Формирование стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат
| Ученая степень | кандидат экономических наук |
| Автор | Есаков, Анатолий Викторович |
| Место защиты | Москва |
| Год | 2008 |
| Шифр ВАК РФ | 08.00.10 |
Диссертация
Автореферат диссертации по теме "Формирование стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке"
На правах рукописи
Есаков Анатолий Викторович
ФОРМИРОВАНИЕ СТРАТЕГИИ ЭФФЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ
Специальность 08 00 10 - финансы, денежное обращение и кредит
Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
3172350
МОСКВА-2008
003172350
Работа выпонена на кафедре банковского дела Федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Всероссийская государственная налоговая академия Министерства финансов Российской Федерации
Научный руководитель доктор экономических наук, и о профессора
Куцури Георгий Николаевич
Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор
Ишина Ирина Валерьевна
кандидат экономических наук, профессор Сребник Борис Владимирович
Ведущая организация Государственный университет управления
Защита состоится л_10__июня_2008 г в 16 часов на заседании диссертационного совета по экономическим наукам Д 226 003 01 при Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации по адресу 109456, Москва, 4-й Вешняковский пр-д, д 4, ауд 113.
С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации
Автореферат разослан л_ _мая_2008г
Ученый секретарь диссертационного совета,
кандидат экономических наук В М Смирнов
ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования Активное развитие рыночных отношений в экономике современной России, наиболее динамично проявляется в сфере финансовых рынков и, особенно в таком его сегменте, как фондовый рынок Развитие фондового рынка непосредственно связано с успехами российской экономики в целом, увеличением объемов свободных денежных средств у юридических и физических лиц, развитием нормативно-правовой базы рынка ценных бумаг и накоплением опыта институциональными структурами регулирования обращения фондовых инструментов По мере роста экономики и благосостояния граждан все более остро встает вопрос сохранения и приумножения накопленных или временно свободных финансовых ресурсов Сегодня наблюдается рост интереса институциональных и индивидуальных инвесторов к фондовым инструментам, как средству стабилизации и прироста своих финансовых ресурсов Этот интерес подогревается особенностями российской экономики, в частности, при годовой инфляции около 10% (прогноз аналитиков для России на ближайшие годы) и ставке рефинансирования 10,5% на которую ориентированы традиционные банковские вклады, накопления в обществе не могут быть защищены
Для эффективной защиты и увеличения финансовых ресурсов все больше инвесторов обращаются к фондовому рынку Исследования и результаты недавних народных IPO свидетельствуют о высоком интересе рядового инвестора к операциям с ценными бумагами О том же свидетельствует и рост клиентской базы фондовых посредников Так в первом квартале 2007 года участники торгов зарегистрировали на ММВБ почти 280 тыс счетов клиентов Ч физических лиц Год назад эта цифра была в два раза ниже Совокупный торговый оборот публичных брокеров за 2006 год составил 50,1 трн. руб, из которых 32,5 трн руб пришлось на биржевой, а 17,6 трн руб на внебиржевой рынки
Однако структура фондового рынка с каждым годом становится все сложнее Российский рынок включает тысячи акций и договых инструментов, финансовые услуги предлагаются сотнями управляющих компаний, предлагающих десятки различных инвестиционных стратегий Значительных усилий требует и обработка финансовой информации необходимой инвестору для принятия решения вложить свои свободные денежные ресурсы в те или иные фондовые инструменты или конкретную ценную бумагу, а также диверсифицировать при необходимости уже имеющийся портфель ценных бумаг. Важнейшим условием реализации инвестора получить адекватный его представлениям о вложении ресурсов в ценные бумаги доход является его способность рассчитывать риски сопровождающие инвестиции в ценные бумаги
Заметим, что основная масса инвесторов не имеет возможности самостоятельно ориентироваться на фондовом рынке и прибегает к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг Поэтому основным условием обеспечения удовлетворяющей инвестора доходности и безопасности финансирования инвестиций на фондовом рынке выступает повышение научной обоснованности результативности и рискованности заключаемых на рынке ценных бумаг инвестиционных сделок Следовательно, формирование стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке существенно зависит от экономической целесообразности заключения инвестиционных сделок основанных на обработке аналитической информации об инвестиционном качестве ценных бумаг, минимизации диверсифицированного риска, рационализации структуры и состава портфельных ценных бумаг, мониторинге доходности и инвестиционного качества фондовых инструментов, эффективном механизме обеспечения ожидаемой доходности и минимизации риска вложений средств в фондовые инструменты
Анализ стратегий инвестирования на фондовом рынке свидетельствует о наличии проблем, с которыми стакиваются индивидуальные и
институциональные инвесторы в процессе формирования портфеля фондовых инструментов соответствующего их представлениям о доходности и безопасности Важная роль фондового рынка в процессе перераспределения финансовых ресурсов в экономике страны требует расширения научных исследований позволяющих обеспечить инвесторов методологическими и методическими разработками стратегий эффективного инвестирования в фондовые инструменты
Таким образом, актуальность и необходимость разработки научного и практического аспектов перечисленных проблем формирования адекватной представлениям инвестора стратегии эффективного инвестирования его временно свободных денежных ресурсов на фондовом рынке предопределила выбор темы диссертационного исследования
Степень разработанности проблемы. В процессе определения целей и задач нашего исследования учитывалась теоретическая база, накопленная в трудах таких известных зарубежных специалистов в области функционирования фондового рынка, как Д Маршал, X Марковиц, Р Тьюз, Д Сорос, А Смит, С Коттл, Р Мюррей, Б Вильяме, Р Оуэн, Т Коупленд, Т Колер, Ф Дж. Фабоцци, У Шарп, А Эдер, Л Дуглас, Д Гарнер, Э Бредли, Р Брейли, С Майерс и другие
Формирование и развитие финансовых рынков в нашей стране и фондового рынка, в частности, возбудило научный и практический интерес, который проявися в работах отечественных исследователей Я М Миркина, А Д Радыгина, А А Килячкова, Л А Чадаевой, В Т. Мусатова, Н Т Клещева, В А Лялина, В А Арсеньева, А В Постникова, А Б Идрисова, В С Пашковского, С А Анесянца и других
Наиболее широко отечественными учеными исследуются проблемы трансформации сбережений населения в инвестиции, использования ресурсного потенциала российского фондового рынка, организации и функционирования фондовых бирж, развития рынка ценных бумаг с точки зрения основных тенденции его развития Вместе с тем, проблемы
формирования у индивидуального и институционального инвестора эффективной стратегии поведения на фондовом рынке с целью обеспечения его, адекватной сложившимся на рынке условиям, доходностью с минимизацией рисков, пока еще не нашли своего отражения в систематизированных монографических разработках данной проблематики
Цель и задачи исследования. Целью данного диссертационного исследования является разработка методологических и методических подходов финансового, структурно-организационного обеспечения формирования стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке позволяющих инвестору получение высокой доходности, при минимальной рискованности вложений
Исходя из указанной цели, сформулированы следующие задачи, определившие логику и структуру исследования
Х рассмотреть особенности развития отечественного фондового рынка,
Х методологически обосновать и раскрыть сущность взаимозависимости результативности и рискованности финансового инвестирования в фондовые инструменты,
Х определить критерии выбора инвестиционно - привлекательных ценных бумаг и сформулировать систему организационных и финансовых мер предпринимаемых инвестором в процессе финансирования инвестиций в фондовые инструменты,
Х дать анализ принципов формирования стратегического инвестиционного портфеля,
Х исследовать стратегии управления портфелем ценных бумаг и оценки его эффективности,
Х раскрыть методы и критерии оптимизации доходности и рискованности инвестиций в фондовые инструменты, которые позволят инвестору рационально сочетать уровень доходности и риска вложений на
фондовом рынке,
Х разработать методические решения создания эффективного механизма обеспечивающего инвестору ожидаемую доходность при высокой диверсификации портфеля фондовых инструментов и учете систематического риска вложений в ценные бумаги,
Х предложить агоритм регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты,
Х сформировать стратегию эффективного инвестирования на фондовом рынке посредством определения портфельно-эталонных размеров суммарной доходности инвестиций в ценные бумаги,
Х определить влияние организации и андеррайтинга эмиссии ценных бумаг на формирование эффективной инвестиционной стратегии инвестора
Предметом исследования является совокупность экономических отношений проявляющихся в процесс формирования стратегии эффективного инвестирования финансовых ресурсов в фондовые инструменты, обеспечивающей инвесторам оптимальное сочетание доходности и риска
Объектом исследования выступают инвестиции индивидуальных и институциональных инвесторов в фондовые инструменты и стратегические направления повышения эффективности их вложений на рынке ценных бумаг
Теоретико-методологической основой исследования поставленных в диссертационной работе проблем явились труды отечественных и зарубежных авторов в области экономической теории и практики функционирования финансовых рынков, формирования доходного с наименьшим риском портфеля инвестиций в фондовые инструменты, его регулирования, определения стратегий портфельного инвестирования в ценные бумаги
В диссертации использованы и такие общенаучные методы исследования как анализ и синтез, методы оптимального, вербально-блочного моделирования, математико-статистические методы
В работе отражены результаты исследований и практической деятельности автора, данные финансового и организационного характера о становлении российского фондового рынка, его участниках, индивидуальных и институциональных портфельных инвесторах в ценные бумаги
Информационную базу диссертации составили законодательные и правовые акты, другие регламентирующие документы в области организации и регулирования фондового рынка и ценных бумаг, данные Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, материалы зарубежных и отечественных аналитических агентств, статистические материалы, опубликованные в периодической печати и размещенные в Интернете, собственные разработки и расчеты автора
Научная новизна результатов исследования, выпоненного автором, заключается в том, что
Х определено, что формирование российского фондового рынка прошло три относительно самостоятельных и обособленных стадии своего становления, каждая из которых отличается от других определенным набором количественных и качественных характеристик и отвечает следующим критериям разнообразие видов фондовых инструментов, степень развития инфраструктуры фондового рынка, соотношение биржевого и внебиржевого рынка, отраслевое разнообразие эмитентов ценных бумаг; уровень регулирования рынка ценных бумаг
Х разработаны подходы и раскрыты представления о механизме
финансового инвестирования, о роли, доходности и безопасности, особенностях инвестиций и обосновании выбора инвестиционно-привлекательных ценных бумаг,
Х определены основные методы и принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля и дан анализ стратегий
управления портфелем ценных бумаг с точки зрения оценки их эффективности возможности применения в современных условиях функционирования фондового рынка,
Х обоснован критерий оптимизации доходности и рискованности вложений свободных денежных средств в ценные бумаги, предложены экономико-математические методы установления оптимальных границ инвестиционной результативности, рационального сочетания доходности и уровня систематического риска портфельных и индивидуальных вложений средств в фондовые инструменты,
Х разработаны методические подходы создания и эффективного применения механизма обеспечения ожидаемой инвестором доходности от вложений средств в ценные бумаги при минимизации диверсифицируемого и систематического риска,
Х аргументирована целесообразность применения и проанализирована последовательность и состав процедур мониторинга и агоритм мер регулирования в процессе портфельного инвестирования в ценные бумаги в целях достижения ожидаемой доходности инвестиций в фондовые инструменты,
Х предложены методические подходы сочетания бенчмаркинга достижения и превышения портфельно-эталонных размеров доходности со стратегическими финансово-инвестиционными ориентациями на занятие лидирующего места среди индивидуальных или институциональных инвесторов фондового рынка, которые составляют основу формирования стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке
Теоретическая и практическая значимость исследования.
Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в том, что предлагаемые в ней решения методических и прикладных финансово-инвестиционных задач формирования у индивидуального и
институционального инвестора стратегии эффективного инвестирования финансовых ресурсов в фондовые инструменты имеют практическую направленность, которая может позволить участникам фондового рынка повысить доходность и безопасность их вложений
Методологические и методические положения диссертации по обоснованию выбора инвестиционно-привлекательных ценных бумаг, принципам формирования стратегического инвестиционного портфеля, применению методов оптимизации доходности и риска вложений в финансовые инвестиции, использованию агоритма мер регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты, выбору эффективной стратегии инвестирования в ценные бумаги посредством бенчмаркинга могут использоваться всеми участниками фондового рынка
Апробация работы Теоретические и практические положения диссертации докладывались и получили одобрение на
Межвузовской научно- практической конференции Государственное регулирование рыночной экономики XXI века проблемы и перспективы- г Москва, ВГНА, 1-2марта 2005г ,
Международной научно-практической конференции Инновационный прорыв в развитии России и регионов- г Москва, ВГНА, 15-16 ноября 2006г
Теоретические выводы диссертационной работы используются в учебном процессе Всероссийской государственной налоговой академии Минфина России при преподавании специального курса Рынок ценных бумаг
Основные положения диссертации нашли отражение в трех научных работах общим объемом 7,6 п л
Структура диссертационного исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих десять параграфов, заключения, списка использованной литературы
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ
ГЛАВА 1 Теоретические основы обеспечения результативности инвестиций на фондовом рынке
1 1 Генезис развития фондового рынка в России
12 Основы результативности инвестирования в фондовые инструменты
13 Обоснование выбора инвестиционно - привлекательных ценных бумаг
ГЛАВА 2. Методические решения формирования эффективной
стратегии инвестиций в ценные бумаги
2.1 Принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля
2 2 Стратегии управления портфелем ценных бумаг и оценки его эффективности
2 3 Анализ методов оптимизации доходности и рискованности инвестиций на фондовом рынке
2 4. Формирование механизма обеспечения ожидаемой доходности при минимизации риска вложения средств в ценные бумаги
ГЛАВА 3.. Совершенствование стратегий эффективности инвестирования на фондовом рынке
31 Регулирование доходности инвестиций в ценные бумаги
3 2 Стратегии финансового инвестирования в фондовые инструменты
3 3 Развитие инвестиционного посредничества банков на фондовом рынке
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ
Содержание и основные результаты исследования
В современной российской экономической литературе нет устоявшейся точки зрения на периоды развития фондового рынка, что отчасти объясняется сравнительно небольшим периодом активного развития этого звена финансовой системы страны Но, учитывая огромную значимость для экономики страны, и с целью извлечения уроков из уже имеющегося небольшого опыта нам представляется важным структурирование исторического развития фондового рынка Процессы, происходящие на фондовом и внебиржевом рынке ценных бумаг, позволяют нам выделить три относительно самостоятельных и обособленных стадий становления данного рынка, каждый их которых отличается от других определенным набором количественных и качественных характеристик
Однако в основе любой периодизации дожны быть положены определенные критерии Такими критериями, на наш взгляд, выступают
Х разнообразие видов фондовых инструментов,
Х степень развития инфраструктуры фондового рынка,
Х соотношение биржевого и внебиржевого рынка,
Х отраслевое разнообразие эмитентов ценных бумаг,
Х уровень регулирования рынка ценных бумаг
Каждая стадия отражает состояние и возможности фондового рынка по привлечению капитала инвесторов и направлению его в развитие экономики страны.
Направление свободных денежных средств в финансовые инструменты (ценные бумаги - акции, облигации, депозитные сертификаты и опционы) представляет собой сложный процесс Он ориентирован на обеспечение сохранения номинальной стоимости имеющегося капитала в виде свободных денежных средств, и в тоже время направлен на увеличение размера стоимости этого капитала, путем получения максимально возможного в данных экономических условиях размера дохода
Сочетание интересов эмитентов и инвесторов имеет огромное
народнохозяйственное значение, т к инвестор имеет возможность повысить свою
доходность, а эмитент получает ресурсы для социально-экономического развития,
увеличения объемов производства, экономического роста, при условии
рационального и эффективного использования инвестиционных средств
На наш взгляд, роль инвестирования в ценные бумаги состоит в том, что
распределение свободных денежных средств на фондовом рынке связано с
финансовыми и экономическими интересами кредитора и его участием
денежными и иными средствами в капитале в качестве собственника В то же
время, вложения денежных средств, в финансовые (нематериальные) активы
являются вложениями в титулы собственности на капитал и различные по
срокам договые обязательства посредством покупки договых финансовых
инструментов, кредитуют эмитента акций, облигаций В свою очередь
эмитент берет на себя документально - юридически оформленные
обязательства выплачивать установленную в процентах стоимость от
номинального размера инвестиций в фондовый инструмент При
инвестировании же средств в облигации, эмитент облигаций по истечении
срока их погашения обязан возвратить инвестору еще и внесенный им ранее
размер первоначального займа
Таким образом, понятия приобретение (покупка) акций или инвестирование
средств в аюдеи предполагают наличие понятия инвестирование в титулы
собственности на капитал предусматривающее ограниченное во времени право
собственности на часть имущественного комплекса, фиксированную номинальной
стоимостью акций на капитал акционерного общества При этом
результативность вложений средств в акции может быть различной и зависит от
предназначенности и вида акции
Исходя из этого, мы считаем, что результативность и безопасность
инвестирования на фондовом рынке при достаточно насыщенном участии в нем
индивидуальных и корпоративных инвесторов может изменяться в сторону
роста или снижения в зависимости от объемов эмиссии ценных бумаг,
количества участников (эмитентов), количества инвесторов и структуры инвестиционного процесса В данном случае, под структурой инвестиционного процесса понимается не только соотношение финансовых институтов к индивидуальным инвесторам, но и составом государственных, корпоративных и частных участников на рынке ценных бумаг
В целях нашего исследования, нам представляется необходимым определить структуру процесса финансирования инвестиций в фондовые инструменты (рис 1)
Как видно из рисунка 1, структура процесса финансирования инвестиций в фондовые инструменты представляет собой систему, в которой все элементы находятся в тесной взаимосвязи, при этом могут сочетать в себе две роли в одном лице и быть как инвесторами, так и эмитентами
В целом, по мнению автора, финансирование инвестиций в ценные бумаги может быть осуществлено в ходе заключения инвестиционной сдеки между владельцем и потребителем финансовых ресурсов исходя из экономической целесообразности вложений средств в фондовые инструменты, основанной на получении аналитической информации о размерах текущего дохода и прироста стоимости вложенных денежных средств в ценные бумаги, из уровня общей рискованности получения дохода, своевременного возврата инвестируемых средств, значимости и роли процесса инвестирования, своевременного и поного удовлетворения спроса на финансовые ресурсы соответствующим предложениям для индивидуальных и институциональных инвесторов
Характеризуя особенности финансирования инвестиций и обосновывая выбор ценных бумаг высокого инвестиционного качества, автор в диссертации формирует и анализирует комплекс финансовых и организационных мер, предпринимаемых в целях получения высокой доходности и минимального размера рискованности (рис 2)
Рис. 1. Структура процесса финансирования инвестиций в фондовые инструменты.
Финансово-кредитные, инвестиционные учреждения и хозяйственные общества Пенсионный, социальный и медицинский страховые фонды, ходинги, финансово-промышленные группы Финансовый рынок (денежный, фондовый рынки, рынок ссудных капиталов)
Направление и потребление финансовых ресурсов на основе заключения финансово-ннвестицнонной сдеки
Удовлетворение спроса на инвестиции происходит до момента насыщения рынка равнозначным по количеству и качеству предложением до достижения их равновесности, поэтому, всегда существует часть отложенного спроса тку потенциального потребителя инвестиций отсутствуют условия гарантирующие инвестору соответствующие его амбициям доходность и безопасность вложений
На наш взгляд, эффективность инвестиционного процесса, дожна отражать максимально приемлемые для инвестора, владельца финансовых ресурсов условия вложений в ценные бумаги по доходности и приросту капитала
Исходя из этого, следует отметить, что в экономической литературе сущность и роль инвестиционного процесса, ряд авторов понимают как процесс принятия решений о заключении инвестиционных сделок, а не организационно-экономический и финансово-инвестиционный комплекс взаимодействующих элементов механизма, рационализирующего заключение сделок сторон, предлагающих и потребляющих финансовые ресурсы
Финансирование инвестиций в ценные бумаги, по мнению автора, осуществляется в процессе заключения инвестиционной сдеки основанной на экономической целесообразности инвестирования, которая определяется
Х имеющейся аналитической информацией о размерах текущего дохода и прироста стоимости капитала (вложенных денежных средств в ценные бумаги),
Х уровнем общей рискованности получения дохода, его части или инвестируемых средств в целом
Таким образом, особенности финансирования инвестиций и обоснованности выбора ценных бумаг высокого инвестиционного качества для инвестора заключаются в следующем
Х необходимости формирования состава и структуры финансовых инструментов,
Х получение достоверной информации биржевыми листинговыми комиссиями о деятельности многочисленных участников фондового рынка,
Х сочетание постоянного мониторинга инвестиционного качества ценных бумаг с диверсификацией состава и структуры инвестиционных инструментов,
Х соблюдение динамики роста фактической доходности (совокупного дохода),
Х в краткосрочном размещении свободных денежных средств в сберегательных финансовых инструментах,
Х приобретении опционов в расчете на предстоящую игру на ожидаемом изменении курсовой стоимости обыкновенных акций,
Х создание рыночного механизма реализации и приобретения ценных бумаг, позволяющего заключать инвестиционные сдеки оперативно и в установленные сроки по приемлемой для инвестора цене,
Х регистрации акций хозяйствующего субъекта на основе листинга для участия в торгах на фондовой бирже, государственных нормативно-правовых регламентациях заключения инвестиционных сделок,
Х установление и соблюдение при инвестиционных сдеках принципа привлекательности и высокого инвестиционного качества фондовых инструментов,
Х соблюдение показателей обоснованности выбора инвестиционно -качественных ценных бумаг,
Х в анализе рискованности ликвидности и текущей доходности фондовых инструментов
Определение инвестором оптимальной
динамики совокупного дохода
Временное размещение свободных средств в сберегательные и финансовые инструменты
Решение об использовании конкретного рыночного механизма (биржи, банки фонды)
Выбор объектов финансировани я инвестиций инвестором
Система мер обеспечивающих процесс финансирования инвестиций в ценные бумаги
Ведение операций с ценными бумагами инвестора посредником
Покупка инвестором ценных бумаг с расчетом на повышение курсов
Регистрация акций эмитента на фондовой бирже (листинг)
Получение достоверной информации о деятельности и перспективах эмитента
Диверсификаци я
инвестиционно го портфеля финансовых (фондовых) инструментов
Нормативно-
правовая регламентация совершения сделок на рынке
Рис. 2. Система мер обеспечения процесса финансирования инвестиций в ценные бумаги
В диссертации, критерий оптимальности размеров доходности и рискованности вложений свободных денежных средств в фондовые инструменты, выражает не только максимальную доходность в создавшихся условиях функционирования фондового рынка при минимальном уровне риска получения дохода, но и стремление, целевую ориентацию владельца денежных средств на самый высокий совокупный размер дохода на инвестируемые им средства в фондовые инструменты безотносительно к реально существующим возможностям риска неполучения текущего дохода в виде процентов от стоимости облигаций при их погашении, дивидендов по акциям
Автор делает переход от критериальности формирования оптимума доходности от вложений средств в фондовые инструменты к реальному установлению границ оптимальной доходности, являющихся основным направлением достижения намеченных ориентиров доходности в условиях сложившегося спроса и предложения на фондовом рынке Экономико-математический подход к оптимизации портфельных инвестиций и получения годовой доходности, в соответствии с обоснованиями автора, выражается максимальным размером инвестиционных средств в фондовые инструменты при том уровне доходности, который складывается у эмитентов на прогнозируемый период времени и соответствует ожиданиям инвестора, получившего результаты технического и фундаментального анализа об инвестиционном качестве приобретенных им ценных бумаг
