Государственное регулирование фондового рынка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Петрухина, Наталья Александровна |
| Место защиты | Казань |
| Год | 2004 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Государственное регулирование фондового рынка"
На правах рукописи
ПЕТРУХИНА Наталья Александровна
ГОСУДАРСТВЕННОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ФОНДОВОГО РЫНКА
Специальность: 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит"
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Работа выпонена на кафедра ценных бумаг и финансового инжиниринга Академии управления "ТИСБИ" (г.Казань).
Научный руководитель
канд. экон. наук, доцент Аюпов Айдар Айратович
Официальные оппоненты
д-р экон. наук, профессор Коробова Галина Григорьевна - канд. экон. наук, доцент Суркова Наталья Евгеньевна
Ведущая организация
Самарская государственная экономическая академия.
Защита состоится 17 декабря 2004 года в 1500 час. на заседании диссертационного совета Д 212.241.03 при Саратовском государственном социально-экономическом университете по адресу:
410003, Саратов, Радищева, 89, Саратовский государственный социально-экономический университет, ауд. 843.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Саратовского государственного социально-экономического университета.
Автореферат разослан 17 ноября 2004 года.
Ученый секретарь диссертацион] совета, канд. экон. наук, доцент
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Фондовый рынок, являясь одной из составляющих современной рыночной экономики, имеет возможности мобилизовать инвестиционные ресурсы в целях экономического роста, развития научно-технического прогресса, активизации инновационной деятельности. Становление фондового рынка в России идет, через преодоление потерь экономического и социально-политического характера. Отечественный и зарубежный опыт развития фондового рынка подтверждают необходимость его государственного регулирования.
На сегодняшний день в основном сформированы экономические, правовые, и организационно-управленческие основы фондового рынка, создана его инфраструктура. Тем не менее, фондовый рынок в недостаточной мере выпоняет свои функции по привлечению инвестиций для развития экономики. Российский фондовый рынок характеризуется, во-первых, неустойчивой эффективностью существующего механизма его государственного регулирования и саморегулирования; во вторых, недоверием потенциальных отечественных инвесторов к фондовому рынку и его инструментам; в-третьих, недостаточным развитием нормативно-правовой базы, устанавливающей ответственность за правонарушения на фондовом рынке.
Комплексное исследование инструментов государственного регулирования и саморегулирования во взаимосвязи и взаимодействии дает основания отнести фондовый рынок России к формирующимся фондовым рынкам. Следует отметить, что влияние государства на формирующиеся рынки значительно выше, чем на развитых рынках, поскольку здесь больше регулятивная нагрузка, выше влияние перспективной и текущей макроэкономической политики. Развитие формирующихся рынков во многом зависит от экономической, политической и социальной стабильности общества. В Российской Федерации необходимость государственного регулирования фондового рынка усиливается в связи с тем, что, во-первых, фондовый рынок находится еще в процессе становления, и, во-вторых, процесс его становления происходит в сложнейших условиях административной реформы государства. Формирующийся рынок дожен пройти определенный путь глубоких структурных преобразований в процессе создания эффективной регулятивной системы. И в этой связи регулирование государством механизма работы фондового рынка представляется неизбежным и объективно востребованным состоянием развития как самого рынка, так и всей экономики России.
Познание законов и тенденций функционирования фондового рынка позволит выяснить, в какой плоскости развития механизмов регулирования фондового рынка достижение экономической эффективности страны наиболее вероятно.
Сочетание изменчивости и устойчивости политики экономического развития - одно из самых необходимых требований к государственному регулированию фондового рынка Оптимальность этого сочетания зависит от значительного числа факторов конкретных условий развития страны. Изменение экономической среды, в которой функционирует гос^^а^!ви^т^цб^ьг пцашянной мо-
БИБЛИОТ С О
Ы1ИОТЕКА I
дернизации организационных структур управления, способов и инструментов воздействия на фондовый рынок. Все это вызывает необходимость специальных научных исследований проблем государственного регулирования фондового рынка.
Таким образом, актуальность данного диссертационного исследования обусловлена: во-первых, значимостью для современной российской экономики вопросов государственного регулирования фондового рынка; во-вторых, отсутствием комплексного исследования теоретических основ взаимосвязи и взаимодействия государственного регулирования и саморегулирования на фондовом рынке; в-третьих, неразработанностью практических вопросов функционирования механизма государственного регулирования фондового рынка.
Степень разработанности проблемы. Вопросы, связанные с исследованием теоретических основ государственного регулирования фондового рынка в научной литературе исследованы недостаточно.
К настоящему времени в отечественной науке существует ряд исследований государственного регулирования фондового рынка и экономики в целом. Среди этих исследований можно выделить работы Л.Абакина, М.Алексеева, АБасова, В.Галанова, В.Колесникова, Ю.Коробова, В.Кушлина, В.Кириченко, Ю.Сизова,
B.Торкановского. В основном эти исследования были посвящены изучению фондового рынка на макроуровне. Изучению фондовых рынков через систему микропоказателей посвящены работы Б.Рубцова, С.Глазьева, С.Коваленко, Я.Миркина, МЛуган-Барановского, А.Фоломьева, Ю.Яковец. Вызывает интерес исследования регионального фондового рынка А.Аюповым.
Изучение работ зарубежных ученых: Г.Александера, Р.Барра, П.Баренбойма,
C.Брю, Б.Борна, Дж. Бейли, Л.Гитмана, М.Джонка, Дж. Кейнса, П.Кумара, Р.Левина, Дж. Миля, К.Макконнела, АМаршала, А.Рота., АСмита, Ф.Хайека, Дж. Цецекоса, У Шарпа и других предопределили необходимость систематизации существующих представлений о роли фондового рынка в экономике.
В то же время, несмотря на широкий спектр представленных авторов, проблемы, связанные с государственным регулированием и саморегулированием фондового рынка изучены недостаточно. Среди них - проблемы сущности и особенностей государственного регулирования российского фондового рынка; взаимосвязи государственного регулирования и саморегулирования; тенденций развития государственного регулирования фондового рынка
Актуальность и недостаточная научная разработанность обозначенных проблем, их научно-практическая значимость обусловили выбор темы, цель и задачи диссертационного исследования.
Целью диссертационного является исследование системы государственного регулирования и саморегулирования фондового рынка, их взаимосвязи и взаимодействия и определение перспектив ее совершенствования.
Задачи исследования. Для реализации поставленной цели потребовалось решить следующие задачи, определившие логику диссертационного исследования и его структуру:
- раскрыть роль фондового рынка в развитии экономики;
- обосновать объективную необходимость государственного регулирования фондового рынка;
- определить основные направления государственного регулирования фондового рынка в России;
-выявить и раскрыть место саморегулирования в системе регулирования фондового рынка;
- проанализировать современное состояние фондового рынка России
- выявить и раскрыть тенденции развития государственного регулирования фондового рынка в отечественной экономике.
Объектом диссертационного исследования являются взаимосвязи и взаимозависимости, возникающие в процессе регулирования фондового рынка, объективные закономерности формирования системы государственного регулирования на макро- и микроуровне.
Предметом исследования являются экономические отношения, складывающиеся в процессе становления системы регулирования фондового рынка между государством и различными хозяйствующими субъектами.
Методологической основой исследования явились положения диалектической логики и системного подхода. В работе использовались такие общенаучные методы и приемы, как научная абстракция, моделирование, анализ и синтез, методы группировки и сравнения.
Теоретическую базу диссертации составили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, фундаментальные монографические работы, диссертационные исследования, экономическая периодика ("Рынок ценных бумаг", "Вопросы экономики", "Коммерсантъ", "Российский экономический журнал", "Финансы", "Финансовая газета", "Экономика и жизнь", региональная пресса).
Информационной базой работы послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации и Республики Татарстан, инструктивные материалы Правительства Российской Федерации, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, а также материалы статистического управления Российской Федерации и Республики Татарстан, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ и ее региональных отделений, Федеральной службы по финансовым рынкам, вторичная информация из периодической печати, информационные материалы научно-практических конференций и семинаров, данные официальных сайтов профессиональных участников фондового рынка
Научная новизна исследования заключается в разработке теоретических, методических и практических основ государственного регулирования фондового рынка.
Основные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:
-дано авторское определение сущности государственного регулирования фондового рынка как совокупности экономических и административно-правовых отношений, возникающих между участниками фондового рынка и государством в процессе их взаимодействия на фондовом рынке;
- определены принципы государственного регулирования фондового рынка: подконтрольность деятельности субъектов фондового рынка упономоченным государственным органам; защита прав инвесторов; поддержание справедливой конкуренции; разумный протекционизм по отношению к отечественным участникам рынка; разграничение сфер контроля и ответственности между государством и участниками рынка;
- раскрыта роль фондового рынка в развитии экономики через выпонение им своих общерыночных и специфических функций: миссионной, коммерческой, ценообразующей, информационной, контрольной, перераспределительной, аккумулирующей, управленческой, страховой (хеджирующей), инвестиционной;
- систематизированы модели государственного регулирования фондового рынка по различным классификационным признакам: в зависимости от наличия или отсутствия специализированного государственного регулятора (децентрализованное, централизованное и смешанное регулирование); по критерию "степень жесткости" (формализованное и либеральное регулирование); в зависимости от наличия или отсутствия признанных негосударственных институтов, осуществляющих саморегулирование (модели с минимальным и максимальным участием саморегулируемых организаций); в зависимости от степени участия субъектов федерации в процессе государственного регулирования (модели с минимальным и максимальным участием субъектов федерации в процессе регулирования);
- доказана объективная необходимость создания мегарегулятора на российском фондовом рынке, обусловленная следующими причинами: перекрестным предложением финансовых продуктов разными институтами; секьюритизацией; универсализацией финансовых институтов; созданием финансовых конгломератов; экономией издержек при осуществлении регулирующей и надзорной деятельности; удобством для поднадзорных организаций; масштабами регулируемых операций и рынков; неразвитостью сети финансовых организаций;
-систематизирована структура саморегулируемых организаций на фондовом рынке России по следующим классификационным признакам: продуктовому, функциональному, закрепленности за рынком, по степени признания государством;
- обоснованы перспективы совершенствования государственного регулирования фондового рынка России и Республики Татарстан: снижение излишних регулятивных и трансакционных издержек государственного регулирования; реструктуризация профессиональных участников фондового рынка путем поощрения, укрупнения и слияния брокерско-дилерских компаний, торговых систем, учетных институтов; преодоление асимметрий российского фондового рынка (временной, объемной и конкурентной); привлечение индивидуальных инвесторов; развитие рынка облигаций с использованием целевой направленности в соответствии с инвестиционной политикой региона и страны в целом.
