в УК и НПФ, объемы
инвестирования пенсионных накоплений при этом могут достигать 100% Средства, полученные от их продажи, будут направляться на финансирование строительства жилья, либо на приобретение уже готовых квартир Эта же организация (возможен вариант делегирования этих пономочий другим организациям) будет заниматься продажей жилья Преимущественное право на приобретение жилья на льготных условиях дожно принадлежать будущим пенсионерам, которые при переводе средств из ПФР в УК или НПФ изъявили желание участвовать в рассматриваемой программе Остальное жилье реализуется на рыночных условиях В этом случае допускается кредитование и использования ипотеки Поступления от продаж квартир на рыночных условиях обеспечивают необходимую доходность по региональным жилищным облигациям
Применение представленной схемы, помимо решения жилищной проблемы, оказало бы положительное воздействие на развитие строительного комплекса в целом и отраслей промышленности, связанных со строительством, в том числе инфраструктуры, коммуникаций, автомобильных дорог
III. Выводы и рекомендации
Проведенное исследование роли пенсионных накоплений в развитии социальной сферы и инвестиционного рынка позволяет сделать следующие выводы и рекомендации
1 Одна из важнейших задач развития инвестиционного рынка связана с расширением использования современных рыночных механизмов мобилизации частных инвестиционных ресурсов для ускоренного обновления основных средств отечественных предприятий Одним из способов ее решения может стать использование пенсионных накоплений, которые представляют собой догосрочный, масштабный источник инвестиций Анализ зарубежного опыта свидетельствует, что накопительные пенсионные системы, аккумулируя большие средства, оказались способны не только финансировать свое собственное развитие (следовательно - увеличивать пенсию), но и вносить существенный вклад в развитие экономики Анализ современного размещения пенсионных накоплений показал, что в настоящее время их привлечение для целей развития производства
сдерживается рядом экономических факторов, прежде всего необходимостью соблюдения баланса между надежностью и доходностью инвестиций, что определенно спецификой источника (средства будущих пенсионеров)
2 Существующее государственное регулирование в сфере инвестирования пенсионных накоплений практически не стимулирует граждан к осуществлению добровольного выбора варианта размещения средств, находящихся на НЧ трудовой пенсии Законодательно закрепленные условия размещения средств пенсионных накоплений сложны и непрозрачны Перевод этих средств в ГУК осуществляется ПФР без их согласия и, как показал проведенный автором опрос более 1000 респондентов, многие застрахованные лица не знали об этом факте
3 Анализ низкой популярности у населения УК и НПФ показал, что основной причиной этого является отсутствие надлежащей информации об их деятельности В связи с этим, с одной стороны, государство дожно вести постоянную разъяснительную работу с будущими пенсионерами в этом направлении, а, с другой стороны, существует необходимость в активном участии самих УК и НПФ в этой деятельности Предложенная в работе методика позволяет гражданам самостоятельно оценить деятельность УК или НПФ по количественным и качественным критериям На основании этой оценки, будущий пенсионер может осуществить выбор организации, которая, по его мнению, наиболее эффективно работает на рынке пенсионных накоплений
4 Для расширения инструментария вложений пенсионных накоплений предлагается, в частности, использовать ОФБУ, которые удовлетворяют главным требованиям, предъявляемым при инвестировании пенсионных накоплений поддержание оптимального соотношения "доходность Ч риск"
5 В исследовании разработаны и предлагаются для практического применения различные варианты такого современного инструмента инвестиционного финансирования, как лизинг оборудования, в том числе, с применением секъю-ритизации На основе анализа опыта зарубежных стран и отечественной практики применения механизмов ГЧП подготовлены предложения по использованию НЧ трудовой пенсии для финансирования этих проектов В частности, предлагается для реализации этих предложений разрешить Внешэкономбанку инвестировать пенсионные средства в корпоративные бумаги, выпускаемые для финанси-
рования инвестиционных проектов с использованием механизмов ГЧП Учитывая большую значимость задачи обеспечения жильем граждан России, в работе исследована возможность и целесообразность использования пенсионных накоплений для решения жилищной проблемы При этом приобретение жилья предлагается осуществлять через ипотечное кредитование и прямые вложения пенсионных накоплений На основе немецкого опыта предложена схема вовлечения средств будущих пенсионеров в строительство или приобретение жилья через механизм эмиссии региональных ценных бумаг
IV. Публикации автора по теме диссертационной работы
1 Пенсионные накопления, как еще один источник инвестиций - М Федеральные отношения и региональная социально-экономическая политика №11, 2003 (объем авторского текста 0,3 печ листа)
2 Государственное регулирование в сфере пенсионных накоплений - М Федеральные отношения и региональная социально-экономическая политика № 6,2004 (объем авторского текста 0,3 печ листа)
3 Инвестирование пенсионных накоплений - М Федеральные отношения и региональная социально-экономическая политика № 7, 2004 (объем авторского текста 0,3 печ листа)
4 О некоторых плюсах и минусах негосударственных пенсионных фондов - М Федеральные отношения и региональная социально-экономическая политика № 11,2004 (объем авторского текста 0,3 печ листа)
5 Инвестирование пенсионных накоплений в ипотечные фонды - М Федеральные отношения и региональная социально-экономическая политика № 9, 2005 (объем авторского текста 0,3 печ листа)
6 Из зарубежного опыта инвестирования пенсионных накоплений - М Федеральные отношения и региональная социально-экономическая политика № 3, 2006 (объем авторского текста 0,3 печ листа)
7 Государственно-частное партнерство при инвестировании пенсионных накоплений - М Федеральные отношения и региональная социально-экономическая политика № 4, 2006 (объем авторского текста 0,3 печ листа)
8 Ипотека как способ решения жилищной проблемы - М Местное самоуправление в Российской Федерации № 8, 2007 (объем авторского текста 0,3 печ листа)
9 Инвестиции в человеческий капитал - М Оборудование Рынок, предложение, цены № 9, 2007 (объем авторского текста 0,3 печ листа)
Издания, рекомендованные Высшей аттестационной комиссией
1 Развитие финансовой инфраструктуры и финансового посредничества для реального сектора экономики" - М Промышленная политика в Российской Федерации № 10, 2006 (объем авторского текста 0,3 печ листа)
2 О нестандартном подходе к лизингу в гражданской авиации - М Промышленная политика в Российской Федерации № 9, 2007 (объем авторского текста 0,3 печ листа)
Подписано к печати 14 04 2008 Формат 60x84 1/16 Уч изд л 1,1 Печ л 1,0 Тираж 75 экз Заказ № 141
Государственное учреждение
"Институт макроэкономических исследований" (ГУ ИМЭИ) 1-й Хорошевский пр-д, ЗА, 125284
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Линев, Игорь Викторович
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. ПРОБЛЕМА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ПЕНСИОННЫХ НАКОПЛЕНИЙ ДЛЯ МОДЕРНИЗАЦИИ ЭКОНОМИКИ.
1.1. Пенсионные накопления - источник инвестиций в человеческий капитал и реальный сектор экономики.
1.2. Необходимость привлечения допонительных источников для активизации инвестиционной деятельности.