На основании построенной автором оптимизационной модели линейного программирования объемов инвестирования свободных денежных средств в ценные бумаги в диссертации сделан вывод о том, что использование данной модели необходимо в целях установления границ возможного повышения доходности портфельных фондовых инструментов, но и в тех случаях, когда количественные взаимозависимости между размерами доходов по структурным составляющим портфельных инвестиций, фондовых инструментов и объемами инвестирования в ценные бумаги отдельных
эмитентов не выявлены и отсутствует возможность гибкой интерпретации взаимодействия между ними
Примененный в диссертации метод оптимизации пошагового приближения размера суммарного дохода от портфельного инвестирования к реально достижимому, в наибольшей степени удовлетворяющего инвестора, связанного со степенью общей рискованности вложений средств в фондовые инструменты, предоставляет возможность инвестору отдавать предпочтение одному или нескольким вариантам, устанавливать приоритетный и последовательный порядок направления свободных денежных средств в фондовые инструменты
В диссертации автором аргументировано положение о том, что существующие методы оптимизации позволяют инвестору установить как возможные оптимальные границы инвестиционной результативности, так и определить наиболее рациональное сочетание доходности и сложившегося уровня недиверсифицируемого риска вложений, уменьшение влияния которого возможно при соблюдении инвестором условий диверсификации портфельных инвестиций, их обновления в связи с намечающимися негативными экономическими тенденциями на рынке, проведения фундаментального и технического обоснования целесообразности инвестирования средств в те или иные фондовые инструменты, мониторинга изменений инвестиционного качества ценных бумаг, своевременного принятия регулирующих мер экономического, финансового, организационного характера по устранению возникающих отклонений от направлений достижения оптимальных ориентиров доходности и приемлемой (минимальной) для инвестора общей рискованности вложений средств в ценные бумаги
Сформированный автором механизм устойчивого и надежного обеспечения получения ожидаемого уровня доходности при минимальном действии систематического риска представляет собой такие рационально взаимодействующие между собой элементы, необходимые для достижения цели функционирования данного механизма, как предпринимаемые инвестором
различные меры воздействия на процесс инвестирования, внешние меры регулирования и управления инвестированием средств в фондовые инструменты, в экономически и социально значимые инвестиционные проекты, анализ социально-экономического и финансово-инвестиционного развития организационно-правовых структур - эмитентов ценных бумаг, функционирования фондового рынка, используемые методы и способы воздействия на процесс инвестирования с целью получения намеченного инвестором ожидаемого дохода
Механизм обеспечения приемлемой для инвестора доходности, по мнению автора, дожен учитывать, целевую направленность и тесноту связи всех его экономических, финансовых, организационных, нормативно-правовых и административно-распорядительных мер, методов, способов, обоснований, которые и создают в целом представление о данном механизме как о количественно и качественно выверенной инвестором последовательности достижения ожидаемой доходности, посредством не только рациональности элементарно-организационного соединения его составляющих элементов, но и реального воплощения направленности действия каждого из них (рис 3)
При раскрытии содержания элементов механизма достижения требуемой для инвестора доходности, автор приходит к выводу о том, что рациональный механизм надежного обеспечения получения инвестором ожидаемой (оптимальной) доходности с высоким уровнем диверсифицированного портфеля фондовых инструментов, и учете влияния рыночного (систематического) риска инвестирования, дожен функционировать на основе системного взаимодействия его элементов Эти элементы характеризуются действующими внешними и внутренними регламентациями, правилами, инструкциями осуществления инвестиционной деятельности, а также методами, способами обоснования программируемого и ожидаемой инвестором экономической, финансовой, организационной, инновационной, социальной, информационной направленности оптимальных размеров дохода и безопасности инвестиций в ценные бумаги
В диссертации обосновывается методическое положение о необходимости постоянного и результативного слежения за уровнями доходности и рискованности вложений в фондовые инструменты независимо от количества, состава и структуры инвестиционного портфеля, которое дожно объективно и в динамике изменений доходности дать ответ о соответствии фактической оценки доходности ожидаемой
При этом механизм реализации мониторинговых действий и принятия, конкретных мер регулирования по достижению ожидаемой доходности, на наш взгляд, дожен включать не только получение, обработку, обобщение и анализ информации об изменениях уровней, характеризующих финансовое состояние эмитента ценных бумаг, приобретенных инвестором А также информацию о его менеджменте и конкурентоспособности, об изменениях спроса и предложения на фондовом рынке, об объемах выпуска и продаж ценных бумаг, и конечно инструментарий анализа, объективного установления и сравнения размеров суммарного дохода от вложений средств в ценные бумаги
Автором сделан вывод о том, что мониторинг доходности портфельных или отдельно приобретенных (индивидуальных) фондовых инструментов, дожен в качестве одной из своих информационных составляющих включать сбор, обобщение и анализ изменений экономических и финансовых показателей, тенденции развития, как в рамках всего народного хозяйства, его регионов, так и отдельных сегментов фондового и финансового рынка В диссертации разработан агоритм мер регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты (рис 4)
Проведение мониторинговых процедур обеспечения ожидаемой доходности инвестиций, по мнению автора, дожно завершаться корректировкой и регулированием стратегических ориентиров достижения оптимальной доходности исходя из действия систематического риска, сложившихся среднерыночных размеров дохода на инвестиции в ценные бумаги
1 Внешние и внутренние нормативно-правовые и админ -распор регулирующие воздействия на инвестирование в фондовые инструменты
2 Методы
обеспечения
ожидаемой и
приемлемой
доходности
инвестиций
3 Способы обоснования получения ожидаемой доходности и безопасности инвестиций в ценные бумаги
1 1 Постановления, распоряжения, законы, указы, инструкции по эмиссии и обращению ценных бумаг, государственной регистрации эмиссии, лицензированию биржевой деятельности, аттестации специалистов инвестиционных институтов и фондовых бирж, регистрации сделок с фондовыми инструментами, их налогообложения Министерства финансов РФ, ЦБ РФ, Правительства РФ, ФКЦБ и фондовому рынку, МЭРиТ
2 1 Экономическ ие
2 2 Финансовые
2 3 Организацио нные
2 4 Администрат ивно-
распорядительн
3 1 Оптимальный
3 2 Аналого-эталонный
3 3 Прогностичес кий
3 4 Имитационн ый
1 2 Правила, положения, инструкции, регламентации заключения сделок на фондовом рынке, разрабатываемые и соблюдаемые инвестором
3 5 Аналитическ им
3 6 Статистически й
4 Направленность предпринимаемых инвестором мер для получения, ожидаемого суммарного дохода от вложений средств
4 1 Экономическа
4 2Финансовая
4 ЗОрганизацион
4 4 Инновационн ая
4 5 Социальная
4 6 Информационн
Рис 3 Схема классификации состава н взаимодействия элементных составляющих механизма обеспечения инвестору ожидаемой доходности и минимизации риска вложений средств в фондовые инструменты
При этом дожны быть установлены не только предназначенность и целевая ориентация инвестора, но и определены результаты внешней (рыночной) и внутренней среды, цели и стратегии инвестирования, дожны соблюдаться контроль реализуемых стратегий инвестирования, уточняться количественно и качественно направления и цели стратегического развития портфельного или индивидуального инвестирования в фондовые инструменты Установление стратегических бенчмаркинговых ориентиров на достижение высокого объема текущего и совокупного дохода и занятие лидирующего места на фондовом рынке портфельного инвестирования, возможно и при наличии у владельца сформированного портфеля ценных бумаг, склонности к различным уровням риска инвестиционных вложений, умения решать задачи получения высоких объемов текущих доходов, возможности определения перспективного роста курса ценных бумаг в процессе портфельного инвестирования средств в фондовые инструменты (рис 5)
Определяя стратегические ориентации бенчмаркинга портфельного инвестирования в ценные бумаги, автор в диссертации делает вывод о том, что сочетание бенчмаркинговых процедур сравнения рыночного, эталонного, стандартного и действующего портфелей ценных бумаг, а так же последующего принятия комплекса экономических, финансовых и структурно-организационных мер, с целью достижения и превышения эталонных размеров доходности предоставляет возможность инвестору в текущем и перспективном периодах инвестирования реализовывать стратегии, направленные на устойчивое и договременное получение совокупного дохода при ограничении влияния диверсифицируемого и систематического риска, на рост ликвидности инвестиций в фондовые инструменты
Учитывая нарастание объемов эмиссий, перспективы на рынке услуг по подготовке и проведению размещений эмиссионных ценных бумаг весьма обширны
Диверсификация портфеля ценных бумаг
Обоснования выбора ценных бумаг высокого инвестиционного качества дтя включения кс в портфель высокодоходных и малорнскованных фондовых инструментов
Частичная или паткая амена портфельных цашых бумаг ери отставании фактического уровня дохджешотожид^мого
Тактический набор регу тирующих мер гю достиже'ниюожидаемэн доходности портфельных инвестиций при различных профессиональных уровнях инвестора оирнивазъ состояние фондового рынка н выбирать ценные бумаги
Определение огпималъного количества разнородных групп ценных бумаг в инвестиционном портфеле
Устано&хние и шмсн.ние сроков покупки и продажи фондовых инструментов в > целях роста и соответствия уровня доходности отдания ч инвестора
Установление и шмекенне состава и структуры портфеля фондовых инсгру молов в соответствии с приобретением ценных бумаг эмитекшв, участвующих в формировании биржевого фондового индекса
Кали-дция сформированных и принятых стратегии инвесгцхвания в ценные бумаги
Рис. 4. Агоритм мер регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты
Стратегические финансовые и экономические ориентиры достижения доходности и безопасности вложений
средств на фондовом рынке индивидуальных и институциональных инвесторов в зависимости от их
Состав стратегических
бенчмаркинговых ориентации на занятие лидирующих мест, достижение высокой доходности вложений среди портфельных
инвесторов на фондовом рынке
Стратегические финансовые, экономические и структурно-организационные ориенгиры инвестора на достижение высоких объемов дохода и занятия лидирующего места на фондовом рынке
Обеспечение надежности и безопасности инвестиций в фондовые инструменты высокого качества при допущении возможности получения текущего дохода ниже эталонного портфельного инвестипования
Ориентация на повышение безопасности вложений и получение высокого уровня доходности при возможности приобретения фондовых инструментов низкого качества
Определение инвестиционной стратегии получения высокого текущего дохода от вложений в ценные бумаги, роста стоимости инвестированных средств в стратегическом периоде при различных упоинях систематического писка
Направление фиксированной части финансовых средств в ценные бумаги через устанавливаемые интервалы времени
Формирование портфеля из спекулятивных ценных бумаг с перспективными направлениями роста капитана и консервативных низкорискованных фондовых инструментов
Установление и соблюдение постоянного соотношения спекулятивной и консервативной частей фондового портфеля
Установление и соблюдение принципа переменного соотношения консервативной и спекулятивной частей портфеля ценных бумаг
Рис. 5. Схема состава и взаимодействия стратегий индивидуального и институционального портфельного
инвестирования на фондовом рынке
Причинами этого являются, как общая положительная тенденция в корпорациях и государственных образованиях к привлечению заемных средств и эффективной работе с ними, так и весьма малое количество инвестиционных посредников в регионах, в тч и региональных банков, которые активно работают на рынке ценных бумаг С другой стороны, большое число эмитентов, не имеют опыта организованного размещения своих ценных бумаг и достаточное количество потенциальных инвесторов не способны самостоятельно выбрать фондовые инструменты и поддерживать их ликвидность Кроме того, растет число первичных публичных акций российских эмитентов при активной поддержке "российских IPO" со стороны Федеральной службы по финансовым рынкам
Для поддержания этой, в целом, положительной тенденции в работе предлагается более широкое использование возможностей банковской системы как организатора и андеррайтера эмиссионных выпусков российских эмитентов
Публикации по теме диссертации:
1. Есаков A.B. Выбор ценных бумаг высокого инвестиционного качества. Предпринимательство. №3. 2007.-0,8 п.л. (Журнал, определенный ВАК).