Теоретическая и практическая значимость диссертации определяется тем, что содержащиеся в ней рекомендации способствуют активизации инвестиционной
деятельности посредством совершенствования механизма государственного регулирования фондового рынка Российской Федерации.
К теоретическим результатам работы следует отнести вклад автора в разработку проблем государственного регулирования фондового рынка: обоснование концепции применения мегарегулятора на российской фондовом рынке; определение направлений совершенствования системы государственного регулирования фондового рынка на макроуровне через создание мегарегулятора, на микроуровне - через усиление роли саморегулируемых организаций на фондовом рынке; доказано наличие синергетического эффекта от взаимодействия мегарегу-лятора и саморегулируемых организаций как необходимого условия эффективного развития системы государственного регулирования фондового рынка.
Основные идеи диссертации, ее выводы и рекомендации формулируются с учетом возможностей их практической реализации в процессе проведения мероприятий по реализации государственной политики по развитию фондового рынка, при разработке нормативно-методических материалов для создания правовых условий развития государственного регулирования фондового рынка. Закономерным итогом такого подхода является возможность оптимизации различных форм взаимодействия между Правительством Российской федерации, в том числе и регионов, и субъектами фондового рынка, а также адаптации возможностей использования зарубежного опыта государственного регулирования фондового рынка в российской практике.
Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях республиканского, регионального и всероссийского уровнях, а также на международных научно-практических конференциях (Международная научно-практическая конференция "Образование, занятость, стратегия и тактика (UNITWIN)", Казань, 2002 г.; Международная научная конференция "Проблемы развития финансово-экономических отношений на современном этапе", Н.Новгород, 2003 г.; Международная научно-методическая конференция "Проблемы и практика функционирования рынка ценных бумаг", Орел, 2003 г.; Международная научно-практическая конференция "Социально-экономические и морально-правовые проблемы формирования управленческого персонала в условиях управления рынка", Минск, 2004 г.).
Наиболее существенные положения и результаты исследования опубликованы в 10 статьях общим объемом 3,04 п. л.
Разработанные соискателем теоретико-методологические основы государственного регулирования и саморегулирования фондового рынка использовались для обучения студентов Академии управления "ТИСБИ" г. Казань. Результаты исследования апробировались при подготовке и чтении спецкурсов "Государственное регулирование рынка ценных бумаг", "Рынок ценных бумаг", "Инвестиции" для студентов дневного отделения экономического факультета в Академии управления "ТИСБИ".
Результаты диссертационного исследования прошли апробацию и приняты к внедрению в Региональном отделении Федеральной комиссии по рынку цен-
ных бумаг в Республике Татарстан, закрытом акционерном обществе "Инвестиционная компания "ТатИнК", Академии управления "ТИСБИ".
Объем и структура работы: В работе 152 страницы компьютерного текста. Она имеет следующую структуру, обусловленную поставленными в ней задачами, объектами анализа и теоретико-методологической базой.
Введение.
Глава .Фондовый рынок как объект государственного регулирования.
1.1 Роль фондового рынка в развитии экономики.
12 Сущность государственного регулирования фондового рынка.
Глава 2. Система регулирования фондового рынка.
2.1 Основные направления государственного регулирования фондового рынка России.
2.2 Саморегулирование в системе регулирования фондового рынка.
Глава 3. Перспективы совершенствования государственного регулирования фондового рынка России
3.1 Анализ современного состояния фондового рынка России.
3.2 Тенденции развития государственного регулирования фондового рынка.
3.3 Использование возможностей зарубежного опыта государственного регулирования фондового рынка в российской практике.
Заключение.
Список литературы.
Приложения.
Положения и выводы диссертации проилюстрированы 15 таблицами и 12 рисунками. В работе 4 приложения. Список использованной литературы содержит 145 наименований.
ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
Фондовый рынок является важнейшим инструментом централизации реальных капиталов. Именно здесь формируются финансовые источники экономического роста, концентрируются и распределяются финансовые ресурсы. Посредством механизма рынка ценных бумаг обеспечивается перелив капиталов. Это происходит как через перераспределение инвестиционных ресурсов в область с их дефицитом, так и в результате оттока инвестиционных ресурсов из отраслей, где имеет место их излишек.
Исследование автором фондового рынка как элемента национальной экономики позволяет раскрыть степень выпонения фондовым рынком своих макроэкономических функций (см. таблицу 1).
Современная экономика предполагает активное участие государства как регулирующего и управляющего органа, а также как субъекта рыночных экономических отношений. Государство выступает субъектом регулирования в лице отдельных органов, наделенных соответствующими пономочиями.
С точки зрения теории государственное регулирование фондового рынка-это совокупность экономических отношений хозяйствующих субъектов, обеспечивающих целостность, сбалансированность и устойчивость финансового рынка, в том числе фондового рынка, а также наиболее эффективное перераспределение экономических ресурсов.
Таблица 1.
Функции фондового рынка
Определение функции Сущность функции
Общерыночные Миссионная - получение какой-либо полезности, удовлетворяющей потребностям общества и его членов, направленной на получение общественного блага
Коммерческая - получение прибыли от операций на данном рынке - создание условий для вложения и эффективного вывода инвестиций из финансируемого проекта
Ценообразующая - прогнозирование цен на финансовом рынке - обеспечение процесса котировки на ценные бумаги компаний
Информационная - обеспечение информационной прозрачности рынка
Контрольная - поддержание ликвидности рынка - освобождение рынка от экономически неэффективных хозяйствующих субъектов - массовый сброс ценных бумаг неэффективных корпораций на ликвидном рынке ценных бумаг
Специфические Перераспределительная - выплаты доходов держателям акций и корпоративных облигаций - перераспределение прав собственности -перелив капитала между финансовым и реальным секторами экономики - оптимизация экономики за счет внутриотраслевого и межотраслевого перераспределения капитала - финансирование дефицита государственного бюджета
Аккумулирующая - мобилизация индивидуальных капиталов для их использования в экономике
Управленческая - участие в вопросах управления корпорацией посредством владения ее ценными бумагами
Страховая (хеджирующая) - использование производных ценных бумаг в целях защиты от различных видов риска при операциях с ценными бумагами
Инвестиционная - трансформация сбережений в инвестиции
Практическая реализация государственного регулирования фондового рынка, по мнению автора, представляет собой воздействие государства в лице государственных органов на совокупность экономических отношений, законов и закономерностей их развития системой мер законодательного, испонительного и контролирующего характера.
В контексте исследования автором дано определение сущности государственного регулирования фондового рынка как совокупности экономических и административно-правовых отношений, возникающих между участниками фондового рынка и государством в процессе их взаимодействия на фондовом рынке. Субъектами этих отношений выступают, с одной стороны, государство, а с другой - участники фондового рынка: эмитенты, инвесторы, профессиональные участники и саморегулируемые организации. Сущность государственного регу-
лирования отражает постоянно повторяющиеся, причинно-следственные, устойчивые и изменчивые взаимосвязи и взаимоотношения его участников.
В настоящее время организационное построение современной системы регулирования фондового рынка в подавляющем большинстве государств базируется на концепции двухуровневой системы органов регулирования. Первый уровень составляют органы государственного регулирования, второй уровень образуют саморегулируемые организации, созданные профессиональными участниками фондового рынка - различного рода союзы, ассоциации, лиги профессиональных участников, фондовые биржи, организаторы внебиржевой торговли. Распределение функций и пономочий между государственными органами и саморегулируемыми организациями обусловлено культурными и историческими традициями каждой страны, а также уровнем развития фондового рынка. Механизм государственного регулирования и саморегулирования России представлен на рисунке 1.
Рис 1. Механизм саморегулирования и государственного регулирования фондового рынка России
Содержание государственного регулирования фондового рынка реализуется через систему используемых государством моделей, методов, форм, и инструментов регулирования, при помощи которых государство оказывает воздействие на фондовый рынок. Содержание государственного регулирования изменяется со временем, различается по странам, зависит от типа государственного устройства, выбранной модели экономической политики и т. п.
Основными методами государственного регулирования финансового рынка и фондового рынка в частности являются налоговая, бюджетная, финансово-кредитная политика, а также административная регламентация тех или иных сторон хозяйственной деятельности частных лиц и компаний. Перечисленные методы сводятся, в конечном итоге, к изменению доли общественного продукта, присваиваемой теми или иными субъектами экономики.
Классификация моделей регулирования проводится по признакам представленным в рисунке 2.
Рис. 2. Модели регулирования фондового рынка
По мнению автора, выбор той или иной модели регулирования фондового рынка во многом зависит от особенностей финансового, в том числе и фондового рынков. В процессе исследования российский фондовый рынок рассматривается как формирующийся. Влияние государства на формирующиеся рынки значительно выше, чем на развитых рынках индустриальных стран, выше регулятивная нагрузка, выше влияние перспективной и текущей макроэкономической политики. В современной России основанные на здоровой конкуренции механизмы финансового рынка нуждаются в укреплении и развитии, а инвестиционные потребности инвесторов не уравновешены возможностью получения высоких доходов. Устранить этот дисбаланс в системе финансирования реального
сектора экономики можно только путем усиления общественного, государственного регулирования и целевой направленностью инвестиционных потоков.
В отечественной экономике необходимость государственного регулирования финансовых рынков усиливается в связи с тем, что фондовый рынок находится еще в процессе становления. Именно поэтому в России в 90-е годы прошлого века за основу была принята модель регулирования, предполагающая установление детальных сводов правил и жесткого контроля за их испонением, что привело к утяжелению регулятивной инфраструктуры. Возникла необходимость в усилении деятельности саморегулируемых организаций. Саморегулируемые организации - как орган управления фондовым рынком на микроуровне - могут значительно повысить эффективность фондового рынка при условии передачи им государством части своих пономочий.
Формирующийся рынок дожен проходить догий путь глубоких структурных преобразований на пути к созданию эффективной регулятивной системы под тщательно продуманным руководством государства. Однако, государственное регулирование фондового рынка не дожно быть авторитарным. При всех существующих преимуществах централизованного государственного регулирования, саморегулирование как регулирование на микроуровне начинает приобретать все большее значение. Только при условии симбиозного существования этих двух уровней регулирования можно достичь эффективного функционирования фондового рынка.
По мнению автора, оптимальность баланса интересов государства как выразителя потребностей общества в целом и субъектов фондового рынка возможна только в том случае, если при регулировании отдельных секторов хозяйства или рынков тех или иных товаров и услуг государство будет придерживаться следующих основных принципов.
