Темы диссертаций по экономике » Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда

Формирование рынка венчурного капитала в российской экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат

Ученаd>кандидат экономических наук
Автор	Зубков, Илья Владимирович
Место защиты	Москва
Год	2006
Шифр ВАК РФ	08.00.05

Диссертация

Автореферат диссертации по теме "Формирование рынка венчурного капитала в российской экономике"

На правах рукописи

ЗУБКОВ ИЛЬЯ ВЛАДИМИРОВИЧ

ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

Специальность 08.00.05- экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук

Москва 2006

Работа выпонена на кафедре конкретной экономики и финансов Российской академии государственной службы при Президенте Российской Федерации

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Колесникова Людмила Арнольдовна

Официальные оппоненты:

Ведущая организация

доктор экономических наук, профессор Шленов Юрий Викторович кандидат экономических наук Пузырный Николай Алексеевич Российская экономическая академия им. Г.В. Плеханова

Защита состоится 22 июня 2006 г. в 16 часов на заседании диссертационного совета по экономическим наукам Д 502.006.05 в Российской академии государственной службы при Президенте РФ по адресу: 119606, Москва, проспект Вернадского, 84, 1-й учебный корпус, аудитория 3304.

С диссертацией можно ознакомиться в читальном зале библиотеки Российской академии государственной службы при Президенте РФ (1-й учебный корпус, каб. 914).

Автореферат разослан 19 мая 2006 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Р.А. Чванов

1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Последние тенденции развития мировых экономических систем показывают, что ближайшие времена станут веком высоких технологий и научно- технических достижений. Роль и значение, а также глобальная конкурентоспособность каждой страны в мировой экономике и политике будет определяться тем, насколько она этими технологиями владеет и грамотно распоряжается. Важным фактором для решения этой задачи является развитие механизмов финансирования инновационной деятельности, в особенности венчурного предпринимательства. Его развитие будет содействовать изменению статуса России как сырьевого и энергетического придатка для экономик западных стран. Вместо привычной специализации на поставках нефти и газа важно развивать инновационные направления. Современный этап развития экономики России выдвигает на первый план снижение зависимости страны от экспорта основных сырьевых ресурсов и обеспечение стабильных темпов экономического роста в случае падения цен на природные ресурсы, включая нефть, на мировом рынке. Это создает такие угрозы для России, как зависимость напонения бюджета от мировой конъюнктуры, утраты суверенитета страны, снижение конкурентоспособности выпускаемой продукции.

Рынок венчурного капитала впервые начал формироваться в США в середине 1940-х годов, в Европе он появися только в конце 1970-х годов, тогда как в России только в 1990-х годах. Мировым центром венчурного капитала считают США. До сих пор почти все крупные, связанные с технологиями американские компании - Compaq, Oracle, Cisco, Amazon, eBay, Yahoo, - финансируются венчурным капиталом. Венчурный капитал сегодня по-разному понимается различными специалистами в экономической теории и практике. Хотя в России история индустрии венчурного капитала насчитывает уже более 10 лет, информации об этом явлении недостаточно. Этим и обусловлена актуальность диссертационного исследования.

Степень проработанности проблемы. Анализ специальной литературы показал, что четкого определения специфических именно для России

библиотека

I С.-Петербург

I ОЭ i>nnЦт

особенностей формирования и регулирования рынка венчурного капитала пока не выработано.

Недостаток системной и структурной поддержки венчурного бизнеса как на федеральном, так и на региональном уровнях, а также недостаток его адаптации к условиям современной российской экономики требуют более глубокого теоретического осмысления этого феномена и разработки конкретных практических рекомендаций по формированию рынка венчурного капитала в России. Проблемам инновационного обновления и реформирования экономики России, развития предпринимательства, инновационных и инвестиционных процессов посвящены труды экономистов: Л.И. Абакина, М. Бунчука, A.M. Балабана, В.М. Бузника, С.Ю. Глазьева, Л.П. Гончаренко, Б.К. Злобина, J1.A. Колесниковой, А.Г. Куликова, И.П. Лебедевой, И.Д. Мацкуляка, Е.Е. Румянцевой, А.Т. Спицина, В.М. Яковлева, Ю.В. Яковца и других ученых.

Как правило, в этих работах проблемам развития рынка венчурного капитала уделяется недостаточно внимания.

Отдельно следует отметить зарубежную экономическую литературу, в которой вопрос формирования и развития рынка венчурного капитала разработан значительно шире и глубже, и это исторически объяснимо - зарубежный венчурный рынок имеет многолетнюю историю. Все это нашло свое отражение в исследованиях под авторством таких зарубежных ученых-экономистов и практиков, как С. Кортум, К. Майер, Р. Кларк, 3. Блок, И. Купер, С. Мани, Дж. Потерб, Р. Хизрич и др. Однако их рекомендации не учитывают специфику российской экономики.

Целенаправленно различным аспектам венчурного финансирования с учетом российской специфики посвящены работы таких отечественных исследователей, как С.А. Авдашевой, Ю.П. Амосова, В.М. Аньшина, A.M. Бабича, В.В. Буева, А. Власова, В.А. Воронцова, П.Г. Гулькина, A.M. Илышева, Л.В. Ивина, А.Г. Кирьякова, В.В.Мыльника, P.A. Фатхутдинова, А.Н. Фоломьева, С.А. Филина.

Цель диссертационного исследования состоит в том, чтобы, рассмотрев комплексно теоретические подходы к описанию феномена венчурного капитала и проанализировав процесс формирования рынка вен-

чурного капитала в странах Западной Европы, США и Японии, опираясь на их опыт, предложить практические рекомендации по организации регулирования рынка венчурного капитала в условиях трансформации экономики России.

Для достижения поставленной цели диссертационного исследования решается ряд конкретных задач:

- раскрыть содержание венчурного капитала как экономической категории.

- дать характеристику источников финансирования венчурной деятельности и возможности их использования в российских реалиях, после чего выделить наиболее перспективные для России.

- выявить современные тенденции развития бизнеса венчурного капитала в промышленно развитых странах.

- провести анализ существующих механизмов участия государства в развиши индустрии венчурного капшала в мире и России.

- проанализировать основные направления формирования и совершенствования политики развития рынка венчурного капитала в России.

Актуальность вышеперечисленных проблем, а также практическая и теоретическая значимость их решения в современных российских условиях обусловили выбор цели диссертационного исследования и направления работы.

Объектом исследования является российский рынок венчурного капитала в процессе его формирования.

Предметом исследования являются совокупность экономических отношений, складывающихся в процессе формирования рынка венчурного капитала в российской экономике.

Теоретической и -1.педологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области регулирования инновационно-инвестиционной деятельности. Решение поставленных задач осуществлялось автором на основе общих положений и принципов системного подхода с использованием общенаучных методов исследования (анализ, статистика, аналогия, индукция, дедукция, историзм) и специальных методов: экспертных оценок и других.

В качестве информационной основы использовалась нормативно-правовая база развития венчурного предпринимательства в Российской Федерации, материалы, полученные в ходе проведения различных конференций, статистические материалы Федеральной Службы Государственной статистики РФ. Данные Всемирного Банка, Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), Европейской, Американской, ассоциаций венчурного инвестирования, российских и зарубежных венчурных фондов, а также публикации российских и зарубежных исследователей, обширные информационные источники Интернета.

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором, и их научная новизна заключается в следующем:

- раскрыто содержание венчурного капитала как экономической категории, описывающей особую разновидность прямых инвестиций на основе сравнительного анализа их воздействия на развитие национальной экономики и сравнительной характеристики их реципиентов: на основе систематизации точек зрения различных авторов выделены основные подходы к определению венчурного капитала: прагматический (ориентирован на характеристику изменений в системе собственности и управления) и аналитический (ориентированный на характеристику процесса венчурного инвестирования, который, в свою очередь, включает функциональный, процессный и синергетический варианты) и предложено авторское определение категории венчурный капитал, включающий понятие одобренный риск, означающее, что инвесторы капитала заранее добровольно соглашаются на риск потери средств при крахе финансируемого предприятия, но в обмен на высокую долю прибыли в случае успеха.

- вскрыто противоречие между распространенной в научной и специальной литературе точкой зрения на венчурный капитал как ключевой фактор финансирования инновационной деятельности и реальной практикой отечественного и зарубежного опыта, показывающей, что инновационные проекты не являются приоритетом внимания для венчурных инвесторов; указанное противоречие обусловлено преимущественным восприятием венчурного предпринимательства на основе линейных моделей инновационного процесса, не отражающих , в отличии от интерактивных мо-

делей всю сложность процесса инновационной деятельности. Вместе с тем показано, что бизнес венчурного капитала является важным механизмом финансирования инноваций и требует всесторонней государственной поддержки для своего развития.

- предложена экономическая категория глобального венчурного цикла для описания страновых особенностей в выборе приоритетных стадий венчурного финансирования. В рамках этого цикла венчурная индустрия США характеризуется наибольшим вниманием к ранним стадиям финансирования с наибольшим потенциалом добавленной стоимости, венчурная индустрия Европы - относительно большим вниманием к стадиям роста и расширения бизнеса, а венчурная индустрия Японии к более поздним фазам устойчивого развития бизнеса; акцентирована проблема оптимального включения России в мировое разделение труда в рамках указанного цикла.

- на основе выявленных особенностей развития рынков венчурного капитала в США, западной Европы, Японии выделены приоритетные направления, формы и механизмы участия государства в формировании этих рынков и идентифицированы ограничения в применении этого опыта в современных Российских условиях, обусловленные отсутствием нормативно-правовой базы, слабой культурой предпринимательства во многих фирмах, осуществляющих инновационную деятельность, низкие темпы обновления основных фондов, недостаточным информационным обеспечением, неурегулированностью прав на интелектуальную собственность.

- выявлены резервы и идентифицированы приоритетные направления активизации источников венчурного финансирования в России на основе анализа зарубежного опыта и состоянием отечественной индустрии венчурного капитала, включающие, прежде всего стимулирование задействования ресурсов банков, ФПГ, стабилизационного фонда в направлениях поддержки инновационных проектов в высокотехнологичных отраслях.

- на основе анализа статистической и экспертной информации, соответствующей нормативно - правовой базы в рамках применения сценарного подхода выявлены основные этапы и тенденции развития венчурного капитала в России, которые характеризуются несоответствием инноваци-

онному пути развития экономики России.