1.3. Факторы, сдерживающие привлечение пенсионных накоплений в реальный сектор экономики.
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ СУЩЕСТВУЮЩЕГО ИНСТРУМЕНТАРИЯ ИНВЕСТИРОВАНИЯ
СРЕДСТВ ПЕНСИОННЫХ НАКОПЛЕНИЙ.
2.1. Особенности нормативно Ч законодательной базы инвестирования средств пенсионных накоплений.
2.2. Анализ эффективности инвестирования средств пенсионных накоплений.:.
2.3. Методика оценки эффективности работы частной управляющей компании и негосударственного пенсионного фонда на основе качественных и количественных критериев.
ГЛАВА 3. ПРЕДЛОЖЕНИЯ ПО РАСШИРЕНИЮ ВОЗМОЖНОСТЕЙ ИНВЕСТИРОВАНИЯ СРЕДСТВ
ПЕНСИОННЫХ НАКОПЛЕНИЙ.
3.1. Расширение возможностей инвестирования средств пенсионных накоплений за счет существующих инструментов.
3.2. Государственно-частное партнерство как механизм инвестирования средств пенсионных накоплений.
3.3 Инвестирование средств пенсионных накоплений в объекты недвижимости и с использованием механизма ипотечного кредитования.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Государственное регулирование инвестирования пенсионных накоплений в Российской Федерации"
Актуальность исследования. В' результате проведения пенсионной реформы в российской экономике возник допонительный источник инвестиций в виде пенсионных накоплений, представляющих огромный макроэкономический финансовый ресурс, который постоянно увеличивается. К 2010 году его объем составит более 1 трн. руб. Догосрочность этого источника обусловлена тем, что основные выплаты накопительной части пенсии произойдут после 2022 года, то есть гражданам 1967 года рождения и моложе.
Суть накопительного механизма состоит в том, что с одной стороны, государство гарантирует целостность пенсионных накоплений, а с другой стороны, граждане имеют возможность самостоятельно их наращивать, то есть заниматься обеспечением своей старости. Проблема инвестирования пенсионных- накоплений, таким образом, дожна рассматриваться не только в финансовом, но и в социальном (вложения в стареющий человеческий капитал) аспектах. Для ее решения дожны быть разработаны эффективные инструменты размещения пенсионных накоплений в реальный сектор экономики, что требует проведения научных исследований и выработки необходимых обоснований.
Пенсионные накопления способны существенно влиять на инвестиционный процесс, содействовать развитию производства и инфраструктуры, созданию новых рабочих мест. Это, в свою очередь, посредством положительной обратной связи даст позитивный импульс развитию системы пенсионных накоплений и пенсионной реформе в целом. В зарубежных странах пенсионные фонды выступают в качестве крупнейших, обладающих догосрочными финансовыми ресурсами институциональных инвесторов, оказывающих мощное воздействие на национальную экономику. В России средства пенсионных накоплений вышли на финансовый рынок в 2004 году. При наличии надежных инструментов инвестирования они могут серьезно повлиять на рост капитализации российской экономики.
Существующая нормативная правовая база, регламентирующая инвестирование пенсионных накоплений, направлена, в основном, на обеспечение максимальных гарантий возврата средств. В связи с этим основная часть пенсионных накоплений размещена в государственной управляющей компании, которая вложила их в государственные ценные бумаги. Пенсионная система в ее существующем виде влияет на рынок государственных ценных бумаг и на договой рынок России в целом, и не оказывает сколь - либо существенного воздействия на развитие реального сектора экономики.
Сложившаяся ситуация обусловлена отсутствием механизмов привлечения пенсионных накоплений для целей обновления основных средств и неразвитостью институциональных инвесторов, которые дожны работать со 1 средствами будущих пенсионеров.
Недостаточность, непонота научных исследований проблемы инвестирования пенсионных накоплений приводит к тому, что практическая деятельность опережает теоретические разработки. В итоге принимаются незрелые, неэффективные в экономическом и социальном смысле решения, обостряется проблема пенсионного будущего.
Выработанные в диссертации предложения дожны повысить эффективность как вложений пенсионных средств, в том числе, в реальный сектор экономики, так и функционирования пенсионной системы в целом.
Цели исследования. Цель диссертационной работы заключается в выработке и научном обосновании путей и способов государственного регулирования процесса инвестирования пенсионных накоплений. Конкретизация главной цели предопределила нацеленность диссертации на исследование проблем, связанных с необходимостью переориентации пенсионных накоплений на вложения в реальный сектор экономики и разработку механизмов и инструментов инвестирования догосрочных пенсионных ресурсов.
Задачи исследования. Для реализации названных целей в работе поставлены и решаются следующие задачи:
- выявить причины сложившегося неэффективного использования пенсионных накоплений в России;
- сформулировать и обосновать, исходя из сравнительного анализа зарубежного опыта построения накопительных систем и механизмов инвестирования пенсионных накоплений, предложения по дальнейшему развитию инвестиционных возможностей российской пенсионной накопительной системы;
- разработать, на основе анализа современной нормативной правовой базы, регулирующей инвестирование пенсионных накоплений, предложения по ее изменению и допонению, которые, с одной стороны, повышали бы качество государственного регулирования процесса инвестирования пенсионных накоплений, а, с другой стороны, позволяли бы расширять перечень инструментов для вложения этих средств;
- разработать методические рекомендации, дающие возможность будущим пенсионерам осознанно и рационально выбрать способ инвестирования накопленных средств;
- выработать предложения по расширению возможностей вложения пенсионных средств на фондовом рынке с использованием институтов колективных инвесторов и посредников;
- разработать практические рекомендации по привлечению пенсионных накоплений в качестве источника финансирования инвестиций в основной капитал.
Объектом исследования в диссертационной работе являются пенсионные накопления, представляющие собой совокупность средств, "которые формируются в специальной части индивидуального лицевого счета будущего пенсионера.
Предметом исследования являются механизмы и инструменты государственного регулирования инвестирования пенсионных накоплений и возникающие при этом организационно-экономические отношения в условиях формирующейся в России рыночной системы хозяйствования.
Теоретической и методологической базой исследования послужили разработки зарубежных и отечественных исследователей в области проблем инвестиционной деятельности, в сфере социального и пенсионного страхования, функционирования финансовых и фондовых рынков, управления инвестиционными портфелями. В частности таких известных экономистов, как Абакин Л.И., Александер Г., Бейли Д., Белоусов А.Р., Гордеев И., Долан Э., Дмитриев М.Э., Златкис Б.И., Ивантер В.В., Куртин A.B., Логинов В., Львов
Д.С., Макаров A.B., Мэнкъю Н., Началов A.B., Орлов* - Карбы П.А., Петраков Н.Я., Пиндайк.Р., Попов А., Райзберг Б.А., Роик В.Д., Росс С., Рубинфельд Д., Соловьев А.К., Стол ерю Л., Шарп У., и других.
Методологической основой диссертационной работы является диалектическая теория научного познания. В работе были использованы методы сравнения, системного анализа, статистических исследований структурного анализа и экспертных оценок.