Во-первых, подконтрольность деятельности субъектов фондового рынка упономоченным государственным органам в целях обеспечения соблюдения нормативных актов.
Во-вторых, создание системы защиты прав клиентов, контрагентов и инвесторов.
В-третьих, справедливая конкуренция. Это подразумевает, с одной стороны, недопущение монополизации фондового рынка, что достигается путем контроля за концентрацией собственности в форме приобретения крупных долей участия, слияний и поглощений, а также установления допонительных ограничений и мер государственного контроля для организаций, чье монопольное положение признано экономически целесообразным; с другой стороны, принятие мер против применения недопустимых форм и методов конкурентной борьбы.
В-четвертых, разумный протекционизм по отношению к отечественным участникам рынка.
В-пятых, разграничение сфер контроля и ответственности между государством и. самими участниками рынка, в первую очередь саморегулируемыми организациями участников рынка.
В-шестых, приведение, по возможности, действий субъектов фондового рынка в соответствие с целями, признанными государством приоритетными.
В-седьмых, создание четкой регулятивной структуры фондового рынка.
Автором доказана необходимость создания мегарегулятора, представляющего собой единый государственный орган по упорядочению различных сегментов финансового рынка. Доказательством этого является современное состояние развития рынков финансовых услуг. Сюда, прежде всего, можно отнести: перекрестное предложение финансовых продуктов разными институтами; секьюритизацию; универсализацию финансовых институтов; создание финансовых конгломератов; экономию издержек при осуществлении регулирующей и надзорной деятельности; удобство для поднадзорных организаций; масштабы регулируемых операций и рынков; неразвитость сети финансовых организаций;
Эта группа аргументов может не проявить себя в поной мере, если внутри единого регулятора организация испонения будет осуществляться по функциональному принципу. Каждое подразделение регулятора будет представлять в этом случае мини-отраслевой регулятор, где процедуры могут быть не менее, а более затратными, а административные препоны во взаимодействии между ними столь же значительны. Для того, чтобы организационные преимущества смогли реализоваться в поной мере, важно, чтобы в основу деятельности мега-регулятора были положены единые принципы.
Существует мнение, что организационная перестройка при переходе к единому регулятору может привести к утрате управляемости рынка. По мнению автора, за относительно недогий период существования финансовых рынков и регуляторов в нашей стране они неоднократно подвергались разнообразным структурным изменениям, и это не приводило к утрате управляемости рынка, более того, рынки продожали активно развиваться.
На сегодняшний день новым регулятором финансового рынка в России -Федеральной службой по финансовым рынкам - могут быть приняты меры по реализации управленческих функций, отработанные в международной практике регулирования. Например, в части демократизации процессов и процедур принятия управленческих решений. Необходимо предварительное обсуждение нормативных актов с привлечением саморегулируемых организаций; раскрытие информации о деятельности Федеральной службы по финансовым рынка РФ, включая публикацию регулярных отчетов о своей деятельности. В силу того, что Федеральная служба по финансовым рынкам находится непосредственно в ведении Правительства РФ, необходимо определить форму координации органов испонительной власти - Минфина, Минэкономразвития, Федеральной антимонопольной службы - в области развития финансовой сферы, в том числе фондового рынка. Представляется целесообразным создание на правительственном уровне координационного органа по финансовому рынку, который мог бы взять на себя как вопросы стратегического развития финансовой сферы, так и предварительное рассмотрение проектов нормативных актов Правительства РФ и Федеральной службы по финансовым рынкам по ее регулированию, обеспечивая им экономическую оценку. Структура подобного рода позволила бы
смягчить недостатки совмещения Федеральной службой по финансовым рынкам правоустанавливающих и правоприменительных функций.
Эффективное регулирование фондового рынка может быть осуществлено только при комплексном трансформационном взаимодействии всех элементов системы регулирования внешнего и внутреннего уровня, в процессе которого предпринимаются постепенные структурно - организационные изменения при определении концептуальной модели сочетания прямого регулирования с развитием саморегулируемых организаций.
В условиях динамичного поступательного развития экономической системы повышается роль саморегулирования. Под саморегулированием понимается самостоятельное реагирование объекта регулирования на внешние воздействия, нарушающие его нормальное функционирование. Саморегулирование - институт, основанный на добровольном принятии экономическими агентами различного рода ограничений по отношению к собственному поведению на рынке с целью создания (поддержания) положительной репутации.
Международное профессиональное сообщество признает правомерность различных моделей саморегулирования. В России, по мнению автора, структуру саморегулируемых организаций на фондовом рынке возможно представить по следующим классификационным признакам: по функциональному, продуктовому, закрепленности за определенным рынком, степени признания государством (см. таблицу 2).
Таблица 2
Разделение саморегулируемых организаций на фондовом рынке России по классификационным признакам
Классификационный признак Объект классификации Наименования саморегулируемых организаций
Продуктовый Эмиссионные ценные бумаги НАУФОР,НФА,НЛУ, ПРОФИ, ПАРТАД
Неэмиссионные ценные бумаги АУВЕР
Функциональный Брокерско-дилерская деятельность НАУФОР, НФА,
Депозитарно-регистраторская деятельность ПАРТАД
Деятельность финансовых консультантов, банков-андеррайтеров и эмитентов ПРОФИ
Деятельность инвестиционных фондов и управляющих компаний НЛУ
По закрепленности за рынком Биржевой рынок НАУФОР, НФА
Внебиржевой рынок НП "Фондовая биржа РТС"
По степени признания государством Имеющие лицензию ФСФР НАУФОР, НФА, ПАРТАД, НЛУ ПРОФИ
Не имеющие лицензию ФСФР АУВЕР, АРБ
В настоящее время саморегулирование открывает возможности для достижения соответствия между потребностями участников фондового рынка и регу-
лирующей деятельностью государственного органа управления. Следует прописать механизм делегирования саморегулируемым организациям отдельных государственных пономочий, перечислив закрытый перечень таковых, а также ответственности за реализацию этих пономочий и защиты прав инвесторов. Автором внесены предложения по формулированию концепции законодательной регламентации саморегулируемых организаций. Концепция закона, с одной стороны, дожна предполагать возможность замещения государственного регулирования саморегулированием, с другой стороны, дожна учитывать, что при неблагоприятном развитии событий любая саморегулируемая организация несет в себе риск перерождения в некую группу сложившихся профессиональных участников, которые смогут легко препятствовать вхождению на рынок новым субъектам фондового рынка.
Представляется целесообразным четкое разграничение сферы контроля и ответственности между государством и самими участниками рынка, в первую очередь саморегулируемыми организациями. В то же время, для организации эффективного общественного контроля за деятельностью саморегулируемых организаций необходима законодательно закрепленная система раскрытия информации, позволяющая заинтересованным лицам получать свободный доступ к сведениям о финансово-хозяйственной деятельности акционерных предприятий, необходимая для самостоятельной (без участия государства) защиты своих законных интересов.
Саморегулирование не может противоречить государственной системе регулирования, оно призвано допонять ее правилами профессионального сообщества. Государство, в свою очередь, дожно задавать жизненно важные для рынка и саморегулируемых организаций границы, а не заниматься тотальной регламентацией их деятельности.
Федеральная служба по финансовым рынкам РФ дожна поддерживать равноправие саморегулируемых организаций, содействовать их здоровой конкуренции в эффективном выпонении функций саморегулирования и предоставления услуг своим членам, обеспечивать адекватность стандартов с тем, чтобы не допустить на фондовом рынке
В работе доказано, что устойчивое и динамичное развитие фондового рынка возможно при создании благоприятных условий для деятельности всех субъектов рынка. Ответственность за соблюдение оптимального баланса интересов субъектов рынка лежит прежде всего на государстве, которое осуществляет воздействие на рыночные отношения с помощью специальных органов государственного регулирования. Повышение темпов экономического роста и улучшение благосостояния населения во многом зависят от развития фондового рынка страны. В целях проведения практического исследования степени государственного влияния на фондовый рынок, автором проанализировано состояние фондового рынка в целом и его составляющих - региональных фондовых рынков, в частности рынка ценных бумаг Республики Татарстан.
Республика Татарстан по многим показателям является одним из ведущих регионов по количеству обращаемых ценных бумаг, объему эмиссии и по при-
влечению инвестиций, а также по уровню развития инфраструктуры фондового рынка. Развитие республиканской инфраструктуры фондового рынка определяет региональный сегмент как цивилизованную площадку для финансовых отношений, повышая тем самым заинтересованность инвесторов в республиканских активах, способствуя как притоку сбережений физических лиц, так и средств зарубежных инвесторов. Рейтинг потенциала Республики Татарстан имеет тенденцию значительного роста. В целом, республика входит в группу регионов со средним инвестиционным потенциалом и умеренным риском.
По итогам анализа экономических реформ в России за последние годы автором выделен ряд тенденций, характеризующих изменение условий государственного регулирования фондового рынка.
Во-первых, концентрация капиталов в различных сферах отечественной экономики.
Во-вторых, повышение общесистемных рисков, что ограничивает возможности как для инвесторов, так и для эмитентов ценных бумаг.
В-третьих, недостаточное использование государством внутреннего финансового рынка для привлечения инвестиций. Для формирования более ликвидного и догосрочного фондового рынка государство дожно обеспечить макроэкономическую стабильность при отсутствии корпоративных дефотов.
В-четвертых, недооценка большинства акций, что при наличии избыточных ресурсов у крупнейших ходингов ведет к тому, что любая публичная компания может стать объектом недружественного поглощения.
Вышеперечисленные тенденции привели к обострению проблемы финансовой стабильности российского финансового рынка, обусловленной тремя существенными, по мнению автора, диспропорциями этого рынка, а именно:
1.Разрывом между объемом ресурсов привлеченных российскими финансовыми институтами и объемом финансовых активов экономики.
2.Противоречием между краткосрочным характером ресурсов, предоставляемых финансовым сектором и догосрочным характером потребностей для финансирования экономического роста.
3.Неравномерностью развития отдельных секторов фондового рынка.
Существующий фондовый рынок не предоставляет достаточных возможностей для осуществления межотраслевого перелива капитала. Тем самым сохраняются отраслевые диспропорции российской экономики, и, соответственно, межотраслевые диспропорции в объемах накопленных финансовых ресурсов. Это объясняется существованием значительного разрыва между объемом ресурсов, привлеченных российскими финансовыми институтами, и объемом финансовых активов в экономике. Большая часть ресурсов предоставляется российской экономике нефинансовыми институтами.