- обоснованы предложения по формам прямой и косвенной государственной поддержки венчурного предпринимательства, включая организационные меры: упрощение процедуры регистрации венчурных фирм, всестороннее содействие регистрации и защите прав объектов интелектуальной собственности, осуществление безвозвратного государственного субсидирования; нормативно правовые меры: совершенствование налогового законодательства, прежде всего устранение двойного налогообложения процессов венчурной деятельности, налоговое послабление предприятий венчурного бизнеса в отношении затрат на НИОКР, налога на прибыль, НДС и ЕСН, а также внедрение программ обучения по подготовке и переподготовке менеджеров для венчурной и инновационной сферы, осуществляющих венчурное инвестирование и т.д.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Научное и практическое значение полученных в ходе диссертационного исследования результатов и рекомендаций могут быть использованы как в дальнейших теоретических разработках данной проблемы, так и при выработке решений прикладного характера, направленных на формирование механизмов государственной поддержки венчурного предпринимательства. Выводы и предложения, сформулированные в работе, могут быть использованы органами государственного управления. Результаты диссертации использованы в центре исследования инвестиционных рынков при Министерстве экономического развития и торговли РФ. В частности используются: элементы предлагаемой в работе системы поддержки венчурного бизнеса в России, основные принципы построения венчурной системы, учитывая специфику Российской экономики, и др. Материалы диссертационной работы также внедрены в учебный процесс при чтении лекций и проведении практических занятий на курсах повышения квалификации для специалистов Федеральных и Региональных министерств и ведомств по направлению Финансы налоги и кредит РАГС при президенте РФ в 2006 году.

Апробация результатов исследования. Основные теоретические выводы и практические рекомендации диссертационной работы обсуждались

и докладывались на всероссийских научно-практических конференциях: Государство и государственное управление в XXI веке (г. Калининград, 2005г.), Роль бизнеса в трансформации российского общества (г. Москва, 2006г.), Власть и управление в современном мире (Санкт-Петербург, 2005г.).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 печатных работ общим объемом 2.45 п.л.

Структура и логика изложения обусловлены поставленными целями и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, 6 параграфов, заключения и библиографического списка из 142 наименований. Содержит 10 таблиц и два рисунка. По теме диссертации подготовлено к выпуску в соавторстве учебное пособие общим объемом 2.65 п.л., в том числе авторских - 0,3 п.л.

2. СОДЕРЖАНИЕ ОСНОВНЫХ ПОЛОЖЕНИЙ ДИССЕРТАЦИИ ВЫНОСИМЫХ НА ЗАЩИТУ

1. Раскрьпо содержание экономической категории венчурного кашиала, как особой формы прямых инвестиций и их воздействия на развитие национальной экономики с учетом сравнительной характеристики их реципиентов Проанализировав различные определения венчурного каптала, выделены основные теоретические подходы к определению данного термина.

Рассмотренные определения можно поделить на две группы: первая группа заключает в себе подход, делающий акцент на коммерческую привлекательность венчурного бизнеса, несмотря на возникающие при этом риски, его можно определить, как прагматический, ориентированный на характеристику изменений в системе отношений и структуре собственности владельцев и управляющих бизнесом, он используется в основном всевозможными венчурными ассоциациями и предпринимателями- практиками венчурного бизнеса; вторая группа включает в себя аналитический подход к определению венчурною капитала (ориентированный на характе-

ристику процесса венчурного инвестирования). В свою очередь его можно сгруппировать на:

Х Функциональный подход - предполагающий определение венчурного капитала через описание отдельных его функций (Редюшев А.А. [2004], Щербакова Л.И.[1996], Сергиенко Я.В.[2005]);

Х Процессный подход - акцентирующий особенности стадий жизненного цикла бизнеса и взаимодействия с венчурным инвестором в рамках динамики цикла организационного развития (Гулькин П. [2003], Гельвецкий К.А. [2005]);

Х Синергетический подход - вскрывающий сущность природы механизма венчурного капитала, основанную на взаимодействие человеческого и финансового капиталов, дающем эффект допонительности (Фоломьев А.Н. [1997], Нойберт М.[1997])

Отдельные определения представляют собой синтез разных подходов, например, определение РАВИ.

Предложено понятие одобренного риска, означающее, что инвесторы капитала заранее соглашаются на риск потери средств при крахе финансируемого предприятия, но в обмен на высокую долю прибыли в случае успеха предприятия.

Финансирование в венчурные фирмы предполагает догосрочное инвестирование капитала, при котором всем участникам этого процесса приходится ожидать в среднем от 3 до 5 лет, чтобы проект показал свою перспективность, и нередко от 5 до 10 лет, чтобы получить прибыль на вложенный капитал.

Венчурное финансирование размещается не как кредит, а в виде паевого взноса в уставной капитал венчурного предприятия. Это является главным отличием венчурного финансирования от банковского кредита. Также их отличает отсутствие риска потери контроля над бизнесом для предпринимателя, поскольку венчурный инвестор становится его партнером, как правило не стремящимся к контрольному пакету, другим важным отличием является срок предоставления финансовых средств, банки предпочитают не давать кредиты на слишком длительный срок, а чаще всего предоставляют инвестиции под ликвидный залог; венчурные капиталисты

не требуют этого от компаний, у которых, как правило, не может быть на раннем этапе развития такового.

Другой важной особенностью венчурного капитала и венчурного финансирования является высокая степень личной заинтересованности венчурных инвесторов или капиталистов в успехе вновь создаваемого предприятия. Наиболее четко и лаконично венчурная терминология сформулирована в Проекте Концепции развития венчурной индустрии в России1 (государственной системы стимулирования венчурных инвестиций):

Венчурный фонд - юридическое лицо, предоставляющее управляющим компаниям венчурный капитал. Венчурный фонд может быть юридически зарегистрирован в любой стране, а капитал иметь любую страну происхождения (именно по этой причине очень часто происходит отток капитала из российской экономики в оффшорные зоны).

Управляющая компания (управляющий) венчурного фонда - юриди-ческое(физическое) лицо, ответственное за управление венчурным капиталом или консультирования венчурных фондов по вопросам выбора и оценки объектов инвестиций, подготовки инвестиционных меморандумов и заключения сделок с инвестируемыми предприятиями, контроля за их деятельностью и обеспечения "выхода" из них.

Выход - завершающая стадия процесса венчурного инвестирования, заключающаяся в продаже пакета акций, которым владеет венчурный фонд.

Инвестор - юридическое (физическое) лицо, предоставившее свой капитал в венчурный фонд и прямо или косвенно участвующее в управлении фондом.

Учитывая все вышеперечисленное, автор предлагает свое определение.

Проект концепции развития венчурной индустрии в России, подготовлена соответствии с пунктом 54 Плана действий Правительства Российской федерации по реализации в 2002 году основных положений Программы социально-экономического развития Российской Федерации на среднесрочную перспекти-ву(2002-2004 годы) и Основами политики Российской федерации в области развития науки и технологий на период до 2010 года и дальнейшею перспективу, утвержденным совместным заседанием Совета Безопасности Российской Федерации, президиума Государственного совета Российской Федерации и Совета при Президенте Российской Федерации по науке и высоким технологиям от 20 марта 2002 - протокол №.-2

Венчурный капитал - тю специфическая форма капитала, обусловленная совместной деятельностью пула инвесторов (пайщиков или акционеров), объединенных высокой степенью личной заинтересованности в успехе вновь создаваемого предприятия, заранее идущих на одобренный риск, который связан с особенностью догосрочного, высокотехнологичного финансирования предприятия реципиента на срок от 5 до 10 лет, а также в быстро окупаемые проекты с высоким потенциалом коммерциализации полученного в результате выхода на рынок венчурной фирмы продукта или услуги.

Систематизированы функции венчурного капитала: функция коммерциализации научно - технической и инновационной деятельности - решение проблемы укрепления интеграции науки, производства и рынка; социальная функция - создание возможности для оптимизации потребительского выбора и роста благосостояния населения и решения целого ряда важных задач и проблем; научно - производственная функция - содействие экономическому росту хозяйственных систем, повышению конкурентоспособности экономики на рынке высокотехнологичной продукции на рынках. К этим основным функциям необходимо добавить мотивационную функцию венчурного капитала, т.е. он ориентирован не на краткосрочный возврат вкладываемых средс1в, не на процент и не па регулярные доходы на инвестируемый капитал, а на развитие самих инновационных предпринимательских структур, их нововведений и прибыль от массового выпуска инновационных юваров, а также акций преуспевающих фирм, принявших венчурный капитал, и размещение их среди населения.

2.Вскрыто нрошворечие между распространенной в научной и специальной литературе точкой зрения на венчурный каптал как ключевой фактор финансирования инновационной деятельности и реальной практикой oit-чествсниого и зарубежного опыта, показывающей, что инновационные проекты не яплякмея приоритетом внимания для венчурных инвесторов.

Распространено мнение о том, что в инновационном процессе венчурный капитал является критическим фактором. Безусловно, он является одной из важных форм финансирования инновации. Во многом динамика и

устойчивость его развития обусловлена ориентацией на вложение средств в предприятия, реализующие передовые технологии в различных промышленных отраслях. Однако, при этом для многих венчурных капиталистов словосочетание линновационный проект может вызвать не столько лэффект заинтересованности, сколько лэффект настороженности. Это характерно и для России, и для стран Запада, хотя в разной степени, поскольку все же приоритетом для венчурных инвесторов являются высокодоходные ниши для вложения средств с отдачей выше среднего. Только разница состоит в том, что на Западе в число этих ниш часто попадают инновационные проекты в высокотехнологичных отраслях. А для России это не характерно. Но поскольку доходы выше среднего всегда сопряжены с определенной степенью уникальности возможностей проекта, (а уникальность и инновационное!ь не одно и то же!), то именно уникальные характеристики проекта следует акцентировать его авторам при продвижении проекта для венчурного финансирования. А поскольку уникальность может быть обеспечена инновационностью, то очень часто именно иннова-ционность проектов начинают связывать напрямую с приоритетами венчурного инвестирования, что, по сути, не совсем корректно.