Информационную базу диссертации составили аналитические и статистические материалы Росстата, Росстроя, Минэкономразвития России, Минфина России, других министерств и ведомств Российской Федерации, Внешэкономбанка, Пенсионного фонда Российской Федерации. В качестве информационной базы были также использованы материалы периодической печати и научных публикаций.
Научная новизна исследования заключается в обосновании перспективных направлений инвестирования средств пенсионных накоплений и разработке механизмов их привлечения в реальный сектор экономики, обеспечивающих надежную и выгодную для инвесторов и народного хозяйства капитализацию вложений.
Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором в процессе исследования и выносимые на защиту, заключаются в следующем:
- выявлены основные проблемы существующей системы инвестирования средств пенсионных накоплений, препятствующие их приращепию, и предложена оценка наблюдаемого и потенциально достижимого воздействия пенсионных накоплений на обеспечение динамичного развития российской экономики;
- разработаны предложения по внесению изменений и допонений в нормативную правовую базу инвестирования пенсионных накоплений, направленные на повышение эффективности государственного регулирования использования пенсионных средств, создание условий для переориентации граждан России на размещение своих сбережений в управляющих компаниях и негосударственных пенсионных фондах;
-разработана методика оценки эффективности работы частных управляющих компаний и негосударственных пенсионных фондов, базирующаяся на принципах отбора . организаций по; качественным и количественным критериям,, и позволяющая участникам пенсионной накопительной системы осуществлять выбор инструментов инвестирования с целью увеличения пенсионного капитала;
- даны; рекомендации по привлечению: к управлению' пенсионными; накоплениями и их размещению на! фондовом рынке общих фондов банковского управления, обеспечивающих защиту средств будущих пенсионеров и повышение доходности;от их инвестирования;
- обоснована; необходимость привлечения пенсионного капитала для финансирования лизинга секъюритизации, показана возможность увеличения доходности вложенного капитала (на примере лизинга авиатехники); определены направления, и варианты привлечения пенсионных накоплений для финансирования, инвестиционных проектов; реализуемых на принципах государственно-частного партнерства, и предложены, с учетом, мирового опыта; схемы использования средств; будущих пенсионеров для целёй; ипотечного кредитования и прямых вложенишв строительство и приобретение жилья;
Практическая значимость работы. Практическая значимость выпоненного диссертационного исследования заключается в том, что оно расширяет представления об особенностях и направлениях инвестирования средств пенсионных накоплений; и развития рынка разрешенных активов; для их вложения, что позволяет выявить и обосновать более эффективные в экономическом и социальном отношении объекты размещения пенсионных средств.
Выводы и рекомендации исследования дожны: представлять интерес для Министерства экономического развития и торговли Российской Федерации, Министерства здравоохранения и социального развития Российской Федерации, других органов испонительной власти при подготовке законодательных и иных нормативных правовых актов, а также принятия управленческих решений по вопросам финансового обеспечения российских пенсионеров.
Разработанная методика оценки эффективности работы частной управляющей компании и негосударственного пенсионного фонда может быть применена будущим пенсионером при выборе способа инвестирования пенсионных накоплений.
Положения диссертации могут быть использованы для методического обеспечения деятельности органов Пенсионного фонда Российской Федерации, а также в учебном процессе при подготовке студентов экономических ВУЗов.
Апробация результатов исследования. Конкретные агоритмы выбора частной управляющей компании или негосударственного пенсионного фонда были предложены слушателям Государственного образовательного учреждения допонительного профессионального образования Институт повышения квалификации государственных служащих, Института экономики и управления в промышленности и Академии Федеральной службы безопасности Российской Федерации в ходе чтения лекций и проведения семинарских занятий в^ течение 2002 - 2007 годов по темам: Пенсионная реформа в Российской Федерации, Инвестиционная политика государства, Трансформация накоплений населения в инвестиции.
Основные положения диссертации нашли отражение в научных докладах по темам прикладных экономических исследований Центра инвестиционной политики и инноваций Государственного учреждения Институт макроэкономических исследований, представленных в Минэкономразвития России, а также направлены в органы региональной власти Российской Федерации.
По теме диссертации было опубликовано 27 публикаций, общим объемом 8,1 печатных листа, в том числе 2 публикации в изданиях, рекомендованных Высшей аттестационной комиссией.
Структура и объем работы. Логика работы, определяемая предметом, объектом исследования, его целями и задачами, отражена в структуре диссертационной работы, состоящей из введения, трех глав, заключения, библиографии (230 наименований), 14 приложений; изложена на 188 стр., включает 23 таблицы, 5 схем и 13 рисунков.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Линев, Игорь Викторович
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
К числу основных результатов, полученных в процессе диссертационного исследования, можно отнести следующие.
1. Проведенный в работе анализ показал, что в ходе проводимой в Российской Федерации пенсионной реформы была модернизирована существующая ранее распределительная система назначения пенсий. В результате указанных преобразований были созданы условия для формирования пенсионных накоплений, которые образуются за счет отчислений работодателем взносов на НЧ трудовой пенсии. Эти суммы резервируются на личных пенсионных счетах работающих граждан России в виде денежных средств и не расходуются на выплату пенсий нынешним пенсионерам.
Главными особенностями пенсионных накоплений, как инвестиционного ресурса, является их масштабность и возможность вложения на длительный период. К 2012-2014 годам по объемным показателям они достигнут уровня 3,0 трн. руб., а основная масса их будет востребована на выплаты пенсий не ранее 2022 года.
Сохранение и приумножение пенсионных накоплений, являющихся нетрадиционным источником инвестиций, выдвигается в число стратегических задач социально - экономического развития страны на данном этапе. Одним из способов решения этой задачи является инвестирование их в реальный сектор экономики. Предлагаемый подход будет способствовать одновременному решению двух проблем: обеспечения достойной старости и модернизации экономики.
2. На основе анализа зарубежного опыта сделан вывод о том, что накопительные пенсионные системы, аккумулируя большие средства, способны не только финансировать свое собственное развитие (следовательно -увеличивать пенсию), но и вносить существенный вклад в развитие экономики за счет увеличения уровня национальных сбережений и вложений их в реальный сектор.
Применяемая за рубежом модель пенсионных систем построенная, как правило, одновременно по накопительному и распределительному принципу используется в настоящее время и в России. При инвестировании пенсионных накоплений, в мировой практике используются два подхода, связанные с так называемыми правилами разумного поведения и количественными ограничениями. Российская пенсионная система использует второй из названных подходов. Однако, как показывает зарубежный опыт, избыточный уровень пенсионных накоплений (это станет актуальным для России к 2012-2014 годам) обуславливает переход к системе с ограниченным применением запретительных мер.
3. Низкая активность воспроизводственного процесса, наблюдаемая в России на протяжении ряда лет, крайне отрицательно сказалась на состоянии производственного аппарата. К настоящему времени подавляющая часть основных средств российской промышленности морально устарела и эксплуатируется за пределами экономически целесообразных периодов.
В то же время существенного роста объемов финансирования инвестиционной деятельности предприятий за счет бюджетов всех уровней в ближайшие годы не ожидается
Резервы усиления инвестиционной активности за счет собственных средств предприятий, формируемых в настоящее время за счет двух источников: прибыли и амортизационных отчислений, исчерпаны.