Стабильность финансового рынка обеспечивается рядом факторов: корпоративным управлением, стандартами регулирования фондового рынка, стандартами прозрачности, международными стандартами финансовой отчетности и аудиторской деятельности, стандартами платежных систем, стандартами систем расчетов по ценным бумагам, а также стандартами регулирования банков и над-
зора за ними. Российский фондовый рынок и его структурные элементы не в поной мере соответствуют указанным стандартам. Помимо этого, на российском фондовом рынке существуют и другие проблемы, а именно: проблемы корпоративного управления и корпоративного законодательства; правоприменения; саморегулирования; доверия населения и культуры сбережений; обеспечения единства принципов регулирования финансовым рынком
О недостаточной культуре сбережений в Российской Федерации свидетельствуют опросы представителей среднего класса, проведенные отечественными исследователями в 2003 году. Вклады в банки осуществляют 66% общей численности опрошенных, в валюту - 46%, в недвижимость - 34%, в земельные участки - 23%. Доля граждан, вкладывающих средства в предпринимательские активы, заметно меньше: инвестиции в собственное предприятие делали 4,8% процентов опрошенных; в акции тех предприятий, где они работают, - 5,3%, в акции других предприятий - 5%, в финансовые компании и ПИФы - 3,2%, а именно эти активы служат основой догосрочных инвестиций. ,
Автор делает вывод, что привлечение частных инвесторов на финансовый рынок, в том числе информирование о возможностях использования фондового рынка для осуществления сбережений, остается одной из основных задач государственной политики по развитию фондового рынка.
К числу основных проблем корпоративного управления относятся: непрозрачная структура собственности российских акционерных обществ; недостаточное количество независимых членов совета директоров; отсутствие принципов определения вознаграждения высшего менеджмента; отсутствие комитетов советов директоров по аудиту, по кадрам и вознаграждениям; отсутствие и (или) нераскрытие дивидендной политики; отсутствие мер по предотвращению использования инсайдерской информации; неэффективность процедур внутреннего контроля за финансово-хозяйственной деятельности, следствием чего является проблема вывода активов. Решением проблем, по мнению автора, выступает внедрение Кодекса корпоративного поведения, позволяющего потенциальным инвесторам получить поную картину о том, на основе каких управленческих решений действует та или иная компания, кто является ее владельцем, какова степень эффективности ее работы. Совокупность таких правил и составляет сущность системы корпоративного управления.
На основании проведенного анализа применения Кодекса корпоративного поведения в регионах, в частности, в Республике Татарстан, автор делает соответствующие выводы и дает следующие рекомендации предприятиям, стремящимся работать на уровне международных стандартов: необходимо разработать внутренние кодексы корпоративного управления, ориентируясь на рекомендованный к применению Кодекс; применять принципы разработанных кодексов в соответствии с профилем деятельности предприятия; разработать программу для осуществления и контроля за выпонением положений разработанного Кодекса.
В контексте проведенного исследования автором рассматриваются перспективы совершенствования государственного регулирования фондового рынка
России и Республики Татарстан: снижение излишних регулятивных и трансак-ционных издержек государственного регулирования; реструктуризация профессиональных участников фондового рынка путем поощрения, укрупнения и слияния брокерско-дилерских компаний, торговых систем, учетных институтов, преодоление асимметрий российского фондового рынка; привлечение индивидуальных инвесторов; развитие рынка облигаций с использованием целевой направленности в соответствии с инвестиционной политикой региона и страны в целом.
Изучение зарубежного опыта регулирования фондового рынка позволяет сделать вывод о том, что модель регулирования российского фондового рынка дожна строиться с учетом международного движения к усилению интеграционных процессов на фондовом рынке. К факторам интеграции относят интернационализацию, концентрацию и централизацию капиталов, взаимопроникновение в другие рынки капиталов, секьюритизацию, использование новаций на рынке ценных бумаг, усиление государственного контроля и глобализацию.
Автор не претендует на исчерпывающую поноту раскрытия всех поставленных в диссертации вопросов. Но есть основания полагать, что результаты проведенного исследования, выдвинутые теоретические положения по взаимодействию государственного регулирования и саморегулирования фондового рынка, выявление тенденций государственного регулирования российского фондового рынка, практические рекомендации по адаптации зарубежного опыта регулирования фондового рынка будут способствовать повышению инвестиционной активности и экономическому росту экономики в целом.
СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
1.Петрухина Н.А. Рынок срочных контрактов: проблемы и пути развития механизмов опционной торговли // Теория и практика банковского дела на рубеже 21 века. Российская научно - практическая конференция по проблемам банковского дела". - Казань, КФЭИ, 2000. - 0.2 п. л.
2. Петрухина Н.А. К вопросу, об информационной открытости фондового рынка // Инновационные процессы в современной экономике. Материалы республиканской научно-практической конференции, посвященной 10-летию ТИСБИ (16 мая 2002 года). Под ред. Посталюка М.П. - Казань: ТИСБИ, 2002. -0,3 п. л.
3. Петрухина Н.А. К вопросу о проблемах развития отечественного фондового рынка // Общество, государство, личность: проблемы взаимодействие в условиях рыночной экономики. Материалы 4 межвузовской конференции студентов, аспирантов и молодых ученых (25 апреля 2002 года), проводимой в рамках конференции молодых ученых и аспирантов АН РТ "Молодежь и ее вклад в развитие современной науки". В 2-х ч. Ч.И. - Казань: ТИСБИ, 2002. - 0,3 п. л.
4. Петрухина НА. Проблемы российского фондового рынка на современном этапе развития // Образование, занятость, карьера: стратегия и тактика (UNIT-WIN) // Материалы Международной научно-преактической конференции (19-21 декабря 2002 года). В 2-х ч. - Казань: ТИСБИ, 2002. - 0,3 п. л.
5. Петрухина НД Государственное регулирование фондового рынка Республики Татарстан // Проблемы и практика функционирования рынка ценных бумаг. Материалы международной научно-методической конференции (25-26 февраля 2003 года). - Орел: ОГУ, 2003. - 0,35 п. л.
6. Петрухина НА. Саморегулируемые организации на современном этапе развития отечественного фондового рынка // Проблемы развития финансово -экономических отношений на современном этапе. Сборник материалов научной конференции (25-26 марта 2003 года). - Н.Новгород: ННГУ, 2003. - 0,33 п. л.
7. Петрухина НА. Особенности государственного регулирования формирующихся фондовых рынков. // "Вестник ТИСБИ". Выпуск №2. - Казань: ТИСБИ, 2004. - 0,3 п. л.
8. Петрухина НА. Саморегулируемые организации на российском фондовом рынке: взаимодействие с государством. // "Вестник ТИСБИ". Выпуск №3. -Казань: ТИСБИ, 2004. - 0,33 п. л.
9. Петрухина НА. Трансформация системы государственного регулирования российского фондового рынка: создание ФСФР. // "Вестник ТИСБИ". Выпуск №3. - Казань: ТИСБИ, 2004. - 0,33 п. л.
10. Петрухина НА. Кодекс корпоративного управления и его роль на рынке ценных бумаг. // Социально-экономические и морально-правовые проблемы формирования управленческого персонала в условиях управления рынка. Материалы Международной научно-практической конференции БКИУ, 12 апреля 2004 г., Минск / Под общ. ред. Т.В.Мишаткиной. В 3-х ч. - Минск: БКИУ, 2004. - 0,3 п. л.
л524 0 9
Автореферат
Подписано в печать 15". II 04 Формат60х841/16
Бумага типогр. № 1 Гарнитура "Times"
Печать офсетная Уч.-изд. л. 1,0
Заказ 395 Тираж 100 экз.
Издательский центр Саратовского государственного социально-экономического университета. 410003, Саратов, Радищева, 89.
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Петрухина, Наталья Александровна
Введение
Глава 1.Фондовый рынок как объект государственного регулирования
1.1 Роль фондового рынка в развитии экономики
1.2 Сущность государственного регулирования фондового рынка
Глава 2. Система регулирования фондового рынка
2.1 Основные направления государственного регулирования фондового рынка в России
2.2 Саморегулирование в системе регулирования фондового рынка
Глава 3. Перспективы совершенствования государственного регулирования фондового рынка России
3.1 Анализ современного состояния фондового рынка России
3.2 Тенденции развития государственного регулирования фондового рынка
3.3 Использование возможностей зарубежного опыта государственного регулирования фондового рынка в российской практике
Диссертация: введение по экономике, на тему "Государственное регулирование фондового рынка"
Актуальность темы исследования. Фондовый рынок, являясь одной из составляющих современной рыночной экономики, имеет возможности мобилизовать инвестиционные ресурсы в целях экономического роста, развития научно-технического прогресса, активизации инновационной деятельности. Становление фондового рынка в России идет через преодоление потерь экономического и социально-политического характера. Отечественный и зарубежный опыт развития фондового рынка подтверждают необходимость его государственного регулирования.
На сегодняшний день в основном сформированы экономические, правовые, и организационно-управленческие основы фондового рынка, создана его инфраструктура. Тем не менее, фондовый рынок в недостаточной мере выпоняет свои функции по привлечению инвестиций для развития экономики. Российский фондовый рынок характеризуется, во-первых, неустойчивой эффективностью существующего механизма его государственного регулирования и саморегулирования; во вторых, недоверием потенциальных отечественных инвесторов к фондовому рынку и ею инструментам; в-третьих, недостаточным развитием нормативно-правовой базы, устанавливающей ответственность за правонарушения на фондовом рынке.
Комплексное исследование инструментов государственного регулирования и саморегулирования во взаимосвязи и взаимодействии дает основания отнести фондовый рынок России к формирующимся фондовым 'рынкам. Следует отметить, что влияние государства на формирующиеся рынки значительно выше, чем на развитых рынках, поскольку здесь больше регулятивная нагрузка, выше влияние перспективной и текущей макроэкономической политики. Развитие формирующихся рынков во многом зависит от экономической, политической и социальной стабильности общества. В Российской Федерации необходимость государственного регулирования фондового рынка усиливается в связи с тем, что, во-первых, фондовый рынок находится еще в процессе становления, и, во-вторых, процесс его становления происходит в сложнейших условиях административной реформы государства. Формирующийся рынок дожен пройти определенный путь глубоких структурных преобразований в процессе создания эффективной регулятивной системы. И в этой связи регулирование государством механизма работы фондового рынка представляется неизбежным и объективно востребованным состоянием развития как самого рынка, так и всей экономики России.
Познание законов и тенденций функционирования фондового рынка позволит выяснить, в какой плоскости развития механизмов регулирования фондового рынка достижение экономической эффективности страны наиболее вероятно.