Перспективным объектом для российского венчурного инвестора является технология, способная занять определенную нишу на быстрорастущем рынке и доминировать в ней. Если технология не доминантная, или рынок лишен потенциала роста - это не случай для применения венчурного капитала Необходимо отметить, что при всем многообразии особенностей венчурного капитала, нет основания включать в венчурную систему все малые предприятия с инновационной активностью, а также малые предприятия научно-технической сферы, такими их можно считать только тогда, когда они действительно способны произвести технологически инновации с высоким потенциалом будущей коммерциализации. Такой потенциал можег выражаться в принципиальной новизне, неопределенностью и высокими коммерческими рисками при реализации создаваемого продукта научно-технической деятельности.

3. Предложена экономическая категория глобального венчурного цикла для описания страновых особенностей в выборе приоритетных стадий венчурного финансирования.

Сравнительный анализ усредненных портфелей венчурных инвестиций разных стран за 2002-2005 гг. показывает, что для американских венчурных фондов характерен относительно больший интерес к ранним стадиям финансирования. Здесь следует отметить, что структура агрегированных национальных венчурных портфелей находится в постоянном изменении и динамика этих структур может составить предмет самостоятельного исследования. Так, например, для венчурного капитала США в 80-х г.г. XX века не было характерно столь пристальное внимание к ранним стадиям финансирования, что отличает современный этап. Для европейских фондов присуще внимание к стадиям более зрелым, для которых характерны меньшие риски, а для Японии более поздние стадии (см. рис. 1).

Приоритетные стадии финансирования венчурных компаний разными странами с 2002-2005 гг.

США Европа Япония Россия

Э Этап раннего роста 0 Этап расширения

Ш Этап обеспечения ликвидности компании В Этап выхода из инвестиций

Источник исследования автора, материалом для которых послужили ежегодные отчеты о деятельности фондов и других участников венчурного рынка

Таким образом, автору представляется возможным ввести категории глобального венчурного цикла для описания наблюдаемых различий в приоритетах венчурных инвесторов в мировом разделении труда. Данное наблюдение хорошо коррелирует с ключевыми ценностными отличиями цивилизаций Старого и Нового света, представляющими собой две основные ветви западной цивилизации и Японии, как страны, представляющей восточную цивилизацию. Так, для цивилизаций Запада ключевой ценностью, по мнению ведущих отечественных философов1'2, является изменение инновации, хотя Старый и Новый свет, безусловно, отличаются степенью своей инновационности. А для цивилизаций Востока ключевые ценности - это традиции, неизменность, консерватизм. Россия же занимает уникальное положение в мире, представляя собой цивилизационный сплав. Возникает вопрос, каким же дожно быть место России в рамках глобального венчурного цикла. Судя по настоящему положению дел, мир предпочитает видеть Россию за пределами наиболее продвинутых стадий этого цикла, обладающих наибольшим потенциалом создания добавленной стоимости. И данные о текущем состоянии дел в индустрии венчурного капитала в России подтверждают выводы автора. Переломить такой ход событий возможно только стратегически-целенаправленными действиями государства и всесторонней его поддержкой, но не индустрии венчурного капитала вообще, а целевых усилий венчурных фондов в направлениях работы с инновационными проектами в высокотехнологичных отраслях.

4. Проанализированы и выявлены наиболее перспективные источники для финансирования венчурных компаний в российских условиях.

Структура источников венчурного капитала для каждой страны является уникальной и отличается своей спецификой. Это является результатом особенностей законодательного регулирования в разных странах и устоявшимися в их финансовых сферах нормами и традициями.

1 Стратегии динамического ра1вития России' единство самоорганизации и управления Материалы Пер-нои международной научно-практической конференции I ом 1 Под ред д соц н , проф В Л Романова-М Изл-во Проспект, 2004 - С12-27

' Степин В С Проблема типов цивилизационного развития -М Изд-во РАГС 2004 - С 4-15

Традиционные источники формирования инвестиционных фондов на Западе - средства частных инвесторов (бизнес - ангелы как неинституциональный сектор), инвестиционные институты, пенсионные фонды, страховые компании, различные правительственные агентства и международные организации.

После анализа исследования основных источников венчурного финансирования и возможность их использования на примере России, автор делает вывод, что наиболее реальным источником для России на ближайшие 5-10 лет будет неинституциональный секгор венчурного инвестирования, то - есть бизнес - ангелы. Это обуславливается несколькими причинами, реформа пенсионного законодательства и внесение поправок, разрешающих пенсионным фондам вкладывать свои средства в венчурный капитал призрачны на современном этапе развития экономики России. Страховые компании и корпоративный источник венчурного капитала также в ближайшей перспекшве будут решать другие более важные для себя проблемы, не решение которых вообще может поставить их существование под вопрос. Банковский сектор из-за своего мизерного совокупного капитала, неотрабоганной схемой перераспределения и инвестирования сбережений, а также оправданным современным реалиям желанием вкладывать средства в более ликвидные источники, нежели венчурный бизнес, остается для этой офасли в стадии развития.

Соответственно, для того, чтобы рынок венчурного капитала в России получил импульс к динамичному развитию, необходимы комплексные меры, стимулирующие приток капитала в венчурные фонды от вышеуказанных погенциальных институциональных инвесторов (пенсионные фонды, банки, страховые компании, корпорации, финансово - промышленные группы). Это означает необходимость понимания инновационного процесса на основе интерактивных его моделей.

5. На основе выявленных особенностей развития рынков венчурного капитала в США, западной Европы, Японии показаны приоритетные направления, формы и механизмы юсударства в формировании этих рынков. А также приведена их сравнительная характеристика.

В диссертации были приведены результаты исследования национальных рынков венчурного капитала США, Европы и России.

Опыт формирования и развития венчурного капитала в странах с развитой рыночной экономикой показывает разнообразие организационных форм венчурного капитала, его отраслевых предпочтений, участия на различных стадиях развития фирм реципиентов и целей, преследуемых венчурными капиталистами при инвестировании. Опыт промышленно развитых стран во многом можно использовать в России.

6. На основе анализа статистической и экспертной информации, а также соответствующей нормативно - правовой базы выявлены основные этапы и тенденции развития индустрии венчурного капитала в России.

Первый этап - зарождение прообраза рынка венчурного капитала (1988-1994гг.). На данном этапе зарубежные инвесторы исследовали и анализировали возможности российской экономики и промышленности, совершали пробные венчурные инвестиции. Первоначальный этап развития венчурного бизнеса в России протекал в сложных экономических условиях. Большинство венчурных сделок можно было охарактеризовать информационной закрытостью, не существовало налаженных контактов между различными венчурными фондами. Происходил отток российского капитала зарубеж, и наблюдалась массовая эмиграция высококлассных специалистов.

Второй этап - это период неустойчивого роста (1994-2002гг.). Кризис августа 1998 года явися сложным моментом как для всей страны, так и для еще не окрепшего и набирающего силу рынка венчурного капитала, существенно снизилась доходность проектов, и само существование многих из них было поставлено под угрозу. Из действовавших в России около 40 венчурных фондов более половины свернули свою деятельность, после чего многие из предпринимателей так и не решились после этого заниматься венчурным бизнесом.

Третий этап характеризуется - стагнацией с ожиданием устойчивого роста (2002г. - до настоящего времени) Автор выделяет следующие тенденции развития современного российского рынка венчурного капитала:

активность венчурных инвесторов все еще направлена на менее рисковые проекты с коротким сроком окупаемости, стремление российских венчурных инвесторов вкладывать капитал в проекты, ориентированные на большой потенциальный рост в будущем на рынке, приоритетное финансирование более поздних этапов развития компании, ориентация венчурного финансирования на традиционные отрасли экономики, доля высокотехнологического сектора в агрегированном портфеле незначительная.

Обоснованы конкретные предложения по направлениям совершенствования форм и механизмов государственной поддержки венчурного предпринимательства.

Реализация государственной политики в области развития рынка венчурного капитала в России дожна осуществляться через непосредственное регулирование всех этапов и процессов, связанных с данной областью бизнеса, которые дожны проявляться в комплексе мер и механизмов их реализации, направленных на повышение эффективности функционирования инновационных венчурных предприятий.

Для перехода России к инновационному пути развития катализатором может послужить помощь в активизации инновационной и венчурной деятельности. Для этого требуется создание целого ряда рычагов и механизмов для формирования венчурного капитала, а именно:

1. Налоговое послабление предприятий венчурного бизнеса, прежде всего в отношении затрат на НИОКР, налога на прибыль, НДС и ЕСН - так как затраты на оплату труда достигают в высокотехнологических фирмах до 60% суммарных затрат Не маловажным со стороны государства является создание облегченных условий для доступа меких фирм к источникам финансовых средств путем целенаправленного бюджетного финансирования, осуществляемого в форме безвозвратного субсидирования, через предоставление льготных займов для выпонения государственных заказов на разработку новой продукции и технологии. Причем государство здесь не дожно выступать соинвестором в акционерном капитале, а дожно ожидать дивиденды от проведенной политики в форме уплаченных налоговых платежей, когда фирма выйдет на поностью функционирующий механизм своей деятельности на рынке. В США, например, до трети рас-

ходов фирм на исследования и перспективные разработки финансируются государством.

Необходим пересмотр налогового режима для технологических компаний. В частности, необходимо устранить механизм двойного налогообложения для венчурных инвестиционных фондов Пока что ситуация тако-ва.(см. рис2 )

Схема двойного налогообложения

1). Инвестиции в денежном эквиваленте

2) Доход фонда и инвестора венчурного инвестирования после продажи доли в компании и уплаты налога на прибыль

3). Реализация фондом пакета венчурного инвестора на рынке потенциальным реципиентам

Так, инвестор вкладывает деньги в венчурный фонд, а тот вкладывает их в компанию Если компания имеет успех, фонд продает свою долю в ней, но перед тем, как деньги поступают в фонд, он дожен заплатить

большой налог с прибыли. Только после этого инвестор получает свою прибыль из фонда - и тоже платит с нее налог. Необходим такой вариант налогообложения, чтобы в этой схеме налог с прибыли платися один раз.

2. Важным элементом государственной политики поддержки венчурного бизнеса дожно стать содействие повышению образования в области венчурной деятельности путем обучения специалистов. А также целевой программы по практической подготовке будущих венчурных экспертов путем внедрения их в зарубежный венчурных фонд для получения необходимою практического опыта. Наличие необходимого количества высококва-лифицироранных предпринимателей с инновационными идеями является одним из важнейших факторов развития рынка венчурного капитала.