Потребности реальной экономики в банковских услугах, несмотря на рост капитализации кредитных организаций и объемов кредитования, в поной мере не удовлетворяется.
Прирост иностранных инвестиций сопровождается адекватным увеличением объемов торговых кредитов. Аналогичного роста прямых и портфельных инвестиций, при этом, не происходит. Рост инвестиционного импорта (ввоз станков и оборудования) был существенно меньше импорта товаров широкого потребления.
В этих условиях, одна из важнейших задач развития инвестиционного рынка связана с расширением использования современных рыночных механизмов мобилизации частных инвестиционных ресурсов для ускоренного обновления основных средств отечественных предприятий. Одним из способов ее решения может стать использование пенсионных накоплений, которые представляют собой догосрочный, капиталоемкий источник инвестиций.
4. Исследование современного состояния системы размещения пенсионных накоплений в экономику России показало, что в настоящее время ряд экономических факторов сдерживает привлечение этих средств для целей развития производственного аппарата.
Во-первых, это изначально определяется спецификой источника (средства будущих пенсионеров) и связанной с ней необходимостью соблюдения баланса между надежностью и доходностью вложений, во-первых, обуславливается неразвитостью финансовых и фондовых рынков.
Текущее состояние российских рынков таково, что рынок муниципальных облигаций представлен преимущественно двумя эмитентами - Москвой и Санкт-Петербургом, рынок срочных контрактов и ипотечных облигаций практически отсутствует, рынок векселей, в силу высоких рисков, не может представлять интерес как объект для инвестирования пенсионных накоплений. Наиболее динамично развивающимся сегментом финансового рынка является рынок корпоративных ценных бумаг, что позволяет только его рассматривать как объект для инвестирования средств будущих пенсионеров.
Основным препятствием использования пенсионных накоплений для целей развития реального сектора экономики являются:
- неразвитость институциональной среды;
- отсутствие инструментов инвестирования.
5. Анализ существующей нормативно - законодательной базы, регламентирующей взаимоотношения в сфере инвестирования пенсионных накоплений, показал, что она практически не стимулирует граждан к осуществлению добровольного выбора варианта размещения средств, находящихся на НЧ трудовой пенсии. Законодательно закрепленные условия размещения средств пенсионных накоплений сложны и непрозрачны. Кроме ч того, условия размещения средств будущих пенсионеров подвержены постоянным изменениям. Все эти факторы, в комплексе, не создают у граждан уверенности в том, что существующая накопительная система гарантированно обеспечит существенную прибавку к будущей пенсии.
Следствием применения такой законодательной практики в сфере инвестирования пенсионных накоплений стала ситуация при которой абсолютное большинство граждан (более 90%), участвующих в системе ОПС, осуществляют свой выбор случайным образом.
При этом перевод средств этих граждан в ГУК осуществляся ПФР без их согласия и, как показал проведенный автором опрос слушателей ИПКгосслужбы, Института экономики и управления в промышленности, , многие застрахованные лица просто не знали об этом факте.
6. В работе показано, что в области инвестирования пенсионных накоплений до настоящего времени не устранен основной недостаток, обусловивший неэффективность пенсионной системы, существовавшей в СССР - государственный монополизм. Внешэкономбанк, выбранный в качестве ГУК, исходя из основного принципа стратегии управления пенсионными средствами -достижение максимальной надежности вложений, инвестирует основную массу размещенных в нем средств (90% от общего объема) в государственные ценные бумаги.
Такая практика не приводит к увеличению объемов средств, находящихся на НЧ трудовой пенсии. Поскольку инфляционные показатели в течение ряда последних лет превышают доходность от вложений, осуществляемых ГУК, постольку пенсионные накопления обесцениваются.
При этом, так как вложения в реальную экономику не осуществляются, то отечественное производство, строительство (в том числе Ч жилищное) и т. д. не получают инвестиционной поддержки за счет значимого источника инвестиций, как это практикуется за рубежом.
7. Анализ причин низкой популярности у населения УК и НПФ показал, что основной - является отсутствие надлежащей информации об их деятельности. В связи с этим, с одной стороны, государство дожно вести постоянную разъяснительную работу с будущими пенсионерами в этом направлении, а, с другой стороны, существует необходимость в активном участии самих УК и НПФ в этой деятельности.
Результатом этой работы дожно стать создание конкурентной среды в сфере управления пенсионными накоплениями. То есть большинство граждан
России дожно добровольно, осознанно и мотивированно осуществить свой выбор при размещении накопленных пенсионных средств.
8. В работе предложена методика, позволяющая гражданам самостоятельно оценить деятельность УК или НПФ на основе количественных и качественных критериев. На основании этой оценки, будущий пенсионер может осуществить осознанный выбор УК или НПФ, которые, по его мнению, наиболее эффективно работают на рынке пенсионных накоплений.
В результате оценки каждой УК, с которой ПФР заключил договоры управления средствами пенсионных накоплений, в соответствии с предлагаемыми методическими рекомендациями отбирается та компания, которая согласно индивидуальным предпочтениям, достигает оптимального соотношения между максимальной доходностью и минимальным риском.
В вопросе выбора НПФ предлагается также учитывать специфику этого инструмента, связанную с тем, что, как правило, лидерами по надежности являются известные и крупные фонды, а средние и мекие - характеризуются высокой динамикой. При этом учитывается, что, в вопросе выбора, НПФ не обладает такой же прозрачностью, как УК. В случае невозможности получения необходимой информации, гражданину, осуществляющему выбор, предлагается использовать рейтинги.
9. На основе анализа процессов происходящих на фондовом рынке, в исследовании сделан вывод о том, что перелив пенсионного капитала из ГУК в НПФ или УК сам по себе не решит проблему недостаточного инвестирования реальной экономики, в данном случае за счет пенсионных средств. Необходим поиск новых инструментов и нестандартных подходов при размещении НЧ.
10. В качестве варианта инвестирования пенсионных накоплений, в работе предлагается использовать, аналогичные с существующими, инструменты: ОФБУ и лизинг.
Так как ОФБУ представляет собой финансовый инструмент, который в поной мере удовлетворяет требованиям, предъявляемым к инвестированию пенсионных средств, использование его для привлечения средств населения, участвующего в накопительной системе ОПС, представляется актуальным. Несмотря на то, что эти вложения слабо влияют на рост капитализации реального сектора экономики, они могут выступать в качестве альтернативы размещения пенсионных накоплений в ГУК. Кроме того, применение ОФБУ позволит снизить остроту проблемы размещения средств будущих пенсионеров в условиях, когда эти объемы постоянно растут.
Вопросы надежности вложений средств будущих пенсионеров имеют особую значимость. В связи с этим, для целей снижения потенциальных инвестиционных рисков, характерных для современной экономической ситуации в России, в исследовании разработаны и предлагаются для практического применения такие современные инструменты инвестиционного финансирования, как лизинг оборудования с применение различных вариантов секъюритизации.