Сочетание изменчивости и устойчивости политики экономического развития - одно из самых необходимых требований к государственному регулированию фондового рынка Оптимальность этого сочетания зависит от значительного числа факторов конкретных условий развития страны. Изменение экономической среды, в которой функционирует государство, требует постоянной модернизации организационных структур управления, способов и инструментов воздействия на фондовый рынок. Все это вызывает необходимость специальных научных исследований проблем государственного регулирования фондового рынка.
Таким образом, актуальность данного диссертационного исследования обусловлена: во-первых, значимостью для современной российской экономики вопросов государственного регулирования фондового рынка; во-вторых, отсутствием комплексного исследования теоретических основ взаимосвязи и взаимодействия государственного регулирования и саморегулирования на фондовом рынке; в-третьих, неразработанностью практических вопросов функционирования механизма государственного регулирования фондового рынка.
Степень разработанности проблемы. Вопросы, связанные с исследованием теоретических основ государственного регулирования фондового рынка в научной литературе исследованы недостаточно.
К настоящему времени в отечественной науке существует ряд исследований государственного регулирования фондового рынка и экономики в целом. Среди этих исследований можно выделить работы Л.Абакина, М.Алексеева, А.Басова,
В-Галанова, В.Колесникова, Г.Коробовой, Ю.Коробова, В.Кушлина,
B.Кириченко, Ю.Сизова, В.Торкановского. В основном эти исследования были посвящены изучению фондового рынка на макроуровне. Изучению фондовых рынков через систему микропоказателей посвящены работы Б.Рубцова, С.Глазьева,
C.Коваленко, Я.Миркина, М.Туган-Барановского, А.Фоломьева, КХЯковец. Вызывает интерес исследования регионального фондового рынка А.Аюповым.
Изучение работ зарубежных ученых: Г.Александера, Р.Барра, П.Баренбойма, С.Брю, Б.Борна, Дж.Бейли, Гитмана, М.Джонка, ДжХейнса, П.Кумара, Р.Левина, Дж.Миля, К.Макконнела, А.Маршала, А.Рота., А.Смита, Ф.Хайека, ДжДецекоса, У.Шарпа и других предопределили необходимость систематизации существующих представлений о роли фондового рынка в экономике.
В то же время, несмотря на широкий спектр представленных авторов, проблемы, связанные с государственным регулированием и саморегулированием фондового рынка изучены недостаточно. Среди них - проблемы сущности и особенностей государственного регулирования российского фондового рынка; взаимосвязи государственного регулирования и саморегулирования; тенденций развития государственного регулирования фондового рынка
Актуальность и недостаточная научная разработанность обозначенных проблем, их научно-практическая значимость обусловили выбор темы, цель и задачи диссертационного исследования.
Целью диссертационного является исследование системы государственного регулирования и саморегулирования фондового рынка, их взаимосвязи и взаимодействия, и определение перспектив ее совершенствования.
Задачи исследования. Для реализации поставленной цели потребовалось решить следующие задачи, определившие логику диссертационного исследования и его структуру:
- раскрыть роль фондового рынка в развитии экономики;
- обосновать объективную необходимость государственного регулирования фондового рынка;
- определить основные направления государственного регулирования фондового рынка в России;
- выявить и раскрыть место саморегулирования в системе регулирования фондового рынка;
- проанализировать современное состояние фондового рынка России
- выявить и раскрыть тенденции развития государственного регулирования фондового рынка.
Объектом диссертационного исследования являются взаимосвязи и взаимозависимости, возникающие в процессе регулирования фондового рынка, объективные закономерности формирования системы государственного регулирования на макро- и микроуровне.
Предметом исследования являются экономические отношения, складывающиеся в процессе становления системы регулирования фондового рынка между государством и различными хозяйствующими субъектами.
Методологической основой исследования явились положения диалектической логики и системного подхода. В работе использовались такие общенаучные методы и приемы, как научная абстракция, моделирование, анализ и синтез, методы группировки и сравнения.
Теоретическую базу диссертации составили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, фундаментальные монографические работы, диссертационные исследования, экономическая периодика (Рынок ценных бумаг, Вопросы экономики, Коммерсантъ, Российский экономический журнал, Финансы, Финансовая газета, Экономика и жизнь, региональная пресса).
Информационной базой работы послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации и Республики Татарстан, инструктивные -материалы Правительства РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, а также материалы статистического управления РФ и РТ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ и ее региональных отделений, Федеральной службы по финансовым рынкам, вторичная информация из периодической печати, информационные материалы научно-практических конференций и семинаров, данные официальных сайтов профессиональных участников фондового рынка
Научная новизна исследования заключается в разработке теоретических, методических и практических основ государственного регулирования фондового рынка.
Конкретные научные результаты диссертационного исследования заключаются в следующем:
Х дано авторское определение сущности государственного регулирования фондового рынка как системы экономических и административно-правовых отношений, возникающих между участниками фондового рынка и государством в процессе их взаимодействия;
Х определены принципы государственного регулирования фондового рынка: подконтрольность деятельности субъектов фондового рынка упономоченным государственным органам; защита прав инвесторов; поддержание справедливой конкуренции; разумный протекционизм по отношению к отечественным участникам рынка; разграничение сфер контроля и ответственности между государством и участниками рынка;
Х раскрыта роль фондового рынка в развитии экономики через выпонение им своих общерыночных и специфических функций: миссионной, коммерческой, ценообразующей, информационной, контрольной, перераспределительной, аккумулирующей, управленческой, страховой (хеджирующей), инвестиционной.
Х систематизированы модели государственного регулирования фондового рынка по различным классификационным признакам: в зависимости от наличия или отсутствия специализированного государственного регулятора (децентрализованное, централизованное и смешанное регулирование); по критерию степень жесткости (формализованное и либеральное регулирование); в зависимости от наличия или отсутствия признанных негосударственных институтов, осуществляющих саморегулирование (модели с минимальным и максимальным участием саморегулируемых организаций); в зависимости от степени участия субъектов федерации в процессе государственного регулирования (модели с минимальным и максимальным участием субъектов федерации в процессе регулирования);
Х доказана объективная необходимость создания мегарегулятора на российском фондовом рынке, обусловленная следующими причинами: перекрестным предложением финансовых продуктов разными институтами; секьюритизацией; универсализацией финансовых институтов; созданием финансовых конгломератов; экономией издержек при осуществлении регулирующей и надзорной деятельности; удобством для поднадзорных организаций; масштабами регулируемых операций и рынков; неразвитостью сети финансовых организаций;
Х систематизирована структура саморегулируемых организаций на фондовом рынке России по следующим классификационным признакам: продуктовому; функциональному; закрепленности за рынком; по степени признания государством;
Х обоснованы перспективы совершенствования государственного регулирования фондового рынка России и Республики Татарстан: снижение излишних регулятивных и трансакционных издержек государственного регулирования; реструктуризация профессиональных участников фондового рынка путем поощрения, укрупнения и слияния брокерско-дилерских компаний, торговых систем, учетных институтов; преодоление асимметрий российского фондового рынка (временной, объемной и конкурентной); привлечение индивидуальных инвесторов; развитие рынка облигаций с использованием целевой направленности в соответствии с инвестиционной политикой региона и страны в целом.
Теоретическая и практическая значимость диссертации определяется тем, что содержащиеся в ней рекомендации способствуют активизации инвестиционной деятельности посредством совершенствования механизма государственного регулирования фондового рынка Российской Федерации.
К теоретическим результатам работы следует отнести вклад автора в разработку проблем государственного регулирования фондового рынка: обоснование концепции применения мегарегулятора на российской фондовом рынке; определение направлений совершенствования системы государственного регулирования фондового рынка на макроуровне через создание мегарегулятора, на микроуровне - через усиление роли саморегулируемых организаций на фондовом рынке; доказано наличие синергетического эффекта от взаимодействия мегарегулятора и саморегулируемых организаций как необходимого условия эффективного развития системы государственного регулирования фондового рынка.
Основные идеи диссертации, ее выводы и рекомендации формулируются с учетом возможностей их практической реализации в процессе проведения мероприятий по реализации государственной политики по развитию фондового рынка, при разработке нормативно-методических материалов для создания правовых условий развития государственного регулирования фондового рынка. Закономерным итогом такого подхода является возможность оптимизации различных форм взаимодействия между Правительством Российской федерации, в том числе и регионов, и субъектами фондового рынка, а также адаптации возможностей использования зарубежного опыта государственного регулирования фондового рынка в российской практике.
Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях республиканского, регионального и всероссийского уровнях, а также на международных научно-практических конференциях (международная научно-практическая конференция Образование, занятость, стратегия и тактика (UNITWIN), Казань, 2002г.; международная научная конференция Проблемы развития финансово-экономических отношений на современном этапе, Н.Новгород, 2003г.; международная научно-методическая конференция Проблемы и практика функционирования рынка ценных бумаг, Орел, 2003г.; международная научно-практическая конференция Социально-экономические и морально-правовые проблемы формирования управленческого персонала в условиях управления рынка, Минск
2004г.). Наиболее существенные положения и результаты исследования опубликованы в 10 статьях общим объемом 3,04 пл.
Разработанные соискателем теоретико-методологические основы государственного регулирования и саморегулирования фондового рынка использовались для обучения студентов Академии управления ТИСБИ г.Казань. Результаты исследования апробировались при подготовке и чтении спецкурсов "Государственное регулирование рынка ценных бумаг", "Рынок ценных бумаг, Инвестиции для студентов дневного отделения экономического факультета в Академии управления ТИСБИ.
Результаты диссертационного исследования прошли апробацию и приняты к внедрению в Академии управления ТИСБИ, Региональном отделении Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг в Республике Татарстан, закрытом акционерном обществе л Инвестиционная компания ТатИнК.
Объем и структура работы: В работе 152 страницы компьютерного текста. Положения и выводы диссертации проилюстрированы 15 таблицами и 12 рисунками. В работе 4 приложения. Список использованной литературы содержит 145 наименований.
1.Фондовый рынок как объект государственного регулирования.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Петрухина, Наталья Александровна
Заключение
Обобщая основные положения исследования, можно сделать нижеследующие выводы и практические предложения.
Для эффективного функционирования экономической системы одним из наиболее необходимых элементов является наличие устойчивой, независимой и дееспособной системы фондового рынка, причем ее структурные параметры дожны быть четко определены государством и соответствовать потребностям экономики.
Весь период существования российского фондового рынка выявил недостаточную состоятельность государственной политики, проводимой до настоящего времени в отношении системы фондового рынка. Можно констатировать, что в современной ситуации в России одним из важнейших направлений государственного регулирования экономики становится выработка новых подходов к воздействию на отечественный фондовый рынок в целом, и его региональные сегменты в частности.