3. Для создания спроса на венчурный капитал необходимо воспитание венчурной культуры среди предпринимателей в малом и среднем бизнесе с тем, чтобы они под перспективные проекты привлекали рисковый капитал. С этой цслыо целесообразно проведение мероприятий, направленных на повышение информированности предпринимателей о венчурных фондах, функционирующих в России; о требованиях, предъявляемых к претендентам на венчурное финансирование; о его преимуществах перед другими формами финансирования.

4. Многоаспектная государственная поддержка ранних стадий развития компании, включая увеличение выдачи грантов ученым на научные исследования и т.д. повлечет за собой рост числа людей, готовых организовать собственный бизнес, основанный на инновационных технологиях. В настоящее время ситуация такова , что из за сверхвысоких рисков начать свой бизнес в области венчурного предпринимательства решаются лишь немногие.

5 Акцентируя важность привлечения западных инвесторов на российский рынок венчурного капитала, отмстим, что здание специального старювою венчурного фонда, от части субсидированного ) осударством, помогло бы выводить венчурные проекты на более зрелые этапы своего развития, и послужить для них допонительным плюсом и привлекательности вкладывания средств в российскую экономику Здесь необходимо обратить внимание на рассмотрение вопросов национальной безопасности,

которые могут возникать в связи с приходом на российский рынок иностранных венчурных фондов и инвесторов. Зачастую финансируя, какой либо проект, иностранный инвестор вместе с вновь создаваемым под этот проект предприятием, приобретает у российского патентообладателя права на последующее использование этого объекта, в связи с этим возникает острая проблема перетекания перспективных разработок и ноу-хау на Запад. Очень часто в связи с несовершенством закона об интелектуальной собственности западные фонды регистрируют российские разработки в странах, где законы по соблюдению прав патентообладателя соблюдаются в рамках интересов последних. В этом случае внешнеэкономическая политика России дожна быть направлена на защиту интересов российского патентообладателя и предусматривать достаточно центристские и жесткие меры в отношении возможности перерегистрации прав на перспективную разработку иностранными инвесторами, а именно: пресечение недобросовестной перекупки прав на интелектуальную собственность иностранными инвесторами, путем использования как таможенных пошлин на вывоз технологий, так и нетарифных ограничений; восстановление жесткого контроля по приобретению иностранными инвесторами прав за всеми наиболее важными и стратегическими для государства технологиями и т.д.

6. Венчурный капитал в России обладает рядом особенностей в связи со специфическим развитием экономики страны. Для осуществления венчурных инвестиций в настоящее время требуется много времени и средств, которые могут быть потрачены на прохождение регистрационных и разрешительных процедур. Это препятствует предложению венчурного капитала со стороны потенциальных венчурных инвесторов. Получение государственных разрешений дожно быть организовано в виде уведомительных процедур, что существенно облегчит данный процесс.

На сегодняшний день в России наконец-то сложися нормальный для любой цивилизованной страны паритет, когда существуют предприятия, имеющие потребность в капитале для реализации инвестиционных проектов, и инвесторы, готовые вкладывать в проекты с длительным сроком реализации, но с высокой рентабельностью. Проведенное исследование позволяет сделать вывод о том, что именно эффективная и комплексная

поддержка развития рынка венчурного капитала государством, может оказать благоприятное воздействие на динамику его развития, учитывая сложную специфику ведения бизнеса в России. Развитие венчурного бизнеса в России возможно, поскольку для этого есть все необходимые предпосыки.

В заключении приведены основные выводы диссертационного исследования.

Результаты проведенного исследования дают основание утверждать, что поставленные в нем задачи решены и цель достигнута.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1).Зубков И.В. Венчурный бизнес в России: миф и реальность/Государство и государственное управление в 21 веке, вып.2.- Изд-во ИНИОН РАН,2005,- С.22-25

2).Зубков И.В. Основные этапы формирования рынка венчурного капитала, а также рекомендации по направлениям совершенствования форм и механизмов государственной поддержки венчурной индустрии в России/ Сборник статей ежегодной научной сессии "Роль бизнеса в трансформации российского общества." - М.: Маркет ДС, 2006.-С. 87-101

3).Зубков И.В. Основные источники венчурного финансирования в странах Запада и перспективы их применения в России/Проблемы экономики и права// Вопросы венчурного финансирования. - М.: Изд-во РАГС, 2006.- С.

4).Зубков И.В. Инновационная деятельность как предмет внимания венчурного бизнеса/Проблемы экономики и права// Вопросы венчурного финансирования. - М.: Изд-во РАГС, 2006,- С.21-28

5).Зубков И.В. Ключевые отличия венчурного финансирования от других видов инвестиций/Проблемы экономики и права// Вопросы венчурного финансирования. - М.: Изд-во РАГС, 2006,- С.28-33

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата наук

Зубков Илья Владимирович

Тема диссертационного исследования Формирования рынка венчурного капитала в российской экономике

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор Колесникова Людмила Арнольдовна

Изготовление оригинал-макета Зубков Илья Владимирович

Подписано в печать/^,У2006. Тираж 80 экз. Усл. 1,1 п.л.

Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации

Отпечатано ОПМГ РАГС. Заказ № 3/ 119606, Москва, пр-т Вернадского, 84

1 38 7 5

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидат экономических наук , Зубков, Илья Владимирович

Введение.

Глава 1. Теоретические подходы к описанию феномена венчурного капитала.

1.1 Сущность венчурного капитала как экономической категории.

1.2 Инновационная деятельность как приоритет внимания венчурного бизнеса.

Глава 2. Зарубежный опыт развития индустрии венчурного капитала и возможности его применения в России.

2.1 Источники венчурного финансирования: опыт разных стран и возможности его применения для экономики России.

2.2 Участие государства в формировании рынков венчурного капитала в США, Японии и западной Европы: сравнительная характеристика.

Глава 3. Особенности развития индустрии венчурного капитала в России: тенденции и направления совершенствования.

3.1 Становление и развитие венчурной деятельности в России.

3.2 Основные направления формирования и совершенствования государственной политики развития национального рынка венчурного капитала.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Формирование рынка венчурного капитала в российской экономике"

Актуальность исследования. Последние тенденции развития мировых экономических систем показывают, что ближайшие времена станут веком высоких технологий и научно- технических достижений. Роль и значение, а также глобальная конкурентоспособность каждой страны в мировой экономике и политике будет определяться тем, насколько она этими технологиями владеет и грамотно распоряжается. Важным фактором для решения этой задачи является развитие механизмов финансирования инновационной деятельности, в особенности венчурного предпринимательства. Его развитие будет содействовать изменению статуса России как сырьевого и энергетического придатка для экономик западных стран. Вместо привычной специализации на поставках нефти и газа важно развивать инновационные направления. Современный этап развития экономики России выдвигает на первый план снижение зависимости страны от экспорта основных сырьевых ресурсов и обеспечение стабильных темпов экономического роста в случае падения цен на природные ресурсы, включая нефть, на мировом рынке. Это создает такие угрозы для России, как зависимость напонения бюджета от мировой конъюнктуры, утраты суверенитета страны, снижение конкурентоспособности выпускаемой продукции.

Рынок венчурного капитала впервые начал формироваться в США в середине 1940-х годов, в Европе он появися только в конце 1970-х годов, тогда как в России только в 1990-х годах. Мировым центром венчурного капитала считают США. До сих пор почти все крупные связанные с технологиями американские компании - Compaq, Oracle, Cisco, Amazon, eBay, Yahoo, - финансируются венчурным капиталом. Венчурный капитал сегодня по-разному понимается различными специалистами в экономической теории и практике. Хотя в России история индустрии венчурного капитала насчитывает уже более 10 лет, информации об этом явлении недостаточно. Этим и обусловлена актуальность диссертационного исследования.

Степень проработанности проблемы. Анализ специальной литературы показал, что четкого определения специфических именно для России особенностей формирования и регулирования рынка венчурного капитала пока не выработано.

Недостаток системной и структурной поддержки венчурного бизнеса как на федеральном, так и на региональном уровнях, а также недостаток его адаптации к условиям современной российской экономики требуют более глубокого теоретического осмысления этого феномена и разработки конкретных практических рекомендаций по формированию рынка венчурного капитала в России. Проблемам инновационного обновления и реформирования экономики России, развития предпринимательства, инновационных и инвестиционных процессов посвящены труды экономистов: Л.И. Абакина, М. Бунчука, A.M. Балабана, В.М. Бузника, С.Ю. Глазьева, Л.П. Гончаренко, Б.К. Злобина, JT.A. Колесниковой, А.Г. Куликова, И.П. Лебедевой, И.Д. Мацкуляка, Е.Е. Румянцевой, А.Т. Спи-цина, В.М. Яковлева, Ю.В. Яковца и других ученых.

Как правило, в этих работах проблемам развития рынка венчурного капитала уделяется недостаточно внимания.

Отдельно следует отметить зарубежную экономическую литературу, в которой вопрос формирования и развития рынка венчурного капитала разработан значительно шире и глубже, и это исторически объяснимо -зарубежный венчурный рынок имеет многолетнюю историю. Все это нашло свое отражение в исследованиях под авторством таких зарубежных ученых-экономистов и практиков, как С. Кортум, К. Майер, Р. Кларк, 3. Блок, И. Купер, С. Мани, Дж. Потерб, Р. Хизрич и др. Однако их рекомендации не учитывают специфику российской экономики.

Целенаправленно различным аспектам венчурного финансирования с учетом российской специфики посвящены работы таких отечественных исследователей, как С.А. Авдашевой, Ю.П. Амосова, В.М. Аньшина, A.M. Бабича, В.В. Буева, А. Власова, В.А. Воронцова, П.Г. Гулькина, A.M. Илышева, JI.B. Ивина, А.Г. Кирьякова, В.В.Мыльника, P.A. Фатхутдино-ва, А.Н. Фоломьева, С.А. Филина.

Цель диссертационного исследования состоит в том, чтобы, рассмотрев комплексно теоретические подходы к описанию феномена венчурного капитала и проанализировав процесс формирования рынка венчурного капитала в странах Западной Европы, США и Японии, опираясь на их опыт, предложить практические рекомендации по организации регулирования рынка венчурного капитала в условиях трансформации экономики России.