11. На основе анализа опыта зарубежных стран и отечественной практики применения механизмов ГЧП в работе подготовлены предложения по использованию НЧ трудовой пенсии для финансирования инвестиционных проектов с применением этих механизмов. Для реализации этих предложений предлагается, в частности, разрешить Внешэкономбанку инвестировать средства в корпоративные бумаги, выпускаемые для финансирования инвестиционных проектов с использованием механизмов ГЧП.
В целях реализации механизма ГЧП необходимо решить ряд проблем связанных с высокой капиталоемкостью и длительными сроками окупаемости инфраструктурных проектов. При инвестировании пенсионных накоплений эти задачи могут быть разрешены, если принять во внимание характер пенсионных накоплений, как источника инвестиций.
12. Учитывая большую значимость задачи обеспечения жильем граждан России, в диссертационной работе исследована возможность и целесообразность использования пенсионных накоплений для решения жилищной проблемы. На основе германского опыта предложена схема вовлечения средств будущих пенсионеров в строительство или приобретение жилья через механизм эмиссии региональных ценных бумаг.
Применение указанной схемы, может способствовать одновременному решению двух важнейших социальных проблем: жилищной и материального обеспечения старости.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Линев, Игорь Викторович, Москва
1. Конституция Российской Федерации (с изм. от 21.07.2007). (Принята всенародным голосованием 12.12.1993).
2. Федеральный закон от 15.12.2001 г. № 167-ФЗ Об обязательном пенсионном страховании в Российской Федерации (в ред. от 28.12.2004, с изм. от 19.07.2007).
3. Федеральный закон от 17.12.2001 г. № 173-Ф3 О трудовых пенсиях в Российской Федерации (в ред. от 01.12.2007).
4. Федеральный закон от 24.07.2002 г. № 111-ФЗ Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в российской федерации (в ред. от 2.02.2006).
5. Федеральный закон от 01.05.1999 г. № 92-ФЗ О Российской трехсторонней комиссии по регулированию социально-трудовых отношений.
6. Федеральный закон от 01.04.1996 г. № 27-ФЗ Об индивидуальном (персонифицированном) учете в системе обязательного пенсионного страхования (в ред. от 19.07.2007).
7. Федеральный закон от 07.05.1998 г. № 75-ФЗ О негосударственных пенсионных фондах (в ред. от 06.12.2007).
8. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая от 30.11.1994 г. №51-ФЗ (в ред. от 06.12.2007). Часть вторая от 26.01.1996 №14-ФЗ (в ред. от 06.12.2007).
9. Федеральный закон от 16.07.1998 г. № 102-ФЗ Об Ипотеке (залоге недвижимости) (в ред. от 04.12.2007).
10. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 г. №145-ФЗ (в ред. от 06.12.2007).
11. Федеральный закон от 15.081996 г. №115-ФЗ О бюджетной классификации Российской Федерации (в ред. от 26.04.2007).
12. Федеральный закон от 21.07.2005 г. № 94-ФЗ О размещении заказов на поставки товаров, выпонение работ, оказание услуг для государственных нужд (в ред. от 08.11.2007).
13. Федеральный закон от 11.11.2003 г. № 152-ФЗ Об ипотечных ценных бумагах (в ред. 27.07.2006).
14. Федеральный закон от 27.07.2006 г. № 149-ФЗ Об информации, информационных технологиях и защите информации.
15. Налоговый кодекс российской федерации. Часть первая. 31.07.1998 г. № 146-ФЗ (в ред. от 17.05.2007). Часть вторая. 05.08.2000 г. № 117-ФЗ (в ред. от 06.12.2007).
16. Федеральный закон от 29.10.1998 г. №164-ФЗ О финансовой аренде (лизинге) (в ред. От 26.07.2006).
17. Федеральный закон от 11.01.1995 г. № 4-ФЗ О Счетной палате Российской Федерации (в ред. от 24.07.2007).
18. Постановление Верховного Совета Российской Федерации от 27.12.1991 г. №2122-1Вопросы Пенсионного фонда Российской Федерации (России) (в ред. от 05.08.2000).
19. Федеральный закон от 29.07.2004 г. № 98-ФЗ О коммерческой тайне (в ред. от 24.07.2007).
20. Федеральный закон от 7.08.2001 г. № 119-ФЗ Об аудиторской деятельности (в ред. от 3.11.2006).
21. Федеральный закон от 26.10.2002 г. № 127-ФЗ О несостоятельности (банкротстве) (в ред. от 01.12.2007).
22. Федеральный закон от 25.02.1999 г. № 40-ФЗ О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций (в ред. от 01.12.2007).
23. Федеральный закон от 25.02.1999 г. № 39-Ф3 Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений (в ред. от 24.07.2007).
24. Федеральный закон от 21.07.2005 г. № 115-ФЗ О концессионных соглашениях (в ред. от 04.12.2007).
25. Федеральный закон от 29.11.2001 г. № 156-ФЗ Об инвестиционных фондах (в ред. от 06.12.2007).
26. Указ Президента Российской Федерации от 09.03.2004 г. № 314 О системе и структуре федеральных органов испонительной власти (в ред. от 24.09.2007).
27. Указ Президента Российской Федерации от 23.07.2003 г. № 827 Об общественном совете по инвестированию средств пенсионных накоплений.
28. Постановление Правительства Российской Федерации от 30.06.2004 г. №329 О Министерстве финансов Российской Федерации (в ред. от 30.01.2008).
29. Постановление Правительства Российской Федерации от 30.06.2004 г. №317 Об утверждении положения о Федеральной службе по финансовым рынкам. (В ред. от 10.03.2007).
30. Постановление Правительства Российской Федерации от 02.12.2003 г. №730 О допонительных мерах по организации управления средствами пенсионных накоплений. (В ред. от 22.05.2007).
31. Постановление Правительства Российской Федерации от 30.06.2003 г. №395 О мерах по организации управления средствами пенсионных накоплений. (В ред. от 31.12.2005).
32. Постановление Правительства Российской Федерации от 14.07.2006 г. №432 О лицензировании отдельных видов деятельности на финансовых рынках.
33. Постановление Правительства Российской Федерации от 01.09.2003 г. №540 Об утверждении инвестиционной декларации Внешэкономбанка о доверительном управлении средствами пенсионных накоплений (в ред. от2302.2007).
34. Постановление Правительства Российской Федерации от 30.06.2004 г. №321 Об утверждении положения о министерстве здравоохранения и социального развития российской федерации (в ред. от 28.04.2006).
35. Постановление Правительства Российской Федерации от 01.06.2004 г. №260 О регламенте правительства российской федерации и положении об аппарате правительства российской федерации (в ред. от 31.07.2007).
36. Постановление Правительства Российской Федерации от 04.04.2003 г. №198 О порядке размещения в 2003 году временно свободных средств бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации.
37. Постановление Правительства Российской Федерации от 02.08.2005 г. №482 Об утверждении форм отчетности негосударственного пенсионного фонда по обязательному пенсионному страхованию.
38. Постановление Правительства Российской Федерации от 15.03.1997 г. №318 О мерах по организации индивидуального персонифицированного учета для целей государственного пенсионного страхования (в ред. от 10.03.2006).
39. Постановление Правительства Российской Федерации от 27.12.2004 г. №853 О порядке поддержания достаточности собственных средств (капитала) управляющей компании и специализированного депозитария относительно объема обслуживаемых активов.