Конкретные механизмы государственного регулирования экономики определяются общими мировыми закономерностями наряду со специфическими особенностями каждой страны. В экономике России роль и место государственного регулирования, по нашему мнению, определяется следующими основными факторами:
Во-первых, переход от административной экономики к рыночной предполагает неизбежное и резкое снижение уровня государственного регулирования. Кроме того, само качество переходности задает допонительную компоненту в государственном влиянии на экономические и политические процессы. Налицо также наличие устойчиво сильных исторических традиций, поддерживающих склонность к централизованному управлению процессами в стране. На современном этапе это выражается в максимально возможной централизации финансовых ресурсов в бюджетной системе, что объективно ставит промышленников в зависимость от государства как собственника денежного капитала.
Во-вторых, в условиях любого кризиса роль государства как стабилизирующего фактора неизбежно возрастает, а в период реформирования общества именно государство дожно выпонять системообразующую функцию, определяя параметры будущей социально-экономической системы, темпы и направление преобразований, и поддерживая экономику в состоянии постоянного дисбаланса, который стимулирует разрушение старого экономического уклада и формирование нового, не допуская консервации архаичных и переходных экономических институтов и механизмов.
В-третьих, в условиях тотальной ломки хозяйственного механизма, сопровождающейся исчезновением старых и формированием новых институтов и/или субъектов рынка, ни один из них не пользовася достаточной степенью доверия, в результате чего уровень риска по любой экономической, операции превышал допустимый предел, поэтому только непосредственное участие государства во всех сферах экономики могло обеспечить хотя бы минимальную^ стабильность.
В-четвертых, некоторые институты, присущие высокоразвитой рыночной-экономике (в частности, рынок ценных бумаг, ипотека), были созданы волевым решением сверху, под эгидой государства, и, соответственно, изначально оказались под его контролем, поскольку не имели возможности эффективно действовать и развиваться без поддержки государства.
В-пятых, неразвитость рыночной инфраструктуры особенно в части инфраструктурного оснащения рыночных отношений на периферии ведет к возникновению дистанции в уровне экономического и социального развития между регионами - донорами и остальной частью страны.
В настоящее время фондовый рынок России не в поной мере осуществляет межотраслевое перераспределение капитала в значительных объемах, он выступает в качестве механизма привлечения тех ресурсов, которые используются в дальнейшем для межотраслевой интеграции.
Привлечение финансирования под сдеки поглощения в пределах одной отрасли также осуществляется через фондовый рынок.
Существование стабильной рыночной экономики невозможно без создания рынка ценных бумаг как института обеспечения реальных прав собственности на средства производства. Только такой рынок способен в поном объеме выпонять функции мобилизации частных сбережений на производственные инвестиции и перераспределять финансовые ресурсы в наиболее эффективные сектора экономики. Эволюционным путем такой рынок в наших, условиях организоваться не может, следовательно, необходимо предпринимать усилия по его формированию.
Таким образом, очевидно, что рынок ценных бумаг занимает в российской экономике особое место. С точки зрения влияния на социально - политические процессы он явно отходит на второй план по сравнению с традиционными отраслями экономики. Однако, без укрепления основных институтов рыночной экономики, повышения эффективности фондового рынка принципиально невозможно наладить четкое функционирование современных производственных структур. Фондовый рынок, являясь наиболее динамичной частью экономической системы, определяет качество распределения ресурсов внутри ее. Он не только служит связующим звеном между инвесторами и потребителями капитала, но и является каналом перетока капиталов между отраслями экономики. От способности фондового рынка обеспечивать ресурсами наиболее перспективные отрасли экономики и важнейшие точки экономического роста зависит эффективность использования национальных инвестиционных ресурсов.
Исследование показателей отношения капитализации к ВВП позволяет утверждать о переходном состоянии России из страны с формирующимся рынком в страну со зрелым формирующимся фондовым рынком. Этот положительный момент объективно доказывает экономическую целесообразность усиления государственного регулирования фондового рынка на современном этапе. Формирующийся рынок дожен пройти догий путь глубоких структурных преобразований на пути к созданию эффективной регулятивной системы под продуманным руководством государства. В связи с чем представляется необходимым выбрать модель регулирования рынка ценных бумаг, основанную как на жестких и детальных предписаниях, так и на договоренностях с участниками рынка, на совместных действиях и программах, на общих принципах, являющихся идеологическими документами и закрепленных стандартами саморегулируемых организаций и организаторов торговли.
Необходимость государственного регулирования рынка ценных бумаг усиливается тем, что российский фондовый рынок находится еще в процессе становления. Именно поэтому в России в 90-е годы прошлого века за основу была принята модель регулирования, предполагающая установление детальных сводов правил и жесткого контроля за их испонением. Утяжеление регулятивной инфраструктуры привело к жестко регламентированному характеру государственного регулирования. Возникла необходимость в усилении инновационных аспектов регулирования фондового рынка - деятельности саморегулируемых организаций. Саморегулируемые организации - как орган управления фондовым рынком на микроуровне - могут значительно улучшить эффективность фондового рынка при условии передачи им государством части своих пономочий.
Саморегулируемые организации призваны сделать российский рынок ценных бумаг цивилизованным, укрепить доверие к нему российских и иностранных инвесторов. Значимость саморегулирования напрямую зависит от правильности определения его места во всей системе регулирования. На наш взгляд, Саморегулирование не может противоречить государственной системе регулирования, оно призвано допонять ее правилами профессионального сообщества. Государство, в свою очередь, дожно задавать жизненно важные для рынка и саморегулируемых организаций границы, а не заниматься тотальной регламентацией их деятельности.
Федеральная Служба по Финансовым Рынкам дожна поддерживать равноправие СРО, содействовать их здоровой конкуренции в более эффективном выпонении функций саморегулирования и предоставления услуг своим членам, обеспечивать адекватность стандартов с тем, чтобы не допустить на фондовом рынке регуляторного арбитража.
В то же время Федеральную службу по финансовым рынкам, по нашему мнению, нельзя считать классическим примером мегарегулятора, так как вне ее прямого влияния остаются страховые компании, отданные в ведение Федеральной службы страхового надзора, аудиторы (Минфин) и банки (Банк России).
К числу основных недостатков российского фондового рынка, по нашему мнению, относятся слабая вовлеченность в работу на рынке ценных бумаг отечественных индивидуальных инвесторов; недостаточная заинтересованность эмитентов в выходе на открытый рынок капиталов; преобладание нацеленности не только иностранных, но и российских участников рынка на получение спекулятивного дохода и отсутствие интереса к догосрочным вложениям; неотработанная система взаимодействия органов государственного регулирования рынка ценных бумаг; отсутствие механизма честного и справедливого ценообразования, возможность манипулирования ценами акций крупнейших российских эмитентов; высокий уровень рыночного риска; неразвитость срочного рынка и, как следствие, сокращение способности управлять рисками на рынке ценных бумаг; наличие недостатков в правовой базе фондового рынка, недостаточный контроль за выпонением уже имеющихся нормативных актов по вопросам регулирования рынка ценных бумаг.
Следствием вышеперечисленных недостатков российского финансового рынка является проблема стабильности финансового рынка, обусловленная тремя существенными, на наш взгляд, диспропорциями этого рынка, а именно:
1) Разрывом между объемом ресурсов привлеченных российскими финансовыми институтами и объемом финансовых активов экономики.
2) Противоречием между краткосрочным характером ресурсов предоставляемых финансовым сектором и догосрочным характером потребностей для финансирования экономического роста.
3) Неравномерностью в развитии отдельных секторов фондового рынка.
Стабильность финансового рынка включает в себя ряд факторов: корпоративное управление, стандарты регулирования фондового рынка, стандарты прозрачности, международные стандарты финансовой отчетности и аудиторской деятельности, стандарты платежных систем, стандарты систем расчетов по ценным бумагам, а также стандарты регулирования банков и надзора за ними.
Достижение соответствия параметров российского финансового рынка стандартам финансовой стабильности будет непосредственно способствовать повышению эффективности финансового рынка России
Помимо этого, на российском финансовом рынке существуют проблемы правоприменения, саморегулирования, низкого уровня культуры сбережений и координации усилий регуляторов финансового рынка.
На сегодняшний день необходимо ликвидировать ведомственную разобщенность в регулировании финансовых рынков и прописать его в единой терминологии для институциональных инвесторов, бирж, операторов рынка, включая банки и профессиональных участников рынка ценных бумаг. Необходимо реорганизовывать всю систему регулирования, так как существующие в ней проблемы приводят к избыточной себестоимости, а значит, неэффективности финансовых рынков.
Повышению финансовой стабильности фондового рынка призвано служить принятие Кодекса корпоративного поведения, внедрение и использование основных положений которого позволит значительно улучшить качество корпоративного управления в российских компаниях.
Создание единого органа регулирования финансовыми рынками является наиболее радикальным вариантом административной реформы системы регулирования л надзора на финансовом рынке. В связи с этим необходимо отметить, что основной причиной создания единого органа является уровень развития фондового рынка, при котором услуги, предлагаемые разными его участниками, находящимися при этом под регулированием и надзором разных органов, сближаются по своим характеристикам.
Устойчивое поступательное развитие фондового рынка возможно лишь при создании благоприятных условий для деятельности всех субъектов рынка. Ответственность за соблюдение оптимального баланса интересов субъектов рынка лежит прежде всего на государстве, которое осуществляет воздействие на рыночные отношения с помощью специальных органов государственного регулирования. Развитие республиканской инфраструктуры рынка ценных бумаг определяет региональный сегмент как цивилизованную площадку для финансовых отношений, повышая тем самым заинтересованность инвесторов в республиканских активах, способствуя как притоку сбережений физических лиц, так и средств зарубежных инвесторов.
Широкое распространение нерыночных форм корпоративного присвоения, неэффективность банкротства и корпоративного управления, отсутствие надлежащего законодательного регулирования процедуры поглощения, остается главным ограничением развития фондового рынка. Необходимо принятие Федерального закона, обеспечивающего совершенствование процедуры поглощения акционерных обществ.