Для достижения поставленной цели диссертационного исследования решается ряд конкретных задач:

- раскрыть содержание венчурного капитала как экономической категории.

- дать характеристику источников финансирования венчурной деятельности и возможности их использования в российских реалиях, после чего выделить наиболее перспективные для России.

- выявить современные тенденции развития бизнеса венчурного капитала в промышленно развитых странах.

- провести анализ существующих механизмов участия государства в развитии индустрии венчурного капитала в мире и России.

- проанализировать основные направления формирования и совершенствования политики развития рынка венчурного капитала в России.

Актуальность вышеперечисленных проблем, а также практическая и теоретическая значимость их решения в современных российских условиях обусловили выбор цели диссертационного исследования и направления работы.

Объектом исследования является Российский рынок венчурного капитала в процессе его формирования.

Предметом исследования являются совокупность экономических отношений, складывающиеся в процессе формирования рынка венчурного капитала в российской экономике.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области регулирования инновационно-инвестиционной деятельности. Решение поставленных задач осуществлялось автором на основе общих положений и принципов системного подхода с использованием общенаучных методов исследования (анализ, статистика, аналогия, индукция, дедукция, историзм) и специальных методов: инновационного анализа, экспертных оценок и других.

В качестве информационной основы использовалась нормативно-правовая база развития венчурного предпринимательства в Российской Федерации, материалы, полученные в ходе проведения различных конференций, статистические материалы Федеральной Службы Государственной статистики РФ. Данные Всемирного Банка, Российской ассоциации венчурного инвестирования (РАВИ), Европейской, Американской, ассоциаций венчурного инвестирования, российских и зарубежных венчурных фондов, а также публикации российских и зарубежных исследователей, обширные информационные источники Интернета.

Наиболее существенные научные результаты, полученные автором, и их научная новизна заключается в следующем:

- Раскрыто содержание венчурного капитала как экономической категории, описывающей особую разновидность прямых инвестиций на основе сравнительного анализа их воздействия на развитие национальной экономики и сравнительной характеристики их реципиентов: на основе систематизации точек зрения различных авторов выделены основные подходы к определению венчурного капитала: прагматический (ориентирован на характеристику изменений в системе собственности и управления) и аналитический (ориентированный на характеристику процесса венчурного инвестирования, который, в свою очередь, включает функциональный, процессный и синергетический варианты) и предложено авторское определение категории венчурный капитал, включающий понятие одобренный риск, означающее, что инвесторы капитала заранее добровольно соглашаются на риск потери средств при крахе финансируемого предприятия, но в обмен на высокую долю прибыли в случае успеха.

- Вскрыто противоречие между распространенной в научной и специальной литературе точкой зрения на венчурный капитал как ключевой фактор финансирования инновационной деятельности и реальной практикой отечественного и зарубежного опыта, показывающей, что инновационные проекты не являются приоритетом внимания для венчурных инвесторов; указанное противоречие обусловлено преимущественным восприятием венчурного предпринимательства на основе линейных моделей инновационного процесса, не отражающих , в отличии от интерактивных моделей всю сложность процесса инновационной деятельности. Вместе с тем показано, что бизнес венчурного капитала является важным механизмом финансирования инноваций и требует всесторонней государственной поддержки для своего развития.

- Предложена экономическая категория глобального венчурного цикла для описания страновых особенностей в выборе приоритетных стадий венчурного финансирования. В рамках этого цикла венчурная индустрия США характеризуется наибольшим вниманием к ранним стадиям финансирования с наибольшим потенциалом добавленной стоимости, венчурная индустрия Европы - относительно большим вниманием к стадиям роста и расширения бизнеса, а венчурная индустрия Японии к более поздним фазам устойчивого развития бизнеса; акцентирована проблема оптимального включения России в мировое разделение труда в рамках указанного цикла.

- На основе выявленных особенностей развития рынков венчурного капитала в США, западной Европы, Японии показаны приоритетные направления, формы и механизмы участия государства в формировании этих рынков и идентифицированы ограничения в применении этого опыта в современных Российских условиях, обусловленные отсутствием нормативно-правовой базы, слабой культурой предпринимательства во многих фирмах, осуществляющих инновационную деятельность, низкие темпы обновления основных фондов, недостаточным информационным обеспечением, неурегулированностью прав на интелектуальную собственность.

- Выявлены резервы и идентифицированы приоритетные направления активизации источников венчурного финансирования в России на основе анализа зарубежного опыта и состоянием отечественной индустрии венчурного капитала, включающие, прежде всего стимулирование задействования ресурсов банков, ФПГ, стабилизационного фонда в направлениях поддержки инновационных проектов в высокотехнологичных отраслях.

- На основе анализа статистической и экспертной информации, соответствующей нормативно - правовой базы в рамках применения сценарного подхода выявлены основные этапы и тенденции развития венчурного капитала в России, которые характеризуются не соответствием инновационному пути развития экономики России.

- Обоснованы предложения по формам прямой и косвенной государственной поддержки венчурного предпринимательства, включая организационные меры: упрощение процедуры регистрации венчурных фирм, всестороннее содействие регистрации и защите прав объектов интелектуальной собственности, осуществление безвозвратного государственного субсидирования; нормативно правовые меры: совершенствование налогового законодательства, прежде всего устранение двойного налогообложения процессов венчурной деятельности, налоговое послабление предприятий венчурного бизнеса в отношении затрат на НИОКР, налога на прибыль, НДС и ЕСН, а также внедрение программ обучения по подготовке и переподготовке менеджеров для венчурной и инновационной сферы, осуществляющих венчурное инвестирование и т.д.

Теоретическая и практическая значимость исследования. Научное и практическое значение полученных в ходе диссертационного исследования результатов и рекомендаций могут быть использованы как в дальнейших теоретических разработках данной проблемы, так и при выработке решений прикладного характера, направленных на формирование механизмов государственной поддержки венчурного предпринима--, тельства.

Выводы и предложения, сформулированные в работе, могут быть, использованы органами государственного управления. Результаты диссертации использованы в центре исследования инвестиционных рынков при Министерстве экономического развития и торговли РФ. В частности используются: элементы предлагаемой в работе системы поддержки венчурного бизнеса в России, основные принципы построения венчурной системы, учитывая специфику Российской экономики, и др. Материалы диссертационной работы также внедрены в учебный процесс при чтении лекций и проведении практических занятий на курсах повышения квалификации для специалистов Федеральных и Региональных министерств и ведомств по направлению Финансы налоги и кредит РАГС при президенте РФ в 2006 году.

Апробация результатов исследования. Основные теоретические выводы и практические рекомендации диссертационной работы обсуждались и докладывались на всероссийских научно-практических конференциях: Государство и государственное управление в XXI веке (г. Калининград, 2005г.), Роль бизнеса в трансформации российского общества (г. Москва, 2006г.), Власть и управление в современном мире (Санкт-Петербург, 2005г.).

Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 печатных работ общим объемом 2.45 п.л.

Структура и логика изложения обусловлены поставленными целями и задачами исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, 6 параграфов, заключения и библиографического списка из 142 наименований. Содержит 10 таблиц и два рисунка. По теме диссертации подготовлено к выпуску в соавторстве учебное пособие общим объемом 2.45 п.л., в том числе авторских - 0,3 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Зубков, Илья Владимирович

Выводы по второй главе.

1) После проведенного исследования можно с уверенностью сказать, что роль венчурного капитала в секторе высоких технологий и инноваций сегодня в России минимальна и не показательна. Поэтому связывать термин венчурный капитал только как средства, направляемые в высокотехнологический сектор не корректно.

2) Исследование процесса формирования и развития венчурного капитала в зарубежных странах позволяет сделать вывод о роли венчурного капитала как экономической категории основываясь на том, что:

- Венчурный капитал оказывает положительное влияние на состояние занятости в стране. В Европе количество занятых в фирмах с венчурным капиталом с 2001 по 2003 гг. возросло на 8%;

- С развитием рынка венчурного капитала снижается технологическая зависимость страны от импорта технологий, так как венчурный капитал поддерживает высокотехнологические отрасли с инновационной составляющей;

- Венчурное финансирование обеспечивает решение такой важнейшей задачи, как коммерциализация научно-технической сферы (научно-технических проектов и результатов интелектуальной деятельности) малых и средних компаний.

3) Венчурный капитал на данном этапе развития экономики России имеет в основном иностранную принадлежность и ориентирован на потребительский сектор и добывающие отрасли, направление инвестиций венчурного капитала в сектор именно высоких технологий не поощряется и не регулируется государством.

4) Государственная поддержка и стимулировании направленное на развитие венчурного капитала в основном носит чисто номинальный и точечный характер. В странах с развитым рынком венчурного капитала государство не редко выступает активным сторонником этого рынка.

5) В России практически не используются такие источники финансирования венчурного капитала как пенсионные фонды, страховые компании и банковские инвестиции, которые сейчас играют важную роль в развитии этого вида бизнеса в США и в западной Европе. Также опыт зарубежных стран показывает, что поправки в законодательстве, разрешающие пенсионным фондам инвестировать в венчурный капитал, позволяют существенно увеличить предложение венчурного капитала на рынке.

6) Российский фондовый рынок находится на низком этапе своего развития. Относительно сформировавшейся можно считать банковскую систему, которая проводит в основном краткосрочное кредитование. Остальные институты финансового сектора, традиционно обеспечивающие догосрочное кредитование в рыночной экономике, остаются на весьма ранней стадии развития, и государственная помощь в их становлении необходима для того, чтобы решить ключевую проблему развития ближайших лет, обеспечить догосрочное венчурное финансирование.

Глава 3. ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ ИНДУСТРИИ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В РОССИИ: ТЕНДЕНЦИИ И НАПРАВЛЕНИЯ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ

3.1 Становление и развитие венчурной деятельности в России

Проблемы научно технического прогресса находились в центре внимания государства на всех этапах его развития. При этом они приобрели особую актуальность в условиях перехода России к рыночным механизмам ведения хозяйственной деятельности. Негосударственный сектор науки в России начал формироваться еще в конце 80-х годов с образования научно технических кооперативов и небольших предприятий, точком к этому послужило ослабление контроля государства над различными НИИ и НПО, а также акционирование научных организаций.1 В условиях экономики мобилизационного типа, не обладающей механизмами саморазвития, субъекты хозяйствования догое время оставались мало восприимчивыми к достижениям научно-технического прогресса. Это отрицательно сказывалось на развитии прикладной науки, которой все больше и больше отводилась роль методического обеспечения командно-административной экономики. Мощный ресурсный потенциал отраслевых НИИ в поном объеме не воспользовася по прямому назначению. Одновременно увеличивася разрыв между субъектами отраслевой науки и предприятиями-потребителями ее продукции. Многие нововведения, созданные прикладными НИИ в виде инновационных продуктов или способов производства, так и остались в с состоянии ожидания внедрения.