2 Есаков А В Основы стратегии эффективности финансирования на фондовом рынке М ,ВГНА, 2005г 2,7 п л
3 Есаков А В Регулирование доходности инвестиций в фондовые инструменты Сборник научных трудов - ВГНА Минфина РФ.-№4 -2006 -0,7 п л
4 Есаков А В Генезис развития фондового рынка в России Сборник научных трудов - ВГНА Минфина РФ -№4 -2006 -0,6 п л
5 Есаков А В Особенности инвестиций и проблемы инвестирования на фондовом рынке В книге Экономик. Управление Финансы в России М, ВГНА, 2007г.-2,8 п л
Напечатано с готового оригинал макета Издатетьский центр ГОУ ВПО ВГНА Минфина России
Лицензия ИДК 00510 от 01 12 99 г Формат А5 Устпечл 1,2 Тираж 100 экз Заказ Л" 2563 Тел/факс 371-45-66 Подписано в печать 06 05 2008г 109456 Москва, Вешняковский 4 й пр-д д 4
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Есаков, Анатолий Викторович
ВВЕДЕНИЕ.
ГЛАВА 1. Теоретические основы обеспечения результативности инвестиций на фондовом рынке.
1.1 Генезис развития фондового рынка в России.
1.2. Сущность инвестирования денежных средств в ценные бумаги.
1.3. Обоснование выбора инвестиционно - привлекательных ценных бумаг.
ГЛАВА 2. Методические решения формирования эффективной стратегии инвестиций в ценные бумаги.
2.1 Принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля.
2.2 Стратегии управления портфелем ценных бумаг и оценки его эффективности.
2.3 Анализ методов оптимизации доходности и рискованности инвестиций на фондовом рынке.
2.4. Формирование механизма обеспечения ожидаемой доходности при минимизации риска вложения средств в ценные бумаги.
ГЛАВА 3. Совершенствование стратегий эффективности инвестирования на фондовом рынке.
3.1. Регулирование доходности инвестиций в ценные бумаги.
3.2. Стратегии финансового инвестирования в фондовые инструменты.
3.3 Развитие инвестиционного посредничества банков на фондовом рынке.142 Х
Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке"
Актуальность темы исследования. Активное развитие рыночных отношений в экономике современной России, наиболее динамично проявляется в сфере финансовых рынков и, особенно в таком его сегменте, как фондовый рынок. Развитие фондового рынка непосредственно связанно с успехами российской экономики в целом, увеличением объемов свободных денежных средств у юридических и физических лиц, развитием нормативно-правовой базы рынка ценных бумаг и накоплением опыта институциональными структурами регулирования обращения фондовых инструментов. По мере роста экономики и благосостояния граждан все более остро встает вопрос сохранения и приумножения накопленных или временно свободных финансовых ресурсов. Сегодня наблюдается рост интереса институциональных и индивидуальных инвесторов к фондовым инструментам, как средству стабилизации и прироста своих финансовых ресурсов. Этот интерес подогревается особенностями российской экономики, в частности, при годовой инфляции около 10% (прогноз аналитиков для России на ближайшие годы) и ставке рефинансирования 10,5% на которую ориентированы традиционные банковские вклады, накопления в обществе не могут быть защищены.
Для эффективной защиты и увеличения финансовых ресурсов все больше инвесторов обращаются к фондовому рынку. Исследования и результаты недавних народных IPO свидетельствуют о высоком интересе рядового инвестора к операциям с ценными бумагами. О том же свидетельствует и рост клиентской базы фондовых посредников. Так в первом квартале 2007 года участники торгов зарегистрировали на ММВБ почти 280 тыс. счетов клиентов - физических лиц. Год назад эта цифра была в два раза ниже. Совокупный торговый оборот публичных брокеров за 2006 год составил 50,1 трн. руб., из которых 32,5 трн. руб. пришлось на биржевой, а 17,6 трн. руб. на внебиржевой рынки.
Однако структура фондового рынка с каждым годом становится все сложнее. Российский рынок включает тысячи акций и договых инструментов, финансовые услуги предлагаются сотнями управляющих компаний, предлагающих десятки различных инвестиционных стратегий. Значительных усилий требует и обработка финансовой информации необходимой инвестору для принятия решения вложить свои свободные денежные ресурсы в те или иные фондовые инструменты или конкретную ценную бумагу, а также диверсифицировать при необходимости уже имеющийся портфель ценных бумаг. Важнейшим условием реализации инвестора получить адекватный его представлениям о вложении ресурсов в ценные бумаги доход является его способность рассчитывать риски сопровождающие инвестиции в ценные бумаги.
Заметим, что основная масса инвесторов не имеет возможности самостоятельно ориентироваться на фондовом рынке и прибегает к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг. Поэтому основным условием обеспечения удовлетворяющей инвестора доходности и безопасности финансирования инвестиций на фондовом рынке выступает повышение научной обоснованности результативности и рискованности заключаемых на рынке ценных бумаг инвестиционных сделок. Следовательно, формирование стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке существенно зависит от экономической целесообразности заключения инвестиционных сделок основанных на: обработке аналитической информации об инвестиционном качестве ценных бумаг; минимизации диверсифицированного риска; рационализации структуры и состава портфельных ценных бумаг; мониторинге доходности и инвестиционного качества фондовых инструментов; эффективном механизме обеспечения ожидаемой доходности и минимизации риска вложений средств в фондовые инструменты.
Анализ стратегий инвестирования на фондовом рынке свидетельствует о наличии проблем, с которыми стакиваются индивидуальные и 4 институциональные инвесторы в процессе формирования портфеля фондовых инструментов соответствующего их представлениям о доходности и безопасности. Важная роль фондового рынка в процессе перераспределения финансовых ресурсов в экономике страны требует расширения научных исследований позволяющих обеспечить инвесторов методологическими и методическими разработками стратегий эффективного инвестирования в фондовые инструменты.
Таким образом, актуальность и необходимость разработки научного и практического аспектов перечисленных проблем формирования адекватной представлениям инвестора стратегии эффективного инвестирования его временно свободных денежных ресурсов на фондовом рынке предопределила выбор темы диссертационного исследования.
Степень разработанности проблемы. В процессе определения целей и задач нашего исследования учитывалась теоретическая база, накопленная в трудах таких известных зарубежных специалистов в области функционирования фондового рынка, как Д. Маршал, X. Маркович, Р. Тьюз, Д. Сорос, А. Смит, С. Коттл, Р. Мюррей, Б. Вильяме, Р. Оуэн, Т. Коупленд, Т. Колер, Ф. Дж. Фабоцци, У. Шарп, А. Эдер, JL Дуглас, Д. Гарнер, Э. Бредли, Р. Брейли, С. Майерс и другие.
Формирование и развитие финансовых рынков в нашей стране и фондового рынка, в частности, возбудило научный и практический интерес, который проявися в работах отечественных исследователей: Я.М. Миркина, А.Д. Радыгина, A.A. Килячкова, JI.A. Чадаевой, В.Т. Мусатова, Н.Т. Клещева, В.А. Лялина, В.А. Арсеньева, A.B. Постникова,, А.Б. Идрисова, А.Б. Запорожана, B.C. Пашковского, С.А. Анесянца и других.
Наиболее широко отечественными учеными исследуются проблемы трансформации сбережений населения в инвестиции, использования ресурсного потенциала российского фондового рынка, организации и функционирования фондовых бирж, развития рынка ценных бумаг с точки зрения основных тенденции его развития. Вместе с тем, проблемы формирования у индивидуального и институционального инвестора эффективной стратегии поведения на фондовом рынке с целью обеспечения его, адекватной сложившимся на рынке условиям, доходностью с минимизацией рисков, пока еще не нашли своего отражения в систематизированных монографических разработках данной проблематики.
Цель и задачи исследования. Целью данного диссертационного исследования является разработка методологических и методических подходов финансового, структурно-организационного обеспечения формирования стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке позволяющих инвестору получение высокой доходности, при минимальной рискованности вложений.
Исходя из указанной цели, сформулированы следующие задачи, определившие логику и структуру исследования:
Х рассмотреть особенности развития отечественного фондового рынка;
Х методологически обосновать и раскрыть сущность взаимозависимости результативности и рискованности финансового инвестирования в фондовые инструменты;
Х определить критерии выбора инвестиционно - привлекательных ценных бумаг и сформулировать систему организационных и финансовых мер предпринимаемых инвестором в процессе финансирования инвестиций в фондовые инструменты;
Х дать анализ принципов формирования стратегического инвестиционного портфеля;
Х исследовать стратегии управления портфелем ценных бумаг и оценки его эффективности;
Х раскрыть методы и критерии оптимизации доходности и рискованности инвестиций в фондовые инструменты, которые позволят инвестору рационально сочетать уровень доходности и риска вложений на фондовом рынке;
Х разработать методические решения создания эффективного механизма обеспечивающего инвестору ожидаемую доходность при высокой диверсификации портфеля фондовых инструментов и учете систематического риска вложений в ценные бумаги;
Х предложить агоритм регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты;
Х сформировать стратегию эффективного инвестирования на фондовом рынке посредством определения портфельно-эталонных размеров суммарной доходности инвестиций в ценные бумаги;
Х определить влияние организации и андеррайтинга эмиссии ценных бумаг на формирование эффективной инвестиционной стратегии инвестора.
Предметом исследования является совокупность экономических отношений проявляющихся в процесс формирования стратегии эффективного инвестирования финансовых ресурсов в фондовые инструменты, обеспечивающей инвесторам оптимальное сочетание доходности и риска.
Объектом исследования выступают инвестиции индивидуальных и институциональных инвесторов в фондовые инструменты и стратегические направления повышения эффективности их вложений на рынке ценных бумаг.
Теоретоко-методологической основой исследования поставленных в диссертационной работе проблем явились труды отечественных и зарубежных авторов в области экономической теории и практики функционирования финансовых рынков, формирования доходного с наименьшим риском портфеля инвестиций в фондовые инструменты, его регулирования, определения стратегий портфельного инвестирования в ценные бумаги.
В диссертации использованы и такие общенаучные методы исследования как анализ и синтез, методы оптимального, вербально-блочного моделирования, математико-статистические методы.
В работе отражены результаты исследований и практической деятельности автора, данные финансового и организационного характера о становлении российского фондового рынка, его участниках, индивидуальных и институциональных портфельных инвесторах в ценные бумаги.
Диссертационное исследование выпонено в рамках Паспорта специальности ВАК РФ 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит, раздела 4. Формирование и развитие рынка ценных бумаг; п. 4.1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его сегментов; п. 4.9. Расширение инвестиционных стратегий на рынке ценных бумаг.
Информационную базу диссертации составили законодательные и правовые акты, другие регламентирующие документы в области организации и регулирования фондового рынка и ценных бумаг, данные Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, материалы зарубежных и отечественных аналитических агентств, статистические материалы, опубликованные в периодической печати и размещенные в Интернете, собственные разработки и расчеты автора.