40. Постановление Правительства Российской Федерации от 1.02.2007 г. №63 Об утверждении Правил размещения пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением (в ред. от 11.09.2007).
41. Постановление Правительства Российской Федерации от 14.07.2006 г. №432 О лицензировании отдельных видов деятельности на финансовых рынках.
42. Постановление Правительства Российской Федерации от 13.02.2004 г. №77 Об утверждении типовых страховых правил негосударственного пенсионного фонда, осуществляющего деятельность по обязательному пенсионному страхованию (в ред. от 3.07.2006).
43. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 21.08.2003 г. №1180-Р.
44. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 16.04.2005 г. №422-Р.
45. Распоряжение Правительства Российской Федерации от 19.01.2006 г. №38 Р.
46. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 20.04.2005 г. № 05-11\пз-н Об утверждении Положения об отчетности Пенсионного фонда Российской Федерации по формированию и инвестированию средств пенсионных накоплений.
47. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 20.04.2005 г. № 05-12\пз-н Об утверждении Положения об отчетности специализированного депозитария об операциях со средствами пенсионных накоплений (в ред. от 8.12.2005).
48. Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 22.08.2005 г. №107н Об утверждении Стандартов раскрытия информации об инвестировании средств пенсионных накоплений (в ред. от 30.05.2007).
49. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 10.02.2004 г. №04-3\пс О регулировании деятельности специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов.
50. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 26.12.2006 г. №05-155\пз-н Об утверждении Порядка расчета рыночной стоимости активов и стоимости чистых активов, в которые инвестированы средства пенсионных накоплений.
51. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 15.11.2005 г. №05-63\пз-н Об утверждении форм отчетности управляющих компаний, осуществляющих доверительное управление средствами пенсионных накоплений.
52. Постановление Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 11.10.1999 г. №9 Об утверждении Правил осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации (в ред. от 16.03.2005).
53. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 6.03.2007 г. №07-21\пз-н Об утверждении Порядка лицензирования видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг.
54. Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 30.08.2005 г. №109н Об утверждении Порядка доведения до сведения застрахованных лиц формы заявления о выборе инвестиционного портфеля (управляющей компании) и инструкции по ее запонению.
55. Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 21.08.2003 г. №79н Об утверждении типовой формы соглашения о взаимном удостоверении подписей (в ред. от 26.08.2005).
56. Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 07.09.2004 г. №75н Об установлении периода для расчета величины дохода от инвестирования средств пенсионных накоплений.
57. Распоряжение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 9.07.2003 г. № 03-1406/Р лоб утверждении методических рекомендаций по разработке внутренних регламентов управляющих компаний по инвестированию средств пенсионных накоплений.
58. Письмо Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 19.08.2003 г. № 03-ИК-02/11933 О представлении документов в ФКЦБ России в связи с проведением Минфином России конкурса по отбору управляющих компаний.
59. Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 19.08.2004 г. № 68н Об утверждении Условий эмиссии и обращения государственных сберегательных облигаций
60. Приказ Министерства финансов Российской Федерации от 30.06.2003 г. № 56н О реализации Постановления Правительства Российской Федерации от 19.06.2003 №346 (в ред. от 24.11.2006).
61. Приказ Федеральной службы по финансовым рынкам от 8.12.2005 г. №05-73/пз-н Об утверждении Методических указаний по составлению и запонению форм отчетности негосударственного пенсионного фонда по обязательному пенсионному страхованию.
62. Письмо Министерства финансов Российской Федерации от 21.06.2005 г. № 03-05-01-04/195 О налогообложении пенсий, выплачиваемым по договорам негосударственного пенсионного обеспечения.
63. Письмо Министерства финансов Российской Федерации от 16.10.2006 г. №05-01-05/27 О некоторых вопросах, связанных с осуществлением расчета доходности инвестирования средств пенсионных накоплений.
64. Положение о порядке рассмотрения документов и заключения * Банком России договоров о выпонении функций дилера на рынке ГКО ОФЗ, утв. Центральным банком Российской Федерации 10.11.1998 г. №59-п.
65. Положение Банка России от 16.03.2004 г. О порядке депозитарного учета федеральных государственных ценных бумаг.
66. Постановление Правления Пенсионного фонда Российской Федерации от 23.09.2003 г. № 133п О рекомендуемых формах при приеме и обработке заявлений застрахованных лиц о выборе инвестиционного портфеля (управляющей компании).
67. Инструкция Банка России от 2.07.1997 №63 О порядке осуществления операций доверительного управления и бухгатерском учете этих операций кредитными организациями Российской Федерации.
68. Постановление Совета Министров СССР от 14.06.1988 г. №745.
69. Послание Федеральному Собранию Российской Федерации Президента России Владимира Путина. Российская газета от 27.04.2007 г.
70. Распоряжение Правления Пенсионного фонда Российской Федерации от 26.12.2006 г. №230р Об организации работ по перераспределению средств пенсионных накоплений.
71. Абакин Л.И. Россия: поиск самоопределения: очерки.-2-е изд., доп.-М.: Наука, 2005.-464с.
72. Азанов М. Лихачев В. Практический анализ современных механизмов государственно-частного партнерства в зарубежных странах, или как реализовать ГЧП в России //Финансы экономика безопасность.-2005.- №1
73. Алексеев Д. Коншин Д. Инвестирование пенсионных активов в странах ОЭСР // Пенсионные фонды и инвестиции.-2004.-4.
74. Баженов С.И., Беспамятных H.H. Особенности развития государственно-частного партнерства в реформировании жилищно-коммунального хозяйства. Екатеринбург: Институт экономики УрО РАН. -2006.-57 с.
75. Белоусов А.Р. Догосрочные тренды российской экономики: сценарии экономического развития до 2020 года// Материалы Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования.-2005.
76. Белоусов А.Р. Эффективный экономический рост в 2001-2010 гг.: условия и ограничения. // Вопросы прогнозирования, 2001, №1, с. 27-45.
77. Бюджетная реформа в действии //Бухгатерский учет в бюджетных и некоммерческих организациях.-2005.-№20.-Октябрь.
78. Водянов A.A. Инвестиционные процессы в экономике переходного периода (методы исследования и прогнозирования). М.:ИМЭИ, 1995. - 203 с.
79. Водянов A.A. Как запустить инвестиции. // Эксперт, 2001, №34 (294).
80. Водянов A.A. Промышленные мощности: состояние и использование. //Экономист, 1999, №9, с. 38-44.
81. Водянов A.A., Гаврилова О.П. Налоговые инструменты восстановления инвестиций в реальном секторе российской экономики. // Проблемы теории и практики управления, 1999, №6.
82. Водянов A.A., Смирнов A.B. Инвестиционная политика: каким методам регулирования отдать предпочтение? // Российский экономический журнал, 2001, № 11-12, с. 3-10.
83. Водянов A.A., Смирнов A.B. Шанс на инвестиционный подъем и трудности его реализации. // Российский экономический журнал, 2000, №11-12, с. 10-21.
84. Водянов A.A., Смирнов A.B. Паутина роста. // Эксперт, №42 (254),2000.