Инновационная деятельность и развитие венчурного бизнеса для

1 Мацкуляк И.Д. Экономика: научные очерки. Изд. 2-е, доп. и перераб// Рецензе.-М.: Изд-во РАГС, 2005.-С.23

Российской Федерации является неотъемлемой составляющей преобразования экономики в новое качество. Реализация государственной политики в области развития рынка венчурного капитала дожна осуществляться посредством государственного регулирования, представляющего собой одну из форм государственного воздействия на рынок венчурного капитала, которое проявляется в комплексе мер и механизмов их реализации, направленных на повышение эффективности функционирования инновационных венчурных предприятий, венчурных инвесторов с точки зрения общественных приоритетов и с учетом непосредственного интереса субъектов хозяйствования.

Государственная политика Российской Федерации в области создания и развития рынка венчурного капитала дожна формироваться и реа-лизовываться исходя, из признания приоритетности инновационной деятельности для повышения конкурентоспособности российской продукции, обеспечения устойчивого экономического роста, повышения уровня и качества жизни населения, обеспечения технологической, экономической и экологической безопасности Российской Федерации.

В России уже на высшем государственном уровне признали несостоятельность экономической модели, основанной на зависимости экономики от экспорта сырьевых ресурсов, сегодня основным источником дохода Федерального Бюджета (по приблизительным расчетам около 60%) остаются доходы минерально-сырьевого комплекса, в то время как высокие технологии и инновационный бизнес пока не является приоритетным направлением. Это создает такие угрозы для России, как зависимость напонения бюджета от мировой конъюнктуры, утраты суверенитета страны, снижение конкурентоспособности выпускаемой продукции. Однако все чаще и чаще вопросы, связанные с развитием наукоемких производств и венчурного бизнеса находят своё отражение в документах, разработанных Министерством экономического развития и торговли. Изначально Минэкономразвития предлагало три сценария развития экономики на период до 2015 года: базовый, инвестиционно-сырьевой и инновационный. При доработке программы осталось два: базовый и инновационный. Первый сценарий предполагает ограничение экономической политики только снижением инфляции до 3% к 2010 г. 'Указывается и инструмент для её проведения - жесткая бюджетная политика. Считается, что это обеспечит некоторое улучшение инвестиционного климата, но рост ВВП будет медленным и затухающим: 4,4% в среднем за год в 20082010 годах и 4,2% - в 2011-2015 годах. Для задачи удвоения ВВП необходимо активное вовлечение потенциала малых и средних инновационных и венчурных предприятий в хозяйственный оборот. К сожалению, пока из 800 тыс. малых предприятий России лишь 16 тыс., т. е. 2%, занимаются продвижением научных разработок.2 Мировой опыт свидетельствует о высокой эффективности "малых" инновационных форм организации производства инновационного продукта. Поэтому предпочтительным считается инновационный сценарий. И важнейшая задача состоит в создании эффективной системы венчурного финансирования. От этого существенно зависит успешная работа механизма инноваций, отвечающего за превращение результатов научных исследований в коммерчески выгодный, т.е. востребованный рынком продукт. Процесс выработки государственной венчурной политики Российской Федерации существенно ускорися, начиная с 2002 года. Лидерство в политическом процессе принадлежало министерствам экономического развития, связи, промышленности и науки. Наиболее системное усилие было предпринято в министерстве промышленности и науки, где эта активность связана с деятельностью Андрея Фурсенко, занимавшего в 2002-2003 гг. пост заместителя министра по высоким технологиям, а после выборов 2004 г. получившего в новом кабинете пост министра науки и образования. В конце 2002 г. появися проект "Концепция развития венчурной индустрии в России".

1 Ведомости//Требуется прорыв.-2004.-15 дек.

2 Бортник И.М. 10 лет развития малого инновационного предпринимательства в России//Инновации. Специальный выпуск,- 2002.- № 1.-С. 2

Основные краеугольные камни Концепции - это создание агентств по трансферту технологий, открытие 10 новых государственных технологических фондов, изменения в налоговом законодательстве и пропагандистская компания с целью создания "историй успеха". Можно сказать, что этот проект носит скорее более общий и теоретический смысл, а не прикладной характер. По многим направлениям можно добавить более четко сформулированную информацию и доработанные допонительные рекомендации, которые будут проанализированы автором в дальнейшем. Как представляется, венчурная концепция не обладает достаточной привлекательностью, чтобы подтокнуть группы инвесторов создавать венчурные компании и фонды. В концепции не раскрывается экономическая сущность венчурного капитала и того, как добиться развития венчурного бизнеса. Этот документ определяет основные шаги по формированию благоприятной экономической и правовой среды для создания и активизации рынка. Основные моменты, которые отражены в этой стратегии, включают в себя формирование в научно технической сфере сегмента инновационной инфраструктуры, обеспечивающей создание малых высокотехнологичных предприятий и условий для их непрерывного развития. Необходимо отметить также такое направление в стимулировании развития венчурного капитала, отраженное в концепции как формирование благоприятной экономической среды для привлечения венчурных инвестиций в инновационный сектор(создание венчурных фондов с участием государства, корректировка законодательства) и обеспечение ликвидности венчурных инвестиций(создание сети биржевых площадок для продажи акций высокотехнологичных компаний, электронных бирж, проведение венчурных ярмарок и выставок). Основные результаты реализации этой концепции связаны с привлечением не институционального частного капитала в венчурные фонды и рост количества малых предприятий в сфере наукоемкого производства. 'Так же в поной мере не были

1 По материалам проекта Концепция развития венчурного бизнеса в России. учтены предложения венчурного сообщества России, которое пропагандировало на протяжении нескольких лет реформы, которые дожны осуществить государственные структуры реформированию венчурного капитала. (таб. 3.1)

В заключение диссертационного исследования хотелось бы сделать вывод о том, что венчурная инновационная деятельность способна стать для России фактором активизации инновационных процессов. Однако делать выводы, что венчурный бизнес направлен только в инновационную сферу, не представляется правильным, поскольку как видно из исследования, инновации - это лишь одно из направлений интересов венчурных капиталистов в России. Венчурный капитал при всей его важности все же является звеном в целостной совокупности факторов, предопределяющих конкурентоспособность национальной экономики, интегрированной в глобальный индустриальный процесс. Учитывая ресурсную направленность экономики России, необходимо учитывать научно-техническую инновационную составляющую венчурного предпринимательства. А это изменение типа предпринимательства как способа хозяйствования, включение малых инновационных предприятий в структуру производства. А также, стимулирование инноваций, развитие наукоемких отраслей экономики, изменение отраслевой структуры предпочтений вкладывания капитала.

Высока роль венчурного бизнеса и с точки зрения создания условий повышения мотивации предпринимательской деятельности. Он способствует активизации конкуренции не только на рынке продукции, но и на рынке труда, технологии, информации, капитала, что очень важно для экономики переходного периода, каковой является российская экономика.

Говоря о перспективах развития венчурного капитала в России, можно сказать, что постепенно складывается сочетание необходимых для развития венчурного бизнеса факторов. Среди них можно выделить:

- предстоящие в России ближайшие десятилетия революционные перемены в сферах производства, широкой номенклатуры товаров и услуг под влиянием применения в них современных информационных технологий.

- Существующие оценки объемов российских частных капиталов, размещенных вне страны, которые колеблются в пределах от $100 до $300 мрд., позволяют надеяться на резкий рост венчурного капитала, вкладываемого резидентами в России в ближайшие 5-10 лет.

- Высокий уровень технического образования в России делает значительной вероятность вкладывания российского венчурного капитала людьми, способными оценить перспективность предлагаемых бизнес -идей.

Проведенный анализ венчурного рынка показал, что, несмотря на участие государства в инвестиционной сфере, основная доля инвестиций для венчурного капитала происходит за счет собственных средств предприятий и инвесторов. Россия обладает достаточными потенциальными ресурсами для оживления инвестиционной активности, мобилизовать которые можно путем привлечения сбережений населения для догосрочного инвестирования и стимулирования использования прибыли предприятий для инвестирования научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок.

Государственная поддержка не дожна носить точечный характер и осуществляться периодами, необходимо осуществлять поддержку малых начинающих предприятий на постоянной основе. Примером может послужить политика государства в отношении развития венчурного капитала стран Запада.

Поскольку в России в настоящее время практически отсутствует государственная политика в области использования и охраны интелектуальной собственности, а законодательство совершенно неадекватно экономической ситуации в стране и положению нашей науки, поэтому приоритетами государственной политики в переходный период дожны стать: защита результатов интелектуальной деятельности, стимулирование создания, внедрения и правовой охраны новейших технологий и разработок.

Изучение научной, научно-методической литературы и практического опыта показало, что до настоящего времени не разработана эффективная система оценки экономической эффективности инвестиций в венчурный капитал.

В привлечении таких важных источников как внешние и внутренние венчурные инвестиции, дожна быть прозрачность в отношении налогообложения с целью избежать двойной ставки, а также стимулы для инвесторов в виде налоговых и иных льгот.

Важным моментом является государственная поддержка в плане содействия обучения специалистов в университетах и бизнес школах, а также программа по обучению специалистов при непосредственном их внедрении в зарубежный венчурный фонд.

Венчурный капитал в России обладает рядом особенностей в связи со специфическим развитием экономики страны. Для осуществления венчурных инвестиций в настоящее время требуется много времени и средств, которые могут быть потрачены на прохождение регистрационных и разрешительных процедур. Это очень тормозит предложению венчурного капитала со стороны потенциальных венчурных инвесторов. Получение государственных разрешений дожно организовано в виде "одного окна", что существенно облегчит данную процедуру, а многие моменты дожны вообще быть отнесены к уведомительным процедурам.