Научная новизна результатов исследования, выпоненного автором, заключается в том, что:
Х определено, что формирование российского фондового рынка прошло три относительно самостоятельных и обособленных стадии своего становления, каждая из которых отличается от других определенным набором количественных и качественных характеристик и отвечает следующим критериям: разнообразие видов фондовых инструментов; степень развития инфраструктуры фондового рынка; соотношение биржевого и внебиржевого рынка; отраслевое разнообразие эмитентов ценных бумаг; уровень регулирования рынка ценных бумаг.
Х разработаны подходы и раскрыты представления о механизме финансового инвестирования, о роли, доходности и безопасности, особенностях инвестиций и обосновании выбора инвестиционно-привлекательных ценных бумаг;
Х определены основные методы и принципы формирования стратегического инвестиционного портфеля и дан анализ стратегий управления портфелем ценных бумаг с точки зрения оценки их эффективности возможности применения в современных условиях функционирования фондового рынка;
Х обоснован критерий оптимизации доходности и рискованности вложений свободных денежных средств в ценные бумаги, предложены экономико-математические методы установления оптимальных границ инвестиционной результативности, рационального сочетания доходности и уровня систематического риска портфельных и индивидуальных вложений средств в фондовые инструменты;
Х разработаны методические подходы создания и эффективного применения механизма обеспечения ожидаемой инвестором доходности от вложений средств в ценные бумаги при минимизации диверсифицируемого и систематического риска;
Х аргументирована целесообразность применения и проанализирована последовательность и состав процедур мониторинга и агоритм мер регулирования в процессе портфельного инвестирования в ценные бумаги в целях достижения ожидаемой доходности инвестиций в фондовые инструменты;
Х предложены методические подходы сочетания бенчмаркинга достижения и превышения портфельно-эталонных размеров доходности со стратегическими финансово-инвестиционными ориентациями на занятие лидирующего места среди индивидуальных или институциональных инвесторов фондового рынка, которые составляют основу формирования стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке.
Теоретическая и практическая значимость исследования.
Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в том, что предлагаемые в ней решения методических и прикладных финансово-инвестиционных задач формирования у индивидуального и институционального инвестора стратегии эффективного инвестирования финансовых ресурсов в фондовые инструменты имеют практическую направленность, которая может позволить участникам фондового рынка повысить доходность и безопасность их вложений
Методологические и методические положения диссертации по: обоснованию выбора инвестиционно-привлекательных ценных бумаг; принципам формирования стратегического инвестиционного портфеля; применению методов оптимизации доходности и риска вложений в финансовые инвестиции; использованию агоритма мер регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты, выбору эффективной стратегии инвестирования в ценные бумаги посредством бенчмаркинга могут использоваться всеми участниками фондового рынка.
Апробация работы. Теоретические и практические положения диссертации докладывались и получили одобрение на:
Межвузовской научно- практической конференции Государственное регулирование рыночной экономики XXI века: проблемы и перспективы- г. Москва, ВГНА, 1-2марта 2005г.;
Международной научно-практической конференции Инновационный прорыв в развитии России и регионов- г. Москва, ВГНА, 15-16 ноября 2006 г.
Теоретические выводы диссертационной работы используются в учебном процессе Всероссийской государственной налоговой академии Минфина России при преподавании специального курса Рынок ценных бумаг.
Основные положения диссертации нашли отражение в трех научных работах общим объемом 2,1 п.л.
Структура диссертационного исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, включающих десять параграфов, заключения, списка использованной литературы.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Есаков, Анатолий Викторович
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В современной российской экономической литературе нет устоявшейся точки зрения на периоды развития фондового рынка, что отчасти объясняется сравнительно небольшим периодом активного развития этого звена финансовой системы страны. Но, учитывая огромную значимость для экономики страны, и с целью извлечения уроков из уже имеющегося небольшого опыта нам представляется важным структурирование исторического развития фондового рынка. Процессы, происходящие на фондовом и внебиржевом рынке ценных бумаг, позволяют нам выделить три относительно самостоятельных и обособленных стадий становления данного рынка, каждый их которых отличается от других определенным набором количественных и качественных характеристик.
Однако в основе любой периодизации дожны быть положены определенные критерии. Такими критериями, на наш взгляд, выступают:
Х разнообразие видов фондовых инструментов;
Х степень развития инфраструктуры фондового рынка;
Х соотношение биржевого и внебиржевого рынка;
Х отраслевое разнообразие эмитентов ценных бумаг;
Х уровень регулирования рынка ценных бумаг.
Каждая стадия отражает состояние и возможности фондового рынка по привлечению капитала инвесторов и направлению его в развитие экономики страны.
Направление свободных денежных средств в финансовые инструменты (ценные бумаги - акции, облигации, депозитные сертификаты и опционы) представляет собой сложный процесс. Он ориентирован на обеспечение сохранения номинальной стоимости имеющегося капитала в виде свободных денежных средств, и в тоже время направлен на увеличение размера стоимости этого капитала, путем получения максимально возможного в данных экономических условиях размера дохода.
Сочетание интересов эмитентов и инвесторов имеет огромное народнохозяйственное значение, т.к. инвестор имеет возможность повысить свою доходность, а эмитент получает ресурсы для социально-экономического развития, увеличения объемов производства, экономического роста, при условии рационального и эффективного использования инвестиционных средств.
На наш взгляд, роль инвестирования в ценные бумаги состоит в том, что распределение свободных денежных средств на фондовом рынке связано с финансовыми и экономическими интересами кредитора и его участием денежными и иными средствами в капитале в качестве собственника. В то же время, вложения денежных средств, в финансовые (нематериальные) активы являются вложениями в титулы собственности на капитал и различные по срокам договые обязательства посредством покупки договых финансовых инструментов, кредитуют эмитента акций, облигаций. В свою очередь эмитент берет на себя документально - юридически оформленные обязательства выплачивать установленную в процентах стоимость от номинального размера инвестиций в фондовый инструмент. При инвестировании же средств в облигации, эмитент облигаций по истечении срока их погашения обязан возвратить инвестору еще и внесенный им ранее размер первоначального займа.
Таким образом, понятия приобретение (покупка) акций или инвестирование средств в акции предполагают наличие понятия инвестирование в титулы собственности на капитал предусматривающее ограниченное во времени право собственности на часть имущественного комплекса, фиксированную номинальной стоимостью акций на капитал акционерного общества. При этом результативность вложений средств в акции может быть различной и зависит от предназначенности и вида акции.
Исходя из этого, мы считаем, что результативность и безопасность инвестирования на фондовом рынке при достаточно насыщенном участии в нем индивидуальных и корпоративных инвесторов может изменяться в сторону роста или снижения в зависимости от объемов эмиссии ценных бумаг, количества участников (эмитентов), количества инвесторов и структуры инвестиционного процесса. В данном случае, под структурой инвестиционного процесса понимается не только соотношение финансовых институтов к индивидуальным инвесторам, но и составом государственных, корпоративных и частных участников на рынке ценных бумаг.
В целом, по мнению автора, финансирование инвестиций в ценные бумаги может быть осуществлено в ходе заключения инвестиционной сдеки между владельцем и потребителем финансовых ресурсов исходя из экономической целесообразности вложений средств в фондовые инструменты, основанной на получении аналитической информации о размерах текущего дохода и прироста стоимости вложенных денежных средств в ценные бумаги, из уровня общей рискованности получения дохода, своевременного возврата инвестируемых средств, значимости и роли процесса инвестирования, своевременного и поного удовлетворения спроса на финансовые ресурсы соответствующим предложениям для индивидуальных и институциональных инвесторов.
Характеризуя особенности финансирования инвестиций и обосновывая выбор ценных бумаг высокого инвестиционного качества, автор в диссертации формирует и анализирует комплекс финансовых и организационных мер, предпринимаемых в целях получения высокой доходности и минимального размера рискованности.
Удовлетворение спроса на инвестиции происходит до момента насыщения рынка равнозначным по количеству и качеству предложением до достижения их равновесности, поэтому, всегда существует часть отложенного спроса т. к. у потенциального потребителя инвестиций отсутствуют условия гарантирующие инвестору соответствующие его амбициям доходность и безопасность вложений.
На наш взгляд, эффективность инвестиционного процесса, дожна отражать максимально приемлемые для инвестора, владельца финансовых ресурсов условия вложений в ценные бумаги по доходности и приросту капитала.
Исходя из этого, следует отметить, что в экономической литературе сущность и роль инвестиционного процесса, ряд авторов понимают как
1Э(э процесс принятия решений о заключении инвестиционных сделок, а не организационно-экономический и финансово-инвестиционный комплекс взаимодействующих элементов механизма, рационализирующего заключение сделок сторон, предлагающих и потребляющих финансовые ресурсы.
Финансирование инвестиций в ценные бумаги, по мнению автора, осуществляется в процессе заключения инвестиционной сдеки основанной на экономической целесообразности инвестирования, которая определяется:
Х имеющейся аналитической информацией о размерах текущего дохода и прироста стоимости капитала (вложенных денежных средств в ценные бумаги);
Х уровнем общей рискованности получения дохода, его части или инвестируемых средств в целом.
Таким образом, особенности финансирования инвестиций и обоснованности выбора ценных бумаг высокого инвестиционного качества для инвестора заключаются в следующем:
Х необходимости формирования состава и структуры финансовых инструментов;
Х получение достоверной информации биржевыми листинговыми комиссиями о деятельности многочисленных участников фондового рынка;
Х сочетание постоянного мониторинга инвестиционного качества ценных бумаг с диверсификацией состава и структуры инвестиционных инструментов;
Х соблюдение динамики роста фактической доходности (совокупного дохода);
Х в краткосрочном размещении свободных денежных средств в сберегательных финансовых инструментах;
Х приобретении опционов в расчете на предстоящую игру на ожидаемом изменении курсовой стоимости обыкновенных акций;
Х создание рыночного механизма реализации и приобретения ценных бумаг, позволяющего заключать инвестиционные сдеки оперативно и в установленные сроки по приемлемой для инвестора цене;
Х регистрации акций хозяйствующего субъекта на основе листинга для участия в торгах на фондовой бирже; государственных нормативно-правовых регламентациях заключения инвестиционных сделок;
Х установление и соблюдение при инвестиционных сдеках принципа привлекательности и высокого инвестиционного качества фондовых инструментов;
Х соблюдение показателей обоснованности выбора инвестиционно -качественных ценных бумаг;
Х в анализе рискованности ликвидности и текущей доходности фондовых инструментов.
В диссертации критерий оптимальности размеров доходности и рискованности вложений свободных денежных средств в фондовые инструменты выражает не только максимальную доходность в создавшихся условиях функционирования фондового рынка при минимальном уровне риска получения дохода, но и стремление, целевую ориентацию владельца денежных средств на самый высокий совокупный размер дохода на инвестируемые им средства в фондовые инструменты безотносительно к реально существующим возможностям риска неполучения текущего дохода в виде процентов от стоимости облигаций при их погашении, дивидендов по акциям.
Целесообразно сделать переход от критериальности формирования оптимума доходности от вложений средств в фондовые инструменты к реальному установлению границ оптимальной доходности, являющихся основным направлением достижения намеченных ориентиров доходности в условиях сложившегося спроса и предложения на фондовом рынке.
Экономико-математический подход к оптимизации портфельных инвестиций
158 и получения годовой доходности, в соответствии с обоснованиями автора, выражается максимальным размером инвестиционных средств в фондовые инструменты при том уровне доходности, который складывается у эмитентов на прогнозируемый период времени и соответствует ожиданиям инвестора, получившего результаты технического и фундаментального анализа об инвестиционном качестве приобретенных им ценных бумаг.