85. Водянов А., Протасова Л. Использование производственных мощностей в промышленности. // Экономист, 1994, №8, с. 3-14.
86. Воков Б. Авиацию можно поднять путем лизинга // Лизинг ревю.-2004.-№1
87. Воронов П. Перспективы гражданской авиации в России // Аэрокосмические новости.-2004.-№2, с. 44.
88. Газман В.Д. Рынок лизинговых услуг. М.: Фонд Правовая культура.- 1999. - 376с.
89. Голикова Л., Ламси А. Миссия по ликвидации лишних НПФ // КоммерсантЪ. -2005. -7.1 1.
90. Гордеев И. На деньги мочунов построят дороги, мосты, аэропорты //Время новостей.-2005.-17.06.
91. Гордеев И. Пенсии пошли в рост //Время новостей.-2005.-30.08.
92. ГраникИ. Госдума поделит неучтенные взносы в Пенсионный фонд // КоммерсантЪ. -2006. -17.04.
93. Гранберг А.Г. Динамические модели народного хозяйства. М.: Экономика, 1985.-240 с.
94. Гринберг P.C. Экономические реформы в постсоциалистических странах: концепции, результаты, уроки. // ЭКО Всероссийский экономический журнал, 2003, №4, с. 22-37.
95. Дмитриев М.Э. Социальные реформы в России: итоги и ближайшие перспективы // Общественные науки и современность. 1998. № 5. С.19-25.
96. Добромыслов К. Развитие рынка финансовых активов для инвестирования пенсионных накоплений на основе государственно частного партнерства// Пенсионные фонды и инвестиции.- 2006.- 2.
97. Долан Э. Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика/ Пер. с англ. В. Лукашевича и др.; под общ. Ред. В. Лукашевича. -Л., 1991.-448 с.
98. Дубенецкий Я.Н. Активная промышленная политика: безотлагательная необходимость. // Проблемы прогнозирования, 2003, №1, с. 4349.
99. Златкис Б.И. Рынок ценных бумаг: итоги, планы // Финансы .-1997.-2.
100. Златкис Б.И. Российский рынок государственных ценных бумаг// Финансы .-1995 .-8.
101. Златкис Б.И. Что ждать инвестору на рынке внутреннего дога в 2003 году? //Финансы. -2003. -2.
102. Зюбин П. О программе инвестирования средств НПФ в строительство жилья //Пенсионные фонды и инвестиции.-2005.-3.
103. Ивантер В.В. Зарплата как зеркало русской экономики // Банковское дело в Москве.-2002.-10.
104. Ивантер Д.Е., Кузнецов A.B., Оленин И.В. Профессиональное управление в системе негосударственного пенсионного обеспечения: опыт Великобритании и уроки для России// Пенсия.-2001.-№6 (57).
105. Иванютенко Ю. Пенсионные накопления и управляющие компании //Финансовая газета.-2003.-№46.
106. Ильясова Г. Инвестирование пенсионных накоплений // Пенсионные фонды и инвестиции.-2002.-5.
107. Инвестиции в России. Статистический сборник. М.: Госкомстат России, Росстат. Выпуски ряда лет.
108. Инвестиционная деятельность в России: условия, факторы, тенденции. Статистический сборник. М.: Госкомстат России, Росстат. Выпуски ряда лет.
109. Информационные бюлетени ВИНИТИ // серия: Экономика и управление в зарубежных странах. 1999.
110. Каледина А. Чили: опыт пенсионного реформирования //Финансовые известия. -2005. -12.05.
111. Колесников Е. Как правильно выбрать ПИФ.-М:АСТ; СПб.: Астрель-СПб, 2007.-93 с.
112. Комяков С. Негосударственные пенсионные фонды и эволюция отношений собственности // Пенсионные фонды и инвестиции.-2002.-6.
113. Конюхова Т.В. Правовое регулирование инвестиций пенсионных фондов //Законодательство и экономика.-2004.-12.
114. Кувшинова О. Иностранные инвестиции бесполезны // Бизнес. Ежедневная деловая газета. -2006.-28.06.
115. Кузин А. Пенсионные накопления в акции // Финанс.-2006.-14.03
116. Куртин А. В. Государственно частное партнерство в обязательном пенсионном страховании //Пенсионные фонды и инвестиции.-2005.-6(24).
117. Куртин А. В. Влияние пенсионных реформ на экономические преобразования в странах переходного периода (на примере Российской Федерации) // Финансовые известия, Киев.-2003.-4.
118. Кутяева О. Что будет: Все будет, но не так, как хотелось // Ведомости,- 2003.-21.05.
119. Ламси А., Ладыгин Д. Государство выводит пенсии из Внешэкономбанка //Коммерсантъ -2005. -15.12.
120. Ламси А., Ладыгин Д. Фонды недвижимости вышли на публику //Коммерсантъ -2006. -30.11.
121. Лапина Ю. Как разговорить мочунов //Пенсионные фонды и инвестиции.-2004.-3(15).
122. Лившиц А .Я. Почему иностранные инвестиициии потоком идут в Китай. //Внешнеэкономическиий бюлетень, 2003, №12, с. 12-13
123. Логинов В. Будущие пенсионеры Карсон и Пеппи Длинный чулок// Политэкономия.-2001.- №11 (70)
124. Логинов В. Тандем ипотеки и пенсионных накоплений //Эксперт.-2006.-03.04
125. Львов Д.С. Стабфонд беременен дефотом? //Аргументы и факты.-2006.-13.
126. Львов Д.С., Гранберг А.Г. Стратегическое управление: регион, город, предприятие. М.: Экономика, 2004. - 603с.
127. Макаров A.B. Инвестируем в ПИФ.-М.:Изд-во Эксмо, 2005.-96с.
128. Малыгин A.A. Планирование воспроизводства основных фондов. -М.: Экономика, 1985. -248 с.
129. Мэнкью Н. Грегори Макроэкономика /Пер. с англ. М.:Издательство МГУ, 1994. -736с.
130. Миронова Т.А., Самарина Т.П. Законодательное обеспечение стратегии экономического развития // Аналитический вестник Совета Федерации Федерального Собрания Российской Федерации. -2005 .-01 (253)
131. Началов A.B. Паевые инвестиционные фонды (ПИФ).-М.:Издательско консультационная компания Статус-Кво97, 2004.-40с.
132. Непп А. Снижение ЕСН: плюсы и минусы // Пенсионные фонды и инвестиции.-2004.-3.
133. Непп А. Что немцу хорошо. // Эксперт Урал.- 2003.-37 (117).
134. Николаев А. План по мочунам перевыпонен!// Пенсионные фонды и инвестиции.-2003.-6(12).
135. Обновление России: бизнес и власть объединяются // Информационный промышленный вестник.-2006.-5.
136. Одинцова А. Прогноз развития рынка IPO // Биржевое обозрение.-2005.-№9.
137. Орлов-Карба П.А. Все о пенсионной реформе в России: монография.-М.:Гардарики, 2005.-302с.
138. Панов А., Федоринова Ю., Ярош Ю., Дорохов Р., Макова И., Экономический дефект. Куда уходят деньги от продажи российских акций. // Ведомости.-2006.-21.02.