На сегодняшний день в России наконец-то сложися нормальный для любой цивилизованной страны паритет, когда существуют предприятия, имеющие потребность в капитале для реализации инвестиционных проектов, и инвесторы, готовые вкладывать в проекты с длительным сроком реализации, но с высокой рентабельностью. Проведенное исследование позволяет сделать вывод о том, что именно эффективная и комплексная поддержка развития рынка венчурного капитала государством, может оказать благоприятное воздействие на динамику его развития, учитывая сложную специфику ведения бизнеса в России. Хотелось бы подчеркнуть, что развитие венчурного бизнеса в России возможно, поскольку для этого есть все необходимые для этого предпосыки.

Основные теоретические положения диссертации могут использоваться на практике в качестве методических рекомендаций для будущих исследователей области венчурного бизнеса, для владельцев венчурной компании и для потенциальных инвесторов.

Диссертация: библиография по экономике, кандидат экономических наук , Зубков, Илья Владимирович, Москва

1. Block Z, MacMillan J. Corporate Venturing. Boston, 1995, p. 340.

2. Clark R. Venture Capital in Britain, America and Japan. London,1987

3. Dominguez J. Venture Capital. N.Y., 1974, p. 18.

4. Usine nouv.- 1991, № 2335 p. 80.

5. Venture impact 2004// venture capital benefits to the U.S. Economil2.- www.nvca.com

6. Абразумов А., Стерликов Ф., 1000 терминов рыночной экономики.

7. Авдашева С., Шаститко А., Соотношение промышленной и конкурентной политики// Бюлетень БЭА.- 2003.-№39.- 33с.

8. Адипов С. Венчурный бизнес в США. Аналитический об-зор//Рынок ценных бумаг.-1999.-№18.-С.27-31

9. Аммосов Ю. Венчурный капитализм: от истоков до современности." Спб.: 2004.- 409с.

10. Аммосов Ю. Деньги для хорошего человека// Эксперт.-2004.-№4.- С.40-45

11. Анынин В.М., Филин С.А., Менеджмент инвестиций и инноваций в малом и венчурном бизнесе./ Учебное пособие.- М.: Анкил, 2003.-360с

12. Архангельский В.Н. Экономика инновационной деятельности в малых организационных формах/Учебно-метод. Пособие.-М.: 1997.-78с.

13. Бабишев B.C. США: приоритеты НТП. Научно-техническая политика и стратегия.-М.: Наука, 1998.- 184с.

14. БЕА// Участие государства в развитии венчурного инветирова-ния в PoccHH.-2003.-Ссыка на домен более не работаетlibrary/images/attach/1379.PDF

15. Безруков В., Новоссельский В., Потенциал экономического развития и научно-технической прогресс // Экономист. Ч 2002.- №1.- С.6

16. Беккер Г. Венчурный рай// Независимая газета.-2000.-№14

17. Бизнес Рин// Венчурный бизнес в России: некоторые проблемы и перспективы.- Ссыка на домен более не работаетcgibin

18. Бортник И.М. 10 лет развития малого инновационного предпринимательства в России//Инновации. Специальный выпуск.- 2002.- № 1.-С.2

19. Британская ассоциация венчурного капитала.- www.bvca.com

20. Буев В.В., Ерпылов A.A., Костров A.B., и др.; Исследование состояния зарубежных финансовых и товарных рынков: возможности и потребности малого инновационного предпринимательства Москвы.- М.: НИСИПП, 2005.- 256с.

21. Буев В.В., Костров A.B. и др.; Проведение анализа состояния инновационной инфраструктуры в Москве и разработка предложений по совершенствованию ее деятельности.- М.: НИСИПП, 2005.- 315с.

22. Бунчук М. Роль венчурного капитала в финансировании малого инновационного бизнеса//Технологический бизнес.-1999.- №1- С.37

23. В курсе дела//Профиль.- 2004.-№5 .-С. 14-15

24. Вадайцев C.B. Управление инвестиционными рисками./ Учебное пособ.-Спб. 1999.-215с.

25. Вадайцев C.B. Управление инновационным бизнесом/Учебное пособ.-М.:2001 .-343с.

26. Вальтух К.К. Необходима мобилизационная экономическая стратегия//ЭКО.- 2000.-№ 11.-С.З-20

27. Вебплан Информ// Венчурное финансирование инновационных технологий путь к высокому уровню жизни 2005. Ссыка на домен более не работаетcgi-bin/mm/mmat.cgi

28. Ведомости// Требуется прорыв.-2004.-15 дек.

29. Венчурное финансирование инновационных проектов./ Под.ред. Балабан А.М., Балабан М.А. M.: АНХ, 1999.- 247с.

30. Венчурное Финансирование: теория и практика/ Сост. Н.М. Фонштейн. М.: АНХ, 1998. -272с.

31. Венчурный капитал в странах Центральной и Восточной Европы// Проблемы теории и практики управления.- 2002.-№5.- С. 43

32. Власов А. Венчурный капитал в России//электронное издание.-РАВИ, 2000. www.rvca.ru/webrvca

33. Власов А. Венчурный капитал и малое предпринимательство// Общество и экономика. 1999. - №12. - с.93 - 100.

34. Вога бизнес// Бизнес ангелы ПФО.-2005.-Ссыка на домен более не работаетarh/03/0503/37.htm

35. Гельвеций К.А. Что представляет собой венчурный механизм финансирования инновационной деятельности, какова его роль в современной рыночной экономике. По материалам сайта Ссыка на домен более не работаетcons/vf6.html.

36. Глазьев С.Ю. О стратегии экономического роста на пороге XXI века/ Научный доклад. М.: ЦЭМИ РАН, 1997. 97с.

37. Гончаров В.В. Роль организационных нововведений в ускорении НТП промышленных фирм западных стран. М.: ЭКОС, 1987.- 281 с

38. Государственное регулирование рыночной экономики. Учебник для вузов. /Под общ. ред. Кушлина В.И., Вогина H.A.- М.: ОАО НПО Экономика, 2000.-73 5с.

39. Готовый бизнес в России//Венчурный бизнес как катализатор pocTa.-Ссыка на домен более не работаетinvest/article

40. Гохберг JI. Национальные инновационные системы России в условиях "национальной экономике"// Вопросы экономике. 2003. - №3. -с.26-44.

41. Гохберг JI. Национальные инновационные системы России в условиях "национальной экономике "//Вопросы экономики. 2003. - №3. -с.26-44.

42. Гохберг JL, Кузнецова И., Инновационные процессы: тенденциии проблемы// Экономист.- 2002.-№2.- С.57-58

43. Группа компаний сибирский альянс// Венчурный бизнес: управление в условиях кризиса.- 2005.-Ссыка на домен более не работаетindex.html?page=5011017163&object=78356819

44. Гулькин П. Венчурное финансирование: разные страны разные подходы.- М.: 2003.-по материалам сайта Ссыка на домен более не работает

45. Гулькин П. Как работают венчурные инвесторы// Рынок ценных бумаг.- 1999. №6.- С 20-22.

46. Гулькин П.Г. Венчурные и прямые частные инвестиции в Россию: теория и десятилетия практики.- ООО Аналитический центр Альпари Спб.-Спб.:2003.

47. Гуревич М.И., Горшков О.В., Предложения по реформированию банковского сектора России//банковское дело.- 2003. Ссыка на домен более не работаетpress.php

48. Давыдова Н. Технический прогресс опирается на малый бизнес// Финансовые известия. 1997. -22 июн.

49. Дагаев A.A. Венчурный бизнес: управление в условиях кризиса// Проблемы теории и практики управления.-2003.-№3.- С.74-80

50. Дагаев A.A. Механизмы венчурного (рискового) финансирования: мировой опыт и перспективы развития в России.- 2002. Ссыка на домен более не работаетpress/management/1998-2/06.shtml

51. Дагаев A.A. Механизмы венчурного финансирования: мировой опыт и перспективы развития в России. // Менеджмент в России и за рубежом." 1998.- № 2.-С27-35

52. Дагаев A.A. Рычаги инвестиционного роста// ПтиПУ.-2000.-№5.-С.70-76

53. Даниел Гарнер. Роберт Оуэн, Роберт Конвой. Пособие Эрнст энд Янг. Привлечение капитала/ Пер. с англ.- М.: "Джон Уайли энд Сайз", 1995.- 185с.

54. Доклад Министерства Российской Федерации по антимонопольной политике и поддержке предпринимательства на III Всероссийской конференции представителей малых предприятий.- по материалам сайта www.smeda.perm.ru

55. Дынкина A.A., Иванова Н.И. Инновационная экономика. М.: Наука,2001.- 295с.

56. Европейская ассоциация венчурного капитала.- www.evca.com

57. Ершов М.В. Валютно-финансовые механизмы в современном мире (кризисный опыт конца 90-х). М.: Экономика, 2000. 197с.

58. Задачи PABH.-Ссыка на домен более не работаетrus/default.php?mid

59. Злобин Б.К., Зацепин Ю.М. Инвестиционная поддержка малого предпринимательства.- М.: Советский спорт, 1997,- 272с.

60. Значение финансового рынка в обеспечении инновационной и научно-технической деятельности // Современное состояние и перспективы развития экономики России: Сб. материалов Всерос. науч.-практ. конф. Пенза, 2003. - 125с.

61. Ивина JI.B., Воронцов В.А., Терминология венчурного финансирования. Учебное пособие.- М.: Академический проект, 2002.- 336с.

62. Инвест форум// Требуются бизнес-ангелы.-2005.-Ссыка на домен более не работаетinfo/newsinvest/41f4c299dadfd

63. Инвестиции в России // Рынок ценных бумаг. 2001. - № 4.-С.39

64. Инвестиционная группа Е-Траст// Венчурный бизнес: управление в условиях KpH3Hca.-Ссыка на домен более не работаетfaq

65. Инвестфорум// Требуются бизнес-ангелы.- 2005.

66. Инновационный тип развития экономики России: Учебное пособие/ Отв.ред. А.Н. Фоломьев, М.: Изд-во РАГС, 2005.- С 422.