По нашему мнению, вышеперечисленные меры в совокупности могут привести к изменению роли и места рынка ценных бумаг в российской экономике. Рынок ценных бумаг России исторически призван служить механизмом перераспределения инвестиционных ресурсов, и эффективно осуществлять свою главную функцию можно только путем глубокого и всестороннего пересмотра принципов и форм государственной экономической политики, повышения уровня ответственности государства за результаты какого бы то ни было вмешательства с его стороны в функционирование этого экономического механизма. Эффективное регулирование рынка ценных бумаг может быть осуществлено только при комплексном трансформационном взаимодействии всех элементов системы регулирования внешнего и внутреннего уровня, в процессе которого предпринимаются постепенные структурно - организационные изменения при очерчивании концептуальной модели сочетания прямого регулирования с развитием саморегулируемых организаций.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Петрухина, Наталья Александровна, Казань
1. Федеральный закон РФ от 22 апреля 1996г.№ 39 О рынке ценных бумаг (в ред.посл.изм. и доп.).
2. Федеральный закон РФ от 28.12.2002г №185 О внесении изменений и допонений в ФЗ О рынке ценных бумаг.
3. Федеральный Закон Об акционерных обществах, 26.12.95 года. (в ред.посл.изм. и доп.).
4. Постановление правительства РФ от 9.04.2004 года №206 Вопросы Федеральной службы по финансовым рынкам.
5. Указ Президента РФ от 4 ноября 1994 г. №2063 "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации".
6. Указ Президента РФ №1008 от 1 июля 1996г. О концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.
7. Указ Президента РФ №314 от 9 марта 2004 года О системе и структуре федеральных органов испонительной власти.
8. Послание Президента Республики Татарстан М.Ш. Шаймиева Государственному Совету Республики Татарстан, Казань, 26 марта 2004г.
9. Андреев В. К. Рынок ценных бумаг. Правовое регулирование: Курс лекций. М.: Юридическая литература, 1998. - 160с.
10. Ю.Алан Рот, Александр Захаров, Яков Миркин, Ричард Бернард, Петр Баренбойм, Бруксли Борн. Основы государственного регулирования финансового рынка М.: ЗАО Юридический Дом Юстицинформ, 2002.-512 с.
11. Большой экономический словарь: 19000 терминов. 3-е изд. стереотип. - М.: Институт новой экономики, 1998. - 864 с. Берзон Н. И., Фондовый рынок. - М., 1998 .
12. Большой экономический словарь / Под ред. А.Н.Азриляна 3-е изд.стереотип. -М: Институт новой экономики, 1998 - 864с.
13. Биржевая деятельность: Учебник / под ред. Грязновой А.Г., Корневой Р.В., Галанова В.А М.: Финансы и статистика, 1995. - 240 с.
14. Н.Буренин А. И. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: Учеб. пособие. М.: 1 Федеративная книготорговая компания, 1998. - 352с.
15. Биржевое дело: Под ред. В. А. Галанова, И. А. Басова М.: Финансы и статистика, 2000. - 304с.: ил.
16. Бакалавр экономики: Хрестоматия в 3-х томах / Под общей ред. Видяпина В. И. М.: Триада. 3. - 1999. - 768 с.
17. Бабашкина A.M. Государственное регулирование экономики // Рыночная система России: эволюция экономической роли государства / Под ред.А.А.Пороховского. М.: ТЕИС, 2001 г.
18. Вахрин П. И. Инвестиции: Учеб. для вузов. М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К, 2002. - 384с.
19. Гершенкрон А. Экономическая отсталость в исторической перспективе // Истоки: Экономика в контексте истории и культуры / Редкол.: Я.И. Кузьминов (гл.ред.), B.C. Автономов (зам.гл.ред.), О.И. Ананьин и др. -М.: ГУ ВШЭ, 2004.
20. Гитман Л.Д., Джонк М.Д. Основы инвестирования. М.: Дело, 1997. -1008с.
21. Гильфердинг Р. Финансовый капитал. М.: Соцэкгиз, 1931.
22. Горбачева Ю.В., Гусейнов Р.А., Рябцева В.М. История экономических учений. Новосибирск: Изд-во НГАЭиУ, 1994, - 152 с.
23. Глущенко В. В. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Системный подход. Железнодорожный: ТОО НПЦ Крылья, 1999. - 216 с.
24. Джафаров Д.А. Операции поглощения акционерных обществ: зарубежный опыт и российская практика. Автореферат на соискание уч.степ.канд.экон.наук. Москва, 2002.
25. Дегтярева О.И., Кандинская О.А. Биржевое дело: Учебник для вузов. -М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997. 503 с.t
26. Дягтерева О. И. Биржевое дело: Учебник для вузов. М.: ЮНИТИ -ДАНА, 2000. - 679с.
27. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки: Учеб. Пособие для вузов. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1995. - 224с.
28. Зингалес Л., Раджан Р. Спасение капитализма, от капиталистов. Скрытые силы финансовых рынков создание богатства и расширение возможностей. - М.: ИКСИ; ТЕИС, 2004г.
29. Игошин Н. В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учеб. Для вузов. М.: Финансы, ЮНИТИ, 2000. - 413с.
30. Игнатов И.В., Филимошин П.М Эмиссия ценных бумаг. Практика и нормативные документы. Москва, 2000г.
31. Каратуев А. Г. Ценные бумаги: Виды и разновидности. Учебное пособие. М.: Русская Деловая Литература, 1997. - 256 с.
32. Корельский В.Ф., Гаврилов Р. В. биржевой словарь. В 2-х томах: Около 8000 терминов с эквивалентами на иностранных языках. М.: Международные отношения, т.2: Н - Я. - 2000. - 304с.
33. Котынюк Б. А. Рынок ценных бумаг: Учебник / Рекомендовано учебно-методическим объединением ВУЗов России. .-2-е изд. С-Пб: издательство Михайлова В. А., 2001. - 352с.
34. Кормош Ю. И. Банки на фондовом рынке: Правовое регулирование: Учебно- практическое пособие. М.: Дело, 2002. - 288с.
35. Килячков А. А., Чадаев Л. А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: учебное пособие. М.: Юристъ, 2002. - 704с.
36. Кушлин В.И. Государственное регулирование рыночной экономики / Учебник. Издание 2-е, перераб. и доп. общ.ред. М.: Изд-во РАГС, 2002. - 832с.
37. Маркс К. Капитал. М.: ИПГЗ. 4.1. 1979.
38. Макконнел К.Р., Брю С.Л. Экономикс: принципы, проблемы и политика. В 2-х т. -М.: Республика, 1992г. 399 с.
39. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива,1995.-550с.
40. Мертенс А.В. Инвестиции: Курс лекций по современной финансовой теории. Ч Киев: Киевское инвестиционное агентство, 1997. 416 е.: ил.
41. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития М.: Альпина Паблишер, 2002. - 624с.
42. Матросов С.В. Европейский фондовый рынок. М.: Экзамен, 2002.-256с.
43. Особенности формирования рынка ценных бумаг в России / Казиахмедов Г.М., Адриянов К.В., Крылов А.А, Лужков М.Ю. / под ред. Н.М.Коршунова. М.: ЗАО Издательство Экономика, 2002 - 226.
44. Посталюк М.П. Обеспечение и регулирование инновационных отношений в экономической системе. Казань: Казанский государственный университет им. В.И.Ульянова - Ленина, 2003. - 191 с.
45. Практикум по ценным бумагам. Ч.П.: Учебное пособие. М.: Финансовая академия при Правительстве РФ. М.: 2001.- 180с.
46. Розенберг Дж. М. Инвестиции: терминологический словарь / Пер. с англ. А. М. Воков, А. В. Щедрин: Курс лекций по современной финансовой теории. М.: ИНФРА - МД997. - 400 с.
47. Росс С. и др. основы корпоративных финансов: Ключ к успеху коммерческой организации финансовое планирование и управление. -М.: лаборатория Базовых Знаний, 2000. - 720с.: ил.
48. Райзберг Б.А. Рыночная экономика. Учебное пособие. Второе издание, доп.и испр. М., 1995.
49. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. -М.: ИНФРА-М, 1997.-496с.
50. Рынок ценных бумаг / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1996. - 352 е.: ил.
51. Рынок ценных бумаг: Учебник / под ред. В. А. Галанова, А. И. Басова. -2-е изд., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 2002. - 448с.: ил.
52. Рынок ценных бумаг: Учеб. Пособие / Под ред. Е.Ф. Жукова. М: ЮНИТИ - ДАНА, 2002. - 399с.
53. Рынок ценных бумаг: Учебное пособие / Под ред. Жукова Е.Ф. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003.-399с.
54. Рынок ценных бумаг. Учебное пособие / Под ред. Золотарева B.C. "Феникс','. Ростов-на-Дону, 2000г.
55. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М.: ФА, 2000. 312 с.
56. Самуэльсон П.А. Экономика. Т.1. -М.: НПО Агон, 1993, 333 с.
57. Сегиенко Я. В. Финансы и реальный сектор. М.: Финансы и статистика, 2004. 384 с.
58. Управление инвестициями: Перевод с английского Бочарова П. П., Гаврилова Е. В. и др. М.: Инфра - М, 2000. - 932с.
59. Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Кол.авторов. Под общ.ред.А.Г.Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. - 1168.: ил.
60. Царихин К. С. рынок ценных бумаг: Учебно-практическое пособие. В 4-х частях. Часть 1 и 2. М.: Издательский Дом Социальные отношения, 2002. - 416с.
61. Ценные бумаги и фондовая биржа. / Под ред. В.А. Лялина, П.В. Воробьева. М., 1999.
62. Ценные бумаги. Под ред.док.эк.н. Колесникова В.И., Торкановского B.C. Москва "Финансы и статистика", 2000г.
63. Шарп У.Ф., Александер Г.Д., Бэйли Д.В. Инвестиции. М.: Инфра - М, 1997.- 1024с.
64. Экономическая энциклопедия / под ред. Абакина JT. И. М.: ОАО
65. Издательство Экономика, 1999. 1055 с.
66. Алехин Б. Рынок ценных бумаг экономическая основа вертикали власти // Рынок ценных бумаг № 12 (219) 2002 с.29-35.
67. Алехин Б. Есть ли в России рынок ценных бумаг? // Рынок ценных бумаг №23 (206) 2001 с.27-31.
68. Абакин Л. Роль государства в становлении и регулировании рыночной экономики // Вопросы экономики. -1997. -№6. -С. 4-12.
69. Аюпов А.А. Особенности развития инфраструктуры и системы государственного регулирования фондового рынка РТ // Бизнес панорама-2002-№1(30)-с.45-46.
70. Бурганов Р.А. Конкурентная среда и рынок ценных бумаг // Бизнес панорама 2002 - №1(25).с.26-29.
71. Бахарева О.В., Хисамова Е.Д. Бум на рынке корпоративных облигаций?! // Бизнес панорама-2001-№12(24)-с.38-39.