На основании построенной нами оптимизационной модели линейного программирования объемов инвестирования свободных денежных средств в ценные бумаги в диссертации сделан вывод о том, что использование данной модели необходимо в целях установления границ возможного повышения доходности портфельных фондовых инструментов, но и в тех случаях, когда количественные взаимозависимости между размерами доходов по структурным составляющим портфельных инвестиций, " фондовых инструментов и объемами инвестирования в ценные бумаги отдельных эмитентов не выявлены и отсутствует возможность гибкой интерпретации взаимодействия между ними.
Примененный в диссертации метод оптимизации пошагового приближения размера суммарного дохода от портфельного инвестирования к реально достижимому, в наибольшей степени удовлетворяющего инвестора, связанного со степенью общей рискованности вложений средств в фондовые инструменты, предоставляет возможность инвестору отдавать предпочтение одному или нескольким вариантам, устанавливать приоритетный и последовательный порядок направления свободных денежных средств в фондовые инструменты.
В диссертации аргументировано положение о том, что существующие методы оптимизации позволяют инвестору установить как возможные оптимальные границы инвестиционной результативности, так и определить наиболее рациональное сочетание доходности и сложившегося уровня недиверсифицируемого риска вложений, уменьшение влияния которого возможно при соблюдении инвестором условий диверсификации портфельных у инвестиций, их обновления в связи с намечающимися негативными экономическими тенденциями на рынке, проведения фундаментального и технического обоснования целесообразности инвестирования средств в те или иные фондовые инструменты, мониторинга изменений инвестиционного качества ценных бумаг, своевременного принятия регулирующих мер экономического, финансового, организационного характера по устранению возникающих отклонений от направлений достижения оптимальных ориентиров доходности и приемлемой (минимальной) для инвестора общей рискованности вложений средств в ценные бумаги.
Сформированный нами механизм устойчивого и надежного обеспечения получения ожидаемого уровня доходности при минимальном действии систематического риска представляет собой такие рационально взаимодействующие между собой элементы, необходимые для достижения цели функционирования данного механизма, как предпринимаемые инвестором различные меры воздействия на процесс инвестирования; внешние меры регулирования и управления инвестированием средств в фондовые инструменты; в экономически и социально значимые инвестиционные проекты; анализ социально-экономического и финансово-инвестиционного развития организационно-правовых структур - эмитентов ценных бумаг; функционирования фондового рынка; используемые методы и способы воздействия на процесс инвестирования с целью получения намеченного инвестором ожидаемого дохода.
Механизм обеспечения приемлемой для инвестора доходности, по нашему мнению, дожен учитывать; целевую направленность и тесноту связи всех его экономических, финансовых, организационных, нормативноправовых и административно-распорядительных мер; методов, способов, обоснований, которые и создают в целом представление о данном механизме как о количественно и качественно выверенной инвестором последовательности достижения ожидаемой доходности, посредством не только рациональности элементарно-организационного соединения его юи составляющих элементов, но и реального воплощения направленности действия каждого из них (рис.3).
При раскрытии содержания элементов механизма достижения требуемой для инвестора доходности, автор приходит к выводу о том, что рациональный механизм надежного обеспечения получения инвестором ожидаемой (оптимальной) доходности с высоким уровнем диверсифицированного портфеля фондовых инструментов, и учете влияния рыночного (систематического) риска инвестирования, дожен функционировать на основе системного взаимодействия его элементов. Эти элементы характеризуются действующими внешними и внутренними регламентациями, правилами, инструкциями осуществления инвестиционной деятельности, а также методами, способами обоснования программируемого и ожидаемой инвестором экономической, финансовой, организационной, инновационной, социальной, информационной направленности оптимальных размеров дохода и безопасности инвестиций в ценные бумаги.
В диссертации обосновывается методическое положение о необходимости постоянного и результативного слежения за уровнями доходности и рискованности вложений в фондовые инструменты независимо от количества, состава и структуры инвестиционного портфеля, которое дожно объективно и в динамике изменений доходности дать ответ о соответствии фактической оценки доходности ожидаемой.
При этом механизм реализации мониторинговых действий и принятия конкретных мер регулирования по достижению ожидаемой доходности, на наш взгляд, дожен включать не только получение, обработку, обобщение и анализ информации об изменениях уровней, характеризующих финансовое состояние эмитента ценных бумаг, приобретенных инвестором, его менеджмент и конкурентоспособность, об изменениях спроса и предложения на фондовом рынке, об объемах выпуска, продаж ценных бумаг, но и инструментарий анализа, объективного установления и сравнения размеров суммарного дохода от вложений средств в ценные бумаги.
Нами сделан вывод о том, что мониторинг доходности портфельных или отдельно приобретенных (индивидуальных) фондовых инструментов дожен в качестве одной из своих информационных составляющих включать сбор, обобщение и анализ изменений экономических и финансовых показателей. Тенденций развития, как в рамках всего народного хозяйства, его регионов, так и отдельных сегментов фондового и финансового рынка. В диссертации разработан агоритм мер регулирования доходности инвестиций в фондовые инструменты.
Проведение мониторинговых процедур обеспечения ожидаемой доходности инвестиций, по мнению автора, дожно завершаться корректировкой и регулированием стратегических ориентиров достижения оптимальной доходности исходя из действия систематического риска, сложившихся среднерыночных размеров дохода на инвестиции в ценные бумаги.
При этом дожны быть установлены не только предназначенность и целевая ориентация инвестора, но и определены результаты внешней (рыночной) и внутренней среды, цели и стратегии инвестирования, дожны соблюдаться контроль реализуемых стратегий инвестирования, уточняться количественно и качественно направления и цели стратегического развития портфельного или индивидуального инвестирования в фондовые инструменты.
Установление стратегических бенчмаркинговых ориентиров на достижение высокого объема текущего и совокупного дохода и занятие лидирующего места на фондовом рынке портфельного инвестирования, возможно и при наличии у владельца сформированного портфеля ценных бумаг; склонности к различным уровням риска инвестиционных вложений, умения решать задачи получения высоких объемов текущих доходов, возможности определения перспективного роста курса ценных бумаг в процессе портфельного инвестирования средств в фондовые инструменты.
Определяя стратегические ориентации бенчмаркинга портфельного инвестирования в ценные бумаги, автор в диссертации делает вывод о том, что сочетание бенчмаркинговых процедур сравнения рыночного, эталонного, стандартного и действующего портфелей ценных бумаг, а так же последующего принятия комплекса экономических, финансовых и структурно-организационных мер с целью достижения и превышения эталонных размеров доходности предоставляет возможность инвестору в текущем и перспективном периодах инвестирования реализовывать стратегии, направленные на устойчивое и договременное получение совокупного дохода при ограничении влияния диверсифицируемого и систематического риска, на рост ликвидности инвестиций в фондовые инструменты.
Учитывая нарастание объемов эмиссий, перспективы на рынке услуг по подготовке и проведению размещений эмиссионных ценных бумаг весьма обширны.
Причинами этого являются, как общая положительная тенденция в корпорациях и государственных образованиях к привлечению заемных средств и эффективной работе с ними, так и весьма малое количество инвестиционных посредников в регионах, в т.ч. и региональных банков, которые активно работают на рынке ценных бумаг. С другой стороны, большое число эмитентов, не имеют опыта организованного размещения своих ценных бумаг и достаточное количество потенциальных инвесторов не способны самостоятельно выбрать фондовые инструменты и поддерживать их ликвидность. Кроме того, растет число первичных публичных акций российских эмитентов при активной поддержке "российских IPO" со стороны Федеральной службы по финансовым рынкам.
Для поддержания этой, в целом, положительной тенденции в работе предлагается более широкое использование возможностей банковской системы как организатора и андеррайтера эмиссионных выпусков российских эмитентов.
Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Есаков, Анатолий Викторович, Москва
1. Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 № 145-ФЗ (ред. от 23.12.2003 с изм. от 17.06.2004)
2. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 29.06.2004)
3. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая) от 05.08.2000 № 117-ФЗ (ред. от 30.06.2004)
4. О финансовой аренде (лизинге). Закон от 29.10.1998 №164-ФЗ (ред. от 29.01.2002, с изм. от 23.12.2003)
5. Об акционерных обществах. Закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ (ред. от 06.04.2004)
6. Об инвестиционной деятельности в РСФСР. Закон от 26.06.1991 № 1488-1 (ред. от 10.01.2003)
7. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений. Закон от 25 февраля 1999 г. № 39-Ф3 (ред. от 02.01.2000)
8. Приказ Минфина РФ от 30.03.2001 № 26н (ред. от 18.05.2002) Об утверждении положения по бухгатерскому учету Учет основных средств ПБУ 6/01
9. Приказ МФ РФ от 13 октября 2003г. N 91н Об утверждении методических указаний по бухгатерскому учету основных средств
10. Абрамов СИ. Инвестирование. М.: Центр экономики и маркетинга,2000г.-440 с.
11. Алексеев A.B., Кузнецова И.И. Для удвоения ВВП основанийнет//ЭКО.-2004.- №4. С.8-17. Алексеева Д.Г., Пыхтин C.B., Хоменко
12. Е.Г. Банковское право: Учебник.- М.: Юрист, 2003.
13. Аликаева М.В. Источники финансирования инвестиционногопроцесса// Финансы.-2003.- 2003. С. 12-14.
14. Андреев Д.М. Метод экспертного построения функции стоимости приоценке инвестиций //Справочник экономиста. -2005. -№2.-С. 19-30.
15. Андреев Д.М., Андреева М.А. Ставка дисконтирования миф или реальность?//Справочник экономиста. -2005. -№1.-С. 18-23.
16. Андреева И., Делишин В. Оценка бизнеса: так уж ли хорош коэффициент р для расчета ставки дисконта // Рынок ценных бумаг.-2001.-№16.-С.44-48.
17. Анесянц С.А. Основы организации рынка ценных бумаг. М.: Финансы и статистика 2005г.
18. Балабанов И.Т., Гончарук О.В., Савинская H.A. Деньги и Финансовые инструменты: Учеб. пособие. СПб.: Питер, 2000.
19. Банковские риски: учебное пособие / кол. авторов; под ред. д-ра экон. наук, проф. О.И. Лаврушина и д-ра экон. наук, проф. Н.И. Валенцевой. Ч М.: КНОРУС, 2007.-232 с.
20. Балацкий Е., Забелин О. О политике амортизации// Экономист. 2005. - №4. - С.47-57.
21. Балацкий Е. Социальные инвестиции компаний: закономерности и парадоксы//Финансы.- 2005. №1. - С.64-80.
22. Баранов А.О., Новикова Т.С. Как определить коммерческую и общественную эффективность проекта//ЭКО,- 2005. №6. - С. 162-175.
23. Барышников И. Метод bootstrap для опримизации портфеля на российском рынке акций. Рынок ценных бумаг №1-2. 2004.
24. Бард B.C. Финансово-инвестиционный комплекс: теория и практика в условиях реформирования российской экономики. М.: Финансы и статистика, 1998.-304 с.
25. Басовский Л.Е., Басовская E.H. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности: Учеб. Пособие. М.: Инфра-М, 2004. - 366 с.
26. Безруков В., Остапович Г. Оценка инновационной деятельности промышленных предприятий // Экономист. -2001,- №5 С.37-41.
27. Белякова М.Ю. Содержание работы с инвестиционным проектом // Справочник экономиста.- 2005. №1. - С.24-29.
28. Белякова М.Ю. Основы инвестиционного программирования // Справочник экономиста.- 2005. №6. - С. 14-20.
29. Белякова М.Ю. Денежные потоки инвестиционного проекта по видам деятельности // Справочник экономиста.- 2005. №8. Ч С. 14-24.
30. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент.- Киев: Ника-Центр. 2004.
31. Блинов А., Зеленская Т. Гарантийные механизмы и инвестиционный процесс//ЭКО. 2002. - №7. - С.33-46.
32. Боди Э., Мертон Р. Финансы: Пер с англ., М., Изд. Дом Вильяме, 2003.
33. Бочаров В.В. Инвестиции. СПб.: Питер,2002 545с: ил. - Серия Учебники для вузов.
34. Букато В.И., Головин Ю.В., Львов Ю.И. Банки и банковские операции в России./Под ред. М.Х. Лапидуса.- 2-е изд., перераб и доп. Ч М.: Финансы и статистика, 2001.
35. Буренин АН. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: учеб. пос.- М.: Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова, 2002.-351 с.
36. Бочаров В.В. Инвестиционный менеджмент. СПб., Интер, 2000,
37. Бочаров В.В. Методы финансирования ИД предприятий. М.: Финансы и статистика. 1998. - 160 с.
38. Бочаров В.В. Методы финансирования инвестиционной деятельности предприятий. М.: Финансы и статистика, 1998. - 160 с.
39. Бочаров В.В. Формирование и оценка внутренних источников инвестиций в основной капитал предприятия // Инвестиции в России. -2001.-№4, -С.30-35.
40. Бродский М.Н., Бродский Г.М. Право и экономика: Инвестиционное консультирование. СПб: 1999. - 496 с.
41. Бромвич М. Анализ экономической эффективности капиталовложений: пер. с англ. М.: ИНФРА М.: 1996. - 432 с.
42. Вагапова А. Читаем 25 главу по-новому //Справочник экономиста.-2005. №7. - С.4-9.
43. Вахрин П.И. Инвестиции: Учебник.-2-е изд. перераб. и допон. М.: Издательско-торговая корпорация Дашков и К0, 2003 - 384 с.
44. Войневило И., Щербаков А. Инвестирование средств накопительной пенсионной системы в государственные облигации // Финансы.- 2002.-№4.-С.54-57.
45. Воронцовский A.B. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. СПб.: Издательство С- Петербургского университета, 2003. -528 с.
46. Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования. Пер. с англ. М.: Дело, 1999.- 1008 с.
47. Глазьев С. Пути преодоления инвестиционного кризиса // Вопросы экономики. 2000. -№11- С. 13-26.
48. Грининг X. Ван, Братанович С.Б. Анализ банковских рисков: Пер. с англ. М.: Весь Мир, 2003.
49. Горемыкин В.А. Правовые основы лизинговых операций// Справочник экономиста. 2005. - №6. - С.86-89.
50. Горемыкин В.А. Классификация лизинговых операций// Справочник экономиста. 2005. - №7. - С.90-103.
51. Горемыкин В.А. Классификация лизинговых операций// Справочник экономиста. 2005. - №8. - С.98-112.
52. Гуськов Н.С., Гуцериев С.С., Зенякин В.Е., Крюков В.В., Шершунов В.А. Инвестиции. Формы и методы их привлечения. М.:Агоритм, 2001. -384 с.
53. Дейнеко В.А. Привлечение иностранных инвестиций в экономику России: состояние и развитие процесса // Финансы. 2000. - №12. - С.21-23.
54. Дерябина Я. Инструменты управления инвестиционной деятельностьюна различных уровнях власти: классификация и анализ // Инвестиции вю/
55. России.-2003.-№ 1 С. 3-13.
56. Деятельность коммерческих банков: Учеб. пособие / Под ред. A.B. Катырина. Ростов-н/Д.: Феникс, 2005.
57. Джамай Е. Конкурсный отбор финансирования инновационных проектов в отраслях наукоемкого машиностроения// Консультант директора. -2003.-№13.-С.20-22.
58. Джурбаева Г.К. На инвестиционном поле российских предприятий: что посеешь, то и вырастет // ЭКО. 2005. - №4. - с. 123-134.
59. Дорошин Д.В. Оценка инвестиционной привлекательности промышленных предприятий // Справочник экономиста. Ч 2005. №8. -С. 122-128.
60. Евдокимов Ю. Государство тормозит инвестиции в производство.// Экономика и жизнь.- 2003.- № 17. СЛ.
61. Жданов В.П. Организация и финансирование инвестиций. -Калининград: Янтарный сказ,2000.- 356 с.
62. Житенко Е.Д. Как стимулировать инвестиционную активность//ЭКО.2002.-№3.-С.47-61.
63. Заверюха А.К., Ульянов Е.В., Масленникова O.A. Концептуальные подходы к регулированию взаимодействия инвестиционной и инновационной сфер // Финансы.-2000. -№ 1 С.64-68.
64. Зетынь A.C. Инвестиционная активность России в 2000 году // ЭКО. -2001.-Ж7.-С.З-18.
65. Зетынь A.C. Инвестиционная активность России в 2002 году // ЭКО.2003.-№8.-С.48-63.
66. Иванов А.П., Бунина Е.М. Инвестиционная активность и доходы населения // Финансы. 2002. - №1. - с. 62-64.
67. Иванов А., Саркисян А. Риск и доходность инвестиционного портфеля. Рынок ценных бумаг №4, 2004.
68. Иванов А.П. Банковский кредит как форма инвестирования предприятий // Финансы. 2005. - №4. - с. 61-66.
69. Иванов Г. И. Инвестиции: сущность, виды, механизмы функционирования/Серия Учебники, учебные пособия, Ростов н/Д: Феникс, 2002.-352 с.
70. Иванов К., Матвеев А., Митрофанова И. Почему инвестиции не делают погоды? // Экономика и жизнь,- 2002.- №1. -С. 2-3.
71. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие / Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. М.: Экономист, 2003.- 478 с.
72. Игонина Л.Л. О механизмах переориентации денежных потоков в реальный сектор экономики // Финансы. 2000. - №10.- С. 56-59.
73. Ильин А.Н. Планирование на предприятии: Учеб. Пособие в 2-х частях, ч. 1., Стратегическое планирование. Мн.: ООО Новое знание, 2000.-312 с.
74. Инвестиции в людей по-английски // Промышленное обозрение.-2003. №8. - С.5.
75. Инвестиции в реальный сектор экономики: воспроизводственная и технологическая структура инвестиций// Ссыка на домен более не работаетtrend/03-99/6.htm
76. Инвестиции: классификация инвестиций //Ссыка на домен более не работаетp>
77. Исторический максимум. Рынок ценных бумаг №17. 2005.
78. Как инвестировать в Петербурге: Справочник. Ч СПб.: Комитет экономики и промышленной политики администрации Санкт-Петербурга, 1999.
79. Каламбет А., Юдин В. Проблемы инвестиций в основной капитал предприятий//Инвестиции в России.- 2005.- №1. С.8-14.
80. Калашников И. Инвестиционная система: воспроизводственный аспект // Экономист. 2002. - №9. - С.29-35.
81. Калинин Д. Новые методы оценки стоимости компаний и принятия инвестиционных решений // РЦБ. 2000.- №8.- С.43-46.
82. Калошина М.Н., Хачатурова-Тавризян В.М. Процедуры выбора оптимального источника финансирования// Ссыка на домен более не работаетfm/arhiv/2001 /13/html
83. Карахотин С. Тенденции, задачи и приоритеты в сфере инвестиций в промышленности и науке // Инвестиции в России. 2001. - №9. - С.43-45.
84. Кейнс Дж. М. Общая теория занятости, процента и денег. Определение дохода, сбережений и инвестиций / Антология экономической классики. Ч М.: Мир, 1978.
85. Килячков A.A., Чадаева Л.Д. Рынок ценных бумаг и биржевое делоМ.: Юристъ, 2005.
86. Ковалев В.В. Методы оценки инвестиционных проектов.- М.: Финансы и статистика, 2000.
87. Кокшаров А. Эффективность ПиФов на падающем рынке. Рынок ценных бумаг №16, 2005.
88. Комплексный анализ финансовой деятельности банка / А.Ю. Петров, В.И. Петрова. М.: Финансы и статистика, 2007. - 560 с.
89. Котынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. СПб.: Изд-во Михайлова В.А.,2003.- 848с.
90. Коновалова Т.В., Кузьмина H.A. Налоговое регулирование инвестиционной деятельности // Финансы.- 2005- №6. С.40-44.
91. Корнюкина Н.Б. Источники инвестиционных ресурсов в России // ЭШ.-2001.-№1.-С.76-84.
92. Кравченко П.П. Государственные инвестиции в промышленность России // Ссыка на домен более не работаетcgi-bin/method.
93. Куанова Г.Л. Пути трансформации внутренних сбережений в инвестиции /Ссыка на домен более не работаетParts/EconSec/02-0 l-02Kuanova.html
94. Коробейников И. Амортизационная политика Ч инструмент формирования потенциала и оптимизации деятельности предприятия // Инвестиции в России. 2000. - №6. - С.38-42.
95. Криночкин И. Инвестиции не роскошь, а средство развития. //1 /и
96. Экономика ижизнь.-2003.-№19.- С. 2-3.
97. Кто есть кто на рынке колективных инвестиций: Справочник/ Сост М.Е.Капитан М.: Альпина Паблишер,2003. - 208 с.
98. Лазин A.B. Кредитный рейтинг инвестиционного уровня// Финансы. -2005.-№2.-С. 10-12.
99. Лещенко М. Анализ инвестиционной привлекательности компаний // РЦБ. 2001. - №14. - С.62-64.
100. Лещенко М. Анализ инвестиционной привлекательности компаний // РЦБ. 2001. - №15. - С.57-58.
101. Лисин В. Инвестиционные процессы в российской экономике // Вопросы экономики. 2004. - №6. - С.20-27.
102. Липсиц И.В., Коссов В.В. Экономический анализ реальных инвестиций: Учебник. 2-е изд., доп. и перераб. Ч М.:Экономист, 2003. -347 с.
103. Лобанова A.M. Оценка инвестиций с использованием MS Exel // Справочник экономиста. 2005. - №5. - С. 109-122.
104. Ломакин М. Оптимальный портфель инвестиционных проектов// Инвестиции в России. 2001. - №2. - с.43-46.Ломакина Т.П., Гукова A.B. О расчете цены собственного капитала//Финансы.- 2003.- №9. - С.53-55.
105. Лоуренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Основы инвестирования. Ч .М.: Дело, 1997.
106. Markovitz H.M.//Journal of Finance. 1952. No/7. P/77-91.
107. Масленчиков Ю.С., Дубанов А.П. Методологические основы формирования маркетингового комплекса банка// Оперативное управление и стратегический менеджмент в коммерческом банке. 2002. № 5.
108. Макарова В.И., Бобренева Е.А. Лизинг как прогрессивная форма финансирования инвестиционных проектов. Журнал депонированных рукописей (№lflHBapb^003V/Ссыка на домен более не работаетwww/toim.nsf
109. Максимова Т., Мазурина Т., Поменская Э. Банковское кредитование1/1как важный элемент механизма трансформации сбережений в инвестиции // Финансы.- 2002.- №9- С.25-28.
110. Маренков H.JI. Инвестиции. Серия Учебники МГУ. Ростов ИУД Феникс,2002 г. 448 с
111. Мартынов В. Возможности повышения эффективности инвестиций // Экономист. 2000. -№3. - С.37-43.
112. Масленников И.Б. Институционализм инвестиционной привлекательности // ЭКО. 2002. - №8. - С.30-37.
113. Мекумов JI.C. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие. М.: ИНФРА-М, 2001. - 248 с.
114. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов: (вторая редакция)/ М-во экон. РФ, ГК по стр-ву, архит. и жил. политике; рук. авт. кол. Коссов В.В., Лившиц В.Н., Шахназаров А.Г. М.: ОАО НПО Изд-во Экономика, 2000. - 421с.
115. Миркин Я.М. Сверхконцентрация рыночного риска // Рынок-ценных бумаг. -2001.-№2.-С.36-39.
116. Миркин Я.М. Рыночная ниша российских акций // Рынок.ценных бумаг. -2001.-ЖЗ.-С. 34-36.
117. Миркин Я.М. Среднесрочная конъюнктура фондового рынка // Рынок ценных бумаг. 2001.- № 8.- С. 98-102.
118. Миркин Я.М. Стратегия восстановления и развития фондового рынка // Журнал для акционеров. 2000.- N 8. - С. 14-20.
119. Миркин Я.М. "Финансовая глубина" экономики и капитализация рынка акций // Рынок ценных бумаг.- 2000.- № 2.- С. 9-11.
120. Миркин Я.М. Финансовая площадка "Россия" // Эксперт. 2001.-2 апреля. -№ 12.-С. 45.
121. Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг России: воздействия фундаментальных факторов, прогноз и политика развития.- М.: Алькина Паблишер, 2004.
122. Мордовия: Стат. ежегодник./ Гос. ком. Респ. Мордовия по статистике.1/2- Саранск: Тип. "Крас. Окт.м, 2001. 248 с
123. Мордовия: Стат. ежегодник./Комитет гос. стат. Респ. Мордовия. -Саранск: Тип. "Крас. Окт.", 2004. 304 с.
124. Мухаметдинова М. Инвестиции и государственная инвестиционная политика// РЭЖ.- 2002.- №8. С.50-60.
125. Найт Ф.Х. Риск, неопределенность и прибыль. М.: Издательство Дело, 2003.
126. Новицкий И. Выбор инвестиционной стратегии на новом этапе реформ // Экономист. 2001. - №6. - С.27-34.
127. Об инвестиционной деятельности и обновлении основного капитала: Аналитическая записка.- Саранск: Госкомстат РМ, июль, 2000. 12 с.
128. Оборот инвестиционных ресурсов предприятий /Ссыка на домен более не работаетstudy/economics/Mega 12.doc
129. Общая теория денег и кредита: Учеб. пособие./Под ред. акад. РАЕН Е.Ф. Жукова.- М.: Юнити, 2002.
130. Организация и финансирование инвестиций: учебное пособие. 2-е издание, переработанное и допоненное /И.В.Сергеев, И.И. Веретенникова, В.В. Яновский - М.: Финансы и статистика, 2002. - 400 с.
131. Ордынская И.Налоговая реформа: хрупкое единство концепций // Экономика и жизнь. 2003.- №6. - С.2-3.
132. Основные события фондового рынка в 2006г.// Портфельный инвестор №1, 2007.
133. Остапенко В., Мешков В. Собственные источники инвестиций предприятий// Экономист.- 2003. №8. - С.28-36.
134. Остапюк С.Ф., Филин С. А. Формирование и оценка эффективности научно-технических и инновационных программ. М.: Изд-во ООО Фирма Благовест-В,2004 г.- 320 с.
135. Павлова С. Особенности условий инвестиционной деятельности промышленных предприятий в России // Финансы.-2003.- №1.- С.71-73.
136. Паламарчук A.C. Классификация и оценка основных средств //1/3
137. Справочник экономиста. 2004. - № 9. - С. 18-27.
138. Панкина Н. Вложения в будущее// Экономика и жизнь.- 2003,- №19. -СЛ.
139. Паштова А.Г. Инвестирование в инновации // Финансы. 2001. - №7. -С. 119-22.
140. Паштова Л. Устойчивый экономический рост определяется инвестиционной политикой // Финансы. -2002.-№5 С. 11-12.
141. Плешевский Б. Сбережения и инвестиции в российской экономике периода реформ // Экономист.- 2003.-№2. С. 43-53.
142. Плисецкий Д. Инвестиции и экономическая безопасность страны // Инвестиции в России.- 2003.- №1. С.23-26. Поморина М.А. Некоторые подходы к управлению эффективностью деятельности банка// Банковское дело. 2001. № 10
143. Потоцкая Е.Г. Организация системы управления рисками в банке // Бухгатерия и банки, 2001.- №3.- С. 17-25.
144. Попков В.П., Семенов В.П.Организация и финансирование инвестиций.- СПб: Питер, 2001. 224 с.
145. Попова О. Налоговый кредит, инвестиционный налоговый кредит // Справочник экономиста. 2004. - №9. - С.60-65.
146. Потемкин А. Роль банковской системы и фондового рынка в финансировании реального сектора// РЦБ. 2005. -№14,- С. 16-20.
147. Прогноз российского фондового рынка// Экономика и жизнь № 4. 2007. '
148. Пути и меры по привлечению инвестиций //МрУ/щуез!. УБеагс^теЛос!.
149. Радыгин А., Энтов Р., Межераупс И. Проблемы правоприменения (инфорсмента) в сфере защиты прав акционеров. М.: Институт экономики переходного периода, 2002. - 158 с.
150. Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации (материалы к дискуссии). М.: ФКЦБ России, Издательский дом РЦБ, 2000. - 80 с.
151. Развитие рынка ценных бумаг в Российской Федерации (материалы к1/4дискуссии). M: ФКЦБ России, 2002. -312 с.
152. Российский фондовый рынок: основные тенденции// Экономика России: XXI век №22, 2007.
153. Расчет ставки дисконтирования/Журнал Финансовый Директор/№4 (апрель 2003V/http ://www. fd.ru
154. Рекомендации по привлечению инвестиций в российские компании// Ссыка на домен более не работаетrus/consul/manual.htm
155. Романова М. Использование лизинга для налоговой оптимизации при инвестировании в основные средства/Шр://www.antax.ru/doc/lizing/nalog/htm
156. Савицкая Г.В. Методика комплексного анализа хозяйственной деятельности: Краткий курс. 3-е изд. исправ. - М.:ИНФРА-М,2005. -320 с.
157. Сатаров И.С. Сроки окупаемости и льготирование инвестиций// Финансы,- 2003. -№8. 74-75.
158. Салун B.C. Критерии выбора ставки дисконтирования при анализе инвестиционных npoeKTOB//Ссыка на домен более не работаетmanagement/altconf2000/speech-04.shtml
159. Силин А. Рынок инвестиций и качество экономики // Экономист. -2001.-№7.-С. 63-70.
160. Ш. Синогейкина Е., Полякова И. Оценка инвестиционной стоимости кризисного предприятия//РЦБ. 2005.- №16. - С.43-47.
161. Слипенчук М. Структурные особенности источников инвестиций//Экономист.- №10.- 2002.- С.38-42.
162. Смирнова JI.P. Анализ операций банка на внутреннем валютном рынке// Бухгатерский учет в кредитных организациях, 2001.- №6.-С.30-49.
163. Суранов С. Для фондового рынка год будет непростым, но в целом позитивным// Экономика и жизнь №3,2007.
164. Сухарев О. Экономический рост или кризис? России нужна новая инвестиционная политика // Инвестиции в России,- 2003. №3. - С15-23.
165. Сухарев О., Берестов В., Кузнецов С. Управление инвестиционными1 /5процессами на промышленном предприятии// Инвестиции в России.- 2003.-№4. С.38-48.
166. Тарануха Ю. О каналах финансирования инвестиций в переходной экономике/общество и экономика. 2000. - №11-12. - С.183-199.
167. Тедеев A.A. Банковское право: Учебник.- М.: Эксмо, 2005.
168. Томпсон A.A., Стрикленд А.Дж. Стратегический менеджмент. Искусство разработки и реализации стратегии: Учебник для вузов. Ч М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998.
169. Тьюз Д и др. Фондовый рынок. Р. Дж. Тьюз, Э.С. Брэдли, Т.М. Тьюз, М.: ИНФРА-М, 1997.
170. Трегуб А. Паевые инвестиционные фонды: качество инструмента и риски инвестора // Финансист. 2002. - №1. - С.27-32.
171. Трифилова А. Оценка инвестиционного потенциала предприятия с учетом его финансовой устойчивости /Инвестиции в России.- 2004.- №7. -С.40 43.
172. Уртаев К.Б. Результативность финансирования инвестиций в фондовые инструменты: Брошюра. Ч СПб.: ИСЭП РАН, 1999.
173. Федоров В. Инвестиции в производство// Экономист. 2000. -№9. -С. 17-30.
174. Филин С. А. Инвестиционные возможности экономики и решение проблемы неплатежей. -М.: ООО Фирма Благовест-В,2003 г. 512 с.
175. Фетисов Г.Г. Монетарная политика и развитие денежно-кредитной системы России в условиях глобализации: национальный и региональный аспекты. М.: ЗАО Издательский дом Экономика, 2006.
176. Финансы и кредит: Учебное пособие./ Под ред. проф. М.В. Романовского и проф. Г.Н. Белоглазовой.- М.: Юрайт, 2004.
177. Фирова И.П. Когнитивное моделирование процессов реализации инвестиционных проектов. Брошюра. Ч СПб.: ИСЭП РАН, 1998
178. Хавренек Питер M., Беренс Вернер. Руководство по оценке эффективности инвестиций. Ч М.: АОЗТ Интерэксперт, ИНФРА-М, 1995.
179. Хот Р.Н. Основы финансового менеджмента. Ч M., 1993.
180. Хот Р.Н., Барнес С.Б. Планирование инвестиций. Ч М.: Дело тд, 1994.
181. Хохлов Н.В. Управление риском: Учебное пособие для вузов / Под ред. В.А. Швандара. М.,2002.
182. Хмыз О. Роль институциональных инвесторов в развитии глобальной экономики// Финансы. 2003.- №8. - С.20-23.
183. Хухачиев Б.В. Финансовый рынок России как механизм привлечения инвестиций// Финансы. 2005 - №1. - С.12-15.
184. Черняк А. Инвестиции в строительство объектов недвижимости // Консультант директора. 2003. - №13. - С.29-33.
185. Шарп У., Александер Г., Бейли Дж. Инвестиции: пер. с анг. -М.:ИНФРА-М, 1999. -XII, 1028 с.
186. Шахназаров А., Гришина И. Республика Мордовия на карте России: анализ и прогноз инвестиционной ситуации//Инвестиции в России. 2002. -№5. - С.6-8.
187. Шубин И., Косорученко Т. Современные проблемы анализа и отбора инвестиционных проектов для финансирования//Инвестиции в России.- 2003. №6.- С.30-33.
188. Щербакова Г.Н. Анализ и оценка банковской деятельности. -М.: Вершина, 2006.
189. Щиборщ К. Подготовка и оценка бизнес-плана инвестиционного проекта // Консультант директора. 2003. - №8. -С.7-19.
190. Экономический словарь ' терминов по инвестиционно-строительной деятельности /Под ред. A.A. Горбунова. Спб.:ИСЭП РАИ, 1996,320 с.
191. Элизабет Хеннигер, Томас М. Крюгер. Рукоюдство по изучению учебника Основы инвестирования. Ч М.: Доло, 1997.
192. Энциклопедия финансового риск-менеджмента / Под ред. A.A. Лобанова и A.B. Чугунова. М.: Альпина Паблишер, 2003.I
Похожие диссертации
- Обеспечение интересов российских экспортеров в условиях либерализации европейского рынка газа
- Повышение эффективности портфельного инвестирования на фондовом рынке России
- Развитие инвестиционных банков на фондовом рынке в период перехода России к рыночной экономике
- Формирование стратегии эффективного инвестирования на фондовом рынке
- Неравновесные производственные системы в переходной экономике: микроэкономический анализ и моделирование