67. Интервью с и.о. министра промышленности, науки и технологий Фурсенко А.// Эксперт.-2004.- №6.-С.52-58

68. Информационное агентство ФК новости// Банковский сектор России: взгляд из Лондона.- 2005. Ссыка на домен более не работаетthemes/basic/materialsdocument.asp?folder=3117&matID=88157

69. Итория РАВИ.- по материалам сайта Ссыка на домен более не работаетrus/default.php7mid

70. Капитал Инфо// Бизнес ангелы.-2005.-Ссыка на домен более не работаетarticles

71. Качалин В. Организация венчурного предпринимательства// Проблемы теории и практики управления.-1992.-№1.-С. 15

72. Кокурин Д.И. Формирование и развитие редприимательства в инновационной сфере/ Под ред. Шепелева В.М.- Саратов: Изд-во Сарат. ун-та, 1998.- 166с.

73. Колесникова JT.A. Порядок для хаоса: государство и предпринимательство в переходной экономике.- М.: Эдиториал УРСС, 2001.-269с.

74. Коммерсант// Российские инноваторы просят пряник и кнут.-2004.-29 нояб.

75. Компания// Техногетто.-2005.-05 сен.

76. Лебедева И.П. Венчурный бизнес в Японии: достижения и проблемы/ Японский опыт для российских реформ.- М.: Диалог-МГУ, 1997.-№4. С.31

77. Лизинг инфо, Фонд прямых инвестиций "e-Trust", критерии оценки инвестируемой компании Ссыка на домен более не работаетcompanies/169.html

78. Лизинг-инфо// Фонд прямых инвестиций "Delta Private Equity Partners", критерии оценки инвестируемой компании.-2005. Ссыка на домен более не работаетcompanies/167.html

79. Липсиц И.В., Нещадин А.А. Промышленная политика России: принципы формирования и механизмы реализации// Общество и экономика,- М.: 1997.-№5.-С. 108

80. Логинов В. Условия инновационного развития экономики// Экономист.-2001 .-№3.- С.21-23

81. Львов Д.С., Глазьев С.Ю. Теоретические и прикладные аспекты управления НТП. // Экономика и математические методы. 1986. - № 5.-С.67

82. Матеров И. Факторы развития новой экономики в России// Экономист.-2003.-№2.-С.З

83. Мацкуляк И.Д. Экономика: научные очерки. Изд. 2-е,доп. и пе-рераб.- М.: Изд-во РАГС, 2005. 504с.

84. Миловидов В.Д. Современное банковское дело. Опыт США.-М.: Издательство Московского университета, 1992.-128с.

85. Мнеян М.Г. Инновационный вызов времени. М.: Издательский дом "Сумма технологий", 2002. Ч 195с.

86. Национальная ассоциация венчурного инвестирования.-www.nvca.com

87. НИСИПП// Государственная политика США в отношении предпринимательства и малого бизнеса.- Ьир://зтЬ.т/апа1Шс8.111:т1?1с1=з

88. Новицкий И. Инновационный путь развития экономики// Экономист." 2000.- №6.-С.36

89. Новицкий П. Инновационный путь развития экономики// Эко-номист.-2000.- №6.-С.36

90. Нойберт М. Венчурный капитал и региональное экономическое развитие: (по материалам США)// Экономики России и мировой опыт. -М.: 1997.- Вып.З.-С. 17-28

91. О мерах государственной поддержки малого предпринимательства в Российской Федерации на 2003-2005 годы. Материалы заседания Правительства.- 2002. www.governinent.gov.ru/ govemment/zp0404-l -txt.html

92. Отчет о семинаре "Финансовое обеспечение инновационной деятельности: российский и европейский опыт".- М.: РАГС, 2005.-15сен.

93. Петербургский социальный портал//Социальная политика, пенсионные накопления в венчурные инвестиции.-2002.-Ссыка на домен более не работаетpress/newssp/2002/10/29/eventsl5836/

94. Пинюгин К.О. Особенности венчурного капитала в Японии// ЭиСПР.-2001 .-№ 1 .-С.45-62

95. Плотников А.Н. Перспективы венчурного инвестирования инновационной деятельности// Финансы. 2003. - №5. - с. 15 Ч 17.

96. По информации сайта Корпоративный менеджмент// Венчурный капитал.- 2002. Ссыка на домен более не работаетinvestor/venture-glossary.shtml

97. Пресс-релиз "Второй Международной научно-практической конференции по проблемам финансирования и кредитования сектора малого и среднего бизнеса в России".-М.: 2005.

98. Пресс-релиз ЕБРР "EBRD and Spirex to manage the Smolensk Regional Venture Fund".- 1994.

99. Проблемы современной экономики// Венчурный капитал и венчурный бизнес в России. -2005 .-Ссыка на домен более не работаетart.php3?artid=20336

100. Промышленные ведомости. 2001, № 3

101. Пряников Б. США: рискокапитал в новой модели инновационного процесса//Проблемы теории и практики управления.-1993.-№5.-С. 17

102. ЮЗ.Райберг Б.А., Фатхутдинов P.A., Управление экономикой. Учебник. М.: ЗАО "Бизнес-школа Интел-синтех", 1999.- 392с.

103. Редюшев A.A. Венчурный капитал и венчурный бизнес в России// Проблемы современной экономики.-2004. № 3,- С.27

104. Риск дело доходное, Отдел информации журнала "Люди Де-ла"//2000.- №8.- Ссыка на домен более не работает0011/001 l-35-08.html

105. Риск дело доходное// Отдел информации журнала "Люди Де-ла"//2000.- №8.- Ссыка на домен более не работает0011/001 l-35-08.html

106. Российский статистический ежегодник: Статистический сборник/ Госкомстат России.- М.: 2001. 540с.

107. СБН-финанс//Венчурное финансирование инновационных технологий путь к высокому уровню жизни.- 2004. Ссыка на домен более не работаетobzor/vench/vb001/

108. Семенцева Г. Формы финансирования малого инновационного бизнеса в США и Западной Европе/ Рос. эконом. журн.-М.:1997.-№5/6.-С.78-83

109. ПО.Сергиенко Я.В. К вопросу об организации венчурного финансирования в рыночной экономики. По материалам сайта www.ecsocman.edu.ru

110. Сибирский альянс// Венчурный капитал управление в условиях KpH3Hca.-Ссыка на домен более не работаетindex.html?page=5011017163&object

111. Силетухов Ю.А. Место и роль страхования в инвестиционном процессе// Финансы.- 1998.- №2.- С.44.

112. Советник инноватора (электронное издание)//Инновационное бюро эксперт.: М.- 2006

113. Спицын А.Т. Ориентиры экономического роста//экономист.-2004.-№10.-С.35-42

114. Справочное пособие.- М.: Крон-Пресс, 1993.- 124с.

115. Степин B.C. Проблема типов цивилизационного развития. М.: Изд-во РАГС, 2004. - 38с.

116. Стратегии динамического развития России: единство самоорганизации и управления. Материалы Первой международной научно-практической конференции. Том 1. Под ред. д.соц.н., проф. B.JI. Романова М.: Изд-во Проспект, 2004.- 396с.

117. Тентри// Кто такие бизнес ангелы.-1Шр://к4Ьс8й.8и/1000уепШге8

118. Тепман JI.H. Предпринимательское управление. Зарубежный опыт: Учеб. Пособие для вузов/ Под ред. Проф. В.А. Швандара.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004.- 229с.

119. Территория обитания// Эксперт.-2003.-№21.- С.54

120. Токовый словарь терминов венчурного финансирования. -СПб.: РАВИ, 1999.- 120 с.

121. Три десятилетия венчурного капитала в США// Инновации.-2002.-№1.-С.57-56

122. Тэпман JI.H. Предпринимательское управление. Зарубежный опыт: Учебное пособие для вузов/ Под ред. Проф. В.А. Швандара.- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. 220с.

123. Финансы //Банковский сектор сдерживает темпы роста России.-2002. Ссыка на домен более не работаетtend/0206/t06-4.htm

124. Фирсов В.А. Венчурное инвестирование в малый инновационный бизнес// США: Экономика. Политика. Идеология.-М.: 1993.- №12.-С. 12-20

125. Фирсов В.А. Организационные формы венчурного предпринимательства// Внеш.Торговля.-М.:1993.-№1.-С.37-40

126. Фоломьев А.Н., Гейгер Э.А., Менеджмент инноваций. Теория и практика. М.: РАГС, 1998.-160с.

127. Фоломьев А.Н., Нойберт М., Венчурный капитал. Спб.: Наука, 1999.- 142с.

128. Фоломьев А.Н., Ревазов В.Г. Инновационное инвестирование. -СПб.: Наука, 2001.- 184 с.

129. Фролова Н. Рисковое финансирование инновационного процесса// Экономика и жизнь.-М.:1993.-№19.-С.14

130. Чепуренко А.Ю. Малое предпринимательство в России.- по материалам сайта www.nisse.ru

131. Ширяев А. Венчурное инвестирование// ЭКО. 2003. - №2. -с.140 -143.

132. Шумпетер И. Теория экономического развития. М.: Прогресс, 1982.- 426с.

133. Щербакова Л.И. Государственное регулирование развития инновационного предпринимательства на базе венчурного капитала. М.: РАГС, 1996. -267с.

134. Экономика и организация рыночного хозяйства: учебник/Под ред. Б.К.Злобина, М.:Изд-во Экономика,2004.-510с.

135. Экономическая безопасность и инновационная политика (страна, регион, фирма)./ Колектив, моногр. под. Ред. Олейникова Г.А./ М.: 1993.-295с.

136. Эксперт// Флотация большой науки.-2004.-18 нояб.

137. Экспертный канал Опек// Россиийский венчурный бизнес.-www.opec.ru/molchanov

138. Электронная Россия// Бизнес ангелы приносят инвестиции для рискованных инновационных проектов. Ссыка на домен более не работает8ке.8111т1?1с1=11&п1с1=4336

139. Электронная Россия//Бизнес ангелы приносят инвестиции для рискованных инвестиционных проектов.- 2005. Ссыка на домен более не работает8ке.8Ыт1?1а=11 &п1с1=4336

140. Яковец Ю. Инновационное инвестирование: новые подходы. Экономист. 1995г. №4

141. Яковец Ю.В. Циклы, кризисы, прогнозы.- М.: Наука, 1999.-448с.

Похожие диссертации

• Особенности экономических отношений на рынке венчурного капитала в России
• Формирование неформального рынка венчурного капитала в России
• Формирование институционального механизма инновационного развития российской экономики в сфере венчурного предпринимательства.
• Венчурный капитал в модернизируемой экономике
• ФОРМИРОВАНИЕ РЫНКА ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