72. Баранова Е. Участники фондового рынка, объединяйтесь. '// Бизнес панорама-2002-№5-6(34-35)-с.27-28
73. Бушин А., Кузин А. Новое хорошо укрупненное старое // Финансы (Москва), 15 марта 2004 г.
74. Беликов И. Хорошее корпоративное управление: кто заплатит премию? // Рынок ценных бумаг №5 (260) 2004 с.24-30.
75. Вавулин Д. О новом регуляторе российского фондового рынка.// Рынокценных бумаг №11 (266) 2004-с. 19-23.
76. Великжанина М.В. Развитие региональной сети инвестиционных компаний // Бизнес панорама-2002-№2(31)-с.34-35.
77. Виленский А. О передаче контрольных и регулирующих функций государства объединениям малых предпринимателей // Вопросы экономики, №11, ноябрь 2003.
78. Воеводская Н. Проблемы эволюции финансового рынка // Экономист №8, 2003 с.47-52.
79. Гаеком А. Ценные бумаги компании // Рынок ценных бумаг-2000-№23-с.23-24.
80. Глушин М С. Финансовая глобализация // Финансы-2001-№3.с14-15.
81. Городний В.И. Кодекс корпоративного управления шаг, который нужно сделать //Бизнес панорама-2002-№2(26)-с.18-19.
82. Григорьев JI. Финансовая система и экономическое развитие / Григорьев J1., Гурвич Е., Саватюгин А. // Мировая экономика и международные отношения. 2003. - N 7. - С. 62-75.
83. Гостева Е. Мегагигант большого рынка // Известия, 15 марта 2004 г.
84. Гурвич В. Кто поставит знак качества на репутации участника рынка? // Аналитический банковский журнал №11 (102) ноябрь 2003 с.95-97.
85. Гурвич В. СРО: государство в государстве? // Аналитический банковский журнал №6 (109) июнь 2004 с.34-39.
86. Гуревич М., Господарчук Г., Макина М., Яшина Н. Финансовая интеграция как основа развития региональных рынков // Рынок ценных бумаг №14 (245) 2003-С.64-68.
87. Данилов Ю.А. Основные тенденции дивидендной политики российских предприятий в 2002 году. Доклад на семинаре "Институциональные проблемы российской экономики" 24 сентября 2002 года.
88. Данилов Ю.А. О мифах фондового рынка. Доклад на семинаре "Институциональные проблемы российской экономики" М.: ГУ ВШЭ, 2003 - 60с.
89. Данилов Ю.А. Новая роль фондового рынка в России // Вопросы экономики № 7, 2003 с.44-56.
90. Дубонос П. Саморегулирование: простое и сложное // Рынок ценных бумаг №7 (262) 2004 с.60-64.93.3енькович Е. Вопросы регулирования рынка ценных бумаг // Рынок ценных бумаг № 13 (268) 2004 с.34-37.
91. Корнев В. Брокеры ожидают роста акций // РЦБ-2000-№23.с20-21
92. Котов О. Сдеки с акциями на внебиржевом рынке // Рынок ценных бумаг, 1998, №9.с26-27.
93. Костиков И. Сломать барьер между фондовым рынком и экономикой / Финансовый аналитик, декабрь 2003 .с.26
94. Кузнецов О., Гейнц Д. Фондовый рынок: инвестиции в экономический рост // Рынок ценных бумаг №8 (263) 2004 с.38-41.
95. Корищенко К. Поступательное развитие фондового рынка // Рынок ценных бумаг №7 (262) 2004 с.39-40.
96. Кириченко В.Н. Уточнение ориентиров экономических реформ // Экономист. 2000. - №7. - с.24-25.
97. Курганова О. Саморегулирование как элемент банковской инфраструктуры // Аналитический банковский журнал №6 (97) июнь 2003.- с.71-76
98. Лансков П. Влияние правовой конструкции ценных бумаг на развитие рынка // Рынок ценных бумаг №5 (260) 2004 с.43-48
99. Макеев А., Гудков Ф. О пороках закона, вносящего изменения в закон О рынке ценных бумаг./ Рынок ценных бумаг №2 (233) 2003г.
100. Марданов Р. Единый финансовый регулятор: каким ему быть? // Аналитический банковский журнал №6 (109) июнь 2004г. с. 18-26.
101. Муратов Р.Ф. Программа развития рынка ценных бумаг и задачи региональной инвестиционной политики // Бизнес панорама-2002-№1(30)-с.2-4
102. Миркин Я.М. Фондовый рынок: прогнозируя будущее // Бизнеспанорама-2002-№1(30)-с.25-30
103. Миркин Я.М. 30 тезисов. Ключевые идеи развития фондового рынка // Рынок ценных бумаг, № 11, 2000г.
104. Миркин Я.М. Антикризисное управление фондовым рынком // Рынок ценных бумаг, № 9, 2000г.
105. Миркин Я.М. Будущие 10 лет: экономические циклы определят динамику фондового рынка // Рынок ценных бумаг, № 3, 2000г.
106. Миркин Я.М Институциональное и региональное измерения рынка // Рынок ценных бумаг, № 10, 2001г.
107. Миркин Я.М. Коммерческие бумаги. Мировой опыт и возможности его применения в России // Рынок ценных бумаг, № 24, 1999
108. Миркин Я.М. Мегарегулятор // Рынок ценных бумаг, № 14, 2000
109. Миркин Я.М. Множественность СРО // Рынок ценных бумаг, № 13, 2000г.
110. Миркин Я.М. Что обязательно случится, если произойдет (прогноз фондового рынка на 2003 год) // Профиль № 4, 2003г.
111. Миркин Я.М. Договое измерение экономики // Рынок ценных бумаг №5, 2001г.
112. Миронова С.А. Фондовый рынок Татарстана подводя итоги // Вестник 5 Всероссийской региональной конференции профессиональных участников фондового рынка: ООО Центр Оперативной печати, Абак, Казань, 2003г.
113. Мокаев Э. ФКЦБ манипулирует рынком? // Рынок ценных бумаг №13 (244) 2003г. С.29-30.Х117. Осиновский А. Корпоративные конфликты // РЦБ-2000-№24.сЗ 1 -32
114. Осипенко О. Еще раз о логике и задачах саморегулирования // Рынок ценных бумаг №5 (260) 2004 год, стр. 30-33.
115. Осадчая И. Глобализация и государство: новое в регулировании экономики развитых стран // МЭ и МО. 2002. № 11. С. 7-8.
116. Плескачевский В. Место саморегулирования в модели регулированияфинансовых рынков // Рынок ценных бумаг №20 (251) 2003г.
117. Преженцев П. Беспризорный рынок // Коммерсантъ, 12 марта 2004г.
118. Посталюк М.П. Факторы инновационной активности в рыночнойэкономике // Бизнес панорама №10 (22) октябрь 2001 стр.27-30. Х
119. Посталюк М.П Стратегические направления инновационно-инвестиционной политики в отечественной экономике // Бизнес панорама №1(30) июнь 2002 с.36-38.
120. Петров В. Что ждет рынок при мегарегуляторе? // Рынок ценных бума №7 (262) 2004 с.41-42
121. Смирнов В., Загидулина М. Фондовый рынок работает по новым правилам // Рынок ценных бумаг №21 (252) 2003.
122. Соболев Б.И. Региональное отделение Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг в республике Татарстан. 5 лет успешной работы // Бизнес панорама-2001 -№ 12(24)-с.31-32
123. Саватюгин А. О доблестном рынке замовите слово // Рынок ценных бумаг №14 (245) 2003г. >
124. Сегиенко Я. В. О финансовом механизме длинновоновых технико-экономических изменений // Вопросы экономики. 2004. - №1.;
125. Сегиенко Я. В. Финансы и реальный сектор в условиях переходной экономики // Экономист. 2002. - N 3. - С.58-63.
126. Сизов Ю. Актуальные проблемы развития российского фондового рынка // Вопросы экономики №7, 2003. с.26-42
127. Томлянович С. Несколько слов ло происхождении видов // Рынок ценных бумаг №10 (241) 2003г.
128. Хан Д. Развитие российского рынка слияний и поглощений // Рынок ценных бумаг №8 (263) 2004, с.26-28.
129. Шмыгова Л.И. Роль рынка ценных бумаг в экономическом'развитии: некоторые теоретические и практические аспекты проблемы. // Вестник белорусского университета январь Серия 3 История. Философия. Политология. Социология. Экономика. - 1996г -№1 - с.62-65
130. International Organization of Securities Commissions (IOSCO). Objectives and Principles of Securities Regulation. 1998.
131. Allen, Franklin "Stock Markets and Resource Allocation," in Capital Markets and Financial Intermediation, edited by C. Mayer and X. Vives, Cambridge, U.K.: Cambridge University Press, 1993, 81-108.
132. Dow, J., Gorton G. (1995), 'Stock Market Efficiency and Economic Efficiency: Is There a Connection?' National Bureau of Economic Research Working Paper No. 5233.
133. Beck, Т., Levine R. (2002) 'Industry growth and capital allocation: does having a market-or bank-based system matter?', Journal of Financial Economics, 64, pp. 147-180.
134. Briault Clive. The Rationale for a Single National Financial Services Regulator// Financial Services Authority, UK, 1999, May c. 18-26
135. Wurgler, J. (2000), 'Financial Markets and the Allocation of Capital', Journal of Financial Economics, 58, pp. 187-214.
136. Pressman, S. (1996), 'What Do Capital Markets Really Do?: and What Should We Do About Capital Markets', Economies et Societes, Monnae et Production, Serie M.P., nolO, 2-3/1996, p. 193-209.
137. Samuel, C. (1996), 'Stock market and investment : the signaling role of the market', World Bank, Policy Research Working Paper; no. WPS 1612
138. Tadesse, S. (2001) 'The Information and Monitoring Role of Capital Markets: Theory and International Evidence', Working paper.
139. Sudweeks Br.L, Eguity market development in developing countries. New York, 1989: Policymaking in the open economy: concepts and case studies in economic performance / ed.by R.Dombusch. Oxford. 1993
140. Levine Ross. Stock markets, growth and policy. World Bank, 1990/
141. Kumar P.C., Tsetsecos George// Business finance in less developed capital markets. Greenwood Press, 1992.
Похожие диссертации
- Государственное регулирование фондового рынка в переходной экономике
- Трансформация системы регулирования фондового рынка в условиях транзитивной экономики
- Совершенствование методов государственного регулирования финансовых рынков
- Институциональное регулирование фондового рынка как экономической системы
- Российский фондовый рынок: институциональная трансформация и эффективное регулирование