139. Пенсионная реформа в России: причины, содержание, перспективы / C.B. Захаров, Г.В. Рахманова, C.B. Васин и др.; Под общ. ред. М.Э. Дмитриева, Д.Я. Травина. СПб.: Норма, 1998. 253 с.
140. Петраков Н.Я. Актуальные проблемы стратегического развития российской экономики // Проблемы теории и практики управления .-2003.-1.
141. Петраков- Н. Я. Как проводить либеральные реформы, когда олигархам раздали все добро// Финансовый контроль .-2004.-4.
142. Петраков Н.Я. Проели.Промышленная мощь СССР исчерпана. //Аргументы и факты.-2006.-26.
143. Петров В. Преимущества IPO перед прочими источниками инйестиций // Рынок ценных бумаг.- 2005.-№15.
144. Пиндайк Р., Рубинфельд Д. Микроэкономика: /Сокр. Пер. с англ. /Научн. Ред.: В.Т. Борисович, В. М. .Потерович, В.И. Данилов и др. М.: Экономика, Дело, 1992. - 510 с.
145. Попов А. Диверсификация инструментов инвестирования средств мочунов и возможные механизмы инвестирования таких средств // Пенсионные фонды и инвестиции.-2005.-6(24).
146. Постников С.JI. К вопросу об эффективности использования пенсионных накоплений // Аналитический вестник Совета Федерации Федерального собрания Российской Федерации.-2003.-21(214).
147. Потемкин A. IPO Вчера, сегодня, завтра.// Биржевое обозрение.-2005 .-№5.
148. Райзберг Б.А. Государственное управление экономическими и социальными процессами. М: ИНФРА-М, 2005. - 384 с.
149. Райзберг Б.А. Диссертация и ученая степень. Пособие для соискателей. М.: Инфра М, 2007.
150. Райзберг Б.А. Курс управления экономикой. СПб: Питер, 2003 .528 с.
151. Райзберг Б.А. Основы экономики. -М.: Инфра М, 2003. - 416 с.
152. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. Ч 2-е изд., испр. М.: ИНФРА-М, 1999. 479 с.
153. Рашид М. Российская пенсионная реформа в оценке экспертов Всемирного банка. // Пенсионные фонды и инвестиции.-2003.-2.
154. Роик В. Негосударственные пенсионные фонды. Перспективы развития. // Социальное страхование.-2002.-№5.
155. Роик В. Стратегия внедрения накопительных схем. // Социальная защита.-2002.-№8.
156. Росс С. И др. Основы корпоративных финансов/ Пер. с англ. Ч М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2000. 720с.: ил.
157. Россия 2015 оптимистический сценарий /Под ред. Л.И. Абакина -М.: ММВБ, 1999.-416 с.
158. Самуэльсон П. Экономика, т.1, 2 М., НПО Агон ВНИИИСИ, 1992.-333 е., 415 с.
159. Сикова Е. 55 к одному. Кому доверить пенсионные средства? // Двойная запись.-2003.-№10.
160. Симкин Л., Дибб С. Практическое руководство по сегментированию рынка. СПб.: Питер.- 2002.
161. Симонов К. Невидимые инвестиции // КоммерсантЪ. -2006. -12.12.
162. Ситнина В. Спор о чувстве дога// Время новостей.-2004.-1.12.
163. Соловьев А.К. Экономика пенсионного страхования: Учеб. Пособие для ВУЗов.-М.: Юнити, 2004.-335 с.
164. Соловьев А.К. Актуарные расчеты в системе страхования. -М.: Финансы и статистика, 2005.-285с.
165. Соловьев А.К. Финансовая система государственного пенсионного страхования в России.-М: Финансы и статистика, 2001.-424с.
166. Соловьев А.К. Актуальная оценка развития системы обязательного пенсионного страхования России до 2020 года. // Пенсия.-2003.-№3.
167. Сорокина Е.Г. Зарубежные пенсионные системы: опыт для России//Аналит. Вестн. Гос. Думы. Сер. Социальная политика.-2001. -№16.
168. Социально-экономическое положение России. Спр. М.: Госкомстат России, Росстат. Выпуски ряда лет.
169. Столерю Л. Равновесие и экономический рост/Пер с франц. Под общ. Ред. Б. Исаева.-М.: Статистика, 1974.-472 с.
170. Стратегический ответ России на вызовы нового века. Монография./Под общ. ред. Л.И. Абакина.-М.: Из-дво Экзамен, 2004.-608с.
171. Строительство в России Статистический сборник. М.: Госкомстат России, Росстат. Выпуски ряда лет.
172. Супян В. США: соцобеспечение вчера, сегодня, завтра./УПолитический журнал. -2005.- март. -№10 (61)
173. Турмачев Е.С. Инвестиционный процесс в России: вчера, сегодня, завтра. -М.:ТЕИС, 2000. -213 с.
174. Турмачев Е.С. Экономико-математические методы анализа и моделирования инвестиционного процесса в России. М.: Издательство ООО Профвариант, 2002. -232 с.
175. Филатова О. На Боинг надейся, а сам не плошай // Бюджет.-2004.1
176. Фомина Е., Головцов А. Пенсионная реформа и экономика// Пенсионные фонды и инвестиции.-2003.-2.
177. Фрик О.В. О применении законодательства при переходе прав на пенсионные накопления //Журнал российского права.-2004.-январь.-№1.
178. Частный бизнес готов инвестировать в транспортную инфраструктуру до $1 мрд.// Ведомости . -2006. -24.04.
179. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти Финансы корпораций: теория, методы и практика/ Пер. с англ. -М.: ИНФРА-М, 2000.- XVIII, 686 с.
180. Чернышева Л.Н. Пенсия. Ответы на все вопросы./3-е изд., перераб. и доп. -СПб.: БХВ-Петербург, 2007.-144с.
181. Четыркин Е., Кабакин С. Мировой опыт реформирования пенсионных систем: уроки для России // Вопросы экономики.-2000.-8.
182. Четыркин Е.М., Калихман И.Л. Вероятность и статистика. -.М.: Финансы и статистика, 1982. -319 с.
183. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции/ Пер. с англ.-М.: ИНФРА-М, 1999.-Х11, 1028 с.
184. Щербаков А. Проблемы инвестирования средств в накопительной пенсионной системе. // Пенсионные фонды и инвестиции.-2002.-3.
185. Щуко Л.П. Новый расчет пенсий. -М;СПб: Издательский дом Герда, 2002. 320с.
186. Эрдман Г.В. 1000% за 5 лет, или Правда о паевых инвестиционных фондах.-М.:НТ Пресс, 2005.-144с.
187. Эрдман Г.В. Как обыграть рынок, инвестируя в ПИФы.-М.:НТ Пресс, 2006.-96с.
Похожие диссертации
- Управление формированием экономических и организационных условий развития аграрного сектора региона
- Негосударственные пенсионные фонды в Российской Федерации
- Совершенствование формирования и инвестирования пенсионных накоплений в Российской Федерации
- Совершенствование методологии оценки эффективности инвестирования пенсионных накоплений
- Совершенствование финансового механизма пенсионной системы в Российской Федерации